逗逼传

govyvy

“三类股东”问题至今悬而未决。

市场在经历了否认“三类股东”问题存在，到逐渐接受，再到乐观预测监管层会提出解决办法等多个阶段后，如今已逐渐接近压力的临界点。

根据21世纪经济报道记者的不完全统计和了解，目前获得反馈含有“三类股东”的6家新三板拟IPO企业审核进度已远落后于同期申报企业，进入实质性审核搁置状态。

尽管如此，但市场一直没有放弃寻找解决“三类股东”问题的路径。如今，部分排队企业已行动起来，试图寻找解决“三类股东”问题的最优解。

摘牌寻解

近日，新三板知名IPO概念股金丹科技（832821）宣布摘牌，这一举动引起了市场关注。公开资料显示，2016年12月22日，金丹科技已向证监会提交材料进入IPO排队序列中。

无独有偶，比金丹科技IPO顺位更加靠前的新三板挂牌公司明德生物（430591）也在近期公告将要摘牌。

值得关注的是，在此之前，当证监会接受挂牌企业材料后，该挂牌公司在新三板立即停牌。根据惯例来看，为了不造成股东情况的变化，此时挂牌企业处于冻结状态，也鲜有企业在IPO排队过程中摘牌。

那么，这两家已处在IPO排队序列中的公司，为何要冒险从新三板摘牌？

记者从多个信源处了解到，其摘牌的最大原因即是要处理“三类股东”。

由于证监会接受材料后，企业即需在新三板停牌，因此如果不摘牌退出新三板，在排队途中是无法清理新三板股东的。

“新三板非交易性过户制度还未健全，排队企业还无法在挂牌情况下进行股权过户，所以只有选择主动摘牌。摘牌后，企业股权转让和股东变化管理权在所属工商管理部门，只需双方签订协议到工商局备案过户。”一位中金公司投行部人士告诉记者。

与此同时，摘牌后清理股东可以申请IPO中止审查，待“三类股东”问题厘清后，恢复排队即可，这样挂牌企业也无需耗费多余的时间成本。

尽管“三类股东”未必会配合公司的处置，但对于所有排队中已被搁置或者将要面临“三类股东”问题的企业来说，这无疑是一项平衡所有利益的最优解。

但摘牌的行为仍面临不确定性风险。

“企业开始IPO排队后，公司情况最好不要出现问题，尤其是高管离职，股东变动这类问题。最近几家已排队企业摘牌应该也是出于无奈，它们都曾在二级市场上引入过不少股东，因此摘牌时还面临处理异议股东的问题，面临着不确定风险。”前述中金公司人士认为。

南山投资创始人周运南也表示：“目前新三板长期交易过的企业摘牌主要难点在于股东太多，成本不一致，为了不影响IPO，投资者正当权益还必须保护好。这也是摘牌寻求处理“三类股东”问题的最大风险点之一。”

govyvy

在苹果十周年手机即将面世之际，iPhone屏幕的供应链动态也成为市场的焦点。

7月3日，据韩国媒体报道，苹果正与LG旗下显示面板子公司LG Display（以下简称LGD）商讨，欲对LGD投资2万亿韩元至3万亿韩元，使后者为苹果独家提供AMOLED屏幕。

7月4日，LGD方面告诉21世纪经济报道记者：“具体的投资方向还在进行审核，目前还未作出任何决定。”

事实上，苹果与LGD的“联手”的意向早有端倪。今年以来LGD发力拓展中小尺寸AMOLED屏幕，在业内看来，原因之一就是为了抢夺苹果的订单。目前，LGD仅为苹果手表提供AMOLED屏，苹果手机的AMOLED屏由三星一家独揽。

资深家电分析师刘步尘向记者分析道：“苹果和三星既是合作关系又是竞争关系，在手机领域二者是直接的竞争对手。因此，苹果不能形成对三星屏的过度依赖，投资LGD就是出于牵制三星这一目的，即所谓‘玩平衡’。”

与此同时，国内的面板企业奋起直追，今年京东方的成都第6代柔性AMOLED面板生产线提前投产、华星光电的武汉6代AMOLED产线已于6月动工。可以预见，在接下来的2018年、2019年中，手机AMOLED屏幕的产能将迅速提升。

苹果的制衡

2017年，苹果正式加入AMOLED屏幕的阵营。为了确保供应，2016年时苹果就向三星旗下的显示器公司订购了约1亿块AMOLED面板。而三星凭借技术和产量均排名第一的优势，成为今年苹果手机的唯一供应商。

不过，向来采取多家供应商策略的苹果，试图打破三星的垄断。根据韩国媒体BUSINESS KOREA今年4月的报道，那时苹果公司已经要求LGD进军中小尺寸AMOLED业务，并且希望把LGD的AMOLED面板用于明年的iPhone新品。

如今看来，苹果正在主动出击，以投资的方式参与到关键元器件屏幕的战争中。据记者了解，此次投资有可能会用于扩建LGD的新工厂E6。包括E6在内，目前LGD共有6条AMOLED生产线。而至今LGD未能向苹果提供AMOLED屏的原因之一是生产设备缺失，公司还没有购买到Canon Tokki真空蒸镀机。

手机中国联盟秘书长老杳在微博上评论称：“苹果入股LGD倒未必，投资买设备承包产线倒有可能，华为也在JDI承包了几条产线。”

若单单为产线投资，对苹果和LGD来说也是双赢。一方面，苹果的屏幕供应更有保障，并且苹果可以借此一举打破三星独家供应的格局；另一方面，LGD也将获得更多资源来开拓AMOLED板块。

奥维云网的显示器件与系统事业部研究副总监崔吉龙告诉21世纪经济报道记者：“苹果和LGD正在谈判的投资事宜符合各自的利益，有接触也很正常。全球的中小尺寸AMOLED屏幕中97%以上都是三星制造，所以LGD忙着追赶，建设小世代线也需要资金支持。”

事实上，LGD在大尺寸AMOLED技术上占据优势，但是在中小尺寸AMOLED上相对三星有所欠缺。多位业内人士认为，三星AMOLED屏的技术和品质稍领先于LG，三星在这个领域更有优势，而且已经建立了绝对的主导地位。

但是，LGD也不愿错过中小尺寸AMOLED带来的诱人蛋糕。崔吉龙向记者透露，今年上半年采用了AMOLED屏幕的手机约有2.26亿台，同比增长约27%，随着苹果的加入，该增速还将提升。

govyvy

罗婧/文

中国与意大利同属世界遗产大国。截至2016年，经UNESCO审核被批准列入《世界遗产名录》的意大利世界遗产共有51项，中国50项，分居一、二位。如何平衡旅游发展和文化遗产保护，两国具有相似的机遇与挑战。

2017年6月，意大利著名旅游目的地威尼斯为保护城市文化遗产，降低失控的旅游业对城市生活的影响，当局表示将禁止中心城内新建或翻新酒店。此番的“逐客令”，是继征收城市税（city tax）等手段后对该市旅游业新的调控。

威尼斯当局之所以频频打击当地旅游业，皆因游客人满为患，作为世界遗产地的威尼斯被联合国教科文组织（UNESCO）警告。

2016年6月，联合国教科文组织专家在考察威尼斯后，在第40届世界遗产大会上通过了对威尼斯调查报告并对该世界遗产现状进行警告，报告指出威尼斯及其潟湖正遭受巨型游轮、旅游业的压力，建筑物缺少维护、原住民被驱逐、传统工艺损失等威胁，并建议基于“世界遗产与可持续旅游项目”的范例，采取紧急措施，管理旅游业。

报告中所述“旅游业的高压正威胁着突出普遍价值（OUV）”，这一现象同样是中国的世界遗产地所面临的问题。

博洛尼亚的经验

“世界遗产与可持续旅游”项目负责人Peter Debrine曾在2015年5月的“世界遗产与可持续旅游”联合国教科文组织世界遗产系列论坛指出，可持续旅游的发展需要恰当的旅游管理，遗产地的保护在实际操作过程中是相当复杂的，虽不是制造火箭那样的科学，但是却远比制造火箭来得更为复杂。

博洛尼亚的旅游开发或许可以提供一定的借鉴作用。

这个意大利北部的城市或许不像罗马、佛罗伦萨、米兰等城市为中国人所耳熟能详，然而这里诞生了欧洲最古老的大学，建于1088年的博洛尼亚大学被称为欧洲“大学之母”。

正如博洛尼亚大学教授、中国学院协会主席Roberto Grandi教授在接受21世纪经济报道采访时所提到的，文化、汽车工业、美食，成为博洛尼亚吸引游客的三张王牌。博洛尼亚名气虽不及意大利其他热门旅游城市，但在博洛尼亚能体会到意大利本地人生活的节奏，不会被简单地被贴上游客的标签。

博洛尼亚将所面临的可持续旅游发展和遗产地保护问题，不单视作如何平衡旅游开发和遗产保护的问题，而是如何整体解决可持续发展的城市的问题。发展博洛尼亚的旅游，不盲目借鉴其他城市的经验，更多地关注博洛尼亚可提供的特色服务。

博洛尼亚不把旅游发展作为单纯的推广，而是将旅游作为城市发展的一部分， 将旅游与城市发展的计划统一起来，纳入到整体城市发展战略中去。

govyvy

“网贷机构二次资金存管的成本会提高。如果正式办法真的定了不能异地存管的话，平台需要顺应监管要求去做调整了。”7月4日，对于深圳金融办7月3日晚间连夜出台的《深圳市信息中介机构备案登记管理办法（征求意见稿）》（下称《备案办法》），深圳一家平台负责人对21世纪经济报道记者表示。

值得一提的是，《备案办法》强调了属地存管的要求。其中，《备案征求意见稿》第九条明确提出，信息中介机构申请备案登记，应当与在深圳市行政辖区内设有分行以上（含）级别机构的商业银行达成资金存管安排。

就在6月1日，上海市金融服务办公室发布“关于公开征求对《上海市信息中介机构业务管理实施办法（征求意见稿）》意见的通知”，率先提出了对存管银行属地经营的要求。

7月4日，21世纪经济报道记者在采访中获悉，已公开征求过意见的广东备案办法也可能提出同样的属地存管要求。此前，北京市金融监管部门也曾表示，北京网贷机构原则上优先选择北京本地银行或在北京设有分支机构的银行进行资金存管。从各地最新监管举措可以看出，网贷机构备案属地化监管已渐成标配。

另据融360统计数据表明，截至2017年6月15日，在已上线银行存管的268家平台中，超过110家上线平台不是在属地有经营实体的银行进行资金存管，这批平台数量占比达已上线平台总数之比超过四成。

属地化监管趋势

“资金存管属地化不但要求银行提供专业化运作，而且应提供属地化服务、迅速的业务响应速度。这可能给某些平台和地方性银行业务合作带来困扰，将来也可以考虑对资金存管业务实行备案制管理。”广东金融学院副教授郑荣年表示。

果树财富CEO吴复申表示，从本地金融办的角度来说，涉及到非辖区银行存管资金的监管，由于权责受限，地方银监局和相关机构是无法直接介入和追踪的，不仅要经过多方协调才能开展，同时也无法保证辖区外银行配合的积极性，所以不论是从资金流向的有效监控还是从监管效率的充分保证上，存管属地化都是必要的。

值得注意的是，《备案办法》第二章第九条亦指出，平台进行备案登记的先决条件是经营地址和注册地址的一致性。

“这一规定是为了强调地方监管主体的唯一性，从而避免因监管主体模糊而引发的踢皮球式管理等问题。”吴复申称，“当前网贷行业的监管体系还不成熟，平台的跨区域经营必然会加大监管部门的治理难度，因为各地之间还没有一套联动的协同管理机制，一旦涉及到跨区域监管，很容易出现职责不清、互相推诿的局面。”

govyvy

7月4日晚间，央行官网发布了《中国金融稳定报告（2017）》（下称“报告”）称，中国步入“大资管时代”。截至2016年末，剔除交叉持有的因素后，各行业金融机构资产管理业务总规模60多万亿元。

并且，央行的报告还对2016年我国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。

资管规模多渠道扩张

资产管理业务快速发展，规模不断攀升，对促进直接融资市场发展、拓宽居民投资渠道、改进金融机构经营模式、支持实体经济融资需求发挥了积极作用。但是，规则差异、产品嵌套等问题也逐渐显现，市场秩序有待规范。

报告称，在实践中资产管理主要出现以下几种业务类型。如商业银行、信托公司、证券公司、期货公司、保险机构及非金融机构等。

“由于投资范围、资本计提、分级杠杆等监管标准在不同行业存在差异等因素，出现了不同金融机构相互合作、多层嵌套的资产管理业务模式。”报告称。

报告认为，资产管理业务发展中需要关注的五方面主要问题：资金池操作存在流动性风险隐患；产品多层嵌套导致风险传递；影子银行面临监管不足；刚性兑付使风险仍停留在金融体系；部分非金融机构无序开展资产管理业务。

“对资产管理业务快速发展过程中暴露出的突出风险和问题，要坚持有的放矢的问题导向，从统一同类产品的监管差异入手，建立有效的资产管理业务监管制度。” 报告称。

具体来看包括六方面内容：分类统一标准规制，逐步消除套利空间；引导资产管理业务回归本源，有序打破刚性兑付；加强流动性风险管控，控制杠杆水平；消除多层嵌套，抑制通道业务；加强“非标”业务管理，防范影子银行风险；建立综合统计制度，为穿透式监管提供根本基础。

“对各类金融机构开展资产管理业务实行平等准入、给予公平待遇。限制层层委托下的嵌套行为，强化受托机构的主动管理职责，防止其为委托机构提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。对基于主动管理，以资产配置和组合管理为目的的运作形式给出合理空间。”报告称。

govyvy

7月3日，跨国石油巨头道达尔CEO克里斯多夫普亚尼与伊朗政府达成协议，道达尔、中石油和伊朗国家石油公司全资子公司波斯石油公司，将在伊朗开发南帕尔斯天然气田。

此次合同为期20年，总价值48亿欧元（约合人民币371.87亿元）。道达尔是作业方，占股50.1%，波斯石油公司持股19.9%，中石油持股30%。

自2017年后，道达尔等国际油气巨头首次进入伊朗。

南帕尔斯天然气田位于波斯湾伊朗和卡塔尔交界处，覆盖面积9700平方千米，其中3700平方千米归伊朗所有。伊朗部分估算拥有14万亿立方米天然气和180亿桶天然气凝析液储藏，占世界天然气储量的8％和伊朗天然气储量的50％。

“由于全球石油业务资本支出在2014至2016年间大幅减少，包括中国企业在内的国际油气巨头们都认为，未来3年内石油量将越来越少，油气价格可能会暴涨，因此道达尔和中石油提前布置，希望能够得到更多利益。”有石油央企总部专家坦言。

此前路透社也表示，美国页岩油企业的钻探活动热火朝天，但恐怕已为自己挖下了大陷阱。尽管行业高管不断警告，此举可能导致原油供应过剩，但他们仍置若罔闻。

“这意味着，未来有些企业可能破产，紧接着国际市场中油气供应量将大幅减少，因此道达尔们希望得到更多利益。”那位石油央企总部专家分析说。

道达尔再次进入伊朗

南帕尔斯天然气田是伊朗和卡塔尔共同的气田，是全球最大的超巨型陆上气田，1988年首次发现，目前已经投产的气田项目有10个，另外5期正在建设中，其余的14期还处于规划阶段。

国际能源署数据表明，南帕尔斯天然气田的天然气储量大约有51万亿立方米，是世界第二大气田（俄罗斯乌兰戈伊气田）的六倍，其可采储量占全世界天然气可采储量的19%。由于领海划分因素，这19%的可采储量中，卡塔尔获得了14%的份额，伊朗获得了5%。

因此，此次道达尔等的投资可能将有巨大利益。

据了解，此次道达尔开发的是11期项目，分为两阶段开发。第一阶段是钻30口井并建成两座井口平台，预计总成本约为20亿美元（约合人民币135.722亿元）。井口平台将通过两条海底管道连接到现有的陆上处理设施。其后将根据气藏条件的需求，启动第二阶段投资，建造海上压缩设施。

道达尔新闻稿称，此次开发计划严格遵守法国法律和国际法相关规定，产出天然气将最早于2021年供给伊朗国内市场。

其实，伊朗更希望成为国际天然气市场中的份额——目前卡塔尔是世界第二大天然气出口国及第一大液化天然气（LNG）出口国，拥有最先进的LNG设备，而伊朗希望通过投产南帕尔斯天然气田，在国际天然气市场中拥有更大份额。

中国天然气市场正在发展，伊朗和中石油等当然希望在中国市场中有更大的利益。

上述石油央企总部专家介绍，自2004年起，中石油就在伊朗境内展开合作，油田、气田和油服方面均有涉猎。2006年，中石油被授予在南帕斯气田提供海上测井和其他服务的三年合同。

而中海油更是在南帕尔斯天然气田等地进行了试产，只是因为当时的伊核经济制等原因，不得不最终退出。

此次中石油有了11期项目的30%股份，必然对中国市场份额有更大利益。

有趣的是，7月3日伊朗与中石油、道达尔签署开发合同的时间，正好与卡塔尔回应海合会提交的要求清单最后期限吻合。截至目前，卡塔尔明确表示，拒绝最后通牒，而沙特等国则表示，将最后期限延长48小时，个中原因耐人寻味。

govyvy

近年来，由于部分城市房价上涨过快，投机投资性购房比重有所上升，许多人建议通过税收政策来抑制投机投资性购房并以此实现房地产市场的稳定发展。国研中心市场经济研究所副所长邓郁松对21世纪经济报道分析，“这一政策建议的出发点是好的，但有必要从理论上和实践上理清税收政策的目标及其对房地产市场的影响，在此基础上再审慎调整完善相关政策。”

邓郁松分析，从理论上说，不论是在房地产交易和收益环节征税，还是在持有环节征税，都会加重购房人的负担。因此，完善房地产领域的税收政策，宜从完善税制的目标出发，客观认识税收政策调整对房地产市场的影响，进一步从供需关系层面考虑完善相关调控政策。

房产税无法抑制高房价的上涨

《21世纪》：交易环节税率调整对房地产市场的影响？

邓郁松：2005年以来，我国开始将调整营业税、契税等交易环节税率作为房地产调控的重要政策工具之一。税率调整的最初出发点是为抑制投资投机性需求，2008年金融危机发生后又作为鼓励住房消费、稳增长的重要政策工具。

从理论上说，在其他条件不变的情况下，降低交易环节税费将会带来交易量的上升和价格的下降，增加交易环节税费则会降低交易量并推升房价。

需要指出的是，我国在房地产市场的历次调控中，税收政策和金融政策通常是同时同向调整，表现为同时降低利率、降低交易环节税费或同时提高利率、提高交易环节税费。同时同向调整金融政策和税收政策虽然意在调控市场，但可能忽略了住房金融政策和税收政策调整对房地产市场的作用机理并不相同。

虽然降低交易环节税费会带来交易量的上升和价格的下降，但降低利率、降低首付则会提高居民的购买力进而带来交易量的上升和价格的上涨。由于金融政策调整对房价的影响更为显著，金融政策和税收政策同时调低的综合结果是交易量的大幅上升和价格的较大涨幅，这使得很多人误认为降低交易环节税费会推高价格。未来房地产市场调控宜重视区分金融政策和税收政策调整对房地产市场的不同影响，更好地完善相关政策。

《21世纪》：许多国家为什么在持有环节征收房产税的？

邓郁松：国际上许多国家都征收房产税（property tax），房产税本质上是对房屋征收的财产税。房产税具有税基广泛、不可移动、征收透明等特点，有利于地方政府形成稳定的收入来源，也具有一定的收入分配调节功能，因此国外普遍将房产税作为基层政府的重要税源。

房产税主要用于当地教育、消防、公共服务等支出。由于各国征收房产税的目的是为基层政府财政筹集资金，因此普遍根据以支出确定收入的方式确定房产税的税率。房产税税率一般相当于房屋价值的0.5%-3%。房产税税率根据当地财政支出需要确定客观上造成房价高的城市相对较低的税率就可以筹集足够的财政收入，而房价低的城市则需要较高的税率才能够筹集足所需的财政收入。

即税率高是由于房价低，而不是税率高抑制了房价。国内有不少人根据国外房产税与房价的反向关系建议国内可以通过征收房产税抑制房价，这实际上是颠倒了房产税和房价的关系。

《21世纪》；如果在持有环节征收房产税，这将对房地产市场产生哪些影响？

邓郁松：从主要国家房地产市场波动和房价变化情况看，房产税无法成为实现房地产市场持续稳定运行的有效工具。

美国各州从19世纪中期开始就普遍征收房产税，但房产税的征收并没有改变美国房地产价格的大幅波动，也没有避免次贷危机的爆发。英国、日本、西班牙等国有非常完善的房产税，但既未解决部分城市的高房价问题，也未能实现房地产市场的平稳发展。德国是少数几个房地产市场发展较为平稳的国家之一，但德国房地产市场平稳的主要原因是其首付较高、住房贷款以固定利率为主以及物价水平较为稳定带来利率水平较为稳定的结果。

govyvy

在原油期货面世只差“临门一脚”之际，另一个试点引入境外投资者的铁矿石期货，也在紧锣密鼓地制定相关业务操作细则。

大连商品交易所总经理王凤海在近日举行的第二届中国钢铁金融衍生品国际大会明确表示，大连商品交易所正在稳步推进铁矿石国际化，将按照证监会统一部署，稳妥推进，积极做好相关品种业务、技术、市场的准备，进一步提高国内铁矿石期货价格的代表性和国际影响力。

今年前5个月，大连商品交易所铁矿石期货单边累计成交1.03亿手，日均成交量89.6万手，日均持仓量87.1万手，成为全球交易规模最大的铁矿石期货品种。

“由于外资参与国内铁矿石期货交易的准入门槛，资金进出管理、保守交割等细则尚未正式出台，多数外资对铁矿石期货交易仍保持观望态度。”一位境外大宗商品贸易商透露，近期大连商品交易所相关部门已形成初步的铁矿石期货引入境外投资者试点操作方案，除了确定现有的合约制度不变外，一些业务流程借鉴了原油期货的做法，包括可能引入保税交割制度，在试点初期接受美元等外汇资金作为保证金等。

值得注意的一点是，与原油期货允许境外投资者直接参与交易，大连商品交易所拟要求境外客户与境外经纪机构需通过境内期货公司参与铁矿石期货交易，可能暂不允许直接参与交易。

一位知情人士透露，由于相关试点方案尚在征求意见，不排除部分条款规则最终有所变动。

四大环节制度拟变革

多位期货业内人士透露，为了吸引境外投资者参与，大商所在境外投资者准入管理、跨境资金进出管理、货物交割、系统改造等四大环节做出多项制度革新。

在境外投资者准入管理环节，大商所拟采取境内、境外客户统一原则，一户一码，开户的基本要求、监管框架实现内外一致。因此，此次初步操作方案拟要求境外客户与境外经纪机构均需通过境内期货公司参与铁矿石期货交易。

在跨境资金进出管理环节，境外客户与经纪机构将获准在境内结算银行开立类似NRA的专用期货结算账户，实现专户管理与封闭运行，并由交易所会员代境外投资者对交易盈亏、手续费、交割货款等项目进行结售汇。此外，大商所拟允许境外投资者用外币充抵保证金，充抵金额按上一交易日外汇交易中心中间价乘以一定比例的折扣率计算。

在货物交割环节，大商所开展保税交割，解决境外投资者的现货交割难题。去年，大商所专门设立大连港散货物流中心有限公司，作为铁矿石指定保税交割仓库，并出台铁矿石期货保税交割规则制度。

在系统改造环节，大商所已经上线试运行支持铁矿石期货引入境外投资者的操作系统，交易所部分会员、银行、监控中心、境外经纪机构已进行多次市场联合测试。

对于境外投资者暂不可直接参与交易的问题，21世纪经济报道记者了解到，大连商品交易所打算引入与证监会签订监管合作谅解备忘录的境外国家地区注册金融机构，以此有效开展跨境资金管理。不过，相比直投模式，间接参与投资可能会导致交易成本有所抬高。

此外，大商所拟可能对境内外投资者最低投资门槛设定不同标准：境内机构投资者门槛不低于100万元，个人投资者不低于50万元；境外投资者的门槛将略高于境内投资者。

为了吸引更多境外铁矿石贸易商参与现货交割，大商所可能推出一系列优惠措施，比如保税仓单优先配给境外客户，引入国际贸易商业发票规范贸易结算流程，并在仓单转让、冲抵保证金、抵押融资、注销仓单等环节提供便利服务。

“值得注意的是，大商所正在研究境外投资者同时投资原油期货与铁矿石期货时，如何管理资金流向与报送相关信息，便于掌握境外投资者参与的规模与交易状况，防止价格异常波动。”上述知情人士透露。

govyvy

资产管理行业“营改增”再度延期。

6月30日，财政部赶在7月1日前的最后一刻发布了《关于资管产品增值税有关问题的通知》（以下简称“56号文”），对资管行业的相关增值税问题进一步明确，并延迟新规执行时间为2018年1月1日。

事情起源于2016年12月财政部《关于明确金融房地产开发教育辅助服务等增值税政策的通知》（以下简称“140号文”）的出台，将资管行业纳入增值税的征缴范围，而考虑到征缴问题的复杂性，今年1月，财政部和税务总局再次印发《关于资管产品增值税政策有关问题的补充通知》（下称“2号文”），将资管行业征收增值税的时间推迟到2017年7月1日。

值得注意的是，56号文是在2号文对140号文进行延期后再次将资管产品营改增的执行期推迟。

在日前21世纪经济报道记者对资管机构采访中发现，由于140号文存在的争议尚未明确，临近7月1日时间线让行业十分焦虑，操作细则备受期待。

“新规与我们之前的预期相比较为符合。”7月4日，博时基金财务部相关负责人告诉21世纪经济报道记者，“此次新规明确资管产品为简易征收，且税率为3%，较金融业6%的增值税率及一般征收法相比，适当减轻了税负及资管产品增值税计算工作量，体现了国家对资管行业的重视。”

新规划范围、降税率

根据56号文的规定，资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税。同时，56号文还首次在税收文件中列举了资管产品及资管产品管理人的范围。

普华永道分析指出，在此前的文件中，对上述两个范围的界定较为模糊，给纳税人遵从和税务机关征管增加了难度。值得注意的是，56号文还允许财政部和税务总局另行规定其他资管产品管理人及资管产品，这表明随着金融业务的不断发展演变，范围也可能随之调整。

事实上，针对56号文的资管产品运营业务计税方法，不少业内人士认为这对于资管行业来说是重大利好。

“首先，采用简易计税避免了管理人需要将进项税额‘分摊’到不同产品的复杂过程；其次，考虑到资管产品运营中可抵扣项目不多的实际情况，3%征收率对于降低资管产品运营期间的税负将产生积极影响；最后，简易计税使得管理人可以比较准确地预测某一产品的税负情况，有助于投资者及时了解‘税后净收益’。”普华永道分析认为。

然而，在华泰证券分析看来，由于在之前的预期中，普遍认为资管行业涉税问题过于复杂，收入类型上涉及票息收入、价差收入、红利收入等，产品类型包括保本与非保本，标准化与非标准化等，如此复杂很可能导致无法开征增值税，目前也确实没有实际广泛征收，明确按3%简易征收后，相当于与预期相比是增加税负，利空资管行业。

govyvy

近日，新加坡凯德集团（简称“凯德”）旗下三大综合体——上海长宁来福士、深圳来福士、杭州来福士同时开业。

无论是引入一批“网红”店作为流量担当，还是打通综合体中不同业态及实现智能化，这三家来福士见证了来福士品牌从1.0到2.0落地。

4月底，上述三个来福士已开始试营业，加上同期开业的武汉凯德·西城，及预计下半年开业的上海凯德星贸和苏州中心，凯德迎来综合体开业最密集的一年，凯德旗舰综合体品牌来福士也进入全面爆发期及品牌升级期。而且，明年重庆来福士也将分阶段开业。

对此，凯德中国首席执行官罗臻毓对21世纪经济报道记者表示，“2017年是见证凯德综合体策略往前实践的一年”，但这不是提速而是持续发展。2013年，林明彦出任凯德集团总裁兼首席执行官，提出“一个凯德”策略同时，也提出了“综合体战略”。

“我们对商业地产有信心。”罗臻毓认为，因为凯德对经营管理有信心，所以“敢开”，并不断优化资产包，获取网络、规模效应。

资产包权衡术

自凯德在华首个综合体上海来福士于2003年开业以来，目前凯德已在中国12个一二线城市布局23个综合体，总建筑面积超过620万平方米，成为布局综合体最早和最多的外资开发商。

罗臻毓补充，不仅综合体，在雅诗阁服务公寓、写字楼等业态上，都在寻求网络和规模价值。

凯德一般会选择收购或自建，当两者无法实现时，通过输出管理也能达到布局目的，同时避免了大额支出。自去年8月宣布“输出管理”路线后，截至目前凯德在中国已签下了三个购物中心管理合同。

2016年8月31日，凯德与长沙先导投资控股集团就长沙湘江财富金融中心签订购物中心管理合同。这也是凯德签下的国内第一个商场管理合同，借此在还没有太多凯德项目的长沙落子。

除了抢占新市场，网络布局的另一个方向是规模化。

2016年8月，凯德通过旗下凯德商用中国信托收购了成都凯丹广场，离该项目不到1公里处就是凯德广场·天府。

“对于相邻项目，我会考虑两者相加能否扩大规模，增加吸引力。如果两个定位一样，就会‘自己打自己’。” 罗臻毓说，规模化的优势之一是能够形成管理团队，从这个角度看，一个城市中单一的商场不适合长期持有。但如果城市市场非常好或有机会做多，就会考虑增加。

罗臻毓表示，凯德在重点布局的五大核心城市群中，广州、深圳都有意寻求更多综合体，但目前还没有找到土地与价格均合适的机会。

网络点布局外，继续扩张的基础是质量回报，不断优化资产包。

“资产得到一定回报时，不排除出售一些成熟物业，如果有人愿意给我高于预估增值的价格，可以卖掉。”

最近的案例是今年6月1日，凯德收购上海杨浦区商办物业国正中心，同天出让位于漕河泾开发区的凯科国际大厦。

罗臻毓解释，与凯科国际大厦接近3.9万/㎡相比，与其处于同一环线，体量双倍的国正中心三栋新楼单价约3.2万/㎡，而且可以拿到更高租金。

“凯德追求的是综合方向，而不是综合体方向，也不一定只有来福士。”罗臻毓告诉21世纪经济报道记者，未来的布局将更注重片区，包括旧区改造、整个片区规划、地铁上项目或其他较大的多业态项目。

“来福士旁边的楼不愁卖。来福士带来的增值效益，不仅给别的‘地主’，凯德希望自己也能得到。”罗臻毓说，这样的项目需要长期持有，竞争对手也更少。在资金不占优的情况下，可以通过“价格+设计”提升竞争力。

govyvy

继今年5月换帅之后，中国三星电子再次迎来内部震荡。

7月4日，中国三星电子被曝组织结构现重大调整。自2017年7月1日起，中国三星电子将撤销七大支社。之前中国三星电子包括东北支社、华北支社等七大支社，32个管辖区域。改编之后，七大支社将变为26个办事处。常务、次长、副总等级别的领导变为各办事处负责人。

就此，中国三星电子向21世纪经济报道记者回应称，创新是三星的DNA，其组织管理也会不断创新，旨在积极适应市场变化，致力于提升以“消费者为中心”的经营理念，为中国市场提供优质产品和服务，更好地服务于中国广大消费者。

“三星电子中国分公司过去的架构是分公司下设七大支社，再设支社下的办事处。从整体来看，裁撤支社一方面能够提升运营效率，另一个很重要的原因是能够在运营成本上进行一定缩减。”一位接近三星电子的人士告诉21世纪经济报道记者，“其实去年Note7事件之后，也曾传闻要裁撤两个支社，只不过后来没有落地，如今则是将七个支社全部裁撤了。”

持续调整

今年5月，三星电子中国区换帅，此后不到两月，中国三星电子再次发生一系列变动。

7月4日，三星电子中国分公司被曝组织结构重大调整，自7月1日起裁撤七大支社，中国分公司直接下辖26个办事处。据了解，三星在中国的支社分为东北、华北、华东、华南、华中、西南、西北7个，主要责任是管理下级各个地区办事处，传达总部的战略并监督执行。对此，中国三星电子方面回应称，三星的组织管理会不断创新，默认了公司组织架构调整一事。

“架构和人员的调整说明三星正在逐渐实施扁平化组织理论，减少组织层级，提高市场敏感度和反应速度，这对三星适应中国手机市场的快速变化是具有积极影响的。”因果树网络科技有限公司高级分析师门长晖告诉21世纪经济报道记者。过去三星公司架构复杂，层级众多，中国区更多是执行总部的政策，使其在中国手机市场与快速反应的国产手机企业竞争时处于劣势。

不过，在一位接近三星的人士看来，提升组织效率只是一个表面。“其实三星公司的执行力非常强，一旦确定一个需要在店面执行的标准，不出几天时间，所有店面都会调整为依照该标准来执行。”该人士表示，“裁撤支社这件事，肯定是因为在某种程度上，支社的存在导致公司的运营成本极高。裁撤一方面能够提升运营效率，另一方面能够在运营成本上进行一定的缩减。”

事实上，至少在人员方面，三星电子中国分公司的确在悄然压缩成本。据韩国媒体报道称，三星电子近日公开的数据显示，2016年三星员工总量出现7年来的首次下滑，从前一年的32.6万人降至30.9万人，下降5.2%。而这主要源于中国区业务的重组，去年三星中国员工数量为37，070人，较前一年的44，948人下降17.5%。

对于中国员工数量减少的消息，中国三星总部方面称，中国三星电子整体人力规模的变化与各法人机构人力需求变化相关，并无公司层面的裁员。

即便是在职员工，其待遇也在产生变化。前述接近三星方面的人士向21世纪经济报道记者透露，今年4月开始，三星电子中国区员工的薪资发放机制有所调整。“当时三星内部给全员召开了薪资变更说明会，过去13薪制中的第13个月的薪水会分配到12个月内平均发放，并且每月薪资根据不同部门的职能区别发放60%-80%，剩余部分按照KPI考核在年底发放。”

govyvy

govyvy

张新陆磊任**副局长：都曾获孙冶方奖 执掌金融稳定局






时间：2017年07月05日 17:34:42 中财网




　　张新陆磊履新**副局长：都曾获孙冶方奖、执掌金融稳定局
　　现年49岁的张新和46岁的陆磊，在经过中国人民银行多个司局的历练后，正式履新国家外汇管理局副局长。

　　据中国政府网7月5日消息，国务院任命张新、陆磊为国家外管局副局长，免去方上浦的外管局副局长职务，免去张喜武的国务院国资委副主任职务。

　　同为央行少壮派官员的张新和陆磊，共同点颇多，都曾担任过央行金融稳定局局长，学术造诣颇高，分别凭借2003年发表的论文《中国经济的增长——GDP数据的可信度以及增长的微观基础》和《中国金融腐败研究：从定性到定量》，张新和陆磊同时拿到了第十一届孙冶方经济科学奖。

　　目前，国家**的领导班子为“一正四副”，局长为潘功胜，副局长为方杨国中、郑薇、张新和陆磊。

　　张新：主政央行上海总部8年
　　有着海归背景的张新，2009年4月从央行金融稳定局局长一职调任上海，出任央行上海总部副主任，兼央行上海分行行长和国家外汇管理局上海市分局局长，常驻上海主持央行上海总部和上海分行的日常管理工作。

　　张新的上述调任，被视作利用其更国际化的视野，护航上海国际金融中心的建设。

　　2013年9月上海自贸区正式挂牌，并成为中国的“金融改革试验田”，2013年12月，随着中国人民银行公布《关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》（“金改30条”），上海自贸区金融改革启动，伴随着多项上海自贸区金融改革政策的发布，张新更频繁地出现在公众视野中。

　　目前，在金融方面，上海建立了事中事后监管的信息管理系统、一套分类别有管理的资本项目可兑换的管理制度，同时人民币的跨境使用得到了大幅度推广，多个在上海自贸区“先行先试”的政策被央行复制推广到全国范围。

　　其中，FT账户（自由贸易账户）体系建设，是上海自贸区金改的的最核心内容，被视作探索投融资汇兑便利、扩大金融市场开放和防范金融风险的一项重要制度安排，而张新是重要的设计者和参与者。

　　“对包括跨境人民币、外汇政策和业务非常熟谙。”多位沪上银行业人士对澎湃新闻表示，而参与上海自贸区金改政策的企业财务负责人亦表示，在每项自贸区金改政策出台前后，张新会到企业听取意见，了解企业在真实需求。

　　出生于1968年的张新，1989年从位于北京五道口的中国人民银行研究生部毕业。1996年，他在美国哥伦比亚大学拿到金融学博士学位，而后就职于纽约美林证券，任高级投资分析师。1997年亚洲金融危机爆发后，张新加入世界银行“亚洲金融危机处理特别行动小组”，担任高级金融学家，负责韩国、泰国等国的金融危机处理。

　　2000年底，张新回国后任职中国证监会，是时任证监会主席周小川聘用的“海归”之一。2002年初，张新担任上市公司监管部副主任，分管重要而敏感的上市公司并购重组工作。其间，他与时任证监会首席律师陈大刚共同主持制定了在中国证券市场发展中具有里程碑意义的《上市公司收购管理办法》。

　　2003年11月，央行成立金融稳定局，牵头展开国有商业银行改革、证券和谐和谐闭重组，以及当时形势比较急迫的防范和化解国内系统性金融风险工作。2004年5月张新出任央行金融稳定局副局长，与时任金融稳定局局长谢平一道，推动国有商业银行改革。不久，张新接替出任中央汇金公司总经理谢平，担任央行金融稳定局局长，直到五年后调任上海。

　　“70后”陆磊
　　与张新一同从央行调任国家**的陆磊，出生于1970年，一度是广东高校里面最年轻的校长、央行研究局最年轻的局长。

　　陆磊，江苏常州人，经济学博士，研究员，在担任金融稳定局局长的同时，担任中国金融学会秘书长，享受国务院政府特殊津贴，第11届孙冶方经济科学奖获得者。先后就学于北京大学经济学院、光华管理学院、澳大利亚国立大学国家发展研究中心，以及中国人民银行金融研究所。

　　1995年，陆磊加入央行，至2003年8月，先后在中国人民银行政策研究室、研究局工作。在此期间，他与时任研究局局长谢平合作，完成《中国金融腐败的经济学分析：体制、行为与机制分析》研究项目，获第十一届孙冶方经济科学奖。

　　2003年陆磊离开央行，选择了南下，任招商银行研究部总经理助理、高级研究员。

　　两年后，更喜欢研究工作的陆磊，在2005年8月回归学校，任中山大学管理学院研究员至2005年12月。2005年12月陆磊调入广东金融学院工作，2006年5月任中国金融转型与发展研究中心主任，2009年1月兼任华南金融研究所所长，2009年4月任院长助理，2009年12月任党委委员、副院长，2011年7月任党委副书记、副院长、代院长、研究员，2012年7月任院长。

　　2014年，陆磊接替调任金融市场司司长的纪志宏，出任央行研究局局长，这距离他离开央行，过去了11年。

　　在担任央行研究局局长的两年期间，央行多次调整货币政策，连续降准降息，陆磊多次及时出面为公众解释货币政策变动的原因。

　　2016年8月，央行中层干部调整，陆磊从研究局调任中国金融稳定局，出任局长。

　　针对汇率市场化形成机制改革，陆磊此前曾表示，改革内容包括：一是完善中间价报价体制；二是扩大人民币兑美元的汇率浮动区间；三是央行基本退出常态式外汇市场干预；四是发展外汇市场，更好地满足实体经济面的需求。

　　谈及如何推进人民币资本项目可兑换，陆磊开出了一个七位药方，一是进一步推动资本市场的双向有序开放，二是继续扩大境外机构投资者类型，三是进一步扩大QFII（合格境外投资者），待条件取消时取消资格和额度审批，四是推动境内外个人投资更加便利化，五是稳妥研究推进境内外基础设施的链接与合作，六是继续大力推进黄金市场的对外开放，七是推进修订外汇管理将资本项目可兑换纳入法治框架。□ .陈.月.石　 .澎.湃.新.闻

govyvy

导读：
　　连平：下半年央行加息概率几近为零
　　连平：目前流动性风险问题不大 总体平稳
　　连平：部分潜在经济风险正暴露为不良资产
　　央行连续第9个交易日未开展逆回购操作 今日净回笼900亿元

　　连平：下半年央行加息概率几近为零
　　交行首席经济学家连平5日在交银集团“2017年下半年宏观经济金融展望”发布会上表示，货币当局在未来半年政策运用将“稳”字当头，几乎不可能上调基准利率，上调流动性工具的操作利率也会多方面因素综合考量。由于当前公开市场和结构性工具较为丰富，中性政策下准备金率在未来调整的必要性也下降。

　　“实体经济运行情况并不十分乐观，考虑到当前货币政策边际效果已降低，金融去杠杆进程仍处于推进中，货币政策短期内重回宽松不现实。”他说。

　　他认为，当前金融去杠杆促进“脱虚向实”方向十分明确，货币市场利率上半年以来已经有了不小幅度地攀升，贷款利率已有所抬头，下半年传导效应可能更加明显，对于实体企业融资成本产生上升压力。因此，贸然收紧不可取。

　　他分析称，下半年，货币当局仍会使用逆回购+结构性工具（SLF、MLF、PSL）对市场流动性进行综合管理。未来流动性调控机制可能会从充分利用公开市场微调、加强流动性询量和预调以及优化结构性工具配置多个方面进一步完善，以维持市场流动性基本稳定。（中国证券网 梁敏）

govyvy

国家发改委会等八部委近日联合印发《关于促进分享经济发展的指导性意见的通知》，提出分享经济作为全球新一轮科技革命和产业变革下涌现的新业态新模式，正在加快驱动资产权属、组织形态、就业模式和消费方式的革新。专家表示，“共享经济”市场规模将逐年增长，符合社会发展规律。

　　据统计，去年中国共享经济市场规模达3.5万亿元，增长速度超过100%，有6亿人参与分享。未来几年，预计中国共享经济将继续保持年均40%左右增长，中国将在包容审慎监管下，推动共享经济的良性发展。

　　中国国际经济交流中心经济研究部副研究员刘向东7月4日在接受《证券日报》记者采访时表示，分享经济的重点是按照市场化的方法实现资源的有效配置。考虑到我国当前很多领域的资源配置效率还比较低下，未来分享经济发展仍具有广阔的空间，尤其是在具有准公共属性的交通、医疗、教育、住房等领域。

　　浙江财经大学副教授文雁兵7月4日在接受《证券日报》记者采访时表示，“共享时代”的来临，是科技进步和社会经济发展的产物，共享经济可以有助于产能过剩问题的解决，可以部分弥补公共产品与服务的缺失，但共享经济容易发生资本之战。

　　“尽管以互联网为依托的共享经济下的行业如雨后春笋般涌现，资本与科技相结合在改变民众生活方式和消费理念的同时，存着一哄而上的无序发展，造成资源浪费、影响公共秩序甚至触及法律红线，值得警惕。”文雁兵告诉记者。

govyvy

主持人包兴安：重组新规实施以来，证监会一直在严格把控并购重组案例的审批，实践证明重组新规的修订行之有效，避免了炒壳等破坏性行为对市场的伤害。分析人士表示，并购重组可以更好地发挥出企业间的协同效应，甚至打造出新产业生态，引领经济发展，对公司业绩提升明显。

　　市场普遍预计，未来证监会仍会重点关注借壳等事件，保证市场估值体系更加理性

　　■本报记者 左永刚

　　7月5日，距离去年9月9日证监会修订发布《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称“重组新规”）接近10个月，重组新规实施以来，市场中的借壳上市案例明显减少，壳资源的炒作得到明显抑制，并购市场趋于理性。

　　一位来自国内创投机构的并购分析师7月4日在接受《证券日报》记者采访时表示，自去年9月份重组新规实施以来，扩大了借壳上市的界定范围，对并购重组的从严监管使借壳上市进入冰点，壳资源的炒作得到明显抑制，并购市场趋于理性。同时，受到IPO发行提速等影响，部分优质资产转而寻求IPO，而不再采用监管难度更大的借壳上市。

　　据上述并购分析师跟踪研究，自重组新规实施以来，市场鲜有新披露的借壳上市方案，直至2017年3月份，云南云维股份有限公司拟采用发行股份的方式收购自然人李兴浩等95名股东持有深圳市深装总装饰股份有限公司98.27%的股权，收购价格为481520.17万元。并于6月5日披露公告，本次构成借壳上市。

　　另有业内人士表示，重组新规实施以来，证监会一直在严格把控并购重组案例的审批，实践证明了重组新规的修订行之有效，避免了炒壳等破坏性行为对市场的伤害。

　　修改重组新规旨在扎紧制度与标准的“篱笆”，给“炒壳”降温。主要修改内容包括完善重组上市认定标准、取消重组上市的配套融资、强化上市公司和中介机构责任等层面。具体来看，一是完善重组上市认定标准。参照成熟市场经验，细化关于上市公司“控制权变更”的认定标准，完善关于购买资产规模的判断指标，明确累计首次原则的期限为60个月。需说明的是，60个月期限不适用于创业板上市公司重组，也不适用于购买的资产属于金融、创业投资等特定行业的情况，这两类情况仍须按原口径累计。二是完善配套监管措施，抑制投机“炒壳”。取消重组上市的配套融资，提高对重组方的实力要求，延长相关股东的股份锁定期，遏制短期投机和概念炒作。三是按照全面监管的原则，强化上市公司和中介机构责任，加大问责力度。

　　“尽管优质并购资产的减少和从严监管，使证监会受理的并购重组数量减少，但是依据新规，不需要审核的并购重组数量较之前也有大幅提高，远远多于需要审核数量，因此整体上并购重组数量并未减少。”上述并购分析师称。

　　虽然证监会对IPO审核速度加快，但借壳上市仍然是热点。在此前顺丰速运433亿元成功借壳鼎泰新材的带领下，优质企业会着重考虑借壳上市的可行性。市场普遍预计，未来证监会仍会重点关注并购重组、借壳等事件，保证资本市场估值体系更加理性。

govyvy

每经记者 袁园 实习记者 胡杨 每经编辑 姚茂敦

　　“明月不与诸君便，保险公司可理赔。”几年前，一款“中秋赏月不便险”曾吸睛无数。近年来，诸如“雾霾险”、“摇号险”、“爱情险”、“熊孩子险”、“一杆进洞险”、“老板莫怪险”等形形色色的奇葩险层出不穷，这些产品除“噱头”十足外，却缺少最基本的保障功能。如今，这些奇葩险将遇到克星！

　　7月4日，保监会印发《关于开展财产保险公司备案产品专项整治工作的通知》（以下简称《通知》），对财产保险公司备案产品开展专项整治工作，而创新不规范、炒作概念和制造噱头、设计偏离保险本源等产品将成为整治重点。

　　有业内人士对《每日经济新闻》记者表示，目前行业内涉及到监管提到的问题产品并不多，所以《通知》对行业影响不大。不过作为从业者，会认真做好自查整改。

　　●重点整治设计偏离保险本源产品

　　《通知》强调，专项整治的主要目标，是围绕提高财产保险公司产品整体质量、提升公司产品管控水平的总体目标，通过全面梳理财产保险公司在用备案产品，集中整治产品领域存在的各种问题，进一步强化公司产品管理的主体责任，规范公司产品开发管理行为，提升保险产品供给质量，保护保险消费者合法权益，营造竞争有序、鼓励创新的市场环境，落实“保险业姓保”的总体要求。

　　整治范围包括财产保险公司所有在用的备案产品，例如农业保险、企业财产保险、家庭财产保险、工程保险、责任保险、信用保险、保证保险、船舶保险、货运险、特殊风险保险、意外伤害保险、短期健康保险以及其他保险备案产品。

　　记者注意到，整治的重点共有十一个方面。例如是否符合《中华人民共和国保险法》及相关法律法规规定，是否存在违反保险原理、违背社会公序良俗、损害社会公共利益和保险消费者合法权益等情况；产品开发是否存在创新不规范、炒作概念和制造噱头、设计偏离保险本源、保障功能弱化等问题；产品名称是否清晰明了，客观全面反映保险责任的主要内容，是否使用了易引起歧义或低俗、不雅、具有炒作性质的词汇，是否存在曲解保险责任、误导消费者的情况；保险费率厘定是否满足合理性、公平性、充足性原则；是否对存在问题的保险条款及时修订，对不适宜继续销售的产品及时停止销售等。

　　保监会表示，各家险企要高度重视，认真做好专项整治，并做好总结，及时上报整改情况。

　　“我们已经收到文件了，由于《通知》涉及的部门比较多，现在各部门都还在研究《通知》要求。”某险企内部人士对《每日经济新闻》记者表示，公司会按照保监会要求的认真自查，如果有不符合会认真整改。

　　据悉，整顿工作分三个阶段，前两个阶段为公司全面自查和整改清理，时间为7月1日开始到8月31日完成；第三个阶段为监管检查阶段，时间为9月15日至10月31日。

　　《通知》明确，保监会将结合各公司自查、整改、清理情况，重点选取工作部署不到位、自查发现问题比例低、整改清理进展缓慢，以及社会反响强烈、引发媒体炒作的问题产品较多的公司作为检查对象，开展备案产品非现场检查。对公司自查认真、整改彻底且未导致严重后果的情形，可以依法减轻或免予处理；对监管检查发现的自查不力或整改不到位的公司，依法严肃从重处理。对检查发现的问题产品，严格依法责令停止使用，限期修改；情节严重的，在一定期限内禁止申报新的保险条款和保险费率。

　　●专家：利于引导险企产品开发回归保障

　　《通知》要求，各财产保险公司要充分认识当前金融风险防控工作的重要性、紧迫性，高度重视并切实做好备案产品专项整治工作，由公司班子成员牵头、安排专人负责工作的开展，按时、保质完成问题产品整改和“僵尸”产品清理工作。

　　《每日经济新闻》记者注意到，这并不是保监会首次针对财险公司产品开展的整顿工作，早在2008年，保监会就曾印发《关于进一步规范财产保险市场秩序工作方案》，并针对该方案下发了《关于规范财产保险公司产品管理有关工作的通知》，停止对存在侵害消费者利益、有失公平性原则的内容的、“有条款无费率”的，或者有费率但费率已不再适应市场实际情况的、存在其他违反法律、法规和保监会有关规定的内容等产品的销售。

　　除此之外，保监会还多次针对市场上的违规产品多次发函和进行风险提示。例如2014年8月，保监会连续对五家产险公司发布监管函，安诚财险、众安保险、美亚保险等险企在内的多款产品被叫停；今年1月份，保监会又下发《财产保险公司保险产品开发指引》，要求保险公司不得开发对保险标的不具有法律上承认合法利益、承保投机风险、无实质内容意义等8类产品。

　　“保监会此举主要是为了引导险企产品开发回归保障。”中央财经大学保险学教授郝演苏对《每日经济新闻》记者表示，近些年，市场上出现了一些游戏化、娱乐化、戏剧化的保险产品，例如赏月险、脱单险等，违背了保险的本来状态，也没有科学的测算和实质性的保险意义，很容易导致民众对保险的理解出现偏差。

　　那么，此次《通知》对市场的影响几何呢？

　　某险企内部人士在跟《每日经济新闻》记者交流时表示，整体影响应该不大。一方面，此前保监会已经多次发文规范这类产品，一些不符合规定的产品已经下架，另一方面是这些产品本身市场数量份额不大，大部分险企的产品开发还都是在监管合规的框架里。

govyvy

上周五（6月30日）下午，财政部发布了《关于资管产品增值税有关问题的通知》（以下简称56号文），明确资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为，暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税，2018年1月1日起征。

　　有业内人士认为，上周五的56号文只是一个大致框架，后续应该有很多具体细则出台。如果明年该政策正式实施，将会对资管行业产生较大影响，如一些管理人的收益会有所削减。

　　明年起征收3%增值税

　　上周五，财政部下发56号文，明确资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为，暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税，2018年1月1日起征。

　　56号文具体概要如下：

　　一、资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为，暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税。

　　二、管理人接受投资者委托或信托对受托资产提供的管理服务以及管理人发生的除本通知第一条规定的其他增值税应税行为，按照现行规定缴纳增值税。

　　三、管理人应分别核算资管产品运营业务和其他业务的销售额和增值税应纳税额。未分别核算的，资管产品运营业务不得适用本通知第一条规定。

　　四、管理人可选择分别或汇总核算资管产品运营业务销售额和增值税应纳税额。

　　五、管理人应按照规定的纳税期限，汇总申报缴纳资管产品运营业务和其他业务增值税。

　　六、本通知自2018年1月1日起施行。

　　资管业务应缴规模庞大

　　记者注意到，56号文中所述的资管机构基本囊括了市场上所有的资管公司。

　　数据统计显示，截至2016年底，银行理财大约是29万亿元，券商资管15万亿元，基金专户17万亿元，信托规模19万亿元，公募基金9.17万亿元，保险资管1.6万亿元，私募基金实缴规模7.8万亿元，合计大约为99万亿元。去除公募9万亿元、通道叠加部分的36万亿元，资管业务应缴增值税范围大约54万亿元，其中这54万亿元投资范围以债券资产、非标资产等资产为主。由此看来，整个资管行业不可谓不大。

　　《每日经济新闻》记者仔细研读56号文发现，此次新规总体来说比较宏观，细节问题暂时还未涉及到，比如应纳税额的区间、对持有到期的定义、对于保本理财的界定等。

　　其实，在今年1月，财政部和国税总局就发布了《关于资管产品增值税政策有关问题的补充通知》，推迟执行《关于明确金融、房地产开发、教育辅助服务等增值税政策的通知》（以下简称140号文）有关资产管理行业增值税的内容到2017年7月1日，不过彼时不少业内人士预测增值税税率会在6%。

　　小私募日子更艰难

　　此次的56号文，明确把此前存在征税遗漏的资管产品征税主体落实在了管理人身上，引起了市场各类资管人的热议。

　　“这个我们还没怎么弄清楚，因为是今天刚下的通知，不知道文件是什么意思，等明天我们公司内部开会再做解读。还有文件具体的细则也没有落地，比如征税区间，基金的转让和赎回等问题上没明确规定。”深圳一公募基金公司的人对记者表示。

　　深圳一券商总部人士表示，以前这些类型产品统称大资管产品，56号文里所说的机构基本上包含了所有资管机构。而此前没办法去管控这些产品，也就根本也没征收增值税。

　　“而且这个3%的费率看，对证券公司的资管业务会有很大的利润稀释，具体影响度要看资管收入占券商收入比例多少而定。对私募基金管理人征收这个税率，实际对公司利润有0.5到1个点的影响，特别是对规模不到5个亿的私募影响很大。这些私募本就在生存边界，这就迫使私募管理人要有很强的投资能力，才能活的更长久。还有，对资管产品设计方面也有影响，他们需要考虑成本费用，投资者介入成本。对资管产品销售人员也是个利空，他们拿到手的提成少了。目前只是规范了一个宏观框架，之后应该还会有相应的规则出台。”上述券商人士称。

　　“过去资管产品拿到的收益是不收费的，一般是自己去缴纳，但也没人缴纳。按照新规，明年起资管产品就有3%增值税，对通道业务而言，我认为影响没大家想象得那么大，因为这个税率对所以产品都是一样的，都逃不掉，该做的业务还是会做，无非可能是税率的传导问题。其实现在通道业务我们都不太愿做了，要么很难，要么就会被卡死。”深圳一私募人士说道。

govyvy

香港女首富炒中国恒大秒变股神：低于12元买入 经三轮大涨赚6亿






时间：2017年07月05日 16:08:19 中财网




　　华人置业(00127)创始人刘銮雄的妻子陈凯韵(下称甘比)在完成香港女首富的华丽蝶变后，又在百日内练级成为女股神。

　　7月4日下午，华人置业发布的一则关于买入中国恒大大赚12亿港元的公告，激起朋友圈一阵热议，令人惊叹：原来是它一直在扫货！

　　根据公告显示，2017年上半年，华人置业出售5.77亿股盛京银行(02066)H股，取得收益净额约23亿港元；购入中国恒大5.8亿股，实现公平值变动的未变现收益约12亿港元。

　　华人置业炒股收益颇丰，众人羡慕不已。细读这则公告可以捕捉到华人置业投资中国恒大的精准路径，主要可以分解为下面两点。

　　1、买入中国恒大的平均成本约为12港元。根据公告显示，在上述出售期间，华人置业购入579,948,000股中国恒大股份，代价总额约为69亿港元(包括交易成本)，以此粗略计算，华人置业此番购买中国恒大的平均成本大概在12港元，由此来看，其买入中国恒大的平均股价在12港元以下。

　　对应到中国恒大在上半年的股价，这期间该股暴涨，5月23日当天以9.94港元开盘，盘中最高价为10.04港元，收盘价报9.93港元。如果华人置业在5月23日之前买入中国恒大，那么就有幸踩中中国恒大在此后三轮涨超10%的大涨，分别为：5月24日涨17.42%、5月29日涨22.78%、6月5日涨11.34%。

　　这三次大涨可谓中国恒大在上半年飙升的黄金期，如果华人置业提前入场，足见其精准的投资眼光。

　　2、甘比赚了6亿。自3月1日华人置业完成股权重组后，甘比成为公司最大股东，持有50.02%的股份。此次华人置业买中国恒大的未变现收益12亿港元如果按权益比例分配，那么甘比可以分到6.0024亿港元。

　　值得一提的是，在买入中国恒大时，华人置业还出售若干其他上市证券投资及理财产品，实现已变现收益约2.08亿港元。也就是说，按照上述比例分配，甘比能从中分得1.04亿港元。

　　从香港女首富到女股神，甘比又完成了一次蜕变。

　　智通财经了解到，华人置业于3月1日收市后发出股权重组公告，公告指由于公司创始人刘銮雄健康状况极为不稳，有需要于其在生之时实行重组。于股权重组后，其儿子刘鸣炜及其夫人甘比分别持有华人置业24.97%及50.02%股份。

　　这场重组完成后，甘比身家暴增百亿人民币一跃成为香港女首富。

　　这仅仅是冰山一角，公司派息又让甘比获得一笔颇丰厚的收益。华人置业在5月31日公布，就有关出售盛京银行5.77亿股H股的交易，及经考虑集团业务、财务及现金流状况后，宣派每股2.91元特别中期股息。

　　数据显示，目前华人置业已发行股份约为19.08亿股。目前甘比占有华人置业50.02%股份，持有公司合共约9.54亿股股份，按每股获得特别股息2.91港元计算，此次派息将有约27.76亿港元落入甘比囊中。

　　此外，智通财经注意到，自3月1日至6月30日，华人置业股价涨幅达23.86%，市值飙升约37亿。也就是说，在这段时间内，甘比因公司股价上涨约获益18.52亿港元，再加上此次派息获得的27.76亿，及上述炒股所得的约7亿，甘比在122天内获得53.28亿港元，相当于每天约有4367万港元入账。　 .智.通.财.经

govyvy

2017 伯克希尔哈撒韦股东大会问答
会前采访：
Q：今年的股东大会与以往有何不同？
WB：没什么大的不同。我们一直这么办股东会，效果还不错，不用改变。去年，我们在Yahoo直播，这算一个比较大的改变。直播的效果很好，我们希望继续。查理和我加到一起179岁了。我们还是像往年一样享受股东大会的快乐。
Q：采用直播形式后，你们是否想过做些改变？
WB：我们完全是即兴发挥。我和查理事先没有任何准备，有时候，我们是在开场影片放完之后，才在后台见面。
Q：您在台上觉得累吗？
WB：不累。从头到尾都不累。
Q：是否考虑过用电子邮件等科技手段与股东交流？
WB：伯克希尔的所有股东一律平等。拥有几十亿美元股份的大股东和只有一股的小股东完全一样，没有特殊待遇。我们希望股东读我们写的年报，和我们拥有相同的理念。就像一座教堂，我们不是希望谁都加入进来，只想吸引和我们有共同信念的人。我们希望有固定的股东群体，不希望有很大的流动性。我们用股东都能听得懂的语言和他们交流。我的姐姐和妹妹都是伯克希尔的股东，我怎么和我的姐妹讲，就怎么和伯克希尔的股东讲。比如，我的姐妹可能问我，“与去年相比，伯克希尔今年有什么不同？”伯克希尔的所有股东可能也会问这个问题。我像回答我的姐妹一样，回答所有股东。
Q：人们有很多关于投资的问题请教您。您觉得，人们问了这些问题，真能学到东西吗？真对他们的投资有帮助吗？
WB：我觉得有些人能受到启发。我们特别希望人们能领悟什么是正确的投资态度。在美国做长期投资可以享受得天独厚的优势。我们希望人们能明白，不做短线交易，不胡来，只是分享美国发展的红利，就会很好。
Q：人们最严重的错误是什么？
WB：人们总是觉得自己知道什么时候该买股票，什么时候该卖股票。99%的人根本不应该猜来猜去，什么时候该买，什么时候该卖，甚至都不应该自己选股。他们应该买费用特别低的标普500指数基金。
……
————————————
Q&A
WB：谢谢。上午好。这位是查理。我是沃伦。我俩各有所长，他耳朵好使，我眼睛好使，我们是好搭档。欢迎各位来到奥马哈……
……
Q：第一个问题是关于富国银行的，伯克希尔对富国银行的投资是280亿美元。富国银行去年深陷销售丑闻，公司的独立董事聘请一家律师事务所进行了调查。调查揭露了富国银行存在的严重问题。调查人员撰写了《富国银行销售行为报告》，他们得出的结论是公司存在的主要问题是“富国银行将权力下放，社区银行的领导层权力过大”。巴菲特先生，伯克希尔同样采用权力下放的公司结构，高管同样有很大自主权，您如何控制类似风险？
WB：没错，伯克希尔的规模特别大，而且我们坚持充分放权。我们管理公司不是靠条条框框的规定，而是靠员工自觉遵守行为准则。这就是为什么在每年的股东大会之前放映的影片中，都要播放关于所罗门公司的那个片段。我和我们的经理人很少有书面沟通，但是每两年我都会给他们写一封信，信的大意是我们不缺钱，我们希望更富有，但我们不能只盯着赚钱。钱可以少赚，名誉一点都不能玷污。伯克希尔的声誉掌握在每位经理人手中。查理和我相信，只要建立起一种文化，自然会吸引到志同道合的董事和经理人。文化的熏陶胜过1000页规章制度的约束。
不管怎样，问题肯定会有的。我们伯克希尔有367000名员工。如果是一座拥有367000个家庭的小城市，都赶上奥马哈市区的居民规模了。就在我们在这里开会的当下，肯定有人在做不该做的事，绝对的。我们的经理人要积极发现并纠正错误行为。经理人要履行这个职责。我们要对此类事件给予关注并采取措施。
富国银行犯了了三个错误，但其中有一个错误是大错特错。每个公司都有自己的激励制度。激励制度是好的，但是制度激励的是什么很重要。公司不能适得其反，激励不良行为。在制定激励制度的同时，公司还要有一套制度来发现不良行为。
显然，富国银行的激励制度激励的是交叉销售，向客户出售尽可能多的产品和服务。在每个季度的投资报告会中，富国银行都强调平均向每位客户出售的产品和服务的数量。富国银行以此作为公司的工作重心，并把这个数字作为制定员工薪酬和升值的考核标准。事实表明，富国银行的激励制度诱发了员工的错误行为。
我们也犯过类似错误。哪家公司在制定规章体系时都可能存在漏洞。错了就是错了。一旦发现了错误，一旦CEO了解了情况，知道存在错误，必须当机立断。我们都知道发生在所罗门公司的事情。4月28日，所罗门公司的高层了解到一位员工以虚假交易申购国债。公司的 CEO John Gutfreund 本来说了要向美联储坦白，可他却没坦白。他不想认错，所以就拖着。5月15日，又有一次国债申购，所罗门的员工又进行了虚假交易。事情发生到这，就已经不可收拾了，索罗门公司轰然倒塌。
CEO 了解到错误行为后，必须第一时间给予制止。所罗门后来一错再错，他们没想到自己的所作所为曝光后产生的影响有多恶劣。他们以为只是缴纳 1.85 亿美元的罚金而已。他们对形势的判断大错特错。最主要的还是错在没有第一时间制止错误。发现错误以后，没及时改正。
我们伯克希尔在各个子公司设有热线电话，员工可以直接向我举报不良行为。我们每年收到4000多次举报。大多数都是鸡毛蒜皮的小事，不过也有严重的。我们的内审部门负责调查此类事件。只要是严重的错误，我都会收到报告。我们会立即采取行动。我们专门安排人员、专门拿出资金，进行调查。我们确实发现过我们坚决反对的行为。这套机制算不上完美，但很有效。
富国银行应该也有内审部，也应该有举报电话，只是不知道他们有没有及时响应和处理。总之，他们可能早对此类违规行为有所耳闻，只是没有采取行动。查理，你怎么看？
CM：每一家拥有众多员工的公司都应该有合规部门。多年以来，我们在选择经理人时特别慎重。我们有一种信任文化。我们的问题比较少。
WB：或早或晚，我们肯定还是会遇到问题。
CM：肯定的。肯定有我们忽略的地方。
WB：查理的偶像是本·富兰克林。他引用过富兰克林的一句话“一分预防胜过十分治疗”。要我说，当机立断的十分治疗胜过拖泥带水的一百分治疗。问题出现了，你不解决，它还在那。John Gutfreund 最开始时说这是件小事，交点罚款就完了。结果所罗门差点彻底消失。
必须当机立断。热线电话和匿名信很管用。
Q：对无人驾驶技术的看法，会对BNSF有何影响？
略
Q：在HBO的纪录片《Becoming Warren Buffett》中，您做了一个比喻，您说投资就像打棒球，要清楚自己的最佳击球点。Ted Williams 知道自己的最佳击球点是中下方区域。您在分析投资对象时，会关注哪些方面来找自己的最佳击球点？
WB：好机会基本上是一眼就可以看出来的。我们能看出来，一家公司现在有一定的竞争优势，而且我们能确定，5年、10年、20年后，它仍然能保持当前的竞争优势。这家公司的经理人是值得信任的，能认同并融入伯克希尔的文化。最后就看价格了。
在买一家公司时，我们要判断现在投资这家公司，将来它能创造多少收益。未来创造收益的确定性越高，投资机会越好。
我们买的第一家好公司是喜诗糖果，它可以说是一个分水岭。喜诗糖果是一家小公司。1972年，在考虑是否投资喜诗糖果时，我们考虑的是人们将来是否仍然最爱吃喜诗糖果，是否仍然只选喜诗糖果作为礼物。我们很看好喜诗糖果的经理人。它的税前利润是400万美元，我们花2500万美元买下来了。
我们买喜诗的主要原因就是，我们认为人们不会选价格更便宜的糖果。人们不会的。情人节送糖果的时候，你要是说“我买了便宜货”肯定过不了关。我们判断，喜诗糖果有某种特质。当时，我们不知道喜诗能否把这种特质保持到2017年，但我们判断它至少能保持到1982年、1992年。很幸运，我们判断对了。从那以后，我们就找喜诗糖果那样的公司投资，只是投资对象的规模更大了。
查理，请补充。
CM：我们那时候年轻无知。
WB：总比老了无知好。
CM：那倒是。我们出了较高的价钱买下喜诗糖果很明智。要是价格再高些，我们就不会买了。
Q：伯克希尔重仓投资的几家公司最近都出现了负面新闻。富国银行的激励机制和账户造假，美国运通被 Costco 抛弃，联合航空公司对待乘客不公，可口可乐面临苏打汽水饮用量下降的问题。您花多长时间评估伯克希尔持有的股票。伯克希尔长期持有这些股票的理由是否仍然成立？
WB：这几家公司是我们的重仓股。我们花很长时间思考这几家公司。把美国运通、可口可乐、富国银行加起来，我们的投资总额有上千亿美元。我们喜欢这些公司的生意，它们各具特色。我们不是只持有联合航空，四大航空公司的股票，我们都买了。主要是看好这个行业。
没有一家公司是没问题的。只有一部分公司有很强的竞争优势。这里我以美国运通为例，不知道各位是否读了美国运通的一季度报告，报告中讲到了美国运通的白金卡，白金卡的发展趋势特别好。在全球的增长率达到了 17%，无论是在英国、日本、墨西哥，还是美国。
这些公司都面临竞争。我们买入美国运通、富国银行、联合航空、可口可乐的时候，我们很清楚它们都会遇到自己的问题，不可能一帆风顺，不可能没有任何竞争。我们之所以投资这些公司，是因为我们认为它们有很强的竞争优势，我们看好它们的财务策略，看好它们的行业地位。
我们投资过很多公司。投资每一家公司，我们都是看它是否具有可持续的竞争优势。我们发现，只要你生意好，肯定有竞争对手来抢生意。我们要判断一家公司的产品、经理人是否足够出色，能够击败竞争对手。
竞争对手始终有，不过我们投资的公司基本都有各自的优势。只要生意足够好，哪怕是像喜诗糖果那样的小生意，你就拥有一座经济城堡。在资本主义制度中，总是有对手要把你的城堡夺走。你的城堡周围最好有能防御对手的护城河。你的城堡要有一位优秀的骑士驻防，把掠夺者拒之门外。竞争无时不有。
可口可乐成立于1886年，美国运通成立于1851、1852年左右。这些公司都身经百战。我们自己经营的公司也遭遇过种种挑战。我们的保险公司遇到过困难。1968 年，我们花 800 万美元买下了国民保险公司。我们有 Tony Nicely 掌管的Geico。我们有为我们创造了巨额财富的 Ajit Jain。我们还有许多大家不太了解的优秀的小型保险公司。保险业从来不缺乏竞争，但是明智的经理人总是可以有效地抵御竞争对手。
刚才的问题中问了，我们花多长时间评估我们重仓投资的公司。我每天都花时间思考。我想查理也每天都花时间思考。
查理，请补充。
CM：我没什么补充的。
WB：他再这么不积极，我们得降他的工资。
Q：关于伯克希尔与 AIG 的一笔再保险交易。
略
Q：请问芒格先生，您在一生中进行过无数次谈判和交易，请问您印象最深的是哪一笔？
CM：没什么特别的，只是通过收购喜诗糖果这家公司，我们学到了很多。我们明白了品牌的力量，知道了可以什么都不做就有滚滚财源。如果没有买入喜诗糖果的成功经验，我们后来未必会买可口可乐。我认为要活的有意义，就必须不停地学习。
我们经过长时间的学习，做出了许多投资决策，给伯克希尔带来了巨大收益。一旦安排一个新人，他没有配置大量资本的经验，那和扔骰子差不多。
我们在投资中贯穿始终的一条线就是持续学习。如果我们没有持续不间断地学习，各位都不会坐在这。各位肯定还活着，但不会坐在这。（笑）
WB：只有经过过烂生意的折磨，才知道什么是好生意。
CM：我有位朋友对我说，钓鱼的第一原则是去有鱼的地方钓鱼。
WB：1966 年我们买过巴尔地摩的一家百货公司，总要和竞争对手抢着开店。我们在不断尝试中明白了哪些事是不要做、不能碰的。很多生意太烂了，根本别碰。只要不碰它们，就成功一半了。我们可吃过苦头。
CM：那些经验永远难忘，就像吃苍耳一样。
WB：好吧，不多说了。（笑）
Q：沃伦，多年来，您一直说科技公司难以预测、没有护城河，不投科技公司。后来，您却投资了 IBM，最近又买了 Apple。周五，您说 IBM 没达到预期，卖出了三分之一左右。您认为 Apple 与 IBM 有何不同吗？您通过投资科技股学到了什么？
WB：我确实认为 Apple 和 IBM 有很大差别。六年前，我开始买入 IBM。六年过去了，IBM 的表现不如我的预期。我觉得 Apple 和 IBM 有很大差别。从对护城河和消费者行为的分析来看，与其说 Apple 是一个科技公司，不如说它是一个消费品公司。Apple 的产品确实有科技含量，不过 Apple 的客户群与 IBM 的客户群完全不一样，不能用同样的方法分析。我说的未必对，等时间证明吧。投资 Apple 和投资 IBM 的决策依据不一样。我投资 IBM 判断失误了，现在投资 Apple 是对是错，等待时间检验吧。
我认为，Apple 和 IBM 有相似之处，但不是特别具有可比性。
查理，请补充。
CM：我们以前不投资科技股，是因为我们觉得别人比我们更有优势。不能和比自己强的人比。要说我们在科技股方面，最严重的错误是什么，我觉得是我们能看懂 Google，却错过了。我们早期在 Google 投放的广告效果显著。我们没投 Google，不应该，对不起股东了。我们能做到的，却没做。这样的错误，我们总是犯。
WB：我们是 Google 的客户，Geico 很早就在 Google 上投放广告。数据虽然是很长时间以前的了，但是我记得我们要为每一次点击支付 10 美元、11 美元左右的费用。每次有人点击，Google 都赚钱。只要别人抢不走，这绝对是好生意。我们亲眼看到了 Google 多赚钱。
对了，要是你们晚上回到酒店闲着没事，可以一直点击 Progressive 保险公司的广告玩。（全场笑）
WB：别当真。我开玩笑的，想到就随口说了。我们从没见过像 Google 这么好的生意。我记得像视力矫正那样的广告，每次点击费用是 60-70 美元。Google 根本不需要付出额外成本。我当时认识 Google 的创始人。撰写 Google 招股书的人还来找过我。我有很多机会问问题，深入了解 Google。结果我眼睁睁错过了 Google。
CM：我们也错过了沃尔玛。当初，沃尔玛明显值得投资，我们能看明白，就是没投。
WB：是看明白了，关键是行动。
我可能在 IBM 上犯了两次错误。查理，你说有谁能打造这样一台经济机器，在两个截然不同的行业同时大获成功？而且是完全从零开始，要面对强大的竞争对手。Jeff Bezos 在零售业和云计算领域都有所建树。他作为 CEO，白手起家，在两个行业同时取得了成功。英特尔的 Andy Grove 说过，假设你有一把尚方宝剑，可以除掉任何竞争对手，你会选择除掉谁？无论是在零售业，还是云计算领域，很多人应该都想干掉 Jeff。他不是通过投资取得的成就，而是亲手打造的企业。查理？
CM：Jeff 不是凡人。
WB：我们完全错过了 Amazon，一股没买。
Q：凭借难以复制的路网和经营权，铁路拥有巨大的行业壁垒。航空业似乎没有什么明显的优势。虽然过去15年有一些整合，行业进入壁垒几乎不存在，退出壁垒却很高。另外，航空业的转换成本低，竞争激烈，总是受原油价格波动影响，油价上涨时难以转嫁成本，油价下跌时又面临降价压力。铁路行业的客户则不同，他们的选择余地小，议价能力有限，铁路公司可以在一定程度上转嫁燃料成本压力。您在购买航空股后，曾表示铁路业和航空业有很大区别，不能把投资航空股与投资铁路股进行比较。
请问当前的航空业有什么变化吗？为什么这次伯克希尔拿出将近100亿美元投资四家航空公司？在我看来，UPS和FedEx的竞争优势更明显，更适合长期投资。
WB：我们决定投资航空股与我们对铁路股的投资没有可比性。铁路股和航空股都属于交通运输业，但是我们对它们的投资没有可比性。
从奥维尔制造第一架飞机那天起，就再找不出比航空业更艰难的行业了。要是真是为了投资者好，与奥威尔一起发明飞机的威尔伯应该把第一架飞机打下来，免得后来人在100年里不断亏钱。不信你上网输入“航空公司”和“破产”，然后搜索，你可以查到过去几十年里破产的航空公司大概有 100 家。我和查理还担任过美国航空的董事。各位在新闻中可以看到我们对美国航空的投资多失败。这是我最失败的一笔投资之一。
CM：你还是从中赚了不少钱。
WB：没错，是赚了不少钱。
CM：算你走运。
WB：我们确实赚钱了，是因为有那么一小段时间人们特别看好美国航空。我们不再担任董事，卖出持有的美国航空后，美国航空竟然破产了两次。不管怎么说，都是烂生意。
航空业的竞争特别凶，问题是现在航空公司是否还像过去那样非要拼到大家一起死。要是无论大小航空公司，都纷纷走上破产之路，你一定会醒悟自己投错了行业。按客座英里数计算，最近一段时间以来，航空业的客座利用率一直保持在 80% 以上。由此可见，客运量前景乐观。可以说，与历史水平相比，在将来5到10年内，航空公司的客座利用率将保持在高位。过去，因为客座利用率普遍较低，所以航空公司纷纷破产。
现在的问题是，客座利用率已经上升到 80%，它们是否会在价格上相互绞杀。目前来看，它们的投资收益率是比较高的，应该比 UPS 和 FedEx 高，我们研究过。
可是，航空公司太难经营，要是明天对手降价怎么办？你也跟着降？另外，还受原油价格波动的不利影响。这个行业不好做，还是会像过去一样对价格很敏感，但已经比过去好多了。另外，因为经历过了破产，它们的劳工关系也有所改善。
投资航空公司与投资喜诗糖果没法比。
查理，有什么补充的？
CM：投资现在更难做了，竞争更激烈了，全国上下都掀起了一股金融热。过去，做投资曾经相当容易，我们摘到了许多唾手可得的果实，那时我们也有更大的安全边际。现在大环境没那么有利。过去简直就是瓮中捉鳖。我们能接受这个现实：富得不得了之后，变难一点儿很正常。
WB：查理比我看得透。
CM：沃伦，唾手可得的果实已经摘完了。你就够那些树尖上的吧。
WB：我认为五年十年以后，客运里程数会比现在高。如果五年十年以后，航空公司的净资产价值仍然和现在一样，我们仍然能获得不错的收益率。因为航空公司将以较低的市盈率回购大量股票。最后，公司的价值还是那么多，但股份数少了很多，长期来看，我们的收益率不会太差。四家航空公司都在回购股票。
CM：别忘了，铁路公司连续几十年都一团糟，后来却好起来了。
WB：我看好我们对航空公司的投资。我们同时买了四大航空公司，这说明我们看不出来哪家公司能表现突出。只是我认为，从概率上来看，五到十年后的客运里程数应该比现在高。
Q：质疑可口可乐污染环境，质疑资本主义的恶行。
略，WB 说，选择喝可乐是我的自由。
Q：内在价值，伯克希尔过去十年的内在价值复合增长率，以及未来十年的符合增长率。
略
Q：巴菲特为何卖掉自己的旧车卡迪拉克？
略。
Q：为何巴菲特建议如果自己先过世，他的妻子应该买指数基金？
（因为伯克希尔的股票要捐出去，持有指数基金可以随时卖出，保持现金的流动性……）
Q：根据新闻报道，伯克希尔与 3G 资本合作收购联合利华。以后伯克希尔是否会继续和 3G 合作。
略。
Q：尊敬的巴菲特先生、芒格先生，我是来自中国的田德华，我的公司致力于在亚洲传播价值投资理念，我和我的合伙人致力于唤醒1亿中国人，让他们走上理智投资之路。改变人们的价值观和信念是这个世界上最难的事。我们希望唤醒投资者，让他们放弃投机，拥抱投资。我们要改变投机者的价值观和信念。请问巴菲特先生，我们该怎么做，才能传播您的价值投资理念？请给我们一些鼓励。谢谢。
WB：1936 年凯恩斯在《就业、利息和货币通论》的第 12 章中讲到了投资，他写得很精辟。他讲了投资和投机，讲了人具有投机的天性，还讲了投机的危险。
市场中总是既有投机者，又有投资者。当投机盛行的时候，当投机很风光的时候，周围的人都兴奋地参与投机。股市中有时就这样。你的邻居明明智商不如你，但买股票赚了大钱，别管是网络股还是什么，反正赚大钱了，你肯定心里不服气。出现这种情况时，人们很容易从众。美国如此，中国也一样。
另外，与已经有一两百年历史的市场相比，新兴市场可能更容易出现投机风气。很多人把市场当赌场，陷入其中无法自拔，特别是看到别人赚大钱的时候，更容易陷进去。有的人见识过疯狂的投机，他们能好些。有些人没经历过周期，更容易参与投机。
拿美国来说，1949年我读了本·格雷厄姆写的《聪明的投资者》。格雷厄姆在这本书中倡导投资理念。这本书现在还很畅销。尽管如此，当市场大涨、新股大涨、高杠杆大赚时，许多人还是会冲进去，不只是投机，简直是赌博。在美国有这样的情况，在中国新兴的股市中也一样。中国有很多人参与股市，可能也会出现一些极端的投机现象。美国也一样。
查理，请补充。
CM：我同意你说的。中国的股民会吃苦头的。他们都很聪明，都很活跃。将来肯定有被投机冲昏头脑的时候。你们致力于传播价值投资理念，你们真是好心。祝你们好运。
WB：其实，因为市场的投机盛行，投资者反而有更多机会，只要他们保持清醒。查理刚才说了，在困境出现时，伯克希尔会安然无恙。
我们不会恐惧。没亲身经历过，你肯定不知道恐惧的传播速度有多快。2008 年 9 月初，3500 万人把 3.5 万亿美元投入到了货币市场基金中，所有人都觉得肯定能保值。三周后，他们都吓破胆了，三天内就有 1750 亿美元出逃。
有时候，公众在市场中的行为特别极端。在这种时候，正是投资者投资的好机会。人们总是闲不住，人们喜欢赌博，只要觉得钱好赚，都会往上冲。短时间里，投机的风气越来越盛行，很多人趋之若鹜，最后终有算总账的一天。
你们继续布道吧，不管市场怎么波动，希望你们能让更多人明白我们要利用市场，不能被市场左右。
查理，有什么补充吗？
CM：沃伦，我们可没少布道，有用吗？
WB：对我们来说，这可能是好事。
Q：一项税率的改变对 BNSF 的影响？
WB 回答略。
CM：税收的小小变动对 BNSF 没影响。
Q：未来煤炭消费的减少对 BNSF 的影响。
略
Q：您之前买轻资产、现金流强劲的公司，现在买的是低增长的重资产公司。是否继续投资轻资产公司，对股东更有好处？
略
Q：每位伯克希尔的股东都知道伯克希尔的股价，我想知道的是伯克希尔对这个世界有何价值。Apple 创造的价值是 iPhone。Geico 创造的价值是较低的保费。3G 资本的价值是优化公司运营。伯克希尔的价值何在，我想不明白。在管理伯克希尔的子公司时，你们完全是放权的。伯克希尔的价值肯定不在于牢牢管住子公司。由此判断，大部分伯克希尔的子公司完全可以脱离伯克希尔。所以我的问题是，伯克希尔对这个世界有何价值？
WB：这位股东有一点说的没错。我们对子公司确实是完全放权。但是，我认为，正是我们的放权，可以让子公司更好地发展。如果它们是标普 500 指数的成分股，成为激进投资者的目标，成为被短期倒卖的对象，它们不会发展的这么好。我认为我们的放权对子公司是好事。今天，伯克希尔有大概 50 多位经理人在场。要是你觉得他们可能不会公开说伯克希尔的不好，你不妨找他们私下聊聊。
伯克希尔给它们提供强大的资本后盾，只要有合适的项目，资金可以马上到位，用不着求银行，用不着看华尔街的脸色。我们放权的管理方式对很多子公司来说大有裨益。要是我们对子公司说，我们更会经营，那肯定不行。我们的长处是善于做资本配置。我们可以给经理人自由发挥的空间。与一般的上市公司的 CEO 相比，我们的 CEO 可以腾出 20% 的时间，用不着会见分析师、出席各种会议、与银行打交道。他们可以全身心地投入到经营公司中。
我认为，即使我们什么都不做，就是翘着二郎腿坐在这，我们也能做出贡献。
查理？
CM：我们一直在努力给全世界树立一个榜样。我们为什么开这个股东大会？就是为了传承伯克希尔的精神气质。长期以来，我悉心呵护伯克希尔。这就是我们要做的，树立一个好榜样。保持理智、保持诚实。（掌声）
我为伯克希尔感到骄傲。我们卖可口可乐问心无愧。
（WB 继续说 Geico 不是上市公司，可以不考虑短期盈利，把眼光放长远，所以发展得更好。）
Q：一个关于伯克希尔的年金业务的问题。
略。
Q：伯克希尔对 USG 的投资。
略。
Q：如果Ajit Jain 退休，谁来接班？
略。
Q：关于巴菲特的继任者，是否有变化？
略。
Q：我是一名来自沃顿商学院的学生。请问你们在未来三五年内准备投资哪些领域？你们最看好哪些行业，最看淡哪些行业？谢谢。
WB：查理和我不怎么研究行业，我们也不研究宏观环境。我们完全是见机行事。我们始终就是看林林总总的公司。对我们来说，这是我们的爱好。当投资机会出现在我们面前时，我们会按照我们脑子里的筛选条件一条一条地过。我们俩都是这样的。可能用不上五分钟，我们就能看出来，行还是不行。就是一条一条的筛。我们的第一个筛选条件是，这个投机机会我们能不能看懂。这一条就能把很多投资机会排除掉。要是这条通过了，我们很可能做些投资。我们不是从具体哪个行业出发。
我们喜欢的公司是那些有护城河的，我们能预见将来的消费者行为。只是与二三十年前相比，现在预期消费者行为更难了。在衡量投资机会时，我们会看当前的投资收益率、将来的投资收益率。
其实，和大多数人接触五分钟，就能看出来他们是什么样的人，就能看出来能否和他们长期合作。我们做投资决策特别快。
我们知道自己大概看好哪些行业，知道大概哪些行业里有好公司，但是我们从来不说要投这个行业或那个行业的公司。
查理，有什么补充吗？
CM：我们有些子公司会做合理的补强收购。总的来说，收购整个公司的竞争越来越激烈。杠杆收购已经成了一个行业。做杠杆收购的人觉得“杠杆收购”不好听，于是他们称自己是私募股权 (PE)，就像干杂活的说自己是工程部长。
做杠杆收购的，在一周之内通过影子银行，想融到多少资金就能融到多少。他们可以出高价，得到有利条件。所以说，现在收购整个公司很难。我们之所以做得好，是因为有一小群人不希望卖给私募股权。他们珍爱自己的公司，不希望自己的公司被别人妆扮之后转手卖出去。
WB：几年前，有个人来见我。当时，他61岁。他说，我有一家好公司，我不缺钱。只有一件事我放心不下。哪天要是我离世了，只剩下我老伴。这样的事我见过。最后，公司的高管低价把公司买下来，然后卖给竞争对手。我不想这样。我喜欢我的公司，我希望由我自己决定公司的归宿，我还想接着经营公司。
要是卖给竞争对手，他们的CFO会过来接手，许多和我一起创业的同事都会被赶走。我是拿到钱了，但我的员工没饭碗了。我不想这样。
要是卖给杠杆收购公司，他们管自己叫私募股权，他们会上很高的杠杆，把公司再倒卖出去，他们把公司修饰一番，谁知道最后会把我的公司卖到哪去。我不想这样。
你们不一样，和别人不一样。
我们就这么谈成了。
从逻辑上来说，除非对方是这种态度，我们肯定比不过做杠杆收购的。他们能以很低的成本借到大量资金。他们的计算方法和我们不一样。
要是你只在乎自己的公司能卖多少钱，我们不是最合适的买家。
会有人来找我们的。我们能提供一些别人给不了的东西。把公司卖给我们的人，都很满意。他们都很有钱，做着自己喜欢做的事。他们明白，自己的家人和公司的员工都找到了归宿。
当然，有些人不这么想。
Q：如何制定继任者的薪酬？
略。
Q：关于 BNSF 的问题。
略。
Q：你们二位可以共同探讨投资机会，在资本配置上能很少犯错。将来还能一直这样吗？
CM：我干不了多久了。（笑）
WB：别灰心啊，查理。……
Q：对冲基金的收费是否合理。
略。
Q：我来自中国。在今后十年、二十年，是否可能在中国股市复制你们的辉煌业绩？
WB：查理，你是中国问题专家。
CM：我觉得中国股市比美国股市便宜。我觉得中国前景光明。当然，成长的烦恼肯定少不了。我们的生活态度是随遇而安。在投资中，我们也不限制说一定要投资这个市场或那个市场。
WB：查理的话要上头条了，“芒格预测中国股市将跑赢美国股市”。
（午休）
Q：关于 3G 资本的问题。
略。
Q：关于伯克希尔回购的问题。
略。
Q：我希望能做可持续的长期投资，而且不直接伤害动物。伯克希尔有家子公司 CTB，与家禽和蛋类有关。还有一个关于原子弹的问题。
WB：略。
CM：我们不为屠宰小鸡而纠结。我反对核战争。
Q：为什么没给 Ted 和 Todd 更多资金管理。
（略，巴菲特盛赞 Ted 和 Todd 的表现。）
Q：关于巴菲特捐赠股份后，投票权的变化，回购计划。
略。
Q：关于一个权证的估值。
略。
Q：另一个关于3G资本的问题。
略。
Q：关于伯克希尔的现金。
略。
Q：3G 资本的 Jorge Paulo 是否可能成为伯克希尔的董事，甚至巴菲特的继任者。
（略，不可能。）
Q：网购对实体零售业的影响？
（略，网购的兴起对 Fruit of the Loom 没太大影响。伯克希尔的家具业务也没受到多大冲击。Furniture Mart 开拓了线上销售，势头良好，线上销量占营业额的 10%。还是有许多顾客选择到实体店购物。巴菲特说，十年以后未必仍然会保持现状，世界一直在变。芒格说，我们现在要是经营百货商店肯定很惨。）
Q：另一个关于伯克希尔内在价值的问题。
略。
Q：我来自纽约长岛。您告诉过我们这样一条投资建议：买自己了解的公司。您说过，要你能看懂一家公司的生意，才能投资它的股票。从我2011年参加股东大会以来，我对您的了解是，您对科技不在行。您说过，智能手机对您来说太智能。您的办公桌上没电脑。您过去4年就发了9条微博。尽管如此，您最近谈了很多关于科技公司的东西。请问你怎么从奥马哈先知变成了奥马哈科技专家？
WB：我好像没总讲科技公司。我确实投入了大笔资金买 IBM 的股票。这笔投资的收益率不太好。我们没亏钱，但现在是牛市，IBM这笔投资拖了我们的后腿。
最近，我们投入大笔资金买入Apple公司的股票。虽说Apple的产品有科技含量，但是从Apple这家公司的经济特点来看，我觉得它更像是一家消费品公司。
有些十几岁的孩子对高科技特别感兴趣，我对高科技的知识有限，绝对不如这些孩子们。我觉得我对消费者行为有一些了解。我可以收集到很多关于消费者行为的信息，并从中推断将来的消费者行为会怎样变化。
我在股票投资中肯定还会犯错的。除了在科技股投资中犯错，在其他行业的股票投资中，我也出错过。不管是投资哪个行业，都从来不可能万无一失。我对保险行业很了解，我投资保险股也失手过一两次。人没有不犯错的。这么说吧，我从生下来到现在，对高科技从来都是不开窍。
查理，请补充。
CM：你买 Apple 是进步的表现。你买了 Apple，这说明你不是傻了，就是进步了。希望是你进步了。
WB：我也希望如此。
Q：人工智能对伯克希尔的影响。
略。
Q：关于能源业务的一个问题。
略。
Q：如何看待 Amazon 的前景，为什么伯克希尔没买？
略。
Q：巴菲特去世后，伯克希尔的股价。
略。
Q：关于一个新会计准则的问题。
略。
Q：芒格先生刚才在回答问题时讲到了中美股市。我的问题是，我们是否仍然可以参照股市市值和 GDP 的比较，以及经周期调整市盈率 (CAPE)，来衡量股市的整体估值？这两个指标对伯克希尔的投资有何影响？
WB：我们在估值时基本不考虑你说的这两个指标。估值没那么简单。人们总是想得到一个万能公式。这样的公式确实有，问题是你不知道公式中的变量该是多少。所有的价值都是这么算的，就是未来现金流的折现。至于市盈率，每个指标都有它特定的含义和用处。但是，在真正给一家公司估值时，不可能简化到一个公式，只要往里面填变量就可以了。
你说的这两个指标，是人们经常挂在嘴边的。我不是说它们没用。它们有时候有用，有时候完全没用。不可能只用一两个公式算一下，就能判断出整个市场或一家公司，是低估还是高估。最重要的是将来的利率。人们经常把当前的利率放进去，认为用当前的利率最合适，毕竟这是市场的判断。根据 30 年期债券的利率，可以看出人们对投入资金 30 年的收益要求。还有更合适的利率吗？说不出来更合适的利率，不代表我们可以理所当然地使用当前的利率。
我认为查理在比较中美股市时，用的不是你提到的那两个指标。查理，请你回答一下吧。
CM：我之前说了，钓鱼的第一原则是去有鱼的地方钓鱼。如果股市是鱼，善于钓鱼的人在中国可以钓到更多鱼。我就是这个意思。中国的鱼更多。
WB：我是这么想的，如果你真要学会给公司估值，你最好亲身尝试一下经营烂生意是怎样的体验。有的公司是做的是好生意，谁都能经营。有的公司做的是烂生意。在烂生意中摸爬滚打两三年，你会对生意有很多领悟。不知道查理怎么看，我们确实是这么过来的，烂生意教了我们许多。做过烂生意，才知道烂生意有多烂，你再怎么努力，都没用，智商再高，都没用。你肯定能从中学到很多，就是别陷进去出不来了。
查理，有什么补充的吗？
CM：我们从烂生意里学到了很多。亲身经历一番痛苦学到的东西，体会最深。我们真是吃过这个苦头。
Q：有什么原因可能导致伯克希尔失败？
（略。芒格说这是个好问题。）
Q：关于保险业务的一个问题。
略。
Q：我来自澳大利亚，现在居住在德州。巴菲特先生，芒格先生说过，您最大的过人之处是您是一部“学习机器”。您从来没有停止学习。请问过去这几年，您学到的最有意义的东西是什么？
WB：学习是很好玩的事儿。查理更是一部学习机器。我比较专，他和我一样专，但他的知识面比我更广。整个世界始终在变。通过学习，不断发现自己的不足，这才叫学习。纠正自己过去错误的观点，接受新观点，这个过程不容易。至于具体学到了什么，美国当下发生的事就很有意思，无论是政治，还是别的。就是观察一件件事在眼前发生、发展。变化如此之快。将来会发生什么，现在正在发生什么，琢磨这些很有意思。不过，我觉得我没什么真知灼见可以和你分享的。看查理能不能说一些。
CM：我觉得买Apple公司的股票是沃伦的进步。他向他的孙子借Apple平板电脑。这是他的市场调研。我们确实在不断学习，不忘记旧的知识，同时学习新知识……
Q：关于医保的问题。
略。
Q：关于能源业务的一个问题。
略。
Q：请巴菲特讲讲 Mclane 公司。
略。
Q：查理、沃伦，下午好，我来自爱荷华州。两位老先生肯定是铁膀胱。
WB：这是秘密，不告诉你。
Q：桌子底下是不是有什么装置。
WB：没有。不信你来看看。
Q：一百年后，当人们提起你们时，两位希望别人会怎样记起你们？
CM：有一次一位股东问沃伦，在他的葬礼上，希望别人说些什么。沃伦说，我希望所有人都异口同声地说，从来没见过这么老的尸体。
WB：（笑）我的答案很简单。我喜欢当老师。我正式当过老师，也在各种非正式场合当过老师。我遇到了最伟大的一位老师。要是后人觉得我这个老师还过得去，我会感到很欣慰。（掌声）
Q：请问两位的梦想是什么？
（略，做自己想做的事。）
Q：关于 EBITDA。
（略。EBITDA 类似诈骗，不算折旧，更糟的是还进了商学院的教科书。）
Q：关于裁员。
略。
————————————

股东大会前对 Ted 和 Todd 的采访片段：
……
Q：Ted，这份工作很难得，也充满了挑战。您是给沃伦·巴菲特管理资金，也可以说是和巴菲特一起工作。您感觉如何？
Ted：很好。在很多方面，我还是和以前一样。我以前管理一只基金。基本上，一直都是一个人单干，每天的工作就是阅读。我每天大部分时间都花在阅读上。有一半的阅读是随意的，报纸、行业期刊等等。现在我能有机会在伯克希尔这样的环境里工作，可以向沃伦请教。我们三个每周一中午一起吃午饭。…… 这么多年来，沃伦写的东西，我都读过。……
Q：再问一下 Todd，您对这么工作感觉如何？
Todd：这是千载难逢的好机会。别人经常问我和以前有什么不同。其实，每天做的投资工作，基本没什么改变。唯一的区别是少了一些干扰。……
Q：Todd，您一天的工作是怎样的？
Todd：我每天早上七八点到办公室，阅读，晚上七八点回家，陪家人。之后，睡觉前在床上再读一两个小时。我一周可能就接三四个电话，干扰很少。我有一位好助手，她知道我要读什么东西。一批东西读完了，她就把下一批给我。所有阅读材料都分门别类，井井有条。基本上就是每天阅读 12 小时。
WB：查理是两条腿的书架子。我们只能找到这两位了，只有他们能像我们一样读那么多东西。