逗逼传

govyvy

从上海家化总经理位置离开后，王茁与合伙人一起创立了磐缔资本，完成了从日化行业管理人到投资人的角色转换。在近日的一次化妆品行业论坛上，王茁的投资逻辑更是清晰地展露。

在王茁看来，现在市场不缺资本，而是缺乏真正能参与企业管理，帮助企业成长的资本。王茁认为投资机构应该像3G资本一样，寻找到正在成长但并不是十分完美的公司，然后通过导入相应的资金资本、管理经验、产业资源和人才队伍，提升企业效率，推动企业进入产融互动的新成长。

“过去的20年，中国本土化妆品品牌也积累不少经验，但离真正的崛起还有距离。现在化妆品行业正在进入新的阶段，未来最终将靠产品来赢得市场，未来的突破点将从依赖营销转为依赖技术。”王茁向21世纪经济报道记者表示。

丹姿集团研发总经理刘德海指出，中药提取物的功效有历史实践和现代科学支撑，这一领域前景可观，也是一大趋势，有很大机遇。《药妆行业品牌竞争与投资分析报告》显示，中国药妆市场规模2015年达到350亿元左右，比2009年增长了近4倍，预计2021年将达到600亿元。

资本赋能

资本的撬动效应在当下越发明显，日化行业也不例外，近年也不乏行业人变身投资人，进行资本投资、运作。如原相宜本草总裁严明创建亚商资本，原上海家化集团董事长葛文耀创建希美资本，再到王茁创建磐缔资本。

一些具备规模和知名度的企业上市，也借助资本的力量，实现进一步的渠道扩张、产品研发和营销宣传，扩大知名度，推出符合本土消费者诉求且更具差异化的产品，在市场竞争中占得先机。如2016年青岛金王完成重大资产重组，收购了广州韩亚生物科技有限公司100%股权及上海月沣化妆品有限公司40%股权。

不过，从化妆品行业看，目前还没有一家能与雅诗兰黛、欧莱雅等大型跨国企业抗衡的本土化妆品企业。过去十年，资本的投入并未催生明星品牌的诞生。

“很多企业希望靠引入资本、挖人和规范管理来启动下一代明星产品，但历史上看，这似乎不是一个与明星产品有很大关联的路径，明星产品更容易诞生于那些经常接触市场、观察市场的产品大师。”王茁说。

实际上，过去的十年间，中国化妆品品牌借助渠道和营销获得了巨大发展，但现在，过度依赖营销、“渠道为王”的品牌已经难以奏效了。未来十年，是“产品大师的时代”。

上海百雀羚总经理苗耀杨则把公司分为渠道驱动型、品牌/消费者驱动型和技术驱动型三种类型，并认为过去10年，渠道驱动型公司取得了很大成功，但随着渠道的变化，信息愈加透明，未来更多要站在消费者的立场和角度去思考，为消费者创造价值的公司会发展得越来越好。

而磐缔资本在经过全面的研究后发现，全球市场最近崛起的明星创新产品超过80%都是来自新兴小企业，而这些小企业背后都有一两个“产品大师”在推动，他们能够洞悉大企业、大品牌的弊端和短板，如YSL后面有伊夫·圣罗兰、Tom Ford后面有汤姆·福特、Too Faced后面有布兰迪诺和约翰逊作为产品大师。

在王茁看来，中国经济目前正在经历转型升级，包括日化行业在内的各行各业，或近或远都将迎来一场新生革命，企业所面对的情景将发生天翻地覆的变化，所有的资产价值都将被重新评估，资本也将因本身的性质起着不同的作用。

王茁认为投资机构应该像3G资本一样，寻找到正在成长但并不是十分完美的公司，然后通过导入相应的资金资本、管理经验、产业资源和人才队伍，提升企业效率，推动企业进入产融互动的新成长。

而磐缔资本正在所投的企业中践行这一理念。如植物医生、群优生物两家企业并不是为了资金而引进风投资本，更多的是看中了王茁及其团队在日化行业积累的多年管理经验、品牌建设及渠道拓展等能力。

磐缔资本对群优主要在投后管理和人力资源两个方面进行支持，双方共同制定战略，磐缔派遣顾问团进入群优，并通过中央市场部，为公司提供和谐和谐支持、市场调研支持和数据分析支持。

根据计划，群优公司旗下的产品未来主要会以单品牌店、商超以及电商渠道作为主要销售渠道，首批单品牌店将会在上海和昆明两个城市落地；群优的品牌架构也会涉及流通品牌和时尚品牌

govyvy

7月7日，上海发布《住房发展“十三五”规划》指出，“十三五”时期，住房用地供应5500公顷，其中，商品住房用地2000公顷，租赁住房用地1700公顷，保障性住房用地1800公顷，住房用地供应总量较“十二五”增加20%。

对于急于补仓，并谋求在“长三角”区域发展的企业来说，这无异于一个“大礼包”。但现实中，并非所有房企都能享受到供应端的政策红利。

随着地价渐趋高企和土地出让条件日益苛刻，小型房企在土地市场的竞争中也走向弱势，并几乎从一线城市土拍市场绝迹。即使在部分三四线城市，激烈的竞争态势也正将小房企挤出市场。分析人士指出，这一轮市场下行周期过后，市场将出现新一轮洗牌，优胜劣汰将率先发生在前端的土地市场。

万元门槛的压力

由于地价过高，热点城市早已不适合小型房企生存。梳理过去两年北京市场的拿地记录可见，住宅地块得主绝大部分都是“熟面孔”。近年来，在一些热门地块的出让中，为分担风险，大企业组成联合体拿地已成常态。

6月22日，在北京房山区青龙湖地块的出让**有7个主体参与竞买，其中有4个为联合体，分别是“国开+万科+首开+龙湖”、“保利+中海+中粮+天恒”、“房山新城+城建+招商”、“首创+远洋+五矿”，前者成为最终的得主。

当日出让的顺义地块，也被“首开+万科+龙湖+东方华美”联合体竞得。

大型联合体的出现，反映出热点城市土地竞争激烈、风险较大。按照某房企人士的说法，这既与地价高企有关，也与出让规则的调整密不可分。

“现在的出让条件，对土地价格、房屋价格、配建规模、建设房屋类型都有限制，还对自持有所要求。”该人士表示，经过核算，纯商品房部分的成本越来越高，在当前限价条件下，这意味着很大的风险。

由于难以承受这类风险，近两年来，小型房企已经逐渐退出热点一二线城市，只有部分拥有特殊优势（政府关系、一级开发、特有某种资质）的小企业还在支撑。

近期，由于资本溢出效应，三四线城市土地成交旺盛、价格攀高，小企业再度面临类似压力。

中原地产研究中心统计数据显示：2017年上半年，全国卖地最多的50大城市合计卖地金额达到13691.3亿，同比2016年上涨38.4%。这些城市的平均地价上涨了27%，地价上涨城市主要集中在三线城市。

链家研究院院长杨现领向21世纪经济报道记者表示，在本轮周期之后，已经有一大批三四线城市的房价超过一万，这是房地产开发具备一定规模效应的基础门槛。他指出，随着“万元俱乐部”数量越来越多，对土地争夺也就越发激烈。

就地价而言，杨现领指出，在本轮土地出让中，一些热门三四线城市土地溢价率很高，地价几乎涨了一倍，对后期消化带来很大挑战。在这种情况下，大型企业并不在意一个项目的短期得失，而更在意长期的布局，相比之下，小型房企就显得十分被动。

西安某小型房企负责人向21世纪经济报道记者表示，考虑到自身实力不足，该企业从未在西安的公开市场拿地，而是借助较早进入的优势，以协议的形式，早年在高新技术开发区获取了一批土地。但近年来，这批土地的开发进入尾声，继续协议拿地难度较大，因此公司正在寻找收购的机会，但也同时考虑从该市场抽身。

govyvy

2001年风靡国内的经典校园偶像动画《我为歌狂》承载了一代人的国漫记忆，而这一经典IP确定将被重制。企鹅影视、上海美术电影制片厂、福煦影视7月6日联合宣布了这一消息。

企鹅影视在当日的动漫年度发布会上发布了包括《全职高手2》、《我为歌狂》、《武动乾坤》、《狐妖小红娘5》、《穿越火线》等在内的新项目四十余个，囊括文学、游戏、漫画等多个领域的头部IP。

2015年国漫进入高速增长期，以超过40%的覆盖率，首次超越日漫，打破了日漫与低幼向作品长期垄断国内动漫市场的旧格局。2017年，国内经典IP动漫化《斗破苍穹》、《全职高手》成为爆款，前者在腾讯平台首季收官点击量超过10亿，后者播放量累计达7.5亿。

同时，国家也在扶持国漫产业，2017年年初，文化部颁布了《文化部关于“十三五”时期文化发展改革规划》，提出“支持原创动漫创作生产和宣传推广，培育民族动漫创意和品牌”。

多部国漫定档

由企鹅影视、阅文集团、东申影业、哔哩哔哩动画联合出品，演员陈坤担任总监制的年度动画《全职高手》成为泛娱乐市场的现象级作品，弹幕数超过600万条，豆瓣评分高达8.2分，收获流量与口碑。企鹅影视携原著作者蝴蝶蓝在发布会上宣布，《全职高手2》将于2019年回归。

此外，改编自起点中文网白金作家天蚕土豆的动画《斗破苍穹2》将在2018年回归。同时，《快把我哥带走2》、《全职法师2》、《择天记3》等国漫续作也公布了档期。

阅文集团副总裁罗立在发布会上表示，动画是整个IP产业链中一个非常重要的环节。“以前动画缺失，最多是有漫画，而开拓动画业务之后，可以让更多新读者翻开以前完结的老作品，也可以让更多新读者去关注新的连载作品，此后改编为真人剧、游戏都是顺理成章。”

国漫经过两年的高速发展已收获了大量粉丝。企鹅影视副总裁王娟透露，2015年企鹅影视第一部国漫作品《择天记》日均播放量为2000多万，而2017年腾讯视频平台上的头部国漫作品日均播放量已经翻了三倍。2015年腾讯视频启动了“青春国漫剧场”战略，至今已与合作方共同打造了20多部原创国漫作品。用户方面28岁以下占80%，覆盖了千万级别的90后00后以年轻用户为代表的二次元人群。

此外，企鹅影视宣布将文学、漫画、游戏等多个领域的头部IP收入囊中。文学IP方面，将与阅文集团联合出品三部热血向作品《武动乾坤》《星辰变》和《崩坏星河》。此外唐家三少的经典玄幻之作《斗罗大陆》和晋江文学网古风作品《魔道祖师》也在文学IP重点项目之列。漫画IP方面包括《狐妖小红娘5》、《神契幻奇谭之神器再现》等。游戏IP方面，企鹅影视将联动腾讯互娱（IEG）与视美精典、魔铠数码、喜悦动漫等动画公司，将游戏《穿越火线》、《酷跑英雄》、《枪神记》等动画化。

发布会上，企鹅影视还连同阅文集团、腾讯动漫、腾讯游戏等数十家合作伙伴，以及玄机科技、视美精典、福煦影视、原力动画、米粒影业等动漫制作公司共同发布了企鹅影视国漫“百番计划”，将联手推出近百部优质国漫作品。

王娟表示，企鹅影视将围绕这一计划，进一步完善上下游全产业链布局，改善国漫在内容、制作、推广环节“各自为战”的局面，希望打造良性动漫产业生态，并通过资本的持续投入，促进原创内容的孵化和标杆性作品的产出。

同时，企鹅影视还公布了“甜”、“燃”、“仙”、“暖”四个用户细分的作品矩阵，作品题材涵盖情感向、战斗向、古风向、治愈向等不同类型，通过对IP内容和用户的细分，希望实现动漫受众由核心二次元人群向泛二次元人群的拓展。

govyvy

7月6日，全车件汽配电商巴图鲁宣布完成总额为1亿美元的C轮融资，由华平投资领投，原有投资方钟鼎创投跟投。

同样在7月初，汽配供应链企业“康众汽配”宣布完成5000万美元B+轮融资。新晋投资方为国内某保险集团和中金甲子，现有股东基石资本等继续增持跟投。

全球战略管理咨询公司罗兰贝格发布的《中国汽车后市场供应链白皮书》显示，中国汽车零配件后市场总规模增长迅猛，2011-2016年的年复合增长率已达到20%，规模由2011年的1900亿元左右增长到如今接近5000亿人民币的体量，预计2022年市场整体规模将超过8000亿元人民币。

面对巨大的需求，国内市场俨然是一片蓝海：美国市场上，最大的5家汽车配件销售商占有30%以上的市场，市值超过760亿美元；但在中国，汽配供应链领域尚未有一家公司的市场份额超过1%。

华平投资执行董事胡正伟接受21世纪经济报道记者采访时分析：“尽管市场巨大，整个汽配供应链行业却十分的分散。在中国，极为分散且碎片化的市场，缺乏统一标准，以及多层级且不规范的分销销售体系，导致了行业严重的资源浪费和效率低下。”

他认为，中国市场相比国外尚有很大的整合空间，也给汽车后市场供应链领域的领先企业提供了巨大的发展机会。

掘金“蓝海市场”

汽车后市场空间巨大，受益于汽车保有量的持续增加及汽车车龄的不断提升，未来10年中国汽配市场将迎来高速发展。

随着汽车后市场的发展，市场上出现了非常多的汽车零配件企业，其中不乏众多互联网平台，并获得了资本的青睐。主要的两类平台包括：面向终端用车消费者的B2C平台，针对专业独立后市场配件、服务提供商的B2B平台。

罗兰贝格的报告指出：“相对而言，B2B配件流通的互联网平台对于专业性及技术要求较高，市场玩家较少，特别是深度介入维修、事故件交易流通的互联网平台，目前仍是一片相对蓝海。”

汽车配件的种类繁多，根据维修保养的特点可以分为保养件、易损件、维修件、事故件四类，代表配件分别是机油、三滤，轮胎、蓄电池，起动机、发电机，大灯、保险杠等。

其中，B2C平台以销售高频低价的保养易损件为主；B2B平台同样以保养易损件为主，仅有极少部分的互联网平台涉及维修事故件的B2B流通。

“易损件的传统销售模式已经很有效率了，只做这一个品类的项目我们没那么喜欢。全车件的周转率很低，上游、中游、下游都很分散，对于我们来说是很好的投资机会。”胡正伟告诉记者。

对于投资机构给企业带来的价值，巴图鲁创始人兼CEO曾万贵表示：“各个阶段的投资人就像我们的加油站一样。在我们的成长过程中，他们带来的不仅仅是资金，以及各方面的资源。”

在巴图鲁的最新一轮融资中，华平方面表示，其在出行链条上投资的多家企业和巴图鲁的业务协同作用明显，将积极促进相关资源的对接；另一方面，在企业的战略梳理、核心人员招募、行业拓展等领域，将根据需求提供帮助。

govyvy

上海市正着手从供应端改善当前供不应求的房地产环境。

7月7日，上海市人民政府发布《上海市住房发展“十三五”规划》（以下简称《规划》），明确提出“十三五”期间城镇住房供应总量以及住房用地供应总量将显著增加，其中新增住房供应170万套，比“十二五”增加60%左右。值得注意的是，其中尤其加强了租赁市场的供应规划。

总体而言，《规划》包含了供给侧调控的思路、预期管理与强化市场秩序、购租并举下大力发展公共租赁住房、保障房构建多元化住房体系等内容。

记者采访了参与此次前期课题研究、规划探讨的机构与专家。中估联数据研发总监颜莉指出，房地产货币化改革从1998年开始，“十一五”期间房地产市场发展迅速，很多城市，尤其是特大城市的房地产市场出现了公平性问题，即弱势群体的住房问题比较突出。上海市“十二五”住房发展规划在制度层面上聚焦两点，一是增量房对经济的贡献要保持，二是对弱势群体和“夹心层”的住房问题进行设计，通过“四位一体”的供给方式，解决中低收入群体的住房问题。如果说“十二五”规划聚焦增量房和住房保障，那么“十三五”住房发展规划的聚焦点有了较大改变。

聚焦市场化供应

颜莉认为，“十三五”规划的转变在于，从更多聚焦保障转变到更多聚焦市场，从相对粗放的市场供给到有效供给的转变。

从总体目标来看，规划围绕上海城市发展的特点，还分专题讨论了旧区改造，小区综合治理模式等问题，也在长效机制的建立上提出了方向性的想法。

首先，将“双轨制”（即市场和保障）作为规划的首要目标，具体措施上将严格规范住房市场秩序、培育发展住房租赁市场放在重要位置。相对而言“十二五”中提到的目标是“全面推进住房保障工作”。

其次是住房供应方面，与“十二五”不同的是，除了强调保障房、中小户型商品房的供应外，本次还强调了两点，第一是突出租赁型土地的供给“大幅增加”，第二是结合城市总体规划差别化引导有效供给。“‘有效’供给区别于‘十二五’期间相对粗放型的供给方式，体现了存量房阶段集约化、精细化土地供给的市场需求。” 颜莉解释道。

针对信息化建设方面，本次规划还提出：建立统一的房屋数据库、住宅小区基础管理信息平台，促进房地产市场和住房保障管理系统升级，优化住房公积金信息系统，建设房屋管理信用平台。

对此颜莉认为，住房发展规划的具体落实，有赖于长效机制的建立。而这必须基于有充分信息沟通情况下所构建的政策体系。软件支撑方面，需要覆盖土地、房屋、资金和人的信息管理思路；硬件支撑则需要覆盖面庞大的数据支持系统和海量的数据库。这需要规划和土地管理部门、住房和城乡建设管理部门、财政部门和金融部门互相协调，形成系统化、有针对性的政策内容

govyvy

govyvy

7月，北京市土地整理储备中心二楼大厅，来自不同的开发企业员工在一二楼大厅咨询即将入市的11宗土地的规划、容积率、竞拍规则等标书里的具体细节。

　　这些企业多是全国排行榜前20的，至于100名以后的那些，已经很久没有来到北京市土地整理储备中心二楼大厅参与举牌买地了。

　　王润土（化名）供职于一家全国排名100左右的房企，是北京市国资委下属上市房企，年销售额100多亿元，在北京的销售额能排进前20名，北京城大大小小的工地上中总能见到这家企业的标志。

　　王润土是这家企业的拿地负责人之一，他主要为企业拓展北京房山地区的土地资源，4年前，他在北京市国土资源局二楼为公司拍下了一幅房山窦店的土地。

　　“当年很多人经常去二楼，围观、尽调、算账、出风头的都有，万柳地块出让时，我还买了标书跑去围观，现在不敢打酱油了，好的地块定金在10亿元左右，差的地块5亿元左右，打一次酱油，损失好多利息。”王润土说。

　　“现在像我们这种小公司，玩不起，亏不起，也不敢去折腾，你就当我们这家公司在土地市场上死掉了吧。”王润土语气颇为无奈。

　　“我们还有汤喝吗”

　　在王润土看来，北京土地市场正以自持、拿地资金等限制条件，关闭了中小房企进入招拍挂市场的大门。

　　王润土介绍，2010年到2013年，购买房山地区一块土地，只需要花5亿元左右，总投资10亿元，好的地块，总投资不超过20亿元，利润尚可，“但现在出让的房山周口店镇土地，起拍价都是11.5亿元，地块位置比我们之前购买的都偏。”

　　据他介绍，这块土地起拍价是每平方米1.2万元，按照土地溢价率49%估算，成交价至少在每平方米1.78万元。如果3年前拿到这块地，将产品、服务、营销、装修等极致化，地价每平方米1.8万元，房价可以定在2.5万-2.7万元/平方米，尚有利润，但现在规定该土地的商品住房销售均价不超过22434元/平方米，最高销售单价不得超过23556元/平方米。“税费是不变的，总建安成本每平方米只算4500元，没有利润了，最关键的是，还需要现场竞报企业自持商品住房面积，北京目前出让的地块中，自持比例没有低于70%的地块，你说，我们还有汤喝吗？”王润土反问。

　　第一太平戴维斯华北区研究及顾问部董事熊志坤称，像北京这类一线城市的土地市场，现在拼的是资金量，这意味着，大部分开发商们只能通过杠杆买地。

　　对此王润土回应，“2016年6月前，这种情况可能存在，但现在基本上没有加杠杆买地的企业了，国土资源局从技术上就杜绝你加杠杆的可能性。”

　　王润土的朋友，供职于一家年销售额100亿元的民营开发商，自有资金实力有限，但操盘、产品、服务、运营等表现优秀，很多金融公司愿意和这家企业合作，其中一家金融公司和这家开发商通过股东借款债券转让方式合作买地。合作方式为，该开发商总部将某项债务卖给金融公司，开发商再将这笔款项转到分公司用于买地，当分公司在土地市场交易时，却被国土资源局利用央行大数据排查出来该笔拿地资金使用了杠杆。

　　北京市国土资源局相关人士向经济观察报记者证实：“目前拿地企业需要持银行开具的存款证明，证明资金来源；从技术层面，是可以利用央行大数据穿透企业拿地资金来源的。”

　　抱着炸药包

　　面对资金受限、供地结构改变等问题，王润土说他们考虑过联合拿地，“但大开发商不愿意和我们这些中小开发商玩儿，他们的操盘能力、品牌是有溢价的，为何利润分成一样呢？”

　　一位排名前15的开发企业人士认为，根本问题不是开发商计较得失，而是市场行情决定了明哲保身的做事风格。

　　“联合买地的地块价格都超过50亿元，我感觉每天都像是背着炸药包往前跑，我们在选择联合买地合作对象时，确实会对合作方开发运营、品牌、资金实力全面考量，都是自有资金，一个环节做不好，我们就可能被自己的炸药包炸死了，目前拿得土地，谁敢说自己稳赚、利润高？”这位开发商说，现在在北京招拍挂市场买地，就像玩牌，不参与就彻底出局，参与可能会赢也可能会输。“我一手好牌，和一手普通牌的人联合，赢得可能性较小，一手好牌的人和另外一手好牌的人联合，赢的几率就大，要控制风险就不得不谨慎选择合作对象。”

　　此类情况不是个案，而是行业普遍规律，就如北京市国土资源局数据显示的那样，上半年，中海、保利等房企联合体都是实力相差不大的品牌房企。

　　链家研究院院长杨现领认为，大的开发商越来越强，小的开发商越来越弱，这种趋势非常明显，大的开发商市场占有率越高，资金回笼越快，在不允许杠杆买地的情况下，这些大企业的资金池越来越庞大，小企业的市场占有率越来越小，资金回笼越来越少，大开发商活跃在土地市场上是常态。

　　链家研究院数据显示：前5个月，TOP20房企的全国市场占有率由29%提高到40%，排名前20的开发商几乎占领了半壁江山，其中碧桂园、万科、恒大利市场占有率超过5%。

　　可以复活吗？

　　“不断地死去，想复活，再死去，再想复活。”王润土说，这是很多中小房企的心态。

　　他直言中小房企面临一个不得不接受的现实：到周边发展，“还不能是三河市、燕郊、雄安新区这些热门地区，这些和我们这类小企业没有关系，只能去河北张家口等地区。”

　　中国指数研究院数据显示：环北京地区市场开始趋向饱和，土地市场已被知名房企占领，比如华夏幸福在环京土地储备位居第一位，从2015年的603公顷增加到2016年的1005公顷，恒大2016年环京土地储备从2015年的144公顷增加至436公顷，环北京地区的地价也是翻倍暴涨。

　　“像我们这种属于北京市国资委的企业，政府肯定会更信任，在北京市旧改、土地一级开发项目上，有一定优势，企业肯定死不了。” 王润土说。

　　王润土所在的企业，获取土地的方式，除参与土地招拍挂市场，还拥有在北京进行一级开发等优势。但是对许多年销售额100亿元的民营企业来说，基本上是需要离开北京市场。

　　一星期后，北京市东城区永外大街的地块将要出让，起始价38亿元，保证金11亿元，经济观察报记者了解到，截至目前，意向购买者都是排名前30名的房企。

govyvy

起底“亚欧币”骗局：4万多人40亿元是如何被骗的






时间：2017年07月09日 01:09:45 中财网




　　一年时间，发展会员4.7万余人，涉及金额40.6亿元。海口市警方近日破获一起以网络虚拟货币“亚欧币”为名的特大网络传销案，涉及人数之多、金额巨大令人惊讶。

　　记者采访获悉，利用互联网传销平台经营，再召开推介会、论坛等来宣传其合法性和美好愿景，令大量投资者受骗。随着公司资金链濒临断裂，投资者“高返点、高收益”的美梦破碎。

　　“亚欧币”忽悠4万余人上当受骗
　　今年1月，海口市公安局指挥中心接到群众举报，海南跨亚欧网络竞技有限公司涉嫌利用网络进行经济犯罪，其经营的网络虚拟货币“亚欧币”属于典型的网络传销骗局。

　　海口市警方侦查发现，2016年4月，犯罪嫌疑人夏某荣在海口市工商局注册成立海南跨亚欧网络竞技有限公司（简称跨亚欧公司），以经营网络游戏虚拟货币的名义与刘某等人在海口市运营“亚欧币”项目。“亚欧币”实际为虚拟产品，夏某荣和刘某等人编制各种身份做虚假宣传，通过发展会员方式吸收会员资金。

　　经过警方调查，这个网络传销骗局的手法逐渐浮出水面。据了解，跨亚欧公司吸引会员通过“内盘”和“外盘”途径购买“亚欧币”。内盘的操作模式是，内盘会员的注册必须由代理商（上线）推荐且至少购买价值1万元人民币的“亚欧币”。内盘会员购买“亚欧币”成功后即冻结所有亚欧币，250天才能解冻完毕，解冻后才能转到外盘提现或交易。内盘每十天固定涨价一次，会员以此获利。

　　外盘的主要作用是用来提现内盘的“亚欧币”，内盘会员经外盘管理员审核通过后即可提现，同时外盘也兼备单独买卖、炒作“亚欧币”的功能。外盘市场价格不固定，跨亚欧公司通过人为操作来控制价格，总体价格呈上升趋势来吸引更多的人来投资。

　　据警方统计，跨亚欧公司仅一年时间就在全国范围多个省市发展内、外盘会员4.7万余人，涉案金额40.6亿元。

　　网络传销团伙多手段“粉饰”其不法身份
　　据警方介绍，跨亚欧公司的经营模式是典型的传销模式，其组织架构严密，分层级代理，最终收集的资金都转入了夏某荣等人的私人账户。

　　跨亚欧公司以“三级代理、三级分销”层级作为运营模式，其中省级代理提成30%，往下逐级递减3%，最低到10%。省级代理资格需缴纳1000万元市场保证金或完成业绩9000万元以上。

　　而“内盘”吸收资金方式则是由底层会员逐级将购买“亚欧币”的资金汇集到省级代理商账户，省级代理商将收集到的资金转账到由跨亚欧公司提供的夏某荣等私人账户，跨亚欧公司安排人员核实后将返利和同等价值的“亚欧币”分别转入省级代理商账户，再由省级代理商根据会员购买情况逐级下拨，会员可通过取得返利资金和亚欧币解冻后卖出获利。

　　那么它是怎么在短时间内让这么多投资者上当受骗的？
　　【以“高返点、高收益”吸引会员投资】海口市公安局经侦支队副支队长任健介绍，跨亚欧公司承诺，投资者购买“亚欧币”，将享有高额返点利润。例如，会员投资1万元，以涨幅0.05元为例，250天解冻完毕后，连本带息可达到2.25万元，净利润1.25万元。

　　【打着国资企业和业内专家旗号】海口警方通报称，跨亚欧公司声称有国资背景，创建投资平台可靠度高；犯罪嫌疑人刘某更是宣称自己是中国虚拟数字货币领域的专家。警察调查发现，这些“高大上”的标签其实都是犯罪嫌疑人捏造的。他们在其他省份也有过非法网络传销的“黑历史”。

　　【给投资者“洗脑”】据了解，跨亚欧公司在国内多个城市的豪华酒店召开了推介会和论坛，给投资者“洗脑”。各级代理还通过组建微信群，宣传其美好愿景，让不少个人投资者参与购买“亚欧币”。

　　新型网络传销仍待多部门联合打击
　　任健表示，跨亚欧公司的这种非法经营行为是一场彻头彻尾的“庞氏骗局”。这家公司通过注册成立公司披上合法外衣，再罩上“相关权威单位授权”的耀眼光环，但实际上只是靠不断发展会员收取会员资金维持运营，至案发前公司资金链濒临断裂。

　　据任健介绍，该案破获难度较大，海口市经侦、刑警、网警、特警支队及分局等多个单位200多名民警，同时在海南、北京、江苏、广东、四川、湖北等6省市实施抓捕，对全国范围内53个涉案账户进行冻结。目前，已抓获主要犯罪嫌疑人28人，其中19人已被检察机关批捕。

　　任健说，新型网络传销隐蔽性强，用电脑和手机就可以操作，犯罪嫌疑人分散在国内各地，案件收网时需同时到案，否则就会出现销毁证据的可能，因此这种犯罪行为需要平时加强各部门联动，保持高压监管和打击态势。

　　警方表示，新型网络传销涉案范围广，亟待工商、公安、金融等部门建立联合监管机制和联动打击机制，把犯罪行为扼杀在萌芽状态，防止其“裂变式”的增长态势，让更多人上当受骗。　 .新.华.网

govyvy

央企集团层面公司制改革倒数 不到50家上交答卷

　　王雅洁

　　按照国资委的预期，今年年底前将力争全面完成央企公司制改革。这其中，既包括央企各级子企业公司制改制，更包括集团层面公司制改革。

　　对于集团层面公司制改革，国资委研究中心专家许保利直言：“如果集团公司层面改革不到位，与出资人关系无调整，那么下一步的公司制改革意义会受限”。

　　7月5日，经济观察报从知情人士处获悉，已经完成集团层面改革的央企，大体数量上不超过50家。国资委研究中心处长王绛认为，由于清产核资、债权债务等方面的掣肘，集团层面公司制改革并不容易。

　　国家电力投资集团公司董事长、党组书记王炳华对于集团层面改革的难度有着深切体会。7月6日，在该集团2016年度社会责任报告发布会现场，他对经济观察报记者表示，集团层面做这件事比子企业做这件事难度更大，应该说非常大。可行的操作路径应该“从下往上”。

　　他所说的“从下”开始的路径，已经体现在国资委6月初公布的信息中，数据显示，截至2016年底，国资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面达到92%，中国国电、中国一重等7家中央企业二级及以下子企业全面完成改制。

　　有了子企业改制的基础，王炳华认为，现在已经到了推动集团层面改革的最好时机。

　　而且，为了支持央企集团层面公司制改革的顺利推动，经济观察报了解到，目前，监管层在资产评估和清理过程中，正相应提供一部分优惠的税收政策给企业，用来鼓励其加快整体公司制改革的进程。

　　在顶层设计上，6月26日，中央深改领导小组也审议通过《中央企业公司制改制工作实施方案》，为央企公司制改制奠定政策基础。

　　由此，王炳华认为，“现在正是推动集团层面公司制改革的最好时机”。这项本该在上个世纪《公司法》出台之际便有望完成的改革，历经多年，终于可期。

　　集团改革待突破

　　截至目前，完成集团层面公司制改革的企业数量并不庞大。经济观察报获悉，从上世纪八、九十年代发端开始，当时一些进行公司制改革的企业是“直接翻牌”。

　　国务院发展研究中心企业研究所副所长袁东明曾撰文认为，“真正从全民所有制企业改制过来的占比并不大；尚未改制的企业中很多是国资委监管的一级企业集团”。

　　1993年，《公司法》出台，成为继20世纪80年代《中华人民共和国全民所有制工业企业法》（简称《企业法》）规范国企管理体制和经营行为的又一个重要的法律依据，也是国企公司制改革的操作基础。

　　中国企业改革与发展研究会副会长周放生解释道，所谓公司制改革，就是把原来按《企业法》注册的国有企业，改为按照《公司法》公司制注册的国有企业。

　　在这之后，新设的部分中央企业及子企业，是目前被纳入公司制企业中的一部分，至于《公司法》出台之前的一些全民所有制企业，一开始的公司制改制并没有那么容易。

　　正如袁东明在接受媒体采访时说：“已是公司制的企业中，绝大部分都是《公司法》正式实施后新设的，真正从全民所有制企业改制过来的占比并不大”。

　　例如国资委6月初对外公布的已经全面完成公司制改革的企业中广核，便是1994年成立的。

　　在上世纪90年代，之所以没有一鼓作气做完公司制改革，国资委研究中心处长王绛认为原因复杂，主要是因为出资人不到位，而且那时候产权不明晰，难度相对较大。王绛进一步表示，如今再推公司制改革，同样面临一定的困难，其中包括清产核资、债权债务以及税收方面的一系列问题。

　　对此，袁东明也在接受媒体采访时表示，尚未改制的企业很多是国资委监管的一级企业集团，或被兼并重组后的二级、三级企业，资产规模大、业务范围宽、地域分布广，清产核资、资产评估的工作量会非常大。而且，由于这些尚未改制的企业都是老国企，历史遗留下来的土地、债权债务、人员安置等纠纷或问题非常多，要在短时间内有效解决好非常不容易。

　　许保利补充道，《公司法》出台之后没多久，便历经国企三年脱困，加上正式成立国资委后，国资委监管重点一定程度向经济考核等指标上倾斜，因此公司制改革进度有所放缓。他认为，目前，集团公司的改革是核心问题，而不是只改二、三级企业，与之相关的另一关键问题是“建立有限责任”。即原来中央企业是按照企业法注册的，国家对企业负无限责任。在进行公司制改制后，对企业负责的方式变成了以出资额为限。

　　为了解决好上述种种问题，监管层正在为央企铺路。

　　经济观察报从国电投获悉，该集团在改革过程中得到的最大实惠有两点，一是资产评估、资产清理过程中，监管层将给国电投提供一部分优惠的税收政策，具体来看是“增值部分不收税”，也就是“资产从账面上过来，再从账面上过去，国家不收税”。

　　王炳华直言：“税收政策的利好是我们最大的动力之一，所以我们要抓紧时间按照国家的要求完成集团层面公司制改革，实话说这项优惠政策对我们而言有吸引力，所以我们要尽快去完成，越快越好”。

　　另外一点，从《公司法》的角度来看，有些利好政策是专门针对按照《公司法》注册的企业，而按照《企业法》注册的企业则是没有的，所以“如果我们尽快完成集团层面公司制改革，对于企业自身的提质增效也会有好处”，王炳华进一步向经济观察报透露，国家电投有望在国资委统一要求的改革时间节点前完成这一改革任务，甚至有希望在十九大召开之前完成。

　　不过王炳华还表示，每一家央企集团进行公司制改革的情况有所不同，国电投集团层面整体改革的难度的确存在，但并非不能克服，而且判断是否顺利开展公司制改革的标准，不能单纯从国家统一要求，以及《公司法》工商登记变更等条件上去看，例如还可以从企业内部这几年内部运作上看，国电投其实已经在用公司制的路径操作了，包括董事会规范运作、监事会规范运作、执行层规范运作等等，均为公司化运作，未来等集团层面公司制改革完成，国电投从法律到实践层面的公司制运作，将更合法合规。

　　子企业先行

　　在王炳华看来，如果率先完成旗下子企业公司制改制，再推动集团层面公司制改革，会是比较好的时机。

　　这一轮的国企国资改革中，各大央企的确实践了上述操作路径。国资委6月初统计数据显示，公司制改革正在加快推进。截至2016年底，国资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面达到92%，其中， 东方电气 集团、中广核、上海贝尔3家企业全面完成了公司制改革，中国国电、中国一重、 中国铁建 、建筑设计集团、中国航信、武汉邮科院、华侨城集团7家中央企业二级及以下子企业全面完成改制。

　　省级国资委监管企业改制面超过90%，其中辽宁、吉林、江苏、福建等19个地方国资委所监管一级企业全部完成公司制改制。按照《政府工作报告》中“今年要基本完成公司制改革”的要求，为加快推进此项工作，国资委会同有关部门研究起草了《中央企业公司制改制工作实施方案》，今年国资委监管的中央企业集团层面要全部完成公司制改制。

　　其实，早在2010年，国资委统计的产权登记数据就曾显示出央企子企业公司制改制的成效。根据当年统计数据显示，央企及其子企业中，公司制企业占全部登记企业的69.43%，其中当时的125户央企中公司制企业为32户，占25.06%，较2005年中央企业中公司制企业比重增加15.85个百分点。

　　而且2010年，中央企业的一级、二级、三级及以下子企业中公司制企业所占比重分别为56.03%、70.74%和76.82%，分别较2005年同级次企业中公司制企业所占比重增加5.66、8.01和3.75个百分点。

　　无论是上世纪90年代，还是如今新一轮国企国资改革，子企业层面的公司制改革进度均快于集团层面公司制改革进度。许保利直言，在关注改制面扩充的同时，更要关注改制的效果。

　　6月26日召开的中央全面深化改革领导小组第三十六次会议强调，今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作，是深化国有企业改革的一个重要内容。要以推进董事会建设为重点，完善公司法人治理结构，实现权利和责任对等。要对改制全流程加强监管，严格履行决策审批程序，严防国有资产流失。要处理好企业改革发展稳定关系，依法维护职工合法权益。要把加强党的领导和完善公司治理统一起来，确保党的领导和党的建设在企业改制中得到充分体现和切实加强。

　　在周放生看来，此次会议提及董事会建设为重点，意思是央企公司制改革不能仅仅做形态的变化，还要做进一步深化的改革，而且公司制改革是董事会改革的前提，从逻辑上来说，公司制改革、改制完了之后再推进股权多元化改革、董事会改革、混合所有制改革等一系列改革，将更能体现市场化的效果。

　　铺路

　　除了董事会建设，央企子企业乃至集团层面的公司制改革，还将为接下来的其他国资国企改革细项铺路。这些改革细项，包括股权多元化改革，包括混合所有制改革，也包括现代企业制度的建立等。

　　在王绛眼中，公司制改革好似这一轮国企改革的一个突破口，只有率先完成了公司制改革，才能更好地进行董事会改革，甚至股份制改革以及混合所有制改革等。中国企业改革与发展研究会副会长李锦也认为，中央企业改制是“牵一发而动全身”的基础性改革。

　　在上世纪90年代，监管层曾提出对国有大中型企业，尤其是特大型企业改革的方向是建立现代企业制度，并将现代企业制度的基本特征和内涵概括为“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”。

　　基于这一点，李锦认为，这一次的央企公司制改革，有利于建立健全现代企业制度，以产权为主，而不是行政关系为主，推进政企分开、政资分开、所有权与经营权分离。

　　而且，经过公司制改革的企业，股权关系将更加明确，政府以出资人身份监管企业，有利于落实以“管资本”为主的国资监管改革。

　　李锦还表示，公司制改革还可以优化股权结构，推进股权多元化改革，解决“一股独大”问题。当然也有利于为保护中小投资人或中小股东合法权益提供制度性保障，为混合所有制改革的推进创造条件。有利于把企业推向市场，提升企业集团整体的市场化经营水平，激发集团整体的活力，把国有资本做强做优做大。

　　至于产权改革，袁东明曾撰文表示，推进国企管理体制市场化关键在于产权制度改革，重点是推进各级国资委所监管的一级企业（集团公司）的股权多元化改革。目前中央和地方层面还都有很多一级企业仍未完成公司制改革，要尽快完成一级企业的公司制改革，并逐步改革成为股权多元化公司。通过股权多元化改革，形成相互制衡的股权结构和企业法人治理结构，并依照《公司法》规范和落实董事会、监事会、经理层的责权，出资人机构则通过董事会参与企业治理，最终实现国有企业治理机制的商业化。

　　国务院发展研究中心企业研究所副所长张文魁认为，对于国企来说，多数大型国企是集团型国企，央企几乎全部是集团型企业。这些集团型国企，以前的改革，特别是产权改革，基本上是碎片化的，即保留母公司的国有制不受触碰，维持国有独资，而子公司等下级法人实行各式各样、五花八门的产权改革。未来应该加大集团层面公司制改革力度，积极引入各类投资者实现股权多元化，创造条件实现集团公司整体上市。

govyvy

十年一剑，这个局终于要破了吗？商业养老保险的春天似乎渐行渐近。7月4日，国务院办公厅印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》(以下简称《意见》)，部署推动商业养老保险发展多项举措。《意见》一出台，保险板块即强势发力，7月5日新华保险最高涨至54.45元，涨幅为8.79%，创2015年底以来新高。中国太保、中国平安均涨逾4%、中国人寿涨逾3%。保险资管人士甚至称，中国资本市场“长钱时代”或将破局。

　　而除了决定2017　年年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点外，《意见》还带来了对商业保险机构经营的一年期以上商业养老保险保费收入免征增值税、商业养老保险可有序参与股票、债券、证券投资基金等领域投资以及大力发展长期护理险等政策礼包。

　　不过，基本成型的税延养老保险试点方案，落地面临诸如“征税方式、社会认可程度和购买意愿、产品设计”等方面的三大难点。

　　作为顶层设计之全新制度——个人税延型养老保险试点能带来什么？市场拭目以待。

　　十年一剑 税延养老险政策落地

　　税延型养老保险，也被叫做税递延型养老保险，是指投保人在税前支付保费，在领取保险金时再缴纳个人所得税，和个人收入纳税后才能购买商业保险有所不同。这也是目前国际上采用较多的税收优惠模式，对个人所得税的优惠，正是政府鼓对于个人购买商业养老保险的一种鼓励。

　　税延养老险第一次出现在市场面前，是在10年前。2009年，国务院就曾明确提出要探索发展个税递延的养老保险，在2014年颁布的“新国十条”中，又进一步提出应“适时开展”个人税收递延型商业养老保险试点。受制于各部委自身利益及社会整体福利的考虑，税收优惠制度迟迟未能出台。可谓十年磨剑，却始终“只闻其声，未见其形”。

　　而在这个过程中，商业养老保险作为第三支柱的重要性却日渐凸显。当前基本养老保险作为第一支柱，近年来持续面临支出增速倒挂收入增速的尴尬局面。

　　数据显示，2016年末我国65周岁及以上人口数占比10.8%，联合国预计到2050年，我国60岁以上人口比例将达到32.8%。作为第二支柱的企业年金，2016年末参与职工人数仅为2325万人，主要集中于国企和央企，且仅为基本养老保险参保人数的2.62%。作为第三支柱的商业养老保险发展前景广阔。

　　但在保监会副主席黄洪看来，虽然我国商业养老保险业务是持续增长的势头，但中国的商业养老险起点低，与发达国家相比，商业养老保险可用十二个字概括：速度偏低、总量偏小、占比偏低。对于养老保险三个支柱的占比，占比最小的商业养老保险可以说“又矮又瘦”。

　　但在市场人士看来，这一现状或许会随着《意见》的出台而改变。《意见》出台一天后，黄洪公开表示称，个人税延型养老保险试点方案已经基本形成，需要上报国务院。“但也要看到，个人税延型养老保险试点是一个顶层设计，是一个全新的制度，从理论到实际，需要借鉴国际经验，比如个人税收保费缴纳、信息系统设计等等，监管必须积极又审慎。”

　　税延养老险是“强力加速剂”吗？

　　在《意见》出台第二天的新闻发布会上，人身保险监管部主任袁序成介绍了税延商业养老保险产品的设计思路，在他看来，在设计商业养老保险特别是税延商业养老保险产品时，在总体思路上，税延型商业养老保险产品还是要坚持立足于保险保障的行业根基，充分发挥保险风险保障优势。

　　在具体思路上，一是坚持‘收益保证、长期锁定、终身领取、互助共济’的设计原则。收益保证，是指税延保险产品在存续期内向投保人提供保证收益或最低保证收益，确保养老金安全稳健增值，有效防范投资风险;长期锁定，是指在产品存续期内，投保人积累形成的养老资金锁定于养老用途，使用目的明确，除特殊情况(如投保人死亡、全残等)外不得随意变更用途;终身领取，是指税延保险可以提供从投保人退休起开始每月或每年领取养老金直至身故的服务，也可以选择保证领10年、15年、20年、25年、30年等期限，有效化解投保人在养老金领取期所面临的长寿风险。

　　其次是产品透明。老百姓的投保缴费、产品收益、保险公司的收费等信息清晰透明，可随时查询，防止销售误导。此外，产品选择也要自有。让老百姓可在符合条件的保险公司中自主选择产品，也可在不同公司之间转移产品。

　　而产品设计的底线，是确保资金的安全，“要确保老百姓养老资金保值及取得合理回报。”这一点，在《意见》中也有体现：支持商业养老保险资金通过债权投资计划、股权投资计划、不动产投资计划、资产支持计划、保险资产管理产品等形式，参与重大基础设施、棚户区改造、新型城镇化建设等重大项目和民生工程建设，服务科技型企业、小微企业、战略性新兴产业、生活性服务新业态等发展，助力国有企业混合所有制改革。

　　增量保费可观

　　东北证券研报数据显示，当前商业养老保险在养老保险体系中规模占比仅为4.5%，未来想象空间巨大。2016年，在全部具有养老功能人身保险中，退休后分期领取的养老年金保险的保费收入为1500亿元，保费深度为109元，在人身保险保费收入中的占比仅为4.4%。

　　当前我国缴纳个税人口约为3000万人，总人口占比不到2.2%。在悲观/中性/乐观假设下，税收递延型商业养老保险参与率为30%/50%/70%，每月可抵扣保费平均为500元/700元/900元下，预计每年将会带来540亿元/1260亿元/2268亿元增量保费。

　　但在袁序成看来，递延养老险的推进也面临着三大难点。

　　首先是在征税方式方面，我国个人所得税以单位代扣代缴为主，个人直接纳税操作相对复杂。与税优健康险相比，税延养老险更为复杂，税收递延是当期免税，领取时还要缴税，操作流程复杂、业务延续时间长。并且单位并没有配合员工个人投保的强制义务，因此客观上会影响个人购买意愿。如何理顺简化税收递延操作流程，使消费者投保更为便利，是操作层面的一个难点。

　　其次，是在社会认可程度和购买意愿方面，一是税延商业养老保险是一种新事物，养老保险资金是需要长期锁定的，社会公众对其认可和接受需要一个过程。二是税优力度对老百姓的吸引力，从税优健康险试点的情况看，“每月200元，一年2400元”优惠力度还显不足，特别是对基本保障较高、待遇较好的单位职工，吸引力不强。

　　最后，在产品设计方面，要能够满足广大群众差异化、个性化的养老保障需求，切实增强产品吸引力。如何设计符合“收益保证、长期锁定、终身领取、互助共计”的税延商业养老保险产品，提升产品销售和经营的透明度和灵活性，使消费者买的方便，买的明白，买的放心，这些都是需要深入研究解决的问题。“税收优惠政策缺失，是我国商业养老保险发展滞后的主要原因之一”在国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生看来，可以建立双重税收优惠模式，提高商业养老保险的需求。一方面，实行EET（Exemption,　Exemption,　Taxation）的税收优惠模式，即缴费和投资环节不缴税，领取环节缴税，发挥税收递延的激励作用。

　　一位财险公司高管对经济观察报记者表示，公司已经做好参与递延养老险的准备，争取成为试点公司。但具体如何实施，还需要后续细则的出台。

govyvy

乐视危机持续发酵。

　　乐视集团旗下上市公司乐视网近日出现重大人事变故，创始人贾跃亭于7月6日辞任公司董事长，同时融创中国董事会主席孙宏斌担任公司非独立董事。

　　在银行、投资方、供应商等多方夹击挤兑之下，乐视的资金链问题被一步步推向深渊。那些笃定乐视生态体系大而不倒的投资方不得不面对残酷的现实。

　　没有贾跃亭的乐视网如何经营，虽然也有市场传言称，孙宏斌将对乐视网进行资本运作，但是目前正在筹划重组的乐视网仍旧前景不明。

　　过去两年，乐视网的股价也犹如过山车一般，通过定增和二级市场买入乐视网的基金公司也饱尝喜忧。曾经，让70后基金经理大呼“看不懂”的乐视，创造了股价暴涨神话，让90后基金经理享受净值飞速增长。如今，乐视资金链问题持续发酵，也让参与乐视网投资的公募基金，经受着严峻的考验。去年参与乐视网定增的财通基金、嘉实基金和中邮基金，账面浮亏已经分别达到5.60亿元、3.06亿元、3.06亿元。

　　如今，贾跃亭离开了乐视网，这些基金投资者们又该何去何从？

　　“定增王”折戟

　　乐视网4月15日起停牌至今，停牌前一日的收盘价为30.68元。财通基金、嘉实基金、中邮基金和“超级牛散”章建平参与了2016年8月份乐视网的定增。其中，财通基金获配3910万股，嘉实基金获配2133万股，中邮基金获配2133万股，根据公告当时定增的发行价格为45.01元/股，按照停牌前的股价来测算，上述三家基金公司账面浮亏数亿元。

　　去年的定增是乐视网上市以来最大手笔的一次定增。根据Wind数据显示，乐视网自2010年上市以来，一共实施过三次定向增发，共筹集资金60.28亿元。定增限售期12个月，上述基金的股票将于2017年8月8日上市流通。乐视股价距定增发行价已经下跌31.84%。

　　乐视灵魂人物贾跃亭“出局”，乐视网目前仍在重组停牌，乐视生态系统正承受考验，复牌之后乐视网的股价走势并不乐观。不过，财通基金方面告诉经济观察报记者，2016参与定增规模近600亿，其中乐视网定增项目的占比仅为2.9%。“财通基金的定增产品以组合策略为主，参与乐视网定增的80款产品皆以定增组合策略构建，单个产品持有乐视网份额占比较少，因此单个定增标的期间波动对产品整体业绩表现没有太大冲击。”

　　财通基金透露当时选择乐视网定增是基于与公司高层交流、以及乐视网是创业板龙头股的判断。“我们基于基本面选股，但是定增基金存在两个不确定性，一是发行时间不确定，上市公司拿到批文之后半年之后发行就可以；二是定增一般采取竞价交易的模式，这意味着如果给出的价格低于中标价格，不一定能中标。定增基金一般是封闭式的，这意味着募集期内投资者并不知道未来资金会具体投向哪些标的。”财通基金方面表示。

　　截至今年6月末，财通基金参与定增规模近1600亿。据记者了解，财通基金在业内有“定增王”之称，风格也比较激进。一名接近财通基金的人士向记者透露，财通基金定增的规模很大，有1000多亿，定增这块的收入来源主要是1.5%的管理费加上业绩提成。

　　以此粗略估算，财通基金本次认购乐视网的金额为17.60亿元，管理费收入约1900万，其1000多亿的定增规模就意味着15个亿的管理费收入。上述接近财通基金人士表示，“有了可观的收入，到年底，基金管理人员、风控人员都有提成，一定程度上有公司风控部门为销售部门让路的可能。”

　　“股价方面谁没有办法做出准确的预判，而1.5%的管理费是稳赚的。财通基金将这些定增裁成数十份甚至几百万份，专户100万起售，公募1000起售，几乎没有投资门槛限制，只要销量足够大，管理费的收入也很可观。其他基金也存在类似的问题。按照定增的赚钱逻辑，有些定增认购选择的标的论证也没有那么严谨。乐视网就是这样一个个案，它恰好是最好营销的明星产品，概念多，有故事讲。”上述接近财通基金人士说。

　　“新公募一哥”重仓

　　中邮基金对乐视网的投资在各家公募基金中排名第一。除了定增的2000多万股之外，一季报披露的数据显示，中邮基金还通过二级市场持有乐视网4100万股，占其股票投资市值的比重高达8.76%。重仓乐视网的两只基金——中邮战略新兴产业和中邮信息产业，分别持有乐视网1535万股和1490万股，其管理人均是明星基金经理、有“新公募一哥”之称的任泽松。因重仓成长股而成名的任泽松现在也折戟于成长股。根据Wind数据，最近一年任泽松管理的偏股混合型基金亏损23.79%，同类排名几乎垫底。

　　经济观察报记者从接近中邮基金人士处了解到，除了定增之外，中邮基金持有乐视网的成本并不高。上述知情人士透露，任泽松买入乐视网的时间比较早，慢慢建仓，成本可能只有十几块，所以“现在还谈不上套不套”。任泽松在2014年底挖掘了乐视网的投资价值，当时介入的时点很好，在两年多的时间里通过波段操作获得可观收益。2014年底乐视网股价32.44元，随后一路飙升至179元，而后吐回大部分涨幅，目前股价在30元左右徘徊。

　　根据乐视网前十大股东披露的数据来看，2016年8月8日，中邮战略新兴产业和中邮信息产业跻身前十大股东的行列，持股分别为1907万股和1513万股，可见2015年至2016年，中邮基金依旧在逐步加仓乐视网，在此期间，乐视网股价最低点位28.22元，加上定增每股45元的定增成本，中邮基金持仓乐视的成本可能不会特别低。

　　记者此前了解到，中邮基金去年参与乐视定增，是为了继续长期持有乐视网股份。其通过定增的方式进行腾挪，拿到一些价格更为合适的增发股，同时降低此前持有的流通股，保持整体仓位。尽管定增锁定期要一年，乐视网作为其长期投资的选股之一，操作策略上持有期也是在一年以上。

　　除了中邮基金等机构属于主动投资之外，相当一部分公募基金对乐视网的配置属于被动投资。记者从华安、易方达基金和鹏华基金方面了解到，目前对乐视网的持仓主要来自指数基金，按照指数配置规则来配置，基金经理没有选股的要求，不涉及判断股票。根据Wind数据，乐视是将近300家指数的成分股，包括沪深300、深证300、传媒（申万）等指数，公募基金经理在配置这些指数的同时也会相应地配置乐视网的股票。

　　对比2017年一季报和2016年三季报的公募持仓情况，持有乐视网的公募基金大幅度减少。

　　今年共有39只基金持有6838万股乐视网，持有市值23.20亿元，占流通股比例5.37%，当季机构共减持乐视网1338万股。持股最多的分别是中邮基金、易方达基金、富国基金、华安基金、工银瑞信、鹏华基金、嘉实基金等，持股数量依次是4100万股、779万股、718万股、287万股、220万股、218万股、205万股。

　　截至2016年三季度，共有65只基金持有乐视网，持有股份8487万股，当季增持1599万股，持有市值37.55亿元。跻身乐视网前十大股东持股比例最大的依旧是中邮基金，持股4498万股，随后依次是富国基金，持1178万股；易方达基金持911万股；银华基金、融通基金、上投摩根基金、鹏华基金、嘉实基金持有200多万股左右。

　　去年底，乐视网初次曝出资金链问题时，一名曾经投资过乐视网的私募基金经理表示，乐视网估值太高，除了定增之外，圈里人很少在二级市场关注这只股票。而且乐视属于高负债经营，乐视网负债率虽然从72%下降到65%，仍然偏高，而且非上市子公司的负债率尚不清楚，一旦经济环境有个风吹草动，高负债企业会首先倒下。

　　东方财富网数据显示，乐视网总市值612亿，市盈率在122倍，而文化传媒行业的平均市盈率36倍，平均市值150亿。今年来，创业板的市盈率50倍之间。

govyvy

《红周刊》特约作者 胡东辉

　　林子大了，什么鸟都有。*ST华菱重大资产重组由钢铁企业战略转型大金控综合性公司，一路过关斩将，万事俱备，东风劲吹，百亿规模资产过户已到最后一步，部分过户资产已完成变更工商登记。此时公司却突然宣布终止资产重组，还是做回钢铁企业。这种事情闻所未闻，不是忽悠，甚于忽悠，令人叹为观止。

　　百亿重组首鼠两端实为投机取巧

　　*ST华菱是一家老牌钢铁企业，根据重组方案，公司拟通过资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金的一系列交易，置出原有钢铁主业相关资产，并注入优质金融资产与发电资产，拟置入及购买资产交易金额合计为139.60亿元。重组完成后，公司将直接或间接持有财富证券100%股权、湘潭节能100%股权、华菱节能100%股权，以及湖南信托96%股权、吉祥人寿38.26%股权，转型成为从事证券、信托、保险等金融业务及节能发电业务的双主业综合性公司。

　　*ST华菱推进重大资产重组一年多，已经拿到了证监会的核准批文，为什么又突然全盘推翻呢？公司宣布了三个原因：一是拟置入的金融资产今年已出现亏损，继续实施原重组方案不利于保护公司和投资者利益；二是拟置出的钢铁资产业绩已大幅改善，提质增效和结构调整取得积极进展，终止重组更有利于保护公司和投资者利益；三是终止重组后，拟置出的钢铁资产继续保留在公司，有利于公司利用资本市场实现钢铁业务转型升级，更加符合国家关于大力振兴实体经济的政策导向。

　　那么当初*ST华菱决定实施重大资产重组的目的究竟是什么呢？公司的跨界重组可谓脱胎换骨，难道这一切仅仅是摆脱经营困境的手段，而不是一项战略转型选择？如今看到钢铁资产业绩好了，而金融资产业绩亏损了，马上就反悔了，觉得还是把钢铁资产换回来好。这不是投机取巧又是什么呢？如果明年钢铁资产业绩又亏损了又该怎么办呢？难道再来一次资产重组？如此首鼠两端，鼠目寸光，没有坚持，怎么可能经营得好一家大型企业？

　　没有远见丧失信誉就不会有未来

　　*ST华菱刚推出重组方案时，是让投资者眼前一亮的。单看拟置入的证券、信托、保险等资产，都是上市公司趋之若鹜梦寐以求的优质金融资产。如果这几家金融企业原来的经营状况是一团糟，乏善可陈，又怎么可能被选中置入*ST华菱呢？即使这些金融企业现在出现亏损也不是什么大问题，*ST华菱的战略转型怎么能被眼前这么一点暂时的困难就吓倒了呢？

　　作为一家老牌钢铁企业，*ST华菱应该是最了解钢铁行业特性的。既然当初已经下定决心要进行重大资产重组战略转型，彻底剥离钢铁资产，说明公司已经认定原来的钢铁主业前景不佳，转而看好金融资产的盈利能力，这应该是深思熟虑的结果，但现在的结果却证明了这一切都是权宜之计，根本就不存在长远的战略考量。

　　*ST华菱的百亿资产重组始乱终弃，出尔反尔，说明当初设计重组方案时的目的仅仅是为了避免因为连续亏损而退市，一切都是为了保壳这个最低层次的目标。现在看到钢铁资产业绩扭亏为盈了，觉得已经可以达到保壳的目的了，就不惜撕毁涉及那么多企业的重组协议，连起码的商业信誉都不顾了，这样的企业还会有未来吗？那些看好公司战略转型而买进公司股票的投资者不啻遭到当头一棒，*ST华菱又该如何面对这些投资者？*ST华菱以为交出一份扭亏为盈保壳成功的答卷就可以向投资者交代了，却不知道自己连信誉的底裤都已经输掉了。

　　由*ST华菱的现在，不难倒推其过去连年亏损的症结，也不难理解为什么过去和国际钢铁业巨头安赛乐米塔尔的多年合作一直没有修成正果。一家没有远见的企业，为了眼前能够保壳就不顾商业信誉和形象，那是不会有未来的。当初*ST华菱宣布重大资产重组彻底剥离钢铁资产时，安赛乐米塔尔就因为转型后的*ST华菱不再属于自己的核心业务范围，立即宣布退出*ST华菱，将所持股份全部转让给湖南国企创新私募投资基金，放弃了指日可待的股权增值暴利。安赛乐米塔尔追求的是长远战略目标，并不在乎眼前的小利益；而*ST华菱只看到眼前的小利益，看不到未来的长远利益。两相对照，高下立判。

govyvy

中报高送转预期点燃

　　五大标准挖出29只潜力股

　　本报讯（记者 刘扬）随着中报披露的临近，上市公司高送转预期也被点燃。昨日 平治信息 推出了两市首份中报高送转预案，公司预计2017年上半年盈利5100万元-5800万元，拟10转10股。当日平治信息一字封涨停，而 联泰环保 、 国泰集团 、 维宏股份 等具有高送转预期的个股也现拉升。

　　从历史数据来看，上市公司主要在年报季发布利润分配方案，高送转方案也多出现在年报季，但最近三年上市公司中报高送转的家数出现了上升。根据 同花顺 数据统计，2012年至2016年，上市公司中报高送转的家数分别为32家、30家、46家、173家和56家。中报高送转的预披露高峰期主要集中在7月和8月，2015年和2016年在这两个月公告的上市公司家数占比达到了87.6%和98.81%。

　　“2015年中报高送转家数的增多存在两个方面的原因，一方面由于2014年重启IPO后，次新股基于股本扩张，增加流动性的需求，大量进行高送转；另一方面在当时市场出现全面调整的背景下，部分上市公司希望通过高送转的利好消息，来帮助稳定股价。”昨日上海一私募人士在接受大众证券报和财信网记者采访时表示道。

　　从二级市场来看，中报高送转预案披露后个股的市场表现也不俗。比如，去年于4月22日率先公布10转30股高送转预案的 爱康科技 在披露后5日相对上证综指的超额收益达到31.5%，而披露后10日相对上证综指的超额收益达到42.6%。

　　根据数据统计来看，中报高送转的公司具有以下四大特征。第一，多为中小市值的非国有企业；第二，多为“新经济”中的信息技术、高端制造和可选消费行业；第三，多为次新股；第四，具有每股资本公积或未分配利润较高、净资产较高、股本较少、绝对股价较高的特征。

　　“今年中报高送转的家数预计与去年相差不大，但是高送转的集体行情预计会低于往年。首先，去年以来监管层对于高送转的关注度明显提升，监管力度也在加大，这抑制了高送转的炒作热情；其次，随着新股发行家数的增多，部分次新股具有较强的送转意愿。最后，从过去历史来看，高送转个股的超额收益率会随着时间的推迟不断减少。因此建议投资者对今年中报高送转行情的把握应当以潜伏为主。”上述私募人士进一步指出。

　　海通证券 则认为，可以从两个角度来掘金中报的高送转行情。一是通过一些指标筛选可能的高送转公司，提前布局。二是跟踪已经预披露中报拟高送转的公司，掘金股东大会公告至实施公告间的超额收益行情。

　　记者通过同花顺数据，以每股资本公积（最新股本摊薄）大于3元、每股未分配利润（最新股本摊薄）大于3元、收盘价大于30元、流通股本小于1亿股、一季度归属母公司股东净利润增幅大于20%为标准，筛选出29只个股具有高送转潜力。

govyvy

7月5日，山西证监局公布对太化股份（600281）虚增营收的行政处罚书，当日公司涉事董事张瑞红提出辞呈，这一举动被媒体报道认为可能是为此前终止的重组让路，就在投资者神经又被搅动之时，昨日早间，太化股份突然以澄清媒体传闻为由宣布临时停牌。

　　虚增营收7.35亿元被罚

　　7月5日，山西证监局公布对太化股份的行政处罚决定：太化股份因无商业实质的购销交易，存在虚增营业收入，董事长邢亚东，总经理张瑞红，董事赵敏，监事王秋根，副总经理王建国负直接责任，山西证监局对太化股份责令改正，给予警告，并处以四十万元的罚款；对邢亚东、张瑞红给予警告，并处以五万元的罚款；对赵敏、王秋根、王建国给予警告，并处以三万元的罚款。

　　根据处罚书告知的虚增收入过程，太化股份全资子公司山西华旭物流有限公司(下称华旭物流)曾在2014年12月18日向阳泉某贸易公司销售抛光粉 787.53吨，并确认收入4109.96万元(不含税)。上述货物经山西省某物贸有限公司 (阳泉某贸易公司指定的收货人)再次销售给太化股份铁运分公司，同日，太化股份铁运分公司再次销售787.53吨，并确认收入4113.33万元(不含税)。上述贸易的销售发票和购销合同中列明货物名称、型号、数量、交货地址等完全相同，第二次太化股份铁运分公司的再次销售为虚增营收。

　　除此以外，还有6起太化股份及其子公司作为中间人的购销交易也无实质内容，确认营业收入分别为31669.4万元、4754.6万元、3440.5万元、6682.5元、13008.2万元、9865万元，也被认定为虚增营收，此7笔交易共涉金额7.35亿元。

　　山西证监局指出，这些购销交易通常采取以下做法：一是太化股份与供应商、客户分别签定采购合同与销售合同，除价格条款以外，商品名称、数量、规格、结算方式、提货方式等其他条款均基本相同；二是太化股份均不负责合同项下商品的运输、检验和仓储，全部由客户向供应商自提、供应商送货至客户或直接在商品存储地转移货权；三是在结算方面，主要为客户向太化股份交付货款后，太化股份再向供应商交付采购款。在购销过程中，太化股份未自主选择供应商及客户，未经手业务合同项下商品的实物流转，采取先收款后付款的结算方式，其开展上述贸易业务没有合理商业理由，属于无商业实质的购销交易。

　　重组曾被立案调查终止

　　值得一提的是，太化股份曾在2016年8月29日停牌，9月10日进入重大资产重组程序，公告称标的行业类型是文化旅游行业。而2016年10月11日，太化股份宣布终止该重大资产重组事项。

　　而太化股份解释的终止重组的原因就是因为收到了证监会的立案调查通知书，上市公司及其董事、高级管理人员因涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查。

　　在山西证监局的行政处罚刚刚落定之时，7月5日，太化股份又发布公告称“因工作变动，董事武克斌、张瑞红分别向董事会提出辞去公司第六届董事会董事及董事会专门委员会的相应职务”。

　　其中，提出辞呈的张瑞红正是此次虚增营收被处罚的涉事董事之一，2014年他时任太化股份总经理、董事，2016年11月，张瑞红已辞任总经理，而如今辞任董事后，张瑞红在太化股份中已不再任职。

　　对此，有媒体报道认为，张瑞红的辞职可能是为此前终止的重组让路，太化股份可能在酝酿重启重组事项。就在市场神经再被搅动之时，昨天上午，太化股份突然宣布临时停牌，而临牌的理由是澄清媒体传闻。

　　不少投资者对此感到疑惑：“此前公司在终止重组公告中称在立案调查期间不再启动重大资产重组事项，如今处罚已经落地，是不是意味着公司又要将重组事项排上日程？董事的离职是不是真的在为重组让路？公司要澄清的事项究竟是什么？”就此，大众证券报和财信网记者多次致电太化股份，公司的电话始终无人接听。

　　记者 王君

govyvy

避开了4月份银监会整顿现金贷的监管新政威力后，近期，现金贷行业又重新开启了狂飙的模式。多家现金贷平台人士向记者证实，4月份银监会出台整顿现金贷的政策后，都放缓了放款的节奏，但随着监管政策阴云的逐渐散去，近期开始重新放量。

　　在千家P2P平台涌现百舸争流的“奇观”之后，互联网金融领域正在上演着另一幕，自去年开始，成千家现金贷平台如雨后春笋般崛地而起。2017年4月，银监会一纸整顿通知，现金贷自查、整顿风声开始，各大平台开始尽量销声匿迹，而在这低调的背后，却又是另一片繁荣。这条产业链上各个参与者赚得盆满钵满，无论是直接开展现金贷业务的，还是流量分发、征信供应商、催收平台等等都尝到了现金贷市场巨大的甜头。

　　但现金贷面临的争议却始终未能消退。

　　低调的狂飙

　　互联网金融领域的创业公司51金控或很快将敲定一笔数千万元的融资。这家公司的创始人刘思宇对此信心满满，他说这些机构都是洽谈当天就已经定下了投资意向。

　　刘思宇最初做的一款产品叫51理财，是为用户提供理财产品筛选服务的平台，在这个平台上也有一个提供贷款产品导航的窗口。从去年下半年开始，他发现这个贷款服务的窗口流量增长非常迅速，他意识到这是个机会，于是在去年年底就将贷款产品导航独立出来新做了一款叫贷款钱包的APP，后端连接的则是近百家现金贷平台。

　　贷款钱包做的事很简单，就是帮助用户一次性去多家平台申请借款，避免了用户需要自己到各个平台去申请的繁琐流程。目前，贷款钱包的用户规模已超过百万，每日新增用户超过1万名，更为重要的是，这业务的现金流颇为可观。但刘思宇仍觉得还能增长更快，为此，他在微信朋友圈留言寻找更多的流量入口，并称“投放的预算额度不设限”，他承认，他赶上了一个当下最热的一个“风口”——现金贷。

　　业界所谓的现金贷主要是指互联网金融平台提供的一种无担保、无抵押、无场景的信用贷款产品，现金贷具有金额小、期限短、频率高、利率高、没有明确用途等特点。

　　现金贷并不是一门新鲜的生意，从2014年前后，国内就有一批互联网金融公司开始提供类似的产品，而这一业务的爆发，则是到了2016年。从额度上看，国内的现金贷平台一般以一千到两千元左右，但也有少的只有三五百元，多的则能借到数千元。

　　令外界惊讶的并不仅仅只有市场规模的飙升，更令人感叹的是这背后惊人的赚钱效应，这是其他互联网金融平台无法企及的。

　　2016年全年，宜人贷净收入32.38亿人民币（4.66亿美元），较2015年全年增长146%；净利润11.16亿人民币（1.61亿美元），较2015年全年增长305%。二三四五财报显示，运营“2345贷款王”的金融科技子公司去年实现归属于母公司所有者的净利润为1.1亿元。不过，信而富的业绩则并不理想，但公司称其目前采取的是“战略性亏损”状态。

　　除了这些已经上市平台靓丽的业绩外，一大批未上市的现金贷平台也在过去这一年多时间中实现了一路狂飙，并赚得盆满钵满。

　　如运营闪电贷款这一现金贷产品的掌众金服在今年5月底时，累计放款金额已经超过250亿元，注册用户超过1500万人。

　　而上海的一家现金贷平台负责人透露，该公司也累计放款金额10亿元，今年上半年盈利约3000-4000万元。

　　网贷之家此前的一份研究报告，选择了从网贷平台短期现金贷业务增长情况来估测现金贷的增长速度，其过去一年增幅达到约12倍，确实呈现爆发式增长。而根据其估测，目前整个现金贷行业的规模约在6000到10000亿元。“现在做现金贷的，基本上没有谁亏过钱吧？一个新的平台快的话几个月时间就能实现盈利了。”一位关注这一行业的创投人士透露，在现金贷平台的风控模型跑通进入正常运营状态后，按行业平均水平算，一个平台单月的利润大概是当月放款额的3%-4%左右，而现在行业里单月放款规模超过1亿元的平台比比皆是。“现在现金贷平台中一个月赚三四千万的就很多，我接触的现金贷平台中也已经有估值超过50亿元的了。”刘思宇称。

　　与行业爆发性增长相对应的是，正赶上行业红利期的现金贷平台们却异乎寻常的都选择了低调。记者曾联系了北京、上海两地的多家知名现金贷平台采访，但绝大部分均告知不方便接受采访。

　　赚钱的秘密

　　从2013年起，我国互联网金融产业开始快速发展，一时间上千家P2P平台涌现，但大部分的互联网金融平台都仍然只是叫好不叫座，鲜有盈利，而唯独现金贷平台除外。“现金贷是难得的自带现金流的互联网项目。”上述关注现金贷平台的创投人士称。

　　如今，现金贷平台都以智能信贷服务平台自称，不过，就其本质来看商业模式非常明了，即服务传统金融体系未能覆盖的人群，依靠高息费率来覆盖高坏账率从而获得收益。

　　从流程上看，现金贷平台的业务主要分为获客、风控、放贷、贷后等几个流程。而和传统的金融服务和其他大额借款的互联网金融项目相比，现金贷平台在获客和风控方面几乎都实现了全部线上运作。

　　北京一家现金贷平台内部在进行用户画像分析时便认为，现金贷的用户人群特征包括：80后、90后的男性用户为主，区域集中在三、四线城市，多为蓝领人群，他们有一定的工作收入，并没有很好的信用记录，能获得金融服务的渠道非常有限，他们借款的目的往往都是用以满足应急之需以及日常消费。

　　这样的目标群体同样也是移动互联网的活跃人群，主要线上流量平台已能实现无死角的覆盖，为现金贷平台通过线上获得用户提供了条件。

　　而与传统风控和信审方式不同的是，现金贷平台几乎都实现了全自动的审核，“初次申请分钟级审核，再次申请秒级审核”几乎已经成为行业的标配。如今，对绝大部分现金贷平台来说，用户的借款金额只有一两千元时，基本上就只需要提供一个身份证和手机号即可申请。这源于大数据及征信产业在近两年的快速发展。

　　曾在现金贷平台任职的现易通贷CRO秦天称，针对小额借款的纯线上审贷技术已经较为成熟，通过用户授权后去获取用户的手机通讯录信息、通话记录、社保等信息，通过这些海量的信息来刻画每个用户的形象，计算他的违约概率是多少，再在这基础上进行不同的风险定价。

　　不过，对于正处于野蛮生产的现金贷来说，进行差异化风险定价的仍然只是少数平台，大部分都还停留在粗放式发展阶段，定价相对简单粗暴。

　　现金贷平台提供借款的成本往往包括借款利息和多种申请费用，各个平台的综合借款成本高低不相同，差异巨大，大多数平台的借款成本转换成年化计算都超过了100%，综合息费率超过300%的也并非少数。但由于借款金额比较小且时间很短，用户所需要支出的成本的绝对值则并不算高，若以借款1000元为例，若按照总成本年化200%计算，则借款半个月需要付出的成本是80余元，这对于有应急借款需求的人来说，这仍不失为一种可考虑的选择。

　　显而易见的是，现金贷平台息费率高的好处是抗风险能力强，平台对坏账的容忍度也就高了很多。

　　据记者了解，现金贷行业往往用逾期三月的比率作为一个衡量的指标，而这一数字一般在3-5%左右，但也有部分平台这一数字高达8%以上。但即便如此，这样的坏账率亦能够让现金贷平台可以获得可观的收益。

　　对于现金贷平台来说，最大风险来自于团伙欺诈。事实上，潜藏在暗处的有一群专门的诈骗团伙，通过他人的身份证明到各个平台去申请借款，一旦获得借款便再也不会还钱了。

　　剔除掉欺诈团伙外，在正常的借款用户发生逾期后，催收也成为了重要的一环。“在发生欠款逾期后，一般前几天是效果最好的，时间越长，借款人还款的概率就越低。”一位现金贷公司贷后催收经理称。

　　高息费争议

　　市场逐渐接受了现金贷，但现金贷面临的争论也越来越多，高息费率首当其冲的成为了争议的焦点。

　　有舆论用“嗜血”来形容，质疑其过高的借款成本。许多平台也不断遭到用户的投诉，称息费率过高，有高利贷之嫌。

　　而业界则强调现金贷不可忽视的社会性及运营现金贷业务本身巨大的成本和坏账风险；学者们亦对现金贷的争端看法不一。

　　著名学者巴曙松的一份研究报告中提出，Payday　Loan就其本质而言，主要是面向低收入人群的高利息小额借贷，这种产品古已有之，从莎士比亚名作《威尼斯商人》开始，即面临着巨大的争议。英美国家的Pay-day　Loan前期发展阶段中也面临着巨大的道德争议，一方面帮助了低收入人群渡过难关，另一方面又加重了他们的偿债负担。

　　快速发展的现金贷业务及其高息费问题亦引来了监管层的注意，现金贷也因此成为了互联网金融整顿的重点领域。

　　2017年4月10日，银监会发布了《中国银监会关于银行业风险防控工作的指导意见》（简称《指导意见》），其中第二十九要求：做好“现金贷”业务活动的清理整顿工作。其中，《指导文件》明确要求应严格执行最高人民法院关于民间借贷利率的有关规定，不得违法高利放贷及暴力催收。按照我国相关法律规定，“年利率36%”成为了一条红线，超过部分将不受法律保护。监管层更列出了618家现金贷平台的排查名单，除此之外，文件中明确提示“排查名单不限于上述机构”。

　　“年利率36%”的红线对现金贷平台来说有些遥不可及。

　　“如果按照所有成本不超过年利率36%来执行，可以说现金贷这个行业基本就不存在了。”掌众金服首席战略官谭淳直言。

　　他认为，从现实来看，动辄高至600%的年化利率肯定是不合理的，但应该来说也很难低于36%的红线，应该考虑到现金贷平台实际上在获取用户征信数据等方面也都是有直接的成本支出，所以并不应该把用户所有的成本都看作是利息。

　　信而富创始人王征宇也公开表示，作为短期小额信贷，现金贷也不能用所谓的单位价格来算，因为其操作成本与借款本金的比率不可忽略。一单10000元的贷款，交易费用大概一两块钱，可以忽略不计；而一单500元贷款的一两元的交易和服务成本，就不能不计算。

　　据记者了解，在银监会整顿现金贷政策发布后，各地金融办都对辖区内的现金贷平台进行了摸底，但并未直接限制这些平台的业务开展，而业内众多现金贷平台也都通过各种方式与监管层进行了沟通，诸多业内人士的共识是监管层很难完全对现金贷进行一刀切。

　　而为了规避政策风险，不少现金贷平台都把利息和申请费用分别计算，以免被套上高利贷的标签。“未来我们也可能会通过和外部保险公司合作，比如用户来申请借款时需要首先从我们指定的保险公司处购买一份履约保险；再比如，我们也可以把我们的数据部门独立出去，用户在申请借款前需要单独支付一笔信用评估费之类的费用，这些都可以变相绕开36%的监管红线，但这样只会使用户承担更多的成本。”一位现金贷平台人士称。

　　被现金贷业界拿来引用的是中国人民银行原副行长、国家外管局原局长的一个观点：“对于低收入人群有融资的机会远比融资价格重要”。

　　清华大学五道口金融学院常务副院长廖理分享了他从一家现金贷平台获得的客户留言。“父亲失踪，母亲住院，正在经历人生中最艰难的时候，感谢你的平台给我安全感。”廖理表示，这说明现金贷在国内是有市场的，的确改善了一部分人的福利，但是其同时带来了恶意催收、过度消费的问题。对现金贷的监管政策应该引导产品改善设计，解决陷入财务困境人士的燃眉之急，而不是一刀切。

　　王征宇则认为，现金贷行业确实存在费率过高、砍头息等行业乱象，亟待整顿。但监管的思路需要进一步清晰和明确，费率太高使得弱势群体无法获得合理的信贷服务，以“趁火打劫”的方式赚取高额利息，是不对的；同时，用大额长期借贷利率的标准来套用现金贷，也不合理，“两端都要想清楚”。

　　而另一些业界的人则相信通过市场化的手段亦能达到现金贷整体降低息费率的效果。

　　随手科技创始人兼CEO谷风便认为，现金贷平台越来越多，一定会导致行业竞争更加剧，而风控等运营能力更有优势的平台便能提供更低的利率以吸引优质用户，通过行业自身的优胜劣汰也会达到驱逐“劣币”的效果。他认为，现在出现的各种贷款超市平台一定程度上也能帮助用户找到成本更低的贷款平台，平台用户有了更充分的选择，降低了贷款人由于信息不对称而被迫选择高息产品的困境。随手科技旗下的卡牛信用卡管家也在去年推出了贷款超市类产品。“毋庸置疑，我们整体的息费率都是在往下走的。对于平台上信用好的老客户，我们也在不断提供了更低的息费率降低他们的借款成本。”谭淳称。

　　风险疑虑

　　如今，摆在现金贷平台面前的除了上述高息费的质疑和监管的压力外，竞争加剧、系统性风险等疑虑也逐渐出现。

　　过去两年，线上贷款app集中爆发，手机应用商店搜索“贷款”，出现的贷款app已经有上千家之多，“千贷大战”愈演愈烈，现金贷渐渐进入到红海。一个最显著的变化是，获客成本的迅速攀升。

　　一家现金贷平台负责人称，去年此时获得一个放款用户的成本平均只有20-30元，但目前已经大幅上涨，而且每月每天价格都在变化。

　　刘思宇称，目前行业获客成本（以完成放款计）大概是70-200元不等。

　　这意味着现金贷平台首笔借款基本上是不赚钱的，只有依靠复贷率才能确保后期的收益。现金贷平台相信，由于用户的需求并不是只有一次性的，所以后期这些用户有反复借款的需求，因此现金贷平台都将希望寄托在了这些用户后续的借款需求上，而行业这一数字大概是70%。

　　但这更是带来了对现金贷平台大量借款人都是在借新还旧的担忧。

　　互联网金融行业知名投资人江南愤青便认为，有的机构续贷率高，但也许里面有问题，因为逾期率和续贷率可能直接挂钩。如果市场调研发现，逾期予以续贷则逾期率不高，而逾期不予续贷则逾期率就高，说明是借新还旧的庞氏骗局。

　　但刘思宇称，多头借贷和借新还旧是现金贷行业都知道的客观事实，但在他看来，即便如此，这一领域的整体风险还是可控的。他的逻辑是，一个现金贷平台往往能借给用户的资金只有1000-2000元，虽然很多用户都是多头借贷，但实际上能够同时从5家平台获得借款的可能性并不高，以此计算，单个用户的负债规模也就仅仅只有1万元左右。“从我们的情况来看，现金贷的用户中绝大部分都是有工作的，即便按照他们最低收入2000-3000元/月来计算，考虑到有收入，因此整体的风险并不会特别严重。”

　　即便如此，另一个不可忽视的问题是，在赚钱效应的刺激下，疯狂涌入现金贷平台愈来愈多，竞争的逐渐白热化亦让大量现金贷平台业务的可持续性带来了隐忧。对于一些拥有获客、资金、风控等核心优势的平台来说，在获得了大量用户积累后，转型和生存都是相对容易的。而对于大量中小型现金贷平台而言，市场竞争的加剧以及监管的压力都会对其未来带来重重挑战。

　　而对于一批已经实现野蛮生长的现金贷平台来说，在有了大量基础用户积累后，亦希望通过提升资本实力等方式建立自身的竞争壁垒。事实上，现金贷平台的第一梯队者几乎都已经获得了创投机构的青睐。

　　如手机贷早就获得了红杉资本、蓝湖资本资本的投资，掌众金融去年被网信集团以8亿元的价格收购了其48%的股份。在今年年初，现金贷平台更是掀起了一阵融资热潮，闪银奇异获得了招商局创投等数家机构8000万美元投资，魔法现金在不久前也获得了经纬中国数千万美元的投资，2月，“现金卡”完成数千万元A轮融资；3月，用钱宝拿到创新工场等C轮4.66亿元融资；4月，明特量化完成1亿元B轮融资。

　　现金贷成了业内公认的科技金融（Fintech）的新“风口”。短短三个月内，资本急速向这个细分的信贷市场涌入，融资金额一家比一家大，创新工厂、华创、晨兴等多家一线风投机构都已出手投资现金贷企业。

　　不过，这融资潮在监管层整顿现金贷新政中戛然而止。刘思宇便称，他就有听说某现金贷平台本来已经获得了投资机构的投资意向，由于政策出台而马上转变态度。

　　事实上，即便当前获利能力极强，但摆在这些现金贷平台面前的并不是IPO的康庄大道。

　　国内一位知名PE机构的投资人透露，该机构此前也对现金贷平台进行过调研，但最终决定不在这个行业进行投资，一个重要的原因便是，现金贷平台身上高利贷的标签或多或少会存在道德争议，很难通过IPO的方式实现资本化，这将极大的影响投资退出回报。

　　而当前国内资本市场环境下，在互联网金融类企业被严格限制，监管层态度不明朗的前提下，被并购退出也面临巨大的挑战。绕道海外上市又难以有理想的估值水平。这些退出方面的难题，让机构投资者们已经大幅放缓了投资的步伐。“在我收到的现金贷融资商业计划书中，大家都不约而同的描绘出了一个宏伟的蓝图：中国在20岁到60岁之间的人口大约有9亿的水平，但是中国持有信用卡的人数不到2亿，还有大概7亿的人口，在这个年龄阶段是没有享受到金融服务的，这是一个非常巨大的市场。”上述PE机构投资人。

govyvy

按照目前港股市场的报价系统，1分钱是一只股票能跌到的最低可作买卖价格，而中国集成控股（01027）已经维持在这个“跌无可跌”的价格上足足5天了。

　　中国集成控股落到这步田地，还得从上周二（6月27日）的细价股闪崩说起。

　　当天港股市场“风云突变”，主板多只细价股在上午10时30分集体出现了“断崖式”暴跌，跌幅超50%的个股多达7只，截至当天收盘，6只股票跌幅超过80%，中国集成控股就是其中之一，跌幅达94.26%。

本周一（7月3日），中国集成控股开市续跌23.1%，可以说是跌去了最后一块“遮羞布”，到了技术上不可能再跌的最低价0.01港元，在5个交易日内累计跌幅达到了96.4%。

　　而就在当天晚间，中国集成控股发布公告称，该公司主要股东Jicheng Investment Limited已分别于2017年6月30日及7月3日于联交所交易平台透过市场交易，按每股股份约0.0128港元及每股股份约0.0101港元的平均代价出售30.08亿股股份及31.67亿股股份。

　　本周五（7月7日），中国集成控股再次发布公告，称公司主要股东黄文集于2017年7月4日，继续以0.01港币的成交价场内减持公司好仓4.2214亿股，套现422.14万港币，变动后持有权益492.6559亿股，于公司已发行股份占比65.69%。

　　也就是说，公司大股东黄文集连续三个交易日于低位大手抛售共8.79%股份，套现7050万元，其在公司的股权也由74.48%减少至约65.69%。

在7月3当天的交易时段内，中国集成控股的股价也长期维持在0.01港元的自动对盘底价，而且收市时仍有17亿股沽盘于0.01港元放售，全日成交68.6亿股或7000万港元，换言之，7月3日一天至少约46%成交源于黄文集。
　　一天内一半的成交量来源于大股东的减持，事实上，“跌无可跌”的中国集成控股已经可以说是一个“净壳”了，其市值目前仅为7.5亿元。

　　一般而言，目前港股市场上的壳价值为9-12亿元。也就是说，目前的中国集成控股的价值已低于其壳价值。

　　问题在于，这个目前市值7.5亿的净壳究竟划不划算呢？对于有意在港上市的内地公司而言，是否在这一时段可以商量着与大股东谈判买入？

　　这里有几重需要思考的地方

　　首先，中国集成控股可以说是此次港股市场细价股闪崩的导火索之一，6月27日当天，中国集成控股遭到了品质中国（00243）、隆成金融（01225）和中国国家文化产业（00745）三家港股上市公司不计成本“清仓”式甩货，三家公司合计抛售股份逾30亿股，套现超过60万港元。

　　此次暴跌过程中的“大甩卖”， 不仅增加了中国集成控股的抛压，也造成了这三家公司自身的巨额变现亏损，三家公司总计亏损逾5.5亿港元。

　　而在这三家公司背后，则都出现了隆成金融的全资子公司贝格隆证券的身影，事实上，当天13只跌幅超过50%的港股中，贝格隆证券名下所持的股份比例均位居前列。市场人士表示，有可能是因为某一只“隆成系”的股票遭遇洗仓式抛售，加上“隆成系”交叉持股现象严重，这才引发了细价股火烧连船的惨象。

　　而根据早前“股坛长毛”David Webb所发布的“谜之网络（Enigma Network）”， 中国集成控股也至少与以下股份有着直接的联系

　所以目前，中国集成控股与“隆成系”的背后是否还有什么千丝万缕的联系？我们不得而知，但这样一个隐藏着的“地雷”，恐怕不管是意图上市的公司亦或是投资者，都不想与之扯上关系的。
　　那么这个中国集成控股究竟是干什么的呢？看着这个名字，恐怕怎么也联想不到，这家港股上市公司其实是个卖雨伞的。

　　中国集成控股在2015年2月13日于香港主板挂牌上市，刚刚上市时公司的名称还叫集成伞业，不过在上市后的短短4个月时间内，其股价就涨了整整36倍，也在当时被誉为“港股神伞”。

　　智通财经也在国内知名电商网站某宝上找到了这家公司的官方企业店，不过店内的商品只有22个，人气最高的三个商品已售出数量也都是1件，这对于一家市值7亿的上市公司来说的确有些说不过去了。

不过，尽管连续三天抛货套现，但目前中国集成控股的大股东仍掌握着65.69%的股权。以此高度集中的股权比例，如果以A股市场野蛮人敲门的思维，从二级市场上直接“暴力”买入事实上难以成行——港股的第一大股东会通过合股、供股等方式，不停稀释后来者的股权：买入1个亿，最后可能只剩下10万元。
　　从此香港资本市场的交易角度而言，在大股东还把持公司控股权的前提下，哪怕中国集成控股已跌到没有任何交易价值——不排除大股东在1分钱继续抛售，但如果要借壳上市，只能通过与大股东谈判，转让控股权的方式达到最终目的。

　　但是，届时中国集成控股会坐地起价吗？而如果真的有好的资产，考虑到香港IPO是注册制，那么何不等待多一点的时间呢？

　　所以现在摆在中国集成控股面前只有两条路：好好卖雨伞，股价或许还不止1分钱；或者与“隆成系”撇清关系，好好地做一个净壳卖个好价钱。但如果大股东心血来潮玩起了合股拆股的老套路，那投资者还是不碰为妙。?

govyvy

曹中铭：力挺韩志国凸显投资者对股市现状的严重不满






时间：2017年07月10日 08:09:21 中财网




　　 韩志国与向松祚关于在雪浪环境上是否存在内幕交易的问题上再次打起“口水仗”，韩志国认为涉嫌内幕交易，向松祚断然否认。针尖对麦芒的背后，投资者有自己的解读，虽然韩志国的指控并没有来自监管部门的调查认定作为支撑，但在某网站的调查上，韩志国的支持率高达98%。

　　雪浪环境于2014年6月26日在创业板上市，在上市前的2011年3月18日通过增资扩股的决议，后向松祚出资1650万元认购 200万股。向松祚所持股票于2015年6月25日限售期满，有市场人士测算，向松祚投资雪浪环境获利高达1.2亿元。

　　韩志国的质疑主要有两点，一是向松祚部任职太平洋证券，而该券商恰好又是雪浪环境的保荐机构；二是向松祚的持股成本，既不是原始股的1元，也不是IPO首发时的14.73元，而是8.25元。韩志国的质疑，也引来上市公司方面的澄清。雪浪环境表示，2011年增资原因是公司资金相对紧张，融资渠道又较窄。公司上市前没有条件采取公开发行的方式融资，对投资者选择的范围相对较小，而向松祚等看好公司发展，且向松祚2011年对雪浪环境进行投资时，已从太平洋证券离职两年多的时间。选择太平洋证券作为保荐机构，主要由于另一环保上市公司盛运环保亦由太平洋证券保荐的。

　　上市公司方面的澄清不无“道理”，但投资者对韩志国超高的支持率，其实也是对上市公司澄清的一种“否定”。而且，由于向松祚投资雪浪环境，背后也有“突击入股”的意味，该待遇也并非“一般人”所能享受到的。更进一步讲，向松祚在持股限售期满后，大肆减持股份的行为，本质上是从市场上窃取了巨额的利益，其当初的“投资”，其实就是享受新股上市后的非理性溢价，就是为了套现，而这一切，都为投资者所深恶痛绝，所有才会有韩志国超高的支持率。因此，投资者支持的不仅是韩志国，更是其对当前市场现状严重不满的一种表现，也是对当前市场严重不满的一种另类发泄。

　　从韩志国炮轰新股加速发行，到与某些网络大V的论战，再到此次质疑向松祚涉嫌内幕交易等，其实都是对当前市场所存在问题的一种“映射”。如自去年下半年以来，新股IPO加速发行，像一周十连发的现象，全世界都没有。新股加速发行，让市场有不堪承受之重，投资者的怨声载道，但并没有引起监管部门的重视。

　　而上市公司重要股东的清仓式减持行为，同样引发投资者的严重不满。某些上市公司的重要股东，眼里只有自己的利益，在减持套现时，丝毫不顾及市场的稳定与投资者的利益，重要股东的清仓式减持行为，也引起投资者的强烈质疑与诟病。

　　事实上，对于今年以来股市所出现的种种状况，投资者是非常反感的，这从各大网站的论坛、贴吧等上面可找到答案。而韩志国所质疑或针对的目标，诸如新股加速发行等，正是投资者所反对的。投资者对于市场的不满、怨气、怒气等无处发泄，而韩志国以自己的方式揭露了出来。因此，韩志国所作所为，直指要害，如同扮演着中小投资者“利益代言人”的角色，这才是其受到投资者支持的原因。因此，透过投资者对于韩志国超高支持率这一表象，监管部门更应该正视股市所存在的问题，包括监管、投资者利益保护等多方面，并采取适当的措施进行应对。

govyvy

董希淼：乐视败在了哪里？






时间：2017年07月10日 08:06:40 中财网




　　多元化战略是一把双刃剑。乐视的“战略七子”不但没有带来多元化收入，反而沦为一个个资金黑洞。多元化应建立在核心竞争力之上，产业链和生态圈应基于核心业务而展开，而不是盲目“横向扩展”。董希淼：乐视败在了哪里？董希淼：乐视败在了哪里？

　　7月3日，上海市高级人民法院的一份民事裁定书将乐视迅速推向了风口浪尖。

　　裁定书显示，根据招商银行上海川北支行申请，乐视系3家公司及提供连带责任担保的乐视网原董事长贾跃亭、甘薇夫妇的12.36亿元资产，被司法冻结。招商银行方面表示，在乐视旗下乐风移动的贷款发生欠息并经多次催收无果后，才采取司法保全手段
　　对于曾经财大气粗的贾跃亭来说，如果仅是12亿元资产被冻结，那还不是什么事儿。问题是，麻烦远不止这些。7月4日，乐视网发布公告称，控股股东贾跃亭及乐视控股所持乐视网26.27%的股权中已有99.06%被司法冻结。按照乐视网停牌价30.68元计算，此次被冻结的股权价值159亿元。

　　国家企业信用信息公示系统也显示，除上海高院的冻结外，乐视系的公司如乐视控股、乐视影业、乐视致新、乐视云等还先后遭到北京、天津、山东等地法院多次冻结，包括现金、股权和其他资产冻结。据报道，还有一些合作伙伴正在申请对乐视系公司进行资产保全。

　　乐视系公司资金紧张，在业内早已是公开的秘密。去年11月份开始，乐视就深陷资金链困境。今年年初，融创中国向乐视投资150亿元，市场一度希望乐视资金链问题得到破解。贾跃亭曾乐观表示，融创中国的出手，将让乐视系的上市公司和整个乐视生态体系均得到充足的“灌溉”。但是，半年时间过去，乐视的资金紧张问题不但没有缓解，反而越来越严重，直到出现目前的危机。在抵押资产尚能覆盖债务的情况下，招商银行还是申请冻结抵押资产，表明其对乐视系未来信心不足，这是一个危险的信号。

　　尽管乐视系并未到了山穷水尽的地步，各方还在为此进行各种努力，贾跃亭本人也表态将“尽责到底”。但从目前已经公开的信息来看，乐视和贾跃亭从过去的万人瞩目走到现在的危机四伏，教训是全面和深刻的。

　　从乐视自身看，其危机的根源在于业务战线拉得过长，且高度依赖外部融资。除了乐视网之外，乐视非上市体系的公司中，乐视体育、乐视影业、乐视汽车等吸金能力同样惊人，融资总额也有数百亿。过去几年，市场流动性比较充裕，乐视各项业务想象空间大，轻而易举获得大量资金。但随着市场流动性趋紧，乐视这种疯狂烧钱的粗放式扩张，加上自身少有真正盈利的业务，其资金链紧张甚至断裂是迟早的事情。现在不少创业公司特别是创业初期的互联网平台，往往并未真正将精力聚焦于主营业务本身，而是希望通过不断烧钱来吸引用户、做大流量进而提升估值，然后通过股权转让、公开上市等方式进行变现。乐视的危机应该是一种警示。

　　这也再次告诉我们，多元化战略是一把双刃剑。乐视的“战略七子”不但没有带来多元化收入，反而沦为一个个资金黑洞。多元化应建立在核心竞争力之上，产业链和生态圈应基于核心业务而展开，而不是盲目“横向扩展”。国外的优秀企业，大多数只投资一个行业，在这个行业里培养自身核心竞争力，再以此为基础逐步实施多元化经营。如苹果公司围绕具有核心竞争力的产品，如iPhone手机，建立多元化平台，打造上下游生态链，让产品之间形成更深层次的整合和协同，不断形成和形成新市场。此外，多元化战略的实施还要充分关注外部环境变化，如宏观经济金融形势，把握好扩张节奏，控制好安全边界。

　　对银行来说，这其中也有一些值得注意的地方。2015年11月，招商银行与乐视控股签署战略合作协议，其上海分行向乐视控股及旗下公司提供100亿元战略性全球综合授信额度。这样的信贷决策是如何做出的、授信额度是如何确定的，相关银行应进行检讨和反思。当然，以招商银行为代表的商业银行，对涉及乐视系公司的资产采取司法保全手段，无可厚非，合理合法。不少媒体批评银行“贸然抽贷”“恶意查封”，都是有失偏颇的。在资产可能受损的情况下，银行通过法院进行资产保全，并非抽贷停贷，也不是“雨天收伞”，而是债权人常用的一种司法保护手段。但不可否认，对于乐视这样债务繁重的公司，这一举措可能引发债权人连锁效应，进而导致陷入更为被动的局面。招商银行也表示，后续不排除与乐视通过友好协商的途径解决相关问题。下一步，或可由招商银行牵头组成债权人委员会，在监管部门的指导监督下，协调行动，理性作为，采取多方支持、市场主导、保持稳定等措施，争取企业发展的有利条件，努力实现银企共赢。

　　从乐视融资结构看，这也反映出，我国金融改革还需要进一步深化。Wind资讯显示，乐视网自上市以来已累计募集资金超过300亿元，其中直接融资92.8亿，间接融资207.8亿。乐视网的间接融资超过三分之二，企业杠杆率相对较高，在资金面紧张的情况下更容易出现问题。全国金融工作会议即将召开，下一步我国应继续优化金融市场结构，着力发展多层次资本市场体系，深化创业板、新三板改革，改善企业债务和股本融资结构，提升资本市场对科技创新支持力度，大力提高直接融资特别是股权融资比例。这样不仅有利于分散金融风险，而且可以拓宽企业投融资渠道，优化企业杠杆结构，帮助企业走出融资困境。

　　乐视和贾跃亭这场危机，还告诉我们一个道理，那就是：企业资产和个人财富一定要做好隔离。我国不少民营企业家，在全身心投入到企业经营管理过程中，往往将企业资产与家庭资产、个人资产混在一起，难以区分。如此，在企业出现债务问题的时候，债权人及相关权益人将可以通过法律手段对企业、家庭及个人资产同时采取司法措施。土豪们以及创业的新贵们一定要注意了，要通过保险、信托等安排，在家庭财富与企业经营之间一定设立一道防火墙，牢固构筑风险隔离屏障。否则，企业经营失败将迅速传导到家庭和个人，最后连最基本的家庭财富也失去保障。

　　(本文作者介绍：中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，近著《有趣的金融》。)

govyvy

13.1亿进2.16亿出 厦门国贸孙公司资管亏近84%






时间：2017年07月10日 08:41:21 中财网




　　种种迹象表明，发生在6月底的港股多只仙股闪崩正在让一家国内的资管机构陷入危机。而这家资管机构背后的上市公司也可能受到波及。

　　本周六（7月8日），上市公司厦门国贸第二次发布关于下属厦门国贸资产管理有限公司管理的部分资产管理计划出现重大情况的补充公告，进一步披露了国贸资管出现清盘危机的五只资管计划的详细情况，从公告内容看，五只资管计划亏损惊人。

　　五只产品总体亏损幅度高达83.52%
　　厦门国贸称，近期，下属孙公司国贸资管担任管理人的部分最终投向为港股的资产管理计划（磐石成长二号、磐石成长三号、磐石成长四号、咏溪一号、咏溪二号）净值出现较大幅度下跌，已触及强平清盘线。

　　根据厦门国贸披露的上述五只资管计划的最新情况。“上述五只资产管理计划的总募集规模为130，940万元，其中初始优先级投资者总募集规模为76，870万元，涉及可能触发份额回购/差额补足义务的优先级规模为72，600万元。截至7月7日，五只资产管理计划总净值为21，580万元”。

　　可以看出，因投资的港股暴跌，国贸资管五只资管计划已经从成立时的13.094亿元规模跌至7月7日的2.158亿元，净值缩水10.936亿元，如果过往没有进行分红，那意味着整体亏损幅度高达83.52%！

　　基金君查询基金业协会网站信息，找到了五只产品中四只的成立信息如下表：

　　可以看出，磐石成长二号、三号和四号均在去年7月份成立，且均为结构化资管产品，咏溪二号同样为去年成立，是一只非结构化产品。一般结构化产品有优先级份额和普通级份额之分，优先级有本金和约定收益承诺，而普通级属于杠杆份额，承担较大风险。

　　作为国贸资管的实际控制人，上市公司厦门国贸及其子公司也牵涉其中，承担了优先级份额的本金保证承诺。

　　厦门国贸和国贸投资可能承担优先级投资者亏损补足义务！

　　根据厦门国贸公告，事件发生后，厦门国贸成立专门小组积极处理该事件，在前次公告信息的基础上进一步深入核查，形成自查报告并提交公司董事会。

　　厦门国贸董事会发现，公司控股子公司厦门国贸投资有限公司（以下简称“国贸投资”）及公司存在为上述五只资产管理计划的部分优先级投资者提供份额回购/差额补足承诺的情况。

　　当上述资管产品清算时，若计划资产净值不足以支付优先级投资者份额的本金及预期收益，普通级投资者需对优先级投资者份额的本金及预期收益进行补足，如出现补足不足的情形，国贸投资及公司可能触发份额回购/差额补足义务，并有权向普通级投资者追索。


　　由于触发份额回购/差额补足义务的优先级规模为7.26亿元，而目前五只资管计划仅剩下2.158亿元，如果没有分过红，意味着五只资管计划的普通级份额需要向优先级补足超过5亿元的本金及预期收益，这么大的亏空也让厦门国贸及其子公司国贸投资受到牵连。

　　普通级投资者仅已追加资金945万元 偿付缺口巨大
　　针对风险事件发生后，厦门国贸采取了两项措施处理
　　1、及时通知投资者。厦门国贸向投资者披露产品风险情况及处置情况，与优先级投资者沟通后续资产管理计划清算、分配事宜。

　　2、第一时间与普通级投资者协商上述追加资金的来源，督促普通级投资者履行追加增强资金的义务。目前普通级投资者已追加资金845万元，提供采矿权等资产用于抵押，并由相关矿业公司承担连带担保责任，公司正在落实相关手续。

　　厦门信达表示， 上述事项可能对公司当期的利润造成一定影响。由于项目仍在处置过程中，公司实际应履行责任尚未最终确定。目前公司经营状况良好，公司将尽最大努力减少损失，并及时做好后续信息披露工作。敬请广大投资者注意投资风险。

　　由于亏损缺口巨大，目前普通级投资者仅追加了945万元，远远不够补足优先级份额投资者，厦门国贸短期面临较大的投资者本金及预期收益补足压力。

　　厦门国贸曾披露预计损失3000万元 实际损失可能更大
　　实际上，在7月5日厦门国贸第一次披露风险事件相关情况时，已经就初步损失进行了估计，根据7月5日的公告显示，厦门国贸控股子公司以自有资金投资于磐石成长三号3400万元，磐石成长二号500万元，初步预估损失3000万元。


　　然后，作为普通级份额投资者，厦门国贸子公司不仅面临投资本金损失，而且还要补足优先级份额投资者的本金和预期收益，实际损失可能远超7月5日预估的3000万元。

　　受到国贸资管该次风险事件冲击，7月5日厦门国贸股价跳空下跌。


　　而当天华泰证券发布的研报认为，此次属于资管小插曲，情绪影响多于实际，重申了厦门国贸的买入评级，不知道周六的公告发布后，事情远比想象的要复杂，不知道华泰证券老师会否修正此前的观点。


　　内资机构投资港股遭遇水土不服
　　国贸资管此次五只资管计划均投资于港股，运作一年左右便遭遇清盘危机，业内人士认为，其很可能是遭遇了6月最后一周港股老千股的闪崩。港股没有涨跌停限制，一些仙股和老千股容易暴涨暴跌，投资这类个股，风险极大。

　　而国内的资管产品虽然设置了清盘线，但在港股标的可能暴跌的情况下，这样的清盘线实际上形同虚设，可以瞬间跌穿很远。类似国贸资管这样的机构在对港股市场不了解的情况下栽了跟头，只是这学费有点过于昂贵。□ .刘.宇.辉　 .中.国.基.金.报

govyvy

仙股闪崩致资管机构巨亏84% 背后有一家上市公司






时间：2017年07月10日 06:00:16 中财网




　　原标题：13.1亿进去2.16亿出来，亏损高达84%！这家资管机构港股产品亏惨了！更要命的是......
　　种种迹象表明，发生在6月底的港股多只仙股闪崩正在让一家国内的资管机构陷入危机。而这家资管机构背后的上市公司也可能受到波及。

　　本周六（7月8日），上市公司厦门国贸第二次发布关于下属厦门国贸资产管理有限公司管理的部分资产管理计划出现重大情况的补充公告，进一步披露了国贸资管出现清盘危机的五只资管计划的详细情况，从公告内容看，五只资管计划亏损惊人。

　　五只产品总体亏损幅度高达83.52%
　　厦门国贸称，近期，下属孙公司国贸资管担任管理人的部分最终投向为港股的资产管理计划（磐石成长二号、磐石成长三号、磐石成长四号、咏溪一号、咏溪二号）净值出现较大幅度下跌，已触及强平清盘线。

　　根据厦门国贸披露的上述五只资管计划的最新情况。“上述五只资产管理计划的总募集规模为130,940万元，其中初始优先级投资者总募集规模为76,870万元，涉及可能触发份额回购/差额补足义务的优先级规模为72,600万元。截至7月7日，五只资产管理计划总净值为21,580万元”。

　　可以看出，因投资的港股暴跌，国贸资管五只资管计划已经从成立时的13.094亿元规模跌至7月7日的2.158亿元，净值缩水10.936亿元，如果过往没有进行分红，那意味着整体亏损幅度高达83.52%！

　　基金君查询基金业协会网站信息，找到了五只产品中四只的成立信息如下表：

　　资料图
　　可以看出，磐石成长二号、三号和四号均在去年7月份成立，且均为结构化资管产品，咏溪二号同样为去年成立，是一只非结构化产品。一般结构化产品有优先级份额和普通级份额之分，优先级有本金和约定收益承诺，而普通级属于杠杆份额，承担较大风险。

　　作为国贸资管的实际控制人，上市公司厦门国贸及其子公司也牵涉其中，承担了优先级份额的本金保证承诺。

　　厦门国贸和国贸投资可能承担优先级投资者亏损补足义务！

　　根据厦门国贸公告，事件发生后，厦门国贸成立专门小组积极处理该事件，在前次公告信息的基础上进一步深入核查，形成自查报告并提交公司董事会。

　　厦门国贸董事会发现，公司控股子公司厦门国贸投资有限公司（以下简称“国贸投资”）及公司存在为上述五只资产管理计划的部分优先级投资者提供份额回购/差额补足承诺的情况。

　　当上述资管产品清算时，若计划资产净值不足以支付优先级投资者份额的本金及预期收益，普通级投资者需对优先级投资者份额的本金及预期收益进行补足，如出现补足不足的情形，国贸投资及公司可能触发份额回购/差额补足义务，并有权向普通级投资者追索。


　　资料图
　　由于触发份额回购/差额补足义务的优先级规模为7.26亿元，而目前五只资管计划仅剩下2.158亿元，如果没有分过红，意味着五只资管计划的普通级份额需要向优先级补足超过5亿元的本金及预期收益，这么大的亏空也让厦门国贸及其子公司国贸投资受到牵连。

　　普通级投资者仅已追加资金845万元偿付缺口巨大
　　针对风险事件发生后，厦门国贸采取了两项措施处理
　　1、及时通知投资者。厦门国贸向投资者披露产品风险情况及处置情况，与优先级投资者沟通后续资产管理计划清算、分配事宜。

　　2、第一时间与普通级投资者协商上述追加资金的来源，督促普通级投资者履行追加增强资金的义务。目前普通级投资者已追加资金845万元，提供采矿权等资产用于抵押，并由相关矿业公司承担连带担保责任，公司正在落实相关手续。

　　厦门信达表示， 上述事项可能对公司当期的利润造成一定影响。由于项目仍在处置过程中，公司实际应履行责任尚未最终确定。目前公司经营状况良好，公司将尽最大努力减少损失，并及时做好后续信息披露工作。敬请广大投资者注意投资风险。

　　由于亏损缺口巨大，目前普通级投资者仅追加了945万元，远远不够补足优先级份额投资者，厦门国贸短期面临较大的投资者本金及预期收益补足压力。

　　厦门国贸曾披露预计损失3000万元实际损失可能更大
　　实际上，在7月5日厦门国贸第一次披露风险事件相关情况时，已经就初步损失进行了估计，根据7月5日的公告显示，厦门国贸控股子公司以自有资金投资于磐石成长三号3400万元，磐石成长二号500万元，初步预估损失3000万元。


　　资料图
　　然后，作为普通级份额投资者，厦门国贸子公司不仅面临投资本金损失，而且还要补足优先级份额投资者的本金和预期收益，实际损失可能远超7月5日预估的3000万元。

　　受到国贸资管该次风险事件冲击，7月5日厦门国贸股价跳空下跌。

　　
　　资料图
　　而当天华泰证券发布的研报认为，此次属于资管小插曲，情绪影响多于实际，重申了厦门国贸的买入评级，不知道周六的公告发布后，事情远比想象的要复杂，不知道华泰证券老师会否修正此前的观点。


　　资料图
　　内资机构投资港股遭遇水土不服
　　国贸资管此次五只资管计划均投资于港股，运作一年左右便遭遇清盘危机，业内人士认为，其很可能是遭遇了6月最后一周港股老千股的闪崩。港股没有涨跌停限制，一些仙股和老千股容易暴涨暴跌，投资这类个股，风险极大。

　　而国内的资管产品虽然设置了清盘线，但在港股标的可能暴跌的情况下，这样的清盘线实际上形同虚设，可以瞬间跌穿很远。类似国贸资管这样的机构在对港股市场不了解的情况下栽了跟头，只是这学费有点过于昂贵。□ .刘.宇.辉　 .中.国.基.金.报