公司市场报告

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海正药业(600267)：产品储备丰富 行业机遇良好  


撰写机构：东方证券   撰写作者：庄琰/李淑花 发布日期：2010-01-11  
    积极转型 制剂业务发展可期：公司继续大力发展制剂业务，制剂销售收入快速增长；公司仍将扩大销售队伍并提高队伍分工的专业化水平，预计未来公司制剂销售有望快速增长，提高产品利润，减少业绩波动，分享国内医药市场的快速增长；同时今年富阳制剂生产基地的建成投产也将为公司的制剂产能扩张和国际市场开拓提供有利保障。
    国际专利药纷纷到期 迎来宝贵发展机遇。在内部积极进行研发和销售投入的同时，公司外部环境也发生积极变化。近年许多重磅药物专利将逐渐到期，仿制药市场机会扩大，公司部分仿制药储备品种有望逐步放量；同时在仿制药和政府压价的压力下，原研药厂的生存压力加大，产业转移需求更为迫切，海正药业有望凭借强大的技术消化能力在产业转移中受益。
    多个品种存在超预期可能。目前公司在多个专利到期的仿制品种上与国际企业进行了合作，并将于近期投放市场，这些品种有望获得超出市场预期的表现。
    增发缓解资金压力 有助公司长期发展：公司由于研发和销售投入较大，投资品种较多，导致近几年长期借款和营运资金缺口快速增长。此次公开增发完成有效的缓解了公司的财务压力，有助于公司后续业务的发展?? 首次给与买入的投资评级：我们预计公司10-11 年的业绩为0.75 元和0.96 元，三年复合增长率有望达到28%以上，目前股价对应10 年PE30倍。考虑公司处于国际仿制药空间释放和产业转移的大趋势中，同时一些产品存在超预期增长的可能，我们首次给与公司买入的投资评级。
    风险因素：国内制剂市场开拓低于预期，国际合作低于预期，财务风险。

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09年12月裕元集团(0551.HK)收入同比增长0.6%  


撰写机构：中银国际   撰写作者：叶丙南/胡文洲 发布日期：2010-01-11  
    裕元集团(0551.HK/港币24.50, 买入)公告09 年12 月收入同比小幅增长0.6%至4.692 亿美元。鞋类OEM 收入下降5.6%至3.595 亿美元，降幅较10 月的16.7%和11 月的9.5%有所收窄。从月度收入走势来看，我们认为在比较基数较低的情况下，10 年1 季度收入有望恢复增长。
    另外，裕元集团的零售子公司宝胜国际(3813.HK/港币1.39, 买入)12 月收入同比增长29%至1.097 亿美元，增幅高于10 月的25%及11 月的26%，这主要由于上年同期金融危机造成的比较基数较低。我们对宝胜国际及裕元集团均维持买入评级。

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华润电力(0836.HK)：公告09年售电量增长16.3%  


撰写机构：中银国际   撰写作者：胡文洲 发布日期：2010-01-11  
    华润电力(0836.HK/港币15.94, 买入)公告09 年12 月净发电量同比大幅增长47%，全年净发电量7,520 万兆瓦时，同比增长16.3%，增速明显高于全国平均水平。之前，国家统计局宣布全国09 年发电量同比增长6.7%至35.97 亿兆瓦时。截至目前，四家香港和内地上市独立发电企业已公布经营数据，华润电力的发电量增速符合我们增长15-16%的预期，仍位居板块之首。4 季度，华润电力的发电量同比净增40%以上，大大高于全国平均水平19%，环比增长1.2%，而全国平均下降5.9%。这主要是由于华润电力的电厂位置优越，同时出色的生产管理最大限度的减少了在需求旺季的维修和保养。公司的同厂发电量也增长3.6%。我们估计，公司09 年的火电利用时间将达到5,526 小时，大大高于全国平均水平4,839 小时。华润电力仍是我们在电力板块中的首选股票，09 年下半年，该股明显被过度抛售。燃料成本变动对该股的影响最小，且该股的净资产收益率最高。我们维持对该股的买入评级，目标价20 港币。

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达芙妮国际(0210.HK)：全新的世界  


撰写机构：中银国际   撰写作者：胡文洲 发布日期：2010-01-11  
    达芙妮国际宣布已达成协议，以1.95 亿港币的总代价收购Full Pearl 60%的股权。我们认为，此次收购标志着公司成为多品牌鞋类产品零售商，并逐步进军中高端市场的战略举措。我们认为，该股应享有进一步重估，因此，我们将目标价由6.20 港币上调至8.60 港币，并维持对该股的买入评级。
    支撑评级的要点
    转型为多品牌鞋类产品零售商；
    加盟模式将加速“达芙妮”品牌的扩张；
    2010 年同店销售额有望提高。
    评级面临的主要风险
    整合风险及未能抓住时尚潮流的风险；
    加盟模式的执行风险。
    估值
    我们将目标市盈率由15.1 倍上调至20.7 倍；
    我们的目标市盈率较百丽国际的目标市盈率23 倍折让10%，较百丽国际当前股价对应的2010 年市盈率25.8 倍折20%。

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百丽国际(1880.HK)：仍然估值过高  

撰写机构：中银国际   撰写作者：胡文洲 发布日期：2010-01-11  
    周五，百丽国际宣布09 年4 季度同店销售收入增速较3季度有所加快，符合预期。鞋类业务同比增长10%，增幅超过3 季度的9%。运动服装业务同比增长3%，3 季度则同比下滑13%。公司对其未来前景依然持谨慎乐观的态度。我们依然认为未来百丽国际的增势平平，很有可能令人失望。我们将该股目标价格从6.60 港币上调至8.30港币，但维持卖出评级。
    支撑评级的要点
    管理层预计2010 年同店销售额增长率仅为6-8%；
    2010 年鞋店仅同比增加10%；
    过去收购的品牌依然未能产生协同效应。
    评级面临的主要风险
    同店销售收入增长及门店扩张快于预期；
    过去收购项目将产生协同效应。
    估值
    该股当前股价为25.8 倍2010 年预期市盈率，根据我们预期的每股收益年均复合增长率14.5%，我们认为该股估值过高。

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安信信托(600816)：新规或将引发信托融资需求  


撰写机构：兴业证券   撰写作者：田辉 发布日期：2010-01-11  
    投资要点
    2010 年1 月8 日公司股东大会通过重组方案有效期延期一年的议案。公司重组曾于2008 年6 月有条件过会，目前由于仍未接到证监会批文。
    公司换发新牌照的申请也将延期。信托行业新牌照换发的期限是2010 年3 月1 日。但是由于实业资产的处置是重组方案的组成部分，重组进程决定了公司换发新牌照的进程，公司尚无法确定能否在此期限内完成重组。目前公司已经得到银监会和上海银监局方面特事特批的宽限。
    自重组协议股东大会过会后，重组双方的信托主业均处于较好的发展态势。①中信信托09 年结构调整较为成功，符合我们此前的预期。目前其信托规模约2000 亿左右，其中主动型信托规模增至450 亿左右，比09 年初增长4 成以上。被动型信托与年初规模水平变化不大，一是新股类产品至今未打开空间影响了公司信托规模的增长，二是公司并未发展贷款类产品。值得注意的是，在被动型信托中，公司在09 年调整了证券产品的结构，私募类产品占比提升至10%以上。②安信信托的信托规模由06 年末的40亿提升至百亿左右的水平。报酬率也有较大幅度提升，09 年中报时的年化的报酬率水平已经达到9.5‰，比重组协议前高1‰左右。
    监管目前正在研究信托公司净资本管理办法。我们认为影响主要包括两个方面：①信托公司资本金补充的需求增加。信托公司净资本将与管理的信托规模挂钩，信托公司通过上市补充资本金也成为可选择的方案之一。②信托公司的杠杆被固定，信托公司的分化将开始。此前部分资本金较小的信托公司将面临主业规模受限，信托产品需求将流向资本金充足的信托公司。
    行业新规短期内对信托公司资本金的压力有限，但是行业发展要求信托公司必须对资本金补充进行长期规划。我们统计的51 家信托公司08 年净资产情况约为808 亿，即使考虑到流动性和风险，应对不足2万亿的行业规模，仍较为充足。
由于中信信托09 年对贷款准备的计提，假设一级市场股权投资解禁后于2011 年取得投资收益，我们将其2009 年、2010 年2011 年的盈利预测调整为0.54 元、0.708 元和0.903 元。信托转型后信托产品收益也将在2010 年后开始释放。合并后的公司合理估值区间为24.52 元-26.4 元。
    安信信托2009 年、2010 年2011 年的每股收益分别为0.08 元、0.09 元和0.08 元，合理估值为4 元。

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国阳新能(600348)调研简报：大集团铺就公司快速扩张之路  


撰写机构：海通证券   撰写作者：韩振国 发布日期：2010-01-11  
    2007 年8 月履新的阳煤集团管理层志向远大，着力发展煤炭、化工、建材等产业，此后围绕这一目标的大动作不断。
    集团是山西省主要的煤炭基地之一，根据集团规划，未来三到五年，集团公司煤炭产能将达到亿吨规模。
    作为集团确定的唯一的煤炭资源整合平台，公司最近数年已经有四次收购集团煤炭资产的行动。今后还将继续。
    2010 年，由于收购新景矿，公司的自产煤炭产量大幅增长。2011 年增幅放缓。煤炭销量的增幅小于自产煤炭产量的增幅。
    从基本谈定的2010 年动力煤价格推断，公司2010 年的煤炭综合售价同比将有6.67%以上的涨幅，高于2009 年的增幅。
    收购新景矿之后，公司的关联交易大幅度减少，煤炭销售成本也因此有所减少。公司煤炭销售的净利润从2009 年的46元/吨提高到60 元/吨。
    预计2009-2011 年，公司的EPS 将分别为1.86 元、2.49 元和2.75 元。我们看好公司依托大集团下的快速发展，我们看好整个煤炭板块的稳定发展，维持此前对公司“买入”的投资评级，6 个月的目标价格从此前的51.18 元提高到62.20 元。

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国阳新能(600348)调研简报：大集团铺就公司快速扩张之路  


撰写机构：海通证券   撰写作者：韩振国 发布日期：2010-01-11  
    2007 年8 月履新的阳煤集团管理层志向远大，着力发展煤炭、化工、建材等产业，此后围绕这一目标的大动作不断。
    集团是山西省主要的煤炭基地之一，根据集团规划，未来三到五年，集团公司煤炭产能将达到亿吨规模。
    作为集团确定的唯一的煤炭资源整合平台，公司最近数年已经有四次收购集团煤炭资产的行动。今后还将继续。
    2010 年，由于收购新景矿，公司的自产煤炭产量大幅增长。2011 年增幅放缓。煤炭销量的增幅小于自产煤炭产量的增幅。
    从基本谈定的2010 年动力煤价格推断，公司2010 年的煤炭综合售价同比将有6.67%以上的涨幅，高于2009 年的增幅。
    收购新景矿之后，公司的关联交易大幅度减少，煤炭销售成本也因此有所减少。公司煤炭销售的净利润从2009 年的46元/吨提高到60 元/吨。
    预计2009-2011 年，公司的EPS 将分别为1.86 元、2.49 元和2.75 元。我们看好公司依托大集团下的快速发展，我们看好整个煤炭板块的稳定发展，维持此前对公司“买入”的投资评级，6 个月的目标价格从此前的51.18 元提高到62.20 元。

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恒瑞医药(600276)：伊利替康将成为新的增长点  

撰写机构：东方证券   撰写作者：李淑花 发布日期：2010-01-12  
    预计美FDA 将于2010 年3 月检查恒瑞公司的冻干粉针剂伊利替康的生产线美FDA 原定于2009 年12 月4 日检查恒瑞医药的伊利替康冻干粉针注射剂的生产线，由于美国本土的一些公共卫生事件，使得检查官员返回国内。
    现重新择日，将于2010 年3 月到访恒瑞医药公司检查其伊利替康冻干粉针剂的生产线。
    美国FDA 40 多年来继5-氟尿嘧啶(5-FU)之后，唯一批准用于晚期大肠癌一线治疗的化疗药盐酸伊立替康由日本研制开发，是经过化学修饰的天然喜树碱衍生物，是治疗晚期大肠癌的特效药物，对5-氟尿嘧啶产生耐药性的病例仍然有效。
    盐酸伊立替康目前国内只有江苏恒瑞独家生产原料及冻干针（艾恒）
    2007 年在美国本土创下9.7 亿美元的超高销售额伊立替康（开普拓）在美国市场的专利权为辉瑞公司所有，但该专利已于2008 年2 月到期。2007 年辉瑞伊立替康创下9.7 亿美元超高销售额，市场基础雄厚。
    有望成为国内首家获得注射剂美国FDA 认证的公司市场所熟悉的已获得规范市场出口业务的产品，或者是原料药的出口或者是制剂的片剂，如果恒瑞医药的伊利替康的生产线获得美国FDA 认证，意味着伊利替康冻干粉针注射剂获得美国市场的通行证，也将是国内首家以注射剂的剂型获得美FDA 的认证。
    仿制药的出口将改变公司的增长轨迹，维持买入评级仿制药出口是恒瑞医药国际化战略的重要的一环。公司计划在未来两年内能有20 个产品获得规范市场的通行证。仿制药的出口将改变公司的增长轨迹。我们预计2009、2010 年公司实现扣非后每股收益1.13 元、1.46 元，维持买入评级。

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普罗斯金(002333)新股定价：专注铝挤压材的生产商  


撰写机构：长江证券   撰写作者：葛军 发布日期：2010-01-12  
    罗普斯金铝业主营业务为铝挤压材产品，目前主要产品是铝建筑型材， 2009 年1-6 月来自于该业务的营业收入占公司主营业务收入的比重为94.95%。目前公司铝材加工产能4 万吨，产量为32500 吨。
    铝挤压材行业直接原材料为铝棒。上游电解铝行业的价格波动对铝挤压材行业影响较大。铝棒采购成本占采购总额的比重2/3。
    国内铝挤压材市场市场集中度低，竞争充分。该领域国家政策管制相对宽松，行业市场化程度高，这些因素导致国内铝挤压行业内企业众多，场均产能和市场集中度低。同时国内铝挤压材行业还表现出明显的产品结构不合理情况：低端产品同质化明显，产品附加值低以及产量大，导致市场供过于求，价格恶性竞争现象较为突出；而中高端产品研发投入不足，拥有自主知识产权的产品偏少，需求旺盛，结构性矛盾突出。
    公司经营采用“以销定产”“以产定购”。采购原材料铝棒，定价方式为“电解铝价格+加工费”，其中电解铝价格参考上海长江现货市场价格确定。
    公司本次公开发行人民币普通股3920 万股，募集资金将全部用于“苏州铭德铝业有限公司5 万吨铝合金挤压材建设项目”。该项目将引进先进的挤压机生产线关键设备，新建5 万吨铝挤压材生产线。按照公司规划，新增产能约为每年54000 吨，即当本次募集资金投资项目达产后，公司总产能将达到每年94000 吨，预计新增产量可达50000 吨。笨项目建设工期预计1.5 年，项目建成后第一年达产率70%，第二年可完全达产。
    综合分析，我们预计公司0910 年eps 分别为0.63 元和0.79 元，综合分析公司的核心竞争力以及未来发展前景，我们认为公司的合理估值水平在15~17 元。

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交通银行(601328)：信用卡业务专项调研纪要  

撰写机构：广发证券   撰写作者：余晓宜/沐华 发布日期：2010-01-12  
    盈利预测及风险提示
    预计交通银行2009年净利润为294.95亿元，每股收益为0.60元，同比增长3.77%；2010年净利润342.08亿元，每股收益0.70元，同比增长15.98%。
    风险提示方面，建议关注其资产质量变化。
    估值和投资建议
    根据我们的预测，2009年交通银行净利润为294.95亿元，每股收益为0.60元，同比增长3.77%。我们预期其拨备包袱将在09年解除，银行的中间业务受益于2010年世博会，且属于大行中弹性较高的品种，维持年度策略报告中对其的“买入”评级，12个月目标价为10.50元/股，对应15倍2010年PE。

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英威腾(002334)定价报告：产品全面 技术领先 开发新产品 拓展新市场  

撰写机构：东北证券   撰写作者：姚罡 发布日期：2010-01-12  
    投资要点：
    公司主营产品为变频器，即交流电动机变频调速控制器，其应用主要是为了对电机转速和转矩进行实时调节，由此可以节约不必要的电能浪费，并提高工业领域的工艺控制水平。变频器为国家重点支持发展的高新技术产品，其研发和应用长期以来一直获得国家产业政策的鼓励和支持。
    随着我国经济的高速发展和人们节能环保意识的增强，经过近20 年的推广和使用，变频器这一产品已经得到国内广大企业用户的认可，在我国的应用越发普及，行业规模迅速扩大，经历了09 年的增速放缓后，今后将重回10%以上的高速增长。
    公司的高中低压变频器产品线齐全，掌握技术和品牌两个价值链的最关键环节，盈利能力强；公司技术先进，在多个细分市场开发出符合高要求的领先产品，性价比超过国外品牌产品；公司市场份额在2007~2008 年连续居于业内首位，且逐渐上升。
    公司通过技术平移，可快速进入伺服电机和新能源领域，其中伺服电机已开发成功；公司已具有大客户直销及合作研发的成功案例，并通过伙伴进入海外标杆市场，因此，新市场的进入及新产品的开发都可能成为公司新的收入和利润增长点。
    公司募投项目将使公司产能增大200%左右，对公司核心竞争力的增强效果有限，但能提高公司自产能力，提高利润水平。
    我们认为公司对应的发行后PE 应为43~48 倍，对应2009 年EPS1.24 元，定价区间应为53.30~59.50 元/股。

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赣粤高速(600269)四季度收费数据点评：行权有业绩保障 股价攻守兼备  


撰写机构：国泰君安   撰写作者：林园远/孙利萍 发布日期：2010-01-12  
    投资要点：
    2009 年，公司公布其全年通行费收入25.098 亿元，同比增长9.81%，其中昌九高速（含银三角互通立交）通行费收入7.348 亿元，同比增长5.10%；昌樟高速（含温厚高速）通行费收入8.012 亿元，同比增长12.91%；昌泰高速通行费收入6.827 亿元，同比增长7.43%；九景高速通行费收入2.911 亿元，同比增长20.60%。
    四季度通行费收入继续回升：国内宏观经济回暖，公司路产车流量及货车占比恢复较好。据测算，四季度公司获通行费收入6.77 亿，其中九景、昌樟高速（含温厚高速）、昌九高速（含银三角互通立交）、昌泰高速环比分别增长8.5%、7%、3%、6.5%。
    对应2010 年17 倍PE，处高速行业正常水平：政府对公司支持力度较大，09 年给予其财政补贴2.22 亿，由此预计09 年EPS 为0.55 元，不考虑补贴因素，2010-2011 年EPS 分别为0.49、0.51 元。对应10年动态PE17 倍，处于高速行业正常水平。
    参股核电站，意在远期：公司已公告参股彭泽核电站，并与中核集团、赣能股份合作投资万安烟家山核电厂项目，该项目有可能2010年初可通过审批。核电站建设期长，但收益丰厚，参股后公司未来的增长轨迹将有改观。
    行权对公司影响正面：2010 年2 月，公司将有5640 万份权证以每份2 股，每股10.04 元的方式行权。该权证行权对公司业绩摊薄有限，但却可融得11.3 亿元资金，对公司影响正面。
    维持“增持”评级：公司现有股价只反映了高速公路公司正常的估值水平，安全边际高；核电站收益丰厚，参股后将改变公司未来的增长轨迹；行权价距离目前尚有20%的空间，且公司对行权事项也较积极，再加上良好的基本面，行权成功概率较大。我们认为公司现有股价进可攻，退可守，维持“增持”评级，目标价格10 元。

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海亮股份(002203)：出口快速回升将提升公司业绩  

撰写机构：国泰君安   撰写作者：林浩祥/桑永亮 发布日期：2010-01-12  
    投资要点：
    2009 年12 月份中国出口（同比增长17.7%，市场预期4%）与进口增速均远超市场预期。反映了境外市场，尤其是中国的主要出口伙伴美国和欧盟等经济体也正在经历快速的回升，或许预示着此前美国失业率的小幅回落可能将会是一个趋势性回落。
    欧美经济快速回升无疑将带动海亮股份铜管出口量超预期增长。海亮股份是中国最大的铜管出口商，占全国出口量的40%，出口收入占其营业收入的60%以上。出口超预期回升强化了我们对公司优势出口产品--海水淡化铜管出口量将继续大幅增长的观点，同时修正原先认为的公司建筑铜管和铜管件出口将低迷的判断，改为与宏观经济同步增长。
    预计汽车、家电消费将继续带动2010 年国内铜材消费市场。2009 年4季度，国内铜材产量保持高位（预计同比30%，环比5%），“以销定产”的经营模式表明国内铜消费较旺盛，预计2010 年这种势头还将延续，这将保证了海亮股份国内市场销量。
    公司产能扩张迅速，高毛利产品所占比例将进一步提升。2009 年初公司产能约为16 万吨，以目前在建产能预测，到2010 年底产能将达到23万吨，而到2012 年预计将达到29 万吨。其中海水淡化冷凝管、铜管件等高吨毛利产品所占比重将由现在的17%提升到30%，增强公司的盈利能力。
    美国反倾销对公司影响甚微。美国对我国铜管的反倾销诉讼在2009 年11 月已通过初审，预计最终征收反倾销税在所难免。但由于公司对美国出口比例仅为10%，并且此部分出口还可以通过子公司越南海亮替代出口，因此对公司业绩影响不大。
    预计公司2009 年EPS 大约为0.5 元，对应29 倍PE，与其他有色股票相比具有一定安全边际。如果乐观看待2010 年出口形势，我们认为海亮股份2010 年EPS 能达到0.7-0.8 元。对于行业在复苏阶段给予30x 估值参考，目标价格在21-24 元，我们给于增持评级。

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莎莎国际(0178.HK)：09年4季度收入同比增长15%  


撰写机构：中银国际   撰写作者：刘志成/胡文洲 发布日期：2010-01-12  
    莎莎国际(0178.HK/港币5.24, 买入)09 年4 季度收入同比增长15%，高于截至09 年9 月的六个月的增幅8.3%。得益于同店销售额同比增长8.7%（09 年3 季度增长3.4%），港澳地区收入同比增长12.9%。同店销售额的强劲增长主要来自于交易宗数增加7.8%以及平均每宗交易金额上升4.7%。其他市场收入同比增长29.1%。截至09 年9 月的9 个月收入同比上升10.9%，与我们预计的10 财年全年收入增幅12%基本相符。
    09年4季度净增门店9家。莎莎在香港增开科丽研（La Colline）和伊莉莎伯雅顿（Elizabeth Arden）两个专柜。公司在内地的扩张脚步恢复，增开了三家莎莎门店和两座瑞士葆丽美（Suisse Programme）专柜。在新加坡，公司也新开了两家门店。截至09 年底，莎莎共有168 家门店。我们对该股维持买入评级。

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步步高(002251)：转型期  


撰写机构：中银国际   撰写作者：郑媛 发布日期：2010-01-12  
    湘潭摩尔项目于12 月底如期开业。我们判断公司09 年新增百货面积约25 万平米，全年展店目标已经完成。摩尔项目以超大体量和超前的业态组合为特点，是公司向更高级零售业态发展的积极尝试。我们将目标价格上调至28.00 元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    湘潭购物广场和永州百货于09 年末开业，试营业期间销售情况符合预期。09 年扩张计划如期完成，特别是大体量摩尔项目如期开业打消了投资者忧虑。
    外籍管理团队接手超市事业部后，正在以提高坪销和单店盈利水平为目标，从门店拓展、细分定位、商品组合和动线设计等方面对现有超市业务流程进行梳理。原有店面升级改造将利用各门店整修的时机逐步进行。
    尽管步步高仍坚持超市经营为主业，但是依据最近两年的业态扩张步伐和区域内业态组合，我们判断步步高正在对其业态组合和扩张策略进行调整。
    评级面临的主要风险
    更多竞争对手进入必将导致更加激烈的竞争。百货业态领域，大洋百货、平和堂已经进入步步高优势市场湘潭和株洲，并计划进一步布点衡阳等二、三线城市。
人人乐（002336.SS/人民币26.98，未有评级）也将在湖南省开出三家超市门店。
    估值
    我们对步步高跨区域多业态快速扩张过程中面临的管理和执行的风险仍然持谨慎态度。外籍管理团队全面接手超市管理后，公司经营策略的变化仍需要时间检验。尤其相对超市而言，公司对大体量摩尔项目经营能力有待观察。维持持有评级。我们将目标价格由24.50 元上调至28.00 元，相当于28 倍2011 年市盈率。

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中国光大国际(0257.HK)：开发更多清洁能源  


撰写机构：中银国际   撰写作者：胡文洲 发布日期：2010-01-12  
    中国光大国际仍是我们在公用事业板块中的首选股票。
我们对公司在江苏和山东以外地区复制其成功的环保业务模式充满信心，同时，公司正在进一步巩固在这两个省份的市场地位。公司获得新项目的能力仍令人刮目相看。最近，公司宣布获得在广东省惠州市的首个垃圾焚烧发电项目，还获得江苏省新沂市的两个BT 项目，总金额8.32 亿港币。因此，我们将2010-11 年每股收益预测分别上调了5-11%，并将基于净资产值得出的目标价上调至5.10 港币。
    支撑评级的要点
    公司获得惠东垃圾焚烧发电BOT 项目，合同金额3.8亿港币，假设内部收益率为14%，那么每股净资产值将提升0.06 港币。
    公司获得新沂污水处理及秸秆焚烧发电BT 项目，合同金额4 亿人民币，可能会带来5,000-6,000 万人民币利润，使我们2010-12 年的盈利预测提升3%。
    维持2010-15 年间资本支出90 亿人民币的预测。
    评级面临的主要风险
    竞争加剧及项目回报率下降。
    估值
    每股净资产值4.45 港币，我们的目标价5.10 港币(较每股净资产值溢价15%)，对应23 倍2011 年市盈率和2.9 倍2011 年市净率。

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金钼股份(601958)深度研究：钼业一体化龙头 将受益于钼产品量价齐增  


撰写机构：广发证券   撰写作者：谢军/肖征 发布日期：2010-01-12  
    钼价有较大上涨空间
    中国的钢铁产能增长和钼消费结构升级将使其继续成为今后几年世界钼需求增长的主要动力，同时西方国家消费也开始复苏，再加上补库因素，我们认为2010 年~2011 年钼市场将由过剩走向少量短缺。钼期货上市将使钼价至少增加30%的金融属性。我们预测2010 年钼精矿将在目前价格基础上再上涨40%至3000 元/吨度。
    看好公司的理由
    公司是世界级的钼业一体化龙头，控制金堆城和河南汝阳两个世界级钼矿，权益储量达到124 万吨，丰富的钼资源使公司的资源自给率接近100%，保证了公司的高毛利率，也使得公司拥有继续扩张产能的潜力。2010 年是金钼股份的丰收之年，众多募投项目在2010 年集产，进一步提高公司的竞争实力，公司将受益于钼产品的量价齐增。
    业绩预测和估值
    公司2009~2011 年的EPS 将分别达到0.24 元、0.80 元和1.02 元。
按照资源类企业平均PE 给予公司2010 年35 倍PE 估值，目标价格28 元。而按照绝对估值计算得金钼股份每股价值为24.66 元。给予公司“买入”评级，目标区间24.66 元~28 元。
    风险提示
    钼产品价格下跌，募投项目进展低于预期，人民币升值，关税提高等。

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农产品(000061)深度报告：农产品交易网络大平台价值凸显  


撰写机构：海通证券   撰写作者：汪立亭/路颖/潘鹤 发布日期：2010-01-12  
    行业前景：国家支持农业发展和农民增收、对食品安全日益重视，以及加快推进城镇化，将扩大行业发展空间，并催生整合机会，这是公司农批市场发展的大逻辑。
    竞争优势：农批市场进入壁垒高，而公司具有领先的规模优势、成功的政府合作和异地扩张经验，以及管理、技术优势形成的强大市场竞争力，是国内农批市场的绝对龙头，能够最大化的分享行业发展和整合成果，有望持续提高市场占有率。
    战略定位：聚焦农批主业之后，公司战略愈趋明晰：建立多层次的、全国性的农产品流通的网络大平台，其外在表现为：以实体市场为支撑，以网络市场为平台，达到实体和网络的有机结合和协同支持，实现实体市场向网络平台的延伸和网络功能向交易品种的渗透。
    商业模式：在网络化战略推动下，公司的商业模式开始逐渐由重资产实体市场扩张，向轻资产网络化布局的平衡性过渡，将有助于提升公司的盈利水平，提速盈利增长。
    预测与建议：在基本假设条件下，预测公司2009-2011 年的经常性利润EPS 分别为0.20、0.50、0.71 元，考虑非经常性损益后的综合EPS 为0.35、0.57、0.80 元。
农产品因其行业特性和业务发展，拥有的大量土地和物业成为其防御性价值的体现。而农批主业和网络平台效应则是公司未来业绩快速增长的主要来源，按照2010年的经常性EPS 为基础，以35-40 倍PE 考虑，公司合理价值在17.5-20.0 元，我们给出18.0 元的6 个月目标价。
    公司具有良好的成长性和长期投资价值，业绩即将进入高增长期，建议投资者予以积极关注，择机进行行战略性持仓，分享长期高额收益，首次给予“买入”评级。
    面临挑战：主要有两点，一是农超对接对行业有持续但缓慢的侵蚀；二是异地扩张中可能存在政策博弈因素；我们做了简要分析，并认为公司能够较好应对上述挑战。

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兰花科创(600123)：煤炭产能步入增长期 化工业务有望逐步扭亏  
撰写机构：国信证券   撰写作者：李然 发布日期：2010-01-12  
    公司当前估值基本合理，业绩存在超预期可能，给予“推荐”评级
    根据我们的测算，假设2010、2011 年煤价微幅上涨，2010 年公司化肥业务盈亏平衡，同时2011 年业绩不考虑前期收购煤矿利润贡献和对亚美大宁增持股权的影响，则09-11 年归属于母公司所有者的净利润分别为12.5 亿元、13.7亿元和 15.4 亿元，对应09-11 年EPS 分别为2.18 元、2.40 元、2.69 元。公司目前在二级市场股价为45.91 元，对应市盈率与煤炭行业整体持平。我们认为，由于公司资质优良，且未来业绩存在超预期的可能，我们给予公司“推荐”评级。
    核心风险提示
    资源税征收比例超过预期；煤化工及化肥价格波动过大。