公司市场报告

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兴业银行(601166)：因09年业绩预告高于市场预期而维持买入评级  
撰写机构：高华证券   撰写作者：徐然/高钥群 发布日期：2010-01-07  
    最新消息
    兴业银行公布了2009 年业绩快报，税后净利润为人民币133 亿元，同比增长17%，较我们/路透市场预测高4%/9%。该行2009 年业绩包括与2009 年四季度出售兴业证券持股相关的一次性收益，这使其总收入和净利润分别增长约人民币7 亿元和人民币5 亿元。若剔除此项收益，我们估算该行的核心净利润符合我们的预期，较市场预测则高出5%。总核心收入为人民币310 亿元，同比增长4%，较我们和市场的预测高1%和10%。
    分析
    我们认为该行2009 年业绩高于市场预期是受净息差扩大高于预期、2009 年四季度手续费收入强劲（也推动了该行核心收入季环比增长12%）以及费用控制较好的推动。
    虽然业绩预告中没有公布信贷质量数据，但在我们12 月初的公司调研中管理层表示近期全行范围内的信贷检查表明2009 年四季度资产质量稳定。
    潜在影响
    兴业银行强劲的业绩印证了我们对该行盈利前景的积极看法。我们认为以下因素将推动其股价在未来12 个月优于大市：1) 我们预计净息差扩大高于同业；2) 由于实际存款利率下降，证券公司存款可能将快速增长；3) 良好的费用管理以及独特的金融机构业务将继续推动其风险加权资产回报率和净资产回报率好于同业；
4) 内部资本生成/留存能力较高；5) 与2010 年预期市盈率和市净率分别为13.0倍和2.6 倍的行业均值相比，该股11.0 倍和2.7 倍（配股计划完成后分别为11.8倍和2.3 倍）的2010 年预期市盈率和市净率处于合理水平。我们的12 个月目标价格保持不变。

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中兴商业(000715)：新纪元减持 再次提供公司买入良机  
撰写机构：东方证券   撰写作者：王佳/郭洋 发布日期：2010-01-07  
    本次第三大股东减持后，公司股权结构进一步理顺，大股东地位优势逐渐显现，未来公司经营体制更加稳定，发展战略将会更加积极，公司目前积极筹备中兴商业大厦三期建造，预计2010 年四季度将会正常开业，届时将会再造一个“中兴商业”。
    公司资产结构简单，财务结构干净，资产负债率仅为34%，目前零售百货类上市公司中最低，公司即将在2010 年解决依靠单体店增长缓慢的瓶颈，并且股权理顺之后，公司凭借好的商圈，好的地理位置及好的资产及管理，令公司资产经营质量得到明显快速提升，因此三期扩建为公司业绩成长提供广大增长空间，同时公司资产结构简单，资产负债率低，公司市销率较低，自有物业估值较高，公司股价投资安全边际较高，是2010 年中少有成长性好，投资安全边际高的标的。
    新纪元减持后，为公司再次提供买入良好时机，预计09、10、11 年公司将实现净利润8700 万元和1.22 亿元和1.72 亿元，分别同比增长37.4%和41.08%和40.53%，实现EPS 为0.31 和0.438 及0.616 元，P/E 分别为30.18 倍和27.77 倍和19.76 倍。考虑三期建成后，公司经营面积扩大近1 倍，公司未来3 年净利润复合增长率高达30%以上，我们对公司估值给予一定溢价，目标价为16 元，投资建议为买入。
    公司经营风险：1、股权之争，引起的公司定向增发的不确定性；2、百货行业系统性风险令三期项目培育期延长，经营业绩低于预期

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北巴传媒(600386)车身媒体整合方案点评：媒体整合方案尘埃落定 分成比例好于预期  


撰写机构：国信证券   撰写作者：廖绪发/陈财茂 发布日期：2010-01-07  
    评论：
    分成方案好于预期
    北巴传媒车身媒体的整合方案千呼万唤始出来，总体上基本符合预期，不同之处在于：（1）合作方选择了两家，而并非一家，包括白马和CBS，两家都与北巴有长期合作的经验，此次车身媒体的整合更像是历史的延续，北巴对现有车身媒体的销售价格分线路、分级别进行了销售底线限制，从而避免恶性竞争。（2）北巴支付给白马和CBS 的代理费包括两部分，按月度支付的劳务费和按年度支付的服务费，两部分控制在销售额的30-40%之内，好于我们5:5分成的预期。
    关于分成比例，合作协议应该有更加具体规定，而不是30-40%笼统的范围，我们推测，支付给合作方的最低份额为30%，而另外10%则取决于代理收入的完成情况年底给予返点，返点比例不超过10%。
    另外特别需要注意，这里的30-40%的支付比例和之前预期50%的分成比例存在区别，在我们原预计5:5 分成的方案下，北巴传媒及合作方分别缴纳各自的营业税费，包括5%的营业税（税基为广告收入），7%的城建税（税基为营业税），3%的教育附加（税基为营业税），3%的文化事业建设费（税基为广告收入），而目前30-40%的支付比例下，北巴传媒需要支付全部的营业税费。将税收的影响剔除，目前北巴传媒60-70%的分成比例对应56.3-67.2%的分成比例。超出了我们原来预期的50%。
    上调2010-11 年EPS 至0.50 元和0.54 元，维持“谨慎推荐”的投资评级根据北巴与白马和CBS 最新的合作方案，我们略微上调了公司2010-11 年的盈利预测，EPS 从0.49 元、0.53 元上调为0.50 元和0.54 元，上调幅度分别为1%和2%。维持2009 年0.34 元的EPS 预测，当前股价下，对应2009-2011年的PE 分别为46、31 和29 倍，估值处于传媒行业的低端，但媒体资源整合方案完成后，后续的内生增长依赖于广告行业的整体复苏，不确定性较大，我们维持“谨慎推荐”的投资评级。

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万科Ａ(000002)2009年销售数据和09年12月份新增项目快评：09年交出满意答卷 10年还看政策“脸色”  


撰写机构：国信证券   撰写作者：方焱/区瑞明 发布日期：2010-01-07  
    2010 年的销售增长受政策调控影响将存在一定的不确定性，下调投资评级至“谨慎推荐”
    虽然公司09 年良好的销售态势已为2010 年的营业收入及利润增长提供了较好的保障，但由于中央已明确表态要遏制房价过快上涨，目前行业政策已从宽松转向中性，我们预计调控组合拳将陆续出击，若此，公司2010 年的销售增长将存在一定的不确定性，从而影响到公司2011 年的业绩，我们下调公司投资评级至“谨慎推荐”，预计公司09、10 年EPS 分别为0.51 元（20x）、0.66 元（16x）。

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光大证券(601788)2009年业绩快报点评：费用下降导致经营超预期  

撰写机构：国信证券   撰写作者：王一峰 发布日期：2010-01-07  
    评论：
    4 季度费用大幅下降，09 年经营业绩超出预期 四季度，公司营业收入14.22 亿元，环比下降了8%。经纪业务方面，10 月及11 月，市场份额分别为3.21%和3.06%，份额出现小幅下降，而同期市场股基权证交易量较3 季度基本持平，可判断公司经纪业务佣金率在4 季度出现小幅下滑，这也符合目前的市场状态。自营业务方面，4 季度市场呈现震荡态势，公司股权投资规模很小，市场波动对盈利影响不明显。
    四季度，公司营业支出核算仅0.5 亿元，除去三季度计提较多原因外，仍达不到稳定正常状态，未来存在计提压力。递延税项影响消失，所得税税率有所上升，已处于正常水平，全年在27%左右。综合来看，因为季度费用大幅下降的原因，4 季度公司EPS0.3 元，09 年EPS0.93 元，超出市场预期。
    客户保证金小幅增长，反映市场资金达到稳定状态 通过对光大证券客户保证金的金额分析，09 年末公司资产总额620.5 亿元，较三季度595.3 亿元增加25 亿元，考虑公司资产负债结构因素后，除去利润留存，公司4季度证券客户保证金与3 季度基本持平，与09 年前3 季度百亿元的大幅增长形成对比，反映出证券市场资金供给在4 季度出现稳定迹象。
    综合考虑创新业务，给予公司“谨慎推荐”评级 目前，证券市场交易量水平持续维持在相对高位，而佣金率因营业网点的快速设置面临挤压短时间内仍将持续，对于融资融券、股指期货等创新业务推出的预期影响券商股市场价格，公司在融资完成后，09 年末净资本达186 亿，有相对充裕的资金涉足创新业务领域。在不考虑创新业务的影响下，公司股价对应10、11 年PE 分别为31.7 和27.4 倍，PB3.7 和3.3 倍。若考虑到公司多元化发展战略和市场地位，以及创新业务未来的发展，则存在一定溢价空间，给予公司“谨慎推荐”评级。
2010 年1 月7 日

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兴业银行(601166)2009年业绩快报点评：资产质量优秀 业绩小幅超预期  


撰写机构：华创证券   撰写作者：高利 发布日期：2010-01-07  
    主要观点
    1、业绩小幅超预期。公司2009 年实现净利润132.77 亿元，同比增长16.62%，增幅较市场预期值高出约9 个百分点。公司2009 年实现营业收入316.84 亿元，同比增长6.63%，与市场预期相差不大，我们估计公司贷款规模增速在40%以上，达成以量补价目标。
除去深发展和民生银行有特殊情况，数据不具有可比性外，其余12 家上市银行净利润平均增速预计在9%左右，兴业银行明显高于市场平均增速。
    2、经营业绩趋势向好。公司2009 年四个季度营业收入分别为67.23 亿元、71.99亿元、80.34 亿元、97.28 亿元，季度环比增速为-9.72%、7.08%、11.60%、21.09%，增速逐季提高。公司在后三个季度的净利润环比增速为11.59%、2.04%、10.63%，显示公司经营业绩趋势向好。
    3、信贷成本大幅降低带来业绩增长。公司2009 年盈利资产规模扩张对业绩的正向推动作用与净息差收窄形成的反向推动作用大致相互抵消，信贷成本下降是净利润增长的主要贡献因素。我们的估算结果显示公司2009 年信贷成本率大约在0.07%上下，公司2008 年、2007 年这一指标是0.77%和0.46%，它同时大大低于上市银行整体平均水平。
    公司资产质量优秀使得信贷成本率降低成为可能。2009 年三季度末，公司不良贷款比例为0.61%，在上市银行中属于最佳水平。2008 年末公司拨备覆盖率达到226.58%，远超过证监会要求的150%标准，计提拨备压力较小。
    4、投资建议。我们预计公司2010 年实现净利润160.24 亿元，增长20.69%。
以2009 年12 月31 日公司股票收盘价40.31 元计算，PE 为12.58 倍，PB 为2.90倍，具备估值优势，给予推荐评级。

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长航油运(600087)2009年业绩预减公告点评：2009年业绩符合预期 将迎来高速增长  


撰写机构：华创证券   撰写作者：高利 发布日期：2010-01-07  
    主要观点
    公告中预期2009 年盈利大幅减少90%以上符合我们的预期，我们之前长航深度研究报告中预计公司2009 年归属于上市公司净利润为5900 万元人民币，同比减少90.1%。
    2009 年全球油运运价极度低迷，现代型VLCC 平均TCE 预计为36000 美元/天，较2008 年下降64%；MR TCE 水平是2004 年以来的低点，甚至无法覆盖变动成本。
    公司2009 年前三季度归属于上市公司净利润为193 万元，第3 季度则亏损1768万元。2009 年12 月初，VLCC 运价明显上升，12 月份中东至日本VLCC 平均TCE 预计在49349 美元/天，公司的保本点预计为35000 美元/天；新加坡至日本MR TCE 由负转正达到6293 美元/天，从中报来看，公司的MR 部分从事国内航线，运价高于市场水平。我们预计公司第4 季度略有盈利。
    我们看好2010 年全球油轮运价回升，由于长航油运处于快速发展期，公司将在此轮运价上升中迎来业绩高增长，我们继续给予强烈推荐。公司2010-2011EPS 0.58 元、0.41 元。

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中国化学(601117)：中国化学 技术引领工程  

撰写机构：东方证券   撰写作者：郑恺 发布日期：2010-01-07  
    公司是国内技术水平最高，业务链最为完整的化工设备建筑承包商。公司拥有化工、石油化工行业工程设计甲级、工程勘察甲级、施工总承包一级、施工专业承包一级等资质共计37 项，是国内同类企业中资质最为全面的工业工程公司。此外，公司在甲醇制丙烯（FMTP）技术，甲醇转化制芳烃（MTA）技术等方面处于国际、国内领先地位，使得公司在大型石油化工建设以及煤化工建设等方面占有大部分国内市场份额；截至2009年6 月30 日，本公司已签署未执行完毕的合同总金额约524 亿元，未来一年多时间收入结算有保证。
    煤化工工程和多晶硅工程两项业务，国内面临萎缩的风险。煤化工国内投资处于过剩的状态，因此国家发改委表示近三年将停止审批或备案新建以及单纯扩大产能的焦炭、电石、甲醇等传统煤化工项目，同时,稳步开展现代煤化工示范工程建设和投产验收评价工作,近几年原则上也不再安排新的试点项目，因此，公司未来煤化工建设的新接订单将可能处于下行通道中；此外，公司承揽了国内大多数多晶硅装置的建设项目，由于多晶硅项目前期大幅投资，导致过剩严重，多晶硅价格从240 美元/千克跌到如今60 美元/千克，多晶硅投资的经济效益严重下滑，未来的新增投资需求将肯定下降，这也会影响公司多晶硅项目的接单前景。而这两项业务占到公司总收入的27%，该类订单的减少会影响公司的盈利发挥。
    后危机时代海外业务增长是亮点。公司拥有在境外承包相关工程项目的经营权，业务范围主要涉及中东、南亚、东南亚和非洲地区，目前公司海外业务收入占比达到14%左右，受到金融危机影响，09 年收入占比有所下滑，但随着国际经济逐步企稳，国际上的新项目将逐步增加，我们认为后危机时代，公司有望继续在海外业务中有所斩获。
    上市合理价格在4.88～5.85 元之间。我们预计公司2009、2010，2011年EPS 为0.17 元，0.20 元，0.19 元，我们认为未来公司海外业务扩展将可能弥补国内煤化工和多晶硅订单的减少，但未来2011 年后的收入仍有可能因政令的限制而下滑。

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星辉车模、赛为智能等创业板新股申购策略和首日定价  


撰写机构：上海证券   撰写作者：钱伟海 发布日期：2010-01-07  
    此次8家创业板公司的平均发行市盈率达88.6倍，较前的平均水平有大幅提高，且最低的台基股份（300046）发行市盈率亦达到66.6倍，最高的世纪鼎利（300050）发行价高达88元，创新股发行价的新高，其发行市盈率为123.9倍，仅略低于此前金龙机电126.7倍的发行市盈率。创业板一级市场发行市盈率的抬升，显然将进一步压缩一、二级市场的套利空间，金龙机电、阳普医疗等8家新上市公司的二级市场表现已显示出这一趋势，但创业板出现“破发”，目前看可能性还不大。

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创业板新股申购选择策略报告：创业板新股仍有吸引力  


撰写机构：国联证券   撰写作者：李斌 发布日期：2010-01-07  
    投资要点：
    2010 年1 月的A 股市场IPO 发行仍保持了高节奏。4 日-13 日的八个交易日间，将有11 只中小板、8 只创业板、两只沪市主板新股发行。4 日的三只中小板+7 日的8 只创业板+13 日3 只中小板；以及5 日的两 只中小板新股和一只主板新股+11 日三只中小板新股和一只主板新股，构成两个申购周期。对于创业板来说，前一批6 只创业板新股冻结资金4800 亿，同时发行的3 只中小板新股冻结资金3300 亿，显示投资者在面对创业板和中小板选择时，已并非完全倾向于创业板，但相对来说，创业板新股中更可能产生较高中签率个股 ，同时钢研高纳、超图软件等创业板新股的良好表现也为在创业板市场中"淘金"坚定了信心。4 日发行的三只中小板新股网上冻结资金近7000 亿，5 日发行冻结资金3000 亿。我们认为新增资金来源较少，本次申购创业板资金主要来自4 日的7000 亿解冻资金，但由于投资 已经表现出对中小板的偏好，申购资金量可能有一定分流。我们预计大致资金量在6500-7000 亿间。本次创业板新股中，从毛利率水平看，世纪鼎利和福瑞股份较为突出，就过往成长性而言，新辉车模、合康变频都可圈可点。世纪鼎利的成长潜力最被看好；从所处行业来看，星辉车模的玩具业、世纪鼎利的3G 优化业务、华力创通的军工业务以及台基股份的节能概念预计会受到市场关注；从 构关注度来看，有效报价家数最多的是福瑞股份、华力创通，赛为智能和合康变频也受到一定关注。综合判断，我们建议投资者选择申购创业板，总的申购资金需441.7 万。对于小资金额的投资者来

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栋梁新材(002082)：成为高新技术企业 税收优惠提升未来业绩  


撰写机构：浙商证券   撰写作者：林建/金嫣 发布日期：2010-01-07  
    公告简述  
    2010年1月7日，公司公告被浙江省科学技术厅认定为2009年第三批高新技术企业，享受税收优惠政策；同时，公司对2009年全年业绩预增进行修正。  
    提升企业盈利预期 根据公司初步估算，如2009年可享受并按照15%的税率征收企业所得税，影响公司2009 年度净利润约900万元，占公司2008年度净利润的比例约为12%，因此，公司调整2009年净利润同比增幅为40%-70%，而非此前预计的20%-50%。公司2008年共实现净利润7405万元，因此，我们预计公司2009年将可实现净利润1.04亿元-1.26亿元，折合每股收益为0.44元-0.53元。         
    盈利预测与投资评级：维持"买入" 由于公司享受为期3年的所得税优惠，我们对公司未来2年的盈利预测也做了修正，预计2010-2011年公司将实现净利润1.8亿元和2.3亿元，同比增幅分别为46%和27%，折合每股收益分别为0.76元和0.97元。考虑公司良好的成长性，我们给予公司2010年25-30倍PE的估值区间，即公司未来6个月的合理估值区间为19-22.80元，维持"买入"投资评级。         
    被认定为高新技术企业 享受3年税收优惠 公司被浙江省科学技术厅认定为2009 年第三批高新技术企业，享受15%的企业所得税率优惠政策，有效期为三年，所得税优惠期为2009 年1 月1 日至2011 年12 月31 日。  
    风险提示  
    房地产行业易受到宏观调控影响，从而影响公司建筑铝型材的销售。

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新疆众和(600888)09年业绩预增点评  


撰写机构：国元证券   撰写作者：姚春雷 发布日期：2010-01-07  
    结论：
    新疆众和目前拥有3.5万吨高纯铝产能和2万吨电子铝箔产能，募投项目达产后，公司的铝箔产能将提高到2.8万吨。公司还拥有自备电厂，规模将继续扩大，利用新疆的低价资源，可以降低公司的生产成本。我们预计公司09、10年的每股收益将分别为0.49、082元，考虑上述因素，我们给与公司推荐的投资评级。

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兴业银行(601166)业绩快报点评：结构调整提升盈利 股权收益或贡献一次性利好  


撰写机构：国信证券   撰写作者：邱志承/谈煊 发布日期：2010-01-07  
    公司业绩扎实稳步提升，结构调整有效提升盈利能力，配股完成后将继续支持未来业务的快速扩张，维持“谨慎推荐”评级 公司通过结构调整和稳定的规模增长实现业绩的稳步提升。配股完成后将进一步提升公司的业务扩张能力。
    在支出方面，2009 年信贷成本整体仍然偏低，虽然覆盖率处于高位，今年信贷成本有一定的上升压力。近期调整后估值有一定的安全边际，维持“谨慎推荐”评级。

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上海汽车(600104)：中长期看好  


撰写机构：中银国际   撰写作者：王玉笙 发布日期：2010-01-07  
    上海汽车12 月销量创新高，由于09 年1 季度基数较低，我们预计2010 年1 季度销量及业绩将呈现同比大幅上升。
    我们认为2010 年上海大众和通用仍将实现高于行业平均的销量增长，同时，自主品牌09 年的亏损（合每股收益约0.2 人民币）2010 年将可能扭转。我们中期看好公司的表现，将6 个月目标价格从27.24 元上调至31.28 元。
    支撑评级的要点
    上海大众2010 年昊锐、途欢SUV 等将带动销量稳定增长，销量目标90 万台。
    上海通用由于新车爬坡，预计将实现高于行业平均的增长，销量目标90 万台。
    自主品牌4 款新车将带动2010 年销量翻番，预计2010年扭亏。
    评级面临的主要风险
    短期内获利资金回吐。
    未来可能的价格战，将导致盈利能力下降。
    油价若持续上升将抑制消费热情。
    估值
    我们预计2010 年汽车行业的增长率为15%，预计上汽在新车的支持下销量增长高于行业平均。我们将2010 年的每股收益从1.36 元上调至1.56 元，将6 个月目标价格由27.24 元上调至31.28 元，维持买入评级。

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阳光城(000671)：业绩收获期渐近  


撰写机构：中银国际   撰写作者：周路 发布日期：2010-01-07  
    阳光城在08 年12 月完成资产重组后基本面得以显著改观。在立足福州的同时，公司09 年以来积极拓展项目储备，并进入西安、常州等二三线城市，后续发展的可持续性不断加强。预计公司将在2010 年迎来业绩的快速释放，其动态市盈率估值优势明显，值得投资者关注。
    主要发现
    08 年12 月完成的定向增发实现了控股股东房地产业务的整体上市。公司增加了权益建筑面积约50 万平方米的优质项目储备，股东架构和发展定位也进一步理顺。
    公司现有土地储备的权益建筑面积达189 万平方米，分布于福州、西安和常州等二三线城市，区位优越，成本低廉，未来的增值空间较大。
    非公开增发募投项目的回报率较高，并将在09-11 年间集中贡献收益。融资计划的成功实施将显著降低公司目前较高的负债率，增强其抗风险能力。
    随着销售和结算量的大幅上升，公司的盈利将在10年实现跨越式增长，而控股股东在08 年定向增发中所做的利润承诺为业绩的实现提供了切实保障。

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兴业银行(601166)公布业绩快报  


撰写机构：中银国际   撰写作者：袁琳 发布日期：2010-01-07  
    兴业银行（601166.SS/人民币37.79，持有）昨日晚间公布2009年业绩快报。09 年全年净利润同比增长16.6%达到132.8 亿人民币，较我们的预测高8%，较市场一致预期高8.7%，主要原因可能在于息差的恢复较我们的预期更为明显。兴业银行09 年四季度净利润达到37 亿，同比大增89.1%，环比增长10.6%。我们预计未来兴业银行的息差恢复将会放缓，可能在上半年完成的配股计划将对该行未来2-3 年的扩张起到有力的支撑，维持对兴业银行的持有评级。

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中信银行(601998)：计划发行250 亿元次级债／混合资本债来补充附属资本  


撰写机构：中银国际   撰写作者：袁琳 发布日期：2010-01-07  
    中信银行(601998.SS/人民币7.97，持有)今天宣布计划发行不超过人民币250 亿元次级债或混合资本债来补充附属资本。由于2009 年以来资产规模的大幅扩张以及并表中信国金，我们预计该行09 年末的总资本充足率和核心资本充足率将分别下降至10.3%和8.9%左右，要支持未来的扩张，必然需要通过融资来补充资本。
    目前中信银行发行在外的次级债总额为120 亿元，但其中60亿元将于2010 年中到期，40 亿元将在2011 年可赎回。假定2010 年和2011 年的资产增长率分别为20%和15%，如果该行2010 年发行150 亿元次级债，2011 年再发行100 亿元次级债，中信银行未来的总资本充足率将略高于10%，这也是监管部门规定的底线。