公司市场报告

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华能国际(600011)：定向增发利在远期  

撰写机构：银河证券   撰写作者：邹序元 发布日期：2010-01-19  
    投资建议
    我们假设2010 年公司境内电厂单位燃料成本同比上涨6%，上网电价上调1%，机组利用率上升2%，综合融资成本5.7%；2011 年单位燃料成本和上网电价不变，燃煤机组利用率上升2%。我们预计2009-2011 年公司每股收益分别为0.43 元、0.36 元和0.42 元，对应的市盈率估值分别为19 倍、22 倍和19 倍，2010 年动态市净率为2.2 倍。
    公司估值合理，但短期内缺少刺激股价上涨的催化剂，我们对公司的投资评级为“中性”。公司业绩对火电上网电价变动的敏感性高，如果国家在第二季度进行火电上网电价调整，则公司业绩有望大幅提高。

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海印股份(000861)：09 年蓄势 10年爆发  

撰写机构：东方证券   撰写作者：郭洋/王佳 发布日期：2010-01-19  
    2009 年是公司蓄势的一年：2009 年公司收入及净利润增长均低于我们的预期，主要原因在于: a. 炭黑业务收入同比下降13.29%；b. 总统数码港未能在年内完成收购与并表； c. 炭黑业务亏损783 万元，超出我们全年亏损100 万的预期； d. 部分商业物业税收优惠到期，税率提升，增加税费1870 万元； e. 中华广场项目在改造完成前，每月亏损300 万元。
    年报释放积极信息，2010 年将是业绩爆发的一年：业绩的增长将来自于：
?? 外延式扩张将加速：公司年报已经传达了这样的积极信号，未来将不断复制批发市场、主题商场、购物中心和“海印又一城”四大业态，扩充经营面积，实现跨越式发展；加快在城市地铁沿线和成熟商圈中优质商业物业的获取力度，在快速扩张的背景下，继续实现“做一个旺一个”；
    公司也披露了新承租超过11300 平米商业，我们相信未来公司外延式扩张将维持较快的速度； 根据现在已经披露的数据，我们能够预测的是中华广场项目，预计2010 年调整完成后将提升EPS 0.08 元。按照公司拿成熟物业的思路和以上11300 平米商业的基本情况，我们初步预计2010年其他外延式扩张带来的业绩弹性在0.05 元以上；
    成熟物业的稳健增长：2009 年物业租赁收入同比增长14.19%，已经印证了其稳健成长的能力，只是当年增长被税率提升所抵消，2010 年将不会存在这样的问题，我们预计成熟物业2010 年将实现净利润0.33 元；
    高岭土扩产与炭黑扭亏：2009 年高岭土销售26.45 万吨，超出我们预期3.5 万吨；毛利率提升6.1%，也超出我们全年提升2%的预期。 北海30 万吨的产能将在10 年中达产，我们将原来预测中10 年30 万吨的销量上调到35 万吨，毛利率增幅提升到3%，则预计2010 年高岭土贡献业绩0.15 元；另一方面，随着轮胎产销量的增长，预计2010 年炭黑业务将基本实现扭亏。
    投资建议：公司2009 年业绩看起来增长并不显著，但是年报已经释放了相当积极的信息，我们相信2010 年随着外延式扩张的展开和高岭土北海项目的达产，公司业绩将具备很大的弹性，我们之前的预测0.56 元很有可能被超越，我们维持买入的评级和18 元的目标价。

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锦江投资(600650)：世博会、经济复苏、国资整合 锦江投资的三架马车  

撰写机构：国泰君安   撰写作者：林园远/吴莉 发布日期：2010-01-19  
    展望2010 年，公司客运业将受益世博会，机场货运、国际货代将受益于全球经济复苏。除基本面好转外，公司低温物流业的拓展、市内出租车资产整合，以及集团相关资产注入等预期，将支撑起估值体系提升。
    客运业受益于世博会契机，预计10 年可增EPS 0.03 元：公司运营的客运业务贡献约60%的净利润。出租车贡献了客运业利润的60%，世博会期间，公司获政府发放的320 辆出租车牌照，预计增厚业绩0.0087 元；
公司拥有租赁车共1500 余辆，以长租为主，零租为辅，拥有商旅大客车1000 余辆，受益经济复苏及世博会7000 万客流量的影响，预计该业务有望增加公司约0.022 元的EPS。
    机场货运及国际货代受益外部经济复苏，预计2010 年可增EPS 0.05 元：
JHJ 国际货代、浦东国际机场货运以及低温物流业务约占利润的40%，该业务对经济敏感度较大。2010 年在外部经济持续回升、中国进出口贸易强劲复苏的驱动下，预计机场货运、国际货代业务可增EPS0.05 元。
    资产收购将带来外延式扩张空间：一方面，在上海市国资整合在继续推进，公司具有拓展动力。此外，强生控股已有久事6000 余辆出租车资产，而锦江投资的出租车规模相对较小，故后期可能成为整合存量出租车资产的主力；另一方面，集团相关客运及物流资产具有整合预期，特别是集团间接控股浦东机场货运站4.34%的股权，如注入，则10 年EPS还将增厚0.04 元。
    业绩预测及投资建议：预计锦江投资2010-2011 年的EPS 为0.6、0.64元，对应动态PE29、27 倍；如集团将浦东机场货运站间接持股部分注入，则2010-2011 年的EPS 将为0.64、0.69 元，对应动态PE27、25 倍，而目前上海本地客运公司的平均PE 为40 倍。因此无论是从公司业绩估值，从世博会主题投资，还是本地股资产整合角度，锦江投资都可以作为配置股票。给予公司35 倍PE，预计一年内目标价为21 元。

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国电电力(600795)：投资化工铁路 完善战略布局  

撰写机构：东方证券   撰写作者：陈舒薇/王帅 发布日期：2010-01-19  
    投资建议：我们认为国电电力业绩高增长确定性强。短期来看，公司5 月份即将到期的权证（行权价7.47 元/股）将构成公司近期股价的催化剂；中长期来看，不断完善的电源结构和上下游产业链都将使公司具备强抗周期能力；同时随着近2 年水电、煤矿项目的逐步投产，有望使盈利水平进入一个稳步上升的通道。考虑到此次公告的投资项目还处于建设周期，暂维持09-10年EPS0.30、0.45 元/股，给予10 年23XPE，目标价10.35 元。我们继续维持公司的“买入”评级。

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神火股份(000933)调研简报：煤、铝比翼双飞 股价明显低估  


撰写机构：广发证券   撰写作者：谢军/林红垒 发布日期：2010-01-22  
    公司主要亮点：
    煤炭产量未来快速增长
    2009 年煤炭产量预计为570 万吨，2010 年随着薛湖、泉店、边沟等煤矿建设及改扩建的完成将增加煤炭产量约150 万吨，相比于公司目前较小的生产规模增幅较大。未来随着左权晋源的高家庄矿、新龙矿业的梁北矿以及李岗、石井、禹州煤田扒村井田的陆续建设未来公司产量增长前景广阔，预计到“十二五”末，公司煤炭产量将达到2000 万吨左右。
    未来资源整合的潜在受益者
    除了靠近华东地区优越的区位优势之外，公司将借河南煤炭资源整合的东风增加资源、加快发展。神火股份作为河南省的骨干煤炭企业，自身产能较小，因此整合意愿较强，相比其他煤炭企业更加积极、主动。先前整合的边沟、庇山等矿已经技改完成。随着河南省对中小煤矿整合的推进，公司受益明显。
    电解铝业务成为2010 年的最大亮点
    神火铝业新建一条25 万吨高精铝生产线，预计2010 年可以贡献7万吨的电解铝产量，2011 年达产，届时公司产能将达到68 万吨。随着铝价的不断攀升，目前吨电解铝税前利润达到2000 元左右。经历了2009 年的亏损之后，2010 年有望给公司贡献每股0.62 元的业绩。
    盈利预测及投资建议
    预计公司2009—2011 年每股收益分别为1.065 元、2.517 元和3.075元，对应2010、2011 年的动态市盈率分别为12.74 倍和10.44 倍，与行业其他公司相比明显低估，给予“买入”评级。一年内目标价45 元，对应18 倍的PE。
    风险提示
    公司业绩对铝价敏感性强，铝价波动将显著影响公司业绩；资源税改革推出将增加公司煤炭业务成本。

左扭右扭

平煤股份(601666)调研简报：业绩弹性大 未来看煤炭价格  

撰写机构：广发证券   撰写作者：谢军/林红垒 发布日期：2010-01-22  
    公司各矿技改挖潜，产量稳步增长
    综合新建矿井及各矿技改情况，预计2009—2010 年公司煤炭产量分别为3654 万吨、3794 万吨和4469 万吨，2010—2011 年煤炭产量分别增加140 万吨和675 万吨。
    炼焦煤价格上涨预期高
    公司动力煤重点合同价格去年420 元/吨左右，今年动力煤签订价格约470 元/吨，上涨50 元左右。自2009 年底调价后目前1/3 焦煤的价格约1100 元/吨，主焦煤1200 元/吨，均低于当地市场价100 元左右。随着二季度基建等需求拉动，钢铁行业对焦炭进而炼焦煤需求不断加大，公司炼焦煤涨价预期强烈，预计有100 元以上的上涨空间。
    盈利预测及投资建议
    预计公司2009 年—2011 年公司每股收益分别为1.138 元、1.489 元和1.947 元，对应2010—2011 年动态市盈率分别为18.52 倍和14.17倍，与行业水平相当，暂给予“持有”评级。我们测算公司2010 年吨煤净利约64 元左右，低于其他炼焦煤上市公司，公司业绩对煤价弹性较大，若精煤价格上涨10%，则公司业绩增长25%左右。未来若炼焦煤价格进一步上涨，公司业绩提升空间较大。
    风险提示
    1、公司业绩对煤价敏感性强，煤价波动将放大业绩波动。
    2、资源税改革推出将增加公司煤炭业务成本。

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能源行业：“皖江规划”对安徽电力行业影响  


撰写机构：国元证券   撰写作者：常格非 发布日期：2010-01-22  
    投资要点：
    国务院近日正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》。其中重点提到要保障区域能源供应：“完善电源结构，加强输变电网络建设，提高供电可靠性。新建520 万千瓦火电机组；推进核电项目工作进度，配套建设280 万千瓦装机规模的抽水蓄能电站”
    安徽省煤炭资源供应充足，具备建设大型发电基地的能力，同时发电成本优势明显。2005 年，安徽作出“皖电东送”战略决策，大力建设一批大型电站，建设连接华东主网的500 千伏东中西通道，建设“淮南－皖南－浙北－上海”特高压输电通道。 到2010 年，力争皖电东送650 万千瓦以上，加上省内需要新增的装机，使全省电网总装机容量达到2230 万千瓦。到2020 年，皖电东送的规模力争达到1700 万千瓦以上，全省装机总容量达到5200 万千瓦左右，建成华东电网区域乃至全国重要的煤电基地。
    皖江规划中重点提到了推进核电项目工作进度，改善电源结构。目前安徽已启动四大核电项目，芜湖、安庆、宣城和池州的核电项目均已进入实质性阶段。其中： 芜湖核电项目总投资超过600亿元，建成后年发电量约300 亿千瓦时，为长三角地区经济发展提供电力支持；吉阳核电工程规划容量为4×1000MW级核电机组，一期工程建设2×1000MW 级压水堆核电机组。一期工程两台机组计划在2010 年1 月、2010 年9 月开工建设，分别于2015 年1 月、2015 年9 月投入商业运行。与核电配合的抽水蓄能电站也在加紧建设，芜湖响水涧抽水蓄能电站目前已初具规模，该项目总投资38 亿元，它将成为安徽乃至中国电能基地的标志性项目，还将减少280 万千瓦的配套电站。
    重点上市公司，我们重点关注“皖能电力”。皖能电力作为安徽省最大的发电企业，将首先受益于皖江经济发展带来的电力需求的提升；同时“皖电东送”战略为其带来巨大的发展机遇，公司目前总装机容量184 万千瓦，权益装机160 万千瓦。公司积极利用地域优势，从皖北采购煤炭有明显的成本优势。公司未来最大的看点在于参股的芜湖和吉阳核电项目将为公司未来提供丰厚的利润。给予皖能电力“推荐”评级。

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南方航空(600029)：客货运需求旺盛期  


撰写机构：中银国际   撰写作者：杜建平 发布日期：2010-01-22  
    公司日前发布了09 年12 月运营数据，在客货运上均呈现出高增长，货运成为公司新的业务增长点。我们上调了对公司运营数据的假设，并将公司09-11 年A 股盈利预测分别上调76.0%、170.2%和下调16.5%至0.068、0.267 和0.158元人民币，将H 股盈利预测分别上调71.3%、163.3%和下调20.6%至0.070、0.271 和0.155 元人民币。我们将公司A、H 股目标价上调至8.01 元人民币和4.62 港币，并将公司A股和H 股的评级由卖出上调为买入。
    支撑评级的要点
    公司09 年12 月旅客周转量总体、国内、港澳台地区和国际航线分别同比增长18.60%、17.40%、40.30%和23.80%，货运周转量分别同比增长58.6%、32.5%、23.2%和125.6%。货运成为公司新的业务增长点。
    公司和行业运力投放适中，10 年客座率仍将得以提升。
    截止到09 年中报公司的美元负债规模约66 亿美元，人民币升值预期可能提升公司10 年盈利空间。
    评级面临的主要风险
    人民币升值预期不能实现。
    航空需求增长不及预期。
     油价涨幅过高引发公司成本增长过快。
    估值
    分别按照10 年30 倍和15 倍市盈率，我们将公司A、H 股目标价由3.46 元和1.76 港币上调至8.01 元人民币和4.62 港币，并将公司A 股和H 股的评级由卖出上调为买入。

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味千中国(0538.HK)：重获估值溢价  

撰写机构：中银国际   撰写作者：胡文洲 发布日期：2010-01-22  
    鉴于餐饮企业的经营环境有所改善，同时公司采取了严格的内部成本控制措施，因此我们预计09 年下半年味千的经营利润率获得大幅提高。其规模经济可能引发向上重估，并使其重获估值溢价。基于24 倍2010 年预测市盈率，我们将目标价由6.35 港币上调至8.25 港币，并维持对该股的买入评级。
    支撑评级的要点
    连锁餐厅扩张趋势持续；
    有效的成本控制措施使得利润率大幅提升；
    预计店面经营效率将进一步改善。
    评级面临的主要风险
    2010 年食品价格上涨；
    销售额中的大部分都来自华东地区，特别是上海。
    估值
    我们预计 2008-11 年盈利年均复合增长率为30%；
    基于24 倍2010 年预测市盈率 (较香港上市同业溢价30%)，我们将新的目标价定为8.25 港币。

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中国银行(601988)：中行再融资方案点评  

撰写机构：国泰君安   撰写作者：伍永刚 发布日期：2010-01-25  
    中行再融资方案主要内容：
    包括两部分：（1）A 股可转债400 亿元；（2）发行新H 股，具体方案及时间未定。
该方案的最大特点是利用可转债缓冲对资本市场的资金压力，因为货币市场的资金可参与认购；同时“以不低于50%的比例向除控股股东以外的原A 股股东实行优先配售”可减轻大股东汇金公司认购时的资金压力，使方案的可行性增大。
    影响：大致中性1、对市场：可能的负面影响非常有限。
从再融资方式和规模看，中行A 股再融资的规模400 亿元低于预期；再融资的方式为可转债，其对资本市场带来的资金压力也相对较小。不过，中行的再融资比预期来得更早更快，可能会带来微小负面影响。总体看，中行再融资方案较预期方案对市场资金压力更小，且可能的负面影响已基本消化，故我们认为该方案对市场的负面影响非常有限。
    2、对中行：有利于中行持续稳健发展。
    再融资有利于提高中行的资本充足率。假定400 亿元可转债最终全部转股，则其可提高中行核心资本充足率约0.8 个百分点；若再加上发行新H 股300-400 亿元，则中行核心资本充足率可提高1.6 个百分点左右。若考虑到因此而增发的次级债，则中行的这一再融资方案总共可提高资本充足率约2 个百分点，基本可满足中行未来3 年资本需求。维持对中行的中性评级和5 元的目标价。

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漫步者、鼎泰新材和杰瑞股份首日定价和申购策略  

撰写机构：上海证券   撰写作者：蔡钧毅/周斌峰 发布日期：2010-01-25  
    1、行业估值
    漫步者（002351）
    公司主营业务为多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产与销售。通过多年的发展，公司已形成了多媒体音箱、耳机、汽车音响三大门类、20 多个产品系列、近百种规格的产品体系。多媒体音箱为公司主导产品，2006 年至2009 年上半年，公司多媒体音箱销售收入占总收入比始终维持在95%以上。公司主品牌“漫步者”在国内多媒体音响市场享有极高的知名度。
    根据国都证券公司研究所行业研究员的预测，公司09-11 年摊薄每股收益为0.72 元、1.00 元和1.34 元。出于审慎原则，我们认为公司发行后合理的10 年动态PE 区间为28-32 倍，对应公司二级市场股价的合理区间为28 元-32 元，现发行价为33.5 元，已在正常估值范围之上。
    鼎泰新材（002352）
    鼎泰新材是从事钢丝、钢绞线生产的专业厂家，主要从事稀土合金镀层防腐新材料的研发及其在金属制品领域的应用。随着电力需求不断增加、国家骨干电网和战略性储备电网开工建设、国内重要城市配电网升级改造、城镇和农村配电网大规模改造，防腐材料需求前景广阔，而高端产品市场供不应求。
    根据广发证券公司研究所行业研究员的预测，预计2009 年-2011年的EPS 分别为0.59 元、0.83 元和1.25 元，根据相对估值得出鼎天科技的合理价值区间为25.47 元~31.27 元，区间中值为28.37 元。现发行价为32 元，在正常估值之上。
    杰瑞股份（002353）
    公司是国内迅速崛起的油田专用设备制造商与油田服务提供商，在固井设备的市场占有率持续提高，2008 年约占20%的份额；在油田固压设备及进口矿山地下采掘设备维修改造及配件销售领域占据约20%的市场份额，是目前唯一一家为海上油田钻采平台提供整套岩屑回注服务的国内企业，在国内岩屑回注这一细分领域中具有领跑者的竞争优势。
    根据上海证券公司研究所行业研究员的预测，综合考虑可比公司以及最近上市的中小板股票的估值情况，我们认为给予烟台杰瑞公司09 年28-32 倍市盈率较为合理，公司合理估值区间为39.48-45.12 元。
现发行价59.5 元，远在合理估值范围之上。

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精工钢构(600496)：区域振兴 基建先行-分享地方投资的盛宴  

撰写机构：东方证券   撰写作者：郑恺 发布日期：2010-01-25  
    滨海新区规划等10 大区域振兴方案带动钢结构市场需求。我们注意到2009 和2010 年区域振兴规划频出，一般而言，区域振兴往往基建先行，因此未来2-3 年厂房和办公楼施工项目仍有充足的市场需求，为了迎合这一市场变化，公司也积极将北京的生产基地迁移到天津，以适应当地1500 亿元的基建投资；此外，我们认为海地和汶川地区震灾的影响，对于建筑防震和节能环保需求将逐渐增加，钢结构建筑的市场份额将明显提升，当前日本、美国等地，钢结构建筑占比达到30%以上，国内目前仍处于起步阶段，市场空间巨大。
    全国布点网络效应凸显，公司领先业内同行优势进一步扩大。公司较早在业内提前全国布局，目前已经形成了浙江、上海、安徽、湖北、广东、北京（天津）六大生产基地，具有年产各类钢构件50 万吨能力。在行业内，公司已经连续三年领先国内其他同行，且这一优势逐年扩大。2007年公司与业内第二名收入水平相似，但2009 年第三季度收入已经领先其56%的水平，我们认为一方面在于产品的结构差异，另一方面与公司一直提倡的精品打造和全国布局有关，随着重钢结构的普及，我们认为公司的领先优势有望继续扩大，业务壁垒也将继续增强。
    钢价下滑是买点，首次给予增持评级。在2010 年销量45 万吨和钢材价格上涨10%的假设下，我们预计公司2009、2010 和2011 年EPS 分别为0.52、0.67 和0.85 元。我们乐观认为公司未来面临广阔的市场空间，订单水平将相对饱和，在成本上涨20%的悲观假设下，我们认为公司2010年盈利在0.58 元，成本上涨10%，则盈利预测为0.67 元，如果出现钢铁价格下滑，则公司的盈利将进一步扩大，出现较好买点（见表5），目前中性假设下，公司对应当前股价水平不到PE25 倍，当前估值水平建议增持，目标价格16.75 元。

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河北钢铁(000709)：钢铁巨无霸闪亮登场  

撰写机构：招商证券   撰写作者：张士宝/林向涛 发布日期：2010-01-25  
    唐钢股份变身河北钢铁：唐钢股份吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛尘埃落定，改名河北钢铁，一举成为国内仅次于宝钢股份的上市钢企；此举有助于提高河北省内钢铁集中度，减少同业竞争，完善公司产品结构，同时销售体系一体化协同作用增强，增加公司盈利能力；
    河北钢铁产能跨入2000 万吨级：公司将具有铁、钢、材产能分别为1927 万吨、2330 万吨和2302 万吨。其中热轧板产能最大为890 万吨，螺纹钢产能其次为460 万吨，冷轧板产能为320 万吨，线材和圆钢产能为230 万吨，中厚板产能为250 万吨，彩涂和镀锌板产能为77 万吨，型材产能为75 万吨；
    河北钢铁作为集团唯一资本运作平台，集团钢铁资产将陆续注入。公司将逐步获得集团大量优质钢铁主业资产的注入，实现跨越式增长，逐步发展成为具有世界竞争力的钢铁上市公司。集团承诺1 年内注入宣钢集团和舞阳钢铁，三年内注入邯宝钢铁和唐山不锈钢公司；长期来看，集团旗下丰富的矿石资源也有注入股份公司的可能；
    产量和业绩预测。公司2008 年钢材产量1939 万吨，预计2009 年实现钢材产量2200 万吨，同比增长13.5％，不考虑宣钢集团和舞阳钢铁资产的注入，预计2010 年钢材产量2266 万吨，2011 年钢材产量2302 万吨。预估每股收益09 年0.1 元、10 年0.29 元。同比分别增长-79%和290%；
    维持“审慎推荐—A”投资评级：国内钢铁公司2010 年平均PE 为20.3 倍，平均PB 为2.2 倍，鉴于一年内集团将舞阳钢铁和宣钢集团注入上市公司，每股净资产将存在15％以上的增幅；公司2010 年每股净资产约3.39 元，注入舞阳钢铁和宣钢集团后每股净资产将达到3.9 元，给予2.2 倍pb，目标价区间为7.5 元—8.58 元，相当于2011 年20 倍PE。

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重庆百货(600729)调研快报：长期看好资产注入后整合效果  


撰写机构：东方证券   撰写作者：王佳/郭洋 发布日期：2010-01-25  
    公司旗下门店遍布重庆主要城区及主要中心地区，覆盖重庆大部分市场，由于进入核心商圈较早，并且自有物业居多，公司防御性更强，更具有较高的安全投资边际。
    目前公司主业增长仍来自通过调整产品结构和现有资产规模扩大的内生性增长，加强精细化管理，加大费用控制及加快低成本扩张，控亏、扭亏成为重点。09 年公司业绩受2H08 年新开项目拖累，其中尚溪门店亏损超过2000 多万元，泸州店亏损900 万元，乐山店亏损300 万元。预计2010年以上门店仍会继续亏损，其中尚溪店亏损2000 万，泸州店亏损600 万元，乐山店因为全年开业，亏损为800 万，未来若控亏、扭亏后至少增加净利润3500 万以上，增厚EPS0.18 元。
    公司09 年净利润下滑的主要原因在于公司所得税发生变化，公司受益于国产设备技改递减所得税，由于08 年公司新开门店较多，因此抵减所得税较多，09 年抵减金额相对于08 年差异500 万左右，影响EPS0.02 元。
    2010 年重庆百货大楼要进行品牌调整，将会加大国内一线品牌比重，预计调整时间在2H2010 年，调整时间不超过2 个月，预计至少产生费用1000万左右，从全年来看预计重庆百货大楼仍有增长，预计重庆百货大楼实现净利润年5000 万，同比增长20%以上。公司2010 年元旦迎来开门红，其中元旦销售同比增长30%以上，未来受益于行业景气好转及公司新开店面逐渐渡过培育期，预计2010 年公司销售同比增长10%以上。
    09 年公司新开超市12 家，未开百货门店，预计2010 年公司新开超市9家左右，百货未有新开项目。但2011 年后，公司会有两个较好项目投产，一是彭州项目，该项目位于新建石化项目附近，预计该项目建筑面积3万平方米；另一项目是攀枝花门店，该项目是政府招投标项目，该项目最大优势是低成本，公司与开发商联合拿地，成本仅有几千万，该门店定位于大众百货，成为公司未来业绩增长的亮点。
    目前公司与新世纪品牌之间的调整还未开始，资产注入动态需等待证监会的批准。我们看好新世纪注入公司的未来发展前景。由于公司现有门店定为于中低档，且商场规模较小，因此从财务指标上，公司毛利率偏低并且费用率偏高，未来公司与新世纪整合后，占重庆市70%以上份额，将会大大增强对供应商的溢价能力。同时公旗下司所有门店通过错位经营，不断调整产品结构及提升经营效率，公司未来业绩将会有大幅提升。
    考虑资产注入预期情况下，预计2010 年公司将会实现净利润5,45 亿元，同比增长247.13%。公司2010 年EPS 为1.42 元，P/E 为26.53 倍。考虑到公司在规模、资源及网点在西部区域都具有明显优势，我们看好公司长期发展，维持买入投资评级。

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中联重科(000157)：非公开发行获得证监会核准  

撰写机构：国元证券   撰写作者：张微 发布日期：2010-01-25  
    事件：
    中国证监会核准中联重科非公开发行不超过33,162.3万股新股，每股发行价不低于17.93元，大约募集资金59.46亿元，主要用于大吨位起重机产业化等11个项目。
    结论：
    预计公司2009 年、2010 年和2011 年的收入将达到198.57 亿元、248.22亿元和305.30 亿元，增速分别为47%、25%和23%；2009 年、2010 年和2011 年的净利润将达到22.78 亿元、29.98 亿元和38.51 亿元，每股收益分别为1.35 元、1.78 元和2.28 元，公司目前估值偏低，给予其推荐的投资评级。

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光大证券(601788)：创新业务东风乍起 资管业务战鼓轰鸣  

撰写机构：招商证券   撰写作者：洪锦屏/罗毅 发布日期：2010-01-25  
    首批参与融资融券试点确定性较大。在08 年的融资融券全网测试中，公司的参与和组织工作获得了监管部门的书面肯定，预计获得首批试点资格是大概率事件。公司内部对该项业务进行了压力测试，假设融资融券规模在20-60亿元之间，占净资本的比例约在10%-30%之间，最终的投入规模还要依据监管部门的指导意见。我们假设公司投入40 亿元的额度，融资利差为10%，那么每年可为公司带来税后净利润3 亿元，每股EPS0.09 元，增幅为10%，如果投入规模达到100 亿元，增幅将超过20%。
    大券商+强期货组合将充分享受股指期货的利润弹性。光大期货是原来的南都期货，在全国170 多家期货公司中排名前30%，在上海排名前10，目前已经获得中金所的全面结算会员资格。光大证券已经开始在营业部对经纪业务客户进行IB 转化，IB 转化率作为营业部业绩考核的指标，公司表示当前的转化率在全国排名前10 以内。按照券商和期货公司的组合类型分类， “大券商+强期货”组合对股指期货弹性最高，包括广发、华泰、光大和国泰君安，目前可直接投资正股的只有光大证券。公司凭借深厚的经纪业务基础和实力相对靠前的期货公司，在股指期货业务方面具有较强的优势。
    资管业务空间广大。光大证券资产管理业务的市场份额超过10%，是其各项业务中最为出色的，但由于资管业务在我国的规模还比较小，此前由于政策限制等原因，发展节奏受到影响，在券商的收入中占比较小。但我们认为，券商的资产管理业务和公募基金本质趋同，是国民财富管理需求的重要平台和直接受益者，而且光大证券依托光大银行的渠道优势，在产品销售上更是占有地利。
    营业部扩张、国际化战略的进展以及可能存在的兼并收购机会将使光大证券2010 年亮点不断。我们维持对光大证券强烈推荐的评级，预计2010 年-2012年EPS 分别为0.93 元、1.04 元和1.15 元，我们未考虑公司直投业务的投资收益，因投资项目和孵化时间目前还难以预计，但我们看好直投业务未来对公司利润的边际贡献。

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南京银行(601009)：异地扩张渐入佳境  

撰写机构：东方证券   撰写作者：王鸣飞/金麟 发布日期：2010-01-25  
    南京银行异地扩张渐入佳境：今年公司将进入区域内分行开设的高峰期。
继09 年12 月底开设南通分行后，根据进度，我们预计杭州分行可能也将于本月底、下月初正式开业，此外公司的苏州分行（南京银行现任行长就来自建行苏州分行，在当地资源丰富）、扬州分行也将于今年开业。而从长远看，与其他两家上市城商行一样，南京银行的异地扩张之路也只刚进入第一个高峰期（区域内分行设立加速期），还远未结束。未来公司还将继续在区域内外开设异地分行以及设立大量分行下属支行。我们期待公司从一家城商行变身为区域银行、乃至全国性银行。
    预计公司是少数几家2010 年信贷增速超30%的上市银行：我们前期从信贷供给和需求的角度指出南京银行2010 年信贷增速有望达到30%。尽管近期有传言称监管层对不少商业银行信贷投放进行了控制，不过我们在与几家长三角地区的城商行沟通后发现，今年以来，资产规模较小、中小企业信贷占比相对较高的城商行信贷并未受到很大的限制，且由于去年四季度项目储备较丰富，近期这类城商行信贷投放速度也较快。因此我们预计，南京银行是上市银行中少数两家2010 年信贷增速超30%的银行（另一家我们预计是宁波银行）。同时我们维持南京银行息差净收入同比增速达到43%的观点。
    从中长期来看，公司的异地扩张才刚刚进入第一个高峰期，未来还有很大的发展空间。而从短期来看，公司2010 年业绩增速有望达到46%，处于上市银行最高位，且目前动态估值在上市银行中适中，我们重申公司“买入”的投资评级，目标价25 元。

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河北钢铁(000709)：整体市值有进一步提升的空间  

撰写机构：国信证券   撰写作者：郑东/秦波 发布日期：2010-01-25  
    投资建议：总市值有进一步提升的空间，维持“谨慎推荐”评级
    根据三家合一之后股本与盈利口径计算，2009 年上半年河北钢铁每股收益为0.01 元，预计全年在0.1 元左右，2010年钢铁行业好转，预计公司业绩能够达到0.21 元左右。而唐钢股份在09 年12 月16 日停牌以来，钢铁板块整体受大盘影响，平均下跌了11.32%，在目前弱市市场环境下，唐钢股份三家合并为河北钢铁周一复牌后，必有补跌的要求，对应目前市盈率在35 倍左右，估值已有所偏高。预计股价将随钢铁板块的进一步调整而冲高回落。
    但从市值来看，河北钢铁的总市值才488 亿元，作为一个年产钢超过2000 万吨的企业，其吨钢市值只有2440 元/吨左右，远低于目前钢铁板块的平均吨钢3150 元的市值水平。钢铁行业上市公司中，类似产能规模的鞍钢股份市值1000 亿，宝钢股份市值1540 亿。此外，虽然河北钢铁目前的ROE 水平要低于鞍钢和宝钢，但是下一步河北钢铁拟注入的舞阳钢铁、宣钢集团等的资产质量都比较高，盈利能力可得到显著改善，其市值有进一步提升的空间。
    我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

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丰乐种业(000713)调研快评：种业整合+农化扩张 期待下一张好牌  

撰写机构：国信证券   撰写作者：张如 发布日期：2010-01-25  
    评论：
    公司背景——种业龙头公司
    公司是中国种子市场排名前十的龙头公司，实际控制人为合肥市国资委。目前主要盈利来源两大业务：种子和农化产品。09 年上半年分占公司主营收入的46%，26%。此外，公司还有部分旅游、酒店和房地产业务。未来公司的发展重心在于种业和农药。
    种子业务胜在渠道，未来期待研发能力
    公司种业主要有两大组成部分：以水稻、玉米、小麦种子为主的大田作物种子和以西甜瓜为主的经济作物种子。其中，毛利率最高的杂交水稻、杂交玉米种子是公司种业的主要盈利来源，09 年上半年分别占公司种子主要收入的50%，40%。经过多年的经营与沉淀，公司水稻种子和玉米种子的市场份额已分别位列国内细分市场的前10 强。
    目前，公司主营的几个杂交品种（丰两优系列、浚单18、浚单20 等）均为已经入成熟稳定期的主流品种，市场的认知程度也较高。因此，公司的经营风险相对较低。但同时，市场上相似产品的同质化程度较高，因此公司在玉米品种竞争力上优势并不明显，胜在多年经营累积的经销渠道上的销售优势。公司的水稻种子储备较为丰富，在两系杂交水稻品种研发上优势明显，引领了我国杂交水稻优质化进程，是国内产销量最大的“两系”杂交水稻种子公司 ，市场占有率在15%，2009 年公司又有3 个水稻品种同时获得国审，9 个品种通过省级审定，3 个品种申请植物新品种权保护。静态来看，公司现下主营品种的市场占有率已经较高，未来依托旧有品种进一步提升市场份额存在瓶颈。如果种子业务要实现进一步的增长，需要有适应其他市场的新品种储备与市场开发。
    在实际控制人合肥市国资委的支持下，公司对于做大做强种子业务的规划已经有清晰的经营构想，除了继续维护既有的销售渠道优势之外，将加强前端研发能力的投入力度，同时，未来也将考虑与行业内具有研发优势、品种储备优势的公司进行深度合作。在2010 年度，公司将重点开发东北市场，以玉米品种为主要的切入点。公司和黑龙江、辽宁玉米研究所都有良好的科研合作关系，目前战略开发东北地区的玉米种子品种的选取、销售渠道的建设都已在进行中。由于东北地区是中国最大的玉米种植地区之一（东三省玉米播种面积全国占比37%），如果顺利，预计2011年度起该市场将对公司业绩有明显增厚。动态来看，由于公司在市场销售渠道上具有优势，因此，如果未来公司能够解决现有品种储备研发不足的弱势，增强产业前端力量，未来种子业务将有很大的改善弹性。
    农化业务厚积薄发，2011 年产能释放后作为更大
    与种业“研发储备弱-销售强”的情况不同的是，公司的农化业务技术基础良好，是国内百强农药企业。公司目前有60 多个制剂产品登记证，16 个原药产品登记证。其中，旱地除草剂的技术在国内处于领先地位。目前的问题在于产能过小，不能满足市场需求。随着循环经济园项目一期工程的建设完成，公司的制剂产能将由8000 吨/年增加至15000吨/年，随着2 期、3 期产能投产，预计公司农化业务未来3 年每年能够至少保持30%以上的增长。
    公司拐点已现，未来“产能扩容+渠道整合”双向提升公司竞争能力，首次评级“谨慎推荐”
    我们判断种子行业在国家各类良种政策的全力扶植下已出现了明确的拐点，未来2~3 年行业的盈利能力、企业集中度都将发生较大的变化。有准备的种子公司将有机会趁借行业整合的大好时机扩张自身的规模。
    作为老牌国资背景企业，丰乐种业的资产质量良好，两大主营业务的市场基础也比较扎实。目前，公司对于抓住行业的好时光扩张自身经营版图报有很大的决心和详尽的计划。我们看好公司种子业务的整合前景。同时，参照国外发达农-种企业的模式，如果公司能够将现有的种业销售渠道优势与农化业务共享，达到有效整合，公司的农化业务前景将成倍数放大利好，并且远远优于同类公司。
    除了两大主营业务之外，房地产业务作为历史“遗留财产”将为公司的净利润带来不小的增厚。 2010 年度丰乐世纪公寓将进入结算高峰期，预计将带来3000~5000 万元的盈利贡献。综合各原因，预计公司2010、2011 年盈利0.48元、0.68 元（不考虑摊薄），首次评级“谨慎推荐”。

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电力设备行业：全国开展首次水利普查事件点评：一滴水带给了我们什么  

撰写机构：联合证券   撰写作者：唐晓斌 发布日期：2010-01-25  
    1月11 日，国务院发出通知，决定在2010～2012 年开展第一次全国水利普查。这是建国以来第一次进行全国水利普查，意义重大。首次全国水利普查与以往最大的不同在于，其调查范围已经不局限于我国江河湖泊及水资源的开发情况，而且涵盖了重点社会经济取水户用水情况。
    我们认为，水资源的稀缺性已经引起国家的高度重视。此次普查数据将会对未来水资源保护产生至关重要的影响。特别是重点社会经济取水户用水数据，为国家未来出台相关政策提供了依据。
    目前，我国人均用水量仅为全球平均水平的1/4，其中农业、工业用水占比接近90%，并且用水效率较低。未来围绕农业的渠系配套、渠道防渗、低压管道输水等工程，以及工业领域电站空冷、循环水利用等方面都将面临行业性的机会。
    “节能减排”在全球的重视程度因为哥本哈根会议而达到了前所未有的高度。在人们将所有注意力都集中在二氧化碳、硫化物、氮氧化物等温室气体的时候，水蒸气则成了“漏网之鱼”。
    人们一直将水蒸气定义为清洁环保气体，但在全球温室气体排放量中，水蒸气占比达到75%。同时，在工业领域里，由于与水蒸气一起排放的还有二氧化碳、硫化物，以及氮氧化物等其它温室气体。水蒸气与其它温室其它相互作用，使得温室效应更加严重。
    在工业领域中，火电行业的耗水量达到150 亿立方米，占比超过10%。
如果30%采用电站空冷，则每年可节约用水30 亿立方米。同时，电站空冷的应用对火电厂周边地区的环境改善有着重大的帮助。
    电站空冷领域，哈空调（600202）和双良股份（600481）具有鲜明的特色。在保护水资源，抑制全球变暖，以及缓解环境压力等多方面考虑，电站空冷有望得到大规模推广。