公司市场报告

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卧龙地产(600173)2009年报点评：与预期一致  


撰写机构：联合证券   撰写作者：鱼晋华 发布日期：2010-01-15  
    卧龙地产今日披露2009 年年报。营业收入10.44 亿元，与我们预期一致，比上年增长25.48%；归属于上市公司股东的净利润为1.37 亿元，比我们预期略低4.2%,比上年增长33.27%。基本每股收益0.41 元，比我们预期低0.02 元。
    公司计划每10 股派发现金红利1.00 元；拟以以资本公积向全体股东每10股转增8 股，转增后公司总股本将达到7.25 亿股。
    公司全年实现开工面积33.34 万平方米，竣工面积16.84 万平方米，结转面积17.94 万平方米。主要结算项目为金湖湾，天香华庭，剑桥春天与五洲商贸城。受益于地价较低以及房价上涨，上述四个项目的毛利率分别高达39%、49%、34%与49%。
    公司期末预收账款4.82 亿元，比上年增长237.70％，主要为天香西园、天香华庭预售贡献。这两个项目均计划在2010 年竣工交楼，因此上述预售款均将转化为2010 年的营业收入，占我们对公司2010 年营业收入预测的28%。我们预测上述两个项目的2010 年的毛利率将分别达到44%与50%。
    维持对公司2010 年全年营业收入将达到17.09 亿元的预测，主要的收入贡献将来自金湖湾、天香西园、天香华庭、以及五洲商贸城。维持对公司2010年归属母公司净利润2.92 亿元的预测，如按转增前股本计算，预期每股收益0.72 元。尽管受调控预期所致，目前一线城市及部分二线城市的房地产市场均出现了交易量的萎缩，不过，我们仍较为看好公司所在的二、三线城市房地产市场的表现。维持对公司增持评级。

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青岛软控(002073)调研简报：成长依然是公司未来的主题  


撰写机构：国信证券   撰写作者：凌晨 发布日期：2010-01-15  
    进口替代和跨行业依然是公司未来的增长驱动
    进口替代的故事在配料系统已经结束，但是在其他产品才刚刚开始。我们看到公司2009 年配料系统收入应该在2 亿左右，总收入12 亿左右，还有巨大空间大有可为。从具体的产品来讲，未来全钢成型机进入成熟期，而半钢成型机进入成长期，带动成型机产品未来的成长。测试产品应该是公司另外的一个亮点，因为测试产品质量与软件系统的好坏关系比成型机等机加工类产品更高，因而容易复制公司在配料系统上的成功。公司推出的一次法密炼机系统有较好的节能减排的效果，且在国内首创，因而具有定价权。跨行业方面，化工行业已经打开缺口，建立了标杆客户，未来应该能够获得一个稳定的成长，食品医疗等方面的跨行业也值得期待，假如在食品医疗行业复制一个橡机行业的故事，那公司的想象空间会被迅速打开。
    综合毛利率未来应该会有所下降
    从产品结构看，未来公司相对较低毛利率产品的占比将会提高，特别是在化工行业和压力容器可能对公司综合毛利率产生影响，但我们判断长期来看，公司的毛利率应该稳定在35%~36%一线。此外，公司机加工能力的提升将提高公司的产品单价，将有利于公司单品毛利率的提升，但机加工能力在于经验的积累和传承，需要时间，但我们看好公司能够走好这一步。
    潜在增长点：信息化和低碳化
    公司已经形成的全产品线布局，未来的增长点层出不穷：RFID 追溯系统与TPMS、能源管理、一次法密炼机、液压硫化机、MES 系统，围绕着轮胎行业的信息化和低碳化，公司的储备非常充分，某些产品其实也具有跨行业的潜力。
    09~11 年EPS 为0.60、0.83、1.09 元，维持“谨慎推荐”评级
    目前估计对应EPS09-11 年为42X、30X 和23X。未来可能出现的催化剂可能会是：股权激励、跨行业大订单、新产品增长超出预期。维持“谨慎推荐”的投资评级。

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五粮液(000858)：提价为2010年业绩锦上添花  


撰写机构：第一创业   撰写作者：瞿佳/巨国贤 发布日期：2010-01-15  
    提价幅度略高于符合预期 此次提价8.5%-10.3%，52o 五粮液的出厂价将由469 元/瓶提高到529 元/瓶，提价60 元，略高于我们之前50 元的提价预测。尽管这次提价幅度小于茅台的13%，但其出厂价将再次领先茅台30 元左右（茅台出厂价从439 元提至496 元）。提价前市场终端价格在638 元，提价后预计将涨至700元。
    提价公布时机恰当 五粮液此次选择在1 月中旬宣布提价，一来不率先提价但紧跟茅台的提价步伐，二来赶在春节销售旺季时提价，能充分享受市场需求强烈带来的业绩增长，三来五粮液在09 年12 月末公告了一系列解决关联交易、加强与集团独立性的重大利好消息，此次选择一个月之后公布提价在时机上更有利于市场对消息的充分消化。之前市场有传公司在09 年11 月就已上调出厂价20 元，元旦后又再次上调40 元，无论是否属实，都表明在经济强劲复苏背景下，市场对五粮液的强烈需求，加上目前终端断货严重，此次提价也顺理成章。
    关联交易基本解决 上市公司业绩能得到更真实反映 五粮液已在09 年12 月末之前单方面增资1.5 亿元，使其在酒类销售公司的股权从80%增至95%，这一举措基本解决了困扰上市公司多年的关联交易问题。09年4 月收购普什等包材资产、7 月成立酒类销售公司并控股80%，当时的措施进度就快于市场预期，年末公司再出重拳，基本解决了与集团的酒类销售关联交易，使得09 年以后的业绩能更真实反映上市公司的经营情况。
    上市公司独立性增强 开启分开考核 治理结构整改后，上市公司在人事、绩效考核、办公地点等方面均与集团分离，独立性增强，上市公司也将从2010 年起分开考核，除了收入、利润等常规指标外，股价、市值、净资产收益率、酒类行业年增长率等指标都将列入考核，更有利于公司业绩的释放。
    维持“强烈推荐”投资评级 我们看好2010 年公司中高档酒放量带来的业绩增长，在关联交易基本解决的情况下业绩将会对公司经营情况有充分的反映，另外上市公司的独立考核又将加快追赶茅台市值的步伐，公司目前市值1193 亿元，茅台市值1591 亿元，在现有股本下，公司股价达到41 元才能追赶上茅台市值。考虑以上因素将之前09-11 年的盈利预测由0.75 元、1.16 元和1.57 元分别上调至0.78 元、1.21 元和1.61 元，目前股价31.4 元，对应2010 年PE 为26 倍。我们上调目标价至40 元，维持“强烈推荐”投资评级。

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宝钢股份(600019)：平盘开出2月价格点评  

撰写机构：华创证券   撰写作者：黄抒雁 发布日期：2010-01-15  
    主要观点
    宝钢平盘开出2010 年2 月价格，低于前期市场普遍预期
    价格略低于预期主要有两条原因：1）1 月价格上调幅度超过市场预期，和当时市场价差有所拉大；2）矿石谈判正在进行中，这也是价格未作上调的另一原因。
    我们预期3 月价格上调可能性很大。
    长协矿仍可能从4 月开始计算， 1 季度长协矿成本较09 年4 季度上升不大，预计2010 年1 季度EPS 达到0.20 元，业绩有超预期可能，维持推荐评级。

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徐工机械(000425)业绩修正点评：修正后的业绩符合我们的预期  


撰写机构：齐鲁证券   撰写作者：孙绍冰 发布日期：2010-01-15  
    投资要点：
    修正后的业绩与我们先前的预测完全一致。根据此次修正后17.32 亿元的全年净利润，公司2009 年实现EPS 为2.00 元，与我们先前的预期完全一致。公司对于业绩做出两点说明：第四季度国内工程机械市场需求超预期，公司销售收入较预计增长；公司深入优化产品销售结构，毛利率较预期增加。
    “淡季旺销”是公司业绩能够快速增长的主因。2009 年1－9 月份，公司实现净利润13.07 亿元，那么第四季度，公司实现净利润为4.25 亿元，与2009 年7－9 月份的4.24 亿元，基本持平。按照工程机械行业的传统销售特点，每年的第四季度销售最为平淡，但2009 年在国家4 万亿投资等经济举措的推动下，我国宏观经济迅速走出低谷，民间资本的信心得到提升，2009 年下半年，以房地产为代表的民间资本的启动促进了工程机械行业的持续活跃，“淡季旺销”成为工程机械行乃至公司业绩实现持续增长的主要因素。
    2010 年针对房地产市场的调控对公司的影响不会很大。作为工程机械行业的主要下游市场，房地产市场的兴衰往往对行业的影响不可低估，近期房地产市场的萎靡不振对工程机械行业板块也形成一定的压制。我们认为，市场对此的反应有过度的嫌疑，近期国家对房地产市场的调控对工程机械行业不会产生较大影响。原因有三：首先是国家对房地产市场只是调控，而非打压，调控的目的是着眼于房地产行业以及我国宏观经济的长期健康稳定发展；房地产市场目前主要问题是供给不足，这导致了房地产新开工项目投资的加大，另外，国家打击的是房地产市场的过分投机，并且会继续加大对普通住房的供给力度，新开工项目投资力度的加大无疑会有力的扩大对工程机械行业的需求；最后，基建投资的惯性投入依然会形成对工程机械行业的稳定需求。综合上述分析，我们依然看好工程机械行业的国内需求。
    2010 年，工程机械行业出口有望带来“惊喜”。随着外围经济的复苏以及我国出口状况的好转，作为我国出口产品中竞争实力较为突出的工程机械行业，2010 年的出口有理由出现明显复苏。徐工机械的起重机产品出口，有望出现恢复性增长。
    2009 年，公司实现了整体上市，未来管理效率的改善将带来盈利能力的提升。
近期定向增发方案的获批则有利于公司夯实综合竞争优势，为跻身世界级企业打下坚实的基础。不考虑定向增发，我们维持对公司的业绩预测：预计公司2009－2011 年EPS 分别为2.00 元、2.38 元和2.96 元，对应PE 分别为17倍、14 倍和12 倍。对应工程机械行业其他上市公司，公司估值优势非常明显，我们继续维持“推荐”投资评级。

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鑫富药业(002019)调研简报：原料药市场稳中有升 化工产业令人遐想  


撰写机构：齐鲁证券   撰写作者：胡德军/许均华/吕国启 发布日期：2010-01-15  
    投资要点：  
    公司泛酸系列原料药毛利率稳定，2010年产量将逐步恢复到07年水平。公司2009年前3季度实现营业收入2.9亿元，同比下降28.37%，营业利润为31.46百万元，同比下降65.42%，其中归属母公司净利润为32.03，同比下降53.6%，实现每股收益0.145元。公司前三季度毛利有逐季提高的趋势，说明公司在技术上和管理上有了很大提高，特别是泛醇技术的改进确保了公司在该领域的领先优势。09年公司整体业绩下滑一方面是主要产品泛酸钙价格一直下滑，09年下半年后一直处于历史低位，未来价格上涨趋势强烈；另一方面是公司目前在投的几个项目仍然未能盈利，导致管理费用增加，我们认为10年公司将会彻底扭转这一局面；另一方面泛酸类产品价格下跌空间基本没有，上涨将是必然，而09年的价格低位在一定程度上打压了同类公司的竞争格局，使产能总体有所下降。预计随着全球经济复苏将会在一定程度上提高养殖业的规模，2010年产品需求和价格都会实现一定程度的增长。  
    PVB在太阳能领域的应用极有可能在2010年给公司带来利润增长，但我们认为短期应用的主要领域仍将集中于传统的挡风玻璃领域。我们认为公司低端市场将主要集中于安全玻璃。而高端市场用于军工上的防弹玻璃和汽车的挡风玻璃。其推动力来源于目前汽车以及航海航天业蓬勃发展，因此高端市场将为PVB提供巨大的市场容量。目前我国汽车产量平均增长为25.89%，而汽车玻璃基本全部依赖进口，市场亟待国产PVB高端产品的进入。高端PVB的应用领域除了常规的汽车挡风玻璃和幕墙之外，薄膜电池带来的太阳能方面的需求也在迅速增加，而高速成长的太阳能行业将成为这种需求的强劲动力。公司目前国内少有达到质量标准的PVB生产企业之一，而其他生产商都主要集中于中低端产品，如果公司的PVB项目完全达产，将打破公司目前品种单一的生产模式，开始正式进入多元化。  
    PBS项目市场容量大，产品预期令人遐想。聚丁二酸丁二醇酯(PBS)于 20世纪90年代进入材料研究领域，并迅速成为可广泛推广应用的通用型生物降解塑料研究热点材料之一。和PCL、PHB、PHA 等降解塑料相比，PBS 价格极低廉，成本仅为前者的1/3 甚至更低，且耐热性能好，热变形温度和制品使用温度可以超过100 ℃。其合成原料来源既可以是石油资源，也可以通过生物资源发酵得到，因此引起科技和产业界高度关注。公司利用二元醇和二元酸为原料，采用高效无毒催化剂，按一步法缩聚法直接合成，与传统方法相比具有技术高、专利性强、与其他可生物降解材料相容性好、产品质量合格率高等优点。和扩链法比较，直接聚合省了扩链反应步骤，简化了生产工艺。该项目公司目前基本处于盈亏平衡状态，如果要达到公司的2万吨目标还有一段距离，短期内可能还会出现只见项目不见市场，只见材料不见制品的现象，但是考虑的塑料领域的市场容量以及社会环保意识的增强，我们看好公司在该领域放量生产。  
    公司活性炭项目2010年仍然以投入为主，短期盈利可能性较小。满洲里作为国内最大的木屑生产地，原料成本相对较低，但是由于当地环境恶劣，拖累项目进程，造成短期投产的可能性降低。但是作为公司的重点项目之一，投产后公司有望成为国内最大的环保型活性炭生产企业。  
    公司的成长性巨大，具备积极的投资价值。预计2009年--2011年的每股收益分别为0.19元、0.28元和0.37元，对应的动态PE分别为105.74倍、71.40倍和54.65倍，鉴于公司的未来项目的良好预期，我们认为公司具备积极的投资价值，首次给予公司"推荐"的投资评级。

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首创股份(600008)认购新资本国际1.36亿股：打造海外投融资平台 培养产业链综合竞争力  


撰写机构：国信证券   撰写作者：谢达成/徐颖真 发布日期：2010-01-15  
    评论：
    以每股净资产作单价认购，价格合理
    “新资本”是一家在香港联交所主板上市15 年的投资公司，目前投资组合主要为北京远东仪表有限公司（联营）、武汉兴城大厦二层零售楼层（共同控制）。08 年末、09 年中期基本每股盈利分别为-0.05 和-0.006 港元，每股净资产分别为0.274 和0.268 港元。此次认购总价为3673 万港元，单价为0.27 港元/股，在1 月13 日收盘价0.31 港元基础上折让12.90％，基本按照每股净资产作价认购，价格合理。
    打造海外投融资平台，拓宽融资渠道首创股份作为国内水务龙头其项目扩张快，资金需求大；但由于受到07 年股票投资收益影响，公司业绩出现较大波动，二级市场融资上存在一定限制，公司融资更多依靠商业贷款，从而形成较高财务压力。
    此次子公司首创香港配售“新资本”1.36 亿股后持股比例达到16.67％，成为最大股东，对于打造海外融资平台，拓宽融资渠道具有大的战略意义。基于：（1）香港市场上再融资一般以私募（定向配售）为主，没有连续赢利等财务指标的硬性要求，且不受时间限制，不需监管部门审批；只要股票能配售出去，企业可择机持续融资。（2）“新资本”是一家在主板上市的公司，面对的是大型的国际投资者，如果有优质资产其融资能力较强。（3）国际投资者较看好中国水务行业的投资。
    培育新利润增长点，提高水务产业链综合竞争力，加快并购步伐08 年北控水务合并中科成环保后实现优势互补，并购动作频频，此次“首创香港”买壳上市虽不尽相同，但具一定参考意义。“首创香港”08 年的净利润约为24％，旗下首创爱华（天津）主要涉及建设、设计环节，海宁首创主要涉及投资运营业务，若资产注入并依赖资本平台将培养公司新利润增长点以及在整个水务产业链上的综合竞争力，进一步看也将加快公司项目并购步伐，甚至为大型的战略整合奠定良好的基础。
    维持“谨慎推荐”鉴于上市后的再融资需要进一步的动作（如反向收购），对公司业绩的影响暂无法评估，维持公司09、10 年的EPS分别为0.18、0.22 元，对应动态PE 为40.1、32.8 倍，维持“谨慎推荐”评级。

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高乐股份(002348)：受益出口复苏的领先玩具制造企业  


撰写机构：国都证券   撰写作者：徐才华 发布日期：2010-01-15  
    定价结论：
    根据我们的盈利预测，公司2009-2011 年业绩按发行后股本计算为0.47、0.57、0.70 元/股。公司为中国领先的玩具生产企业，拥有自主品牌，未来有进一步扩大市场份额的潜力。主要风险在于过多依赖海外发达国家市场，受世界经济波动影响较大。与公司类似的上市公司有创业板上市的星辉车模，其09 年动态PE 高达63 倍以上，考虑到行业的差异及创业板的高溢价，我们给予公司2009 年摊薄每股收益33-38 倍PE 为询价依据，建议网下询价区间为15.61-17.98 元/股，其中枢价值为16.8 元。
    主要依据与未来成长性：
    公司市场份额仍有较大提升空间。中国是世界上最大的玩具生产国和出口国，2008年出口额达到255亿美元，比07年增长22%。公司在国内玩具制造业处于领先水平，但是市场份额仍然很低，有非常大的提升空间。08年，公司占中国玩具出口比例仅为0.3%，其中，电动火车出口比例较高，占到15.03%。中国作为玩具制造大国的地位不会动摇，但是随着劳动力成本的上升，以OEM为主的低端制造企业将逐渐退出市场。公司具有自主品牌，竞争力较强，有望进一步提高市场份额。
    公司差异化定位赢得市场空间。公司努力打造自主品牌，Goldlok品牌在海外市场具有一定的知名度，公司产品与国外品牌相比处于中端，具有高性价比的优势，又避免了与国内大多数OEM厂商低端低价战略的雷同，拥有较高的毛利率水平，在海外市场稳固。
    风险提示：
    塑料等原材料价格的波动风险。公司主要原材料为塑料，在产品成本中占62.65%。塑料的价格主要与石油等上游原材料价格的波动有关，玩具行业竞争激烈，塑料价格上涨，公司盈利能力将受到影响。
    国外经济波动的风险。公司主要市场集中在欧美成熟市场。受欧美经济波动影响较大。美国儿童人均玩具消费达340 美元，玩具销量占世界总销量的30%。欧盟每年进口玩具60 亿-90 亿欧元，其中从中国进口的占66%-80%，也是中国的重要玩具出口市场。欧美经济增速缓慢，市场趋于稳定。遭遇经济下滑时，家庭收入减少，将影响对玩具的需求。
    汇率波动影响出口业绩。人民币长期处于升值过程，将损害公司产品的价格优势，由于与海外客户主要用美元结算，也将造成汇兑损失。公司汇兑损失占净利润的比例在10%左右，如果遇到人民币突然升值，将会遭遇更大损失。

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精华制药(002349)：产品优势突出的中成药制造商  .


撰写机构：东方证券   撰写作者：李淑花 发布日期：2010-01-15  
    合理申购价为16.3-18.1 元
    根据我们的盈利预测，公司2010、2011 年实现摊薄后每股收益0.43 元、0.62 元。我们认为以2010 年的预测市盈率的38-42 倍间申购，合理申购价区间为16.3-18.1 元。
    公司实际控制人为南通产业控股集团有限公司
    本次发行前公司总股本6,000 万，南通产业控股集团有限公司持有公司58%的股份，本次发行后公司总股本8,000 万，南通产业控股集团有限公司持有公司41.3%的股份，仍为公司实际控制人。
     公司目前主要从事中成药、原料药的生产
    中成药——公司利润主要来源。公司中成药主要产品为王氏保赤丸、正柴胡饮颗粒、季德胜蛇药片和金荞麦片。06 年至09 年上半年，中成药合计实现销售收入0.82 亿元、0.98 亿元、1.14 亿元和0.65 亿元，实现毛利额0.54 亿元、0.66 亿元、0.76 亿元和0.44 亿元。其中07、08 年销售收入同比增长19.51%、16.33%；毛利额同比增长22.22%、15.15%。2009 上半年，中成药贡献毛利占比达到了77%。
    募集资金项目分析
    公司2008 年度股东大会审议通过了本次募集资金投资项目，并授权董事会根据募集资金情况具体调整募集资金投资项目和使用资金数量事宜。公司本次募集资金运用均围绕中成药业务进行，以扩大公司传统优势产品的生产规模，进一步增强公司相关中成药主导产品的竞争优势。
    风险
    产品配方和生产技术失密的风险
    原材料供应及价格波动的风险

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太多,太乱

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卧龙电气(600580)：调整产品结构 加强高附加值产品  


撰写机构：招商证券   撰写作者：王鹏 发布日期：2010-01-18  
    调整产品结构，加强高附加值产品：2009 年公司经历了电机和蓄电池产品价格下跌的局面，同时受金融危机影响，公司出口产品也出现加大的下降。为应对不利局面，公司利用国内铁路牵引变压器市场快速增长的机遇，加强了变压器产品的销售力度。未来公司将加强对变压器、电机、蓄电池高端产品的研发和生产力度。
    电机产品将向高效电机领域发展：公司生产的电机主要应用于装备机械、冶金、矿山和建筑等领域。目前该行业生产企业众多，处于充分竞争状态，随着各国强力推行高效电机产业政策，行业大整合已为大势所趋。公司在高效电机领域已经完成了产品储备，将加大高效电机的生产能力。2009 年电机产品收入同比下降了21.8%，但预计2010 年有望恢复增长。
    变压器产品进入快速发展阶段：公司变压器产品在铁路和城市轨道交通变压器等特种变压器市场占有较高份额。在铁路牵引变压器方面，国内基本由银川卧龙（公司控股子公司）、云变股份、长沙顺特生产，这三家企业合计占有牵引变压器市场份额约80%以上。在城市轨道交通牵引变压器方面，国内主要生产厂家为万家乐旗下的顺特电气和公司控股子公司北京华泰，而北京华泰是目前国内唯一能够生产成套牵引整流设备的企业。2009 年公司变压器产品同比增长了120%，预计2010 年仍将保持快速增长。
    蓄电池产品市场份额提高，价格下降影响收入增长：公司控股子公司卧龙灯塔是移动基站用UPS 的龙头企业之一，占市场份额的6%左右，具有较强的市场竞争力。在中国电信2009 年度集中采购招标的2V 系列和12V 系列招标中，卧龙灯塔综合排名第四名，较2008 年的第六名有所提高，市场占有率逐年增长。由于价格明显下跌，2009 年公司蓄电池产品收入仅增长2.44%，随着3G 基站建设的快速发展，预计2010 年蓄电池产品收入将达到20%以上。

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西南合成(000788)调研报告：背靠北大方正 业绩持续改善  


撰写机构：东海证券   撰写作者：屈昳/袁舰波 发布日期：2010-01-18  
    我们的判断         
    不过，鉴于原料药价格的波动及医药资产注入预期等均具有较大的不确定性，我们暂不对公司进行评级，但将密切关注公司的后续发展情况。         
    我们认为，随着外部产品市场环境的改善以及内部大新药业资产的注入，公司的产品盈利能力正逐步提升，未来公司经营业绩的增长趋势比较明确。同时，由于公司是方正集团唯一的医药上市平台，我们推测方正集团其他医药资产也具有持续注入的预期，公司的基本面正得到持续改善。

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华能国际(600011)：拟定增不超过16亿A+H股用于风电、火电建设  


撰写机构：国信证券   撰写作者：徐颖真 发布日期：2010-01-18  
    继华电国际、大唐发电之后，华能国际也拟通过增发募资用于旗下发电项目投资，反映出电力行业虽然行业景气一般，但五大发电集团依然继续做大规模，抢占市场，由于本次募资投资项目总装机规模仅395 万千瓦，而目前华能国际已投产控制装机规模已经达到4400 万千瓦左右，且上述8 个项目至少有1 年左右的建设期，因此对公司2010年和2011 年业绩影响微小，我们维持对公司2009-2011 年的业绩预测，不考虑增发EPS 分别为0.44/0.47/0.50 元，维持中性评级。

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中利科技(002309)：四大因素促10&11年收入利润超预期增长  


撰写机构：国信证券   撰写作者：严平/程锋 发布日期：2010-01-18  
    中利科技10/11年收入利润有望超预期增长，续看好股价短中期表现
    自我们09/12/21首次给予公司推荐评级以来，公司股价已有20%左右涨幅。通过分析我们发现公司10/11年收入利润有望超预期增长。目前股价短中期均具不小空间，我们续看好其10Q1及中期股价表现。
    中利科技是阻燃耐火软电缆行业冠军，09年11月初登资本市场
    “阻燃耐火软电缆”是电缆行业的蓝海之一，需求持续增长，毛利率高于行业平均水平。公司在在通信“阻燃耐火软电缆”细分市场占有率在50%以上，先发优势、客户结构、定价机制使其在现有市场处于绝对领先地位。公司于09年11月在中小板上市，IPO过程中超募9亿元，近150%。
    四大因素促公司10/11年收入利润超预期增长
    行业需求持续上升，募投项目迅速达产，铜价恢复至高位，超募资金助力外延式扩张，这四大因素将促使公司10/11年收入利润超预期增长。2010年每个季度我们将看到公司收入利润大两位数的增长率。中国移动近期调高2010年TD投资力度、中利自身后续潜在的外延式扩张都将成为公司超预期的重要因素。
    维持“推荐”投资评级，目标价上调至85元
    我们上调公司10/11年盈利预测至2.21元、3.30元（上调幅度为12%、23%），上调后的盈利预测虽高于市场水平，但我们估计仍然十分的保守。原因是：此预测基于2010年铜均价55000元（目前铜价62000元左右），此预测中未包含已公告的收购项目利润（预计增厚0.20以上）和后续可能出现的收购项目利润（目前仍有3亿元超募资金待确认用途）。我们上调目标价至85元，预计短期内市场对公司了解及关注度的上升，以及年报股本扩张预期的兑现都将是股价上升的催化剂。
    投资风险
    扩张过程中毛利率可能受压，铜价波动对公司收入利润总额影响较大。

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宝钢股份(600019)快报点评：盈利维持强劲  


撰写机构：东方证券   撰写作者：杨宝峰/徐卫 发布日期：2010-01-18  
    宝钢2009 年业绩基本符合预期。从季度环比看，4 季度公司实现每股收益0.12 元，环比3 季度（0.17 元）明显下降，这主要源于产品销售价格的回落，而成本基本保持稳定。
    从产品结构和成本结构分析，未来看好宝钢的核心驱动因素仍无改变，预计2010 年每股收益0.69 元，目前P/B1.7 倍，2010P/E 约13 倍，在钢铁公司中具备吸引力。我们维持宝钢买入评级。
    产品结构优势。与国内普碳钢公司相比，宝钢与汽车相关性最大，约20%产品应用于汽车行业，约10%应用于家电领域。汽车和家电用钢材订单强劲保持公司盈利明显高于行业平均，其领先的产品竞争力也使其获得更高的产品定价。
    成本优势。公司矿石基本全部来自长协矿，海运费70%由COA 锁定。在现货矿石价格上涨中，宝钢具备明显成本优势。在正常的矿石库存条件下，协议矿的上涨对成本的影响在明年6 月份才会逐步体现。
    风险因素：1）国内新增板材产能的压力；2）汽车家电产销量回落。

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中信证券(600030)：旗下基金公司受到监管处罚  

撰写机构：中银国际   撰写作者：张戬 发布日期：2010-01-18  
    中信证券(600030.SS/人民币31.98，买入)15 日公告称，证监会已下文令其全资子公司华夏基金于1 月1 日起暂停新产品申请，该文件还称若股权在4 月1 日前仍得不到规范，将视情况采取进一步监管措施。
    一年多以来公司股价表现受到中信建投和华夏基金股权问题所拖累。有媒体报道，中信证券已将45%的建投股权出售予北京国有资本经营管理中心，作价在70 亿元-80 亿元，交易方案已经基本确定。此种做法较原有传言(即中信证券把华夏基金25%和15%的股权分别转让给中金公司和摩根士丹利，同时从同为中金公司和中信建投股东的建银投资公司手中收购中信建投剩下的40%股权)相比对中信证券更加不利。
本次监管处罚让我们产生了对中信证券获得其他创新业务批准的担心，尤其是对目前正在紧张筹备的股指期货和融资融券。预计未来中信证券不规范股权问题的解决可能加速。
    我们坚持原有的观点，即目前环境下，作价出售资产对公司来说均为负面的影响，具体程度视出售细节而定。在此问题解决之前，我们预计公司股价表现将继续承压。

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东方航空(600115)：公告09年业绩将扭亏为盈  


撰写机构：中银国际   撰写作者：杜建平 发布日期：2010-01-18  
    东方航空（600115.SS/人民币6.33; 0670.HK/港币2.87, 持有）公告，公司09 年业绩将扭亏为盈，而公司08 年归属于母公司所有者的净利润为人民币-139.28 亿元，每股收益为人民币-2.86 元。扭亏为盈的主要原因，一是公司2009 年燃油套保合约公允价值的转回，二是得益于行业回暖、航油成本同比下降、国家政策扶持等有利因素影响，三是公司在改善产品、开拓市场、调整运力结构、加强成本控制等方面的努力。公司09 年业绩将扭亏为盈符合我们之前预期。公司10 年将受益于上海世博会以及与上海航空（600591.SS/人民币7.27,持有）合并后带来的规模效应，但公司估值已有所反映。我们维持对公司持有的评级。

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华能增发(600011)点评：加快扩张步伐 巩固市场地位  

撰写机构：平安证券   撰写作者：王凡 发布日期：2010-01-18  
    1、 扩张是最终目的
    公司此次同时进行A股和H股的增发，目的是加快海内外的规模扩张。A股募集资金主要用于4个风电项目和4个火电项目的建设，以及偿还借款；H股募集资金用于中新电力在海外业务的发展需要。
    公司曾确立目标：到2010年底，实现发电装机容量超过6000万千瓦；煤炭可控供应能力5000万吨/年；港口煤炭储运、中转能力超过4000万吨/年；煤炭海运能力超过3000万吨/年的战略目标。之前市场一度对该目标实现的可能性出现质疑，但随着近期华能扩张步伐的加快，目标的实现已为大概率事件。
    截至目前，考虑公司之前收购的山东电力集团旗下资产，公司已拥有可控发电装机容量5203万千瓦左右。预计此次多数募集项目将于2010年底前后投产，若全部投产，可增加公司可控装机容量395万千瓦。公司可控容量将达到5600万千瓦左右，距离目标已不远。
    2、 募集项目盈利能力尚佳
    此次募集项目除两个风电项目的内部收益率为6.27%外，其他项目均在8%左右。盈利能力尚佳：风电项目得益于风力资源优势和电价到位因素；火电项目得益于负荷中心或坑口电厂等因素。预计平凉二期将较早投产，其他电厂可能要到2010年底左右投产，主要业绩贡献可能始于2011年。
    3、 短期略有摊薄，长期有利公司经营
    综合考虑公司非公开发行12亿A股和4亿H股，公司2010年业绩将略微摊薄约0.02元/股左右。以A股每股7.13元和H股每股4.97港元发行价计算，公司将募集资金103亿元人民币左右。
    募集资金项目全部投产后，预计将为公司每年贡献2.54亿元左右的净利润。以5.35%的长期借款成本计，募集资金偿还借款可为公司节省财务费用1.12亿元左右。
    考虑到经济处于加息周期，而公司的资产负债率处于历史高位，且随着进一步扩张有继续提高的趋势，因此我们认为公司此时选择股权融资，可以有效地降低公司财务费用的负担，有利于公司的长远发展。
    4、 维持“推荐”评级
    考虑增发后，假设2010、2011年公司利用小时分别变动2.5%和4%，单燃成本分别变动5%和0，则预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.46、0.30和0.34元。公司目前股价分别对应PE为17倍、26倍和23倍。维持“推荐”评级。

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徐工机械(000425)：转让重卡股权 利好公司发展  

撰写机构：东方证券   撰写作者：周凤武/张帆/安倩 发布日期：2010-01-19  
    公告转让重卡业务股权。2010 年1 月17 日，公司与徐工集团工程机械有限公司在徐州市签署了《股权转让协议》，公司将所持有的南京徐工汽车制造有限公司60%的股权转让给徐工有限，交易价格为12180.22 万元。徐工有限持有公司58.47％的股份，是公司的控股股东，因此本次交易构成了关联交易。
    剥离重卡业务将略增2010 年业绩。本次将徐工汽车60％的股权转让给徐工有限原因一是重卡作为公司新进入的产业，是一个投资大、风险大、短期内见效不明显的行业，徐工汽车2008 年度预算亏损1600 万元，实际亏损2056 万元；2009 年度预算亏损4760 万元，预计亏损7000 万元左右，以公司持股60%计，按照目前股本摊薄，测算得对每股收益影响为0.048 元，总体影响较小。由于投入较少，徐工汽车短期内无法扭转亏损的局面，因此，剥离重卡业务将略增2010 年经营业绩。
    股权转让将避免在重卡业务的巨额投资负担。受金融危机的影响，2009年，我国重卡累计销量约为63.5 万辆，同比增长约15%，长期发展前景较好。公司在选择证券市场融资的募投项目时，对重型汽车投资项目进行了充分论证，认为徐工汽车的竞争能力、现有的生产制造条件、产品技术水平和研发能力尚未达到融资项目的要求，因此未将发展重卡项目纳入募投项目。要实现徐工汽车重卡产品的长期发展，在3-5 年时间内需要投入20-30 亿元。为巩固和提高公司工程机械主营业务优势产品的竞争优势，近2 年公司需要投资约80 亿元，目前无法满足徐工汽车在重卡方面的巨额投资需求。徐工有限目前具有较强的投资能力，有能力投资孵化、培育、发展重卡产品。公司暂不参与重卡业务将加强其起重机主业，巩固行业龙头地位。
    交易补充公司流动资金。本次交易转让款主要用于补充公司流动资金。
截至2008 年12 月31 日，徐工有限总资产为1,461,006 万元，负债856,276 万元，净资产604,730 万元。根据徐工有限净资产情况，公司认为其有能力支付上述价款，应获取的价款基本上不会形成坏帐。
    维持买入评级。我们维持公司的盈利预测，给予公司20 倍PE 的估值水平，对应2010 年预测每股收益的合理股价为46.4 元，维持买入投资评级。

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桂林旅游(000978)部分景区提价快评：核心景区提价增厚2010年业绩 维持评级  

撰写机构：国信证券   撰写作者：廖绪发/刘智景 发布日期：2010-01-19  
    评论：
    三个景区分别有16.7-30%的提价幅度
    此次的提价范围包括银子岩等核心景区，其中，银子岩景区门票价格由50 元/人次调至65 元/人次，调升幅度为30%，3 月1 日起执行；龙胜温泉景区门票由98 元/人次调至128 元/人次，调升幅度为约30%，可从09 年12 月20 日起执行，经公司研究决定，从今年2 月起执行；丰鱼岩景区门票价格由60 元/人次调至70 元/人次，调升幅度为16.7%，从3 月1 日起执行。
    2009 年银子岩接待人数达100 万人次，超过我们的预期
    桂林旅游此次还公告了银子岩、龙胜温泉以及丰鱼岩三个景区2009 年接待游客情况，各为100 万、14 万、17 万人次，其中，银子岩人数增长9%，超出我们之前3%的预测，这意味着银子岩作为桂林最核心的景区之一，具有非常强的品牌效应，在经济不景气的情况下仍然能够实现快速增长。我们认为，银子岩改扩建项目将能够使景区的接待能力获得进一步的提升。
    关注增发项目的进展
    此前，桂林旅游的增发申请获得证监会批准，我们认为几个增发项目较具改善潜力：（1）大瀑布酒店前期受金融危机影响较大，酒店的重要客源入境游客大幅减少，但09 年11 月起，桂林市接待入境游客累计人数同比开始转正，我们预期大瀑布酒店在2010 年将产生较大的业绩弹性，当年应可实现净利润800 万元；（2）两江四湖原经营主体非以盈利为目标，但是09 年12 月底，桂林旅游与中青旅的战略合作协议中，加强两江四湖的营销是最重要的内容之一，这表明在公司的专业化运作之下，两江四湖将可能成为另外一个银子岩，另外福隆园地产项目有可能为公司带来巨额收益；（3）银子岩改扩建有利于提高人均消费，实现观光向休闲的升级。我们将继续跟踪增发项目的进展。
    上调桂林旅游2010、2011 年盈利预测，维持 “谨慎推荐”评级
    我们认为，提价对公司的业绩有显著提升，提升效应最显著的是银子岩景区，其2011、2012 年净利润将提升600、800 万。总体上，维持09 年EPS0.19 元的预测，上调桂林旅游2010、2011 年盈利预测至0.37、0.59 元（包含地产0.09、0.2 元），分别较此前的预测增厚0.03、0.04 元，按照经常性损益计算的09-11 年动态市盈率分别为76、51、37 倍，维持“谨慎推荐”评级。