公司市场报告

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中兴通讯(000063)：公司获得欧洲发达市场HSPA网络合同 意义重大  
撰写机构：中信建投   撰写作者：戴春荣/袁兵兵 发布日期：2009-12-24  
    公司获得德国和比利时的HSPA 网络建设合同，意义重大德国子公司E-Plus 和比利时子公司KPN 比利时均从属于KPN 集团。E-Plus 是德国主流运营商，拥有超过1870 万用户、发展迅速，KPN 比利时2008 年在比利时占有24%的用户市场份额。而HSPA 技术是起源于欧洲、全球应用最广泛的WCDMA标准的3.5G 演进技术，能够提供下行14.4 兆比特每秒，上行5.75兆比特每秒的速率。
    公司此次合同意味着公司除了在终端市场已经较大规模突破了欧洲发达市场外，在利润率最丰厚、竞争最激烈的无线主设备发达国家市场也取得了进一步突破，更进一步证明了公司在WCDMA 无线主设备领域的技术实力和市场突破前景。
    意大利电信与公司联合宣布建成意大利首个正式运营GPON 网络按08 年销售收入计，意大利电信(TI)是全球排名第9 的电信运营商，是全球领先的通信服务企业。面对用户高端宽带业务的增长需求，TI 制定了光纤接入网建设计划，将采用多种光纤接入技术为用户提供高清电视等多种宽带业务，成为欧洲FTTx 建设的引领 者。根据FTTH 协会的统计，在2008 年底，欧洲FTTH用户有240 万户，预计到2013 年将增长约8 倍，达到2050 万户。
    光纤宽带接入是今后全球宽带接入的演进趋势，将在今后3年得到爆发性发展。此项目证明了公司在全球主流光纤宽带接入市场的技术实力和市场前景。公司均衡发展光纤接入GPON 与EPON 两种技术，在国内外市场均取得了大规模突破。根据IDATE统计，截至2009 年2 季度，公司凭借全球19%的市场份额占据全球首位。
    预期未来2 年业绩增长有保证 维持增持评级作为正在向全球第一梯队快速迈进的通信设备厂商(公司全球市场份额由08.2Q 的4%快速提升到09.2Q 的8%)，我们预期年公司未来2 年业绩仍能维持较高速增长. 暂时维持对公司09-11 年EPS 的盈利预测为1.28 元、1.61 元、1.90 元（后续可能会适当上调），维持增持评级。我们特别看好公司的中长期发展和短期增长潜力，认为该公司是目前市场上增长确定性很强的稳健投资品种。

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北巴传媒(600386)：业务重组大幕开启 公司有望迈入发展新天地  


撰写机构：银河证券   撰写作者：许耀文 发布日期：2009-12-24  
    1．事件  
    北巴传媒发布公告：1、拟设立一家负责车身媒体管理和经营的分公司，以车身媒体分公司为平台对公司现有的全部车身媒体资源进行整合，实现对车身媒体的统一管理、统一经营。2、为更快的适应公司业务拓展需要，挖掘新业务，丰富开拓新业务领域的途径，公司拟出自人民币1000万元设立投资公司。  
    2．我们的分析与判断  
    设立车身媒体分公司代表着公司业务重组大幕开启  
车身媒体分公司的设立为公司与外资合作经营车身媒体提供了经营平台，代表着公司业务重组工作已经进入实质性操作阶段。考虑到CBS/七彩阳光与公司的媒体承租合约在今年底结束，我们预计公司进一步的业务重组信息会在近期公布。  
    设立车身媒体分公司将节省所得税支出2000万元  
    车身媒体分公司的设立将把所有的业务收入归于母公司层面，而由于母公司的净利润可以在抵减05、06年公司业绩亏损后再缴税，因此公司2010年将至少减少所得税支持2000万元，考虑到之前剥离旅游资产的时候置出3个多亿负债以及旅游业务本身的亏损状况，财务费用和旅游业务亏损方面也将至少减少2000万，新增2010年EPS 0.1元。  
    车身广告业务合作方案：资源为王  
    未来车身广告的合作方截至目前还未敲定，说明影响公司业务合作方选择和分成方式的因素非常多。但是在户外领域，资源是核心竞争力，拥有资源的企业才拥有最终的话语权。公司目前还未达成最终的谈判协议，我们认为是公司在各种方案中权衡利弊，综合各方面因素后选择最有利于公司发展的方案。  
我们认为公司选择2家经营合作方的可能性依然存在，不排除同时和CBS/白马合作，但是这并非影响业绩的最关键因素，影响的关键因素是分成方式和分成比重。我们假设公司从未来合作方获得60％的净利润分成，对公司业绩进行测算（参考白马广告的收入结构）。  
    收入分析： 1000辆双层车按照上刊率70%年收入50万元/辆计算，年收入3.5亿元；1.7万辆单层车按照55%上刊率和2.5万/年价格计算，年收入2.3亿元，北京市公交车身广告市场规模至少5.8亿元（公司预计有6亿元以上）。  
成本分析：销售及管理费用20%、媒体使用费6540万元、销售税项及文化事业费率8%、日常维护费率2%以及财务费用2200万元。  
    北京公交车身市场的净利润约3.1亿元，保守价格北巴传媒获得60%的分成，其净利润1.86亿元，再加上候车亭和车身液晶屏出租的净利润至少4500万元，汽车服务业净利润1500万元，北巴传媒合理的净利润为2.46亿元。

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江西铜业(600362)：调降盈利预测  


撰写机构：中银国际   撰写作者：乐宇坤 发布日期：2009-12-24  
    考虑到09 年套保亏损扩大及生产成本提高，我们将江西铜业的09 年、10 年和11 年盈利预测分别下调35%、6%和10%。虽然公司将受益于未来金、铜价格的上涨，但其透明度较低和信息披露不够充分使盈利面临下滑风险。
    目前，我们依然对A 股和H 股均维持买入评级，但是在下调盈利预测之后将A、H 股目标价格由54.69 元和26.29港币分别下调至46.69 元和20.10 港币。
    支撑评级的要点
    铜价和金价应保持强劲；
    公司已达到产量目标；
    成本环境稳定。
    评级面临的主要风险
    中国经济复苏落后预期；
    套保亏损。
    估值
    根据33 倍2010 年预期市盈率和6 倍市净率，我们将江西铜业A 股目标价格从54.69 元下调至46.69 元人民币；基于12 倍2010 年预期市盈率和2 倍市净率，我们将H 股目标价格从26.29 港币下调至20.10 港币。我们对A、H 股维持买入评级。

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雅居乐地产(3383.HK)：地价创纪录 净资产值提升有限  


撰写机构：中银国际   撰写作者：田世欣 发布日期：2009-12-24  
    雅居乐地产与富力地产和碧桂园组团以255 亿人民币的价格 (合每平方米5,822 元人民币)拍得中国历史上最贵的一块土地。然而，由于很快就要支付巨额补地价，而现金流入则将分散在未来6-10 年中，因此除非该房地产项目平均售价高的惊人，否则此次收购很难提升其净资产值。我们预计，此次收购对雅居乐地产2010 年预测净资产值的提升作用仅有0.1%。尽管如此，目前股价仍较2010年预测净资产值大幅折让42%。我们将目标价格由13.79港币上调至13.81 港币，仍维持买入评级。
    支撑评级的要点
    拍得此地皮应进一步巩固雅居乐地产在广州市场的领先地位，并在现有大规模土地储备的基础上又增加了140 万平方米土地储备；
    公司拥有近3,700 万平方米土地储备，因此将成为中国土地升值的最大受益者。
    评级面临的主要风险
    其土地储备过于集中，总资产中的近80%都位于广东省和海南省。
    估值
    我们的目标价13.81 港币较2010 年预测每股净资产值18.41 港币折让25%。

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山西三维(000755)调研简报：BDO反倾销终裁出台、行业最坏时候已经过去  
撰写机构：广发证券   撰写作者：谢军/吕丙风 发布日期：2009-12-25  
    公司未来业绩新增长动力
    未来公司业绩新增长动力主要来源于以下两个方面：一是未来采用顺酐法BDO 的PBT 树脂将替代氨纶成为带动我国BDO 需求增长的中坚力量，而公司7.5 万吨顺酐法BDO 装置已于今年4 月份投产，为目前国内最大单套顺酐BDO 装置。二是随着甲醇裂解制氢气装置的开建，历史上困扰公司已久的原材料氢气瓶颈问题将得到解决，未来公司正常生产经营对焦化行业景气度的依赖性将越来越弱。
    BDO 反倾销终裁对公司的盈利影响
    整体上，我们认为：在BDO 反倾销终裁支持下，行业最坏时候已过去，明年BDO 价格我们看至14000 元/吨。目前公司BDO 总产能合计15.0万吨，包括7.5 万吨炔醛法、7.5 万吨顺酐法。由于顺酐法至少需要BDO 价格涨至14000 元/吨以上才可开工而不亏损，我们测算明年当BDO 价格在14000 元/吨以下时，BDO 价格每上升1000 元/吨，静态测算约增厚公司业绩0.13 元/股；当BDO 价格涨至14000 元/吨以上时，静态测算约增厚公司业绩0.26 元/股。
    盈利预测与投资评级
    我们预测公司2009-2011 年EPS 分别为-0.11 元、0.24 元、0.34 元。
但由于明年公司业绩弹性较大，且从2007 年第二季度开始，我国BDO价格一路下跌，行业内企业已艰难经营两年之久，产品持续亏损也有一年半之久。产品长期亏损对任何行业都不具备可持续性。在反倾销政策支持下，我们认为我国BDO 行业最坏时候已经过去，在进口冲击减弱的背景下，产品环比盈利能力将越来越好，从价值投资的角度来讲，正是买入的最好时机，可给予较高估值，一年内目标价12.50元，给予“买入”评级。
    风险提示
    1、顺酐法装置大幅开工的风险；
    2、明年氨纶行业景气度低于预期的风险。

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中国联通(600050)：3G稳定增长趋势可期待  

撰写机构：国泰君安   撰写作者：张培岚/张文洁 发布日期：2009-12-25  
    Iphone 销售良好，WCDMA 技术优势的逐步显现：IPhone 在正式商用后的2 个月内销售了10 万台，其中与联通签订2 年消费合约的用户达到7.1 万户，占联通3G 用户的4%；中国联通已经与招商银行合作通过信用卡来解决预存款过高的问题，我们预计该项政策将陆续在其他省份推出，该政策有助于降低IPhone 的入网门槛从而吸引更多的高端用户入网。我们了解到中国联通的3G 新增用户中70&来自其他运营商， 3G 用户的平均ARPU为100 元以上，这表明WCDMA 对中移动和中电信的高端用户的吸引力在加强，从它网用户转网的高端用户将逐渐改变中国联通2G 用户低端的用户结构并减缓综合ARPU 的下滑。截止到目前12 月份的日均新增3G 用户数量高于11 月的日均新增3G 用户，3G 稳定增长的趋势仍旧在持续。目前通过工信部检测的WCDMA 手机达到了90款，在市场上销售的WCDMA 机型达到了400 款，联通的定制3G 终端约有40 款，我们预计随着3G 终端类型的日渐丰富且未来千元左右的中低端手机的陆续推出将更一步降低联通3G 的入网门槛，并加快3G 用户的增长，3G 用户月均新增100 万以上可期待。
    中电信3G 用户中数据卡用户占比约为60%：工信部今年核发的497 张3G 终端入网证中，手机终端、数据卡、无线终端的占比为54%、42%、4%。在手机终端许可证中TD、CDMA2000、WCDMA 的占比分别为38%、28%、34%，CDMA2000 手机终端份额明显低于其他2 种制式，据我们了解中电信的数据卡用户在3G 用户的占比大约在60%，而联通则在22%，与中国电信相比中国联通的3G 用户结构更加合理。
    “投资建议”：我们维持09~11 年EPS 为0.183、0.180、0.211 元的财务预测不变，维持7.10 元目标价，对应09 年39 倍PE，给予“谨慎增持”评级。

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中国国旅(601888)：继续期待利好政策出台  

撰写机构：招商证券   撰写作者：苏平/林周勇 发布日期：2009-12-25  
    入境免税店及海南岛“国人购物离岛免税”政策获批可能性比较大。开设入境免税店是国际惯例，有利于维护本国利益；“国人购物离岛免税”则是海南国际旅游岛的核心内容之一；因此，这两项政策均有望获批。
    预计海南市场容量16-24 亿，入境免税店市场容量约3 亿元。08 年，海南国内游客约800 万，其中散客约160 万，按人均免税消费1000-1500 元测算，免税市场容量16-24 亿；入境免税店的市场容量约为出境免税店的40%，不含浦东机场、首都机场，市场容量约3 亿元。
    三亚免税店预计开业后2-3 年内盈利。三亚免税店营业面积7000 平方米，目前香化区域已开业；装修费用较高，达2-3 万/平方米，短期内实现盈利较难；
按照冲绳岛的经验，一般是开业2-3 年内盈利。
    2010 年预计旅行社业务将好转。09 年，受金融危机的影响，入境游下滑较多，但目前已处恢复之中；2010 年世博会，将会刺激入境游和国内游；旅行社业务2010 年将有较快的增长。
    维持审慎推荐的投资评级。我们维持09-11 EPS 0.36、0.42、0.50 元的预测，目前股价对应的PE 分别为53、45、38 倍；鉴于利好政策后续可能出台，免税业发展空间较大，维持审慎推荐的投资评级。

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中金岭南(000060)调研简报：最具扩张潜力的综合性矿业公司  

撰写机构：广发证券   撰写作者：王鼎/肖征 发布日期：2009-12-25  
    资源量与精矿产量仍将保持较快增长
    公司近两年扩张步伐迅速，已由“一厂一矿”，扩张至“两厂三矿”，铅锌矿权益储量由2008 年初的450 万吨，提升至688 万吨。公司已在PEM 矿区加大投入勘探工作，预计未来储量会有进一步增长。未来几年公司也有望以PEM 公司为平台，加快在海外资源扩张的步伐。
    公司铅锌精矿产量由2008 年的18 万吨，提升至2009 年的24.26万吨，预计11 年将可增加至30 万吨。
    流动性充裕与下游需求推高铅锌价格
    短期来看，美国在失业率高企和房地产低水平复苏的情况下，宽松的货币政策仍将维持。在低利率环境下，借入美元买入风险资产的套利交易将继续推动商品价格上涨。
    从下游需求来看，城镇化进程及住房改善性需求将推动房地产市场保持较高的增长速度。随着消费升级趋势的演进、汽车下乡政策的推行，未来两年年汽车销量仍然有望保持15%左右的增速。下游旺盛的需求是铅锌价格最有力的支撑。
    预测及估值
    我们预计公司2009-2011 年每股收益分别为0.40、0.96、1.28 元。考虑公司是目前A 股最具扩张势力的公司，未来几年公司资源储量与产能有望进一步增加，且无论是从市值/资源价值的角度还是市盈率的角度，公司估值在可比公司中均处于偏低的位置。因此我们给予公司“买入”的投资评级。
    风险提示
    行业估值已经部分反映出2010 年金属价格上涨预期，若宏观经济形势下行，行业估值中枢有下行风险。

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ST南方(000716)资产注入快评：南管燃气控股权终获批 公司业绩两翼齐飞  

撰写机构：国信证券   撰写作者：黄茂/谢鸿鹤 发布日期：2009-12-25  
    评论：
    燃气公司控股权终落实 公司发展柳暗花明
    按照公司的公告，南管燃气公司的股权将会在短期内落实。按照之前的规划，如果南管燃气股权获得确认，其在08年计提的3900 万元预计负债，按照80%的权益在进行冲回，增厚EPS 约0.18 元。我们预计权益冲回在09 年体现的概率较大。另外，燃气公司的投资收益和定向增发资产注入障碍的消除，将会给公司未来的业绩带来坚实的支撑。
    燃气利润空间有扩大趋势 南管燃气获利丰厚南管燃气是南宁市垄断性的民用天然气供应商。09 年1 月份，南宁市对天然气价格进行了上调，从原来的4.16 元/立方米上调至4.6 元/立方米，上调幅度超过10%。而09 年天然气采购价格却出现了显著的下降，我们估计09 年燃气公司实际净利润在5000 万左右。而11 月份全国天然气供应的紧张，又进一步强化了行业性的提价预期。考虑到10 年中海油广西天然接收站的建成和11 年西气东输到南宁后，天然气采购成本还有进一步下降的空间。我们预计10-11 年可实现投资收益3600 万元、4100 万元、对应当年摊薄后EPS0.17 和0.19 元。
    资产注入将会重启 摊薄显著减少公司前期公告称，由于南管燃气股权归属无法确定，导致在规定期限内无法完成资产评估，定向增发被破中止。在南管燃气股权确认之后，我们预计资产注入将会很快进入议事日程。而公司目前的股价高出上次拟定的增发价格（4.3元）近一倍，摊薄效应将显著减少，预计可增厚EPS 在10-12%左右。
    芝麻糊产能释放 10 年主营业务将会步入新台阶公司目前3 万吨的芝麻糊生产能力，基本处于饱和状态。09 年底，新建的4 万吨产能已经投入使用，我们预计2010-2012 年公司销售收入将出现年均30%以上的较快增长。
    合理价格10-12 元 维持“推荐”我们认为公司10 年顺利摘帽是大概率事件。同时假设10 年资产注入基本完成，预计09-11 年公司EPS 分别为0.25、0.40 和0.62 元，其中11 年上调了15%，目前股价对应PE 分别为32、20 和13 倍。我们认为公司10 年合理的市盈率应该在25-30 倍，合理价格区间在10-12 元，尚还有25-50%的空间。我们维持ST 南方“推荐”的投资评级。

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赣粤高速(600269)：赣粤高速收到09年财政补贴  
撰写机构：东方证券   撰写作者：徐捷/章琪 发布日期：2009-12-25  
    公司公告收到09 年政府补贴款项2.12 亿，与08 年公司2.29 亿补贴基本持平，相应增加每股盈利0.07 元。天下没有免费的午餐，赣粤高速持续获得政府的财政支持也就意味着在政府财政吃紧、地方高速建设任务重的情况下可能将有更多的担当。
    明年2 月27 日，公司权证到期，行权价格10.04 元，与目前的股价还有20%的空间，从公司的层面来讲还是希望能获得资本市场的资金。
    不考虑后财政补贴款，赣粤高速09-11 年的盈利预测分别为0.45 元、0.51 元和0.55 元。目前股价8.36 元，动态市盈率为18.61X、16.52X、15.27X。此次补贴增加09 年盈利预测0.07 元，我们暂不上调。总体我们认为赣粤在行业内经营风险相对较小，业绩较为稳定和持续，维持公司“增持”评级。

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2010年电信服务及通信设备业投资策略：攻守转换 紧握主线  
撰写机构：东海证券   撰写作者：康志毅 发布日期：2009-12-25  
    我国电信运营业开始进入成熟阶段。我国移动电话普及率54.3%，基本与全球均值持平；我国电信收入增长率低于GDP 增长率，电信收入占GDP 的比重低于3%，接近发达国家2%的水平；城镇居民通信支出占消费支出的比重已降至5.4%，并且仍在缩小。
    电信运营：产业链是竞争核心，攻守转换?? 3G 竞争是产业链竞争，芯片、设备以及终端厂商对产业重要程度为85%，WCDMA 产业链最完善，联通先天优势显著。联通客户改善空间最大：①中高端客户比例最低，联通只有5%，电信、移动约10%。②联通ARPU 最低，上升空间最大。③09 年联通净增份额最低。④联通3G 正式商用最晚。
    2010 年折旧及摊销压力开始上升，财务体现仍欠佳，经营数据成为关注焦点。弱势运营商凭借3G 优势明显，竞争态势由防御转为进攻，中国移动74%移动市场份额将被重新分割，预计2010 年联通依靠终端完善优势取得3G 市场42.5%份额，排名第一。伴随着3G 运营数据走高，联通交易性上升趋势将逐渐形成，维持8.00 元的目标价。
    国内电信CAPEX 结构变化，海外电信CAPEX 保持低位。2010 年国内2G 投资将出现明显下降，预计总资本开支同比略下降4.1%，但其中3G 系统设备投资仍会保持高位，传输网路、支撑系统投资也会保持平稳增长。2010 年全球电信收入未好转，预计海外电信CAPEX 仍略微下降，2011 年电信投资将步入新一轮增长周期。
    通信设备及其他服务：紧握三条投资主线?? 海外复苏路程的成本优势。契机①海外运营商更加倾向高性价比的中国设备；②全球3G 迁移，重新划分“势力范围”迎来时机。出口若逐步复苏，依据出口和客户依存度，推荐投资标的：①长期复苏品种：中兴通讯；②短期复苏品种：武汉凡谷、光迅科技。
    投资结构发生变化。3G 带宽提高，对相应设备投入力度加大，建议重点关注。投入占比最大的是网管软件，其次是网络优化，最小的是测试设备，2010 年这些子行业的业绩有望超预期，推荐上市公司分别为亿阳信通、三维通信、中创信测。
    后端发力。随着3G 用户数增长，产业链后端子行业将相继受益，高速增长预期值得期待，超预期程度从大到小依次为增持服务、IC 卡、网络维护、运营商，推荐IC 卡以及增值服务行业，推荐上市公司为东信和平、恒宝股份、大唐电信、拓维信息。

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2010年广电服务及新闻广电业投资策略：文化体制改革政策提速 中长期投资价值凸显  
撰写机构：东海证券   撰写作者：康志毅 发布日期：2009-12-25  
    09 年文化体制改革政策提速。09 年文化体制改革措施频出，7 月份出台《文化产业振兴规划》，9 月份出台《文化产业振兴规划》细则，文化产业正式得到国家战略扶持，改革全面铺开，进入实质性操作阶段，行业重组并购更加活跃，市场空间被进一步打开，优势企业竞争力将日益凸显。
    有线网络和图书出版为主要受益子行业。根据文化体制改革的特点，先期受益行业将主要集中在有线网络与图书出版发行行业，上市公司均有望在跨媒体，跨区域整合重组中取得突破性进展。
    有线网络：提升盈利能力。有线网络同时受益于跨区域的整合重组及数字化整转，整合将在规模效应、降低边际成本上提升公司盈利能力；数字化则将在深度挖掘客户价值层面提升上市公司盈利能力。
    出版发行：改革先锋。图书出版因其受互联网等新媒体冲击更大，成为改革先锋，预期在体制改革，跨区域重组方面，政策支持力度会更大，仅有的两家出版发行类上市公司作为战略投资者将受益良多。
    行业“推荐”投资评级。我们重点看好受益于文化体制改革的有线网络与图书出版行业，结合潜在价值与我们对其外延式扩张意识的综合判断，推荐有线网络公司，歌华有线、广电网络、天威视讯；推荐出版类公司，时代出版、出版传媒；另外也推荐跨媒体扩张意识强烈的博瑞传播。

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有色金属行业点评：TCRCS同比下降38% 投资首选资源股  
撰写机构：国联证券   撰写作者：曾海 发布日期：2009-12-25  
    路透香港12月24日电：中国第二大铜生产商——中国铜陵有色周四称，已与美国矿商——Freeport签订2010年铜处理费(TC/RC)，为每吨加工费46.5美元，每磅精炼费4.65美分，同比下降38%，符合市场预期。
    2010年TC/RCs协议价基本确定。与铁矿石价格谈判不同，国内铜冶炼加工费谈判由铜陵有色牵头，以CSPT为代表和精矿供应商进行下一年度协议价谈判。一旦达成协议，其余厂商均接受此协议价，因此我们认为2010年的TC/RCs协议价已经基本确定。
2010年TC/RCs协议价降幅符合预期。铜价高企使得高成本冶炼产能复产，及矿山减产导致矿石供应紧张与冶炼产能富余的矛盾是TC/RCs下降的根本原因。另外2009年低迷的现货价格和日本年中降价也让市场预期到2010年TC/RCs将出现下降，并确定在盈亏平衡点左右。
    2010年铜冶炼加工无利可图，自给率决定影响程度。新的TC/RCs下，国内铜冶炼加工几乎无利可图。根据敏感性分析，资源自给率是决定TC/RCs下降导致影响程度的关键因素。TC/RCs从75/7.5下降至46.5/4.65，江铜、云铜、铜陵有色EPS分别下降0.14、0.25、0.36元。
    2010年业绩看铜价、国内外价差、副产品。铜冶炼加工盈利方式包括：加工费、铜价、国内外价差以及副产品。由于铜冶炼加工无利可图，因此剩下的三种方式将是决定2010年铜冶炼企业盈利的关键指标。
    铜价对EPS敏感性分析：江铜>云铜>铜陵有色 ---（绝对数额大）
    国内外价差对EPS敏感性分析：铜陵有色>云铜> 江铜---（不稳定）
    硫酸价格对EPS敏感性分析：铜陵有色>云铜> 江铜---（绝对数额小）
    2010年投资铜业首选资源股。由于套利机制存在，国内外价差无法保证长期稳定的收益，而硫酸价格短期内对铜冶炼企业的盈利贡献相对较小。只有资源自给率较高的企业才能在铜价高企的时代享受高额回报。我们认为2010年投资有色金属或铜类上市公司，首选仍是资源类个股。

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三友化工(600409)：资产重组暂停

撰写机构：中银国际   撰写作者：陈恬 发布日期：2009-12-25  
    三友化工(600409.SS/人民币9.18，买入)公告：三友化工从实际控制人手中收购兴达化纤公司剩余60.13%的资产重组预案并未获得实际控制人股东大会通过，本次资产重组暂停。
    公司公告称：“三友化工的公司实际控制人，唐山三友集团于12 月24 日召开股东大会，审议了公司《唐山三友化工股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易预案》的相关事项，其中股东中国信达资产管理公司、中国华融资产管理公司、唐山投资有限公司不同意本次资产重组方案，公司董事会2009 年第四次临时董事会会议决定终止本次资产重组事项，并承诺自本公告之日起三个月内不再就收购唐山三友兴达化纤股份有限公司60.13%股权筹划重组事项。”
    三友化工于2009 年12 月3 日在公司的第二次临时股东大会审议通过了《关于收购中国信达资产管理公司持有的唐山三友兴达化纤股份有限公司39.87%的股权的议案》，并已于2009 年12 月22 日完成了相关的工商注册登记手续。目前上市公司三友化工持有兴达化纤公司不到40%的股份，另外60%的股份仍然为上市公司实际控制人持有。我们预计公司本次资产重组虽然受阻，但是根据目前上市公司已经持有化纤公司一部分股权的情况分析，未来实际控制人将剩余部分股权继续注入上市公司的可能性仍然很大，只是可能注入方式有所改变。同时由于公司大股东于2007 年就曾经做出承诺：在三友盐化100 万吨盐田技术改造工程建成后，将大清河盐场关于原盐生产和销售的经营性资产全部注入三友化工。我们也不排除未来集团公司将化纤和盐场一并注入上市公司的可能性，如果这种假设成立，上市公司未来不但将拥有集团全部的粘胶业务，同时原盐资产的注入将对上市公司纯碱主业的盈利能力也增加保障。鉴于我们预计明年上半年纯碱行业将随着下游玻璃的复产而逐步复苏，价格稳中有升，公司的主营纯碱业务明年上半年的盈利能力将迅速恢复，本次重组终止对公司短期股价虽然有一定负面影响，但是从中长期看，维持对公司买入的评级不变。

sile

行业配置建议及金股组合：市场风格逐步转换 关注A股季节效应  

撰写机构：广发证券   撰写作者：—— 发布日期：2009-12-25  
    展望一月份，我们认为影响市场的主要因素有三个方面：政策、季节效应和年报效应（业绩预告）。12月份至第二年的2-3月份通常为中央经济工作会议的政策细化阶段。从调结构的政策意图来看，消费类行业、新兴产业受益较多，而房地产行业将受到抑制。从当前政策的公布情况来看，涉及新兴产业以及环保方面的政策较少，这可能是下一步的政策方向。从历年统计数据来看，一季度的A股市场季节效应最为明显，尤其一月份：银行、汽车、煤炭、钢铁、食品饮料、交通运输、旅游、信息设备和信息服务往往具有较好表现，而建材、电力、医药的表现多差强人意。业绩预告对板块影响小于个股，其所触发的个股行情值得关注。
    近期，市场在流动性短缺（融资压力）、企业资金回笼和机构年尾调仓以及外围市场的影响下承压较大，但随着年底资金回笼的结束、密集发行基金建仓期的到来市场流动性将得到改善，市场风格转换将进一步延续，我们认为未来市场向金融、石化板块转向的概率很大。
    综合起来，我们建议继续超配银行、消费类行业（汽车、食品饮料、家电、零售等）、煤炭、信息设备和信息服务，低配地产、建材和电力，密切关注低碳和新兴产业主题性投资机会。

sile

深圳燃气(601139)新股分析报告：区域优势明显的燃气供应商  

撰写机构：民族证券   撰写作者：—— 发布日期：2009-12-25  
    投资要点   
    垄断深圳特区燃气供应。 公司主要从事深圳市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售、燃气投资业务。拥有较为稳定的气源，可以完全保证深圳市区内的燃气供应。
    燃气行业还处于高速发展时期。 公司主要在广东省、江西省、安徽省及广西壮族自治区的多个城市从事燃气经营业务，这些地区的人口规模增长将使公司的业务规模扩大。
    管道燃气业务占比逐年提高。 城市管道燃气毛利较高，主要源于公司拥有低价气源，近几年来管道燃气收入占比逐渐提高。随着公司募投项目的推进，工商业用户比例将有很大提高，毛利仍有上升空间。  
    盈利预测与估值：深圳燃气（601139）是A股市场中第一家所有业务均属于燃气行业的公司，大致预计公司市盈率水平在34-39之间，市净率在4.0-4.2左右。根据我们对公司未来三年EPS分别为0.28、0.31、0.30元的预计，公司上市首日价格区间在9.85-11元左右。
    风险因素：公司对广东大鹏公司天然气供应依然存在依赖，如果不能按照付不议合同供应天然气，将会对公司的经营业务产生重大影响。管道天然气价格受到政府调控将会对公司管道天然气业务经营产生影响。

sile

科华恒盛(002335)：国内高端UPS电源破冰者  
撰写机构：海通证券   撰写作者：詹文辉/张浩 发布日期：2009-12-25  
    国内高端UPS 电源破冰者
科华恒盛于1999 年3 月成立，公司成立至今，始终专注于不间断电源产品的研发、生产、销售和服务，通过多年自主研发和创新，不断打破国外厂商对我国不间断电源高端产品的技术垄断。在国内全部大功率UPS 销售排名中，公司位居第三，本土排名第一。公司致力于成为整体能源解决方案的提供商。
    国内高端UPS 电源破冰者。公司主要产品包括信息设备用UPS 电源和工业动力用UPS 电源两大类。伴随公司在中大功率信息设备用UPS 电源以及工业动力用UPS 电源领域的突破，公司收入、利润均实现爆发式增长。2006-2008 年收入复合增长率为40.85%，净利润复合增长156.84%。收入构成变化趋势体现公司抢占UPS高端市场的策略，中大功率信息设备UPS 电源和工业动力用UPS 电源收入占比逐年提升。
    国内UPS 市场仍处萌芽期，国产替代驱动行业增长。目前国内UPS 市场处于发展
初期，而国外品牌产品占有80%以上市场份额，国产高端品牌实现进口替代的空间广阔。根据 CCID 预测，信息设备用中大功率UPS 市场销售额将由2008 年的26.3亿元增长到2011 年的30.38 亿元；工业动力用UPS 电源将由2008 年的35.10 亿元增长到2011 年的46.90 亿元。高端产品的国产化将给国内技术优势明显的厂商带来发展良机。
    募集资金项目有利于提高产能、提升市场份额。本次募集项目均是围绕原有主业进行，体现公司拓展高端市场的战略布局，将进一步提升公司主营产品的生产能力和
技术水平。随着公司前两个项目建成投产，将新增年产信息设备用中大功率UPS14000 台套、年产工业动力用节能型UPS1400 台套的生产能力，由于这两个项目盈利能力均较强，预计将新增销售收入4.4 亿元（含税），新增年税后利润4210万元
    合理价值区间为25.50-29.06 元。我们预测公司2009-2012 年的摊薄每股收益将达到0.75、0.85、1.01 和1.28 元。目前国内主板和中小板主要电源设备企业09 年
和10 年对应的市盈率均值为52.45 倍和38.95 倍，考虑到公司在高端UPS 电源领域的竞争优势，我们认为公司的10 年合理PE 为30—35 倍，结合PB 估值，我们认为公司的合理估值区间为25.50 元-29.06 元，对应08 年的静态市盈率为48-55倍左右。
    公司主要不确定因素。（1）新产品开发风险。公司如果不能持续不断研发将影响公司竞争力。（2）市场竞争风险。公司与国外厂商竞争不利将影响公司市场份额的提升。（3）原材料价格波动风险。电池等原材料价格波动过大将影响公司的盈利能力。

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宝通带业(300031)新股定价报告：耐高温输送带行业领军者  
撰写机构：兴业证券   撰写作者：张弛/郑方镳 发布日期：2009-12-25  
    投资要点
    公司主营业务优势突出: 宝通带业是一家专业从事橡胶输送带的研发、生产和销售的企业，2008 年销售收入2.5 亿元。在耐高温输送带（耐受温度超过125 摄氏度）领域有突出技术优势，市场占有率为30%，居于行业第一。
    耐高温输送带市场前景广阔：传统耐热输送带广泛应用于钢铁，水泥、煤矿等行业，近年来逐渐被性能更好的耐高温输送带所取代。目前煤炭用输送带主要为PVC/PVG 整芯阻燃输送带，2008 年全国产量为8,540 万平方米，占整个输送带的市场比例为35%左右，销售额为29.60 亿元。随着煤炭行业的复苏，耐高温输送带市场将迎来较大发展。
    募投项目前景广阔：公司计划募集2.06 亿元，用于年产600 万平方米煤矿用高性能阻燃输送带技术改造项目，建设期一年。该项目技术成熟，项目产品对现有的PVC/PVG 阻燃带具有很好的替代作用，未来需求前景广阔。
    合理估值区间26.00-31.20 元：预计公司09、10、11 年完全摊薄EPS 为0.93 元、1.04 元和1.47 元。按照2010 年业绩25-30 倍市盈率给公司估值，对应股价为26.00-31.20 元。发行价为38 元，已高于其合理估值区间。
    风险提示：募投项目市场开拓存在一定风险，主要原材料橡胶价格波动将显著影响盈利水平。

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人人乐(002336)：拥有异地成功展店经验的全国布局连锁超市企业  
撰写机构：海通证券   撰写作者：路颖/潘鹤/汪立亭 发布日期：2009-12-25  
    人人乐发行基本情况。本次发行前公司总股本30000 万股，拟发行不超过10000 万股流通股，发行后总股本不超过40000万股。发行采用网下配售和网上发行相结合的方式，其中网下发行股数不超过2000 万股，占本次发行总股数的20%；网上发行股数约为8000 万股。
    公司于2009 年12 月23 日（周三）开始初步询价，12 月29 日（周二）15：00 初步询价截止；公司将于12 月30 日（周三）确定发行价格；1 月4 日（周一）为网下申购缴款日及网上发行申购日。
    业绩预测、估值区间及询价建议。
    公司主要有以下两个优势：1）实行“蜂窝式”的全国布局发展战略，拥有在异地成功拓展超市门店的基础和经验；2）较好的后台建设和供应链管理，在其几个发展的重点区域（深圳、西安、成都、天津）均自建配送中心。
    我们初步预计2009-2011 年公司EPS 将分别达到0.549 元、0.710 元和0.918 元，未来三年营业收入的增长率分别为15.82%、22.67%和19.56%，净利润的增长率为：-5.06%、29.37%和29.26%（参见表3）。结合公司成功的异地拓展经验以及未来的增长前景，并对比国内连锁超市企业目前的估值水平（参见表4），我们认为给予人人乐2010 年EPS 以35倍左右PE 是相对合理的，与此相对应的合理价值区间为23.43-26.98 元。
    公司的看点在于其目前已有在异地成功拓展门店的经验，以及未来2-3 年门店的持续外延高速扩张对业绩增长起到保障作用，另外，CPI 的回升将使明后年整个超市行业的同店增长得到一定提升、新店培育期得到一定缩短。2010-11 年近30%的净利润复合增长率可以为公司提供较高的估值水平，而考虑到超市行业明年受益于CPI 的影响而整体向好，以及在政策持续强调重民生，促销费的背景下市场对消费板块的继续关注，并且结合近期市场新股发行的热情，我们估计申购价可能会达到25元左右。