有关价值投资的经典讨论

股市轮回

一投资者清单：成功投资股市的五項原则--
．成功的股票投资依赖于个人的训练，不依赖于别人是否赞同你。
  至关重要的是要有一个稳固的、有充分依据的投资哲学。
．除非你清楚该公司的里里外外，否则不要买它的股票。在买股
  票之前，花时间调查这家公司有助于避免犯大错误。
．应该关注公司是否有较强的竞争优势。竞争优势有助于公司把
  竞争者挡在外面。如果你能识别一家公司能够阻挡竞争者，并
  且能持续产生高于平均水平利润的原因，你就已经鉴别出了公
  司竞争优势的源头。
．频繁交易的费用经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合
  的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。
．知道何时卖出。不要仅仅因为股价的涨跌卖出．但是经过认真
  的分析后．如果以下情况出现，应当卖出：你在第一次买入时
  犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在
  价值很多；你已发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组
  合里占了太大的比例。

canada80

赞一个,非常好!!
要了解一个公司的里里外外,好难!!!!

股市轮回

价值投资者在投资实践中经常遇到的困惑是，到底要不要把基本分析和技术分析结合起来？价值投资者要不要做波段操作？
流行的谬误　
流行的谬误　“基本面选股，技术面选时”似乎已成为最流行的投资策略。我认为这是股票市场最为流行的谬误之一。格雷厄姆说：“在华尔街，如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。”不追究深层原因，单凭这一经验判断，“基本面选股、技术面选时”的操作策略使用的人过多，竞争过于激烈，很难成为一流的投资策略，或者成为一流投资策略需要天才、需要特殊的技巧和运气。
技术分析是投机者的工具，但绝不是价值投资者的有效工具。格雷厄姆曾尖锐地指出：“人们不可能对处在人类自身控制之下的经济事件作出科学预测。这种预测的“可靠性”将使人们采取相应的行动，而这种行动反过来推翻当初的预测……由于这一点,我们就可以推论,不存在曾长期不断获得成功并广为人知的图表分析方法。如果有的话，它很快就会被无数人所采用。也正是这种追崇最终将葬送其功能。”巴菲特也是过来人，早年学过技术分析，亲自绘制过股价图表，但接受格雷厄姆的思想后就放弃了，他后来把股票市场价格的升降图表和大多数偏离对公司做出基本分析的东西叫作“小鸡走路的痕迹”，把技术分析比喻成“图表巫术”。他说，技术分析误导你的次数不比有用的次数少。
彼得.林奇则认为：“技术分析的问题是有些人可能在股票是12时喜欢它，等它到6时就讨厌它了……因为图形已经变了。那对我来说很麻烦。”
对公司的研究，只要肯下功夫，准确率可以做到90%甚至更高，但图表技术分析准确率很难超过60%，很多人为了准确率60%的东西而放弃准确率为90%的东西，实属不智。前年我和香港一位技术派大师一起吃饭，就技术分析做过深入的探讨。他也坦率承认运用技术分析进行预测，五次只能做到正确三次，所以他在操作中也经常犯错需要停损，亏损是家常便饭。从这个角度看，巴菲特式的价值投资具有很大的优势，因为有优秀公司和安全边际的双重保护，亏损和犯大错的概率是很小的，巴菲特在60多年的投资生涯中可以做到99：1的准确率。孰优孰劣一目了然。既然价值投资如此简单有效，为什么还要把不怎么样的技术分析结合进来呢？这是多余的，强弱结合，只能变得更弱。从历史统计的角度看，技术派大师从未出现大成就者，作为一名现实主义者，作为一名理性的投资者，应该勇敢地面对这一现实，而不应对技术分析抱有不切实际的幻想。江恩,江恩软件,赢家,赢家江恩,数据引擎)我自己也曾经做过大量理论思考和投资实验，试图把基本分析和技术分析结合起来，但结果和过程中的感觉并没有预期的理想，没有专注于公司分析和价值投资那样来得简单有效和平静安宁，最后才下定决心放弃技术分析，专注于公司分析。有时候学会放弃很重要，不做什么比做什么更重要。
“策略投资”的困境　　前几年，把价值投资和波段操作（或市场热点）相结合的所谓“策略投资”曾在基金中受到追捧，一些奉行此策略的基金经理因抓住汽车股行情一时业绩较好而成为明星基金经理。　　但笔者认为，所谓“策略投资”虽然在某段时间效果较好，但其效果必然难以持久，是一种聪明过头的、复杂化的投资策略。因为在这种理念和策略下，基金经理面临双重困难，一是基金经理不可能一贯持续正确地预测市场走势和波段，如果可能的话，其基金的业绩将是个世界奇迹，因为中国股市波动很大，机会很多，而且这是个悖论——既然能一贯持续正确地预测市场走势和波段，那价值投资就纯属多余了，价值投资和波段操作相结合的所谓“策略投资”就不复存在了；二是即使正确预测市场走势和波段，个股的走势和波段和和整个市场的走势和波段也不一定同步，所谓“赚了指数亏了钱”、“二八现象”、“九死一生现象”讲的就是这种困境。
投资有投资之道，投机也有投机的方法。我个人认为，价值投资和波段操作相结合的所谓“策略投资”，连纯粹的波段操作即投机操作还不如，因为二者的结合，结合的往往是二者的劣势而不是优势，投资者心中有两把秤，一把称量企业价值，一把称量市场趋势，而企业价值和市场趋势短期内经常发生背离，投资者有时为了价值标准而降低趋势标准的要求，有时为了趋势标准而降低价值标准的要求，投资者往往由此陷入首鼠两端、自相矛盾的困境而不能自拔，且不说长期而言其投资效果不佳，单单这种痛苦、矛盾所导致的心理创伤又是金钱难以弥补的。价值投资的基础优势之一，就是不受市场情绪和价格波动的影响，理性地作出判断和决策。一位真正的投资家，他在任何时候都有对市场报价置之不理的权利，决不会因别人的不理性情绪和所谓波段或市场热点，被动地犯“追涨杀跌”等“强迫性错误”，但“聪明”的“策略投资”却把情绪化的波段或市场热点“结合进来”，使价值投资的基础优势荡然无存，这无异是一种“引狼入室”的行为，聪明反被聪明误。
俗话说：“脚踏两条船，必然要落空”，我认为这就是所谓“策略投资”所面临的困境。
'做一名纯粹的投资者，让投资、生活、心境来得更简单，投资效果会更好，离投资的最高境界也会更近一步。
当然我一贯支持学习巴菲特的同时，要逐步形成自己的风格，自由发挥。但我有一条体会是，一定要坚持“从心所欲而不逾矩”的境界。这个“矩”就是“投资的基本原理”，这个基本原理是几百年股市历史中无数“投资先烈”用“鲜血”甚至生命换来的。蔑视这些基本原理是要付出惨重代价的。关于原理是否会过时的问题，巴菲特智慧地说：“如果原理能够过时，它们就不称其为原理。”以我愚见，“基本面选股、技术面选时”或者所谓的“策略投资”已经超越了投资的基本原理而误入歧途，深陷折衷主义的泥潭而难以自拔。错误是没有边界的，错误的机会成本是巨大的，人生苦短，回头是岸，我们没有多少时间穷经皓首了。经过那么多年的风风雨雨，我依然坚持认为，抛弃技术分析，专注公司分析，是一名真正投资家最理性、最务实、最明智的选择。民间有一个说法，洗衣做饭一天不得安宁，建房装修一年不得安宁，讨两个老婆则一辈子不得安宁。投资者试图把基本分析和技术分析结合起来，试图把价值投资和波段操作（或市场热点）结合起来，就象讨两个老婆，或许会一辈子不得安宁。

股市轮回

清香绿茶

一、业绩快报

“本公司2008年的净值减少了115亿美元，每股A股或B股的账面价值减少了9.6％。过去44年以来，也就是自从现有管理层接手以来，每股净值由当初的19美元增长到现在的70530美元，年复合增长率为20.3％”

“前一页的表格记录了44年以来，伯克希尔每股净值和标准普尔指数的表现，2008年对二者来讲都是最糟糕的一年。对股票、债券、房地产和商品来说，这都是一个毁灭性的时期。去年一整年，所有的各类投资人都受到惊吓，如迷失在羽毛球场中的小鸟～”

“再看一下第二页记录了44年历史的图表吧，在其中75％的年份中，标普取得了盈利的记录。我猜在下一个44年中，标普也能在大致比例的年份中实现盈利。但是，查理，我事业上的合伙人和我一样无法预知哪些年份会赢哪些年份会输（以我们通常武断的观点，其他任何人也无法预知这一点的）。我们能肯定地是，经济在整个09年仍会处于一片混乱中，即便有所好转，但并不能告诉我们股票市场是涨还是跌。”

“无论是好年景还是坏年头，查理和我只关注4个目标：

1、始终保持伯克希尔公司“直布罗陀式”的财政境况，特征是拥有巨大的超额流动性，短期保持适度的负债，拥有大量的收益和现金来源。2、拓宽那些给与我们的事业以持久竞争优势的护城河。3、在新的领域发展并获取不同的收益来源。4、扩充并培养优秀的经理人。

2008年伯克希尔的经营：

“伯克希尔下属各个事业体在去年同样深受经济的影响，营收低于潜在的能力，2009年也将同样。我们和房地产有关的事业体受到了很大的影响。然而总的来说，我们下属的制造业、服务零售业依然挣得了可观的收入，它们中的大多数尤其是那些大型企业，仍将会保持并巩固其在行业内的领先竞争优势。此外，比较幸运的是，伯克希尔两个最重要的部门－－保险和公用事业，并未象其他企业那样深受经济的打击，它们交出了令人瞩目的成绩，前景也同样值得期待。”

“正如在去年年报中预测的那样，保险事业在07年实现的承保盈利并没有延续到2008年，尽管如此，保险事业仍然连续六年实现盈利，这意味着我们585亿美元的“浮存金”－－并不属于我们的钱但我们可以用来投资并赚取收益－－成本接近于零。实际上，08年我们只花了28亿美元取得了这些浮寸金。查理和我觉得这令人非常愉快。”

“过去，很多保险公司都经历了保险业务的巨大损失，这让他们的经济状况远逊于我们。我们自然也经历过这种损失，但由于我们拥有一群杰出的经理人，他们拥有预知和评估风险的先见之明，考虑到这种特长，我深信我们今后将会继续在保险业上获得盈利，浮存金自然也不会给我们带来更多的成本，保险事业是伯克希尔的核心，一座经济高效的发电站。”

“去年在资本分配方面进展也很不错，伯克希尔是任何生意和有价证券的买家，市场的紊乱使我们的收购顺风顺水。在做投资的时候，悲观情绪是你的朋友，而过度兴奋则是敌人。”

“去年我们如期进行了三宗在一般市场上难以获得的大额收购，这将为伯克希尔带来15亿美元的税前收入，也同样会增强获取资本的能力。我们结束了对马蒙集团的收购，已经持有64％的股份，在今后六年将继续收购剩余的股份。此外，我们一些附属企业也进行了一些收购盛宴，这将会加强这些企业的竞争地位。”

“除了以上的好消息，也有一些不怎么令人愉快的事情，08年我在投资上犯了一些愚蠢的错误。我犯了至少一个重大的错误和几个较小的失误。稍后我会详细地告诉你们。此外，还有一些可以忽略的失误，这将促使我认真检查我的想法并立刻付之行动。”

“我们所持有的一些股票和债券的市值由于全球市场的下滑而大幅缩水，但这并没有使查理和我感到不安，我们乐于见到价格下跌，如果我们有足够的可供使用的现金，我们会增加持股。很久前，本杰明　格雷厄姆教我“价格是你所付出的，价值是你所得到的”，无论是股票还是短袜，我乐于在商品减价的时候购买。


二、股票投资组合


“限于会计准则，我将庞大的普通股持股分为两类～～下表是第一类，列出了市值超过5亿美元以上的股票：

1、美国运通（13.6％）
2、可口可乐（8.6％）
3、菲力普康可（5.7％）
4、强生（1.1％）
5、POSCO（5.2％）
6、宝洁（3.1）
7、瑞士再保险（3.2％）
8、Tesco plc（2.9％）
9、美国银行（4.3％）
10、沃尔玛（0.5％）
11、华盛顿邮报（18.4）
12、富国银行（7.2％）

“此外，我们还持有穆迪氏和伯灵顿北方圣达菲铁路的股票，在公允价值中列出，购买成本加上购买后获取的收益，减去应支付的税收（如果这些收益以分红的形式付给我们）。对一家公司的投资达到其股份的20％时，这种会计处理是必须的。”

“多年前，我们购买了穆迪氏15％的股份，从那以后再没有买过，08年底前，穆迪氏回购了自己的股份，使得我们的持股超过了20％。伯灵顿也回购了自己的股份，但这里是由于我们持续的买入使我们的持股最终也超过了20％。”

“在这份报告前面我告诉过你们，去年我犯下了一个主要的错误（也许更多，但这一个最突出）：在没有查理或者其他任何人的促使下，我在油价接近顶峰的时候，买了大量的康可菲力普石油公司的股票，我绝没有预见到去年下半年能源价格戏剧性的暴跌。我仍然认为石油在未来远比现在的40.50美元会卖得更高，这机会是相当大的，但那时我可能已经死了。即使油价还会上涨，但我糟糕的买入时机还是多花了伯克希尔几十亿美元。”

“此外，我也犯了一些其他的现在已经认识到的错误。这些错误看起来比较小，但很遗憾地是，也都小不到哪里去。2008年，我花了2.44亿美元买入了两只在我看起来很便宜的爱尔兰银行的股票，到年底时，这些持股的市值仅剩下2千7百万美元，损失了89％。此后，这两只股票继续下跌。喜欢打网球的人会把这称为“非强迫的失误”。

“称心的是，去年我花了145亿美元买入了一些固定收益品种，包括箭牌、高盛和通用电气，我们喜欢这些具备较高收益的承诺品，这使得投资变得不只是令人满意。在这3次购买中，作为额外的奖励，我们还获得了大量的普通股。为了给这些大买卖拨备现款，我不得不卖掉了一些实际上更愿意持有的股票，主要是强生、宝洁和康可菲力普。可是，我曾经对你们和我自己保证在伯克希尔的经营中，一定要保留大量的现金。我们从不指望为明天的负债而得到陌生人的敬托，当需要做出选择的时候，我甚至不会用一晚上的睡眠去交换获得额外收益的机会。”

“投资世界已经从对风险的低估走到了高估，这种变化并不小，钟摆走完了非同寻常的弧线。从那些具备良好信用的市政和公司债获取如今的收益。这在几年前，还都是不可想象的。而政府发行的无风险短期债券和长期债券相比，微薄的收入好不到哪里去。当撰写这十年的金融历史时，想必会提到90年代的互联网泡沫，2000年代的房地产泡沫，而08年末美国国债泡沫也格外地不同寻常。”

“如过继续长期保留等额的现金或者以现有的收益率持有长期政府公债可以肯定地说是一个可怕的策略，当金融风暴来临时，持有这些投资品的人们此时也许会感觉不错甚至有些沾沾自喜，当他们听到时事评论员宣扬的“现金为王”时更会使自己的判断愈发根深蒂固，而无视那些美妙的现金收益接近于零，但最终你会发现购买力受到了侵蚀。”

“盲从并非投资的目标，实际上它会产生相反作用，它使大脑陷于僵化，无法接受新事物并对以往的结论做出反思。当心那些能够获得一致喝彩的投资行为，相反，伟大的行动开始遇到的却往往是打呵欠”


三、衍生品组合


“衍生品是相当危险的，它能戏剧性地提升我们金融系统的杠杆和风险，使投资者无法理解和分析那些大型的商业银行和投资银行，它们使房地美和房利美在多年前陷于巨大的利润虚假陈述案。更不可理解的是，在两房的主管机构OFHEO的监管下（拥有超过100多名雇员，除了监察这两家机构外就无事可做），房地美和房利美了竟然丢失了他们的烹饪书（账本）～～”

“确实，近期很多事件表明一些主要金融机构的某些大牌CEO（包括前任），在巨大、复杂的衍生品交易管理上实在是无能，这一群倒霉的人中也包括查理和我。。。。”
。。。　　。。。

好了，这一部分讲衍生品的内容在全部23页的信中占了将近4页半的篇幅，讲得比较详细，其中巴菲特谈到了“布莱克－斯科尔斯公式”，就是大家都知道的那个B-S模型。～～巴菲特认为这是金融界的令状，他也在衍生品交易中运用这个模型。但这部分内容只能看得懂，却很难准确地翻译，等有空了单独发出来吧～～。我认为这一段儿写得相当精彩，他为大家详细介绍了他的博弈思路，尤其是你们这些赌徒，必看的^)^～～

最后一部分就是今年的股东会，在5月2日周六举行，和以往不同的是，Q－A部分做了变化。～～由于近年来股东会上几乎越来越少地问及伯克希尔公司的事业和经营，巴菲特希望在这个时段能够将话题集中起来。～～因此，在今年的股东会上，巴菲特指定了一些金融类媒体象《财富》杂志，CNBC电台以及《纽约时报》的编辑、主持人和记者，股东们把自己想要问的问题通过电子邮件发给媒体，由他们从中挑选有代表性的问题～～～。届时，也只有少数幸运的股东能直接提问。

信的最后一段仍是那句简短的话：“欢迎您来参加资本家的伍德斯托克音乐节，查理和我期待您的光临～”。

以上是09年股东信中关于整体经营和股票投资的部分，对宏观经济的见解和他以往所说的没有什么不同，保险和公用事业部分没有翻译，但从中可以感觉到－－幸亏有了这两个最重要的部门才不至于输的很难看～～

这些文字部分是我自己翻译的，也有是朋友翻译的，基本上已经很准确了，大家参看下就行了，等待官方的版本发布吧。

股市轮回

清香绿茶

一、业绩快报

“本公司2008年的净值减少了115亿美元，每股A股或B股的账面价值减少了9.6％。过去44年以来，也就是自从现有管理层接手以来，每股净值由当初的19美元增长到现在的70530美元，年复合增长率为20.3％”

“前一页的表格记录了44年以来，伯克希尔每股净值和标准普尔指数的表现，2008年对二者来讲都是最糟糕的一年。对股票、债券、房地产和商品来说，这都是一个毁灭性的时期。去年一整年，所有的各类投资人都受到惊吓，如迷失在羽毛球场中的小鸟～”

“再看一下第二页记录了44年历史的图表吧，在其中75％的年份中，标普取得了盈利的记录。我猜在下一个44年中，标普也能在大致比例的年份中实现盈利。但是，查理，我事业上的合伙人和我一样无法预知哪些年份会赢哪些年份会输（以我们通常武断的观点，其他任何人也无法预知这一点的）。我们能肯定地是，经济在整个09年仍会处于一片混乱中，即便有所好转，但并不能告诉我们股票市场是涨还是跌。”

“无论是好年景还是坏年头，查理和我只关注4个目标：

1、始终保持伯克希尔公司“直布罗陀式”的财政境况，特征是拥有巨大的超额流动性，短期保持适度的负债，拥有大量的收益和现金来源。2、拓宽那些给与我们的事业以持久竞争优势的护城河。3、在新的领域发展并获取不同的收益来源。4、扩充并培养优秀的经理人。

2008年伯克希尔的经营：

“伯克希尔下属各个事业体在去年同样深受经济的影响，营收低于潜在的能力，2009年也将同样。我们和房地产有关的事业体受到了很大的影响。然而总的来说，我们下属的制造业、服务零售业依然挣得了可观的收入，它们中的大多数尤其是那些大型企业，仍将会保持并巩固其在行业内的领先竞争优势。此外，比较幸运的是，伯克希尔两个最重要的部门－－保险和公用事业，并未象其他企业那样深受经济的打击，它们交出了令人瞩目的成绩，前景也同样值得期待。”

“正如在去年年报中预测的那样，保险事业在07年实现的承保盈利并没有延续到2008年，尽管如此，保险事业仍然连续六年实现盈利，这意味着我们585亿美元的“浮存金”－－并不属于我们的钱但我们可以用来投资并赚取收益－－成本接近于零。实际上，08年我们只花了28亿美元取得了这些浮寸金。查理和我觉得这令人非常愉快。”

“过去，很多保险公司都经历了保险业务的巨大损失，这让他们的经济状况远逊于我们。我们自然也经历过这种损失，但由于我们拥有一群杰出的经理人，他们拥有预知和评估风险的先见之明，考虑到这种特长，我深信我们今后将会继续在保险业上获得盈利，浮存金自然也不会给我们带来更多的成本，保险事业是伯克希尔的核心，一座经济高效的发电站。”

“去年在资本分配方面进展也很不错，伯克希尔是任何生意和有价证券的买家，市场的紊乱使我们的收购顺风顺水。在做投资的时候，悲观情绪是你的朋友，而过度兴奋则是敌人。”

“去年我们如期进行了三宗在一般市场上难以获得的大额收购，这将为伯克希尔带来15亿美元的税前收入，也同样会增强获取资本的能力。我们结束了对马蒙集团的收购，已经持有64％的股份，在今后六年将继续收购剩余的股份。此外，我们一些附属企业也进行了一些收购盛宴，这将会加强这些企业的竞争地位。”

“除了以上的好消息，也有一些不怎么令人愉快的事情，08年我在投资上犯了一些愚蠢的错误。我犯了至少一个重大的错误和几个较小的失误。稍后我会详细地告诉你们。此外，还有一些可以忽略的失误，这将促使我认真检查我的想法并立刻付之行动。”

“我们所持有的一些股票和债券的市值由于全球市场的下滑而大幅缩水，但这并没有使查理和我感到不安，我们乐于见到价格下跌，如果我们有足够的可供使用的现金，我们会增加持股。很久前，本杰明　格雷厄姆教我“价格是你所付出的，价值是你所得到的”，无论是股票还是短袜，我乐于在商品减价的时候购买。


二、股票投资组合


“限于会计准则，我将庞大的普通股持股分为两类～～下表是第一类，列出了市值超过5亿美元以上的股票：

1、美国运通（13.6％）
2、可口可乐（8.6％）
3、菲力普康可（5.7％）
4、强生（1.1％）
5、POSCO（5.2％）
6、宝洁（3.1）
7、瑞士再保险（3.2％）
8、Tesco plc（2.9％）
9、美国银行（4.3％）
10、沃尔玛（0.5％）
11、华盛顿邮报（18.4）
12、富国银行（7.2％）

“此外，我们还持有穆迪氏和伯灵顿北方圣达菲铁路的股票，在公允价值中列出，购买成本加上购买后获取的收益，减去应支付的税收（如果这些收益以分红的形式付给我们）。对一家公司的投资达到其股份的20％时，这种会计处理是必须的。”

“多年前，我们购买了穆迪氏15％的股份，从那以后再没有买过，08年底前，穆迪氏回购了自己的股份，使得我们的持股超过了20％。伯灵顿也回购了自己的股份，但这里是由于我们持续的买入使我们的持股最终也超过了20％。”

“在这份报告前面我告诉过你们，去年我犯下了一个主要的错误（也许更多，但这一个最突出）：在没有查理或者其他任何人的促使下，我在油价接近顶峰的时候，买了大量的康可菲力普石油公司的股票，我绝没有预见到去年下半年能源价格戏剧性的暴跌。我仍然认为石油在未来远比现在的40.50美元会卖得更高，这机会是相当大的，但那时我可能已经死了。即使油价还会上涨，但我糟糕的买入时机还是多花了伯克希尔几十亿美元。”

“此外，我也犯了一些其他的现在已经认识到的错误。这些错误看起来比较小，但很遗憾地是，也都小不到哪里去。2008年，我花了2.44亿美元买入了两只在我看起来很便宜的爱尔兰银行的股票，到年底时，这些持股的市值仅剩下2千7百万美元，损失了89％。此后，这两只股票继续下跌。喜欢打网球的人会把这称为“非强迫的失误”。

“称心的是，去年我花了145亿美元买入了一些固定收益品种，包括箭牌、高盛和通用电气，我们喜欢这些具备较高收益的承诺品，这使得投资变得不只是令人满意。在这3次购买中，作为额外的奖励，我们还获得了大量的普通股。为了给这些大买卖拨备现款，我不得不卖掉了一些实际上更愿意持有的股票，主要是强生、宝洁和康可菲力普。可是，我曾经对你们和我自己保证在伯克希尔的经营中，一定要保留大量的现金。我们从不指望为明天的负债而得到陌生人的敬托，当需要做出选择的时候，我甚至不会用一晚上的睡眠去交换获得额外收益的机会。”

“投资世界已经从对风险的低估走到了高估，这种变化并不小，钟摆走完了非同寻常的弧线。从那些具备良好信用的市政和公司债获取如今的收益。这在几年前，还都是不可想象的。而政府发行的无风险短期债券和长期债券相比，微薄的收入好不到哪里去。当撰写这十年的金融历史时，想必会提到90年代的互联网泡沫，2000年代的房地产泡沫，而08年末美国国债泡沫也格外地不同寻常。”

“如过继续长期保留等额的现金或者以现有的收益率持有长期政府公债可以肯定地说是一个可怕的策略，当金融风暴来临时，持有这些投资品的人们此时也许会感觉不错甚至有些沾沾自喜，当他们听到时事评论员宣扬的“现金为王”时更会使自己的判断愈发根深蒂固，而无视那些美妙的现金收益接近于零，但最终你会发现购买力受到了侵蚀。”

“盲从并非投资的目标，实际上它会产生相反作用，它使大脑陷于僵化，无法接受新事物并对以往的结论做出反思。当心那些能够获得一致喝彩的投资行为，相反，伟大的行动开始遇到的却往往是打呵欠”


三、衍生品组合


“衍生品是相当危险的，它能戏剧性地提升我们金融系统的杠杆和风险，使投资者无法理解和分析那些大型的商业银行和投资银行，它们使房地美和房利美在多年前陷于巨大的利润虚假陈述案。更不可理解的是，在两房的主管机构OFHEO的监管下（拥有超过100多名雇员，除了监察这两家机构外就无事可做），房地美和房利美了竟然丢失了他们的烹饪书（账本）～～”

“确实，近期很多事件表明一些主要金融机构的某些大牌CEO（包括前任），在巨大、复杂的衍生品交易管理上实在是无能，这一群倒霉的人中也包括查理和我。。。。”
。。。　　。。。

好了，这一部分讲衍生品的内容在全部23页的信中占了将近4页半的篇幅，讲得比较详细，其中巴菲特谈到了“布莱克－斯科尔斯公式”，就是大家都知道的那个B-S模型。～～巴菲特认为这是金融界的令状，他也在衍生品交易中运用这个模型。但这部分内容只能看得懂，却很难准确地翻译，等有空了单独发出来吧～～。我认为这一段儿写得相当精彩，他为大家详细介绍了他的博弈思路，尤其是你们这些赌徒，必看的^)^～～

最后一部分就是今年的股东会，在5月2日周六举行，和以往不同的是，Q－A部分做了变化。～～由于近年来股东会上几乎越来越少地问及伯克希尔公司的事业和经营，巴菲特希望在这个时段能够将话题集中起来。～～因此，在今年的股东会上，巴菲特指定了一些金融类媒体象《财富》杂志，CNBC电台以及《纽约时报》的编辑、主持人和记者，股东们把自己想要问的问题通过电子邮件发给媒体，由他们从中挑选有代表性的问题～～～。届时，也只有少数幸运的股东能直接提问。

信的最后一段仍是那句简短的话：“欢迎您来参加资本家的伍德斯托克音乐节，查理和我期待您的光临～”。

以上是09年股东信中关于整体经营和股票投资的部分，对宏观经济的见解和他以往所说的没有什么不同，保险和公用事业部分没有翻译，但从中可以感觉到－－幸亏有了这两个最重要的部门才不至于输的很难看～～

这些文字部分是我自己翻译的，也有是朋友翻译的，基本上已经很准确了，大家参看下就行了，等待官方的版本发布吧。

股市轮回

　西蒙斯的成功和巴菲特的成功都不能证明市场中存在一种绝对赢利的交易方法，更不能证明定量投资好于价值投资，或价值投资好于定量投资，西蒙斯只有一个、巴菲特也只有一个，如果市场中有太多的西蒙斯或巴菲特，则定量投资或价值投资就不可能有效，这是市场平衡机制决定的。市场总是用多数人的失败平衡少数人的成功。理论上，人人有机会成为少数的成功者，但实际上能成为成功者的永远是少数人。这是市场结构化的基本功能。当有人获得利益时，一定有人承担相应风险。要么自己承担，要么他人承担；要么现在承担，要么将来承担。风险与利益总体上、长期看要保持平衡。总体、长期的平衡，是建立在局部、短期失衡上的。局部、短期的失衡，对投资者而言既是机会，也是陷阱。因此，能否在整体、长期平衡的市场中，利用局部、短期的失衡，规避风险套取利益，是投资的关键。无论成功还是失败，都是进行了非对称交易。不同的是：成功者进行了一系列有益的不对称交易，失败者进行了一系列有损的不对称交易。

　　西蒙斯和巴菲特分别采用完全相反的交易理念和方法，同时获得成功。这一事实，说明市场具有广泛的包容性，其中有一块地利属于你，有一段天时属于你，有一种方法属于你，至于你怎么看、怎样做，选择的主动权属于你。结论是：投资成败的决定因素不是市场而是投资者自己。

股市轮回

　股票市场规模庞大、变化多端，不同投资者的投资风格和战法各不相同，绝对意义上讲，各种战法本身没有好坏之分、只有效能不同而已。适合自己、行之有效的战法就是好的战法。对我而言，阵地战似乎比游击战更有效。

　　股市游击战是指投资标的不固定，打一枪换个地方（投资品种），在股票市场内大范围激动作战，做短线、追热点、炒消息基本属于此道。股市游击战要求投资者具有很强的市场敏感性、消息灵通、技术判断准、且进出非常快，强调战术运用娴熟，如果运用恰当能够在短期获得超额利润，一般不适合大大资金运用。能够成功运用游击战法的投资者，往往具有很强的股市经验，一般的投资者不容易掌握。股市中有大量的消散们常常应用此类战法，但多数因为没有掌握这种战法常常遭受失败，或赢得针头小利。

　　真正成功的投资者则采用阵地战法，只选择一两个熟悉的标的进行长期投资，追求的是长期、大额利润。阵地战属于战略性投资，一般要经过很长的投资周期才能获得战略利润，要求投资者具有战略眼光、能够承受长期忍耐、具备稳定的持股信心，基本不受市场短期波动影响。阵地战更关注投资标的的基本面和政策面变化。从博弈角度看，游击战是博小，阵地战博大。从技术面看，阵地战对技术面的要求反而小，也比较容易实施。多数投资者习惯于游击而不坚守阵地，主要原因是受急功近利思想影响，投资目标缺乏长远性。

　　游击战和阵地战有互相排斥性，当你习惯于游击时，势必不能坚守阵地，要想坚守阵地，必然要放弃游击。一般投资者很难二者兼顾（不排除高手们双管齐下、各得其所）。最可怕的是一会守阵地、一会打游击，左右摇摆，久而久之，既不得坚守阵地之利益，又不得游击之好处，始终没有形成适合自己的投资理念和方法。

　　从学习投资的角度看，我主张从阵地战学起，尽量不采用游击战法。通过实践和体会阵地战法，把主要精力集中到对少数行业和股票的深度研究上，用心领会投资大师们的思想和方法，这是正着。兵法曰：以正和、以奇胜。不能得正岂能用奇。练阵地战更有利于增强投资的基本功。如果把精力和资本用于游击作战，不但用时长、效果差，终难得投资精髓。

　　阵地战的作战原理不但简单，而且易行。就那么几条：选择好股票（以往业绩好，今后成长预期确定）永远不涉及不好的股票（管理团队目光短浅、不守诚信、不具有核心竞争力、产品或服务大众化等）；在价值低估时分批、大量买进（好上市公司遇到突发性困难时被低估、市场普遍低迷时被低估、具备确定性成长潜力但尚未被大众认识时等）；长期持有等待价值成长和发现（伴随其成长周期，充分实现价值）；在价值高估时提前退场（主动将大家普遍认同好的东西让出，不要追求利益最大化，知止保全、见好就收）；高瞻远瞩、独立判断、自主投资，抵制市场诱惑、排除信息干扰（适当离开市场以便更全面看清市场方向，经常保持平心静气，关注确定性大事件，甘愿做傻子、不耍小聪明）。这些道理并不高深，只要你愿意人人都能做得到。只要坚持这样做，投资能力自然提高，整体效益未必就小。与其东奔西跑打游击，不如坐守阵地练真功。

股市轮回

下一个泡沫会不会是新能源？
作为奥巴马新政核心，经济刺激计划中超过1500亿美元将聚焦新能源技术，一场全新的新能源革命似乎已经不可避免。《第一财经日报》评论称，多重力量推动下一场技术和社会消费习惯的革命，冒险的代价可能是一场更大的新能源泡沫就在不远处等着我们。

从100年来的工业进程来看，要阻止和挽救一个泡沫破灭之后出现的衰退，要么是一个更大的泡沫来填补上一个泡沫的亏空，要么是通过一场战争创造巨大需求来填补亏空。2000年的IT高科技泡沫，被随后崛起的房地产和金融泡沫消灭，金融行业和衍生兄弟房地产泡沫的破灭，导致金融危机席卷全球，类似的案例在1929年、1974年以及1987年均得以印证。如同1993年克林顿和戈尔提出的信息高速公路计划彻底改变了此后15年世界发展的面貌一样，奥巴马在2008年所提出的美国新能源政策或许将成为下一个影响我们此后15年的最重要政策之一。

底特律三大汽车巨头高调附和，全球汽车公司也纷纷发出新能源的誓言，加上庞大的新能源基础设施的建设规划，以新能源汽车牵头的新能源革命似乎正汹涌兴起。但是，汽车行业仍然充满悬念，作为过渡技术的混合动力发展十余年仍然徘徊在主流之外，电动汽车至少在2011年之前仍然停留在实验室，氢动力汽车和太阳能汽车的驾驶员仍然局限在有限的几个测试员身上，加上普通消费者难以负担的高昂成本压力。太多技术因素以及顽固的消费习惯，都可能将耗资巨大的新能源技术“扼杀”于襁褓中。

股市轮回

价值投资者的风险控制主要依赖于安全边际，除此之外，价值投资再没有别的风险控制手段。
耐心等待黑天鹅事件的出现，那就是你想要的安全边际。概率市场里没有什么不可能的事情出现。譬如三聚氰胺事件给人们的措手不及。

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　如果想要的安全边际迟迟不来怎么办呢？那么只有两个字——等待。应用安全边际原则，必须要有足够的耐心，耐心等待机会的来临，这种机会来自于公司出现暂时问题或市场暂时过度低迷导致优秀公司的股票被过度低估时。巴菲特说：“你必须等机会来临时才行动。在生活中我既有过灵感源源不断之时，也有百思而无一得之日。如果我下周有了好主意，我会做一些事。如果没有，我才不会做什么见鬼的事。”

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价值投资原理其实很简单：复利、安全边际、经营特许权（垄断）、成长性。可惜以上诸点能量化的几乎没有。所以看来价值投资更像是一种道，而非一种术。这也是最终大多数人抛弃价值投资的深层次原因。悟出来并坚持把它做好才是最难的。
很多的时候是耐的住寂寞！

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我想，对事物的理智可是投资的重要品质。记得巴菲特出席盛田昭夫的宴会。对不了解的日餐，不管多么绚烂，就是一口不动。也许我现在这种淡漠的心态也是一种安全边际吧。前几天，自己到电影院看了《澳洲乱世情》，被壮阔的北澳大利亚风光征服了，内心冲动着、梦想着。这种情绪其实是投资的大敌。巴菲特可没有这么冲动过。欲望过多是一种陷阱。艺术家永远成不了真正的投资家。他们总是被感动，也立志感动别人。而这种情绪贯穿生活的每一刻。就如同短线客。艺术的冲动会诞生经典，而投资的冲动只会收获灰烬。

     其实已经不用再明白了。投资的方法就要守拙。最近国泰君安年人均百万的消息曝光。这么多钱怎么赚的？大部分不都是弱智的短线客奉献的手续费么？证券业是很罕见的一种职业，它服务的宗旨与客户的需求是不一致的。你生产粮食，是为了填饱人的肚子。你演小品，是让大家乐乐。只有证券经纪业务，你赚钱多少与证券公司的盈利没有关系。你频繁的操作才会给证券公司带来利润。所以鼓励长线投资的人在证券公司都要被乱棒打死。但大部分股民就相信邪的，偏偏愿意玩短线，搞波段，还痛骂那些长期投资论着。你把自己这么多年来交易记录拿来看一看。有多少钱交给了证券公司。长期以往，这将是一笔巨大的费用。

我们深知人性的弱点是无法改变的，正如自己的惰性。最近股市的反弹又使大家跃跃欲试。在价值投资被踩得粉碎之后大家又回到老路上。对于自己十几年的教训来说，有些原则是再也不能违犯了。什么中国不能长期投资呀；什么在中国炒股票赚钱是件不靠谱的事呀；什么巴菲特也做波段操作呀；什么选公司就是扯淡——好公司也会和坏公司一样掉得很惨等等。简单的原理，不简单的坚持。至今我们仍然珍视这些金子般的原则。我想，我们不追求那些最好的结果，也不追求快速的爆发，这是我们赚不到的钱，但会亲眼看到更优秀的人能够赚到。只要我们按照这些基本理念老老实实的做投资，肯定不会是最坏的结局。这不就够了么。长期下来，赢面越来越大。

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不停的预测大盘并乐此不疲，时刻企图走在大盘的前面战胜庄家。不成熟的表现！尊重股市运行规律，在合适的时期做合适的事情。现在是初春，慢慢播种，虽然不时有倒春寒袭来。

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招商银行的价值多少？其实我是知道的。不信？我们有几个数字，招商银行1997年的利润是28亿。2007年的利润是210亿，累计增长了650%，年均增长22.4%。2007年每股利润是1.04。大概估计2008年的业绩是1.72。增长了70%，呵呵，目前的国信行情显示市盈率就是按1.72计算的。呵呵，2009年我不知道利率会怎么变化，贷款会增加多少，我也不知道会有多少坏账。呵呵，保守起见，我就按增长25%计算吧。那么每股业绩就是2.15元。如果大盘能维持目前对银行股的估值，那么，到了2009年底，它的股价应该是18块左右。如果届时对2010年的展望很乐观，可能对银行股的估值就会到12倍，那么它的价格就是25块。如果到了2009年底，对2010年极度悲观，银行股只有5倍的市盈率，那么它的价格就是10.46元，于是我给出他的大概价格是（10+18+25）/3=17.6，再考虑一年的债券贴现，大概招商银行目前的价值是17块。而目前它的价格是15块。可见是低估2块，可以买入。这里你会发现，我通篇假设，而且很多如果，而且还加上了我自以为是的三种情况的平均值。不管你信不信，无论如何，我是算出了它的价值。我按照我的计算买入，于是，我就是价值投资了。

呵呵，如果这样的买入就叫价值投资了。那我们不妨这样假设。

按照巴菲特的智商，他不难计算出微软每年的增长率。按照微软目前在软件业的地位，应该一两年不会变化。按照他和盖茨的关系，他应该会知道微软下年度会不会推出新的视窗操作系统，和影响股价的重大事件。届时股价的波动是向上还是向下的概率，我想他也会计算。有了这两个数据，而且他的业绩受经济危机的影响可以计算个系数修正，巴菲特应该就会计算出市场认为目前的合理股价了，于是他就可以决定是否买入了。嘿嘿，可是，这么多年来他一次都没有这么干过。显然，他不是这样计算价值的。此“价值”非彼“价值”如果有朋友认为这就是价值投资，那么，这可能是另一个误区。

滑雪

美国佬带头印钞票，我们也要印，怎么收场。

滑雪

通胀概念股

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成功的股票选择意味着你要有与众不同的勇气。任何公司的投资价值都永远存在着互相冲突的看法和见解，做出最好投资的公司往往选择的是冲突最厉害的意见。因而，作为一个投资者，你应该建立起你自己的股票估值原则和投资哲学。而且你不会因为读到一则负面消息或者电视上一些煽风的名嘴一离开，你就轻易改变你的观点。投资成功依赖个人的原则，不管别人是否同意你的投资观点。

caid21

又长见识了～～～～

股市轮回

——投资者清单：成功投资股市的五项原则——
·成功的股票投资依赖于个人的训练，不依赖于别人是否赞同你。
  至关重要的是要有一个稳固的、有充分依据的投资哲学。
·除非你清楚该公司的里里外外，否则不要买它的股票。在买股
  票之前，花时间调查这家公司有助于避免犯大错误。
·应该关注公司是否有较强的竞争优势。竞争优势有助于公司把
  竞争者挡在外面。如果你能识别一家公司能够阻挡竞争者，并
  且能持续产生高于平均水平利润的原因，你就已经鉴别出了公
  司竞争优势的源头。
·频繁交易的费用经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合
  的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。
·知道何时卖出。不要仅仅因为股价的涨跌卖出，但是经过认真
  的分析后，如果以下情况出现，应当卖出：你在第一次买入时
  犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在
  价值很多；你已发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组
  合里占了太大的比例。