有关价值投资的经典讨论

股市轮回

作者 老股民   
其实，在鞍钢目前的阶段去研究分析鞍钢的财务报告是基本上属于多余的做法，因为已经没意义，因为已经进入了净资产交易。市场对于鞍钢的预期已经极端悲观及恐慌，鞍钢目前的市价总值已经大大的低于重置价值，这就是证券市场的非理性。按照今天鞍钢的收盘价计算，就算是H股也等同于A股的价格，那么鞍钢的市价总值目前仅仅是398亿，鞍钢的账面净资产目前是584亿元，市净率为0.68倍。要知道这是一个目前拥有2000多万吨产能全流程的钢铁联合企业啊！宝钢在建设的湛江2000万吨的预算是多少吗？是1400亿人民币。假如有可能，假如让米塔尔拿出400个亿的人民币收购鞍钢51%的股权，我想米塔尔眼睛也不会眨一下——马上成交。市场就是市场，这个一点也没办法，相对于香港的价格，我们还算是理性的呢。呵呵。

鞍钢的三季度经营业绩很不错的，因为鞍钢有着很多的钢材协议价，所以，钢材市场的价格波动不会一下子传递至鞍钢，他有着滞后效应。假如不考虑鞍钢库存的资产减值准备金，那么鞍钢三季度的吨钢利润基本上维持上半年的吨钢利润，也就是说高于一季度的吨钢利润，但低于二季度的吨钢利润，与上半年的平均吨钢利润基本上差不多。因为鞍钢三季度报告没有披露钢材的产量销售量，所以我就没办法进行数据处理，只能按照惯性来定性分析。

从固定资产看，鞍钢的鲅鱼圈项目还没有完全投产，因为进入固定资产的并不多。因为我没看见固定资产折旧，所以就没办法推算进入多少固定资产。

目前鞍钢最大的不确定性因素是铁矿石与集团的交易价格四季度及明年如何确定的问题，这是个非常头疼的问题。铁矿石鞍山地区目前为530元/吨，而按照那个与集团的优惠协议价，那么四季度及明年上半年的铁矿石价格将高于1000元/吨。假如按照这个协议价执行，那么今年四季度及明年将有可能大幅度亏损，除非钢材价格大幅度上涨，鞍钢的成本优势将成为最大的劣势。
说实话，这个问题我目前无法确定。也不知道集团会如何处理这件事，这也是香港股价大幅度下跌的原因之一。

另外，最近我看见有人在指责张晓刚对于攀钢的事情，其实，这是冤枉了张晓刚的，因为这不是张晓刚可以拿主意的事情，这是国资委层面的事情，是国资委让大儿子帮助小儿子的行为。所以，张晓刚曾经说过那样的一句话：“我们只是在帮忙。”至于说鞍钢成为攀钢的大股东以后对于上市公司的影响，这是个难以说清楚的问题，可以说没关系，但也可以说有关系。因为这是鞍钢集团的事情，与鞍钢股份没有直接的关系，但鞍钢集团毕竟是鞍钢股份的老子，所以还是有关系的。
对于张晓刚这个当家人的问题，从我目前一年多来的观察，相对来说比老的当家人确实有点差距，其主要在于成本管理方面及开拓精神方面，其实这也是由资历所决定的。至于说管理风格，老当家人比较强势，张晓刚比较柔性。至少，目前还没有发现张晓刚的败家子行为。


呵呵，再说一点，因为当家人的交替，相对来说就增加了一点相比成本。所以，我以前曾经说鞍钢在全行业亏损临界点的时候，鞍钢还可以产生500元的吨钢利润，目前我修正为300元的成本优势。也就是说，在老当家人的成本基础上增加200元吨钢的边际成本，这个与铁矿石成本无关。那么按照3000万吨的规模，就长期来说，未来将减少60个亿的利润、45亿元的净利润。其实，这就是内部员工说张晓刚相对好的原因之一。
假如不考虑今年第四季度以及明年上半年铁矿石关联交易价格的不确定性而带来或有可能的亏损，未来的鞍钢，以年度来看，在全行业亏损的情况下，亏损的概率几乎为零。鞍钢依然存在着在钢铁行业的成本竞争力，只不过是缩小了差距而已。

因为我看不懂目前的经济发展形势，所以我无法预测明年钢铁业的景气度。

另：目前民生与鞍钢的比价已进入我以前设定的调换区间，但考虑到鞍钢那个铁矿石价格的不确定性因素，所以就准备等待着确定以后再看情况。


附件：鞍钢股份有限公司关于控股股东增持本公司股份情况的公告
本公司于2008 年10 月28 日深圳证券交易所证券交易系统收盘后收到公司控股股东鞍山钢铁集团公司（以下简称“鞍钢集团公司”）的通知，鞍钢集团公司通过二级市场增持了本公司的部分股份。现将有关情况公告如下：
1、增持人：鞍钢集团公司
2、增持目的及计划：
为更加有利于推进鞍钢股份有限公司稳定持续发展，自首次增持之日起12 个月内，鞍钢集团公司拟通过二级市场增持鞍钢股份有限公司不超过36,100 万股股份，增持比例不超过本公司已发行股份总数的4.99%。
3、中国证监会的有关批复
鞍钢集团公司现已收到中国证监会《关于核准豁免鞍钢集团公司要约收购鞍钢股份有限公司股份义务的批复》。根据该批复，“核准豁免你公司计划在12 个月内通过二级市场增持鞍钢股份有限公司不超过36,100 万股股份，增持比例不超过该公司已发行股份总数的4.99%而应履行的要约收购义务。”
4、增持方式
通过深圳证券交易所证券交易系统允许的方式进行（包括但不限于集中竞价和大宗交易）。
5、本次增持股份数量及比例：
2008 年10 年28 日，鞍钢集团公司通过深圳证券交易所交易系统增持本公司100 万股，占公司总股本的0.014%。本次增持前，鞍钢集团公司持有本公司股份为4,867,680,330 股（其中有限售条件股份为4,867,680,330 股），占公司总股本的67.28%。本次增持后，鞍钢集团公司持有本公司股份为4,868,680,330 股（其中有限售条件股份为4,867,680,330 股），占公司总股本的67.30%。
6、鞍钢集团公司的本次增持行为符合《证券法》等法律、法规、部门规章及深圳证券交易所业务规则等的有关规定。
7、有关后结增持事项的说明
自首次增持之日起12 个月内，根据中国证监会《关于核准豁免鞍钢集团公司要约收购鞍钢股份有限公司股份义务的批复》，鞍钢集团公司拟通过二级市场增持鞍钢股份有限公司不超过36,100 万股股份，增持比例不超过本公司已发行股份总数的4.99%。
8、其它说明：
鞍钢集团公司承诺：在增持期间及法定期限内不减持其所持有的本公司股份。
特此公告。
鞍钢股份有限公司董事会
2008 年10 月29 日

※虽然说这个控股股东增持股份做秀的成分居多，但也传递了那么一个信号，鞍钢股份的交易价太低了。
假如让我说啊，作为股份公司目前最好的手段是全部回购H股注销，这是非常值得的一项投资。可以提高每股净资产，可以提高每股净利润，可以提高每股含金量，这是我们股东的福音。

股市轮回

这里以前有朋友喜欢把人归类，某某是价值投资者，某某是趋势投资者，某某是投机者。我有幸被归类为趋势投资。我想谈谈我对价值投资的看法。需要注明的是：上述三种人没什么高低贵贱，更不存在好坏之分。
一个股票价值10元，且有不错的成长性，当他在牛市的时候到了40块，如果甲一直持有不动，而乙在30快抛掉。那么甲就称乙为趋势投资。我想可能是因为这个原因，所以我被归类为趋势投资。

其实在大牛市的时候，当这个股票超过20的时候，价值投资已经变成一个口号，而不是一个实在的行为。
当大盘进入熊市，当这个股票又回到8快，面对来到眼前的机会，这时候价值投资就成为了一个实实在在的工作。为什么这么说呢？这时候这个趋势投资者，开始比较自己的资金在各个领域里的投资回报率，而且他在用股票的投资回报和其他投资回报进行比较的时候，已经不考虑股票的估值溢价，而是实在的价值回报。尽管他对公司的研究并不透，但是他的行为应该归类到价值投资。

股市轮回

从实体经济的发展趋势看，2009年将是中外两个经济循环的下降趋势高度重合的一年，全球性的经济衰退成为事实，中国经济的下滑还会加速。但中国经济增长的速度若低于8%，政府刺激经济的措施就一定会升级，因为中国的社会主义市场经济虽然打破了企业的“铁饭碗”，却不能打破宏观经济的“铁饭碗”，政府必须驱动经济成长以化解城镇的就业压力，这就有助于中国经济在2009年触底，在2010年反弹。

人们都在议论股市疯狂上涨的时候，牛市在疯狂中结束。同样，人们都在议论美国金融危机的时候，海啸在风暴中退潮。虽然还没有迹象说明市场的基本面和情绪面发生了趋势性逆转，但交易性的投资机会开始出现。这时要区分两种类型的投资人：浪漫的价值投资人和冷血的股市“刀客”。前者相信，冬天来了，春天也就不远了，在他人恐惧的时候应多一些贪婪；后者相信，再度暴跌的概率已经大幅度下降，交易性投资的风险/回报系数偏向于回报，在风险有限的时候应多一些交易。如果偏好前者，那就逐步建仓买入你所喜爱的股票，再跌再买，长期持有，直到股市迎来久违的春天，就像农夫一样，今日下种，等待收割，这就是巴菲特式的价值投资。如果偏好后者，那就“带刀行走”，如股市“刀客”，严格执行预定止损的交易纪律，就像电脑的程序化交易一样，控制账户的亏损率，保持投资的流动性。

交易性的投资机会完全不同于巴菲特的价值投资，因为在交易者看来，任何股票都只是交易的工具，最大风险是流动性的突然消失。因此对于交易者来说，中国股市的涨跌停板制度是高风险，因为交易中断意味着价格失去了连续性，交易失去了流动性，再度开盘的不确定性必然放大交易风险。在设定涨跌停板制度的股市，股价暴涨暴跌的概率越小，交易的风险就相对越低，这时才能启动程序性的交易，扑捉熊市中的交易性机会。

helix888

不错的帖子:*19*: :*19*:

股市轮回

李驰：言与行（说与做）
　　在媒体上说看涨／看跌实在太容易了．

　　说对了赢眼球，说错了也仅仅是从公众的视线中消失而已．

　　但说看涨就重仓买进股票或股指期货．说看跌就去欧美或香港重仓沽空期指，就没有几人能做与敢做了．做到的一定是真正的投资人或投机家．没有做到的基本可以归类进股评家．［股评家是靠卖经常相反的预测来赚钱的．他们只给其他人提供＂高质量，看起来非常复杂非常专业＂的分析意见与预测，他们从不把自己漏夜挑灯＂呕心沥血＂研究出的分析意见与预测用于认真指导自己的投资／投机，或仅仅用自己的小部分钱参与＂言行一致＂的赌博式投机（根本谈不上是投资）］

　　索罗斯对自以为眼光准确的部下常说的一句话是＂那你建了多大的仓位？＂，在投资／投机领域，看对了趋势与赚到了相对应的钱完全是两码子事！

　　＂感觉要跌果然跌了与感觉要涨果然涨了＂是人人都有过的＂第六感＂，但大多数人记忆里更多的感觉却是后悔当时没有全部卖出（感觉要跌后来果然跌了）或没敢重仓买进（感觉要涨后来果然涨了）！

　　今年７月中旬我也＂异常准确地用嘴预测到＂油价将要见顶回落（方向对了已经不易，再自我吹嘘一番），但我从中没有直接赚进一分钱．因为我没有水平也没有胆量在全球人都看涨石油价格的狂热气氛中大举沽空石油期货（当时狂热的看涨气氛与现在全部看空股票后期走势的气氛似乎刚刚相反），我当时惟一所做（或不做）的只是没有买中石油而已．

　　今年８月份以来就精确预测到各类商品或全球股市要先后大跌并重仓沽空付诸实施的人，今年８月以来能看到两年半以来人人喊打的弱势美元能疯狂般强劲转强并一直重仓做多美元到今天的人，一定已经用最短时间赚进了天文数字的财富．这样的人一定是超大智慧者（或撞大运者）．

　　言行合一（当然是事后证明是正确的言与行），是智者并才可能成为＂以钱生钱游戏＂的赢家；言行脱节，就只能短期用嘴赚钱了，在当今信息高度发达的社会中用嘴赚点养家糊口钱比在我们看来简单的＂以钱生钱游戏＂要容易一万倍．

　　以钱生钱才是人生的终极投资正道．只有坚持践行理性的价值投资才可能一生享受到复利阿基米德神奇效应为我们带来的财富果实．才可能让我们每个普通民众走上真正的财富自由路．

雨雪霏霏

2009年的第一场雪，下在今秋十月

本文首发于《上海证券报》2008年11月10日，A1理财版金岩石专栏。


上周谈到中国股市的情绪性底部，引发关注。央视《证券时间》节目新开的“股市新观察”临时“插播”了笔者的一段访谈。访谈内容被一些媒体解读为“抄底”的建议。其实还应该理解为风险提示。



　　在中国学巴菲特要耐得住漫长的凛冽寒冬

　　现阶段入市投资的机会只适合于两种人：一为股市农夫，二为股市刀客。巴菲特的价值投资是农夫的思维方式——春种秋收，在股市中就是冬买夏卖。冬天来了，春天就不会很远了。然而，美国股市的牛熊交替和中国股市有两点不同：一是牛长熊短，所以冬天可以抗过去；二是冬天的低温通常是零下20-30度，这次超跌了，也不过是瞬间跌到零下44度。而中国熊市的冬天可不是这样：一是牛短熊长，二是熊市低温至少达到零下50度，在全球股市普遍超跌之时，这次中国熊市跌到零下72度也就不足为奇了。所以在中国当巴菲特，要耐得住漫长的凛冽寒冬。

　　股市的情绪性底部来源于市场的“多空博弈”，其实就是乐观情绪与悲观情绪之间的较量。当悲观者的恐慌性抛售与乐观者的超前性建仓同时出现之时，情绪性底部就出现了。中国股市最大的进步之一是有了“晴雨表”的功能。回望过去一年，股市准确而超前地反映了实体经济今日的下滑。由此推断，当前股市或许也超前反映了此后6-9个月的实体经济趋势。换句话说，情绪性底部的形成并非意味着实体经济即将改善，而是超前预期了实体经济即将加剧恶化。

　　从经济的周期阶段看，2009年将是两个周期的衰退阶段高度重合：一是中国经济的下降周期；二是全球经济的衰退阶段。当人们还在放心阅读各行各业第三季度的报告之时，10月的关键经济数据开始大幅度“跳水”。如果2009年中国经济进入寒冬，严寒的第一场大雪提前下在今秋10月。国企看开工率；民企看停产数；工业看用电量；消费看房市成交量；金融看银行坏账率。种种迹象表明，第三季度GDP增速下滑到9%或许只是冰山一角，第四季度的加速下滑已势在必然。所以我在给央视节目编导们解读中国宏观经济时忍不住冒昧建言：在每日“直击华尔街”之时，不妨也开始“直击本土经济”。

　　在股市的情绪性底部与实体经济下滑并存之时，股市的反弹多半是短命的技术性反弹，俗称“死猫翻身（Dead cat bounce）”。这种“触底不反弹”的状态会持续很久，甚至还会再创新低。因为在情绪性底部形成的阶段，投资人的心理预期变了。第一是等“坏消息”，看看实际情况是否很坏。比如银行业的三季报显示坏账率还在下降，这是好消息，但投资人不信，那就再等等，等银行坏账上升的盖子揭开再说；如果四季报显示银行坏账率上升在预期之内，一块石头就此落地，坏消息就变成了“好”消息。因为在投资人看来，只要消息不是“坏”得惊天动地，就会见“坏”不怪。第二是等“救市军”，关注有哪些资金入市。比如汇金公司表态了，承诺买入旗下三只上市银行的股票；又比如李嘉诚出手了，增持了不少旗下公司的股票。这些消息都会影响投资人的心理。呼吁成立平准基金也是在稳定市场情绪，改变资金面的净流出状态。此时政府和监管机构的任何政策和评论，若不能增加资金的净流入，对股市的回暖几乎不起作用。

　　观察A股熊市见底的三个独特指标

　　中国股市是一个非常情绪化的市场，虽然基本面是决定股市长期趋势的最终因素，但在半年乃至一年的短期内，情绪性因素绝对占主导。所以我在对境外人士解读中国股市的时候，总是说中国股市的短期驱动力不是基本面（Fundamental），也不是技术面（Technical），而是情绪面（Sentimental）。情绪面驱动的股市在熊市的下行通道中有了三个不同于成熟市场的指标：一是“破发率”，即跌破新股发行价的比率，通常在“破发率”接近80%就确定进入熊市了；二是“破净率”，即跌破净资产的比率，通常在“破净率”接近20%就是熊市的底部了；三是“破现率”，即51%以上的市值低于该公司账面现金的比率，这是我最近提出的一个新指标。在情绪化较高的股市，如果退市机制不强，“破现率”就是一个市场情绪极度悲观的指标。甚至在退市机制很强的美国纳斯达克市场，在2000年互联网泡沫破灭之时也出现过一些公司的市值“破现”。当年的搜狐就曾经在账面现金8000多万美金时，市值一度跌到2000多万美金。

　　用“破净率”和“破现率”来观察熊市的底部，既是情绪面指标，又是资金面指标。股权投资基金的商业模式，就是在公司上市前投入，培育到一定阶段操作上市后在股市中套现退出。这相当于买了拟上市企业的“期货”，等待企业成为“现货”。一旦股市中的上市公司跌破净资产，甚至跌破现金值，谁还会去投资拟上市公司的“期货”呢？当股权投资所代表的产业投资人开始直接入市买“现货”的时候，资金的净流入趋势就会迅速形成。此时，虽然上市公司的基本面状态依然在恶化，股价也跌不下去了。因为此时入市投资的产业投资人多半不看代表基本面的现金流和净利润。他们投资的目的主要不是买预期，而是直接买廉价资产、市场份额与行业地位。经营不善但死不了的行业龙头企业都会进入扫描的视野。这种不看企业利润的另类价值投资通常只能发生在股市的严冬时节，因为股市的寒冬再长再冷，也要好于培育企业上市的风险和艰辛。这才到了“买时浪漫”的农夫播种季节，才会最终走出股市的情绪性底部。

股市轮回

Salem

我到现在都还记得十年前刚工作时，部门经理跟当初那个年少轻狂的我说的一句话：“你是不是觉得别人并不比你强多少，但工资怎么比你高那么多？告诉你，第一，是因为你的眼界很窄，别人还有很多方面都比你强，但你对这些领域却根本一无所知。第二，即使在你所看到的这一点点上，别人的积累也超过你若干倍。每前进一步都需要大量的知识，只是你根本不知道自己是井底之蛙，以为只需要一点点努力就足够了。”（这段话极其深刻，当时我立刻就写了下来，因此到现在仍能基本一字不差地重述出来）
举这个例子，我想说的是：成功都不是偶然的，能够成功到罗杰斯这样一位伟大的投资家的地步更不是偶然的。
不少人都很容易陷入这样的心理误区：一说起某某人的成功，往往第一反应就是：“哦，不就是那个家伙嘛，有啥啊，看你们崇拜的。前两年瞧那哥们的惨状，要不是后来怎么怎么着了哪还会有今天？你看他管的那个公司，这这这那那那根本都不成个样子，还能混上几年啊？就这水平，我去管都比他强！”
这样的人我相信大家都见得很多，无限放大别人的缺点，无限缩小别人的优点，似乎别人只是个笨蛋，只不过是天上掉了个馅饼才偶然发了财而已。我相信总是抱着这样的眼光看人看事，这样的人一辈子与成功无缘。



一枝春

同意salem的见解!许多人总认为市场只有赢家和输家，没有专家，其实，专家还是有的，关键要有分辨能力，有些专家，被赞的多，如巴菲特李嘉诚（当他苦口婆心的劝导大家时，大家也会不以为然，他10元卖出，你48元买入，然后嘲笑他不了解中国），有的专家，被骂的多，如索罗斯许小年谢国忠（无知的人认为是阴谋，是外来势力颠覆中国），有的比较中性，有赞有骂，如罗杰斯赵丹阳（干脆说是骗子，无能者，做不下去了，去看看赵的香港基金，从30000上到20000，收益基本在高位盘整，如果那些傻B客户不逼他，我想他的大陆基金也从6000到2000也会处于高位盘整状态，当然如果没有客户的压力，他也完全可能清盘），专家就是专家，你可以赞也可以骂，但他说出的话，大家还是要认真考量。一个人，可以不畏强权，可是，得尊重导师。



新浪网友

感谢Salem兄的坦诚，不知有多少人都是这么过来的。只不过你很幸运，年少的张狂很早就被剪除了，而靠自身的生活感悟会浪费我们有限的青春。
人贵有自知之明。生活如是，投资如是，一切如是。
小胜靠智，大胜靠德。与朋友共免。



豹豹

很羡慕Salem君，在年轻的时候能有一位严格的师长，那是一生的福气，事非经过不知难！真理离谬误往往只有一步之遥，但就这么一步的跨越，需要极其艰苦的努力！做任何事情不能浮躁，做人更不能浮躁，要懂得欣赏别人的优点，懂得学习别人的优点，对别人的不足则要采取宽容态度，看别人的不足时先要看看自己身上的不足，有则改之，无则加勉。不自知的人，是很难有大的进步的。



Salem

巴老曾说：很多人宁死也不愿意思考。在我看来，至少90%的人宁死也不愿意思考。所有人都希望在这个市场中赚钱，但绝大多数却视学习、研究为一件苦差。更何况学习研究只是取得成功的一部分（另一部分是性格与心态）。
同一只股票，同一个价格，同一个判断，但不同的人投资心态不同、理念不同，操作就不同，结果就不同。我分析过的股票，谁说就一定适合你？可偏偏就有那么多人希望别人来为自己负责，嘴上说“风险自担”，心底里其实就是不愿劳动，只想坐享其成，心里想着每天在博客上逛逛就能赚钱了。偏偏股票这个东西真能坐享其成的概率非常低，于是亏了钱明里暗里骂娘就很正常了。
个人的建议，如果你不愿意（或者没时间）做以下几件最基本的事情，你基本上是不适合炒股的：
1、学习大师的投资理论；
2、学习财务报表的阅读和基本分析；
3、学习最基本的估值理论；
4、阅读和分析公司至少五年的年报，并投入精力分析行业发展。



一枝春

如何成为优秀的投资者:
1、经验，10年以上（有企业经营经验的年限减少）；
2、阅读（仔细阅读投资书籍，不包括技术分析，30本以上，不喜欢看书，不喜欢思考的，很少能成为优秀的，许多人家里除了几本杂志几张报纸，书没有几本，如何成为优秀的投资者？）；
3、良好的数理教育，逻辑化思维，喜欢历史统计哲学（这在学校里就决定了的，想回头补是补不回来的，如何叫他回头去喜欢数学？这也是赵丹阳李弛比林园但斌优秀，能在去年识别泡沫的原因，大家认为1+1=3，讲道理的人死都不会认，怎么强迫都不行，顶多不玩嘛）；
4、童年经历（最好是有不安全感，孤独，强迫，甚至有点自闭，这样才有天生风险意识，异于常人的独特情绪，专注热爱投资，追逐金钱的动力，哈哈）



定力训练

我认同“投资是一种生活方式”。因此，既然生活方式是多种多样的，那么投资也当然应该是丰富多彩的。每个人都有自己的不同，彼此间的交流，自然就是互相启发，当然可以有不同意见。有些人可能亏损过多，心态有些坏了，因此说话不够起码的礼貌。这可以理解，但这也同时说明，这样的人更需要对投资理念本身的理解，对家庭、个人理财概念的理解，需要补课。
我本人最喜欢的事情是讨论公司基本面，讨论盈利模式问题，讨论定价的一些原则和方法，乃至讨论一些会计问题，而最不喜欢的是直接给出某股票的价格区间之类的。呵呵，凡是喜欢看到“定价”的博友，建议您去找研究员的报告，那里给出的价格很“精确”，多半都是精确到0.01位的。但可惜，时间早就证明，那些结论性的东西，往往是最不重要的东西。我本人读那些精心挑选下来的报告（没多少时间去听那些“忽悠”甚至是“噪音”，我只找我需要的），往往最不去在意的就是“结论”，更不要说“定价”了。

股市轮回

成功更多的时候来自于耐心而不是智慧。

股市轮回

冬去春来，春播秋收。股市无言，永恒的真理像横亘的大山昭示着真理。
看看太极图，岂不是对价值投资的另一种诠释。

股市轮回

中国央行意外大幅调高中间价，美元/人民币现汇与NDF双双暴涨

在当前全球金融市场动荡之际，中国央行过去两个月一直维持人民币汇率稳定，但周一央行突然大幅调高美元/人民币中间价至6.8505，市场普遍认为此举意味着人民币汇率政策可能发生转变。

中国央行的这一举措导致离岸市场1年期美元/人民币无本金交割远期(NDF)上涨约2,000个点，创下五年多来的最大单日波幅，银行和对冲基金纷纷回补美元空头；现汇汇率也暴涨近250点，涨幅约0.43%，至6.8540区域。

NDF市场的一名交易员表示，鉴于央行将美元/人民币中间价调至如此高的水平，预计未来美元兑人民币可能进一步走高。

作为提振快速降温的经济措施的一部分，中国政府从上周四起将基准存贷款利率大幅下调了108个基点。

国内市场外汇交易商们表示，上调人民币中间价可能反映出中国政府希望将人民币走软作为刺激经济举措的一部分。

某本地银行驻上海的一名交易商表示，为支持经济增长，人民币短期内可能会贬值，但幅度不会很大。他预计美元/人民币年底前将升至6.9000。

北京时间12:30，美元/人民币报6.8546/48，上周五该现汇收报6.8349。

股市轮回

大多数人最终都是输在小概率事件上


　概率性是股市游戏的一个基本特性，股市是个概率游戏。股市操作必须要有概率意识，这就是大多数聪明人不能在股市取得成功的原因之一。

　　简单而言，概率性就是股市有不确定性。一方面是股市外部环境状态的不确定性，如国家的经济政策、市场监管部门的监管政策、商品市场的状况和上市公司经营管理状况等。这些因素都是具有不确定性的，股民对下一步国家将出台什么政策，公司的经营状况将会如何转化等几乎是很难了解的。

　　第二方面是股市内部的不确定性。股市由如此众多的投资人构成，每个股民的个人性格、情绪、行为都具有比较大的不确定性，所以也在影响着他们的操作，进而影响着走势。没有任何办法知道这么多人各自采取行动对股市的最终综合影响，所以，这种不确定性是不可避免的。

　　由于对当前状态判断具有不确定性，所以，其中带有概率的成分。这体现在买卖操作时要有概率意识。要考虑到多种可能的变化，对每一种情况都有一定出现概率，计算每一种概率出现的可能性大小，当概率计算不明确时，操作将变得更加困难。所以，股评家以绝对肯定地口气预测某只股票会上涨到什么价位是，他要么是神，要么是不负责任。同样，一个过分自信自己买入的股票明日必然会涨的人，往往会在这只股票上输得很惨。

　　历史证明：大多数人最终都是输在小概率事件上，因为当他越肯定某只股票一定会涨，但实际走势与他的预测相反时，他就越会觉得意外，以至缺乏反应能力，最终无法逃顶。

　　即使你掌握了最丰富最快捷的信息渠道，并且有正确的分析方法分析处理这些信息，而且有足够强大的计算机帮助他完成对巨量信息的处理，使你能非常准确的把握市场的状态，但你仍然不可能准确的预测未来的走势。因为，即使你赢的概率有90%，但输的那10%不等于绝对不会发生，事实上，大多数人，就是瞬间输光在这10%的意外上，所以，千万不要以为自己可以理解股市，因为根本没有人能完全理解股市，股市对任何人来说都永远是一只变幻莫测的黑箱，永远不可能变成彻底透明的白箱。搜集信息分析信息的一切努力只是在增加黑箱的透明度而已。

　　操作时的概率意识，即意识到自己不可能达到对系统的完全明确的认识，因此自己的一切操作都是在并没有绝对把握时进行的，能追求的只是概率意义上的较优，一个高手应该时刻想到：我的每一次下单买进，都可能是错的，都可能输得很惨，长期这样用暗示法训练自己，将大大提高自己的风险控制能力，真正将自己的操作水平提升到更高境界。这才是股市概率学要告诉你的第一课。

股市轮回

王石：90平米政策已不合适中国目前经济形势
“提前撤退”让万科市场占有率大增，王石大呼：“我们感谢政府宏观调控！”   

    去年年末，面对全国楼市的集体性亢奋，万科集团董事长王石抛出“拐点论”引起业界极大争议，但今年以来，降价的确渐渐成为楼市的常态。在上周六“2008中国企业领袖年会”上，王石踌躇表示“‘拐点论’已经兑现了”。

    事实上，在这一年里，王石和他领导的万科A(000002)不仅收获了判断上的胜利，万科的市场份额更是大增五成。

    “感谢政府宏观调控”

    “我们感谢政府宏观调控！”对于针对楼市的宏观调控，王石昨天坚决表示拥护，“恰好因为宏观调控让万科提前进行了准备，到现在我们比较主动。”

    王石透露，由于万科的“提前撤退”，使其市场占有率不断增加。特别是今年在楼市环境不好的情况下，万科市场占有率提高了50%。

    不过，今年以来楼市浓厚的观望气氛导致的市场萎缩还是令王石“措手不及”。王石表示：“现在的市场局面没有想到，市场突然萎缩了，万科现在也有困难。”

    “楼市调整还没到位”

    王石表示，楼市是否健康，一是看房价涨幅与家庭收入是否匹配，另一个要看楼市库存，“过去2年来，房地产价格是泡沫高涨。所以，现在的市场调整是应该的，我觉得调整还没有到位。”

    不过，王石也表示，中国目前城市化的比例还很低，未来的30年，即使每年增长1%，中国城市化率将达到72%，对于房地产还是有旺盛的需求。“我们不要灰头土脸、不要垂头丧气、不要焦虑，我们应该看到这个行业在刺激国民经济和刺激消费当中是扮演了非常重要的角色。”

    “我们需要公平的待遇”

    在王石看来，目前的情况下，要想让房地产行业成为刺激内需的突破口，首先要给开发商“正名”。

    王石表示，在中国财富排行榜上，上榜最频繁的是零售业，而不是房地产。此外，中国消协现在投诉最高的行业中，房地产业已经降到第四位，“如果对他们(开发商)没有一些正确的评价，对刺激内需是没有利的。”

    “我们不需要对房地产市场进行挽救，但是我们需要有公平的待遇，我们需要有一些比较不扭曲的政策。”在王石看来，“90/70”已成为目前最需要调整的政策。

    2006年5月，建设部等九部委联合下发的《关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见》提出了“90/70”政策，要求新建住宅项目，套型建筑面积90平方米以下的户型必须占到整个项目的70%以上。王石表示，“‘90/70’政策在当时的情况下是合理的，但是现在显然就不适当了。在市场不好的时候，恰好是改革推进的时候。”

股市轮回

洛克菲勒给儿子的三十八封信之第十二封:地狱里住满了好人

格言：傲慢通常会让人垮台。

      我不喜欢钱，我喜欢的是赚钱。

      我的信念是抢在别人之前达到目的。

（The people who get on in the  world are the people who look for the circumstances they want, if they can’t find them, make them.）

August 11，1918

亲爱的约翰：

    今天，在去打高尔夫的路上，我遇到了久违的挑战：一个年轻人开着他那部时髦的雪佛兰高傲地超过了我的车子。他刺激了我这个老头子好胜的本性，结果他只能看我的车屁股了。这让我很高兴，就像我在商场上战胜我的对手一样的高兴。

    约翰，好胜是我永不磨损的天性，所以我说那些谴责我贪欲永无止境的人都错了，事实上我不喜欢钱，我喜欢的是赚钱，我喜欢的是胜利时刻的美好感觉。

    当然，让别人输掉的感觉有时会触动我的恻隐之心，但是，经商是一场严酷的竞争，没有什么东西比决心迫使别人出局更无情的了，可是你只能想方设法战胜对手，才能避免失败的悲惨命运。有竞争出现的地方，都是这样。

    不可否认，想要成功，几乎多多少少都得牺牲别人。然而，如果你追求胜利，希望赢得胜利，就必须抗拒同情别人之类的念头，不能只想当好人，不能保留实力，不能逃避或延后让对手出局。要知道，地狱里住满好人，失败的痛苦是商战的一部分，我们彼此都在扼杀对手，没有竞争奋斗到底的决心，就只有做失败者的资格。

    坦率地说，我不喜欢竞争，但我努力竞争。每当遇到强劲的对手时，我心中竞争好胜的本胜就会燃烧，而当它熄灭时，我收获的是胜利和快乐。波茨先生就曾为我带来这种快感，而且具大。

    与波茨先生开战，缘于我的一个错误，一个因好心而酿成的错误。在七十年代，石油都集中在宾州西北部一个不大的地方，如果在那里建设一张输油管道网络，将个个油井连接起来，我只需要借助一个阀门，便可以控制整个油区的开采量，从而彻底独霸这一行业。可是我担心，用管道长途运输会引起与我合作的铁路公司的不安与恐惧，所以为维护他们的利益，我一直没有启动铺设输油管道的计划，更何况他们都曾帮助过我。

    但是，那个曾经耍过我、又与我妥协了的宾州铁路公司却野心勃勃，他们努力想取代我，要将炼油业彻底置于他们的掌控之中。他们把油区两条最大的输油管道并入了自己的铁路网络，要以此卡住我们的脖子。而肩负完成这一使命的人，就是宾州铁路的子公司帝国运输公司的总裁波茨先生。

    坐视对手，哪怕是潜在的对手的实力增强，都是在削弱自己的力量，甚至会颠覆自己的地位，我可没那么愚蠢。我的信念是抢在别人之前达到目的。我迅速起用精明强干的奥戴先生组建了美国运输公司，与帝国公司展开了一场自卫反击战。感谢上帝，我们的努力获得了应有的回报，不出一年，我们控制了油区四成的石油运输业务，压制住了波茨先生的进攻。但这只是我与波茨先生较量的开始。

    在这个世界上能出人头地的人，都是那些懂得去寻找自己理想环境的人，如果他们不能如愿，就会自己创造出来。

    两年后，在宾州布拉德福又发现了一个新油田，奥戴先生迅速带领他的人扑向那个激起千万人发财梦想的地方，不分昼夜把输油管道铺向新油井。但油田的那帮家伙个个都很疯狂，毫无节制，恨不得一夜之间就把油全部采光，然后面带喜悦揣着钞票走人。所以，不管奥戴他们怎么努力，都无法满足运输和储存石油的需要。

    我不想看到辛辛苦苦的采油商们自掘坟墓，毁灭自己，我请奥戴警告采油商，他们的开采能力已经远远超过了我们的运输能力，他们必须缩减生产量，否则，他们开采出来的黑金就将变成一文不值的黑土。但没有人接受我们的好意和忠告，更没有人欣赏我们的努力，反来声讨我们，说竟敢不运走他们的石油。

    就在布拉德福德的采油商们情绪激动到顶点的时候，波茨先生动手了。他先在我们的炼油基地纽约、费城、匹兹堡向我**，收购我们竞争对手的炼油厂；接着，又开始在布拉德福德抢占地盘，铺设输油管道，要将布拉德福德的原油运到自己的炼油厂。

    我很欣赏波茨先生的胆量，更愿意接受他欲想动摇我在炼油业统治地位而发起的挑战，但我必须将他赶出炼油行业。

    我首先拜会了宾州铁路公司的大老版斯科特先生，我直言不讳地告诉他，波茨先生是个偷猎者，他正在闯入我们的领地，我们必须让他停下来。但斯科特非常固执，决心让波茨的强盗行为继续下去。我没有选择，我只能向这个强大的敌人应战。

    首先我们终止了与宾铁的全部业务往来，我指示部属将运输业务转给一直坚定地支持我们的两大铁路公司，并要求他们降低运费，与宾铁竞争，削弱它的力量；同时命令关闭依赖于帝国公司运输的在匹兹堡的所有炼油厂；随后指示所有处于与帝国公司竞争的己方炼油厂，以远远低于对方的价格出售成品油。宾铁是全美最大的运输公司，斯科特先生是握有运输大权的巨头，他们以从未被征服为荣。但在我立体、压迫式的打法下，他们只有臣服。

    为与我对抗，他们忍痛给予我们竞争对手巨额折扣，换句话说，他们为别人服务还要付给别人钱。接着他们使出了不得人心的一招——裁减雇员、削减工资。斯科特和波茨没有想到，这很快招致了惩罚，愤怒的工人们为发泄不满，一把大火烧了他们几百辆油罐车和一百多辆机车，逼得他们只得向华尔街银行家们紧急贷款。结果，当年宾铁的股东们非但没有分得红利，而且股票价格一落千丈。他们与我决斗的结果，就是他们的口袋越来越干净。

    波茨先生不愧是个军人，在你死我活的硝烟中拼出了上校的军阶，有着令人钦佩的不屈不饶的意志力，所以，在已经分胜负的情况下，他还想继续同我战斗下去。但同样有着军旅生涯的斯科特先生，尽管此前曾是最有统治欲、最独裁的实力派人物，但他更懂得什么叫识时务，他果断地低下了他不可一世的脑袋，派人告诉我，非常希望讲和，停止炼油业务。

    我知道，波茨上校想要证明自己是非曲直伟大的摩西，可惜他失败了，他彻底失败了。几年后，波茨放弃了与我对抗的欲望，成为了我属下一个公司积极勤奋的董事。这个精明又滑得像油一样的油商！

    傲慢通常会让人垮台。斯科特和波茨之流自以为出身高贵，一直目空一切，所以，成功驯服这些傲慢的强驴，我的心都在跳舞。

    约翰，我喜欢胜利，但我不喜欢为追求胜利而不择手段。不计代价获得的胜利不是胜利，丑恶的竞争手段让人厌恶，那等于是画地为牢，可能永远无法超越，即使赢得一场胜利，也可能失去以后再获胜的机会。

    而循规蹈矩不表示必须降低追求胜利的决心，却表示用合乎道德的方式去赢得明确的胜利，也表示在这种限制下，全力公平、无情的追求胜利。我希望你能做到这一点。



爱你的父亲

股市轮回

格言：借口是制造失败的根源。

      一个人越是成功，越不会找借口。

      百分之九十九的失败都是因为人们惯于代寻借口。

（Ninety-nine percent of the failures come from people who have the habit of making excuse.）

April 15，1906

亲爱的约翰：

    斯科菲尔德船长又输了，他输得有些气急败坏，一怒之下把他那根漂亮的高尔夫球杆扔上了天，结果他只得再买一个新球杆了。

    坦率地说，我比较喜欢船长的性格，人生奋斗的目标就是求胜，打球也是一样。所以，我准备买个新球杆送给他，但愿这不会被他认为是对他发脾气的奖赏，否则他一发不可收拾，我可就惨了。

    斯科菲尔德船长还有一个令人称道的优点，尽管输球会令他不高兴，但他认为赢本身并不代表一切，而努力去赢的做法才是最重要的。所以在输球之后，他从不找借口。事实上，他可以以年龄太大、体力欠佳来解释他输球的理由，为自己讨回颜面，但他从来不这样做。

    在我看来借口是一种思想病，而染有这种严重病症的人，无一例外的都是失败者，当然一般人也有一些轻微的症状。但是，一个人越是成功，越不会找借口，处处亨通的人，与那些没有什么作为的人之间最大的差异，就在于借口。

    只要稍加留意你就会发现，那些没有任何作为，也不曾计划要有番作为的人，经常会有一箩筐的草帽来解释：为什么他没有做到，为什么他不做，为什么他不能做，为什么他不是那样的。失败者为自己料理“后事”的第一个举动，就是为自己的失败找出各种理由。

    我鄙视那些善找借口的人，因为那是懦弱者的行为，我也同情那些善找借口的人，因为借口是制造失败的病源。

    一旦一个失败者找出一种“好”的借口，他就会抓住不放，然后总是拿这个借口对他自己和他人解释：为什么他无法再做下去，为什么他无法成功。起初，他还能自知他的借口多少是在撒谎，但是在不断重复使用后，他就会越来越相信那完全是真的，相信这个借口就是他无法成功的真正原因，结果他的大脑就开始怠惰、僵化，让努力想方设法要赢的动力化为零。但他们从不愿意承认自己是个爱找借口的人。

    偶尔，我见过有人站起来说：“我是靠自己的努力而成功的。”到目前为止，我还未见过任何男人或女人，敢于站起来说：“我是使自己失败的人。”失败者都有一套失败者的借口，他们将失败归咎于家庭、性格、年龄、环境、时间、肤色、宗教信仰、某个人乃至星象，而最坏的借口莫过于健康、才智以及运气。

    最常见的借口，就是健康的借口，一句“我的身体不好”或“我有这样那样的病痛”，就成了不去做或失败的理由。事实上，没有一个人是完全健康的，每个人多少都会有生理上的毛病。

    很多人会完全或部分屈服于这种借口，但是一心要成功的人则不然。盖茨先生曾为我引荐过一位大学教授，他在一次旅行中不幸失去了一条手臂，但就像我所认识的每一个乐观者一样，他还是经常微笑，经常帮助别人。那天在谈及他的残障问题时，他告诉我：“那只是一条手臂而已，当然，两个总比一个好。但是切除的只是我的手臂，我的心灵还是百分之百的完整也正常。我实在是要为此感谢。”

    有一句老话说得好：“我一直在为自己的破鞋子懊恼，直到我遇见一位没有脚的人。”庆幸自己的健康比抱怨哪里不舒服要好得多。为自己拥有的健康感谢，能有效地预防各种病痛与疾病。我经常提醒自己：累坏自己总比放着朽坏要好。生命是要我们来享受的，如果浪费光阴去担忧自己的健康而真的想出病来，那才是真正的不幸。

   “我不够聪明”的借口也很常见，几乎有百分之九十五的人都有这种毛病，只是程度不同而已。这种借口与众不同，它通常默不做声。人们不会公开承认自己缺少足够聪明才智，多半是在自己内心深处这么想。

    我发现大多数对“才智”有两种基本错误态度：太低估自己的脑力，和太高估别人的脑力。因为这些错误，使许多人轻视自己。他们不愿面对挑战，因为那需要相当的才智。认为自己愚蠢的人才是真正愚蠢的人，他们应该知道，如果有一个人根本不考虑才智的问题，而勇于一试，就能够胜任得很好。

    我认为真正重要的，不在于你有多少聪明才智，而是如何使用你已经拥有的聪明才智，要成为一个好的商人，不需要有闪电般的灵敏，不需要有非常惊人的记忆，也不需要在学校名列前茅，惟一的关键，就是对经商要有强烈的兴趣和热心。兴趣和热心是决定成败的重要因素。

事情的结果往往与我们的热心程度成正比。热心能使事情变好一百倍一千倍。很多人并不知道什么叫热心，所谓热心就是“这是很了不起的！”那种热情和干劲而已。

    我相信才智平平的人，如果有乐观、积极与合作的处世态度，将会比一个才智杰出却悲观、消极也不合作的人，赚得更多的金钱，赢得更多的尊敬，并获致更大的成功。一个人不论他面对的是烦琐的小事、艰巨的任务还是重要的计划，只要他执着热忱地去完成，成果会远胜于聪颖但是懒散的人。因为，专注与执着占了一个人百分之九十五的能力。

    有些人总在*感叹：为什么很多非常出色的人物会失败呢？我可以永远不再让他们叹息，如果一个绝顶聪明的人总在用他们惊人的脑力，去证明事情为什么无法成功，而不是用去引导自己的心力支寻找迈向成功的各种方法，失败的命运就会找上他们。消极的思想牵引他们的智力，使他们无法施展身手而一事无成。如果他们能改变心态，相信他们会做出许多伟大的事情。

    想成大事却不懂得思考的大脑，也就是一桶廉价的糨糊而已。

    引导我们发挥聪明才智的思考方式，远比我们才智的高低重要。即使是学历再高也无法改变这项基本的成功法则。天生的才智的教育程度不是业绩好坏的确良原因，而是在于思想管理。那些最好的商人从不杞人忧天，而是富有热忱。要改善天赋的素质绝非易事，但改善运用天赋的方法却很容易。

    很多人都迷信所谓的知识就是力量。在我看来这句话只说对了一半。拿才智不足当借口的人，也是错解了这句话的意义。知识只是一种潜在的力量，只有将知识付诸应用，而且是建设性地应用，才会显出它的威力。

    在标准石油公司永远没有活字典式的人物的位置，因为我不需要只会记忆、不会思考的“专家”。我要的人是真正能够解决问题，能想出各种点子的人，是有梦想而且勇于实现梦想的人。有创意的人能为我赚钱，只能记忆资料的人则不能。

    一个不以才智为借口的人，绝不低估自己的才智，也不高估别人的才智。他专注运用自己的资产，发掘他拥有的优异才能。他知道真正重要的不在他有多少才智，而在于他如何使用现有的才智，和要善用自己的脑力。他会常常提醒自己：我的心态比我的才智重要。他有要建立“我一定赢”的态度的强烈渴望。他知道要运用自己才智积极创造，用他的才智寻找成功的方法，而不是用来证明自己会失败。他还知道思考力比记忆力更有价值，他要用自己的头脑来创造、发展新观念，寻找更好的做事新方法，随时提醒自己：我是正在用我的心智创造历史呢？或只是在记录别人创造的历史？

    每一件事的发生必有原因，人类的遭遇也不可能碰巧发生。所以，有很多人总会把自己的失败怪罪于运气太坏，看到别人成功时，就认为那是因为他们运气太好。我从不相信什么运气好坏，除非我认为精心筹备的计划和行动叫“运气”。

    如果由运气决定谁该做什么，每一种生意都会瓦解。假设标准石油公司要根据运气来彻底进行改组，就要将公司所有职员的名字放入一个大桶里，第一个被抽出的名字就是总裁，第二个是副总裁，就这样顺序下去。很可笑吧？但这就是运气的功能。

    我从不屈从运气，我相信因果定律。看看那些似是好运当头的人，你会发现并不是运气使然，而是准备、计划和积极的思想为他们带来美景。再看看那些“运气不好”的人，你会发现背后都有明确的成因。成功者能面对挫折，从失败中学习，再创契机。平庸者往往就此灰心丧志。

    一个人不可能靠运气而成功，而是要付出努力的代价。我不妄想靠运气获得胜利等等生命中的美好事物，所以我集中全力去发展自我，修炼出使自己变成“赢家”的各种特质。

    借口把绝大多数的人挡在了成功的大门之外，百分之九十九的失败都是因为人们惯于找寻借口。所以在追求事业成功的过程中，最重要的一个步骤即为：防止自己找借口。

股市轮回

炒股本来很简单，是我们复杂的心使它变得异常复杂。

股市轮回

用另一种思维判断行情（转帖）
　　　　　　　　　　　　　　　　　--从资金面和心理面看A股暴跌的必然性
　　　　　　2008年12月15日来源：证券市场红周刊08年第52期主题研究 作者：■陶博士
　　　　　　　　
　　周五上证综指下跌77点，使近一个月的上涨行情在2000点大关前止步，中期行情到底会如何演绎？我们不妨先从资金面和心理面分析一下，上证大盘综指从2007年10月至今最大跌幅达72.81%暴跌的必然性。
　　中期趋势由资金面和心理面决定。安德列·科斯托拉尼是德国最负盛名的投资大师，他认为基本面是左右股市长期表现的关键，而股市中、短期的涨跌有90%是受心理因素影响。他的信条是：资金＋心理作用＝发展趋势。资金是指可以随时投入股市的流动资金。
　　科斯托拉尼的结论是：如果大大小小的投资者愿意购买，也有购买能力，那么股市就全攀升。他们愿意购买是因为他们对金融、经济情况的评价是乐观的；他们能够购买，是因为他们包里或银行存折里有多余的资金。这就是股市行情上升的所有秘诀，即便此时所有的基本事实以及有关经济形势的报道都认为股市会下跌的。同样，这种机制也会起到相反的作用。 　
　　资金不断撤离股市是A股暴跌的最重要因素之一。我们从央行每月公布的货币供应量数据可以看出，在2007年10月股市大顶之前，可随时投入股市的流动资金明显下降。截至2008年10月，大量资金持续不断地撤离股市，回归银行。按照科斯托拉尼的“趋势＝资金＋心理”理论，资金是最具有明确决定地位的，资金不断撤离股市是A股暴跌的最重要因素之一。

　　根据研究，货币供给对股价的解释能力很大。当股价持续上涨时，投资者会将定期及储蓄存款改为活期存款；当股市泡沫破灭时，投资者就会将存款由活期改为定期。活期存款的增减，代表用于买卖股票货币数量的变化，也就是科斯托拉尼说的“可以随时投入股市的流动资金”的变化。
　　我们从央行每月公布的货币供应量数据，即可找出A股一年暴跌72.81%的真正原因。央行每月公布的货币供应量数据包括M0（流通中现金）、货币M1（M0＋活期存款）、M2（M1＋准货币）。我们可以用活期存款（M1－M0），也可以直接用M1来代表“可以随时投入股市的流动资金”的变化。央行数据表明，货币M1增速在2005~2007年的上升趋势中，在2007年8月到达最高值22.77%（最近10年中仅低于2000年6月的23.7%），领先股市最高点两个月。货币M1增速自2007年8月起出现了快速的下降趋势，到2008年10月，下降到8.85%，到达最近10年来的次低点（最低点是1998年6月的8.7%）。这个数据表明，“可以随时投入股市的流动资金”自2007年8月起，呈现出明显快速的下降趋势，或者说，资金源源不断地从股市中撤离。
　　那么，从股市中撤离的资金到哪里去了？央行数据表明，包括定期存款和储蓄存款在内的准货币增速自2007年1月见到近两年的最低点后，总体上保持着上升趋势。

　　以上货币供应变化说明：大量先知先觉的资金在2007年初即已开始从股市里退出来，回归到银行，最近一年多来，后知后觉的跟风资金继续大踏步从股市回归银行。

股市轮回

从最差的行业里寻找最好的企业，这恐怕是我这一段要做的最重要的功课。

股市轮回

安全边际的重点不在"安全",而在"边际",因此安全的边际与利润的边际是同一的,安全性越大,利润越大,价值投资赚的就是这个空间。与此相反,投机者都是信奉"高风险高收益"。
而成长股理论只是拓宽了价值评估的范围,不再固守于"流动资产",将未来成长的价值考虑进来了,巴菲特说芒格拓展了他的视野就是指这个,芒格说格老有盲点也是指这个。他们的投资根本方法还是安全边际。成长是价值的一个变量，既可以是增加企业的价值，也可以损坏企业的价值，成长与价值是直接相关的，因此巴菲特才不同意将股票分成“价值型”和“成长型”的说法。
高净资收益率的成长可能会产生一个特殊现象：“伊索灌木众失效”，就是企业价值理论上无限大，所以巴菲特说华盛顿邮报等三支股即使价格高得离谱也不会卖掉。
护城河确保的不是"伟大公司",而是确定性,有了确定性才能正确评估企业的价值。巴菲特应该不会买摩托罗拉、德州仪器这样的股，因其确定性不好。

股市轮回

企业的价值与股东权益的回报率息息相关，持续回报率高的企业相对而言价值就高。净资产收益率是衡量企业为股东创造价值的效率的指标，直接反映股东权益的回报率。ROA是分析企业盈利能力的最重要指标之一，影响ROA 的因素有管理者运营资产获利能力以及行业的平均投资回报率等，二者都是决定股东权益报酬率的重要因素，但并不是全部。

    不同企业负债率差异巨大，同样的ROA带来不同的ROE。ROA高的企业ROE不一定高，为股东赚到的钱不一定更多。例如假设企业A的行业特性或商业模式适合持续利用高财务杠杆获得高的回报率（象苏宁这类轻资产型企业，而又能快速复制盈利模式的企业），而行业的特性决定企业B不适宜使用高杠杆（例如一些公用事业企业）。那么即使B的ROA高于A，A的ROE却很可能远高于B。这时A的单位股东权益获得的回报就高于B，因此单纯从这个角度可以认为A的价值高于B。当然真正判断时还要考虑高杠杆的可持续性以及对经营产生的风险和其他基本面情况。

    净资产收益率能真正体现股东的获利情况，而由于负债等其他资产的存在，虽然通过ROA可以了解企业盈利能力，但并不能看出实际的投资回报率，因此巴菲特更看重ROE。

股市轮回

各家券商对2009年股市的判断相继问世了，乐观派的预测是年内V型翻转，我们持审慎乐观的态度，认为沪综指的核心波动区间是1600-2400，即U型走势的底部。上半年有可能向下超跌至1400点，下半年有可能向上突破至2700点，概率均小于10%，主要取决于中国宏观政策的实施效果和美国经济复苏的时间。

宏观经济的加速度下滑已经是大家公认的事实了，特别是在2008年十月以后，工业生产的增速下降如自由落体：7，8，9三个月，分别是14.7%，12.8%和11.4%；而在10月和11月，工业生产的增速分别为8.2%和5.4%，所以我写了《2009年的第一场雪，下在了今秋十月》。认为工业生产增速跳水式的下滑会有V型翻转可能过于乐观，就像钢板弹簧扳过头之后很难迅速复位一样，跌过了头的工业生产增长速度也很难迅速恢复。工业生产增长速度的下降会带动若干个产业链，从而波及消费和就业，这就使“保8%”的经济增长目标成为艰巨的任务，所以李毅中在一次会议上忧心忡忡地说，“保8%”目标要求工业增速达到12%。

为什么在工业生产加速下滑之时股市反而企稳了呢？因为股市的情绪性底部来自于股市的晴雨表效应，即股市超前预测了实体经济未来的恶化和政府政策未来的转暖。特别是在中国，股市的主流价值是交易价值，而交易价值有两大支柱，其一是市场情绪，其二是资金流动，背后才是政策面和基本面。政策直接影响市场情绪和资金流动，却无法改变经济趋势，反映经济增长的基本面状况才能决定股市的趋势性上升或逆转。我们判断中国股市的短期走势，必须承认中国股市的三个基本特征，即情绪市，政策市和成长市。

以过去三年中国股市的牛熊转换作为案例，可以看出在2005年10月大牛市启动时，上市公司经营性利润的增长速度在长期下降后突然掉头向上，而后在2006年出现了明显的资金净流入，2007年的股市激情澎湃，一曲“死了都不卖”唱响中国。这时我们看到了一个熊市转为牛市的传动序列：基本面的拐点---资金面的改善---情绪面的滞后。由于难以准确把握上市公司基本面开始改善的拐点，我们只能在资金面的净流入状态确认之后，追溯过去一两个季度的业绩增长，所以能够观察到的序列是：资金面的改善---基本面的确认---情绪面的滞后。2006年全年的新增开户总数是315万户，按照沪深两市开户除以二，新增入市者不到160万人，其中包括机构，所以散户结群入市的现象是滞后发生在2007年，新增开户数暴增至3000多万户，比2006年增加了近十倍！这时，中国股市进入了典型的情绪驱动的非理性繁荣，根据罗伯特。希勒教授在他的名著《非理性繁荣》一书中所下的定义，股市在这种状态下的主要驱动力是文化的和心理的因素，市场走势脱离经济的基本面，信息和资金之间开始出现击鼓传花式的“庞氏反馈（又译为篷奇效应）”，在一系列互动性的交易中步步走高。一旦趋势发生逆转，信息和资金的互动又会出现“庞氏负反馈”，以同样的方式步步走低。

非理性繁荣这个词是格林斯潘在1996年底提出的新概念，但这种非理性繁荣又持续攀升了约三年半，在此期间，道琼斯指数上升了一倍，纳斯达克指数上升了三倍多，之后才发生了2000年的互联网泡沫破灭，纳斯达克市场一年内从5100点跌到1800点，再跌到1200点区间。和美国相比，中国股市的非理性繁荣是来也匆匆，去也匆匆，我虽然在05年较准预测了牛市的起点，提出了《沪指三千不是梦》和“沪指五千不是梦”，后来在《梦醒犹唱高原红》一文中提出“沪指六千”，最后却冒叫“沪指八千”，好在三四月间及时“多翻空”，避免了大部分的失误。今天回头看，判断失误的原因是我忽视了中美股市的情绪性差异，低估了宏观政策对中国股市的资金---信息互动所产生的负反馈效应。

2007年底确定的“反过热，反通胀”政策，直接导致了股市的非理性繁荣转变为非理性下跌，因为“反过热”的货币政策从紧加剧了股市资金的净流出，“反通胀”的价格管制政策加剧了上市公司的净亏损。一个是资金面的逆转，一个是基本面的逆转，二者合力形成了情绪面的逆转，这又可以视为牛市转为熊市的传动序列：资金面逆转---基本面恶化---情绪面滞后。

解读了中国股市的周期阶段和牛熊转换的传动机制，2009年股市的“U型底部”就是在市场情绪逐渐稳定的过程中，等待上市公司的经营业绩开始改善，等待资金面再度显示较为稳定的净流入。所以，股市已经注入了基本面恶化的预期，同时也注入了政策面宽松的预期，简而言之，这是在等“坏”数字，听“好”消息，经济的坏数字，政策的好消息。这个阶段会持续多长时间呢？一定要等到利空出尽，等来宏观和微观经济的好消息。因为，中国股市还是一个成长市，其相对合理的高估值来源于中国经济的高成长。但是，中国经济增长的“三驾马车”在2009年将同时减速，外因是全球经济的衰退，内因是本土经济的下滑。全球和本土两个经济循环的下降周期将在2009年全年高度重合，这是各方意见比较统一的共识。

据世界银行最新的预测，中国经济在2009年的增长速度可能下降到7.5%，主要原因是出口的贡献度可能下降为负数。假定如此，“三驾马车”有一辆退出了，我们就必须一手拉动投资，一手拉动消费，双管齐下提振内需。中央政府的“四万亿”经济刺激计划就像“冬天里的一把火”，立刻点燃了地方政府和企业领袖的投资热情。当人们积极拉动投资的时候，却忽视了一个最重要的因素：时间。

比如说，大规模的铁路建设当然会拉动内需，创造就业，但是其拉动内需和就业的时间会是2009年吗？绝对不会！不仅不会在2009年拉动内需，反而会在至少一年内降低内需。为什么呢？铁路建设方案一出来，有些公路项目就要叫停，而铁路从勘探到测绘至少一年，工程师们也许要加班，却不会大量雇用工人。铁路工程所创造的内需和就业还没有出现，公路和其他项目的内需和就业却先行消失。再比如说，扶贫环保教育健康等“还欠账”的投资，从现在开始到拉动居民消费和就业也是需要时间的，在这些领域的投资有许多实际上应看作是非盈利性的政府消费。多年来的中国之所以有这么多的欠账，主要原因还是就是经济效益低，对多元化资本的需求不大，投入后的产出效益有限，扩大消费的乘数效应也不是很强。试想一想，在繁荣上升的时期都解决不好的问题，怎么可能在经济下滑的时期就能够解决呢？

因此，宏观调控政策效果的不确定性也成了当前股市新的忧虑之一，忧心忡忡的股市怎能在短期内走出阴影，突然出现V型翻转呢？再从全球经济的衰退看，金融海啸的源头是美国华尔街，现在华尔街的金融巨头几乎全军覆没，金融海啸分三路扩散，一路走向实体经济，一路波及国外市场，一路冲击地方财政，到目前为止还看不到危机减轻的迹象。如所周知，海啸源于海底的地震，在地震还没有终止的时候，海啸的源头还在震荡，我们又怎能预测海面恢复平静呢？还有悬在股市之上的达摩克利斯之剑------“大小非”股票的集中减持，至今还没有一个可操作的解决方案，此时此刻，即使资金面由于宽松的财政货币政策有所改善，恐怕也难以形成资金的净流入，引发股市情绪面的逆转。

基于上述考虑，2009年的股市几乎只能在U型底部苦苦挣扎，等待诸多不确定性的因素渐趋明朗。中国经济面临的挑战是在未来6-9个月内必然到来的，我们却至今没有看到能够在短期内迅速生效的机会和政策，这才是问题的关键。但是从投资人的角度看，这却是天赐良机，因为在这个阶段，股市之中既有短期投资的交易性机会，又有长期投资的战略性机会。冬天来了，春天可能还很远，但却是迟早会来的。