一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

hefeiddd

附录一  选择权基本概念

何谓选择权

选择权是买、卖双方之间签订的契约，买方又称为持有者，卖方又称为销售者。选择权基本上有两种类型：买进选择权与卖出选择权。买进选择权的持有者在特定其间之内（称为执行其间）有权利----但没有义务----根据固定价格（称为执行价格或履约价格）向销售者买进固定数量的根本证券。

以英国市场为例，“价格67P的1张柏克莱银行7月份1100买进选择权”，这个选择权的持有者有权利在7月份的某特定到期日之前，随时以11英镑的价格（换言之，1100P）向销售者买进1000股的柏克莱银行股票。为了取得这个权利，所有者必须支付的选择权价格为670英镑。请注意，美国市场的挂牌选择权，每张契约代表100股根本股票，英国则是1000股。

对于买进选择权的持有者来说，在选择权到期之前，他随时可以根据某固定价格买进根本股票，然后在市场上卖出股票，赚取其中的差价（这当然必须假定根本股票的市场价格高于选择权契约的履约价格）。在前述的例子中，如果选择权在7月份到期的时候，柏克莱银行的股价为1200，持有人可以执行买进选择权，取得1000股（成本为11英镑×1000股），然后根据股票市价每股12英镑卖出，赚取每股差价1英镑。所以，买进选择权的持有者希望根本股票价格上涨。

对于选择权的卖方或销售者来说，只要持有者执行买进选择权，他就有义务根据每股11英镑的价格卖出1000股柏克莱银行股票。销售者希望赚取权利金（换言之，选择权本身的价格），但不希望买方执行选择权而迫使他交割股票。所以，买进选择权的销售者通常不希望根本股价上涨超过履约价格，否则他就必须按照履约价格卖出股票（只要买方执行买进选择权，根本股票的市价必定高于履约价格）。就目前这个例子来说，买方执行买进选择权，销售者必须按照11英镑卖出股票，但股票的市价为12英镑。因此，买进选择权销售者不希望根本股价上涨。

同理，卖出选择权的持有者在特定期间之内，有权利----但没有义务----根据固定价格卖出固定数量的根本证券给销售者。

大多数人都是从事挂牌选择权的交易。换言之，持有人可以在公开市场把选择权转卖给其他的人，销售者也可以买回先前销售的选择权。

选择权如何订价？如何获利？

选择权的买卖价格称为权利金。在前述的例子中，买进选择权的（每股）价格为67P，有点象保证金。选择权权利金由两部分构成：内含价值与时间价值。

内含价值

买进选择权的内含价值为根本证券价格高于选择权履约价格的部分（如果根本证券价格等于或低于履约价格，内含价值为零）。卖出选择权的内含价值为选择权履约价格高于根本证券价格的部分（同理，内含价值不低于零）。继续引用前述的例子，如果柏克莱银行股价为1110P，则买进选择权的内含价值为10P。换言之，持有者执行买进选择权的价值为10P，因为他可以按照履约价格1100P买进股票，然后按照根本证券市价1110P卖出，赚取差价10P。这也是为什么选择权价格（权利金）绝对不低于内含价值的道理。

如果根本证券价格低于履约价格，买进选择权的内含价值为零。如果选择权内含价值大于零，选择权处于折价状态。如果选择权的内含价值为零，则属于溢价状态。履约价格最接近根本证券价格的选择权称为平价选择权。

时间价值

选择权权利金的第二个成分是时间价值。这是权利金与内含价值之间的差值。

时间价值＝权利金－内含价值

所以，在前述的例子中，权利金为67P，内含价值为10P，时间价值为57P。大体上来说，时间价值代表选择权销售者承担不确定风险的价值（内含价值属于“确定”部分）。选择权买方必须支付销售者承担的这部分风险成本。随着时间流逝而接近到期日，时间价值逐渐耗损。因此，对于持有者来说，选择权是一种消耗性资产。

时间价值可以通过复杂的数学订价模型计算，例如：考克斯--鲁宾斯坦模型。订价变量包括：无风险利率、履约价格、根本证券价格波动率与根本证券价格，以及选择权契约期间内根本证券支付的股息和红利。

根据前述的说明，到期溢价的选择权毫无价值，到期折价的选择权价值为内含价值。请注意，由于内含价值与时间价值都不可能是负数，选择权买方的最大损失是权利金（也代表销售者的最大获利），不论根本证券价格如何变化都是如此。

选择权价格与根本证券价格之间的关系

原则上来说，买进选择权价格与根本证券价格之间保持正向的关系，两者同时上涨或同时下跌。反之，卖出选择权价格与根本证券价格之间保持反向的关系，根本证券价格上涨将导致卖出选择权价格下跌，根本证券价格下跌将导致卖出选择权价格上涨。

为什么购买选择权而不直接买进或放空根本证券？因为选择权具备杠杆效果。换言之，如果根本证券价格发生某百分率的变动，选择权价格变动的百分率就会更大。你可以扩大资金的财务效果。

继续引用先前的例子，如果柏克莱股价由1110P上涨到1150P，选择权价格可能由67P上涨到97P。这意味着根本股价上涨3.6％，选择权价格上涨44.7％。然后，你可以决定卖掉选择权或执行。直接在市场上卖掉选择权比较有利，因为选择权价格还包括时间价值，执行选择权只能够取得内含价值。

选择权价格与根本证券价格之间很少保持1:1的关系。选择权变动值代表根本证券价格些微变动所造成的选择权价格变动量。举例来说，如果变动值为0.5，这意味着根本股价上涨10P，选择权价格变动5P。当然，选择权的变动值越大（就绝对值而言），资金的财务杠杆效果越大。折价越深的选择权，变动值越接近1（或-1）；可是，折价越深的选择权也代表内含价值越大，换言之，权利金越贵。所以，当你根据选择权价格与变动值评估投资报酬率，其中存在“一得一失”的关系。让我们举例说明：

【柏克莱股价为1110P。7月份1110买进选择权的报价为50P，7月份1200买进选择权的报价为16P。隔天，如果柏克莱股价上涨为1200P，7月份1110买进选择权的价格可能上涨为123P（变动均值为0.8），7月份1200买进选择权的价格为22.5P（变动均值为0.25）。所以，较贵的7月份1110买进选择权报酬率为141％，便宜的7月份1200买进选择权报酬率只有41％。】

当然，这个例子中，我们只考虑变动值，忽略交易成本与买／卖报价的差价。可是，这多少让你了解如何在变动值与权利金之间取得折衷。如果根本行情的走势不大，平价附近的选择权报酬率（或损失）最大。

策略

选择权虽然只有两种类型：买进选择权与卖出选择权，但它们可以架构为许多不同的策略。最单纯的策略是买进买进选择权或卖出选择权。这意味着你开启买进买进选择权或卖出选择权的部位。如果你放空选择权（换言之，销售选择权），意味着开启放空买进选择权或卖出选择权的部位。对于非专业投资人来说，买进卖出选择权的安全性高于销售买进选择权，虽然这两个部位都可以因为根本行情下跌而获利。

选择权策略不在本书的讨论范围之内，但此处可以提供一些例子，让你大概了解专业交易员和非专业的交易老手如何架构选择权策略。

避险：避险策略由两个部位构成，如果一个部位发生获利，另一个部位就发生损失。所以，避险相当于防范判断错误的保险。举例来说，如果你买进一单位买进选择权，可以销售另一个履约价格或到期时间不同的买进选择权，或买进一单位卖出选择权。

跨形交易：开启买进平价买进选择权／开启买进平价卖出选择权。对于这个策略，只要根本行情发生足够重大的走势----不论涨跌----部位就能够获利。建立部位当初，如果采用溢价买进选择权与卖出选择权，称为吊形交易，如果采用折价买进选择权与卖出选择权，称为肠形交易。

买进选择权多头价差交易：买进折价买进选择权／销售溢价买进选择权。这个策略将因为根本行情上涨而获利。在这个部位中，如果所销售买进选择权的契约期间短于买进买进选择权，称为买进选择权多头日历价差交易。

卖出选择权空头价差交易：买进折价卖出选择权／销售溢价卖出选择权。这个策略将因为根本行情下跌而获利。在这个部位中，如果所销售卖出选择权的契约期间短于买进卖出选择权，称为卖出选择权空头日历价差交易。

选择权策略的种类极多，仅受限于你的想象力。至于如何架构策略，取决于你对于价格波动率与根本行情走势的看法，以及你愿意承担的风险程度。某些经常见到的策略名称包括：蝶式交易、秃形交易、铁蝴蝶（预期行情变动有限，买进一单位跨形交易，销售一单位吊形交易）、组合交易、梯形交易、箱形套利、转换套利与反转套利。

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附录2  期货基本概念

期货的最基本原则是：预期价格上涨则买进（做多），预期价格下跌则卖出（放空）。

何谓期货契约？

期货契约具有下列性质：

·具有法律约束力的契约。

·通常在集中市场进行交易（例如：芝加哥商品交易所）。

·契约买方同意接受根本资产的交割，契约卖方同意交割根本资产。

·预先同意根本资产交割的品质与数量。

·预先设定交割的日期。

·预先设定交割的价格。

·预先设定交割的地点。

换言之，期货契约是买／卖双方签定的契约，双方同意，在未来的某日期某地点，按照事先约定的价格，交割特定品质与数量的资产。如果你“做多”期货契约，代表你买进期货契约，也是接受交割的一方。你应该从事过这类的交易，你是否曾经支付订金买进某种东西，但实际的交割发生在未来？如果你“放空”期货契约，代表你卖出期货契约，也是进行交割的一方。

举例来说，请考虑下列的期货契约：

活牛（芝加哥商品交易所），40000磅，美分／磅，报价72，12月份交割。

换言之，芝加哥商品交易所提供的每头契约为40000磅的活牛，报价单位为“美分／磅”，价格是72美分。因此，如果价格变动1美分，契约价值的变动量为400美元（40000×1美分）。

请注意，在所有的期货交易中，大约只有1％实际进行交割。大部分期货契约在到期之前都会平仓；换言之，开启建立部位之后，到期之前通过对等而反向的交易结束部位。期货交易不实际进行交割的理由很多，最主要是因为期货契约通常被运用于投机，交易者不希望实际买进或卖出根本资产；另外，期货契约也运用于避险（请参考“名词解释”），期货部位与风险部位的根本资产经常不相同。

期货契约的根本资产包括硬性与软性商品，例如：金属与谷物。除此之外，还有金融期货契约，例如：利率、外汇与指数。

期货契约的功能

芝加哥位于美国五大湖与谷物、畜牧大平原之间。对于大多数美国农夫来说，芝加哥是天然的吞吐港，所以芝加哥成为全球最大的商品交易中心。

让我们考虑19世纪50年代的情况。如果我是一位美国小麦农夫，小麦收成代表我每年辛劳的报酬。我把大部分的小麦卖给其他的农夫作为牲口的饲料。我每年都祈祷小麦价格上涨，使得小麦收入增加，但每年也担心小麦价格下跌。反之，小麦的使用者每年都祈祷小麦价格下跌，降低生产成本，他们每年也担心小麦价格上涨。因此，我们的立场虽然各自不同，但都需要在几个月之前预先设定价格，如此才能安排种植计划。除了价格之外，我们也需要设定小麦交割的时间、地点与品质。这一切自然发展为期货契约。

最初，期货契约是为了因应商业的需求。目前，这种需求仍然存在----于不确定环境中追求确定性的需求。期货契约可以通过今天设定的价格，防范未来的不利价格走势（避险）。当然，这个行业很快就吸引了其他农夫以外的玩家，他们穿着条纹衬衫、吊带裤、梳着平整的发型，开着意大利与德国的红色跑车；换言之，期货市场也成为投机客的天堂。

如何设定期货价格

期货属于衍生性交易工具，换言之，期货价格衍生自根本资产的价格。黄金期货价格衍生自黄金价格。根本资产的现货或即期价格是根本资产立即交割的市场价格。现货资产价格受到供需条件的影响。期货价格则反映现货价格的变动。

在期货契约到期日，期货价格显然应该等于现货价格，否则就会发生套利机会（交易者可以低买高卖而赚取差价利润）。契约到期之前，期货价格应该等于现货价格加上持有现货商品至契约到期的成本。稍微思考一下，你就了解为什么必须如此。假定小麦期货价格高于现货价格加上持有成本，你可以买进现货小麦，持有小麦至期货到期（总成本为小麦现货价格加上持有成本），同时放空期货契约。所以，你相当于低价买进，高价卖出，赚取其中的无风险差价利润，例如：

一个月期货价格减去现货价格   20美分

小麦的一个月持有成本    13美分

于是，你放空期货契约／买进现货小麦。一个月之后，当期货契约到期，利用现货小麦交割期货契约，锁定的获利为每蒲式耳7美分。

何谓保证金？

起始保证金是部位开启需要支付的一部分契约金额。变动保证金是价格发生不利变动而必须补足的保证金。

投机

期货投机客就像任何投机客一样，他们希望从价格变动中获利。他们设法判断价格的未来变动----运用的方法各自不同。举例来说，如果交易者认为联合国即将解除伊拉克的石油禁运，可能判断油价将下跌。如同前文解释的，假定其它条件不变，如果现货商品价格下跌，期货价格也应该下跌。所以，交易者可以考虑放空石油期货。可是，他们最好留意其它可能造成油价上涨的因子，联合国决策的影响可能被其它因素吞噬。另外，市场可能已经预先反映了这些看法，当事件实际发生的时候，油价可能并不受影响。

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名词解释

放弃选择权：选择权买方没有转卖或执行，听任选择权过期没有价值。

美国式选择权：契约期间内随时可以执行的选择权。这是一种类型的选择权，与地理位置（美国）没有关联。

套利：在一个市场买进某交易工具，在另一个市场卖出，两个交易工具可能相同或类似，藉以套取价格差异的利润。套利机会存在的时间通常很短，因为很多专业玩家都尝试“锁定”这些没有风险的赚钱机会。

套利者：从事套利的交易者。他们专门进行这类利润偏低的交易，但交易规模通常很大。

指派：指定买进选择权销售者按照履约价格卖出股票给选择权持有人，或指定卖出选择权销售者按照履约价格向选择权持有人买进股票。

市价：交易指令设定的价格，按照当时的最佳市场价格买进或卖出。

摊平：当行情发生不利的走势，买进部位在更低的价格继续买进，放空部位在更高的价格继续放空，使得整个部位的成本降低。换言之，通过摊平操作，可以接近部位成本与当时市价之间的距离。

基点：利率的衡量单位，相当于1％的1/100。举例来说，5.25％与6.00％的差值是75个基点（75BPA）。

空头（看空）：认为价格将下跌的人或看法。

熊市（空头市场）：价格处于跌势的市场。

空头价差交易：一种选择权的价差交易策略，适用于根本资产价格下跌的行情。部位的结构通常是：买进某履约价格的卖出选择权，同时销售较低履约价格的卖出选择权。

买进报价：这是指报价者愿意买进的价格，也是一般交易大众能够卖出的价格。

布莱克--斯科尔斯订价模型：计算选择权理论价值的一种数学模型，主要的输入变量为：无风险利率、价格波动率、股息和红利、到期时间、履约价格与根本资产价格。

挫跌：价格突然下跌。

突破：价格穿越最近交易区间的走势，通常意味着价格将继续朝突破方向发展。

经纪人：协助客户执行交易指令的人。

多头（看多）：认为价格将上涨的人或看法。

牛市（多头市场）：价格处于涨势的市场。

多头价差交易：一种选择权的价差交易策略，适用于根本资产价格上涨的行情。部位的结构通常是：买进某履约价格的买进选择权，同时销售较高履约价格的买进选择权。

买进选择权：持有人有权利----但没有义务----在特定期间或日期，按照固定价格买进特定数量的根本资产。

办事员：交易所会员聘用的员工，经过登记能够进入交易所工作。

结束：对于交易部位而言，针对既有部位进行反向面对等的交易，两个部位相互冲销而没有剩余风险。

反向思考者：这种人相信最好不要顺着交易群众的看法进行交易，因为群众的判断通常错误。

当日冲销者：部位的开启与平仓在同一天。

衡量选择权风险的一种参数：根本资产价格发生变动所造成的选择权价格变动量。如果选择权的变动值为0.5，意味着根本资产价格发生10点的变动，选择权价格会发生相同方向的5点变动。

分散投资：把投资分散于几个不同的领域，降低整体投资风险。不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。

下跌：亏损造成的交易资本减少。

欧洲式选择权：惟有到期日才可以执行的选择权。

执行：选择权持有人行使买进或卖出根本资产的权利。换言之，行使选择权授与的权利。

到期：选择权持有人行使契约权利的最后一天。

场内经纪人：协助清算会员执行交易指令的交易所会员。

场内交易员：在集中市场的营业场所从事交易的专业人员，可能代表公司或自己进行交易。

基本分析：运用经济或会计资料分析行情。举例来说，某个人根据股息增殖利率的资料买进股票。

期货：按照目前同意的价格，在未来某特定日期与特定场所进行商品交割的标准化契约。

缺口：价格开高走高而当天价格完全高于前一天的最高价，或价格开低走低而当天价格完全低于前一天的最低价。

避险：防范已经存在或预期存在的风险，通常都是通过衍生性交易产品进行避险。举例来说，假定你持有德国马克，如果担心德国马克对美元贬值，可以买进美元远期契约、期货契约或买进选择权。万一德国马克贬值，避险部位可以提供弥补性的获利。

隐含价格波动率：把选择权市场价格输入订价模型，计算根本资产的价格波动率。换言之，这是选择权价格隐含的根本资产价格波动率。

停板：交易所规定任何营业日所能够发生的价格最大上涨或下跌幅度。

流动性市场：市场的交投相当热络，交易者很容易进场或出场；换言之，在流动性高的市场中，价格不容易受到大额交易影响。

做多：利用买单建立且还没有结束的部位。

保证金：交易者存在经纪商处的一笔款项，防范可能发生的损失。

追缴保证金：经纪商要求交易者补缴保证金。

按照市价进行结算：每天按照市场收盘价格结算当天的部位盈亏，如果部位发生亏损，持有人需要补缴保证金。

动能指标：交易者采用的一类技术指标。原则上来说，价格朝着某个方向发展的速度越快、幅度越大，该走势越可能缓慢下来或朝反方向发展。

移动平均：交易者采用的一种顺势系统。移动平均（简单、指数或其它格式）是计算最近特定交易天数的收盘价平均值（也可以采用开盘价或其它）。移动平均可以绘制为图形。每经过一天，移动平均就必须重新计算，剔除最早一天的资料，加入最近一天的资料。

卖出报价：这是指报价者愿意卖出的价格，也是一般交易大众能够买进的价格。

未平仓部位：还没有结束的部位。所以，未平仓部位将继续承担市场风险。

超买／超卖：超买是指股价在短时间内的涨幅已经太大，很难继续上涨或应该下跌。同理，超卖是指股价在短时间内的跌幅已经太大，不该继续下跌或应该上涨。

卖出选择权：持有人有权利----但没有义务----在特定期间或日期，按照固定价格卖出特定数量的根本资产。

金字塔式加码：进一步扩充部位而增加既有部位的规模，加码数量通常会迅减。

帽客：抢短线的交易者，通常抱着“积少成多”的心态。

席位：交易所的会员资格，取得这种资格之后，才能够进入场内交易。

放空：利用卖单开启建立部位，预期价格将下跌而稍后低价买回（回补），赚取“先卖后买”的差价利润。

投机客：在没有风险部位的情况下，故意建立风险部位的人。通常用来指非专业的交易者，经常具有贬损的意思。

价差交易：买进一种契约，同时放空另一种类似而不完全相同的契约。这类部位能够因为行情上涨或下跌而获利（取决于实际的结构）。

停止单（停损单）：预先交给经纪人的交易指令，当市场价格触及某个价位，按照市价结束部位。停止单可以用来获利了结或停损。

技术分析：运用价格、成交量或未平仓量等资料分析行情的方法（绘制为图形、研究相关的形态），或者把前述资料套入某数学公式，以便分析行情。技术分析与基本分析是研究市场行情的两种方法。

技术性反弹或下跌：与基本面或供／需关系无关的价格走势。

档：价格跳动的最小单位。

趋势线：在价格走势图上绘制的直线，用来判断行情发展方向。趋势线至少由价格走势图的三点衔接而成，但既有价格不得穿越趋势线。

价格波动率：衡量未来特定期间内价格走势大小（不考虑方向）的统计值。举例来说，未来三个月之内，有66％的机率发生15便士的走势。

反覆：价格朝某个方向移动，然后又突然朝相反方向移动，使得交易系统连续发生矛盾的讯号。这样的市场也可以称为“来回震荡”。

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美国期货市场结算体系浅析

一、美国期货市场结算体系的架构及结算所的形式
　　
　　美国期货市场上，每家交易所内有交易会员，同时，每家结算所有其结算会员。交易所的交易会员不一定就是结算会员，非结算会员要通过结算会员来进行结算。
　　美国有14家交易所，多属私有。其中10家交易所采用附属的结算所来处理结算事宜，其结算制度各不相同，而每家结算所只负责相对应的交易所的结算业务。这样，在美国的期货市场上，就形成了多家交易所与多家结算所同时运行的局面。
　　即便结算所是独立法人，对于经纪公司而言，面对的仍然是多个结算单位，这与我们国内的情况实际是相似的。非结算会员可以通过结算会员来获得结算数据，而CBOT的结算会员不一定是COMEX的结算会员。这样，就形成了美国期货市场上结算体系比较复杂的局面。在这一点上而言，美国期货市场并没有形成统一的结算体系，对经纪公司来讲，与内置于交易所的结算部门在某些方面其效果是相同的。而在结算会员与非结算会员的区别上，其格局比我们国内的层次要多些。
　　下面，我们就美国期货市场结算体系，来阐述有关市场效率、成本、资金安全、风险控制等方面的观点。
　　
　　二、美国结算体系的效率
　　
　　首先，就结算体系的层次来讲，其要经过交易所与结算所、结算所与结算会员、结算会员与非结算会员或者客户、非结算会员与客户等。很多国家的结算体系都要经过这几个层次。如果经纪公司只面对一家交易所，那么就其效率而言是没什么问题的。但如果一家经纪公司的客户在几家交易所都有交易，经纪公司就要成为其他几家结算所的结算会员或者非结算会员。经纪公司要将几家结算所的数据进行综合，才能掌握某一客户的交易和资金情况。在这一点上，国内的经纪公司也有同样的问题。国内的公司在这方面，效率低下的感觉很明显。我们向国外同行提出这个问题时，他们倒并不认为这种多层次所造成的效率损失有多大。由于美国先进的信息技术的有力保障，系统速度非常快，他们认为这种效率的损失几乎是可以忽略的。但我们不能忽视的是，在一些意外情况下，某一结算所的系统故障会影响整个经纪公司的结算业务。
　　非结算会员要通过结算会员来取得数据，也可有多种形式。同样是基于强大的电子化技术，系统运行非常快，能够在短时间内完成结算内容。
　　以上是从结算的技术系统来讲。其实，对美国的经纪公司来讲，结算制度的不统一，使其损失的效率更多一些。每家结算所的结算制度并不相同，这与交易所品种的特点有关。但集中到经纪公司这一层次时，就显出麻烦来了。经纪公司要根据不同结算所的不同制度进行各种数据的设置，再进行综合。而一家结算所的某一项制度的调整，就可能引起经纪公司改动自己的多项设置，这给经纪公司带来了很多不便。
　　再从资金的使用效率上来说。经纪公司要根据客户的做单情况，将资金在各交易所之间进行调配。虽然在美国的银行和信用体系下，资金的调拨很迅速，阻碍并不明显，但很显然，这种资金的占用影响资金的流动性，资金的使用效率不高，增加了资金的成本，也有可能造成资金风险。在美国市场上，经纪公司在法律法规规定的范围内，可以动用客户保证金进行资本运作，而且，这种方式已经成为很多经纪公司收入的主要来源之一。因此，美国的经纪公司非常重视资金运作，强调资金使用率。分散结算的体系明显对资金的高效使用是有阻碍的。尤其在国内，我们的银行和信用体系比美国存在着更多的障碍，资金使用率不高是普遍存在的现象。虽然国内要求客户保证金的专款专用，但不同交易所之间的大规模的资金调拨也会增加经纪公司的资金风险。
　　对于市场效率来讲，美国市场分散的结算体系使合约缺乏互通性，造成交易品种被交易所垄断而失去流动性。
　　美国每家结算所都指定多家银行作为结算行，经纪公司、客户都有自己的开户行。同样的，也存在跨行之间的汇兑。但可能是因为美国银行之间的结算比较便利，美国经纪公司在有关跨行汇兑的效率情况，他们并不认为有什么问题。
　　
　　三、美国结算体系的成本
　　
　　对于这个问题，科学地来讲，应该有严谨的数据来进行衡量。只从感性的认识来讲，相对独立的结算所并不会增加会员的交易成本。在美国，交易成本分为交易手续费、清算费用和交纳的违约资金。
　　但是，美国很多经纪公司的从业者认为，期货市场上这种分散的结算体系，会增加经纪公司的资金成本。美国的情况与我国期货市场不同，大部分经纪公司的主要收入来自资本运作，而并非佣金。虽然银行与经纪公司和结算所之间的资金划拨通道很畅通，但经纪公司仍然要有很大一部分资金沉淀在各结算所，造成资金成本的提高。
　　
　　四、美国结算体系的风险控制
　　
　　结算所独立于交易所，交易所便不对会员承担风险控制责任。在美国期货市场，风险控制是由结算所及会员承担的。结算所只为结算会员提供数据，并不结算到会员下的客户；同样，结算所也只控制结算会员的风险，并不负责控制结算会员下的客户。非结算会员的结算数据由结算会员提供。非结算会员在结算会员公司开设的结算账户，一般情况下有两种：综合结算账户和完全委托结算账户。综合结算账户形式是指结算会员将非结算会员只看作是一个客户，不再对非结算会员下的客户进行结算，也不负责控制非结算会员下客户的风险，而只有责任控制非结算会员整体的风险。这种形式与国内的二级代理的结算相似。非结算会员从结算会员那里取得数据后，再自行进行自己客户的结算业务。完全委托结算账户是指非结算会员将自己客户的结算业务完全交给结算会员，结算会员对非结算会员的客户结算，并负责其客户的风险控制。
　　美国期货市场这种纵向的多层次结算体系，虽然可能浪费效率，但对于控制风险是有好处的。多层次的结算，将风险分散到不同的结算主体上，各层次的结算主体侧重不同的管理对象，这种形式有利于补充各自的缺陷，有利于风险的化解。
　　结算所自身的风险可能出现在以下几个方面：
　　一是技术系统风险。主要指由于结算所结算系统的故障，不能及时为会员提供结算数据。在1987年，COMEX交易量曾经创下新高，但结算所却连续三天未能有效地清算交易，为此，COMEX结算所几乎倒闭。
　　二是结算所对结算会员的资金风险失控。但这种情况几乎不可能发生，国外同行认为这种情况只存在理论上的可能性。目前，各结算所均开发了实时的风险分析系统，通过组合方式的电脑模拟模型来控制每一结算会员的财务风险，如CME和BOTCC分别通过各自的AMRS系统和SAFE系统来计算不同市场状态下各会员的可能损益。
　　经纪公司在美国这种分散结算的体制下，面对的风险就要复杂得多。其一是资金风险。资金在不同结算所之间划拨，以满足客户的交易需求。同时，经纪公司要有自身的投资活动，也要求资金流动起来。如何高效运用资金与如何保证客户交易需求是有冲突的。会不会由于资金调配的失当而损失利益？我们国内也存在这种局面，财务人员曾经为资金调配而在多家交易所之间“飞来飞去”。有些公司曾经发生过因没能及时在一家交易所追加资金而被强行平仓的事。这些都不是因为资金不够，而是因为交易所之间调配不及时或通道障碍。当然，现在银行方面提供的环境要好得多，财务人员不用再飞到各交易所。而美国的信用环境比国内更宽松便利。但分散的结算体系带来的资金风险还是存在的，而且是不容忽视的一个问题。分散结算体系使经纪公司可能面临的另一个风险，是由跨结算所的结算低效率带来的。由于跨结算所结算业务的不便利，在一些情况下会影响正常经纪公司与客户和银行之间的及时沟通，延迟交易流程的运作过程，从而给经纪公司控制客户风险带来麻烦。
　　分散的结算体系还会使经纪公司面临客户资信状况的风险。美国期货市场吸引着很多大的资金，他们参与多种品种的交易，成为多家经纪公司的客户。虽然美国期货市场上大户报告制度也很详细，但依然无法让一家经纪公司了解其客户在其他经纪公司的资信状况。尽管美国社会强调商业道德，强调信誉，但参与期货交易的投资者是来自世界各地的，经纪公司就面对着各种类型的客户。作为经纪公司，总是希望能知道自己的客户在整个期货市场上的资信如何。但在分散的结算体系下，这个愿望无法实现，这又是经纪公司一个潜在的风险源。
　　再来说结算制度。不统一的结算制度使经纪公司在执行控制客户风险的时候要顾及很多方面的内容，均衡各结算所之间的风险程度再来做出决定，这也影响了控制风险的效率。当然，美国衍生品市场上交易品种太多了，各交易所都要发展自己的龙头品种，形成自己较鲜明的特色，产生自然垄断的效果，要谈统一的结算制度，几乎是不可能的。但这确实让期货公司头疼，那么多不同的结算制度，又有谁能保证不出错？风险的敞口也就显现出来了。
　　
　　五、美国结算体系的资金安全性
　　
　　阐述这个问题要先谈一下美国的银行对期货的参与程度。美国并没有限制银行进入期货市场，很多家银行把期货市场作为资本运作的一个渠道。银行对期货的参与显然增加了期货市场上资金的流动性和安全性。一方面，银行参与期货市场，熟悉期货市场的运作，积极加入到期货交易各环节中，尤其是与结算所和经纪公司建立起相互合作的关系，可以保证资金流动的通畅。在分散的结算系统和制度下，如果没有资金通道的畅通，就会大大增加资金的风险，降低资金的使用效率，从而提高资金成本。因此，期货市场与银行的密切合作可以降低在分散结算体系下的资金风险，将资金的安全升级，从而稳定衍生品种市场。另一方面，在美国，基于资信状况，银行经常会提供给经纪公司一定的信贷额度，与经纪公司形成一种制约和监督，对于保证资金的安全与流动都是有利的。
　　其实，美国经纪公司很久以来都有建立共同清算体系的愿望，但由于很多利益冲突及期货品种的特点，却一直没有达成。随着期货市场交易量的增加和《商品期货现代化法案》的通过，建立统一的清算体制的呼声越来越高。美国期货市场分散结算的体制使交易所产生了垄断效应，越来越不适应规模经济的要求。他们希望可以建立起一个高效、安全、稳定、有利于竞争的共同清算的体制，将监管机构、交易所、清算机构、交易参与者、银行等合理地沟通起来。

hefeiddd

债券收益率曲线将如何变动？
2003年11月06日11:35:36　金融时报/杨辉


　　预期因素导致“超调”

　　现代经济环境下，在各类投资和需求函数中，信心和预期已经成为重要变量。克鲁格曼在《萧条经济学的回归》中曾精辟地论述到：“在预期的范围内，心理因素可以重要到哪怕是投资者的偏见就可以左右实质经济”。我国债券市场是新兴市场，心理因素对市场的放大性影响是难以避免的。事实上，我国债券市场预期除具有超前性特征外，还具有以下特征，这些特征对行情的演变具有重要意义。

　　预期具有相当的趋同性。由于目前投资者大多是金融机构，尤其是商业银行，因此对市场的判断也就具有很强的趋同性，这种趋同性对于追涨杀跌具有重要影响。

　　预期的困难性。债券投资要关注宏观经济。作为新兴的市场经济，一方面我国正处于新的制度建设和完善时期，制度出台具有一定的试验性，频率较高，需要投资者不断跟踪，准确把握。另一方面，由于我国经济正处于转轨过程中，纯粹的市场分析对我国宏观经济变化的判断可能存在偏离；同时由于经济中有诸多非市场因素影响，经济变化具有较强的突发性特征，这就使得投资者难以准确做出判断。

　　预期存在的缺陷。我国债券市场存在的时间较短，许多投资者只经历过利率下降的市场环境，对于通货膨胀和利率上升对债市的影响缺乏足够认识；另一方面，投资者在判断中更多习惯于根据过去推测未来，形成了一定的“路径依赖”，因此，在市场环境发生重大变化时，如在目前利率下降周期基本结束、投资保持快速增长的环境下，对市场判断的准确性就更值得研究。

　　心理的脆弱性。对市场预期的困难和不准确，往往使市场的发展出乎投资者意料。在操作手法相似、市场资金不稳定、又缺少必要的风险对冲工具的情况下，一旦市场反应超出了预期，投资者比较容易出现恐慌情绪，进而加大市场的调整幅度。

　　预期的放大特征，导致市场往往产生“超调”。在债券市场中，由于预期具有较强的趋同性和脆弱性，“超调”表现得尤其明显，2002年上半年和2003年下半年的行情便是例证。

　　以上特征是在特定的市场环境中形成的，有些具有合理性和必然性，有的则具有很强的阶段性特征。但无论如何，预期对市场的影响是绝不能被忽视的。

　　重要因素的预期变化直接影响到债券收益率曲线变动

　　对重要因素的预期的改变，会对未来市场走势以及收益率曲线变动产生重大影响。

　　经济周期预期强化对债券收益率曲线的影响。我国经济目前正处于高速增长阶段，这使得人们对于新一轮经济扩张已经启动（有的观点认为是过热）的判断得到强化，这种判断对于债市的影响是根本性的。它对债券收益率曲线的影响主要反映在两方面：一是要求收益率水平整体上升，二是考虑到流动性风险补偿，要求扩大长短期债券利差。

　　宏观经济的走强必然反映在资本回报率的改善上。理论上讲，当经济处于稳态时，资本的边际生产率等于利率。资本回报率体现为实体经济的回报率和股票市场的回报率。目前来看，上市公司净资产收益率正处于逐步改善中，市盈率水平也趋向合理。这意味着债券投资的替代性在增强，一个必然的结果是要求提高债券的名义收益率。

　　宏观政策变化预期对债券收益率曲线的影响。对于货币政策而言，基于经济形势的好转，市场普遍预期货币供应量进一步增加的可能性不大，而且认为如果经济进一步走强，甚至过热，不排除进一步紧缩银根，这也形成了债券收益率提高的预期。未来财政政策对债券市场的影响可能主要反映在短期债券（一年以内）发行规模，以及短期债券作为基准利率的定位上。这对于收益率曲线来说，主要影响了短期债券利率位置的判断。汇率政策方面，在资本项目未完全放开之前，即使存在人民币升值预期，甚至真的升值，短期内对债市也不会产生过大影响。

　　国际间收益率曲线比较对我国债券收益率曲线的影响。国内投资者已开始比较国内收益率曲线与主要发达国家的收益率曲线，这种比较是有一定意义的。与美国的收益率曲线相比，中国债券市场的收益率曲线在前10年基本上是水平的，而美国债券市场的收益率曲线在前10年内较陡；从10年到30年这一区间，中国的收益率曲线较陡，而美国的收益率曲线较为平缓。

　　实践中，投资者普遍接受大致10年为一个经济周期的判断，即投资人认为对10年以后的经济形势难以预期。因而国际上收益率曲线在前10年较为陡峭，之后较为平坦是合乎逻辑的。

　　我国收益率曲线的不合理形状主要是受到我国利率管制、银行短期资金长期使用、长期资金供大于求等因素的影响，具有不合理性。随着我国市场化改革步伐的加快（包括利率市场化和银行行为市场化等），这种不合理性必将得到纠正。

　　制度建设（政策变化）预期对收益率曲线的影响。当前市场上对于债市制度建设更多关注的是“做空”机制。这种倾向产生的一个重要原因是市场普遍认识到收益率曲线的不合理性。市场已经受不起任何风吹草动，因此每一次“利空”的出台都会使市场出现大的调整。当前的问题是，市场调整的方向在哪里？笔者认为，在经过几次反复之后，收益率曲线逐渐朝发达国家收益率曲线靠拢也许是一个方向。这里的靠拢不是指简单的复制，而是指在长短期利差的合理性、曲线倾斜位置等方面进行借鉴。

　　对债券收益率曲线变动的判断

　　到目前为止，虽然市场经历了一轮大的调整，但是收益率曲线依然过于平坦，今后会出现怎样变化呢？

　　首先是短期利率有下调的可能，或者长期利率有上升的要求。短期利率的变动更多取决于当期市场供求因素，受到回购利率、存款准备金率、债券流动性等因素的影响，而且对于持有人来说更多的是从流动性管理的角度考虑的，收益性要求不是很高。随着回购利率的稳步下降，短期债券收益率有回归的可能。

　　对于长期债券而言，考虑到经济景气和通货膨胀等宏观经济变化的影响，长短期利率有进一步拉开的趋势。我们认为，在通胀预期较强的背景下，这种利差可能在150至200个BP。

　　进一步讲，我们对债券收益率曲线的判断是：短期债券（如1至3年期）收益率有稳中趋降的可能；10年期左右债券收益率有进一步上升的可能，其变动的方向可能促使收益率曲线在此区间变的更为陡峭，一方面拉开与短期债的利差，另一方面缩小与跨周期的15至30年期品种的利差。由此可推断，目前10年期左右券种的定位仍有进一步变动的可能性，其中也可能蕴涵着较大的风险。

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外汇市场各交易时段详解                                       
外汇市场的最佳交易时间(北京时间)
----早5-14点行情一般及其清淡
　　这主要是由于亚洲市场的推动力量较小所为！一般震荡幅度在30点以内，没有明显的方向。多为调整和回调行情。一般与当天的方向走势相反，如：若当天走势上涨则这段时间多为小幅震荡的下跌。
　　这一时段的行情由于大多没有方向可言，保证金交易者可以在早上6-8点左右观察一下，若行情为上下波浪震荡形态（看15分钟或是5分钟的图形）。可以在行情震荡到两端时作5-15点的操作，只放止赢不做短线止损即可。若到11点后还不能挣钱出来则要及时平仓止损。
　　这种做法称之为5点法，是不能盯盘作的，适合操作技巧不高的投资者，最终止损可放30-40点左右！实盘交易者则不适用！
----午间14-18点为欧洲上午市场，15点后一般有一次行情。

　　欧洲开始交易后资金就会增加， 外汇市场是一个金钱堆积的市场，所以那里的资金量大就会在那里陈盛大的波动。且此时段也会伴随着一些对欧洲货币有影响力的数据的公布！一般震荡幅度在40-80点左右。
　　这一段时间一般会在15：30后开始真正的行情，此次行情一半多会伴随着背离和突破等技术指标，所以是一段比较好抓的机会。
----傍晚18-20点 为欧洲的中午休息和美洲市场的清晨，较为清淡！这段时间是欧中的中午休时，也是等待美国开始的前夕。-
---20点--24点为欧洲市场的下午盘和美洲市场的上午盘！这段时间是行情波动最大的时候，也是资金量和参与人数最多的时段。
　　一般为80点以上的行情。
　　这段时间则是会完全按照今天的方向去行动，所以判断这次行情就要跟剧大势了，它可以和欧洲是同方向的河可以和欧洲是反方向的，总之，应和大势一致。
----24点后到清晨，为美国的下午盘，一般此时已经走出了较大的行情，这段时间多为对前面行情的技术调整。
　　其实在中国的外汇交易者拥有别的时区不能比拟的时间优势，就是能够抓住15点到24点的这个波动最大的时间段，其对于一般的投资者而言都是从事非外汇专业的工作，下午5点下班到24点这段时间是自由时间，正好可以用来做外汇投资，不必为工作的事情分心。
　　赶不上下午的投资者当然就要等到晚上再交易了，但最好还是等到20点30以后，这一半是第二次行情开始的时间，也就是等到欧洲中午休息完了，美洲开市为止。要是有重要数据公布则要十分小心，此时由于波动巨大会场出现骗线的情况，不要盲目准势，就可有效避免骗线。
　　可以说上帝为中国时区的人们创造了不可比拟的交易时间，让我们可以在尽量专心的情况下交易，大家可要好好把握呀。

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股票知识

股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证。
股票具有以下基本特征：
（1）不可偿还性。股票是一种无偿还期限的有价证券，投资者认购了股票后，就不能再要求遏股，只能到二级市场卖给第三者。股票的转让只意味着公司股东的改变，并不减少公司资本。从期限上看，只要公司存在，它所发行的股票就存在，股票的期限等于公司存续的期限。
（2）参与性。股东有权出席股东大会，选举公司董事会，参与公司重大决策。股票持有者的投资意志和享有的经济利益，通常是通过行使股东参与权来实现的。股东参与公司决策的权利大小，取决于其所持有的股份的多少。从实践中看，只要股东持有的股票数量达到左右决策结果所需的实际多数时，就能掌握公司的决策拄制权。
（3）收益性。股东凭其持有的股票，有权从公司领取股息或红利，获取投资的收益。股息或红利的大小，主要取决于公司的盈利水平和公司的盈利分配政策。股票的收益性，还表现在股票投资者可以获得价差收入或实现资产保值增值。通过低价买入和高价卖出股票，投资者可以赚取价差利润，以美国可口可乐公司股票为例。如果在1983年底投资1000美元买入该公司股票，到1994年7月便能以11554美元的市场价格卖出、赚取10倍多的利润。在通货膨胀时 。股票价格会随着公司原有资产重置价格上升而上涨，从而避免了资产贬值。股票通常被视为在高通货膨胀期间可优先选择的投资对象。
（4）流通性。股票的流通性是指股票在不同投资者之间的可交易性。流通性通常以可流通的股票数量、股票成交量以及股价对交易量的敏感程度来衡量。可流遁股数越多，成交量越大，价格对成交量越不敏感（价格不会随着成交量 一同变化），股票的流通栓就越好，反之就越差，股票的流通，使投资者可以在市场上卖出所持有的股票，取得现金。通过股票的流通和股价的变动，可以看出人们对于相关行业和上市公司的发展前景和盈利潜力的判断。那些在流通中场上吸引大量投资者、股价不断上涨的行业和公司，可以通过增发股票，不断吸收大量资本进人生产经营活动，收到了优化资源配置的效果。
（5）价格波动性和风险性。股票在交易市场上作为交易对象，同商品一样，有自己的市场行情和市场价格。由于股票价格要受到诸如公司经营状况、供求关系、银行利率，大众心理等多种因素的影响，具波动有很大的不确定性。正是这种不确定性、有可能使股票投资者遭受损失。价格波动的不确定性越大、投资风险也越大。因此，股票是一种高风险的金融产品。例如，称雄于世界计算机产业的国际商用机器公司（IBM〕，当其业绩不几时，每股价格曾高达170美元，但在其地位遭到挑战。出现经营失策而招致亏损时。股价又下跌到40美元。如果不合时机地在高价位买进该股就会寻致严重损失。


股票市场是股票发行和交易的场所。根据市场的功能划分，股票市场可分为发行市场和流通市场。
发行市场是通过发行股票进行等资活动的市场，一方面为资本的需求者提供筹集资金的渠道，另一方面为资本的供应者提供投资场所，发行市场是实现资本职能转化的场所，通过发行股票，把社会闲散资金转化为生产资本，由于发行活动是股市一切活动的源头和起始点，故又称发行市场为“一级市场”。流通市场是已发行股票进行转让的市场。又称“二级市场”。
流通市场一方面为股票持有者提供随时变现的机会。另一方面又为新的投资者提供投资机会。与发行市场的一次性行为不同、在流通市场上股票可以不断地进行交易。
发行市场是流通市场的基础和前提，流通市场又是发行市场得以存在和发展的件。发行市场的规模决定了流通市场的规模，影响看流通市场的交易价格。没有发行市场，流通市场就成为无源之水、无本之木，在一定时期内，发行市场规模过小，容易使流通市场供需脱节，造成过度投机，股价飓升；发行节奏过快，股票供过于求，对流通市场形成压力，股价低落，市场低迷，反过来影响发行市场的筹资。所以，发行市场和流通市场是相互依存、互为补充的整体。
根据市场的组织形式划分，股票市场可分为场内交易市场和场外交易市场。
股票场内交易市场是股票集中交易的场所，即股票交易所。有些国家最初的股票交易所是自发产生的，有些则是根据国家的有关法规注册登记设立或经批准设立的。今天的股票交易所有严密的组织。严格的管理，并有进行集中交易的固定场所，在许多国家，交易所是股票交易的唯一合法场所。在我国，1990年底，上海证券交易所正式成立、深圳证券交易所也开始试营业。
股票场外交易市场是在股票交易所以外的各证券交易机构柜台上进行的股票交易市场，所以也叫做柜台交易市场。随着通讯技术的发展，一些国家出现了有组织的、并通过现代化通信与电脑网络进行交易的场外交易市场，如美国的全美证券商协会自动报价系统（NASDAQ〕。由于我国的证券市场还不成熟，目前还不具备发展场外交易市场的条件。
根据投资者范围不同，我同股票市场还可分为境内投资者参与的A股市场和专供境外投资者参与的B股市场。

进入20世世纪之后。股票市场发展迅速，大致经历了以下三个阶段：
（1）自由放任阶段（1900-1929年）。20世纪前30年中，美英等国的股份公司迅速增加，使股票市场规模和筹资能力迅速扩大。
一方面发行市场迅速扩大，流通市场空前繁荣，交易量直线上升。另一方面由于缺乏监管，股票欺诈和市场操纵时有发生，自由放任带来了严重的过度投讥。当时主要股票市场的股票价格普遍被抬高到极不合理的程度，远远超过其实际价值。1929年10月29日，资本主义世界发生了严重的金融危机，作为经济晴雨表的各国股票市场相继出现了暴跌，投资者损失惨重。
（2〕法制建设阶段（1930-1969年），1929年经济危机之后，各国政府对股票市场开始全面加强法制和规范化建设。以美国为例，政府开始从法律上对证券市场加以严格管理，制定了《1933年证券法》、（1934年证券交易法）等一系列严密可行的证券法律。
美国1934年成立证券交易管理委员会，直接对股票市场进行监督和管理，为美国证券市场成为世界上最大的证券市场奠定了基础。 其他有关国家的证券法制建设也不断加强，股票市场逐渐规范。
（3）迅速发展阶段（自1970年以来）。进入20世纪70年代之后，随着西方工业发达国家经济规模化和集约化程度的提高，东南亚和拉美发展中国家经济的蓬勃兴起。以及现代电脑、通信和网络技术的进步，股票市场步人了迅速发展的阶段。l986年全球股票市场的市值总额为6.51万亿美元，全球上市公司总数为2.82万家，到1995年年底、中值总额上升到17.79万亿美元。10年间市值增长了近3倍、上市公司增加了1万多家、达到3.89万家
1996年。全球股票市值继续上升，达到20．29万亿美元。在主要发达国家，证券化率（股票市价总值与国内生产总值的比率）已经达到较高的程度，1995年，美国、日本和英国的证券化率分别达到95.5％、83.5％和121.7％。发展中国家的股票市场成长也相当迅速。新兴市场的股票市价总值从1986年的0.24万亿美元增长到1995年的1.9万亿美元，10年问增长了近7倍。在股票中场规模扩大的同时，交易活动也日趋活跃，1986年，全球股票中场的交易金额为3.57万亿美元，1995年达到11.66万亿美元。

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货币影响因素分析

影响美圆的基本面因素
Federal Reserve Bank (Fed): 美国联邦储备银行，简称美联储，美国中央银行，完全独立的制定货币政策，来保证经济获得最大程度的非通货膨胀增长。Fed主要政策指标包括：公开市场运做，贴现率(Discount Rate)，联邦资金利率(Fed Funds rate)。

Federal Open Market Committee (FOMC): 联邦公开市场委员会，FOMC主要负责制订货币政策，包括每年制订8次的关键利率调整公告。FOMC共有12名成员，分别由7名政府官员，纽约联邦储备银行总裁，以及另外从其他11个地方联邦储备银行总裁中选出的任期为一年的4名成员。

Interest Rates: 利率，即Fed Funds Rate，联邦资金利率，是最为重要的利率指标，也是储蓄机构之间相互贷款的隔夜贷款利率。当Fed希望向市场表达明确的货币政策信号时，会宣布新的利率水平。每次这样的宣布都会引起股票，债券和货币市场较大的动荡。

Discount Rate: 贴现率，是商业银行因储备金等紧急情况向Fed申请贷款，Fed收取的利率。尽管这是个象征性的利率指标，但是其变化也会表达强烈的政策信号。贴现率一般都小于联邦资金利率。

30-year Treasury Bond: 30年期国库券，也叫长期债券，是市场衡量通货膨胀情况的最为重要的指标。市场多少情况下，都是用债券的收益率而不是价格来衡量债券的等级。和所有的债权相同，30年期的国库券和价格呈负相关。长期债券和美圆汇率之间没有明确的联系，但是，一般会有如下的联系：因为考虑到通货膨胀的原因导致的债券价格下跌，即收益率上升，可能会使美圆受压。这些考虑可能由于一些经济数据引起。

但是，随着美国财政部的“借新债还旧债”计划的实行，30年期国库券的发行量开始萎缩，随即30年期国库券作为一个基准的地位开始让步于10年期国库券。

根据经济周期的不同阶段，一些经济指标对美圆有不同的影响：当通货膨胀不成为经济的威胁的时候，强经济指标会对美圆汇率形成支持；当通货膨胀对经济的威胁比较明显时，强经济指标会打压美圆汇率，手段之一就是卖出债券。

作为资产水平的基准，长期债券通常一般会受到由于全球的资本流动而带来的影响。新兴市场的金融或政治动荡会推高美圆资产，此时，美圆资产作为一种避险工具，间接的会推高美圆汇率。

3-month Eurodollar Deposits: 3月期欧洲美圆存款。 欧洲美圆是指存放于美国国外银行中的美圆存款。如：存放于日本本国外银行中的日圆存款称为“欧洲日圆”。这种存款利率的差别可以作为一个对评估外汇利率很有价值的基准。比如以USD/JPY为例，当欧洲美圆和欧洲日圆存款之间的正差越大，USD/JPY的汇价越有可能得到支撑。

10-year Treasury Note: 10年期短期国库券。当我们比较各国之间相同种类债券收益率时，一般使用的是10年期短期国库券。债券间的收益率差异会影响到汇率。如果美圆资产收益率高，汇推升美圆汇率。

Treasury: 财政部。美国财政部负责发行政府债券，制订财政预算。财政部对货币政策没有发言权，但是其对美圆的评论可能会对美圆汇率产生较大影响。

Economic Data: 经济数据。美国公布的经济数据中，最为重要的包括：劳动力报告（薪酬水平，失业率和平均小时收入），CPI（Consumer Price Index 消费者价格指数），PPI，GDP（gross domestic product，国内生产总值），国际贸易水平，工业生产，房屋开工，房屋许可和消费信心。

Stock Market: 股市。3种主要的股票指数为：Dow Jones Industrials Index（Dow，道琼斯工业指数）, S&P 500（标准普尔500种指数）和NASDAQ（纳斯达克指数）。其中，道琼斯工业指数对美圆汇率影响最大。从20世纪90年代中以来，道琼斯工业指数和美圆汇率有着极大的正关联性（因为外国投资者购买美国资产的缘故）。影响道琼斯工业指数的3个主要因素为：1）公司收入，包括预期和实际收入；2）利率水平预期；3）全球政经状况。

Cross Rate Effect: 交叉汇率影响。交叉盘的升跌也会影响到美圆汇率。

Fed Funds Rate Futures Contract: 联邦资金利率期货合约。这种合约价值显示市场对联邦资金利率的期望值（和合约的到期日有关），是对联储政策的最直接的衡量。

3-month Eurodollar Futures Contract: 3月期欧洲美圆期货合约。和联邦资金利率期货合约一样，3月期欧洲美圆期货合约对于3月期欧洲美圆存款也有影响。例如，3月期欧洲美圆期货合约和3月期欧洲日圆期货合约的息差是决定USD/JPY未来走势的基本变化。


影响欧元的基本面因素
The Eurozone: 欧元区。由12个国家组成，德国，法国意大利，西班牙，荷兰，比利时，奥地利，芬兰，葡萄牙，爱尔兰，卢森堡和希腊，均使用欧元作为流通货币。

European Central Bank(ECB): 欧洲央行。控制欧元区的货币政策。决策机构是央行委员会，由执委和12个成员国的央行总裁组成。执委包括ECB总裁，副总裁和4个成员。

ECB的政策目标：首要目标就是稳定价格。其货币政策有两大主要基础，一是对价格走向和价格稳定风险的展望。价格稳定主要通过调整后的消费物价指数（Harmonized Index of Consumer Prices，HICP）来衡量，使其年增长量低于2%。HICP尤为重要，由一系列指数和预期值组成，是衡量通货膨胀重要指标。二是控制货币增长的货币供应量（M3）。ECB将M3年增的参考值定为4.5%。

ECB每两周的周四举行一次委员会，来制订新的利率指标。每月的第一次会议后，ECB都会发布一份简报，从整体上公布货币政策和经济状况展望。

Interest Rates: 一般利率。是央行用来调节货币市场流动性而进行的“借新债还旧债”中的主要短期汇率。此利率和美国联邦资金利率的利差，是决定EUR/USD汇率的因素之一。

3-month Eurodeposit (Euribor): 3个月欧洲欧元存款 指存放在欧元区外的银行中的欧元存款。同样，这个利率与其它国家同种同期利率的利差也被用来评估汇率水平。例如，当3个月欧洲欧元存款利率高于同期3个月欧洲美圆存款利率时，EUR/USD汇率就会得到提升。

10-Year Government Bonds: 10年期政府债券，其与美国10年期国库券的利差是另一个影响EUR/USD的重要因素。通常用德国10年期政府债券做为基准。如果其利率水平低于同期美国国库券，那么如果利差缩小（即德国债券收益率上升或美国国库券收益率下降），理论上会推升EUR/USD汇率。因此，两者的利差一般比两者的绝对价值更有参考意义。

Economic Data: 经济数据。最重要的经济数据来自德国，欧元区内最大的经济体。主要数据包括：GDP，通货膨胀数据（CPI或HCPI），工业生产和失业率。如果单独从德国看，则还包括IFO调查（是一个使用广泛的商业信心调查指数）。还有每个成员国的财政赤字，依照欧元区的稳定和增长协议（the Stability and Growth Pact），各国财政赤字必须控制在占GDP的3%以下，并且各国都要有进一步降低赤字的目标。 Cross Rate Effect: 交叉汇率影响。同美圆汇率一样，交叉盘也会影响到欧元汇率。

3-month Euro Futures Contract (Euribor): 3月期欧洲欧元期货合约。这种合约价值显示市场对3个月欧洲欧元存款利率的期望值（和合约的到期日有关）。例如，3月期欧洲欧元期货合约和3月期欧洲美圆期货合约的息差是决定EUR/USD未来走势的基本变化。

政治因素：和其它汇率相比，EUR/USD最容易受到政治因素的影响，如法国，德国或意大利的国内因素。原苏联国家政治金融上的不稳定也会影响到欧元，因为有相当大一部分德国投资者投资到俄罗斯。


影响英镑的基本面因素
Bank of England (BoE): 英国央行。从1997年开始，BoE获得了独立制订货币政策的职能。政府用通货膨胀目标来作为物价稳定的标准，一般用除去抵押贷款外的零售物价指数（Retail Prices Index excluding mortgages，RPI-X）来衡量，年增控制在2.5%以下。因此，尽管独立于政府部门来制订货币政策，但是BoE仍然要符合财政部规定的通货膨胀标准。

Monetary Policy Committee(MPC): 货币政策委员会。此委员会主要负责制订利率水平。

Interest Rates: 利率。央行的主要利率是最低贷款利率（基本利率）。每月的第一周，央行都会用利率调整来向市场发出明确的货币政策信号。利率变化通常都会对英镑产生较大影响。BoE同时也会通过每天对从贴现银行（指定的交易货币市场工具的金融机构）购买政府债券交易利率的调整来制订货币政策。

Gilts: 金边债券。英国政府债券也叫金边债券。同样，10年期金边债券收益率与同期其它国家债券或美国国库券收益率的利差也会影响到英镑和其它国家货币的汇率。 3-month Eurosterling Deposits: 3个月欧洲英镑存款。存放在非英国银行的英镑存款称为欧洲英镑存款。其利率和其它国家同期欧洲存款利率之差也是影响汇率的因素之一。

Treasury: 财政部。其制订货币政策的职能从1997年以来逐渐减弱，然而财政部依然为BoE设定通货膨胀指标并决定BoE主要人员的任免。

英镑与欧洲经济和货币联盟的关系：由于首相布莱尔（Tony Blair）关于可能加入欧洲单一货币-欧元的言论，英镑经常收到打压。英国如果想加入欧元区，则英国的利率水平必须降低到欧元利率水平。如果公众投票同意加入欧元区，则英镑必须为了本国工业贸易的发展而兑欧元贬值。因此，任何关于英国有可能加入欧元区的言论都会打压英镑汇价。

Economic Data: 经济数据。英国的主要经济数据包括：初始失业人数，初始失业率，平均收入，扣除抵押贷款外的零售物价指数，零售销售，工业生产，GDP增长，采购经理指数，制造业和服务业调查，货币供应量（M4），收入与房屋物价平衡。

3-month Eurosterling Futures Contract (short sterling): 3个月欧洲英镑存款期货（短期英镑）。期货合约价格反映了市场对3个月以后的欧洲英镑存款利率的预期。与其它国家同期期货合约价格的利差也可以引起英镑汇率的变化。

FTSE-100：金融时报100指数。英国的主要股票指数。与美国和日本不同，英国的股票指数对货币的影响比较小。但是尽管如此，金融时报指数和美国道琼斯指数有很强的联动性。

Cross Rate Effect: 交叉汇率的影响。交叉汇率也会对英镑汇率产生影响。


影响日圆的基本面因素
Ministry of Finance(MOF): 日本财政部，是日本制订财政和货币政策的唯一部门。日本财政部对货币的影响要超过美国，英国或德国财政部。日本财政部的官员经常就经济状况发布一些言论，这些言论一般都会给日圆造成影响，如当日圆发生不符合基本面的升值或贬值时，财政部官员就会进行的口头干预。  

Bank of Japan (BoJ)：日本央行。在1998年，日本政府通过一项新法律，允许央行可以不受政府影响而独立制订货币政策，而日圆汇率仍然由财政部负责。

Interest Rates: 利率。隔夜拆借利率是主要的短期银行间利率，由BOJ决定。BOJ也使用此利率来表达货币政策的变化，是影响日圆汇率的主要因素之一。

Japanese Government Bonds (JGBs): 日本政府债券。为了增强货币系统的流动性，BOJ每月都会购买10年或20年期的JGBs。10年期JGB的收益率被看作是长期利率的基准指标。例如，10年期JGB和10年期美国国库券的基差被看作推动USD/JPY利率走向的因素之一。JGB价格下跌（即收益率上升）通常会利好日圆。

Economic and Fiscal Policy Agency: 经济和财政政策署。于2001年1月6日正式替代原有的经济计划署（Economic Planning Agency，EPA）。职责包括阐述经济计划和协调经济政策，包括就业，国际贸易和外汇汇率。

Ministry of International Trade and Industry (MITI): 国际贸易和工业部，负责指导日本本国工业发展和维持日本企业的国际竞争力。但是其重要性比起20世纪80年代和90年代早期已经大大削弱，当时日美贸易量会左右汇市。

Economic Data: 经济数据。较为重要的经济数据包括：GDP，Tankan survey（每季度的商业景气现状和预期调查），国际贸易，失业率，工业生产和货币供应量（M2+CDs）。

Nikkei-225: 日经255指数。日本主要的股票市场指数。当日本汇率合理的降低时，会提升以出口为目的的企业是股价，同时，整个日经指数也会上涨。有时，情况并非如此，股市强劲时，会吸引国外投资者大量使用日圆投资于日本股市，日圆汇率也会因此得到推升。

Cross Rate Effect: 交叉汇率的影响。例如，当EUR/JPY上升时，也会引起USD/JPY的上升，原因可能并非是由于美圆汇率上升，而是由于对于日本和欧洲不同的经济预期所引起.


影响瑞士法郎的基本面因素  

    Swiss National Bank(SNB): 瑞士国家银行。瑞士国家银行在制订货币政策和汇率政策上有着极大的独立性。不象大多数其它国家的中央银行，瑞士央行并不使用特定的货币市场利率来指导货币状况。直到1999年秋，央行一直使用外汇互换和回购协议作为影响货币供应量和利率的主要工具。

    由于使用了外汇互换协议，货币流动性的管理成为影响瑞士法郎的主要因素。当央行想提高市场流动性，就会买入外币，主要是美圆，并卖出瑞士法郎，从而影响汇率。

    从1999年12月开始，央行的货币政策发生了转移，从货币主义经验者的方式(主要以货币供应量为目标)转移到以基于通货膨胀的方式，并定为2.00%的年通货膨胀上限。央行将使用一定范围内的3月期伦敦银行间拆借利率(LIBOR)作为控制货币政策的手段。

    央行官员可以通过一些对货币供应量或货币本身的一些评论来影响货币走势。

    Interest Rates: 利率。SNB使用贴现率的变化来宣布货币政策的改变。这些变化对货币有很大影响。然而贴现率并不经常被银行作为贴现功能使用。

    3-month Euroswissfranc Deposits: 3个月欧洲瑞士法郎存款。存放在非瑞士银行的瑞士法郎存款称为欧洲瑞士法郎存款。其利率和其它国家同期欧洲存款利率之差也是影响汇率的因素之一。

    瑞士法郎作为避险货币角色：瑞士法郎有史以来一直充当避险货币的角色，这是因为：SNB独立制订货币政策；全国银行系统的保密性以及瑞士的中立国地位。此外，SNB充足的黄金储备量也对货币的稳定性有很大帮助。

    Economic Data: 经济数据。瑞士最重要的经济数据包括：M3货币供应量(最广义的货币供应量)，消费物价指数(CPI)，失业率，收支平衡，GDP和工业生产。

    Cross Rate Effect: 交叉汇率的影响。和其它货币相同，交叉汇率的变化也会对瑞士法郎汇率产生影响。

    3-month Euroswiss Futures Contract: 3个月欧洲瑞士法郎存款期货合约。期货合约价格反映了市场对3个月以后的欧洲瑞士法郎存款利率的预期。与其它国家同期期货合约价格的利差也可以引起瑞士法郎汇率的变化。

    其它因素：由于瑞士和欧洲经济的紧密联系，瑞士法郎和欧元的汇率显示出极大的正相关性。即欧元的上升同时也会带动瑞士法郎的上升。两者的关系在所有货币中最为紧密。

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数据表现好汇价未必会升 利率走势如何影响汇市

由于利率与汇市息息相关，根据INTEREST RATE PARITY (IRP )，国家调升利率，其货币便会升值，反之亦然。理由是这样的，假如美国储蓄利率上升而日本利率不变(而利率上升并不影响股市或任何投资项目回报)，投资人士得知存款于美国比存于日本所得的利息回报较高，资金将会从日本转而注入美国，美元的需求增加而日圆的需求下跌，故此，美元升值而日圆相对走软。


　　加息通常令汇价升值但IRP 的限制是这样的，它假设了投资人土只着眼于银行存款及利率升降不会影响其他投资项目回报。举一例说明，假设美国联储局突然宣布加息，按揭利率势必跟随上升，投资于房地产人士的投资成本上升，投资需求下降，美元需求及汇价均会下降。推论下去，企业融资利率上升，公司成本增加、回报下降，投资于美股之资金及汇价亦会下跌。


　　我们不难发现，除了IRP 外，还可以有STOCK PARITY 或任何ASSET PARITY ，只要任何情况导致回报较高、吸引外资流入的都可成为升值的可能；但之前所理解，加息能增加存款资金流入，却又减低股市回报，吓怕外资，于现实中，加息会导致货币升值还是贬值呢？其实以上情况是会同一时间发生并于市场中消化，但普遍而言，加息通常与升值同时出现。


　　央行有条件加息时，多是经济有持续增长时，投资者预期经济乐观并流入资金，导致货币升值；相反，减息刺激经济却让投资者知道经济情况恶劣，若预期减息未能扭转经济，将吓怕投资者并引致贬值。


　　这显示了现实中预期如何影响汇市，例如投资者预期美国会加息，美元将会升值并持续消化预期加息消息，当美国如预期般加息，汇市由于早已消化，将再无影响，这就是所谓的「BUY ON THE RUMOR AND SELL ON THE FACTS 」，但若结果与现实不符，汇市将出现较大波动。


　　数据佳汇价未必会升另外，外汇投资者多会利用国家公布的数据作准则买卖。一般投资者若看见数据理想，便认为经济将会理想，汇价便该上升，但其实这是存在着误解的，由于数据都是过往的统计，如7 月份零售额大幅上升时，那么7 月份对美元的需求已增加，汇价在7 月份该已上升，所以在8 月份公布7 月份的数据时，汇价不应于8 月再上升；但公布过往的数据如何影响后市，其实由于大幅的上升，影响了投资者对将来的预期，令投资者相信这是趋势而并非一时之效应，故此，对将来之憧憬令其货币得以升值。理解这点后，相信有助各位如何从基本面分析汇市。

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数据解读

   数据解读——经常帐
经常帐是主要量度实际资源的流动，包括货物的进出口、服务的进口及出口、从外地应收及应付予外地的收益，以及从外地及往外地的经常转移。贸易经常帐(Current Account)为一国收支表上的主要项目，内容记载一个国家与外国包括因为商品、劳务进出口、投资所得、其它商品与劳务所得以及其他因素所产生的资金流出与流入的状况。

如果经常帐余额是正数﹙顺差﹚，表示本国的净国外财富或净国外投资增加。如果是负数﹙逆差﹚，表示本国的净国外财富或投资减少。
经常帐的内容大致包括五大项：
　　1商品，为一国货物的进口及出口。
　　2劳务，包括商品进出口有关的运输及保险费、旅客运费及港口费用及本国居民在国外旅行、 观光及外国人到本国旅行、观光等的收支。
　　3投资所得，指国民购买外国的股票、债券及其它资产所赚取的股利或利息，加上本国对外 借款或外国人来本国投资，所产生的利息支出与红利支出等。
　　4其它商品、劳务及所得，指前面没有被列入的各项居民与非居民有关劳务与所得的交易 ，使领馆的支出，以及居民在外国工作获得的报酬，外国政府或国际组织设在 本国各种机构的费用等。一般所谓的贸易余额是指前面所提四项的总和。
　　5片面转移，指现金或实物的捐赠、救济、一国的对外援助及对国际机构经费的分摊。
通常来讲，一国经常帐逆差扩大，该国币值将贬值，顺差扩大，该国货币将升值。

在西方国家，通常每月或每季都会公布经常帐数据，但一个月的贸易数据对市场的参考作用并不大，每个季度经过调整的经常帐才较为重要。

通常来讲，一国经常帐逆差扩大，该国币值将贬值，顺差扩大，该国货币将升值。

在7、80年代，经常帐赤字曾经对外汇市场有着较大的影响，目前这种影响力已经有所消退，但对于美国，经常帐赤字仍然对美元有着较大的影响力。

经常帐包含的内容比较多，项目比较繁杂。但是美国每次庞大的经常帐赤字给美元的压力是肯定的。最近月份美国的经常帐情况比较糟糕。

IFR预期美国第四季度的经常帐赤字2104亿美元，占GDP的6.6％。市场预期的中值是-2150亿，更低的预估至-2220亿。而前值还只是-1958亿美元，未过2000亿美圆。在第三季度的数据中，对飓风保险赔偿的离岸支付上升也许会对第四季度初带来一些影响。

美银证券(Banc of America Securities)驻纽约的高级经济学家Pete Kretzmer表示，美国经常项目赤字将继续扩大，不仅2005年第四季度、以及随后第一季度的经常项目赤字将超过2000亿美元，而且经常项目赤字与国内生产总值(GDP)之比也进一步提高，有可能超过7%。他预计，2005年第四季度经常项目赤字将扩大至2,250亿美元。




数据解读——耐用品订单
耐用品订单(Durable Good Orders)代表未来一个月内，对不易耗损的物品订购数量，该数据反应了制造业活动情况，就定义而言，订单泛指有意购买、而预期马上交运或在未来交运的商品交易。在美国，商务部在每月下旬公布前一个月的耐用品订单数据。
该统计数据包括，对汽车、飞机等重工业产品和制造业资本用品，其它诸如电器等物品订购情况的统计。由于该统计数据包括了国防部门用品及运输部门用品，这些用品均为高价产品，这两个部门数据变化对整体数据有很大的影响，故市场也较注重扣除国防部门用品及运输部门用品后数据的变化情况。总体而言，若该数据增长，则表示制造业情况有所改善，利好该国货币。反之若降低，则表示制造业出现萎缩，对该国货币利空。市场一般最为重视美国耐用品订单指数。

即将于今晚21:30公布的美国1月份耐用品订单﹐市场预期月率将减少0.5%﹐12月份该数据为增加1.3%﹐市场预期明显不利于美元.然而﹐IFR则预计继前3个月出现上升后，1月的耐用品订单增长0.5％。此前12月的订单数据增长1.8％，远低于IFR预期的7.0％，是由于政府没有把民航机的订单列入统计数据。


数据解读——进出口物价指数
进口物价指数（Import Prices）是衡量美国居民所购买的外国产品的物价变化；出口物价指数（Export Prices）是衡量输往他国的美国国内所生产的产品的物价变化。
这两个指数的计量方法与消费者物价指数计量相类似。劳工统计局每月收集超过6000价企业超过2万中产品的净交易价格，然后根据1995年该产品的相对重要性（如它的支出份额）进行加权。
北京时间今晚21:30美国劳工部将公布1月份进出口物价指数，进口物价继11月份下降1.8%，12月份再次下降0.2%。IFR预期1月增长0.4%，1月份冬季气温适宜降低了对于取暖油的需求，石油及其它石化产品进口价格应该会小幅回落，但金属及其它商品进口价格应该会上升。天然气价格大幅下降应该会降低进口工业原料的进口价格，过去两个月这一价格下降了5.4%，2005年1-9月则上涨了28.7%。自9月份以来，除汽车外的消费品价格并没有上升，过去12个月仅增长了0.5%。
从当前市场走势来看，这两个数据并不会构成太大影响，市场关注的焦点将今晚美国1月新屋开工和营建许可数据以及晚间美联储主席伯南克每轮证词。短线看，非美元昨晚反弹无力，重拾跌势，美元仍然呈强；但从日线图来，非美下跌均有所放缓，下方承接力度逐渐增强，本周以来走势愈加震荡，操作上不宜大举沽空非美元，建议可采高抛低吸的操作方法。



数据解读——贸易赤字
贸易赤字也叫“贸易逆差”,是指一个国家的进口总额大于出口, 反映的是国与国之间的商品贸易状况，也是判断宏观经济运行状况的重要指标。
贸易赤字对应的是“贸易顺差”，是指出口大于进口；出口等于进口，就称为“贸易平衡”。如果一个国家经常出现贸易赤字现象，为了要支付进口的债务，必须要在市场上卖出本币以购买他国的货币来支付出口国的债务，这样，国民收入便会流出国外，使国家经济表现转弱。政府若要改善这种状况，就必须要把国家的货币贬值，因为币值下降，即变相把出口商品价格降低，可以提高出口产品的竞争能力。因此，当该国外贸赤字扩大时，就会利淡该国货币，令该国货币下跌；反之，当出现外贸盈余时，则是利好该种货币的。因此，国际贸易状况是影响外汇汇率十分重要的因素。日美之间的贸易摩擦充分说明这一点。美国对日本的贸易连年出现逆差，致使美国贸易收支的恶化。为了限制日本对美贸易的顺差，美国政府对日施加压力，迫使日元升值。而日本政府则千方百计阻止日元升值过快，以保持较有利的贸易状况。
美国自1971年美元与黄金脱钩后,美国贸易逆差连年扩大，国内经济开始转弱，大量美元资产流入欧洲，逐渐形成后来的“欧洲美元”，此外，随着欧洲国家的壮大和亚洲国家的兴起，美元的强势地位受到强烈冲击，很多国家基于警惕美元泡沫和防范全球金融风险的考虑，都在为国际货币的多元化作努力，一定程度也助推了欧元的诞生和亚洲货币构想的形成。
在外汇市场上，90年代起美国贸易逆差越显严重，尤其是中国的对美国的贸易顺差逐年增长使得美元压力重重，在2002-2005年间，美元兑主要货币3年的急促下跌，形成了美元长期下跌走势。但从2005年初始，美国贸易逆差有所收窄，对外贸易状况有所改善，同时，受美国加息周期的刺激，美国与主要国家利差扩大，吸引大量海外资产流入美国，因此美国贸赤问题的市场敏感度有所减弱，美元多头情绪持续高涨。尽管05年下半年起，受国际能源价格上涨的影响，美国贸易赤字又有所上升，但美国宠大海外资本流入远能弥补贸易缺口，外汇市场的上美元兑主要货币中长期向上走势仍然不变。
美国贸易赤字 单位（1亿美元）
07月 08月 09月 10月 11月 12月 01月
579 590 661  689  642 657  
北京时间今日晚上21:30美国商务部(Commerce Department)将公布1月贸易逆差报告，12月为657亿美元。
接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)和CNBC电视频道联合调查的24位经济学家的预期中值为，美国1月份贸易逆差扩大至668亿美元。
汇丰证券(HSBC Securities)驻纽约的首席经济学家Ian Morris表示，他们认为美国1月贸易逆差恶化到了670亿美元，创去年10月以来的最大逆差水平。Morris称，石油进口可能增加10亿美元以上，原因在于油价的上涨（涨幅达6.4%）。扣除物价因素，进口可能接近持平。此外，出口可能增加了约5亿美元，同样是因为物价的上涨，总出口价格涨幅为0.7%。扣除物价因素，出口也可能接近持平，其中包括可能下滑的飞机出口。
从现在的市场走势来看，除日元外其它非美货币均窄幅震荡，市场对稍后公布的欧洲国家数据特别是晚间美国贸易数据持较大的观望态度，但总体美元偏强。美国1月贸易赤字数据对美洲盘走势影响较大，若数据公布值高于预期，利空美元；明显回落，则利好美元。

                数据解读——消费者信贷余额
消费者信贷余额（Consumer Credit），包括用于购买商品和服务的将于两个月及两个月以上偿还的家庭贷款。
在西方国家，贷款消费是一种很普遍的现象，在购买大宗商品，比如房屋、汽车，或是购买大宗服务，比如接受大学教育等情况下，向银行申请贷款的民众数量会相当多，从而形成消费者信贷余额。

外汇市场关注的是随季节调整的超前净信贷余额，一般来讲，消费者信贷余额增加表明消费支出和对经济的乐观情绪增加，这种情形通常产生于经济扩张时期，信贷余额下降表明消费支出减少，并可能伴随着对未来经济活动的悲观情绪。

通常来讲，如果消费者信贷余额不出现大幅波动的话，外汇市场对该数据的反应并不强烈。同时，我们不能孤立的解读消费者信贷余额，要结合其他数据综合考察。
北京时间今日凌晨04:00美联储最新公布的数据显示，12月份的消费者信贷余额大约增加了33亿美元，达到2.162万亿美元。12月份的增幅略低于华尔街的预期，华尔街预计，12月份消费者信贷余额会增长大约42亿美元。 11月份消费者信贷余额仅增长了5.68。
美国消费者信贷余额的增长势头在12月份有所增强，但2005年的全年增长率仍是1992年以来最为缓慢的水平，这是美联储7日透露的。2005年全年，消费者信贷余额增长了3.0%，为1992年以来最慢的增速，1992年的增速为1.0%。
消费者信贷的增加因为劳动力市场的火热和能源价格的回落带来了乐观情绪。2005年最后一个月的消费者信心强劲，12月零售销售增长了0.7%，汽油价格的下滑令汽车经销商的生意重新有了起色，房价的回落也使得更少的消费者用房产抵押借贷。









数据解读——IFO经济景气指数
IFO经济景气指数(IFO Business Climate Index)是由德国IFO研究机构所编制，为观察德国经济状况的重要领先指标。
IFO是德国经济信息研究所注册协会的英文缩写，1949年成立于慕尼黑，是一家公益性的、独立的经济研究所，被称为德国政府智库之一。IFO经济景气指数的编制，是对包括制造业、建筑业及零售业等各产业部门每个月均进行调查，每次调查所涵盖的企业家数在7000家以上，依企业评估目前的处境状况，以及短期内企业的计划及对未来半年的看法而编制出的指数。由于IFO经济景气指数为每月公布讯息，并且调查了企业对未来的看法，而且涵盖的部门范围广，因此在经济走势预测上的参考性较高。
北京时间17：00公布德国1月IFO商业景气信心指数，接受调查的经济学家平均预期，德国1月IFO信心指数可能会从05年12月的99.6上升至99.8。1月IFO信心指数市场的良好预期缘于欧元区经济增长的加速。

欧元区12国的零售销售、制造业以及服务业都出现增长，推动企业盈利增加。欧洲央行首席经济学家易辛（Otmar Issing）上周表示，欧洲经济前景正在改善，证明了央行05年12月1日作出的加息决定是正确的。

JP摩根（JPMorgan Chase & Co.）经济学家Maryse Pogodzinski称，欧元区工业部门近期得以改善，如果商业信心指数继续升高，就可以确定06年前景良好。如果IFO数据好于预期，欧央行2月进一步加息的可能性就会加大。

从近期市场走势上来看，周一欧元得益伊朗核危机加剧，利空美元消息的影响突破两周来的震荡区间，大幅攀升，一举突破1.2200重要整数关口，奠定了欧元中期走势向上的有利地位。加之本周来市场言论的支持以及工业订单等数据的良好表现，使得欧元牢牢守稳1.2250。但从欧元冲高至1。2323之后，淘金指连续发出两个向下三角形，表明上升力度已有减弱，技术上有继续调整要求。
目前汇价窄幅震荡，投资者均持观望态度，等待下午德国IFO经济景气指数、英国GDP数据的表现及英国公布的1月11日货币政策委员会的会议记要。单欧元走势来看，影响最大的就是IFO经济景气指数，如果数据较预期好，欧元有再次冲上1.2300的可能；反之，则有继续区间震荡甚至回落至1.2200,1.2150的可能。敬请密切关注！








数据解读——零售物价指数
零售物价指数(Retail Price Index)，是指以现金或信用卡形式支付的零售商品的价格指数。
美国商务部每个月对全国范围的零售商品抽样调查，包括家具、电器、超级市场售卖品、医药等，不过各种服务业消费则不包括在内。汽车销售额构成了零售额中最大的单一构成要素，约占总额的25%。
许多外汇市场分析人员十分注重考察零售物价指数的变化。社会经济发展迅速，个人消费增加，便会导致零售物价上升，该指标持续地上升，将可能带来通货膨胀上升的压力，令政府收紧货币供应，利率趋升为该国货币带来利好的支持。因此，该指数向好，理论上亦利好于该国货币。
北京时间17:30英国将公布12月零售物价指数，前值为0.2%/月 ，2.4%/年；一同公布的还有12月份消费者物价指数和核心消费者物价指数。零售物价指数和消费者物价指数这两个数据都是衡量英国通胀水平的重要数据，值得密切关注。
英国央行Bank of England (BoE)，从1997年开始，获得了独立制订货币政策的职能。政府用通货膨胀目标来作为物价稳定的标准，一般用除去抵押贷款外的零售物价指数来衡量，年增控制在2.5%以下。因此，尽管独立于政府部门来制订货币政策，但是英国央行仍然要符合财政部规定的通货膨胀标准。
                  数据解读——工厂订单
工厂定单（Factory Orders）包括国内制造业所公布的以美元计价的新定单、未交货定单和库存。它比一周前公布的耐用品活动更全面更具体。
为分析新定单和装船以及他们在工业活动和经济健康发展上的重要性，通常把波动性较大的工业，主要为飞机和政府需求（如国防定单）排除在外。新定单在反映美国需求方面最大的不足是进口需求没有包括在内，而美国生产的海外资源需求则包括在内。
工厂订单数据上扬，代表企业活动向好，经济景气好转；工厂订单下滑，则代表企业经营活动受困，经济容易出现萎缩。
11月工厂订单将于北京时间23：00公布，经济学家预测值位于0.5-3.0%之间。接受调查的51位经济学家平均预测，由于商业已经从飓风造成的破坏中恢复且库存增加，以及先前耐用品订单飙升推动，11月工厂订单可能增加2.4%，为05年的第三大增幅。IFR预期11月份工厂订单在10月份增长2.2%的基础上将进一步增长2.3%。耐用品订单（即运输设备）的强劲增长应该会为整个工厂订单数据提供支持，非耐用品订单预期会与近期的增长趋势保持一致。
从目前走势来分析，新年伊始，市场对非美抱有较大的心理预期，基本面上06年非美国家与美国的利差有望缩小，美国经过13次加息，加息周期或将结束，更是面临经济增长，双赤字方面的考验；技术面上，05年美元一路走强，有回调整理要求。短期来看，非美反弹已经定型，尤其是周二美国12月份ISM制造业指数下滑及昨夜美联储的温和言论更是助跌了美元。目前非美正在整理中，预计今晚公布的11月工厂订单跟市场预期不会有太大的出入，对汇市影响有限。
              数据解读——生产者物价指数
生产者物价指数（Producer Price Index），英文缩写为PPI，主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情况，与消费者物价指数一样，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。
对于外汇市场而言，市场更加关注的是最终产品PPI的月度变化情况。由于食品价格因季节变化加大，而能源价格也经常出现意外波动，为了能更清晰地反映出整体商品的价格变化情况，一般将食品和能源价格的变化剔除，从而形成“核心生产者物价指数”，进一步观察通货膨胀率变化趋势。

在美国，美国生产者物价指数的资料搜集由美国劳工局负责，他们以问卷的方式向各大生产厂商搜集资料，搜集的基准月是每个月包含13日在内该星期的2300种商品的报价，再加权换算成百进位形态，为方便比较，基期定为1967年。

一般而言，当生产者物价指数增幅很大而且持续加速上升时，该国央行相应的反应是采取加息对策阻止通货膨胀快速上涨，则该国货币升值的可能性增大；反之亦然。

美国劳工部定于北京时间21:30发布11月份生产者价格指数，由于能源成本巨幅下降，美国11月消费者物价指数月率创自1949年7月以来最大跌幅，录得-0.6％，市场亦普遍认为美国11月份生产者价格指数(PPI)料将走软。接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)和CNBC电视频道联合调查的经济学家预计11月份的总体生产者价格指数将会下降0.5%，剔除食品和能源的核心生产者价格指数将上升0.2%，以上两个指数在10月份分别上涨0.7%和下降0.3%。
鉴于西方圣诞节以及年末的到来，市场交投较为清淡，美国11月份生产者价格指数对汇市的影响应该不会太大，短期市场仍有可能继续调整。

数据解读——零售销售
零售销售（Retail Sale），是零售销售数额的统计汇总，是除服务业外包括所有主要从事零售业务的商店以现金或信用形式销售的商品价值总额。
零售数据对于判定一国的经济现状和前景具有重要指导作用，因为零售销售直接反映出消费者支出的增减变化。在西方发达国家，消费者支出通常占到国民经济的一半以上，像美国、英国等国，该国货这一比例可以占到三分之二。一国零售销售的提升,代表该国消费支出的增加，经济情况好转，利率可能会被调高，对币有利，反之如果零售销售下降，则代表景气趋缓或不佳，利率可能调降，对该国货币偏向利空。

在美国，通常在每月11－14日公布前一个月的零售销售数据，是由商务部统计局每个月进行一次全国性零售业抽样调查，其调查对象为各种型态和规模的零售商(均为商务部登记有案的公司)。因为零售业涉及范围太广，因而采取随机抽样的方式进行调查，以取得较具代表性的数据资料。耐用消费品方面的零售商包括汽车零售商、超级市场、药品和酒类经销商等。由于服务业的数据很难搜集、计算，所以将其排除在外，但服务业亦属于消费支出中重要的一环，其消费增减可以从个人消费支出(包括商品零售和服务)这一数据中得出结果。

在西方国家，汽车销售构成了零售销售中最大的份额，一般能够占到25％，因而在公布零售销售的同时，还会公布一个剔除汽车销售的零售数据。此外，由于食品和能源销售受季节影响较大，有时也将食品和能源剔除，再发布一个核心零售销售。

北京时间今晚21:30美国将公布11月零售销售及扣除汽车后零售销售，也就在今晚22：00，美联储召开会议并于明日零晨03：15宣布利率决定。由于之前美国已连续12次进行加息，将利率抬高到4%，市场预期并美国12月13日及1月31日再次加息25个基点，但加息前景似正日益黯淡，因此，美国的加息已被市场消化，公开市场委员会的会后声明和今后美国经济数据的表现显得更为重要。
路透访问的分析师平均预测,美国11月总体零售销售较上月增长0.5%.10月零售销售为下降0.1%。由于美国汽车厂商积极促销,北美11月汽车销售年率从10月的1,137万辆增长到1,240万辆，是4个月来首次出现上升，分析师称,11月扣除汽车的零售销售可能增长0.1%,而10月时为劲增0.9%。
本周非美货币全线大幅反弹，主要货币均已发出反转信号，短期非美处于相对有利地位。单从美国11月零售销售这一数据来看，公布若跟市场预期相差不大，对市场走势都影响不大，市场焦点将会更多地投入到零晨的利率决定和会后声明及本周将公布贸赤资本流入数据。


数据解读——密歇根消费者信心指数
密歇根消费者信心指数为美国密歇根大学研究人员对消费者关于个人财务状况和国家经济状况的看法进行定期调查并进行的相应评估。
美国密歇根大学研究人员利用对500至600名成年人原始调查数据，计算出经过季节调整后的消费者信心、现况指数（包括目前财务状况和购买状况）和预期指数（包括未来一年和五年的预期财务状况和经济状况）。出于指数计算的需要，研究人员设定1966年第一季度的结果为100。
长期以来，该数据为消费者态度变化的把握提供了一个有价值的指引，进而可以较好地预测消费行为。另外，与其他同类用途的数据相比，该数据波动性更小，表现地更为稳定。与经济咨商会的消费者信心指数相比，密西根大学消费者信心指数与消费者支出之间的相关性更为密切。
如果消费者信心上升，债券市场将之视为利空，价格下跌；股票市场则通常视之为利好。美元汇率通常从联储寻求暗示，若消费者信心上升，则意味着消费增长，经济走强，联储可能会提高利率，那美元就会相应走强。
11月10美国公布的11月密歇根大学消费者信心指数初值从10月74.2上升至79.9，该指数从13年来的最低点回升，原因是汽油价格从飓风导致的创记录高点回落。
受感恩节(Thanksgiving)假期影响，11月密歇根大学消费者信心指数终值将提前于北京时间11月23日晚间22：45公布，通常公布时间为周五。接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)和CNBC电视频道调查的18位经济学家预计11月份密歇根大学(University of Michigan)消费者信心指数最终数据将进一步温和上升。经济学家的普遍预期11月份消费者信心指数终值将为81.0，高于11月份的初值79.9，及10月份的终值74.2。

UBS Investment Research驻康涅狄格州斯坦福的资深经济学家Jim O'Sullivan表示，预计11月份密歇根大学消费者信心指数最终数据将进一步上升。此前该月初步数据大幅上升。他表示，除本月早些时候总体信心状况改善外，长期和短期通货膨胀预期均下降。消费者的信心有望因汽油价格的下跌而受到提振。

数据解读——财政赤字
财政，也就是一国政府的收支状况。一国政府在每一财政年度开始之初，总会制定一个当年的财政预算方案，若实际执行结果收入大于支出，为财政赢余，支出大于收入，为财政赤字。

一国之所以会出现财政赤字，有许多原因。有的是为了刺激经济发展而降低税率或增加政府支出，有的则因为政府管理不当，引起大量的逃税或过分浪费。当一个国家财政赤字累积过高时，就好像一间公司背负的债务过多一样，对国家的长期经济发展而言，并不是一件好事，对于该国货币亦属长期的利空，且日后为了要解决财政赤字只有靠减少政府支出或增加税收，这两项措施，对于经济或社会的稳定都有不良的影响。一国财政赤字若加大，该国货币会下跌，反之，若财政赤字缩小，表示该国经济良好，该国货币会上扬。
在美国，财政部一般在每月的第17个政府工作日会公布上个月联邦政府预算执行情况。美国政府一向以财政赤字而闻名，前总统克林顿时代赤字转为赢余，但小布什上台后，适逢经济衰退，又对外连续用兵，导致再次出现高额赤字。
由于05年来，美国财政部的资本流动数据显示外国资本流入足以填补经常账赤字，美国贸易、财政双赤字问题逐渐退居二线。美国收益率上涨以及乐观的经济数据，使得升息占据汇市关注的重点。
今晚北京时间21：30将公布美国9月贸易帐，由于9月美国出品商品下降2%，以及油价的进一步上扬，商品进口可能上升1.4%，因此，市场普遍预期美国9月贸易赤字数据将再次超出600亿美元。若数据果真超出600亿美元，美元或许短暂承压，但都不会改变美元中短期上升走势，低于600亿美元，无疑将利好美元。
周三美国财长斯诺表示，美国财政赤字相当于全美国内生产总值(GDP)的2.6%，仅略高于过去40年间的平均值--2.4%，并称美国在削减财政赤字方面正取得进展，致力于未来大幅缩减的目标。11月11日凌晨03：00美国亦将公布10月财政预算，预期为-470亿美元，9月为-573亿美元，预计此数据公布值基本符合预期，不会有太大出入，但若美国贸赤数据差而美元走高，此数据可能进一步助涨美元，若两个数据表现均为利好，那么美元将会进一步走强，上升步调将会更快。


数据解读——ISM制造业指数
ISM指数是由美国供应管理协会公布的重要数据，对反映美国经济繁荣度及美元走势均有重要影响。ISM指数分为制造业指数和非制造业指数两项，是衡量制造业的重要指标。其公布机构美国供应管理协会（the Institute for Supply Management，ISM）是全球最大、最权威的采购管理、供应管理、物流管理等领域的专业组织。该组织立于1915年，其前身是美国采购管理协会，目前拥有会员45000多名、179个分会，是全美最受尊崇的专业团体之一。ISM制造业指数是考察制造业在生产、新定单、商品价格、存货、雇员、定单交货、新出口定单和进口等方面的情况得出结论以描述经济的走势的指数。该数据以50为强弱分界点，在以上表示制造业向好对货币有利；反之则意味着衰退，对货币不利。
数据由供应管理协会（ISM）每月初某日23：00公布。ISM供应管理协会制造业指数由一系列分项指数组成，其中以采购经理人指数最具有代表性。采购经理人指数（Purchase Management Index）是衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等八个范围的状况。采购经理人指数是以百分比来表示，常以50%作为经济强弱的分界点：即当指数高于50%时，被解释为经济扩张的讯号。当指数低于50%，尤其是非常接近40%时，则有经济萧条的忧虑。它是领先指标中一项非常重要的附属指针，市场较为看重美国采购经理人指数，它是美国制造业的体检表，在全美采购经理人指数公布前，还会公布芝加哥采购经理人指数，这是全美采购经理人指数的一部分，市场往往会就芝加哥采购经理人的表现来对全国采购经理人指数做出预期。除了对整体指数的关注外，采购经理人指数中的支付物价指数及收取物价指数也被视为物价指标的一种，而其中的就业指数更常被用来预测失业率及非农业就业人口的表现。制造业指数是反映制造业在生产、订单、价格、雇员、交货等各方面综合发展状况的晴雨表，通常以50为临界点，高于50被认为是制造业处于扩张状态，低于50则意味着制造业的萎缩，影响经济增长的步伐。
近月ISM制造业指数数据
日期  时间  经济指标名称  预测值  10月  9月  8月  7月  6月  5月
10/01  23:00  ISM制造业指数  58.9   59.4  53.6  56.6  53.8  51.4
数据都在50以上表示美国的制造业持续上涨，经济的发展持续健康。制造业是经济的基础，有制造业作为坚实后盾，采购经理人指数将会向好，美国经济的GDP数据有保障。









数据解读——消费者信心指数
消费者信心指数主要是为了解消费者对经济环境的信心强弱程度，反映消费者对经济的看法以及购买意向。

该报告中既包括消费者对经济现状和就业市场的评价，还包括对未來经济和就业市场的预期，以及有关家庭收入情况和是否计划购买房子、汽车等消费品的问题。透过抽样调查，反应消费者对目前与往后六个月的经济景气、就业情况与个人财务状況的感受和看法。在美国，由经济咨商会的消费者研究中心委托全国家庭看法公司每月对全美约5000个家庭进行调查后，得出统计数据。该调查从1969年年初开始。

受访者主要会被问到对“目前经济景气情况”、“目前就业情况”的感受，作出“很好”、“普通”或“不佳”的看法，同时对于“六个月后经济景气情况”、“六个月后就业情况”、以及“六个月后收入”等问题，表明认为“会更好”、“与现在相同”或“更差”的看法。对各个问题不同看法比例增减变动的趋势是观察重点。该指数以1985年为基期。

与密西根大学消费者信心指数相比，经济咨商会的消费者信心指数的波动性更大，这也降低了该指数作为消费者态度晴雨表的可靠性。环境因素中，以劳动市场状況与股市表现对消费者信心指数的影响力最深，消费者对两者有较敏感的反应。

在经济循环中，消费者信心指数被视为经济强弱的同时指标，与目前的景气状況有高度相关性。分析表明，该指数与消费者支出的相关性较弱，而与经济状况的落后指标失业率有较强的负相关关系。

股市投资人偏好向上增长的消费者信心指数，因为其代表着消费者有较强烈消费商品与服务意愿，有利经济扩张。债市投资人则偏好向下减少的消费者信心指数，因为其代表着消费意愿不强，经济趋缓的可能性提高。美元汇率通常从联储寻求暗示，若消费者信心上升，则意味着消费增长，经济走强，联储可能会提高利率，那美元就会相应走强。

北京时间10月25日22：00美国经济谘商会将公布10月消费者信心指数，9月因为美国两次飓风的破坏使得消费者信心指数从8月的105.6高位下降到86.6，但事实证明，飓风对美国经济的破坏作用并不像很多人想像得那么严重，灾后重建工作在稳步地进行中，此外，美国发布的最新褐皮书也表示，劳动力市场收紧，多个行业报告雇佣人数增加。因此，相信灾后美国经济的温的增长及劳动力市场持续旺盛会提振10消费者信心指数，市场也普遍预期该指数会上升为95.1。

本周以来，市场维持着震荡走势，10月消费者信心指数会汇市的走向会有一定影响。若数据公布值为87-93区间将有可能助推非美反弹；若数据为93-95区间，预计走势继续震荡；若数据好于预期的95.1，将有利美元继续走强。






数据解读——国际资本流动
国际资本流动是指资本从一国或地区转移到另一个国家或地区。净资本流入主要是指境外投资者因购买某个国家国债、股票和其他证券而流入的净额。

国际资本流动既可以指货币形态资金的国际间转移，也可以指生产要素（或实物资本如设备、技术、劳动力等）的国际转移，统计上一般将实物资本折成货币价值来计量。在当今世界中，国际资本流动成为非常引人注目的经济现象，对全球经济的稳定和发展发挥着重要的影响。
由于各国经济发展水平和生产成本不同以及利差的存在，资本为追逐利润而形成了资本的国际流动；同时国内政治、经济风险的存在也促使了国际资本的流动。

根据资本流动期限的不同，可以将国际资本流动划分为长期资本流动和短期资本流动两种类型。长期资本流动是指期限在一年以上的资本流动。按照资本流动方式的不同，长期资本流动包括直接投资、证券投资和国际借贷三种形式。短期资本流动是指期限在1年以内的资本借助于一定的信用工具——票据，来实现在国际间的转移。具体可划分为四种形式：贸易资金融通、保值性资本流动、银行资本流动和投机性资本流动。

国际资本的流入导致了各国贷币供给的大幅度上升。实际上，国际资本的流入和一国贷币供应量之间并不一定存在必然的联系，这在很大程度上取决于各国政府的汇率政策和所谓的“抵消策略”。当面对资本的大量涌人时，一国央行可以采取两种不同态度：一是不对外汇市场进行任何于预，听任由于外资的涌入而导致的本国货币的升值,汇价上涨；二是通过外汇市场的汇率干预，在买进外币卖出本币的同时，证债券市场上卖出国债，抵消由于为稳定本币而增加的基础贷币。第二点的情况和第一点的情况是相对应的。就象泰国和马来西亚的情况那样，这些国家通过加强政府的干预，相对维持了汇率的稳定，尽管这一稳定在国内经济状况恶化的情况下，实际上是脆弱的。

2000年，国际资本流入美国的势头非常强劲，流入美国的国际资本为9524亿美元，比1999年的7536亿美元增长了26%。但自从网络泡沫破灭，2001年开始，美联储连续13次降息，直到基准利率降至46年以来的低点，这对国际资本的流入构成很大的负面影响，也导致了大量国际资金流入了欧洲国家。2004年美国经济好转，又开始了加息周期，随后大量国际资金又纷纷流入美国。在外汇市场上，美元也随着美国加息周期的到来一路走强，特别是美国5月资本流入意外上升并远远能够弥补贸易赤字，促使了美元大幅上涨，也形成了美元中期向上的走势。

美国7月公布的净资本流入数据达到874亿美元，而7月贸易赤字为579亿美元，表明美国在外部融资方面仍绰绰有余并远能弥补赤字。北京时间今晚21:00 美国将公布8月净资本流入，市场普遍预期美国8月净资本流入为620亿美元。来自共同基金的数据显示，自美国流向外国股市的资金仍然非常有限，但国际研究机构AMG数据显示，8月份流向美国股市的资金可能不会再像7月份一样增加。间接买家对美国债券的兴趣减少，尽管当月美国债市强劲上扬。8月公司债券发行也相对稀少，因此，IFR预期8月净资本流入会有所回落，但仍足以弥补8月590亿美元的贸易赤字。

从目前的汇市走向来看，美元已奠定了中短期上升的基调，非美7月至9月的反弹很快就宣布破产，美元再次走强，势不可当；非美汇价已近7月底部，且经过几番的探底，此次有突破底部的可能，预计要1至2周来完成。就单美国8月净资本流入数据对汇市的影响来看，
此数据预期虽差，但不会改变市场方向，美元仍究会维持上升方向，只有数据公布前后汇市难免有宽幅震荡的可能。若数据为590至620之间，对美元影响不会太大，只能是上升的一些停顿或调整；若数据高于620，将有利美元短线继续走强。

数据解读——贸易赤字
贸易赤字也叫“贸易逆差”,是指一个国家的进口总额大于出口, 反映的是国与国之间的商品贸易状况，也是判断宏观经济运行状况的重要指标。
贸易赤字对应的是“贸易顺差”,是指出口大于进口；出口等于进口，就称为“贸易平衡”。如果一个国家经常出现贸易赤字现象，为了要支付进口的债务，必须要在市场上卖出本币以购买他国的货币来支付出口国的债务，这样，国民收入便会流出国外，使国家经济表现转弱。政府若要改善这种状况，就必须要把国家的货币贬值，因为币值下降，即变相把出口商品价格降低，可以提高出口产品的竞争能力。因此，当该国外贸赤字扩大时，就会利淡该国货币，令该国货币下跌；反之，当出现外贸盈余时，则是利好该种货币的。因此，国际贸易状况是影响外汇汇率十分重要的因素。日美之间的贸易摩擦充分说明这一点。美国对日本的贸易连年出现逆差，致使美国贸易收支的恶化。为了限制日本对美贸易的顺差，美国政府对日施加压力，迫使日元升值。而日本政府则千方百计阻止日元升值过快，以保持较有利的贸易状况。

美国自1971年美元与黄金脱钩后,美国贸易逆差连年扩大，国内经济开始转弱，大量美元资产流入欧洲，逐渐形成后来的“欧洲美元”，此外，随着欧洲国家的壮大和亚洲国家的兴起，美元的强势地位受到强烈冲击，很多国家基于警惕美元泡沫和防范全球金融风险的考虑，都在为国际货币的多元化作努力，一定程度也助推了欧元的诞生和亚洲货币构想的形成。

在外汇市场上，90年代起美国贸易逆差越显严重，尤其是中国的对美国的贸易顺差逐年增长使得美元压力重重，在2002-2005年间，美元兑主要货币3年的急促下跌，形成了美元长期下跌走势。但从2005年初始，美国贸易逆差有所收窄，对外贸易状况有所改善，同时，受美国加息周期的刺激，美国与主要国家利差扩大，吸引大量海外资产流入美国，因此美国贸赤问题的市场敏感度有所减弱，美元多头情绪持续高涨，美元兑主要货币从05年至今持续走强，形成了美国中期向上的走势。
1月  2月  3月  4月  5月  6月  7月
583  604 550  570  553  588.2  579
北京时间20：30 美国商务部将公布8月贸易赤字数据。经济学家普遍预期，美国8月份贸易赤字将扩大至600亿美元，创历史第二高水平。8月贸易赤字的扩大主要受能源价格上涨的影响，来自实际贸易的赤字预计仅扩大5亿美元。市场预计美国对中国的贸易赤字预期会维持在历史高位176.5亿美元左右，对加拿大的贸易赤字预期会超过2004年6月录得的创纪录的68.2亿美元，预期出口增长0.2%，进口增长1.2%至创纪录的1661.4亿美元。商品贸易赤字预期会扩大至641.8亿美元，服务业贸易盈余预期会收窄至45亿美元。
受上周美国非农数据大好于预期以及美联储加息预期的影响，本周以来，非美货币持续走低，将面临2月前历史低点关键支撑的考验，那么即将公布美国贸赤对汇市有什么决定性的影响呢？笔者认为，虽然非美中期向下走势仍然不变，但9月份至今，主要非美货币已下跌近5、6百点，技术上来看，有反弹的要求，市场有可能借贸赤数据这个题材展开非美的短期反弹。若8月贸赤扩大至600左右或600以上，不利美元走势，非美反弹将难于阻挡，欧元有望重上1.2250，英镑1.7600。若贸赤仅扩大为580或590，那么美元无疑进一步走强，非美将难逃继续下跌的厄运。

数据解读——非农业就业人数
非农业就业人数为就业报告中的一个项目，该项目主要统计从事农业生产以外的职位变化情形，该数据与失业率一同公布，公布时间通常为每月第一周的周五。

非农就业人数，它能反映出制造行业和服务行业的发展及其增长，数字减少便代表企业减低生产，经济步入萧条。当社会经济较快时，消费自然随之而增加，消费性以及服务性行业的职位也就增多。当非农业就业数字大幅增加时，表明了一个健康的经济状况，理论上对汇率应当有利，并可能预示着更高的利率，而潜在的高利率促使外汇市场更多地推动该国货币价值，反之亦然。因此，该数据是观察社会经济和金融发展程度和状况的一项重要指标。

由于考虑到飓风卡特里娜(Katrina)和飓风丽塔(Rita)的的影响，市场普遍对将于今晚公布的非农就业数据保持谨慎态度。经济学家预计卡特里娜和丽塔飓风将造成9月份新增就业人口减少175,000人，而一些市场人士的预期更为悲观。在早些时候，美国劳工部(Labor Department)6日公布，经季节性因素调整后，10月1日当周首次申请失业救济人数增加21,000人，至390,000人。另外，美国世界大型企业联合会(Conference Board)在9月29日公布，8月份招工指数自7月的39降至35，04年同期则为37。此前经济学家先前平均预期美国8月份招工指数将持稳于39。同时，世界大型企业联合会的经济学家Ken Goldstein表示，主要市场指标下降后不久，墨西哥湾地区便于8月末和9月份遭受了风暴与洪水的袭击。风暴来袭前，近期内还可望有每月150,000--175,000个就业机会。但目前看来缩减幅度最多可能达到一半。这样看来，今晚将要公布的数据不容乐观。

目前，外汇市场上，非美仍然继续保持着其反弹的趋势，但由于今晚的非农数据将要公布，所以，非美并没有继续周四的凌厉升势，而是进入了整理状态，预计本周的最后一交易日在非农数据公布前，不会有太大的波动，市场关注重点也正转移到这每月一度的非农就业问题上。根据周四公布的上周初申请失业金人数疲弱推断，今日即将公布的非农就业前景黯淡。但是，我们也不能过于绝对，不要忘记，在此之前，市场同样预计由于飓风影响，ISM制造业指数会大幅下降，但是事实结果却大出人们的预期。当然不是说这次的非农会变好，但极有可能没有预期的那样糟糕。另外，由于统计上的原因，数据的真实性可能也没有以前那么可靠。关于统计的时间也是有些疑问，统计时间包括9月12日当周，即就业报告中的回应时间是9月1日至9月17日，而9月10日至9月15日正是新奥尔良地区企业关门或撤离的时间。这可能是此次资料可能失真而被外汇投资商忽视的原因之一。因为可能出现9月非农就业人数下降许多，10月又大幅修正的局面。甚至劳动统计局官员也坦言有“夸大就业流失”的风险。所以，今晚的非农数据，将在瞬息万变的外汇市场引起不小的震动。如果数据好于预期，或者是不象预期预计的那么糟糕，美元多头很可能再借机推动美元继续上涨，非美这两天反弹的空间正好为美元的继续上涨释放压力，美元的上升将势不可挡；如果数据真如时常预期的那样糟糕，那么，非美将有可能转变反弹的定义，改为趋势的扭转，继续上升的机率大增。


数据解读——日本短观报告
短观报告(Tankan)是日本的景气领先指标之一，日本政府每季公布的企业短观报告数据极具代表性，能准确预测日本未来的经济走勢。
调查方式：自全国16万家企业中，抽样约６％进行问卷调查，受访对象分成制造业与非制造业，各分成大、中、小型企业。
访问內容：景气判断、年度营业计划、金融状况
访问题目：景气判断、需求、对进口品需求、成品库存、生产设备使用率、投入与出产价格、就业、财务状况、银行借款态度、利率趋势等。
调查结果负数表示对经济前景感到悲观的公司多于感到乐观的公司，而正数则表示对经济前景感到乐观的公司多于感到悲观的公司。根据历史显示，日本政府每季公布的企业短观报告数据极具代表性，能准确的预测日本未来的经济走势，因此与股市和日元汇率波动有相当的联动性。
日本央行周一公布短观季报显示,9月日本大型制造业信心较三个月前略为升高,显示企业因国内需求稳健而受益,股价也因而上扬。 9月短观大型制造业景气判断指数为正19,高于6月时的正18，略低于预期的21，增幅不及前值的4点（第二季度数据预期为下降1点），但为2004年12月呈现正22以来最高水准。与政府和央行所持的经济增长显现一些停滞迹象的观点一致。短观报告亦显示日本大型企业计划在2005/06年度增加资本支出9.3%，低与分析师预估的增加10.0%。虽然短观报告的数据显示日本的经济复苏稳健，但是，关键数据低于市场预期，日元进一步承压，美元借机上仰，攀上了16个月来的高点，达到114.00以上。
此次调查期间为8月30日至9月30日.在这段时间里,日元兑美元曾在9月5日触及近109日元的高点.东证股价指数<.TOPX>则在9月29日创波段高点.约有40%的受访者在9月12日以前回覆,整体而言多数在9月26日前回覆.














数据解读——IFO企业景气指数
IFO经济景气指数(IFO Business Climate Index)是由德国IFO研究机构所编制，为观察德国经济状况的重要领先指标。

IFO是德国经济信息研究所注册协会的英文缩写，1949年成立于慕尼黑，是一家公益性的、独立的经济研究所，被称为德国政府智库之一。IFO经济景气指数的编制，是对包括制造业、建筑业及零售业等各产业部门每个月均进行调查，每次调查所涵盖的企业家数在7000家以上，依企业评估目前的处境状况，以及短期内企业的计划及对未来半年的看法而编制出的指数。由于IFO经济景气指数为每月公布讯息，并且调查了企业对未来的看法，而且涵盖的部门范围广，因此在经济走势预测上的参考性较高。

德国是欧元区最重要的经济实体之一，德国的经济状况对于市场判断欧洲经济前景有很重要的指导意义，就一般情况而言，德国的经济指标对欧元的影响很大。

德国6月IFO企业景气指数为93.3，7月为95.0，8月为94.6，9月为96。9月的数据比以前月份都好，比此前的预测值也好。同时，这一数据是在德国大选陷入僵局的情况下得到的，的确来之不易。虽说好于预期，但欧元并没有据此受到提振，继续在1.2000附近徘徊。但与美国最近公布的一系列利好美元的经济指标以及美联储官员公开表示会继续有步伐的加息等利多美元的因素相比，市场对于该数据的反应并不热烈，因为并没有迹象表明欧洲经济已经走出了低迷的泥潭，市场仍旧看空欧元，欧元后市继续承压。
每月第四个星期开始之前公布上个月资料。

数据解读——新屋销售
新屋销售也叫预售屋销售，它是指签订出售合约的房屋数量，美国新屋销售每月由商务部月底公布上月销售情况。

由于新屋销售是签订出售合约的房屋数量，因此购房者通常都是通过抵押贷款、按揭贷款形式认购房屋，因此对当前的抵押贷款利率比较敏感，而成屋销售统计的是建造完毕的房屋，它对几个月前的利率更加敏感。 新屋销售数据在销售类中占据着重要地位，它直接反映出房地产市场的景气状况。房地产市场状况体现出居民的消费支出水平，消费支出若强劲，则表明该国经济运行良好，因此，一般来说，新屋销售增加，理论上是对于该国货币是利好因素，将推动该过货币走强，销售数量下降或低于预期，将对该国的货币形成压力。

此外，新屋销售状况通常能够通过新屋开工和营建许可数据体现出来，若新屋开工和营建许可活动减少，新屋销售一般都会有所回落。不过，事物都是辨证统一，相辅相成的，新屋销售不顺也会导致未来几个月新屋开工的降温。

北京时间9月27日晚间22：00美国将公布8月新屋销售数据，7月为141万，尽管成屋销售增长2.0%，经济学家预计美国8月份预售屋销售温和回落至135万，主要是因为8月新屋开工和营建许可有所回落，8月新屋开工为200.9万，低于预期的204.2，7月为202.5万，8月营建许可为212.4，低于预期的217.1万，7月为214.3万。新屋销售经过7月的强劲增长后，8月出现回落现象也当属正常，但新屋销售水平仍将会维持在历史高点附近，预计该数据对汇市影响不大，美元中短期强势不会改变，同时，今晚同一时间公布的9月消费者信心指数，预期有回落的风险，但近期美国飓风并未如人们想像得那么严重，因此，应谨慎该数据走高，再次支撑美元进一步走强。


数据解读----新屋开工和营建许可
在美国，一般新屋开工分为两种；独栋住宅与群体住宅，独栋住宅来势兴建时，一户的基数是1，一栋百户的公寓开始兴建时，其技术为100，依此计算出新捂开工率，专家们一般较重视个别住家的兴建，因为群体住宅内的单位可以随时修改，波动性较大，数据通常无法掌握。

建筑类的指标在各国公布的数据中一般占重要的地位，因为房地产业对于现代经济体都有举足轻重的地位，而且一国经济景气与否也往往会在建筑类指标上反映出来。

房屋的建筑属于投资，是拉动国民经济增长的重要动力。在西方国家，新屋开工和营建许可是建筑类指标中较为重要的两个，考察的基本是居民住宅或非工业用途的建筑范畴。

住宅动工的增加将使建筑业就业人数增加，新近购房的家庭通常会购买其他耐用品，通过乘数效应，使的其他产业的产出和就业增加，建筑业多商业循环非常重要，因为住宅建设的变化将直接指向经济衰退或复苏。

新屋开工和营建许可 该指标从多个层面上对经济产生影响。我们知道，除非建筑商对新屋完工后的销售非常有信心，否则他们不会动工建造新的房屋。这个数据的变化能够在很大程度上反映住房的需求状况以及整个制造业的生产情形

通常来讲，新屋开工与营建许可的增加，理论上是对于该国货币是利好因素，将推动该过货币走强，新屋开工与营建许可的下降或低于预期，将对该国的货币形成压力。
　
发布时间每月的１６号至１９号间公布。






数据解读——密歇根大学消费者信心指数
密歇根大学消费者信心指数为美国密歇根大学研究人员对消费者关于个人财务状况和国家经济状况的看法进行定期调查并进行的相应评估。

美国密歇根大学研究人员利用对500至600名成年人原始调查数据，计算出经过季节调整后的消费者信心、现况指数（包括目前财务状况和购买状况）和预期指数（包括未来一年和五年的预期财务状况和经济状况）。出于指数计算的需要，研究人员设定1966年第一季度的结果为100。

长期以来，该数据为消费者态度变化的把握提供了一个有价值的指引，进而可以较好地预测消费行为。另外，与其他同类用途的数据相比，该数据波动性更小，表现地更为稳定。与经济咨商会的消费者信心指数相比，密西根大学消费者信心指数与消费者支出之间的相关性更为密切。

如果消费者信心上升，债券市场将之视为利空，价格下跌；股票市场则通常视之为利好。美元汇率通常从联储寻求暗示，若消费者信心上升，则意味着消费增长，经济走强，联储可能会提高利率，那美元就会相应走强。

美国密歇根大学消费者信心指数2005年1月为95.5，2月为94.1，3月为92.6，4月为88.7，5月为86.9，6月为96.0，7月为96.5，8月89.1，从数据中可以看到2005年1月份到8月份，密歇根消费者信心指数平均水平达92，数据显示美国消费者支出强劲，民众对美国经济充满信心。但美国受8月底卡特里娜飓风以及油价高涨的影响，9月16日晚间21：45公布的9月密歇根消费者信心指数意外大幅下拆挫为76.9。外汇市场上，美元兑要货币的强势受此疲软数据的打压，加上临近周末，美元多头转向获利了结;


数据解读——产能利用率
产能利用率(Capacity Utilization)，也叫设备利用率，是工业总产出对生产设备的比率，简单的理解，就是实际生产能力到底有多少在运转发挥生产作用。

统计该数据时，涵盖的范围包括制造业、矿业、公用事业、耐久商品、非耐久商品、基本金属工业、汽车业及汽油等八个项目。代表上述产业的产能利用程度。

当产能利用率超过95%以上，代表设备使用率接近全部，通货膨胀的压力将随产能无法应付而急速升高，在市场预期利率可能升高情况下，对一国货币是利多。反之如果产能利用率在90%以下，且持续下降，表示设备闲置过多，经济有衰退的现象，在市场预期利率可能降低情况下，对该国货币是利空。市场一般最为重视美国的产能利用数据。在美国，一般每月中旬公布前一个月的数据。

在全球，除日本外各国产能都有过剩现象，美国产能闲置也相当严重，目前，美国整体工业与制造业产能利用率仅70%左右，出现产能设备利用率偏低的情况。


数据解读——失业率
失业率(Unemployment Rate)也是美国就业报告中的另外一个项目，是指一定时期全部就业人口中有工作意愿而仍未有工作的劳动力数字。该数据与非农就业人数一同由美国劳工部公布，公布时间通常为每月第一周的周五。

失业率是通过家庭调查得出的。每个月劳动调查局都会调查5万个家庭来计算劳动力总数和失业率。只有符合两个条件才算失业：首先，你没有工作；其次，你在积极寻找工作。将失业人数除以劳动力总数就是失业率。但人们通常关注的是不包括军人的平民失业率，因为根据定义，所有军人都是拥有工作的，包括军人的失业率会使失业率数据下偏。因此，平民失业率对经济活动的变化更为敏感。由于该指标引起极大的社会极大关注，因此政治家们也非常重视。一旦失业率上升，国会议员就会向联储施加压力，要求它放松货币政策。另外需要注意的是，失业率是一个滞后性的经济数据，因为绝大多数企业在增雇或解雇员工之前首先变更的是员工的劳动时间或报酬。

通过该指标可以判断一定时期内全部劳动人口的就业情况。一直以来，失业率数字被视为一个反映整体经济状况的指标，而它又是每个月最先发表的经济数据，所以外汇交易员与研究者们喜欢利用失业率指标，来对工业生产、个人收人甚至新房屋兴建等其他相关的指标进行预测。

一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，利于货币升值；失业率上升，便代表经济发展放缓衰退，不利于货币升值。若将失业率配以同期的通胀指标来分析，则可知当时经济发展是否过热，会否构成加息的压力，或是否需要通过减息以刺激经济的发展。美国劳工统计局每月均对全美国家庭抽样调查，如果该月美国公布的失业率数字较上月下降，表示雇佣情况增加，整体经济情况较佳，有利美元上升。如果失业率数字大，显示美国经济可能出现衰退，对美元有不利影响。1997年和1998年，美国的失业率分别为4.9%和4.5%，1999年失业率又有所下降，达到30年来的最低点。再从近期来看，特别是2005年，美国失业率持续稳步下降，3月份、4月份均为5.2%，5月为5.1%，6月份、7月份为5.0%，8月为4.9%，这显示美国经济状况良好，也有力地支持了美元对其他主要货币的强势。

北京时间2005/09/02晚间20：30美国公布的8月失业率为4.9%，为2001年8月以来最低，7月和预期均为5.0%。美国失业率的持续下降，反映美国经济整运行体良好。但因近期美国制造业数据表现不佳，国际油价不断攀升以及卡特里那飓风影响国内石油的供应，引发市场对美国经济的担忧情绪，这些都直接给美元走势带来沉重的负面影响。美国目前能否走出这一困境还不得而知，但我们淘金指日线图，主要货币兑美元今天都发出一个向上的手指，料美元短期走软将在所难免。今天美国公布的失业率的同时，也公布了8月非农就业人数，应该数据表现相当蹩脚，为16.9万，预期为19.0万，前期为20.7万，因此，两个数据的参差不齐，使得市场较难选择交易方向，多空两方力量的对峙也较为强烈，料今晚美国通信此两个数据数据后余下的较长时间汇市走势都呈宽幅震荡。






数据解读——消费者信心指数
消费者信心指数主要是为了解消费者对经济环境的信心强弱程度，反映消费者对经济的看法以及购买意向。

该报告中既包括消费者对经济现状和就业市场的评价，还包括对未來经济和就业市场的预期，以及有关家庭收入情况和是否计划购买房子、汽车等消费品的问题。透过抽样调查，反应消费者对目前与往后六个月的经济景气、就业情况与个人财务状況的感受和看法。在美国，由经济咨商会的消费者研究中心委托全国家庭看法公司每月对全美约5000个家庭进行调查后，得出统计数据。该调查从1969年年初开始。

受访者主要会被问到对“目前经济景气情况”、“目前就业情况”的感受，作出“很好”、“普通”或“不佳”的看法，同时对于“六个月后经济景气情况”、“六个月后就业情况”、以及“六个月后收入”等问题，表明认为“会更好”、“与现在相同”或“更差”的看法。对各个问题不同看法比例增减变动的趋势是观察重点。该指数以1985年为基期。

与密西根大学消费者信心指数相比，经济咨商会的消费者信心指数的波动性更大，这也降低了该指数作为消费者态度晴雨表的可靠性。环境因素中，以劳动市场状況与股市表现对消费者信心指数的影响力最深，消费者对两者有较敏感的反应。

在经济循环中，消费者信心指数被视为经济强弱的同时指标，与目前的景气状況有高度相关性。分析表明，该指数与消费者支出的相关性较弱，而与经济状况的落后指标失业率有较强的负相关关系。

股市投资人偏好向上增长的消费者信心指数，因为其代表着消费者有较强烈消费商品与服务意愿，有利经济扩张。债市投资人则偏好向下减少的消费者信心指数，因为其代表着消费意愿不强，经济趋缓的可能性提高。美元汇率通常从联储寻求暗示，若消费者信心上升，则意味着消费增长，经济走强，联储可能会提高利率，那美元就会相应走强。

北京时间08月30日22：00美国经济谘商会周二公布,美国8月消费者信心指数为105.6,7月为103.2，市场预期为101.0,数据意外上升，表明美国民众对经济前景仍充满信心，为此，市场对美国就业市场也持乐观情绪，将有利于助涨美元汇价。周五，美国将公布8月非农就业人数，前值为20.7万，预期为18.5万,从消费者信心指数数据来看，或许将会给周五非农数据提供更多指引。











数据解读——失业救济金申领人数
首度申领失业救济金人数反映国内劳动市场状况。申领失业救济金人数增加反映被解雇的人数增加或寻找工作难度增大。该指数是反映劳动市场状况的第二指标，之后由劳工统计局公布的月度就业人数报告更受关注。

失业救济金的发放不是面对所有的失业人员，而是“按条件发放”。基本条件为：必须工作20周以上；有充分的失业理由；身体健康。自动离职者、因过失被开除者，均不能领取失业救济金。自认为具备条件的失业者需提出申请，经失业保险机构审查确认符合条件后，于提交申请的第二周开始领取失业救济金，失业救济金的发放数额以前一年最高工资季度的收入作为依据，大约为其60%。一般情况下，失业救济金最多可发放26周，在“高失业期”可延长至39周，当经济出现萧条时，可延长至52周，遇到这种特殊情况，所需款项一半来自联邦政府，一半是州政府提供。而正常的救济款项，则是州政府每年通过向雇主征收“失业补偿税”而获得的。

该数据由劳工部每周四公布一次，每四周公布一次月份平均值，每3个月公布一次季度平均值。该数据对之后公布的月度就业人数报告有一定的预测作用，经济学家表示周申领失业救济金人数低于35万通常预示就业温和增长

北京时间8月25日（周四）晚上20：30美国劳工部公布的8月20日当周初次失业救济金申领人数为31。5万人，8月13日当周初次失业救济金申领人数为31。6万。随着经济增长加速，第三季度的初请人数有望减少。在一些公司大规模裁员的时候，申领人数的减少预示失业人员自失业至获得新职位的时间缩短。数据反映美国经济发展势头良好，同时预示即将公布的月度就业人数报告将再度利好美元的可能性较大。












数据解读——耐用品订单
耐用品订单(Durable Good Orders)代表未来一个月内，对不易耗损的物品订购数量，该数据反应了制造业活动情况，就定义而言，订单泛指有意购买、而预期马上交运或在未来交运的商品交易。在美国，商务部在每月下旬公布前一个月的耐用品订单数据。

该统计数据包括，对汽车、飞机等重工业产品和制造业资本用品，其它诸如电器等物品订购情况的统计。由于该统计数据包括了国防部门用品及运输部门用品，这些用品均为高价产品，这两个部门数据变化对整体数据有很大的影响，故市场也较注重扣除国防部门用品及运输部门用品后数据的变化情况。总体而言，若该数据增长，则表示制造业情况有所改善，利好该国货币。反之若降低，则表示制造业出现萎缩，对该国货币利空。市场一般最为重视美国耐用品订单指数。

美国商务部周三（北京时间20：30）公布7月耐用品订单较上月下降4.9%,市场对于多数制成品的需求下滑。6月修正至成长1.9%，7月降幅大大高于市场预期，而且为2004年1月以来最大，当时下滑5.7%。扣除波动较大的运输设备后的订单降幅亦大于预期，下降3.2%；扣除飞机的非国防耐用品订单下降3.7%，创下2004年10月以来的最大降幅。

路透访问的分析师先前预计7月耐用品订单下降1.2%，扣除运输设备的订单下降0.6%；thomsonfx之前预期7月耐用品订单将下降0.5%。总的来看，市场普遍预期7月耐用品订单将下降，但实际公布值也确实出乎市场意料，数据显示美国制造业前景仍不容乐观，令市场普遍失望。数据公布后，美元遭到市场大量的抛售，兑各主要货币普遍出现下跌，美元指数回测88水平，欧元兑美元有效突破1.2250，1.2255关键阻力，英镑兑美元重上1.8000。受此数据影响，非美货币后市有望短期走高。

数据解读——工业生产
工业生产指数代表全国各工厂、矿场和公用电力设施的总生产，通常加权换算为百进位以便于比较，目前比较的基础是以1967年的指数100。

工业生产指数由美国联邦准备银行搜集资料，其引用数据小部分是确实生产数据，绝大部分是估计数字。

在各经济指标中，工业生产指数可算是最容易预测的一个指标。许多经济学家计算GNP或预估未来经济走向时，工业生产指数是最常引用的数据资料，工业生产指数上扬，代表经济景气好转，GNP应会随着上扬。因此，若联邦准备银行所发表的工业指数，其成长幅度超过预期者，那市场反应将是揣测联邦准备银行会采取紧缩货币供给政策，银行汇票利率将会上升。

昨天美国公布的工业生产上升0.1%，远差于前值0.9%，该数据说明美国的工业增长势头有所放缓，原因可能是由于国际原油价格的不断攀升，推高了企业的生产成本，进而压制了工业产出有关。这也从一个侧面反应出美国的经济在结构上可能出现了一些小小的问题。

由于昨天在该数据公布前还公布了美国7月的CPI，其值为0.5%，好于预期的0.0%，受此影响，虽然工业生产差于预期前值，但在公布后对美元并没有很大的影响。
                   数据解读——贸易赤字
贸易赤字也叫“贸易逆差”,是指一个国家的进口总额大于出口, 反映的是国与国之间的商品贸易状况，也是判断宏观经济运行状况的重要指标。

贸易赤字对应的是“贸易顺差”,是指出口大于进口；出口等于进口，就称为“贸易平衡”。如果一个国家经常出现贸易赤字现象，国民收入便会流出国外，使国家经济表现转弱。政府若要改善这种状况，就必须要把国家的货币贬值，因为币值下降，即变相把出口商品价格降低，可以提高出口产品的竞争能力。因此，当该国外贸赤字扩大时，就会利淡该国货币，令该国货币下跌；反之，当出现外贸盈余时，则是利好该种货币的。因此，国际贸易状况是影响外汇汇率十分重要的因素。日美之间的贸易摩擦充分说明这一点。美国对日本的贸易连年出现逆差，致使美国贸易收支的恶化。为了限制日本对美贸易的顺差，美国政府对日施加压力，迫使日元升值。而日本政府则千方百计防止日元升值过快，以保持较有利的贸易状况。

美国自1971年美元与黄金脱钩后,美国贸易逆差连年扩大，国内经济开始转弱，大量美元资产流入欧洲，逐渐形成后来的“欧洲美元”，此外，随着欧洲国家的壮大和亚洲国家的兴起，美元的强势地位受到强烈冲击，很多国家基于警惕美元泡沫和防范全球金融风险的考虑，都在为国际货币的多元化作努力，一定程度也助推了欧元的诞生和亚洲货币构想的形成。

在外汇市场上，90年代起美国贸易逆差越显严重，尤其是中国的对美国的贸易顺差逐年增长使得美元压力重重，在2002-2005年间，美元兑主要货币3年的急促下跌，形成了美元长期下跌走势。但从2005年初始，美国贸易逆差有所收窄，对外贸易状况有所改善，1月贸易帐为-583亿美元，2月为-610亿美元，3月为-550亿美元，4月为-570亿美元，5月为-553亿美元，6月为-588.2亿美元。北京时间2005年08月12日晚间20：30美国公布了6月贸易帐为-588.2亿美元，预期为-572亿美元，前值为-553亿美元。显然，美国贸易赤字继续扩大，数据利空美元，但外汇市场上，美元并没有受到强力的打压，相反美元兑主要货币在数据公布后的半小时内急剧的上涨，如此的市场反应，作何解释呢？笔者认为，在非美反弹到一定高位，特别是众多分析师预期欧元兑美元在1。2500形成一个中期阻力的情况下，市场上已经悄悄地建立了强大的美元买盘，为美元的强势下注。不过从其后的市场反应也可以看，美元兑主要货币回归原来价位，非美仍保持着上升的通道，这就给了我们几个启示：一，汇市走势的是有规律可循的，短期的利空或利好并不能改变市场原来的方向，只不过数据往往会成为市场炒作的题材；二，外汇投资有风险，尤其是有重大数据公布时，市场波动较大，投资者特别是散户投资者因资金最好是避开数据公布时段进行交易。











数据解读——生产者物价指数
生产者物价指数（Producer Price Index），英文缩写为PPI，主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情况，与消费者物价指数一样，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。
对于外汇市场而言，市场更加关注的是最终产品PPI的月度变化情况。由于食品价格因季节变化加大，而能源价格也经常出现意外波动，为了能更清晰地反映出整体商品的价格变化情况，一般将食品和能源价格的变化剔除，从而形成“核心生产者物价指数”，进一步观察通货膨胀率变化趋势。

在美国，美国生产者物价指数的资料搜集由美国劳工局负责，他们以问卷的方式向各大生产厂商搜集资料，搜集的基准月是每个月包含13日在内该星期的2300种商品的报价，再加权换算成百进位形态，为方便比较，基期定为1967年。

一般而言，当生产者物价指数增幅很大而且持续加速上升时，该国央行相应的反应是采取加息对策阻止通货膨胀快速上涨，则该国货币升值的可能性增大；反之亦然。

北京时间2005年8月2日下午17：00公布了欧元区6月生产者物价指数年率和月率，前值分别为3.5%和-0.2%，预测值分别为3.9%和0.5%，今次公布的年率和月率分别为4.0%和0.5%，全都较预期和前值要好，同时欧元区6月失业率比预期下降了一个百分点，这些数据公布后却没有对汇市产生明显的影响，或者说没有对欧元有明显的提振作用，原因在于市场在等待今天晚些时候将要公布的美国6月工厂定单（月率）并且市场已经提前消化了这些利好消息的影响。昨天欧元公布了强劲的采购经理人指数PMI，欧元区总体PMI从49.9上涨至50.8，法国和意大利制造业活动加速，而德国制造业则持平。今天欧元区公布的生产者物价指数也显示出欧元区经济活动继续得到显著改善。这是欧元区传出的最新的一个令人鼓舞的好消息。在欧元区近期公布众多的利好欧元的经济数据之后，投资者似乎有理由可以相信欧元区的经济已经开始出现复苏的迹象。

尤其是过两天，北京时间2005年8月4日19：45，欧洲央行管理委员会将在德国的法兰克福召开会议，会议结束后将要公布欧洲央行的利率决定。今天公布的欧元区6月生产者物价指数尤其具有重要意义。















数据解读——汽车销售
汽车销售（Auto Sales）是消费者支出的重要组成部分，同时能很好地反映出消费者对经济前景的信心。

通常，汽车销售情况是我们了解一个国家经济循环强弱情况的第一手资料，早于其他个人消费数据的公布。因此，汽车销售为随后公布的零售额和个人消费支出提供了很好的预示作用，汽车销售额占零售额的25%和整个消费总额的8%。另外，汽车销售还可以作为预示经济衰退和复苏的早期信号。

汽车销售额如果上升，一般预示着该国经济的转好和消费者消费意愿的增强，对该国货币利好，同时可能伴随着该国利率的上升，刺激该国货币汇率上扬。

日本是世界汽车主要出口国之一，今天中午13：00公布的7月汽车销售数据录得3.4%，远差于上月的8.6%，这可以从一个侧面说明日本的经济仍处在一种低迷的状态。国际油价持续在高位徘徊在很大程度上压制了国际和日本国内购买汽车的意欲，进而拖累日本本月数据下滑。这个数据的下滑说明也日本国内的零售销售业情况不甚理想，日本国内的消费支出处于较低的水平，加上近期闹的沸沸扬扬的日本邮政法案问题，使市场各方对日本的经济产生了一定的负面心理影响，在消费支出上采取了比较谨慎的态度。综合以上多种因素就不难得出本期日本汽车销售数据显著下跌的原因了。



数据解读——IFO景气指数
IFO经济景气指数(IFO Business Climate Index)是由德国IFO研究机构所编制，为观察德国经济状况的重要领先指标。

IFO是德国经济信息研究所注册协会的英文缩写，1949年成立于慕尼黑，是一家公益性的、独立的经济研究所，被称为德国政府智库之一。IFO经济景气指数的编制，是对包括制造业、建筑业及零售业等各产业部门每个月均进行调查，每次调查所涵盖的企业家数在7000家以上，依企业评估目前的处境状况，以及短期内企业的计划及对未来半年的看法而编制出的指数。由于IFO经济景气指数为每月公布讯息，并且调查了企业对未来的看法，而且涵盖的部门范围广，因此在经济走势预测上的参考性较高。

德国是欧元区最重要的经济实体之一，德国的经济状况对于市场判断欧洲经济前景有很重要的指导意义，就一般情况而言，德国的经济指标对欧元的影响很大。2005年7月26日北京时间下午16：00公布了德国7月IFO企业景气指数，该数据为95.0，预测值为93.7，6月为93.3，该数据虽说好于预期，但与预期值相去不远，欧元并没有据此受到提振，相反大幅下挫，很有可能是因为此前市场已消化了该数据的影响。与美国最近公布的一系列利好美圆的经济指标以及美联储官员公开表示会继续有步伐的加息等利多美圆的因素相比，市场对于该数据的反应并不热烈，因为并没有迹象表明欧洲经济已经走出了低迷的泥潭，市场仍旧看空欧元，欧元后市继续承压。


数据解读——领先指标
领先指标（Leading Indicator），也叫领先指数或先行指标，是预测未来经济发展情况的最重要的经济指标之一，是各种引导经济循环的经济变量的加权平均数。

领先指标由众多要素构成，涉及国民经济的诸多方面，以美国的领先指标为例，主要包括下列要素：1， 制造业平均每周工作量；2 ，平均周申请失业金人数；3 ，制造商新增消费品和原材料订单；4 ，卖主交割执行情况——其工厂延迟交货的百分比；5 ，工厂和设备的合同、订单；6 ，新增私人投资的营建许可；7 ，M2货币供应量；8 ，标准普尔500股票指数及股息收益；9， 密歇根消费者信心指数；10， 生产成本与卖价间的差额。倘若这些要素有多数向好，则可提前预期领先指标将会上升。

领先指标通常每月公布一次，各国公布时间不尽一致。假如领先指标连续三个月下降，则预示经济即将进入衰退期；若连续三个月上升，则表示经济即将繁荣或持续扩张。通常领先指标有6至9个月的领先时间，在美国，一般认为领先指标可以在经济衰退前11个月预测经济下滑，而在经济扩张前3个月可预测经济复苏。二战后，领先指标已经被成功的用来预测西方发达国家经济的荣枯拐点。

在各国公布的领先指标中，当前对外汇市场影响最大的当属美国的领先指标，由美国商务部公布，时间大体在每月的最后一个工作日。其他国家比如日本、瑞士、加拿大、德国等也会公布领先指标，德国的ZEW经济景气指数和IFO经济景气指数也包含一定领先指标的意味。

通常来讲，外汇市场会对领先指标的剧烈波动做出强烈反应，领先指标的猛增将推动该国货币走强，领先指标的猛跌将促使该国货币走软。2005年7月21日北京时间美国公布6月领先指标为0.9%，预测值为0.3%，5月为-0.5%,领先指标意外上升，美元受到提振，迅速打压了英镑和欧元的反弹，同时也缓和日元的反弹的步伐。从美国强劲的领先指标和近期公布的一系列良好的经济数据综合来看，美国经济有望持续稳定的复苏。

















数据解读——零售销售
零售销售（Retail Sale），是零售销售数额的统计汇总，是除服务业外包括所有主要从事零售业务的商店以现金或信用形式销售的商品价值总额。

零售数据对于判定一国的经济现状和前景具有重要指导作用，因为零售销售直接反映出消费者支出的增减变化。在西方发达国家，消费者支出通常占到国民经济的一半以上，像美国、英国等国，该国货这一比例可以占到三分之二。一国零售销售的提升,代表该国消费支出的增加，经济情况好转，利率可能会被调高，对币有利，反之如果零售销售下降，则代表景气趋缓或不佳，利率可能调降，对该国货币偏向利空。

在美国，通常在每月11－14日公布前一个月的零售销售数据，是由商务部统计局每个月进行一次全国性零售业抽样调查，其调查对象为各种型态和规模的零售商(均为商务部登记有案的公司)。因为零售业涉及范围太广，因而采取随机抽样的方式进行调查，以取得较具代表性的数据资料。耐用消费品方面的零售商包括汽车零售商、超级市场、药品和酒类经销商等。由于服务业的数据很难搜集、计算，所以将其排除在外，但服务业亦属于消费支出中重要的一环，其消费增减可以从个人消费支出(包括商品零售和服务)这一数据中得出结果。
   
在西方国家，汽车销售构成了零售销售中最大的份额，一般能够占到25％，因而在公布零售销售的同时，还会公布一个剔除汽车销售的零售数据。此外，由于食品和能源销售受季节影响较大，有时也将食品和能源剔除，再发布一个核心零售销售。
   
零售销售是衡量销售业经营状况的指标，同时也是衡量通胀水平的经济指标之一，而通胀状况又直接影响一个国家的利率决定。美国联邦储备银行6月30日宣布上调利率25个基点至3。25%，并承诺将稳步加息，因此，与其它国家相比，美国开始突显利差优势。从近期的汇市走势来看，7月8日美国公布的非农就业人数令市场失望从而引起市场对美元的大量卖盘，非美得以全线反弹，7月13日美国公布贸赤意外收窄再次提振美元，但14日晚间公布通胀数据表现参差，6月消费者物价指数为0。0%虽高于5月份的-0.1%，但远低于预期的0。3%，
6月零售销售则大幅上升1。7%，前值为-0.5%，预期值为1。0%。在这两个通胀数据里，市场一般更为看重的是消费者物价指数，数据公布后引发了市场对美元抛售，30分钟内，美元兑主要货币均下跌50个点，但市场终究是理性的，零售销售数据的强劲使得他们擦亮眼睛来重新审视美国目前的通胀水平，15日晚间将公布美国6月生产者物价指数，他们倾向于等待数据公布情况再来综合衡量美国目前的通胀水平，据于此，美元随后又获得大量买盘的支持，回到原先价位（当然由于近期美国公布的经济数据强势，显示美国经济稳步复苏，市场情绪偏向美元，市场交易中美元的多头头寸处于优势地位）。









数据解读——贸易帐
贸易帐分是反映了国与国之间的商品贸易状况，是判断宏观经济运行状况的重要指标，也是外汇交易基本分析的重要指标之一。

如果一个国家的进口总额大于出口，于是便会出现“贸易逆差”的情形；如果出口大于进口，便称之为“贸易顺差”；如果出口等于进口，就称之为“贸易平衡”。如果一个国家经常出现贸易逆差现象，国民收入便会流出国外，使国家经济表现转弱。政府若要改善这种状况，就必须要把国家的货币贬值，因为币值下降，即变相把出口商品价格降低，可以提高出口产品的竞争能力。因此，当该国外贸赤字扩大时，就会利淡该国货币，令该国货币下跌；反之，当出现外贸盈余时，则是利好该种货币的。因此，国际贸易状况是影响外汇汇率十分重要的因素。日美之间的贸易摩擦充分说明这一点。美国对日本的贸易连年出现逆差，致使美国贸易收支的恶化。为了限制日本对美贸易的顺差，美国政府对日施加压力，迫使日元升值。而日本政府则千方百计防止日元升值过快，以保持较有利的贸易状况。

由一国对外贸易状况而对汇率造成的影响出发，可以看出国际收支状况直接影响一国汇率的变动。如果一国国际收支出现顺差，对该国的货币需求就会增加，流人该国的外汇就会增加，从而导致该国货币汇率上升。相反，如果一国国际收支出现逆差，对该国货币需求就会减少，流人该国的外汇就会减少，从而导致该国货币汇率下降，该国货币贬值。具体说来，在国际收支诸项目中对汇率变动影响最大的除了上面的贸易项目外，还有资本项目。贸易收支的顺差或逆差直接影响着货币汇率的上升或下降。例如，美元汇率下跌的一个重要原因，就是美国的贸易逆差愈益严重。相反，日本由于巨额的贸易顺差，国际收支情况较好，日元的外汇汇率呈不断上升的趋势。同样，资本项目的顺差或逆差直接影响着货币汇率的涨跌，当一国资本项目有大量逆差，国际收支的其他项目又不足以弥补时，该国国际收支会出现逆差，从而引起本国货币对外汇率下跌。反之，则会引起本国货币汇率的上升。

美国自1971年美元与黄金脱钩后,美国贸易逆差连年扩大，国内经济开始转弱，大量美元资产流入欧洲，逐渐形成后来的“欧洲美元”，此外，随着欧洲国家的壮大和亚洲国家的兴起，美元的强势地位受到强烈冲击，很多国家基于警惕美元泡沫和防范全球金融风险的考虑，都在为国际货币的多元化作努力，一定程度也助推了欧元的诞生和亚洲货币的构想的形成。

在外汇市场上，90年代起美国贸易逆差越显严重，尤其是中国的对美国的贸易顺差逐年增长使得美元压力重重，在2002-2005年间，美元兑主要货币3年的急促下跌，形成了美元长期下跌走势。但从2005年初始，美国贸易逆差有所收窄，对外贸易状况有所改善，1月贸易帐为583亿美元，2月为610亿美元，3月为550亿美元，4月为570亿美元，5月为553亿美元。从近期美元走势可以看到，在美国5月份公布的4月非农就业人数大幅增加和3月贸易意外收窄后，确立了美元中期向上的走势，支持美元走出2个月的上涨行情而且主要货币都跌至关键的支撑低位。周一周二，因美国消息面平静，非美反弹来势汹汹，仅仅二天，均上升200多点，周三美国公布5月贸易帐，市场预期不一使得数据公布前交投变得极为谨慎，非美反弹受阻，日间回调整理。晚间美国5月贸易帐数据公布为553。5亿美元，好于预期和前值的570亿美元，数据明显利好美元，美元兑主要货币重拾升势，仅一个小时内，英镑兑美元下跌近100点，欧元兑美元下跌近60点。从近期美元一连串利好数据的支持下，料美元中期向上将能维持一二个月，在淘金指欧元英镑的月线图里，前两个月发出向下的三角形，而且其上升通道已被打破，周线图里目前仍维持多个欧元英镑向下的手指，因此，从淘金指图表来看，欧元英镑中期向下走势不变，而且有扭转其长期上升趋势的可能。


数据解读——非农就业人数
非农业就业人数为就业报告中的一个项目，该项目主要统计从事农业生产以外的职位变化情形，该数据与失业率一同公布，公布时间通常为每月第一周的周五。
就业报告（The Employment Report），包括与就业相关的信息，分别由两个独立的调查得出，即企业调查和家庭调查。其中，企业调查提供有关非农业部门的就业情况，平均每小时工作和总小时指数；家庭调查提供有关劳动力、家庭就业和失业率的情况。就业报告通常被誉为外汇市场能够做出反应的所有经济指标中的“皇冠上的宝石”，它是市场最为敏感的月度经济指标，投资者通常能从中看到众多市场敏感的信息，其中外汇市场特别重视的是随季节性调整的每月非农就业人数的变化情况。
非农就业人数，它能反映出制造行业和服务行业的发展及其增长，数字减少便代表企业减低生产，经济步入萧条。当社会经济较快时，消费自然随之而增加，消费性以及服务性行业的职位也就增多。当非农业就业数字大幅增加时，表明了一个健康的经济状况，理论上对汇率应当有利，并可能预示着更高的利率，而潜在的高利率促使外汇市场更多地推动该国货币价值，反之亦然。因此，该数据是观察社会经济和金融发展程度和状况的一项重要指标。
外汇市场的分析方法有两种，一是基本面，二是技术面，而比较国与国之间的经济数据通常是作为基本面分析的一种手段。美国的非农就业数据是外汇市场每月重点关注的经济数据之一，该数据的出笼有可能成为确定汇市方向的一个转折，也有可能带给汇市激烈的波动，愈引发市场对汇方向的模糊。
回顾非农历史精彩，心中感触颇深。北京时间2005年5月6日20：30美国公布4月非农就业人数，由于之前美国公布差劲的GDP数据让市场担心美国的经济将放缓,而美国非农就业数据和失业率数据公布结果将佐证这种观点的正确与否，数据公布结果为4月份非农业职位增加27.4万人,远高于市场预期的17万人，因此强劲的数据基本排除了市场对美国经济增长放缓的担忧情绪，美元多头受到极大鼓舞，美元兑要货币在仅仅一小时内急剧上扬100多点，这波行情也基本确立了美元中短期的强势地位。
今天晚间同样也是公布了6月的非农就业人数和6月失业率，数据显示6月非农就业人数由5月份的78000人上升为146000，但低于预期的175000，而失业率下降0.1个百分点至5.0%。数据公布后美元先是快涨，后是急跌，短短30分钟内波动激烈。综合衡量美国6月的就业数据，总得来说是利好的，但由于该数据已早引起市场的广泛关注，而且因5月就业人数锐减使该数据的悬念变小，市场纷纷预期该数据比上月能增长2倍以上。

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外汇基础知识

外汇汇率的波动，虽然千变万化，和其他商品一样，归根到底是由供求关系决定的。在国际外汇汇率市场中，当某种货币的买家多于卖家时，买方争相购买，买方力量大于卖方力量，卖方奇货可居，价格必然上升。反之，当卖方见销路不佳，竞相抛售某种货币，市场卖方力量占了上风，则汇价必然下跌。但影响供求关系平衡的因素有很多，但概括起来，主要有以下几种：

1． 一国经济的增长速度。这是影响汇率波动的最基本的因素。根据凯恩斯学派的宏观经济理论，国民总产值的增长会引起国民收入和支出的增长。收入增加会导致进口商品的需求扩张，继而扩大对外汇的需求，推动本币贬值。而支出的增长意味社会投资和消费的增加，有利于促进生产的发展，提高产品的国际竞争力，刺激出口增加外汇供给。所以从长期来看，经济增长会引起本币升值。由此看来，经济增长对外汇的影响是复杂的，但如果考虑到货币保值的作用，汇兑心理学有另一种解释。即货币的价值取决于外汇供需双方对货币的主观评价，这种主观评价的对比就是汇率。而一国经济发展态势良好，则主观评价相对就高，该国货币坚挺。

2． 国际收支平衡的情况，这是影响汇率的最直接的一个因素。关于国际收支对汇率的作用早在19世纪60年代，英国人葛逊就做出了详细的阐述，之后，资产组合说也有所提及。所谓国际收支，简单的说，就是商品，劳务的进出口以及资本的输入和输出。国际收支中如果出口大于进口，资金流入，意味着国际市场对该国货币的需求的增加，则本币会上升。反之，如进口大于出口，资金流出，则国际市场对该国货币需求下降，本币会贬值。

3． 物价水平和通货膨胀水平的差异。在纸币制度下，汇率从根本上来说是由货币所代表的实际价值所决定的。按照购买力平价说，货币购买力的比价既货币汇率。如果一国的物价水平高，通货膨胀率高，说明本币的购买力下降，会促使本币贬值。反之，就趋于升值。

4． 利率水平的差异。所有的货币学派的理论对利率在汇率波动中的作用都有论及。但是阐述的最为明确的是70年代后兴起的利率评价说。该理论从中短期的角度很好的解释了汇率的变动。利率对汇率的影响主要是通过对套利资本流动的影响来实现的。温和的通货膨胀下，较高利率会吸引外国资金流入，同时抑制国内需求，进口减少，使得本币升高，但在严重通货膨胀下，利率就与汇率成负相关的关系。

5． 人们的心理预期。这一因素在目前的国际金融市场上表现得尤为突出。汇兑心理学认为外汇汇率是外汇供求双方对货币主观心理评价的集中体现。评价高，信心强，则货币升值。这一理论在解释无数短线或极短线的汇率波动上起到至关重要的作用。除此之外，影响汇率波动的因素还包括政府的货币，汇率政策，突发事件的影响，国际投机的冲击，经济数据的公布甚至开盘收盘的影响，这些因素之间也会相互加强或相互抵消。



外汇的概念

外汇有动态和静态两种含义：动态意义上的外汇，是指人们将一种货币兑换成另一种货币，清偿国际间债权债务关系的行为。这个意义上的外汇概念等同于国际结算。
静态意义上的外汇又有广义和狭义之分：

广义的静态外汇是指一切用外币表示的资产。我国以及其他各国的外汇管理法令中一般沿用这一概念。如在中国，根据1997年1月20 日发布的修改后的《中华人民共和国外汇管理条例》中规定，外汇是指：

（1）外国货币，包括钞票、铸币等；

（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；

（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；

（4）特别提款权、欧洲货币单位；

（5）其他外汇资产。从这个意义上说外汇就是外币资产。

狭义的外汇是指以外币表示的可用于国际之间结算的支付手段。从这个意义上讲，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据才构成外汇，主要包括：银行汇票、支票、银行存款等。这就是通常意义上的外汇概念。

外汇保证金

在各项投资之中，外汇保证金可算是最公平和最吸引人的投资方式之一，保证金交易就是投资者以银行、造市商提供的融资来进行外汇交易。一般的融资比例都在20倍以上，机投资者的资金可以放大20倍来进行交易。融资比例越大，客户需要付出的资金也越小，例如交易商提供的保证金融资比例是400倍，即最低的保证金要求是0。25%，投资者只要25美圆就可以进行高达10，000美圆的交易，充分利用了一大博小的杠杆效用。

除了资金放大之外，外汇保证金投资另一项最吸引人的特色是可以双向操作，您可以在货币上升时买入获利（做多头），也可以在货币下跌时卖出获利（做空头），从而不必受所谓的熊市中无法赚钱的限制。

在市场中获利

各个货币组合之间因为政治经济等原因不停变化，有时变化极为巨大，因此，投资者也能在其中得到获利的机会。例如日圆每天的波动大概在0。7%到1。5%。投资者可以通过买入或买出获利。所有交易瞬间完成，交易策略可以根据市场情况随时下达，极为灵活，即使方向看错，立即止损反手，损失有限，获利仍然极为巨大。因此外汇保证金可谓最灵活可靠的投资方式。

外汇保证金交易基本知识

货币名称
美圆 USD、欧元 EUR、日圆 JPY、英镑 GBP、瑞士法郎 CHF、澳圆 AUD、新西兰圆 NZD 加拿大圆 CAD

例如，欧元/美圆的报价就显示为EUR/USD，美圆/日圆报价为USD/JPY

汇率显示
在国际市场上，汇率是以五位数字来显示的，如： EUR/USD 1.0653
USD/JPY 117.65
GBP/JPY 193.03

汇率的变化
汇率的最小变化为最后一位数字的变化（即为1点变化），如：

EUR/USD的最小变化是0.0001
USD/JPY 的最小变化是0.01

报价

外汇保证金的买入和卖出价格均由银行或造市商、经纪商自行决定，客户决定买卖方向。例如，EUR/USD报价一般显示为1.0653/57，即表示经纪商愿意以1.0053买入您的欧元，愿意以1.0057卖出欧元给您。此时，买入和卖出的差价（点差）为4点，对于投资者来说，点差越小，交易成本也越小，获利的机会就越大。

所有报价均分为直接报价和间接报价，如
直接报价的货币包括：EUR/USD、GBP/USD、AUD/USD、NZD/USD……
间接报价的货币包括：USD/JPY、USD/CHF、USD/CAD……

如 EUR/USD报价为1.0653，即表示每欧元兑换1.0653美圆，
USD/JPY报价为117.65 ，即表示每美圆兑换117.65日圆

合约大小

外汇保证金的合约单位类似股票交易，均为固定的数目作为一个单位来进行，通常叫做1手（1口）合约。一般以100,000基本货币单位来作为1手。

盈亏计算盈亏计算就是要计算买入或卖出的货币组合每点的价值，如投资者在1.0640买入欧元，在1.0655 卖出，盈利为15点。而每点价值，则根据货币报价方式而不同，对于直接报价的货币，无论或率如何变动，每点价值均为固定，而对于间接报价的货币，则可能因为汇率的变化而影响每点价值。
对于直接报价的货币，计算公式如下：
每点价值（以被报价货币计算）=(最小变化单位/汇率)*100,000*手数
如上述中的欧元每点价值计算为：
(0.0001/1.0655)*100,000*1=9.3853欧元，而保证金中的盈亏均以美圆计算，换算成美圆就是10美圆。因此，所有直接报价的货币，每点价值均为 10美圆。

间接报价的货币计算公司如下：
每点价值（以美圆计算）=(最小变化单位/汇率)*100,000*手数

如在117.64处日圆每点价值为 (0.01/117.64)*100,000*1=8.5美圆，
而在119.50处日圆每点价值为 (0.01/119.50)*100,000*1=8.37美圆

可以看出，间接报价的货币每点价值是随着汇率的变化而变化的。客户每手货币的盈亏状况是随着市场的变动实时计算出来的，客户无需自行计算盈亏。

外汇保证金是容易学习的投资方式，但是影响获利的因素包括很多，经验、运气、信息等因素均要考虑。

外汇保证金与股票的区别

外汇保证金交易有许多股市比不上的优点：
1、股市只能在白天的特定时段内交易，如国内股市交易时间为早9:30到下午3:00。尤其是如果您还有自己的工作，那么您将面临两难的境地--要么放弃工作，要么放弃交易。而外汇保证金交易则每周7天，全天24小时均可以进行交易，您可以在业余时间的晚上投入到保证金交易中。即使您在炒股，晚上您仍然可以投资于汇市。

2、股市中有成百上千种股票，那么选股将是一件很难的事情。而汇市中，货币组合非常有限，这可以使您集中精力于这几个货币组合，并很快抓住他们的脉动。

3、股市的交易量比汇市小很多，而且数以千万计的非职业的投资者影响市场的正常运做，使预测市场的运动变得更难。而汇市是全球最大的金融市场，也包括很多大的参与者--银行、投资基金、公司和其他金融机构。所以，无论多少个人投资者参与到汇市，对价格的影响微乎其微。

4、股市的另一个缺点就是在熊市时，投资者无法作为，只能被套。在经济蓬勃发展的时候绝大多数投资者都能获利，但是经济发展是交替的，当发展被衰退所代替时，投资者只能持仓不动。而在汇市，无论经济是发展还是衰退，投资者都可以获利，这完全归功于外汇保证金的作空机制。

外汇保证金与期货的区别

资金流动性高
即期外汇市场的每日交易量高达一点四兆美元，使得外汇市场成为全世界最大、资本流动性最高的金融市场。其他金融市场的大小与交易量和外汇市场比较起来，就显得逊色多了。如果您用每日交易量只有三百忆美元的期货市场做例子，对资金流动性的程度就会有比较清楚的概念。外汇市场永远是流动的，无论何时都可以进行交易或是停损。

二十四小时无休
外汇市场是一个二十四小时不间断的市场，美东时间的星期日下午五点，外汇交易就从澳洲的悉尼开始了，然后七点由日本东京开盘，接着凌晨两点开始的英国伦敦，最后就是早上八点的美国纽约。对投资人而言，不论何时何地发生任何消息，投资人都可以即时的做出反应。投资人也可对进场或出场的时间有弹性的规划。

相对于美国的外汇期货市场而言，例如芝加哥商品交易所或是费城交易所，营业时间就有一定的限制。以芝加哥商品交易所而言，营业时间是美东时间的上午八点二十分开始到下午两点为止，因此，如果任何伦敦或是东京重要的消息不在营业的时间内公布，则第二天开盘就会变的很混乱了。外汇交易免佣金
在期货市场进行买卖，除了价差之外，投资人还必须额外负担佣金或手续费。所有的金融商品都有买价与卖价，而买卖价之间的差异就定义为价差，或是成交的成本。一直到今天，因为缺乏透明度，期货市场不合理的价差依旧是存在的事实。现在，投资人可以藉由线上交易平台所即时显示的买价与卖价，用来判断市场的深浅度以及真正的交易成本。外汇交易的价差比期货买卖还要低很多，特别是盘后的交易，因为期货的投资人容易受到流动性低而遭致很大的损失。

不论是透过电话或是网路下单，外汇交易通常都不另收取佣金或手续费。外汇市场店头交易的结构削减了交换与清算的成本，因此而降低交易的成本。此外，透过网路的科技，投资人可以即时的看到各币种的汇率变化，也使得交换的成本降低，也就没有佣金或手续费的问题了。所有的投资人都可透过即时报价来买卖，而期货只有报最后一笔的成交价，并不适用于成交的市价，而真正的交易成本则被隐瞒起来了。交易明细及表单功能
在即期外汇市场，投资人可以即时的看到帐户资金和未平仓部位的损益变动。所有的资讯都会随着汇率的变动而立即的重新计算。投资人可以随时看到详细的帐户资讯，包括每一笔未平仓的部位、未成交的单子及每笔交易的损益。投资人也可以二十四小时透过线上交易平台的编辑功能，选择日报表、周报表、月报表甚至年报表。因此，您再也不用猜测帐户余额多少或是保证金够不够用的问题了。保证金及风险管理
为了做好风险管理，投资人必须要有持有外汇部位数量的限制，这个数字是和帐户的现金余额有相关性的。风险在即期外汇市场中可以降到最低，因为线上交易平台可以自动的计算帐户内的余额，并且会在余额不足的时候，发出追加保证金的通知，然后系统会自动的将所有未平仓部位平仓，以避免投资人损失超过帐户余额。但是在期货市场里，当市场反方向变动时，投资人的部位会也被强制的平仓，而且有可能不但血本无归，还要负担平仓后的一切损失。

外汇保证金与外汇实盘操作的区别

现在在中国大陆的大多数银行都推出了外汇实盘业务，但是和保证金操作比较起来，实盘操作有许多不足之处。

首先是外汇实盘业务点差过大，例如，现在许多银行的点差基本在16-40点之间，如此大的点差使客户的获利能力大打折扣，很难获得日内交易的机会。而保证金操作的点差基本都是银行间交易的点差，一般在4-5点之间，使客户随时都有日内操作的机会。 其次，实盘交易者只能在一定的方向中获利，例如，如果您的本金是美圆，那么您买入其他货币后，只有在美圆下跌的时候，才能获利。如果美圆继续上升，那么您的头寸就被“套牢”，要么斩仓止损，要么白白错过其他交易机会。而保证金操作可以作到对市场方向的收放自如，在其它货币上升时，您可以卖出美圆，买入其它货币（即为作空美圆）获利，而在其他货币下跌时，您可以买入美圆，卖出其他货币（即为做多美圆），也能达到获利的目的。

还有一个最大的优势就是保证金的杠杆作用，当您进行实盘交易的时候，一定羡慕过那些资金在几万美圆的大客户，因为他们的获利也是比较大的。而在保证金交易中一般造市商或交易商都为客户的交易提供一定的融资比例，这个比例越高，您所需要的本金也越少，获利的机会也越多。客户可以通过外汇交易商提供的不同融资比例，获得与实盘交易中的资金与大资金量客户相同的资金条件。但是，我们也建议根据您的资金量，留有足够的保证金额度，以防范风险。



货币名称

货币名称

货币符号

货币名称

货币符号

人民币

RMB

美元

USD

日元

JPY

欧元

EUR

英镑

GBP

  德国马克

DEM

瑞士法郎

CHF

法国法郎

FRF

加拿大元

CAD

澳大利亚元

AUD

港币

HKD

奥地利先令

ATS

芬兰马克

FIM

比利时法郎

BEF

爱尔兰镑

IEP

意大利里拉

ITL

卢森堡法郎

LUF

荷兰盾

NLG

  葡萄牙埃斯库多

PTE

西班牙比塞塔

ESP

印尼盾

IDR

  马来西亚林吉特

MYR

新西兰元

NZD

菲律宾比索

PHP

俄罗斯卢布

SUR

新加坡元

SGD

韩国元

KRW

  泰铢



外汇市场

　　目前世界上的金融商品市场有许多种，但概括起来可分为：股票市场、利息市场（包括债券、商业票据等）、黄金市场（包括黄金、白金、银）、期货市场（包括粮食、棉、油等）、期权市场和外汇市场等。

外汇市场，是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各种不同货币相互之间进行交换的场所。外汇市场之所以存在，是因为：

贸易和投资

进出口商在进口商品时支付一种货币，而在出口商品时收取另一种货币。这意味着，它们在结清账目时，收付不同的货币。因此，他们需要将自己收到的部分货币兑换成可以用于购买商品的货币。与此相类似，一家买进外国资产的公司必须用当事国的货币支付，因此，它需要将本国货币兑换成当事国的货币。

投机

　　两种货币之间的汇率会随着这两种货币之间的供需的变化而变化。交易员在一个汇率上买进一种货币，而在另一个更有利的汇率上抛出该货币，他就可以盈利。投机大约占了外汇市场交易的绝大部分。

对冲

　　由于两种相关货币之间汇率的波动，那些拥有国外资产（如工厂）的公司将这些资产折算成本国货币时，就可能遭受一些风险。当以外币计值的国外资产在一段时间内价值不变时，如果汇率发生变化，以国内货币折算这项资产的价值时，就会产生损益。公司可以通过对冲消除这种潜在的损益。这就是执行一项外汇交易，其交易结果刚好抵消由汇率变动而产生的外币资产的损益。

　　外汇市场作为一个国际性的资本投机市场的历史要比股票、黄金、期货、利息市场短得多，然而，它却以惊人的速度迅速发展。今天，外汇市场每天的交易额已达1.5万亿美元，其规模已远远超过股票、期货等其他金融商品市场，已成为当今全球最大的单一金融市场和投机市场。

　　总体来看，外汇市场更加规范和成熟，交易方式更加灵活和方便，获利空间较大而风险则可控制在一定的限度内。对于专业的投资者，以及持有外汇的机构和个人来讲，是一种稳健而成熟的投资方式。

全球主要外汇市场开市、收市时间及简介

  地区 城市 开市时间(GMT) 收市时间(GMT)

亚洲 悉尼 23:00AM 07:00PM
亚洲 东京 00:00AM 08:00PM
亚洲 香港 01:00AM 09:00PM
欧洲 法兰克福 08:00AM 16:00PM
欧洲 巴黎 08:00AM 16:00PM
欧洲 伦敦 09:00AM 17:00PM
北美洲 纽约 12:00AM 20:00PM

目前，世界上大约有30个主要的外汇市场，它们遍布于世界各大洲的不同国家和地区，根据传统的地地域划分，可分为亚洲，欧洲，北美洲等三大部分，其中，最重要的有伦敦，纽约，东京，新加坡，法兰克福，苏黎士，香港，巴黎，洛杉矶，悉尼等。1998年前四大市场的交易额分别占全球外汇交易的32%，18%，8%， 7%，加总共占全球外汇交易的65%，另外，一些新兴的区域性外汇市场如巴拿马，开罗和巴林等，也大量涌现，并逐渐走向成熟。每个市场都有其固定和特有的特点，但所有市场都有共性。各市场被距离和时间所隔，它们敏感地相互影响又各自独。一个中心每天营业结束后，就把定单传递到别的中心，有时就为下一市场的开盘定下了基调。这些外汇市场以其所在的城市为中心，辐射周遍的其它国家和地区，由于所处的时区不同, 各外汇市场在营业时间上此开彼闭，相跟着挂牌营业，它们相互之间通过先进的通讯设备和计算机网络连成一体，市场的参与者可以在世界各地进行交易，外汇资金流动顺畅，市场间的汇率差异极小，形成了全球一体化运作，全天候运行的国际外汇市场。

汇率的分析方法

经济数据对外汇市场短期波动的影响

对汇市影响最大的首先为美国公布的每月（或每季度）经济统计资料，其次为欧元区国家，日本，英国，最后为澳大利亚，加拿大，瑞士等。之所以讲美元作用最大主要原因在于美元是国际外汇交易市场中最重要的货币，也是因为它在国际贸易中占结算方式的50%以上。

从经济统计资料的内容看，作用大小依次排序为利率的调整，就业人数（美国为非农业就业人口），国民生产总值，工业生产，对外贸易，通货膨胀率，生产价格（物价）指数，消费价格指数，批发物价指数，零售物价指数，消费信心指数，住房（建筑）开工率，个人收入，汽车销售，平均工资，商业库存，先行指数等，但这里的排序是针对普遍情况，在不同市场心理情况下，这些资料对市场心理产生影响的重要性不同。

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外汇词汇表

Account 帐目 所有交易的记录。
Account Balance 帐户结余 含义同“结余”。
Agent 代理 受雇于他人（委托人）并代表其作为的个人。
Aggregate Demand 总需求 政府开支、个人消费支出以及企业费用的总和。
All or None 整批委托 一种限价定单，要求代理商在特定的价格下，要么执行全部定单，要么不执行定单。
Appreciation 增值 当物价应市场需求抬升时，一种货币即被称作增值，资产价值因而增加。
Arbitrage 套汇 利用不同市场的对冲价格，通过买入或卖出信用工具，同时在相应市场中买入相同金额但方向相反的头寸，以便从细微价格差额中获利。
Ask Size 卖价数量 以卖出价出售的股票数量。
Ask Rate 卖出价 被售金融工具的最低价格（与在买出/卖入差价中同义）。
Asset Allocation 资产分配 投资实务，将资金在不同的市场（外汇、股票、债券、商品、房地产）间分配，以达到分散风险管理的目的，并且/或者实现与投资者或投资管理者展望一致的预期收益。
AttorneyinFact 代理人 由于持有委任状，因而可代表他人进行商业交易并执行文件的人。
Back Office 事务部门 与金融交易结算相关的部门和程序（即：书面确认和交易结算，帐目管理）。
Balance 结余 帐户中的金额。
Balance of Payments 国际收支 指一国承认的，在一定时期内对外交易的记录，包括商品、服务和资本流动。
Base Currency 基础通货 投资者或者发行商用以计帐的通货。其它货币均比照其进行报价的通货。在外汇市场中，美元通常被认为是用作报价的“基础”通货，意即：报价表达式为1美元的1个单位每（报价货币对中的）另一种货币。
Basis 基差 即期价格与远期价格的差额。
Basis Point 基点 百分之一的一百分之一。
Bear 空头业者 认为价格/市场将下跌的投资者。
Bear Market 熊市 以长时期下跌的价格为特征，同时弥漫着悲观情绪的市场。
Bid 买入价 买方准备用以购入的价格；报出的货币价格。
Bid/Ask Spread 买入/卖出差价 参见差价。
Big Figure 大数 交易员术语，指汇率的头几位数字。这些数字在正常的市场波动中很少发生变化，因此通常在交易员的报价中被省略，特别是在市场活动频繁的时候。比如，美元/日元汇率是 107.30/107.35，但是在被口头报价时没有前三位数字，只报“30/35”。
Bonds 债券 债券是指由借款人发行，用以筹集资本的可交易工具（债务证券）。债券支付固定或者浮动利率（被称为息票）。当利率下跌时，债券价格上涨，反之亦然。
Book 帐本 在专业交易环境中，帐本是交易商或者交易柜台全部头寸的总览。
Bretton Woods Accord of 1944 1944年布雷顿森林协定 此协定确立了主要货币的固定外汇汇率，规定中央银行对货币市场进行干预，并将黄金的价格固定成 35 美元每盎司。此协定沿用至 1971年。参阅有关“布雷顿森林”的更多信息。
Broker 经纪人 充当中介的个人或者公司，出于收取手续费或佣金目的，为买方和卖方牵线搭桥。与此相比，“交易员”经营资本并且购入头寸的一边，希望在接下来的交易中通过向另一方抛售头寸赚取差价（利润）。
Bull 多头业者 相信价格/市场将上涨的投资者。
Bull Market 牛市 以长时期上涨价格为特征的市场。（空头市场的反义词）。
Bundesbank 联邦银行 德国中央银行。
Cable Cable （电缆）  交易商针对英国英磅的行话，指英磅对美元的汇率。从 19 世纪中期起，汇率信息开始通过跨大西洋电缆传递，此术语因此流传开来。
Candlestick Charts 蜡杆图表 表示当日成交价格幅度以及开盘及收盘价格的图表。如果收盘价格低于开盘价格，此矩形会被变暗或填满。如果开盘价高于收盘价，此矩形将不被填充。
Capital Markets 资本市场 经营中长期（通常超过 1 年）投资的市场。这里的可交易工具比货币市场（即：政府债券和欧洲债券）更为国际化。
Central Bank 中央银行 管理一国货币政策并印制一国货币的政府或准政府机构。比如美国中央银行是联邦储备署，其它还包括：欧洲中央银行（ECB）、英伦银行（BOE）、日本中央银行（BOJ）。
Chartist 图表专家 使用图表和图形，解释历史数据，以便能找到趋势，预测未来走势，并协助技术分析的人。
Clearing 清算 结算一笔交易的过程。
Close a Position (Position Squaring) 结清头寸（头寸清算） 通过回购一份空头头寸或者卖出一份多头头寸，从交易商的投资组合中去除一项投资。
Commission 佣金 在一笔交易中经纪人收取的费用。
Confirmation 确认书 由交易双方交换、确认交易的各项条款的的交易文件。
Contagion 金融风暴 经济危机从一个市场蔓延至另一个市场的趋势。1997 年泰国的金融震荡导致其本国货币－－泰铢－－极度不稳定。此局面引发金融风暴席卷其它东亚新兴货币，并最终影响到了拉丁美洲。这就是现在所说的亚洲金融风暴。
Contract Unit (Lot) 合约（或单位） 某些外汇交易的标准单位。
Convertible Currency 可兑换货币 可与其它货币或黄金以市场汇率进行自由兑换的货币。
Cost of Carry 持有成本 与借款以维持头寸相关的成本。此成本以决定远期价格的利率平价为基础。
Counterparty 交易对方 与之进行金融交易的参与者、银行或客户。
Country Risk 国家风险 与政府干预相关的风险（不包括中央银行干预）。典型事例包括法律和政治事件，如战争，或者国内骚乱。
Credit Checking 信用审查 鉴于某些易手金融交易的庞大规模，因此非常有必要审查交易对方是否有交易空间。一旦达成一致价格，就需审查信用度。如果信用记录不良，则不应继续交易。在交易时信用度是非常重要的，无论是在银行同业市场，还是在银行与其客户之间。
Credit Netting 信用净额结算 通过减少频繁重复审查信用度的必要，以最大化免信用度和加快交易过程而设立的协议。大银行与交易公司可能就未清算交易净额达成此类协议。
Cross Rates 交叉汇率 两种货币间的汇率。在以货币对报价的国家，交叉汇率被指为非标准汇率。比如在美国，英磅/瑞士法郎的报价会被认为是交叉汇率，而在英国或瑞士，它会成为主要交易货币对之一。
Currency 币种 由一国政府或中央银行发行的该国交易单位，其价值是交易的基础。
Currency Risk 通货风险 由于汇率的反向变化而导致蒙受损失的风险。
Day Trading 日间交易 在同一交易期内开设并结清同一或同一批头寸。
Dealer 交易员 在交易中充当委托人或者交易对方角色的人。投放买入或卖出定单。
Deficit 赤字 贸易（或者收支）的负结余，支出大于收入/收益。
Delivery 交割 交易双方户过交易货币的所有权的实际交付行为。
Deposit 存款 借入和借出现金。货币被借入或借出所依照的利率被称为存款利率。存款凭证亦为可交易工具。
Depreciation 贬值 由于市场供需作用，货币价值下跌。
Derivatives 衍生工具 由另一种证券（股票、债券、货币、或者商品）构成或衍生而来的交易。衍生工具可以是交换性的，也可是非交换性的（称为柜台交易）。衍生工具的实例包括：期权、利率掉期、远期利率契约、上限、下限、以及掉期期权。
Devaluation 贬值 通常因官方公告引起的一种货币币值对另一种货币币值的刻意下调。
Economic Indicator 经济指标 由政府或者非政府机构发布的，显示当前经济增长率以及稳定性的统计数字（比如：国内生产总值（GDP）、就业率、贸易逆差、工业产值、以及商业目录）。
Efficient Market 效率市场 当前价格可反映出由以往价格和成交量得出的所有有效信息的市场。
End Of Day (or Mark to Market) 每日结算（或者调至市价） 交易商以下列两种方式计算各自持有头寸：自然增长或者调至市价。自然增长系只计算已出现的资金流，因此它只表示已经实现的利得或者损失。调至市价方法在每个交易日结束之际，利用收盘汇率或者再估价汇率，测算交易商的帐面资产价值。所有利得或者损失都被记录在帐，交易商将持有净头寸开始第二天交易。
Euro 欧元 欧洲货币联盟（EMU）的货币，其取代了欧洲货币单位（ECU 埃居）的地位。
European Central Bank 欧洲中央银行 欧洲货币联盟的中央银行。
European Monetary Unit 欧洲货币联盟 欧洲货币联盟的主要目标是要建立名为欧元的单一欧洲货币。欧元将于2002年正式取代欧洲联盟成员国的国家货币。目前，欧元仅以银行业务货币的形式存在，用于帐面金融交易和外汇交易。欧洲货币联盟的成员国目前包括：德国、法国、比利时、卢森堡、奥地利、芬兰、爱尔兰、荷兰、意大利、西班牙，以及葡萄牙。
Exchange Rate Risk 汇率风险 参见货币风险。
Economic Exposure 经济风险 源自外汇波动的公司资金流动的风险。
Federal Deposit Insurance Corporation(FDIC) 联邦存款保险公司（FDIC） 美国负责管理银行存款保险的管理机构。
Federal Reserve(Fed) 联邦储备署 (Fed) 美国中央银行。
Fixed Exchange Rate 固定汇率 由货币当局对一种或多种货币设定的官方汇率。在实践中，即使固定汇率也会在限定的上下区域中波动，并且不时会引发政府干预。
Fixed Interest 固定利率 此交易类型会支付事先达成的，并在交易期内保持不变的利息率。固定利率经常适用于债券及固定利率抵押。
Flat(or Square) 持平（或者轧平） 如既没有多头也没有空头，即相当于持平或者轧平。如果交易商没有任何头寸，或者其所持全部头寸都互相抵销了，那么他的帐目持平。
Floating Rate Interest 浮动利率 与固定利率相反，此类交易中的利率将随市场利率或者基准利率波动。浮动利率的实例之一是标准抵押。
Foreign Exchange or Forex or FX 外汇 （Forex 或 FX） 在柜台市场中同时买入一种货币并卖出另一种货币。大多数主要外汇都对美元报价。
Foreign Exchange Risk 外汇风险 参见通货风险。
Forward 远期交易 将在未来约定日期开始的交易。外汇市场中的远期交易通常被表达为高于（升水）或低于（贴水）即期汇率的差价。如要获得实际远期外汇价格，只需将差价与即期汇率相加即可。此汇率将反映外汇汇率在远期交割日的必然状态，如果资金以此汇率被重新交换，则会既没有收益也没有亏损（如：中和交易）。此汇率可根据两种基本货币的相应存款利率和即期外汇汇率计算而得。与期货市场不同，远期交易可根据双方需要自行设定，具有更强的灵活性。同时还避免了集中交易。
Forward Points 远期点数 为计算远期价格，加入当前汇率或从当前汇率中减去的点数。
Forward Rate Agreements (FRAs) 远期汇率契约 远期汇率契约是允许某位交易商在未来特定时期内按规定的利率借入/借出的交易。
Front and Back Office 管理及事务部门 管理部门通常由交易办公室和其它主要业务活动组成。
Fundamental Analysis 基本面分析 以判断金融市场未来走势为目标，对经济和政治数据的透彻分析。
Futures 期货 一种在将来某个日期以特定价格交易金融工具、货币或者商品的方式。与期权不同，期货赋予的是在未来某日买入或卖出工具的义务（而不是选择权）。期货可被用于保护指定物品的将来价值和以此价值进行投机。
GTC 撤销前有效（GTC） 撤销前有效。委托交易员决定，以固定价格买入或卖出的定单。在被执行或撤销前，GTC 一直有效。
Hedge 对冲 用于减少投资组合价值易变性的投资头寸或者头寸组合。可在相关证券中购入一份抵销头寸。可采用多种不同的工具，包括远期、期货、期权、以及所有工具的组合。

High_Low 高/低指数 通常指当前交易日内基本工具的最高交易价和最低交易价。
Inflation 通货膨胀 一种经济状态，其中消费品物价上涨，进而导致货币购买力下降。
Initial Margin 原始保证金 为进入头寸所需的期初抵押存款，用于担保将来业绩。
Interbank Rates 银行同业买卖汇率 大型国际银行向其它大型国际银行报价时所按照的外汇汇率。
Interest Rate Swaps (IRS) 利率掉期(IRS) 具有不同支付流的两项负债义务的交换。此交易通常交换两笔平行贷款；一笔为固定利率，另一笔为浮动利率。
Interest Rate Swap Points 利率掉期点数 利率可由采用外汇汇率买卖差价的简单规则推定。如果报价汇率以外币（非美元）计，并且买入价高于卖出价，那么此国的利率在此特定时间点上要高于基准国的利率。如果以美元报价，则反向情况成立。比如：美元/日元的报价是 105.75 对 105.65。因为买入价低于卖出价，那么您也就知道日本的利息要低于美国。
ISDA 国际换汇与衍生交易协会（ISDA） 制定有关衍生交易条款和条件的机构就是国际换汇与衍生交易协会。
Leading Indicators 领先指标 被认为可预测未来经济活动的经济变量（如：失业率、消费品价格指数、生产资料价格指数、零售价、个人收入、主要利率、贴现率、以及联邦基金利率）。
LIBOR 伦敦银行间拆放款利率（LIBOR） 表示伦敦银行间拆放款利率。最大型国际银行间互相借贷的利率。
LIFFE 伦敦国际金融期货交易所（LIFFE） 伦敦国际金融期货交易所。包括英国三大期货市场。
Limit Order 限价定单 以指定价格或低于指定价格买入，或者以指定价格或高于指定价格卖出的定单。
Liquid and Illiquid Markets 流动性与非流动性市场 市场能够轻松买入或卖出而不会影响价格稳定的能力。在买卖差价较小的情况下，此市场被描述为具有流动性。另一种测量流动性的方法是卖方和买方的存在数量，越多的参与者能产生越小的价差。非流动性市场的参与者较少，交易价差较大。
Liquidation 清算 通过执行一笔抵销交易，以结清一份未结头寸。
Long 多头 购入的工具数量多于卖出数量的头寸。依此，如果市场价格上涨，那么头寸增值。
Margin 保证金 客户必须存入抵押资金，以便承担由反向价格运动引起的任何可能损失。
Margin Call 追加保证金 经纪人或者交易员发出的，对额外资金或者其它抵押的要求，使保证金额到达必要数量，以便能保证向不利于客户方向移动的头寸的业绩。
Mark to Market (or End Of Day) 调至市价（或每日结算） 交易商以下列两种方式计算各自持有头寸：自然增长或者调至市价。自然增长系只计算已出现的资金流，因此它只表示已经实现的利得或者损失。调至市价方法在每个交易日结束之际，利用收盘汇率或者再估价汇率，测算交易商的帐面资产价值。所有利得或者损失都被记录在帐，交易商将持有净头寸开始第二天交易。
Market Maker 运营者 提供价格，并准备以这些所述的买卖价格买入或者卖出的交易员。一位运营者管理一本交易帐薄。
Market Order 市价定单 以定单投放市场时最佳有效价格买入/卖出的定单。
Market Risk 市场风险 与整体市场相关的风险，并且不能以对冲或者持有多种证券等方式加以分散。
Maturity 到期日 债务应被偿付的日期。
Mine and Yours 我要购入及与您成交（Mine and Yours） 交易商如要宣布希望买入，他或她就说或者键入“我要购入（Mine）”。这也可称为“接受报价”。如要卖出，他将用“与您成交（Yours）”。这也可称为“击中出价”。
Money Markets 货币市场 指短期（即少于1年）投资，其参与者包括银行和其它金融机构。实例包括：存款、存款凭证、回购协议、隔夜指数掉期、以及商业本票。短期投资安全且具高流动性。
Off Balance Sheet 表外（资产负债表） 诸如利率掉期和远期利率契约等都属于资产负债表外产品。同时，除股票和债务之外，其它渠道的融资也列入其中。
Offer 卖出价 在卖出时，卖方愿意依照的价格或汇率。
Offsetting Transaction 抵销交易 用于撤销或者抵销未结头寸的部分或全部市场风险的交易。
One Cancels Other Order(OCOOrder) 选择性委托单 (O.C.O. 定单)  一种突发性定单，执行定单的一部分将自动撤销定单的另一部分。
Open Order 开放定单 在市场价格向指定价位移动时买入或卖出的定单。
Open Position 未结头寸 尚未撤销或者清算的交易，此时投资者利益将受外汇汇率走势的影响。
Options 期权 此协议允许持有人拥有在特定的时间内以特定的价格卖出/买入指定证券的选择权。期权分两种类型：看涨期权（call）和看跌期权（put）。看涨期权是买权，而看跌期权是卖权。交易商可以卖出或买入看涨期汉和看跌期权。
Order 定单 定单是客户向经纪发出的交易指示。定单能够以特定价格或市场价格投放。同时定单还可设为成交前或收盘前有效。
Overnight 隔夜交易 直到第二个交易日仍保持开放的交易。
Over The Counter (OTC) 柜台市场 (OTC) 用于描述任何不在交易所进行的交易。
Pegging 钉住 一种价格稳定的方式；一般来说，通过将一国货币与另一国货币的汇率固定，可起到稳定货币的作用。
Pip or Points 点 在货币市场中运用的术语，表示汇率可进行的最小增幅移动。根据市场环境，正常情况下是一个基点（欧元/美元、英磅/美元、 美元/瑞士法郎货币对中为 0.0001，而在美元/日元货币对中为 .01）。
Political Risk 政治风险 一国政府政策的变化。此种变化可能会对投资者的头寸产生负面效果。
Position 头寸、头寸 头寸是一种以买入或卖出表达的交易意向。头寸可指投资者拥有或借用的资金数量。
Premium 升水 在货币市场中，升水指为判断远期或期货价格而向即期价格中添加的点数。
Price Transparency 价格透明度 每一位市场参与者都对报价说明有平等的访问权。
Quote 报价 一种指示性市场价格；显示在任何特定时间，某一证券最高买入和/或最低卖出的有效价格。
Rate 汇率 以别种货币计的一种货币价格。
Realized and Unrealized Profitand Loss 已实现利得和亏损、未实现利得和亏损 使用自然增长类型会计体制的交易商在未卖出股票前会拥有未实现利得。一旦卖出其持有股票，利得即刻实现。
Re_purchase or Repo 回购 此交易类型涉及卖出一款工具，然后在今后指定的日期和时间重新购回此工具。回购通常发生在短期货币市场。
Resistance 阻力 技术分析术语，表示货币无力超越的某一具体价位。货币价格多次冲击此价格点失败会产生一个通常可由一条直线构成的图案。
Revaluation Rates 再估价汇率 再估价汇率是交易商在进行每日结算时，为确定当日利润和亏损而使用的市场汇率。
Risk 风险 暴露在不确定变化中；收益的多变性；更重要的是，少于预期收益的可能性。
Risk Management 风险管理 采用金融分析和交易技巧，以达到对冲交易商的风险的目的。
Rollover 续期 一笔交易的结算被向前延续至下一个交割日，其手续费基于此两种货币的利率差异。
Settlement 结算 一笔交易的最后确定，交易以及交易双方都被记录在帐。
Short 空头 成为“空头”是指在没有实际拥有的情况下即已将一款工具售出。拥有空头者往往期望价格下跌，因此他能在今后将此款工具购回，以赚取利润。
Short Position 空头头寸 由卖出空头而产生的投资头寸。由于此头寸尚未被冲销，因此可从市场价格下跌中获利。
Spot 即期 立即发生的交易，但是资金通常在交易达成之后两天内过户。
Stop Order 停止损失定单 以协议价格买入/卖出的定单。交易商还可以预设一份停止损失定单，并可凭此在到达或超过指定价格时，自动清算未结头寸。
Spot Price 即期价格 当前市场价格。即期交易结算通常在两个交易日内发生。
Spread 价差 买卖价格之间的差异；用于衡量市场流动性。在正常情况下，价差越小，流动性越高。
Support Levels 支撑水准 技术分析术语，表示货币没无力跌破的特定价位。货币价格多次冲击此价格点失败会产生一个通常由一条直线构成的图案。
Swaps 掉期 掉期发生在一种货币暂时与另一种货币交换时，尔后此货币被持有，并在约定时期后交换回来。如要计算掉期，取此两种指定货币的利率差。因此，掉期可被用于投机目的，从预期的利率变动中获利。
Sterling 英磅 英国英磅的另一种说法。
Technical Analysis 技术分析 通过分析诸如图表、价格趋势、和交易量等市场数据，试图预报未来市场活动的作法。
Tick 跳动点 最小价格变动。
Ticker 报价机 以图表或表格形式显示货币的当前状况和/或近期历史记录。
Tomorrow Next (Tom/Next) 明日次日 (Tom/Next) 为下一日交割同时买入和卖出一种货币。
Transaction Cost 交易成本 与买入或卖出一款金融工具相关的成本。
Transaction Date 交易日 交易发生的日期。
Turnover 交易额 指定时期内（通常是一天或一年）的交易量或交易规模。
Two Way Price 双向报价 同时提供一项外汇交易的买入和卖出报价。
Uptick 证券提价交易 高于同种货币较前报价的最新报价。
Uptick Rule 证券提价交易规则 美国法律规定证券不能被卖空，除非在卖空交易前的交易价格低于卖空交易被执行的价格。
US Prime Rate 美国基本利率 美国银行向其主要企业客户贷款所依照的利率。
Value Date 交割日 交易双方同意交换款项的日期。
Variation Margin 变动保证金 由于市场波动，经纪人向客户提出的附加保证金要求。
Volatility 易变性 一段时间内，市场或证券价格变动的统计测算方法，采用标准偏移法进行计算。与高易变性相关的是高风险度。
Volume 成交量 在特定时期内证券交易的数量或价值。
Warrants 认股权证 认股权证是一种已售出的期权形式；是指在特定时间跨度内以特定价格购买公司股票或债券的权利。
Whipsaw 锯齿（Whipsaw） 此词条用于说明一种高速变动的市场状态，即在剧烈价格变动周期之后又紧接着出现一个反向的剧烈价格变动周期。

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外汇市场介绍



1、外汇市场：
外汇市场广义和狭义之分。广义外汇市场是指所有进行外汇交易的场所。由于不同国家货币制度不同，一个国家的商人，从另一个国家购进商品，支付本国货币一般是不被接受的，这个商人必须支付卖出商品者国家所能接受的货币。因此，为了进行贸易结算，这个商人须到市场上进行不同货币之间的交换，这种买卖不同国家货币的场所，就是广义的外汇市场。狭义的外汇市场指外汇银行之间进行外汇交易的场所。外汇银行买卖外汇，要产生差额，形成外汇头寸的盈缺。由于市场上汇率千变万化，银行外汇头寸的多缺都会带来损失，因此外汇银行要对多余的头寸进行抛出，或对短缺的头寸进行补进。各外汇银行都进行头寸的抛补，就形成了银行间的外汇交易市场。

外汇市场作用在于：1.调剂外汇资金的余缺。2.提供避免外汇风险的手段。有些公司或银行，因有远期外汇的收支活动，为了避免由于远期汇率变动而蒙受损失，可通过外汇市场进行远期外汇买卖，从而避免外汇风险。3.便于中央银行进行稳定汇率的操作。由于国际短期资金的大量流动会冲击外汇市场，造成流入国或流出国的货币汇价暴涨或暴跌，需由中央银行进行干预，中央银行通过在外汇市场上大量抛出或买进汇价过分涨跌的货币，使汇价趋于稳定。

2、国际外汇市场之沿革

回顾国际外汇市场的发展历史，国际外汇市场主要经历了以下几个阶段：

（1）18世纪前，以贵金属做为两国交换货币之评价基准；

（2）金本位制度（The Gold Standard)，是人类历史上最有系统的国际支付制度（International Payment System）；

（3）第二次世界大战之后，则演变成为以国际货币基金为中心之金汇兑本位制度（Gold Exhange Standard）----布雷顿森林体系。

（4）1970年后各国先后改采浮动汇率制度（Floating Exchange Rate System），以牙买加协定为代表。

（5）以美元为主，其他货币为辅的多种准备制度（Multiple Currencies Reserve System）。

3、国际外汇市场的基本构成： 市场工具 市场参加者 市场组织形式

市场工具----外汇：外汇是指一国持有的外国货币和以外国货币表示的用以进行国际结算的支付手段。国际货币基金组织对外汇的定义是：外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、财政部库存、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。

从上述对外汇的解释可以看出：第一，外汇必须是以外币表示的国外资产，而用本国货币表示的信用工具和有价证券是不能视为外汇的；第二，外汇必须是在国外能得到补偿的债权，而空头支票和拒付的汇票是不能视为外汇的；第三，外汇必须是能够兑换为其他支付手段的外币资产，亦即用可兑换货币表示的支付手段，而不可兑换货币表示的支付手段是不能视为外汇的。

市场参加者---- 从外汇交易的主体来看，外汇市场主要由下列参加者构成：

(1)、外汇银行：外汇银行是指由各国中央银行或货币当局指定或授权经营外汇业务的银行。外汇银行通常是商业银行，可以是专门经营外汇的本国银行，也可以是兼营外汇业务的本国银行或者是在本国的外国银行分行。外汇银行是外汇市场上最重要的参加者，其外汇交易构成外汇市场活动的主要部分。

(2)、外汇交易商：外汇交易商指买卖外国汇票的交易公司或个人。外汇交易商利用自己的资金买卖外汇票据，从中取得买卖价差。外汇交易商多数是信托公司、银行等兼营机构，也有专门经营这种业务的公司和个人。

(3)、外汇经纪人：外汇经纪人是指促成外汇交易的中介人。它介于外汇银行之间、外汇银行和外汇市场其他参加者之间，代洽外汇买卖业务。其本身并不买卖外汇，只是联接外汇买卖双方，促成交易，并从中收取佣金。外汇经纪人必须经过所在国的中央银行批准才能营业。

(4)、中央银行：中央银行也是外汇市场的主要参加者，但其参加外汇市场的主要目的是为了维持汇率稳定和合理调节国际储备量，它通过直接参与外汇市场买卖，调整外汇市场资金的供求关系，使汇率维系在一定水平上或限制在一定水平上。中央银行通常设立外汇平准基金，当市场外汇求过于供，汇率上涨时，抛售外币，收回本币；当市场上供过于求，汇率下跌，就买进外币，投放本币。因此，从某种意义上讲，中央银行不仅是外汇市场的参加者，而且是外汇市场的实际操纵者。

(5)、外汇投机者：外汇投机者的外汇买卖不是出于国际收付的实际需要，而是利用各种金融工具，在汇率变动中付出一定的保证金进行预买预卖，赚取汇率差价。

(6)、外汇实际供应者和实际需求者：外汇市场上外汇的实际供应者和实际需求者是那些利用外汇市场完成国际贸易或投资交易的个人或公司。他们包括：进口商、出口商、国际投资者、跨国公司和旅游者等。

市场组织形式---- 各国的外汇市场，由于各自长期的金融传统和商业习惯，其外汇交易方式不尽相同。

(1)、柜台市场的组织方式。这种组织方式无一定的开盘收盘时间，无具体交易场所，交易双方不必面对面地交易，只靠电传、电报、电话等通讯设备相互接触和联系，协商达成交易。英国、美国、加拿大、瑞士等国的外汇市场均采取这种柜台市场的组织方式。因此，这种方式又称为英美体制。

(2)、交易所方式。这种方式有固定的交易场所，如德国、法国、荷兰、意大利等国的外汇交易所，这些外汇交易所有固定的营业日和开盘收盘时间，外汇交易的参加者于每个营业日规定的营业时间集中在交易所进行交易。由于欧洲大陆各国多采用这种方式组织外汇市场，故又称这种方式为大陆体制。

柜台交易方式是外汇市场的主要组织形式。这不仅是因为世界上两个最大的外汇市场 伦敦外汇市场和纽约外汇市场 是用这种方式组织运行的，还因为外汇交易本身具有国际性。由于外汇交易的参加者多来自各个不同的国家，交易范围极广，交易方式也日渐复杂，参加交易所交易的成本显然高于通过现代化通讯设施进行交易的成本。因此，即便是欧洲大陆各国，其大部分当地的外汇交易和全部国际性交易也都是用柜台方式进行的。而交易所市场通常只办理一小部分当地的现货交易。

4、主要国际外汇市场：

世界外汇市场是由各国际金融中心的外汇市场构成的，这是一个庞大的体系。目前世界上约有外汇市场30多个，其中最重要的有伦敦、纽约、巴黎、东京、瑞士、新加坡、香港等，它们各具特色并分别位于不同的国家和地区，并相互联系，形成了全球的统一外汇市场： 、伦敦外汇市场是一个典型的无形市场，没有固定的交易场所，只是通过电话、电传、电报完成外汇交易。伦敦外汇市场上，参与外汇交易的外汇银行机构约有 600家，包括本国的清算银行、商人银行、其他商业银行、贴现公司和外国银行。这些外汇银行组成伦敦外汇银行公会，负责制定参加外汇市场交易的规则和收费标准。

(1)、在伦敦外汇市场上，约有 250多个指定经营商。作为外汇经纪人，他们与外币存款经纪人共同组成外汇经纪人与外币存款经纪人协会。在英国实行外汇管制期间，外汇银行间的外汇交易一般都通过外汇经纪人进行。1979年10月英国取消外汇管制后，外汇银行间的外汇交易就不一定通过外汇经纪人了。

伦敦外汇市场的外汇交易分为即期交易和远期交易。汇率报价采用间接标价法，交易货币种类众多，最多达80多种，经常有三、四十种。交易处理速度很快，工作效率高。伦敦外汇市场上外币套汇业务十分活跃，自从欧洲货币市场发展以来，伦敦外汇市场上的外汇买卖与“欧洲货币”的存放有着密切联系。欧洲投资银行积极地在伦敦市场发行大量欧洲德国马克债券，使伦敦外汇市场的国际性更加突出。

(2)、纽约外汇市场是重要的国际外汇市场之一，其日交易量仅次于伦敦。纽约外汇市场也是一个无形市场。外汇交易通过现代化通讯网络与电子计算机进行，其货币结算都可通过纽约地区银行同业清算系统和联邦储备银行支付系统进行。

由于美国没有外汇管制，对经营外汇业务没有限制，政府也不指定专门的外汇银行，所以几乎所有的美国银行和金融机构都可以经营外汇业务。但纽约外汇市场的参加者以商业银行为主，包括50余家美国银行和 200多家外国银行在纽约的分支机构、代理行及代表处。

纽约外汇市场上的外汇交易分为三个层次：银行与客户间的外汇交易、本国银行间的外汇交易以及本国银行和外国银行间的外汇交易。其中，银行同业间的外汇买卖大都通过外汇经纪人办理。纽约外汇市场有 8家经纪商，虽然有些专门从事某种外汇的买卖，但大部分还是同时从事多种货币的交易。外汇经纪人的业务不受任何监督，对其安排的交易不承担任何经济责任，只是在每笔交易完成后向卖方收取佣金。

纽约外汇市场交易活跃，但和进出口贸易相关的外汇交易量较小。相当部分外汇交易和金融期货市场密切相关。美国的企业除了进行金融期货交易而同外汇市场发生关系外，其它外汇业务较少。 纽约外汇市场是一个完全自由的外汇市场，汇率报价既采用直接标价法（指对英镑）又采用间接标价法（指对欧洲各国货币和其他国家货币），便于在世界范围内进行美元交易。交易货币主要是欧洲大陆、北美加拿大、中南美洲、远东日本等国货币。

(3)、巴黎外汇市场由有形市场和无形市场两部分组成。其有形市场主要是指在巴黎交易所内进行的外汇交易，其交易方式和证券市场买卖一样，每天公布官方外汇牌价，外汇对法郎汇价采用直接标价法。但大量的外汇交易是在交易所外进行的。在交易所外进行的外汇交易，或者是交易双方通过电话直接进行买卖，或者是通过经纪人进行。在巴黎外汇市场上，名义上所有的外币都可以进行买卖，但实际上，目前巴黎外汇市场标价的只有：美元、英镑、德国马克、里拉、荷兰盾、瑞士法郎、瑞典克郎、奥地利先令、加元等17种货币，且经常进行交易的货币只有 7种。原则上，所有银行都可以中间人身份为它本身或客户进行外汇买卖，实际上，巴黎仅有较大的 100家左右银行积极参加外汇市场的活动。外汇经纪人约有20名，参与大部分远期外汇交易和交易所外的即期交易。

(4)、东京外汇市场是一个无形市场，交易者通过现代化通讯设施联网进行交易。东京外汇市场的参加者有五类：一是外汇专业银行，即东京银行；二是外汇指定银行，指可以经营外汇业务的银行，共340多家，其中日本国内银行 243家，外国银行99家；三是外汇经纪人 8家；四是日本银行；五是非银行客户，主要是企业法人、进出口企业商社、人寿财产保险公司、投资信托公司、信托银行等。

东京外汇市场上，银行同业间的外汇交易可以通过外汇经纪人进行，也可以直接进行。日本国内的企业、个人进行外汇交易必须通过外汇指定银行进行。汇率有两种，一是挂牌汇率，包括了利率风险、手续费等的汇率。每个营业日上午10点左右，各家银行以银行间市场的实际汇率为基准各自挂牌，原则上同一营业日中不更改挂牌汇率。二是市场连动汇率，以银行间市场的实际汇率为基准标价。

(5)、瑞士苏黎世外汇市场是一个有历史传统的外汇市场，在国际外汇交易中处于重要地位。这一方面是由于瑞士法郎是自由兑换货币；另一方面是由于二次大战期间瑞士是中立国，外汇市场未受战争影响，一直坚持对外开放。其交易量原先居世界第四位，但近年来被新加坡外汇市场超过。

在苏黎世外汇市场上，外汇交易是由银行自己通过电话或电传进行的，并不依靠经纪人或中间商。由于瑞士法郎一直处于硬货币地位，汇率坚挺稳定，并且瑞士作为资金庇护地，对国际资金有很大的吸引力，同时瑞士银行能为客户资金严格保密，吸引了大量资金流入瑞士。所以苏黎世外汇市场上的外汇交易大部分是由于资金流动而产生的，只有小部分是出自对外贸易的需求。

(6)、新加坡外汇市场是在70年代初亚洲美元市场成立后，才成为国际外汇市场。新加坡地处欧亚非三洲交通要道，时区优越，上午可与香港、东京、悉尼进行交易，下午可与伦敦、苏黎世、法兰克福等欧洲市场进行交易，中午还可同中东的巴林、晚上同纽约进行交易。根据交易需要，一天24小时都同世界各地区进行外汇买卖。新加坡外汇市场除了保持现代化通讯网络外，还直接同纽约的 CHIPS系统和欧洲的 SWIFT（环球银行金融电信协会）系统连接，货币结算十分方便。

新加坡外汇市场的参加者由经营外汇业务的本国银行、经批准可经营外汇业务的外国银行和外汇经纪商组成。其中外资银行的资产、存放款业务和净收益都远远超过本国银行。

新加坡外汇市场是一个无形市场，大部分交易由外汇经纪人办理，并通过他们把新加坡和世界各金融中心联系起来。交易以美元为主，约占交易总额的 85%左右。大部分交易都是即期交易，掉期交易及远期交易合计占交易总额的 1/3。汇率均以美元报价，非美元货币间的汇率通过套算求得。

(7)、香港外汇市场是70年代以后发展起来的国际性外汇市场。自1973年香港取消外汇管制后，国际资本大量流入，经营外汇业务的金融机构不断增加，外汇市场越来越活跃，发展成为国际性的外汇市场。

香港外汇市场是一个无形市场，没有固定的交易场所，交易者通过各种现代化的通讯设施和电脑网络进行外汇交易。香港地理位置和时区条件与新加坡相似，可以十分方便地与其他国际外汇市场进行交易。

香港外汇市场的参加者主要是商业银行和财务公司。该市场的外汇经纪人有三类：当地经纪人，其业务仅限于香港本地；国际经纪人，是70年代后将其业务扩展到香港的其它外汇市场的经纪人；香港本地成长起来的国际经纪人，即业务已扩展到其它外汇市场的香港经纪人。

70年代以前，香港外汇市场的交易以港币和英镑的兑换为主。70年代后，随着该市场的国际化及港币与英镑脱钩与美元挂钩，美元成了市场上交易的主要外币。香港外汇市场上的交易可以划分为两大类：一类是港币和外币的兑换，其中以和美元兑换为主。另一类是美元兑换其它外币的交易。　

外汇市场是一个买卖同时进行的双向市场，因为每天的交易量高达一点五兆美元，而成为目前世界上最大、资金往来最流动的市场。不同于其他的金融市场，外汇市场并没有一个实体的中央交易所。这是一个由买卖双方，包括银行、公司法人及投资人所共同组成的无形市场。外汇的交易可以在纽约、伦敦、东京或是世界任何地方进行。数量庞大的参与者及其多样化的背景，就算连政府都没有能力可以干预外汇市场。无以伦比的流动性和二十四小时全天候运转的特性，造就了外汇市场成为专业投资人眼中最理想市场。

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港交所

港交所（ Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, HKEx ）是香港联合交易所有限公司、香港期货交易所有限公司及香港中央结算有限公司的控股公司，全名是香港交易及结算所有限公司，亦称香港交易所。随着证券及期货两家交易所进行股份化并与有关的结算公司合并，香港交易所亦于 2000 年 6 月在香港主板市场上市，上市编号为 388 。在港交所上市的证券包括股票、股票期权、认股证、债券、单位信托及基金等。

根据 2002 年 4 月 1 日生效的《证券及期货条例》，港交所为香港仅有的认可交易所控制人，而其辖下的 2 个交易所及 3 个结算所分别为唯一的认可交易所及结算所。故此，公司要在香港股票市场上市，便要向港交所申请、批核；要进行合法股票买卖，便需通过拥有港交所会籍的经纪行，即是说，一般市民必须通过经纪行代办买卖股票的事宜。

港交所提供广泛的交易前及交易后投资服务，属下有四个不同功能的部门负责各方面的业务运作，包括交易市场业务单位、结算及交收单位、电子业务及信息服务单位、与信息科技／系统单位。

交易市场业务单位的主要工作包括负责审批市场参与者资格、监察市场参与者及市场交易情况、还有负责中国方面的发展及上市推广。结算单位则提供多种的结算、交收方式给参与者选择，另外亦会对经纪进行监管及处分失职的经纪。针对愈加频繁的电子商贸、管理及发展工作则由电子业务及信息服务单位负责。而信息科技／系统单位主要负责后勤支持的工作。

港交所的其中一个主要的功能，是确保市场公平和有秩序地运作，以及审慎管理风险。而其监管的取向旨在确保全面公平披露所有重要事实，务必让投资者可在充分获悉有关资料的情况下，作出有根据的投资决定。

金管局

金管局 (Hong Kong Monetary Authority) ，全名是香港金融管理局，在香港成立已超过十年。其前身是外汇基金管理局及银行业监理处，两者在 1993 年 4 月 1 日合并，成为现在的金管局。

作为一个在香港政府架构中负责维持货币及银行体系稳定的机构，其主要的职能有四个，包括维持港元汇价稳定，管理官方储备，促进香港银行体系稳健，及发展香港金融市场基础设施，使货币畅顺流通。

金管局最为港人熟识的职责，是致力维持联系汇率于 1 美元兑 7.8 港元的水平。其实，该局还会透过稳健的外汇基金管理、货币政策操作和其它适当措施，以维持港元汇价稳定，并同时为香港的官方储备执行管理一职。

另一方面，为促进香港银行体系稳健，金管局会对银行业务、接受存款业务及认可机构进行规管，加上不断改善支付和结算安排的效率及健全性，以促进银行体系的安全、稳定及未来的发展能力。

上述职能虽与其它国家的中央银行十分相近，但金管局并非香港的中央银行，它并不负责发行钞票，亦不会为政府提供银行服务。发行钞票一职现由三间认可的银行负责，包括香港上海汇丰银行、渣打银行及中国银行。而虽然政府大部份的储备均保存于金管局负责管理的外汇基金内，但为政府提供银行服务一职一向由其它商业银行负责。

在金融基建设施方面，金管局早在 1996 年已和香港银行公会联合推出实时支付结算系统，负责所有银行同业结算的功能。该系统目前是亚太区内最先进的银行同业支付系统之一。

除此之外，金管局还负责管理土地基金、安排及管理由香港按揭证券公司发行的港元债券等工作。可以说，金管局的职务对香港的金融体系有正面且重要的影响。

证监会

证监会（ Securities and Futures Commission, SFC ），全名是证券及期货事务监察委员会，是一个独立于政府公务员架构外的法定组织，负责执行监管香港的证券期货市场的法例，同时亦有责任促进及协助上述市场的发展。

证监会成立的目的是希望通过有效的监管与指引，促进香港证券及期货市场朝向公平、高效率及有秩序的方向发展，以确保香港得以维持国际金融中心的地位，并继续取得成功和向前迈进。

根据 2003 年 4 月 1 日起生效的《证券及期货条例》，证监会的主要工作包括维持和促进证券期货业的公平性、效率、竞争力、透明度及秩序；提高公众对证券期货业的运作及功能的了解；向投资于或持有金融产品的公众提供保障；尽量减少在证券期货业内的犯罪行为及失当行为；减低在证券期货业内的系统风险；及采取与证券期货业有关的适当步骤，以协助财政司司长维持香港在金融方面的稳定性。

证监会所监管的对象非常广泛，基本上所有交易市场的参与者均受其监管。对于交易市场的中介人，包括交易商、顾问、融资人及经纪等，证监会会制定发牌准则以确保他们的质素，亦会对他们作出监管、处理投诉及就失当行为进行调查及采取行动。

对于香港交易所，证监会会就新市场的成立及新产品的推出进行审批，另外亦会监管在该所进行的股份、期权及期货交易情况，以及该所的系统及科技运作。

证监会亦会对上市公司作出监管，内容包括监管一切股份交易、公布和上市申请的材料的准确性。

监管不寻常的市场活动，及就有关的股份发出暂停交易指示（即停牌），以维持市场秩序亦是该会的日常工作之一。另外，该会亦负责调查内幕交易、操控市场及其它违法事宜及采取相应行动。

可以说，证监会对香港股市的长远发展起了一个非常重要的作用。

香港证券市场概况

1986年以前的香港证券市场

香港证券交易的历史，可追溯到1866年，但直至1891年香港经纪协会设立，香港才成立了第一个正式的股票市场。1969年至1972年间，香港设立了远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所，加上原来的香港证券交易所，形成了四间交易所鼎足而立的局面。在1972年至1973年短短的2年间，香港有119家公司上市，1973年底上市公司数量达到296家。1980年7月7日四间交易所合并而成香港联合交易所。四间交易所于1986年3月27日收市后全部停业，全部业务转移至联交所。

1986年－2000年的香港市场

1986年，香港市场开始了其崭新的现代化和国际化发展阶段。中国对香港前途的保障，增强了投资者对香港经济的信心，公司盈利和房地产价格回升，香港市场从此进入一个新的发展时期：交易品种多元化，市场参与者日益国际化，交易手段不断完善，证券市场进入了长期繁荣的牛市。

2000年以后的香港证券市场

香港是亚太地区最重要的金融中心之一，2000年以来的香港证券市场，正在成长为一个全球化的证券市场。

香港证券市场的构成

香港市场就其交易品种来说，包括股票市场、衍生工具市场、基金市场、债券市场。

香港证券市场的主要组成部分是股票市场，并有主板市场和创业板市场之分。截至2004年底，主板和创业板市场合计上市公司超过1000家，市值达到66960亿港元，市场规模相当于1986年的16倍；2004年融资额35.4亿美元，在全球WFE会员交易所中名列第三，再融资额则与纽约并列第一。

香港市场的衍生产品种类繁多，主要可分为：股票指数类衍生产品、股票衍生工具、外汇衍生工具产品、利率衍生工具产品、认股权证等五大类。

在香港注册成立的基金几乎都是开放式基金，对于投资者来说，随时可以把资金拿回来，变现性好，对于海外投资者尤其具有吸引力。

根据香港金融管理局的划分，香港的债券市场目前分为港元债券市场和在香港发行及买卖的外币债券市场两大类。其中港元债券市场以外汇基金债券、债券发行计划债券，外币债券市场中以龙债券最具代表性。
  

蓝筹股

蓝筹股？红筹股？还有「蓝 + 红」的紫筹股，这么多不同颜色的股份究竟有些甚么不同？在此先说说蓝筹股的定义吧！

蓝筹 = 蓝色筹码

在香港，蓝筹股的定义并没有一定的准则。但一般来说，大部份人都会把恒生指数，一共 33 只成份股称为蓝筹股。但为何不选择红色、绿色、甚至黄色以区分呢？其实，蓝筹一词起源于英语「 blue chip 」，在以前美国赌场各种不同颜色的筹码当中，最大银码的便是蓝色筹码。由此涵义引申，人们便把那些市值规模够大、而又有一定实力的优质股份称为蓝筹股了。而这些特点又与恒生指数成份股不谋而合，故这 33 只恒指成份股又惯性称为蓝筹股。

新手 当买蓝筹股

能够称为蓝筹股，其公司自然有一定实力，加上蓝筹股一般都会是基金用作中长线买卖的投资工具，股价受到基金的支持。因此，蓝筹股的股价较少机会出现大起大落的情形。以汇丰控股 (005) 为例，其股价的升跌通常少于 5% ，对比一些「仙股」动辄上落 20% 以上，汇控的股价无疑是稳定得多，亦由于其市值大，兼且股价波幅较少，故被投资者冠以「大笨象」的外号！

由此可见，买卖蓝筹股的风险是相对较低的。对于经验尚浅，甚至是首次进入股票市场这个诡谲莫测的新入行的投资者来说，买卖蓝筹股是学习投资、甚至赚取第一桶金的简易方法。

蓝筹股每季变动

上文已经提过，蓝筹股等于是恒指成份股，故亦继承恒指成份股名单每季调整的特性。而截至 2003 年 8 月 18 日的蓝筹股的名单可见下表，随表更附上各蓝筹股当日的升跌以作参考。

代号
股份名称
当日收市
当日升跌 %

0001
长江实业
54.25
0..92 %

0002
中电控股
34.10
0..59 %

0003
中华煤气
10.20
0..49 %

0004
九龙仓集团
17.25
2..32 %

0005
汇丰控股
99.628
0..37 %

0006
香港电灯
30.30
0..66 %

0008
电讯盈科
4..20
1..79 %

0011
恒生银行
87.25
0..29 %

0012
恒基兆业地产
27.60
1..45 %

0013
和记黄埔
53.50
1..40 %

0016
新鸿基地产
51.25
1..46 %

0019
太古公司 'A'
39.00
0..51 %

0020
会德丰
7..10
0..70 %

0023
东亚银行
17.85
1..96 %

0066
地铁公司
9..55
1..57 %

0097
恒基发展
7..55
1..32 %

0101
恒隆地产
8..70
1..15 %

0179
德昌电机
10.55
1..42 %

0267
中信泰富
15.95
1..25 %

0291
华润创业
7..40
0..68 %

0293
国泰航空
12.60
0..79 %

0330
思捷环球
18.85
0..27 %

0363
上海实业
12.55
1..99 %

0494
利丰
11.90
1..68 %

0511
电视广播
33.20
0..60 %

0551
裕元集团
21.75
1..84 %

0762
中国联通
5..45
4..59 %

0883
中国海洋石油
12.95
1..54 %

0941
中国移动
19.30
0..78 %

0992
联想集团
2..975
2..52 %

1038
长江基建
16.00
1..25 %

1199
中远太平洋
8..45
1..77 %

2388
中银香港
9..10
0..55 %



套戥

所谓套戥（注：即大陆所说的套利），其实是一种低买高卖的策略，是指同时买及卖某一种商品，以赚取当中的差价。

举个例子，有一件货品在香港的售价是 100 元，而该货品在美国的售价是 90 元。假设交易费用为 0 ，投资者便可利用低买高卖的策略，在美国以 90 元买入货品，并在香港以 100 元售出，投资者便可赚取当中 10 元的差价。

当然，没有一项交易是不用手续费的，但如果扣除了交易的费用后，低买高卖策略仍是有利可图，那么套戥活动便可成为投资者的赚钱途径了。以之前的例子来说，如果交易费低于 10 元，套戥仍是可为，但如果交易费用是高于 10 元，相信没有投资者会愿意做此赔本生意吧！

其实，套戥活动主要是根据经济学上的同一价格理论 (Law of one price) 衍生而成。理论指出，一件商品在不同地方的售价，扣除了交易费用之后，应该是相同。但是，由于不同货品在各地的售价很难会完全相同，故套戥活动亦不难进行。

说到这里，阁下或会有以下问题：既然同为低买高卖的策略，套戥与其它的投资法如买卖股票、期指等有何不同呢？其最大的相异之处是时间差的不同，例如买卖股票等的投资法，一般均是需要等候一定时间，待股价上升后才卖出获利；但套戥的基本要点是，买与卖是同时进行的，中间并不存在等待股价上升的时间。因此，套戥者的风险，与投资股票、期指等相比是相对有限的。

一般来说，套戥的方式可分为价格套戥及利息套戥两种。价格套戥，即在同一时间在一价格较廉的市场买入，并在另一价格较高的市场沽出，以赚取两者的差价。而利息套戥，亦可称为套息，一般见于货币市场，其套戥方法是以低息借入，同时以高息贷出相同货币来套取利率差距。

恒生香港综合指数


恒生香港综合指数是恒生综合指数中的地域指数之一。作为代表香港股市表现的恒生香港综合指数，其成份股的挑选准则自然较注重该股的「香港成份」。要成为其成份股，首要条件是该公司的大部份营业销售额来自中国内地以外。当然，由于恒生香港综合指数是恒生综合指数之一，故其成份股亦必须符合恒生综合指数成份股的条件，亦即是该股除在停牌的日子外，不能在过去十二个月中，有超过二十天在市场欠缺成交；以及在过去十二个月的平均市值为 200 间最大市值的公司之一。

为了提供更全面的资料予投资者，恒生指数服务公司把恒生香港综合指数再细分为恒生香港大型股指数、恒生香港中型股指数、及恒生香港小型股指数三类。顾名思义，这三类指数的分别在于其成份股的市值。恒生香港大型股指数的目标市值覆盖为恒生香港综合指数之首 80% ，其余两个指数的目标市值覆盖则为余下的 15% 及 5% 。各成份股的数目也各有不同，分别为大型股指数的 15 只、中型股指数的 35 只，较特别的是小型股指数的成份股数目是不固定的，所有不属于大型股及中型股，并属于恒生香港综合指数的股份均会自动成为小型股指数的成份股。由此，投资者一般把这三类指数看成为一种阶级型的港股分类。

由于这三种指数的成份股各有不同，其用途也有一定分别。大型股指数的用途在于让投资者可轻易观察香港重要股份的表现，由于其占有市值较大，对大市的影响自然较大，故观察其表现对预测后市有相当大的作用。

中型股指数的用途则在于以预测成交活跃的中型股份的整体表现，藉以推断个别成份股的走势。但由于中型股的影响力随着国企、红筹股的吃香而愈益减少，中型股指数亦渐被投资者忽视。

反之，由于小型股指数涵盖了除 50 只大、中型成份股外的所有港股，分析这指数可对整体股市走势有更全面的了解和掌握，亦可弥补其它指数未能完全反映大市市值之弊，故亦深受投资者重视。

恒生中国内地综合指数


恒生中国内地综合指数是除恒生香港综合指数之外，另外一个恒生综合指数中的地域指数之一，称得上为中国内地综合指数，其代表的成份股自然是拥有一定比例的「中国成份」。根据其「中国成份」的不同，各成份股会被分类为恒生中国企业指数或恒生香港中资企业指数的成份股。但无论要成为哪一个指数的成份股，均必须先符合恒生综合指数成份股的准则，再加上该公司最少 50% 之营业销售额须来自中国内地，才有资格成为其中一份子。

恒生中国企业指数的简称为国企指数，其成份股必须是恒生中国内地综合指数成份股中的国企 H 股，而成份股的数目并没有上、下限。由于该指数涵盖了所有国企股的市值，其走势是与国企股整体表现直接挂钩，因此，国企指数的升跌，可直接反映整体国企股股价的变动情况，故该指数对有兴趣购买国企股的投资者有极高的参考价值。

恒生香港中资企业指数的另一个更广为人知的名称是红筹指数。其成份股的资格为：

( 一 ) 所有其它符合恒生中国内地综合指数的非国企 H 股；

( 二 ) 至少有 35% 股权由中国国营、省市单位所拥有的机构拥有；

( 三 ) 由 ( 二 ) 所述个体所持有的香港公司。

无论是国企指数还是红筹指数，其计算方法是一样的，计算公式如下：

指数 = ( 当日该指数成份股总市值 / 基准日该指数成份股总市值 ) x 2000

基准日为 2000 年 1 月 3 日。但如投资者需要翻查 2001 年 10 月 3 日之前的指数，便要非常小心，需分别以换算因子 4.34235 及 1.53179 作指数基值转换。这是由于两个指数最初的基准日有所不同，直接影响指数所计算出来的数值。计算 2001 年 10 月 3 日的指数方法如下：

指数 = ( 当日该指数成份股总市值 / 1000 x 换算因子 ) x 2000  


手/球 (Lot Size / Million Share)

在香港买卖股票，有一点是不可不知的，就是当阁下买股票时，必须要先知道阁下所准备买入股票的「手」数是多少。因为每次向经纪落盘时，一般以每手股数作计算。那究竟什么是「手」数呢？

所谓「手」(Lot),即每次买卖的最起码股数。其实，「手」的出现，某程度是因为不同股票的每手单位并非一致。例如：汇丰控股（ 0005 ）每手为 400 股恒生银行 (0011) 每手为 100 股，长实 (0001) 每手则为 1,000 股等。而当投资者买卖股票时，很多时候亦会以「手」作买卖的指引，例如购入 5 手汇控，又或卖出 10 手恒生等。

当投资者买卖股票时，股数切记要以每手作计算，因为如果股数不足一手的话便会成为碎股，而碎股一般是需以低于市价盘才可沽出。换言之，投资者所收的金额将会减少。因此，每次买卖应以足一「手」股数进行，以免造成不必要的亏损。不过，有趣的是，美国投资市场是可以进行碎股买卖的，投资者不需以「手」数作买卖单位，而可以随意买入不同股数的股份，例如 1 股 IBM ，或 17 股微软等。

除了「手」之外，对部分「仙子股」，投资者会好以「球」 (Million Share) 向经纪落盘。在股场中，所谓「球」，是指一百万股股票，故此每买入一「球」，即表现购入一百万股，而这种情况通常会出现在一些低价股中，因为即使买入一「球」，但由于股价太低 ( 以一仙的股份为例，以一「球」计总金额亦不过是一万元 ) ，实际上所动用的资金亦不会太多。

另外，要注意的是，假如阁下要大手买入价值一百万元的股份，例如汇控 (0005) ，购入股数最多约是 10,400 股（以汇控股价 95 港元计），在落盘前便要清楚向经纪说明，想买入的是价值 100 万元的汇控，即 10,400 股 (26 手 ) ，而非一「球」汇控，因一「球」汇控所需动用的金额将达 9,500 万元！当然，由于涉及金额过大，证券行亦会在衡量风险的情况下才会决定是否帮客户下单，但投资者亦要小心，以免因「落错盘」（意即下错单）而招致损失。

恒生综合指数


由于恒生指数只包含 33 只成分股，当几只市值较大的股份的价位有少许涨跌，恒指就会十分波动。以汇丰控股 (005) 为例，由于其市值约占恒生指数比重的 25% 之多，其少许的股价涨跌对恒指的影响不可谓不大，所以，以涵盖联交所主板上市之股票市值的百份之九十五为目标的恒生综合指数便由此而起。

恒生综合指数系列于 2001 年 10 月 3 日推出，指数的计算包括了首 200 家市值最高的公司，对比恒指只包括 33 家公司，恒生综合指数的覆盖范围更大。说得上是「系列」，当然不只一个指数，恒生综合指数可分成地域指数及行业指数两个独立指数系列；地域指数可再分成恒生香港综合指数、以及恒生中国内地综合指数；而行业指数则可再细分为资源矿产、工业制品、消费品制造、服务、公用、金融、地产、信息科技、及综合企业这 9 类指数。

在九十年代以后，大量中国内地企业选择以香港为上市基地，香港股票市场之基础及公司类别由此大大扩阔，而鉴于不同地域的公司其经营风险及回报有所差异，市场有需要以地域划分的指数以反映不同地域上市公司之表现。另一方面，由于市场上各公司行业愈趋多元化，一套更全面的行业指数以更清晰反映各类公司行业的表现亦有必要。故此，推出恒生综合指数乃大势所趋，亦是配合香港股票市场发展的必然步骤。

恒生综合指数成份股的挑选准则虽比恒指的宽松，但也绝不简单。要成为其成份股，首要条件是该股除在停牌的日子外，不能在过去十二个月中，有超过二十天在市场欠缺成交；通过首项条件后，该股还需是以过去十二个月的平均市值计算，最大市值之 200 家公司之一。因此，恒生综合指数亦是投资者用以评估股票市场走势的重要指数之一。

恒生指数

要认识港股，就不得不先知道什么是恒生指数。恒生指数，又称恒指，是以香港股票市场中 33 只成份股，以其总市值加权平均法计算出来。由于所选取的成份股一般具有广泛的市场代表性，其总市值更占香港股市市值七成以上，每只成份股的升跌对其余的走势也有极大的影响，故市场习惯以恒生指数为现在、末来的股市走势作出预测。

恒生指数是由恒生指数服务有限公司编制、修改及发布，并在 1969 年 11 月 24 日正式推出。恒指是以 1964 年 7 月 31 日为基准日，并以 100 点为基值，以现在恒指约 10,000 点计，累积涨幅已是 1964 年的 100 倍！而其计算方法如下：

恒生指数 = ( 当日成份股总市值 / 基准日成份股总市值 )x100

所谓的成份股，是经广泛的咨询严谨的程序挑选出来的。要被挑选为成份股并不容易，需要符合以下数个基本资格：

( 一 ) 其总市值必须是所有在港交所上市的股份中最高的 90% ；

( 二 ) 其成交额必须是所有在港交所上市的股份中最高的 90% ；

( 三 ) 必须在港交所上市满 24 个月；

( 四 ) 并非外资公司。

符合了以上资格，并不代表该股已被挑选为恒指成份股，仍需要考虑该公司市值及成交额的排名、其行业须反映大市指数、及该公司的财政状况等等。但有时候，部分新上市公司，则会获得豁免，未必一定要上市超过 24 个月，例如地铁 (0066) 、中银香港 (2388) 及中海油 (0883) 等。通常的情况，则一定会依据以上的四个资格进行评审。由于挑选的方法如此严谨，故成份股的名单虽然每季检讨一次，但名单是极少出现变动的。

为进一步反映市场上各类股票的价格走势，恒生指数在 1985 年引进 4 个分类指数，把 33 只成份股纳入当中。该 4 种分类指数为金融分类指数、公用分类指数、地产分类指数及工商业分类指数。而其计算方法及公式则与恒指相同。恒指分类指数是除恒生指数之外，一个评估各类股票大市走势的好工具。

港股和沪深的差别
交易特点对比：
港股 VS 沪深
T+0(即买卖可在同一天进行) VS T+1
公开经纪挂牌买卖 VS 没有提供
可卖空 VS 没有提供
升跌幅没有限制 VS 限制涨跌百分之十
要通过经纪人下单 VS 自己下单
交易手续费由券商自行制定 VS 国家规定
股票可拆股或缩股 VS 不可以
无ST股 VS 有ST股
业绩公布不一定要停牌 VS 公布业绩当日要停牌
交易的每手股数不一样 VS 每手100股
按照股票的价格定买卖差价 VS 买卖差价一致

　
交易时间：
沪深股：9：30-11：30 及 13：00-15：00
港股：
市场 交易时间
证券市场
所有产品(试验计划下的交易所买卖基金除外) 10:00-12:30及14:30-16:00
(开市前时段：09:30-10:00)
试验计划下的交易所买卖基金 10:00-16:00
衍生产品市场
恒生指数期货
小型恒生指数期货 09:45-12:30及14:30-16:15
(开市前时段：09:15-09:45及14:00-14:30)
H股指数期货
恒生指数期权
小型恒生指数期权 09:45-12:30及14:30-16:15
股票期货(本地)
股票期权(本地) 10:00-12:30及14:30-16:00
港元利率期货
三年期外汇基金债券期货 08:30-12:00及13:30-17:00
  

红筹股 (Red Chip)

传统上，蓝色与红色是相对的，既然蓝筹股是指 33 只恒生指数成份股，那红筹股理所当然便是指那些非蓝筹类的股份吧？非也，红筹股其实是指那些在香港上市，但由中资企业直接控制或持有三成半股权以上的上市公司股份。

红筹股的定义

虽说红筹股是指那些由中资企业直接控制或持有三成半股权以上，并在香港上市的股份，但直至现在，这定义仍然受到一定程度的争议。有一派认为，一只股份是否属于红筹股应以主要获利是否来自中国大陆为判定基准，彭博信息编制的红筹股指数便是这一派的支持者；而香港最具代表性的红筹指数，亦即恒生香港中资企业指数，则属另一派系的表表者，是以中资股东权益比例来决定。因此，这两个指数的成份股并不一定是相同的。

称号的由来

红筹股之所以称为红筹股，主要是由市场上两个流传已久的典故引申而来：第一个典故沿用蓝筹股一名的故事，在蓝筹股一文曾提及过，在赌场上最大银码的筹码为蓝色，其次则为红色筹码。因此，红色便被选为代表实力较蓝筹股稍有不及的股份。

另一个版本则较为直接，由于中国的 5 星国旗是以红色为主，而社会主义国家的代表色亦同样为红色，于是，人们便惯性把那些由中资企业控制的股份称之为红筹股了。

影响力不容忽视

虽然目前香港的股市仍然是由蓝筹股作主导，而红筹股的股票交易、股份数量仍是较少，但是，随着中资入港的速度加快，红筹股有持续增加的趋势，其影响力必定会愈来愈大，不容忽视。

截至 2003 年 8 月 21 日的红筹指数名单可见下表，随表更附上各红筹股当日的升跌以作参考。

代号
名称
上日收市
升跌 %

0123
越秀投资
0.65
0.00 %

0135
中国 ( 香港 ) 石油
0.81
1.24 %

0144
招商局国际
8.30
0.60 %

0152
深圳国际
0.32
0.00 %

0171
银建国际
0.83
3.61 %

0203
骏威汽车
4.30
1.74 %

0257
中国光大国际
0.325
3.08 %

0270
粤海投资
1.38
0.73 %

0308
香港中旅
1.49
0.67 %

0363
上海实业
12.65
1.19 %

0392
北京控股
7.75
0.65 %

0409
四通电子
0.87
1.15 %

0418
方正控股
0.87
3.45 %

0506
中国粮油国际
3.20
0.00 %

0604
深圳控股
1.14
0.88 %

0762
中国联通
5.65
0.88 %

0861
神州数码
1.94
3.09 %

0882
天津发展
2.40
1.04 %

0883
中国海洋石油
13.00
1.92 %

0934
中石化冠德
1.23
0.00 %

0941
中国移动
19.25
1.82 %

0992
联想集团
3.00
0.83 %

1052
越秀交通
1.90
1.58 %

1070
TCL 国际
2.025
6.17 %

1093
中国制药
2.925
0.86 %

1109
华润置地
0.96
1.04 %

1114
华晨中国
2.45
3.06 %

1193
华润励致
0.68
1.47 %

1199
中远太平洋
8.55
0.00 %

国企股 (H Stock)

提及红筹股，又怎能不说说与之有一定相似的国企股呢？国企股是指那些获中国证监会批核到香港上市的国有企业。它亦可称为 H 股，意指在香港 (Hong Kong) 上市的国企股。在内地还有称为 N 股及 S 股的，是分别在美国纽约及新加坡上市的国企的简称。

国企 vs 红筹

这样看来，国企与红筹同为内地在香港上市的企业，两者究竟有何分别呢？可以说，由于国企股与红筹股的内地色彩同样浓厚，既同为内地在香港上市的企业，其主要业务又同样与内地有非常密切的关系，对香港股市没有深刻认识的新手是非常容易混淆的。

但是，要分辨两者也不是那么困难。简单来说，在香港注册的就会被区分为红筹股，在内地注册的就自然是国企股。事实上，红筹股多是中国各省市、中央机关在香港注册的窗口企业，而国企股则一般为扎根于中国的国营企业。

经 10 年发展

自 1993 年 7 月，青岛啤酒 (0168) 成为第一家国营企业获准在香港上市至今，已经过整整 10 年的光景。在这 10 年间，陆陆续续已有超过 80 家国企在香港主板市场和创业板市场上市，总集资额更接近 1500 亿港元之多。

虽然说筹集资金是一间公司上市的主要目的，但自 10 年前内地开始批准国企在香港发行 H 股起，其最着重的是希望该批国企能尽快与国际市场接轨，经历国际市场竞争的磨练，最终将国营企业推向国际化。而事实上，经过 10 年的磨练，国企股企业的管理、会计水平及透明度已有大幅度的改善，离世界级标准已经不远。

具投资价值

某些国企股会同时在两地发行 A 、 H 两种流通股份，但由于两地资金的流通量不同，同一只股份， H 股的股价一般均要较 A 股的股价低数倍之多，因此，两地股市的整体本益比 (PE) 是有相当大的差距的。对比内地 A 股市动辄 50 、 60 倍的本益比，香港国企股的本益比只有 10 倍左右，其投资价值自然不言而寓。

而随着国企改革开放的步伐加快，内地宏观经济的持续好转，加上 QDII 、 CEPA 等利好中港的政策实施在即，可以预期，在可见的将来国企股可取代传统蓝筹股在香港股市的领导地位。

反映国企表现的主要指数为恒生中国企业指数，亦可简称为国企指数。而截至 2003 年 8 月 21 日的国企指数名单可见下表，随表更附上各国企股当日的升跌以作参考。

代号
名称
上日收市
升跌 %

0168
青岛啤酒
6.75
0.00 %

0177
江苏宁沪高速
3.125
1.60 %

0323
马鞍山钢铁
1.94
0.00 %

0325
北京燕化石油化工
1.59
0.63 %

0338
上海石油化工
1.88
0.00 %

0347
鞍钢新轧钢
2.675
0.94 %

0358
江西铜业
1.85
0.00 %

0386
中国石油化工
2.425
0.00 %

0525
广深铁路
2.025
1.24 %

0548
深圳高速
2.525
0.00 %

0576
浙江沪杭甬
3.70
0.00 %

0588
北京北辰实业
1.36
0.00 %

0670
中国东方航空
1.20
0.00 %

0694
北京首都机场
2.225
0.00 %

0696
中国民航信息网络
6.70
0.75 %

0728
中国电信
2.125
1.18 %

0857
中国石油天然气
2.45
1.02 %

0902
华能国际
10.40
0.48 %

0991
北京大唐发电
4.30
0.00 %

1033
仪征化纤
1.26
0.79 %

1055
中国南方航空
2.55
0.00 %

1071
山东国际电源
2.275
0.00 %

1122
庆铃汽车
1.33
0.00 %

1128
镇海炼油化工
4.175
0.00 %

1138
中海发展
3.875
0.65 %

1171
兖州煤业
4.10
0.00 %

1211
比亚迪股份
20.90
0.48 %

2600
中国铝业
2.30
1.09 %

2883
中海油田服务
2.275
0.00 %


香港的证券买卖


香港交易及结算所有限公司（香港交易所）透过全资附属公司香港联合交易所有限公司（联交所）提供一个有效率、具透明度及有秩序的证券市场。
证券户口

要在联交所买卖证券，投资者必须先跟联交所参与者（经纪）开立证券户口。

1. 选择经纪
只有联交所参与者方可透过联交所的交易系统为客户买卖证券。根据法例，经营证券、期货或期权交易或提供相关投资意见服务的公司或人士必须持有由香港证券及期货事务监察委员会（证监会）发出的牌照。证券经纪必须在营业地点显明地展示获发的牌照。联交所参与者名录可在香港交易所网站（www.hkex.com.hk）查阅。

2. 开户
证券买卖户口主要有两类：
● 现金户口
投资者购入股票后，必须在其与经纪签订的客户协议书（客户合约）所订定的时限内全数缴付买价。
● 保证金户口（孖展户口）
投资者若开立孖展户口买卖证券，则购入股票后只须在客户合约订定的时限内缴付买入价的部分金额。孖展户口通常要有抵押品；若抵押品的价值跌至低于指定的借贷比率，经纪可能要求客户提供额外的抵押品（补仓）。如未能补仓，经纪通常有权出售户口内的证券。在选择户口类别前，投资者应先考虑本身的投资策略及财务需要，并了解不同投资策略的风险。

3. 申请表及客户合约
开立户口时，投资者须填写多份表格并签订客户合约。合约内容主要包括《证券及期货事务监察委员会持牌人
或注册人操守准则》规定的风险披露声明。如对合约有任何疑问，投资者应在签约之前提出。

交易程序

开立证券买卖户口后，投资者买卖证券的程序一般如下：

1. 落盘
投资者向经纪发出买卖指示，指明股票的名称或代号、买卖价格及股数。投资者可以致电、亲身到经纪行或经
互联网落盘，视乎经纪提供的服务而定。

2. 执行
输入买卖盘至交易系统（AMS/3）进行配对。
在开市前时段内，买卖盘会根据买卖盘类别、价格及时间的优先次序，按最终的参考平衡价对盘。参考平衡价是指若当时进行对盘可以成交最多股数的价格。
在持续交易时段内，买卖盘会持续按价格及时间优先次序对盘。如有相配的买卖盘，交易系统会自动配对成
交。视乎买卖盘类别，一个买卖盘可跟最多两个价格配对。
个别经纪可能提供不同的买卖策略及买卖盘种类。投资者落盘前宜先咨询经纪。

3. 买卖单据
经纪通常会在完成交易后的下一个交易日发出买卖单
据，列明：
● 经纪的名称及地址
● 交易日期及交收日期
● 交易证券的名称及数量
● 交易价格及应付的总金额

4. 交收
凡在联交所达成的交易，皆由买卖双方的经纪在交易日（T）后的第二个交收日进行交收，即所谓的T+2 交收。
至于经纪与投资者之间的交收，则会按客户与经纪协议的条款进行，一般会在T+2 完成。
买卖证券时，投资者需缴付经纪佣金、交易征费、投资者赔偿征费、交易费及（如适用）印花税。投资者应向经纪查询以上费用的最新收费率以及是否还有其它费用，例如托管及代收股息费用等。有关在联交所买卖证券的交易费用，可到香港交易所网站查阅。

交易规则

在联交所买卖证券必须遵守《交易所规则》，包括：

价位：
证券的买入及卖出价必须遵守联交所有关最低上落价位的规定。详情可参阅香港交易所网站登载的《交易所规则》附表二，又或向经纪查询。

买卖单位：
在联交所进行的证券买卖一般以完整买卖单位（个别证券的「一手」指定股数）或其倍数进行。碎股的价格通常有别于「一手」的买卖价（碎股一般以折让价卖出）。

卖空：
一般而言，香港法例禁止投资者出售本身并不持有的证券，除非在出售时投资者诚实地相信自己当时拥有一项可实时行使而不附带任何条件的权利，可以将有关证券交付予买方。在落盘卖空证券前，投资者一般会与持有该证券的人士订立有效的股份借贷协议，确定借出股份的一方备有足够数量的股份可以借出。此外，只有联交所指定的认可卖空证券方可进行卖空。可卖空证券名单可在香港交易所网站查阅。
根据法例，进行卖空的投资者必须在落盘时向经纪表明该盘是卖空盘，而按照卖空价规则卖空价格通常不能低于当时的最佳卖出价。

市场庄家及流通量提供者

现时，联交所大部分的证券买卖均不设有庄家。有些指定证券会设有市场庄家，而在联交所上市的结构性产品(例如衍生权证及息股证)的发行商则必须委聘流通量提供者，在交易系统内为其产品提供买卖报价。相关结构性产品的上市文件会列明流通量提供者在何种情况下提供报价或暂停报价。

现金户口的交收

有些现金户口持有人或没有存放按金于经纪行，因此经纪或会要求客户在执行落盘时预先付款。投资者交易前应该先向经纪了解交收安排。

附寄结单服务的股份独立户口：
透过这项服务，投资者可凭着香港交易所全资附属公司香港中央结算有限公司（香港结算）直接寄发的结单，核对其存放于经纪或托管商的持股及成交纪录。每次户口有股份转移活动，香港结算均会寄发股份转移日结单给投资者，作为当日的股份转移证明。到每个月的月底，香港结算会再向投资者寄发月结单，显示所有存放在经纪／托管商户口内股份的结余(即使有些股份的结余为零)。有了这些结单，再加上经纪或托管商发出的户口结单，投资者可以更有效核实名下持股及股份转移纪录。香港结算并不视投资者为股份独立户口的持有人或户口内股份的登记持有人。

投资者户口服务：
个人及公司投资者都可以在香港结算开立投资者户口。投资者户口实际上是一个存管股票的户口，让投资者享有法律保障和实质上的操控权。香港结算只会在收到投资者确认后才会转移证券给经纪。不过，投资者户口持有人仍须透过经纪进行股份买卖及有关交收。

　
投资香港市场须知
　－－以下内容摘自《香港证券市场投资手册》



开户
选择经纪公司须充分考虑的风险因素

香港证券市场提供经纪业务的公司主要分三类，即以机构为主要服务对象的十几家欧美大投行的亚洲公司、以中小客户为主要服务对象的400多家香港本地中小型经纪行及部分银行。欧美大投行凭借强大的业务实力占据了发行业务2/3和经纪业务一半以上的市场份额，而400多家本地中小型经纪行和银行分割余下的市场份额，竞争非常激烈，小型经纪公司的素质良莠不齐。与中国内地情况有所不同，香港证监会及交易所并不保证经纪公司的信誉及对投资者的偿付责任，如经纪公司发生支付危机或破产，根据2004年3月31日生效的“证券期货条例”，投资者所能获得的最高赔偿是每个帐户每人15万港币。与上海和深圳交易所不同，在香港,如果选择在证券经纪公司或银行开户，投资者的股票首先是托管在该证券经纪公司或银行，该证券经纪公司或银行将客户和其自有的股票集中起来，托管于香港结算公司。经纪公司或银行对投资者在帐户内的股份有完全控制权。如经纪公司或银行破产，客户托管于经纪公司和银行的股票会作为经纪公司和银行的资产用于抵债及破产清算。如开户的经纪公司破产，个人投资者可能招致巨大的风险。因此，投资者在选择经纪公司前，须审慎比较，从不同渠道了解经纪公司的业务类别、资信、业务资格等情况，选择可靠的公司处理投资事宜。

在香港证监会网站（http://www.hksfc.org.hk）上发布的“持牌人及注册机构的公众纪录册”一栏，投资者可查阅经纪机构的注册资料，包括其获发牌从事受监管活动的类别。如从事股票买卖的经纪公司应持有第1类牌照，而从事期货交易的经纪公司则应持有第2类牌照。

香港证监会的公众纪录册载有持牌机构及个人的详尽资料，包括他们的姓名、名称、联络方法、每个牌照所附带的条件、过去5年的纪律处分纪录及每个机构处理客户投诉的渠道。同时，纪录册亦会列出负责监察个别机构进行监管活动的负责人员的姓名，以及可以进行有关受监管活动的业务代表的名单。

如何尽可能降低股票托管在经纪公司的风险

投资者如要监察经纪公司代为存放于香港中央结算系统帐户内的股份的调动情况，可以通过经纪公司开立一个附寄结单服务的股份独立帐户。完成这个安排后，该投资者的股份将与经纪公司及其它客户的股份分开。每当帐户有任何股份调动，香港中央结算系统都会直接向投资者发出股份转移日结单。然而，开设这种帐户后，经纪公司依然对投资者在帐户内的股份有完全控制权。

要直接控制自己的股份，投资者可考虑在香港中央结算公司开立投资者帐户，但目前此类帐户的申请者只限于香港本地居民及注册于香港或百慕大的公司。此类帐户与国内的股东帐户相似，所有的股票以开户者的名义直接托管在香港中央结算公司。但与国内不同的是，香港中央结算公司会向投资者直接寄送帐户活动结单及月结单，监察股份的变动情况。虽然在开立此类帐户后，投资者仍要通过经纪公司进行买卖，但香港结算公司只会在获得投资者的确认指示后，才会将股份转移到投资者指定的经纪公司的帐户。

在开立交易帐户前，投资者必须与证券经纪公司或银行签订客户协议，并填写开户表格。客户可要求经纪公司或银行以中、英两种语言或其中任何一种语言签订，经纪公司或银行须以客户熟悉的语言向其解释协议内容，特别是所涉及交易类别的风险披露声明，并将协议副本交客户留存。协议内容包括经纪公司所提供的服务、交易条款及投资者和经纪公司双方各自的权责。因香港市场提供股票、认股证、期权等衍生产品等不同交易产品，其涉及的风险各异，风险披露声明旨在提醒投资者进行不同投资活动(例如买卖创业板股票、衍生产品等)的潜在风险。投资者应详阅风险披露声明，遇有疑问，应向经纪公司逐条咨询。

常见的交易帐户种类

2003年4月1日，香港取消最低佣金制度。视提供的服务不同，各家经纪公司在征收佣金、交收费及股份存仓费等收费上会有一些差异。有些经济公司收费低廉，但服务只限于在买卖指示的执行，另一些则会同时提供一系列如研究及投资顾问等其它服务。此外，一些经纪公司会提供网上交易服务、全权委托帐户或保证金帐户(又称“孖展帐户”)等特别服务，另一些只允许客户开立现金帐户。投资者在选择经纪公司时要多作比较。开户前，应先仔细了解各项收费细则及提供的服务类别，收费最低的经纪公司有时未必是最适合的。

根据是否可进行融资划分，交易帐户可分为两类：现金帐户和保证金帐户（即margin户，香港俗称孖展户）。

现金帐户

该类帐户与中国内地的股票帐户基本相同，投资者在买入股票的指令执行后，必须在客户协议约定的期限内交付买入证券的全部金额。

保证金帐户，香港俗称孖展户

即允许客户透资的帐户，投资者在买入股票的指令执行后，只须在客户协议约定的期限内交付买入证券的部分金额，余额由证券经纪公司或银行以客户帐户上的证券作抵押提供融资支付。一般来说,蓝筹股的抵押比例在70%左右。在香港市场上，经纪公司为客户开设该类帐户是合法的。中国内地的市场上，前几年也有较多的证券公司私下以此类透资交易作为吸引客户的手段，对大户提供融资。利用保证金交易的杠杆作用，在市场上涨时，投资者可获取高于常规的收益，但在市场下跌时，投资者将面临极大的风险。特别是在香港市场上，因股票交易不设涨跌停板，在市场暴跌时，如果未能及时补仓，经纪公司可能会替客户斩仓，不计价格卖出股份，以填补保证金不足。股价下跌会触发经纪公司要求客户补仓，导致一些投资者的股份以亏损的价格被斩仓卖出。不断的补仓与斩仓可造成恶性循环，令大市跌势加剧，进一步推低市场而引发新一轮的补仓潮，大幅借贷进行杠杆式投资的投资者可能血本无归。如2004年6月，远东生物制药(0399)股价在70分钟内跌去92%，即是此类抵押的股票被斩仓所引起的。在此情况下，经纪公司将有权决定卖出哪些股份，并可能在未经客户同意下把股份卖出。如果在斩仓后，所得款项仍不足以偿还贷款，客户除了赔掉全部已存入的保证金外，更要承担帐户内的一切余额欠款。

另外，在未申请融资的情况下客户的股份也有可能被抵押 。经纪公司通常会要求保证金客户签署授权书，授予它们将帐户内的股份进行抵押的权力，以便经纪公司向银行贷款。一旦经纪公司无力偿还有关贷款，银行将有权把抵押品出售套现，并自行决定卖出哪些股份。这就是将抵押品汇集所带来的“汇集风险“。根据授权的条款的不同，即使客户全数付清购买股份的款项，并从未使用过保证金信贷服务，经纪公司也有可能把客户保证金帐户内的股份汇集及抵押给银行。因此，如果不打算进行保证金买卖，投资者便不要开立保证金帐户，或签署抵押股份的授权书。

其它帐户

联名帐户

投资人还可开立联名户，即两个人共同拥有同一帐户，如夫妻两人开立联名户。两个人中任何一人对帐户有完全的处置权。

全权委托帐户

全权委托帐户，开设该类帐户后，投资者即授权经纪公司或它的职员代为进行交易。但投资者须充分认识到交易的风险，在授权书内须清楚列明投资目标和能够承受的风险。有关授权须每年以书面方式重新确认。客户协议将明确列明帐户为全权委托户

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美联储历任主席 Chairmen Date of term Charles S. Hamlin Aug. 10, 1914-Aug. 9, 1916 W.P.G. Harding Aug. 10, 1916-Aug. 9, 1922 Daniel R. Crissinger May 1, 1923-Sept. 15, 1927 Roy A. Young Oct. 4, 1927-Aug. 31, 1930 Eugene Meyer Sept. 16, 1930-May 10, 1933 Eugene R. Black May 19, 1933-Aug. 15, 1934 Marriner S. Eccles Nov. 15, 1934-Jan. 31, 19481 Thomas B. McCabe Apr. 15, 1948-Mar. 31, 1951 Wm. McC. Martin, Jr Apr. 2, 1951-Jan. 31, 1970 Arthur F. Burns Feb. 1, 1970-Jan. 31, 1978 G. William Miller Mar. 8, 1978-Aug. 6, 1979 Paul A. Volcker Aug. 6, 1979-Aug. 11, 1987 Alan Greenspan Aug. 11, 1987- 2 1. Served as Chairman Pro Tempore from February 3, 1948, to April 15, 1948. Return to text 2. Served as Chairman Pro Tempore from March 3, 1996, to June 20, 1996. Return to text 附录：美联储历任理事 Membership of the Board of Governors of the Federal Reserve System, 1913-2005 skip to content Appointive Members Name and District Date of initial oath of office Other dates and information relating to membership Charles S. Hamlin    Boston Aug. 10, 1914 Reappointed in 1916 and 1926. Served until Feb. 3, 1936. Paul M. Warburg    New York Aug. 10, 1914 Term expired Aug. 9, 1918. Frederic A. Delano    Chicago Aug. 10, 1914 Resigned July 21, 1918. W.P.G. Harding    Atlanta Aug. 10, 1914 Term expired Aug. 9, 1922. Adolph C. Miller    San Francisco Aug. 10, 1914 Reappointed in 1924. Reappointed in 1934 from the Richmond District. Served until Feb. 3, 1936. Albert Strauss    New York Oct. 26, 1918 Resigned Mar. 15, 1920. Henry A. Moehlenpah    Chicago Nov. 10, 1919 Term expired Aug. 9, 1920. Edmund Platt    New York June 8, 1920 Reappointed in 1928. Resigned Sept. 14, 1930. David C. Wills    Cleveland Sept. 29, 1920 Term expired Mar. 4, 1921. John R. Mitchell    Minneapolis May 12, 1921 Resigned May 12, 1923. Milo D. Campbell    Chicago Mar. 14, 1923 Died Mar. 22, 1923. Daniel R. Crissinger    Cleveland May 1, 1923 Resigned Sept. 15, 1927. George R. James    St. Louis May 14, 1923 Reappointed in 1931. Served until Feb. 3, 1936. Edward H. Cunningham    Chicago May 14, 1923 Died Nov. 28, 1930. Roy A. Young    Minneapolis Oct. 4, 1927 Resigned Aug. 31, 1930. Eugene Meyer    New York Sept. 16, 1930 Resigned May 10, 1933. Wayland W. Magee    Kansas City May 18, 1931 Term expired Jan. 24, 1933. Eugene R. Black    Atlanta May 19, 1933 Resigned Aug. 15, 1934. M.S. Szymczak    Chicago June 14, 1933 Reappointed in 1936 and 1948. Resigned May 31, 1961. J.J. Thomas    Kansas City June 14, 1933 Served until Feb. 10, 1936. Marriner S. Eccles    San Francisco Nov. 15, 1934 Reappointed in 1936, 1940, and 1944. Resigned July 14, 1951. Joseph A. Broderick    New York Feb. 3, 1936 Resigned Sept. 30, 1937. John K. McKee    Cleveland Feb. 3, 1936 Served until Apr. 4, 1946. Ronald Ransom    Atlanta Feb. 3, 1936 Reappointed in 1942. Died Dec. 2, 1947. Ralph W. Morrison    Dallas Feb. 10, 1936 Resigned July 9, 1936. Chester C. Davis    Richmond June 25, 1936 Reappointed in 1940. Resigned Apr. 15, 1941. Ernest G. Draper    New York Mar. 30, 1938 Served until Sept. 1, 1950. Rudolph M. Evans    Richmond Mar. 14, 1942 Served until Aug. 13, 1954. James K. Vardaman, Jr.    St. Louis Apr. 4, 1946 Resigned Nov. 30, 1958. Lawrence Clayton    Boston Feb. 14, 1947 Died Dec. 4, 1949. Thomas B. McCabe    Philadelphia Apr. 15, 1948 Resigned Mar. 31, 1951. Edward L. Norton    Atlanta Sept. 1, 1950 Resigned Jan. 31, 1952. Oliver S. Powell    Minneapolis Sept. 1, 1950 Resigned June 30, 1952. Wm. McC. Martin, Jr.    New York Apr. 2, 1951 Reappointed in 1956. Term expired Jan. 31, 1970. A.L. Mills, Jr.    San Francisco Feb. 18, 1952 Reappointed in 1958. Resigned Feb. 28, 1965. J.L. Robertson    Kansas City Feb. 18, 1952 Reappointed in 1964. Resigned Apr. 30, 1973. C. Canby Balderston    Philadelphia Aug. 12, 1954 Served through Feb. 28, 1966. Paul E. Miller    Minneapolis Aug. 13, 1954 Died Oct. 21, 1954. Chas. N. Shepardson    Dallas Mar. 17, 1955 Retired Apr. 30, 1967. G.H. King, Jr.    Atlanta Mar. 25, 1959 Reappointed in 1960. Resigned Sept. 18, 1963. George W. Mitchell    Chicago Aug. 31, 1961 Reappointed in 1962. Served until Feb. 13, 1976. J. Dewey Daane    Richmond Nov. 29, 1963 Served until Mar. 8, 1974. Sherman J. Maisel    San Francisco Apr. 30, 1965 Served through May 31, 1972. Andrew F. Brimmer    Philadelphia Mar. 9, 1966 Resigned Aug. 31, 1974. William W. Sherrill    Dallas May 1, 1967 Reappointed in 1968. Resigned Nov. 15, 1971. Arthur F. Burns    New York Jan. 31, 1970 Term began Feb. 1, 1970. Resigned Mar. 31, 1978. John E. Sheehan    St. Louis Jan. 4, 1972 Resigned June 1, 1975. Jeffrey M. Bucher    San Francisco June 5, 1972 Resigned Jan. 2, 1976. Robert C. Holland    Kansas City June 11, 1973 Resigned May 15, 1976. Henry C. Wallich    Boston .Mar. 8, 1974 Resigned Dec. 15, 1986. Philip E. Coldwell Dallas Oct. 29, 1974 Served through Feb. 29, 1980. Philip C. Jackson, Jr.    Atlanta July 14, 1975 Resigned Nov. 17, 1978. J. Charles Partee     Richmond Jan. 5, 1976 Served until Feb. 7, 1986. Stephen S. Gardner    Philadelphia Feb. 13, 1976 Died Nov. 19, 1978. David M. Lilly    Minneapolis June 1, 1976 Resigned Feb. 24, 1978. G. William Miller    San Francisco Mar. 8, 1978 Resigned Aug. 6, 1979. Nancy H. Teeters    Chicago Sept. 18, 1978 Served through June 27, 1984. Emmett J. Rice    New York June 20, 1979 Resigned Dec. 31, 1986. Frederick H. Schultz    Atlanta July 27, 1979 Served through Feb. 11, 1982. Paul A. Volcker    Philadelphia Aug. 6, 1979 Resigned August 11, 1987. Lyle E. Gramley    Kansas City May 28, 1980 Resigned Sept. 1, 1985. Preston Martin    San Francisco Mar. 31, 1982 Resigned April 30, 1986. Martha R. Seger    Chicago July 2, 1984 Resigned March 11, 1991. Wayne D. Angell    Kansas City Feb. 7, 1986 Served through Feb. 9, 1994. Manuel H. Johnson    Richmond Feb. 7, 1986 Resigned August 3, 1990. H. Robert Heller    San Francisco Aug. 19, 1986 Resigned July 31, 1989. Edward W. Kelley, Jr.    Dallas May 26, 1987 Reappointed in 1990; resigned Dec. 31, 2001. Alan Greenspan    New York Aug. 11, 1987 Reappointed in 1992. John P. LaWare    Boston Aug. 15, 1988 Resigned April 30, 1995. David W. Mullins, Jr.    St. Louis May 21 1990 Resigned Feb. 14, 1994. Lawrence B. Lindsey    Richmond Nov. 26, 1991 Resigned Feb. 5, 1997. Susan M. Phillips    Chicago Dec. 2, 1991 Served through June 30, 1998. Alan S. Blinder    Philadelphia June 27, 1994 Term expired Jan. 31, 1996. Janet L. Yellen    San Francisco Aug. 12, 1994 Resigned Feb. 17, 1997. Laurence H. Meyer    St. Louis June 24, 1996 Term expired Jan. 31, 2002. Alice M. Rivlin    Philadelphia June 25, 1996 Resigned July 16, 1999. Roger W. Ferguson, Jr.    Boston Nov. 5, 1997 Reappointed in 2001. Edward M. Gramlich    Richmond Nov. 5, 1997 Resigned August 31, 2005 Susan S. Bies    Chicago Dec. 7, 2001 Mark W. Olson    Minneapolis Dec. 7, 2001 Ben S. Bernanke    Atlanta Aug. 5, 2002 Resigned June 21, 2005. Donald L. Kohn    Kansas City Aug. 5, 2002 Chairmen Date of term Charles S. Hamlin Aug. 10, 1914-Aug. 9, 1916 W.P.G. Harding Aug. 10, 1916-Aug. 9, 1922 Daniel R. Crissinger May 1, 1923-Sept. 15, 1927 Roy A. Young Oct. 4, 1927-Aug. 31, 1930 Eugene Meyer Sept. 16, 1930-May 10, 1933 Eugene R. Black May 19, 1933-Aug. 15, 1934 Marriner S. Eccles Nov. 15, 1934-Jan. 31, 19481 Thomas B. McCabe Apr. 15, 1948-Mar. 31, 1951 Wm. McC. Martin, Jr Apr. 2, 1951-Jan. 31, 1970 Arthur F. Burns Feb. 1, 1970-Jan. 31, 1978 G. William Miller Mar. 8, 1978-Aug. 6, 1979 Paul A. Volcker Aug. 6, 1979-Aug. 11, 1987 Alan Greenspan Aug. 11, 1987- 2 1. Served as Chairman Pro Tempore from February 3, 1948, to April 15, 1948. Return to text 2. Served as Chairman Pro Tempore from March 3, 1996, to June 20, 1996. Return to text

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【沪深证券市场可转债投资全攻略】
作者：股海泛舟（2005年6月10日）

　　可转债是一种特殊的企业债，它除了具有普通债券的特点外，还可以在一个特定时期（转股期）内，按照特定的价格（当期转股价）转换为发债企业的股票，也就是说投资人既可以选择持有债券到期还本付息，享受债券的安全和固定收益；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股息以及股价上涨所带来投机性收益，所以可转债也被称为“可保证本金的股票”，是一种投机投资两相宜的品种。
　　目前沪深两市共有几十只可转债在交易，并且阵容在继续扩大，相对于其它投资品种而言，可转债的投资难度是比较大的，主要原因是几乎每只可转债都设计了不同的条款，投资任何一个品种，都要对其条款进行认真的分析和推测（目前常用的分析模型有二叉树模型或者BS模型等，需要具体情况具体分析），其价值规律及交易原理之复杂，即使是一些老股民和专业人士也是一知半解，对于大多数普通投资者而言，可转债更是一种“养在深闺人未知”的投资产品。
　　但是“养在深闺人未知”的产品往往会有一些“天生丽质”，我们可以通过一些数据对比来观察可转债的投机价值和投资价值，首先看天相转债指数，该指数从2000年1月4日开始起开始编制，起点1000点，现在是1550点左右，平均回报率约55%；再看上证指数，2000年1月4日为1406点，现在是1100点左右，平均回报率是－22%，不难看出，在沪深股市几年来的漫漫熊市中，可转债表现的可圈可点，给投资者交出了较满意的答卷；我们再来看一些可转债目前的纯投资价值，如首钢转债目前还有3.52年到期，到期年收益率约为3.98%（未扣税）；西钢转债还有3.17年到期，到期年收益率约为4.58%（未扣税），不难看出目前这些转债的收益率不但大大高于同期国债，还远高于同期企业债，即使不考虑可转债的投机价值（在行情好时转换为股票获利），作为纯债券持有到期也是不错的品种。

一、可转债的名词解释：
　　1、面值：也称票面金额，指可转债的发行面值，每张为100元。
　　2、正股：每只可转债都对应着一只股票，俗称正股，可转债在一定条件下可以转换为这只股票，如招行转债（代码110036）对应着招商银行（代码600036）等。
　　3、转股价：将可转债转换为正股时所依据的价格，如首钢转债的当前转股价为4.43元,即每张首钢转债可转换成100/4.43=22.573股首钢股份股票，注意转股价在一定条件下是可以修改的。
　　4、转股期：一般在上市公告书中约定，只有在此期间内可转债才可以转为正股，例如钢联股份（代码110010）上市公告书中约定，钢联转债起始转股日期为2005年5月10，至2009年11月9日止。
　　5、修正条款：上市公司为增强可转债的吸引力，促使投资者在转股期内转股（转成股票就不用还本付息了），一般在转债发行时都设计了转股价修正条款，当正股股价远低于转股价并满足一定条件时，上市公司可以利用修正条款下调转股价，例如华菱转债（代码125932）最近就刚刚将转股价由5.01元下调到4.50元（意味着转债持有者可以用同样的转债换得更多的股票）。
　　6、赎回条款：当正股股价远高于转股价时，如果投资者贪心太大不愿意转股，上市公司会利用赎回条款促使投资者转股，不转股的转债将会被以较低价格赎回，这种情况在机场转债、万科转债等品种上发生过，投资者必须注意这一条款和上市公司公告。
　　7、回售条款：可转债的保障条款之一，主要有三种情况，第一种是当正股股价远低于转股价并满足一定条件时，上市公司为了保障投资者的利益，允许投资者以高于面值的价格把转债卖给上市公司，当然这种情况是上市公司所不愿意看到的，因为这意味着要将吃到肚子里的肉再吐出来，所以上市公司一般是通过继续下调转股价或者通过某些间接手段拉抬正股股价来破坏回售条件；第二种情况是上市公司变更了发行转债所募集资金的用途，投资者有权以高于面值的价格把转债卖给上市公司，这种情况发生的可能性也不大；第三种情况是所谓的时点回售，这实际上是一种利息补偿措施，例如首钢转债就规定在转债到期前三个交易日，投资者有权以107元的价格（含最后一年利息）将全部或者部分转债卖给上市公司，这种情况一旦约定只要投资者认为合算几乎肯定要发生。
　　8、利息补偿：可转债的票面利率一般不高，为了提高转债的投资价值，很多可转债设计了利息补偿条款，对持有到期不转股的投资者进行补偿，例如西钢转债（110117）承诺对到期未转股的转债持有人按2.6%的年利率（扣除已支付利息）补足利息，也就是说如果持有到期将按照2.6%的年利率补足利息并还本（该转债当前市价只有97.55元）。

二、可转债的交易方法
1、基本操作：可转债的交易方法与债券或者股票类似，投资者需要通过证券公司开立沪深交易帐户，并通过证券公司的股票交易系统进行买卖（电话委托、网上委托或者柜台委托等），考虑到目前证券公司的信用状况，投资者一定要选择资信度较高的证券公司开户，或者通过银行的银证通系统进行交易（只有部分银行有此类业务），这样可以避免账户资金被挪用的风险。
　　可转债以10张为最小交易单位，如果面值附近买入，一手单子大概需要资金1000元左右，交易佣金最高一般为0.1%（网上交易佣金稍低），可转债实行的是T+0交易，当天买入的转债当天就可以卖出，可反复做短差，不收印花税，没有涨跌停板限制。
2、转股操作：可转债的转股操作需参照转债的条款和上市公司的转股公告，沪市可转债在转股期内都有一个转股代码，如181236桂冠转股、181726华电转股等，除个别证券公司转股操作必须柜台委托外，大多数证券公司已经开通了网上或者电话委托，具体操作方向一般为“卖出”。以江淮转债为例，投资者要将该转债转换为江淮汽车股票，在进入股票交易系统后，输入转股代码：190418（江淮转股），申报方向为卖出，数量为要转换的转债张数或手（各券商不同），即可将转债转换为股票，不足转换为1股股份的债券余额，公司将在转股日后的5个交易日内兑付该部分转债的票面金额以及利息；深市可转债转股目前多数证券公司仍然需要柜台委托，转换成功的股票第二天即可卖出。
3、本息兑付：可转债的本息兑付在大多数证券公司的交易系统中可以自动完成，不需要进行任何操作，一般需要一周左右才能到帐，由于可转债属企业债，按照有关规定派息需扣20%的利息税，但也有部分证券公司没有代扣。

三、可转债的风险特征
　　如果不考虑证券公司的信用风险，可转债的风险主要有以下几种：
1、偿债风险：即发债企业的信用风险，发债企业出现财务信用危机到期无法还本付息，这种情况是小概率事件（至今没有发生过），因为发债企业的发债资格首先要经过管理层的审查，另外债券发行一般都引入了商业银行或者其它担保单位进行担保，例如创业转债（110874）就由建设银行天津市分行提供担保，邯钢转债（110001）由广东发展银行提供担保，这在一定程度上化解了发债企业的偿债风险。
2、机会风险：可转债的交易价格“随行就市”，由于市场利率风险和价格波动风险的存在，买入后也有被套牢的可能，虽然持有到期可以还本付息，但有可能因套牢损失其它的投资机会。另外对于在面值附近买入转债的投资者，一旦被套牢（转债市价跌破面值）且无法转股（转股无利可图），将被迫长线持有，一般来说在面值附近买入的可转债，其到期年收益率低于同期银行存款年利率，投资者同样会有一定的机会损失。
3、赎回风险：严格来说这算不上是什么风险，在名词解释中已经谈过，发行可转债的上市公司可以利用赎回条款促使投资者转股，不转股的转债将会被以较低价格赎回，这种提前赎回实际上是限定了投资者的最高收益率，只要投资者注意及时转股，并不会导致投资亏损，只是让投资者胃口不要太大。
4、回售风险：严格来说这也算不上是什么风险，对于满足了回售条件的可转债，如果投资者没有注意到上市公司公告（一般要连续公告三次），或者自己错过了回售时间，可能会损失一次重要的套利机会。

四、可转债的常见品种
(2005-06-10数据，其中年收益率未扣税)

代码 名称　 转股价 现股价 转债价 转换折价率 年收益率 剩余时间
110418 江淮转债　5.62 7.07 126.37 -0.45 -3.80 3.85
100096 云化转债　7.20 8.79 124.37 -1.84 -13.02 1.25
100177 雅戈转债　3.35 3.65 113.00 -3.58 -9.03 0.81
110001 邯钢转债　5.04 5.02 103.52 -3.79 3.15 3.46
125937 金牛转债　6.44 6.54 105.93 -4.13 0.94 4.17
100016 民生转债　4.64 5.04 113.51 -4.31 -2.44 2.72
110036 招行转债　9.34 8.90 104.00 -8.37 1.02 4.42
110010 钢联转债　4.15 3.88 102.28 -8.59 2.37 4.42
125822 海化转债　4.70 4.59 108.50 -9.99 1.09 4.24
100567 山鹰转债　3.50 3.40 108.50 -10.47 0.76 3.02
125729 燕京转债　7.06 6.85 108.68 -10.72 -1.99 2.35
125630 铜都转债　4.52 4.51 113.44 -12.04 -0.58 2.95
100196 复兴转债　5.03 4.86 110.98 -12.94 0.24 3.38
100795 国电转债　6.59 6.09 107.60 -14.12 2.96 3.11
125932 华菱转债　4.50 3.85 100.06 -14.49 3.03 4.10
125959 首钢转债　4.43 3.70 97.79 -14.59 3.98 3.52
110317 营港转债　10.25 9.34 107.88 -15.54 0.40 3.94
125488 晨鸣转债　6.59 5.60 104.58 -18.74 2.35 4.27
110219 南山转债　7.25 5.71 98.45 -20.00 3.51 4.36
126002 万科转2 　5.48 4.68 107.00 -20.19 0.38 4.29
100087 水运转债　5.56 4.22 99.50 -23.72 1.48 2.17
110037 歌华转债　19.91 15.18 101.68 -25.02 2.51 3.92
100236 桂冠转债　12.58 9.66 103.00 -25.45 4.00 3.06
100726 华电转债　4.48 3.31 103.27 -28.46 3.48 2.98
125930 丰原转债　6.73 4.85 102.58 -29.74 3.40 2.87
100117 西钢转债　5.34 3.15 97.63 -39.58 4.58 3.17
125936 华西转债　6.46 3.38 98.81 -47.05 4.10 3.23
110874 创业转债　7.70 3.84 102.30 -51.25 3.70 4.06
126301 丝绸转2 　5.66 2.48 96.60 -54.64 4.05 2.25

五、可转债的投资策略
　　可转债的投资策略是“立足于“债”，着眼于“转”，前者可多从普通债券层面考虑，即当做普通债券持有时（这实际上是最坏的可能），所获得的本息是否能够接受；后者则多从股票层面考虑，判断今后是否会出现上涨机会或出现转股套利机会。
　　可转债的赢利主要有三种模式：当股市低迷时，股价低于转股价而无法转股，可持有可转债以收取本息；当股市大涨时，转债价格随股价上扬而上涨，可抛出可转债获取价差；当转债转股后的价格和股票价格存在差异时，套利操作，转股后抛出。　
6月10日沪深两市可转债的技术数据中有一组数据叫做“转换折价率”，该数据由高到低（由正到负）自上而下排列，这组数据在一定程度反映了可转债的投资及投机价值，该数值越负一般意味着该转债的正股价比当前转股价低的越多（或者转债市价溢价过多），也就是说除非正股价格有较大幅度的上涨或者上市公司向下大幅度修正转股价，否则该转债转股投机的可能性很小，对于这类转债，主要体现的是其债券价值，其正股价格的波动对转债价格影响很小，但市场利率的变化对转债价格则有一定的影响，这类可转债的价格波动规律有时象国债或者企业债。
　　简而言之，投资者可以这样大致认为，如果单纯以持有到期为目的，表中靠下的可转债适合作为纯债券来投资，因为它们转股投机的可能性目前已经不大，所以其收益率也较高；而表中靠上的可转债适合作为一种“保底”的股票来投机，这个“底”指的是纯债券价值，也就是说那怕股市今后跌得面目全非，这些可转债即使再跌，也不可能跌破其作为纯债券的价值。由于这类可转债本身有转股套利的投机价值即所谓期权价值，所以其作为纯债的收益率不高，有些品种甚至会出现负收益（象江淮转债、云化转债），鱼与熊掌肯定不能兼得。

六、可转债的价值分析
　　下面以几个常见品种为例，从兼顾投机和投资角度介绍一下可转债的分析方法。
　　1、首钢转债：该转债由首钢集团公司和中信实业银行双重担保，安全性可比国债，这个品种债性较强，年收益率较高，目前市价已经在98元以下，后市下跌空间不大，但由于首钢目前并不打算下调转股价，所以近期不会有短线机会，适合作为债券低吸长线持有。
　　2、华菱转债：该转债由招行长沙分行提供担保，最近刚刚发生的回售风波可能让不少朋友听说了这只转债，该转债如果连续15日低于转股价的85％就必须下调转股价，否则有可能触发回售条款（一旦触发回售条款该公司将被迫用20多亿元买回转债，这是该公司绝对做不到的，如果正股价格再跌只有继续下调转股价），这使得该转债在大盘大跌的时候机会大于风险，目前市场中有一部分资金正在与该公司搏弈，激进的投资者可以关注，华菱公司是一家不错的公司，最近又有印度米塔尔公司参股的题材，未来股市一旦转暖股价上升空间很大，预计该转债在100元附近有支撑。
　　3、创业转债：该转债由建设银行天津市分行提供担保，从附表可以看出，这只转债即使作为纯债持有也有一定的投资价值，由于该转债自7月1日将进入转股期，从目前正股价大大低于转股价的情况看，向下大幅度修改转股价可能性极大，修改后该转债的投机价值将会大大提升；另外该转债的利息补偿条款很有特点，到期补偿将以届时的5年期利率作为参照，如果未来市场中真有可能加息，该转债的实际收益可能不止现在算出来的这些，不过从最近市场走势看，似乎已经有人对此先知先觉。
　　4、邯钢转债：该转债由广东发展银行提供担保，如果在面值附近介入，债券年收益率与首钢转债接近，但该转债目前正股价与转股价相差不多，邯郸钢铁后面可能有试点或者送股题材，尽管邯钢转债已无法下调转股价（转股价不允许低于净资产），但其投机机会仍然大于首钢转债。

七、转债交易前车之鉴
　　（7月4日补充）
　　随着转债市场的快速发展，可转债已经日渐成为一个重要的投资品种，由于转债投资原理相对比较复杂，许多投资者对这一品种的了解比较有限，很容易当作普通的债券甚至股票来操作，产生过很多经验教训，对于广大投资者而言，只有掌握转债基本知识，熟悉转债条款，了解转债投资策略，才能利用转债独特的特性，充分获取转债投资收益，避免不必要的损失。
　　1、百元转债两元卖
　　这是五年前本人亲眼目睹过的事件，众所周知，可转债的面值是100元，可是五年以前就有一些朋友们不清楚，2000年3月16日上午，上海股市发生了惊人一幕，当天是机场转债的首个上市交易日，开市5分钟后，机场转债才开始有成交，但屏幕上的成交价令人大吃一惊：每张面值为100元的机场转债居然以1．88元开盘！接下来，1．30元、1．20元、1．70元……这样的情景一直持续了5分钟左右，正当大家纷纷议论是不是行情显示系统出了故障的时候，低价的卖盘已经被眼疾手快的大买单全部吃光，成交价迅速地拉回100元上方。
　　事后证明这次异常交易并不是一起系统故障，而是部分投资者错把100元面值的可转债当成了1元面值卖出。据统计，1元附近成交了7176手，这一时段抛出的投资者合计损失了621万元。某营业部一中年股民，将花了4000元买来的4手机场转债，以1．2元抛出后只剩下48元而在营业部痛哭流涕；另有一位女股民，把13000元的机场转债，按1.3元面值卖出，万把元的财富，顿时缩水为百把元，经别人提醒后当场晕厥。
　　造成以上失误的原因是投资者误把可转债的面值当成了1元，而可转债上市首日不设涨跌停板限制。
　　2、不看公告被赎回
　　以前已经谈过，可转债发行时一般有一个强制性赎回条款，它的意思是在赎回期内，如果正股价格连续高于转股价一定的幅度，公司有权以一定的价格赎回可转债（这个价格一般较低），这样做的目的主要是为了促使一些贪得无厌的投资者尽快转股，但是也有很多投资者在正股价格已经远高于转股价的情况下，无视这一条款的存在，还以机场转债为例，其赎回条款规定：“在赎回期内，如果上海机场股票在任何连续40个交易日中至少30个交易日的收盘价不低于转股价的130%，公司有权按面值（100元）加当日应计利息（年息0.8%）赎回机场转债。”
　　去年年初，上海机场股价大涨，满足了赎回条件，2月27日上市公司宣布将于4月23日对机场转债实行赎回，期间连续公告三次，但仍有许多投资者对此置之不理，4月23日，上海机场对坚持不转股的机场转债实行了赎回，赎回价是每张100.131元，根据上海机场的公告，截至2004年4月23日，尚有27412000元面值的机场转债未转股，占机场转债发行总量(13.5亿元)的2.03%，这部分转债被上市公司全部赎回。
　　那么被赎回对投资者有什么损失呢，我们可以做一下对比，这些剩余的可转债被强制赎回后，转债持有人获得的赎回款总额为2744.79万元；如果投资者没有选择赎回而选择了转股，在机场转债2月27日首次宣布赎回到4月23日赎回日期间的近50个交易日中，上海机场股票最高价格13.02元，最低价格10.20元，按照期间机场转债7.69元的转股价，这些转债如果选择转股，其价值总额应在3635.92万元～4641.15万元之间，这意味着这些转债持有人由于没有在赎回日前进行转股套利，白白损失了891万元～1896万元的收益。
　　去年以来，钢钒转债、万科转债和机场转债先后实施了赎回。其中钢钒转债到期未转股的转债数量为7978张，万科转债为6.0239万张，而机场转债达到27.412万张，这些坚持不转股的可转债除一部分可能是因为被质（抵）押、冻结、查封无法转股外，相当大的一部分是普通投资者甚至是原始持有人对条款缺乏了解或者缺乏关心，对于这部分转债投资者而言损失是相当严重的。　
　　3、不要对价抱金牛
　　这是不久前在金牛转债上刚刚发生的事情，为了说明这个问题，我们先用国家早年曾经发行过的粮票来比喻金牛转债，我们把粮票比作可转债，粮票可以用来换粮食（股票），国家为了促进粮食体制改革（股权分置改革），决定将粮库中多年存放的一些陈粮（上市公司的非流通股）投放到市场上去（全流通），考虑到粮食多了会跌价，为了补偿种粮农民（股民）的损失，规定凡6月24日登记在册且手中有粮未卖的农民（股民），将按一定比例给予补偿，补偿方案是每10斤粮食送2.5斤，6月24日以后将不再给予补偿，投放市场的陈粮将于6月28日后陆续上市。
　　那么手中有粮票（可转债）的票友们怎么办？正确的方法当然是在6月24日前抓紧将粮票换成粮食并混入农民（股民）行列，以享受送粮补偿。可是现实生活中就偏偏有一些票友既不愿意做农民，也不愿意早一点将粮票高价出手，而是将手中的粮票当作“金牛”牢牢抱着，6月28日，粮食价格全面放开，粮价从6月24日的每斤7.44元一下子跌到了5.84元，持有粮票的票友们说，他们并没有受到什么损失，因为6月28日以后1斤粮票照样换1斤粮食....
　　现在回头说金牛转债，其正股金牛能源参加了股权分置改革试点，方案是向流通股东进行送股（对价）补偿，股权登记日是6月24日，6月28日金牛能源股票名称改为“G金牛”并恢复交易，有股票知识的朋友们应该知道，股票在送股后股价会除权（按送股比例下跌），股权分置改革虽然规定不对股价做除权处理，但市场肯定会自然除权。果不其然，6月24日金牛能源的股价是7.44元，6月28日自动除权为5.84元（粮食多了粮价自然会跌）。显然，作为金牛转债的投资者，无论是出于什么目的，面对金牛能源的股改方案，都不应该漠视6月24日这个重要的时间，因为如果在这一天转股，就可以享受送股的待遇，为此金牛能源公司曾先后发了三次公告提示，而实际情况是截至2005年6月24日，金牛转债居然有2240万仍然没有转股，相当于白白损失约300万元......

八、转债适合稳健投资
　　“我家理财”的朋友们中有很大一部分是稳健型投资者，这些朋友们一般不愿意过多的冒险，能够战胜同期银行储蓄往往是他们的奋斗目标，但是今年以来这样的投资品种和机会已经少得可怜。
　　就股票市场而言，目前沪深股市正在经历有史以来最大的一次改革，股权分置改革的不确定性，进一步加大了股票投资的难度，普通的投资者基本不敢涉足。
　　就基金市场而言，股票（派生）型基金由于操作难度较大且风险程度较高，并不适合稳健型投资者大仓位操作；债券基金中的绝大多数品种目前“瘦身运动”仍未结束，一些过于苗条的基金如景顺长城恒丰债券基金实在支撑不住，只好做了“变性”手术改成了货币基金，其他一些债券基金的表现也差强人意，在今年以来上证国债指数涨幅超过11%的情况下，债券基金的平均净值增长率居然只有4%左右，落后大盘7个百分点。而货币基金（以及银行的人民币理财产品）虽然风险程度极小，但由于上半年货币市场利率的节节走低，目前收益率也已经江河日下、风光不再。
　　就债券市场而言，凭证式国债目前仍然是普通投资者的“宠儿”，无奈“宠儿”太少供不应求，下半年的发行额度已经非常有限（上半年已经发行了全年计划的一多半）；至于交易所国债和银行的柜台交易国债，由于上半年加息预期放缓且资金面高度宽裕，在资金的推动下经历了大半年的牛市，尽管目前可能还会小涨，但已经高处不胜寒，在未来的几年中走势一旦逆转，一些长债的下跌幅度可能会超过朋友们的想象，毕竟前几年百元长债跌成70多元的惨状仍然历历在目。
　　在目前情况下，投资者需要多多注意一些容易被市场忽略、且大多数人都不太熟悉的投资品种，一些被遗忘的角落中往往会有一些没有被人们发现的“金矿”。
　　从6月初开始，我们在这个帖子中多次探讨了可转债方面的投资知识，并指出“养在深闺人未知”的产品往往会有一些“天生丽质”，之所以反复探讨，是因为我本人认为沪深两市的很多可转债在6月初具备了较好的投资（机）价值，应该算是一个相对较好的介入位置。
　　为什么说6月初某些可转债具备了较好的投资（机）价值，我们可以看一下当时偏债型可转债的年收益率，很多剩余期限两、三年期的品种，其年收益率接近甚至超过了4%，这个收益率已经明显高于同期交易所国债、银行柜台国债甚至企业债，也远高于货币基金的收益率。也就是说，这些可转债即使买入后当作普通债券持有，在收益率上也非常合算，更何况可转债本身还具有一定的期权价值，相当于在普通债券的基础上白送了一个期权。
　　一般来说，可转债由于存在期权价值，其债券收益率应该远低于纯债券收益率，国外发行的可转债很多都是零息债券（因为有期权价值）。我国现有的可转债发行时大多由商业银行提供全额不可撤销担保，其安全性不低于普通企业债，甚至可以和国债媲美（可转债不能用来做回购，被券商挪用的风险要大大小于交易所国债）。假设沪深股市在未来几年中大涨，目前的偏债型可转债很有可能随着正股价格的大涨而出现套利价值，赚个百分之几十的可能性并不能排除；假设沪深股市未来几年中大跌，即使跌到500点甚至更低，这些可转债并不会因此而亏损，因为投资者完全可以把它们当作普通债券持有到期还本付息。
　　当然，由于沪深股市和债市未来的走势尚难确定，我们不能排除下半年股市、债市走熊的可能，也不能排除可转债下半年不涨甚至下跌的可能，但对于偏债型可转债而言，这种下跌如果有的话绝对是一种小幅度和或者说有限度的下跌，下跌往往是更好的买入机会，以三年期左右的资金低吸偏债型可转债并耐心持有，不但不会输给银行储蓄，说不定会有意外的收获。

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股市常用术语


[成长股] 是指这样一些公司所发行的股票，它们的销售额和利润额持续增长，而且其速度快于整个国家和本行业的增长。这些公司通常有宏图伟略，注重科研，留有大利润作为再投资以促进其扩张。
[优绩股] 是指过去几年业绩和盈余较佳,展望未来几年仍可看好，只是不会再有高度成长的可能的股票。该行业远景尚佳，投资报酬率也能维持一定的高水平。

[投机股] 是指那些从事开发性或冒险性的公司的股票。这些股票有时在几天内上涨许多倍，因而能够吸引一些投机者。这种股票的风险性很大。

[多头] 投资者对股市前景看好，认为股价将上涨，于是先用低价买进，特价而沽。这种先买后卖的人称为多头。

[空头] 投资者对股市前景看跌,认为股价现在太高,先卖掉股票，和以股价跌到预期程度时再买进，以赚以差价。这种先卖后买的人称为空头。

[牛市] 指较长一段时间里处于上涨趋势的股票市场。牛市中，求过于供，股价上涨，对多头有利。

[熊市] 指较长一段时间里处于下跌趋势的股票市场。熊市中，供过于求，股价下跌，对空头有利。

[牛皮市] 走势波动小，陷入盘整，成交及低。

[买空] 投资人预期股价将要上涨，以提交保证金方式融资购买股票，然后待股价上涨后卖出，以赚取差价。这种方式称为买空。

[卖空] 投资人预期股价将要下跌，以提交保证金方式借到股票，先卖出，而后待到股价下跌到预期程度时，再买进，赚取差价。这种方式称为卖空。

[长多] 长线投资人，买进股票持有较长的时间。


[短多] 善作短线，通常三两天有赚就卖。

[死多] 指总是看好股市前景，买进股票，如果股价下跌，宁愿放上几年抱定一个原则，不赚钱不卖的投资人。

[扎空] 卖出股票后，股价不跌反涨，称为扎空行情。

[多翻空] 原本为多头，但见势不对卖出持股获利了结转为做空。

[空翻多] 原本为空头，但见大势变好，买入持股转为做多。

[套牢] 本书中的套牢实际上是指多头套牢。是指投资者买进股票后，股价下跌而卖不出去。

[抢短线] 预期股价上涨，先低价买进后再在短期内以高价卖出。预期股价下跌，先高价卖入再伺机在短期内以低价再回购。

[利好(利多)] 凡对多头有利，刺激股价上涨的因素或信息称为利好(利多)

[利空] 凡对空头有利，促使股价下跌的因素或信息称为利空。

[大户] 手中持有大股票或资本，做大额交易的客户，一般是资金雄厚的人，他们吞吐量大、能影响市场股价。

[散户] 进行零星小额买卖的投资者，一般指小额投资者，或个人投资者。

[死多头] 认定股市前景看好，只买进而不卖出，即使股价下跌，宁愿套牢而抱定不获利决不卖出的人。

[盘整] 股价经过一段快捷上升或下降后，遭遇阻力或支撑而呈小幅涨跌变动，做换手整理。

[跳空] 股市受到利好或利空消息的强刺激，股指开始大幅度跳动。当天开盘价在上涨时高于前一天收盘价数个单位；在下跌时低于前一天收盘价数个单位；而在一天交易中，涨跌幅度超过数个单位。

[反弹] 在空头市场上，股价处于下跌趋势中，会因股价下跌过快而出现回升，以调整价位，这种现象称为反弹。

[抬拉] 抬拉是用非常方法，将股价大幅度抬起。通常大户在抬拉之后便大抛出以牟取暴利。

[打压] 打是用非常方法，将股价大幅度压低。通常大户在打压之后便大量买进以取暴利。

[涨(跌)停板] 交易所规定的股价一天中涨（跌）最大幅度为前一日收盘价的百分数，不能超过此限，否则自动停止交易。

[黑马] 是指股价在一定时间内，上涨一倍或数倍的股票。

[白马] 是指股价已形成慢慢涨的长升通道，还有一定的上涨空间。热门股 是指交易量大、流通性强、股价变动幅度较大的股票。

[骗线] 大户利用股民们迷信技术分析数据、图表的心理，故意抬拉、打压股指，致使技术图表形成一定线型，引诱股民大买进或卖出，从而达到他们大发其财的目的。这种期骗性造成的技术图表线型称为骗钱。

[成交量] 某种证券或整个市场在一定时期内完成交易的股数。

[技术分析] 以供求关系为基础对市场和股票进行的分析研究。技术分析研究价格动向、交易量、交易趋势和形式,并制图表示上述因素,为图预测当前市场行为对未来证券的供求关系和个人持有的证券可能发生的影响。

[基本分析] 根据销售额、资产、收益、产品或服务、市场和管理等因素对企业进行分析。亦指对宏观政治、经济、军事动态的分析,以预测它们对股市的影响。

[经纪人] 执行客户命令，买卖证券、商品或其他财产，并为此收取佣金者。

[非上市股票] 不在证券交易所注册挂牌的股票。

[委托书] 股东委托他人(其他股东)代表自己在股东大会上行使投票权的书面证明。

[周转率] 股票交易的股数占交易所上市流通的股票股数的百分比。

[除权] 股票除权前一日收盘价减去所含权的差价，即为除权。

[派息] 股票前一日收盘价减去上市公司发放的股息称为派息。

[含权] 凡是有股票有权未送配的均称含权。

[填权] 除权后股价上升，将除权差价补回，称为填权。

[增资] 上市公司为业务需求经常会办理增资（有偿配股）或资本公积新增资（无偿配股）。

[配股] 公司发行新股时按股东所持股份数以持价(低于市价)分配认股。


[坐轿子] 预测股价将涨，抢在众人前以低价先行买进，待众多散户跟进、股价节节升高后，卖出获利。

[抬轿子] 在别人早已买进后才醒悟，也跟着买进，结果是把股价抬高让他人获利，而自己买进的股价已非低价，无利可图。

[下轿子] 坐轿客逢高获利了结算为下轿子。

[掼压] 利用大卖出将股价打压下来，主要想压低进货。

[拉台] 利用大量买入将股价拉起来，主要想拉高出货。

[长空] 指对股市远景看坏，借来股票卖出，俟股票跌落一段相当长时期以后才买回。

[短空] 指对股市前途看跌，借来股票卖出，但于短时间内即买回

[补空] 指空头买回以前借来卖出的股票。

[空手] 指手中无股票，即不是空头，也不是多头，观望股势，等待股价低时买进，高时借股放空的人。

[套牢] 指预测股价将上涨，买进后却一路下跌，或是预测股价将下跌，于是借股放空后，却一路上涨，前者称为多头套牢，后者称为宽头套牢。

[扎空头] 资金雄厚的股票投机者看中某种股票看涨，便大量买入，并暗中控制其来源，使空头于交割时无法获得其应交数量，多头趁机抬高价格，空头不得不忍痛按多头要求的价格成交。

[扎多头] 到期股票价格疲软，原来做多头的商人急于脱手，如果实力雄厚的投机家控制各方面股票需求，成为寡头购买者，迫使多头削价出售。

[抢帽子] 指当天先低价买进股票，然后高价再卖出相同种类、相同数量的股票，或当天先卖出股票，然后以低价买进相同种类、相同数量的股票，以求赚取差价利益。

[断头] 指抢多头帽子，买进股票，股票当天未上涨，反而下跌，只好低价赔钱卖出。

[吊空] 指抢空头帽子，卖出股票，股价当天未下跌，反而上涨，只好高价赔钱买回。

[多杀多] 普遍认为当天股价将上涨，于是抢多头帽子的人持多，然而股价却没有大幅上涨，无法高价卖出，等到交易快要结束时，竟相卖出，因而造成收盘时股价大幅下挫的情形。

[空杀空] 普遍认为当天股价将下跌，于是都抢空头帽子，然而股价却没有大幅下跌，无法低价买进，交割前，只好纷纷补进，因而反使股价在收盘时，大幅度升高的情形。

[实多] 指在自有资金能力范围之内，买进股票，即使被套牢，亦不必赶忙杀出的人。

[实空] 指以自己手中持有的股票放空，股价反弹时并不需要着急补回的人。

[浮多] 看好股市前景，认为将会上涨，想大捞一笔，而自己财力有限，于是向别人借来资金，买进股票，放款人若要收回，买股票的多头，即需卖出股票，归还借款，此时，即使股价上涨，亦不敢长期持有，一旦获得相当利润即卖出，一股价下跌，更心慌意乱，赶紧赔钱了结，以防套牢。

[浮空] 其情形与浮多相同，只是认为股价将下跌，借股放空，因所放空的股票，时有被收回的顾虑，所以称为“浮空”。

[阻力线] 股价上涨到达某一价位附近，如有大量的卖出情形，使股价停止上扬，甚至回跌的价位。

[支撑线] 股价下跌到在某一价位附近，如有大量买进情形，使股价停止下跌甚至回升的价位。


[盘挡] 指当天的股价变动幅度小，显得十分稳定。

[盘坚] 指当天股价缓慢盘旋上升。

[盘软] 指当天股价缓慢盘旋下跌。

[盘整]指股价经过一段急速的上涨或下跌后，遇到阻力或支撑，因而开始小幅度上下变动，其幅度大约在15%左右。

[跳空] 股市受到强烈利多或利空消息的刺激,股价开始大幅跳动,在上涨时,当天的开盘或最低价，高于前一天的收盘价两个申报单位以上，称“跳空而上”；下跌时，当天的天盘或最高价低于前一天的收盘价两个申报单位，而于一天的交易中，上涨或下跌超过一个申报单位，称“跳空而下”。

[填空] 指将跳空出现时没有交易的空价位补回来，也就是股价跞空后，过一段时间将回到跳空前价位，以填补跳空价位。

[拔档] 持有股票的多头遇到股价下跌，并预期可能还要下跌，于是卖出股票，等待股价跌落一段差距以后，再补回，期望少赔一段差距。

[回档] 上升趋势中，因股价上涨过速而回跌，以调整价位的现象。

[打底] 股价由最低点回升，随后遭到空头压卖而再度跌落，但在最低点附近又获得多头支撑，如此来回多次后，便迅速脱离最低点而一路上涨。

[打开] 股价由涨跌停板滑落或翻升。

[天价] 个别股票由多头市场转为空头市场时的最高价。

[突破] 指股价经过一段盘档时间后，产生的一种价格波动。

[探底] 股价持续跌挫至某价位时便止跌回升，如此一次或数次。

[头部] 股价上涨至某价位时便遇阻力而下滑。

[挂进] 买进股票的意思。

[挂出] 卖出股票的意思

[关卡] 指股价上升至某一价位时，由于供求关系转变，导股价停滞不前，此一敏感价位区即谓“关卡”。

[开平盘] 指今日的开盘价与前一营业日的收盘价相同。

[近期趋势] 20～30天为近期趋势。

[绩优股] 指过去业绩与盈余有良好表现的股票。

[全额交割] 是证券主管机关对重整公司或发生重大问题的上市公司之股票，特别制定的买卖交割力法。

[全盘尽黑] 指所有的股票均下跌，亦称“长黑”。

[趋势] 指股价在一段期间内的变动方向。

[抢搭车] 指股资人于股价稍微上涨时立即买进的行为。

[做手] 指以炒作股票为业的大、中户。

[洗盘] 做手为达妙作目的，必须于途中让低价买进，意志不坚的轿客下轿，以减轻上档压力，同时让持股者的平均价位升高，以利于施行养、套、杀的手段。

[新多] 指新进场的多头投资人。

[线仙] 指精于以路线图分析和研判大势的老手。

[中短期趋势] 50～60天为中短期趋势。

[中长期趋势] 80～100天为中长期趋势。

[震盘] 指股价一天之内呈现忽高忽低之大幅度变化。

[中户] 指投资额较大的投资人。

[差价] 股票在买进和卖出的两种价格之间所获得之利润或亏损，前者称差价利得，后者称差价损失。

[上档] 指在市价以上的价位。

[下档] 指在当时股价以下的价位。

[走势牛皮] 形容股票价格变动蹒跚。

[做头] 过程与“打底”一样，只是形状恰好相反，在高价位处有两个以上的峰顶并排，形成上涨压力。

[业内] 证券业的以业人员。

[溢价发行] 指新上市公司以高于面值的价格办理公开发行或已上市公司以高于面值的价格办理现金增资。

[折价发行] 指以低于面前的价格发行。

[中间价发行] 即以时价和面值的中间价作为发行价格。

[时价发行] 即以旧股票的现行市价作为新股票的发行价格。

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凯利指数知识

（一）凯利指数
　    目前所说的“Kelly-formula”的本源是1956年John Kelly在美国著名的贝尔实验室提出的，属于概率学关于预测方面的一个分支，数学模型极为复杂，因其在对事件的预期和规避风险等理论上的先进性，凯利准则在彩票方面的应用极为迅速地传播起来。　　
（二）凯利指数的计算
　    凯利指数首要的作用就是反应赢利和赔付风险差异的做用。这里就要分析各家公司在该场比赛某项打结果所表示的凯利指数的异同程度。一般来说，认同程度越高的选项，打出可能越大，bocai公司存在的赔付风险越大。而差异越大的选项，则打出可能越小。为bocai公司盈利安全点。
　　凯利是著名的玻尔实验室的一位科学家，他对较小概率发生事件提出了一个复杂的计算公式--凯利公式，依照这个公式计算出来的结果被称为凯利值。由于bocai中的冷门也是较小概率发生事件，于是凯利值的概念就引入到bocai业中。
         bocai公司的赢利来自两个方面：一是佣金收入，另一个是赔付顺差收入。如果发生赔付逆差bocai公司就有可能赔钱。其实这和一般的商品交易是一回事。大家比较熟悉商品交易，交易总值的计算有一个公式：交易价格×交易数量﹦交易总值
         在bocai业中，如果说赔率是交易价格的话，那么玩家对胜、平、负三个结果的投注量就是交易量。我们如果能知道bocai公司（下称庄家）在这个赛果中的交易量，我们也就能计算出它的交易值了，而其交易量（投注量）是绝对保密的，同时由于每个结果的投注量都很大，也不便于比较。所以就把交易总量设为１，只要知道各个结果的投注比例（彩金分布比例）就行了。其实彩金分布比例对庄家而言也是绝对的商业机密，世人不得而知。这也无关紧要，我们可以借助相关的数据来进行估算。在这里，凯利值就有交易值的含义了。
         对于足彩而言由于有胜、平、负三个结果，那么凯利值就为：主胜赔率×主胜彩金%=庄家应付主胜彩金%    平局赔率×平局彩金%=庄家应付平局彩金%    主负赔率×主负彩金%=庄家应付主负彩金%    在这里主胜彩金%+平局彩金%+主负彩金%=1，也就是庄家受注的彩金总量为1。    由庄家应付主胜彩金%、庄家应付平局彩金%和庄家应付主负彩金%又组成了三个小数，那么这一组小数被称为凯利值。
（三）计算凯利值的意义   
1.我们知道庄家愿意赔低不愿意赔高的道理，那么凯利值低的那个结果最容易出现。   
2.我们知道庄家受注的彩金总量为1，那么凯利值＞1结果不容易出来（庄家赔率开高，强队强行胜出；庄家另有开赔意图……除外），凯利值≦1的结果可能出来。   
3.庄家盈利的基本方法是通过对比赛的预测保持赔付平衡后能收取到法律允许的佣金（俗称水钱）。现时欧洲的赔付率为0.89~0.92，那么低于或等于此标准的凯利值结果庄家都可以接受。   
4.庄家还有第二个收益来源就是除正常收取水钱后还捎带有赔付顺差，那么凯利值最低的结果就最有可能打出来。凯利值低的结果往往是“默契球”造成，凯利值是发现冷门的晴雨表。凯利值对足彩预测的重要意义就在于此。
        凯利值的计算与赔率密切相关，可以说是和赔率与之俱来的数据之一。这里计算出的凯利值实际上就是理论上的赔付包容率，是庄家开赔时预计好了的，是我们进行数据分析判断的参考。赔率是一项伟大的发明由此可见一斑，赔率分析对足彩预测的重要性不言而喻。

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凯利指数的最初意义及凯利公式(Kelly formula)
威斯(Ralph Vince)，关于赌二十一点的资金管理公式论文，信息比例新解(A New Interprepation of Information Rate)，内容探讨信息流的概念，现被期货交易员称做凯利公式(Kelly formula)
　　F = ( ( R + 1 ) * P - 1 ) / R
　　P = 系统获利准确率的百分比
　　R = 交易获利相对交易亏损的比例
　　若以一个65%准确率及赢家为输家1.3倍的系统范例做计算
　　F = ( ( 1.3 + 1 ) * 0.65 - 1 ) / 1.3 = 38% 用于交易之资金
　　在本例中，你会用38%的自有资金来支持每一笔交易，假如你的账户有100万元，你就用38万元除以保证金，计算出合约数量。
　　
　　凯利公式的盲点
　　凯利公式原本是为了协助规划电子比特流量设计，后来被引用于赌二十一点上去，麻烦就出在一个简单的事实，二十一点并非商品或交易。赌二十一点时，你可能会输的赌本只限于所放进去的筹码，而可能会赢的利润，也只限于赌注筹码的范围。但商品交易输赢程度是没得准的，会造成资产或输赢有很大的震幅。
　　
　　改良后的资金管理公式--待续.........
　　节录自短线交易秘诀
　　换个新方向，把最大亏损当成是资产
　　
　　当我们不断搜寻任何可能驯服这只市场野兽的方法时，我们的交易生涯就在投机式的摇摆震荡中，跌跌撞撞地前进。然而经由这种搜寻，我们获得一些基本概念，可以用来计算下一次买卖合约数量。
　　
　　其中一项概念，就是把我们的账户余额除以保证金加上这个系统在过去所见过的最大平仓亏损金额，这样的作法绝对是做有道理的。你在未来可能遭遇到的亏损也许不会更大，但也会差不多，所以最好能准备足够的钱加上保证金作为支应。事实上，当我发现一个人需要保证金加上1.5倍最大平仓亏损金额的资金规模才算安全时，我真的吓了一跳。
　　
　　因此，如果保证金是100,000元，系统过去最大的平仓亏损金额为30,000元时，你就需要145,000元才能够进行一口合约的交易( 100,000 + 30,000 * 1.5 = 145,000 )
　　
　　* 投机客生财之道来自于他们的资金管理方法，而不是一些神奇的、神秘的系统或炼金术士的秘方。成功的交易会赚钱，成功的交易加上适当的资金管理则会创造庞大的财富。
　　
　　* 直到你学会采用资金管理方法以前，你不过是一位微不足道的小小投机客，在这里赢钱，在那里输钱，但永远赚不到大钱。商品期货交易的获利魔术指环对你而言是可望不可及，你只是在各笔交易之间游走，只能捡到几块钱，却无法累积财富。
　　
　　一、凯利公式是最优的资金管理公式吗？
　　有人说凯利公式是源于信息论，没学过信息论，不懂。
　　有人说凯利公式用于21点游戏，对21点我了解一些，讲讲我的看法。除了 Larry William说过凯利公式可以于21点游戏之外，我还没有看到有这种说法，即使有也没有什么，因为既然很多21点专家都没有提到过这个公式，它的用处不可能是必需的。
　　21点又叫 blackjack, 黑杰克。使用两种方法可以提高赌徒的优势，第一种是使用基本策略，第二种是在使用基本策略的基础上，再使用计牌法。基本策略是在不计算已经出过的牌的情况下的出牌策略，因此它视每一局的胜率是不变的，因此每一局的赌注应该是一样的，它可以将胜率提高到49%（不过，这要视规则而定）。计牌法则要计算已经出过的牌来估算尚未出过的牌，它视每一局的胜率是有变化的，因此，在胜率较高（＞50%）时应下较多的赌注，而在胜率较低（＜50%）时应该下尽量小的赌注（21点游戏要求你必须下注）。可以看出，这个系统的胜率不是不变的。也正是因为赌注的变化，赌徒才有可能有大于赌场的优势。

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年报解读大全

上海财经大学证券期货学院

1.年报中的基本信息
上市公司年度报告是对上市公司过去一年的财务状况和经营成果的综合反映。它是投资者认识上市公司的基础。作为各种经营信息和会计信息的集合体,投资者通过阅读分析上市公司年报,可以进行科学合理的投资以降低风险。

为规范上市公司信息披露行为,保护投资者的合法权益,中国证监会出台了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号〈年度报告的内容与格式〉》(2003年修订稿)。上市公司必须遵循该准则进行全面、充分的信息披露并进行讨论和分析,以帮助于投资者了解其经营成果和财务状况。上市公司年报的基本信息主要包括以下内容:

(一)重要提示该信息主要供投资者判断这份年报总体的可信度问题。首先是董事会和董事的声明,如果有董事对年报内容的真实性、准确性、完整性存在异议,他必须另行作出声明。其次是会计师事务所的审计意见,如果会计师事务所对公司财务报告出具了有解释性说明、保留意见、拒绝表示意见或否定意见的审计报告,则投资者应引起警觉。

(二)会计数据和财务指标摘要这些数据主要代表了公司的总体经营状况,包括:主营业务收入、净利润、总资产、股东权益(不含少数股东权益)、每股收益、每股净资产、调整后的每股净资产、每股经营活动产生的现金流量净额、净资产收益率等。投资者可以对这些数据进行分析,以较快地判断出公司的基本状况。

(三)公司治理结构、股本变动及股东情况这部分信息主要表明公司的股东大会、董事会、监事会、经营管理机构及相互之间的运作是否规范,公司是否具有独立完整的业务及自主经营能力,是否充分考虑了中小股东的利益。股本及股东特别是大股东的变动以及前10名股东之间的关联关系。

(四)董事会报告其主要内容有:公司报告期内的经营情况,主要控股公司及参股公司的经营情况及业绩,主要供应商和客户情况,经营中的问题与困难及解决方案,盈利预测与利润实现数差异的原因,公司的对外投资情况,公司的财务状况和经营成果以及新年度的经营计划,本次利润分配预案等。投资者能够从中获得有关公司的大量信息。

(五)监事会报告从这里投资者可以看到监事会是否履行了各项职权和义务,是否充分行使了对公司董事及高级管理人员的监督职能,是否维护了股东的合法权益等信息。

(六)重要事项这是十分重要的信息,包括:公司重大诉讼、仲裁事项；报告期内收购及出售资产、吸收合并事项；重大关联交易事项；公司重大合同及其履行情况；受中国证监会稽查、行政处罚、通报批评,证券交易所公开谴责的情形。

(七)财务报告财务报告主要是《资产负债表》、《利润及利润分配表》、《现金流量表》以及会计报表附注。它提供给投资者的是公司一个会计年度的财务数据以及对重要数据的说明和计算依据等。
2.解读年报财务状况的方法

对公司财务状况的解读是上市公司年报分析的一个重要方面。在解读公司的财务状况时可用以下方法:

(一)比较法

这是报表分析最基本,最普遍使用的方法。它可用于本公司历史数据的比较,找出变动趋势；它也可用于与本行业的其他上市公司进行比较,看公司在本行业中的竞争力；它还可用于与本行业的总体指标比较,看公司在本行业中的地位,如将企业的销售收入与行业的总销售额比较,可以看出企业占有多大的市场份额。

(二)比率法

通过对财务报表中的大量数据可以计算出很多有意义的比率,对这些比率进行分析可以了解企业经营管理各方面的情况。常用的财务比率有如下几种:

(1)反映企业变现能力的比率有流动比率和速动比率。流动比率是流动资产与流动负债之比。该比率过低容易产生短期偿债风险；过高则说明企业资金营运政策过于保守,或者企业存在存货积压,产品市场前景暗淡。但合理的流动比率在不同行业中的差别很大,所以最好与行业的平均水平比较。速动比率是从流动资产中剔除了存货后与流动负债的比值,能较好地衡量公司的短期偿债能力。

(2)反映企业资产运营效率比率有总资产周转率,存货周转率,应收账款周转率等。资产的周转率愈高,利用相同的资产在一年内给公司带来的收益愈多。

(3)反映财务杠杆效应的比率主要是资产负债率。资产负债率高是高风险的财务结构,在相同每股收益情况下,股东往往要求更高的回报,故股价较低。但这也并非绝对,规模较大的公司因为有良好的信用,并且可以以较低的成本借入较多的资金,在资产负债率较高的情况下也认为是比较安全的,故对股价不会有太多的负面影响。

(4)反映企业盈利能力的指标主要有销售毛利率,销售净利率,资产净利率与净资产收益率。在分析企业盈利能力时,应当排除证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准测和财务制度变更带来的累计影响项目,因为这些项目往往不可持续的。

(三)因素分析法

因素分析法又称连环替代法,它用来计算几个相互联系的因素对综合财务指标影响的程度。通过这种计算,可以衡量各因素项目对综合指标影响程度的大小。如前面比率法中提到的最重要的比率---净资产收益率,它可分解成销售净利率,资产周转率与权益乘数的乘积；通过两年的分解后数据对比可以找出影响企业净资产收益率增减变化的主要因素,通过对这一因素的持续性进一步分析,还可以预测企业下一年度的盈利状况。
3.年报财务信息质量区分

财务信息质量直接影响到投资者对年报中反映出的财务状况的可信程度,年报中反映财务信息质量的内容主要在审计报告与会计报表附注中体现。

审计报告是注册会计师经过审计后对上市公司披露的财务信息质量起鉴证作用的一种书面报告。按审计意见的类型分,审计报告可分为无保留意见的审计报告、保留意见的审计报告、否定意见的审计报告和无法发表意见的审计报告。

1、出具无保留意见的审计报告表明上市公司披露的财务报告在所有重大方面都遵循了会计准则,财务信息是基本可信的。

2、出具保留意见的审计报告表明公司披露的财务信息整体上公允地反映了公司的财务状况,但还有一些重大的方面不尽如人意。在这种情况下,注册会计师会在审计报告中通常以"除××的影响外"的字句加以说明,以示保留意见。投资者需根据注册会计师的意见对会计报表进行调整,然后利用前篇文章介绍的方法进行分析。

3、出具否定意见或无法发表意见的审计报告时,表明上市公司提供的财务报告基本不可信,投资者如果仅以财务报表来分析上市公司的状况将存在很大的风险。

需要指出的是,新的审计准则规定注册会计师可在不影响审计报告类型的前提下在审计报告的意见段后增加强调段,以提醒投资者可能存在的对上市公司持续经营能力产生疑虑的事项或对报表有重大影响的不确定事项。在今年已公布的年报中还未看见过这样的审计报告,估计接下来的年报尤其是在ST公司和连续亏损的公司中出现的概率可能会更大些,所以投资者在阅读年报时一定要注意阅读审计报告。

反映财务信息质量的另一方面是会计报表的附注。首先是会计政策的选用,上市公司可以在遵循国家会计制度与会计准则条件下选择具体的会计政策；不同的会计政策下反映出的财务信息质量是不一样的,如在上年有一定通货膨胀的情况下,上市公司对存货采用后进先出法比采用先进先出法核算出的盈利质量要高；其次是会计估计的变更(如坏帐准备计提比率、固定资产折旧年限等),一般采用未来适用法,直接调整当期报表。如果不看会计报表附注可能不会发现这种变化对报表的影响。例如,湖北金环(000615)的会计附注说明:"本次因会计估计变更影响本期利润增加389,793.74元,该影响数不采用追溯调整法。"这导致了公司的利润突增。在进行年度间趋势分析时需要考虑这方面的因素。

另外,投资者还需关注会计报表附注中披露的或有事项。或有事项是企业在过去的交易中形成的,可能对企业未来产生有利或不利的不确定事项。在或有事项不满足确认条件下通常不反映在财务报表中,投资者也需要通过看会计报表附注来了解相关的信息。

4.年报中非财务信息的解读(上)


投资者的投资决策不仅依赖公司披露的财务信息,更依赖其披露的非财务信息。一些非财务信息尽管不像财务信息那样能以货币精确计量,但它能更直观地反映公司的发展潜力及可能存在的风险。


公司年报披露的非财务信息主要有:公司主业所在行业情况、公司所在行业的地位、公司产品的市场情况、公司的治理结构、资产重组、募集资金使用情况以及公司的投资情况等。


对一个上市公司进行分析,投资者首先要分析公司所处的行业及公司以何种战略在行业中保持竞争优势。宝钢股份(600019)于2004年2月28日披露年报,下面以其为例来讲解如何进行这方面的分析:


一、下游产业的发展情况及公司采取的策略


钢铁行业的下游产业主要是汽车制造业、建筑业、机械制造业、家电业等。中国经济现正处于高速增长期,必然带动这些行业的发展。就汽车制造业而言,国务院发展研究中心产业经济研究部提供的一份"中国汽车市场需求预测"显示,中国已经超过法国,在美国、日本、德国之后成为世界第四大汽车生产国；今年中国国内汽车市场增速会有所下降,但中长期增长趋势不会受到影响,中国汽车市场需求可能保持20年,甚至更长时间的持续、稳定、快速增长。这将对钢材产生持久的需求。面对良好的市场前景,宝钢在2003年先后与一汽、上汽和东风三大汽车公司签署战略合作协议,在钢材供应、技术开发和深加工、用户服务等方面开展战略合作,初步形成了钢铁与汽车两大上下游产业之间的战略关系,为公司满足汽车用户的需求提供了良好的运作平台,保证公司的长期市场竞争力。


二、上游产业的情况及采取的策略


钢铁行业的上游产业主要是铁矿石和煤炭。在2003年初开始,大宗原料市场呈现全面紧张状况,矿石、煤炭、废钢、铁合金等资源供不应求,加之运输能力不足,价格持续上扬。这说明公司在原材料供应方面存在一定的价格风险。为此,公司相继与巴西CVRD公司、澳洲哈默斯利公司、河南永城煤矿、河南平顶山煤矿等合资办矿,确立了资源的长期稳定供给,并与多家矿山公司签定了长期供矿协议,与多家世界知名船东签定长期运输协议,确保了原料资源的稳定供应和运输能力保障。


三、公司在行业中的地位及发展战略


从董事会报告中可以看出,公司专注于钢铁业,是国内最主要的普炭钢板材供应商,在汽车用钢、家电用钢、石油管线用钢等市场均具有竞争优势。同时公司也发现汽车在中国的市场前景,先后与多家同行合作,增强在汽车用钢方面的竞争力。


从公司上游下游的产业情况、公司在本行业中地位及公司的战略中可以看出,宝钢具有长期稳定的利润来源,具备长期投资价值。


以上只是以宝钢作为个案讲解了公司行业分析的一种方式,在分析其他公司年报时也可用相同的思路。不过要提醒投资者,在进行这方面的分析时,投资者还需要收集年报之外的一些相关信息,综合考虑。

4.年报中非财务信息的分析(下)

在分析年报中的非财务信息时,投资者除考虑公司的行业背景等相关信息外,还需着重关注以下方面的内容:

一、公司治理结构

公司治理结构是公司制的核心,它分宏观层面与微观层面。宏观层面主要指股东、董事会、监事会和经理层之间相互负责、相互制衡的一种制度安排；微观层面主要指公司的内部控制制度。我们在分析年报时主要分析其宏观方面,而且重点考虑是否存在大股东侵蚀上市公司利益的行为或大股东操纵上市公司的行为。其方法主要有两点:一是关注上市公司与控股股东的关联交易情况,特别是非经常业务的关联交易,如转让资产、受托经营等；二是关注监事会与独立董事对重大事项的独立意见,如监事会对重大关联交易公允性的声明,独立董事对上市公司与关联方的资金往来及上市公司对外担保情况的独立意见等。不过要提醒投资者的是,他们的意见也只是相对独立,有时也有必要对他们的意见进行分析。

二、大股东的持股情况

年报中披露的大股东的信息较详细,投资者需关注两个方面的内容:

一是控股股东变动。这种变动通常有两种情况:一种是一些国有股股东由于股权的划转而导致控股股东改变；另一种是由于市场上发生的兼并行为、资产重组行为而导致的控股股东改变。对于第一种情况,由于变动比较平稳,短期不会对上市公司产生剧烈的冲击,但由于新旧控股股东发展战略与理念的差异可能会对公司的长期发展产生影响；对于第二种情况,新的控股股东通常会对公司的经营、管理、人员等方面进行重大调整,这些调整会改变公司的基本面,通常会对股票价格产生重大影响。

二是大股东的持股变动。在阅读大股东持股情况变动时,重点注意两点:1、大股东是否有通过二级市场增持或减持股份的情况,大股东通过二级市场主动增持公司的股票可认为是对公司有信心的表现,反之说明大股东可能对前景没信心而急于套现；2、十大流通股东是些什么成分,如果说十大流通股东中大多是基金,说明该股为基金重仓股,基金普遍对该股前景看好。

三、资产重组情况

资产重组是资本市场永恒不变的主题,是资本市场优化资源配置的一种形式。通常有两种情况,一是上市公司为加强主业或谋求多样化经营而主动收购或出售资产或股权；二是上市公司由于境况窘迫而被其他公司收购。对于前种情况,投资者需判断这种资产重组行为是否符合公司的发展战略,或者这种行为本身就是控股股东在出售一笔垃圾资产给上市公司；对于后一种情况要看新入主的控股股东是否有能力带上市公司走上光明的道路。

董事会报告与监事会报告中都会对募集资金的使用情况进行说明,投资者需了解公司募集资金是否按计划使用,或者改变用途是否符合公司的长远发展战略等。另外上市公司可能在年报中披露公司在下一年的经营计划,投资者可关注。

5.虚假年报的识别

投资者通过解读年报作出投资决策的前提是假设年报信息都真实可靠,能反映公司的财务状况与经营成果。但遗憾的是无论在国内还是国外,这个前提假设有时很值得怀疑。美国的安然事件、世通丑闻,中国的蓝田股份、银广夏、东方电子等造假事件无不让投资者感到触目惊心。那么如何才能识别虚假年报呢?下面介绍一些方法,希望投资者籍此从年报中找出造假的蛛丝马迹。

(1)观测公司的营业利润及经营活动产生的现金流量。在利润表上做假比在现金流量表上做假要容易得多,前者通过虚开发票,虚构交易很容易完成。如果公司上下合谋,从原材料的购进到产品的销售出库各个环节单证手续齐全,即使注册会计师也很难审计出来；但现金流量就不一样了,如果想虚增现金流量,一方面需要有外部资金进帐,另一方面还需银行方面提供齐备的交易记录,但这两点通常是很难办到的。因此投资者可结合利润表中的营业利润与现金流量表中经营活动产生的净现金流来判断公司年报是否存在做假嫌疑。在分析时,投资者可构造比率,用营业利润除以经营活动产生的现金流量,然后做趋势分析,如果比率在不断加大,则基本可以判断公司可能存在问题。这个比率也可以同行业比较,如果与行业平均水平相比相差太大,投资者也应引起警觉。

有心的投资者还可参照上面的方法分析净利润及与之对应的现金净流量的关系。计算公式为:与净利润对应的现金净流量＝经营现金净流量＋取得投资收益所收到的现金净额＋处置固定资产、无形资产和其他长期资产收到的现金净额。

(2)观测是否存在销售收入与营业利润大幅上升,同时存货大幅上升、存货周转率下降的现象。如果存在这种现象则可能存在虚构销售或少结转成本的可能。

(3)观测主营业务税金及附加与销售收入的关系。通常主营业务税金及附加与销售收入存在一个比较固定的比率关系,而且在同行业中这个比率也比较接近,如果这个比率波动太大或偏离行业水平太远,则公司的销售收入可能有问题。

(4)结合公司的投资项目分析对外负债与财务费用的关系。资产负债率高的企业的利息支出通常比较高,但专门为建造固定资产而借入的资金发生的利息支出在满足一定条件下可以资本化,计入固定资产价值。如果公司对外负债很高,但财务费用少,在建工程(在会计报表附注中显示)金额也不多,则可能存在通过滥用利息资本化操控利润的嫌疑。

(5)关注无形资产。我国会计准则对无形资产的确认比较严格,自行开发取得的无形资产,只将取得时发生的费用确认为无形资产的价值,对于开发过程中的材料费、人工费等直接计入当期损益。因此,如果年报显示的自行开发的无形资产增加过多,则可能存在费用资本化的嫌疑。

另外如果公司的业绩与行业水平偏离太大,资产重组和关联交易频繁,会计政策与会计估计经常变动,经常出现会计差错更正,投资收益、营业外收支等波动较大等,投资者对其年报的真实性需提高警惕。上述方法可以用来识别可能造假的年报,但不是所有造假的年报都可以用这些方法来识别,因为会计做假的方法和高明的手段很多,不能穷尽,也无法穷尽。真正要杜绝或减少虚假会计报表只能靠制度建设,社会诚信等大环境的改善。
6.公司偿债能力分析

偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析两个方面。

短期偿债能力主要表现在公司到期债务与可支配流动资产之间的关系,主要的衡量指标有流动比率和速动比率。

(1)流动比率是衡量企业短期偿债能力最常用指标。

计算公式为:流动比率＝流动资产/流动负债。

即用变现能力较强的流动资产偿还企业短期债务。通常认为最低流动比率为2。但该比率不能过高,过高则表明企业流动资产占用较多,会影响资金使用效率和企业获利能力；流动比率过高还可能是存货积压,应收账款过多且收账期延长,以及待摊费用增加所致,而真正可用来偿债的资金和存款却严重短缺。一般情况下,营业周期、应收账款和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。

(2)速动比率,又称酸性测试比率。

计算公式为:速动比率=速动资产/流动负债。

速动资产是指流动资产扣除存货之后的余额,有时还扣除待摊费用、预付货款等。在速动资产中扣除存货是因为存货的变现速度慢,可能还存在损坏、计价等问题；待摊费用、预付货款是已经发生的支出,本身并没有偿付能力,所以谨慎的投资者在计算速动比率时也可以将之从流动资产中扣除。影响速动比率的重要因素是应收账款的变现能力,投资者在分析时可结合应收账款周转率、坏账准备计提政策一起考虑。通常认为合理的速动比率为1。

长期偿债能力是指企业偿还1年以上债务的能力,与企业的盈利能力、资金结构有十分密切的关系。企业的长期负债能力可通过资产负债率、长期负债与营运资金的比率及利息保障倍数等指标来分析。

(1)资产负债率是负债总额除以资产总额的比率。

对债权投资者而言,总是希望资产负债率越低越好,这样其债权更有保证；如果比率过高,他会提出更高的利息率补偿。股权投资者关心的主要是投资收益率的高低,如果企业总资产收益率大于企业负债所支付的利息率,那么借入资本为股权投资者带来了正的杠杆效应,对股东权益最大化有利。合理的资产负债率通常在40%--60%之间,规模大的企业适当大些；但金融业比较特殊,资产负债率90%以上也是很正常的。

(2)长期负债与营运资金的比率。

计算公式为:长期负债与营运资金的比率＝长期负债/营运资金＝长期负债/(流动资金-流动负债)。

由于长期负债会随着时间推移不断地转化为流动负债,因此流动资产除了满足偿还流动负债的要求,还必须有能力偿还到期的长期负债。一般来说,如果长期负债不超过营运资金,长期债权人和短期债权人都将有安全保障。

(3)利息保障倍数是利润总额(税前利润)加利息费用之和与利息费用的比率。

其计算公式:利息保障倍数＝息税前利润/利息费用＝(利润总额+利息费用)/利息费用。

一般来说,企业的利息保障倍数至少要大于1。在进行分析时通常与公司历史水平比较,这样才能评价长期偿债能力的稳定性。同时从稳健性角度出发,通常应选择一个指标最低年度的数据作为标准。

7.公司盈利能力分析(上)

经过两年的市场演变,价值型投资理念在中国证券市场逐渐确立其地位,而公司盈利能力则是反映公司价值的一个重要方面,从2003年的中国证券市场的演绎就可以看出盈利能力的重要性。盈利能力是指企业获取利润的能力,企业的盈利能力越强,则其给予股东的回报越高,企业价值越大。在分析盈利能力时要注重公司主营业务的盈利能力,下面介绍具体的分析指标与方法:

1、销售毛利率,是毛利占销售收入的百分比


其计算公式为:销售毛利率=[(销售收入-销售成本)/销售收入]×100%。它反映了企业产品销售的初始获利能力,是企业净利润的起点,没有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。与同行业比较,如果公司的毛利率显著高于同业水平,说明公司产品附加值高,产品定价高,或与同行比较公司存在成本上的优势,有竞争力。与历史比较,如果公司的毛利率显著提高,则可能是公司所在行业处于复苏时期,产品价格大幅上升,2003年的钢铁行业就是典型的例子。在这种情况下投资者需考虑这种价格的上升是否能持续,公司将来的盈利能力是否有保证。相反,如果公司毛利率显著降低,则可能是公司所在行业竞争激烈,在发生价格战的情况下往往是两败俱伤的结局,这时投资者就要警觉了,我国上世纪90年代的彩电业就是这样的例子。

2、销售净利率,是净利润占销售收入的百分比


计算公式为:销售净利率=(净利润/销售收入)×100%。它与净利润成正比关系,与销售收入成反比关系,企业在增加销售收入额的同时,必须相应地获得更多的净利润,才能使销售净利率保持不变或有所提高。通过分析销售净利率的升降变动,可以促使企业在扩大销售的同时,注意改进经营管理,提高盈利水平。

3、营业利润率,是营业利润占销售收入的百分比


计算公式为:营业利润率＝(营业利润/销售收入)×100%。它比销售净利率能更好地刻画公司主营业务对盈利的贡献情况,因为净利润是以营业利润为基础加上投资收益,补贴收入及营业外支出净额后得到的,而这些收入或损失的持续性较差,排除这些影响能更好地反映公司盈利能力变化及不同公司盈利能力的差别。

4、资产净利率,是净利润除以平均总资产的比率


计算公式为:资产净利率=(净利润/平均资产总额)×100%＝(净利润/销售收入)×(销售收入/平均资产总额)=销售净利润率×资产周转率。资产净利率反映企业资产利用的综合效果,它可分解成净利润率与资产周转率的乘积,这样可以分析到底是什么原因导致资产净利率的增加或减少。

5、净资产收益率,是净利润除以平均所有者权益的比率


计算公式为:净资产收益率=净利润/平均所有者权益总额×100%＝(净利润/平均总资产)×(平均总资产/平均所有者权益)×100%＝(净利润/平均总资产)/(1-平均资产负债率)


这是综合性最强、最具有代表性的一个指标,数值越高,表明企业的盈利能力越好,它受资产净利率与平均资产负债率的影响。下一篇解读将通过对这一指标的分解来具体讲解盈利能力分析的方法。

8.公司盈利能力分析(下)

我们以凌钢股份(600231)为例来分析其盈利能力情况,具体指标见附表。

由附表的数据可见,公司净资产收益率呈逐年上升的态势,在2003年更是大幅提高,较2002年增长达71.78%之多。据上篇讲的方法,净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×资产对权益比率,进而有:净资产收益率增长率＝(1＋销售净利率增长率)×(1＋资产周转率增长率)×(1＋资产对权益比率增长率)-1,这样净资产收益率增长率可以近似等于上述各指标增长率之和(等式右边展开后省略掉二次项即可得到,这种近似计算比较粗糙,但基本能说明问题),可以用它们来衡量对净资产收益率增长的贡献。在本案例中,2003年净资产收益率增长的71.78%中,销售净利率的贡献约48.72%,对此要重点分析,资产周转率与资产对权益的比率分别贡献约11.48%和7.22%。


首先看销售净利率,在分析时要结合销售毛利率与营业利润率来分析。由附表数据可见,公司的销售毛利率呈逐年上涨,这反映了公司产品价格逐年提高,行业景气度不断提高。


公司在销售毛利率增加的同时,营业利润率也是在逐年提高的。不过有心的投资者可以发现,2002年销售毛利率增加的比率比营业利润率高4个百分点,2003年的营业利润率增长率比销售毛利率增长率高出两倍多,这种差异主要体现在期间费用的变化上。通过阅读财务报表可以知道,2002年财务费用与管理费用较上年都有大幅增加,这导致营业利润率增长率比销售毛利率增长率低,而2003年公司财务费用较2002年减少51.39%,管理费用也减少了8.45%,这样导致营业利润率的增长比销售毛利率增长大得多。另外,通过资产负债表可以看到,2002年末公司长期借款减少65.65%,2003年继续减少11%,同时预收货款在2002年与2003年分别有大幅增长,较上年增长比率分别达到54.6%与42.65%。可见公司财务费用的减少主要是预收账款增加,公司现金充裕,偿还长期借款所致。


再看资产周转率与资产对权益比率(1/｛1-资产负债率｝),它们逐年平稳上升,反映了公司在扩大资产规模的同时资产利用效率也在提高,也很好地利用了财务杠杆效应。


投资者需要考虑的是引起上述收益率增长的各因素今后是否能持续,或者会有什么风险导致这些因素波动。笔者认为,凌钢股份各个因素的大幅升高主要是由于行业景气度的提升所致；产品价格上升导致销售毛利率逐年提高,同时产品供不应求导致公司可以获得大量预收账款,现金充裕,偿还大部分长期借款,这样财务费用可以大幅减少；同样,由于预收账款的增加,公司可以利用较大财务杠杆效应,资产对权益比率逐年平稳上升。一旦行业景气度下降,各因素恶化,公司的盈利能力势必加速减少,所以投资者需警觉。

附表凌钢股份盈利能力相关比率
数据 2001年 2002年 同比增加 2003年 同比增加
销售毛利率 13.50% 16.55% 22.59% 20.51% 23.93%
营业利润率 8.94% 10.57% 18.23% 16.73% 58.28%
销售净利率 8.80 % 8.23% -6.48% 12.24% 48.72%
资产周转率 1.12 1.22 8.93% 1.36 11.48%
资产对权益比率 140.53% 153.15% 8.98% 164.20% 7.22%
净资产收益率 12.88% 13.82% 7.30% 23.74% 71.78%
9.公司成长性分析(上)

公司成长性分析的目的在于观察企业在一定时期内的经营能力发展状况。一家公司即使收益很好,但如成长性不好,也不会很好地吸引投资者。成长性比率是衡量公司发展速度的重要指标,也是比率分析法中经常使用的重要比率,这些指标主要有:


1、总资产增长率,即期末总资产减去期初总资产之差除以期初总资产的比值。公司所拥有的资产是公司赖以生存与发展的物质基础,处于扩张时期公司的基本表现就是其规模的扩大。这种扩大一般来自于两方面的原因:一是所有者权益的增加,二是公司负债规模的扩大。对于前者,如果是由于公司发行股票而导致所有者权益大幅增加,投资者需关注募集资金的使用情况,如果募集资金还处于货币形态或作为委托理财等使用,这样的总资产增长率反映出的成长性将大打折扣；对于后者,公司往往是在资金紧缺时向银行贷款或发行债券,资金闲置的情况会比较少,但它受到资本结构的限制,当公司资产负债率较高时,负债规模的扩大空间有限。


2、固定资产增长率,即期末固定资产总额减去期初固定资产总额之差除以期初固定资产总额的比值。对于生产性企业而言,固定资产的增长反映了公司产能的扩张,特别是供给存在缺口的行业,像现在的电力、钢铁行业,产能的扩张直接意味着公司未来业绩的增长,像通宝能源、皖能电力、九龙电力等都是去年固定资产增长较大的公司,投资者可适当关注。在分析固定资产增长时,投资者需分析增长部分固定资产的构成,对于增长的固定资产大部分还处于在建工程状态,投资者需关注其预计竣工时间,待其竣工,必将对竣工当期利润产生重大影响；如果增长的固定资产在本年度较早月份已竣工,则其效应已基本反映在本期报表中,投资者希望其未来收益在此基础上再有大幅增长已不太现实。


3、主营业务收入增长率,即本期的主营业务收入减去上期的主营业务收入之差再除以上期主营业务收入的比值。通常具有成长性的公司多数都是主营业务突出、经营比较单一的公司。主营业务收入增长率高,表明公司产品的市场需求大,业务扩张能力强。如果一家公司能连续几年保持30%以上的主营业务收入增长率,基本上可以认为这家公司具备成长性,像安徽合力就是这样不可多得的股票,投资者可适当关注。


4、主营利润增长率,即本期主营业务利润减去上期主营利润之差再除以上期主营业务利润的比值。一般来说,主营利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司正处在成长期。一些公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加,但主营业务利润却未相应增加,甚至大幅下降,这样的公司质量不高,投资这样的公司,尤其需要警惕。这里可能蕴藏着巨大的风险,也可能存在资产管理费用居高不下等问题。


5、净利润增长率,即本年净利润减去上年净利润之差再除以上期净利润的比值。净利润是公司经营业绩的最终结果。净利润的连续增长是公司成长性的基本特征,如其增幅较大,表明公司经营业绩突出,市场竞争能力强。反之,净利润增幅小甚至出现负增长也就谈不上具有成长性。

10.公司成长性分析(下)

上篇文章我们介绍的成长性指标可分为两类:一类反映资产负债表中资产增长率指标,有总资产增长率与固定资产增长率,一类反映损益表中运用资产获得收入利润增长的指标,有主营业务收入增长率、主营业务利润增长率及净利润增长率。本文在每类指标中挑选出一个代表,利用深圳市汉沃信息技术有限公司提供的上市公司多维统计分析系统V5.0.2(数据包时间为2004年4月23日)筛选固定资产增长率与主营业务利润增长率连续两年占前100名的公司(如附表)进行分析。


在分析公司成长性时,一定要将资产的成长性与收益的成长性结合起来分析,仅有资产增长而收入利润没有相应的增长,则公司资产没有很好利用,还增加了公司的经营风险与财务风险；相反,如果只有收入利润快速增长而资产的增长不到位,当企业的资源潜力挖掘完后,企业很难继续成长。


在本文提供的两张附表中,湘火炬A和力合股份同时出现在两张表中,说明公司固定资产增长的同时,收入与利润的增长也很快,是很不错的公司。不过投资者在做投资决策时还应考虑其他一些因素。


同样是房地产行业的海鸟发展与金融街就完全不一样,金融街固定资产快速增长,伴随着主营业务收入与主营业务利润也有大幅提高,虽然幅度没有那么大,这恰恰说明公司还有巨大的潜力；而海鸟发展连续两年固定资产增长很快,但主营业务收入与利润在2003年却分别减少95%与104%,这样的公司投资者需警觉。事实上,对于房地产行业上市公司,判断短期成长性一个很好的指标是存货与主营业务收入的比值,有心的投资者可以去试试。


表1中除上面提到的湘火炬A、力合股份和金融街外,中联重科、中信国安、夏新电子和华联综超在固定资产增长的同时,公司利润增长也不错,投资者可适当关注。在表1中值得一提的是九龙电力,它是上篇文章中提到的处于存在供给缺口的行业,它固定资产的大幅增长必将为今后良好的业绩打下坚实的基础。不过观察其主营收入与主营利润情况,2003年略有下降。什么原因?投资者就需进一步分析其年报。


对于表2,除湘火炬A、力合股份外,马龙产业、新乡化纤在主营业务利润增长的同时,公司的固定资产增长虽然没有连续两年进入前100名,但也都有两位数值,来年还能有望好的收成。

以上只是以一些指标比较突出的公司为例子做了一个简单的剖析,投资者在分析自己关注的公司时可以采用相似的方法。

11.上市公司投资收益分析

一、普通股每股净收益

普通股每股净收益是本年盈余与普通股流通股数的比值。其计算公式一般为:普通股每股净收益＝净利润/发行在外的加权平均普通股股数。

在公司没有优先股的情况下,该指标反映普通股的获利水平,指标值越高,每一股份所得的利润越多,股东的投资效益越好,反之则越差。

二、股息发放率

股息发放率是普通股每股股利与每股净收益的百分比。其计算公式为:股息发放率＝(每股净利/每股净收益)×100%。


该指标反映普通股股东从每股的全部净收益中分得多少,更直接地体现了当前利益。一般说来,处于成长阶段的公司股息发放率低一些,而大型蓝筹股公司的股息发放率高一些。


三、普通股获利率

普通股获利率是每股股息与每股市价的百分比。计算公式为:普通股获利率＝(每股股息/每股市价)×100%。


获利率又称股息实得利率,是衡量普通股股东当期股息收益率的指标。该指标在用于分析股东投资收益时,分母应采用投资者当初购买股票时支付的价格；在用于对准备投资的股票进行分析时,则使用当时的市价。这样既可揭示投资该股票可能获得股息的收益率,也表明出售或放弃投资这种股票的机会成本。


四、本利比

本利比是每股股价与每股股息的比值。计算公式为:本利比＝每股股价/每股股息。

本利比是获利率的倒数,表明目前每股股票的市场价格是每股股息的几倍,以此来分析股票价格是否被高估以及股票有无投资价值。

五、市盈率

市盈率是每股市价与每股税后净利的比率,亦称本益比。计算公式为:市盈率＝每股市价/每股净利。


该指标衡量上市公司盈利能力,反映投资者对每元净利所愿支付的价格。这一比率越高,意味着公司未来成长潜力越大,公众对该股票的评价也越高。但在市场过热、投机气氛浓郁时,常有被扭曲的情况,投资者应特别小心。


六、投资收益率


投资收益率等于公司投资收益除以平均投资额的比值。用公式表示为:投资收益率＝投资收益/((期初长、短期投资＋期末长、短期投资)÷2)×100%。


该指标反映公司利用资金进行长、短期投资的获利能力。

七、每股净资产

每股净资产是净资产除以发行在外的普通股股数的比值。用公式表示为:每股净资产＝净资产/发行在外的普通股股数。

其中"净资产"是资产总额与负债总额之差。该指标反映每股普通股所代表的股东权益额。对投资者来讲,这一指标使他们了解每股的权益。

八、净资产倍率

净资产倍率是每股市价与每股净值的比值。其计算公式为:净资产倍率＝每股市价/每股净资产。


该指标表明股价以每股净值的若干倍在流通转让,评价股价相对于净资产而言是否被高估。净资产倍率越小,说明股票的投资价值越高,股价的支撑越有保证；反之,则投资价值越低。这一指标同样是投资者判断某股票投资价值的重要指标。
12.企业财务比率综合分析
财务比率分析是同一张财务报表的不同项目之间,或两张不同的资产负债表、利润表的有关项目之间,用比率来反映它们的相互关系,以求发现企业经营中存在的问题并据以评价企业的财务状况。


分析财务报表所使用的比率以及同一比率的解释和评价,因使用者的着眼点、目标和用途不同而异。例如一家银行关心的是该企业的资产流动性比率。而长期债权人和企业投资者则着眼于企业的获利能力和经营效率。投资者的目的,在于考虑企业的获利能力和经营趋势,以便取得理想的报酬；至于企业管理者则关心财务分析的一切方面,既要保证企业具有偿还长、短期债务的能力,又要替投资者赢得尽可能多的利润。


比率分析可以从以下几个标准比较后得出结论:公司过去的最好水平、公司今年的计划预测水平、同行业的先进水平或平均水平。分析涉及到企业管理的各个方面,指标也特别多,大致可分为以下五大类:偿债能力分析、资本结构分析、经营效率分析、盈利能力分析和投资收益分析。

财务比率分析需要综合考虑许多因素,下面是在财务比率分析中应注意的几个问题:

(一)财务报表数据的准确性、真实性与可靠性

财务报表是按会计准则编制的,它们合乎规范,但不一定反映该公司的客观实际。例如:

1.报表数据未按通货膨胀或物价水平进行调整；

2.非流动资产的余额,是按历史成本减折旧或摊销计算的,不代表现行成本或变现价值；

3.有许多项目,如科研开发支出和广告支出,从理论上看是资本支出,但发生时已列作了当期费用；

4.有些数据基本上是估计的,如无形资产摊销和开办费摊销,但估计未必正确；

5.发生了非常的或偶然的事项,如财产盘盈或坏帐损失,可能歪曲本期的净收益,使之不能反映盈利的正常水平。

(二)根据不断变化的经济环境和经营条件进行适当的调整


公司的经济环境和经营条件发生变化后,原有的财务数据与新情况下的财务数据就不再具有直接可比性,因为财务数据反映的基础发生了变化。比如某公司由批发销售为主转为以零售为主的经营方式,其应收帐款数额会大幅下降,应收帐款周转率加快,但这并不意味着公司应收帐款的管理发生了突破性的改变。如果忽略经济环境和经营条件的变化,就会得出错误的判断。

(三)进行具体现实的分析


财务报表的数据只是粗略的数字,要想得出客观恰当的结论,还应对财务报表数据进行细化分析。比如两个公司的财务数据完全相同,其中一个的应收帐款帐龄均为1年以内,另一个的应收帐款帐龄有50%以上超过2年,显然后者的应收帐款管理水平较差,发生坏帐的可能性更大,其流动比率的可信度低于前者。因此,要准确地把握公司财务状况,还要透过现象看本质,对报表数据背后反映的情况进行具体现实的分析。
13.关注非经常性损益

非经常性损益是指公司发生的与生产经营无直接关系,以及虽与生产经营相关,但由于其性质、金额或发生频率,影响了真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的各项收入和支出。


非经常性损益是指源自于处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产产生的损益等中国证监会认定的符合定义规定的其他非经常性损益项目。

部分上市公司,尤其是一些T族公司,利用非经常性损益调节年报利润,这已经是当前证券市场上屡见不鲜的一大诟病。投资者应透过财务报表、指标等判断非经常性损益是否被恶意操纵。


1、正确区分非经常性损益与非经营性损益两个不同的概念。判断某项损益是否为非经常性损益,除了应该考虑该项目与生产经营活动的联系外,更重要的还应该考虑该项损益的性质、金额或发生频率的大小。如有的公司将其投资收益和营业外收支全部纳入非经常性损益项目,而另一些公司又自行区分将投资收益的一部分归入非经常性损益项目,不少公司将股权投资差额摊销的部分归入非经常性损益。


2、把非经常性损益和经常性收益先分离后结合地考察上市公司的盈利能力和经营成果。相对而言,经常性损益对利润总额和净利润而言,要实在得多,想要利用经常性收益在短期内避免亏损或扭亏十分困难。非经常性收益因其与主营业务无关且通常数额巨大,足以冲销经常项目亏损额使公司当期避免净亏损,而为濒临亏损公司所瞩目。从利润指标的构成来说,利润总额和净利润除受主营业务影响外,还受其他业务利润、投资收益、补贴收入、营业外收支净额及所得税等多个因素的影响,后几项正是上市公司盈余管理的主要渠道。一些上市公司主营业务利润很低,甚至亏损,净利润却很高,这些公司实际上并不具有成长性和发展潜力,如果将非经常性损益分离进行考察,会有助于抑制上市公司盈余管理的行为。


3、注意注册会计师对非经常性损益重点关注的核实说明。注册会计师要为公司招股说明书、定期报告、申请发行新股材料中的财务报告出具审计报告或审核报告,可以重点留心其对这方面损益情况真实性、必要性的审计结论。


4、考察各财务指标勾稽关系,密切关注有些上市公司诸多非规范做法。例如,未披露"扣除非经常性损益后的净利润"金额,或披露的"非经常性损益"为零,或虽然披露了"扣除非经常性损益后的净利润"金额,但未同时说明扣除的项目与涉及的金额,而根据其财务报告,明显存在证监会列举的非经常性损益项目的行为；上市公司亏损年度有多报非经常性损失以"透支亏损"的现象；关联交易非关联化且隐蔽化行为；披露的损益项目与中国证监会列举的非经常性损益项目存在分歧或模糊性,如八项计提等。


近几年,一些经营业绩已出现大幅下滑的上市公司,由于非经常性损益的存在,暂时掩盖了业绩下滑的事实,但与此同时它也给相当一批上市公司带来了沉重的包袱,隐含着相当大的不确定性和风险性,公司存在的问题迟早会暴露出来。所以投资者应掌握一定的专业财务分析技巧,真正认识上市公司核心竞争力和持久盈利能力,更好地评价公司的经营业绩,避免被非经常性损益操纵迷惑双眼。(完)