一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

hefeiddd

利率是个啥东西


2008中央经济会议，刚刚提出“从紧”的货币政策。12月21日，央行便又迫不及待地抛出了年内第六次加息，一年期存款利率提高到4.14%。
加息可以抑制通涨？可以让目前高昂的猪肉价格降下来吗；加息可以降房价吗，可以降油价吗。利率到底是个什么东西，难道工人不炼钢，农民不养猪，央行官员在家里开开会，就能让物质生活极大丰富?
遗憾的是，根据“熵增加”定律，周小川多半把中国经济越弄越糟。猪肉更贵，房价更涨。
了解这一切，还得从“利率”的本质开始说起。

1）隔夜息

回到我们最初的话题，央行官员家里开开会，难道中国经济就会天翻地覆？周小川在家里画个圈，这一切，是怎样传递到庶民百姓每一个人身上去的呢。
利率，其确切的说法，应该是叫做“隔夜拆息联邦基金票据名义利率”。这句话有三个含义，分别是“隔夜”“联邦”“名义”。
1美元在美国存一年，利息可以拿多少?
这问题不好回答。很多人查查资料，目前美联储的利率是4.25%，于是想当然地说4.25美分。
这答案是错的。

正确的说法，美国的利率，不是4.25%，而是0.011644%，每一天！
美国不是4.25%每一年，而是0.011644%每一天。如果你将100万元美元存入，则每天的利息是116.44元。

那么1美元从年头存到年尾，利息是多少呢。这可不好答。
一开始的几天，每一天都是116.44元，116.44元，116.44元。。。。。。。。。。

可美联储每年召开八次利率会议，分别是1月31日，3月21日，5月22日.......每次议息后，有可能加息，或者降息，或者维持不变。
如果3月21日FOMC会议，结果是降息0.25%基点。则从3月22日开始，你就拿不到这么高利息了，而是109.59元，109.59元，109.59元。。。。。。。。
1美元在美国存一年，最终可获得多少利息？要经过八次会议变化，将365个“隔夜息”累加起来，才是真实的利息收入。
所以我们利率的第一课，“利率”的最原始基因，是“隔夜息”。

1.2）中国特色定期存款

讲完了第一节，很多人可能颇犯迷糊。因为这和中国的现状不符。中国目前实行的是“定期利息”，也就是说不管央行利率调整，你存一年，就是4.14元。
因为这是中国和国际惯例不同。中国也是极少数几个国家，央行加息后，要老百姓自己跑去银行“提取---转存”的。

2）贴现窗口

知道了利率最基本元素是“隔夜息”。我们再来看看，央行官员在家里画了一个圈，是怎样传递到庶民百姓的。这主要是通过“联邦基金票据”。
美联储发行一种“票据”，然后在市场上买进卖出，保证这种票据收益率恒为0.011644%。
市场上可能有很多种借贷关系，比如张三借给李四，银行借给房奴。
这一些借贷的利率，条款是多少。央行从不关心，也不过问。
央行只是说，“张三，如果你不借给李四，存放我这，我给你4.25%的利率”。

在这个时候，张三就会心里面打打小算盘。存放央行处，无风险无劳作，就可以获得4.25%的回报。那借给李四那小子，又有风险又麻烦，少说也得要求5.25%的回报吧。
如果过了一阵，美国突然宣布加息，加息到5.25%。张三又会犯嘀咕，“无风险”都已经5.25%了。借给李四那小子，少说也得7%吧。
可见，美联储虽然不直接干预市场的运作。但由于提供一个基本的“无风险”回报承诺。便会促使市场因而调整。各大借贷利率依此改变。
央行对市场的最终影响，是通过承诺“无风险”回报来达到的。

2.2）中特央行利率

讲完了国际利率运作，我们又得来解释一下“中国特色”利率决策。
有心的人，肯定早已发现，中美二国利率决议的不同。美国利率决议很简单，一句话就可以说清“美联储降息至4.25%”。
中国呢，中国可麻烦了。周小川大手一挥，唰……扔出来是一张表格。
我们仔细看了一下周行长的表格。上面林林列列，分别列出了：活期利率，一年期存款利率，零存整取存款利率，通知存款利率，基准贷款利率，个人住房贷款利率1~3年，个人住房贷款利率3~5年，个人住房贷款利率5年以上，公积金利率………………
我们不尤要问，为什么美国是一个数字4.25%，中国是一串表格呢？
这就涉及到“利率市场化”的问题。
一年期贷款利率贵，还是五年期贷款利率贵？如果要贵，贵多少？
这本来应该是商业银行回答的问题。
银行卖的其实是同一种产品：“钱”。
同样有100亿的资金，可以贷款给3~5年买车的朋友，也可以贷款给20~30年买房的朋友。但原料是一样的。
究竟贷给哪一位朋友，看银行本身资金构成，存款来源稳定性等等考虑。如果借的全都是长期房贷患者，则5年期以上利率自然就会上升。
如果借的全都是买车或信用卡，则1~3年期短期利率就会上升。

对于美国来说，他其实只有一个数字，就是“总”的银根之松紧。
商业银行会自动处理剩余之问题。自动分配长期贷款，短期贷款数量。。。。。按各自银行存款来源，经营目标，进取程度等等。
打个比方，美联储只需要控制“面粉”的价钱。而中国央行，则要管制“馒头，包子，炸酱面，刀削面，大排面，馄饨，云吞，抄手，锅贴，生煎，春卷，花卷，二面黄………”。

而在中国，我们则有15个数字，包括活期、定期，贷款1年，贷款3年，贷款5年以上，公积金。。。。。。。
中国一方面，没有培养商业银行自主定价，合理调配资源的能力。
另一方面，行政干预太多。总想着“宏观调控”。
好比前一阵子，有人大呼“房价涨得太快”；于是央行要调控了，专门提高了“5年以上”贷款的利率。
而过了二个月，商业银行叫苦不迭，客人都吓跑了。这么高的利息，“提前还贷”成风，金饽饽全逃走了。于是这次第六加息，房贷就没有动。
这一些，全都是宏观经济的损失。瞎指挥；最终导致经济越搞越糟。

“利率”最基础元素是“隔夜息”。其他一切，都可以从隔夜息推导出来。
在美国“利率市场化”已经达到了很高的程度。所以FED只需调整一个数据4.25%，“总”量控制无风险银根就可以了。
而在中国，我们要调整15个数字。由于央行永远无法取代市场，周小川的愚蠢。所以会造成一点效率损失。

3）名义利率

第三节比较复杂。所以有一篇专门的作品《中国急需减息》，展开详细论述。各位请自行Baidu

简单罗列一下大纲的话：
“利率”是资金的价格，真正的利率，是借贷双方平衡后之价格，即所谓“自然利率”。
但通常情况下，美联储，PBOC，所公布的利率，并不恰好为“自然利率”。而是夹杂着诸多政治，心理因素。所以利率的全称为“隔夜拆息联邦基金票据名义利率”。
在这种情况下，“名义利率”并不等于“自然利率”。则会引入通货膨胀。央行承诺4.14%的存款回报，而实际人民并不能获得104.14个鸡蛋。

4）美国次贷风波

前面说到，央行愚蠢地拍脑袋，自以为是确定15个利率，最终会造成一定的效率损失。
这一节我们再来说说，是什么效率损失。
好比“5年期以上---个人住房贷款利率”。
个人住房贷款利率，最合理的数值是多少呢？说出来吓死你，应该是5.75%左右。（P-2.25%）
而我们目前是多少呢~ 7.83%。而且最近央行还发羊癫疯，把一群资信最最优质的客户，强行定格在8.613%。
供需平衡的数值是5.75%，央行却用行政命令，强扭在7.83%。会发生什么事情呢？
当然是“供需不平衡”！
目前各大商业银行，就面临如此尴尬之局面。房贷是商业银行，几乎唯一真正赚钱的项目。
而在目前，银行业“货币总量”，每年增长20%的情况下。房贷却在萎缩。不仅没有随着业务量扩大而扩大，反而“提前还贷”成风。“住房贷款余额”甚至在减少，金饽饽不见了。
中国央行，一心一意地搜刮民脂民膏。硬行诬陷房贷“有风险、有隐患”。硬行捏造一个“美国次贷风波”。
事实上，由于媒体屏蔽的原因，美国次贷风波早已平息。这场成起于九月份的风波，维持不过大半个月，股市汇市债市，调整不过7%，影响微乎其微。
时至今日，美国每618户人家，仅有1户房产被拍卖。相当于0.2%不到。
美国根本不存在“次贷风波”，该风波更多地存在于中国舆论宣传，和央行加息政策之中。
银行为什么要大喊“房贷泡沫”，因为要维持垄断高利润!银行业的成本是5.75%，凭什么要收取贷款7.83%？
反反复复这么多年，中国央行时时刻刻唠叨，硬是说中国房贷有风险，有“隐藏风险”。而事实是，五年过去了，年尾结算，哪怕最坏的一年，坏帐也没有超过0.5%。而且已经有2/3的贷款已经还清了。
你央行把不把，五年多收的利息退回来！？

800年前，中国有一个著名的宰相秦桧，发明了一个千古留名的词语“莫须有”。意指一件从未发生，未将发生，不可能发生之事情。
今天，中国央行照搬拿操“莫须有”，硬是一口咬定房贷风险，这一从未发生，未将发生，不将发生之事情。
问民众暴敛7.83%高利率，只为了垄断高利润。
“低风险低利润”，房贷的合理利率，应该是5.75%。

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房地产投资七条真理


1.投资单一房地产市场风险无法分散

　　尽管今天的房地产市场一片红火，但谁也不能保证大笔投资一定会只赚不赔。没错，我们都听说了，联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac)的数据显示，不少地方的房价都在大幅上涨，加州、罗得岛和华盛顿特区三地过去5年间的房价涨幅甚至超过了一倍。

　　但其他州的房价并不都像这三个州一样火爆。实际上，亚拉巴马、艾奥瓦、印地安纳、密西西比、北卡罗来纳、内布拉斯加、俄亥俄、田纳西、犹他几个州过去5年来的累计房价涨幅不到25%。


2.房地产价格并不会只升不降

　　本轮房地产泡沫破灭之时，房地产市场的衰退或许和2000年至2002年股价大幅下挫的熊市不大一样。相反，房地产市场的价格有可能会温和下滑，与之相伴的是房屋销售的急剧萎缩，这是因为业主在认为出价没有到达他们心目中的合理价位之前是不会把房屋售出的。

　　要想推测房价可能的跌幅，不妨看看今日炙手可热的两个地方——波士顿和洛杉矶房地产市场在上世纪90年代初期的表现吧。联邦住房贷款抵押公司的数据显示，截至1992年年中的30个月，波士顿及其周边地区的房价下跌了10%，而洛杉矶的房价在6年间累计下跌了21%。


3.房价下跌时住房信贷会给你造成沉重负担

　　大部分业主往往会开玩笑地说，银行才是房子的真正主人。当然，这是无稽之谈。不论他们抵押贷款占房价的比例是60%、80%还是95%，贷款者都是房屋的主人，因此不论是房价升值1美元还是贬值1美元，他们的财富都会随之起起伏伏。

　　假设你上世纪90年代初期在洛杉矶买了一栋30万美元的房子，但之后房价下跌了21%。于是你的房价市值缩水至23.7万美元，这意味着你的首付也就等于付诸东流了。

　　要是你必须出售怎么办？通过每个月的按揭还款，一大笔按揭贷款已经偿付。尽管如此，一旦你计算出你为出售房子所需支付的经纪手续费，你可能最后还是两手空空而归。


4.房地产是一项长期投资

　　由于出售房地产代价高昂，而且抵押贷款加上房价下跌可能造成毁灭性的影响，因此，除非你计划至少5年内按兵不动，否则你不应买房，而如果你打算在今年充满泡沫的市场上买房的话，你等待的时间甚至要更长。

　　但时下处处可见人们购买房地产以期在几个月之内出手的例子。我能说什么呢？几年后，当我们回首现在，我们将对这样的愚蠢感到惊讶。


5.赚大钱的是租金

　　与今天房地产市场的“短线交易员”不同，多数成功的长线房地产投资者购买房地产的目的不仅仅是为了升值。

　　这些投资者关注他们能够收回的租金收入以及租金与房贷月供款、地产税和其它成本的比较关系。

　　对于住房购买者来说，这是值得学习的一课。买房一个最大的理由是，那样一来，你实际上可以把房子租给自己。确实，这种“估算的租金”价值可能要远远高于你从升值中获得的收益。

　　底线：你在买房的时候要找到一个你喜欢居住的地方，而且它是你可以预见将在相当长的时间内保持不动的地方——并把任何升值看作额外的收益。


6.家居装饰不是投资

　　许多业主认为，重新修缮厨房，装饰或替换一个屋顶也构成一项投资。事实并非如此。2004年，Remodeling杂志对18个家居装饰项目进行了分析，在所有18个项目中，该杂志发现，业主不大可能在出售的时候收回全部的成本。

　　换言之，如果你将房子修缮一新并在一年后出售，你可能只能收回80%或90%的装修费用。你等待出售的时间越长，你能够收回的部分就越少，因为你的家居装饰看起来将日益陈旧。


7.抵押贷款必须还清

　　我常常听到人们将房产作为抵押借钱度假或购置新车的故事。他们的理由是，只要借款金额低于房价升值，他们仍然可以掌控局势。不过到最后，所有这些抵押贷款都必须偿清。


《华尔街日报》

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　财务报表简要阅读法
　　
　　按规定，上市公司必须把中期上半年财务报表和年度财务报表公开发表，投资者可从有关报刊上获得上市公司的中期和年度财务报表。
　　
　　阅读和分析财务报表虽然是了解上市公司业绩和前景最可靠的手段，但对于一般投资者来说，又是一件非常枯燥繁杂的工作。比较实用的分析法，是查阅和比较下列几项指标。
　　
　　查看主要财务数据
　　
　　1、主营业务同比指标。主营业务是公司的支柱，是一项重要指标。上升幅度超过20％的，表明成长性良好，下降幅度超过20％的，说明主营业务滑坡。
　　
　　2、净利润同比指标。这项指标也是重点查看对象。此项指标超过20％,一般是成长性好的公司，可作为重点观察对象。
　　
　　3、查看合并利润及利润分配表。凡是净利润与主营利润同步增长的，可视为好公司。如果净利润同比增长20％，而主营业务收入出现滑坡，说明利润增长主要依靠主营业务以外的收入，应查明收入来源，确认其是否形成了新的利润增长点，以判断公司未来的发展前景。
　　
　　4、主营业务利润率（主营业务利润÷主营业务收入）×100％。主要反映了公司在该主营业务领域的获利能力，必要时可用这项指标作同行业中不同公司间获利能力的比较。
　　
　　以上指标可以在同行业、同类型企业间进行对比，选择实力更强的作为投资对象。
　　
　　查看“重大事件说明”和“业务回顾”
　　
　　这些栏目中经常有一些信息，预示公司在建项目及其利润估算的利润增长潜力，值得分析验证。
　　
　　查看股东分布情况
　　
　　从公司公布的十大股东所持股份数，可以粗略判断股票有没有大户操作。如果股东中有不少个人大户，这只股票的炒作气氛将会较浓。
　　
　　查看董事会的持股数量
　　
　　董事长和总经理持股较多的股票，股价直接牵扯他们的个人利益，公司的业绩一般都比较好；相反，如果董事长和总经理几乎没有持股，很可能是行政指派上任，就应慎重考虑是否投资这家公司，以免造成损失。
　　
　　查看投资收益和营业外收入
　　
　　一般来说，投资利润来源单一的公司比较可信，多元化经营未必产生多元化的利润。

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金钱的90/10法则
   摆脱传统与群体的思考
    我们在此设法做的就是，在我们陷入无法为自己观察、倾听、思考和采取行动的群体迷思前，先把群体解散掉。能够为自己思考的人很少属于任何群体。

    金钱的90/10法则
    我坐在计程车里，想到富爸爸几年前教我的金钱90/10法则。虽然大多数人听过80/20法则，但是90/10法则更适用于金钱方面。简单地说，在金钱游戏中，10%的玩家赢得了90%的钱。以高尔夫球赛为例，所有的职业选手中，有10%的选手赢走了90%的奖金，其他90%的选手均分剩下的10%奖金。
    在我的生活中，90/10法则已经成为可靠的经验法则——虽然我知道目前没有科学研究能证明这项法则。我们都听说过，从美国总财富来看，90%的财富掌握在10%的美国人手中。以房地产投资者为例，10%的房地产投资者拥有90%的财富，这样说一点也不为过。

    川普：很久以前，我就知道90/10法则。不过，清崎倒是给大家很好的提醒，如果我们不注意，90/10法则很快就会演变成95/05法则，甚至99/01法则——1%的人拥有全国99%的资产。赢家不会让那种事情发生，而且我希望大家都是赢家。

    清崎：我的富爸爸常说：“你只能投资两样东西，那就是时间与金钱。”他还说：“因为大多数人没有投资太多时间，所以他们会亏钱。”
    运用金钱的90/10法则作为概略准则，我认为90%的投资人投资金钱，却没有投资许多时间。而囊括90%获利的10%的投资人则投资更多时间而非更多金钱。

投资于比金钱更有价值的时间

　　《塔木德》中写道：“金钱能够储蓄，而时间不能储蓄。金钱可以从别人那里借，而时间不能借。人生这个银行里还剩下多少时间也无从知道。因此，时间更重要。”
　　投入多少不能用金钱来衡量，而是要用时间来计算。而且在时间和金钱这两项资产中，时间是最宝贵的。当你认识到时间的宝贵和时间亦有价格的那一刻开始，你将变得更富有。许多人努力工作，并想通过节俭来储蓄更多的钱，但他们却浪费了很多时间。比如在百货商店里，很多购物的人，他们花了很多小时仅仅就是为了节约几块钱。他们可能节约了一点点钱，但却浪费了很多的时间。
　　你能够通过节俭来变富，你也可以通过吝啬来变富，但这要花很长的时间。比如，花2个小时和320美元坐飞机或2天时间和48美元乘火车都可以从美国东海岸到达加州。穷人用金钱衡量价值，而富人用时间衡量价值所在。这就是为什么那么多的穷人选择乘火车的原因。
　　生活中有许多很有钱的穷人。他们之所以有很多钱，是因为他们把钱看得太重，而且紧紧抓住不放，就像金钱有什么神奇的价值一样。所以，他们虽然有很多钱，但还是像没钱时一样穷。
　　聪明的犹太人仅仅把钱看作一种交易的媒介。在现实生活中，钱本身没有多大的价值。所以，精明的犹太人一有钱，他就想用它去换点有价值的东西。可笑的是，把钱看得越重的人，花钱买的东西越是没有价值。这也许就是他们为什么变穷的原因。他们说这些东西就跟存在银行里的钱一样安全，其实当他们花掉他们的血汗钱买这些东西时，他们是在糟蹋他们的钱。
　　在很多情况下，穷人和中产阶级之所以整日要为生活而苦苦奋斗，就是因为他们把金钱看得太重了。他们紧紧握住手中的钱，为钱努力地工作着，勤俭地过着日子，他们不惜花费大量的时间到处寻找买打折商品，尽可能地省钱。很多这样的人想通过吝啬变得富有。但是最终有一天，他们有可能会变得有很多钱，但他们依然很吝啬。
　　当然，节约和勤俭应该提倡，但变富的计划的关键是价值。而且，很多人都认为价值是用金钱来计算的。实际上，价值是要用时间来计算的，因为时间比金钱更重要。很多人都想致富或去做富人进行的投资，但他们都不愿意投资时间。这就是为什么一百个美国人中只有三个富人的原因，而这三个人中还有一个人是因为继承遗产而富有的。
　　你可以用一种自动的体系或投资计划来实现安全和舒适的生活。很多人只需要工作，然后把钱交给专业经纪人或机构去管理，由他们代为进行长期投资。以这种方式投资的人，可能要比自认为是华尔街高手的人强。遵循一个计划有步骤地用钱投资，对大多数人来讲是最好的投资方式。
　　但是如果想获得财富，就必须投资于比金钱更有价值的东西，那就是时间。大多数人想变得富有，但他们不愿意首先投资时间。他们宁愿去经营一些当前的热点投资项目或热衷于迅速致富的计划。或者，他们想匆忙地开始一项业务，而又没有任何的基本业务知识。然后，你就不会奇怪为什么95%的小企业会在5～10年之内以失败告终了吧。他们匆匆忙忙地去挣钱
　　最后反而失去了金钱和时间。他们只想靠自己去干一番事业，而从未想过先投资学一些东西，或者按照一个简单的长期计划进行。如果一个人能简单地遵循一个长期计划的话，几乎每个人都很容易成为百万富翁，但还是有很多人不愿去投资时间，他们只想一夜暴富。
　　相反地，他们会说：“投资是有风险的”，或“要先有钱才能赚到钱”或“我没时间去学投资，我太忙了，我要工作还要付账单。”
　　这些常见的观点和借口，就是为什么只有少数的人能抵达充满财富的世界的原因。这些观念，也可以用来解释为什么90%的人都有缺钱的财务问题，而不是钱太多的财务问题。正是这些关于金钱和投资的有偏差观念，导致了他们的财务问题。他们要做的就是改变一些说法、改变一些观念，这样他们的财务状况就会像变戏法一样发生变化。但大多数人工作太忙了，根本没有时间去思考他们究竟在忙些什么。他们经常说：“我对学习投资不感兴趣，这个题目也不吸引我。”他们这样说着，同时他们也失去了实现富有的机会。他们成为了金钱的奴隶，整日为金钱所累，钱控制着他们的生活，他们勤俭节约，过着量入为出的生活。他们宁愿这样做，也不愿去投资一点时间，制订一个计划，让钱为他们工作。
　　如果你想进入富有的投资阶层，你就应该打算投资更多的时间。很多人不能超越安全和舒适这两个生活层次，就是因为他们不愿投资时间，然而这是我们都必须做出的个人决定。一个人至少应该有一个安全稳定或舒适宽裕的财务计划。一个人没有这个基本计划，而致力于富有这个计划，真的是很危险的。当然也会有极少数人取得成功，但大多数人不会。你可以
　　看到在他们晚年的生活里，他们穷困潦倒，储蓄已耗尽，只能沉溺于他们过去的辉煌，谈论他们曾经几乎要成功的交易和曾经拥有的金钱。当他们的一生结束时，既没有金钱也没有时间。
　　时间的价值就像金钱的价值一样：完全体现在如何使用上。舍不得花费时间去获取更多的幸福，去使更多的人幸福的人，就是虚度年华。

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投资界“常胜”法则：要赚钱 盯住富人榜


富人中，总能发现很多追随者的行迹———平庸的投资者紧盯着那些刚冒尖儿的成功者，加上自己那点傻福气，于是，自己的财富也跟着爆炸般的增长。这话说得好听，叫“劫富济贫”，说得不好听，叫一人得道，仙及鸡犬。不管好不好听，如果你能从中赚到钱，这就是富人榜最大的贡献。

　　■紧盯巴菲特，半瓶子醋成了亿万富翁

　　61岁的斯图尔特·R·霍瑞西，一位堪萨斯州的焊瓶供应商，非常富有，但他的财富不是来自他的焊瓶生意，而是别有他法。他的好运来自18年前他第一次买伯克希尔·哈撒韦股票。那一次，他共买了40股。

　　霍瑞西是焊瓶世家，祖父1921年就从事这个生意，可传到他手里时仍不过是个作坊，生意艰难。1962年他接手时全年只有50万美元的收入，不用说利润少得可怜。霍瑞西倾尽全力，先后投入25万美元，生意有所发展。最终转手时，一半的家业人家付给他50万美元。

　　如果按老路走下去，可以想见，霍瑞西仍是以每年几万美元的速度积累他的财富，直到他不能工作的那一天，他可能有几百万美元的身价。不过，在43岁那年，他选择了一条别样的路，得以摆脱小作坊主的艰苦生活。他选择投资股票，而且，凭着他选对了投资者，他的财富改变了算数意义上的积累方式，进入爆炸阶段。到1998年，霍瑞西的资产达3.6亿美元，他摇身一变，步入亿万富翁的行列。

　　最初的40股每股265美元，随后就不停地涨价，直到今天的每股61400美元。每当市场暴跌，霍瑞西都凑钱买股，显然，1982年的持股者大会，坐在金属折叠椅上听巴菲特布道给了他深刻的印象。

　　他迷上了巴菲特，甚至喝可乐，吃喜诗糖果也与他的崇拜者一般无异。他甚至模仿巴菲特的意愿走了极端，居然挑起了一场恶意收购，收购目标是一家经营了5年半，拥有2.31亿美元资产的基金。最近霍瑞西收购了这家名叫“偏好”基金39%的股份，拥有了董事会中6个席位，明年，他准备再弄两个席位。一旦控制了董事会，他将把偏好基金的投资组合全换成巴菲特偏爱的股票。

　　收购战使偏好基金损失130万美元的管理费，基金管理者在给持股者的信中把霍瑞西称作“自私自利的、沾沾自喜的半瓶子醋”。

　　■巴菲特的追随者成了资本市场上不可多得的“共同富裕”的景观

　　在全美国富人排行榜中，霍瑞西还占不到一席之地。但巴菲特的追随者，却不乏拥有10位数资产的巨富。1956年，曾在缅因州一家鞋厂做学徒的阿尔方德开了家鞋厂———Dexter制鞋公司，总投入1万美元。用了近40年的时间，阿尔方德把一间小作坊变成了生产休闲鞋和旅游鞋的知名企业。1993年的一天，已把触角伸入到制鞋业的巴菲特找到他，提出购买。巴菲特本来打算出现金，可阿尔方德的公司是他一手创建下来的，Dexter原始股票的价格几乎是“0”，阿尔方德不愿意支付一大笔资本收益税。最终，阿尔方德得到了2%伯克夏股票，那时的市值是4.2亿美元，现在，阿尔方德的股票市价达到15亿美元。

　　阿尔方德的幸运当然有他自己的努力。但在伯克夏的一大群富翁中，绝大多数凭的全是运气。

　　1960年，足病医生安格尔听到巴菲特的投资演讲，于是召集了11名医生到她家与巴菲特共进晚餐，没等结束，安格尔的丈夫站起来说：“我准备放入1万，你们呢，也各拿1万。”大家照着他所说的做了，这笔钱成了医生们的养老金。

　　巴菲特的第一位投资者———一位法官，1957年从他岳母那儿借了5000美元投资。现在，这位71岁的老人愉快地说：“很多像我这样的法官都是死在办公桌旁，而我，多亏了巴菲特，55岁就退休了。”

　　1957年，巴菲特一位富有的邻居多萝西·戴维丝邀请巴菲特到家里，详细盘问他的投资方法。她问了足有两个多小时，其间，她的丈夫坐在一边，一声不发，好像根本没打算听这件事。可突然，他却非常郑重地宣布，他要投资10万美元。为什么？因为巴菲特使他想起了孟杰，一个同乡，也在做投资生意。

　　孟杰成了巴菲特40年来的合伙人。今天，孟杰的资产达到了12亿美元。在伯克夏735亿的市值中，相当大的一部分掌握在早期投资者手里，他们构成了资本市场上不可多得的“共同富裕”的景观。

　　共同富裕的前提是共同拥有，几十年的投资过程中，不少人未能跑完全程。上世纪70年代的大熊市中，伯克夏的股价从1972年底的80美元一股跌到40美元一股，投资者被恶劣的市场吓跑。巴菲特收购公司时倾向于付现金，可被收购方都想换股，于是，那些志在必得的公司成就了它幸运的拥有者。柴尔德———盐湖城的一位家具商非常幸运，1995年得到8000股伯克夏，那时每股值2.2万美元。可是，99岁的柴尔德卖掉了股票，现在那些股票值5亿美元，足以把他送上富人排行榜。

　　伯克夏族中最清醒的投资者要算经济学家保罗·萨缪尔逊。讲台上，他宣称没有人能长期战胜市场，台下，他却持股不动。

　　■投资富翁榜在投资界被称为常胜将军法则

　　霍瑞西的投资方法在投资界被称为常胜将军法则。渥仑·巴菲特无疑是有史以来最伟大的“常胜将军”，追随他自然胜的概率远大于败的概率，长期而言，这一简单得不能再简单的方法就能使霍瑞西“鸡犬升天”。

　　在英国，投资家理查德·科克为投资大众总结的10种超越大盘的选股策略中，常胜将军法则被定为业余投资人获胜的第一法则，原因很简单，投资需要完备的专业知识、技巧和灵通的信息，而这些除了时间还得真有些天分。而追随一个心目中的英雄，一旦英雄过关斩将，自己也自然获益匪浅。

　　追随成功者投资最大的好处是几乎没有成本。在其他行业，若想与行业领袖接触或打探些消息都需要特殊的机缘和功夫，唯有投资领域，信息天经地义地被公开，人人都可以获得，只要有信心、有信念，长期追随不懈，分享“常胜者”的思想和智慧。投资领域没有知识产权，这是件很奇怪的事，否则，普天下将成为聪明人的一道大餐，普通人将被尽数赶下地狱。

　　循着这一思路想下去，每年的《福布斯400富人表》就成为投资人寻找追随对象的最好参考。比尔·盖茨已是第5次夺魁，他以每小时210万美元的速度积累着财富，如果在他1986年第一次挤进排行榜中就实行紧盯战略，投资人的财富也会像他的前合伙人艾仑和同事包尔莫一样飞涨，只可惜在排行表中，尚无因仅仅投资了“微软”而上榜。一些人已到退休年龄，当然没有追随的价值。但那些年纪轻轻就上了榜，未来的全美首富很可能出现在这些新入围者中。年轻人入围也是因为继承，这样的幸运显然传不到投资者那里。

　　追随赢家的投资最大的风险在于赢家很可能只是彗星样的人物，比如网景的吉姆·克拉克，这些人，多是些在榜上一晃而过的人物。在赢家中选择常胜不败的人物是关键，最好的办法就是远离及格线，到榜前去寻访。

　　赢家中当然也会有停滞不前或损失颇重的，但他们毕竟久经沙场，能抓住一次翻本的机会。在这个意义上，投资者不妨记住美国投资家麦可·欧希金法则。欧希金先在股票样本中挑出10家报酬率最高的股票，以其中股价最低的5只作为投资对象，每年定期筛选一次。该法则10余年应用屡试不爽，就是因为它既注重追随赢家，同时又分散了风险。

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认识股市 ( 投机分析方法)

一、认识股市
   世界股市400年历史，沪深股市10 年历史。习惯上，人们将股市认作投资市场，但事实上，股市兼具投资、投机、博弈三大特性。
   投资就是买入股票持有，享受现金红利和红股回报。上市公司经营有市场风险，所以投资股票具有风险。
   投机就是低位买入、高位卖出股票，获取股价时空运动产生的差价收益。是投机就有风险，股市投机是时间上的投机，重在时机的把握。良好的股市投机活动促成资本的高效配置，为社会创造财富，失败的投机活动则造成财富消失；如果资源配置发生这样那样的问题，反映到股市上就会形成市场整体投机失败，财富缩水。
   博弈就是市场参与各方力量斗智斗勇，胜者取得转移的财富。股市历来就有政策博弈，消息博弈，有庄家、大户、散户之间的博弈，有控股股东间的博弈，有上市公司、投资人之间的博弈，有市场多空力量间的博弈。是博弈就有胜负，在博弈为主的市场中，散户由于其弱势地位，注定是贡献者。
   投资、投机、博弈在股市中相辅相成。因为投资性，有了牛市的底；因为投资的机遇与风险，有了博弈行为；市场的多空博弈，产生投机的时机。
   目前的沪深股市与西方股市是不同的，结构不同、作用不同、地位不同，连称谓也不同。西方股市称“投资人”、“分析师”；沪深股市称“股民”、“股评家”，还有一个特别的称谓 ----“庄家”，恰如其份地道出了市场行为特点。
   西方股市投资性多一些，人们买股票往往注重现金红利回报。沪深股市博弈性多一些，人们更多关注的是庄家行为。
   股市赢家应当关注投机的时机。
   1、对投资的认识
   是投资就要研究公司的经营状况。投资价值可用如下标准衡量：
     。公司的经营业绩稳定，最好具成长性 。现金红利收益接近银行利息收益
     。每股业绩至少2倍于银行利息
   你的投资分析能力用如下标准衡量：
     。能够较准确地预测未来业绩
     。能分辨报表的真实性价值
     。红股相当于购买原始股，可大幅度摊薄持股人的成本。对股本扩张能作充分的价值分析
   投资的杰出代表人物是股王巴菲特先生，他非常善于发现股票的内在价值。也只有在商品经济高度发达的国度里，才能诞生象他那样的投资大师。 巴菲特先生是在股票价值被低估时买入，在过度高估时卖出。对二级市场股价的起起落落不太理会。巴菲特先生极具耐心，年获利率为30%。
   早期的沪市有长线投资人，随公司的成长赚取了巨额财富；目前的沪深股市基本没有投资行为和投资分析行为。有几只股票还是有投资回报的，如果辅以波段投机，会有相当不错的收益。
   2、对投机的认识
   万事万物有荣枯循环，大地有寒来暑往、春夏秋冬，股市也有牛熊循环、阶段性发展。投机就是找到股市的播种点和收获点。
   投机行为有如下要素：
     。能认清牛、熊市及其阶段性
     。能正确分析股价的重大支撑与阻力位
     。能找到市场的热点板块
     。能正确理解量价关系、大资金的介入程度、板块的活跃程度、个股的价格定位
   投机的杰出代表人物是伟大的江恩先生，他具有天才般的悟性，对股价有惊人的预见能力。江恩先生认为自己找到了股市的自然法则，运用其独特的方法从股市中赚取了数亿美元。实战演示的投机成功率高达92%。
   沪深股市基本上见不到自觉的投机行为，正好相反的是，在博弈行为的诱惑下，散户们搞反了买卖点。与此相应成趣的是，管理层的大利空总是出在波段投机的收获季节，大利好出在波段投机的播种季节，其行为如同炉火纯青水平的投机大师。
   北京的一位工人，只买卖了两次马钢，无意中运用了投机法则，从市场中赚取了近二十万元， 这就是投机的威力。投机分析的基本数据是价量图表，这是市场唯一最公平的信息。投机有可靠的技术法则，科学的投机能赚取巨额的财富。
   3、对博弈的认识
   博弈是极其复杂的。有人类活动的地方就有博弈行为的存在。相棋、围棋是技术性博弈，麻将是机会性博弈，股市博弈是庄家可以看底牌也可以换底牌的博弈。市场中大量的炒股书籍，讲的既不是投资也不是投机，只是某些个人的博弈经验，不具普遍意义，照单操作，只输不赢。技术指标的应用状况也是如此，不能有效地指导买入卖出。各类股评更属三脚猫式的博弈功夫，离实战甚远。博弈水平要靠个人实战经验的积累。我认识一些股民朋友，在下跌行情中仍能赚钱，博弈水平应该是不差的，但一年下来，赚不了多少钱。庄家想尽办法就是为了套散户，散户要靠博弈赚钱那真是难上加难。
   喜欢博弈的朋友，应注意以下要点：
     。股价定位与股本结构、行业板块的关系
     。长、中、短线庄家的吸筹时间、吸筹量、吸筹位置，吸筹和拉升手法
     。市场重心与股价定位的变化
   索罗斯是杰出的博弈大师，他博弈的是国家、地区间的经济机会，其手法和层次都不是一般意义上的。他有辉煌的成功，也有过重大失败，总体年赢利率仍在30%以上。
   市场博弈演绎了银广夏、郑百文的故事。倒下了管金生、吕梁式的悲剧英雄；暴发了若干朱X良式的富豪；只要股市存在，同样的故事仍会上演。
   沪深股市成长壮大了四川长虹、深发展这样的民族企业，体现了股市的重要作用。但十年股市，博弈特性过分活跃。股市要成为国民经济的发动机，还须经历重大变革。
   不管庄家如何博弈，投机规律也是不会去违背的。
   二、股市的历史和意义
   世界股市最早于1608年诞生在荷兰阿姆斯特丹证券交易所，以荷兰东印度公司的股票为主要买卖对象，总股本达到50万荷兰盾。股市从它产生的那一天起，就具有无穷的魅力，推动了社会生产力的发展，取代了自然经济。之后，股市浪潮波及整个欧洲。由于资本主义国家的政府采取不干预的“自由经济”政策，股市取得空前发展。凡是股市发展最快的国家，经济的发展也最快。
   英国股市 -- 英国的资本主义制度是老牌的，其股市也是老牌的。英国股市随着产业革命一起产生和发展，曾经成为海外投资的中心。第一次世界大战前，伦敦股市上的股票就有 4/5是境外的。经验证明，只有开放才是一个国家的经济出路。两次世界大战，英国股市受到影响，但很快就在战后得到恢复和发展。战争创伤的医治和产业现代化的迅速推进，都与股市集资的功劳分不开。至1983年在伦敦上市股票的公司已达2654家。
   美国股市 -- 1790年，为了弥补战争的费用，国会授权发行8000万美元股票.由于还没有正式的股市，这些股票的交易就在华尔街的咖啡馆里和一棵西印度常绿树下自由进行。1817年成立“纽约证券交易管理处”，1863年更名为“纽约证券交易所”。1921年，“美国证券交易所”在纽约成立。从此，华尔街既是美国的金融中心，也是世界驰名的国际金融中心。在世界大战期间，各国的金钱都流向那里，股市大规模扩展，既投资也投机。如果不如此，美国的国力是不可能那样强大的。
   日本股市 -- 特点是后来居上。创建于1878年的东京证券交易所，逐渐积聚了大规模的资财。股市的投资加投机的狂热，迎来了爆发式的经济发展加军事发展。日本战败之后，陷入了瘫痪状态，5 年无股票市场。后来国民经济发生了戏剧性的突变，都是因为重开了股市，全民买股票。并大开国门，成为世界上最大的股票市场，其总量超过了美国华尔街。
   香港股市 -- 1969年以后，远东证券交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所陆续成立，恒生指数约100点（当初无统一的股市指数），1972年下半年，挺进 500点大关。开市不久就带着“证券大赌场”的投机特色，上下振荡。1973年3月9日冲上1744点；1974年12月10日暴跌至150点；1987年10月1日高达3949点;10月26日暴跌至2249点；1997年多次冲上15000点，成交金额超过了内地。香港股市是在暴涨暴跌、剧烈振荡的“自由狂潮”中发展起来的，外资的比重较大.
   近四百年的股史反复证明，现代化经济的发展离不开股市的发展。一个没有股市，墨守成规的民族，注定是建不成现代化市场经济的。中国股市，如同一个才诞生不久的婴儿，生命力是无穷的。因为它能聚涓涓细流为滚滚洪流，全民入股之时，就是推动现代化成功之日。
   三、投机分析方法
   投机基于市场的自然法则，《易》经原理是最好的分析方法。
  “变易”是绝对的，这就是股市的不确定性；
  “不易”即规律性只在一定的时空条件下成立；
  “简易”是可以量度股价运动的方法。
   股价运动可用“圆”、“方”两种方法分析。
  “圆”就是股市牛熊循环运动，细分为盘底、上涨、盘顶、下跌四象运动。
  “方”是股价的箱体运动，股市的上涨和下跌是有止境的，箱体框定了其活动范围，大的箱体用0。5、0。618、0。382比率作内部分割，这些位置上，股价常有反向走势。为何如此的原因尚不明确。
   牛市中，股价上攻新箱体，回抽颈线是买入时机 。
   熊市中，股价下探新箱体，颈线位是反弹买入时机 。
   一条上行趋势线、一组向上运动的宝塔线、明确的热点股群，是绝好买入时机。
   个股在每天的涨幅、量比排行榜中选取。
   大道至简，投机原理就是如此简单。
   投机分析法则适用于任何股市（请看附图），也适用于外汇市场。
   更详细的资料不作公开，有兴趣的朋友可联系：（0817）2631814
   上证指数目前运行在1680点附近，运用“圆”分析法，你能清楚认识行情的性质；运用“方”分析法，自然明了1400点、1750点的作用和意义。分割这个箱体，你能认清股指的运行的方向和意义。
   熊市中已过去了1510点、1400点的投机买点，未来更多的机会在等着有缘人。
               投机的价值
    传统农业社会自给自足，很少有分工，大家为自己而生产。工业社会有发达的分工，人们都不是为了自己而生产，产品是给别人用的，贸易、投资与投机随之兴旺发达。劳动生产创造财富，贸易、投资与投机也是一种劳动，也能创造财富。
   投资与投机不同。投机者进行买卖，买的目的就是为了卖。他们既不消费，也不生产，从买卖的差价中赚钱。投机失败会造成财富消失，投机成功却能创造财富。南方出产香蕉北方出产苹果，香蕉卖到北方苹果卖到南方，南北双方都得利，财富产生了增长，这是空间上的投机。秋后粮食有余粮价低，春天粮食紧粮价高，秋天买粮春天卖掉是能赚钱的，调剂余缺增加了财富，这是时间上的投机。
   投资和投机都有风险，尤其是时间上的投机。未来的价格看不见，只有估计和猜测，万一猜错了，把东西从稀缺的时间调配到丰富的时间来用，投机就失败，财富就消失掉了。
   股票兼具投资和投机。买入股票持有，享受红利和红股是投资。低价买入高价卖出是投机。投机成功为个人带来财富，股市整体投机成功促成资本的高效配置，为社会创造财富。如果资本配置发生这样那样的问题，反映到股市上就会形成市场整体投机失败，财富缩水。
   股市投机是复利性的，连续成功的投机，财富增长表现为几何级数；股市投机也是风险性的，连续失败的投机，财富损失也为几何级数。
    股市是复杂的，在它有丰富机遇的同时，也为人性弱点预置了一系列陷阱。遗憾的是，能通过考验的人不足20%，股市中80%的人总是亏损的。幸运的是，股市400年历史借鉴和先哲们的努力，为我们留下了回避风险的宝贵技术。

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☆★ 上市公司分析 ★☆


对上市公司进行综合分析的方法
    对上市公司进行综合分析可以从基本分析和技术分析两方面考虑：?
    基本分析的主要方面是：①国内外政治、经济、金融情势；②股票上市公司行业的整体分析；③上市公司中营运绩效及其展望；④政府对股市所采取的政策，以及股市的资金及人气等。技术分析是指运用各种统计科学的方法，依据股份变动的轨迹，去寻找未来股价变动方向。?
    不论是专业人士还是普通投资者，要具备足够的对上市公司进行综合分析的能力，是一件非常困难的事情。我们将从财务管理的角度来确定对上市公司的综合分析。
?
    第一，根据公开信息分析上市公司。上市公司负有向社会公众公布招股说明书、上市公告书以及定期公布年中、年度报告的法定义务。作为普通投资者，应该学会从这些公开信息中摄取有用的资讯，提高投资收益。分析上市公司公开信息的目的，就是通过了解上市公司的过去从而分析上市公司的未来，尽可能选择具有成长性、风险较低的公司，以规避风险，获取较好的投资收益。一般说来，上市公司公开披露的信息主要包括其业务情况、财务情况及其他事项。选择上市公司的主要依据是它的经营情况和市场表现。
?
    第二，根据几个财务数据指标来分析上市公司成长性。
    鉴于年报披露的财务数据不是确定不变的经营成果，而是基于权责发生制对各种财务项目的时点或时期数作出的判断，即不反映公司停止营业或清算的实际状况，而是反映持续经营过程中的变动状况。因此，对公开的有关财务状况应偏重于动态评估。投资者仅仅重视和追求报告期内是否盈利、盈利的多少是远远不够的。应该根据上市公司的历史、现状来分析它的未来发展情况。?

1.盈利能力?
    净资产收益率是反映上市公司盈利能力的最主要指标，其经济含义自有资金的投入产出能力。净资产收益率高，表明公司资产运用充分，配置合理，资源利用效益高。净资产收益率达到10%左右，一般可认为盈利能力中等，超过15%则属盈利能力较强。具有成长性的公司，资源配置通常都比较合理。因此，净资产获得能力也相对较高。只有盈利能力达到中等以上水平，其成长才是高质量的。在市场经济条件下，过高的盈利能力是不可靠的，应有所警惕。
    同时，也要分析净资产收益率的波动情况，波动较大说明不稳定，即使近期很高，也要注意有可能出现反复。?

2.业务与利润的增长情况?
（1）主营业务增长率。通常具有成长性的公司多数都是主营业务突出、经营比较单一的公司。因此，利用主营业务收入增长率这一指标可以较好地考查公司的成长性。主营业务收入增长率高，表明公司产品的市场需求大，业务扩张能力强。如果一家公司中能连续几年保持30%以上的主营业务收入增长率，基本上可以认为这家公司具备成长性。?
（2）主营利润增长率。一般来说，主营利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司正处在成长期。一些公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加，但主营业务利润却未相应增加，甚至大幅下降，这样的公司质量不高，投资这样的公司，尤其需要警惕。这里可能蕴藏着巨大的风险，也可能存在资产重组等难得机遇。?
（3）净利润增长率。净利润是公司经营业绩的最终结果。净利润的增长是公司成长性的基本特征，净利润增幅较大，表明公司经营业绩突出，市场竞争能力强。反之，净利润增幅小甚至出现负增长也就谈不上具有成长性。?

3.分析影响利润变化的各种因素?
（1）利润总额的构成分析?
    上市公司的利润主要来源于主营业务、其他业务和投资收益。其中投资收益有一部分为参股企业的回报，一部分是短期投资回报。如果短期投资回报所占比例过大，说明这家公司的利润很不稳定，公司的经营管理存在一定的问题。主营业务利润变化的原因，一是公司主营业务量的增减情况，二是营业成本和各项费用的增减情况。如果一家上市公司的营业成本和各种费用大幅增加，很可能公司经营管理或市场条件发生了严重问题。投资者还要分析利润总额中是否掺入了水分。为此，投资者尤其应该注意分析待摊及预提费用科目的金额和构成内容，看有无应摊未摊和应提未提的费用。分析财务费用支出与长短期借款是否匹配。分析公司各类资产的变化史，看固定资产计提折旧及无形资产、递延资产摊销是否正常。同时，也要看存货中是否隐含着利润或损失。?
（2）利润增长点分析?
    上市公司利润增长点可能来自很多方面，但比较可靠的主要是主营业务的扩张能力及其他投资交易活动。所以，我们一般还要注意上市公司的投资项目及发展计划。注意观察哪些项目能成为公司的利润增长点。?
（3）在建工程分析?
    在建工程大致分成经营性在建工程和非经营性在建工程两大类，生产经营性在建工程可形成新的利润增长点，促使公司进一步发展。因此应重视对生产经营性在建工程的分析。首先分析在建工程竣工后，能否扩大已有的品牌优势和市场占有率。其次分析在建工程规模的大小，这将决定公司未来利润增幅大小。再次分析在建工程建造过程，在建工程建成投入营运的时间也决定上市公司利润增长的进程。?
（4）公司的重组、收购、兼并活动分析?
    这些活动具有快速增加生产经营规模的特点，因而往往会使公司快速发展，但这些活动往往不易从公开信息中得到。

上市公司所属行业对股价的影响


    “行业”一词众所周知且在日常生活中广泛使用，但是很难也从没有人给它下过一个确切的定义。这里只介绍行业的一般定义：行业是指作为现代社会中基本经济单位的企业，由于其劳动对象或生产活动方式的不同，生产的产品或所提供的劳务的性质、特点和在国民经济中的作用不同而形成的产业类别。这就是说，行业是由一群企业组成的，这些企业由于其产品或劳务的高度可相互替代性而彼此紧密联合在一起，并且由于产品替代性的差异而与其它的企业群体相区别。?
    分析上市公司所属的行业与股票价格变化关系的意义非常重大。?
    首先，它是国民经济形势分析的具体化。我们在分析国民经济形势时，根据国民生产总值等指标可以知道或预测某个时期整个国民经济的状况。但是整个经济的状况与构成经济总体与各个行业的状况并非完全吻合。当整个经济形势好时，只能说明大部分行业的形势较好，而不是每个行业都好；反之，经济整体形势恶化，则可能是大多数行业面临困境，而可能某些行业的发展仍然较好。分析国民经济形势也不能知道某个行业的兴衰发展情况，不能反映产业结构的调整。例如，一个世纪前，美国的铁路处于鼎盛时期，铁路股票炙手可热。但是在今天，约有一半以上的美国人没有坐过火车，铁路股票已不能再引起人们的兴趣。相反，过去被人们冷落的高新技术产业如计算机、移动式电话等行业的股票现在已是门庭若市。
    这些说明，只有进行行业分析，我们才能更加明确地知道某个行业的发展状况，以及它所处的行业生命周期的位置，并据此作出正确的投资决策。如果只进行国民经济形势分析，那么我们顶多只能了解某个行业的笼统的、模糊的轮廊。?
    其次，进行行业分析可以为更好地进行企业分析奠定基础。前面已经说过，行业是由许多同类企业构成的群体。如果我们只进行企业分析，则虽然我们可以知道某个企业的经营和财务状况，但不能知道其他同类企业的状况，无法通过横向比较知道目前企业在同行业中的位置。而这在充满着高度竞争的现代经济中是非常重要的。另外，行业所处生命周期的位置制约着或决定着企业的生存和发展。汽车诞生以前，欧美的马车制造业曾经是何等的辉煌，然而时至今日，连汽车业都已进入生命周期中的稳定期了。这说明，如果某个行业已处于衰退期，则属于这个行业中的企业，不管其资产多么雄厚，经营管理能力多么强，都不能摆脱其阴暗的前景。现在还有谁愿意去大规模投资于马车生产呢？投资者在考虑新投资时，不能投资到那些快要没落和淘汰的“夕阳”行业。投资者在选择股票时，不能被眼前的景象所迷惑，而要分析和判断企业所属的行业是处于初创期、成长期，还是稳定期或衰退期，绝对不能购买那些属于衰退期的行业股票。

区位分析


    区位，或者说经济区位，是指地理范畴上的经济增长带或经济增长点及其辐射范围。区位是资本、技术和其他经济要素高度积聚的地区，也是经济快速发展的地区。我们通常所说的美国的硅谷高新技术产业区等就是经济区位的例子。经济区位兴起与发展将极大地带动其周边地区的经济增长。上市公司的投资价值与区位经济的发展密切相关，处在经济区位内的上市公司，一般具有较高的投资价值。因为我们对上市公司进行区位分析，就是将上市公司的投资价值与区位经济的发展联系起来，通过分析上市公司所在区位的自然条件、资源状况、产业政策、政府扶持力度等方面来考察上市公司发展的优势和后劲，确定上市公司未来发展的前景，以鉴定上市公司的投资价值。具体来讲，我们可以通过以下几个方面进行上市公司的区位分析：?

    1?区位内的自然和基础条件?
    自然和基础条件包括矿产资源、水资源、能源、交通、通信设施等，它们在区位经济发展中起着重要作用，也对区位内的上市公司的发展起着重要的限制和促进作用。分析区位内的自然条件和基础条件，有利于分析本区位内上市公司的发展前景。如果上市公司所从事的行业与当地的自然和基础条件不符，公司的发展就可能受到很大的制约。如在水资源稀缺的内陆地区从事大量耗水的工业项目，其项目的前景就难以乐观。?

    2?区位内政府的产业政策和其他相关的经济支持?
    为了进一步促进区位经济的发展，当地政府一般都相应地制定了经济发展的战略规划，提出相应的产业政策，确定了区位优先发展和扶持的产业，并给予相应的财政、信贷及税收等诸多方面的优惠措施。这些措施有利于引导和推动相应产业的发展，相关产业内的公司将因此受益。如果区位内的上市公司的主营业务符合当地政府的产业政策，一般会获得诸多政策支持，对上市公司本身的进一步发展有利。?

    3?区位内的比较优势和特色?
    所谓特色，是区位间比较的结果，指本区位经济与区位外经济的联系和互补性、龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势。它包括区位的经济发展环境、条件与水平、经济发展现状等方面有别于其他区位的特色。特色在某种意义上意味着优势，利用自身的优势发展本区位的经济，无疑在经济发展中找到了很好的切入点。比如某区位在电脑软件或硬件方面，或在汽车工业方面已经形成了优势和特色，那么该区位内的相关上市公司，在同等条件下，比其他区位主营相同的上市公司具有更大的竞争优势和发展空间，因为该区位的配套服务齐全、相关人才集聚、信息流和物流都更为顺畅便捷。

产品分析


1?产品的竞争能力分析?

(1)成本优势?
    成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。在很多行业中，成本优势是决定竞争优势的关键因素。企业一般通过规模经济、专有技术、优惠的原材料和低廉的劳动力实现成本优势。由资本的集中程度而决定的规模效益是决定公司生产成本的基本因素。当企业达到一定的资本投入或生产能力时，根据规模经济的理论，企业的生产成本和管理费用将会得到有效降低。对公司技术水平的评价可分为评价技术硬件部分和软件部分两类。技术硬件部分如：机械设备、单机或成套设备；软件部分如：生产工艺技术、工业产权、专利设备制造技术和经营管理技术，具备了何等的生产能力和达到什么样的生产规模，企业扩大再生产的能力如何等。另外，企业如拥有较多的技术人员，就有可能生产出质优价廉、适销对路的产品。原材料和劳动力成本则应考虑公司的原料来源以及公司的生产企业所处的地区。取得了成本优势，企业在激烈的竞争中便处于优势地位，意味着企业在竞争对手失去利润时仍有利可图，亏本的危险较小；同时，低成本的优势，也使其他想利用价格竞争的企业有所顾忌，成为价格竞争的抑制力。?
(2)技术优势?
    企业的技术优势是指企业拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及其研究与开发新产品的能力。这种能力主要体现在生产的技术水平和产品的技术含量上。在现代经济中，企业新产品的研究与开发能力是决定企业竞争成败的关键，因此，任何企业，一般都确定了占销售额一定比例的研究开发费用，这一比例的高低往往能决定企业的新产品开发能力。产品的创新包括研制出新的核心技术，开发出新一代产品；研究出新的工艺，降低现有的生产成本；根据细分市场进行产品细分。技术创新，不仅包括产品技术，还包括创新人才，因为技术资源本身就包括人才资源。现在大多数上市公司越来越重视人才的引进。在激烈的市场竞争中，谁先抢占智力资本的制高点，谁就具有决胜的把握。技术创新的主体是高智能、高创造力的高级创新人才，实施创新人才战略，是上市公司竞争制胜的务本之举，具有技术优势的上市公司往往具有更大的发展潜力。?
(3)质量优势?
    质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。由于公司技术能力及管理等诸多因素的差别，不同公司间相同产品的质量是有差别的。消费者在进行购买选择时，虽然有很多因素会影响他们的购买倾向，但是产品的质量始终是影响他们购买倾向的一个重要因素。质量是产品信誉的保证，质量好的产品会给消费者带来信任感。严格管理，不断提高公司产品的质量，是提升公司产品竞争力的行之有效的方法。具有产品质量优势的上市公司往往在该行业占据领先地位。?


2?产品的市场占有率?

    分析公司的产品市场占有率，在衡量公司产品竞争力问题上占有重要地位，通常从两个方面进行考察。其一，公司产品销售市场的地域分布情况。从这一角度可将公司的销售市场划分为地区型、全国型和世界范围型。销售市场地域的范围能大致地估计一个公司的经营能力和实力。其二，公司产品在同类产品市场上的占有率。市场占有率是对公司的实力和经营能力的较精确的估计。市场占有率是指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好、越稳定。公司的市场占有率是利润之源。效益好并能长期存在的公司市场占有率必然是长期稳定并呈增长趋势的。不断地开拓进取，挖掘现有市场潜力，不断进军新的市场，是扩大市场占有份额和提高市场占有率的主要手段。?


3?品牌战略?

    品牌是一个商品名称和商标的总称，它可以用来辨别一个卖者或卖者集团的货物或劳务，以便同竞争者的产品相区别。一个品牌不仅是一种产品的标识，而且是产品质量、性能、满足消费者效用的可靠程度的综合体现。品牌竞争是产品竞争的深化和延伸。当产业发展进入成熟阶段，产业竞争充分展开时，品牌就成为产品及企业竞争力的一个越来越重要的因素。品牌具有产品所不具有的开拓市场的多种功能：一是品牌具有创造市场的功能；二是品牌具有联合市场的功能；三是品牌具有巩固市场的功能。以品牌为开路先锋，为作战利器，不断攻破市场壁垒，从而实现迅猛发展的目标，是国内外很多知名大企业行之有效的措施。效益好的上市公司，大多都有自己的品牌和名牌战略。品牌战略不仅能提升产品的竞争力，而且能够利用品牌进行收购兼并。

公司经营管理能力分析


1?公司管理人员的素质和能力分析?

    所谓素质，是指一个人的品质、性格、学识、能力、体质等方面特性的总和。在现代企业里，管理人员不仅担负着对企业生产经营活动进行计划、组织、指挥、控制等管理职能，而且从不同角度和方面负责或参与对各类非管理人员的选择、使用与培训工作。因此，管理人员的素质是决定企业能否取得成功的一个重要因素。在现代市场经济条件下，企业面临的内外环境日益复杂，对公司管理人员的要求也不断提高。在一定意义上，是否有卓越的企业管理人员和管理人员集团，直接决定着企业的经营成败。显然，才智平庸、软弱无能者是无法担当起有效管理企业的重任的。所以，现代企业管理职能客观上要求企业管理人员具有相应的良好素质。换言之，良好的管理人员的素质是提高管理的不可或缺的重要条件。管理人员的素质要求是指从事企业管理工作的人员应当具备的基本品质、素养和能力，它是选拔管理人员担任相应职务的依据和标准，也是决定管理者工作效能的先决条件。对管理人员的素质分析是公司分析的重要组成部分。一般而言，企业的管理人员应该具备如下素质：?

(1)从事管理工作的愿望?
    企业管理是组织、引导和影响他人为实现组织目标而努力的专业性工作，胜任这一工作的前提条件是必须具有从事管理工作的愿望。只有那些具有影响他人的强烈愿望，并能从管理工作中获得乐趣、真正得到满足的人，才可能成为一个有效的管理者；反之，倘若没有从事管理工作对他人施加影响的愿望，个人就不会花费时间和精力去探索管理活动的规律性和方法，亦缺乏做好管理工作的动力，不可能致力于提高他人的工作效率，难以成为一个优秀的管理者。?

(2)专业技术能力?
    管理人员应当具备处理专门业务技术问题的能力，包括掌握必要的专业知识，能够从事专业问题的分析研究，能够熟练运用专业工具和方法等。这是由于企业的各项管理工作，不论是综合性管理亦或职能管理，都有其特定的技术要求。如计划管理要求掌握制定计划的基本方法和各项经济指标的内在联系，能够综合分析企业的经营状况和预测未来的发展趋势，善于运用有关计算工具和预测方法。要胜任计划管理工作，就必须具备上述专业能力。因此，管理人员应当是所从事管理工作的专家。此外，就管理对象的业务活动而言，管理人员虽然不一定直接从事具体的技术操作，但必须精通有关业务技术特点，否则就无法对业务活动出现的问题作出准确判断，也不可能从技术上给下级职工以正确指导，这会使管理人员的影响力和工作效能受到很大限制。?

(3)良好的道德品质修养?
    管理人员能否有效影响和激发他人的工作动机，不仅决定于企业组织赋予管理者个人的职权大小，而且在很大程度上取决于个人的影响力。而构成影响力的主要因素是管理者的道德品质修养，包括思想品德、工作作风、生活作风、性格气质等方面。管理者只有具备能对他人起到榜样、楷模作用的道德品质修养，才能赢得被管理者的尊敬和信赖，建立起威信和威望，使之自觉接受管理者的影响，提高管理工作的效果；反之，管理人员如果不具有良好的道德品质修养，甚至低于一般规范，则非但无法正常行使职权，反而会抵消管理工作中其他推动力的作用，影响下级工作的积极性。?

(4)人际关系协调能力?
    这是从事管理工作必须具备的基本能力。在企业组织中，管理人员通常担负着带领和推动某一部门、环节的若干个人或群体共同从事生产经营活动的职责，因此，需要管理人员具有较强的组织能力，能够按照分工协作的要求合理分配人员，布置工作任务，调节工作进程，将计划目标转化为每个员工的实际行动，促进生产经营过程连续有序地稳定进行。不仅如此，为了充分发挥协作劳动的集体力量，适应企业内外联系日益复杂的要求，管理人员应成为有效的协调者，善于协调工作群体内部各个成员之间以及部门内各工作群体之间的关系，鼓励职工与群体发挥合作精神，创造和谐融洽的组织气氛；同时要善于处理与企业有直接或间接关系的各种社会集团及个人的关系，妥善化解矛盾，避免冲突和纠纷，最大限度地争取社会各界公众的理解、信任、合作与支持，为企业的发展创造良好的外部环境。?

(5)综合能力?
    现代市场经济条件下，企业作为不断与外部环境进行信息、物质与人才转换的开放系统，生产经营过程具有明显的动态性质，即需要随时根据市场环境的变化作出反应和调整。与这一状况相适应，管理工作经常面对大量的新情况、新问题。在一定意义上，管理过程就是不断发现问题、解决问题的过程。为此，管理人员必须具备较强的解决问题的能力，要能够敏锐地发现问题之所在，迅速提出解决问题的各种措施和途径，善于讲求方式方法和处理技巧，使得问题得到及时、妥善的解决。在解决问题的过程中，决策能力具有至关重要的作用。现代管理中管理人员特别是高层管理人员面临的非程序性、非规范化问题越来越多，在没有先例可循的情况下，管理人员必须具有较高的决策能力，要善于在全面收集、整理信息的基础上，准确判断，大胆拍板，从各种备选方案中果断地选择最优方案，并将决策方案付诸实施。不同层次的管理人员所需要的能力构成也有所不同。一般说来，专业技术能力对基层管理人员显得比较重要，中层管理人员次之，高层管理人员则不需要太强的专业技术能力。基层管理者日常管理工作中面对的大量问题是技术问题，必须有熟练的专业技术能力和深厚的专业基础知识才能胜任。综合能力对高层管理人员最重要，因为高层管理者承担企业重大战略决策、协调内外环境平衡的职能，专业问题可以委托职能部门的参谋人员去解决，但是最终的决策必须由自己承担。人际关系协调能力对每个管理层次都很重要，但不同管理层次人际关系协调能力的类型有所不同。基层管理者需要协调基层操作人员工作协作、配合方面的能力；中层管理人员既要协调上级和下级单位之间的关系，也要承担大量的横向协调职能；高层管理人员主要承担企业外部关系的协调职能，为企业营造一个良好的环境。?


2?公司管理风格及经营理念分析?

    管理风格是企业在管理过程中所一贯坚持的原则、目标及方式等方面的总称。经营理念是企业发展一贯坚持的一种核心思想，是公司员工坚守的基本信条，也是企业制定战略目标及实施战术的前提条件和基本依据。一个企业不必追求“宏伟的”理念，而应建立一个切合自身实际的，并能贯彻渗透下去的理念体系。经营理念往往是管理风格形成的前提。一般而言，公司的管理风格和经营理念有稳健型和创新型两种。稳健型公司的特点是在管理风格和经营理念上以稳健原则为核心，一般不会轻易改变业已形成的管理和经营模式。因为成熟模式是企业内部经过各方面反复探索、学习、调整和适应才形成的，意味着企业的发展达到了较理想的状态。奉行稳健型原则的公司的发展一般较为平稳，大起大落的情况较少，但是由于不太愿意从事风险较高的经营活动，公司较难获得超额利润，跳跃式增长的可能性较小，而且有时由于过于稳健，会丧失大发展的良机。稳健并不排斥创新，由于企业面临的生存发展环境在不断变化之中，企业也需要在坚持稳健的原则下不断调整自己的管理方式和经营策略以适应外部环境的变化。如果排斥创新的话，稳健型的公司也可能会遭到失败。创新型公司的特点是管理风格和经营理念上以创新为核心，公司在经营活动中的开拓能力较强。创新型的管理风格是此类公司获得持续竞争力的关键。管理创新是指管理人员借助于系统的观点，利用新思维、新技术、新方法，创造一种新的更有效的资源整合方式，以促进企业管理系统综合效益的不断提高，达到以尽可能少的投入获得尽可能多的综合效益，具有动态反馈机制的全过程管理目的。管理创新应贯穿于企业管理系统的各环节，包括经营理念、战略决策、组织结构、业务流程、管理技术和人力资源开发等各方面，这些也是管理创新的主要内容。创新型企业依靠自己的开拓创造，有可能在行业中率先崛起，获得超常规的发展；但创新并不意味着企业的发展一定能够获得成功，有时实行的一些冒进式的发展战略也有可能迅速导致企业的失败。分析公司的管理风格可以跳过现有的财务指标来预测公司是否具有可持续发展的能力，而分析公司的经营理念则可据以判断公司管理层制定何种公司发展战略。?


3?公司业务人员素质和创新能力分析?

    公司业务人员的素质也会对公司的发展起到很重要的作用。作为公司的员工，公司业务人员应该具有如下的素质：熟悉自己从事的业务，必要的专业技术能力，对企业的忠诚度，对本职工作的责任感，具有团队合作精神，等等。具有以上这些基本素质的公司业务人员，才有可能做好自己的本职工作，才有可能贯彻落实公司的各项管理措施以及完成公司的各项经营业务，才有可能把自身的发展和企业的发展紧密地联系在一起。当今国际经济竞争的核心，是知识创新、技术创新和高技术产业化，不少高科技公司依靠提高产品和技术服务的市场竞争力，加快新产品开发，公司业绩实现持续增长。管理创新是企业创新的一个方面，其他还有产品创新、技术创新、市场创新。管理创新则是产品、技术和市场创新的基础。在进取型的公司管理风格下，还需要具有创新能力的公司业务人员，如技术创新、新产品的开发必须要由技术开发人员来完成，而市场创新的信息获得和创新方式则不可缺少市场营销人员的努力。因此，公司业务人员的素质，包括进取意识和业务技能也是公司发展不可或缺的要素。对员工的素质进行分析可以判断该公司发展的持久力和创新能力。

成长性分析



1?公司经营战略分析?

    经营战略是企业面对激烈的变化与严峻挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。它是企业战略思想的集中体现，是企业经营范围的科学规定，同时又是制定规划（计划）的基础。经营战略是在符合和保证实现企业使命的条件下，在充分利用环境中存在的各种机会和创造新机会的基础上，确定企业同环境的关系，规定企业从事的经营范围、成长方向和竞争对策，合理地调整企业结构和分配企业的全部资源。经营战略具有全局性、长远性和纲领性的性质，它从宏观上规定了公司的成长方向、成长速度及其实现方式。由于经营战略决策直接牵涉到企业的未来发展，其决策对象是复杂的，所面对的问题常常是突发性的、难以预料的。因此，对公司经营战略的评价比较困难，难以标准化。一般可以从以下几方面进行：?

(1)通过公开传媒资料、调查走访等途径了解公司的经营战略，特别是注意公司是否有明确、统一的经营战略。?

(2)考察和评估公司高级管理层的稳定性及其对公司经营战略的可能影响。?

(3)公司的投资项目、财力资源、研究创新、人力资源等是否适应公司经营战略的要求。?

(4)在公司所处行业市场结构分析的基础上，进一步分析公司的竞争地位，是行业领先者、挑战者，还是追随者，公司与之相对应的经营战略是否适当。?

(5)结合公司产品所处的生命周期，分析和评估公司的产品策略是专业化还是多元化。?

(6)分析和评估公司的竞争战略是成本领先、别具一格，还是集中一点。?


2?公司规模变动特征及扩张潜力分析?

    公司规模变动特征和扩张潜力一般与其所处的行业发展阶段、市场结构、经营战略密切相关，它是从微观方面具体考察公司的成长性。可以从以下几个方面进行分析：?

(1)公司规模的扩张是由供给推动还是由市场需求拉动，是通过公司的产品创造市场需求还是生产产品去满足市场需求，是依靠技术进步还是依靠其他生产要素，等等，以此找出企业发展的内在规律。?

(2)纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势，是加速发展、稳步扩张还是停滞不前。?

(3)将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化。?

(4)分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额。对公司的投资项目进行分析，并预测其销售和利润水平。?

(5)分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。

怎样看招股说明书


    招股说明书的格式分为五个部分：招股说明书的封面；招股说明书目录；招股说明书正文；

    附录；备查文件。看招股说明书时要注意如下事项：?

    1)?风险因素与对策说明：了解公司存在的风险及公司的应对之策是否有效；?
    2)?募集资金的运用：看看资金都流向了什么项目；?
    3)?股利分配政策：了解公司对股民的回报；?
    4)?发行人在过去至少3年来的经营业绩：以此来判断公司经营的稳定性；?
    5)?发行人股本的有关情况：了解公司发起人、重要持股人的持股情况；?
    6)?盈利预测：直接关系到公司股票的发行情况。一般而言，上市公司更愿意乐观预测盈利，将盈利数字说得大一些；?
    7)?公司发展规划说明：这是表明公司管理层对公司未来发展所作出的重要规划；一份好的规划应该是严谨、科学、实事求是的；?
    8)?发行人认为对投资者做出投资判断有重大影响的其他事项。?

    此外，我们应该注意：?

1?募集资金的运用?
    本次募股资金的用途与投向；投资项目总体情况介绍，包括项目预算、投资周期与资金使用计划等；如果所筹资本尚不能满足规划中的项目的资金需求，应说明其缺口部分的来源及落实情况；增资发行的发行人必须说明前次公开发行股票所筹资本的运用情况。?

2?股利分配政策?
    发行人股利发放的一般政策；发行人在发行股票后第一个盈利年度是否准备派发股利；如果准备发放，发放几次，何时发放；不同类别股票在股利分配方面的权益；如果暂不准备派发股利，简要说明原因；新股东是否享有公司本次股票发行完成前的滚存利润；其他应说明的股利分配政策。?

3?经营业绩?
    这一部分应当根据专业人员的审计报告和审查结论，来观察发行人过去3年的经营业绩，它至少应包括：最近3年销售总额和利润总额；发行人业务收入的主要构成；发行人近期完成的主要工作，主要指重大项目和科研成果；产品或者服务的市场情况；筹资与投资方面的情况等。?

4?股本?
    这一部分应当注意发行人的股本及其变动情况：注册资本；已发行的股份；如果发行人已进行过股份制改组、定向募集或公开发行，则应当披露本次发行前公司的股权结构，包括国家股、法人股、个人股(其中含内部职工股)、外资股等各占的份额；发行人认购股份的情况；本次发行后公司股份的结构，包括公司职工股的有关情况；本次发行前后每股净资产，等等。

怎样看上市公告书


    上市公告书是发行人于股票上市前，向公众公告发行与上市有关事项的信息披露文件，包括以下几个部分，即要览、绪言；发行企业概况；股票发行与承销；董事、监事及高级管理人员持股情况；公司设立、关联企业及关联交易；股本结构及大股东持股情况；公司财务会计资料；董事会上市承诺；主要事项揭示；上市推荐意见；备查文件目录。上市公告书的内容应当概括招股说明书的基本内容和公司近期的重要资料，因此应该与招股说明书对照着来看。

    如招股说明书中提到的募集资金投向，在看公告书时要关注投资项目是否与招股说明书中的相吻合，看其是否改变了募集资金的投向。其中，要重点关注的是：?

    1?自招股说明书披露至上市公告书刊登期间，公司所发生的重大事项、重大变化；?
    2?发行人与控股公司或被控股公司之间的关联关系和关联交易，以便分清是资产重组还是关联交易；?
    3?股票发行情况及承销情况，即股本规模是多少，其中流通盘占多少，属于大盘股还是小盘股，这样便于在大势中把握行情；?
    4?募集资金的运用计划及风险、收益预测。这为今后关注年报中的募集资金投向情况奠定基础，即资金是否改变了投向、是否按计划使用了所募资金。

怎样看年度报告


    上市公司年度报告是综合反映年度内经营业绩与财务状况的重要报告，是投资者据以判断证券价格变动趋势的主要依据。年度报告正文包括：公司简介、会计数据和业务数据摘要、股本变动及股东情况、股东大会简介、董事会报告、监事会报告、业务报告摘要、重大事项、财务报告、公司的其他有关资料。?

    分析年报的基础是数据的真实、准确、完整。上市公司公开披露的信息如有虚假、严重误导性陈述或者重大遗漏，负责对文件验证的中介机构对此要承担相应的法律责任，公司的全体发起人或者董事也应承担连带责任。分析年报时，采用比较法很重要，一般包括：?

    1?本期的实际指标与前期的实际指标相比较。对比的方式有两种：一是确定增减变动数量；二是确定增减变动率。计算公式如下：?

    增减变动量=本期实际指标-前期实际指标?
    增减变动率(%)=(增减变动数量/前期实际指标)*100%?

    2?本期的实际指标与预期目标相比较。这样可以考核公司经营者受托责任的完成情况，预期目标完成得好，则表明公司经营者比较成功地把握了市场；还要与长远规划相比较，分析达到长远奋斗目标的可能性。但在进行这种对比中，必须检查计划目标本身的合理性和先进性，否则对比就失去了客观的依据。?

    3?本期的实际指标与同类公司同类指标相比较。以便清醒地认识到该上市公司在本行业中的地位，同时结合业绩情况进行分析。?

    一般而言，分析年报时，我们会注意到净值的大小。净值越大，表明公司的经营状况也就越好。同时还要注意到净值与固定资产的比率，净值大于固定资产，表明公司的财务安全性高。由于流动资产减去流动负债之后，余下的即为经营资金，这个数字越大，表明公司可支配的经营资金越多。还要注意负债与净值的关系，负债与净值之比在50%以下时，说明公司的经营状况尚好。?
    当然，分析年报时，还要学会去伪存真，认清有些公司年报中存在的“陷阱”。?
    一是注意销售利润率。如果公司经营上无重大变化，它的销售利润率应该是相对稳定的，如果报告期的销售利润率变动较大，则表明公司有可能少计或多计费用，从而导致账面利润增加或减少。二是应收款项目。如有些公司将给销售网的回扣费用计入应收款科目，使利润虚增。三是注意坏账准备，有些应收账款由于多种原因，长期无法收回；账龄越长，风险越大。由于我国坏账准备金低，一旦收不回来的账款过多，对公司的利润影响将非常大。四是折旧。这是上市公司大有文章可做的地方。有的在建工程完工后不转成固定资产，公司也就免提折旧，有的不按重置后的固定资产提取折旧，有的甚至降低折旧率，这些都会虚增公司的利润。五是退税收入。有的退税收入不是按规定计入资本公积，而是计入盈利；有的是将退税期后推，这都会导致当期利润失实。

怎样看中期报告


    上市公司应当在每年上半年结束后的60天内编制成中期报告。中期报告正文包括：财务报经营情况的回顾与展望、重大事件的说明、发行在外股票的变动和股权结构的变化、股东大会简介等。?

    在看财务报表时要注意：若公司持有其他企业50%(不含50%)以上权益的，公司应与其控股的企业编制合并报表。对应纳入合并范围而未进行合并报表处理的被控股企业应明确列示，并阐明原因。上年度会计师事务所出具的有解释性说明的审计报告，应在本报告期内对相关事宜进行说明。在看财务报表附注时，我们应该注意对报告期内下列情况的说明：与最近一期年度报告相比，会计政策或方法发生了变化；报告主体由于合并、分立等原因发生变化；生产经营环境以及宏观政策、法规发生了重大变化，因而已经、正在或将要对公司的财务状况和经营成果产生重要影响；资产负债表中资产类及负债类项目与上一会计年度末资产负债表对应各项目相比、损益表各项目与上年同期损益相同项目相比，发生异常变化以及资产负债表股东权益类项目发生的变化。
    中期财务报告，除特别情况外，无需经会计师事务所审计。凡是经审计的中期财务报告，应在表头下面注明。


怎样看配股说明书


    配股说明书是公司配股时向政府有关部门、证券主管部门、证券交易所报送及公布的详尽说明配股事项的法律文件。配股说明书的有效期不超过6个月，自配股说明书签署之日起计算，上市公司不得使用过期的配股说明书配售股票。?

    配股是公司增资扩股的一项重大行为，必须如实向社会公众公布有关信息。看配股说明书时要与配股公告相联系，应重点关注：?

    1?董事会制定配股方案，是否有“该项决议尚需经股东大会表决”的字样；?
    2?向股东发出的召开股东大会通知的公告日期距股东大会召开之间的间隔不少于30天，不多于60天；?
    3?股东大会是否已审议并表决了发行方案；?
    4?持该公司5%以上普通股的主要股东是否就接受或放弃配股权利做出声明，并在有关文件中公布；?
    5?刊登配股说明书后，才可以进行配股缴款；?
    6?负责配股承销工作的证券经营机构是哪一家，是否有较强的实力承销全部股票。这家配售发行机构的电话、传真及这些机构中与本次配售发行有关的关系人姓名；?
    7?该股票上市的证券交易所、上市公司及其法定代表人、主承销商、股份登记机构的电话、传真、联系人；?
    8?弄清每股面值、配售发行的股份数量、每股发行价，如果发行配股权证，还要清楚配股权证的发行数量；?
    9?预计募集资金总额和发行费用是多少。

怎样看重要事件公告


    重大事件是指“可能对上市公司股票的市场价格产生较大影响，而投资人尚未得知的”事件。发生此类重大事件时，上市公司应当立即将有关该重大事件的报告提交证券交易所和证监会，并向社会公布，说明事件的实质。

    “重大事件”包括但不限于以下事项：①公司订立重要合同，而该合同可能对公司的资产、负债、权益和经营成果中的一项或者多项产生显著影响；②公司的经营政策或者经营项目发生重大变化；③公司发生了重大投资行为或者购置金额较大的长期资产的行为；④公司发生重大债务；⑤公司未能归还到期重大债务的违约情况；⑥公司发生重大经营性或者非经营性亏损；⑦公司资产遭受重大损失；⑧公司生产经营环境发生重要变化；⑨新颂布的法律、法规、规章等，可能对公司的经营有显著影响；⑩董事长、30%以上的董事或者总经理发生变动；11、持有公司5%以上的发行在外的普通股的股东，其持有该种股票的增减变化达到该种股票发行在外总额的2%以上的事实；12、涉及公司的重大诉讼事项；13、公司进入清算、破产状态；14、公司章程变更，注册资金和注册地址的变更；15、发生大额银行退票；16、公司更换为其审计的会计师事务所；17、公司公开发行的债券或者已发行债券的数额变更或增减；18、公司增资发行股票，或者其可转换公司债券依规定转为股份；19、公司营业用主要资产的抵押、出售或者报废一次超过其资产的30%；20、发起人或者董事的行为可能依法负有重大损害赔偿责任；21、股东大会或监事会议的决定被法院依法撤消；22、法院做出裁定禁止对公司有控股权的大股东转让其股份；23、公司发生合并或者分立事件。在刊登澄清公告时，公告首先要说明根据国务院《股票发行与交易管理暂行条例》第61条“在任何公共传播媒介中出现的消息可能对上市公司股票的市场价格产生误导性影响时，该公司知悉后应立即对该消息做出公开澄清”的规定，对新闻媒介提到的某事特做如下说明，接着叙述事件，之后要注明“以上内容已书面报告中国证监会”。公告最后要注明公司名称以及公告的日期。?

    警告性公告：公告题目应标明是警告性公告。公告内容：一要有向公司股东及广大投资者的声明；二要表示做出该警告性公告的目的，如“公开、公平、公正”，规范披露信息等；三要注明该公告的披露履行了信息披露义务，其对公司股票价格的影响由投资者自行判断。最后要注明公司名称以及公告日期。由于普通股民获取信息的不对称，对股价的判断也往往比较简单。而上市公司的重要事项直接影响到公司股票的市场表现。所以，股民朋友应经常有意识地去获取有关这些方面的信息，以便从蛛丝马迹中发现新的市场机会。

怎样看资产负债表


    资产负债表是反映公司某一特定日期(月末、年末)全部资产、负债和所有者权益情况的会计报表。它的基本结构是“资产=负债+所有者权益”。不论公司处于怎样的状态这个会计平衡式永远是恒等的。左边反映的是公司所拥有的资源；右边反映的是公司的不同权利人对这些资源的要求。债权人可以对公司的全部资源有要求权，公司以全部资产对不同债权人承担偿付责任，偿付完全部的负债之后，余下的才是所有者权益，即公司的资产净额。?

    我们利用资产负债表的资料，可以看出公司资产的分布状态、负债和所有者权益的构成情况，据以评价公司资金营运、财务结构是否正常、合理；分析公司的流动性或变现能力，以及长、短期债务数量及偿债能力，评价公司承担风险的能力；利用该表提供的资料还有助于计算公司的获利能力，评价公司的经营绩效。?

    在分析资产负债表要素时我们应首先注意到资产要素分析，具体包括：?

    1?流动资产分析。分析公司的现金、各种存款、短期投资、各种应收应付款项、存货等。流动资产比往年提高，说明公司的支付能力与变现能力增强。?
    2?长期投资分析。分析一年期以上的投资，如公司控股、实施多元化经营等。长期投资的增加，表明公司的成长前景看好。?
    3?固定资产分析。这是对实物形态资产进行的分析。资产负债表所列的各项固定资产数字，仅表示在持续经营的条件下，各固定资产尚未折旧、折耗的金额并预期于未来各期间陆续收回，因此，我们应该特别注意，折旧、损耗是否合理将直接影响到资产负债表、利润表和其他各种报表的准确性。很明显，少提折旧就会增加当期利润。而多提折旧则会减少当期利润，有些公司常常就此埋下伏笔。?
    4?无形资产分析。主要分析商标权、著作权、土地使用权、非专利技术、商誉、专利权等。商誉及其他无确指的无形资产一般不予列账，除非商誉是购入或合并时形成的。取得无形资产后，应登记入账并在规定期限内摊销完毕。?

其次，要对负债要素进行分析，包括两个方面：?
    1?流动负债分析。各项流动负债应按实际发生额记账，分析的关键在于要避免遗漏，所有的负债均应在资产负债表中反映出来。?
    2?长期负债分析。包括长期借款、应付债券、长期应付款项等。由于长期负债的形态不同，因此，应注意分析、了解公司债权人的情况。?
    最后是股东权益分析，包括股本、资本公积、盈余公积和未分配利润4个方面。分析股东权益，主要是了解股东权益中投入资本的不同形态及股权结构，了解股东权益中各要素的优先清偿顺序等。看资产负债表时，要与利润表结合起来，主要涉及资本金利润和存货周转率，前者是反映盈利能力的指标，后者是反映营运能力的指标。


怎样看利润表


    利润表依据“收入-费用＝利润”来编制，主要反映一定时期内公司的营业收入减去营业支出之后的净收益。通过利润表，我们一般可以对上市公司的经营业绩、管理的成功程度作出评估，从而评价投资者的投资价值和报酬。?

    利润表包括两个方面：一是反映公司的收入及费用，说明公司在一定时期内的利润或亏损数额，据以分析公司的经济效益及盈利能力，评价公司的管理业绩；另一部分反映公司财务成果的来源，说明公司的各种利润来源在利润总额中占的比例，以及这些来源之间的相互关系。?
对利润表进行分析，主要从两方面入手：?

    1?收入项目分析。公司通过销售产品、提供劳务取得各项营业收入，也可以将资源提供给他人使用，获取租金与利息等营业外收入。收入的增加，则意味着公司资产的增加或负债的减少。
    记入收入账的包括当期收讫的现金收入，应收票据或应收账款，以实际收到的金额或账面价值入账。?

    2?费用项目分析。费用是收入的扣除，费用的确认、扣除正确与否直接关系到公司的盈利。所以分析费用项目时，应首先注意费用包含的内容是否适当，确认费用应贯彻权责发生制原则、历史成本原则、划分收益性支出与资本性支出的原则等。其次，要对成本费用的结构与变动趋势进行分析，分析各项费用占营业收入百分比，分析费用结构是否合理，对不合理的费用要查明原因。同时对费用的各个项目进行分析，看看各个项目的增减变动趋势，以此判定公司的管理水平和财务状况，预测公司的发展前景。?

    看利润表时要与上市公司的财务情况说明书联系起来。它主要说明公司的生产经营状况；利润实现和分配情况；应收账款和存货周转情况；各项财产物资变动情况；税金的缴纳情况；预计下一会计期间对公司财务状况变动有重大影响的事项。财务情况说明书为财务分析提供了了解、评价公司财务状况的详细资料。

怎样看现金流量表


    现金流量表是反映上市公司现金流入与流出信息的报表。这里的现金不仅指公司在财会部门保险柜里的现钞，还包括银行存款、短期证券投资、其他货币资金。现金流量表可以告诉我们公司经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金收支活动，以及现金流量净增加额，从而有助于我们分析公司的变现能力和支付能力，进而把握公司的生存能力、发展能力和适应市场变化的能力。?

    上市公司的现金流量具体可以分为以下5个方面：?

    1?来自经营活动的现金流量：反映公司为开展正常业务而引起的现金流入量、流出量和净流量，如商品销售收入、出口退税等增加现金流入量，购买原材料、支付税款和人员工资增加现金流出量，等等；?
    2?来自投资活动的现金流量：反映公司取得和处置证券投资、固定资产和无形资产等活动所引起的现金收支活动及结果，如变卖厂房取得现金收入，购入股票和债券等对外投资引起现金流出等；?
    3?来自筹资活动的现金流量：是指公司在筹集资金过程中所引起的现金收支活动及结果，如吸收股本、分配股利、发行债券、取得借款和归还借款等；?
    4?非常项目产生的现金流量：是指非正常经济活动所引起的现金流量，如接受捐赠或捐赠他人，罚款现金收支等；?
    5?不涉及现金收支的投资与筹资活动：这是一类对股民非常重要的信息，虽然这些活动并不会引起本期的现金收支，但对未来的现金流量会产生甚至极为重大的影响。这类活动主要反映在补充资料一栏里，如以对外投资偿还债务，以固定资产对外投资等。?


对现金流量表主要从3个方面进行分析：?

    1?现金净流量与短期偿债能力的变化。如果本期现金净流量增加，表明公司短期偿债能力增强，财务状况得到改善；反之，则表明公司财务状况比较困难。当然，并不是现金净流量越大越好，如果公司的现金净流量过大，表明公司未能有效利用这部分资金，其实是一种资源浪费。?
    2?现金流入量的结构与公司的长期稳定。经营活动是公司的主营业务，这种活动提供的现金流量，可以不断用于投资，再生出新的现金来，来自主营业务的现金流量越多，表明公司发展的稳定性也就越强。公司的投资活动是为闲置资金寻找投资场所，筹资活动则是为经营活动筹集资金，这两种活动所发生的现金流量，都是辅助性的，服务于主营业务的。这一部分的现金流量过大，表明公司财务缺乏稳定性。?
    3?投资活动与筹资活动产生的现金流量与公司的未来发展。股民在分析投资活动时，一定要注意分析是对内投资还是对外投资。对内投资的现金流出量增加，意味着固定资产、无形资产等的增加，说明公司正在扩张，这样的公司成长性较好；如果对内投资的现金流量大幅增加，意味着公司正常的经营活动没有能够充分吸纳现有的资金，资金的利用效率有待提高；对外投资的现金流入量大幅增加，意味着公司现有的资金不能满足经营需要，从外部引入了资金；如果对外投资的现金流出量大幅增加，说明公司正在通过非主营业务活动来获取利润。

怎样看上市公司资产重组


    上市公司处在投资者、管理层和券商等中介机构之间，对于投资者来说，资产重组既出于短期的压力和考虑，具有保稀有的“壳资源”、保配股的功能；也有上市公司从长计议、通过有效的重组实现可持续发展的作用，投资者在阅读相关年报时应兼顾两种情况。
?
    上市公司的资产重组活动对优化上市公司产品和管理资源结构(股东结构变化)、提高上市公司资产整体质量和经营效率起到了积极作用。分析重组时需要考虑的是：不同重组方式绩效差距很大。根据以往情况看，股权转让类资产重组效果欠佳。目前，我国上市公司的股权结构比较特殊，国家股和国有法人股所占的比例较大且又不能流通，因此，国有股或国有法人股的转让成为上市公司调整产品结构、提高资本效率的重要方式。需要指出的是，上市公司股权转让本身只能反映股权结构的变化，并不代表公司的经营业务活动一定会发生相应的变化，也就是说股权重组必须结合以后相应的经营重组，这种方式才会有效果。?

    收购兼并是上市公司最常用的扩张方式，一个公司往往通过收购兼并来拓展新产品市场份额，或进入其他经营领域。这种重组方式的特点之一就是被收购兼并方生产及经营现状影响较大，磨合期较长，因而见效可能较慢。资产置换也是一种常见和见效较快的重组方式，其重要内容就是用公司的“劣质”资产交换外部优质资产，由于是采取整体置换形式，因而公司资产质量得以迅速提高，收益也可立竿见影。统计数据表明，资产置换类上市公司重组之后，主营业务收入的平均值有较大幅度增长，其利润、每股收益和资产收益率更是成倍增长，这说明资产置换重组模式见效快，成效显著。但需要指出的是，这种方式的资产重组关联交易较多，交易的市场化程度低，短期得益较多，公司的长期盈利能力还有待观察。?

    无论从哪个角度分析，都要涉及重组后的业绩，主要包括以下几个主面：?

    1?重组后主营业务状况；?
    2?重组后每股收益、每股净资产及净资产收益率的增减状况；?
    3?一次性重组收益对每股收益产生的影响；?
    4?业绩与重组方式的关系；?
    5?业绩与股本规模、上市时间的关系；?
    6?运用优惠政策的重组对业绩的影响；?
    7?关联重组是否造成了业绩误区；?
    8?重组时对目标资产的选择是否严格；?
    9?重组中是否只注重了资本经营而忽视了新产品经营；?


分析重组时需要注意的问题：?
    1?各家理解重组的含义不同，说法不一；?
    2?重组在年报中表述不规范；?
    3?重组带来报表的不可比性；?
    4?重组权益日确定显示出弹性。

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欧盟成员国今起增至25个 人口经济政治状况一览- -
                                       


欧盟（The European Union）的前身是欧洲共同体（简称“欧共体”）。
            　　1951年4月18日，法国、联邦德国、意大利、荷兰、比利时和卢森堡6国在法国首都巴黎签署关于建立欧洲煤钢共同体条约（又称《巴黎条约》），1952年7月25日，欧洲煤钢共同体正式成立。
            　　1957年3月25日，法国、联邦德国、意大利、荷兰、比利时和卢森堡6国在意大利首都罗马签署旨在建立欧洲经济共同体和欧洲原子能共同体的条约（又称《罗马条约》）。1958年1月1日，欧洲经济共同体和欧洲原子能共同体正式组建。
            　　1965年4月8日，法国、联邦德国、意大利、荷兰、比利时和卢森堡6国在比利时首都布鲁塞尔又签署《布鲁塞尔条约》，决定将欧洲煤钢共同体、欧洲经济共同体和欧洲原子能共同体合并，统称“欧洲共同体”。
            　　1967年7月1日，《布鲁塞尔条约》生效，欧共体正式诞生。
            　　1973年英国、丹麦和爱尔兰加入欧共体。
            　　1981年希腊加入欧共体，成为欧共体第十个成员国。
            　　1986年葡萄牙和西班牙加入欧共体，使欧共体成员国增至12个。
            　　1993年11月1日，根据内外发展的需要，欧共体正式易名为欧洲联盟。
            　　1995年奥地利、瑞典和芬兰加入欧盟。
            　　2002年11月18日，欧盟15国外长在布鲁塞尔举行会议，决定邀请马耳他、塞浦路斯、波兰、匈牙利、捷克、斯洛伐克、斯洛文尼亚、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛等十个国家加入欧盟。
            　　2003年4月16日，在希腊首都雅典举行的欧盟首脑会议上，上述十国正式签署加入欧盟协议。
            　　2004年5月1日，十个新成员国正式加入欧盟。
            　　目前欧盟有25个成员国，人口4.55亿。成员国有：
            　　法国、联邦德国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、英国、丹麦、爱尔兰、希腊、葡萄牙、西班牙、奥地利、瑞典、芬兰、马耳他、塞浦路斯、波兰、匈牙利、捷克、斯洛伐克、斯洛文尼亚、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛。

包含25个成员国的新欧盟是继中国与印度之后，全球第三大人口居住区。新欧盟领土西起大西洋、东至波罗的海、北起北极洋、南抵地中海，总面积超过369万平方公里，以下是欧盟新轮廓基本概况：

　　人口：将从现有3亿7千8百万增加到4亿5千5百万。德国以8250万人成为人口最多的国家，人口最少的国家是马耳他，仅38万7千人。

　　经济：2002年10个新成员国的国内生产总值总和为4440亿欧元，仅及旧欧盟各国总资产的4.8%。塞浦路斯平均每人GDP为15000欧元，是唯一超过旧欧盟中两个最贫穷国家希腊(12800欧元)与葡萄牙(12500欧元)的新成员国。

　　最大的新成员国波兰，其平均每人GDP为5290欧元，是德国的五分之一(25500欧元)，更是最富有的会员国卢森堡的十分之一(5万欧元)。

　　政治：所有成员国都采用议会民主制，不过有七个君主立宪国家--比利时、英国、丹麦、卢森堡、荷兰、西班牙与瑞典。

　　语言：新欧盟将有20种官方语言。为了让全区人民了解，新欧盟每一条法规都将被译成所有官方语言。使节层级的会议则以英、法与德语进行讨论。

　　首都：欧盟并无设定首都，但是比利时的布鲁塞尔是实际的行政中心。

　　宗教：主要是信奉基督教。罗马天主教与新教教派都广泛盛行。希腊盛行希腊正教，俄罗斯东正教则广泛流行于东欧三小国。此外，法、德、西与比利时境内也有为数庞大的穆斯林人口。

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期权的基本概念和历史- -
                                       


导　语

从去年年初到今年上半年以来，美元出现了持续的下跌，国内进行外汇实盘操作的投资者持有非美元货币都取得了比较丰厚的利润；但是目前各币种兑美元都处于较高的位置，美元的下跌到底能持续多久？如果市场出现反转，美元开始中期走强，则实盘操作的风险就很大，操作起来较为困难。

2002年12月，国内金融创新产品“外汇期权”面世。外汇期权业务的诞生，填补了国内实盘单向交易的不足，充实了国内外汇理财工具；同时，作为风险管理工具，外汇期权具有套期保值和投机的功效。

从理论上讲，期权买方的风险仅限于固定的期权费，获得的收益则可能无限大；而客户在向银行卖出期权时，在收取期权费的同时还能获得约定时间定期存款的利息收入，减少潜在风险。

外汇通为帮助国内投资者了解和熟悉这一新型金融工具，经过精心准备，在众多的国内站点中率先推出外汇期权专题讲座，以回报广大客户。


第一讲 期权的基本概念和历史

在第一讲里，我们将介绍期权的发展历史、一些相关的基本概念，帮助大家对期权和外汇期权有一个比较基础的认识，便于对期权产品的深入认识和学习。

一、期权的概念

1、何谓期权？

从字面上来看，“期”是未来的意思，“权”是权利的意思。期权（Option）就是指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权实际上是一种权利，是一种选择权，期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利，他可以实施该权利，也可以放弃该权利，而期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。

外汇期权，是期权的一种，相对于股票期权、指数期权等其他种类的期权来说，外汇期权买卖的是外汇，即期权买方在向期权卖方支付相应期权费后获得一项权利，即期权买方有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定汇率和金额同期权卖方买卖约定的货币。

例如：某人以1000美元的权利金买入了一张价值100，000美元的欧元/美元的欧式看涨合约，合约规定期限为三个月，执行价格为1.1500。三个月后的合约到期日，欧元/美元汇率为1.1800，则此人可以要求合约卖方以1.1500卖给自己价值100，000美元的欧元，然后他可以再到外汇市场上以1.1800抛出，所得盈利减去最初支付的1000美元即是其最后的盈利。如果买入期权合约三个月后，欧元/美元汇率为1.1200，此时执行合约还不如直接在外汇市场上买合算，此人于是可以放弃执行合约的权利，损失最多1000美金。

上例很明显地体现出期权买方有选择在到期日交易的权利，但并不承担任何义务，最大损失为期权费。

2、期权与其他金融工具的比较

期权交易和股票、期货以及国内外汇实盘交易相比，有什么区别呢？

从买卖的标的上比较，股票交易买卖的是所有权，期货交易买卖的是期货合约，外汇实盘交易买卖的是外汇现金，而期权交易买卖的是一种选择权，是一种权利。

从功能上比较，股票市场的功能是优化资源配置，期货市场的功能是对现货交易套期保值，外汇市场的功能是满足国际支付的需要，而期权市场的功能最主要的是为期货交易或远期交易对冲保值。

从买卖双方的权利义务上比较，股票、外汇实盘和期货的买卖双方的权利义务是对等的；而期权的买方拥有买入或者卖出的权利而没有义务，期权的卖方只有应期权买方卖出或者买入的义务，而没有相应的权利。

二、期权市场的历史和简介

期权交易起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。

由于制度不健全等因素影响，期权交易的发展一直受到抑制。十九世纪二十年代早期,看跌/看涨期权自营商都是些职业期权交易者，他们在交易过程中，并不会连续不断地提出报价，而是仅当价格变化明显有利于他们时，才提出报价。这样的期权交易不具有普遍性，不便于转让，市场的流动性受到了很大限制，这种交易体制也因此受挫。

对于早期交易体制的责难还不止这些。以XYZ期权交易为例，完全有可能出现只有一个交易者在做市的局面，致使买卖价差过大，结果导致“价格发现”——达成一致价格的过程受阻。客户经常会问：“我怎么知道我的指令成交在最好(即公平)的价位上呢？”对市场公平性的顾虑，使得市场无法迅速吸引到更多的参与者。

直到1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）开张，进行统一化和标准化的期权合约买卖，上述问题才得到解决。期权合约的有关条款，包括合约量、到期日、敲定价等都逐渐标准化。起初，只开出16只股票的看涨期权，很快，这个数字就成倍地增加，股票的看跌期权不久也挂牌交易，迄今，全美所有交易所内有2500多只股票和60余种股票指数开设相应的期权交易。之后，美国商品期货交易委员会放松了对期权交易的限制，有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。

由于期权合约的标准化，期权合约可以方便的在交易所里转让给第三人，并且交易过程也变得非常简单，最后的履约也得到了交易所的担保，这样不但提高了交易效率，也降低了交易成本。

1983年1月，芝加哥商业交易所提出了S&P 500股票指数期权，纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易，随着股票指数期货期权交易的成功，各交易所将期权交易迅速扩展至其它金融期货上。目前，期权交易所现在已经遍布全世界，其中芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所。

20世纪80年代至90年代，期权柜台交易市场（或称场外交易）也得到了长足的发展。柜台期权交易是指在交易所外进行的期权交易。期权柜台交易中的期权卖方一般是银行，而期权买方一般是银行的客户。银行根据客户的需要，设计出相关品种，因而柜台交易的品种在到期期限、执行价格、合约数量等方面具有较大的灵活性。

外汇期权出现的时间较晚，现在最主要的货币期权交易所是费城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亚元、英镑、加拿大元、欧元、日元、瑞士法郎这几种货币的欧式和美式期权合约。目前的外汇期权交易中大部分的交易是柜台交易，中国银行部分分行已经开办的“期权宝”业务采用的是期权柜台交易方式。


　　在第一讲中我们已经向大家介绍了期权的基本概念和期权的发展历史，拥有对外汇期权的最基本认识之后，我们将在下一讲中了解到外汇期权的分类和构成期权的要素，这里再向大家推荐一些外汇期权的入门书籍，有兴趣的朋友可以参看。

书名 作者 出版社
《期货期权入门》 作者：约翰·G·赫尔 中国人民大学出版社
《期权价格波动率与定价理论》 作者：谢尔登·纳坦恩伯格 经济科学出版社
《外汇与货币期权》 作者：弗朗西斯科·泰勒 上海财经大学出版社
《期权投资入门》 作者：米歇尔·C·托姆塞特 中国金融出版社
《期权定价的数学模型和方法》 作者：姜礼尚 高等教育出版社
《蓝采和点金有术-外汇期权》 作者：黄洪 复旦大学出版社

在第一讲中我们主要向大家介绍了期权的基本概念和期权的发展历史，拥有对外汇期权的最基本认识之后，我们将在第二讲中学习到外汇期权的分类和构成期权的构成要素，对外汇期权进一步认识。


第二讲 期权的分类和构成要素

一、期权的分类

由于期权交易方式、方向、标的物等方面的不同，产生了众多的期权品种，对期权进行合理的分类，更有利于我们了解外汇期权产品。

1、按期权的权利划分，有看涨期权和看跌期权两种类型。
　　看涨期权（call options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。
　　看跌期权（put options）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。

2、按期权的交割时间划分，有美式期权和欧式期权两种类型。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废。目前中国新兴的外汇期权业务，类似于欧式期权，但又有所不同，我们将在中国外汇期权业务一讲中详细讲解。

3、按期权合约上的标的划分，有股票期权、股指期权、利率期权、商品期权以及货币（外汇）期权等种类：


二、期权合约的构成要素

期权合约是一种标准化合约。所谓标准化合约就是说，除了期权的价格是在市场上公开竞价形成的，合约的其他条款都是事先规定好的，具有普遍性和统一性。
　　期权合约主要有三项要素：权利金、执行价格和合约到期日。

1、权利金
　　权利金（premium）又称期权费、期权金，是期权的价格。权利金是期权合约中唯一的变量，是由买卖双方在国际期权市场公开竞价形成的，是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。对于期权的买方来说，权利金是其损失的最高限度。对于期权买方来说，卖出期权即可得到一笔权利金收入，而不用立即交割。

2、执行价格
　　执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。执行价格确定后，在期权合约规定的期限内，无论价格怎样波动，只要期权的买方要求执行该期权，期权的卖方就必须以此价格履行义务。如：期权买方买入了看涨期权，在期权合约的有效期内，若价格上涨，并且高于执行价格，则期权买方就有权以较低的执行价格买入期权合约规定数量的特定商品。而期权卖方也必须无条件的以较低的执行价格履行卖出义务。
　　对于外汇期权来说，执行价格就是外汇期权的买方行使权利时事先规定的汇率。

3、合约到期日
　　合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期。欧式期权规定只有在合约到期日方可执行期权。美式期权规定在合约到期日之前的任何一个交易日（含合约到期日）均可执行期权。
　　同一品种的期权合约的在有效期时间长短上不尽相同，按周、季度、年以及连续月等不同时间期限划分。

4、外汇期权和外汇实盘交易的价格差异
　　对于外汇实盘来说，在某一个时点某一个品种只有一个价格；但是对于外汇期权来说，在某一时点某一品种，由于期权面值、执行价格不同、到期日不同，往往有许多个期权价格。

期权的分类和构成要素在这一讲中已经讲述完毕，有了这一基础之后，我们将在下一讲中开始学习外汇期权定价方面的知识，为外汇期权交易打下基础

在上一讲里我们介绍了期权的分类和构成要素，有了这一基础之后，我们将逐渐了解外汇期权是如何定价的？期权价格，即期权费是因为什么而变化的呢？变化的规律是怎样的？这些问题都是利用外汇期权这一理财工具进行外汇套利、保值、投机的基础知识。


第三讲 期权的价格


一、权利金
　　有期权的买卖就会有期权的价格，通常将期权的价格称为“权利金”或者“期权费”。权利金是期权合约中的唯一变量，期权合约上的其他要素，如：执行价格、合约到期日、交易品种、交易金额、交易时间、交易地点等要素都是在合约中事先规定好的，是标准化的，而期权的价格是是由交易者在交易所里竞价得出的。


二、期权价格的组成
　　期权价格主要由两部分组成
　　1、内涵价值：
　　内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。具体来说，可以分为实值期权、虚值期权和两平期权。
　　（1）实值期权
　　当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。
　　（2）虚值期权
　　当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，内涵价值为零。
　　（3）两平期权
　　当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为两平期权。当期权为两平期权时，内涵价值为零。

   看涨期权 看跌期权
实值期权 期权执行价格<实际价格> 期权执行价格>实际价格
虚值期权 期权执行价格>实际价格 期权执行价格<实际价格>
两平期权 期权执行价格=实际价格 期权执行价格=实际价格

2、时间价值


期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权的应付出更高的权利金。
　　值得注意的是，权利金与到期时间的关系如上图所示，是一种非线性的关系，而不是简单的倍数关系。
　　期权的时间价值随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。
　　期权的时间价值反映了期权交易期间时间风险和价格波动风险，当合约0%或100%履约时，期权的时间价值为零。
　　期权的时间价值=期权价格—内涵价值

3、实值期权、虚值期权以及两平期权的价格差别
　　虚值期权和两平期权的内涵价值为零。
　　到期日的时间价值为零。

  期权价格（未到期） 期权价格（到期）
实值期权 内涵价值+时间价值  内涵价值
虚值期权 时间价值 零
两平价值 时间价值 零

4、实例：

中国银行期权宝7月11日报价
标的汇率  期权类别 协定价格 到期日 期权费率（%）
澳元/美元 看跌 0.6820 2003-7-23 4.34
澳元/美元 看涨 0.6820 2003-7-23 0.30

以上是澳元从7月5日0.6845大幅下跌至0.6486后的中国银行“期权宝”报价。由于澳元出现了大幅下挫，7月11日执行价格为0.6820、到期日为7月23日的澳元/美元看跌期权，由于离到期日只有12天，而期权实值非常大，因而其期权费报价达到4.34%的高价；而同样执行价格和到期日的看涨期权，由于其内涵价值为虚值，期权费报价却只有0.30%。从另一个角度来看，澳元/美元在大幅下跌后，市场普遍认为在短期内澳元/美元回到0.6820的可能性非常低，因此到期日非常近、执行价格较高的看跌期权的期权费自然高，而看涨期权的期权费则较低。


三、影响外汇期权价格的因素
　　无数因素大大小小影响着外汇期权的价格，但是最主要有以下几个因素：
　　1、执行价格和基础资产价格：
　　平价：外汇期权的执行价格与远期汇率相等
　　溢价：外汇期权的执行价格比远期汇率更为有利，期权费高于平价期权费。
　　损价：外汇期权的执行价格比远期汇率更为不利，期权费低于平价期权费。
　　 2、到期日：
　　期权距到期日时间越长，期间出现大幅度波动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会就越大，期权费也越高。
　　3、预期波动率（或称易变型）：
　　波动率指的是某种货币在一定时间内平均波动的幅度。某种货币波动率越大，买入这种货币的期权并且执行期权获利的可能性就越大。因此波动率大的货币期权，其期权费也越高。
　　4、利率差异：
　　由于利率将会影响货币的远期汇率以及即期汇率，最终也会影响期权的价值。
　　利率越高，权利金越低；利率越低，权利金越高。
　　5、美式或欧洲期权：
　　美式期权可以在到期日前的有效期内任何一天要求执行期权，而欧式期权只有在到期日当天要求执行期权。相对来说，买入美式期权获利的机会较大，因而它的期权费也较高。


四、外汇期权的报价
　　外汇期权报价一般以百分数或点数表示。以买进美元，卖出欧元为例，权利金可以用以下四种方式报价：
　　每一美元的欧元点数；
　　以欧元表示为欧元的百分数；
　　以美元表示为美元的百分数；
　　每一欧元的美元点数。
　　例如：权利金为15000欧元，合约金额为1000000美元或者1300000欧元，执行价格为1.3000，即期汇率为1.2000欧元/美元。
　　1、 权利金以每一美元的欧元点数表示：
　　期权价格=15000欧元/1000000美元=0.0150欧元/美元
　　2、 以欧元表示为欧元的百分数：
　　期权价格=15000欧元/1300000欧元=1.15%
　　3、 以美元表示为美元的百分数：
　　权利金=15000欧元/1.2000欧元/美元=12500美元
　　期权价格=12500美元/1000000美元=1.25%
　　4、 每一欧元的美元点数：
　　权利金=15000欧元/1.2000欧元/美元=12500美元
　　期权价格=12500欧元/1300000欧元=0.0096美元/欧元

目前，国内外汇期权的报价方式，主要采用“以美元表示为美元的百分数”，比如下表为中国银行北京分行7月15日期权宝1月期部分参考报价：


标的汇率 看涨货币 协定汇价 到期日 交割日 期权费率（%）
银行卖出价
USD/JPY USD 117.70 2003.8.14 2003.8.18 1.20
EUR/USD EUR 1.1270 2003.8.14 2003.8.18 1.33

以买入欧元/美元，看涨欧元期权为例：期权费率1.33%，如果买入期权的面值为10万美元，则客户需要向银行支付的期权费为10万美元*1.33%=1330美元。

这一讲里，大家应该对有关期权的价格的知识有了初步的了解。在下一讲里，我们将更详尽的介绍期权的定价理论以及实际交易中涉及的一些参数。

在上一讲里，我们对有关期权的价格的知识有了初步的了解。在这一讲，我们将介绍期权的定价理论以及实际交易中涉及的一些参数。


第四讲 期权的定价和参数

一、期权的定价模型

1973年，费雪.布莱克和梅隆.斯科尔斯教授发表了期权定价模型，之后绝大多数的期权定价模型都是在这一模型的基础上逐渐演化而成的。
　　由于推导这一模型的数学知识过于复杂，在这里我们只对其进行一些简要的介绍。

（一）、期望值和理论价值
　　布莱克和斯科尔斯证明了任何金融资产的公平合理的价格就是其本身的期望价值。什么是期望价值呢？比如有一枚骰子，如果投出1点我们可以获得1元，2点可以获得2元，以此类推投出6点可以获得6元，如果可以投掷无限多次，则每投掷一次平均可以得到（1+2+3+4+5+6）/6=21/6=3.5元。如果投掷骰子需收费，我们最多愿意支付多少呢？如果收费为3.5元以下，则就长期而言，我们一定是赢家；但是如果费用高于3.5元，则长期而言我们一定是输家；如果费用为3.5元，则长期而言我们不输不赢。3.5元就是我们投掷骰子的期望价值。又如：欧元兑美元6个月后20%的可能到达1.3000，80%的可能到达1.2000，则欧元兑美元的合理公平的价值就是：（0.2*1.3）+（0.8*1.2）=1.22。
　　评估某基础资产的理论价值，只考虑其期望价值还是不够的，还需将持有成本等因素考虑进去。通过布莱克-斯科尔斯模型，可以估算出期权的理论价值，然后交易者将理论价值和市场价格比较，判断期权价值是否高估或低估，并评估如果交易胜算有多大。

（二）、布莱克-斯科尔斯模型
　　布莱克-斯科尔斯模型的基本假设：基础金融资产价格的变化类似于对数正态分布；期权为欧式期权；没有税收、交易成本和保证金要求；借款和贷款均可以同样的无风险利率进行，而且连续复利；基础资产可以自由地买入或卖出，而且可以收取非整数单位在期权到期之前，对基础资产不支付红利、股息或进行其他形式的分配；基础资产价格在考察期内是连续的，不存在跳跃性或非连续性；基础资产价格和利率的波动性（或称易变性）为常数。
　　当然，与其他理论模型一样，以上假设在现实中是不存在的，所以严格说来，期权定价模型只是反映现实而并不是现实。但是期权交易者可以通过理论模型，来了解期权的定价机制。由于布莱克-斯科尔斯模型所具有的可靠性、连续性和完整性，其成为多数实务工作者的参考依据。在国际市场上，有许多交易者就是利用模型的理论价格和实际价格的差异，设计出交易系统来进行套利交易。
　　布莱克-斯科尔斯模型中有5个自变量，所以计算期权的理论价值至少需要知道下列5个数据：期权的执行价格；期权的剩余到期时间；期权合约的目前价值；期权剩余期间的无风险利率；基础合约的价格波动率。如果我们知道这5项自变量的数值，将它们输入期权的定价模型中，即可取得理论价值。
　　1、执行价格
　　行价格很容易取得，因为它是合约的一部分，在合约有效期内不变。
　　2、到期时间
　　跟执行价格一样，到期日也是固定不变的，是合约的一部分。但是需要注意的是，布莱克—斯科尔斯模型中的输入值都是取年度化的。如合约的剩余期间为91天，则应该输入0.25年。
　　3、基础合约的价格
　　在任意时刻，基础合约的价格都有买进和卖出的价格，究竟采用何着呢？一般情况下，如果买入看涨期权或者卖出看跌期权，则输入模型的价格为当时的买进价格；相反，如果买入看跌期权或者卖出看涨期权，则输入模型的价格为当时的卖出价格。
　　4、利率
　　计算是以期权合约的剩余期间为基准的。在期权的理论价值中，利率即可以影响基础合约的远期价格，也可能会期权的持有成本。定价模型通常采用无风险利率（如美国国债利率）。
　　5、价格波动率
　　在所有的输入变量中，价格波动率最重要，也最不好理解。我们将在下边重点讲述。

二、价格波动率

价格波动率为什么对于期权交易如此重要，需要单独一个章节来讨论？在期权交易中，交易者不但要考虑行情的发展方向，还需考虑行情发展的速度。即使对行情方向判断正确，如果行情发展的速度不够快，期权时间价值的下降会消耗掉期权的总体价值，可能会出现行情判断正确却仍然亏损的现象。价格波动率就是用来衡量行情的波动速度的。

经济学家们假设金融市场的波动呈随即漫步状态，即一定时间后基础合约价格的分布呈正态分布，且为对数正态分布。而基础合约一年之后的一个标准差就是其价格波动率，一般以百分率表示。

三、有关期权的一些参数

下面将介绍一下期权交易中经常会遇到的4个主要的参数，期权交易者通常根据这些参数来衡量和评估交易的风险，并以此制定相应的交易策略。

1、δ值
　　δ的定义：基础合约价格变动一单位导致期权价格的变动量，用以表示当基础合约价格变动时，期权价格如何变动。δ值在0—1之间。严重损价的期权，期权合约几乎没有可能执行，则其δ值接近0；严重溢价的期权，期权合约几乎必然会执行，则δ值接近1；而平价期权，期权合约执行的可能性为50%。

2、γ值
　　γ值指标衡量的是当基础合约价格变动时，期权的δ值如何变化。（以数学方式表达，γ值是期权理论价值对基础合约价格的第二价偏导函数）。γ值是很重要的衡量风险的参数，它衡量期权方向性的变动速度。如果头寸的γ绝对值很大，代表高度的风险；如果头寸的γ绝对值很小，代表低度的风险。
3、θ值
　　θ值表示的是期权理论价值因为时间经过而下降的速度。离到期日越近，期权的理论价值因为时间变动损耗就越大，θ值也就越大。

4、ν值
　　ν值是衡量价格波动率变动一个百分点所造成的期权理论价值的变动量。

在前面四讲中，我们已经对外汇期权的一些基础知识和定价原理有了了解，接下来我们将进入期权交易策略的学习。
在前面四讲，我们已经对外汇期权的一些基础知识和定价原理有了了解，在此基础上，我们将进入期权交易实际策略的学习。


第五讲 期权交易——基本交易方式

在前面四讲，我们已经对外汇期权的一些基础知识和定价原理有了了解，在此基础上，我们将进入期权交易实际策略的学习。

前面我们知道，期权可以分为看涨期权和看跌期权两种类型，而期权交易者又可有买入期权或者卖出期权两种操作，所以期权交易有四种基本策略：买进看涨期权、卖出看涨期权、买进看跌期权、卖出看跌期权。

1、买进看涨期权

若交易者买进看涨期权，之后市场价格果然上涨，且升至执行价格之上，则交易者可执行期权从而获利。从理论上说，价格可以无限上涨，所以买入看涨期权的盈利理论上是无限大。若到期一直未升到执行价格之上，则交易者可放弃期权，其最大损失为期权费。
2、买进看跌期权

若交易者买进看跌期权，之后市场价格果然下跌，且升至执行价格之下，则交易者可执行期权从而获利，由于价格不可能跌到负数，所以买入看跌期权的最大盈利为执行价格减去期权费之差。若到期一直跌到执行价格之下，则交易者可放弃期权，其最大损失为期权费。
3、卖出看涨期权

若交易者卖出看涨期权，在到期日之前没能升至执行价格之上，则作为看涨期权的买方将会放弃期权，而看涨期权的卖方就会取得期权费的收入。反之，看涨期权的买方将会要求执行期权，期权的卖方将损市场价格减去执行价格和期权费的差。

这里，需要注意的是：作为期权卖出方，最大盈利为期权费；盈利所指范围的值为负。

4、卖出看跌期权

若交易者卖出看跌期权，在到期日之前没能跌至执行价格之下，则作为看跌期权的买方将会放弃期权，而看跌期权的卖方就会取得期权费的收入。反之，看跌期权的买方将会要求执行期权，期权的卖方将损失执行价格减去市场价格和期权费的差。

这里，需要注意的是：作为期权卖出方，最大盈利为期权费；盈利所指范围的值为负。

以上就是期权交易的4种基本交易方式。在下一讲中，我们将针对以上几种交易方式更加详细地介绍外汇期权的盈亏计算方法，为利用期权进行保值、套利的计算打下基础。

在国际市场上，很多期权交易者习惯将以上基本的交易策略相互组合或与其他金融产品组合使用，以达到在风险恒定的条件下，盈利最大化。在后面几讲里，我们将继续对期权的保值和套利策略加以介绍。

在前面两讲中，我们对外汇期权交易的基本交易方式和盈亏计算方法进行了介绍，那么我们如何利用外汇期权来进行资金的保值呢？我们将以国内实盘交易为例，为大家进行介绍。
　　与国内实盘交易配合而言，利用期权进行保值的策略主要有以下两种：


第七讲 期权交易——保值策略
一、买进看跌期权

买进与自己拥有的多头头寸数量相当的相关看跌期权，只要支付一定的期权费，便享有卖出或者不卖出相关多头头寸的权利而不是义务。一旦价格下跌，就可以从期权交易中获得利润来弥补多头头寸的损失。而如果价格上涨，最大的损失只有期权费，而损失的期权费，也可有多头头寸的盈利来弥补。这样，就可以用较小的期权费到达保值的效果。（下图中的粗线为保值盈亏曲线）

例如手中持有欧元，当欧元升至1.1900附近时，担心欧元会进入中期下跌。可以买入欧元的看跌期权。这样即使欧元出现中期下跌走势，也可以将手中的欧元保值，避免不必要的损失。

二、买入看涨期权

如果建立空头头寸，但是又担心未来价格继续上涨，这时可以在建立空头头寸的同时，买入与空头头寸数量相当的相关看涨期权。这样，一旦价格上涨，可执行看涨期权，在将多头头寸平仓后，仍能够获利；一旦价格下跌，只损失期权费。（下图中的粗线为保值盈亏曲线）


在上图中，需要说明的是，图中的“实盘”价格变动曲线并不是实际意义上的实盘交易，读者在理解时可以假设为双向交易或本位币为非美元币种或持有美元，都可帮助理解。

例如在前期欧元升至1.1900附近时，如果需要做空欧元，但是又担心欧元会继续上涨，这时就可以在做空欧元的同时，买入与空头头寸相当的欧元看涨期权，这样，用很少的期权成本就可以锁定风险。在本例中，对于一些可能在远期对外支付欧元的进口商，花费匹配的少量资金买入看涨期权，就可以使手中更大金额的美元得以保值，不会出现意外大幅亏损。

利用外汇期权为手中的外汇保值是一个目的，而很多的个人是不是还期望利用期权操作，在有限的风险中进行套利呢？下一讲中我们将为大家介绍如何利用外汇期权组合稳健地套利。

国内目前推出的期权交易，更加类似于欧式期权，而欧式期权与美式期权最大的差距就在于欧式期权只能在到期日执行；当然美式期权由于更加灵活，期权卖出方的风险加大，期权费也会相应地抬高。
　　执行日的不灵活会不会产生下面这种情况呢？假如，某客户买入三月期欧元看涨期权，期权费率1.0%，协定价格为1.1400，在该笔期权距离到期日还有一个月时，欧元汇率已经达到1.1900，这时客户已经实现了理论上的盈利，但是种种迹象表明，欧元很可能在接下来的一个月里出现急剧下跌，甚至跌破1.1400，使客户丧失几乎已经到手的收益。
　　如何避免这种情况呢？如何将手中的收益最大限度地保持到期权执行日呢？并且，在实际外汇期权交易中，还有更多的意外情况发生，如何有效利用期权组合来锁定收益，更稳健地实现套利呢？看完本讲您就会明白了。


第八讲 期权交易——组合套利策略


一、马鞍式期权组合

　　马鞍式期权组合是有一手看涨期权和另一手相同品种、相同到期日和相同执行价格的看跌期权组合而成，并且两种期权的买卖方向相同。
1、买入马鞍式期权组合

上图是买入马鞍式期权组合的盈亏曲线图。由图可知，此套利组合的最大亏损为两笔期权费之和，p1和p2为盈亏平衡点。当价格低于p1或者高于p2则期权组合盈利。
2、卖出马鞍式期权组合

上图是卖出马鞍式期权组合的盈亏曲线。由图可知，此套利组合的最大盈利为两笔期权费之和，p1和p2为盈亏平衡点。当价格低于p1或者高于p2则期权组合亏损。


二、勒束式期权组合

勒束式期权组合是有一手看涨期权和另一手相同品种、相同到期日但较低执行价格的看跌期权组合而成，并且两种期权的买卖方向相同。
1、买入勒束式期权组合
上图是买入马鞍式期权组合的盈亏曲线图。由图可知，此套利组合的最大亏损为两笔期权费之和，p1和p2为盈亏平衡点。当价格低于p1或者高于p2则期权组合盈利。
　　与买入马鞍式期权组合的盈亏曲线相比，买入勒束式期权组合的最大亏损较小，但是价格需要出现更大的波动才能够盈利。
2、卖出勒束式期权组合

上图是卖出马鞍式期权组合的盈亏曲线图。由图可知，此套利组合的最大盈利为两笔期权费之和，p1和p2为盈亏平衡点。当价格低于p1或者高于p2则期权组合亏损。
　　与卖出马鞍式期权组合的盈亏曲线相比，卖出勒束式期权组合的最大盈利较小，但是价格需要出现更大的波动才可能会亏损。


三、垂直套利

垂直套利的交易方式为买进一个期权，同时卖出一个相同品种、相同到期日，但是执行价格不同的期权，这两个期权应同属看涨或看跌。垂直套利的特点在于将风险和收益度均限制在一定的范围内。
1、牛市看涨期权套利

上图是是牛市看涨期权的套利盈亏曲线。交易方式是买进一个执行价格较低的看涨期权，同时卖出一个到期日相同、蛋执行价格较高的看涨期权。
　　牛市看涨期权套利的最大风险——买进期权时付出的期权费和卖出期权时收取的期权费之差。
　　牛市看涨期权套利的最大收益——卖出看涨期权的执行价格与买进看涨期权的执行价格之差再减最大风险值。
2、牛市看跌期权套利

这种交易方式是指在买进一个执行价格较低的看跌期权的同时，卖出一个到期日相同、但是执行价格较高的看跌期权。
　　牛市看跌期权套利的最大收益——卖出期权时收取的期权费与买进期权付出的期权费之差。
　　牛市看跌期权套利的最大风险——卖出看跌期权的执行价格与买进看跌期权的执行价格之差再减最大收益值。
3、熊市看涨期权套利

熊市看涨期权套利的交易方式是买进一个执行价格较高看涨期权，同时卖出一个到期日相同、但是执行价格较低的看涨期权。
　　熊市看涨期权套利的最大收益——卖出期权时收取的期权费与买进期权时付出的期权费之差。
　　熊市看涨期权套利的最大风险——买进看涨期权的执行价格与卖出看涨期权的执行价格之差再减最大收益。
4、熊市看跌期权套利
熊市看跌期权套利的交易方式是买进一个执行价格较高的看跌期权，同时卖出一个到期日相同、但是执行价格较低的看跌期权。
　　熊市看跌期权的最大风险——买进期权时付出的期权费与卖出期权时收取的期权费之差。
　　熊市看跌期权的最大收益——买进看跌期权的执行价格与卖出看跌期权的执行价格之差再减最大风险值。
四、水平套利

水平套利的交易方式是买进一份期权，同时卖出一份执行价格相同、同属看涨或者看跌类别、但到期日不同的期权。
　　由于远期期权与近期期权有着不同的时间价值的衰减速度。在一般情况下，近期期权的时间价值要比远期期权的衰减的更快。因此，水平套利的一般做法是买进远期期权、卖出近期期权。

本讲中的四大类期权组合套利，仍然属于比较常见的套利方法，在实际期权交易中，还有更多的组合方式，需要我们大家一起去摸索。
　　通过前面八讲的学习，我想您一定有所收获，但由于前面的内容更多地是停留在理论上，而没有实际的操作相结合，难以更深层次地理解并加以运用。在下一讲，我们将结合国内外汇期权实际交易来为大家讲解外汇期权的操作。

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期权市场的历史和简介- -
                                       

期权交易起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。

　　　由于制度不健全等因素影响，期权交易的发展一直受到抑制。十九世纪二十年代早期,看跌/看涨期权自营商都是些职业期权交易者，他们在交易过程中，并不会连续不断地提出报价，而是仅当价格变化明显有利于他们时，才提出报价。这样的期权交易不具有普遍性，不便于转让，市场的流动性受到了很大限制，这种交易体制也因此受挫。

　　　对于早期交易体制的责难还不止这些。以XYZ期权交易为例，完全有可能出现只有一个交易者在做市的局面，致使买卖价差过大，结果导致“价格发现”——达成一致价格的过程受阻。客户经常会问：“我怎么知道我的指令成交在最好(即公平)的价位上呢？”对市场公平性的顾虑，使得市场无法迅速吸引到更多的参与者。

　　　直到1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）开张，进行统一化和标准化的期权合约买卖，上述问题才得到解决。期权合约的有关条款，包括合约量、到期日、敲定价等都逐渐标准化。起初，只开出16只股票的看涨期权，很快，这个数字就成倍地增加，股票的看跌期权不久也挂牌交易，迄今，全美所有交易所内有2500多只股票和60余种股票指数开设相应的期权交易。之后，美国商品期货交易委员会放松了对期权交易的限制，有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。

　　　由于期权合约的标准化，期权合约可以方便的在交易所里转让给第三人，并且交易过程也变得非常简单，最后的履约也得到了交易所的担保，这样不但提高了交易效率，也降低了交易成本。

　　　1983年1月，芝加哥商业交易所提出了S&P 500股票指数期权，纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易，随着股票指数期货期权交易的成功，各交易所将期权交易迅速扩展至其它金融期货上。目前，期权交易所现在已经遍布全世界，其中芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所。

　　　20世纪80年代至90年代，期权柜台交易市场（或称场外交易）也得到了长足的发展。柜台期权交易是指在交易所外进行的期权交易。期权柜台交易中的期权卖方一般是银行，而期权买方一般是银行的客户。银行根据客户的需要，设计出相关品种，因而柜台交易的品种在到期期限、执行价格、合约数量等方面具有较大的灵活性。

　　　外汇期权出现的时间较晚，现在最主要的货币期权交易所是费城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亚元、英镑、加拿大元、欧元、日元、瑞士法郎这几种货币的欧式和美式期权合约。目前的外汇期权交易中大部分的交易是柜台交易，中国银行部分分行已经开办的“期权宝”业务采用的是期权柜台交易方式。

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日本银行的作用- -
                                       

具有货币发行银行、银行的银行和政府的银行三项职能。维持货币的价值是其最大的工作，被称作"货币的守护神"，负有制定金融政策的责任。

三种角色 日本银行起着以下三个作用;发行日本银行券即纸币的“货币发行银行， 处理税款等政府的收人和支出的 "政府的银行"； 从民间银行收取存款，需要时贷出的 "银行的银行"，三者对于整个经济活动来说，都是不可缺少的工作。

其中，货币发行不仅仅是印刷钞票，而且必须考虑到要根据经济状况，发行、流通适量的货币，并维持货币的价值，因此，可以说它是最基本的功能。

货币发行银行 日本的银行券是在最高发行额弹性限额制度的规范下发行的。这就是，大藏大臣决定日本银行券的最高发行限额，日本银行在这个范围内发行钞票。必要时，日本银行可以超过该范围发行钞票，这叫做额外发行。额外发行连续超过15天，需得到大藏大臣的认可。

货币的需要量是根据经济活动的扩大，即经济增长率而变化的，日本银行券的最高发行限额每年大体也都在变化。发行货币时，日本银行必须拥有与发行额等额的担保。作为担保对象的资产是商业票据、公债、借贷款、外汇、金块等。

银行的银行 民间的主要银行、证券公司、短期拆借公司等，都在日本银行设有帐户，进行交易，从事存款、贷款、债券、票据的买卖等。日本银行提供给民间银行的贷款，即票据贴现和票据、债券担保的贷款，其贷款利率就是法定利率。票据和债券乃至商业票据等的买卖交易，为市场提供资金，反过来也吸收了资金，这称作公开市场业务活动，它是金融调节的支柱;;;;此外，民间银行必须按照各自的存款量，将准备金存款存入日本银行。这笔准备金存款和法定利率以及公开市场业务一样，正在成为金融调节的手段。

这样一来，银行的银行所起的作用，又具有这样一个侧面:它成为日本银行实行有利于维持货币价值、支持景气的金融政策的手段。

当然，不仅如此，民间金融机构在日本银行的活期存款户头，也可以用于民间同业间票据交换余额的结算、给地方分行的汇款、从短期资金市场募集来的资金存取的结算等。同企业及个人用银行户头进行货币交易一样，也可以认为是各银行利用其在日本银行的户头，进行银行间的交易结算。

政府的银行 日本银行承担所有国库资金的出纳业务。税款等政府的收入，最终都要进人政府在日本银行的活期存款户头，支出则靠政府支票提款。公债的发行、偿还、支付利息等业务，政府所拥有外汇的管理业务也都是日本银行的工作。在外汇管理业务中，参与民间的外汇买卖，就是所谓的干预外汇市场。同时，日本银行还具有给政府贷款的功能。但是，财政法禁止公债的承兑和长期贷款，实际上它仅限于短期政府证券的承兑、发行。

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英联邦的成员国- -
                                       

英联邦现有53个成员（2004年5月），包括：安提瓜和巴布达 | 澳大利亚 | 巴哈马 | 孟加拉国 | 巴巴多斯 | 伯利兹 | 博茨瓦纳 | 文莱 | 喀麦隆 | 加拿大 | 赛普勒斯 | 多米尼加联邦 | 斐济 | 冈比亚 | 加纳 | 格林纳达 | 圭亚那 | 印度 | 牙买加 | 肯尼亚 | 基里巴斯 | 莱索托 | 马拉维 | 马来西亚 | 马尔代夫 | 马耳他 | 毛里求斯 | 莫桑比克 | 纳米比亚 | 瑙鲁 | 新西兰 | 尼日利亚 | 巴基斯坦 | 巴布亚新几内亚 | 圣基茨和尼维斯 | 圣卢西亚 | 圣文森特和格林纳丁斯 | 萨摩亚 | 塞舌尔 | 塞拉利昂 | 新加坡 | 所罗门群岛 | 南非 | 斯里兰卡 | 斯威士兰 | 坦桑尼亚 | 汤加 | 特立尼达和多巴哥 | 图瓦卢 | 乌干达 | 英国 | 瓦努阿图 | 赞比亚。每年4月27日为英联邦日。出版物有《英联邦潮流》（双月刊）、《今日英联邦》和《英联邦手册》。


英联邦 (The Commonwealth) 是由英国和已经独立的前英国殖民地或附属国组成的联合体。第一次世界大战后，英国慑于日益高涨的殖民地民族解放运动，调整了同原英帝国其他成员之间的关系。1926年“英帝国会议”的帝国内部关系委员会提出，英国和已经由殖民地成为自治共和国的加拿大、澳大利亚、新西兰和南非是“自由结合的英联邦的成员”，“地位平等，在内政和外交的任何方面互不隶属，唯有依靠对英王的共同效忠精神统一在一起”。1931年，《威斯敏斯特法案》从法律上对此予以确认，英联邦正式形成。1947年，印度、巴基斯坦各自宣布独立并加入英联邦。1949年，印度成为共和国，选举了自己的国家元首。从此英联邦成员由需对英王效忠的原则演变为英联邦成员“接受英王为独立成员国自由联合体的象征”，英王是“英联邦的元首”。

英联邦不设权力机构，英国和各成员国互派高级专员代表大使级外交关系。

英联邦总部和常设机构均设在伦敦，其组织机构有：1、英联邦政府首脑会议；通常两年举行一次会议。1966年以前在伦敦举行，自1966年起轮流在成员国中举行，由东道国政府首脑主持。会议不通过决议，会议发表的总原则对与会国没有约束力。2、亚太地区英联邦政府首脑会议；从1978年起每两年举行一次，讨论共同关心的地区性问题。3、英联邦部长会议；包括每年举行的部长会议和不定期举行各类会议等。4、英联邦秘书处；1965年成立，负责成员国间的协商和交流。5、英联邦基金会；成立于1966年。此外，英联邦还有一些专业性组织，如英联邦议会协会、英联邦新闻联盟、英联邦广播协会、英联邦青年交流理事会、英联邦体育运动联合会和英联邦艺术协会等。现时大多数前英国领土和殖民地都留在英联邦，除了下列地区：
缅甸（1948年独立）
爱尔兰从英国独立以后，曾经是会员国。1949年建立爱尔兰共和国以后离开英联邦。
南也门（1967年独立）
香港在1997年7月1日回归中国，是20世纪最后一个脱离英联邦的地区。
津巴布韦在2002年时，被英国以该国执政者藐视RQ并在大选中舞弊为由暂停该国在协会内的会籍一年，导致津巴布韦政府愤而主动退出此组织。


2003年12月，第34届英联邦首脑会议在尼日利亚首都阿布贾举行。会议期间，津巴布韦正式宣布退出英联邦。会议决定2005年和2007年的英联邦首脑会议分别在马耳他和乌干达举行。2004年5月，英联邦决定恢复巴基斯坦已被中断4年多的成员国资格。

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交叉汇率知多少

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作者：罗济润   来源：价值   发布日期：06-17 12:21

【摘要】 任美元如何无序波动，看准交叉盘，同样可获得丰厚回报。

中国华尔街网：
2005年年初美元的走势可谓跌宕起伏，伴随着美联储官员一浪高过一浪的升息言论，美元暂时脱离了9年来的低点80.38，不过居高不下的双赤字问题仍然成为美元多头心中挥之不去的阴影。市场中对于美元今后走势的预期出现了严重的分歧，部分分析师认为，结构性经济问题最终仍将打压美元，而另一部分分析师则预期美元下跌趋势的低点已经出现，今后美元将震荡走高。
　　
尽管笔者仍然坚信美元的下跌趋势至少在目前阶段仍未出现明显的见底迹象，但由于短期之内市场多空双方出现了难得的势均力敌的较量，甚至美元多头在一定程度上还略占上风，因此，投资者对于美元涨跌的把握也愈加困难。其实，就目前震荡的市况而言，通过交叉盘的操作来规避风险并且增添盈利，不失为一种明智的尝试。2004年12月30日，欧元兑美元上涨至历史新高1.3667，同日欧元兑日元刷新了6年的高点141.61，此后，欧元兑美元在三周时间内最低下探至1.2919，最大跌幅5.47%，同期欧元兑日元自141.61下探132.96，最大跌幅6.11%。在欧元兑美元下跌的同时，美元兑日元则从103水平下跌至5年低点101.65，这意味着，同样是三周的时间，如果在2004年12月30日将欧元兑换成日元，交叉盘的买卖不仅帮助投资者锁定了欧元的盈利，同时将盈利通过持有日元而增至最大化。任美元如何无序波动，看准交叉盘，同样可获得丰厚回报。以下为投资者推荐三组值得关注和操作的交叉盘。

欧元兑日元：长江后浪推前浪
　　
这是交叉盘中最负盛名的一对组合，不仅仅因为欧盟和日本是美国最大的两个竞争对手，而且近期越来越多的迹象显示，欧元兑日元的交叉盘走势往往才是决定美元兑日元走势的关键因素，甚至在某些时刻还会影响到欧元兑美元的交易方向。
　　
从2000年的10月至2003年5月，欧元兑日元基本上处于一个稳固的上升通道之中，自88.80一路走高至140.91，涨幅高达惊人的58.68%。不过自2003年6月起，欧元兑日元停止了长达两年半的涨势，而呈现了高位震荡的格局，盘整区间维持在124.13至141.61。由于日本一年两次的会计年度结算日的存在，游荡在欧元区和日本的资金往往会在每年的3月和9月前后出现明显的地域转移。鉴于日本目前的指标利率仅仅为0.1%，因此，日本资本市场对于追求资金无风险平稳增长的日本大型企业极度欠缺吸引力，日本企业的投资方向往往首选收益率更高、稳定性更好的欧洲债券。这导致一年之中大多数交易时间内，日元兑换欧元的实质资金需求较大，也推动欧元兑日元维持相对的强势。但是往往在3月和9月之前的两到四周时间内，日本投资者为了赶在会计年度结算日之前粉饰公司账面而将海外投资结清，重新汇回国内，这又反向推动日元在交叉盘中出现大涨。根据历史经验，绝大部分年份的3月、9月之前，美元和日元会双双上扬，而其他非美元货币则会大幅下挫，原因无非是欧元兑日元等交叉盘遭遇巨大的获利了结盘。
　　
由于在过去的三年中，欧元兑美元的大幅升值减缓了欧元区的经济复苏步伐，并引发欧洲高层的极端不满情绪，因此在2005年中，各界的矛头直指亚洲货币，其中已经近一年未受干预影响的日元极有可能被动走强。日元这个外汇市场的“新宠儿”在未来的一段时期内的表现强于欧元这个“明星前辈”，将符合市场各方的利益。而结合技术分析，欧元兑日元在触及了6年高点141.61之后出现急速下挫，月K线图中上升动能枯竭，出现看跌吞没形态，RSI指标显示空头背离，因此，后市震荡下挫的机率较高。投资者可把握日本会计年度结算的时间段，考虑在138上方逐步分批将欧元转换为日元，中长期获利目标可以锁定在130甚至更低。

欧元兑英镑：楚汉之争
　　
作为欧洲最负盛名的两种货币，欧元和英镑之间的竞争已经完全摆脱了美元走势的影响，而在演绎欧洲大陆上的一场新新货币与老牌劲旅之间的战争，大有“我的地盘我做主”的意味。由于地域相近，经济和政治因素的对抗成为决定两大货币交叉盘走势的关键所在。
　　
经济上，欧元区内各国经济发展存在不均衡状态，导致欧洲央行成立至今仍然将首要目标定位于维持通货膨胀压力在略低于2%的水平，以求为经济发展提供更为优越的生存环境，与此同时，自2003年年中之后，欧洲央行始终将欧元区的指标利率维持在2%的历史低点。而英国的基本面在英国央行开启升息周期之前表现得欣欣向荣，以致英国央行自2003年11月至2004年8月之间五次升息，将指标利率提升至4.75%。随着追逐收益最大化的市场不断追捧英镑，欧元兑英镑的汇价也在2004年中期达到近两年以来的最低水平0.6541。然而风水轮流转，时至今日，自2004年第三季度开始，英国经济复苏逐步趋缓，市场分析师预期，英国央行的升息周期基本结束，而最佳情况也就是在2005年再升息25个基点。与此相反，尽管欧元央行至今按兵不动，但伴随着德国乃至欧元区经济稳步走强以及通货膨胀压力的居高不下，对于欧洲央行何时开启升息大门的猜测也愈演愈烈。欧元兑英镑的走势给人以后来者居上的感觉。
　　
政治上，英国作为欧盟25国中最具影响力的国家，却迟迟无法在货币领域融入欧元区，令英国在欧盟中的霸主地位受到严重的挑战。虽然英国民众对于是否加入欧元区存在较大分歧，但就现任英国首相布莱尔而言，他本人则是英国加入欧元区的支持者。尽管布莱尔在今年5月的英国大选中是否能够连任仍然是个谜，但从经济全球化的趋势看，英国加入欧元区仅仅是时间的问题，这也符合各国经济发展的最终利益。根据目前建立的多种经济模型计算，一旦英国加入欧元区，欧元兑英镑的合理汇价应该处于0.73甚至是0.75，但2005年1月底欧元兑英镑的汇价仍然维持在在0.70的下方，换言之，从理论上说，英镑兑欧元需要贬值5%以上才能为英国加入欧元区创造合适的条件。
　　
结合经济政治两方面的因素，笔者认为，欧元与英镑的涨跌形势与我国历史上著名的“楚汉之争”有异曲同工之妙，曾经辉煌的英镑有勇无谋，只能成为悲剧色彩浓厚的“西楚霸王”项羽；而知人善用、审时度势的“汉高祖”刘邦非欧元莫属，这点从欧洲诸多经济官员持续为欧元区经济发展献计献策中可见一斑。欧元兑英镑的汇价在未来的一到两年中预计将稳步走高，2004年的低点同时也是200天均线的运行区间0.6540至0.66区域，这将是投资者考虑将英镑兑换成欧元的理想价位，长期目标上看0.73。

英镑兑日元：最熟悉的陌生人
　　
既然欧元兑日元可能下挫，而欧元兑英镑可能上升，那么，英镑兑日元将如何表现呢？投资者不妨从换算的角度出发看，会发现英镑兑日元不仅下跌机会较大，而且下跌的幅度将可能超过欧元兑日元。
　　
说起英镑和日元，投资者一般都会感到很“熟悉”，但如果将英镑与日元组合在一起，相信多数的投资者只会感到“陌生”。的确，由于波动幅度巨大，英镑兑日元的买卖更加适合略富冒险精神的投机客。操作英镑兑日元，首先需要关注欧元兑日元的走势，采取顺势而为的策略。其次，对于英国和日本升息周期的观察将是中期走势预判的关键。由于英镑仍然存在再次升息的可能，因此就短期而言，英镑兑日元将不会出现大幅崩跌的走势，更多的可能性将是高位的区间震荡。不过在进入2005年下半年之后，焦点将逐渐转向日本央行的升息预期。在1月的政府报告中，日本政府预计2005/2006会计年度日本经济将保持稳步增长，而且随着国内需求逐渐强劲，日本将有机会告别困扰许久的通货紧缩。近期日本央行货币政策委员会的部分委员已经在考虑减少活期存款准备金账户，这显然是日本采取紧缩货币政策的先兆。如果日本央行开启升息周期，原先投资于欧洲资本市场的资金势必会逐步回流，届时，英镑兑日元的波动将因此而更为剧烈。
　　
技术上，英镑兑日元似乎正在构筑一个长期的圆弧顶形态，月K线图中RSI指标显示上升力度每况愈下，一旦在基本面配合下有效跌穿100月均线189.50，英镑兑日元就将打开下方广阔的下跌空间，中长期第一目标为180。
　　
由于我国外汇市场实际情况的特殊性，投资者进行外汇买卖时通常以卖出美元为起点，买入美元为终点，通过计算美元的得失来统计个人的盈利状况。但随着中国金融市场不断与国际接轨，以日元或者欧元甚至其他非美元货币作为初始货币的投资者也越来越多。外汇交易发展至今，投资范围已经不仅仅局限于非美元与美元之间的交易，随着外汇期权等衍生产品的出现，交叉盘买卖势必成为投资者越来越关心的交易方式，通过不同货币的有效合理组合，相信投资者将更加游刃有余地游走于外汇市场上，组合出更多的财富，同时也组合出更精彩的人生！

作者为中国银行上海市分行外汇交易室交易员

hefeiddd

对冲基金系列：2.对冲基金的投资结构


第二章咱们来说说对冲基金的投资结构。什么叫投资结构？我在这里的意思是指对冲基金都投资什么，并不是说对冲基金portfolio的结构。

简单来说，对冲基金都投以下几种东西：Equity，Fix Income，Fund of Fund，Forex，其他等（看到前面的这个“等”字了吧，为什么要加个等字呢？就是为了防止把话给说满了。我知道有的对冲基金在资产分流时去投资饭店，这开饭店也算他的投资，但如果我们把什么开饭店都写进来，那就写不完了。所以呢，以下的部分我主要针对“其他等”前面的东西进行说明。）

这里有的朋友会问，期货（商品期货）投资算不算对冲基金投资结构的一种？这东西还真不好说。一些期货界人士把自己的pool说成是对冲基金，但也有一些说他们不是对冲基金。从学术界，新闻界的角度来看，他们把做期货的pool称为commodity pool。这里，由于本人才疏学浅，也就跟着别人不把期货放进来了。

在我讲之前，我要引入一个名词叫trading strategy，

Trading strategy refers to the investment approach or techniques used by hedge fund manager to have positive returns on the investment.

多数人在把对冲基金分类的时候都是根据这个trading strategy分的。这里我在多说两句，为什么要把对冲基金进行分类？谁来进行分类？

首先说为什么？现在比方说你是一个要投资对冲基金的investor，你在掏钱之前是不是要做做比较？看看这个对冲基金投的东西或运用的投资方法跟你的portfolio有没有什么冲突？那怎么比较呀？一般来说investor都会先review一下整体的performance data，然后再选择一个sector，在这个sector里再进行review。具体原理大家可以参见Investment Analysis and Portfolio Theory, 2003, F. Reilly, K. Brown, 7ed, Thomson Southwestern.（那些什么harvard reference style早就忘了，reference的格式也不知道对不对，反正大伙就凑合看吧。）

说说都有谁干这个分类的事。（我以下的排序是按照对investor的影响来排的）

对冲基金自己给自己分类，大伙一般会在他们的Marketing文件里找到。

专业的对冲基金名录公司（世界上到底有多少对冲基金公司谁也不知道，这些名录公司只掌握了一大部分，5000-8000个左右）列出几个这样的公司，有兴趣的朋友可以去看看：

Evaluation Associates Capital Markets （http://www.eval-assoc.com/）

Hennessee （http://www.hennesseegroup.com/Indices/HF_Indices_index.html）

Hedge Fund Research （www.hedgefundresearch.com/）

Center for International Securities and Derivatives Markets （http://cisdm.som.umass.edu/index.asp）

有一些大投行推出一些对冲基金的index，他们对对冲基金也进行分类。

新闻界，学术界也对对冲基金进行分类。

好了，为什么分类就讲到这里了，回到今天讲的主题投资结构。咱们按分类来说。

先说说Fixed Income Arbitrage，为什么要先说它呢？对对冲基金有些了解的朋友都应该知道长期资本（Long-Term Capital Management）和大理石基金（Granite Fund）吧！这两家大基金就是栽到这个Fixed Income Arbitrage上了。

他们主要就是玩债（debt instruments，国债了，企业债了）和利率（interest rates）。玩的最主要的原理就是那个yield curve，然后还有其他的东西，比如说volatility curve，cash flow了等等。然后他们把这些又是曲线了，又是数的东西代入到一个模型当中（模型当然得自己做）来洞察商机创造无限吧！

我下面说个例子：

比如说有这么个人，他的模型告诉他US Tbill现在和Eurodollar有100点的差，然后呢有可能Eurodollar的价格被高估了，点差呢可能还会继续加大。这个时候他的策略就是买Tbill卖Eurodollar（这两件事时同时干的，或者相差时间不算太长），这中间不就是有点钱赚了嘛！

玩这种Fixed Income Arbitrage，他们的position里面往往有很多的外国货币在里面，这不又带来了货币风险了吗？他们也不傻，他们是会把这种风险hedge掉的。（一般情况下是hedge掉，但也有人胆子大。）

第二种Convertible Arbitrage。他们主要是把同一家企业的bond和stock（option有时候也拿进来，作为一个对stock的hedge）捏到一起玩。（这里说的bond是能convert的。）原理呢就是bond和stock的价格有时是有出入的，stock在市场上经常一会高了一会低。

第三种Statistical Arbitrage。有的人呢，说它是Equity Long/Short，但是呢我在这里还把他拿出来，因为这种trading strategy挺有意思，我管他叫小刀薄薄片型。

说说它的特点，一般这种公司都是一群数学PhD在那里干活，他们做那么一个软件，这种软件呢能自动根据他们设定的条件把overvalued和undervalued的股票挑出来（一挑就是一个basket，一次多买/卖些股票也hedge了一部分他们的风险），然后就开始买或卖或买和卖。我为什么说他们是小刀薄薄片呢？就是因为他们做的这个软件能每天进行上百次交易。（但每次不一定赚太多）

我再说一种Statistical Arbitrage的特例，有人管他叫Equity Market Neutral，也许大伙看了neutral这个字就能差不多知道他的意思了。这个Equity Market Neutral的特点就是他们所有买long的钱和他们卖short的钱是相等的（就那么意思，大家不要计10块8块的小节），为什么他们这么做呢？大家可能都知道，股票市场一般是一涨全都涨，一跌全都跌（呵呵！再次说明不要计小节。）

再说一个Equity Long/Short，这种策略呢根上面的Equity Market Neutral的不同之处呢就是他们买long的钱和他们卖short的钱是不相等的，一般都是long多点，short少点，他们叫Equity Long/Short Long biased。不过也有一少部分是short biased。

第四种，有人认为这种人胆子比较大，但是呢他们的胆子大也是建立在心细上的，他们叫什么呢？大名Distressed Security(debt)它们主要玩破产，呵呵！听起来挺恶心？不过挺赚钱。我给大家举个例子：有这么个公司快破产了，自然而然这公司的bond就开始猛跌了。这时这帮所谓胆大的人就开始算了，算算如果他们现在买这公司的bond，等公司破产了之后能分到多少钱（比方说15块），如果这公司的bond跌过头了（一般都能跌过头点，比方说是10块），那就买呗。

第五种，也挺有意思，叫Risk Arbitrage，这种人呢在对冲界里是老实人，其实也不老实。主要他们玩的是takeover。比方说公司A要takeover公司B了，他们的策略就是买公司B的股票，买公司A的股票。呵呵！这种玩法挺老实了吧，真不知道怎么给他们起个名字叫Risk Arbitrage，一点也不risky，但是大伙想想伦敦证交所 bid的事吧，看他们干的，搞得天怒人怨。

第六种，这种呢跟安校长玩的（我看他的文章以前经常提到private equity，不知道现在怎么不写了，就给大家回答一些private equity的问题了。现在开始说IPO的事了）private equity有点关系，叫Regular D。他们主要玩private equity一般呢这种人买private equity的position，（买的是convertible bond，而且呢这种bond有一些down side的protection）

第七种，Event Driven。他们主要玩的就是消息。大家顾名思义，就是呢在一些能把股票推上推下的时候，进行股票的买卖。像第五种和第六种都可以认为是Event Driven。跟大伙说说这个event都包括什么event呢？主要包括以下几种：corporate restructuring(merger, takeover, spin off)，stock buyback，bond upgrade，好的报表等等。如果乐意呢，就自己create点event玩玩。

第八种，Sector Fund，这种人是传统玩法。一般在一个行业内，选那么几只股票，进行long only或是long biased操作。这种人呢对冲界里面的人不愿把他们划进来，不是因为他们操作的方法，而是因为这些人不太经常用leverage。

第九种，这种呢跟祖国有点关系。Emerging Market。他们玩的东西我也说不太清，得了，我就说他们玩概念吧。一般他们都是投发展中国家的股票了，债券了等等securities。想干什么呢？帮助发展中国家发展？屁！那是side effect，主要就是赚钱。就是现在买了等过两年发展中国家发展了，他就赚到钱了。说到这个Emerging Market令我想到了一些不懂行的洋鬼子们都觉得把Emerging Market加到一个portfolio里面，这个portfolio的风险相对要大，实际上这种认识是错误的，具体为什么错我就不说了，一般看过investment psychology书的朋友们都应该知道，很有名的个例子。如果哪位想看看具体为什么，请参见：The Psychology of Investing，2002，J.R.Nofsinger，Prentice Hall

第十种，Fund of Fund，他们主要玩对冲基金。他们是搞来一些钱，然后呢把这些钱投到不同的对冲基金里面。

我将用第十一种Global Macro来结束我这部分。这种人玩什么呢？玩经济，搞政治。我以前上大学的时候，听有的同学说：学那个宏观经济学有什么用？我还能指导国家经济政策去吗？我当时随声附和，但今天我要说，有用呀！这东西学好了不用指导国家经济政策，不用去做学问，Global Macro永远向你敞开大门。

什么是Global Macro呢？就是根据国家，国际的宏观经济走向来进行投资。大伙看到这里可能会说：你这是屁话，哪个投资不是根据国家，国际的宏观经济走向来进行投资的？我为我的屁话进行如下辩解，所有的投资都跟宏观经济走向有关系，但是我这里所说的投资是指那些有密切关系的，比如说：forex，index，government bond等。这些东西对一些政府或专业机构（大的比如说世界银行，小的比如说密歇根大学的consumer sentiment）的数据都相当敏感，而这些数据的源头就是宏观经济学。我上面还说了玩政治，玩什么政治呢？比如说玩玩总统大选了，美联储下个人了，政府的fiscal policy了等等，forex，index对这些东西也相当敏感。

大家都知道索罗斯吧！这是玩Global Macro的鼻主。

呵呵！正经的就说这么多吧！以上我说的trading strategy也仅代表了一部分，肯定不全面，但是呢，我还有这个自信，现阶段出现的其他trading strategy，左揉右揉都能揉到我以上说的这11种里面去。

大家看看我说的这些种trading strategy没有什么太难以让人接受的吧？但为什么有些媒体（还是对冲界人人每个星期都看的媒体）总说对冲基金坏呢？坏事吧是干了点，但总是个别人干的呀！不能打击一片呀。想到了以前上大学军训总唱的一首歌，我就重新填个词吧：

嘿——咱对冲的人，

有啥不一样？

保卫了金融的整体安全，

克瑞诶特里溃堤体（create liquidity）

我以前答应大家要加一章风险，既然加了，我就要减一些东西，减的东西呢就是第十章对冲基金经理的生活。我准备把这章分为多个部分，然后放到每张的后面。

这章呢我就谈谈对冲基金经理clubbing的事。先说说他们为什么要凑到一起玩玩。有这么几点原因：

联络一下感情，谁能保证谁永远也不求别人呀？没钱的时候哥们之间互相穿一下很正常（但穿是穿，如果你没能力还钱的话，没人跟你穿。）

哥们之间合计合计，有没有什么好事坏事的需要蹲在同一个战壕里面。3、认识点新朋友，多个朋友多条路嘛。4、纯粹娱乐，大伙平时都挺紧张，也放松放松，说个文明词就是关怀一下心灵。

再说说什么样的人凑到一起。

整个对冲界凑到一起，这都是一些同业协会举办的，都是先来个什么conference，然后弄点吃的。主要是看看有什么对对冲界不利的东西，大伙一起defend一下。再就是能认识点新朋友，同行互相混个脸熟，别以后一句话不对付再打起来。一般这种都是在park lane那一趟街的酒店里举行。

参加一些江湖人（比如说政要的老婆/老公，什么royal family的九代玄孙，职业皮条客等。）搞的一些个聚会，文化人管这东西叫社交圈。这种聚会三教九流什么人都有呀。就是胡侃乱吹一通，在有的聚会上再撒点钱，让人家注意一下你，就是为了认识点人或根某些人加深一下交流，将来不定哪天就能互相利用上（包括金钱上，就是把他拉成客户，或肉体上，就是放松一下。），再加上听听小道消息（也不知道真的假的，回去告诉business intelligence的兄弟们去分析分析）。这些人总打着慈善的名义搞事挺令人受不了的，（受不了也得受着，谁让你想赚点钱了？真不知道为什么以前总有人说什么融入外国上流社会，也许是围城吧！这里面就是所谓的上流社会，刚进去的确觉得挺牛的，看别人都用肚脐眼看，时间长了只要还有点良知，就觉得这里面太龌龊了。有给自己弄点钱选个什么的，有卖东西的，有卖肉的，有买个什么title的——Countess of Havana是不是在这里买的还是世袭的——有***民意的等等不一而足。这里就是物物交换的市场，钱在这里只是一个物，不一定是一般等价物。）这种情况下慈善是side effect。一般搞事比较乐意去什么castle，有时候也往park lane，mayfair去，主要是根据搞事人的意愿。

同一个trading strategy的人凑到一起，一般情况下也弄个conference，找那么几个人讲讲（还经常被起哄。大家都很熟，起就起了吧。跟下议院起哄的声音没什么区别），然后呢也弄点吃的。主要就是大家Share一下trading experience了，marketing experience了，不是有共同语言嘛！（说的大部分都是空话，实惠的话能跟你说吗？），这种聚会呢都是在这个strategy里面的老大哥搞的。地点呢一般也在酒店里，但有时候大伙拿点钱到什么小岛上爽一下。

能互相利用到的哥们们（大部分是上面3种聚会上认识的，志同道合的。不一定都是做对冲的，但肯定互相之间都有利益。如果都是做对冲的，按照portfolio的理论风险大了，利益小了）凑到一起，也就是狐朋狗友们吧。这种聚会一般都是这些狐朋狗友们轮流做东，有在家里面搞的，有在大伙share的条小破船上搞的，也有在大伙share的个villa里面搞的，还有文明点的就来点什么能互相交谈的运动（大伙看看大伙共同share条小破船，小房子之类的事为什么呢？就是想使这种联合更紧密。里面还有许多方法，总之就是要让联合在一般的风吹雨打面前不至于散伙。这种联合是一种非常紧密的联合，一般固定的时间都有聚会。），总之地点不固定。从哪个酒店或者agency找个厨师，上来就是吃，吃完就玩（有时有的人能玩出下流的。）吃了玩了后就得来点正经事了，合计点什么攻守同盟之类的东西，密谋一般都是在这个时候订立的。再说密谋之前，有朋友会问，对冲人不去什么高级俱乐部吗？我的回答是：去，但是不常去，一般都是对冲界的新人去这种地方。老人一般都是叫marketing的人去。伦敦这些俱乐部里面充斥着骗子，但里面也有好人，比如说回人和俄罗斯人，他们手里有点钱，但用不着老板去搞他们。

好！现在就说密谋。大家看这个词不用奇怪，密谋在市场里经常有（这可不论中国人还是外国人，是人就有干的，外国人干的还比中国人好，但中国人也有干密谋的好条件，这个呢我在下面将会提到。我举个外国人的例子，大家还记得citigroup的trader在欧洲被罚的事吧，他们做的就是一个密谋，不过就是在有一个环节上控制得不好，所以就露了。）

我说密谋就是想给大家个经验，别坐车时没坐好。

密谋不敢说天天有，但是肯定出现的几率会很大。但为什么有的密谋就被发现了呢？因为这是一个系统工程，有一个环节搞不好就会有问题，按照现在的市场来看夫人倒是不一定能赔，但是并肯定是要折的。（以前有人赔了夫人又折兵。）

今天来看看什么样的密谋是一个好密谋呢？怎么判断？

要看这个密谋能为你赚多少钱。

密谋如果暴露，有没有什么违法的事。

密谋如果暴露，有没有什么交易道德的事。

是谋划密谋还是攻击密谋都要看以上三点。现在的市场里，违法的事一般是没人干了。问题出在第三点，交易道德。这道德的事有时候非常令人烦，如果你的密谋露了，让人给你捅到媒体那里去可就不好玩了，这以后还混不混呀？

我下面给出一个例子。（现在我们判断密谋已经达成，并且在这个例子里价格是要往上走的。）

给出一个密谋的人员分配图来。


1、把分析人员找来，让他们先把法律风险找出来并解决掉。

2、现在市场价格是1美元。

3、普通执行人员进场（这里的普通执行人员可能是跟总策划不是一个公司的户头，也有可能是总策划的匿名户头，或者有的比较rude的人就用自己另外的户头，也许三者都有。）这里有可能普通执行以前就持仓，也有可能是后来开始持仓。（找跟你密谋的别人时，一般都是先捡有position的人）后续持仓要有策略，不能把价格推得太高。（价格推得太高会被人怀疑，一般这里不会出现太大问题）说现在市场是1.2美元。

4、特殊的执行人员在第二步进行完毕后做出一个有反常态的动作。（具体的这个动作大家就自己发挥吧！上文说到的“中国人也有干密谋的好条件”就是在这里。洋人觉得自己了解中国，说中国国有企业机制如何如何，有的洋人是只了解其一不了解其二，他们对中国的了解有滞后性，习惯性。中国人往往就用了这一点。这跟大智若愚有异曲同工之妙。你看那些经常说让我们的企业到资本市场的大海里学游泳的那些人，那都是人精。你别看他们不会什么数学不数学的，还经常指挥这样的战役，还是那句老话，总数学的都是干活的。）

5、江湖人士现在开始行动，你得把特殊人员做的特殊事放出去呀（大家都看wsj，那上面有heard from street，这就是江湖人士放的风。放风不一定是密谋，但是放的风一定有它的目的性。）然后就有的没的都开始说了，如果这个特殊人做的特殊事做得非常漂亮，那咱们江湖人士做事情就非常好做了，不用把一说成十了（把一说成十不是最好的solution，要把一说成一，这就是什么不说谎是最好的说谎的原理。你得让别人信。）

6、这时候看看市场价格吧，1.5美元了。

7、普通的执行人员这时候就要出手了，但要有次序（有的案例就是因为在这里乱了套，所以赔了夫人又折兵。总策划在这里一定要协调好各方面的关系，不能让价格乱了套。出手呢的确就需要一线兄弟的超作技巧了。什么样的事好结果呢？就是让坐车的人不下车，跟风的人继续买入。）

8、有可能跟7同时出现。这时话筒出来了，“妈的特殊人真混蛋，老子这回可输了老婆本了”哭一下穷，江湖人士在点点火。（当婊子一定要立牌坊，这有点跟交际花有点相似。这时候说得越象越好！）这时市场价格有可能还在涨，就是因为跟风的还在跟，但多数的情况下是会向下调一些，因为不论你出货怎么好都是出货。

如果价格在普通的执行人员出货后的一段时间后，调到了特殊人干特殊事时的价格以下，这就完美了。把特殊人的单子冲掉，兴许还赚点。如果还在这个价格以上，也没关系，咱不是有那些普通执行人员的单子来平嘛。也让别人有点油水，要不天怒人怨可不好。

9、最后由这个总策划开始给大伙分钱，大家都高兴。不高兴的？谁让你们跟了。

10、注意几点，普通人员的仓一定要比特殊人员的仓大。如果有什么天灾人祸，比如说什么不可抗力，那就说不了了。密谋也有风险，密谋赚来的钱是智慧和曾担风险换来的，这可比不了arbitrage。

行了，今天就说到这里吧！还是那句老话，我说的都是代表我个人的一些不成熟的看法与主张，请大家批判着看。实在看着不行了就骂两句，谁让我还是个孩子呢？批评是对我的教育。

附：更新1

这个还真不是我忘记写了。只是因为Driect Trading太特殊了，一般没接触过的还真不知道，我怕我写上弄巧成拙了。

现在我就给大伙再说说这个Direct Trading吧！世界上很少有人干Driect Trading，他们从组织方式到trading method都跟大多数人不一样。到底他们是什么人呢？我的回答是一群神人，人家玩的那叫真正的智慧。

多数情况下他们并不成立一个公司（所以在什么公司名录上找不到），就是靠着自己的技术（有的可能是由数学算法，有的甚至是直觉）在市场（大多情况下是外汇市场）上操作，服务的客户呢（也不好称为客户，就是朋友吧）都是一些个人资产很多的大款。我所知道他们好像都不签合同，就是凭着信誉来混。具体我也不算太了解，就说这么多吧！

hefeiddd

浅谈CRB指数
　　前言

　　近年来，从事国内股票交易的投资人，逐渐会以美股的表现作为其投资决策的重要参考依据，这显示出国际市场间互动关系的重要性日渐受到投资大众的重视。相同地，不单是同类型市场间具有这类性 质，不同市场间彼此也存在着密切的相关性，例如，商品市场会牵动利率水准的高低，而利率水准的高低会影响债券的价格与股票市场的荣衰等等。因此，现今的投资人不应只是关注于所从事交易的单一市场状况，而必须了解每一市场间彼此所存在的互动关系，如此才能做出完备妥善的投资决策。

　　想要了解商品市场整体趋势的全貌，首推1956年美国商品研究局所汇编的‘商品研究局期货价格指数’（Commodity Research Bureau Futures Price Index，简称CRB指数）为代表。CRB指数可以反映出一般商品的物价水准，为市场研究者不可不察的重要参考。1986年，它开始在美国纽约期货交易所进行交易，但由于未获台湾期货交易所公告可交易的商品之列中，所以一般的市场研究者与投资大众便对它一知半解或一无所知，这对于完备妥善的市场研究会造成一些缺憾。

　　CRB期货物价指数与CRB现货物价指数

　　CRB期货物价指数与CRB现货物价指数的差异如下：

　　1. CRB期货物价指数是以‘期货价格’所构成，而CRB现货指数是取决于‘现货价格’。

　　2. 两者组合的结构商品不同。

　　3. CRB现货指数较偏重工业原物料。

　　首先，我们将简单地介绍两者的结构内涵。CRB期货价格指数是由美国商品研究局于1956年正式公布，它的组合成份不包含任何一种金融期货，是一种纯粹的商品指数，目前它的结构成份是由21种商品所组成，其中每种商品所占的权数比例均相同（4.7%，亦是1/21），按类别可区分如下：

　　· 谷物：小麦、燕麦、玉米、黄豆、黄豆油、黄豆粉。（28.6%）

　　· 能源：轻原油、热燃油。（9.5%）

　　· 贵金属：黄金、白金、白银。

　　· 基本金属 ：铜。

　　· 软性商品：糖、可可豆、咖啡、棉花、冻橘汁。

　　· 牲畜类：活牛、活猪、猪腩。

　　· 其它：木材。

　　由以上的组成结构看来，最重要的三种商品类别是谷物、金属和能源。就CRB指数的驱动力量来说，CBOT（芝加哥期货交易所）的谷物市场影响最大；石油为工业发展的重要原料，也是重要的国际商品，其价格走向常会牵动其它物价的波动，且常被视为通膨的领先指标之一，因此对它不可轻忽；黄金价格对通货膨胀的敏感度高，而铜与银的需求程度可显现出景气的荣衰，所以金属市场亦是观察的重点。总体来说，分析CRB期货物价指数时应同时观察21种成份商品，但重点尤应放在谷物、能源和金属上。

　　CRB现货物价指数的成份商品是由23种现货所构成，依类别可区分如下：

　　· 金属：废铜、废钢、锡、铅、锌。

　　· 谷物：小麦（堪萨斯）、小麦（明尼亚伯里斯）、玉米、黄豆油。

　　· 软性商品：糖、可可豆、棉花。

　　· 其他：粗麻、橡胶、松脂、羊毛、印花布、皮革、小公牛、活猪、猪油、牛油、奶油。

　　由以上的成份商品看来，CRB期货物价指数和CRB现货物价指数结构有很大的不同，CRB现货物价指数较着重于工业物料，约占56%左右，而CRB期货物价指数的工业物料只占约38%，其余为食用物料，由此可见CRB期货物价指数较重视食用物料。

　　尽管CRB期货物价指数与CRB现货物价指数在成份上有一些差异，两者在走势上偶尔亦有些不同，但大体上都会呈现相同方向的趋势 (见图一) ，因此，当我们在研究CRB期货物价指数时，亦须参考其它价格指数，以便发觉可能的变化与讯息，确认CRB期货物价指数的走势。

　　CRB期货分类指数

　　先前曾提及在分析CRB期货物价指数时，尤应将重点放在谷物、金属和能源上，美国商品研究局除了汇编CRB期货物价指数外，另有公布CRB期货分类指数，共分为七大类：

　　· 谷物：小麦、燕麦、玉米、黄豆粉。

　　· 金属：黄金、白金、白银。

　　· 能源：轻原油、热燃油、无铅汽油。

　　· 工业：铜、白金、白银、原油、木材、棉花。

　　· 进口：糖、咖啡、可可豆。

　　· 肉类：活牛、活猪、猪腩。

　　· 油籽：亚麻仁、油菜籽、黄豆。

　　以上除了亚麻仁、油菜籽和无铅汽油外，其余皆包含在CRB期货物价指数中，依照个别分类价格指数的走势，我们可了解其分别对于CRB期货物价指数的影响程度，进而对它的走势作出适当的解释与确认。

　　CRB指数与美国货币政策

　　美国的货币政策常深远地影响国际金融局势的变动，因此联邦储备理事会（FED）的态度便成为各国政府与市场研究者所关注的焦点。我们知道FED的主要职责之一是抑制通货膨胀的发生，而商品市场价格的变动正可反映通货的可能状况，牵动着利率水准的高低。

　　过去两年以来，亚洲、俄罗斯、南美相继暴发金融危机，造成全球性的恐慌，FED为防止金融风暴危及美国本土及稳定国际情势，于去年底连续降息三次。若由另一角度来思考，全球性的景气低迷造成需求锐减，导致商品物价滑落谷底，因此，当商品价格下跌时，利率水准有可能随之降低；相反地，如果商品价格上涨，代表通货膨胀的压力转强，此时FED有可能采取紧缩性货币政策抑制通膨，使得利率水准上扬。所以，物价水准CRB指数与利率水准两者间存在着正向的关系 (见图二)。

　　一般来说，观察通货膨胀的状况首先会想到CPI（消费者物价指数）与PPI（生产者物价指数），但是，这两个数据是每个月公布一次，且所反映的是前一个月的状况，就某种层面来说，其最大的问题就是它的落后性质，这对于需要掌握先机的交易者来说不免有些延迟的遗憾；而CRB指数是每十五秒钟更新一次，且它所反映的价格是最初生产阶段的水准，因此其价格趋势应该领先趸售物价（PPI），而趸售物价又领先零售物价（CPI），由此可见，CRB指数可说是通货膨胀的早期预警指标，为观察通膨状况者不得不参考的重要依据之一。

　　CRB指数与债券市场

　　先前曾提及，商品价格水准（CRB指数）与利率水准彼此间存在‘正向’的关系（见图二），而我们知道债券价格与利率水准彼此间的关系是‘反向’的（见图三），也就是说，债券价格与商品价格水准（CRB指数）间亦存在‘反向’的关系。换言之,当商品价格（CRB指数）上涨时，利率水准会趋于上扬，此时会导致债券价格下跌；相对地，如果商品价格（CRB指数）下跌，利率水准会趋于下降，如此便会使得债券价格上涨。

　　结语

　　成功的市场研究者必须对市场变化具备优于常人的灵敏嗅觉，以便能掌握市场先机，不论是从事任何市场的交易或研究，都不能忽略每个市场间彼此间存在的相关性，光从单一市场的变化不足以发觉足够讯息，还必须由其它相关市场去寻找任何可能的线索，以寻求更多行情变化的佐证，如此才能做出完备妥善的计划与决策。

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hefeiddd

[size=+2]世界银行会员国，缩写和货币代码

国　　　　　　 家　 货 币 代 码　 国 家 缩 写　 货 币 缩 写　 阿富汗 059　 AF AFA　 阿尔巴尼亚　 162 ALB　 ALL 阿尔及利亚　 099 AL　 DZD 安哥拉 157 ANG　 AOK 安提瓜和巴布达　 151 AB　 XCD 阿根廷 062 AR　 ARS 澳大利亚　 045 AU　 AUD 澳地利 047 AUA　 ATS 巴哈马 128 BM　 BSD 巴林 124　 BH BHD　 孟加拉国　 123 BD　 BDT 巴巴多斯　 130 BAR　 BBD 白俄罗斯　 167 BY　 BY 比利时 002 BE　 BEF 伯利兹 148 BEL　 BZD 贝宁共和国　 094 BEN　 XOF 不丹 146　 BHU BTN　 玻利维亚　 003 BO　 BOB 博茨瓦纳　 112 BT　 BWP 巴西 004　 BR BRN　 保加利亚　 159 BUL　 BGL 布基 纳法索　 089 BUR　 XOF 布隆迪 104　 BU BIF　 喀 麦隆 090 AM　 XAF 加拿大 005 CAN　 CAD 佛得角 139 CV　 CVE 中非和国　 091 CA　 XAF 乍得 092　 CD XAF　 智利 006　 CH CLP　 中国 140　 CHA CNY　 哥伦比亚　 040 CO　 COP 科摩罗 133 COM　 KMF 刚果人民共和国　 093 COB　 XAF 哥斯达黎加　 008 CR　 CRC 科特迪瓦　 087 　 XOF 塞浦路斯　 078 CY　 CYP 捷克斯洛伐克　 010 CS　 CSK 丹麦 011　 DE DKK　 吉布提 145 　 DIF　 多米尼加　 142 DOM　 XCD 多米尼加共和国　 012 DO　 DOP 厄瓜多尔　 013 EC　 ECS 爱沙尼亚　 163 EE　 EEK 阿拉伯埃及共和国　 014 EGT　 EGP 萨尔瓦多　 015 ES　 SVC 赤道几内亚　 118 EG　 XAF 埃塞俄比亚　 016 ET　 ETB 斐济 120　 FIJ FJD　 芬兰 046　 FI FIM　 法国 017　 FR FRF　 加蓬 095　 GA XAF　 冈比亚　 011 GM　 GMD 德国 054　 GER DEM　 加纳 067　 GH GHC　 希腊 018　 GR GRD　 格林纳达　 131 CRD　 XCD 危地马拉　 019 GU　 GTO 几内亚 103 GUI　 GNF 几内亚比绍　 134 GUB　 GWP 圭亚纳　 110 GUA　 GYD 海地 056　 HA HTG　 洪都拉斯　 020 HO　 HNL 匈牙利　 149 HU　 HUF 冰岛 021　 IC ISK　 印度 022　 IN INR　 印度尼西 亚　 057 IND　 IDR 伊朗伊斯兰共和国　 023 IRN　 IRR 伊拉克 024 IRQ　 IQD 爱尔兰 064 IRE　 IEP 以色列 058 IS　 ILS 意大利　 042 IT　 ITL 牙买加　 086 JM　 JMD 日本 053　 JA JPY　 约旦 055　 JO JOD　 民主柬埔寨　 119 KH　 KHR 哈萨克斯坦　 170 KZ　 SUR 肯尼亚　 106 KE　 KES 基里巴斯　 156 KI　 AUD 韩国 061　 KO KRW　 科 威特　 085 KU　 KWD 老挝 075　 LA LAK　 黎巴嫩　 044 LE　 LBP 莱索托 113 LSO　 LSL 利比里亚　 079 LBR　 LRD 利比亚　 071 LBY　 LYD 立陶宛　 164 LT　 SUR 卢森堡 025 LU　 LUF 马达加斯加　 098 MAG　 MGF 马拉维 107 MAI　 MWK 马来西亚　 068 MA　 MYR 马尔代夫　 136 MAL　 MVR 马里 101　 MLI XOF　 马耳他 152 MAT　 MTL 马绍尔群岛　 178 MH　 AUD 毛里塔尼亚　 096 MAU　 MRO 毛里求斯　 114 MAS　 MUR 墨西哥 026 ME　 MXP 蒙古 161　 MNG MNT　 摩洛哥 070 MOR　 MAD 莫桑比克　 154 MOZ　 MZM 缅甸 052　 BA BUK　 纳米比亚　 160 NA　 ZAR 尼泊尔 077 NEP　 NPR 荷兰 027　 NE NLG　 新西兰 076 NZ　 NZD 尼加拉瓜　 028 NI　 NIC 尼日尔　 088 NIR　 XOF 尼日利亚　 074 UNI　 NGN 挪威 029　 NO NOK　 阿曼 121　 OM OMR　 巴基斯坦　 049 PAK　 PKR 巴拿马　 030 PAN　 PAB 巴布亚新几内亚　 132 PNG　 PGK 巴拉圭 031 PA　 PYG 秘鲁 032　 PE PEI　 菲律宾 033 PH　 PHP 波兰 034　 POL PLZ　 葡萄牙　 073 PO　 PTE 卡 塔尔 126 QA　 QAR 罗马尼亚　 127 RO　 ROL 俄罗斯 171 RU　 SUR 卢旺达 105 RW　 RWF 圣多美和普林西比　 135 STP　 STD 沙特阿拉伯　 065 SAU　 SAR 塞内加尔　 081 SE　 XOF 塞舌尔　 143 SEY　 SCR 塞拉利昂　 084 SL　 SLL 新加坡 109 SI　 SGD 所罗门群岛　 138 SOL　 SBD 索马里 035 SO　 SOS 南非 082　 SA ZAR　 西班牙　 072 SP　 ESB 斯里兰卡　 050 CE　 LKR 圣基 茨和尼维斯　 153 SC　 XCD 圣卢西亚　 141 SLU　 XCD 圣文森特和格林纳丁斯　 150 SV　 XCD 苏丹 066　 SU SDP　 苏里南 137 SUR　 SRG 斯威士兰　 115 SW　 SZL 瑞典 051　 SWE SEK　 瑞士 060　 CH CHF　 阿拉伯叙利亚共和国　 043 SYR　 SYP 坦桑尼亚　 083 TA　 TZS 泰国 048　 TH THB　 多哥 080　 TO XOF　 汤加 155　 TON TOP　 特立尼达和多巴哥　 097 TR　 TTD 突尼斯 069 TUN　 TND 土耳其　 041 TU　 TRL 乌干达 100 UG　 UGX 阿拉伯联合酋长国　 125 UAE　 AED 英国 036　 UK GBP　 美国 001　 USA USD　 乌拉圭　 037 UR　 UYP 瓦努阿图　 147 VA　 VUV 委内瑞拉　 039 VE　 VEB 越南 063　 VN VND　 西萨摩亚　 129 WSO　 WST 也门共和国　 158 YEM　 YER 南斯拉夫　 038 YU　 YUD 扎伊尔　 102 ZR　 ZRZ 赞比亚　 108 ZA　 ZMK 津巴布韦　 144 ZIM　 ZWD 　 　　注：世界银行成员国和货币缩写可能经常变化。以上索引为截止1992年7月的会员国。如果对货币缩写有疑虑，请检查世界银行会员国的货币单。中国台湾的供货商和俣同商提供的货物和劳务支出是世界银行贷款可支付的合格支出。

[ 本帖最后由 hefeiddd 于 2008-1-9 08:28 编辑 ]

hefeiddd

对冲基金系列1：什么是hedge fund
[ | 2005-11-13 21:47:46 | 作者：oliverzeno]

我们首先来说说到底什么是hedge fund。

Hedge fund在商业界，新闻界和学术界有着不同的定义，到现在为止，我个人还没听说过有一个被广泛接受的定义。下面我们看看以下几个定义。

对冲基金（hedge fund）是众多投资工具之一，其投资目的仍然是以资本增值为主，这方面它与传统的基金分别不大，可是由于对冲基金的基金经理较为低调，所以了解对冲基金的投资者不多。不过，自从金融风暴之后，经过索罗斯（Soros）的量子基金（Quantum Fund）狙击多个经济体系之后，大多数投资者皆闻之色变。

对冲基金的特点是没有一定的投资目标，并不像主题基金或地区基金般有明确的投资路线。因为这个原因，使基金经理可全权处理投资策略，令基金的动向难以触摸。

以上的定义是从对冲基金的投资结构来定义对冲基金。

A private, unregistered investment pool encompassing all types of investment funds, companies and private partnerships that can use a variety of investment techniques such as borrowing money through leverage, selling short, derivatives for directional investing and options.

上述定义是从对冲基金的投资方法，监管的角度来定义对冲基金。

A hedge fund is a loosely regulated investment company that charges incentive fees and usually seeks to generate returns that are not highly correlated to returns on stocks and bonds.

上述定义是从对冲基金的收费和投资结构来定义对冲基金。

从以上的三个定义，我们可以大抵对冲基金有一个一般性的了解。我们总结以下几点结论：

1）对冲基金的目的就是赚钱（这有点是废话，但是我们可以从后面的几章看出，这并非完全是废话。大伙可以想象，如果对冲基金的唯一目的就是赚钱，可就不是废话了。如果对冲基金的唯一目的就是赚钱，难保有些人会跳出来跟你讲什么corporate social responsibility 等等。搞不好变成政治问题就不好了。）

2）对冲基金的投资结构多种多样。我将在第二章详细说明对冲基金的投资结构。

3）对冲基金的投资方法多种多样。最主要就是卖空与投资杠杆。我将在第三章详细说明对冲基金的投资方法。

4）投资监管部门对对冲基金的监管是松散的。

5）对冲基金的收费主要是incentive fees，但是根据我的经验，多数对冲基金还是会收一个management fee的。我在这里解释一下这两个基本的费用问题。Management fee这是一个flat的费用（大约在asset的1%-2%），说它是flat的费用是因为不论这个基金是否盈利，对冲基金公司都会收取你这个费用。一般会按照每月月末的balance进行收取，有的公司也会每季度，或每半年收取一次。Incentive fee是按照基金的盈利来收取的（大约在赢利的15%-25%），在这里有一个water mark的概念，什么意思呢？

我给大家举个简单的例子：某客户A投资对冲基金100，000美元在月初，第一个月月末，A的asset变成了150000，这时对冲基金会对这50000元的盈利收取一个incentive fee（比如说15%，那就是7500）。第二个月月末，A的asset又变成140000，那怎么办？对冲基金是不会把你已经交过的incentive fee还给你的，但是这个月你就不用交incentive fee了，什么时候再交呢？就是你的Asset多于150000的时候再交，这个150000就是water mark。

这时候有人就会问你这个water mark是怎么确定的？你这个时间为什么是一个月？你这个是什么破对冲基金，为什么我赚钱就得交incentive fee，如果我就赚了比银行利息小的钱，你还收我incentive fee，我还不如存银行呢。再说，你还先收我了一个management fee，你也太黑了吧。现在我们就解决这个问题，谁让客户上帝呢？（有时候还真不是上帝，如果整个对冲基金资产过高，那对冲基金就会牛起来了，妈的爱来不来，老子就是这条件）

一般情况下，这个water mark的确定就是第一次收取incentive fee的基数，或者是在投资协议里确定。Incentive fee收取的时间也是在投资协议里确定。（有的公司按月或者是按季，年收取，有的公司最后收取。）那银行利息怎么办呢？这也是在投资协议里确定。比如说有的公司就会用London Interbank Offered Rate (LIBOR)作为利息。

在以上面的例子说事。A投了100000，第一个月月末变成了150000，先收他一个management fee(1%，就是1500，这时候A还有148500)。再来算银行利率（比如说应该是100，我就不搞复杂了，就按照月初的asset来算。）这时候A所需要交incentive fee的amount就是（150000-100000）-（1500+100）=48400，我们再把这个48400*15%=7260。这个7260就是A所要交的incentive fee。

银行利率我再说两句。比方说A是个大客户，billion级别的，那他就非常care这个银行利率了，因为LIBOR每天一个价，这时候跟他的投资协议里就有非常详细的规定了。比如说每天或月算利息，还是每收incentive时候收，等等。对了，如果这个对冲基金是做外汇的怎么办？他今天持有的是美元，过没两个小时就是英镑了，又过一个小时就是日元了。有的外汇对冲基金就会这么做，按照每天的GMT 0：00，或者是美东时间16：00所持有的货币的LIBOR来算（用sn/on）

下面我贴一个LIBOR，10月份的rate，大家如果乐意算，就算算。

http://www.bba.org.uk/content/1/c4/63/21/Oct05.xls

ps.这一系列文章我不准备些太多章，那要是写可长了。我将会把一些小问题，就象是上面的收费问题，融合到一些章节里去。

在以上的三个定义中，我们总结了上述5条，大家不觉得还缺些什么吗？我个人觉得缺点什么。首先，这些定义没有明确对冲基金的投资策略。这策略可重要了，一是这关系到你赚钱的多少，二是你如果总改变投资策略在业内的影响可不好。其次，在第三条定义中说涉及到投资结构就是stock和bond，对冲基金的投资结构还包括forex, index, 等等。

一般写论文可能在这个时候就要提出自己所认为的概念了，我就不提了，留给大家提吧。

什么哲人曾说过，博古而通今。咱们也不好不讲点历史装装样子，下面我就copy paste一段吧！

The first known hedge fund was created by Alfred Winslow Jones in 1949. His fund should look familiar to today’s hedge fund participants. The fund was organized as a limited partnership and used private placement rules to avoid registration. It invested primarily in common stocks and used moderate leverage to carry long and short positions modestly larger than the fund capital.

The number of hedge funds has grown significantly, and there are many different types of hedge funds. But this first hedge fund bears a close resemblance to the most common hedge fund strategy today, called long/short equity.

During the early years of the hedge fund industry (1950s — 1 970s), the term ‘hedge fund” as used to describe the hedging strategy used by managers at the time “Hedging” refers to the hedge fund manager making additional trades in an attempt to counterbalance any risk involved with the existing positions in the portfolio. Hedging can be accomplished in many different ways but the most basic technique is to purchase a long position and a secondary short position in a similar security. This is used to offset price fluctuations and is an effective way of neutralizing the effects of market conditions.

Today, the term “hedge fund” tells an investor nothing about the underlying investment activities, similar to the term “mutual fund”. So how do you figure out what the hedge fund manager does? You are able to figure out a little more about the underlying investment activities by understanding the trading/investment strategies that the hedge fund manager states he trades. The ‘investment strategy” is the investment approach or the techniques used by the hedge fund manager to have positive returns on the investments If a manager says he trades long/short equity then you know he is buying undervalued equities and selling overvalued equities Although this description is the long/short equity strategy at its most basic, it is important to understand the strategies that the manager says.

看到这里，有的朋友就会说，你来点正经的行不？我怎么开对冲基金都不会，你呼呼啦啦说了上面的不等于零嘛！好！那我就来点正经的，讲讲怎么开对冲基金公司。

开对冲基金公司就跟开别的公司一样，没什么难的。一般来讲，对冲基金公司都不大，至少从门脸来看不大，也就是三间大瓦房。英国的对冲基金公司一般都在伦敦金融城，也有一些在曼城和爱丁宝。

对冲基金公司跟别的小公司区别在哪里？第一，他有钱。第二，他用的support businesses特别多，比如说：prime brokers，administrators，compliance consultants，systems providers，Hedge Fund consultants，corporate communication firms，accountants， lawyers等等，对了，还有保险公司。

对冲基金公司用这么多support businesses我们能看出什么？第一，对冲基金公司经理必须得学会用consultancy firms。（这个里面还真有些技巧，有时间我可以给大家说说我的经验。咱得少花钱多办事。）第二，对冲基金公司要有一个强大的operation部门，这个我会在人力资源那章讲。

在开对冲基金公司前，我们未来的合伙人，或是老板什么的应该考虑哪些问题呢？这的确是一个系统工程，我认为需要考虑的有以下几点：

1） ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； 商业机会。

这一条我认为就是一个对冲基金公司的组建者在宏观上考虑建立，运营这个对冲基金公司。建立一个对冲基金公司绝对不是我们一拍脑子想建立就建立的。

2） ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； 短期，中期，长期的目标。

不又是什么哲人说过什么目标的话，我是记不住了。不过想想也是，没有目标我们朝着什么方向走呀？上面这两条大伙回去翻翻MBA的书都有了。又什么SWOT分析，这个分析那个分析的，回去都分析分析，我就不在这里多说了，多说这种东西，就好像我在这里“装X”了。

3） ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； 对冲基金公司的性质，所有权分配，资本的投入。

开对冲基金公司容易，但开什么样的好呀？Partnership? ； LLC? 甚至是sole。开什么样的对冲基金公司主要是由tax efficiency 决定的。但是还有其他因素。这个其他因素就包括将来你要怎么样呀？跟policy makers之间的那点事（你是想让policy makers帮你说话时候容易点？还是怎么样？我将在corporate communication那一章具体说说这个事）咱们学过点经济学的都知道，任何一个政策都有side effects，你开什么样的对冲基金公司这个决策也有side effects，这就需要决策者进行平衡一下。

你如果是和哥们开对冲基金公司，所有权分配你就得考虑了，省得分赃不均。

资本的投入就不说了，就是钱。

以上的几条因素不但自己要考虑一下，而且要请一个专业的consultant帮你看看。主要是税务和整体分析的。下面给出的表格是一些税务和整体分析公司的名录，兄弟可不是替他们做广告呀。

贴不上呀，怎么办？我那名录是Excel的。没问题，我将把这个东西以html的格式贴到文章最后，贴到这里编辑太麻烦。

4） ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； 法律与监管环境。

现在监管一天比一天严了，还象第三条一样，给个律师的名录。他们比我专业多了。再给两个网站，大伙看看，这网站主要是行业新闻，这些新闻需要我们自己分析。http://www.hedgeweek.com/index.asp 和http://www.fsa.gov.uk/

5） ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； 对冲基金公司的投资策略，特点，方法。

这部分我准备在第5章讲，不知道大伙喜欢我用大白话讲呢还是给出一大堆s数学公式，来装Professional。

6） ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； 目标客户群（包括大小，性质）和市场营销的策略。

这部分我将在第4章讲。

7） ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； 管理团队（我也说个MBA的词“团队”，其实我挺烦这个词的，说哥们们多好听，不过在给开工资时就不是哥们了，呵呵）和人力资源系统。

这部分我将在第6章讲。

8） ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； 服务商和专业咨询公司选择的策略。

服务商主要就是指Prime Brokers。对Prime Broker的选择也是一门学问。

说说对prime brokers的选择。Prime Brokers，包括其他的一些支持企业里面是三教九流什么都有了。由国际大牌企业，有名不见经传的小公司，还有故事大王。对他们的appraisal该怎么做呀？

比方说，有些员工在对prime broker的选择时特别爱犯的毛病就是建名气大的用。又什么“四大”八大的（这些媒体评出来的东西，或者是在行业内以及相关产业从业人员，我指的是除了老板的所有人，评出的东西，我个人认为都不可偏听偏信。你比如说，Refco的事，Refco挺大了吧，这不是该出事还是出事。我的策略就是对什么高氏，摩氏，雷氏，巴氏等大牌子，公司的business intelligence也不能松懈，该盯还得盯，再说还兴许盯出什么business opportunities呢！大不了对他们的权数变一变。）

说到正题，appraisal到底该怎么做呀？我的答案是用公式（我不乐意说模型，咱本身就没文化，说什么文明词丫!）这个公式你得自己做，买是买不来的。但是也得花点钱买一个prime broker评估的结果。我自己公式算出来的结果和买来的结果作一下比较（包括算法和结果），然后再做决策。

又有人问了，你这个公式变量都有哪些呀？我就简要说几个大的变量包括：交易速度，服务质量，价格，交易数量，内部对冲度，市场灵敏度，数据准确性等等。把上面的加和再减去风险的数就有了。算的时候呢，朋友们需要根据自己的不同口味对每项进行加权。风险的变量有哪些呢？这根corporate valuation还有点不同，你总不能因为到人家那里买这点东西，就due人家的Diligence吧？这个风险主要是从一些public available的东西下手，比如说新闻了，什么公司注册信息了等等，等等。这个调查呢还是得用上面提到的business intelligence的兄弟姐妹。大伙又该说了，你这又什么business intelligence，又什么这个那个的，你得花多少钱呀？你这方法有性价比吗？实际上，business intelligence的成本与运营并没有几个钱（比较而言），但是，当你运营他后，你不但可以感觉到他的效果，甚至，你可以从管理会计的报表上直接看出来你没白给他们工资。

选了prime broker后，跟别的broker还打交道吗？呵呵！大伙听说过狡兔三窟吧。而且，在每个broker里面放的钱也应该跟上面通过共识算出来的那个数有关。

综上所述，我们在评估prime broker时一定要客观，严谨。（水都会有偏差，谁都会有个人倾向，怎么办？那你就跟你的兄弟们brainstorm吧！）员工有点偏差不要紧，但做老板的一定要客观或尽量客观，不能左了，也不能右了。

（ps.大伙看我的语气是不是有点看不起什么四大八大的？呵呵！行，你就说我吃不着葡萄说葡萄酸吧！）

这时候，有些朋友会问了，那如果我用那些大企业，再跟他们他的过程中跟他们建立了一种企业间的或私人间的友好关系，而这种关系可能将来会用到，也可能用不到，我怎么可观的算他们？这就要回到第一条去了，“商业机会”，从宏观看你开公司这件事。将来你会在什么时候用到他？怎么用？得花多少钱？能得到什么？等等等放到一起在建立一个公式，然后把算出来的数加到前面的数里（你想出来的东西越多，数字就会越准确）。

这里多提一句公式。有些人认为一个干金融弄出来的公式越多，就越professional，这是孩子话！也许不是，就是他只看到了那些干活的了。通常analyst最爱弄这些东西。这些东西大部分有用，但是又少部分就不敢恭维了，因为什么呢？有些analyst在分析时最爱犯的毛病就是该用数学的也用，不该用的也用，把一个很简单的事情，用一系数学公式来说，这东西读起来的“恶”就一个字。那公式到底好用不好用？这要从两个方面连看：一是看你算法如何，二是看你用得如何。决策者用算学公式的原理是什么？我想就是要用数把各式各样的想法（在操作的时候，就是各式各样的信息）统一起来，不要偏，应为决策者并不是神。数学使人发明的，是供人使用的，如果咱们让数给用了，我想这比被人鸡奸还难受。

咨询公司现在讲就太多了，如果有需要我单独讲讲这个问题。这个问题有一部分会在第6章和第8章出现。

9） ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； 网络硬件系统与软件系统的选择。

这个部分首先要自己想想。比如说什么硬件与软件的性价比，可靠性，软件再开发的能力，网络的压力，流量，安全等等。然后也参考一下consultant的意见。一般都是general consultant能做这个评估。

10） ； ； ； ； ； ； 风险与灵敏度的策略。

这个问题不想数学也得数学了，准备加一章风险。在行业内，也有给对冲保险的，后面给出一个保险公司名录。

最后，再跟大伙分享一下先主父对我的教导。在我来英国前，先主父说你要去英国了，你的读几本书，然后跟他谈谈感受。共有三本。亚当.斯密《国富论》，孟德斯鸠《论法的精神》，卢梭《社会契约论》。当时要出国了，心里也长草了，再说一心的就想着什么专业课程了，再加上经验不够（以前也就是小打小闹，也谈不上经验）也没读出个什么所以然来。后来谈感受的时候，挺大岁数了还挨了一顿臭骂，换回来六个字“抓本质，建系统”。后来来到英国后，越来越发现想在这资本主义混着三本书还真有用（读这三本书真是仁者见仁，智者见智，可能我就有点倒练九阴真经了。反正到现在我是读过不下20遍）。“抓本质，建系统”这六个字我还在慢慢体会，博大精深呀！这六个字对运营公司相当有用，有什么用呢？就是不用象有的同行早6晚10的。

行了，该讲的也差不多了。不对的地方很多，大家就批判着看吧！如果实在不行就骂两句，谁让我以前也骂过别人的文章呢？（不是在海龟网）

ps.

To E14的老爷爷，EC3的狗男女：

先看看我发文章的server time。兄弟说话算话，怎么样？

再次通知，19号的政治局常委会议由surrey改belgravia。某女士让我给你们带个话，三个字“带足钱”
老爷爷认识简体字吗？不行我给你翻译到繁体。

hefeiddd

对冲基金的起源

　　对冲基金（hedge fund）自90年代初始为香港人所熟识。大部分投资者只是从投资奇才索罗斯（Gerorge Soros）所管理的"量子基金"（quantum fund）隐约认识到对冲基金的概念。而对冲基金的独特处是没有一定的投资目标，基金经理有全权弹性处理投资策略，故此基金的动向甚难解摸。对冲基金与其它传统基金唯一相似处为争取资本增值，亦即是"唯利是图"。
    最著名的例子是索罗斯认为英镑加入欧币系统（European Monetary System）必然受到障碍，故此全力沽售英镑。结果天从人愿，英镑要退出欧币系统，而英镑汇价便一泻如注，索罗斯自此役便奠定在对冲基金的巨擘地位。
    从历史角度来看，对冲基金起源在60年代的美国华尔街，最初以投资于股票工具形式成立。不同于一般投资的策略是，即是基金可以购入（long）某几种股票，而同时间又放空（short）某几种股票。而这时被放空的股票为基金经理所看淡前景，预计价格会短期下跌，故此基金可以从市场借来股票抛空，当股票价格最终下跌时，基金以较低价格回购股票，偿还给借出股票的机构，从中赚取差额利润。
    这个概念看来似乎投机成分居多，但对冲基金成立的原意是减少风险，基金在股票市场下跌时也可赚取利润。图显示对冲基金的基本营运手法，当预计股票市场下跌或会再下跌时，基金经理会借入股票抛空；当价格已下跌后，便补购回所借股票。

对冲基金基本运作方法



    对冲基金这种买入放空策略主要是令富有的投资者在股市下跌时仍然保持财富增长。而这类基金亦吸引不少投资者，因为稳定增长的回报率及减低风险正是投资者梦寐以求的投资理想。
    在这个理想的持续发展下，在80年代产生的衍生工具（derivatives）及货币管理方法，加深及扩阔了对冲基金的投资领域。
    传统的股票基金表现通常以股票市场的指数作为量度标准。如果股市指数上升的话，基金价格亦应该在同时间上升。但对冲基金经理并不会理会股市指数，因为无论股市或其它金融市场上升或下跌，基金经理都需要把握机会为基金赚钱。在这个角度来看，基金经理通常被冠以"机会主义分子"（opportunists）更为适合。
    因为对冲基金着重短线投机及利用各种衍生工具获利，故此各市场的有关监管当局，包括欧美等市场，都不容许对冲基金作大肆宣传推广，而对冲基金亦只成为有钱人专有的投资工具。因其最低资金要求并不是小投资者所能负担的，在这个情况下，对冲基金更形低调及披上一个神秘面纱，不久市场便会传出某个对冲基金入市，兴风作浪，成为投资者闲谈的资料。
    举例来说，对冲基金大亨索罗斯便曾被传错误看好英国地产，以致基金损失达数以亿计的美元。这些传闻从来未有加以证实，益发增加对冲基金的神秘性。
    在投资衍生工具及策略日益发展下，对冲基金经理数目不断增加，所管理的金额更迅速膨胀，但基金的数据公开程度则非常有限。在美国，较为著名的对冲基金及经理有：索罗斯（soros），Tudor Jones，Essex，Selz，Steinhardt，Gabelli and Kouner。在欧洲方面有Arrall Buchanan及Odey等。

对冲基金的性质

    对冲基金经理要争取绝对的基金升值，虽然面对风险及市场的波动，基金仍要把握机会，因而相对性的回报率并不重要。在投资者的角度来看，基金经理必须在保障基金资本值之余，也要争取资金升值，在这个大前题下，基金经理被授权采取任何具及策略，以达到增长目标。
    因为这类基金的主要对象是亿万富豪，故此资金来源不虞缺乏。反之基金经理并不希望投资者随意买入卖出基金，因为这样会影响投资策略。在这个考虑下，对冲基金大都以闭端式成立，意思是资本额一经固定后在一段时间内便不会改变。例如信托文件内注明基金保持闭端式成立，意思是资本额一经

指数基金与指数期货之如何套利

    期货与现货之间的价差，往往是套利者的获利空间，在台股指数期货推出以指数基金亦可与之进行套利。虽然理论上不难，但实务上须结合知识、技术与资金有心尝试者要多方考量，判断正确才能执行成功。

以指数基金降低现货成本

    期货价格是现货未来价格的指针，也就是说，期货的价格可以视为人们对未来现货价格的预期，所以期货与现货的价格息息相关，具有某种程度的互动性。而期货价格与现货价格之差，称之为基差。一般而言，因持有现货有仓储成本，所以期货价格会高于现货价格，亦即有正价差。
    但一旦市场失衡，也有可能现货价格会高于期货价格，而产生逆价差，无论有正价差或逆价差，都存在有套利空间。在愈接近交割日，期货价格会与现货价格贴近，基差也会愈来愈小，对避险者而言，可用期货的盈余来贴补现货的损失，以减少现货风险，所以指数期货常用来保护现货的价值不过对套利者而言，却有获利空间。
    利用期货与现货进行套利，当期货价格高于现货价格有正价差时，则买入现货而卖出期货；当现货价格高于期货价格有逆价差时，因指数基金只能作多，不能放空，只能在有正价差时，才能利用指数基金与指数期货进行套利。
    当指数期货高于加权指数约 200 点时即可买入指数基金，而卖出台股指数期货，随着接近最后交易日，基差逐渐缩小则可平仓，此时买卖动作与进场时相反。

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对冲基金概览
（A）
对冲基金(hedge fund)是这样一种形式的基金：能同时做多和做空，经常进行套利交易，买入价值低估的证券或期权，努力捕捉各投资市场几乎所有可能的获利机会。对冲基金的投资策略多种多样，许多对冲基金都能从跌市中获利，这一特征在当前经常处于过热状态的市场环境中尤为可贵。大多数对冲基金的目标是在不同的市场环境下均能以较低的风险代价实现较高的收益回报。

1949年，Alfred Winslow Jones创立了世界首家现代意义上的对冲基金。他以私营合伙制的形式组建的这只股票投资基金(完全脱离SEC的监管) ，在构建投资组合方面拥有最大的自由度和灵活性。在最初设计的基金投资模型中，Jones将卖空和杠杆操作这两种投机工具合并成为一种相对保守的投资模式。Jones设计的投资模型基于这样一个前提，即出色的业绩更多依赖于选对股票而非看准大市。例如，他相信在牛市行情中，好的股票意味着其表现应强于大市，而适宜的卖空对象则是那些涨幅低于市场的股票。Jones的投资模型击败了市场。他于1952年将该基金由普通合伙制形式转变成有限合伙制形式并以业绩作为计算基金管理人收入的主要依据。Jones的基金在完全保密的状态下运作了17年。

美国本土的对冲基金几乎全部采用有限合伙制(LPs)的组织形式，而离岸对冲基金则经常采用公司制的形式，因此也不对投资者作数量上的限制。

大多数对冲基金为开放式基金，以持续经营为前提向投资者发行新股份。现有基金持有人可以目前的基金净值为基础兑现股份，具体方式则以该基金在其发行契约及组建文件中所作规定为依据。

传统上，对冲基金行业被人们认为严重缺乏透明度。该行业实际上游离于美国证券交易委员会(SEC)的监管之外，对冲基金甚至没有在SEC进行登记。此外，对冲基金未被要求公开披露其业绩表现、资产配置及盈利状况等。

对冲基金管理者的收入主要从投资收益中按一定比例提取(如常见的20%)。在许多时候，必须要达到特定收益或扣除原有损失后才能获得这一收入。这一以投资业绩为核心的奖励机制极大地刺激了基金管理人努力实现投资收益的最大化。大多数对冲基金向管理人所支付的酬金会以一定比例(一般是1-2%)作为基础计算。

作为对冲基金的管理者，即为该基金的普通合伙人，但因为他们将自己大部分个人资产投入基金，也成为了有限合伙人。

由于美国本土的对冲基金只能拥有特定数量的投资者，因此对冲基金的最小投资额相对较高。雄厚的资本金(较高的最小投资额所导致) 确保了基金管理者在实施其投资策略时能够做到游刃有余。

（B）
对冲基金这一投资媒介通常所设定的投资目标是已调整风险的绝对回报，而传统投资媒介的投资目标则是努力超越标准的市场基准(例如标普500指数或罗素指数)。

对冲基金的投资标的具有更高的灵活性。例如，对冲基金可以对几乎任一现有投资工具进行投资。许多但非全部的对冲基金投资于由基础证券产生的衍生金融工具。这些衍生金融工具包括期权、期货、可转债及认股权证等。对冲基金投资衍生金融工具的主要原因：一是减少投资风险；二是低成本、高效率地执行基金经理的投资意图；三是充分发掘由于市场定价失准所可能产生的套利机会；四在不过分扩增资本负债的情况下达到业绩提升的目的。

对冲基金的投资策略具有高度的灵活性。对冲基金经理可以广泛运用杠杆交易、卖空、套利交易或专注于特定行业或某一类型的证券。基金经理们能够积极主动地在市场中做多或做空。

对冲基金投资策略和投资工具的多样化导致其业绩表现与股市基准相关度甚低。这完全符合对冲基金创造人Jones的理念，即出色的业绩更多依赖于选对股票而非看准大市。

相比那些传统投资媒介，对冲基金普遍缺乏流动性。大多数对冲基金允许按季赎回，但极少会有基金允许赎回期限低于一个季度。一些对冲基金要求的锁定期限更长 (如一年)，以便基金经理们能较为自如地实施其交易策略而无需顾及资产波动。一些基金还要求支付赎回费用，以阻止早期赎回。

绝大多数对冲基金均通过主动管理争取资本增值。为取得竞争优势，对冲基金经理们会在多个领域斗智斗勇，其中包括：资讯收集、时机把握、投资机会分析以及交易及投资组合构建等。

对冲基金投资者分布广泛，其中包括：瑞典的私人银行、日本资本、美国的捐赠基金、基金会和养老基金、中东投资者、保险公司、合格的个人投资者及机构投资者等。

1990 年，全世界大约有600家对冲基金总资产接近380亿美元。到1998年末，尽管出现了美国长期资本管理公司关闭的事件，对冲基金数量跃升至3300家， 总资产也将近3750亿美元。进入21世纪，对冲基金更是一举成为拥有雄厚资金实力、几乎能左右市场方向的投资主力。

（C）
对冲基金管理的资产有超过70%投资股票市场，投资准则变化多样且独树一帜。对冲基金领域主要运用分类指数中的Credit Suisse First Boston Tremont Index指数系列，这些指数被对冲基金经理们用于跟踪投资形式的主要类别。

可转换债券套利

该投资策略主要投资公司可转债。较有代表性的投资方式是在买进可转债的同时卖空同一公司的普通股。这样在确保本金安全的同时，可从固定收入债券及卖空股票中创利。

倾向沽空

在市场的长期走牛致使相关投资策略实施困难之前，沽空交易曾一度是对冲基金中最为活跌的一类。一种倾向沽空的新类型现已出现。相对于单纯的做空，该投资策略着意保持空头净额。有沽空倾向的基金经理们在绝大多数的股票或衍生金融工具中均做空。采取这一投资策略，基金投资组合中的空头净额必须保持正值。

新兴市场

该投资策略投资于全世界范围各新兴市场的股票和定息债券。由于许多新兴市场不允许卖空，也不提供期货或其他衍生金融产品用于保值，投资新兴市场通常只能采取做多策略。

市场中性

该投资策略主要用于发掘股票市场的效率缺失且经常会涉及在一个国家同时做多和做空规模相当、类型相同的股票组合。市场中性投资组合可以被构造为beta或货币中性，抑或两者兼具。构造良好的投资组合主要针对行业、部门、市场资本化及其他方面的风险进行调控。杠杆交易经常被应用于提升投资收益。

事件驱动

该投资策略是指通过股票投资捕捉因预期中的公司事件发生所导致的市场机会。目前市场存在四种事件驱动型的投资策略：风险套利、危难证券、D规则和高收益债券投资。

风险套利：投资专家在涉及收购或兼并的公司内同时做多和做空。风险套利者的典型做法是，在买进被收购公司股票的同时卖空收购公司的股票。其主要风险是交易风险，即交易以失败告终。

危难证券：基金经理们投资于那些处于财务困境和破产境地的公司债券或股票。这些需要采取法律行动或进行重组以恢复生机的公司证券一般折价严重，当基金经理们察觉到公司情况有逆转可能时将适时介入。

D规则：这一投资策略是指对依*私募融资的小型公众公司进行投资。投资工具经常是具有浮动执行价或是根据规定投资者可不受股票市价下跌影响的可转债形式。

高收入债券：通常也称垃圾债券，这一投资策略主要投资于级别较低但已显示出明显上升潜力的公司定息债。基金经理们一般买进并持有高收入债券。

（D）
定息债券套利

定息债券套利者瞄准相关定息证券之间价格异常所可能产生的收益。大多数基金经理们进行全球化交易，目的是在较低波动率的情况下获取稳定收益。这一类型包括利率互换套利，远期收益率曲线套利及抵押支援证券套利等。抵押支援证券市场主要在美国，通过柜台交易且特别复杂。

全球宏观

采用该投资策略的基金经理们可在全球任一主要资本或衍生金融市场上做多和做空。他们所建仓位元反映了其对宏观经济形势或突发事件对于大市方向所产生的影响。这些基金组合可包括股票、债券、外汇及各种衍生金融工具产品。大多数基金的全球化投资涉及发达国家及新兴国家两个市场。

做多/做空股票

这一投资策略涉及在市场建立多头或空头两种仓位，目标是回避市场中性。基金经理们的投资选择可由价值型公司转向成长型公司，由小型公司转向中型乃至大型公司 ，以及由多头净额转向空头净额。基金经理们可以使用期货和期权进行保值，其投资目标可以是特定地区，如做多/做空美国或欧洲股票，或特定行业，如做多/做空高科技或医疗保健类股票。做多/做空股票基金倾向于建立和持有相比传统股票基金更为集中的投资组合。

期货管理

该投资策略投资于全球范围的金融和商品期货市场及外汇市场。基金经理们通常被称作期货交易顾问或CTAs。交易准则一般是系统或授权的。系统交易员倾向于利用价格和市场特定资讯(通常是技术上的) 作出交易决策，而授权交易员则借助判断取向进行决策。

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了解对冲基金


摩根士丹利中文网站将对冲基金归类为"另类投资"，颇为别致。
尽管"对冲基金"的基础定义在1949年的美国《财富》杂志中首次出现，首家对冲基金也在同年成立，但技术实力很强的投资基金经理利用各种资产类型，通过做空或套利行为，即使在股票和债券下跌的市场中也能赚到钱，则早已有之。因为至少从1929年美国股市崩溃后，到二次大战前，熊长牛短，已有一些先锋的投资基金经理通过即做多也做空的"中立策略"来持盈保泰。
摩根士丹利将"美国私人投资者资产配置"分为三个阶段。一个是二十世纪八十年代以前的传统策略，即由现金、美国债券和美国股票三者构成投资组合，一般比例是10%、30%和60%。从80年代中期至80年代末期，一些机构和少数私人投资者开始把部分资产投向风险投资、房地产、LBO及国际和新兴市场的股票和债券市场，此时美国股票和债券的比例分别下降到30%和15%，国际（发达国家）的股票和债券则占到18%和5%，新兴市场股票也占10%，因此这个阶段被称之为"另类及国际资产"策略。
90年代以后，美国私人投资者资产配置演化为"绝对回报策略"，即频频利用金融衍生工具来获得与传统资本市场大势相独立的资产回报。这一"绝对回报"的比例占整个投资组合的8%，美国股票和债券继续下降至26%和12%，其他"另类及国际资产"的比例不变。
对冲基金以往是针对富人阶层的，最低投入的资金在50万至100万美元不等。由于它属于私人投资工具，投资者只要不超过99名，就可豁免向美国证券监督委员会注册登记，同样，对冲基金经理人也可以以投资顾问的身份而豁免注册登记。
与共同基金不同，对冲基金的信息披露要求很低，它通常每月乃至每个季度向投资人汇报一次业绩，而且它的流动性很低，有6个月至5年不等的锁定期，锁定期之后，投资者可能每月或每季度只有一次赎回机会，有的对冲基金要求投资者在赎回的30至90天前通知经理人。
对冲基金设置了极具奖励性的收费架构来吸引最聪明和最优秀的经理人和交易员。一般除了管理费外（每年收取相当于管理资产的1-2%），主要有占每年利润20%的奖励费。
摩根士丹利网站列出了主要另类投资策略，它们包括：
（1） 股票市场中性/平衡、长/短仓（Equity Market Neutral/Balanced Long/Short）。这种策略简而（2） 言之是买入预期表现好的股票，（3） 卖出预期表现不（4） 好的股票。
（5） 股票对冲（Equity Hedge），（6） 即股票对冲策略师寻求通过持有长仓并同（7） 时沽空股份或指（8） 数期权而（9） 获利。这是"对冲基金"的应有之义，（10） 但却不（11） 是"对冲基金"的典型策略，（12） 因为它太"中庸"。许多采用激进手段的对冲经理人并不（13） 采取"对冲"的办法才能获得超额回报。
（14） 新兴市场（Emerging Markets）：这种投资策略的利弊，（15） 由于我们身处深沪股市，（16） 一目了然。
（17） 事件主导/特别情况（Event Driven/ special situations）：事件主导投资策略家专门在一家公司发生重大事件（比如财务危机和合并等）时向该公司进行投资。
（18） 债务危机证券（Distressed Securities）。它其实是上述"事件主导"投资策略的一部分。这二类策略不（19） 单对冲基金经理使用，（20） 也是许多其他杰出投资经理人的惯技。
（21） 可换股套利（Convertible Arbitvage）。它寻求在可转换债券与相对应的普通股之间的价格关系中获利，（22） 是典型的套利行为。
（23） 汇点（Convergence）。它是上述"可转换套利"的更为宽泛的套利行为，（24） 即买入同（25） 一个发行人的不同（26） 证券，（27） 然后针对它们之间存在的息差或价差实现利润。
（28） 合并套利（Merger Arbitrage）：它似乎是"事件主导"投资的进一步套利行为。即买入正被收购或其他公司进行合并的公司的普通股，（29） 另一方面沽空提出收购公司的股票。
（30） 私募股本（Private Equity），（31） 即类似风险投资和杠杆收购（LBO）等活动。
（32） 房地产（Real Eastate）。


值得注意的是，上述的绝大多数投资策略并非仅为"对冲基金"所采用。采用地不仅包括美国国内股票债券，也包括上述多种投资策略的基金，也可称之为"完整基金"（completeness fund），即在没有限制（constrant）的情况下所能达到的最佳基金组合。比如巴菲特的伯克夏公司早对上述的各种手段非常熟悉，但它不是"对冲基金"。摩根士丹利的网站，既然在中国内地大张旗鼓地出了中文版，就不排除有发展包括"另类投资"在内的各路投资者和机构的用心。
确实，对冲基金已在亚洲地区遍地开花，像香港的普通投资者只要花几千美元就能申请。据《华尔街日报》网站报道，投资亚太地区的对冲基金管理下的资产已从2001年的160亿美元上升至200多亿美元。这些资金几乎有一半投入到了新基金中，因为近170亿美元的资金是由66家投资亚洲的新兴基金筹集的。亚洲对冲基金的大热门是香港，那里已有15家新基金筹集了7.82亿美元。
对冲基金之所以在亚洲风起云涌，一个是近几年股市暴跌（像香港恒指已下降50%），投资者希望理论上与大势独立的对冲基金能有斩获，另一个则是传统基金和经纪行业业绩低靡，从业人员纷纷改换门庭，转而成为对冲基金经理。
这就出现很多问题。第一，不管是亚洲还是美国等地，对冲基金是否真如数据统计的那般杰出，仍是个疑问。因为所谓"幸存偏差"会使得对冲基金经理显得比现实情况更加成功。也就是说在一个给定的时间段内，会有许多表现不佳的对冲基金和经理消失了，但他们不可能再纳入数据中。在对以往的主动型投资基金经理的调查中，"幸存偏差"现象严重。例如美国一家投资顾问公司的数据库中收集了1992一一1997年的一些小盘股增长性投资的数据，1992年有88个经理报告了他们的投资收益情况。五年后，仅剩不到一半的经理汇报，31个经理停止了报告其投资收益，另外17个投资经理进行了重新定位。同样，2002年在亚太地区投资的14个对冲基金停止交易，主要是由于它们的规模太小。
第二个问题是，由于亚洲市场的流动性不强，难以大规模操作各种套利和期权战略，这样，一些所谓的对冲基金其实是用些杠杆手段却只做多头股票基金而已，或者说，它们只是粉饰一新的传统共同基金。
目前，亚洲的大多数对冲基金运用的手段还比较简单，主要运用沽空股票的基金占整个基金资产的78%。还有的基金则采用股票市场中性策略，既上面我们介绍的买入"好股票"，卖空"坏股票"，这种投资方式占11%。
第三个问题是，对冲基金对经理的激励作用也有负面作用，即有鼓励经理冒险的嫌疑。因为经理只要放手一搏，取得了好成绩，就会受到奖励；若要失败了，也只是走人罢了。
2003年1月初日本的对冲基金Eifuku就将上述三个问题暴露得淋漓尽致。
Eifuku由原投资银行雷曼兄弟驻日本交易员库梅恩在3年前创办。2001年Eifuku资产升值18%，2002年又飙升76%，库梅恩因此在当地金融界名声大噪，买了名车毫宅，不可一世。
可是，仅在今年1月初的7个交易日内，Eifuku的3亿美金资产几乎全部失去。
库梅恩将Eifuku的资产主要集中在三笔交易上。
第一笔是在NTT（日本电信电话公司）做多却在它的子公司Do Co Mo（移动通讯）上做空，涉及资金10亿美元。但1月初，市场盛传Do Co Mo将回购股票，人们对公司的前景变得更为乐观。这样你如果在2002年11月底将1美元做多NTT，1美元做空Do Co Mo，在1个多月后你将损失达15%。而Eifuku又依赖财务杠杆放大了原本只是部分损失的交易。
第二笔交易是用1.5亿美元买进日本游戏制造商世嘉公司股票，但该股票遭到市场恐慌性抛售及其他卖空者的大规模打击。
第三笔交易是对日本银行类股既做多又做空。
Eifuku先是在1月6日、7日的2003年日本头两个交易日失去了资本15%，并迫使库梅恩出货。但1月8日，正当Eifuku欲将部分头寸兑现时，在交易的最后一小时行情出现大逆转，该基金又损失15%。经纪商高盛要求它追缴保证金，Eifuku已无法支付保证金，高盛只得答应再给它一天宽限期。
屋漏偏逢连夜雨，人倒霉时喝凉水也牙疼，Eifuku亦是如此。Eifuku于1月9日再次损失16%的资本，1月10日也没好多少，失去了12%的资本。这样，该基金一周内失去58%左右的资本。
1月14日，负责清盘的高盛在全球范围内为Eifuku安排了几宗大交易，但代价是该基金当日损失了40%。
熟悉国际资本市场的人一看便知Eifuku是1998年长期资本管理（LTCM）的具体而微、杠杆交易的放大作用，使得基金没有喘息的机会，从失败走向失败，最后彻底失败。
Eifuku的投资者包括了许多富有的美国人，他们的投资可以说是血本无归了。
当然，该基金的失败并不会影响对冲基金在亚洲的发展势头。即使是2003年头两个月，衡量亚洲对冲基金的指数上涨2.6%，轻易击败了亚洲大多数地区的股指。
不过，Eifuku提醒你要做另类投资者的一个前提是，必须输得起。