一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

hefeiddd

股票与证券行业英语词汇

share, equity, stock　　　股票、股权
bond, debenture, debts　　债券
negotiable share　　　　　可流通股份
convertible bond　　　　　可转换债券
treasury/government bond　国库券/政府债券
corporate bond　　　　　　企业债券
closed-end securities investment fund 封闭式证券投资基金
open-end securities investment fund 开放式证券投资基金
fund manager　　　　　　　基金经理/管理公司
fund custodian bank　　　 基金托管银行
market capitalization　　 市值
p/e ratio　　　　　　　　 市盈率(price/earning)
mark-to-market　　　　　　逐日盯市
payment versus delivery　 银券交付
clearing and settlement　 清算/结算
commodity/financial derivatives 商品/金融衍生产品
put / call option　　　　 看跌/看涨期权
margins, collateral　　　 保证金
rights issue/offering　　 配股
bonus share　　　　　　　 红股
dividend　　　　　　　　　红利/股息
ADR　　美国存托凭证/存股证(American Depository Receipt)
GDR　　全球存托凭证/存股证(Global Depository Receipt)
retail/private investor　 个人投资者/散户
institutional investor　　机构投资者
broker/dealer　　　　　　 券商
proprietary trading　　　 自营
insider trading/dealing　 内幕交易
market manipulation　　　 市场操纵
prospectus　　　　　　　　招股说明书
IPO　　　　　　 新股/初始公开发行(Initial Public Offering)
merger and acquisition　　收购兼并
All Ordinaries Index （澳大利亚）股市指数
Amex(American Stock Exchange) 美国股票交易所
amortize 摊提，分期偿还债务
annuity 年金享受权
asking price 卖主的开叫价
assess 对（财产等）进行估价，确定（款项）的金额
back 拖欠的
bad loan 呆账，坏账
bailout 帮助……摆脱困境
balloon （分期付款中）最后数目特大的一笔
barometer 晴雨表，[喻]标记，指标
basis point 基点（一个百分点的百分之一）
bear markets 熊市
blue-chip （股票等）热门的，（在同行中）最赚钱的
forex foreign exchange
bond 债券，公债
bourse 交易所，证券交易所
bull markets 牛市
bullish 牛市的
bunji-change 快速的大幅度变化
CAC-40 Index （法国）股市指数
CD(certificate-of-deposit) 大额存款单
Chicago Mercantile Exchange 芝加哥商业交易所
Consumer Price Index 消费者价格指数
contagion 蔓延
correction 调整
coupon rate 券根利率
CTA(Commodities Trading Advisor) 农矿产品交易顾问
Currency board 货币委员会
DAX index （法兰克福）德国股市指数
dead loan 死帐
delist 从上市证券表中除名
derivatives 衍生金融商品（由利率或债券、外汇或汇率以及股票或股价指数等现货市场衍生出来，主要有期货futures、期权option trading与掉期swap三种类型，品种多达100余种。）
discount 贴现
discount rate 贴现率
DJIA Dow-Jones Industrial Average 道?琼斯公用事业股价平均数。通常简称Dow（道），是30个主要工业公司股票价格的组合。
Dow-Jones Composite Average of 65 representative stocks 65种有代表性的股票的道?琼斯公用事业股价平均数
Dow-Jones Transpositions Average 道?琼斯运输业股价平均数
Dow-Jones Utilities Average 道?琼斯公用事业股价平均数
down 付现款
equity （押款金额以外的）财产价值，证券，股票
escrow 由第三者保存、等条件完成后即交受让人的契据（或证书等）
face value 面值
Federal Agency Issues 联邦机构债券
fluctuation 起伏
fluctuate 起伏
fraud 欺骗，欺诈
fraudulence 欺骗（欺诈）行为
fraudulent 欺诈的
FTSI Financial Times 100 Share Index （英国）金融时报100种股票指数
good 有效的
Hang Seng Index （香港）恒生指数
holdings 占有的财产，股票
Ibbotson Small Company Index Ibbotson Company Index中包括近2700家公司：即在纽约股市上交易的最后的20%股票
imburse 赔偿
initial share 原始股
IRA Individual Retirement Account 个人退休账号
junk bond 假债券
junk bonds 垃圾债券
lien 扣押权，留置权
liquidate 清算，破产
list （交易所）上市证券；把（证券）列人上市证券表
long position 多头
margin 差额，保险金
mutual fund 公共基金
NASD=National Association of Securities Dealers 全美证券交易者协会
NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations) 纳斯达克（全美证券交易者协会自动化摘要）
NAV (Net Asset Value) 净资产值
new issue ( IPOInitial Public Offering)新上市股票
Nikkei Stock Aver age 日经股票平均指数
nosedive （价格等）暴跌
NYSE’Volume 纽约股票交易量
NYSE’s composite index 纽约股票交易综合指数
NYSE(New York Stock Exchange) 纽约股票交易所(也称或Big Board)
obligation 契约，债券
outstanding 拖欠的
par value 票面价值
plummet 骤然跌落
policy 保险单
pool 集合基金
portfolio 有价证券
preferred stock 优先股票
premium 奖金，佣金，担保费
premium 溢价
proceeds 收入，收益
rally （股票价格等）止跌，上扬
rebound 反弹
recoup 偿还，补偿
recovery 恢复
red-chip share 红筹股
refund 偿还
rescue package 一揽子救援计划
resilience 回弹，复原力
resilient 有回弹力的，恢复活力的
risk 保险项目
run 挤提存款,挤兑,争购
Russell 2000 Russell 2000种小资本股票
S&P 500(Standard & Poor’s 500 Composite Stock Price Index) 标准普尔股价指数
SEC(Federal Securities and Exchange Commission) 联邦证券与交易委员会
securities 证券，债券
shares （英）股票=（美）stock
shore up 支撑
slash （大幅度）削减（工资等）
slump 暴跌，不景气
SMI index （苏黎士市）瑞士股票指数
solvent 有偿还能力的
speculate 投机
speculation 投机
speculator 投机者
T-Bill (Treasury Bill) 美国短期国债（每星期发行一次）
T-bond (Treasury Bond) 美国长期国债（期限为20年或30年）
T-note (Treasury Note) 美国中期国债（期限为2年到10年）
Technology-heavy Nasdaq 以技术为主的Nasdaq
Technology-laden Nasdaq 以技术为主的Nasdaq
term 年限
tech-heavy NASDAQ 以技术股票为主的NASDAQ
technology-rich stocks 技术股票
technology-weighted index (NASDAQ) 反映技术股票的指数(NASDAQ)

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隔夜利息大全


隔夜点数是指货币组合之间的利息差.
本公司采用的是和银行对银行间市场完全一样的决算方式,隔夜点数依据交易开始的价位进行加减,未决算的持仓将依次顺延到第二天作处理.还有,因为隔夜点数是按货币组合之间的利息差每天进行计算的,所以每天都会发生变动.
(隔夜点数的阅览方法)
当美元日元的隔夜点数为0.6-0.4时
表示为
卖出美元时价位点数会被扣6厘(USD100,000＊0.006＝600日元)
买进美元时价位点数会被扣4厘(USD100,000＊0.004＝400日元)
那么,让我们用实例来说明一下隔夜点数是怎样进行加减的.

在118.50买进USDJPY100,000,当本持仓到第二天时,就变成了118.50－0.004,第二天的持仓价位变为118.496。(=以更低价位买进,价位变好了)
相反,在118.50卖出USDJPY100,000,当本持仓到第二天时,就变成了118.50－0.006,第二天的持仓价位变为118.494。(=以更低价位卖出,价位变坏了)
交易日的日期转换时间是纽约时间的17:00为准。从交易日转变为第二天时依次顺延日期的隔夜点数即被加减。
需要吃息差，必须多支付保证金

以低利息货币买入高利息货币，吃息差；反之，付出；没有达到吃息差的要求，只有双向都付出。

即期外汇市场以两天期交割日为基础展开交易。对于在周一执行的交易来说，交割日应是周三。但是，如果在周一开设的头寸被持过夜至周二，那么下一个交割日将是周四。对于在周三开设并被持过夜的头寸来说，交割日实际上是下周一；任何参与市场不设节假日。在周三，利息费用需支付至周一，这就意味着要支付额外两天周未（此间银行不会开业，因此实际货币交割无法完成）的利息。由于周末利息已计入周三交易，因此周五只需支付一天利息。请务必明确每笔交易都有一个交割日。如果交易未在同一天被结清，那么此笔交易将被延期。
周5隔夜就是周6， 周6后2天，就是周1。
周3隔夜就是周4， 周4后2天，就是周6。无法交割，延续1天，周日，还是无法，所以多了 2天。 300%于平日 = 3倍于平日

相比FXCM的要求比MG低，若您帐户内的余额超过开仓部位的2%时就可以，但是您帐户金额必须在USD$50,000以上。

hefeiddd

外汇专业词汇解析

American Style Option： 美式选择权

　　自选择权契约成立之日起，至到期日之前，买方可以在此期间以事先约定的价格，随时要求选择权的卖方履行契约。亦即，要求选择权的卖方依契约条件买入或卖出交易标的物。

　　Appreciation: 升值

　　在外汇市场中，升值使指一个货币相对于另一个货币的价值增加。

　　Arbitrage: 套利

　　在金融市场从事交易时，利用市场的失衡状况来进行交易，以获取利润的操作方式。其主要操作方法有两种：一为利用同一产品，在不同市场的价格差异;一为利用在同一市场中各种产品的价格差异来操作。

　　不论是采用何种方法来进行套利交易，其产品或市场的风险程度必须是相等的。

　　Asset Allocation: 资产分配原则

　　基于风险分散原则，资金经理在评估其资金需求，经营绩效与风险程度之后，将所持有的资产分散投资于各类型的金融产品中。如股票、外汇、债券、贵金属、房地产、放款、定存等项，以求得收益与风险均衡的最适当资产组合(Optimum Assets Components).

　　Asset/Liability Management(ALM): 资产负债管理

　　由于金融机构的资产为各种放款及投资，而负债主要为各种存款，费用收入、或投资人委托之资金。因此资产负债管理的目的，即在于使银行以有限的资金，在兼顾安全性(Safty)、流动性(Liquidity)、获利性(Profitability)及分散性(Diversification)的情况下，进行最适当的资产与负债的分配(Asset Allocation)。

　　At The Money: 评价

　　选择权交易中，履行价格等于远期价格时称之为评价。

　　Bear Market: 空头市场(熊市)

　　在金融市场中，若投资人认为交易标的物价格会下降，便会进行卖出该交易标的物的操作策略。因交易者在卖出补回前，其手中并未持有任何交易标的物，故称为：“空头”。所谓空头市场就是代表大部分的市场参与者皆不看好后市的一种市场状态。

　　Best Order: 最佳价格交易指示单

　　此类型的交易指示单是顾客指示交易员或经纪中介商以可能的最好价格，在市场上交易。

　　Bid Rate: 承接买入价格

　　以报价者的角色来看，报价者愿意买入被报价币(卖出报价币)的最高价格一旦高于bid，则报价者不愿意买入。对询价者而言，Bid代表其在市场可卖出被报价币(买入报价币)的最高价格。

　　在一般金融市场，Bid代表报价者愿意买入该金融产品的最高价格。价格一旦高于Bid，则报价者不愿意买入该产品。

　　在货币拆放市场中，Bid就是报价银行愿意拆入资金的最高利率。

　　Big Amount: 大额

　　在金融产品的交易中，其交易金额比市场的一般交易金额为大。大额交易的成交条件通常会比较好，以合乎大型投资者的需求。

　　Big Figure：大数

　　在汇率的报价中，大数通常是指报价中的前三位数。就一般情况而言，交易员在报价的过程中，不会把大数报出，以节省报价时间，因为在短短的报价与交易过程中，汇率的波动幅度通常不会太大。

　　Broker：经纪中介商

　　市场交易双方的中介者。在金融市场中，中介商为交易双方提供一个适当的渠道，使双方可以在最短的时间内完成交易。这种渠道不但包含各种金融产品的价格、数量，而且充斥各式各样的消息，以利交易的进行。

　　Bull Market：多头市场(牛市)

　　在金融市场中，若投资人认为交易标的物的价格会上涨，便会进行买入该交易标的物的操作。

　　所谓多头市场就是指大部分的市场参与者因交易者在买入后到出脱前，其部位增多了，故称为“多头”。

　　Call Option：买入选择权，买权

　　选择权的买方在支付权利金(Premium)予选择权的卖方后，有权利要求选择权的卖方在一特定期间或到期时，以特定价格(Strike Price)出售一定数量的交易标的物给予选择权的买方。亦即选择权的买方有权利要求买入交易标的物。

　　Capital Hedge:资本的风险规避

　　跨国性企业在进行国外投资时，为避免汇率的变动，使其所投注的资本遭受帐面上的损失，而采取的规避措施。企业可持有其母公司所在国的货币与子公司所在国的货币作换汇交易。

　　Capital Market：资本市场

　　资本市场的主要功能在于提供长期资金的流通渠道，期间通常为一年以上。资本市场主要包括股票市场及债券市场。

　　Cash Flow：现金流量

　　指企业在某一特定时间内所产生的实际净现金金额。就资金经理而言，就是指“现金流入(Cash In-flow)”及“现金流出量(Cash Outflow)”相互冲销之后的净流量。

　　CD：定存单

　　Certificate of Deposit的简称。存款人将资金存入金融机构一定时期，金融机构所发给存款人的存款证明。定存单必须载明金额、起讫日期、利率。金额机构于到期时，连同本金、利息偿还给存款人。定存单可分为转让定存单与不可转让定存单两种。

　　Commercial Hedge：商业需求型的风险规避

　　即企业在进行其商务往来时的风险规避。基本上有两个方面的考虑：一为汇兑风险的考虑，一为标的物价格波动的风险考虑。企业在进行跨国性贸易时，为避免汇率波动的风险，而采取的避险措施。一般而言，企业会根据对未来汇率走势的预测，配合现金流量，适时地进行外汇期货、外汇选择权或远期外汇的买卖。企业在面对交易标的物的价格波动时，可以根据对未来价格的预测，配合需求量，适时在期货、选择权市场预先买卖所需的标的物。

　　Commercial Paper: 商业本票

　　企业为筹措短期资金，由企业署名担保发行的本票。商业本票的发行大多采折价(Discount)方式进行，但大多数是通过经济中介商的渠道而发售的。商业本票的利率因发行公司的信用等级不同而有所差异，企业信用愈好的商业本票，其市场的流通性愈佳，在此级市场的市场价格会愈好。基本上，商业本票可分为二类：一为企业因实际交易行为，以付款为目的而签发的，称之为交易商业本票；一为企业为筹措短期资金而发行的，称之为融资商业本票。

　　Contract Limit: 合约限额

　　对某一特定市场对手而言，限定其所有未进行交割事宜的最大交易限额。其主要目的在于避免与特定交易队手有过多的交易，以控制交易对手的信用风险。

　　Contract Risk: 契约风险

　　当交易完成之后，交易对手在交割日之前，因故无法履行交割事宜时，而可能发生损失的风险。

　　Country Limit: 国家限额

　　在国际金融市场中，为有效控制国家风险，根据其国家的政治、经济的开放程度，而订定与在其国家中的交易对手的最高交易限额。

　　Coupon: 票面利率

　　在政府债券或公司债券上所记载的利率。也算是债券发行人承诺债券持有人，当债券到期偿还时，债券发行人依债券面值乘上票面利率，所以必须支付给债券持有人的利息。

　　Cover: 补回、冲销

　　在金融市场的交易中，作一个原来交易动作相反的买卖，称之为补回。如原来是买进，尔后再卖出，再进行买回的动作。亦即使原先持有的部位，得以轧平的交易行为。

　　Credit Risk: 信用风险

　　在交易完成后，交易对手因故不能履行合约而可能发生损失的风险。

　　Cross Hedge: 交叉避险

　　指利用某一交易工具的买卖，以达到规避另一交易工具风险的操作。此两种交易工具必须具有高度的相关性，才能达到避险的工具。

　　Easy Money: 廉价货币

　　由于宽松的资金状况，使资金借贷者可以用比较低的利率借得所需之资金。亦有人称之为Cheap Money。

　　Effective interest Rate: 有效利率

　　以年利率表示借贷时所实现收付的利率。虽然各国利率相同，但利率的计算方式(单利计算或复利计算)，及计算的时间基础(每天、每月、或每年)不同，而使得实际收付的利率有所不同，这就是有效利率有时不同于名目利率的原因。

　　European Style Option: 欧式选择权

　　选择权买方于到期日之前，不得要求选择权卖方履约，仅能于到期日要求选择权卖方履约。

　　Expiry Date: 选择权合约到期日

　　选择权买方有权向选择权卖方要求履约的最后一日。

　　Face Value: 面值

　　乃股票、债券、票据或其它支付工具上所记载的名目价格，它既是计算利息、股息的基础；也是在到期时，持有人据以请求支付的金额。亦有人称之为：Par value。

　　Far Date: 远期

　　在换汇交易或资金拆放市场中，就是指第二个交割日，亦即距交易日比较远的交割日。

　　Financial Futures: 金融期货

　　在期货交易市场中，以金融产品如利率、货币、债券等为交易标的物的期货交易。

　　Firm Market: 行情挺升的市场

　　乃指在金融市场中，市场行情持续看涨的状况，因其下跌的机率比较小因而称之为“Firm Market”。

　　Firm Order: 确定指示单

　　交易员在接到顾客的买卖指示后，无需再向顾客确认，即可执行交易的买卖指示单。

　　Firm Price: 确定报价

　　报价者报出价格之后，各项报价条件不变的情况下，在未更动价格前，该报价为持续有效的报价。报价者不可借任何理由拒绝此报价之交易。亦有人称之为Firm Quotation,或Firm Offer。

　　Fixed Forward: 确定日期的远期外汇交易

　　指交割日期确定在某一特定日期的远期外汇交易。

　　Foreign Exchange Market: 外汇市场

　　在金融市场中，外汇市场提供一条渠道，使两种货币可以相互兑换。亦即使两种货币透过外汇市场的运作而结合。

　　Foreign Exchange Reserve: 外汇储备

　　外汇储备系是指持有外汇资产之总称。其定义有三：一、全国外汇储备：定义之范围最广，指全体国民、政府机关、银行体系及中央银行所持有的国外资产。二、银行体系中外汇储备：指包涵中央银行及全体金融机构所持有的国外资产净额，亦即国际经济学中谓的国际储备金(International Reserve)。三、中央银行外汇储备：此即我们日常提及的外汇储备，亦即中央银行本身持有之国外资产。其中涵盖中央银行原有外汇资金、向外汇市场买入的外汇、以及中央银行运用外汇存底所获得之操作利的与利息所得。

　　Forward-forward: 远期对远期

　　在外汇及货币市场中，远期对远期的交易是指交易的第一个交割日为即期交易日后之未来的某一日期。而第二个交割日比第一个交割日更远的未来某一日期，因交易的两个交割日都是在即期交易日后之未来的某一特定日，所以称之为远期对远期。

　　Forward Rate Agreement(FRA): 远期利率协约

　　交易的双方依目前的利率水准，议定在未来某一特定时期的借贷利率。所谓未来某一特定时期是指远期对远期的一段时期，如未来九个月至一年的三个月期间。从事FAR交易的目的在规避未来利率波动的风险。

　　Gapping: 期差操作

　　资金调度人员根据对利率走势的预测，故意使资金流量形成不均衡的状态，以期因利率的波动，而获取利润。

　　Gold Standard: 金本位制

　　一国的货币与黄金维持一定的价量关系，各国的汇率由各国货币与黄金的量价关系来决定。各国借由货币与黄金的价量关系，及黄金价格的调整机能，而调整各国间的汇兑与汇率关系。

　　Govermment Bond: 政府债券

　　中央政府或地方政府为筹措资金用以地方建设或特别用途而向社会大众借钱且承诺于到期时支付偿还本息的承诺保证书。

　　Hedge: 风险规避

　　采取适当的措施，以规避投资或经营的风险。一个真正完美的风险规避措施，是把所有可能发生利得或损失的机率排出在外。一般而言，风险规避可分为两类：一为资本需求型的风险规避措施(Capital Hedge)；一为商业需求型的风险规避(Commercial Hedge)。

　　Hit: 主动抛售

　　在金融产品交易过程中，Hit就是指卖出该金融产品的动作。也就是指询价者以Bid Rate把交易标的物卖给报价者的动作。也有人用Yours来表示。

　　Ifpuorg: 附条件交易指示单

　　顾客在给予交易员的交易指示中，附有一些条件，一旦符合这些条件，交易员就会根据交易提示单的指示来进行交易。一般而言，附条件交易指示单上的条件大多是有关价格和部位。通常附条件交易指示单会配合限价提示单来操作。

　　Indirect Quotation: 间接报价法

　　在国际外汇市场中，汇率的报价方式是以每一单位的本国货币折合若干外国货币的方法来表示的。亦有人称之为Quantity Quotation(数量报价法)。

　　Limit: 限额

　　通常是指某一特定人或某一特定交易对手、国家，所能够从事交易或尚未履约之交易的最大额度。限额的设定主要是考评其风险程度。

　　Limit Order: 限价指示单

　　顾客把欲进行买卖的价格设于目前市场成交价格以外的地方，一旦市场价格达到其设定价格时，交易员根据其指标的价格与数量来进行交易。但需注意，有时虽然市场价格刚好到达指标单上的价格，但执行者可能因在此价位的成交量太小而无法完成交易。

　　Line of Credit: 信用额度

　　又称Bank Line或Credit Line或Limit of Credit。乃银行对其行业所定的受信额度。银行同业可在该限额内，随时向授予额度之银行取得贷款或进行外汇交易、货币市场交易。

　　Liquidity Risk: 流动风险

　　在金融市场交易中，因对交易标的物的流量，或需求时间表的评估不够准确，以致造成流动性不足，而无法如期履行合约义务的风险。

　Long：

　　在一般金融产品的过程中，Long代表着买入该金融产品的动作。

　　在外汇市场中，Long就是表示买入被报价币的动作。

　　在货币拆放市场中，Long就是表示借入货币的动作。

　　Long Position: 长部位，买超部位

　　对一般金融产品而言，买超部位就是账上所持有而未售出的部位。

　　在外汇市场中，部位的计算，通常是以被报价币为计算基础。因此买超部位代表所持有被报价币部位且未售出的部分。

　　在货币拆放市场中，所谓买超部位就是账上已持有货币数量，但尚未贷放出去的部位。

　　Margin Call: 追加保证金

　　投资人在从事保证金交易或期货交易时，若其投资标的物的账面损失超过其保证金的某一比率，其经纪商会通知投资人，要求其在规定的时间内补足其保证金，否则经纪商会出清投资人的投资，以避免损失扩大。

　　Margin Trading: 保证金交易

　　投资人依其经纪商(或金融机构等)的规定在缴纳保证金之后可获得数倍于保证金以上的交易额度。在交易额度之内，投资人可透过经纪商在金融市场进行某些金融产品的买卖。若其账面的损失金额到达保证金的某一比例时，投资人必须在规定时间内补足保证金，否则经纪商可将其所投资的标的物出清，以免损失过大而面临保证*本无归的局面。

　　Mark to Market: 调整至市价

　　金融市场的参与者为评估其投资标的物的损益情况，以市价评估其未轧平部位的投资标的物的损益。以调整至市场价的方式不但可以评估损益，也可以评估其投资风险。

　　Market Amount: 市场金额

　　在金融市场的交易中，为避免交易金额大小而发生交易困扰，因此市场的参与者依各个市场的特性，而形成一种不成文的最低交易金额的习惯，以市场金额在进行交易，可能取得比较好的报价或比较容易成交。亦有人称之为标准金额(Standard Amount)或Good Amount。

　　Market Order: 市场价格指示单

　　交易员根据接到指示单时候的市场价格来进行买卖。基本上。交易员尽其最大的能力，以最好的价格来进行交易。通常在抢买或抢卖的时候顾客才会下这类型的指示单。

　　Mine: 主动买入

　　表示询价者自报价者买入交易标的物的动作。

　　Money Market :货币市场

　　在金融市场中，货币市场主要的功能是提供短期资金流动的渠道，通常不超过一年。在货币市场中，主要交易的金融产品有国库券，承兑汇票，商业本票，央行的短期贴现，短期资金拆放，及短期票券的附买活附卖回交易。

　　Near Date:近期

　　在换汇交易或资金拆放市场中，就是指第一个交割日，亦即距交易日比较近的交割日。

　　Negotiable Certificate of Deposit: 可转让定存单

　　金融机构收受存款人的存款时，所发给存款人的存款证明。此证明具有可转让性质。亦即可转让定存单的持有人可在期中将定存单转让他人，以应资金需求。

　　Net Exposure: 净暴露

　　金融市场的参与者在评估的某一段时间内，其所有交易净部位的风险程度。

　　Net Position: 净部位

　　将所持有的长部位(Long Position)及短部位(Short Position)冲销之后，所剩余的净买超或净卖超部位，称之为净部位。

　　Nominal Interest Rate: 名目利率

　　指一般借贷契约或债券上所载明的利率，为借贷双方或债券发行人据以计算利息的基础。

　　Non-Negotiable Certificate of Deposit: 不可转让定存单

　　金融机构所发行的定存单，此定存单不具有转让的性质。若持有人于期中需要资金时，惟有解约或再质押借款。

　　Offer Rate: 最低报价

　　在一般金融市场中，Offer Rate代表报价者愿意卖出该金融产品的最低价格。价格一旦低于Offer Rate，报价者不愿意卖出。

　　在外汇市场中，以报价者的角色来看，报价者愿意卖出被报价币(卖入报价币)的最低价格。当价格低于Offer Rate时，报价者不愿意卖出被报价币。

　　在货币拆放市场中，Offer Rate就是银行愿意贷放的最低利率。

　　Offset: 对冲，轧平。

　　Option: 选择权

　　契约的持有人(购买者)在有效期间内或到期时，有权要求契约的出售者，以履约价格(Strike Price)履行契约。契约的购买者必须必须支付契约出售者权利金(Premium)才能取得权利。契约持有者有权要求履约，但也可以放弃此权利。选择权基本上有两种：一为买入选择权(Call Option)，一为卖出选择权(Put Option)。

　　Option Buyer: 选择权的买方

　　在选择权的交易中，支付权利金给予选择权卖方，而取得在特定期间或到期时要求卖方履行合约的权利。选择权买方有权要求卖方履行义务，但不一定要实行其权利。亦有人称之为：Option Holder。

　　Option Writer: 选择权卖方

　　在选择权的交易中，收取权利金将权利卖给选择权买方。选择权的买方一旦要求履行合约时，选择权的卖方有义务履行合约。亦有人称之为Option Seller。

　　Option Forward: 任选交割日期的远期外汇交易

　　　　指交割日期不确定在某一天，而允许顾客在某一特定期间内，都可以进行交割事宜的远期外汇交易。

　　Order: 交易指示单

　　顾客给予交易员或经纪中介商的买卖指示，交易员或经纪中介商根据交易指示单的指示而进场买卖。基本上交易指示单的型式有停损点指示单、限价指示单、市场价格指示单、时间限制指示单，最佳价格指示单等。

　　Out of the Money(OTM): 价外

　　若选择权买方立即执行此选择权，则面临远期市场汇率与履约价格之间差额的损失。就报价币的买权而言，履约价格高于目前远期市场价格。就报价币的卖权而言，履约价格低于目前远期市场价格。

　　Outright Forward: 远期直接汇率

　　外汇市场的报价者直接报出远期汇率给询价者。虽然远期直接汇率是经由即期汇率及换汇汇率计算得到的。但远期直接汇率的报价者却不分别标明即期汇率及换汇汇率的部分。

　　Over Bought: 超买或买超

　　(一) 外汇交易中，银行或外汇交易员对某货币的买入金额超过卖出金额者。

　　(二) 技术分析用语。指价格上涨时，在技术指标中显示有超涨现象，暗示可能有多头获利回吐，价格极可能回跌的现象。

　　Over-Night: 当日交割的隔夜拆放资金

　　简称为O/N。在外汇市场的换汇交易及货币拆放中，以交易日为第一个交割日，而次一营业为第二个交割日。

　　Overnight Limit: 隔夜限额

　　交易员在营业时间之外，被允许持有的最大净部位。

　　隔夜限额设立的目的在于控制营业时间之外，交易员所持有部位的价格波动风险。

　　Oversold：超卖或卖超

　　(一)外汇交易中，银行或外汇交易员对某货币的卖出金额超过买入金额者。

　　(二)技术分析用语。指价格下跌时，在技术指标中显示超跌现象，暗示可能有空头回补，价格极可能回升的现象。

　　Over-The-Counter Market(OTC)：店头市场，柜台交易市场

　　此种交易形态的债券或股票通常是小规模公司所发行的，或买卖金额较小，而无法以一般市场成交金额的交易方式来成交的。

　　在外汇市场中，乃指银行对银行或对客户直接报价、议价所完成之交易。今日外汇市场大部分的成交量属于此类型。

　　Par：

　　在外汇交易的换汇汇率计算中，Par就是指报价币的利率与被报价币的利率相同，而使得换汇汇率为零。

　　在国库券标售或买卖过程中，Par就是指殖利率(YTM)与票面利率(Coupon Rate)是相等的。亦即国库券的成交价格与票面价格相同。

　　Point: 基本点

　　在外汇市场中，对所有的汇率报价而言，Point是指汇率中最小的位数。若汇率报价为四位小数的形态，则Point为第四位小数。Point是汇率变动的最小单位，亦有人称之为Tick或Pips来称呼。

　　Portfolio：资产组合

　　泛指个人或机构投资于各类资产之投资组合。

　　Position: 部位

　　指账上所持有某一金融产品的数量。

　　市场的参与者根据对市场走势的判断，而进行交易。若预期上涨，则先买入该产品，称之为Bull Position或Long Position。若预期下跌，则先卖出该产品，待价格下跌后，再行买回，称之为:Bear Position或Short Position。

　　Position Trader: 长线交易者

　　在金融市场中，交易者根据各种标的物的长期价格走势，而进行交易。其持有部位的时间较长，可能长达数月，甚至数年之久。

　　Pure Swap Transaction: 纯换汇交易

　　在作换汇交易时，其买进及卖出的对象为同一交易对手。亦即交易双方同时进行买进及卖出的交易。

　　Put Option: 卖出选择权，卖权

　　选择权的买方在支付权利金(Premium)给选择权卖方之后，取得权利，并可要求以一特定价格(Strike Price),卖出一定数量的交易标的物给予选择权的卖方。亦即选择权的买方有权利要求以特定价格卖出交易标的物。

　　Real Interest Rate: 实质利率

　　名目利率减去通货膨胀率，即为实质利率。

　　REPO: 附条件买回协议

　　Repurchase Agreement的简称。交易标的物卖方同意在某特定日期，以特定价格再买回其所卖出交易标的物的协议。卖方提供交易标的物给买方作担保，若卖方不履行协议，则买方持有此交易标的物。

　　Reverse Repo: 附条件卖回协议

　　Reverse Repurchase Agreement的简称。交易标的物的买方同意在未来的某一特定日期，以特定价格再卖回交易标的物给卖方的协议。

　　Rollbake: 提前交割

　　在外汇或货币市场中，将原来有交易的交割日提早以进行交割，称之为：Rollbake。

　　Rollover: 展期交割

　　在外汇或货币市场上，将原有的交割日向后延展，称之为展期。

　　Scale Order: 分段交易指单

　　顾客指示交易员在一定的价格差距下，连续进行某一特定交易标的物的交易，直到完全买入(卖出)顾客所需要的量为止。例如Buy 10 USD/YEN at 123.50 and 10 each 0.2down for 50,意即在123.50买入100万USD兑日元，当价格每下降0.2时加买1000万USD兑日元,直到总数量达到美金5000万元止。

　　Short:

　　在一般金融产品的交易过程中，Short代表卖出该金融产品的动作。

　　在外汇市场中Short就是表示卖出被报价币的动作。在货币拆放市场中，Short就是表示贷出货币的动作。

　　Short Position： 短部位；卖超部位

　　对一般金融产品而言，卖超部位就是账上未持有但已售出的部位。

　　在外汇市场中，部位的计算是以被报价币为计算的基础。因此卖超部位就是指账上未持有的被报价币，但已被出售的部位在货币拆放市场中，所谓卖超部位就是将未持有的货币先行贷放出去。

　　Speculation: 投机交易

　　在金融产品的交易中，在考虑风险程度的情况下，若预测获利的机会大于可能损失的几率，而进行金融商品的买卖行为。投机交易并不同于赌博，因为赌博的过程是“随机的”，其结果并无法加以预测；而投机交易是在预测金融产品的未来走势加上适当的风险评估之后所作的决定，其结果是可预测的。

　　Spot: 即期交易

　　在外汇交易市场中，Spot就是所谓即期交易。其交割日通常为交易日后的第二个营业日。只有少数货币(如：加拿大元)的即期交割日为交易日后的第一个营业日。

　　Spread: 价差

　　即买价与卖价的差额。在金融产品的报价中，以报价者的立场而言，买卖价差是其在报价过程中，为处理可能发生的风险所收取的代价。价差愈小，表示报价者的报价愈有竞争力。

　　Square: 轧平

　　把交易标的物的部位平仓，使部位为零。亦即买入与卖出部位是相等的。既没有买超，也没有卖超。亦有人称之为Offset Transaction。

　　Stop Order: 停损点指示单

　　为避免市场反转而造成过大的损失，在某一特定价位上，指示交易员以最快的速度，在最短的时间内，以最接近此价位的价格进行交易以轧平部位，避免损失扩大。通常。对停损点指示单而言，交易员必须执行指示单的指标，但价格可能因波动过大而与所指示的价位有差异。

　　Strike Price: 履约价格

　　选择权的买卖双方所议定，当选择权买方要求履约时，买进或卖出的价格，亦有人称之为：Exercise Price。

　　Swap: 换汇交易

　　在外汇市场中，买卖双方约定以A货币换B货币，并于未来某一特定日期，再以B货币换回A货币。

　　Swap Point: 换汇汇率

　　在外汇交易中，由于两种货币的利率并不相同，把这种利率差异转换成以汇率形态表示，这种汇率形态便是Swap Point。

　　Swap Point= Swap Rate*(报价币的利率-被报价币的利率)*(天数/360)

　　转自：外汇交易快速入门 作者：许强

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人民币汇率形成机制改革问答


　　什么是基准汇率、套算汇率?

　　基准汇率是指本国货币与基准货币或关键货币的汇率。

　　由于外币种类很多，各国在制定本国汇率时，通常选择某种货币作为关键货币，首先制定本币对此种货币的汇率，叫做基准汇率；然后根据基准汇率套算出本币对其他货币的汇率。关键货币一般是指一种在本国对外经济交往中最常使用的世界货币，被广泛用于计价、结算、储备货币，并可自由兑换、是国际上可普遍接受的货币。目前作为关键货币的通常是美元，把本国货币对美元的汇率作为基准汇率。

　　其他外国货币与本国货币之间的汇率，可以根据国际市场上该货币与关键货币之间的汇率和基准汇率套算出来。套算出来的汇率就是套算汇率，也称为交叉汇率。 （来源：中国人民银行）



　　什么是汇率的标价方法?人民币的标价方法是什么?

　　折算两种货币的比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，这称为汇率的标价方法。在外汇市场上，有两种不同的标价方法：直接标价法和间接标价法。

　　直接标价法是指以一定单位(1个或100、10 000个单位)的外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币来表示汇率。汇率越高，就表示单位外币所能换取的本国货币越多，说明本国货币的币值越低。

　　间接标价法是指以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币来表示汇率。汇率越高，就表示单位本币所能换得的外国货币越多，说明本国货币的币值越高。

　　人民币汇率采用直接标价法。中国人民银行发布的人民币对美元、欧元、日元、港币的汇率以单位外国货币为标准，折成若干单位的人民币。

　什么是买入价、卖出价、中间价?

　　买入价是指银行买入外汇时所使用的汇率。

　　卖出价是指银行卖出外汇时所使用的汇率。

　　中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。

    （来源：中国人民银行）



　　什么是基点?

　　按市场惯例，外汇汇率的标价通常由5位有效数字组成，从右边向左边数过去，第一位称为“×个基点”，它是汇率变动的最小单位；第二位称为“×十个基点”，如此类推。（来源：中国人民银行）


　什么是升水、贴水?

　　升水表示远期汇率高于即期汇率。在直接标价法下，升水代表本币贬值。反之，在间接标价法下，升水表示本币升值。

　　贴水表示远期汇率低于即期汇率。在直接标价法下，贴水表示本币升值。反之，在间接标价法下，贴水表示本币贬值。 （来源：中国人民银行）



　　什么是银行结汇、银行售汇?

　　银行结汇是指外汇指定银行向外汇持有者购买外汇。

　　银行售汇是指外汇指定银行将外汇出售给外汇使用者。　(来源：中国人民银行)


什么是汇率制度安排?

　　汇率制度安排，又称汇率制度或汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。汇率制度安排制约着汇率水平的变动。一般而言，一国的汇率制度安排按汇率变动幅度，可以简单地划分为固定汇率安排和浮动汇率安排；按国际货币基金组织规则，也可以分为无单独法定货币的汇率安排、货币局制、传统盯住制、浮动区间内的盯住制、爬行盯住制、爬行区间制、无预告路径的有管理浮动汇率制、自由浮动制等8种，我国现在实行的是有管理的浮动汇率制。

　　(来源：中国人民银行)


　什么是名义汇率、实际汇率?

　　名义汇率是指在社会经济生活中被直接公布、使用的表示两国货币之间比价关系的汇率。

　　实际汇率是用两国价格水平对名义汇率进行调整后的汇率，即eP*/P(其中，e为直接标价法的名义汇率，即用本币表示的外币价格，P*为以外币表示的外国商品价格水平，P为以本币表示的本国商品价格水平)。实际汇率反映了以同种货币表示的两国商品的相对价格水平，从而反映了本国商品的国际竞争力。

　　(来源：中国人民银行)


什么是有效汇率?

　　有效汇率是一种加权平均汇率，通常以对外贸易比重为权数。有效汇率是一个非常重要的经济指标，通常被用于度量一个国家贸易商品的国际竞争力，也可以被用于研究货币危机的预警指标，还可以被用于研究一个国家相对于另一个国家居民生活水平的高低。在具体的实证过程中，人们通常将有效汇率区分为名义有效汇率和实际有效汇率。一国的名义有效汇率等于其货币与所有贸易伙伴国货币双边名义汇率的加权平均数，如果剔除通货膨胀对各国货币购买力的影响，就可以得到实际有效汇率。实际有效汇率不仅考虑了所有双边名义汇率的相对变动情况，而且还剔除了通货膨胀对货币本身价值变动的影响，能够综合地反映本国货币的对外价值和相对购买力。目前，通行的加权平均方法包括算术加权平均和几何加权平均两类。在测算有效汇率时，研究人员往往根据自己的特殊目的来设计加权平均数的计算方法、样本货币范围和贸易权重等相关参数，得出的结果可能存在一定的差异。



　　什么是即期汇率、远期汇率?

　　按外汇买卖的交割期限来划分，汇率可分为即期汇率与远期汇率。所谓交割，是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。外汇买卖的交割是指购买外汇者付出本国货币、出售外汇者付出外汇的行为。由于交割日期不同，汇率就有差异。

　　即期汇率又称现汇汇率，是买卖双方成交后，在两个营业日之内办理外汇交割时所用的汇率。

　　远期汇率又称期汇汇率，是买卖双方事先约定的，据以在未来的一定日期进行外汇交割的汇率。


什么是掉期外汇买卖业务?

　　掉期外汇买卖业务是指同时买进和卖出一定数量的同一种货币，但买与卖交割期限不同的外汇交易。



　　什么是NDF——无本金交割远期外汇交易?

　　一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将预订汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支毫无关联。产品特点：针对有外汇管制的国家或地区，无需对本金进行交割。什么是即期外汇交易、远期外汇交易?

　　即期外汇交易是以双方约定的汇率交换两种不同的货币，并在一到两个营业日后进行清算的外汇交易。

　　远期外汇交易是指外汇买卖双方预先签订远期外汇买卖合同，规定买卖的币种、金额、汇率及未来交割的时间，在约定的到期日由买卖双方按约定的汇率办理收付交割的外汇交易。



　　什么是询价交易?

　　询价交易是指相互有授信关系的外汇交易主体，直接就所要交易货币的币种、金额、汇率及未来交割的时间进行询问、磋商，达成一致意见后确认成交的交易方式。


　什么是集中竞价?

　　集中竞价外汇交易是指市场上多个交易主体之间，同时通过某一交易系统或平台，按一定的竞价规则进行外汇交易的方式。例如目前我国银行间外汇市场现行的交易方式，即是按时间优先、价格优先的竞价规则进行交易的。


　　什么是集中授信、双边授信?

　　集中授信是外汇市场的组织者作为一方，按各交易主体的交易资金拥有量为信用标准，授予参与交易的各交易主体一定交易额度的行为，各交易主体同时也授予中央清算部门一定规模的交易额度。

　　双边授信是外汇市场上交易主体双方之间，相互直接授予对方一定交易信用额度的行为。


　什么是双边清算?

　　双边清算是市场上交易主体达成外汇交易之后，不通过某一清算机构，而是相互直接将资金汇入对方指定账户的清算方式。


　什么是远期结售汇业务?

　　远期结售汇业务是指外汇指定银行与境内机构签订远期合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和日期，到期时按照合同约定办理结汇或售汇业务。例如，某进口企业预计3个月后将向国外进口商支付一笔美元货款，为锁定财务成本，该企业可以与银行提前签订远期售汇合同。这样，3个月后无论当时人民币对美元的汇率如何变动，该企业都可以按照事先约定的汇率用人民币从银行购买美元货款，降低了汇率风险。


　什么是人民币与外币掉期业务?

　　在人民币与外币掉期业务中，境内机构与银行有一前一后不同日期、两次方向相反的本外币交易。在前一次交易中，境内机构用外汇按照约定汇率从银行换入人民币，在后一次交易中，该机构再用人民币按照约定汇率从银行换回外汇；上述交易也可以相反办理。例如，某出口企业收到国外进口商支付的出口货款500万美元，该企业需将货款结汇成人民币用于国内支出，但同时该企业需进口原材料并将于3个月后支付500万美元的货款。此时，该企业就可以与银行办理一笔即期对3个月远期的人民币与外币掉期业务：即期卖出500万美元，取得相应的人民币，3个月远期以人民币买入500万美元。通过上述交易，该企业可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。

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中国期权市场运作规则的制定与验证研究
20世纪90年代以来，国际金融衍生品市场发展迅猛，进入新世纪，完成清理整顿后的我国期货市场也呈现出各交易品种全面活跃的态势。在此背景下，国内理论界和期货界对商品期权的研究逐步升温，并有发展成为近期研究热点的趋势。郑州商品交易所（下称郑商所）对商品期权的研究已近十个年头了。作为我国第一家期货市场试点和国内惟一的“国际期权市场协会”会员，郑商所于1995年开始进行期权市场运作研究项目，总结出“计算机系统是平台，保证金结算是核心，交易所规则是保障，做市商制度是关键，交易者培训是基础”等一整套宝贵经验，填补了国内期权研究和实践运行的空白，其研究历程也成为中国期权市场研究发展史的缩影。在此，我们以郑商所期权核心规则制定和期权模拟测试结果为例证进行分析，向广大读者介绍中国期权市场运作研究项目的背景，对期权市场的重要功能、期权市场与期货市场关系、中国期权上市的可行性以及如何进一步做好期权上市准备工作、加快上市步伐等实际运作问题进行深入探讨。
    一、研究背景
    （一）全球期权市场发展概况
    早期场外期权市场产生已达几个世纪之久。早在17世纪30年代就有了“荷兰郁金香热”。19世纪20年代早期，伦敦股票交易所已开始交易股票期权了。19世纪80年代晚期至19世纪90年代早期，场外交易的衍生工具市场已经开始提供范围广泛的期权种类以满足其客户的金融需要。
    图1 全球期权交易量增长图
    资料来源：IOMA
    现代场内期权市场是伴随着20世纪70年代及80年代的各种经济、政治事件和外汇与利率衍生工具的普遍引入而逐步发展起来的。
    1973年，当芝加哥期权交易所建立起来时，美国股票期权的场内交易也就开始了。伦敦国际金融期货期权交易所在1978年时已经开始交易少量的英国股票期权。场内期权交易的产生方式与期货合约交易基本一致，并且使用同样的合约清算和交付系统。从1991年开始，这些场外衍生工具市场取得了突飞猛进的增长（见图1）。2003年期权交易量比期货交易量多增加4.34％。期权交易量已经远远超过期货交易量，是期货交易量的1.73倍（见表1）。
    （二）期权市场的主要作用
    期权是一种能在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量特定标的的权利，因此，期权交易是一种权利交易。在期货期权交易中，期权买方在支付了一笔较小的费用（权利金）之后，就获得了期权合约赋予的，在合约规定时间，按事先确定的价格（执行价格）向期权卖方买进或卖出一定数量的商品或金融期货合约的权利。期权卖方在收取期权买方所支付的权利金之后，在合约规定时间，只要期权买方要求行使其权利，期权卖方必须无条件地履行期权合约规定的义务。即对于期权卖方而言，除了在成交时向期权买方收取一定的权利金之外，期权合约只规定了其必须履行的义务，而未赋予其任何权利。
    期权交易是在期货交易基础上产生的一种全新的衍生产品和有效的风险管理工具，具有独特的经济功能和较高的投资价值。一是期权更有利于现货经营企业的套期保值，他们通过购买期权，可以避免期货交易中追加保证金的风险。二是期权有利于发展订单农业及解决“三农”问题。美国政府就通过向农场主提供期权权利金的财政补贴及支付交易中的手续费等形式，以引导、鼓励农民进入期权市场，这方面的经验值得我们借鉴。三是期货投资者可以利用期权规避市场风险。期权可以为期货进行“再保险”，二者的不同组合，可以构造多种不同风险偏好的交易策略，为投资者提供了更多的交易选择。因此，期权是一种有效的风险管理工具。
    （三）郑商所期权市场运作研究项目背景
    作为我国第一家期货市场试点和国内惟一的“国际期权市场协会”会员，郑商所期权市场运作项目研究不仅填补了国内期权理论研究和实践运行的空白，在期权研究方面走在了国内前列，而且其研究运作历程也成为中国期权市场研究发展史的缩影。
    郑商所从1995年开始研究期权，同年加入“国际期权市场协会”。1996年，郑商所邀请香港专家来郑州讲课，介绍期权交易知识；1997年，郑商所制定了绿豆和小麦期权合约和交易规则，对期权的交易、结算、风险控制、计算机设计等环节进行基础性研究。多年来，郑商所连续派人到境外学习、考察期权市场运行机制。
    近年来，在期权市场运作规则研究过程中，我们启动了集研究、开发、推介、宣传和模拟交易等为一体的“期权培训工程”；与中国期货业协会联合举办了由来自美国、韩国、荷兰及我国香港、台湾等境内外代表参加的“2002中国（北京）国际期权研讨会”（并被评为2002年中国期货市场十大新闻）；开发了期权交易系统和期权网站；举办了期权做市商培训班，做了大量开创性的基础工作，而且还制定出国内第一部期权交易规则，并在芝加哥期权交易所的大力支持下，联合欧洲期货交易所、荷兰银行（ABN AMRO）期货经纪公司（新加坡）、美国FcStone期货经纪公司、台湾金融家资讯网路股份有限公司于2003年4月至9月联合进行了国内首次期权模拟交易测试。以上重大活动不仅为期权交易试点上市作了必要的准备，为期权上市后成功运行奠定了基础，而且还填补了国内期权理论研究和实际运行的空白，受到了国际期权市场协会的高度评价，得到了主管部门的认可、国际期权专家的赞同以及广大投资者的赞赏。在2002年12月举办的北京国际期权研讨会上，中外期权专家们对《郑州商品交易所期权交易管理办法》和《郑州商品交易所期权做市商管理办法》（下称《两个办法》）进行了审定。会后，与会代表及期权专家对《两个办法》给予了一致好评。
    研究期权交易的主要目的：一是完善国内期货市场体系。从理论上说，期货市场是为现货服务的，而期权市场是为期货市场服务的。在国外完善和成熟的市场上，做期货的投资者，大都做期权；做现货的，离不开期货；而做期货的，离不开期权。要发展和完善市场运行体系，就要建立健全市场框架。二是规避期货市场风险。期权交易有利于促进期货市场平稳发展。期权是期货市场投资者的风险管理工具。在成熟的期货市场上，期货和期权是一个有机体。期权交易能够使参与期货交易的投机头寸实现“保险”，投机者可以有效地减少或避免因决策失误造成的风险。期权交易的策略很多，小麦期货投机者可以依照期货交易头寸风险的大小、特征，建立相应的期权持仓部位，以达到自己愿意承担风险的目标和希望得到的收益。既能够有效控制市场风险，又能够吸引广大投资者放心地参与交易，有利于市场的平稳运行。三是交易所长远发展的战略需要。只要我们把期权理论研究结果与运行实践很好地结合，就可以把商品期货期权的成功实践逐步扩展到股票、股票指数期权等金融衍生品。
    二、期权合约及交易规则
    （一）硬冬白麦期权合约的设计
    期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在合约规定的有效期限内以事先规定的价格买入或卖出相关期货合约的标准化合约。
    期权合约具体交易时间与期货合约交易时间相同。
    硬冬白麦、棉花期权交易采用美式期权交易方式。
    期权交易的基本类型包括：买权和卖权。买权是指期权的买方有权利按事先约定的价格和规定的时间向期权卖方买入一定数量的相关期货合约。期权卖方有义务在期权合约规定的有效期限内，应期权买方的要求，以期权合约预先规定的价格卖出相关的期货合约。卖权是指期权的买方有权利按事先约定的价格和规定的时间向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约。期权卖方有义务在期权合约规定的有效期限内，应期权买方的要求，以期权合约预先规定的价格买进相关的期货合约。
    硬冬白麦期权合约的内容包括：合约名称、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、执行价格、执行价格间距、合约月份、交易时间、最后交易日、合约到期日、交易手续费、交易代码、上市交易所等（见表2）。
    （二）期权交易规则的特色
    期权开盘价采用某一期权合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价。
    期权的收盘价是指期权合约当日交易的最后一笔成交价。
    期权合约了结方式为平仓、执行和到期。
    平仓是指同一会员或投资者持有的期权部位由其交易方向相反、交易数量相等的相同期权对冲的期权合约了结方式。
    相同期权是指合约品种、合约月份、期权类型和执行价格相同的期权合约。
    期权类型是指买权或卖权。
    执行是指期权买方行使权利而使期权合约转换成期货头寸的期权合约了结方式。
    到期是指期权有效期终结，期权到期，买方无法行使权利的期权合约了结方式。
    交易所主机撮合系统收到对冲平仓指令后，先平单一部位持仓，后平组合部位持仓，再平套期保值持仓。
    权利金竞价原则同期货合约的竞价原则，即价格优先、时间优先的竞价原则。计算机按照竞价原则自动撮合交易。
    在制定期权合约、交易、结算、执行、指派、保证金、风险防范、信息管理等规定的过程中，我们充分借鉴国际期权市场的成功经验，同时又结合我国期货市场的运行实际，经过深入研究、反复验证、征求意见以及国内国际市场考察，已制定出一套科学详细的。
    三、期权模拟测试
    2003年4月至9月，郑商所启动了集期权培训和系统测试于一体的“期权模拟交易竞赛”活动，对期权交易规则和计算机交易系统进行了模拟测试。竞赛包括三个阶段，即分别由郑州商品交易所员工、郑州商品交易所会员代表参加的交易厅期权模拟交易竞赛以及由广大投资者参加的网上期权模拟交易竞赛。期权模拟测试在国内尚属首次，在策划和筹备过程中，国内外相关机构给予了高度关注，并积极参与其中。
    （一）测试基本情况
    1?交易所员工模拟交易阶段。
    本阶段共历时4天，包括培训、竞赛各2天。共成交普通小麦期货、期权合约156590张，日均78295张，其中，期权成交155410张，日均77705张。提出执行期权1360张。
    2?会员模拟交易阶段。
    本阶段共历时7天，包括培训2天、竞赛5天。共成交普通小麦期货、期权合约1283032张，日均256606张，其中，期权成交546256张，日均109251张。竞赛期间会员提出执行期权合约共8317张。期权到期日交易系统自动执行会员持有实值期权40136张。
    3?网上模拟交易阶段。
    网上期权模拟交易期间，开设交易账户2021个。共成交普通小麦期权、期货合约765万张，日均12万张。其中，期货总成交量354万张，日均成交5?4万张；期权总成交量411万张，日均成交6万张；买方提出期权执行量共13万张；日均在线人数200多个，日均成交1700多笔。
    （二）测试结果
    1?机制可行，系统正常，效果良好。
    检验了规则和系统。根据《郑州商品交易所期权交易管理办法》和《郑州商品交易所期权做市商管理办法》，我们制定了《网上期权模拟交易规则》和《网上期权模拟交易做市商管理办法》。网上期权模拟交易参与者多，持续时间长，对期权交易、结算系统进行了更全面和更大容量的检验。在期权模拟交易过程中，期权合约的设计、交易、执行、结算等项规定运行正常，未发现明显的异常问题，说明《两个办法》原则上基本可行。
    模拟交易运行正常。模拟交易期间的期货价格与实盘基本一致，不同执行价格的期权保持较好的价格相关性和规律性。如由于8月底期货价格出现大幅下挫，造成买权价格的下跌和卖权价格的上涨（见图2）。
    图2 期权模拟测试CW401－1390权利金结算价
    投资者的认识不断深入。通过模拟交易，投资者对期权交易经历了一个从浅入深的过程。特别是对期权价格的形成有了深入的认识，达到了培训的目的。许多模拟交易者都是第一次接触期权，因此，在活动第一个月，期权部每天接听大量电话咨询，大多是基本知识方面。随着活动的进行，大家的认识程度也不断深入。在举办的“大家谈”活动中，投资者对合约、规则的设计提出了自己的意见，对期权价格的形成、交易策略的运用进行总结和交流。实践证明，模拟交易是理论联系实际的有效培训方式。
    互动交流，共同提高。模拟测试过程中，期权部每日收到大量电话、电子邮件咨询期权交易知识，内容涉及期权交易规则、合约、执行方式、结算、涨跌停板制度、期权合约挂盘机制、账户资金、期权交易策略、做市商权利义务等等。期权部逐一回复了近200封邮件，并将共性的问题及答复张挂在期权模拟交易网站，相互交流，共同提高。
    2?明确重点，措施得力，风险可控。
    根据前两个阶段模拟交易的经验，对交易规则进行了个别修改。如交易合约方面，减少了挂盘合约数量，以提高模拟交易的集中度，避免交易过于分散。网上期权模拟交易挂盘期货合约为WT311、WT401两个月份，期权合约28个（每一期货月份分买权、卖权各7个执行价格期权合约）。在模拟交易期间，根据模拟交易当日真实期货结算价决定是否增加新的执行价格，以确保所挂出的执行价格中至少有一个实值期权、一个虚值期权和一个平值期权。至9月26日模拟结束，盘面可交易合约数量总计60个，除2个月份期货合约外，期权合约数量为58个（比首日增加30个）。
    积极发挥做市商的作用。模拟测试根据报名情况确定了16名做市商，负责为期货及期权合约进行双边报价。通过做市商的报价，提高了市场流动性，满足了其他交易者的需求，并可防止个别交易者通过资金对倒影响价格及扰乱正常交易秩序。
    与期货不同，期权交易结算风险主要体现在卖方。在期货行情出现较大波动时，如果卖方所持有的期权从虚值向实值方向的不利转化，则风险增大。但这种风险与持有期货部位的风险是相同的。目前办法规定的传统保证金收取方式是，在卖方持有实值期权的情况下，其保证金为所收到的权利金与期货保证金之和。这种方式相对比较保守，以降低风险为取向，虽然降低了投资者的资金效率，但同时财务保障更为充足，抗风险能力更强了。这种方式较为适合期权市场初期阶段。为保障模拟交易正常进行，交易所制定了风险管理预案，成立了风险监控小组，负责模拟交易中的风险防范和应急处理。监控小组对于期权交易中的风险途径、特点和方式共同进行研究，积累了宝贵的经验。
    （三）不足之处
    一是模拟交易中存在少数对敲行为。由于模拟交易不像真实交易那样存在实际盈亏，有极少数参赛者对交易清淡、流动性差的远期、深实值或深虚值合约进行对敲。
    二是风险控制措施需要进一步模拟试验。为了检验期权交易、结算等系统的正常运行，便于参赛者了解期权交易知识，模拟交易竞赛规定，对资金账户出现负数时，交易所不对参赛者实施强平措施，当账户资金为正数或自行平仓后方能继续交易。这与真实交易还存在一定距离，有待于在下一步网上期权模拟交易竞赛中进一步模拟验证。
    （四）测试结论
    1?期货市场对期权交易具有很大的需求潜力。
    从期权模拟交易竞赛情况看，参赛者能够在较短的时间内，较好地把期货与期权两种交易结合起来进行操作，不同执行价格期权的权利金基本反映了市场价值，形成的价差排列规律，说明交易者掌握了基本的期权交易技巧。一些参赛者基于对期货行情的预测，进行期货与期权组合操作的尝试，获得了良好的效果。
    2?期权模拟交易竞赛是理论与实践结合的有效形式。
    在过去举办的各种期权培训中，由于“只听不练”，培训效果受到一定限制。“期权模拟交易竞赛”作为“期权培训工程”的重要组成部分，在各个模拟交易阶段都安排了赛前培训。由于期权模拟交易竞赛固有的竞争性和趣味性，不仅出市代表和交易所员工积极参与，广大会员单位充分认可，而且得到了世界期权协会秘书长、芝加哥期权交易所执行总裁理查德·杜夫(Richard G. DuFour)的赞赏。
    3?期权交易实行做市商制度是可行的。
    期权模拟交易竞赛实践证明，在期权交易实际推出之时，实施期权做市商制度是必要的，也是可行的。期权模拟交易竞赛为《郑州商品交易所期权做市商管理办法》的修订和完善积累了经验，奠定了基础。  

四、总结
    (一)期货市场需要期权与之配套运作
    作为期货交易机制的创新，期权交易已经普遍开展，世界各国期货市场上，几乎所有的商品期货都有相应的期权交易。国际上很多企业在利用美国期货交易所商品期货套期保值的同时，也经常使用期权头寸进行保护。期权的再保险功能可以有效地遏制价格操纵和防范期市风险。尽管十多年来，我国期货市场机制不断创新，市场框架不断完善，但是，期货市场风险分散体系中两个重要结构未有突破或创新。一是结算会员体系，二是期权市场的建设。期权交易和期货交易一样，都是回避风险的工具，都是市场体系的重要组成部分。只要有期货市场，就需要期权市场与之配套运作。期权交易有利于健全期货市场运作机制，分散期货市场风险，对期货市场的发展有重大意义。
    （二）期权交易有利于套期保值功能的充分发挥
    小麦期权以小麦期货为标的，既可以用来规避现货企业经营风险，又可以用来规避期货交易中的风险。期权具有风险限制的功能，更加符合保值者厌恶风险的需求特性。利用期权进行套期保值，不存在风险进一步扩大的问题，保值者没有追加保证金的后顾之忧。小麦期权的上市，可以为政府粮改提供更多的市场化手段，为订单企业和农户提供简便易行、风险较小的避险工具，有利于保护、促进国内农业发展，有利于期货市场功能的发挥。
    （三）市场对期权的需求广泛
    现货经营企业需要多样化的保值工具可供选择；期货投资者迫切需要期权来管理部位风险；期货经营机构需要利用期权设计组合投资业务，开拓新的交易模式和盈利模式；对于交易所来说，不仅要着眼于期权交易量的大小，更要关注期权上市后期货市场运行质量的提高，因为这有助于发挥市场功能。
    （四）上市期权不会出现大的风险
    从期权交易机制和国际期权交易的实践考察，几乎所有商品交易所的期权交易都没有发生过大的市场风险，更没有因开展期权交易而引发金融风险。这决定于商品期权交易机制本身的性质。期权交易中，买方损失的只是开仓时交的权利金，无论市场价格波动再大，期货选择权买方的风险已经固定，因而不会产生危及整个市场的扩散性风险。另外，商品期权的交易量都远远小于相应品种的期货交易量。日本商品期权交易量不到相应品种期货交易量的1/10，美国不到1/3。从价格波动上说，理论上的期权价格波动最大与期货相同，实际中一般为50％。
    商品期权交易的风险主要来自期权卖方，这种单方风险仍然可以得到有效控制。我们在合约设计时制定的涨跌停板最大等于期货，而期货价格的变化一定程度上在权利金中得到体现；我们在保证金的收取上既结合其策略风险，又结合期货头寸，制定了具体的保证金管理措施，实行履约限制，避免因买方大量履约而导致卖方被动履约问题；针对过分投机行为，我们制定了相应的风险控制措施，对一般月份和合约月份的前两个月的期权持仓结合期货的持仓作了限制。为确保期权交易风险的有效控制，交易所将对卖方的期权和期货部位进行跟踪，并根据其它指标监控卖方的头寸风险。由于履约是按照持仓时间早者先配对的，只要某一会员或客户的持仓不是大量集中，都不会造成大的风险，因为买方的履约数量是有限制的。同时，期权交易的策略很多，卖方完全可以通过各种策略回避风险。通过广泛深入的宣传工作，广大投资者在进一步了解期权交易策略以后，就能够在期货、期权两个市场结合运用方面理性操作，使两个市场的风险都会降低。
    （五）做市商制度是确保期权上市成功运行的关键
    国外经验和我们的研究表明，做市商制度能够保持市场的流动性，缩小价格振幅，保持市场价格的稳定性和连续性，校正买卖指令不均衡现象，抑制价格操纵，更好地发挥价格发现功能，是提高市场流动性和规范发展市场的有效手段。为了确保期权上市后成功运行，需要引入做市商制度。
    （六）进一步做好期权交易上市的研究和准备工作
    在国际市场期权交易发展迅猛的环境中，国内交易所也加快了对期权的研究与开发工作。郑商所作为最早设计期权交易规则和期权合约的交易所，在期权研究开发中做了大量开创性工作。但是，期权上市准备工作是一项复杂的系统工程，不仅需要统一思想认识，而且要从中国期货市场近期、中期和长期发展目标出发，确定期权上市目标和时间表以及整体设计期权开发的战略思路和具体计划。因此，我们要进一步完善期权交易规则。除了考察和学习国外期权交易成功经验，进一步加强期权基础理论研究外，还要对一些关键问题进行重点和专题研究，如当期货交易连续出现三个停板后强行平仓时期权如何运作的问题、期权风险控制、头寸限制等问题。要进一步更新观念，开阔思路，积极利用社会研究资源，针对期权上市准备工作中的薄弱环节，如期权定价、期货价格行为、保证金、风险管理等专项内容，提出具体题目，共同研究，以推进期权研究开发工作进一步发展，使期权上市准备工作再上新台阶。
    （七）期权运作研究仍需期权交易试运行加以检验
    期权研究的最终目的是期权的应用，即为期权的正式上市作准备。国际上有组织的场内期权交易始于1973年的芝加哥期权交易所，至今有30年，发展较为成熟和完善。但是，将国际市场的成套制度照搬到国内并不可行。因为国际国内在市场环境、发展状况、投资者结构、交易习惯、技术手段等方面都存在着众多差异。因此，如何借鉴国际期权市场经验并结合国内市场情况，制定出较为适合的期权交易规则和制度是期权研究的关健。尽管期权模拟测试是期权上市准备工作必不可少的步骤，但是，最终仍需要开展期权交易试点加以验证。
    五、境外期权专家对《郑州商品交易所期权交易管理办法》和《郑州商品交易所期权做市商管理办法》的评价
    美国芝加哥期权交易所（CBOE）项目主管吉姆·比特曼（Jim Bittman）先生在阅读过郑州商品交易所研究设计的《期权交易管理办法》和《期权做市商管理办法》之后致函交易所期权部王学勤部长，称赞期权部对CBOE和美国其他交易所的交易规则作出的深入研究，并评价说，在此牢固基础上所建立的这两项研究成果具有很强的可行性。
    美国芝加哥期权交易所副总裁威廉·怀特(William White)：“我已经仔细阅读了由郑州商品交易所起草的小麦期货期权合约。这是个十分精彩的合约，尤其是其对于交易头寸限制的理解、期货与期权之间综合保证金的收取以及交易所在必要时期可以提高交易保证金的权利都是CBOE在29年前所采用的有效保障措施。这些均是该合约取得成功的保证。”
    美国商品期货交易委员会市场监管部高级特别法律顾问保罗·阿基泰尔（Paul Architzel）评价说：“在上世纪80年代初，我曾经参与美国商品期货交易委员会引入场内期权交易的相关规则制订工作，因此，我十分能够体会你们在筹备小麦期权交易时的兴奋之情，或许还附带一点点渴望之感。自面市以来，期货期权已经成长为期货市场一个十分重要的组成部分，2002年1月至10月31日空盘量达到2000万张。在此，祝愿你们的小麦期货期权推出也能够同美国期权一样取得成功。”
    荷兰银行期货业务部亚洲区总经理 (Steve Ng)：“ABN AMRO荷兰银行的期货业务部会很乐意地参与中国期货市场的发展。我们希望把我们对期货期权方面的知识与中国的期货业者交流，提高中国企业机构对期货期权在风险管理方面的认识和应用水平。希望郑州商品交易所早日推出小麦期权交易，为企业机构提供更有效的风险管理工具。”
    韩国股票交易所高级副总裁洪性熹：“市场需要期权，跟随市场的需要是永远正确的选择。我希望中国的金融衍生品市场能够繁荣起来，也希望郑州商品交易所和中国期货业协会越来越好！”
    欧洲期货交易所市场部亚太地区负责人毋剑虹：“我要说的就是，期货期权本身可以投机，可以套利，可以保值。每个人，每个企业，你们选择哪一种方式介入，就看你们自己的定位。但是有一点是肯定的，这个工具是非常之必要的，要充分学习和认识它。”
    台湾成功大学政治经济研究所李伯岳教授也积极评价郑商所的期权研究成果，并致电郑商所王献立总经理表示祝贺。信中说：“在拜读郑商所小麦期货期权管理规定之后，我相信一旦获得批准，你们交易所已准备好迎接未来在建立中国期货期权市场过程中可能遇到的挑战。同时，我十分乐观地认为，在中国证监会的正确领导和期货业协会的帮助之下，你们值得尊敬的交易所将在中国期货市场的发展历程中建起新的里程碑。”

编者按  屈指算来，自1995年始，中国期权市场发展已历经10年。10年来，中国期权市场研究从三方面迈出了坚实步伐，即期权制度体系建设、期权市场需求开发和期权技术系统设计。这是中国交易所从三方面向期权市场发起的金融战略冲锋，也是中国期权市场发展的“三部曲”，更是中国期货业机制创新的重要举措。如何概括、总结和评价中国期权市场总体发展状况，确定中国期权市场新的主攻方向？这是能否尽早把期权开发从研究阶段过渡到试运行阶段的关键所在，也是关系中国期货市场结构改革、金融创新的关键所在。为此，作者试图用六个简要特征勾画中国期权市场的发展轨迹和整体轮廓。在此基础上，作者用“三部曲”概括中国期权市场在三方面取得的成就，通过进一步分析得出中国期权市场发展的三个趋势，以及顺应期权交易试运行趋势的五个个人观点。并且，作者明确指出，第一，要正确认识期权功能；第二，要重点发挥期权作用；第三，要正确认识期货业机制创新的艰巨性和尽早开展期权交易试运行的必要性。作者首次提出用期权这一“疏”的机制“管理”期货市场风险，期货市场与“市场风险”和谐发展，用“科学管理观”、“管理风险”的理念以及“期权方市场”等新概念及新观点。
　　一、中国期权市场“三部曲”
　　截至目前，期权发展步骤大致可分为1995——2000年、2001年前后和2004年以后三个时间段。这样划分的原因是，在这三个时间段内，中国期权市场不仅在“外力”配合下掀起了三次“期权冲击波”，而且总体研究和发展水平发生了显著变化。总的来说，具有以下六个典型特征。
　　一是中国期权市场发展步伐与期货市场具有同步性。即中国期权市场研究的步伐与期货市场两次整顿（1994年，1998年），新品种上市开始解冻（2003年），以及多品种上市、交易所规则重新修订、完善市场结构（2004年）等重要举措具有同步性特征。
　　二是“洋人”热切关注中国期权市场的研究。以三个事件为代表：1995年郑州商品交易所被接纳为国内惟一的“国际期权市场协会”会员；2002年中国期货业协会、郑州商品交易所邀请美国商品期货委员会（CFTC）、芝加哥期权交易所（CBOE）、韩国证券交易所、欧洲期货交易所等参加2002中国（北京）国际期权研讨会；2004年由芝加哥期权交易所、芝加哥商业交易所、欧洲期货交易所、芝加哥结算公司、期权业协会（OIC）等国际期权大腕亲临国内轮番举行“期权报告会”等，掀起了“2004秋季期权冲击波”。
　　三是期权研究从“空对空”到“点对点”。即从“纸面案头、闭门造车”式的研究，逐步步入模拟运作实践。从期权基础知识研究，到期权基础理论研究，最后发展到期权交易、结算、风险控制、做市商制度等基本运作程序的模拟实施以及上海期货交易所率先引进旨在用于期权交易和金融品种开发的SPAN系统和加入期货与期权协会(FOA)（2004年）。
　　四是期权制度建设日趋完善。即从“基础知识式”的简易期权交易条款，到“基础知识＋基本运作式”的初级交易规则，以至形成当前具有“可行性、实用性、操作性”的较为完善的期权规则体系。
　　五是期权市场开发范围和影响不断扩大。从早期的“文字材料”宣传，到2002年启动“期权培训工程”，2003年期权模拟交易，2004年上海“国际期权研讨会”、北京“期权投资与交易专题报告会”以及中国期货业协会举办盛况空前的“商品期货期权研修班”。
　　六是对期权市场的需求从无到有。商业企业和业内投资者经历了“期权认识模糊，对期权无需求”，到“对期权有了基本认识，但需求不明显”，以及“认识清楚，需求明显”三个认知阶段。
　　总之，可以说，中国期权市场在孕育、研究阶段的发展已经从三方面迈出坚实步伐，即期权制度体系建设、期权市场需求开发和期权技术系统设计，并且总结出“计算机系统是平台、保证金结算是核心、交易所规则是保障、做市商制度是关键、交易者培训是基础”等一整套期权研究经验。
　　二、中国期权市场的“试运行”
　　从以上分析可以看出中国期权市场发展的三个趋势。一是中国期权市场研究发展的速度越来越快，即期权研究成为21世纪中国期货业改革和创新的主旋律。二是期权及其相关领域悄然发生由“少”到“多”的变化。即研究期权的交易所由少到多；研究期权的决策者、管理者、学者、业内人士等由少到多；研究的期权品种由少到多（由绿豆、小麦到棉花、铜、大豆等）；媒体对期权的关注和报道由少到多；社会各界询问何时上市期权交易的人由少到多。三是期权交易试运行从“没有条件”、到“有了基本条件”、直到“已经具备基本条件”而日趋成熟。
　　根据上述分析，我们深刻意识到，期权市场研究发展是中国期货业内在开拓创新意识和行为的集中体现。更为重要的是，这些开拓创新意识和行为将在恰当时机产生“质”的飞跃，即中国期权市场的研究“种子”必须经受期权交易试运行的考验，才能最终“开花结果”。而期权交易试运行的关键在于方方面面对期权市场功能的综合认识，尤其是政府决策层的认知程度。因此，为顺应期权交易试运行这一必然趋势，我们应正确认识以下几个问题。
　　（一）正确认识扎实的研究成果为政府决策者提供期权试运行依据的重要作用。韩国证券交易所的期权交易从开始研究到最终上市历经10年，更何况中国期货市场是在“转轨”过程中曲折发展，因而获准期权试运行的难度不可低估。在20世纪90年代初期开始建立现货、远期合约市场的时候，部委领导在郑州粮食批发市场开业仪式后讲，“今天能开业就是胜利”。而如今，有多少人认为获准期权交易比当年推出现货远期合约、期货合约更容易？1979年美联储和财政部联合下文决定暂停推出中期国库券期货和股指期货等金融期货品种。1985年，美国4大联邦机构联合推出约2公斤的研究报告为期货业正名。1987年美国股市崩盘，1988年布雷迪（Brady）委员会的报告指控期货市场为股灾罪魁祸首，期货市场在美国几近“蒸发”掉。最近，笔者查到一份在1995年由两位美国金融期货、期权专家提出的研究资料：由于当时国际衍生产品市场出现一些大的风险事件，又一次引起美国政府、金融监管部门、法规制订部门等对衍生产品市场产生了诸多疑问——到底衍生品市场好处何在？风险何在？怎样看待它们？在此背景下，他们选择了包括大公司董事长给国会议员的信件、政府财政杂志、衍生品周刊、联邦贮备局报告、美国计算总局、美国企业杂志、公司应用财务杂志、司法稽查局、英格兰银行、期货业联合会、衍生品杂志、金融工程杂志在内的52篇文章进行分析研究，进一步证实了衍生品能够为农场主、市场和国民经济产生利益，并指出衍生品对农场主、市场和经济产生的风险以及如何正确对待衍生品市场等问题。这些案例充分说明，美国期货、期权市场发展道路是曲折的，而高质量、高层次、权威性的衍生品市场研究结果对美国政府作出各项决策起至关重要作用。美国四大联邦机构的研究报告表明，美国财政部对市场可能出现的操纵和逼仓现象表示深切忧虑。为了防止出现操纵或逼仓现象，财政部可能不得不在有计划的、正常的债务管理政策之外发行更多的特种债券。财政部自然不情愿使其正常运作受到任何影响。美国政府最为关心的问题是：
国会想知道的问题
（联邦储备系统管理委员会被问到的问题）
　　1?期货和期权市场的经济功能是什么？
　　2?期货和期权市场对经济领域实际资本形成和信贷市场流动性有何影响？
　　3?公共政策工具目前是否已经到位，足以监管期货和期权市场的交易活动，避免人为操纵，保护期货和期权市场、相关的现货市场以及金融市场免于其他不利经济效应的影响？
　　4?期货和期权市场是否能为参与者提供适当的投资保护？
　　资料来源：《期货和期权交易对经济影响研究》，根据1982期货交易法案，在美国国会指导下，由联邦储备局实施的研究，1985年出版。
　　类似的，我们也要充分认识期权研究工作的长期性和复杂性，拿出更加扎实的研究成果为政府有关部门提供期权试运行的决策依据。
　　(二)正确认识期权功能，重点发挥期权作用。我们要在更大范围内开展对期权功能的认识，真正弄清期权市场的固有作用，并结合实际，重点研究和创造最佳发挥期权功能的环境。除了“教科书式”和“洋经验式”的期权理论功能外，当前研究期权和试运行期权的出发点和现实意义是，用“新机制”“管理”期货市场风险。所谓“新”，即截至目前，我们采用的多数风险控制措施都出自“堵”的理念，而只有期权理念以“疏”的方式对中国期货市场进行系统风险控制。所谓“管理风险”，即我们以往过多地强调“控制风险”，而现在我们要不断扩大和完善市场机制，采用多种交易策略和组合为市场风险提供“疏”的管道，使期货市场与“市场风险”和谐发展，用“科学管理观”“管理风险”。在期货市场呈“弱势发展”、而交易行情“持续火爆”、交易品种轮番上演“惊险一幕”的情况下，恰是期权交易发挥其分散期货市场风险的大好时机。眼下，正是换一种思维方式考虑防范和控制市场风险这一“顽疾”的时候了。另一方面，我们还要认识到，期权市场具有的理论作用是一回事，而其实际的功能发挥是另一回事。我们决不能像期货市场发展初期那样，在没有弄清楚期货市场功能的时候，数十家交易所已经鸣锣开张了；在期货市场作用还没有发挥出来的时候，多数上市期货品种已纷纷落马。这是我们发展期权市场的大忌。期货、期权市场功能为世界农产品市场上百年、金融市场数十年的成功实践所证明。期权市场的重要作用就像期货市场对现货市场一样，在于它对期货市场的稳定作用、促进作用和保险作用等。1985年，美国联邦储备系统管理委员会（the Board of Governors of the Federal Reserve System）、美国财政部(the U.S. Treasury Department)、证券交易委员会(the Securities and Exchange Commission)和商品期货交易委员会(the Commodity Futures Trading Commission) 四大联邦机构共同发布的研究报告认为，“金融期货及期权由于提供了管理风险更有效的途径，在经济上是有益的；现货市场的流动性由于期货、期权的存在而得到改善。期货业对美国经济是举足轻重、大有用途的”。而我们的重要任务就是如何进一步深入研究，为期权市场功能发挥创造良好的现实环境，用第一手资料证明：第一，期货市场迫切需要期权交易用以完善其市场结构。第二，期权交易能为期货市场提供风险管理服务。第三，也是最为重要的，我们有能力管理好期权市场。为此，中国期权市场研究和实践的开拓者仍需要做大量工作，仍需要足够的勇气和远见卓识。
　　（三）正确认识市场对期权的需求问题。首先应该肯定，市场对期权的需求在明显增加，这是因为期货市场需要创新发展，市场结构也需要进一步完善。而这种市场需求还在继续扩大。这是一个渐进过程。即使像有些人认为的那样，目前期货市场对期权交易需求还不大，我们也可以通过推介、开发和教育，尤其是期权试运行，挖掘市场需求的潜力。我们知道，在2001年的时候，期权培训有多少人参加？有多少人下大工夫研究期权？当时，人们认为上市期权是很遥远的事情。有人认为期货还没有搞好，哪有可能搞期权！而短短的几年过后，为2004年期权市场开发划上圆满句号的“商品期货期权研修班”竟然呈现红红火火的场面。这就是需求潜力有待开发的最好例证。今天，期货是一个可以接受的概念了，可是，在最初阶段，提出搞期货是很超前的。早期，虚拟经济、金融衍生品还没有被介绍进来，老百姓不懂期货是干什么的，也不知道期货有什么作用。多数人认为，期货充其量是个“新玩意儿”。谁在当初就知道期货年成交额能够超过14万个亿？所以，即使有人认为目前开展期权的时机还不成熟，那也只不过是市场开发的力度不足罢了，充其量是事物的表象。美国联邦储备系统管理委员会的研究结果表明，作为一种机制创新，尽管金融期货和期权合约具有不同的重要特征，期货市场对期权交易有着内在的必然联系（见下表）。

联邦储备系统管理委员会的研究结果
（美国四大联邦机构联合研究获得的总体结论）
　　1?新的金融期货和期权市场能够起到为经济服务的作用，主要是通过风险转移的方式实现这一目的，即把经济活动的固有风险（例如市场风险、利率风险和汇率风险）从不愿承受这些风险的商业公司和个人转移到那些更为愿意承受这些风险的商业公司和个人那里。随着这些新型市场获得更多的经验以及使用这些市场的法律限制不断改善，这种良好的风险转移功能很有可能在许多其他商业公司和金融公司广泛应用，数量也会相应增加。
　　2?金融期货和期权市场对资本市场的形成看起来还没有可以测量出来的负面效应。相反，金融期货和期权市场似乎具有提高相应的现货市场流动性作用，而不会降低这些市场的流动性。
　　3?金融期货和期权合约具有不同的重要特征。然而，无论如何，它们都有许多共同之处：具有相似的经济功能，都与它们建立其上的现货市场紧密相关，参与者都具有类似的特征。在非正常运行情况下，两个市场都有可能产生危害后果。因此，需要对这些市场进行统一的联邦监管。
　　4?在证券交易委员会或商品期货交易委员会的监管下，用相似功能的交易工具交易并没有对公众客户，或这些衍生产品，或相关的现货市场呈现重大危害。一些市场失常现象是由指数期权和组成指数的证券的价差交易所致。这些指数市场上具有破坏作用的潜在问题需要证券交易委员会和商品期货交易委员会继续监管。
　　5?关于该研究报告中所涉及的问题方面，我们认为，现阶段没有必要建立另外的立法条款形成适当的监管框架。目前，证券交易委员会和商品期货交易委员会都有类似的、较为到位的监督和管理程序，在某些方面需要政府监管；而且这两个机构应该共同合作，建立相互协调的监管框架，有效地处理所有需要监管的活动。
　　来源：《期货和期权交易对经济影响研究》
　　因此，在中国推广期权应用是十分必要的。我们再把话说回来，即使当前市场对期权交易有需求也并不等于上市期权就一定成功。当芝加哥商业交易所的小虾期货合约上市时，市场需求已经完全具备了。然而，该合约从来就没有成过气候，不到两年就销声匿迹了。这种例子在哪个国家的交易所没有发生过？因此，市场对期权的需求是期权交易成功的必要条件，但不是充分条件。我们要像“期权培训工程”的理念那样，在期权交易的全过程中积极、持续地开发市场需求，不仅要上市期权，而且还要让期权成功运行。
　　（四）正确认识期权上市后流动性预期问题。客观地讲，我们的期权上市后活跃与否只能根据当前掌握的资料进行推测。按照常理，流动性的成长应该是一个渐进的过程，但也可能有例外。例如，就期权交易量而言，我们知道，美国主要农产品期权交易量是期货的1/4至1/2。我们还知道，韩国指数期权交易量大得不能与指数期货同日而语。但是，任何推断只能是推断，充其量是合理推断。在进行期权制度建设的初期，我们只能根据国外研究结果和国内期货基础进行论证，甚至是充分论证，设计出各项规则。但是，其中不乏按照主观臆断而形成的条款。因此，期权市场最终能否活跃取决于市场自身。例如，有的交易所最初设想活跃小麦期货，谁也没有想到流动性最终体现在绿豆合约上。尽管我们不能确切知道期权交易上市后的活跃程度，但是，我们确切知道，期权交易对期货具有保险作用。而期货越保险，交易者越愿意交易，期货交易量越大、越稳定。我们还知道，根据定义，如果没有期货为基础，就不会有随之而来的商品期货期权。如果没有期货理念的开端，就不会有随之而来的金融期货历史。树有根，水有源。期权是为规避期货风险而应运而生的，如果期货市场没有风险，要期权何用？就像现货市场若没有价格风险的话，要期货何用一样。记得1996年笔者到美国考察期货市场时咨询期权结算公司（OCC）总裁，他说，商品期权的最大风险就是流动性太小。期权上市后的风险有多大我们不得而知，但是，我们知道，从交易所管理角度分析，期权风险大不过期货风险。我们还知道，世界期权发展史上，期权市场风险事件屈指可数，而期货操纵事件则屡见不鲜。期权不是我们的发明创造，只是结合实际“拿来”应用罢了，关键是“拿来”的过程。我们不能准确描述期权合约上市后的具体发展状况，但是，我们可以确信，期权的交易量将与日俱增。因为我们还确信，在不同的市场发展阶段，交易量很难保持一成不变，可以由大到小，也可以由小到大，或是其他发展模式。如果我们没有弄清楚期权功能与流动性的关系，我们就很难正确判断期权上市后的交易形势，因为我们知道，流动性大小的标准是很难确定的。因此，我们就会把许多习以为常的规则、理念或偶然的“成功”看成是新生事物运动的内在本质而使我们自己迷失方向。
　　（五）正确认识尽早开展期权交易试点的重要意义。首先，我们已经对期权进行了长期研究，作了一些必要的上市准备，积累了一些经验和结论。第二，期货市场运行环境较为稳定，期权交易有一个较好的试点基础。第三，中国加入WTO后，面临日趋激烈的国际竞争，需要期权进一步完善期货市场结构，提高期货市场运行质量。所有这一切，都需要一个实践、试验的平台。我们现在的环境与期货市场发展初期已大不相同，有统一的监管机构可以规范、协调期权交易的发展。但是，我们首先是要意识到开展期权交易的必然性和迫切性。它们不是等来的，更不是未来的。“一万年太久，只争朝夕”。中国期权市场设计基本原则应坚持“六统一”：一是模式设计坚持国际期权市场惯例与中国实际运作的统一；二是实施步骤坚持先实施基本运行机制，后不断充实完善的统一。三是期权制度建设、合约设计原则坚持简要性与复杂性的统一；四是管理模式坚持控制风险与增加流动性的统一；五是流动性评价坚持期货交易量与期权交易量综合评定的统一；六是成功标准坚持功能发挥与投资效率的统一。同时，我们还要研究和探讨四个方面的“相对统一”：一是使用相对统一的交易术语；二是开发相对统一的交易系统；三是实行相对统一的期权模式；四是制订相对统一的执行、自动平仓、结算、限仓、做事商、停板、收费等运行制度。所有这些都需要通过期权试运行这个“试验田”进行检验。我们没有必要把期权本身以及上市后的状况说得天花乱坠，因为任何成功都需要前提条件。期权是一种规避风险的工具。它的作用有多大，只有试了才知道。我们设计的各项期权制度成功与否必须通过实际运行的检验，无谓的争论是多余的。利奥·梅拉梅德如是说：“最终的、也是惟一的经济理由验证就是市场自身。如果合约确实缺乏合理性，那么，市场将注定要失败。预先做出的一套标准化的、包装好的规定或制度不是决定因素。”再如，美国政府用期权交易为农场主进行补贴的试验没有取得成功，但是，不一定在中国就不成功；相同品种的期货合约在美国得到认可，但是，不一定在中国就必然成功。期权的交易组合有很多，但是，不一定要把所有的组合都掌握或开发后再上期权。我们确信，期权市场的经济作用是客观存在的，其发挥程度却有待不断开发。期权市场（像所有的市场一样）真正的经济作用常常只有在市场存在并运行之后才可以确定，才可以生成，才能看得见。因此，我们需要期权试运行。
　　三、“期权方市场”（Options Square Markets）新概念
　　众所周知，期权市场是以期货市场为基础设计、运行的，其主要目的是分散基础市场风险。如果期权市场风险范围和强度大到一定程度，以至需要在期权市场上再建立一个市场，用以规避期权市场风险的时候，“期权方市场”（见附图：“期权方市场”、“期权市场”、“现货市场”结构关系图）就应运而生了。所谓“期权方市场”，即我们在期权市场上面再建造一个新型市场，用于规避期权市场的风险。期权方市场分为“买方合约市场”和“卖方合约市场”，前者交易“买权买方合约”和“卖权买方合约”，后者交易“买权卖方合约”和“卖权卖方合约”。类似于期权市场，“期权方市场”的买方执行“期权方合约”将获得相应的期权部位(详见附图)。
　　目前，我们完全不需要这种虚拟的“期权方市场”，原因是期权市场还没有发展到足以需要“期权方市场”为之分散风险的程度。“期权方市场”这一新概念可能有利于从另一个角度理解期权市场的真实作用。虽然“期权方市场”可能需要几十年、半个世纪、甚至更长的时间才能问世，但是，其理念此时此刻就已经诞生了。如果大多数期权市场都像韩国股票指数期权交易那样的流动性的话，“期权方市场”就有用武之地了。那时，期权市场的风险既能通过期货市场、又能通过“期权方市场”加以规避。
　　附录：1995—2004中国期权市场研究、推广备忘
　　◆1995年6月，郑商所加入“国际期权市场协会”。
　　◆1999年5月，郑商所参加第12届“国际期权交易协会”年会。
　　◆1999年5月，郑商所参加第13届“国际期权交易协会”年会。
　　◆2002年3月，大商所邀请日本东京谷物商品交易所（TGE）就期权交易系统设计及期货期权交易情况进行介绍和探讨。
　　◆2002年5月，上海期交所成立新的铜期权开发课题组。
　　◆2002年6月，郑商所参加在加拿大举办的第16届“国际期权市场协会”年会。
　　◆2002年7月，中国期货业协会和郑州商品交易所共同召开“小麦期权与机制创新座谈会”。
　　◆2002年7月，郑商所启动“期权培训工程”。
　　◆2002年8月，郑商所召开“美国期权市场报告会”。
　　◆2002年8月，郑商所召开“芝加哥期权市场运作概况报告会”。
　　◆2002年8月，浙江永安和浙江南华期货公司联合举办“期权知识培训班”。
　　◆2002年12月，大商所完成《大豆期货期权可行性研究报告》。
　　◆2002年12月，中国期货业协会和郑州商品交易所召开“2002中国（北京）国际期权研讨会”和“国际期权报告会”。
　　◆2002年12月，上海期交所召开“铜期权品种开发中期研讨会”。
　　◆2003年2月，郑商所成立期权部。
　　◆2003年4月—9月，郑商所举办“期权模拟交易竞赛”。
　　◆2003年4月，《期货日报》刊登《郑州商品交易所期权交易管理办法》和《郑州商品交易所做市商管理办法》。
　　◆2003年5月，郑商所“网上期权模拟交易”网站建成。
　　◆2003年6月，大商所、芝加哥期货交易所（CBOT）等联合举办“价格风险管理”知识讲座。
　　◆2003年7月，郑商所召开“国际期权市场报告会”。
　　◆2003年7月，郑商所召开“期权运作及期货经纪公司管理”报告会。
　　◆2003年8月，大商所邀请CBOT就大豆压榨期权合约设计等问题进行报告和座谈。
　　◆2003年9月，大商所派出业务部门骨干前往芝加哥专程学习和考察期权交易。
　　◆2003年9月，大商所举办“CBOT商品期权讲座”。
　　◆2003年10月，郑商所召开“期权投资与期货公司发展”报告会。
　　◆2003年10月，郑商所召开“期权定价理论与投资策略”报告会。
　　◆2004年3月，上海期交所召开“铜期货期权交易机制与风险管理研讨会”。
　　◆2004年3月，郑商所举办“期权做市商培训班”。
　　◆2004年3月，上海期交所引进SPAN系统。
　　◆2004年3月，上海期交所举办“铜期货期权交易机制与风险管理研讨会”
　　◆2004年5月，大商所初步制订大豆期货期权合约及相关管理办法。
　　◆2004年5月，郑商所参加在日本举办的第17届“国际期权市场协会”年会。
　　◆2004年6月，郑商所会员赴韩国和香港进行期权做市商境外培训。
　　◆2004年7月，郑商所召开“国际期权市场报告会”。
　　◆2004年8月，大商所期权研究小组成立。
　　◆2004年8月，上海期交所加入期货与期权协会(FOA)。
　　◆2004年9月，大商所包含期权交易模式的六期新系统设计工作正式启动。
　　◆2004年9月，大商所邀请日本东京工业品交易所（TOCOM）介绍TOCOM黄金期权上市运行情况和市场推广等情况。
　　◆2004年10月，上海期交所召开“国际期权研讨会”。
　　◆2004年10月，大商所与芝加哥期权交易所（CBOE）、北京期货商会在北京共同举办“期权投资与交易专题报告会”。
　　◆2004年10月，郑商所《期权研究参考》第一期正式出稿。
　　◆2004年11月，郑商所召开“期权运作研讨会”。
　　◆2004年11月，金瑞期货经纪公司在深圳举行“铜期货期权操作实务”培训讲座。
　　◆2004年12月，郑商所召开“期权交易制度论证会”。
　　◆2004年12月，郑商所和芝加哥结算公司签署商品期货期权合作备忘录。
　　◆2004年12月，中国期货业协会、郑州商品交易所、欧洲期货交易所在郑州联合举办“商品期货期权专题研修班”。
　　(感谢大连商品交易所研究部高级总监朱丽红博士为“1995—2004中国期权市场研究、推广备忘”提供的有关资料。上海期交所资料来源于《期货日报》。
　　附图：“期权方市场”、“期权市场”、“现货市场”结构关系图

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　欧元开创的时代，是重塑世界政治经济格局的时代。当欧洲12国用同一种货币发言，整个世界不得不侧耳倾听。美国前国务卿基辛格认为，欧元是21世纪影响大西洋两岸关系的重要因素。 　　2002年1月1日，欧元时代正式开始。
　　1“欧元”的名字是如何而来的
　　欧盟各成员国在1992年9月于马斯特里赫特签署的《欧洲联盟条约》中做出实行单一货币的决定。该条约所附的议定书允许英国和丹麦游离于单一货币体系之外。1995年12月15日至16日在马德里召开的欧洲理事会上，15个成员国的首脑一致决定将欧洲单一货币定名为“欧元”，并通过推行实施欧元的最后方案。
　　2 谁最先提出“欧元”的概念
　　著名经济学家罗伯特·蒙代尔(Robert A. Mundell)被尊称为“欧元之父”，20世纪60年代当时任国际货币基金组织特别研究处研究员的美国经济学家蒙代尔提出“最适货币区”概念，立即就吸引了欧洲委员会的注意。
　　蒙代尔在1999年获得了瑞士中央银行纪念诺贝尔经济学奖。他获奖的主要原因，是因为他像一个先知一样，在30多年前就勾勒了今天的经济生活中所面临的情况并提出了迄今仍然正确的理论。他认为，一个国家不一定要有自己的一套货币，而由几个国家采取联合的共同货币也许更有利——这一思想促成了欧元的诞生。
　　3 欧元区包括哪些国家
　　欧洲货币联盟11个成员国从1999年1月1日开始实行欧元统一货币，这11个国家分别是：比利时、德国、西班牙、法国、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、奥地利、葡萄牙和芬兰。希腊于2001年1月1日采用欧元，成为欧元区第12个成员国。其余三个欧盟国家丹麦、瑞典和英国目前不参与此进程。
　　4 欧元将在未来完全取代哪些货币
　　2002年1月1日，欧元纸币和硬币正式进入流通领域，12种曾与各国的经济生活息息相关的本国货币将淡出历史舞台，直至最后消失。
　　德国马克：诞生于1948年6月20日的原西德，取代了一度大幅贬值的马克，而后者不过使用了20年，它是为了解决1923年的通货膨胀被启用的，取代的恰巧是老的德国马克。1990年7月1日，随着柏林墙被拆除，德国马克被引入原东德，货币上的统一先于两个德国政治上的统一(同年10月3日)。对很多德国人来说，德国马克的消失是件悲伤的事，因为它是二战后强大的德国的象征。
　　法国法郎：法国历史上最早出现在流通领域的法郎诞生于1360年，是约翰二世下令制造的。此公曾一度被关在英国的监狱里，回到法国后，对为庆祝自己重获自由，将其取名法郎。虽然曾经先后被埃居和一种名为“代斯顿”的古银币所取代，法郎在法国大革命时期和后来的拿破仑统治时期重新出现。1803年，法郎正式成为官方通用货币，并被传到比利时、瑞士、卢森堡，后来又随着法国的殖民统治来到非洲。
　　卢森堡法郎：1848年被卢森堡大公宣布为流通货币，1921年与比利时结成货币联盟，与比利时法郎有同样的币值，比利时法郎在卢森堡也可以流通。　　
　　比利时法郎：1832年6月5日由比利时国王利奥波德一世宣布成为官方流通货币，以法国法郎体系为蓝本。1944年，比利时法郎可以直接与英国的英镑兑换，1946年又有了与美国美元的直接兑换率。1979年，比利时法郎加入欧洲货币体系。
　　荷兰弗罗林：第一枚弗罗林硬币是1252年在意大利的佛罗伦萨诞生的，它的诞生使不少欧洲国家产生了制造本国货币的想法。1521年，弗罗林成为荷兰的官方流通货币，查尔斯五世统治时期，弗罗林在荷兰国内得到广泛使用。
　　意大利里拉：1808年，拿破仑一世命人在米兰铸造了第一枚里拉硬币，1862年8月24日，里拉成为意大利官方流通货币。里拉最早在意大利南部流通，后来才逐渐在意大利半岛上被广泛使用。里拉的名字来自拉丁文中的libra(磅)，是古罗马的重量单位。
　　西班牙比塞塔：成为官方流通货币是在1868年10月18日，在此之前，它与丢洛、比索、埃斯库多和瑞尔共同存在和流通。第一枚比塞塔硬币是1808年在巴塞罗那出现的，是由当时占领了那里的法国军队制造的。
　　葡萄牙埃斯库多：在1910年革命后，埃斯库多于1911年5月11日取代了瑞尔，成为葡萄牙的官方流通货币。在15世纪阿方索五世统治时期，最早的埃斯库多是金币。
　　爱尔兰镑：在脱离英国的统治获得独立6年后，1927年8月20日，爱尔兰人有了自己的流通货币爱尔兰镑。但是，爱尔兰镑一直与英国的英镑挂钩，直到1979年它加入欧洲货币体系，才开始与其他货币直接兑换。
　　希腊德拉克马：德拉克马是古希腊银币的名称，被认为是世界上最古老的流通货币。它最早于公元前7世纪出现在小亚细亚，在经历过长期的衰落后，1833年2月8日，德拉克马被获得独立的希腊指定为国家货币。
　　奥地利先令：1923年，为遏制克郎的过度贬值，先令诞生了。在德国纳粹占领奥地利期间，先令曾于1938～1945年与马克共同流通。
　　芬兰马克：1860年，俄国沙皇尼古拉斯二世下令制造了马克，而直到1917年，芬兰才完全获得政治上的独立。之所以取名马克，一个来自日耳曼语而不是斯拉夫语的名字，则是芬兰希望脱离沙皇统治的一种表示。
　 5 欧元的纸币和硬币面额分别有哪些种                     
　　欧元纸币的面值共有7种，分别为5欧元、10欧元、20欧元、50欧元、100欧元、200欧元、500欧元。1欧元=100分。欧元硬币的面值共有8种，分别为1分、2分、5分、10分、20分、50分、1欧元、2欧元。
　　6 欧元的缩写和符号有何象征意义
　　欧元的官方缩写是“EUR”。欧元的符号像中间穿过两根清晰平行线的英文字母E，这个符号的灵感来自于希腊字母，暗指欧洲文明的摇篮，并且是“欧洲”（Europe）这个单词的第一个字母。平行线象征着欧元的稳定。欧元符号醒目、容易辨认，很快就变成与美元符号一样为人们所熟知。作为缩写，欧元符号使用起来方便，开始越来越多地出现在计算机和打字机的键盘上。
　　7 欧元图案是谁设计的有何含义
　　欧元图案是由欧洲货币局公开征集而于1996年12月13日最终确定的。奥地利纸币设计家罗伯特　卡利纳的方案被采用。按照卡利纳方案，票面值越大，纸币面积越大。各种纸币正面图案的主要组成部分是门和窗，象征着合作和坦诚精神。12颗星围成一个圆圈，象征欧盟各国和谐地生活在欧洲。纸币的反面是桥梁的图案，象征欧洲各国联系紧密。各种门、窗、桥梁图案分别代表欧洲各时期的建筑风格，币值从小到大依次为古典派、浪漫派、哥特式、文艺复兴式、巴洛克和洛可可式、铁式和玻璃式、现代派建筑风格，颜色分别为灰色、红色、蓝色、橘色、绿色、黄褐色、淡紫色。区内各国印制的欧元纸币，正面、背面图案均相同，纸币上没有任何国家标志。
　　硬币由欧元区各国铸造，所有硬币的正面都铸有欧洲经货联盟的标志，反面是各国的图案。（未完）（来源：《北京青年报》12月31日/张艳丽　范海涛　王海晋　陈岚兰）


小知识：欧元符号 　　新华网北京１月１日电
　　欧元符号是由英文的第三个字母Ｃ（也是希腊文的第五个字母）中间加两横组成的。这一符号的雏形来自众所周知的字母，故容易识别，中间的两条横线能让人联想到美元和日元等货币符号上的两条线。这些都基本符合欧盟对欧元标志提出的要求：象征欧洲、易于辨认和易于手写，此外还要加上有美感。
　　欧盟最终选中的这一欧元符号的设计者，是卢森堡官方出版署的原首席书画家阿图尔·艾森门格尔。带有金色星环的蓝色欧盟旗就出自他的手笔。早在１９７４年年底，他受命绘制与欧洲有关的图案，其中包括欧洲单一货币标志符号的设计方案。直到１９９７年，艾森门格尔在电视上看到，欧盟委员会主席桑特向公众展示的欧洲单一货币新符号，竟然是自己２０年前的作品，便感到惊喜万分。
　　美学专家在肯定欧元符号的同时，也指出它存在的缺陷，即两条横线的排列方式使人的眼睛看起来不舒服，这一符号也不太容易适应数千种印刷字体。
　　尽管欧盟满意地认为，这一符号的外形以希腊字母ε为蓝本，而希腊是欧洲文化的发祥地，因此它象征着欧洲文化的摇篮和欧洲文字的第一批字母，平行的双横线代表欧元的稳定。但艾森门格尔在１９７４年设计这一标志符号时，根本没有考虑到将来欧元的稳定性。（完）
单一货币欧元的来历 　　
新华网布鲁塞尔１２月３１日电(记者 郑甦春) 　经过３年的过渡期，欧洲单一货币－－欧元，将伴随２００２年元旦钟声，开始进入流通领域。１２个欧元国共发行５００亿枚欧元硬币和１５０亿张欧元纸币，欧元国三亿多“欧洲公民”从此将使这一共同货币，并在２个月后最终放弃他们世代使用的本国货币。
　　欧洲单一货币从最初构想到成为现实，经历了３０多年的漫长岁月。１９６９年３月，当时的欧共体６国领导人聚会荷兰海牙，提出建立欧洲货币联盟的构想，并委托时任卢森堡首相的皮埃尔·维尔纳就此提出具体建议。１９７１年３月，被后人称作“维尔纳计划”的方案得以通过，欧洲单一货币建设迈出了第一步。“维尔纳计划”主张在１０年时间内分三个阶段建成欧洲经济货币联盟，实现资本完全自由流通，各成员国确定货币固定汇率，最终以单一货币取代各国货币。但是，随后发生的石油危机和金融风暴，致使“维尔纳计划”搁浅。
　　１９７９年３月，在法国和德国的倡导和努力下，欧洲货币体系宣告建立，同时欧洲货币单位“埃居”诞生。
　　１９８９年６月，欧共体１２国在马德里召开的首脑会议，通过了欧共体委员会主席德洛尔提交的“德洛尔报告”。与“维尔纳计划”类似，报告主张分三个阶段创建欧洲经济货币联盟：第一步完全实现资本自由流通；第二步建立欧洲货币局（即欧洲中央银行的前身）；第三步建立和实施经济和货币联盟，以单一货币取代成员国货币。
　　１９９１年１２月１０日，欧共体首脑会议在荷兰小城马斯特里赫特召开，通过了《欧洲联盟条约》，包括《欧洲经济货币联盟条约》和《欧洲政治联盟条约》（通称《马斯特里赫特条约》简称《马约》），同时决定将欧共体改称为欧洲联盟。《马约》确定了加入经济货币联盟的“趋同标准”。《马约》规定，最迟在１９９９年１月１日，经欧洲理事会确认，如达到“趋同标准”的成员国超过７个，即可开始实施单一货币。
　　１９９５年１１月，欧盟扩大到１５个成员国。１２月１５日，在马德里举行的欧盟首脑会议决定将欧洲单一货币定名为欧元，取代欧洲货币单位埃居，并一致同意单一货币于１９９９年１月１日正式启动，２００２年１月１日开始进入流通领域。１９９９年１月１日，欧元诞生；１月４日，欧元在国际金融市场正式登场。
　　为了进入欧元国行列，欧盟国家几年来一直在经济上努力向趋同标准靠拢。１９９８年５月，欧盟布鲁塞尔首脑会议正式排定欧元创始国名单。欧盟１５个成员国中，英国、丹麦和瑞典因政治原因暂不加入欧元区，希腊因经济不达标而落选，其余１１国均成为首批欧元国。希腊在努力达标后，于２００１年１月１日正式进入欧元区。（完 ）
欧元启用与国际货币体系的演进
　　历史上国际货币体系先后经历了国际金本位、国际金汇兑本位制、布雷顿森林体系和牙买加体系。
　　国际金本位形成于十九世纪八十年代，盛行了约30年后，于一战爆发时崩溃。国际金本位下，黄金既是国际货币体系的基础又可以自由输出输入。这在当时的历史条件下，对汇率稳定、国际贸易和资本流动起到了作用。然而随着经济的发展，其弊端逐渐暴露出来：国际支付完全依赖黄金使得许多缺金国无法维系金本位，国际经济发展要求更多国际货币，然而黄金产量跟不上发展的需要。
　　一战结束后，1922年在意大利热那亚召开了世界货币金融会议，确立一种节约黄金的国际货币制，即1925年建立起来的国际金汇兑本位制。英、法、美等国货币直接与黄金挂钩，其他国家通过这些国家货币间接与黄金挂钩。这暂时在一段时间内缓解了矛盾，但未从根本上解决问题，从而在1929年至1933年的世界经济大危机爆发时崩溃了。
　　二战后，帝国主义国家的经济实力格局发生了变化，英国衰落，美国崛起。英美两国在1943年4月分别抛出关于国际货币体系的“凯恩斯计划”和“怀特计划”来争夺世界金融主导权。后来经过双方妥协和三十多个国家的协商，于1944年7月在美国的新罕布什尔州的布雷顿森林城（Bretton Woods City）通过了以怀特计划为蓝本的布雷顿森林协定，从而建立起“黄金-美元本位制”的布雷顿森林体系。该体系规定1盎司黄金的价格固定为35美元，其他国家的货币与美元的汇率实行可调整的办法。即美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩。这迎合了当时的国际经济发展的需要，促进了国际资本流动和金融贸易发展。但由于该体系无法克服耶鲁大学教授特里芬发现的“特里芬两难困境”：为满足世界经贸发展，美元供应须不断增长，然而这又使美国国际收支逆差加剧，导致美元与黄金比价难以维系。终于在1960年爆发了第一次美元危机，随后又在1968年和1971年爆发了两次美元危机，此后布雷顿森林体系终于在1973年2月崩溃。
　　此后由于在1973年至1975年的第一次石油危机期间 ，浮动汇率制起到了良好的作用，1975年末主要工业国要求IMF考虑浮动汇率制。IMF于是在1976年1月修订了布雷顿森林协定的第四条款，允许各成员国选择自己偏好的汇率制度，但不能“操纵汇率……以获得不公平的竞争优势”，这间接支持了浮动汇率制。后来将此后的体系称为牙买加体系，形成了以美元为主，英镑、德国马克、法国法郎和日元等多种货币鼎立之势。
　　实际上，早在布雷顿森林体系崩溃前，欧共体就在探索成立欧洲货币体系（EMS）以增强其在国际货币体系中的地位并把欧共体变成一个真正统一大市场。在1969年12月，欧共体在荷兰的海牙商讨成立欧洲经货联盟。1979年，欧共体创造了记账单位“埃居”（ECU），此乃欧元前身。1979年3月，法、德、意、荷、比、卢、丹麦和爱尔兰正式加入EMS。
　　1989年4月，欧共体明确了发行统一货币的目标，建议分三个阶段实现。1995年12月马德里会议上，“Euro”被选为欧洲未来货币名称。1997年6月，欧盟阿姆斯特丹首脑会议通过了《阿姆斯特丹条约》，正式批准了《稳定和增长公约》、《欧元的法律地位》和《新的货币汇率机制》3个文件。1998年5月1日—3日，欧盟布鲁塞尔首脑特别会议确认比利时、德国等11国为欧元创始国。1998年7月1日，欧洲中央银行成立。1999年1月1日，欧元如期启动，以支票、信用卡、股票和债券的方式流通，并进入外汇交易市场。次年6月，希腊加入欧元区。2002年1月1日，欧元纸币和硬币将开始在欧元区12国流通，3月1日，欧元区12国的原有本国货币将停止流通。
　　欧元的创立与流通，对国际货币体系产生了重大影响。欧元迅速成为仅次于美元的第二大货币，缩小了与美元的差距，拉大了与其他国家货币的差距，有力地提升了欧元区货币在国际货币体系中的地位。但在10至15年内，欧元尚难以挑战美元的霸主地位，因为一种货币在国际货币体系中的地位根本上取决于该经济体在国际经济体系中的地位。而欧洲在第三次科技革命浪潮中已经落后于美国，虽然欧元有助于欧洲追赶美国，但欧美争锋，也要等到下一次科技革命了。不管欧美角逐如何，对发展中国家来说，欧元的创立与流通，都增加了国际结算手段，方便了国际贸易、国际筹资；阻滞了美国利用强大的美元随心所欲干预国际经济、谋取国际金融霸权的进程，分散了国际金融风险。（来源：《北京青年报》12月31日/顾红杰）

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外汇知识－交易机构终端

目前，全世界运用最广泛有以下三种：路透社终端、美联社终端和德励财经咨询有限公

一、路透社终端

1951你那，德国人保罗·朱利叶斯·路透在伦敦建立了路透社，其后随着电报网络的拓展，将金融服务的范围延伸至各大洲。

路透社向商业订户和新闻机构提供了种类繁多的咨询服务，客户来自全球160多家大小交易所和82各国家的3700多名订户。该社还有1700多名文字和摄影记者组成的消息网，消息通过卫星和电脑传送到世界各地的199700多个终端机上。

路透社终端机的操作简单方便，其主要设备包括控器、键盘和打印机等，即相当于一套带打印机和显示器交易机联网后，交易员只需启动机器，通过键盘输入自己的终端密码，即可与对方银行联系。

全世界参加路透社交易系统的数千家银行，每家银行都有一个指定的代码，如中国银行总行的代码为BCDD。交易员若想与某银行进行交易，在键盘上输入对方银行的代号，叫通后即可询问交易价格，并可与其还价。双方的交易过程全部显示在终端机的荧光屏上，交易完毕后即可通过打印机打印出来。这种由终端机打印出来的文件，即是双方交易哦的文字记录，也是最重要的交易依据。

路透终端提供的服务主要包括：

1、即时信息服务：遍布全球的路透社记者将即时的政治、财金、商品等各种新闻汇集到路透社编辑中心，然后再输送到各地的终端。

2、即时汇率行情：路透终端即时汇率版面，为交易员即时显示世界各大银行外汇买卖的参考数据，值得注意的是，此汇价只为参考价，不是交易者参与市场交易的成交价格。

3、趋势分析：路透系统中，有许多高级经济学家、银行家、金融专家和分析专家负责每天撰写汇市评论和走势分析，然后输入路透电脑中心。用户可以利用键盘调出所需内容，以作参考。

4、技术图表分析：路透社为用户提供图表终端机，利用图表终端可以绘出各种技术图表，以帮助用户进行技术分析。

5、从事外汇交易：通过路透交易机，交易员就可以与系统内任何一家银行交易外汇。路透交易机以电话线连接。在交易喝结算系统方面，路透社终端具有明显的优势。一旦交易完成，打印机就会把交易记录自动打印出来，便于核对和存档。



二、美联社终端

美联社金融信息上的服务系统结合了美联社在财经市场上的经验和在提供即时金融数据上的专长。通过个人电脑终端机或地区网络，该系统可以提供有关外汇买卖价、投资组合、外汇数据、经济指标和公司活动等信息。美联社不同于路透社的是只在提供项目上略有区别

1. 汇率服务。客户可以了解到超过100种外币即时汇率报价(包括交叉汇率的报价).根据各主要金融中心的报价,还可以提供金融期货,欧洲美元,境内金融工具,美国政府债券及黄金市场行情.

2. 外汇市场消息。客户可以通过终端机的屏幕随意选阅所有主要的即时经济新闻，还可以自行取阅每条消息的详细内容。终端机里一般设有警报系统，用以提醒客户注意突发的要闻简报。

3.  期货服务。世界期货市场的即时价格，由市场专家撰写的推荐和评论都可以在信息终端机的屏幕上显示出来。提供的范围包括金属，谷物，油料，咖啡，可可豆，糖和橡胶等商品。用户可以全套收看，也可以选择个别项目。

4. 资本市场服务。这项服务提供全球各资本市场全面性的资信服务。64个国家超过3500名从事资本市场业务的人员，提供信息给该项服务系统。报价的范围包括欧洲债券，政府和境内发行的票据，认股凭证，商业票据和其他资本市场工具。

5. 股票服务。与亚洲，欧洲，北美洲和澳洲主要证券和期货交易所直接连接，为客户带来源源不断的市场信息。美联社在世界各地的记者和通讯员网络不断报道有关股票的新闻和价格动向。专家，经纪人和其他专业人士也直接将报价和市场资料输入信息系统。



三、德励财经终端

德励财经终端原隶属于美国道。琼斯公司，现隶属于Money  Line公司，使义军爱专门的财经资讯公司，它德专家系统，包括了全世界各大交易中心，数千家外汇银行，经纪上，证券公司，研究机构。该系统24小时为用户提供外汇，证券，期货，商品等方面的价格行情，还有市场评论，图标分析，走势预测等文字性的资料，信息内容广泛，多达6000多项。而且，德励财经公司专门租用了通讯卫星，以保证信息传送的速度和质量。



四、彭博金融信息系统

彭博系统是美国的全球性资讯服务商Bloomberg推出的，总部在普林斯顿，拥有62个国家和地区的2万多个用户，该系统为多媒体实时系统，提供外汇，股票，期货，期权等金融产品的实时报价，图表分析，新闻，具有即时性，多媒体载体，历史性的特点。

除了上述三种应用最广的交易工具以外，外汇市场上可供交易者利用的交易工具和美国银行间的交易系统（Chips）和环球金融电讯网（Swift）。美国银行间清算系统（Chips）创建于1970年。该系统将国内外各大银行的转账编入该系统，主要处理大额转账。Chips的转账效率相当高，早已实现同日清算。

环球金融电讯网是在全球范围内帮助实现结算的电讯系统环境。该电讯网的业务范围按照电讯内容可分为9大类：1.客户汇款2.头寸调拨3.外汇买卖和存贷款业务4.托收5.证券和债券交易6.信用证7.特种汇款，如信用卡8.借贷记账确证及寄送对账单9.文件资料。Swift系统的特点是内容标准化，处理电脑化，服务安全，可靠，迅速。

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真实价计算法

认股权证(WARRANT)是一个可以在指定日期以指定价买入股票的证件。
世界各国的股票市场，都有认股权证。认股权证的换股日期(Expiration Date)有些是一、二年，甚至七、八十年，信德船务公司认股权证到期日是2067年。有些甚至没有日期。但香港交易所已规定，最短是一年，最长5年。认股证没有股息，也没有市盈率。
行使认股权证，会增加公司股票发行量和有现金流入。计算价值(value)的方法如下

Vw = N x M x E

Vw = 认股权证的价值
N = 每一认股权证所能认购的股票数目
M = 每一普通般的市价
E = 认购N般的认购价(Exercise Price)
举例，置地认股证 : N=1, M=15.30, E=14.10
Vw= 1 X 15.30 - 14.10 = 15.3 - 14.10 = 1.20
影响价格的因素
置地认股证的价值应该是$1.2，但是，认股权证的市价通常高於其真正价值(value)，它主要受影响的因素，是以下四项:-
1．对其普通股期望越高，升水越高(升水也称溢价)。
2．行使期越短，升水越低。
3．银行利率高，升水越高。
4．认股权证市价和普通市价的相差越大，升水越高。
参看下表:

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会计报表分析

会计报表分析是以会计报表为根据，对企业偿债能力，营运能力和获利能力所作出的分析。会计报表分析中最基本的指标有：资产负债率、流动比率、速动比率、存货周转率、应付账款周转率、资金利润率、成本利润率和销售利润率。
      一、会计报表分析的作用
      　　1) 评价企业的财务状况和经营成果，揭示企业在生产经营活动中存在的矛盾和问题，为改善经营管理提供方面和线索。
      　　2) 预测企业未来的报酬和风险，为投资者、债权人、经营者的决策提供科学有效的帮助。
      　　3) 检查企业预算完成情况，考察经营管理人员的业绩，为完善管理的经营机制提供帮助。
      二、偿债能力分析
      　　偿债能力包括企业偿还到期债务的能力。反应偿债能力的指标有以下几个：
      1、流动比率
      　　流动比率=流动资产/流动负债
      　　一般认为，流动比率若达到2倍时，是最令人满意的。若流动比率过低，企业可能面临着到期偿还债务的困难。若流动比率过高，这又意味着企业持有较多的不能赢利的闲置流动资产。使用这一指标评价企业流动指标时，应同时结合企业的具体情况。
      2、速动比率
      　　速动比率又称酸性实验比例，是指速动资产占流动负债的比率，它反映企业短期内可变现资产偿还短期内到期债务的能力。速动比率是对流动比率的补充。计算公式如下：
      　　速动比例=速动资产/流动负债
      　　速动资产是企业在短期内可变现的资产，等于流动资产减去流动速度较慢的存货的余额，包括货币资金、短期投资和应收账款等。一般认为速动比率1：1是合理的，速动比率若大于1，企业短期偿债能力强，但获利能力将下降。速动比率若小于1，企业将需要依赖出售存货或举借新债来偿还到期债务。
      3、现金比率
      　　现金比率是企业现金同流动负债的比率。这里说的现金，包括现金和现金等价物。这项比率可显示企业立即偿还到期债务的能力，其计算公式为：
      　　现金比率=现金/流动负债
      4、 资产负债率
      　　资产负债率，亦称负债比率、举债经营比率，是指负债总额对全部资产总额之比，用来衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，反映债权人发放贷款的安全程度。计算公式为：
      　　资产负债率=（负债总额/资产总额）X100%
      　　一般认为，资产负债率应保持在50%左右，这说明企业有较好的偿债能力，又充分利用了负债经营能力。
      三、营运能力分析
      　　营运能力分析包括的指标有应收账款周转率、存货周转率和全部流动资产周转率共三个指标。
      1、应收账款周转率
      　　这是反映应收账款周转速度的指标，有两种表示方法：
      　　1）应收账款周转次数。反映年度内应收账款平均变现的次数，计算公式为：
      　　　 应收账款周转次数=销售收入净额/应收账款平均余额
      　　　 应收账款平均余额=（期初应收账款+期末应收账款）/2
      　　2）应收账款周转天数。反映年度内应收账款平均变现一次所需要的天数，计算公式为：
      　　　 应收账款周转天数=360/应收账款周转次数=应收账款平均余额X360/销售收入净额
      2、存货周转率
      　　是反映存货周转速度的比率，有两种表示方法：
      　　1）存货周转次数。反映年度内存货平均周转的次数，计算公式为：
      　　　 存货周转次数=销售成本/（期初存货+期末存货）/2
      　　2）存货周转天数。反应年度存货平均周转的一次所需要的天数，计算公式为：
      　　　 存货周转天数=360/存货周转次数=平均存货X360/销售成本
      3、全部流动资产周转率
      　　这是反映企业拥有全部流动资产的周转速度的指标。同样有两种表示方法：
      　　1）全部流动资产周转次数。反映年度内全部流动资产平均周转的次数，计算公式为：
      　　　　全部流动资产周转次数=销售收入总额/（期初全部流动资产+期末全部流动资产）/2
      　　2）全部流动资产周转天数。反映年度全部流动资产平均周转一次所需要的天数，计算公式为：
      　　全部流动资产周转天数=360/全部流动资产周转次数=平均全部流动资产X360/销售收入总额
      四、获利能力分析
      　　获利能力分析包括的指标有资本金利润率、销售收入利润率和成本费用利润率。
      1、资本金利润率
      　　是衡量投资者投入企业资本的获利能力的指标。其计算公式为：
      　　　资本金利润率=利润总额/资本金总额X100%
      　　企业资本金利润率越高，说明企业资本的获利能力越强。
      2、销售收入利润率
      　　是衡量企业销售收入的收益水平的指标，其计算公式是：
      　　　销售收入利润率=利润总额/销售收入净额X100%
      　　销售收入利润率是反映企业获利能力的重要指标，这项指标越高，说明企业销售收入获取利润的能力越强。
      3、成本费用利润率
      　　是反映企业成本费用与利润的关系的指标。其计算公式为：
      　　　 成本费用利润率=利润总额/成本费用总额X100%
      　　成本费用是企业组织生产经营活动所需要花费的代价，利润总额则是这种代价花费后可以取得的收益。这一指标的比较是很必要的。

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10分钟让你懂得基金是什么——基金不过就是这回事


本文为理财投资知识系列科普读物之一，主要面向缺乏基本的金融知识和理财知识的人群，并非专业性文章，所以为了通俗易懂，其中部分概念表述并不保证完全合乎专业要求，但欢迎朋友们批评斧正，以便改进。

近期见到有很多网友常常提问基金是怎么回事，好象基金是个很复杂难懂的东西，又说推荐去读的基金知识文章看不懂。因此我常想如何让这些朋友在最短的时间内理解基金是什么，为大家展示一下这些并不神秘的基金，于是萌生想法，试着尽可能用通俗的语言解释下什么是基金，希望对这些朋友尽快了解基金有所帮助。

假设您有一笔钱想投资债券、股票啦这类证券进行增值，但自己又一无精力二无专业知识，三呢钱也不算多，就想到与其他１０个人合伙出资，雇一个投资高手（理论上比我还高点的），操作大家合出的资产进行投资增值。但这里面，如果10多个投资人都与投资高手随时交涉，那事还不乱套，于是就推举其中一个最懂行的牵头办这事。定期从大伙合出的资产中按一定比例提成给他，由他代为付给高手劳务费报酬，当然，他自己牵头出力张罗大大小小的事，包括挨家跑腿，有关风险的事向高手随时提醒着点，定期向大伙公布投资盈亏情况等等，不可白忙，提成中的钱也有他的劳务费。上面这些事就叫作合伙投资。

将这种合伙投资的模式放大１００倍、１０００倍，就是基金。

这种民间私下合伙投资的活动如果在出资人间建立了完备的契约合同，就是私募基金（在我国还未得到国家金融行业监管有关法规的认可）。

如果这种合伙投资的活动经过国家证券行业管理部门（中国证券监督管理委员会）的审批，允许这项活动的牵头操作人向社会公开募集吸收投资者加入合伙出资，这就是发行公募基金，也就是大家现在常见的基金。

基金管理公司是什么角色？基金管理公司就是这种合伙投资的牵头操作人，不过它是个公司法人，资格要经过中国证监会审批的。基金公司与其他基金投资者一样也是合伙出资人之一，另一方面由于它牵头操作，要从大家合伙出的资产中按一定的比例每年提取劳务费（称基金管理费），替投资者代雇代管理负责操盘的投资高手（就是基金经理），还有帮高手收集信息搞研究打下手的人，定期公布基金的资产和收益情况。当然基金公司这些活动是证监会批准的。

为了大家合伙出的资产的安全，不被基金公司这个牵头操作人偷着挪用，中国证监会规定，基金的资产不能放在基金公司手里，基金公司和基金经理只管交易操作，不能碰钱，记帐管钱的事要找一个擅长此事又信用高的人负责，这个角色当然非银行莫属。于是这些出资（就是基金资产）就放在银行，而建成一个专门帐户，由银行管帐记帐，称为基金托管。当然银行的劳务费（称基金托管费）也得从大家合伙的资产中按比例抽一点按年支付。所以，基金资产相对来说只有因那些高手操作不好而被亏损的风险，基本没有被偷挪走的风险。从法律角度说，即使基金管理公司倒闭甚至托管银行出事了，向它们追债的人都无权碰大家基金专户的资产，因此基金资产的安全是很有保障的。

如果这种公募基金在规定的一段时间内募集投资者结束后宣告成立（国家规定至少要达到1000个投资人和2亿元规模才能成立），就停止不再吸收其他的投资者了，并约定大伙谁也不能中途撤资退出，但以后到某年某月为止我们大家就算帐散伙分包袱，中途你想变现，只能自己找其他人卖出去，这就是封闭式基金。

如果这种公募基金在宣告成立后，仍然欢迎其他投资者随时出资入伙，同时也允许大家随时部分或全部地撤出自己的资金和应得的收益，这就是开放式基金。

不管是封闭式基金还是开放式基金，如果为了方便大家买卖转让，就找到交易所（证券市场）这个场所将基金挂牌出来，按市场价在投资者间自由交易，就是上市的基金。

现在我们再来读下面的基金的概念，就不太晕头了吧。

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的投资于证券的集合投资理财方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管（一般是信誉卓著的银行），由基金管理人（即基金管理公司）管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具的投资。基金投资人享受证券投资的收益，也承担因投资亏损而产生的风险。我国基金暂时都是契约型基金，是一种信托投资方式。

证券投资基金的特点：
1、 专家理财是基金投资的重要特色。基金管理公司配备的投资专家,一般都具有深厚的投资分析理论功底和丰富的实践经验,以科学的方法研究股票、债券等金融产品，组合投资,规避风险。相应地,每年基金管理公司会从基金资产中提取管理费,用于支付公司的运营成本。另一方面,基金托管人也会从基金资产中提取托管费。此外,开放式基金持有人需要直接支付的有申购费、赎回费以及转换费。上市封闭式基金和上市开放式基金的持有人在进行基金单位买卖时要支付交易佣金。
2、 组合投资，分散风险。证券投资基金通过汇集众多中小投资者的资金，形成雄厚的实力，可以同时分散投资于很多种股票，分散了对个股集中投资的风险。
3、 方便投资，流动性强。证券投资基金最低投资量起点要求一般较低，可以满足小额投资者对于证券投资的需求，投资者可根据自身财力决定对基金的投资量。证券投资基金大多有较强的变现能力，使得投资者收回投资时非常便利。我国对百姓的基金投资收益还给予免税政策。

附带解释下证券基金有关的部分问题。

什么是基金的认购费和申购费？
就是你投资入伙时要交的费用，因为基金公司宣传吸收投资人的活动是要费不少钱的，这些费用自然不能他一家出，另外通过提高你入伙的成本，降低你入伙不久就想离开的欲望。

什么是基金的赎回费？
就是你撤回投资和收益是要交的费用，原因与上面类似。还有一条，就是有人撤资走的时候，为了还给你现金，基金可能不得不卖掉一些债券股票，这是对基金资产不利的动作，对其他不撤资的合伙人的利益有不良影响，所以让你留下点费用作补偿。

什么是基金的转换费？
就是同一家基金公司操作着多个基金，你持有其中一个基金，想把这个基金按同等资产数量换成该基金公司操作的另一种基金，应向基金公司交付转换的费用，原因也与上两条同理，主要为了提高你变动的成本，不愿让你频繁变动。

什么是基金交易佣金？
就是上市的基金在交易所市场转让时，为你提供交易服务的证券公司营业部向你收的劳务费。

证券投资基金为什么有那么多种？
这是因为不同的基金自己规定的主要投资方向和投资对象有区别。
股票型基金就是绝大部分资金都投在股票市场上的基金；
债券型基金就是绝大部分资金都投在债券市场上的基金；
混和型基金就是根据情况将部分资金投在股票上而另一部分资金投在债券上的基金（当然这种投资比例是可变化调整的），甚至根据事先的规定也可以部分投资在其他品种上；
货币市场基金就是全部资产只投在货币市场上的各类短期证券（风险很低但收益也低）的基金。
这些基金的投资风险由高到低的顺序大致是，股票型基金、混和型基金、债券型基金、货币市场基金。
由于风险高低不同，所以投资者应根据自己对风险的承受能力来选择风险水平适合自己的基金投资入伙，也可以通过低风险基金、中等风险基金和高风险基金都投资一部分的办法来分散风险和平衡收益水平，这种行为就叫作投资组合。

不同的基金在自己的名称上冠以什么“增长”、“价值”、“行业”、“蓝筹”、“小盘”、“周期”、“消费品”等等的字号，是将自己的主要投资策略风格标在名称上以便投资者一目了然，当然也不排除部分基金只是当初为了找个好名头切入点以便中国证监会容易批准成立。

上面讲的主要是证券投资基金。基金还有专门投资于房地产的房地产基金，专门投资于期货期权的期货和期权基金，专门投资于黄金市场的黄金基金，专门投资于实业的产业基金。这些基金对我们初涉基金投资的人来说投资机会不多，先搞通上面几种最常见的证券基金后再说。

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美国国债期货市场的发展和概况

作者：杨建明   来源：当代金融家

【摘要】本文回顾了美国国债期货市场的产生、发展历程，并对其当前市场格局和交易状况进行了介绍。从美国国债期货市场的发展经验来看，坚实的市场基础、适度的竞争是国债期货产品得以成功的重要条件。此外，国债期货可以在利率市场化进行到某一阶段后择机推出，利率的完全市场化不是国债期货推出的必要条件。

推出背景和发展历程

从二次世界大战结束到1960年代中期，由于美国政府及有关金融部门的限制，美国金融市场的利率一直处于较低水平和相对平稳的状态，尤其是长期金融市场上各种国家债券的利率非常稳定。因此，美国金融市场对国债期货的需求并不强烈。但是，进入1970年代以后，这种状况发生了根本性的变化。

美国国债期货的推出是在1970年代。在整个1970年代，“滞胀”一直是美国政府最为头痛的问题，美国宏观经济政策因此一直处于顾此失彼的困境当中。这一政策困境的最直接后果，就是财政赤字和国债规模日益扩大，以及利率频繁波动。

一方面，由于在1973年和1979年发生了两次“石油危机”，美国经济陷入停滞不前的窘境，为刺激经济增长、应付越南战争带来的庞大军费支出，美国不得不实行赤字政策。1975年，美国国债余额达到5766.5亿美元，比上年陡增17个百分点，远远高于此前10年的平均增长率4.35%。1970年代中后期，国债余额增长率平均达到两位数，国债规模迅速增加。与此相对应，国债二级市场的交易量也成倍放大，仅以一级承销商为例，1975年其短期债券日均交易量为38.9亿美元，中长期国债为21.3亿美元；到1980年，两者分别为112.3亿美元和67.5亿美元，分别增长1.89倍和2.17倍。国债市场逐步成为美国金融市场中规模最大、影响力最广的市场之一。

另一方面，美国的高赤字政策也使得通货膨胀居高不下。在这一时期，美国的利率政策处于摇摆不定、进退两难的境地当中。为避免经济衰退，美联储于1970年实行扩张性货币政策，并将再贴现率从6%降为5.5%，但这显然不利于抑制通货膨胀。1973年石油危机之后，美国通胀率迅速上升，美联储又不得不采取紧缩性货币政策，大幅度提高再贴现率水平，1974年，美联储将再贴现率由7.5%提高到8%。直到1975年，美联储才又转而实行扩张性货币政策。因此，1970年代美国货币政策时紧时松，进退维谷，利率频繁波动，且幅度越来越大，给银行、公司及投资者带来巨大的利率风险。1974年美国国债市场利率约为7.8%，1977年下降至7%的水平，1979年国债市场利率又大幅上升，1981年更达到创纪录的15%。值得一提的是， 1970年代也是美国逐步放松利率管制的时期。

在这一时期，频繁而剧烈的利率波动使得美国国债市场投资者面临的风险急剧加大，投资者的经济利益无法得到基本保证，金融市场中的借贷双方特别是持有国债的投资者如履薄冰。同时，其他金融商品持有者也面临着日益严重的利率风险。为保证运营资本不受利率影响，保值和规避风险的需求日趋强烈，市场迫切需要一种便利有效的管理利率风险的工具。在这一背景下，利率期货应运而生。

美国的第一张利率期货合约是政府国民抵押协会抵押凭证（Government National Mortgage Association Certificates, GNMA）期货合约。它是美国芝加哥期货交易所（CBOT）在参照原来农产品、金属产品等期货合约的基础上，于1975年10月推出的。美国的第一张国债期货合约是美国芝加哥商业交易所（CME）于1976年1月推出的90天期的短期国库券期货合约。利率期货一经产生便得到迅速发展。在推出了第一张利率期货合同后不久，为更好地管理短期利率风险，1978年9月CBOT又推出了1年期短期国库券期货合约。在整个1970年代后半期，短期利率期货一直是交易最活跃的国债期货品种。

尽管国库券期货获得了成功，但它只能被用来管理货币市场的短期利率风险，对管理资本市场的长期利率风险则无能为力。有鉴于此，1977年8月，CBOT推出针对资本市场长期利率风险管理的美国长期国债期货合约，1982年5月又推出了10年期中期国债期货。到目前为止，美国10年期国债期货合约不仅是CBOT成交量最大的一个品种，也是全球利率期货市场最活跃的交易品种之一。

随后一段时期内，美国国债市场规模继续扩大。到1986年，美国实现了利率完全市场化，利率波动日益频繁。国债市场的机构投资者已经习惯于利用国债交易进行套期保值以分散和转移利率风险。因此，国债期货成交量大幅攀升，其中10年期国债期货交易量由1993年的1660万手迅速发展为2005年的2.1亿手，成为仅次于欧洲美元的最重要的利率期货交易品种。

基本格局和交易状况

与美国发达的国债市场相适应，美国的国债期货市场在全球利率期货市场中也占有非常重要的地位。

从交易量来看，由于中长期国债对利率波动的敏感性较大，因此其交易量远比短期国债期货交易大。目前美国中长期国债期货交易主要有2年期、5年期、10年期和30年期四个品种，短期国债交易主要有3个月期美国国库券期货。2005年，CBOT上述四个品种国债期货交易量合计达4.5亿手，而短期国债交易即便是在1982年的顶峰时期，成交量也不过660万手，目前成交非常清淡，2005年该合约没有成交。

从利率期货品种在各交易所的分布情况来看，在美国，国债期货交易主要集中在芝加哥期货交易所（CBOT）和芝加哥商业交易所（CME）。在这两个交易所中，CBOT主要集中于长期利率期货，CME则致力于短期利率期货交易。尽管其他一些交易所也希望分享这个市场，但这两个交易所的交易额占全美国交易额的98%～99%以上，在市场占绝对垄断地位。

目前在CBOT交易的国债期货包括2年期、5年期、10年期、30年期及迷你10年期、迷你30年期等6个品种，其中10年期国债期货是CBOT最重要的国债期货合约。2001年之前，30年期国债期货是CBOT最活跃的国债期货品种，1998年其交易量曾一度达到1.12亿手。但随后该合约活跃程度逐年下降，到2003年底，交易量为6352万手，比起最高峰时期的1998年下降了43%。2001年之后，10年期国债期货品种取代30年期国债期货成为CBOT成交最活跃的合约。截至2005年年底，10年期、5年期、30年期和2年期四个品种交易量分别为21512万手、12191万手、8692万手和2121万手，在全球债券类期货产品中名列前茅（见图1）。由于美国政府中期国债市场的发展，CBOT又推出了一系列相应的债券期货合约，几乎可以完全覆盖美国国债收益率曲线。

在其他利率期货品种方面，1985年6月，CBOT推出了市政债券指数期货合约。 初期这个产品的发展有一些起落，1991年之后进入了稳定发展轨道。从1970年代后期起，他们还试图推出一些短期债券合约，但都没有取得成功。1988年推出的为期30天的短期利率（1M Fed Funds）期货合约，在1990年代中期才开始获得市场关注。

CME以短期利率产品为主，主要利率期货品种有3个月欧洲美元（3M Euro Dollar）期货、1个月伦敦同业拆借利率（1M LIBOR）期货、3个月国库券（3M TB）期货以及几种政府机构债券期货。欧洲美元是该交易所最重要的利率期货品种。与CBOT相比，CME短期利率期货品种的发展具有很强的不平衡性。其中，3个月欧洲美元期货一支独秀，而1个月伦敦同业拆借利率（1M LIBOR）期货和3个月国库券期货的发展则不尽如人意。

欧洲美元是存放在美国以外银行的美元存款，随着美元成为世界货币，并逐渐成为一个庞大的、流动性极好的市场，在国际货币市场中扮演极为重要的角色。许多跨国银行、跨国证券公司在融资、做市以及其他一些市场活动中高度依赖欧洲美元贷款，需要借助利率期货交易来对冲其短期资产/负债缺口及在远期利率协议（FRAs）、利率互换中形成的相应头寸。因此，国际金融市场对欧洲美元期货有着旺盛的需求。这构成了欧洲美元期货得以成功的基础。CME于1981年12月推出三个月期欧洲美元期货后，该产品很快成为该交易所交易量最大的产品，也是全球最重要的短期利率期货产品。2005年，该产品成交量高达4.1亿手，名列短期利率期货之首（图2）。

不过，欧洲美元利率期货产品的成功，吸引了绝大部分市场注意力，这对CME的其他产品带来了负面影响。例如，CME早在1976年就创造性地推出了3个月期美国国库券利率期货，并一度成交活跃。3个月期美国国库券利率期货在1982年达到顶峰，成交量为660万手，此后就逐步下降。当然，这里面或许有1983年之后短期国债利率波动性不断下降的原因，但是欧洲美元利率期货对其的影响也是非常明显的。同样，CME推出的3月期大额存单（CD）合约，也在1982年达到交易高峰，此后逐步下滑，主要是因为基础市场的弱化以及合约交割清算条款的复杂性。

1990年，CME推出了1M LIBOR期货，由于LIBOR是国际短期借贷市场最重要的参考指标，因此该产品在推出初期取得了成功，1994年其交易量达到最高峰191万手，随后有所下降，年均交易量基本上保持在110万手左右。应该指出的是，CBOT的1M Fed Funds期货合约对CME的1M LIBOR期货合约形成了竞争态势。尽管这两种合约在定价方面有一些差异，但最根本的方面是一致的，他们都是基于1月期银行间拆借利率指数而定价的。自1999以后，CBOT的1M Fed Funds期货合约开始超过CME的1M LIBOR期货合约。到2005年年底，CBOT 1M Fed Funds期货的年交易量达1160万手，而同期CME的1M LIBOR期货成交量仅为105万手（见图3）。

其他一些美国的期货交易所，包括美国证券交易所（AMEX）、中美洲商品交易所（MIDAM）、纽约棉花交易所（NYCE）以及纽约期货交易所（NYFE）都曾试图推出利率衍生产品，但只有中美洲商品交易所（MIDAM, CBOT的一家分支机构）取得了成功。究其原因，或许是因为它推出的合约在设计上有一些特点，比如较低的名义面额等。美国利率期货市场还有一个特点，如果发行的利率期货工具的基础债券不以美元标价，就不能取得成功。比如，CBOT曾经推出基于日本政府债券（1990年）和基于加拿大政府债券（1994年）的利率期货，但都没有取得成功。

借鉴和启发

美国的利率期货产品自推出以来，一直呈现强势成长的局面，其发展历程对我国利率期货产品的开发不无启发意义。

首先，利率期货市场的顺利发展必须以坚强的市场需求为后盾。美国作为一个自由市场经济国家，市场利率频繁波动是其金融市场运行的重要特征。与此同时，美国债券市场又是世界上规模最大、交易最为活跃的债券现货市场。在这种情况下，运用国债期货等利率期货工具，分散和规避利率风险，就构成了利率期货产品得以生存、发展的市场基础。事实上，在美国推出国债期货的1976年，其可流通国债余额为4212亿美元，为GDP的23%。这一点可为我国推出国债期货的时机选择提供参考。

其次，推出利率期货不必等到利率完全市场化以后才进行。以Q条例的废除为标志，美国直到1986年才成功实现了利率的完全市场化。但是，早在此之前，美国就已经成功上市了2年、5年、10年、30年期等长期国债期货合约以及短期国库券期货合约。从国际经验上看，在利率市场化的初期，绝大多数国家在实行利率市场化的过程中都将面临阶段性利率风险的增大，即利率的骤然上升和利率波动幅度、频率的提高。在利率市场化初期，除预期因素外，某些体制性因素，如国家干预的不确定性，以及经济主体对利率风险的适应程度等都会对利率风险的波动大小、方式产生影响。这使得利率市场化初期利率风险比利率市场化完成之后表现得更为复杂。因此，从美国的经验来看，在推进利率市场化的同时，前瞻性地考虑引进市场化的利率风险规避机制，应是我们发展一个健康、有效的债券市场的应有之举。

最后，适度竞争有利于利率期货市场的发展。美国利率期货市场形成了CBOT以中长期利率期货为主，CME以短期利率期货为主的市场格局，但是，这一市场格局是市场选择和交易所之间竞争的结果。即便是相同期限的国债期货，在美国市场上、甚至不同国家的不同交易所，也有挂牌交易。以10年期美国国债期货为例，除了CBOT以外，美中商品交易所（MIDAMERICA COMMODITY EX.）和坎托交易所（CANTOR EXCHANGE）等交易所也都曾在1990年代中后期上市过该品种。一旦市场环境发生变化，或者因为合约条款设计不当，或者由于其他交易所类似产品的竞争等因素，即便是以前曾经活跃的国债期货品种，也可能最终衰落下去，如美国CME的3个月期国库券期货。美国利率期货市场之所以能够健康发展，这种交易所之间的适度竞争起了很大作用。这一点对于那些尚未开展利率期货交易的国家而言，有很好的借鉴意义。

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兴业银行与国际金融公司能源合作案例解析

作者：唐斌 陈志伟   来源：当代金融家

可持续金融也称环境金融，是1997年以后逐渐兴起的金融术语。全球范围的环境恶化使人类社会面临一系列严峻挑战，给经济发展、人类生存和生态平衡带来了巨大影响。世界各主要国家开始空前关注本国及国际上各种力量的合作，以应对环境恶化的挑战。

兴业银行与国际金融公司（IFC）的能源融资损失分担机制，是国内目前较为成功的典型的可持续金融产品。本案例探讨如何通过加强对信贷人权利的有效保护，降低银行贷款风险，从而来提高银行参与可持续金融创新、为社会公益节能项目提供融资支持的积极性。



信贷人权利保障

兴业银行与国际金融公司（IFC）是世界银行集团属下的政府间国际组织，其宗旨是对发展中成员国的私营部门进行投资，近年来越来越注重可持续发展的投资方向，并制定了一整套的环境评估制度，以确保投资项目和企业符合环境保护与可持续发展的要求。IFC一直沿用直接贷款与环境评估相结合的方式，因为直接贷款带有经济援助性质，不能对受援方构成有效的激励机制，因此作用十分有限。为实现促进可持续发展的目标，IFC开始尝试确立能效融资损失分担机制，鼓励银行开展节能设备融资，借助商业银行信贷杠杆的作用，取得比直接赠款或投资放大数倍的效果。

2006年5月17日，兴业行长李仁杰与IFC执行副总裁拉尔斯·特内尔在上海签署了一份引人注目的合作协议——《损失分担协议》，标志着双方能效融资合作机制正式启动。IFC支持兴业向能耗型企业发放贷款，帮助其购买节能设备。当贷款发生损失时，IFC将根据约定情形和补偿比例，分担兴业的贷款本金损失，从而既满足企业节能设备投资的融资需求，又很好地控制了银行贷款风险。该机制不仅建立了互赢互利的商务安排，也对贷款风险识别、担保权创设、债权实现等设计了较为完善的信贷操作流程，其中不乏对保护信贷人权利的尝试。

从环境与金融相互关系的角度，研究如何保护银行信贷人权利，对于充分激发支持环境经济发展所需融资的积极性，增强银行的环境保护公益责任，改善企业尤其是中小企业融资环境，以及促进可持续经济发展具有积极重要的意义。


补充信贷人权利救济制度不足

IFC在能效融资合作中按照约定补偿贷款损失，并不从中谋取商业利益。当然，IFC也鼓励银行尽量关注贷款审批是否合理，以及信贷风险政策是否有效。为此，IFC建议兴业借鉴国外先进银行的经验，制定并执行合理有效的信贷审批与清收政策，并在贷款合同中设定保护银行信贷人利益的条款。这不仅是对IFC风险的锁定和利益的保护，更表达了对完善现行法律以更好保护信贷人权利的诉求。

国际上信贷人可以通过信贷审批政策和贷款合同来保护自身权利，尤其是合同条款的内容可以包括声明与保证条款、约定事项条款（承诺条款）和违约事件及赔偿救济等有利条款，并得到一整套完善法律制度和判例渊源的支持。反观中国的银行贷款协议，虽然基本涵盖以上内容，但主要是依靠合同法与担保法两部法律，可以采用的自我保护手段比较有限，制约了银行与债务人签订贷款协议时应有的自主性。

事实上，国内现有法律禁止性规范过多，例如“禁止流质”的法律原则，虽为保护债务人而设计，但同时也堵住了信贷人实现抵押权的迅捷途径，迫使信贷人只能诉诸法院，增加催收成本。再如，由于银行无法在贷款前事先设定抵押财产的处置方法，当债务人恶意隐匿财产或拒不履行判决时，常常使执行陷于停顿和无奈。

科学合理的信贷管理政策，应当能够实现对贷款风险的准确识别，并对信贷人贷款权利进行有效的自我保护。随着兴业银行与IFC能效融资项目的推进实施，银行方面应逐步完善项目的信贷管理政策，并在具体操作和执行过程中不断探讨和应对国内法律的诸多限制和风险，才能更好地推动环保能效事业和银行的中小企业贷款业务。


动产担保的突破

根据兴业与IFC的损失分担协议，兴业在审核发放能耗设备融资时，应要求贷款企业提供适当的担保。为增强企业的还款愿望，IFC建议，除了对企业贷款购买的设备设定抵押权外，还应要求企业将其未来的应收账款、收益项目作为贷款担保。

应该说，这个建议是合理的，因为从国际担保实践看，企业稳定的收益权利是可观的融资担保，其中应收账款和存货是多数企业都拥有的资产，通常有着比机器设备和知识产权更高的担保价值。但国内法律对收益权担保的支持还不够。最高人民法院在《关于适用〈担保法〉若干问题的解释》中规定，以公路桥梁、公路隧道或者公路渡口等不动产收益权出质的，按照担保法有关权利质押的规定处理。根据该解释，收益权担保应采用质押方式，但实际上很难转移占有，同时该解释对其他收费权、企业固定收益能否参照适用也没有规定。

近年来，商业银行为转移和降低贷款风险而较多地采用了担保贷款方式，这对保证信贷资金安全起到了积极作用。但国内法律规定的权利动产担保范围过窄，已经成为妨碍银行信贷人保全贷款利益的不利因素，也是限制银行向中小企业发放贷款的重要原因。由于法律对担保财产范围和执行程序的严格限制，可供银行选择的担保物较为有限，相对集中在传统的土地、房屋等不动产和部分动产上。即使信贷当事人协商一致且不违反法律禁止性规定，对合适的动产设定了担保，银行也面临着担保效力不确定、优先受偿权实现困难的法律风险。事实上目前国内银行尽量拒绝动产作保，将不动产作为主要融资担保。由于担保过分依赖于不动产，导致企业更加依赖不动产获得融资，而缺少不动产的中小企业贷款越来越难。

对于兴业与IFC的能效贷款合作，既然银行贷款的风险相对可控，应可进一步尝试为企业使用设备的收益或者其他收入设立动产担保，通过保留设备的使用权，并利用各种形式的担保方式，有效保障银行的贷款利益。IFC在损失分担协议中向兴业建议：“银行应至少对贷款项下的设备取得第一抵押权，并进行有效的抵押登记。银行还应考虑是否需要其他的保证形式，包括债务偿还准备金和抵押固定资产、质押其他应收账款等担保。”这种担保创新建议的提出及其尝试，不仅有助于环保节能型企业及时获得贷款，对银行完善中小企业贷款的审批流程与风险政策也极具重要意义。


贷款损失与分担

IFC分担贷款损失机制的核心是，如果兴业发放的合格贷款产生损失，一经认定，即可要求IFC按一定比例补偿本金损失，这就需要约定未来贷款如何清收以及在什么情况下认定贷款损失的问题。双方最后一致同意，如果银行已经用尽法律上的手段，即使经过必要的诉讼程序也无望回收贷款，即可认定为贷款损失。事实上，谈判工作的焦点之一，就是围绕着信贷人如何提高诉讼清收的效率，尤其是有担保信贷人如何使用抵押资产的价值来清偿担保债务。

银行贷款清收大多需要执行担保财产，《担保法》明确要求信贷人必须征得债务人同意才能对担保物采取清偿措施。可以预见，很少有债务人会自愿提供这种许可，导致大部分抵押物都必须通过法院才能执行。法院需要审定案件的证据是否充足，并谨慎监督担保物的扣押和公开拍卖程序，其结果是整个执行过程冗长而昂贵。而且银行在执行程序中还必须与其他普通债权人争夺法院精力和资源，同时极力避免法院拖延执行，防止债务人乘机恶意处置担保物。

为确保贷款的正常清收，兴业必须在贷款协议中尽量设定自力救济条款。对于与公用事业供应商（如电力、燃气供应商）合作开发的节能项目或设备贷款，IFC建议应考虑将贷款催收和公用事业费催收相结合，以加强借款人的还款意愿。一旦企业不能正常还贷，银行应有权代表公用事业供应商收取公用事业费。供应商还应根据银行要求，中止向该企业提供公用事业服务，以帮助银行督促企业按时还款。


协议准据法与管辖权的选择

无论协议条款多么完备，违约救济多么周全，只有确定准据法和管辖权，才能最终落实条款解释、争议管辖乃至裁决执行。况且，同一份协议包含的权利义务关系，在不同法律调整和法院管辖下还可能产生相异的结果。为此，当事人一般都希望采用自身最熟悉的本国法律来支配合同，并且由熟悉的特定法院或仲裁机构受理相关的纠纷，避免费力考察陌生的法律体系，从而置身于最大程度的法律保护优势之下。另一方面，当事人也必须从商业利益上考虑法律依据的内容，尤其要关注所选择法律的稳定性及可预见性对商业安排的影响。

兴业与IFC属于不同国家，能效贷款发放行为地在国内，贷款本金损失分担的履行地在美国纽约，在双方没有明确约定的前提下，既可能适用美国纽约州法律，也可能适用国内法律。兴业作为损失分担机制中主要受益一方，能否获得损失分担支持以保障贷款安全，在很大程度上取决于协议的法律效力依据及法律保障。因此银行需要了解国内法与作为典型普通法系的美国法律的不同之处，以判断适用其中哪一法律有助于维护银行的商业利益。

国内法律重条文规范与普通法重意思自治的不同，直接影响损失分担协议的法律效力。普通法严格限制国家干预私权的界限，强调个体利益和最大限度发挥个体的主观能动性和积极性，以实现社会效益的最大化和社会的公平正义。契约性是意思自治的充分体现，民事协议在本质上基于当事人自愿，只要不违反法律禁止性规定，即可请求法律支持。在国内民商法领域，无论是民事活动还是司法实践，都存在一种倾向，那就是必须遵从明确的法律规定，只有符合了现有法律中具有约束力的授权、义务与责任等明确规定，才能获得法律保障。实践中碰到法无明文规定的情形，当事人往往无所适从，惮于充分自主地进行意思表示和订立契约。

兴业与IFC商定的损失分担机制，既不同于合作贷款、援助贷款，也不同于担保和商业保险，而是在综合以上多种法律关系特征的基础上，对国际组织贷款援助及商业银行合作贷款的业务创新。正是这种合作关系的创新，在强调成文法的我国法律制度内，既无明文法律依据，又无司法先例支持，存在着法律上的效力风险。为此，IFC要求受援项目适用普通法国家的法律，以确保协议有效性。经过艰苦谈判，兴业同意适用较为完备的美国纽约州法律。至于司法管辖权的问题，双方一致同意采用仲裁方式，约定在属于第三方国家的新加坡进行仲裁。

发展可持续金融并不仅仅是技术层面的问题，实践中还必须在制度层面上构建可持续金融产品的激励性机制和风险保护机制，以推行环境保护的理念，并形成可持续循环发展的根本途径。兴业与IFC在能效融资项目上的合作，既为国际组织贷款开辟了全新的可持续金融发展模式，更重要的是促使兴业能够以国际的视野，借助IFC成功的贷款运作经验，在贷款风险评价、合同保护、清收政策等方面对现有制度进行全面的评估和改进，进一步促进中小企业贷款业务的发展，并从新的角度促进对国内信贷人权利保护的研究，推动信贷人商业利益与可持续循环经济的双赢。


名词解释

可持续金融

可持续金融的含义是指，研究、运用多样化金融工具来促进环境保护，维护生物多样性。成功的可持续金融产品必须满足两个条件，一是转移环境风险和减少污染，二是保持一定的盈利激励，确立在金融市场应有的地位。因此，可持续金融产品必须建立在有效控制金融工具风险、保护资金融通利益的基础上，才能取得可持续发展与金融市场的双赢。

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日本经济复苏启示录
太阳也西沉。
　　上世纪90年代初，日本在经历了长达20多年的高速经济增长后，股票和房价的资产泡沫发生崩溃，“日本奇迹”瞬间沦落为“日本病人”。而整个90年代，成为日本二战后经济衰退最为严重的10年，也是学界公认的“失落的十年”。

　　或许是值得庆幸的，尽管当时资产泡沫破灭，但日本在内有高额的居民储蓄、外有大量的资产投资，并实施积极的财政政策和宽松的货币政策等条件下，日本并没有发生严重的金融危机---至少表面上没有。

　　然而富有讽刺意味的是，也许正是因为没有危机，所以日本也没有像韩国、泰国、印尼那样，在1997年亚洲金融危机之后，经历的是大起大落的“V字形”复苏。其重要原因之一即政府缺乏改革动力。直到2001年小泉执政后，真正的改革才得以展开，包括邮政业的民营化、叫停高速公路的过度建设、年金改革、地方政府的行政改革和处理银行不良债权等。目前来看，日本经济在逐渐复苏，消费和固定投资的增加带动2005年财年的GDP增幅高达3.2%。

　　但是，此次日本究竟是真正的进入稳定复苏期，还是如1996年那样仅昙花一现？更何况，日本仍有很多结构性问题并未解决，如超过GDP总额150%的债务，严重的老龄化问题等，如果这些不能得到改善，恐怕日本仍会面临危机。

　　中日两国一衣带水，经济可能最具可比性，包括其沦为“日本病人”的教训和复苏的经验都值得中国关注。鉴于此，本报诚邀耶鲁大学管理学院金融经济学终身教授陈志武、巴克莱资本大中华区经济研究主管黄海洲、北京大学中国经济研究中心经济学副教授施建淮、中国社会科学院日本研究所经济研究室主任张季风和中国现代国际关系研究院日本研究所副研究员刘军红热论日本经济，是为本期“天下论衡”。本期论坛由李振华主持。

　　1. 复苏可待？

　　主持人：今年一季度日本经济同比增长3.1%，创15年来最高纪录。此外，股价上涨到5年高点，房地产价格回升，消费物价也出现上涨。在1996年和1999年日本经济也曾出现过复苏的苗头，但仅是昙花一现，那么此次日本究竟是进入稳定复苏的阶段，还是又一次的昙花一现？

　　黄海洲：近期日本的长期利率已经开始上涨，日本央行也结束其实施了5年的零利率政策，这是此前两次复苏过程中所没有的，因此我认为这一次恢复更真实。此外，日本现在面临的国际环境也和前两次不同，比如日本股市上涨不是日本一个国家的原因，和全球股市走高有很大关系，这也对日本经济复苏产生推动作用。

　　施建淮：前两次短暂复苏实际上是靠财政刺激带动的，但是这一轮增长是在强调财政结构改革、要平衡财政，所以是在公共支出没有很大增长的背景下实现的。此外，特别值得一提的是在2004年日元大幅度升值的情况下，日本经济仍然实现增长，这和以往的增长模式有很大不同。由于这一轮增长主要是由消费信心恢复和民间投资增加所带动的，因此可以认为此轮日本经济的复苏是有坚实基础的，并非是再次的昙花一现。

　　张季风：日本银行政策委员在14日起正式解除实施了5年又4个月的零利率政策，并将短期利率诱导目标从0上调为0.25%。零利率政策的解除标志着日本金融体系的健全化和金融政策的正常化，也为日本经济今后的持续复苏扫清了障碍。

　　刘军红：日本在此轮经济复苏过程中，不仅实现了实质GDP的正增长，而且实现了名义GDP的正增长。自2001年，日本财政支出连续负增长，此次名义GDP转正意味着日本的税收基础扩大。最近，日本政策决策者提出2011年要实现顺差，那现存的11万亿-14万亿日元的差额怎么办？一个很重要的手段就是经济自然增长过程中带动的税收自然增加，这就必须保证名义GDP的高增长。

　　日本此轮经济增长的主要特点是民间为主，表现为投资和消费同时增长。其中投资的主要动力来自海外市场，特别是美国市场；消费增长主要缘于个人收入增加、就业形式多样化以及资产效果多样化。就就业形式而言，日本原来基本上都是终身雇佣制，而现在形式非常灵活，比如说由派遣公司向企业派遣临时员工，有利于降低企业的人工成本。另外，越来越多的日本居民开始进行投资，尤其是投资于金融资产和不动产，其产生的资产效果远远大于以往靠储蓄带动消费的效果。这些因素都会支撑日本经济进一步复苏。

　　主持人：过去十几年间，经历了几届日本政府的努力，但仍没有走出经济衰退这个泥潭，那么今天在这个时机能够实现经济复苏，和日本政府采取政策，包括前几届日本政府采取的政策有什么必然联系？

　　黄海洲：日本在资产泡沫破灭以后，银行业积累了大量呆坏账。但和面临资产泡沫破灭的大多数国家不一样，日本并没有发生严重的金融危机---至少表面上没有。这主要由于日本是一个发达国家，国内居民储蓄率很高，在海外有大量的资产投资，日本政府实施了积极的财政政策和宽松的货币政策等一系列的条件。但事实上，资产泡沫破灭以后，当时日本商业银行的贷款能力已经非常弱，企业借款能力也很弱，只不过危机没有通过我们经常看到的表征表现出来，直到2001、2002年左右资产状况、盈利能力才有所好转。这是一个漫长的结构性改革和恢复过程。其中，财政政策和货币政策为结构性改革和恢复创造了一个重要的外部条件。

　　陈志武：长远来看，我倒觉得这恰恰是对于日本的经济不利的一些方面。为什么1990年代日本经济没办法增长，最近又是什么原因使它重新活起来？因为从整个全球工业革命发展史的角度来讲，19世纪初，世界主要的纺织业中心是在最初发生工业革命的英国，大约在二三十年代转移到美国。二战以后到1960年代，越来越成熟的工业生产技术从北美、西欧转移到日本，使得日本成为亚洲第一个能够利用现代工业生产技术的国家，加之当时日本的敬业精神和劳动力成本比较低等特点，使日本在1960-1980年代初成为第一例亚洲国家推动亚洲经济增长的模式。这样一个背景使得日本在1980年代经济结构主要以制造业为主，而非其它的高经济增加值的金融服务业。但伴随中国、印度等新兴国家越来越开放，日本逐渐丧失了劳动力成本优势，必须要对经济结构做根本性的调整。我认为刚才提到的银行呆坏账等更多是方方面面大的结构变化产生的具体表现，而非问题的根源。

　　另外，我认为当初日本政府的干预，导致该破产的银行和企业不破产，对于日本的经济是一个长期的障碍。随着全球化进一步深化，日本靠制造业来进一步刺激经济增长的潜力已经很小，更应该侧重在发展金融服务业、甚至整个第三产业。目前日本金融服务业占GDP的比重约23%，美国是37%；日本第三产业占GDP约70%，美国约80%，这都是很好的增长空间。但问题是，日本金融体系历来是以银行为主，而不是以资本市场为主。自1990年代起日本经济很难找到更强的增长点，本身就说明日本传统上以银行为主的金融体系问题越来越突出。为了使日本企业效率和金融服务业的空间进一步的增长，资本市场发挥的作用应该越来越强。而日本的风险资本没有广泛存在，正是因为日本没有真正按照资本市场的原则去执行破产法，而是按照儒家的思想——不要那么认真、何必让这么好的企业破产等等，既妨碍了整个金融服务业的发展，也抑制了日本的创业精神。要知道美国的创业、创新文化之所以这么强，和其非常冷酷的资本市场、股权市场绝对分不开，当然美国的激励机制也非常重要。

　　施建淮：日本经济十年衰退后，等到现在才出现强劲复苏，有一定的必然性，因为结构性改革需要时间。1985年广场协议后，日本支持战后高速经济增长的经济结构实际上不再适应新的国际形势的要求，因为当时日本经济规模已达到世界第二，而作为一个大国经济继续依赖出口带动经济增长，必然会导致贸易摩擦等诸多问题。日本十年的衰退正是由于它当时试图继续维持出口带动增长的经济发展模式，于是过多的供给流动性以阻止日元进一步升值，结果导致资产泡沫膨胀，最终破灭造成的。当然泡沫经济崩溃后日本没有出现金融危机，说明这段时间日本央行和日本政府的政策比较成功，包括日本央行及时向金融机构注入足够的流动性、日本政府向银行提供公共资金用以处理其不良债权等。

　　结构改造牵扯到日本经济的方方面面，比如说传统的主银行制度，企业方面的员工序列、终身雇佣等结构改革都需要时间。1997年桥本首相雄心勃勃，推出了一系列的改革，即财政结构改革、金融体系改革、社会保障体系改革、教育改革等六大改革。1997年的金融改革，借鉴了上世纪80年代英国以证券业为中心实行的所谓“大爆炸”的大规模金融改革的经验。这一人称“日本版大爆炸”的金融改革给日本金融体系带来很大冲击，打破了日本传统的主银行体系，大企业不再依靠银行融资，而是更多的通过证券市场融资。改革的结果加剧了金融机构的竞争，活跃了资本市场，也极大地提高了融资企业的资本运营效率，随后日本政府进一步在金融机构不良债权处理，重建日本金融体系等方面出台了一系列改革措施。应该说，这些结构性改革为今天的日本经济复苏奠定了基础。

　　2. 美国道路与日本道路

　　主持人：比较美日两国发现，美国在1970年代末到1980年代初也面临产业转移，并出现了滞胀，但美国通过发展新经济和服务业，从而导致美国在克林顿时代(1993-2000年)之后一直处于高速增长阶段，与日本形成截然相反的局面。那么，日本经济走美国的模式，有没有现实的可行性？

　　陈志武：美国式经济增长与其发达的私人股权基金、严厉的资本市场以及由此激发的创业和创新热情是分不开的。而日本过于依靠银行贷款，且贷款成本非常低，恰恰打击了这种创新热情。这就是为什么硅谷是在美国而不是在日本发展起来的原因。当然，也存在中西方文化差异等因素。

　　黄海洲：如果看美国经济的未来，可以从四家公司出发：波音、微软、花旗和高盛。这四家公司可为一联:“波音高盛；花旗微软”。波音公司是高端制造业(硬件技术)的代表；微软是高端信息业(软件技术)的代表，也是一个很有意思的高科技企业，业务做得很大，但却没向银行借一分钱，完全是基于资本市场的发展模式；花旗，实际上代表广泛的金融服务业；资本市场起作用靠高盛为代表的投行，大多私募资金也与其有关。其它行业并非不重要，但最能代表美国未来的是这四类企业。制造业要往波音等高端制造转型，信息技术发展要往微软这个方向发展，各行业与资本市场和银行的关系越来越密切。

　　如果从这个意义上讲，日本的转型可能会面临不小的挑战，因为这四类企业在目前的日本不易找到。经济转型不仅与其经济结构、金融体制相关，还与民族创新能力以及法律、文化等诸多方面有关。

　　张季风：日本能不能走美国那一条路？我觉得在可预见的将来是不可能的。美国除了经济上的优势，还有政治上、军事上的优势和全球影响力，这是日本不可能具备的。从文化角度来说，美国是一个移民国家，开放、充满创新动力和冒险动力，而日本可能是东方世界比较保守的国家，越富越保守，再加上它是一个岛国，本身是一个单一民族，资源贫乏、市场狭小，没有成为政治大国和世界超级经济大国的空间。

　　另外，日本人口的少子、老龄化问题以及限制移民政策可能会制约其发展。如果不从周边或东南亚大规模移民，实现人才的流动，日本就很难产生一种创新机制。日本对国际人才流动有很多制度限制，比如外国人不能在日本做政府公务员，不能做高中老师等等，与美国有很大差异。

　　陈志武：刚才黄海洲讲的四个公司也许可以加上第五个，就是沃尔玛。沃尔玛超市既不是提供技术服务，也不是制造业的升华，而是简单的利用人口流动，实现规模化销售和规模化进货。但从很多角度来讲，沃尔玛甚至可以和微软相比，沃尔玛家族的财富比比尔·盖茨的财富还要多。为什么沃尔玛商业模式能成功？说到底还是存在由股权交易所提供的加速实现财富的激励架构，否则通过创新商业模式来刺激服务业增长也许就不会在美国发生。而日本缺乏以活跃股权市场为核心的激励机制，商业模式上创新潜力会比较小。

　　主持人：近年日本的改革幅度很大，比如大幅度改造金融系统，打破财阀垄断等。但日本保守势力仍非常强大，这是否会导致日本整个改革会停滞不前？

　　张季风：尽管日本开始走进复苏，但是经济结构上的诸多问题还没有彻底解决，主要有三大问题。一是财政问题，2005年财政年度，日本中央政府和地方政府债务总额高达774万亿日元，占GDP总额比例超过150%以上，在发达国家中是最糟糕的，恐怕再有二三十年也未必能解决。第二，日本区域间差距、贫富差距、大企业与中小企业以及制造业和非制造业的差距都逐渐在扩大。大部分人都对美国都比较崇尚，但是从社会公平这个角度而言我更欣赏日本，因为美国两极分化比较严重，社会治安也比日本差的多。在1970年代中期到1990年代中期，日本的基尼系数一直维持在0.21左右，即使最发达的东京和最落后的冲绳也不过就相差一倍，而且如果考虑到物价因素(东京物价较高)差距会更小。但现在看来，这种橄榄形的社会结构正在发生变化。鉴于以上原因，可以说日本今后的改革之路仍然很长。日本民族危机感比较强，当有危机存在，或自感落后于他人之时，就一定会急起直追，因此决不会因经济复苏而停止改革，也不会出现大的后退。

　　3. 中国之借鉴

　　主持人：回顾日本经济发展的历史和发展模式，对中国目前的经济发展有什么借鉴？

　　刘军红：有一点可以借鉴，这次日本改革是企业先行，尤其是出口型大企业率先改革。它们认为美国企业治理的模式是合适的，比如CEO的制度，股权分配制度等，像丰田、索尼很快就模仿下来，然后这些大公司就推动日本政府改革法律、给予法律上的认定。

　　陈志武：一个非常大的教训就是不能总依赖于银行为融资手段，而应该进一步放开资本市场，否则企业效率、创业和创新精神等问题都没有办法改善，因为银行的钱不适合创业，银行的贷款利率是固定的，不在乎你贷款企业改不改变效率。而且从长远来讲，经济最后的活力没有被激发起来。

　　另一方面，我一直比较关心中国过去和未来经济增长所需要的国际秩序。相对于中国在国际上面对的贸易保护压力，日本比中国有很多优势。从明治维新至今，日本的政治制度和崇尚的政治文化基本上是被西方接受的，所以当时日本在美国和其它国家受到的产品抵制，并非因为意识形态和政治价值上的差异。相比之下中国面对的局面要复杂得多。

　　黄海洲：从表象上看，不少人认为目前中国经济和日本经济在1980年代的可比性在于货币升值可能带来的问题。但实际上中国目前的问题和日本当时很不一样。相对于实体经济的改革和发展的进展，中国金融改革落后。虽然中美两国经济周期不同步，但人民币紧跟美元使得中国的货币政策由美国来主导，这不符合中国的需要。中国需要大力增加货币政策的主动性和汇率的弹性。中国的金融经济落后于实体经济和货币政策缺少主动性，这两个不匹配通过金融链表现出一系列的失衡，已经成为制约中国经济发展的重要障碍。

　　施建淮：另外一个教训是，随着经济发展应适时转变发展战略。日本付出了10多年的经济低迷的代价，才最终转变经济增长模式，完成向消费社会的痛苦转型。中国以出口导向型的经济增长模式经历了20多年的高速增长，经济规模已经达到全球第四。这种增长模式长期实行的结果造成中国制造业产能过剩和贸易顺差的不断扩大，导致中国与欧美贸易摩擦不断加剧。要摆脱依赖出口的经济增长模式，建立起依赖国内消费支持经济增长的经济结构，就必须改变维持人民币低估的汇率政策，通过扩大汇率的弹性让人民币顺其自然地逐步升值。

　　主持人：这十年间日本不良债权水平已经低于4%的水平，大银行是2.4%。它是怎么做到的？与中国政府采取的处置不良债权的手法有什么不同？

　　刘军红：日本的基本理念不像美国那样，美国是银行破产就让它破产，但是日本在破产案处理上，基本是政府先接管，然后再卖给外资或内资，就是说名义上是破产了，但是处理方式上可以维护金融稳定，维护稳定很重要的一点就是不让金融链断掉。另一种方法就是在经济增长过程中“自然淹没”不良债权。中国能不能借鉴？我认为借鉴不了，至少靠经济增长自然淹没这种方法是模仿不了的。

　　陈志武：靠经济增长淹没呆坏账，在我看来是典型的非市场逻辑在应用。对资产进行价值评估，只要今天资产定价本身是反映今天的价值，这就是一种最合理的判断，今天资不抵债的企业就该今天破产。不要假想它某天会变好，但这恰恰是中国处理呆坏账时很典型的逻辑，总觉得万一哪一天好了，从天上掉下来几千万吨黄金，正好掉在这个地方，这一块地方就增值了。已经失败的企业如果不处置，既不利于保护债权人的利益，不利于债券市场的发展，也使得剩下的企业资产无法得到更高效的使用，继续给这种企业供养资金更是一种浪费。过去这么多的国有企业被供养的结果是什么呢？　　

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什么是做市商制度？


做市商制度（Market　Maker）是不同于竞价交易方式的一种证券交易制度，一般为柜台交易市场所采用。做市商是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商、不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格门p双向报价调并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。

      做市商制度以那斯达克市场（NASDAQ）最为著名和完善。全美证券商协会（NASD）规定，证券商只有在该协会脊记注册后才能成为那斯达克市场的做市商；在那斯达克市场上市的每只证券至少要有两家做市商做中（目前平均每只证券有10家做市民一些交易活跃的股票有40家或更多的做市商）。在开市期间，做市商必须就其负责做市的证券一直保持双向买卖报价，即向投资者报告其愿意买进和卖出的证券数量和买卖价位，那斯达克市场的电子报价系统自动对每只证券全部做市商的报价进行收集、记录和排序，并随时将每只证券的最优买卖报价通过其显示系统报告给投资者。如果投资者愿意以做市商报出的价格买卖证券，做市商必须按其报价以自有资金和证券与投资者进行交易。

　　做市商制度的优点显能够保证证券市场的流动性，即投资者随时都可以按照做市商的报价买入、卖出证券，不会出为买卖双力不均衡（如只有买方或卖方）而无法交易。但是，由于做市商的利润来自具买卖报价之间的价差，在缺乏价格竞争的情况下，做市南可能会故意加大买卖价差，使投资者遭受损失。为此，全美证券商协会规定。做市商的买卖价差不能超过全美证券商协会定期决定和发布的最大买卖价差，并从1997年起引人投资者报价机制，以提高证券市场的公正性。

      做市商制度的价格形成机制

      按价格形成机制可将证券市场的交易制度分为做市商制和竞价制。在一个典型的做市商市场，证券交易的买卖价格均由做市商给出（双向报价），客户订单之间不直接交易，而是从做市商手中买进或卖出证券；做市商在其所报价位上接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券进行交易。

　　一般而言，这种以做市商为中介的交易机制具有以下几个基本特征：所有投资者的订单都必须由做市商用自己的帐户买进卖出，投资者订单之间不直接进行交易；做市商必须在看到订单前报出买卖价格（做市商的报价往往受交易规则所约束），而公众投资者在看到报价后才下订单，正是在这个意义上，做市商制也被称为报价驱动制；做市商就某只或某几只特定的证券坐市，对该类证券给出双向报价，接受客户的订单。做市商有义务维持其所做市证券的交易活跃和价格稳定性。做市商与客户进行交易时不收取佣金，而是通过买卖价差来赚取利润。

　　在做市商市场，同时存在两种市场价格：买入价和卖出价，两者之差就是做市商的成本和利润来源。做市商在承担了提供即时性报价交易的责任后，就面临着一般证券经纪商所没有的成本：存货成本和不对称信息成本。

　　做市商在按自己的报价买卖证券的过程中会产生一定的库存头寸，由此也就面临着证券价格的不确定性所引致的库存头寸价值变动风险。信息不对称成本产生的原因是一些投资者对某一证券的内在价值比做市商知道更多的信息，因此对于做市商来说，与这些知情者交易时将处于不利地位。

      由于做市商无法区分知情者与不知情者，他们将被迫从事这些带来损失的交易。对此的补偿就是扩大买卖价差。降低买卖价差的途径是加强监管，促使做市商之间的充分竞争，使得做市商的买卖价差应该只是弥补其提供即时性服务的成本和风险补偿，而不会获得不合理的垄断利润，也不具备操纵价格的能力，也只有在这种意义上，做市商才能区分于通常意义上的“庄家”。

      做市商作为市场的核心和组织者，其主要责任是提高连续的双向报价，随时准备成为公众投资者的交易对手，从而为市场提供了即时流动性。同时，做市商提供了大量有价值的研究分析报告和促销活动使得投资者认识其所经营的股票，大大降低了信息不对称性，从而提高了投资者参与市场的兴趣，增强了流动性。做市商强大的吸纳能力，能够对冲现有价位的大买（卖）盘的压力，给市场提供了竞价市场所无法企及的深度，维护了价格的稳定性。另一方面，做市商对特定证券的持仓做市，也使得价格操纵者有所顾忌，抑制股价操纵行为。做市商的买卖价差同时也是投资者付出的成本。因此，有人认为，做市商市场相对竞价市场而言，不是公平的市场，投资者被迫负担了不必要的交易成本（买卖价差）。但从另一个角度看，可以这样解释，价差是做市商提供即时性报价交易服务和风险承担的合理报酬。在做市商制度下，做市商的寡头垄断地位使他们存在极少发布信息的动机，以拉大价差牟利，在实务中，存在大量的不严格履行信息披露的行为。因此从理论分析看，做市商市场的信息透明性低于竞价市场，竞价交易对价格揭示更有深度。但从另一角度看，做市商拥有丰富的信息和强大的研究预测能力，在长期利益和其它做市商的压力下，报价反而会比较接近股票的真实价格。

　　竞价制度和做市商制度各有优缺点，但它们作为两种基本的证券市场价格形成机制是互补而不是排他的，分别适用于具有不同特质的市场。一般而言，上市公司规模较大、上市标准较高的证券市场多以竞价方式形成价格。而在上市标准较低、以高风险的中小创业企业为上市目标的二板市场普遍采用做市商制度，因为在这类市场的上市证券规模较小、投资风险高、交易不活跃，需要做市商来发现价格、提供流动性和承担风险。值得一提的是，两种制度在其各自的发展过程中，正在不断吸取对方的优点而逐步走向融合。事实上，近年来，各证券市场交易制度多元化的改革已成为证券市场的普遍现象和趋势。

    《外汇保证金入门、经纪商汇总及相关注意事项》

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研究报告的运用

关键在于你从哪个角度去看.比如,他的推论合理不合理,有没有你没想到的地方.是不是有明显的破绽.而且,看报告也要当心一点,券商基金都是市场的参与者,他们都是有立场的.关键是看看他们的思路,和分析的方法,有些时候是有启迪的.
　　
　　1。屁股决定立场，出报告的金融机构大多是这个市场的参与者，他们的观点如果不带感情色彩是不可能。单纯的感情色彩还没什么问题，怕的是故意搞的报告，在这个圈子里都应该清楚，大报上搞篇报道5万也能搞定了。所以在这个市场里你不要相信任何人只相信自己的判断才行。读报告需要学的是他的思路和分析能力。比如东方电机的报告说好了，虽然也大涨了，如果你学这个方法你就上当了。一个很简单的思路应该是这样的，缺电，谁最挣钱？电网？不对，电网的传输量是定的，发电总量不上去,他怎么可能多利润呢？原来的电厂？也不对，电厂就那么大的装机容量，300W的不可能发出500W的，电价不涨还是那么点利润。那是谁，就是造发电机的啊，因为要多发电只有新造电厂啊，看一看造发电机的企业除了东方电机还有谁，600786牛吧？他都那么牛了，东方电机不涨才怪。学者生，仿者死，思路才是最重要的。
　　
　　2。闭门早车，这个是很多调研员的通病。不去实地，就对着财务数据想文章。想对了也行，问题是通常会想错。最近有一份报告正好分析到了我所关心的一个产品的价格，我一开始还很兴奋，仔细一看，做出来的产品价格变化图表居然和我是一抹一样的。靠，就是直接上网抄的产品报价。虽然整个报告象摸象样了，内在风险却一样很大/所以大家对于实地的调研报告要多关注，尽管很多傻瓜去了实地也搞不清楚真东西。
　　
　　3。调研报告通常这个过程是这样的，调研部门调研通常是一个看好行业的所有企业，而资金部会选择一两个企业来做。这个时候你会发现，报告传出来的企业没做，同行业的另一个企业却做了。这点千万要当心。当某一家连续发某个公司的报告的时候，要关注同行业他没报告的，但是股票价格却很低的
　　
　　4。财务低能，这点通常大家不会注意。可是有很多分析员估计也就是混口饭吃不好好干活。随便举个例子，比如600824，中金的报告分析是一般。他分析了土地升值的隐藏利润，和商铺的升值利润。却不去分析财务结构。土地别人是每年折旧的，可是上海的土地在每年升值。商铺虽然他们想到了升值利润，却看不出别人把商铺全放在存货里。当然别人这么做的目的是处于避税，国家的税制调整完了之后这块就会显露出来的。仔细看一看，他的资产净值就高的吓人。博时基金的调研相当厉害，别人分析出只有百货有投资价值是有道理的。话说回来博时的资金部老总宋柄彪是科技部出来的，人脉关系不是一般调研机构可比的，质量高点也应该。至于824涨不起来是因为躲在里面的协约盘出了问题，谈不好，就慢慢谈，什么时候解决问题什么时候涨。否则就大家一起耗，这样被耗死的股票也不少。大家都在圈子里混，挣口饭有时候也难。
　　
　　5。证券市场水很深，任何变化都有可能发生的，报告一定要跟踪，就象跟踪企业一样。单个的报告做的再好都是没有什么实际意义的。
　　很多朋友可能以为拿到了报告就和机构信息一样了，这点是不对的．事实上任何一个报告做的最好不过就是发现问题，真的解决问题还是需要很多途径的．我不知道大家资金量怎么样，如果想搞私募的话，发现问题之后实地调研是很必须的，攻关调研也是一门学问，不要象有些调研员傻乎乎的去了等于没去．我当初从报表上读出了６００７８６的问题，特意去跑了一次．收获就很大,６元到７元进去的，一直拿着．
　　
　　６．行业报告和宏观分析一定要仔细读，大部分优秀的调研员可能精通某个企业．但是对于宏观经济的把握不是什么时候都准确的，作为股民来说，如果单纯的想脱离行业抓个股，事实上长久来看很难成功，除非的你资金量小的可以不计．跟大庄做超牛，在这个市场里只有三种人，第一种，老鼠仓，他知道底牌的；第二种，做行业分析能够精确的预计后续业绩的；第三种，确实市场经验非常丰富,不是一般人可以比拟的,,呵呵．千万不要告诉我某某靠技术分析怎么样怎么样的，我不敢否定技术分析，那样太狂了．可是对于主力来说，关心的只有量价，反正拉升之前手里的筹码要足够，市场换手要充分．至于你们谁拿着是你们自己的事情，反正我多就行．而洗筹的方式多种多样，你靠技术也许能成功个一两次．多数时候还是被洗出去的况且拉升本身需要各种条件，操盘手筹码拿够了，图形做好了，资金部调不过来钱来，你照样趴着。要想有足够的持股信心，你必须有坚实的行业和企业分析能力．
　　
　　７．对于报告的解读必须放在充分认识大势的环境下．除非有那种完全低估和绝对低价的股票你可以一仓打满，大多数时候你还需要考虑大势的．刚才说过做报告的都是有立场的，大多数机构都是不得不在这个市场里的，所以他们通常会有很多死多头，任何时候都认为股票是好的应该涨的，如果你去那么做，死得会很难看．还记得２２００点的时候有多少美丽幻想吗．反过来，大势超强的时候你也要当心，尽管报告不好，股票一样可以炒的．这次我就吃了点亏．０５８６尽管我知道我扭亏改名了，但是我一个四川的朋友告诉我，他在双流机场的广告牌因为付不出钱给拆了，我还是给卖了，结果后面涨了很多．
　　
　　关于研究报告的应用
　　
　　综观各大证券研究所的研究员风格有多种多样。有的是看个股的形态推出应时的报告，类似于一般媒体的股评，这类报告往往推出时已经涨幅较大，而且已经脱离了底部，如果不能及时退出，十有八九会套。因此如何辨别非常重要。一般涨幅过大的股票要等成交量萎缩才能考虑。
　　
　　如果个股分析报告出现在股价相对底部，技术指标和均线系统均上涨，并且成交量放大，应及时介入。
　　
　　当然每天大量的分析报告并不是都有用的，有的也就仅仅是了解而已。对一些目前不具备买入条件的个股，应该把其存档，一旦跟踪一段时间，技术上符合介入要求，那时再拿出来仔细阅读，可能更有价值。
　　
　　俺认为，每天看大量的投资分析报告并不是仅仅为了做短线。俺的经验是立足于中线选股，短线波段操作。中线选股的前提是看大量政策性的、宏观面的基本分析报告以及行业的前景及相关数据分析。这样一旦决定买入，就可以任凭大盘涨跌或者暂时的浅套都能淡然处置，这种持股的信心不是来自于什么庄家内幕消息，而是来自于对个股未来前景分析的胸有成竹。因此对每天大量的报告进行分类归档、跟踪就非常重要了。

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计算债券收益率的便捷途径





　　我是在二级市场投资债券的。过去我大多买零息债券,以单利计算,到期兑付时一次性还本付息。以本人的数学水平,还能计算收益率,但如今发行的记账式债券,都是每年支付利息的附息债券,我就不能对付了
。后来在2003年7月31日第138期"股民学校"拜读到蔡国喜的一篇文章:《债券收益率计算》,才看到了一丝曙光。但我想根据文章中第4点的附1、附2公式进行计算时,又遇到困难了,它只能在已知收益率的条件下计算全价,而不能以已知全价的条件下计算收益率。请指教。  

　　一、根据2003年7月31日上海证券报"股民学校"版债券收益率计算公式1:  

　　　　c/f　　　　 c/f　　　　　　　c/f　　　　　m  
PV= --------- + --------- +……+ --------- + ---------  
　　 (1+y/f)w　 (1+y/f)w+1　　 (1+y/f)w+n-1　(1+y/f)w+n-1  

　　式中:y为到期收益率；PV为债券全价；M为债券面值；n为剩余付息次数；c为当期债券票面年利息；f为债券每年支付利息频率；w=D/(365÷f),D为债券交割日距下一次付息日天数。  

　　举例:21国债(3)　2001年4月24日发行,7年期,2008年4月24日到期,票面利率3.27%,每年付息一次(即f=1)。  

　　2004年5月13日收益价96.49,全价=96.49+0.179(应计利息)=96.66,即pv=96.66。5月13日距下次付息日(2005年4月24日)天数D=346天  

　　w=346/365=0.948,f=1,年息c=100×3.27%=3.27 f=1 代入公式2  

　　　　　3.27　　　　　 3.27　　　　　3.27　　　　　3.27　　　　100  
96.66=　---------　+　 ---------　+ ---------　 + ---------　+　-----　　　  
　　　 (1+y)0.948　　 (1+y)1.948　 (1+y)2.948　　(1+y)3.948　 (1+y)3.948  

　　上式不知用何法求出y?  

　　如已知y=4.25%(查5月14日上海证券报所得数据)代入上式右项  

　3.27　　　　　　 3.27　　　　　3.27　　　　　　 3.27　　　　　　100　
------------- +　-------------　+ ---------　+　-------------　+--------(1+4.25%)0.948 (1+4.25%)1.948 (1+4.25%)2.948 (1+4.25%)3.948 (1+4.25%)3.948  

　　=3.1435+3.0147+2.8916+2.7736+84.8284=96.6518(与全价96.66相差无几)  

　　说明公式是正确的。但现在是根据全价求收益率y,请指示方法。  

　　二、于2003年2月10日以105.48(全价)买入21国债3,至2004年5月13日以全价96.66元卖出该债券。请指教如何计算其收益率。  
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　


　　一、附息债券的收益率计算方法  

　　收益率与全价之间的关系式如上述公式1。具体而言,一般投资者可以采用测算法来计算:正如马先生在上面例子中所用,如果你知道21国债(3) 04年5月13日净价为96.49,将相关已知数据代入上述公式2。然后根据上一天的收盘净价和收益率进行测算。如果当天净价大于上一天收盘净价,则相应降低上一天收益率代入上面式子等号右边测算,同样,如果当天净价小于上一天收盘净价,则相应增加上一天收益率代入上面式子等号右边测算,最终调整收益率到使该式子等号右边数值等于96.66,则该收益率就是当天21国债(3)的到期收益率。如果没有上一天的债券到期收益率进行比较,则投资者也可将自己估计的收益率代入上面式子测算。在使用测算法时可利用excel表编辑公式进行测算。  

　　二、附息债券持有期收益率的计算  

　　2003年7月31日第138期"股民学校"《债券收益率计算》的文章中也介绍了持有期收益率的计算公式。其中:y为持有期收益率；PV为债券买入全价,FV为债券卖出全价；f为债券每年的利息支付频率；W=D/(365÷f),D为从债券买入交割日距下一次付息日的实际天数；v=d/(365÷f),d为持有债券期间从最后一次付息日距债券卖出交割日的实际天数；m为持有债券期间的付息次数；C 为当期债券票面年利息。  

　　在第二个例子中,D买入交割日(2003年2月10日)到下一次付息日(2003年4月14日)的实际天数为63天,d最后一次付息日(2004年4月14日)到债券卖出日(2004年5月13日)的实际天数为29天,w＝63/365＝0.173,v＝29/365＝0.079。代入公式,通过测算法同样可以指导这段时间的持有期年收益率为-3.35%。这就意味着投资者在这一期间的投资收益率是负的。  

　　三、一些计算收益率的便捷途径  

　　测算法毕竟比较烦琐,有时可能需要多次测算才能获得债券的到期收益率。下面介绍几个能够迅速获得收益率的途径:  

　　(1)如果在交易所上市交易的债券,可以从证券行情软件中获取深交所上市国债的到期收益率,只要查看在深交所上市的债券行情,均有相应的实时到期收益率披露。  

　　(2)如果在银行柜台上市交易的记账式国债,可利用中国债券信息网的柜台交易专栏中的债券收益率计算来进行到期收益率和持有期收益率的计算。目前可以计算的国债有02国债06、02国债15、03国债01、03国债07、03国债11和04国债04等六只债券品种,投资者选择想计算的债券后,只要输入买入全价和买入时间就可自动算出到期收益率,输入买入全价和买入时间、卖出时间和卖出全价就可自动算出持有期收益率,输入期望到期收益率和准备买入时间就可算出买入全价,输入期望到期收益率、买入全价和买入时间、准备卖出时间就可自动算出卖出全价。
  
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　中国国债登记结算公司　

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美国180家期货公司的排名和他们的保证金数

		Customers'
	Futures Commission Merchant	Seg Required
		4d(a)(2)
	期货经纪公司	(e)
		客户保证金	排名
1	GOLDMAN SACHS & CO   高盛	10,633,341,133	1
2	CITIGROUP GLOBAL MARKETS INC	9,399,126,010	2
3	JP MORGAN FUTURES INC	6,633,251,098	3
4	UBS SECURITIES LLC	6,031,244,256	4
5	MERRILL LYNCH PIERCE FENNER & SMITH	5,682,952,740	5
6	FIMAT USA  LLC	5,608,158,695	6
7	CALYON FINANCIAL INC	5,341,299,725	7
8	REFCO LLC	4,660,428,310	8
9	MAN FINANCIAL INC	4,528,046,986	9
10	MORGAN STANLEY & CO INCORPORATED	3,225,728,674	10
11	LEHMAN BROTHERS INC	3,060,068,000	11
12	BEAR STEARNS SECURITIES CORP	2,730,462,796	12
13	ABN AMRO INCORPORATED	2,643,788,464	13
14	BARCLAYS CAPITAL INC	2,115,820,355	14
15	UBS FINANCIAL SERVICES INC	1,911,764,599	15
16	CREDIT SUISSE FIRST BOSTON LLC	1,612,698,177	16
17	DEUTSCHE BANK SECURITIES INC	1,572,806,515	17
18	RJ OBRIEN ASSOCIATES INC	1,476,065,834	18
19	PRUDENTIAL FINANCIAL DERIVATIVES LLC	1,410,712,000	19
20	CARGILL INVESTOR SERVICES INC	1,341,937,506	20
21	MORGAN STANLEY DW INC	1,136,482,627	21
22	SENTINEL MANAGEMENT GROUP INC	975,116,897	22
23	ADM INVESTOR SERVICES INC	856,010,550	23
24	HSBC SECURITIES USA INC	795,914,541	24
25	BNP PARIBAS COMMODITY FUTURES INC	790,843,181	25
26	MERRILL LYNCH PROFESSIONAL CLEARING CORP	621,190,748	26
27	FC STONE LLC	571,434,200	27
28	GOLDMAN SACHS EXECUTION & CLEARING LP	516,659,228	28
29	BANC OF AMERICA FUTURES INCORPORATED	413,748,149	29
30	GREENWICH CAPITAL MARKETS INC	412,154,000	30
31	ROSENTHAL COLLINS GROUP LLC	375,675,266	31
32	MCVEAN TRADING AND INVESTMENTS LLC	351,911,321	32
33	VISION LIMITED PARTNERSHIP	332,826,350	33
34	AG EDWARDS & SONS INC	307,433,165	34
35	ALARON TRADING CORPORATION	211,611,194	35
36	FORTIS CLEARING CHICAGO LLC	192,548,388	36
37	MIZUHO SECURITIES USA INC	151,073,954	37
38	MBF CLEARING CORP	150,618,862	38
39	ENSKILDA FUTURES LIMITED	129,577,040	39
40	IOWA GRAIN CO	125,366,544	40
41	PEREGRINE FINANCIAL GROUP INC	119,743,200	41
42	RAND FINANCIAL SERVICES INC	118,780,308	42
43	OCONNOR & COMPANY LLC	115,865,389	43
44	TENCO INC	111,865,671	44
45	INTERACTIVE BROKERS LLC	111,239,156	45
46	TRILAND USA INC	105,665,645	46
47	ADVANTAGE FUTURES LLC	96,160,240	47
48	GOLDENBERG HEHMEYER & CO	95,115,754	48
49	TIMBER HILL LLC	81,987,166	49
50	BNP PARIBAS SECURITIES CORP	77,824,441	50
51	XPRESSTRADE LLC	71,100,174	51
52	FIRST CAPITOL GROUP LLC	55,804,892	52
53	KOTTKE ASSOCIATES LLC	50,369,730	53
54	COUNTRY HEDGING INC	47,835,642	54
55	CADENT FINANCIAL SERVICES LLC	37,530,154	55
56	STERLING COMMODITIES CORP	37,142,550	56
57	GELBER GROUP LLC	32,666,931	57
58	FARR FINANCIAL INC	30,198,770	58
59	CANTOR FITZGERALD & CO	29,520,915	59
60	MID-CO COMMODITIES INC	24,626,271	60
61	VELOCITY FUTURES LP	24,417,546	61
62	DORMAN TRADING LLC	22,481,113	62
63	AMERICAN NATIONAL TRADING CORP	18,539,294	63
64	NEUBERGER BERMAN LLC	17,888,844	64
65	FRONTIER FUTURES INC	17,197,420	65
66	OPEN E CRY LLC	16,312,261	66
67	OPPENHEIMER & CO  INC	16,112,429	67
68	CUNNINGHAM COMMODITIES INC	13,399,758	68
69	DUNAVANT COMMODITY CORP	12,595,050	69
70	SHATKIN ARBOR INC	12,410,930	70
71	INTERNATIONAL COMMODITY CLEARING	10,955,455	71
72	PENSON FINANCIAL FUTURES INC	9,960,823	72
73	COMTRUST INC	9,771,037	73
74	SMW TRADING COMPANY INC	9,503,246	74
75	HAGERTY GRAIN CO INC	8,498,416	75
76	YORK BUSINESS ASSOCIATES LLC	7,410,969	76
77	SHAY GRAIN CLEARING COMPANY	7,321,381	77
78	ROBBINS FUTURES INC	6,843,764	78
79	CROSSLAND LLC	6,663,021	79
80	FCT GROUP LLC	5,857,531	80
81	ABN AMRO SAGE CORPORATION	5,453,099	81
82	DAIWA SECURITIES AMERICA INC	5,424,682	82
83	FRIEDBERG MERCANTILE GROUP INC	4,279,745	83
84	GARBAN FUTURES LLC	4,224,588	84
85	EAGLE MARKET MAKERS INC	3,785,098	85
86	CLIFDEN FUTURES LLC	2,999,591	86
87	INTEGRATED BROKERAGE SERVICES LLC	2,883,225	87
88	AIG CLEARING CORPORATION	2,546,903	88
89	NOMURA SECURITIES INTERNATIONAL INC	2,235,694	89
90	C CZARNIKOW SUGAR FUTURES INC	1,538,110	90
91	WALL STREET DERIVATIVES INC	1,487,458	91
92	CLIFF LARSON COMPANY THE	796,679	92
93	FIMAT PREFERRED LLC	460,603	93
94	AMERICAN MUTUAL HOLDING CORPORATION	410,996	94
95	IFSCL USA INC	188,223	95
96	CMC GROUP PLC	10,000	96
		以下FCM 无分离基金帐户
97	ADVEST INC	0
98	ALPHA FOREIGN EXCHANGE GROUP LLC	0
99	BACERA CORPORATION	0
100	BATTERY ASSET MANAGEMENT LLC	0
101	BEAR STEARNS & CO INC	0
102	BIELFELDT &  COMPANY  LLC	0
103	CAL FINANCIAL CORPORATION	0
104	CAPITAL MARKET SERVICES LLC	0
105	CIBC WORLD MARKETS CORP	0
106	CMC MARKETS (US) LLC	0
107	COESfx CLEARING INC	0
108	DIRECT FOREX LLC	0
109	ED &F MAN COMMODITY ADVISORS INC	0
110	ELECTRONIC BROKERAGE SYSTEMS LLC	0
111	FOREFRONT INVESTMENTS CORPORATION	0
112	FOREX CAPITAL MARKETS LLC	0
113	FOREX INTERNATIONAL INVESTMENTS INC	0
114	FUTURES TECH LLC	0
115	FX OPTION1 INC	0
116	FX SOLUTIONS LLC	0
117	FX TRADING LLC	0
118	GAIN CAPITAL GROUP INC	0
119	GFS FOREX & FUTURES INC	0
120	GILDER GAGNON HOWE AND CO LLC	0
121	GLOBAL FUTURES &  FOREX  LIMITED	0
122	GLOBAL FUTURES LLC	0
123	GOLDMANY FINANCE INC	0
124	H & R BLOCK FINANCIAL ADVISORS INC	0
125	HOTSPOT FX INC	0
126	HOTSPOT FXr LLC	0
127	IFX MARKETS INC	0
128	IG FINANCIAL MARKETS INC.	0
129	INTERBANK FX LLC	0
130	ITAU SECURITIES INC	0
131	IXIS SECURITIES NORTH AMERICA INC	0
132	KJW LLC	0
133	LADENBURG THALMANN & CO INC	0
134	LBS LIMITED PARTNERSHIP	0
135	LEADER INVESTMENTS INC	0
136	LEGG MASON WOOD WALKER INC	0
137	LINN GROUP  ( THE )	0
138	LINSCO/PRIVATE LEDGER CORP	0
139	LOEB PARTNERS CORPORATION	0
140	MARQUETTE ELECTRONIC BROKERAGE LLC	0
141	MAXCOR FINANCIAL INC	0
142	MBT TECHNOLOGIES LLC	0
143	MITSUI BUSSAN COMMODITIES USA INC	0
144	MONEY GARDEN CORP	0
145	MORGAN KEEGAN & COMPANY INC	0
146	NATIONS INVESTMENTS LLC	0
147	NIKKO ALTERNATIVE ASSET MANAGEMENT INC	0
148	OANDA CORPORATION	0
149	ODL SECURITIES INC	0
150	OPTIONSXPRESS INC	0
151	PIONEER FUTURES INC	0
152	PIPER JAFFRAY & CO	0
153	QUALIFIED LEVERAGE PROVIDERS INC	0
154	RAYMOND JAMES & ASSOCIATES INC	0
155	RBC CAPITAL MARKETS CORPORATION	0
156	RBC DAIN RAUSCHER INC	0
157	REDSKY FINANCIAL LLC	0
158	ROSENTHAL GLOBAL SECURITIES LLC	0
159	SANFORD C BERNSTEIN & CO LLC	0
160	SNC INVESTMENTS INC	0
161	SOLID GOLD FINANCIAL SERVICES INC	0
162	SPENCER FINANCIAL  LLC	0
163	STEPHENS INC	0
164	STILLPOINT WEALTH MANAGEMENT LLC	0
165	SWISS AMERICAN SECURITIES INC	0
166	TCA FUTURES LLC	0
167	TERRA NOVA TRADING LLC	0
168	TOKYO-MITSUBISHI FUTURES USA INC	0
169	TOWER RESEARCH CAPITAL EUROPE LLC	0
170	TRADELINK LLC	0
171	TRADESTATION SECURITIES INC	0
172	TRADITION SECURITIES AND FUTURES INC	0
173	TRANSMARKET GROUP LLC	0
174	UFJ FUTURES LLC	0
175	UNITED CLEARING LLC	0
176	WACHOVIA CAPITAL MARKETS LLC	0
177	WACHOVIA SECURITIES FINANCIAL NETWORK LLC	0
178	WACHOVIA SECURITIES LLC	0
179	WHITE COMMERCIAL CORPORATION	0
180	WORLDWIDE CLEARING	0
	Total	92,781,806,059

hefeiddd

“外汇期权”投资秘诀解读

　　投入1美元就能拥有与投资100美元现货市场相同的获利机会
　　"外汇期权"投资秘诀解读
　　对喜欢在国际外汇市场"征战"的投资者来说，外汇实盘买卖早已是他们运用起来得心应手的"武器"。近年来，随着国内外投资市场联动性的不断增强，一种新的外汇投资方式-外汇期权投资开始出现在深圳市场上。
　　作为传统外汇投资手段的"升级版"，国内投资者对外汇期权买卖还有些陌生。但在国际投资市场上，外汇期权已有20多年的使用历史，并在近几年逐渐成为市场的热点。
　　记者在深圳各银行采访获悉，目前中国银行深圳市分行和招商银行都能向投资者提供完整的外汇期权买卖渠道，新产品的推出大大降低了投资者进入这一领域的门槛，使"投入1美元就能拥有与投资100美元现货市场相同的获利机会"成为现实。面对外汇投资产品的"升级"，投资者应如何调整自己的投资策略，捕捉新的赢利契机呢？希望本文对您有所帮助。--编者
　　外汇期权投资吸引力何在
　　招行外汇专家认为，外汇期权产品最大的吸引力在于，无论外汇市场美元看跌还是看涨，投资者都有获利机会。
　　此外，目前市场上推出的个人外汇期权业务，在起点交易金额、到期清算、交易方式等方面都非常适合个人投资者参与。以招行外汇期权交易业务为例，投资者交易的起点金额低，买入一份合约的价格有时低至不到1美元；高杠杆特性，期权合约到期时，系统进行轧差清算，无需提供合约所需的大额本金。炒外汇投资100美元，买期权可能只要投1美元，甚至几个美分，就拥有与投资100美元相同的获利机会，投资利润率得以大大提高；避险特性，即投资者在买卖外汇的同时，购买一个反向的期权，则可锁定汇率风险。
　　四大因素影响价格走势
　　专家认为，投资者除了需要熟悉对外汇市场的走势、汇率变动的影响因素外，还需要首先了解外汇期权的基本概念、定价模型以及价格影响因素等众多决定性因子。
　　外汇期权的基本概念包括：期权，期权金，执行价格，标的资产，到期日，欧式与美式期权，看涨与看跌期权，波动性，对冲比率等。
　　在了解外汇期权的基本概念后，投资者还需要进一步了解外汇期权价格的主要影响因素及影响原理。一般来说，外汇期权价格主要分为内在价值与时间价值两部分。内在价值就是指在期权的执行价格与远期标的汇率的差额，时间价值则为期权金高于期权内在价值的部分。理财师特别提醒投资者，期权价格与影响期权价格的因素之间并不是成比例的。唯一确定的，仅仅是影响的方向。
　　影响外汇期权价格的主要因素有：
　　--期权的执行价格与市场即期汇率
　　看涨期权，执行价格越高，买方的盈利可能性越小，期权价格越低。看跌期权，执行价格越高，买方的盈利可能性越大，期权价格越高。即期汇率上升，看涨期权的内在价值上升，期权金越大；而看跌期权的内在价值下跌，期权金变小。
　　--到期时间（距到期日之间的天数）
　　到期时间的增加将同时增大外汇期权的时间价值，因此期权的价格也随之增加。
　　--预期汇率波动率大小
　　汇率的波动性越大，期权持有人获利的可能性越大，期权出售者承担的风险就越大，期权价格越高；反之，汇率的波动性越小，期权价格越低。
　　--国内外利率水平
　　外汇期权合约中规定的卖出货币，其利率越高，期权持有者在执行期权合约前因持有该货币可获得更多的利息收入，期权价格也就越高。
　　外汇期权合约中规定的买入货币，其利率越高，期权持有者在执行期权合约前因放弃该货币较高的利息收入，期权价格也就越低。
　　如何通过外汇期权买卖赚钱
　　实例一：
　　5月1日欧元／美元报价1.26左右，由于市场对欧元升息预期持续加温，美元利差优势将开始缩小，林小姐预测欧元将持续上涨，因此她选择买入欧元看涨期权。以招行个人期权合约的报价为例，执行价为1.2892,7月31日到期的欧元看涨期权，1手期权合约（100欧元为1手）价格假设为1.17美元，那么投资者用1170美元买入1000手欧元的看涨期权。
　　欧元在5月23日上涨到1.2851,假设期权报价1.85美元，如果选择卖出看涨期权获利了结，则可获利680美元，利润率58％；但林小姐预期欧元仍能持续上升，并在到期日时达到1.30。通过计算林小姐发现，在到期日，如果汇率真能如预期涨到1.30,将可得到期权金＝期权的内在价值＝（1.30－1.2892）×100×1000手＝1080美元，扣除投资期权费1170美元，亏损90美元。
　　通过比较发现，选择出售期权将比持有到期所获得的收益率更高，因此林小姐选择平仓欧元看涨期权，获利了结。实例二：
　　6月26日，美元日元汇率为116.39,王先生分析了美元／日元的走势，认为日央行将改变日元的零利率货币政策，届时日元将会出现突性上涨，因此王先生果断买入一个美元看跌／日元看涨的外汇期权10000手，招行个人外汇期权报价为0.0892,执行价格为111.86,到期日为7月31日。
　　6月30日，日元汇率上涨到了114.49,王先生认为日元短期内可能会出现回落，决定将买入的日元看涨期权对冲平盘，此时期权的报价为0.31,王先生收到期权费3100美元，实际从期权交易中赢利2208美元。
　　买卖技巧有讲究
　　作为国际市场成熟的理财产品，外汇期权能为不同类型、不同资产组合的投资者提供良好的投资或避险工具。
　　一般来说，外汇期权投资的基本技巧包括：
　　若投资者预期某一货币有升值的潜力时，可买入该货币的看涨期权，称之为买进看涨期权策略；同样投资者也可以卖出已持有的看跌期权；在买入期权后，当认为汇率走势出现峰值时，可以用平盘交易实现落袋为安。
　　若投资者预期某一货币有贬值的潜力时，可买入该货币的看跌期权，称之为买进看跌期权策略；同样投资者也可以卖出已持有的看涨期权。
　　在投资的同时，外汇期权同时也是一种有效的风险管理工具。如投资者持有美元，为控制未来美元汇率大幅下跌的风险，投资者可以进行买入看跌期权策略，以少量的期权金获取在到期日以预设价格卖出美元的权利，锁定损失。
　　同样，投资者也能通过外汇期权产品在锁定目前资产组合已得利润的同时，继续享有未来资产大幅增值的机会。如投资者在欧元／美元＝1.2541时买入欧元，在汇率上升到1.2752时，由于未来汇率变动方向充满较大不确定性，投资者可选择在外汇实盘交易中以1.2752价位卖出欧元，但同时以少量期权金买入执行价格为1.2892的美元看涨期权，在实现收益的同时继续享有如美元上升带来的机会。
　　如果汇市出现牛皮盘整的走势，投资者则可以选择深圳中行的"两得宝"，在银行存入一笔定期存款，同时根据对国际汇市走势的判断向银行卖出一份外汇期权，这样除定期存款利息外投资者还将得到一笔期权费收入。
　　如果投资者预期期权到期时的内在价值比目前市场报价的期权金更大，那么投资者应该将期权持有到期并行使；反之，那么投资者则应该在目前价位出售这一期权。
　　杠杆交易风险大
　　招商银行的外汇专家提醒投资者，外汇期权合约买卖与外汇买卖不同，外汇期权合约买卖具有财务杠杆效应，投资者虽然有机会以有限的成本获取较大的收益，但也有可能在短时间内蒙受全额或巨额的损失，比如在投资期权损失最大时，会亏蚀为购买期权合约支付的全部期权费。因此，投资者在参与外汇期权合约买卖前，应审慎评估自身的经济状况和财务能力，充分考虑是否适宜参与此类杠杆性交易，并对以下事项有所了解：
　　一、外汇期权合约买卖具有外汇交易所具备的各种风险。
　　二、外汇期权合约存续期间，外汇期权合约价格受其标的汇率的影响，且外汇期权合约价格的波动幅度通常大于其标的汇率的波动幅度，投资者应特别关注标的汇率波动对外汇期权合约价格的影响。
　　三、投资者在参与外汇期权合约买卖前，应充分了解所交易的外汇期权合约的内容。
　　四、外汇期权合约有一定的存续期间，其时间价值会随着到期日的临近而迅速递减，外汇期权合约到期且无其他履约价值时，外汇期权合约即无任何价值。
　　什么是外汇期权
　　外汇期权，顾名思义，是指投资者在支付了期权费后，拥有了在未来按照约定的价格买入或卖出约定货币的权利。作为期权的买方，投资者拥有的是权利而非义务，可以履行或不履行合约所赋予的权利。
　　1982年，美国费城股票交易所成交了第一笔外汇期权合约。从那以后，伴随着金融衍生品交易的不断成长，期权交易也进入了一个爆炸性的增长阶段。美国期货业协会的统计数据表明，1973年期权交易创始之初，其年成交量还不足1亿张，2005年已扩大发展为59.38亿张。
　　根据交易市场的不同，外汇期权分为交易所场内市场与场外市场两类。场内期权交易是指在交易所内成交的期权交易。这种期权交易的期权合同都是标准化的，所有合同要素都是由交易所制定；只有交易所会员才有权成交，非会员不得直接参与。
　　场外期权交易是指在交易所外成交的期权交易。交易由买卖双方自行决定金额、交易期间、价格等合同内容，只要买卖双方同意即可。场外期权交易的主要优点是合同名义、本金额大小及条件，可依客户特殊需要而订定。(记者 李炎)
　 深圳特区报

hefeiddd

何为做市商制度呢?它和我们现在的交易制度有什么区别?交易所为何看中做市商制度?它对证券市场将产生什么影响?

　　简单说,做市商制度是交易报价制度的一种。

　　集合竞价和做市商制度是两种交易报价制度

　　我们现在证券市场上采用的是集合竞价制度,由买卖方各自提交买卖委托,经过交易中心对委托价格汇总撮合后完成交易。

　　而做市商制度是指证券交易的买卖价格均由券商(称为做市商)给出,投资者按照做市商报出的买卖价格和数量作出自己的买卖决定。注意,投资者在这里只是被动接受做市商报出的价格,而做市商报出的是双向的价格,也就是对于同一个股票而言,做市商既报买入价,也报卖出价。所有投资者的交易对手都是做市商。做市商报出价格后,就有义务接受投资者按此价格提出的买卖要求。换而言之,做市商必须有足够的证券和资金,用来满足投资者买进或卖出证券的要求。

　　做市商的双向买卖价是如何得出的

　　由于做市商需要承担调节买卖指令不均衡、随时保证提供买卖双向报价的做市责任,海外市场对做市商的资金、实力、价格分析、风险控制能力都有严格审批制度。

　　做市商的报价都是基于对基础证券的价值估算、做市的成本(包括指令处理成本、存货取得的成本、资金的成本、信息的成本等等)、市场的供求平衡状况综合得出买卖价格的。

　　由于做市商的报价必须是连续的,因此实际报价是由电脑根据做市商的价格计算程序自动生成(program-trading)的。每个做市商的报价终端和中央报价系统相联接。比如美国的NASDAQ市场上,所有做市商的终端和NASDAQ系统主机联结,从而通过NASDAQ系统向投资者发布自己的报价信息。

　　如果某证券不是垄断做市商形式,那么在多个做市商情况下,每家做市商的成本是不一样的,报出的价格也就不一样,这就形成了一种竞争。最终使得各家做市商报出的价格趋同,价差减小。实力弱的做市商就会被淘汰出局。

　　很显然,做市商的利润,就来自于自己报出的买卖价差。比如某股票,做市商同时报出3元的买价和3.1元的卖价(对投资者而言就是3元的卖出价、3.1元的买入价),则做市商的利润就是0.1元/股。当然,为了防止做市商为了追求利润最大化而任意扩大买卖价差,甚至出现做市商"隐性合谋坐庄"的现象,各国都对做市商的买卖报价有一定的制约规定。

　　以美国为例,在纳斯达克上市的股票,采用多元做市商的形式,规定至少要有四家做市商共同为其做市,以防止垄断价格现象；全美证券交易商协会定期发布最大买卖价差范围,做市商的每天报价不能超出该价差范围,一般不超过证券价格的5％。违规做市商禁入市场20天。

　　在芝加哥期货市场上,指定做市商(DPM)所负责期权合约价格的报价也规定明确范围:如果合约询价低于2美元时,买卖报差价不得超过0.25美元；当期权合约询价在2至5美元时,买卖报差价不得超过0.45美元；当合约询价在5至10美元时,买卖报差价不得超过0.5美元；当期权合约询价在10至20美元时,买卖报差价不得超过0.8美元；当合约询价大于20美元时,买卖报差价不得超过1美元。

hefeiddd

　如何分析新股及次新股
　　
　　1、分析一只股票，一定要看它的历史全貌，就如同一个人建立档案一样，将直接影响它的一生走势；
　　
　　2、首日换手率大小；
　　
　　3、首日收阴、收阳、及K线大小；
　　
　　4、是否有庄介入及介入深浅；
　　
　　5、挖坑受大盘影响大小及主动性、被动性；
　　
　　6、挖坑时主力是否减仓与加仓；
　　
　　7、图形是否性感将直接影响未来上涨图形；
　　
　　8、挖坑过程中的小坑深浅，及挖出来的土包高度将直接影响未来走势；
　　
　　9、每一个土包厚度及换手堆积将成为未来上涨直接阻力；
　　
　　10、主力挖坑手法及风格（K线组合及换手大小是否凶悍或软弱）将直接影响未来走势；
　　
　　11、上市首日收盘高度距坑底的深度，将影响未来主力的操作思想；
　　
　　12、挖坑的性质（主力主动还是散户自掘坟墓）将直接影响该股未来走势；
　　
　　13、主力成本计算，将影响未来涨升高度；
　　
　　14、上市首日距坑底的换手总和相当重要，可透视主力思维；
　　
　　15、见底后，上涨过程中的K线组和第一重要；
　　
　　16、见底后，上涨过程中换手率组合第二重要；
　　
　　17、见底后，上涨过程中越过土包的换手第三重要；
　　
　　18、见底后，上涨过程中能否经常逆势收阳第四重要；
　　
　　19、见底后，上涨过程中过头时（首日上市）的换手率大小第五重要；
　　
　　20、见底后，上涨过程中收阴时的换手率变化第六重要；
　　
　　21、过头后，单日换手率大小第七重要。