中集集团（000039、200039）——相关资料 长期跟踪

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昨天上午参加了中集集团的2009年第二次临时股东会，中集的董秘于玉群、代表招商局的董事王宏和党委副书记冯万广三人参加了会议。我们去主要是为了了解一下莱佛士和集装箱、重卡进展等情况，就下面几个问题对于玉群和王宏进行了提问和交流。


集装箱



1.集装箱复产情况如何？未来集装箱趋势如何看？

于玉群称，目前中集集团的集装箱产量占全部产能的10%-15%左右，未来对集装箱依旧不是很乐观，因为基于目前全球集装箱的总保有量3000万标箱来计算，自动损耗和临时周转需求的集装箱量不是很大。集装箱行业是与世界经济密切相关的行业，只有世界经济确定的由复苏到快速增长，甚至繁荣，才能真正的走向集装箱行业最景气，目前是由极度不景气到复苏，谈不上完全恢复。整个行业复产率达到80%，复产不代表产能充分利用，整个集装箱行业的产能利用率也在10%左右。
我们对中集10%上下的产能利用率判断是基于两点，一是整个行业复产，不是所有产能都释放，第二，中集本身占行业产能比例较高，所以复产比率相对其他公司较小。


2.集装箱行业如果有爆发点，最可能在那里？

王宏董事认为，虽然自己对集装箱整个行业的快速复苏不是很乐观，但同时也对中集在集装箱行业的创新能力以及话语权有充分的信心。之前研制的HTS（高强度钢）干货箱是最新型的集装箱，中集将这种新型集装箱命名为SGIL（S-Secure ，G - Green,I-Intelligence，L-Light）。目前这种新集装箱的性价比可能还不高。但王宏提到，随着哥本哈根会议的召开，低碳、轻排放等概念逐渐深入人心，据王宏了解，有部分船公司迫于碳关税的巨大成本压力，开始考虑放慢船速，减少耗油，这就给新型集装箱以新的市场空间，王宏用汽车行业中欧-3排放标准的市场准入门槛来比拟了集装箱可能要向新型集装箱发展的大趋势，中集目前在技术、产能储备上已经比较充分。目前需要的是等待，而另外一个可能爆发的因素就是世界经济走向繁荣，王宏强调，复苏距离繁荣通常需要比较长的时间，世界经济疗伤可能没有那么快。







烟台莱福士





1.莱福士最新的D90平台哪天合拢？技术上有什么突破？



于玉群称周四（12.16）会有一个合拢仪式。我们从烟台地区的其他给莱福士施工的船厂得知，这次交付平台的是全世界最大的半潜平台，上体就有17000吨，但技术上有没有什么突破？就此问题，于玉群称本次交付的平台安装的难点的确在几个螺旋桨上。在平台四周安装的一些螺旋桨可以提供动力，从而以动力保障平台适应海浪波动各种情况，使平台处于水平状态，而这些螺旋桨的设计与安装都有很大的创新，来满足世界最大半潜平台的顺利交付。



2.据烟台造船行业的一些老人称，章立人先生对莱福士有着绝对的控制权，在行业内地位比较高，烟台造船业也都认为中集短期内难以真正控制莱福士，对此问题，中集如何应对？



王宏进行了专业而精彩的回答。王宏认为，必须承认章立人在海洋工程领域的人脉和资源，以及莱福士积累多年的行业经验和技术积累。但中集也正是借助莱福士，迅速的进入海洋工程这一门槛较高的领域，但在两次收购莱福士股份中，中集集团都要求莱福士不能完全退出，始终持有部分股份，这就意味着，只有在未来几年里面，章立人只有继续发挥他自己的力量，把莱福士做大做好，才能做到自己利益最大化。中集成立海洋工程研究院也正是逐渐的储备自己的力量，让更多的技术人员和管理人员参与到莱福士日常的工作中去。2009年以来，莱福士的管理等各方面都在有缓慢的改观，交付能力较之前有所提升。中集和章立人不是纯粹的博弈关系，而是只有合作好，就能双赢的关系。



3.中集对莱福士的帮助有哪些？



王宏认为，有三点



（1）搞大家伙，钢结构，中集有经验

中集在钢结构设计与施工领域有着超过20年的经验，无论是钢结构的焊接还是其他复杂工艺，都有技术底蕴。



（2）钢材等原材料采购成本优势



海上平台的成本中有大约25%的成本是钢材，而中集与宝钢、武钢等大企业都签有战略合作协议，可以拿到有竞争力的采购价格，整个集团的议价能力强，这之前莱福士是做不到的。



（3）资金优势

海洋工程也属于资金密集型的产业，需要雄厚的实力，中集集团远比私人公司莱福士要底气足。



4.莱福士对中集的意义主要在那里？



王宏提出章立人在海工领域的人脉是值得珍惜的资源，章立人的拉单能力是中集刚进入者所不具备的，莱福士敢于创新、钻研的精神也是宝贵的财富。复杂性制造也是莱福士优势。





5.莱福士的技术优势在哪里？



于玉群指出，莱福士目前拥有的泰山吊机是目前世界上最大起重量的桥式起重机，设计提升重量达20160吨，设备总体高度为118米，主梁跨度为125米，采用高低双梁结构。这种大的吊机是历史的突破，目前莱福士在手的海工订单有7座，都在同时生产。按照于玉群的计算，目前这种建造模式，可使传统的海工项目建造周期缩短近6个月，每个平台基本可以节省200万个工时。人工成本、工时减少是莱福士目前最大的成本优势，可以与新加坡、韩国等其他海工巨头竞争。

王宏举了一个很鲜明的例子，之前焊工每天上下平台的路程时间需要3个小时，一个半小时爬上去，干完活，一个半小时爬下来，而超大型模块吊装工艺的实施，可以使工人安全的地面操作。王宏还提到，在高空作业，工人极易疲惫和恐惧，基本需要工作四天，休息三天。王宏用“创新性、实践性、盈利性”来形容目前工艺的特点。





6.莱福士有独立设计海工平台的能力吗？



于玉群称莱福士目前不具备独立设计平台的能力，都是其他设计公司设计以后，由莱福士进行施工，在海工领域，关键在于实施的水平。





7.怎么看振华的海工大单？



王宏没有正面回答这个问题，但他提出，这个（海工）行业就看谁能干出来，谁能把平台造出来。我们刚进这个行业也要掉一层皮，谁能造出来，就证明他已经历了这个炼狱的过程。



8.高盛帮助中集收散户手中莱佛士的股权进展如何？



于玉群可能出于合规考虑，没有正面回答，收购截止时间是2010年1月4日。







                                 从董事王宏看中集的治理结构



    王宏是代表大股东招商局集团派来的，王宏在回答本人问题“中集与章立人关系”时，观点鲜明的支出，招商局和中远都是中集的股东，在一些问题上可能也有分歧，但最终还是以大利益为重。这句话映衬出在中集集团的公司治理中，招商局、中远是互相制衡，互相支持，没有一股独大，重大的投资决策都还是谨慎进行的。招商局派出王宏担任中集的董事，也并不是花架子，王宏对于中集战略层面问题思路清晰，眼光敏锐，作为招商局集团一个中层干部，对全球经济把握的细节（用债券价格来省察世界经济复苏）都不能让我们用“国企干部”这个词来形容他。可见招商局集团的文化还是是实干为主，王宏对于焊工的培训、莱福士的订单交付能力、全球其他竞争对手的订单情况都有所了解，应该算不辜负股东们赋予他董事的权力，相比我们见过很多地方大国企的董事，只会做表面文章，只是被派出做个董事。还是值得庆幸和赞赏的，中集有麦伯良这样的掌舵人，有两大股东的支持，长期的发展可以期待。

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李小加：人民币走出去应结合资本项目开放
2011年04月16日 16:07　 本文来源于财新网 订阅《新世纪》  |  注册财新网
他还指出，香港人民币离岸市场有很好的试验意义，因为对内地冲击有限，且有些冲击也有好处

　　【财新网】（记者 卢彦铮 发自博鳌）“资本项目不开放，如何让人民币走出去、国际化？”香港交易所行政总裁李小加4月16日在出席博鳌亚洲论坛时如是说。

　　他表示，人民币走出去和资本项目开放结合在一起，不能人为的分割，人民币的国际化最终是要为资本项目开放而服务的，而不是独立的。

　　李小加说，“人们一直觉得，资本项目不开放是中国两次危机幸免的原因，但并不是说当时中国是明知如此才没有打开大门。”

　　李小加认为，香港人民币离岸市场是很好的试验意义，因为离岸市场对国内的冲击很小，即使香港人民币到了2万亿，也只占国内证券市场的2%左右。其次，离岸市场本身就是一种测试，即使有一些冲击也是有好处的。■

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中集集团：对外投资公告
公告日期 2011-04-18
   股票代码：000039、200039   股票简称：中集集团、中集 B 公告编号：CIMC 2011—013

              中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司

                                  对外投资公告


    本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、
误导性陈述或重大遗漏。

   一、对外投资概述

   （1）对外投资的基本情况：
          2011 年 4 月 8 日，中国国际海运集装箱集团股份有限公司（以下称“本公
   司、本集团”）与上海加冷松芝汽车空调股份有限公司（以下简称“松芝股份”，
   证券代码：002454）签署协议，设立合资公司，公司名称暂定为超冷（上海）制
   冷设备有限公司（最终以工商行政管理局核准为准），注册资本为 1800 万元人
   民币，本公司与松芝股份分别出资 50%。合资公司将致力于设计、改进、生产、
   销售在国内外市场上有竞争力的冷藏车车用冷机产品并提供售后服务。
   （2）董事会审议投资议案的表决情况：
         2011 年 4 月 15 日，本公司召开的第六届董事会 2011 年第四次会议审议通
   过了《关于合资设立“超冷（上海）制冷设备有限公司”的决议》。根据《公司
   法》、《公司章程》等相关规定，本次投资不需提交股东大会审议。
   （3）本次投资不构成关联交易和重大资产重组。

   二、交易对方介绍

   公司名称：上海加冷松芝汽车空调股份有限公司（以下简称“松芝股份”）
   法定地址：上海市莘庄工业区申富路 H1 地块
   法定代表人：陈福成
   执照注册号：310000400302104
   注册资本：240,000,000 元
   主营业务：生产、研究开发各类车辆空调器及相关配件，销售自产产品（涉及许
   可经营的凭许可证经营）。

   三、投资标的基本情况

   （一）出资方式
       合资公司的注册资本为 1800 万元人民币，其中本公司和松芝股份各出资


                                          1
50%。
（二）标的公司基本情况
公司名称：超冷（上海）制冷设备有限公司
公司法定地址∶上海市莘庄工业区申富路 H1 地块
注册资本：人民币 1800 万元
经营范围：冷链装备用制冷机组及零部件的设计、生产、销售和相关服务。
股权结构：本公司出资人民币 900 万元，持有 50%股权；松芝股份出资人民币 900
万元，持有 50%股权。

四、对外投资协议的主要内容

    协议约定本公司和松芝股份以现金方式各出资 50%，在协议得到股东双方董
事会批准之日起 90 日内，缴付各自出资额的 40%；于 2012 年 6 月 1 日之前，缴
付各自出资额的 60%。
    董事会由 5 名董事组成，首届董事会由本公司委派 2 名，松芝股份委派 3
名。自第二届董事会任期开始，由本公司委派 3 名董事，松芝股份委派 2 名董事，
未来的董事会组成模式依此类推，除非双方一致同意修订本协议有关条款。董事
会设董事长 1 名，任期 3 年，由委派两名董事的股东方委派董事长，首任董事长
由本公司委派。合资公司的首届管理班子设总经理 1 名，由松芝股份推荐。董事
及管理人员每届任期均为 3 年。
    股东双方将尽最大力量支持合资公司的业务发展。

五、对外投资的目的、存在的风险和对公司的影响

    本集团自 2003 年进入冷藏车制造业务以来，一直保持国内市场的领先地位，
迄今已经形成了济南、青岛冷藏车生产基地，并且通过技术升级改造，成功开发
了北美冷藏车、欧洲冷藏车产品。冷机是冷藏车的核心配件，基于冷藏车业务的
市场领导地位，本集团积极研究进入冷机业务领域，未来能够与本集团冷藏车产
业形成良好的战略协同效应，开拓冷藏车产业新的商业模式，为客户创造新价值。
    本次投资的资金全部来源于自有资金。
    未来该项投资可能面对市场波动，以及新产品短期内获得市场认同度有限的
风险。
    该项目投资规模和经营规模有限，未来应不会对中集集团的财务状况产生重
大影响。

六、备查文件

1、董事会会议决议；
2、股东间协议。
                             中国国际海运（集装箱）股份有限公司董事会
                                         2011 年 4 月 18 日

                                    2

shanmin

从筹码集中度变化寻找隐性牛股
2011年04月17日   来源：证券市场红周刊

摘要：

　　历史经验表明，在流通股本不变的情况下，股东户数的大幅增减变化往往能提前反映该股未来走牛或走熊，如果股东户数能够出现连续几个季度减少并减幅明显，且股价逆势变化或一直横盘的，未来极可能会演绎出超板块预期的行情。

关注一季度业绩环比大增和筹码持续集中的公司

　　从公布的一季报预告内容看，在2010年四季度股东总户数环比减少的公司中，有77家公司一季度业绩预喜，这其中包括了中环股份(002129)、中集集团（000039）、京新药业(002020)等，他们不仅实现季度业绩同比实现增长，季度环比也有望实现超过50％以上的增长，对于同比和环比都向好的公司（表1），券商机构都进行了重点推荐。长城证券认为中集集团的良好经营管理机制将为其长期健康快速发展提供最重要的支持，预测公司2011~2013年EPS分别是1.75元、2.16元、2.55元；

shanmin

中集集团与松芝股份设立合资公司
2011年04月17日   证券时报网
http://guba.eastmoney.com/look,000039,7010120256.html

　　中集集团(000039)、中集B(200039)4月17日晚间公告，公司与松芝股份(002454)签署协议，设立合资公司，合资公司名称暂定为超冷(上海)制冷设备有限公司，注册资本为1800万元，公司与松芝股份分别出资50%。

　　公告称，合资公司将致力于设计、改进、生产、销售在国内外市场上有竞争力的冷藏车车用冷机产品并提供售后服务。

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李小加：港股直通车要有新安排 需从制度上完善
http://www.sina.com.cn  2011年04月18日 00:29  中国证券报-中证网

　　□本报记者 朱宇

　　香港交易及结算所有限公司集团行政总裁李小加16日在博鳌亚洲论坛2011年年会表示，港股直通车总有一天会做，从结构上、系统上要有新的安排。

　　在谈到港股直通车为何迟迟不发时，李小加表示，“主要考虑到有人会‘偷跑’，让内地老百姓来埋单。所以港股直通车要从制度上逐渐完善。这个事情不会那么快，也不是交易所能够决定的。”

　　对于A、H股的溢价问题，李小加表示，随着A股和H股连通越来越多，将来两边市场肯定会对不同的股票、不同的行业有不同的看法，最后会形成溢价或折让，这个很正常。

　　在谈到港交所在建立香港人民币离岸中心的作用时，李小加表示，“首先钱一定要大规模出去，出去的钱就一定要有产品；第二是要让钱能回来，比如发行债券产品等。但矛盾的是，债券产品发完以后，钱又回到境内，外面的人民币流量又缩水了，所以要有制度性的安排，也就是第三，通过再投资的方式，让回来的钱又回到境外。”

　　李小加表示，港交所还希望逐渐发展一些产品，让人民币永久性地滞留在海外，一些交易比较活跃的产品容易产生这种效果。他举例说，比如一家公司在境外发行了10亿美元的股票，其中有7亿元是永远在交易的，这样就相当于人民币永久滞留海外。

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中集集团进军冷机市场
来源：中国证券报 作者：陈静 2011年04月18日05:07

　　　中集集团（000039）公告，公司日前与松芝股份（002454）签署协议，双方将共同出资1800万元，设立合资公司，进军冷机业务。
　　　公告介绍，合资公司名称暂定为超冷（上海）制冷设备有限公司，中集集团与松芝股份分别出资50%。合资公司将致力于设计、改进、生产、


销售在国内外市场上有竞争力的冷藏车车用冷机产品并提供售后服务。
　　　超冷公司经营范围是：冷链装备用制冷机组及零部件的设计、生产、销售和相关服务。超冷公司董事会由5名董事组成，首届董事会由中集集团委派2名，松芝股份委派3名。自第二届董事会任期开始，由中集集团委派3名董事，松芝股份委派2名董事，未来的董事会组成模式依此类推。董事会设董事长1名，由委派两名董事的股东方委派董事长，首任董事长由中集集团委派。合资公司的首届管理班子设总经理1名，由松芝股份推荐。董事及管理人员每届任期均为3年。
　　　中集集团表示，公司自2003年进入冷藏车制造业务以来，一直保持国内市场的领先地位，迄今已经形成了济南、青岛冷藏车生产基地。冷机是冷藏车的核心配件，公司积极研究进入冷机业务领域，未来能够与本集团冷藏车产业形成良好的战略协同效应。

没有理想

明显的欺压行情。怕个锤子？

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海啸损毁大量货柜 胜狮拟上调货柜售价11%
2011-4-19 9:02:00 来自：航运在线    评论：0篇，我要发表评论


    大公报4月19日讯 胜狮货柜总裁张松声日前在新加坡表示，钢材价格上升，加上日本海啸损毁大量货柜，今年可能上调货柜售价11%，旗下制箱厂房今年产能会提升13%。

    早前有券商报告预期，日本海啸损毁大量货柜后，全球在未来两年将额外再需要100万个货柜，才可应付需求。张松声认为，班轮的舱位利用率会接近全满，在更多货柜船减速航行下，货柜供应短缺问题会在4月底至5月初时出现，货柜售价将会提高。

    他表示，20迟货柜去年底售价约为2700美元，今年6、7月间可能会升至3000美元，视乎人工成本和钢材售价而定。他指出，日本海啸冲走大量货柜，部分必须以新柜代替，胜狮亦会把握在日本增加销售额的机会。该公司正通过制造更多特种货柜增加收入，例如冷冻柜和活鱼货柜。该特种货柜占公司去年销售额约 19%，张松声预期，此比率会在3至5年内上升至50%。

    他预期，胜狮在中国内地的制箱厂房今年搬迁完成后，产能会提升13%，至85万个货柜。该公司亦已在上海附近投资建设两个新厂房，进一步增加产能，2012年会达到100万个货柜。张松声认为，2012年的货柜需求可能更为殷切，因为不少班轮公司营运更大型货柜船，大多以超低航速行驶，令货柜需要更多时间才能回到港口，而且班轮业和租箱公司更偏好提早弃用10年箱龄旧箱。专家报告显示，全球货柜数量目前约有2900万标箱，平均箱龄为8年。

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巴菲特因索科尔涉嫌内幕交易而遭到股东起诉
http://www.sina.com.cn  2011年04月20日 02:42  新浪财经
股神巴菲特与大卫-索科尔(David Sokol)股神巴菲特与大卫-索科尔(David Sokol)

　　新浪财经讯 美国东部时间4月19日(北京时间4月20日)消息，股神巴菲特、前中美能源公司主席大卫-索科尔(DavidSokol)以及股神麾下伯克希尔哈撒韦公司(BRK)董事会本周二遭到一名伯克希尔股东的起诉，原因是索科尔涉嫌内幕交易损害了公司信誉。

　　本周二，据路透社报道，由于巴菲特曾经的爱将、前中美能源公司(MidAmerican Energy)主席大卫-索科尔涉嫌内幕交易，在巴菲特收购路博润(Lubrizol Corp)公司之前购买该公司的股票，造成伯克希尔哈撒韦公司因此名誉受损，而被一名伯克希尔的股东告上法庭。

　　这起诉讼案发生在美国特拉华州衡平法院(Delaware's Chancery Court)，案件编号6392，由伯克希尔哈撒韦股东梅森-柯比(Mason Kirby)提交。该股东要求对索科尔非法投资获利的归入权，并要求被起诉的三方对公司的信誉和商誉损失作出赔偿。

　　3月31日，股神巴菲特众望所归的继承人索科尔因涉嫌内幕交易辞职，然而，巴菲特亲撰新闻稿并没有因此谴责索科尔，也没有承认这是一个不可原谅的事实。华尔街投资人认为，索科尔购买路博润股票涉嫌违规投资原则，股神巴菲特及伯克希尔哈撒韦的声誉或因此受损。

　　新浪财经试图联络巴菲特的助理卡瑞-凯泽(Carrie Kizer)，但伯克希尔公司对此未作置评。

　　在过去的一个月，伯克希尔哈撒韦公司的股价因此涉嫌内幕交易事件而下跌4%。对一向信誉至上的伯克希尔哈撒韦公司来讲，这无疑是件非常棘手的事件。一旦有更多股东响应或支持这起诉讼，将让80岁的股神深陷“信誉危机”中。

　　4月30日，伯克希尔哈撒韦公司年度股东大会即将召开，届时将有数万股东从全球各地赶赴巴菲特的故乡奥马哈参加。索科尔会前去职，令市场猜测，巴菲特必须在股东提问之前清理好这个烂摊子。

　　而面对这起股东诉讼案，股神又将怎样化解这场来自内部的“信誉危机”？ 继去年第一时间报道股神巴菲特股东大会，新浪财经今年将再次参加本次股东盛宴，届时将在现场报道股神巴菲特与股东们的精彩对话。(段皎宇(微博 专栏) 发自美国旧金山)

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兴业证券-中集集团-000039-集装箱行业景气持续，发展海工决心坚定-110418  (推荐)

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纽约曼哈顿上城，哈德逊河北岸。约瑟夫·斯蒂格利茨（Joseph E. Stiglitz）和他的夫人安雅住在一处老式公寓楼的四层。
        这是春寒料峭的3月。一个月前在瑞士达沃斯，财新早餐会请了斯氏来做嘉宾发言。闲谈中提起我不日要去纽约，斯蒂格里斯夫人安雅便约定了，让我去哥大一访，并且去他家晚餐。我当然欣然应允。
       电梯在两个单元门前打开，犹豫之中，我们意识到这两套房子是一户人家。按铃后进入门厅，见到一排字，明示室内政策是“不穿鞋”。毕竟是冬天，我们相继脱靴，着袜而入。
       迎面是硕大的客厅。女主人安雅先走出来，带我们参观厨房，展示她正在烹制的西班牙海鲜饭。然后斯蒂格利茨从他的书房出来热情招呼。接下来，我们坐下来痛快交谈。
       和我在许多公开场合见到的很相似，斯蒂格利茨自然而坦诚，简直像个孩子，他可以静心倾听但也有问必答，既没有架子也绝不辜负听众。我们的交谈范围甚广，从中国铁道部部长刘志军的落马谈到高铁建设，又从不久前的“限房令”议及中国通胀。交谈中可以感觉到他对中国的熟悉和兴趣。
       客人到齐了，晚宴开始。就餐的除了我和两个同事，安雅的父母，还有两名客人。事前安雅就说，她家的桌子只能坐八人。这回坐了九个人，美国标准挤了，在我看还是很宽敞。
       我坐在斯蒂格里身边。饭桌上先是三三两两的交谈，很快注意力聚到一处。很自然地也很必然地，67岁的诺贝尔经济学奖得主斯蒂格里茨成了晚宴的中心。他说的不一定全对，在座的人也不一定完全赞同。但这些话是伟大学者的思想流淌，人们都会竖起耳朵。
        晚餐前前后后三四个小时，斯蒂格利茨与朋友们仍谈兴未尽。我们在门厅穿戴，斯蒂格利茨过来坐在一张小凳上继续和大家对答着。安雅在一旁笑道：有人是“苦力马”，有人是“秀马”（working horse and show horse)。约（斯氏昵称）就是一匹“秀马”。嫁给一个这样的经济学家多好，我想说的时候说说，不想说话可以不说话啦。我大笑。　　
       而斯蒂格利茨似乎没有听见这些议论。面对连绵不断的提问，他的回答也是滔滔不绝。他的谈话摘记在此，有启迪。
中国领导人现在正试图传递一个信号，希望抑制当前的经济。但是，没有一个政府能够以这种方式来运行经济。这就好比期待奥巴马做演讲就能令美国经济增长。事实上，奥巴马已经演讲过很多次了，不过效果绝对为零。中国领导人的影响力可能会大一些，但是要完全达到目的也很难。

矫枉过正的风险太大了。如果中国今年的增长率目标是7%，但是，由于收紧货币政策，最后增长率是5%，那将会是一场灾难。我同意中国领导人的观点，经济的增速肯定会慢下来，但是，具体数字会是多少难以确定。

最好还是这样理解中国领导人的意思：“如果中国今年的经济增长率是7%的话，这并不是失败。”

现在，与其说我担心通胀，不如说我更担心政府对通胀反应过度，做出很多愚蠢的决策。现实情况常常是政府出台应对通胀的政策，反而导致工资、食品、石油价格都不断上涨，通胀也因此加剧，尤其是食品和能源在消费中所占比重远远超过美国的发展中国家和新兴市场国家。所以，关键问题在于政府如何应对。中国经济就像骑自行车，只有保证一定的速度才能维持平衡。如果速度慢下来，就会出问题。中国政府想把经济增速控制在7%左右，但是，如果矫枉过正，导致增速过低的话，也会出现大问题。

很多美国人认为汇率升值对于抑制通胀影响很大，但我觉得他们错了。会有影响，但影响不会很大。因为通胀的主要决定因素是石油和食品价格，假如汇率变化 5%，会让通胀降低5%，可是如果食品价格上涨50%，那么，即使汇率变化之后，食品通胀也只是从50%降到45%。这对于抑制通胀有些许帮助，却并不能从根本上改变问题。

此外，如果实际利率低于通胀率，提高利率是有必要的。何况中国的实际利率为负。但是，提高利率会让某些经济问题更加糟糕，因为这会吸引更多的资本进入中国，以谋求高额回报。所以，应当采取不提高利率而又能抑制经济的方法，诸如提高存款准备金率。土耳其就降低了利率，同时提高了存款准备金率。提高存款准备金率是最重要的工具。

中国的房地产泡沫的确令人担忧呀。不过用户口限购户口可不是好办法。解决这事应当靠征税，不能靠户口。在中国发展的现阶段，社会公平非常重要。

和世界上大多数缺少储蓄的国家不同，中国并不缺少储蓄。欧洲和美国由于担心储蓄不足，希望对资本收益征税较低。而中国的问题恰恰相反，储蓄太多。因此，中国应该建立一个累进的、渐进的税制，同时要进一步改革财产税。对于资本收益和房地产征税，不仅可以改善收入分配，也能够提升经济稳定性。

就税收政策而言，政府最不想看到的就是制定了一项根本无法推行的税收政策。对房地产征税相对容易，因为政府在房地产业可以监控任何一笔交易，虽然人们也可以有办法作假，但是，终归比其他行业难得多。我的一个建议是征收小额金融交易税。由于税额不大，民众不会反对，不会改变他们的基本行为方式，却可以增加政府收入。

为实现社会公平，中国政府需要在教育和医疗方面发挥作用，不能够完全依靠地方财政，要靠中央向地方转移支付来解决问题。如果中国完全模仿美国模式，把教育、医疗这类公共服务市场化，那将是一个大错误。因为在这类问题上，单纯的市场化会造成很大的社会成本，最终对效率构成负面影响。中国的教育领域明显出现了这种机会的不公平，例如，农民工的子弟被排除在城市的正规教育体系之外，这应该是政府着力解决的问题。

其次，中国政府应当关注就业问题。最为重要的社会政策就是提供完全就业。长期的失业状态是人力资源的浪费，其负面影响不容低估。市场经济本身并不能达到完全就业的状态，需要政府起作用。我担心，如果中国政府过于关注通胀问题，可能会带来不必要的、过高的失业率。

还有，关于社会保障问题，市场对保险的供给往往是“失灵”的，诸如失业险、企业年金险、事故险，等等。而且，由市场提供保险还会带来很大的交易成本。因此，政府需要在社会保障方面扮演重要角色。
就像其他任何大国一样，中国有很多相互竞争的利益集团。随着经济的发展，中国会出现越来越多的特殊利益集团，情况也就会越来越困难。美国现在近乎瘫痪的政治局面也是出于同样的原因。

那种将中国视为“汇率操纵国”的论调无甚意义，因为“操纵汇率”的概念本身就存在缺陷。如今各国政府采取的财政措施都会直接或间接影响本国汇率，无节制的财政赤字和低利率政策均可能导致货币疲软。

美国的贸易逆差不能全然归咎于中国。真正重要的不是美中双边贸易，而是多边贸易平衡。中国经常项目顺差占国内生产总值的比例小于德国等国家。而且，除了汇率以外，国民储蓄率也是影响一国贸易平衡的因素。如果美国不提高这项指标，其多边贸易逆差将难以大幅减少。

事实上，美国强迫人民币升值可能造成真正的全球贸易扭曲，美国政府补贴世界上最富裕的美国农民，将使中国农民利益受到极大的损害。

就目前的情况而言，我担心人民币汇率调整会对中国农产品价格有影响。升值可能对投资者有益，但同时会给低收入群体带来问题，进一步扩大贫富差距。所以，我认为中国当前首先需要增加对农业的补贴。我还建议中国征收出口税，这可以避免人民币升值带来的一些缺陷。

当然对于中国来说，在放开资本管制的时候，必须小心谨慎，吸收包括美国在内的世界其他国家在放开资本管制方面的教训。因为一个简单的政策很有可能带来高度不稳定的后果，这将不利于中国经济的长期繁荣和发展，也不利于世界的增长和繁荣。

＊＊＊＊＊＊

斯蒂格利茨，哥伦比亚大学的经济学教授。他的名字与许多荣誉联系在一起：1979年的克拉克奖得主，2001年的诺贝尔经济学奖得主，曾经是世界银行首席经济学家，又以世行和国际货币基金组织的批评者著称。在经济学领域，斯蒂格利茨都很有建树，特别是对信息经济学做出了开创性贡献，诺贝尔经济学奖颁奖词中称其学术成果“揭示了当代信息经济的核心”。他关注对全球化的管理，被认为属于“自由市场经济学家”（他称为“市场原教旨主义”）的批评者。
（注：此文与笔者发表在《中国改革》第4期风云对话一栏的文章有雷同。此博刊出时，笔者在内容上有调整。）

meng-h

　　【财经网专稿】记者 高素英 4月18日，中海石油气电集团内部人士接受记者采访时表示，目前中国海洋石油总公司（下称，中国海油）参与运作的广东大鹏、福建和上海LNG项目已经进入生产运营期，2010年通过已建的3个LNG接收站总LNG接收能力达940万吨。

　　上述人士表示，目前浙江、珠海、粤东、粤西和深圳等LNG项目正进入建设和前期研究阶段。

　　他表示，目前已建、在建和在规划中的LNG项目达9个，接收能力共计4840万吨。

　　“其中在建和在规划的包括珠海LNG项目总规划1000万吨、浙江宁波LNG项目600万吨、深圳LNG项目400万吨，海南LNG项目为300万吨，粤东LNG项目为400万吨、粤西LNG项目为200万吨”。上述人士说。

　　公开资料显示，以LNG项目为龙头，中国海油还配套参与了建设、运营天然气管网、燃气发电、城市燃气、小型天然气液化厂、卫星站、加气站、 LNG加注站、LNG冷能利用等项目。其投资规模和效益逐年显现，中国海油在国内整个LNG产业链诸多项目均有投资，带动职国清洁能源的产业的蓬勃发展。

　　中海石油气电集团有限责任公司，为中国海洋石油总公司的全资子公司，统一经营和管理中国海油气电板块的业务。

guobagao

　  4月10日上午，中集车辆集团总经理李贵平先生、战略规划部经理段跃江先生、全球运营组卢洪祥先生一行到成都中集车辆园视察工作，李总在成都中集车辆有限公司总经理叶茁先生的陪同下参观了园区，并听取了车辆产业园业务近期工作计划的汇报，李总肯定了成都中集车辆园项目一期的工作，并希望车辆产业园管理团队继续努力，稳健的推进成都中集车辆园二期项目的实施以及全国其他地区中集车辆园项目的前期研究和建设工作。

guobagao

2011年4月11～13日，中集车辆集团总经理李贵平及营销公司总经理杨汇、战略发展部经理段跃江、营销公司总经理助理孙春莲一行莅临西安，拜访了陕汽集团、视察了西安中集。
    4月11日，李总一行参观陕汽集团，并与陕汽集团董事长方红卫及规划、销售、配套方面的主管领导进行了会谈，双方就过去的合作情况以及继续加强业务合作，尤其是在新疆的自卸车业务上的合作坦诚交换了意见并达成了很多共识。
    4月12日，李总一行视察西安中集，听取了公司的工作汇报，视察了生产现场，并与公司经理级以上干部进行了座谈。李总希望2011年西安中集保持住良好的经营势头，李总同时对新疆自卸车托管业务进展表示满意，并特别对西安中集未来发展的定位、愿景、使命、目标做出了重要指示。
    李总的视察和讲话，是对西安工厂全体员工的鼓励和鞭策，公司管理层表示将认真贯彻落实李总的指示精神，不辱使命，注重实效，全面推进升级行动和精益管理，实现公司高速与健康发展，为客户提供优质的产品和服务，为股东提供满意的投资回报，为员工提供良好的发展环境。

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上海集装箱司机集会 要求运费上涨
2011年04月20日 22:06　 本文来源于财新网 订阅《新世纪》  |  注册财新网
个体司机在上海主要集装箱集散地聚集，要求货运公司或工厂提高运输费用，缓解运营压力

　　【财新网】（见习记者 王晓庆）4月20日，由于油价等运营成本上涨挤压生存空间，上海部分为集装箱运货的卡车司机，自早上9点半开始，在主要集装箱集散地聚集，要求货运公司或工厂提高运输费用。

　　财新记者在上海浦西宝山区水产路中集物流公司一处集合点了解到，约有几百名集装箱司机在此聚集，并有大量公安维持秩序，到下午时多数司机已散去。此外，在浦东凌桥电影院、外高桥保税区等地也有司机聚集。

　　一位参与集会的货运司机告诉财新记者，由于油价上涨等因素挤压卡车司机利润，国内成品油自2010年底上调后，司机们发现“已经不赚钱了。”

　　自2010年10月以来，国家发改委四次提高油价，汽柴油累计每吨提价1390元和1270元，累计上调幅度超过15％。进入2011年涨价两次，包括2月20日加汽柴油价格每吨各上调350元，涨幅4.5％，及4月7日将汽柴油每吨分别提价500元和400元，上调了5.63%和4.9%。

　　多名参与集会的司机告诉财新记者，这些个体的集装箱司机大多以40万-50万元的价格购买集装箱卡车投入运营，当工厂有货物运输要求时，一般由货运公司承接，再转给运输公司调集运力。运输公司召集个体集装箱卡车运输，并支付给他们一定的运输费。集装箱卡车使用柴油，油耗是其主要的运营成本，仅此一项，每个月就达3万-4万元。在2010年底油价上涨前，每辆车如运营正常，每月约能获得大概在4000元－5000元之间的纯收入。

　　但油价上涨后，司机们获得的运输费用并没有相应增加，收入收到影响，有些车主本身并不开车，而另聘司机，需要支付司机的费用就要4000多元，则收入所剩无几。

　　此次参与集会的司机希望货运公司和厂方能提高运输费用，缓解油价上涨压力的传导。

没有理想

新浪财经讯 4月20日消息，麦格理将胜狮货柜(3.79,0.10,2.71%,实时行情)(0716.HK)的评级由中性调高至跑赢大市，把该股的目标价由2.60港元调高至4.17港元，把该公司2011和2012财年的每股收益预测值分别调高了13%和12%。

　　麦格理表示，经过全球金融危机（当时对集装箱的需求几乎为零）的洗礼后，胜狮货柜与其竞争对手中集集团(000039.SZ)的竞争实力已经增强。麦格理补充称，得益于集装箱价格超过预期并且2010年下半年的产量显著增长，胜狮货柜2010年的盈利超过该行和市场的预期。麦格理预计2011﹑2012和2013年胜狮货柜每个集装箱的平均售价将分别为2,900美元﹑2,813美元和2,869美元，2010年为2,403美元。麦格理认为，2011-2013年的集装箱需求仍将保持旺盛，胜狮货柜将继续从中受益。

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新加坡欲打造人民币清算中心
http://www.sina.com.cn  2011年04月20日 22:40  新浪财经

　　新浪财经讯 北京时间4月20日晚间消息，据英国《金融时报》头版文章报道，新加坡要求成为首个人民币交易海外清算中心，标志着人民币的国际化进入一个新阶段。

　　新加坡金融管理局(MAS) 主席吴作栋周二在北京表示，中国政府不久将指定一家中资银行在新加坡进行人民币交易的清算。此举将使新加坡各银行能够直接经手人民币，而无需经由香港或大陆的商业银行转手。

　　“这是一个重大进展，”德意志银行(Deutsche Bank)驻新加坡货币策略师米尔萨-贝格(Mirza Baig)表示。“清算银行可视为连通新加坡与中国大陆的一条通道。新加坡将毋需再通过香港中转。”有关机构本周公布的数据显示，中国第1季度国际贸易差不多7%用人民币清算，而两年前这一数字几乎为零。

　　央行正在积极推动人民币在全球贸易与投资中发挥更大作用，以减少对美元的依赖。吴作栋声称，中国央行很快将批准内地一家大银行的新加坡分行处理清算业务。预计中国工商银行或中国银行将入选，它们是新加坡规模最大的中资银行。吴作栋没有透露清算银行具体将提供哪些服务，其细节将决定新加坡能从中获益多少，削弱对人民币进出大陆的控制。

　　目前，中国大陆以外唯一设立人民币清算银行的地方是香港。央行指定由中国银行在港清算与内地市场的交易。随着人民币通过贸易流出内地，香港各银行吸收了其中大部分存款，将其投入以人民币计价的金融产品，推动金融市场的不断增长。香港2月份人民币储蓄升至4080亿元，是两年前的8倍。

　　新加坡在人民币业务上的抱负，反映了与香港在金融领域的长期竞争关系。香港的国际银行区域总部要比新加坡多，但在大宗商品和外汇交易方面不如后者。吴作栋表示，在新加坡指定一家人民币清算银行，将便利中国与东南亚国家的人民币贸易往来，同时声称新加坡无意与香港竞争。

　　分析师们表示，只要中国保持对人民币跨境流动的严格控制，新加坡对香港这个久负盛名的离岸人民币清算中心就不存在多少威胁。不过如果人民币成为完全自由兑换货币，电子经纪业务将使国界不复存在。届时身为全球第四大外汇交易中心的新加坡(领先香港两名)的重要性将显著增长。(楚墨)

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韩国造船业一季度新接订单反超中国
http://www.sina.com.cn  2011年04月21日 00:59  第一财经日报

　　何天骄

　　中国船舶工业行业协会近日公布，韩国国内造船行业今年第一季度新接订单量已赶超中国，位列“全球第一”。 但同期的船舶完工量和手持订单量我国仍然位居全球第一。

　　数据显示，中国造船业2011年一季度新接订单量达到599万载重吨，低于韩国的742万载重吨。在造船完工量以及手持订单量上，我国分别为1395万载重吨以及18729万载重吨，仍位居世界第一。

　　对此，中国船级社研究专家周立伟认为，韩国能够实现反超，主要原因在于其海工工程以及一些科技含量较高的船舶订单增长更多。

　　受金融危机影响，造船业重心逐渐从日本、韩国转移至中国，2010年，中国造船业在新船建造合同、交货以及订单总规模方面，首度超越韩国跃居全球最大造船国。周立伟分析，尽管我们造船业三大指标已经全球第一，但由于韩国在船舶的节能减排、油耗控制等核心技术上领先于中国，在高科技含量方面，韩国船舶更受船东青睐。

　　此外，由于金融危机影响，前两年船舶价格处于低位，一些在低价炒船的船东开始活跃，由于中国船舶的价格优势以及信贷政策优惠，这部分船东更加青睐中国船企。随着船舶行业逐步复苏，一些对船舶有实际使用需求的船东开始进入市场，这部分船东对船舶的节能减排等技术指标有着更高的要求，而韩国在这方面领先于中国，因而一季度订单增长开始反超。此外，周立伟认为，中国多次上调银行存款准备金率，也加大了船企以及船东在我国贷款的难度，也对新增订单形成一定程度的抑制。

　　业内人士认为，虽然一季度韩国新接订单反超，但是全年来看，中国船舶三大指标仍将处于第一位。航运研究专家吴明华认为，从趋势看，中国仍将继续保持全球造船第一的领先地位，光看一季度数据意义不大。

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2011年巴菲特致股东的信
作者: 但斌
时间: [ 2011-04-21 17:11 ]

2011年巴菲特致股东的信
伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：

2010年，我们A股和B股的账面价值增长了13%。在过去46年间(也即自目前管理团队接手以来)，账面价值从19美元增长到95453美元，相当于平均每年增长22%。

2010年的亮点，是公司收购了伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(BurlingtonNorthernSantaFe，下称BNSF)。交易的运转情况比我预想得更好。目前来看，这条铁路可令伯克希尔的税前盈利能力增长近40%。

无论是我的搭档查理·芒格，还是我本人，都难以精确预测到所谓的“寻常年份”，充分估计到我们的盈利能力，只是大体预见2011年是一个没有大灾引发保险赔付、商业环境正常的年份，某种程度上优于2010年，但不及2005、2006年的好光景。我和查理每一天都在思考如何能更好地使用这笔庞大的资产。

过去一年，整个经济环境弥漫着悲观情绪，我们通过向固定资产和设备投资60亿美金来彰显对市场的信心，其中的九成都用在了美国本土。未来公司业务会不断对外拓展，但多数投资会在境内。2011年，我们会创下股权投资80亿美金的新纪录，增长的20亿将全部用于美国市场。

金钱永远在追逐机会，而在美国始终有大量的机会。评论者习惯讲“巨大的不确定性”，但无论现在看上去多么风平浪静，未来总归是不确定的。

别被这些现实状况吓到了。在我的一生中，政治家和所谓的专家们一直喋喋不休地抱怨着美国所面临的种种难题，尽管国民目前的生活已经6倍优越于我出生时。预言家们忽略了一个最重要的“确定因素”：人的潜力无限，而美国的制度则善于发挥这种潜力。在过去两个世纪中，经济危机频仍，甚至出现内战，但这一体系依然照常运转，并且生机勃勃，富有效率。

我们并不比国家建立之初时的祖先们更聪明或勤奋。但环顾四周，会发现我们正处于一个远胜于任何殖民时期国民梦想的世界。正如1776年、1861年、1932年和1941年一样，美国更令人期待的未来总在前面。

内在价值——今日与明日

我和查理都相信，那些受托管理他人资金的人，应当在投资伊始确立业绩目标。如果缺失标准，他们就会随便把这支业绩之箭射出，然后无论在哪儿落地，都把它画成靶心。

我们在很早以前就声明，伯克希尔的职责是提升每股的内在价值，并使其高于同期标普500的增速(包括股息在内)。有些年份我们做到了，有些则没有。如果长期而言我们无法做到，对投资者便毫无价值。他们会觉得持有一支指数基金会得到相同甚至更好的收益。

需要注意的是，每年的这些数字，既不可轻易忽略，也不要过分看重。地球绕太阳运行的速度与投资理念及决策得到回报的时间并不同步。比方说，在GEICO(伯克希尔旗下的保险公司)，我们在上一年度花费了9亿美金向投保人积极投放广告，但无法取得立竿见影的效果。而许多在铁路和公共事业方面的巨额投资，也要着眼于长远回报。

未来，我们希望一些平均指标能够比标普表现更好，尽管这难以确定。如果达到这一目标，就能在股票市场的坏年份中取得较好业绩，而在牛市中则要忍受相对较差的业绩。

对任何人而言，“如何使用资金”必须和“我们现在拥有什么”结合考虑，以期合理估计公司的内在价值。如果CEO善于把握这个关系，未来投资会提升公司现有价值；如果CEO的才能和动机令人生疑，目前的价值必然会缩水，结局迥异。在上世纪60年代末，如果把1美元交给SearsRoe-buck或MontgomeryWard的CEO，相比交给SamWalton(沃尔玛创始人)，命运会截然不同。

我和查理都希望非保险业务的每股收益能以令人满意的速度持续增长。但数字越大，工作就越有挑战。我们需要打理好目前的生意，完成更多大型并购。我们已经准备好了，用来打“大象”的枪支已然上膛，而用来扣动扳机的手指则蠢蠢欲动。

伯克希尔拥有很多优势。首先，我们拥有一批才能出众的主管，他们对于自身业务和伯克希尔都超乎寻常地尽责。我们的很多CEO资产丰厚，他们依然在这里工作仅仅是因为出于热爱。他们是志愿者，而非金钱至上。没有人能给他们提供一份更令人愉悦的工作，他们不会受到诱惑。

在伯克希尔，经理们只关注自身业务的运营：他们并不会受到总部会议、融资烦恼或是华尔街骚动的干扰。他们只是每两年会收到我的一封信，或可以在需要的时候打电话给我。有些经理过去一年中从未跟我讲过话，而有些我几乎天天都会跟他探讨。我们首先出于对人的信任，而非看重程序化的流程。对彼此而言，“慎于雇人，疏于管理”这一点都很有效。

伯克希尔的CEO们各式各样：有人拥有MBA学位，有的连大学都没毕业；有人习惯制定预算，严格照章办事，而一些人则完全靠直觉。团队就像一个击球风格各不相同的全明星橄榄球组合，并无一定之规。

第二个优势是关于如何分配投资收益。在满足这些公司的运营需求后，我们依然有大笔盈余。很多公司仅仅希望将资金重新用于所处行业，但这往往会限制它们的视野，将资本仅用于一个狭小空间。机会稀少必然使得竞争异常激烈，卖方就处在优势地位。这就像在一个全是男生的舞会上，出现了一个女生。这种不平衡的局面对女生自然有利，但对男生就太残酷了。

伯克希尔在投放资金时并不存在这种常见的限制。但当我在1965年开始执掌伯克希尔时，这一优势并不存在。当时伯克希尔只投资纺织业，在过去几十年间亏了不少钱。当时能做的最愚蠢的行为莫过于继续寻找机会，来提升和扩大现有纺织公司的规模——事实上我正是这么做的。最终灵光一现，我购买了另一间纺织公司。啊哈！我终于醒悟了，随即进军保险行业又拓展到其他领域。

对于这种“世界任我行”的优势，还有一点：除了考察一笔交易相对其他投资的潜力之外，我们还会与其他短期投资机会做比较，这是大多数投资家所不会做的。通常一些交易的定价会显著高于同期从股票或基金市场得到的投资回报。这时，我们就会投资股票然后静待时机。这种资金分配上的灵活性决定了我们今天的成就。

最后的一个优势则是渗入骨髓的难以被复制的文化。文化决定一切。投资经理人们需要像资金持有者一样思考和行动。如果他们随意支配你的资金，自己也会同样损失。你我都很幸运，能让他们来担任管家。这种“所有人中心制”的理念在经理人层面也被广泛接受。很多情况下，他们都将伯克希尔认作一个让受方的角色，就如将自己和家人长期拥有的一项生意交给对方打理。

文化自己会说话。丘吉尔曾经说过，“改造你的房子，自己也会随之改变”，这一格言也适用于商界。官僚主义程序会招致更多官僚气，在帝国般的宫殿中生活，举止也会盛气凌人。只要我和查理对待你的钱如同我们自己口袋中的一样，伯克希尔的经理人们也都会同样谨慎。

薪酬体系和年报都会围绕巩固文化的方向来打造，不受经理人个人偏好影响。这种文化年复一年地增强，只要我和查理在任就不会有所改变。

制造业、服务业和零售业

一些公司表现出众，少数回报不佳。这缘于我在投资决策时犯下的一些严重错误，对一些行业竞争强度和未来前景的判断失误。在做出并购决策时，我总是基于10年、20年长期持有的考虑，有时难免老眼昏花。

值得一提，NetJets获得了令人惊讶的飞速增长。自1998年被收购以来，它一直亏损，到2009年，税前损失高达1.57亿美金。然而在2010年，则获得了2.7亿的税前收入。这首先缘于一个出色的飞行员、技术人员和服务团队，但大卫·索科尔对管理层的迅速重组，以及对公司采购、支出的合理规划，使得伯克希尔的这个“老大难”，瞬时成了一个稳定的盈利部门。

我和家人们已经乘坐NetJets公司的飞机飞行超过5000小时，将来还要再飞上数千小时。我们从来没要求过什么特殊待遇。无论选择哪架飞机，我们都知道，是在与私人航空领域中最优秀的飞行员们共同航行。

房地产业将会在年内开始复苏，因此，那些在危机时遭遇重创的公司会因危机结束迅速脱困。伯克希尔的投资期是永无止境的。

金融及金融产品

这是伯克希尔规模最小的部门，包括两间租赁公司XTRA和CORT，以及全美领先的房屋制造商和融资公司克莱顿(CLaytonHomes)。过去一年，两家租赁公司的业绩都有所改善，而克莱顿去年建造了23343套住宅，占整个行业的47%。无论如何，过去一年的光景并不乐观，而政府的住房融资政策使得“两房”(房地美和房利美)倾向于向普通住宅贷款，令预制住宅的价格优势受到挑战。

我们向预制住宅提供的贷款多于任何一间同类公司。我们的借款人或许会因失业、健康问题、离婚等陷入麻烦，但他们希望能保住自己的家，通常他们的贷款额度相对收入也是合理的。此外，我们会保证将初始的抵押贷款留在公司账上，不会将其证券化或以其他方式重新出售。如果我们在放贷方面犯傻，就会付出代价。

如果全美所有的购房者都能像我们的客户这样，美国便不会遭遇金融危机了。我们的方式很简单：收取合理首付，根据月度收入制定一个合理的还款比例。这样就使得克莱顿不致破产，也让购房者有家可归。

由于目前的低房价和利率，购买房产对多数美国人来说都很划算。我认为自己做出的第三大明智投资就是我现在的这套房产——尽管当初把它租出去或将那些钱买股票会有更好的收益(其余两项明智投资是结婚戒指)。我为这套房子付了3.15万美元，却和家人收获了52年甚至更多美好回忆。

但如果购房者的眼光高于他的经济实力，或是那些有政府保证的贷款机构助长了他的这种幻觉，房子则可能成为梦魇。我们国家的社会目标并非是要让人们住进梦想中的房子，而是让他们能在住得起的房子内生活。

接班人

四年前，我曾经说过，需要为伯克希尔增加几位年轻的投资经理人，来接过查理、卢(LouSimpson)和我的重担。关于首席执行官的职位，我们找到了大量出众的候选人，但在投资领域尚无合适人选。

不难找到一些有卓越投资经历的投资经理人。过去的业绩尽管重要，却不足以作为衡量未来表现的标尺。至关重要的是，他的业绩如何取得，以及对风险的理解和敏感度。我们一直在寻找一位拥有难以估量的能力的人选：他能预测经济形势变动引发的效应，而非仅凭事前观察。最关键的是，我们希望这个人不会将为伯克希尔效力仅仅看作是一份工作。

当我和查理遇到托德·库姆斯(ToddCombs)时，就知道他能满足这一切。和卢一样，托德将会获得薪水之外，相对标普业绩的额外酬劳。他会负责收入延期和抵免业务，以防不当支付导致的业绩波动。

对冲基金界见证了一些普通合伙人的可怕行为，他们在世道好的时候拿到巨额报酬，然而当光景不佳时就卷钱跑了，却让有限合伙人把之前赚到的钱都赔光。有时，同一批普通合伙人还会迅速募集一个新基金，以便立即毫发不损地来分享未来收益。那些把钱投给这种人的投资者们，都该打上个“替罪羊”的标签，而不是合伙人。

等我和查理都退休后，我们的投资经理人将会负责首席执行官和董事会所委托的全部投资组合。出色的投资者往往拥有杰出的商业眼光，我们期待他们对可能的并购提供咨询建议和智慧。当然，最终的大型并购决策要由董事会做出。

当我们向外界宣布托德加入团队时，很多人认为他籍籍无名，问我们为何不找个“大人物”。我想说，有多少人听说过1979年的卢、1985年的艾吉特(AjitJain)、1959年的查理·芒格。我们期待找到有两年经验的实干家，而非一个久经沙场的老马。(哈，对一个80岁的CEO来说，这个比喻可不明智)

报告与误报

媒体往往会格外看重一个数字：净利润。这对多数公司来说很重要，但对伯克希尔毫无价值。不管我们做什么生意，我和查理总能在任何特定时期合法地实现想得到的任何净利润。

但我和查理绝不会抛售证券，这会影响我们即将报告的净利润，而且我们都对这种“数字游戏”深恶痛绝。

加尔布雷斯曾经俏皮地指出，经济学家对观点是最吝啬的：他们把研究生时学到的观点用一辈子。大学里金融系的表现也大同小异。看看上世纪七八十年代，几乎所有人都是“有效市场”理论的坚定信徒，把与此相悖的有力事实看作是 “反常现象”。(我一直都热衷这种解释，“地平说学会”会认为“轮船环绕地球一圈”的举动恼人、不合逻辑，而且不正常)。

即使毫无评估期权的能力，你依然可以成为一个出色的投资者。学生们应当学习的是如何评价一个企业，这才是投资的意义。

信用就像氧气

赛车的一个基本原则是要取得第一 (finishfirst)，首先要完成比赛(firstfinish)。这同样适用于商界。

一些人通过借来的钱成为巨富，但也有人因此一贫如洗。杠杆作用可以放大收益。你的配偶可能认为你很聪明，你的邻居会嫉妒你。杠杆是具有诱惑力的，一旦从中获利，很少有人愿意回归保守的操作方式。一些人在2008年金融危机中或许体会到，无论多大的数字，和零相乘后都化为乌有。历史告诉我们，即便由多聪明的人操纵，金融杠杆经常会导致“归零”。

对公司而言也是一样。一些公司总是期待债务到期时能靠融资解决，多数情况下可以实现，但一旦公司出现问题或全球性信用危机爆发，债务必须立即清偿时，现金才最靠得住。

借款者这才意识到，信用就像氧气。当它充足时，没有人意识到它的存在，失去时才被人关注。短暂的信用危机可能使企业破产。2008年，一夜之间的信贷危机席卷多个部门，导致整个经济体系的崩溃。

我和查理加起来已经167岁了，我们可不想从头再来，也没兴趣从事任何令伯克希尔冒险的行动。我们始终牢记，你们，我们的合伙人，往往出于信赖才将大部分积蓄托付给我们，为了追求一点利润而使得这么多人冒险，显然不值得。

因为对杠杆交易的谨慎态度，我们的回报率略受影响。但拥有大量现金令我们安枕无忧。在经济局面混乱时，我们可以在财务和精神上发动回击，而其他公司则会为生存而挣扎。2008年，雷曼破产后市场一片恐慌，而我们则在25天内投资了156亿美金。………………………………………

今年的年会会在4月30日举行。九点半时直接进入问答环节，如果你决定在问答环节离开，那么请在查理讲话时离场(走时迅速点，他可能讲得很快)。

离场的最佳理由当然是购物。现场194300平方英尺的大厅，会有无数伯克希尔旗下公司的产品。记住：那些认为钱不能买到幸福的人，只是因为他们不知道该到哪儿去买。

来参加我们的年度伍德斯托克音乐节吧。


但斌备注：不断有朋友打电话问到奥马哈开股东会的情况，今年有更多朋友的要齐聚奥马哈了。


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