振华港机、中集集团、轴研科技和天士力的学习交流贴

hbchen

原帖由 bftfans 于 2006-12-2 10:47 发表



  如此说来, 其目前的内在价值为30元. 还真挺乐观! 但愿如此.

安全边际15元，并不能推导出价值多少。
我想短期来说，底部是15元附近。低于此价位，在目前市场气氛下，就会有很多人买入，使得股价不会低于此价位。
至于能上到多少？这个也说不准。但按15倍市盈率计算，短期17元是不在话下的。
中期23元，应该也可以到。

冬季风暴

楼主的"寓言"未尝不可实现,因为买入的是"未来"!

bftfans

原帖由 hbchen 于 2006-12-3 20:47 发表


安全边际15元，并不能推导出价值多少。
我想短期来说，底部是15元附近。低于此价位，在目前市场气氛下，就会有很多人买入，使得股价不会低于此价位。
至于能上到多少？这个也说不准。但按15倍市盈率计算，短 ...

看来对安全边际存在误会(当然精神是相同的) ,下面应该是安全边际的正确理解. 对概念的统一,可以使讨论更顺畅.

安全边际 :　巴菲特信奉著名的“安全边际”理论，通俗解释就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。安全边际（空间）较大将使投资者能充分的感觉到对时间变迁的防备，而且能对投资者的误判所造成的损失进行弥补，所谓的投资信心完全来源于较大的安全边际（空间）！

bftfans

由于近日中集涨幅较大(当然与宝钢比还是慢的), 安全边际小了很多, 而我又是全仓中集，所以今日投机抛出四成中集（均价16.63），全部买入天士力（买入均价16.55），虽然天士力的安全边际也不大，但相比2个月前，如今可以投机买入。明日如果中集继续调整，而天士力补涨的话，则再部分换回中集。 对于我的投机操作，欢迎大家批评！但这一次，比上一次买人中行要理智一些，天士力还是有投资价值的，并且它目前正赶上产业调整，应该是买人的时候。当然也有可能买早了，医药业可能还有调整。但这正是投资的乐趣！----自嘲耳！哈哈。

留平头

原帖由 bftfans 于 2006-12-3 08:46 发表


谢谢留平头对我的预测，但要留有安全边际哟？！哈哈！我能有一般的投资水平，我就满足了。投资不是一天两天的事。如果想超高速，那只能投机，但风险太大，不是我们的强项。:P:P:P

另外你对我的网名的演绎还 ...

我所说的超高速，指的是你的投资水平，而非投资回报

bftfans

原帖由 留平头 于 2006-12-4 19:38 发表

我所说的超高速，指的是你的投资水平，而非投资回报

哈哈，谢谢！

bftfans

2006年12月4日 星期一 22:24:36
机械行业:ODI演绎成长故事 龙头股投资评级  

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2006年12月04日 08:45


　　07年我们对集装箱制造业较为看好，认为集装箱需求量和集装箱价格回升存在超预期的可能。主要理由如下：

　　一是全球经济依然处于较好的发展环境之中，全球经济一体化进程的加快，使全球集装箱贸易量和集装箱需求量仍将保持较快增长；

　　二是由于钢材出口高增长可消化国内部分产能，缓解供应过大的压力，07年国内钢价存在上涨的可能，而根据历史经验，钢价上涨往往伴随着箱价的上涨，导致毛利率的上升和其业绩存在超预期的可能性；

　　三是钢价上涨往往也制约了部分集装箱厂商产能的释放，供求关系的改善将更有利于领先企业发挥其管理方面的优势。

bftfans

2006年12月4日 星期一 22:30:20
机械行业:ODI演绎成长故事 龙头股投资评级  

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2006年12月04日 08:45

　　投资要点

　　ODI高增长，机械等投资品出口受益最大。随着顺差不断扩大和过万亿美元的外汇储备，我国将从一个完全的FDI接受国逐渐向ODI输出国转变。

　　大规模持续向海外投资，将重演美国、日本等发达国家的海外扩张故事。保守估计到2010年我国FDI规模将达到700-1000亿美元规模。资本的输出，往往带动产品、技术、人员、制度的输出，特别是ODI能避过贸易壁垒和摩擦，带动相关产品出口。这一点已经在日本等国发展史中已经证明，这其中机械等投资品是受益最大行业。

　　大量对外工程承包和自身竞争力提升，推动国产装备出口高增长。近年来我国对外工程承包量一直保持25%以上的快速增长。在ODI兴起和外交环境日益改善的背景下，我们预计对外工程承包到2010年有可能实现1000亿美元的营业额，比2005年规模增长350%左右，年均增长约35%。另外，随着国内装备产品技术水平的提高，其性价比优势在国际市场逐步体现，行业整体竞争力正在快速提升，再加上全球经济好于预期，直接贸易出口也将继续保持25%-30%的增速。

　　出口因素将弱化行业周期特征，行业增长更平稳。在ODI、海外工程承包和对外直接贸易高增长背景下，我们对国产装备的出口前景看好。国产装备的出口不仅为国内厂商新增了一块出口收入，更重要的是通过出口，释放了国内部分产能，使供求关系更趋平衡，其行业周期波动特征趋向弱化，经济增长将更加趋于平稳。

　　未来5-10年将是我国装备制造业发展之黄金时期。除了出口高增长因素外，新一轮国民经济升级和改造、大量高技术高性能设备长期依赖进口的现状也为我国装备制造业发展提供了巨大的市场需求和广阔的进口替代空间。另外，产品和技术升级也使装备企业焕发出勃勃生机，特别是制度创新更是为装备企业的发展提供了原动力。我们维持未来5-10年将是我国装备行业发展之黄金时期的判断。

　　提高行业估值水平，投资建议：强于大市。考虑到装备制造业的黄金时代即将到来，再考虑到行业高成长预期和周期性逐步弱化的特征，再结合比较不同行业现有的估值水平，我们认为目前装备制造企业估值偏低，应提高整体估值中枢水平至20倍或更高。我们给予行业强于大市的评级和超配投资建议。建议重点关注各产品的龙头企业。

　　更看好工程机械、重卡、船舶制造。由于竞争力的差异，未来企业差距拉大是一个长期趋势，同时我们认为在所有装备子行业中，中国工程机械是继我国造船业之后最有可能体现出国际竞争力和培育出国际知名厂商的子行业。再考虑到未来ODI对该行业的影响，以及目前主要工程机械公司估值偏低，我们建议重点投资其龙头企业。如三一重工、中联重科、安徽合力、桂柳工、山推股份等。另外，我们还看好与重卡、船舶制造等与ODI相关联的行业，重点公司有中国重汽，沪东重机、广船国际等。

　　国产装备出口将持续高增长出口高增长的新驱动因素——ODI一种新的驱动力正在逐步显示，而且我们预计未来它将成为我国装备产品走向国际舞台的重要推动力。这就是ODI，即我国的对外直接投资。

　　我国ODI将迅猛增长，重演美日海外扩张故事改革开放近30年，中国一直是一个FDI的接受国，但近几年来随着我国顺差的不断扩大和过万亿美元的外汇储备，中国将被迫从一个完全的FDI接受国逐渐向ODI输出国转变。大规模的海外扩张和大规模持续向海外投资，将重演美国、日本等发达国家的海外扩张故事。特别是人民币的持续升值更是加剧了国内资本寻求海外出路的热情。

　　回顾日元升值的历史，我们很容易发现，每当日元升值最猛烈的时候，都必然伴随日本对外直接投资的快速增加。从1986至1990年的持续升值过程中，以1986年为基准，日元累计升值幅度16%，而对外直接投资在强烈的升值预期下，累计增长231%。

　　日本曾经发生、中国正在或将要发生的情况，其实有很多的相似之处：经济增长快，出口增长快，储备增加快，升值压力大，几乎如出一辙。

　　中国的ODI已经表现出迅猛增加的趋势，尽管目前从量上来看，与FDI流入相比还很少。但从日本经验来看，ODI一旦起步，其发展将是非常迅速的，成倍增长的情况并不罕见。日本当年对外直接投资兴起之时，ODI与储备之比1973年为1：6.4，1986年为1：2.9，1987-1990年平均为1：2.6。中国2005年ODI与储备之比为1：72。显然，合理运用外汇储备的压力更大，推动ODI的动力更为充沛。

　　2005-2010年，将是中国ODI从无到有、从少到多的重要阶段，最保守估计，中国的ODI与流入的FDI在规模上将相当，到2010年，将达到700-1000亿美元的年输出规模。

　　如果考虑到中国未来几年顺差增加并保持在较高水平的可能性很大，新增加的外汇储备每年可能以2000亿美元甚至更多的规模增加。从调控当局各方的态度来看，1万亿美元的外汇储备已经偏高，今后增加的外汇收入，将主要通过对外投资的方式加以运用。如果是这样，ODI有着连续成倍增长的前景，2010年达到1000-2000亿美元的可能性相当大。即使如此，ODI与外汇储备的比也不会超过1：10—1：5，远不到日本当年的水平。

　　综合判断，2010年前，中国每年ODI的规模达到1000亿美元的规模相当轻松。考虑到ODI在境外还将有各种配套资金，相关对外投资项目的年总规模，达到2000亿美元，完全有可能实现。

　　ODI将推动中国装备走向世界资本的输出，往往带动产品、技术、人员、制度的输出，这一点已经在日本等国家的发展历史中已经证明，特别是机械等投资品是受益最大的行业。如日本在1980年中后期制造业的对外直接投资中，机械部门占制造业总投资额的一半以上。目前我国ODI的领域也从最初的只投资于与贸易有关的服务业，逐步扩展到制造业、采矿业、农林牧渔业、交通运输业、技术开发、金融、房地产等行业，机械装备行业将是ODI最大受益者。

　　一般来说我国对外投资主体主要有服务贸易型、资源开发型、生产加工型等。服务贸易型主要为出口服务的；而资源开发型主要是到海外开采资源，其将带动国产的能源矿山采掘设备、工程机械、钢铁等投资品出口；而生产加工型包括很多行业，特别是劳动密集型、技术含量较低的纺织服装生产、家电制造和部分机械加工产品也是我国对外投资的重点，这些领域的对外投资将直接拉动纺织缝纫设备、金属加工机械、铸锻设备、食品加工机械、交通运输设备、钢铁、水泥、机电设备等产品的出口。

　　短期来看，我国ODI带动的出口装备产品还比较少，主要还集中在一些低端加工设备和工程机械领域，但我们认为ODI的影响是长期的而且深远的，未来随着ODI的逐步演绎和我国产业转移的推进，对外投资的方式将由资源开采、简单加工向专业零部件生产、整机组装转变，未来更高级的形式将是在设备、技术的输出。相对应的是，国产设备出口结构也将发生很大的改变，将由低端的缝纫设备、普遍机械加工设备向中端的自动化生产线、中高端机床向高端精密机床、精密仪器仪表等转变。另外，我们认为ODI其未来的增长速度和金额很有可能超出多数人的预期，其对国内装备产品出口的强拉动作用将延续很长时间。

　　ODI将缓解国内产能压力，周期波动被熨平机械行业属于周期性行业，在需求旺盛的时期许多厂商扩大了产能，而一旦国内需求增速放缓，厂商将普遍感受到很大的压力，而追求海外市场，释放国内产能成为国内企业走出国门的原动力。

　　以往一轮高投资之后，国内市场对产能的消化需要较长时间，市场价格回落、投资回报下降，对投资的持续不利，表现为投资的起落波动大。而ODI和出口市场的兴起，不仅为国内厂商创造了较快增长的出口收入，更重要的是通过出口市场，释放了国内部分产能，使国内供过于求的压力有所缓解，其行业投资周期被进一步削峰填谷，经济增长更加趋于平稳。

　　从工程机械、水泥成套设备等产品出口的经验看，04年以前由于市场仅仅局限于国内，很多企业并没有主动寻求出口的意识。一旦市场风吹草动，企业业绩波动很大。而在04年宏观调控后，很多企业都主动寻求出口，像三一重工、柳工、合力、中联、山推等优势工程机械厂商都在出口业务方面取得了不俗的业绩。即使国内受到宏观调控，但出口收入能缓解企业经营压力，使公司整体业绩相对平稳。

　　大量对外工程承包拉动国产设备输出中国对外承包工程数量大，范围广，增长迅速近几年，随着我国对外开放程度的加快和ODI的兴起，我国对外承包工程数量和新签上亿美元的大项目剧增。05年我国对外承包工程完成营业额217.6亿美元，同比增长24.6%；合同额296亿美元，同比增长24.2%。仅05年对外承包工程新签合同额5000万美元以上的项目就有115个，累计合同额156.9亿美元，其中上亿美元的项目有49个，是2001年的3倍多。目前业务已经涵盖建筑、石油化工、交通运输、水利电力、资源开发、电子通讯等诸多领域，并不断向业主委托承包商承包建设(EPC)、建设—经营—转让(BOT)模式等更高层次发展，业务结构不断发生深刻变化，典型的大项目有：中信国际合作公司在伊朗承揽的伊朗南方电解铝厂项目、中国冶金建设集团公司在巴布亚新几内亚承揽的巴新RAMU镍钴矿项目、中铁二十工程局在安哥拉承揽的罗安达铁路大修工程等。

　　考虑到中国ODI未来高增长效应，以及中国与发展中国家一直以来的良好合作关系，我们预计对外工程承包到2010年有可能实现1000亿美元的营业额，比2005年规模增长350%左右，年均增长约35%。

　　对外承包工程带动国产设备出口

　　一般工业项目中，机械装备在合同金额中的比例为20-40%，而在交通等基础设施中也有5-8%是采购各种设备，中国的总承包方通常愿意选择中国的设备制造商，一方面是因为长期合作已经形成了稳固的关系，另一方面中国的机械装备质量水平也能够满足工程的需要。而海外工程承包量的高增长自然将带动国产设备的出口，如有色金属冶金设备、铁路设备、工程机械等。

　　以工程机械为例，2005年，柳工一次出口安哥拉356台装载机和挖掘机，合同总额达1200多万美元，创柳工有史以来自营出口最大订单；中联重科一次性签下出口安哥拉700万美元出口大单，包括79台塔机、6台50t汽车起重机等工程机械设备。这些设备大多数与中国在安哥拉的承包工程有关。

　　另外，像东方电气集团、上海电气集团、哈尔滨动力设备股份有限公司和中国技术进出口总公司，与印尼国营电力公司签署了合作备忘录，共同承接印尼1000万千瓦燃煤电站的建设项目(据称，这一装机容量占到目前印尼全国电力装机总容量的30%)，建设期为36个月，总金额高达70亿美元。据了解，该项目也是迄今为止我国发电设备企业在国外承接的最大规模的电力项目，本次参与合作的东方锅炉、东方电机、上电股份都将成为直接受益者。

　　竞争力提升，直接贸易出口也将快速增长全球经济好于预期，国际市场需求高涨03年以来，世界经济出现了新一轮周期性复苏，据IMF统计，04年全球经济增长达5%，05年增长率达4.3%，是30年以来全球经济增长最快的二年，其中亚洲发展中国家增长率最高，达到6.5%。尽管面临高油价等不确定因素的风险，但IMF等组织仍看好未来几年世界经济的增长，近期IMF就将06年和07年全球经济增长率分别上调至4.9%和4.7%，并认为亚洲地区不低于6%的高增长仍是拉动世界经济高增长的主要动力。

　　全球经济的繁荣，带动了全球装备产品的需求。特别是油价等资源价格的大幅高涨为许多发展中国家带来了较多的外汇收入，更是刺激了像俄罗斯、中亚、巴西、非洲、拉美等国家经济的复苏和高速增长，使得全球大部分机械产品的需求都好于预期。如全球工程机械行业04年以来就低位反弹态势，增长率达到4-5%，明显超过前几年2-3%左右的增长率，像卡特彼勒公司05年销售收入增速就达到了19.9%，明显超过前几年平均增速。另外，像船舶制造、港口起重设备、石化设备、采掘设备等的全球需求量也明显好于预期。

我国装备产品的全球竞争力在不断提升

　　过去多年来，我国产品在国际市场的形象主要是低档、低价和无品牌，在国际市场相对有竞争力的产品主要集中在纺织、服装、家电等纯劳动力密集型产品。近三年来，上述劳动密集型产品的竞争力相对有所下降，但钢铁和机电产品的竞争力正在快速提升，主要原因一是产业转移为我国企业提供了很好的学习和改进的机会；二是国内装备企业自主创新和研发能力不断提高，使得国产装备的技术水平在不断提高，其性价比优势逐步体现。

　　未来的出口环境将会有进一步改善不断完善的政策支持体系。2000年，国务院转发了《关于大力发展对外承包工程的意见》，在这个文件的指导下，有关部门协调配合，设立了对外承包工程保函风险专项资金、对外承包工程项目贷款贴息等支持手段，并出台了《关于支持我国企业带资承包国外工程的若干意见》。此后，又出台了一系列相关政策，我国对外承包工程的各项政策支持体系基本建立并正在日趋完善。

　　经济外交工作的有力支持。国际承包工程作为对外经济交往的重要组成部分，与政府的外交、经济援助有密不可分的关系。很多中国公司通过经济援助项目进入国际承包工程市场。政府的外交工作和经济援助，对推动项目进展和落实项目资金具有至关重要的作用。当前，中央和地方各级领导都十分重视推动双边经贸关系中大项目的进展，各驻外使馆也都把对外承包工程作为一项重要的工作来抓，从各个方面给予对外承包工程很大的支持。

　　当前，我国经济的快速发展对资源的需求越来越大，对国外市场和资源的依存度不断增加。在这种形势下，贯彻落实中央“走出去”战略，支持国内有比较优势的企业“走出去”，充分利用国际、国内两个市场、两种资源，优化资源配置，拓展我国经济的发展空间，已取得社会各界的广泛共识。在政治环境更加稳定可靠的背景下，未来的进出口环境将会有进一步的改善。

　　直接贸易出口将延续高增长态势从过去的出口情况看，中国出口机械产品种类较多，增长很快，2000年出口收入368亿美元，2005年达到1045亿美元，年均增长23.21%，除了传统上的出口数量比较多的五金工具、零部件产品之外，各种机械主机产品出口收入增长也很可观。

　　随着国产装备竞争力的不断提升以及出口环境的进一步改善，中国机械装备产品通过直接贸易方式出口也将成为行业发展重要的推动力，03年以来，机械产品出口增速一直保持在30%以上，预计未来仍可保持25%-30%的增速。

　　综合上述ODI、海外工程承包和对外直接贸易量等各种因素，我们对国产机械产品出口前景非常看好。预计未来首先出口国家主要是亚洲、非洲、拉美等第三世界国家，特别是伴随中非经济论坛的胜利召开，非洲就是未来几年我国ODI、海外工程承包和对外直接贸易量增长最为迅速的地方；未来随着产品技术含量提高以及ODI区域结构的变化，出口区域将转向欧美地区，最终使中国机械装备迈向全球市场，实现“中国机械装备全球”的重大转折。共4页 1 2 3 4收藏到网摘博采百度推荐打印大 中 小

　　旺盛内需是行业发展的强大推动力我国装备制造业发展的最大优势在于独有的内需可以产生强大的推动力。

　　而且与某些国家不同的是，我国的这种需求是多方位的、多层次的。

　　首先，新一轮国民经济升级和改造带动装备业的需求升温。如电力工业的“十一五”要新增装机容量2.15-2.45万千瓦网，发电投资达1万亿元规划为电力设备行业带来巨大的需求；铁路行业“十一五”投资规模增速，总预算达2万亿元，这为铁路设备制造业厂商带来了较多的商机；城镇建设和“十一五”提出的“新农村”发展战略为工程机械厂商提供了机遇；冶金行业的技术改造投资和石化行业的新增大型乙烯成套设备等均为我国装备制造业发展提供了空间。根据权威部门对21世纪前20年我国制造业发展展望的预测数据，如果按2000-2010年GDP年均增长率7-7.5%，2010-2020年平均增长率为6-6.5%为假设条件进行预测，在我国经济快速平稳增长背景下，装备制造业将是未来5-10年增长速度最快的一个产业。

　　其次，国内高技术、高附加值设备大量依赖进口的现状也为国产装备提供了非常广阔的替代进口空间。近几年，全社会固定资产投资中设备投资的近2/3依赖进口，如我们上述讲的光纤制造装备100%、集成电路芯片制造装备的85%、石油化工装备的80%、轿车工业装备、数控机床、纺织机械、胶印设备的70%等都完全依赖进口。据统计，05年我国机电产品进口总额达到3500多亿美元，占全国外贸进口总额的比重达53.1%。虽然短期内我国装备产品的技术水平与国外还存在较大的差异，但目前这种差距正随着我国技术实力的增强而逐步缩小。如果使用国产装备替代这些进口装备，那么上万亿元的需求将为国内装备企业提供非常大的发展空间。近二年来，像国产的盾构机、旋挖钻机、大吨位履带式起重机、精密数控机床、挖掘机、低速船用柴油机等正在不断的替代进口，而且取得飞速的发展。

　　产品和技术升级使装备企业焕发勃勃生机以往国产装备的技术水平较差，基本停留在“引进、落后、再引进、再落后”的循环怪圈中。同行业厂商生产的产品在技术方面差异较小，厂商之间的竞争主要依赖传统的价格、售后服务等手段。最终的竞争结果很可能产品价格很低，绝大部分厂商均在低盈利水平下勉强生存，而企业长远发展的新产品开发或自主创新能力则因为研发投入不足而相对欠缺，企业发展后劲不足现象较为突出。

　　这种恶性循环的现象目前正在许多装备行业发生较大的改变。在很多机械子行业，如工程机械、重型矿山机械、造船等行业，由于客户对设备使用效率和产品质量要求提高和企业自身提高产品技术水平意识的增强，产品升级的趋势近年来都表现非常明显。

　　像汽车起重机、履带式起重机的升级是过去几年该行业中引人注目的现象，由于建筑安装工程都有大型化、重型化的趋势，对于起重机的需求也在不断升级，产品结构趋向重型化。

　　与原来的产品相比，新产品单价更高，盈利能力更强，产品升级打开了企业的发展空间，使企业不再局限于原有的成熟产品，竞争环境有了明显改观，企业整体盈利水平有了明显的变化，很多技术水平在业内领先的企业都开始焕发出勃勃生机。我们预计未来随着企业研发投入的加大，产品和技术升级对企业产生的正面作用也将越来越明显，而在这过程之中，优势企业在市场竞争中将会处于更加有利的地位。

　　制度创新为装备企业发展提供原动力对于中国的机械行业，制度创新的影响是深远的。制度创新主要表现在国有经济在机械行业内比重的降低和民营经济的崛起，与此同时，国有或者国有控股企业也在尝试进行体制改革以适应市场竞争。制度创新产生的原动力最终导致企业盈利状况改善，技术创新能力提高，行业结构的调整和优化，这是过去几年机械行业整体快速健康发展的一个重要原因。

　　所有制结构的变化对于企业经营行为以及其他内部管理制度的影响，多数企业在改制前后盈利有明显的变化。民营企业的经营机制更符合市场经济的要求，对于机械行业内的国有企业产生了很大的冲击，促使这些国有经济也改革内部的激励和管理体制，或者进行民营化的改制。行业内的企业都更加追求利润目标，提高产品的质量以及增强研发能力。同时，企业内部的经营机制开始理顺，成本出现持续降低的趋势。

　　过去的经验和统计数据表明制度创新使全行业竞争力和盈利能力有了明显提升。而在未来的几年，这种制度创新的过程还会持续，多数机械企业的经营机制并未达到最优的状态，未来还有很大的改善空间。

　　主要子行业前景判断工程机械：出口持续加速，逐步具有国际竞争力06年工程机械行业强势复苏，其增速完全超过年初市场的预期。据机经网统计，06年1-9月全行业销售收入同比增长34.12%，利润总额同比增长121.34%，出口同比增长48.62%。从分产品来看，06年1-9月叉车销量增长36.42%、混凝土机械增长24.15%、铲土运输机械增长23.79%、压实机械增长了8.55%，大部分都超过了业内年初的预期。
工程机械属于典型的投资驱动型行业，其需求量受全社会固定资产投资影响较大。尽管短期受到宏观调控等因素的影响，但我们认为07年我国工程机械企业仍将面临较好的发展机遇，07年行业增速仍可在20%以上，由于产品升级和人民币升值的影响，行业利润水平有望超过收入增长水平。主要理由如下：

　　国内市场需求平稳增长首先，我们预计07年固定资产投资仍将保持快速增长，增速在23-25%左右，这将拉动工程机械产品的市场需求。其次，目前宏观调控政策压缩投资主要是工业领域投资，而非基础设施建设领域投资，07年像高速铁路、高速公路、重大工程项目仍将是拉动工程机械产品需求增长的重要因素。另外，工程机械厂商特别是优势企业在机制创新、产品研发等方面较以往有长足进步，技术更新和产品升级为整个行业的发展带来勃勃生机。

　　ODI和工程承包带动出口持续加速2005年工程机械出口29.4亿美元，同比增长58.8%，进口30.64亿美元，同比下降15.9%，延续了出口高速增长而进口下降的局面。

　　出口数量的增加和出口产品结构的变化都表明中国的工程机械产品的国际竞争力明显加强。主机出口17.3亿美元，同比大幅增长65.2%，主要的出口产品是挖掘机、推土机、起重机械、装载机和叉车。

　　在上述产品中，部分大型工程机械出口增长速度都接近或者超过150%，包括装载机、平地机、压路机、沥青摊铺机等，这些产品主要出口对象是亚洲和非洲等发展中国家和地区，2005年中国向亚洲出口工程机械15.32亿美元，向非洲和拉丁美洲出口2.1亿美元和1亿美元，虽然向非洲和拉丁美洲的出口在出口总额中所占的比例较小，但是增长速度很快，而且主要是主机产品，盈利能力强，未来发展的潜力大。

　　预计在未来一段时期，随着中国ODI的高速增长和海外工程承包项目的增多，国产工程机械的出口仍将保持高速增长，我们预计未来几年内增速仍可保持在50%左右。从行业分布看，我国对外工程承包主要分布在房屋建筑、交通运输、石油化工和电力工业等传统项目上。根据2004年的统计数字，对外工程承包房屋建筑业占合同额的28.7%，交通运输业占24.7%，电力工业占6.9%，石油化工业占20.6%，制造业加工业占8.6%，污水处理占1.5%，供水占3%，电子通讯业占1.6%，其它占4.3%。在这些行业中，通常房屋建筑业、交通运输业、电力工业等都需要大量的工程机械。

　　以基础设施工程项目为例，一般工程机械采购金额在整个工程中所占的比例在5-8%之间，按照这个数字估算，2006年中国对外承包工程中仅为交通设施配套就需要采购30-50亿人民币的工程机械产品，从2005-06年的情况看，这类需求对于国内工程机械的拉动十分明显。

　　最有可能成为造船业后又一具有国际竞争力的子行业相对劳动密集型产品，装备制造业产品基本都属于资本密集型和技术密集型产品，产品技术含量相对较高。没有高品质的产品，没有强有力的自主创新能力或研发能力，仅仅依赖低成本竞争优势，要想通过规模扩张战略，发展成为国际知名企业或者说成为某一细分产品的世界龙头企业是不可能的，而且企业也难以长久生存和发展。我们认为我国装备制造企业要发展壮大必须具备以下几个条件：

　　1、快速增长的国内外需求——保证企业有持续发展之空间；2、行业领先地位且有较高的市场份额——企业有议价能力且能避免过渡竞争来保证获取持续发展的盈利；3、有自主创新能力且能持续研发投入——不断提高公司产品的品质，保持技术领先优势；4、利用低成本和高品质竞争优势，实施规模扩张战略——扩张战略从国内到全球，这是成为全球龙头的必由之路；5、较高的企业管理水平和行业整合能力。

　　从目前各子行业情况看，对装备企业最大的挑战不是资金、市场，而是技术，特别是自主创新技术。而在人民币升值和要素价格的上涨的背景下，我们认为未来我国在全球市场有竞争力的机械产品将不再是传统的劳动密集型产品(依赖低成本优势取胜)，而逐步转变为有一定的技术含量且又属于劳动密集型的产品(低成本且高性价比优势)，而这一点我国工程机械行业具有明显优点，最重要原因是该行业对技术的要求并不像数控机床、精密仪器仪表等行业那么高，而且技术更新速度也较慢，另外，工程机械产品的客户一般属于专业消费者，对性价比非常关心，而这恰恰是我国产品的最大优势。只要国产厂商不断加大研发投入，完全有可能快速赶上世界先进水平。我们乐观预计未来中国工程机械有望培育出“中国的CAT”、“中国的TEX”和“中国的小松”等世界性知名企业。

　　商用车：全球竞争力提高，驱动价值提升自主品牌商用车在中低端商用车市场形成了较强的优势经历国内市场的激烈竞争，国内主流商用车公司大多拥有较强的自主研发能力和显著的低成本优势，中国自主品牌的商用车在技术性能与国际相差不是很大的情况下，在价格上拥有较大的优势，性价比要远高于国外品牌。在中重型载货车、大中型客车、轻型卡车等领域优势非常明显。

　　从过去十几年的发展可以看出，商用车特别是大中型客车和载货车市场上，国内公司的市场占有率不断提高，已占据90%以上的市场份额，合资公司和进口车仅在部分中高档的细分市场上存在竞争力。

　　出口成为中国商用车重要增长点总体上看，由于中国工业化进程显著快于城市化，商用车的发展成熟度要高于乘用车，未来国内市场发展空间不及乘用车广阔。反映在行业增速上则低于以轿车为首的乘用车。伴随着中国的经济发展和工业化、城市化进程演进，商用车国内市场增长总体趋势与GDP增长水平接近是可以预期的。

　　商用车出口成为产业成长的重要动力：中国装备满足全球中低端市场的趋势已经基本确立，立足于庞大的国内市场，中国的轻型货车、大中型客车、中重型货车等产品价格远低于发达国家产品。随着技术水平的提升和车型开发制造质量的提高，出口显著增长，在满足全球发展中国家需求方面存在明显的性价比优势。

　　商用车市场上显著的价格优势不仅阻挡了国外进口车对中国市场的占领，而且在中国汽车进军国际市场的进程中充当了主力军的角色。近年来商用车(载货车+客车)占中国汽车出口总量的60%以上，专用车和其他类型的车型也占到20％左右。

　　宇通客车、金龙汽车、中国重汽等公司的出口已经逐渐占到公司产销量的10％以上，正在成为未来公司发展和投资价值评估的关键因素之一。根据各公司的出口规划和产品海外营销的拓展，我们认为，在3－4的时间里，国际市场销量有可能占到相关公司销量的30％左右。

　　商用车市场结构相对稳定

　　从消费者层面来看，商用车与以轿车为主的乘用车行业存在非常大的不同，由于客户对产品性能的理解和对性价比的认识更加透彻，属于专家型消费。反映在市场上，品牌忠诚度相对更高，导致市场结构相对稳定。从主要商用车细分市场可以看出，产品竞争力更强的公司市场份额迅速扩大从而获得行业的领先地位，相应的盈利能力也更强，总体上集中度存在提高趋势，处于市场优势地位的龙头公司市场地位不断加强，可以得到长期的稳定回报。

　　商用车的市场龙头公司，未来业绩增长相对稳定，随着国际市场的开拓，产销量和盈利能力将稳步较快增长，主要公司有望获得20％以上的业绩增长，当前的市场估值水平显著偏低。

　　伴随着市场估值水平的提高和投资者对商用车公司投资价值的认识。商用车细分市场的龙头给予20倍的估值水平是可以预期的。

　　船舶制造业：效益高增长，新船承接价继续高位运行我国船舶制造业在国际船舶市场竞争中不断发展壮大，其造船量由80年代初的几十万吨提高到2006年的1400万载重吨左右，造船份额从80年的世界总量的0.6%提高到06年的15%以上，已连续多年位居世界第三大造船大国。造船质量和效率也有较大幅度提高，目前已能制造大型集装箱船、大型散杂货船、大型油轮(VLCC)、液化石油气船、化学品船等高附加值船舶，并向世界多国大量出口。

　　我国船舶制造业面临广阔的发展前景。主要原因如下：一是世界造船业正从欧美、日韩等国向中国等发展中国家转移、从劳动力高成本国家逐步向低成本国家转移，我国正逐步成为世界造船业转移的中心地区。二是我国不仅拥有低成本的人力资源优势，还拥有完整的造船产业链，技术、资金和工业基础比较雄厚等其它国家难以同时具备的综合优势。三是世界经济复苏，特别是我国经济的高速增长和外贸货物进出口量的急增，直接拉动了船舶市场需求，仅仅是“国油国运、国轮国造”就为我国造船业带来了较大的市场需求；四是国家对造船业的发展高度重视，并制订了“成为世界第一大造船国”的雄心勃勃发展战略，并正在上海、广州和环渤海地区建设大型的造船基地。

　　由于产量提升、订单价格上涨和生产效率改善等各方面原因，我国造船业经济效益从04年5月起扭亏为盈后正不断快速提升。05年船舶制造业销售收入和利润总额增速分别达43.48%和247.5%，06年前8个月全行业利润总额仍同增长254.68%。由于05年较高订单价格船舶逐步交货和生产效率提升等各方面原因，预计07年我国船舶制造业经济效益仍将高速增长。

　　全球新船成交价在05年1季度达到顶峰后稍有回落，但06年又重回升势，目前价位又回到历史高位。我们预计07年新船市场景气度有望延长，新船成交价仍可在高位震荡，其背后原因一是因为单壳油轮换成双壳油轮造成需求量超过市场预期；二是国际海事组织拟实施共同结构规范，许多船主赶在规范生效前下单，且新标准实施后造船成本将有所上升；三是目前造船市场仍处于供不应求状况，各主要船厂订单均十分饱满，造船厂没有降价动力。

　　集装箱制造：需求和价格回升存在超预期可能集装箱在05年上半年达到周期顶峰后景气度迅速下滑，销量下降，其价格也由当初的2400美元下降到1700美元左右。其背后的原因在于05年全球航运景气度的下降和产能迅速扩张导致供求关系失衡。虽然06年上半年集装箱销量和价格均有所回升，但由于基数高的原因，06年上半年集装箱行业仍出现了较大的负增长。
07年我们对集装箱制造业较为看好，认为集装箱需求量和集装箱价格回升存在超预期的可能。主要理由如下：

　　一是全球经济依然处于较好的发展环境之中，全球经济一体化进程的加快，使全球集装箱贸易量和集装箱需求量仍将保持较快增长；

　　二是由于钢材出口高增长可消化国内部分产能，缓解供应过大的压力，07年国内钢价存在上涨的可能，而根据历史经验，钢价上涨往往伴随着箱价的上涨，导致毛利率的上升和其业绩存在超预期的可能性；

　　三是钢价上涨往往也制约了部分集装箱厂商产能的释放，供求关系的改善将更有利于领先企业发挥其管理方面的优势。

　　发电设备：拓展海外市场时机成熟电力建设和电力设备企业海外订单的增加，在一定程度上证实了市场人士的判断，开拓海外市场是国内主流电力设备厂商的重要发展方向。无论是发电设备主机制造企业，还是具有技术实力和成本优势的输变电和电站辅机企业，其未来几年内的出口业务或者海外产能扩张都值得关注。

　　有消息称，国内三大发电设备集团上海电气集团、东方电气集团、哈尔滨电站设备集团及中国技术进出口总公司近日联合与印尼国家电力公司草签了一份备忘录，内容是在36个月内为印尼建设1000万千瓦火电项目，其总金额为70亿美元，正式合同将在8月签订。

　　其实近期关于国内企业获得海外订单的消息不仅于此，只不过印尼项目规模很大因而吸引了更多的关注。如中国机械设备进出口总公司今年以来分别获得了马来西亚木卡2×13.5万千瓦电站、沙捞越电站以及斯里兰卡普塔拉姆30万千瓦电站三个火电站总承包合同，其他电力工程公司也有不少收获。据通常为中国企业提供出口信贷支持的中国进出口银行表示，近期正在跟踪的电站项目总金额超过20亿美元。在这些项目中，工程设计、设备采购均立足于国内企业。

　　从印尼项目的情况看，有几点值得关注：首先，国内电力设备企业的技术实力和价格优势极其明显，国内企业60万千瓦和30万千瓦的火电机组的生产技术已经非常成熟，不存在任何技术障碍。其次，对设备企业而言，国外订单的盈利能力可能高于国内。

　　目前，海外出口趋势明显增强的是发电设备主机制造企业，但从更广泛的角度看，具有技术实力和成本优势的输变电和电站辅机企业如特变电工、哈空调、国电南瑞、天威保变等数家企业都有这方面的实力，其未来几年内的出口业务或者海外产能扩张都值得关注电力需求的强劲增长刺激了电力投资的日益高涨，国内五大发电集团纷纷新建电站，以拓展市场空间，卖方市场由此出现，东方电气集团、上海电气集团、哈尔滨电站设备集团三大主力厂商的设备订单都安排到了2007年。

　　国内需求周期见顶明显。从统计数据来看，1990-2000我国年发电设备产量不足2000万千瓦，2003年开始进入突飞猛进发展阶段，到2005年全国发电设备产量已高达9200万千瓦，使3年前的4倍之多。我们认为未来国内电站需求见顶迹象较为明显，2008-2010年新增需求大概在7000万千瓦左右。

　　拓展国际市场是应对国内需求下滑的最好选择。当国内需求趋向饱和的时候，向外寻找新的客户群无疑是最好的方法，东南亚及中亚地区便成为我国企业的首选目标。跟国际竞争对手相比，中国企业的成本制造又是极为明显。

　　三大动力联合中标国际大单。近日，东方电气集团、上海电气集团、哈尔滨动力设备股份有限公司和中国技术进出口总公司，与印尼国营电力公司签署了合作备忘录，共同承接印尼1000万千瓦燃煤电站的建设项目(据称，这一装机容量占到目前印尼全国电力装机总容量的30%)，建设期为36个月，总金额高达70亿美元。据了解，该项目也是迄今为止我国发电设备企业在国外承接的最大规模的电力项目，本次参与合作的东方锅炉、东方电机、上电股份都将成为直接受益者。共4页 1 2 3 4收藏到网摘博采百度推荐打印大 中 小

　　未来继续强占国际份额。由于今年国内发电设备需求旺盛，三大动力集团不但技术水平大幅提升，并且在国际市场份额中占有约32%的较大比重，给这些公司开拓国际市场铺平道路。预计2008年之后国内需求下滑，国内将有足够的剩余产能供给国际市场，尤其是东南亚等周边国家。

　　拓展国际市场时机成熟。目前国内发电设备制造商技术逐步成熟；近年国内旺盛需求的滋养，企业的综合制造能力全面提升；未来剩余产能可供海外市场，平滑国内需求波动。我们认为，拓展海外市场正是时机。无疑成本优势明显，大量的技术实践经验是我们最大的竞争优势。

　　国际竞争尚存较大差距。我们要看到目前32%的国际份额主要是国内需求，跟国际龙头相比，我们的国际竞争力尚显不足。国内企业出口方式仍然主要依托于国内进出口公司承揽的国外工程，单独参与国际工程竞标能力尚显不足，国际化意识需不断加强。

　　铁路运输设备行业：行业继续保持高增长态势我国铁路发展长期以来滞后于我国经济的发展和市场需求，仅85-04年的20年间，国家铁路营业里程年均增长率不足1%，远低于GDP年均8%以上增速，造成铁路运力严重不足，铁路货车请求率持续下降，04年平均水平只达到35%，部分地区更是达到了20%。

　　铁路运力不足主要原因在于铁路投资落后。近几年来，我国铁路建设投资规模基本保持在500--600亿元之间。为加快发展，铁路部制订了《中长期铁路网规划》，并经国务院审议通过。根据规划，到2020年我国将建成超过1.2万公里的客运专线和约1.6万公里的其他新线，全国铁路营业里程将达到10万公里。和这个宏伟“蓝图”相对应的是到2020年我国铁路投资总量将超过2万亿元，“十一五”期间投资额预算就达到1.25万亿，平均每年投资额在2000亿元左右，其平均投资额将是过去1倍以上。

　　铁路投资加快为铁路运输设备制造业迎来跨越式发展机遇。铁路未来发展方向是“重载、提速、复线、电气化”，铁路投资和改革进程加快提高了对铁路相关设备的需求，如车辆、车头、车轴、轮对、电气设备、通信信号装备、牵引供电装备、自动售检票装备、行车安全保障装备、运营管理和服务信息化装备的更新和换代，并推动相关零配件产业的快速发展。

　　铁路运输设备制造业加快发展已在05、06年有所体现。据统计，05年铁路运输设备制造业销售收入同比增长33.29%，同比提高近10个百分点，行业经济效益已实现扭亏为盈，利润总额增速达888.88%。06年行业收入增速虽然略有下降，但1-8月利润增速仍达到123.71%。我们预计随着未来几年铁路投资的加快，07年该行业仍将继续20%以上的快速增长，行业效益改善幅度更大。

　　“十五”期间，中国机床工业迅猛发展，2005年机床产值已经跃居世界第三。2006年，机床工具行业继续保持了比较快的增长速度，1～6月份，机床工具大行业2432家企业合计完成工业总产值756.22亿元，同比增长25.8%，比上年同期回落5.8个百分点。预计2006全年的增长速度能够超过20%，利润总额增速将在30%左右。全行业工业总产值和产品销售收入将分别达到1500亿元上下。
机床行业主要受到汽车、工程机械、造船、重型机械、航空工业发展的拉动，我们认为，在主要下游行业如汽车投资减缓的背景下，中国机床行业整体的增长率将会进一步放缓，总产值增长率大约维持在20-25%之间。

　　虽然机床行业整体的增长速度有所放缓，但是产品升级的速度可能进一步加速，这表现在数控机床在机床行业中比例的进一步提高。“十五”期间，数控机床产值和产量大幅度上升。数控机床产值从“九五”末的4.9亿美元增加到“十五”末的21.8亿美元。“十五”末数控机床的产值是“九五”末的4.45倍，平均年增长达到34.8%。数控金切机床的产量从“九五”末的14053台增加到“十五”末的59639台。“十五”末数控金切机床的产量是“九五”末的4.24倍，平均年增长达到33.5%，均远高于机床行业整体的增长速度。

　　展望07年，我们认为数控机床的发展速度仍然会高于机床行业整体，机床的下游行业对于产品品质的要求提高推动了数控机床产品的升级，预计数控金属切削机床的产量和产值增长率仍然会维持在30%左右的水平上。

　　由于国内企业规模的扩大和机床产业基地的形成，国内机床企业的竞争力正在增强，从2005年下半年开始，机床进口增长率开始降低出口增长较快，预计这种趋势在2007年之后能够得到进一步加强，国产数控机床持续替代进口产品将会给国内的企业打开增长空间。

　　电力设备-亚洲将成为发电设备制造业的重要市场据美国电力信息研究所(UDI)预测，到2010年全球装机容量将达45亿千瓦，比2000年末净增11亿千瓦，其中45%的新增发电装机容量分布在亚洲，由此可见近期亚洲市场将是世界发电设备的主要市场。

　　亚洲占全球电力消费比重逐步上升。预计2020年世界电力消费总量将达24万亿千瓦，而亚太地区将占总数的35％。相比之下，1993年的数字是28％，这一地区可能新增的许多发电站将提供新的发电能力，而北美洲和南美洲的电力消费在世界总量中所占的比例预计相应地略有下降：从1990年的36％下降到2020年的32％。

　　输变电——行业快速上升“十一五”国网和南网公司规划总投资规模超过1.2万亿，比“十五”期间的6500多亿，高出近一倍，预计电网投资年均增速20%。考虑到设备制造行业先行于项目建设，我们的观点是“十一五”前两三年是规划项目集中招标期，据判断“十一五”的前2-3年，电力设备行业增速更快，行业需求增长将高于30%，利润增速可能达到40-50%。2006年做为“十一五”的开局之年，无疑是投资输配电设备行业的大好时机。(2006年国网公司计划完成电网建设与改造投资1600亿元，同比2005年投资额1000余亿元增幅近60%。)

　　从投资比重来看，未来电网投资重点是骨干电网、大城市电网改造，因此输变电高低端设备行业均将面临行业景气，高端设备行业壁垒相对较高，竞争较为垄断，更为看好高端输变电设备。另外，从长期来看，2009后特高压大规模启动可保证高端设备未来长期需求增长，预计特高压总投资规模超过4000亿元，能够参与到特高压设备市场的公司景气度更长。

　　二次设备：景气周期最长，垄断地位长期稳固。二次设备行业需求来源于新建、改造项目，电力体制改革、电力市场化、计算机技术升级换代等，都会造就部分新增市场需求，因此，二次相对于一次设备抗周期性更好；行业进入壁垒最高、垄断程度高、国内龙头企业长期垄断地位稳固；二次设备的主要原材料为电子元器件，基本没有成本上涨压力，可以充分显现行业需求的高速增长。

　　一次设备：受需求拉动行业景气度持续上升，更为看好垄断程度高、具备定价能力的高端输电设备，如高端变压器、互感器、断路器等；尤其看好特高压、直流设备，其景气周期可以维持到2020年；不看好产能过剩、成本压力增大的电线电缆。一次设备相对于二次设备来看，均有不同程度的原料上涨，看好具备一定定价能力的高端垄断设备，不看好竞争过度的低端设备。

　　电站设备——国内需求即将见顶，水电、核电预期好三大发电设备集团在手订单充裕，07年之前的业绩较有保证；06年电力供需总体平衡得到市场共识，未来3年大规模投产机组必然造成发电能力的阶段性过剩。判断07年后，水电、核电设备需求仍将稳步增长，火电设备需求下滑幅度较大，国际订单可部分平滑国内需求下降周期。

　　我们认为发电设备需求总量在07年后大幅下滑之势已成定局，参与水电、核电设备生产企业抗风险性相对要好，但企业争夺新增订单与当初用户围着发电设备制造企业转的局面已形成逆转，不得不担心未来竞争加剧导致行业利润下滑的可能。

　　水电、核电设备厂商较为集中，可部分抵抗周期性风险。虽然预计的“十一五”期间水电、核电年投资总规模550亿元，与火电年投资规模相比还是很低，但由于生产水电和核电设备的企业较为集中，而且随着国产化率的逐步提高，相关设备的生产厂商将从中获益。根据规划，“十二五”期间我国还将进一步加大水电和核电投资规模，“十二五”期末我国水电和核电装机容量将分别达到2.3亿千瓦和3600万千瓦，分别占到总装机容量的25%和4%，期间年均投资额将分别达到750亿元和350亿元。

　　电力环保设备——行业无序竞争状况仍无好转节能环保产业是“十一五”重点鼓励产业，市场需求不是问题，2004-2006年是新增装机脱硫市场高峰，07年之后火电配套的新增市场需求大幅萎缩；老机组尚有2亿千瓦待安装脱硫设备，存量市场约有350-400亿的份额，预测2007-2009年后仍能维持需求较高水平，但由于行业进入壁垒低、行业低价竞争问题一直没有明显好转，我们仍对该子行业仍持谨慎观点。

　　原材料价格回落，行业谨慎看好。早期行业的丰厚利润及较低的进入门槛，使众多企业纷纷涌进。而随后产生的激烈竞争，使行业整体盈利能力大幅下降，全行业步入微利时代。脱硫设备成本构成为40%的原材料(主要是钢材)、20%的制造费用(主要是运输费用)、5-10%的技术引进费用(下降趋势)、30-35%管理费用等，目前市场价格普遍在250-300元/左右，行业毛利率水平较低。钢材价格本轮回落对于订单充沛的电力环保行业无疑是重大利好，未来毛利率水平有望整体上升。

　　新能源发电设备——需求旺盛，尚待政策扶持可再生能源是指风能、太阳能、水能、生物质能、地热能、海洋能等非化石能源，也就是常说的新能源。在国际上，可再生能源已成为化石燃料等常规能源之外的一种替代能源。在1995年到2003年期间，全球可再生能源累计投资达到了1000亿美元，使可再生能源的并网发电能力达到了1亿千瓦，至少满足了3亿人的用电需求。尽管目前可再生能源占全球能源的消费比例不到2%，但其应用扩展的潜力是巨大的。

　　我国具有丰富的太阳能、风能、生物质能、地热能和海洋能等新能源和可再生能源资源，开发利用前景广阔。目前我国对于新能源发电的规划是：以风能发电为重点，重点发展单机600千瓦及以上容量风力发电机组；太阳能发电、生物质能发电、地热能发电和海洋能发电要继续搞好试点。计划到“十二五”期末，新能源发电装机容量达到2000万千瓦，占总装机容量的2.3%左右，新能源发电机组的制造企业将面临难得的发展机遇。

　　按目前规划，到2020年，我国小水电总发电装机容量将达到7500万千瓦，年替代8000万吨标准煤；风力发电装机容量可以达到4000万千瓦，年替代3000万吨标准煤；生物质发电装机容量达到2000万千瓦，年替代2800万吨标准煤；生物油开发可达到年产2000万吨标准煤；太阳能热水器总集热面积达到2.7亿平方米，年替代10000多万吨标准煤。专家表示，如能实现上述发展目标，我国到2020年可再生能源开发利用总量将达到3亿吨标准煤，约占届时一次能源消费总量的10%。

　　我国发展新能源主要以风电为主，现在看来对于新能源发展的政策扶持尚不到位，短期制约了行业的快速发展；长期看来，风电将是国内最具发展前景的新能源产业，预计未来年均增速将超过30%。

　　投资策略提高行业估值水平从行业发展历程来看，机械装备企业各子行业均呈现出一定的周期性，因此在估值时我们普遍将其看待为周期性股票。在相对估值时，投资者普遍根据国外同类公司的动态市盈率水平来评价国内公司估值水平。但我们认为这种估值方法可能导致国内装备企业的估值偏低。主要依据如下：

　　一是，从全球装备制造业的发展历程来看，美国装备制造业高成长期是20世纪40年代后，其增长幅度是其他行业的3倍，其主导产业是飞机、集成电路等；日本装备制造业是20世纪50年代末起步，60-70年代腾飞，电气机械是其主导产业；韩国装备制造业是60年代起步，70-80年代腾飞，90年代进入繁荣期，其中造船、汽车、电子工业是其主导产业。与这些国家相比，我国装备制造业正处于高增长初期，其成长性明显高于国外同类公司当前成长水平，因此我们认为不能简单地用成熟市场的当前PE来进行估值，国内装备业的PE水平应该高于国外当前水平(15X-20X)。
二是，以往机械行业估值水平较低，最重要原因是大家将其作为一个强周期性的行业，特别在工程机械行业更为明显。但实际上从近两年的经营情况看，行业周期性在明显减弱，这主要原因是出口的高增长一方面为企业找开了海外市场，释放了部分产能；另一方面缓解了国内的竞争压力，使行业周期波动幅度明显减小，增长更为平稳。我们预计未来随着我国ODI规模的进一步扩大，国产装备出口高增长效应将愈加明显，机械行业的周期波动性将更加弱化。因此从估值的角度看，不应该再用低PE标准来简单对其估值。

　　三是，根据发达国家经验，重工业化初期主要发展产业为煤炭、钢铁、有色金属等与资源相关的制造业，而上述产业供求均衡后，工业发展重点将向制造业的中游产业即装备制造业转移。而目前我国正处于这一特殊阶段，00-05年增长速度最快的行业正是与资源相关的制造业，而下一阶段增长最快的制造业可能为金属制品、机械、电力设备等中游产业，这一点已经在06年有所体现。与制造业其他高PE的行业相比，机械行业未来增速高，但PE水平相对较低，因此我们认为装备制造业估值水平存在低估。

　　行业评级：强于大市，超配我们认为重化工业是我国经济发展的必经之路。而目前我国正处于由重工业的初期阶段向中期阶段转变的关键时期，重点发展重工业的中游产业(主要是装备制造业)符合整个国家长期战略规划，同时对装备业的需求也有其内在的旺盛需求。另外，从全部工业各子行业未来增速比较来看，我们认为煤炭业、有色金属业、钢铁等与资源相关的行业经过多年的发展之后，其瓶颈状况已明显改观，已能满足国民经济生产之需要，未来其增速可能放缓，而未来5-10年将是装备制造业的黄金发展时期。另外，ODI高增长是一个长期发展趋势，其对机械行业的推动作用可能远远超出我们的预期。基于上述考虑，因此我们对机械装备行业评级是“强于大市”，并给予该行业超配的投资建议。企业差距拉大是长期趋势在市场竞争环境中，企业成长不仅仅依赖于其所在行业的增长，更来自于其自身管理水平的高低。从近几年各子行业企业的经营情况分析，企业之间的差距拉大是一个长期趋势，其背后的驱动力来自于企业竞争力的差异，表现在生产、研发、销售等管理水平的差异，因此投资竞争力领先的企业是我们的首选。



　　虽然短期内国内装备企业中称得上世界性的龙头企业还很少，而且竞争力评价也很难量化，但我们粗略认为在某个领域的龙头企业相对成为世界龙头的可能性更大，应该是我们关注和投资的重点。具体公司见下表：

　　重点公司点评

　　三一重工：行业自主创新排头兵(买入)

　　国内需求回升，宏观调控影响较小06年国内混凝土机械需求出现明显回升，再考虑未来巨大的城市和乡村建设需求、城市禁止现场搅拌政策的实施和商品混凝土是行业发展趋势等因素，我们对行业未来几年前景依然看好。而本轮宏观调控政策较为温和，且行业需求大量来自大型基建项目，预计调控的实际影响相对较小。

　　国际市场形势喜人，出口高增长发展中国家大量基础设施建设为我国工程机械产品出口创造了广阔的市场空间，而国内产品物美价廉优势及我国在海外大量基建工程承包项目，为我国产品出口创造了条件。预计公司未来出口形势依然乐观，保持高增长。

　　自主创新能力和优质服务是公司核心竞争力和高增长保障公司技术实力突出，有“中国泵王”美誉。其产品在国内外创造了多项世界第一，其输送泵技术是全国科技大会工程机械行业唯一自主创新奖项。此外，公司全方位、主动、高效的客户服务也是公司另一张竞争王牌，为公司未来快速成长提供了保障。

　　将不断收购集团优质资产随着大型基建和大型工程项目特别高速铁路的开工，旋挖钻机需求爆发性增长。而三一重机(集团的另一子公司)的旋挖钻机已跃居国内第一位，集团计划增发收购将该块资产。收购完成后，旋挖钻机有望成为混凝土机械后另外一个具有爆发性增长的产品。另外，公司还有计划未来逐步收购集团优质资产，如挖掘机、起重机等。

　　沪东重机：持续的高成长和高收益(买入)

　　我国造船业空间巨大，未来3年船用柴油机仍供不应求世界造船业持续火爆，船用柴油机迎来订单高峰。在世界造船业向我国的转移趋势的背景下，我国造船业和船用柴油机面临广阔的发展空间。依据目前全行业的产能，未来3年，我国船用柴油机产品仍然供不应求。

　　公司规模优势明显、议价能力强和具有行业垄断特性公司为国内规模最大的船用大功率中低速柴油机生产基地，国内市场占有率达65%，具有很明显的垄断优势和较强的议价能力；另外，国家相关政策对行业进入者的限制，也保证了公司长期的稳定发展。

　　订单饱满、产品单价不断上涨，毛利率稳步提升，05-07年业绩高增长尽管受产能限制，公司产量短期内难以较快增长。但由于05-07年实现的柴油机价格断上涨，单位价格涨幅超过单位成本涨幅，导致毛利率稳步提升，也将拉动业绩高增长。

　　07年后业绩增长来源于产能扩张和产品结构升级07年公司本部产能扩张和新的临港基地投产，产能大幅扩张确保公司业绩继续快速增长；另外，新基地建成后，大马力柴油机产能和技术瓶颈逐步解决，促使公司产品结构升级，提高了其附加值。
中联重科：技术和管理都有优势的企业(买入)

　　中联重科是中国工程机械行业中具有代表性的企业，主要产品是工程起重机(占销售收入约50%包括汽车起重机和履带式起重机)、混凝土机械(占销售收入约25%包括混凝土泵车、混凝土拖泵、混凝土搅拌站)、路面机械、桩工机械(旋挖钻机)等。

　　工程起重机市场受到需求和产品升级的影响仍然向好工程起重机与建筑市场(包括工业建筑、民用建筑、市政工程)安装施工量有较大的关系。虽然面临宏观调控的压力，但是我们认为国家宏观调控的对象主要是部分行业(黑色金属和有色金属冶金、电力、水泥等)的过剩生产能力，根据2005年的数据，这些行业的固定资产投资总额大约占全社会固定资产投资总额的20%，因此并不会有决定性的影响。而由于实际需求的存在，民用建筑的施工量在稍长的时期内并不会有巨大的波动，而市政工程的施工量则在持续上升。因此，我们对于工程起重机市场仍然看好。

　　另一方面，工程起重机产品升级趋势明显，汽车起重机正在快速大型化，而更加重型的履带式起重机也得到了广泛的应用。中联重科在重型汽车起重机和履带式起重机领域都处于国内前列。下游需求的升级导致产品单价的提高和盈利能力的上升，因此我们预计起重机业务的国内销售收入将有稳定的增长。

　　重视内部管理制度建设中联重科在企业内部管理方面也是国内企业比较出色的，公司通过收购兼并和自主研发的方式进入多个产品生产领域，产品从原来的塔式起重机和混凝土机械迅速扩展至工程起重机、路面机械、旋挖钻机、机床等多个领域，而且在每个领域都取得了市场领先的地位，说明公司在内部激励制度良好，管理多业务能力较强。

　　产品升级是重要推动力中联重科的创新能力较强，新产品开发速度较快，近期已经开发成功并且形成规模销售的有大型路面铣刨机、600吨级履带式起重机等，而泵车底盘的自制成功将会进一步降低公司的成本，改善盈利状况。

　　中集集团：半挂车将成为主要的增长点(买入)

　　全球集装箱需求趋向稳定全球集装箱未来趋向稳定，由于贸易量的增长和自然更新，干货集装箱的增长率大致在5-10%之间，冷藏集装箱和罐式设备的增长率高于干货集装箱；集装箱产能虽然过剩，但并非都是有效产能，公司依赖长期的行业运作经验和较强的议价能力，可使其毛利率不至于大起大落。

　　半挂车将成为主要增长点公司半挂车业务今后几年将会面临历史最好的发展机遇，其主要原因是物流市场集中度的提高、物流网络的扩大、外资物流公司加速在中国的布局、物流成本降低的趋势等。这种变化自2004年底开始，在今后几年会明确体现；中集在集装箱产品的成功经验完全可以在半挂车上取得成功；随着半挂车布局的逐步完善，半挂车将成为公司未来主要利润增长点，有望再造一个“中集”。优秀的管理团队和行业整合能力是其核心竞争力集装箱成功是中集集团优秀管理团队努力经营的结果，同时其发展历程也体现了公司在行业整合方面的能力，是公司管理团队卓越商业才能的集中体现。对市场的把握能力以及对全国性生产和销售网络的控制能力是中集集团管理团队的核心优势，我们相信其在类似的产品上肯定能够取得成功。

　　07年集装箱需求量和价格存在超预期的可能07年我们对集装箱制造业较为看好，认为集装箱需求量和集装箱价格回升存在超预期的可能。主要理由如下：一是全球经济依然处于较好的发展环境之中，全球经济一体化进程的加快，使全球集装箱贸易量和集装箱需求量仍将保持较快增长；二是由于钢材出口高增长可消化国内部分产能，缓解供应过大的压力，07年国内钢价存在上涨的可能，而根据历史经验，钢价上涨往往伴随着箱价的上涨，导致毛利率的上升和其业绩存在超预期的可能性；三是钢价上涨往往也制约了部分集装箱厂商产能的释放，供求关系的改善将更有利于领先企业发挥其管理方面的优势。

　　安徽合力：兼得稳健与成长的叉车龙头(买入)

　　国内需求旺盛，宏观调控影响较小我国叉车需求持续7年保持较快增长，物流市场的快速增长以及商业、机械加工业对叉车的需求拉动，预计未来叉车行业仍能够保持20%以上的增速。由于叉车需求主要来自于物流市场，与固定资产投资关联度不大，因此宏观调控影响较小。

　　国际市场空间巨大，性价比优势明显，出口有望高增长国际市场的容量约为中国国内市场的10倍，与国外产品相比，公司产品具有明显的性价比优势。而公司坚持使用自有品牌开拓国际市场，已经取得了相当大的成功，未来出口仍有望高增长。

　　合力产业园完工扩张产能，提升竞争力合力产业园项目建成投产，一方面扩张公司产能，另一方面加快了其产品结构的转型。通过重点发展大吨位叉车、电瓶叉车和其他高附加值叉车，巩固了公司在行业中的优势地位，提升了竞争力，为其未来成为国际性叉车厂商尊定了基础。

　　完整的零部件配套体系和低成本是其最大竞争优势公司有完整的零部件配套体系，使其成本低于其他竞争厂商；另外遍布全国的销售网络和售后服务体系，也使公司一直保持行业中的领先地位。同时这也是公司向国际巨头发起挑战的资本。
桂柳工：装载机龙头企业，挖掘机值得期待(买入)

　　装载机行业低速增长，受宏观调控影响相对较小受国内保有量高的特点，相对工程机械其他产品，装载机行业增速较小，预计未来国内市场销量仍将保持5%-10%左右增长。由于装载机的需求主要来自于矿山开采、基础设施建设、房地产和其他能源、冶金等行业，因此预计未来其受宏观调控影响相对要小。

　　市场份额向优势企业集中我们预计集中度提高是行业未来发展趋势，在此演绎过程之中，公司凭借领先技术、强大营销网络、优秀的管理制度和知名品牌，一定能在激烈竞争中继续保持行业领先地位，使公司的市场份额稳步上升，实现公司提出的“市场份额在2010年达到25%”的装载机战略发展目标。

　　公司经营风格稳健，质量、品牌优势明显尽管竞争对手经常采用价格战、赊销战来争夺市场份额，但公司一直保持其稳健经营风格，一直不主动参与价格战和赊销战，坚持以产品高质量、优质服务作为竞争利器，保持公司在行业中知名品牌地位。这种竞争策略将有利于公司未来经营业绩的平稳增长。

　　出口仍将是公司装载机未来最大亮点近两年我国工程机械出口均实现高增长。伴随着柳工国际化战略的逐步实施，国外市场也成为公司装载机销量增速最快的一个领域，06年上半年公司出口约2.3亿，同比增长274.7%，预计出口仍将是装载机未来最大的亮点。

　　挖掘机仍大有潜力可挖，国内品牌替代空间更大在国外挖掘机和装载机保有量配比约为2：1，而我国恰恰相反，装载机的销量和保有量多于挖掘机。从长远看，未来两机型配比率有可能向国外靠拢，挖掘机在我国大有潜力。此外，目前外资和合资品牌占据挖掘机近90%市场份额，国产品牌存在巨大的进口替代空间。

　　钢价如果下跌将构成公司最大利好钢材是公司最主要的生产原料，因此钢价波动是公司业绩最重要影响因素，而非宏观调控。06年钢价处于低位是公司06年业绩大幅增长的最重要原因。如果07年钢价保持稳定或略有下跌，这将成为公司07年业绩平稳增长的最大利好。

　　中国重汽（000951 行情,资料,咨询,更多）：市场地位稳固的重卡龙头桥箱资产注入增强盈利能力(买入)

　　中国重汽前三季度销售重卡3.25万辆，实现收入67.8亿元，同比增长45%；净利润1.76亿元，同比增长73%，增发后全面摊薄每股收益0.546元。

　　桥箱厂资产的注入显著提高了公司的盈利能力。三季度桥箱厂51％权益实现利润约3700万元，相当于每股收益0.115元，按照全年测算相比增发前实现业绩增厚约40％。

　　重卡市场的繁荣促成公司业绩快速增长。剔除桥箱业务，公司重卡业务前三季度净利润在加征33%所得税的条件下仍实现约32％的增长，实际上重卡业务前三季度营业利润和利润总额增长均超过100％。

　　公司上半年实际销售整车3.25辆，同比增长45%，与重汽集团销售增长率相仿。我们维持其全年销售整车4.6万辆，销售收入95亿元的预期。

　　部分投资者担心宏观调控对重卡销售的影响，实际上今年以来整体上中重卡的销售形势并不算理想，重汽的增长更重要的是来源于市场需求结果偏向高速重载。近年来中国重汽市场地位增强，重汽集团的重卡占有率从2000年的不足5％提高到今年上半年的20%。出口的快速增长则推动中国重汽销量扩大和利润率提升。

　　正如我们在半年报分析中提到的，由于上半年市场产销形势良好，公司对于上半年的业绩计算偏，成本计提和费用计提比较充分，公司三季度重卡业务净利润率提升至2.2%，我们维持全年重卡业务实现净利润约1.9亿元的预测。

　　公司业务的发展和业绩的呈现完全符合我们的预期，我们维持对于公司产销和利润的预测。按照桥箱厂全年业绩计算，公司06年每股收益有望达到1.06元，实际公司将按照半年业绩测算，估计全年每股收益约为0.8元。预计2007年每股收益将至少达到1.20元。我们认为基于公司的竞争实力和行业发展前景，市盈率应该至少为15倍，相应的股价为15.9－18元，维持“买入”评级。

　　山推股份：推土机业务稳定，关注零部件(买入)

　　道路建设使推土机的需求未来2年保持较高水平推土机属于铲土运输机械，主要用于道路建筑施工和大型土方施工现场，我国“十一五”期间公路建设的投资将会比“十五”期间有进一步的增长，而铁路建设的投资将会增长3倍以上，机场、码头的建设也产生较多的对于推土机的需求。

　　推土机出口处于快速增长期公司出口收入2003年之后快速增长，平均增长率达到50%以上，目前已经占推土机收入的25%左右，预计未来几年还能够保持快速增长。公司的产品价格只有欧美同类产品的40%，在发展中国家市场上，价格竞争力非常明显。

　　在经过几年的摸索之后，公司的国际市场业务逐渐步入快速发展期。

　　国内市场优势加强从2003年之后的情况看，国内的主要生产厂商中，只有山推股份的市场占有率不断提升，而河北宣工和上海彭浦的市场占有率都在不断下降，这表明公司的竞争力正在不断增强。

　　与其他主要生产厂商相比，山推的主要竞争优势在于关键零部件的质量以及生产能力都达到国内厂商的最好水平。例如与推土机产品质量相关性最大的零部件是液力变矩器、变速箱和履带总成，山推均拥有国内最好的设备与研发能力。

　　零部件和铸钢产品业务也值得关注公司主要的工程机械零部件业务包括工程机械用履带、液力变矩器等，其中履带已经进入了日本厂商的采购体系，可以批量出口日本市场。国际工程机械市场在最近几年表现出的一个重要趋势是零部件需求量增长快于主机，而且零部件的盈利能力也与主机接近甚至高于主机产品。我们同样对于公司零件业务的前景表示乐观。

　　大冷股份：广阔的国内市场与节能产品增长(买入)

　　工商制冷行业的领先企业，主要产品是螺杆式和活塞式制冷压缩机以及成套工程产品，我们认为未来其主营业务和合资企业都有很好的发展前景，如果公司的激励制度能够有所变革，将会加快公司盈利的发展。

　　工商制冷行业平稳增长现阶段中国还处于城市化的过程中，随着城市人口的增长，制冷产品的消费量必然快速提高；农产品的生产趋向工业化，从生产到消费的链条拉长了，因此对制冷产品的需求快速增长，例如大型冷藏库、冷藏运输车以及零售商业中的冷藏柜；工商制冷行业可以保持较快的增长，其原因是城市人口的增长以及收入水平的提高，此外，农产品的生产趋向工业化，导致食品生产到消费的链条被拉长了，对于制冷产品的需求相应增长。

　　节能产品的应用使制冷行业更有前景制冷行业是能源最主要的消耗者，随着普通能源价格的不断提高和社会对于环境污染问题的关注，新技术和新产品在制冷行业中的应用加速，同样促进该行业的发展，水源热泵近期有希望得到广泛应用。大连、沈阳等地都制定了宏大的水源热泵应用规划。

　　投资收益稳定而且有较大的增长潜力公司的净利润有80%来自合资企业的投资收益，比较重要的合资企业都是与日本三洋公司的合资企业，虽然公司的股份都是40%，但是所有的管理人员都由中方担任，有很大的控制权。合资企业主要生产超市冷藏陈列柜、溴化锂吸收式制冷压缩机、燃气热泵、小型中央空调、商用冷柜制冷压缩机等，这些产品引进了三洋最好的技术，在国内市场有领先的地位。

　　由于三洋公司在中国市场的成功，三洋正在把更多的新产品引入中国市场，而且已经在大连建立商用压缩机的研发中心，并且三洋准备进一步扩大其在中国的生产规模。如果三洋和大冷股份有更加密切的股权关系，相信对于大冷股份的合资企业都会产生有利的影响。

　　管理效率有可能显著提高公司的控股母公司大连冰山集团目前正在进行改制，引入战略投资者达到股权多元化，同时管理层可能也会持有一定数量的股份，如果改制成功，则对于管理层的激励能够得到充分的解决，有利于大冷股份未来的经营，对于公司的盈利能力和利润也将产生有利的影响
国电南瑞(买入)

　　持续的优质资产收购保证公司业绩高增长；二次设备行业景气度持续稳步提升；公司行业龙头地位长期不变；已取得10%长期优惠所得税率。

　　电力市场产品具备垄断优势，发展前景好。电力市场产品规模启动，已中标南方、华中区域电力市场，现在南方电力市场已经进入‘竞价上网’模拟运行阶段，前期软件部分金额超过1000万元，年内将得到确认。电力市场技术支持系统软件比重大，预计项目毛利率水平将高达40%以上。未来几年将迎来电力市场建设高峰，从网端向厂端交易平台逐步覆盖是总体发展趋势，发展前景广阔。公司在该产品领域具有绝对竞争优势，尤其是等级高的区域电网和省网，看好公司电力市场产品发展前景。

　　轨道交通前景乐观。国电南瑞中标北京地铁综合控制系统，项目金额超过7000万元。该项目中标对公司该产品市场拓展意义重大，原来的中德保护仅承揽过轨道交通电气部分控制项目(一般金额在1000万元左右)，该项目的中标标志着公司已经进驻了综合控制系统(一般项目仅额接近1个亿)领域。从2006年轨道交通市场情况来看，年内即将招标的项目有10条，国内在该领域主要竞争对手仅有北京和利时一家，保守估计能够中标2-3条线路，预计06年新接订单金额将超过2-3亿元。

　　计划参与继电保护市场竞争。继电保护占电力二次设备市场中最大的一块，为适应电网公司一体化招标的趋势，公司计划逐步参与到继保市场的竞争中，根据计划明年公司将开发出成熟的550KV继电保护产品，此前公司已经成功地开发了220KV产品。我们相信，凭借公司在变电站自动化领域的高占有率，未来继保产品推广会比较顺利，可能会成为未来公司一个重要的利润增长点。

　　具备面向国际市场技术实力。南瑞集团是国内电力自动化科研领域最强公司，集团洽谈建设泰国电网项目已近2年，目前处于设备上网试验阶段，该项目预计总金额在4亿美金左右，上市公司有望分得相关控制系统部分。长期看来，公司具备国际一流的自动化控制技术实力，未来参与到广阔的国际市场竞争中指日可待。

　　长期基本面可充分乐观。2005年公司全年新接订单近9亿元，结转到2006年的在手订单有6-7亿元；2006年前3季度，公司新接订单11亿元，同比增长接近50%。未来公司电力市场、轨道交通业务起步，我们根本无需担心未来3-5年的需求增长，因此有充分理由对公司未来快速发展持乐观态度。在手订单较多。展望2006年，公司轨道交通、电力市场、楼宇自动化、配电网自动化等新产品均将形成规模；持续收购集团农电配电相关优质资产；电网调度自动化市场明显转暖(5年更新周期)。05年公司在手订单接近9亿元，预计2006年业绩高增长40%以上，公司未来3-5年仍能保持30%以上的高增长。

　　风险：股改悬而未决，变电站业务毛利下滑。公司已进入股改程序，送1.8+未来资产注入，公司对未来3年业绩增长也较有信心。公司隶属央企，管理层激励短期较难实现，市场普遍担心公司做多业绩动力不强。电力二次设备市场竞争加剧，公司变电站业务受冲击较大，从去年的下半年开始持续下滑，我们认为行业未来再下降的空间较小，未来公司毛利应该能够稳定在目前水平。

　　国内实力最强的专业软件企业，具备国际一流的技术水平，高端市场垄断，长期垄断优势明显，成长性好。认为公司合理的动态PE应该在30-40倍，具备极好的长期投资价值。

　　平高电气(买入)

　　高端断路器产品供不应求。从国内整个高压开关供需情况来看，远远不能够满足未来市场需求，行业扩产至少需要2年左右，06-07年将是“十一五”项目招标集中期，认为公司06-07会通过充分挖掘潜能以扩大产能满足需求，如三班倒、加大外包力度等；2007年平高东芝扩产完成后，产能扩张一倍。

　　在手订单充足。2005年公司本部新接订单12亿元，累计在手订单16亿元；平高东芝目前累计订单达到24亿元，这样公司合并订单高达40亿元之多。在国网公司06年度第一次集中招标中，平高东芝加本部在组合式电器、隔离开关、断路器的占有率分别为58%、25%、8%，足以证明公司实力。未来2年伴随平高东芝及本部的扩产，二期扩产将继续享受15%的优惠所得税率，业绩高增长值得期待。

　　高毛利率的GIS产品比重上升。05年公司利润同比增长了100%，高毛利的组合式电器GIS收入占比超过了50%，同比增长高达55%，是利润高增长的主要原因，占据了新增利润的70%以上。

　　开发特高压GIS产品。从国家对变压器行业技术扶持政策来看，开发特高压级别GIS任务也将落在国资头的西开、平高、沈开头上，平高本部就特高压技术仍将与东芝合作，形势为按项目计提技术转让费用。这样的合作形式应该比成立合资公司经营要好，由于国资企业在合资公司里没有过多的话语权，从而达不到“市场换技术”的初衷，往往是丢掉了市场，也没有得到先进技术。从市场及技术方面判断，平高电气在特高压领域应当具备占据1/3市场实力，特高压厂房建设即将启动，给出了平高电气具备更为长远的投资理由。

　　该股过去5-6个多月上涨幅度已经超过了180%，股改即将出台，以转增1.7股作为对价，相当于10送3股。投资者应该看到，公司未来3-5年公司仍然具备高成长动力，中报可能是促使股价进一步上涨的催化剂。

　　许继电气(买入)

　　公司是国内电力二次设备公司市场化程度最好、成套能力最强公司，九大业务领域中直流控制保护、电气化轨道、配电网自动化国内技术实力最强、市场占有率最高。

　　06年是转折之年，业绩止跌反转。公司治理结构得到极大改善，过去市场普遍担心与集团关联交易、大股东占款等问题，都得到了有效解决，未来公司将步入良性发展轨道。认为公司目前的财务报表基本反映公司真实业绩，毛利率已经处于同行业的低水平，未来继续下降空间较小。

　　直流输电保护是未来最大看点。预测未来5年年均有1-2条直流输电工程开工，直流输电即将驶入快车道，直流控制保护毛利率40%以上，可提升公司综合毛利率水平。预计贵广直流控制保护2.37亿订单，可增厚公司06、07年每股收益各0.075元/股。预计公司中标国内首条特高压直流(云广项目)的可能性极大。云广总投资额140亿元，是贵广的2.5倍。

　　配网自动化产品增长快速；电气化铁道占有市场绝对优势；变电站自动化产品逐步占领高端产品市场，都是公司未来主要增长点。

　　治理结构即将发生重大转变，未来想象空间巨大。政府将退出对集团的直接领导，计划引入实力雄厚战略投资者，完善高管激励措施，公司未来想象空间巨大。另外，集团公司已经取得“铁矿”开采权，相关建设已经展开，目前采矿行业的净利润率为30%以上，预期未来集团经营状况将大为好转。

　　定向增发收购换流阀可能搁浅，未来预期降低。公司启动定向增发收购集团换流阀资产是公司最看好的业务，其收益法评估可能受到监管部分质疑，导致长期盈利预期下降，11月以来股价大幅下跌。根据集团整体考虑，未来仍然考虑收购该业务资产。

　　输变电行业06年平均动态PE已经远超过20-25倍，目前公司06年PE仅有20倍，公司未来改善空间巨大，价值低估，一旦市场认识到公司治理结构发生重大转变，消除对过去治理问题折价，以06年25倍动态PE计算，公司的合理估值应该在10元/股以上。

　　思源电气(买入)

　　公司原有两大主导产品(消弧线圈自动调谐及接地选线成套装置、变频串联谐振成套试验装置)仍然保持领先地位，但高增长期已过。

　　快速增长源于增持如高电气。新增长来源于04年底公司增持江苏如高电气公司(目前持股73%)的高压开关和互感器业务，05年分别实现销售收入21803万元、6661万元，合计超过公司主营业务收入的50%。另外，电力电容器厂即将投产，可达年产值6000-7000万元。

　　公司管理较为高效。尤其是在原材料采购环节成本控制较好，05年经受住了原材料上涨考验，毛利率依然较高，充分体现出长三角区民营企业机制灵活、管理高效的优势。

　　公司规模扩张效应明显。展望2006年，互感器业务收入及盈利状况均有大幅度增长，预计全按销售收入接近2亿元，毛利率水平能够达到40%；公司敞开式断路器和隔离开关的生产规模仍然居前，有望突破4亿元，增幅达40%左右。长期看来256kV的GIS要在06年完成实验，可能会成为刺激07年高增长的动力之源。

　　间接收购平高13.8%股权，未来仍有可能控股平高电气。思源收购金额基本按照平高电气5038.8万股1.457亿元作价收购，即使考虑全部应收账款风险，收购价格不足7元/股，与目前该股二级市场价格价差巨大。如果不考虑间接收购带来的其它连带风险，预计该项收购约有年15%的高投资回报率。公司已经与平高二股东科瑞公司签署了收购平高17%排他协议，所以未来公司有可能成为平高电气的控股股东，如果控股成功，对公司未来品牌、行业地位、市场拓展均有提升目前该股估值06年动态PE20倍，相对较低。思源电气产品主要应用于110-220kV电压等级，相对于500kV进入壁垒要低、市场竞争者较多，长期市场主导地位不如平高电气、特变电工、天威保变、国电南瑞那么乐观。
国电南自(买入)

　　元器件保护行业内最优。公司在发电厂领域具有很强的市场竞争力，其发电机组保护市场占有率在50%-60%之间；主变保护市场占有率在60%-70%之间；电抗器保护的市场占有率接近100%。在高压(220-500kV)继电保护领域，国电南自市场占有率在20%-30%之间，仅次于业内龙头企业——南瑞继保。

　　华电集团支持公司电厂自动化业务发展。目前公司的实际控制人——华电集团扶持公司迹象明显，公司方表示，未来公司的主要方向之一是电厂自动化设备，尤其针对集团内电厂检修工程。另外，公司拓展了新的经营业务，产品包括电除尘、脱硫、变频器，并以集团电厂作为示范项目，培育项目发展。现在公司的80%以上业务来源于电网投资，预计未来电网、电厂业务将各占50%左右。

　　公司外延式扩展明显。预期06年公司新产品市场均有突破，厂端自动化设备将呈良好发展态势；原有电网保护业务仍然可维持20%左右行业平均增速。

　　公司是国内二次设备行业优势企业，行业需求增长快速，未来受大股东扶持迹象明显，脱硫、除尘、变频等新业务领域均将形成规模，预计未来3年可实现30%左右的业绩高增长。




来源：中金在线

bftfans

中集集团：领军蓝筹 带大盘冲击历史新高
2006年12月02日 11:33:29 中财网



　　12月份的第一个交易日，沪综指成功站上2100点的高位，深成指也达到近6000点，从市场发展的趋势上看，两市大盘在近期创出历史新高已在情理之中，而股指连攀新高的最大动力来自以银行、地产、钢铁、机械等为代表的大盘蓝股的革命，而这种行情目前仅仅是个开端，更大更具有爆发力的行情还在后面，而在行情的演绎过程中，具有行情龙头和蓝筹龙头品种象中集集团（000039）将会有极其出色的表现，其上涨空间难以想象，投资者应积极关注。
　　一、行业龙头，市场地位无可替代。 公司装箱产量连续8年世界第一，全球市场份额超过50％，拥有行业内唯一的国家级的技术研发中心，累计申请自主专利1000多项，目前已形成覆盖集装箱，罐式储运设备，道路运输车辆，物流仓储设备，空港设备等6大产品领域的24个产品系列1000多个产品品种，是唯一能够提供全系列集装箱的生产企业，占据干货集装箱、冷藏集装箱、罐式集装箱、登机桥等四个世界第一，其主营务从集装箱干箱向综合物流装备制造商的转型，存在较大的重估空间。目前股价对应的动态市盈率不足10倍，相比较A股市场整体估值来看，股价被严重低估。
　　二、盈利拐点到来，新产能释放。从行业面上看，集装箱市场需求从3月份开始迅速释放。上半年，中集集团实现集装箱销售收入113.96亿元，从环比来看，二季度集装箱单季度的销量达到五年来同期的最高51万TEU。行业逐步走出低谷，公司的业绩反转趋势明显。由于二季度开始集装箱的均价和毛利开始回升，冷藏箱和特种箱的均价与2005年相比，基本保持稳定。二季度集装箱的毛利率达到12.44％，较一季度提高了2.82个百分点，盈利水平有所好转。由于三季度集装箱价格上涨，预计下半年集装箱业务的收入和盈利将明显好于上半年。中集集团在上海洋山的产能为20万标准箱集装箱工厂已接近完成。中集集团2006年2月开工建设的位于甘肃省白银市的中集车辆西北生产基地，已于9月竣工投产；2006年3月，中集车辆在辽宁营口的东北生产基地开工建设，目前中集车辆（辽宁）有限公司已完成了第一期工程的建设和设备的安装调试，10月投产。上述基地的建成将使中集车辆的产品逐步覆盖西北和东北市场。最值得欣喜的是，公司的车辆业务收入和盈利能力大幅提高。上半年国内载重汽车市场及海外订单需求大幅增长，车辆业务的营业利润率也由去年同期的1.7％迅速提高到5.1％，车辆业务仍处稳步扩张阶段。
　　三、技术领先打造行业领袖地位。中集集团每年坚持投入数以亿计的资金进行技术研发，拥有从事研发的工程师近千名，拥有行业内唯一的国家级的技术研发中心，累计申请自主专利1000多项，其中发明专利300多项，国外申请100多项。目前已形成覆盖集装箱、罐式储运设备、道路运输车辆、物流仓储设备、空港设备等6大产品领域的24个产品系列1000多个产品品种，是唯一能够提供全系列集装箱的生产企业，仅2005年集团研发总投入达到10亿元，新产品开发150多项，新增销售收入约100亿元。中集通过市场份额和所掌握的专利技术在世界集装箱领域充分显示着一个行业领袖的地位。从技术走势上看，该历史表现相当出色，巨大的成交显示超级主力对其极其看好，作为行业龙头和蓝筹龙头的中集集团必将成为引领股指冲击历史新高的超重量级品种，而其投资价值一旦被市场挖掘，短线的爆发行情势不可挡，而中长线的上涨空间更加巨大，值得重点关注。

bftfans

上面的文章是转载自中财网的。看来专业网站也会拿过时的评论来糊弄股民。看它的文章，还不如看此帖，至少我在转载过期文章时，都会在标题栏有提示，而上面的文章却明显在诱导没有经验的股民（12月份的文章，却偏偏只拿中报的数据，大概是因为那时的想象空间更大！！！）。当然此帖的初衷只是作为读书笔记类的东东，主要为自己复习用的。当然也希望有兴趣的朋友参加讨论，共同提高。

[ 本帖最后由 bftfans 于 2006-12-4 22:59 编辑 ]

bftfans

我正在仔细阅读上面的关于ODI的文章---“机械行业:ODI演绎成长故事 龙头股投资评级”。老实说，在股改时，三一重工也曾引起我的注意，并且当时我从事的行业与之相关，知道这个企业不错、行业更加看好。但是当时只是把注意力放在了什么“大猪小猪”的狗屁报道上，而错失了这一能力圈内的好公司（其董事长的猪论，其实并不能说明其就不诚实，相反，正反映了其真诚的一面）。我们投资人一定要老老实实地去研究，而不能被媒体牵着鼻子走。而这一篇ODI的分析文章，虽然有点马后炮之嫌，但仍然有其启发意义。不可不详加推敲，从而提前发现下一个能够有大增长的行业。

这篇文章很长，但是如果我能仔仔细细地读三遍，我一定会再读5遍，并且会远离市场的浮躁，向一个真正的价值投资者在靠拢。

[ 本帖最后由 bftfans 于 2006-12-5 08:23 编辑 ]

bftfans

中国“巴迷”牛熊市都逢源

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http://finance.sina.com.cn 2006年12月05日 00:00 中国证券网-上海证券报

　　




在中国投资界，活跃着一群巴菲特的信徒，他们言必谈巴菲特，也严格按照巴菲特价值投资理念选择股票，其中一些巴迷还成立了巴菲特俱乐部，共同交流探讨巴菲特价值投资理念在中国的有效性。中道巴菲特俱乐部就是其中一家，陈理是这家俱乐部的发起人。

　　小张老师：中道巴菲特俱乐部研究交流和实战运用情况怎样？




   



　　陈理：中道巴菲特俱乐部有来自全国各地的巴菲特迷。“巴迷”们的交流主要是两个方面，一是对巴菲特思想及其在中国股市应用方面的理论研究和交流；二是对上市公司的分析评估方面的实战研究和交流。

　　从“巴迷”实战运用的情况看，对巴菲特思想领悟较深、贯彻较坚定的“巴迷”，坚持精选优秀企业股票，低价买进，集中投资，长期持有，投资业绩远远超越大盘，即使在2003-2005年加速下跌的熊市中，依靠少数优秀公司股票的良好表现仍然取得较好的业绩。典型的案例，从最近几年的情况看，有的2003年开始买进万科长期投资，参加分红送配和股改，国家宏观调控房地产的政策出台，导致股价暴跌也不动摇，反而利用这个机会增持股份，核心持股上涨超过6倍；有的买进招行、贵州茅台(69.1,0.10,0.14%)、航天信息(31.33,1.13,3.74%)、蒙牛等长期持有，上涨3-4倍；还有一位“巴迷”活学活用巴菲特思想，抓住了泸州老窖(19,0.19,1.01%)业绩发生转折、进入新一轮增长周期的机会，2004年4元附近买进，后来陆续增持，坚持持股至今，上涨超过5倍。

　　对巴菲特思想领悟浅一点、应用时间短一点的“巴迷”，往往持股不够坚决，万科、招行、茅台、海油工程等公司他们虽然买进较早，但获厚利后坚持不住，所犯错误通常都是好公司卖得太早。但由于大方向上坚持价值投资，所以总体业绩还是不错的，特别是风险一般都得到较好控制。

　　小张老师：“巴迷”们推崇巴菲特的理由、出发点是什么？

　　陈理：巴菲特“从企业所有者角度投资”的哲学最符合投资的本质，简单、实用、持久，毫不夸张地说，巴菲特的投资方法几乎是一种无懈可击的投资方法，它的核心可以用一句话来概括：以企业主的心态，精选少数几家杰出企业股票，低价买进，长期持有。普通投资者学习实践巴菲特的投资思想，把投资当生意看，把风险控制放在第一位，不打无把握之仗，踏踏实实地去投资，才是投资的正途，才可能有快乐、长寿而且富有的光明前景；相反，如果用投机、赌博的心态去投资，其前景是暗淡的，很可能沦为股市“三赔”：赔钱、赔时间、赔精力。

　　小张老师：“巴迷”的成功经验，对一般投资者有什么借鉴意义？

　　陈理：“巴迷”们的成功实践表明，巴菲特投资思想在中国股市具有很强的适用性，对用余钱投资的一般个人投资者尤其适用。很多人认为巴菲特投资思想仅适用于美国股市的观点是错误的，巴菲特的投资思想在全球股市都具有普遍适用性。在中国，主要不是警惕“巴菲特陷阱”，而是警惕“投机赌博陷阱”。很多人没有认真学透巴菲特思想、没有好好实践检验巴菲特思想，就将他拒之门外，就主观地判断它不适合中国股市是不可取的。

　　小张老师：前一段时间，有媒体发问，“在中国巴菲特做基金经理也会下课”，这是否说明巴菲特投资理念在中国基金业还有些“水土不服”？

　　陈理：首先，该文中所反映出的基金界现象，其本质是文化的问题，说明中国股市投机文化、股民文化依然盛行，缺乏成熟、理性的投资文化和股东文化，很多市场参与者浮躁、短视，缺乏正确的投资理念，缺乏远见与耐心。

　　其次，是基金业绩评价机制的问题。基金参与短期排名和过于重视短期业绩的评价机制不理性。建议基金学习巴菲特的业绩评价机制。巴菲特对伯克希尔旗下盖可保险公司基金管理人辛普森的业绩考评，是三年考评一次，看该基金的三年平均业绩是否超越标准普尔500指数，超过就有奖金，超不过只能拿基本工资。

　　第三，假如巴菲特在中国做基金经理，我看也未必下课，至少下课的概率不大。从巴菲特的过往投资业绩看，虽然他着眼长远投资，但其短期业绩也不差，具有持久的稳定性，绝大部分年份都战胜市场，所以下课的概率不大。究其原因：一是巴菲特集中投资一流的公司，一流公司其股价通常表现也是一流的；二是在行业配置上，巴菲特主要集中配置在金融服务、日常消费、资源垄断、传媒等四大产业群，这些行业的优秀公司通常在各种经济环境下都能稳定持续增长，其股价也因此表现出色；三是很多人误认为巴菲特只有长期投资一招，事实上巴菲特除了核心持股长期投资甚至终身持有外，其次要持股部分也经常做一到三年的短期投资，低估买进，高估卖出，或有更好的机会换股操作；此外如果有机会，他还运用闲置资金进行短期套利，作为现金等价物的替代，所以他往往能做到长短期业绩俱佳。

　　价值投资在中国的发展

　　1995年，时任美国加州州立大学商学院教授的孙涤先生，在上海证券报《财经闲话》专栏，发表了介绍格雷厄姆、巴菲特思想的系列文章，这可视为价值投资理念在中国的早期传播，但当时并没有得到大多数市场参与者的认可。直到2003年初，随着蓝筹股特别是所谓“五朵金花”的崛起，使价值投资这位多年在中国股市默默无闻的“丑小鸭”，终于出落成光彩夺目的“白天鹅”，受到市场参与各方的推崇，标志着价值投资在中国股市的兴起。

　　价值投资在中国的发展并非一帆风顺，人们对价值投资的看法随着行情的起伏，犹如坐过山车般变幻。2003年底到2004年四月份，大盘走势如虹，“五朵金花”全面盛开，市场全体起立，把经久不息的掌声送给价值投资；然而到了五月至七月，情况发生了变化，当大盘反复向下、“五朵金花”出现分化时，市场对价值投资的掌声开始稀稀拉拉起来；八月份以来，随着大盘加速下跌、指数击穿1300点“铁底”，“五朵金花”在这一过程中几乎全面凋零，市场对价值投资看法也发生了逆转，“巴菲特陷阱”、“价值投资困境”、“A股应该价值投机”等喝倒彩声开始充斥市场。对价值投资和估值方法的争论，其参与范围和激烈程度，为十多年来所罕见。

　　但在2004年以来股市的加速下跌过程中，部分价值投资者和价值型基金运用巴菲特式价值投资法，精选万科、茅台、招行、中集等优秀公司股票长期投资，不仅规避了熊市风险，而且取得了高额的回报，形成了巨大的示范效应，加上股改的顺利推进和股市实现牛熊转换，价值投资的魅力和优势又逐渐为广大投资者所认知。价值投资在中国逐步深入人心并成为主流投资模式是大势所趋。但随着行情的起伏和股市时尚的变幻，对价值投资的看法发生波动在所难免，即使在成熟股市也是如此。

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叶滔投资最新资讯(12.05)
叶滔??2006-12-4 18:10:59
叶滔盘后分析：涨势如虹 牛气轰天
2006-12-04 16:45:36        香港叶滔国际投资公司 罗桐

    在上日强势整理的基础上，今日大盘再度大幅上攻，买盘踊跃使成交量进一步放大，股指再度拉出大阳线创新高，上证指数报收2161点，距历史高点2245点仅差84点，深成指报收5875点，距历史高点6103点差228点，照此涨速推算，大盘只需要一两个交易日即可创出历史性新高。在前期大盘连破数关一鼓作气攻上2000点后又马不停蹄攻破2100点并逼近2200点大关，短线涨势之凌为历史上所罕见，可谓牛气轰天！

    正如我们此前指出的那样，在人民币加速升值趋势不变，市场流动性过剩的环境下大盘将出现令人瞠目结舌的逼空行情，大盘的反复创新高已使空头几近灭绝，唯有顺势而为才是牛市之道，故在高位明显可见新增资金入市，从近三天成交量看，沪市分别为455亿、498亿、548亿，深市分别达到258亿、268亿、276亿，虽然沪市接近550亿的单日成交量已是历史天量，但成交量的连续稳步增长表明场外资金仍在源源不断入市，市场资金之充沛可见一斑，使大盘的上涨呈现欲罢不能的境况！因此，天量的出现并不意味着顶部的出现，大盘仍将在后续量能的推动下再攀高峰！

    从盘面看，个股普遍上涨，板块全面活跃，表现最突出的是封闭式基金、金融、电力、通信、汽车等板块。大盘的反复创新高使基金、证券行业成为直接受益者，业绩如水涨船高使封闭式基金和券商及参股券商股受到市场追捧，作为市值最大的板块的银行股板块则仍是机构最主要的资产配置对象而继续受到主力资金的大力拉抬，而电力、汽车等板块则因前期滞涨而成为新资金攻击的主要目标。深能源、上港集团、吉林敖东、宏源证券、长安汽车、民生银行、中国联通等权重股的暴涨显示市场呈现抢筹式作多状态。

    由于增量资金的大举涌入，A股市场已摆了外围股市的牵制走出独立上涨行情，市场作多动力旺盛，短线仍有上涨空间。

    个股关注：S天一科（000908）：缩量涨停，主力控盘拉升。

    招商轮船（601972）：机构抢筹拉升。

   责任编辑：香港叶滔国际时报 一剑
今日港市分析（2006/12/04）
2006-12-04 16:28:40        香港叶滔国际投资公司 王氏

    今日，港市恒生指数之现期货均以跳低开市。（现指低开36点，期指低开154点）现指低开后15分钟完成今日最低点位18587点的下试。然后稳步回升。10：41时发动的急上拉9分钟使其点位连上破低开位及上周五收盘位地反弹上一级后才稍作下调整固。到11：23时再从上周五收盘位附近再发动一次急上拉到达今日次高位18756点后成双顶回落到第一次急上拉之最高位处收上午市。而下午市则开市后先下调8分钟，点位尚能在上周五收盘位之上，然后发动今日之第三次急上拉。此上拉维持17分钟地见今日最高位18768点后分级回落到尾市半小时才止调横盘收市。全日微升11点，以18702点报收。期指则在低开后分5小浪上升。于11：41时第五小浪成功上穿上周五收盘位之后分级回落到收盘位处收上午市。下午市亦和现指一样先下试8分钟低位后亦急上拉到15：00时正见今日之最高位18836点。然后又返回到上周五收盘位楼下少少窄幅上落。尾市仍在低位处企稳收市。全日微跌32点，以18746点报收。

    港市两指今日之低开后反弹应该是由上周五美股道指下跌引发的大幅跳低开。（期指）。上周五道指全天分上下午两段急跌反抽来完成。由开市后便急泻，反抽50%跌幅后再泻100点后才在尾市V字反转大反抽。最深跌至12，089点才企稳。从而使跌幅收窄地只下跌27点，由于上午市先急跌。从而拖累欧洲三大国亦下跌。其中法国下跌1.38%，德国下跌1.08%，英国下跌0.45%。相对而言，亚洲市只是表现微跌。与其相反的是今日大陆股市全面做好地出现大幅上升。以金融指数为龙头地上升6.96%，加上两市B指再创新高。两市之指数今日亦大幅做好。其中上证指数上升2.84%，深证成指上升2.22%。深市地产指数上升2.53%，沪市地产上升2.19%。但它并未对港市产生全面的影响。只有地产板块有少少跟随地反弹力度稍强。相反，中企指数为全港各大分类指数反弹最小的排在跌幅榜之首位。

    巨无霸中移动和汇丰控股今日两者均表现弱势，全天之波幅均只跟在上周五收盘价楼下作窄幅波动。从指标股中可看到，银行、地产、航空股逆大市做好。看来，大市后市除非道指大幅反弹，否则仍只会在目前点位横向筑底地整固就是了。

举国之力沙中震
2006-12-04 15:45:04        香港叶滔国际投资公司 未也

    耗资两亿美元，举全国之力弄出世界最豪华开幕式，卡塔尔的多哈令全球震憾！第十五届亚洲运动会不仅令北京和广州“感受了空前的压力（广东媒体纷纷感言！）”，而也令伦敦（30届奥运会举办城市）也“深感不安”！！原来似乎认为卡塔尔这类的“原始沙漠中的小国寡民”，虽有海洋和石油的自然风光，断难“构思出如此浩鸿玫丽”的伟大之“模式”！等到二日凌晨，当一位“神秘的阿拉伯骑士出现在三角地”的时候，全球人类的目光已经聚焦其上，火炬传递到那位年轻人手中，人与马“在缓步之后突然加速”，直入300米之云霄，“神马”在最后时刻似有“不支”，然最终成功“爬坡”！类似中国股市冲击2000点之气势。最后惊险虽在，却无“坠落”的跳水发生！

    个股关注：山东海化（000822），壮哉，中线。

九强九弱
2006-12-04 15:32:42        香港叶滔国际投资公司 易南

九强
双鹭药业002038    上行
鑫富药业002019    上冲
铁龙物流600125    冲关
厦门建发600153    主流
太龙药业600222    波段
华天酒店000428    控盘
首钢股份000959    颈线
韶钢松山000717    平台
民生银行600016    强势

九弱
广钢股份600894    下行
烟台万华600309    压力
华发股份600325    高位
上海建工600170    下挫
西水股份600291    回落
小商品城600415    回调
马应龙600993      下冲
北矿磁材600980    中线
金马集团000602    慢步

沪深股市异动原因
2006-12-04 17:48:55        香港叶滔国际投资公司 李正

沪市异动个股分析
升幅前五名：
海越股份：业绩大幅增长，看高一线。
太龙药业：调整充分，继续持股。
新潮实业：突破上行，持股待涨。
鲁信高新：增量资金介入，回调关注。
招商轮船：基本面支持上扬。
跌幅前五名：
SST新太：强势洗盘，短线观望。
SST纵横：横盘。
ST华光：压力增大，后市还有消化过程。
S华新：洗盘。
SST新智：打压洗盘，后市看好。
成交额前五名：
招商银行：升势未尽，持股为主。
中国联通：拉升过快，将有整理过程。
工商银行：有资金继续增持迹象。
中国石化：洗盘。
民生银行：放量上扬，看高一线。

深市异动个股分析
升幅前五名：
海螺型材：绩优股，持股待涨。
S赛迪：股改题材刺激。
深能源A：补涨中，继续持有。
博盈投资：重组题材刺激，上扬。
S圣雪绒：有资金继续增持。
跌幅前五名：
南方高增：杀跌派发，反弹了结。
SST亚华：洗盘中，将有反弹。
S石炼化：洗盘。
SST生化：消化后还有上升要求，持股。
S茂实华：浮码出局。
成交额前五名：
万科A：振荡洗盘，压力有所增大。
华联控股：获利资金回吐。
S深发展A：增量资金继续买入。
五粮液：压力增大，还有消化过程。
中集集团：抛售压力增大，逢高出局。

12月4日虎榜个股主力持仓成本：
2006-12-04 15:14:36

据传，S赛迪（000504）主力平均持仓成本5.59元
据传，海螺型材（000619）主力平均持仓成本6.68元
据传，深能源（000027）主力平均持仓成本7.38元
据传，吉林敖东（000623）主力平均持仓成本17.22元
据传，S圣雪绒（000982）主力平均持仓成本3.98元
据传，海越股份（600387）主力平均持仓成本5.37元
据传，太龙药业（600222）主力平均持仓成本4.48元
据传，鲁信高新（600783）主力平均持仓成本3.64元
据传，新潮实业（600777）主力平均持仓成本3.48元
据传，招商轮船（601872）主力平均持仓成本6.22元

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但是不看也罢，叶滔这个机构，无所不通，就绝对不是价值投资！

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原帖由 bftfans 于 2006-12-4 17:41 发表
由于近日中集涨幅较大(当然与宝钢比还是慢的), 安全边际小了很多, 而我又是全仓中集，所以今日投机抛出四成中集（均价16.63），全部买入天士力（买入均价16.55），虽然天士力的安全边际也不大，但相比2个月前，如 ...

对于这次的投机操作，没有人进行批评。哈哈！
今日果然中集继续调整，所以尽管天士力调整得更厉害，但作为T+1操作，收入也可聊以自慰，遂换回中集（16.9元左右抛出天士力，16.14买入中集），至此又是全仓中集，只不过多了几百股。下次天士力再给我买入的机会，我仍会卖出部分中集。（今日全仓中集时，其盈亏成本为10.509）

bftfans

中集股价调整，而我全仓中集，反而觉得很安全，即使中集又跌回10元钱，我也仍会泰然处之。这就是持有中集的好处。天士力目前还不能给我这种感觉。天士力增长潜力完全有可能比中集大很多，只是我对它的研究还差很远，故还希望其安全边际更大一些（假如中集的安全边际仅为20%，而天士力的安全边际为30%，就我目前对他们的了解，我仍愿意持有中集，因为其确定性强) 。

振华港机，目前还不准备对其买人，因为其与中集行业性质相近，安全边际却小于中集。

目前我非常感兴趣的是轴研科技（其5年后应该会腾飞，但是目前股价并不太具有吸引力，其不同于中集的是，更易受市场先生的影响，所以还应继续等待，宁可错过，也不能违反安全边际原则）

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原帖由 留平头 于 2006-12-4 19:38 发表

我所说的超高速，指的是你的投资水平，而非投资回报

哈哈，留平头，我在福探的论坛，发现了你，我们也算有缘。并且你也对天士力感兴趣，望多多交流。看得出你的投资阅历比我高出很多，我是初生牛犊，所以才在此胡言乱语，但我相信这对自己的成长是有好处的。另外这个网站很静，适合集中精力进行探讨。:*9*::*9*::*9*:

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金砖四国正在重塑全球经济体系

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2006年12月03日 09:09 中国经营报

　　来源：中国经营报 本报记者：高盛集团全球经济研究部主管吉姆·奥尼尔

　　11月30日是提出“金砖四国”(BRICs,意即巴西、俄罗斯、印度和中国)五周年的日子，金砖四国现在已经成为了推动全球经济增长的主力。

　　金融市场的繁荣将持续


　　目前，世界经济呈现出更多的持续增长信号。在即将开始一个新的财政年度之际，我们认为，2008年世界经济的前景会和我们对2007年的预期保持一致。作为这其中的一部分，我们仍然保持对2007年全球经济增长的乐观态度。未来，金砖四国的经济仍然会保持增长。

　　具体来说，我们在亚洲的很多地区观察到了这一趋势，特别是在中国和印度。另外，我们也认为，世界其他一些发达经济体有可能会很早地就进入到经济增长趋势的上升阶段，欧盟地区的经济增长很可能会从低于2%加速到接近2.25%。

　　如果这一预期是正确的，这个世界的很多地方受美国经济减速拖累的程度将降低很多，事实上，这也许能够帮助美国经济平稳渡过它的减速期。此外，当美国以外的经济体以更加强劲速度增长的同时，美国经济将会减少通货膨胀的压力。这也说明美元再度进入贬值阶段是非常合理的，同时，这也不会导致全球证券市场的萧条。

　　伴随着全球证券价格的进一步坚挺，历史性的信贷紧缩和新兴市场高速发展，美元的进一步贬值很可能已经开始助力全球市场的繁荣，尽管贬值的速度会令市场在短期内不安。

　　全球周期和增长趋势前景

　　当我们开始将注意力转向2008年的时候，我们发现，美国以外地区的经济增长趋势越来越成为全球经济增长的一个重要动力，因此，我们仍然对全球经济衰退持否定意见。

　　有一些证据表明中国和印度两大经济体的重要性将日益上升。在2003年，我们有关金砖四国的文章中假定中国在2000-2050年期间能够保持平均5%的增长速度，在2000-2010年期间将保持8.6%。对于印度来说，我们假定两个阶段各自的增长率为5.6%和6.0%。鉴于目前的增长态势，我们可以假定两大经济体在两个阶段的增长趋势将为9%~10%和7%~8%，这意味着在不考虑通货膨胀的情况下，中国和印度经济将能够以更强劲的增长速度发展。

　　由于德国经济受益于生产力的进步和本地区更广泛的移民大潮，并且考虑到大多数人已经对明年1月份增值税上升3%有了足够的心理准备，德国经济令大多数人变得更加乐观。因此，我们认为欧盟经济增长速度应该提升到2.25%，而不是先前的低于2.0%。

　　再考虑到其他因素，这表明世界经济能够产生更强劲的增长动力，而且还不会增加通货膨胀的压力。这一点特别重要，因为通货膨胀压力的上升将会威胁到全球金融市场的稳定和繁荣。同时，尽管一些月份的表现令人失望，我们仍然认为日本经济能够保持2%的增长速度，虽然近15年来中的大多数年份它的经济是不增长的。

　　最近，日本公布了比预期更加强劲的工业生产月度增长速度，本季度剩余部分的生产计划也表明日本第四季度的经济增长将会更加强劲。

　　有趣的是，韩国10月份的工业生产也比预期的更加强劲，月度增长速度达到了2.6%。

　　此外，尽管我们持续预期美国经济将会经历几个季度2%左右的低增长，但是这种经济低迷将相对平稳。而且，外部经济的强劲增长将会对美国的出口提供持续的支撑，美国真实GDP的增长将会比国内需求的增长更加强劲。

　　金砖四国五周年

　　在2001年11月30日，我们提出了金砖四国的概念。当时，我们认为这四个经济体将迅速影响其他经济体的经济增长，所占世界经济的比重将会上升，因此会成为全球经济整合的政策重心。

　　目前，中国已经成为了全球第四大经济体，以美元计算，中国的名义GDP已经翻了一番。中国GDP的增长创造了另外一个法国，总规模比加拿大还要多一些；为了显示中国在金砖四国中所占的比重有多大，我们可以和印度比较，在过去五年里，中国创造了近两个印度的GDP。

　　不仅中国经济增长成就卓著，俄罗斯和印度两者之和的规模也超过了荷兰的经济规模。特别值得一提的是，俄罗斯的外汇储备现在达到了2800亿美元，超过了欧洲央行所包含的成员国外汇储备的总规模，这是俄罗斯从经济危机中走出来的第八个年头。

　　伴随着金砖四国继续保持强劲的增长率，它们对世界经济增长的边际贡献也在上升，我们的研究表明，到2010年，金砖四国对全球经济增长的边际贡献将超过G7。

　　美元贬值和资产价格

　　在我们对全球经济周期展望中，乃至支付体系的结构性平衡中，目前美元的贬值是合情合理的。美国国内的需求疲软、美联储在未来某个时候可能会放松银根、世界其他部分正在显露出独立增长的势头、它们的央行也在追求独立的货币政策，所有这些都指向了可能会更加贬值的美元。

　　目前，具有迷惑力的是，市场再次担心美元的疲软将会结束证券价格的最后一次上升浪潮。很多人已经开始回顾2006年的5月份甚至更早时候，以寻找类似的情景。不过，这只是一种简单对比，过去几十天里的美元贬值幅度至少不是开始贬值以来最大的一个时期，而同期证券价格的表现基本还算不错。而且，自从浮动汇率在全球流行以来，美元经常贬值，证券价格却一般是在上升的。

　　经济学上讲，美元的贬值有可能会成为全球证券市场的负面因素，如果疲弱美元带来比预期更高的通货膨胀或者比预期更弱的实际增长。从这一点来说，证券价格将会对美元的贬值速度而不是对美元的贬值幅度更加敏感。

　　而我们仍然保持对证券市场(包括美国的证券市场)牛市和美元负面的看法。

　　我们的预测和全球变暖警告

　　英国经济学家尼古拉斯·斯特恩爵士10月份的报告阐述了全球持续变暖对全球经济的影响，很多人认为金砖四国是罪魁祸首。

　　首先，正如我们所展示的那样，在2020年之后，当中国开始进入老龄化社会并且变得更加富有的时候，世界能源的需求将会减速，因此我们将不会用光全球的资源；第二，价格机制也会对稀缺资源的配置发挥作用，正如我们所看到的那样，金砖四国所带动的生产链条、对产品需求的日益增长引起了全球能源和其他商品价格的上涨。这将鼓励更多的投资，包括可替代能源的开发。事实上，这恰恰说明了这些价格的上涨会在事实上推动大家更加关注温室气体的问题。陈程 编译

留平头

原帖由 bftfans 于 2006-12-5 16:19 发表



哈哈，留平头，我在福探的论坛，发现了你，我们也算有缘。并且你也对天士力感兴趣，望多多交流。看得出你的投资阅历比我高出很多，我是初生牛犊，所以才在此胡言乱语，但我相信这对自己的成长是有好处的。另 ...

兄台太抬举我了啊!我也是一直在学习,不过感觉你挺有意思的啊,不如弄个博客出来,我一定经常去光顾.

bftfans

巴菲特内在价值估算法[转贴 2006-09-16 09:57:33 ] 发表者: 闪光鲟   

　　内在价值
　　
　　如果有一家企业可以持续获得每年20%的投资收益`。有两种方法来估算该企业的价值。
　　
　　１、可以建立一个未来利润和现金流模型，并把预测的现金流按10%的贴现率折现率择现成现值。这种方法在实际工作中很难操作，而且由于想象中的投资回报期经常被夸大，所以容易高估实际价值。
　　
　　2、另外可以采用的较好的方法是，把股票当作一种债券来估值。
　　
　　假设市场利率水平保持在10%附近，票面利率为10%的债券通常会按票面价值出售，票面利率为20%的债券则会以两倍于票值的价格出售。
　　
　　例如，按25元发行而每年利息为5元的债券很快就会被买主把价格推高到50元,即翻一翻。回报率为20%的股票价格会稍高一些。如同债券一样，股票收益的一部分是现金(即现金股利)，剩下部分留存起来。如果留存的盈利还可以保持20%的净资产收益率，它如同创造了一个以票面价格购买收益率为20%的债券的选择权：企业每留存一元钱就会在将来多创造20分的收益或者其价值为2元。
　　
　　简单说，留存收益的价值是正常企业收益的两倍。通常情况下，企业留存收益的价值相当于企业增量收益与正常利率水平的比值。计算出的留存收益价值还需再进行折现以计算内在价值。　　　　　
　　
　　内在价值＝净收益＊可持续的资本收益率／（贴现率＊贴现率）
　　
　　由于我们假定长期贴现率为10%，这相当于说内在价值是收益的100倍再乘以净资产收益率。净资产收益率通常以百分比形式来表示，所以一个实用的记法是：
　　
　　当证券的市盈率与净资产收益率相等时的市场价值就是它的内在价值。
　　
　　安全边际
　　
　　就是股票的市场价格比它的内在价值到底低多少？有多少空间可以作为我们投资的屏障？这样我们的投资就很踏实的多，象巴菲特一样稳坐钓鱼船。




Re: 巴菲特内在价值估算法  [2006-12-6 8:05:11]      

巴菲特粉丝
(未注册)
第二种估值方法正好适合中集，这样算来，中集的市盈率要在20-30倍或更高才合适！鲟兄，不知你是否还持有中集？


Re: 巴菲特内在价值估算法  [2006-9-16 10:10:05]      

闪光鲟
[发送私信]
[加为好友] 其实这里边的关键还是能对公司有深入了解，能确保他10年、20年后还能取得如此的收益或不断增加，不然所有估值都是白费的

[ 本帖最后由 bftfans 于 2006-12-6 08:11 编辑 ]