均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

无作自成

原帖由 均线多头 于 2007-4-10 11:37 发表



我通过一段时间的学习，认为价值投资的流派有两个方向可以学习，一个是巴非特式的投资。专门分享中国优秀企业的成功，这样的企业其实不多。第二个是林奇式投资，比较适合没有抄到底的长线资金。围绕业绩做 ...

如果坚持下来，哪种都会成功；选择那种方式要看个人的性格、精力、还有就是资金的来源了。

汽油机

学习

股潮

也没什么不对，你的买点当时你自己就很怀疑。出掉未必就是坏事。只有对自己的投资理念抱有信心，那么对于买点卖点把握才会有信心。好股我不相信找不到好买点，只是我们的习惯思维在作怪。

eastfood

原帖由 股潮 于 2007-4-10 09:00 发表
同意你的意见。我先来开一篇，大家拍砖。

关于外运发展600270

净资产收益率20.68%，市盈率19.61%，股价14.84元。价值明显被低估。
基本资料：
物流行业在国民经济中所占的地位越来越高，快递业作为新兴 ...

看到中金的报告，对其未来的增长有怀疑，也许因为06年业绩高于预期而存在交易性机会。不知股潮怎么看？

滚石玩家

原帖由 均线多头 于 2007-4-10 11:37 发表



我通过一段时间的学习，认为价值投资的流派有两个方向可以学习，一个是巴非特式的投资。专门分享中国优秀企业的成功，这样的企业其实不多。第二个是林奇式投资，比较适合没有抄到底的长线资金。围绕业绩做 ...

最近重温费雪的书,渐渐明白了一个道理:有的股票涨一时,有的股票涨一世
于是每时要买股票,我都会问自己,这个股票是前者呢还是后者,是前者就不买了,尽管现在在涨;是后者就会买,可能一时不涨

我比较偏向费雪,注重企业的素质,注重企业的前景,注重"素质"在"前景"中的效率

林奇相对好学一点,他所给予的机会很多,但真正抓住的大牛股也少

巴菲特比较难学,倒不是思想有多深奥,而是十分苛刻,很难找到学以致用的标的

liza012

多谢均线多头的好帖，我会再多读几遍，好好学习几遍，上面的例子很有说服力：如果错过了
收益率最高的几十个交易日收益就大打折扣。“只有长期持有，不错过收益率最高的交易日，
才能获得可观收益 。” 。。。。。。
多谢股潮 我会再买入000792，一直盯住它，等待再次进入的机会。照上面的例子，也许明天就
有机会接回它？希望市场给个更好的机会。。

[ 本帖最后由 liza012 于 2007-4-11 01:10 编辑 ]

zhtx

原帖由 滚石玩家 于 2007-4-10 20:27 发表


最近重温费雪的书,渐渐明白了一个道理:有的股票涨一时,有的股票涨一世
于是每时要买股票,我都会问自己,这个股票是前者呢还是后者,是前者就不买了,尽管现在在涨;是后者就会买,可能一时不涨

我比较偏向费 ...

费雪据说在熊市破产了,最后穷困潦倒而死!

liza012

请教： 中石化（11.11）目前在安全边际附近吗？先谢了！

[ 本帖最后由 liza012 于 2007-4-11 13:47 编辑 ]

均线多头

投资不简单（转）

瓜皮 发表于 2007-4-10 13:48:00

（一） 　　20世纪90年代，我初读彼得·林奇的《战胜华尔街》，大为兴奋，因为他的选股方法真简单——在你日常生活中留意哪些产品或商家很红火很畅销，然后买入其股票即可。那时中国内地家电企业正在赶超洋品牌，很牛啊。于是，我买的家电便全是国产货，如长虹彩电、春兰、海信空调和海尔冰箱等，想通过实际使用这些产品来调研公司和选择股票。热情过后，发现事情远没那么简单。长虹电视机土土的，如果不是当时股价走得好，我绝不会买它。春兰和海信的空调质量都不怎么样，比日本货差远了。海尔冰箱不能说差，但上海制造的上菱更不错，后者的股票却糟糕之至。总之，单凭日常生活经验选择股票，问题多多。 　　2000年林奇在《彼得·林奇的成功投资》的序言中作了声明: 　　“彼得·林奇从来没有建议过仅仅因为喜欢在某家商店买东西你就应该购买它的股票，也没有建议过仅仅因为某家厂商生产你最喜欢的产品或者因为你喜欢某家饭店的饭菜就应该购买它们的股票。喜欢一家商店、一件产品或者一家饭店，是对一家公司产生兴趣并将其股票列入你的研究名单的一个很好的理由，但这并不是购买这家公司股票的充分理由！在你还没有对一家公司的收益前景、财务状况、竞争地位、发展计划等情况进行充分研究之前，千万不要贸然买入它的股票。”林奇强调，在关键的一点上，他的话被人们误解了，如果你拥有一家零售公司的股票，关键点在于要确定该公司的扩张阶段是否即将结束（林奇比喻为棒球比赛的“最后一局”）。只在全国10%的地方设立分店的公司和已在全国90%的地方设立分店的公司相比，其发展前景当然大不相同。投资者必须留意什么才是公司未来的增长之源，并且预测公司的增长速度何时可能会慢下来。 　　看来，还不止我一个人误会了林奇的观点。为了鼓励大家自己投资，树立自信心，把复杂的问题简单化，可以理解，但也容易造成“误会”。例如，从1989年《彼得·林奇的成功投资》上市到2000年，重印30次的销量超过100万册，如果没有“误会”的话，恐怕难以解释吧。 　　林奇还是有许多真知灼见的，相比之下，国内国外到处流行什么“轻松理财”啊，什么在“小吃店遇见巴菲特”啊，什么“隔壁的百万富翁”啊，我们得提防着点，它们只会轻松地从你口袋里掏钱，而不是让你轻松地赚钱。一个稍有脑子的人只要想想，如果赚钱这么容易，天下人一定都赚钱了，钱也就不是稀缺资源了。但我们绝大多数人能轻松地买一艘游艇吗？唯一看似轻松的彩票中奖赚大钱也不容易，如果你刻意要成功的话。 　　遗憾的是，除了买彩票之外，不少人都认为通过股票（或房地产）投机是最容易的赚钱方式。同理，如果通过这种方式最容易赚钱，古往今来（至少三百年来），股市或房地产业的富翁应该占世界富豪榜的绝大多数。当然不是。 　　那么，为什么仍有这么多人继续相信投机股票或房地产最能赚大钱呢? 　　价值投资之父格雷厄姆在《智慧型股票投资人》中，认为他们犯了一个根本性的错误，把买股票和做生意（比如从事实业）看成是两码事。 　　格雷厄姆举了一个流行极广的“趋势投资”原则，即某只股票或行情已经上扬，所以应该买进；某只股票或行情已经下跌，所以应该卖出。但这完全违反了“健全的商业常识”，也就是说，在日常经验中，一般商品跌价了，我们得赶紧买进才是。 　　不要说平常人（业余人士），就是大部分金融专家都喜欢把金融资本市场与实业经营区分开来，似乎前者是“虚拟”的，有其特殊的规律。在20世纪90年代，我记得一些聪明有为的内地企业家喜欢议论和进行“资本运作”，他们中的很多人现在已经垮台，如三九集团的赵新先和华源集团的周玉成之流。香港的商家谢瑞麟也是一个典型，他的门面生意做得很好，可一旦去进行投机，就大蚀其本。究其原因，我想他们都把自己的产业运作与资本投机（资）分为两截，以为世上还真有个与众不同的“资本运作”哩。 　　当然，每个行业都有其特殊性，牙医与律师的技能就不同，电信业与零售业的资本投入也不同，但它们都必须服从基本的商业常识，日积月累，逐步走向成功，即使由于某种机遇，让某个行业或企业迅速成功，也要有持续性，否则不是被人称为暴发户，就是晚节不保。比如，我们津津乐道于投资能持续成功的基本常识是复利，巴菲特(伯克夏)从1957年到2003年的年均收益率是26.59%，当初的1,000美元已变成了51,356,784美元，这足以让他成为世界第二富翁。 　　但这种成功方式与其他所谓的实业又有什么不同呢？哪个成功的企业不需要日积月累、一分钱一分钱地赚？哪个持续发展的企业不需要面对各种大大小小的风险？ 　　我这么略显罗嗦地陈述一番，是因为我遇到或通过书本读到的金融市场人物，他们内心大多不承认自己的营生与一般实业没有本质上的区别，所以他们经常缺乏必要的商业常识，只会在纸面上推演数字，将事态的发展“逻辑”性地放大或缩小，这也是金融市场动荡的心理原因之一。 　　如果承认投资与实际的生意没有本质上的区别，我们就不会说出轻松投资或投机很简单的欺人之语。我们知道，哪怕是隔壁的小杂货店经营起来也很辛苦和困难，而我们动辄用自己的大部分资产或替别人理财运用上几十亿的资金去投资就很容易吗？ 　　格雷厄姆的《智慧型股票投资人》之所以今天仍被人奉为经典，最紧要的是他指出了： 　　“若以经营企业的态度看待投资，则投资是需要高度智慧的。许多精明的企业家在华尔街大显身手，完全漠视所谓的稳健投资原则，而这些却是使他们经营事业成功的原则，看到这种情形的确令人惊讶。然而，公司每一种有价证券最好先被视为特定企业的所有权或债权，如果有人试图通过证券的买卖获利，他便是在经营属于自己的企业，他如果想成功，其经营就必须符合公认的商业原则。 　　第一项也是最明显的原则是：“了解你在做什么——了解你的生意。”就投资者来说，这意味着不要试图从证券买卖中获取“商业利润” ——即正常利息与股息之外的超额报酬——除非你对于证券价值有足够的了解，就如同你经营买卖或从事制造时对商品价值所了解的程度。 　　第二项商业原则是：“不要让其他人经营你的事业，除非(1)你能够事无巨细地监督其绩效，或(2)你有不寻常的强烈理由完全依赖他的品格与能力。”对投资者来说，这项原则可决定资金让其他人管理的条件。 　　第三项商业原则是：“不可贸然地做生意——换言之，制造或买卖商品——除非经过周详的考量，认为该笔生意会产生合理的获利机会。尤其要避免获利有限而亏损甚大的生意。”对进取型投资者来说，这意味着获利的操作不能依赖于乐观的想法，而必须基于计算。对每一位投资者来说，这意味着回报非常有限时——如同先前所提及的传统债券与优先股——他必须确认自己的大部分本金将无严重亏损的风险。 　　第四项商业法则比较具有积极性：“必须有勇气运用知识与经验。如果你根据事实得出结论，如果你了解自己的判断是稳健的，应依指示行动——虽然其他人的看法不同或有怀疑。”（群众的见解与你的不同并不足以否定或肯定你的看法，你是正确的，因为你的资料与推理是正确的）。同理，在证券投资领域中，除了充分的知识与老练的判断力，勇气是无尚的美德。 　　非常幸运的是，对典型的投资者来说，其投资计划的成功并不必须具备上述条件——只要他将自己的野心局限在自己的能力范围内，并且在防御型投资的安全领域内从事活动，获得满意的投资业绩要比大多数人所想象的容易；但要获得优异的业绩，多数人却低估了其困难度。” （二） 　　上面的一大段话，其实也就是格雷厄姆在《智慧型股票投资人》中的最后结论。格雷厄姆是位极讲究文笔与内涵的古典写作大师，我们若仔细品味，会觉得常读常新，丰富异常。 　　我们先来看第一项原则“了解你在做什么——了解你的生意”。彼得·林奇曾提醒大家，一个人经营服装，至少要知道自己要卖女装还是男装、童装还是成人服装和款式、颜色、大小等等。但有多少人在买股票时，想过它是经营什么的，业绩如何，未来前景又是怎么样。我们要么听消息，要么看图形，稍有心的人也只不过对该公司有个大概的了解。但即便我们不做生意，去买件几百元的东西，也会货比三家，为什么动辄花几万、几十万元钱去买股票，却不假思索？ 　　不过，格雷厄姆比林奇更为“保守”，他认为，一般人极有可能做不到像了解对购买商品的价值那般熟悉证券价值，那么，他们就不要试图从证券交易中获取股息之外的超额报酬，也就是资本利得。 　　值得一提的是，格雷厄姆与提出“消极自由”的哲学家伯林类似，他们都对人性的弱点有着深刻的了解，更对我们能否完全克服人性的弱点有所怀疑。格雷厄姆更像个“老欧洲人”，不会像典型的美国人林奇那般自信，到处鼓励别人：“你能，没问题。” 　　不要说初入股市的人，就是许多已有多年经验的投资者，也会对股息不以为然，毕竟股票最吸引人眼球的是“资本利得”，也就是股价的涨幅。投机者爱跑短线的“差价”，投资者长期持股，也希望它翻番乃至上涨10倍。而股息率每年充其量也就是5%，很不起眼。但研究表明，如果你是一个长期投资者，股息是非常重要的，不仅是复利本身的作用，而且股息可以用来再投资，尤其是在熊市里，股价偏低，通过股息再投资，能真正获得长期收益。 　　格雷厄姆的第二项商业原则是有条件的否定。如果你不能仔细地监督受托人的操作业绩，不能完全相信受托人的品格与能力，那你就别把资金委托给别人理财。不可完全信任商业代理人。不仅在中国，也存在于欧美。尤其是在美国，那些上市公司CEO和高管获得巨额的报酬，已成为与污染一样难以清除的“公害”。这些高管拿的是投资者的钱，却任意挥霍，实在让人无法接受。当然，格雷厄姆在这儿强调的主要是把钱委托给共同基金或投资顾问。 　　《智慧型股票投资人》的第六章与第十章分别论述了基金和投资顾问。格雷厄姆指出，在商业活动中，证券投资是相当独特的，因为它在某种程度上始终需要接受别人的意见，而大部分投资人都是业余投资者。而反讽的是： 　　“如果有人从事投资是为了赚钱，则他们寻求的投资意见便是要求别人告诉他们如何赚钱，这种行为颇为愚昧。企业经营者会在经营方面征求专业的意见，但从不期望别人教导他们如何赚钱，这是他们自己的专业。当有人依赖于别人赚取投资利润时，他们所期待的结果便有异于一般的商业活动。” 　　上面的一段话说得很含蓄，我读出的是一种否定，即在一般情况下，投资者仅仅通过别人的建议买股票，业绩不会很好。日本财经作家邱永汉就以自己在日本证券界的经验告诉我们，听证券公司建议的人，做股票是没有好结果的。如果真有投资本事的话，那些证券从业者早就发达了，还用不厌其烦地“指导”你？他们之所以喜欢荐股，只不过是希望增加交易量罢了。这些专家的本事在于观察和报告行情的潮起潮落，而你需要的是如何捕捞大鱼的途径，他们根本无法满足你的这个要求。 　　格雷厄姆对共同基金尤其是强调业绩的基金抱着怀疑的态度。依格雷厄姆这样的老年人看，首先，所有杰出的业绩获得者几乎都是三、四十岁的年轻人，他们对金融投资的直接经验只局限于持续多年的多头市场；第二，他们对“稳健投资”的定义似乎是在未来几个月之内将大幅上涨的股票，这使得他们大举介入新的冒险领域，其所支付的价格与企业资产或盈利记录之间完全缺乏必然的联系，他们的行为只能从两方面“合理地解释”，“一方面是天真地期待这些企业未来的经营成果，另一方面则是精明地利用贪婪和无知大众的投机热。” 　　格雷厄姆举一本1969年年底出版的《基金经理人》为例，其中有操作业绩的12名基金经理人，他们在1966年的表现都很理想，1967年则十分杰出，1968年，整体业绩仍然不错，但个别基金的表现差异颇大。1969年，他们的操作全部出现亏损，只有一只基金的表现稍许优于标准普尔指数。1970年，它们的相对表现更逊于1969年。 　　格雷厄姆写道： 　　“我们提供的这一段陈述是为了凸现一个道理，它或许更适合用一句法国谚语来表示：越变化，越能显现不变的事。自从盘古开天以来，聪明伶俐而精力旺盛的人——经常都十分年轻——便承诺用“别人的资金”来创造奇迹，他们最初都能够信守承诺——至少在表面上是如此——最后却为他们带来不可避免的亏损。半世纪以前，这类“奇迹”经常伴随着穷凶极恶的人为炒作、虚构的企业报表、无法无天的资本结构以及其他近乎金融欺诈的行为，所有一切导致证券交易管理委员会构建更严格的金融控制体系，一般大众因此也以更谨慎的态度看待普通股。1965年到1969年的新一代“基金经理人”，距离1926年到1929年的欺诈年代仅仅只有40年。” 　　追求卓越业绩的投资基金可能涉及特殊的风险，所有金融方面的经验都显示，管理健全的大型基金，其长期业绩最多只能够稍高于大盘的表现。如果管理不健全的话，或许暂时能够得到杰出而虚幻的业绩，之后将不可避免地出现灾难式的亏损。“然而，确实有些基金的绩效能够长期，如十年或以上优于指数，但它们属于罕见的例外，大多数时间都在特定的领域中操作，并且严格控制其基金规模——而不是积极推销给投资大众。” （三） 　　格雷厄姆理想中的“智慧型股票投资人”信奉的第三条商业原则是“不可贸然地做生意”，尤其是要避免获利有限而亏损甚大的生意。相对于投资，操作不可依赖于乐观的想法，而必须基于计算。另外，收益和风险必须相匹配。 　　该原则可从多方面展开，格雷厄姆希望投资人培养量化的习惯，在100只股票中，至少有99只股票可以说，在某价位，它们显得便宜而应该买进，在另一些价位，则甚为昂贵而应该卖出。评估所支付的价格与所获得的价值两者之间的关系，是投资行为中极为珍贵的特质。 　　格雷厄姆曾在一本妇女杂志的一篇文章中建议读者，购买股票应该采取购买杂货时的态度，而不可模仿购买香水的态度。在股市中，人们真正遭到严重的损失就是源于买者忘了询问“多少钱?” 　　把股票当作香水而不是杂货，原因至少有二：一是“时尚”，每个时期的香水股往往都是热门股，涨得十分火爆，拥有的人会颇为得意，这就吸引了更多的人愿意持有它，所以价格奇贵；二是投机，香水股固然很贵，但只要能以更贵的价格出手，没关系。 　　这明显违背了商业常识，因为即使质量再好，也是有价的。我在好多年前就说过，不能动辄就把珍贵的艺术品说成是无价之宝。艺术品市场的内行都知道，除了少数在博物馆中的藏品之外，绝大部分艺术品都是有价的，只不过有的价格确实很高，有的要等待时机而已。商业经济的核心是价格，不问价格的交易是不负责任与拆烂污，没有一家企业或富豪能够长此以往。 　　不问价格的态度，不懂价格重要性的无知，使得我们经常把价值投资与投资蓝筹股相提并论。一般来说，蓝筹公司当然比普通企业更有价值，于是，人们便把投资有价值的蓝筹股看作是价值投资。其实，所谓价值投资，其含义是指投资那些价格远低于其价值的产品或公司，一家蓝筹公司成了热门股，价格往往会高过其价值，购买它就不是价值投资了。有人对此感到矛盾，把它称为“价值投机”，但也是不伦不类的。为了避免误会，有人把“价值投资”称为“理性投资”，但也只是同义反复，因为如果一个行为能称之为正确的投资，它一定是理性的。事实上，在格雷厄姆和巴菲特的眼里，正确的投资与价值投资是一回事，价值投资可以直呼为投资。 　　同样，由于垃圾股或风险较大的股票“价值”不大，所以我们往往把购买它们的行为称为“投机”。这也是错误的。只要你是经过深思熟虑的考虑，风险与收益相匹配，尤其是交易品种的价格远低于价值，这种行为就是投资。 　　格雷厄姆对此的表述是：“如果价格够低，品质平庸的证券也将摇身成为稳健的投资机会——只要买家有充分的资讯与经验，而且能分散投资。因为价格如果便宜到能够具有相当程度的安全保障，该证券便符合我们的投资标准。” 　　他举例道，在上世纪30年代大萧条期，有一类曾经成为高度投机的债券由于无法清偿利息，价格崩溃，有的折价幅度高达90%。这时，当初视它们为安全投资工具而建议以平价买进的投资顾问，现在却以投机和不具吸引力为由视其如废纸。但是，价格出现了约90%的跌幅，使得许多这类债券反而展现出投资的吸引力与合理的安全性，因为它们的真实价值约为市场报价的四、五倍。尽管买家最后获得了所谓的“巨额投机利润”，但这些债券在低价时真正具备了投资的品质，“投机”利润是买家精确投资所获得的报酬，是当之无愧的“投资机会”。这也说明，在现实市场中，投资与投机对象可以相互转化。多头市场中的投机品种带给无知者严重的亏损，却提供给精明的投资人以理想的价格买入的获利机会。 　　对于投资和投机，早在1934年，格雷厄姆的教科书《证券分析》就有明确的定义及区别：投资行为必须经过透彻的分析，确保本金与适当的报酬。不符合上述条件的行为即是投机。将近40年过去了，格雷厄姆仍然认为这非常重要，尽管在大多数时候，投资者必须认识持有股票存在着“投机成分”。投资者的任务是将此投机成分控制在合理的范围内，并在财务上与心理上准备因应长期或短期的不利变动。 　　下面的一段话则可看出格雷厄姆比我们想象的要不教条与不拘泥： 　　全然的投机行为既非不合法、不道德，也不会（对大多数人来说）使自己的银行账户增加金额。更有甚者，某些投机行为是必要而不可避免的，因为许多普通股存在相当的获利与亏损机会，而其中所蕴含的风险必须由某些人承担。智慧型的投机行为就如同智慧型的投资行为，共同存在于市场之中。 　　最后一句话颇堪玩味，然而格雷厄姆又赶紧补充道，（有许多方式显然是不智的投机行为，其中最为甚者：第一，从事投机却认为是在投资；第二，以严肃而非消遣的态度从事投机，却又不具备相关的知识与技巧；第三，投机所涉及的金额超出自己所能承受的范围。） 　　例如，每一位以融资方式买进股票的非专业人士，每一位购买所谓“热门”股票或类似股票的人，我们应该提醒他们是在从事投机或赌博。 　　格雷厄姆是个聪明人，他当然深知投机的魅力：投机经常充满诱惑且令人着迷，如果能够在游戏中领先，则非常有趣。如果你希望进场一搏，试试运气，应另外拨出一笔资金，金额越小越好，以供此之用。绝对不能因为行情走高或获利机会转佳而增加账户的金额（事实上，在这种情况下，你应该考虑“抽出”投机资金）。不能在同一个账户中进行投资或投机的买卖，你的思考也不能混淆于两者之间。用些小钱进行投机，香港报刊上的术语便是“小赌怡情”，这和新年或节日里偶尔玩玩麻将输赢些钱有相似之处吧。 　　格雷厄姆对那些以“严肃”而非“娱乐”的态度从事投机却不知相关知识与技巧的人们很不以为然，这让我想起了多年前的往事，我在20世纪90年代中期遇到了一位大学女校友，她说其丈夫每天在证券公司工作。 　　“是做经纪人吗？”我问。 　　“不，他每天去大户室做交易”，她颇为自得地告诉我。 　　我不再言语，只是想象她丈夫每天早上一脸严肃去“上班”的情景。当年，大户室里的人恐怕都是在投机或变相赌博，只不过外人看来他们每天都在那儿做交易罢了。我想，如果她丈夫拎着钱包去地下赌场，这位校友还会很得意吗？ 　　真的，当时绝大部分大户都很严肃地在投机（赌博），却不自知，这才是真麻烦（现在状况改变了吗？）。 　　今天我不能说盘踞在大户室或证券公司里的许多人在大量投机，这会打击一大片。可是，我们应经常反省自己是不是天天在喊价值投资，事实上却是在做投机。这么做，不是虚伪不虚伪的问题，而是极有可能犯大错误。好比盲人骑瞎马，夜半临深池，如果是这样的话，那赶紧请一位马夫牵着快快离开，尽管危险，还不至于出事。 　　在整个投资过程中，正确理解、严格执行和真正做好是相互联系的，但这三件事并没有必然的因果关系。格雷厄姆认为，市场中有很多人并不知道价值与价格两者的本质区别，不过，那些确实知道这一点并富有智慧的人，也不要以为就可以简单地从其他人的愚蠢行为中牟利。格雷厄姆再次提醒我们： 　　“看起来似乎如此，实际上却未必如此简单。购买乏人问津而且价格低估的股票来牟利，通常是对耐心的一项严峻考验。放空深受人们的喜爱且价格高估的股票，不仅将考验投资者的勇气与耐力，对口袋的深度也是重要的考量。原则都正确，成功的应用亦属可能，但这不是能轻易精通的技巧。” （四） 　　而格雷厄姆的第四项必须符合商业法制的投资原则渗透着深度的心理和人性分析。 　　由于巴菲特曾在他有名的年度报告中摘录老师格雷厄姆创造的“市场先生”的比喻，它已被越来越多的人士所激赏，他们中有人也许并不认同格雷厄姆的价值投资理念，但都佩服“市场先生”把高度复杂的股市心理演绎得如此准确与简约。我们相信，仅凭“市场先生”，格雷厄姆就能成为屈指可数的证券大家，而且，以市场先生的人性深度，它可能慢慢会与莎士比亚、狄更斯等作家笔下的文学形象一起经典和不朽。 　　还是让我们重温一下那位可爱的“市场先生”吧： 　　假定你拥有某私人企业一小部分的股权，成本为1,000美元。你的合伙人名叫市场先生——是一位非常喜欢献殷勤的人，他每天都告诉你，他认为你的股份值多少钱，并且依照他所判断的价值提供给你卖出或买进股份的建议。根据你对该企业发展与前景的了解，他的价值判断有时候相当合理。另一方面，市场先生经常会受到激情与恐惧的沾染，而提供稍嫌愚蠢的价位。 　　如果你是一位谨慎的投资者，或是一位敏锐的生意人，你是否会让市场先生以每天的报价来决定你对1,000美元股权的看法呢？唯有你同意他的判断时或你希望与他交易时。如果他的报价很低，你或许愿意买进。然而，在其他时候，你会根据该企业的营运与财务报告，判断你所持有股权的价值。 　　配合市场先生的比喻，格雷厄姆举了一家A＆P的美国上市公司的例子，若我们用心琢磨，对投资实践大有帮助。 　　A＆P于1929年上市，股价高达494美元/股。1932年，该公司的营运丝毫不受经济大萧条的影响，惟其股价跌到104美元/股。1936年，A＆P股价介于111-131美元/股；然后，在1938年经济衰退与空头市场的双重压力下，股价跌到新低点36美元/股。这很荒唐，因为这家美国当时最大的零售业者，其卓越的盈利记录已维持了许多年，当时的现金余额有8,500万美元，营运资本（净流动资产）则为1亿3,400万美元，然而总市值只有1亿2,600万美元，竟不值其流动资产——这意味其清算价值高于其持续经营的价值。 　　翌年(1939年），A＆P的股价上涨到117.5美元/股，相当于1938年低价时的三倍。1949年之后，这家百货连锁公司的股价随着大盘攀升，1961年，该股票1股拆10股，并创下70.5美元/股的高价，对1938年的股票来说，每股价格相当于705美元/股。A＆P1961年的70.5美元/股，市盈率30倍，高于当年的23倍的道琼斯指数平均市盈率，意味着投资者对该企业的未来盈利增长抱有极高的期望，而从企业近几年的盈利记录判断，这种乐观看法不仅全无根据，而且是完全错误的。1962年，A＆P的股价出现超过五成的跌幅而跌到34美元/股，但这时候，该股票不再具有1938年所展现的廉价股品质。经过多次震荡，1972年它的股价为18美元/股——并出现该企业有史以来首次单季亏损。 　　格雷厄姆感叹道，从这段历史中可以发现，短短的三十余年间，美国的一家主要企业竟然会历经如此巨大的波动，一般投资大众对该企业的评估也出现如此严重的错误，时而过度悲观，时而过度乐观。它提供了两点重要的启示：第一，股市经常错得离谱，精明而勇敢的投资者偶尔可以从明显的错误中获利；第二，大多数企业会随着时间而改变其特性与品质，有时候转好，但大多数时候却是转差。投资者虽然没必要像老鹰一般地紧盯着企业的营运，但应经常谨慎而清楚地评估与分析它们。 　　在别的市场中即使有市场先生，都没有股市中那般随叫随到和激情。在上世纪30年代的大萧条中，投资标的没有市场报价是心理上的一种优点，例如用贷款买房地产的人会告诉自己没有亏损，因为没有市场报价显示其他的结果。而许多上市的高级评级公司，虽然其发行公司的财务状况极佳，但债券市价大幅下跌，使得投资者认为自己显然愈来愈穷。我也有类似的体会，我有位亲戚买了两只具有投资价值的股票，却隔三叉五地问我是不是该把股票抛了。她同时也投资房地产，却能在手中持有两年甚至更长的时间。于是，我反问她：“为什么不能像投资房地产那般持有股票呢？”她听后一脸迷惘，我知道她尽管明白其中的道理，仍被股票市场先生的流动性给迷住了。 　　其实，价格波动（市场先生）对真正的投资者只有一个明确的意义。价格剧跌时，它们提供了明智的买进机会，价格大涨时则提供了明智的卖出机会。“在其他时候，他应该忘却股票市场的一切，只专注股息的回报与企业的营运业绩。”当然，比起其他资产，股票的流动性体现在不仅卖出方便，买进也容易，如我们可能对某个地段的房子很中意，却没有房源。有个例子也很有意思，我认识一位投资家，2001年他为了回避即将出现的中国内地A股熊市的风险，想买比较便宜的法人股。但由于法人股不流通，他无法买到好公司的法人股，只能买些较差公司的股票。几年后，同样是可以流通的法人股，好公司的收益率要高得多。早知如此的这位投资家也只能一脸无奈。 　　比起格雷厄姆的财务分析，我更喜欢他对股市与投资者心理的观察： 　　严肃的投资者不应该相信，股票市场每天甚至每个月的波动，将使他变得更富有或更贫穷。但是，如果期间更长、幅度更大，则又如何呢？在此，实际问题非常明显，心理层面的问题则相当复杂。一大段涨势会成为心满意足的理由，也会成为谨慎忧虑的原因，也可能诱发莽撞的行动。你的股票上涨了，很好！你比以往更富裕了，很好！但是，股价是否涨得过高了？你是否应该考虑卖出？或者，你是否应该垂首顿足没有在低价买进更多的股票？或者——最糟糕的是——你是否应该伏首于多头气势之下，感染一般大众（你毕竟是其中的一分子）的激情、过度自信和贪婪，而投入更多资金并承担更高的风险呢？最后一个问题的答案显然是否定的。但即使是智慧型投资者，也需要有相当的意志力，才能免于追随群众。 　　我抄下这段话时，正值中国A股市场在去年上涨130%后的2007年年初，一些朋友纷纷打电话交流心得与未来的投资策略，30多年前的格雷厄姆言犹在耳边啊。 　　再看他是如何解释投资组合中的股票和债券的再平衡的： 　　我们主张以某种机械式的方法调整投资组合中股票和债券的比例，理由不只在于盈亏的考量，主要是为了克服人性的弱点。定则投资的主要优点或许是让投资者“有事可做”。股市上涨时，每隔一阵子便卖出手中持有的股票，而回收的资金则购买债券；股市下跌时，则进行相反的程序。这类行为可以纾解他原本无法发泄的精力。如果他是理智的投资者，他还会觉得心满意足，因为其操作手法恰好与大众相反。 　　哈哈，要让投资者“有事可做”，要“纾解他原本无法发泄的精力”，多精彩。知行合一，难啊。大多数人要么是不行动就闷得慌，要么就是沉思而不行。在股市中也是一样，人们在大牛市中过于活跃，频繁交易，而在大熊市中又怕得要死，缩手缩脚。 　　我有一位朋友在国家经济机关工作，“消息”很多，2001年前买了一大堆股票，结果在后来的大熊市中全部套牢，到了2005年夏天，已损失了80%以上。我建议他全部卖掉原本糟糕的股票，改换有投资价值的股票。因为他凭消息买入的股票，公司业绩彻底不行，即便出现大牛市，反弹的幅度也有限。此时改换门庭才有可能把损失补回来。但他坚持不听，在很快出现的牛市中仍是于事无补。我觉得他已被失败击垮了，活像一只把头埋在沙里的驼鸟，以为不行动就不损失（毕竟没有卖掉，还有上涨后收复失地的可能）。殊不知这是彻底的放弃。对损失50%以上的股票持有者而言，如果公司基本面确实很差，持有它只会越来越糟，就应该把这些股票卖掉换成钱，买另外的有投资价值的股票。在做这种选择前，你只要问自己：“如果我有钱，现在买什么？”当你认为现在不会买这些深深套住的股票，就应该果断出清。这是解套最好的办法，但难以实行，是因为大多数人没法过自己的心理关，没法承认错误而认赔，总是抱有侥幸心理，可惜的是，只要你抱有侥幸心理，一定会事与愿违。 　　顺便一说，上面的分析也说明长期持有并不等于投资，若你不经分析地买入股票或不再持续关注基本面的变化等影响公司的因素，持有再长的时间也不是投资行为。 　　还有一个我们经常宣传的谬误是买蓝筹股才是投资行为，这在前面已经有所说明。格雷厄姆还从市场波动与心理方面分析了蓝筹股的投机性的渊源。 　　众所周知，格雷厄姆把“安全边际”视为稳健投资的座右铭，它运用在价格偏低或廉价的证券时，效果最为明显。因为安全边际的定义便是价格与价值存在的差价，它可以包容投资的恶运或计算的误差。但如果安全边际应用在成长股上，在很多情况下都是有困难的。成长股的定义就是人们对其未来有很好的憧憬，深受好评，从而推升其价格。购买成长股不仅要有好价格，有时还要付出过高的价格。而“安全边际始终取决于所支付的价格，在某个价格上边际甚为充分；在稍高的价位，边际便会降低，在更高的价格上，边际则荡然无存。” 　　格雷厄姆提醒我们，要注意整个股市的报价蕴含着结构上的矛盾，越是成长股，即公司过去的经营记录与未来的前景愈好，股票价格与企业的账面价值（净资产值，或“资产负债表”的价值）之间的关联度便愈低，但是“高于账面价值之溢价愈大，则决定其真实价值（intrinsic ）的基础便愈不确定——换言之，真实价值将取决于股票市场的评价方式与情绪的变化。于是，我们遇到最后一对矛盾，企业的经营愈成功，其股票价格的波动愈剧烈。这意味着，以非常严肃的角度来说，普通股的品质愈好，其投机性愈强，至少一般的中等股票是如此。” 　　这就是格雷厄姆何以对成长股有所保留的原因。由于投资者支付了这些市场溢价之后，便不能再掌握自己的财富，要靠股市的报价来验证他的选择。也就是说，市场先生与成长股的关系实在太密切了，因为热门股一般产生于投资者对某些成长股不切实际的憧憬，而几乎所有的热门股最终都会走向疯狂泡沫和崩溃，这是与稳健投资不符的。 　　老实说，应该给予成长股多少的溢价，什么是泡沫，什么不是泡沫，安全边际难有用武之地，它似乎更多涉及群体心理学。 　　而任何个人都无法驾驭群体的狂热行动，包括那些极有魅力与控制力的政治领袖。法国大革命先后让各个阶层的精英走上断头台，最革命的罗伯斯庇尔也未能幸免，真是剃头人人亦剃其头。在文化大革命后期，始作俑者也感到有心无力，尸骨未寒，其核心集团已土崩瓦解。股市泡沫一般要比“大革命”的激烈程度低得多，但若与其共舞，照样是凶多吉少。要避免集体疯狂，只能不参与或在前期适度参与。如何特立独行，格雷厄姆在第四项商业法则中说了一段重要的话，概而言之，只要你所据的信息与推理是正确的，不管群体与你的见解是多么不同，你都必须一直坚持自己的看法。其实，此时最重要的已不是你拥有多么渊博的知识或极深刻的判断力，而是你有没有足够的心理承受力，“勇气是无尚的美德”。 　　一个价值投资者最难做到就是这点——宠辱不惊。 （五） 　　巴菲特给予《智慧型股票投资人》极高的评价，他在1973年版序言中坦承，20世纪50年代初期，他方值19岁，阅读了这本书后，就认为它是投资领域中最佳的书籍，后来也没有改变看法。 　　巴菲特接着说了一段经常被人引用的话：“成功的投资生涯不需要杰出的智商、非比寻常的经济眼光或内线消息，所需要的只是作决策的健全知识架构以及有能力避免被情绪破坏该架构。本书明确而清晰地描述该架构，你必须将情绪纳入纪律之中。 　　如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为与商业原则——尤其是第八章与第二十章珍贵的建议——你的投资将不会出现拙劣的结果（这是一项远超过你想象范围的成就）。你的杰出业绩将取决于运用在投资的努力与知识，以及在你的投资生涯中股票市场所展现的愚蠢程度。市场行为愈愚蠢，明智的投资机会便愈多。遵循格雷厄姆的教诲，你将从愚蠢的行为中受益，而不会参与其中。” 　　而我们往往忽略了《智慧型股票投资人》中另一段同样内涵丰富的话语： 　　“投资的艺术有一个特色，但它不为一般人所认同。门外汉只需要少许的能力与努力，便可以达成令人敬佩的——若非可观的——结果；若试图超越这个唾手可得的成就，就需要无比的智慧与努力。如果你希望稍微改善正常的业绩，在你的投资策略中加入一点额外的知识与技巧，你就会发现结果是不进反退。” 　　我们还可以重复一遍上面已引用的“获得满意的投资业绩要比大多数人想象的更容易，但要获得优秀的业绩，大多数人却低估了其困难度”。 　　我过去从未好好地玩味它，什么叫“满意”？什么叫“优异”？对于很多人来说，他们在股市中满意的业绩其实是格雷厄姆心中的优异业绩，所以往往低估了其困难度。而格雷厄姆心中的满意业绩最多仅是每年不超过10%，而这又有多少人愿意呢？ 　　可是如果我们回到企业世界来，就会发现格雷厄姆的正确性。千千万万的企业存活着生长着，说明“温饱”还是有可能的，但又有多少企业是优秀的呢？坊间有大量的商业媒体都在寻求卓越的企业与企业家，但我们发现，它们所报道的内容往往是重复和雷同的，要做到卓越确实很难。 　　为什么要将在业界中难以企及的优异的业绩作为股市中仅仅满意的标准呢？我们的成功机会有多大呢？ 　　股市的陷阱就在这里，一家普通企业主经常量力而行，不会动辄就想达到世界级企业的能力与规模，而我们股市中人却敢这么去做，欲速则不达，结果可想而知。 　　虽然在其他领域中，伟大的成就往往需要热情的支助，但是在华尔街，热情几乎必然会导致大灾难。 　　投资不简单。 　　巴菲特可谓格雷厄姆言传身教的弟子，但他也未必完全吃透老师的精华。巴菲特在1989年被问起为何向USAir投资3.58亿美元时，他气冲冲地回答：“我想最恰当的解释也许是暂时性的神经错乱……所以现在我随时拿着这个800号码，如果我一时冲动想购买航空业的股票，我就打这个电话，我会说我是沃伦，是一个航空业的上瘾患者，然后电话那头的家伙就会阻止我这么做。” 　　巴菲特没必要打电话，早在1973年的《智慧型股票投资人》中的序言中，格雷厄姆就用航空业的例子来说明——人们普遍认为成功投资的艺术首先在于选择未来最具有成长潜力的产业，其次是在产业中挑选最有希望的企业——这不合理。当时航空业的业绩增长幅度虽然超过电脑业，但因为技术问题与产能过度扩张，其获利十分不稳定，甚至出现巨幅亏损。在1970年，航空流量虽然创新高，业者却为其股东带来2亿美元的亏损（1945年与1961年也处于亏损状态）。1969年到1970年间，航空类股跌幅再度超过大盘。“记录显示，对这个主要而毫不神秘的产业，即使是支领高薪的基金经理人也对其短期的未来完全判断错误。” 　　更幽默的是，在19岁的巴菲特热诚地阅读《智慧型股票投资人》的第一版中，格雷厄姆已写道：“例如，这类投资者可能买进航空运输业的股票，因为他相信其未来的发展潜力远甚于市场趋势所反映的程度。对于这类投资者来说，本书的功能在于提出警告，采取这种投资方式所可能遭遇陷阱，而不在于提供任何投资过程中的技巧。” 　　我这儿无意对巴菲特吹毛求疵，面对投资大师，高山仰止。我要说的无非是，即使如巴菲特都会如此疏忽《智慧型股票投资人》的智慧，我们更要一读再读这本经典，一定会受益无穷。 　　说来惭愧，内地还没有一本可信的《智慧型股票投资人》的中译本。1999年1月，江苏人民出版社根据1963年版翻译成中文《聪明的投资者》，错得离谱。如格雷厄姆说到一个教训，股票市场上任何赚钱方法，只要非常容易了解且为许多人所遵循，其单纯与方便将无法持久。斯宾诺莎（Spinoza）对哲学的评语正适用于华尔街：“所有绝佳的事物都是困难而稀少的。”这句话的翻译来自于台湾寰宇出版公司的俞济群的译本（1996年年初版，2006年2月初版第十次印刷）。江苏版的翻译是：“Spinoza的总结性的评论应用于华尔街也是一条哲理：所有杰出的事情都像它们很稀有一样的困难”。翻译是件很辛苦的事，我们没必要苛求，但我们看到上述的言语，有何感受？真是“很稀有一样的困难”。一本好书译成这样，罪过啊，还不如不译。不译，我们还有所期待。读了这样的文本，无论如何都想象不出格雷厄姆的精妙与智慧。更多的读者会因此对《智慧型股票投资人》产生一种莫名的偏见。一个不负责任的译者如庸医，害人匪浅。 　　最后，让我们以格雷厄姆的“金句”结束本文：“投资环境的变化沧海桑田，犹如地震般不可预期，但健全的投资原则会产生健全的投资结果，这大抵仍是不变的事实，它们将持续如此发展，我们的理论则必须建立在这个假定之上。”

均线多头

原帖由 滚石玩家 于 2007-4-10 20:27 发表


最近重温费雪的书,渐渐明白了一个道理:有的股票涨一时,有的股票涨一世
于是每时要买股票,我都会问自己,这个股票是前者呢还是后者,是前者就不买了,尽管现在在涨;是后者就会买,可能一时不涨

我比较偏向费 ...

看看一偏算复利的文章，对我们的价值投资理念很有帮助，10年内以15-25%成长中的公司，在中国有很多，如果你能以较低的价格买进，作到每年30%应该很容易，巴非特说，如果它的钱少一点的话。它可以做到50%。长线想做到30%每年，这是一件很难的事情，因为企业的未来有很大的不确定性，而短线在一段时间内好象50%你能作到，但是这样的机会其实每年并不都有。所以降低目标为30%。买进一个企业到10年，这就是巴非特靠持有而不是靠交易完成了他的人生梦想。其实中国能有几个10年内，业绩每年增长15-25%的企业，在中国就会出现巴非特。


大师一年能赚多少? [转贴 2005-08-08 07:27:09 ] 发表者: 91fund

大师一年能赚多少 你一年想要赚多少？
一、世界著名股票大师的年均盈利率
（一）江恩（1878－1955）
最具神奇色彩的技术分析大师。他在72岁时说：可以期待的盈利定在25％的年复利比较合适。
（二）本杰明?格拉罕 Benjamin Graham（1894－1976）
被喻为“华尔街院长”和“证券分析之父”。是巴菲特等许多成功投资家的启蒙宗师。其1948年创立的基金（GEICO）到1972年的24年里增长了超过80倍以上，年均复利增长在20％以上。
（三）沃伦？巴菲特（1930－）
当代最伟大的投资家。1994年，他超过其好友比尔.盖茨，成为世界首富。在四十年的职业生涯中，年复利增长达28.6％。
（四）彼得?林奇（1944－）
麦哲伦基金的基金经理人。被称为“首屈一指的基金管理者”，“投资界超级巨星”。在他操盘的13年里，创造了报酬率高达2703.12%的成长纪录，年复利增长率为32％。
（五）乔治?索罗斯（1930－）
量子基金创始人及经理人。被称为“市场驱动者”和“金融界的超级明星”。从1969年以来的20多年间，每年的复利报酬率为35％，只有1981年赔钱，近几年也很背运。

二、您每年想赚多少？
（一）每10年增长10倍？
如果您现在有10万元，能够做到每10年增长10倍，那么10年后您将拥有一百万元，20年后您将拥有一千万元，30年后您将拥有一亿元，40年后您将拥有10亿元。
这样的财富增长速度，您满足了吗？
每10年增长10倍，您每年只需要盈利25.89254%就可以做到。每年盈利接近26％，您将接近巴菲特的年复利增长率，这对您来说真的是小意思吗？几十年后，您会不会成为世界首富？
（二）每10年增长20倍？
如果您现在有10万元，能够做到每10年增长20倍，那么10年后您将拥有二百万元，20年后您将拥有四千万元，30年后您将拥有8亿元，40年后您将拥有160亿元。
这样的财富增长速度，您满足了吗？
每10年增长20倍，您每年只需要盈利34.928285%就可以做到。每年盈利接近35％，您将超越几乎所有的世界著名股票大师，您认为您真的能做到吗？
（三）您现在心中的每年盈利目标是多少？
25％？
30％？
35％？
不是很多人动不动就声称自己年获利50％，甚至100％以上吗？ 看来，这些人当中肯定会出现一大批中国的江恩、巴菲特、林奇、索罗斯！
您现在想什么呢？就说您吧？您认为您一定会成为中国未来的江恩、中国未来的巴菲特、中国未来的林奇、中国未来的索罗斯吗？
朋友们，把不切实际的高盈利目标放下吧！只有放下了你才能获得新生，才是真正开始做投资了，而不是在继续做欺骗自己的白日梦。
如果您把一年的盈利目标定在20％～30％左右，您需要每天都十分关心大盘的走势吗？

均线多头

原帖由 滚石玩家 于 2007-4-10 20:27 发表


最近重温费雪的书,渐渐明白了一个道理:有的股票涨一时,有的股票涨一世
于是每时要买股票,我都会问自己,这个股票是前者呢还是后者,是前者就不买了,尽管现在在涨;是后者就会买,可能一时不涨

我比较偏向费 ...

巴非特式的投资属于最高境界的那种，要么不投资，一投就是100倍以上的利润（比如华盛顿邮报。可乐如果他能作到永不卖出，实现100倍的利润也就是个时间问题），由于它要求的企业体质非常高，要求的买点也非常高
所以一般人很难学会，因为巴式投资给你在一生中买入的机会就几次，所以一般人没有这样的耐性和对机会出现时把握的能力。比如在中国，白药，矛台就属于巴的标的，但要求在20倍本益比以下的位置买，很多人那时是熊市，不敢买。就算买了，让他拿30年，他肯定也不愿意，所以说巴非特的精髓你学不到的话。那么你也做不到它这样的成绩。

而费雪的思想相对而言容易学习，由于对行业没有要求，那么在中国找到几个非常不错的杰出成长股，比如苏宁电器，双汇，也比较容易。所以这个思想对基金和散户非常适用

林奇有天才和勤奋只说，他描述的选股方法确实比较适合现在中国的牛市

[ 本帖最后由 均线多头 于 2007-4-11 16:21 编辑 ]

baiouou

看了两个星期，终于看完了。真是好帖，让人有豁然开朗的感觉。虽然看到的有点晚。这拨可能是赶不上了。不过以后总会碰到熊市的。

股潮兄推荐的外运发展，其业绩确实是非常好，非常稳定。但是缺点也在于此，“太稳定”了，过去五年里利润增长速度很慢，给人的感觉似乎是遇到了发展的“天花板”。另外，还有一个硬伤，就是现金比例太高，而现金流量和去年比，几乎是一样的。也就是说这个公司长期持有大量的现金。从另一个角度上看，也就是现金的利用率不高。

难道它已经完全占领了速递市场吗？明显不是。这说明这个公司的领导班子在收成上不错，开拓上就有点缺陷了。这么大的现金规模，如果投资得当，他们能在这个行业取得更大的成就。

均线多头

有一句老话，叫做外行看热闹，内行看门道。热闹就是每天涨跌的K线，门道就是企业的成长。当友人不断的说。他错过了从1元涨到10元的股票时，我觉得下次他还得错过，因为他不明白，股价为什么会涨。股价的上涨来自与心理PE和业绩EPS的推升，而PE是随时可以变化的，而企业业绩的成长确是有规律可寻的。所以我们做价值投资的人要明白自己赢利模式的根本不是依赖与多头市场，而是依赖与企业成长。那么你就不会在去看那可爱的大盘和每天股价的变动，股价的变动，对短线者有利，对长线者没利，因为长线者不会急于所谓的波段套利润。所以我自己不会去计算股价涨了是20%还是30%。大盘从3000到4000，我只要非常清晰的知道自己买进的公司的业绩能从0。50-5元就行了。

baiouou

目前的点位确实让人有点胆战心惊。茅台、白药都不是好的买点了。但是我认为还有一些优秀的公司，有“次好”的买点。“次好”买点相对于“最好”买点来说，是不符合巴老的理念。不过对于我这个刚开始尝试价值投资，又不愿意错过这轮牛市的人来说，也未尝不是一个折衷的选择。

所谓“次好”，就是静态PE低于40，PEG低于1，在牛市运行到目前的情况下，还是可以放心进入。而选股的标准是看过往五年的平均净资产收益率、利润增长率等。同时考虑“垄断性”。

选出的股票包括：海油工程、盐湖钾肥、中集集团、振华港机和小商品城。

海油工程的垄断性没得说，至少3年内在中国近海采油方面，缺乏有实力的竞争者。至于深海采油的技术情况，我不是太懂。不过据说中海油正在谋求这方面的国际合作，如果合作成功，应能顺理成章地将技术引入海油工程。

盐湖钾肥：在钾盐方面的垄断性也没得说。目前市场上对它的怀疑主要来自于盐湖集团要借壳ST数码，这是长官意志，盐湖集团也没办法。不过盐湖的开采权在上市的时候就已经转给盐湖钾肥了，所以不存在集团收回的问题。而盐湖集团出于同业竞争的考虑，不可能让数码在钾肥领域分一勺羹。注入ST数码的资产，最好的也就是集团新开发的镁、锂的提取了。市场对钾肥的认可主要来源于它的氯化钾，对于镁锂的期待并不多，而镁锂的原料是原有的废液，即使免费转让给ST数码，还能为钾肥每年减少一些废液保存费用。更何况目前的二股东中化集团也不会吃哑巴亏。因此，我认为未来钾肥仍是成长可期的。

小商品城：垄断来自于义乌小商品集散中心的全球知名度，而小商品城迅速占据有利位置，避免了后来者的竞争。目前市场对小商品城的担心主要来自于无缘国际商贸城第三期工程。但是今年小商品城没有分红，看来还在争取参与三期工程的机会。我认为：最终三期工程还是会装进小商品城，目前不过是讨价还价的过程而已，当地政府所求的就是卖出个好价钱。但是对于义乌小商品集散中心这样的品牌，稍贵一点的代价取得第三期工程，还是值得的。毕竟有了地盘，那可就是一个能生金蛋的母鸡呀。

所以我认为小商品城和盐湖钾肥最近的调整，其实是市场先生给大家的一个难得的进场机会。

中集集团：垄断来源于全球集装箱市场50%的市场占有率，而且第二主业半挂车的增长势头良好，和上一年相比，同比增长66%，而毛利率则高于第一主业集装箱。这将有助于中集继续保持良好的增长势头。
不利之处在于：今年净利润的微弱增长得益于投资收益，主营净利润同比有15%的下降。不过好在这一问题已经在公司股价中有明显的反映了，它的市盈率目前只有21倍。还是具有很好的投资价值。

振华港机：垄断来自主营业务在全球市场占有74%的份额。不过可以看出有成长势头告竭的可能，因此目前公司及时进行转型的准备，尽快开拓第二主业——海上重型机械，这一领域的市场容量远远大于原有主业。

中集和振华都有一个问题，那就是毛利率太低，而且都面临着开拓新业务的风险。但是过往几年的业绩表现已经证明这两个公司的管理层是称职的，因此应该给于他们足够的信心。当然，比起前面三个公司，这两个的“垄断优势”都并非不可替代，成长性因此也有所受限。

天道自然

谢谢提供。:) :) :)

zhtx

原帖由 baiouou 于 2007-4-11 16:44 发表
看了两个星期，终于看完了。真是好帖，让人有豁然开朗的感觉。虽然看到的有点晚。这拨可能是赶不上了。不过以后总会碰到熊市的。

股潮兄推荐的外运发展，其业绩确实是非常好，非常稳定。但是缺点也在于此，“ ...

外运发展主要盈利来自空运,这块业务它具有垄断性吗?

baiouou

而费雪的思想相对而言容易学习，由于对行业没有要求，那么在中国找到几个非常不错的杰出成长股，比如苏宁电器，双汇，也比较容易。所以这个思想对基金和散户非常适用

林奇有天才和勤奋只说，他描述的选股方法确实比较适合现在中国的牛市
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均头能否就这个话题展开谈一谈，最好能举一两个例子，让我们有更深刻的理解。

滚石玩家

和大家讨论一个股票不知道行不行，不是推荐，是一起来分析，这个股票是冠福家用

我是无意中发现它的，上市时当知道它是做陶瓷的就没有再看招股说明书，以后就忘了。有一次去超市，走过陶瓷货架，被陈列的几排碗所吸引，就拿起看了看，觉得与众不同，有点爱不释手，翻起底部见到“冠福”两个字，心里一动，才又想起是那只股票，看来它的产品质量和销售做的不错！于是买回几只家用，果然洗碗很滑爽，但我还是没有去关注公司是怎么回事，做陶瓷的上市公司不算少吧，大都是微利或亏损，冠福即便是后起之秀，但毕竟是做陶瓷，又能强到哪里

不久，我又去另一家卖场，推车走过陶瓷货架，又看见了冠福的餐具，品种还要多，几乎占满了整个地盘。好家伙，看来全上海的超市都有它的货了，我隐隐感觉到了冠福那种锐意进取的力量。之后，又走过一个食品尝试点，又看到营业员在使用“冠福”，这时我无心再卖东西了，只是推车跟随老婆，默默在想：是不是可能，因为我不重视，会与一只大牛股擦肩而过

回到家，我就找来冠福的招股说明书细看，收益一般，增长也一般，业绩上没多大亮点，财务指标中我最重视的利润率（费雪选股十五点之五）还算不错，净利润率10%，在我的选股及格线以内，研发和创新也没问题（费雪选股十五点之二、三），那么管理层的特质（费雪选股十五点综合）呢，公司的市场空间（费雪选股十五点之一）呢，这些还难以在说明书中看确定，但当我看到公司的销售工作（费雪选股十五点之四），我惊呆了：这是冠福的老板和他三个儿子想出来的吗？他们试图在全国建立一个经销网络，向各地超市分销陶瓷、玻璃、不锈钢等器皿，实际上是在建立壁垒，是要把竞争者挡在直接进入全国超市的门外，垄断经销我们进入超市所能看到的大部分餐具用品，呵呵，我由衷佩服做陶瓷的竟有如此的战略，难道公司的市场空间还不够他们腾挪吗？难道管理层的特质还不够显得卓越吗

这种赢利模式符不符合时代发展？我左思右想，认为是符合的，是前瞻性的，是能够成功的，只是道路崎岖。这是社会化生产的必然，是生产分工的细化。过去的制造业，由采购、生产、销售三部分组成，每一个厂家都要成立销售部门，耗费大量的人力物力和财力，如果有了一个全国的销售组织，那每一个厂家就可以不再设立销售部门，生产出来的产品，由全国销售组织来集散销售，通过信息流的指导，快速有效的销往全国各地，厂家在费用上绝对是合算的，应该是双赢的结局。我有心查了一下冠福已开始营运的“五天分销”的赢利能力，净利润率是8%，再一次满足了我的预期。净利润率8%，有许许多多上市公司还达不到这个指标呢

当然问题也有，目前“五天分销”的框架已经搭好，但分销的产品还不多，还不足以在业绩上出现飞跃，由于是开创性的事，遇到的困难难以预料，许多工作还要一步一步踏踏实实地去做。我们需要观察和等待，可能等待的时间较长，但冠福老板和他三个儿子的创业精神及出众能力是可以期待的

欢迎大家提意见

eastfood

之前的文章都是多头兄发得多，理论方面比较多，用来建立理念，现在终于走向实用了，最近对个股的分析多了起来，学以致用的案例分析更有实用意义。

eastfood

请问这个经销网络是只经销冠福的产品，还是所有能进入超市的陶瓷，玻璃，不锈钢制品。如果是前者，那么竞争依旧很激烈。如果是后者，那前途还是可以期待的。
感觉你第四段中所说的前景像是后者。