均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

poeme_gmat

　　目前，发达国家保险资金的投资回报率普遍在10％以上，而中国人寿自己所做的假设是投资回报率在2013年之后维持5.2％不变，存在一定程度的低估。因此，对2013年之后投资回报率的假设应定在7％～8％比较合适。根据测算，当永续增长率分别为7.28％和8.32％时，中国人寿2006年的每股精算价值分别为26.69元和38.46元，价格中枢为32.58元，2007年的每股精算价值分别为30.55元和44.09元，价格中枢为37.32元，2008年的每股精算价值分别为35.14元和50.73元，价格中枢为42.94元。因此，以1月9日开盘价格看，中国人寿的股价并没有被市场明显高估。

　　有几点理由可以证明中国人寿低估了其投资回报率。首先，寿险行业存在巨大的发展空间；其次，中国人寿良好的发展前景为投资回报率的提高奠定了基础；最后，在保险资金运用途径的日益多样和投资比例逐步提高的趋势下，资本市场的蓬勃发展和中国人寿良好的投资能力将直接提高投资回报率。

　　寿险行业发展空间巨大

　　宏观经济的高速稳定增长将继续推动寿险业蓬勃发展。近年来，我国保险业，特别是寿险业保持快速增长势头。据保监会统计，寿险业总保费收入已从1999年的872亿元增加到2005年的3697亿元，复合年均增长率达27.22％，比保险业总体水平高出3.79个百分点。2006年上半年，寿险业总保费收入为2289亿元，占我国保险业保费收入的74.32％。此外，我国的人寿保险深度和密度都在提高，人寿保险深度从1996年的0.5％提高至2005年的2.0％，保险密度从1996年的29.4元/人提高至2005年的282.7元/人（参见图1）。

　　国家支持力度的加大使保险业面临前所未有的发展机遇。2006年，保险业“十一五”规划出台，明确了保险业在我国经济社会发展中的定位，提出了保险业改革发展的指导思想、总体目标和主要任务，这对于开创保险业发展的新局面具有重要意义。根据“十一五”规划，到2010年，全国保险业务收入争取突破1万亿元，比2005年翻一番，年均复合增长率15.20％；保险深度由2005年的2％提高至4％，保险密度由282.7元/人提高至750元/人，年均复合增长率14.63％；保险业总资产由2005年的1.53亿元提高至5万亿元，年均复合增长率26.72％。在宏观经济稳定高速增长、国家支持力度的加大以及人口结构、消费升级和城市化进程加快等因素的共同促进下，我国的寿险行业拥有巨大的发展空间，将保持快速发展。

　　中国人寿将保持行业主导地位

　　中国人寿目前在寿险市场上居于主导地位。2005年底，我国有人寿保险公司42家，寿险行业总保费收入为3646亿元，其中保费收入在1000亿元以上的仅有中国人寿一家，其市场份额高达44.1％（参见图2）。2006年1～11月，公司总保费收入1725.17亿元，所占市场份额为46.23％，继续保持在国内寿险市场的领先地位。在人寿保险、健康保险、意外伤害保险三大细分市场上，中国人寿均占据重要地位，2005年的市场份额分别为45.3％、28.9％和54.4％。

　　中国人寿近年来一直保持较快的业绩增长。2003～2005年公司的保险业务收入分别为1334.86亿元、1488.05亿元和1596.26亿元，净利润分别为9.64亿元、29.19亿元和54.56亿元，净利润年均复合增长率高达137.90％。预计公司2006～2008年净利润分别为91.23亿元、140.29亿元和182.23亿元，年均复合增长率41.33％，快速增长势头将继续保持。

　　截至2006年6月30日，公司总资产为6169.26亿元，净资产674.19亿元，实际偿付能力额度为652.35亿元，是监管部门规定的最低偿付能力额度的252.72％。本次中国人寿A股发行共筹资283.3亿元，将进一步提升公司的资本实力。强大的财务实力可以为公司快速发展的业务提供充足资源支持，使公司在开发新产品、开拓新市场等方面拥有足够的灵活性，并为投资回报率的逐步提高奠定基础。

　　股权投资收益将成为又一亮点

　　保险资金的运用渠道日益广泛，投资比例将逐步提高。2006年发布的《国务院关于保险业改革发展的若干意见》在拓宽保险资金运用渠道上特别提出，在风险可控的前提下，鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，逐步提高投资比例，稳步扩大保险资金投资资产证券化产品的规模和品种，开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点；支持保险资金参股商业银行；支持保险资金境外投资。可以预见，随着资本市场机制的逐步完善，保险资金的投资收益水平将显著提高。

　　中国人寿是国内资本市场顶级的机构投资者之一。截至2006年6月30日，公司投资额达5840.42亿元，对银行、证券、交通运输等行业的优质公司进行了股权投资。2005年以来，中国人寿在证券市场上先后投资了建行、中信证券、中行、工行、国航等上市公司，并参股了即将在A股市场上市的兴业银行。在非上市公司的股权投资上，中国人寿则与花旗银行、国家电网公司一道，入股广东发展银行。其母公司中国人寿保险集团公司近期以350亿元巨资入股南方电网，持有32％的股份。2004年、2005年和2006年上半年，公司的投资收益率分别为3.26％、3.93％和2.64％（半年），投资收益率稳步增长。

　　总之，中国人寿作为一家在寿险市场上居于主导地位的公司，强大的投资能力将使其投资收益率获得稳定提高。

　　崔娟 中国民族证券研发中心研究员

liza012

“ ：你喜欢吃着碗里的，看着锅里的，也没问题，如果你没能跑赢大盘就反思。”

我哪里是喜欢？ 只是不得已而为之。说来很可笑，到论坛已经1年多了，却从来没来过
这里 ！一直在技术分析交流井里，跟着学摸大波。。。在技术分析的圈里打转。。。。
林园的话也听到过，可认为我们小股民根本没办法象他那样实地深入了解公司的情况。。。
第1次来到这里感觉完全新的天地。。。。

多谢LZ 的回复，又回去看了几10楼的帖， 这次的错误是没有在低价时进入，当时的考虑
是000792 好象调整已经到位了。用我的数浪法好象日线的小4快走完了。（请原谅，一下
又扯回技术，老习惯一下还丢不下，这里的人可能要笑掉大牙了） 考虑会不会错过了机会？
也想过如果买高了等再低补仓。（又露怯了）现在才想起来这里的招数： 20倍以上的市盈
一定不碰！

非常感谢股潮 的提醒。LZ 的论点，策略，方法。。。我都非常认同和想努力学习，只是一下
还学不太懂，做的时候还一下做不到，慢慢跟吧，我需要很多时间。。。。需要这里。。。。

[ 本帖最后由 liza012 于 2007-3-14 00:29 编辑 ]

股潮

原帖由 liza012 于 2007-3-14 00:25 发表
“ ：你喜欢吃着碗里的，看着锅里的，也没问题，如果你没能跑赢大盘就反思。”

我哪里是喜欢？ 只是不得已而为之。说来很可笑，到论坛已经1年多了，却从来没来过
这里 ！一直在技术分析交流井里，跟着学摸大波 ...

既然选定了价值投资就按这条路子走下去。思路不能变来变去，更不能患得患失。理论说说可以，实践起来很难。说到底更多的是要战胜自己。

股潮

还有一点：不能简单的归结为市盈率。每个行业都是不一样的，具体情况具体分析。再一个做长线股票要特别注意安全边际问题。

liza012

感谢股潮 ！ 我还不懂 “安全边际” 我会回去找。市盈率也还才看到什么“动态市盈率”
很多的不懂，会在这里找。

“实践起来很难” 这话正是我想说的，昨天在这里浏览一下，真的吓到我了，一个中集的
帖几百业不说，光是翻翻就花了几个小时，天啊，这里的人都还是人吗？没有钢筋铁骨
哪可能留下来？ 我真的做不到，如果想做到只能根本不看盘，完完全全的离开这个市场。
目前是没什么指望，还是先在这里好好看帖，多看少动吧。
感谢，真的很感谢。。。有这么坚强的股民，这么好的论坛，真的给我极大的震撼。

股潮

安全边际的合理经验值


　　根据凌通投资的投资实践以及凌通投资的同事共同研究总结的经验，价格和价值的偏离程度超过１０％以上一般才可以做为安全边际，价格和价值的偏离程度小于１０％，缺乏安全性，最小的安全边际应该是价格与价值的偏离程度大于等于１０％。价格和价值的偏离程度小于１０％时不应该买入股票，原因在于，小于１０％时价格受价值的约束和吸引不强烈，股价变化随机性强。偏差大于10%时价值对价格的约束和吸引力强烈，价格变化的方向性和确定性越明确。

　　其次，如果价格和价值的偏差小于１０％不利实际操作，或者说实际操作中需要安全边际大于１０％，因为在具体操作中一般情况下我们会分仓买入，分步建仓，以降低风险，不会一次买入。我们需要多个买点。比如说３个买点，在第一次买入后股价如果上涨了第二次、第三次买入价格要比第一次买入高，如果安全边际小于１０％后两次的买入成本很高利润太小，风险增加。只有在安全边际大于１０％之后即使首次买入后股价上涨，第二次、第三次的买入成本也不会太高，风险较小，而收益会大。小于１０％的安全边际就会分仓买入后总成本抬高，风险增加，收入减少。价格和价值的偏离程度超过１０％以上做为安全边际的起码条件，但并不是过１０％就一定要买，在大于１０％的安全边际下，买与不买要结合个股当时的具体情况。

　　安全边际出现之后往往会出现更大的安全边际,安全边际常常是一个区域，而不是一个点。股价与价值的偏离程度达到10%之后，虽然在此时买入是相对安全的，但股价在大部分情况下会继续下跌，形成更大的安全边际，并且股价在安全边际之下往往会停留一段时间，形成一个安全买入区。当出现了股价低于价值10%时立即买入并不是最佳选择，再等一等、看一看，常常比安全边际一出现就买入效果要好。
　　下面是我们分析的一个30%安全边际的案例，说明在安全边际下买股票也要慎重。

　　在2004年上市公司普遍发生委托证券公司理财，由于当时中国股市特别低迷，导致大量证券商面临破产，市场上发生了大量的上市公司委托理财被证券公司挪用，无法归还上市公司，证券公司又已经面临破产，上市公司的钱极大的可能将打了水漂。市场上不断暴发这样的事，在这种背景下只要哪家公司公布或被猜测有委托理财股价马上下跌。

　　一向风平浪静、好事不断的伊利股份其独立董事突然以公开信的方式向市场揭露，伊利公司也存在着几亿的资金委托某券商进行投资，而且这个资金是未经董事会同意由董事长和副董事长两人私下做主。这笔钱的实际去向是以委托理财为幌子，被董事长控制用以收购伊利股票，从而实现董事长对伊利的控股，目前这笔钱存在风险。消息一出，市场哗然，股价立竿见影，应声而跌。

　　大家知道如果一个ST公司一个劣质的公司无论发生什么坏消息都不太引起市场的关注，因为这些公司一天到晚发布坏消息，人们都习惯了，而伊利是中国最成功的成长股，被评为全国最受投资者喜爱的上市公司是超级蓝筹成长股，这样一个公司突然暴出这么大的负面消息，市场一下子把目光都投入到伊利。全国的财经记者和普通媒体记者，纷纷杀往呼和浩特、杀往伊利。说一个好公司的好话不算新闻，报导一个好公司的坏事，就是特大新闻，于是新闻记者特别卖劲，什么《变味的伊利》、什么《3。2亿有去无回》的文章铺天盖地，股价不断下跌，市场人心惶惶。

　　当经历了一连串的坏消息和媒体任意的夸大之后，伊利股价跌到了9元，此时市场上还在深究伊利背后更大的坏消息，分析师预测股价会跌到7元。我们专门抽出时间去超市，问销售人员，伊利最近发生的事知不知道，得到的回答是从来不知道这些事情，同时他们也认为这个事不影响伊利的销售，于是我更加相信这个负面消息带来的下跌，极有可能是机会。股价不断下跌的过程中，越来越多的新闻信息反映出的一个事实是，这个事件很大程度上是董事长和独立董事之间的矛盾反映，几亿资金被董事长挪用,可能有也可能没有。独立董事不断揭露董事长以权谋私,而董事长干脆召开临时股东大会罢免独立董事,于是中国资本市场第一起罢免独立董事这个事发生上演了。8月份罢免临时股东会议召开,我们一路风尘仆仆赶到了会场,在会议上,大机构的代表们气急败坏、惊慌失措,本来是个罢免独董的会议,这些大机构的代表根本就不关心这个议案,不断地拍着桌子向董事长狂喊，“你说那几亿是不是挪用了,能不能收回。” 董事长则不断地说着一些,"嗯、啊、也许、可能、或者、大概”，机构代表不断地打断董事长提高噪音狂喊，“我问的你是能不能收回”。一上午的会议在这样的气氛中结束了，会后，我和过去访问伊利公司一样进入了工厂。在工厂里，我们感到困扰伊利的这个事件，紧张的气氛仅仅限于办公楼，在工厂里，没有一点迹象表明伊利高管之间有什么矛盾。车间里工人们在生产，此时车间办公室里，有人在开办公会。由于多次访问过伊利，认识一个伊利保安人员，与这个保安简单寒喧，问公司最近出了点事，你知道吗？他说，“知道，有什么大不了的，真不明白股市，这么点事就跌了几元钱，工厂还不是照样生产，照样加班加点，照样工资增加吗？股市真是莫名其妙。”（在临时股东会结束后,我们曾与董事会秘书专门谈了十分钟,他也向我们表示没什么事,但我们更愿意听保安的观点）

　　当离开伊利时,我们已经坚定地下决心，伊利没有问题， 股价下跌的真正原因是股东大会上那些急燥的机构代表们，是他们的慌乱和沉不住气下的抛售，造成伊利股价下跌，而伊利的基本面和生产经营没有任何实质性影响，这件事情也不会影响公司的发展，而且董事长确有挪用的事情，在这么大的压力下，也会把钱还回来。现在必须买入，必须疯狂地买入，否则会丧失机会。

　　我们在9元开始买入一路买到10元，此后股价缓慢上升，两个月后股价站到了12元。

　　我们的买入价格比伊利的内在价值至少低了２５－３０％，也就是说当时的安全边际至少是２５％以上，若在１０％的安全边际位买入恐怕要经历一个痛苦和纠心的被套过程，当然由于是在有安全边际的情况下买入，最终不会被套的，只是少挣，因为安全边际在保护你。

　　通过实例说明10%的安全边际是一个起码的条件，不到10%不要买，而到了10%之后，买与不买还要根据到时的情况，综合分析决定，原则上应该在观望一下。

　　以上的介绍中我们看到安全边际就是10%以上价格与价值的偏差，这样就产生了一个问题，这种较大的偏差在什么时候出现，其出现和发生有没有规律？

股潮

安全边际出现的条件和规律
   
上一节产生了一个问题，较大的偏差在什么时候出现，其出现和发生的规律是什么？这一节我们讨论安全边际出现的条件和规律。会促使安全边际出现的条件，是与企业相关的，坏的负面消息发生，有坏事和坏消息就会可能令股票出现了安全边际。企业一路凯歌，好事不断，就不会出现较大的安全边际，安全边际常常是伴随着坏消息、坏事情而出现的，做为可以给我们带来收益的安全边际，其性格是吃“坏”不吃“好”，比如：在上文中提到 的伊利股份，因为高管层出事，高级管理层矛盾，相伴而来的是伊利股份出现了较大的安全边际。大的安全边际几乎百分之百出现在市场预期之外、突发的较大的利空事件和利空消息发生之时，大的利空事件和利空消息越在预期之外，越是人们没想到的，越能促进更大的安全边际。利空事件和利空消息与大的安全边际的关系。就象本体和影子一样相伴相随、不可分割，同时出现、同时消失，如果我们喜欢发现大的安全边际，必须同时喜欢并善于分析、把握重大的利空事件和消息。你必须能够在令人不爽、看似可怕的利空消息中保持理性，并用理性发现机会，可以说寻找大的安全边际实质上就是在人人讨厌、人人避之的重大的坏消息倒霉事情中，寻找到低吸的机会。

　　一家企业如果不断在好消息包围下股价就会不断上升，想买这只股票只能去追高，没有低买的机会，而从来即不产生好消息也不产生坏消息的企业股价平稳，没有大的波动，从而也没有机会，只有在坏消息出现时股价才会跌，才会给我们低价买入的机会。

　　特别要提一下是对于大部分公司在大多数情况下的突发重大利空，都可能形成安全边际，但并不是一切重大利空都会100%形成安全边际。利空越是发生在好的优质企业或稳定经营的企业上，越容易形成安全边际。因为它们的价值中枢和内在价值是稳定的。突发利空事件，只能影响一时，随着时间的推移，利空事件会逐渐消失，好的优质企业和稳定经营的企业，它们的内在价值稳定，抗空袭能力强，利空制造的下跌往往就是安全边际。

　　对于有些公司，如ST和劣质股，它们本身内在价值低，或者内在价值不确定或者根本就无内在价值，出现利空时对它们来说是股价会单边下跌回落，不会形成安全边际，比如某些庄股。

　　当我们一起通过讨论和分析知道了安全边际与突发利空同时出现的这个规律后，不知道大家是是否想过，为什么安全边际会与大的利空会同时出现？

股潮

人性是造成安全边际的第一个原因


　　为什么安全边际会与大的利空同时出现？

　　在生活中大家都有这样的经验，当你正在做着什么，突然你的手接触到一个温度非常高的东西，你不知道被什么东西烫了一下，此时，你的手会飞快地反射性地离开烫你的东西，在手离开后，你才会观察思考，是什么东西烫了你，有没有更大的危险。如果在股市一只股票产生意外的负面消息，股价也同时突然开始下跌，你的反映将会怎样那？当股票发生一个重大利空时，你的第一反映并不是先进行观察和思考，根据观察和思考的结果来决定是否离开，而是不顾一切地先抛出股票，就向你的手被烫时一样。这看起来应该是不正确的、不理性的，但非常遗憾，几乎所有的人都是这样的，因为这是人性的特征。人在遇到突然意外后，立即离开是人的本性。

　　这个本性是人类在几千万年内的进化过程中由大自然造就的，几千万年前的人类正在树下捕猎，突然一个异常动静出现了，此时这些古人有的听到异常声音后二话没说，飞身上树，然后立在树上观察到底发生了什么？而另一些人采取的是站在树下向异常声音去看到底发生了什么。结果是一只老虎向他们扑来。最后的结果是立即上树的古人活了下来，而在树下观察的古人死于虎口，这样的事情发生过千万次，经过几百万年的时间，自然选择的结果是能在异常情况发生时，靠反射不寻求先搞清到底发生了什么，而先到安全地方的古人活了下来，并有机会留下了后代，从而使人类具有了遇到异常情况先快速逃离的本性。这种本性在远古恶劣的生存竞争环境中保护人类，并一代一代的传递下去，也成了现代人类的本性。

　　当我们讲到这的时候，也许大家就明白了，为什么自己在市场上遇到了突然的变化，就马上不顾一切地把手中的股票抛出。事后冷静地分析却发现问题没有那么严重。从而常常自责，自己为什么不在当时想想，分析一下看看再说，实际上这是普遍人性的反映，并不是你个人的问题。

　　于是大的突发意外利空造成大的安全边际的第一个原因找到了。

　　由于是突发地意外和利空，市场中没有任何征兆，这种意外利空，引发市场中的参与者，纷纷反射式抛空，躲避风险。大家想一想，市场参与者普遍地不做深入地分析，纷纷短时间内集中抛出其结果会是什么样呢？首先必然是股价快速大跌，这为理性投资人低买创造了条件。其次是未经思考的抛空避险，大部分情况下是不正确的， 人性本能驱使下的未经过理性思考和分析行为，常常是错的，其导致的下跌也是错误的，于是为下一步价格回升创造了条件。

　　比如我先前讲过的伊利股份的例子，在当时市场上大量的上市公司委托理财时不会造成股价下跌的背景下，伊利传出几亿元的不正常的委托理财的事。市场上很多参与者是宁信其有不信其无，36计走为上策。抛出不是在一个理性分析的基础做出决策。于是安全边际出现了。

　　事实上股市本身是一个复杂的东西，即使当时有人试图先进行理性分析再做决策，客观上也没有可以进行理性分析的真实信息，大量的信息是互相矛盾，互相对立的信息，难以辨识。在这种情况下做为当局者。（中国有句俗话叫当局者迷）要在短期内做出全面的正确地分析，谈何容易。短期内分析出正确结论的可能性很小，很难说这样的分析比靠人性马上出逃更有价值。

　　以上我们谈了负面消息造成安全边际的第一个原因，实际上负面消息造成安全边际的原因一共有三个，下一节我们为大家介绍第二和第三个原因。

股潮

安全边际第二和第三个因素


　　上一节我们讲到人性遇到不确定风险快速离开这是造成安全边际的首要因素，我们上一节也讲了，在利空发生时一共有三个因素共同导致了安全边际。这一节我们来介绍第二和第三个因素。

　　市场里面有数以万计的投资人，股市是由人组成的一个集体游戏，股市中很多变化和现象实际是反映了人的性格爱好和想法，数以万计的投资人中，有几种主要类型的人，他们在行为方式基本理念具有相似性。

　　第一种是价值投资者，这类人认为价格变化是由价值决定的，他们的买卖行为在任何情况下都是由价值和价格的关系决定的，当他们认为价格高于价值时就卖出，价格低于价值时就买入，而不管其它因素，这类投资人目前在中国市场上，人数正在快速增长。第二类是趋势交易者，这类投资人认为不管什么原因引起的价格变动，总是延着一个方向持续运行，一轮上涨或者一轮下跌，都是连续的涨或者连续的跌，形成一个涨或者跌的趋势。他们认为一旦确认了一个上涨的趋势就可以买入，一旦确认一个下跌的趋势就应该卖出，比如：股价从底部一开始涨的时候，趋势交易者并不立即买入，而要等出现一个初步的上涨趋势之后，趋势交易者才会买入。反过来，在股价开始下跌的时候，趋势交易者也不是立即卖出，而是要等待出现了连续的下跌之后，他们确认下跌趋势形成，此时趋势交易者才会卖出。趋势交易者目前在A股市场上人数最多，趋势交易者的这种行为特征也使得他们具有了助涨和助跌的作用，当股价涨起来后，趋势交易者的大量介入，会使得股价涨的更高，从而形成助涨，反过来，当股价下跌的时候，趋势交易的介入，会使得股价跌的更凶。当负面消息暴发之后，股价因为大部分人在心理的驱动下，抛售造成股价下跌，当这批人抛售完成之后，股价本该止跌了，但连续的股价快速下跌，造成了技术形态变的异常难看，均线由多头排列已经或正在变成空头排列，重要的支撑位被击穿。这一切不可避免的被趋势交易者看到，认为下跌趋势已经形成。于是他们认为下跌趋势已经形成就会离场，这样股价又在趋势交易者的接力抛售行为推动下，再次滚阶而下。趋势交易者的离场成了股价又一波下跌的动力，趋势交易者从先行离场的人们手中接过了推动下跌的接力棒，成了第二波下跌的主导者。当第二波下跌出现并结束后，大家可能会说这时下跌差不多应该结束了吧？答案是还有最后的一波下跌，在这一波下跌起推动作用的是--群“虾米”和--群“羊”主导。 不管一个市场多么成熟，多么理性，市场总会存在着这样的投资者，他们没有深刻的理念，也没有成熟固定的赢利模式，更谈不上投资战略和投资风格，他们的交易和买卖常常是随机和随意的看见涨就买，看见跌就卖，他们做投资很大程度决策是靠眼睛而不是靠脑子。（需要说明的这类看见涨就买，看见跌就卖的投资者和趋势交易者有质的不同，趋势交易者虽然也是看见涨就买，看见跌就卖，但趋势交易者有自己的理论。他们有趋势是否形成的定性和定量分析方法，股价上涨满足一定条件，趋势交易者都会认为趋势形成才会跟进，而随机交易者则是完全凭感觉），显然如果一个利空事件导致的股价快速下跌出现在随机交易者面前时，十有八九，随机交易者会卖出股票，随机交易者的抛售促成了股价最后一跌，随机交易者就是把股票卖到地板上的那类人。随机交易者增加了下跌深度扩大的安全边际。随机交易者就是股市的“虾米”，也是被人宰割的“羊”。有很多人认为个人投资者或者小资金的投资者是股市的“虾米”、是被人宰割的“羊”，大资金大机构是股市的“鲨鱼”是“狼”。我们不这么认为，也不同意这个说法。个人投资者，小资金投资者完全可以超越大资金、大机构。钱多少与是否能成功没有必然的关系，正确的战略，正确的理念，正确的模式是成功的关键，有正确理念，正确模式的个人投资者完全可以比机构投资者做的好，真正的股市“虾米”是那些没理念、没思想、没模式、没技术的随机交易者。正确理念，正确模式的个人投资者也可以是股市的“鲨鱼”！在以上三种力量的接力推动下，突发利空发生后，股价快速地下跌，于是安全边际不可避免地出现了。

股潮

三大因素共同制造安全边际的实例


　　2005年9月的A股市场的基本形势是这样的，6月，A股市场以快速凌厉的态势跌破1000点，创出几年来的新低，用哀鸿遍野来形容市场是有过之无不及。几十元的股票变成了几元，有人推测A股将跌破800点，而被投资人广泛传播的是A股将下破600点的观点，市场气氛令人窒息。形势的发展往往和人们的预料不一致，到9月时,指数反弹到1200点。不过，当人们的心理产生了某种希望时，指数再次开始下跌。

　　在这次下跌时出现了新现象，前面我们说过在A股市场下破1000点时，大部分股票都跌的很凶，只有一类股票相对都没有跌，就是驻扎着大量基金的股票，总体上跌幅不大。这些股票一方面有一定的价值度，自然具有抗跌性；另一方面，由于大量基金驻扎、有资金维护，所以在长期的熊市中，它们跌幅都不大。但是当指数在从998点反弹到1200点再次开始下跌时，长期不跌的基金重仓价值股突然地大幅下跌,深赤湾、深中集这些长期牛股开始大幅破位。市场上也立即出现了基金重仓有防御性泡沫和价格泡沫的说法，这个说法认为基金长期退守在价值股里，防御熊市下跌，由于大量基金进入,推高了股价产生了因防御出现的价格泡沫,现在这个泡沫破了,基金重仓股将会大幅下跌。在这样的背景下,几乎所有的基金重仓股都开始下跌。

　　老牌基金重仓股燕京啤酒一向以经营稳定、价格稳定著称,在这波所谓的防御性泡沫破裂的下跌潮中,不可避免地也受到影响。市场上大量的基金重仓股下跌和头头是道的防御性泡沫破裂理论让持有燕京的投资人难以平静,难以把心态放平和，投资人对过去持有燕京的理由开始产生了怀疑，持股的信心动摇了。防御性泡沫破裂的理论在飞速传播，大量的基金重仓股在不断下跌, 一切都不明朗。在这样的局面面前，投资人不可避免地失去了理性的思考,于是在突发利空事件发生后,固有的快速逃离危险和不确定的抛售行为发生了,人们纷纷不顾一切地抛售燕京,燕京从05年9月20日开始连跌四天,天天收阴,到9月23日股价从7.20元一口气跌到6.5元,跌幅高达10%,到6.5元附近股价开始出现了某种止跌迹象。

　　这一轮快速的大幅下跌就是由投资人本能的避险和逃离行为快速抛空造成的。其表现出不顾一切的夺路而逃的特征,抛售过程是你追我敢,你抛我也抛,你抛的快,我抛的更快,K线上的这种特征正是人性驱动下不顾一切逃离险地的必然特点.突发利空初期引起的下跌都是这样的,这种特征是本质性、共性特征。

　　随着逃跑的逐步跑的差不多,燕京的股价开始在6.5元附近小幅波动,出了启稳筑底的迹象。6.5元是燕京啤酒在1年多里无论怎么波动均没有实质性跌破的价格,人们有理由相信,这一次燕京的股价也不会破6.5元,不幸的是在横盘十几天后,燕京的股价滑过了6.5元,于10月13日跌到6.39元,到10月13日燕京的价格在横盘较长时间后,跌破了历史上的6.5元的强支撑位,出现了价格破位,形成了筑底失败的迹象,虽然这只是一种可能,但在趋势交易者的眼里,破历史强支撑位,已经非常明确地表明：“筑底失败了，新下跌趋势确立”。于是次日开盘仿佛是听到了百米赛跑的发令枪,趋势交易者以整齐化一的动作快速离场,两天跌10%,股价收于5.79元。我们可以看到趋势交易者助涨助跌的特征是多么明显,他们总是慢半拍买入或者卖出,他们一旦看到某种情况出现就采取行动，股价就会大幅快速下跌。 股价跌的快、跌的猛,与一开始因为人们害怕离场不同，害怕离场表现出的是慌乱的下跌和无序的下跌，而趋势交易者的下跌表现的是有序和整齐的特点,好象有人统一指挥,这个指挥正是那个趋势交易者用来判断趋势确定的共同条件。而且趋势交易者一旦认为趋势确立就毫不犹豫，坚决走人。这是他们的操作原则,这是铁的纪律。从而形成了好象有人统一指挥下的有组织撤退。
当趋势交易者快速地离场之后,此后燕京啤酒的走势出现了随机弱式走势,这时股价整体已经不在大幅下跌,基本在5、6元之下做随机波动，做了相对较长时间的停留后于11月12日开始价格一路阳线，历时一个半月股价回到了7元，就是回到了下跌开始的价位，伴随着所谓的防御性泡沫破裂说法在逐步消失，股价完成了逐步全面回归。在5、6元之下的卖出者，大部分是随机交易者，随机交易者没有原则，他们不思考一个稳定的知名消费股票在短期内下跌20%，还有没有风险，只是看到下跌就随意的卖出。随机交易者往往并不能使股价进一步大幅下跌，只是在较低的价位让股价走的比较弱，技术形态比较难看。在股价正式地反弹回归前常常给随机交易者留出较多的时间，让尽可能多的随机交易者都离场，这样一方面减少在价格回归过程中的阻力和干扰因素，更重要的是，这是很多理性地价值投资者的价值发现和逢低买入需要随机交易者的配合，如果没有给随机竞争者是留出足够的时间尽可能多的卖出股票，理性的价值投资者也不能在价格大大低于价值的情况下买到廉价的股票，从这个意义上讲，随机交易者最重要的作用是给价值发现者提供廉价股票，而不是创造更大的安全边际。

股潮

安全边际的实质是假象


　　 我们需要先说明一下，为什么凌通投资总爱对股市中的一些做法现象寻求哲学理由，对股市进行哲学讨论有必要吗？答案是有必要！因为索罗斯是一个哲学博士，巴菲特本质上是个思想家，股市中技巧是最不重要的，股市是一个以思想为工具和生产资料的地方。用哲学讨论股市也并不与凌通主张的用最简单的方法分析投资相违背，哲学者大道也，大道至简，哲学远比技术分析来的容易。

　　切入正题,安全边际可以让价值投资者获利的深刻哲学原因是：

　　股票的价值是股票的本质，而价格是股票本质的表现，也就是价格是现象，现象以本质为基础，由本质决定，并表现本质，从一定意义讲价值规律描述的价值决定价格，其实就是："本质决定现象，现象表现本质。"

　　本质和现象在大多数情况下是正关联的，好人做好事，坏人做坏事，有价值的股票，价格高价格上涨，没有价值的股票，价格低，价格下跌，正常情况下均是如此。但是本质和现象并不是都是永远一致的、正相关的，事物有假象的存在，就是表现出来的现象与事物本质不一样，而且相反，比如最典型的是人在去世前的回光返照，人的生命即将结束，但却表现出了精神饱满趋于康复的现象。好人有时也干坏事，而坏人有时也干好事，非常多的生活事例可以证明，现象和本质有时会出现相反的现象。

　　股价也是如此，大部分情况做为"现象"的股价，正常地、正关联地表现做为"本质"的价值，但在某种条件下，做为"现象"的股价运动对本质性价值地表现是以假象方式进行的表现，这种假象和其本质相反。股价在一定条件下，瞬时甚至阶段性地脱离做为本质的价值决定，不再正确地以真象方法表达价值，而是以假象的方式表达价值。垃圾股价格上天和有价值的股票因故价格入地都属于假象范畴。其中有价值的股票因故价格入地这就是安全边际，安全边际就是价格以假象的方式表达价值。

　　由于假象的出现和存在是以一系列特定条件促成和维持的，是一种较特殊的状态，因此，一方面因为假象需要大量的复杂条件才能产生，所以出现的次数和机会较少，另一方面，假象必定是短期的。

　　凌通认为安全边际就是：股价在某种情况和条件下出现了与企业根本价值不一致，相背离，甚至相反的现象。在这个定义中重点在于：一、一定的复杂的条件为前提。二、形成了价格不能正确表达价值，甚至是反向表达价值。三、安全边际由复杂条件造成，因此安全边际不是普遍和广泛的，并且由于条件复杂，所以它不会长期存在，会快速消失。

　　我们回过头来想一想，发生和经历过的安全边际从本质上是否是这样。因为突发利空，或者因为人们对企业的价值错判，或者因为大盘走熊，或者是别的什么原因，均是一种较复杂较少见的条件。这些条件使市场把好的当坏的，压低股价，使股价不正确以假象的方式表达价值。当作为假象的安全边际发生后，由于价格和价值决定的方向不一致，所以这种假象迟早会消失。

　　下面我们具体地分析安全边际的三种情况：

　　第一种安全边际情况、由于公司在经营过程突发一个负面事件，比如05年初，东北高速董事长涉嫌挪用公款被逮捕，公司股价大跳水，但到06年末股价大幅回升。东北高速董事长被捕引起的股价下跌是假象，因为高速公路的本质性内在价值是由公路的车流量、收费量决定，车流量和收费量只决定于地方经济状况和公路的里程和位置。高速公路公司从来就不是一个竞争激烈的行业，是坐地收银的行业。车流量、公路位置、收费量是高速公路经营状况的本质性决定因素和内在价值的主要影响决定因素。管理层在高速公路的内在价值决定体系中几乎可以忽略，董事长被捕这个看似严重的事件实际上几乎与高速公路公司的内在价值变化无关系，实质的要素和由实质要素决定的内在价值没有任何变化。

　　但人们条件反射式抛售，使股价下跌，这种下跌，不是本质原因引起的，也不反映真实的内在价值，因此是假象，是假摔，是安全边际。

　　第二种安全边际情况：公司的实际经营和实际内在价值比市场给出的价值高，市场给出的价值比公司的实际价值低，市场错估了公司的价值。06年的电力企业就是这种情况，由于煤价上涨造成火电全行业亏损，火电公司的股价乘以火电企业的总股本得出的总价值，比火电的总净资产低；比如上海电力、申能股份、吉电股份等均是如此。

　　大家应该知道电力公司的净资产是真实的发电机组，并不虚， 市场上给出的电力企业的价值，在当前物价水平上不能够再建一个同样规模的电厂。市场上给出的电力公司价值低于公司的重建成本，因而也必然低于公司的内在价值。

　　电力股的错估是被行业亏损的假象迷惑，05年以来的火电企业亏损是由于煤价上涨造成，煤价上涨造成火电企业成本上升，按照市场经济规则，火电企业天生有权涨价，但中国的情况是电价由发改委决定，企业不能自由定价，电厂的生产成本是市场化定价，但产品确是行政定价，电力企业的经营环境被扭曲，于是电力企业全亏损。亏损做为一种现象，它并不是电力企业的生产、经营和销售出了问题，决定电厂内在价值的生产，经营、销售一切依旧，而且社会对电的需求还在不断增长，电厂的前景光明。全世界范围内没有任何一个国家电力企业长期亏损，假如电力企业长期实质亏损，会使社会发展受伤害。电力企业表现出来的亏损现象与电力企业的内在本质不一致、相矛盾，电力企业亏损是一个标准的假象，由亏损引起的价格大幅下跌同样是一个假象，假象不能长期维持，假象消失只是时间问题，电力股出现了安全边际。

　　我们再来看第三种安全边际的情况，由于市场整体进入熊市引起的某些股票被市场整体变化和气氛影响也随大流下跌，使公司的价格低于公司的内在价值，这种情况下形成的安全边际更是典型的假象。

　　所有的股票都跌，泥沙俱下、玉石俱毁是市场走熊时的特点。但股票跌和企业的现实经营，其实是两张皮，在市场走熊时，企业在正常经营，尤其是强势龙头企业，这样就出现了一方面企业正常经营；另一方面市场走熊所有公司股价都大跌，出现了股价不反映企业的实质经营，与实际经营情形相反，显然这是一种不正确的假象，这样的例子太多了，大家都有经验，此处不在具体举例。

　　综合以上理论和实际的分析可以得出明确科学地结论，所有已经和将要发生的安全边际，都是市场被假象迷惑后，对企业内在价值的错估和误判。由于假象不可能长期存在，现象和本质终究要实现表里如一，对价格的非价值影响因素尤其是与价值相反的价格影响因素是不能长期存在的，无论是利空，无论是大势走熊，无论是人们误判和错估，只要和价值不一致，其对价值的影响一定会消失。因此，内在价值必定会得到正确估值。价格回升、假象消失，这种必然性的回归是利用安全边际获利的基础，也是安全边际能使我们获利的根本原因。

　　投资人凭借安全边际获利的根本，就是要能看穿假象，不为假象所迷惑，只有能看穿假象才能在别人抛售时以不合理的低价买到股票，只要看穿假象才能在别人抛售时敢于买入股票，看穿假象是利用安全边际获利的根本能力和关键手段。

瓦屋青雨

多谢转贴好文，分享精彩内容。

良言逆耳

十年职业股民赚大钱窍诀在于安坐不动

老子说：“长而不宰”。结合该章的“长之育之，亭之毒之，养之覆之”来看，我把这句话的意思理解为“成其生长而不是任意
宰割”。

　　六、七年前，也就是大概在持有W股快一年时，我已有了不少赢利。是卖掉还是留着呢，我开始感到难以抉择。当时炒股已快十年了，这种情况遇到过好几次。每次遇到这种情况，我几乎都是到山上或乡下小住一段时间，想在清空思想后再理清思路，以便做出决定。毕竟这次在W股上集中了我的绝大部分资金，而且自己又完全是以股为生的职业股民，更是马虎不得。

　　我于是再次选择去了蜀南的“竹家乐”。

　　每次到竹山旅游，我吃住都在一家谭姓种竹人开办的“竹家乐”里。主要的不是因为大家都姓谭，而是因为这家的老者——据说已有百岁的种竹老人——是一位很有思想的人，我甚至在心里称他为智者。他种了一辈子的竹子，喝了酒后就爱讲他的“种竹经”。

　　这次饮酒过半，老者在半醉半醒间聊完种竹的乐趣和经验后，冒了一句——“成功的种竹人绝不会在播种之后，每隔几天或每隔几月就把它们挖出来看看长得怎么样，他们会让竹子自己发芽，让竹子自己生长。”他还告诉了我一个小小的秘密——竹子生长的秘密。

　　他说，当毛竹还在笋期的时候，遇到雨就生长，但是等到长成成竹时，就有三、五年不长了。三、五年之后，竹子会突然发力，以惊人的速度生长，其成长速度大约每天两英尺。在夜深人静时，人还会听到竹子拔节的声音。

　　于是，我在半夜的时候起床，蹲到竹子下，想听到竹子拔节的声音。此时，竹山上往往有很多种声音，除明显的蛙鸣声、流水声外，还有沙沙声。这沙沙声可能是风吹竹叶发出的声音，也可能是蛇在草丛中爬行的声音，还有可能就是老者所说的竹子拔节的声音。

　　回到城里，我仍然记着那位种竹老者的话——“成功的种竹人绝不会在播种之后，每隔几天或每隔几月就把它们挖出来看看长得怎么样，他们会让竹子自己发芽，让竹子自己生长。”这句话听起来很耳熟，仿佛在哪里见到过。我查了查，可能我记忆中的就是拉瑞?威廉姆斯在《短线交易秘诀》中的这段话——“你要学会抱紧获利的仓位，才赚得了大钱，而且你持有越久，获利的潜力就越大。成功的农夫绝不会在播种之后，每隔几分钟就把它们挖起来看看长得怎么样，他们会让谷物发芽，让它成长，交易员可以从大自然的生长过程中学到很多教训。交易员的成功也是一样，投资获利是需要时间的。”

　　于是，我没有卖掉W股。但还是不太坚决。

　　好象是过了几周，我又一次来到“竹家乐”。饮酒间，我问那位老者一个我思考了很久的问题：竹子为什么三、五年不长。老者先哼了几句——“咬定青山不放松，立根原在破岩中，千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。”然后告诉我说，竹子之所以有三、五年不长，是因为那几年间，它的根部在地下发疯似的疯长——长得既深且广。

　　老者解释说，“深”指往地的深处长。如果遇到石头，竹根还可以不可思议地穿入坚如钢铁的石体，并在生长和壮大时常常把石头从中挣裂。“广”指竹根的根系最长可以铺几里，在方圆几平方公里的土地上，竹子可以轻而易举地获取自己需要的营养和雨水。他还说，无论在山上还是其它地方，我们很少看到竹子有枯死的，原因就在这里。

　　于是我想到了股票。

　　股票也有根吗？如果股票有生命的话，那也应该有根吧。股谚说“横有多长，竖有多高”，在横的那段日子里恐怕就是在长根吧。竹根只能铺上几里地，股票之根可能铺得更远。有的上市公司的产品不是远销海内外，而且，持有此股的股民不是遍及五湖四海吗？

　　这大概也是世界顶级投资大师彼得?林奇特别自信的原因吧。他说：“大多数我赚到钱的时候都是在我持有某只股票长达3、4年以后，只要公司基本面没有什么变化，吸引我买这只股票的因素没有变化，我就很自信早晚我的耐心会得到回报。”

　　上个世纪最伟大的炒家杰西?利物莫说：“多年的华尔街经验和几百万美元的学费之后，我要告诉你的是：我赚到大钱的诀窍不在于我怎么思考，而在于我能安坐不动，坐着不动！明白吗？在股票这行，能够买对了且能安坐不动的人少之又少，我发现这是最难学的。忽略大势，执著于股票的小波动是致命的，没有人能够抓住所有的小波动。这行的秘密就在于牛市时，买进股票，安坐不动，直到你认为牛市接近结束时再脱手。”几次竹山之行使我对这段话的理解又进了一层——我有时把这称之为“坐功”，更多的时候称之为“捂功”——也就是象老子说的那样要“长而不宰”。

　　六、七年过去了，我手中“捂”的还是W股。虽然W股已让我赚了不少。

liza012

股潮 多谢你的帖。关于安全边际我还得再看看，字面上的东西似乎很容易理解，但在实际
的操作上却好象还一点都不明白：
“价格和价值的偏离程度超过１０％以上一般才可以做为安全边际。。。。” 那么一支股票
的价值怎么计算呢？000792 的价值是多少呢？我想这说明买点应在的区域。000792
是在 1997-09-04　以8.88 开盘的。今年1月到达最高点是34。6 这样看 我在13日
以27。26买入 很可能是太高了？请教股票的价值用什么数据计算？我看到上面的帖提到
目标位，也不知道是怎样计算出的？
这里的帖多是大堆大堆的，找点东西不太容易，多谢股潮一下帖来我最急需的内容，辛苦了！
良言逆耳 的故事很耐人寻味，你能拿那么久不动一定是对股票有很深的功夫。。。能听到你
的 “良言”我非常高兴，真希望多来说说！ 对我来说只有对股票的本质有更深的理解才有
可能做到坐着不动。发现很多的话都得重新考虑：波段操作。。。。。？
我必须从头开始，重新建立起正确的概念。这是我读以上的帖所感受的。我会跟随你们的指
点去找书。。。。多谢了！

[ 本帖最后由 liza012 于 2007-3-15 01:24 编辑 ]

股潮

liza012朋友，看来你还没有接触到实质问题。价值投资很多东西不是定量（当然不是说定量不重要），而是定性。
要模糊的正确而不是精确的错误。

股潮

我要是你，即使做短线也会在昨天26.70元附近介入。当然作为价值投资目前没有买点出现。

liza012

我目前会尽快的去找到我需要的书，把一些基本的东西弄一点眉目出来。
当然，我的学习方法是立杆见影式的，学是为了用。错了也不可怕，因为那是必然的过程。
但目前还有去年的赢利所以机会还有。我买000729时就考虑到分批进仓，所以不打算马上
补仓，既然“做为价值投资目前没有买点出现。”就先找到安全边际，耐心的等待它的出现。
另外看到好几个有较大分红的好公司，很心动，总想在没有找到一辈子跟的公司前小打小闹
一下，要不一年一次的好机会就没了？另外我还想我们是小小户，有船小好掉头的方便，是
不是应该有一辈子跟的也留一点小打小闹的？虽然听起来是很不专心，3心2意的，但却是
我真实的思想斗争。有什么要骂的就放开好了，我很专注的听着，并会把弄不明白的说出请
各位指导。谢谢！

另：各票每年都会有安全边际一定出现吗？如果选的股票几个月都到不了安全边际就一直
空仓吗？那会不会踏空？

[ 本帖最后由 liza012 于 2007-3-15 11:19 编辑 ]

eastfood

要想遵循价值投资的理念，就要忍受踏空的煎熬，特别是现在这个阶段。

eastfood

本人对金陵药业的一点个人分析，仅是对价值投资的一点演练，请各位多提意见。
000919 金陵药业
1.主营是中成药的生产，主打产品有脉络宁注射液，胶囊，其他产品双香排石颗粒、速力菲、胃得安、香

菇多糖、丝白袪斑软膏、筋络宁、慢咽宁、明胶海绵等。根据本人的医疗经验，脉络宁主要用于冠心病的

治疗，中国近几年来冠心病的发病率逐渐增高，增长速度超过西方国家。虽然脉络宁不是主要的治疗用药

，这方面的需求还是可以保持的。脉络宁还具有中药专利保护，意思是有一点技术壁垒，但不是很高，这

也是不觉得可以长期持有的原因。

2.财务方面，公司5年来基本保持每股收益0.40元左右，但净资产收益率不高，平均7％。主营收入逐年递

增，净利润也有所增长。产品的毛利率还是不错的，30％以上。现金充裕，长期负债少。这些都显示公司

的经营比较稳健，而且在成本控制方面有所作为。募集资金都投入了与现在主业相关的技术改造，扩建上

游方面，中止了合资成立橡胶制品公司的计划。

3.不利方面：最近国家对药价的调控，脉络宁注射液，胶囊的最高限价都有明显降低，对公司2007年的效

益有影响。公司的香菇多糖注射液因为利润率高面临很大竞争。其他产品没有明显竞争力。

4.不确定方面：公司的未来利润增长点元秦注射液，用于癌症病人的止痛，不属于麻醉药品，受管制少，

病人也愿意选择非成瘾性的止痛药物，据称经公司控股的宿迁人民医院的临床试验效果好，但现在未进行

推广，近期难以产生效益。公司控股的宿迁人民医院对公司的贡献较大，2005年3000万，2006年6000万，

所以这只股曾被冠以医院股的概念。根据医院三乙医院的等级，其收入贡献还有一定的增长，此后就到达

平衡点，国家对医疗价格的调控也会有所影响，但收入至少可以保持现阶段的水平。

5.估值：2006年每股0.37元，动态市盈率22倍，低于其行业的平均市盈率和市场平均市盈率。如果估计其

2007年的净利润能达到10%的增长。根据价值计算公式（精确的错误）E*(2r+8.5)*4.4/利率，价值达11元

，根据现在的价格，可以说有点低估。注意这个10％的增长是根据以前5年的业绩来推断的，如果只有5％

的话，那估值就只有7.5元了。

本人的这种估值不像巴菲特的理论，因为这只股成长性不高，而有点像林奇的理论，觉得被市场低估。也

许在现在这种阶段，如果按巴菲特的理论，那么所有的A股都没有安全边际。

liza012

就在我最近的几个小书店跑了一圈，就找到了刘建位的2本巴菲特理论的书，真是太好了！
一到手就一口气的往下看，那个分黄油的故事让我大笑不止。。。。。
太棒了！太棒了！我太愚蠢，为什么早没看这书呢？真的太愚蠢。。。。

“要想遵循价值投资的理念，就要忍受踏空的煎熬，特别是现在这个阶段。” 多谢 eastfood 的警言，
只是很犹豫我的头寸还没机会出也许已经错过了昨天27.00的机会？

价值计算公式（精确的错误）E*(2r+8.5)*4.4/利率，

一时间这个公式还没找到，就偷一下懒请问eastfood ： E 和 r 分别是什么？ *    是乘号吗？
多谢你的实例，非常需要。多谢了。

[ 本帖最后由 liza012 于 2007-3-16 07:57 编辑 ]