均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

均线多头

主题：安迪·凯斯勒2006中国报告会
时间：2006年11月30日上午
地点：北京国图音乐厅

主持人：各位来宾，女士们、先生们，大家上午好！欢迎光临《证券市场红周刊》的2006年安迪·凯斯勒中国报告会。今天我们有幸邀请到华尔街投资大师安迪·凯斯勒先生，让我们共同期待他在今天的讲坛上为我们带来更多的惊喜。首先请允许我介绍今天来到的嘉宾，财讯传媒集团副总经理杨浪先生、安迪·凯斯勒先生的夫人蓝茜女士、国海富兰克林基金管理有限公司总经理林晓先生、《证券市场红周刊》主编郭贵龙先生，让我们对他们的到来表示热烈的欢迎。现在我宣布红周刊安迪·凯斯勒2006年中国报告会正式开始。首先有请财讯传媒集团副总经理杨浪先生致辞。
杨浪：讲三句话，一句话代表机构主办单位对今天到会的所有朋友表示衷心的欢迎。第二句话经过五年的熊市以后，股市正在有一轮非常看好的行情，在这样的情况下，我们跟大师进行面对面的交流，是一个非常难得的机会。第三句话希望继续关注我们的《证券市场红周刊》，包括本集团所属的财经杂志等一批中国优秀的财经杂志。谢谢大家，欢迎大家。
主持人：谢谢。接下来有请国海富兰克林基金管理有限公司林晓先生致辞。
林晓：谢谢大家，各位来宾，女士们、先生们，大家好。首先非常感谢有这样一个机会，我们看到红周刊举办了第三次的投资大师讲坛，我们希望借这个机会跟大家分享这个经验，我们非常感谢有这样一个机会对这样一个活动进行赞助，我们希望将国外及国内的一些历史跟大家做一个分享。我们公司的两个合作伙伴是海外的富兰克林集团，这个集团历时很长，是目前全世界最大的资金管理公司，是在为全球129个国家和地区做投资人的服务。值得注意的是我们这个集团很早就关注中国的市场，在1992年就关注到中国市场，以后就有一些我们的研究团队，主要在上海做一个调查、上市研究。我们上市的基金管理公司跟国海证券基金管理公司是在2004年11月份在上海成立。我们主要是用一个长远的眼光看这个资金市场，我们利用了过去富兰克林的一些经验，也希望跟本地的资金特征做一个比较好的结合。我们希望从实地的研究，基本的分析，来对我们的证券市场做一个投资。在过去差不多一年过程中间，我们的资金给我们的投资者创造了一个比较好的回报，业界的排名是第一。安迪·凯斯勒我们也很熟悉，他本人的住处就在我们本部的美国旧金山不远的地方，我们的投资理念跟安迪·凯斯勒的投资理念也有类似的地方。特别是他在高科技的投资方面，我们有一些也可以进行一些分享。他比较希望投资于小的高科技公司，这可能在旧金山那些地方孕育了很多小的这样的公司。我们的公司本部也比较注重这一类的公司，比如说半导体，互联网以及生物医药的公司。如我们的歌华有线等这些本土的，同时又有经营实效的公司，我们也做了一些投入。我们希望所有的投入都给国内的投资者灌输一个理念，我们希望我们的价值投资来占领市场，也不是快速收益的方法来占领市场。这一点跟今天安迪·凯斯勒的演讲正好是不谋而合的。再一次感谢红周刊给我们这样一个机会，也希望我们的投资者以及机构投资者参与到这个市场，同时也希望能够带来一个丰厚的回报。最后我代表国海富兰克林预祝本次会议的圆满成功。
主持人：谢谢。全国周刊阅读率排名第一，发行量占60％的份额，被美国期刊协会评为10大财经杂志之一。拥有这一组令人骄傲数字的就是《证券市场红周刊》，下面有请红周刊主编郭贵龙先生。请问你们举办这个活动的目的和初衷是什么？
郭贵龙：因为全世界每一个投资大师都有一套成功的投资方法，我们每年从全世界挑选最优秀的投资大师来到中国，来到红周刊这个国际交流平台上，目的是为了让我们中国的投资人从这些顶尖级的投资大师上找到自己，发现自己，并且提高自己，共同推动中国证券市场的成熟。
主持人：今年为什么会请安迪·凯斯勒先生来做这个演讲嘉宾？
郭贵龙：我们知道安迪·凯斯勒先生是在上一拨全球性互联网的浪潮中是一个投资大师，他的看家本领是有四个传奇的魔术般的投资工具，他用这四个工具发现大牛股，这也是目前中国正处于牛市当中，所有投资人想得到的东西，所以请他来。
主持人：为了使大家更进一步地了解安迪·凯斯勒先生，主办方还准备了宣传片，请大家观看。下面就让我们掌声请出安迪·凯斯勒先生。安迪·凯斯勒先生你好，欢迎您来到北京，我注意到您的手上拿着魔术棒，请问这有什么特殊的含义吗？
安迪·凯斯勒：这支魔术棒可以帮助大家投资于伟大的股票，永远成功，只会向上的股票。
主持人：原来这是一支点石成金的魔法棒。请问您想通过这次的演讲给中国的投资者带来什么呢？
安迪·凯斯勒：我希望通过这次机会来谈一谈在高科技股票当中的投资，不仅仅是希望谈在美国的投资，也希望谈谈在中国的投资。
主持人：在中国有一句话叫“授人以鱼不如授人以渔”，我们希望把安迪·凯斯勒先生的魔法棒留在中国。下面让我们言归正传，进入到本次论坛的核心部分，安迪·凯斯勒先生将会为大家带来精彩的演讲，叫在迷雾中投资。
安迪·凯斯勒：欢迎诸位的光临，也非常高兴有这个机会来和大家交流，也要感谢《证券市场红周刊》举办了这样如此精彩的活动！今天我想跟大家谈论的是在技术型的股票当中进行投资，这样一项非常有难度的任务，这项工作我本人也是有着多年的经历，我在华尔街有25年的工作经历。大家看一下我本人和我的伙伴共同做过的一支投资基金，大家可以看到这支基金从1996年中期取得的价值，增长到了原来的十倍，而且我们也是及时地在有关股价下跌之前就开始退出了。在座的各位无论是作为机构投资者还是作为个人投资者，也是能够做到这样成绩的。但是怎样才能做到呢？我们可以去看各种各样分析的图表，比如这个图表就讲的是各种各样的交易表，但是这样的图表不会给我们带来有用的信息，我们需要看更多的图表，比如说（适应）率，通过（适应）率我们判断是走高还是走低？不知道。这张图表我们看到上海证券交易所的指数是在上升，通过这张图表我们可不可以判断以后会继续保持这样的势头呢？我今天希望告诉大家一种方法，通过这样的方法，我们能够找到这样的一些股票，这些股票无论是在市场的行情走高还是走低的时候，这些股票都能够一路走高，我希望大家通过掌握这样的方法，能够在中国找到下一批最有价值的股票。但是我们在哪些行业当中能够找到这些股票？我们有如此之多的行业可供投资，卡车、医院等等。在美国投资者就面临着非常之多的选择，美国整个市场的规模是高达16万亿美元。而在如此之大的一个市场当中我主要的投资是专注于技术类的股票，这一块总的价值现在也是达到了2万亿美元以上。我并不是说技术类的股票是唯一值得去投资的行业，但是我个人认为这个行业对我来说是最有价值的。
    下面我们来看一下一些技术型估计的业绩，以及我们来谈一谈大家可以找到的股票。大家来看一下也是英特尔公司旗下的业绩，微软是做软件的，多年来微软的股价一直在不断地走高。思科系统做网络设备的，这是高通公司的股票，它主要是做移动通讯芯片的，Google是英特网上的搜索引擎，我们在中国的各位投资者，如何在中国也找到会有同样业绩的股票呢？而且我们如何在我们的投资当中要避免投资，像这样的公司，它们的股价不是一路走高的，而是在不断的波动当中。要想做到这一点，我们要搭上顺风车，要让自己处在顺风之中，我们在选择股票的时候，一定要在我们选择的股票当中，能够找到一种势头非常强大，而且非常重要的趋势，有了这样的趋势，你选择的股票它的股价绝不会在明天或者是后天上涨，而是在未来不断地走高。处在顺风之中的帆船速度会很快，但是前提条件是你必须要能够界定出正确的趋势，否则就会翻船，全身就会弄湿。
    还有一个同样的问题，如何能够做到？所以今天我要向大家介绍五种工具，我本人就是用这些工具，也希望大家能用这些工具，能够找到成功的股票。第一个工具，我把它叫做迷雾，刚才我就是从迷雾之中走出来的。在这张照片的迷雾当中，实际上就会有一个非常好的投资机会，没有人能够看清在这样的迷雾当中是什么样的一个投资机会。但是我能够看到，我能够通过一些非常重要的趋势，能够在这样的图景当中找到一支会非常成功的股票。我打一个比方，台上的这些鲜花就好比非常值得投资的股票，但是当这些鲜花被迷雾笼罩的时候，没有人看到它的价值，所以这些鲜花就卖得很便宜，一美元就可以拿走。当雾渐渐散开的时候，人们看到这些鲜花，就会意识到这将是非常好的机会，这样它的价值就马上会到三美元、五美元。当雾完全散开之后，我们知道这些像鲜花一样的投资机会是值得去付出，十美元、二十美元甚至是三十美元的，但是作为投资者而言，你应当在雾还没有散的时候，以一美元或者是三美元的价格买进，我刚才给大家看的一些图表，实际上就是一些迷雾。有的时候，你会紧挨着一个非常好的投资机会，但是看不清楚，为了能够看清楚，人们就会去引述，去看更多的图表，这样就会越来越看不清楚，雾会越来越大。这张图表分析的是通过膨胀和实际增长率之间的关系，这张图表本身看上去就像一团雾。但是在这团雾当中有一个非常好的投资机会，我们如何来找到呢？我本人的爱好之一就是登山，当我们在雾中登山的时候，我们能够找到的一些路标往往是用一些石头堆起来的路标，这样在雾中登山的人，他们可以从一个路标到下一个路标，能够在雾中找到路，从一个路标到下一个路标。
    今天为了帮助大家来做好投资，我想告诉大家，我常用的几个路标。第一个路标也是最重要的一个，我把它称之为规模或者叫弹性，这种技术的成本每年都在不断地下降。从这张图表上我们可以看到整体的通货膨胀的水平是逐年走高的，而与此同时技术，包括计算机和半导体的成本却是在逐年走低的。在这张图表上向大家描述了摩尔定律，也正是因为摩尔定律所发挥的作用，芯片的成本每年都会下降30％。大家都能够看到图上显示的闪存卡，它的存储量从刚开始的32M，64M到128M到256M，现在已经出现了千M的闪存卡，十年前没有人拥有这样的产品，因为价格高昂，今天每个人都有这样的产品，都有数码相机，或者是专用的摄像机，或者是手机内部的摄像头。所以请大家注意一下幻灯片上的这几个用词，更小、更便宜、更快、更好。正是这些趋势在推动着硅谷和整个高科技行业来找到自己成长之路。从这张增长的趋势图上我们可以看到，一方面总体的经济增长是上面这条曲线，而与此鲜明度对比的比如电子、银行等方面的增长是非常迅猛的一个拔高，这是件好事。我们来看一下从技术发展的过程当中，从大型机的时代，一直到微机，一直到个人数字助理。
    接下来的发展趋势是什么？就是有赖于诸位去找到，虽然增长的速度非常之快，但是这样的增长绝不是以一条直线的形式在增长，而是更像坐过山车起起伏伏，正是由于这样的一个形式，才使得很多人会避免投资于这种领域，也是难度之所在。大家看一下坐在过山车前排的这些人，我就坐在那个位置，大家可以看到坐在最前排的人脸上的表情是非常的恐惧。同样的道理，无论是在华尔街，还是在中国的投资界，那些在技术投资当中获得非常丰厚回报的人当中，他们也是同样的表情，波动性确实是非常之强。请大家想象一下我们现在回到上实际80年代初期，PC的业务刚刚要开始启动，这个时候我们处在过山车轨道的顶点，也就是PC个人电脑价格顶点的时候，如果这个时候你判断今后的价格每年都会继续下降，如果你达成这样一个判断，你会怎样做呢？你是能够在迷雾当中就看到这样的一个机会吗？如果你能够及时看到围绕着个人电脑的这样一个机会的话，后来市场的发展证明，围绕着PC这一种产品，就产生了一万亿美元的财富。这张图上显示的一些公司在1980年的时候，都还不存在，但是现在这些公司都已经成长成为了数十亿美元的这种跨国企业。而同样的趋势会在中国重复，而对于我们来说，我们应该能够及早地去发现将来的这些公司。怎么样来找到呢？特别是怎么样在别人发现之前，你去率先地发现呢？大家看一下这张图，这张表讲的是家庭采用率的情况，这张图表也是反映了一个世纪以来的技术发展历史，从最先有电到有电视到有收音机到手机，如果能够及早一点就发现的话，你就一路搭上上升的顺风车走上去，这张图片大家可以看到是瀑布，瀑布在向下走的时候，它的势能是越来越大，速度越来越快，但是最后是要撞击到地面的。所以你要在恰当的时机，从瀑布中跳出来。实际上我们这个比方应该是说把这个瀑布倒过来看，你应该能找到像这种倒过来的瀑布，不断向上走的股票。对于电视，个人电脑和手机来说，也是同样类似的趋势，而且我们还会看到一些新的类似的产品领域。
    我讲的第二个工具就是商业模式，在PC出现之前，在计算行业当中，我们看到的是一些像巨人一样的大公司，比如说以当时的IBM为例，他们从最基本的芯片的设计到制造，到最后整个机箱的组装，直到在市场上进行销售，所有的工作都是由他们自己来做的。我们把这些公司叫做垂直整合型的公司，他们的工作内容是无所不包的。当PC时代到来之后，整个行业的业态就成为了在水平线上划分的各个层级，在每个水平的层级当中我们都能够找到一些非常成功的公司，而且我们会看到一些新的层级在被创造出来。在通讯行业我们也是看到同样的电话，过去的这种电话公司，从做电话到本地的交换机，一直到长途电话，所有的业务都是自己来做。到了英特网时代，我们又看到一个水平的层级的划分，在英特网时代绝不能够再由一家公司来包办一切了，大家看到在搜索领域我们有Google，在每个层级当中，我们判断的重点是知识产权，我们要在这当中找到一个与众不同的公司。这些公司之所以能够与众不同，是因为它们可能具有以上这些要素当中的一个或者是多个，比如说专利权，芯片、算法、版权或者是商业秘密。当你能够找到这些机会的时候，对于你来说，就是雾渐渐散开了。一个伟大投资的这样一个图像就会变得更加清晰一些。
    我想讲的第三个重要的投资工具，我把它叫做网络边缘的智能。这是一个老式的电话网络，在老式的电话网络当中，我们通过交换的方式来进行通话的这样一个连接。这样的通话交换的工作，必须要放在我们过去往往叫做中央办公室这样一个很庞大的建筑当中来完成。后来这样的人工接线的交换方式就被机械的交换机所代替，后来又出现了数字交换机，今天整个电话网络就可以放在这些小小的集成电路板上了。在这样的一个时代，我们再也不需要接线员了，只要有人能够设计出并且维护好这些电路板就可以了。而且组成这种集成电路板的电子元器件的价格每年都变得更加便宜，这样有朝一日这样交换的网络工作就不需要放在终端的网络当中来实现，这就意味着智能从网络的中心被部署到了网络的各个边缘。于是整个架构就发生了变化，而这对于投资者来说是一个赚钱的好机会。过去是一种集中化的模式，所有的边缘都要统一到集中的中心当中，现在出现了一些新技术的发展，比如说像（斯盖普）的这样的一种应用，每一个用户可以自己来决定他把电话打到什么地方，他把他的视频电话打到什么地方，而不需要通过某一家中心交换的地方。我刚才讲到了现在的业态是多个水平的层级，这就是多个层级之一。所以从过去的一种中心化的趋势，发展到了今天我们所说的P2P。看上去这是一种困顿的状态，但是作为投资者来说，就是要善于驾驭这种困顿来获得一种成功。现在世界上所有的电脑都能够实现联网，不是通过某一个中心枢纽来实现连接，而是通过英特网。这样就出现了一些具有创新思想的创业企业家，他们推出了一些新的应用，而这些新的应用在两年前，更不要说在五年前根本就是无法想象的，TPU是一家上海的公司，我本人就会用他们的服务，在我的电脑上来观看我喜欢的频道当中的橄榄球赛或者是篮球赛。这样的一种服务会伤害传统的媒体，特别是有线电视公司的利益，但是这样的一种应用，会创造一个全新的巨大的市场。一旦看到这一点的时候，雾就会更多地散开，大家现在能不能看到一个非常好的投资机会呢？
    我想讲的第四个工具，我把它叫做利润顺差，我会通过我的这个理论来解释一下美中之间的贸易，同时也告诉大家一个成功的投资者会在这个利润的顺差之中找到投资的机会，把这一点讲透是有一定的难度，但是这个工作是非常重要的。大家看一下这是一台联想的笔记本电脑，对于联想来说，他们要从美国进口像微软的一套操作系统和软件，以及英特尔奔腾的微处理器，然后把这个电脑组装好以后，再上微处理器，芯片、主板等等。组装好以后，以成品的形式出口到美国。在这样的一个贸易过程当中，联想是买微软的软件，操作系统是100美元，英特尔的微处理器是300美元，最后成品销售到美国以后的价格是1000美元。这样联想从美国进口了价值是400美元，对美国出口的价值是1000美元，这样就产生了600美元的，对于美国来说的贸易逆差，美国有人认为中国把美国的钱都赚走了。但是事实绝不是这样的，在这样的一个过程当中，双方都经历了财富的创造过程，这样的一些数字，大家已经知道的话，我还是在这儿要重复一遍。这是从联想的损益表的报表上抄下来的，比如售价是1000美元，它各种的原材料就达到了950美元，它的毛利是50美元，它的毛利率是5％。微软的软件虽然卖了100美元，但是它的成本是非常之低，所以微软卖出一套软件的毛利率达到了95％，再来看英特尔，英特尔的毛利率是83％。所以说刚才我们看到在表面上是有600美元的贸易逆差，而且这个对于中国来说600美元的贸易顺差，最终也会投资到美国的一些投资产品当中。比如说美国财政部的证券，或者是美国一些公司的股票，比如说又投回到英特尔或者是微软公司当中，因为股市是非常看好利率比较高的公司。大家可以看到这些利润率非常高的公司，他们的市值也是非常之高的，都是数以千亿计美元的市值，所以在刚才向大家描述的这样一个贸易的过程当中，双方都获得了新的财富。这是在美国过去50年当中创造出来的财富，我坚信在今后的50年当中，我们在中国也会看到同样的趋势，对于苹果的播放器来说，也是同样的模式，这张幻灯片上看上去数字比较多，总而言之就是讲这个公司帮助苹果，然后把苹果的播放器生产出来，然后再卖给苹果，利润率是55％。他在美国卖265美元，利润率是35％，所以我们看到如果它帮苹果做了5千万个播放器，会产生在美国和中国的一百亿的逆差，但是与此同时苹果的市值上升了600亿美元，我们希望下一款像苹果这样的播放器能够在中国设计，然后拿到中国以外的国家去生产，这样我们这张图上箭头的方向正好可以对调过来。所有的关键就在于我们刚才讲过的知识产权这个环节，如果能够抓住这种趋势的话，我们就会能够以这样的一个趋势去上升。
    请大家注意一下在这张图片上雾散开得更多了，而且基本上能够看出来这是什么了。所以在技术类的股票当中，接下来应该看好哪些市场呢？有人说是这种叫杀手锏级的应用，这样的一个市场。当然有一个领域就是消费电子产品，消费电子产品这个市场的规模每天都在继续地扩大。举一个例子，就是TOM或者是三星，他们的智能手机，另一个例子就是虚拟键盘，GPS导航设备，就是把这个GPS的导航做在你的手表上，因为现在电子元器件的尺寸越做越小，所以把这个GPS做到手表当中是完全可以做到的，这是便携式的电子播放器，今天在市场上都已经有销售了，这是戴在手表上的视频播放器。视频游戏，这是一个非常之大的市场，在座的每一个人都应该听说过，像任天堂以及索尼的成功，还有一些新的设备，就是围绕着这些视频游戏的。右下角大家看到的实际上相当于一个操控的界面，它就像戒指这么大，你把这个戒指戴在手指上，通过挥动你的手来控制这个游戏的鼠标。这是虚拟音乐，大家可以看到这个屏幕上的这种音符，还有我们很多交通工具也会越来越多地受到电子产品的影响，大家看那个人是一个影星。
    另外一个重要的市场就是英特网媒体，我简单给大家介绍一下这个领域，我们今天的媒体实际上就像一条管道一样，无论是固线电话，还是有线电视，还是卫星，还是广播系统都是这样的道理。但是在英特网当中就没有这样的管道，它完全是一种P2P的形式，所以英特网是处在一种混沌的状态当中。所以在这个非常狂野的英特网环境当中，如果有人能够做出一条虚拟管道的话，就会非常有前途，苹果就是一个非常好的例子，他会通过虚拟的管道，来管理在网上音乐的下载。如果您使用即时消息的话，这也相当于一条英特网上的管道。还有一些社交网络当中的管道，这些公司就是在网上的社交当中，能够通过虚拟的管道加以控制，图上的这两家公司非常的成功。今天我们做的这些网上的社交网络还是以文本的形式进行互动的，但是将来我们就可以以三维的方式来进行网上社交。而且今天在网络游戏当中，这样的一种三维的社交就已经出现了，这个业务的价值已经创造了数十亿美元的财富。
    大家看到雾又散开了，我近期花了很多精力在非常关注的一个行业，就是医疗行业，大家看到这是一个CT扫描仪，可以对人体进行扫描，CT扫描的一些工作原理是对于人体进行某一个断面的扫描，就像把人体切开进行横向的扫描一样。在过去的八年当中，这样的CT扫描仪的处理能力，从一个断面到4个断面，16个断面、64个断面到256个断面的扫描。大家有印象吗？4、16、64，这是和我们数码相机当中的闪存卡技术创新和推行速度是非常相似的。也就是说如果能够做到256个断面扫描的话，身体就有256个切面，这是一个对于心脏诊疗的成像。所以说我们可以看到技术的进步不仅仅是体现在计算行业和消费电子行业，也体现在医疗行业。就像游戏的玩家能够畅玩三维的游戏一样，今天的医生能够通过三维的头像来做诊断。大家看这张图是人颈部的血管。
    刚才我给大家举的是我自己是在关注的一些创新性应用的例子，我想在座各位如果也愿意多花一些时间，多做一些观察的话，也能够找到在中国的投资当中，下一个理想的投资目标，非常成功的投资会是什么？就像在迷雾当中，如果你有了这些工具，有了这些路标，能够找到出路一样。我们看到在英特网行业当中，中国已经出现了一些成功的公司，在今后的几年当中类似的公司还会更多，在这些公司当中，哪一家会成为非常伟大的公司呢？怎么样来发现呢？我想希望大家能够用到我刚才讲的那几个工具，比如说在你考察这个公司当中，你要看看它所在的产品和技术领域是不是正在经历成本和价格不断地下降，是不是出现水平分层的这样一个业态，是不是出现了把智能部署到网络的趋势，是不是出现我刚才所讲的一个利润顺差的模式。当然最重要的一点，作为投资者你要先行发现这样的一个趋势，也就是在迷雾当中，你就要能够看见它们。如果你能够做到这一点的话，你的投资组合就会是这样的一个走势，当你能够做到这一点的时候，这样的图像就会完全地展现在你的面前，雾就会完全地散开，这就是旧金山的金门桥，而且也是欢迎大家到旧金山去访问。感谢诸位的听讲，能够给大家做报告，我也感到非常荣幸，祝各位的投资一切顺利。
主持人：好的，非常感谢Kessler先生给我们带来的非常精彩的演讲。接下来进入到更加精彩的对话环节，Kessler先生将会与来自中国投资界的人士进行面对面的交流。

“零距离财智碰撞——中外投资人对话”

主持人：Kessler将与来自中国的基金管理者、个人投资者做一个面对面的交流，首先有请红周刊的CEO兼主编郭贵龙先生上台，作为本次交流的嘉宾主持人，有请国海富兰克林基金管理有限公司投资总监张惟闵先生上场，有请华夏资金投资决策委员会主席王亚伟先生上场，有请对话嘉宾中国股市奇人、超级个人投资者林园先生上场，有请万利富达投资公司研究总监王晓路女士上场，最后有请Kessler先生上场。如果台下的观众有任何问题想和台上交流，可以写在纸条上，由我们来递交。
郭贵龙：谢谢各位来宾，谢谢我们的嘉宾，整个上午我们都穿行在Kessler先生的迷雾中，我们接下来接续这个工作，继续在迷雾中穿行。因为现在的阵容比上午更强大了，我们继续拨开迷雾，寻找太阳。先给大家报一个好消息，我们的嘉宾里面都是中国证券市场顶尖的投资大师，什么好消息呢？我们林园先生就是我们红周刊的专栏作者，大家称他为中国的巴比特，他的业绩从一年的一月一号，到现在他的资本金已经翻了四倍了。所以接下来我们特别想代表全体观众，问一问他是怎么赚的钱？因为我们的王亚伟先生，他的排名在十月份还是所有中国资金业的排行第一，这个月被打下去了，打到了第二名。所以林园先生神奇的地方在哪里？我们想听一听林园先生是怎么赚的四倍？
林园：怎么赚来的？就是今年有一些透支，就是抓住一些无风险，一个是五粮液，还有一个上海机场，还有去年的招行转债。实际自己的股票大概平均涨了130到150，这就是一变四。
郭贵龙：这个是事实，大家想听听您具体的投资方法或者是什么理念，或者是什么工具，怎么变成四倍的？
林园：我前几年像打仗一样，布阵的结果，我的思路就是2003年开始种苗，现在开始收获了。2003年买的云南白药，2005年的招行。我的方法就是持有，包括股票的分红，然后再买入，然后一直拿着，我判断现在中国的股市牛市刚刚开始。所以持有非常重要，我们等着大决战的开始，我分析大决战是24个月之后。现在真正的赚还没有开始。我举个例子，1996年的股市过牛市，我大概赚了1年半，我从来不长线，这几年为什么要长线，它是一个牛市，你必须长线，现在大家都在警惕着，等大家都没有警惕的时候，我就要炒了，那才是真正赚钱的时候。
郭贵龙：谢谢林园先生。林园有一个理论，就是猫着，如果认为看着几年的大牛市，拿着好的猫着，不动，一直坚持持有。因为林园先生代表中国的七千万投资人，王亚伟先生是我们本土的开放式基金代表，因为他2003、2004年连续两年排行第一，2005年不小心掉下去了，今年又上来了。我们想听听他，王亚伟现在操作的资金盘子，是不是又翻番了？能把招告诉大家吗？
王亚伟：基金的限制比较多一些，我们的投资方法还是通过这种组合的投资，通过组合来分散风险，通过投资企业，伴随着企业的投资，伴随着企业的收益增长，来享受带来的收益。
郭贵龙：再给大家讲一讲，您老是保持第一，因为我和王亚伟先生也聊过，他说不清，是什么投资理念，他说不清，我也很苦恼。他跟我说去年到罗杰斯家里去，他傻乎乎地问人家的投资理念是什么？人家没理他，他现在也不讲。但是我们还是要听一听，请您还是说说。
王亚伟：我觉得理念，就是说你要说简单非常简单，就是说共同基金的投资理念最基本的就是一个价值投资，但是我觉得在这个价值投资理念的指导下，你怎么样去做具体的操作，去做投资？实际上我觉得有很多个性化的东西在里面，这些可以说是细节决定成败，大家都是价值投资理念，但是如果你的价值投资理念在具体的实施过程中，没有结合你自身的特点，去做到最恰当的执行，实际上最后的结果可能差别非常大。所以我觉得没有最好的投资方法，只有最适合个人的投资方法，所以很多表象的东西，我觉得过于去强调它，没有意义。只有说认清自己的特点，发展出一套适合自己的投资方法，我觉得才是一个成功的保证。
郭贵龙：那你的特点是什么？
王亚伟：我的特点就是在这方面一句话两句话说不清。
郭贵龙：王晓路女士现在深圳的一批私募基金很厉害，现在有一句话私募基金南强北弱，这些人曾经都死过，后来有一部分人又活过来了，尤其从2003年开始都活得很好。王晓路所在的基金管理公司是其中的一个代表，所以我们想问一问她，因为独家的投资理念，我昨天问过几个朋友，王亚伟也不承认了，原来我们是很长时间的老朋友，昨天我和王晓路聊天的时候，她承认了，我是坚定的价值投资者，所以我们想听听王晓路女士，她是怎么一个赚钱的方法，怎么一个价值投资理论。
王晓路：我就把我们最近的一些想法跟大家做一个简单的交流，比如说像今年我们的收益率在深圳的这一拨人，差不多都有150％、160％的收益，这个经济本来是10％的增长，这也应该有20％，加起来是50％，剩下来的100％是从哪里？我们寻找到一些本身低估的企业。比如说销售额跟市值之间是四倍，随着低估的股市走到20倍，我们的盈利就出来了。所以我们还是更坚持寻找一些这样的企业，我们不去找一些讲故事的，那些比较概念的，那么我们没有安全边际的企业，这个可能是多多少少代表了我们这一批人的想法。另外这些年我们在香港市场的一些非常好的经历，我们经历过2003年以后从8000点到10000点的经历，所以回过头来再看中国市场是比较清楚一些，比较容易一些。
郭贵龙：王晓路的公司有一个宣传册，打开第一页是汇丰行，他就是拿这个图表来教育他们的客户，或者是他们的朋友，就是说我们要像汇丰银行那样投资，不到20年。当然这是一个非常稳健的，汇丰银行在香港还没有赔过钱，一大批的企业随着汇丰银行成长起来，但是这需要坚守价值理念。我们富兰克林基金，在美国富兰克林基金也是非常有名的，也是本次大会的支持方，他们的投资总监张惟闵先生今天也来到了现场。富兰克林基金和国内的国海证券有一个基金叫国海富兰克林基金管理，这个话题非常有趣，因为张先生是台湾人，海归，后来又回到了大陆。张先生在高胜做过高级的分析员，Kessler先生在美国做过高级的分析员。富兰克林跟Kessler先生的投资方法又截然相反，Kessler先生基本上做科技股，富兰克林基金在美国的时候有一个很好的故事，就和巴比特一样，网络股疯涨，他们不投不投，后来一直过了几年以后，他们的业绩非常出色。但是在国内的富兰克林基金被绑住了手脚，毕竟有一些管制，他们的投资基金思想不一样，至少和美国的不一样。我想请张先生介绍一下你们在中国的投资基金是什么风格？
张惟闵：简单地来说都是一样的，但是无非最后我们看到一个证券的逻辑在什么地方？这个逻辑如何对的话，就可以挣钱。当年富兰克林在美国为什么不投网络股，因为我们觉得这个已经离谱了，我们基本上已经看不清这些公司的价值了，但是我们只能说坚持不投资。但是不投资的结果，当然在短期内你非常痛苦，你看到所有的人在往上走的时候，你没有走，非常痛苦。但是事实上当迷雾散去的时候，价值就看清楚了。成长都是硬道理，我们之所以投资信息市场跟投科技股，本质上就是看成长，但是我们之所以还要在这里强调价值的原因是你不可能，也不希望被成长迷惑了。所以我们希望能够谈一个价值跟成长的平衡，我们希望有成长，但是我们不希望无限制地等待成长。这是我们在中国做投资的时候，可能比较不一样的地方，跟国内的其他投资人比较大的差异就可能在这里。
郭贵龙：转一圈回来看Kessler先生的投资方法，Kessler来中国的第一天，在我们杂志社有一个欢迎会，他说中国的科技股在五到十年之内有一个大的科技浪潮，我们现在中国没有一个科技股，甚至没有一个比较大的互联网公司。所以我们比较困惑，这个科技股的浪潮在哪里？从哪儿看出来的？我们想请Kessler先生讲一讲科技股的浪潮从哪里看出来，有哪些机会？
Kessler：我认为在中国的科技股当中将来会出现牛市，刚才听了这几位访谈嘉宾的介绍，我对于他们的这种非凡的业绩，也是给我留下了非常深刻的印象。我认为未来五到十年当中，中国的股市将会产生一万亿的财富，这些包括现有的企业、工业企业等等，另外一部分会来自新创业企业，这些公司大部分没有上市，有很多甚至没有成立，将来会出现。但是我认为在创业企业当中，另一半的财富会带来非常令人激动人心的机会。在美国特别是在硅谷，我们实际上是在对自身不断地去做一个重塑，也就是说会不断地出现一些新的公司，这些新的公司是由于他们在某一方面与众不同，非常独特，而得到非常好的发展。所以在中国也会是同样的情况，我们会看到大量的新公司的出现和成长，对于投资者来说，关键是要早与别人去发现机会，并且在这些公司成长过程当中，来获取他们的价值。
郭贵龙：Kessler先生有一个瀑布理论，其实就是摩尔定律，瀑布有一个加速度，水从上面往下流的时候会加速度，他用来比喻他在科技股当中找到的好公司，所以在类似瀑布的增长期限内投资股票，就会有加速度的回报。但是Kessler说了它只出现在科技股行业里面，但是王晓路认为我们在传统产业，现在我们走得好的都是传统产业，这里面同样存在着瀑布市场，我们想听听王晓路讲讲你的传统瀑布是什么意思？
王晓路：昨天晚上跟郭总聊了聊，我就是说其实这个瀑布在中国哪儿都是的，比方说我说一个最近在看寿险市场，中国的寿险市场只有20％几，同样在日本等国，都是68％以上，美国是40以上，我们要达到人家那样，需要有两倍以上的增长。我们的保险才花了30几美元，美国都是1500美元，我们从30美元到1500美元的差距实际上太大了，所以说我觉得在我们中国因为人口是巨大的，而且无论是新技术的运用，还是工业产品的应用，包括我们的金融产品，它的价格不是逐渐走低的，所以我说这是一个非常大的瀑布市场。我想询问一下Kessler先生，我们怎样找到瀑布往下落的点，刚才我也听到这个瀑布在落地的一点，我们要退出，我们怎么样在要落地的点，怎么样退出来？我们发现它和落地的点很是重要的，尽管我们发现有很多瀑布。
Kessler：问题非常好，但是要找到这个答案的两点是非常非常的困难，虽然说非常难，但是并不是说不可能做到的，比如我们要判断进入市场的最佳时间最佳点的方法，就是你要理解，努力了解一下市场上其他的投资者是怎么想的。我们在美国，无论是我本人还是其他的投资者，他们会经常花大量的时间跟其他的投资者来交流，去参加一些投资者参加的会议，来掌握别人的想法。比如我会跟其他的投资者说我认为智能手机将会是非常看好的市场，如果这时候所有的投资者都说你说得很对，但是这个时候你最好不要进入，如果大部分的人反映说不可能，你不要进入这个市场，也许这个时候就是一个非常好的机会。所以说我们在华尔街有一种说法，无论是在市场的顶峰最高点还是市场的谷底，都没有人去摇铃，没有人去通知你，这些点你必须要自己判断。
郭贵龙：林园先生昨天说要问Kessler先生一些科技股的事情。
林园：我突然想起来，瀑布下来的时候，你怎么抛出来，你有没有财务指标？比如说毛利率的变化，会不会是毛利率在下降的趋势形成以后，你抛出，这方面有没有具体的财务指标可以参考？
Kessler：是的，我是会参考一些指标，但是在挑选这些指标的时候，我们会必须要非常的小心谨慎，因为在一个规模巨大的成长之中的市场当中，我们会看到总体它的这种成长型市场公司的毛利率会在不断地扩大趋势当中，所以我主要不是看毛利率，我非常强调的一点就是普及率。比如我刚才也听到保险市场的普及率，未来的普及率可能带来的机会，不仅保险，新的设备的普及率也会是非常关键的指标。同时我们也要看一下投资期限的问题，如果有一支股票，市场对它的定价已经要开始有赖于今后五年公司业务收入的话，可能这支股票就已经到了出手的时候，如果这支股票的定价是由今后6个月或者是18个月决定的，这可能就是一支非常好的股票。
郭贵龙：张先生前天说到想和Kessler先生交流一些问题。
张惟闵：我想请教Kessler先生的一些问题，刚刚说杀手锏应用的城市，我个人的感觉是这样的，更多需要的是空间释放，这可能是购物理论的精髓。其实中国也有很多的例子，并不是在传统的行业，比如房地产、汽车、彩电、手机等等，这种需求集中的地方，短时间大量地拉起来，这可能也会动摇市场的趋势。我们要不断地发现这些东西，到底老百姓需要的是什么东西？前两年的苹果就是非常强的一个故事，但是我现在是有点迷惑的，当我们在谈科技股的时候，我们下一个或者是下两个点是在什么地方？这是我非常关注的东西。
Kessler：即使在一些传统的行业当中，比如说保险、房地产、零售和银行业当中，我们都会看到一些新的技术发展能够使传统的行业进一步地提高他们的生产力，这样在保持成本不变的情况下，进一步扩大产量或者是扩大规模。比如说银行有一个非常好的例子，就是网上银行，银行可以减少它的出纳员，它的柜员的人数，所以有了这样一种网上银行的时候，就可以减少它的成本，提高它的利润，所以我们可以按照不同的行业，从一个行业到另一个行业，在不同的行业当中都分别地找出它的杀手锏的利用，比如再举一个较大的市场，比如GPS，现在很多人都有了智能手机，都需要在手机上找一下哪家饭店的一个定位服务，这会发展一个非常好的广告行业，有很多广告在报纸上、英特网上做得不那么成功的行业，有可能放在手机定位上就比较成功。比如说看一下手机的普及率，中国的手机普及率跟欧洲相当，甚至超过美国了，所以我看到这个在中国非常有潜力。
郭贵龙：王总。
王亚伟：我想请教Kessler先生，您刚才说的瀑布理论解决了一个杀手锏应用的层级问题，这个解决了产业未来发展演变的问题。但是作为投资，还需要落实到具体的公司上来，我想了解一下在一个细分的行业里，你怎样找到未来在竞争中能够取胜的公司？也就是说为什么是英特尔而不是其他的？你怎样考察这样的公司？
Kessler：这是一个非常好的问题，我想要解答这个问题，从投资者的角度来讲，首先就必须直接了解这个公司，去见到这个公司的管理层，你要看到这个公司的管理层能不能够胜任，有没有能力，他们的愿景和商业模式是不是优于其他和他竞争的商业公司。当然我刚才讲的这样一个理念，更适合于机构投资者，相对于个人投资者来说，因为机构投资者他们有更多的时间，也有更多的途径来直接地接触到公司的管理层，比如我做接近十亿美元基金的时候，我几乎没有时间在办公室，我都会在车里或者去见一个公司的管理层，来判断在某一个具体的行业当中，有哪一家公司，哪一个管理层是更好的。我虽然不想承认这一点，但是我还是要告诉大家，在我的判断当中，我也是犯过很多错误，但是我想一旦你把这个行业挑对的，在这个行业当中，你一旦能够在成长的行业当中挑对一两个公司的话，带来成长的价值，会能够弥补你这种判断错误投资的公司给你带来的损失。
郭贵龙：谢谢，刚才转了一圈，其实谈了一些投资理念，主要的其实还是机构投资人可做的一些事情。因为我想我们的杂志社和投资人打交道，我想个人投资人如何去做？我有一个问题，深圳有一个叫淡宾的私募基金老总，他写了一篇文章叫时间的玫瑰，他有一个观点，巴比特的伟大之处，不在于他现在拥有4万亿美金，在于他年轻的时候拥有一些道理，然后他用一生的时间来坚守这个道理。我们中国的投资人现在非常年轻，如果我们现在有这个简单的道理，而且坚守这个简单的道理，我们将来都会是一些富老头。但是挺难的，他们做不到。因为今天林园来的，我特别想问问他，普通人坚守一个道理，其实按理说挺容易，但是很少有人能做到，就是投资人的教育问题。我想问问林园，怎么教育他们走这条路？大家觉得人生苦短，如果二十年赚这么点钱好像太少了。请林园讲讲怎么教育投资人，能够改邪归正？
林园：说实话，这个东西有时候是天生的，我周围的人，今天王红有来了，我说你要坚持这个投资理念，你就把手剁了，不要来，五年不来，你就发大财，我们就是买入中国最好的公司，然后持有，这是一个大思路。股票市场是会波动的，人都是贪的。
郭贵龙：王红，您讲讲为什么做不到？
王红：一个贪一个是恐惧，在赚钱的时候想赚得更多，在赔钱的时候想赔得更少，林园这么多年他有一个好的心态，我们一般的人可能还没有修炼到这个时候。
郭贵龙：您觉得您修炼还需要几年？
王红：还需要五年。
林园：因为我做得到，这里面有17年的积累，还有我每个月对我持有公司财务指标的了解，这个股票今天跌了还是涨了，跟我没有关系，公司还是在赚钱，有什么可怕的。
王晓路：我觉得淡宾说的意思，他很早明白了一个道理，我们其实也明白了一个道理，是什么呢？股票不是一个交易的符号，股票实际上代表了一个实体的经济，实体的企业，当你跳开了这个企业，你再去想它实体的时候，你就比较容易克服人的贪婪和恐惧，它还是很好，还是有一个巨大的市场。你就不会在意今天因为张总在这儿有基金，投资人赎回他的股票，你就会在意他的每一个方方面面，它的回报。
郭贵龙：佛教里面有一种境界，就是你要体验一种死亡的境界。如果你修炼了一种死亡的境界之后，你可能对生就明白了。我感觉是这么一个问题，因为昨天和晓路聊的时候，深圳的私募基金在香港都被清洗了一遍，1996、1997年在中国大陆赚的钱，在香港都损失了。他们都经历过死亡，但是后来又起来，可能就顿悟了。我想问问林园是不是有这个问题，投资人是不是必须经历过这样的类似于死的境界才可以？
林园：我不这样认为，因为我的投资没有失误，都没有赔过钱，不清楚的事我就不做了。
郭贵龙：从小开始就没有赔钱？
林园：包括做生意，做房地产，所以对自己做的事就没有赔过钱，一次也没赔过
郭贵龙：王总、张总对这个问题？
张惟闵：我们公司的基金经理，我都建议他们不看盘，今年大家都知道大部分投资人没赚到那么多钱，最大的问题是股票上涨手上没有股票了，今年有一类基金人比较好，只要你买到80％以上你都会赚钱。今年最大的问题是看到股市涨就卖了，或者股市跌了，不知道怎么办。我告诉我们的基金经理人，你真的要挣大钱不容易，我们可以听到，也可以看到。现在世界上知名的大基金投资人，都不是做短线交易的，这个看盘的时间用来研究公司这比较好一些。
郭贵龙：一看盘就赚不到钱，王总看不看盘？偷偷地看？
王亚伟：我觉得看不看盘只是一个表象，大家不要从看不看盘来判断这是不是一个成功的途径，因为看盘的人也有成功的，比如说原来高胜的合伙人，他在交易期间就看盘，他也非常成功，也有不成功的。这并不能保证你成功，看盘成功和不看盘成功，背后一定有支撑他的东西，如果你学不到这些东西，只看表象是不行的。如果你缺少了对公司的研究，去深入跟踪，你肯定会输得很惨，如果你学罗杰斯整天周游世界，或者学巴比特搬到很小的办公室去，这不一定能成功。讨论是不是交易，这个没有实际意义，每个人必须根据自己的实际情况来决定自己的投资风格，然后找到最适合自己的投资方法。
郭贵龙：怎么帮助人家出招？你看不看盘都无所谓，关键是有什么招？
王亚伟：我觉得最重要的就是独立思考，因为这个市场盲从太多了，你今天在这里听到人家说一句怎么怎么样，明天听到Kessler先生说怎么怎么样，大师说的一些东西，如果我觉得适合我们用的话，我就仔细地研究，仔细地琢磨，变成自己的东西，如果你觉得不适合你自己的操作，你完全可以不用。
郭贵龙：Kessler先生，您关于刚才我说的修炼问题，您有什么招？就是投资人教育的问题。
Kessler：刚才各位说的我非常的赞成，特别是谈到每个人要有自己的风格，要自己去做大量的准备工作，做到这一点是不容易的。特别是对于你所投入的公司，你要有非常精准的了解，要比了解整个股市要更加地了解，应该更多地了解你所投入的公司，能够做到这一点，你就能够作为一个长期的投资者，而不是短线做交易的。当然华尔街非常喜欢做交易，因为每一次倒手的时候，都会为华尔街产生收入。但是我们作为投资者来说，我们应该找到非常值得投资的公司，然后在这样的公司当中，去做出更大的投资，并且长期持有。
郭贵龙：谢谢。前几天我接了一个邮件，是一个比较私密性的邮件，不让传播。我现在就传播了，为了大众的利益。有一个在国内很有名的基金经理，他说牛市的概念在目前是什么概念？先创高，再涨50％，就是3000多点，在两三年之内至少涨到3000多点。因为个人投资者想知道，比较想了解这个知识。其实牛市的概念，认识大家都趋同，包括Kessler都会认同，但是我们要分析一下，下面有一个观众提了一个问题，我们的牛市能持续多长？我们的成因在哪里？就是中国说看三年没事儿，三年五年中国的牛市，有的人看更高，说5000点，先不听他们的。大家想知道，因为知道原因就踏实了，我想接下来大家分析一下我们能够有几年牛市的好时光？是靠什么？原动力在哪里？林园先来说。
林园：这几年的熊市，把股民搞怕了。个人看法，我认为牛市现在应该是刚刚开始，在未来的三到五年应当是持续走牛，现在的28定律合不合理？我认为非常合理，牛市进入第二期的时候，才是出现，也是部分股票涨，到最后一期才基本上是鸡犬升天，这个还早着呢。看三年，中国股市体现在财务指标上，它的股值没有高估，比如说一些大牌股，包括一些非常优秀的公司，他们的PE都在合理的价位之内，甚至是低估的。这是最基本的体现财务指标。我看好中国的竞争力，中国的自然增长也是在全世界最高的这个位置。还有一个现象，你看这么多年，包括房地产等很多行业的泡泡都在吹，就是唯一这个股市还没有吹泡泡，这也是一个参考，还早着呢。
王晓路：我个人觉得看点位其实重要也不重要，比方说1900点的时候，我在海南度假，有人问我1900点，你看不看好？我说你手上现在有没有在升的股票？他说有，我说你还担心什么？现在到了2000点了，还有人问我，我说公共股你觉得怎么样？咱们买点公共股当存款，应该没问题吧。所以我觉得如果到了3000点也好，5000点也好，如果我们还能找到合理的公司，我觉得也是很安全的。比如现在香港19000点，汇丰银行的，你觉得不合理吗？我觉得最终还是要落实在企业上，有没有好企业，好企业和好的股值，如果这两个方面没有问题，我觉得是没有问题的。
郭贵龙：王总说牛市动力是钱多，听听王总的。
王亚伟：我比较同意王女士的观点，因为我觉得大家一方面在讲要研究企业，不要去看盘，一方面又在研究点位，我想知道预测这个点位的人，他知不知道构成这个点位的哪些公司？这个指数是怎么计算的？如果大家都在研究公司，如果他知道了这个指数的构成是哪些？比如说三年后，他可以预测出所有的成功股的价格，认为这个3000点确实是应该这样，我会认为他的研究是有价值的。我觉得国内没有投资大师，有投资的大巫师大法师。
郭贵龙：你说的这些巫师法师主要出现在基金界还是？
王亚伟：这些东西大家都不要去信的，所以我觉得作为安迪这样的境外投资者，他进入中国，可能受到的局限就比较少一点，他关注的就是中国的这些好的公司有哪些，我觉得大家最好从这个思路去考虑投资的问题。
张惟闵：富兰克林本身的投资风格就是由上而下的投资风格，对选股是我们最重要的问题。你很难去预测点位或者是时间，我做过很多年的策略分析师，但是我的感觉，我可能从整个市场角度来看的话，我们更多看流动性的情况怎么样，我认为中国的人民币在升值到未知之前，可能还会有一定的冲力，至于点位是很难预测的。我们预计在中国的未来几年里，中国的资金都不会缺，看我们能不能选到比较好的公司。所以我还是坚持一样东西，就是专注于寻找好的企业，而且是有长期机会的企业，并且我们能看得到，这可能是做投资最重要的一件事情。
郭贵龙：安迪，你以一个外国朋友的眼光看我们国内的市场，您认为我们面临的牛市趋势原动力从哪里来？
Kessler：我们可以看到在过去的五年当中，在中国的全球化趋势也是越来越强劲，贸易壁垒也是在不断地减少，每年我们都看到中国的贸易都变得更加地便利。随着中国国际化的进一步扩大，在境外就会有很多流动性的中心，或者叫资本的中心，比如说在美国，他们就会寻找在中国市场投资的机会。原因刚才几位也都谈过了，比如中国现在是世界上资本市场的增值体，这些境外对中国的投资，有些是通过外商直接投资的形式，还有一些投资则是通过资本市场，通过中国的股市进行投资。而且我们也是期待着对于中国会有更多的投资，这也是为什么我坚信在今后几年当中，中国会出现很多新上市公司的市场，也是因为很多投资者希望在中国能够找到更多的投资公司，无论是在高科技领域，还是在保险这样的其他行业当中都会是这样。
郭贵龙：谢谢。我们知道投资的公司，在日本，日本的人民都能够找到一个随时睡觉走路休息，日本能找到丰田公司，韩国能找到三星公司，香港是汇丰，我们中国有没有这种能代表国家的公司，能让普通的老百姓都能够随时买入，并且随着公司的成长而成长。林园认为这方面能够代表中国的公司，能不能点几家？
林园：我看好中国的红烧肉、粉蒸肉，这是最传统的，比如白酒，还有中药，这我们了解得很清楚，几千年都有了。制造业的这些公司，本来我就不看好，能代表中国的工业，如果要说那就是钢铁。投资人能赚钱的角度讲，我还是认为传统，它有最传统的产品，几千年的产品就这么过来的。你要说投资回报，这还是我们的一个重点。你要说代表中国在世界上的地位，那我觉得可能是这些钢铁业，我发现一个现象，为什么印度这个国家能够出全世界的大富翁，这就结合了国家的特点，人工便宜。赚钱的东西就很复杂了，我喜欢的就是一些大品牌，小股本的这种增长，而且它的品牌是确定的。据我的观察，因为我这人就喜欢跟别人聊，包括欧洲人、拉丁人。我觉得拉丁人的创造力，全世界的创造性的东西，都是拉丁人，这是一个强项，中国人没有这方面的优势。我想问一下大师，他怎么得出中国在未来几年技术类的公司会让你赚到钱？
Kessler：我之所以做这样一个判断是因为中国市场的潜力非常大，中国人非常多，而对于这么多人，这么大的市场来说，在中国有机会去向他们提供向他们销售独特的只有在中国才需要的服务，所以我讲的创新不一定是产品，不一定是笔记本电脑，或者是电话，而可以是一种服务，只有在中国才能用到的。所以这样的服务部可能由硅谷的哪家公司或者是印度的哪家公司来提供。而且我认为对于中国的企业家、创业者
来说，他们现在有了从别人那里拿来的工具以后，他们能够以此为基础，做非常大的创新，比如我个人看到很多人在硅谷的基础上完成了创新，在我的投资当中也有一些是由中国的创业企业家在硅谷创立的企业，我认为中国人在中国也同样能做到这一点。
郭贵龙：我看过很多基金的投资报告，目前我看到最多的两个公司，出现频率最高的两个公司，包括在座的几位嘉宾，一个是招商银行，一个是万科，我想这是一个大众型的公司，基金公司最看好的。因为有人说他就是当年的发展长虹，他就是当年的汇丰银行，我想请张总说说这个。
张惟闵：招商银行，我先不说好坏，大家自己来判断。我三年前在做基金，那个基金68个亿，我第一大客户就是招商银行，我认为招商银行将来有可能成为一个中国最好、利润最高的银行。当时可能市场并不认同金融股，现在可能市场上愿意投金融股的人就比较多了。我想招商银行有一点就是很多地方都是领先于国内其他银行，他的规模在国内并不是最大的，但是他遥遥领先国内的一些同业，在未来的阶段，基本上从金融到个人管理，如果我们从这个角度来看中国金融业未来的发展角度来看的话，它的确是在风头浪尖上的一个公司。对于房地产开发公司，我们经常在看公司的时候，有两种角度，有一种情况是这个公司非常好，第二种情况是这个行业表现一般，或者表现不好，但是你是这个行业最好的公司，你仍然有利润。这样的公司就是好公司，我想房地产业在过去几年的确有暴利的情况，比如我刚才说的一些需求的集中释放，会造成这个行业的大发展，所以无论是什么房地产公司都会挣钱，但是地价在往上走，未来的情况就不是每一家公司都可以挣钱了，未来得公司可能要进入一个商业模式，让它能够继续增长。不同的公司会有不同的发展模式出来，现在看出的是利润变薄的时候，利用周转率来克服。但是这个东西并不是每一个人都能够做到的，第一件事情你必须有原材料，第二你的经营管理必须有扩张的能力。在这样的情况下，一些国内比较大的公司，会有一定的优势。
王晓路：我想能不能申请一下，我把刚才的两个问题补充一下。我想刚才科技企业我认为认同Kessler先生的观点，比如说QQ腾讯在香港上市的，实际上技术没有什么特别的，但是它立足于中国的市场。在华尔街上市的百度、携程等等，这些技术性不是特别高，但是相对是应用性的，所以我相信应用性的企业会是比较好的。第二，我还想说您刚才的这个问题，和刚才前面的一个问题，就是说中国有没有汇丰、丰田等等这是相关联的。我认为对于我来说，前一个问题，我在中国没有找到一个中国的汇丰、中国的三星，中国的丰田，因为中国的企业没有经历全球化的一个过程，所以在中国我尽管看好万科看好招行，但是我没有达到一个有钱就买汇丰。所以我会时刻跟踪招商银行的发展，万科的发展，然后决定我是否要退出。
郭贵龙：林园？万科、招行？
林园：我不是不看好，万科肯定是好公司，但是我对未来三年，未来很长一段时间的房价没有把握，我不是首先考虑赚钱，我是考虑它的确定性。所以对房价我自己不能把握，命运不能掌握在我自己的手上我就回避。招行我很看好，招行在我们买的股票手上风险是极大的，盈利的命运不能掌握在自己的手上，但是这个企业我是很看好，所以我是低价买入，现在是持有。招行我是看好的，做股票不能太清醒，我认为未来三年是到50的，不能太清醒，什么时候做什么事儿，我记得2003年的时候，我说茅台会到20块钱，当时没有人相信。股市就不能清醒，清醒了怎么赚钱呢？
郭贵龙：大家好好看看我们的杂志，这个观点在杂志上都出版了，三月份和我吃饭的时候，那时候说过是6、7块钱，最近在上期杂志上发表的观点，抛出这个观点说是看到50了。王亚伟不同意，王亚伟很奇妙，他做到行业第一，第二的位置，他说在前三季度，上半年做到这个业绩，他的前20个中仓股没有基金股，这个挺迷人，我挺困惑的。招行他都看不上，万科可能都看不上眼，所以很想知道你与众不同的地方。
王亚伟：刚才林先生讲了关于招行、万科，不能太清醒，清醒赚不到钱，但是我想讲如果大家跟着他迷糊了之后，可能最后清醒的赚钱的就是林园，所以我觉得大家最好保持清醒。我觉得做投资的话，也不是说刻意追求这种个性化，追求标新立异。还是我刚才讲的，你要独立思考，要有自己独立的见解。比如说大家可能都投资于茅台，作为我来讲，我也可以投资茅台，但是它不一定是我中长股，实际上在别人都去看茅台的时候，我那个时候可能已经看沪州老窖了，我发现它的未来潜力非常大。所以在别人都不看好的时候，就像Kessler先生说的，你眼前还是一片迷雾的时候，你发现了投资机会，你先前一步，你就能获得更高的利益。所以一个股票如果别人都不说好，你可能也会赚钱。像天威宝贝的这个股票，我也是买了很多，当时的太阳能已经出现了高增长的时候，而且中国也将要颁布不再生能源法，对于这个公司都处在一个非常好的发展时期，但是当时没有人去关注，那时候成本只有四块钱，后来也是一年多涨了五倍多。所以如果你跟随大众的投资热潮去做的话，如果你没有先人一步的眼光，实际上我觉得要赚大钱是很不容易的。
郭贵龙：下面我们再进行下一个话题，我了解到的像晓路的私募基金，深圳也不少。现在其实谈的一个卖的问题，经常说买是师傅，卖是徒弟，如何去选择卖？林园在我们杂志上写了一个观点，他在和几个电影明星去吃饭的时候，电影明星一投资股市，他就该卖了。这是一个简单的标准来进行衡量的？
林园：他该卖的时候，我就会有感觉的，我卖的时候，可能这个股票还会涨一两块。
郭贵龙：凡是卖的时候，在红周刊都可以看到，卖了再持有一段。
王晓路：因为我在Kessler先生的书上好像看了这么一段，他觉得这个永远是两条直线，一条是比较高的状态，一条是比较低的状态，我仔细看了一下，这个收益都两百倍了，实在是太快了。我就想问Kessler先生，问他到底两条平衡线的上端、下端有没有一个具体的数字？
Kessler：刚才也是讲了我在书里面是把公司分为两类，一类公司指的是高市盈利值的股票，这样的投资盈利不会随着市盈利值而扩大。有的时候两百倍会淘汰，有的时候100点、20点，甚至是50点。后面的一类公司指的是一些犯错误的，在恢复到正常状态的一个过程当中。
郭贵龙：最后一个议题，我们通常都是让在座的各位嘉宾给出一句个人的投资生涯的警言。
张惟闵：如果你觉得你做得是对的，就要坚持下去。
王亚伟：终身独立思考。
王晓路：巴比特说过一句话，风险，风险就是你不知道自己在干啥，只要你明白自己在干啥，好多事儿就好办了。
林园：确定性很重要。
Kessler：动手要早，想法要大。
郭贵龙：今天的对话到此结束，谢谢大家，谢谢台上的各位嘉宾。
主持人：最后为了感谢在场的观众，我们还准备的一个抽奖的环节。

均线多头

中国证券市场将造成一个新纪录


http://www.jrj.com  2006年11月27日 11:57 《红周刊》

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　　本刊记者　江红霄　本刊实习记者　邓亮
　　访华尔街策略大师安迪·凯斯勒

　　
经过近2个月“走近大师”专栏对“华尔街策略大师”安迪·凯斯勒的投资生涯、投资智慧以及投资贡献方面的介绍，以及随着其畅销作品《操纵金钱》和《华尔街的肉》中文版的陆续出版发行，中国的投资者对凯斯勒已经有了一定的认识，对他的投资思想十分感兴趣，也非常期待着他在北京、上海、深圳的精彩演讲。

　　然而，在耐心等待大师讲演的同时，也时常会有投资者向我们提出问题：“在中国有真正的高科技股吗？”“在美国获得成功的投资理念，在中国证券市场上就一定能够成功吗？”“凯斯勒所说的‘魔鬼市场’、‘瀑布理论’会发生在中国的上市公司中吗？”

　　对于这些问题，相信投资者会在11月30日于北京国家图书馆举办的《红周刊》国际投资大师讲坛上找到自己的答案。而《红周刊》记者也为大会提前“热身”，热线联系凯斯勒，他在谈话中明确地回答说：在中国投资高科技企业，“现在正是一个去发掘和投资这些有吸引力的公司的极佳时刻。”

　　未来5年科技股将表现优异

　　《红周刊》：虽然你曾经去过香港、台湾，但这次参加《红周刊》第三届国际投资大师讲坛活动，是你第一次来到中国内地。为什么你会在这个特殊的时候对中国的资本市场发生兴趣？

　　凯斯勒：其实，作为一个美国科技股的投资者，我已经关注中国资本市场有一段时间了。我认为，把握住制造业和外包业的动态，以及了解中国有哪些独一无二的新技术，这些都是非常重要的。此外，中国互联网企业以及他们应用新技术、快速成长为大公司的能力，都给我留下了深刻的印象。

　　《红周刊》：在这次中国巡回讲演中，你将带来怎样的精彩内容和最新发现？你希望国内的投资者能够得到怎样的收获？

　　凯斯勒：我的演讲将会把重点放在应该如何投资科技类的股票上。我预期中国的科技类股票将在未来5年的时间里开始崭露头角并表现优异。我相信现在正是一个极佳的时刻去发掘和投资这些有吸引力的公司。但是，对科技股的投资是比较难以把握的，因为趋势并非总是很稳定，今天听起来不错的东西，到了明天却没法用了。通过我的演讲，中国的投资者们将学到的是一组神奇的投资工具，一共有4个。这些工具常被我用来识别那些能在5年内上涨10倍的伟大公司。虽然这4个重要的工具对我来说在大多数情况下是针对科技股的，但我认为它们同样也适用于其他股票，绝对有利于找到那些有价值潜力的股票。这4个工具就是：规模（Scale）、横向经济模型（Horizontal Business Model）、市场边缘的智能（Intelligenceat the Edgeofthe Market）和利润盈余（Margin Surplus）。至于每一个工具的含义和用法，我会在本次论坛上详细地讲解。

　　中国股市牛劲十足

　　《红周刊》：华尔街的格言是：“金钱游荡全球，就是为了寻找最高的回报。”从全球的资本市场发展来看，你认为中国对于全球资金的吸引力足够大吗？

　　凯斯勒：美国仍然是全球最大的资本市场，因为到现在很多的美国公司依旧保持着很高的盈利性，而且我认为这个趋势在短期内不会改变。不过，我也十分肯定中国公司的盈利水平正在不断提高，而且未来随着许多保持高利润增长率公司的不断兴起，这将有利于整个中国资本市场的不断深化。

　　《红周刊》：今年的中国股市无疑是全球回报率最高的股市之一，很多人认为中国的股市进入到一个新的牛市，并且将创出历史新高。不知道你认为这种趋势是否还能继续下去？在牛市中，采取怎样的操作策略更合适呢？

　　凯斯勒：今年的中国股市的确是气势恢宏，牛劲十足。我相信只要汇率和世界利率都保持稳定，就是说保持现状或者更低，中国证券市场将创造一个新的纪录。然而，股市走得越高，投资者反而应该更加谨慎小心。牛市对于所有的股票都是有利的，但并不是所有的股票都值那么高的估价，因为公司的长期潜在利润才是其股价的驱动因素，具有长期潜在利润的公司才具有长期投资价值。当牛市走得越来越高的时候，投资者应该对一些股票保持谨慎，并进一步做好深入的研究工作，以确定其长期趋势发展态势良好，并且公司的利润今后会继续增加，否则许多股票的股价很快就会跌下来，甚至跌到一半的价格。

　　增长财富的最佳方式

　　《红周刊》：记得你曾说过，牛市不光取决于利率和市盈率的变化，还几乎同等地取决于企业利润的增长。到底什么类型的公司有长期投资价值？怎样发现那些伟大的企业并去投资？它们具有怎样的特征？

　　凯斯勒：利率和市盈率是相关的，低利率（或者扣除通货膨胀率后的实际利率）实际上意味着高市盈率。通常，牛市会在收益和市盈率一起增长之前就到来。但从长期看，投资者需要看到企业的收益是在不断增长的，否则牛市将止步，甚至反转下跌。我很喜欢科技股，我相信这是增长财富的最佳方式。因为低成本、新技术表现出的强劲行业增长趋势，意味着那些代表产业发展方向的科技股能够增长5到10年，这对于那些有足够耐心的长期投资者来说，也意味着他们投资的股票能够上涨10倍。我喜欢去发掘那些具有强劲繁荣发展趋势的公司，以及一些具有排他性知识产权的公司。

　　《红周刊》：中国的投资者也正在努力寻找产业升级给证券市场带来的机遇。你认为在人民币不断升值的前提下，银行、地产、消费类这些传统行业的机会，是否会比那些高科技企业更多？

　　凯斯勒：中国经济正处在蓬勃发展的阶段，在这期间，许多基础产业和服务业都能够从中受益，如银行、保险、酒店、零售、重工业、航空、采矿业、能源，等等。但是这些股票的上涨都基于两点，就是经济的增长和在面临激烈竞争的情况下可能获得的市场份额的扩张。而科技公司经常能够自己创造出一些新的增长动力，实现企业的快速增长。比如由于新技术的采用使移动电话足够便宜，然后其全球销售量迅速从几百万台增长到2006年前9个月的4.4亿台，这种超速增长也将使得相关公司的股价达到一个新的高度。

　　用瀑布理论捕捉市场机会

　　《红周刊》：你曾用“瀑布理论”形容你希望追寻到的机会――寻找巨大的翻倍利差而不是平缓的河流。在对高利润追求的时候，如何做好风险控制呢？

　　凯斯勒：“瀑布理论”的基础来源于科学技术成倍地增加，使市场机会成倍地出现。当技术降价30％，利用这一更加便宜技术的新市场就会打开。计算机、音乐播放器、数码相机、移动电话之类的新技术的市场占有率将在10年内从0增长到100％，而由于使用这些新技术打开的新市场能在一年之内翻倍，然后再一次又一次地翻倍，直到这些新技术几乎被100％地完全采用。我就是用“瀑布理论”来形容追寻的这种增长机会。你会看到，水在从高处落下快速冲向地面之前，流动的速度会越来越快。而投资者在技术被采纳时会赚到很多钱，但也必须准备在“水”冲击地面之前成功地跳开。因为投资过程中总是会伴随着风险，尤其是在快速增长的市场，投资者应该每天进行研究分析，并推敲每一种假设，以此决定什么时候将一笔大的投资卖出。

　　直接投资中国将越来越容易

　　《红周刊》：你本人会来中国股市做投资吗？有没有想法对中国的高科技企业做风险投资或者买入中国证券市场上的高科技股？

　　凯斯勒：我已经是一个中国资本市场上的投资者了。不过，我是通过投资于几个投资中国的对冲基金以及风险投资基金的方式，间接地进入中国市场的，而不是直接投资中国。但是，随着中国证券市场的全球化发展趋势，低成本地直接投资于中国对于我和其它的美国投资者来说，将变得越来越容易。这也将会增加中国高科技企业可利用的资金量。一但成为现实，相信这将成为一个新纪元的开始。

　　《红周刊》：在即将结束采访前，我们希望知道作为一个有多年研究经验和投资经验的投资大师，你在华尔街工作近20年，从中得到的最大教训和经验是什么？你会在今年的《红周刊》国际投资大师讲坛上传授一些什么经验？

　　凯斯勒：我想在这次大师讲坛上分享自己多年投资经历中学到的最重要的一课，就是新技术能够实现自我增长，并继续发展成为一个从未想到过的大市场。当你找到且拥有一笔正在盈利的投资，并有着强劲稳固的增长趋势时，不要因为它的价值已经增长了20％而将它卖掉，或者甚至它已经增长了40％乃至80％就卖掉。因为随着不断的扩张，它的价值有可能会增长2倍、4倍，甚至8倍，而它的市场占有率会从几乎为0增长到100％。这就是我在财富增长的过程中学到的最重要的一课。（本系列专栏完）

汽油机

再学习。
另外想请教均头对潍柴动力（湘火炬）的看法，个人认为类似600150

股潮

凌通投资：重仓股跌停后的喜悦
发布日期：2007-1-29 16:53:14   



     这个标题并没有写错，谁的重仓股跌停都会很烦恼，但是07年1月23日凌通投资的重仓股张裕跌停给我们带来的是久违了的喜悦，所谓久违了的喜悦是因为我们对这种下跌已经盼望很久了。张裕是凌通的重仓股，2004年凌通投资在10元钱附近重仓持有，两年多产生接近十倍的收益。但是这不重要，重要的就象网上一位价值投资者所深刻指出的：价值投资的精髓是合伙经营，共享企业的长期经营成果。也就是说价值投资的精髓在于共享企业的经营成果，而不是在股票市场上驳差额。
    我们买入张裕就是要和这个公司共同成长，合伙经营，共享企业的长期经营成果。我们持有张裕是为合伙经营，共享企业的长期经营成果，所以不准备卖出的。凌通当时设定的卖出时间最早不早于2010年，我们最渴望的是十年到二十年之内不卖出该股。 然而，06年底07年初张裕股价突破70元的时候，这样的极端的上涨给凌通投资和很多真正的价值者增加了额外的负担，这使得我们必需被迫进行思考，如此快速的上涨是否把未来若干年的利益都已经透支了。凌通不再希望股价进一步上涨了，而是认为股价下跌更符合凌通的利益，更有利于持有人。2007、2008、2009、2010年有的是时间，张裕如果真的象我们所预期的那样,在未来的时间段里有充分的上涨时间，07、08、09、10年绝对不会从时间长河中消失，我们没有必要让它把未来几年的路提前走完，而市场上张裕的上涨仿佛是因为07、08、09、10这几年将从时间长河中消失，所以赶在现在把价格推上去。
    实际上相当多的价值投资者都是懒汉，凌通投资也是懒汉之一，我们不想对每天的变化费心，不象很多技术派那样不惜自己的时间，一天几乎26小时对市场中的任何变化进行艰苦的分析和思考，虽然这种思考除了浪费他的精力和时间外没有其它价值。但是张裕作为凌通投资的重仓股一年之内涨了6倍，我们不能再懒惰下去了，必要的评估甚至于适当的行动都是应该考虑的。
    正当我们为张裕的股价突破80元挑战100元之后给我们带来的烦恼而担忧时，张裕不失时机的跌停了，这个跌停是给凌通送的一个礼，它让我们不再为张裕股价进一步上涨而费心了，可以继续当懒汉。并且这个下跌又让凌通投资的分析人员的虚荣心得到了满足，因为我们私下里已经认为近期张裕应该下跌才符合真正的逻辑。张裕的跌停也使得我们的周末聚会有令人高兴的理由，我们将庆祝自己重仓股张裕的跌停。

    某些持续上涨的股票恐怕也应该和张裕相类似，有必要经过跌停的洗礼，让长期持有人继续当懒汉。如果市场上出现了大量的长期投资人被迫放弃懒汉政策，不得不考虑该怎么办的时候，这个市场是不正常的。

汽油机

原帖由 股潮 于 2007-1-31 06:47 发表
凌通投资：重仓股跌停后的喜悦
发布日期：2007-1-29 16:53:14   



     这个标题并没有写错，谁的重仓股跌停都会很烦恼，但是07年1月23日凌通投资的重仓股张裕跌停给我们带来的是久违了的喜悦，所谓久违 ...

今天喜悦的颇多

均线多头

原帖由 汽油机 于 2007-1-30 22:45 发表
再学习。
另外想请教均头对潍柴动力（湘火炬）的看法，个人认为类似600150

600150集合成长,低估,重组三大确定性的利好,股价走到这样,理应如此.
000549的高成长在德隆年代已经被挖掘的透支,现价的股价是不是低估我不知道,重组方实力一般,我个人觉得它没有翻10倍的气质.
我们还是要去粗取精,还是认真选有潜力的票,给自己个原则,一生只给你买二十只股票的机会,你还买它吗?一定要优中选优


短线只考虑买进涨了就行,他的赢利模式为n次的百分之多少相加,就是N1+N2+N3....NN=N%%%.那要想成绩好,就只好多做N次,加大换手率.他讲究的是多次累加.
而长线就考虑只买涨的最好的.他的赢利模式为1的N次方,就是让你投资10万元,一次就让你翻20,然后是40万,他讲究的是复利,
这两种赢利模式从选股到持股,到具体的交易模式,有本质的不同,一定要深刻认识.

[ 本帖最后由 均线多头 于 2007-2-1 03:37 编辑 ]

均线多头

原帖由 股潮 于 2007-1-31 06:47 发表
凌通投资：重仓股跌停后的喜悦
发布日期：2007-1-29 16:53:14   



     这个标题并没有写错，谁的重仓股跌停都会很烦恼，但是07年1月23日凌通投资的重仓股张裕跌停给我们带来的是久违了的喜悦，所谓久违 ...

年底我预计张裕的业绩为1.1元,按70元价格算,近70倍本益比,日本在牛市期间,也不过80倍,只有一些极个别的成长股高达100倍,而红酒还没到排队去抢购的地步吧,而市场先生开出的价格一定要围绕价值运动,而这个泡末有多大
呢?我们简单的算个帐,1.1*30倍=33元,1.1*40倍=44元,这已经不是很保守的数值.现在张裕的合理价值区间应该在33-44元一带的价值线运动,那么到底碰到泡末时能不能做波段呢?我个人认为如果是10元买的,你做波段肯定不如继续持有挣的多,如果你是40买的.那肯定要出,本身这个投资行为就是泡末上的舞蹈,你还敢停留的久吗?

均线多头

　　价值投资的本质与方法
　　来源:证券市场周刊
　　作者：邓良毅
　　
　　现代企业制度下资本家的核心职能就是资本配置和公司治理，他们不直接干预或者从事所投资企业的经营管理工作，资本家的存在价值主要体现为优化资本配置以及通过完善企业治理，减少代理成本，通过与企业管理人员的“分工合作”来推动企业的发展，共同创造企业价值，促进社会进步。
　　
　　职业资本家是伴随着所有权、经营权分离和资本市场的发展而产生的。通过研究，我们把职业资本家划分为以下几类：集团控股公司、创业投资型、价值投资者和投机资本。
　　
　　价值投资是由格雷厄姆创立，由费雪、巴菲特、彼得林奇等发扬光大，并由巴菲特集大成并取得极大成功的一种投资哲学和投资策略，目前在资产管理领域占据主导地位，对促进资本市场的发展，提高市场效率起到了非常积极的作用。价值投资者在投资职能方面与前两类投资者没有太大的差别，最大的区别在于价值投资者专注于借助资本市场来进行其资本配置，在性质上属于金融资本，而前两类投资者则属于实业资本。价值投资者基本上不参与企业的经营管理，只专职于对其资本进行配置。
　　
　　价值投资的本质
　　
　　1934年本杰明.格雷厄姆与戴维.多德于合著完成了《证券分析》（Security Analysis），在此书中格雷厄姆系统阐述了价值投资的核心：用基础分析方法来衡量一家上市公司的“内在价值”，并以此作为投资准则。格雷厄姆唯一关心的是公司的股票价格相对于其内在价值是否廉价。“我们的方法看似简单得让人不敢置信，既没有经济周期或大盘走势的预测，也没有选定特别的企业或公司，我们不考虑产业差别，一视同仁地单纯以股票的吸引力作为评估标准。” 格雷厄姆强调买入价格与内在价值相比要有足够的安全边际。在投资期限上，格雷厄姆给每只股票设定的最长持有期限为两年，凡在两年内不能达到盈利50％的目标的个股都要在期满后以市场价格卖出。
　　
　　本杰明.格雷厄姆是价值投资的开创者，为价值投资奠定了方法论的基础。但将价值投资发扬光大，并使之闻名于世的却是沃伦.巴菲特。巴菲特在继承了格雷厄姆价值投资策略精髓的基础上又吸收了费雪长期持有优秀成长公司股票的策略。格雷厄姆的投资策略完全不考虑公司的质地，这无疑是其投资策略中最大的弱点。与格雷厄姆不同，费雪强调寻找未来几年每股盈余具备大幅增长潜力的“真正杰出的公司”。费雪在他的《怎样选择成长股》中写道：“找到真正杰出的公司，抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远远比买低卖高的做法赚得多。”费雪的投资策略恰好弥补了格雷厄姆投资策略不考虑公司质地的不足。巴菲特将格雷厄姆与费雪的投资策略进行了完美的融合，最终形成了自己的投资策略。巴菲特把自己的投资策略描述为“85％的格雷厄姆和15％的费雪”。巴菲特的投资策略分别吸收了格雷厄姆的内在价值原则、“市场先生”原则、安全边际原则，以及费雪的竞争优势原则、集中投资原则和长期持有原则，这些原则构成了巴菲特价值投资策略的核心。
　　
　　对于价值投资演变的阐述，能够帮助我们真正把握价值投资的本质。我们认为，价值投资的本质就是寻找内在价值与市场之间的差异，并在“市场先生”的帮助下在内在价值和市场价格之间进行套利。
　　
　　价值投资者的特征
　　
　　通过对格雷厄姆、费雪、巴菲特等投资大师的研究，我们认为价值投资者具有以下一些共同特征：
　　
　　以价值评估为核心
　　
　　这也是价值投资者与其他类型投资者之间的本质差别。价值投资者盈利的关键是利用股票市场中价值与价格的背离来进行套利，因此价值评估是价值投资成功的基石。巴菲特对于价值评估的解释是，“内在价值尽管模糊难辨，但它却是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理标准。内在价值的定义很简单，它是一家企业在余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。但是内在价值的计算并不如此简单。正如我们定义的那样，内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须改变的估计值。”因此，对企业价值进行评估，并密切关注估值假设是否在后来的运营过程中得到验证，进而根据估值假设的变化对估值结果进行调整是价值投资者的核心工作。
　　
　　偏好有稳定历史的成熟型企业
　　
　　这一特征是由价值投资者以价值评估为核心的特征所决定的。企业的经营前景是影响价值投资者对于企业价值进行评估的一个决定性因素，而企业的长期发展前景会受很多不确定性因素影响，因此对企业的经营前景进行判断是一件非常困难的事情。而有着长期稳定经营历史的企业，时间已经证明了他们拥有超出其他企业的竞争力，这种竞争力保证了他们在未来的竞争中仍能够处于优势地位，其经营前景值得期待，不确定性较小。而资产重组型和经营改善型企业则不太受价值投资者欢迎，巴菲特在追踪了数百家经营改善型（turn around）企业后发现，这些企业能够发生根本改变的只是极少数个例，他们中的大多数仍不值得投资。他在伯克希尔1980年的年报中写到：“我们的结论是除了极少数例外，当一个拥有聪明能干名声的经理人加入到一个拥有不良经济特征的企业，往往是企业的坏名声依然完好无损，而经理人的好名声却毁于一旦。”
　　
　　充分利用市场失效来进行价值和价格的套利
　　
　　价值投资者是市场有效理论的坚决反对者，他们认为市场价格经常会偏离价值，并且在这种偏离后，市场会出现自我纠正的趋势。格雷厄姆把影响证券价格波动的因素比喻为“市场先生”，“市场先生”是一个情绪容易波动的家伙，他会根据各种各样难以预料的情绪来报价，使价格落在他愿意成交的价格上。价值投资者视“市场先生”为朋友，他们认为“市场先生”的情绪越狂躁对他们越有利。他们将价值投资成功的根本原因归结于价格波动带来的投资机会。价值投资者对于市场失效的利用，在客观上也起到了提高市场效率、优化资源配置的作用。
　　
　　不介入企业的经营，根据股权比例适度介入公司治理
　　
　　价值投资者选择的投资标的集中于那些由优秀管理团队管理的经营状况良好的企业。因此，价值投资者在介入公司后，通常无意改变公司的管理团队和经营现状。对于他们来说，维持现状是最好的选择。他们一般不介入企业的经营，只根据股权比例适度介入企业的治理结构。巴菲特认为他的工作只有两项，除资产配置外，剩下的工作就是吸引并留住才华横流的经理来管理他旗下的各类业务。“这并不难，通常，与我们收购的公司一并而来的经理们，已经在各种迥异的公司环境的职业生涯中证明了他们的才华，他们在认识我们以前就早已是管理明星，我们的主要贡献就是不挡他们的路。”
　　
　　价值评估的途径和方法
　　
　　价值评估就是对企业进行定价，为此需要对企业在生命周期内的自由现金流进行预测，并用适当的贴现率予以贴现。由于企业经营的不确定性，对其未来自由现金流的预测是一件相当困难的事，为了提高预测的准确性，必须对企业进行以下几方面的分析，在此基础上对企业的发展前景做出判断，做出合理的假设对企业在生命周期内的自由现金流进行预测。
　　
　　业务分析
　　
　　价值投资评估的是企业，而业务分析无疑是企业评估的起点。进行业务分析必须解答的三个问题是：企业的业务是否具有长期稳定特征、企业业务是否具有经济特许权、企业经营是否具有长期竞争优势。
　　
　　具有长期稳定的业务是企业成功的基础。长期稳定的业务是企业建立竞争优势的前提，企业竞争力的建立需要时间的积累和检验，一个业务频繁变换的公司很难让人相信它能够在一个领域中建立起竞争优势。企业的竞争优势是在多年的经营过程中通过不断强化现有优势以及不断发展创新的过程中建立起来的，只有通过长时间积累建立起来的优势才是竞争对手短期内难以学习和复制的。
　　
　　经济特许权（彼得•林奇称之为“壁龛”）是企业竞争优势的根本来源。拥有特许经营权的企业其产品或服务具有以下特征：产品或服务是客户需要和乐于得到的；产品或服务鲜有替代品；产品和服务不受价格管制。这三个特征决定了企业对于其产品或服务拥有很强的自主定价权，进而能够拥有比其他企业更高的资本回报率。长期而言，任何行业和企业都不能长期取得高于社会平均资本回报率的，过高的资本回报率很容易引来数量众多的竞争对手进入这一领域。只有拥有经济特许权的企业可以例外，经济特许权可以把竞争对手排除在业务领域之外。拥有经济特许权的企业不仅具备良好的盈利能力，同时也有较好的抗风险能力。巴菲特认为经济特许权能够容忍不当的管理，无能的管理人虽然会降低经济特许权的盈利能力，但是不会对企业造成致命的伤害。
　　
　　比分析企业经济特许权更重要是要分析和判断这种经济特许权形成的竞争优势是否具有持续性。价值投资寻找的是长跑比赛中的赢家，竞争优势的持续性无疑是企业能否在长跑比赛中获胜的关键。巴菲特最渴望的企业竞争优势持续性是那种未来“注定必然如此”的竞争优势。
　　
　　管理分析
　　
　　价值投资对于企业管理的分析集中在对经理人和经理人资产配置能力的分析上。
　　
　　价值投资者买入公司或者股票的时候，不仅要求这家公司有一流的业务，同时还要求有一流的管理。但是对于人，特别是管理层的考核并不是一件容易的事情。这主要是因为对于管理层工作绩效的衡量标准难以量化。到目前为止，价值投资也不能找出一套评价管理层特别是CEO经营能力的量化指标，更多的只能凭直觉和经验判断，或者选择信任那些经历了时间检验，被证明了的优秀管理人。
　　
　　与价值投资者一样，资本配置同样是企业经理最核心的工作，所不同的是价值投资者在不同的企业间进行资本配置，而企业经理则是在企业内部进行资本配置。巴菲特非常重视企业经理人的资本配置能力，他在买入一家公司股票时，总是要追踪这家公司20年的经营历史，甚至追溯到公司有经营记录可查的最早时期，而且他尤其检查目标公司现任管理层任职期间资本配置的历史记录。“我们从来不看什么公司战略规划，我们关注而且非常深入分析的是公司资本配置决策的历史记录。”
　　
　　财务分析
　　
　　业务分析和管理分析是对企业的定性分析，企业的经营结果最终体现为公司的业绩上。因此，财务分析能够帮助价值投资更好地了解企业的经营能力。
　　
　　与通常的财务分析不同，价值投资并不太在意企业短期业绩的波动，企业短期业绩很容易受到各种外部因素的影响，也更加容易被调控。价值投资者认为，企业的股东过分关注短期业绩，会迫使经理人调控业绩，进而损害股东的长期利益。因此，价值投资者会从更为长期的角度来进行财务分析，更关心企业财务指标的长期平均值，财务指标的长期平均值才能够更加真实地反映公司的真正盈利能力。
　　
　　价值分析的财务分析主要关注以下三个方面：
　　
　　1.销售利润率
　　
　　公司的盈利能力首先体现在销售利润率上，销售利润率低意味企业的销售收入无法带来利润，那么企业生产和销售产品就没有创造任何价值。价值投资并不追求企业的利润率大幅高于平均水平，因为过高的利润率往往会带来更多的竞争对手，随着竞争对手的不断介入，高利润率很快就会成为历史。相对的，价值投资认为只要企业的利润率一直高于次佳的同业竞争对手2％或3％，就足以成为相当出色的投资对象。
　　
　　2.权益资本盈利能力
　　
　　价值投资者更重视企业的权益资本盈利能力，他们对于净资产收益率的关注要远远超过每股收益。净资产收益率比每股收益更加能够说明企业的资本运作效率，低效率的大量投入也可以带来每股收益的增长，而考察净资产收益率则可以将这种低效率增长方式的影响剔除。价值投资在分析净资产收益率时，也会充分考虑财务杠杆对净资产收益产生的影响。一家优秀的企业完全可以不借助债务资本，而仅用股权资本来获得不错的盈利水平。过高地使用财务杠杆不仅会带来更多的风险，同时企业的真正获利能力也值得怀疑。
　　
　　3.存留收益的运用
　　
　　企业用来实现盈利的资本由两部分构成，一部分是股东的原始投入资本，另一部分是企业盈利未分配部分形成的存留收益。对于存留收益的运用，价值投资者认为，如果管理人不能够用存留收益产生超过投资者通常可以获得的收益时，就应该将存留收益分配给投资者，而不是保留在企业。
　　
　　价值投资的专业要求
　　
　　价值投资者的专业化以及对专业化的发展主要体现在以下几个方面：
　　
　　首先在业务分析方面，价值投资者要从宏观经济角度来评价目标企业的业务前景以及企业的竞争优势，这需要用到经济学和管理学。除此之外，行业知识也是必要的。价值投资者选择投资对象有一个前提，这就是企业的业务必须是自己能够理解的，否则就无法对企业的业务做出评价。学习掌握更多的行业知识，无疑能够提高价值投资者的业务分析能力。
　　
　　其次，在管理分析方面，价值投资者必须能够正确评价企业管理人和企业的竞争力，管理学和企业竞争战略是必然要用到的。
　　
　　在财务分析方面，无疑离不开财务和会计学。具备财务知识是价值投资者对企业进行财务分析和自由现金流预测的基础。
　　
　　最后，价值投资者的风险控制主要依赖于安全边际，除此之外，价值投资再没有别的风险控制手段。
　　
　　目前，我国的证券市场正处于一个重要的历史转折点，证券市场的基本功能——定价和资产配置功能得到恢复，价值投资得以生存和发展的环境逐步改善。我们坚信，价值投资在中国同业可以取得巨大的成功，那些信奉格雷厄姆和巴菲特价值投资策略的人必然可以取得良好的回报。
　　
　　（作者为中投证券研究所副所长）

均线多头

你要到安静的角落去拣钱,还是做刀尖上的舞者


信奉价值投资的投资人,应该是个标准的套利选手,如果不存在股价低估,就不会有套利机会的出现,也就没有投资机会.而最佳的时机就是别人不关注,钱放在角落没人要时.而现在的大盘和个股,基本上发现不了被低估的品种,那么现在买进的人,就是利用股价的波动,在刀尖上跳舞,很危险呀.

股潮

原帖由 均线多头 于 2007-2-1 03:25 发表
你要到安静的角落去拣钱,还是做刀尖上的舞者


信奉价值投资的投资人,应该是个标准的套利选手,如果不存在股价低估,就不会有套利机会的出现,也就没有投资机会.而最佳的时机就是别人不关注,钱放在角落没人要时.而 ...

是呀，老兄说得很好。有几个真正运用价值投资的？注意看一下大叫大嚷价值投资的，是在什么时点上鼓动人们买入。在他们那里价值投资只不过是为自己利益服务的工具。
真正价值投资应如均线多头老兄般不务虚名，扎实研究。努力做好自己的事情。在别人狂热时冷静，在别人恐惧时看到机会。

股潮

关于价值投资私募基金三人谈：复制巴菲特

　　他们是掌管至少数亿元资金的私募基金经理，他们是经历了A股市场投资失意的“剩者”，他们是万科、招行、茅台等大牛股的幕后买家。
　　他们也是价值投资的身体力行者，他们成功复制了巴菲特的投资理念，请认真阅读《证券市场周刊》和他们的对话，文字间的智慧和财富秘笈会让你受益良久，也许你知道“集中投资”，也许你知道“选择行业第一”，也许你知道“应该平稳地赚钱”，那么，请你坚持下去。如果你不了解价值投资，请参阅本期深度研究栏目文章《价值投资的本质与方法》。
　　价值投资私募基金三人谈
　　以2001年为分水岭，中国的私募机构形成了“南强北弱”的格局。北方的多数私募机构泥足深陷于A股市场，境况惨淡。而深圳的一些私募机构由于距离香港很近，视野所及，发现了优于A股的投资机会，因此转战香港股市。结果是，一方面避开了A股四年熊市；另一方面，其投资理念也在香港这样一个国际化资本市场中得到了升华。
　　目前这些机构普遍完成了向价值投资的转变。一年来，随着A股一些结构性问题的解决和二级市场的回暖，这些私募机构纷纷回归A股。那么，他们是如何投资A股的呢？本刊11月初与三位私募基金经理对话价值投资的话题。

　　李驰：“第一不输钱，第二记住第一条”
　　本刊记者吴晓兵/文
　　李驰领导的同威资产管理有限公司是一家私募基金性质的公司，和他言必提及的巴菲特相比，无论是人和公司都很年轻，但15年的时间持续保持高增长，投资业绩可谓斐然。从出游西藏一个月归来后，李驰外貌上有了些变化，面目更加清瘦，并且留起了胡子，再加上他酷爱“奇装异服”，身着中式对襟唐装的李驰更像一个艺术家。而他恰恰是将投资当成一门艺术来看待，并对此倾注了极大热情。在11月2日下午的四个小时里，李驰侃侃而谈，给记者讲述了同威公司投资团队对价值投资的感悟和一些经典的案例。他讲话时语速很快，脸上焕发着光彩。

　　像巴菲特那样投资

　　巴菲特之所以成功，是因为他很早就发现了价值投资这个真理，然后坚持用一生来实践。世界上那些钱越来越多的富豪们，他们的投资不知不觉都走到一条道上了，就是买大的、好的公司的股票集中投资。李驰自觉现在他享受的是“快乐投资”的人生乐趣。

　　《证券市场周刊》:价值投资是当前的一个主题，许多人经历了各种尝试后，都转而接纳了这个理念。首先介绍一下你们的投资理念是如何向价值投资方向转变的？

　　李驰(深圳市同威资产管理有限公司董事总经理)：如果一个人在市场上没有输过钱，他会自觉走上价值投资这条路吗？我觉得不太可能。人都是在失败中成长，我们也是在市场中交了学费，最终感觉还是这样做最稳妥安全。价值投资的背后其实是一些最基本简单的公理，并不是谁独创或拥有，只是谁能应用得好的问题。

　　《证券市场周刊》:价值投资的方法很难掌握吗？

　　李驰：巴菲特在很多场合说过，学证券投资根本不需要上大学，投资其实就是对一些最基本的人生道理的认识，很容易掌握。可是巴菲特又说，大众从来没有过向价值投资靠拢的趋势。价值投资的方法看起来简单，但做起来却很难。我们一开始没有刻意去模仿巴菲特，而是自己在摸索怎样投资成功的机会更大。后来发现和巴菲特本人、和其他做投资成功的人，想法基本一样，就是做任何一个投资，先不要考虑赢，先要考虑会不会输。很多人都没有这个心态，做决策的时候只想赚钱，只要有这种心态的人，我感觉还没有入价值投资的门。

　　有几本书介绍巴菲特怎么做投资、怎么看市场。这些书其实也就阐明了两个观念，一是讲复利的时间价值，二是讲集中持股。概括起来就是一句非常简单的话：在便宜的时候买进一个好公司，然后长期持有。巴菲特之所以成功，是因为他很早就发现了价值投资这个真理，然后坚持用一生来实践。

　　巴菲特在投资上最突出的一点就是他的定力。他要是有一天不严格按自己定下的铁律做，现在的身价可能一百亿都不到。复利的增长就是差之毫厘，谬以千里。好多人也知道应该怎么赚钱，但他们就是觉得那个太慢，总想投机一下赚一大把，之后再来做价值投资。

　　《证券市场周刊》:财富积累有什么规律可循吗？

　　李驰：我们发现世界上那些钱越来越多的富豪们，他们的投资不知不觉都走到一条道上了，就是买大的、好的公司的股票。巴菲特也曾经投了近百个股票，但如果把他最成功的十几个主要投资去掉之后就没有什么了。他最赚钱的还是可口可乐、吉利、华盛顿邮报、运通、富国银行等，就这六七个公司为他赚了近300亿美元。还有最近浮出水面的沙特王子阿勒瓦利德，他也投了很多股票，但最主要就是花旗银行这一笔投资让他成功的。他投资花旗银行，持有了将近16年。还有日本的首富系山英太郎，他的成功也是投资了几只日本证券市场的龙头股。这些人的做法不谋而合，超越市场的方法就是集中投资。

　　公募基金中也有一些成功的特例，像Legg Mason基金的基金经理比尔米勒，连续15年跑赢指数。他说如果不是契约的限制，他只会买三只股票。这说明他也是崇尚集中投资。但公募基金必须要做组合投资、配置，动不动就是几十只股票。有人研究说证券投资组合理论是20世纪的一大骗局，我很赞同。一个人去卖鸡蛋，手上提20个篮子，每一个篮子放一个鸡蛋，那才是危险，万一拎不好都掉了；不如把一个篮子的提手做结实，可以装满满一篮子鸡蛋。我们公司每年从上千只股票中精选出2到3只进行投资，回报率都相当高。

　　同样的道理在实业界也一样，你去看看全球500强里有几个是搞多元化投资的，一百年来硕果仅存的几乎只有一个通用电气。万科专注做房地产，陈天桥就搞一个游戏，李彦宏就搞一个搜索软件，都很成功。就像巴菲特的集中投资一样，也就投了十几只大蓝筹，足以成就他的财富。反过来说有多少炒家能终成大赢家？

　　《证券市场周刊》:什么样的人比较容易接受价值投资？

　　李驰：我们觉得保险公司更容易做价值投资，因为他们是保本第一、赚钱第二，所以他们的选人、用人，估计都会用那种偏保守型的人，只有这种风格的人才才能被保险公司选上。实际上不知不觉大家都走到价值投资的路上了，跟巴菲特是同道的。而越是这样，长期而言承担的风险小，但回报率并不低。

　　做任何投资之前评估会不会输钱，而不是明天立即能赚多少，这一点是投资成功的关键。但是注重本金安全、不求快利需要一个平和的心态。长期以来，我们之所以能保持持续的高收益率，就是由于我们公司管理团队有这样一种良好的平和心境。

　　《证券市场周刊》:中国股市的有效性还很低，有许多可以利用的地方，难道只有价值投资一条路可以赚钱？

　　李驰：的确有多种赚钱的方式，但最适合我们走的路、或者说我们愿意走的是这条比较轻松的路，因为这是 “睡得着觉的投资”，是一条快乐而富有的路。做这种风格的资金管理者，我们可以去周游世界，而不必管每天是涨还是跌。至于其他方法，也许短期赚得更多，因为股市永远有信息不对称的时候，提供了很多赚快钱的机会。但是我感觉，真正能够持续地、有效地保持增长，还是价值投资这条路。

　　从财富积累的角度来看，巴菲特是价值投资的代表，索罗斯是利用市场缺陷投机的对冲基金的代表，两者的财富差距是很大的。索罗斯被大家奉若神明，但每隔几年他就有伤元气的时候。大家印象最深的就是索罗斯成功阻击英镑，可是同样的方法在东南亚就以失败告终。所以投机真的不敢说仗仗都赢，以投机的方法是很难持续几十年复利成长的。不像价值投资，一方面可以轻松愉快地工作生活，一方面财富还在不断积累。用真正价值投资这种方法，假设能严格执行，克服各种机制上的限制和人性弱点，找到好企业长期持有，自然会获得满意的回报。

　　我们现在做的，就是找到便宜的好股票买进，然后可放心去周游世界，做自己喜欢的事情。我们公司高管每年都有一两个月的时间在外旅游度假，原因很简单，投资是一项智慧的行为，而不是一种负担。

　　你看绝大多数的基金经理，出差到哪儿打电话要问的第一件事就是行情涨跌，这种生活渐渐离我们远去。那样赚钱太辛苦了，这不是我们的追求，我们要的是“快乐投资”的境界。欣慰的是，我们已经充分体验并享受到这种“快乐投资”的人生乐趣。

　　《证券市场周刊》:你一直在提巴菲特，据你了解投资生涯之外的巴菲特是怎样一个人？

　　李驰：因为他的财富排到世界第二，所以才成为大家关注的对象。但是后来发现他不像其他富豪那样有故事，他的故事很苍白，一栋房子，一架公务飞机，一两部车，结了两次婚，加上一堆汉堡，一箱可乐，就是全部人生了。也许财富的积累就是这样枯燥无味的吧。

　　做价值投资之余，其实是有很多时间的。因为你买一个股票，买对了之后，真的就没事好干了，你硬要干可能就输钱了。所以，你有充分的时间去思考，去做自己喜欢的事情。比如罗杰斯，他赚钱的数量可能无法跟索罗斯比，但他的生活方式我觉得很逍遥。我认识的许多做投资很成功的人，活得都挺潇洒轻松，只不过他们都很低调。

　　好的投资方法就是化繁为简

　　对李驰而言，投资的公理就是不输钱。看似简单，却不是人人可以做到，很多人就是因为缺乏耐心而失去了真正的机会。具体到分析公司的方法，李驰说需要计算的东西并不复杂，“小学水平就够了”财务分析也不必太多。

　　《证券市场周刊》:你对利用内幕消息赚钱怎么看？

　　李驰：巴菲特有一句话，你要想输多少钱你就听内幕消息吧。就算第一手的内幕消息也可能出问题。我们还是更喜欢靠自己的判断去投资。

　　投资有“道”跟“术”的区别。我觉得投资的目标应该不断向“道”的层面上靠，就是要取之有“道”。有人坐庄，跟不跟? 基金要建仓了，买不买? 有重大重组题材，炒不炒?所有这些都是“术”的层面，是个短期的涨跌过程。但是我讲的要预测5到10年的事是考验自己的眼光和判断，这才是“道”。一直在“术”的层面转悠很难有长足的进步。

　　《证券市场周刊》:如果一时找不到合适的投资品种怎么办，只有放着现金吗？

　　李驰：没错，这就是价值投资的精髓。合适的价位总会在未来的某个时间出现。一是你相信不相信这句话，二是你有没有这个耐心。拿我们来说，2001年从B股市场出来以后，主要关注香港股票市场，我们几个为大家喝彩的、两三年回报几倍投资案例就完成在这期间。对A股市场就是在等机会。如果没有理解价值投资，这个等待就会很痛苦，要理解了才会有耐心，比匆匆忙忙操作套在里面好很多。机会永远存在，你要有这个耐心，把资金放在那里，等着大机会的出现。大部分人是做不到这一点。

　　我是学力学的，力学里只有几个公理，许多定理都是由公理演绎过来的。投资也类似，你掌握了愈基本的、愈简单的公理，你对世界的理解就越准确。巴菲特的两句话，就是他的“公理”，第一是不输钱；第二，记住第一条。“不输钱”就是保障投资成功的“公理”。不输钱是什么概念？是常胜将军。字面上看起来多么容易！可很多人觉得这太保守，会失去很多机会，不愿意等。但如果你从2001年等到去年底，随便买个万科、招行，就是一倍以上的回报。可如果当时你不等，就很可能深套在当年热门的概念股里面了。

　　当然，我们也漏掉了很多机会。市场上有太多的机会，但并不是所有的机会都能抓住，有的机会根本就无从把握。我们弄不懂就不投，只选择我们能看透的好公司来投资。

　　《证券市场周刊》:宏观方面的事情你们关心吗？

　　李驰：对宏观经济我们确实也关心，但是感觉跟具体投资目标的关系不大。比如像宏观调控对万科的影响，我们也研究过，是不是要回避一下风险。但是感觉到这个企业的成长不会受到根本影响，因为人民币升值、国际资本流入的大方向都不会变。也就轻易不会决策卖掉万科。

　　再有就是支撑这一轮牛市的根本原因来自于人民币升值，而且现在越来越清楚了。原来我们感觉跟韩国、中国台湾、日本还会有一些差异，可现在是越来越像了。尤其是地产股、金融股。你看看香港上市国内优质的产股的中国海外涨到多少钱了？这些地产股的波动基本上跟人民币汇率的曲线是吻合的。实际上我们公司在网站上几年前就大胆预测H股到8000点，今天是7620点(采访时间为11月2日，本刊11月23日定稿时已超过8500点)。当然巴菲特讲他从来不预测市场，这个跟价值投资没关系，属趋势投机。

　　未来股指上涨的一个最核心动因，就是要在A股市场里要不断供应绩优大盘股。你看今年几个超级航母推出之后，股指几乎是一路涨。现在是全球的资金往这里涌。从工行两地上市就知道了，资金绝对不成问题，指数一涨资金都不请自来。现在是加大大盘股供应的最好时机。银行、保险类最受外资青睐。其实这类股票才是最“确定性”的股票，展望十年二十年的持续增长是没有任何问题的。

　　《证券市场周刊》:如何利用财务分析和研究报告？

　　李驰：假如这个企业确实好，你又是在不贵的时候买的，那可能不需要太多的财务分析，想想这个公司值不值现在这个价钱，就行了。大多数企业看一下市值就知道不值那么多钱，以后也就不用太关注了，真正值得关注的好企业极少。我们相信自己化繁为简的能力，不用看很多报告的推荐文章，关键还是相信自己的判断。公开信息很多，大家的差别不在于你能不能获取信息，而在于对信息的判断。事实上，我们是充分利用公开信息进行投资的。

　　《证券市场周刊》:进行价值投资是不是需要关注企业家的能力？

　　李驰：我们希望找到一个好的企业，几十年如一日、甚至是“永恒生命”的企业。当然最好是一个各方面都优秀的人在管理，但理论上管好公司并不一定非要能力特强的人。从美国来说，公司成长性很大程度上靠系统而不是个人，巴菲特愿意投资这样的公司。中国的情况相对复杂，我们的投资确实考虑了一点中国特色。

　　在我们眼里，万科和招行都是到了可以长期持有的时候了。这两个公司已经到了什么人去做总经理都没有关系的地步。还有就是招商局、华润、中信，不管谁做老总，都不会影响这个公司的发展。这样就不必太介意人的因素了，它们已经是一个比较好的系统。

　　不好的系统是什么呢？就是家族式的管理、集权式管理，对于这类公司，你必须盯着这个老板，这个人变动了很可能这个公司就不行了。但是招行、万科都已经度过了这个阶段，我们很看重一个依靠制度来管理的成熟团队。

　　《证券市场周刊》:你所管理的资金有没有收益率方面的压力？

　　李驰:相对而言，私募基金这方面的压力比较小。我们非常注重和客户的沟通，只有认同我们理念的投资者才能成为我们的客户。一个不理解你的客户是很难持续跟着你的。因为如果要追求短期收益，我们没有任何优势，短期内就算胜过人家也只是运气。但就长期收益来看，我们的回报是相当可观的。多年赚钱的经历培养了我们独特的自信和从容，我们的投资已有了不会输的感觉。

　　投资于卓越的公司

　　只投在行业中处于第一位的优秀企业，这是目前李驰的投资思路，因为真正值得关注的好企业极少。在这种原则下，同威公司管理的资金去年就投资了万科(000002)、招商银行(600036)等股票。现在的盈利已经非常可观，但不要忘记，其实大家几年前都有机会。

　　《证券市场周刊》:你们怎样选择股票？

　　李驰：如果要做出终身持有的投资决策，就必须发现卓越企业，或者叫几十年持续成长的企业。大家都说要找涨10倍的股票，我说首先你要找到未来10年赚钱能增长10倍的公司。今年赚1千万，明年增长20%就是1200万，连续10年呢？就是6200万了，买进卖出时股价都按10倍的PE算，股价要涨多少？6.2倍。如果到时候PE变20倍了，那就涨12.4倍。现在大家都讲确定性，这就是最确定的。通过公开信息，在不造假的假设下，基本上就能把一个好公司的未来预测得较准确，不用去读金融研究生，投资没那么复杂。

　　比如招行现在一年赚四五十个亿，年均增长个百分之二十几，按上面的算法，10年之后就能赚个三四百亿，假设招行不再增发，按30倍PE估值10年后股价自然能涨八九倍到100元。这个是不难预测的。招行的信用卡越发越多，开的网点越来越多，市场份额会越来越大，管理水平越来越有提高，这都是看得见的。

　　我们现在的思路，是只投在行业中处于第一位的优秀企业，比如我们认为金蝶比用友优秀，赤湾比盐田港(8.92,0.26,3.00%)优秀。第一是指综合竞争力，不一定是市场占有率第一。另外，就是在市场上找到明显便宜的东西，因为我们的眼光能看到它未来2到3年、甚至更长时间后的结果，这就是我们的投资风格。

　　《证券市场周刊》:听说你们很早就投资了万科和招行，当时是怎么判断的？

　　李驰：“只投行业内的第一”是我们最重要的选股标准之一。当时我们决定投资时，只知道这些股票放在手里，过3到5年、甚至10年是会赚大钱的。买进的时候，考虑的是这些股票一年之内不会输钱，首先万科是地产股龙头，而且利润、持续性都是可以看清楚的。就算宏观调控，即使房价掉一点，通过销售数量的增加，增长还可以维持，甚至往上。另外全球资本对人民币升值的投机可能导致它的估值提升。还有就是华润当时发了一个行权价3.73元的认沽权证，当时股价就在3.8元左右，我觉得华润都愿意在这个价位去买，说明风险很小。万一跌了我们就卖给华润，几乎不输钱，往上涨全是利润。

　　讲到银行股，应该就是投资招行，它不是国内最大的银行，但成长性它是最好的，管理水平在中国银行业中也是最优秀的。这些在公开的研究报告里都写了的，我们只是比市场大多数人先行一步相信这些报告而已。当大家还在玩“寻宝游戏”的时候，我们就以实际行动做“确定性”的投资了，在香港市场的投资经历对我们在国内的投资帮助很大，让我们的视野更宽广，看得更长远一点。

　　对招行和万科的投资我们就想到不会输，我们也没想到市场奖励我们的时间来得这么快。

　　《证券市场周刊》:有人说两三年内招行可以看到50元，这是不是太疯狂？

　　李驰：两三年到50元肯定是高估了。但以10年来看，我已经说过，80元也不算贵。

　　当然了，随着市场做多趋势的强化，一旦市场趋向认同，会像美国的“漂亮50”一样，许多好公司完全可能被炒到60倍PE甚至更高。如市场出现60倍PE的蓝筹股估值，两三年内招行到50元也是可能的。

　　我们假设今年招行赚58亿元，(因为招行已经承诺不低于55亿元，一般香港上市公司对第一年盈利预测是留有一定余地的)，未来两年年均增长35%(银行今年平均增长30%，龙头应更高些)，则2008年盈利为105亿元，60倍PE则市值为6300亿元，除以总股本147亿股，则每股达43元。不就离50元不远了！牛市里面是什么事都可能发生的。

　　什么叫疯狂？当初香港上市的联想，金融风暴后从2元涨到16元的时候大家都觉得疯狂，谁会想到在2000年股价就涨到每股整整70元。就两年多就翻了35倍！

　　当然这都不是价值投资研究的问题，这是趋势投机。讲投机现在就应该大胆地买，因为还有三四倍空间，但这也可能是“空中楼阁”。对于这样的品种，我们在很低的时候发现了，大胆买、多多买。现在我也不卖，也许可以等到40元的时候。但我自己肯定不会在这个价位再做投机性买入了，我们现在已发现有许多更好的机会。

　　《证券市场周刊》:请介绍一下你们过去几年一些经典的投资案例，如重仓投资赤湾B股、骏威、金蝶等的投资决策。

　　李驰：其实道理和过程都很简单。赤湾是招商局很早就投资在深圳西部的码头，骏威就是半个广州本田，金蝶是中国最优秀的软件公司。它们都是盈利很好的公司，我们只是在认为便宜的时候买入了。股价短期的涨涨跌跌我们根本不计较,也明白我们没有能力去把握市场的涨与跌。我们只是做一个长线理性的抉择，按照这个思路，有一天当你最终卖掉这个股票的时候，你会发现赚大钱这个过程是很漫长的。大多数人没有这个耐心。

　　就金蝶的投资来说，如果我们是公募基金经理早就下课了，去年4月它跌到一元多的时候就是我们的“休息日”，老板是不会给你机会等到今天的(现在金蝶的股价是4元左右)。所以，我们对自己的风格和可能产生的结果非常清楚。有时候我们自己都觉得自己想得太长远，难觅知音。

　　《证券市场周刊》:这么长时间的投资，可能会经历很大的市场波动，你觉得应该怎么看待这个问题？

　　李驰：市场的波动其实根源于人性，对人性的理解和利用，是另一种赚钱的方法。就拿股市在荷兰诞生之后的这400年来说，人的贪婪和恐惧没有任何变化，都是看见跌就害怕、看见涨就蠢蠢欲动，过几年就一个轮回。这400年来的市场波动其实很简单，就是画两条PE区间线，低的时候是十倍甚至几倍的PE，高的时候30倍到60倍的PE，400年如一日，永远在这两条线之间波动。你掌握了这个规律，再加上足够的耐心，就可以赚大钱。400年的波动规律给机会让你发财，只不过每次高低会有一点不同。你在赚钱后卖了，再涨一些，都没关系。除非是神仙，不可能卖到最高点。你只要在高PE区间卖掉都对，然后就一个字“等”，当然这个等的时间是很长的，要耐得住寂寞。

　　总的来说，就是以投资的心态买入好公司股票。只想买的时候10倍PE，卖的时候也是10倍PE，但是如果到卖出那年公司业绩翻番了，那时候10倍PE卖我就赚一倍了。但是市场疯狂起来，也可能卖到30倍PE，结果就赚了五倍。我们很多投资都是这样，当初买的时候只要求不输，有分红就行，并没想着要赚多少，结果以这种心态买的股票往往都赚很多。因为卖的时候市场的平均PE变高了，热闹的牛市额外给了我们“加餐”。

　　《证券市场周刊》:具体来说最近几年股市的趋势应该怎样做？

　　李驰：我自己对牛市熊市以PE来定义，牛市就是市场平均PE不断变大的过程；熊市就是平均PE不断变小的过程。照现在的趋势看，牛市是应该可以延续到2008年的，到时候市场平均PE也是可能达到30倍到60倍之间的。因为有奥运这个大概念，全球资本绝不会袖手旁观错过这次正宗中国概念的“夜宴”。1997年香港回归这个中国概念还不算正宗，但市场当时已极度疯狂。

　　一般来说，牛市总也有个两三年时间，这个过程中市场平均PE越来越高，风险越来越大，参与的人越来越多，正好给低价买进的我们有一个很好的卖点。当然这不算是价值投资研究的范畴，而是利用市场趋势来赚钱。

　　《证券市场周刊》:听起来你的投资理念似乎并不复杂，是因为有很好的市场感觉吗？

　　李驰：投资更像一门艺术，靠的是眼光和悟性。要说有理论也就是一个不成学科的“格栅理论”。这个词是芒格创造的，就是天文地理、鸡毛蒜皮啥都摸摸，然后融会贯通，从这里面悟到应该怎么做。掌握市场的拐点很难，但是有一句话是对的，热闹的时候卖出、冷清的时候买进永远不错。另外多到世界各地去走走看看，也对培养市场感觉有帮助。

　　《证券市场周刊》:谈谈你们的财富观吧。

　　李驰：芒格说，人生不要把自己撑得太满，撑太满是要破的，意思就是说，把目标定得太高，什么时候你都会觉得不知足。当你把目标降低的时候，你会很快乐，这是他的人生观，也是他的投资观。如果我们的目标就是不输，赚个几倍还不满意吗？钱是赚不完的。中国有一句话叫“知足者常乐”，我们就算是财富知足者吧。

　　李驰

　　同威资产管理有限公司以及EasternAssetmanagementCo.Ltd.是跨区域性的国际资本管理公司，其资产管理业务主要是投资于国内及国际证券市场。公司成立于1999年，目前注册资本1000万元，主要股东是韩涛和李驰，李驰目前是同威的董事总经理。毕业于浙江大学的李驰很早就来到深圳，先后任职于宝安集团，深业集团，香港浩东国际财务投资有限公司。具有13年国内证券市场和10年香港股市的投资经历。见证多起海内外证券市场的风风雨雨，李驰自信这是最宝贵的财富之一。

　　但斌：投资需要纯净的心灵

　　到过东方港湾公司的人，很容易注意到公司对面墙上“专注长期股权投资”八个字，但斌的话题实际上就围绕着这八个字展开。当被问及“万科还可以买吗”，但斌平静而坚决地说：“闭着眼睛都能买，为什么不能买。”当日万科收盘价8.24元，目前价位已经上涨了30%以上。不过，谈话中所包含的价值投资理念，却不会受时间流逝和股价变化的影响，而自有其长久价值。

　　在办公室里为数不多的几件陈列品中，有一瓶新装瓶口的15年茅台酒，但斌不仅对茅台(600519)的股票情有独钟，讲起酿酒的工艺也是娓娓道来。采访结束前，但斌将一份查理芒格关于价值投资的讲话稿拿给本刊记者，讲话稿上芒格的第一句话是：“欢迎来到Wesco年度股东会，这是一小撮顽固分子(的会议)。”

　　坚持是价值投资的核心

　　投资的过程中什么是重要的？什么是不重要的？但斌认为如果你做的是跨越几代人的投资，很多现在看似可怕的事情就不那么严重了。想想巴菲特的时代，他经历的重大历史事件比我们多得多，但是，他坚持住了。

　　《证券市场周刊》:既然是谈道价值投资，就不能不提起巴菲特。你从他的身上看到了什么？

　　但斌(深圳市东方港湾投资管理有限责任公司董事总经理)：我们来做一个比较，巴菲特和索罗斯，两个人都做投资，都很出色。如果要拍一部反映投资家的电影，通常都愿意拍索罗斯，因为他的人生经历跌宕起伏、绚烂多彩,充满了戏剧性，跟英国政府斗，跟港府斗等等。索罗斯写了很多书，但是要想把巴菲特这个人物很好地表现出来，就很不容易。他没有写过自传，有些事情我们不得而知。比如说，越南战争开始的时候；1962年古巴导弹危机，两个核大国处于紧张对抗的时候，巴菲特怎么处理他的投资？在那样一个历史关头，他的内心世界是怎样的？一个导演要把内心的波澜起伏拍出来很难。反映人物精神世界的变化是非常困难的，这实际上是要反映更深层次的哲学问题，是巴菲特对于投资的哲学思考。

　　对于我们来说，举个最简单的例子，比如说SARS的时候，大家不出门了，在这样一个危机时刻，你怎么把握投资？

　　当你关注的是一两年的投资回报时，外面这个世界的很多事情都会对你有巨大影响。但是当你的投资跨越几代人，是持续几十年上百年的一个财富积累的过程，很多事情就显得不那么严重了，即便是肯定会经历的战争、动荡、经济衰退、企业的波动等。你如果这样子想，就能够让一笔投资穿越很长时间了。

　　巴菲特的伟大，不在于他70多岁的时候赚了多少钱，而是在他很年轻的时候想明白了这个道理，然后用几十年的时间去坚持，无论碰到什么样的事件，他都在坚持。去年年末的时候，巴菲特说如果打核大战，他相信伯克夏仍然是全世界最好的企业。

　　《证券市场周刊》:你们公司的口号是“专注长期股权投资”，就是想在中国实践巴菲特的理论吧？

　　但斌：我们是做得比较彻底的，完全复制巴菲特的方法。当然，从全球来看，成功模仿巴菲特的人很少，因为人性是最难战胜的。巴菲特投资7只股票赚了270亿美元，一个人照着巴菲特去做是可以的，但是战胜心理的煎熬这很难做到。何况现在还是基本平稳的时代，巴菲特那个时代却波澜壮阔，很不稳定。

　　应该说价值投资是放之四海皆准的。中国证券市场刚开始的时候没人做价值投资，但是所有好股票你买了都是不得了的回报，10年前买了万科，10年涨10倍。我们也是慢慢开始领悟价值投资的，主要是从2001年起，正好是熊市开始的时候。我们从买烟台万华(18.74,0.74,4.11%)开始，到现在，企业增长了10倍，你投1000万元现在是1.1亿元。

　　作为投资来说，成功的方式多种多样，但是“正规军”还是要做价值投资。不同的投资哲学，开始是没有什么太大的差别，但是走的远了差别就出来了。

　　《证券市场周刊》:你认为价值投资理论复杂吗？

　　但斌：很简单。巴菲特提到价值投资观念的核心是“以40美分的价格买进一美元的纸钞”，而成长是优秀公司价值的一个必要组成，也即是说，这个一美元的纸钞随着时间仍在继续增值。这个方法本身不是很难，很容易讲明白，但是坚持不容易，只要你能身体力行就会很富有。这里面我认为存在三个无法避过的阶段：一是理解和接受价值投资的观念；二是要本着严谨的态度，以逻辑合理的方法去评估企业的价值；三是在动荡的环境中坚持。规则很简单，书店有的是写巴菲特的书，是个高中生就能看明白，但是坚持太难了。理论是格雷厄姆和费雪的，巴菲特用他的一生来实践。格雷厄姆的学生都很富有，只不过巴菲特最富。相信与奉行这个价值分析流派的人，他们累积财富的几率要高很多，这是缔造财富的一个流派。另外价值投资跟人生阅历、价值观和看事情的角度有关系。

　　《证券市场周刊》:你们现在帮助客户做投资，如果是很长时间的投资，他们能理解这种做法吗？

　　但斌：有一个客户跟我们签了10年的合同。在深圳这样的地方，大部分人是自己做生意赚来的钱。生意可以做那么大，他的境界一定是很高。悟性也很高，很愿意学习。而且钱越多的人机会越多，境界越高。人拥有的财富和他具备的境界是有直接相关性的。

　　《证券市场周刊》:你们不利用市场的波动赚钱吗？

　　但斌：我给你举一个例子(见图1)，一般理解最好的投资是A点买进，然后B点卖掉了，C点再买进。但是按我们理解，真正的赢家不是做波段的人，是在这几个点都在买的人，前提是你投资的是一个伟大的企业。对一般的投资者来说，只有一笔钱，当然A点买进，B点卖出，然后再等低位买进；但是我们做的是一个事业，就像巴菲特，他的资金是源源不断的，他每时每刻都要做投资的决定，他思考的力度和角度不是一般人所能理解的。在做投资当中，真正的赢家是持有不动的，而且不受外界的干扰。比如说你投资一家价格不是极度高估的优秀企业，那么你每个月都去买，不管高还是低，10年以后数目就大了。

　　比如沃尔玛(见图2)，股价上涨到上世纪90年代，大概40多倍PE的时候，变得相对平稳。大概过了五六年PE又变成十几倍了，又开始涨。星巴克，现在是50倍PE，将来一定还会降下来。过去50年美国涨幅最大的企业是菲利浦莫利斯，每年的回报是19.8%，一美元50年以后翻成8300多美元，就是8300多倍。这就是长期的概念，体现了长期持有优秀公司的巨大成功。再比如汇丰，有人赚10块、有人赚100，真正赚得多的是拿着不动的人，这个不动看似简单，实际上做起来非常难。

　　《证券市场周刊》:这种投资方法看上去似乎很简单，为什么这么选择？

　　但斌：这也是我们跟其他很多公司最大的不同。大多数的公司都是对冲基金的模式，他们思考的都是或者几年的事情，而我们是进行财富管理，希望这个财富可以传几代，所以我们的投资要想很远。

　　投资其实是一副重担，你要怎么来扛它，是很困难的。芒格有一本书，里面说为什么有的民族留下来了，有的民族灭亡了；为什么这些民族发展壮大了，其他民族就变得弱小了，或者被淘汰了。我觉得这些大师是从这个角度来理解投资的，他们的眼界和想法非常不同。

　　选择7只股票投资

　　中国的好企业可能并不是很多，选择起来并不容易，特别是要进行跨越几代人的投资。不过还好，但斌只要选7只就可以保证集中投资又能分散风险了。比如闭着眼睛都能买的万科，比如稳健运行的招商银行，当然还有但斌的最爱——茅台。

　　《证券市场周刊》:你是怎么选企业的？

　　但斌：我们做长期投资，对企业的长期竞争力非常关注，也就是关注企业的生命周期。一个企业如果不能长期存在，实际上风险是非常大的。所以我们看企业的时候，对企业长期的生命力要做定性的判断，它所处的行业，是否能产生大企业，而且又能持续经营下去等。巴菲特对企业的洞察力不是看报表或走访公司看出来的，真正的好企业是公开的，没有秘密。我觉得投资当中最关键不是定量的方法，而是定性的东西——你怎么样看到这个企业长期的竞争力。既然特定企业的竞争力和它所属产业的持续能力，是投资最关注的地方，那么怎么来做判断，当然也有一系列的具体步骤要考虑。

　　作为重大的、长期的投资，你必须要很严格。如果是艺术品投资，今年可以有很多热点；但是给孩子留的，要持续20年的投资，甚至要跨越几代人，就是另外一种做法。投资时间越长，选股票的标准越高，找到的好企业越少。这是巴菲特为什么选择那么少投资目标的原因。

　　我们的定位就是长期投资，希望得到15%的年回报率就很不错。实际上，连续达到15%增长的企业是非常少的。但好公司都是属于公众的，可口可乐每个人都喝，《华盛顿邮报》每个人在读，麦当劳每个人都在吃，这些都是看得见的。

　　《证券市场周刊》:对万科怎么看，现在还能买吗？

　　但斌：为什么不能买，闭着眼睛都能买。我是从这个角度来看的，现在万科300亿市值，中国房地产行业长期的趋势是越来越集中。香港从1977年到1997年，房地产企业从最初的几百家上千家，最后剩下十几家大企业，香港大的房地产企业一般是两三千亿市值。如果说10到15年后万科还是中国最大的房产公司之一，5000亿市值很正常。而且房地产还有一个特点，资金密集型，谁能在资本市场上融资，谁就发展得快，万科在这方面做得很好。

　　A股目前的情况是，真正好的房地产企业估值不高，尤其是跟它的成长性比，就更是不高。重组的房地产企业可能有30倍PE，万科才17倍，反而是这种好的公司很便宜。实际上大家都看得明白，可都不愿意买，为什么，赚钱少，都想一夜暴富，这给中国价值投资者提供了很好的机会。

　　《证券市场周刊》:再谈谈招行吧？

　　但斌：从全球来看，金融业是一个能缔造伟大企业的行业。这不完全是因为规模比其他行业的公司大，而是靠企业文化和经营的效率，将一个小银行不断做成大银行。而且金融企业有一个特点，只要不出事，一百年以后一定是大企业，因为银行的经营也是累积财富的过程。具体到招商银行，总的来说拥有很好的经营记录，还在稳稳地走下去，金融企业一直能做到这一点会是很了不起的事情。我们对中国的GDP增长情况做一个大概判断，2020年到2030年中国GDP达到美国的1/3，招商银行假如还是第五大，还是以目前的速度扩张，你可以算算招行有多大市值。

　　《证券市场周刊》:我们知道你也很看好茅台，对于这个第一高价股你是怎么看待的？

　　但斌：我们投资茅台有3年了。茅台今年8月份销售了8000吨，到2015年能销两万吨，茅台镇所有能够用来造酒的地方大概可以生产10万吨，这才刚刚开始。由于中国的城市化还在加深，收入水平越来越高以后，相应的消费人群会增加很多。

　　中国的白酒其实有它的核心竞争力，问题是怎么让世界来认识中国最好的酒。在世界六大蒸馏酒当中，中国的白酒是惟一用纯粮食酿造的。因为是这种工艺，如果瓶口密封解决好以后，茅台这种酒理论上可以放1000年，越放越值钱，就像欧洲的红酒。现在中国白酒的出口量越来越大，茅台酒现在还只是中国的品牌，但为什么不能成为世界品牌？也许有一天法国人喝五粮液(14.63,-0.12,-0.81%)，英国人喝茅台，都有可能。

　　《证券市场周刊》:公募基金这些年发展的很快，但是对于其投资绩效有各种说法，对它们的表现怎么看？

　　但斌：从投资的角度来说，影响公募基金绩效的主要因素是它的“双10%”规定，再好的股票不能够超过10%，超过部分要卖掉，这就决定了公募基金的表现。比如一个公募基金5%的钱买了汇丰，投资30年，可能汇丰涨了500倍，但因为超过10%就要卖掉，只有很少的一部分钱赚到了500倍。我们不一样，我们可以买20%、30%，而且让这部分投资一直涨下去，一直不卖。中国的企业中，真正的好企业本来就很少，这样的企业你又买得少，要长期获得高收益真的很难。另外，根据我们对投资组合理论的理解，大概7只股票最好，超出了可能很难达到最大收益，降低了风险可能就稍微大一点。而且在一个经济体当中，企业的构成像金字塔，卓越的企业就是塔尖那几个。好股就那么多，你的资金越集中在金字塔的顶部，收益越高。优秀的公司很少，而了解清楚一个公司很难，但是了解清楚后，要敢于重仓。

　　《证券市场周刊》:你的财富观是怎样的？

　　但斌：财富应该被谁驾驭，这是一个社会问题。如果有上帝，上帝会选择把这些财富交给谁来管理，这是很重要的。为什么中国的富豪老出事？如果这个人不义，上帝不会把更多的财富给他。

　　资本市场的本质，就是把社会财富放到最有效率的一个企业里，让最能干的人、最好的团队、有最好文化的企业来运用财富，让这些人去创造财富。比如说他想做酒，想做茅台酒，但是他做不了，那把钱放在茅台里面，让茅台酒厂不断地壮大，然后获得好的收益，实际上就是这么简单。巴菲特就是在做这样一个事情。

　　《证券市场周刊》:你的资金有没有做一些实业？

　　但斌：没有，做实业本身很辛苦，做投资需要纯净的心灵。投资主要是一个求内在的东西，它不是求外部。这个跟做实业不一样。

　　但斌

　　东方港湾投资管理公司是将价值投资思想与中国资本市场相结合的最坚定的实践者之一，公司专注于中国优秀企业的长期股权投资。公司成立于2004年，主要股东是钟兆民和但斌，但斌在东方港湾任职董事总经理。早年但斌曾在国泰君安和大鹏资产管理公司等投资机构中任职，从1992年开始从事证券、期货研究和投资的但斌，从研究而投资，最终成为私募基金经理。

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根据新的规划，新能源装机比例将迅速提高，风电投资规模大幅增加。行业的长期高速增长将给相关上市公司带来大好的发展机会。

　　风电投资规模大幅增加

　　上月发布的《中国新能源产业年度报告》指出，中国将大幅度提高风能、太阳能、生物质能等新能源在整个能源消费中的比例。

　　报告指出，第一步，在2020年达到新能源发展装机1.2亿千瓦，占全国发电装机总容量的12%，大力推进风力发电、生物质发电、太阳能发电。第二步，大幅度提高新能源在整个能源消费中的比例，在2050年实现新能源满足能源需求的30%-40%的战略目标。实现这样的目标意味着，风力发电在三十年后发电装机可能超过核电，成为第三大发电电源，2050年后可能超过水电，成为第二大主力发电电源，形成3.5亿千瓦的装机能力。

　　我们注意到这一数字比国家原规划提出的“新能源2020年占比3-4%即4000 万千瓦左右，其中风电3000万千瓦左右”的数据有很大提高。

　　相关公司迎来大好发展机会

　　根据这一新规划，可以说未来十五年乃至五十年都是风力发电的黄金时期。我们大幅调高未来对风电设备市场规模的预计。当然，摆在我们面前的一个现实是，目前国内风电设备70%以上的市场由国外占领，所以我们如果保守预计从2007-2010年我国国内的市场份额为30%，则相对应的规模也达到了52亿、105亿元、147亿元和178亿元。而实际上我国风电设备随着技术日益成熟，在市场的占比是会逐年增加的。可以说如此长期高速增长的行业是十分罕见的，那么相关上市公司也迎来了大好的发展机会。

　　华仪电气（原苏福马）：华仪集团部分资产与其整体置换，实现上市，华仪风能曾是金风的整机安装基地，未来有计划涉足整机制造环节。拥有一定的风电资源，以资源换市场成为其独特的发展模式。

　　湘电股份：与德国莱茨鼓风机有限公司签订了合资生产离心风机协议。06年4月与日资企业组建了湖南湘原风能公司，定向增发募集资金投向兆瓦级风电机组整机项目，建设期2年，2010年投产后逐渐形成年产300套风力发电机组整机和500套电机电控的生产能力。07年1月8日，湘电股份与大唐风力发电有限责任公司签订“大唐漳州六鳌风电场三期工程的风电整机设备合同”，总金额为16380万元。

　　长城电工：兰州电机厂开发的双馈异步风力发电机控制器装置技术居于国内领先；天水电器传动所研制的风力发电机电控系统已经运用于兰州电机厂的兆瓦级风力发电机上。

　　天奇股份：公司初步确定与英国瑞尔科技合作开发制造竹质风机叶片，拟出500万元参股合资公司50%股权。该项投资预计06年底叶片试制完毕，07年小批量生产，08年开始批量生产。

　　另外特变电工、天威保变、上电股份、中材科技等也正在筹备风电设备项目。

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四大跨国风电巨头抢食中国市场
2006年10月16日 8:28  来源：中国机电贸易网  网友评论 0 条  进入论坛  

    在歌美飒的天津组装厂，记者看到，想像中轻盈小巧如风车般的风力发电机，实际上却是庞然大物，塔架高达44至65米，复合材料制造的巨大叶片旋转直径达52米，而装在叶片后面的发电机机舱更是重达20吨。

    这些能量巨大的风力发电机将被源源不断输送到位于西北、东北、东南沿海一带的十几个国内风电厂。“风力发电技术成本越来越低，在欧洲已开始全面替代煤电，在西班牙、丹麦等国，甚至已经逼近水电的市场份额。”歌美飒天津公司销售人员告诉记者。在过去20多年中，风电技术迅速进入大规模商业化阶段，成为可再生能源中增长最快的领域之一。数据显示，现在风电成本下降到每千瓦时0.03－0.06美元，接近煤发电的成本。

    四巨头抢食中国市场

    “歌美飒天津基地现在年组装能力为820台，实现装机容量700兆瓦，未来几年生产能力将提升到1200兆瓦，2020年实现4万兆瓦的目标，这将确保在中国市场的领先地位。”

    与歌美飒一样紧盯中国市场的还有其他多家跨国风电巨头。两个多月前，美国GE能源集团在中国的首个风机组装厂于沈阳正式宣布成立。

    同样是在今年6月，成立一年的丹麦维斯塔斯风力发电设备(中国)公司在天津的新工厂正式投产，一期投资额为3000万美元，主要生产风机的核心部件叶片。

    15年后市场超2000亿元

    “中国是全球风能发展前途最大的国家之一。”参加歌美飒天津基地投产仪式的欧盟商会相关负责人表示。截至去年年底，我国风力发电上网装机容量仅为1000兆瓦，在能源结构中的比重和发电设备制造水平，都远远落后于欧美发达国家，甚至不如开发风能晚于我国的印度。

    根据国家发改委的规划，到2020年，我国风力发电能力将达到3万兆瓦，按照目前每千瓦装机容量投资7000元计算，未来15年中国风电设备市场规模将超过2000亿元。目前，四家抢占市场空白的风电巨头在华年生产能力已经超过3000兆瓦，这令国内风电设备厂商面临巨大压力。

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风力发电：投资方兴未艾 瓶颈亟须破解
2006年10月13日 10:4  来源：工人日报天讯在线  网友评论 0 条  进入论坛  

    资料显示，我国风能资源储量居世界首位；虽然我国风电已经发展快20年了，但总的风力发电量仍微乎其微；有专家警告，资金投入的不足和发电机制造技术的落后等瓶颈，严重制约了我国风力发电产业的成长.

    前不久，记者来到位于内蒙古中部乌兰察布市境内的辉腾锡勒风力发电厂。只见一排排几十米高的风力发电机在广阔的草原上依次排开，巨大的三棱叶片迎着风不停旋转，场面蔚为壮观。风力发电机不仅让当地农牧民免费用上了电灯，更给远方的京、津地区提供了清洁环保的电力。

    据介绍，辉腾锡勒风电厂已建成全区第一、全国第二的大型风力发电厂，并被国家列为持续开发建设的国家重点风力发电厂，正在规划建设世界级大型风力风电厂，规划装机容量达120万千瓦。预计到2010年后，将取代新疆的达坂城，成为我国最大的风力发电站。

    用清洁和取之不尽的风力来发电，既节约能源，又减少了空气污染，是我国电力未来的发展方向之一。在当前举国上下都在为节能降耗和寻找新能源或替代能源的关口，风电产业投资热正在劲吹。风力发电受到各国关注

    随着世界经济的发展，能源问题日益成为全球性问题。近年来，我国经济面临的资源、环境压力日渐突出。今年1月1日正式施行的《中华人民共和国可再生能源法》为加快构建我国绿色能源供应提供了法律保障，其中，风能因巨大的潜力和成熟的商业化基础最为引人注目。

    风是一种永不枯竭的资源，其能量大大超过地球上水流的能量，也大于固体燃料和液体燃料能量的总和。另外，风能是一种清洁能源，不会产生任何污染。

    “风力发电技术成本越来越低，在欧洲已开始全面替代煤电，在西班牙、丹麦等国，甚至已经逼近水电的市场份额。”有关专家介绍说。在过去20多年中，风电技术迅速进入大规模商业化阶段，成为可再生能源中增长最快的领域之一。数据显示，现在风电成本下降到每千瓦时0.03~0.06美元，接近煤发电的成本。

    世界各国早就看到了风力发电的重要性，上个世纪的八九十年代，丹麦、德国、印度等国家就开始对风力发电行业进行经济扶持，以促进风力发电的商业化进程。

    丹麦的风力发电是一个商业化成功的事例。1981年，丹麦就制订了第一个能源计划，提出到2000年风电装机约90万千瓦，满足10%的电力需求。为使风电投资具有吸引力，丹麦实施了各种形式的优惠政策，对风机制造厂商和风电厂业主给予直接补贴、税收优惠和资助等激励政策。2003年底，丹麦风力发电装机已达311万千瓦，居世界第四位，风力发电为全国提供了20%的电力，这一比例目前居世界第一。

    德国在风力发电方面处于世界领先地位，20世纪80年代，政府资助了一系列风电研究计划。1991年，国会又通过了强制购电法，使风电市场出现重大转机。

    而我们的邻国印度，在风电上也取得了不小的成绩。自1993年开始大规模发展风电以来，印度政府为发展风电提供了多种经济上的优惠，包括投资成本折旧和免税等。它在2002年推出的免税计划规定，风电生产商前10年的收入可享受100%的免税。此外，各省还制定自己的优惠政策，其中包括投资补贴。

    但是，有关专家也指出，风能的开发并不容易，其利用主要有三个难点：一是能量密度低。风能来源于空气的流动，其密度不到水力的1/800。二是风能不稳定。由于气流瞬息万变，风每年每季每天甚至每时的变化都很明显。三是空间差异大。因地形带来的风力差异可达几倍到几十倍。我国风电“蛋糕”有多大？

    乌兰察布市地处高原，受西伯利亚和蒙古高原冷高压控制，多寒潮大风，拥有600多平方公里的有效风场面积，风能资源储量丰富，开发前景十分广阔。据了解，目前该市已建成风电项目总装机容量达7.21万千瓦，今年全市风电项目总装机达30.31千瓦。

    在“十一五”规划中，乌兰察布市提出：全市风力发电总装机容量可达2400万千瓦，未来5年将重点建设3个装机百万千瓦以上的风电厂，风电装机容量力争达到300万千瓦，建成国家最大的风电基地。

    乌兰察布是内蒙古大力发展风电产业的缩影。

    内蒙古是我国风力资源最丰富的地区之一。“一年一次风，从春刮到冬”，草原风成为用之不竭的风能清洁资源。据国家气象研究院公布的测算结果，内蒙古可开发利用的风能资源为1.01亿千瓦，占全国40%，居全国首位。目前，内蒙古已成为全国拥有风力发电厂最多的省区。有一个形象的说法是，北京街头四分之一的路灯是由内蒙古风力发电点亮的。

    据了解，内蒙古对风能的开发与利用，将有效改善内蒙古常规能源结构与大气环境状况。随着2008年北京奥运会的临近，作为距离北京最近的风力发电厂，内蒙古将对“绿色奥运”发挥越来越大的作用。

    我国风能资源非常丰富。资料显示，我国风能资源储量居世界首位，仅陆地10米高程可利用的风能资源就达2.5亿千瓦，如果把近海的也加上，大约是10亿千瓦，是目前我国总发电装机容量的两倍。

    “十五”期间，我国的并网风电得到迅速发展。2005年，我国发电设备容量规模取得历史性突破，发电生产结构也进一步优化，其中风电投产发电设备容量超过了100万千瓦。

    截至目前，我国风电装机总容量达到126万千瓦，位居世界第10位，亚洲第三位，成为继欧洲、美国和印度之后发展风力发电的主要市场之一。据不完全统计，全国今年实施的风力发电项目超过300万千瓦，其中已签了设备订货协议的就有280万千瓦。内蒙古、广东、福建、山东、河北、甘肃、新疆等省区都在规划大型风电项目。

    目前，我国的风力发电开发还处于初期阶段。世界上发达风电占发电总量的10%左右，而我国去年风电仅占发电总量的0.2%，风力发电尚有巨大发展空间。

    按照我国中长期发展规划纲要，未来15年我国风力发电复合增长率将达到26.5%。按目前我国风力发电的实际速度，风电装机在2010年可能突破500万千瓦的规划，到2020年很可能超越核电，成为我国第三大发电形式。风电发展瓶颈需破解

    虽然我国风电已经发展快20年了，但是，总的风力发电量仍微乎其微。有专家警告，资金投入的不足和发电机制造技术的落后等瓶颈，严重制约了我国风力发电产业的成长。

    风电价格是影响风电产业快速发展主要因素之一。目前风电上网电价实行政府指导价，电价标准按照招标形成的价格来确定。内蒙古风电的平均上网电价在2005年约为每千瓦时0.5元左右，每千瓦时仍高出火电价格约0.2元，而风电高于火电的电价差需在蒙西电网内平摊，内蒙古发展清洁能源风电产业给企业背上沉重的包袱。

    配套电网建设滞后也是风电产业发展的潜在危机。有业内人士表示，要在电网建设相对落后的偏远地区建一个规模风电厂，需要配套电网工程项目。而建设500千伏的输电线路，平均每100公里就需要3.5亿元，如此巨大的电网投资对于风电厂投资者来讲，显然不太现实。

    有关专家指出：风能开发利用项目初期投入成本巨大且电价昂贵，因此在产业起步阶段，政府扶持是世界各国发展风电通行的做法。

    此外，发电设备国产化水平较低，也阻碍我国风电产业的发展。

    风电专家缪信山说：“现阶段来讲不仅仅是投入的问题，还有一个很重要的方面就是我们设备制造的价格水平还没有很好地降下来。”

    据内蒙古能源办负责人介绍，当前内蒙古风电发展的主要障碍是风电设备大部分需从国外进口，造成发电成本偏高，制约风电能源产业的深层次发展。“十一五”期间，国家投资发展风电的5亿元，将有4亿元左右用于进口设备。风电设备的制造水平是风能利用产业化水平高低的重要衡量标准。内蒙古朱日和风电厂和辉腾锡勒风电厂堪称我国风电家族的顶极水准，机组配备几乎清一色从美国、丹麦等国进口。

    目前我国火力发电的造价是每千瓦4000多元，由于风力发电机的制造技术大多掌握在外国公司手中，购买这些昂贵的技术和设备，使我国风力发电的造价达到每千瓦7000到8000元。

    与国际风力发电巨头相比，我国风力发电机组公司生产能力不足，产品质量也难望其项背。2005年世界前十大风机制造商中，西班牙和印度的风机整机制造商占到3家。在2005年风力发电设备新增市场份额中，国内产品占28%，进口产品占72%。

    北方龙源风力发电有限责任公司有关负责人称：“把全国所有的风力发电设备厂家的生产能力加在一起，铆足劲加班加点生产，一年生产的风力发电机组也只有75万千瓦左右。由此，美国、丹麦、印度、德国等风力发电设备生产大国的生产厂家纷至沓来，在国内寻求合作。这等于是拿我们全国电力用户数以百亿、千亿计的钱，扶持了国外风电设备产业的发展。”

    在国内风力发电项目集中上马、设备需求激增的刺激下，国外风力发电机组的价格持续走高、产品供不应求，风机设备定价主动权受制于人。

    根据国家发改委的规划，到2020年，我国风力发电能力将达到3万兆瓦，按照目前每千瓦装机容量投资7000元计算，未来15年中国风电设备市场规模将超过2000亿元。目前，四家抢占市场空白的风电巨头在华年生产能力已经超过3000兆瓦，这令国内风电设备厂商面临巨大压力。

    有关专家由此呼吁：应尽快破解以上的制约瓶颈，促进我国风力发电产业健康快速成长。

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风电设备行业：风光无限好
2006年10月12日 8:13  来源：中国工业报  作者：郑锦斐  网友评论 0 条  进入论坛  

    20世纪以来，许多国家，特别是发展中国家经济的飞速发展，带动了世界石油、煤炭等传统能源需求的快速增加。受此影响，全球不仅能源价格大幅上涨，环境也受到了很大的破坏。为此，如何快速推动可再生能源发展已成为各国政府急需面对的一个重要议题。

    可再生能源包括水能、风能、太阳能、生物质能等许多环保清洁能源，其中，风能以其蕴量大、分布广、无污染等优点在世界各国得到迅速发展。目前，经济发达程度较高的欧洲各国仍是目前世界上风力发电市场的领跑者，而以中国、印度等发展中国家为首的亚洲则是公认的发展速度最快的地区。

    我国的风能资源丰富，经初步探明，10米低空范围的风电资源在陆上约为2.53亿千瓦，沿海约为7.5亿千瓦，总数超过10亿千瓦。如果高度能再向上扩展的话，那么风电资源也将再增加，可以说我国风电资源具备大规模商业化开发的条件。

    不过，我国风能开发技术仍较落后，开发的成本较高，在一定程度上阻碍了风电市场的发展。为了更好地推广风电，提高风电的市场份额，国家出台了一系列的扶持性政策来促进风电产业的发展。

    首先出台的是2005年7月的《关于风电建设管理有关要求的通知》，《通知》中明确规定了风电设备国产化率要达到70％以上，不满足国产化要求的风电场不许建设，进口设备要按章纳税。

    其次是今年1月1日开始正式实施的《可再生能源法》，该《法》中包含了大量的实质性鼓励条款，如可再生能源发电项目的上网电价可以调高；给予税收优惠及低息贷款；国家财政设立专项发展资金等。不仅从法律上给予了可再生能源开发利用的政策保障，更坚定了全社会发展可再生能源的信心。

    再次是今年2月初出台的《可再生能源发电有关管理规定》，该《规定》明确指出电网企业应当确保可再生能源发电全额上网；发电企业则应积极投资建设可再生能源发电项目，并承担国家规定的可再生能源发电配额义务。

    笔者认为，随着政策支持力度的加大，未来的5年内，我国风电市场的发展将进入提速阶段，风电需求将以超过30％的速度增长。

    风电设备是风电项目建设成本的主要部分，约占总成本的65％左右，虽然国外厂商为了抢占中国市场，纷纷调低了其在中国的产品售价，但若考虑运输成本、税收等因素，国产风电设备的价格仍比进口设备低20％以上。笔者考虑国家对风电产业的政策扶持和政策导向认为，今后我国本土化风电设备的比重将继续增加，成本还会下降。同时，国产化率的提高势必会提升我国风电设备制造企业的市场份额。可以预计，业内具有竞争优势的风电制造企业将面临十分广阔的发展空间。

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九只电力设备股投资价值评级1、预计到2010年我国风电装机容量将超过国家规划的800万千瓦（原规划为500万千瓦），达到1000-1200万千瓦（更乐观的预测为2000万千瓦），2006-2010年年均增长率有望超过45%。

　　2、国产（民族品牌）风电设备份额有望稳步提高。预计未来两年间，国产设备的新增装机容量年增长速度为60-70%左右。估算2006年国产风电设备的总产值约30亿元，销售额约24亿元；2008年销售额有望达到60亿元以上。目前，国产（民族品牌）风电整机厂家约有20余家。

　　3、随着国内新进入厂商（内资、外资）的陆续量产，风电整机设备领域的竞争将日趋激烈，预计2008年以后销售利润率下滑。目前在手订单情况较好的厂商有：新疆金风、大连华锐、东方汽轮机厂、浙江运达等。金风、华锐是行业领头羊。华锐、金风在手合同总装机容量大约150万千瓦上下。东方汽轮机厂在手合同达到60万千瓦，运达的合同约为25-30万千瓦。但大多数国内厂家在手合同不超过3-5万千瓦，风电场客户数量不超过2个。预计2007年、2008年，国产（民族品牌）风机设备市场份额中，会有70-80%左右属于前四强（新疆金风、华锐、东方汽轮机厂等）；大多数国内厂家的份额不超过1-2%。

　　4、多数零部件可以在国内配套，少数还有进口。预计未来供应商数量会迅速增多。齿轮箱、发电机、叶片等零部件未来的竞争也会趋于激烈。我们相对更为看好叶片厂商。塔筒领域的竞争门槛最低。

　　5、现阶段上市公司从中受益较为有限。上市公司介入较晚，当前的风电设备（整机、零部件）规模较小，市占率不高，不必期望过高。若不考虑股价，仅从风电产品的竞争力出发，我们相对比较看好湘电股份、中材科技、天奇股份，然后才是华仪电气、长城电工、长征电器。但它们都有一些不确定性，前景不甚明朗。若考虑到当前的股价，我们认为上述所有个股高涨的股价均已充分反映了风电题材预期，风险较大，无法仅仅基于风电设备产业的广阔前景而给予“买入”或“增持”评级。它们都还需要时间来证明自己能挤入风电市场，成为领先的优势厂商。

　　相关A股公司分析

　　A股市场上，与风电设备制造业相关的概念股有以下。

　　其中，没有一家风电整机设备类的上市公司拥有商用产品运行记录，只有湘电股份获得过一个订单；除湘电外，华仪电气的整机产品也有望因为与大股东的关联交易而获得订单，但做为一个新进入者，其产品的竞争力如何、能否在非关联交易中拿到订单，还存有疑问；其余几家没有公告出现大的进展。目前，我们无法看出湘电、华仪、长征（银河）具有进入国产风电整机前三名的潜质。

　　零部件公司中，中材科技、天奇股份是刚刚拟建，离量产尚远，估计2008年盈利有限。预计2008年、2009年国产叶片的市场份额大约在50%左右，年销售额能有15-18亿元左右；中材科技、天奇股份是后来者，市场份额预计会较低（在中航惠腾、中复连众等之后，国产份额占比均不容易超过25%），各约为1.5-4亿元/年。湘电股份、长城电工已有供货风电电机，但规模不大、市占率低，占两家公司整体出货量的比重也小，未来的风电电机主流厂家估计会比较多（7-10家左右）；因为电机成本占比不高，故总的市场容量也会比较小，国产设备2008年大约能有4-7亿元的销售额。预计湘电股份、长城电工在国产风力电机领域的市占率均不容易超过25-30%。

　　东方汽轮机厂的风电设备产品前景看好，只是没有上市，目前可能会整合在东方电气集团公司当中，借东方锅炉、东方电机的“壳”整体上市。整体上市后，近期风电业务比重会低于10-15%。

　　小结：尽管目前我国风电设备制造业的发展前景很好，但现阶段上市公司从中受益较为有限。上市公司介入较晚，当前的风电设备（整机、零部件）规模较小，市占率不高，不必期望过高。若不考虑股价，仅从风电产品的竞争力出发，我们相对比较看好湘电股份、中材科技、天奇股份，然后才是华仪电气、长城电工、长征电器。但它们都有一些不确定性，前景不甚明朗。若考虑到当前的股价，我们认为上述所有个股高涨的股价均已充分反映了风电题材预期（见表11），风险较大，无法仅仅基于风电设备产业的广阔前景给予“买入”或“增持”评级。它们都还需要时间来证明自己能挤入风电市场，成为领先的优势厂商。

[ 本帖最后由 均线多头 于 2007-2-3 01:22 编辑 ]