不断转化 郑焜今
一般人一有成就，就害怕失去它，心态就转趋保守，只想持盈保泰以为长久之计。但道德经却不认为如此，它认为要不断转化，不断提升自己的境界。一般人在转化过程中，有三道难关很难转化成功。第一道难关是力量的转化，一开始只相信自己的卓越技术，后来发觉技术只是发挥一己的力量，必需透过对形势的理解与把握，去发挥群体的力量，但是群体与形势的力量仍有一个极限，最后还要透过对大自然的理解与把握，去发挥大自然的伟大力量，所以力量的转化有三个阶段，即一己之力、形势之力、自然之力。如果力量能不断升级，成就自然愈来愈大。在力量转化之过程中，工具自然随之转化，但很多人习惯某种工具之后就很难转化。
第二道难关是心智的转化，如果你用某种盈利模式赚了大钱，你就会一直依赖此种模式来赚钱，但不知时空一转变，原来的盈利模式可能不管用，就会被市场自然淘汰掉。这时只有更新盈利模式，才有办法与时俱进，但每种盈利模式背后都存在相对的心智模式作基础，才有办法运作。如果心智模式定型之后，想再改变盈利模式就会觉得很困难，最后只好放弃新的变革安于现状。心智模式是以空性为基础。盈利模式是以利益为基础，改变既得利益来面对不可知的未来新盈利模式，不是一般人所能接受的，只有具备空性的领导人才无惧于变革，因为他们从空性中看出了大未来。真正的变革都是在第一条盈利曲线面临高峰之前，就已经启动第二条盈利曲线，但是患得患失者，很难作出此种重大变革。
第三道难关是时空的转化，一般人对于时空的转化比较陌生，因为一辈子就活在一个市场中，不需转换到其他市场，可是全球化之后，市场的转化是很频繁的。每个市场都有不同的时空背景和特性，为了适应一个新的市场，必须先经过该市场的时空历练才能深入市场的特性，再由该市场的特性进一步去追溯其本质或本性的存在，经过本质或本体的充份认知以后，才能在市场里挥洒自如，从容成就
拨乱反正 （郑焜今
只有充分领略新道家精神，才能成为金融奇才。历史上出现过不少军事天才、音乐天才、数学天才，但要想成为金融奇才却相对困难。历史上成功的大资本家、大炒家，年龄很少在26岁左右者，因为金融的完整历练和功夫圆熟需要一段较长的时间，但是如透过新道家精神的冶炼，却有可能大幅缩短历练的时间。笔者提出一系列的新道家精神，就是要让有慧根的金融奇才，像历史上的军事天才一样，在年轻的阶段就能成就显赫的事功。军事天才都有一些共同的特征：料事如神、履出险招、出奇制胜、攻守一体。他们对于战场的虚实洞若观火，对于手法的奇正创意无穷，并且能够在危急时刻扛下巨大的压力出奇制胜。
在二十一世纪的今天，金融全球化以后，过去的经验可能失灵。大机构面临全球化的新挑战时也是屡屡失败，不过金融全球化倒给新道家精神一个崭新的舞台与机会，透过新格局、新思想、新策略，新道家精神将透过虚拟经济的金融创新，在全球的金融市场有其一席之地。
就新道家精神而言，最重要的是拨乱反正的能力，要拨乱反正要先如实地看透形势的未来发展，对于长线的变化、中短线的变化都要能融为一体。只有先了解时间的变化，才能充分利用空间的大小，充分利用空间的大小，才能创造新价值。时间空间价值三位一体要能同时透视，因此平常要养成博览群籍的习惯，因为创新的来源不能局限于一个领域或一个技巧或一个信息，必须在多样的市场变化中，不断地体会出新的东西，才能“应无所住而生其心”。
能够在复杂的变化中看出事物的先机，并且对于“一多不异”的复杂变化能够圆融无碍，才能获得内在的信心和定力，不致于因为一时的短线转折而失去了中长钱的定力。在金融市场，拨乱反正代表能迅速扭亏，并且绩效一路长红。
拨乱反正就是要先看清局势，然后在乱中取胜，并且要一路取胜，有挫折只能是小挫折，不能有大挫折。要做到这一点，要先培养正确的眼光和坚忍不拔的毅力，并且对于虚实和奇正有着非常特殊的心得。不懂虚实就无法运用奇正，只有懂得虚实才能乘虚而入，事半功倍。
逆取顺守
郑焜今 2006-11-22在拨乱反正的过程中，逆取顺守是一个很重要的修养。任何势力一开始都是小的，后来经过不断成长，变成大势力，其成长过程得力于逆流而上的功夫。逆流而上首先要学会以小博大，捉到大机会时要勇于介入才有可能成大功，因此在逆流而上的过程中，先要学会把握机会，如果机会把握不好，那么要想由小而大就相对困难。当然在把握机会的过程中，也要认清形势，对于眼前的形势要洞若观火，至少能够做出合理的虚拟情境，对于形势的变化做好不同的准备，甚至于要能够得其意而忘其形，才能为人所不敢为。时势二者不断地把握成功，才能在逆流而上的过程中不断成长，不断膨胀。一般人说时势造英雄就是这个道理，一旦形成气候，变成大企业之后，就要学会主控局面，学会顺守，制订标准或垄断市场份额，让自己的优势一直保持下去。有时大企业的向外并购，就是为了保持相对优势，保证不会被其对手超越。逆取是反市场操作，顺守是顺势操作。
要看清形势与把握形势不是单纯靠天才的慧眼，还要有一番“大学习”，透过大学习建立自己的一套系统。一个人一辈子往往只能学会一套系统，要转进另一种系统相当困难，所以碰到的对手如果系统比较优秀，那就会被淘汰下来，因此在大学习的过程中，最好能建立一套很难被超越的系统，才能保障在未来的竞争中不会被淘汰掉。
建立系统的过程中，要具备几个核心要素，第一是察微知著，第二是知道利害的转折点，第三是看清长期的趋势，这三者缺一不可。察微知著才能洞烛先机，做到真正的快半拍，这个阶段是胆略大于战略，因为当时的气氛是相当悲观的，只有具备胆略的人才能从危机中看出大转机。利害的转折点是形势的枢纽，想充分把握形势要先明白利害的转折点在哪里，其实每次板块的轮动，都有一个重大的利害转折点。如果上涨的原因只是短线题材，未必具有利害转折点。利害转折点就是虚实的关键，其实股市是一连串的条件句，其中最重要的条件句是当利害转移时，以前的假设都要重新思考。最后要认清长期趋势，才不会被短期的逆境所动摇，坚持到最后的成功。
西格玛（SIGMA）的含义是‘最小误差’的意思
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《证券系列电子书》－融者胜倾情制作
制作了几本电子书，为了下载方便，统一放到了这个专贴。以后有新制作的电子书会及时上传到这里。因为部分电子书内容是原创，只是为macd会员提供，为了尊重版权，防止转载，设置了解压和阅读密码，下载的朋友请到QQ交流群：18992290 免费索取，请大家下载后顶一下贴确认为macd会员级别。
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飞狐交易师
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〓〓 飞狐交易师 公式指标编写的革命-《量化思路》 〓〓
相信很多操作股票,期货的朋友熟悉飞狐交易师软件,她以强大开放的公式平台博得众多用户的喜爱,同时也给酷爱公式编写的朋友提供了自由发挥的舞台.曾几何时,有了股软之后的世界里,从数十万到几万几千甚至几百元的公式指标,可谓玲琅满目,应接不暇.公式指标究竟给我们股市或期市实战带来了什么?我们在公式指标上花费了多少精力和财力?最后,我们能否拥有自己编写的公式指标并提高自己的编写技巧,以实现我们自己赢利的能力?―――记住,这才是真正属于我们自己的东西！
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本书以飞狐交易师软件软件为平台，主要以公式编写初学者为对象，从零入手，循序渐进，深入浅出的讲解公式建立的过程。前两章主要介绍公式编辑系统的常规编写方法，重点是公式思路的量化和转换；第三章是目前主要的函数介绍，配合了大量的实例；第四章至第六章介绍公式的高级写法，循环的使用，C语言接口（DLL动态链接库）的使用，VBS的使用，第七章简单介绍公式加密的方法。
全书共穿插引用了百余经典公式原码，如宝塔线、阿姆斯指数、多周期同图显示K线、板块排序、VBS输出到EXCEL等。
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〓〓 飞狐交易师〈板块分析--热点分析〉【视频】 〓〓
【视频】飞狐交易师〈板块分析--热点分析〉
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〓〓 飞狐交易师 〈板块分析--对比分析〉【视频】 〓〓
【视频】飞狐交易师〈板块分析--对比分析〉
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〓〓 飞狐交易师 〈板块分析--样本股分析〉【视频】 〓〓
【视频】飞狐交易师〈板块分析--样本股分析
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〓〓 飞狐交易师 〈板块分析--关系分析〉【视频】 〓〓
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〓〓 飞狐交易师 〈板块分析--交叉分析〉【视频】 〓〓
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权证价格计算工具v1.4
感谢TradeHero (征戰英雄)
权证价格计算工具
本工具专用于计算各类权证的价格信息，方便广大权证爱好者及时掌握权证的最新价格趋势。所有计算公式均严格参见中国正式发布的公告内容，绝无差异。
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〓〓 飞狐交易师 飞狐注册表[增加权证分类] 〓〓
感谢 TradeHero (征戰英雄)
下载的朋友先看演示动画，以免造成不可挽回的局面！
正宗98下制作，兼容所有操作系统！
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飞狐外汇市场接收
不會增加FX/WH市場的, 請下载附件中的程序, 解壓.請關掉飞狐後, 運行.
接收配置端口是 8009或者8010
注意大家記錄好ip. 如果dns解析出現問題, 可以直接使用ip.
data1.fxfox.net : 211.147.225.124
data2.fxfox.net : 219.137.239.222
data3.fxfox.net : 219.136.248.148
服务器回补数据较多，如需全部数据，请在“系统选项"-”参数“中将所有的数据保存时间设为”0“
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〓〓 飞狐交易师4.0.5112的新功能---过滤出大单 〓〓
只要在飞狐中键入“01"调出成交明细，在上方增加了一个”过滤出大单“的功能，可以根据自己的选择调整大单的标准。
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炒股的最高心法：不传之密系列
炒股的最高心法：不传之密(1)大家炒股靠什么：均线系统?30分钟K线图?MACD?KDJ?RSI?或者是各种自创的指标?或者是听股评，打听各路消息?还有人一不做二不休去当黑客高手，争取打入主力的电脑系统。都是好办法。但也都是没用的办法。
这个股市现在之所以是现在这个样子，根本原因是生态平衡被破坏了，大灰狼吃光了所有的羊，现在只能是狼吃狼了，情况多惨烈啊。股市上善良的人已经消失了，剩下的是一群骗子和一群贪婪的人。股市上的一切收益都是二级市场自己创造的，不是上市公司，因为他们的分红会除权，就好象你用一张10元的钞票换他两张5元的一样，毫无意义。所以每个人都力争把自己的欢乐建立在别人的痛苦之上。每一个人赚到的钱，都是另外一个人亏掉的。大小主力全是骗子，想方设法地设局，散户全是贪婪的人，个个以咬主力的肉为最高目标。现在在这个草原上，连羊都想咬一口狼了，这是一个什么样的草原
能混到这当口还在的羊可不是等闲之羊，所以我宁可把股市的所有人都看成主力。骗子们正在互相欺骗。一些受了骗的主力一样会觉得受到了伤害，就象当初对散户们一样。
股市上欺骗的手法多种多样，基本上你看到的，都是在骗你的。比如放量上涨。比如涨停版。你以为他在拉升的时候，他是在骗你的。你以为他在震仓的时候，也是骗你的。他如果骗不了你，他就不能赚到你的钱。主力骗散户比较容易，因为散户控制不了股价，就好象你是一个弱女子，遇到一个坏人，你明知道他是坏人，你也会被他劫走，因为他能控制你，而你不能控制他。但是现在股市中的散户越来越少了，主力常常会遇上另一个主力。
炒股之所以会很累人，是因为你不可避免地想去预测股价明天的走势。今天涨得再好的股票，你没有买，也没用。可是，一旦你买了，明天他还会涨吗?他会涨多高啊?这些问题无时不在困扰着你。股票一跌，你又会在研究，是震仓吗?是出货吗?
哈哈，你吃不下饭也睡不着觉。其实不管你有多担心，这只股票该涨还会涨，该跌还会跌，所以，至少有一个道理你是承认的，就是股票涨不涨，和你担不担心没关系。你只是担心你的钱，不是担心那只股票。
炒股真的是在做人。炒的是股，煎的是心啊。你如果能战胜心魔，基本上就大大进了一步了。技术上的东西，就好比是武功里的一招一式，而做人，才是炒股的不二心法。你如果挣脱了心魔，就会快乐了，然后的好消息就是，你会发现，其实主力只不过有几个臭钱，不是什么了不起的东西，他有钱的时候咱们听他的，他没钱了，我们就跟他说"BYE-BYE",要吃他的，喝他的，把他吃穷了，咱们就甩了他。
我知道大家都希望我说一些"KDJ在20以下金叉，MACD红柱增长，20分钟K线出现放量，当日委比大于2.5"之类的硬指标，其实炒股没那么复杂。
先做一个好人，好人才会幸福。再做一个精明的好人，这样你就会有钱并幸福着了。
顶一顶接着说。(我常常要求大家顶，有朋友批评说："有胸怀何必在乎别人顶，我豁达何必计较他来报。"其实是因为我想知道我说的大家喜不喜欢听，不喜欢我还说个屁，你累我也累，何苦呢，你们也不给我发工资，我义务的还遭人白眼，那不有病吗)炒股真的是在做人。炒的是股，煎的是心啊。你如果能战胜心魔，基本上就大大进了一步了。而做人，才是炒股的不二心法。
炒股的最高心法：不传之密(2)
心法之一说得是对当前股市的认识，以及战胜自己的心魔。我不知道真的看懂的人有多少。我不是大师，不想说教，我只是把自己的心灵路程拿出来与大家分享一下，如果大家有兴趣的话。即然这是心法，而不是招法，所以我讲的东西更多的是抽象，而不能太具体。因为招法是在不停地变化中的，而心法是不变的。
接下来说一说主力。这可能是大家最感兴趣的部分。
主力是什么呢?这个市场上充满了各种主力，他们都是骗子，他们想把他的快乐建立在我们的痛苦之上。主力赚得每一分钱都是你我亏掉的。但是，现在散户太少了，主力不可避免地互相欺骗。就好象草园上一群狼，本来是吃羊的，现在羊差不多被吃完了，就出现了狼吃狼的情况，不过总的来说，股市是由主力们主宰的。可是股权分置，上市公司的非流通股要上市，就好象草园上来了一群老虎，你现在明白为什么那些狼要四处逃窜了吧。因为主力的力量与上市公司比起来，又差了一个档次，造假也造不过上市公司啊。不过，离真正非流通股上市还有一段时间呢，不排除主力会利用这个时间差，又准备欺骗咱们一次，再做一把行情。就好象长江电力，那些战略投资都股票上市，一下盈利就有70%以上，现在的主力们要不要给这些战略投资者发红包呢?
主力吸货是比较容易的，只要有钱就行，但是他困难的是出货，只有把货出掉了，才能实现利润。现在的散户跑得比谁都快，你注意看2005年以后的行情，基本上涨得很慢，而跌得很快，其实主力并没有跑掉。所以主力想到了另一个更理想的办法，就是作长庄股，每一次高抛低吸，一个波段一个波段地赚，这时候主力利润是最大化的，可能股价只涨了50%，可是他的利润已经有150%，股价不高，散户们也愿意跟，不会害怕。他要涨到什么位置，跌到什么位置，你完全没办法预测。而且主力始终都能控制住这只股票，顺势而为，股票也不用全部跑掉，无论上涨还是下跌他都有利。
但这是主力一厢情愿的想法，有的时候一只好股，会同时被几个主力一起看上，你一抛，别人就接过去了，你要想再买回来，就得出更高的价。这时主力就变成了低抛高吸了，他当然不愿意了。所以这就表现出基金集体持仓的状态来，大家都在买，谁也不卖，但是谁也不拉，就这么耗着，等大势好的时候，散户往里一冲，股价就上去了。所以，大牛股就是这么来的。所以，如果单庄股，容易出现高抛低吸的走势，如果混庄股，入驻的主力越多，越容易走出慢牛来。
我们在研判主力的时候，往往有一些定式，比如说底部放量，价升量增，什么金叉死叉之类的，从分时图上有一口吃掉大单啦，委买委卖盘状态，内外盘的差，收盘时的拉升啦，等等，其实基本上都靠不住。这些内容都是5年以前的事，那时散户还傻着呢，主力可以觉得怎么方便就怎么玩，所以不知不觉就有一些套路被发现了。可是主力一旦意识到这点，就会改正过来，反过来利用这些你的思维定式来欺骗你。我有一篇贴子写"这些都不是买入的理由"，就是从这里来的。
比如说：尾盘时突然出现几笔大单把上方的卖盘扫光，你认为代表什么?多头的人说：这是一些大户主力在吸货，迫不及待地扫掉上方的卖盘，明天肯定要拉升。空头的人说：这是主力为明天出货而拉高股价空间。还有一些似是而非的人会补充说：要看股价处于高位还是低位，如果是高位，就是拉高出货，如果是低位，就是吸货。问题是：什么叫高位，什么叫低位，一只股票从11元跌到5元，是低位了吧?可现在他的股价是2元。所以，正确的心法是这样理解的，主力要开始演戏了，至于演什么戏，咱们要看看再说
以前还有一个故事是讽刺技术派的，说有一个记者，用抛硬币的方法，正面向上就往上画一格，背面向上就往下画一格，用这个方法作了一张走势图，然后拿给一个技术人士分析，那个技术人士不知有诈，还得出说该股有上涨潜力的结论，成为笑柄。后来有人对这个故事作了补充，说那位技术人士没有注意到成交量的因素。我自己认为，成交量倒是能看出那张图有诈，但是对技术分析并没有帮助。我对成交量的重视没有大家那么高。现在成交量被强调到一个判断真假的高度上，有成交量的突破，就是有效突破，没有成交量配合，就是无效突破。而成交量现在正好被主力大量运用来欺骗你。这是最新的情况。再比如说某人的涨停战法，他的基础点是今天拉涨停是主力在拉高，多头力量被涨停板制约了，所以明天主力还要继续拉，多头能量有一个解放过程，才能出货，才有获利空间。而且说至少有3%.你如果客观一些去看股票，有一堆股票今天涨停明天是直接向下的。为什么呢，道理也很简单，主力不是要出货吗?他拉上涨停板，如果买得人多了，他就可以出了，而且涨停板上的封单他可以撤了再封，让散户的单子排到前面去，在盘面上根本看不出来。主力不会在乎少个3%出货的。
(别再加上高位就是出货低位就是进货的判断，同样没意义)。
你看看，收盘价，开盘价，最高价，最低价，哪一个不能做假?放大的成交量也很容易造出来。总之，好象K线图上的每一个因素都能骗你。你能相信什么?而上市公司报表造假，公告造假，明明是卖电脑的，却告诉你他准备做液晶显示器，所以F10上的资料也不可全信，而你所运用的指标，全是在这虚假信息的基础上产生的，你说我们能相信谁? 能意识到这一点，我们又进步了一点了。但是这些只是破坏性的进步，我们只是打破了过去的观念，但没有新的观念。这还不够。
炒股的最高心法：不传之密(3)
我谈这些心法，基于自己的思考，说出来与大家探讨一下。因为有些结论几乎就和大家知道的完全相反，我自己从道理上无法推翻自己的结论，如果有朋友能指教，小弟不胜感激。其实回贴我基本上有看，但大部分是在听故事，想接着听，小部分是讽刺小弟的，只有个别的朋友有提出不同的看法。
我说了大部分的东西是骗人的，那主力就不可战胜了?当然不是。不过在继续谈下去之前，我们大家要有一个共识，就是我们判断事物的标准要一致，比如说10日均线，我看到有个朋友的贴子说，突破10日均线买，跌破10日均线卖，这个倒是不错，不过你如果这么确认了，就要一直这么认为，不能换一个场合股价跌破10日均线的时候，你又说这是主力回档，是一个绝好的买入点。
朋友们很多急着看下文，其实有些答案已经出来了，你们只是视而不见。就好象约见网友时那样，你的眼睛只看那些来来往往的漂亮MM，但真正来见你的人出现在你跟前时，你却看不见。
大道至简，简单的东西才是最有力的东西，越根本的东西，越骗不了你。
在这个股市里，你和主力博奕就好比下棋，你技不如人，下输棋这也没办法。主力在棋盘上用了种种骗招，那毕竟是在棋上骗你，现在还有一群骗子，他们不下棋，却要卖给你战胜主力的棋术，当然是要收钱的了，有卖公式的，有收会员的，这种骗子也是一景。
股评如果全不可信也就算了，你跟他反着做就行了，可是他有的时候准，有的时候不准，这才叫人头疼，所以最后你还得靠自己。
炒股的最高心法：不传之密(4)
在各位朋友的回贴中，我开始看到一些比较有见地的回贴了(是本人的看法，也许另一些也有见地但小弟还未领悟)，有的朋友知道我在说什么了，但是我没有看到反对我的贴子。我希望有人能站出来唱唱反调。当然，说出你的理由来。炒股对任何事情都要自己独立分析，听听别人的，但要用自己的头脑想一想。包括象我这样叫什么什么"大师"的人的话。
心法之三中我说了一个基础，就是判断事物要有一个统一的标准，这只是我们接下来分析的基础之一，我把其他的基础说出来：
1、统一的标准(不再多说了)；
2、你对股市的未来走势的判断如果正确率能超过40%，已经不简单了，不要灰心。如果超过50%，你绝对就是一个高手。
3、正确的策略比判断重要，他可以减少错误判断的损失。
4、不要以为散户的行为象做分子运动一样是杂乱无章的，散户更象海里的鱼群，一会往东一会往西，但是行动惊人的一致。所以我怎么想的并不重要，因为我对主力来说微不足道，重要是如果有很多人和我的想法一样，那我就差不多要倒霉了。
5、要牢记：理由不重要，行为最重要。股票有1000条理由要涨，但最终他下跌了3%，这个下跌的3%远远重要于那1000条理由。
我知道第2点会引起比较多的反对。因为40%的比例甚至低于抛硬币的概率呢。但是股市中是人性的交战，主力总是力图使我们犯错，所以错误是很正常的。就好象主力现在站在门口跟你赌他要出去还是进来，你怎么猜，当然是你猜进来的时候他出去，你猜出去的时候他进来。(我多想站在门口让主力来猜我要出去还是进来啊，可是他是老大，游戏的规则是他订的)。所以不是你笨，实在是敌人太狡滑。
我们老是说主力在骗我们，可是我们为什么会受骗呢?
想想现实生活中，我们也会遇到各种各样的骗局，有一部分人也会受骗，为什么会受骗，几乎全是因为恐惧与贪婪造成的。但是现实生活中的骗局，会布置不同的套路，有些套路我们很陌生不敢去碰，但是你越熟的你越容易上旦。所以熟人骗你是容易的。在股市中，你对上市公司虽然不熟，但是股票骗你只有两个方式，涨或者跌，这两个你太熟了，所以你也容易被骗。
但是最终的，导致你被欺骗的，全是因为你心中的恐惧和贪婪，这和现实生活中没什么不同。没有人用枪逼着你买股票或者卖股票，是你心中的恐惧和贪婪。所以，最后骗你的人并不是主力，是你自己在骗自己。所以我在心法之一中先反复强调了战胜心魔的重要性。
本来今天就要说如何不受主力欺骗的，不过那个内容很多，而上面的几条又太重要，我希望朋友能认真体会，不希望用太具体的东西反而把上面的部分冲淡了。我个人以为其中第5点和第1点最重要。
1、应该先有战法，后有心法。战法完善升华为心法。大道至简也应该是一个完善升华的过程，就像佛家说的：看山是山到看山不是山，再到看山是山这样的一个升华过程，是一个素质提高的过程。
2、“判断事物的标准要一致”这一条我想也仅仅是形势上的一致，比如你说的10日均线，不同素质的人使用这条标准的结果是不一样的。比如你举的几个反例，就有教条之嫌，首先这条标准的成功率达不到100%，可能连50%也达不到（我没统计过，主观判断），因此有骗线发生是非常正常的，关键是应对措施。高手是不会在那里买进的。即使买进，亏损也是可以控制的。
3、人犯错误是很正常的，关键是你不要重复去犯同一个错误。将你的每一次交易画到K线图上，你就一目了然了。找到一个错误后，你去控制不再犯这个错误，然后再找其他错误，再控制，如此循环，就是你升华的过程，修炼的过程，一段时间后就会发生质变
战法和心法，谁先谁后各人理解不一样，你的意思是由战法上升到心法，可是如果重要性而言，我以为心法为高。理由嘛，是因为战法是千变万化的，而心法相对比较单一一些。好象交战的双方，勾心斗角，兵无常势，那是战法，而心法却是基于对双方兵力、装备、后勤的判断，能战不能战，如何战，基本上就是要让对方猜不到我的行动。
10日均线那篇文章写得很好，里面有心法的东西，我举例子是随便举的，因为10日均线骗线到处都是，你把参数调成30日、60日、120日都差不多。我的意思是，不要只记住了10日均线，而忽略了更重要的。他里面有一段话："请注意我可没说过在十日均线上买入必赚。其实这只是前提条件之一。另一个隐含的条件是该股须有较大的上升空间。在我看来至少有20%的获利空间才行。但有无上升空间恐怕是最难回答的问题。涉及的因素很多，比如：大势如何(牛市，熊市，调整市)，有无题材，庄家实力，离十日均线，历史套牢位的距离...且在不同的阶段，各种因素的影响比重是不同的。这里难以一一赘述。"这是运用10日均线的关键，作者有意无意间避重就轻了。
你如果坚持用10均线止损，那是不会大亏的，你亏的钱基本是手续费，积少成多也够让你亏个底朝天的，问题是，没有正确的心态，你能坚持多久?
不过基本上你说的我都不反对(虽然和我的看法有些出入)，我们虽然伸出的是两个不同的手指头，却指的都是同样的月亮。
股市本来就是腥风血雨的战场,兵不恹诈嘛,什么谝不谝；另外,你说的那是散户的“羊群效应”,中国股市的一大特征
我是这个意思，现在70%以上的人都做同样的事，但70%的人却自以为做的与别人不同(这就是人性的弱点了)，股民与羊群的区别就在于此，所以我才特别提出来。
炒股的最高心法：不传之密(5)
这是心法5写的第二遍，前一遍电脑当机，只好重写。
心法4中有很我朋友热情支持令小弟十分感动，而且回贴也开始有感而发了，只是各位版主顶贴的比较少，其实版主们也要支持一下小弟，免得我在宝地开坛作法，心中忐忑不安。
大家现在对主力充满了好奇，其实不用太把主力当回事。毛主席教导我们说：在战略上要藐视敌人，在战术上要重视敌人。主力比我们强的有3点：
1、资金，这是他们相对能操纵股价的原因，注意是相对，因为他们还是不能绝对操纵；
2、他们与上市公司的关系，这是他们提前知道消息的本钱；
3、他们的心态，毕竟他们是狼，是吃肉的，而我们是吃草的；
但是主力如果遇上了另一个比他更有实力的主力的时候，他会怎么办?他会想方设法认他做老大，跟随老大。这是我们需要学习的。我们首先要承认主力是我们的老大，然后跟着他。当然，这个老大跟咱们是不会讲义气的。
主力也有他们的弱点：
1、他们的资金量大，进也不容易，出也不容易；
2、他们不得不以股市为生，咱们可以空仓等行情，他们行吗?
3、一旦他要与咱们玉石俱焚，我亏1万，他可能要亏300万，所以他比咱们还怕亏钱。
4、主力和咱们一样，也会犯错。你以为羊会被狼吃，狼就不会被吃吗?
我从一开始就就一直在强调主力在利用我们的传统看法欺骗我们，从收盘价、开盘价、最高价、最低价、放大的成交量、消息面、盘面的买卖盘等等，几乎全是假的，那就没有真的东西了?当然也不是。主力怎么可能是万能的呢?想想看，主力什么东西是操纵不了的?
我先说，以后再解释：
1、主力能在短线上骗你，但是在长线上骗不了你。你如果死抱着说主力震仓会在30日均线停住，他就打穿30日均线，结果你还是被震出来了，但是长线上，他仍然要向上。就象现实生活中，你受骗一时，怎么会受骗一世呢?股市中俗语长线是金，其实是至理名言，因为长线是不会骗你的，也无法骗你。那个短线是银的话是后面加上去的，我以为是狗尾续貂，多此一举。
2、大盘是一个重要的因素，主力能操纵个股，但操纵不了大盘。所以收盘价、开盘价、成交量之类的东西，在个股中不必在意，但在大盘中相当可信。当然，主力会通过操纵权重指标股来控制指标，但是现在各种股软中你可以重新做自己的指标来代替大盘指标，主力恨死这些搞软件的了。
3、K线图中的均价是一个相对可信的指标，这时要看成交量，成交量很小的时候，主力也能操纵均价，但是成交量大的时候，那个均价倒是一天成交的真实反应；
4、主力的目的是赚咱们的钱，而不会愿意让咱们赚他的钱，所以你可以看看主力对短线客的态度，这往往能看出点什么，但不是绝对的。主力如果愿意亏小钱那是一定想着赚大钱，当然，怎么想是一回事，办得到办不到又是另一回事。
5、成交量在放大的时候不一定代表什么(而现在"放量"已经是一个根深蒂固的观念)，但是缩量的意义却相当明确。缩量就说明这只股票在主力不作为的时候是处于一种什么状态。然后等他放量的时候你再看，他又会怎么走，你是一个聪明人，明白了吧。放量别理他，看缩量。
炒股的时候你不能全跟着主力做，也不能全跟他反着做。关键在于看清主力想干什么。
炒股的最高心法(6)：什么是心魔?
有些朋友老是问我战法的问题，其实我以前也有一个系列贴，叫”主力行为研究”，那里面讲的基本是战法，刚开始是从指南针理论90：3的困惑而来，写得比较随意，也不是很严谨，后来内容越来越丰富，但因为跟贴的人少了，写了14贴以后就停住不写了，我觉得那里的内容可能会合这些急性子朋友的口味。那时是第一次有感而发，后来发现战法变化太多，而心法却被很多人忽视，论坛上有为了股票跳楼的、离婚的、还有很多宣称退出股市的，觉得大家炒股很累，就写了一篇” 多年总结：最简单有效的炒股方法”，没想到朋友们很支持，才又重新开这个系列贴。等到1天内回贴少于20了，我就按下不表。小弟很识趣的，没人顶，我也不会烦大家。
现在要看清主力已经不是什么难事了，看得越清越觉得主力也不容易，而且他们还经常出错，所以没什么了不起。跟主力当然要跟，但是如果他错了，他不一定能改过来(参见主力行为研究之六:主力没有止损的概念)，你却要改正。
在华尔街有一个故事，说的是找一帮炒股高手与一只黑猩猩一起操盘比赛，最后却是黑猩猩取得了胜利。你以为他们不行，你就一定比一只黑猩猩强吗?你如果这么想是正常的，你也许不敢认为自己比那些炒股高手强，但是你敢认为自己比黑猩猩强，所以你最终会比那些炒股高手强。这是多么奇妙的自我欺骗啊。
黑猩猩之所以能战胜炒股高手，是因为他们没有人性，他们没有心魔的问题，你换成炒香蕉试试，看它还能胜过人类吗?
股市中只有两种人能笑到最后，1、顶尖聪明的人；2、笨而有运气的人。
而且，我觉得笨而有运气的人更幸福。象以前一个故事说一个深圳老太太买了深发展，还是被单位逼着买的，结果她就一直认为那些钱象捐给灾区人民一样要不回来了，等到了97年的时候，好才偶然发现原来股票还可以换回钱来，而那时深发展已经翻了20几倍，老太太意外之喜，一点不贪，连说当时是支持ZF的，现在还倒赚这么多，这怎么好意思，赶紧就给卖了，要不现在，别说老太太已经死了，就是没死，老太太连死二回的心都有了。
战胜心魔，你就能象老太太一样幸福。
现在我说炒股是在做人，大概反对的人不多，但是真的能理解的人应该也不多。为什么要特别强调这些呢，因为在股市中的人要赚钱，就是想方设法赚别人的钱，双盈的模式是没有的，一定是你盈我就亏，你不会真指望靠上市公司的分红来盈利吧?这时，小时候我们学过的东西，做个好人，就起作用了。
我在此说的心魔，是由本人的一些操作策略而来，说出来供大家参考。观点很明确，但不一定适合你。你要自己体会。
1、 不要恐惧；以现在散户的心态，是不要在股票处于高位的时候恐惧。
2、 不要贪婪；股价在低位的时候不要贪婪。不要去抄底。(也有人反过来，股票下跌的时候他说不要恐惧去抄底，而股价上涨的时候却说不要贪婪赶快抛掉，我是不会这么做的，对不对大家自己去体会。不过认准了就不要改了。不要有的时候下跌你要抛，有的时候下跌你却又去买，那绝对玩完，这是在心法3中谈的内容)
3、 知错要改；我们尽量不要去预测一只股票的走势，但如果不是基于对一只股票上升的预期，我们又怎么会去买呢?所以预测总是不可避免的，但是买入前我们预测股价，买入后就可以不必预测了，而是要验证我们的预测。如果发现当时的预测错了，别灰心，请改正。我在心法4关于分析基础的第2点提出我们对一个股票的预测能达到40%正确就应该感到高兴了。但是错了，就要改正。
4、 要脚踏实地。人常常会对自己提出不切实际的要求，比如说想炒股一年赚1倍(说不定比这还高的要求也大有人在)，如果没达到呢，他就会很沮丧，从而动摇了自己的信心。看看现在炒股书籍的标题，以前还是”十年二十倍”，后来是”一年五十倍”了，越吹越大，真是人有多大胆地有多大产，看得你都对自己失去信心了。其实我告诉你，我不相信他们。
5、 要有原则；对一只股票的判断是基于对主力的判断，一个主力如果想上做，他不会只做10%的，反之，如果他要抛空一只股票，也不会抛到一半就停手了，而散户最大的问题是今天看好一只股，明天却改变了看法。所以对股票的看法要相对长线一点，看多了就一直看多，直到有确实的证据证明你错了。象现在股权分置的问题，媒体前一段多是看空，这一段又开始看多了，小弟是一直看空的的。
6、 不要固持，只听好话；人有一个毛病，他会只听取对自己有利的东西，而忽略对自己不利的东西。比如说一只股票下跌，已经买入的散户就会很着急，到处打听，假设他打听到如下消息：
A、 股评甲说：主力震仓，目标位13元；
B、 股评乙说：已经破位了，注意风险；
C、 股评C说：无利空下跌，主力震仓；
D、 股评D说：基本面良好，后市仍有上升空间；
E、 股评E说：散户线集中，有人吸筹
你觉得他最后会听谁的?A、C、D、E，因为他在力图证明自己是对的，他相信真理是站在多数人一边的，至少是站在自己这一边。
在现在生活中也有这种人，明明错了，还找出种种理由为自己辩解，死不认错。可是现实生活中有人情在，人家不一定要反对你，而在股市中，人家也不用反对你，你会为自己的固执付出代价的，而且是现世报，很快。
7、 勤思慎行；空仓是散户的独门兵器，主力有资金，散户可以空仓。空仓可以让你永不亏损。所以你空仓的时间要多一些，买入股票之前多求证，多观察，你买的时候越少，你就越有把握，那种每周都操作的人，啊，我不知怎么说好，只能祝福他们吧。人们的思考应该多一些，不要急功近利，不要人云亦云，很多事情你其实很容易找到相反的例子的，不要因为人家讲得信誓旦旦的你就相信了。独立思考的结果是我对那些加密的公式、网上一些出售的神奇软件都不采用，因为我不知道那里面是什么东西。要确定股价是检验真理的唯一标准的思想。
炒股的最高心法(7)：确认趋势
小弟名亦喜大师，是取”胜固欣然败亦喜”，以后自认功成了，再改名”不惑大师”，那时才是圆满。
现在讲讲实际操盘中一些基本的东西：
1、 要买上升股，不要买下降股。一只股票的上升和下跌过程，显然在股票上升过程中买入，只有一点是错误的(最高点)，在股票下跌的过程中买入，只有一点是对的(最低点)。因此我们认为股票上升过程中买入赢面较大(假定为90%)。另一点就是我不会做抄底动作的。
2、 不要做多头，也不要做空头，而要做一个滑头。
3、 买入股票后，不要预测股票的走势。跟随走势就行了。
4、 操盘的策略是不要一次重仓，我是炒股，不是赌股，所以仓位是渐渐加重的，刚开始可能同时买5只股票，然后会有4只股票会发出退出信号，而有一只却不断走高，我的仓位就会不断地加上去，最后只持仓一只股票了。
5、 大部分股票的趋势很混乱，别灰心，这是正常现象。我还是要求自己看清趋势之后再参与。
那么怎么看清趋势呢，我举一个例子。我在自选股中有一只股票是广州友谊000987，刚开始的时候股票在慢慢走高，并且出现了指南针中传说的”逆势飘红”现象，注意，不是一天的逆势，是很多天的，应该说这个主力还是比较有计划的。现在杀进去?别急，心法6中不是有一条：勤思慎行。别担心你会踏空，对踏空的恐惧是极可笑的。
而后这只股票开始下落了，在下落的过程中，我是不知道主力是不是改变主意了，还是在欺骗我。
然而。5月16日，涨停！江湖中人人向往的涨停！！你如果是在涨停那一天才看到这只股票也就算了，要是其他人也象我一样观察了他一个月了，十个有八个会骂自己错过了良机。所以错误的心态(贪婪)就开始了。而我更注重观察这一天的情况，我知道，”大行情不会踏空，小行情不值得参与”。这一天成交量是3.25%，可是增加的获利筹码是37%，这是指南针的博奕长阳，他说明两个情况：1、前期的筹码锁定性好；2、筹码相对集中。我们差不多可以对这个趋势的未来有一点预期了。可是，由于大环境不好，我们还是不用急着进去。我相信一定会有回档的机会的。
第二天冲高回落，再放出6%的大量来，你如果只看成交量柱，那根柱子绝对是天量了，是短线炒作?还是主力震仓?不知道。我们说过，主力在短线欺骗我们，可是长线却骗不了我们。所以我们不用着急，多看几天。还是那句话，别怕踏空。1300只股票只只往上涨，你想踏空也不容易，1300只股票只只往下跌，你想抄底也困难。
接下来几天，股票果然作强势整理，成交量也迅速缩小了，现在，还是股价是决定性的因素。我们要看看主力是怎么对待那6%的成交量的，如果再次冲过，说明主力愿意解放最近一次被套住的为数众多的人民群众，还是有理想有抱负的，我就加这只光荣的队伍，反之，如果主力掉头向下，说明这只队伍还不成熟，还需要锻炼，咱们也别急。可是，现在股价已经涨了20%了啊，你是不是害怕了?别担心，大家不是常说要吃鱼身，不是鱼头和鱼尾吗?前面那20%就是鱼头，留给更需要的同志去吃吧。
提醒一句，预测永远是预测，正确率超过40%我就很高兴了。我愿意把一只现在的股票拿出来与大家分享，而不是拿一只2004年已经大涨的股票，然后我们再从2003年开始讲起，是因为本人痛恨那些看图说话的人。大家再看这只股票的时候，多想一下我是怎么考虑的，少想一些这只股票。最好是有人用这种方法，多找几只股票让大家欣赏一下
炒股的最高心法(8)：选股不败
戏法人人会变，各有巧妙不同。选股根据你的目的和策略不同，每个人的方法不一样。我不想成为被骗的人，所以愿意稳当一些。
我先前把自己的自选股贴出来请大家看，大部分人都说对了：趋势。有些朋友还说是趋势回档，其实不是趋势回档，我选他们的时候他们还在向上运动呢，回档是后来发生的，但回档是我的观察重点，看他们是回档之后向上呢，还是向下。以前小弟炒振华科技时，就是从24元回档到20元杀进去的，最后16元止损，白白损失。所幸的是那只科技股现在只有4元。所以回档也不是什么杀进去的时机。
至于年线，我知道是因为有人说年线是区分长期牛熊的分界线。这个说法基本也没错，但为什么是年线，不是120日线?不是180日线?语焉不祥。我对牛熊的分界基本是根据筹码来的，获利筹码越多就越牛。简单吧。
下面介绍一下我的选股。其实我的选股和做股票一样阶段性的，选完股是观察。
1、 不抄底。我的策略决定了我是做趋势的，所以我不抄底，不管现在是不是指南针所说的疯熊状态，或者三点划线法的下下悬刀(对东版主没有不敬之意啊)，或者更多的人说的恐慌性抛盘，我不用去判断。有的股票，一跌可以跌出三四个跌停板，哪一个是恐慌性抛盘?哪一个是止跌了?我说不好，别一路下来都没套着你，跌幅最大最快的一下把你套进了。那太划不着了。
2、 不做太大的盘或太小的盘。有的人比较喜欢做小盘股，理由是拉升快，股性活跃，其实那差不多是5年前的理论，近年来主力被消灭了一大半，因为他们进得去出不来，也很苦恼。主力也在总结和改进他们的策略。现在对小盘股的操作基本上是游资在做，或者主力以游资的方式做。我不喜欢4000万以下的盘子是因为不用太大的资金就能炒作，并不能说明主力的实力有多强。而且这时候主力进出极快，完全采用偷袭战术，你要再以为主力拉升以100%为目标就说明你太落伍了，主力现在饥不择食，10%也赚的。一两个月赚10%，对大资金来说已经是很不得了了的成绩。不要拿只铁或宁波高手之类的来说事，他们现在同样不会这么干了。但是盘子太大也不行，超过25000万的，主力也不会做出什么了不起的举动。我理想的盘子是6000万-15000万的盘子，主力要拉，非得有个计划性的操作，而不能用偷袭的办法，这我就比较容易看出来。
3、 选股先去找主力。我有一个指标叫”主力侦察镜”，名字起得好吧，我先把主力侦察出来，而且是找那些仓位大的主力。大家别立即对这个指标心神向往，其实没什么了不起，无外乎就是一些博奕长阳、逆势飘红、线上横盘之类指南针里的东西拼凑一下，我要不自己把自己揭发了，就靠这系列贴，再故弄一下玄虚，加密之后3000元一套我估计都有人买。哈哈哈。找到股票后，先别急，开始观察他的走势。我们老说主力在骗我们，从开盘价、收盘价、最低价、最高价还有成交量都在骗我们，还有人强调量比的功能，其实也强不到哪里去，但是主力也不是吃饱了撑的，天天骗你，主力只是在关键的几个地方骗你，而不是总骗你的。所以你的眼睛看得远一些，他想干什么一清二楚。当然，你得首先克服你的心魔，你才容易看到事情的真象。所以，选股之后是开始观察。按照咱们在心法5中商量好的东西，看穿主力的把戏。(注意，这是熊市，所以这样操作，如果是牛市，动作要加快一些，这要随机应变)
4、 选完股后是开始验证自己的想法。我们的正确率只有40%，所以在掏钱之前，多看看总不坏的。心法7中反复强调一条，别怕踏空，别怕踏空。如果一只股票三天两天就没戏了，不做也罢，不用可惜。现在这种三两天行情就歇菜的股票还不少呢。所以你觉得有主力的那些股票，差不多一两周之后会淘汰一多半(我指最近)。我们要象选男朋友一样地选股票，长得不帅的不要，没钱的不要，笨笨的不要，太精明的不要(想赚他的钱难啊)，性格不合的不要(我就不喜欢没事爱震仓的主力，因为有的时候根本没震仓的必要)，品格不好的不要(象ST、亏损股之类的)、心术不正的不要(一心想圈钱的)、雄起两天就不行的不要(我称之为泄得快，这是游资在偷袭，不会长久)，在我们没对这些主力委身之前(委托我们的身家性命，你想到哪里去了)，我们一定要反复考察。
5、 可能有人会注意到除了流通盘之外，我大约不怎么看其他基本面，因为基本面我看不太懂。但也不是完全不看，比如说我会看看这只股票盈利水平，最好是连续几年都盈利的，不过是在技术面的基础上再看基本面。如果盈利水平不稳定，要小心主力是借题材炒作。
我们的目标是选牛股而不是黑马，所以一定要克服怕踏空的心魔。黑马我所欲也，牛股亦我所欲也，二者不可兼得，舍黑马而取牛股也。对小弟而言，我比较把握得住牛股。2004年小弟就做了两只股票，600125铁龙股份，000983西山煤电，怎么样，值得庆祝吧。前面涨了20%，那是鱼头，咱不吃，咱只吃鱼身。我说过，我的标准是统一的，什么时候我都不吃前20%的涨幅。有朋友问说，那有些股票总共就涨了20%怎么办?问得好。
炒股的最高心法(9)：心态、策略、技术
现在大家看我的贴子，真的是来听故事的多，费脑筋想的人少。大家如果不能体会其中的心法，一味的想是10日均线买卖股票呢还KDJ在多少金叉才合理，我怕我会害了大家。 心法中的道理，本来是很简单的，我故意一篇一篇的说，一是想赚点分，二是想让大家能多思考。
有人说战胜心魔不容易，为什么不容易呢，因为你执着。拿得起放不下。买的时候象狗熊捡玉米，贪；卖的时候象情人分手，不舍得；这其中有人是贪婪，有人是恐惧，有人是执着。。。。。。越说越象开坛作法了，总之什么话，你都要想一想，验证一下，要不然我说完了，你听完了，我的东西还是我的，你的东西还是你的。言归正传吧。
会不会有些股票只涨了20%就掉头向了?会，当然会。心法8中提出的这个问题的时候，其实已经不是心法而是战法了，我的领悟是：兵无常势，战法是多变的，但是心法不变。遇到这个问题，不是用战法解决，而是心法。
心法告诉我们，股价是检验真理的唯一标准，所以不管我们有多看好一只股票，不管我们多精挑细选，当他掉头向下时，我们要认输。不要固执。不要为自己找理由，上网找资料来证明自己是对的，然后”与庄共舞”，我们不需要赔一个倒霉的庄家玩，一定要认输。
当然，在此之前，我们要尽量避免出现这种情况。为什么我要选6000万以上的股票呢，为什么基本上要等股价上扬20%以后呢，因为这时候，基本可以确定主力的操作是有步骤、有计划的，他的目标应该不会象搞偷袭一样只有20%就满足了。他是大资金，他得再往上一点才好意思出货。一个在谈恋爱的时候用BMW来接你的人，应该算个款了，结了婚他再用自行车载你上下班的机率是比较小的，当然也不是不可能，比如他破产了。
另一个理由我发现，大部分涨20%就掉头往下的股票，如果他的盘子够大，那差不多他上涨的20%都是随着大盘一起涨上来的，属于趁火打劫一类，真的逆势涨的并不多。所以，有了这两点，我们的机会会增大一些。
还有朋友希望把我的选股编成指标，其实我以前倒是编过，不过没什么用，因为你对一个股票的判断基本是连续的观察的结果，这不是指标能帮上你的。电脑比人强的地方只有一点：他心态好，其他还是我强一些。
炒股做错的时候是很多的。以前指南针中有一个抄底指标叫米老鼠的，专门抄底，成功率还相当高，不过现在继续用的人应该不多了。为什么呢，因为这个指标要么就什么股票都选不出来，一选出来就10只，10只股票你买哪一只呢?而且一只股票远离其成本均线，他的理论基础是会有抄底盘进入而造成股价上涨，但是现实情况是，一只连续下跌的股票，往往都是有主力在不计成本出货，你什么时候买都是错的。第二个原因是，股价修复对成本均线的偏离，未必一定上涨，也可以采取横盘的方式，你遇到横盘时怎么办?第三个原因是，就算股价最后会上涨10%，可是你买入以后他先再跌10%，你怎么办?你只贪那5%或10%的利润，结果却把自己暴露在大风险中，不值得。所以算起来，亏多盈少。后来我再听陈浩的讲座，他已经强调说这个指标在牛市中比较有效了。
有朋友在讨论心态、策略、技术哪一个重要，我以为心态第一、策略第二、技术第三。当然这也不是绝对的，各人喜好不同吧。一个人持股从24元一直持到2元，他的心态好吗?这不是心态好，是死猪不怕开水烫。没有心态只有技术，你会象猴子，成不了森林之王，没有技术只有心态，你就是猪。
炒股的最高心法(10)：买进策略
很多人在买入时的战法是重仓出击，希望今天吹一个冲锋号，明天就把蒋介石的800万军队都消灭光。这是各人风格不同，小弟因为性格问题，不愿冒险，所以采用的策略是”分兵渐进”式的。
有朋友问我说，介入点是什么时候，我的回答他会很失望，我的办法是，确认了趋势以后，什么时候都可以介入。我也希望今天买，明天涨停，但事实是，我不是主力，什么时候拉抬是他决定的，我是不知道的。再说了，我知道了也不能告诉你啊，那对主力多不好。当主力容易吗?
小弟以前研究盘口信息，也很有心得，几乎主力要拉的时候我都能看出来，成功率还很高，但是他今天真心往上拉，并不保证明天他还要拉，以前那种连续向上拉的情形，现在是越来越少了。所以短线看对，反而会长线看错，象以前金牛能源就是一例。
所以先选择好你要介入的股票，介入之前要确认、确认、再确认，把趋势把握住，想想你为什么要介入他，理由是什么，你对他的预测是什么，他应该怎么走，还要想象这只股票会回调，那么回调到哪里是合理的，跌破了就说明你错了。这一点就是你的止损点。止损的方法有很多，有人用均线或别的方法，这都不错，我还是用筹码来止损。我的止损是分仓的，有一次止损和二次止损。这些你都要在买入股票就想清楚。等买完了，就别再想了，也别预测了，买完了就跟着好了。
买错时我们很快会出局，买对了，哈哈，这是赚钱的机会，要开始加码了。会赚钱的老公要把他牢牢抓住，不能轻易放过。这时候采用的是累进战术。下面是一些关于累进战术的内容。
所谓累进战术，就是：假设你在A点买进，刚好被你抓住的是“谷底”，接着行情上扬到B点，你觉得涨势才起步，无理由急于套利；又在B点加入第二支“部队”买入乘胜追击；行情涨至C点，认为不过是一个大升浪的中间点，再加码第三支“部队”扩大战果，临近“峰顶”才“鸣金收兵，班师回朝”。因此，累进战术也可以称做顺势加码。
正确应用累进战术有三点是必须要注意的：
第一，赚钱时才加码。因为赚钱时加码是属于顺市而行，“顺水推舟”买入之后涨势凌厉再买或卖出之后跌风未止再卖，这样可使战果扩大。若亏钱时加码则是“逆市而行”，在错误的泥潭中越陷越深。所以，高手都有一股加码的狠劲，但“只加顺码，不加逆码”。
第二，不能在同一个价位附近加码。如果你在5元买进一个股票，应该等行情涨到5.50元再加码补仓，上扬到6元再做第三笔买入交易继续补仓加码。如果5元买入第一笔交易后，市场牛皮，在4.95元又买进第二笔补仓交易，4.90元买入第三笔交易加码补仓的话，则三支兵马都散落在4.95元价格附近，如果股价跌破4.90元就将全线被套，而股价如果一路暴跌，那你将输得很惨，如此岂不就是“孤注一掷”了吗？
第三，不要“倒金字塔”式加码。当你准备做累进战术的时候，资金分配很重要，第二支兵要比第一支兵少，第三支兵应更要比第二支兵少。这样三支兵的平均价比较有利。相反，每次加码都要比原来的多，做多头的话，平均价就会拉得越来越高，市况稍微反复，就会把原先拥有的浮动利润吞没，随时由赚钱变为亏钱。
做好上述三点事项，累进战术方可发挥威力。否则，“正经也会被歪嘴和尚念歪”。
本来这些贴子还打算介绍一些东西，象小弟自创的波浪理论(借其之名)，盯盘的重点，以及小弟一些自用指标的市场意义什么的，不过大家的心态基本属于听故事，说多了大家生搬硬套就会害了大家。打战时去断敌人的粮草是一个很不错的制敌之道，可你不看环境，每次一动手就去断敌军粮草，那就危险了。连续两贴没人加分，顶贴都是我吆喝来的，说明小弟说的不够好，小弟自觉已经尽力，缘份到此，就此打住，大家多保重。
祝大家在股市中节节胜利，生活中事事如意。
股价启动前的征兆
股价启动前的征兆每当我们实在忍受不了被套的痛苦而准备将筹码一割了之的时候，是否应该想一想：股价会不会回升一些呢？的确，经常会出现这样的事情：当我们下定决心把股票割掉以后股价却上涨了。也许最终股价还是会跌到我们的卖出价之下，但它确确实实涨到过我们的卖出价上面很多。
这其实是人类的心理因素在作怪。每当我们实在忍受不住的时候往往是在股价大幅度的下跌了一段时间以后。而从概率上说，股价在此时形成一个相对底部区域的可能性非常大。所以我们即使要割肉也完全应该在股价回升以后，尽管它也许再也回不到我们的原始买入价，但总能减少一些亏损。
要避免割在相对底部，我们就有必要在卖出前仔细观察盘中的交易，以确认主力是否会在不久的将来拉升股价。
假设是一家极其普通的股票，有主力而且是被套的主力，也不是市场的热点板块，走势以跟随大盘为主，成交比较清淡。这种股票尽管死气沉沉，但因为有主力陷在其中，就有可能在某一段时间内走强。由于是老主力，所以并不存在建仓的过程，行情来的时候似乎也是突然起来的。但实际上不一定，有相当一部分股票在行情起来之前是有一些征兆的，只是市场没有注意而已。下面分别进行讨论：
第一种征兆：较大的卖单被打掉。
尽管交易清淡，但总会有一些较大的卖单出现。比如日成交在30万股以内的行情必定会有一些万股以上的单子出现，这是完全正常的。如果这些卖单的价位一旦离成交价比较近就会被主动性的买单打掉，那么这就是一种主力拉升前的征兆。
众所周知，一旦股价拉起来以后主力最害怕的就是前面被市场接掉的相对低位的获利盘，因此只要主力的资金状况允许，在拉升前会尽可能地接掉一些稍大的卖单以减轻拉升股价时的压力。也可以理解为是主力在一个较小的范围内完成一个相对小量的建仓任务。
一旦股价拉升成功，那么这些相对低位买进的筹码就成为主力自己的获利盘(至于原先的大量仓位并不在考虑之列)。如果操盘手技巧高超的话做一波回升行情是可以获利的，也就是说是可以降低自己的持仓成本的，尽管对于总的持仓盘子来说降低的幅度非常有限。
第二种征兆：盘中出现一些非市场性的大单子。
比如在日成交30万股的行情中出现3万股、5万股甚至10万股以上的单子，而且不止一二次，挂单的价位距离成交价较远，往往在第三价位以上，有时候还会撤单，有一种若隐若现的感觉。
这种较大数量的单子由于远离成交价，实际成交的可能性很小，因此，可能是主力故意挂出来的单子。其用意只能是告诉市场：主力已经在注意这家股票了。
主力既然要市场知道，那么股价的结局就是上涨或者下跌而不会是盘整，当然主力希望市场认为是股价要上涨，但我们不能排除下跌的因素，除非有其它的细节能够排除这一点。但有一点是可以肯定的，主力在大量出货前是有可能做一波上升行情的。
第三种征兆：盘中出现脉冲式上冲行情。
所谓脉冲式上升行情，是指股价在较短的时间内突然脱离大盘走势而上冲，然后又很快地回落到原来的位置附近，伴随着这波行情的成交量有一些放大，但并没有明显的对倒痕迹。
由于成交量相当清淡，所以主力也肯定在一段时间内没有参与交易，对市场也没有什么感觉。因此主力在正式拉升股价前会试着先推一下股价，业内称为“试盘”，看看市场的反应。
也有一种可能是主力想多拿一些当前价位的筹码，通过往上推一下以期引出市场的割肉盘，然后再选择适当的时机进行拉升。这种情况表明主力的资金相对比较充足，对股价的上升比较有信心。
第四种征兆：大盘稳定但个股盘中出现压迫式下探走势但尾市往往回稳。
这种走势比较折磨人，盘中常常出现较大的卖压，股价步步下探，但尾市却又往往回升。
毫无疑问，这种走势的直接后果必然是引来更多的割肉盘。但若无外力的干扰，这种脱离大盘的走势在成交清淡的行情中很难出现，因此一般是有主力在其中活动，否则的话，起码尾市股价是很难回升的。
为了使这类走势成立，主力肯定需要加一些力，因此盘中会出现一些较大的卖单，甚至会加一些向下的对倒盘。总之我们可以仔细观察其交易的自然性，一般来说会有很多疑点让我们研判。
主力将市场上的割肉盘都吸引出来，那么目的也就很清楚了，无非是想加大建立短期仓位的力度，就是希望买到更多的低价筹码。这是一种诱空的手法，让市场在此位置大量割肉给主力，然后主力再做一波行情。通常主力会在股价的回升过程中尽可能地将前面买进的筹码倒给市场，从而达到了既维护股价又摊薄了原有持仓成本的目的。
我们分析了四种情况，这四种情况都有一个特点：就是主力要建一些短期仓位。根据这些仓位的量，我们可以对后面股价的上升幅度有一个大概的判断。原则上建的仓位越多，股价的升幅就越高，但最终的结果还是取决于股价起来以后市场的认可程度。
也有一些主力是拉起来就做的，根本没有建短仓的过程。这种情况有几种可能，如大盘走好，个股成为热门板块，个股基本面方面有变化等等。
如何识别庄家意图
如何识别庄家意图如何识别庄家是在震仓洗盘还是在拉高出货，笔者独创的“量价三线法则”，在此方面或有独到之处。
根据“量价三线法则”，庄家洗盘有三种方式：
1、股价依托均线系统支撑呈横盘走势，即使股价跌破支撑位也不会继续大幅下跌，而是在较短的时间内股价重返支撑位之上运行。
2、股价自阶段性高位快速下跌至均线系统支撑位处即止跌，K线组合呈阴阳交错状，但均线系统中短期均线呈自下向上攻击支撑位趋势，相对应的成交量每日变化不大。
3、股价依托均线系统震仓洗盘完毕后，新的升势开始，随着股价上升，成交量开始逐步放大，短期均线上穿股价支撑位，其后股价在短期均线之上震荡上行。
相对于震仓洗盘，主力出货则具有以下特征：
1、庄家经过震仓洗盘后，快速拉抬股价，股价连续创新高，相对应的成交量放大，当股价面临突破前期高点（或创新高）时，相对应的成交量放出巨量，其后出现“破高反转”K线组合形态时，庄家开始高位派发筹码出货。
2、当股价在高位（或阶段性高位）呈横盘走势，股价重心开始小幅下移时，可运用短期均线系统。若3日均线调头向下穿过5日均线，表明近期庄家开始高位派发筹码。
3、当庄家的筹码派发得差不多时，股价重心已经开始下移，庄家会借势将股价回调至某均线处采取护盘行为，使股价暂时止跌并呈横盘走势，继续诱使散户投资者追入，从而继续派发筹码，此时相对应的成交量大幅萎缩，随后股价破支撑位一路下跌。
对冲基金新特点及对中国资本市场的影响
对冲基金新特点及对中国资本市场的影响 段玉强 经济学家网 2005-8-397年亚洲金融危机以后，由于人们普遍认为对冲基金是这次危机的罪魁祸首，对冲基金格外受到各国的关注。虽然其后对冲基金遭受到来自各方面谴责和在资本市场上的挫败，但对冲基金一直活跃在世界资本市场中。2004年第一季度以来，由于全球股市债市表现普遍不佳，欧美等海外基金公司销售的传统型基金产品遭受了相当程度的赎回压力，资产规模都出现了“缩水”。但是，在股票市场和债券市场都低迷的情况下，对冲基金却受到投资者的青睐，需求大幅度的提高。
据最近公布的一项研究资料，全球对冲基金管理机构2004年赚450亿美元之多，超过整个美国共同基金业同行的总收入。过去15年里，对冲基金的回报率平均达到了10.5%，比美国国债高出约6%。
一、对冲基金的新特点
与以前相比，对冲基金表现出了新的特点：
1、对冲基金规模迅速成长
英国一家金融咨询公司公布的数据显示，近两年来，全球对冲基金发展迅猛，总共约有9000余只对冲基金，其中美国就有7000多只，管理的总资产达到创记录的8500亿美元。数据显示，对冲基金管理的资产总金额在最近两年猛增了25%，仅2004年就增加了720亿美元，今年第一季度又增加了创记录的382亿美元。专业调查机构“塔斯研究”预测，按照目前趋势，今年流入对冲基金的资金将达1500亿美元。
从全球范围看，美国对冲基金市场无论规模和数量都占据优势，扩张的速度也最快。欧洲投资者从今年初以来也紧随其后，开始大举进入此类基金。目前，仅伦敦就有约500家对冲基金公司，管理着约1200亿美元的资产。许多大型对冲基金公司在纽约和伦敦两处都设有办公地点。
2、对冲基金大众化
目前，在金融较发达的国家，捐助基金、养老基金和其他机构投资者已纷纷进入对冲基金领域。以往对冲基金的对象都是超级富豪，现在已经变得很大众化。像养老基金之类的大型机构都开始把金钱投放到对冲基金里去。与此同时，欧洲也开始允许对冲基金吸纳中产阶层的生意。例如，德国在今年初就推出了新的规则，允许接受只有数百欧元的投资者投资到对冲基金上。现在比以往任何时候都更加容易为对冲基金筹集资金。任何人只要有两年经验和合适的履历，就能毫无困难地筹集到10亿美元。而新资本的激增将降低对冲基金的回报。
一直以来，对冲基金被视为高资产人士及专业投资者的专有投资产品，近年来在全球迅速发展壮大。继香港证监会发表了《对冲基金指引》后，香港已经从2002年第四季度起，向普通投资者开放对冲基金的零售。
3、对冲基金成为全球金融市场投资新宠
对冲基金上世纪５０年代最先出现于美国，它最初是指利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行买入卖出的相反市场操作来规避市场风险的投资方式。经过多年发展，现在对冲基金涵盖的范围已经大大扩展，广泛进入股市、债市、汇市和期权期货领域。由于金融衍生产品的丰富和资金杠杆机制的引入，对冲基金的运作日趋复杂，并逐渐成为一类承担高风险和追求高收益的投资方式。
对冲基金相对于传统基金而言，投资领域更加广泛，涉及各类金融市场。而且，对冲基金还有准入门槛低、容易设立、规模不受限制等特点，再加上无论行市涨落都有可能赢利的产品特性，因此很容易成为投资者寻求“有保障获利”的首选。
4、对冲基金产品多元化趋势
摩根斯坦利集团的一份研究报告中表示，欧洲的资产管理业务正在朝着两极化发展。一种是向着管理成本相对便宜的指数类基金业务发展，另一类则是专注于开发特殊类型的投资品种，如对冲基金、期货基金和基金中的基金等。但他们强调，只有拥有特殊类型的金融产品操作能力的公司才能抵御投资环境的变化，通过对冲策略来分散投资风险。这也显示，海外基金业者不能再固守传统，基金产品多元化将成为发展趋势。
5、亚洲对冲基金更像共同基金
对冲基金在亚洲的规模不大，发展速度却非常快。亚洲对冲基金的资产2004年超过550亿美元，高于2003年底时的330亿美元，其中多数新资金来自于北美。
由于多数亚洲市场都限制或禁止卖空股票，而股票多／空策略的一半内容是卖空股票。与欧洲或美国的基金相比，亚洲对冲基金普遍过多地持有多头头寸。因此，亚洲的部分对冲基金更像欧美的共同基金，而不像其他地区的对冲基金。
二、有关对冲基金的几个基本问题
对冲基金对中国资本市场而言，如下一些问题是我们极为关注的：
第一个问题，对冲基金会选择什么路径进入中国资本市场？
首先对冲基金会通过QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）进入中国资本市场。什么是QFII？即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式 。
像长江实业这样的公司在内地有很多投资，以之为代表的港股市场和内地因此建立了紧密联系，所以，QFII成为对冲基金的首选路径。但是，QFII市场规模不大，流通性对于对冲基金来说并不好。
其次，通过直接投资进入。对冲基金可以通过直接投资进入中国资本市场，其中主要包括房地产在内的各种直接投资，通过各种渠道世界各地的对冲基金，包括亚洲对冲基金可以进入中国资本市场。
再次，对冲基金进入中国资本市场，比较常见的方法是以贸易项目的名义进入中国，然后再从事资本运作。
第二个问题，对冲基金做多还是做空？长线还是短线？
一般来说，对冲基金并不关心短线长线，但通过股指期货或者远期交割，一定有做空行为，而且一定要有融资杠杆。
很多对冲基金经理看好中国未来几十年的发展，主要仍是以做多为主，一些基金已经开始长期持有中石油、长江实业这样在海外上市的股票。实际上，尽管内地上市的A股市场严禁卖空，但香港上市的H股却可以合法卖空。
至今年3月底，我国外汇储备达到6591亿美元。 其中，2004年全年外汇储备增长2067亿美元；过去一季度中，增长了492亿美元。 照此速度，中国外汇储备有可能在今年底超过日本，使中国成为世界上外汇储备最多的国家。有相当一部分资金是抱着这个目的而来的对冲基金。类似这种未必有真实交易背景的交易，加上直接投资和假合资等手段，表面上都是合法进入，给外管局和其他银行监管部门的监管增加了很大难度。
同时，由于人民币不可交割远期市场的存在，对冲基金并不是一比一进入中国。然而，由于对冲基金可以在国际市场上买一些人民币远期交割的指数合约，因此资金相当于被放大了很多倍。这是一个存在于中国境外银行和客户间的市场，用美元结算用人民币交易的客户差价，但不真正发生交割。通过指数合约，假如有1亿能够进入内地，最后的效果可能通过杠杆原理，被放大10倍。
第三，人民币升值究竟会带来怎样的结果？
人民币升值带来的后果，动荡是一定的，但中国目前面临的状况和1997年时席卷东南亚的金融危机并不一样。东南亚1997年时的问题来自于许多年累计的外债太多，尤其是长债和短债的分配出现问题：拿短外债去投长期资本，拿短外债去投股票。而中国目前并没有在外债上出现问题。
可以合法卖空H股的香港正成为大量对冲基金涌入的落脚点，一旦人民币升值，国内房地产市场下跌在所难免。显然， 对冲基金期待着的，不只是QFII额度的扩大，不只是国内股市结构性流通问题的解决，而是国内A股人为做空机制的实现。
三、对冲基金对中国资本市场的影响
近一段时间，一个传言搅动了中国外汇和资本市场———对冲基金正利用QFII对深沪A股进行卖空交易。这应该包括两层意思，对冲基金通过QFII做空中国股票，从中谋取资本利得；第二，对冲基金通过QFII曲折进入中国资本市场，对赌人民币升值，谋取汇率变动利得。
(一) 对冲基金对我国外汇市场和人民币的影响
对冲基金是否会通过投资房地产来对赌人民币升值呢？其间存在有两个制约因素。其一，房地产流动性太差，又有很多中间费用。对冲基金不会投资流动性很差的资产，钱能不能汇出去也是问题；其二，财务杠杆太低。“传统的对冲基金最保守的财务杠杆是4倍，投资房产，如果是70％的按揭，财务杠杆才3倍，其中的财富放大效应太小。而目前最广为人知的量子基金等，其财务杠杆均为30倍以上。
所以，对冲基金近期不会投资中国房地产，他们在海外玩一个封闭的赌博游戏。这个赌博游戏是NDF，即不可交割的远期合约。人民币NDF(Non-Delivery Forward)市场（无本金交割远期外汇交易）存在于中国境外的银行与客户间，目的是帮助未来有人民币支出或人民币收入的客户对冲风险。
现在全世界金融市场变动的主要力量就是对冲基金。这些钱进入中国市场的方法除了人民币远期市场之外，还有日元、韩元和港币、原材料市场、原材料市场制造业的公司等间接做贸易。对冲基金炒的是宏观的概念，至于怎么做，有间接的有直接的，做人民币属于间接方式，就是中国外汇储备一个月涨100多亿对对冲基金也不是一个很大的数字，因为日元的市场流动性大，一投就可以走几千亿美金。这就是为什么日元可以走得很快，虽然人民币的盘子不可能有这么大，但也能做，通过期货市场来做，外汇储备增长飞快的原因就在这里。
（二）对冲基金对我国股票市场的影响
对冲基金在人民币没有正式升值前仍然滞留在当地市场，大致通过两种途径对我国股市发生作用。
第一，直接进入股市。具备中资概念的H股和红筹股由于其定价相对较低，具有中国经济未来的高增长预期所带来的增值潜力，特别受国际投资者青睐。大部分对冲基金将流入股市，其中很多资金会追逐中资股的新股。航空、金融、消费类股也是他们近期追逐的目标，如最近就有国际投行机构增持中资航空类股票③。
近几年，一些对冲基金已经开始专门从事中国股票的投资。他们的投资对象大都是在香港的H股和红筹股。许多较大的股票都可以卖空，也有各种股票或股票指数的期货和期权供对冲基金调遣。 随着中国股市的开放和进一步发展，包括金融衍生工具的发展和股票卖空法规的制定，对冲基金在中国的发展和壮大将是理所当然的事。正像目前国内许多人认为共同基金是一种旱涝保收的奇妙投资工具，海外的许多人也认为对冲基金是一种旱涝保收的奇妙投资工具。这样的好事当然是不存在的。也许等到对冲基金在国内发展起来的时候，全球的对冲基金的盛宴已散席。
规模已达5900亿美元的中国证券市场，应引入多样化的金融衍生工具，同时尽快放开利率制度与国际市场接轨，在未来20年使中国拥有世界上最为发达的金融体系之一。国内不允许抛空，但不排除一些境外的对冲基金以其理念、分析等与国内基金结合。
第二，直接进入房地产市场，间接进入股市。对冲基金通过房地产的投入，抬高楼价，造成房地产行业业绩预测好转，推动此类股票价格上涨。房地产类股在恒指成分股中占很大权重，2004年恒指的几次行情主要是由房地产股率先带动起来的。不过，直接进入房地产市场，将严重放慢对冲基金的流动速度。
总之，随着我国金融体制改革的逐步深化以及基金行业的不断发展，对冲基金的运作模式，将对我国金融体制改革的深化和资本市场的发展起到很好的借鉴作用。
中国经济学家语录大全
中国经济学家们怎么说都行，但最终“实践是检验真理的唯一标准”。房地产是否有泡沫？什么叫小康，小康概念要拥有两套房，应该鼓励中国人购买两套房，在家住一套，出去休假时住另一套。房价涨得快是正常现象，说明居民的收入多了。以前投资的房产升值了，是好事。
——厉以宁(北京大学光华管理学院院长，全国政协经济委员会副主任)
只要抓总量增加。不必管分配。发展到一定程度，一切问题都会解决。
——张维迎
农民大转移很快就可以实现。日本明治维新和台湾地区的历史可以佐证。
——张五常
中国是否应健全福利与社会保障制度？我建议取消所谓的养老保险失业保险工伤保险等等福利，目的是保持大家的工作热情和能力。
——厉以宁
我国虽然基尼系数已超过国际警戒线，但发生社会动荡的可能性甚微。
——萧灼基
注：过去20多年年均经济增长9.5%的中国，也是世界上贫富差距扩大速度最快的国家，联合国开发计划署的数据显示，中国目前的基尼系数达到了0.45(国际公认的基尼系数警戒线是0.4)，接近“社会动乱的边缘”。
如果有机会向总理建言，我一定要说“三个不要轻言”，不要轻言经济过热，不要轻言房地产泡沫，也不要轻言人民币升值。中国现代化的标志是北大教授拥有轿车和别墅。
——萧灼基(北京大学经济学院教授)
保守地说，今后10年，中国的大城市，无论是上海、北京还是南京，房价要涨3倍；大胆地说，10年房价要涨5倍以上。
——王建(国家发展改革委员会中国宏观经济学会研究员、常务副秘书长)
“十一五”期间，中央提出建设社会主义新农村将有助于激活潜力巨大的农村消费，有助于解决可能出现的通货紧缩问题。农村的消费空间相当大。我国有三分之二的人口在农村，而它的消费水平却远远低于城市的消费水平。从具体指标看，例如一些消费品等，农村还有相当大的消费空间。使穷人收入增加的速度高于富人收入增加的速度，这样才能缩小贫富差距，解决各种社会问题，实现共同富裕。我国当前贫富差距的主要矛盾不在于富人太富，而在于穷人太穷。因为城里也出现了穷人，才有了收入分配不公。不应该有仇富心理。目前我国个税征收有很多漏洞，以至于一些富人并没有按章纳税。因此，我们要完善目前的征税体系，而不是说我们应该用征税的方式缩小贫富差距。
——林毅夫(北京大学中国经济研究中心主任)
说房地产炒过头，那是胡话。
——李扬(中国社会科学院金融研究所所长)
注：欧美的百姓用收入的30%购买房产，中国百姓却要付出70%。整个2004年，内地商品房平均销售价格同比上涨14.4%，涨幅比上年提高10.6%个百分点，其中商品住宅价格上涨15.2%。萧灼基并没有别墅,王建、李扬说此话时是2005年1月，不到半年，房价应声而落。
国有资产怎样改制？在改革过程中，国有资产的流失是必然的，不必大惊小怪。只要把企业财产经营权改为“法人财产权”，国有企业的一切难题就迎刃而解了。为了达到改革的目标，必须牺牲一代人，这一代人就是3000万老工人。8亿多农民和下岗工人是中国巨大的财富，没有他们的辛苦哪有少数人的享乐，他们的存在和维持现在的状态是很有必要的。中国应该用就业促进就业，因为有一批人就业了，赚了钱他马上会花掉，另外的人就有了赚钱的机会。
——厉以宁
许多国有资产是冰棍，不用也会自然消失的，只有运作起来才会产生效益。管理层收购国企，实现了产权和管理权合一的效果。即使是“零价格”甚至负价格转让，国家也不一定吃亏，因为很多国企都有很多的负债和职工负担，这就好比你带着女儿改嫁和你单身一个人改嫁时的谈判能力肯定是不一样的。
——张维迎(北京大学光华管理学院副院长，北京大学网络经济研究中心主任和北京大学工商管理研究所所长)
国有企业迟早要卖。既然如此，得先卖效益好的，不然，以后效益不好就没人要了。
——樊纲(中国国民经济研究所所长，“京城四少”之一)
不妨把这些公共财产看成无主之物，谁先把它拿来卖，这公共财产的产权就算他的。你如果正好当一家国有企业的厂长，就可以和主管部门合伙把这家工厂卖给有钱人，产权就变成私有了。
——盛洪(北京天则经济研究所所长)
第一，应将属于政府或者国有企业集团的上市公司的股票平均分发给中国的人民。这些股票大约价值每人4000元人民币。对于农村的家庭来说，这些钱相当于三年的收入。
第二，大型国有企业(比如银行、铁路、电讯、水利和采矿公司)应该尽快上市。尤其是那些拥有采矿权的公司上市时应该包含采矿权，并且地方政府不应该把这些采矿权出让给新的公司。上市后，这些公司可能价值每人1500元人民币。这是一个标准的农村家庭又一年的收入。
——谢国忠(摩根士丹利亚太区首席经济学家)
注：按照张、厉、樊、盛等人的“靓女先嫁论”、“冰棍论”、“烂苹果论”、“吐唾沫论”和“社会财富向精英倾斜论”，20多年来有数以万亿元计的国有资产流失，即全国男女老少平均每人至少被剥削去7000多元，3000万出生于1940-1950年代的工人下岗。很短时间内，将近90%的中小国企实现了私有化，或者说，流进了私人腰包。而谢国忠将国有资产全民平分的做法全世界绝无先例，也不可能有。
腐败是否有理？既然掌握公共权力进行公益决策的人不肯轻易放弃和交出他们的权力，而改革又不能从其手中强夺，就只能通过腐败与贿赂的钱权交易的方法进行购买。改革要利用腐败和贿赂，以便减少权力转移和再分配的障碍。腐败和贿赂成为权力和利益转移及再分配的一个可行的途径和桥梁，是改革过程得以顺利进行的润滑剂，在这方面的花费，实际上是走向市场经济的买路钱，构成改革的成本费。
——张曙光(北京天则经济研究所理事长)
在公有制下，官员索取剩余可能是一个帕累托改进；因为它有利于降低监督成本，调动官员的积极性。私人产品腐败的存在，对社会、经济发展来说即使不是最好的，也是次优的。第二好的。反腐败力度在把握适当、要非常适度，如果力度把握不适当，间接带来的负效应也非常大。
——张维迎
以资产换特权，促进私有化。 我曾对中央政府说，最好干脆给这些人一大笔钱，把这些权力买下来，叫他们以后再不要利用这些权力了。中国最上层没有什么贪污腐化，下面却有数不尽的贪污腐化。
——张五常(香港大学教授)
改革初始，只有权力没有市场……前半部分：权力创造市场……金融资本阶段在性质上是资本发展的最后阶段，只差一个国际化没有完成。至此中国体制转轨的任务可以说基本上完成了前半段──以权力创造市场；中国旧体制下积累的财富基本转移完毕，中央政府直接能够控制的资源不多了……后半部分：权力退出市场；中国改革的前一半任务就算基本完成，应该开始后一半：权力退出市场，健全平等竞争的市场经济。
——杨帆(中国社会科学院经济研究所研究员)
注：根据中科院国情研究中心主任胡鞍钢教授的2002年的一篇论文统计(1999～2001年)：党政机关一把手们每年从国库里盗走GDP的14.2%～14.9%，9875亿—12570亿元之间，是我国4亿多农民一年的纯收入(国家统计局公布的2002年农民人均纯收入为2476元) ，是2002年全国财政教育事业费支出2640亿元的近4倍！而根据经济合作与发展组织(OECD)的专家表示，普遍存在的严重腐败正成为中国社会不满的一个重要源头。
中国的贫富差距大吗？中国的贫富差距还不够大，只有拉大差距，社会才能进步，和谐社会才能有希望。中国穷人为什么穷，因为他们都有仇富心理。我要为富人说话，不是为了讨好富人。今天有些人骂富人，好像是给穷人出气，其实他们是害了穷人。杀富济不了贫，穷人应该将富人看成自己的大哥，大哥穿新衣小弟穿旧衣，天经地义。将基尼系数农村城市分开计算,这样中国贫富分化就不严重了。农民有望进入社会中产者阶层。中国农民不要害怕当中产阶级。
——厉以宁
价格的牛势熊态转换 ——价格结构理论与结构主义的分析
价格系统的运行态势，取决于现货价格与期货价格相互作用的方式，这是由市场决定的，不以任何人的意志为转移的一条规律。所谓牛势熊态的自我转换，不过是趋势自我矫正的一种特例。用结构主义的方法分析长期趋势的自我转换，请注意趋势发展过程和转换过程的差异性及共同性。自我矫正与自我转换的差异。在长期图表上，趋势的自我矫正屡见不鲜，但只有当一种主流偏向被另一种主流偏向替代时，我们才能把趋势的自我矫正视为自我转换。相对而言，捕捉熊牛转换点的难度较大，因为在漫长的筑底过程中，自我矫正往往会在同一价格水平上反复出现。
牛势自我矫正与熊态自我矫正的差异。熊态的自我矫正通常是在系统振荡幅度不大的情况下进行，因此很少构成对大势研判的障碍，但牛势的自我矫正过程会出现系统大幅度的振荡，因此在大势的研判上要特别留意陷阱。
自我转换过程的时间顺序相同。相对于现货价格，在转换点上的期货价格总是率先改变方向。牛熊转换是这样，熊牛转换也是这样。
根据我们观察到的现象，异向波动——自我矫正——自我转换，是牛势熊态转换的内在逻辑。研究这一转换过程的核心问题是：为什么现货价格与期货价格会出现异向波动？在什么状态下的异向波动，趋势的自我矫正才能演化为自我转换？
价格域与价格同观态
我们借用西方新制度学派提出的“域”与“同观态”这两个概念，来说明期货商品价格的两种形态异向波动的原由。
交换经济体 （1），可划分为两个不同的域——价值形态交换域和风险形态交换域。在前一个域中，“交换价值首先表现为一种使用价值同另一种使用价值相交换的量的关系或比例 （2）”。所谓现货价格形态，就是“商品同货币的交换比例指数 （3）”。在后一个域中，交换风险首先表现为一种使用风险（例如价格上涨风险），与另一种使用风险（例如价格下跌风险）相交换的量的关系或比例。所谓期货价格形态，就是这种量的关系或比例的货币名称。显然，现货价格与期货价格产生于两个不同的交换域，决定商品价格的直接基础是商品的交换价值，而决定期货价格的直接基础是商品的交换风险。期现价格的异域——异质性，说明两者之间存在着异向波动的必然性和可能性。
另一方面，现货价格与期货价格又存在着同观态。乍一看来，这两种价格形态没有任何差异，他们都表现为商品同货币的交换比例指数。这种形式上的同观态源于价格制度的同观态，即在同一价格制度的制约下，使得价值形态的交换价格与风险形态的交换价格变得彼此相似。现货价格与期货价格的同观态，实际上是一种制度的制约过程，他们在同一制度环境中运行，共居于同一个统一体内，并在一定的条件下相互转化。
由于同观态现象掩盖了期现价格的异域——异质性，致使很多人误认为期货价格的结构与现货价格的结构一模一样，从而对期现价格的异向波动大惑不解，惊诧莫名。鲜有人提出这样的问题：期货价格的构成要素是什么？这些要素是如何相互联系、相互作用的？从结构主义的观点看，期现价格结构至少有两个不一样：
构成要素不一样。商品的自然使用价值、社会对自然使用价值的评价、商品价值的社会形式——货币，是构成商品现货价格的三大要素。而商品期货价格的构成要素是期货合约标准品、期货价格的买权与期货价格的卖权。
要素与要素的联系方式不一样。在商品现货价格结构中，商品的自然使用价值是一个恒定不变的量，价格变化是通过一个变量（社会使用价值）与另一个变量（货币）的量的关系表现出来。在这种量的关系中隐含的质的关系，从产权经济学的角度说，就是商品权利与货币权利的交换。而期货价格的结构，合约标准品可视为不变量，买权与卖权的数量关系，则直接体现为价格权或价格风险处置权的交换。甲方在购买价格上涨权利时，同时也把价格下跌的权利出售给乙方；乙方在购买价格下跌权利时，也同时把价格上涨权利出售给甲方。因此期货价格的结构，实际上就是其现货价格风险的转换系统。由此推论，期权市场的交换，就是期货价格风险的交换。
上述的两个不一样，可概括为商品现货价格是产权交换的产物，而商品期货价格则是产权交换风险再交换的产物，他们的形成机制、传导机制、作用机制是不一样的。这种在质的规定上的差异，决定了期现价格的异向波动是不可避免的。当现货价格上涨（或下跌）至某种临界状态，导致期货价格结构中潜在的买权（或卖权）增量与卖权（或买权）增量的比率，从一个大于1的实数转化为一个小于1的实数，期货价格就会率先下跌（或上涨）。它标志着一种主流偏向被另一种主流偏向所替代，标志着期货商品价格牛势熊态的转换。因此明确地界定价格上涨或下跌的可能性边界，对于研判长期趋势的自我转换是不可或缺的。
终极非均衡与风险极
终极非均衡是经济系统非均衡的一种极端状态，我们用它来描述转换点上的市场供求关系。在价格趋势过分地向上或向下延伸的两极，一极是超额需求已膨胀到经济体能够忍受的最大限度，需求方的任何努力都不可能再增加1个单位的需求量，另一极是过剩供给已经处于一种极值状态，供给方的任何努力都不可能再增加一个单位的供给量。如果说交换均衡概念是对供给等于需求、过剩供给和超额需求的数量波动趋向于零的描述，那么终极非均衡的概念是对非均衡姿势趋向于极值状态的描述。
终极非均衡与交换均衡，对市场风险的分布状态作了不同的描述。在供给等于需求的均衡点上，价格风险趋近于零，供给方利润最大，需求方效用最大。在超额需求（或过剩供给）趋向于极值的转换点上，价格继续上涨（或下跌）的风险极小，潜在的下跌（或上涨）风险极大，一方的收益最大总是以另一方的损失最大为代价。
终极非均衡的概念，有助于我们解读转换期内的商品供求信息和把握信息的意义。“供求关系趋紧”与“供求关系极度紧张”，具有截然相反的信息意义。前者说明供求矛盾将推动价格上涨，后者说明关系的紧张度已趋近于极值，供求矛盾即将转化，是牛市即将终了的信号。
终极非均衡概念中的风险极涵义，有助于我们了解转换点上的风险分布状态。在熊牛转换点上，现货价格低迷，甚至还在继续下跌，但与潜在的上涨风险相比，则是个极小值。在牛熊转换点上，现货价格坚挺，甚至还有继续上涨的可能，但与潜在的下跌风险相比，同样是个极小值。极小——极大，是转换点上风险不对称分布的显著特征。因此在转换点上的期货交易，实际上是在等量风险交换的面纱掩盖下的极不等量风险的交换。理解这一点，就不难理解转换过程中潜在的买权和卖权数量变化的原因。
货币价格与货币价格定律
货币的商品价格与其外币价格，是一个国家货币的两种价格形态。结构主义分析的重点，仍然放在他们相互作用的整体上。
所谓货币的商品价格，是指以商品量表现出来的单位货币的价格形式。作为一般等价物的货币，在执行商品的表价职能时自身是没有价格的，但货币在表现商品价值的同时，自身的价值也同样为商品所表现。“把一份行情表上的价目倒过来读，就可以看出货币的价值量表现在各式各样的商品上（5）。”或者说“货币把一切倒过来读，从而把自己反映在一切商品体上，即为货币本身转化为商品而献身的材料上 （6）。”我们把单位货币的商品的量的表现，叫作货币的商品价格。
货币的商品价格是个无限系列，而且总是与它相对应的商品价格互为倒数。例如1吨铜等于2000美元，那么用铜来表示的货币价格是1美元=1/2000吨铜。CRB商品价格指数的倒数，也就是用17种商品来表现的美元价格指数。如果我们要表示1美元的一般价格水平，则：1美元=Z量商品A=U量商品B=V量商品C=W量商品D=X量商品E，或等于其他。由于货币的商品价格总水平是一般物价水平（P）的倒数（1/P），因此仍然可以用货币数量公式把它表示出来：
1/P=Q/(M·V)
所谓本币的外币价格，是指以本币为基础货币、以外币为标价货币的汇率，它的涨跌都以相对应的外币数量变化表现出来。本币汇率是一个有限系列，国际货币市场本币与外币的供求关系，决定本币汇率的一般水平，这几乎是当前国际上公认的理论。现在我们提出的问题是：假定国际货币市场上的货币总供给等于货币总需求，再假定国际商品市场上的以商品为代表的供给总量等于以货币为代表的需求总量，那么货币价格的两种形态都处在均衡点上，试向在均衡点上的均衡价格水平由什么决定？
离开马克思的劳动价值论，几乎无法回答这个问题。根据马克思的价值——货币理论，则可用一个简单的公式，把币值与它的两种价格形态之间复杂关系表达出来：
U/U＊=P/P＊=M/M＊
我们把这个公式称为货币价格公式或货币价格定律。该式表示，在均衡点上，用本国的社会劳动耗费表示的本币币值（U），同用外国的社会劳动耗费表示的外币币值（U＊）的比率，等于用商品量表示的本币价格（P）与外币价格（P＊）的比率，等于单位本币（M）与标价外币（M＊）的比率。
货币价格定律的基本涵义是：国际商品市场和国际货币市场的交换内容，就其实体来说，都是国与国之间的社会比较劳动 （7）的交换，商品交换比率与货币交换比率都是按比较利益相等的原则来确定的，因此由国与国之间的社会比较生产力决定的币值，是决定货币的两种价格水平的共同基础。
货币价格定律与购买力平价理论
货币学派提出的一价定律和以一价定律成立为条件的绝对购买力平价理论（APPP），其贡献是第一次把商品市场价格与货币市场价格用一个公式联系起来，其缺陷是不能从源头上说明它们“为何、由何、如何”联系在一起。如果割去我们的货币价格公式的源头，用直接标价法替代我们的间接标价法，再把我们公式中的用商品量表示的货币价格更换为用货币表示的商品价格，则就是绝对购买力平价的表达式：
S=P/P＊
马克思主义的货币价格定律为什么可以包容货币学派的购买力平价？在结构主义看来，马克思的价值——价格理论揭示了本质与现象的关系，而货币学派的货币数量论则侧重于分析现象与现象的关系。本质决定现象之间的关系，与现象之间的关系隐藏着现象的本质，不应该视为真理与谬误的对立。在当代，用货币数量公式（M·V=P·Q）来衡量一国货币的币值，不再是谬误，而是真理。它表明了货币的社会职能不但是整个商品和劳务交换的媒介，而且还表明它的价值也可以由整个社会总生产过程的结果（P·Q）来衡量。事实上，我们可以用存量与存量、流量与流量的关系，来间接地表达币值的价值量：
存量表达式。以本国的GDP和外国的GDP＊，代表本国和外国在同一时期内生产全部产品的社会比较劳动耗费，以M2和M2＊代表本国和外国的社会总需求，则：
U/U＊=(GDP/M2)/(GDP＊/M2＊)
流量表达式。用本国的商品流通总量Q和外国的商品流通总量Q＊，代表本国和外国在同一时点商品生产的社会劳动耗费，用M和M＊表示本币和外币的流通总量，用V和V＊表示本币和外币的流通速度，则：
U/U＊=( Q/M·V)/( Q＊/M＊·V＊)
不论是存量表达式和流量表达式，都说明一国货币币值同该国的货币存量和流量成反比例变化。货币数量增加，币值升值；反之，币值贬值。币值的升贬将同时压向商品市场和货币市场，将同时推动和压迫货币的商品价格和本币汇率的一般水平。在货币价格定律的支配下，绝对购买力平价和相对购买力平价理论的成立，才有共同的基础。所谓通货膨胀和通货紧缩，也不过是货币价格定律支配下的货币现象。
必须指出，一个国家的货币价格系统都是在特定的国际货币环境中运行，系统与环境的相互作用是系统结构的外在表现。尤其是制度环境中的货币制度，制约着系统的运行态势。当代的货币制度，币值不再用法定的黄金量来表现，而是表现为由市场决定的、与货币直接对立的整个商品界的“一般商品”量。商品期货作为商品的符号，无论是微观的单个商品期货，还是宏观的商品指数期货（包括将来有望推出的GDP指数期货），都可以看作是衡量币值变化的风险尺度 （8）。因此这种货币制度，实际上是以期货商品为货币商品、以美元为本位币的“期货商品——美元本位制”，期货商品价格的地位，相当于金本位制时代的黄金价格。国际商品期货市场的美元价格，同各国商品期货市场的一国货币价格的比率，制约着美元/各国货币的汇率，而国际货币期货市场美元汇率的变化，又反过来影响国际——国内的商品期货价格的比率。
货币价格定律的运用
货币价格定律描述了均衡点上货币价格结构的稳定性。其反面的涵义是非均衡点上结构变化的整体性、调整性和转换性。这就是说，结构变化是在货币价格定律支配下的变化，稳定是结构的整体性调整和转换带来的稳定。这种稳定性和变化性的周而复始的循环过程，对于我们分析商品期货价格牛势熊态的转换，提供了一个有效的分析工具。
在美元价格系统中，我们可以把CRB指数看作是美元的商品价格的倒数。它与美元指数USDX的反向运行，说明美元价格结构内两项又对立、又统一的成分正以相互推动的方式，为系统运行提供动力。当系统的非均衡发展到终极状态时，美元价格的风险也处于极值状态。在货币价格定律的支配下，必有某一项成分率先改变运行方向。CRB牛市的结束，往往以USDX熊市的终了为前提。1980、1988、1996年，都是CRB的牛熊转换在后，USDX的熊牛转换在先。目前的CRB与USDX呈反向运行态势，说明美元价格趋势正处于自我加强阶段。
货币价格定律隐含的投机策略是：同时在商品期货市场和货币期货市场上追逐趋势的转换点和追逐趋势。前者是最佳策略，即在转换点上同时在两个市场上建立方向相反的投机头寸，以期同时获得最大的风险利润。后者是次佳策略，待牛势熊态转换完成后，同时在两个市场上追逐相反方向的趋势。
货币价格定律隐含的风险管理策略是：商品风险与货币风险可以相互对冲，或用商品风险对冲货币风险，或用货币风险对冲商品风险。考虑到我国货币期货缺位的现状，金融机构可以利用商品期货，规避美元和盯住美元的人民币汇率风险。
行为金融学与数理金融学论争
行为金融学作为一个正在崛起的领域,其视角越来越为广泛。尽管还未成为金融学理论的主流,但越来越多的金融学家正在投身于这一研究领域。De Bondt和Thaler(1985),Statman(1995)、Bernstein(1996)、以及Shiller(2000)等行为金融学家在不遗余力地为之呐喊。他们认为,行为金融学将当前金融学主流数理金融学取而代之的时代已经来临。真的这样吗?我们还是先对行为金融学与数理金融学分歧的焦点做出归纳与评价,再做定论。在没有定论以前,我们不妨仍把数理金融学称为主流金融学。一、争论的起点:红利之谜
1.红利之谜——主流金融学的“死穴”?行为金融学家们很早就声称从与分红相关的一些现象的研究中找到了当前主流金融学的“死穴”(Shefrin and Statman 1984)。
1973年至1974年能源危机期间,纽约城市电力公司(Consolidated Edison Company,CEC)准备取消红利支付。在1974年该公司的股东大会上,许多中小股东为此闹事,甚至有人扬言要对公司董事会成员采取暴力举动。显然,这一事件是主流金融学所无法解释的。Shefrin和Statman(1984)尖锐地提出:按照主流金融学的分析框架,CEC的股东只会对能源危机对公司股价的影响敏感,而绝不会为公司暂停支付红利的决定如此激动。因为在主流金融学的框架下,投资者遵循米勒(Miller)和莫迪利安尼(Modigliani)套利定价理论。他们知道,在不考虑税收与交易费用的情况下,一美元的红利和一美元的资本利得并没有什么差异,他们随时可以通过卖出股票自制“红利”;而在收入税率高于资本利得税率的现实世界,减少股利支付会使股东的境况更好。那么为什么这么多股份公司还要发放红利呢?CEC的股东为什么会对公司停止支付红利做出如此激进的反映呢?
然而,米勒(Millerl986)却将这些攻击蔑视为“天大的玩笑”。的确,在20世纪80年代行为金融学形成的初期,其理论体系远未完善,各种“软肋”和“硬伤”成为主流金融学攻击的靶子。很少有人意识到其日后会对金融学理论产生深远的影响。
2.行为金融与红利之谜。行为金融学独特的分析框架很好地解释了红利之谜。Shefrin和Statman基于Kahneman和Tversky(1979)的期望理论建立了一个崭新的分析框架。期望理论认为,投资者习惯于在潜意识中将其资产组合放入不同的意识账户(mental accounts)。一些账户的资产是用来养老的,一些账户的资产可以偶尔赌一把,一些账户的资产是用来接受高等教育的,还有一些账户的资产是为度假准备的,如此等等。马柯维兹试图说服投资者考虑不同意识账户之间的协方差而将其看成一个投资组合,但投资者似乎并不买账。他们仍然习惯于将资产划分为应对资产价格下跌的意识账户(持有现金和债券)和应对资产价格上涨的意识账户(持有股票、期权以及其它未定权益)。而投资者对这两类账户的风险偏好特性是马柯维兹协方差的所不能解释的(前者表现为极度的风险厌恶,而后者表现为极度的风险偏好)。CEC股票价格的下降属于资本意识账户的损失,而停止支付红利则是红利意识账户的损失。两个账户中同等数额的美元对投资者而言并不相同。
马柯维兹(Markowitz)指出,将资产划入不同的意识账户忽略了不同资产之间的协方差,会使投资组合位于资产组合理论导出的有效前沿的下方。但Thaler和Shefrin(1981)针锋相对地指出,现实生活中受情绪等行为意识影响的投资者并非主流金融学框架下的完全理性人。他们不具有完美的自控能力,容易趋于各种诱惑。将资产划入不同的意识账户的做法实际上更有利于投资者提高自控能力。至于马柯维兹的有效前沿只是一种现实生活中永远无法达到的理想状态罢了。
制定行动规则是一种很好的自控方式。正如对于沉迷于酒精的人来说“最多喝到第一次摔倒”是一种很好的自控标准一样,“消费红利、绝不动用资本利得”是消费欲望强烈的投资者的自控标准。那些认为停止红利支付会使其丧失收入来源的CEC的小股东们实际上是在忠实地执行绝不动用资本利得的自控规则。这些人将持有CEC的股票放到了获得稳定收入来源的收入意识账户。他们担心,一旦开始自制红利(卖股票),就会像酒鬼碰到酒一样一发不可收拾,最终失去一切。
对于遵循行为金融的投资者而言,自制红利还有另一个不足之处——它开启了遗憾之门(door to regret)。Kahneman和Tversky(1982)将遗憾(Regret)定义为投资者发现不同的选择本能得到更好的结果时的痛苦感觉。设想一个投资者用分红所得的1000美元购买了一台电视机,另一个投资者用卖掉股票所得的1000美元购买了一台同样型号的电视机。Kahneman和Tversky问道:当股票价格上升时,这两个投资者会感到同样遗憾吗?遗憾总是和责任相连的,而责任来源于选择。买卖股票是一种重大的抉择,自然可能导致重大的遗憾。而等待分红是一种不必选择的选择,自然遗憾较少。
二、争论的核心:市场有效性
过度反应(overreaction)与滞后反应(underreaction)是主流金融学与行为金融学争论双方所使用的一个重要武器。但对过度反应与滞后反应的研究涉及到金融学领域至今还未形成统一认识的市场有效性问题。对市场有效性通常有两种理解。一种理解认为,有效市场意味着投资者不可能找到系统有效地打败市场的方法。另一种理解认为,有效市场下证券价格是理性的(rational)。理性价格仅仅反映市场对风险收益进行权衡的理性趋利特性(数理金融中的无套利均衡),而并不反映投资者情绪等价值感受(value-expres-sive)特性。
资产分配策略(tactical asset allocation,TAA)反映了市场不可战胜意义上的有效性和理性价格意义上的有效性的差别。秉承资产分配策略的投资者试图在股市出现泡沫时抛出股票,在股市出现恐慌时买进股票。在对泡沫与恐慌的判断中实际上包含着投资者情绪这种价值感受特性。但这并不意味着市场是容易被打败的。Philips,Rogers和Capaldi(1996)发现,资产分配策略在1977-1988年非常成功,1988年以后就失效了。其中,这一策略在1987年的股市大恐慌时最为成功。大多数秉承这一策略的投资者在股市崩盘之前已经抛空头寸。不过,遗憾的是,这些投资者大多在股市达到最低点时仍然驻足不前,从而丧失了在随后的股市复苏中大赚一笔的机会。看来,打败市场决非易事。
在金融学家们对市场有效性问题争得不可开交的时候,似乎忘记了Fama(1991)的论述:市场有效性是不可检验的。对市场有效性的检验必须借助于有关预期收益的模型,如CAPM、APT等。如果实际收益与模型得出的预期收益不符,则认为市场是无效的。我们经常见到的验证某一金融市场低价股和具有较高B/M(book-to-market ratios)的股票存在超额收益率的实证研究,其实都是在试图否定市场有效性。但问题在于,如何得出超额收益的预期收益模型本身就是错误的呢?因此,市场有效性必须和相关的预期收益模型同时得到证明。这就陷入了一个悖论:预期收益模型的建立以市场有效为假定前提,而检验市场有效性时,又先验假设预期收益模型是正确的。用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的。以最为常用的CAPM和APT为例,市场有效性不成立,CAPM和APT就不成立。但反过来并不能因CAPM和APT导出的结论与市场有效性不符而否定市场有效性——因为CAPM和APT本身有可能是错误的。
由于以上原因,尽管关于市场有效性的实证研究如火如荼,却很难得出一致的结论。研究者们都极力试图使市场为自己的观点提供佐证。他们往往对不同时期、不同市场的数据采用不同的资产定价模型处理,研究结果不免有失客观性。Hawawini和Keim(1998)曾试图对这一问题进行客观全面的研究。他们采集了不同国家、不同时期的金融数据,与不同的资产定价模型进行比较,得出的结论却是自相矛盾、一塌糊涂。最终,Hawawini利Keim不得不回到Fama(1991)的论述:现有金融手段无法验证是资产定价理论有错误还是市场是无效的。他们无奈地写道:我们希望这一问题能够在下一个百年得到解决。
尽管如此,价值感受对投资者的投资决策和资产价格具有重要影响是一个不争的事实。纯理性的价格并不存在。因此,对市场有效性的第一种理解(市场不可战胜意义上的有效市场)似乎更为科学。
行为金融学正是基于对市场有效性的第一种理解致力于探索同时反映理性趋利特性和价值感受特性的资产定价模型。
三、争论的新发展
1.行为资产定价模型与资本资产定价模型。主流金融学认为行为金融学对投资者价值感受的过分关注已经走入歧途。比如,Miller指出,股票价格不仅仅是一个回报率。在它的背后隐藏着许多故事,家庭的支出变化、家庭矛盾、遗产划分、离婚协议,如此等等,不一而足。我们研究资产组合理论、资产定价理论就是要从扑朔迷离的市场中寻求决定市场发展方向的主要因素。过分关注于一些无关紧要的现象只会使我们迷失研究方向。
然而,行为金融学家则坚持认为对投资者行为进行研究是至关重要的。Meir Statman(1999)指出,其实CAPM也是从投资者行为人手的。在CAPM中,所有投资者均被假设为只关心投资回报和投资组合的协方差(风险),二者的均衡便导出结论。现在,行为金融研究的目的就是要改变CAPM的假设,使其更接近现实,怎么能认为它不重要呢?Shefrin和Statman(1994)构筑了BAPM(be-havioralasset-pricing model)作为主流金融学中CAPM的对应物。BAPM将投资者分为信息交易者(information traders)和噪声交易者(noise traders)两种类型。信息交易者即CAPM下的投资者,他们从不犯认知错误,而且不同个体之间表现有良好的统计均方差性;噪声交易者则是那些处于CAPM框架之外的投资者,他们时常犯认知错误,不同个体之间具有显著的异方差性。将信息交易者和噪声交易者以及两者在市场上的交互作用同时纳入资产定价框架是BAPM的一大创举。
BAPM中证券的预期收益决定于其行为贝塔(behavioral betas),即正切均方差效应(tangent mean-variance-efficient)资产组合的贝塔。因为噪声交易者对证券价格的影响,正切均方差效应资产组合并非市场组合(market portfolio)。比如,噪声交易者倾向于高估成长型股票的价格,相应的,市场组合中成长型股票的比例也就偏高。为了纠正这种偏差,正切均方差效应资产组合较之市场组合要人为调高成熟型股票的比例。
标准贝塔和行为贝塔的估计是一个难点。在CAPM中,我们都知道市场组合的构成原理但却找不到精确构造市场组合的方法,因此在计算标准贝塔时只好用股票指数代替市场组合。行为贝塔的计算就更加困难。因为正切均方差效应资产组合随时都在变化,这个月还在起重要作用的行为因素下个月可能变得微乎其微,我们很难找到它的有效的替代物。
当然,这些问题决不能阻止金融学家们对资产定价模型的追求。CAPM也好,BAPM也好,究其根本,所有资产定价模型都是经济学中供求均衡基本思想的一个翻版。供求曲线既决定于理性趋利特性(如对产品成本、替代物价格的分析),也决定于消费者的价值感受(如口味等)。在CAPM中,供求仅仅决定于理性趋利特性下的标准贝塔,在三因子APT中,供求决定于公司规模(size)、B/M以及市场组合本身,但对公司规模和BM的判断是具有理性趋利特性的客观标准呢,还是反映了投资者的价值感受特性呢?Fama和French(1992)持前一种观点,Brennan、Chordia和Subrahmanyam(1992)则持后一种观点。
BAPM涵盖了包括理性趋利特性和价值感受特性的诸多因素。比如钦佩(admirafion)这种价值感受特性。《财富》杂志每年都对职业经理人和投资分析家最钦佩的公司做一次调查。Shefrin和Statman(1995)发现,回答者明显偏爱其钦佩的公司的股票,而且这种偏爱已经明显地超越了预期回报(理性)的解释能力。在股票市场上,人们对成长股的追捧同样超越了理性。事实证明,价值感受特性和理性趋利特性一样,应当成为决定预期收益的参数。
2.行为金融组合理论(Behavioral Portfolio Theory)与马柯维兹资产组合理论。金融机构在实践中所使用的资产组合和主流金融学中马柯维兹均方差组合是有很大差别的。比如,Fisher和Statman(1997)发现共同基金为一些投资者采取了较高比例股票的投资组合,对另一些投资者却采取了较高比例债券的投资组合,这显然有悖于主流金融学中的两基金分离定理(two-**nd separation)。因为两基金分离定理证明所有有效组合都能够表示为一个股票与债券具有固定比例的风险组合和不同数量的无风险证券的组合。
Shefrin和Statman(1999)提出了行为金融组合理论来替代马柯维兹的均方差组合理论。均方差组合投资者将资产组合看成一个整体,他们在构建资产组合时只考虑不同证券之间的协方差,并且他们都是对风险的态度不变的风险厌恶者。行为金融组合者则具有金字塔型层状结构的资产组合。资产组合金字塔的每一层都对应着投资者特定的投资目的和风险特性(方差)。一些资金投资于最底层防止变得不名一文,一些资金则被投资于更高层次用来争取变得更富有。
行为金融组合理论较之均方差组合理论较好的和目前十分流行的在险价值(value-at-risk,var)构筑资产组合的方法达到理论与实践上的一致性,但仍有许多具体问题有待进一步突破。比如,如何将各种理性趋利特性和价值感受特性进行定性、定量的区分与描述,如何具体构筑层状组合结构每一层的资产组合,等等。
3.如何看待泡沫与风险补偿。CAPM等主流金融学模型都在关注不同股票的预期收益差异,但同一股票不同时期的预期收益如何变化,风险补偿会不会变化,抑或说如何衡量泡沫呢?在这方面,行为金融学再一次表现出良好的解释能力。
风险补偿是金融工具(这里指股票)预期收益率与无风险证券收益率之间的差值。风险补偿的名称是针对金融工具的接受方而言的,对于金融工具的转让方而言,它又被称作风险贴水。它名义上是对风险的补偿,但它实际上涵盖了包括理性趋利特性和价值感受特性在内的决定股票收益的所有因素。Shefrin(1999a,b)从理论和实证两方面得出基本因素和市场情绪(sentiment)共同决定风险补偿。Porter和Smith(1995)则在实验室环境下成功模拟了泡沫的形成过程。
四、前景展望:行为金融学——新的主流金融学?
众所周知,主流金融学建立在米勒和莫迪利安尼套利定价理论、马柯维兹资产组合理论、夏普一林特纳一布莱克(Sharpe,Lintner and Black)资本资产定价模型(CAPM)以及布莱克一斯科尔斯一默顿(Black,Scholes,and Merton)期权定价理论(OPT)的理论基石之上的。主流金融学之所以至今具有强大的生命力是因为它以最少的工具建立了一个似乎能够解决所有金融问题的理论体系。
几乎没有理论体系会与所有的实证研究相吻合,主流经济学也不例外。米勒承认红利问题对于主流金融学而言是一个迷,但是他仍然坚持认为,通常情况下的金融市场理性预期均衡模型和有关红利的特殊模型联合起来,将是很完善的,至少不会比其它任何模型差。对现有金融学的理论框架进行基于行为金融或是其它理论的重建既非必要,也决不会在不远的将来发生。Schwert(1983)十分不情愿地接受了需要新的资产定价理论以解释反常现象的观点。但他同时强调,新的资产定价理论也必须是在所有投资者都理性地追求最大化的框架之内。而De Bondt和Thaler(1985)强调,股票价格超涨超跌的过度反应实际上是一种超越理性的认知缺陷。Shiller(1981,1990)则明确指出,股票价格的涨落总是被非理性的狂热所左右,理性并不可靠。由此可以预见,行为金融学与主流金融学目前的争论是水火不容的。
和主流金融学一样,行为金融学也由许多有用的工具构成。这些工具有些为主流金融学与行为金融学共有,有些则是行为金融学独有,如人类行为的易感性(susceptibility)、认知缺陷(cognitive errors)、风险偏好的变动(varying attitudes toward risk)、遗憾厌恶(aversion to regret)、自控缺陷(imperfect self-control)以及同时将理性趋利特性和投资者情绪等价值感受作为自变量纳入分析框架,等等。
一些人认为,行为金融学不过是将心理学引入了金融学,但是心理学从来没有离开过金融学。尽管行为模型不一样,但所有的行为都没有超越心理学。主流金融学又何尝不对投资者的行为(指导行为的是心理)做出假设呢?只不过主流金融投资者的行为被理性(rational)所模型化,行为金融投资者的行为则被置于正常(normal)的模型之中。理性与正常并非完全相悖。理性行为通常被定义为追求效用最大化的行为,而追求效用最大化被认为是很正常的。面对10美元与20美元的选择,理性人和正常人都会选择20美元。
综上所述,在很短的时间内,行为金融学迅速崛起。无论认同还是反对,任何一名金融学者都在对行为金融学提出的问题与得到的结论进行仔细推敲。这一事实本身足以展示行为金融学在当今金融学领域的地位及发展前景。从对主流金融学的假设与结论提出质疑,到对市场有效性、风险、资产定价模型等问题提出自己独特的观点,一直到提出自己的资产组合理论,行为金融学正在逐步向一个完善的金融体系发展。可以预见,行为金融学和主流金融学围绕本文上述问题的争论也将随之深入。虽然行为金融学完全替代主流金融学还只是行为金融学家的一厢情愿,但行为金融学必将对金融理论与实践产生越来越大的影响。也许正如Thaler(1994)所说,终将有一天“行为金融学”作为一个名词将不再被人提起——这是多余的。人们在对资产定价时将很自然地考虑各种“行为金融”意义上的因素。从这一意义上讲,笔者更相信行为金融学与主流金融学在争论中不断融合,形成新的更具实践性的主流金融学的观点。
重新认识汇率制度和汇率理论
重新认识汇率制度和汇率理论--------------------------------------------
陈炳才
今天的汇率，不仅仅是不同国家货币之间的兑换或汇兑比率，它首先是国际储备货币与非储备货币之间的兑换比率，是储备货币、非储备货币与国际轴心货币之间的兑换比率，而且，非储备货币和储备货币基本是围绕国际轴心货币兑换或确定汇率。
在纸币与黄金(白银)挂钩的金汇兑或金本位制度下，黄金(白银)成为了世界货币，汇率的第一含义是各国纸币与黄金的兑换比率，各国纸币之间据此有了兑换比率。布雷顿森林体系崩溃以后，才有了现代意义上的汇率，即各国纸币与国际(纸币)货币之间的兑换比率，如今实际是指本国纸币与美元等储备货币的兑换比率。因此，一般意义上，绝对不能把汇率理解为不同国家纸币之间的兑换比率。
非国际货币国家货币兑换或汇率的根本问题：数量满足和兑换自由上的障碍.
汇率的根本问题，乃至货币可兑换的根本问题，是汇兑的数量满足和自由。布雷顿森林体系(即固定汇率制度)的崩溃，就在于它不能满足兑换黄金的数量要求 ——黄金的需求很大，但黄金的生产和供给有限。但纸币可以解决黄金的这个缺陷。然而，美元等纸币成为国际储备货币以后，只是解决了其自身兑换的数量限制和兑换自由问题，没有解决其他国家汇率兑换中的数量限制和自由问题。因此，对于非储备货币国家来说，本来与美国一样，是通过持有和生产黄金来解决兑换数量问题的，现在却要转变为持有美元等国际货币来满足兑换数量的要求。至此，纸币平等的格局发生了变化。
对于国际储备货币国家来说，汇率贬值确切地说是汇率波动。因为它们的本币可以无限地被创造出来，或通过发行债券等来解决支付、清偿或汇兑中的货币数量要求；但非储备货币国家不能用本币进行国际支付和清偿，一旦没有足够的储备货币或可兑换货币来支付、清偿和满足兑换需要，就要发生债务危机，在汇率自由浮动、允许货币交易的情况下，汇率就不被信任，就要被投机而发生贬值，甚至发生金融危机。
因此，非储备货币国家的汇率自由浮动和货币可兑换进程始终存在获得国际货币的数量约束的困难乃至金融风险，一切债务危机、汇率危机都表现为不能满足兑换的数量要求。正因为不能充分满足货币兑换的数量和自由的要求，人们因此从国际收支角度划分了经常项目可兑换与资本项目可兑换，目的是通过项目交易限制和数量限制来保证货币的稳定和国际收支的平衡。
从理论上讲，凡是非储备货币国家，无论其汇率制度如何合理，由于其国际货币兑换数量受到限制，如果把握不好，都有可能发生危机。经验表明，由汇率波动导致的货币支付和清偿危机，都发生在非储备货币国家，储备货币国家不存在这样的问题。当然，如果非储备货币国家有充足的外汇储备和外汇存款，足够解决贸易、债务和汇率波动干预以及应对金融交易投机所产生的对储备货币的需求，或者其货币的国际化程度提高且被信任，那么，它实行的汇率自由浮动和资本账户开放的风险就会很小，就可以加快推进汇率和资本流动的自由化进程。
由此我们可以得出结论：凡是本币不是国际储备货币的国家，实行外汇管制就可能成为必要和必然。没有足够的外汇储备，简单进行汇率制度改革，或进行金融开放，尤其是允许证券资本和各种短期资本跨境自由流动，允许本币与外币的离岸交易，就很容易出现货币危机和其他金融危机。
从汇率在经济杠杆中的地位变化看汇率自由浮动不必要
利率、汇率、价格和工资被理论家们认为是调节经济活动的杠杆。工业革命以来的历史以及贸易发展史表明，这些因素确实是政府进行宏观经济调节和控制的重要杠杆。但是，在当代经济和社会发展阶段，这些传统的经济杠杆工具正在失去威力，或作用在减弱。只有当这些杠杆可调节范围比较大的时候，才能具有一定时间内的宏观效益。
以价格来说，它基本已成为企业行为，成熟社会的企业已经从价格竞争走向非价格竞争，价格不再是政府可以控制的杠杆。工资同样如此。利率和汇率的杠杆作用也很有限。美国在1990年6月到2000年5月期间6次提高利率以及2000年6月到2002年3月期间的11次利率升降对股市的调节作用均极其微弱。可以说，目前利率浮动对调节企业行为的作用有限，甚至利率浮动由企业说了算，而不是银行说了算。
那么，调节汇率是否可以对宏观经济起到调节和控制作用呢？或者说促进某种制度的形成与发展并带来长期的利益呢？目前看不出来，也看不出有什么必要。1994年以来，在人民币一直保持稳定的同时，我国的出口迅速增长，中国企业的国际竞争力不仅没有降低，反而提高了。纵观人民币贬值的历史，越是贬值的时候，虽然我们的出口数量增加，但价格下跌，很多产品甚至因为遭反倾销而退出市场，货币贬值往往两年不到，出口成本又上来了。因此，通过汇率贬值刺激出口，在贸易保护主义严重的今天，往往得不到预期的利益。倒是提高产品附加价值、改善结构、提高技术含量的非价格竞争可能更有利于出口竞争力提高。
经济学在设计汇率浮动的时候，实际上是假设其他因素为不变量，把汇率作为变量。如果反过来假设，其他因素就是变量。关键是把谁作为变量和不变量，当今时代，变量的杠杆已经不只是利率、汇率和价格，这些因素的作用已经很微弱，其他因素更重要。
决定汇率制度和政策成功与否的新因素
一个国家的汇率政策是否成功，关键因素很多，有时候是汇率制度和汇率水平本身，很多时候则是其他因素。对于非国际货币国家来说，国家的政治稳定以及政府对经济金融的控制和稳定能力决定着汇率的稳定和信誉。比如土耳其总理和总统不和、阿根廷总统与法院关系不和，均导致外部对该国经济金融失去信任，甚至借此进行投机。政府对经济金融的控制和稳定能力，特别是应对紧急情况、突发事件和内外危机的能力，往往是影响汇率稳定的更重要因素。
与20世纪80年代中期相比，今天的汇率波动机制已经发生了巨大变化。当代影响汇率的因素首先是对政局、经济的信任、信心和预期以及因此而产生的信息传播和国际反应，其中包括国家信用评级和资本流动、债务调整等。例如，假设IMF不贷款给危机国家，这个国家的汇率就会突然恶化起来。
一个国家的企业如果能够摆脱政治和政党的纷争，或者该企业主要进行跨国经营而不受国内政局的影响，这个时候决定汇率的第一因素不是政治和政局状况，而是金融或企业自身经营状态或其他因素。
“三元悖论”不成立
美国经济学家保罗.克鲁格曼认为，本国货币政策的独立性、汇率稳定、资本自由流动三者不可兼得。这就是著名的“三元悖论”。但部分国家的经验证明，“三元悖论”本身并不成立。以美元为例，美国不仅允许资本自由流动，而且在放弃美元与黄金挂钩的固定汇率制度后，仍然保持了汇率政策的自我控制和调节，甚至主导和影响欧元、日元的变动，而且始终维持了货币政策的独立性。由此可见，三者并不排斥，而是可以协调的。这是因为，在固定汇率制度崩溃以后，美元成为世界轴心货币，美国的金融和货币政策成为主导和支配世界的政策。作为国际货币国家的英国、欧洲、日本也可以在一定程度上保持三者的平衡。欧元汇率曾经是固定汇率制度，过渡期结束后是自由浮动汇率制度，但都允许资本自由流动，欧洲央行也保持了货币政策的独立性。但由于日元汇率被美国支配，日本始终未能很好协调三者的关系。由此可见，在本币充当国际货币的国家，三元悖论并不成立。
然而，如果发展中国家开放资本市场，允许资本自由流动，面对强大的外部资本流动冲击和剧烈的汇率波动，要保持独立的汇率政策或稳定的汇率是不可能的，独立的货币政策更是无从谈起。对这些国家而言，“三元悖论”自有其道理。
当资本自由流动以后，一国独立的货币政策无法对资本流动施加影响，独立的货币政策也不足以抗衡国际汇率大幅度波动的冲击，这在货币危机中最为明显。可惜经济学家很容易忽视这些事实。如果说独立货币政策能够在自由浮动汇率、资本自由流动之后保持下来并发挥作用，这个国家不是正处于金融危机之中(比如大幅度提高利率乃至超过国际利率)，就是正在孕育金融危机。与外部相反的低利率会导致资本大量外流，而高利率又会使国内企业成本提高。如果开放金融市场，允许企业自由借款，则会导致企业大量举借外债(如韩国)，或者是由银行借外债(兑换为本币)谋取拆借资金的利益(如泰国)，从而酿成金融危机。
对发展中国家来说，如果走上了资本自由化或资本市场开放的道路，就没有自己选择汇率和货币政策独立的自由。美元降低利息而你不随之跟进，就会带来很多严重问题；而保持与外部利率持平，货币政策的调节空间又很小。
适度的货币升值可以作为政策来选择,
国际上有一种看法，认为货币贬值有利，而货币升值不利，据此，很多发展中国家不断让本币贬值。但从历史上看，没有一个国家和地区是依靠货币贬值实现工业化和国家竞争力提高的。印度尼西亚、印度、菲律宾以及拉美诸国等都是货币长期贬值的国家，但都没有获得持久的成功。相反，凡是在货币贬值以后能够保持汇率基本稳定乃至升值的地区和国家，经济和金融的竞争力提高很快，基本上实现了工业化，在金融危机面前的抵抗能力也比较强。比如，台湾(1982～1992年)、香港、马来西亚均依靠货币稳定或升值提高了竞争力，战后的日本、西德也是如此。
韩国虽然实现了工业化并于1996年加入了OECD，但韩国货币长期贬值并依靠本币贬值和日元升值的机遇与日本争夺国际市场，虽然在短期内取得了一定成效，但其企业利润和国际竞争力却增长有限。
在当今开放经济条件下，货币贬值作为政策选择必须慎用。在开放社会，货币贬值必然导致企业国际竞争力和国民财富的流失与价值低估；而在不开放社会，货币贬值的危害是国内财富重新分配和通货膨胀。在开放经济下，本币贬值幅度多大，企业和金融机构的竞争力(包括资产、利润等)就相应贬值多大，国民财富和国家竞争力也相应下降，因此，如果不是在万不得已的情况下，不应该选择货币贬值。相反，货币升值则可以提高企业和国家的竞争力。但货币升值要根据国家的消化能力、承受能力以及国际国内环境来选择时机和时间。尤其要注意的是，货币升值必须遵循小幅度、慢性化、长期性原则，不能大幅度、快速升值。在这方面，新加坡提供了很好的范例。新加坡一直坚持保持货币坚挺的政策。1967年，政府规定1新元兑换0.290299克黄金，即使在美元与黄金脱钩并贬值的情况下，新元兑黄金的汇率也没有改变，这实际上意味着新元兑其他货币在逐渐升值。从20世纪60年代到1996年，新元兑美元汇率从3.08∶1升到1.4∶1，差不多升值了54.5%，但这个过程用了22年时间。因此，新加坡并没有因为货币升值而带来危害，相反，货币升值帮助新加坡实现了出口结构调整。新加坡能够在1997年的亚洲金融危机中保持相对稳定，很大程度上正是得益于其汇率升值所产生的竞争力。在亚洲金融危机中，日元汇率波动巨大，但日本没有陷入韩国那样的汇率危机，其原因在于日元升值所积累的竞争力和国民财富(包括外汇储备)使其具备了强大的抗风险能力。
历史表明，二战以后的日本、德国(原西德)都是通过货币升值使日元和德国马克逐步获得了国际货币的地位，并因此保持了本国企业的国际竞争力，成功实现了工业化。
日元汇率只有在1985广场协议后的升值是失败的。1985年9月广场协议之前，日元兑美元汇率为240∶1，1986年5月升值到160∶1，到1988年1月初更升值到121∶1。从1971年到1985年，日元兑换美元从360∶1升值到240∶1用了14年，而1985年至1988年日元兑美元同样升值120日元，却只用了两年多一点。两年多时间货币升值50%，这显然太快了，幅度也太大。日元快速大幅升值，成为日本泡沫经济产生的重要原因，并带来很多其他问题。
总之，只要有消化能力，货币适当升值是可以的。当然，适当的升值涉及到时间、幅度和时机问题，也有政策操作问题。如果不能把握好这些因素，无论是升值还是贬值，汇率政策都可能面临失败。
（作者系国家外汇管理局资本项目管理司副司长）
分析的中介：利率和预期
分析的中介：利率和预期两种货币之间的汇率，如前所述，是由货币市场的利率和对今后汇率变化的预期决定的。这里的问题是，利率是怎么决定的？对今后汇率变化的预期又是如何形成的？１．利率问题利率是货币供求关系的产物。在货币市场上，货币的需求取决于三个因素：（１）利率。利率上升，人们愿把货币存入银行，或进行投资，对货币的需求减少；（２）价格水平。价格水平（通货膨胀）越高，同等数量的货币所能买到的东西越少，人们为维持自己的购买力，手里需要持有更多的货币，对货币的需求增加；（３）实际收入。作为国家来讲，这就是实际的国民生产总值（ＧＮＰ）。当ＧＮＰ增加时，商品的交易量增加，作为对交易媒介的货币的需求自然也就增加。如用Ｍｄ表示对货币的需求，Ｐ表示价格水平，Ｒ为利率，Ｙ为实际ＧＮＰ，则货币的需求可以用公式表示为：
Ｍｄ＝ＰＬ（Ｒ，Ｙ）货币的供给，受各个国家的中央银行所控制，可以人为地进行调节。如果中央银行想使货币的供给（Ｍｓ）等于货币的需求Ｍｄ，则Ｍｓ＝Ｍｄ。
货币市场在货币的供给等于货币的需求时，就达到均衡和稳定。这意味着：Ｍｓ＝Ｍｄ＝ＰＬ（Ｒ，Ｙ）汇率，便由货币市场和外汇市场的均衡共同决定。在第一节，我们已经知道，当外汇市场达到均衡时，利率平价条件必须成立，而在这一节我们又知道，货币市场达到均衡，（２）式必须满足，汇率即是这两个市场的综合。假定两个国家美国和德国，它们各自的货币政策决定各个利率水平，这两个利率在外汇市场上通过利率平价关系进行综合。不难看出，结论是，当美国的货币供给增加时，美国的利率下跌，由（３）式可知，如果这时德国利率保持不变，则美元会相对马克贬值。
DＭｓｕｓEFＲｕ．ｓEF美元（美元相对马克贬值）对马克来说，亦是一样：DＭｓＧEFＲＧE马克（马克相对美元贬值）如果削减货币供给，我们会得到相反的结果，即货币升值。
结论是：（１）一个国家货币供给的增加或减少，会通过利率，直接影响它的汇率；（２）汇率是两个国家货币之间的关系。其中任何一个国家货币政策发生变动，或两个国家的货币政策的变动方向不一致，或者方向一致但程度不同，它们之间的汇率都会受到影响。
以上的分析，实际上是短期分析。这里所谓短期，是指在这一段时间内，尽管两个国家的货币供给发生变化，但两国的价格水平却保持不变。实际上，就长期而言，一个国家货币供给的变化会影响它的价格水平。这时的汇率又如何发生变化呢？结论是否和短期一样？我们的基本结论是，就长期而言，一个国家货币供给的变化，对它的实际利率和实际ＧＮＰ都没有影响，变化的只是它的价格水平，价格水平与货币供给成比例地上升或下降。当然，在实践中，货币供给的增加或减少，与价格水平的上升或下降变成精确的对应关系。
因为实际的经济增长，利率和实际货币需求也受到与货币供给无关的因素的影响，例如经济增长随资本的积累和进步而增加，货币的需求由于金融工具和手段的不断更新等原因而减少。不过，用过去的数据进行统计分析，发现一个国家的货币供给和它的价格水平之间却有很高的正相关关系。
现在回到本题。既然就长期而言，货币供给的增加不影响实际利率，那么它是否影响汇率？答案是，一国货币供给的增加，会引起本国货币成比例的贬值。一国货币供给增加５０％，则该国货币最终也会贬值５０％。道理很简单，从（３）式可得Ｐ＝Ｍｓ／Ｌ（Ｒ，Ｙ）现在既然Ｐ和Ｍｓ成比例地增加，要使该式保持平衡，利率Ｒ必然成比例地降低，货币的需求Ｌ才能相应地增加。利率降低，根据利率平价条件（２），货币必然成比例地贬值。
２．预期问题对未来汇率的预期，是影响汇率的另一个主要因素。这里的预期，可以分作两个层次。先说第一个层次，在前面分析货币供给的变化在短期内对汇率的影响时，我们假定，尽管由于货币供给发生了变化，但价格水平不变。这个假定，不很现实。因为商品的价格，每天都在发生变化，有上升，也有下降。但也有很多商品的价格是通过合同形成的。譬如厂商之间的供货合同，在短期内，价格保持不变。工人的工资，短期内也不会发生变化，因为它也是通过合同形成的，１年的合同或３年的合同。在发达国家中，工资成本占商品价格的比例很大，因而我们可以合理地假定，一个国家在短期内，尽管由于货币供给发生变化，但价格水平却保持不变。不过，尽管价格水平在短期内由于合同的关系保持不变，但它却会带来使价格水平在未来增加的压力。有压力就有预期：预期价格水平会上涨。有预期时和无预期时的结果不同，以美元为例：没有预期时：Ｍｓ↑→↓Ｒ→↓美元（货币贬值）有预期时：Ｍｓ↑→↑预期价格水平→预期汇率贬值↓。上例表明，在存在通货膨胀的压力和预期通货膨胀时，货币供给的增加导致美元的贬值包括两个部分，一是由于利率的降低而引起的，二是由通货膨胀的预期而引起的。显然，有通货膨胀的预期时，美元贬值的幅度要更大一些。
预期对汇率发生影响的第二层次是，前面我们已经讨论过，一个国家利率的下跌会引起它的货币贬值，利率上升，会引起它的货币升值。但这里利率变化和汇率变化之间的关系并不这么简单，利率对汇率的影响还取决于利率变化发生的原因。不同的原因会造成不同的结果。例如完全可能利率上升，而货币反而贬值。这种差异的出现，和通货膨胀的预期有关。
一般，在货币市场上：名义利率＝实际利率＋通货膨胀率我们在市场上所见到的利率，几乎全是名义利率。但作为投资者而言，他要求的收益是实际的，他考虑的也是实际收益。就投资者而言：预期的实际利率＝名义利率－预期的通货膨胀率如果令Ｐｅ为今后一段时间内预期的价格水平，则预期通货膨胀率πｅ为：πｅ＝ＰｅＰ／Ｐ这时，预期实际利率ｒｅ为：ｒｅ＝ＲAπｅ也就是Ｒ＝ｒｅ－πｅ这个等式告诉我们，即使实际利率ｒｅ不变，预期通货膨胀率πｅ的出现或增加，就会引起名义利率的上升。
考虑两个例子。（１）假定根据目前的国内的经济形势，人们分析出中央银行可能会在近期增加货币供给。既然货币供给的增加最后都会提高一般物价水平，通货膨胀的预期就出现了。通货膨胀的预期出现后，工人开始要求增加工资，工厂为防止通货膨胀和原材料价格提高时出现亏损，就会提高自己生产产品的出厂价格，造成真正的通货膨胀。实际上，这时货币供给并没有实际增加。价格水平已经上升，而货币供给没有增加，造成实际的货币供给反而减少，利率提高。但这时，因为人们预期一般价格水平的上升，这种价格也包括货币的价格，价格上升，实际购买力却不变。这就是货币的贬值。结果是，由通货膨胀的预期，尽管引起利率上升，但它并不能使货币升值，反而使之贬值。
第二个例子。假定名义利率上升的原因是因为通货膨胀预期的下跌，或者是实际利率的上升。这时如果中央银行减少货币供给，货币供给的减少导致利率的上升，由于货币供给的减少，人们预期通货膨胀率会降低。这时由于利率Ｒ上涨，预期通货膨胀率πｅ下降，货币市场的实际利率ｒｅ＝ＲAπｅ必然上升。实际利率的上升，促使货币升值。
这两个例子表明：外汇市场上，由预期通货膨胀率的增加而引起的名义利率的上升，会引起货币贬值。反之，由预期通货膨胀率的下降（以及随之而来的实际利率的上升）会引起的名义利率的增加，使货币升值。同样的道理，由于预期通货膨胀率的下降而引起的名义利率的下降，会使货币升值，而由于预期通货膨胀率的增加，以及由之而来的实际利率降低所引起的名义利率降低，会使货币贬值。
汇率是宏观中的宏观
汇率是宏观中的宏观2002年至2003年妆，国际汇市上多年不振的欧元一路飙升，而一直牛气冲天的美元却一路下跌。美元和欧元的汇价为何会走出不同的趋势呢？
我们说，影响一国汇率根本走向的，是一国的综合实力和经济增长速度。简单地说，一国经济的高速增长，意味着在经济活动中存在大量致富机会，这会带动国内外对该国货币的需求，从而在汇率上反映为一国货币汇率的上升和货币的升值。相反，如果经济衰落、政局不稳、安全没有保证、政府信用丧失，都会导致汇率下跌。
汇率，现已经成为国屯国之间综合实力的比较与较量。国际汇价的形成，综合了一个国家政治、经济、军事、制度，甚至包括国民心理和文化上的比较。汇率可以算得上是宏观中的宏观，通过它，几乎可以折射出一国宏观经济的全部问题。随着中国经济的发展。汇率是每一个人都需要掌握常识。
最近几年，国内那些手中握有美元的人们开始感到了一种压力。因为，用美元兑换人民币似乎越来越不合算了。有些人过去甚至通过黑市用9元左右人民币买人的美元，如今不仅没有升值、保值，甚至还赔钱了。尤其是2002年以来，欧元兑换美元一路飘升，汇率问题已经越来越成为人们关注的焦点。
实际上，汇率反映的是国与国之间货币的比较，反映的是国与国之间的经济甚至包括政治和军事实力的比较，汇率可以算得上是更大范围内的宏观问题。
汇率是怎么产生的呢?最早的汇率产生是因为各国之间进行贸易往来时，在货物和商品交易中，彼此需要支付各自的货币。两种货币交换形成一个比价，这个比价就是汇率。
比如，在中国和美国之间做贸易，如果美国商品出口到中国，我们用什么货币和它结算呢?这要看合同的规定，有可能用人民币结算，也有可能用美元结算。如果是以美元支付，那就要把人民币按照一个汇率换算出应该支付多少美元，再到银行兑换以后支付给外商。
这看似一个简单的兑换行为，其实里面大有学问。我们在合同申选择以什么货币支付，什么时候支付;是以签约时约定的汇率支付，还是以实际支付时的即时汇率行情支付，都会对交易的利润产生影响。有些企业在跟外商做交易时，本来它的账面上已经赢利了，可是等到要支付外汇的时候，经过换算才发现自己没赚反倒赔了。为什么呢?因为它在支付的时候，国际汇率行情已经发生了重大变化。金汇通论坛
比如说日本政府，它希望日元强势还是弱势呢?它希望日元的汇率是高还是低呢?如果从目前日本经济发展的角度来讲，日本政府希望大量出口，它就希望日元贬值，因为日元贬值有利于它的出口。这时，我们就要小心了，在和他们签约的时候，就要预见到将来可能发生的汇率变化。尽管日本政府希望日元贬值，但如果突然遇到美国经济出现重大问题，比如战争，那么日元对美元可能会出现急剧的升值。如果这些因素没有考虑到的话，同样会影响到你做买卖的最终利润。做一笔生意本来就不容易，可能它的利润是10%，结果汇率在对你不利的方向波动了10%以上，这笔生意就等于白做了，甚至还会赔钱。我们说，对于和外商做生意的人是如此，对于那些利用外汇来进行资产保值、增值的个人和企业来说，就更要注意了。
说到日本，为了有利于出口，它希望日元贬值。当日元贬值后，它把商品出口到别的国家，那些国家的人就可以用相同金额的本国货币买到更多的日本产品。这就相当于日本产品便宜了，在国外有了更大的市场，日本产品就可以大量出口。所以日本是一个巨大的贸易顺差国家。
美国走的却是一条相反的路线。美国政府近十年来一直走强势美元的路线，这有利于迸口。大量进口外国便宜的消费品，美元强势，相当于它可以花很少的钱买到别国更多的商品。结果是，美国成为一个巨大的贸易逆差的国家。
现在由于全球经济出现不景气的迹象，再加上战争等不确定因素，各国汇率之间都出现了重大波动。学习经济学理论，更多的是让我们明白汇率是怎么形成的，它是根据什么变动的，怎样看待不同的货币，汇率变动背后的经济原因有哪些，它们包括国力是否雄厚，经济增长率如何，物价变动如何等一系列因素。
最近两年来卜茸外汇市场上比较引人注目的是欧元。大家知道，欧元刚发行的时候币值比美元还高，也就是1美元换不到 1欧元。，因为那时候人们都看好欧元，这与欧元的诞生有一定的关系。
在欧元诞生以前，人们曾经这样算过一笔账:一个人从法国出发，带着一笔法郎准备在欧洲走一圈，他决定这笔钱什么都不干，只是把它换成不同国家的货币，最后看这笔钱是多了还是少了。他到一个国家就把这笔钱换成这个国家的货币。比如，他到了德国，用法国法郎换成德国马克;到了英国，把马克换成英镑;到了荷兰，把英镑换成荷兰盾;到了瑞士，把荷兰盾换成瑞士法郎;到了意大利，把瑞士法郎换成意大利里拉;最后回到法国，再用里拉换回法国法郎。他走完欧洲一圈回来后，数一数钱他惊奇地发现，他带的这笔钱什么都没干，却比他出发时少了一半。 ，
这个事例说明了什么?它说明，在经济这么发达的欧洲，交通和贸易如此发达的情况下，人们为了兑换货币付出的交易成本太高了。为了降低这种交易成本，全面提升欧洲在全球经济格局中的竞争实力，于是有了组成欧洲货币联盟的想法，在这种想法之上产生了现在的欧元。欧元是欧盟中12国统一使用的货币。
所以，当欧元开始作为一种统一货币成为国际结算货币，并迸人外汇交易市场以后，人们非常看好它的前景。觉得欧元降低了欧洲不同国家货币之间的交易成本，使得欧洲经济整体趋势有了向上突破的可能。结果没想到的是，自从欧元面市后，欧元与美元之间的汇率由1:1·2的高峰跌到1:0·82的低谷。也就是说，原来需要1·2个美元才可以换1个欧元，后来0·8个美元就可以换1个欧元了。欧元相对美元大幅贬值了。在这个过程中，美国经济处于上升趋势，国际资金大量流入美国;欧洲经济走的是一个下降趋势，所以欧元对美元才表现为一路下跌。这其申既有欧洲经济和美国经济之间的较量，也有国际政治上的较量。我们只是说，汇率是反映一国经济全方位因素的一个指标。
无论如何，欧元的诞生是世界上的一个创举，一个非常伟大的创举。一个地区不同国家使用同一种货币，为欧洲经济的发展提供条件。在欧洲这块版图上，多数都是小国家。如果乘坐飞机，或者乘坐火车旅行的话，人们一天可以走好几个国家。欧洲的国家都不太大，可是它们的经济发展却很快。但是在欧洲各国之间，由于频繁的贸易往来，各国之间的货币交换，它所产生的交易成本制约了欧洲经济的发展。最后，欧盟创造欧元，欧洲 12个国家使用统一的欧元作为共同的货币，这是一件很不容易的事情，它需要这些国家之间在经济上、政治上、国防上高度协调一致，才能达到共同振兴欧洲经济的目的。以后，会有越来越多的国家加入欧洲货币联盟，更多的国家使用欧元。
欧元证式作为流通货币是从2002年1月1日开始的。欧元流通了这么长时间之后，媒体报道说，欧元运行得比较好。记者到法国巴黎街头去采访，那里的人们说:"我们现在都接受欧元了，我们的交易都以欧元来定价了。"我们看到，一个强势的欧元在逐渐形成，欧元兑换美元已经从低谷时期的0·8升到了 2003年初1·1左右的水平。也就是说，现在的1个欧元比l个美元值钱了。
我们来看，欧元在面币后不断的贬值过程中，是不是有利于 他们的商品出口?欧洲的经济在这个过程申逐渐积累了实力，而 且欧元的使用减少了以前多国货币之间的兑换环节，节省了交易 成本，这样欧洲经济的运转速度就可以加快了。当然，从另一方 面看，美国经过了十年的经济高增长，现在经济开始相对在走下 坡路，多年的强势美元已经伤害到了美国的生产、贸易等一系列 经济活动，这也为欧元的上涨提供了一个相对有利的条件。
以上谈的是企业做贸易、个人持有货币资产要考虑汇率变 化。现在欧元、点美元汇率发生这么大的变化，对二个国家的外汇 储备来说，·也面临同样的问题。比如/以前中国会把外汇储备的 很大一部分去买美国的国债，大约占到外汇储备总额的70%左右。那么，现在我国政府会想，我们不要握有这么多的美元作外汇储备了，我们可以买一部分欧元作为外汇储备放着。对个人的储蓄来讲，不应该把所有鸡蛋都放在一个篮子里;对一个国家来讲同样如此，也要规避汇率变化带来的风险。
因此，当我们不看好美国经济的时候，当我们想把外汇储备去买一部分欧元的时候，别的国家政府同样会这么做，它们也会把自己外汇储备的一部分换成欧元。结果，当各国政府都去买欧元，欧元就会被推高，这就会加剧美元的下跌。所以，汇率是货币的价格，它也是由供给和需求决定的。如果各国都去要欧元，对欧元的需求就会加大，欧元就会越来越值钱，它的汇率就会上升;反之，如果大家都不要它，欧元的汇率就会下降，欧元就会变得越来越不值钱。
2002年末，欧元、日元、英镑、瑞士法郎对美元都出现了明显的升势，升幅达15%以上。为什么各国汇率之间会出现这样的变化呢?透过这些表面的现象，我们要分析一下它背后的原因。为什么人们不看好美元了呢?为什么美元会跌那么多呢?难道仅仅是美国和伊拉克之间战争因素的影响?战争不过是影响汇率波动的一个因素而已。
我们说，影响一国汇率根本走向的，是一国的综合实力和经 济增长速度。这才是影响汇率趋势的根本因素。简单来说，一国 经济实力、综合国力的增强，也会增加一国货币的信用，增强人 们持有它的信心，不担心它会贬值，不担心它的政府会做出不负 责任的行为，从而使得人们愿意持有该货币进行资产保值。同 时，如果一个国家经济高速增长，或者处于增长周期中，人们就 愿意持有该国货币而使资产增值。因为一个国家经济高速增长， 就意昧着在经济中存在大且致富机会，这会带动国内外对该国货 币的需求，从而在汇率上反映为一国货币汇率的上升和货币的升值。
这时，让我们来看美国经济。它在持续十年的高增长后逐渐失去了增长的动力，甚至为数不少的巨型跨国公司已经到了需要作假财务报表、粉饰企业经营业绩来欺骗投资者的地步。这时候人们对美国经济的担心促成了人们在一定阶段内不再看好美国经济，并试图重新寻找其他合适的外汇途径储备资产，于是美元出现了一个下跌的趋势。同样的道理，在1997"1998年亚洲金融危机中，这些国家的整体经济出现了问题，结果被国际炒家抓住了机会，最终使他们的汇率一泻千里，出现了巨幅的贬值。这就是一国经济最后在汇率上的反映。
此外，在老百姓看来，判断汇率的变化，其实有简单直接的思考方式，这就是专业术语上讲的购买力平价。我们说一种货币值钱与否，是看你持有它能够买到多少东西。比如，在美国花 1美元，买一篮商品;在中国花8·2元人民币，买一篮商品，然后把这两个篮子拎起来比较，看哪个篮子里面的东西多。这就是购买力平价理论。如果1美元买到的东西多，说明美元更值钱;如果8·27元人民币买到的东西多，就说明人民币更值钱。
我们再进一步，按照购买力平价理论，两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的，这个购买力的比价就是货币汇率。也就是买同样的东西，看各自花多少钱，或者说花同样的钱，看各自能买到多少数且的东西。如果一个国家的物价水平越来越高，或者说通货膨胀率越来越高，说明本国货币的购买力在下降，这种货币就越来越不值钱，表现在汇率上，就是贬值。所以，我们看到像阿根廷金融危机、俄罗斯金融危机等，如果一国出现了严重的通货膨胀，它的货币汇率就会一泻千里。
反过来说，如果一国汇率形成了，它将如何影响人们的交易行为呢?假如美元和欧元的汇率是1:1的比价，"买同样一部奔驰轿车，在美国要6万美元，在欧洲『要5·6万欧元，这就会促使人们把美元换成欧元，到欧洲去买车，因为在欧洲买车便宜。这样一来，对欧元的需求就会上升，从而带动欧元升值，也就是说欧元变贵了。当资金不断往欧洲流动，欧元越来越贵，到一定程度，人们就不再换成欧元去买奔驰车了，因为换欧元贵了，不如在美国花美元买奔驰车了。这时候，汇率就会停在一个适宜的价位，人们不再会为了去买别人更便宜的商品而产生对别国货币的需求。这实际上就是购买力平价理论在现实汇率中产生的影响，只不过这样的影响还会受到信息不对称、交通成本，以及关税成本等因素的限制。
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用购买力平价比较，是1美元买的东西多，还是8·27元人民币买的东西多，大家的体会还不那么深刻。如果你到东南亚国家去旅游，走出去看，就会发现，当地人非常愿意收人民币，因为人民币有相对充足的购买力。这说明中国的经济在走一个上升的趋势，人民币越来越被国际市场接受，并作为交易的支付手段。
如果到香港，就会更深刻地感受到这个问题。香港在1997年回归的时候，人民币和港币之间兑换的比例是116元人民币换 100元港币，也就是1·16:1的汇率。但是，到2003年已经是 1·03:1左右的水平了。这说明什么?是人民币在升值还是港币在升值呢?当然是人民币在升值。为什么人民币升值呢?每一次都要问自己一个为什么，只有想明白为什么，才会懂得判断汇率将来的变化趋势。因为现在香港经济不太景气，港人愿意把港币换成人民币，经过罗湖海关，到深圳到祖国内地来消费。他们很多人在深圳买房、购物，在深圳娱乐，即使算上来回的路费也合适。由此可见，人们对货币的需求影响着汇率的升跌变化
一国货币在外汇市场上代表什么?它代表这个国家的经济，代表该国的经济是否繁荣，国力是否强盛。当人们越来越看好人民币时，说明中国经济的发展趋势在向上。再看俄罗斯，许多年以前，1个卢布超过1个美元的价值。到1991年底1个美元能换100多个卢布。俄罗斯经历了巨大的政治和经济的动荡，到现在它已经换了几次货币了。什么时候卢布能成为一种强势的货币，这将取决于俄罗斯国家经济的发展。
以上的分析，都是影响汇率长期走势的根本因素。但是汇率也会受到很多短期因素的影响。因为汇率每天都在波动，它在根据最新的经济信息做出适当的调整。比如一国利率变动是对汇率变动影响比较明显的因素。从理论上来说，当一个国家利率水平很高的时候，会吸引大量国际投机资本去追逐该国货币，从而获取相对较高的利息收入。这部分逐利资本会加大对一国货币的需求量，从而推高该国货币的汇率。我们看到，当一国的中央银行采取降息措施的时候，有一部分资金就会放弃继续持有该国货币，从而导致该国货币需求下降，带动汇率下跌。
实际上，真正反映在外汇市场上汇率的变化，是投机资本通过一系列比较复杂的套利交易完成的。上面所说的只是推动这些资本流动的原理。影响汇率变动的还有一国的利率、通货膨胀率二蓉业率二¨国际域麦襄妻童圃函因素，"""-""
其实对老百姓而言，有时候看不到这么细。相反，当他们看到一些简单事实的时候，对汇率会做出直观的反应。比如说美国可能要打仗了，汇率明显表现为下跌;但同样的因素却导致瑞士法郎大幅上涨。为什么呢?因为瑞士是一个中立国家，相对来说，是一个政治风险低的国家，尽管它的经济并不是那么强大，但在国际战事存在的时候，它却作为避险货币而吸引了大量国际资本，从而带动了汇率大帽上扬。这就是我们要说的，政治和战争因素会对汇率波动产生影响，影响的轻重程度要看战争的时间 规模大小而定。类似的情形，比如某些国家出现政治不稳定，也会导致本国货币汇率下跌。
有关汇率和汇率变动，对做贸易、做投资来说，是需要具备的起码知识。比如到了战争将要发生的时候，想到自己持有的货币万一贬值怎么办呢?如果会做到提前把一些货币变换一下，哪怕国家也是一样，把那些外汇储备也变换一下，就能有效回避一些汇率风险，甚至通过自己准确的判断，还能抓住机会，如果你是做国际贸易的，你就可以在进出口的原料价格和时机上做文章;如果你是做金融的，你就可以在汇市上把握机会;如果你原来一直相信美元，手里握有一些美元，在看到美国经济和伊拉克战争的危机后能及时换成欧元，也是一个机会，至少可以减少一些损失。
目前，由于战争原因，国际汇率的大幅波动给人们提供了很好的观察经济的机会。我们关注汇市、关注股市，还要关注宏观经济的指标和数据的变化，养成一个良好的习惯。这样便于你的企业发展，便于你的财富增加，使你不至于在国内宏观经济环境发生大的变化，甚至国际经济环境发生重大变化的时候，没有任何的思想准备。如果学会从宏观的视角来观察经济和汇率，你就会发现，要学会逆向的思维、反向的操作。
当一种东西太热的时候，你一定要悄然而退;当一种东西太冷、当市场完全没有信心的时候，你要敢于进入。就像在欧元 0·82的时候没人敢做，等到欧元升到1·1时，反而许多人想买迸欧元。所以，要学会逆向思维，有些东西太热时，可能已经到顶了;有些东西太冷时，可能已到达谷底了。你要做出正确的判断，敢于行动。所以，先知先觉你可以赚到钱，后知后觉你就可能赔了钱。我们通过汇率这个窗口来看宏观经济，反映的问题之多、之大、之全，真的可以算得上是宏观中的宏观。
摘自名家：韩秀云教授《推开宏观之窗》之章节精选
谈谈美国结构性的经常赤字
谈谈美国结构性的经常赤字最近看了一些文章，在这里谈谈自己关于美国结构性的经常赤字的看法。
现在有一种比较普遍的看法认为美元贬值的最大的原因是美国的经常赤字增大的原因。但我们可以看一看美国自从70年代开始就一直持续着其赤字。这期间，有多少次高声叫喊着美元暴落的危险，但现实之中美元的暴落并没有真正出现，美国的经济还依然是占世界生产总量的30%。其压倒的领先地位并没有动摇（当然，随着其他国家发展，所占的比例有所下降）。在某种意义上，美国的经常赤字在支撑着世界其他国家的发展，美国现在还依然起着牵引世界经济发展的主要作用。
正因为美国是世界唯一的政治、经济、外交、军事的超级大国，所以美国即使拥有巨额赤字，美元却没有暴落。并且美元是现在世界上唯一的基准计价货币，目前还没有一种货币可以取代美元的巨大作用。所以世界上虽然对美元拥有强烈的不安，但还是大量地保有美元，不断地在使用着美元。
但最近对美元的不安与过去的环境开始稍微有了一些变化，其原因有二。
第一就是自从IT泡沫发生的1997年开始，美国的经常赤字急剧地增长。97年美国的经常赤字只有1200亿美元，到了2003年就达到了5000亿美元，达到了美国国民生产总值的5%，结果纯外债超过了2万亿美元。
第二这个赤字急剧增长并不只是因为美国经济的高速增长而带来的，更显示出美国产业构造变化带来的结构性的赤字。美国非农业雇用人口中从事制造业的比率在这十年之中从17.4%下降到了13.4%，服务产业从60.5%上升到了65.2%。美国经济的70%需要个人消费来支撑，但因为制造业的衰退，消费的对象也就是商品就只好靠输入来解决了。
其结果，美元下降即使输入商品的价格上升，但因为没有代替的国产品，致使输入无法减少，赤字则更加上升。再者，最近几年成为美国最大的贸易赤字国的中国，人民币的汇率是与美元联动的，美元贬值与否并不影响从中国的进口。并且向美国出口的产品以生活必需品居多，所以也很少会减少从中国的进口，从而也无法减少贸易赤字。另一方面，美国自从1997年以后，几乎贸易出口就没有增加过。这样我们就可以很容易地得出一个结论，就是美国的经常赤字是因为美国的产业结构的变化与消费扩大而促进经济成长所带来的结果，要减少的话并不是非常容易的。
美元贬值造成的不安还有一个非常重要的背景，就是目前美元贬值在继续地进行同时，世界各国却都在自己打自己的小算盘，并没有进行阻止美元贬值的任何协商与达成任何协议。美国今年正是总统选举年，加上美国的汽车、钢铁产业正在苦战的时期，反而都在希望美元贬值，决不会参与什么组织美元贬值的协议的。这就对小布什以及美国制定政策的“肉食者”们产生了重大的影响！
期货市场经典理论的几个“软肋”
期货市场经典理论的几个“软肋”在期货市场中，一方面，由于风险远高于普通投资，投资者急需实用的市场理论来加以指引；另一方面，传统期货理论的“现金价值”又受到质疑。这一现象凸显了传统期货理论本身长期以来存在的缺陷和难解的问题。
虽然这是期货这个特殊市场与生俱来的天性形成的，但从某种程度来说，作为市场理论它的确还有太多未解决的矛盾，这是需要我们去研究的地方。
这里只简要列举部分理论的情况，并针对四个存在缺陷的地方加以论述。
1964年，奥斯本（Osberne）发表随机漫步模型和有效市场假说(EMH)，提出资本市场价格遵循随机游走的主张，指出市场价格是市场对随机到来的事件信息做出的反应，投资者的意志并不能主导事态的发展，从而建立了投资者“整体理性”这一经典假设，并进一步假设期货合约的持有期收益率服从正态分布，从而可以用数理统计学的工具来分析资本市场。
1965年，经济学家法玛(Fama)等人在此基础上提出了“有效市场假说”。这个理论是假设参与市场的投资者有足够的理性，能够迅速对所有市场信息作出合理反应。这是否定基本面分析和图表分析的理论基础。实际上，对于目前的投资者来说，这就是存在着很多看淡基本面分析和图表分析的人士的理论原因。
法玛于1970年进一步强化了其有效市场理论：由于理性投资者以理性和无偏的方式与非理性投资者博奕，前者将逐步主导市场，使得市场至少能够达到弱式有效（Weak Form Efficient）。在这一过程中，“市场选择”这个自然法则使理性投资者成为主导市场的有效力量。“有效市场假说”的支持者认为，市场中的非理性投资者将会遭遇理性投资者的套利活动，“市场选择”使得发生错误的非理性投资者处于被动地位(亏损)，从而被逐步淘汰出市场，直到套期机会消失。通过这一“试错”过程，市场趋近于“无套利均衡”状态，这一过程中市场价格逐步接近其真实价值。
这样，“有效市场假设”就隐含着两个判断：一是非理性交易者在价格形成过程中的作用是无足轻重的，因为他们不能长时间影响价格；二是投资者只有根据证券的内在价值进行交易才能获得效益最大化。
在“有效市场假说”产生的同时，马克维茨首先用“均值——方差”方法提出资产组合理论，经托宾（Tobin）、夏普（Sharpe）、林特纳（Lintner）、莫辛（Mossin）将“有效市场假设”与马克维茨的资产组合理论相结合，建立了一个以一般均衡框架中理性预期为基础的投资者行为模型——“资本资产定价模型"（CAPM）。资产组合理论和资本资产定价理论及相关的“有效市场假设”构成了传统金融理论的标准范式，占据了金融理论研究领域的主导地位。
这些理论的特点就是在持有期收益率服从正态分布的基础上，运用数理统计的方法来分析期货市场，指导期货投资。
比如，资产组合理论进一步假设投资者总是追求较大的收益率和较小的收益率方差（风险的度量）。在EMH否定了投资者的价格预测能力之后，资产组合理论指出，投资者也并不是无所作为，而是可以通过投资组合（把鸡蛋放在多个篮子里）来降低投资风险，尽量获得平均收益率。
资本资产定价模型在一系列附加假设的基础上，经过研究指出，高风险的资产组合会有高收益率期望值，也就是所谓的“风险与收益互换”。在实际应用中，投资经理人根据这一理念使其主要工作是设计资产组合以适应不同群体和不同风险偏好者的需要。
传统理论的这几个观点，其本身在实践中就存在诸多的问题。
一、关于随机漫步模型和有效市场假说的问题
1?投资者并非是“整体理性”的
实际研究表明，每个投资者对信息的获取和反应能力都是有限而且需要时间的，认为信息能够被立即消化是不符合实际的；再者，在市场中情绪和情感等非理性因素总是存在的，而且一直得到投资者的重视。因而，“整体理性”的假说难以真正成立。EMH的理论家也不否认这一点，但他们认为，尽管投资者个体可能有不理性的判断，但从统计学看来，这都是在“理性均值”左右的正常偏差。所以，他们强调，投资者作为整体是理性的。
但是，“整体理性”一说也是可疑的。所谓投资者整体，无外乎就是由众多的人组成的一个“群体”。这种“群体”特征早有人类学家作出了成熟的论断：其一，人类对群体声音的敏感度远超过其他任何东西的影响，这就是所谓“从众理论”。我们能观察到群体可以因某一信息而动，但其内因往往并不是信息本身，如时尚、极端社会运动等现象。其二，群体会受到狂热、恐慌等因素的支配，如经济恐慌、市场情绪等都能控制群体。其三，群体明显会受到“领头者”的影响。对这一点，我们立即可想起拿破仑、希特勒，或者市场上大都关心大户情况等这些现象。这些群体特征能说明“整体理性”的问题吗？应该是刚好相反。
另外，期货市场中各交易主体之间实际上存在博弈的关系，博弈的结果可能会导致整体非理性，就像“囚徒困境”的例子一样。
2?市场中的信息是不对称的
很明显，信息不能像阳光一样普照大地，不偏不倚。而且，信息会产生累积效应——就像伯·巴克(PerBak)研究的沙堆，一开始的累积只会有量的增加，但累积到一定程度就会发生大的变化——塌落。市场也会发生类似的行为。如某些单个的信息也许对市场没有太大影响，但类似信息的数量叠加就会产生超过信息总和的力量，形成传统理论无法解释的现象——市场剧变。
3?市场是有效的吗
从以上两点，我们就自然会提出这个问题。对市场有效与否的问题，不仅经验主义者提出疑问，就是在理论界也有争议。首先，强式有效市场假设（认为即使拥有内幕消息也没有优势）就受到广泛的质疑。国内外资本市场上都有很多利用内幕交易牟利的行为，被公开处罚的也不在少数。比如，乔治·索罗斯就被法国的法院判罚220万欧元。法院认为他在14年前靠内幕交易在该国股市上获得了相当于220万欧元的利润。其次，弱式有效市场假说（认为技术分析无用）也与事实相悖。技术分析在今天的国内外资本市场上仍然被证明有一定的意义，受到广泛的推崇。
4?收益率并不服从正态分布
从理论上讲，因为期货价格变动明显是有趋势性的，所以期货收益率显然不是完全随机的，也就不服从正态分布。从实证的角度来看，有许多学者，包括EMH的创始人Fama在对资产持有期收益率的观测中都曾发现，其频数分布曲线不是钟形的正态分布曲线，一般是负斜的，且峰部比正态分布所预言的更高，尾部比正态分布所预言的更大。这是一种叫作稳定帕累托分布的曲线，或称莱维曲线。其特点是有较胖的尾部，即发生市场剧变（如崩盘或暴涨）的概率比正态分布所预言的要大。
5?关于时间的问题
在EMH框架下，由于是随机游荡的市场，时间是可以忽视的。现在和过去没有关系，未来和现在也没有关系。在时间变量下，价格的变动形式是不变的（随机分布）。也就是说，在这个理论框架下，没有“时间之矢”的概念，时间是可逆的。但实际上，时间在期货价格变动中起到了非常重要的作用，过去的价格会影响到未来，过去的信息会影响到未来。也可以简单地说，市场是有记忆效应的，历史不能视之若无。这是符合物质世界运动普遍规律的。我们在研究期货市场时，必须尊重这个普遍规律。
以上这几点可以说明，随机漫步模型和有效市场假说在很多方面是与实际情况不相符的，这些经典理论存在天然的弱点。即使从整体来看该理论有积极的地方，但也无法摆脱自身之“痒”。EMH所否定基本面分析和图表分析的理由就不能充分成立。
二、“有效市场假设”隐含的两个判断是否合理
随着信息经济学的发展，“金融市场噪声交易”理论成为正在兴起的行为金融学的一个分支。行为金融理论与传统理论的分歧并不在于“整体理性”的假设，而在于传统金融理论认为市场“优胜劣汰”的进化中，胜者必定是具有完美理性的投资者。行为金融理论认为“市场选择”的结果是不确定的。德龙（De Long）、席勒（Shiller）、萨默斯（Summers）和瓦尔德曼（Waldman）等“金融噪声交易”学者认为，当理性投资者进行交易时，不仅要面对所有公开信息发生变化的风险，而且要面对“不拥有内部信息却非理性地把‘噪声’作为信息进行交易的‘噪声交易者’”（布莱克，1986）所造成的非理性预期变动的风险。理性投资者作为风险厌恶者，可以放弃套利机会而不与“噪声交易者”的错误判断相抗衡，从而使“噪声交易者”获得高于理性投资者的收益。套利者对“噪声交易者”的对抗力量削弱，便可能使价格明显偏离真实价格。
“噪声交易者”可以从自身创造的风险中获利，而且为新进入市场的交易者作出示范效应，同时，一部分套利者也会转变为“噪声交易者”。因此，“噪声交易者”有可能主导市场，从而使市场效率消失。所以，“有效市场假设”隐含着的两个判断就难以成立。
三、马克维茨“资产定价模型”的失败
马克维茨的“资产定价模型”严重依赖“均值——方差”作为选择投资组合标准的前提条件，即投资者是风险厌恶者，而且收益分布必须符合正态分布或投资者的效用函数为二次型。而许多研究表明，收益分布往往不遵循正态分布，投资者在实际投资中对待风险的态度也并非固定不变。
对这个理论还有很多实证说明它的缺陷。例如，美国长期资本管理公司LTCM基金，其合伙人是数学金融学家、诺贝尔奖得主罗伯特·马顿和麦隆·舒尔茨，其获奖论文是《期权交易的价格形成理论》。他们根据马克维茨的理论，建立了一个精巧的模型，以这种数学金融学理论编制程序，运用计算机预测价格走向，以此决策投资组合。1998年9月，该公司由于投资的巨大亏损而面临危机，不得不求助于美联储（FED）的“软预算约束”以避免破产。这是经典理论工具失败的典型案例，给资产组合理论及以此为基础发展起来的主流金融理论以沉重打击。
四、对“风险与收益互换”观点的质疑
对“风险与收益互换”的说法也存在疑虑，即使是在美国等发达的资本市场上，也有很多现象与这点不一致。实证研究表明，风险和收益经常是不能互换的。EMH的创始人Fama和芝加哥大学的另一位经济学家French就发现，CAPM方法中提到的风险与长期收益实际上并无关系。这个研究结论再次凸显了其理论的难解之“痒”。
当然，以上列举的这些经典期货理论的“软肋”，也为逐渐“层创演化”的新理论提供了发展依据。从最早产生的技术分析法到上世纪60年代兴起的数量分析理论以及现在开始受到重视的分形市场理论等，都是对资本市场这个“复杂系统”认识的进阶，都是一个从初级的复杂观到高级的简单观，再从简单观到更高层次的复杂观的过程。每一个新的理论出现以后，虽然在逻辑上否定了以前的观点，但在实际应用中都不能很好地完全替代以前的理论。就像西医并不能完全取代中医一样。
其实，目前分形市场理论也面临着类似的情况。它只是告诉我们资本市场是个分形，不要用数理统计和概率论那一套来分析市场，但它还是没有比较清楚地告诉我们怎样在新的思维范式下更好地投资，只是它没有否定基本分析和技术分析。
我们都知道，市场不可能存在完美的理论工具，但作为投资者，应该注意描述市场的理论不足何在。随着复杂性科学理论的不断进步，相信人们对资本市场的分析水平会有一次质的飞跃。
作者：梁峻出处：华夏期货经纪公司总经理
美元指数5－7年出现一次明显涨跌
从2001年以来，反映 美元兑西方各主要货币汇率变动的美元指数，已形成明显长期下跌趋势。美元指数从2001年7月初的121.02点下跌至去年底的最低点80.42点，累计下跌幅度达到33.55%，使市场产生强势美元已不复存在的想法。但是，目前全球大宗商品交易仍以美元定价为主，各国外汇储备中美元资产占70%左右，美元汇率走向对商品交易市场、期货市场及各国经济利益再分配格局等仍然具备非常大的影响力。
下面，我们将从历次美元指数大幅波动的主导因素以及市场波动特征等角度，来分析判断美元中期的走势格局。
近30年来，美元已经经历了两次危机，而始于2001年的这轮调整，始于时任美国财政部长的斯诺当时在西方7国财政部长会议上发表的关于“强势美元政策”的讲话，被市场普遍视作美国将推行弱势美元政策的信号。
然而，综合起来看，造成此轮美元连续贬值趋势形成的基本原因，是“双赤字”、低利率和恐怖袭击这三大因素导致国际资本的外流。
另外，从中长线看，美元指数波动非常有规律。据统计，在过去30年美元汇率的波动中，其每一轮上涨或下跌周期大约为5~7年。
在这30年中，美元指数大约共有17次显著的逆势回调或反弹，大约每2年出现一次幅度为5%~10%的逆势反弹或回调，大约每3年出现一次幅度超过10%的逆势回调或反弹。而且，其中时间比例关系与费氏数列和黄金分割比例是基本吻合的，若此运行规律依然有效，此轮美元指数调整结束的时间就在2005年。
观察美元指数此轮中期下跌趋势，自2001年展开的主跌段从时间和幅度上都与1985~1987年下跌段类似。今年美元指数在85点一线反复受到支撑，似乎也反映了空间对称的市场规律。
按照2~3年市场出现一次显著逆势修正的规律，今年极可能出现一次大幅度的逆向波动，美元近期走势也印证了这一点。
由于美元指数80点~85点区域是20多年来的底部区域，一旦被有效击穿，将对世界金融体系的稳定构成极大的破坏，所以各国政府联手干预不可避免。
投资者在关注美元是否出现预期的显著逆势修正行情时，应注意利差因素的改变、反恐安全形势的变化以及“双赤字”是否有趋好迹象，这些因素将决定逆势修正行情的力度与方式。
港股的两张图
港股的两张图恒生指数1964-2004 可以从图中看到恒生指数走的一条平稳的上升通道。
http://img1.macd.cn/month_0801/20080101_c88a39508290445625cd66kEMoElEirE.jpghttp://bbs.macd.cn/images/D5/attachimg.gif
恒生指数1986-2007 短期内恒生指数大幅拉升 已经偏离平稳的上升趋势，后面需要的是回归和整理。
http://img1.macd.cn/month_0801/20080101_a9c5d22918e8c092795ec7ifFk8UftMG.jpg
www./?u=18940个股资金流向与大单分析系统，查看主力持仓分布情况，分为散户、中户、大户、法人、机构的持仓以及多日的持仓趋势图，每天第一时间更新，完全免费，同时可查看所有A股最近数天的大小资金分布情况，图形化显示，每天实时更新，观察大资金异动，跟随主力操作，查看大小资金的进出情况和数天累计进出情况，查询各大板块资金进出，寻找当前的热点，和主力周旋，所有信息完全免费，这击这里进入:http://www./?u=18940
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香港股票市场（港股）信息网站与统计数据
香港股票市场（港股）信息网站与统计数据2007年12月06日 星期四 11:42
港交所网站：
http://www.hkex.com.hk/index_c.htm
经纪商名录（港交所）：
http://www.hkex.com.hk/expartlst/sehk/sehk_c.htm
http://www.hkex.com.hk/expartlst/sehk/inbroker_c.htm
中国证券市场网页（港沪深三地）：
http://www.hkex.com.hk/csm/homepage.asp?LangCode=tc
恒生指数（HSI，Hang Seng Index ）
http://www.hsi.com.hk/
恒生指数成分股（Constituents of Hang Seng Index）
http://main.hsi.com.hk/hsicom/constituent/content.html
-------------------------------------------------
(截至2007年10月底)
上市证券 (主板及创业板)
香港上市公司数目1220， 香港主板 1000支，香港创业板约200支 上市证券 5500支，其中衍生权证 4000支
---------------------------------------------------------------------
中国内地企业 (主板及创业板) H股(只) 144 ,
红筹股(只)
91
H股红筹股（个数与名单）：
http://www.hkex.com.hk/csm/search.asp?LangCode=tc&location=companySearch
非H股内地民营企业 (只)
*161
市价总值 (占整体市价总值百份比)
60.1%
成交金额 (占整体股份成交金额百份比)
76.0%
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港交所-内地投资者-资讯要览
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1.市场概况： http://www.hkex.com.hk/invest/mainland/1mrk_c.htm
2.交易事宜：http://www.hkex.com.hk/invest/mainland/2trade_c.htm
3.上市公司资讯：http://www.hkex.com.hk/invest/mainland/3listco_c.htm
4.市场资讯：http://www.hkex.com.hk/invest/mainland/4mrkinfo_c.htm