中集的研究报告和分析文章（希望大家多多补充）

2000airex

我相信后边10年他们的努力会成就中集一个卓越公司的雏形.一个产品世界第一不容易,两个就相当不容易,
如果说一个,两个世界第一还被说成是偶然,运气,那么当第三个,第四个,第五个,第六个,第七个世界第一
不断发生的时候,我们还能说是运气吗?我们有的只有对管理团队,对公司的敬意,对中国出了这么一个了不起
的公司的自豪.中集实行的是类似通用电器的数一数二战略,要不不做,一做就要做成世界第一.所以当中集不
断进入类似的相关行业时,不是一个简单的进入者,它是一个整合者,整合整个行业,降低成本,提升利润,相当的不简单.我乐意长久跟随他们,随公司不断成功我也会成功的.我在中集股票上面赚的利润已经超过200万,我相信这只是我今后所赚的零头.

meng-h

跟巴菲特共进午餐要62万美元

来源：广州日报  时间：2006年07月01日14:42

   

跟“股神”沃伦·巴菲特共进午餐要花62万美元

　　本报综合报道 继向慈善事业捐出370 亿美元之后，世界第二富翁“股神”沃伦·巴菲特近日再次成为舆论关注的焦点，原因是在著名商务网站eBay上进行的一场拍卖。人们争相竞购的是一个与巴菲特共进午餐的机会，美国东部时间6月29日22时，eBay结束了本次竞价，与巴菲特共进午餐的最后成交价为62.01万美元。

　　最终赢得与巴菲特共进午餐机会的是一位匿名人士，他的网上注册名字叫做“快即是慢”。

　　“散财”善举刺激竞价

　　2006年与巴菲特共进午餐的竞标活动于美国东部时间6月22日晚在eBay网站上启动，拍卖历时一周，于美国东部时间6月29日22时结束。

　　在这次拍卖之前，所有竞价者都需要做资格认定，只有符合条件的人才能在eBay上竞拍。这次竞拍的起拍价为 2.5万美元。据eBay透露，在争夺与巴菲特共进午餐的过程中，共有5个人参与了竞标，这些人一共出价29次。

　　6 月25日，巴菲特发表声明宣布，准备陆续将大约85％的个人股份逐步捐赠给慈善基金会，总价值可达370亿美元。目前巴菲特的总资产高达440亿美元，仅次于世界首富比尔·盖茨。巴菲特的这一善举立即刺激了“慈善午餐”的竞价，到6月26日的时候，“慈善午餐”的竞价迅速攀升至50万美元。最终该项拍卖以创纪录的62.01万美元结束。

　　在这次竞拍的最后阶段，只有一个竞争者与“快即是慢”展开争夺，这位网名叫作“魔法生活”的竞争者在6月29日下午与“快即是慢”把价钱从50.3万美元一直抬升到62万美元，最后“快即是慢”又加了100美元，从而击败对手，获得了与巴菲特共进午餐的机会。eBay公司的女发言人凯瑟琳·英格兰称，今年的巴菲特“慈善午餐”是该网站拍出的第二高价慈善项目。

　　昂贵的午餐

　　据报道，这次拍卖的最终获胜者将同巴菲特在纽约曼哈顿的牛排连锁店“史密斯与沃伦斯基”共进午餐。午餐的时间将由巴菲特和“快即是慢”商量决定，而“快即是慢”还可以邀请7位朋友共进午餐。

　　“史密斯与沃伦斯基”今年也向格莱德基金会捐款1万美元，并以此获得了这次著名的午餐的举办权，当然这顿饭也由他们“请客”。“史密斯与沃伦斯基”被《美食家》杂志评为“纽约牛排餐厅精华所在”，并被《纽约时报》评为“无投诉牛排餐厅”。

　　美国加利福尼亚州帕波莱投资基金创始人莫尼斯·帕波莱是此次竞拍的积极出价者之一，帕波莱表示：“也许有人会说，为一顿午餐花费这么多钱不值得，但对于那些追随巴菲特投资理念挣了数百万美元的人来说，这根本不算什么。”帕波莱自称是“股神”巴菲特的狂热崇拜者，在过去3年中，他连续参加竞拍，但与巴菲特共进午餐的梦想始终未能实现。

　　热心慈善事业

　　从2000 年起，在妻子苏珊的影响下，巴菲特推出拍卖“慈善午餐”计划，并将拍卖所得的钱款捐给旧金山的非营利组织格莱德基金会。近40多年来，格莱德基金会一直为旧金山的穷人和无家可归者提供服务。该基金会每年提供超过75万份免费食物，以及艾滋病病毒测试、保健、母女计划、识字和计算机培训、工作培训以及就业机会等。在最近一次接受电视台采访时，巴菲特称格莱德基金会是“美国最出色的慈善机构之一”。

　　巴菲特一向热心慈善活动，除了捐赠财物外，他还经常搞一些慈善拍卖活动。不久前，巴菲特将亲笔签名的一把四弦琴在eBay拍卖售出，拍卖所得11211美元捐给了美国一家儿童医院。

和平理财

原帖由 john深蓝 于 2006-7-3 18:25 发表


畅快是畅快！但对第2条不太敢相信，如果按20%的增长率，2012年的每股净利润将为：4.73元/股, 按15倍市赢率计算，股票价格将达到71元，按5%的年贴现率计算，当前股价为：53元。

太夸张了！

我反复求证的就是第二条,对方说老麦是有说的,当然老麦也非金口玉牙,所谓世事难料,有些事情的发展也会超出老麦团队设想,但既然老麦敢放言了,相信自有他的信心与把握...

john深蓝

原帖由 和平理财 于 2006-7-3 20:30 发表




我反复求证的就是第二条,对方说老麦是有说的,当然老麦也非金口玉牙,所谓世事难料,有些事情的发展也会超出老麦团队设想,但既然老麦敢放言了,相信自有他的信心与把握...

好，那就至少持有到35，每过1年加5%，不达此价位不放手！

考拉78

现在持身份证即可到银行指定网点换购相当于20000美金的外汇（第一财金有过介绍），不过200039涨的好慢啊。

shanmin

呵呵，大家比一比看谁今后拿的时间长吧。。。

john深蓝

原帖由 shanmin 于 2006-7-4 23:17 发表
呵呵，大家比一比看谁今后拿的时间长吧。。。

好！跑掉的要老实坦白，呵呵。

中集人出现

“对第2条不太敢相信，如果按20%的增长率，2012年的每股净利润将为：4.73元/股, 按15倍市赢率计算，股票价格将达到71元，按5%的年贴现率计算，当前股价为：53元。太夸张了！ ”

首先无法保证15倍市赢率，其次哪能5%贴现起码8%到10%，基金和机构推动
公司股价的上涨是基于价值低估的角度，而不是看好其成长性，我们看到20左右，
因为罐式设备的发展要等到08年以后了至于造船和铁路车那些现在说太虚了。

john深蓝

原帖由 中集人出现 于 2006-7-4 23:40 发表
“对第2条不太敢相信，如果按20%的增长率，2012年的每股净利润将为：4.73元/股, 按15倍市赢率计算，股票价格将达到71元，按5%的年贴现率计算，当前股价为：53元。太夸张了！ ”

首先无法保证15倍市赢率，其次哪 ...

贴现率是按照自己的处境来估算的，作为散户，没有更好的投资渠道，所以每年5%的增值勉强可以接受，15倍的市赢率也是在此基础上进行的估算。
如果按照12倍的市赢率，8%的贴现率，股价应为36元左右（美国的股市70多年翻了300多倍，折算下来也就8%的年均增值率）。
其实最关键的还是虚的部分 — 每年20%的增长率实现的可能性？

股市潜规则

2006-7-6 9:27:35 阅读73次 海峡都市报 行业资讯




    从福建省经贸委获悉，日前，福建省同意福建平和龙溪车辆制造有限公司厢式运输车的生产项目；待国家发改委收到福建省上报的项目备案材料后两周内无异议，该项目将正式生效。
    据介绍，该项目不需征地，利用原福建省平和农用运输车厂的现有8.67公顷（合130亩）土地、31650平方米厂房和公共设施等；企业注册资本为2008万元。该项目建成后，形成年产1500辆轻、中、重型厢式运输车的生产规模，项目建设期为半年。
    根据我国的“十一五”规划，现代交通运输的发展为厢式汽车带来无限商机。“十五”及“十一五”期间道路运输状况将得到全面改善，尤其在货运方面，将大力发展各类专用车辆、载质量在8吨以上的重型柴油货车，加快普通敞篷货车的厢式化进程；在运营货车中，厢式货车力争达到50％，特种专用货车力争达到15％。预计“十一五”期间厢式汽车市场需求量将按每年10％～20％的速度递增。
    随着市场的加大，我国掀起投资厢式汽车的热潮。据省经贸委有关负责人介绍，福建在改装车生产方面起步较晚，近两年来，福建省泉州、厦门、宁德等地已有数十家汽车企业生产改装车；但目前山东等省有上百家生产改装车的企业，福建省与这些省份相比，规模仍偏小。他介绍，改装车主要是就近生产，就近维修，福建省企业主要供应本省及广东市场。
    但业内人士提醒，从国家发改委公布的信息显示，目前，我国技术含量低、吨位低的厢式专用车的生产力已出现过剩的情况。

留平头

来源：中国商用车网　　 发布时间：2006-7-6


    据中集2006年第一季度季报显示，今年1季度，中集累计销售各类车辆18496台，其道路运输车辆制造业务实现销售额13.7亿元人民币，比上年同期增长46.08%；占全部销售收入近20%，尽管所占比率不是非常高，但是给中集带来的业务和产品结构的改变却意义重大。
   
　　3年时间，中集前后并购、组建了通华、中集山东、华骏、圣达因、深圳中集专用车公司等企业，这些公司以及新建的制造基地已经形成了巨大的产能，目前已经确立了中集在国内半挂车市场第一的地位。
   
　　另外，全球半挂车市场150亿美元的规模中，北美（41%）和欧洲（33%）两个市场加起来占据了3/4的份额，因此这两个要塞对于中集而言自然是志在必得。
   
　　通过对美国Vanguard公司的整合，中集车辆业务也迅速布局北美，尽管根据产业数据，现在中集的Vanguard公司所占份额只排在市场的第11位，但是中集车辆业务在美国本土制造如果加上中国的出口，已经形成内外夹击之势，从数量上名列前茅将是年内能够完成的目标。
   
　　另外，在今年2月7日，中集通过间接收购获得了荷兰博格工业公司75%的权益，有近70年历史的博格工业公司是欧洲最主流陆路运输等装备的供应商之一，其下属的27家企业和分支机构遍布欧洲六国（荷兰、比利时、丹麦、芬兰、德国和波兰）和南非。该项交易已经获得国家发改委的许可，目前正在接受欧盟的反垄断调查，如果并购获得欧盟批准，则中集车辆业务的全球性布局将基本实现。
   
　　据中集集团副总裁李胤辉介绍，2005年销售各类半挂车5.3万台，预计今年的销量将达到7.5万台-8.3万台，而根据美国Trailer/Body Builders杂志的统计，世界最大的半挂车制造企业Great Dane 2005年的产销量只有5.5万台。

ezpeer2005

谢谢！！

meng-h

黑色三分钟频现深圳B股 收盘竞价新规水土不服
(2006-07-07 09:19:29)

　　多只深市B股股价在收盘前最后三分钟内突然大幅跳水。由于从7月份开始深市主板正式实行收盘三分钟集合竞价制度，业内人士表示这一交易制度的变更可能在B股市场存在“水土不服”的问题。

　　过去的两个交易日，南玻B(200012.SZ)、粤电力B(200539.SZ)和中集B(200039.SZ)等多只深市B股股价在收盘前最后三分钟内突然大幅跳水。由于从7月份开始深市主板正式实行收盘三分钟集合竞价制度，业内人士表示这一交易制度的变更可能在B股市场存在“水土不服” 的问题。

　　7月5日，南玻B至收盘前的14：56跌至5.05元。紧接着该股进入收盘集合竞价阶段，三分钟的买卖申报经过一次性撮合，最后的收盘成交价猛然下落到接近跌停位置的4.70元，较之最后一笔连续竞价的成交价跳水近7%。同样的情况在昨天继续上演。当日南玻B至收盘前最后一笔连续竞价的成交价为4.98元，而经过集合竞价的收盘价格在分时走势图形上拉出一根近乎垂直下降的线条。

　　不仅仅是南玻B，粤电力B、中集B、京东方B(200725.SZ)，以及赛格B (200058.SZ)、长安B(200625.SZ)和帝贤B(200160.SZ)等多只股票两天来均不同程度出现最后三分钟股价突然跳水的情况。“我起初怎么也看不懂，现在看来可能和新的交易制度有关。” 深圳投资人任先生表示。

　　收盘集合竞价的规定此前已适用于深交所中小企业板和权证交易，而深市主板的A股和B股则是于新交易规则正式实施后才启用收盘集合竞价制度。而沪市A股和B股只存在开盘的集合竞价，其后均为连续竞价。

　　湘财证券资深策略分析师张结对《第一财经日报》表示，深交所采取收盘集合竞价主要是防止一些游资在收盘时故意拉抬股价。在集合竞价下，游资操盘者无法得知现有其他卖单的价格，因此极有可能为别人接货而达不到对敲效果。

　　但是这一制度改进如何与深市B股的异动有关？任先生表示，一些投资者对新的交易制度不熟悉，可能是出现上述个股收市跳水的部分原因。“他们在最后三分钟发现看不到买卖单了，很可能产生恐慌情绪而低价抛售。”任先生说。而张结则表示，投资B股的一些境外投资者可能也对交易规则的改变认识不足。

　　另一方面，B股本身的交投清淡也可能是新交易规则水土不服的症结。“近两个交易日深市B股的奇特现象似乎并未在中小板和权证交易中出现过，同样是刚刚开始实行收盘集合竞价的深市A股也没有见到类似情况。”张结说，“比较这几个市场我们发现，B股的活跃程度远远不及深市A股以及中小板和权证。”

　　记者昨日咨询了多位业内人士倾向于这样一种解释：如果是游资在集合竞价阶段故意砸盘，那么一方面集合竞价在三分钟内掩盖了其抛出的低价筹码，另一方面成交清淡也使得其筹码被其他买家偶然捡去的可能性也很小。因此游资的这种对敲方式有相当高的成功概率。

　　但是由于目前没有做空机制，游资的这种砸盘举动缺乏利益驱动。“讲得通的理由一是砸盘后第二个交易日低价吸货，二是配合境外以深市B股为标的的期权交易。”任先生表示。

　　相关链接

　　深交所竞价要求:

　　证券采用竞价交易方式的，每个交易日的9:15至9:25为开盘集合竞价时间，9:30至11:30、13:00至14:57为连续竞价时间，14：57至15:00为收盘集合竞价时间。

　　上证所竞价要求：

　　采用竞价交易方式的，每个交易日的9:15至9:25为开盘集合竞价时间，9:30至11:30、13:00至15:00为连续竞价时间，开市期间停牌并复牌的证券除外。（

meng-h

巴菲特谈投资


blogbuffett 转载


      来自：Value价值杂志   2006年7月5日  星期三  
特别报道——强纳生·戴维斯



私募基金与避险基金


　　有人问巴菲特，来自私募基金以及避险基金的竞争，是否影响到伯克夏找寻好的收购目标的能力。


　　他的回答是：“相较于五年以前，目前有更多的资金在找寻收购目标，这一点毫无疑问可言，而且投资人愿意付出更高的价格，投资绩效出色但平凡无奇的企业，就像我们过去成功地收购了某些企业一样。”由于私募基金的蓬勃发展，以及避险基金的日渐风行。目前有意求售的企业，都会发现一大群人“排队等着对任何标的企业出价”。


　　目前有许多企业被出售给有意将这些企业再转手出售他人的公司。“我们没有办法在这样的领域中竞争。这会对我们造成压力。”伯克夏在这方面“完全不具备优势”。但是，巴菲特接着说道:“情形不会永远如此。”


　　事实上，他表示，在投资市场当中，事情发展的速度之快令人难以置信。“在我自己的投资生涯当中，我至少曾经有过三次甚至更多的经验，看到市场中有太多的资金在流窜，想要用这一大笔资金从事任何合理的活动似乎是不可能的事情。”其中一次发生在1969年（也就是巴菲特结束他首次的投资合伙事业的时候）。然而，仅仅四年过后，他却看到“我一生中最好的投资机会”。


　　然后在1998年，当长期资本管理公司（Long Term Capital Management）这家避险基金公司出现问题时，投资界突然出现了“绝佳的投资机会”。


　　举例来说，二十四年期跟二十五年期政府公债两者的殖利率，居然史无前例地出现了三十个基本点的利差，相当于“三个百分点的价差”。


　　然而，华尔街上那些“智商150的有钱人”，却未能掌握当时可以轻松入袋的获利。整个投资界反而是瘫痪了一段时间。金融市场偶尔会出现这样的情形：这件事情的教训是，投资人必须要有耐心。投资人不能“拔苗助长”。


　　三年以前，高殖利率债券（也就是俗称的垃圾债券）的售价所反映的脂利率高到不合理的地步，有些高达70％。巴菲特表示，他曾经以相当于这些殖利率的价格，收购70亿美元的垃圾债券，因此赚进了相当可观的获利。他原本可以购买更多垃圾债券。这件事情的寓意：“市场的确会发生一些让投资环境出现剧变的事情。”


　　但是目前，“我们在收购企业上的处境相当不利。”这是“一项严重的负面因素。”


黄金大势


　　巴菲特几乎一定会被要求对黄金表示一些看法，多年来，巴菲特一直在避免投资这项资产。


　　巴菲特的回答是，黄金将会是“我选择用来储存价值的最后几种工具之一。我真的宁可持有一百英亩的内布达斯加州的土地，或是一栋公寓，或是一项指数基金。”


　　虽然黄金在20世纪70年代开始自由定价，黄金价格从20世纪开始的20美元／盎司，到20世纪末时只成长到400美元／盎司。


　　根据历史显示，如果将保险与储存的成本计算在内，加上黄金并不像股票一样会发放股利，黄金并不是一项储存价值的理想工具。


　　巴菲特强调，他并不是在主张要“相信纸币”。长久以来，我们有相当的理由替纸币担忧，但是，在这样的情形之下，黄金依然是他“最不愿意持有”的资产。“黄金（在过去）的表现并不理想……，我看不出有什么理由，黄金在未来会有出色的表现。”


　　芒格补充说道，黄金在1935年时可能是一项“绝佳”的投资项目，因为黄金在危险的世界里非常有用，但是对2005年的伯克夏来说，“黄金完全引不起我们的兴趣”。


投资展望


　　有人问巴菲特，油价跟其他原物料的价格走高，会带来什么样的冲击。


　　他的回答是，油价的冲击会随着企业的不同而有所差异。油价走高虽然会造成短期的伤害，但是长久下来，稳健的企业有能力转嫁走高的原物料成本，就像他们对劳工成本的处理方式一样。每天2亿美元的进口石油，比较像是加诸在消费者身上的税负，而不是对企业课征的租税。


　　巴菲特表示，大多数的美国企业或许会有能力转嫁这些成本，最重要的理由在于，企业获利占国内生产毛额的比例，正处于有史以来最高点。如果要他预测，企业获利占国内生产毛额的比例会增加或下降，他会预测下降，因为目前这项比例实在太高了。高获利加上低税负这项“极为有利”的组合，未来很有可能出现“部分回归均值”（some reversion to the mean）的现象。


　　至于原物料，巴菲特表示，“一家企业因为不知道是否能够维持产品价格而感到苦恼的程度，大概可以做为评估该企业长期实力的依据。”报纸产业就是一个好例子。在过去，广告业者必须透过报纸的“超大麦克风”来接触消费者。当时，报纸的发行量与广告费的成长率“无聊到极点”。


　　报社每年都在调高收费标准，他们不用担心希尔斯（Sears）百货或沃尔玛（Wal-Mart）百货会撤销广告，或是读者会停止订报。报纸似乎是你所能想象的最稳固的事业。


　　但是现在，报社发现自己处境艰难，因为他们必须为了是否要调高收费标准而苦恼不已。他们担心此举会迫使广告业者转而投向其他媒体，读者也会决定停止订报。报纸产业的世界已经改变了。


通货膨胀


　　针对通货膨胀，巴菲特表示：


　　通货膨胀对各个企业的影响并不相同。最好的企业有能力维持实质美元的盈余创造力，而且无需为了创造名目成长率而必须进行相对金额的投资。最糟糕的企业是，你必须投入越来越多“投资”才能维持一家“烂公司”。


　　举例来说，航空公司现在必须对一项差劲的事业投入更庞大的金额，结果只能维持企业的营运而已。现在的飞机比以往更加昂贵，但是报酬率却持续令人失望。反而是不需要庞大资金投入的绝佳事业是最好的保障。像律师这类专业人士能够维持自己的实质美元盈余创造力，而他们所接受的训练，是以过去的金钱所支付的固定沉没成本（sunk fixed cost），他们是能够打败通货膨胀的理想营运模式的典范。


　　巴菲特表示，他跟芒格“总是怀疑通货膨胀有能力重拾过往的气势”。他们总觉得通货膨胀“在蜇伏当中”，而不是全然消失。至于有关通货紧缩的讨论“完全是一派胡言”。这些讨论会让你以为，当前的贸易环境（庞大的经常账赤字加上疲弱的美元）会加剧通货膨胀的程度。举例来说，美国油价上涨的程度，一直比欧洲或是澳洲要高。


　　当伯克夏评估要收购哪家企业的时候，通货膨胀总是一项考虑因素，虽然不是唯一的一项因素。喜斯糖果（See’s Candies）在通货膨胀的时候表现得很出色，因为它不需要现时美元的庞大资本支出。相形之下，公共事业公司目前需要维持的现金部位比三十年前要高。投资人一定会期望，“政府官员”允许的报酬率“会随通货膨胀率的高低而有所增减”。


　　芒格表示，很不寻常的是，造成美元走低的因素，像是来自其他国家的竞争性出口产品等等，也有抑制通货膨胀的效果。(传统上，走弱的货币一直是一种引进通货膨胀的机制。)


企业购并


　　巴菲特表示，他一直以批评收购其它公司的企业而出名，但他却坦白承认，伯克夏也会收购其它企业。


　　在说明伯克夏的事业时，巴菲特并没有避免提到“集团”这个名词。其中的差异在于伯克夏异于常态的收购方式。虽然巴菲特曾经有过“严重的失败”，他表示，伯克夏一直能够成功地“孕育出一种风气，让那些热爱自己公司的人，在将公司出售给我们之后，仍继续管理这些企业”。


　　吉列在20世纪60年代收购了20多家公司。石油公司后来也采取相同的做法。当这些企业跨出自己的产业，试图经营自己所收购的公司时，他们的经验并不太理想。不同于这些企业，伯克夏“完全不会有任何错觉，我们不会以为自己的经营绩效会比他们出色”。伯克夏并未设置人力资源或是公共关系部门，来告诉这些人如何经营自己的公司。


　　伯克夏旗下的事业群会不会在巴菲特下台之后分崩离析，巴菲特对这一点并不担忧。他说他的继任者“将来自伯克夏内部，会了解伯克夏的营运模式，会对伯克夏有信心，而且……，身边会围绕着一直以这种方式运作的人。”


　　因此，“让引擎持续以八十英里的速度前进”将不会是全世界最困难的工作。在他的三位继任人选当中，如果有任何人无法体认伯克夏制度本身的特殊价值，他将会感到不可思议。这些人不太可能采取其他的营运模式。


　　芒格表示，矛盾的是，伯克夏的成功来自于他们对自己所收购的企业“疏于监督管理”，他并补充说道，“我认为我们的接班人未来将会继续疏于监督管理。”你在引进人才的时候要非常小心谨慎，要“尊敬并善待”经营这些企业的人，这一点非常重要。


　　伯克夏的制度非常不同于杰克·威尔许（Jack Welch）在奇异公司推动的制度。伯克夏的制度并不是唯一成功的制度，但是“在我们离开之后”，这套制度将会继续“发挥绝佳的功效”。


　　巴菲特补充说道，伯克夏并不是因为“我们拥有伟大且复杂的制度或是神奇的地方”而成功，而是因为“单纯简单这件事情本身”。“我们非常善待熟悉如何经营的人，并且让他们继续经营下去。”你不需要有任何真知灼见的商业眼光，也能让这部营运机器持续运转下去。


　　巴菲特最担忧的事情是，伯克夏的文化会不会“在某方面出现不好的转变”。可能会有人试图想要过度操控，但是他有把握，董事会不会让这样的情形发生。


　　巴菲特接着说道，由于他会将自己的所有资产捐赠给巴菲特基金会，而巴菲特基金会唯一的资产是他手中的伯克夏股票，他预估伯克夏将会持续经营五十年或是更久的时间。


　　巴菲特在另外一个时点表示，伯克夏永远不会采用他所谓的“扑克牌游戏”形态的管理方式，也就是放弃经营绩效不如以往的企业。


　　“如果某家企业的表现一直让人失望，但是我们喜欢该公司的人员，而且也不用投入资金，那么，我们将会继续保留该公司，虽然根据商学院的理论，我们应该出售该企业。”


　　他并不是再说，商学院的理论是错误的，而是说，“这是我们希望采取的生活方式。”长久下来，这种做法产生的报酬率有可能“稍稍低于最理想的数字”。但是投资人了解，这是“我们准备采取的做法”。


安海斯啤酒


　　伯克夏最近披露，该公司大手笔收购了美国安海斯（Anheuser-Busch）啤酒公司的股权。


　　巴菲特表示，几年前他就买了十股安海斯的股票，理由只是为了拿到该公司的股东年报。这是他对许多重要股票的一贯做法：如此一来，他可以直接并立刻拿到年报，而不用等候经纪员寄送年报给他。在研究安海斯年报，了解过去二十五年大致情况后，他花了“大约两秒钟”的时间就决定买进该公司的股票。


　　啤酒是一项成熟的产业。啤酒的销售额持平，而红酒与烈酒的销售额却在成长当中。美乐（Millers）等竞争对手最近也重新恢复活力，因此，安海斯目前的盈余呈现持平走势，而且必须花钱才能维持市场占有率，有时候还得进行价格促销活动。跟前几年相较起来，该公司目前正在经历一段“比较无趣”的时期。


　　啤酒是很容易了解的产品，啤酒消费者的行为也相当容易掌握。美国啤酒产业将不会出现明显的成长，但是从全球的角度来看，安海斯在许多国家拥有强势的市场地位。该公司的盈余“会有一段时间不太理想，但是”，巴菲特表示，“我们可以接受这一点。”


　　伯克夏寻找的是“拥有持久的竞争优势”的企业，而安海斯毫无疑问地拥有强势的市场竞争地位。不同于许多消费性产品经常有自有品牌销售的问题，啤酒没有这样困扰。虽然啤酒消费量“不可能大增”这个事实不会有什么改变，但是啤酒销售量依然会占全年饮料的十分之一。


　　就像可口可乐一样，安海斯是一家实力坚强的企业。如果巴菲特不是已经拥有可口可乐的股票，以目前股价来看，巴菲特会不会比较偏好买进安海斯呢？巴菲特表示，无法“百分之百确定”。安海斯看起来比可口可乐“稍微具吸引力”，但是价格上并没有哪家比哪家低30％。“这两家公司的实力都很坚强。这两家公司在五年内都会创造出更多盈余。两者都在全球各地成长当中。”


　　从巴菲特的回答中归纳出的重点在于，买进的机会，出现在市场对企业基本面的不利因素反应过度的时候。芒格表示:“我们需要一点点利空消息。”（好让目标企业的股票变得具有吸引力。）巴菲特对此补充说道:“这也是买进伯克夏股票的最好时机。”


　　巴菲特在记者会中强调，能够进入“消费者的心目当中”，即是成功且持久的消费性品牌。多年来，柯达（Kodak）就是消费者在影像上的“终极承诺”，可以唤起你二十年前的家族回忆。柯达曾经拥有这样的承诺，就像可口可乐在软性碳酸饮料产业中的地位一样。但是，柯达犯了许多错误，最重大的错误是未能取得在1984年洛杉矶奥运中进行广告的权利。虽然IBM与可口可乐两者都已经“加快脚步”，柯达却没有。取得1984年奥运广告权利的反而是富士软片公司（Fuji），“富士软片突然跟IBM与可口可乐平起平坐”，成为获得全球认可的品牌，巴菲特如此裁定。“如果你已经拥有一个很好的消费性品牌，你必须热爱它并且好好地保护它。”


吉列／宝洁


　　巴菲特自从20世纪80年代中期开始便持有吉列（Gillette）的股票。这是他的核心持股之一，其他还有可口可乐、美国运通（American Express）与富国银行（Wells Fargo）。有人要求他针对吉列与宝洁的合并条件发表看法，尤其是有人认为，合并的条件似乎不利于吉列的股东。


　　巴菲特承认，有些人对这项合并案感到不满，尤其是在波士顿（吉列的总部所在地），因为这些人认为自己获得的金额不够多。巴菲特认为，这样的说法，好过“一旦交易完成之后，波士顿地区将不会有太多人保得住饭碗。”


　　至于合并案的条件，“没有人知道完美的换股比例是什么”。但是，宝洁跟吉列都是相当容易了解的企业。这件合并案的条件曾经经历过“严苛的磋商”。


　　身为吉列股东的巴菲特认为，对外公布的合并条件中所提到的0.975换股比率“非常公平”，他对此感到“十分满意”。反正其间的出入也不会超过6％-7％。


　　这项合并案创造了附加值:“如此一来，我会比光是持有吉列的股票时还要富有，而宝洁的股东股也会比合并吉列之前更富有。”整体来说，传到新闻读者耳中的，并不是这两家公司的股东对这项合并案的负面想法。


　　芒格表示，那些反对合并条件的人“并没有告诉你他们反对的真正理由何在。”“你上一次听到有人说‘我这么说是因为我忌妒’，是什么时候的事情？大家不会这么说。当你听到有人大声抱怨的时候，你必须找寻导致他们如此表态的原因何在。他不喜欢“如孩子般因为忌妒与憎恶而哭泣。”


制药企业


　　有人向巴菲特问到制药业的现状，以及该产业是否已经无法继续成长。


　　巴菲特同意，制药业正处于变幻不定的状态。这个产业从事的是非常重要的工作，从历史的角度来看，其投资资本的报酬率一直很出色。这个世界未来的发展很可能会不同于过去。其中牵涉到许多政治因素，但是他表示，“这不是我的强项。”


　　投资不同于跳水，不是以你想要尝试的动作的难度进行评分。“我们不是因为能够从七尺高的跳板上跳水而获得报酬，而是因为我们能够跨越一尺高的木板。“


最好的投资经验


　　有人问巴菲特跟芒格，他们进行过的最好投资是什么？


　　巴菲特表示，喜斯糖果是“在我们的成功当中非常重要的一部分”，虽然喜斯目前并未能创造太多收入，当时却让他们学会许多事情。他们最好的单一一项投资，或许是花四千万美元收购盖可（Gｅｉｃｏ）保险公司的前一半股权。（剩下的一半是以二十亿美元收购。巴菲特很高兴，“幸亏当时不是买三分之一。”）盖可依然拥有无穷的成长潜力


　　但就算是不再拥有成长潜力的企业，依然可能具有价值：只要这些企业依然能创造“出色的获利”。伯克夏拥有“符合租税效率且毫无阻力的方式”，可以将这些资金转移到其他最好的投资机会。巴菲特补充说道，他在演讲中告诉学生的第一件事情是:“就算他们什么都不记得，也千万要记住，不要带着签账卡四处乱逛，搞的卡债越滚越大。”


　　芒格的回答是，在他们从事过的投资当中，他想不出有哪项投资，比寻找詹恩（Ajit Jain）而花费的成本更加值得，詹恩是伯克夏的再保险承保事业的负责人。“那是一项真正的投资，”他如此说道，这项投资也给了他一次很好的人生教训。“选对人做事，比什么都重要。”


报纸产业


　　巴菲特主张，近几年来，报纸产业的基本面已经大幅恶化。有人要求巴菲特对此进一步说明。


　　巴菲特表示，他认为自己“对这个问题思考的时间超过任何人”。他在过去曾经因为投资报社而赚到许多钱，也相当了解这个产业。报纸产业曾经一度是“你所能拥有的最强大的特许事业”。


　　他提到自己去拜访报业巨擘汤姆笙（Lord Thomsom），汤姆笙拥有爱阿华州康索断崖市（Council Bluffs）（该地与奥马哈隔河相望）当地的一家报社。巴菲特问汤姆笙，他准备把价格提到多高。汤姆笙回答道：“这是一个非常好的问题。我告诉我的经理人，要把获利目标定在税前45%。如果超过这个价格，我想我可能就是在敲竹杠。”


　　报纸这项事业有趣的地方在于，它不同于其他事业，“这是获得宪法第一修正案保障的垄断事业”，（他接着说道，垄断事业与用人唯亲是“两项伟大的美国制度”。）只有在报纸这个产业当中，“全美国最糟糕的产品，却享有跟最好的资产一样的基本面”。报纸业的生存法则是“速度最快者生存”。广告最多的报纸绝对是赢家。


　　但是现在，从某种程度来看，首先是电视，还有最近的网际网路，都代表着有一个新的时代正在透过不同的方式取得新闻。报纸的读者群正在大幅老化当中。报纸在社群感最强烈的地方依然很受欢迎，但是广告客户已经学会以不同的方式推销产品。报纸的每人阅报率每年都在递减。


　　沃尔玛百货与好市多（Costco）等重要零售业者，现在几乎都不在任何报纸上刊登广告。（芒格：“如果你依赖好市多的广告维生，你会饿死。”）这场游戏正在改变当中。在过去，最重要的是创造现金。企业从来不会出售报社。报纸的价格越来越高，反映出报纸产业的良好基本面，以及不断积累的现金资本。这种情形已不复见。


　　网际网路已经改变这场游戏的规则。在过去，获得蓝带荣誉的报纸总是赢家。二流的报纸很少能够上得了台面。但是现在，你可以轻易地在网际网路上架设一个二流的新闻网站。网路版的《华尔街日报》要收费才能阅读，但是其他报社却不收费。竞争者跟你的距离只有一个按键。


　　如果大家可以免费知道《纽约时报》对某件事情的看法，他们不会愿意花很多钱去了解《华盛顿邮报》的想法。


　　因此，报纸的挑战在于，要在网际网路上维持自己在读者群的优势领导地位；但这无法保障报纸产业的基本面可以像过去一样坚实。网路出版的基本面永远不会跟传统报纸的基本面一样。网际网路上没有产品区隔的方式。


加州州长


　　有人问巴菲特与芒格，认为阿诺·施瓦辛格（Arnold Schwarzenegger）担任加州州长的表现如何。（巴菲特在加州拥有一栋房屋，他曾经批评施瓦辛格提出的财产税法案，但是他跟施瓦辛格这位前任健美先生两人私交不错。芒格多年来一直定居加州。）


　　巴菲特表示，在“施瓦辛格所获得的奥援之下”，他认为施瓦辛格上任后一百天的表现“相当不错”。施瓦辛格对某些议题采取了迅速且果断的行动，因此“改变了加州的政治生态”。


　　施瓦辛格注定会遭遇到强硬的反对声浪，虽然他无法面面俱到，但他“在财务上感觉很灵敏”。施瓦辛格在执政上总会遇到些障碍，因为“大家都希望从政府那里得到多一点，而自己的付出可以少一点”。


　　芒格表示，加州“是全美立法最糟糕的一州，不过也有很多州在竞逐这项荣誉”。选区划分严重不公正，州议会修改了选举条例，好让他所谓的“疯子”能够当选议员。


　　限制服务任期的条例，让任何拥有足够经验（可以做出一些合理的事情）的人注定出局。施瓦辛格必须面对的就是这样的制度。施瓦辛格能够入主加州，是个“诡异的奇迹”。他所面对的，“几乎都是令人无法置信”的问题。


伯克夏管理


　　伯克夏董事会在股东年会之后约见了三位可能继任巴菲特的人选，巴菲特拒绝对这三位人选发表评论。不过，他倒是有好几次提到，当他离开之后可能会发生哪些事情，以及伯克夏要求的继任人选应该具备哪些特质。


　　巴菲特表示，伯克夏要找的人，不仅要在自己的产业中有卓越的成就，在其他方面也要有同样出色的表现，而且要对伯克夏的企业文化展现出高度的使命感。目前有三位“相当年轻”的人选，他希望五年之后会有更多人选出现（这项评论并不表示巴菲特打算很快交棒）。


　　还有人问巴菲特，替企业挑选出色经理人的秘密何在。


　　他表示，伯克夏大多是收购拥有杰出经理人的企业，而不是从外部招募经理人才，所以不会碰到这个问题，就像你无法从挥杆的动作看出哪些人是最好的高球选手一样，你也没有办法预言哪一位MBA学生将来在商场会最有成就。观察棒球球员在几个球季中的表现，应该比较容易分辨谁会成为伟大的球员。


　　他曾经看过探讨杰出经理人应具备哪些条件的研究，这些研究将商业成就归因于许多变数。这些研究所能发现的最大相关因素，是这些经理人首次创业的年纪。许多商业成就源自于“天性”——“这个相关性比我三四十年前认为的还要大。”


　　经理人显然需要具备聪明才智与精力，但是正直的人格同样重要。如果你的经理人没有最后这项特质，却拥有前面两项特性，“他们很可能会毁了你的事业。”


　　你必须要知道你的经理人热爱他们的公司；最重要的是，他们要对公司具有热诚。（芒格的评论: “有趣的是，这套做法非常有效，但居然很少人懂得模仿这套做法。”）


　　有人要求巴菲特跟芒格解释，他们如何决定投资什么。


　　芒格表示，伯克夏的做法，完全“跟现代投资管理格格不入，但是我们认为他们是错的。”巴菲特说道：“我们投资这个国家（美国）以及美元的资金比例超过80%。我们原本可能投资300亿美元购买垃圾债券，因为垃圾债券在对我们大声呼唤。我们有好多年的时间，投资在股票的金额超过我们的净值。”


福特与通用汽车


　　基于福特与通用汽车所面临的庞大退休金与健康保险负债，有人问巴菲特对这两家公司的前景看法如何。


　　巴菲特表示，跟竞争同业相较起来，这两家汽车公司的负债“高到吓人”。这个情况可能不是一场“公平的战斗”。这些契约很多都可以回溯到通用汽车拥有50%汽车市场占有率的时候，而不是当前的25%市占率。现在这样的处境当然很艰难。


　　如果他被选为通用汽车的执行长，他不能确定自己会怎么做（第一件事情是要求重新记票）。通用汽车的股本是140亿美元，而该公司对过去员工的负债却超过1,000亿美元。


　　如果通用汽车当初是以不具竞争力的价格购买钢铁，大家很快就会知道，这家公司活不下去。


　　但是汽车业者会沦落到今天这种局面，是因为这些契约都是在20世纪60年代签订的，在当时公司并不需要对这些契约提列准备金。这真是一项严重的错误，今天的经理人就必须面对这样的结果。


　　芒格的回答是：“在我看来，巴菲特这么说实在是太乐观。”如果你从42楼往下跳，而你在通过第21楼的时候依然无恙，这并不表示你没有问题。


　　汽车公司的负债问题是解决不了的。这件事情没有神奇妙方。（巴菲特评论说：“办公室里的人都说他是盲目乐观。”）


董事会与董事


　　伯克夏近几年选任了许多新的董事，包括今年获选的微软创办人盖茨。有人要求巴菲特跟芒格对董事的角色提出看法。


　　芒格表示，他们跟目前流行的做法“完全格格不入”；当前的做法是，“各个不同的派系”都要有一位代表出线。而且，许多董事也要求每年10-20万美元的酬劳。


　　相形之下，伯克夏的所有董事早就是有钱人，也拥有很多股票。“我们一直在等我们这套制度向外普及，不过似乎反而越来越少。”


　　巴菲特表示，有时候董事可不好当。真正的问题出现在你必须勇敢面对泛泛之辈的时候比方说要开除“一位能力稍稍超过泛泛之辈”的执行长。


　　要求拿钱办事的董事主动这么提案，是非常困难的事情。独立指的是一种心态，一种“意愿而不是已经准备好”去挑战他人想法的心态。


　　作为外部董事，“养精蓄锐以迎接重大决策”是合理的做法。你偶尔可能会“放个炮，如果你认为这件事情够重要的话。但这么做也不见得一定有用。”伯克夏很幸运，该公司的董事们都用自己的资金买进伯克夏的股票。


　　“我们的董事是真正的股东。董事酬劳对他们来说无足轻重。他们是我们的朋友。获聘的原因在于(他们的)聪明才智。”


　　巴菲特表示,他从来不知道有哪些需要董事酬劳的董事们，会反对收购案或是有关执行长酬劳的提案。他们通常表现得一副自己并不是公司股东的模样。伯克夏有一位董事，曾因勇于对执行长酬劳提出质疑，而两度遭到薪酬委员会除名。


　　有人问巴菲特，盖茨会替伯克夏的董事会注入那些特质。


　　巴菲特表示，盖茨拥有“卓越的商业头脑”。他也持有三亿美元的伯克夏股票，虽然“我必须聘请他担任董事，才能知道他拥有多少股票”。伯克夏是盖茨除了微软以外的最大宗投资之一。盖茨相信伯克夏的文化，在巴菲特离开之后，盖茨将会强化伯克夏的文化。


　　巴菲特表示，他一直不愿意聘请盖茨担任伯克夏的董事，因为“你这是在强求一个拥有一切的人。”这件事对盖茨来说没有金钱或是荣耀可言。任命盖茨为董事“有点像是要他担任遗嘱的信托人。”他的加入对巴菲特基金会将会有重大的意义。


　　芒格表示，盖茨也拥有“强大的优势”，因为他只有五十岁。这使得他“非常符合我们的目的。”盖茨“在长远的未来”将会成为一位重要的人物，而且，担任伯克夏董事的经验对他不会有任何损失。


　　也有人问巴菲特，在盖茨加入董事会之后，他会不会改变自己避免投资科技类股的传统政治。他的回答是：


　　“我们设法将资金投资在我们自认有所了解的企业，（而且）知道该企业未来几年的基本面会是如何。我们依然坚守在我们自认的能力范围之内。”


　　“我会注意盖茨提出的任何想法。他不仅是一位聪明的经理人，也是一位聪明的投资人。我到现在还是觉得，如果在我第一次见到盖茨的时候就买进微软股票，那该有多好。”


会计准则


　　有人问巴菲特，投资人究竟能不能相信金融业者公布的数据。


　　他表示，金融业者比其他很多公司更难分析。以保险事业来说，最重要的一个评估因素是理赔准备金，这项科目对保险公司的盈余可能会产生重大的冲击。伯克夏账上提列450亿美元的理赔准备金。


　　巴菲特表示，如果要他用性命打赌，实际的金额高于或是低于这个数字，他“大概要想很久”。而关于银行的话，评量重点基本上在于贷款品质是否良好。谁也不知道某些大型银行的实际状况。


　　就连金融机构的董事们，也很难了解自家公司的现状如何。由于牵涉金额十分庞大，微小的改变也可能对任何一年的营运成果造成重大冲击。投资人必须接受一项事实，那就是保险、银行以及金融公司都是比较难以分析的风险企业，虽然这并不表示你无法从这些公司身上赚到钱。


　　所有的大型金融公司都会聘用知名的会计师，这些会计师会花费数千个小时的时间检视这些公司的财务数字，但是，会计师能不能确保这些数字没有问题呢？“我很怀疑。”


会计议题


　　有人再次向巴菲特问起衍生性金融商品的风险。大家都晓得，巴菲特曾经以“毁灭财富的武器”来形容衍生性金融商品。


　　对于衍生性金融商品，巴菲特表示，居然有人可以设计出一种衍生性金融商品契约，让交易双方在契约到期时都有获利，这种事情实在是太神奇了。总的来说，交易员对衍生性金融商品未平仓契约的预估数量，会是为数相当可观的正数，而基本上这类契约的总合应该是零。没有哪个政府官员或是稽核人员知道，应该如何计算衍生性金融商品的价值。


　　芒格表示，一旦“愚蠢而不诚实的会计师”心生歹念作假账，并且染指衍生性金融商品账册之中以后，想要防制此类弊端就不容易了，“因为有太多的既得利益者牵涉其中……，这些既得利益势力强大，而其他人对此也不关心”。


　　有人问巴菲特，哪些决定让他感到最不安。他回答道，他虽然可以想出许多错误的决定，但他无法“想起任何让我自己苦恼许久的事情”。对他来说，这就好像（在棒球赛中）判定好坏球一样。“我曾做出很多错误的决定，这本来就是人生的一部分。”


通用再保险


　　伯克夏在1998年收购通用再保险之后，陆续发现一些问题，且根据报载，有些伯克夏的经理级人员也认为这个收购案是个错误。有位记者问巴菲特，是否后悔没有特别仔细查核这家公司？


　　巴菲特回答道：“一般来说，我们不会进行调查核对，我们对通用再保险也没有进行这项动作，”而且“这件事情的责任在我”。有关企业收购案，他跟芒格要做的主要决定在于，“我们对该企业的基本面潜力的看法如何。”再加上经营团队的品质，是伯克夏决定收购企业的关键。


　　以通用再保险这个个案来说，他承认，在介入该公司的时候，他们“对该公司的文化有所误判”，不过他又说道：“如果你请一整个律师团来研究所有资料，我不知道他们会不会做出相同的结论。”跟巴菲特数十年观察的结果相较起来，通用再保险的文化已经出现转变。如果你进行一项民意调查，你会发现，通用再保险跟美国其他任何一家再保险公司一样受人尊敬。该公司的会计手法相当稳健。


　　但是结果发现，该公司的承保作业并不太稳健，对理赔准备金的处理也是如此。前几年理赔准备金的几个重大问题，最后证明“根本就是错的”。通用再保险貌似雄伟，里头却“有一些白蚁在作怪”。巴菲特再度表示：“我怀疑，制式的调查核对程序能不能发现这个问题。我在这一件事情上犯了错误，我们也采取行动来补正。”


　　在回答调查核对程序这个问题时，芒格表示，其中的考验在于，伯克夏是否会改变自己的做法，未来会不会聘请“一整团的专家”来“彻底清查”收购对象。他回答：“不会。我们的制度一直很有效。通用再保险是一家非常有价值的公司。”


　　巴菲特表示，通用再保险所创造的“浮存金”（承包业务所创造的超余现金流量）超过两百亿美元。假设通用再保险未来做的新保约仅只维持损益两平的水准，对伯克夏来说，该公司以后也还是“很不错”。他有很好的理由可以相信，在目前的承保规范之下，这是可以达成的。该公司的任务是，以低成本甚至零成本的方式创造浮存金。该公司新任执行长自上任以来表现就非常好。


　　有人问巴菲特，他是否觉得保险业的景气循环，会在一般保险业界引发新的价格战争。


　　巴菲特表示，该产业的状况将会跟以往非常相似。之前个人汽车保险市场持续表现出色的时间超过我们的预期，但未来的获利将会出现衰减，而且可能会持续一段时间。从账面上看，好业绩还要再一些时间才会消退，但几乎可以确定的是，在经过2004年的特殊表现之后，整个产业的获利将会恶化，而且幅度相当大。


买进卖出


　　有人在记者会中问巴菲特，投资人什么时候应该减码或是卖出手中的股票。


　　他回答道，在他事业生涯的前三十年中，他出售的所有投资的价格都偏低。那是因为他总是有许多想法，觉得可以抓到更低价的投资。以前，他的想法比可以运用的资金还多：“现在是，资金比想法多！”


　　伯克夏拥有的这些绩优企业，几年前的股价都非常之好，但是“我们选择不卖出这些持股，部分的原因在于持股的规模，部分的原因在于租税的问题，还有部分原因完全是因为我们没有特别注意股价。也许当时正好出去吃饭吧。谁知道啊？”


　　在另一方面，费雪（Philip Fisher）（巴菲特早期想法的关键影响人物之一）说过，如果你拥有一家非常出色的企业，最好的出售时机“几乎永远不存在”。为了要在未来重新买回而出售某项投资，是一场“很难玩的游戏”，有的人“就因为买进我们出售的持股而赚大钱”。


　　芒格说：“对于这一点，我们抱持的不是传统投资人的心态。”他表示，“理想上，所有投资决定都应该以机会成本为考量依据。任何有理性的人，都应该在机会成本的基础之上做出决定。”但是，你在社会中却学不好这一点。“我们像呼吸一样信奉这项原则，但是大学教育也没教这个。如果要考虑等待的机会成本以及投资的机会成本，我们宁愿等待。”


　　巴菲特补充说道，商学院教的以资金成本作为投资决策依据“真是鬼扯。真正的决定在于，机会成本是多少。”芒格表示：“在你的投资生涯中，你需要做的是提升自己的机会成本……，这才是妥善经营投资生涯的本质所在。”


　　有人问巴菲特，他在德国股市中有没有发现任何值得投资的标的。提问者问道，安联保险（Allianz）是否是可能的投资标的。


　　巴菲特表示，他还是在检视全欧洲的企业，根据他自己对汇率的看法，他也愿意进行一项以欧元计价的投资。当德国保险业者的股价在两、三年前遭到无情掼压的时候，举例来说，慕尼黑再保险公司（Munich Re）的股价曾下跌80%，伯克夏曾经检视过其中几家保险公司。


　　拥有可长可久的竞争优势，才德兼备的经营团队，而且能够替资金创造价值的企业，总是具有吸引力的。基于伯克夏的事业规模，最困难的事情是要找到规模够大的企业，如此对伯克夏才有重大的意义可言。


　　巴菲特也指出，伯克夏持有中美能源公司（MidAmerican Energy）80%的股权，该公司在英国拥有一家大型能源公司——约克夏电力公司（Yorkshire Electricity）。


　　巴菲特表示，由于财务申报法律规定，对于他喜爱的英国企业的持股比例，是否要提高到法定的3%以上，他都要反复思考。这些揭示规定是“一项障碍，但不是难以克服的障碍”。


　　伯克夏对于拥有许多英国企业一事感到“非常自在”，只要这些企业符合他要求的一般标准。大约一年多以前，他“非常想收购”一家保险公司，但却无法在价格上跟卖方达成协议。

留平头

中集集团在半挂车领域的发展空间十分巨大


来源：中国商用车网　　 发布时间：2006-7-7


    中集在半挂车领域的空间很大，更为重要的是，半挂车和集装箱在制造技术和工艺上有很多相似的地方，在客户资源上也有部分重叠，可视作集装箱产业链的一个横向延伸，而这种业务的关联性让中集新业务的拓展因利乘便。与中集集装箱的主要客户交往10余年后，中集车辆集团副总经理李贵平发现，这些船公司们在开展“多式联运”业务时，也对半挂车产品有非常大的需求。中集凭借多年积累的客户关系基础，能够快速准确地理解他们的需求，拿出可行的方案，从而把他们转化为车辆业务的客户。
   
　　因此，早在进入半挂车的第一年，中集就争取到丹麦MESC（马士基设备服务公司）1.3万台半挂车订单，占马士基这个全球最大船公司2004年至2006年总采购量的2/3。中集去年销售的5.3万台车中有2.2万台出口美国，主要就是面向船公司客户。这种从集装箱业务延续下来的客户关系资源，对资历尚浅的中集车辆业务形成了有力的支撑。

股市潜规则

中国出口集装箱运输市场评述(2006.07.07.)  


[我的钢铁] 2006年7月7日 14:49
    远洋航线行情升温，综合指数平稳运行
   
    本周中国出口集装箱运输市场继续平稳运行。7月7日，上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数报987.02点，较上周下跌1.0％，上海地区出口集装箱运价指数报995.02点，较上周上涨1.2％。
    7、8月份是欧洲航线的传统旺季。自6月下旬以来，欧洲航线货量就开始逐步上升，部分船公司出现爆舱现象。船公司从7月份的第二个航次开始实行运价普涨计划，执行力度基本在100－200美元/TEU之间。船公司表示，由于市场竞争日益激烈，自去年冬季以来，班轮公司盈利情况不甚理想，目前市场行情渐趋火爆，船公司将会抓住旺季机会，实现运费上调。远东班轮公会近日宣布8月份燃油附加费(BAF)调整为296美元/TEU，币值附加费（CAF）调整为7.8％。另外，公会重申从8月1日至10月31日将在亚欧航线上征收90美元/TEU的旺季附加费。
    北美航线行情好转，货量稳步上升，市场运价也有所上涨。美西航线舱位利用基本维持在90％以上，美东航线更是持续爆舱。船公司宣布在美西和美东航线同时征收400美元/FEU的旺季附加费。美东航线全额征收，美西航线征收幅度还要根据市场具体情况。由于市场行情不断升温，船公司对近期运价上涨显得很有信心。7月7日，上海航运交易所发布的美东航线运价指数报1267.93点，较上周上涨2.7％。
    日本航线南北口岸差异较大。华北地区港口运输需求上涨，船舶舱位利用率达到80％，比上年同期略好。华东、华南地区港口货量不济，舱位利用只有60％左右。尽管运输需求略有上涨，但由于市场竞争惨烈，日本航线市场运价继续下调。7月7日，上海航运交易所发布的日本航线运价指数报599.44点，较上周下跌1.0％。（上海航运交易所信息部)

股市潜规则

作者：本报记者 张少晨   日期：2006-7-7
    4月22日，交通部发布了《货运汽车及汽车列车推荐车型工作规则》（以下简称《规则》），同时公布了首批货运汽车及汽车列车推荐车型，其中包括中国重汽、中集集团、内蒙古一机集团和北汽福田在内的共24款车型。从《规则》中可以读出，交通部此举的目的是为了加快道路货运车辆结构调整和技术进步，促进道路运输装备现代化，鼓励节能降耗，保障货物运输安全、高效，同时，也是为了更好地配合国家治理车辆超限超载的工作。
    基于政府规范卡车运营市场，引导卡车市场健康发展的初衷，《规则》在出台不久便已迎来诸多肯定。有关专家也表示，我国的货运市场庞大但货运装备水平相对落后，推荐车型有助于改变现状，提高运输效率。众所周知，我国中重卡市场历来与国家政策联系甚密，那么在这一“利好政策”出台后，目前低迷的中重卡市场是否会随着推荐车型的推广使用迎来转机呢？
    事实上，在记者日前对部分用户和经销商的采访中发现，推荐车型在推广的环节上就已经遇到了麻烦。在被问及推荐车型的销售情况时，很多地区的经销商都表示不清楚有“推荐车型”这件事，另一些经销商则表示只是大概了解，并显然没有再深入了解的意思。现在距《规则》出台已经过去两个多月，然而仍有如此之多的经销商对此不甚了解或不很重视，这一方面证明了推荐车型的影响力不够，另一方面也证明地方政府又犯了执行力度不强的老问题。
    在一些了解情况的经销商和用户中，很多人也表示对推荐车型的前景并不看好。一位用户在接受采访时甚至反问记者，推荐车型中为什么没有一汽、东风等大企业呢？其实，在推荐车型的名单公布之日，就有很多人发现，在24款推荐车型中并没有出现一汽、东风、陕汽这三家重卡生产企业的任何一款产品。但是从今年1~5月的产销数据来看，重卡销售共计127924辆，而一汽、东风和陕汽的销量分别为28529辆、28123辆和13327辆，这三家企业的市场份额之和已经超过了整体市场份额的50%。也就是说，一多半的重卡用户都没有使用推荐车型所属厂家的产品，那么，这24款推荐车型又能有多少说服力呢？
    记者从相关渠道了解到，一汽、东风的有关人士均表示这类评选比较多，而申报手续又十分繁琐，因此选择了不参加评选，而陕汽对此事则干脆闭口不谈。总之无论出于何种原因，这三家重点企业显然对推荐车型并不是十分重视，而少了这三家企业的参与，推荐车型的权威性也无疑会大打折扣。
    记者拨通了几家非推荐车型所属品牌用户的电话，试图了解这些用户在购车时会不会改变现在的选择而更倾向于推荐车型，最后得到的答案却大都是否定的。作为东风卡车的用户，浙江巨化汽运公司的副总工程师富文国表示，目前有一些大厂家没有在评比之内，因此推荐车型的参考价值并不是很大。对于入行不久，刚开始发展的用户可能会有一些导向作用，而对于巨化这种规模较大的公司来说，公司是在先后使用过的许多品牌车型中最终确定东风品牌的，并且不会轻易改变。同时，公司通过对这些产品的使用得出一个结论：主流品牌与一般品牌不论怎么宣传都不会轻易改变其在用户心中的形象。
    “这批推荐车型在整车性能和整车配件上没有什么特别的优势。”富文国从技术角度对记者分析说。对于推荐的车型时速都在100公里以上，有利于提升运输效率的优势，富文国也提出了不同的看法：“我认为时速达到100公里没有太大必要，高速公路上一般对货车的限速是90公里，跑到100公里危险性反而比较大。我们公司一向采用GPS将最高车速一律控制在80公里之内，这样可以更有效地避免风险。”富文国继续补充说，因为卡车采购区域性比较强，同一个地方的市场，同品牌的车型就相对集中，这个品牌的售后服务站点也就比较多，相反数量较少品牌车型维修就比较困难，配件在市场上也很难采购。因此维修的方便性也是买车时要考虑的重要因素，而并非由是不是推荐车型来决定。
交通部文件中提到，推荐车型将受到相关政策扶持，获得如不得被随意拦车检查、滞留和罚款，在超限超载检查中能够快速通过等特殊许可。这些便利条件是否会对用户选购车辆起到引导作用呢？对此，富文国表示，在治理超载超限上，各个地方政府就暴露出政策不一致，执行的力度不同的问题，因此大多数用户对于这些推荐车型的优惠政策也仅仅报以观望态度，所以这对于他们选购车辆的影响并不大。
    记者从采访中了解到，那些使用非推荐车型品牌的用户对推荐车型似乎并不感冒，那么那些被选为推荐车型的品牌，其产品在这两个多月中的销售情况又是如何呢？保定华锐汽车销售公司的杜秋来经理回答了记者的疑问。
    保定华锐汽车销售公司主要销售的重型车是中国重汽的产品，杜秋来告诉记者，在中国重汽的几款产品被确定为推荐车型后，两个月来并没有形成热销，相反原先平淡的销售状况也并未改观。对于其中原因，杜秋来分析说，一方面用户对于推荐车型并没有太大的反响，仍旧按照通常的需求买车；另一方面，这批推荐车型主要包括集装箱运输车、厢式车、煤炭运输车和散装水泥运输车，并未涉及工程车、自卸车、水泥搅拌车等车型。而从目前的市场来看，后几种车型的需求量要大得多。
    推荐车型公布已经两个多月了，但从目前的市场反应来看，其产生的市场效应并不明显。虽然交通部发布了一系列优惠政策，但是显然卡车用户们对此并不感冒。缘何至此呢？作为卡车用户来说，卡车就是赚钱的工具，经济性、载重性、便捷性才是他们最为看中的。政府部门公布推荐车型，为我国卡车市场长远健康发展的考虑没有错，但是从目前来看，切实从用户的利益出发，把政策法规认真彻底地执行到位，也许才是政府首先应去做的

Jasmine200888

预测日期        研究机构        研究员        评级        每股收益       
                                2005A        2006E
2006-7-6        招商证券        刘荣        强烈推荐        1.32        1.3286
2006-7-4        联合证券        吴昱村        增持        1.32        1.34
2006-7-3        国信证券        郭亚凌        推荐        1.32        1.3
2006-7-3        中信证券        吴健        增持        1.32        --
2006-6-23        中银国际        林振国        同步大市        1.32        1.19
2006-6-23        中信建投        郑贤玲        买入        1.32        1.5
2006-6-16        申银万国        胡丽梅        观望        1.32        1.001
2006-6-15        国泰君安        张锦灿        谨慎增持        1.32        1.1
2006-6-12        中金公司        田巳冬        审慎推荐        1.32        1.52
2006-4-21        海通证券        叶志刚        买入        1.32        1.04
2006-4-17        平安证券        朱杰        中性        1.32        1.43
2006-4-14        银河证券        孙勇        中性        1.32        1.03
2006-4-12        兴业证券        龙华        观望        1.32        1.1
2006-3-27        光大证券        郑雄军 郭国栋        最优        1.32        1.11
2006-3-13        长江证券        毛冬        谨慎推荐        1.32        1.45
2006-3-4        长城证券        刘荣        中性        1.32        1.33
2006-3-2        上海证券        朱立民        落后大市        1.32        0.75

                                平均        1.219975

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寻找中国的“tenbagger”  

  时间：2006年07月04日11:54   我来说两句  机构：招商证券   　   

【来源：搜狐证券】 【作者：赵建兴】  

　　还有什么比"tenbagger"（能涨10倍的股票）一词更让投资者动心？彼得?林奇在其自传中谈到一个能涨10倍的股票的意义："在规模较小的投资组合中，即使只有一只股票的表现出色也可以把一个赔钱的资产组合转变成一个赚钱的资产组合"。

复利计息被称为世界第八大奇迹，是股价上涨最大的推动力。从1957年到2002年，巴菲特合伙公司/伯克夏-哈撒威的年收益率约23.5%，其账面价值在46年间增长了14998倍；同期道琼斯/标普500指数的年收益率约9.8%，增长了约82倍。正是这14.7%的年收益率差距导致了最后上万倍的投资成果差距。

　　Tenbagger同样是由这种持续的高复合增长率造就的：假定估值不变，当盈利年增长率超过25%时，10年期间公司的盈利和股票价格将上涨约10倍。两三年的超高速增长无法造就tenbagger，只有长期稳定的高速增长才能造就真正的tenbagger。

　　自2006 年3月底向前倒推7年，A 股市场期间的年复合收益率仅为1.58%。然而考察期间的个股表现，我们可以得到28家股价年收益率超过15%的公司。从超越指数收益率角度而言，这些公司可以称之为中国的"tenbaggers"。这其中包括8只年收益率超过25%的公司（金融街(行情 - 留言)、云南白药(行情 - 留言)、G都市(行情 - 留言)、G华侨城(行情 - 留言)、G火箭(行情 - 留言)、盐湖钾肥(行情 - 留言)、东方锅炉(行情 - 留言)、G万科(行情 - 留言)Ａ），9只年收益率超过20%的公司（G食品(行情 - 留言)、双汇发展(行情 - 留言)、扬子石化(行情 - 留言)、G天津港(行情 - 留言)、大商股份(行情 - 留言)、深赤湾(行情 - 留言)Ａ、G兰花(行情 - 留言)、G海型材、G福耀(行情 - 留言)），以及11只年收益率超过15%的公司（G盐田港(行情 - 留言)、G中金(行情 - 留言)、中集集团(行情 - 留言)、石油济柴(行情 - 留言)、三精制药(行情 - 留言)、G招商局(行情 - 留言)、G中兴(行情 - 留言)、G同仁堂(行情 - 留言)、G生益(行情 - 留言)、三爱富(行情 - 留言)、东方电机(行情 - 留言)）。

　　一个能成为"tenbagger"的公司需要具备以下六个方面素质：合理的战略目标和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构；持续领先、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式；广阔的市场空间。

　　复利是盈利增长最大的推动力。以10年为期，一个以10%的稳定速度增长的公司其盈利将成长为初期的2.59倍，而一个以25%的高速增长的公司其盈利将成长为初期的9.31倍，在不考虑融资摊薄效应下，这意味着真正的"tenbagger"公司可以享受的估值水平将是普通公司3.59倍。我们完全可以给予"tenbagger"公司较平均水平高出50-100%的估值。--事实上，市场正日益纠正原先给予"tenbagger"公司偏低的估值，贵州茅台(行情 - 留言)等已经获得了30倍以上的市盈率。

　　既然我们相信盈利的持续改善与估值的温和提升趋势使得A股市场的长期牛市得以确立，那么我们需要做的就是挑选可以获取最大长期投资收益的品种。买入并持有这些"tenbagger"将是唯一正确的策略。事实上，几乎所有购买了"tenbagger"的投资者总是认为买在了股价高点与市盈率高点，但当公司的高增长兑现后，投资者又总是发现其购买股票时的股价与市盈率并不高。

john深蓝

呵呵,还蛮刺激的!不知这次能否再一次将中集或中集B吃回?
我认为万华认沽创设机构如果持有该权证到行权日,即使不被行权,8个月的收益率只有: 1.269/13=9.76%, 而且该收益率是有风险的,所以他们有很大的动机在1.7元以下买回抛出的权证并注销.
注:13元为发行1份权证需抵押的资金(行权比例1.41,行权价9.22,行权时间为明年4月), 1.269为权证的收盘价格.
如果各位高手不介意离题一次,请多指教,谢谢!