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美媒称，波音公司对中国市场做出了乐观的预测，它很快将成为全球最大的航空市场。

　　据美国《财富》杂志网站9月11日报道，这家总部位于芝加哥的飞机制造商11日在北京表示，中国未来20年将需要7690架新飞机，价值1.2万亿美元。据波音公司负责营销的副总裁兰迪·廷塞思说，这比一年前的预测上升了6%，原因是中国的中产阶层持续壮大，他们喜欢搭乘飞机出行。他在一份声明中说：“中国商业航空的未来非常令人振奋。”

　　报道称，中国是全球最大的出境游客来源地，随着中国大陆各航空公司扩大运力并新增通往世界各地的航班路线，中国对波音和空客来说都是一个至关重要的市场。彭博社汇编的数据显示，波音公司去年的收入有大约13%来自中国。

　　国际航空运输协会称中国可能会在大约四年内超过美国成为全球最大航空市场，在争夺中国市场主导地位的过程中，波音这家美国公司设法保持了领先于它的欧洲竞争对手。

　　
　　波音在11日发布预测时说，中国将需要5730架单通道飞机，占未来20年新交付飞机总数的75%。中国将需要1620架宽体飞机，是该国现有总数的三倍。波音公司表示，目前中国拥有全球15%的商用飞机，到2037年这一比例可能会扩大到18%。

　　今年8月，波音公司将其全球预测上调4%至4.27万架飞机，总价值超过6万亿美元，这些预测综合考虑了经济数据和航空公司用户数据。

　　中国的政策制定者仍有可能把未来的订单交给空客从而打击波音公司。但就目前而言，波音似乎没有受到美国与中国关系紧张的影响。2017年，该公司向中国各航空公司交付了202架飞机，空客则交付了176架。

　　中国本身在未来几十年里可能会加入商务机竞赛。国有的中国商用飞机有限责任公司（Comac）自去年5月以来一直在对其C919窄体客机进行试飞。该公司表示，它已经从中国各航空公司和出租人那里收到了800多份订单。（参.考.消.息.网）

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近期A股阴跌期间，部分QFII机构仍在大举加仓，个别机构甚至每日将购买额度打满。

　　9月12日，又是阴跌的一天。上证指数以0.33%的跌幅结束了一天的交易，最终收报2656.11点，离2638点仅一步之遥；深成指和创业板指则分别下跌0.7%和0.67%，收报8111.16点和1385.80点。沪深两市合计仅成交2184.92亿元，较前一个交易日再度萎缩近百亿，冷清至极。

　　市场仿佛陷入“等待戈多”式困境，尽管一些积极的信号出现，但反弹终未到来。不仅如此，A股底部步步下沉，投资者只能痛苦地接受“钝刀”，几无反抗之力。

　　A股焦灼的背后，各方资金的矛盾心态也在加剧。就内地资金而言，纠结成为普遍之态。

　　相较之下，外资则显得尤为果断。刚刚披露完毕的上市公司半年报显示，QFII在二季度市场大跌之际仍在增持A股，其中家电、食品饮料等是主要增持方向。不仅如此，从21媒体记者采访了解的情况来看，近期A股阴跌期间，部分QFII机构仍在大举加仓，个别机构甚至每日将购买额度打满。

　　QFII满额加仓
　　据多位受访基金经理透露，近期部分QFII机构在不断逆势加仓A股。

　　华南一位公募基金经理向记者表示，“据我所知最近某家QFII在拼命加仓A股，每天把额度打满，因为现在A股部分股票的估值确实已经非常之低。例如以伊利这样的公司为例，它的最新市盈率比当时遭受三聚氰胺事件后的市盈率还要低，如果现在不买这种股票，到时候就只能等外资卖给我们了。”

　　沪上一位基金经理也向记者谈及了相似的情况，该基金经理表示，“据我们交流来看，近期确实有外资QFII机构在不断买入A股，风格上还是偏向于大票。”

　　更早之前的二季度，QFII就有明显的加仓A股的举动。据刚披露完毕的上市公司半年报显示，QFII资金在二季度大量加仓部分优质标的，尤其家电、食品饮料个股受到了QFII的大举增持，数十只个股获得新的QFII入驻。

　　若从持有市值来看，美的集团是二季度获得新的QFII入驻的个股中，被加仓幅度最大的。一季末美的集团被高瓴资本持有1.08亿股，二季末高瓴资本对其无增减持动作，而加拿大年金计划投资委员会在二季度新进美的集团，截至二季末该机构持有美的集团的市值达到37.76亿元。

　　紧随其后的是贵州茅台(600519.SH)和包钢股份(600010.SH)。其中，贵州茅台在一季末被易方达资产管理(香港)有限公司和奥本海默基金公司分别持有1226.28万股和417.35万股，二季度这两家机构对贵州茅台同样无增减持动作，但另一家QFII机构——新加坡政府投资有限公司于二季度新进贵州茅台，共持有260.25万股，二季末该机构持有贵州茅台的市值达19.04亿元。

　　而包钢股份在一季度并无QFII机构持有，二季度华安资产管理(香港)有限公司新进并持有其9.02亿股，至二季末的持仓市值为13.4亿元。

　　就总持有市值而言，剔除因限售股解禁的北京银行(601169.SH)、宁波银行(002142.SZ)、南京银行(601009.SH)来看，二季末QFII持有市值最高的个股依次是贵州茅台、美的集团、青岛海尔(600690.SH)，持有市值分别为139.26亿元、93.98亿元和60.31亿元。

　　从QFII持有A股总市值来看，二季末较一季末仅稍微减少，剔除前述几只解禁的银行股来计算更是略为增加，而整个上证指数在二季度累计跌幅超过10%。因此综合考虑来看，QFII在二季度市场大幅下跌的走势中，进行了大幅增持操作。

　　前述华南基金经理表示，“我们并非要跟着QFII的步伐去买股票，而是QFII这么多年来在A股的投资收益是有目共睹的，他们为什么要在市场这么低迷的时候还加仓，我觉得这是值得进行解读的。”

　　内资纠结不前
　　比起外资的大胆跃进，内地资金显然是另一个极端。多位受访内地公募人士向记者直言，现在的市场没有几个人会选择加仓，因为市场没有上涨的理由。相反，由于担忧市场进一步大跌，有基金经理已经选择大幅减仓。

　　9月11日，金信深圳成长基金经理唐雷接受采访时指出，目前我们面临类似2012年-2013年的宏观环境和市场结构，宏观经济短周期下行，叠加中周期增速换挡，经济增速将会明显下降。强周期的金融和地产基建产业链以及后周期的部分消费品行业盈利增速将会下降甚至负增长。金融去杠杆背景下的信用收缩，导致资本市场还处在估值中枢下移过程中。

　　他表示，“短期市场处于脆弱的平衡，投资者风险偏好极低。”

　　当然，也有声音指出，虽然现在市场是不是底部很难判断，但近期市场已经出现了诸多值得关注的积极信号，例如产业资本大举回购，境外QFII持续加仓，PE机构不断买入优质资产，贝莱德与中信合作产品满仓A股，大私募机构高毅、景林资产等大量调研优质公司等等。

　　不过，市场如此脆弱之际，积极信号能否化身为反弹的号角？所有人皆在等待

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客户信息泄露，对于百姓来说并不是新鲜事，从买房买车买保险，时不时就是客户信息被泄露。但在合规管控异常严格的证券行业，也有客户信息被大量泄露，却是少见的事情。

　　从营业部经理到一般客户经理跳槽时带走客户，业内极为常见，但是将数百客户信息分发给营业部员工，却更为少见。

　　事发广州证券。一营业部负责人杨某伟将其曾经任职的证券公司700余户客户信息泄露给广州证券员工，进行营销活动，被四川证监局出具警示函。

　　

　　有资深券商经纪业务人士认为，尽管经纪业务管理相关规定要求证券公司从事证券经纪业务不得采取不正当竞争手段开展业务的规定，但跳槽带走客户一直是行业普遍现象。他更直言，“大家相互挖人，不就是为了客户嘛。”

　　泄露前东家客户信息被出具警示函
　　四川证监局近日对广州证券攀枝花炳草岗大街证券营业部出具警示函，原因是，该营业部负责人将其曾经任职的证券公司700余户客户信息分发给营业部员工，并组织员工利用上述客户信息进行营销活动。

　　经查，2016年12月，杨某伟作为广州证券攀枝花炳草岗大街证券营业部拟任负责人入职，并于2017年4月正式担任该营业部负责人。杨某伟在担任该营业部负责人后，将其曾经任职的位于攀枝花市某证券公司营业部700余户客户信息（包括客户姓名、手机号码、客户资产总量、客户交易峰值、实际佣金率等）分发给营业部员工，并组织员工利用上述客户信息进行营销活动。

　　四川证监局认为，广州证券攀枝花炳草岗大街证券营业部在合规管理中未有效识别和控制相关执业行为的合规风险。

　　以上事实有某证券公司的保密制度、劳动合同、客户资料查询结果回复，以及相关微信记录、询问笔录、杨某伟分发给营业部员工的客户信息、监督检查事实确认书等证据材料证明。

　　四川证监局认为，广州证券攀枝花炳草岗大街证券营业部上述行为违反了《关于加强证券经纪业务管理的规定》（证监会公告〔2010〕11号）第二条“证券公司从事证券经纪业务……不得采取不正当竞争手段开展业务……”的规定。

　　四川证监局决定对上述营业部采取出具警示函的监督管理措施，并提出如下监管要求：
　　1、应吸取教训，引以为戒，强化合规意识，采取有效措施加强对证券经纪业务的合规管理和内部控制，确保证券经纪业务依法合规；
　　2、应按公司相关规定对责任人员严肃问责；
　　3、应在收到本决定书之日起20个工作日内向我局书面报告上述事项整改落实情况。

　　跳槽带走客户是正常现象，但不能“做过头”

　　中国证券业协会官网显示，2008年11月至2017年1月，杨某伟曾经分别任职于华西证券以及广发证券。

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渣打：个税改革利好低收入群体，月薪14000元内税负减轻70%
　　渣打银行全球研究近期对个税修改革可能产生的影响进行了专项研究。

　　渣打估算，个税改革后，月收入14000元以内的个人税负减轻幅度接近70%。

　　渣打全球研究预测，受惠于减税效益，从整体来看，2019年总消费应能增加2500亿元，占预测GDP的0.26%，成为GDP增长的重要贡献因素，同时也是外部不确定环境下内需的主要稳定器。

　　降低税负，惠及消费
　　8月31日全国人大常委会批准通过个税修订草案，新个税法部分内容将于2018年10月1日起正式施行。重要修订包括：对部分收入来源合并征税、基本减除费用由3500元提高到5000元。

　　渣打比较了不同收入等级分别按新老税法税率测算的缴纳税款，发现几乎所有纳税人都将受益于个税调整，中低收入者税负降低幅度最为显著。月收入5000元以下者无需缴纳个人所得税，月收入在5000-8000元的纳税人的纳税负担降低约97%，月收入在8000-14000元者个税负担降低约68%。

　　根据上述分析，渣打总结认为，月收入低于14000元的纳税人对个税总额的贡献将下降，意味着新税法将改善收入分配。这与官方估算的月收入20000元以下纳税人的应缴税额降低幅度将超过50%相一致。

　　新个税的改革红利更多地惠及中低收入家庭，他们拥有较高的消费倾向。渣打预计，由于个税改革，2019年家庭消费将会显著增加，假定2019年个税GDP占比由2017年的1.45%下降至1.25%，以此估算2019年个税总收入大约将达到1.235万亿元。

　　渣打估算，个税收入减少30%即可增加家庭可支配收入3700亿元，按中低收入劳动力人口平均边际储蓄率为30%计算，2019年总消费应能增加2500亿元，占预测GDP的0.26%。

　　此外，渣打判断，个税专项附加扣除应该也能拉动消费。目前虽然尚无专项扣除细节，但由于多为大额支出项目，应能起到实质性补充减税作用。

　　据2017年官方数据，住房是消费者第二大支出，住房、教育和医疗合计占总消费的40%。新税法专项附加扣除旨在降低消费者负担，应能通过压缩住房、教育和医疗的挤出效应拉动其他项目的消费。

　　整体个税收入降低
　　渣打根据2017年城镇居民人均可支配收入官方数据计算，相比现行个人所得税法，新个税实行后个税扣除额将达到大约3600亿元，相当于2017年个税征收总额的三成（假定无专项扣除）。

　　全国人大常委会在修改个人所得税法的决定通过后的新闻发布会上表示，修改个税将每年降低个税收入3200亿元。这一数字与渣打的估算接近。

　　渣打判断，个人所得税降低3600亿元仅占2017年税收总额的2.5%，不会显著降低财政收入。

　　同时，新税法改革符合国务院年初提出的今年整体减税降费1.1万亿规模，与政府积极财政政策更加积极相一致。

　　渣打同时预计，未来个税更为及时的调整以拉动消费将得到更多国家立法支持。

　　个税调整回溯
　　渣打研究统计分析，个人所得税是中国第三大税种，占2017年税收总额的8.3%，排在前两位的分别为增值税（占税收总额的39%）和企业所得税（22%）。

　　1994年分税制改革以来，个人所得税以年均30%的速度增长，在GDP中所占比重从1994年时的0.15%增加到1.45%。

　　渣打分析认为，个人所得税快速增长的主要原因是家庭收入快速增长和税基扩大。

　　2006年以前800元，
　　2006年个税起征点调整为1600元，
　　2008年上调至2000元 ，
　　2011年上调至3500元。

　　2013年以来，个税与GDP增速、个税与税收总额之间的差距开始拉大。2018年上半年，全国个人所得税同比增长20.3%，超过10.0%的GDP名义增速和14.4%的税收总额增速，引起个税负担过重、个税增长过快的担忧。

　　修改后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例将由现在的44%降至15%，月收入低于20000元的纳税人的纳税负担将降低50%以上。提高起征点并扩大3%、10%和20%三档低税率的级距，应能显著降低中低收入者税收负担，改善收入分配和民生。
　 .陆.家.嘴.杂.志

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Ａ股和港股近期走势均低迷，市场观望气氛浓烈。恒生指数在上周四（6日）盘中一度触及26818.82点（周五访问前 ），创下2017年8月以来新低。
对于港股后市走势，笔者认为9月份将是较动荡的期间，市场的变量较大，至于恒指今年能否重拾升势，要视乎利息走势及贸易争端一系列因素能否化解，笔者相信港股不会出现崩盘式回落，而是出现上下震荡式的走势回落。
作为港股市场的股王，腾讯控股去年股价一路上扬，累计涨115.25％；但其近期负面不断，先是第二季度业绩不理想， 再是网游要实施总量调控、接着是近日被传游戏或将征收35％的税款。

此外，作为京东的大股东，京东股价在两个交易日下跌了16％，腾讯也受到波及。截至今年2月底，腾讯通过旗下黄河投资持有京东约18％的股权。在一系列负面因素影响下，腾讯股价在今年1月29日创下历史新高后便震荡下行，今年已累计跌 22.34％。上周四市值跌至29957亿港元，已跌破3万亿港元。



无可否认，腾讯近期最主要的负面消息，是将于本月15前后正式对旗下网游《王者荣耀》启动最严格的实名策略。腾讯表示，将于月内接入公安权威数据平台，对全部新使用者进行校验，以判断相关账号的实名信息是否为未成年人，进而决定是否将账号纳入到健康系统的防沉迷体系中。腾讯称，在《王者荣耀》健康系统升级完成后，还将旗下其他游戏产品逐步扩大公安权威数据平台的接入范围，持续落实最严格的实名策略。
此外，日前工信部发布关于2018年上半年互联网信息服务备案工作落实不力企业有关情况的通报，腾讯云计算（北京）有限责任公司等一批科技公司榜上有名。

腾讯为恒指最大权重股，以该股的权重及现价计算，腾讯下跌1％会导致恒指下挫接近25点，为港股中最主要影响恒指走势的股份。加上股价波幅较大，今年以来恒指每次大跌时，腾讯过往9次中有8次都录得更大跌幅。受此影响，其他科技股也明显受压。此外，阿里巴巴管理层的最新变化，亦需要密切关注对其股价及科技板块的影响。

对港股来说，今年9月份无可否认将为动荡期。新兴市场危机、贸易争端加码、联储局可能再度加息等一系列内在及外在因素 ，使得港股市场气氛变得非常保守，影响投资者在股市的部署，更多投资者倾向于现金为王，以避险为主。

在其他消息面上，巴西、阿根廷、土耳其和南非的信用违约互换（CDS）成本升至多年高位，令人担心新兴市场危机升温

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仅用不到5个月，宝能系通过资管计划持有的万科股份就将清盘。

9月11日，万科公告称，深圳市钜盛华股份有限公司（以下简称“钜盛华”）、前海人寿保险股份有限公司（以下简称“前海人寿”）于2018年7月27日至9月11日，合计减持万科A股股票5.52亿股，合计占万科总股本的5%。

此次减持后，宝能系持股比例降至15%，其通过9个资管计划持有的万科股份仅剩西部利得宝禄1号持有的0.33%。

宝能系2015年7月举牌万科，通过万能险、资管计划杠杆不断增持万科股份，在2016年7月持股达25.4%，成为当时第一大股东。2018年4月，宝能宣布减持万科股份，至今累计套现约270亿元。

宝能系通过万科股权之争一战成名，如今淡出万科，套现大笔资金，将向何处发展？答案之一是新能源汽车。截至目前，宝能系在新能源汽车投入大笔资金，其势可与恒大FF、蔚来汽车可比。

但新能源汽车不比地产或投资业务，它对宝能而言，是一场艰难的考验。

从万科撤退？
根据公告，此次减持后，宝能系持有万科股份数为16.55亿，总股本比例由原来的20%降至15%。

其中，钜盛华持有万科A股股份未变，维持在8.39%；前海人寿减持后股份数为6.93亿，比例由6.59%降至6.28%。

21世纪经济报道统计后发现，宝能系控制的资管计划仅剩西部利得宝禄1号，占比0.33%，这意味着，宝能系持股万科的资管计划接近清理完毕。

2015-2016年间，宝能系通过9个资管计划——安盛1号、安盛2号、安盛3号、广钜1号、广钜2号、西部利得金裕1号、西部利得宝禄1号、泰信价值1号、东兴信鑫7号共计购入万科股份11.42亿股，占万科总股本的10.34%。

今年初，万科独董刘姝威公开炮轰钜盛华增持万科股票的资管计划均违规使用高杠杆，且其中七个已经到期需立即清盘， 3月30日，钜盛华称其作为委托人的9个资管计划意欲清算，但为避免造成万科股价的大幅波动，清算将主要以大宗交易或协议转让的方式完成。

4月3日开始至9月11日，宝能系通过多次大宗交易减持万科A股股份，累计减持约10%股份，套现约270亿元。

根据2016年7月万科在一封举报信中的测算，宝能系的九个资管计划买入平均成本约为18.89元/股，动用资金215.70亿元。如按7%的融资利率及两年零八个月的存续期粗略估算，平均持股成本则约为22.42元/股。若考虑过去两年多的分红因素，宝能系清盘资管计划获利数十亿。

那么，到底是谁在接盘这些资计划？有市场传言，宝能系的减持是“左手倒右手”，从4月17日起万科频繁的大宗交易来看，华泰证券上海武定路和机构专用席位是宝能最大的接盘方，但这无从判断，买方是宝能系。

根据《证券法》相关规定，当减持比例达到5％，仍未出现举牌，证明是两家或两家以上在接盘。如果是两家以上接盘，在资管计划清仓完毕之后都不会触及信息披露条件。

值得注意的是，本次权益变动后，万科第一大股东未发生变化，仍为深圳地铁集团，持股比例为29.38%，宝能系也仍为第二大股东。

在清盘资管计划的同时，前海人寿亦小幅减持万科。有二级市场投资者认为，宝能系在逐渐退出万科。对此宝能系未有回应。

万科的机构投资者持股仍然十分集中。据此前万科披露，安邦系持股6.73%，万科管理层委托投资的国信金鹏两个资管计划持股4.49%，万科企业股资产管理中心下属公司委托投资的德赢1号资管计划持股2.98%、德赢2号持股0.32%。

德赢1号、2号分别成立于2015年8月、11月，前者已于8月13日到期，德赢2号也将于今年11月4日到期。截至目前，万科未披露相关资管计划的动态。

宝能转型加速
撤离万科的另一端，是宝能对新能源汽车的频频加码。

自2017年3月宝能汽车有限公司注册成立起，宝能的汽车业务在杭州、昆明、广州、西安等地相继落子，涵盖了“研发-零部件-整车制造-后市场”的全产业链布局。

2017年12月，宝能集团以66.3亿元收购观致汽车51%的股权，并计划每年投资100亿元，持续5年。收购完成后，宝能集团持股51%，奇瑞汽车持股25%，Quantum（2007）LLC持股24%。

今年8月初，宝能集团成立宝能汽车销售有限公司，在不到一个月时间内，又出资1亿元人民币，在广州成立宝能汽车进出口有限公司。据21世纪经济报道记者统计，宝能集团为造车计划投资超千亿。

力图实现宝能集团“脱虚向实”，宝能系实际控制人姚振华的面前并非坦途。观致汽车的竞争对手包括法拉第未来、蔚来汽车等。

目前，恒大收购法拉第未来，华夏幸福通过旗下知合系入主合众新能源、万达投资银隆新能源，意图均为整车生产；万通、万达、冠城大通则涉足汽车核心零部件业务，比如新能源电池业务、电解液添加剂业务等。

截至目前，2018年房企涉及新能源汽车产业链投资规模已超过100亿元。

联讯证券分析师王凤华认为，新能源汽车是未来多年的投资风口，多家企业为了发展多元化的产业模式，同时分摊行业风险，出现了向以汽车为代表的实业转型热潮。

中邮证券分析师程毅敏表示，不同于追求短期回报的财务投资者，房企布局新能源汽车产业链条有望与其现有业务之间产生协同效应。此外，房企对土地有较大的诉求，一些开发商不乏借此获得土地储备。

然而，机会中蕴藏风险。

整车制造是资金密集型且技术密集的产业，资金投入大、回报时间长。譬如观致汽车多年亏损，强如奇瑞汽车、以色列量子公司都无法继续向观致汽车“输血”，转而将股权卖给宝能集团。

据宝能集团方面表示，宝能进入新能源汽车领域采取的是资本并购的方式。而宝能集团此前业务主要是综合金融、现代物流、物业开发、文化旅游、航空业务、民生服务，从未涉足工业制造。

另一方面，宝能汽车的竞争对手众多，包括法拉第未来、蔚来汽车等等，且前者已有财力实力雄厚的恒大为其加持。

目前，对于宝能来说，将整车制造作为新赛道、转型多元化的加速器，还面临不小的挑战。

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2018年9月9日至9月10日，正值第34个教师节到来之际，“一友公益”团队走进位于贵州黔西南的兴义市威舍镇下德赫小学，为这所有着200多名小朋友的小学捐建了“友金图书馆”和“友金厨房”，同时走访了当地贫困家庭的儿童，为他们献上一份来自友金所的关爱。

“一友公益”是友金所旗下公益平台，聚焦关注贫困地区儿童的精神和身体的健康成长，已经连续两年开展一书一友、一厨一友行动。从云南蒙自水田乡中心小学到广东云浮铁洞小学，再到如今的贵州下德赫小学，“友金图书馆”和“友金厨房”在越来越多的贫困地区小学中落地生根。

下德赫小学创建于1928 年，1935年4月21日，中国工农红军长征第一方面军途经下德赫，其指挥部曾驻扎在此。这里培养了一代又一代大山里的孩子，但是一直以来无法摆脱当地经济发展水平的限制，教育条件十分有限。

经过前期的准备，9月10日当天“友金图书馆”和“友金厨房”正式在这所小学投入运行，具体包含涉及历史、绘本、名著、科技、文学等不同种类的书籍1000多本、桌椅、一台电脑和一套图书管理系统、一个冷冻柜、绞肉机、抽油烟机、蒸米饭机等厨房设备。

在简短的启动仪式上，友金所品牌总监高宏利表示，希望图书室以后会成为下德赫小学最受欢迎的地方之一，如果能够为小朋友带去一点知识和改变的力量就已达到了公益活动的效果。一友公益，将继续尽其所能，砥砺前行，为更多的偏远山区的小朋友带去温暖。

高宏利透露，到2018年底，一友公益将在黔、滇、粤、甘等地计六所小学，通过捐建“友金图书馆”和“友金厨房”的方式，帮助1500余名小学生解决在图书阅读和午餐上的问题，衷心希望通过这一点一滴的努力和一步一个脚印的坚持，奉献友金所作为一家互联网金融企业的绵薄之力。

此次“一友公益”活动联合发起单位21世纪经济报道华南区总经理张沛对现场的小朋友们说道：“孩童时代是人生的美好开端，你们是新世纪的主人，肩负祖国腾飞重任，希望你们能够在孩童时代孕育理想，满载知识，并切实养成优良品德，培养过硬本领，朝着美好未来不断奋进!”

“一友公益”团队还走访了两名就读于下德赫小学的小朋友，和他们进行了面对面的交流沟通，并带去了一些油米等生活用品、学习文具以及助学金，祝愿他们能够通过教育和书籍打开认识世界的大门，扩大视野，建立积极向上的人生目标，通过个人的努力改变命运。

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9月12日，A股量能继续萎缩，上证综指创2016年1月熔断以来新低，离当时的低点仅一步之遥；两市成交额也创下四年来新低，不足2200亿元。市场最关注的是A股何时触底，然而从机构方面来看，观点并不一致。不过，在目前市场低迷环境下，一些特征的出现或许具有一定的信号作用。截至9月12日，超过280只股票股价跌破净资产，四成股票9月日均成交额不足2000万，上市公司密集实施回购等，这一系列变化都指向目前A股估值已经处于低位，被认为是变盘的信号。不过，在目前国内国际环境不确定性增大的情况下，影响A股走势的因素更加复杂，不少投资者也更为谨慎。（张星）

“跌跌不休”A股市场何时见底，无疑是缠绕在资本市场买方、卖方间的一大悬疑。

一方面，股指正在不断创出阶段性的历史新低。9月12日，上证综指最低达到2647.17点，创下自2016年初熔断以来的新低；而另一方面，不断缩水的市场交投规模、融资融券余额也在佐证着市场情绪不佳的尴尬。

21世纪经济报道记者发现，大部分买方与卖方机构认可“当下A股市场处于低估值的配置区间”这一事实，但由于投资者情绪较低、中美贸易摩擦等内外因素依旧存在，部分机构仍在中短期保持谨慎态度。

A股底难寻
“目前的市场已经很难再下跌了，估值、活跃度都达到了历史新低。”9月12日下午，上海一家私募机构负责人叶冰（化名）向21世纪经济报道记者如此表示。

叶冰的说法，代表了市场中一部分机构的判断。

“我们从7月份到现在一直几乎是满仓，基金经理和老大都认为目前很多股票都很便宜。”8月底，北京一家大型私募机构市场部人士透露，“他们反而觉得市场调整是好事，可以用很便宜的价格拿到想拿的票。”

无论从纵向或横向的估值来看，A股的确处于低价位置。

“在经历今年2月以来的一轮下跌后，上证综指市盈率为11.8倍，沪深300市盈率10.9倍，恒生指数市盈率为10.1倍；对比市盈率水平较高的纳斯达克指数（45.0倍）、孟买SENSEX指数（29.7倍）、日经225指数（26.9倍），港股、A股已然成为全球资本市场价值洼地。”海通证券策略团队指出。

“美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。与美股等市场相比，A股主要指数的市盈率均位于历史较低分位，接近历史大底。” 长城证券分析师汪毅亦指出。

然而，低估值带来筑底反弹的期望，却在指数的反复折腾中被破坏。

7月6日开始，跌破2700点的上证指数的确曾掀起一轮短暂反弹，并于当月24日重新站上2900点，但随后再度一路下挫。

“牛市超涨、熊市超跌，这是A股的正常现象，因为我们换手率更高，交易层面的‘情绪化’也更严重。”叶冰坦言，“但从配置角度看，目前的价格是合理的，如果是降低交易频次的长期投资，已经可以入手了。”

海通证券则指出，A股目前的估值水平已与此前几次市场底部相似，但其同时认为A股的寻底仍需视公司盈利回落幅度、去杠杆拐点等变量而定。

“第一，盈利回落幅度到底多大。第二，资金面转折需等去杠杆出现拐点。杠杆的症结在于地方隐性债务，总量看我国杠杆率256%不算高，但结构性问题显著，非金融企业部门杠杆率160%明显偏高，这里包括地方融资平台等地方隐性债务，这些债务的解决方案落实才是去杠杆的拐点，届时资金面将迎来转折。”海通证券策略团队指出。

东兴证券策略团队认为，FCFF（自由现金流估值法）对于下半年的投资决策更加重要。“把握A股下半年的投资机会，最重要的是从‘抄底’、‘博反弹’等思路中脱离。买入并持有具备FCFF高溢价率企业，缩减对于短期事件驱动扰动的关注度。”东兴证券认为。

转折信号酝酿
在A股的反复波动下行中，一些可为市场筑底反弹“蓄力”的信号也被市场所关注。

例如今年以来上市公司回购次数的不断增加并达到历史新高，无疑被视为市场寻底的重要变量。

21世纪经济报道记者不完全统计发现，今年以来，沪深两市已有480多家A股上市公司实施回购，涉及总规模近240亿元，创下历史新高。与此同时，证监会还会同有关部门在9月6日起草《中华人民共和国公司法修正案》草案，建议完善公司法有关股份回购的规定，并为上市公司回购股份提供便利。

东吴证券分析师王杨认为，近期A股的企业回购可能成为解决市场增量资金的一个突破口。

“A股的调整不是企业盈利的问题，症结在于估值。估值的约束因素在于流动性和风险偏好。” 王杨指出，“A股企业盈利仍处在上行通道，考虑到当前市场估值处在历史性底部区域，不少企业已经具备显著的投资价值，优质企业在被严重低估时显然具备较强的回购意愿。典型代表是周期类行业，随着工业品价格上行，企业盈利大幅改善，估值仍处历史低位，加之投资被约束，企业现金流充沛。随着此次政策放松，将为上市公司回购提供便利和鼓励，继而进一步提高企业回购的积极性。”

亦有更多机构将反弹希望寄托在TMT、基建等结构性机会中。

“交易结构风险更低，以科技成长类为主的制造业中TMT板块为估值敏感型，随着信用风险的缓解，股票质押影响由负转正将为其提供较强反弹基础。”国泰君安证券策略团队表示，“从政策层面来看，国务院部署打造‘双创’升级版，以信息消费三年行动计划为代表的相关政策利好预计将会陆续释放，将为相关行情板块的展开提供催化。”

“随着国常会强调加快工业互联网与智能制造结合、推动新旧动能转换上持续发声，可以期待科技建设‘补短板’上相关政策。投资者在反击下半场中可重点关注‘科技基建’方向。”兴业证券策略团队则指出。

不过受制于投资者情绪、中美贸易摩擦等内外因素影响，仍有部分机构对中短期的市场保持谨慎态度。

“中期维度，由于内部整体A股盈利底部未到，外部中美贸易尚未解决、新兴市场的汇率冲击尚未结束，我们仍然维持谨慎态度。” 兴业证券策略团队指出。

“当前A股市场做多基本面因素并不强劲，再加上投资者情绪依旧偏向悲观，交投清淡，建议对A股暂时谨慎观望，等待行情进一步明朗。”华宝证券分析师张青也指出。

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进入8月，社融增长低迷出现改善。

9月12日，央行发布数据显示，8月份，社会融资规模增量为1.52万亿元，超出市场预期。

“新增社融的下降在监管政策转向的过程中有所缓解。5月、6月新增社融同比增速分别为-24.33%、-27.26%，7月降幅为-10.65%，而8月降幅为-2.41%。”中信建投银行业首席分析师杨荣称。

结构上看，社融改善主要在于企业债券融资回暖、表外融资情况改善。自6月以来，信托贷款、未贴现承兑汇票萎缩状况逐月好转，尤其是票据从6月减少3649亿降至8月减少779亿。

当月新增人民币贷款1.28万亿元，不及市场预期，不过票据融资增长较快。

“银行倾向于票据，因为是表外业务不用提拨备；同时企业也愿意开票，因为市场贴现利率低。目前贷款平均利率水平略超5%，而票据贴现利率在4%左右。”一位股份行华中地区支行行长称。

此外，8月M2增长8.2%，变化不大，今年以来M2持续在8-9%的低位徘徊。M1则进一步下降至3.9%，创三年多的低位。分析称，M1低一定程度表示企业获得融资下降、企业流动性压力较大。

房企发债496亿创两年高点
21世纪经济报道获悉，为了缓解社融下滑趋势，7月以来监管层推出了多项举措，先是窗口指导银行增配较低评级信用债，此后监管又窗口指导信托加快投放。

得益于企业债券融资回暖和表外融资下滑情况改善，8月社融增长超预期，初步统计，增量为1.52万亿元，比上月多4800亿。

表外融资方面，8月份净减少2674亿元，环比少减少2212亿元。其中信托贷款、票据融资减少规模明显小于上月，两者8月分别净减少688亿元和779亿元，少减少504亿元和1965亿元。

联讯证券首席宏观研究员李奇霖认为，信托贷款未来有望继续修复，并成为带动非标融资好转的主力。一是因为信托的资管新规配套细则有所松动，尤其是关于符合监管要求的信托通道业务被豁免有效提振了信托的非标业务；二是部分机构的信托计划份额可以用于质押融资，一定程度上改善了资金募集难的问题。

“非标监管在资管新规补充通知发布之后实际上是有所放松的。这一现象在7、8月的信贷数据中已有体现，下半年这种趋势还会继续保持，从而与表内信贷扩容一起改善社融增速。”杨荣认为。

与此同时，企业债券净融资达3376亿，环比多增1139亿元。有分析认为，债市融资规模快速增长主要是得益于降准后流动性改善，银行对信用债的投资力度有所增加，特别是中高评级的信用债。

“8月银行间资金流动性极度宽裕，银行间隔夜回购利率一度降至1.4%左右，发债成本下行，这也使得企业发债增多。”北京地区一位银行业房地产分析师表示。

他说，虽然监管引导支持实体，但在经济下行背景下，难免有部分资金流向房地产。8月中国房企境内发债规模达496亿元，创2016年9月来高点，占8月新增债券融资的14.7%左右，也是历年来的高点。

需要说明，尽管社融超预期增长，但其存量增速仍处于低位。8月末社会融资规模存量为188.8万亿元，同比增长10.1%，创下近年来的低位。

当日披露的数据显示，8月末，M2同比增长8.2%，增速比上月末低0.3个百分点；M1同比增长3.9%，增速比上月末低1.2个百分点。分析认为，随着地方政府债发行放量，预计9月份财政存款将拉动M2的增长。

票据融资快速增长
8月人民币贷款增加1.28万亿元，月末人民币贷款余额131.88万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末和上年同期均持平。

新增贷款低于预期，中信证券首席固收分析师明明认为，主要原因在于：一是存款不足、成本高对新增信贷规模形成制约；二是监管指标的内生限制，虽然MPA等指标有所放松，但资本约束、存贷比等仍对信贷派生有约束作用；三是实体经济风险，除了政府平台，地产、民企风险仍然大，银行信贷投放意愿不强。

分结构来看，居民新增贷款稳健攀升，当月新增7012亿。企业贷款呈现整体下滑，其中短期贷款减少尤为显著。8月企业短期贷款减少1748亿元，同比减少2443亿，环比减少713亿。

天风证券银行业首席分析师廖志明表示，企业部门信贷投放占比减少，而居民部门信贷投放增加，表明在经济下行压力下，银行对企业贷款投放愈加谨慎。目前银行面临合意企业贷款需求不够旺盛的问题，如果下半年对融资平台的政策显著放松，企业贷款或明显好转。

廖志明认为，企业部门短期贷款负增长主要是受票据融资的大幅度上升挤出，两者都是为企业提供短期流动资金，有抵消作用。“现在监管要求银行资金投向实体，但实体的信用风险的确在增大，因此银行可能会倾向通过票据贴现来放款，增加投放的情况下减少风险。”

记者梳理发现，今年4月以来，票据融资开始快速增长，4-8月票据融资规模分别为23亿、1447亿、2947亿、2388亿、4099亿。

一位银行票据人士称，今年5月以来，银行资金在定向降准下变得较为宽裕，这些资金除了直接放贷款外，如果有的银行投放不充分，可以进行票据转贴现买入。银行买入越来越多后，贴现价格自然下行。如果成本越来越低，这样付款方开立银行承兑汇票的意愿会越来越强，票就越来越多。

票据融资的增多也一定程度上反映了银行信贷投放的纠结。

广东地区某国有大行专门分管小微贷款的副行长称，虽然监管部门一直鼓励对实体经济进行投放，但问题在于投放与信用风险上行、严惩不良贷款间的冲突。

“一方面经营好的企业不需要贷款来扩张，一方面差的企业我们也不敢贷款。目前总体制造业不良率在5%左右，虽然我们地区不良率较低，为不到2%，但仍然担心经济下行下信用风险会上升。”他对21世纪经济报道记者表示。

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【府院要闻】

会议强调，推进“证照分离”改革，在放宽准入的同时要把更多力量放到创新和强化事中事后监管上，加强公正监管。



国务院总理李克强9月12日主持召开国务院常务会议，部署在全国有序推开“证照分离”改革，持续解决“准入不准营”问题；决定再压减工业产品生产许可证三分之一以上并简化审批，为市场主体减负。

2015年12月，上海浦东新区率先开展“证照分离”试点；2017年9月，国务院在10个自贸试验区复制推广上海市改革试点成熟做法。

会议决定，按照该放给市场的放足放到位、该政府管的管好管到位的要求，从今年11月10日起，在全国对第一批上百项涉企行政审批事项推进“照后减证”。

“当前经济发展困难较大，在全国有序推开‘证照分离’改革有利于提振投资信心，有利于‘双创’，优化营商环境。”中国人民大学法学院教授刘俊海说。

多举措推进“照后减证”
对外经济贸易大学法学院助理教授孔祥稳介绍，所谓“照”一般指营业执照，是市场主体资格的证明；“证”则是指市场主体在从事特定活动时，由行政机关依法审查准予后颁发的许可证书，如食品药品的生产、经营许可证等，是特定行业的从业资格。

“我国以前实行‘先证后照’，2013年后改为‘先照后证’，这不仅仅是简单的次序调整，而是在切实落实简政放权。”刘俊海告诉21世纪经济报道。

孔祥稳介绍，“证照分离”是对“先照后证”和“多证合一”等商事制度改革的持续深化，旨在减轻市场主体的审批负担，解决实践中出现的“办照容易办证难”、“准入不准营”等问题，其核心是继“先照后证”之后的“照后减证”。

国务院常务会议决定，对不必要设定审批、市场机制能够有效调节、可由行业自律管理的事项直接取消审批或改为备案，并加强市场经营过程的监管。

浦东新区在“证照分离”试点中首批清理出了116项行政审批，取消了旧机动车鉴定评估机构审批、户外广告登记等10项。

会议决定，对目前不能取消审批、但通过事中事后监管能够纠正不符合审批条件行为的审批事项实行告知承诺制，由市场主体作出承诺、达到审批条件即可获批经营，发现与承诺不符的依法撤销审批决定并从重处罚。

实行告知承诺制后，有关部门会先行批复许可证，企业部分缺省材料在约定期限内提交。

会议还决定，对涉及公众健康和安全等不宜采取告知承诺方式的审批事项，要优化准入服务，分门别类减少申报材料和环节、压缩审批时限、提高透明度，为创业创新主体进入市场消除障碍。

加强事中事后监管
在推行“证照分离”改革的地区，改革红利已开始惠及企业。

福州市市场监管局将原有的药品零售企业经营许可筹建审批、药品零售企业经营许可、药品经营质量管理规范（GSP）认证三个事项合并审批一项，办理时限由原来的31个工作日缩减为15个工作日，提交材料由3次22份简化为1次13份，费用减免了3500元。

针对建筑公司申请增加“装饰装修建筑玻璃幕墙”等资质，按先前的规定，须提交4大类18项材料，包括公司所有技术工人的身份证、职业技能证书原件等，“证照分离”改革该项实行“告知承诺制”，只需提交13项核心材料，签署“告知承诺书”，通过企业信用担保，就可先行办理资质增项。

复制浦东新区经验之外，各地也在探索在地化的改革举措。天津市政府办公厅近日印发《进一步推进“证照分离”改革试点工作方案》，天津将改革典当行及分支机构经营许可管理。允许外国投资者在自贸试验区内投资设立典当企业，设立条件、监督管理与内资典当企业保持一致，参照《典当管理办法》进行管理。

国务院会议强调，推进“证照分离”改革，在放宽准入的同时要把更多力量放到创新和强化事中事后监管上，加强公正监管。

“‘证照分离’改革能否成功，一定程度上取决于事中事后监管能否跟得上。在监管能力不足的情况下取消审批，很可能有损交易安全。P2P爆雷、区块链发币乱象等，都说明目前的事中事后监管还不到位。加强事中事后监管与放松事前审批，应该是‘你强我弱’的关系”刘俊海说。

“将监管重点从事前审批转向事中事后监管，意味着监管思路和监管方式的整体转变。这在一定程度上倒逼了监管机关转变监管思路，要求监管机关熟练运用柔性监管、过程监管、动态监管等新的监管手段，在法治框架内构建更为良善的制度。”孔祥稳告诉21世纪经济报道。

对于清理各种奇葩证明问题，会议指出，各地区、各部门要在前期清理证明事项取得初步成效的基础上，把索要证明的单位作为下一步清理工作重点，从源头上减少证明事项。群众办事时，法律法规未作规定的不得索要证明，对确需在法律法规规定外提交的证明要由索要单位列出清单并经司法行政部门核准。对必须提交的证明事项推广告知承诺制。坚决纠正任意索要证明等问题。

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今年监管部门多次喊话银行的住房抵押贷款产品，提出审慎发放房地产抵押贷款，努力抑制居民杠杆率，严控个人消费贷款等违规流入股市和房市，继续遏制房地产泡沫化。

自此，诸多银行纷纷提高抵押贷款利率，下调抵押额度，并严格审查企业、个人的贷款用途。部分银行半年报也显示抵押贷款占总贷款比例有所下降，如中信银行2018年上半年抵质押贷款余额1.97万亿，占比为58.17%，比上年末下降0.25个百分点；光大银行上半年抵押贷款余额7715亿元，占比下降2.56个百分点为34.55%。

而在经历了半年左右的“严冬”后，21世纪经济报道记者近日走访多家银行了解到，目前住房抵押经营贷款在审核、放款等方面都有所放松，部分银行出现额度下行、放款时间加快等情况。但抵押消费贷款仍遭严控，部分银行仍然停贷，而还有该业务的银行也出现利率偏高、审核趋严等情况。

抵押经营贷款业务回暖
中信银行个人贷款部某客户经理告诉21世纪经济报道记者，从去年开始，中信银行的个人住房抵押贷款经历了从宽松到收紧，又再到目前利率宽松的过程。

“在2017年的时候，我们抵押贷款放得比较多，到了今年2月底，则接到通知表示暂停200万以上额度的住房抵押贷款，并且贷款利率也上行到7.03%以上。不过，7月份后，资金相对宽松。虽然目前抵押经营贷款额度还是不能超过200万元，但利率则可以做到6.3%左右了，不过预计四季度可能会出现一些放松。但抵押消费贷利率则还维持在7%左右。”

而招商银行抵押贷款利率也出现了明显下调，21世纪经济报道记者4月咨询招商银行个人贷款部门的时候，客户经理表示利率个人住房抵押经营贷款利率在6.7%左右，且放款条件审查较为严格，但目前抵押贷款用于经营方面的，利率则可以做到不到6%，具体则需要看客户和企业资质情况。

“目前经营类贷款我们还是相对积极的，现在这个房抵快贷产品就是给从事实体经营的小微企业提供一个便捷的融资通道，目前利率在6.7%左右，授信三年，可以循环使用，资料齐全后一周左右就放款。另外，还有一个20年等额还款的产品，利率则在7％左右。”

不过，浦发银行客户经理也多次给21世纪经济报道记者强调，钱一定是要用于经营的，即使放款后也会抽查合同、汇款账户、资金流向等，不允许进入房地产市场。

而兴业银行的个人住房抵押经营贷款则在对申请人的要求上有所放宽。只要证明是实际控制人即可，不需要一定是大股东、法定代表人等，但在利率上则还维持在7%左右，和半年前差不多。

实际上，对于科技含量不高的民营小微实体企业、个体工商户等，通过股东、控制人来抵押个人不动产获得融资，还是最主要的融资方式。山东地区一家纺织企业负责人告诉21世纪经济报道记者，虽然一直说要支持小微企业，但就我们自身而言，通过抵押不动产几乎是获得贷款的唯一方式，授信贷款是难以获得的。

珠三角地区某国有大行副行长告诉21世纪经济报道记者，银行放松抵押经营贷款，也有出于支持小微企业的考虑。“只要资金真的是进入了实体经济领域，并不会抬高房地产价格、促进泡沫化。”

中国工商银行行长谷澍也在今年的中期业绩发布会上表示，居民的杠杆率在前几年有一个比较快的上升。这一段时间整个居民杠杆率相对稳定下来，总体上看房地产领域债务风险可控，下半年也将严格执行各项监管要求，加强贷款的资金用途和流向的管理。

抵押消费贷被严控却难抑
但另一方面，虽然个人住房抵押贷款的要求有所放松，但抵押消费类贷款的则在紧缩，部分银行也已经暂停了大额的个人住房抵押消费贷款。如21世纪经济报道记者了解到，北京地区包括招商银行、浙商银行在内的多家股份行，上海地区包括江苏银行在内一些股份行、城商行都已经暂停个人住房抵押消费贷。

多位银行个贷部客户经理告诉21世纪经济报道记者，从2016年下半年开始，就有感觉多家银行，尤其是股份制银行在发力个人消费贷款，包括大额的住房抵押消费贷款和小额的信用类消费贷款。但后来发现，部分消费贷款违规流入房地产市场，多家银行也因此受到了监管处罚，因此目前额度较大的抵押消费贷在额度、利率、审核上都难以放松，有些银行甚至暂停该业务。

浦发银行一名客户经理则表示，目前住房抵押消费贷还在继续做，但一定要求提供购物发票，不能是凭证或小票。“谁没事抵押房子消费个100万，发票你提供得出来吗？其实还是有很多违规进入楼市，现在都在严查贷款的违规使用情况。而在银行要求提供消费发票后，申请自然少了，放款也少了。”

但实际上，虽然银行在严控住房抵押消费类贷款，但多位客户经理都表示，包括“按揭贷款”、“个人住房抵押经营贷”、“个人住房抵押消费贷”在内的个人贷款，不良率相对对公贷款来说都很低。

央行最新公布数据显示，8月新增人民币贷款共1.28万亿元，其中住户部门短期贷款增加2598亿，占比达20％，银行信贷更多的，还是投向了风险较小的个人贷款。

天风证券银行业首席分析师廖志明表示，目前银行对个人贷款业务偏向明显，住户部门消费贷款需求仍较好。“从资产质量来看，个人消费贷款利率高风险低，目前抵押消费类贷款受到政策严控，银行自然多发力在信用类消费贷款上，但其中也要注意居民杠杆率抬升下的共债问题。”

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9月12日，上证综指收跌0.33%报2656.11点；深证成指跌0.7%报8111.16点，盘中失守8100点整数位；创业板指跌0.67%报1385.8点；三大股指均续创新低。

A股整体行情的持续低迷，也使“僵尸股”（近期日均成交额低于2000万元的个股）再度备受关注。Wind资讯数据显示，9月至今，两市已有1397家上市公司可归属“僵尸股”行列，仅9月12日就再度新增35家。

但“僵尸股”数量的持续激增，似乎并不与个股业绩变动相匹配。21世纪经济报道记者统计，1397家“僵尸股”中仅379家公司上半年营收同比下滑，另有561家公司上半年归属于母公司股东的净利润出现同比下滑。

受访的证券机构研究人士认为，“僵尸股”持续增加的原因，既有A股整体行情低迷的影响，也与目前市场投资逻辑出现变化有关，而随着投资者趋于理性，A股港股化趋势将在未来愈发明显。

“僵尸股”激增
9月12日，ST山水（600234.SH）在大幅低开的基础上，股价一度直线上扬飘红，此后则颇为震荡，至收盘时报7.23元/股，涨幅0.42%。

比股价更吸引投资者的，是ST山水当天的成交额。Wind资讯数据显示，当天ST山水成交额仅为38.31万元，成交量不足5.35万股，换手率0.03%。

此前一天，ST山水下午一度40分钟无一笔成交，全天成交额更仅有17.33万元，成为当天A股成交额最低的个股。实际上，9月以来，这家公司日均成交额也不过70万元，日均成交量不足9.52万股。

但ST山水日均成交额的低迷并非特例，也并非该项数值最低的上市公司。据Wind资讯数据统计，9月迄今的8个交易日中，日均成交额低于2000万元的上市公司多达1397家，占全体A股比例高达四成。

其中，*ST工新（600701.SH）9月日均成交额仅为17.86万元，为A股最低；同时还有643家日均成交额低于1000万元。

若以日均成交量作为衡量指标，扣除两家上市不足5个交易日的新股或次新股外，低于100万股的也有501家。

21世纪经济报道记者统计发现，“僵尸股”数量的大幅增加主要出现在今年下半年。数据显示，今年1-6月，日均成交额低于2000万元的个股数量仅为378只，日均成交量低于100万股的个股也不过189只。

而7月1日至9月12日收盘，日均成交额低于2000万元的个股多达899只，日均成交量低于100万股的也有297只。

值得注意的是，近期“僵尸股”数量的激增，似乎与其业绩并无过多关联。据统计，上述提及的1397家上市公司中，上半年营业收入同比下滑的仅有379家，占比27.13%；归属于母公司股东的净利润同比下滑的561家，占比40.16%。

此外行业方面，则主要来自机械设备、化工、电气设备、医药生物和汽车五大行业，“僵尸股”数量合计占比接近40%。

北京一家大型私募高管对21世纪经济报道记者表示，逾千只个股成交额不足是目前A股低迷的一个真实反映。

“这是一个互相影响的过程，大盘低迷影响个股交易，个股交易不足又刺激大盘低迷。今年因为宏观金融去杠杆政策的持续，以及国际形势不确定风险加大，都对A股造成了很大影响，投资情绪也处于低谷。”上述私募高管说。

9月12日，沪指成交额仅为934.48亿元，继9月11日的968.8亿元后再度不足千亿；指数上则一度触及2647.17点，较2016年1月时的最低点2638.30点仅一步之遥。

港股化趋势或加大
“地量之后见地价”。当“僵尸股”数量激增的同时，“低价股”也在A股频繁出现。

Wind资讯数据显示，截至9月12日收盘，股价在5元/股以下的个股多达833只，其中更有29只为“1元股”以及2只“仙股”。

与之对应的市值方面，目前A股市值低于50亿元的共有1924家，低于20亿元的也有382家，其中更有6家市值已跌破10亿元。

而随着成交量持续萎缩和低价股的不断涌现，一些机构也认为目前A股底部已经出现。

海通证券此前有研报认为，A股处在第五次大底的磨底期。自开市以来A股经历了五轮牛熊周期，目前估值水平已经与前几次市场底部相似，中期视角看市场处于第五轮周期底部。

但尽管如此，多位受访人士认为在当前环境下，目前A股能否从当下低迷的行情与情绪中走出来，仍有待时间验证。在此基础上，目前广泛存在的“僵尸股”和“低价股”，在未来行情回暖时能否同步出现估值修复，也很难预测。

上文提及的私募高管表示，目前投资者普遍存在这样的心理，即持仓者看到股价下跌不愿“割肉离场”，未持仓者则又因对后期行情走势没有把握而选择犹豫观望，“这样就容易造成成交量不足，并进一步引发A股成交的低迷，从而造成行情的难以回暖”。

中金公司策略分析师王汉锋8月底亦提及，由于A股换手率创下近年来新低，一定程度意味着投资者信心的严重匮乏。

不过，深圳地区一家公募基金基金经理则认为，即使在后期A股行情回暖的背景下，“僵尸股”中一些并不具备业绩确定性、成长性的企业，仍有很大可能为市场所“抛弃”。

“从去年蓝筹白马股的大涨引发的‘二八分化’行情，到今年一度出现的‘一九行情’，都预示着A股投资逻辑与过去有了明显区别，即更关注企业的基本面而不是概念炒作。同时，在包括退市等制度得以完善，IPO发行常态化的基础上，A股港股化的趋势会越来越明显。”上述基金经理说。

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2016年1月27日创下的2638.3点的低点之位摇摇欲坠。

9月12日，上证指数最低探至2647.17点，距离前一低点只高了8.87点。Wind数据，当日，剔除净资产为负的16只个股，破净股数量达到281只（前一日为283只），占两市总上市公司家数的8%。

值得注意的是，目前破净股数量已经创下历史高位，占总上市公司家数的比例仅次于2008年10月1664.93点之时。目前，A股多个底部特征已然显现，但是成交规模继续萎缩，两市成交额徘徊在2200亿左右。

券商分析师认为，破净是有道理和原因的，目前集中破净的房地产、银行、券商、公用事业、汽车制造等行业均存在不利发展因素，目前谈投资还要等市场转暖观点变化。



破净股数量创历史高位
经历了多轮调整仍未见底的A股，正在创造史上多个新高或新低。其中，破净股数量创下了历史高位，目前超280只个股已多日破净。

破净潮在A股史上也曾发生过多次，并在对应的历史底部区域达到高峰。21世纪经济报道记者根据Wind数据梳理，2008年10月28日，A股创下近12年的最低点1664.93点。剔除净资产为负的37家上市公司，截至当日的上市公司总家数为1501家，其中175只个股跌破净资产，占总上市公司家数的11.7%。

另外，2013年6月25日，A股创下近5年多的最低点1849.65点。剔除净资产为负的22家上市公司，截至当日的上市公司总家数为2445家，其中154只个股跌破净资产，占总上市公司家数的6.3%；2016月1月27日，上证指数创下最近一轮牛市调整以来的低点2638.3点。剔除净资产为负的15家上市公司，截至当日的上市公司总家数为2800家，其中53只个股跌破净资产，占总上市公司家数的2%。

这也意味着，目前的破净股数量创下历史高位，且破净股数量占总上市公司家数的比例仅次于2008年10月。

“破净数量再创新高，意味着市场情绪悲观。短期仍在磨底是因为市场尚未迎来有力向上突破的因素，但中期走势还是要回归市场的核心逻辑。”9月12日，星石投资组合投资经理袁广平对21世纪经济报道记者指出，房地产、公用事业、交通运输等行业中破净个股最多，反映的是情绪上资金对经济信心不够坚定。但星石投资认为，未来伴随着各项维稳政策的政策效果逐渐显现，或将成为市场情绪的拐点。

从行业看，目前这波破净潮主要集中在房地产、银行、券商、土木工程建筑业、汽车制造业、煤炭、钢铁、公用事业、交通运输业等，绝大多数属于重资产行业。其中，信达地产（600657.SH）、首开股份（600376.SH）等35家上市房企跌破净资产，占总破净股的12.5%。

“破净道理和原因，一方面与市场情绪低迷有关，另外市场会担心银行、证券的坏账，对地产则担心地产政策的影响。”9月12日，招商证券首席策略分析师张夏对21世纪经济报道记者指出，从投资角度而言，估值水平是一方面，但更重要的要看有没有其它的催化剂。对于以上板块来说，它们的催化剂就是大规模基建和房地产投资，但从目前整个地方政府负债情况以及政策的限制，继续推行大规模基建或者大规模刺激地产的空间相对有限，投资者需要综合考虑其他因素做出投资决策。

另外从破净股的市值规模看，市值在100亿以上的个股，主要是金融、地产和中上游行业，占比约38%；市值在30亿以下超小盘股的占比约16%.

“伴随着A股制度的日益健全，壳价值正在褪去，没有基本面支撑的中小公司将继续双杀，沦为仙股。”袁广平指出。

对于如何应对股价多日破净的现象，多位上市公司证券事务人员均表示，“暂时没收到相关通知和信息。”

破净或成为常态
破净股创出新高也被市场认为是底部特征之一。

近日，太平洋证券发布研报指出，对比2008年年底、2012年年底-2013年年初、2016年年初三次市场低点估值水平来看， 多数重要指数的PE和PB估值已低于2016年年初时的估值底部，但距离2013年年底部仍有10%-20%的空间。其中上证综指PE已经低于2008年年底估值底部，中证500指数PE为19.71，已低于2013年年底26倍的水平，但距离 2008年底17倍的水平约有16%的空间。市净率方面，上证综指已低于近三次历史大底的估值水平，上证50和中证 500指数已低于2013年PB估值的底部水平。

在业内分析师看来，A股破净未来可能是个常态。不过泥沙俱下之下，一些被错杀的个股可能蕴藏投资机会，需要根据公司基本面仔细甄别。

万联证券近日发布研报指出，“金融强监管周期、去杠杆和房地产高压调控使得风险正在逐步出清，金融地产公司当前基本面良好，部分优质公司中长期内仍有一定的业绩提升空间，建议积极关注破净股行情，可适当配置以制造业、金融业和房地产业为主的基本面良好的破净股。”

目前，即使A股出现了一些底部特征，但场外资金仍然持币观望，等待着大底的到来。

“因为市场不看好，所以才会破净，都有各自的问题。比如破净较多的行业中，银行坏账率在走高、券商佣金下滑、汽车受贸易战影响最重，地产销售则受各地限购限价影响，而且拿地成本较高。另外，这些行业整体债务水平较高，一旦融资跟不上就会触发较大风险。”9月12日，北京某大型公募基金经理对21世纪经济报道记者指出，目前谈投资还要等市场转暖观点变化。

另有某券商首席策略分析师对21世纪经济报道记者指出，“底部在哪难以预测，但目前整体估值处在历史20%左右的低分位水平，已经进入战略配置期。对于个人投资者，由于难以判断底部，建议以定投方式参与。”

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9月11日晚间，央行与证监会联合发布了2018年第14号公告（下称《公告》），核心内容是“加强对信用评级行业统一监管，推进债券互联互通”。

具体而言，两部委的措施包括：明确评级机构资质的审核或注册程序，“对于已经在银行间或交易所债券市场开展评级业务的评级机构，将设立绿色通道实现评级业务资质互认”；建立健全评级监管及自律管理信息共享机制；并将逐步统一对信用评级机构开展以投资者为导向的市场化评价等。

其中，跨市场的业务资质互认，是此次《公告》中的增量信息。在业内人士看来，这将有望统一信用评级标准，减少跨市场套利行为。

9月11日，东方金诚评级副总监俞春江在接受媒体采访时总结称，这是债券市场互联互通迈出了实质性的步伐，“债券市场此前相对分割，带来了对评级机构的多头监管，评级机构遵循监管和自律规定的成本居高不下，因而评级行业多年来也在呼吁监管机构能逐步统一监管。这次公告也是对评级机构呼吁的一种响应。”

“这个公告无论对债券市场，还是对评级行业发展，都具有里程碑式的意义。”俞春江说。

实际上，《公告》的出台，可以视为债市“前端”统一监管迈出的一步，即，在发行阶段统一标准；而债市后端的统一监管已出现实质性进展，其表现是证监会与交易商协会信息共享、联合执法，通过补齐交易商协会执法权短板，对发行人、中介机构的违法违规行为构成更大的威慑。近期证监会与交易商协会对大公国际联合发起调查并最终做出处罚，便是两个市场监管者合作力度加强的表现之一。

跨市场资质互认
《公告》明确，央行、证监会和银行间市场交易商协会将协同债券市场评级机构业务资质的审核或注册程序，对于已经在银行间或交易所债券市场开展评级业务的评级机构，将设立绿色通道实现评级业务资质互认。

“资质互认最初想要解决的是中诚信和联合的牌照分离问题，几年前就提出来了，现在正式落地。”9月12日，北京某评级机构高管对21世纪经济报道记者表示，但《公告》的落地，亦将对在单一市场拥有牌照的评级公司产生影响。

目前，大公国际、上海新世纪和东方金诚同时拥有银行间和交易所市场的牌照资质。即中诚信与联合则存在牌照分离的情形，中诚信国际与联合资信拥有银行间市场牌照，中诚信证评与联合信用则拥有交易所市场牌照，鹏元资信仅拥有交易所的牌照，中债资信则手握银行间的牌照。

俞春江解释称，由央行、证监会和交易商协会通过绿色通道对符合互认条件的评级机构实施互认，可以预计部分只在单个债券市场开展评级业务的机构将获得同时在两个债券市场开展评级业务的资质。

谨防评级泡沫滋生
“银行间和交易所互认互通是个好事。”9月12日，一位就职于买方机构的前评级业人士对21世纪经济报道记者表示，此前由于央行和证监会标准不一，曾一度发生过“一家评级给同一个发行人的级别不一样”的情形，而且容易产生监管套利。比如发行人在交易所拿到更高的级别后，反过来要求银行间的评级也提上来。

前述人士还表示，造成评级不一致的源头在牌照分离，“毕竟是两个法人主体，两套人马在做，不同的信评委对同一家主体有不同的看法也很正常。这是监管分割造成的，给评级机构制造额外成本的同时，还留下了套利空间。”

前述北京某评级公司高管对21世纪经济报道记者表示，未来中诚信与联合均将朝着评级体系、人员统一的方向发展。

监管层尽管在文件上打开了空间，但这并不意味着拥有单一牌照的评级机构便可以顺利进入另一市场“大抢生意”。

“接下来实施的过程中，估计监管会对评级机构进行分类监管，对通过互认进入另一市场的机构，开展的业务会进行一定的限制。”前述北京评级业高管对21世纪经济报道记者分析称，从历史情况来看，市场里出现一家新的评级机构，很容易出现评级竞争，加剧评级泡沫的发生，而如此安排有望减小对市场的冲击。

实际上，这种分类监管的方向，此前已有铺垫。

今年3月底，交易商协会发布《银行间债券市场信用评级机构注册评价规则》，提出根据市场化评价将评级机构分为A、B两类。其中，A类机构可以在银行间债市开展金融机构债、非金融企业债务融资工具、结构化产品以及境外主体债券等全部类别的信用评级业务，而B类机构则仅能开展部分评级业务。

“但会不会这么做，接下来可能还要看证监会的态度。”前述评级公司高管说。

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债市监管疾行

记者也从证监会了解到，接下来证监会将要和发改委、人民银行就债券市场统一发行准入和信息披露标准、政策性金融债跨市场发行、完善回购制度、加强信息共享和失信联合惩戒等五个方面推进债券市场的监管协调。

长期以来，中国的债市存在市场分割的局面，业内称之为“九龙治水”。市场分为银行间市场与交易所市场，不同的债券品种则由人民银行、发改委、证监会、财政部等多个部委分别监管，不同的监管模式也产生了差异化的业务标准，增加了金融机构之间竞争的不公平，同时也产生了很多监管套利。

在如今金融防风险，去杠杆的大背景下，监管层希望能够进一步推动债市统一监管，消弭由于市场分割带来的潜在风险。

近日，债市统一管理终于在近期迎来了实质性的一步，9月11日中国人民银行、中国证监会联合发布2018年第14号公告（以下简称《公告》）。

《公告》围绕着逐步统一银行间债券市场和交易所债券市场评级业务资质，加强对信用评级机构监管和监管信息共享，推进信用评级机构完善内部制度，统一评级标准，提高评级质量等方面进行了规范。

人民银行和证监会也联合表态称，统一信用评级市场监管是完善债券市场管理制度、推进债券市场联通的重要举措。

“监管层一直有统一市场的心，统一评级机构是非常强的信号。目前中债资信等两家机构外，其他都是全牌照，也就是说这些评价机构可以既做银行间的评级也可以做信用债市场的评级，按理说也不必要开辟绿色通道，这种形式恰好可以体现出互联互认，这背后体现的则是监管层希望由统一评级标准到统一债市监管的意向。”一位鹏元资信评估有限公司的人士9月11日接受记者采访时表示。

统一评级机构管理也被认为是呼应了8月金融委在召开防范化解金融高风险专题会议的表态，在会议上金融委提出要“建立统一管理和协调发展的债券市场”。

业内人士认为，债市的“统一管理和协调发展”，还有很多需要理顺的地方。可以预见，此次金融委会议后，未来监管部门还将出台更多措施。

记者了解到，在信用评级监管统一之前，监管层已经在尝试联合执法。6月14日证监会、央行和中国银行间市场交易商协会三大监管机构首次联合检查，针对的便是证券评级机构存在的评级虚高、评级泡沫，未能有效揭示信用风险等突出问题，这也是首次交易商协会和证监会两个不同的监管部门进行的联合执法行动。

而根据此前央行和证监会达成的共识，交易所债券市场与银行间债券市场未来要做到信用评级机构互认，存量互认、增量互认、监督管理、联合市场化评价等方面的互联互通。从目前的进展来看，债市统一监管已经实现了执法和信用评级机构的互认。

鲁政委接受记者采访时便分析，接下来债市统一管理仍有可能在不同领域推进，包括：承销商业务资质的统一，信息数据统一公布，信息披露标准以及违约处置流程规范的统一，收益率曲线的统一等，当然这要建立在两个市场互联互通的基础上。

记者也从证监会了解到，接下来证监会将要发改委、人民银行就债券市场统一发行准入和信息披露标准、政策性金融债跨市场发行、完善回购制度、加强信息共享和失信联合惩戒等五个方面推进债券市场的监管协调。

除了上述这些内容外，一位竞天公诚律师事务所的律师9月12日接受记者采访时还指出，债市统一管理接下来需要注重规则的统一。

他讲道：“由于银行间债券市场制订的规则不适用《证券法》，在债券持有人起诉到法院后，会面临司法审查，即法院可能认为大量规则是无效或者效力存疑的，因此，国内债券市场首先应该解决的是《证券法》的统一适用问题，即银行间市场有关固定收益工具如短融和中票适用统一的《证券法》，即《证券法》适用范围里增加短融、中票。”

可以预见的是，在“统一债市监管”这一口号喊出数年时间之后，2018年终于有了实质性的推动，债市统一监管指日可待。

“就我们理解来看，债市统一监管并非将所有债券市场统一到一个监管部门下，而是充分发挥协调监管机制，当然前提是如资管产品一样统一债券市场的所有标准，这种情况下便在一定程度上可以实现监管的统一。”一位国信证券固定收益的人士9月12日对记者讲道。

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随着港股跌跌不休，中小银行启动加息，长期炽热的香港楼市开始迎来阵阵凉风。

“相比此前三轮的楼市调整，目前香港楼市同时面对三重负面因素，分别为不断攀升的银行同业拆息（HIBOR），股市低迷，以及人民币走软，因此我们预测楼市会面对一定的调整压力，未来12个月的跌幅可能达到15%，重返年初水平。”中信里昂证券房地产研究地区主管王艳在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

近日香港差饷物业估价署公布的数据显示，香港私人住宅售价指数7月上升至393.5点，已经连续上升28个月，并连续21个月刷新最高纪录。事实上，自2003年起，香港房价已创造了连续十五年上涨的“神话”，这是香港历来最长的房价上涨周期。

她坦言，今年迄今为止，香港楼价升幅已到14%，“我们认为15%的跌幅尚属轻微。但是这可能只是开始，香港市场对资金流变化十分敏感，过去1个月出现多宗低于银行估值的二手成交，一旦出现大的宏观经济冲击，楼市可能会出现更为剧烈的调整。”

事实上，自香港特区政府推出一系列楼市新政后，香港楼市已经显露疲态。中原地产研究部高级联席董事黄良升指出：“政府推出六项房屋政策后，中原城市领先指数CCL随即结束连升7周，并在最近8周持续徘徊在188点，走势趋向反复横行。9月中秋节前后，楼价走势才有机会出现较明显的转变。”

中小银行启动加息
自2008年以来，香港的利率长期处于低位，这是此轮楼市飙升的重要推手之一。然而， 随着美联储启动加息周期，香港与美国的息差不断拉大，大量资金流出香港，香港银行同业拆息持续上升，导致银行资金成本攀升而开始陆续启动加息。

公开数据显示，自8月起，香港已有大约15家银行宣布上调H按（以一个月HIBOR为基础）的封顶利率及按揭利率，包括汇丰、中银、恒生及渣打四大银行。目前多家银行的实际按揭利率已经上升至2.25％至2.35％。

同时，华侨永亨银行于9月5日宣布，调高港元储蓄存款利率，由0.01％上调至0.25％。这是香港银行自2008年以来首次上调存款利率，市场人士认为，将有中小银行陆续跟随锁定存款资金，而一些存款金额庞大的龙头银行可能暂时按兵不动。

“受全球政经环境带动，银行8月开始调升按揭息率，近月楼市气氛转淡，业主入市略见保守，8月现楼及期房的注册数字均有所回落。”香港经络按揭转介首席副总裁刘圆圆表示，“9月底美国加息，香港银行有机会跟随，将进一步冷却楼市。即使交投减少，市场上或有少量减价成交，此现象只是反映长期亢奋的楼市有所放缓。”

然而，王艳指出，香港3个月HIBOR过去9年徘徊在1%以下，但目前已经接近2%，相比之下，2005-2006年楼市调整期间3个月HIBOR的升幅则达到435个基点。根据香港财资市场公会的数据显示，9月12日，3个月HIBOR最新报2.01321%，与供楼负担相关的一个月银行同业拆息亦升至1.62929%。

“近年来，香港住宅的投资回报不断下降，目前已跌至约3%，而3个月HIBOR则已超过2%，两者之间的差距为金融危机以来的最低水平，这意味着投资者可能随时改变心态。”她坦言。

此外，今年以来，香港银行体系结余已由年初的1800亿港元下跌至目前约760亿元，香港金管局亦频频出手承接港元，今年前八个月期间已累计承接沽盘达1000亿港元。

开发商加快推盘
据悉，近期香港市场上涌现多宗买家在交付定金后毁约的个案，表明楼市气氛开始转淡。近日，新鸿基地产旗下元朗锦田Park Yoho Milano录得连续5笔买家交付定金后毁约的个案，涉及的定金总额达到175万港元。长实地产位于上环的My Central亦录得一宗买家被没收200万港元定金的个案。同时，沙田区沙田第一城一个中层户业主一个月内劲减逾100万港元，才最终将单位以516万港元出售，相比同类单位在不足一个月内跌幅超过13%。

随着近期二手楼市不断出现减价成交潮，香港开发商也不断加快推盘速度，并推出十分激进的按揭贷款。9月11日，新鸿基地产突击推出锦田北PARK YOHO Napoli项目，并破天荒引入“十足十贷款”计划作招徕，意味着买家只须需支付楼价5%作为首期便可入市。据悉，参与该按揭计划的买家，必须以没有任何按揭的物业作抵押，估值不低于购买单位楼价的60%，而认购的住宅价格必须不低于700万港元，即可获得楼价100%的贷款，但须支付楼价的5%作为发展商征收的行政费。

按照金管局现有的按揭成数限制，目前大部分买家只能从银行获得约楼价50%的按揭贷款。根据金管局提交予香港立法会的文件显示，自2009年当局推出多轮逆周期监管措施后，新批出住宅按揭贷款的平均按揭成数持续下降，从实施措施前的64%降至去年11月的49%。

这迫使很多买家转向开发商提供的高成数贷款。根据经络按揭转介研究部及土地注册处资料显示，今年5月发展商提供的期房按揭占比曾升至32.9%，环比激增逾五倍，而今年第二季度发展商提供的期房按揭占比则达到17.4%，比第一季度的6.5%及去年同期的12.4%分别上升1.68倍及40%，创出历史新高。

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日前，美国总统特朗普在社交媒体上表示，对中国征收高额关税可能导致苹果产品的价格上涨，“但有一个简单的解决方案，还可以零关税，而且确实有税收优惠。那就是，在美国生产，而不是在中国”。

这是特朗普在中美贸易摩擦期间首次直接要求美国企业将生产部门由中国搬回美国。重振美国的制造业，或者至少削弱中国制造业优势，摧毁中国在全球供应链中的核心位置，已经成为他发动贸易战的一个主要目的。

美国的全球优势在于其服务业与高科技产业，其金融业建立在美元作为国际货币基础之上，而高科技企业很大程度上源于中国提供的“低成本制造”，使得他们的产品具有竞争力，同时获取更多利润，有能力进行更多研发投入，维持市场地位。

苹果产品是典型的“全球化制造”，在美国本土设计，供应链除了一部分美国本土公司外，主要来自东亚地区，包括日本、韩国以及中国大陆与中国台湾。中国作为最终组装基地，以更高效的方式为苹果公司制造出更便宜的产品，为苹果赚取巨额利润提供了可能。

苹果公司回美国组装可能吗？这几乎是不可能完成的任务。就像苹果公司所说，美国工人的工资是中国工人的2.6倍，将导致成本大涨。按照美林银行的估算，如果苹果将100%的最终组装业务转移至美国，则iPhone需涨价20%来对冲增加的成本。这还只是消化增加的人工成本。

事实上，鉴于苹果多数供应商在东亚地区，转移到美国生产将大幅提高供应链成本。现在中国制造的最大优势是效率，比如在珠三角地区，制造模具可能只需要十几天时间，而在美国至少需要两个月。就像苹果CEO库克去年在广州所说，中国的优势并不仅在于劳动力成本很低，“苹果来中国的原因，是因为中国的技术和技能很高”。

在美国失业率处于历史最低水平的时候，美国根本招不到制造业工人，更别说还要进行很长时间的技能培训。中国也出现了年轻人逃离制造业现象，美国年轻人更不愿意从事制造业。特朗普看到铁锈地带老工人怀旧，看不到年轻人自愿放弃制造业岗位的事实。

特朗普根本没有顾及美国一般制造业产业基础已经大幅退化的弱点。长久以来的去工业化，导致美国丧失一般制造业基础，也没有熟练的技术工人。他若想重振制造业，就需要恢复产业基础，但在服务业可以提供充分就业的环境中，很难有企业和个人去从事一般制造业，更别说要形成产业集聚与产业链效应。特朗普重振制造业的想法注定是空中楼阁。

如果特朗普逼迫美国企业将生产迁出中国，那么，将会重创美国高科技企业，因为供应链的重建需要时间，装配成本也会大幅提高，美国公司的产品将会在一个较长的时期内确定性地丧失全球竞争优势，留在中国的竞争对手将会获益。在通讯和信息产业竞争日趋激烈，技术水平趋于一致的大背景下，美国高科技公司将遭受重创。

如果特朗普要求制造业回流美国，实施进口替代战略，首先发生的是美国消费品价格大幅上涨，美国长期享受中国廉价商品的好日子结束，这会引发美国货币政策的连锁反应；其次，美国大幅缩减贸易美元流出，与此同时，石油实现自足，以贸易与石油美元为标志的美元国际化时代将会终结，取而代之的是欧元与人民币的崛起，这又会重创美国服务业以金融为核心的全球优势。

特朗普想把一个站在产业高阶的美国，倒退回一个中阶的经济结构，但美国已经不具有从事一般制造业的基础，如果强行实施这项计划，意味着美国的高阶产业将遭受重创，制造业也很难恢复到比中国更有竞争力的水平。

特朗普也很难削弱中国制造业优势，因为中国是汽车、手机通讯、家电等商品的全球最大市场，这些产业的制造业部门不只为了出口，首先是满足中国庞大的市场需求。特朗普可能逼迫中国出口部门的一部分产能迁出，但无法破坏整个供应链。

“特朗普式折腾”在于其无法理解全球化带来的分工体系以及美国的比较优势，想要在美国恢复老旧的“工业化图景”，这完全是一个悲剧，也是美国经济学家集体反对的原因。但是，中国应该引以为戒，在产业结构调整的过程中要考虑实际情况，不能人为决定产业的去留，避免重蹈“特朗普式折腾”——削弱自己的优势。

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耒阳，一个位于湖南省东南部的县级市，近期有多项债务逾期。

多位租赁公司人士称，耒阳市政府下辖的多家平台公司租赁债务逾期。仅耒阳市经济开发建设投资集团有限公司（下称“耒阳经开投”）借道耒阳市人民医院就融资约4亿元，这并非全部数目。

“前一段时间，耒阳一直缺钱，7月份有个别租赁公司已经被违约了。”一位国企背景租赁公司人士张华（化名）说。

今年8月，耒阳市人民政府市长李向阳接受媒体采访时称，各投资平台积极与债务方沟通协商，并已经取得双方满意的协商效果，耒阳地方债务处于可防可控的安全状态。

9月11日下午，耒阳经开投负责人对21世纪经济报道记者表示：“我们的逾期今天开始都会付清。”

不过另一租赁公司人士王涛（化名）称：“今天（9月12日）收到了本金，利息没付，还是违约。对下一期本金和利息暂时也没有安排。对方希望谈展期和降息事宜，但目前公司很难接受展期降息。”

多位租赁公司人士强调称，耒阳经开投仅为平台公司之一，还存在多家平台公司出现债务逾期。

借道医院融资超4亿
张华称，其负责的项目上期租金已经逾期多天，个别公司的租金已逾期约2个月。

21世纪经济报道记者获得的多份合同显示，2016年11月，某国企背景租赁公司与耒阳市人民医院同时签订了两份融资性售后回租合同，内容几乎一致，每份合同金额5000万元，共计租赁本金1亿元，租赁期为60个月，租金按季度支付，共20期，每月支付593.75万元，概算租金总额为1.2亿元。

为了获得这笔1亿元融资，人民医院将心电监护仪等300多项设备进行售后回租。租赁期届满时，医院方支付完毕合同项下全部租金以及其它应付款项后，以约定价格留购设备。

按照合同，如果发生违约，租赁公司有权采取禁止人民医院使用租赁物等救济方式。至今上述项目已经出现逾期，不过前述租赁人士称，并未禁止医院使用租赁物，而是找到担保方耒阳经开投协商。

“钱是给了医院，但并不是医院用，而是政府用，也就是我们变相给政府融资了。”张华称。

该租赁合同还有保证合同等多份配套函件，合同保证人为耒阳经开投，保证方式为无条件、不可撤销连带责任担保。为此，耒阳经开投股东召开决议会同意了上述担保。值得说明，彼时耒阳经开投的股东即耒阳市国有资产管理局，2018年初更名为耒阳市经济开发区管理委员会。

除此之外，耒阳市财政局亦出具函件对人民医院还款进行安排。函件称：“如耒阳市人民医院不能按时足额还款，我局将及时安排城市基础设施建设专项资金用于该融资款项的偿还，确保贵公司债权得以实现。”

据21世纪经济报道记者了解，此种融资方式并不鲜见。传统的融资租赁平台类业务交易结构为，城投公司通过售后回租方式向租赁公司融资，租赁物多为城投公司管网资产。在43号文印发后，该交易结构有所变化，通常由学校、医院等通过售后回租向租赁公司融资，同时由政府一级平台为交易提供担保，资金交由当地政府平台使用。

据不完全统计，除了上述租赁公司的1亿融资外，耒阳市人民医院还从另外几家租赁公司获取融资，三家合计租赁本金4亿元，当期应还租金额为2359万元。“这批项目都是2016年左右做的，基本都是5年期，相当于还了2年左右，剩约五分之三的本金。”张华称。

多位租赁人士称，当地平台通过人民医院融资约8亿；21世纪经济报道记者获得的一份当地人大决议也显示，借道医院融资金额为8亿。不过该数据尚未得到耒阳经开投人士确认。

博弈展期降息
耒阳党政门户网站显示，该市投融资平台公司约10家。张华称，当地几个平台的租赁债务也涉及违约。据不完全统计，耒阳市交通水利建设投资有限公司、耒阳经开投两个借款主体借款，涉及租赁本金3亿元，应还当期租金额为2033万元，已出现逾期。

综合张华、王涛等租赁业人士的分析，当地债务逾期有多方面原因：一是今年新增资金融入较少，2017 年以来地方政府债务管理更加规范化；二是当地财政较为困难；三是融资平台未统一管理，各融资平台各谈各的，未形成统一的处理意见。

今年7月末，评级方鹏远资信评估有限公司（下称“鹏远资信”）及东方金诚国际信用评估有限公司将耒阳市平台公司发行的两期债券调整评级展望至“负面”。

鹏元资信评级报告称，耒阳市传统支柱产业煤炭、电力严重萎缩，主体财源匮乏，新兴财源不足，财政收支矛盾突出。2017年耒阳市公共财政收入14.63亿元，公共财政支出58.09亿元，财政自给率为25.19%，财政自给能力较弱。

在此情况下，耒阳经开投负责人对21世纪经济报道记者表示：“我们的逾期今天开始都会付清，总体是希望展期降息，具体期限和利率会与相应公司当面谈。”

但这并未完全缓解租赁公司人士的忧虑。“对方要求最好展期两年，利率降到6%-7%，哪个租赁公司能接受啊？”张华称，“若是自有资金还有展期可能，但我们也是对接了资金方，项目保理给银行，银行会与我们谈展期、降息吗？而且，今年资金价格较高，现在公司资金成本已达8%，降到6%-7%几乎不可能。”

张华称：“与银行不同，目前租赁很难接受展期降息，最多调整还款节奏，如果当地执意要求展期降息可能会让谈判陷入僵局，同时也可能给当地金融市场带来负面影响。”

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在一些尚未加入CRS的中美洲或非洲小国进行投资移民，无非是钻了CRS制度设计漏洞的空子。

“9月以来前来咨询如何隐藏海外财富信息的高净值客户明显增加了不少。”一家投资移民中介机构负责人赵诚（化名）感慨，尤其在9月11日香港相关部门公告本月将完成CRS涉税金融账户信息与内地的首次交换后，咨询的客户数量又比前些天高出约30%。



CRS，通俗理解为税务信息交换系统，运行如图示。

随着上述业务需求旺盛，他所在的投资移民中介机构已经给用户提供了三种选择。一是将在一些尚未加入CRS的中美洲或非洲小国进行投资移民，二是将资金转移到美国；三是调整海外离岸架构以绕开CRS的信息审查范围。

“相比而言，当前第一种做法颇受欢迎，因为费用低廉且见效较快，比如高净值用户只需在危地马拉投资5万-6万美元，就能在较短时间内入籍，从而利用这个国家尚未加入CRS的优势隐藏海外财富信息。”赵诚直言。

但他通常不会向用户主动推荐这种做法，因为这些尚未加入CRS的中美洲或非洲小国经济状况不佳且政局相对动荡，将资产配置在这些国家反而存在不小的投资风险。

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投资移民非CRS国家避税“得不偿失”
在赵诚看来，在一些尚未加入CRS的中美洲或非洲小国进行投资移民，无非是钻了CRS制度设计漏洞的空子。

在CRS涉税金融账户信息交换的实际审核过程里，金融机构主要会根据护照判定个人的税收居留地。以危地马拉为例，只要国内高净值用户的护照来自危地马拉，提供的居住地址也在危地马拉，即便他仍然在中国居住工作，银行也不大会对他的实际居住地进行核查，最终就会认定他入了危地马拉国籍，且人在危地马拉（由于危地马拉尚未加入CRS），不会将他的海外财富账户信息按照CRS要求与中国相关税务部门进行交换

“目前这项投资移民业务相当红火，每天差不多逾5位高净值用户前来咨询相关的投资移民费用与操作流程，因为他们担心相关税务部门会通过CRS调查他们的海外资金来源。”赵诚告诉记者。

在他看来，这无形间也带火了一些小国的投资移民业务。尤其是一些非洲或中美洲小国家只需5万-10万美元就能在短时间内完成“入籍”或拿到“永久居留权“，让他们看到隐藏海外财富信息的操作空间。

“不过，我个人不大会主动推荐这类业务，因为我觉得这种做法很可能偷鸡不成蚀把米。”他告诉记者。究其原因，他发现这些非洲或中美洲小国经济政局均不够稳定，将资产配置到这些国家反而存在不小的投资风险，且部分国家一旦遇到经济动荡就采取极其严格的外汇管制措施，到时用户想将自己财富转移出境都变得异常困难，因此为了避税而将大部分海外资产配置在这些国家，自己面临的财富缩水风险反而更高。

“不过，也有一些投资移民机构愿意提供配套服务，即人在危地马拉入籍，钱可以安排存放在香港银行，同样能规避CRS审查。”他透露，但他个人觉得这种做法所面临的政策风险日益突出。今年初，OECD（经合组织）发布一份报告指出几种滥用投资居留权计划以规避CRS审查的方式，其中包括“投资居留”（RBI，residence by investment）或“投资公民”（CBI，citizenship by investment），当前OECD正针对这些灰色操作行为采取措施，包括编制高风险计划清单、发布咨询文件，寻求对要求披露CRS规避安排和离岸结构的强制性披露规则模型的意见等，有效弥补制度漏洞。

美国并非“万无一失”
在赵诚看来，即便采取后两种做法，也绝不是“万无一失”。

美国尚未加入CRS且不愿通过FATAC法案向其他国家交换海外公民详细的涉税金融账户信息，但无人能保证美国会将这项政策进行到底。一旦未来美国改弦更张，积极与其他国家配合交换上述账户信息，高净值客户依然难以持久隐藏海外财富信息。而通过海外离岸架构“复杂化”躲避CRS审查的做法一旦被查出，反而会遭致相关税务部门更严格的资金来源追查与税务征缴措施，最终得不偿失。

“其实，随着全球CRS监管合作日益紧密，国内高净值人群应考虑的不是如何隐藏海外财富信息进行避税，而是借助延时缴税投资品种有效筹划个人税务，从而实现海外财富最大化保全与传承。”赵诚指出。

“这也驱使不少高净值用户更考虑将资金转移到美国。”赵诚透露，巧合的是，目前与他们开展赴美投资移民合作的海外离岸信托服务提供商正计划在美国特拉华州、内华达州、怀俄明州和南达科他州等地开设新的分支机构，协助越来越多全球富人将财富从CRS签订国转移到美国。

“究其原因，一是美国尚未加入CRS，因此很多富人认为美国其实没必要与其他国家交换涉税金融账户信息，二是就目前实际操作而言，尽管美国与很多国家签订了FATAC（海外征税法案）及相关账户信息交换条款，但美国很多时候对外交换的是海外公民在美国开设的银行账户名或离岸公司名字，并没有穿透到个人实际财富状况信息。这让很多不愿公开海外财富信息的高净值人群认为美国还是安全的。”一家熟悉美国FATAC法律条款的律师向记者指出。

在他看来，美国这个所谓的新避税天堂暗藏“杀招”，由于美国对海外公民资金来源审查相当严格，若富人资金转移入境过程稍有差错，就可能面临极高的缴税压力，反而得不偿失。

“此前我听说一位中国富豪带着百万美元现金去美国，在美国机场入境安检时被查出，尽管这位富豪一再强调这笔钱是自己合法收入所得，但美国税务部门仍然以他无法拿出完税证明为由，要求他缴纳逾30%的所得税。”他告诉记者。

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9月10日，阿里巴巴（BABA）创始人马云宣布将卸任董事局主席一职，阿里巴巴CEO张勇将于2019年9月10日接任该职位。

消息一出，立刻在市场上发酵，阿里巴巴股价持续下跌，当天跌幅达到3.7%，较前一交易日，阿里巴巴的市值蒸发约155.8亿美元，马云的辞职计划也一度被戏称为史上最贵的辞职。对于马云的卸任，市场给出不少解读，不过马云则表示，他的退休不是一个时代的结束,而是“一个时代的开始”。

马云“新”价261.2亿美元
根据阿里巴巴最新的收盘价155.8美元，阿里巴巴的市值4081.65亿美元。根据阿里巴巴2018年中报披露，马云个人持有阿里6.4%的股份，约1.67亿股，以此计算，马云的身家为261.2亿美元。

2014年9月20日，阿里巴巴集团正式在纽约股票交易所挂牌交易，其IPO定家为每股68美元，成为美股史上最大规模IPO。利好消息铺天盖地，阿里巴巴表现惊艳，首日报收于93.89美元，较发行价上涨38.07%。

阿里巴巴的成功上市也助推董事局主席马云的身价，根据2014年10月28日发布的福布斯中国富豪排行榜，马云当年以286亿美元问鼎中国首富，百度董事长李彦宏、腾讯掌门人马化腾则分别以147亿美元、144亿美元紧追其后。

但上市后不久，恰逢IT股市场调整，以及业绩报不及预期的影响，阿里巴巴股价一度击穿发行价，最低跌至57.2美元。阿里巴巴的运作模式的质疑声也开始轮转，股价随之动荡。

不过很快情况出现转机，随着美国迎来最长牛市，阿里巴巴的股价也跟着水涨船高。2018年6月5日，阿里巴巴的股价涨至211.7美元，阿里巴巴的市值也逼近5500亿美元，马云身家最高时达到351亿美元。

截至9月11日，阿里巴巴当日收盘价为157.46美元，自上市以来，飙升一倍。而阿里的市值也从当初IPO估值的1550亿美元到今天的4081.65亿美元。马云最新的身家为261.2亿美元，相比高峰时缩水了近百亿，今年以来，截至发稿日，下跌25亿美元左右。

马云在公开信中表示，一个公司的发展，不能只靠几个创始人，应该要凭借治理制度、文化体系和源源不断的人才梯队。将阿里巴巴的未来交给张勇，是“最应该做的、最正确决定”。

马云并不是持股不动，根据阿里巴巴近几年年报显示，马云在过去2年内，曾净减持2620万股阿里巴巴股票，按照目前股价计算价值约41.3亿美元。相关监管报告表示，马云套现原因主要是用于日常财富管理以及参与慈善支出。

BATJ的身家均缩水
实际上，身家缩水的不止马云，今年BATJ四巨头的股票都呈现颇大幅度的调整。

由于今年业绩不及预期，主营业务游戏受到监管影响，腾讯控股（0700）的股价也大打折扣。今年1月29日，腾讯的股价达到了历史新高的475.6港元之后，便一直呈现单边下跌的趋势。9月11日，腾讯在盘中的股价一度跌至每股307.2港元，触及13个月以来的股价最低点。与此同时，腾讯控股的股价也跌破了3万亿港元，目前腾讯控股的最新市值为2.94万亿港元，与高点相比，市值蒸发1.6万亿港元。

为了维护股价，9月12日，腾讯控股再度发布公告称，当日回购12.5万股公司股票，涉资3860万港元。这已经是连续第四天回购，四日合计斥资1.24亿港元回购39.77万股。

腾讯控股的连续下跌，使得马化腾的身家也在不断缩水，相比年初缩水800亿港元（约101.9美元）至2528.88亿港元（约322.2亿美元）。

此外，京东（JD）的情况也不甚理想，由于负面消息，年内跌幅达到34.6%，相比高点几乎腰斩，京东的市值目前只有391.79美元，其董事长刘强东的身家也缩水32亿美元左右。

百度（BIDU）相对表现稳定，跌幅最小，年内下跌7.73%，最新市值为756.58亿美元，掌门人李彦宏的身家为120亿美元左右，年内缩水9.3亿美元。

根据21世纪经济报道记者的统计，今年BATJ的掌门人李彦宏、马云、马化腾、刘强东四人年内身家缩水达到170亿美元左右。