口水贴

govyvy

近期，康芝药业在儿童大健康领域，又迈出了重要的一步。

8月13日，康芝药业（300086，SZ）召开临时股东大会，《关于收购中山爱护日用品有限公司100%股权暨关联交易的议案》及《关于<2018年股票期权激励计划（草案）及摘要>的议案》等获得广大中小投资者支持，最终分别以99.3892%和99.4600%的同意票占比通过。

7月25日，公司称拟以现金3.5亿元收购控股股东全资子公司中山爱护日用品有限公司(以下简称“中山爱护”)100%股权，延伸发展儿童大健康领域，同时交易方也作出了亮丽的业绩承诺。

而就在6月1日“儿童节，”公司发布收购方案，收购云南九洲医院有限公司（简称：九洲医院）51%股权及昆明和万家妇产医院有限公司（简称：和万家医院）51%股权，标的总价值6.3亿元，收购价格3.2亿元，正式进军以生殖医学技术为核心的儿童健康产业。

康芝药业是一家以儿童药为主业的上市公司，主要从事儿童药的研发、生产与销售业务。康芝药业相关人士表示，康芝药业将升级为以儿童药、生殖医学、儿童健康护理为主营业务的儿童大健康企业，目标是打造中国儿童大健康产业的领军品牌。那么，公司为何选择在目前积极布局儿童健康产业，其未来又将会有怎样的布局？

收购国内婴童洗护行业一线品牌背后

随着二孩全面放开的政策红利到来，儿童用品市场前景广阔。据艾瑞咨询公司数据显示，预计到2018年末，中国的母婴家庭群体（特指0~6岁儿童家庭的主要成员）规模将达2.86亿，较2010年增长21.2%；同时据儿童产业研究中心预计，2018年中国母婴行业市场规模将达3万亿元，未来10年还将保持20%~30%的高增长率。

据了解，中山爱护成立于2011年6月，由海南宏氏投资有限公司全资控股。公司旗下拥有“爱护”、“幼妙”两大品牌，业务包括洗衣液在内的婴童生活日化、个人护理用品、护肤品等商品，及相关的制瓶生产，OEM/ODM的内销出口项目，产品在全球多个国家和地区均有销售。作为国内婴童洗护行业的领军企业，爱护先后与国内外众多高校、科研机构建立合作，是“婴童衣料用液体洗涤剂”行业标准制定者，也是“广东省婴童洗护工程技术研究中心”。

业内人士分析认为，康芝药业选择从控股股东手中“接盘”中山爱护，一方面是为了对儿童健康护理业务加以整合，打通儿童大健康产业闭环。康芝药业在儿童用药领域有丰富的经验和渠道优势，希望通过这种资本运作提升协同效应。另一方面，从业务前景来看，消费升级下母婴市场蓬勃发展，收购中山爱护有利于实现公司业绩的增长。

“虽然市场上已经存在一些有竞争力的品牌，但还没有饱和，仍有很多机会。”前述人士指出，消费升级的势头已经成型，很多行业都在迎合中产阶级所引领的品质诉求，但儿童护理整体还在中低端竞争。如果中山爱护借助上市公司的资金实力和渠道优势，进一步夯实品牌和渠道实力，并根据产品痛点与需求来投入研发，成长性值得期待。

财务数据显示，中山爱护2017年以及2018年1-3月实现的净利润分别为534.08万元以及531.83万元。

与此同时，中山爱护大股东宏氏投资也对未来发展进行了业绩的对赌和承诺。在此前《关于现金收购中山爱护日用品有限公司100%股权暨关联交易的公告》中，康芝药业大股东宏氏投资做出三年业绩承诺：中山爱护2018年、2019年、2020年3年累计净利润之和不低于8308.79万元。

8月12日，康芝药业进一步公告，为体现宏氏投资对中山爱护未来经营业绩的信心，进一步保护上市公司利益，保障上市公司广大中小投资者的权益，宏氏投资就收购中山爱护的关联交易自愿追加业绩承诺，中山爱护2021年、2022年净利润分别不低于4170.38万元、4736.43万元。若中山爱护在业绩承诺期累计实现的净利润数低于业绩承诺期累计承诺净利润数，宏氏投资将以现金方式补足差额。

进军以生殖医学技术为核心的儿童健康产业

在6月1日，公司发布收购方案，拟收购九洲医院51%股权以及和万家医院51%股权，总价值6.4亿元，收购价格为3.2亿元。

作为具有辅助生殖医疗资质的民营医院，九洲医院及和万家医院的技术和服务都处于国内领先地位。其中九洲医院下属的生殖医学科得到了美国亚利桑那生殖医学中心的大力支持，特聘美国试管婴儿成功率超高的、亚利桑那生殖医学中心主任、美国杰出胚胎学家武彬博士为九洲医院生殖医学科首席科学家，专家技术实现中美共享。

而和万家医院生殖医学科除了拥有国内先进设备，按照国际标准打造的中心实验室之外，医院还非常重视科室的人才建设，专门从重庆市妇幼保健院生殖遗传研究所引进了该中心的学科带头人，从云南大学医学院引进了免疫学专家分别担任科室主任和实验室负责人。

与此同时，九洲医院及和万家医院承诺在2018年-2020年3年累计净利润之和不低于1.15亿元，和万家医院承诺2021-2022年2年净利润不低于3575.6万元，按此计算，云南九洲医院3年净利润及和万家医院5年净利润之和应不低于1.51亿元。

公告称，若两家医院实现净利润数低于承诺金额，将做出现金补偿。考核时间点分别为2021年和2023年，其中2021年将对九洲医院及和万家2018-2020年的利润之和考核一次，2023年将对九洲医院2018年-2020年实现利润及和万家2018年-2022年净利润之和考核一次。

若到2021年，两家医院前三年的净利润之和低于承诺净利润1.15亿元的90%，将启动补偿程序，若低于1.15亿元但高于承诺净利润的90%，则无需启动补偿义务。在此基础上，加上和万家医院2021年及2022年净利润，将于2023年再进行一次业绩考核，若两家医院的净利润之和低于承诺的净利润1.51亿元，就将启动补偿程序。

康芝药业表示，随着二胎政策的放开，生殖医学领域中的辅助生殖行业同样处于快速发展的阶段，九洲医院与和万家医院凭借优质的服务、高质量的医疗设备、人性化的就医体验，为患者提供良好的就医体验。同时在业务发展过程中，九洲医院与和万家医院掌握了一批核心技术，拥有一支业务娴熟的医疗团队，为众多患者提供辅助生殖服务，在行业中处于有利的竞争地位。

打造儿童大健康领军品牌

据了解，康芝药业深耕儿童用药市场多年，形成了完善的产品格局，拥有以“康芝”为主品牌的儿童药品集群，推出了以“瑞芝清”、“康芝松”、“康芝泰”、“金立爽”等为代表的独具康芝特色的明星产品。

康芝药业表示，随着二孩全面放开的政策红利到来，旺盛的需求将催生千亿级的儿童用药市场。

2012年至今，国家一直出相关政策支持儿药和儿童医疗发展，相继出台了众多扶持儿童药发展的政策，尤其是2014年六部委联合印发《关于保障儿童用药的若干意见》，给业内人士打了一剂强心针，儿童药迎来了自己的春天。在国家利好政策的驱动下，康芝药业近几年持续加大儿童药的研发及技术改造方面的投入。

在发展规划中，公司表示，要在未来5-10年成为国内儿童保健和常见病、多发病用药的领军企业，未来10-15年成为儿童大健康相关领域中产品、技术、服务和品牌影响多方面领先的大型投资与产业集团。基于这样的宏伟规划，康芝药业的目标是打造中国儿童大健康领军品牌。

随着海南自由贸易港建设的全面提速推进，以海南为发源地的康芝药业，或许将在政策红利中迎来新的发展契机。而借助粤港澳大湾区建设的热潮，公司此时收购位于广东中山的婴童洗护一线品牌，并斥巨资打造康芝药业华南制造基地，亦是颇具眼光的战略部署，其前景值得期待。诚然，对于这家长期深耕儿童用药领域的上市企业，未来如何充分整合各版块资源，推进儿童大健康版图建设，实现战略协同，最终成就儿童大健康产业领航者的战略目标，也是全新的挑战与考验。

govyvy

租赁企业危机潜伏
8月22日，北京市住建委等多部门曝光了23家存在违法违规问题的中介机构。同时被曝光的，还有长租公寓领域存在的八类问题：哄抬房租、无照经营、不退押金、打隔断群租、转租他人、强制贷款付租金、对委托出租房不予维修、采取软暴力（堵锁眼，恐吓，骚扰）威胁租房人等。而在这些违规违法背后，凸显租赁企业的盈利困难，也隐藏着危机。（张星）



8月23日傍晚，一份由寓团（上海）网络科技有限责任公司（简称“寓团”）与杭州鼎家网络科技有限公司（简称“鼎家”）发布的联合声明贴在了鼎家杭州总部大门。

根据声明内容：“因鼎家经营不善出现资金问题，无力按期支付业主租金，从租客处收取的押金和预收的房租也无力退还，目前已经被安排进入破产清算程序”。但据21世纪经济报道记者了解，目前并未进入法院的破产清算程序。

对于后续的业务承接将由寓团接手，目前本报并未联系上寓团确认，但声明盖有双方公司公章。

8月23日晚上，鼎家董事长魏永锋接受21世纪经济报道记者独家专访，就鼎家相关问题作了详细披露。

魏永锋是鼎家的董事长，其个人持股占比达到70%，唯一引入的资金方——筑家投资多次注资总额达到1100万，目前占股10%。魏永锋此前从事房产经济十多年，2016年开始进入长租公寓领域，主要在杭州西湖区经营，目前已有10多家门店，300多员工。

近3000万负债
从2017年每月亏损几十万至今，加上近2000套房源导致占用资金1500万左右，鼎家负债近3000万。

魏永锋透露，成立科技公司作为主体，主要是由于2017年政府对科技企业会有更多支持，鼎家长租公寓就以杭州鼎家网络科技有限公司作为主体公司经营的，从最初的加盟做到直营，2017年之前，鼎家已经有四五家门店。

魏永锋承认内部管理存在漏洞。鼎家的房租支付每个月在1日、15日进行，但8月1日鼎家还有400多万租金、600多个房东没有支付。“8月1日租金缺口出现之后发信息给业主，推迟到15日支付，第二天（8月2日），很多房东、客户听到关于公司倒闭的谣言纷纷到公司来了。”

据了解，6月份，该公司查处了部分职务侵占人员并报了案，这一事件涉及七八十人。包括一名副总级别的总监以及其他员工。这起事件主要的问题在于收房及佣金。鼎家方面初步预计，这起窝案涉及金额200万以上。

魏永锋认为，公司线上支付还没打通，一直是线下收款。近2000套房源，导致占用资金额度非常大；另一方面合同管理上也有漏洞，很多房源显示空置，但实际上已经被涉嫌职务侵占的员工租掉。

“这些人离开公司之后还在周边从事同类业务，他们联系房东、租客，产生挤兑，导致公司瘫痪。”魏永锋透露，原来和房东约定15日之前引入第三方，现在由于行业环境大变，融资遇阻，很多房东也要求解约了。

最后，也是最重要的原因，就是为什么资金会有缺口？鼎家在经营上亏损过大。据鼎家方面提供的数据显示，鼎家产生较大亏损从今年2月份开始。

“公寓行业不是很赚钱，运营成本过高，空置房过多，3、4月份，收进的房子比较多，空置将近500套，几乎200万一个月，这样连续持续了四五个月，900万左右。”

据了解，鼎家出现空置的核心在于租赁市场竞争激烈，导致收房价格过高，陷入恶性循环状态，靠自有资金拿房；收房价格过高；运营成本过高；此外还有经营漏洞。

魏永锋还透露了接下来的处置方向：8月份开始积极对接第三方，希望第三方介入，时间太短。

“8月1日之前，都投入进去，希望渡过难关。年初千万融资，1950套房子，金融合作只占了公寓数量不超过20%，金融杠杆去年10月份才开始做。”

据了解，鼎家的商业模式实际上是：让租客去网贷平台贷款，一次性付1年的租金，分12期还款；贷款由鼎家拿去了，鼎家却不一次性结算给房东，最多只给一季度。再利用截留的租金去租更多的房子。

多名业内人士指出，行业整体处于亏损状态。资本把风险放大，加速了危机。

律师建议对运营商资金加强监管
对此，隆安律师事务所律师邵兴分析指出，首先，从长租公寓运营模式上看，分为重资产运营和轻资产运营。前者是通过自建、收购等方式获取并持有房源、对外出租。而轻资产运营，运营商并不持有物业，而是通过长期租赁或受托管理等方式集中获取房源，通过转租（包括对物业升级改造后转租）获得租金价差，以及通过输出品牌、提供租务管理、物业管理等服务，获得管理报酬的模式。

运营商作为二房东的角色地位，决定了其可以利用信息不对称来进行资金期限套利。但是，这也埋下隐患，因为运营商一旦在收取租客租金后没有按约给付给房东租金，就直接影响房东和租客的利益。

实际中，运营商为抢占市场，利用多种手段来进行融资，其中最为常见的便是资产证券化（即ABS），简单讲，就是运营商将租客的租金收益权（即基础资产）打包出售给券商设立的专项计划（即特殊目的载体SPV），一次性获得转让对价的过程。从法律层面看，这其实是一个运营商对租客所享有债权的转让过程。实质上看，租客是在给这个专项计划还款，而租客很可能完全不知晓。

回过头看，在运营商拿到这笔出售租金未来收益权的转让款后，应该一部分去履行其与上游房东所签订租赁合同的租金缴付义务，而现实中，运营商为抢占市场，往往用这些资金去与更多的房东签租赁合同抢占房源。

因此，一旦资金链上出现问题，不能按时向房东缴付租金，那么房东极有可能收回房屋，而这又直接影响了租客的利益。这就是作为二房东的长租公寓运营商搭上资产证券化这班急速列车导致过度金融化所带来的潜在隐患。

所以，邵兴建议，未来证监会在核准审批资产证券化业务时，要根据租赁行业特点，对运营商取得收益权对价款的资金用途上进行一定比例的限定来规范整个长租公寓市场的稳定。

时下，从杭州鼎家的情况看，其经营模式本质是利用租客的信用，通过其与租客建立的租赁法律关系以及租客与网贷平台建立的借贷法律关系，给自己提供扩张资金。

这里面，租客与网贷平台建立法律关系时往往是通过网络电子平台签订有关合约，在勾选“我已阅读以上条款”时忽视了有关的特殊约定，导致在不知情的情况下与网贷平台建立了借贷关系。如果租户因电子平台如APP中没有显著标明有关合同性质、特殊条款约定而造成租客重大误解时，租客完全可以诉至法院要求撤销该借贷合同。

govyvy

自2013年成为全球最大的机器人市场之后，中国的“机器人红利”渐行渐近。在8月15-19日举行的世界机器人大会期间，整个机器人行业都明显感受到“人口红利消失之后，越来越多的制造企业探索通过机器人打破瓶颈”。



中国机器人市场的爆发超出所有人预期。根据世界机器人协会IFR此前发布的《2018年世界机器人报告》，2017年，中国市场消费机器人高达13.8万台，同比增长58%，占全球38万台总销量的36.3%。这一销量远超IFR此前预测的11.5万台。2013年以来，中国机器人市场规模从3.7万台提升至13.8万台，年复合增长率38.97%。

根据中国机器人产业联盟数据，2016-2017年，中国机器人密度已从69台/万人提升至101台/万人。机器人密度是指每万名工人使用机器人数量，IFR此前公布数据介绍，2016年全球制造行业机器人密度为74台/万人。

根据《机器人产业发展规划（2016－2020年）》，中国到2020年的机器人密度将达到150台/万人，未来3年仍存在数十万的市场需求。相比之下，日本、德国的机器人密度已超过300台/万人，韩国更是达到631台/万人，中国仍存在巨大的增量空间。而目前，这一高速增长的市场需求正在驱动中国乃至全球的机器人产业链、应用生态加速成熟。

国产机器人的规模效应

“2017年，我们签了1000台销售订单，今年会超过3000台。”2015年成立的遨博智能科技如今已经成为国内协作机器人的领军企业，遨博智能机器人研究院院长李永东告诉记者，“我们有200-300家企业正在试用产品，其中包括很多以前从没使用过机器人的中小企业。从试用到批量订货的市场拓展中，订单在高速增长。”目前，遨博机器人在国内销量仅次于Universal Robots，后者是全球最早推出协作机器人的公司，目前总销量已突破20000台。

在传统工业机器人逐渐取代了单调重复、高负荷、高危险性工作之后，适用于柔性生产线、低成本、操作简单的协作机器人在近几年开始登上历史舞台。

“电子、汽车、服装等行业，一条生产线会生产很多类型的产品，一周生产一个订单，之后迅速换另一个产品，这就要求机器人能够快速切换不同工具，能够快速编程切换到新的产品上，而且机器人要有足够的安全性与工人协同”。李永东告诉记者，“传统机器人做不到，但协作机器人应运而生。”

协作机器人主要工作在负载10公斤以下的人工作业场景，诸如汽车、电子行业的拧螺钉、上下料、零部件打磨、检测、电路板焊接等环节，其操作简单、部署成本低等特性被越来越多中小企业所接受。

2017年国内协作机器人市场规模约4000-5000台，在总市场中占比约3.5%。不过，协作机器人是目前增速最快的市场，而且，在李永东看来，“如果以销售套数统计，协作机器人很快会成为需求量最大的产品。”

值得一提的是，遨博机器人的低成本主要得益于全产业链的国产化，其核心操作系统、控制器属于自研，伺服电机等核心零部件与国内企业定制研发，在与Universal Robots同样达到0.02毫米精度的情况下，其产品成本降低了50%以上。目前，遨博机器人除了在国内迅速扩张之外，还有20%-30%的订单来自于韩国、美国、欧洲等国外市场。

减速器、伺服电机、控制器是机器人的三大核心部件，目前这三大产品的国产化都已经取得部分突破。以苏州绿的谐波减速器为例，太平洋证券预测：“2017年绿的谐波减速器2017年出货量已达7万套，且2018年将翻倍成长，预计可以替代日本企业HD的市场份额。”

在核心部件国产化之前，国产机器人进口价格是国际企业的两倍以上，使得国产机器人在性能、成本上均难以参与竞争，如今，在同样性能的产品中国产机器人已经具备明显成本优势。

根据《机器人产业发展规划（2016－2020年）》，到2020年，自主品牌工业机器人年产量达到10万台，精密减速器、伺服电机及驱动器、控制器的性能、精度、可靠性达到国外同类产品水平，市场占有率达到50%以上。

国产机器人的硬仗

2017年，国内市场上国产机器人的销量达到37825台，同比增长了29.8%，但是，如果要达到2020年产量10万台目标，国产机器人至少在此后四年保持40%的复合增长率。

而相比之下，2017年，外资机器人在华销售量超过10万台，同比增长了72%。国产机器人的市占率反而从2016年的32.7%降至26.8%，降低了5.9%个百分点。

“2017年市场的爆发主要来自汽车、3C行业，这两个行业大部分产线对精度、出货效率要求非常高，国产机器人指标、性能、一致性暂时达不到要求，所以一直以来这两个行业都是以进口为主。”一位资深行业分析师告诉记者，“2017年，3C、汽车行业的机器人需求量占总市场的65%，而且主要增量也来自这两个行业，所以国产机器人的占比就自然下滑了。”

根据中国机器人产业联盟数据，2017年，在3C制造业，外资机器人占比71.6%，在汽车行业，外资机器人占比更是高达89.6%。

不过，国产机器人在金属加工、焊接，以及物料搬运、码垛行业正在迅速占领市场，60%的国产机器人主要用户不同场景的搬运、上下料，而在这一市场，国产机器人占比已经达到36.6%。国产机器人、核心零部件的突破主要来自于物料搬运、金属加工等一般制造业场景。

“最近几年国内企业一直进步，减速器、控制器、伺服电机系统都取得了一定程度上的突破。”科技自动化联盟秘书长、国产伺服驱动器厂商清能德创董事长王健告诉记者，“在对精度、性能要求不高的码垛、上下料、一般焊接市场上都可以胜任。”

“受益于国内强大的电子制造业基础，我们可以设计、制造可靠、可用的伺服驱动器，并做到进口替代。”王健告诉记者，但想要让机器人在精度、性能、一致性等指标上再进一步，仍需要持续的积累，“减速器、电机这类核心部件，都属于机械制造，我们与国际企业在机械制造领域存在着工艺、材料、装备、设计等全方位的差距。”

“现在，国产机器人产业正处在一个相对艰难的微妙时刻。”王健告诉记者，在中国机器人企业逐步崛起之后，国际机器人、零部件巨头都在开始有节奏地进行价格调整，国产机器人的利润被一步步压缩，“虽然产量、用量都在增加，但毛利在下降，外资企业的竞争力在提升，国内的整机、零部件却很难有更多的利润去支撑研发，行业正在逐渐步入红海。”

虽然同样走在中国市场的机器人浪潮中，但显然外资企业的生存环境远比国产企业舒适。王健告诉记者，“虽然长远来看国产机器人肯定能够成长起来，但现在我们有一场硬仗要打。”

遭遇生态瓶颈

对于诸多制造企业而言，“机器人转型”同样也是一场硬仗。

“买一台机器人，可能只要20万，但是为了让机器人在生产线上工作，你可能得花800万、1000万。”一位手机制造企业人士告诉记者，“以前的厂房、生产线都是为人工设计的，现在上机器人，要重新设计生产线、要给机器人装护栏，产线改造要花很多钱，而且，机器人的安装、调试、检修、维护，甚至产品更换、编程都完全依赖机器人企业。”

在该人士看来，“虽然机器人本身成本降下来了，但是机器人的应用、人才等配套的成熟还有一段距离，尤其对于没有人才积累的中小企业。”

一位国际机器人企业人士向记者介绍，“在欧洲、韩国等国家，机电类工人都具备机器人操作能力，他们拿到机器人都可以自行安装、调试、开发。但在国内，还有很多企业工程师没见过机器人，所有流程都得我们派驻现场工程师。”

值得注意的是，根据IFR数据，在2010-2015年，美国、德国汽车行业分别安装了6万、1.4万个机器人，同期增加就业人口23万、8万个。但在国内，机器人已经替换掉近百万用工量，但新增的机器人操作工程师却形成了巨大的人才缺口。

2017年2月，教育部、人力资源和社会保障部、工业和信息化部联合印发了《制造业人才发展规划指南》，到2020年，中国机器人产业人才缺口达到300万，2025年将扩大到450万。

除此之外，机器人应用的生态体系也需要逐步完善。“机器人使用的机械爪、机器视觉摄像头、传感器等周边产品要进行定制设计。”库伯特市场部大客户经理杨一粟告诉记者，“针对物料码垛、装配、打磨等不同工业场景下的应用程序需要逐步开发，机器人与生产线上其他设备的协同，需要建立一整套的生态体系。”库伯特是一家成立于2016年，专注于工业机器人智能操作系统的公司，系统中内置了多个场景的应用程序以及3D视觉、力控算法。目前京东、顺丰、菜鸟、九州通达等企业在使用其操作系统。

在国产机器人、核心零部件逐渐成熟之后，劳动力结构的转型、机器人产业人才的培养、以及智能制造生态平台的建设开始成为“机器人红利”的瓶颈，在陆续上马的“机器换人”行动中，这些正在出现的问题需要得到更多的重视。

govyvy

几乎是一骑绝尘。

8月23日晚，阿里巴巴公布了2019财年第一季度（2018.4.1-2018.6.30）财报。当季，阿里巴巴收入同比大增61%，达到809.20亿元人民币（约合122.29亿美元），连续6个季度保持超过55%的高速增长。



其核心电商业务收入达691.88亿元，同比增长同样高达61%。这一幅度远远超过了其他电商同行。此前，京东集团2018财年第二季度财报显示，该公司净收入达1223亿元人民币（约185亿美元），同比增长31.2%，唯品会在第二季度净营收总额为207亿元人民币（约合31亿美元），同比增长18.4％。

不过，阿里巴巴净利润为86.85亿元（约合13.13亿美元），同比下滑41%。公司官方解释称，主要原因是人才激励所导致，其单季股权奖励达164亿元。同时，本季的重大支出还包括饿了么95亿美元全资收购；阿里巴巴和菜鸟对中通13.8亿美元投资，菜鸟与圆通15亿美元投资香港国际机场数字物流中心；以及对分众传媒14.6亿美元的投资。

虽然净利润有所下滑，但是阿里年度活跃消费者增至5.76亿，本季度用户增长近2000万。易观国际电商行业分析师孙梦子在接受21世纪经济报道记者采访时表示，“阿里这个季度的用户增长速度，在电商中是极快的。”

未来，阿里巴巴还将持续加大涵盖新零售、物流、支付、云计算等不同领域的布局。尤其是在本地生活上的投入，使即将上市的美团面临挑战。

加大基础投入
一直以来，基础建设都是电商行业竞争的核心和重点。

阿里巴巴在这一季度继续强化了物流投资。2018年5月，阿里巴巴和菜鸟以13.8亿美元投资收购了中通快递约10%的股权，旨在搭建高效率的物流体系。

除了物流之外，阿里巴巴也在技术研发上持续投入。在这一季度，阿里云推出了超过660种新产品和功能，其中超过150种专注于大数据、人工智能、数据管理、安全和物联网。云计算收入本季度同比增长93%。

目前，阿里巴巴的物流与技术，已经开始向海外市场渗透。今年以来，虽然国际政治经济环境出现波动，但阿里巴巴的国际化步伐并没有停止。

此前，阿里巴巴已经控股了有“东南亚淘宝”之称的Lazada，投资了印度尼西亚最大的电商平台Tokopedia，在2019财年一季度，又全资收购了巴基斯坦最大的电商平台Daraz Group。

因此，海外电商业务取得比国内市场更高的增速，2019财年一季度，国际电商零售业务收入同比增长了64%。反观天猫，在这一季度的实物交易额同比增长34%，较此前的增幅有所下降。

数字经济智库新零售研究中心主任傅蔚冈在接受21世纪经济报道记者采访时认为，阿里巴巴在已有大体量下，还能保持高增长主要是因为它能找到持续的新增长点。它从电商开始，然后进入支付、云计算、物流到新零售。每一个业务都是一个超级大赛道。在过去的20年里，战略性地在每一个阶段布局了战略性新业务，2003年左右做支付宝、2009年左右做云计算、2013年做菜鸟物流以及2017年的新零售。

“每一项新业务都与原来的业务密切相关，且所在行业规模非常大，无论是支付、物流还是云计算都是万亿级的市场。这些方向都需要提前布局，其业绩可能需要5-10年左右的时间，才能真正开始展现出来。”傅蔚冈进一步解释道。

以数字媒体和娱乐行业的布局为例，无论是优酷、虾米还是文学，短期内都难以改变亏损的状态，预计，阿里巴巴还将持续为此烧钱。

本地生活整合
今年4月，阿里巴巴以95亿美元收购外卖平台饿了么。围绕本地生活的整合也在内部开启。

阿里巴巴在财报中宣布，设立一家本地生活服务的控股公司，旗下持有口碑及饿了么。该控股公司目前已经收到来自阿里巴巴、软银集团等投资者的30亿美元投资，预计此轮融资的估值在250亿美元左右。

据悉，新控股公司CEO将由阿里巴巴集团CEO张勇兼任，饿了么和口碑继续保持独立运营，从“到家”和“到店”两个场景分进合力，加速推动本地生活服务市场的新零售升级。阿里巴巴副总裁、饿了么CEO王磊此前在接受21世纪经济报道记者专访时直言不讳：接下来的目标是拿下外卖市场50%的市场份额，与美团展开正面的较量。“本地生活的入口，阿里巴巴是志在必得的。”

目前，饿了么已成为手淘首页10个默认入口之一，且在支付宝APP上也占据了入口位置。反观其对手，美团昨日已经通过港交所上市聆讯。负责美团上市的投行向投资者发出邀请，将于9月初进行IPO路演。这意味着美团登陆资本市场又迈出了关键一步，港交所也将迎来近十年来最大互联网平台公司。

背靠阿里大树，饿了么正在加速追赶。第三方数据显示，饿了么今年二季度新零售交易额增长45%，增速远高于传统餐饮外卖市场。以进口业务、盒马鲜生和银泰百货为核心的新零售业务收入增长超过340%。这说明，阿里巴巴新零售的布局，正在展现出规模化效应。

“盒马鲜生这类新零售业务的增长，更多的是因为从用户侧就本身拥有刚需，另外用户基数相对比较低，所以增速一定会很快。”孙梦子向21世纪经济报道记者透露，盒马其实还没有真正意义上和淘宝系的传统电商业务去做流量打通，相当于是一个单独的新零售战力。目前，阿里和银泰、百联进行合作，更多的是利用数据对于传统零售业进行赋能。未来，各种业务流量连通后，还有更大的成长空间。

govyvy

房地产进入下半场，销售规模已不再是最重要的，真正衡量房企核心盈利能力的净利润，成为各大房企更为关注的指标。

8月23日，中海地产披露2018年中期业报，销售额达1508.5亿港元，同比增长18.5%；上半年中海归属上市公司股东的净利润更高达232.2亿港元，折合人民币约203亿，净利润率为26.2%。

2018年以来，房地产行业逐渐进入下行周期，中海这类稳健的房企却逆势提速，一方面保持开发业务规模快速增长，一方面是加码各类运营，这使得中海在房地产的下半场，具备了弯道超车的实力与能力。

另外，房地产行业的下半场，如同国内经济一样，房企要由规模型向质量型转换，向管理要效率，这是不可逆转的大趋势。

2018年上半年，万科、恒大销售增速下滑，高周转的龙头碧桂园明确提出要降速，更注重安全和质量。

为此，21世纪经济报道独家获悉，中海建立和健全了行业首个全流程数字化管控平台，这是中海地产董事局主席兼行政总裁颜建国掌舵以来发动的变革，也是中海角逐下半场的本钱之一。

净利润继续领先同业

根据已披露的房企财报或预告，已经蝉联“利润王”14年之久的中海，今年上半年的净利润仍大规模领先于同行，成为首个已发中报半年净利超200亿的房企；这也是中海自2010年以来，连续第9年中期净利率保持25%以上的高水平。

横向比较，上半年，销售规模大于中海的碧桂园、万科，分别录得归属上市公司股东净利润为129.4亿元、91.2亿元，远不及中海。

中海超强的盈利能力首先来自于成本管控能力。据21世纪经济报道记者统计，中海的销售费用、管理费用、财务费用等“三费”占比一直以来都处于低位， 2017年中海的三费费率仅为4.33%，今年更低至3.9%。

从全行业来看，据亿翰智库统计，2017年TOP100房企三费比率均值为14.27%，这个数字在今年上半年可能还有上升。

此外，得益于央企的身份与优质的信用评级，中海的融资成本常年处于行业最低水平。根据中海2018年中期财报，今年上半年，中海的加权融资利率成本仅为4.27%。

在住宅开发业务带来的净利之外，中海也在着力培育新的利润增长点。上半年，中海持有型商业物业总收入达20.3亿港元，同比增长46%。

中海的写字楼业务为公司带来了更多盈利。中海拥有甲级写字楼38栋，总运营面积超过229万平方米，是中国内地最大的单一业权写字楼发展商。

其联合办公品牌Office-zip的新一代产品，在北京、上海、成都、济南、武汉落地运营，平均出租率超过90%，有效租金较传统写字楼租金溢价160%。

此外，中海还拥有综合购物中心12家，星级酒店12家，以及28.2万平方米的5个轻资产运营的商业项目。

截至6月末，中海累计已运营商业物业373万平米，在建面积210万平米，待建面积346万平米。

中海商业制定了未来五年的百亿计划，即在2023年，持有型商业物业总收入达到100亿。

逆势提速与弯道超车

当前的中国房地产业，正处在一个换挡期，住宅开发的天花板已现，所有的房企都在转型；在房住不炒的大背景下，限价、限售等各种调控手段，又基本锁定了房价的涨幅，房企的盈利空间被不断压缩。

包括万科、碧桂园、中海在内的开发商都已经开始转型。中海地产的转型可以称之为“地产+”模式，即围绕地产本身，开发+运营双轮驱动，围绕空间做生意，做空间的一切生意。

在此基础上，中海提出了“三大产业群”战略：住宅开发产业群、城市运营产业群、创意设计及现代服务产业群。

面对调控日趋严厉、流动性更为紧张的房地产市场，中海这样的稳健型公司表现得更为从容，甚至主动出击，开始逆周期提速发展。

颜建国表示，中海力求在规模上持续上台阶。上半年，中海依旧保持积极的拿地姿态。根据中报，1-6月公司累计吸纳土地26宗，新增土地总楼面面积789万平方米，同比上涨48.5%，地价总权益支出459亿港元；六月底，集团系列公司总土地储备8736万平方米。

与此同时，中海的新开工及在建面积均创下历史新高。2018年上半年，中海实现新开工面积1597万平方米，同比增长43%；在建面积4456万平米，同比增长56%，超过去年全年在建规模。

中海稳健的财务策略可以支撑公司在行业下行周期逆势扩张。2018年上半年，集团地净借贷比率仅为28.1%，资产负债率为59.96%，上半年加权平均融资成本4.27%，均处于行业最低水平，仍然有较大的加杠杆投资空间；期末在手现金为港币则高达1279.3亿元，现金充裕。

不过对于土地投资，颜建国表示，目前政策处于高度多变期，公司对市场高度审慎谨慎，负债率处于较低水平，手头现金比较多，宁可错失一些机会，也不想投错几块地；今年第三季度比第二季度或去年，土地溢价率明显下降，相信下半年会有好的拿地机会出现。

颜建国预计，下半年房地产调控管制将更加严厉，房地产调控政策持续不放松，长效机制的相关政策渐行渐近，市场波动性调整逐渐加大，房价与销量都将面临下行压力。

下半年，中海地产将积极应对政策与市场变化，加快开发、加快销售、加快回款，加快持有型商业物业的运营规模与收入增长。

除了加强运营与现金流，中海在管理和效率上的优势，也是目前多数房企无法企及的。

房地产的下半场，要求房企更加注重产品、管理。资料显示，自2017年以来，中海陆续推进了60多个信息化管理系统的研发与应用，对房地产开发全流程的业务进度与作业水平实施精准管控。

面对前景不明的下半场，颜建国希望，通过科学、精细化管理，为中海蹚出一条新的赛道，再次构建中海的竞争壁垒。

govyvy

“不久前拜访了一家FOF投资机构，他们副总在FOF资产配置方面造诣较深，夸了他几句，没想到对方董事长立刻提醒我，千万别挖人。”一家股份制银行高层对21世纪经济报道记者感慨。

“近期我们与数家城商行合作创设净值化FOF产品，基于合规操作与合作准入门槛的考量，目前我们倾向引入双GP模式。”一家私募FOF投资管理机构负责人赵诚（化名）告诉记者。

“不过，当前多数国内FOF产品净值亏损，且在子基金投资环节存在资产组合波动相关性过高等问题，未必能满足银行对净值化产品稳健正回报的最低要求。”赵诚直言。

双GP模式遭遇挑战
从银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(下称“理财新规”)起，FOF机构便开始与多家中小银行协商创设净值化FOF理财产品。

赵诚分析，中小银行的强项在于营销渠道较广，募资能力相对较强，但缺乏FOF资产配置与投资能力；募资渠道却是FOF机构扩大规模的最大短板。

不过，这项业务合作最初并不顺利。理财新规明确要求，银行理财产品所投资资管产品的发行机构、受托投资机构和投资顾问为持牌金融机构。当前私募基金并未认定为持牌金融机构，银行理财与其业务合作空间大幅受限。

赵诚说，一家城商行一度打算打退堂鼓，直到双GP模式出现，才让它再度回到谈判桌上。

所谓双GP模式，即银行与私募机构共同担任银行净值化FOF理财产品的投资管理机构。在具体分工层面，银行主要通过对宏观经济走势、资金面变化、实体经济的深入研究分析，确定FOF理财产品的主要投资方向与配置策略；私募机构则根据银行设定的资产配置规划，发挥自身对各类基金产品投资风格、风控能力的认知优势，寻找合适的子基金产品进行投资。

赵诚透露，个别银行已组建团队研究这一模式的合规运作机制，尽早推进产品落地。

“也有银行认为，在理财新规面世后，FOF模式并不适合银行净值化理财产品。”赵诚告诉记者。此前，银行理财产品资金是滚动发行的，不存在资金到期或资金久期问题，因此银行可借助FOF等组合投资模式获取长期稳健回报；随着资管新规出台，未来银行不得不通过单产品、单账户、单托管等模式运作净值化产品，资金到期或资金久期等问题立刻浮出水面。

多家银行调研发现，当前银行多数理财产品客户能接受的资金久期在一年之内，但通过FOF资产配置形式，在一年内获取较高正收益的难度相当高。

“我们尝试引入多个FOF投资组合模型，证明这类净值化理财产品能在一年内获得理想的预期回报。”赵诚说，但银行对挂钩债券基金与货币资产的FOF产品更加情有独钟。

“这是受到政策的驱动。目前监管部门对部分资管类产品给予摊余成本法的支持，某种程度上鼓励了银行净值化理财产品在货币类、中长期债券基金类投资品种加大布局。”一家股份制银行资管部门人士向记者直言。

FOF业绩疲软“拖后腿”
相比合作模式与产品投资策略的挑战，当前银行对FOF净值化理财产品创设持谨慎态度的另一个原因，在于FOF产品整体业绩不够出色。

“在全球范围内，过去三年对冲基金年化平均收益率达6%，但FOF只有1.7%；即便去年FOF产品年化回报率反弹至4.3%，对冲基金也获得7.2%回报，两者依然仍存在不小的收益差距。”一家海外FOF机构负责人向记者直言，这背后，FOF在资产配置领域的局限性被迅速放大。

表面上，FOF主要通过投向不同风格类型的子基金产品以实现风险分散化，但在实际操作环节，资本市场出现的趋势性变化，让多数子基金经理投资策略与资产配置方向高度同质化，令FOF投资风险非但没有分散，反而过度集中，出现不同资产类别投资组合业绩波动相关性过高的问题。若资本市场出现突发性风险事件，多数子基金都将出现净值下滑，拖累FOF产品整体回报率大幅走低。

WIND数据显示，今年上半年各类策略私募基金里，管理期货策略平均收益率最高，为3.34％，其次是债券策略类私募基金（0.09%），组合类基金（FOF）仅排名第三，为-2.22%，略高于宏观策略型（-2.36%），但比股票多头策略私募基金（-6.89％）与股票多空型私募（-4.34%）高出不少。

上述股份制银行资管部门人士坦言，过去一个月调研了多家FOF机构的实际资产配置投资组合，所投资的子基金产品在股市低迷阶段的投资策略与持股组合相似度极高，概括而言，一是大幅降低股票仓位，二是持有大量利率债与货币类资产避险。

“客户分层需求因此难以得到满足。”上述资管部门负责人直言。

即便上半年组合式私募基金（FOF）业绩排名第三，但-2.22%的回报率难以满足银行的最低要求。仅此一项，多数FOF投资机构将被银行“拒之门外”。

govyvy

作为首家发布半年报的国有大行，交通银行（601328.SH；03328.HK）上半年不良微降。



8月23日，交通银行披露2018年半年度报告显示，今年上半年实现归属母公司净利润407.71亿元 ，同比增长4.61%，增速较一季度加快0.64个百分点。风险防控方面，上半年不良率为1.49%，较上年末降低0.01个百分点；拨备覆盖率170.98%，较上年末大幅上升16.25个百分点。

报告期末，交行资产总额达人民币9.32万亿元，较上年末增长3.15%，经营规模稳中有升。

不良微降
根据银保监会数据，今年二季度末，我国商业银行不良贷款余额1.96万亿元，较上季度末增加1829亿元，商业银行不良贷款率1.86%，较上季末上升0.12%。在不良大幅上升的大背景下，交行的不良贷款较年初上升30.06亿，增长幅度为4.39%，但不良贷款率微降，为1.49%，较年初下降0.01个百分点。

除此之外，逾期贷款、逾期90天以上贷款实现“两逾双降”：余额较年初分别减少76.54亿元、117.30亿元，较上年末分别下降0.25个、0.32个百分点。逾期90天以上贷款与不良贷款比例降至91.05%，较上年末大幅下降21.12个百分点。市场关注的逾期90天以上贷款和不良贷款的“剪刀差”已经全部消除。

在风险抵补能力上，报告期末，拨备覆盖率170.98%，较上年末大幅上升16.25个百分点。拨备率为2.55%，较上年末上升0.24个百分点。

“交通银行风险管控卓有成效，守住了不发生系统性金融风险。” 第一次亮相交行业绩发布会的新任行长任德奇表示。

理财新规催生红利
业界颇为关注资管新规和理财新规之后银行理财的新动向，而交行是首家公告设立资管子公司的国有大行。

交行副行长沈如军在业绩发布会上表示，短期来看，银行理财业务面临调整转型，净值型产品转型意味着银行将转向收取管理费用为主的盈利模式，对银行业务规模和中间收入构成挑战。中长期来看，交通银行会有转型红利，因为净值型产品发行，交行已经有较好的基础。今年上半年，净值型理财产品日均规模已经达到1066亿，较去年日均规模增长了30%。此外，人才队伍、产品研发、同业合作方面交行也有优势。

沈如军表示，成立资管子公司将会为交行资管业务带来新的活力，与母公司实现风险隔离，管理机制完全按照资管新规去管理。至于下一阶段计划，沈如军表示，其一将做好过渡期产品的转型升级，打造适应新规的估值体系、风险管控体系以及信息披露体系；其二加快产品净值化转型，从做大现金管理类净值型产品、推广固定收益类长期限封闭式净值型产品、丰富主题投资净值型产品等方面入手，全面加快产品净值化转型；其三以渠道建设为突破点，逐步建立涵盖本集团渠道销售、线上网络销售、银银代销、面向特定客户直销等在内的立体销售和服务渠道；其四以投研为抓手，打造核心竞争力，以投研能力带动产品创新，提升投资管理的能力。

在回复21世纪经济报道关于债转股的问题时，交行副行长吴伟表示，截至今年6月末，交银投资已实施项目5个，涉债总金额43.45亿元（其中，完成收债5.44亿元，涉债转股38.01亿元），主要客户是中央企业或大型地方国企。下一阶段，交银投资将贯彻落实国家政策和《金融资产投资公司管理办法（试行）》等要求，探索发股还债、以股抵债、收债转股等多种业务模式，推进市场化债转股及配套业务，为企业降杠杆作出贡献，支持实体经济发展。

今年2月5日，交行全资子公司交银投资正式开业。交银投资注册资本人民币100亿元，主要从事市场化债转股及配套支持业务。

“国家队”增持
交行的半年报还显示，今年上半年，中国证券金融股份有限公司（下称“证金公司”）继续增持交通银行股份。证金公司持有交通银行A股达到27.02亿股，较年初增加2.97亿股，占交通银行总股本比例3.64%，成为交通银行第四大股东，排名仅次于财政部、汇丰银行、全国社保基金理事会。

值得注意的是，证金公司自从2015年首次进入交通银行前十大股东以来，已经多次增持交通银行股份。6月末。证金持股数量较2015年末增加12.24亿股，增幅达到83%。

交通银行称，当前，银行股普遍出现“破净”，成为A股市场的投资洼地。证金公司增持交通银行，显示“国家队”对低估值、高股息率蓝筹股的青睐以及对中国银行业，特别是国有大型银行的中长期投资信心。

除了“国家队”之外，今年7月，交行8位董事和高级管理人员第四次以自有资金从二级市场买入交行A股、H股共计35万股。

交行董事长彭纯第四次以自有资金从二级市场增持10万股A股。截至目前，彭纯已累计持有交行A股25万股和H股5万股。

新任交行行长任德奇，也以自有资金从二级市场增持10万股交行H股。截至目前，交行高管层与核心管理团队已累计从二级市场增持A股1509.56万股、H股999万股。

govyvy

曾经“规模赛场”上的“充量王”，在公募基金行业似乎不再是香饽饽。

21世纪经济报道记者采访的多位机构人士表示，7月以来，机构在增加投资货币基金。其中，有数据可查的场内货币基金，一个多月增加了近1000亿份额，增幅超过50%。

但是这一趋势却引发了基金管理人截然不同的反响，基金公司通过不同手法，一方面通过甄别投资人，另一方面通过申购上限，限制资金的涌入规模。

但资金的涌入速度仍然不减，本报记者了解到，包括银行、券商、私募等各方的资金，都成为货币基金规模增长的重要推手。

有业内人士认为， 7月以来的货币较宽松、一二级市场表现不佳资金避险，以及近期货币基金收益率显著高于其他短端收益等原因，导致了近期货基的增长。

而在资管新规带来的严监管下，这种趋势会如何演变，亦成为市场担忧的一个焦点。

场内货基暴增1000亿

三季度A股成交量低迷，8月22日甚至出现“成交地量”，当天沪市成交额跌破千亿，984.6亿元的成交额创出4年新低（扣除2016年1月7日熔断）。

这被分析人士认为是场内货基暴增的直接诱因。

21世纪经济报道记者跟踪数据了解，大量股市闲置资金涌入场内货币基金。场内货币基金三季度以来的一个多月暴增近1000亿份额，增幅超五成。

事实上，场内货基可以T+0回转交易，并且当天买卖次数不限。好处显而易见，就是可以和下一次投资无缝对接，时间间隔为零。

据Wind数据统计，截至8月23日，场内货币基金规模达到2800.33亿份，比6月30日的1814.77亿份增加985.56亿份，增长幅度达到54%。

其中份额最大的华宝现金添益A为1531.35亿份，较二季度末增长585.04亿份，增幅62%。

紧随其后5只场内货币基金分别为银华交易货币A661.55亿份，建信现金添益H269.19亿份，南方理财金H111.39亿份，大成添益E56.33亿份，招商财富宝E44.82亿份，分别较二季度末增长215.67亿份、87.83亿份、42.24亿份、9.20亿份、27.41亿份，增幅分别为48%、48%、61%、20%、157%。

记者统计数据显示，目前场内货币基金共30只，其中22只的基金份额数量较第二季度末出现增长。

对于这种短期内的激增，场内货币基金份额最大的华宝基金的一位人士表示，申购资金多数是基于自身流动性管理需求。近期申购资金不单是机构，场内机构投资者以及个人散户兼有，客户类型很均衡，是一种普遍性的申购行为。

“权益市场表现羸弱缺乏赚钱效应、市场整体风险偏好依旧处在低位导致投资者流动性管理需求旺盛。出现这一现象，很好地说明了场内货币基金在市场调整期作为资金避风港的明显优势，历史经验也证明了这一点。”前述宝华基金人士表示。

北京某大型基金公司人士也表示，“我们场内货币基金近期规模确实有一些增长。对于场内货币基金，我们是欢迎机构购买的，因为场内货基本就是希望为投资者提供便捷的现金管理工具，在提高资金利用效率同时，在股市出现机会时及时把握机会。”

未来场内货币基金是否仍将保持这一增长趋势？

上述华宝基金人士认为，“由于其他大类资产表现依旧乏善可陈，下一阶段投资者的流动性管理需求还将较为旺盛，场内货币基金规模增长趋势有望延续；不过由于近期短期申购资金较多，场内货币基金的收益率水平已被明显摊薄，逐渐趋同于交易所回购，随着二者收益差距拉近，场内货基规模增速或将趋缓。”

限购普通货币基金

基金公司在货币基金规模上，显然早已不是“规模”为重。

多家基金公司人士8月23日向21世纪经济报道记者证实，公司的货币基金近期出现增长。由于场外货币基金缺乏公开数据，暂时无法判断其规模增长的态势。

来自中国基金业协会的最新数据显示，截止到2018年上半年，我国共389只货币基金资产，净值达到8.4万亿，占整个公募基金规模的66%。

在此背景下，许多基金公司对货币基金采取了限购措施，尤其对大规模的、超短期的机构资金很警惕。

“我们的普通货币基金确实有增长，但量不是很大，因为我们限购比较严格。”深圳某基金公司的人士介绍。

“我们一直都在限大额，限1000万，可是很多资金都是顶着限购上限进来。有的是套利的机构资金。”上述深圳的基金公司人士表示，“我们不欢迎机构资金，非要进来的话必须要承诺呆够一定的时间。”

北京某大型基金公司则表示，“增长还在正常增长范围内。”该公司对货基也一直采取限购措施。

实际上基金公司一方面对机构资金申购场内货币基金持欢迎态度，另一方面却对机构资金申购普通货币基金持谨慎态度。

“这是由于基金公司曾吃过货币基金流动性的亏。”一位业内人士坦言。2016年12月，某基金公司遭遇了货币基金大额赎回，一只基金短期被净赎回近1000亿规模。当年货币基金流动性紧张，面对大额赎回不能快速卖出其资产。央行不得不介入，向市场注入流动性，才使基金可以出售其资产以兑现赎回。

此后监管加强，而基金公司对机构申购货币基金的欢迎态度也转变。部分公司的战略由机构客户重心转向个人客户。

截至2018年6月30日，今年新发行的货币基金数量仅为1只，这表明了监管层的审慎态度。

好买基金研究中心研究员严雄表示，“货币基金从去年到今年就没几个获批的，监管的态度一直没变，会比较担心货币基金的集中度和流动性问题，尽管基金公司是愿意发展货币基金的，因为有利于扩大整体规模。”

机构资金涌入

8月23日，一位银行人士表示，“目前银行资金还是比较紧张的，只是7月份有所缓解，闲置短期流动资金主要投向货基、同业存放、票据及债券。”

据上述银行人士介绍，银行投货基之前会对基金管理公司和基金产品先做准入，对基金管理公司的规模和单只货币基金的规模均有要求，例如有的银行只对规模排名前十或二十的公司做准入，单只货币基金规模太小会担心有流动性风险。另外，在收益上也会选择排名靠前的基金产品。

此外，当二级市场成交量萎缩导致场内货币基金增加的时候，一级市场的较差行情也导致了机构对普通基金的需求增加。上海一家PE公司合伙人表示，PE如果资金暂时没有投出去，一般会选择现金管理，购买银行等金融机构发行的短期限低风险产品，或者认购流动性较好的货币基金。“不过PE这些资金一般随时都有可能赎回，如果单笔金额过大，部分基金管理公司可能会有所忌惮。”

而北京的一位私募基金人士也介绍，“我们公司的闲置资金主要是投资货币基金。”而现在由于“资产荒”，大量的PE都找不到合适的项目，或不敢投，使得PE的闲置资金增加，从而导致PE投资货币基金的需求也在增加。

有基金人士表示，7月份以来大量机构钱涌入货币基金。有来自银行、券商、私募等各方的资金。

当市场流动性增加时，机构资金选择了相对高收益的流动性管理工具。有基金公司人士表示，近期货基规模增加的一个重要原因是货基收益跟现在的短端利率有利差。

公开数据显示， 8月23日，银行同业间1周的拆借利率为年化2.6%，公开市场7天逆回购利率为年化2.55%，而货币基金的7日年化收益率在3.3%。货币基金的收益明显高于银行间拆借利率等短期投资收益。

此外，股债市场的低迷也是投资人转投货基的原因。严雄表示，“其实今年2、3季度货币型基金收益率有一个较为明显的下滑，因为整体货币市场的资金面都非常宽松，从货基的收益率角度来看，投资者理应要赎回才对，但是7月以来货基规模有个较大的涨幅也和权益市场的低迷分不开关系，权益市场的持续低迷会导致避险资金流入货币基金，从而导致了货币基金的规模得到了增长。”

govyvy

“今年是我2011年进入私募行业以来，感觉最困难的一年。市场的持续低迷，监管的日益趋严，加之各种突发的消极因素，都构成了一个个关乎生存的考验”，近日，上海一位“公转私”的私募基金负责人不无感慨地表示。

中国证券投资基金业协会新近发布的一组私募登记备案数据也印证了这场寒冬。数据显示，截至2018年7月底，私募基金总规模为12.79万亿元，虽然环比继续增长了0.19亿元，但换个角度来看，证券类私募已是连续6个月缩水，而股权创投类私募也出现了增速放缓。

不过，在业绩与规模双杀的沉重局面下，近段时间，该行业内却依然有“不甘”的暗流悄然涌动，不仅是外资私募贝莱德旗下A股基金已是满仓操作，还有新备案的股权创投私募管理人中隐现出工行、巨人网络、中船重工，甚至汇金公司等“大牌”身影。

募资之难

2018年的下半场目前已经开启了近两个月，A股市场先是在7月份出现了一段短时的超跌反弹，随后又归于沉寂，赚钱效应较差。私募基金亦难逃冲击，据私募排排网的统计，单拿7月来说，融智八大策略除了管理期货类和固定收益类小幅收涨外，其他均告下跌，其中股票策略指数下跌 2.97%，事件驱动策略下跌3.39%，而截至7月底，今年年内这两个指数已分别下跌9.95%和12.67%。

另据21世纪经济报道记者了解，今年8月，受市场多重消极因素影响，这种业绩整体下滑的局面也未能得到改观，反而是此前重仓消费等蓝筹白马股的不少大中型私募遭遇了打击，业绩随着消费股下跌而受挫。

上月初，曾有私募基金经理向记者直言，会坚守消费成长股，认为目前已经到了估值底部，具有投资价值，又抗跌避险。但最近，他表示确实已感到压力。

不只是证券类私募，股权创投类私募也感受到了项目难做，而募资更难。据基金业协会上周末公布的最新数据，今年7月份，股权创投类私募规模较上月增长逾3000亿，不过从增长幅度看已出现放缓。证券类私募规模则是延续滑坡态势，截至7月底，规模2.41万亿元，较上月减少1261.56亿元，减少4.97%。

存量已登记私募新发产品的节奏也大大放缓。一家大型私募的市场部负责人表示，尽管银行并未停止代销他们的产品，但近半年时间，新增规模非常有限，即使是高净值客户，对权益类产品的认购欲望都极为低迷。统计数据显示，今年前7个月，股票类私募基金发行规模为300.6亿元，而去年同期发行规模为1276.8亿元，降幅近80%。

监管加强

最新的基金业协会公开信息显示，今年8月份以来，新增备案私募管理人共有132家，其中证券类私募33家，股权创投类私募96家，其他类私募3家，总数量相比前两个月同期亦有所减少。

而尽管处于发展中的“黑暗”时期，目前来看，监管部门对于私募行业的整顿规范并没有减弱。拿最近震动业界的广州工商全面暂停私募机构工商注册登记来说，据记者核实，信息基本属实，只是需要说明的是，这不是广州第一次暂停私募机构工商注册，早在2016年上半年已经有过一次。工商注册暂停，相当于从源头上控制了增量。

基金业协会方面，有私募人士透露，虽然匹配资管新规的行业指引还未出炉，大家暂时都是按照自己的标准做合格投资者认定，但从最近协会反馈的投资者“准入条件”可以看出，对于投资者的出资能力、实缴出资情况非常关注。还有私募人士称，或许不久之后私募基金备案即要求上传投资者适当性文件，这将是一个拔高的门槛和庞大的工程。

“事实上，今年以来很多小型私募已经悄然退出了，其中很大部分是完成登记半年后也没有发行产品的私募”，一家私募第三方负责人称，他透露，今年开始，他们的业务重点都转而放在了股权投资上，因为代销太难做了。

而来自于基金业协会公布的数据，截至今年8月初，协会自实施私募基金管理人失联公示制度以来共注销了135家私募基金管理人登记，虽然相较于2.4万多家存量来说，实在不值一提，但掩盖这一现象的正是买卖“壳”的存在，当下私募卖壳生意火爆都引起了监管部门的注意，实则是“退出”的间接证明。

“大牌”入编

在目前的金融形势和市场环境下，且随着监管力度的不断加大，私募基金行业已逐渐进入深水区，而能在深水区存活的只能是“大鱼”，最近多位资管行业资深人士都向记者表达了这样的观点。

事实上，即使目前来看，私募行业的马太效应也越来越明显。据私募排排网统计，现在规模超过5亿的私募机构仅占行业的10%，但管理总规模却占据全行业的78%，百亿规模以上的私募基金管理人有233家，处于历史新高水平。

还值得说明的是，目前市场和行业环境的低迷，仍未能阻挡不少“大牌”机构的入场。

今年8月3日，工银金融资产投资有限公司登记入榜，为股权创投类私募。不难看出，其股东背景就是工商银行，且全资控股。抢眼的是其实缴注册资本120亿元，员工73人，霸气侧漏。

还有8月14日备案的上海银河星邦投资管理有限公司也吸引眼球。据公开信息，其股东为中国银河投资管理有限公司，是中央直属国有独资企业，它也是一家私募基金，为证券类私募，注册资本45亿元。而“穿透”翻看其背后的股东结构，汇金公司、全国社会保障基金理事会、财政部赫然出现。

除这两家管理人外，还有的新进私募管理人股东背景为巨人网络等A股上市公司，亦不乏大型金控平台银行等。就此，多位受访的私募人士认为，对行业来说是好事，有利于夯实行业地位。

govyvy

近日，处于冰冷期许久的ST板块突然集体飙涨，壳市场再度升温。

“最近有很多质量不错的上市公司找过来要卖壳，多数是大股东出现了资金危机。”8月23日，上海某券商并购人士向21世纪经济报道记者透露，目前的市场情况下，好公司都难以生存，这种情况太不正常了。

本周以来，ST板块的表现让人惊诧： 21日和22日，处于交易的83只ST股涨幅超4%的分别多达18只和16只。*ST三维（000755.SZ）、*ST安泰（600408.SH）、*ST安煤（600397.SH）等多只ST股连续两日涨停。

业内投行人士指出，表面看，ST板块集体大涨跟超跌反弹、摘星脱帽预期等有密切关系；而从更隐秘的一级市场看，则是近期“爆仓股”频现，大股东资金不支不得不寻求卖壳，而实力国资公司蜂拥买壳，导致壳市场再度升温。

ST板块“求生欲”爆棚

遭遇监管重拳首当其冲的ST板块，从去年3月就一路断崖式下跌。彼时，本轮调整前ST板块指数最高为2017年3月17日的2352.42点，至8月20日创下本轮调整以来的新低1008.55点，跌幅高达57%。

连指数都被“膝盖斩”了，ST个股更是“惨不忍睹”。

Wind数据显示，从2017年3月17日到2018年8月20日，ST个股跌幅超过40%多达77只，占总ST股数的86.52%。其中，跨国造假的*ST百特（002323.SZ）成为两市“跌幅王”，从17.27元/股一口气跌到1.31元/股，跌幅高达92.4%；其次是财务造假的*ST保千（600074.SH），跌幅高达90.8%。

另外，*ST凯迪（000939.SZ）、*ST富控（600534.SH）、*ST巴士（002188.SZ）等12只ST个股跌幅均超80%。

“从股价看，ST板块过去一年多一直在跌，随便一只就被腰斩了，也是过往跌得最凶的一个板块。此次反弹也算是一波小型的超跌反弹。”8月23日，北京某大型私募投资经理表示。

经历了8月20日的板块指数最低点，ST板块经历了久违的两日狂飙。21日和22日，处于交易的83只ST股涨幅超4%的分别多达18只和16只。*ST三维、*ST安泰、*ST安煤等多只ST股连续两日涨停。

“此次ST板块的大涨，有两方面的背景：第一，近两天大盘触底回升；第二，ST板块在之前市场行情下行时，承受了相当大的压力，是跌幅最为惨烈的板块。”8月23日，北方某券商分析师指出，另外，正值中报披露期，ST板块摘星脱帽预期强烈。

在退市制度、借壳新规等严格制度下，ST股起死回生更加艰难，因此今年的ST板块求生欲更为强烈。Wind数据显示，截至8月23日，共有27家ST公司发布中报，其中15家净利润为正，利润最高的*ST钒钛（000629.SZ）高达11.5亿元。

除了通过自己经营改善业绩，绝大部分ST公司也获得政府“输血”救助。比如*ST安煤拿到政府补助多达1.1亿元，其余公布中报的上市公司几乎均拿到数额不等的政府补助。

另外，除了政府补贴“输血”，资产置换、卖房、卖地、卖子公司、卖股票也成为自救的重要手段。比如，*ST三维进行资产置换并欲更名山西路桥、*ST河化清仓万华化学股票等。

“对ST板块炒作依然风险不小，ST板块的投资与公司的基本面、一些重大事项的变化密切相关，对于ST板块投资的信心还要依靠更多的对公司深入调研、并购重组政策和退市政策的了解等。”上述分析师指出。

不过，经历两日狂飙的ST板块，8月23日出现回调，整体微跌0.32%。当日，有7只个股涨幅超4%，5只个股则跌停。其中，深陷疫苗造假案的*ST长生（002680.SZ）拉出第28个一字跌停板。

壳市场回暖

壳市场升温离不开买卖双方，而眼下的壳交易比以往更显“急促”。

“最近有很多质量不错的上市公司找过来要卖壳，多数是大股东出现了资金危机，急着找到买家自救；股价跌得这么厉害，目前也算是不错的时机。因此，这段时间有很多买家在找壳，有些还是地方国资。”上述并购人士透露，实际上目前很多国资都已出手买壳了，有利于地方资产证券化以及政绩的提升。

今年以来，在本波壳买家中，国资公司成为一支主力军。据21世纪经济报道记者不完全统计，今年以来约20家上市公司的股权被转让给了国资背景的机构，总市值已超千亿元。比如*ST天业（600807.SH）、*ST尤夫（002427.SZ）、和晶科技（300279.SZ）、联建光电（300269.SZ）、金一文化（002721.SZ）等股权买家均为国资公司。

眼下，随着股市的持续低迷，一些遭遇资金危机的大股东频频“断股自救”，协议转让有增无减。据21世纪经济报道记者统计，仅8月份以来，已有31家上市公司发布关于协议转让的相关公告，包括协议转让签署协议、过户、登记、转让进展、补充协议等，有些属于部分协议转让引进战略投资者，而有些则是将控制权悉数转让。

“壳公司的二级市场表现跟政策密切相关。此前，借壳新规、重组新规、退市新规等严政导致壳价值暴贬；而现在长油、创智5这些退市公司重新上市出现进展、国资公司蜂拥买壳以及创业板类借壳有放行案例等，让壳交易升温有了新的基础。”上述并购人士指出，尤其是国资蜂拥买壳，对市场有很大的示范意义。

govyvy

其强调，此番股价下行，和市场大环境有着密切关系，“银亿集团层面，除了上市公司，也有一些其他业务，公司也在和宁波开发投资集团商谈，以缓解资金流。”



经历21日和22日两个交易日一字跌停后，银亿股份（000981.SZ）紧急宣布23日停牌，称拟收购控股股东及其关联方持有的宁波艾礼富100%股权。

两年前，作为宁波最大的房地产公司，银亿股份头顶300亿市值，一度风光无限；两年后，其借助百亿并购转型“房地产+汽车制造”双主业，不过，一路高歌迈进后，是百亿负债及不断高企的股权质押率。

无独有偶，同为浙江的上市公司步森股份（002569.SZ），大股东安见科技所持股份在两个月内已两度触及平仓线，而这，只是其转型互金路上遭遇危局的冰山一角。

在“去杠杆”寒流的大背景下，上述两家浙江上市企业的转型“阵痛”，成为资本市场类似企业的一个缩影。

银亿“谋变”

23日公告显示，银亿股份控股股东银亿控股及其一致行动人合计持有的32亿股中，质押股份30.3亿股，质押率高达94.42%。

按8月22日收盘价5.63元/股，银亿控股及其一致行动人跌破平仓线的质押股份为16.8亿股，占公司总股本的41.74%，存在可能被平仓的风险。

对此，23日下午，21世纪经济报道记者致电银亿股份董秘陆学佳，其表示“公司已经和金融机构积极沟通股权质押情况，大股东也在积极筹集资金以补充质押”。

其强调，此番股价下行，和市场大环境有着密切关系，“银亿集团层面，除了上市公司，也有一些其他业务，公司也在和宁波开发投资集团商谈，以缓解资金流。”

银亿股份的母公司为银亿集团，作为中国民企500强第52名，其官网显示，2017年，集团销售收入783亿元，创利税40多亿元；除已上市的房地产板块，还包括先进制造业、资源类工业、国内外贸易及现代服务业等产业板块。

2010年以后，银亿股份董事长熊继强曾先后控制银亿股份、康强电子（002119.SZ）、河池化工（000953.SZ）3家上市公司。

2016年开始，主营房地产的银亿股份，把眼光投向了汽车制造市场，相继收购美国ARC、比利时邦奇，交易价格超百亿元。

2017年6月初，银亿股份以发行股份方式作价79.81亿收购东方亿圣（主要资产为比利时邦奇）100%股权；这家全球知名的汽车自动变速器独立制造商，系银亿集团在2016年花费9.48亿欧元收购而来。

此番大手笔收购前，银亿股份已在2017年1月初完成了第一笔海外并购——同样以发行股份，作价28.45亿元收购宁波昊圣100%股权，从而间接持有全球第二大汽车安全气囊气体发生器生产商——美国ARC集团。

为了体现主业“谋变”的决心，2018年3月，银亿股份还特意从“银亿房地产股份有限公司”更名为“银亿股份有限公司”。

从2017年的分拆收入结构可以看出，百亿元并购带来的显著变化：127亿元总营收中，房产销售贡献36.42亿元，仅占总营收的28.67%，同比减少47.69%；而汽车零部件营收达80.73亿元，占总营收的63.55%，同比增加353.1%。

就在2017年年报发布后，银亿股份还进行了28亿元的巨额现金分红。

不过，硬币的另一面，则是银亿股份远高于同行的资产负债率。

2017年年末，银亿股份负债总额达254.13亿元，较上年同期增长11.07%，资产负债率57.84%，其中，短期借款为27.62亿元、其他应付款为17.24亿元，两项合计较上年同期增加了23.3亿元。

到了2018年一季度末，其资产负债率下降为56.12%，但是依然无法解决公司的资金饥渴症。而控股股东为了完成上述资本运作而背负的杠杆压力更是随着股价的持续下跌而不堪其重。

步森“危局”

同样遭遇类似困境的还有步森股份。8月22日其公告，控股股东安见科技持有的2240万股，占其持股比例100%，占公司总股本的16%，已触及平仓线，存在平仓风险。

这已是两个月内，安见科技质押的股份再次触及平仓线。与此同时，步森股份财务负责人袁建军因个人原因提出辞职。

8月23日，21世纪经济报道从安见科技获悉，“公司正积极筹措资金，并落实引进新的投资方，有意向的对象有好几拨，主要是新零售行业。”

不过，相比于步森的转型危局，大股东爆仓不过是危机的冰山一角。

2017年10月，赵春霞入主步森股份，意图让步森股份走出单一的服饰产业，转型互联网金融。

但步森股份自此一路下跌，截至8月23日收报9.59元/股，相比去年10月的收购价，赵春霞持股市值已蒸发近八成。

步森股份股价连续下跌，与接连爆发的担保借款逾期亦有关联。先是为*ST天马（002122.SZ）民间借贷的担保问题导致银行账户被冻结，后因在信融财富担保的4000万借款违约案件被公开催款。

上述纠纷也被步森股份撇清关系。安见科技方面向记者表示，4000万借款和步森股份没有关系，公司不会为此兜底。而*ST天马的民间借贷纠纷也与公司无关，已发起诉讼立案。

尽管安见科技称，公司现金流状况稳定，不过从步森股份最近四年的财务状况来看，基本在微利和亏损中徘徊：2015年盈利1150万元，2016年盈利660万元，2017年亏损3381万元，2018年一季度，亏损585万元。截止今年3月31日，合计负债1.87亿元，货币资金1.95亿元。

更让赵春霞头疼的还是其掌管的P2P平台爱投资的债务人兑付风险。

8月6日，步森股份在深交所回复函中称二者独立运行，无任何业务往来或资金往来等。但诸多迹象显示，二者并不能完全撇清关系。

今年6月，爱投资曾在网站公告称，决定发起组建安见汉时数据科技集团。主营业务分为三个板块：以“爱投资”作为主站的互联网金融信息服务业务；以“步森股份”作为主站的新零售新链融业务；以及以“安见资本iSeecapital”作为主站的新财富管理业务。

此举被市场人士认为是爱投资“捆绑”步森股份的手段，二者关系将更为密切。

不过，8月23日，安见科技的工作人员向记者否认“捆绑”一说，并称，这只是一种业务联动。“现在组建集团的工作已被叫停，不做集团筹备，主要解决系统性风险性问题，各自解决各自的问题。”

此外，步森股份还在推进与北京麦考利科技有限公司的重组事项，该公司主要从事电子通讯商品销售。不过该重组也没有受到市场看好，8月6日复牌后，步森股份股价连续三天跌停。

安见科技向记者表示，“步森股份会继续往新零售新供应链金融转型，在零售基础上，把供应链金融做起来。”

govyvy

govyvy

“前几年是项目自动送上门来，一般是正做着一个项目的同时，客户会开始讨论下一个标的去哪里买，有的确实买得很疯狂。最近项目量少了很多，更多时候我要去追着客户问有没有需求，多数客户只是咨询一下，就没下文了，还有的谈完条款后，觉得风险太大，就放弃了。”近日，一位兼并收购领域律师向21世纪经济报道记者坦言。

上述经历可以说是中资海外并购降温的一个缩影，普华永道近日发布的报告显示，截至2018年上半年已连续下跌4个半年（从2016年下半年开始），今年上半年交易披露金额与2017年下半年相比下降了25%至412亿美元，交易数量由2017年下半年的376宗下降至了315宗，报告还预计短期内料延续跌势。

在2016年创出历史高峰后，中资海外并购活动进入了“压力期”，难题接踵而至。第一波压力来自于自2016年底以来境内收紧对外投资监管，第二波压力来自于美国，自2017年以来，美国监管对外商投资的国家安全审查趋严，赴美并购规模大幅下跌，美国总统特朗普在8月13日签署了强化国家安全审查主体部门即美国外资投资委员会(CFIUS)权限的法案。在美国环境趋严之下，有中国投资者表示看向欧洲，但欧洲亦出现了类似的收紧迹象。

德国将再次收紧外商投资审查制度
“目前就像是一场外商投资审查升级的‘军备竞赛’。”有业内人士对21世纪经济报道笑称。

“各司法管辖区都有其自己的侧重点，但整体趋势一目了然——在美国带领下，一系列国家的政府正在逐渐加强其对外商直接投资的审查，尤其是在涉及潜在国家安全问题的情况下。” 富而德律师事务所亚洲反垄断业务联席主管Alastair Mordaunt对21世纪经济报道表示。

继7月末两起中国对德国企业并购交易遭到阻拦后，德国政府正在考虑进一步收紧外商投资审查，据德国《世界报》8月7日发布的报道显示，德国联邦经济和能源部部长Peter Altmaier称正考虑将当前非欧盟公司对德国公司的股权收购的须申报门槛从25%进一步下调至15%，希望在年内通过该项修订。而德国政府在去年7月才修订过《德国对外贸易条例》（Foreign Trade and Payments Ordinance），把申报门槛下调至了25%。

对于新的立法动向，德国经济和能源部发言人Korbinian Wagner回答21世纪经济报道采访时表示，“修订的目的在于让德国投资审查规则更好地应对目前面临的挑战，扩展并购交易审查范围的意图并不是为了阻拦更多交易，而是为了更好地开展审查，查明德国正当的安全利益是否受到影响。基于这个出发点，为了应对欧盟外对德国公司并购大增的现象，德国联邦政府将下调申报的门槛。有必要进一步关注涉及国防、关键基础设施、某些安全相关的技术，比如IT技术领域。修订案可以使政府能审查目前25%门槛以下的并购交易，将有利于强化敏感领域投资的审查工具，并扩大其使用范围。如此一来，更会对我们国家安全利益、公共秩序和安全形成更好的保护。我们希望内阁可以快速地采纳上述修订。”

Wagner还表示，德国仍然欢迎外商投资，德国是世界上最为开放的投资市场之一，且无论是贸易还是投资都和其他国家有着高度的关联性。目前修订工作正在几个部门之间协调展开，无法提供具体细节和草案。

有业内人士向21世纪经济报道透露了这项修订动议背后的故事，正是和50Hertz案有关。德国政府7月27日宣布，已指示德国国有银行KfW收购德国输电系统运营商50Hertz20%的股份，这一动作使得中国国家电网的相关计划再次落空。

“据我了解，在50Hertz案中，当时把收购股份的比例定到了24.92%，刚好不触及25%的红线，政府表示不高兴，因为这是规避法律。然后，我们都看到了德国政府后来的动作，找了国有银行行使优先购买权收购了50Hertz部分股份。把25%下调至15%的这个动议是怎么产生的，据我向德国同事了解，50Hertz这个案例是第一个，后面又出现了类似的规避25%红线的案例，这些规避动作的出现，就是前述动议产生的背景，德国政府方面认为2017年的修订力度可能还不够。”接近该交易的人士向21世纪经济报道透露。

监管风险划分成谈判焦点影响交易时间表
有擅长工业领域并购交易的业内人士对21世纪经济报道透露称，今年已做的德国项目，都未到审批阶段就因为各种商业原因而终止了。德国律师给出的意见是如果申报的话，存在一定的审批风险。

因为监管风险的上升，买卖双方谁来承担这部分风险成为了谈判的一个焦灼点，交易时间表和交易成本因此受到了影响。

“去年德国修订相关法律后，尤其是关键基础设施领域内触及25%股份收购的，需要强制申报，其他还是自愿申报。监管不确定性的上升，对于交易的主要影响是怎么去划分审批风险，买卖双方之间往往要花大量时间做谈判，谈判本身的进度把交易的时间线给拉长了。需要自愿申报的，如果不申报的话，德国政府可以在签约后5年内进行追溯，可以要求推翻交易。”年利达律师事务所高级顾问顾晓钮对21世纪经济报道表示。

“眼下如何划分审批风险仍然是个焦灼点，卖方还是不愿意承担审批风险，但这也没有阻挡买家的收购意愿。从交易量角度来看的话，德国市场还是有很多中国买家有并购的意愿。”顾晓钮说。

“我对于德国监管方面的发展并没有感到非常意外，去年将红线下调至25%之后，马上有声音质疑力度不够，再加上美国的趋势，欧洲其实一直在观望美国的进展。虽然各国监管力度增加，但是仍有市场反映只要前期工作做好、标的合适、积极沟通，其实还是有机会的。” 美国瑞格律师事务所兼并收购业务部门合伙人顾?妮对21世纪经济报道表示。

英国投资新政大幅改革欧盟也在酝酿
无独有偶，英国政府也正在寻求大幅扩大对外商投资的国家安全审查的力度，继2017年11月颁布绿皮书及推行“短期”改革后，英国政府在7月末发布了一份白皮书，阐述了其对设立一套独立的外商投资的国家安全审查制度的设想。

“白皮书提议，在收购交易中，如果收购超过25%的股权或者‘重大影响或控制’，并且目标公司在英国开展业务，英国政府就可以对交易开展审查。国家安全的概念非常宽泛，这给了政府更多自由裁量权，但审查重点将是关键基础设施、先进技术、政府供应商，以及军用和军民两用技术。英国外资审查制度的这一发展同样反映了欧洲各国对外国投资人投资关键基础设施和敏感技术的更多政治关注。” 高伟绅律师事务所中国区联席管理合伙人符国成对21世纪经济报道表示。

英国新政的改革幅度让业内人士感到惊讶，有业内人士感叹英国的白皮书和美国CFIUS太像了，“从全球监管收紧的趋势来看，英国政府可能觉得有必要建立一套成熟的体系来保护自身的利益，这可以理解，但我对于调整幅度之大感到惊讶，因为白皮书显示，英国要建立的国家安全审查制度高度接近美国CFIUS。这个新政有可能会阻拦一大批的项目，出境并购的寒冬期已经到来。”

那么改革幅度有多大呢？一个直观的改变是英国政府介入的交易数量预计将从每年1起上升到每年200起。

“到目前为止被政府干预的交易数量平均是每年1起，历史的累积数量大约为12起，白皮书显示，新政实施后预计每年将会有大约200项交易需要进行申报，这其中有100项可能会产生国家安全风险的考量从而需要深入审查，再进一步，英国政府预计在100项中又会有50个交易需要采取补救性措施。也将是自愿申报制度，政府的追溯期是6个月。” 顾晓钮说。

“白皮书中载列若干计划，其将大幅提升英国政府以国家安全为由审查投资的权力，在此之前于2017年进行了咨询。初步改革于2018年6月生效，降低了英国政府对某些涉及开发军用及军商两用、计算机硬件及量子科技行业的交易进行干预的门槛。中国投资者将需要做好准备应对白皮书中建议的改革，预期白皮书最早到2019年生效。” Alastair Mordaunt表示。

除了英德之外，欧盟层面亦有类似的发展，2017年9月14日，欧盟委员会（“欧委会”）公布了建立欧盟外商直接投资审查框架的提案，该提案将使欧委会有权审查其认为有可能有损欧盟公共安全或公共秩序的特定外商直接投资，包括关键技术、基础设施、敏感信息等领域，并向投资涉及的成员国出具无约束力的意见（即使交易已经完成）。但业内人士预计该框架短期内难以落地，“有关在欧盟层面设立相关审查制度的这一提议需取得欧洲议会以及欧洲理事会成员国的批准。并不是所有的欧盟成员国都支持这一提议，相关流程可能需要花费一段时间。”符国成称。

据21世纪经济报道了解，在上述情形之外，还存在一种最糟糕的可能性，就是计划收购的英国或德国标的在美国拥有业务或资产。“之前一个德国项目，在美国有大量业务，中国买方坚持申报美国CFIUS，卖家听了二话不说和其他竞标方签约了。”有业内人士坦言。

上述人士预估欧洲市场大项目预计会下降，因为监管收紧后的一大直接影响就是大项目变少，小项目也会跟着下降。预计2019年欧洲市场尤其是德国会受到比较大的影响。

“至为重要的是，在确定合适的收购资产时，要严格筛选并深思熟虑，确定交易可能涉及的关键利益相关方并制定相应的沟通方案，尽早获得专家意见，并在确定存在实质问题后，做好准备制定降低关注的救济措施。” 富而德律师事务所中国反垄断业务联席主管尹冉冉对21世纪经济报道表示。

tree_yi

tree_yi

govyvy

地方债，真的是黑坑啊！
各级穷奢极欲的寄生虫阶层，用近17年挖出个百万亿的地方债黑坑！致使我D在执政能力再次面临严重的挑战，进去多少资本就被吞噬掉多少，连声惨叫的回音都听不到。
我多年前就曾建议组织，对那些地方债超标的地区的寄生虫们采取供给制的薪酬制度，这样既能养廉又能缩编，问题是混进组织的敌对势力非常强大，他们就是想在经济领域制造黑坑，以达到分化D群关系的目地，现在，敌人的计划正在有条不紊的推进着......
目前，各级寄生虫正在驱赶着小规模城商行出资参与地方债的整顿工作，我总算明白中国这么多年为什么不制定“信托责任法”！这先是为地方债形成挖坑提供便利，而后又为赖掉垫坑者的帐提供支持，我判断坑里的寄生虫会把跳进去的城商行吃的连骨头都不剩！那城商行的股东们会是怎么个死法儿？那些先知先觉的大股东早就开始转让城商行的股权（不能说的太多），所以我提醒人们，千万不要委托那些小城商行为自己理财！
小城商行资本有一个重要的来源官僚资本的比例基本占3成，把它们拿去垫坑也算是合情合理。
至于说到股市增量资金的来源，现在看来还是不乐观，反正先知先觉的外资已经开始在底部埋伏。
哪天，管理层找到用股市来解决地方债的方法了，资金就会大规模入市了，然后才会是真正危机到来的时候！
记得，2013年俄罗斯经济危机到来时，俄罗斯有20000多家银行破产倒闭，那几年俄罗斯几乎人人都参股那种小银行。现在中国有类似那样的小银行46000多家，这一串“金融创新的麻雷子”就是潜在威胁！好在已经开始整顿它们了，大部份被管控限制经营，还有一部份就是去地方债填坑的。

govyvy

首只养老目标基金 今日发行A股市场将迎稳定增量资金
　　据媒体报道，华夏基金日前发布公告称，华夏养老目标日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)将在8月28日至9月17日期间发行。这意味着首批14只养老目标基金于8月6日获得批文之后，首只养老目标基金启动发行。据了解，目前更多基金公司计划在9月启动发行。也有公司表示，因托管行的系统改造和测试需要一段时间，或许要10月份发行。分析认为，如果基金充分发挥其养老作用，每年可有3000亿元至4000亿元的增量资金。

govyvy

8月28日报道 外媒称，土美双方的对立日趋加剧，货币里拉对美元一度贬值至1美元兑7里拉左右，相比年初贬值4成以上。为此，埃尔多安希望依靠全球第二大经济体，土耳其正在向拥有丰富资金的中国靠近。
　　据《日本经济新闻》网站8月27日报道，土耳其政府为推进基础设施建设，与中国国有银行签署了总计36亿美元的贷款协议，两国企业的合作也相继展开，土耳其意在消除因与美国关系恶化而增加的经济不确定性。另一方面，对于力争打造新经济圈的中国来说，连接亚洲和欧洲的土耳其拥有绝佳的地理优势，对开拓该国市场显示出积极姿态。
　　有分析认为，土耳其由于短期债务的偿还和填补经常项目赤字等，今后一年所需的资金规模超过2000亿美元。土耳其国债的主要评级已是“投机级”，信用大幅下滑。在美国国会，限制国际金融机构对土耳其贷款的方案也浮出水面，因此融资来源的多样化是当务之急。
　　埃尔多安8月上旬表示，“为了克服困难，计划首次发行人民币国债”，“正在与中国等推进不用美元、而是以对方货币进行交易的准备”，8月11日，美国总统特朗普宣布对土耳其启动额外关税的第二天，埃尔多安对于扩大与中国的贸易显示出了热情。
　　报道称，不仅是对美关系的恶化，海外对土耳其的直接投资也在下降，难以吸引欧美投资的土耳其企业将目光对准中国资金，这与一直寻求拓展海外市场机会的中国企业不谋而合。
　　另据路透社8月27日报道，土耳其经济危机为新兴市场投资者和决策制定者带来麻烦，但对部分基金经理来说，却是撷取一系列便宜资产的机会，从印尼债券到巴西股票不一而足。

　　对全球经济成长的乐观看法今年遭遇严峻考验，受外界对土耳其总统埃尔多安政策的疑虑加剧，及该国和美国、欧洲外交关系恶化的影响，土耳其里拉在7月和8月的几周内就暴跌约30%，这引发阿根廷、印度、俄罗斯、南非和印尼等其他新兴市场货币急剧贬值。不过虽然这样的举动加剧了更广泛的焦虑情绪，但许多投资者却看到了在部分上述市场、尤其是亚洲市场增加仓位的良机。
　　对于Robeco基本股票全球主管法比亚那·费德里而言，韩国和中国为头号投资目的地。“会有波动，这在新兴市场是接连出现的，”费德里说，但她指出，这是买入的机会，而非恐慌的理由。
　　安本标准投资管理的亚洲主权债务主管阿金特韦在寻找机会时，研究了各个市场的投资者持仓状况。阿金特韦认为，中国高收益债券和房地产行业等美元计价债券市场，以及马来西亚本币债市也有买入机会，中国债券是很多基金经理的宠儿。

govyvy

8月27日，个人所得税法修正案草案提交十三届全国人大常委会第五次会议二次审议。

经过一审以及公开征求意见后，二审草案稿有了一些新变化，比如专项附加扣除新增赡养老人支出，劳务报酬所得、稿酬所得、特许权使用费所得给予20%费用扣除，稿酬所得收入额减按70%计算等。

但外界高度关注的起征点（即基本减除费用标准）维持5000元/月（6万元/年）不变，综合收入适用的最高边际税率仍为45%不变。

全国人大宪法和法律委员会相关负责人向大会报告，建议提请本次会议审议通过关于修改《中华人民共和国个人收入所得税法》的决定(草案)。

有业内专家对21世纪经济报道记者表示，二审稿最终获得通过的可能性很大。这意味着个税法修正案有望2019年1月1日起执行，而工薪阶层将于2018年10月1日先行享受到5000元/月起征点的减税红利。

为何将起征点定在5000元？
5000元起征点是不是太低？

此前为期一个月的个税法修订草案公开征求意见，共6.7万人参与，提交意见超过13万条，公众对个税法的高关注度可见一斑。将5000元/月的起征点进一步提高，是部分参与公众共同的诉求。

2011年通过的个税法修正案，将起征点从2000元/月提高至3500元/月。7年之后，物价、生活成本等均有上涨，起征点需相应上调。

8月27日，仍有民间智库致全国人大常委会的修订建议，建议将起征点提高到10000元，居民每个月用于满足最基本生活需要的支出不应缴税，以5000元作为起征点，部分省市居民将超标缴个税。

我国地区差异较大、生活成本差异较大是既定现实，大城市居民对起征点有更高的期待。尤其在当前中美贸易摩擦升级，国内期待减税扩内需的呼声较高。

6月22日，个税法修正草案提交全国人大常委会分组审议时，部分人大常委会也建议考虑到工资占GDP的收入比例，再考虑物价上涨和通货膨胀的情况，以及现在应该采取有力的措施刺激消费，个人所得税的起征点还有进一步提高的空间。

有全国人大常委表示，个税起征点从每月3500元调整到5000元，对于北上深广是一个不太明显的数字，但对中西部地区是一个非常大的数字。由于各地收入数据、缴纳个税地区分布等数据不详，起征点究竟定在什么水平，各方争执不一，建议相关部门提供更详细的数据。

为何将起征点定在5000元？6月19日，财政部部长刘昆就一审草案作出说明，这一标准综合考虑了人民群众消费支出水平增长等各方面因素，并体现了一定前瞻性。

“虽然有人觉得5000元的标准离预想的有一定差距，但是如果大家仔细算一下，这次改革是综合改革，除了提高5000元基本减除标准之外，同时增加了一些专项附加扣除，扩大了低档税率的级距。可能你以前适用的是10%的税率，个税法修改以后就适用3%的税率，这是一个综合减税的过程”，全国人大法工委相关负责人对《人民日报》记者表示。

的确，因为引入专项附加扣除、扩大低税率级距（草案扩大了3%到20%三档低税率级距，从原来年应纳税所得额“低于10.8万元的部分”，扩大到“低于30万元的部分”），中等以下收入群体税负会有明显下降。

不过，二审稿新增的部分内容，包括劳务报酬所得、稿酬所得、特许权使用费所得给予20%费用扣除，稿酬所得收入额减按70%计算，是对现行个税法相关规定的延续。但这三类收入与工薪收入合并征税后，原本适用20%的比例税率，将统一调整为适用3%-45%超额累进税制。部分收入来源较多、高收入群体税负会增加。

二审草案仍需经全国人大常委会审议通过。若翻看2011年个税法修正过程，当时二审稿起征点也维持一审稿的方案（由2000元/月提高至3000元/月），但在最终表决时，起征点上调为3500元/月。

专项附加扣除会简化手续
专项附加扣除，跟公众利益密切相关。一审草案引入专项附加扣除，包括子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金；二审稿在此基础上，新增了赡养老人支出。

全国人大宪法和法律委员会相关负责人向大会报告指出，有些常委会组成人员和有关方面提出，为了弘扬尊老孝老的传统美德，充分考虑我国人口老龄化日渐加快，工薪阶层独生子女家庭居多、赡养老人负担较重等实际情况，建议对于赡养老人支出，也予以税前扣除。

二审草案还明确，“专项附加扣除、其他免税所得等由国务院确定，并报全国人大常委会备案”。这意味着，专项附加扣除如何扣除、扣除标准如何，仍有待国务院相关文件明确。

“有人算过一笔账，专项附加扣除加总起来，人均扣除额度大约在2000元左右。因为基本费用扣除标准为5000元，专项扣除标准需与之相适应。引入专项附加扣除，考虑到个体支出的差异，对基本家庭民生支出给予扣除。” 北京大学教授、中国财税法学研究会会长刘剑文对21世纪经济报道记者表示。

北京国家会计学院财税政策与应用研究所所长李旭红指出，专项附加扣除要实行限额扣除的原则，如贷款利息支出，如果不予以限额扣除，可能就会推动加杠杆，使更多的纳税人着力于贷款买房以抵个人所得税，对于房地产市场的稳定不利。

具体如何扣除，究竟是据实列支、凭票扣除，还是人均指定标准扣除？操作规范还有待个税法实施条例来明确。据《人民日报》，“原则是尽量简化手续，便于操作。在设计流程时，能通过信息系统查验的，尽量不要求纳税人提供证明”。

“二审稿最终通过的可能性很大。个税改革很难一步到位，这次修订通过之后，围绕起征点、综合纳税、专项附加扣除、家庭合并纳税等还会不断完善”，刘剑文表示，这次关于最高边际税率问题，费用减除标准，都没有修改，关于反避税也没有规定，所以未来还要不断完善，不是这次修改之后就完毕了。

govyvy

8月27日，A股三大指数全面翻红，沪指上涨1.89%，中小板指2.89%，创业板指2.99%。深市的热闹离不开外资的贡献，wind数据统计，当天共有近15亿资金净流入深股通，为8月以来第四大净流入量的单日。

不过，频频踩点推高指数的“南水”不乏“假外资”的身影，其中一部分或涉嫌跨境市场操纵。

如今，北向看穿机制离正式启动步入倒计时阶段。8月24日，证监会公告称，两地监管层协商确定9月17日正式北向看穿机制即“投资者识别码制度”。

有业内人士表示，此举在跨境监管中具有里程碑意义，让两地资本市场监管制度和监管理念趋近；提高监管的工作效率；有力打击跨境市场操纵的违规行为，维护市场秩序。

北上资金“扫货”深市
8月27日，沪深两市全面上涨，这当中少不了“南水北上”的支持。从北上资金的流量来看，27日净流入超过前三个交易日，合计有21.67亿元流入陆股通。

资金更偏向到深市“扫货”。深股通27日获得外资净买入14.78亿元，占比68%；相较前三个交易日合计不到9亿的流量来说，规模大幅提升。从个股表现来看，美的集团（000333.SZ）倍受青睐 ，当天获得2.28亿净买入。

实际上，8月1-27日期间外资共有276.06亿元净流入A股，有望超过7月的284.76亿元。其中美的集团8月以来获得19.71亿的外资支持；其次还有五粮液（000858.SZ）、万科A（000002.SZ），分别被外资净买入17.26亿、13.66亿元。

多名业内人士表示，外资近两个月以来频频炒“抄底”，意味着A股具备中长期的投资机会。

深圳一家小型私募基金董事长27日分析谈道，从估值与基本面来看，A股已经在底部区域；外资大行的风格普遍为价值投资，现在大量增持买入，体现出外资对A股目前估值的认可。

深圳一家中型私募基金分析师27日补充表示，除了估值底以外，近期人民币汇率企稳，有助于提高外资进入A股的意愿；同时MSCI将A股的纳入比例上调，也有利于外资流入A股。

外资面临穿透式监管
在A股投资价值逐渐凸显、外资加大配置仓位的背景下，如何做好跨境监管，成为近年来监管层探索的话题。

8月24日，根据上交所、深交所、中国结算公司和港交所提议，内地香港两地证监会协商一致，北向看穿机制即“投资者识别码制度”将于9月17日正式实施。同日，港交所就该制度公布运作细节，并在8月27日开始向交易所参与者提供安全文件传输协议服务。这项准备三年的制度即将“亮相”。

港交所表示，目前已准备就绪，其称在过去一年已透过简布会、研讨会及论坛等不同渠道向市场参与者讲解北向交易投资者识别码模式，亦多次安排测试及市场演习，协助交易所参与者在技术上及运作上作好准备，以符合新的监管要求。

一名接近监管层的人士向记者解释发布此次制度的初衷，早在沪港通开通早期，两地监管层已经推动北向看穿机制的计划。

“因为内地监管层通过沪股通只能看到香港经纪商的席位，无法获知申报交易的投资者的信息，加大了案件线索的发现和处理难度。两地监管层在2015年进行多轮沟通，希望能对沪股通投资者实行看穿式监管，防止境外投资者利用两地监管制度的差异对A股进行跨境违规操作。”随后，两地就建立沪股通投资者识别码机制形成了框架方案。

2017年3月13日，首例沪港通跨境操纵案的告破引发市场关注。 2016年2月至6月间，居住在香港的唐汉博等人凭借3个香港账户和1个内地账户，利用资金优势虚假申报、盘中拉抬、对倒等手法，对沪股通标的股票“小商品城”实施了操纵行为，交易金额近30亿元人民币，非法获利约4188万元。证监会对唐汉博等人进行12亿元的顶格处罚。

与此同时，北上的“南水”中还有“假外资”，即一部分内地资金通过沪深港通的渠道，“绕道”对A股进行市场操纵。他们快出快进，炒作手段与A股庄家如出一辙。

业内人士表示，“假外资”十分常见，在A股走牛时表现尤为活跃。

香港一名私募基金合伙人27日接受21世纪经济报道记者采访时表示，不少内地资金借助沪深港通渠道重回内地股市，从而规避内地监管层对账户的监管，“就目前监管环境来看，没有规则限制内地资金‘绕道’沪深港通，这给很多内地私募留出后路。”

其进一步解释，近年来内地证监会打击市场操纵行为，监管态势高压下，内地庄家陆续转道香港。“在内地坐庄越来越难，监管层利用大数据监控账户，很容易查到人；另外近期几次对庄家的处罚案例，很有威慑力。但香港监管层对市场操纵行为干预不多，我认识一些来自广州、佛山、中山的庄家，他们在香港的券商开设经纪席位，通过联动内地和香港账户，从沪深港通渠道投资A股，用大量资金抬升、对倒，手法跟当年一模一样。”

前述中型私募基金分析师表示，A股国际化进程加速，外资流入量增加是大势所趋，在这背景下，监管层定会加大力度维护市场秩序；“假外资”通过沪深港通进行跨境市场操纵的玩法将难以为继。