口水贴

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8月27日，沪深两市强势反弹。上证综指上涨1.89%，收复20日均线，收于2780.90点；深证成指大涨2.87%，收于8728.56点；创业板指大涨2.99%，逼近1500点。

大涨之下，A股迎来久违的放量。当日，沪市成交1414亿元，深市成交1824亿元，两市共成交3238亿元，较前一个交易日的2403亿元大幅放量835亿元，增幅达34.75%。

不少受访机构人士认为，8月27日的大涨是A股底部阶段的修复式反弹，尤其大涨伴随着市场的放量，是一个非常积极的信号。短期而言，市场有望迎来修复性的行情，可以多一些乐观。

不过，也有市场人士指出，时局的逆转不会因为短暂的反弹而改变，只有大变革才能迎来大行情。

放量上攻
压抑的一周之后，A股在8月27日迎来放量大涨。

当日，A股三大指数集体高开。受人民币中间价重启“逆周期因子”影响，民航板块集体发力，带动沪指一度冲高，与此同时，5G、光通信、光伏、军工等板块纷纷发力，带动全市场强势反攻。

截至收盘，申万一级行业全线飘红，休闲服务、通信、食品饮料分别以5.25%、3.87%、3.67%的涨幅位列前三。个股方面，两市仅百余只个股下跌， 不过涨停个股亦不足40只，资金追高的意愿并不高。

反弹为何突然而至？汇率的最新消息，被认为是触发市场反弹的重要因素之一。

8月24日，人民银行宣布，在计算人民币每日参考汇率时，各银行将恢复使用“逆周期”因素，以抑制推动人民币汇率走低的市场力量的影响。当日，离岸人民币兑美元涨幅扩大至1.37%，创2016年1月份以来最大盘中涨幅，一度收复6.80的心理关口，最高触及6.7991元。

多位受访者向记者指出，央行重启人民币汇率“逆周期因子”，对于市场情绪而言能够带来较大振奋，尤其市场在严重缩量的背景下，杀跌动能短期衰减，因此也极容易触发反弹。数据显示，上周两市成交仅1.27万亿，再创5月初以来最低，日均成交量仅2540亿元。

除了汇率的因素外，近期“国家队”出手护市的消息也引起了市场的极大关注。从之前的国家队出手买入大盘蓝筹股，到最新的社保基金增资A股权益类组合，都在一定程度上给市场带来了提振。

此外，外资不断增配A股，也为A股带来了积极的筹码。8月27日，沪股通成交净买额为6.89亿元，深股通成交净买额为14.78亿元，合计净买入21.67亿元。此外，即便在上周A股缩量盘整期间，外资仍然净流入115.55亿元。

8月27日，深圳一位私募人士向记者表示，“现在政策底已经有了，全市场都在等自然底，而在大家都一致预期市场自然底未出现之前，大举的资金买入肯定是看不到的。不过，虽然底部没有完全出现，但不排除阶段性行情的到来，因为今年已经跌了大半年了，市场可能需要在四季度酝酿今年唯一的一波吃饭行情，所以之前极致悲观的情绪需要得到纠偏，反弹也容易发生。”

关注两大考验
放量反弹之后，A股将如何演绎？不少基金经理认为，短期的反弹难以扭转盘整的大趋势，但至少在短期而言，大家可以乐观一些。

国寿安保基金在8月27日盘后分析称，股市底部修复式反弹，短期可以乐观一些。外部看，央行重启人民币汇率“逆周期因子”，人民币汇率有望企稳，有助于稳定市场情绪，而外资已悄悄流入百亿。内部看，当前政策底率先确认，传导到市场底和经济底还存在时滞。不过与其猜测股指底部在哪里，不如结合中报自下而上深挖被错杀的各细分行业的优质个股，价值投资机会已大量涌现。

融通基金权益投资总监邹曦也认为，对于A股后市可以多一些乐观。邹曦表示，当前有两个考验值得关注：一是经济的底能不能托住的考验，二是去杠杆过程中涉及国企及地方融资平台的考验。

邹曦分析第一个考验称，目前去杠杆的进度已稳住，货币政策有所放松，财政政策开始出手。虽然7月的投资、消费数据较差，但从房地产库存处于低位以及基建尚未启动来判断，经济能稳住。

他指出：“与2008年、2011年经济过热、货币信用双紧不同，今年的货币政策相对宽松，而信用存在结构性问题。目前的去杠杆属于’排毒式’的宽松，不好的部分会被排除，资源向好的部分靠拢。实际上，今年一线房企的融资成本比去年下降了60bp。国债利率下行也带来信用成本的下降，如前段时间的上海工行、农行下降房贷利率的意向也意味着资金成本的下降，但因房地产严监管的原因没有落地实施。所以，我判断经济的底会大概率稳住。”

关于第二个考验，邹曦分析：“四季度需要注意，国企和地方融资平台是否会出现系统性违约。市场目前对此没有预期，一旦出现则杀伤力可能较大。不过，违约风险实际上不会过多地影响基本面的变化，最多在情绪面上有反应。”因此，综上，从经济基本面出发，邹曦认为对于A股后市可以多一些乐观。

不过，亦有偏悲观人士认为，市场若需继续寻底，那么短期的反弹将是很好的卖点，投资者应该逢高减仓反而不是追高买入。

对于上述观点，北京一位私募人士向记者指出，“若持这种观点者较多，A股必然还面临着较大抛压。今天的反弹是比较强势的，午盘后大单持续买入，顺利扛住了抛压，但未来是否有源源不断的增量资金进场，还得打上一个问号。如果市场反弹到部分筹码从亏损回到盈亏平衡点，那么抛压会显著加重。”

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由马来西亚金狮集团创立于1987年的百货连锁商场——百盛百货，是目前中国最大的时尚百货集团之一。

观百盛百货近十年业绩报告，2011年可谓是其巅峰之年。根据wind数据显示，百盛百货在2011年营业利润达到14.92亿元，净利润达到11.23亿元。这一年，京东商城还处在C轮融资阶段，各类团购网站肆意兴起；也就是在这一年，马云的“双十一”促销大战创下52亿销售额佳绩。

风光背后，是百货业态难以安放的焦虑。就从巅峰之年开始，百盛集团经营数据开始逐年下滑，其营业利润在2015年和2016年甚至出现亏损。数据显示，百盛百货在这两年营业利润分别为-0.97亿元和-2.10亿元，同比下滑141.78%和115.13%。



转型成为其随后的关键词。直到2017年，百盛百货业绩才开始艰难爬升，似乎开始出现扭亏为盈迹象，营业利润开始由负转正至0.79亿元，同比上升137.56%；2018年中期业绩报告显示，百盛百货中期营业利润为1.22亿元，同比上升80.10%。

十年沉浮史
作为中国最大的时尚百货集团之一，百盛百货的业绩报告书写的是中国百货业态发展史。这十年间，百货业曾迎来它最好的年代。然而，电商的冲击以及各类体验式购物中心的崛起令百货业态好景不长，整个零售业沉沉浮浮也影响着其发展。

根据wind数据显示，百盛百货营业总收入在2008年-2012年间一直保持稳步上升态势，由35.28亿元上升到51.34亿元；自2013年开始，百盛百货营业总收入略有下降，但仍基本保持稳定。然而从这一年开始，百盛百货营业总收入开始逐年下滑。业绩报告显示，2017年的营业总收入达到46.72亿元，同比上升1.61%，2018年中期营业总收入为23.90亿元，同比上升1.01%。

与营业总收入发展曲线类似，其净利润也在持续波动中保持亏损状态。净利润2012年到2015年期间连年下降，2015年其净利润一度跌至-1.86亿元。随后三年间，百盛百货的净利润数据在正负之间上下波动，2016年净利润似乎扭亏为盈为1.47亿元，同比上升179.1%；但2017年，百盛百货的净利润再度跌至-1.36亿元，同比下降192.32%。到了2018年再次扭亏为盈，中期净利润为0.18亿元，同比上升高达495.92%。

对于2011年创下的销售额164.26亿，中国百货门店达到52家的业绩，百盛集团在年度报告中将功劳归于集团持续对现有旗舰店进行的改造和翻新。大多数旗舰店在进行改造和翻新后销售业绩都有明显改善。

很明显，百盛百货是从2012年开始走上了下坡路，昔日辉煌不再。2012-2015年间，百盛关闭了位于上海、贵阳、石家庄、济南、天津等地的10家门店；2016年全年，百盛一口气关掉了6家店（重庆百盛百货大坪店、西安百盛东大街店、重庆万象城百盛百货、南昌百盛恒荗店、北京百盛太阳宫店、合肥新地百盛天鹅湖店）；2017年，公开资料显示，百盛百货至少关闭了5家店。当然，百盛百货给出的关店主要原因是出于百盛集团的战略规划调整以及调整业绩欠佳的门店。而其背后更深层次原因是受电商冲击，整个百货业萎靡不振。

艰难转型期

2014年，为应对中国零售业的新形势，及时扭转下滑局面，百盛集团开始转型。主要从开辟独立部门、改变品牌结构、拓展自营业务三个方面联合发力，进行转型。根据相关新闻报道，2014年前后百盛集团开辟了诸如餐饮部、超市部等独立部门，可以代理或独立经营品牌；除了一向稳健的化妆品类，百盛集团还引入了海底捞、裸眼3D电影院等品类；此外，它还增加了自营购物中心、餐饮、超市等。报道称，在转型过程中，百盛最大的改变在于其自营品牌业务的提升，虽然相比于传统的联营模式，自营模式需要自己寻找品牌、谈判、签约、引入、装修门店、聘请人员、管理日常运营等，这会消耗更多的精力和成本，但与此同时毛利率会变得更高，利润也会更大。

然而，转型并非易事。就在百盛百货开始转型一年后，百盛集团却迎来它近十年以来的业绩最低谷。根据2015年度业绩报告，百盛百货这一年亏损高达1.86亿元。其原因主要有三：一是北京美罗城购物中心租赁合同相关的仲裁裁决造成一次性诉讼损失1.41亿元，如剔除该项损失，经营利润则为0.46亿元；二是新业务及新店在业务发展初期所发生的费用增加；三是零售业经营环境竞争加剧。

低谷过后的随后三年，百盛集团的经营业绩依旧是一波三折。2016年是百盛集团营业收入连续下降的第三年，不过在这一年百盛集团通过资产出售实现了扭亏为盈。

然而，资产出售难以为继，到了2017年，百盛百货业绩再度出现亏损，亏损主要是由于计提一次性损失所致。但是在这一年，百盛百货似乎看到了希望。根据其业绩报告显示，其营业总收入在经历连续三年持续下跌后开始出现上升态势。百盛百货在其2017年业绩报告中称，其营业总收入的上升主要得益于新零售的兴起、多元化零售业态步入正轨、全渠道市场推广和优化经营效率。在此期间，百盛加快布局网上市场推广活动，创建适合不同细分市场的社交媒体资讯，同时积极迎合新的消费需求，并顺利推出以青岛金狮广场为代表的新零售业态。2016年推出的青岛金狮广场，提供200多个品牌，自开业以来出租率超过95%，2017年即达到盈利状态。借鉴青岛金狮广场的成功案例，百盛集团进一步拓展“管理店”的业务，于2017年受发展商邀请在南宁从事百货店管理。“管理店”是轻资产模式，百盛集团代表物业拥有人管理商用物业以收取管理费，可为其带来稳定收入流。

2018年中期业绩报告显示，百盛集团再次扭亏为盈，净利润为0.18亿元，同比上涨495.92%。公告认为，零售业态的多元化、营运优化以及加强成本控制等措施将继续助力百盛集团的成长，进一步巩固其在中国领先生活时尚零售商的地位。

百盛百货的“救赎”
在百盛百货2018年的中期业绩报告中，21世纪经济报道记者注意到这样的表述，“随着新零售业态计划的扎实推进，本集团已进一步发展其多元化零售业态，并提升其重要业务板块成为独立业务及品牌。其中一个重要单元，化妆品业务仍为百盛服务供应中大幅增长并具韧性的板块。”

美妆一直是百盛发展的重点。近年来，百盛与L’Oréal，Estée Lauder，LVMH，Shiseido等一线美妆集团合作，不断扩大美妆零售业务优势。数据显示，2017年集团销售总额为人民币159.54亿元，其中化妆品销售强劲，带来的直接销售金额增加人民币2.39亿元；2018年上半年，百盛集团销售额为人民币77.53亿元。其中，化妆品与配饰类带来的直接销售为1.18亿元。

在化妆品业务板块，为了进一步把握当前化妆品市场持续增长的趋势，百盛集团于2018年5月在长沙国际金融中心开设首家化妆品独立概念门店“Parkson Beauty”，并获得了热烈反响。此外，百盛美妆板块的首个美妆集合品牌PLAY UP已经于2018年6月开业，汇集超过70个品牌以及1300个产品。百盛称将继续探索将更多重要业务单元发展为独立业务的可行性，例如今年下半年将在青岛开设“Parkson Beauty”的第二家门店；餐饮作为百盛的另一个重要业务板块，通过现有的“哈肯铺”网红面包店显示出良好的业绩以及可喜的增长潜力，并计划在2018年下半年于中国其他省份开设更多的门店。

除上述两项主要业务外，报告显示，鉴于当前电商市场更趋向于提升整体用户体验及O2O战略，百盛集团凭借强大的实体零售店网络，利用在线渠道拉动门店客流量。截至2018年6月，百盛官方微信账号的粉丝达270万。为提升O2O客户体验，百盛集团将继续与战略伙伴Secco密切合作，利用大数据分析及整合会员制度打造生活时尚生态系统，实现客户在线及线下购物体验同步。

根据川财证券的研究报告，现在中国CPI上行预期加强，叠加新零售背景，零售行业少数的优质公司正在不断转型、探索，未来有望出现融合线上线下能力的新业态、新模式。此外，受益于渠道变革，三四线城市使用化妆品人数快速提升，化妆品行业消费尤其是电商渠道快速提升，百盛集团作为以化妆品为主要业务的零售企业，更应该抓住机遇。

百盛在其2018年中期业绩报告中写道，集团坚信其自2014年以来实行的转型策略将带领本集团走向美好的未来，为股东创造长期价值。百盛集团究竟能否抓住整个行业发展的机遇，成功过渡到新型零售模式并复苏其鼎盛时期的业绩，值得期待。

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几年前，方便面、啤酒被越来越挑剔的胃口抛弃，人们找了个好由头——消费升级。但现实却给了人们一记耳光，提醒人们风水轮流转的市场规律。现在，方便面、啤酒、榨菜、二锅头重整旗鼓，卷土重来。

8月27日晚间，康师傅控股（00322，HK）公布了一份漂亮的半年报，上半年，集团收益309.96亿元，同比增长8.5%；净利润13.06亿元，同比增长86.59%。其中方便面销售额达111.34亿元，同比增长8.4%。

此前，康师傅的死对头统一传来捷报。上半年，统一企业中国（00220，HK）收入同比增长6%，达到112.24亿元；净利润人民币7.14亿元，同比增长25.4%。其中，方便面业务收益41.52亿元，同比增长8%。

再对比此前“消费升级”时的情况吧。

2013年~2015年，康师傅控股的营业收入分别为109.40亿美元、102.37亿美元和91.02亿美元，净利润则从4.08亿美元下滑到2.56亿美元，3年来接近腰斩。

“面条啤酒，越吃越有。”吃着泡面，就着榨菜，喝着便宜的啤酒、二锅头，这样的画面，美不美。

今年，泡面搭档们的业绩确实不错。

华润啤酒、珠江啤酒和重庆啤酒的营收和净利均有不同程度的上涨，而生产二锅头的顺鑫农业上半年营业收入72.33亿元，同比增长10.45%；涪陵榨菜上半年营收10.64亿元，同比增长34.11%。上市的啤酒企业股价上涨，大家还可以认为是世界杯周期的影响。但直到涪陵榨菜和顺鑫农业的股价涨到“高攀不起”时，大家才反应过来：哦，消费降级。

年初至今，顺鑫农业股价涨幅达126%，涪陵榨菜则上涨53.74%。

另一头，作为城市白领的标配、消费升级的代表，位于商圈旺铺的星巴克，却开始受到冷遇。

7月底，星巴克发布的2018财年年第三季度财报显示，中国/亚太区营运利润率同比下降7.6%，中国区门店同店销售同比下降2%，是中国市场九年来的第一次下降。

健身房生意不好做了，朋友圈里晒名牌的少了，“喝啤酒不喝鸡尾酒，榨菜就着二锅头，骑上摩拜遛一遛”成为当下的潮流。

中国消费已分成为六个层级

然而，消费真的降级了吗？文化和旅游部近日发布的《2018年上半年旅游经济主要数据报告》显示，上半年国内旅游人数28.26亿人次，同比增长11.4%；国内旅游收入2.45万亿元，同比增长12.5%，与此同时，一些奢侈品、化妆品集团业绩保持双位数增长。

消费降级现象是如何产生的？

华泰证券宏观研究报告指出，消费降级现象的一个原因是提前消费，当消费水平超出消费能力，表观会体现为对部分其他产品的消费降级。

据8月20日央行发布的《2018年第二季度支付体系运行总体情况》显示，截至2018年上半年末，信用卡半年未偿信贷总额达到756.67亿元，与2014年的357.64亿元相比已经翻番，而2010年这一数据仅为76.86亿元，8年增长了近10倍。

另一方面，消费降级其实只是部分群体消费结构的变化。我国居民的消费结构近几年出现了明显的变化，食品烟酒、衣着等生活必需品消费的比重逐年走低，交通通信、家具、家电、教育文娱、医疗保健等耐用品和服务类消费比重不断攀升。

部分群体的“消费降级”主要原因在于，随着居住、汽车、教育、文化娱乐等方面支出的增多，在总收入一定的情况下，对生活必需品消费的压缩，体现出的是消费结构的调整。

中国食品产业分析师朱丹蓬接受记者采访表示，中国的消费已经从以前的高端、中端、低端裂变成为六个层级，即超高端、高端、中高端、中端、中低端、低端。六个不同层级的人群，在不同的场景，以及不同的时间，他们的消费思维以及消费者行为有不同的变化。从产业端结合消费端来看，整个消费的分层是必然的。

记者注意到，在现实生活中，消费升级与消费降级现象并存着。同一个地区的消费者既可能“趋低消费”，也可能“趋优消费”，比如购买较为平价的优衣库、在便利店吃速食、在家吃泡面、同时也可能花较多的钱买一个爱马仕的包，买高级化妆品等。且一线城市的消费降级，对于三、四线城市来说有可能是消费升级。对于去餐厅吃饭的消费者来说，吃方便面可能是消费降级，对于从吃“康帅傅”到吃“康师傅”的消费者来说，可能完成了消费升级。

有观点认为，消费降级不是消费升级的对立面，消费升级升到最后就是降级，因为消费者对价格有更高的要求，不愿意为品牌的高溢价买单，消费观趋向于成熟和理性。所以消费降级是消费升级的延展，而不是对立面。

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就中弘股份（00979.SZ）昨夜公布的《债务重组及经营托管协议》，加多宝28日发布紧急声明，称从未与中弘股份签署相关协议，未对协议签署人黄伟清出具任何授权，并强调中弘股份所披露的加多宝经营情况及财务数据与实际情况不符。

27日凌晨，中弘股份发布公告称，公司、公司控股股东中弘集团与加多宝及银谊资本签署了《债务重组及经营托管协议》，加多宝及银谊资本参与企业债务重组后，将按照上市公司监管要求，择机将各自相关主业的优质项目注入中弘股份。

同时，公告还披露了加多宝近三年的业绩情况。协议显示，去年加多宝亏损5.82亿元，主营业务收入也从2015年100.41亿元下滑至70.02亿元。2015-2017年加多宝总资产分别为137.7亿元、131.78亿元和127.15亿元，负债总额达78.14亿元、87.57亿元和131.68亿元，净资产从2015年的59.57亿元下滑至2017年-3.45亿元。若协议内容属实，这与加多宝高管此前口中说的200亿营收相距甚远。

不过，对于上述协议，加多宝表示“对协议所述内容全不知情”，并表示将通过法律程序查明此事。有细心的网友对比发现，协议所用的加多宝公章与加多宝声明所用公章有所出入，公章外围字母与符号“※”之间的距离不等。对于该公章的真伪，目前加多宝方面未予以说明。





在上述协议中，“代表”加多宝签署该协议的授权代表是黄伟清。记者查阅资料发现，银谊资本是一家专注于资产重组、并购等相关类金融业务的投资公司，其实际控制人刘红雯及其丈夫黄伟清从事地产行业超过20年，并在华南地区开发了多处地产项目。

天眼查显示，今年7月24日银谊资本投资人发生变更，但最大股东仍为刘红雯百分百控股的深圳前海赫明投资发展有限公司。此外刘红雯还在黄伟清的深圳先君投资发展有限公司持有50%的股份。

加多宝前员工对21世纪经济报道表示，在与广药王老吉的恶斗多年后，加多宝集团创始人兼实际控制人陈鸿道近年撤资欲望甚强。此前，加多宝已引入中粮这条大水喉。去年10月，中粮包装（00906.HK）对清远加多宝草本增资20亿元，从而持有清远加多宝草本30.58%股份。但双方蜜月期仅仅维持了约半年。就在上个月，中粮突然将加多宝告上法庭，称其关联公司香港王老吉未按合同履行其应向清远加多宝草本注入商标作为实物出资的承诺。

反观中弘股份也是“劣迹斑斑”。此前中弘股份曾因业绩涉嫌虚假记载而遭到安徽证监局立案调查。后公司又曝出巨亏巨债、定增终止、项目停产停工、销售停滞等负面消息。今年以来，中弘股份股价跌跌不休，更成为A股史上为数不多的非ST公司“仙股”之一。

而这次，一边正处于水深火热的凉茶巨头，一边是对信息披露有严格要求的上市公司，两头信息却出现如此大的反差，实在让人摸不着头脑。

28日开盘，中弘股份股价一字涨停。但随着加多宝的澄清声明，股票在10点40分左右暂停交易，涨停板上的资金多达184万手，截至停牌时，成交1.1亿元。

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在退市常态化的背景下，投资者保护制度正在衔枚疾进。

近期市场颇为关注的长生生物（022680.SZ，现名ST长生）疫苗案发生以来，该公司股票已连续29个跌停板，公司亦面临退市风险，对于在事发前买入长生生物的中小投资者来说，这样的投资经历可谓惨痛。

与此同时，今年证监会发布退市新规前后，已有数家企业触发了强制退市程序，随着退市常态化的推进，类似公司的数量将会越来越多。

面对这类事件，在惩罚违法违规上市公司之时，中小投资者在证券市场的利益又该如何保障？

21世纪经济报道记者了解到，上周末，证监会召开了证券投资者民事损害赔偿救济法律制度完善座谈会。在会上，证监会透露了投资者赔偿制度建设的方向，多项证券投资者民事损害赔偿救济法律制度规则正在抓紧研究制定中。

监管权力介入私权救济

“目前中国证券市场超过1亿的开户投资者中，自然人投资者占比超过99%，其中绝大部分都是持股市值不足50万元的中小投资者。他们的合法权益能否得到充分保护，特别是因违法侵权行为受到损害的投资者是否能够便捷、及时地获得经济赔偿或补偿，直接关系上亿投资者及其家庭的切身利益。” 证监会主席助理黄炜在出席座谈会时讲道。

然而，记者采访了解到，现阶段投资者在证券领域想要获得民事赔偿并非一件容易的事情。

上海明伦律师事务所合伙人王智斌律师告诉记者：“我们经常会遇到投资者感慨索赔无门，有些时候是由于该部分投资者确实不具备索赔资格，有些时候则是制度建设滞后造成的。”

另一方面，证监会的数据显示，投资者提起诉讼赔偿的意识十分淡薄。

记者从证监会获取的数据显示，2003年-2015年，证监会共查处欺诈发行和信息披露违法案件400余起，同期查处的内幕交易和操纵市场的案件700余起，理论上对这些违法行为，投资者都可以提起民事诉讼，但实际提起民事赔偿诉讼的情况并不如市场想像的多。

因此，下一阶段由监管层推动解决诉讼难，难诉讼将是完善制度的建设的重要部分。证监会在此次会议上提出的由监管介入私权救济，就是值得注意的变化之一。

“证券市场投资者损害赔偿救济制度需要监管权力的适度介入，这是一个重要的制度理念。监管权力介入私权救济，一个必须回答的问题是如何防止和限制公权力滥用。我们理解的监管权力支持投资者获得民事损害救济，是在法律框架内的介入，是有限度的、必要的介入，并非完全替代性的救济，必须体系化地构建出一整套符合资本市场特殊性的制度规则。”黄炜表示。

事实上，境外市场的一些机制也体现了监管权力介入投资者私权救济的理念，例如美国的行政和解、公平基金方式、我国香港地区的证监会直接起诉、责令回购股份方式等。

在这一理念的指导下，证监会也提出将完善包括支持诉讼制度、和解金赔偿制度、先行赔付制度、责令回购制度、责令公开承诺强制履行制度等，最终形成一套符合国情，行之有效的投资者赔偿体系。

推动虚假陈述前置程序取消

除了上述监管介入私权救济外，记者还从接近参会人士处了解到，在完善制度建设的过程中，其中一个重要的变化便是证监会或将推动取消虚假陈述民事赔偿案件的行政处罚前置程序。

这一设定源自最高人民法院2002年1月15日和2003年1月9日发布的《关于受理证券市场因虚假陈述引发的民事侵权纠纷案件有关问题的通知》和《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》两项规定。

根据上述司法解释规定，投资者对虚假陈述行为人提起民事赔偿诉讼，应当以行政机关（证监会或财政部）的行政处罚决定或者人民法院的刑事裁判文书为先决条件。也就是说，如果证监会没有处罚或者处罚正式生效的话，投资者便无法提起相应的诉讼。

对于前置程序的设定，金杜律师事务所合伙人张保生指出：“在该制度设立初期，作为应对不成熟证券市场及司法审判经验不足的‘权宜之计’，前置程序确有其存在的必要性。与传统民商事纠纷不同，证券侵权纠纷专业性很强，由行政机关对违法行为进行审查和认定，可以充分发挥专业人员的优势，使认定结果更具专业性和权威性，从而大大减轻法官的认定难度，并免除了普通投资者过重的举证责任。同时，通过前置程序的有效过滤，能够避免滥诉行为的发生。”

但随着人民法院证券诉讼审判经验的积累，市场呼吁取消行政处罚前置程序的声音越来越多。

“前置程序不仅限制了投资者的诉讼权利，拖延了案件审结时间，而且不利于充分发挥证券诉讼对证券市场的净化功能。”张保生认为。

上海创远律师事务所高级合伙人许峰8月27日对记者表示：“事实上，自2015年5月实行立案登记制改革以来，国内不少具备虚假陈述民事赔偿案件管辖资格的法院都取消了行政处罚前置程序，但也有不少法院仍在坚持。各个法院不同的操作标准，给虚假陈述投资者索赔实务带来了困扰，也引发了若干法律问题，必须引起重视。”

记者了解到，最高人民法院在此前发布的《关于审理证券市场侵权民事赔偿案件的若干规定》（征求意见稿）中，已经建议取消证券侵权诉讼前置程序。此次证监会推动取消虚假陈述行政处罚前置程序也有类似的考虑。这些变化未来都将给各类证券类民事诉讼创造出更好的法律制度环境。

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坚瑞沃能（300116.SZ）花费巨资并购的子公司沃特玛正把公司拖入深渊。

8月26日晚间，坚瑞沃能披露的半年报显示，2018年上半年公司实现营业收入32.38亿元，较上年同期减少46.62%，实现营业利润-18.36亿元，较上年同期降低349.78%，实现归属于母公司所有者的净利润-16.70亿元，较上年同期降低399.03%。

不仅如此，公司还称，当前战略投资者引进、债务解决方案等并无实质性进展，若公司恢复生产工作无法得以有效推进，经营情况将进一步恶化，公司各项资产将面临继续计提大额减值准备的可能，亏损持续增大。公司预计第三季度亏损将进一步放大至18.8亿元至21亿元，料前三季度亏损额将高达35.5亿元至37.7亿元。

而导致公司巨亏的“导火索”正是沃特玛。

2018年上半年，由于沃特玛自身战略决策失误，扩张速度过快，内部管理失控加上新能源市场环境和国家政策调整等不利变化，陷入债务危机。后续又引发一系列连锁反应，公司大多数银行账户被冻结、大量经营性资产被查封，从而导致生产经营受到重大影响，沃特玛整体开工率严重不足，业务量也进一步降低。

公司员工回应称“被绑架”

“公司已经被沃特玛‘绑架了’。如果今年年底前债务问题仍然没有得到妥善解决的话，公司会被拖垮的。”8月27日，针对半年报曝出巨亏的现状，坚瑞沃能证券部一位工作人员颇为无奈地向21世纪经济报道记者表示，“公司还是会继续努力尝试内部债务重整。截至目前，公司引进战略投资者的进程仍在继续推进，已经接触了一些潜在的投资者，正在商谈当中，但还没有进入到签署构架协议这一步。”

公开资料表明，早在2016年7月20日，坚瑞沃能曾斥资52亿巨资向包括李瑶、李金林、耿德先等13 名自然人股东以及长园盈佳、德联恒丰、京道天枫和天瑞达发行股份及支付现金购买上述股东持有的沃特玛100%股权。彼时，较沃特玛91968.05万元的账面净资产相比，其评估增值额高达431897.95万元，增值率高达469.62%。

作为沃特玛的原实际控制人，李瑶拿到了坚瑞沃能支付的丰厚对价，分别包括市值为142539.00万元的股份对价和120000.00万元的现金对价，合计达262539.00万元。

对此，上述交易约定李瑶作为业绩补偿义务人，对沃特玛的业绩做出了承诺：沃特玛2016年-2018年三年实现的扣非净利润分别不低于40350 万元、90900 万元、151800 万元。

然而，业绩承诺仅在2016年一年顺利完成了。2017年度沃特玛扣除非经常性损益后的累计实现的净利润88076.37万元，沃特玛未完成2017年度业绩承诺。

进入2018年，沃特玛经营更是急转直下，迅速恶化。今年中期，沃特玛实现营业收入31.58亿元，实现净利润-17.25亿元。

“主要是其金融链条断了，引发连锁负反应。”上述坚瑞沃能证券部工作人员称。“截至目前，由于运营资金严重馈乏，沃特玛现在经营已经基本停摆。”

另据坚瑞沃能当天披露的中报显示，截至6月底，公司及子公司沃特玛名下累计被冻结银行账户50个，涉及冻结金额共计8409.89万元。此外，坚瑞沃能还在报告期为沃特玛的担保实际发生额共计高达54.22亿元， 其中银行贷款的担保金额为42.58亿元，非银行金融机构贷款的担保金额为11.64亿元。

沃特玛押错新能源风口

据21世纪经济报道记者获悉，在沃特玛深陷亏损泥潭背后，除了公司扩张速度过快，内部管理失控等因素以外，更重要的是公司决策方向失误，押错了宝。

随着国家不断提高新能源汽车整车能耗要求，鼓励低能耗产品推广，燃料电池汽车技术门槛也在不断提高。在此背景下，三元锂电池逐渐成为市场主流。

按照2018年2月国家四部委联合发布的新能源汽车补贴新政，115Wh/kg成为电池包的入门标准。新政旨在引导新能源汽车向高续航里程、高能量密度等高端方向发展。最新补贴政策更倾向于高能量密度的动力电池产品。因此，具有较高能力密度的三元锂电池市场占比有所提高。

据GGII数据显示，2017年国内新能源乘用车电池装机量中，三元锂电池占比已达76%。

但截至报告期末，沃特玛并无量产三元锂电池产品。

至于公司之前为何没有上马三元锂电的原因，前述坚瑞沃能证券部工作人员解释道，“公司经营管理层一直觉得动力电池的安全性应该始终放到第一位，其次，磷酸铁锂电池的循环次数三元锂电池无法比拟，再加上沃特玛一直在磷酸铁锂电池技术路线深耕，在一定的应用场景下也具有一定的技术优势。”

该人士进一步表示，公司此前也进行了三元技术储备，原计划今年上线三元锂电生产线，但现在情况发生巨大变化，已经不可能了。

“公司最大的战略失误是技术没有及时上三元锂电，锂电池产能布局缺乏战略眼光，未能准确把握行业三元趋势，及时将产品结构完成从磷酸铁锂到三元的过渡。可以说，如今在动力电池领域，沃特玛已基本出局。”对此，8月27日，一位行业机构负责人直言，“随着新补贴政策对电池需求进一步高端化以及补贴退补预期愈发明确，行业尾部企业将加速出清，同时对二三梯队公司能否及时布局新技术路线和新产能提出了更高要求。”

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事实证明，此前终止“钢铁换金融”的重组计划十分明智。不然，华菱钢铁（000932.SZ）全年利润也不一定能达到19亿元。

8月25日，华菱钢铁发布中报。1-6月，公司营收同比增长24%，但是利润却同比增长了248%至34.3亿元。折算后，二季度利润高达19.05亿元，较一季度再增3.75亿元，单季利润水平创历史新高。

华菱钢铁的利润变化，与年内行业利润演变趋势保持了一致。二季度，焦炭、铁矿石维持稳定，但是钢价维持涨势，进而带动吨钢利润走高。



另一方面，下游造船、机械行业景气度骤增，如上半年国内挖掘机销量便出现了同比60%的增长，这直接带动了板材企业的需求。其间，华菱钢铁向三一重工（600031.SH）月销量相应提升至2.5万吨以上。

需要指出的是，华菱钢铁的增长只是一个样本，多数钢铁股中报均保持大幅增长，只是因产品结构、成本和区域市场的不同，会存在一些细微差异。

板材高利润兑现

国内大型钢企，多为地方国资委控股，当面临经营亏损、债务压力增加时，便想通过置入金融等相对稳定的经营性资产，实现“造血”保壳，这在前两年颇为常见。

华菱钢铁也不例外，彼时公司便曾计划用财富证券，置换出亏损的钢铁业务。

戏剧性的是，随后计划置入的金融资产亏损，而钢铁板块却趁着供给侧改革的东风，利润大增，公司顺理成章改为“坚守”主业。否则，华菱钢铁将与“再创半年度历史最好业绩”失之交臂。

中报数据显示，1-6月，公司实现营收434.81亿元，同比增长24.14%，扣非后净利润34.3亿元，同比增长259.6%。

收入与利润增长的“差值”，来源于毛利率的提升，当期公司钢铁业务综合毛利率同比提升7.06个百分点。

中泰证券钢铁团队测算结果显示，报告期内，华菱钢铁吨钢售价为4885元，同比上升258元，而吨钢成本则下降了112元，这使得公司二季度吨钢毛利润提升了370元。

值得一提的是，华菱钢铁二季度单季度盈利达到19.05亿元，较一季度环比继续维持增长，这与行业利润演变趋势保持了一致。

另据兰格钢铁提供的数据显示，通过对成本、利润模型测算，包括螺纹、方坯在内的主要品种一季度吨钢利润均值为557元，二季度大幅增长至768元。

“虽然二季度钢价涨幅有限，但是铁矿石、焦炭价格相对稳定，进而带动了二季度炼钢利润进一步提升。”兰格钢铁研究中心主任王国清27日介绍称。

剔除行业因素外，华菱钢铁的产品结构也为公司增长带来了助力。

本报《钢企板材利润大增 低估值与不确定性并存》7月初曾报道指出，下游机械行业的回暖带动板材景气度回升，板材业务收入占比高的公司，上半年业绩弹性更大。

华菱钢铁便是其中典型，上半年板材收入占比接近52%。

反应到财报中便是，公司板材产品毛利率达到18.59%，较上年提升8.92个百分点，利润率、提升幅度均明显高于长材和无缝钢管等其他品种。

对此华菱钢铁亦指出，“积极把握下游造船、工程机械及油气等行业的良好发展势头……提升板材和钢管销量。其中，在世界最大工程机械公司卡特彼勒月销量稳定在1.5万吨以上，在三一重工月销量提升至2.5万吨以上。”

高增长持续性待解

对于行业人士而言，华菱钢铁今年的增长已经属于“明牌”。

Wind数据8月27日一致性预测结果显示，华菱钢铁2018年全年净利润为63.14亿元。换言之，下半年需要再实现28.75亿元利润，Q3、Q4单季度利润均值为14.38亿元，对应PE不过4.8倍。

虽然7月至今，原料端的焦炭价格有所上升，但是目前板材利润水平仍然保持相对稳定状态。

“以中厚板为例，二季度吨钢利润为982元，三季度至今均值小幅下降至894元。”王国清介绍称，同时考虑到企业库存周期，已经原料进厂、生产的滞后效应，三季度仍然可以使用部分前期低价原料。

至少，从7月至今的成本、价格运行关系来看，吨钢生产利润整体仍然处于环比增长趋势，只是幅度较二季度时有所收窄。

王国清指出，国内钢价已经连涨4个月，存在回落风险，但是基本面过于强势，“取暖季和蓝天保卫战带来的限产，使得市场预期向好的同时，对供给也产生了实际抑制作用。供需形势比较乐观的背景下，预计下半年仍将高位运行。”

行业景气度的延续，无疑为华菱钢铁下半年盈利提供了保证。更何况，进入9月份后，市场将再次进入“金九银十”的消费旺季。上述背景下，全年实现卖方预计的63亿元利润规模，可能性极大。

或许是看中这点，虽然二股东湖南国企创新私募投资基金的“获利盘”开始减持，但是并未影响机构、散户的介入。

Wind数据显示，二季度基金持股从3881万股，大幅增加至1.24亿股。

同时，数位牛散跻身华菱钢铁十大流通股股东名单中，自然人李东璘更是以2476万股位居第三大流通股股东。

值得关注的是，华菱钢铁今年的爆发并非都是好事。进入2019年后，公司势必会面临今年利润基数过高的问题，届时行业如何变化、公司如何继续维持增长？

这对于注重预期的二级市场而言，尤为重要。未来，这些问题都将留给身兼董事长、总经理两职的曹志强来解决。

曾主导公司2017年扭亏的原董事长曹慧泉，现已改任湖南省国防科技工业局局长，主抓经营的原总经理颜建新也已离职，并改投民企方大集团九钢公司任总经理。

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据外媒报道，墨西哥当选总统委任的NAFTA谈判代表Jesus Seade上周六表示，美国在“日落条款”上的立场有所软化，为达成协议扫除一个重要障碍。

由此，经过一年多反复拉锯，美国和墨西哥的北美自由贸易协定（NAFTA）更新谈判接近达成一致，并为加拿大重新加入谈判做好铺垫，从而达成一个升级版的北美三国自贸协定。

在此之前，特朗普也在社交媒体上高调表示，与墨西哥的重大贸易协定将很快达成，“美墨两国的关系每过一小时就更紧密一些，新旧政府中的很多优秀人才正为这份协议达成在共同努力”。

过去几周，美国和墨西哥一直在密集举行双边谈判，以便在8月底前解决双方的重大分歧。受美墨两国NAFTA谈判取得突破的消息影响，周一亚洲市场的早盘交易时段，墨西哥比索对美元汇率明显上扬，涨幅一度接近0.7%。



美墨双方各有所需
为实现竞选承诺，特朗普在2017年1月刚就任美国总统时，就要求与墨西哥、加拿大进行谈判，更新已有超过24年历史的NAFTA协定。特朗普当时一度威胁，如果得不到公平的待遇，美国将退出NAFTA。

过去一年多，美加墨三国已展开多轮谈判，但始终无法取得突破性进展。今年6月，特朗普宣布对加拿大、墨西哥等国钢铝产品加征关税，引发加墨两国的关税报复，并让三国贸易关系陷入剑拔弩张的局面。随后，在7月墨西哥大选中，左翼政党国家复兴运动党领导人安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔上台，美墨双边关系走向再添不确定性。

不过，特朗普对新当选的洛佩斯主动释放友好信号，洛佩斯团队也积极“投桃报李”，让两国团队在NAFTA谈判上积极性大增。

上海国际问题研究院世界经济所博士潘晓明接受21世纪经济报道记者采访时指出，美墨之间近期能取得突破进展，主要有几方面原因：一方面，美国国内立法程序一般需要三个月，若要赶在11月中期选举前签订NAFTA，8月底是重要的时间节点；另一方面，特朗普的贸易保护主义在国内面临越来越多的反对，美墨之间的谈判取得突破，有助平息对特朗普的反对声音，减轻其在国内面临的压力，提振中期选举选情。

除了特朗普的国内政治考量，潘晓明认为，墨西哥也有很强意愿推动谈判。一方面（也是因为国内面临新旧政府交接），若近期不能达成协议，国内立法程序也将面临推迟；另一方面，特朗普在全球搞贸易保护主义，新版本NAFTA协议签署后，可能令部分美国投资重新回到墨西哥，并让墨西哥在新一轮国际竞争中更有优势。

此前接受21世纪经济报道记者采访时，中国社会科学院拉美研究所国际关系研究室主任谌园庭也指出，重谈NAFTA是特朗普总统选举时的竞选承诺之一。在美国中期选举前，NAFTA是其继续获得支持的筹码之一。

“无论对美国还是墨西哥而言，退出NAFTA的代价都是很大的，都是不能承受的。尤其是美国南部与墨西哥接壤的地区，两边不仅经济融合度很高，社会和人员方面的融合度也很高。” 谌园庭说。

据了解，墨西哥现任总统培尼亚将在11月30日结束任期。而根据美国贸易促进授权(TPA) 的相关规定，特朗普政府签署贸易协议前，需提前90天通知国会。这就意味着，美加墨三国若想在培尼亚离任前签署协议，必须在本月底达成一致，并让加拿大尽快加入三方谈判。

对于美墨之间取得的进展，加拿大方面已表达了乐见其成的态度。上周五，加拿大外交部长克里斯蒂亚·弗里兰德(Chrystia Freeland)表示，美国和墨西哥之间的进展令人“鼓舞”。

弗里兰德还称，若美国和墨西哥达成协议谈判，“加拿大很期待重新加入谈判”，并迅速完成NAFTA的相关工作。

三大争议基本解决
据彭博社援引知情人士称，过去几天，墨西哥和美国在汽车行业、“日落条款”和能源领域等争议性问题上均取得重大突破。

其中，汽车行业新规一直是美墨两国谈判的核心议题。美国政府部门数据显示，美国国内销售的汽车近四分之一是进口的，美国汽车进口第一大来源是墨西哥，其次是加拿大。目前，美国对进口小汽车征收关税仅为2.5%。为推动谈判，特朗普曾威胁对所有进口汽车及零部件加征25%的关税。

在NAFTA更新谈判中，汽车原产地认定规则成为最大争议。美国此前提出的要求是，四年内实现所有汽车75%组成部件源自美国、墨西哥和加拿大地区，这与现行规定的62.5%的比例显著提高。美加两国在这个问题上分歧不大，墨西哥则表示难以接受。不过，外媒援引接近谈判的消息人士表示，美墨双方在汽车行业的分歧已“很小”，基本同意把上述比例定在70%左右。

此外，美国希望取消设置贸易争端调解工作组，增加每五年重新审议并续签、否则协议自动失效的“日落条款”。很显然，这是加拿大和墨西哥均无法接受的，在加墨两国看来，这样的条款将给NAFTA的未来带来巨大不确定性。

潘晓明向21世纪经济报道记者表示，日落条款受到包括美国跨国公司在内的各国企业普遍反对，认为这将给企业的长期投资带来不确定性。如今美国在这个条款有所让步，更多是来自国内的压力。

8月25日周六，墨西哥当选总统洛佩斯委任的谈判代表Seade称，美国在“日落条款”方面的立场已经有所软化，即在不自动终止NAFTA协定的前提下，定期对协议进行评估。

第三个争议领域是能源投资。今年7月当选的墨西哥总统洛佩斯将在12月正式就职，他对于现任总统培尼亚的能源私有化改革持反对态度，并且不同意此前写入NAFTA、要求墨西哥开放石油和天然气领域的条款。Seade日前向媒体表示，目前，针对外国石油公司在墨西哥相关领域的投资限制，墨西哥和美国两国已就墨西哥下届政府如何解决这个问题达成了一致。

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备受瞩目的高校“双一流”建设迎来了又一个重大进展。

日前，教育部、财政部、国家发展改革委三部委印发《关于高等学校加快“双一流”建设的指导意见》（下称：《指导意见》）。这是继《统筹推进世界一流大学和一流学科建设总体方案》和《统筹推进世界一流大学和一流学科建设实施办法（暂行）》后又一指导性的文件。

《指导意见》涵盖了学科建设、人才培养、成效评价等方面的内容，包括完善学科新增与退出机制，力戒盲目跟风简单化；适度扩大博士研究生规模，加快发展博士专业学位研究生教育；实施国家急需学科高层次人才培养支持计划等。

“‘双一流’建设是一项长期任务，也是一项系统工程。下一步将积极构建协同推进机制和合力支持建设格局。”8月27日，教育部学位管理与研究生教育司负责人在答记者问时表示。

增强学科创新能力
该负责人介绍，自2016年启动“双一流”新一轮建设以来，各地各高校全面积极务实推进，但调研中也发现，在起步阶段，还不同程度存在认识不深、思路不清、机制不明、措施不强等情况，个别高校在建设方向、建设重点等一些关键问题上还把握不准，亟待加强引导和指导。

在此背景下，《指导意见》是对当前高校落实“双一流”建设总体方案和实施办法的具体指导。其中，学科建设是大学建设的基础和龙头，也是“双一流”建设的重点之一。

针对学科建设，《指导意见》提出“强化内涵建设，打造一流学科高峰”，并进行了几方面的部署，如增强学科创新能力，创新学科组织模式，加强学科协同交叉融合，构建协同共生的学科体系等。

在强化内涵建设上，《指导意见》要求，明确学科建设内涵、突出学科优势与特色、拓展学科育人功能、打造高水平学科团队和梯队、增强学科创新能力、创新学科组织模式，围绕重大项目和重大研究问题组建学科群，主干学科引领发展方向，发挥凝聚辐射作用，各学科紧密联系、协同创新，避免简单地“搞平衡、铺摊子、拉郎配”。

据了解，构建“学科群”是目前高校在“双一流”建设中加强学科建设的一个思路。譬如华东师范大学提出重点建设教育科学和地球科学这2个优势学科群，暨南大学将围绕生物医药学科群进行建设，湖南师范大学则会建设语言与文化学科群，包含外国语言文学、中国史、哲学、中国语言文学等学科。

除学科建设外，中国教育科学研究院研究员储朝晖认为，当前“双一流”建设面临的主要问题是大学制度的建设。“‘双一流’大学一定是建立在现代大学制度的基础上。建议让大学拥有更多自主性。”

大力培养高精尖急缺人才
“学科建设既包括科研，也包括人才培养。重点学科过去只谈科研创新、科研成果，现在还要在培养高端创新人才方面有重大突破。”兰州大学高等教育研究所所长李硕豪告诉21世纪经济报道记者。

针对人才培养，《指导意见》予以了多处着墨。文件中明确指出，形成高水平人才培养体系，培养拔尖创新人才，加强高层次人才供给侧结构改革等。

加强高层次人才供给侧结构改革的措施，包括适当扩大博士研究生规模推进高层次人才供给侧结构性改革，优化不同层次学生的培养结构，适应需求调整培养规模，适度扩大博士研究生规模，加快发展博士专业学位研究生教育。

据悉，有关部门将建立健全高等教育招生计划动态调整机制，实施国家急需学科高层次人才培养支持计划，探索研究生招生计划与国家重大科研任务、重点科技创新基地等相衔接的新路径。

《指导意见》还提出实施国家急需学科高层次人才培养支持计划。对此，前述教育部负责人在答记者问时进一步解释，建设高校要践行“四个服务”，不断增强服务重大战略需求、培养国家急需紧缺人才的能力。

国家急需紧缺人才如何培养？他指出，要大力培养高精尖急缺人才，多方集成教育资源，制定跨学科人才培养方案，探索建立政治过硬、行业急需、能力突出的高层次复合型人才培养新机制。加强国家战略、国家安全、国际组织等相关急需学科专业人才的培养，超前培养和储备哲学社会科学特别是马克思主义理论、传承中华优秀传统文化等相关人才。

制定“双一流”评价体系
对“双一流”建设成效的评价标准也是业内关注的问题之一。

李硕豪向21世纪经济报道记者提到，“双一流”要进行动态调整，一些表现不佳的要调整，表现好的虽然暂时没有进入“双一流”但以后应有进入的机会，因此一定要有评价标准。

“但是这个标准需要有科学的设计，尊重人才培养和科技创新的规律，不能配合行政化，也不能配合政策化。希望国家教育有关部门以开放的心态，让多个部门和研究机构参与，设计出一个很好的评价指导体系，它是一个导向型的东西，一定要设计得非常科学。”

事实上，2017年1月出台的《统筹推进世界一流大学和一流学科建设实施办法（暂行）》就指出，打破身份固化，建立建设高校及建设学科有进有出动态调整机制。建设过程中，对于出现重大问题、不再具备建设条件且经警示整改仍无改善的高校及建设学科，调整出建设范围。这意味着，“双一流”是一个动态建设过程，遴选认定并非一劳永逸。

根据总体方案和实施办法，《指导意见》指出，“双一流”建设坚持把立德树人成效作为根本标准，坚持多元综合性评价，以人才培养、创新能力、服务贡献和影响力为核心要素，探索建立中国特色“双一流”建设的综合评价体系。

前述教育部负责人表示，有关部门将按建设周期跟踪评估建设进展情况，建设期末对建设成效进行整体评价，并根据建设进展和评价情况，动态调整支持力度和建设范围。具体的评价指标体系和办法目前还在研究制定当中。

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上市公司背景的债券违约又添一例。

8月27日是“15金鸿债”的到期日。然而8月24日晚间，发行人金鸿控股（000669.SZ）称未于8月24日将该期债券回售款及未登记回售债券的利息资金划付至中国证券登记结算有限责任公司公司深圳分公司，无法于8月27日向债券持有人支付本期债券的第三期利息和回售款。

“15金鸿债”于2015年发行，发行总额为8亿元，债券期限为5年，票面利率为5%，到期日为2020年8月27日， 并附第三年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。

根据此前披露，“15金鸿债”本次回售金额（含利息）约4.14亿元。8月24日，联合评级给予“15金鸿债”的最新评级为BB+，金鸿控股主体长期信用等级亦为BB+。

“债券违约对公司后续融资产生了一定影响，公司目前生产经营所受的影响不大。”8月27日，金鸿控股一位证券部人士告诉21世纪经济报道记者。

回售“减半”仍未完成兑付

事实上，在此之前金鸿控股曾就“15金鸿债”的回售兑付情况与持有机构进行了沟通，寻求解决方案。

“发行人方面表示是因为受多方面客观因素的影响，导致目前流动性较为紧张，全部兑付投资者所持有的债券存在一定困难。所以召集投资者对本期债券的兑付方案进行商讨。”一位“15金鸿债”机构持有人告诉21世纪经济报道记者。

据21世纪经济报道记者了解，在回售登记之前，金鸿控股于本月初与持有机构签署了一份协议，协议中约定投资者选择继续持有70%的债券本金至2020年8月27日到期，30%债券本金按票面金额于2018年8月27日回售给发行人；投资者继续持有债券期间的利率将由本次债券的现行票面年利率即5%上调至9.5%，募集说明书中所述的计付息规则不变。

作为发行人一方，金鸿控股则表示同意于2018年8月27日按期兑付“15金鸿债”募集说明书项下投资者持有的债券到期利息及30%的债券本金；投资人继续持有70%债券本金期间，发行人将按本协议约定的利率兑付投资者利息，并于本次债券到期日即2020年8月27日兑付70%的债券本金。

根据约定，在协议签署生效且发行人按期兑付2018年8月27日的到期利息及30%债券本金的前提下，投资者同意按照本协议项下约定的兑付方案继续持有70%债券本金及重新计算70%债券本金的利息。

另外，协议中引入了金鸿控股的第一大股东新能国际投资有限公司作为保证人，指出同意就投资者继续持有的70%债券本金及重新计算的利息承担连带保证责任。

“最后持有人与发行人双方协商将回售比例由最初方案的30%提高到了50%，回售登记时大部分机构都是回售了50%，发行人也同意按期兑付利息及相应回售款。”前述机构持有人表示。

不过，回售“减半”仍未能让金鸿控股顺利完成兑付，“15金鸿债”违约成为定局。

目前，金鸿控股旗下还有“16中油金鸿MTN001”一期中期票据存续，发行规模为8亿元，票面利率5%，即将在2019年1月15日到期。

此外，今年6月，金鸿控股回复深交所问询函时指出，公司一年以内到期的债务有短期借款22.49亿元，长期借款2.44亿元，一年内到期的长期应付款为0.43亿元，应付票据1.76亿元，除去今年3月份已经兑付的一笔超短期融资券，合计27.12亿元。

而连年上升的负债总额、所剩不多的银行授信额度，都是机构担忧的关键因素。

违约后博弈

“协议签了也没用，到期之前我们也曾多次致电询问能否保证兑付，当时公司的回应也是说不确定。目前还没有接到发行人的进一步协商。”前述机构持有人告诉21世纪经济报道记者。

根据21世纪经济报道记者获得的协议，其中争议解决条款中指出，如本协议项下任何一方发生违约情形，或履行过程中发生其他争议情形，则协商解决，协商不成，应提交发行人住所地有管辖权的人民法院诉讼解决。

对于后续方案，金鸿控股方面表示，公司及其控股股东拟通过处置子公司股权及资产等方式继续为公司债兑付筹集资金，争取短期内尽快确定资金到位时间。

今年一季报数据显示，金鸿控股实现营业总收入9.88亿元，同比增长45.31%，实现净利润9125.99万元，同比减少5.38%。2017年，金鸿控股实现营业总收入37.65亿元，同比增长52.35%，实现净利润2.9亿元，同比增长35.63%。

而在今年四月定期报告发布后，民生证券随即跟进研报，对金鸿控股维持“强烈推荐”评级，针对公司财务状况点评为毛利率下滑、现金流改善、资产负债率保持稳定。

4个月后，“15金鸿债”违约，一直关注金鸿控股的民生证券也偃旗息鼓。从这段时间机构的表现来看，二级市场“抛售”的情况已有出现。

龙虎榜数据显示，8月20日金鸿控股净卖出约1017万元，卖出席位前五位中有两个机构席位，共卖出约1500万元，当日金鸿控股收跌8.38%。

“15金鸿债”也在8月6日出现了大幅下跌的情况，当日收跌36.71%，交易过程中也因异常波动被上交所临时停牌。

“近期债券市场负面事件密集度有所增加，信用债收益率以上行为主，而信用利差则小幅走阔，尤其低等级信用利差更为明显。违约事件的增多也使得风险偏好归为谨慎，信用债交易量也出现一定程度的抑制。”北京某私募机构债券交易人士表示。

事实上，“宽信用”信号已经在债券市场有所传导，不过主要仍然集中在城投债，而且也出现了一定分化。

“近期集中调研了几家AA评级弱资质平台，了解到银行目前对城投平台的信用支持尚未出现可落地的操作性变化。地方政府上半年明显放缓了项目建设，国常会后银行对城投的态度有所转变，城投债近期发行量增加，大部分银行积极讨论城投的信贷支持政策，目前多停留在政策讨论层面，即使重新做项目，依然需要时间。”北京某大型公募基金固收总监表示。

“下半年更看重积极财政政策的发力，债券发行融资增长与短期通胀预期回升，可能制约利率债空间，信用债或有分化行情。配置上看多长端利率债和中等评级信用债，关注可转债投资机会。”该人士认为。

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8月27日，合煦智远嘉选混合型证券投资基金首发开始募集——第五只采用券商结算模式的新基金浮出水面。

2017年底，监管层推出公募基金采用证券公司结算模式试点草案，东方阿尔法、凯石基金、博道基金、合煦智远基金、恒越基金、国融基金等6家新成立的公募基金开始试点券商结算模式。

这些基金公司相继开始发行券商结算模式的产品，迄今已有5只基金面世。

过去，银行作为主流基金托管人一直扮演着结算参与人的角色，而在券商结算模式下，公募基金的证券交易活动纳入证券公司经纪业务框架统一管理，尝试实现结算资格与托管资格分离。这与监管层提出的强化“以交易所会员为中心”的交易监管思路相符合，也是监管层为了加强事前交易监管力推的改革之一。

据21世纪经济报道记者获悉，在上述监管思路下，试点草案推出后截至目前采用券商结算模式的公司已经由此前试点的6家扩展至14家。另外，此后新获批的基金公司及取得公募资格的券商资管或保险资管，在前端交易方面或也需引入证券公司，不过情况也可能随着试点工作的推进而发生变动。

由于券商结算模式会加强券商在公募基金行业运作过程当中的参与度，因此不少券商对此颇为积极，尤其具备托管资格的券商已经将目光瞄准新成立的基金公司，以求能开发新的利润增长点。

券商结算模式试点扩大

8月27日，又一只采用“券商交易结算+银行托管”运作模式的新基金开始发行，该基金是去年8月成立的合煦智远基金公司发行的首只公募产品。

据悉，该基金由宁波银行作为基金托管人、中信证券作为证券经纪服务商。中信证券将向合煦智远提供营销支持、交易结算与投资研究服务，保证基金产品交易的稳定运行。一旦成立，该基金将成为市场上第5只采用券商结算模式的新基金。

在此之前，已有四只基金采用了券商结算模式，分别是国融融银灵活配置、恒越研究精选混合、凯石淳行业精选混合和博道启航混合，这四只基金均为各家公司的首只产品。

券商结算模式与过往的银行托管结算模式究竟有何不同？合煦智远基金公司副总经理林琦解释称，在券商结算模式下，基金管理公司与证券公司签订经纪服务协议，使用证券经纪商提供的专用经纪席位进行场内交易，交易由证券经纪商进行验资验券后再发送交易申请给沪深证券交易所，交易完成后证券公司负责结算。而在银行托管结算模式下，基金管理公司与证券公司签订专用交易单元租用协议，直接将交易申请提交沪深交易所，交易完成后托管银行负责结算。

林琦表示，“券商结算模式一方面实现了由证券公司依法承担基金管理公司等机构交易行为的管理职责，增强事前交易指令审核，事中交易监测监控，事后报告处理的交易管理机制，可以更为有效地管控违法违规证券交易活动，切实维护市场秩序；另一方面券商结算模式试点期间由于证券经纪商暂时不对基金冻结最低结算备付金、交易结算保证金、港股通交易风控金等资金，使得基金的资金占用成本有所降低。”

据21世纪经济报道记者多方了解，监管之所以推进券商结算模式试点工作，主要在于加强全市场的交易前端风险控制的目的。目前中国证券交易所的规则是：券商作为交易所的会员，在向交易所进行报单的过程当中对客户委托进行前端控制。公募基金直接向交易所进行交易委托，并进行前端交易风险防范。

而去年开始进行券商前端交易风险控制的模式试点，最重要的出发点就是解决前端的交易问题，要求基金公司的前端交易必须通过证券公司，而后端的结算和托管可以选择券商、银行。

对银行实质冲击有限

在券商结算模式的推广范围扩大之下，托管银行的经济利益和行业影响力是否会受到冲击？对此，不少受访者认为券商结算模式对银行的影响有限。

华南另一家新基金公司相关人士向记者表示，“券商在公募行业扮演更多角色，对银行而言肯定会造成一定影响。例如试点基金公司出于深度合作考虑，不仅将结算交予合作券商，甚至可能将托管也交予负责交易结算的券商，那么银行的基金托管规模可能会下降。”

“但与银行相比，券商的销售能力和客户基础差距甚远，绝大部分公募基金的销售仍然依赖于银行，券商仅凭增加交易结算的参与度显然难以撼动银行作为公募代销主力的地位。而且目前参与试点的公司都是新基金公司，品牌影响和客户基础都较弱，因此券商结算模式对银行的实质冲击有限。”上述人士补充道。

尽管对银行影响有限，但对于券商自身发展而言，这是一块可以增大布局的领域。

林琦向记者表示，“证券经纪商收取的佣金与过去租赁专用交易单元的费用相当，所以采用新的结算模式并不会必然导致基金交易成本增加。但从长远来看，一旦开启合作，后期券商与基金公司将有更多可继续合作的可能，因此券商看重的是增加在公募行业里的参与度，这是从战略角度去考虑的。”

从记者了解的情况来看，大型券商尤其是拥有托管资格的券商对开拓该项业务更有意愿。根据中国证监会最新发布的证券投资基金托管人名录，截至今年7月，我国证券市场基金托管人43家，其中证券公司14家，分别为海通证券、国信证券、招商证券、广发证券、国泰君安、中国银河证券、华泰证券、中信证券、兴业证券、中信建投证券、中金公司、恒泰证券、中泰证券和国金证券。

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日前，财政部与农业农村部、银保监会共同印发《关于将三大粮食作物制种纳入中央财政农业保险保费补贴目录有关事项的通知》（下称《通知》），将水稻、玉米、小麦三大粮食作物制种纳入中央财政农业保险保费补贴目录。

事实上，农业保险“提标、扩面、增品”已经成为共识。从2007年至今，我国农业保险从零开始，目前已成为全球第二大农险市场，仅次于美国。不过，亦有诸多问题有待进一步解决。



8月19日以来，受台风“温比亚”带来的强降雨影响，山东潍坊、东营等13市遭受严重洪涝灾害。山东保监局数据显示，截至8月23日，山东全省农作物受灾面积61.63万公顷，其中成灾面积37.8万公顷，绝收面积3.79万公顷；直接经济损失215.13亿元，其中农业损失130.18亿元。据不完全统计，截至8月23日晚，山东财产保险机构共接到报案50286件，估损金额8.09亿元，目前已赔付1313.4万元。其中，农业保险报案14127件，估损4.77亿元。

适时拓宽补贴范围
此次《通知》规定，农户、种子生产合作社和种子企业等开展的符合规定的三大粮食作物制种，对其投保农业保险应缴纳的保费，纳入中央财政农业保险保费补贴目录，补贴比例执行《财政部关于印发<中央财政农业保险保费补贴管理办法>的通知》关于种植业有关规定。

对此，安华农险副总裁李东方在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“相较一般农户，制种农户的投入相对更大。将三大粮食作物制种纳入补贴目录后，制种农户的经营风险在一定程度上得到转移，产量和收入的预期更为稳定。”

李东方强调，对农业保险保险费的财政补贴，是支持农业保险体系建设的重要措施。将三大粮食作物制种纳入中央财政农业保险保费补贴目录，是出于粮食安全的考虑，旨在让农户获得更安全、便宜的种子，保证产量、收入，提高种粮积极性。

构建适应新型农业经营主体的农业保险产品体系，已成为当务之急。人保财险回复21世纪经济报道记者称，从2007年中央财政将农业保险纳入财政补贴以来，取得了跨越式发展，覆盖面和参保农户显著提高，功能作用日益凸显。

银保监会数据显示，2018年1-6月，农业保险原保险保费收入为367.97亿元，同比增长27.91%；农业保险保额19062.32亿元，同比增长62.29%。

不过，人保财险亦表示，农业保险试点之初，国家按照“低保障、广覆盖”原则推进，目前来看，农业保险在承保覆盖面、保障程度和开办品种上，已不能完全满足农业多样化的风险保障需求，农业保险发展需要进一步“提标、扩面、增品”，进一步加大政府和财政保费补贴资金的支持，实现转型升级。

对此，国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生表示认同。朱俊生对21世纪经济报道记者坦言，目前，中央财政主要对大宗作物保成本的传统“低保费、低保额”农业保险提供保费补贴。这样一来，对于面向新型农村经营主体的创新产品，其保险金额和保险费率超过现有传统产品部分的保费，将得不到中央财政的补贴。传统的“低保费、低保额”的农业保险产品，并不能有效满足现代农业发展的需求。因此，农业保险财政补贴政策应适应现代农业发展的要求，适时拓宽产品补贴范围。

朱俊生续称，中央财政提供农业保险保费补贴的品种大都是关系国计民生的大宗农产品，具有重要的战略意义，但由于补贴品种数量有限，难以满足各地区和农户差异化的农业保险需求，从而削弱了政策性农业保险的效果。其中，对于地方特色农作物和特色养殖产品的保险，至今没有纳入中央财政补贴保费的支持体系，只是地方财政给予单独的保费补贴。

面对上述问题，瑞士再保险中国总裁陈东辉告诉21世纪经济报道记者，目前农业保险产品过于单一，缺乏创新，不同的作物、区域、灾害和不同收入的农民，需求差异明显。在已经出现大规模集约化农业生产方式的情况下，有效供给不足，过于依赖政府补贴和政策型业务，缺乏对创新型业务的关注。

为此，朱俊生建议，财政要加大对农业保险经营模式创新的支持。“一是为了改变小农经营条件下农业保险的经营困境，财政部门要鼓励指数保险的开发，直接将指数保险纳入中央财政补贴范围，以促进产品创新，提高农业保险的供给效率。二是通过全额补贴，支持构建为农户提供最基本风险保障的普惠性农业保险体系。”

建立分层保障农险体系
陈东辉介绍称，中国农业保险发展分为两大阶段：2007年前为第一阶段，特点是政府参与有限，多以商业为主，结果是农民负担不起保费，保险公司亏损严重，被迫停止。2007年后进入新的发展阶段，政府给予补贴，保险公司承保经营，解决了农民负担不起保费和保费不够充足的问题。

对此，知名保险学者王和告诉21世纪经济报道记者，农业保险始终是我国财产保险的重要业务领域。但由于经营管理不善，导致农业保险长期陷入亏损，成为了“坏业务”。大多数保险公司，特别是上市公司均摒弃了农业保险业务。

王和称，这一轮的农业保险发展是在“一号文件”大背景下展开的，各级财政均予以了保费补贴支持。即使这样，大多数保险公司一开始仍持观望态度，只有人保财险、中华联合财险和地方性专业农险公司等少数公司进入。经过了十年发展，农业保险不仅为农业生产提供了强有力的风险保障，更成为了财产保险的第二大业务，且经营效益稳定。近年来，许多保险公司纷纷加入，并将发展领域从政策性农业保险扩展到商业农业保险，同时基于农业保险的创新层出不穷。

公开数据显示，从2007年到2016年，我国农业保险保费收入从51.8亿元增长到417.12亿元，增长7倍；玉米、水稻、小麦三大粮食作物保险覆盖率超过70%，农业保险业务规模居全球第二，养殖业保险和森林保险业务规模居全球第一。农业保险已覆盖全国所有省份，承保的农作物品种增至211个，覆盖农林牧渔各个领域。

李东方补充说，农业保险提高了我国农村数据的真实性和可靠性，包括农户的数量、身份的采集、生产的规模、投入的成本等，以此优化管理方式和流程，比如推动农业产业化的订单生产。过去的信息支零破碎，未来这些数据精准配合互联网的应用，效果将更加凸显。

不过，我国农业保险存在的问题不容忽视。朱俊生表示，不少农民虽然掏钱参加了农业保险（或者自己没掏钱），但对于农业保险表现漠然，对保障内容、条款等知之甚少。

陈东辉指出，农业保险虽然覆盖面广，但保障程度低。目前，政府补贴型农业保险仅保障地里庄稼在某个节点发生损失时的物化成本，保额一般每亩几百元，解决了最基础的问题，但对满足农民真正恢复生产和保障生活的需求，远远不够。这是最突出的问题，意味着没有真正解决农民因灾返贫、再生产和恢复生产的问题。从国外经验看，大部分是发展收入保险，地租、价格波动等因素都会考虑在内，按照最终秋后收成计算，如此一来保额可能达到每亩几千元。

不仅如此，陈东辉续称，随着农业保险覆盖面扩大、保障程度逐步增加，风险也在增加。如果一个省产生大面积受灾，在这个省承保经营的保险公司都会面临重大损失，如何分散这种风险至关重要，因此在目前完全依靠政府补贴的农业保险基础上，设计多层次、分层保障的农业保险体系，即农民自己负担最底层，然后是直保、再保公司。这需要政府的顶层设计，比如农业保险条例尽快修订，从立法层面完善农业保险体系等。

李东方坦言，希望农业保险市场可以和农业保险的评价体系结合起来，多维度的评价会更加公正，有利于减少不正当竞争，推动农业保险市场可持续发展。

一位基层农业保险人士告诉21世纪经济报道记者，农业保险需要完善的服务网络，并且是一个长期投入的过程，如果一个区域市场每年政府都安排由不同的保险公司承办，会造成保险公司短期行为，难以在承办区域基层服务网络进行持续投入。

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基金半年报的陆续披露，作为市场上重要的机构资金，其一举一动都备受市场关注。

根据基金半年报的数据，和此前百家争鸣、百花齐放的景象相反，由于今年上半年市场出现剧烈的调整，基金持股格外集中，抱团蓝筹、白马的特征明显。

按照证监会行业（新）分类，2018年上半年基金持仓前三位的行业分别是制造业、金融业和信息传输、信息软件和信息服务技术业。二季度基金继续加仓金融业，累计加仓40.6亿股，环比上季度的123.3亿股，增幅为32.9%。

中国平安依然是第一大重仓股


根据基金的半年报，截至二季度末，基金的前十大重仓股分别是中国平安、贵州茅台、伊利股份、格力电器、美的集团、五粮液、招商银行、分众传媒、恒瑞医药和保利地产。和上一个季度相比，在二季度，基金继续在金融股上大做文章。

中国平安依然是基金持有市值最高的个股，截至二季度末，仍有812只基金将中国平安作为其前十大重仓股之一。虽然持股的基金只数依然遥遥领先，但是持股数量在二季度却有所下降，二季度末基金持有中国平安股份数量降至6.4亿股，相比上一季度的6.44亿股，减持376.6万股。再加上中国平安的股价在二季度出现较大幅度调整，基金持有中国平安市值为375亿元，环比减少45.5亿元，降幅环比达到10. 7%。

今年二季度，基金仅减持了5只金融股，其中保险和银行，分别是1只和2只。除了中国平安之外，基金在二季度还减持了兴业银行，持股数量从5.31亿股降至4.37亿股；交通银行，持股数量从9.11亿股降至8.83亿股。

从加仓数量来看，前三强均被银行股包揽，分别是光大银行、中国银行和工商银行，分别加仓3.15亿股、2.8亿股和2.74亿股。

金融股依然是基金公司必选项。

如华安基金投资研究部高级总监杨明管理的华安策略优选，其重点配置了中国平安、招商银行、中国太保、宁波银行、华夏幸福、万华化学、万科A等。

华宝基金投资总监刘自强管理的华宝动力组合前十大重仓股主要集中在大金融板块，并且以银行为主，包括农业银行、中国平安、工商银行、建设银行等，前十大重仓股之外，该基金还配置了山大华特、格力电器、新钢股份、海信电器、长园集团、美的集团等消费、钢铁板块的个股，主要以防卸性品种为主。

“从估值上来说，银行是比较便宜，有16只银行股至今还破净，个别银行的市净率甚至只有0.7倍左右。熊市讲业绩，牛市讲预期，目前市场的波动较大，在这种情况下，银行股已经成为各大基金公司的‘打底’资产，配是肯定要配的，只是配多少的问题。更为重要的一点是，由于调整剧烈，今年不少个股已经丧失流动性，个别股票每日的成交甚至只有几十万，对于基金这类机构来说，介入和退出都十分困难，对于这类股票，不少基金公司已经要求不能碰，因此流动性好的银行股更是受欢迎。”一家华南基金公司的基金经理表示。

根据同花顺统计，截至8月27日，已经披露半年报的基金中，基金持有金融股的数量为163.9亿股，持有市值为1787亿元，相比上季度末的123.3亿股，增持40.6亿股，增持比例32.9%。

金融股半年报业绩可期
而从目前已经公布的金融行业半年报来看，金融股的业绩报的确可圈可点。特别是银行，不管是国有大行还是股份行或是城商行、 农商行都交出了近几年最好的“成绩单”。

根据21世纪经济报道记者的统计，截至8月27日，今年上半年归属于母公司股东的净利润增速超过2位数的银行和保险公司数量达到12家，其中银行9家，保险3家。

如招商银行8月25日发布的2018年半年报显示，上半年业绩增长强劲，其零售银行业务在业内的突出地位巩固。截至报告期末，招行实现营业收入1261.46亿元，（集团）同口径较上年同期增长11.75%，剔除新金融工具准则影响后增幅为10.81%；净利润同比增长13.7%，达到448亿元。

在已披露半年报的银行中，成都银行的势头最为强劲。成都银行半年报显示，今年上半年，该行完成营业收入54.33亿元，实现净利润21.22亿元，分别同比增长31.89%、28.5%。

而中国人寿和中国平安的净利润增速均超过30%，分别是34.2%和33.8%。

8月21日，中国平安公布截至2018年6月30日的中期业绩称，集团实现净利润647.70亿元，同比增长31.9％，归属于母公司股东的净利润580.95亿元，同比增长33.8％。大象也能起舞

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停牌三个月后，东方园林携利好归来。不过由于停牌期间大盘出现剧烈的波动，8月27日，东方园林复牌毫无意外一字跌停，报13.47元。截至收盘仍有70万手封单挂在跌停板上，全日成交7210万元，换手率仅为0.33%，仍有继续下跌的动力。

发债折戟市值缩水百亿

东方园林今年可谓风波不断。作为园林行业的龙头企业，今年5月下旬公司突然公告称：公司原本计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模5000万元。 发债“凉凉”，引发投资者对该公司流动性的担忧。这家分析师眼中的PPP明星企业一夜之间沦为舆论争议的“借新债还旧债”的典型样本。

对于发债失利的原因，申万宏源分析师李杨认为：近期主要因为紧信用叠加民企违约潮引发的市场担忧，导致了极端的“民企一刀切”现象，市场对于东方园林财务和发展前景也存在一些偏激的认识。而据21世纪经济报道记者了解，在东方园林发债之前，富贵鸟等多家上市民企的债务出现违约，引发债市轩然大波，个别债券的极端跌幅甚至达到了9成，创出历史之最。

瑞信董事总经理、中国首席经济学家论坛理事陶冬在接受21世纪经济报道记者采访时表示：去刚兑成为今年债市的主旋律。目前实体经济较为疲弱，金融去杠杆背景下，过去借新还旧的游戏难以持续，债务违约增多，而随着债务违约的情况持续，发债难就会成为必然结果。

发债危机迅速蔓延到二级市场上，东方园林遭遇资金抛售，股价暴跌。自5月21日至5月24日，4个交易日，东方园林的股价跌幅将近20%，成交量明显放大，机构出逃的迹象明显，市值缩水百亿。蒸发掉的市值竟然是原本计划募资额的10倍。

股价重挫，东方园林也坐不住了。5月25日，东方园林午间发布公告开始停牌。

近期到期债务兑付问题不大

停牌期间，东方园林不断引入“活水”。8月20日晚，东方园林披露超短期融资券发行情况公告，近日，在中市协注[2017]SCP170号注册通知书的额度内完成了2018年度第二期超短期融资券的发行。其计划发行总额 12亿元，实际发行总额12亿元，发行利率7.70%，高于今年其他环保企业的融资利率。

8月8日，在北京民生银行总部，东方林园与民生银行签署全面战略合作协议。不过合作的内容细节目前还未披露。

8月15日，东方园林与兴业银行全面战略合作协议在北京兴业银行大厦签署。东方园林获兴业银行综合授信10亿元，及优先提供的战略整合融资需求、融资渠道拓展、融资成本降低等全方位的金融服务。

8月20日，东方园林又与广发银行北京分行签订《银企战略合作协议》。广发银行北京分行在今后两年内意向性为公司提供累计总金额不超过30亿元人民币或等值外币的综合授信和融资支持，用于公司（及其实际授信主体）的业务经营需要。

8月23日午间东方园林再度公告称，日前与农银投资签署了《市场化债转股战略合作协议》，农银投资拟出资不超过人民币30亿元持有公司全资子公司东方园林集团环保有限公司不超过49%的股权。

外界所担忧的资金链紧张的困难似乎迎刃而解。

海通证券杜市伟认为：东方园林的市场信用正在逐渐修复。据统计，到2019年2月底，东方园林待偿还的债券产品余额为47亿元，从公司目前资金情况来看，海通证券认为近期到期债务的兑付应该问题不大，公司资金链仍具备足够腾挪空间。

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国内最大的村镇银行集团又添新成员。

8月27日，中国银行及新加坡富登金控就联合收购建设银行于北京金融资产交易所公开转让的27家村镇银行股权事宜，与建设银行签订股权转让协议，本次交易最终转让价格为16.06亿元，签约后，有关各方将依法履行必要的监管审批等程序。

这是继2017年4月以9.78亿元收购国家开发银行持有的15家村镇银行股权后，中国银行再次出手，扩张其村镇银行版图。据悉，与此前收购国开行村镇银行后的操作类似，27家建行发起设立的村镇银行，将纳入中国银行与新加坡淡马锡下属的富登金控合作发起的村镇银行集团——中银富登。

中银富登董事长王晓明当日在媒体交流会上表示，将27家村镇银行纳入后，中银富登法人机构将达到127家；未来中银富登并购的步伐不会停下，将继续“自设与并购两条腿走路”，且正在探索向其他农村金融机构输出其已逐渐完善的后台技术。

解码中行接盘村镇银行逻辑

今年7月初，北京金融资产交易所挂出公告称，建行有意将所持有的27家村镇银行股权全部挂牌出售。彼时，建行提出要求：意向受让方须拥有至少5年的控股或参股中国境内村镇银行经验；具有对村镇银行进行集约化、规模化、专业化管理和运营的丰富经验和能力。

市场随即猜测，已有过接盘经历的中行将成为接盘方。今日消息的公布，证实此前传言的同时，也进一步增强了中银富登的领先地位。

而中行成为建行村镇银行的“接盘侠”，有其内在逻辑。

早在2017年5月，国务院常务会议明确要求：大型商业银行要完成普惠金融事业部的设立,要成为发展普惠金融的骨干力量。

在落实这一政策的路径选择上，中行的选择是：搭建普惠金融事业部的“1+2”框架（中行+中银富登及中银消费金融公司），并在此基础上进一步做优做强中银富登村镇银行，这点在2017年4月接盘国开行15家村镇银行已是明证。而建行，则在2018年5月正式宣布实施“双小”（小行业、小企业）战略，将普惠金融确定为总行的业务发展战略。

这也意味着，建行在对村镇银行的资源倾斜上相对有限，将其转手给中行，则能起到双赢之效。

值得一提的是，此次签约仪式上，中国银行方面包括董事长陈四清、党委副书记刘连舸、副行长张青松、刘强；建设银行方面则由董事长田国立、行长王祖继、副行长黄毅构成。田国立原为中行董事长，与彼时还是中行行长的陈四清共事数年。去年7月底，田调任建行董事长，陈则升为中行董事长。此次交易的顺利达成，或也与这层渊源有关。

“建行单个村镇银行法人的注册资本金较大，在1亿-2亿元之间；27家村镇银行的整体资质是比较不错的，个别银行会有些亏损，这也很正常。”王晓明表示，由于两家均为国有大行，此前“做的事情相对类似，都是‘支农支小’，只不过中银富登下沉得会更深一些”，并购以后，“整合的条件和基础是比较好的”。

逾9成自设银行盈利

据27日公布的数据，截至2018年6月末，中银富登村镇银行设立法人机构近100家，在乡镇设立支行网点119家，在行政村设立助农服务站近300家，形成了覆盖全国19个省（市）县域农村的金融服务网络。

在地区分布上，中西部地区占比76%，国定贫困县占比28%。

截至2018年6月末，中银富登累计投放贷款逾千亿元，有效存款客户数约160万户，贷款客户数超21万户，户均贷款约为22万元。其中，涉农及小微贷款占全部贷款的90.03%，农户贷款占全部贷款的41.91%。

王晓明表示，中银富登只做“存贷汇”等基本业务，从源头上规避了偏离主业、脱实向虚等行为，“贷存比约为100%，高的时候达到110%，反映出中银富登真正做到了立足县域，将当地资金投放当地，没有做农村地区资金的‘抽水机’。”

截至2018年6月末，中银富登自设村镇银行的不良贷款率为1.72%，关注类贷款占比0.84%，拨贷比4.30%，拨备覆盖率249.52%。

“开业满三年的56家自设村镇银行中，51家实现盈利，37家ROE超过10%，部分银行ROE能达到20%。”王晓明说。

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一线城市的房地产成交仍在谷底徘徊，但部分呈现反弹的态势。

近日，相关政府部门和市场研究机构相继发布了四大一线城市的1-7月房地产销售情况。上海、深圳有所复苏，北京、广州则持续低迷，调控最为严厉的北京，新建商品住宅销售同比下降超过三成。

易居研究院研究员沈昕表示，从需求侧来看，调控将贯穿2018年下半年，力度不会放松，市场将受此影响出现降温；从供给侧来看，考虑到下半年开发商在资金压力下，推盘节奏或有加快，预计8月的成交量基本保持平稳。

新房成交分化


易居研究院数据显示，1月至8月上半月，一线城市累计成交面积同比减少24%，降幅较7月上半月收窄6个百分点。

而分开来看，一线城市的商品房销售在调控压制下，依旧处在底部，但情况各有不同。

北京市统计局近日发布的数据显示，今年1至7月，北京商品房销售面积为288.8万平方米，同比下降39.9%，其中住宅销售面积为210.5万平方米，下降32.9%。

值得注意的是，在楼市周期性因素和企业加大推盘力度的影响下，北京新房销售在7月迎来回暖。易居研究院数据显示，7月，北京单月销售面积达到49万平方米，同比增长约25%，结束了今年开年以来持续单月销量持续大幅下滑的态势。

广州同样处于成交面积下降通道。中国指数研究院的数据显示，今年前7月，广州新建商品住宅成交面积约为497.03万平方米，同比下降超过一成。

在北京和广州年内销售面积依旧走低的同时，上海和深圳则有所恢复。

上海统计局数据显示，前7月，上海商品住宅销售面积达到788.92万平方米，同比增长7.8%，同比增速略高于全国平均水平。

沈昕表示，经历了6月份新房供应面积的大幅减少，上海7月份拿证开盘项目大增，共有27个新建商品住宅项目进入市场，供应面积处于2016年6月以来的次高位，仅次于今年4月份。供应量的释放使得7月份新房成交面积创2017年4月份以来新高。

8月17日，深圳统计局发布数据显示，上半年深圳商品房屋销售面积累计达到326.01万平方米，同比增长12.3%。

21世纪经济报道记者注意到，尽管深圳官方并未发布商品住宅的销售数据，但从机构的统计数据来看，深圳新房交易已有筑底回暖迹象。

易居研究院的数据显示，1-7月，深圳新建商品住宅成交面积达到169万平方米，尽管仍远低于楼市上行期2015年、2016年同期的378万平方米和274万平方米，但已比2017年同期的129万平方米提高了约31%的成交量。

或将维持低位
尽管行情有所回暖，但多位受访人士均认为，短期内再现火热行情的可能性不大，一线城市的新房销售还将维持相对低位。

以深圳为例，中国综合开发研究院旅游与地产研究中心主任宋丁指出，深圳的新房成交总量维持低水平线已是定势，很难有大幅攀升。深圳每年土地供应非常稀少，而“房改”之后，每年供应量留给新房的比例也有减少，无论是政策导向还是土地供应都决定了将来不可能大量地供应新房，新房供应基本是小规模格局。

6月，深圳方面已经提出，到2035年，新增建设筹集各类住房共170万套，其中，人才房、公租房、安居房和商品房的比例定为2∶2∶2∶4。

而在新城控股集团有限公司高级副总裁欧阳捷看来，北京等一线城市的成交持续低位，不仅仅是强监管下的需求管控和供应比例变化所致，还有其他多方面因素。

欧阳捷指出，首先，整个市场出现了预期的调整。目前，中央提出坚决遏制房价上涨，使得一些购房需求不急于入市，进而导致市场的预期出现变化。

其次，北京等地存在供求关系的结构性的问题。买房需求大的区域无房供应，而供应大的区域往往居住并不方便，特别是限价房等政策性住房，往往位置相对偏远，购房者觉得性价比不够或交通不方便。

第三，北京等一线城市这两年土地供应偏少，导致住宅市场供应偏少，选择余地太小，购房者买不到合意的房子，也使得住宅成交量下滑。

此外，也有分析人士指出，随着一线城市普遍进入“减量发展”模式，一线城市楼市会逐步转向存量市场为主。在这一背景下，新房市场在市场中起到作用也会发生变化。

宋丁指出，一线城市新房、商品房的比例在原有的基础上再扩大规模可能性很小，将来比例还会下降，新房可能处在“类稀缺”状态，未来买新房难度还是将加大。

这也让规范租赁市场的需求越发迫切。“将来租赁板块在存量市场的比例相对会越来越大，散租的比例会逐步受到压缩。可能在未来5年内长租公寓的占比能超过20%，需要加强租赁市场建设。”宋丁表示。

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如何激发民间投资活力？

近日包括河南省、南京市等国内多地发布了鼓励民间投资的政策，发布相关措施的地方基本都提到了深入推进“放管服”改革，降低企业经营成本，优化审批环节，创造良好的营商环境等等，另外都强调了对重点产业的投资力度。

其中，南京市提到，降低民间资本进入重点领域的门槛，加大向民间资本，集中推介商业潜力大、投资回报机制明确的项目，积极支持民间资本控股，帮助民营企业充分利用好国内大市场，加大对适应国内消费升级和产业转型的投资力度。河南省提到，支持民营企业参与实施省重点产业转型发展专项方案。开展万家工业企业技术改造行动，实现规模以上民营企业完成新一轮绿色化改造、智能化改造和技术改造。

21世纪经济报道记者采访相关专家和金融机构认识，相关人士建议，政府应该进一步对民营企业减税让利，帮企业降成本，营造公平创新环境。

重点支持产业转型

8月22日，河南省正式公开发布《关于优化营商环境激发民间有效投资活力的实施意见》。随后的8月23日，《南京市进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的若干措施的通知》公开发布。

这是在多地推出鼓励民间投资项目后，新出台的政策配套措施。

国务院发展研究中心产业经济研究部研究员许召元分析，1-7月份，我国固定资产投资增速进一步下滑，但民间投资保持稳定增长势头，投资结构继续呈优化趋势。值得注意的是，制造业投资中反映消费需求的相关行业投资持续低迷，需要高度关注。其中消费拉动型行业典型的有农副产品加工业、食品制造业、酒饮料烟草、纺织服装、皮革毛皮、家具制造、造纸、印刷、医药等。

面对这一局面，在南京和河南的政策中，均重点提到了支持制造业转型升级内容。

其中，南京提到推进主导产业发展。加快实施《中国制造2025江苏行动纲要》，按照全市推进主导产业发展的要求，大力推进新型电子信息、绿色智能汽车、高端智能装备、生物医药与节能环保新材料等先进制造业主导产业，软件与信息服务、金融和科技服务、文旅健康、现代物流与高端商务商贸等现代服务业主导产业加快发展。

河南省提到，实施大数据产业发展三年行动计划,加快龙子湖智慧岛和省级大数据产业园建设,引导和支持民营企业进入大数据、物联网、共享经济、人工智能等领域。

而此前的2018年6月，湖南发布关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的实施意见，也提出加大对民营企业创新支持。积极支持民营企业承担省科技重大项目，对符合政策条件的集成电路、轨道交通装备、“互联网＋”、大数据和工业机器人等关键领域和薄弱环节重点项目。

建议减税让利

鼓励民间投资、发展民营经济的政策和呼声，近些年各地也都在不间断地发布。

8月16日召开的国务院常务会议，部署以改革举措破除民间投资和民营经济发展障碍，激发经济活力和动力。会议提出，取消和减少阻碍民间投资进入养老、医疗等领域的附加条件，帮助解决土地、资金、人才等方面的难题，加强事中事后监管，营造公平竞争市场环境。会议指出，进一步落实好减税降费措施，尤其是营改增等减税措施要抓紧到位。

而在地方版的政策中，也不乏相关的政策。

比如，河南省提出，要减轻企业税费负担。其中，尤其提到要实行行政事业性收费、政府性基金、涉企收费和各类涉企保证金目录清单管理，到期的政府性基金能取消的一律取消。清理涉企经营服务性收费,规范行业协会商会收费行为，严禁强制或变相强制企业缴费，严禁供电、供热、供气、供水等企业违规向市场主体收取接入费、碰口费等。

南京则提出，2018年底前，深入开展物流领域收费专项检查，着力解决“乱收费、乱罚款”等问题；进一步开展涉企收费检查，减少和规范评审、评估、检测等各类涉企收费，重点检查各类“红顶中介”及行业协会依托行政权力、垄断地位乱收费等问题，切实减轻企业税费负担。

对于地方版的政策，江苏省社会科学院区域现代化研究战略研究中心副主任、副研究员何雨表示，对南京来说，产业转型升级的目标很远大，政策也好。他建议政府多关注中小微企业，而不是仅仅地支持大项目。

“很多中小微民营企业目前在转型升级的过程中还比较困难，需要政府充分认识到。另外，政府在转型升级方面的投资力度较大，在短期内花掉那么多钱，如果短期内没那么多项目，或形成一些行业在项目计划书上创新，企业为争取政府补助或引导资金，而造假逐利，客观上不利于形成公平的创新创业环境。”何雨认为，在鼓励民间投资和发展民营经济方面，关键是要给企业安全、公平和低成本的环境。

原深圳副市长、深圳创新发展研究院理事长张思平告诉21世纪经济报道记者，对于鼓励民间投资、发展民营经济，关键是减税让利，让利于企，返利于民，他还提到“放水养鱼，减免中小企业的所得税”。

张思平认为，当前企业尤其是中小制造业企业经营困难,减轻中小企业的税负,对增强深圳经济的活力,稳定就业等都有着现实的意义。

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“中石化是一体化公司，拥有全球最大的炼油能力和加工量，进口原油超过80％。一部分的早期炼油厂设备是按照伊朗原油设计的，集团与伊朗有长期合作关系和采购合同，这是正常贸易往来，符合正常商业原则。”中石化副总裁、董事会秘书黄文生8月27日在香港出席业绩记者会时坦言。

他坦言：“如果停止伊朗石油进口，将会对中石化商业利益有很大影响，因此公司非常关注美国对伊朗恢复制裁相关事态的进展，并与有关方面进行沟通回避潜在的风险。”

2004年，中石化集团所属的中石化公司与伊朗政府有关部门签订了合作开发雅达瓦兰油田的谅解备忘录。2007年底，中石化公司与伊朗正式签署了以BOD（Build、Operate and Deliver）形式开发雅达瓦兰油田的合作协议，在该项目的投资高达20亿美元。

根据商务部的资料显示，按照当时中石化与伊朗政府有关方面签订的合作开发雅达瓦兰油田的谅解备忘录的要求，中石化须每年从伊朗进口1000万立方米的液化气，时限定为25年，总价值约1000亿美元。

他续称，目前中美双方的贸易摩擦对集团旗下主要进出口产品的生产经营直接影响不大，“中石化一直在全球多元化采购原油，目前公司与美国有长期采购合同，相关交易仍正常进行。”

2020年天然气产量将达330亿立方米

石油价格大幅反弹，直接带动了中石化的业绩表现。财报显示，截至今年6月底，中石化净利润达到416亿元，同比大增53.6%，营业利润则同比增长51.3%至679亿元。

今年上半年，国际原油价格呈震荡上行走势，普氏布伦特原油现货均价为70.55美元╱桶，同比增长36.2%。集团财务总监王德华表示，如果无突发事件，预计下半年原油价格将稳定在70-80美元／桶，价格升幅将有所放缓。

根据国家发改委统计，今年上半年境内成品油表观消费量同比增长5.7%，其中汽油同比增长4.6%，煤油同比增长10.9%，柴油同比增长5.6%。境内天然气需求增速加快，表观消费量同比增长17.5%。

“中石化的储量和产量约70%-80％都在国内，因此油气发展会立足于国内，预料未来三年原油产量将会稳定生产。天然气业务有很大发展空间，预计到2020年将达到330亿立方米。”黄文生表示。

根据公司的中期财报显示，截至今年6月底，中石化实现油气当量产量224.59百万桶，同比增加1.4％。其中，境内原油产量123.68百万桶，同比微增0.4%；海外原油产量19.95百万桶，同比则锐减12.6%；天然气产量4762亿立方英尺（1立方英尺＝0.03立方米），同比增长5.3%。

“今年上半年海外原油产量大幅减少，主要由于安哥拉项目期内出现技术调整而导致产量出现下滑。”王德华指出。

同时，中石化董事长兼总裁戴厚良在会上透露，天然气产能建设方面，新疆至韶关、安昌管线及山东至南京建设都会有所增长，鄂尔多斯盆地和四川盆地将是发展重点，并表示涪陵页岩气的100亿立方米产能已建成，未来会发展常规及包括页岩气在内的非常规天然气。

根据中石化此前公布的“十三五”规划，集团将“全力推进”天然气业务，计划在川渝地区实现天然气产量翻倍，达到每年300亿立方米，同时积极发展天然气化工和销售。截至2020年，公司计划国内天然气产量增至400亿立方米，而天然气供气规模将达到530亿立方米。

全面布局非油业务

近年来，中石化亦在积极探索非油业务。

2017年4月，中石化在香港交易所发布公告宣布，计划中国石化销售有限公司10%的股权进行首次公开发售（IPO）。销售公司作为中国石化的重要子公司主要从事成品油、车用天然气、燃料油等石油产品的储运、零售、直分销，以及新兴业务（非油品）的开发经营（如便利店、电商-易捷网）、汽车服务等。

“集团销售公司董事会正在积极推动上市工作，目前还在审批阶段。”王德华表示，但坦言目前尚无法确定该分拆上市计划能否在年内完成。

根据公司财报披露，截至今年6月底，集团旗下共有30645个自有品牌加油站，以及26424个便利店。今年上半年，销售事业部经营收益为172亿元，同比增长3.7%。

黄文生表示，目前集团的加油站每日接待超过2000万名客户，而且黏性极强，“已经成为我们与客户的接触点，希望在客户停留在这里3.5-5分钟期间，为他们提供生活的全方位服务。”

此外，7月18日，中国石化集团资本有限公司作为布局新兴产业的投资平台，落户雄安新区，注册资本100亿元，中国石油化工集团公司和中国石化分别出资51亿元和49亿元成立。外界普遍认为此举意味着中国石化将进军新能源领域。

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