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8月15日，粤港澳大湾区建设领导小组全体会议在北京召开。中共中央政治局常委、国务院副总理、粤港澳大湾区建设领导小组组长韩正表示，要充分发挥粤港澳综合优势，建设富有活力和国际竞争力的一流湾区和世界级城市群，打造高质量发展的典范。19日，广东省推进粤港澳大湾区建设领导小组全体会议在广州召开，贯彻落实粤港澳大湾区建设领导小组全体会议精神。

如何理解粤港澳大湾区建设领导小组全体会议的精神？就此，21世纪经济报道记者独家专访了中国国际经济交流中心产业规划部部长、粤港澳大湾区战略研究课题组组长王福强。王福强指出，粤港澳大湾区发展的战略层级很高，充分显示了中央对港澳的重视。粤港澳大湾区的综合优势，要从港澳的优势、内地的优势、中央的优势三方面来解读。他表示，中央高度重视，将粤港澳大湾区做成了与“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带发展并列的第四大区域发展规划，可见中央的良苦用心。它不仅是要解决港澳自身发展的问题，也是为了解决中国构建开放经济新体制的问题。

高规格成立领导小组的意义
《21世纪》：“粤港澳大湾区”连续两年写入中央政府工作报告，《粤港澳大湾区发展规划纲要》即将出台。地方又有不少“湾区”提法，如浙江提出“浙江大湾区”。在你看来，湾区、湾区经济的主要特征是什么？

王福强：要界定一个湾区是否是一个经济地理概念的湾区，不能单纯看其地理形态，而要看多种要素。从全球来看，湾区经济在一些发达国家已经是成熟的经济形态，湾区多具有开放的经济结构、高效的资源配置能力、强大的集聚外溢功能、发达的国际交往网络，很多湾区成为所在国家和地区经济发展的引领地区，成为科技创新和现代服务业发展的前沿地带。主要有五个特征：经济高度发达、创新资源集聚、生活环境优质、交通基础设施完善、区域发展格局功能明确。

《21世纪》：中央政治局常委、国务院副总理韩正担任粤港澳大湾区建设领导小组组长，香港特区行政长官林郑月娥、澳门特区行政长官崔世安均是小组成员。对高规格成立粤港澳大湾区建设领导小组，如何评价？

王福强：第一个方面，这说明粤港澳大湾区发展的战略层级很高。韩正同志不仅担任推进“一带一路”建设工作领导小组的组长、京津冀协同发展领导小组组长、长江经济带发展领导小组组长，现在同时担任粤港澳大湾区发展领导小组的组长。第二个方面，这一举动充分体现了中央对港澳的重视。这是中央首次将港澳特区政府首脑纳入中央决策层，表明中央非常看重港澳在推动粤港澳大湾区建设中的作用。可以这样理解，在中国改革开放过去的四十年以来，中国大陆有需要地利用了港澳的优势，将它作为对外开放的窗口。而现在改革开放再出发，我们仍然要充分利用好港澳的综合优势，包括其金融、国际通道、专业服务、国际认知度和公信力等。

第三个方面，如今这个高规格的粤港澳大湾区，除了韩正做组长和港澳特区政府领导的参与以外，还有国家发改委、港澳办各部门的领导加入其中。这些部门对于支撑大湾区发展起到根本性作用，这种架构体现了中央高层对于大湾区的高度重视。在各部门齐心协力共同参与下进行制度创新。形成集体合力后，有效解决一国两制，三个关税区，三种货币，三种法律制度的制约，形成一个“1+1+1＞3”的格局。



三个层次的“综合优势”
《21世纪》：韩正副总理强调，充分发挥粤港澳综合优势，建设富有活力和国际竞争力的一流湾区和世界级城市群。如何看待粤港澳综合优势？

王福强：粤港澳大湾区的综合优势，要从港澳的优势、内地的优势、中央的优势三方面来解读。

第一，港澳的优势。港澳目前仍是独立的关税区，有发达的国际通道、专业的服务、国际公信力，以及世界一流的营商环境和在吸引人才方面的传承。高水平地利用港澳的制度优势，提升对外开放水平，形成全面对外开放新格局，是内地过去、现在和将来的一个推动对外开放的根本思路。

第二，广东省内地的优势。广东的九个地市是中国改革开放的先行区，是改革开放的门户，改革开放中的执牛耳者。让这个区域在改革开放再出发的情况下继续发挥带头作用，就能实现总书记对广东提出的四个“走在全国前列”。

第三，中央政府支持优势。中央高度重视，将粤港澳大湾区做成了与“一带一路”、京津冀、长江经济带发展并列的第四大区域发展规划，可见中央的良苦用心。它不仅是要解决港澳自身发展的问题，也是为了解决中国构建开放经济新体制的问题。

如果认真学习各类文件，我们就会发现，粤港澳大湾区不仅是战略层面的规划，还是社会层面的规划，更是政治层面的规划。我们理解大湾区，应该从祖国复兴的角度来理解。

如何“高质量”
《21世纪》：韩正副总理还强调，粤港澳大湾区要“打造高质量发展的典范”。建设粤港澳大湾区，对推动中国经济高质量发展有何意义？

王福强：一是打造了推动经济高质量发展的新平台。在中国经济进入新常态、正在进行供给侧结构性改革的背景下，需要一个创新发展的平台来推进产业结构调整，实现转型升级，示范带动泛珠三角区域，甚至是引领整个中国更高质量的发展。对外，携手应对外部挑战，共同面向国际市场。大湾区的开放性、包容性、市场化特质，最有可能形成这样一个新平台。既能有效应对国际压力，代表中国参与国际竞争，又可以牵引带动国内产业的转型升级。可以说，粤港澳大湾区作为中国经济增长的重要引擎，是中国改革开放的发源地，也是创新发展的示范区，新形势下更有可能成为中国新一轮全面开放的领头羊。

二是寻求建立一种新规划。中国经济发展到这个阶段，在全球经贸规则制定方面理应有相应的话语权。湾区在新业态、新技术方面走在世界前列。许多产品是创新性的。如在5G应用、移动支付、人工智能、云轨技术等方面，都可以争取引领世界范围内的产业发展。

三是推动新一轮改革。新一轮改革面临的问题都是老大难，硬骨头。需要试验田进行探索。需要选择区域进行压力测试。大湾区可以承担这种功能，总结出的创新经验再辐射推广至全国。

经过40年合作发展，粤港澳大湾区已成为中国开放程度最高、经济活力最强的区域之一，无论是经济规模、外向程度、产业形态，还是城市竞争力和区域一体化水平，都已具备建成国际一流湾区和世界级城市群的基础条件。

对接“一带一路”和自贸试验区
《21世纪》：粤港澳大湾区最早是在《“一带一路”愿景与行动》提出来的，如何看粤港澳大湾区与“一带一路”的关系？

王福强：虽然最早是在《愿景与行动》中提出，但最初大湾区在其中并无实质内涵。只是从推动台港澳共同参与“一带一路”的角度泛泛的提出。随着形势的变化和认识的深化，大湾区与“一带一路”的关系越来越密切。

首先，从区域上来说，它是海上丝绸之路与陆上丝绸之路的交流地带，是“一带一路”的支撑区。从战略通道上来说，它是两条战略通道的起点。一是向南经印尼到澳洲，一是向西经马六甲海峡至印度洋。

其次，从功能上来说，这个区域在参与“一带一路”时，要辐射带动泛珠三角区域乃至西南、中南。对外，要辐射带动东南亚、南亚等区域。

第三，大湾区有通达的国际网络，有庞大的华侨群体，有英语、葡语、粤语等媒介，是整个中国对外联络最密切的区域。是“一带一路”建设的重要力量来源。

第四，新时期中国改革开放仍然要利用好港澳元素。携手港澳走出去，推动形成全面开放新格局，也是“一带一路”建设提出的具体要求。这也是大湾区的历史使命之一。

《21世纪》：粤港澳大湾区涉及一国两制、三个关税区，一些观点认为三个独立关税区对要素流动造成一定阻碍。你怎么看？如何进一步推动粤港澳之间软件、硬件的对接？

王福强：确实是造成了一定的阻碍。在人流、物流、资金流、信息流方面，都存在着掣肘因素，导致大湾区无法形成一个统一大市场，进而导致三地的产业发展不能形成合力，不能形成一个经济共同体。同时，物理隔阂也造成港澳与内地价值理念、发展诉求等方面的差异，导致不能形成一个社会共同体。

为此，要推进软、硬件的对接。硬件上，加快推动基础设施互联互通，如抓紧开通港珠澳大桥，建设通关口岸，提升通关效能，推动港口、基建、航空等领域的全面对接合作。软件上，要从人流、物流、资金流、信息流、资质互认、标准对接、民生合作和税制改革方面入手，制定切实可行的举措，破解各种制约因素，形成从区域共同体到经济共同体再到社会共同体的转变。

《21世纪》：最新的广东自贸试验区深改方案提出，要把广东自贸区建设成为粤港澳大湾区合作示范区。如何理解“合作示范”，自贸试验区与大湾区有何联系？

王福强：大湾区建设的理念之一，就是合作发展，携手共赢。但是合作不可能一步到位，要分阶段、分步骤来实施。对于一些合作，可以选择个别区域进行压力测试，进行制度示范。成功了再推广到整个大湾区。自贸试验区就可以承担这种先行先试的任务。在这三个片区示范成功了，可以对其它区域形成正面示范效应。

两者的联系在于，广东自贸试验区是大湾区中粤港澳合作的首要平台和重点区域。大湾区的制度功能之一，就是利用两种制度的差异进行制度创新。而这种创新，最可能在自贸试验区内优先推动。

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4月27日，资管新规正式推出；7月20日，各监管部门的执行通知或操作细则进一步落地。此后，银行资管将全面推进整改和转型工作，具体将如何一步步推进，当前正在布局哪些工作？去杠杆的政策以及宏观货币政策方向的调整，对于资管而言意味着什么？资管子公司作为未来运营资管业务的大方向，各家银行当前在做何种探讨和布局？

7月28日，在“2018中国资产管理年会”的新资管主题论坛上，建设银行资管部副总经理童文涛、兴业银行资管部总经理顾卫平、广发银行资管部总经理陈芳、招商银行资产管理部副总经理魏青、华夏银行资产管理部副总经理苑志宏，围绕这些话题展开了深入讨论。

转型如何推进？

童文涛表示，现在所有的规章制度都已清晰落地，银行资管应适当地调整才能继续推进，特别是在过渡期内怎样有序转型。对于新规的补充说明核心有两点：一是“实体经济”，非标有所放开，至少2020年之前，非标在原有存量的规模下可以继续做；二是估值问题。

顾卫平透露，最近半年更多的是迷茫，担心做的事情回过头来看又不合规，成为压力和包袱。但现在更重要的是落实转型。具体而言，银行理财在销售方面要跟上去；产品上，今后在产品的设计方面确实要根据客户进行一定的细分；资产的配置上，过去偏重信用风险，忽视利率风险的管理，现在面临更大挑战，要迎头赶上。

陈芳表示，去杠杆的方式和节奏正在调整，对于老产品的非标，期限错配方面需再进一步落实，新产品仍是弱非标加上净值化的方向。以前说“去非标”，现在说“弱非标”，未来的产品中，非标一定是类信托的，不错配发行的。未来必定以标准化的资产投资为主。再加上核算的要求，流动性肯定显著增强。新规的补充通知里，采用摊余成本法是比较实际的。对于银行理财和其他类型金融机构公平化的对待迈出了一步。

魏青介绍，招行已经在做一些转型过渡的准备，比如，新规以后结构化存款和保本理财就不再归到银行理财规模里了，结构性存款已经准备从资管部移交到金融市场部。从规模的角度上来说，大概6000亿已经开始转型。另外，在投研一体化的研究上已经着手布局，成立了几十个人投研一体化研究债券的小组。

苑志宏表示，对照理财细则，银行理财转型难度非常大。一是理念上，包括战略定位、经营理念等，过去表外业务在模式上主要是作为表内业务的延伸；二是组织架构的变化，对于全行业务的管理，包括跟其他业务的协同都提出了非常大的挑战。三是在产品设计上。另外，过去IT系统是围绕资金池运作而搭建的，未来第一个目标要达到像公募基金一样覆盖全业务流程系统化，从IT到投研、风控，到运营估值整个全流程系统化。要利用金融科技的成果，推动智能化的发展。

去杠杆和加杠杆的思考

一方面资管新规的配套细则较此前预期有所宽松；另一方面，近来货币政策对市场“呵护”有加，风向转变显著，去杠杆由此过渡到“稳杠杆”。在这种过程中，如何平衡资产风险控制，以及根据资管新规要求，既支持实体经济的同时又兼顾自身的发展，成为摆在各大资管机构眼前的问题。

童文涛指出，对宏观经济的调控频率越来越快，从原来的五六年到三五年， “不管是加杠杆还是去杠杆，其实都与整个经济的宏观运营紧密相关。加多了有风险，去快了也有风险，杠杆和风险是天平的两端，需要高超的平衡艺术。”

顾卫平说，资管新规一落地，对社融总量的影响很大。这当中需要考虑的是，怎样平衡风险与服务实体的关系。目前的理财细则出来以后，有些方面还是有点迷茫。如果按照新规转型，各家银行都发行“T+0”高频产品，按大约3万亿规模测算，这部分难以直接进入实体经济。

顾卫平认为，理财最终还是要回归服务实体经济，真正的回归是要回归服务实体经济的本源。但按照目前转型的要求，实际出来的效果未必能达到这一初心。

银行资管子公司展望

对于大型银行而言，以资管子公司的模式来开展资管业务是既定方向，资管子公司运作之后与现行部门运作有何不同？目前各家银行子公司进行了哪些筹备工作？

陈芳表示，对于子公司，关键是将来资管子公司和其他类型的资管机构，包括各家资管子公司之间是什么样的竞争、合作关系。“主要还是优势互补，我们对自己的定位是‘配置与投资的双支柱’。银行的特点是在宏观和固收方面有传统优势，将来在权益和量化、策略选择方面要多下工夫，通过合作构建和强化。”

魏青表示，总体上，招商银行从上到下决策机制不会因为成立了子公司反而内部协调更弱，招商银行做资管子公司，主要是看好财富管理非常大的空间。子公司作为一个资管机构最核心的就是两块：一块是产品够不够好；另一块是产品有没有人买。她还透露，招行目前正在研究大类资产配置模型。

苑志宏认为，未来子公司与现有部门运作会有很大差异，因为过去跟分行或其他业务条线相比，资管跟它们的交集主要是两块：一块是非标的投资；还有一块是资金端、负债端，主要是通过零售条线来推进理财产品销售。未来资管子公司成立之后，这两块都有非常重大的影响。

苑志宏认为，未来子公司的运作第一要立足于本行，又不能限于本行；第二要内线作战加上外线作战，不应该局限于本行的客户。

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仅仅用了5年时间，深圳前海新富资本管理集团（下称“新富资本”）资产管理规模超百亿，业务范畴涵盖地产、证券、股权、另类、量化投资。五年征程，新富资本已连续四次蝉联“金贝奖”，今年更是一举夺得“2018最佳私募基金管理公司”大奖，成为该奖项的唯一获奖企业。

“多元化的资产配置布局，让我们在瞬息万变的金融市场得以实现稳建收益。”新富资本董事长李先林表示。这份业绩的取得，与新富资本多年来深耕投研并强化风险管理能力密不可分。

如今新富资本形成两大风险管理体系，一是集团设立投研中心，通过研究不同资产类别发展前景洞察新的大类资产配置风口；二是各个业务板块设立风控部门，针对市场最新变化趋势及时调整产品投资策略，确保收益最大化、风险最小化。

在李先林看来，一家卓越资产管理机构必备的“基因”是，既要拥有敏锐的市场嗅觉，又能将风控意识融入业务操作各个环节，时刻将用户资金安全放在首位。

“事实上，这也是新富资本致力于成为资产管理行业百年老店的根本——先做强，再做大。”李先林强调。



多元化资产配置征途

李先林直言，在单一资产类别的世界里，要做到高收益、低波动性与高流动性，几乎是不可能完成的任务。因此自新富资本诞生起，就积极探索资产配置度多元化。

在过去5年发展期间，新富资本先后涉足一线城市开发、二级市场股市与定增投资、二线城市地产投资、一线城市存量地产项目改造经营、量化投资等。

所幸的是，新富资本的每一次业务多元化配置，都踩准了市场新风口。

“2014年我们觉得政策牛市来临，就将大量资源从地产市场转向股市与定增投资，让我们很好地抓住了2014年底兴起的一波牛市行情；但2015年上半年风控部门一再预警股市涨幅过大，已透支未来发展空间，我们将注意力转向二线城市地产投资机会，让我们避开股市回调风险的同时，又在房地产市场取得不错的回报。”李先林表示，这与集团风控能力持续提升密不可分。

在资产配置多元化布局的同时，新富资本针对融资服务类与投资管理类产品设立了专门的风控标准。以融资服务类产品为例，新富资本风控部门主要关注七大维度，包括交易对手历史沿革、还款来源、抵押物估值、融资用途、违约概率估算、抵押物资产或交易对手再融资能力、交易对手流动性风险测评；针对投资管理类产品，新富资本通过全面调研，了解被投资标的产生超额收益的原因、被投资资产的变现能力与可操作性、被投资标的管理团队运营能力等，从而得出专业科学的投资决策。

在李先林看来，这让新富资本在瞬息万变的金融市场变得游刃有余。

“未来我们计划布局不良资产投资处理，存量地产运营，指数增强型产品投资等领域。”李先林表示，这也是未来中国经济转型发展与去杠杆进程所酝酿的新投资机会。

“以不良资产投资处理为例，很多不良资产未必与企业经营能力不足划上等号。它们之所以成为不良，是因为去杠杆让不少优秀企业暂时出现现金流短缺，若我们通过投资帮助企业改善现金流与稳健经营能力，相应的投资收益将相当可观。”李先林强调。

合规操作“放首位”

在李先林看来，要让新富资本成为资产管理领域的百年老店，合规操作必定要放在业务拓展的核心地位。新富资本要求员工在向特定合规投资者推介产品时，必须要做好产品风险程度披露与合格投资者鉴定。

与此同时，为了进一步让投资者了解新富资本的投资决策与风控管理体系，近日新富资本推出了特别投资者合伙人计划——允许投资额度较高的高净值投资者成为新富资本“合伙人”，更近距离地了解公司各项业务的投资决策流程是否合规，投资依据是否科学客观，产品信息披露是否全面完善等。

在李先林看来，这是资产管理机构打破刚性兑付的一项重要步骤，当投资者更全面地了解平台各项业务运作流程后，才能准确判断平台是否做好尽职调查与风控审核工作，全面了解平台是否落实相应风险处置措施，进而理性地看待金融投资风险，为整个资管领域打破刚兑奠定良好的基础。

“与此同时，我们也在不断提升行业洞察力与资源整合能力，不断捕捉不同类别优质资产进行投资，从而最大限度地降低投资风险获取稳健回报。”李先林直言，新富资本的宗旨，就是致力于为国内高净值投资者挑选最优质的投资资产与管理团队，为他们财富长期稳健保值增值保驾护航。

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晚上睡不着，出来胡诌几句，
最近网上又在传言，又要救市，上次救市吃亏还不够吗，这帮人是咋想的？

这里要提出一个问题，A股市场，是由上市公司来构成的，A股市场，说的通俗点就是融资工具，

你们不去考虑市场的根本，而去砸钱，咂指数，大盘的点位就那么重要吗

只有企业盘活了，市场才能出现转机

上市公司日子不好过，往市场里注入再多的钱也没用，

所以我的观点，救市场不如救企业，

多个好的公司经营环境，才能造就一个好的市场环境，

对于那些救市想法，这是舍本逐末的想法，

大盘多少点，无所谓，根本问题是，如何更多的企业活起来

企业是政府与群众的纽带，企业赚钱了，职工才有钱赚，个人才有更多的消费能力，社会才能更进步，

对于融资工具，那个大盘来说，如果跌就快点，别磨磨唧唧的，

对于喊救市的那帮人，要么他们赔钱了，要么另有所图

就说那么多吧，

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中产阶级的下半场，99%的黑洞人生

原创： 老王666 老王必修课  昨天

这是老王的第 113 讲
2018年8月19日，北京市房地产中介协会召开座谈会，自如、相寓、蛋壳公寓等10家主要住房租赁企业负责人参加，共同承诺落实“三不得”要求，并承诺不涨租金且拿出手中共计超过12万套的全部存量房源投向市场。

小林看到这个消息的时候，一点也开心不起来，因为就在前天，他刚刚交了房租。

一周前，公寓的管家通知说，“下个月房租涨到5600，爱租就租，不租就请离开。”去年2900元租的房子，今年涨价到4500，而现在又提价了1100。要知道这房子，当初网站上说是25平，现在说是22平，实际上可能就只有15平，平面图都画不出来。他恨恨地挂了电话，准备上网找个高性价比地房子。结果，能和现在差不多好的段地，都要5000左右，也没什么差别。



小林叹了口气，还是把一大半的工资都交给了房东。他给自己找了无数的理由，外面的价格都一样，房子都难找，好的地段能节约时间成本，这儿的装修好……

结果房租才刚交出去，就听说有12万套房源放出，还不涨租金。说好的是因为房源紧缺才提的房价呢？他感觉自己从一个圈套，走进了另一个圈套。

北京林立的高楼似乎让这里遍地黄金，吸引着无数的淘金者来寻找机会。但是真正淘到金的人越来越少，被生活掏空的人却越来越多。

2017年，北京的平均薪酬是9240元/月。如果你的月收入有两万，似乎可以说是相当体面的 “中产”。

但事实上，月入2万只能维持一个二线城市家庭的基本开销。如果一个男子30岁结婚，60岁退休，生活在二线城市，他这30年的工资想要支撑一个家庭买房、买车、日常开销、赡养父母、抚养孩子、自己养老所有的开支的话，平均一个月需要保证1.925万元的收入，而这还不包括生场大病的费用和妻子对家庭的付出。如果是在北上广这种超一线城市，2.5万才能勉强覆盖。此外，要是希望自己的的孩子可以享受最好的教育资源，还需要额外支付学区房溢价。

大概对很多看起来很光鲜的中产来说，在北京这个城市已经没有生活，只剩下了生存。

30年前的日本
小林的苦恼，没人知道。日子还是要过，能够在半小时内到西单的他，在大多数人眼里，在外表现的远不像独处时那样惆怅。

唯独一个在北京旅游的日本人不这么看，小林润发在西单看到了小林这个衣冠楚楚的年轻人，他仿佛看到了的是平成年代的日本和东京银座，仿佛看到了，当年的自己。



那个时候的日本真像天堂，钱就像天上掉下来的一样。他一毕业就收到了10个Offer，每个都是18月薪酬，还有海外旅游、海外分公司。工作机会一抓一大把，仅仅参加个高级酒店面试都能领到百万元红包。歌舞升平，乐不思蜀。

只是1991年，所有的梦都破灭了。不少企业接二连三的破产，身边的同事跟他说：“日本经济完了，房价跌了，股市崩了，一切都完了！”的时候他还不太相信。街上出现了越来越多的流浪者，富士山下的森林成了不少人最后的归宿。

那段时间，他每天都担心自己会失业，担心会背负一辈子都还不完的债。幸好都过去了，至少赶上了日本最好的年代，工资还从1万日元涨到了百万日元。那些20年后进入公司的后辈们，这些年的工资也都没什么变化了。

泡沫破碎之后的普通人，没有任何选择和挣扎的权利。

经济学教授黑濑把经济崩溃之前的日本社会形容成一个苹果，有非常富有的人，也有社会底层，但是基本上都是中产阶层，没有太大的区别。



然而，在这之后的日本却变成了沙漏。社会开始不断地让人从上往下一点点地坠落，而且只能从上往下，没有从下往上。1994年到2013年，日本家庭的平均年薪少了20%，年轻人成为正式职员的机会越来越少，老人退休之后依靠微薄的退休金只能勉强吃饱饭。医疗、养老，压垮了年轻的一代，也压垮了年迈的一代。一旦从中产阶层脱落，没有工作，退休金不多，想回归中产，那完全是个梦。

大前研一，一位日本的管理学家用“M型社会”形容这个现象。

什么是M型社会
M型社会就是指中间部分群体收入水平和消费能力凹陷下去，形成了一个M型。中产阶层里只有一少部分迈向中高和富裕阶层，多数则下沉到了中低阶层。



收入差距扩大，阶层固化也愈来愈严重。

在20世纪90年代之后的日本就出现了这样的分化。



日本从业者中，每3人就有一人是临时工。临时雇的人，工作没有保障，收入是正式职员的一半，大都难以跃进到中产阶层。日本“naver”网曾以“日本阶级社会实态：绝望的社会已经到来”为题发文称，如今的年轻人几乎都处于贫困层，越来越多的人无法成为被称为“胜者”的正式职员。再过10年，随着时代进步，正式职员与非正式职员的区别不再是一纸雇用合同，而是阶层贫富差距。



不同行业之间和同行业之间的收入水平差异也开始不断增加。根据大前研一的数据，上市公司平均年收入是576万日元，但传媒行业、金融行业的平均年收入是在1100万日元以上。而同行业内部，最低工资和最高工资之间差距最高有5倍。



企业开始废除终身雇用制度，收入不再按资排辈，而是根据业绩好坏。这就意味着底层或者中低阶层的人没有办法因为年龄增长实现阶级的提升，在收入差距不断扩大的情况下，阶级固化越来越明显。

这个时候无论政府是采取积极的财政政策，还是宽松的货币政策都无法推动经济的增长，反而会带来长期的衰退！

火上浇油的是，日本社会少子老龄化。



到今天你会发现，日本的超过65岁的高龄司机占全国司机总数的五分之一以上。高龄司机引起的交通事故屡屡增多，东京为了减少高龄司机不断地出台新政策，比如拿到“驾驶毕业证”享受出租车打折、公共澡堂打折，甚至葬礼打折服务。



2000年之后，日本大部分高校（优秀高校除外）的招生名额比报考的人多，大多数私立大学和短期大学很难招满。

……

那些年，日本的情况糟透了。

有很多人将日本20世纪90年代之后的时间称为失落的10年、20年或者30年，因为自1990年泡沫破灭之后的464万亿日元GDP，到2000年的534万亿日元GDP，十年间，GDP的平均实际年增长率只有1.4％。

日本政府相继出台了各种宽松的货币政策，甚至还首创零利率货币政策，然而一切似乎都无济于事。贫富差距、阶级固化、人口结构恶化似乎都在推动日本进入一个不可持续的经济循环。

韬光养晦的20年
但是日本真的“失落”了吗？

虽然日本的劳动人口确实大大减少，但日本的劳动生产率在“失落的二十年”间却出现了大幅提高。根据国际清算银行估算，日本劳动力人均GDP在 2000年-2015年间累计增长了20％，远远超过美国的11％。劳动生产率的提高，弥补了劳动力下降对经济的负面影响。而从2000年到2016年，17年里更是有17名诺奖获得者！

与此同时，日本也成为了拥有海外净资产最多的国家。据统计，2001年日本持有的海外净资产是179万亿日元，2015年则达到339万亿日元，比2001年增长了90％，稳居世界第一。中国商务部研究院研究员、日本问题专家唐淳风称：“在日本本土国家之外，还存在‘1.8个日本’。”这“1.8个日本”指的就是日本的海外资产和海外产业，是日本的雄厚“家底”。

在这经济复苏的背后是日本财政政策的定向扶持。从1990年到2000年，日本的宽松货币政策一直没有刺激经济好转，桥本内阁的财政政策一直比较保守，而小渊内阁的财政政策又过于用力，虽然带领日本走出了最痛苦的10年，但也造成了巨大的债务压力。

2000年开始，日本把政策的重点放在经济恢复上，森内阁投入了11万亿日元定向用于缓解、基础设施建设、信息技术革命以及老龄化四个领域。在这个阶段，日本牢牢把握了技术技术优势，实现了产业升级，也针对性的改善严重的老龄化问题，而基础设施也得到了高速发展。

现在的日本，新干线、铁路、高速公路、航空运输、地铁构成的交通运输网络计划覆盖了日本的任何一个角落，不同的交通工具之间可以做到无缝切换。据统计，2005-2015年，日本的科研经费平均达到国内GDP的3%，居发达国家首位。


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2018年，经济合作暨发展组织（OECD）最新报告指出，全球多数国家贫富差距急剧扩大，中产阶级在逐渐减少。日本却反而是个例外，自1950年代以来贫富差距一直维持在了低水平。

对日本来说，也许它确实经历过最艰难的时刻，但是它已经在黑暗中重新站起来了。

中国进入M型社会了吗？
在小林润发的眼里，现在的中国正要经历和当年日本一样的事。

作为贫富差距恶化最严重的国家，基尼系数在1980-2000年期间增长近一半。2017年的基尼系数是0.467，比2016年的0.465上涨了0.002个百分点。国际上通常把0.4作为贫富差距的警戒线，大于这一数值容易出现社会动荡。


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世界不平等研究机构（World inequality Lab）发布的《世界不平等报告》称，中国居民收入不平等水平处于世界倒数第7位。根据该报告的数据，中国最富裕的10%人的收入占GDP的比例达41%。

中国进入M型社会了吗？

我们来看看大前研一对所谓的中产提出了3个问题：
1、 房屋贷款造成你很大的生活压力吗（或是你根本不敢购置房产）？

2、 你打算生儿育女吗（或是你连结婚也不敢）？

3、 孩子未来的教育费用让你忧心忡忡吗（或是你连生孩子也不敢）？

这三个问题，只要有一个的答案是肯定的，那就意味着你不算是或者不再是中产阶级了，富裕和安定，正离你愈来愈远。

有人质疑呷哺呷哺低廉的锅底和肉类，也有人不敢相信拼多多的用户有3亿人。但事实上呷哺呷哺客满盈门，拼多多崛起，山寨味浓的名创优品遍布大街小巷，网易考拉的用户不断增加……

在这些现象的背后，其实是一个最真实的中国。收入差距扩大，阶级开始分化，跨越阶级也变得越来越困难。


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著名经济学家Thomas Piketty，在2017年4月发表了一篇长达76页的报告，《中国资本积累、私人财富和贫富差距，1978-2015》，他分析了中国1%人群的财富占比：中国前1%人群的收入占比，从1978年的6%，上升到了2015年的14%。


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在另一张图中，他统计了中国后50%人的财富占比：从1978年的27%下降到了2015年的15%。

在资产价格突飞猛进的过去10年，中国的财富以前所未有的速度向前1%人群集中，同时负债也以前所未有的速度向中间夹心层集中，最终形成“顶层强，中间弱，底层大”的结构。国家发改委宏观经济研究所研究员丁元竹曾经说过：“中国的整个社会结构还没形成橄榄型就已经逐步呈现M型了，本来很弱的中间阶层在往下塌陷。”

看似“中产”越来越多了，但是大家却不愿意生小孩和消费。看似荣升中产，结果都是账面财富，靠着负债买房，靠着房价攀升变中产。如果撇开房产，中产还能值几个钱？

一个还没形成的橄榄型社会，一个房价物价医疗价格都在攀升的社会，正被各种压力掏空成M型社会。最近的P2P接二连三出事，影响最大的也是这些中产。好不容易有点积蓄，把家本放进P2P保值升值，结果一夜之间一无所有。

你以为你是中产了，其实你只是韭菜里面长势比较好的一颗。也许在工业时代，“工程师”和“高级产业工人”类的人是推动社会发展的主体，这群人社会需求量大、可以批量生产，成为“中产阶级”的主要构成人员。但是到了后工业时代，谁掌握了自然资源、政治资源等稀缺资源的人，谁才会变成新富人。

招行去年年报中的一组数据，就是最好的例证。作为中国最好的面向个人客户的银行，招行金葵花及以上的客户仅占客户总数的2%，却贡献了招行客户资产管理总额的82%。招行金葵花以下的客户户均资产只有1万多点，金葵花客户户均资产是153万，私行客户户均资产2826万。

就这样，经济学理论中常见的20/80法则变了，我们所面临的，可能不仅仅是M型社会。

在数学中，有一个正态分布曲线，中间高，两端无限趋近于零。作为中产阶级，曾经文末一位自己是中间的那部分，不会大富大贵，但是也不至于贫寒至极，可是，现在的情况，好像这个正态太分布曲线有了一个倒影，中产变成了无底的黑洞，不奔到最高的1%，可能就要成为最末尾的那99%


M型社会，离我们还会远么？

滞涨，离我们还会远么？

收入下降，税收上涨，离我们还会远么？

当我们进行任何消费的时候，都要开始想一想是不是真的需要，这个情形离我们还会远么？

govyvy

地方债供给压力仍在集中释放，关注基建项目落地情况
第一创业证券固定收益部日报（2018.08.22）
【债市观察】
地方债发行冲击下债市承压。近日资金面持续收敛，央行连续四个交易日进行逆回购净投放，周二小额净投放500亿元。受地方债供给冲击影响，债市弱势震荡。国债期货尾盘略有回暖，涨跌不一，其中，T1812收涨0.05%报94.595元，TF1812收跌0.05%报97.550元，TS1812收跌0.3%报99.185元。银行间现券短端收益率上行较多，中长端收益率小幅变动，10年期国开债活跃券180205收益率小幅上行0.5BP至4.285%，10年期国债活跃券180011收益率下行1BP至3.63%。一级市场信用债供给偏多，认购需求一般；三期国开债需求分化，3年期需求一般；同业存单发行利率持续上行。近期债市受地方债供给冲击影响明显，但供给量在8-9月间集中释放后，债市压力或得到一定缓和。
消息面，美国近日就对华2000亿美元输美产品加征关税举行公众听证会，媒体报道美国总统特朗普对本周举行的中美副部长级磋商谈判不抱积极预期。而国内方面，8月21日，商务部、财政部、发改委等九部门针对规范钢铁行业支持措施联合发函表示，严格落实公平竞争审查制度，不得提供世贸组织规则禁止的出口补贴和进口替代补贴，确保贸易政策符合世贸组织规则。但短期内中美经贸僵局料将延续。
【国内政策观察】
地方债加快发行，基建投资或在相关政策的支持引导下逐步企稳。近期地方债发行增速明显，多个省份一日之内发行债券规模超500亿元，相关部门也进一步发文要求加快专项债券发行进度，地方债供给冲击是制约当前债市的主要因素。媒体报道信托公司《资管新规》过渡期指导意见已出台，明确对通道业务区别对待，为通道业务提供一定空间。上周（8月13日-19日）信托公司发行基础产业信托规模合计80.38亿元，环比增长48.69%，基建项目信托融资回暖；国家发改委数据显示，7月份发改委共审核批准固定资产投资项目17个，总投资776.9亿元，主要集中在高技术、水利、能源、交通等领域；曾一度停滞的城市轨道交通规划审批近期重启，包括广东、湖北、青海等地也推出基建补短板工程包及投资计划。基建投资或在相关政策的支持引导下逐步企稳回升。
【要闻速览】
l  美就对华加征关税举行公众听证会，召开首日遭到一片反对
l  商务部等9部门：不得支持钢铁企业违规新增产能
l  房地产信托监管有别
l  北京个人房贷月均新发放额连续5个季度下降
l  永泰集团：实际控制人为“18永泰集团SCP001”追加担保（18永泰集团SCP001）
l  乐视网：未因债务解决获得现金流入（15乐视01）
【评级调整】
昨日公告评级调低：
l  联合资信将金鸿控股集团股份有限公司评级由AA-下调至A，列入评级观察名单（17中油金鸿SCP001）
l  中诚信将洪业化工集团股份有限公司评级由BBB-下调至CC，列入评级观察名单（16洪业债）
l  新世纪将印纪娱乐传媒股份有限公司评级由A下调至BB（17印纪娱乐CP001）
昨日公告评级调高：无
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
三期国开债合计发行规模210亿元，需求分化。其中，1年期国开增发债中标收益率3.2473%，全场倍数2.79，边际倍数4.7；3年期中标收益率3.8257%，全场倍数2.17，边际倍数1.14；5年期中标收益率4.0268%，全场倍数2.33，边际倍数1.25。
信用债供给偏多，需求较弱。中票短融一级供给32只/601亿，供给量非常大，主要是两只中石油和三只汇金合计供给400亿。其中，短融25只/460亿，中票供给7只/141亿。资金面早上略微紧，午后逐步宽松。一级发行情况不是很好，整体认购需求较弱，多数债券全场认购1倍多一点

govyvy

核心观点：

近期市场较为关注“滞胀”，股债价格的波动也反映出了这样一种组合。经济增长方面的观点在此不再赘述，市场担心通胀抬升的理由无非以下几种：1、汇率贬值导致进口商品价格上涨，所谓汇率传递效应；2、疫情的扩散导致猪价出现进一步明显抬升；3、夏粮为代表的农产品减产，可能导致粮食价格大幅上涨；4、房租价格的上涨；5、国际油价波动。

从以上原因来看，真可谓“内外交困”，但仔细推敲下通胀压力真有那么大吗？对此我是不认同的。单单讨论汇率贬值导致通胀一点，理论上汇率贬值对于国内商品价格的影响是具有不确定性的，传导渠道包括了本币计价进口商品价格的抬升等刺激通胀的逻辑；也包括资本外流导致国内流动性收紧、央行干预汇率导致央行外汇占款负增长等不利于通胀抬升的因素。而从我国现实的数据出发，我们很难从图上看出人民币汇率与我国CPI同比之间存在着什么明显的相关关系，这至少跟我国中间投入品与最终消费品较低的对外依存度（分别仅为6.4%、4.8%）是密切相关的。

往后看债券市场，相比汇率贬值引发的输入性通胀，我可能更加担心汇率与中美利差之间的联动关系。今年上半年的组合是“汇率贬值+中美利差收窄”，为防止单边贬值预期的形成，“稳汇率”的需求在下半年大概率将有所加强，若美元指数、美债收益率进一步走高，中美利差预计难以继续维持在此前50-60bp的低位。事实上，近期中美利差已悄然反弹至81bp，重回“舒适区间”。

govyvy

邪说：美股长牛，绝无仅有，不可复制，国姓啥，决定了一切。1986年11月14日，邓xx会见纽约证交所董事长约翰·范尔霖，并向其赠送了中国第一股——飞乐音响股股票。中国股市不就是向美国学习才开设、建立起来的吗？怎么会在经济发展牛冠全球的形势下出了个熊冠全球的A股？地球上不少好东西到了特色地，基本是“罗布泊里种甘蔗”，就算能种活也变了态变了种。A股就是为经济、为权为贵们买单的，一帝功成万股干枯，股尸遍野沃中华。看懂看透俺转载的《话说“制度”，对号入座——马克思一矢中的》，就神马都明了啦！下文中的括号蓝色字是俺的个人批注，敬请雅正。

美股将迎来史上最长牛市 A股最需要学习的是什么？
　　步入2018年，美股市场再度创出历史新高，但紧随其后的，则是经历了一轮反复震荡的过程。但是，经历宽幅震荡后的美股市场，不仅没有跌破牛熊分界线，而且还再度挑战历史新高水平。其中，美股纳斯达克指数以及标普500指数却在不经意间不断刷新历史新高点，且有进一步向上拓展空间的趋势。
　　实际上，对于本月的美股市场而言，同样具有不一般的意义。究其原因，主要在于美股市场即将刷新史上最长牛市的新纪录，而上一次最长牛市行情则是在于1990年至2000年之间。

　　纵观这一轮超长期的牛市行情，起步于2009年3月。回顾当时美股各大市场指数的表现，其中美股道琼斯指数仅有不到6500点水平、美股纳斯达克指数还不到1300点的水平。至于标普500指数，则不到670点的位置。然而，经过了9年多时间的牛市行情，如今美股市场均出现了不同程度上的大幅上涨表现。其中，美股道琼斯已从原来不到6500点上涨至近26000点、纳斯达克指数则从不到1300点飙升至近7900点的位置。至于标普500指数，则从不到670点飙升至2870点以上的位置，而多年来美股市场也基本上以倍数式的涨幅上演，而多年来美股市场也从真正意义上演绎出长期牛市的运行格局。
　　事实上，对于美股市场的走势，基本上呈现出几种典型的特征。
　　其中，纵观过去多年的美股表现，基本上呈现出波动率偏低的运行格局，而这较新兴市场而言，股市波动率明显偏低，这或多或少得益于美股市场机构化程度较高、股市散户化较低的特征（我国有统计数字说A股散户多，俺不敢苟同，当中有多少机构庄家以个人名义开的户、老鼠仓，查出来统计出来了吗？俺不相信一盘散沙的韭民，能引领、左右大A股的走势，俺怀疑，散户化是既得利益集团为自己卸责而创设的替罪羊），同时也是美股市场趋向于成熟化的运行表现。
　　再者，即使处于牛市行情之中，美股市场的年均涨幅也是比较平稳，平均来看，多处于10%至20%的年度涨幅范围，甚少出现年度涨幅超过20%乃至30%的情况（A股的大行情或个股向来是短期暴涨数倍，大多数或绝大多数机构与散户是捞一把就溜，然后暴跌，大起大落，在一个“净圈钱缺回报”的乱市里，暴炒暴跌是被迫的明智选择）。
　　同时，美股市场的走势与经济基本面环境有着密不可分的联系性，而股票市场成为了典型的经济晴雨表（A股基本与钱多或少、政策意图有关联，与经济、基本面没太多联系，常常有ST的疯狂、末日秀、重组复牌狂）。
　　此外，从超长期的市场表现分析，美股市场涨多跌少，属于典型的牛长熊短运行特征，这与A股市场长期牛短熊长的运行格局恰恰相反。
　　值得一提的是，与A股市场相比，美股市场本身确实存在着不少的优势之处，这恰恰也是A股市场最需要学习的地方。
　　其中，美股市场的长期牛市往往得益于长期超低利率或低利率的市场环境（天朝国内也大水漫灌，钱多多）。
　　再者，美股市场与经济基本面或景气度有着密不可分的联系性，而美股市场作为全球市值最高、影响力最大的市场，而其强劲的经济环境也成为了全球资本聚集的地方，从某种程度上分析，美股长期牛市得益于其长期占据优势的经济大环境以及全球定价权等因素（天壤之别，望尘莫及）。
　　同时，则是在于美股市场与A股市场的定位功能不相同。其中，前者更关注培育优秀乃至伟大的企业，而企业营收增长以及投资者的实际回报率同样受到高度重视。至于后者，则更注重于融资定位功能，而多年来股市助力企业发展壮大、市值飙升，但较少让股民享受到企业的高速发展成果。
　　此外，则反映在美股市场与多方利益保持趋同，而美股市场的持续上涨往往被视为一种综合国力的体现，同时也让股市解决了诸多社会民生、居民养老等问题。至于A股市场，则基本上与企业家、大股东及大资金大机构的利益趋同，而普通股民却往往因信息不对称、成本不对称等因素而深陷股票亏损的状态（A股就是用来圈钱的，养套杀，就象个悲惨的“慰安妇”，请恕俺引用了“慰安妇”这个悲惨的称谓，冒犯了战争年代那些受尽苦难的人们，请饶恕俺的罪过！但这字眼太形象、太符合A股）。
　　需要注意的是，美股市场还是一个高度市场化乃至充分市场化的市场，机构化程度非常高，而普通投资者往往更放心把钱投向专业机构进行股票投资，以获得长期稳定的投资回报率。至于A股市场，则往往属于典型的政策市场，虽然近年来市场化步伐有所提升，但干预因素仍然不少，政策监管态度仍然对市场起到非常明显的影响作用（郭施亮先生说话客气了，实际上是几十年如一日裁判教练球员一体）。更有甚者，部分机构投资者的投机性更甚于普通投资者，而在本身投机氛围较为浓厚的市场环境下，普通投资者往往不敢轻易把钱交给专业机构打理，而散户化色彩浓厚，股市波动率较高，也是A股市场的真实写照。
　　归根到底，在长期重融资的背景环境下，国内投资者往往缺乏了投资的安全感。实际情况下，当股市稍有起色之际，IPO融资需求却再度升温，套现减持潮也同步增强，而对于持股成本极低的原始股东、重要资金而言，在股票市场中都存在较为强烈的减持套现需求，而这系列问题不得到实质性的解决，实际上投资者的投资安全感还是未能获得实质性的提升。（深深的塔西佗陷阱，韭民对无信无义，用股票投了票）

govyvy

获批项目加快施工 各地掀起城市轨道交通建设热
　　随着城市轨道审批重启，地铁建设热潮再起。杭州、重庆、广州、南京、石家庄、乌鲁木齐等多个城市正加快地铁工程建设，一些早先获批的项目也于近日开工。同时，西安、厦门、武汉、徐州等地的后期轨道建设规划正在国家发改委审批之中，部分有望于近期获得通过。

　　多地城轨项目有望获批
　　暂停一年后，国家发改委上月重启了城市轨道交通项目审批。7月30日，总投资787.32亿元的长春市第三期城市轨道交通建设规划通过审议。半个月后，8月14日，总投资约950亿元的苏州市城市轨道交通第三期建设规划（2018-2023年）获得批复。

　　这让其他等待审核的城市看到了希望。据8月15日召开的杭州市综合交通会议透露，杭州机场轨道快线正在国家发改委审核，下一步将由住建部会签意见，力争8月底获得国家发改委批复，年底前开工建设。

　　西安市地铁三期规划的审批也在紧锣密鼓地进行。8月6日至8日，受国家发改委委托，上海市隧道工程轨道交通设计研究院主持召开了西安地铁三期建设规划专家评估会，专家组认为“规模基本合适、方案总体合理、环境影响和社会风险可控、资本金比例符合要求”。

　　第一轮地铁建设已过大半的徐州市，正在谋划第二轮建设。该市发改委投资和基础产业处负责人表示，第二轮城轨建设规划已上报国家发改委，目前正在加紧对接工作，争取年底前取得批复。

　　8月13日，太原市长信箱在回答市民提问时表示，《太原市轨道交通建设规划调整（2015-2023年）》已报至国家发改委待批。依据批复时间，2号线二期工程适时开工建设。

　　据了解，目前在国家发改委待批城轨项目建设的城市还有厦门、福州、武汉、合肥等。

　　获批项目加快施工
　　地铁规划审批正常化的同时，杭州、重庆、南昌、石家庄等城市正加快地铁建设，一些早先获批的项目于近日开工。

　　杭州获批的11条轨道交通线路已全部开工建设，在建的地铁里程约329公里。按照要求，在2022年之前新建成7条地铁线路和2条城际铁路。这些项目投资巨大，以2016年12月获批的杭州地铁三期工程为例，共有10条线路，里程达196.1公里，总投资约1426亿元，建设年限为2017年至2022年。

　　8月8日，石家庄地铁3号线二期工程01标段天山大街站通过开工条件验收，标志着工程进入全面施工阶段。2018年石家庄地铁主要工作目标为：全年完成投资55亿元，力争60亿元，在建工程主体完成80%以上，附属工程全面开工。根据计划，2018年1号线二期、3号线一期工程北段力争实现“洞通”。

　　8月11日，南京地铁7号线试验段盾构施工全面展开。据了解，南京正在建设5号线、1号线北延、2号线西延等5条地铁，力争下半年再开工5条。《南京市2018年市政府投资项目计划》显示，2018年，南京共建的10条轨道交通线路计划总投资1169.41亿元。

　　8月22日，广州地铁11号线华师站将开工。至此，广州目前共有8号线北延线、7号线一期西延段、11号线、22号线、18号线等6个地铁项目在建。根据广州市地铁建设年度投资计划安排，2018年全年投资计划510亿元。

　　市区常住人口只有219万的洛阳市，地铁1号线建设正如火如荼。根据规划，地铁1号线全长22.34公里，总投资182亿元，2021年12月底前通车运营。为解决地铁建设资金问题，8月17日，该市向新开发银行（原金砖银行）贷款3亿美元，这是河南省目前获批贷款金额最大的政府外贷项目。

　　目前正在加紧地铁施工的还有重庆、太原、南昌、无锡、南通、常州、徐州等几十个城市。业内人士表示，根据国务院办公厅7月13日发布的《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（简称“《意见》”），需要将已有地铁规划修建完成70%后才可再上报新项目，这是目前一些城市加快地铁建设进度的一个主要原因。

　　城轨新项目频出
　　虽然《意见》将城轨建设门槛提高，但这并没有影响到地方建设城轨的热情，新的项目最近频出。

　　8月16日，辽宁省政府发布《辽宁省加快推进项目建设着力扩大有效投资实施方案》，提出将加快沈阳、大连市地铁建设。

　　8月8日，济南市政府发布《关于加快推进轨道交通建设与发展的实施意见》，明确提出：到2021年全面建成R1线、R2线一期、R3线一期，运营规模达到84公里，形成轨道交通“H”型基本骨架；到2025年，第二期轨道交通规划项目建成通车。

　　7月25日，浙江省发改委发布了《关于绍兴市城市轨道交通1号线工程可行性研究报告的批复》，总投资238亿元的绍兴市城市轨道交通一号线工程将在2021年底建成投运。

　　新近发布的《湖北综合交通铁路民航城市轨道油气管道部分三年攻坚工作方案》提出，加快推进宜昌、襄阳轨道交通规划报批工作。根据规划，2019年开工建设宜昌轨道2号线一期项目，其中宜昌轨道交通1号线一期，全为地下线，设地下车站14座。

　　有的城市明确表示，要坚定发展以轨道交通为主的城市公交系统，不能局限于当前的审批条件而放弃对未来城市品质的追求。要为城市轨道交通建设创造积极条件，研究好相关政策，不断完善设计方案。

　　带动相关产业发展
　　参照全球各个城市，轨道交通普遍存在投资大、盈利难的问题，而收益平衡区就是通过土地出让收入来平衡地铁建设投入的区域。

　　济南市在《关于加快推进轨道交通建设与发展的实施意见》中明确表示：“轨道交通收益平衡区实现的土地出让收入，在扣除国家、省规定应计提的各项资金后，全部拨付济南轨道交通集团，统筹用于轨道交通建设开发。”

　　此前，济南已经明确了两个平衡区：一个是新东站片区，另一个是华山北片区。除了这两个地方，济南还有很多地方都被划入了轨道交通收益平衡区。

　　业内人士表示，轨道交通对经济拉动非常明显，除了建设过程中相关产业直接受益外，房地产（包括物业）、商业等都是未来经济增长点。

　　地铁小镇也是多个城市正在发展的一个方向。武汉市正在规划建设黄家湖等6个地铁小镇，1小时就可到市区。南京正在建设的青龙地铁小镇，吸引了招商局、保利地产、新城地产等诸多知名房企拿地开发，楼面价每平方米已达2万元左右。

govyvy

有些人通过国债期货完成了原始积累，有些人却早已用悲惨的方式谢幕。在这其中的公司，也随着这些媒体命运的沉浮，或引吭高歌、或湮没在历史的长河。

　　当我爱我家（000560.SZ）的房产经纪人像往常一样奔波在街头巷尾时，原副总裁胡景晖因为公开炮轰“资本推高房租”在朋友圈刷了屏。

　　在8月19日仓促召开的媒体个人沟通会上，胡景晖自曝，我爱我家董事长兼CEO谢勇“是个温文尔雅的资本市场的老司机”。

　　胡景晖此言不虚。

　　1994年底，轰动全国的“327国债事件”爆发前夜，谢勇就曾在漩涡的中心——中国经济开发信托投资公司（下称“中经开”）上海证券部任职。而他的四周，皆是魏东、戴学民这些一度足以震动整个资本市场的巨鳄。

　　如今，二十四年时间过去，当年的大佬物是人非，小跟班也已经成为了“老司机”，正撸着现如今的我爱我家。然而，你可知道“327国债”事件的各方当事人都撸过哪些上市公司呢？最终的结局又都是怎样的呢？

　　世事变幻、斗转星移。时隔20多年，重新审视那些人、那些公司在这些年的这些事，让人唏嘘不已。

　　小跟班已炼成“老司机”

　　谢勇，曾被评为“私募界十佳基金经理”，并拥有20多年的证券、期货和PE投资经历，对于资本运作、资金筹谋可以说是驾轻就熟。

　　在谢勇主导的昆百大A收购我爱我家的案例中，精妙的交易结构和复杂的财技让业界咂舌。

　　然而，谢勇履历里最“平淡有奇”、最引人注目的其实是他在中国经济开发信托投资公司上海证券部的经历。

　　熟知中国证券市场发展的人，对“中经开”这个名字一定不会陌生。作为1995年“327国债”事件的主角之一，中经开造就了魏东、袁宝璟等悉数牛人。

　　除了“327国债”事件之外，中经开还涉及资本市场著名的“314”事件、“319”事件并获利颇丰，被戏称为“墨索里尼总是有理，中经开总是赢钱”。

　　作为当年魏东上司、主管中经开国债期货的副总裁，戴学民在2001年因涉嫌贪污、受贿，潜境出逃。辗转香港、韩国、美国、英国多地。

　　2015年我国开展“天网”行动，4月22日，国际刑警组织中国国家中心局集中公布“百名红通人员”名单，戴学民名列第90位。仅一天后，戴学民在安徽省境内被发现并很快落网，成为“红通落网第一人”。2016年7月12日，南京市中级人民法院依法以挪用公款罪，判处戴学民有期徒刑6年。

　　世事变幻，曾经的那些人、那些事、那些公司，早已不是当年的模样。

　　赢家“涌金系”的生生死死
　　“327国债”一役，多头中经开成为了当时最后的“赢家”。

　　时年28岁的魏东、29岁的袁宝璟、30岁的刘汉、34岁的周正毅等人更是声名鹊起，获利颇丰。并且，他们都在极短的时间内拿下了多家上市公司，构建了庞大的财富帝国。

　　最为商界熟知的，无疑是“涌金系”掌门魏东。

　　1995年，大胜管金生的同时，魏东创立了上海涌金实业有限公司。其兵分三路，在资本市场狂飙突进。

　　早期的“涌金系”主要从事转配股、法人股受让、配售新股等相关交易，分享了我国资本市场发展初期的诸多政策、市场红利。

　　这期间，魏东先后收购了精密股份、哈慈股份、金荔枝股份、银河动力（现“中兵红箭（维权）”）、中宝股份（现“新湖中宝”）、康赛集团（现“闻泰科技”）、四川湖山（现“四川九洲”）等公司的法人股。

　　与此同时，“涌金系”参与了三九医药（现“华润三九”）、首旅股份（现“首旅酒店”）、诚志股份、波导股份、茉织华（现“海航创新”）、丝绸股份（现“东方市场”）等股票的配售，收割了巨额财富。

　　除了纯粹的资本运作，魏东对实业投资同样情有独钟。

　　资金规模较小时，通过知金科技，“涌金系”投资了不少创业企业。其中北青传媒登陆港股，青岛软控（现“软控股份”）亦在深交所上市。

　　等到积累的足够的资本，“VC”模式已经难以匹配“涌金系”的扩张速度，魏东开始选择直接吞并上市公司。

　　2002年1月22日，九芝堂抛出一份公告，称母公司九芝堂集团股份被出售给湖南涌金、上海钱涌、杭州五环三家企业，而这三家公司的背后，皆有着“涌金系”的身影。接下来的数年时间，魏东接又连出手拿下国金证券、千金药业，“涌金系”三驾马车就此成形。

　　值得注意的是，2008年魏东跳楼离世后，其遗孀陈金霞接手。

　　陈金霞接手后的“涌金系”虽然先后退出了九芝堂、千金药业，看似衰落，但实际上，十年间“涌金系”以PE方式依旧在东方通、会稽山、西安饮食等上市公司中获利颇丰。

　　并且，2018年2月12日，涌金控股再度出手，上位凯利泰头把交椅；陈金霞本人亦位列2018年7月披露招股书的沪江教育第二大股东。

　　“四大赢家”三死一“伤”
　　不止于此，目前握有哈高科、新湖中宝的“新湖系”掌门人黄伟亦与魏东交集颇多，二人在中宝股份（即现“新湖中宝”）、九芝堂、ST北生（现“ST慧球（维权）”）多家公司的运作中步调一致，或同进同退，或接力操作。甚至，坊间一直传闻，黄伟操盘的天地期货，在“327国债”中同样获利颇丰。

　　深不可测的资本江湖中，“涌金系”依旧如影随形。

　　魏东因何跳楼至今依旧是一个谜团，抑郁自杀还是为人所迫，外界猜测纷纷。与之相比，被执行死刑的袁宝璟与刘汉倒显得干脆利落。

　　和魏东一样，袁宝璟也曾嗅得的法人股暗藏的财富，收购过三九胃泰、蜀都大厦的法人股。《科学投资》杂志曾这样表示：“1996年，有近30家上市公司位居前十位的大股东名单里有建昊（袁宝璟旗下公司）的名字。”其中，北京比特（现已退市）和丽珠医药（1513.HK）一度为控股状态。

　　由于期货交易上的纠纷，袁宝璟于1997年买凶试图枪杀刘汉，行凶未果之后，由于担心雇佣的杀手供出自己，又让自己的兄弟袁宝琦、袁宝森枪杀了该杀手。最终三人被判死刑。

　　至于刘汉，这位震动全国的四川黑社会大佬人脉之广，能力之大一度在当地人尽皆知。刘汉旗下汉龙集团核心资产主要为美国、澳大利亚的矿产能源。在A股，2002年汉龙完成对金路集团（000510.SZ）的收购，还曾以第二大原始股股东身份分享了宏达股份（600331.SH）IPO盛宴。

　　2014年，震动全国的刘汉黑社会案件曝出，刘汉被处死刑。几经争夺之后，来自香港的首控集团（1269.HK）成为了金路集团新的主人。

　　魏东、袁宝璟、刘汉，皆因不同的缘故结束了生命，周正毅的结局则要好上不少。

　　1995年至1997年，327大胜之后，利用对股市红利的先知先觉，周正毅收购了大批排队上市国企中的职工股，充实了自己的弹药。之后，周利用农凯集团等公司为主体，先后控股了英雄股份（现“丹化科技”，600844.SH）、海鸟发展（现“*ST富控（维权）”，600634.SH）、上海商贸（1104.HK，现“亚太资源”）和上海地产（0067.HK，已退市）。

　　为此，上海滩还出现了一个朗朗上口的顺口溜：“英雄问世、海鸟欲飞、商贸开路、地产为王”。

　　2003年，周正毅因涉嫌操纵证券交易、虚报注册资本被逮捕，后被判处有期徒刑三年。2006年，刑期刚满的他，再度被以行贿罪、虚开增值税专用发票罪和挪用资金罪，数罪并罚判处有期徒刑16年。

　　上海滩“三猛人”重归A股
　　除了中经开，万国证券是“327国债事件”中当仁不让的另一主角。在这家证券公司背后，则有着一位“教父级”的媒体——管金生。

　　1988年，管金生筹建了上海第一家证券公司万国证券。通过倒卖国库券，万国证券完成了自己的原始积累。

　　上个世纪九十年代初的万国证券如同“神一般”的存在，一度占据中国70%A股交易量和几乎全部的B股交易量。彼时“万国证券，证券王国”的广告语，能从上海市区一直印到机场入口。然而，1995年的“327国债事件”，却成为管金生和万国证券的命运拐点。

　　受该事件影响，万国证券濒临破产边缘。1997年，管金生以挪用公款罪被判处17年徒刑。

　　而在此之前的1996年7月16日，万国证券早已与申银证券合并为申银万国证券。

　　服刑7年后，管金生在2003年获得了保外就医的机会。12年后，申银万国借并购宏源证券A股上市，证券简称为申万宏源（000166.SZ）。

　　2016年6月6日，69岁的管金生出席了上海九颂山河基金公司的揭幕仪式，以董事长的身份重回历史舞台。

　　让管金生折戟的“327国债事件”，也是尉文渊上交所职业生涯的终点。作为上海滩“三猛人”中的两个，尉文渊和管金生一同经历了中国证券市场从无到有的发展过程。

　　1990年12月19日，上海证券交易所正式开业，35岁的尉文渊被称为“全球股市最年轻的总经理”。在交易所成立后的三年里，尉文渊进行了多项尝试和改革，无一不是中国资本市场的创举。

　　同时，尉文渊也是最早把国债期货引入国内的人。

　　“成也萧何败萧何”，因为“327国债事件”的发生，本该前途无量尉文渊的因负“监管责任”，辞职离开了他一手创建的上交所。当时，他约定自己“三年之内不进股票市场”。

　　2005年9月，尉文渊与最后一个上海滩“三猛人”——阚治东一起高调复出，成立东方现代产业投资管理有限公司（下称：东方现代）。随后，东方现代和尉文渊自己的西藏新盟各向华锐风电（601558.SH）投资1750万，分别占到17.5%的股份。

　　2012年下半年，尉文渊出任华锐风电代理总裁，后又担任公司董事长。可临危受命的尉文渊并没有使华锐风电摆脱困境。2013年5月，华锐风电公告称，尉文渊辞去公司董事、董事长、代理总裁等一切职务。

　　野马财经（微信公号：ymcj8686）通过查阅资料发现，尉文渊辞任后，便不断减持公司股票。如今西藏新盟在华锐风电的持股比例已经下降到4.98%，公司也因连续亏损而被ST。

　　与管金生、尉文渊不同的是，1990年创立申银证券阚治东并未在“327国债事件”当中受到过多波及。

　　1996年，沪深争雄进入白热化，上海券商龙头申银万国证券自然责无旁贷。起初阚治东每天将陆家嘴（600663.SH）、上海石化（600688.SH）等股票拉升两毛钱便收手，被称作“阚两毛”。

　　常在河边走，哪有不湿鞋？2006年阚治东因南方证券破产被公安机关逮捕。继南方证券之后，复出的阚治东选择了PE。

　　据《证券时报》报道，近年来，尉文渊和阚治东活跃于私募及风投领域，投资的部分项目已上市，包括中材科技（002080.SZ）、同洲电子（002052.SZ）、潍柴动力（000338.SZ）、科陆电子（002121.SZ）、金证股份（600446.SH）、我武生物（300357.SZ）等。

　　2015年5月，乐视体育宣布了首轮融资，阚治东的东方汇富参与了此次投资。随着乐视风波的发酵，阚治东踩雷乐视的新闻也层出不穷。

　　辽国发炒出千倍市盈率股票
　　作为“327国债”事件与万国证券同在空方阵营的第二主力，辽宁国发（集团）股份有限公司（下称：辽国发）曾被视为证券期货界的一匹黑马。

　　值得一提的使，这家曾将“上海证券教父”万国证券管金生送上不归路的公司，在1993年底，还是一家营收不过4000万元，利润仅426万元的“小喽啰”。辽国发背后主事人高氏三兄弟（高岭、高原、高山），更是资本市场早期有名的大炒家。

　　1994年3、4月份，在上海股市一片萧条的背景下，辽国发粉墨登场了。

　　1994年6月8日，辽国发宣布与东方证券、国泰证券等共同持有“上海老八股”爱使股份（600652.SH）5.2%的股份，触及举牌线。爱使股份因此被迫停牌。

　　至此，辽国发开始了勾搭爱使股份的道路。然而，作为第一次亮相，辽国发最终虽未能如愿收购爱使股份，却在1994年7月30日证监会发布三大救市政策后的一波火爆行情中，将爱使股份市盈率爆炒到一千多倍，捞到了第一桶金。

　　从此高氏兄弟与辽国发在资本市场一战成名，并确立了以公开或隐蔽的身份蛰伏券商身后，下手快、准、狠的运作手段。

　　正是因为高氏兄弟量大、手法狠、涉及面广的市场操纵手法，辽国发成为“327国债”事件中，空方市场阵营仅次于万国证券的第二主角。然而，胆大妄为的做法也让辽国发在资本市场摔得粉身碎骨。

　　“327国债”事件过后，辽国发在沈阳、武汉等地大肆进行非法融资和证券、债券、证券回购、股票期货炒作等违规行为陆续被监管机构扒了出来。

　　据说，事后调查过程中上交所发现辽国发共有800多个帐户，且提供的大批国债入库通知单均是空单，给国家带来了巨额经济损失，对各地涉事机构更是造成了不小的影响。

　　时至今日，野马财经（微信公号：ymcj8686）再度查看辽国发以及高氏兄弟的相关信息，工商信息显示，由高氏兄弟控股，包括辽国发在内的四家公司均已吊销。据说“327国债事件”过后，高氏兄弟便已移居国外，再无音讯。

　　回看早年曾高氏兄弟曾经染指的唯一一家上市公司爱使股份（现“游久游戏（维权） ”，600652.SH），辽国发之后又有延中实业（600601.SH）、天津大港油田、“明天系”等相关企业先后入主。

　　后记
　　在这场没有硝烟的战争中，有人一夜暴富、有人锒铛入狱，有人出师已捷身却死，也有人劫后余生罪难逃。

　　如果说劫后余生的这部分玩家是幸运的，但若不以“前车”为鉴，从哪里爬起来还会在哪里继续跌倒。

　　宁财神就是一个跌倒又跌倒的人。除了公众所熟知的《非诚勿扰》节目点评嘉宾、《武林外传》总编辑这些曾经光鲜亮丽的身份，宁财神还有另一个身份——资本“赌徒”陈万宁（宁财神的真实姓名）。

　　据悉，宁财神大学毕业之后便跟随父亲在上海从事期货交易业务，随后转战北京做了经纪人，19岁就已实现月薪十几万，在他眼中做期货就是“赌博”，能为他带来高收益。

　　可“327国债事件”给宁财神敲响了警钟，在这次交易中其亏损高达七千多万，但这并没有让他退缩。他反而认为，赌徒都这样，只要没陪光就不会下赌桌。1997年，因为郑州交易所的绿豆事件，宁财神再次栽了跟头，短短数日300万资产荡然无存。

　　虽然之后，宁财神因为《武林外传》的火爆得以翻身，但最终还是误入歧途，因吸毒于2014年6月被抓，前途渺茫。

　　“滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄，是非成败转头空，青山依旧在，几度夕阳红”。

　　如今，离1995年2月23日的“327国债事件”已经过去了二十多年。当年23岁的年轻小伙虽涉水不深，却也成为了别人眼中的“老司机”，不知人到中年的他再回忆起这段往事，心中是否会再起波澜。

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原标题：注意这个板块！风电行业基本面有望实现反转
　　国家能源局近日发布的最新数据显示，1月至7月，新增风电发电装机容量946万千瓦，同比增加216万千瓦；风电设备平均利用小时数1292小时，同比增加174小时。

　　国家能源局此前公布的数据显示，今年上半年全国弃风率降至8.7%，同比下降5个百分点，创下近年来新低。

　　业内人士认为，2018年弃风率将维持2017年改善的态势。中短期来看，弃风率下降在改善存量装机盈利的同时，也将提升核准装机开工积极性，进而增加未来新增装机规模；长期来看，电价下调与政策规划将进一步提升风电景气度，夯实未来年均装机中枢。

　　弃风率下降，风电利用小时数大为改善，意味着风电行业的收益将明显提升。受此影响，上半年几大主要风电运营商的业绩获大幅提高。

　　以节能风电为例，今年上半年，该公司累计完成上网电量30亿千瓦时，比上年同期增加7.2748亿千瓦时，增幅为31.91%。

　　对于业绩的大幅提升，节能风电给出的解释是，上半年新增投产项目运营及公司所在部分区域弃风限电情况较上年同期改善带来的售电量及售电收入增长所致。

　　发电量的增长也使相关风电企业明显受益。国投电力公告显示，公司上半年风电发电量10.27亿千瓦时，同比增长44.74%。

　　风电发电量总体同比增长的主要原因：一是西北区域风电限电情况有所好转，发电量同比增加较多；二是东川、烟墩、景峡、青海风电项目陆续投产，开始发挥效力。

　　国家统计局数据显示，7月份，因主要风电地区风况较好，风电增速比上月加快13.3个百分点，同比增长24.7%。

　　今年3月，国家能源局曾发布《国家能源局关于发布2018年度风电投资监测预警结果的通知》，将内蒙古、黑龙江和宁夏解除风电红色预警。这三个省份被业内认为是未来新增装机规模的主要力量之一。

　　从公开数据来看，今年1月至7月，处于红色预警区的吉林、甘肃和新疆风电发电小时数分别同比增加257小时、266小时和129小时；处于橙色预警区的内蒙古和黑龙江分别同比增加154小时和175小时。

　　川财证券研究员表示，包括补贴下调催发抢装预期等因素均将影响未来新增装机增长，预计行业景气度将由下游的运营商向中游整机及零部件厂商延续。2018年风电行业基本面持续改善或将带来投资机会

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今年以来，房地产调控继续从严。从上市房企发布的数据来看，多数房企的营收和利润仍在增长，出现了“增收又增利”的情况。这其中的原因是什么？从资本结构来看，超六成的房企资产负债率还在持续攀升，诸多房企的资产负债率已经超过了80%，融资上有何调整？随着调控的深入和融资收紧，高周转似乎是可行之道。但对于高周转策略，行业也出现了不同看法。（杨志锦）

近期，上市房企陆续公布半年报。从业已披露的数据来看，大部分房企录得较好的中期业绩，“增收又增利”成为主流。一些房企的利润率出现回升，体现出较强的盈利能力和抗风险能力。

“第一军团”中，万科在上半年的营收达到1060亿元，同比增长51.8%，归属上市公司股东的净利润为91.2亿元，同比增长24.9%。刚刚经历工程事故风波的碧桂园，同样实现营收和利润的增长。

规模庞大的“第二梯队”，也实现较好的业绩，且从管理层的表态来看，其对规模的野心仍然存在。

但曾备受推崇的“高周转”策略，行业已经出现不同看法。碧桂园已明确提出，“宁可放慢一些发展速度，追根溯源地全面提升管理水平”。而越秀地产、中南建设等企业则认为，高周转仍然是适应市场竞争的重要策略。

增收又增利
截至目前，第一军团的四家房企中，万科、碧桂园均公布了半年报。碧桂园在上半年实现营收1318.9亿元，同比增长约69.7%，同期的毛利和净利增幅则分别达到104.6%和94.9%。

融创和恒大发布了半年业绩预告。恒大预计利润规模同比大幅提升，税后净利润增幅在125%以上，核心业务净利润增幅在100%以上。融创则表示，上半年营收增幅将超过200%，公司拥有人应占利润增幅也在200%以上，毛利率也比去年同期和去年全年进一步提升。

这种变化凸显了公司的盈利能力增强。在发布中报的房企中，这种情况并不少见。其中，利润率回升成为普遍现象。

上半年华润置地的综合毛利润率为48.1%，比上年同期的35.0%有明显提升。其中，开发物业毛利率由32.6%提升为48.6%；投资物业（包括酒店经营）毛利率由63.5%上升至66.6%。

其他房企中，中南建设房地产业务的毛利率24.35%，比去年同期上升6.68个百分点。旭辉的毛利率为33.7%，核心净利润率则为13.3%，均高于去年同期。

值得注意的是，这是在很多城市出台限价政策的背景下取得的业绩。在限价政策严厉的一线城市，很多房地产项目不仅难以取得利润，出货都成为难题。

上海易居研究院智库中心总监严跃进向21世纪经济报道表示，不同企业的拿地策略不同，有些企业虽遭遇限价，但其土地是在前几年获取的，成本相对较低。此外，如果企业将重心布局在调控政策不够严厉的城市，同样也会有较好的利润空间。

过去几年，房地产业的平均利润率呈现出下降的趋势，到2017年，部分企业的利润率已开始回升。中信建投研究发展部认为，未来这一情况有望继续改善。

根据中信建投研究发展部的测算，2016年和2017年，新建房地产项目的拿地价占销售价的比重均超过38%，到2018年骤降至18.33%，甚至明显低于2015年29.42%的水平。这意味着今年房地产项目的平均利润空间有所扩大。其中，二线城市的情况明显好于一线城市。

之所以出现这种情况，是因为房企拿地理性化，倒逼土地出让价格趋于合理，近期土地流拍、流标现象增多便是证明。该机构认为，这已经逐步影响到销售利润率，并有可能导致公司的利润率和ROE出现一定改善。

高周转之辩
虽然半年业绩普遍向好，但不同规模、类型的房企，“心境”也大不相同。

8月21日上午，万科召开半年业绩会，整场业绩会的重心在管理体制和多元化业务上，丝毫未提规模的话题。刚刚经历工地事故风波的碧桂园，则在中报中自我反省，称“宁可放慢一些发展速度，追根溯源地全面提升管理水平”。

另一类不提规模的企业，是早已实现转型、追求规模似乎无望的公司。今年上半年，SOHO中国利润（不含投资物业的评估增值）约为15.3亿元，同比上涨约144%。但同期，权益股东应占纯利约10.93亿元，比上年同期的39.82亿元大幅下滑。

SOHO中国董事长潘石屹表示，相比规模和利润，更在意“能够持续地把我们的经验和市场管理的东西持续地发展下去。”

相比之下，尽管调控深化，部分区域出现降温预期，“第二梯队”仍然对规模抱有野心。

今年上半年，旭辉的销售规模达到660亿元，同比增长40%。如能完成全年1400亿的销售目标，最近两年旭辉的复合增长率将接近100%，成为高增长房企的代表。

旭辉集团主席林中在业绩会上表示，“未来三四年我们还是可以保持这种速度。”在三四年后规模足够大时，旭辉就会把速度“放得更稳健一点”。林中的底气在于，今年旭辉拥有2600亿元的可销售货值，截至6月末，旭辉的土储建面达到4040万平方米。

今年上半年，龙光地产实现合约销售354.7亿元，同比增长率达到84%，并将全年销售目标由660亿元上调至700亿元。

由此，龙光地产把三年的复合增速从30%提高到了50%。龙光地产首席财务官兼执行董事赖卓斌在业绩会上谈到这一调整，认为这个目标“是比较不错的”。

龙光的底气同样在于庞大的土储，据透露，龙光未来三年内的可售货值有4200多亿。“当时拿地的时候，成本控制是很好的，换言之就算按限价卖，仍然有合理的利润，所以我们是具备提速条件的”。

但随着调控的深入和融资渠道的收紧，必须提高周转速度，才能有效消化这些库存。

就在碧桂园反思高周转，并提出“放慢速度”时，这种策略仍然大有市场。越秀地产副董事长、总经理及执行董事林昭远就表示，越秀地产还将加快资金的回笼速度，其中包括加快项目开发速度、提高周转率、加快销售现金回流等等策略。

中南建设的管理层同样认为，高周转不等同于质量问题，从市场竞争角度来看，高周转是适应市场竞争的。

严跃进表示，过度追求高周转会引发诸多问题，对其进行反思很有必要。但在调控步步加码的形势下，高周转仍将是很多企业的战略选择。尤其对于规模导向的中型房企来说，未来一段时间，高周转会继续作为企业的主要策略而使用

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8月21日，普华永道发布的《2018年上半年中企并购市场中期回顾报告》显示，今年上半年，中国并购活动交易金额下跌18%至3483亿美元，境内战略投资、境外战略投资、私募股权基金交易以及中国大陆企业海外并购四大主要子板块的交易金额均出现下滑。

“海外并购交易跌幅尤其显著，继2016年创下历史高位后，已连续四个半年度出现回落，但交易金额仍较2016年以前水平高出约三分之一。” 普华永道中国内地及香港私募股权交易主管合伙人刘晏来对21世纪经济报道表示。

“量价”齐跌美国市场跌幅最大
同一报告还显示，在2016年上半年创出历史峰值后，中国海外并购连续下跌，截至2018年上半年，已连续下跌4个半年。与2017年下半年相比，今年上半年交易披露金额下降25%，为412亿美元，交易数量由2017年下半年的376宗下降至315宗。

从投资者类型来看，各种海外并购均出现下跌：民营企业海外交易并购为154宗，环比数量下跌26%，金额则下跌了30%；国有企业投资者2018年上半年海外交易并购金额环比小幅下降，数量则从2017年下半年的35宗下降至22宗；财务投资者的海外并购交易尽管数量出现小幅增长，但金额环比下降了32% ，仅2宗大型交易金额超过10亿美元（相形之下，上个半年有6宗类似规模的大型交易）。

从并购目的地来看，下跌最为明显的市场是美国。自2016年上半年起，涉美并购交易金额呈现长时间下降趋势，对中国大陆企业海外并购总金额造成了重大影响；欧洲取代亚洲，成为中国大陆企业海外并购金额最大地区，不过其中2宗大额交易就占到整个欧洲地区交易额的80%，分别是中国三峡集团拟以108亿美元入股葡萄牙电力公司，以及吉利控股以90亿美元入股戴姆勒集团。经历了2017年下半年的低谷后，中企在欧洲的并购2018年上半年显著上升，亚洲则打破前期的上升趋势，2018年上半年显著下降。

“欧美仍是中企最关注的目的地，主要是受产业技术升级所驱动。不过，因为中美贸易摩擦和美国监管因素，许多企业对美国标的物的选择的确产生了一些问号。相关地区对敏感行业的监管日趋严格，中企在这些领域要进行海外并购，需要慎重考虑。目前看来，中国海外并购的趋势是日益理性化。”普华永道中国企业融资与并购部合伙人蔡凌对21世纪经济报道记者表示。

从行业分布来看， 2018年上半年，大陆企业海外并购仍以高科技行业为主，此外消费品、医疗行业和工业等也吸引了不少中资。

“上半年企业面临的整体环境比较复杂，中美贸易摩擦、人民币汇率浮动，还有国内去杠杆导致的资金链紧张等，这些因素对并购市场影响较大，导致海外并购尤其是民企的并购出现明显下滑。”刘晏来说。

内外承压短期内将继续放缓
自2016年创出历史高峰后，中国海外并购活动便进入“压力期”，可以说受到了内外监管“三明治式”的挤压。第一波压力源于2016年底以来境内收紧对对外投资的监管；第二波压力源自美国，2017年以来，美国监管对外商投资的国家安全审查趋严，美国总统特朗普8月13日签署了强化国家安全审查主体部门——美国外资投资委员会（CFIUS）——权限的法案。在此背景之下，部分中国投资者表示要转向欧洲，但欧洲也出现了类似的加强审查的迹象。

“因为CFIUS的变化，市场对美国的看法比较悲观，大家都把视线转向了欧洲，但去欧洲并购也有越来越难的趋势，比如德国政府就有加强主动干预的迹象。”年利达律师事务所高级顾问顾晓钮对21世纪经济报道表示。

就在刚刚过去的7月末，德国政府一周内阻止了两宗中资对德国企业的并购交易。事实上，去年7月德国就曾收紧对外商投资的监管，但近期开始出现进一步收紧的信号。德国《世界报》8月7日报道说，德国联邦经济和能源部部长Peter Altmaier声称正考虑将当前非欧盟公司对德国公司股权收购的须申报门槛从25%进一步下调至15%，国防、基建和IT领域的重要投资尤其需要密切关注。

另外，英国政府也正在寻求大幅提升对外商投资进行国家安全审查的力度。继2017年11月颁布绿皮书及推行“短期”改革后，英国政府又于上个月末发布一份白皮书，阐述准备设立一套独立的外商投资国家安全审查制度的设想。“目前受政府干预的交易数量平均每年1起，历史累计数量约为12起。白皮书显示，新政实施后，预计每年将有大约200项交易需要进行申报。” 顾晓钮说。

“我们预计未来6到12个月中企海外并购活动将小幅下降，因为一些因素会继续影响相关活动。包括欧洲在内，许多地区的司法管辖机构都加大了对大型、敏感、热门交易的审查力度。人民币贬值导致投资者购买力降低，我们也看到了更多的外汇管制，这也可能对海外并购活动造成影响。总体来说，因为不确定性增加，一些中国潜在收购者可能会搁置投资计划，但中国企业全球化的进程并没有改变。”刘晏来说。

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前段时间，面对土耳其冲击波，人们指点江山，猜测新兴市场经济体如果走到至暗时刻，将是何种模样，忘了眼前就有一个例子：委内瑞拉。几年来委国危机持续恶化，目前年通胀率超过百分之八万，物价每四周翻一倍。情急之下，坚守宝座的总统马杜罗这两天又祭大招，推出新改革计划，货币直接贬值96%。有分析人士认为，这套方案治标不治本，无助于挽救经济，但如能及时提振石油产出，尚有一线希望。

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“我们将废除这场倒行逆施的资本主义新自由主义战争，建立一个平衡、可持续、健康和富有成效的良性经济体系。”8月19日晚，委内瑞拉总统马杜罗于总统府米拉弗洛雷斯宫发表电视讲话时说。

次日，马杜罗又宣布实施其经济改革计划中的关键一步——正式采用新的玻利瓦尔货币，以阻止失控的恶性通货膨胀。他在推特上表示，“我们发现了一个革命性的公式，它基于商品的生产和工资的价值，将社会整体的中心重新调整。有了它，我们就可以永远停止让国家中价格变得美元化的错误模式。”

通过这个“革命性的公式”，马杜罗希望让委内瑞拉实现经济复苏。

但在接受本报采访的一些经济学者看来，马杜罗的一揽子经济改革措施治标不治本，无法让委内瑞拉的经济 “起死回生”。不过如果委内瑞拉能够重建该国遭受破坏的基础设施，尤其是关键的石油部门，可能有助于缩短委内瑞拉经济恢复正常所需要的时间。

推新币等于直接贬值96%
“经济团队中的每一位专家都感受到了民众痛苦的怨念”，马杜罗称，此次经济改革不仅不会看到国际货币基金组织（IMF）的“利爪”，也不会看到“任何没有对症下药的处方”。

这个处方被马杜罗称为“革命性公式”，是一套经济政策组合拳，包括正式发行新货币“主权玻利瓦尔”（sovereign bolivar），并与该国发行的数字货币石油币（Petro cryptocurrency）挂钩，大规模提升最低工资标准，以及将国内过低的汽油价格上调，等等。

具体来看，此前流通的货币“强势玻利瓦尔”从1000到100000 面值的钞票将停止流通，改为新货币“主权玻利瓦尔”，面值从2到500，而先前流通的钞票中面值低于100的钞票从8月20日起失效。

通过发行新钞，委内瑞拉货币相当于直接贬值约96%。

马杜罗还宣布，新的“主权玻利瓦尔”将锚定石油币——一种由委内瑞拉政府发行的加密货币，这也是首次有主权政府正式将加密货币与法币绑定。

2017年12月，马杜罗宣布将委内瑞拉奥里诺科重油带阿亚库乔区块1号油田的全部石油储量作为发行“石油币”的基础，并郑重地在2018年1月发布白皮书。按照白皮书内容，“石油币”的发行量为1亿个，每个“石油币”都以1桶原油作为实物抵押。

此次挂钩，让“主权玻利瓦尔”的波动与石油波动一致。按照委内瑞拉政府的估计，每个石油币的价格约为60美元，即3600个主权玻利瓦尔。

“我们将石油变成了与整个经济活动挂钩的参考值”，马杜罗在委内瑞拉国家电视台的演讲中称，“他们将我们的价格美元化了，而我在将工资和价格汽油化！”

为了促进石油币的流通，马杜罗还于2018年5月时签署了一项总统令，计划在新埃斯帕塔州东北部的玛格丽塔免税岛上建立一个“使用石油币作为购买货币的特殊经济区，用于免税区内的交易。”

石油币遭质疑
但委内瑞拉发行的“石油币”受到经济学者的质疑。美国西北大学凯洛格管理学院Daniel Lansberg-Rodriguez说，所谓“石油币”，就是“把一种货币与一种无人想要的有毒资产挂钩”。

对初始货币进行评级的加密货币评级网站ICOindex.com指出，自2012年以来，玻利瓦尔就不断贬值，尽管“石油币”承诺将获得石油资源的支持，但是这样做的技术和机制没有得到充分解释，此外也缺少Github存储库。

除此之外，马杜罗此次宣布将上浮委内瑞拉最低工资标准，提升幅度达3500%。上调后的委最低工资标准为每月1800主权玻利瓦尔，大约相当于30美元。他还宣布结束部分汽油补贴，让国内汽油价格恢复至国际汽油价格水平，以打击燃料走私活动。根据委内瑞拉政府的统计，非法贸易商利用委内瑞拉国内与国际燃料间的巨大差价，进行走私，每年带来的损失数额约为180亿美元。马杜罗称希望在两年内结束在汽油上长期倾斜的政策。

在卡托研究所（CATO Institute）拉丁美洲政策分析师Juan Carlos Hidalgo看来，在当前委内瑞拉的经济、政治情势下，几乎不再有通过改革实现经济复苏的空间，“很难预见到（委内瑞拉）最终的结局，我们还没看到更糟糕的情况。”

年底通胀或飙至1000000%
“如今委内瑞拉的经济是该国在20世纪80年代、90年代管理不善的结果”，卡托研究所高级研究员史蒂夫·汉克跟踪委内瑞拉经济超过20年，他指出，委内瑞拉前总统查韦斯的经济政策加剧了存在的问题，而马杜罗则延续了查韦斯的政策。

史蒂夫·汉克认为，如果马杜罗选择挂靠美元，那么委内瑞拉的恶性通货膨胀可以得到遏制。

根据国际货币基金组织（IMF）的预测，委内瑞拉的通胀率年底将达到约1000000%，2018年GDP将继续下滑约18%。“我们预计，到2018年年底，委内瑞拉的通胀率将飙升至1000000%，显现它的经济状况与1923年的德国或2008年左右的津巴布韦相似。”IMF西半球部事务主管亚历杭德罗·维尔纳2018年7月份时表示。而在委内瑞拉国民议会财政经济发展委员会2018年5月份发布的报告中，该国2018年4月份的通货膨胀率达到13779%，当时IMF预计委内瑞拉2018年通货膨胀率将突破13800%。

根据美国圣路易斯联储研究局统计的数据，委内瑞拉的通胀率在2014年前还低于100%——2007年约为18.70%，随后几年也在20%-30%的范围内浮动。但到了2013年初，数据已变成40.64%，并在2015年突破了100%，达到121.74%。

从2016年起，委内瑞拉的通胀水平便超过200%，并于2017年达到1000%的水平，2018年进一步恶化。

通胀侵蚀了工资的价值，恶性通胀使委内瑞拉职工每月到手的工资不断缩水，部分委内瑞拉公司甚至通过支付职工鸡蛋等实物来“激励”员工工作，因为每个月的最低工资不足以购买一公斤鸡蛋。

重建石油部门是关键
从南美人均最富有的国家到公民面临财富毁灭，委内瑞拉用30余年的时间诠释了过度福利和无限制印钞票的恶果。

石油危机和金融危机使得委内瑞拉在20世纪末期陷入动荡，查韦斯则通过一系列政策措施“稳定”国家。Juan Carlos Hidalgo指出，查韦斯通过强制征收和经济控制摧毁了私人部门，辅以货币贬值，但政府开支却不可持续。“这是一种有毒的鸡尾酒，导致了近年来最严重的一场经济崩溃”，Juan Carlos Hidalgo说。

恶化的经济让越来越多的委内瑞拉人选择用脚投票，离开这个国家，结果是委内瑞拉的劳动力缺乏。Michel P.Dempsey援引红十字会数据说，过去一年，超过一百万委内瑞拉人进入哥伦比亚，而这还只是通过官方检查站过境的人数。巴西、厄瓜多尔、秘鲁等周边国家也在经受“委内瑞拉难民危机”，面临政治、经济和安全方面的巨大压力。“上周，巴西公开抱怨委内瑞拉无法阻止委内瑞拉人进入该国，导致巴西爆发麻疹疫情”，Michel P.Dempsey说。

不过，相比Juan Carlos Hidalgo的悲观预测，Michel P.Dempsey还是稍稍给出了一些希望，他认为，如果委内瑞拉重建该国遭受破坏的基础设施，尤其是在关键的石油部门上，可能有助于缩短委内瑞拉最终经济恢复正常所需要的时间。

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在连续完成两轮融资后，占据比特币“矿机”生产头把交椅的比特大陆（Bitmain）近日开始频繁传出赴港上市的消息。

成立于2013年的比特大陆，在不到5年时间中不仅实现高达百亿元的营收，公司估值亦水涨船高，达到百亿美元级别，晋升“独角兽”行列。

无论对于融资事项还是上市事宜，比特大陆均回应“不予置评”，但接近该公司人士透露，企业确已筹划赴港上市，正在做准备工作，但具体时间表还未确定。

不仅是比特大陆，之前的5月和6月，早有同为“矿机”生产商的嘉楠耘智和亿邦国际先后向港交所提交了招股说明书，迈出了公司走向资本市场的第一步。资料显示，三家公司占据了整个“矿机”生产行业营收的九成。

21世纪资本研究院认为，“矿机”生产商争相密集上市的背后，既在时间点上有偶然因素，背后逻辑却又存在一定程度的必然。

与大多数科技企业选择今年上市类似，随着宏观环境及行业变化，加之监管的趋严，“矿机”三巨头的上市也被认为是希望在估值最后的高点赴资本市场放手一搏。同时，随着比特币行情的波动，早已筹谋布局人工智能（AI）的三家公司，也迫切需要更多融资渠道的补血。

但我们同时认为，参照目前港股市场的整体估值，以及AI领域所需具备的资金、技术实力，即使“矿机”三巨头均成功上市，未来仍面临很大挑战，这其中包括估值的挑战，也包括业务发展的不确定性。

“矿机”资本局
比特大陆频繁传出欲上市的消息，是在其被爆出先后完成两轮融资的事情之后。

今年7月，有媒体报道比特大陆已完成B轮融资，融资规模达到3亿-4亿美元，投后估值约为120亿-150亿美元。据悉，该轮融资由红杉中国领投。

早在此前1月，比特大陆已被爆出完成Pre-IPO融资，该轮融资同样有红杉中国的参与，且融资规模亦达到4亿美元。去年9月，比特大陆则完成了由IDG资本投资的A轮融资，规模为5000万美元。

比特大陆方面依然秉持其一贯的回应口径，对上述融资消息表态“不予置评”，但对外界而言，公司频繁融资的背后，是在为最终的上市做前期准备。对于这一消息，比特大陆同样未给予回应。

8月21日，一位接近比特大陆的币圈人士对21世纪资本研究院表示，比特大陆确已在进行上市的相关工作，上市地选择在港交所而并非最初讨论的美国，但具体何时递交材料、上市，目前仍视具体情况而定，“最快或许是年底”。

稍早前，比特大陆联合创始人吴忌寒在接受外媒采访时，亦公开表达了公司赴港上市的想法。吴忌寒称，如果比特大陆成功在香港上市，该公司将获得更多资金转向其他领域，公司知名度也会大增。

比特大陆并非第一家筹划上市的“矿机”生产商。今年5月，嘉楠耘智（Canaan）即率先向港交所提交了招股说明书，被认为极有可能成为“纯区块链”第一股。

资料显示，摩根士丹利、德银集团、瑞信和招银国际担任嘉楠耘智此次IPO的联席保荐人。外界预测，此次IPO嘉楠耘智融资额度有望达到10亿美元。

8月中旬，嘉楠耘智一位内部高管对21世纪资本研究院透露，目前公司上市事宜一切顺利，如果不出意外，1个月左右时间即能完成上市。

作为全球仅次于比特大陆的“矿机”生产商，嘉楠耘智2017年“矿机”销售额超过13亿元，同比增长超过4倍；全年净利润3.6亿元，同比增长超过4倍。

在赴港上市前，嘉楠耘智曾多次筹谋登陆国内市场。其中，2016年6月鲁亿通（300423.SZ）曾欲以30.6亿元的代价收购嘉楠耘智，但最终在交易所的数次监管问询下无疾而终。一年后的8月，嘉楠耘智亦曾计划于新三板挂牌，但在今年又再度放弃。

在嘉楠耘智启动上市计划一个月后，亿邦国际也向港交所递交了招股说明书，海通国际为其独家保荐人。

与嘉楠耘智类似，亿邦国际近三年业绩也处于飞速增长阶段。财务数据显示，2015-2017年，亿邦国际营收从9214万元增至9.79亿元，年均复合增长率达到225.91%，其中去年溢利高达3.85亿元。

亿邦国际最初的业务并不是“矿机”生产，而是电信设备业务，但今年该块业务不断萎缩。数据显示，电信设备业务从2015年收益占比的68.3%下降至去年的5.4%，区块链业务则取而代之，收益占比高达95%。

“再不上可能就上不了”
嘉楠耘智、亿邦国际和比特大陆先后筹划或传出上市的消息，其背后存在的逻辑也许与去年下半年以来互联网企业掀起的上市热潮有很大关系。

8月21日，一位正在筹划上市的“矿机”生产商高管对21世纪资本研究院表示，行业企业先后准备上市的根本原因，细分为内部与外部两个方面。他解释，受制于A股IPO政策，“矿机”生产企业于国内上市基本不可能，但随着港交所修改上市规则，为一些同股不同权、盈利能力不足的高科技企业提供了上市的机遇，成为公司上市地的首选。

“当然更关键的在于，国内很多政策窗口期很短，在政策出现松动时，如果现在不上，明年政策一紧就可能再也无法上市了。”上述高管说。

21世纪资本研究院认为，“矿机”企业争相上市的背后，或许也有估值方面的考虑。在目前整体行情低迷的情况下，面对宏观环境的不确定性和监管的趋严，相关企业在利润高速增长的基础上，也将利于估值的提高，这与互金企业此前的上市潮颇为相似。

嘉楠耘智在其招股书中披露，“倘中国政府完全禁止挖矿、持有及使用比特币，我们将无法在中国销售我们的产品，我们也可能会无法在海外产生足够的销售额来弥补该等业务损失。”

“在不确定因素落地前估值最后的高点上市，一方面有利于估值与融资的提升，另一方面自然也有利于公司股权结构的完善以及企业品牌的迅速建立，为后期业务的扩张做好充分准备。”8月21日，一位不愿透露姓名的币圈人士称。

不过，上述拟上市的“矿机”生产商高管称，大多数“矿机”生产企业实际并不缺钱，现金流很充足，但在今年仍先后选择上市的原因，正是希望把握住政策的松动，以解决“生存的问题”。他表示，对于任何一个行业来说，企业都是越早上市越好，即使面对的是目前整体行情的低迷。

“很多科技企业在港股上市后出现破发，反映的是资本市场整体行情的不好，但在这样的环境下仍选择上市，考虑得更多的不是估值和融资方面，而是企业生存的问题。如果企业在二级市场融资不行，行业在一级市场就将更融不到资，等待企业的结局只有完蛋。”该高管说，“当行业有一家公司选择上市后，其他企业不管出于竞争还是业务发展方面，上市都是必须的选择。”

他补充，对“矿机”生产企业而言，上市这件事情意义很大，上市的目的是确定的，但关键在于如何处理上市与后期估值的问题。

“上（市）肯定要上（市），未来的估值很难预期。”上述高管说，“关键在于找到合适的平衡点。比如把发行价调到低位，或者将发行份额降到最低，都是可供考虑的选择。对区块链企业来说，既要上（市），也要损失最少。”

押注AI
“虽然未来的估值很难预期，但没有公司不喜欢自己估值太高，这也是为什么希望在上市和估值之间找到适合的平衡点的主要原因。”上文提及的筹划上市的“矿机”生产商高管说。

21世纪资本研究院发现，影响“矿机”生产企业估值的因素除目前资本市场整体行情的波动外，更关键的一点在于目前比特币价格的持续走低，并影响企业的业绩水平。

以比特大陆为例，在传出完成B轮融资后，公司投后估值被认为已达到120亿-150亿美元，而如果后期成功上市，市值更被外界预测，有可能高达400亿-500亿美元。

如上文提及，支撑比特大陆这一估值预期的，被认为是其在“矿机”生产占据近6成的市场份额，以及去年高达25亿美元的营收。

但情况似乎在今年二季度有所改变。数据显示，比特币价格从去年年底的近2万美元高点，在近期持续走低一度跌破6000美元的关口，从而引发相关“矿机”生厂商Q2业绩的滑坡。

据外媒报道，比特大陆在今年第二季度亏损超过6亿美元，但这一消息并未得到公司方面的回应。接近比特大陆人士透露，二季度财务数据将会在此后的招股书中披露，到时一切将水落石出。

比特大陆业绩可能出现的波动，也令外界对其高估值基础产生质疑。但公司联合创始人吴忌寒曾对外界表示，企业估值受到财务投资人的风险偏好、投资者情绪、宏观经济波动等各方面影响，同时行业的周期波动也会引发企业估值的巨大变化，因此作为负责人更应该关注的是企业的核心竞争力。

似乎也正因此，以比特大陆为代表的“矿机”生产商，也越来越将目光投向了AI领域。

去年11月，比特大陆基于ASIC（一种为专门目的而设计的集成电路）架构的AI芯片SOPHON（算丰）正式公布。一个月后，比特大陆宣布收购机器人公司萝卜科技，开始向更多的产业布局。

对于比特大陆布局AI，吴忌寒曾公开预测，未来5年这一块业务收入将占公司总营收比重达40%。

与之相类似，嘉楠耘智在去年亦曾发布第一款16纳米、基于ASIC架构的人工智能芯片KPU（边缘运算知识存储芯片），至今年8月上旬，更宣布已经实现7纳米ASIC芯片的量产。

嘉楠耘智一位高管对21世纪资本研究院表示，公司涉足AI并不能称之为转型或跨界，实际上一直是基于AI算法进行了业务上的布局，未来在此领域发展亦有“得天独厚的优势”。

“相比于其他行业略显饱和的情况，AI芯片目前还算是一个新兴领域，对一些初创企业而言切入且成功的概率相对更大，前景也更广阔。”上述嘉楠耘智高管说。

不过，对于“矿机”生产商将如何在AI领域布局，未来是否能有所斩获，也许依然需要很长时间的验证。

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关于保险的投资，你了解多少？

你可知，2017年末保险资金投资规模14.92万亿，其中，保险公司自己负责投资的只有2.53万亿，而委托给外人投资的有12.39万亿！

这些帮助保险公司管理这12万亿多资金的“外人”又是谁呢？大致分为两大类：一类是保险资管公司，受托管理资金量占据大头，2017年末为12.08万亿，占比八成。另一类是公募基金、券商及券商资管等业外机构，是近年来险资逐步新增的委托对象， 2017年末这两类机构分别受托险资2640亿、624亿，合计3264亿。

也就是说，保险公司、保险资管公司以及业外的受托机构，构成了共同管理保险资金的群体。如果你有以下疑问：

它们内部各自的投资软硬件实力如何？

一共有多少保险投资从业人员？

保险公司哪些投资业务自己做，哪些委托外人来做？

保险资管公司除了管理保险资金还做什么？不同业务贡献了多少管理费？

业外机构有多少家？成为险资的管理机构需要经过几轮“面试”？现在的业外管理规模哪家大？

中国保险资产管理业协会近日最新发布的调研结果，将这些问题悉数解答，而关于保险投资以及保险资管业务全貌也得以揭开面纱。



保险公司：98%设置了投资部，有2717名投资人员
调研显示，负责2.53万亿资金投资的保险公司，在组织设置上，98%的公司设置了投资部门，24%的公司设立了首席投资官机制，93%的保险公司设立了独立的投资风险管理部，具有较强的独立性。

截至2017年末，保险公司投资人员一共2717人。若加上保险资管公司从业人员6894人，保险业投资人士一共9611人。

从保险公司来看，平均每家有投资人员16人。其中，97家（占57%）的保险公司投资部人数在10人以下，其余公司投资部人数从11人到100人不等：投资部人数在11-20人的有29家公司，21-50人的有35家公司，51-100人的有7家公司，超过100人的有1家。



各家保险公司对战略资产配置职能、战术资产配置职能安排的差异较大，大多数保险公司倾向于自己做战略资产配置，而战术资产配置职能方面，自己做和委外的，约各占半数。

具体看，战略资产配置职能方面，87%未将这一职能委外，11%的公司部分委外，2%的公司全部委外；战术资产配置职能方面，46%的公司未委外，8%的公司部分委外，46%的公司全部委外。





在五项投资资格上，保险公司具备资格的比例从高到低依次为债券投资（67家）、股权投资（63家）、不动产类投资（45家）、股票投资（36家）、股指期货衍生品投资（16家），具备资格比例分别为42%、39%、28%、22%、10%。



保险公司直接投资最多的业务是不动产投资、股权投资、债券投资，委托专业机构投资最多的是股指期货衍生品、基础设施投资计划、股票投资、不动产投资计划。



115家保险公司已开展委托外部投资业务，占比68%；49家险企未有计划委外投资，占比29%；另有5家险企准备开展委外投资。

外部管理人筛选轮次，17%的公司需要1轮，32%的公司需要2轮，37%需要3轮，14%需要3轮以上。

保险资管公司：平均管理资金规模近4600亿，人均管理规模21亿


保险资管公司管理费收入方面，业外资金仅占19%的规模，却贡献了41%的收入，是增厚收入的主要业务；关联方保险资金占75%的规模，贡献收入比例在52%；非关联方险资规模占比6%，贡献收入占7%，较为均衡。



保险资管机构从业人员6894人，各家保险资管机构的人数，主要集中在100-300人之间，有16家保险资管机构人数在这一区间；不足100人的有8家，6家在300-500人，超过500人的有2家。



其中，投资人员占比最高，为20.24%；运营、风控合规信评、管理服务随后，在12%-14%区间。



2017年末，保险资管机构的平均管理规模4596.88亿元、人均管理规模21.33亿元，均高于其他资管同业。其他主要资管机构方面，信托机构平均管理3859.60亿元、人均管理13.03亿元；公募基金机构平均管理规模1026.55亿元，人均管理规模1.61亿元；证券资管机构平均管理2058.54亿元。



2017年末，保险资管机构第三方资产管理规模达到5.06万亿，占行业管理资产总量的34%，同比增长24%，超过同期管理总规模增速（7.18%）约17个百分点。其中，半数保险资管机构的第三方业务规模占比超过50%。

保险资管机构第三方业务管理，以保险资管产品（占比53.56%）、第三方专户（41.30%）管理模式为主，另有少量投资顾问业务，占比4.15%，公募基金（仅事业部）占0.99%。

业外管理机构：四年从75家增至113家，五家基金管理最多
受托管理保险资金的另一支队伍，是保险业外机构，主要是基金公司、证券公司及证券资管公司。自2014年开始有险资引入业外管理人以来，业外机构数量和管理规模均快速增长。

2017年末，具备受托管理险资资格的业外管理机构共计113家，其中，公募基金68家、证券公司及证券资管45家。而在2014年末，具备资格的业外机构仅75家。

公募基金中实际开展业务的有36家，证券系机构中实际开展业务的有21家，共计57家，占比约50%。





业外管理人不仅数量增长，其管理的险资规模也逐年增加。截至2017年末，基金管理2640亿元、证券系管理624亿元，业外合计管理险资3265亿元，而在2014年到2016年末，业外管理规模仅分别860亿、1923亿、2683亿。

随着规模增长，业外管理的险资增速呈现放缓。2015年增速为123.66%、2016年增长39.52%，2017年增速为21.68%。



从业外机构受托险资规模看，2017年末排名前五的机构都为基金公司，依次为汇添富基金、富国基金、易方达基金、景顺长城基金、国寿安保基金，管理险资规模分别为289亿、214亿、213亿、169亿、166亿。

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年轻人所面临的生活压力近来收到广泛的关注。

据2018《中国养老前景调查报告》显示，中国年轻一代（35岁以下）认为要有舒适的老年生活目标，需要储蓄163.4万人民币。不过56%的人暂未开始储蓄，开始储蓄的44%的人中，他们平均每月储蓄人民币仅1389元。即他们也需要近60年才能达成他们认为所需的养老储蓄目标。

年轻人为何存不了钱？数据显示，中国大城市的生活成本已位居全球前列；与此同时，在超前消费理念下，不少人甚至还还不起信用卡的钱。央行最新数据显示，截至第二季度末，信用卡逾期半年未偿信贷总额 756.67亿元，环比增长6.35%。

一、56%年轻人没存款

近日，蚂蚁金服和富达国际发布2018《中国养老前景调查报告》。报告数据采样了28000多名用户。数据显示，大多数人都已经意识到拥有一个养老金计划的重要性，各年龄群体预期的平均退休年龄为58岁，35岁以下的则预期57岁。

大多数调查对象相信他们将会拥有舒适的老年生活。为了达成这个目标，在不考虑投资的基础上，调查对象认为他们每人至少需要有182.2万人民币的养老现金储蓄。年轻一代（35岁以下）的目标储蓄略低一些，为163.4万人民币，都以现金为主，并且未考虑通胀因素。



但与此同时，大多数人都并未开始为他们的理想而付出实际行动：仅有44%的年轻一代表示开始为养老储蓄做准备。

而56%的年轻一代承认并未开始为养老而储蓄，这其中有40%的人计划在40岁时开始储蓄，这意味着他们只给自己留了17年的时间来实现退休储蓄目标。即40岁之后每年存款近10万元才能达到目标。

而38%的人表示还没有考虑过为养老做储蓄。



开始储蓄的年轻一代，每月平均储蓄1339元，这已占工资的21%。如果没有投资，仅靠储蓄，他们可能需要近60年的时间才能积累到163万元的目标。



年轻一代对自己所身处的财务状况还是有一定了解。44%的人认为他们在退休时不会达到他们足够的储蓄。缺乏资金是主要的障碍。



报告表示，年轻一代正承受著作为“夹心一代”的压力——他们“上有老，下有小”，需要同时承担孩子教育和父母养老的开销。与上一辈人相比，年轻一代的储蓄更少，负债更多。

二、大城市生活成本位居全球前列

为什么年轻人都存不下钱了呢？

中国大城市的生活成本已居于全球前列。今年6月底，世界最大的人力资源咨询机构美世咨询发布了全球生活成本排名，香港、北京、上海都进入了前10位，深圳第12，广州第15。



同时，美世咨询还通过一些日常生活支出的价格对比，看出中国大城市生活成本在全球的位置。

首先是一张电影票在世界各大城市的价钱，香港大概15美元，上海10-15美元之间。



一条牛仔裤的价钱，香港大概100多美元，上海140美元。



一杯咖啡的价钱，上海和香港都超过5美元，位居全球前列。



快餐的价钱，则稍微低一些，不足5美元。



生活成本这么高，多少钱才能活下去？有一种流传甚广的说法是：“大城市月薪不过万没法活。”那就来算一算，税后月薪万元除了生活费还能剩下多少。



三、全国有756亿信用卡逾期

此外，年轻人正处在超前消费的生活方式中，花呗、借呗、白条、信用卡，无数的超前消费方式刺激着年轻人不断买买买，但数据显示，已经有不少人连信用卡都还不起了。

8月20日，央行发布的《2018年第二季度支付体系运行总体情况》显示，信用卡逾期半年未偿信贷总额达到756.67亿元，环比增长6.35%。占信用卡应偿信贷余额的 1.21%，占比较上季度末下降0.02个百分点。

每日经济新闻统计历年数据发现，与2014年的357.64亿元相比，信用卡逾期额度已经翻番，与2010年相比，增长接近10倍。



从信用卡持有量来看，今年二季度，我国信用卡人均持有数量也达到了历史最高值——平均每人0.46张，基本等于每两个人就有一张信用卡。

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继前段时间某公司王会计挪用公款千万打赏直播平台女主播之后，15岁少年又在微博表白网红温婉，已经离家出走和准备退学，要整容去夜场蹦迪钓富二代，谢谢网红告诉他还有这样的生活方式。

是的，你没有看错。有些年轻人的人生理想已经从读书改变命运变成了当网红改变命运。看到这里，不知你是否也会产生这样的疑问：为什么某些现代年轻人不想读书，而是更想当网红？

网络就是最触手可及的玩具
在人人争当网红这个现象面前，我们先来回溯一下互联网产品的发展时间表。

1999年，社交软件QQ诞生；2003年，最大的电商平台淘宝上线；2009年，新浪微博邀请众多大V内测后上线；2011年，主打熟人社交的微信和主打陌生人社交的陌陌相继上线；2016年，短视频现象级产品抖音上线并爆火。

不难看出，在互联网产品的诞生发展图谱里，90后、00后的青少年时期刚好和它们高度重合在了一起。而据90后互联网使用报告数据显示：目前该年龄段人数大概有3.5亿人，比美国的总人口还多，其中80%为网民，平均每周上网高达27小时。

对于90后、00后的年轻人来说，想买东西了，上网浏览资讯然后下单；无聊了，玩游戏或者看视频看直播；想找朋友了，通过QQ、微信、陌陌等各种社交工具来交友。

他们不再是玩着跳皮筋、踢毽子这样的古旧活动长大的一代，也不再愿意捧着纸质书本紧锁愁眉来成长，他们是真正意义上对着屏幕和互联网长大的。在90后和00后的世界里，互联网无处不在，网络世界是最触手可及的玩具。

娱乐至死的年代活在蜜糖当中
而在互联网无处不在的世界中，有一罐最甜的蜜糖叫做娱乐。

娱乐形态的发展，从电影、电视剧等长视频内容到今日的网综真人秀、网络大电影、网剧等不断在推陈出新，用户和使用频次也不断上涨。截止2017年，网络视频用户已超过 5 亿，而排名top10的电视剧和网络综艺等节目，单部播放量的可高达百亿次以上。

除了视频类的观赏型娱乐，各种直播和短视频平台等参与型娱乐平台也相继出现。至2018年，斗鱼直播平台的注册用户达2亿，而抖音短视频的日活跃用户数也已超过1.5亿。

这些平台正用不断攀升的用户数验证着一个事实：我们都自知或不自知的活在娱乐这罐蜜糖里，深深沉迷、不可自拔。

或许，正如美国作家尼尔·波兹曼在《娱乐至死》中所说：一切公众话语日渐以娱乐的方式出现，并成为一种文化精神。我们的政治、宗教、新闻、体育、教育和商业都心甘情愿地成为娱乐的附庸，毫无怨言，甚至无声无息，其结果是我们成了一个娱乐至死的物种。

网红们的精致模板生活
随着娱乐消费需求的兴盛，催生并加速了网红行业的发展。打开网红的微博和朋友圈，你会看到网红所呈现的生活是这样的：他们要么正拧着价格不菲的包包或开着跑车去赴下午茶，要么正在热带的海边和欧洲的街道，潇洒的自拍、享受着美景和美食。

这些图文、视频所展示的富足生活，都在向人们传递着当网红是多么的无忧而安逸，似乎一切都是唾手可得的。然而这些看似漫不经心的信息传递，却恰好指向了人们内心最常迷失的部分。

众所周知，人类从诞生开始就从来没有停止过对自我的追寻。我是谁，我从哪里来，又要到哪里去，这些问题从古希腊开始，人们就开始问自己，然而都没有得出令人满意的结果。

正因为如此，人常常迷失在寻找人生方向当中，很容易受到周围信息的干扰，并把他人的言行作为自己行动的参照，这就是心理学上的暗示效应。

而网红所展示的这种看似轻松奢华的生活，正好在某种程度上给很多想追求轻松和成功的青年人一种强烈的暗示：做网红轻松、做网红挣钱多、做网红好。然而，事实上真的有那么安逸吗？

网红真的很赚钱吗？
其实，网红产业最早发端于美国。随着youtube等视频网站的兴起，诞生了一批以创意、搞怪、唱歌、舞蹈等才艺为主的网红；而其他的如facebook、twitter、instagram则对应着时事、健身、摄影等不同门类的网红。

随着网红的逐渐增多，就诞生了专业的MCN（Multi-channel Networks）机构，这类机构会帮助网红们持续的创造内容，然后帮网红接广告，通过分佣抽成的方式盈利。

而在国内，随着网红数量的增长，MCN机构也兴盛起来。它们也会像国外一样，签约一些已经从0做到1的创作者，并通过平台客户资源以及供应链的整合，帮助其从1做到100，实现IP的商业变现。

与国外不同的是，国内MCN机构与创作者签订的经纪合约一般来说都时间较长，同时机构抽取的提成比例也很高，并且创作者所有商业行为都需要经过MCN，所以网红尤其是初生的没有议价能力的网红的利润会被分割掉很一大块。

另外，随着平台的强势崛起，譬如抖音这类属性鲜明且具有造星能力的平台，他们对创作者的曝光具有决策性的意义，这时平台的垄断就变得轻而易举，签约哪一个内容生产者，是否对其给予流量、分成、以及商业化的扶持都由平台所把持。

并且随着网红数量和规模的不断增长，平台流量分发到个体ID上就变得越来越少，而随着流量的变少，也就没有了那么丰沃的平台广告分成。所以不管是创作者个人还是MCN机构，生存下来并持续地规模化盈利，都会面临越来越严峻的形势。

兴许，网红行业的未来发展还会衍生出各种新的玩法和模式，但盲目的入局者却更容易成为历史的垫脚石。所以，不想念书而去当网红的你，真的想好了吗？