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“从2015年下半年开始，由于承德露露一反双方20多年的友好态度，开始频频对汕头露露发起无理的诉讼和攻击，导致（汕头露露）近三年市场下滑厉害，2017年销售额对比2015年下滑约30%。”汕头高新区露露南方有限公司总经理陈文对经济观察报记者介绍道。

　　承德露露（000848.SZ）在8月10日的公告中，讲述了对汕头露露采取的部分措施：2017年8月向知识产权法院提起民事诉讼，起诉汕头露露和北京沃尔玛百货建国路分店侵犯公司专利权，法院裁定驳回起诉，但承德露露于上个月再次向法院提起行政诉讼，目前行政案件已受理；2017年10月起，承德露露向家乐福、大润发、华联超市等80多家超市（电商）及其总部发送律师函，要求其立即下架汕头露露产品；2018年以来承德露露在多家媒体上发表南方露露侵犯公司商标权、专利权的《郑重声明》；2018年2月，承德露露起诉南方露露和北京荣城文华超市侵害公司商标权，目前案件正在审理中。

　　承德露露是一家以生产露露系列饮料为主业的企业，是国内最大的杏仁露生产企业，连续多年杏仁露的产销量市场占有率超过90%，汕头露露也生产杏仁露饮料。南北两家露露的纠纷起于“露露”商标和专利权。目前，“露露”的商标和专利归承德露露所有，承德露露主张，汕头露露是侵权产品。

　　但汕头露露另有说法。汕头露露提出，双方一开始都是露露集团（已于2011年3月更名为“霖霖集团”，以下称原露露集团）的控股子公司，20多年来友好合作，2001年底和2002年初，原露露集团（原露露集团当年拥有“露露”商标、专利、域名、条形码等无形资产，2006年将这些无形资产作价3.01亿元转让给承德露露，2008年完成无形资产的过户手续）、承德露露、汕头露露和香港飞达公司（汕头露露目前的控股股东，当年与原露露集团合资成立汕头露露）四方签订了《备忘录》和《补充备忘录》，依据这两份文件，汕头露露并没侵权。

　　目前外界并不能看到《备忘录》和《补充备忘录》的全文，但汕头露露对其中的约定做了部分介绍，其中包括“尊重并承认汕头露露公司早于股份公司（即承德露露）成立的历史，以及相关的合资合同和章程条款”；“露露集团和露露股份公司确认，汕头露露公司继续有偿使用注册商标和专利技术”，使用权“在任何注册商标和专利技术转让的情况下仍然有效”，汕头露露的“使用权利、责任和义务参照露露股份公司的条件”等等。

　　不过，承德露露并不认为这两份文件合法。承德露露目前的管理层称，2015年公司筹划再融资事项时，才意外获得这两份文件，2015年6月，承德露露向法院提起诉讼，要求判决这两份文件无效，但2017年底，承德露露撤诉。承德露露称，撤诉是因为缺失部分证据，但汕头露露猜测，是因为承德露露怕法院判决这两份文件有效而撤诉。对于这一猜测，经济观察报记者向承德露露求证，截止发稿承德露露未予回复。

　　这两份文件是否合法有效，成为南北露露争端的焦点和根源。2018年7月，汕头露露向法院起诉承德露露，要求其履行这两份文件的要求，赔偿经济损失50万元。案件将于2018年9月18日开庭。

　　核心文件合法性

　　承德露露主张，两份文件的签署，没有履行上市公司董事会、监事会、独立董事、股东大会程序，也没有履行上市公司信息披露程序。但值得指出的是，当时的“露露”商标所有权归原露露集团。

　　广东一家律师事务所的律师向经济观察报记者分析道，如果商标归原露露集团所有，仅是授权给承德露露使用，而且不是排他性授权的话，原露露集团有权自行处置商标的使用情况而不需要经过承德露露的同意。广东一家上市公司的董秘也向经济观察报记者指出，如果商标所有者对上市公司的授权不是排他性，商标所有者如何处置商标，不需要经过上市公司的程序。“我更倾向于从是否符合防止同业竞争的角度去思考这个问题。”该董秘说道。在现行的监管环境下，不能出现上市公司关联方企业与上市公司存在同业竞争的情况，如存在，要在一定时间内运用资产重组、股权置换、业务调整等多种方式进行整改。

　　以当下的标准衡量原露露集团当年的做法，签署文件时原露露集团是两家露露企业的控股股东，汕头露露又已经从承德露露中剥离出来，两家露露企业均生产杏仁露饮料。但目前原露露集团已经不是两家企业的股东，而早在2000年时，涉及国有企业（原露露集团当年属于国有企业），防止同业竞争问题普遍防范得不够严格，2013年，国资委、证监会还联合印发《关于推动国有股东与所控股上市公司解决同业竞争规范关联交易的指导意见》。

　　承德露露主张，两份文件的签署人王宝林、王秋敏身份不合适，当时王宝林既是承德露露的董事长，又是原露露集团、汕头露露的董事长，王秋敏既是承德露露的总经理又是原露露集团、汕头露露的董事。但汕头露露认为，当时两家公司均是原露露集团的控股子公司，文件的签署是原露露集团给大小“儿子”做出的“分家”决定，存在关联难以避免。

　　如果原露露集团、承德露露和汕头露露的关系维持不变，大概不会出现南北两家露露剑拔弩张的现状。随着时间的推移，三方关系已发生翻天覆地的变化。

　　2006年，原露露集团整体改制，承德露露股权分置和股份回购同步进行，承德露露回购了原露露集团持有的承德露露全部股份，完成后，原露露集团由占股38.9%——最大股东的身份完全退出承德露露，万向三农有限公司（现已更名为“万向三农集团有限公司”）成为最大的股东，而原露露集团，现在是承德露露的联营企业，承德露露2018年半年报披露，占原露露集团30%的股份。原露露集团现在也已退出汕头露露，天眼查显示，香港飞达企业公司占汕头露露85%的股份，而林维义占股15%。

　　承德露露主张，文件内容有不正当竞争性质的市场区域划分和垄断经营，但汕头露露称，此前双方是合作关系，汕头露露在8月13日发布的声明中用承德露露的公告给自己“背书”：承德露露在2014年5月12日的上市公司公告中写到：“汕头露露在合同规定的区域范围内销售”。经济观察报记者查询承德露露当日的公告，是一份投资者关系活动记录表，里面确实有这一表述。

　　汕头露露总经理陈文告诉经济观察报记者，文件约定汕头露露在南方市场销售，此前承德露露一直遵守，但今年开始发现承德露露将自己的产品铺往南方市场。汕头露露认为，是2015年承德露露的管理层发生重大变化，才导致承德露露不承认原本文件的内容。

　　经济观察报记者查询承德露露目前的高管履历，绝大部分高管有在万向集团工作的经历，如承德露露的董事长鲁永明2015年8月-2018年4月任承德露露的副董事长，2011年-2014年间是万向德农股份有限公司的董事。

　　广东一家律师事务所的一个律师团队向经济观察报记者分析，根据合同法和相关司法解释，合同无效的情形主要包括：一方以欺诈、胁迫的手段订立合同，损害国家利益；恶意串通，损害国家、集体或者第三人利益；以合法形式掩盖非法目的；损害社会公共利益；违法法律、行政法规的效力性强制性规定。从上述法条可以知道，显失公平并不属于法定的合同无效的情形，但显失公平，可撤销合同。根据民法总则，一方利用对方处于危困状态、缺乏判断能力等情形，致使民事法律行为成立时显失公平的，受损害方有权请求人民法院或者仲裁机构予以撤销。“具体到本案，判断合同是否有效，要根据双方签署的备忘录，并且，具体分析其中是否存在相应的法律规定的无效的情形，才可以进一步作出判断。另一方面，如果承德露露方面认为协议属于显失公平，可以依法要求撤销。至于是否可以得到法庭的支持，需要根据其举证的情况。”该律师团队分析道。

　　在承德露露看来，两份文件损坏了上市公司股东的未来利益，但汕头露露却认为两份文件的签署是当年原露露集团和承德露露对汕头露露利益的保障。

　　1996年3月，原露露集团与香港飞达企业公司成立汕头露露，露露集团占股51%，香港飞达占股49%，汕头露露负责开拓南方市场。2001年，汕头露露进行增资，“露露”商标使用权和专利权占10%的股份。在1994~1996年，原露露集团销售收入分别是1.2亿、1.8亿、2.7亿，无偿逾期占用飞达公司的货款常年保持在4000万至6000万水平。1997年，原露露集团单独拿出集团中的优质资产改制成立上市公司承德露露，汕头露露也转由承德露露控股，成为上市公司的主要资产之一。

　　2000年，原露露集团、承德露露和香港飞达共同商定由汕头露露投资发展“露露”利乐新型包装生产线，因为对于当时的利乐包装产品，承德露露作为上市公司，考虑到巨大的投入和风险，不敢引进，于是各方商议由汕头露露引进利乐包产品，以丰富露露产品系列，扩大露露品牌影响力。

　　2001年，上市公司实行新的会计准则，原来计入递延资产的市场开拓费用改为计进当期成本，由于汕头露露负责的南方市场比较新，营销费用大，加之新上利乐包生产线，投入远远大于产出，采用新的会计准则令汕头露露在上市公司报表上出现经营亏损。承德露露认为，这种情况下汕头露露继续留在上市公司，会直接影响上市公司财报，不利于上市公司再融资。香港飞达公司和汕头露露以“露露”品牌整体利益为重，全力配合，应承德露露要求同意暂时退出上市公司，各方商定将来在汕头露露效益好转时再回归到上市公司。

　　在汕头露露的叙述里，为了“露露”这个品牌，它承担了一个“悲情且大义”的角色。

　　另一起商标纠纷

　　事实上，由于历史遗留的原因，有关“露露”这个商标的纠纷，并不光是南北露露纠纷这一起，承德露露与原露露集团之间也闹过纠纷。

　　2006年，承德露露以3.01亿的付资金受让了露露系列商标共127件；专利73项；各类域名共74个；企业及商品条形码205种。当年，原露露集团承诺，等“露露”系列无形资产过户手续办完，集团会在6个月内申请变更企业名称。2008年3月无形资产完成过户手续，但原露露集团一直没有申请且将“露露”商标授权出去。2010年，承德露露向工商局投诉。

　　这一投诉，牵出背后让人啼笑皆非的事情。原来2007年，在已经签订了《无形资产转让协议及其补充协议》后，彼时担任承德露露董事长和原露露集团董事长的王宝林，代表双方签订了《商标使用许可协议》、《企业名称使用许可协议》，协议规定，承德露露许可原露露集团继续使用“露露”商标十年，许可原露露集团继续使用“露露集团”标识十年，原露露集团按协议分别一次性支付许可费1万元和2万元。

　　工商局介入后，原露露集团在2011年3月改了名称，对于王宝林的行为，2011年8月初，证监会给予王宝林公开谴责处分。2011年8月中，承德露露向法院起诉，要求判决2007年签署的《商标使用许可协议》、《企业名称使用许可协议》无效，2011年11月底，承德露露收到一审判决，判决两份协议无效，但是霖霖集团不服上诉。2012年，终审判决，驳回霖霖集团的上诉，维持原判，承德露露与原露露集团的商标纠纷才有了法律上的定论。

　　而承德露露与汕头露露之间的纠纷，情况更为复杂，早在2012年，就有传闻称，承德露露想以收购了汕头露露作为解决方案，但无奈汕头露露的要价太高。经济观察报记者采访承德露露有关收购汕头露露的事项，截止发稿，承德露露未予回复。不过，在2014年5月的投资者关系活动记录表中，有投资人问到收购汕头露露的问题，当时承德露露回答，“南方露露每年销售收入只有几千万，若对其收购，对方开出的收购价格较高”，“在南方露露经营到期、收购价格合理的情况下，将会考虑对其收购。”

　　未来，南北露露的争端到底是以对簿公堂还是其他方式化解，目前尚未可知

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有一家大型公司加入到申请保险中介牌照的行伍之中。

　　中国电建旗下设立的中电建保险经纪近日已完成工商注册，正积极向中国银保监会提交申报材料。目前有70余家保险中介申请在排队。

　　而除申请成立外，资本亦在谋求收购保险中介牌照。经济观察报记者获悉，市场上牌照转让的价格水涨船高，一张干净的全国性经纪或代理牌照，市价接近2500万元。

　　中介牌照“炙手可热”

　　涌入保险中介市场的公司，大多有雄厚的资本背景。譬如，新华联保险经纪、南航保险经纪、易保保险代理等背后“站着”新华联集团、南航、吉利等多家公司；青岛港保险经纪、建投华天保险经纪、诚至诚保险经纪背后能看到国企和地方政府的身影。

　　国务院发展研究中心保险研究室副主任朱俊生向记者表示：“关于资本进入中介，特别是一些行业龙头进入中介行业，大集团获取保险中介牌照有利于其自身保险业务的发展。行业巨头本身的保险业务可观，获取保险中介牌照后可以节约保费支出、优化保险方案、加强风险管理、提高风险保障等。其次，目前市场分工在深化，越来越多的市场主体在探索专业化经营，产销分离的趋势也在进一步显现，这也是资本进入保险中介市场的重要动因。”

　　除了巨头环伺，整体保险中介代理行业也在进一步对外开放。今年6月份，银保监会下发《关于允许境外投资者来华经营保险代理业务的通知》，意味着保险中介领域的经纪、代理、公估市场全面放开。

　　投资中介机构的优势不言而喻。保险中介机构注册资本金低，5000万元资本金可获得全国性经营许可，但保险公司则需要2亿元；启动快，经营风险小，可以对接多家保险公司产品等优势让保险中介牌照成为“香饽饽”。

　　今年，监管对保险牌照的申请相当于“零放行”，险企股权新规落地，也造成有些资本通过申请保险中介牌照“曲线救国”。“我认为，除了对保险公司牌照审批严以外，更重要的是近年来产销分离的趋势已经成为市场共识，中介价值凸显，这才是资本开始看好中介牌照更重要的原因。太平洋和众安两家险企都成立了自己的中介公司，也是佐证。”慧择网首席战略分析师马潇告诉记者，“与此同时，市场上牌照转让的价格也水涨船高，目前一张干净的全国性经纪或代理牌照，大约价格要接近2500万。”

　　严监管

　　“前途很光明，道路很曲折。”一位资深保险人士如此评价保险中介未来发展。

　　马潇认为，“中国保险市场的产业格局大致可以描述为，保险公司强、保险中介，特别是专业中介弱；而且专业中介行业内部两级分化、小散居多。”

　　马潇举例说明，在人身险市场上，基本可以认为是保险公司、银邮代理和专业代理的保费占比维持在5:4:1的水平；大型企业保险领域，专业经纪公司是主流，业务基本集中在少数国际化、大型或者是大企业自建的经纪公司手里；车险市场则大致是保险公司直属的网电销、车行汽修等兼业、以及寿险个人代理人交叉销售三分天下。“其实，中国的保险专业中介机构超过2000家（主营销售的专业经代），但平均年保费不足3000万，营业收入不足2000万；前100家的保费和营业收入占了全行业的50%。小而散可以说是目前中国中介市场的现状。所以长期以来，不论是监管层还是消费者，对保险中介的认可度和感受度都比较差。”马潇分析。

　　一方面是对保险中介的认可存疑，另一方面保险中介自身行业乱象已遭受保监系统的“严监管”。据记者不完全统计，截至今年上半年，全国保监系统针对保险中介公司开出行政处罚近120张，罚款超过1000万元。

　　梳理发现，保险中介受处罚除有未按时提交报告、任命不具有任职资格的高管等常规原因外，还有因为保险中介利用业务便利为其他机构谋取不正当利益、编制虚假报表等业务造假行为。公开的处罚公司有上海汇中保险经纪、海东大保险代理、美华销售、安城保险销售等。“过往很多区域型的中小中介机构，真正做业务的不多。不少机构就是在做两件事，一是帮保险公司挂单、走账、处理费用，二是利用手续费优势收车险的散单，从中赚1、2个点的利差。做这种业务，往往存在财务不清楚、税务不清白的问题。”马潇表示。

　　至于“编制虚假财务资料”指《保险法》第一百七十条中的“编制或者提供虚假的报告、报表、文件、资料”。马潇坦言，这不是一般理解上的“做假账”，这个条款覆盖非常宽泛，比如年初平安、人保等四家公司收到的罚单中，其利用分保调整准备金的行为，也被用这一条处罚，也可以包括财务科目使用不正确、业务档案记载不完整等。“整体来看，虽然保险中介主体数量较多，但总体处于粗放的发展阶段，发展质量和竞争水平还不高，新进入主体的机会仍然不少。”朱俊生表示。

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自6月15日上证指数首次跌破2900点以来，A股市场一直未能脱离震荡下行的行情，在此期间，作为A股投资风向标的公募基金，入场情绪渐显，权益类基金的持股比例有所增加，同时也提高了股票的调仓频率。

　　国金证券给出的数据统计显示，截至8月14日，权益类基金的持股比例均有所提升，与上季度相比，股票型基金与混合型基金投资股票市场仓位分别增加了2.33个百分点和1.56个百分点。缩短时间来看，与截止日上一周相比，股票型基金与混合型基金分别加仓1.24%和1.23%。

　　是谁在加仓？上述统计数据显示，富国基金增持股票比例意愿最强，旗下37只基金选择了加仓，一举夺得“加仓王”封号。而除去货币基金的规模排在前十的基金公司中，有七家基金公司在近期选择了加仓，且旗下权益类基金产品加仓数量均在20只以上。

　　加仓意愿渐显

　　根据国金证券的统计数据，在纳入统计范围的1843只权益类基金的平均持仓达到了67.53%。其中，有1142只基金在上周选择了加仓，占比61.96%；有701只股票选择了减仓，占比28.03%。

　　此外，仓位在95%（满仓为95%）以上的权益类产品有248只，占比13.46%；仓位在90%以上的产品有468只，占比25.39%。

　　从加仓的基金数量来看，富国基金的加仓动作尤为明显，旗下45只权益类基金（剔除建仓期的次新基金）有37只基金选择了提高持仓比例，其中，富国宏观策略和富国国企改革的持股仓位在一周的时间内（截至8月14日）分别提高了37.37%和37.06%。仓位估算数据显示，该两只基金的最新持股仓位分别从37.62%和35.32%提高至76.65%和75.04%。

　　对于此次加仓操作，富国基金未予置评，但相关人员表示，加仓行为主要是基于长期和战略层面上进行。

　　此外，紧随其后的工银瑞信旗下基金在资金操作层面有所分化，在纳入统计的50只产品中加仓的基金数量为36只，但旗下有15只基金进行了减仓操作。

　　工银瑞信基金表示，近期发布二季度货币政策执行报告，其中对汇率的表述有助于缓解市场对贬值的担忧。维持认为当前国内资本市场对中美贸易摩擦短期过度悲观的判断，预计后续市场情绪将阶段性缓和，推动风险偏好边际改善。从中期维度来看，下列因素依然存在：一是资管新规及其细则落地后宽信用渠道在多大程度上能够畅通仍待验证，二是去杠杆政策协调性及其对基本面的影响，三是中美贸易摩擦，四是油价上涨及海外流动性收紧对全球资产价格的影响。

　　回升动因

　　从基金管理规模角度来看，除去货币基金的规模排在前十的基金公司中，有富国、广发、易方达、南方、华夏、汇添富、嘉实七家基金公司在近期选择了加仓，且旗下权益类基金产品加仓数量均在20只以上。

　　单只基金仓位来说，中欧价值智选回报A在近期仓位调整幅度最大，有49.86%上调至91.09%，变化幅度41.23%。与此同时，中欧基金旗下多只产品目前满仓运行，可见公司投研团队对当前市场表现出了积极的态度。

　　另外，嘉实基金、宝盈基金、中融基金和汇丰晋新基金旗下亦有多只权益类基金保持满仓的操作状态。

　　对于近期市场操作层面释放的加仓信号，格上财富研究员张婷表示，二季度公募权益类产品仓位相比一季度下降幅度较大，而目前来看，市场估值已经处于历史低位，成交量和换手率很低，货币政策和财政政策都出现微调，长线来看具备投资价值，在二季度减仓后，权益类基金在市场低位有加仓的意愿，这可能是近期回升的原因。

　　万家基金表示，当前市场呈震荡走势，虽然有下跌风险，但预计下跌空间不大，建议关注估值便宜、对宏观经济下滑有对冲作用的板块。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，近期市场受到内外部利空因素的影响大幅下挫。很多个股已经跌出价值。此外包括外资以及公募基金等机构投资者抄底A股做出了加仓操作，向市场释放出积极的信号，A股市场虽然短期之内还会维持震荡筑底的过程，在不确定性消除之前的大幅反弹的动力不足，但是市场估值已经跌到了历史的底部，进一步大幅下挫的空间已经不大。

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不同于其他理财产品收益的普遍下调，近期，信托产品表现较为亮眼。截至上周，成立的信托产品预期年化收益率为8.06%，依旧稳居在“8.0”关口上方。“下半年信托市场将有所回暖，产品数量增多。”用益信托分析认为，但收益继续上行的空间有限，平均收益突破8.5%的可能性存在，但破9%的概率不大，投资者需要把握机会。

　　下半年平均收益或突破8.5%

　　8月过半，信托产品依然表现亮眼。普益标准数据显示，8月4日-10日，共有42款新成立产品公布了预期收益率，平均预期收益率8.35%。

　　而据用益信托统计数据，8月6日-12日成立的信托产品预期年化收益率为8.06%，环比下降了0.13个百分点，但依旧稳居在“8.0”关口上方。截至目前，8月集合信托产品平均年收益率为7.98%，与7月相比呈现基本持平，均处于较高水平位置。

　　事实上，2017-2018年上半年以来，集合信托产品平均预期收益率呈现持续攀升走势。用益金融信托研究院近日发布的《2018下半年信托投资策略报告》 （以下简称《报告》）显示，2018年上半年集合信托产品平均预期年收益率为7.53%，环比上涨0.81个百分点，涨幅为12.07%；而同比更上涨1.01个百分点，涨幅为15.49%。

　　其中产品平均预期年收益率最高的五家信托公司分别是中江信托8.8%、安信信托8.59%、中建投信托8.40%、华鑫信托8.35%和长安信托8.19%。具体到房地产信托，上半年平均预期年收益率列前五名的分别是中江信托（9.12%）、长安信托（8.67%）、安信信托（8.61%）、华鑫信托（8.45%）和中建投信托（8.44%）。

　　在此情况下，“信托产品收益增长是否会持续”，也成为投资者颇为关注的问题。对此，用益金融信托研究院预计，从信托产品的收益走势来看，下半年平均收益仍会有所提升，甚至有可能突破8.5%，但破9%的概率不大。“虽然下半年货币政策出现了松动，并加大了对实体企业的信贷支持力度，但企业获得信贷支持的标准并不会变；另外，中美贸易争端有可能会推升国内物价，加上美联储将如期加息，中美率差逐步缩小，都会使市场利率维持在一个较高的水平。”用益金融信托研究院指出。

　　选择工商企业信托需更谨慎

　　一直以来，工商企业信托在整个信托产品市场占据着重要地位，它对实体经济的“输血”功能也令市场瞩目。

　　但值得关注的是，上半年工商企业类信托也成为信托产品风险爆发的重灾区。据用益金融信托研究院不完全统计，今年上半年共发生16起工商企业类信托产品兑付危机事件，涉及6家信托公司，曝出的风险事件是房地产信托和基础产业信托曝出的风险事总和的两倍。

　　虽然工商企业类信托产品的收益水平较高，但风险事件频发，也令投资者对这类产品产生了消极情绪。“从技术上来看，工商企业类信托产品在风险识别和风险防范上与基础产业信托或房地产信托相比确实要更复杂、更困难。”《报告》对此指出，所以在选择和购买这类产品时需要更慎重，建议可以借助专业独立机构的力量来帮助自己分析和判断。“工商企业类信托包含的行业范围广泛，企业更是良莠不齐，为控制风险、保障资金安全，信托公司在发行工商企业类信托时需做好功课，避免‘踩雷’。”普益标准研究员吴红丽亦对信托公司提出建议。

　　吴红丽指出，针对拟融资企业，信托公司首先需要了解企业的财务实力，如关注企业的资本实力和资产质量，包括总资产、固定资产大小及占比、无形资产大小及内容；了解企业的财务结构，重点关注财务杠杆水平，如资产负债率一般不得高于行业标准值；关注资本结构与资产结构的匹配程度等。

　　其次在产品风控设计方面，需着重了解投资项目的抵押状况。由于工商企业类信托多使用厂房、设备、存货等进行抵押，需关注存货的变现能力、价格波动、是否易储存等问题；投资者还需关注担保方的资产实力和信用记录，若为担保公司，需达到一定评级。

　　最后，还要仔细了解投资项目的流动性情况。在短期流动性方面，信托期间内每季度预计现金流入均能覆盖现金流出，即使在销售受到影响时，仍能覆盖现金流出的企业，其短期现金流较充裕，经营风险较小；在长期流动性方面，需证明到期时现金流量较充裕，信托本息的现金保障倍数应不小于150%，重点关注融资主体是否有其他可靠资金来源。

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近日银保监会提出，要落实无还本续贷、尽职免责等监管政策，提高小微企业贷款不良容忍度，有效发挥监管考核“指挥棒”的激励作用。业内人士称，此举可有效降低实体融资成本，同时能很好地解决过桥资金贵问题。无还本续贷的开展应由市场自行决定，商业银行应严格落实准入条件、尽职调查、审核审批、贷后管理，以及违约处置等环节，监管部门需出台更明确的实施细则和评价考核制度。

　　缓解小微企业“过桥贵”

　　中国人民银行行长易纲指出，我国中小企业平均寿命为3年左右，成立3年后的小微企业正常营业的约占三分之一。而小微企业平均在成立4年零4个月后才第一次获得贷款，也就是说，小微企业必须熬过“死亡期”才能获得贷款。

　　华南地区某银行部门负责人陈林(化名)说：“多数企业难以在两三年内连本带息还清，传统行业没有这么高的回报率。企业两三年贷款到期要按照约定还款，一旦还了钱银行不再放款，企业就会被逼到绝路，极可能找民间借贷，实际就是高利贷。”

　　从贷款利率看，央行数据显示，近年来我国金融机构小微企业贷款利率平均在6%左右，利率约13%，温州民间借贷登记利率在15%以上，小额贷款公司等类金融机构利率则为15%-20%。

　　作为解决小微企业倒贷(借助外部高成本搭桥资金续借贷款)问题的一大途径，无还本续贷近日热度颇高。银保监会近期发文重申落实无还本续贷。

　　陈林表示，对于生产经营正常的企业来说，无还本续贷绝对是利好，解决了银行抽贷的后顾之忧。“在强监管背景下，即便是对经营良好的企业，银行客户经理也不一定愿意放款，因为你做得越多，漏洞也越多，监管查出就得严厉处罚，毕竟对于未来的事情没有人能打包票。”

　　“无还本续贷对于经济稳定、企业发展将产生显著促进作用。”中国民生银行研究院研究员任亮表示，在经济形势不佳的背景下，企业的上下游产业链不顺畅，如果某企业的下游企业无法按时付款，这样该企业就不能及时偿还银行贷款，但企业实际经营状况并未出现实质问题。如果银行强行抽贷，则可能导致企业破产，同时给银行带来损失。反之，如果银行给小微企业缓冲的时间与空间，既能帮助企业渡过暂时难关，也有助于稳定当地金融环境。

　　防范滋生信用风险

　　尽管无还本续贷可一定程度上缓解小微企业融资难融资贵问题，但专家提示，其中存在一些潜在道德风险和流动性风险。

　　工银投行高级分析师王志鹏表示，从企业角度看，只付息不还本的借贷模式容易让企业形成无需还本的错误理念，额外增加信用风险；从银行角度看，无还本续贷可能会增加成为银行掩盖不良贷款的手段，通过展期延缓信用风险暴露时间，一旦信用风险在某个时点集中爆发，可能引发更为严重的系统性风险。

　　在任亮看来，这种业务模式的推广可能带来两方面风险：一方面，根据2015年的通知要求，“无还本续贷”可不调整为“关注类”贷款，这为银行主观调控资产质量数据留下可操作空间，可能给银行掩盖不良埋下伏笔；另一方面，有些不符合条件的企业可能利用这一政策，使银行风险客户的退出障碍增加，加大银行经营风险。

　　恒丰银行研究院宏观经济研究中心主任蔡浩表示，随着央行对稳健货币政策的边际放松，“宽信用”已经成为共识，逆周期引导政策陆续出台，合理的小微企业融资能够得到保障，此时再大面积推广非市场化的小微企业“无还本续贷”业务，容易滋生道德风险，继而埋下信用风险隐患。

　　将业务决定权交给市场

　　早在2014年7月，原银监会发布的《关于完善和创新小微企业贷款服务提高小微企业金融服务水平的通知》(36号文)中提出，对流动资金周转贷款到期后仍有融资需求，又临时存在资金困难的小微企业，经其主动申请，

　　银行业金融机构可以提前按新发放贷款的要求开展贷款调查和评审，审核合格后可以办理续贷。36号文提出办理续贷的小微企业需满足几大条件，包括依法合规经营，生产经营正常，信用状况良好等。

　　陈林强调，“生产、销售环节正常，资金回流正常，未来发展稳定，没有盲目扩张计划或跨行业发展计划，只要满足这些条件，风险是可控的。”

　　在某股份制银行高管看来，银行和企业应当尊重信贷规律和生产经营规律。监管一定程度上引导银行做小微是有必要的，但须强调金融本身是资源配置，不是谁申请就要贷给他，如此最后会产生很多不良资产。

　　“为降低小微企业‘无还本续贷’可能引发的潜在风险，应将业务决定权交还给市场，地方政府和监管部门可加以引导，但应减少干预。”蔡浩表示，要建立市场化规则，“无还本续贷”应交由银行自行决定；要加强银行和融资者的心理引导，银行要提高支持小微企业力度，对经营规范、信用良好的主体不能随意断贷，小微企业则要牢记融资约束，不还钱要付出代价。

　　针对道德风险，东方金诚首席分析师徐承远表示，商业银行首先需要在目前“借新还旧”“展期”等操作基础上建立规范化、流程化的制度和约束机制，并严格落实准入条件、尽职调查、审核审批、贷后管理以及违约处置等环节。同时，监管机构应建立严格的检查、评价、考核、奖惩等约束机制，提高执行效果。

　　对于流动性风险，徐承远认为，“无还本续贷”是在当前中小银行不良贷款率上行压力大，中小微企业融资难背景下推出的，重点针对商业银行支持的中小微客户，商业银行不具有大范围长期推进的动力，预计对商业银行流动性负面冲击的影响不大。同时，监管需要出台更加明确的实施细则和评价考核制度，以指导商业银行建立合理、有效的准入标准，操作流程，提高有效性。

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中国证监会日前正式发布修改后的《证券登记结算管理办法》《上市公司股权激励管理办法》，进一步放开符合规定的外国人开立A股证券账户的权限。

　　据介绍，本次修改内容主要涉及以下两方面：一是修改《证券登记结算管理办法》有关规定，在原有规定的中国公民、中国法人、中国合伙企业等投资者范围基础上，增加“符合规定的外国人”作为投资者类别之一，并规定外国人申请开立证券账户的具体办法，由证券登记结算机构制定。根据修改，目前将允许在境内工作的外国自然人投资者开立A股证券账户；二是修改《上市公司股权激励管理办法》，将可以成为股权激励对象的境内上市公司外籍员工范围，从在境内工作的外籍员工，扩大到所有外籍员工。

　　修改后的《证券登记结算管理办法》和《上市公司股权激励管理办法》将于9月15日起正式施行。

　　新增两类外国人开户

　　此前A股主要允许3类外国人直接开立A股账户：一是取得我国永久居留身份证的外国人；二是外国人在境内依法设立外商投资股份有限公司并在A股上市的，可以开立A股证券账户持有本公司股票；三是A股上市公司中在境内工作的外籍员工，参与公司股权激励的。

　　此次修改扩大了范围，境内工作的外国人、在境外工作并参与股权激励的境内上市公司外籍员工，都可以开立A股证券账户参与交易。

　　开户需要哪些材料？中国证券登记结算有限公司（以下简称中国结算）明确要求，如果是在境外工作的境内上市公司外籍员工因参与股权激励计划申请开立A股证券账户的，需要提交几类文件：一是《证券账户开立申请表》；二是外籍激励对象有效身份证明文件复印件；三是上市公司营业执照复印件、法定代表人证明书、法定代表人身份证复印件、法定代表人对经办人的授权委托书（前述材料均需加盖上市公司公章），以及经办人有效身份证明文件及复印件；四是证明该投资者为股权激励对象的证明文件，如上市公司出具的激励计划批准文件及激励计划对象证明文件；五是激励对象签署的证券账户自律管理承诺书。

　　国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春认为，放宽部分外国人A股开户限制，既有利于增强国内公司对外籍人才的吸引力，留住和用好相关技术人才和管理人才，也有利于A股投资者更加多元化，逐渐改变过去以国内普通散户投资者为主的投资者结构，有利于进一步支持和促进境内资本市场开放，对促进资本市场健康发展具有积极意义。

　　首批惠及60余个国家和地区

　　统计显示，目前居住我国境内并接受普查登记的外籍人员接近60万人，预计此次符合开户新规的外国人约有几十万，但最终有多少人成为A股投资者还有待时间检验。

　　并非所有外国人都能够在A股开户。本次开放的外国自然人投资者，其本国证券监管机构必须已与中国证监会建立监管合作机制。统计显示，截至目前，共有60余个国家和地区与中国证监会签署了双边合作协议。

　　业内人士表示，此举是考虑到监管问题，相关投资者开立A股证券账户，必须遵守我国证券法律规定，适用统一的交易、结算、登记及资金存管等制度规则。一旦出现交易违规等问题，除了属地管辖原则以外，中国证监会可以通过现有的监管合作机制对身在国外的投资者采取监管行动。

　　从境外主要市场国家和地区的经验做法看，在资本项目开放的环境下，对外国人开立本国证券账户普遍持开放态度，基本上实现国民待遇。

　　广发证券首席宏观分析师郭磊认为，放宽外国人A股开户限制是扩大资本市场开放的重要举措，意义深远。一是通过新加入的投资者，国内资本市场可以吸收海外市场的先进经验，在规则上进一步规范化和国际化；二是在扩大开放过程中，机构和个人投资者的投资理念会更趋于长期化和价值投资；三是可让海外投资者通过了解中国的企业和市场，进一步了解中国经济，而扩大了解对彼此都有价值。

　　配套工作正抓紧落实

　　中国证券登记结算有限公司还发布了《关于符合条件的外籍人员开立A股证券账户有关事项的通知》，自9月15日起，在境内工作的外籍人员可按通知要求办理开户手续。

　　中国结算相关负责人表示，自2013年4月放开在境内工作和生活的我国港、澳、台居民开户参与A股市场以来，截至今年7月底已有12.5万我国港、澳、台居民开立了A股证券账户。此次允许符合条件的外籍人员开立A股证券账户，是继此前政策之后，中国证监会深化金融改革、扩大开放的又一重大举措。

　　为做好投资者保护工作，中国结算将要求证券公司开展多种形式的宣传和培训，督促证券公司认真做好投资者教育和风险提示等工作。外籍人员开立和使用A股证券账户时，应当严格遵守《证券法》《证券登记结算管理办法》等法律法规、中国证监会有关规定及该公司业务规则，如实填报信息和提供相关材料，实名开立和使用证券账户。

　　中国证监会表示，将抓紧会同相关部门做好税收、资金汇兑管理等方面的配套衔接工作，确保相关工作有序施行。

　　中国证监会有关部门负责人表示，放宽外国人A股开户限制，增加对外籍员工的股权激励，一方面是为了吸引更多优秀人才，另一方面起到资本市场扩大开放、吸引外资的作用。在资本市场领域，证券期货经营机构的发展已经进入新的阶段，“走出去”和“引进来”的步调加快，发展跨境业务的需求进一步提高，允许对外籍人才实施股权激励、允许其参与我国证券市场交易，是吸引境外优秀金融人才的重要方式，对引进境外市场先进经验，加快我国证券期货行业与国际接轨，打造世界一流的证券期货经营机构有积极意义。

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央行8月17日发布2018年7月份金融市场运行情况数据显示，7月份，债券市场共发行各类债券3.5万亿元。其中，国债发行3373亿元，地方政府债券发行7570亿元，金融债券发行4246亿元，公司信用类债券发行5861亿元，资产支持证券发行1165亿元，同业存单发行1.2万亿元。

　　数据还显示，7月份，银行间货币市场成交共计77.3万亿元，同比增长29.79%，环比增长17.88%。其中，质押式回购成交64.2万亿元，同比增长24.55%，环比增长17.39%；买断式回购成交0.9万亿元，同比下降59.13%，环比下降9.33%；同业拆借成交12.1万亿元，同比增长113.10%，环比增长23.52%。

　　股市方面，7月末，上证综指收于2876.40点，较上月末上涨28.98点，涨幅为1.02%；深证成指收于9178.78点，较上月末下跌200.69点，跌幅为2.14%。7月份，沪市日均交易量为1489亿元，环比下跌4.75%，深市日均交易量为2051亿元，环比上涨6.16%。

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8月17日，全国股转系统披露的数据显示，截至8月17日，2215家已披露2018年半年报的新三板挂牌企业中，有174家公司公布了中期利润分配预案，其中120家企业拟现金分红，并已有16家分红实施完毕。32家分红预案构成高送转，其中，11家公司拟每10股转送10股以上。

　　今年以来，2553家新三板企业实施了分红，同比增加17%。2018年信息技术、资本货物等行业均有超400家挂牌公司进行分红，金融业、信息技术、生物医药行业就分红金额排名前列。从利润分配看，多数新三板挂牌公司倾向于现金分红，今年已有1725家公司采用“纯现金”的实施分红方案，近300家公司选择“现金+送转”方式，近80%挂牌公司的利润分配实施方案中涉及现金分红，已派现金额达266.7亿元，平均每股股利0.3元。

　　2017年度，新三板市场共有2040家公司实施现金分红，共计派发现金红利282亿元，其中分红过亿元的31家公司，总计分红61亿元，占全部现金分红的比例约22%。截至8月15日，新三板市场平均股息率1.87%。

　　自2013年12月份新三板扩容以来至目前，挂牌公司先后实施8766次分红，共计派现752.79亿元。一些企业选择派发现金方式，使投资收益较快兑现。

　　就新三板股票发行业务规则的修订，全国股转系统新闻发言人回应，为更好发挥新三板发行制度“小额、快速、灵活、多元”的特点，降低企业融资成本，提升发行审查效率，全国股转系统拟对《股票发行业务细则》、《股票发行业务指引》、《股票发行业务指南》等发行业务规则进行了修订完善。主要包括：优化挂牌公司内部股票发行审议程序，提高公司决策效率；调整中介核查衔接安排，前移自律审查介入时点，降低募集资金沉淀成本；坚持原则性与灵活性相统一，优化募集资金监管要求等。

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快乐的加菲猫

govyvy 发表于 2018-8-19 19:27
8月17日，银行间市场交易商协会、证监会同时发布决定，给予大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公评级 ...

中证指数有限公司

快乐的加菲猫

govyvy 发表于 2018-8-17 15:15
全球市场风声鹤唳，A股再受拖累。

8月16日，上证综指受到外围市场影响大幅低开，上证综指一路下探跌破前 ...

中航信托宏观策略总监吴照银

快乐的加菲猫

富国基金

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邪说：没毛用，趋势在那，早在那儿啦，熊姿英发，不熊透，起不来。救市，顶多换来一根、几根或一段逃命阳线。向券商分析师征询看法？看看哪个券商分析师在今年1月喊估值坍塌、5月喊大破3000？没辙了，救可能还是会救的，意思意思也要做得了，救，是白救乱作为；不救，被骂不作为；救，缓死；不救，快死。越救，越不让它死，它就越要死，不死透，没得活，这就是趋势。

证监会今天上午召开闭门会 向券商分析师征询对市场看法
中国证券报 　2018年8月20日 14:27
   记者独家获悉，今天上午，证监会召集部分券商宏观分析师和策略分析师举行闭门会议，了解市场看法。据悉，监管部门现场并未做任何表态。
　　此前，曾有媒体报道称，8月17日下午四点，中国证监会主席刘士余召集证监会多个部门开会，分析当前股市局面，商讨应对之策。中国证券报记者从权威人士处确认，该消息为不实消息——《证监会深夜辟谣：“刘士余主席召集多部门开会分析股市局面”为不实消息！》。

　　但今天上午，证监会向部分机构研究人士征询对当前市场看法，说明当下的市场震荡已经引起监管部门重视。

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制裁俄罗斯、制裁伊朗、制裁土耳其，同时，和中国的贸易战如火如荼，感觉美国现在终于找到了点当老大的感觉，打遍天下无敌手，谁不服就收拾谁。

　　但一个微妙信号正在闪现，全世界都在默默用脚投票了。

　　一个又一个国家，在悄悄地抛售美国国债。

　　以美国财政部最新公布的6月份美国国债数据：
　　中国，美国国债第一大持有国，减持了44亿美元，现持有1.1787万亿美元，为今年2月以来最低水平。

　　日本，美国国债第二大持有国，更减持了184亿美元，现持有1.030万亿美元，为2011年10月以来的最低水平。

　　俄罗斯，曾经美国国债前十大持有国之一，今年3月还持有美国国债961亿美元，5月份已大幅减少至149亿美元，创下11年来的新低。

　　现在，在美国国债前十大持有国中，已经找不到俄罗斯的名字。

　　土耳其，6月份持有美国国债288亿美元，但较年初大幅下跌了42%。

　　当然，不同的月份，外国持有美国国债也呈现有增有减的状况。但一个不容忽视的趋势是，越来越多的国家正在抛售美国国债。

　　
　　（二）
　　为什么要集中抛售？

　　原因似乎也简单，以俄罗斯为例，美国对俄罗斯发动了多轮经济制裁，而且是刀刀见血。

　　按照美国拟议的新制裁措施，以后任何带有潜在国家安全目的的产品，例如汽轮机、电子产品、集成电路等，美国都将禁止对俄出口。

　　这还是第一波，8月22日生效。

　　三个月后，是第二波。措施可能包括：降低外交关系级别、禁止俄航直飞美国航线，以及几乎全面停止美国对俄出口等措施。

　　俄罗斯股市和汇市随即暴跌。

　　愤怒的俄罗斯的第一反应，就是迅速抛售美国国债。

　　俄罗斯财政部长西卢安诺夫就公开表示，美国对俄罗斯制裁，让美元沦为贸易中的“风险”货币。 既然只要使用美元，都可能成为美国的靶子，那对不起，俄罗斯只能去美元化，更多使用本国货币卢布和欧元等。

　　至于美国国债，现在借钱的才是大爷，万一哪天美国不高兴了，突然赖账，拒绝偿付呢？

　　这种可能性真不能排除。

　　当年2008年国际金融危机期间，时任美国财长保尔森就说，如果打小算盘的话，美国真可以听任“两房”垮台，这实际等同于征收了外国政府1万亿美元的准国债投资，其中数千亿美元来自中国。

　　也正是害怕美国这么耍流氓，保尔森披露，焦虑的俄罗斯官员立刻与中方高层接触，提议两国采取联合行动抛售美债。

　　当时美国金融市场正处于最脆弱的时候，抛售将使美国经济陷入万劫不复之地。保尔森赶紧给中国打电话，再三向中方保证，中国在美国投资很安全……
　　那还是10年前的美国，保尔森至少也曾考虑过赖账的事情；10年后的美国，感觉还有美国干不出来的事情吗？

　　最好的办法，还是落袋为安，赶紧抛售美国国债。

　　于是日本、俄罗斯、土耳其，不约而同地做了这样一件事情。

　　
　　（三）
　　当然，有的事情，可以做，但未必要说。

　　比如，对于中国减持美国国债的说法，中国外汇管理局总是予以否认，其标准的答案大致是：
　　中国外汇储备始终按照多元化、分散化原则进行投资管理，保障外汇资产总体安全和保值增值。与其他投资一样，外汇储备对美国国债的投资是市场行为，根据市场状况和投资需要进行专业化管理，外界不要过度解读。

　　换言之，中国减持增持都是市场行为，大家都不要瞎猜了。

　　增持总有增持的理由，减持也有减持的原因，说破就是错，但未必就没有其他考虑。

　　最干脆的就是俄罗斯，公开挑明，美国你这样制裁，对不起，我就抛售美国国债。

　　当然，对中国来说，大幅减持也未必是好的选择。外汇投资有三原则：安全性、流动性、赢利性，中国外汇储备3万多亿美元，环顾这个世界，还没有一样投资品像美国国债这样符合投资原则。

　　因此，中国长期是美国第一债权国。美国漫画家最喜欢的一个套路，就是膀大腰圆的中国债主（有时候就是代表中国的大熊猫），拿着账单趾高气扬地去敲门，门后是毕恭毕敬的瘪三债主山姆大叔。

　　但这反过来就是说，这是美元陷阱啊！为了确保外汇储备保值增值，你不得不购买美国国债，但如果华盛顿哪一天真采取赖皮政策，中国毫无办法，只能是血本无归。

　　即便要抛售，更要防范美国耍流氓。比如，也不排除美国以国家安全遭到威胁为由，冻结外国的国债，甚至拒绝偿付对方的欠债。美国能够以国家安全为由对付华为和中兴，还有什么做不出来吗？

　　所以，尼克松时期的美国财政部长约翰·康纳利曾有一句名言：“美元是我们的货币，却是你们的问题。”

　　但美国越是流氓做派，越是加剧其他国家恐惧，不得不加入到抛售美国国债的行列。

　　别忘了，美国债台高筑，政府运行必须依靠国债。国债发行不下去，美国政府就得关门，美国经济将最终蒙受沉重打击。

　　以前还有一种说法，中美是有默契的：中国卖给美国商品，换回美元外汇，然后借钱给美国，让美国继续买中国商品……
　　这是一个循环，但现在，循环被打破了。美国一方面对中国制造下狠手，贸易战毫不犹豫；另一方面还要继续把中国当冤大头，继续向中国大笔借钱，这种趋势不太可能持续下去了。

　　要知道，任何事物都有两面性。

　　美国大棒挥舞，确保肥水不流外人田，在特朗普看来，他完全是为美国人民谋福利。其他国家迫于美国的霸道，有时也不得不妥协让步。

　　但带来的一个后果就是：其他国家无法获得对美顺差，也就自然无法获得美元；美国的霸道更让其他国家望美国国债却却步。美国事实上是在逼迫全世界去美元化，最终的结果，就是美元红利的消失。

　　当然，这个过程是曲折和长期的，也不排除一些国家暂时还会继续买进美国国债。但英国《金融时报》就刊发社论预告：总有一天，太平洋对岸将不再有一个被迫买美国国债的大买家，华盛顿方面必须为此做好准备。

　　这个世界，你不可能占尽所有好处。出来混，最终肯定是要还的。（牛.弹.琴

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个税起征点还能调高吗？修正变动幅度预计不会过大
　　跟每个人的“钱袋子”关系极大的个人所得税法修正草案本月底将迎来二审。

　　8月17日下午，十三届全国人大常委会第十一次委员长会议召开。会议决定，十三届全国人大常委会第五次会议8月27日至31日在北京举行。

　　委员长会议建议，十三届全国人大常委会第五次会议审议包括个人所得税法修正案草案等。

　　上述消息一出来，大家又开始沸腾了。要知道，7月28日《个人所得税法修正案（草案）》向社会征求意见结束的时候，中国人大网显示，草案征集意见超过13万条，关注度远高于同期征求意见的其他三部法律草案。

　　关于个税修法，大家最关心哪些问题？二审预计会有哪些变化？记者给你做一下梳理。

　　焦点一：
　　起征点5000偏低？
　　历次个税修法，大家最关注的都是起征点。此次个税修法草案拟将起征点由每月3500元提高至每月5000元（每年6万元），同时首次将工资薪金、劳务报酬、稿酬和特许权使用费等四项劳动性所得实行综合征税。

　　起征点引起了社会广泛的讨论，甚至在全国人大常委会分组审议中也是如此。在一些民众甚至专家看来，起征点还可以进一步提高。

　　对此，华夏新供给经济学研究院首席经济学家贾康曾公开表示，5000元再往上一点是可能的。但不宜一下提到10000元，那样的话，对衔接以后的税制改革不利。

　　北京国家会计学院财税政策与应用研究所所长李旭红在接据记者采访时也表示，虽然纳税人均有提高扣除以达到减税的意愿，但为防止个税走向边缘化，还需要为综合个税改革留有一定的改革空间。

　　在她看来，个税起征点的调整需要综合考虑职工收入水平、物价变动水平和居民消费水平。

　　目前5000元的费用扣除已充分覆盖相关生活费用，同时此次税改增加了子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等与人民群众生活密切相关的专项附加扣除，更减轻了家庭在教育医疗方面的负担。

　　因此，个税起征点暂定5000元，此次修正变动的幅度预计不会过大。

　　焦点二：
　　专项抵扣是否会明确？
　　除了税率降低，此次个税改革最大的看点就是专项抵扣。

　　业内人士表示，子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等将可以在税前扣除，如果这部分改革能够落实，实际减税的力度将大大超过起征点和税率的调整。

　　住房贷款利息此前就是争议问题之一。

　　有专家表示，将住房贷款利息纳入抵扣，对于买房民众减负具有一定的效果，但是在大量人群将住房作为投资品种的背景下，是否会在某种程度上刺激投资甚至投机需求？目前税前抵扣还没有明确方案，如何执行也有很大的不确定性。

　　中诚盈禾税务师事务所执行合伙人陈颖在接据记者采访时就认为，关于专项抵扣，个税修正草案二审的时候可能更多地会考虑实际征管手段能不能达到。

　　以房贷利息为例，目前我们还没有实现家庭的综合申报，那么夫妻的共有财产如何扣除房贷利息，实际操作层面如何征管。另外，单一扣除项目的真实性如何确认也是需要考虑的问题。

　　此外，也有观点认为，专项抵扣力度应该更大一些。在草案审议的时候，有部分委员提出增加赡养老人等支出。

　　不过，在一些专家看来，专项扣除既要考虑个人负担的差异性，也要考虑所得税基本原理，保持税制公平，以免引发不必要的误读。

　　记者此前也从权威途径获悉，将赡养老人费用纳入抵扣，暂时还没有办法实现。但是今后肯定会逐步纳入，同时推进速度也会加快。

　　焦点三：
　　能否按计划落实？
　　个税法修正草案显示，拟于2019年1月1日起施行；而在2018年10月1日至2018年12月31日，工薪所得可先行适用5000元起征点（不进行专项附加扣除），经营所得可先行适用新税率表。

　　中翰税务合伙人王骏据记者表示，如果再审意见比较一致的话，修正案很可能二审就会通过。我国现行立法法并不绝对要求所有的法律都必须“三审”才可以通过。

　　立法法第三十条规定：列入常务委员会会议议程的法律案，各方面意见比较一致的，可以经两次常务委员会会议审议后交付表决；调整事项较为单一或者部分修改的法律案，各方面的意见比较一致的，也可以经一次常务委员会会议审议即交付表决。因此，个人所得税法二审交付表决完全是有法律依据的。

　　在李旭红看来，如果个税法修正案在本月底二审通过，则将会按计划实施。即使还有不同的意见，个税改革也会如期推出，因为它已是当前税制改革的必然趋势，仅是如何完善的问题。

　　记者发现，个人所得税法尚在修订中，配套的征管手段已经先行升级。8月起金税三期个人所得税扣缴系统已升级为“自然人税收管理系统扣缴客户端”。北京、贵州等多地税务机关也发布了相关通知。（上.证）

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到底谁在推高房租：资本中介还是拆违？
　　谁在推高房租？
　　近日，舆论直指长租公寓推高租金，而租金最终将由租客承受，令住房租赁市场炸了锅。

　　2011年前后，房地产领域中，一个细分行业长租公寓在国内冒出尖尖角，那时经营这门生意的多是个人创业者。因为看不到清晰的盈利模式，愿意进入长租公寓的企业和机构少之又少。

　　2017年年中，政府关于鼓励发展住房租赁市场的一系列政策密集出台，从土地、融资等多方面给予红利。政府的本意是为促进房地产市场平稳健康发展、缓和住房矛盾，提出“租售并举”。

　　资本看中的是另一面，房地产开发商、中介、银行、更多个人创业者蜂拥而入。且不说房租的具体变化，单是这种氛围下，房东的“惜租”情绪，租客对房租上涨的担忧就无法忽视。买不起房的租客能否在大城市保住一张床已事关民生。

　　相比住房买卖，租赁市场更具福利属性，是“居者有其屋”的压舱石，房价高企之后，租得起房是城市居民最后的保障。

　　好在监管已出手。8月17日，北京市住建委联合多部门约谈自如、蛋壳公寓等住房租赁企业负责人，要求不得利用融资获取的资金恶性竞争、不得以高于市场水平的租金或哄抬租金、不得通过提高租金诱导房东提前解除租赁合同等方式抢占房源。

　　18日，我爱我家副总裁胡景晖在一场电话会议中指出长租公寓以高于市场的价格争抢房源后，便被迫离职，把关于房租和长租公寓的讨论推向高潮。

　　19日，胡景晖在北京召开个人沟通会，呼吁政府加强对长租公寓的监管。这也是广大租客的心声。胡景晖在沟通会上表示，北京市住建委约谈很有必要，他建议说：通过全国住建系统建立房屋租赁指导价，每个月以各种平台进行公布；如果有了指导价，出现异常交易，老百姓可以向政府举报，政府一定能查清楚，如果哄抬，可以取消资质；住建部门尽快和一行两会建立联合工作机制，严格监管进入长租公寓领域的资本。

　　房租涨幅几何
　　胡景晖18日在一场电话会议中炮轰自如、蛋壳公寓等长租公寓运营商，为了扩大规模，以高于市场正常价格的20%~40%在争抢房源，人为抬高收房价格，推涨房租。话音落下的第二天，他便宣布了离职。

　　关于房租上涨的隐忧，由来已久。自有租赁关系开始，广大的房东和更广大的租客便站在利益的两面，作为弱势的一方，租客控诉房东单方面毁约、在合约期内涨租、临时逼迁等新闻并不罕见。

　　但有一天，当一个比个体房东更强大、更专业、有广泛话语权甚至能左右市场定价的租赁机构进场时，这些个体的矛盾和纠纷，便演变成了群体性的对立。

　　8月初，一名北京业主在网上发帖，声称其出租北京天通苑的三房，心理租金预期是7500元/月，但由于长租公寓运营商自如和蛋壳的争抢，而价高者得，此房源租金被推高至10800元/月。蛋壳和自如均否认此事的真实性，纵然此网帖真假难辨，但市场担忧的情绪不会作伪。

　　房租反映了一定时期内住房租赁市场的供求关系，在北上广深等人口总量大的一线城市，住房紧张，房租易涨难跌。但如果房租受外力推动，出现不合理的大幅上涨，买不起房的租客最终将租不起房，失去在城市最后一道安身立命的防线。

　　以北京为例，贝壳研究院数据显示，2018年以来，北京市中心城六区租赁成交占比保持在2017年以来高位，6、7月份这一占比明显上升，7月达到了76%，是2017年以来的次高值。而中心城区租赁物业单价较高，从而带动全市平均租金的上涨，2018年前7月，租金指数同比上涨10.7%，高于2015年和2017年涨幅，但低于2016年涨幅。

　　根据中国房地产测评中心近日发布的《2018年7月中国城市租赁价格指数报告》，在该中心监测的35个城市中，有10个城市7月份租赁价格指数环比上涨，四个一线城市全部在内；同比数据方面，深圳、北京同比上涨，涨幅分别为1.84%、1.55%，上海和广州出现下跌，同比跌幅分别为2.03%、1.17%。深圳、北京的租赁价格指数同比持续呈现上涨态势已经超过了19个月。

　　贝壳找房首席经济学家、贝壳研究院院长杨现领试图为北京近期房租的上涨找原因。杨现领表示，过去一段时间，北京加强租赁市场监管，清理与拆除违规公寓、群租房及隔断房，导致市场上低端租赁房源减少；青年白领从群租不断升级至标准化单间，升级换代过程中带来的结构性上涨。

　　再者，从2017年末开始外围城区不符合居住要求的违规建筑被清理，导致需求向内城转移，中心城区的高租金水平的成交占比增多。临近5、6月毕业季，住房需求上升也会推动房租上涨。

　　贝壳研究院与自如均为链家旗下产品，从杨现领的回应中，关于自如在市场上获取房源的做法并无过多着墨，但他认为，相对于个人出租房源与二房东房源，专业化机构的供应量更可预期、更稳定，租金定价也更稳定，波动幅度相对更小。这与胡景晖在电话会议中发表的观点截然相反。

　　但无论如何，讨论中国住房租赁市场的发展，长租公寓都无法置身事外。如果说，一开始YOU+等少数几家长租公寓的成立，多少有出于情怀，要给在都市中漂泊的年轻人一个家的话，那后期地产开发商和中介等资本的介入显然不在情怀。

　　今年7月，融创和新城控股相继宣布进入长租公寓领域，截至7月末，国内房企的TOP50中，已有20家开展长租公寓业务，除此之外，还有更多房企甚至主营业务不是房地产开发的企业均已走在路上。

　　一家总部在深圳、以高科技产业为主导产业的公司相关负责人告诉第一财经，公司正在搭建长租公寓团队，目前从旭辉等房企挖团队，尽管与公司主营业务并无协同效应，但可结合公司文创产业园来进行相关布局。“既然政策鼓励，我们就去做。”

　　行业人士深知，相比开发业务，长租公寓利润薄、回本周期长、盈利模式尚不清晰，但一腔热情的背后，盈利的担忧被抛诸脑后。

　　8月19日中午，自如CEO熊林对外发声，表明自如在北京单个城市的市场占有率不过8%，而客户在租房前会比较房东直租、个人二房东转租、中介和品牌公寓四个渠道，言下之意是自如的市场份额还没到能左右市场定价的地步。

　　而深圳的情况是，该市约1040万套各类型的房源中，其中村民自建房（农民房）占比48%，其次是工业区配套宿舍、商品住房、单位及个人自建房，最后才是公寓产品。深圳租赁住房由机构持有运营或托管的比例只有10%左右。这个比例如放大到全国，长租公寓并未成为租房主流。

　　谁是房源战的最大赢家
　　今年6月，万科进入富士康在深圳龙华工厂北门的清湖新村改造，因担心城中村被改造后房租飞涨，富士康员工发出公开信直指“万科来袭，人心惶惶”。

　　但从万科后期公布的数据看，改造城中村后，租金有轻微上涨，涨幅并不大。例如在坂田新围仔项目中，未改造的单房均价在800元/间/月，一房一卫价格区间在1100~1200元/间/月，两房一卫均价在1250元/间/月，而万科改造后的价格区间为798~1398元（含家具、家电）。而之所以能做到涨幅不大，原因是万科改造后的产品房间面积比未改造前减少，改造后总房数量增加。

　　万科、金地等开发商进入城中村改造后，在资本烘托的氛围下，城中村房东普遍对租客涨价。即便是自如面对的分散式长租公寓市场，个人房东的心理预期也有所增高。更多资金进场，改变房源整体市场的供需，而供需关系最终改变价格。

　　深圳本土的长租公寓品牌商微家公寓在深圳持有运营的房源超过2000间，但从2017年起，公司便决定走临深路线，不再扩大在深圳的规模。创始人李树德曾告诉第一财经，“微家是没有任何背景的民营企业，很难跟大资本竞争。”

　　但即便是资金实力雄厚的长租公寓运营商，也不能无视节节高升的拿房成本，从产业链的角度出发，成本最终由租客承担，但此过程中，运营商自身也会活得更艰难。

　　猫宁公寓联合创始人罗立华告诉第一财经，“此前一个较优质的长租公寓项目，3年到3年半左右就能回本，但现在要4年到4年半，也有可能更久。这样的行情，小企业很难支撑下去，但有资金优势的大企业能撑得更久。”

　　有资金优势的大企业也不敢轻言盈利，在面对外界关于长租公寓推高房租的指责中，运营商不免叫屈。

　　北京一家公寓运营商对第一财经表示，“我们拿房的成本也很高，加上装修和运营，根本赚不到钱，但行业氛围已经这样，你想拿房只能出比别人更高的价格。”

　　支撑公寓运营商继续滚雪球的逻辑是融资与规模。有了规模便能吸引融资，即使自身不能盈利没有自我造血能力，但能通过融资外部输血，于是继续扩规模再融资。

　　罗立华认为，这样一个资本游戏中，最大的赢家是房东，而运营商和租客一同承担房租上涨的压力。“但房东不会是最终赢家，如果项目无法运营下去，运营商把房源退回房东，而房东自身又不具备运营能力，会造成资源浪费……会产生一系列化学反应，而一个不良行业生态中不会有赢家。”(第.一.财.经)

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央行报纸：禁止地方政府变相鼓励逃废银行债务等行为
　　以市场化手段化解债转股“落地难”

　　作为去杠杆的一大利器，近期，市场化债转股迎来了重要的发展机遇。

　　日前，国家发展改革委、人民银行、财政部、银保监会、国资委5部门联合印发了《2018年降低企业杠杆率工作要点》（以下简称《要点》），就深入推进市场化法治化债转股布置了七大举措，包括实施机构队伍壮大、融资渠道拓宽、退出渠道完善、股东权利保护等。

　　从不久前央行实施定向降准支持债转股，到银保监会下调商业银行持有债转股股权风险权重，再到《要点》鼓励债转股实施机构拓宽融资渠道，近期密集出台的政策均直指债转股实施过程中的“痛点”——签约多、落地难。

　　自2016年《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》中提出市场化债转股以来，至今已近两年。与1999年的债转股相比，此次债转股的本质特征在于坚持市场化、法治化原则，对象企业市场化选择，价格市场化定价，资金市场化筹集，股权市场化退出，政府不搞“拉郎配”。

　　尽管本轮债转股的参与者们摸索出了创新之路，但签约落地率仍不高。

　　数据显示，截至去年年底，5家大型银行债转股项目签约金额共计约1.6万亿元，落地金额只有约2300亿元。

　　究其原因，既有资金上的制约，也有因信息不对称造成的博弈难题。

　　首先，在资金来源方面，债转股业务的低收益与长期资金高回报要求之间存在冲突。市场化债转股业务主要面向具有一定经营前景但暂时经营有困难的企业，这就决定了市场化债转股业务的中、低收益性。但与此同时，由于市场化债转股业务期限一般较长，市场上与此期限匹配的长期资金一般对回报率要求较高，特别是随着资管新规的实施，市场上长期低成本资金的筹集更加困难。

　　其次，在资本损耗方面，根据《商业银行并表管理与监管指引》，银行需对旗下债转股实施子公司进行并表管理。商业银行法规定，商业银行被动持有的对工商企业股权投资在两年内的风险权重为400%，两年之后的风险权重为1250%。这意味着并表管理后，银行现有资本能够承载的债转股规模将极为有限。在资产回表、资本金稀缺的背景下，资本占用成为银行参与债转股项目的一大障碍。

　　再次，在企业估值定价方面，参与债转股的企业几乎全部是央企和国企，不仅涉及与地方政府的博弈，还涉及如何避免国有资产流失的问题。这两个问题要想解决好都不简单，加之操作流程繁琐、周期较长，从而影响了银行的参与热情和推动进度。

　　可以预见，随着一系列利好政策效果的显现，上述问题有望得以缓解。

　　针对资金来源问题，《要点》提出，支持符合条件的金融类实施机构发行专项用于市场化债转股的金融债券筹集资金，鼓励符合条件的各类社会资金投向市场化债转股项目。此外，《要点》明确，支持金融资产投资公司通过发行专项用于市场化债转股的私募资管产品、设立子公司作为管理人发起私募股权投资基金等多种方式募集股权性资金开展市场化债转股。

　　在配套政策方面，《要点》提出，在2018年年底前完善转股资产交易机制。具体要求包括研究依托多层次资本市场集中开展转股资产交易，提高转股资产流动性，拓宽退出渠道。

　　按照安排，我国将持续推进开展债转优先股试点。鼓励依法合规以优先股方式开展市场化债转股，探索以试点方式开展非上市非公众股份公司债转优先股。

　　对于银行参与债转股资本计提压力大的问题，不久前银保监会发布的《金融资产投资公司管理办法（试行）》，相比原银监会去年8月份发布的征求意见稿《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》做了两点改动，其一是取消了必须由一家商业银行控股金融资产管理公司的要求，其二是允许金融资产投资公司资本管理参照四大资产管理公司（AMC）。

　　在资金问题逐步获得解决之后，在具体操作层面，还应从以下几个方面尝试突破困局。

　　一是采取多种方式降低债转股交易成本，如加大税收优惠力度、发挥产业基金激励引导作用等；二是研究建立债转股的定价机制和风险承担机制，即允许有问题的企业分期将损失计入成本，对企业的利润、税收的减少有容忍度；三是尽快研究出台市场化债转股企业股东的行为准则、公司治理指引，从制度上保障所有股东权益得到公平对待；三是加强债转股交易的信息披露质量和信用记录管理，引入第三方信用评级机构开展信用风险评估，提高参与机构对债转股项目风险的识别能力。

　　需要强调的是，市场化债转股的落地实施最终仍需由市场来完成。要坚决禁止地方政府干预甚至变相鼓励逃废银行债务等行为，以避免重蹈上一轮政策性债转股的覆辙。否则，非但不能化解企业不良债务风险，无法完成去杠杆任务，还会给信用体系带来更大的风险。

　　对于金融机构来说，通过债转股降低负债率只是帮助企业脱困的第一步，从长远来看，还要着眼于改善企业的公司治理和经营情况，积极有效地参与到企业的治理结构优化、经营效率提升等方面，帮助企业获得市场竞争力，最终回到盈利的轨道上，实现债权人和债务人的双赢，促进实体经济重新焕发活力。(金融时报)

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新华社报道，当地时间8月17日晚，委内瑞拉总统马杜罗在电视讲话中宣布，石油币今后将作为该国的国际记账单位，以及国内工资和商品、服务定价的基准。待货币改革完成后，一个石油币将等于3600主权玻利瓦尔。
　　与此同时，马杜罗强调，他将彻底改革委内瑞拉不同的汇率，并将工资、养老金、物价与石油挂钩。他还称，将在未来几周把最低工资提高3000%以上，提高企业税率：“我希望国家能恢复元气，我有办法，相信我。”
　　彭博社指出，提高后的最低工资大约相当于每月30美元。《南华早报》称，马杜罗提及的上调最低工资，已是今年以来委内瑞拉第五次上调最低工资。
　　调薪的背后是委内瑞拉国内的恶性通胀和货币贬值。国际货币基金组织（IMF）上个月曾预测，随着政府继续印钞来弥补不断扩大的预算缺口，到今年底，该国通货膨胀率将飙升至1000000%。
　　路透社报道说，一个石油币将等于60美元，相当于3.6亿玻利瓦尔。这意味着新的汇率为每美元600万玻利瓦尔，大致与广泛使用的黑市汇率相当，与目前官方DICOM每美元248832玻利瓦尔汇率相比，贬值96%。
　　马杜罗说，自8月20日起将通过一揽子经济措施在两年内实现委内瑞拉经济复苏的目标。
　　为了应对美国实施的经济和金融封锁，委内瑞拉2017年12月宣布将发行加密数字货币石油币，发行量为1亿个。目前石油币已完成预售阶段，政府公布的参考售价为1石油币60美元。但由于美国对石油币交易的禁令，目前石油币还未在国际主流虚拟货币交易所正式挂牌。
　　在7月底的统社党第四次全代会上，马杜罗曾表示：“我们迄今尝试的所有生产模式都失败了……别抱怨了，不管有没有（外部）侵略或封锁，我们都要让委内瑞拉成为一个经济强国。”
　　新华社报道说，由于近年来委内瑞拉经济不景气，政局动荡，社会治安恶化，物资短缺，不少委内瑞拉人选择前往与本国接壤的巴西北部地区，尤其是罗赖马州避难。
　　当地警方8月18日表示，该州边境城市帕卡赖马当天发生当地居民与委内瑞拉难民冲突事件。共有约1000名巴西民众参加抗议活动，将委内瑞拉人驱逐出难民临时居留所，部分居留所的设施被摧毁，委内瑞拉难民的物品被烧毁。
　　据巴西媒体报道，针对委内瑞拉难民的抗议活动导火索为17日一名55岁的当地商贩遭人头部打击，而其家属向警方反映袭击者为委内瑞拉人。事件发生后，不少委内瑞拉难民选择返回委内瑞拉。

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本周末，房租暴涨的消息再度引爆舆论，北京快速上涨的房租引起了大家关注。然而北京并不是房租上涨最凶的城市，还有许多城市的房租涨幅更惊人。

原来这些城市房租涨幅更猛
经腾讯新闻整理后的中国房价行情网（由中国房地产业协会主办）数据显示，全国主要大中城市中，北京的房租同比涨幅并不是最高。成都房租同比涨幅高达31%，深圳涨幅也接近30%。此外，还有重庆、合肥和天津等城市的房租同比涨幅均超过了北京。

而从环比涨幅来看，长春最高，达到3.39%，天津为3%，只有青岛和哈尔滨的环比增幅为负。

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数据来源：中国房价行情网，数据整理：腾讯新闻

总体来看，全国大中城市中，只有兰州一个城市的同比涨幅低于10%，为7.7%，其余城市的涨幅均超过10%，更是有近一半的大中城市涨幅超过20%。可以说，最近一年房租上涨是全国的普遍现象。

那么房租具体是多少呢？

据中国房价行情网数据，在全国大中城市中2018年7月北京的月平均租金最高，为92.33元/月/㎡，深圳为78.3元/月/㎡、上海74.48元/月/㎡、杭州53.89元/月/㎡。而月平均租金最低的城市为石家庄，为21.1元/月/㎡。

也就是说，在北京租一套50平米的小户型，月租金随随便便就会接近5000元，而这还是被不少五环外的郊区房源平均后的租金，越靠近市中心只会越贵。



数据来源：中国房价行情网，数据整理：腾讯新闻

房租暴涨怪长租中介？没那么简单
在近期的分析中，许多文章将矛头直指市场中的长租中介，如链家、蛋壳等。多家媒体报道称，资本大举介入长租市场，形成了恶性的“房源争抢”行为，哄抬房租，造成房价上涨。

不可否认，长租公寓和中介大举进入房屋租赁市场，租赁房机构化的比例提升，是房租上涨的推手之一。

但从租赁住房的机构化比例这一指标来看，长租中介的占比并不算高，其对租房市场和租金难以“只手遮天”。贝壳研究院数据显示，租赁机构化比例最高的大中城市是北京，为10.3%。其次是杭州和上海，分别为9.2%和7.6%，租赁市场的房源中，绝大部分还是来自房东个人出租。

因此，一味地将房租上涨归因于长租中介和资本的哄抬，并不全面。

另据Real Data和贝壳研究院数据，我国租赁人口占比变高，全国大城市的租赁人口占比都在25%以上，北京和上海的租赁人口分别为863万和951万，两地租赁人口占比接近40%。

租赁人口占比提高，供需短期内失衡，也就成为房租上涨的又一重要推手。随着租赁人口占比的提高，市场中的租房需求也会大幅提高，但短期内租赁房源供应很难跟上。

加上众多大城市拆除未归公寓和隔断房、群租房，许多租赁市场的低端房源大幅减少，造成房租短期内大幅上涨，例如近期的北京市。

此外，高校毕业季的到来，也释放了极大部分的住房租赁需求。新进入职场的高校学生离开了学校宿舍，进入职场后会带来租房刚需，也成为近期房租大涨的原因之一。

房租上涨该怎么“治”？
房租暴涨的主要原因，还是因为租房人口增加所致。据统计，截至目前，我国租赁人口共计1.68亿，租赁房源供给端与租客需求端的匹配性面临考验。以北京为例，北京共有租赁人口800万人，目前租赁房源量约为350万间，租赁缺口400万间以上，供不应求仍是主要矛盾。

如果要遏制房租上涨，最重要的还是回归市场经济原理，盘活闲置房源，满足大幅增加的租赁需求。

链家研究院院长杨现领表示，租赁供给的主体在于盘活存量，而不在于增量开发。任何一个国家，哪怕是政府介入程度深的德国住房租赁市场，接近70%的租赁房源也是来源于私人市场。

据统计，我国存量住房中，有超过15%的比例被空置，这些空置房有很大的比例处于毛坯状态，如果加以装修利用，那么这些房源就能够成为租赁的重要供给。

我爱我家原副总裁胡景晖就表示，内地可以学习香港，征收房屋空置税。胡景晖还在近日的个人媒体沟通会上，对房租提出了以下三点建议：

1、通过全国的住建系统，迅速建立全国房租指导价，指导价每个月以各种渠道向老百姓公示；

2、如果有了指导价，出现了异常交易，老百姓可以向政府举报，严处哄抬房价；

3、建议住建部和各地的住建委员、一行三会建立联合工作机制，严格监管进入到长租公寓的资本。