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11月26日，原油、甲醇惯性般跌停外，黑色系商品全线重挫。当日，铁矿石、锰硅主力合约跌停，焦炭、热卷等4大品种跌逾4%。一时间，黑色系商品入冬。

“此轮黑色系下跌的起点是，螺纹钢需求进入淡季、限产力度远不及预期。尤其是，进入采暖季限产之后，螺纹钢产量下降幅度远低于往年，这导致供需面情况弱于预期。”西南期货钢铁研究员夏学钊11月26日指出。

值得关注的是，原油带动能化板块连续回落，加上黑色系商品接力下跌、有色板块难有起色，延续了近三年上涨的大宗商品，或将就此迎来周期性高点。

多位业内人士亦持有类似观点。混沌天成研究院院长叶燕武便指出，今年4季度大概率是大宗商品三年上行周期转势的时间窗口，未来包括通胀类商品和周期类商品均面临易跌难涨的下行压力。

走势“画风突变”
“今年宏观形势的变化，映射到商品市场呈现三种形态，先知先觉（有色）、后知后觉（能化、农产品）、不知不觉（黑色）。”叶燕武早前对市场的评价十分到位。

市场现状确实如此，下半年上述三大商品“权重股”的走势，正是秉承了这一先后顺序。

今年6月，有色金属率先回落。在20天的时间，伦铜便完成了上下500美元的震荡，从7348美元/吨最低跌至5773美元/吨。

至今，伦铜仍旧维持在6200美元一线震荡。同期，伦锌、伦镍亦保持了类似趋势，只是伦镍的下跌幅度要更为惨烈一些。

相比之下，国际油价却获得了“伊朗制裁”所带来的供应减弱预期，一路高歌猛进。直至“原油期货交易员”特朗普的表态，以及美国制裁伊朗、8个主要进口国被豁免的消息落地，国际油价才从高空坠落。

经过两个月的回落，WTI原油从76.9美元/桶跌到了50.1美元/桶，同期布伦特原油则从86.74美元/桶回落到了58.41美元/桶。

最上游的油价下跌，中、下游能化产品的成本支撑随之消失。据21世纪经济报道记者统计，以结算价计，10月至今，国内沥青、PTA和甲醇主力合约分别下跌了27.1%、18.4%和25.34%。

其中的关键在于，原油与上述化工品的高相关度。

混沌天成提供的数据显示，自INE原油上市后，其价格走势与沥青、PTA期货的相关度高达0.94和0.92，关联度最低的甲醇也达到了0.68。

比原油差不多晚了一个月，国内黑色系商品也开始迎来“拐点”，11月开始连续跌破前期低点，并于近期出现加速迹象，11月26日该板块的集体重挫便是典型。

“周末时段，期、现货市场没有报价，只有钢坯报价，而钢坯价格出现100元以上的下跌。工作日开盘后，螺纹钢期货、现货市场随之出现悲观情绪共振。”夏学钊介绍称。

他指出，钢价下跌后，钢厂利润随之压缩，使得市场产生了“钢厂会打压上游原料价格，保护自身利润”的预期，所以黑色跌势蔓延至原料品种，铁矿石、焦炭期货价格出现跌停。

反映价格预期的升贴水，同样显示出了市场对未来走势的悲观。

据Wind数据显示，截至11月26日午间，铁矿石期货贴水逾90元/吨，螺纹钢、焦炭期货贴水则相继突破350元/吨，创下2009年以来的高点。

周期性高点形成？
自2016年初，大宗商品上涨已近三年，周期性高点已形成？

从最直接的驱动力来看，资金端确实有着不小的变化。建信期货提供的数据显示，2016年1月4日，国内期货市场存量资金为1006亿元，后伴随着各品种的不断上涨，于2017年9月6日达到峰值1822亿元。

今年6月，该指标短暂回升至1700亿元水平后，掉头一路下行，至11月23日时仅剩下1322亿元，低于8月份的低点。

需要指出的是，虽然期货可多、可空，但是多头无疑占据了国内市场的主流，上述存量资金的减少，也意味着做多资金下半年出现明显撤离。

21世纪经济报道记者注意到，有色、能化产品多为国际定价，本轮行情的驱动力以各国经济复苏带来的需求增长为主，黑色系产品则多是国内自主定价，更多是受到国内供给收缩引发的上涨。

如今，上述两个层面的驱动力，均在不断弱化。

“从宏观上看，美国本轮经济增长已经出现加速状态，能否持续尚难确定，不过进入后半场已是必然。”中大期货首席经济学家景川称。

他表示，欧洲、日本经济复苏稍慢，但是也达到了过去十年增长的高点，国内则是依靠基建的启动，但难以对冲掉房地产、制造业投资的不足，“宏观经济对大宗商品的支撑正逐渐消失。”

国内自主定价的黑色系商品，也是如此。

以钢铁业为例，“十三五”1.5亿吨的去产能目标将于年内完成，推升价格的核心驱动力随之消失。

同时，环保限产的边际效应也在递减。今年秋冬季北方地区的“分类限产”，衍生出的限产力度低于预期。

“去产能、环保对供给端的收缩，力度不及前两年。”景川称，世界发达经济体每吨钢铁生产的环保成本约为250元/吨，目前国内已经达到300元左右，未来更可能是巩固当前取得的成果。

叶燕武也指出，目前周期类商品供需矛盾存在边际弱化的趋势，农产品包括豆类、油脂等全球平衡表依然维持宽松，不具备大幅上涨的动力。

此外，机构投资者往往会在通胀预期强化的背景下，积极配置商品。但是目前原油、农产品等通胀类商品缺乏上行动能，所以流动性溢价面临消退风险。

在无更多“新故事”、需求端无法接力供给端的背景下，大宗商品延续了三年的上涨可能就此结束。

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中国改革已经进入深水区，也就是啃硬骨头的攻坚期，将要触动固有利益格局。虽然现在触动利益往往比触及灵魂还难，但是，“再深的水我们也得蹚，因为别无选择，它关乎国家的命运、民族的前途”。

日前，某学者在一次演讲中阐释转轨经济学时表示，如何克服利益障碍，让大家接受改革方案，使得改革不出乱子，应该“努力保护既得利益，既得利益先不动，去发展新体制，这是基本方法”。他举例说，住房改革、房地产税改革都可以采用这种方式，“你先把既得利益保住，新房新办法，老房老办法”。

这种说法就是中国改革初期“增量改革”的翻版。当初，中国的价格改革、企业改革等都是在不触碰存量的前提下，推出了增量改革，比如价格双轨制以及鼓励集体企业、民营企业发展，从事后看，这种增量改革释放出巨大的市场能力，是中国改革的一个成功经验，这种先易后难的做法，很多时候也被称为“渐进式改革”。

当前，中国改革进入“后渐进式改革”时代，即改革所面临的主要挑战是“渐进式改革所剩下的和所制造”的问题。与改革开放初期的“增量改革”处于不同的环境，当时是供给的数量问题得不到保障，即无法满足人民日益增长的物质需求，因此，增量改革使得集体企业与民营企业有了巨大的需求空间。

现在，在供给侧数量上基本满足，社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，因此，改革就是要解决好发展不平衡不充分问题，大力提升发展质量和效益。

这意味着重视发展规模与速度的粗放型发展模式制造了很多问题，即发展不平衡不充分，缺乏质量和效益。想要实现高质量发展，就必须对存量和增量同时进行改革，但增量改革的主要动力和空间来自存量改革。从根本上讲，存量改革决定了中国高质量发展能否实现，存量改革的关键就是要打破现有的利益格局。

该学者认为“既得利益先不动，去发展新体制”，这种说法在改革初期是有空间的，现在已经不可能在一个旧的系统与体制里释放出多少新增量，因为，现在阻碍高质量发展的恰恰是旧的系统与体制。要实现高质量发展，要让市场在资源配置中起到决定性作用，优化资源配置，那么，造成资源与市场扭曲的各种机制，以及这种机制中获益主体国有企业必须进行市场化改革。没有国企改革，就无法实现资源配置的市场化，就难以实现公平竞争，也就无法提高发展的效率与质量。

鉴于中国过去注重发展规模与速度的方式造成了发展不平衡不充分问题，要改变这种状况，就必须对原有的利益格局作出调整，如果不做调整，会导致不平衡不充分的情况恶化。一个失衡的和不公平的发展格局，是无法创造出新体制与新增量。因此，要实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的发展，就必须调整利益分配，支持那些更有效率更具创新能力的企业，实现优胜劣汰，支持发展落后地区，积极开展扶贫工作，实现共享式发展，避免分配恶化。

当前改革绝不是“重新分配存量”，而是对现有分配体制进行改革，着眼于激活增量，其主要目的是做大蛋糕，并且让做大的部分更具有质量与效率，也更加公平与可持续。现在的挑战是，一些既得利益者将这种着眼于激活增量的体制改革（新游戏规则），渲染为“分存量蛋糕的零和游戏”，制造反对改革的声音。

比如，当前过高的房价已经导致中国消费明显萎缩，并在一些城市形成了“租不起”现象。如果继续发展下去，整个中国经济会被高房价窒息。用新办法提供住房增量貌似是个聪明的办法，也不过是自欺欺人。这样的情况下，不可能既保住既得利益（房价），又能满足低收入者的需求，两者不可能同时存在。所以改革必须要突破利益壁垒，重新调整利益格局。

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随着2018年进入倒计时阶段，各大卖方近期密集放送2019年A股投资策略观点。回顾今年，市场连连下跌，截至11月26日沪指已经下行22%，创业板指下跌26%。2019年A股能否“否极泰来”，成为市场焦点。

从多家券商观点可看出，“等待时机”成为明年主旋律，比如中金公司表示“守正待时”；华创证券“守得云开”；申万宏源证券“静待花开”。表现在走势判断上，即A股上半年仍有调整压力，转机将在下半年，主要因为企业盈利数据可能会在明年下半年筑底，政策实施效果或逐渐显现。

在配置方向上，受投资风险偏好和流动性均上升的影响，“成长“将成为明年的主题。

“先抑后扬”成主流

新一轮券商年度策略会火热开展。21世纪经济报道记者梳理发现，多家券商策略观点相似，认为A股将经历“先抑后扬”的走势。

尽管中信证券率先将“牛”字提在投资观点中，认为A股在2019年将迎来未来3~5年复兴牛的起点；但从走势判断上看，与其他券商无异。中信证券策略团队表示，在盈利、政策和流动性影响下，预计大盘在第一季度盘整，第二季度开始逐渐进入盈利和估值修复共振的上行阶段，下半年迎来转机；政策预期逐步明朗，市场流动性前低后高。

类似观点还有西南证券。其策略分析师朱斌表示，宏观经济在上半年持续下行，下半年有望筑底。他预判，2019年上证指数有望达到3200点，创业板指有望回归1700点。

也有券商认为明年A股在“先抑后扬”前还有一段上行机会。华创证券与招商证券均一致认为，2019年的A股市场全年将走出“N”型。

前者解释，“基本面和外部市场处于较为真空阶段的传统春季行情值得期待；春季躁动后，基本面的压力，叠加汇率等因素对于风险偏好的扰动，以及外部美股波动率放大引发全球范围的股债切换等因素的影响，指数将再度面临较大调整的压力；市场后续的反转契机有赖于美元指数冲高回落与国内基本面筑底。”

后者谈到，A股明年上半年面临经济下行和流动性宽松的“下行式宽松”的局面，若年中社融增速大幅回升，经济有望企稳。政策“风”渐暖，2019年资金持续流出的局面将会逐渐扭转。在这样的环境下，上半年A股中小市值风格有望占优；若下半年社融增速回升，则A股整体都会有更好表现。

另有券商表现更为谨慎。申万宏源证券表示，2019年是市场快速回落之后的“磨底年”，结构性机会相比2018年会有所增加。其预计业绩小幅负贡献，无风险利率小幅正贡献，但过程会有反复；风险偏好小幅负贡献。2019年市场回落的幅度小于2018年，结构性机会多于2018年。

深圳一家私募基金合伙人26日表示，“我们更倾向认为是‘先抑后扬’过程，今年年底行情将会延续到明天上半年，经济数据在下半年可能会转好。但最终要看政策进度以及落地效果，这决定了A股的节奏，甚至决定是否会迎来更大行情。”

在他看来，明年A股下行的空间很有限，预计是震荡上行的走势。

卖方力推“成长”

在经历两年来的调整以后，“成长”或将成为2019年的主要投资风格。

华泰证券表示，技术周期与经济周期叠加决定了市场风格偏成长。策略团队解释，成长股的商誉问题有望在2019年进一步出清，同时2019年长端利率小幅回落使成长股估值小幅受益，此外资本市场改革带来股市流动性和风险偏好改善，所以预计明年A股市场风格或偏科技成长。

华创证券也谈到，2019年市场风格将表现为成长相对于价值占优，中小市值相对大市值占优，行业动量指标有望触底反弹。在市场“守”的阶段，超配逆周期基建建筑和稳定类高股息防御方向；“云开”的阶段，布局早周期可选消费和高弹性成长科技板块。

前述深圳私募基金合伙人表示，中小创股票在经历长时间调整后，估值回归合理位置。“中小票受益于政策、流动性，会有投资机会，这也是近期壳资源股、低价股上涨的原因。”在他看来，5G将会成为明年的投资主题。

从配置方向上，中原证券建议，2019年行业配置长线看好TMT，即计算机、通信和电子元器件，以及消费蓝筹，比如食品饮料；中线推荐关注金融；短线可以寻找综合、建材和建筑等板块的交易性机会。

申万宏源则认为，2019年在新经济方向上寻找核心资产势在必行，关注5G、光伏风电、游戏、新能源汽车和军工。

上海一名私募基金投资经理26日表示，近期主要聚焦中小创企业，尤其属于高端制造行业，比如汽车零部件、半导体、工业机器人、5G等。“一方面中小票会因估值修复以及流动性而展开行情；另一方面经济下行背景下，传统产业会承压，科技股受益政策鼓励以及经济转型需要，会再次受到市场关注。”

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“本次调整仅涉及民生银行卡。”

微信零钱一则针对民生银行的服务费提价公告，引发市场争议。腾讯财付通方面称，“因民生银行快捷支付手续费收费较高，基于成本压力，自2018年12月18日起，向民生银行卡提现或转账到民生银行卡将在0.1%服务费基础上增加0.05%的附加费。”

民生银行迅速反击回应称：自与财付通合作快捷支付业务以来，未向该机构及其客户收取任何提现或者转账手续费。微信对民生卡客户收费规则的调整是“财付通单方商业行为，与我行无关”。



双方各执一词。21世纪经济报道记者多方采访了解到，民生银行提供的快捷支付服务向微信方面收费，但提现和转账时并不收取费用。而微信方面进行了内部的成本调节，将快捷支付领域增加的成本转移到提现和转账过程中。

双方均是基于合理的商业逻辑做出的收费调整。但双方此次互怼却揭开了支付行业的窘境：第三方支付机构为获取用户提供的免费支付服务，在行业监管趋严、收入来源减少、支出成本增加的当下，用户还能吃多久的免费蛋糕？

银行与微信支付的收费清单
对于针对民生银行卡上调提现和转账费率事宜，微信支付方面回复媒体称，对于微信支付绑定民生银行卡的用户，每使用一次快捷支付消费，民生银行都会向微信支付收取手续费，且手续费相对其他银行较高。由于成本压力，将提升从微信零钱提现或转账到民生银行卡的服务费。为了节约提现成本，用户可选择绑定其他银行卡并提现。

民生银行此前在声明中表示，按照监管要求，民生银行与第三方支付机构合作的快捷支付业务，今年已接入网联“断直连”，无论合作方收费规则如何变化，该行从未做过价格调整，而且早前的定价符合行业标准。

支付行业资深人士对21世纪经济报道记者介绍，微信支付体系内的资金均来自银行系统，用户绑卡充值、发红包、消费都会有手续费产生，微信支付先进行垫付。用户通过微信绑定的银行卡在商户处消费时，银行向微信收取不到0.2%的手续费，微信向商户收取0.6%左右的收单服务费。在更为普遍的发红包场景中，用户A向用户B发红包时，通过绑卡扣款银行会向微信收取不到0.2%的手续费，微信暂时垫付这笔手续费，后续用户B若提现会被收取0.1%的手续费，若随后用于消费，微信可以从商户处获得0.6%左右的服务费；若用户B不动用账户的钱，则不会给微信带来收入，微信暂且垫付这笔手续费。微信支付的收入主要来自商户端手续费、用户提现手续费，还有备付金利息收入，主要支出为向银行支付的快捷支付手续费。不过，备付金利息收入将很快消失，人民银行要求，到2019年1月14日支付机构的客户备付金集中缴存比例要达到100%。业界此前估算，大型支付机构损失的备付金利息收入将高达百亿元。商业银行人士对21世纪经济报道记者指出，快捷支付是支付机构基于交易场景发起的对银行账户的扣款，属于银行为支付机构提供的服务，银行对快捷支付普遍收费。行业费率普遍在0.1%-0.2%左右，但各行之间也有不同。微信提现或者转账是客户发起对自己资金的使用，银行免收手续费。

“互联网金融的繁荣，快捷支付是基础。银行提供的快捷支付不仅仅是通道，更重要的是代替支付机构完成柜面认证。这是最耗成本、高技术门槛的工作。”上述银行人士指出。

支付机构营收承压
民生银行半年报显示，其个人电子银行客户数达4283.75万户，在股份行中位居第二。支付行业与银行业人士均对21世纪经济报道记者表示，尽管民生银行绑卡用户规模未知，但微信支付因为0.05%的手续费不惜公开矛盾，正暴露了微信支付等支付机构的营收困境，它们开始对成本、收入变得更加敏感了。

用户增加、交易增加给微信带来的除了收入，更有极速上涨的成本。腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾在2016年3月两会期间曾介绍，微信转账带给微信的成本压力大，平均一个月高达3个亿，而且这个成本在急速增加，无法承受。

腾讯控股2018年半年报显示，6月末支付业务活跃账户已逾8亿，日均成交量同比上升逾40%，线下商业支付笔数保持快速增长，同比增长280%，商业支付笔数占总交易笔数的比例首次过半。三季报显示，主要受支付相关服务及云服务贡献增加推动，其他业务三季度收入同比增长69%至202.99亿元，在腾讯整体营收中占比进一步扩大至25%。第三季度其他收入成本156.78亿元，支付相关服务成本占比较高。

有大型支付机构人士对21世纪经济报道记者表示：“我们很不愿意向用户收费，大多数支付机构用户对价格都比较敏感，所以我们主要通过内部的营收调节去补贴用户。”

在微信支付宣布向用户提现收费后，2016年9月，支付宝也宣布对个人用户超出免费额度的提现收取0.1%的服务费，原因也是综合经营成本上升较快。

为了留住并提升用户活跃度，支付机构对用户的补贴费用动辄上十亿元。财报显示，蚂蚁金服在2018年三季度亏损3.52亿美元，其还公布，支付宝国内年度活跃用户超过7亿，70%用户使用3项以上支付宝服务。

业内人士指出，相较于蚂蚁金服还有借呗、花呗等信贷产品可以带来收入，弥补用户快捷支付的成本，微信缺少能够弥补这一成本的信贷产品（微粒贷属于微众银行），在每年减少近百亿备付金收入后，对于成本的敏感性较支付宝更高。

在“断直连”后，支付机构与清算组织、发卡行之间的费率和利润分配比例尚未明确。但多位支付业及银行业受访人士认为，尤其对大型支付机构来说，成本费率可能较此前有所提高。过去数年间支付机构为获取用户提供免费服务蛋糕，在经营压力面前，逐步向用户收费或是大势所趋。

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据联合国网站26日消息，国际劳工组织当日发布的《全球工资报告》显示，全球工资增长疲软，2017年全球工资增长率降至2008年以来的最低水平；而性别工资差距在全球范围内约为20%。

报告显示，2017年全球工资增长率从2016年的2.4%下降至1.8%。这一调查结果基于来自136个国家的数据。

在二十国集团(G20)当中，实际工资增长率从2016年的0.9%下降到2017年的0.4%。其中，新兴和发展中的G20国家实际工资增长率在2016年的4.9%和2017年的4.3%之间波动。

国际劳工组织总干事莱德表示，在高收入经济体中，GDP增长复苏和失业率下降，但工资增长缓慢，这种停滞不前的工资是经济增长和生活水平提高的障碍，各国应探索实现在社会和经济上均可持续的工资增长途径。

报告显示，全球女性的薪酬平均比男性低20%左右。莱德表示，性别薪酬差距是当今社会不公正的最显著表现之一，所有国家都应该更好地了解其背后的原因，加快实现性别平等的进程。

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11月27日，国家统计局公布的数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55211.8亿元，同比增长13.6%，增速比1-9月份放缓1.1个百分点。

10月份，规模以上工业企业实现利润总额5480.2亿元，同比增长3.6%，增速比9月份放缓0.5个百分点。

考虑到10月工业生产者出厂价格指数同比增长3%左右，10月去除物价后的工业利润实际增速接近于0。

今年5、6月，全国规模以上工业利润增速分别为21.1%、20%。但7月只有16.2%，8、9月增速分别为9.2%、4.1%，10月增速进一步下探。

这与目前财政收入、社会消费品零售总额增速、投资增速和规模以上工业增速低迷的情况吻合。

10月全国财政收入为负数，但是社会消费品零售总额实际增速、投资增速和规模以上工业增速，都低于6%，为最近多年以来最低和接近最低值。

目前，工业利润主要集中在国企。比如1-10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额16724亿元，同比增长20.6%，高于集体、股份制企业、外商和港澳台商投资企业和私营企业的利润增速。

集体企业实现利润总额167.7亿元，增长4.5%；股份制企业实现利润总额38978.4亿元，增长17.7%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额13802亿元，增长5.6%；私营企业实现利润总额14131.6亿元，增长9.3%。

国家统计局工业司何平博士认为，前10月规模以上工业企业新增利润主要来源于钢铁、石油、建材、化工行业。1-10月份，钢铁行业利润增长63.7%，石油开采行业增长3.7倍，石油加工行业增长25.2%，建材行业增长45.9%，化工行业增长22.1%。5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为75.7%。

目前，一般制造业利润增速很低。1-10月规模以上农副食品加工业增长1.9%，通用设备制造业增长8.8%，电气机械和器材制造业增长2.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长2.8%，电力、热力生产和供应业增长6.1%，汽车制造业下降5.4%。

何平判断，从10月份当月情况看，主要受工业品出厂价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响，工业利润增速比9月份有所减缓。

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恒大与Faraday Future（以下简称“FF”）的纠纷近日出现了戏剧化的一幕。美国时间11月20日，美国贸易代表办公室（USTR）更新了“301调查报告”，而恒大收购FF股份一事被作为案例收入其中，并将此定性为是由中国政府主导的企业对外投资，以获取特定行业的专利技术。

据新华社报道，北京时间11月22日，商务部新闻发言人高峰表示，中方注意到美方日前对“301调查”报告进行的更新，对此表示严重关切。报告对中方进行新的无端指责，捕风捉影，罔顾事实，中方完全不能接受。

恒大方面也向21世纪经济报道表示，恒大投资FF是纯商业行为，并按照美国的相关法律程序依法依规报批。其提供的信息显示，恒大健康于今年3月9日向美国外资投资委员会（CFIUS）提交申请，并于6月18日获得CFIUS正式批准。据记者了解，CFIUS的主要职能是对外商的投资交易进行审查，以确保此类交易不会影响美国国家安全。

更新的“301调查报告”写道，“在恒大支付了8亿美元之后，FF和恒大出现了冲突。根据FF发布的新闻稿，冲突主要是因为恒大拖延支付款项，并阻止FF获得其他融资，目的是为了获取FF控制权以及所有知识产权。”

近日，FF公开了其向美国加州法庭提出的诉讼内容以及此前香港国际仲裁中心的仲裁文书，详细记载了恒大与FF产生矛盾的始末。记者了解到，恒大和FF的关系8月份开始出现裂痕，现在已经基本走向决裂。而FF如今对恒大的定性，便是“控制权和知识产权的抢夺者”。

一位长居美国的行业分析师向21世纪经济报道记者表示，虽然看似“301调查报告”和FF对恒大的指责是一致的，但FF这次可能是被美国政府利用了。这也将导致FF的处境变得极为尴尬，进退两难。

控制权与知识产权之争

从7月份意识到FF资金的短缺，至今已经过了近5个月。据FF财务副总裁Michael Agosta在仲裁时透露，截至2018年9月26日，FF银行账户中只剩下1810万美元的现金。

11月12日，贾跃亭在美国召开了一场名为“Faraday Future Evolutionary”的战略会。会上，贾跃亭向FF全体员工表示，FF现金流吃紧的首要原因就是恒大违约。贾跃亭还表示，今年9月以后，他意识到恒大的真实目的是为了FF的全球控制权，“恒大之所以抢夺FF的控制权，是为了夺取FF的全球知识产权”。

FF新任研发总负责人Matthias亦表示，“经过这次危机的惨痛教训和反思，我们已经清楚地意识到投资方意图抢占FF控制权和全球知识产权的真实目的，我们绝不能把多年来积累的核心技术成果如此轻易地，落在一家房地产企业手中。”

战略会召开两天之后，超250名的FF小股东在洛杉矶高等法院对恒大健康提起了集体诉讼，指控恒大健康、夏海钧和彭建军企图通过欺诈手段夺走FF控制权和核心知识产权。

据悉，这些发起诉讼的股东均为享有FF股权的老员工。对此，FF方面表示，这是股东的自发行为，与公司无关。恒大方面则在11月18日回应称，将采取一切必要的行动，捍卫公司及时颖的权利，以保障公司及股东的利益。

目前，FF已经提交了近2000项全球专利的申请，获批近400项。在贾跃亭及FF看来，恒大的角色已经发生了翻转，它从最初的“白衣骑士”变成了觊觎FF核心技术的“门口的野蛮人”。

DCCI互联网研究院院长刘兴亮向21世纪经济报道记者表示，美国把恒大投资FF列入“301调查报告”，实际上也因恒大给美国政府留下了把柄。调查报告中引用了恒大的新闻稿，其中写道“投资FF，就是把最先进的新能源技术带到中国，为中国汽车工业从大国到强国做出贡献。”

在恒大集团官网，记者看到一篇发布于6月28日，题为《恒大正式入主FF 全球顶尖新能源汽车技术落地中国》的新闻稿。其中确实提到了“可以在中国同步应用FF美国全球领先的新能源汽车技术，等于恒大把世界顶尖新能源汽车技术全面引入中国，将助力中国汽车工业转型升级，增强核心竞争力，推动中国从汽车大国走向汽车强国。”

但恒大方面认为，公司入主FF只是一次战略布局，是恒大进军高科技迈出的其中一步。上述新闻中也提到，恒大年初便表示要积极拓展高科技产业，重点布局新能源、人工智能、机器人等领域。

那么恒大入股FF，究竟是不是为了获得其控制权和知识产权？从恒大健康6月25日发布的公告可以看出， FF采取的是AB股架构，以贾跃亭为代表的FF原股东持有的每股股票具有10票投票权，而恒大持有的股票每股只有1投票权。这也意味着，虽然恒大已经成为FF的最大股东，但贾跃亭仍然拥有绝对的投票权。

由此可以看出，恒大在投资之初其实并没有要求获得更多控制权。至于双方签署的对赌协议，也是基于FF无法在2019年第一季度实现FF91量产的前提，恒大才能获得投票权的反转。

从恒大的角度来看，对赌协议的背后存在两种可能：一是恒大认定贾跃亭无法兑现量产承诺，所以有意通过此协议来夺取FF；二是因为贾跃亭个人的信誉问题，恒大必须为自己的投资做出保障。

若根据贾跃亭目前的判断，恒大应该是出于第一种目的，但是，FF91能否实现量产贾跃亭应该比任何人都清楚，倘若明知无法量产，他还会签署协议吗？更何况，该解释和恒大后来同意与FF签署补充协议又自相矛盾，因为如果恒大只是为了夺权，那么FF在7月份出现资金困难时，它完全可以袖手旁观。

今年7月，FF提出要保证FF91的量产计划，年底前还需要约6.63亿美元的资金。于是，FF向恒大提出了提前支付剩下资金的需求。7月18日，恒大、FF以及贾跃亭签署了一份补充协议。

这次，恒大开出了一系列支付条件，其中最关键的是恒大要加强对FF中国的控制，以及贾跃亭必须转让其持有的FF股权及对FF的控制权。而这，也成为双方后续仲裁的核心内容。

提出这些条件，恒大是不是为了更快地“夺权”？首先要明确，这份补充协议的签署肯定是经过三方同意，而且恒大并没有提出要让其将股权转给自己，而是允许贾跃亭自己选择受让方。

在仲裁书中，恒大提到了让贾跃亭放弃控制权的原因，其中包括贾跃亭作为中国的失信被执行人，由他实际控制的FF在中国很难开展业务。因此，恒大希望的是贾跃亭能真正交出股权和控制权，但允许他继续担任FF全球CEO。

贾跃亭在近期的讲话中提到，他从未想过放弃对FF的控制权，但他依然签署了协议。随后，贾跃亭也确实辞去了与FF相关公司的董事职务，并将持有的FF股份都转给了他的朋友Lian Bossert。但是，协议要求的究竟是名义上的退出，还是实际的退出，贾跃亭和恒大显然有着不同的理解。

贾跃亭要放弃中国市场？

日前，贾跃亭还宣布一项决定，即把FF81回归美国率先生产。“FF81的目标是FF91量产后的一年多时间量产，之后再视情况适时引入中国，回归到我们原本的战略规划，真正实现中美双主场战略。”

“实行中美双主场”，是贾跃亭2014年在美国创办FF时便提出的战略。恒大入股FF时，FF方面还明确表示，接下来FF91在美国生产，而其他后续车型将在中国生产。

8月14日，恒大法拉第未来智能汽车（中国）集团在广州恒大中心正式揭牌，这也是FF在中国的运营主体。据恒大健康当日发布的公告显示，恒大法拉第未来智能汽车（中国）集团将全面负责FF在中国的技术研发及所有生产经营管理。

同时，FF还制定了长远的战略规划：未来十年在中国华东、华西、华南、华北和华中地区，建设五大研发生产基地，目标在十年后年产能计划可达到500万辆。

但是这些规划都是以资金充裕为前提，目前来看，FF91能否顺利量产都需要打个问号，更不用说后续车型。而贾跃亭之所以提出将FF81转回美国生产，似乎是在释放要避开中国市场的信号。

难道贾跃亭要放弃“中美双主场”的策略？答案显然是不，对于任何车企来说，中国市场都有着巨大的吸引力，FF对标的竞争对手特斯拉都已经开始在中国建厂，FF又怎么舍得放弃。

但实际情况却是，FF进入中国市场并不容易。众所周知的是，2017年12月，贾跃亭因为个人及乐视的债务问题尚未解决且其他资产均被没收，而他本人滞留美国拒不回国，因此被列为失信被执行人。同时，FF中国的外汇账户也因此被冻结。

如今，贾跃亭在国内抛弃的乐视网正濒临退市，他的个人信用业已破产，由他控制的FF想在中国发展业务几乎不可能。

在与FF进行仲裁时，恒大的律师Baker McKenzie表示曾收到一封来自地方政府部门的信。信中，该政府部门要求恒大提供进一步信息，以评估和核实贾跃亭是否是FF中国的最终控制人。该部门还提出，贾跃亭作为失信被执行人，由他担任FF全球CEO，将给FF在中国发展业务的计划带来严重的负面影响，并建议FF股东更换CEO。

此外，恒大曾尝试与中国的有关金融机构沟通，希望解除对FF中国的外汇账户的冻结，但金融机构因为对贾跃亭和FF存在诸多质疑而没有同意。

目前距离9月26日已经过去整整两个月，FF账上的1810万美元恐怕已经所剩无几。虽然香港仲裁中心批准了FF的紧急救助申请，允许其进行最高5亿美元的融资，但截至目前，FF的“救世主”仍未出现。

贾跃亭日前表示，“由于恒大健康单方面严重违约，FF已经终止了与恒大健康任何的协议，这意味着FF真正可以脱开束缚、独立发展，获得根据公司的发展阶段需求、自主决定融资及IPO的权利。”

他同时公布了FF的融资计划：FF将于2019年一季度前完成第一阶段5亿美元左右的A+轮融资；2019年年底前完成7亿美元的Pre-IPO轮融资；2020年正式在美国独立IPO。

但这一切是以“活下去”为前提，FF当下能否拿到新的投资才是关键。更何况，贾跃亭单方面提出终止与恒大健康的任何协议，在法律上是否生效也值得商榷。毕竟在他说出此话的同时，FF又向香港国际仲裁中心提出了紧急仲裁，要求解除恒大对FF的资产抵押权。

而“301调查报告”是否会给FF带来转机，目前尚不得知。但一位与FF有过接触的人士告诉记者，无论是否出于FF的自愿， “301调查报告”都将贾跃亭及FF摆到了有关方面的对立面。假如FF借此摆脱了恒大甚至获得资金，那恐怕FF进入中国市场也更加困难了。

总之，留给贾跃亭的时间不多了。

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10月24日，郑州日产高品质SUV级皮卡锐骐6在郑州上市。锐骐6不仅将重新定义国内中高端皮卡评价新标准，也将助力郑州日产实现皮卡产品的全线布局，在汽车行业和郑州日产内部，都具有典型的意义。

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郑州日产作为皮卡行业的老大哥，凭借对市场的精准判断，对消费需求的深入了解，提出 “Standard Six”(SS) 高品质皮卡六大标准，为行业发展树立标准。作为SS 六大标准下推出的首款产品，锐骐6全系首发12款车型，其中汽油MT版售价8.48万-12.58万元，柴油MT版售价9.48万-13.18万元，柴油AT版售价11.98万-13.98万元。

锐骐6与纳瓦拉共线生产，整车以AVES评价基准实施质量管控，从客户角度对1600余项指标实施评估，并按照日产试验评价标准，进行长达100万公里的高寒、高原、高热、高湿试验，1440小时整车盐雾腐蚀试验，品质标准远超行业水平。

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锐骐6有2.5L涡轮增压柴油发动机和2.4L自然吸气汽油发动机两款动力系统可供选择，其中采埃孚6速手自一体变速箱匹配2.5L涡轮增压柴油发动机，动力充沛。

在产品性能和配置上，锐骐6都堪称该细分市场的标杆车型。郑州日产在皮卡市场经营多年，在行业中具有一定的地位，很多车企都对其动向进行紧密跟踪。

皮卡市场是个性化的细分市场，为了进行市场推广。郑州日产打造了一整套不同于其他乘用车企业的营销模式，对市场的拉动很显著。

根据产品和消费市场特性，郑州日产制定了“3+”战略： 从“产品”、“营销“、“渠道”三大方面实现营销战略的全面升级，为消费者提供给更好的产品和服务，全方位打造行业领先的综合竞争力。

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SUV级皮卡有其特殊性，既能满足SUV需求，又有皮卡功能，某种意义上，可以说是SUV的升级版。过去几年，中国市场SUV车型很受青睐，大部分车企都全面布局了SUV产品线，甚至形成了一个体系，但SUV级皮卡却不多，这是郑州日产的一个优势。

同时，SUV级皮卡因其特别的定位，在市场推广上，也需要更加精准。郑州日产力求从“个性需求”、“行业定制”、“绿色升级”三大方面，实现商品布局新突破。

“个性需求+”是郑州日产的第一个策略：在推出多款新品的同时，继续推进”纳瓦拉+“和“锐骐+”计划，打造更多个性化车型，精准满足客户多样化需求。

其次，郑州日产瞄准“行业定制+”：深度研究警用、电力、交通等行业客户用车场景，定制开发差异化产品，巩固国内皮卡工作用车专家地位。

再次，推出“绿色升级+”：进一步加强新能源车型研发力量，加速产品投放，持续保持新能源皮卡行业的领先地位。

正是“3+”战略，使得锐骐6在产品力和市场匹配度上，都被行业看好。可以说，锐骐6出色的产品优势完全满足皮卡用户日益升级的消费需求。

此外，郑州日产在营销上也形成了一套完整的体系，被称为“营销+” ：强化 IP阵地营销，从“客户体验”、“客户服务”、“客户回馈”全方位精准锁定皮卡目标人群，开创多个以客户为中心的特色营销模式。

目前的汽车市场，客户体验变得越来越重要，线下营销成为重要的方式。郑州日产推出“客户体验+”营销：建立专属 IP体验平台。优化赛事营销，强化客户互动体验，拉近赛事与客户之间的联系;继续深化皮卡村2.0战略，将皮卡村打造成为客户、代理商、媒体、厂家四方联动的立体营销平台。

同时，品牌的口碑很大程度上仰赖于服务，郑州日产还推出了“客户服务+”营销：提升售后技术能力，拓展服务产品，完善服务流程，竭力打造郑州日产“匠心服务”优质品牌。

为了建立一个可持续的品牌，令客户满意，郑州日产还推出“客户回馈+”：我们将围绕车主俱乐部，建立郑州日产的专属粉丝阵地，为车主带来全新的价值体验。

一款车要有好的销量，需要一个完整的体系，从产品力，到营销、销售、售后等等都要有匹配的能力，郑州日产似乎为锐骐6量身打造了这样一个体系。

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当前我国高速增长的城镇化率和大规模的城市扩张，转变为以美丽城市和美丽乡村共同构成的美丽中国的目标和战略。适应这一变化，城市规划的理念方式应当如何转变？

11月24日至26日，2018中国城市规划年会在浙江杭州召开，住建部副部长黄艳、杭州市长徐立毅等出席。共有来自全国的9500余名规划师参加了此次会议。

黄艳指出，高质量发展要求，带来开发建设和城市化模式的变化，需要防范金融风险、深化供给侧结构性改革、加快新旧动能转换、推动生态文明建设，实现人民对美好生活的需求。防范金融风险方面，对规划行业而言，“宏大叙事” 、高速度和粗线条、切地块给指标、供卖地的规划方式要转变；在推动生态文明建设方面，对于规划行业而言，低环境影响的开发建设方式、系统性整体性的城市生态系统、低成本生态治理环境的方式和技术等，都需要创新和实践。



具体到城市建设，黄艳称，当前我国在城市规划和建设中要摒弃急功近利和大拆大建，注重“绣花”功夫，突出地方特色和人居环境的改造。

探索国土空间规划体系

建立国土空间规划体系是党中央十八大和十九大关于生态文明建设的重大举措，如何构建国家领土全覆盖的国土空间规划，成为此次城市规划年会的重要议题之一。

住建部副部长黄艳在发言中表示，建立国土空间规划体系是一个非常复杂和交织的系统工程，需要从学科、技术和管理上进行梳理。

中国城市发展研究院总规划师林纪向21世纪经济报道表示，从目前来看，国土空间规划体系的建立，需要实现“多规合一”，而从已有的尝试来看，“九龙治水”的管理问题最需解决。

林纪指出，随着自然资源部、住建部等部委的机构调整方案陆续公布，发改委的组织编制主体功能区规划职责、住建部的城乡规划管理职责和原国土部土地利用规划职责都已划归自然资源部，具体由新成立的国土空间规划局负责。

根据自然资源部三定方案，国土空间规划局将负责拟订国土空间规划相关政策，承担建立空间规划体系工作并监督实施。组织编制全国国土空间规划和相关专项规划并监督实施。承担报国务院审批的地方国土空间规划的审核、报批工作，指导和审核涉及国土空间开发利用的国家重大专项规划。开展国土空间开发适宜性评价，建立国土空间规划实施监测、评估和预警体系。

在林纪看来，目前一些地区和规划机构已经推出的“多规合一”的空间规划，对一些技术问题的解决还不成熟，更多属于过渡期产品，技术细节还有待进一步探索。

而北京大学城市与区域规划系主任林坚则在此次年会上呼吁，应关注国土空间开发保护的四层涵义：强调区域型国土空间的大尺度合理开发，强调大尺度的特殊区域保护，强调针对全国尺度区域，强调微观尺度上的要素型国土空间管理。

林坚认为，国土空间开发保护制度需要统筹“区域型”和“要素型”国土空间开发保护需求，承担开发、保护、修复的多重任务。基于区域型国土空间应强调统一协调管理，基于要素型国土空间应强调重点精细管控。亟待研究的重点问题是：如何基于区域来管理要素，如何统筹区域和要素，如何基于要素来协调区域，如何取得立法和技术手段支持等。

提倡“绣花”式规划

21世纪经济报道记者注意到，如何提升规划品质，提高城市宜居程度，是此次年会关注的另一大议题。

黄艳指出，在以人为中心的新型城镇化要求下，愿景和目标式的城市总体规划、中国特色“控制性详细规划”不足以适应今天城市品质要求。

黄艳认为，城市建设区目前要解决的是宜居性不足、质量和品质不高的问题。过去的规划工具和规划方法是不足的、无法满足这个高质量和品质要求。她指出，当前我国在城市规划和建设中要摒弃急功近利和大拆大建，注重“绣花”功夫，突出地方特色和人居环境的改造。

“如此直接地提出现有规划体系不足以适应今天的城市品质要求，这在高层的发言中堪称严厉。”一位中部地区的规划师向21世纪经济报道感慨。

而从实践来看，改变过去推动重建为主的城市更新模式，通过综合整治实现城市更新，国内也有城市开始探索。

11月5日，深圳市规土委公布《深圳市城中村（旧村）总体规划（2018-2025）》（征求意见稿），要求各区开展以综合整治为主，融合辅助性设施加建、功能改变、局部拆建等方式的城中村更新，并且将全市56%的城中村划为综合整治区，未来7年不得“拆除重建”。

上述规划师指出，深圳的城市更新曾提出“综合整治、功能改变和拆除重建”三种方式，而此次规划强调综合整治为主，无疑是当地转变城市发展方式的一种尝试。

而杭州市市长徐立毅也在年会上强调，要把提高人民的幸福感作为城市发展的目的，共建美好家园。重点要谋划建设现代化交通体系；深入推进城市有机更新，全面推进城中村改造和小城镇环境综合整治；布局推进社会事业发展，促进教育、医疗等社会事业发展，切实解决群众关心的热点难点问题；加强和创新城市治理，推进“城市大脑”为特色的智慧城市建设，为全国城市致力于现代化建设进行路径探索。

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“支持民营经济发展，优质的制度是最重要的。”中国国际经济交流中心总经济师陈文玲在在11月24日于北京召开的“改革开放40年与中国民营经济发展座谈会”表示。

本次座谈会由中国社会科学院民营经济研究中心、大成企业研究院、中国闽商理事会等单位联合举办。众多研究民营经济的知名学者、机构以及企业家参会。

自11月初中央召开民营经济座谈会以来，中央各部委及地方政府，陆续出台支持民营经济发展的政策，制定促进民企发展的措施。

专家普遍认为，民营经济发展要靠政策，更重要的是制度安排、法治环境，关键是实施竞争中性的原则。

据大成企业研究院和社会科学文献出版社在当日共同发布《民营经济改变中国——改革开放40年民营经济主要数据简明分析》（下称《分析》），目前民营经济占中国GDP的2/3左右，10年后可能占3/4,达到75%左右，今后可能长期保持这个比例。

民营经济10年后占比可达75%

改革开放40年来，民营经济发展迅速，对中国经济作出重要贡献和深远影响。

据《分析》统计，1978年，全国个体工商户只有15万家，没有一家私营企业。到2017年，全国个体工商户达到6579万家。到2016年，全国私营控股企业法人1253.7万家，占全国企业法人总数的86%，全部民营企业法人（指除了国有及国有控股企业法人和外资控股法人企业之外的所有其它企业法人）占全国的95%以上。

就业方面，1978年，中国城镇就业人员9514万人，国有单位占78.3%，集体单位占21.5%，个体户只有15万人，只占千分之二。2016年，城镇就业人员41428万人，国有单位占14.9%；外资单位占6.4%，私营与个体占50%，全部民营经济占近80%。

民间投资方面，民营企业投资增速长期高于全国平均速度。1980年，全国固定资产投资中的国有单位投资占80%以上，个体私营投资（含农村个体投资）仅占13%多。到2017年，全社会投资中的民营企业、民间投资已经占60%以上。

40年来，民营制造业从零起步，已经成为中国制造的最大主力军。2017年，民营工业资产占全国规模以上工业资产的42%，所有者权益占55%，营业总收入占55%，利润总额占53%。就制造业看，民营制造业各项指标的占比大约在65%-85%之间。

税收方面，目前民营经济为国家创造了1/2以上的税收总量和2/3的税收增量，也是国家财力增长的最大贡献者。

《分析》认为，目前民营经济占中国GDP的2/3左右，10年后可能占3/4，达到75%左右，今后可能长期保持这个比例。同时， 民营企业海外投资已与国有企业并驾齐驱。未来5年对外投资中民企的比重将超过国企；10年之内向60%、70%以至更大比重发展。中国民营企业将以其对外投资深深地影响与改变世界。

第十届、十一届全国政协副主席黄孟复在座谈会上表示，现在中国经济处在一个复杂多变的情况下，在内，正处于新旧动能转化，企业经营出现了一些困难和问题，在外，国际的形势发生了一些意想不到的变化，这样的一些因素的重叠，企业信心受到了很大的影响。

但他表示，只要保持5%的增长速度，到2050年，中国经济总量就可突破300万亿元，远高于目前80万亿左右，这就是民营经济的发展空间，所以要鼓足信心，砥砺前行。

推动竞争中性改革

与会专家认为，未来如何促进中国经济特别是民营经济的发展，关键是建立优质制度，特别是实施所有制中立、竞争中性的改革非常重要。

大成企业研究院副院长陈永杰在座谈会上表示，当今中国的公有与私有企业，全民、集体私人所有企业，内涵和外延与过去相比发生了根本性变化。

“一方面部分大型民营企业正在向社会企业转变，我们评价为一种新型的公有制的实现形式，这个变化第一是资本股权社会化，第二是经营管理社会化，第三是经营目的社会化，第四是利润归属社会化，第五是财产传承社会化，也就是说大型民营企业正在向社会企业转变。”陈永杰说，与此同时，部分大型国有控股有公司也在向社会企业转变，这也是一种新型的国有经济的实现形式。它同样存在着股权社会、员工持股、公共持股、社会机构持股，管理社会化，高级管理人员职业化市场化，还有利润社会化等等。

他认为，未来中国市场的主体最大的决定力量是上述两种趋势融合形成的大公司，它们将成为中国未来经济发展的最具有影响力的市场主体，成为重要行业领域的龙头和领军企业。“这种情况下，对待民营经济，必须根本破除旧观念、全面树立新观念。”

中国社科院学部委员张卓元进一步表示，要继续推进国有企业改革，让国有企业真正处于竞争中性，这是平等、公平竞争的非常重要的条件。“特别是垄断行业改革，越来越多把竞争性的业务放开，可腾出一大块天地由各种所有制经济进行竞争。”

他还强调，发展混合所有制经济，国资委以管企业为主转为管资本为主，也至关重要。

中国社科院副院长、学部委员高培勇在座谈上建议，政策设计和制度安排，要植根于对民营经济发展的基本规律和深刻认知的基础上。

高培勇介绍，改革开放前，GDP都是由国有经济创造，政府所花的每一分钱都是来自于国有经济单位的，所以大多用于国有的经济。

现在整个财政支出的结构和40年前的格局发生了很大的变化，相当大的一部分钱投向了民生领域。“尽管对民营经济的这一部分投入还不足，但是毕竟比40年前、比10年前都有很大的提高。所以现在是在向好的格局方面转化。”高培勇说，当税收收入的50%来源于民营经济的时候，自然在财政支出的安排、财政政策的安排上，甚至在整个经济政策的安排上就难以忽略这50%。

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11月25日，银保监会官网发布消息，在完成富邦华一银行有限公司筹建重庆分行、工银安盛人寿保险有限公司筹建工银安盛资产管理有限公司、大韩再保险公司筹建分公司等10项市场准入申请审批后，近日又批准香港集友银行有限公司筹建深圳分行、德国安联保险集团筹建安联（中国）保险控股有限公司。

其中，安联（中国）保险控股有限公司将成为我国首家外资保险控股公司。根据德国安联保险集团的消息，其注册地在上海，预计安联（中国）保险控股公司将在2019年正式成立。

依托中国政府近期出台的一系列扩大对外开放、鼓励外资金融机构扩大在华投资的政策，此次安联（中国）保险控股有限公司的获批筹建是中国金融保险业进一步对外开放的积极举措。

对此，国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生认为，银行和保险领域开放措施的成效已经显现。随着外资保险公司对中国保险市场渗透度的提升，将为中国消费者保险保障、风险管理及资产管理解决方案及服务，提供更多的选择，与消费者共享中国金融市场的持续开放和发展。

金融开放政策密集出台

目前，银行和保险领域的开放措施主要体现在：取消或放宽外资股比限制、放宽市场准入条件、扩大外资机构业务范围、优化外资机构监管规则等方面。

具体而言，银保监会表示，推动外资投资便利化，包括取消对中资银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制，实施内外一致的股权投资比例规则；对商业银行新发起设立的金融资产投资公司和理财公司，外资持股比例不设置限制；鼓励信托、金融租赁、汽车金融、货币经纪、消费金融等各类银行业金融机构引进境外专业投资者；将外资人身险公司外方股比放宽至51%，3年后不再设限。

在机构设立方面，银保监会也表示，允许外国银行在中国境内同时设有子行和分行，以及在全国范围内取消外资保险机构设立前需开设2年代表处的要求。

在机构业务发展上，也进一步放宽。比如，全面取消外资银行申请人民币业务需满足开业1年的等待期要求，允许外国银行分行从事“代理发行、代理兑付、承销政府债券”业务，降低外国银行分行吸收单笔人民币定期零售存款的门槛至50万元，允许符合条件的境外投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务。

此后一段时间，多家外资机构加快了在中国分支机构的设立。例如，银保监会批准了约旦阿拉伯银行筹建上海分行、中国信托商业银行筹建深圳分行、东亚银行（中国）有限公司深圳前海支行升格为分行，批准彰化商业银行在大陆的子行开业、国泰世华商业银行在大陆的子行开业。

为落地上述举措，监管部门还宣布废止和修改部分规章，比如取消中资银行和金融资产管理公司（AMC）外资持股比例限制，实施内外资一致的股权投资比例规则，持续推进外资投资便利化。

目前来看，这些政策的成效已经显现。有的外资机构已经作为股东入股到银行、保险机构，有的已经设立了法人或分支机构，有的业务量较过去有较大幅度增长。

此前不久，银保监会副主席王兆星在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示，今年以来，银行保险业对外开放取得新突破，对外开放的不断扩大，将会促进金融市场活力的增强，包括取消和放宽外资持股比例，放宽外资机构和业务准入条件，扩大外资机构业务范围，优化外资机构的监管规则等15条措施，目前都陆续落地。对外开放的不断扩大，将会促进金融有效供给的增加，促进金融市场活力的增强。

外资看好中国市场发展

从此次安联（中国）保险控股有限公司的获批筹建看，德国安联保险集团目前在中国拥有多家全资控股或参股的子公司，雇佣员工总数超过2000人。

对于中国市场的前景，德国安联保险集团有着坚定的信心。其最新发布的研究表明，中国将继续引领全球保险市场的增长，在未来的十年，预计中国的保费规模将每年增长14%。

数据显示，2017年，外资保险公司原保险保费收入2140.06亿元，市场份额5.85%，比上年同期增加0.76个百分点。其中，外资财产险公司市场份额较低，外资财产险公司原保险保费收入206.39亿元，市场份额1.96%；外资人身险公司市场份额相对较高，原保险保费收入1933.66亿元，市场份额7.43%。

事实上，外资机构有颇多值得国内机构学习之处。一位外资保险公司人士指出，外资保险公司经营理念更为审慎，注重价值成长，更为关注新业务价值和内含价值等业务衡量指标；投资方面不会出现激进行为；重视合规和风险防控。

不过，该人士也坦言：“一些外资保险公司本土化不够，结合客户需求不够，注重业务发展和分公司经营不够，需要较长时间真正适应中国市场需求。”

朱俊生表示，随着外资持股人身保险公司比例放开，外资进入寿险业的组织形式将更加灵活，大大增强了外资寿险公司经营的灵活性与自由度，这将有助于提高其拓展中国保险市场的积极性。保险中介行业的开放，则有助于外资财险公司深化市场分工与提升专业化经营水平。

一位中资银行业人士表示：“我们虽然规模很大，实力也较强，但外资金融机构的合规意识和对风险的敬畏仍值得我们学习。”

川财证券分析师杨欧雯表示，一方面，批复外资保险机构设立申请是对早先金融业对外开放战略的具体落实，尤其履行的是放宽外资金融机构的设立限制，体现了政策的一致性和连续性；另一方面，这也能够给国内金融业引入良性竞争，对于提高国内金融服务业的服务质量也有很好的促进作用。

可以预见的是，在金融业进一步对外开放的政策导向下，外资会进一步加大在中国金融业的投资力度，发起设立新机构也会更多，相应的监管批复也会优先考虑。

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11月16日，第十六届中国(广州)国际汽车展拉开帷幕，由探岳领衔，一汽-大众大众品牌携旗下探歌、全新一代CC、全新一代宝来、新高尔夫•嘉旅、迈腾、速腾、以及蔚领等车型，重磅亮相。

2018年是一汽-大众大众品牌真正的“产品大年”，随着T-ROC探歌和TAYRON探岳的相继推出，一汽-大众在SUV领域的市场布局正逐步完善，形成颇具竞争力的SUV产品序列。

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根据乘联会公布的10月份销量数据，刚刚过去的 10月，一汽-大众零售175,231辆，市场份额为8.9%，行业排名No.1。可以看出，一汽-大众大众品牌的销量，佐证了其SUV战略获得的成效。

SUV战略中的第一款车型T-ROC探歌，已经在紧凑型SUV细分市场占据重要地位。探歌于7月底上市，短短3个月时间，销量持续攀升，10月份更是突破8000辆，环比增长达到63%，远高于细分市场增速-3.3%，实现逆势上扬。按照新车型上市的惯例，最初一段时间，都处于品牌和产品的上升阶段，在一年后可能达到销量的高峰。由此可以预见，探歌的销量还有较大的上升空间。

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探歌诞生于大众最先进、技术最为成熟的MQB A1平台，并于一汽-大众华南基地、与奥迪Q2同平台/同工厂生产，铸就了其强大的产品实力。在设计上，探歌采用全新“型格美学”设计理念，整车造型更加个性、时尚、动感，符合年轻消费者的审美;空间上，“短悬长轴”设计，既有城市SUV灵活的操纵体验还拥有同级领先的净值空间;配置上，探歌拥有多项领先细分市场的越级配置，让其成为集现代科技与精致生活于一体的高品质SUV。

作为一汽-大众大众品牌首款SUV，探歌不仅为一汽-大众产品阵营注入新的活力，更契合了当前国内紧凑级SUV市场年轻化的发展趋势及用户对高品质产品的迫切需求;一汽-大众深耕中国汽车消费者购车需求多年，必将把轿车领域的成功经验带到SUV领域，以更加丰富的产品线布局，满足新一代消费者的购车需求。

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为进一步完善SUV战略布局，一汽-大众在10月份继续推出第二款SUV车型——探岳。TAYRON探岳作为大众布局中国中高端SUV市场的全新一代产品，自上市以来，以其卓越的产品力得到了市场的广泛认可。

得益于大众先进的MQB A2平台技术，探岳以引领未来的造型设计、极致性能的操控体验、跨越级别的舒适驾乘、卓越不凡的前端科技、独具匠心的空间结构和全方位的安全防护，塑造了全新一代德系高端中型SUV新标准。作为一汽-大众SUV战略核心产品，探岳搭载了EA888 2.0T涡轮增压发动机和DQ500七速湿式双离合变速器的黄金动力组合，为消费者提供澎湃的动力和极致的操控;采用“锋•尚主义”为主导的全新设计理念，契合新中产阶层的雄心壮志;并已实现L2级智能驾驶，堪称大众汽车技术的集大成者。

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TAYRON探岳作为一汽-大众SUV产品矩阵的中坚力量，它的上市，将与途观L一同形成“德系双雄”之势，上演新一代高端中型SUV王者之争。在此之前，德系车在SUV细分领域，无论是产品丰富程度还是销量，都比日系弱。但探岳的推出，弥补了这一短板，可能令该细分市场的日系产品受到较大冲击，市场格局或将改写。

从一汽-大众透露出的信息，也可以看出其对SUV领域志在必得的雄心：未来，将以TAYRON为核心和立足点，全面布局高端中型SUV产品矩阵，以更加细分的产品线布局，满足中国消费者对SUV车型日趋多元化、个性化的需求。

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同时，探岳是一汽-大众SUV战略布局的重要落子。探岳承接着一汽-大众品牌向上的使命，它将带动一汽-大众旗下的其他SUV产品，形成SUV家族产品序列。

1-10月，一汽-大众大众品牌累计销售111.6万辆，旗下迈腾、速腾、高尔夫、捷达等实力车型持续领跑各自细分市场，探岳、探歌、全新一代CC、全新一代宝来等重磅新车亦有出色的市场表现，并逐步成长为新的增长力量。

2018年，一汽-大众大众品牌不仅在产品层面持续发力，在营销建设层面，更是从新品攻势、整合营销、厂商关系、客户服务四个部分进行创新，实现了产品布局和营销战略的全面发展。未来，伴随着在轿车及SUV产品布局的日臻完善，一汽-大众大众品牌产品矩阵也将更为丰富，不仅体现了其“创·享 高品质”的品牌理念，更为消费者提供更多的购车选择。

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在房企融资环境不断收紧的背景下，内地开发商陆续加入了物业分拆赴港上市的行列。

11月26日，佳兆业集团旗下的佳兆业物业宣布在香港分拆上市。公司计划公开发售3500万股，其中香港公开发售占350万股，国际发售占3150万股，每股招股价介乎9.08至10.88港元，计划集资金额最多为3.8亿港元。

当前港股市场表现不佳，为何选择在这个时点上市？对此，佳兆业物业主席廖传强在当日的记者会上坦言：“上市工作我们已经筹备了两年多，整个进程都是按照时间节点来推进的。我们对香港（资本）市场仍然充满信心，对公司的经营策略是经过慎重考虑的。”

同时，他续称，在现阶段仍维持审慎乐观，“在这个市况窗口下，我们已经在估值方面有所考虑，也提供了一定的估值折让，以及考虑到了年底前市场情绪的变化。”

成立于1999年的佳兆业物业，目前已在全国的37个城市布局，总在管建筑面积达到2540万平方米。截至今年6月30日，公司共管理124个物业，其中包括101个住宅社区及23个非住宅物业。

“我们主要聚焦在发达经济区域的中高端物业，即粤港澳大湾区、长三角、环渤海经济圈。今年上半年，来自这三大区域的总建筑面积约67%，所贡献的收入占比达到85%。”他坦言。

分拆上市

曾经历过“债务危机”起死回生的佳兆业，近年来不断努力降低负债，并增加多个海外上市平台，拓宽融资渠道。

佳兆业物业融资及证券业务部副总经理刘景睿坦言：“我们有一些产业背景的投资人，未来可以与他们进行深度合作，进行一些资本运作。拥有上市平台，可以进一步增加公司的知名度，并提升我们的议价能力。”

分拆上市将为公司提供更多的融资平台，为业务发展提供更大空间。“分拆也有助于佳兆业集团的投资者释放价值，一直以来物业的估值水平相比房地产有一定溢价。但由于股权类项目，操作过程较长，而且今年港交所上市申请总数较多。”他坦言。

截至今年6月底，佳兆业集团公司的净负债率为258%，同比减少了42个百分点。同时杠杆比率也下降3个百分点达到39%。据悉，公司计划年内将净负债率降至200%以内。

事实上，自2016年以来，佳兆业集团连续出手并购南太地产、明家联合、ST生化、美加医学（现改名为佳兆业健康集团）四家上市公司，持股比例分别为24.5%、21.25%、41.24%、18.57%。目前，其已在香港、内地及美国拥有共五家上市平台。

相比之下，此次分拆的佳兆业物业的负债水平远低于集团，截至今年6月底，债务占股权比例仅为49.2%。公司财务管理部总经理易学忠在会上表示：“在公司未分拆前，2016年有一笔4.8亿元的融资供集团使用，在这笔债务于本月偿付完之后，公司账面的有息负债将降至零。”

事实上，在房地产调控期下，信贷持续收紧，物业分拆上市已成了内地开发商拓宽融资渠道的新路径。相比房地产业务，物业管理公司则具有轻资产和逆周期的属性，因此估值水平明显较高，甚至一举“点石成金”。以6月在香港上市的碧桂园服务为例，最新市盈率高达61.59倍，而母公司碧桂园的市盈率仅为5.5倍。

11月6日，新城控股旗下的物业公司新城悦在港交所上市，成为继雅居乐旗下雅生活和碧桂园服务之后，今年年内第三家在港上市的内地物业公司。此前，花样年旗下的彩生活、中国海外发展的中海物业，以及绿城中国的旅程服务已纷纷在港上市。

香港新股市场降温

由于二手市场表现欠佳，今年下半年香港新股发行已明显降温。相比去年下半年，超额认购动辄数十倍甚至上百倍，散户投资者被迫利用“孖展（margin）”（通过券商进行融资交易，通常，散户投资者可以用10%的本金，向券商融资90%，并支付利息等其他费用）才能抽到新股的情况，已发生了戏剧性的逆转。

以宝宝树上市招股为例，尽管有阿里巴巴、复星等大股东的背书，招股情况却难如人意。根据21世纪经济报道记者获得的数据显示,宝宝树最终按招股定价区间的下限每股6.8港元定价，公开发售部分录得合共6363份有效申请,共认购2965万股，超额认购仅为0.18倍，一手中签率为100%。

“今年6月以前，当时一大堆投资者主动找我们，当时的市盈率达到30倍以上。但到了下半年，市场气氛明显转差，现在市盈率已经跌到了15-17倍左右。”某计划来港上市的教育类公司高管向21世纪经济报道记者透露。

这家公司今年初在内地新三板退市，并开始积极筹备赴港发H股的上市计划。上述人士坦言，尽管目前估值水平腰斩，投资者都十分谨慎，“我们最多一天去拜访了六七家投资机构，主要以亚洲投资者为主，因为一些欧美机构投资者不太理解我们的商业模式。我们希望尽量能在年底前上市，不然担心H股的审批已经过期了。”

然而，港交所行政总裁李小加却在近日透露，尽管市况不佳，香港仍有望在今年赢得全球IPO集资第一的宝座。他表示，新股申请上市需求依然强劲，估计明年有超过250家企业计划来港上市。

根据港交所披露的数据显示，今年前10个月，首次公开招股（IPO）的集资金额为2557亿港元，较去年同期的892亿港元激增187%。期内共有185家新上市公司，较去年同期的131家增加41%。

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“很多西班牙人对中国的认识还停留在过去，而且非常粗浅，仅仅知道中国是个大国、经济发展很快、有灿烂的文化、有自己的新年。”西班牙驻华大使拉法埃尔·德斯卡利亚尔11月23日在接受21世纪经济报道专访时说道，“考虑到中国现在在世界上的影响力，我们无法承受继续对中国了解不足的后果。”

如今，中国是西班牙在欧盟外的第一大贸易伙伴，西班牙是中国在欧盟内的第六大贸易伙伴。2017年，双边贸易额309.4亿美元、同比增长7.5%，其中，中方出口额229.2亿美元，同比增长7.5%，进口额80.2亿美元，同比增长30.8%。2018年1-8月，双边贸易额223.74亿美元、同比增长10.6%，其中中方出口额164.84亿美元、同比增长8.7%，进口额58.9亿美元、同比增长16.3%。

德斯卡利亚尔表示，近年来，双方贸易关系迅猛发展，去年西班牙对中国出口增长了30%，中国市场对西班牙产品来说越来越重要。此外，一大批中国企业赴西班牙投资，取得了良好的经济回报，两国企业还开始在中东等第三方市场开展合作。

在中西建立外交伙伴关系45周年之际，国家主席习近平将于11月27日至29日对西班牙进行国事访问。这将是中国国家主席时隔13年再次访西。据外交部消息，双方将发表联合声明，规划新时期双边关系发展蓝图，并签署第三方市场合作、服务贸易、税收、文化、科技、金融等领域合作文件。

“习主席的访问不仅将彰显双方关系的健康发展，还将为双方深化各领域合作注入新的活力。”德斯卡利亚尔表示，当前的双边关系已处于很高的水平，西班牙希望能继续加强与中国在各领域的合作。

期待扩大对华出口、吸引中国投资

《21世纪》：今年是中西建立外交关系45周年，习近平主席即将对西班牙进行国事访问。如何评价当前的双边关系？对此次访问有什么期待？

德斯卡利亚尔：我们在45年前建立了外交关系，但是我们的交往要早得多，自16世纪起就有外交接触。当然，现在是一个非常不同的时刻，我们已经建立了以信任为基础的强劲的双边关系。习主席的访问不仅彰显了双方关系的健康发展，还将为双方深化各领域合作注入新的活力，包括政治、经济、贸易等方方面面。如今，两国已经建立了全面战略伙伴关系，我们希望加强合作的深度，充分抓住各种可能的机遇。

比如，在贸易领域，我们对中国的出口仅是我们从中国进口的24%。去年，我们对中国的出口增长迅猛，超过了30%，但显然还有很大的改进空间。我们希望看到中国对我们进一步开放市场，特别是对我们的工业产品和农产品。在这方面，预计双方将在此次访问期间达成具体的合作成果。

此外，我们还希望增进双方在服务产业的合作。西班牙的服务业非常发达，在金融、银行、保险、通讯和公共服务领域有很多领先的企业。当前，这些公司在中国遇到了一些运营障碍，我们希望同中方进一步探讨开放服务领域的话题。

我们对中国非常开放，非常欢迎中国企业来投资。当然，这需要获得投资许可，因为有些领域对国家来说是非常重要的。在西班牙，很多中国投资的项目是非常成功的，我们愿意看看还有哪些可能性。

支持加快中欧投资协定谈判

《21世纪》：欧盟委员会日前表示，各方已就欧盟外资审查框架草案在布鲁塞尔达成了共识。很多中国投资者担心未来欧洲国家政府可能会对他们设置更多阻碍。西班牙政府是否将对中国企业开放所有领域的投资？

德斯卡利亚尔：在某些领域这么做是很正常的，因为中国也不会把所有行业都对外国资本开放，这是同样的道理。我觉得没有必要过度担心。但我们可以讨论一下，中国应该开放哪些领域，欧洲又应该开放哪些领域。我们肯定对这样的讨论持开放态度。

《21世纪》：近期，西班牙的哪些领域更受外来投资者的青睐？

德斯卡利亚尔：西班牙是发达国家，有先进的工业、农业和服务业。我觉得，很多产业都蕴含丰富的投资机会。比如，西班牙的生物医药科技十分先进，生物技术公司贡献了4%的国内生产总值。我们非常欢迎中国企业在这个领域进行投资。再比如，我们在新能源、新材料等领域也有突出优势。我们愿意讨论所有的投资可能性。

我觉得，当前，加快推进已经进行了六年的中欧投资协定谈判非常重要。习近平主席在上海的进口博览会上讲话时谈到了这一点，这说明中国政府非常重视这个协定。我们对此感到高兴。我相信，一旦协定达成，中欧双向投资将翻倍增长。

《21世纪》：据说中国人是最多申请西班牙“黄金签证”的，能否介绍一下有多少中国人获得了“黄金签证”？给西班牙带去了多少投资？

德斯卡利亚尔：我们对这个策略感到非常满意。自启动这个机制以来，中国人就是第一大客户，现在已有1842名中国投资者的申请被批准，再算上他们的家人，约有超过4000人获得了居留权。这说明“黄金签证”在中国非常受欢迎。按照要求，申请人必须对西班牙进行最少60万欧元的投资，所以至少有11亿欧元的投资。

愿就具体项目同中国开展“一带一路”合作

《21世纪》：目前，中国和西班牙还没有签署共建“一带一路”合作备忘录。西班牙政府对“一带一路”倡议持怎样的态度？

德斯卡利亚尔：我们觉得，这个倡议发出了中国致力于进一步开放市场、推动中国企业“走出去”的重要信号，是一个非常积极的倡议。我们非常愿意就具体的合作项目在遵守国际规则的前提下鼓励两国企业开展合作。在这样的基础上，我们愿意同中国开展合作。

在互联互通方面，中国提出了“一带一路”倡议，而欧盟提出了互联互通规划。我们希望这两个倡议进行对接，在我们共同感兴趣的区域开展合作。西班牙愿意同中国在西班牙企业活跃的地区开展第三方市场合作。比如，两国企业已经在中东有了合作，未来还可以尝试在中亚、拉美和非洲合作。

《21世纪》：怎么看待中国在拉美不断增加的经济存在？

德斯卡利亚尔：我们欢迎中国增加在拉美的经济存在。中国是一个伟大的国家，可以帮助很多发展中国家的发展。我们愿意同中国在拉美地区合作，但必须是有拉美国家参与的三方合作。

“我们无法承受继续对中国了解不足的后果”

《21世纪》：你提到两国有悠久的交往历史，但你觉得西班牙人对中国和中国人的了解程度如何？

德斯卡利亚尔：现在的一个问题就是，双方对彼此的了解太有限了。很多西班牙人对中国的认识还停留在过去，而且非常粗浅，仅仅知道中国是个大国、经济发展很快、有灿烂的文化、有自己的新年。考虑到中国现在在世界上的影响力，我们无法承受继续对中国了解不足的后果。

同样，中国人也需要更多地了解西班牙。中国人对西班牙的了解是什么？足球？火腿？西班牙可不是一个小国，而是一个重要的欧洲国家。欧洲对中国来说非常重要，因为它坚持开放，拥护国际多边体系，反对保护主义，与中国有非常强劲的贸易关系。

因此，我们必须做好双向的工作。我们在中国有塞万提斯学院，跟在西班牙有孔子学院一样。我们真心希望可以促进双方的文化交流。西班牙和中国都有伟大的文化。在联合国教科文组织世界文化遗产名录中，中国排第二位，西班牙排第三位，这绝对不是偶然。

《21世纪》：在促进人文交流方面，你有什么具体的计划？

德斯卡利亚尔：通过我们的合作，中国政府最近决定，将西班牙语正式列入高中课程。我们将帮助中方对西班牙语老师进行培训。我们将继续为中国人学习西班牙语创造便利条件。

西班牙经济增长强劲且势头有望保持

《21世纪》：OECD在日前发布的最新经济展望中下调了对欧元区今明两年的经济预测。如何看待西班牙当前的经济形势？

德斯卡利亚尔：过去几年，西班牙的经济增长在欧洲大国之中是最快的。这主要是因为我们大力推动出口，并提高了生产能力。对西班牙来说，我们坚定地支持多边贸易体系，这是世界经济在二战后稳定、繁荣发展的原因。我们对当前的情况感到担心，希望维护开放的世界贸易体系。

我们觉得，西班牙经济将继续保持强劲发展，因为当前的增长基础要比过去稳固得多。过去，我们太依赖建筑产业，现在我们主要依赖出口，而且产品很有竞争力。我们将继续加强同中国的联系，扩大对中国市场的出口。

《21世纪》：如何看待欧盟内不断上升的政治风险？

德斯卡利亚尔：我们肯定有担忧，移民危机的形势也确实很严峻，但我们希望看到一个更加强大的欧盟。比如，欧盟对英国脱欧的应对就非常积极。这是一场非常特殊的危机，不仅关系到身份认同，而且还伴随着巨大的经济影响。但我们依然保持了团结。经过了非常艰难的谈判，我们已经达成了协议草案。这个结果证明欧洲可以解决好出现的问题。

在我看来，欧盟是欧洲最宝贵的财产，不仅对西班牙来说是这样，对欧洲和整个世界都是这样。从历史上来看，欧洲曾经是战争频发的地区，但是自从欧盟成立，欧洲就成为了一个和平、繁荣、合作、团结的典范。我们必须要保护它避免被破坏，这不是上帝赐给我们的，而是人类创造的成果。西班牙致力于同伙伴国一起保护这个成果，实现一个更加强大的欧盟。

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“我想至少到明年春节后再考虑‘上车’的事儿。”

30岁的刘文琛（化名）是北京一家信托公司的员工，此前看中了一套北五环内、总价在600万左右的二手房作为婚房。但考虑再三，他还是选择“再看看”。

近期，多家机构发布了10月的一线城市销售数据，四大一线城市新房、二手房成交量持续下滑，市场观望情绪越发浓厚。

不过，21世纪经济报道注意到，尽管成交乏力，但作为楼市风向标，四地楼市调控却一直未见松动迹象。相反，在继续给调控“打补丁”的同时，市场秩序的整顿力度也在不断加大。多位受访人士均表示，短期内，不存在调控放松可能。

市场成交乏力

刘文琛向21世纪经济报道记者解释原因称，他所在的信托公司有大量的房企业务，近期行情让他觉得目前房企尤其民营房企融资困难，这使新房在未来降价促销可能性不断加大，这可能会带动市场整体波动，一位去他所在公司路演的地产板块研究员告诉他，“（降价）20%也有可能”。

这让刘文琛选择了观望。

21世纪经济报道记者发现，这种观望情绪被认为在目前的北京等一线城市“普遍存在”，也让市场各方博弈进一步加深。

某中介机构在北京北三环某门店的店长告诉记者，在“金九银十”成交不理想压力下，部分二手房业主在11月开始主动降价，这使得部分正在观望的购房者开始入市。11月24、25日的周末，他所在的中介机构在全北京网签近百单，成交量回升明显。

但从整体数据层面来看，一线城市的楼市成交依旧乏力。

北京市统计局发布的最新数据显示，今年1至10月，北京市商品房销售面积为461.4万平方米，同比下降24%，其中住宅销售面积为347.9万平方米，同比下降13.6%。

易居地产研究院日前发布的报告显示，10月上海新建商品住宅新增供给面积90.7万平方米，环比增长33.1%；成交面积约53.6万平方米，环比下降23.1%。

深圳方面，贝壳研究院的数据则显示，10月样本楼盘均价58429元每平方米，环比下降0.6%，同比上涨4.7%，涨幅有所收窄。二手房方面，深圳规土委数据显示，深圳市10月二手房网签4524套，环比下降17.6%。

不过，尽管楼市观望情绪渐浓，成交持续下滑，但一线城市的土地市场目前还维持相对热度。11月26日，北京市公开出让13宗地块，位于顺义区和大兴区等8个城区。最终，除顺义区北小营镇1宗共有产权房地块流拍外，其余12宗地块全部成交，成交额达316.46亿元。

对此，中原地产首席分析师张大伟表示，这是北京首次单日成交土地超过200亿。尽管房地产企业资金压力比前两年明显收紧，但11月26日北京土地市场的表现说明北京土地市场虽然降温，但依然有企业看好后市。

调控“打补丁”

11月末以来，作为楼市风向标的一线城市，楼市政策的推出和调整依然没有停下脚步，政策在调控“打补丁”、楼市“管秩序”的逻辑依旧。

11月25日，深圳市规划和国土资源委员会发布了《深圳市房地产市场监管办法（修订草案征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）。该《征求意见稿》明确指出，房地产开发企业应当按照经备案的销售价格，明码标价销售商品房。确需调整销售价格且调整幅度超出备案价格15%的，应当在调整价格前办理备案变更。

易居研究院智库中心研究总监严跃进指出，深圳的文件并非如此前部分误读的“房价上涨或下跌不得超过15%”，这是强调价格变动大于15%的，需要备案变更，这更多是一种稳定市场预期的政策导向。

但21世纪经济报道注意到，深圳此次的表述，与2016年10月在《关于进一步促进深圳市房地产市场平稳健康发展的若干措施》的表述已有明显区别。

该措施规定，拟申请预售项目属首次申请预售的，其户型申报均价不得明显高于周边同类同户型在售项目的销售均价，周边无同类在售项目参考的，可参照周边同类二手房价格。同时，“拟申请预售项目属分期开发再次申请预售的，其户型申报均价不得高于本项目前一期实际销售价格。”

此外，北京和广州近期则出台了针对楼市细分领域的文件“补丁”。

11月21日，广州市住建委与市国规委联合起草的《关于对新增租赁住房有关管理工作的通知（征求意见稿）》。

该通知指出，房地产开发企业、村集体可自主出租经营，也可与住房租赁企业等合作出租经营新增租赁住房。自持租赁住房，房地产开发企业应整体申请登记，不得分割、销售、转让及拆分抵押。房地产开发企业发生破产、合并重组、股权转让等特殊情形的，自持租赁住房应整体转让，转让后继续用于租赁，并按租赁合同保持原有租赁关系。利用集体建设用地建设的租赁住房，集体建设用地使用权人应整体申请登记，不得分割、分拆销售、分拆转让及分拆抵押。

而北京则在持续对楼市“管秩序”加压。11月23日，北京市住建委对外公开了互联网房源信息执法检查情况。其中，“房天下”网站因为对房源审核存在漏洞被约谈整改，12家房地产经纪机构被查处。

北京市住建委相关负责人介绍，“房天下”网站对房源信息发布主体的审核环节存在漏洞。而12家房地产经纪机构，则存在擅自发布虚假房源信息或虚假宣传等问题，现要求主流互联网平台下架这12家机构发布的全部房源信息。

而张大伟则表示从11月26日北京土拍情况来看，房企拿地意愿依然强烈，这种情况下，政策继续执行严格依然是趋势。“预计2019年楼市调控将依然执行当下的政策。什么时候房地产企业资金全面真正收紧，才是调控可能有所变化的时间。”

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第八届中国创新资本年会，将于2018年12月11日在北京JW万豪酒店举办。本次论坛重点探讨政策市下的募资与退出策略，变局时代的投资边界，与PE如何发挥投后价值等热点话题，深度探索中国股权投资领域的成长逻辑。

受科创板推出消息影响，二级市场创投概念股再次活跃。

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11月5日，国家领导人在首届中国国际进口博览会上宣布，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

在募资难、退出难的市场行情双面夹击下，上述改革举措不只是让二级市场，也让整个私募股权投资行业为之振奋，有望为股权投资行业增加退出渠道，私募行业大佬纷纷点赞支持。

毅达资本董事长应文禄表示，对私募股权投资行业来说，科创板的及时推出，有利于一级市场的正向循环，鼓励风险投资投向科技，如果设计好务实的退出机制，那将是大好事，但是在具体的操作过程中需要更多智慧。他补充说，注册制试点带来三点好处。首先，推动了二级市场估值体系更加市场化，企业估值将更加趋于理性。第二，拓宽了民营企业融资渠道，激发民企创新创业的热情。第三，激发更多中长期资本更加坚定地通过投资支持科技创新企业。

长期以来，受制于国内诸多监管政策影响。人民币基金投资在募资、退出方面面临多重挑战。比如在募资端，在资管新规影响下，今年上半行业募资出现断崖式下跌;在退出端，在上半年A股IPO审核趋严之下，人民币基金的IPO退出状况也呈现断崖式下跌。在二级市场萎靡不振背景下，受减持新规影响，人民币基金退出更雪上加霜。

反观美股、港股市场则是另一番风景。今年以来，赴港、赴美IPO锣声不断。清科研究中心统计数据显示，2108年9月共25家公司IPO，创了年内新高，在A股IPO数量占比只有36%。

4月底，港交所推出“优惠”措施，无疑具有虹吸效应——允许新经济公司的特殊股权安排;允许亏损生命科学、生物科技公司在没有收入的情况下在港交所上市;允许已在美股上市的公司回到香港上市等……还有对于达到一定市值的新经济公司，放宽收入要求限制等。

如此，基金管理机构不得不重新审视自身的募资与退出策略。中国VC/PE行业如何面对来自宏观经济、金融去杠杆、以及行业监管、税收等多重挑战?在资本寒冬之下，如何解决募资问题?又如何与监管部门婉转斡旋?

依托中国商业报纸的领导者——《21世纪经济报道》多年来在资本市场、VC/PE，以及高成长的创新企业领域的积累，我们将于2018年12月11日(周二)下午在北京JW万豪酒店举办“第八届中国创新资本年会”。

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2017中国创新资本年会现场图

届时大会将邀请政界高层、行业机构等，聚焦中国经济暗黑周期，探讨股权投资蜕变与重生之术，本次论坛重点探讨政策市下的募资与退出策略，变局时代的投资边界，与PE如何发挥投后价值等热点话题，深度探索中国股权投资领域的成长逻辑。

会议同期还将举办金融科技2018年中国股权投资竞争力榜单奖评选活动，通过总结和表彰本年度标杆企业和创新案例，为股权投资上下游企业和创业者提供有价值的参考意见。



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在南方财经全媒体集团大力支持下，中国商业报道领导者《21世纪经济报道》依托多年来在资本市场、PE/VC，以及高成长创新企业领域的积累，于2010年发起主办中国创新资本年会暨中国股权投资(PE/VC)竞争力评选。第八届中国创新资本年会以“穿越周期：股权投资蜕变与重生”为主题，并同期举办“2018中国股权投资(PE/VC)竞争力评选”榜单发布仪式。2018第八届21世纪传媒会议周，以“重新定义世界——路径探索与图景重塑”为主题，除了第八届中国创新资本年会，还有第十三届21世纪亚洲金融年会，“一带一路”国际创新论坛，第十五届中国企业公民论坛，渤海银行•中华非遗传统手工艺传承设计大赛作品展。

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一纸规范学前教育发展的文件，令美股上市的红黄蓝教育机构股价腰斩逾50%。如今，开展已半年多的课外培训机构专项治理行动再次深入，“战火”从线下机构烧至线上。

教育部网站11月26日发布《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》（下称《通知》），《通知》由教育部、国家市场监管总局、应急管理部三部门办公厅联合印发，其中专门强调了“强化在线培训监管”。

瑞银证券报告显示，到2025年我国在线课外辅导市场规模将从2017年的290亿元升至7140亿元，且整合度将高于当前线下市场。

值得注意的是，一些在线辅导机构目前仍处在“烧钱”的规模扩张阶段，相对于分散化的线下机构，行业风险对其杀伤力更大。

多位在线辅导行业人士告诉21世纪经济报道记者，他们在《通知》发布后即关注到此政策，但有人表示不便发表看法，还有人表示无法预估政策带来的影响。

监管火力扩展至在线培训

《通知》指出，省级教育行政部门要做好面向中小学生利用互联网技术在线实施培训教育活动机构的备案工作，切实把好入口关，按照线下培训机构管理政策，同步规范线上教育培训机构。

在此之前，对在线机构的整治并非专项行动的重点。8月22日，国务院办公厅发布的《关于规范校外培训机构发展的意见》仅规定，网信、文化、工业和信息化、广电部门在各自职责范围内配合教育部门做好线上教育监管工作。

在8月23日举行的教育部新闻发布会上，21世纪经济报道记者曾提问针对在线培训机构，专项治理应该制定哪些具有针对性的措施，教育部基础教育司副司长俞伟跃并未给予明确回答。

俞伟跃当时回复记者称：“根据《国务院第二批关于取消152项中央指定地方实施行政审批事项的决定》，教育网站和网校审批已经取消。为此，教育部在2017年专门印发了通知，要求各地教育行政部门和部内司局要参照线下各级各类教育的管理办法，在职责范围内对教育网站网校办学条件、教学内容、教学质量、证书资质等方面的合法、合规性加强监管；配合网信、工信、公安等部门，做好教育网站网校违法违规查处工作，保障持续健康有序发展。”

毕竟，大量线下机构已经让执法力量捉襟见肘的教育部门倍感压力。11月21日，教育部在杭州召开的推进校外培训机构整改分片调度会指出，整改面临教育部门执法力量严重不足、一些城市因机构数量庞大整改时间紧迫、一些培训机构心存侥幸对抗整改等困难。

截至2018年11月15日，全国共摸排校外培训机构401050所，存在问题机构272842所，现已完成整改163203所，完成整改率59.82%。

这让专项治理行动得以向线上机构扩展。同线下机构相比，近两年的资本寒冬中，在线教育公司逆势受到资本青睐，融资规模持续增长。但是，线下机构仍存在需要整改的问题。

据报道，北京四中网校校长黄向伟今年5月曾表示，当下大部分在线教育机构都是在工商部门注册的企业，而非在教育部门取得办学许可、培训资质的教育机构。“应该说，现在国内没有一家真正有在线教育办学资质的机构。”

也有媒体曾曝光，多家线上机构存在超前超纲教学现象。

在线辅导行业会消失吗？

《通知》指出，线上培训机构所办学科类培训班的名称、培训内容、招生对象、进度安排、上课时间等，必须在机构住所地省级教育行政部门备案，必须将教师的姓名、照片、教师班次及教师资格证号，在其网站显著位置予以公示。

“《通知》对线上培训机构的整治内容，主要针对的是中小学辅导机构，可能也会涉及学前教育阶段。我认为《通知》的出台已有先兆，即两周前发布的《**中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》。”一家非学科类在线培训机构负责人周晨（化名）告诉21世纪经济报道记者。

上述意见明确要求，遏制民办幼儿园过度逐利行为。意见指出，民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

周晨认为，《通知》的出台肯定会给在线辅导行业带来影响，影响会有多大不好判断。但总体上讲，在线辅导行业肯定不会消失，因为目前整个中小学教育的指挥棒未变，家长对课外培训的需求仍然存在。

“比如有的学科类直播辅导公司，可能大量的老师没有取得教师资格证。政策在落地过程中，应该给这些企业整改的过渡期，逐渐完成规范化。”周晨说。

“《通知》的规定与《关于规范校外培训机构发展的意见》的规定类似，我认为针对在线机构的整治，应该还会出台更具体的方案。”一家在行业排名靠前的在线辅导公司工作人员告诉21世纪经济报道记者。

“等到具体方案出台，我们会按照这些规范执行。往好处说，之前那种政策不确定的风险随着政策的推进，确实是降低了。”上述工作人员说。

“政策究竟会导致培训行业走向彻底封闭还是规范化开放？我想肯定是后者。原来教育培训行业的规模和影响不足以推进规范化，无法满足消费升级和供给侧结构性改革的需要。”教育机构私塾家创始人胡国志告诉21世纪经济报道记者。

“但毫无疑问，以出国考培、小升初奥数或中高考升学为核心的应试型教育培训机构，肯定不应该再成为我们推动教育可持续发展的选择。”胡国志说。

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根据国家统计局11月26日公布的数据，2018年11月11日-20日的十天时间，中国钢铁、有色、化工、石油天然气等经历了环比价格比较大的跌幅。

以螺纹钢（Φ16-25mm，HRB400）为例，2018年11月11-20日其价格为每吨4429.8元，比11月上旬下跌了 215.1元，跌幅为4.6%。其他钢铁价格也比上旬跌去了2%-5%不等。而化工产品跌幅更大，甲醇（优等品）本旬价格为每吨2700.5元，下跌了9.3%。

上述下跌商品都属于工业上游领域商品，其价格下跌给下游企业带来了成本下降的好消息。整个工业生产者出厂价格指数（PPI）和居民消费价格指数（CPI）会受到较大影响。PPI走势有望继续下降，而CPI仍会稳定，两者之间的价格剪刀差将会缩小。

国家信息中心经济预测部宏观室主任牛犁告诉21世纪经济报道记者，预计11月PPI的涨幅为3%左右，和10月接近，CPI也在2.5%左右。明年，PPI同比涨幅可能比今年全年3.8%左右的数字要低，CPI同比涨幅低于PPI。

工业上游领域价格下降

国家统计局公布的数据显示，10月生产资料领域的工业品价格环比下降明显。

2018年11月11日-20日的螺纹钢（Φ16-25mm，HRB400）、线材（Φ6.5mm，HPB300）价格为每吨4429.8元、4539.3元，比上一旬分别下跌了4.6%、4.2%。

将时间拉长来看，则跌幅更大。11月26日，中国最大钢铁生产区域唐山的钢坯、三级螺纹、热卷的价格，分别为每吨3120元、3880元、3500元，相比10月29日、11月3日、9月11日的3970元、4510元、4250元，分别下跌了21%、14%、17%左右。

国际油价也出现了大幅下挫。11月23日，纽约商品期货交易所WTI 1月原油期货合约收盘下跌4.21美元，至50.42美元/桶，跌幅7.71%。而今年5月，国际油价曾冲击每桶80美元的水平。

数据显示，11月11日-20日国内汽油（95#国Ⅴ）和液化石油气（LPG）每吨分别是8202.2元、4193.3元，比上一旬分别下跌了6.2%、7.8%。该企业和液化石油气价格变动由国际油价下跌导致。算上最近多月的形势，国际油价已经在年内从最高点环比下跌了40%左右。

此外，国内化工等产品在最近一旬也出现了价格下跌较大的情况。

冶金工业经济发展研究中心原副主任刘海民告诉21世纪经济报道记者，最近钢铁等价格下跌，还是供求关系出了变化。

前年以来钢铁价格猛涨，是因为钢铁去产能，特别是把地条钢产能去除了，这导致钢铁价格上升快。目前钢铁利润好，不少企业加快投产，钢铁价格未来会波动。

“钢铁领域最大的问题是僵尸企业难以去除仍有企业亏损生产，但难以关掉。”他说。

21世纪经济报道记者了解到，国内连续多月工业上游的产品价格下跌，也与阶段性的去产能任务已经完成，且目前经济下行压力大有关。目前世界银行、国际货币基金组织已经调低了明年的全球经济增速。中国的经济增速也有所下调。经济增速的放慢，会使工业上游领域需求减弱，价格也难高企。

中银国际研究公司董事长曹远征告诉21世纪经济报道记者，当前宏观经济下行压力大，关键是要解决预期性的问题，像生产速度降下来，也会影响到其他指标的增长。所以目前还是要稳定信心，同时加快改革措施，促进经济平稳增长。

PPI和CPI剪刀差将缩小

交行金融研究中心高级研究员刘学智指出，因为工业上游领域的价格环比在下降，未来几个月PPI同比涨幅存在继续往下走的可能，CPI还会稳定，同比涨幅在2.5%左右。

鉴于未来PPI同比涨幅可能会继续走低，PPI与CPI之间的价格剪刀差将会缩小。

21世纪经济报道记者了解到，过去几年因为钢铁煤炭价格上升快，导致PPI上升迅猛，但是PPI传导到消费领域并不明显。这导致PPI与CPI之间的差距拉大。比如2017年10月PPI同比涨幅是6.9%，而CPI同比涨幅是1.9%，两者差距有5个百分点。但是到了今年10月PPI、CPI同比涨幅差距仅为0.8个百分点，其中PPI同比涨幅为3.3%，CPI同比涨幅为2.5%。

“明年经济下行压力大，这对物价稳定是积极因素。”刘学智说。

未来PPI价格涨幅继续缩小时，CPI同比涨幅难以下降很多、原因在于，目前价格的最大因素已经不是食品等消费品，而是服务价格。

在10月非食品中，居住价格上涨2.5%，影响CPI上涨约0.55个百分点。按此看，目前居住类价格占CPI权重22%以上。另外，10月教育服务和医疗保健价格分别上涨3.2%和2.6%，合计影响CPI上涨约0.43个百分点。按此看教育服务和医疗保健权重在15%左右。

而工业的国际原油价格涨幅跌幅再大，也对居民消费价格（CPI）影响有限。

国家信息中心经济预测部宏观室主任牛犁指出，今年最后两个月物价翘尾因素逐步消失，CPI涨幅仍在2.5%左右，PPI同比涨幅在3%左右。2018年全年PPI同比涨幅在 3.8%左右，CPI同比涨幅为2.2%。预计 2019年CPI同比涨幅将超过2018年，但是PPI同比涨幅将会降低，两者涨幅差距会缩小。

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10月份，各地的工业数据的分化进一步加剧。

其中，河南、湖北、山东、浙江的10月规模以上工业增速分别为4.5%、3.7%、4.8%、5.8%，分别比9月低0.8、4.4、1.6、1.8个百分点。而重庆10月规模以上工业增速为-2.5%，比9月低4个百分点。



也有部分地区的工业数据表现抢眼。10月份辽宁、陕西、河北的规模以上工业增速均超过10%，分别比9月份高出3.3、4.7和2.5个百分点。

为何会出现分化？与各地支柱产业行情不一有关。比如，山东的家电，湖北、重庆的汽车，河南的手机等产品出现产量下降。

上海财经大学城乡消费与人口研究中心执行主任汪伟教授告诉记者，部分消费品的产量下降，与房地产发展放慢有关，还有部分产品则是出口受到了影响。“现在低端产品不缺，关键是要有更高质量的产品。”

各地工业分化加剧

根据国家统计局公布的数据，10月份，西南、中部地区一些地方工业增速明显放慢。

比如，河南10月规模以上工业增速为4.5%，低于9月的5.3%增速。湖北、浙江的10月规模以上工业增速分别为3.7%、5.8%，也比9月的8.1%、7.6%要低。重庆规模以上工业增速10月为-2.5%，比上月低4个百分点。

此外，步入7月份以来，贵州的规模以上工业增速明显“下台阶”，10月规模以上工业增速为7.6%，和今年上半年9%-10%左右的数据相比，也有明显放慢。此外上海、广西、甘肃10月规模以上工业增速分别为2.9%、3%、-1.6%。

这些数据的变化，使得区域板块呈现出新的经济特点。此前数年，西南和中部经济整体表现良好，但是目前这些区域内部的经济分化加剧。

为什么部分地方工业增速放慢？21世纪经济报道记者发现，这与各地支柱产业的发展有关。

以贵州为例，作为全国酒类生产大省，受到酒类消费放慢的影响较为明显。国家统计局数据显示，10月全国白酒产量增速-2.9%，啤酒和葡萄酒产量分别为-1.4%、-7.4%。而据贵州统计局的数据显示，贵州9月白酒的产量为2.83万千升，同比增长-15.3%。

“啤酒消费下降已经有很长时间了，白酒前一段时间销售还好，现在也出现波动。”中国酒类流通协会专职副会长刘员告诉记者，“目前酒类还是产能过剩严重，产销出现波动也是正常。要再看看几个月的数据，观察消费是否会转好。”

而河南出现工业增速放慢，与主导产业手机有关。河南10月移动通信手持机（手机）产量为1316.43万台，同比下降 55.5%。

重庆出现工业增速放慢，也与汽车和手机产业不无关系。比如重庆、贵州10月手机产量为1443.52万台、210.7万台，相比去年同期的2727.98万台、294.78万台，出现明显下跌。此外，湖北和重庆的10月汽车产量分别为19.3万台、13.03万台，相比去年同期的24.33万台、23.46万台，也是产量下降明显。

10月份也有地方的工业在加快，其中河北、辽宁、陕西10月规模以上工业增速分别为10.2%、11.8%、11.8%，高于9月的7.7%、8.5%、7.1%增速。这些省出现工业加快，也与主导产业加快有关。比如河北10月粗钢产量为2188.71万吨，是有史以来的单月最高，高于上月的2053.89万吨和去年同期1505.65万吨的水平。

辽宁10月汽车产量为7.41万辆，比去年同期7.26万辆有所增加。陕西10月原油产量为301万吨，高于9月292.6万吨，和去年同期的295.9万吨的水平。

陕西省信息中心高级经济师田静莉指出，陕西目前民间投资增长速度在25%以上，明显好于2016年、2017年的增长水平。三季度，陕西新登记注册各类市场主体22.06万户，增长60.33%，增速较2017年同期高出27.7个百分点。

“这是营商环境大幅改善激发社会投资热情的表现。陕西今年经济目标增长8%，预计完成目标难度不大。但是也要注意，从企业效益看，陕西规模以上工业利润也在回落。”她说。

提高产品品质是关键

中国区域经济学会秘书长陈耀表示，部分消费品产销放慢导致一些省份工业低迷。

国家统计局的数据显示，10月全国产量趋于0或者负增长的工业品，不只是有汽车、烟酒、手机，也还有纱、布、中成药、合成洗涤剂等。

其中10月布的产量为46.7亿米，同比增长-0.8%，合成洗涤剂为83万吨，同比下降5.5%，中成药为22.2万吨，同比下降7.1%。

21世纪经济报道记者了解到，与上述居民消费品生产有关的省份，工业都受到了一定影响。那么，一个地区未来要占据产业制高点，到底该选择什么产业？

陈耀认为，还是要靠市场选择来淘汰。“居民对于美好生活的需求仍很高，一个产业要占据主导地位，核心还是要企业能生产高质量的产品。”

21世纪经济报道记者了解到，在寸土寸金的北京和上海，仍然存在手机制造的产业。比如，10月份北京上海手机产量分别为772.59万台、662.05万台，远超贵州的210.7万台的水平。

汪伟教授认为，现在很多省份出现较为严重的产业同质化，全国消费品行业的整体产能过剩也比较大，未来选择什么样的产业进行发展，还是要靠市场来决定。“一个地方产业要成为主导产业且具有优势地位，核心还是要有满足消费需求的商品，这方面提高品质仍是关键。”

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11月26日，发改委公布《关于境内外资银行申请2019年度中长期外债规模的通知》（发改办外资〔2018〕1482号），要求境内外资银行申报2019年度（2019年4月-2020年3月）中长期外债借用规模。申报材料于2月15日前送达发改委外资司。

文件称，发改委将根据经济金融形势需要，进一步扩大外资银行境外融资借用外债规模，促进跨境融资便利化；同时，引导外资银行外债结构优化、投向合理、效益提高。

“我国对境内外资银行外债实施总量管控，防止游资等热钱流入对国内资本市场带来冲击；同时也鼓励境内外资银行通过合规的境外融资吸引外资投资，支持国内经济发展。”东方金诚首席金融分析师徐承远对21世纪经济报道记者分析称，境内外资行海外融资需求，主要取决于成本和便利性以及业务发展的实际需要，从现实情况看，目前需求并不强劲。

在外资行人士看来，尽管现阶段外资银行在中国境内的中长期外债（1年以上）规模有限，但随着金融业加速开放，境内外资行对外债的需求有望提升。

境内外资行外债规模有限

境内外资银行外债的管理，发改委与外管局根据期限的长短各管一块：境内外资银行借用外债，签约期限在1年期以上（不含1年期）的中长期外债，由国家发展改革委按年度核定发生额；签约期限在1年期以下的短期外债，由外汇局核定余额。

据发改委上述文件，境内外资行的外债主要有两种调整需求：规模调增和规模调剂。

“调增就是今年的外债额度不够用了，可以向发改委提出把额度调高的申请；调剂就是一个地方的分行额度有盈余，可以把这部分额度给另一个需要额度的分行使用。”11月26日，一位外资行人士对21世纪经济报道记者解释。

据文件要求：“对规模调增的部分，境内外资行需在12月31日前，通过所在地的省级发展改革委向国家发改委申请调增中长期外债借用规模；对规模调剂的部分，外资行各境内分行2019年度中长期外债规模可相互调剂使用，调剂情况由境内主报告行抄报我委备案。”

目前中国官方并无境内外资银行外债的具体统计数据，但据记者了解，规模颇为有限。

“银行考虑外债的期限需要跟实际业务的期限相匹配，不是借钱进来才找业务，而且外资银行超过一年期的贷款不多。”某总部位于欧洲的外资行公司业务人士对21世纪经济报道记者表示，“现在境外资金成本不低，如果换成人民币就更高，所以要寻找能配置的外币贷款才能体现优势。”

“从总量来看，境内外资银行海外融资规模较小，据可获取的数据显示，2016年国家发改委批复境内96家外资银行中长期外债规模为200亿美元。境内外资行海外融资需求主要取决于成本和便利性以及业务发展的实际需要。”徐承远对21世纪经济报道记者表示，境内外资银行从境外融资主要通过母公司增资、借款（包括分行形式存在的境内外资银行向总行拆借）等渠道，较少通过海外发债方式融资。

外管局统计数据显示，截至2018年6月末，我国银行业对外债券负债余额为2019亿美元，但基本为中资银行及海外分支机构在境外发行的各币种债券。

Wind资讯数据显示，目前仅法国兴业银行（中国）有限公司于2018年10月19日在中国台湾OTC市场发行了0.55亿美元浮动利率票据。

“我国资本跨境流动短期内不会完全放开，境内外资银行海外融资总量控制仍然存在。同时，境内外资银行整体业务开展尚不充分，对资本需求也没有那么迫切，预计明年海外发债规模大幅增加可能性不大。”徐承远说。

金融开放有望推高外债需求

“今年以来，多项放宽外资银行准入的政策陆续出台，但中长期外债规模申请的工作每年都会进行，本次通知在时间要求和内容方面没有明显调整。”徐承远表示，单纯从文件表述看，难以看出发改委对境内外资行外债管理有宽松的迹象。

但与往年不同的是，中国监管层正在大力推进的金融市场开放，有望推高境内外资银行的外债需求。

银行业协会最新数据显示，截至2018年6月末，外资行在华设立41家外资法人银行、115家外国银行分行和156家代表处，营业性经营机构1005家，在华外资行资产总额同比增长7.56%。

“在新一轮中国金融市场开放的背景下，进入中国境内展业的外资银行数量会逐步增加，未来外资行整体的外债规模将有望随着外资行业务开展而水涨船高，发改委批的额度未来也有望逐渐增加。”前述外资行人士对21世纪经济报道记者表示。

上述人士还表示，国内监管部门对外资银行的外债管理较为审慎，“借来的中长期外债一般只能用于国内客户的外币贷款，而这方面的业务规模很有限，导致境内外资行外债规模有限。”

《境内外资银行外债管理办法》规定：境内外资银行借用的外债资金不得结汇，还本付息不得购汇。该管理办法于2004年颁布。

“考虑到目前人民币汇率压力较大，如果放开这方面的限制，允许外资行结汇，或可对汇率构成一定支撑。”前述外资行人士说。