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10月以来，全球股市加剧动荡，A股也经历一番深度调整。10月以来上证综指下跌9.6%，深证成指下跌 12.06%，创业板指下跌11.44%。

　　资金从资本市场大幅流出，而另一边，避险情绪浓厚推动了黄金价格持续走出强势。国际上黄金ETF持仓连续上涨；国内部分黄金ETF亦受到投资者追捧，获得净申购，其中两只产品份额增长率达到15%以上，合计吸金近7亿元。

　　在波云诡谲的金融市场中，如何看待金价的短期和中长期走势，以及进行合理的配置，成为投资者关注的问题。

　　黄金ETF持仓连涨

　　近期全球市场震荡，资金涌向黄金等避险资产。大宗商品经纪公司SP　Angel在周三（10月17日）发布的报告中表示，黄金ETF持仓现在已连续六天上涨，创6个月连涨纪录。

　　10月10日以来（截至10月18日），全球最大的黄金ETF——SPDR　Gold　Trust持仓已连续三次加仓，持仓增加18.59吨，目前该基金持仓为748.76吨。

　　国庆长假之后，国内投资者也开始加大对黄金ETF的申购。目前国内市场上的几只黄金ETF和黄金ETF联接基金中，华安、国泰两家公司旗下的黄金ETF　10月以来都获得了资金净申购，合计吸金近7亿元。

　　同时，10月以来，国内黄金ETF表现抢眼，净值涨幅均超过3.5%，其中华安黄金ETF10月以来收益率最高，达3.61%。而同期股票型基金、混合型基金和QDII收益率均为负数，分别为-12.48%、-7.17%、-4.21%。此外，国内黄金ETF　9月以来净值涨幅在2.60%左右，今年以来累计净值表现为-0.24%左右，与其他基金相比，也具有较强抗跌性。

　　具体来看，华安基金旗下的黄金ETF在10月以来获得2.33亿份的净申购，份额增长率为15.29%，若按照该基金10月18日2.72元的单位净值估算，该ETF上周累计吸金约6.34亿元。值得一提的是，仅在10月15日，该ETF便获得了5400万份净申购，单日净吸金1.47亿元。此外，该基金在10月9日、10月10日、10月11日也均获得4000万份以上净申购。

　　此外，国泰基金旗下的黄金ETF在10月以来获得6732万份净申购，份额增长率达到32.53%，若以2.70元的单位净值计算，该基金上周累计吸金约0.59亿元。尤其是10月11日，当天共天获得了870万份净申购，单日净吸金0.23亿元。

　　除上述两只ETF，易方达黄金ETF、博时黄金ETF在10月以来则出现了不用程度的净赎回现象。其中，易方达旗下的易方达黄金ETF　出现了570万份净赎回，而博时旗下的博时黄金ETF　10月以来出现了6.77亿份净赎回，基金份额下降28.42%，其中仅10月16日-18日三个交易日的净赎回份额就达6.12亿份。虽然近日博时黄金ETF遭遇巨额赎回，但今年以来，该基金受益于避险投资理念和营销方式创新，年内基金份额增长了8倍，目前规模为102.32亿元，已成为目前国内规模最大的黄金ETF。

　　一位持有博时黄金ETF的投资者表示，自己在本周三已经赎回了该基金。“亏了这么久，好不容易盈利了，就赶紧赎回来了。现在的市场不可控，不太确定这一市场未来的机会大不大。”

　　此外，统计显示，近期全球市场出现剧烈波动之前，黄金ETF并未受明显关注。10月初，SPDR　Gold　Trust共抛售了12.06吨黄金，其10月5日的持仓量降至自2016年2月 19日以来最低水平的 730.17吨，同时，黄金空仓水平也逼近历史新高。

　　从国内市场看，前三季度，华安黄金ETF、国泰黄金ETF、易方达黄金ETF均出现10%以上的赎回。9月份，只有华安基金旗下的黄金ETF份额出现了2.73%的增长，其余几只产品甚至出现了不同程度的赎回，最大净赎回甚至超过了20%。

　　上行空间几何？

　　由于美元走强，黄金价格在过去6个月处于连续下跌态势。以年内最高点和最低点计，国际金价年内最大跌幅超过了16%。不过，受海外股市大幅波动影响，黄金避险需求提升，10月以来黄金价格继续保持一枝独秀，累计上涨近3%。在此背景下，金价能否持续走强、黄金ETF是否具备配置价值成为投资者关注的重点。

　　世界黄金协会（WGC）在10月17日发布的报告中表示，国际货币基金组织（IMF）此前的报告强调了多个全球指标中风险水平的上升，这凸显了黄金在投资组合中的重要性。

　　华安基金认为，黄金正在经历一个关键的转折期，而其主要推动力来自于“资产轮动的效应”——即风险资产估值高企的情况下，资金有节奏的逐步撤出并锁定收益或止损，同时轮动到尚处于历史洼地的避险资产，而黄金就是避险资产的最佳代表。如果美元、美股等市场继续下跌，会更加推动投资者将资金投向带有避险功能的黄金资产，如黄金ETF等。

　　博时黄金ETF基金经理王祥在接受经济观察报采访时表示，由于年内大部分时段内黄金持续低迷，导致空头氛围过于集中，因此短线空头止损盘的涌出或是导致金价爆发式上涨的重要原因。“从时间节点上看，黄金的重新闪亮对应着全球股市的大幅波动，出于对利率上升、科技行业估值高以及对经济放缓的可能的担忧，美国股市遭遇抛售潮，并蔓延至亚太以及欧洲股市，黄金在恐慌情绪的影响下受到提振。类似情形对市场的影响在边际上衰减一般较为迅速，若市场重新切换回影响黄金的主流逻辑——全球流动性拐点的临近与美国较其他经济体相对强劲的经济表现，则黄金市场可能会重新承压。”

　　同时，在王祥看来，相较于国际黄金市场，国内黄金市场有一定独特性。“本周境内金价不仅受到国际市场的提振，人民币汇率贬值也对境内金价构成支持，与国际市场的情绪激发相比，这种支持或将表现得更为长期。”

　　中泰证券分析师谢鸿鹤则表示，决定金价走势的是美国真实收益率，两者有着良好且稳定的负相关性，避险情绪以及不确定性阶段性增加会带来金价的波动；从目前来看决定美国真实收益率的两大因素——通胀压力并不大、经济仍处于扩张区域，真实收益率不具备趋势性回落的条件。“从而，我们更倾向于将此次金价波动类比于2018年初，金价的趋势性机会尚需等待美国经济趋势性减弱的信号。”

　　配置之道

　　无论金价短期走势如何，在当前股市不断寻底的形势下，黄金作为一项重要的避险资产，如何合理地配置都值得思考。

　　根据世界黄金协会(WGC)的数据，中国投资者需要将高达6%的投资组合配置在黄金上。“黄金与其他主流资产的关联度较低，可以提高经风险调整后的回报率。如果中国机构投资者将6%的资金配置在黄金上，就会降低其投资组合的波动性，将夏普比率从0.46提高到0.54，同时仍能保持5%的目标回报率。”

　　华安基金认为，黄金具有长期持有的价值，要理性配置，不建议短期持有。通过高频择时买卖黄金而获得收益是非常困难的，其一是影响黄金的因素非常多，短期的美元走势和避险情绪的判断比较难，其二是即使判断正确，黄金价格低波动导致剔除了交易费用后不一定能够盈利。因此黄金投资更适合长线持有。

　　王祥称，黄金与风险市场的反向波动也多为同步性指标，即看到风险事件的发生再想起避险而购买黄金资产，可能已经错过了波动最为剧烈的时段，避险的作用大打折扣。“因此，平滑资产组合波动是整体的投资目的，长期配置则是持有黄金资产的手段，不宜使用投机心理。投资比例不用很高，相当于控制整体资产的回撤水平。”

　　恒天财富研究院院长、首席策略师周荣华表示，鉴于贸易摩擦和地缘政治危机频发，黄金类产品作为避险产品可以适当配置，以实现资产的保值增值。“但建议投资者不要把鸡蛋都放在一个篮子里，尽量把资金分散配置到不同的资产上，以实现降低组合风险的目的。在配置的权重上，建议高配债券类产品，适当配置权益类产品，以等待未来股市反弹的机会。同时建议低配黄金和保险产品来达到避险的作用，推荐交易灵活、流动性较好的黄金ETF基金、ETF联接基金以及纸黄金三类产品。”

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占据公募基金市场过半江山的货币基金，正在面临收益持续下行的情况。经济观察报记者统计发现，截至2018年10月18日，接近七成的货币基金收益“破3”，即7日年化收益率不足3%。

　　另一方面，近年来规模不断扩容的货币基金，也出现清盘“高峰”。今年以来，遭遇清盘的货币基金数量也创下了历史新高，达到14只（A、B类份额分开计算）。

　　记者发现，不少已经清盘的货币基金都具有较明显的机构大比例持有特征，该类基金的清盘亦与委外机构的撤退有关。

　　在记者采访的多位基金业内人士看来，当下货基收益率走低的背后，是资管新规落地、金融业去杠杆、股市深度调整、货基规模的不断扩容等因素带来的“新资产荒”。

　　机构定制货基退潮

　　近些年来，货币基金以其通常为4%甚至5%的收益和便利的流动性，深受投资者喜爱。尤其在A股市场剧烈波动和持续下行期间，货币基金更是成为资金涌入的重要选择。根据中国证券投资基金业协会公布的数据，截至2018年8月底，我国境内共有基金管理公司119家，管理的公募基金资产合计14.08万亿元。其中，货币基金的规模达89492.48亿元，占据63.56%。

　　不过，今年以来，货币基金的收益却在频频走低，10月份以来更是出现大规模“破三”的情况。

　　经济观察报记者统计Wind数据发现，截至10月18日收盘，649只仍在运营的货币基金中（A、B类份额分开计算，下同），7日年化收益率低于3%的货币基金已达437只，占比高达67.33%，平均七日年化收益率仅为2.82%，较去年同期的4.03%下跌了121个BP（基点,一个基点即0.01%）。

　　其中部分货基的收益下降颇为明显，例如中信建投货币A截至10月18日的7日年化收益仅为1.83%，同比下降达302.2个BP。

　　部分货基在收益下降的同时规模也出现了下滑。例如，截至10月18日，7日年化收益率同比下降BP达299.1个的嘉实现金宝，其今年中报规模较去年底减少了25.59%，缩水比例达95.74%。

　　收益下行的同时，今年以来，货币基金的清盘数量也达到历史高峰。记者根据Wind数据统计发现，今年以来共有不少于14只货币基金选择清盘，而在2017年，这一数据仅为5只。

　　上述已清盘货基中，不少在清盘前经历了规模的大幅锐减。例如8月23日结束托管的“泰达宏利京天宝B”，早在去年底时资产净值尚为11.63亿元，而今年中报时规模已经归零；“西部利得天添益货币B”去年年报规模为5.17亿元，而今年中报时仅为0.17亿元，该基金也于8月14日完成清盘。

　　如此大规模的货基清盘与规模消散，与机构定制基金的大退潮不无关联。

　　记者统计发现，今年以来清盘的9只货币基金在去年年底时，除“安信保证金”的机构持有比例为57.04%外，其余8只基金的机构持有比例均在97.86%以上。“中欧骏益”的机构持有比例甚至高达100%，同期持有人户数为241户。

　　事实上，上半年多只规模大幅锐减的货基也存在机构户数占比例较高的现象。统计显示，上半年共有19只货基规模缩减超过100亿元，其中12只的机构持有比例超过80%，且户数少于500户。

　　记者采访了解到，机构定制货基的退潮很大程度上是资管新规进一步遏制委外业务的结果。

　　“资管新规对嵌套投资的种种限制，不断遏制银行的委外业务，进而削减银行在各种定制基金上的投入，货币基金显然也受到了影响。”一家非上市股份制银行资产负债管理部人士对此认为。“对银行来说，定制货基可能能够有税优、账户便利透明性、低交易成本等优势，但要考虑的是货基最终的投向还是以同业存单为主的银行体系。”北京一家大型券商公募基金分析师指出，“这等于银行的表内外资金正在委托基金购买银行体系的负债，无疑是资金空转，因此资管新规遏制银行定制货基并不是没有意义的。”

　　遭遇“新资产荒”

　　货基收益下降的原因来自于多个方面，记者采访的多位业内人士发现，今年以来股票市场信心不足的走低、下半年降准等货币政策转向宽松信号的出现，以及影子银行去杠杆提速、银行体系受制于坏账率而出现风险偏好的下降带来的一场“新资产荒”等因素，是当下货基收益下降的主因。“资产荒”的概念起始于2015年底-2016年初，彼时常用于描述银行委外配置盘投资标的的缺乏，而如今的“新资产荒”背景，与此前则有一定的相似性。

　　股票市场下行压力的加大，进一步提升市场的避险需求与货基总规模。“因为A股的市场风险还在发酵，熊市没有走完前，很多闲置资金都进入了货基来观望，不少机构都希望坐等市场估值进一步下跌再出手，这种集体行为造成了货基市场中的‘流动性陷阱’，资金的空转现象也越来越严重。”北京一家大型券商策略分析师表示。

　　数据似乎也是对上述观点的印证，统计发现，收益的普降下滑并未影响货基市场整体规模的持续扩张。记者计算发现，今年上半年上述649只统计口径内的货基合计规模增加1.09万亿元。

　　与此同时，银行系统因坏账率提高、风险偏好下降带来的“新资产荒”也在给货币基金收益带来压力。“由于信用风险事件频发，坏账率正在走高，而为了保证资产质量银行则会出现风险偏好下降的惜贷现象，但是宏观层面的准备金和其他调节政策却在宽松。”前述基金研究员表示。“现在银行体系内的流动性很好，但体系外是缺钱的，而体系内的钱出不去，只能在里面空转，进而影响到货基的收益。”

　　更多业内人士认为，货基收益下行的主因，仍然是资管新规下“去杠杆”所致。“去杠杆的背景下，同业存单的供需不断增加，而同存收益则持续下滑。”前述股份行人士坦言，“货基很多时候都是投资于同业存款，同业存款收益下降显然将波及到货基。”

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似乎理财产品的下跌之路仍在持续，大众理财产品已很少有预期年化收益率5%以上的产品了——这是经济观察报记者走访各银行营业厅之后得出的初步结论。

　　普益标准监测数据显示，9月400家银行共发行了8046款银行理财产品（包括封闭式预期收益型、开放式预期收益型、净值型产品），产品发行量减少935款。其中，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为4.56%，较上期下降0.05百分点；融360数据监测显示，9月份银行理财产品平均预期收益率为4.58%，环比下降0.09个百分点，为一年以来的最低值。“今年是资管发生剧变的一年。监管规定上，整个资管行业面临重大的变化；内外部市场环境，包括债市、权益市场都发生很大的变化。这个过程中，银行理财还要按照监管的导向进行转型发展，资管确实是很不容易的一年。”近期，在中国财富管理50人论坛上，中国农业银行投资银行部总裁彭向东感叹道。

　　与此同时，多家银行资管部领导认为，转型期银行资管风险与挑战并存，过渡期隐形风险，信用风险和市场风险并存；对于理财资金入股市，邮储银行资产管理部总经理步艳红认为，理财资金入市是长期利好，但是短期无法匹配理财资金直接进入，尚需一个过程。

　　产品发行量减少

　　预期收益率创年内最低

　　现在，“每期新到手的产品列表，预期年化收益率或业绩比较基准一栏，数值一直在下降。”北京市西城区浦发银行某网点理财经理告诉经济观察报。“以往，我们银行在国庆节和重阳节会有回馈投资者的节日款，但今年过节期间产品收益也并未有太大上升。”华夏银行某王姓理财经理说。

　　正如几位理财经理所言，融360数据监测显示，9月份银行理财产品平均预期收益率为4.58%，环比下降0.09个百分点，为一年以来的最低值。分类型来看，保本理财的平均收益率为3.92%；非保本浮动收益的平均收益率为4.78%。

　　普益标准监测数据显示，9月400家银行共发行了8046款银行理财产品（包括封闭式预期收益型、开放式预期收益型、净值型产品），发行银行数比上期减少2家，产品发行量减少935款。减少发行产品幅度最大的为城商行。

　　9月封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为4.56%，较上期下降0.05百分点；截止10月12日的统计结果显示，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为4.54%，收益再创新低。

　　融360分析师认为，9月份银行理财收益率继续走低仍然受市场流动性宽松影响，资金利率进一步走低。预计10月份在降准等因素影响下，流动性依然保持合理充裕，银行理财收益率仍然会持续走低，但跌幅或会放缓。

　　按照银行类型排名，9月份预期收益率排名第一的银行类型为外资银行，平均收益率为4.75%；其次为城商行，平均收益率为4.71%；然后是邮储银行、股份制银行、农商行、国有银行，平均收益率分别为 4.60%、4.59%、4.52%、4.42%。

　　中国建设银行资产管理部总经理刘兴华表示，理财收益正在下降，各因素对利润侵蚀。“理财规模虽然有所稳定，但是收益巨幅下降，全年可能下降50%，这是一个预料之外的事情，期限错配的红利消失了，风险事件的频发对利润的侵蚀变得更多起来。”

　　“过去都是预期收益型产品，未来按照资管新规的要求都是净值化产品，净值化的产品增长得比较快，但是在两年半的过渡期内也无法完全替代预期收益性的产品，过渡期之后应该还有相当长的一段时期来实现产品的净值化，这也是一个考验。”刘兴华称。

　　净值型产品发行数量下降

　　净值化转型坎坷

　　据融360不完全统计，2018年9月净值型理财产品发行量175款，环比减少28.57%。9月份净值型理财产品的发行量仅占总理财发行量的1.67%，仍然处于较低比例。

　　净值化转型仍然任重道远。融360分析师认为，一方面，投资者对于净值型产品的接受度较低，从习惯于购买预期收益型的投资者思想转变成“自负盈亏”的思想，是一个逐步渐进的过程；另一方面，银行对净值型产品的设计以及投资管理也是一个巨大的挑战，银行需要加强这方面的人才建设。

　　普益标准统计显示，9月，净值型产品期间收益率最高的产品为交通银行发行的“‘得利宝_私银’系列海外1号人民币净值型境外理财产品（0191150054）”，期间收益率为41.30%。净值型产品期间波动性最高的产品为中信银行发行的“中信理财之慧赢成长同行系列半年开净值型人民币理财产品(A180D6683)”，期间波动性为210.45。“增量业务的管理要多一些开发新产品，资管新规出台以后，我们在报送银保监会的新产品的数量也在急剧增加，也呼吁一下监管部门能够多批一些不同系列的新的产品，来补充血液。”平安银行金融市场总监王伟呼吁。

　　过渡期风险几何

　　“在过渡期2020年底之前，我们之前压力在于三年怎么把存量的老产品过渡完，更多的挑战在于这个阶段怎么把新的产品推出。”华夏银行资产管理部总经理李岷认为。

　　同时，行业人士对于目前净值型产品的接受度不甚乐观。“三年过渡期时间比较短，原来的想法是通过三年过渡期逐步消化（老产品），但看净值型产品客户接受的过程，三年可能拿不下来。这里面资金来源方如果大幅收缩，流动性风险怎么解决？”

　　中信银行资管中心副总裁罗金辉也表示了类似的观点，“按照资管新规，原先的理财产品在2020年底压缩为零，同时要发展净值型的新产品，我大胆预测一下，净值型新产品估值连一半都到不了，20万亿最后变成10万亿。”罗金辉表示。

　　他认为，银行压缩10亿估值，同时意味着实体经济获得的融资要减少一半。“这个冲击实际上是非常大的，它可能会倒逼我们在一些政策上还要做些优化。所有的市场参与者从融资方、投资方、监管方包括管理方都要面临的挑战。”

　　邮储银行资产管理部总经理步艳红认为，信用风险和市场风险在目前的经济环境下，资本市场因为信用风险的暴露，对于信用债的收益率波动引发的风险，以及上市公司引发的相关市场风险、政策和监管相关的是地方隐性债务都是需要考虑的问题。

　　“各家银行资管投向地方平台和城投这方面的债务规模也是不小的，如果是这块的政策出现了一些大幅度的流转，我想这块可能对于下一步打破刚兑，由谁来承担这块的风险，也会面临比较大的挑战。”步艳红表示。

　　彭向东建议，银行业是否可以参考保险行业，保险资管公司的最大客户是公司的自有资产，未来银行的资管部能否考虑从金融市场部获得一部分资金来管理。“当然，这个前提是理财子公司成立后，作为一个独立法人，主要客户是谁、定位等问题。”彭向东补充称。“我们也在努力调整我们的组织架构，因为新的组织架构、新的产品体系，新的产品体系又和净值型产品、打破刚兑、客户分层这样的外部监管约束条件为边界设计的，根据这个产品体系调整我们整个组织体系，组织体系之后又有新的投资决策体系，这些正处于一个转型过程中。”罗金辉称。

　　理财资金入股市：尚需时日

　　9月28日，银保监会正式发布《商业银行理财业务监督管理办法》（以下简称“理财新规”）。在理财新规中，允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市。

　　此前不久，9月19日，中国登记结算修订了2018年9月版的《特殊机构及产品证券账户业务指南》中，允许理财资金独立开户，对此，业内人士表示，新规为银行理财资金投资股市提供了便利，从中长期看将给市场带来增量资金。

　　“开户这些是新规在监管层面的协调。至于股权的安排，我们银行理财还是致力于一个低波动率，给客户一个稳定收益的产品。”王伟称，他解释，银行在权益方面的投入，主要借助于外部有成熟经验的公募基金之合作，来给客户提供类似权益产品，银行自身不会去投资或者大量投资它，因为波动率太大——这和当前银行坚持的方向不一致；所以尽可能做到资产配置，选用其他公司优秀的权益管理能力，搭配好产品再推荐给客户。

　　邮储银行资产管理部总经理步艳红也认为，理财资金入市是长期利好，但是短期无法匹配理财资金直接进入，尚需一个过程。“真正的股权投资特别是直接投资股票的，对应的产品还是要向合格投资人去发售。其实从过往的发展过程中，作为邮储和合格投资人高净值客户的积累还是比较少，因为我们没有私人银行的部门。”

　　银行理财资金投资股市的话，可能在理财产品端也需要重新设计，这也需要一段过程。“现在可以通过公募的方式去对接股票市场的权益资产，然后对接的公募理财可以向普通客户发售，这也是一个过程，因为政策刚刚发布，各家银行可能都要再重新创设产品，重新对接客户的一些差异化的群体，肯定未来是一个长期利好。短期能够匹配理财资金直接进入到股市（不大可能），可能还需要有个过程。”步艳红说

　　大多数银行资管行业人士看好理财资金进入股市前景。“允许股票用理财基金做间接投资，理财子公司办法出来以后可以直接投股票，从长远看，理财如果能进入股市，则非常利好股票市场。”中国建设银行资产管理部总经理刘兴华称。

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“在国内应该是私募基金中的首例了。”李伟说。

　　李伟是华夏尧舜禹旅游产业私募投资基金（以下简称“尧舜禹基金”）的投资人，在这个宣传规模为2亿元，期限为2年的私募股权基金中，他投资了600万元，未曾想，项目出了问题，原来的私募管理人处于失联状态。

　　经过与其他投资人的努力，“在合规的程序下，投资人通过投票选取了新的基金管理人，由新任基金管理人、托管人组成清算小组处理清算、追缴基金财产、进行诉讼仲裁等事务。”李伟说。

　　私募管理人失联之后，变更私募管理人这事也让中阅资本管理股份公司总经理、首席经济学家孙建波听了有点惊奇，“以前还真没听说过这样的情况，一般情况下是很难更换的。”

　　而在顺利更换基金管理人后，按照约定，新的基金管理人开始有序进行清算、追缴基金财产、进行诉讼仲裁等事务。

　　但是在进行过程中遇到的一些情况，让李伟感到困惑，“我们时常会调侃，投资有时候真的是糊里糊涂赚了钱，只有当项目出了问题之后，投资人进行认真调查才会发现，有些基金项目本身可能就存在问题。”

　　让李伟如此感慨的是处理过程中与担保方的沟通结果。“担保方说担保函公章是造假的，他们没有签署过相关的担保文件。”

　　不过好消息是，“通过托管方中信证券得知，基金实际募得约1.35亿元。”李伟说，他从相关方了解到，中隆华夏基金一位控制人因个人原因被刑拘，警方因此冻结接近一亿元本基金产品资金，并且这笔资金中只有1000万左右准备用于建设主题公园。

　　首例更换

　　“这笔钱是我投资的另一个项目结束后刚到账的，也怪自己当时比较马虎，没有仔细核实一下这个基金项目的情况。”李伟说，他涉足私募基金领域近五年，大大小小已经投资过十几个项目。

　　尧舜禹基金是已被中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）注销的中隆华夏（北京）投资基金管理有限公司（以下简称“中隆华夏基金”）发行的一款产品。该公司2018年4月1日被中基协列入失联名单，8月10日，因失联被基金业协会注销。“我是今年1月底通过个人理财分析师知道的公司失联和项目出现问题。”李伟说，因为约定于1月底入账的半年利息没有到账，便前往中隆华夏基金发现出了问题。实际上，该公司在2017年10月就因为通过登记的住所或者经营场所无法联系，被北京市工商行政管理局西城分局列入经营异常名录。

　　在得知公司和项目均出现问题后，李伟第一时间思考的是如何在最大程度上减少损失和追回投资金额，在业内朋友和律师的建议下，李伟积极主动地和其他投资人进行沟通和联系，在托管方中信证券的召集下，于今年4月举办基金份额持有人大会，选取新的基金管理人代替失联的基金管理人，与托管方共同进行基金清算事宜，决议事项得到了中基协的认可。

　　据了解，中隆华夏基金成立于2008年，注册资本为一个亿，尧舜禹基金是其名下的三个基金项目之一。

　　宣传资料显示，该基金成立于6月20日，规模2亿元，期限2年，为股权投资基金，基金管理人为中隆华夏基金，托管人为中信证券，资金定向用于认购华夏尧帝文化旅游发展有限公司70%的股权，资金最终用于相关主题公园项目的开发和建设。

　　“投资人因为和包括基金托管方、项目方、担保方均不存在直接的合同关系，因此如果基金管理人因为失联缺位的话，投资人后续处理基金项目事宜会非常困难。”大成律师事务所律师陆嬿池表示。

　　正因为如此，根据相关规定，像李伟这样的基金份额持有人在原基金管理人失联甚至被注销的情况下，要清算、追缴基金财产，需要选举一个新的基金管理人。

　　根据《中华人民共和国证券投资基金法》，在关于公开募集基金的基金份额持有人权利行使相关章节中规定，基金份额持有人大会由全体基金份额持有人组成，行使包括决定更换基金管理人、基金托管人等职权；基金份额持有人大会应当有代表二分之一以上基金份额的持有人参加方可召开，在决定更换基金管理人或者基金托管人等事项上，应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的三分之二以上通过。

　　同时规定，基金份额持有人大会由基金管理人召集，基金管理人未按规定召集或者不能召开的，由基金托管人召集。“从操作上来看，公募基金关于投资人更换管理人的操作流程，是适合私募的。”孙建波说。

　　基于此，李伟和其他投资人积极行动起来，和托管人中信证券配合，从销售渠道入手，来寻找投资人。据李伟介绍，最终他们统计出，通过直销渠道购买基金的共有19位投资人，共投资4340万，通过中投在线股份有限公司宣传了解而购买的有66位投资人，共投资9180万。“挺不容易的，毕竟私募基金项目的投资人多而分散，但总算差不多都找到了。”李伟说。

　　随后投资人集体委托律师，提请基金托管人中信证券召开基金份额持有人大会，并于3月21日在网上发布关于召开基金份额持有人大会的公告，将召开时间、召开地点、会议形式、审议事项等向全体基金份额持有人公告。

　　4月9日下午，在中信证券的召集下，尧舜禹基金持有人在上海召开大会，经参加大会的基金份额持有人所持有表决权的全部通过，作出包括更换基金管理人为前海恒泽荣耀（深圳）基金管理有限公司（以下简称“前海恒泽荣耀基金”）、终止基金合同、由新任基金管理人、托管人组织成立清算小组进行基金终止、清算事宜等的决议。

　　据了解，前海恒泽荣耀基金成立于2014年10月23日，注册资本为1亿元，经营范围为受托管理股权投资基金等，于2015年1月正式加入中国证券投资基金业协会，并登记成为私募投资基金管理人，目前在基金业协会有5只备案的私募基金项目。

　　前海恒泽荣耀基金总经理姚晔表示，公司之所以选择担任新的基金管理人，是希望为基金财产受损的投资者提供一个可行的保全追索基金财产的维权路径。

　　根据《基金法》规定，担任非公开募集基金的基金管理人，应当按照规定向基金行业协会履行登记手续，报送基本情况。因此李伟等投资人、新基金管理人前海恒泽荣耀基金、托管人中信证券等于4月19日前往中基协进行相关情况登记。“中基协这边认可我们更换基金管理人的决定，并表示能够顺利更换管理人的情况非常罕见，可以算是国内第一例了。”李伟说。他还表示，中基协说由于之前无此惯例，协会正在研究此类情况的处理，但不影响本次决议认定和下一步工作的开展。

　　李伟提供的中基协私募基金部自律组给托管人中信证券的回复邮件截图中，可以看到中基协给予的回复为“请你公司根据基金合同约定开展托管服务工作，协助做好新旧管理人衔接，切实保障投资者的合法权益。”

　　担保疑窦

　　虽然顺利实现了更换私募基金管理人，但是面临的追偿问题依然不少。

　　在基金设立和投资过程中，为了维护基金和基金投资人的权益，更好地实现投资目的，往往比较重视在交易中设置增信措施。基金投资领域常见的增信措施包括保证、抵押、质押等，其中保证是指保证人和债权人约定，当债务人不履行债务时，保证人按照约定履行债务或者承担责任的行为，保证作为一种担保方式，保证人为交易第三方，一般较为常见的是债务人的关联方，比如母公司、控股公司、实际控制人，形式应当为保证人与债权人以书面形式订立保证合同。

　　根据李伟提供的担保协议和担保函扫描件可以看到，2017年6月6日，深圳民航机场金融控股集团有限公司（2017年10月更名为深圳民航机场联合控股集团有限公司，以下简称“深圳民航机场联合”）与中隆华夏基金签署协议，为尧舜禹基金项目提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。

　　“担保方否认为项目提供过担保，说担保函上的公章是造假的。”李伟告诉记者。

　　据此，记者致电在担保函上盖章的原公司总经理武湘红（2018年7月13日公司总经理和执行董事均由武湘红变更为黄成华），武湘红表示不知道担保一事，也没有签过字，表示担保协议上的章是造假的。电话连线过程中，一名自称公司法务的人从武湘红手中接过电话说，和中隆华夏公司从来没有业务往来，表示担保函上面的章是伪造的，尧舜禹基金项目从来没有听说过。

　　根据天眼查信息，深圳民航机场联合注册时间为2005年12月，注册资本为4.5亿元，其控股股东为深圳市民航机场控股集团有限公司（以下简称“深圳民航机场集团”），持股比例为88.89%。通过股权穿透看到，深圳民航机场集团持有深圳民航机场实业控股有限公司90%的股权，后者又是中隆华夏基金的两位股东之一，持有其40%的股权，另一位股东为自然人，持有60%。

　　同时，还可以发现，深圳民航机场集团在2017年2月曾持有深圳市保理财务服务有限公司100%的股权，此后在今年7月更改为60%，更于8月份直接退出不再持股。值得注意的是，深圳市保理财务服务有限公司曾为尧舜禹基金项目方公司的控股股东，持股比例达70%，基金项目2017年6月成立，其于次月出让其所持所有股权。

　　“我在投资这个项目的时候，比较看重担保方，正如当初宣传的那样，我一直以为它有国企背景。”另一位该项目的投资人陈蒙（化名）表示。

　　那么实际情况如何呢？通过天眼查发现，中国华宇经济发展有限公司持有深圳民航机场集团100%的股份，中国核工业集团公司持有中国华宇100%的股权。今年2月6日，中国核工业集团公司官网发布声明称，中国华宇不是我公司出资设立的公司，中国华宇及其子公司行为均不能代表我公司及成员单位，我公司及所属单位不承担中国华宇及其子公司任何行为造成的一切法律后果。

　　同时，天眼查数据显示，深圳民航机场联合经营范围为金融信息咨询，接受金融机构委托从事金融外包服务等，与民航、机场等字样无关，记者在与公司法务沟通中曾询问公司的主营业务，该名法务以保密为由拒绝回答。

　　记者注意到中隆华夏曾经在2017年5月10日出具过一份尽职调查报告，里面有对于担保方的调查说明，尽职调查主办人和协办人分别为中隆华夏基金原员工张曙及张勇，记者致电张曙询问尽调报告事宜，他表示自己完全不清楚尽职报告事宜，字迹也不是本人的，张曙表示自己只是公司的一名销售，张勇是公司行政人员，均完全没有参与公司的尽职调查。张曙表示自己没有和担保方接触过，对里面的核实事宜完全不知情。

　　目前，深圳民航机场联合方法务要求出示担保函原件，不认可任何复印件和扫描件，记者进一步问及对于公司所称公章造假一事是否报案，法务回应称不对外公布。记者从张曙那里了解到，中隆华夏基金所有的文件资料都在公司财务手上，然而现在财务也处于联系不上状态。

　　“投资人在确定投资一个基金的时候，需要从多方面去考察和衡量。”大成律师事务所律师陆嬿池说。她建议投资人首先要去中基协的官网上去核实一下基金管理人及其备案的产品，同时也要看私募基金公司的高管资质，高管也是基金业协会官网的公示内容。在投资基金的时候最好能确定这些高管是在这家基金管理人处实际任职的，而非资质挂名。

　　同时，陆嬿池提示，从条款方面，投资人在签署投资协议的时候要明确自己享受到的权利、管理人应当履行的义务、收益分配内容、基金最终投资的具体项目。投资过程中，要求管理人按期履行信息披露义务，发现问题能够及时处理。

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　经济日报北京10月20日讯 记者亢舒报道：国家统计局20日发布了2018年9月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况统计数据。国家统计局城市司高级统计师刘建伟介绍，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比均下降，二三线城市涨幅回落。

　　刘建伟表示，9月份，各地继续坚持房地产市场调控目标不动摇、力度不放松，落实地方调控主体责任，因城因地制宜、精准施策，确保房地产市场平稳健康发展。从环比看，4个一线城市新建商品住宅销售价格由上月上涨0.3%转为下降0.1%；二手住宅销售价格由上月持平转为下降0.1%。31个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨1.1%和0.8%，涨幅比上月分别回落0.2个和0.5个百分点。35个三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨0.9%和0.8%，涨幅比上月分别回落1.1个和0.6个百分点。

　　数据显示，一二三线城市前三季度商品住宅销售价格同比累计平均涨幅比去年同期均有所回落。刘建伟说，9月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨1.1%，涨幅比去年同月回落0.4个百分点；前三季度平均，同比持平，而去年同期为上涨13.2%。二手住宅销售价格上涨1.3%，涨幅比去年同月回落2.5个百分点；前三季度平均，同比上涨0.6%，涨幅比去年同期回落14.4个百分点。二三线城市新建商品住宅销售价格同比分别上涨9.6%和9.1%，涨幅比去年同月分别扩大4.0个和1.2个百分点；前三季度平均，同比分别上涨6.4%和7.0%，涨幅比去年同期分别回落4.1个和1.1个百分点。二三线城市二手住宅销售价格分别上涨7.3%和7.2%，涨幅比去年同月分别扩大1.6个和1.3个百分点；前三季度平均，同比分别上涨5.1%和5.2%，涨幅比去年同期分别回落3.8个和0.2个百分点。

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盛夏过后，上海突然开始降温了。人行道两旁的银杏叶逐渐泛黄，邹华开车路过的时候，不由得想起去年真如老厂气派大门的两只石狮前的那一大片银杏。

　　去年他经历了两件大事，一是六年前花了几千万投入的股权项目爆雷，差一点让他血本无归，好在最后事件得以圆满解决；第二是因为旧城改造，按照规划，邹华不得不把他原先的玻璃厂搬到徐汇。搬迁后，他的租金成本贵了很多，同时今年各项成本也在提升，原本600多人的厂现在已经不到200人，他不知道这个厂还能支持几年，但总得留一份钱给孩子。

　　这一切使得50多岁的他已经越来越保守了。

　　作为长期服务邹华的理财经理，钟艺也感受到了这一变化，此前他为邹华推荐做过很多股权项目投资和固定收益投资。

　　“一方面是自己玻璃制造加工生意大不如前了，原来一年有几千万的利润，现在可能两三年才能做到，再加上去年股权投资项目的爆雷，客户希望稳妥一点，收益低一点。”钟艺说。

　　的确，今年4月份出台的资管新规和最近的理财新规均传达监管破刚兑的决心和精神，这使得原有一些追求较高收益的信托、p2p等投资者开始流向稳定保守型产品。

　　钟艺告诉记者，今年身边的很多客户出现了两极分化的情况，要么就是几乎不投了，把钱放在银行；或者投很多钱希望全球资产配置。

　　在一份名为《2018中国高端财富白皮书》的报告中也出现了如今高净值人群出现投资分化的一个断面。

　　报告指出，目前高净值人群的风险容忍度整体看来较低，27%的高净值人群不能忍受本金损失，另有近四成的人仅能容忍10%以内的本金损失。

　　此外，有越来越多的高净值人群将财富保障和传承替代财富增长成为其首要的财富目标。

　　投资股权受怕

　　钟艺回忆，自己刚刚涉足财富管理行业是在2010年，距离2009年6月市场刚刚恢复IPO不久。相比于固定收益，那时候更火的是股权项目。因为收益和风控的原因，公司也更倾向于发展后者。

　　就在2011年，邹华买了一单关于能源企业Pre-ipo的股权投资项目，项目时长五年，而实际上只要企业能够上市利益就能够锁定大半。“当时告诉我们，公司计划不久就开始上市。”

　　然而，令人无法预料的是A股历史上第八次IPO暂停在 2012年11月拉开了序幕，该次IPO空窗期长达15个月，成为目前史上最长暂停，直至2014年1月，IPO才又重新开启，期间监管层开展了史上最严的IPO公司财务大检查。

　　而在这段等待IPO的日子里，邹华所投的企业由于无法上市和经历所产能源产品的大幅周期后，企业业绩已经一团乱麻，原先被市场认可的能源行业也被认为是落后产能，不再可能IPO。

　　一位同样经历过那段时期的上市公司人士说，“按照原来的计划是2012年就要上市，后来遇到了IPO停闸，开闸之后眼看马上要上了，又遇到了2015年的大调整。怎么说呢，运气不好吧。”

　　“2009-2011年是上一轮股权投资浪潮期，2013-2015年IPO从暂缓到暂停，PE投资趋于冰点，大量优质标的不愿排队。”新鼎资本董事长张驰告诉记者。

　　根据方正证券研究，从退出数量和格局来看，2011年股权投资退出方式靠的是IPO，那是因为原来孵化一个企业要靠上市而获利，但现在企业没到IPO的时候，只要估值达到一定数额，上市公司就愿意购买。发生该种情况的原因在于，目前上市公司大部分都属于传统行业，在中国经济结构转型的背景下，传统行业想要涉足创新领域获取相关收益，并购更符合企业发展的现状。

　　100万亿资产缺口

　　“现在我的客户就是分两类，现在很明显。”钟艺告诉经济观察报，一批就是以大客户邹华为主的，以前做传统制造，现在7-8%的利润对他来说还是比较满足，但是趋于保守。“另一位是外国客户，现在完全不投，就是放在银行。总体而言，客户趋于谨慎。”“我现在已经不知道自己应该投什么？应该做什么？”钟艺告诉记者，就在最近他计划拉上一位客户一起寻找各种投资机会，但是非常难寻。投什么？这个问题使得目前原本贴上成功标签的中产和高净值人群非常焦虑。

　　歌斐资产全委投资业务董事总经理李富军告诉记者，从数字上来看，钱无处去的难题，来自于目前中国高净值客可支配资产和当前有效资产之间存在巨大的产品缺口。他表示，根据研究，目前中国高净值客户拥有180万亿可支配资产，而有效可匹配资产仅为60万亿。“巨大的产品缺口从前可以通过非法民间一些渠道来解决，但今年p2p爆雷、渠道缩紧使得没有有效资产来进行缺口填充。”

　　嘉实财富宁波财富管理中心总经理劳依佳告诉记者，目前她手上客户在二级市场投资的比较少，除非比较成熟客户，而且是长线投资的。现在多的还是固定收益类。“昨天有一个大客户把几千万从股票转出。也有一部分客户把钱放在银行活期等待行情。若资金量较大可以给客户单独做方案。”

　　她表示，中国资产就这些，股票、债券、期货、类固定、保险等，大类资产配置就是根据市场行情在这些资产中调整配置占比。“我们现在判断除非目前有大的政策，短期二级市场市场好转较有难度。”

　　而根据《2018中国高端财富白皮书》的报告显示，此前因为多种原因高净值人群大量配置了类固收产品。而随着类固收产品的风险调整回报下降，过去配置类固收产品较多的高净值人群大幅减少此类配置，有18%的高净值人群计划在未来进一步减少此类配置。而与此同时，未来计划海外资产配置计划的高净值人群为43%，显著高于计划减配的人数15%。

　　交通银行私行业务中心副总经理桂泽发在《交银中国财富景气指数报告》会议上公开指出，高净值客户在市场分化面前的投资选择也呈现出加速分化趋势，“一些客户把眼光投向国际市场，分享国际市场机会；也有一些客户选择向内走，向三四线城市乃至农村发展。同时，越来越多的高净值客户和成熟投资者向银行等机构提出订制化财管需求。”

　　李富军表示，目前中国富裕阶层的资产规模，已仅次于美国。但就资产配置种类来看，目前中国居民的还处于初级阶段，资产种类有限，集中在实物资产（特别是房产）、银行理财和刚兑背景下的固收资产，区域上由于资本项目没有完全放开，基本资产都集中于国内，而在欧美成熟市场，居民资产配置更加合理，合理的分布在股票、债券、股权、地产和其他资产，区域上也进行了全球配置。

　　高净值人群全委业务爆发

　　“CFA协会把资产配置型基金称为代表未来的投资方式。可以说，资管新规出台后，投资者将会更加关注管理人的能力和投资回报的长期稳健，资产配置型的产品会迎来大的发展浪潮。”歌斐资产创始合伙人、CEO殷哲告诉记者。

　　记者了解到目前，在高净值资产方面，而从去年到今年，全委业务迎来全面爆发。“可以看到今年银行私行、证券、信托、全委业务都得到了较快增长，各机构也纷纷把全委业务作为一个重点业务在推进。”

　　桂泽发表示，高净值客户目前出现自助理财与全权委托模式的分化趋势，后者将成为高净值客户的重要选择。同时，人们理财的重点日益从财富创增向财富守传挪腾。

　　所谓全委投资是指全权委托投资管理服务，机构为单账户定制化条款与投资方案。其核心投资理念包括长期投资、资产配置、筛选优秀管理人。

　　一位上海理财经理表示，目前公司在专户也有这块业务，会给客户做资产配置方案，也是大类资产基金配置，大概3000万的门槛，“做这块全委这块人力成本比较大，单独做管理。

　　李富军告诉记者，“全委业务之所以爆发也和高净值客户风险意识提升息息相关。今年P2P爆雷，原先高收益变成最高风险的东西。能给客户稳定收益的产品成为大家的追求。它不会特别高，也会跑赢通胀，会非常好的保护你的本金。”

　　同时，他表示，以前大家在创业过程中，希望自己创造财富，会去选择风险比较高的产品。而目前包括目标养老金401K慢慢推出，一代创业人进入守富阶段，开始寻找长期配置的方案。”

　　据了解，全委基金永续投资理念有两个非常重要的议题：抗通胀和找增长，收益率追求高于通胀。

　　李富军告诉记者，在歌斐全委基金里，首先我们找一些可以抗通胀的投资主题，如房地产、大宗商品或私募股权；其次找一些高增长的行业、地区，如中国和印度等。

　　资产类别上，该种投资方式更加强调资产的稀缺性和大类资产配置的重要性。

　　从资产配置上看，全委团队根据整个全球目前股票估值较贵、债券收益较低的特色，配置了很多的另类资产，主要配置在一些PE资源，以及一些很稀缺的基金项目。“从这两点的投资来看，目前相对还是比较成功的。”李富军表示。

　　2016年10月，歌斐资产也正式启动了国内面向超高净值客户的全资产配置基金，透过为其提供永续、多资产、多币种、跨周期的全球资产主动管理服务，来帮助客户的财富数代传承。据了解，全委是全球全资产配置，目前资产有逾10类，区域覆盖了美国，欧洲，香港，新兴市场和中国，在资产选择上，看重资产本身的投资价值（代表未来增长方向或者是抗通胀），同时强调资产之间的低相关性。“在中国，全委业务的发展仍然处于很初期的阶段，但发展速度非常快，现在监管也非常支持全委业务的创新与发展，例如协会也在考虑颁发跨资产类别牌照。但是与全球市场相比，中国仍处于初级阶段。”歌斐资产联席首席投资官、合伙人马晖洪告诉记者，全委业务发展到3.0阶段还缺少一些相关性较低的分散化的对冲基金策略，例如困境投资策略、相对套利策略、波动率期权及衍生品策略，这些策略可以在传统股、债配置基础上增强收益，减少波动性。

　　一位银行私行人士告诉记者，与全委投资相类似的家族信托因为需要比较大的资金支持，有些信托公司参与的多些，银行的优势主要是风控和渠道。

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10月16日，长租公寓品牌“寓见”数位上海租户向记者反映，在其租赁合同正常履约期间，房东突然上门赶人，理由是债务方寓见资产管理（上海）有限公司（下称：寓见资管）不再支付房租。

　　寓见公寓隶属于上海小寓信息科技有限公司（下称：小寓科技），成立于2014年。据其官网信息，小寓科技目前布局上海及华东，拥有门店43家，开业房源数超过20000户，管理资产超过300亿元。寓见资管为小寓科技控股的资产管理平台。

　　此时，距离8月长租公寓商杭州鼎家网络科技有限公司“爆雷”不足两月。

　　租金去哪儿了

　　“前几天，房东突然找上门，说他们已经两个月没有收到房租了，要求我们退租。”寓见公寓租客王一平告诉经济观察报记者。照他的估算，如果现在被迫退租，他将损失2个月押金和5个月的“消费贷”，总计金额超过1万元。他担心，如果退租后停止还贷，则存在“失信”的风险。

　　和王一平有类似遭遇的，有数百人。目前租客反应的主要问题有：租期未满将要被迫退房、已退房的迟迟拿不到押金、绑定的分期付款无法解除，退房后仍要被迫付费，以及房东的“时时刻刻来敲门”。这些人当中，不乏已经提前支付一年租金的租客。

　　据王一平提供的电子材料，他与寓见公寓签署了为期一年的租赁合同，付款方式为押二付一，除首月房租外，每月定期付款约1500元到第三方网贷平台元宝e家上。其租住的小区名为汇郡海棠苑，位于上海市浦东新区浦东北路与高博路交汇处东北侧，目前已经付费7个月。

　　上门驱赶房客的房东，事实上也是讨债无门。

　　2018年9月末，寓见公寓按月支付的房租并未如期而至，在家中老人的催促下，李强开始向寓见公寓催缴。在多个官方渠道电话沟通无果的情况下，李强找到了位于徐汇区钦州北路的寓见公寓总部，这才发现被拖欠房租的，大有人在，而且很多人在9月初就被欠款。

　　2016年末，李强把家中老人的一套两室一厅的回迁房，以2700元/月的价格交给了寓见公寓。租约一签5年，约定前三个月免租，前三年价格不变，第四、五年根据一定比例上调。

　　李强说，当时之所以选择寓见公寓，一来是类似平台自如与蘑菇给出的价格并不比寓见高，还因为寓见早早在小区设点招揽生意，与当时服务汇郡海棠苑的物业公司，貌似有合作关系，很多房东在物业的引导下选择了寓见公寓。

　　2018年国庆节后，租客与房东分批多次去寓见公寓总部维权。据多位租客反应，寓见公寓的人士给出的回应均为：未来公司或将由青客接盘，具体能否成行仍在商讨中。期间，租客可根据意愿决定是否解除租赁合同。不过，租房押金难退，目前公司正在积极与银行沟通，但不承诺能免除“租金贷”。经济观察报记者向前述寓见公寓员工验证了上述信息。

　　值得注意的是，10月16日晚间，十多位租客向记者反映，元宝e家等租赁贷公司在当晚突袭扣款，寓见公寓向租户发布及时提取绑定银行现金的提示。

　　10月17日，在寓见公寓所在的徐汇区经济犯罪侦查支队，大批租客围堵到了小寓科技副董事长林小森。现场视频显示，林小森当即表态，寓见正在与青客等长租公寓服务平台沟通接盘问题，也在积极与租金贷公司沟通债务转移问题，希望各方给出沟通处理时间。

　　青客属于上海青客设备租赁有限公司旗下业务，该公司2012年成立于上海，主要从事的业务有房屋出售、租赁和托管等业务。

　　迹象早露端倪

　　2014年，投资经理出身的程远与出自安居客、汉庭酒店、大众点评以及一家在线旅游上市公司的四人共同创立了寓见公寓。

　　公开资料显示，2014年3月至2015年3月的一年内，寓见公寓曾先后获得三轮融资，其中的明星投资方为雷军旗下的顺为资本，其余包括险峰华兴、联创策源等。

　　2017年国庆期间，寓见青年公寓曾作为“异乡逐梦客”在上海的安身之所，出现在央视财经“时间去哪儿了”栏目中。2018年4月，在深圳举办的中国长租公寓行业协同创新发展峰会上，寓见公寓还名列2018长租公寓创新企业排行榜TOP30的第20名。

　　寓见公寓的问题，似乎早就有迹可循。企业注册信息查询披露，至2018年7月，寓见公寓以被告身份涉及民事纠纷公开出庭13次，其中11次是在2017年下半年以后。

　　2018年1月，上海刻灵宁保洁公司因合同纠纷，向上海市徐汇区人民法院申请，冻结寓见资管和小寓科技银行存款34.91万元，或扣押其等值财产。

　　9月14日，上海市消保委发布《长租公寓中介服务投诉激增，市场隐患凸显》的报告显示，2018年起至发布日，上海市部分中介机构违反押金退还约定投诉730余件。其中，反映寓见资产未按“15个工作日”的约定期限退还押金的，超过300名，寓见公寓还采取消极方式回应消费者催促诉求，拖延时间平均长达3个月。

　　10月16日，多位寓见公寓员工告诉经济观察报记者，拖欠员工工资有一个半月之久，原来200多人的员工也锐减至一半。

　　另据一位青客员工透露，寓见公寓实质上已经倒闭，该公司存在很多不良资产，波及多家银行。上海市住建委和建行等多方斡旋，希望青客能接收整合部分业务。而青客，只有在寓见公寓所有房东做完交接的情况下，才有可能去考虑租客的安置问题。

　　据部分房东介绍，青客的接盘条件为：房东解除与寓见公寓的租赁合同，然后按免租三月，租期五年，且租金不高于寓见此前给到的标准，在此基础上再谈重新签订合同。这对于很多还有一、两年合约到期的房东来说，条件并不友好。

　　问题症结在哪儿

　　王一平租赁合同的签订方式与大多数长租公寓类似，即：租户首期支付一个月房租、约定押金和服务费，剩余款项被分解为11个月的小额贷，按月分期返还给放贷方。

　　据了解，寓见公寓资金运作方式也与大部分分散式长租公寓无二：平台方用贷款机构给租客的租金贷款，用于高速拿房扩张或者其它资本运作。在没有严格风控的前提下，这种模式存在资金期限错配和挪用导致的流动性风险。

　　工商资料显示，小寓科技主要股东有：林小森、程远、寓程商务咨询中心、寓郭商务咨询中心、寓益商务咨询中心、YUJ　PARTNERS　LIMITED、Ceyuan　III　YHHK　Limited（联创策源）、Shun-wei　Ventures　II（Hong　Kong）Limited（顺为资本）。其中寓程、寓郭、寓益的实际控制人为程远和林小森。这意味着，除了早期的投资方和主要创始人，小寓科技并无其它资本进入。

　　另据多位租客提供的合同，以汇郡海棠苑小区为例，10平米左右的单间，月租金在1000元至1500元。按照易居研究院智库中心研究总监严跃进的估算，寓见公寓披露的房租，较市场均价低500元左右。究其原因，除了位置较偏远，实际面积、装修情况与宣传或有出入外，也存在用低价吸引消费者，借用信用生财的可能。

　　不过，值得注意的是，就在2018年9月27日，林小森和程远还分别以990万元、10万元的认缴出资额，成立了上海遂林公寓管理有限公司。这家公司的主营业务为：物业管理，房地产经纪服务，酒店管理，住房租赁经营，自有设备租赁等。

　　此外，经济观察报记者就寓见公寓资金问题多次拨打其工商披露电话，多次被挂断后又通过短信表明身份和采访意图，至本文发稿，未获回复。同时，也多次拨打程远办公座机，均无人应答。

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在地产中介的江湖里，没有永恒的盟友，只有永恒的利益。2018年6月，58集团组织中原地产、我爱我家、麦田房产等联合发布了全行业真房源誓约大会，58集团CEO姚劲波称，“有的公司希望这个行业里的公司全死掉，只有我活着，这种想法是不对的”，枪口直指链家旗下的贝壳找房。

　　就在誓约大会半年前，我爱我家、链家、麦田房产等刚刚以“中介联盟”的名义对58系的端口平台进行了联合抵制行动，但这未能阻止58集团宣布旗下端口整体涨价30%-50%。戏剧性的是，在6月的誓约大会上，受链家和贝壳找房的刺激，姚劲波一口咬定了端口费“不再涨价”。

　　庞然大物之间的恩怨难以分清，但对普通的地产中介来说，所谓的竞争就是58所代表的传统平台端口与贝壳找房所带来的全新“端口”正重新瓜分市场，而他们真正关心的是，自己要如何更好地活下去。

　　端口“不竞争”

　　“你看的那个房源已经没了，我带你去看旁边几个差不多的吧，价钱也合适。”尽管二十分钟前刚在电话里向客户确认房源还在，但在客户到达后，某地产中介人员褚耀华换上了自己常用的销售术语，因为实际上客户线上相中的房源信息并不存在。

　　即使手上只有两份房源资料，在褚耀华手中也能做到“覆盖大多数小区的热门搜索”。首先，将手头的两个房源信息如实录入网站，随后，再录入两条新的房源信息，放上手头两个房源的照片，将标签、所属小区等信息改为附近最受欢迎的小区信息，四个“截然不同”的房源信息就完成了录入。

　　同时，为了防止被网站“误删”，褚耀华还要再以附近其他两个热门小区的名义，再多次录入两个房源信息。

　　尽管大部分客户并不喜欢这样的“骗术”，但对大多数中介来说，以假房源线上获客、实际推广其他房源是常见的销售手段，褚耀华表示，“我们每个月要交不少端口费，如果不尽可能地多录一些不同信息进去，提高信息的覆盖率，那大概率都是要亏钱的。”

　　所谓端口费，是指地产中介向外部流量平台购买端口时所需要支付的费用，绝大部分中介公司需要中介自己支付这部分费用，只有小部分中介公司会与中介分担端口费，且承担比例不高，每个月，与KPI考核息息相关的外网端口会花去地产中介们一笔不菲的费用，这是地产中介每月的刚性支出。而售卖端口流量的平台如58集团、房天下等，则相应的获得了高额收入。

　　与外网端口对应的是内网端口，即地产中介所在的平台公司自身的APP、网站录入信息的端口，尽管这一端口对内部员工免费开放，但大多数中介平台端口流量小，由中介平台开发的网站、APP中，仅有链家可以与外网“扳手腕”。

　　易观国际发布的《中国移动房产服务市场现状盘点》数据显示，链家以超过660万的覆盖用户数位居第二，仅次于58安居客。

　　褚耀华表示：“我每个月在买端口上的花费大概是2000元左右，公司规定要有两个以上端口，每天录入信息要大于两条，安居客的两个端口就花了九百多，公司只承担一小部分的端口费用，大头都是我们自己出的，我们公司自己的端口流量比较小，和58的不能比。”

　　通过贝壳找房，链家将原本属于自己的内网端口以另一种形式向外开放，这对58等外网端口来说，就像是搅局者掀翻了牌桌。褚耀华透露，“我以前在链家做过，贝壳的端口规则和链家是一样的，上面的房源信息要核查，你录的房源信息客户说不对，贝壳是要找你罚款的，传统的端口就不会，你录一百条进去也没关系。”

　　据贝壳找房方面提供的数据，目前贝壳找房的用户量已经超过八百万，且还在迅速增加，这一数据已经超过链家、追赶安居客。

　　在58集团的第二季度财报电话会议上，姚劲波认为贝壳带来的竞争并未对58的收入和流量带来影响，“其用户体验几乎是把链家的APP改一个名字，从产品上看相似度很高。根据我们观察，贝壳目前的流量增长也基本与链家下降的APP流量持平，目前来看没有明显的增量趋势。与58集团旗下的58同城、安居客、赶集网房产业务流量相比，链家加上贝壳的流量只能达到我们的20%，所以目前对我们影响不大。”

　　而贝壳找房大中华北区COO徐万刚则多次公开强调，贝壳与其他品牌、平台不存在竞争关系，“我们从来不认为和任何公司、任何其他组织有竞争关系，我们认为他是一个合作关系。”

　　暖一些过冬

　　“这么多年同事，我们也算知根知底了，你过来，我帮你和领导商量，提成给你按最高标准，这边虽然规矩严一点，但是很规范，很少乱扣费。而且我们有贝壳和链家双端口，一个八百多万用户一个六百多万，你算算一个月能省多少端口费？”从杭州一家我爱我家门店跳槽到了杭州链家一家门店的刘震热衷于向老同事“安利”自己的新东家。

　　2018年9月初，刘震向其所在的门店提出了离职，结束了其在杭州我爱我家的三年职业生涯，“从今年年初开始有离职的念头，一是因为今年以各种理由给我们减薪，二是门店本身就有很多不合理的罚款、扣费，三是之前闹的事（指我爱我家前副总裁胡景晖），我们私底下讨论觉得，员工一点安全感都没有，不如去更硬气的。”

　　据刘震及记者采访到的多位我爱我家中介介绍，我爱我家内部存在多种惩罚机制，且今年的行业环境紧张，各个门店、地区业绩压力大，导致今年惩罚力度显著加大。

　　例如，从今年年初开始，我爱我家通过“检查组”购买专门的数千个电话号给旗下中介打电话，随后检查该中介是否将该号码及时录入系统，若迟录或遗漏，处以2000至5000元罚款；同时，员工的各项KPI考核指标今年来大幅提升，而如有KPI未完成，将处以几十元至千元不等的罚款。

　　我爱我家8月29日发布的2018年半年度报告数据显示，2018年上半年，在我爱我家的营业外收入中，“罚款收入”高达930万，同比增长52倍。对于此项罚款收入是否是对内部员工的罚款收入这一问题，我爱我家方面未予回应。

　　行业氛围的紧张并不仅是我爱我家感受到了，中原地产旗下的上海中原近日也表示将对公司福利待遇、薪酬进行调整，中原地产华东区总裁兼上海中原总经理陆成表示：“眼前的市场环境实在是太恶劣，调控政策严厉，市场成交量锐减，金融去杠杆持续，行业产能过剩都是事实，我们只是主动采取相对温和的节流措施应对漫长寒冬，这些降低营运成本的不得已措施旨在尽可能避免大规模裁员关店行动而已。”

　　大中型的中介公司都要尽力在寒冬中谋求“活下去”，对于普通中介以及小型中介公司来说，在四面寒风中找一个相对暖一些的窝也是为了活下去。

　　刘震称：“去年开始，很多大小中介公司都相继取消了底薪，提成激励成了收入的主要来源，不想看天吃饭就只能多买端口，多占流量，但是现在市场环境又不好，每个月能成交的量本来就少，拿到手的工资有时候还不够端口费，得倒贴。”

　　链家的双端口优势对中介来说如同“端口费补贴”，刘震简单算了一笔账，“安居客的端口是600，搜房帮600，手机版搜房帮400，新浪500，链家和贝壳的端口流量基本上是安居客、搜房帮这个档位，两个在端口费上一个月能省1200。就算花同样的端口费，总的获取的客户流量也比之前要多很多。”

　　从端口上划分，中介的江湖被分为“链家系”与“其他”，除了直接加入链家自营店可以享受双端口待遇，多家德佑（链家旗下加盟品牌）加盟店的中介对记者表示，德佑系统也可以使用链家及贝壳双端口，而加盟贝壳找房的中介公司则对记者表示，他们可以使用贝壳端口，链家端口不对他们开放。

　　品牌及端口的双重优势对小型中介公司极具吸引力，德佑在各城市的扩张十分高效，德佑提供的数据显示，从重启德佑品牌到完成了年度规划的千店规模，仅用了四个月。而贝壳找房刚刚成立不到半年，但其提供的数据显示目前已进驻全国90个城市，连接1.4万家门店，合作品牌超过50个。

　　杭州一家德佑加盟店店长对记者表示：“加盟之后，就感觉有靠山了你知道吧，世界杯的时候看到贝壳的广告，特别骄傲，他们做大了、流量上来了，对我们来说就是实打实的客源和房源。品牌上来之后招人也好招了，中介这个行业本身流动性就是很大的，小公司很难招到靠谱的人，之前认识的小中介老板现在很多都在谈加盟。”

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导读：市场也可以理解成，当下的经济金融形势难言乐观：某种意义上与2015年7/8月份股灾市场崩溃时相比，面临的经济金融形势更严峻，情形更复杂。从表象上看，上回只是杠杆牛市崩盘叠加811汇改股汇双杀共振，冲击能够控制在金融体系内部；而这回则是内忧外患，金融、实体双杀，从4-5月份的债市违约，到6-7月份汇率贬值引发股债汇动荡，到7-8月份PTP跑路潮，再到10月份股市又一轮下跌下的股票质押爆仓危机，金融和实体之间负反馈/负循环效应越发明显。

简单概括，改革，只有真正的改革才是稳定市场预期的压舱石，而不是放水、国家队子弹。在短期稳定市场预期、平抑市场非理性波动与中长期结构转型、去杠杆防范化解金融风险之间，政策制定者必须寻求平衡。

十年来，每一次政策的初心总是正确而又看似坚定，最后却走上了政策相反的结果；又或者一次次良好的改革愿景，却遭遇粗暴的政策执行最后南辕北辙，甚至引发既得利益集团的更大规模反弹；而最糟糕的是，一旦遭遇意料外的因素冲击，尤其是外部冲击时，回潮的势力和惯性尤其大，最后自乱阵脚，中道崩组……


作  者：浮云遮望眼
原标题：这是标准的反危机模式

中国进入反危机状态

“现在是一个行动胜过一打纲领的关键时刻。”“伤其十指不如断其一指”。

十天前，当领导谈到这句话时，没有人真正领会到这意味着什么，今天中国罕见高规格的救市行动中，领导又一次讲到了这句话。

10月19日，当受股票质押爆仓危机侵扰的A股连续出现非理性暴跌时，领导出手了，其势头之雷霆万钧，以至于市场立马以暴涨予以回应。一天之内，四位领导，从分管金融的vice premier刘鹤到身兼金融委副主任（兼办公室主任）人民银行行长易纲，再到银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余，连续发声，且发声对象直接指向股票市场，强烈维稳，其规格之高、喊话之密集、方式之简单直接，都史所罕见。

四位领导，同时都是国务院金稳委的核心成员。

一句话概括金融监管最高层说了啥

刘鹤：股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会。

易纲：近期股市波动主要受投资者预期和情绪影响。当前股市估值已处于历史较低水平。

郭树清：加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度，允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。

刘士余：证监会始终坚持以改革开放创新为主线来稳定和提振市场信心。近期推进的主要措施包括六大方面。
要知道即便在杠杆牛市崩塌的2015年股灾时分，时任分管副总理马凯也没有出来直接向市场喊话。同时，传统上把股票市场涨跌理解成证监会主席分内之事，因此历次股票市场波动，鲜有人民银行行长直接出来喊话的。然而，今年以来，易纲行长已经多次对股市进行喊话。市场和决策层都明白，大家不要把股市稳定的责任让证监会主席独自承担的。其实易纲的责任更大，他是金融委副主任兼办公室主任。所以，他对股市的看法和表述也更直接。

上一波一次是6月中下旬和7月初。受中美贸易冲突升级冲击，6月19日上证综指大跌3.78%，易纲出面“喊话”——


7月5日，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清接受了《金融时报》记者的采访，就当前经济金融界关心的几个热点问题回答了记者的提问。主题针对中美毛衣摩擦。



所以说，行长出来喊话股市本已很少见了，vice premier出来喊话股市，简直就是历史头一次。您可以将此理解成新常态、新的预期维稳方式，在7月31日政治局会议将稳定市场预期纳入“六稳”之后，政策制定者与市场的沟通就越来越频繁，力度和规格呈现出了不断提升的态势。

最近的一波预期维稳，从10月份第一天就奏响。最早可追溯至10月7日国庆长假最后一日，央行降准100BP和财政部长刘昆喊话减税1.3万亿。

一周后，即10月12日左右，易纲在印尼参加G20会议时候，公开谈及中国在为最坏的情况做好准备。而同时，证监会主席刘士余也罕见地与股民进行了一场开诚布公的座谈，留下了“春天已经不远了”的市场隔空对话。

市场也可以理解成，当下的经济金融形势难言乐观：某种意义上与2015年7/8月份股灾市场崩溃时相比，面临的经济金融形势更严峻，情形更复杂。从表象上看，上回只是杠杆牛市崩盘叠加811汇改股汇双杀共振，冲击能够控制在金融体系内部；而这回则是内忧外患，金融、实体双杀，从4-5月份的债市违约，到6-7月份汇率贬值引发股债汇动荡，到7-8月份PTP跑路潮，再到10月份股市又一轮下跌下的股票质押爆仓危机，金融和实体之间负反馈/负循环效应越发明显。

以股票质押为例，中国A股市场上几乎无股不质押，A股市场3554只个股中，有3533只股票存在股票质押的情况，没有质押的只有22只。A股上市公司控股股东累计质押股票数量占持股比例超过90%的，有485只股票，其中117只个股的控股股东累计质押所持股份数量占持股比例达到100%。

先不要问在过去几年疯狂的加杠杆行为中，中国上市公司是如何走上这条无股不押的不归路的。眼下不断下跌的股价却使得曾经垒砌起来的杠杆脆弱如累卵，股价下跌——大股东股票质押触及平仓/警戒线，补充抵押品——流动性危机（资管新规下，融资渠道/加杠杆渠道或收紧或消失）——爆仓——股价再下跌……在这个链条中，每一次爆仓相当于断贷，民营企业信用市场发生的情形在股票市场得到了相同逻辑的演绎。这也就是为什么信用债研究员/交易员也同样焦心标的公司的股票质押情况。

股票质押平仓风险是否已经产生了系统性危机？这从这些被质押公司中有多少已经破净，有多少跌幅已经超过50%就已可以得出结论。因此，近期，深圳、北京、杭州地方政府的救助行动不会是自发的孤立事件。

因此，在外部中美贸易冲突阴霾不散的大背景下，这种金融与实体经济之间的负反馈/负循环效应才是最可怕的。信用违约、流动性危机、资产价格下跌，不再是零散点状的孤立事件，正在演化成由点及面相互传染的“金融危机状态”。

从这两天的新闻看，从地方国资抄底，再到地方政府救市，再到工商银行宇宙第一大行的100多家总对总“债转股”计划，这是标准危机救助计划，其方式方法我们都可以从保尔森、盖特纳反思2008年美国次贷危机救助方案中找到标准答案。

种种迹象表明，这是一场提前启动的预防危机行动，你也可以说，中国已经全面启动危机应对模式。今天四位领导的讲话兼顾提振股市和实体（民营经济），此中真意便在这里。年初制定的三大攻坚战的第一大任务就是防范风险，而金融不稳就可能导致系统性风险。

不一样的行动 不一样的救市

如此高规格的预期引导，对于脆弱的市场而言，是一剂强心剂，强化了2500点就是政策铁底的市场预期；但救市的手段却与以往不再一样，2015年股灾中你看到过熟悉配方不见了：诸如央行提供“无限流动性支持”、国家队万亿子弹冲入场中、财政部国资委积极表态、国资大股东承诺增持不减持、下调印花税、一夜十三道金牌……

“套路”换成了——

最近以来，人民银行、银保监会、证监会以及其他相关部门都在研究出台新的改革措施，有了一些新的制度安排和政策工具。今天上午，这些政策已经陆续宣布，至少包括以下几个方面。

一是在稳定市场方面，允许银行理财子公司对资本市场进行投资，要求金融机构科学合理做好股权质押融资业务风险管理，鼓励地方政府管理的基金、私募股权基金帮助有发展前景的公司纾解股权质押困难。

二是在市场基本制度改革方面，制定《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》，完善上市公司股份回购制度，深化并购重组市场化改革，推进新三板制度改革，加大对科技创新企业上市的支持力度等。

三是在鼓励市场长期资金来源方面，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度，壮大机构投资者力量，巩固市场长期投资的基础。

四是在促进国企改革和民企发展方面，加快推出一系列新举措，包括推动国有企业在资本市场进行混合所有制改革，支持行业龙头民营企业进行产业兼并重组，推出民营企业债券融资支持计划以及股权融资支持计划等。

五是在扩大开放方面，继续全方位扩大开放，加快银行、证券、保险等领域的开放。

简单概括，改革，只有真正的改革才是稳定市场预期的压舱石，而不是放水、国家队子弹。在短期稳定市场预期、平抑市场非理性波动与中长期结构转型、去杠杆防范化解金融风险之间，政策制定者必须寻求平衡。

自2008年国际金融危机爆发之后，中国宏观政策走上了“刺激、扩张、下行、再刺激、再扩张”的螺旋式债务/杠杆高扩张之路，决策者早就看到了其中的风险，然而每次试图纠偏时，又总是半途而废，导致每一次政策回潮都变得变本加厉，“房价永远涨、杠杆不能停”的泡沫神话牢不可破，现实惩罚了每一个深信经济规律的个体，这是最大的恶。

十年来，每一次政策的初心总是正确而又看似坚定，最后却走上了政策相反的结果；又或者一次次良好的改革愿景，却遭遇粗暴的政策执行最后南辕北辙，甚至引发既得利益集团的更大规模反弹；而最糟糕的是，一旦遭遇意料外的因素冲击，尤其是外部冲击时，回潮的势力和惯性尤其大，最后自乱阵脚，中道崩组……

这才是当下最大的风险。

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2000多万桶伊油奔向中国

　　【一牛财经】讯：据路透报道，根据伊朗消息人士和Refinitiv Eikon的船舶追踪数据，在美国对伊朗石油的制 裁正式生效之前，伊朗正将创记录的石油运往中国。

　　伊朗国家石油公司 (NITC) 的一名消息人士透露，该公司正向中国大连港运送2000多万桶石油。该名人士表示：“正如我们的领导人所说，要阻止伊朗出售石油是不可能的。我们有多种销售方式，当油轮抵达大连时，我们将决定是卖给其他买家还是卖给中国。”

　　数据显示，伊朗国家石油公司拥有的超大型油轮，正将总计2200万桶伊朗原油运往中国，预计将于本月和下月初抵达大连。

　　这也意味着，伊朗运往中国的石油势将刷新记录。根据Refinitiv Eikon从2015年1月开始追踪的数据，通常大连每个月接收的伊朗石油只有100万到300万桶。

　　大连是中国主要的石油枢纽之一。在2014年的上一轮制 裁中，伊朗利用大连的储藏设施来储存原油，随后又将这些石油卖给了韩国和印度的买家。

　　伊朗石油出口实际降幅有限

　　美国本轮对伊朗的制 裁将于11月4日生效，伊朗近日表示，美国的制 裁不会得逞。即使有国家在美国的威 胁下中止与伊朗的石油贸易，伊朗也可实现原油间接出口，伊朗已想到多种办法来找到新的合作伙伴，“美国绝对无法将伊朗的石油出口降至零”。

　　但目前已有许多买家停止进口伊朗石油，其中韩国更是最早将伊朗石油进口削减为零的买家。而印度则打算11月继续从伊朗进口原油，数量可能达到900万桶。同时，为防止伊朗原油出口遭“封杀”导致供应缺口，石油生产大国沙特阿拉伯11月将向印度4家企业额外供应400万桶原油。

　　伊朗将创纪录的石油运往中国，印证了英国《金融时报》最近的一篇报道。该报的David Sheppard援引独立追踪机构的卫星成像数据称，虽然很多媒体都声称伊朗的石油出口较4月份250万桶/日的高点已经下降过半，但Sheppard指出，事实上，伊朗的石油出口只是略有下降。数据显示，截至10月中旬，伊朗每日的石油出口量还超过220万桶。

　　伊朗石油出口数据难以准确计算的一个原因是，据Refinitiv Eikon，伊朗国家石油公司的油轮在装载或卸石油时，已关闭追踪装置，以躲避美国的追踪。

　　伊朗石油折价卖给中国，还“包邮”

　　在伊朗的众多买家当中，中国是最为坚定的。

　　中国早就表明立场，称中国和伊朗在不违反各自国际义务的前提下保持着正常的交往与合作，这合情、合理、合法，无可非议。与此同时，中国一贯反对单边制 裁和“长臂管辖”，中国的合法权益理应得到维护。这一立场是坚定的、明确的。

　　而为了打破美国的制 裁，伊朗除了采取降价的手段，还推出了免运费的策略。据了解，在7-8月份，将伊朗石油运往中国的17艘邮轮全部都是伊朗国家石油公司旗下的船只，这意味着，伊朗不仅为中国承担运费，还为中国承担所有交付过程中的风险成本。此前三个月，几乎一半的运输邮轮都由中国负责。

　　另外，由于中美之间的贸易冲突，中国已经基本停止进口美国石油。可以预料，即使在美国的制 裁正式生效后，中国还将继续购买伊朗石油。

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沪指本周曾跌破2500点，而在2800点之上早已满仓的新思哲董事长韩广斌却没有丝毫的慌乱。

　　他说：“我们选择在2800点满仓是有意为之，长期来看，那些跌了怕跌、涨了怕涨的机构一定是做不过我们的。要有远见卓识，要沉得住气。把股票选好，别乱，前怕狼后怕虎是没法做事的。”

　　韩广斌是股市“老司机”，1993年凭借5万元资金入市，如今他创立的新思哲的管理规模已在20亿元左右。韩广斌是长跑高手，曾获得今年本报颁发的金阳光五年期卓越私募基金经理奖，成立于2010年4月的新思哲1期年化收益率为17.5%。

　　在过往二十多年的投资生涯中，韩广斌经历过A股几乎所有惊心动魄的上涨和下跌。对于2018年1月末A股所开启的本轮下跌，韩广斌说：“在我的投资生涯中，这个下跌烈度只能排在第四或者第五位。”

　　在评价当年所经历过大跌的影响时，他说：“放长远看，这些都类似大海里的一个波纹，在记忆的长河里可能不会留下什么印记，我们有许多更重要的事情要去做、要思考，实在不需要为此有一丝忧虑。”

　　在沪指2800点时，韩广斌毫不纠结选择了满仓穿越。

　　在他看来，投资就是一场反人性的修行，在仓位方面丝毫不需要纠结。“我们这么多年能够取得超越市场的收益，跟股市低迷时重仓优质资产有关，选出核心资产，让时间成为朋友，取得超越市场的收益一定没有问题。”

　　虽然2800点已经满仓，但韩广斌身上却看不到丝毫的慌乱。他说：“我是五万元做起来的，期间没有用过杠杆，没有用过非常手段，就是做白马股。这样的经历，使得我们非常有信心，与其他机构相比，我们对市场的理解也非常不同，我们特别沉得住气。”

　　左侧投资者都会忍不住过早买入，期间承受净值回撤压力。韩广斌坦言：“资深投资者都明白，此时买已经很便宜了。但金融具有反身性，在下行阶段，杠杆资金、客户压力和清盘线等合力会将指数压得更低。当前的弱市行情，与外围环境关系不大，而是为2013年到2015年的疯狂行情买单。尽管等股市自然寻底后再买入更好，但没有人可以预测底部。”

　　2008年由于美国次贷危机的冲击，港股一时哀鸿遍野，韩广斌也曾果断杀入。

　　“2008年时，全世界都慌了，2009年香港股市的行情杀到你不敢相信，两倍市盈率的股票都有，这么低迷的行情，连教科书上都从来没有出现过。但我觉得是没问题的，因为还是信仰价值投资的。别人都乱了，我们不能乱。”韩广斌说。

　　要沉得住气，是韩广斌反复使用的一个高频词。

　　他说，当前不少公司陷入了质押盘的泥潭，与部分企业家缺少远见卓识有关，“无论是做企业还是做投资，一定要沉得住气。当前的质押盘困局，就是因为2013年到2015年的行情之下，当时太容易赚钱了，大家都去质押，但借钱总是要还的。”

　　在韩广斌看来，新思哲当前可以做到从容投资。“就算在今年的市场中，基金产品也基本保全了2015年以来的收益，利润垫丰厚；基金持有的股票均是可以穿越周期的；基金没有加杠杆；投资者比较稳定；另外还有一些对冲工具，综合起来问题不大。”

　　韩广斌说：“A股现在是急速寻底，可能也差不多了。今年还有最后两个月，变数很大，我们还是比较乐观的。我们不会慌，要沉着一点，只要沪指反弹到2600点至2700点一带，我们的净值就会再次到水面上。”

　　韩广斌当前的持仓以大消费、金融、工程机械和医药为主，穿越周期和能够在下一个周期中脱颖而出的股票是他选股的首要标准。
□ .屈.红.燕　 .中.国.证.券.网

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随着首批上市公司三季报的披露，有市场风向标之称的社保基金最新排兵布阵情况浮出水面。

　　截至10月20日，沪深两市共有204家上市公司公布三季报，其中51家公司前十大流通股股东名单中出现社保基金。

　　从社保基金三季度持股数量上看，持有云图控股、中国巨石、万华化学3家公司的股票数量居前，均达到或超过5000万股；持有东方雨虹、新洋丰、恒力股份、松芝股份、烽火通信、济川药业等公司股票数量也在千万股以上。

　　从整体调仓动向来看，已披露的三季报显示，社保基金三季度增持22股，新进8股。

　　具体来看，社保基金三季度新进持股中国巨石数量最多，全国社保基金101组合、全国社保基金106组合合计持有5853.5万股。新进梅花生物、鱼跃医疗以3151万股、2969.5万股暂时跻身社保基金三季度新进个股排行榜第二、第三。社保基金三季度分别新进新大陆、良信电器1600万股、1150.5万股。此外，健友股份、雪榕生物、金禾实业也是社保基金三季度新进个股。

　　与此同时，社保基金继续对22只个股在原有基础上进行加仓操作。其中，社保基金三季度增持股数最多的是云图控股，合计4787.47万股。其中，全国社保基金604组合增持3250万股，全国社保基金501组合买入1502万股，全国社保基金104组合买入35.47万股。

　　万华化学、中金环境、新洋丰等也是社保基金加仓力度较大个股，均获得千万股以上的增持。全国社保基金414组合三季度末持有1574.4万股新洋丰，跻身其前十大流通股东。

　　从业绩看，三季度获得社保基金新进或增持的30只个股盈利能力亮眼。除一只个股利润为负外，其余公司三季度净利润均为正。从净利润同比增长率来看，其中17只个股净利润增长率在15%以上。其中，合盛硅业的净利润同比翻番，红旗连锁、长春高新、云图控股、鲁阳节能等4只个股净利润同比增长幅度大于七成。

　　就二级市场表现而言，在A股市场走势震荡的三季度，9只社保基金新进或增持的个股逆势上涨。柏堡龙、炼石有色三季度分别上涨23.3%、18.4%，大幅跑赢同期上证指数。（文章来源：媒体）
　 .中.国.基.金.报

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“不少民营企业虽然都经历过多轮经济周期和股市振荡的洗礼，但是这一轮最为惨烈。”这是被刷屏的“喊话董事长”李军今年以来最为直观的感受和判断。李军李军
　　李军不仅是利亚德（300296）董事长，而且还担任北京市工商联副主席、中关村上市公司协会执行会长等社会职务，因此对中国民营企业目前普遍面临的难题感受更深。“与此前通常是经营业务受到周期波动的裹挟不同，最新一轮调整之下，所受戕害最大者已经变成上市公司股东尤其是大股东（实控人），随着股市的大幅下挫，越来越多的民营企业家步入质押率高企、个人现金枯竭、信用危机悬顶却而又无能为力的被动状态。倘若这些企业的灵魂媒体自顾不暇，那么重塑信心、搞好企业经营管理的难度必然加大；我担心，如果这些中国经济最有活力和希望的微观细胞出现问题，那么未来经济走势的不确定性，要远比想象和预判更严峻。”

　　在李军来看，此前的“去杠杆”和金融收缩政策，造成冲击最大的当属民营经济；而本轮二级市场股价的持续下挫，更是使“民企时艰”快速加剧。通过对李军的深入采访，我们不但可以厘清利亚德“兜底式增持”所折射的民企自救样本背后的更多细节，而且也能够为投资者揭开更多民营企业对当下经济发展的困惑无奈、对国资入主的真实看法、以及对政策适配性和来自多方赋能的迫切期待。

　　一、兜底增持四问
　　日前，由李军撰写的两份材料被公之于众，一份是向董事会办公室提交的《关于鼓励内部员工增持公司股票的倡议书》、一份是被曝光的网络署名“檄文”《鼓励员工增持，我的兜底申明》。两份材料都聚焦股价的下挫和对增持的呼吁，但“同样的配方，不一样的味道”，前者更像是理性倡议，后者则更似感性呐喊。

　　利亚德是资本市场公认的成长型高科技白马股。但从二级市场来看，2018年4月股价超过17元后，半年时间内便迅速跌至6元附近，被李军戏称为“大腿斩”。

　　2018年10月16日，利亚德最低探至6.45元，这意味着2016年后买入的投资者——无论是二级散户，还是公司的员工持股计划，抑或是参与此前一轮兜底增持的员工——几乎全部处于被套状态。

　　“但两份材料的问世，这并非来自投资者的压力，完全是我的有感而发据记者表示，增持倡议书和兜底申明文章是自己在手机上写就，“当天，证监会主席刘士余公开表示‘春天已经不远’，这使我对中国的资本市场充满渴望和期待。”

　　短期来看，利亚德兜底增持效果明显。10月17日，公司股价在大盘大幅下挫的背景下逆势涨停，并迅速形成“示范效应”。当日晚间，多家其他A股公司相继宣布兜底增持，以期重塑市场信心。

据记者对李军的采访，关于本次增持的更多细节问题得以厘清。

　　首先，李军倡议利亚德及全资子公司、控股子公司全体员工积极买入公司股票，为什么自己本人不增持？

　　记者梳理公告发现，实际上，李军夫人扬亚妮今年已经多次增持利亚德（增持额超过1亿元），增持平均价超过12元；数月前李军为利亚德员工第一次兜底的员工增持3900多万元，买入价也超过10元（至今浮亏1000万元以上）。今年以来利亚德重要股东增减持情况一览表（数据来源：Wind）今年以来利亚德重要股东增减持情况一览表（数据来源：Wind）
　　值得注意的是，记者获悉，利亚德2016年和2017年员工持股计划，均由利亚德大股东们按持股比例对持股员工实行5%年收益兜底，其中2016年员工持股计划已向员工支付本金和10%收益。

　　李军表示，“尽管大股东质押率低，但由于质押贷款只能投资实业，更不能用于增持，因而只能号召员工增持，我来兜底。”

　　第二，利亚德现金流充裕，为什么会选择增持，而非上市公司回购？
　　李军在《鼓励员工增持，我的兜底申明》中指出，“利亚德负债率为41%，现金流充裕，有40多亿银行授信尚未使用，且去年经营性现金流为正7.8亿元。”如此充裕的现金流，倘若采用股份会否方式，不仅不会占用李军的大额资金进行兜底，而且会提高公司每股收益质量。

　　但李军分析说，回购方面也会导致两大问题。一方面，按照创业板相关规定，单一年度内以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可供分配利润的15%。这意味着，利亚德每年的分红额度达数亿元规模，这需要公司留存现金回报投资者。另一方面，利亚德公司业务仍然处于较为快速发展状态，这也需要较高的现金流支撑。倘若因为回购占用公司大部分现金，最终反而会导致公司财务费用的增加。

　　第三，谁在“砸盘”利亚德股票？
　　从基本面来看，利亚德LED小间距、夜游经济、文旅新业态及VR体验四大支柱业务均处行业领先地位，2014至2017年四年来扣非净利润增幅均在100%左右，今年前三季度增幅降为50%左右，也因此引发了市场对于公司自身业绩增速出现放缓迹象、机构抱团出现松动的担忧。

　　李军对此分析说，业绩增速即使出现放缓，主要由于企业本身的业绩基数较高，而且此前公司内生和外延两条腿走路，现在基本依靠内生成长，所以增速下降也属正常。“面对经济新常态，公司的最新战略决策是，规划企业能够实现长期稳健高质量发展。”

　　那么，是谁充当了砸盘主力军呢？有市场分析认为，大概率来自于机构。由于少数投资机构对国内外经济形势及企业持续高速增长的信心不足，造成大额资金的集中离场，有赎回压力的基金、爆仓盘、恐慌盘等同时涌现，导致公司股票狂跌。即便此后公司披露的三季报净利润实现了50%左右的同比增速，这种下挫短期依然延续。这也由此成为李军“呐喊式檄文”问世的重要导火索。

　　第四，倘若市场估值仍然处于下调通道，公司是否还会祭出其他措施？

　　李军对此回应，利亚德未来将不排除考虑：高管继续增持、骨干员工增持、企业回购股份等一系列增持举措。“有趣的是，今年以来，随着公司股价的下探，外资持股数量和持股比例都出现大幅增加，目前处于历史最高时期。这也从另一个层面增加了公司对未来发展的信心。”

　　二、股价持续下挫的威力究竟有多大？
　　从李军接触到的民营企业案例来看，越来越多的中国民营企业家都在经历“切肤之痛”。这种痛源来自民营企业长久存在的融资难、融资贵、融资门槛高等问题，但二级股价的持续阴跌，却在使这些难题的杀伤力急剧放大。

　　在前期“去杠杆”背景下，绝大多数民营企业面临的窘境是，由于一贯的决策灵活性和扩张激进，前些年都通过都会通过股权质押等方式，将资金投入资产，却又尚未贡献利润和现金流。因此面对突发的金融收缩政策，导致资金回流路径面临干涸。

　　“民营企业从金融机构贷款一直是难以解决的老大难问题。其间有民营经济自身的原因，但更重要的是在于金融机构的风险控制机制，每一笔贷款都要终身追责。对于银行来说，相较于国有企业，民营企业的信用等级及背书远远不够。”李军表示。

　　在李军所接触到的民企借贷案例中，一个普遍存在的问题是，金融机构相关借贷政策并没有根据经济大环境的变化而有所改革和完善。“近些年来，虽然中国经济结构一直在转型调整，但是金融机构对企业贷款发放的信用体系评级仍然按照传统标准。民营企业要想通过银行借款，银行依然要根据其市场规模、净利润规模、销售规模等传统指标进行信用评级及风险评价，但实际上，民企在资产规模、销售额等指标远远无法与国企媲美。”

　　公开统计显示，我国非金融机构国企负债超60万亿（占负债总额的2/3），民企负债30万亿（占比1/3），但在全国GDP组成中，民企占比却达六成。因此，多数民营企业家认为，中国的融资环境与新经济和社会发展不匹配。”

　　民营企业融资难，也被视为相关上市公司股权质押率不断高企的原因之一。Wind资讯数据显示，截至2018年10月上旬，A股市场质押股数6361亿股，占总股本的9.9%，市场质押市值为49060.51亿元。虽然表面来看市场质押股数占比并不大，但是李军却认为该数据不具有太大的参考价值。

　　“目前A股市场的总市值约43万亿元，其中民企仅为13万亿左右。目前民营上市企业大股东质押爆仓的数以百计，股权质押率超过80%的数以千计，预计两市民营大股东平均股权质押率高达60-70%；如此高的质押比例，很大程度上都是随着上市公司二级市场股价的持续下跌，不断补仓导致的，而目前股价仍然在不断探底，绝大多数大股东和实控人处于近乎绝望而又无能为力的状态，已经陷入完全被动，在资金这把刀俎之下，沦为菜板上的鱼肉。”李军分析说。

　　于是，市场一种“新生态”由此而生。不少上市公司大股东眼下新增融资困难，但股价大幅下跌，补充质押进一步推高了质押比例，潜在信用风险又加深了市场担忧从而令股价继续下挫，部分上市公司出现质押爆仓，在正反馈效应下，部分上市公司大股东的股权质押风险迟迟无法解决。

　　由此，市场中出现一种“反常现象”：类似乐视网实控人等投机套现者，反而成为‘聪明人’；但凡对自己企业有信心、选择在实体产业内坚守苦干者，反而亏得一塌糊涂，日子苦不堪言。

　　李军坦陈，相比于此前的经济周期，本轮经济调整伤害最大的就是企业的创始人和实际控制人。“在我身边，越来越多的企业家都在经历从信心满满的坚守、到担心观望、再到不甘的失望、最后到近乎绝望挣扎的心理历程，我的担忧是，倘若这些企业家都将心思和精力挣扎于个人信用破产，苦心维护股价，实体经济的振兴难度会越来越大。”

　　随着二级市场价格的持续调整，与股权质押窘境同步伴生的，还有国资的加速入场和驰援，市场将此戏称为“跌成国企”。

　　李军从实业家的角度分析说，这种判断纯属臆断。“一方面，国家肯定支持民营经济发展，而地方国资都有保值增值的要求，入场动机肯定是驰援而非替代，在诸多困难悬顶的情况下，倘若没有国资驰援，不少民企很可能只有死路一条；但另一方面，市场近期给出的‘以国资挽救民企’的预期也过于乐观，各地国有资金规模毕竟有限，且投资流程非常漫长，深圳百亿规模国资目前也不只过入主了屈指可数的几家上市公司，早已启动国资驰援的北京更是只收纳了金一文化和三聚环保两家公司，相对于仍然身处ICU状态的巨大体量的民营企业而言，这无异于杯水车薪，只能望梅止渴。”

　　不过，民企融资难题虽老生常态，但利亚德一直可以算作一个“异类”据记者确认，公司目前尚不存在融资难题和流动性掣肘，反而越来越变成各类商业银行支持的重点对象。“银行授信额度仍在不断增加，目前公司仍有40多亿银行授信尚未使用。这一方面是因为国家有支持科技新兴企业的要求，另一方面也与利亚德本身的股权质押率较低密切相关。”

　　记者梳理发现，李军目前持有利亚德7.7亿股，质押率仅为27%，在A股所有上市公司中处于绝对尾部。这究竟是因为其本身融资需求不强，还是因为对这轮经济周期早有预判呢？

　　李军认为关键点在于专注和自律。“利亚德多年来始终沿着智能显示为主体的业务主线扩充，长期专注发展实体经济，从不跟着风口乱跑；同时，与上市公司流行的借款并购项目、用自己负债形成收入利润不同，利亚德坚决不做占用大量资金和信用的事情；此外，公司境外业务占到三分之一强，在国内外都有较为通畅的融资渠道。因此，利亚德面临本轮股市调整所受到的冲击，要比绝大多数民营企业小很多。”也正因此，这也是令李军对公司股价依然跟风下挫不解的原因所在。

　　三、期待政策适配化
　　李军为人民大学博士，曾有多年在中央财经大学的教学经历，对宏观经济有一套相对独立的见解体系。在他看来，希望把资本市场振兴，提升到恢复市场和消费信心、加速经济增长的国家战略高度。

　　李军认为，资本市场或可视为解决当前中国经济发展难题一把钥匙。“整体而言，中国经济处于较为困难时期。从拉动经济增长的三驾马车来看，中美贸易摩擦使出口受到影响，持续相当一段时期的金融收缩政策使投资受到冲击，仅剩的消费支撑点在哪里呢？一方面，我国房地产去泡沫取向非常明确，我国目前居民部门负债40万亿元，居民存款率近年来却持续下降，进而导致汽车、奢侈品等需求下滑；另一方面，贸易摩擦对实体企业的负面影响难言完全显现，不排除未来压力变大的可能性。在这种背景下，将中国股市作为促进中国消费的一种选择，对提振起中国真正有消费能力的精英阶层的消费信心，或能起到较大的推动作用。基于此，资本市场在国家经济发展中的重要性，应该放在更高的战略高度和当务之急来看待。”

　　也正是在这种观念之下，李军认为，只有进行配套的政策完善，实现新常态下的政策适配和多维赋能，才是解决民企本轮流动性困局的关键。“正如前所述，多地国资的驰援，对于数以千计的民营上市公司流动性来说，仅为杯水车薪。各地国资的出手，是一种理性的市场投资行为，绝非主动的市场帮助行为。要想真正解决民营经济和实体经济当前面临的问题，必须实现政策的适配和多维赋能。”

　　李军的建议是，在新形势下，有必要对过去的证券及上市公司的监督政策进行全面疏理，通过松绑激发活力。

　　以股权质押规定为例，为了去通道化、引导金融回归本源，今年1月，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》正式发布，并明确融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理。但是李军所接触到的民营企业实控人股权质押中，部分规定却将企业家的手脚绑得过紧。“按照新规，股权质押只能投资实业，但现在实体经济这么难，实业机会并不多；在民营企业现金流金紧绷之下，质押融资用来偿还借款、用来增持股票却都不可行，这相当于堵住了民营企业解决流动性危机的一条重要路径。”

　　实际上，在中国A股质押率高企的背景下，如何有效降低质押率、降低风险，一直被视为一个有待解决的问题。李军的设想是，既然国资能出手驰援，对民营上市公司的合规性和业务状况比较熟悉的交易所也可以对不同民营企业进行分类、评级，以此为基础建立区别性支持政策，对优质经济实体，在国家和地方政府层面迅速予以增信支持。“比如，在贷款、发债、定增、质押等方面，地方政府可否考虑为优质主体贷款实行担保；主管部门可否考虑提高优质企业质押折扣率，比如可否从3折提升到5折——毕竟，随着股价和市盈率的下跌，相应比例有所提升，才更合乎市场规律。倘若这些政策祭出，民营企业质押率就会大幅降低，信用危机随之解除，整个民营经济便被瞬间激活。”

　　值得注意的是，在股权质押难题方面，监管政策有望再获推进。央行行长易纲日前表示，人民银行也正研究继续出台有针对性的措施，缓解企业融资困难问题。其中包括，推动实施民营企业债券融资支持计划、推进民营企业股权融资支持计划，支持符合条件的私募基金管理人发起设立民营企业发展支持基金等。

　　除了股权质押危机之外，庞大的应收账款规模也是悬在民营企业头顶的达摩克里斯之剑。根据wind统计数据，今年上半年，A股所有上市公司的应收账款规模超过4.8万亿元。由于政府部门投资占比较大，多数上市公司业务都与此相关（即便没有直接关联，下游客户的不少客户也都是政府部门）。因此，在上市公司的巨额应收账款中，政府部门占比较高。

　　李军的畅想是，一方面，应该从法律层面支持政府欠款的偿还；另一方面，能否考虑将政府拖欠上市公司的应收账款进行统计，由政府部门通过地方政府发债等方式准时或提前偿还。“倘若真正落实，民营上市公司的流动性便会瞬间恢复，活力随即再度燃起。”

　　“实际上，包括再融资收紧等监管政策，都是此前A股牛市的时候制定并出台的。随着市场环境的变化，在A股市盈率加速与国际接轨的情况下，应该及时全面梳理此前束缚企业发展的政策，加以修正和完善，这是摆在监管面前的一道重要课题。”李军指出。

　　实际上，除了利亚德之外，在记者近期采访中发现，越来越多的企业家都表示企业正在遭遇近些年来最强烈的不确定感，目前最期盼就是，中央相关定调性会议的召开。

　　就在10月19日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访并强调“股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会”、“不支持民营企业发展的行为必须坚决予以纠正”。

　　在李军看来，副总理亲自出面谈论股市和其他经济金融热点问题，将给民营企业吃下定心丸。“中国不少问题都会涉及到很多部门的协调；一旦从国家高度予以明确，必将推动股市乃至国民经济发展中所面临的若干难题的解决。民营企业的希望是，中央振奋人心的表态能得迅速贯彻并真正落地执行，那么，资本市场的春天必将提振中国消费信心，推动中国经济走向长期稳健的中高速增长。”
□ .王.小.伟　 .证.券.时.报

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近日，备受市场瞩目的央企ETF新鲜出炉。华夏、博时旗下央企ETF发布基金合同生效公告，华夏中证央企ETF募集规模为158.87亿元，博时央企结构调整ETF募集252.22亿元。截至记者发稿，另一只银华基金发行的中证央企结构调整ETF还未发布基金合同生效公告。

　　首批央企ETF募资近500亿元
　　10月20日，华夏、博时旗下央企ETF发布基金合同生效公告显示，华夏中证央企ETF募集规模为158.87亿元，博时央企结构调整ETF募集规模为252.22亿元。同时，据一位参与央企ETF产品设计的业内人士称，首批三只央企ETF规模合计达到500亿元，其中80%来自于机构投资者。

　　该业内人士表示，ETF主要在场内交易，可以通过股票或者现金的方式认购，认购门槛较高，目前主要以机构投资者为主，占比80%，包括国企、保险、资管公司及银行等机构。从投资方向上看，三只央企ETF跟踪标的皆为中证央企结构调整指数。

　　据了解，央企结构调整指数采用“定性+定量”相结合的方法，选取其中100家较具国企改革代表性的央企上市公司构成样本股。该指数主要包括关系到国家重点战略、国民经济命脉和国计民生的众多行业，相对均衡地分布在建筑、国防军工、电力及公共事业、机械、石油石化和交通运输等行业，成份股以细分行业龙头为主，核心资产占比高，指数价值突出。

　　“‘定性’指的是主要聚焦于实体经济，尤其是战略新兴板块，同时要清除退出一部分企业，实现脱虚向实。而‘定量’指的是五大选股因素，包括市值、分红、股东权益回报、国际化及创新发展等。”上述业内人士称。

　　相关数据显示，央企结构调整指数包含55.12%的战略新兴产业权重，涉及15大行业板块，涵括63只成份股。

　　指数化投资趋势加速
　　据悉，央企ETF旨在通过公募基金产品ETF的形式，在资本市场中实现国有资本和民间资本相互融合，共同推动央企结构调整改革，引领央企价值投资，让投资者在普惠金融的理念下享受改革红利释放带来的投资收益。

　　今年以来，作为标准化金融工具的ETF已成为“香饽饽”，机构投资者持续买入，多只ETF规模大涨，指数化投资市场发展明显加速。目前，华夏上证50ETF以469.9亿元规模位居首位，华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF则分别以307.5亿元和271亿元位居第二和第三位。

　　近期，中国证券投资基金业协会副会长钟蓉萨在相关论坛上曾表示，今年A股被纳入MSCI新兴市场指数，让中国市场成为全球机构投资者资产配置的一部分。对全球机构投资者来说，指数是投资中国市场一个很好的工具和桥梁，这为中国指数化投资市场提供了新机遇。另外，随着养老目标基金等长期资金逐步入市，机构投资者将逐步成为市场的主要配置力量，未来指数产品在大类资产配置中的重要性会逐步凸显，指数化投资的发展空间非常广阔。

　　北京某大型公募数量投资部基金经理也表示，随着市场主动获利减少、机构投资者占比的攀升、公募FOF及养老金等长期资金的增多、银行理财产品工具化配置需求增大，以及获取阿尔法收益难度的增加，未来这类低费率、低成本、简单透明的ETF工具类产品将会越来越受到投资者的青睐，指数化投资趋势将越来越明显。

　　“目前公司已将ETF产品布局作为重要战略，明年将会在ETF品种及服务上进行升级，会在商品ETF及跨境ETF上发力。”该基金经理还透露。
□ .谢.达.斐　 .上.证

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中国银保监会主席郭树清近期接受中国证券报记者采访时表示，当前我国经济运行稳中向好的趋势没有改变，系统性金融风险完全可控。并称银保监会将通过稳步推进理财子公司改革、要求银行业做好股权质押融资业务风险管理、允许保险资金设立专项产品等举措落实党中央、国务院“六稳”要求，推动金融市场回归到正常健康发展的轨道。

　　对此，银保监会及银行业内多位相关人士对中国证券报记者表示，当前银行业股权质押融资业务风险可控，强制平仓情况也属少数。

　　专家和分析人士指出，金融市场短期出现较大幅度异常波动，与我国实体经济向好的基本面背离，接下来有更多支持实体经济措施“在路上”，包括保险资金在内的优质的长期资金有望进一步助力风险化解。

　　中国证券报记者获悉，保险资金设立专项产品料按照市场化原则设立发行，面向保险公司等机构投资者募集资金，主要投资于上市公司股票、债券等标的，参与化解股票质押流动性风险。该产品将设定合理锁定期，不纳入权益投资比例监管，主要采取股东受让、上市公司回购以及其他方式平稳退出。

　　商业银行不会“一平了之”
　　郭树清明确提出，“要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素，采取恰当方式稳妥处理。”

　　银保监会相关负责人表示，当前银行业股权质押融资业务平稳，风险在可控范围内。“股权质押融资业务是商业银行的传统业务之一，商业银行已经有相当成熟的、差异化的业务体系。即便在触发平仓线时，商业银行首先做的也不是‘一平了之’，而是积极与相关企业协商。”该负责人表示，企业质押的股权仅作为第二还款来源，第一还款来源还是企业自身现金流，当前实体企业的经营基本面、前景并没有发生明显变化。

　　中国建设银行信贷管理部副总经理尚妍表示，“前期股市出现大幅波动后，商业银行已密切关注股票质押融资业务风险，从建行自身来看，目前来看风险可控。”一方面，从银行股票质押融资业务来看，抵质押率都是比较低的，目前压力测试表明风险可控；另一方面，很多情况下股票质押贷款中，企业股票并不是唯一的抵质押品。

　　“按照监管部门要求支持实体经济、维护金融市场健康发展等要求，我们所有贷款管理已经按照监管要求，综合评估（股票质押融资业务）第一还款来源，通过企业经营表现、财务状况等总体判断业务风险。即使股票跌到平仓线，会先看第一还款来源，银行也不会轻易动用这个手段。前期大幅波动，我认为还是主要受到外部市场波动的影响，对企业自身经营状况影响并不是很大。”尚妍说。

　　更多优质长期资金料助力风险化解
　　分析人士预计，未来将有更多优质长期资金助力风险化解、支持实体企业发展。首先，从理财子公司层面来说，按照“资管新规”和“理财新规”相关要求，银保监会制定了《商业银行理财子公司管理办法》并向社会公开征求意见。

　　银保监会相关负责人表示，下一步，银保监会将根据公开征求意见反馈情况积极研究采纳科学合理建议，进一步修改完善后尽快正式发布实施，同时，加强对商业银行的指导，稳步推进理财子公司改革。

　　光大银行资产管理部总经理潘东预计，理财子公司落地渐成现实，将深刻影响我国资管行业、金融业的格局乃至实体经济的投融资结构。一是理财子公司将打破刚性兑付，通过净值化产品实现风险和收益过手给投资者，避免风险积聚在银行体系内，有利于防范化解金融风险。二是允许理财子公司直接投资股票，无疑将为股票市场拓宽新的潜在投资者及资金来源，有利于提高股市的稳定性。三是理财子公司通过提高公允价值计量的产品比例，可提高资本市场的定价效率，使资金在实体企业的配置更有效率，更好助力实体经济发展。潘东说，未来理财子公司将依托于银行的客户基础和渠道支持，大力发展净值型理财产品，“受人之托，代人理财”。

　　“非标债权业务以往限于母行资产规模的大小，公募理财也不能直接进入股票市场，这些都取消了限制。但具体能有多少资金进入股市，还是取决于资本市场本身状况、上市公司经营状况等。”鉴于此，潘东建议，下一步资本市场也应练好内功，提升上市公司品质，以更好的回报投资者，吸引更多长期资金投入。

　　而从发挥保险资金长期稳健投资优势来看，郭树清要求“加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管”。

　　专家认为，目前监管要求保险公司投资权益类资产不得超过30%。此次公布“不纳入权益投资比例”的监管，将鼓励保险资金参与化解上市公司股票质押流动性风险，支持暂时遇到困难、但依然有良好发展前景的企业。

　　银保监会数据显示，截至9月末，保险资金运用余额15.87万亿元，投资股票和基金的规模分别为1.30万亿元和0.89万亿元（合计2.19万亿元），占保险资金运用余额的比例为8.17％和5.58％（合计为13.75％）。

　　中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云认为，保险业对股票的关注和投资明显不同于其他资产管理行业。从多年在资本市场的操作上来说，保险资金应该发挥大资金、长资金的专业优势，以蓝筹为主要投资对象，以大宗交易为主要投资方式，以长期投资、价值投资为主要投资策略，以追求投资标的内在价值的增长，而不是二级市场的短期收益。

　　机构看好长期经济基本面
　　郭树清接受中国证券报记者采访时指出，近日我国金融市场受多种因素影响出现较大幅度异常波动，与我国经济发展基本面严重脱节，与我国金融体系整体稳健状况不相符合。

　　而接受记者采访的银行业内人士也认为，我国实体企业基本面稳定，尤其是新经济仍有较大发展潜力。

　　中国人民大学副校长刘元春认为，当前中国经济仍处于健康可控的范畴，不能简单通过短期的经济增量、股市波动来判断中国经济。可能导致系统性风险爆发的根本性因素均在监控范围内。

　　“股票市场的下挫，虽然对金融市场有一定冲击，但是也不能过于放大。”在刘元春看来，由股权质押可能带来的杠杆收缩效应，由于政策的对冲，成为系统性风险起因的概率非常小。中国或者说全球新兴经济体的变化都有其规律性，不宜过度解读。

　　工银国际首席经济学家、董事总经理程实表示，长期来看，随着供给侧改革深化，中国经济的长期增长潜能仍在积蓄。在当前挑战与机遇并存的形势下，如何从短期压力平稳过渡至长期潜力，将是四季度中国经济政策的重中之重。
□ .陈.莹.莹　 .中.国.证.券.网

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2018年中国前三季度经济数据出炉。10月19日，国家统计局召开新闻发布会，公布了2018年前三季度中国经济成绩单。数据显示，三季度GDP增长6.5%，前三季度经济增长6.7%。工业、消费及投资等主要经济指标也相对稳定，消费对经济增长的贡献继续增强。值得关注的是，9月城镇调查失业率小幅下降至4.9%，就业形势也保持稳定。

不过，国家统计局新闻发言人毛盛勇也提醒，外部环境变数在增加，中美经贸摩擦也有不确定性，给经济的稳定运行增加不确定性，经济运行存在下行压力。下一步，仍需落实“六稳”政策，确保经济平稳健康运行。（杨志锦）

国家统计局10月19日公布的数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值650899亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%；上半年增速为6.8%。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%。

国家统计局新闻发言人毛盛勇在介绍2018年前三季度国民经济运行情况时指出，总的来看，前三季度国民经济运行在合理区间，保持总体平稳、稳中有进发展态势 。同时也要看到，外部挑战变数明显增多，国内结构调整阵痛继续显现，经济运行稳中有变、稳中有缓，下行压力加大。下一步， 要进一步深化改革，推进高水平的开放，改革开放红利还在继续释放。各地区各部门要加大“六稳”政策的落实力度，政策效应也会不断显现。

毛盛勇表示， 当前经济实现全年6.5%左右的增长目标是有条件、有能力也有信心完成的。另外，明年的经济运行面临外部的不确定性，但是我们自身也有很多韧性，有很多确定性，我们希望自身的这种韧性、自身的优势能够很好地对冲外部压力。

前三季度经济增长6.7%
根据国家统计局公布的数据，初步核算，今年前三季度中国国内生产总值（GDP）650899亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。按照名义价格计算，同比增长9.8%（未剔除价格），反映出经济整体稳定。

工业、消费及投资等主要经济指标也相对稳定，前三季度，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.4%，增速比上半年回落0.3个百分点，但仍高于6%。同期社会消费品零售总额274299亿元，同比增长9.3%，增速比上半年回落0.1个百分点，仍比较稳定。同期全国固定资产投资（不含农户）483442亿元，同比增长5.4%，增速比上半年回落0.6个百分点，比1-8月份加快0.1个百分点，固定资产投资出现回暖。

毛盛勇指出，前三季度经济稳的格局没有改变，进的态势持续发展，新的力量不断壮大。前三季度从增长、就业、物价、收入和国际收支这些宏观指标来看，经济运行保持了总体平稳、稳中有进的基本态势。

经济结构持续优化调整，从产业结构来看，服务业的压舱石作用继续巩固。前三季度，服务业增加值增长7.7%，保持比较快的增长，对于经济增长的贡献率达到60.8%，比上年同期提高了1.8个百分点。前三季度，第三产业占GDP的比重达到了53.1%，比上年同期提高了0.3个百分点。此外，工业内部在不断加快向中高端迈进。从需求结构来看，消费的基础性作用在继续增强。前三季度，消费对经济增长的贡献达到了78%，比上年同期提高了14个百分点。投资结构也在改善，制造业投资增速连续6个月加快，民间投资增速保持在8%以上的较快水平。同时我们也看到，经济运行的质量、效益也在持续改善。

值得关注的是，城镇调查失业率下降，就业形势保持稳定。9月份，全国城镇调查失业率为4.9%，比上月下降0.1个百分点，比上年同月下降0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为4.7%，比上月下降0.2个百分点，比上年同月下降0.1个百分点。前三季度城镇新增就业超过1100万人，提前一个季度完成了全年的目标任务。

“六稳”政策落实力度要加大
按照目前情况看，今年全年完成6.5%左右的经济增速问题不大，但是从9月以及第三季度数据观察，第四季度经济有继续放慢的可能，明年再实现6.5%左右的增速存在难度，为此下一步需要有新的全面应对措施。

“同时我们也看到，经济运行确实稳中有变。这个变，变在哪里呢？中国发展的外部环境变数确实在增加。” 毛盛勇说，比如前三季度世界经济增长的动能有所减缓，世界贸易扩张的趋势也有所放缓，包括一些新兴经济体面临较多的困难，近期我们看到国际金融市场出现大幅波动。中国经济越来越深度融入全球，我国的经济总量位居全球第二，外部环境变数在增加，中美经贸摩擦也有不确定性，这会给我们经济的稳定运行增加不确定性，经济运行存在下行压力。

中国国际经济交流中心副总经济师张永军指出，当前和未来一段时间经济下行压力大，已经是共识，因为今后一段时间和明年美国采取的贸易保护主义对经济造成影响可能还会加大。要把扩大国内需求作为主要的应对措施，为此要适当放松财政和货币政策，同时要加快落实改革方面的措施。

同时，未来影响中国经济放缓的长期因素也需要关注，比如老龄化加快，每年新增老年人口可能接近1000万；储蓄率下降，将影响未来的投资。

虽然中国经济面临诸多不确定性，但是，也要看到国内经济发展也有很多确定性因素，比如中国经济的韧性比较强，经济运行的基本面比较好。毛盛勇指出，下一步，我们要进一步深化改革，推进高水平对外开放，改革开放红利将继续释放，这也是确定的。各地区各部门加大“六稳”政策的落实力度，政策效应也会不断显现，这也是确定的。所以，尽管我们面临着外部不确定性带来的压力，但是我们要努力用国内的这些确定性来有效对冲外部不确定性的影响，保持经济平稳运行的发展态势。

北大经济所常务副所长苏剑告诉记者，下一步要加快实施改革，已有的一些改革政策并未完全落实，或者落实力度不够，需要充分释放改革红利。

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随着机构改革的推进，今年以来，市场上时有关于央行大区分行的探讨。有央行系统人士称，8月的人民银行工作会议提及，下半年要推进人民银行机构按省分设。

21世纪经济报道记者获悉，实际上早在第五次全国金融工作会议后，央行体制改革的方向便已被确立，即调整人民银行大区分行体制，按照行政区设立分支机构，适当调整职能整合机构。

一位央行地方支行负责人称，浙江和福建已先行试点，按照分省设置，目前党务、政务、工会、纪检等都不属于上海总部管理。“去年上半年参加工作会的时候，大家基本都统一叫归省管理了。”另有华东地区县支行负责人表示。

大区行的设立早在20年前，1998年为了增强执行货币政策的权威性和金融监管的独立性，央行设立了九家一级分行（即大区行，下辖中心支行）。不过在2003年银监会设立之后，央行大区行体制一度面临争议。

有声音称，设立大区行规避地方政府对信贷及货币政策的干预，本意很好，但实践中效果不佳。从现实情况看，在金融改革的某些方面，缺乏地方政府的支持与配合将很难推进。也因此，近年来“推进央行分省体制改革”的提法时有出现，不过此事推进亦存在现实困难。

一位央行系统官员称，分省体制改革涉及一个重要问题，即十多个支行要升格为正厅级。更关键的是，银保监会和证监会参照人民银行的规格设置，如果同样面临升格，则中编办要拿出几十个正厅级单位和干部指标，这与不新增机构、人员、领导的改革方向不匹配。

不过，前述地方支行负责人认为，推进分省体制改革并无难处，从内部运作来讲，只要把党务等职能分下来，就能翻牌形成省分行架构，“级别是下一步的事情”。

设立与争议：事关独立性
1998年，按照中央金融工作会议的部署，改革人民银行管理体制，改革的重点是按经济区域设立九家一级分行，撤销省级分行 ， 在省一级设监管办事处。

当年11月18日，第一家跨行政区划设置的分行——上海分行挂牌成立，一个月后，9家跨行政区设置的分行全部挂牌成立。

新设立的九个跨省区市分行为：天津分行，沈阳分行，上海分行，南京分行，济南分行，武汉分行，广州分行，成都分行，西安分行。撤销北京分行和重庆分行，由总行营业管理部履行所在地央行职责。

同时，在各个区域的中心城市， 即不设分行的省会城市和原市、地区分行设置中心支行，在县（市）设立支行。

改革后，当时央行机构设置形成了四个级别：总行—大区分行—中心支行—县支行。具体为1个总行，9个分行（包括20个在省会城市设立的金融监管办事处），两个营业管理部（北京和重庆），333个地级市中心支行，1660个县（市）支行。

彼时相关文件称，建立九个跨省（自治区、直辖市）分行，有利于增强中央银行执行货币政策的权威性；有利于增强中央银行金融监管的独立性；有利于增强金融监管的统一和效能，在跨省范围内统一调度监管力量，摆脱各方面的干预，严肃查处违规的金融机构和责任人，提高金融监管的效率。

不过，这项改革在银监会成立之后引来讨论，至2004年左右讨论已空前热烈。彼时社科院金融研究中心副主任王松奇指出，大区行改革参考了美国12个地方联储的经验，但改革后发现，大区行不具备联储较强的研究能力和政策制订、执行能力。由于省会中心支行地位降低，影响力变小，发挥的作用也越来越有限。

为此，2004年央行便采取了一些过渡措施：一是机构改革上的“试点”过渡；二是部分业务上的“回归”过渡。2004年央行将郑州中心支行、石家庄中心支行、杭州中心支行、福州中心支行和深圳中心支行由副局级升格为正局级。调整后，五家中心支行由总行直接管辖。

业务上，2004年4月下旬，央行内部下文给各大区行：自5月1日起，货币信贷职能由此前的大区管理，改为由省会中心城市支行负责各省地市支行的货币信贷和金融市场管理，并直接向总行负责。

“可以说，除了各中心支行的人事权仍归大区行外，其余大区行具有的职能下面的省中心支行基本上都有，和1998年（设立大区行）前大体一致。”彼时一中心支行人士说。

经过此轮调整，原有的总行—大区行—中心支行—县支行的行政管理架构已被打破。“现在没必要议论原来央行大区行改革的功过，从内部来看，大区行改革是超前的。原来主要是为了解决央行独立性，现在看来并不容易。”一位央行系统人士对21世纪经济报道记者表示。

调整动议：福建、浙江已试点
此后，关于调整大区分行的提法时有出现。2012年，时任央行郑州中心支行行长计承江表示，撤销大区分行、恢复省分行体制迫在眉睫。

2016年4月，央行官网公布的通报中提及，结合金融监管体制改革，推动恢复人民银行分支机构分省管理体制。今年8月1日的人民银行工作会议上再次提到，推进人民银行机构按省分设。

据21世纪经济报道记者了解，本次关于央行改革方向的定调在第五次全国金融工作会议后作出。一位央行人士认为，调整大区分行体制应就是撤销大区行，按行政区划设立分支机构有可能按省设立分支机构，适当调整职能有可能将以前大区行的职能落到按省设立，“实际上今后有可能翻个牌子，将中支翻为省分行”。

前述支行负责人称，目前大区行管理的主要是党委、团委、纪检、工会、内审，剩下的业务都是分省管理的。从人民银行内部运作来讲，只要把这几个职能分下来，就是完整的省分行架构。

“下面对大区分行基本没有感觉，业务、考核都没有关联，只有人事、纪检有些关联，入行手续在分行办理。”一位央行基层员工对21世纪经济报道记者表示。

实际上，目前福建、浙江等部分中支已经实行按分省管理。一位华东地区央行人士称，2016年就调整了，这是人民银行内部的事情，没有对外发布过。“分省管理文件是没看到过的，不过是会议上明确了一下，以后就回归到分省。据说今年是要改革的，不过目前还在等三定方案。”前述县支行负责人称。

21世纪经济报道记者注意到，在央行最新的人员录用招考（招聘）公告中，有上海总部和包含上海分行的9大分行辖区，不过9大分行中，只有上海分行没有“分行机关”相关信息。与此同时，央行2017年年报显示，目前有分行、营业管理部10个，省会（首府）城市中心支行20个，副省级城市中心支行5个，地（市）中心支行316个，县支行1761个。这其中分行8个，上海分行不在其中。而上海分行分管的正是浙江、福建地区。

前述地方支行负责人称，目前只有上海总部，不过对外有上海分行的牌子，以保持对外九大分行的完整性。2005年，央行上海总部成立，主要以上海分行为基础进行组建，为总行有机组成部分。

需要说明，此次大区行的调整动议，并非孤军奋进，大背景是机构改革。今年3月13日，国务院机构改革方案提出组建银保监会，不再保留银监会、保监会，同时将银监会和保监会拟定银行业、保险业重要法律法规草案和审慎监管基本制度的职责划入央行。当前，银保监会和央行的“三定”方案备受市场关注。

此前，另一个关于央行体制改革的传言备受关注，即央行县支行可能会划归银保监会，目前央行有县支行1761个，共计43951人。多位央行人士透露，行内高层此前回应称，目前没有做相关事情，近段时间改革主要涉及上层部门。10月18日，银保监会派出机构“三定”工作有了新进展，有南方监管层人士对21世纪经济报道记者表示，未来银保监应该会延伸到县级，很可能整合县级央行的支行人员，成立县市级的银保监支局。

行政级别是问题但无碍改革
改革也面临一定阻力。“分省体制改革提了很久，有可能真的来，也可能不来，所以这个事还不好说，因为3年前就觉得当年都会解决。”前述央行系统官员称。

他说，原来一直是有分省体制改革方案的，今年初应该就在推动了，不过改革涉及一个很重要的问题——如果撤销大区行，意味着将有十多个分支行要升格为正厅级。“央行一共16个正厅级单位，如果调整，可能还有15个单位面临升格。”

更关键之处在于，银保监会和证监会参照人民银行规格来设置，如果同样面临升格，则中编办需拿出几十个正厅级单位和几十个正厅级干部指标，这与不新增机构、人员、领导的方向不匹配。

不过前述支行负责人认为，级别问题阻碍不了大区行改革，可以先进行省分行改革，级别问题以后逐步解决。“行政级别是特殊问题，按这次的几个机构改革来看，是收缩改革，编制、领导、部门都缩，所以今后人民银行省分行翻牌，不可能说翻完后，都解决正局级，肯定是按照科学调整、统筹规划的原则来做。”他说。

不论级别是否会对改革形成影响，前述央行人士认为，与金融业大事相比，央行机构改革的重要性要小得多。现在金融方面的重点工作：一是防范金融风险，二是促进金融服务实体经济。

即便如此，改革仍令人期待。前述县支行负责人称，现在中国区域经济的特点很明显，比如上海与福州，西安与西宁差异都较大，因此货币信贷政策还是要有差异。按行政区划设立分支机构，将使得货币政策实效性得到提升。

govyvy

近年来，伴随着资本市场改革创新步伐的加快，市值管理越来越受到上市公司的重视。

与去年底相比，中国上市公司市值座次面临巨大洗牌。一方面，新经济获得强力支持，小米、宁德时代、迈瑞医疗等不少千亿市值独角兽纷纷登陆资本市场。另一方面，A股、中概股市值批量“打折”的现象亦频频上演。

这一年，资本市场大起大落间，虽有逾八成上市公司市值缩水，仍有部分公司走在扩张的道路上。21数据新闻实验室通过对全球上市的中国上市公司最新市值进行换汇统计，得出“2018年中国上市公司市值报告”，找寻那些最具价值公司。

总市值82万亿的中国上市公司：  
逾8成今年市值缩水

据21数据新闻实验室统计，截至10月21日，6874家中国上市公司总市值合计达82.04万亿（人民币，下同），相比十年前，上市公司数量翻倍，市值总额增长了近3倍。

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这十年间，万亿市值俱乐部成员由3家增至了10家，千亿市值巨头自2015年以来一直维持在百家以上。

不过，相比2017年底，市值在100亿~1000亿区间的上市公司数量减少了578家，不足百亿的公司数量则扩容至5727家，占比83.31%。

从年内表现来看，剔除新股、停牌、退市等情况后，在6589家中国上市公司中，市值实现增长的公司仅1136家，59家市值翻倍。而市值缩水的公司达到了5453家，占比高达82.75%。

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阿里超越腾讯登上市值王  
7家“独角兽”新晋百强榜

中国上市公司市值哪家强？

据21数据新闻实验室统计，当前中国上市公司市值100强的市值达到了37.05万亿元，占总市值的45%。

市值王的竞争仍在阿里与腾讯之间，短期内难有其他对手。截至目前，阿里巴巴以2.55万亿超越腾讯，成为市值王。而腾讯今年以来市值蒸发近万亿，大幅缩水26.28%退居第二。

TOP10的竞争则较为激烈，虽然部分企业市值有所下滑，门槛依然需要万亿。

值得注意的是，此前走牛的科技类中概股今年纷纷遇“劫”。除了上述的阿里、腾讯外，京东、网易、百度年内市值分别缩水40%、35%、12%，名次则各下降25名、21名、1名。

另外新晋名单中，除了三六零借壳上市外，另有美团、小米、工业富联、中国铁塔、宁德时代、拼多多、爱奇艺等7家新经济“独角兽”通过IPO新晋100强。

从行业上看，金融业仍一家独大，27家上市公司入围百强榜，包括17家银行、7家保险、2家券商、1家其他金融。信息技术、房地产亦有超过10家入围。

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市值增长逾20倍需要多久？  
兆邦基地产只需要8个月

能相信吗？即使在今年的行情下，依然有上市公司市值增长逾20倍，如何才能做到？只需要两个字——借壳。

最新消息称，IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月，具体有何影响现在还未显现，我们可以先看一组数据：截至10月21日，年内市值翻倍的59家中国上市公司中，属于借壳或重组上市的就有10家。

其中，兆邦基地产市值增幅高达2083%，而这源于它在今年3月借壳善乐国际，甚至曾在一年的周期内，股价上涨超过40倍，毫无疑问雄踞市值增幅榜首。

紧随其后的三六零，亦是在今年2月借壳江南嘉捷，增发股本因而市值得到大幅提升。但从股价来看，以前复权计，其股价已从年内最高的66.5元/股跌至目前的21.41元/股了。

从上市地点来看，市值增长百强榜中六成来自港股。从行业来看，信息技术、医药生物、房地产、建筑工程等合计占比近40%。

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16万亿市值蒸发！  
988家公司市值缩水逾50%

几家欢喜，更多家愁！

据21数据新闻实验室统计，83%的中国上市公司年内市值缩水，缩水逾50%的有988家。

甚至8家公司市值还不足2017年底的10%！其中6家公司来自港股市场。在市值跌幅前100中，港股亦占据49席。

“榜首”的ITP HOLDINGS则是去年的“大牛股”，该公司于2017年6月14日上市，发售价为每股0.30港元，最高曾涨至7.4港元，涨幅近25倍。不过今年以来，股价一泻千里，单日最大跌幅曾超70%。目前收于0.27港元/股，已跌破发行价。

除A股的*ST富控外，其余7家公司的股价都曾单日下跌超过40%，建成控股（01630.HK）每股股价曾一天就从5.7港元急跌到不足0.5港元！

值得注意的是，市值缩水前100的43家A股公司中，*ST、ST股票占了14家，多是在上市公司治理过程中遇到各种问题，负面新闻缠身。

从行业来看，市值缩水最多的100家公司中，金融（9家）、传媒（8家）、信息技术（8家）等行业占比较高，冬意渐浓。





上市公司如何健康持续发展？这背后需要完善的董事会管理制度。为树立和推广中国上市公司董事会最佳运作效率与治理模式，推动中国上市公司健康发展，由中国商业报纸领导者《21世纪经济报道》发起并主办“中国上市公司「卓越董事会」评选”，十余年来获得了业内的广泛认可和好评，并逐渐成为中国上市公司董事会价值评估最具影响力的评选活动之一。

在“第十一届中国上市公司『卓越董事会』评选“活动榜单揭晓及颁奖典礼上，《21世纪经济报道》还将同期举办“2018亚洲产业与资本峰会”，邀请政府监管机构领导、经济学家、知名金融机构舵手、上市公司及行业领袖、科学家等进行广泛而深刻的产业资本交流与合作，为支持与推动实体经济发展做出更大贡献。敬请关注！

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始于今年年中的楼市降价退房现象，如今有逐渐扩大之势。

今年6月，因售价下调，位于北京市通州区的“K2十里春风”项目售楼处被业主“包围”，并被要求退房。这一案例开启了本轮降价“维权”的先河。



此后，合肥、长沙、杭州、天津、郑州等一批二线城市也陆续出现类似现象。当年位居房价上涨“四小龙”之列的南京、厦门，如今也出现区域性降价，购房者的“维权”行为不断出现。

在以往的每一轮楼市下跌周期中，降价“维权”现象都不少见。这其中固然有前期价格上涨过快等个案因素，但同时也反映出楼市调控的抑制作用已经起到实质性效果。

“不好的苗头”
“2008年，2011年，2014年，全国出现过3轮非常明显的退房潮现象，只要房价出现下调现象，前期购房者就开始所谓的降价维权。”中原地产指出，降价“维权”的现象时有出现，其中以2011年最为典型。

从2011年9月开始，北京、上海、南京、宁波等地不断出现降价维权现象，万科、龙湖、合生等多个企业旗下项目的售楼处被砸毁。

按照业内的观点，这三个年份均为房地产市场的“小年”，在监管层出台楼市调控政策之后，市场出现下行。为保证现金流，开发商祭出各种价格优惠策略，部分项目会直接降价。

对于此轮出现的降价现象，兰德咨询总裁宋延庆认为，已经传递出一些“苗头”。

从区域上看，北京、上海的房价出现松动，甚至北京的限竞房都不好卖了，一二线城市外溢市场和城市圈内小城市的房价也在下跌，比如香河。

从企业表现上看，TOP3房企中，恒大在时隔几年后又打出“无理由退房”的口号；碧桂园在部分城市已经出现降价。此外，中介渠道的带客效果不明显，很多企业开始着手拿出最后的两招：发动员工和老业主。

宋延庆认为，这几个征兆几乎就是降价潮来临前的“晴雨表”。

有房企人士向21世纪经济报道表示，“直接降价”通常是企业最后的选择。因为多年的操盘经验告诉房企，直接降价通常会引发类似的维权纠纷。

“如果不得已要进行调整时，最先选择是‘降配’。”该人士说，“降配”是指在不调整价格的基础上，对装修、绿化等配套设施的标准进行下调，从而弥补利润率的损失。

在“降配”的同时，有些项目还会变相降价，比如，减少赠送面积、提高车位价格、提高精装修价格、赠送装修、家电等等。这些做法同样能够达到弥补利润率的目的。首次开盘的项目则可以选择低开（低价开盘），或价格优惠策略等，这样不会引发业主“维权”。近期的价格优惠策略，大多发生在首次开盘的项目中。

该人士表示，选择直接降价，通常意味着项目已经“别无选择”，这是一个“既损失利润、又损失口碑”的做法。

两大调控措施起效
降价现象的出现，虽然有前期房价上涨过快、“限价令”等直接因素，但分析人士认为，综合来看，是长期楼市调控带来的“质变”效果。

自2016年3月南京、苏州等地出台调控措施至今，本轮房地产调控已持续了30个月以上，时长超过以往任何一轮调控。且进入2018年后，调控频率有增无减。据中原地产统计，截至10月初，年内累计房地产调控次数更是接近400次，比去年同期增加8成，创历史同期新高。

中原地产首席分析师张大伟认为，与以往相比，本轮调控还有两个显著特征。一是调控深度不断下沉，在很多城市，差别化调控政策已经下沉到区、县一级。

二是执行层面不断强化，政策效果得以延续。今年6月，七部委宣布于2018年7月初至12月底，在北京、上海、广州、深圳等30个城市先行开展治理房地产市场乱象专项行动，重点打击投机炒房、房地产“黑中介”、违法违规房地产开发企业和虚假房地产广告等四个方面。随后，对市场乱象的整治范围迅速扩大，全国大部分市场异动的城市都加入其中。

他表示，这两个特征使得本轮楼市调控的效果明显好于以往。在部分城市，市场预期已经出现逆转。

比如，由于对投资投机需求的抑制作用明显，且短期内市场供应大幅增加，北京楼市出现短期的供大于求现象。其直接效果在于，今年以来，北京的多个“限竞房”项目出现区域性滞销。

“北京市场的需求总量是不变的，但在长期的调控之后，市场已经变得较为理性。”北京房地产业协会副会长兼秘书长陈志向21世纪经济报道表示，购房者的预期稳定，不担心房价会暴涨，因此也不再有恐慌性购房的行为。

西安某房企人士向记者道出其谨慎心态，“什么时候拿证？以什么价格拿证？都要慎重考量。因为你不光要考虑当期项目卖得怎么样，还要给下一期预留空间，另外还要符合各种限价要求。”该人士说，以往市场好的时候，并不需要考虑那么多，但现在市场预期已经变了。