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日前，中国证监会主席刘士余在与股民座谈时提到，现在股市的感觉像在冬天，既然冬天已经来了，春天也就不远了。那么，接下来的四季度，冬日里的A股市场能否如愿迎来“暖春”呢？

刚刚过去的三季度，二级市场走势仍是以震荡调整为主基调，且从截至目前的种种表现看，下跌的阴影还未消散，主要股指也未现企稳筑底迹象。

值此低落迷茫之时，21世纪资本研究院日前又向30余家公募基金、私募基金等证券资管机构发起了2018年第三期投资总监调查，最终共收到有效回复问卷29份。据调查结果显示，对于未来一个季度的A股市场表现，机构投资者谨慎的情绪继续占据上风，不过有一个稍显可喜的指标，即减仓的趋势略有减缓。

过半看平市场

本次投资总监调查结果显示，无论是对未来一个季度上证指数表现，还是对未来一个季度创业板指数表现、上证50指数表现、中证500指数表现，29位回复问卷的投资总监中，均有超过半数持“看平”意见，即认为指数波动区间在-5%至5%之间。

具体来看，对于今年四季度的上证指数走势，有6位投资总监看涨（指数上涨超过5%，下同），占比20.69%，比上期减少14个百分点；18位看平（指数涨幅在-5%到5%之间，下同），占比62.07%，略高于上期；而看跌（指数下跌超过5%，下同）的投资总监从上期的1位增加到4位，占比13.79%；另外有1位投资总监表示不好判断，占比3.45%。（见表一）

受今年第三季度中小市值股票超预期加速杀跌的影响，对于未来一个季度创业板指数的走势，以及也具代表性的中证500指数走势，29位投资总监目前要悲观一些。前者有3位看涨，占比10.35%，明显低于上期56.52%的这项调查结果；16位看平，占比55.17%，高于上期约20个百分点；9位看跌，占比31.03%，高于上期近27个百分点；也有1位表示不好判断，占比3.45%。

后者，29位投资总监中有4位看涨，占比13.79%，低于上期逾25个百分点；20位看平，占比68.97%，高于上期16.8个百分点；4位看跌，占比13.79%，高于上期近10个百分点；1位不好判断，占比3.45%，与上期基本持平。

在纳入调查的四项指数中，只有对上证50指数未来一个季度走势的预判观点较为持续。调查结果显示，29位投资总监有9位预期看涨，占比31.03%；16位看平，占比55.17%，3位看跌，占比10.35%；1位不好判断，占比3.45%，均与上期调查结果所差不大。

事实上，对上证50四季度走势预期相对乐观与其自身9月份的表现有一定关系。今年9月中下旬，上证50指数曾有一波明显反弹，累计涨幅一度接近9%，并带领沪市大盘在国庆节前迎来一波吃饭行情，也使得A股的核心资产重新回到投资者视野。

高仓位减少

仓位管理方面，本次调查结果也显现出投资总监较为谨慎的态度。

在回复“过去一个月，您所管理的偏股型基金的仓位如何主动管理？”的问题时，29位投资总监中有7位选择了加仓，不过没有加仓大于等于两成的；加仓一成到两成之间（包括一成）的有2位，占比6.9%，低于上期调查数据；加仓小于一成的有5位，占比17.24%，这比上期的调查数据明显增多。

据了解，三季度以来，随着市场震荡调整加剧，机构投资者在仓位控制上较常态灵活，譬如，有投资总监在谈到“这轮下跌中，自己投资操作上最大的领悟是什么？”的问题时就明确回复表示，重视并关注股票的安全边际，看清趋势后要坚决减仓。

10月15日，好买基金研究中心发布的最新仓位测算周报显示，上周，偏股型基金曾整体大幅减仓4.97%，当前仓位水平为59.94%。其中，股票型基金仓位下降2.67%，标准混合型基金下降5.25%，截至10月12日收盘，两者仓位分别为90.85%和56.24%。

本期调查结果还显示，过去一个月所管理的偏股型基金的仓位维持基本不变的投资总监有12位，占比41.38%，略高于上期的36.36%。

此外，在29位投资总监中有10位在过去一个月里选择了减仓，合计占比34.48%，可喜的是，较上期这项调查数据减少了6.43个百分点，总体呈现减仓略有趋缓态势。具体来看，减仓小于一成的有5位投资总监，占比17.24%，比上期调查减少了10个百分点；减仓一成到两成之间（包括一成）的有4位，占比13.79%，与上期调查基本持平；减仓大于两成的有1位，占比3.45%，而上期的调查数据该项为零。

“一方面是市场持续下跌，手中持有的股票估值已基本合理，位于底部区域；另一方面，相比上半年，偏股型基金仓位都有或多或少地下降，基于公募基金是相对业绩考量，也不能减仓太多。”有受访的公募基金投资总监表示。他透露，在9月中下旬市场出现转暖迹象后，部分公私募偏股型基金的仓位开始稳中有升，但仍距高峰期平均仓位80%以上有较大距离。

而从调查问题“目前您所管理的偏股型基金（或资管产品）的平均股票仓位是多少？”的回复结果看，八成以上高仓位的比例有所减少，共有7位投资总监，其中九成及九成以上仓位的有1位，占比3.45%；八成及八成以上仓位的有6位，占比20.69%。七成到八成之间（包括七成）的有13位投资总监，占比44.83%；六成到七成（包括六成）的有5位，占比17.24%；五成到六成之间（包括五成）的有1位，占比3.45%，值得一提的是，持仓低于五成的投资总监有3位，占比10.34%，而上期调查结果该项数据只有1位。

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国资接盘上市公司生变：从折价到溢价 浮亏最高已达73%
　　从折价、低价乃至0元受让，再到溢价收购，国资接盘上市公司股权、控制权的逻辑，正在悄然生变。

　　环能科技（300425.SZ）10月16日公告，央企中国建筑集团下属企业以停牌前的最新收盘价22%的溢价率，受让该公司27%股份，成为公司新的实际控制人。此前，河南、福建国资，受让大富科技（300134.SZ）、合力泰（002217.SZ）这些身处困境的上市公司控制权时，也分别溢价近16%、22%。

　　溢价受让上市公司股份，并非国资此前接盘的主流做法，折价乃至0元受让，才是常见做法。公开信息显示，山东、北京海淀国资此前间接取得*ST天业（600807.SH）、金一文化（002721.SZ）等公司的股权、控制权时，对价分别为0元、1元。

　　随着受让价格走高，接盘的国资也面临不小风险，普遍出现了账面浮亏。10月9日复牌以来，合力泰股价已累计下跌23%。如按照约定价格成交，接盘国资的浮亏幅度已接近40%。已经完成交易的新筑股份（002480.SZ）、金力泰（300225.SZ），接盘国资目前的浮亏幅度已达43%、 73%左右。

　　从折价转向溢价
　　环能科技10 月 16 日公告，控股股东成都环能德美投资有限公司（下称“环能投资”）实际控制人倪明亮，同北京中建启明企业管理有限公司（下称“中建启明”）签署协议，将持有的环能科技1.83亿股、占比27%的股份，转让给中建启明。中建启明由中国建筑集团100%出资，转让完成后，中建启明、国务院国资委将成为环能科技控股股东、实际控制人。

　　披露信息显示，中建启明受让环能科技的价格为5.32元/股，总对价为9.72亿元。相较于环能科技停牌前的最新收盘价，此次交易每股溢价0.97元，溢价率达到22%。9月10日，该公司因股东筹划股权转让停牌，停牌前一个交易日收盘价为4.35元/股。

　　2018年以来，随着股市频繁扰动，越来越多的上市公司及其大股东出现了流动性压力和债务危机，地方国资纷纷出手接盘。迄今为止，地方国资已受让约50家A股上市公司股权、控制权。近期，深圳、佛山顺德、北京海淀等地国资还纷纷出资“救市”。但在此前，折价、0元受让，是国资进入上市公司时更常见的做法。

　　7月8日，北京海淀国资委控制的海淀科技金融资本控股集团（下称“海科金”），受让金一文化控股股东上海碧空龙翔投资管理有限公司（下称“碧空龙翔”）73.32%股权，成为持有金一文化17.9%股份的间接控股股东。按当时价格计算，海科金间接持有的金一文化股份对应市值接近13亿元，而海科金受让碧空龙翔股权的对价仅为1元。

　　更早些时候，山东国资还以0元对价，成为*ST天业重要股东。5月10日，*ST天业控股股东山东天业房地产开发集团有限公司的股东刘连军，以0元的价格，将所持10.2%股份转让给济南高新城市建设发展有限公司（下称“高新城建”），高新城建不费一枪一弹，就成为*ST天业的间接股东。

　　随着入手企业数量的不断增加，国资接手上市公司股权已经从此前的折价、0对价受让，变成了溢价收购。除了环能科技，福建、河南等地方国资，受让合力泰、大富科技的控制权时，也出现了较大幅度溢价。

　　根据合力泰10月8日披露，其控股股东、实际控制人文开福等股东，拟将所持合力泰股份4.69亿股、占比15%的股份，转让给福建省电子信息（集团）有限责任公司，转让价格不低于6.86元/股。转让前，合力泰股价为5.61元/股，此次转让溢价率也达到22%。

　　此外，大富科技在9月25日披露，其控股股东深圳市大富配天投资有限公司（下称“大富配天”）与郑州航空港兴港投资集团有限公司（下称“兴港投资”）达成一致，兴港投资或其指定的主体拟以12.26元/股的价格，受让孙尚传、大富配天持有的大富科技29.99%的股份。相较大富科技当时10.59元的收盘价，兴港投资的受让价也溢价约15.77%。

　　接盘国资最多已浮亏73%
　　如果交易价格不变，随着部分公司股价下跌，部分国资受让、控股之后，短期之内可能面临较大的账面亏损。

　　合力泰10月17日晚间公告称，其控股股东、一致行动人尹宪章、李三君，持有的该公司部分股份被新时代证券强制平仓，其中尹宪章被强平158.8945万股，占该公司总股本的0.0508%；李三君被强平447.2万股，占该公司总股本的0.143%。此外，10月12日以来，其实际控制人文开福也连续9次补充质押，质押数量合计达到3156万股。

　　10月9日复牌之后，合力泰股价持续下跌。截至10月18日收盘，股价报收于4.3元/股。相较于停牌前的5.61元/股，目前已累计下跌1.31元，累计跌幅超过23%。如果按照上述价格，接盘国资目前已浮亏2.56元/股，亏损比例接近40%。

　　大富科技同样如此。截至10月18日，其收盘价为8.47元/股，已经较约定的转让价累计下跌3.79元，累计跌幅超过30%。如果交易价格不变，即便按目前股价静态计算，接盘国资目前账面浮亏也已超过8.5亿元。

　　部分已经完成交易的股权转让，国资已形成确定亏损。8月初，深圳国资委下属的远致投资，以6.81 元/股的价格，受让科陆电子（002121.SZ）1.52亿股，并在8月15日完成过户。而截至目前，科陆电子已跌至4.45元/股，累计下跌2.36元，累计跌幅接近35%，远致投资已浮亏2.5亿元以上。

　　新筑股份、金力泰的跌幅更大。今年4月，四川省政府国资委独资的四川发展，受让新筑股份约1.05亿股，受让价为7.91 元/股，新筑股份目前最新股价为4.44元/股，较受让价累计下跌3.47元，累计跌幅高达43%。

　　根据金力泰的公开披露，其控股股东吴国政将7055万股以15.5元/股的价格转让给宁夏华锦资产管理有限公司（下称“宁夏华锦”），相关股份已在2月份完成过户。截至10月18日，金力泰股价仅为4.22元/股，宁夏华锦累计浮亏幅度超过73%。

　　股价下跌之后，部分有意接盘的国资已经要求下调股权转让价格。5月3日，宜安科技（300328.SZ）控股股东与湖南株洲国资签订协议，以9.68元/股的价格，向后者转让4500万股。但此后宜安科技股价一路下挫。9月26日，宜安科技公告称，经双方协商，已将转让价格下调至6.44元/股。

　　部分国资的入主，已经随着股价下跌而终止。6月15日，天海防务（300008.SZ）股东刘楠等人，与扬中金控签订协议，将所持4801万股转让给扬中金控。但一个多月后的7月23日，双方经协商签署了终止协议，理由是天海防务内部股东对此次转让及合作始终不能达成统一意见。在此期间，天海防务股价也累计下跌近20%。

　　本文作者杨佼，来源于《第一财经》，原标题《国资接盘上市公司生变：从折价到溢价，浮亏最高已达73%》。(第.一.财.经. )

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邪说：令人振粪！三位硬说A股暴跌与经济基本面、金融面不符，可A股就那么实实在在地从2015年6月开始崩溃且十年不涨还要继续大熊，一直与经济面不符，这是为什么？有因才有果，你们的谈话都避而不谈，逃避现实，不敢正视事实正视错误，还敢还能改错？这样的谈话，只能令人振粪吧！


易纲：总体看当前股市估值已处于历史较低水平
易纲行长就近期股市情况接受金融时报采访

　　金融时报：易行长，近期股市出现下跌，对此您有何评论？


　　易纲：第一，近期股市波动主要受投资者预期和情绪影响。实际上，当前我国经济基本面良好，金融风险防控取得进展，宏观杠杆率已经企稳，经济内生增长潜力巨大，经济继续保持稳定增长的动力增强。总体看，当前股市估值已处于历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差。

　　第二，近期一些地方政府相继出台了支持当地企业流动性的政策，对此我们积极鼓励，人民银行也正研究继续出台有针对性的措施，缓解企业融资困难问题。一是推动实施民营企业债券融资支持计划，通过信用风险缓释为部分发债遇到困难的民营企业提供信用增进服务，带动民营企业整体融资恢复。二是推进民营企业股权融资支持计划，支持符合条件的私募基金管理人发起设立民营企业发展支持基金，为出现资金困难的民营企业提供股权融资支持。三是央行综合运用再贷款、再贴现、中期借贷便利等货币政策工具，发挥好宏观审慎政策的结构调整功能，支持商业银行扩大对民营企业的信贷投放。

　　第三，人民银行将继续执行稳健中性的货币政策，前瞻性地做好相关政策储备，保持流动性合理稳定，促进市场的健康平稳发展，营造良好的经济金融环境。

（文章来源：央行网站）

（原标题：易纲行长就近期股市情况接受金融时报采访）


郭树清：要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理
　今天，中国银保监会主席郭树清接受中国证券报记者采访，就有关当前金融市场等问题作出如下表示：

　　近日我国金融市场受多种因素影响出现较大幅度异常波动，与我国经济发展基本面严重脱节，与我国金融体系整体稳健状况不相符合。当前我国经济运行稳中向好的趋势没有改变，系统性金融风险完全可控。我们将进一步深化改革、扩大开放，采取相关政策措施，落实党中央、国务院“六稳”要求，推动金融市场回归到正常健康发展的轨道。按照有关工作安排，近期主要的政策措施包括：


　　一、按照“资管新规”和“理财新规”相关要求，银保监会制定了《商业银行理财子公司管理办法》，现正式向社会公开征求意见。

　　二、要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素，采取恰当方式稳妥处理。

　　三、充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。

（文章来源：银保监会网站）

刘士余：证监会始终坚持以改革开放创新为主线来稳定和提振市场信心
　10月19日，中国证监会党委书记、主席刘士余就市场关注的重点问题接受新华社记者采访。

　　记者：在当前市场形势下，广大投资者期待推出资本市场改革开放新举措。请您介绍一下证监会近期相关工作。


　　答：证监会始终坚持以改革开放创新为主线来稳定和提振市场信心。近期推进的主要措施包括以下方面：

　　一是即将出台《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》。允许过渡期内相关产品滚动续作，以承接未到期资产。过渡期结束后，确实难以完成整改的产品，可在获得证监会认可后，采取适当措施妥善处理，确保业务活动有效接续，投资者合法权益得到有效保护。

　　二是尽快完善上市公司股份回购制度。相关修法草案已经按照立法程序由国务院提请全国人大常委会审议。证监会将会同有关部门积极配合做好相关工作，高效率支持符合条件的上市公司依法合规回购股份。

　　三是继续深化并购重组市场化改革。已经推出并购重组“小额快速”审核机制，即将按行业实行“分道制”审核，对高新技术行业优先适用。丰富并购重组支付工具，提高审核效率，鼓励和支持上市公司依托并购重组做优做大做强。

　　四是鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，促进其健康发展。

　　五是鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。

　　六是继续全方位扩大开放，支持外资资管机构在境内设立法人机构，从事包括股票等权益型资产在内的资管业务。

　　记者：在支持民营企业发展方面，证监会有何考虑？

　　答：民营经济是国家经济血脉的重要组成部分，民营企业的竞争力是国家竞争力的重要组成部分，民营控股的上市公司是公众公司。我们必须牢牢坚持“两个毫不动摇”，从制度和工具等多方面加强创新，支持民营企业发展。

　　一是增强创业板的包容性，提升创业板上市公司质量。推进新三板发行与交易制度改革，提升对挂牌企业的融资服务功能。

　　二是鼓励包括私募股权基金在内的各类资管机构以更加市场化的方式募集资金，发起设立主要投资于民营企业的股权投资基金、创业投资基金及债券投资基金，积极参与民营上市公司并购重组。

　　三是探索运用成熟的信用增进工具，帮助民营企业特别是民营控股上市公司解决发债难的问题。支持中小型民营企业发行高收益债券、私募债券和其他专项债务工具。

（文章来源：证监会网站）

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提前一天公布的财政收支数据，为三季度宏观经济形势作了些剧透。

根据10月18日财政部公布的数据，1-9月份，全国一般公共预算收入约14.6万亿元，同比增长8.7%。其中，税收收入约12.7万亿元，同比增长12.7%。

与实体经济密切相关的主体税收均实现较快增长，前三季度个税实现1.1万亿元，同比增长21.1%。这也为后续减税降费打下基础，财政部相关负责人表示，个税专项附加扣除具体办法正在研究制定过程中，正在抓紧研究更大规模的减税、更加明显的降费措施。

不过，从月度趋势来看，财政收入增速在持续回落，减税降费政策效应的释放、经济面临下行压力等都是重要原因。

10月18日，财政部国库司副司长杜强在发布会上表示，全年主要经济指标有望较好完成，这将为财政收入增长提供有力支撑。预计全国财政收入能够实现年初预期目标，但后几个月财政收入增速可能会有所下行。

9月国内增值税负增长
前三季度全国财政收入增长8.7%，预计仍将高于GDP增速。其中，税收收入增速高达12.7%，明显高于GDP增速。

财政部税政司副巡视员袁海尧表示，这主要是由于上半年增长较快带动。上半年，由于经济基本面支撑，以及减税降费政策效应还没有完全释放，财政收入增长10.6%。下半年，随着减税降费效应的逐渐释放，财政收入增速持续回落，7月份、8月份、9月份增速分别为6.1%、4%、2%。

其中，最为明显的莫过于国内增值税。增值税为我国第一大税种，国内增值税占全部税收比重在37%左右。上半年增值税同比增长16.6%，7月、8月、9月增幅分别为5.4%、2.1%、-1.2%，到9月份已经出现负增长。

有税收专家指出，国内增值税产生于国内货物、劳务交易额，9月份国内增值税出现负增长，一定程度上反映实体经济货物、劳务交易量的活跃度在下降。

此外，还有增值税减税效应的释放。今年5月1日，增值税17%、11%两档税率分别下调1个百分点。按照国务院的部署，对有关先进制造业、现代服务业和电网企业实行增值税期末留抵退税1100多亿元，已于9月末圆满完成。

“今年以来，国内增值税跟经济表现不大一样，直到6月份增速开始回落，与实体经济表现趋于一致，9月份出现负增长则更为明显了。”社科院财经战略研究院研究员杨志勇对21世纪经济报道记者表示，这跟减税效果没有体现有关。9月份国内增值税负增长，一定程度上也说明经济活跃度在下降，这时候更加需要政府与市场共渡难关，应该推进减税。

还有税务专家对21世纪经济报道记者表示，9月国内增值税负增长，可能是受到上游原材料价格上涨的冲击。上游价格上涨，上游企业获得较多销项，助推增值税收入增长。但上游销项同时也是下游进项，下游企业由于价格难以传导，较多进项导致这部分企业缴纳增值税较少，价格、税收的传导具有时间差。

这在行业税收上也得到印证。汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、电器机械和器材制造业等部分制造业税收同比小幅增长或负增长，主要受减税和上游原材料价格上涨等因素影响。

21世纪经济报道记者查阅数据发现，上年同期基数较高也是原因之一。2017年上半年国内增值税增速为2.2%，前三季度增速则提高到7.2%，其中7、8月份增速分别为18.8%、19.3%。

更大规模减税在路上
1-9月全国一般公共预算收入同比增长8.7%，比去年全年增幅高1个百分点，比年初预算安排增幅高2.6个百分点。全国财政收入实现平稳较快增长，主要受与经济运行密切相关的主要税种增收拉动。

具体而言，1-9月国内增值税实现4.7万亿元，同比增长12%；企业所得税实现收入3.1万亿元，同比增长12.5%；个人所得税1.1万亿元，同比增长21.1%。

其中，个税中的工资薪金所得税、劳务报酬所得税、财产转让所得税分别增长23.4%、17.1%、13.2%，主要受居民收入增加以及部分地区二手房交易较为活跃等带动。

“三季度财政收入增速有所下行，反映实体经济面临下行压力。但前三季度全国财政收入整体增速较快，个税增长了20%多，个税增速过快对消费有负面影响，未来应该继续推进减税降费，个税改革也需要继续推进。”交通银行金融研究中心高级研究员刘学智对21世纪经济报道记者表示。

财政部正在研究更大规模减税降费举措。袁海尧表示，减税降费具有多重效应，不仅仅只是为企业减负，同时还在扩大就业、促进经济转型升级、培育新动能成长、促进扩大消费需求等方面发挥了重要作用，短期看减少了财政收入，长期看增强了经济创新力和竞争力，是以政府收入做“减法”换取企业效益做“加法”、市场活力做“乘法”。当前我国经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化，广大市场主体期盼进一步出台更大力度的减税降费政策措施。

“完善出口退税政策操作文件将于近日印发，个人所得税专项附加扣除具体办法正在研究制定过程中。同时，我们正在抓紧研究更大规模的减税、更加明显的降费措施，进一步降低企业成本，激发市场活力。”袁海尧指出。

房地产、土地市场的活跃度仍然较高。前三季度房地产业和建筑业税收同比分别增长19.1%、19.2%，继续保持较快增长。产生于房地产交易的契税，前三季度同比增长19.3%。土地出让收入的增速要更高，1-9月份土地出让收入约4.2万亿元，同比增长32.1%。

不过，土地出让收入增速在下行，1-7、1-8、1-9月份增速分别为35.1%、36.4%、32.1%，也不及上半年超40%的更高增速。

“在去年较高的基数上，今年房地产销售增速虽然往下掉了些，但整体销售还不错。房地产销售带动土地市场的活跃，今年一二线调控政策较紧，主要是三四五线城市在推动。”有券商首席宏观分析师对21世纪经济报道记者表示。

刘学智指出，今年房地产投资维持10%左右的增速，房地产投资中土地购置款占了很大比重。土地购置款对GDP没有贡献，剔除土地购置款后的房地产投资可能是负增长，对经济增长贡献明显弱于前些年。整体来看，今年经济增速还是不错的，三四季度略有放缓，全年经济增速大致在6.7%的水平。

上述券商首席宏观分析师也表示，随着中国经济规模不断扩大，我国人口结构也在变化，加之目前还在主动控制杠杆率、降低经济系统性风险，容忍经济增速一定程度下行，是经济发展的规律

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国资驰援A股

继深圳之后，各地国资纷纷出台或酝酿计划，纾困上市公司股权质押风险。先行者深圳的做法，被各地国资资金所借鉴 ——北京，杭州也均以专项基金模式运行。对于一些陷入股权质押危机的企业而言，国资的介入或是一个解困之机，不少企业均表示有意申请此类计划。不过，与此同时，公共财政以此方式纾困民营控股上市公司的合法性与道德风险，也成为部分监管层人士和市场人士关注的因素。

行到水穷处 ，坐看云起时。眼下A股市场陷入多重因素叠加造成的困境难以自拔，尤其股权质押融资蕴藏的巨大风险已然成为全市场，乃至整个金融系统都难以回避的重大问题。此时国资乃至一些具备实力的民营资本适时出手，驰援某些大股东流动性出问题但公司基础质地良好的上市公司，可谓善莫大焉。当然其前提是这些“白衣骑士”未来尽量少地影响相关公司的经营管理和团队稳定。 （巫燕玲 郑世凤）

10月18日，在隔夜美股走低之际，沪深两市再度双双低开，并在权重股杀跌下连续下行，盘中跌破前一交易日低点2517点。此后，两市几乎没有任何反抗，午后击破2500点整数关口。上证指数最终报收2486.42点，重挫2.94%。

盘面上，以“两桶油”为代表的中字头股集体暴跌，其他权重股也纷纷走低，同样，题材股全线下行。

不过，继深圳国资之后，地方政府接力驰援或成后续反弹后手。无疑，地方政府对上市公司的驰援，理论上对地方公司带来提振效果，对整个市场也有正面影响。

据北京证监局官网显示，海淀区政府区属国资和东兴证券发起设立支持优质科技企业发展基金，基金规模100亿元，首期20亿元已完成募资，通过受让不超过上市公司总股本10%的股权，帮助民营科技上市公司化解股票质押风险等。

此外，除了深圳、北京拿出真金白银驰援外，广州、东莞、杭州等地方政府也在酝酿相关政策。

A股加速赶底
当天盘后，中欧基金基金经理王培表示，“最近大家心情都不好，这显然超出了认知和可掌控的范围，但这恰恰是市场跌跌不休的核心原因。”

巨泽资本董事长马澄告诉21世纪经济报道记者，“近期，权重板块砸盘导致A股加速赶底。主要是在市场非理性恐慌情绪下，前期表现强势的中字头股补跌。在蓝筹白马股价格回归过程中，必然会带动权重板块指数形成较为明显的下跌，最近这段时间正是上演的蓝筹白马股价格回归过程。外围市场下跌，仅是A股股指下跌的一个导火索。”

格上财富研究员张婷分析认为，从基本面看，经济下行压力下，之前的积极财政政策尚未出现明显效果。加之在地方政府基建投资的发力程度仍具有不确定性。

“前一交易日发布的金融数据仍偏疲弱，”张婷称，“二级市场上，沪深两市已有500多只个股股价低于相关股东质押平仓线，虽然国资在内的多方力量在参与化解股权质押风险，但集聚的风险较高，甚至还有一些未能统计到的质押数据。”

对此，王培进一步解释说，A股再度大跌，主要因为实体经济及上市企业流动性风险加剧。一是信用政策传导依然受阻。9月金融数据显示，虽然新增信贷及新增社融规模均超市场预期，但细项数据的质量不高。企业中长期贷款占比继续下降，企业债券融资规模负增长，意味着从“宽货币”向信用端的传导仍不通畅，银行授信的风险偏好仍然较低，实体经济、尤其是中小微企业面临较为严重的融资困境。

二是股市调整爆发平仓风险。由于银行融资渠道受限，上市企业转为通过股权质押的方式获得资金。受近期股市持续回调影响，部分上市企业质押爆仓风险加大，部分券商也开始停止股票质押业务或上调质押融资要求。

“恐慌情绪引发的连锁反应，对质押问题较为严重的上市企业股价形成二次冲击。”王培直言。

接力驰援或成后手
不过，王培也认为，随着股市下跌，市场见底的信号也在不断增强。一方面，利空因素密集爆发、出尽，另一方面，市场对降准、降息、减税、提振基建、刺激消费、支持民企等一系列政策的预期也不断加强。

值得关注的是，越来越多的国资正化身“白衣骑士”，对上市公司施以援手，成为A股寒冬里的一抹暖阳。

据不完全统计，截至10月16日，今年以来已发生40起上市公司控股股东变更成国资事件，其中9月份以来就有16起，这些公司多为市值在50亿以下的民营企业。

其中，深圳市政府近日已安排数百亿专项资金，从债权和股权两个方面入手，降低深圳A股上市公司股票质押风险，改善上市公司流动性，首批逾20家获“救助”企业也已敲定。

此外，广州市相关政府部门负责人近日表示，深圳的政策具有一定参考性。据了解，广州市相关政府部门已于10月15日从当地辖区监管部门获得了因高质押率而导致流动性风险的相关民营上市公司名单。

此前，麦捷科技（300319.SZ）、和而泰（002402.SZ）、翰宇药业（300199.SZ）和光韵达（300227.SZ）四家上市公司分别在投资者互动平台上公布与深圳国资接触的最近进展。

10月18日，珈伟股份（300317.SZ）在投资者互动平台上回应“深圳政府驰援本地上市公司”时表示，公司已了解到相关政策，并积极与相关部门进行接触和了解，目前已提交申请资料，希望能获得国资的驰援。

10月17日，皇庭国际（000056.SZ）也对外透露已向深圳市国资部门提交了申请资料。

此外，包括山东、北京、河南在内的多地国资也曝出频频接手上市公司股权，相关本地股表现则十分亮眼。

招商证券分析师张夏就认为，虽然目前国资受让股权规模并不是特别大，但好的一方面是，市场预期已经有所好转，“本地股”主题持续活跃就是佐证，“本地股”的崛起意味着政策底或许就在眼前。

如10月9日公布引入国资战略投资者赛格集团的英唐智控（300131.SZ）股价就表现相对强势。10月18日早盘，继前一交易日涨停之后，公司股票盘中再度封住涨停，此后随大盘快速跳水拖累，公司股价午后也开板并大幅回落至4.78元收盘，较前收盘微跌一分。

重阳投资总裁王庆直言，短期来看，当前A股市场下跌与社会信心不足形成了互相强化的恶性循环，有必要采取相关措施提振市场信心。今年以来，政策层面在扩大对外开放、减税降费、促进私营经济发展等领域已释放很多积极信号，后续关键在于进一步加大政策力度，加速落地执行，切实提高市场主体的获得感，重建市场与政策的互信。

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据中国政府网消息，国务院促进中小企业发展工作领导小组第二次会议10月17日在北京召开。中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院促进中小企业发展工作领导小组组长刘鹤主持会议并讲话。此前，领导小组在今年6月进行了调整，并于8月20日召开了第一次会议。

“不到两个月时间内，领导小组再次召开会议，这不仅具有重要的经济意义，还具有重要的政治和社会意义。”中国人民大学商法研究所所长刘俊海说。

“一方面，会议为促进中小企业高质量发展‘开药方’；另一方面，在资本市场动荡、国际贸易压力较大的情况下，会议给中小企业和民营经济释放了优化营商环境的政策信号。”刘俊海告诉21世纪经济报道记者。

会议强调，必须坚持基本经济制度，充分发挥中小微企业和民营经济在我国经济社会发展中的重要作用。必须高度重视中小微企业当前面临的突出困难，采取精准有效措施大力支持中小微企业发展。

对比发现，领导小组两次会议都鲜明提出“坚持基本经济制度”。此外，在短时间内，责任部门从汇报中小企业发展情况和存在问题，到汇报支持政策的评估和落实情况，表明相关举措正迅速推进。

抓好重点任务落实
同第一次会议一样，此次会议也有中小企业负责人代表应邀参加会议并发言。

“刘鹤副总理在会议上仔细听取参会企业家代表汇报了企业发展中遇到的困难，并对我们给予了鼓励，对中小企业发展非常关心。” 应邀参加会议并发言的四川同人精工科技公司总经理杨琳告诉21世纪经济报道记者。

会议强调，必须坚持基本经济制度，充分发挥中小微企业和民营经济在我国经济社会发展中的重要作用。

“坚持基本经济制度，就是要毫不动摇地巩固和发展公有制经济，毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展。这与近段时间引起关注的‘竞争中性’原则有异曲同工之处，都是在兑现不同所有制经济地位平等的法律承诺。”刘俊海表示。

此前的10月14日，央行行长易纲在2018年G30国际银行业研讨会发言中提到，为解决中国经济中存在的结构性问题，我们将加快国内改革和对外开放，加强知识产权保护，并考虑以“竞争中性”原则对待国有企业。

尽管两次会议相隔不到两个月，但领导小组成员单位工作已紧锣密鼓地展开。第一次会议听取了工信部关于中小企业总体发展情况的汇报，此次会议工信部则汇报了关于第一次会议重点任务落实总体情况，央行等部门汇报了解决融资难融资贵问题的工作进展，财政部汇报了中小企业发展财税支持政策落实情况。

此外，第二次会议还听取了全国工商联关于组织开展缓解中小企业融资难融资贵政策措施落实情况第三方评估的汇报。

会议强调，必须按照责任分工和时间表，继续抓好领导小组第一次会议重点任务落实。“应该加强领导小组所作决策的执行力，扭转和避免各级政府尤其是基层党委政府开会、念文件的工作作风，让决策得到彻底落实。”刘俊海说。

进一步解决融资难题
会议强调，必须高度重视中小微企业当前面临的突出困难，采取精准有效措施大力支持中小微企业发展。

“目前比较紧迫的突出问题是如何应对社保费统一征收。国务院常务会议强调在社保征收机构改革到位前，各地要一律保持现有征收政策不变，这就要求抓紧研究适当降低社保费率的方案，确保总体上不增加企业负担。”中国民生银行首席研究员温彬对21世纪经济报道记者表示。

“在会议上，企业家代表汇报了中小企业发展中面临的一些共性问题，我个人觉得比较突出的是融资难融资贵问题。”杨琳说。

会议强调，必须进一步深化研究在减轻税费负担、解决融资难题、完善环保治理、提高科技创新能力、加强国际合作等方面支持中小微企业发展的政策措施，推动中小微企业高质量发展。

央行调查统计司副司长张文红10月17日表示，今年三季度，普惠口径小微贷款呈现增量扩面、利率下降、结构优化等特点。

张文红介绍，2018年9月末，全国普惠口径小微贷款（包括单户授信500万以下的小微企业贷款及个体工商户和小微企业主经营性贷款）余额7.73万亿元，余额同比增长18.1%，增速比上年末高8.3个百分点。2018年9月，新发放的500万以下小微企业贷款利率平均水平为6.25%，比上半年低0.17个百分点。

张文红还表示，今年三季度普惠口径小微贷款的结构明显优化。9月末，单户授信500万以下的小微企业中，科学研究和信息传输软件技术服务业等企业贷款增长迅速，余额同比分别增长89.3%和64%。对批发零售、住宿餐饮业及居民服务业等传统服务业信贷支持力度也有所加大。

“今年以来，缓解小微企业融资难融资贵问题取得了很大成效。在货币政策方面定向降准，引导金融机构加大支持力度，并且进行了制度保障，比如MPA考核。除了增加供给从而降低融资成本外，还应该采取一系列创新金融服务的措施，比如无还本续贷。”温彬表示。

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特朗普政府近日发布关于《外国投资风险审查现代化法案》试点项目的暂行条例，针对27个领域扩大了审查范围，并实施强制性申报要求。

10月18日的商务部新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰表示，中方正评估这一措施对中国的影响，希望美方不要滥用“国家安全”，为各国投资者赴美投资创造公平、透明、可预期的营商环境。



不少观点认为中国推动RCEP的同时，也应该积极接触并加入“全面且先进的TPP”（CPTPP）。高峰回应称，只要符合世贸组织“开放、包容、透明”的原则，有利于推动经济全球化和区域经济一体化，中国都持积极的态度。

自贸协定谈判非权宜之计

今年年末，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）有望结束谈判，一个囊括全球1/2的人口、1/3的GDP、1/4的贸易额、1/5的外资的多边自由贸易协定呼之欲出。

高峰表示，在10月13日举行的RCEP第6次部长级会议期间，各方就货物贸易、服务贸易、投资、卫生和植物卫生措施、标准技术法规和合格评定程序、电子商务、竞争政策等议题进行了深入的讨论，重申将推动完成年底一揽子成果，并实质性结束谈判。

值得注意的是，不少观点认为中国不应该仅仅是推动RCEP，也应该积极接触并加入“全面且先进的TPP”（CPTPP）。

高峰就此表示，对于推动区域自贸协定安排相关的问题，中方的立场是一贯的，只要符合世贸组织“开放、包容、透明”的原则，有利于推动经济全球化和区域经济一体化，中国都持积极的态度。

“我们会根据自身的情况和发展的需要，构建面向全球的高标准自贸区网络，为推动开放型世界经济作出中国的贡献。”高峰强调，中方推动双边、区域自贸协定的谈判，是中国自身发展的战略选择，不是应对时局的权宜之计。

商务部研究院国际市场研究所副所长白明告诉21世纪经济报道，从最初的TPP开始，中国一直都持开放的态度，在不损害国家利益的前提下也不排除加入这一协定。但不能为加入而加入，脱离中国改革开放的节奏，做出一些不利于自身的承诺。CPTPP更高的标准肯定需要倒逼国内的改革，在力所能及的条件下，该改革的地方要加快一些。

比如，“竞争中性”是TPP协议中针对国企的重要规则。央行行长易纲近日表示，为解决中国经济中存在的结构性问题，中国将考虑以“竞争中性”原则对待国有企业。白明表示，中国正在构建公平竞争审查制度，约束政府行为，维护各类所有制企业的公平竞争，不过这一制度在落地环节需要更多体制机制的跟进，尤其是推动国有企业的改革。

白明还表示，加入CPTPP还要考察日本、澳大利亚、新西兰等国的态度。

日本首相安倍晋三即将访问中国，中日经贸合作有全面升温的迹象。

高峰表示，今年是中日和平友好条约缔结40周年，中日关系处在承前启后的重要节点。经贸合作是中日关系的“压舱石”和“推进器”，是政治互信的重要基础。中日经济互补性强，双方发挥各自的优势，开展互利共赢的经贸合作，不仅有利于两国经济发展，也有利于推动地区和世界经济的繁荣。

高峰表示，中日两国都是经济全球化和贸易自由化的坚定推动者，一直在捍卫自由贸易和多边贸易体制上有着共同的立场。中方希望继续与日方一道，反对单边主义和贸易保护主义，维护多边贸易体制的权威性和有效性。

在白明看来，目前中日在推动中日韩自贸区谈判、RCEP、CPTPP等议题上有着巨大的合作空间。

贸易摩擦影响有限

10月10日，美国财政部发布关于《外国投资风险审查现代化法案》试点项目的暂行条例，这一法规相比8月份的市场预期更加严厉。

高峰表示，美国针对27个领域扩大审查范围，并实施强制性申报要求，中方正在评估对于中国企业赴美投资的潜在影响。

“任何国家、任何领域的发展都是在开放合作中实现的，封闭必然导致落后。希望美方的举措不会给外国投资者带来新的不确定性，不会导致‘国家安全’的滥用，从而为各国投资者赴美投资创造公平、透明、可预期的营商环境。”高峰说。

对于中美贸易摩擦对中国带来的冲击，高峰表示，总体上看影响有限，风险可控。对于产品竞争力强、可替代性较小的企业，可以说影响不大；对于产品竞争力较弱、具有一定可替代性的企业，尤其是外向型企业，主要会带来成本增加、订单减少的压力，个别企业面临着停产转产、工人失业等风险。

“目前看，大部分企业对于应对挑战还是充满信心的，各级政府也会采取积极的措施，帮助企业和职工应对可能出现的困难。”高峰表示。

在中国的出口产品中，外资企业与民营企业的出口占比都为45%左右，国企出口占比为10%。这意味着，在毛衣摩擦中外企与民企可能遭遇更大的冲击。

高峰表示，美方挑起的贸易摩擦对包括民营企业、外资企业在内的各类企业都造成了不同程度的影响。当前包括民营企业在内的许多企业都在积极推动企业的转型升级。比如，正在举行的第124届广交会上，许多民营企业都在积极地从“中国制造”转向“中国智造”。

白明表示，企业应对贸易摩擦冲击的关键在于培育外贸竞争新优势，提高产品技术含量，增加不可替代性，同时积极开拓多元化的市场。

在三季度中美开始加征关税之后，中国对美出口增速不降反升，对美顺差连创新高，近3个月来，对美顺差更是超过中国全部顺差额。

高峰表示，前三季度中美双边贸易的情况，主要是受美国市场需求因素的影响，这充分说明中美两国经济具有较强的互补性，中国产品在美国消费者当中仍然是广受欢迎的。同时，也不排除部分美国进口商为应对美方加征关税措施而加快采购的因素。

白明表示，三季度对美出口强劲主要是“抢出口”带来的，在今年底2000亿美元加征25%关税之前，这种效应仍将持续。待到明年这一效应消逝，中国外贸可能会面临比较大的压力，中国应对此做好充分准备。

高峰表示，前三季度，中美双边贸易占全国外贸总额的比重是13.8%，中美贸易的情况可能会是影响全年整体外贸形势的一个因素，但不是决定性因素。总体来看，今年中国外贸仍然能够保持稳中向好的势头。

对于未来中美贸易的发展，高峰表示，希望美方能够摒弃保护主义的做法，为双方企业、特别是中小企业营造稳定的、可预期的贸易环境。

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行业进入退烧期，各影业巨头纷纷蛰伏。巨头们在下一个春天大放异彩的关键是，争夺到新鲜血液。

10月中旬，在平遥国际电影展中，有一线明星团队负责人向21世纪经济报道记者透露，其专程赶赴平遥，就是为了寻找好项目，“特别是看看新导演”。



前述经纪人的想法有着客观依据，从票房上看，新导演势头确实很好。新兴导演文牧野作品《我不是药神》票房突破30亿元，并获得多项大奖，《摩登时代》、《催眠大师》等新导演作品，亦均获得票房、口碑双丰收。值得一提的是，前述作品均由知名演员、导演徐峥参与监制。

良好势头下，巨头已闻风而动。同属腾讯系的企鹅影视、腾讯影业分别推出青梦导演扶持计划、NEXT IDEA青年编剧大赛，华谊兄弟连续推出六季“H计划”，万达影视有菁英计划，博纳影业支持的 “新青年制造”项目创投稳步推进中。

对于行业潜力股的争夺大战一触即发。包括北京电影学院、中国传媒大学在内的多位教授均向记者感慨，学生们遇到了好时候，他们也坦承新形势下传统影业公司“压力很大”。

在9月的专访中，企鹅影视副总裁常斌表示，企鹅影视吸引新导演的优势在于，平台（渠道）与青梦计划的模式创新。“让（知名）监制和青年导演共同面对互联网用户。”前述经纪人则表示，传统影业公司经验及资源累积，都是加分项。

“术业有专攻，互联网公司和纯做影视创作的人，在专业方向上，还是有非常大差别，我们不会特别直接去帮助新导演。”爱奇艺电影版权合作中心总经理宋佳如此分析。爱奇艺与优酷并未直接布局新导演项目，爱奇艺多采用与专业机构合作，优酷则是扶持UPGC。

在平遥国际电影展上，身兼数职的徐峥对21世纪经济报道记者表示，合作更多还是指向项目，其次才是背景和其他的资源。“跟人合作对了，有的时候资源也会向好的项目靠拢。”

新锐导演争夺战
在新锐导演争夺战中，企鹅影视无疑下了重注。9月下旬，企鹅影视青梦导演扶持计划公布扶持名单，今年入选13部扶持作品，同时，单片扶持资金已由去年的300万元/部提升至最高400万元/部。陈嘉上、高群书、白一骢等业内大佬均加入监制团为扶持导演护航。

此外，腾讯视频还推出了全新的网络电影付费分成方案，“参投合作项目”保障合作方优先回本，并且合作方回本后，可以继续按照投资比例与平台方进行分成。对于新的成片合作，所有影片不论级别，合作方的分成比例最高可达到100%，平台不再设置分账比例，影片的最终收益只与播出效果有关。

常斌向记者透露，合作模式采用“一事一议”，在青梦计划中，腾讯投资比例各有不同。他亦坦承，企鹅影视有着与被扶持导演“长远合作”的期待，但得看双方意见，且在第一次合作中，不会有相关要求。“我们还是相对比较方向性的，希望建立长远合作的这么一个愿景。但是从现在看，都没有进入所谓绑定，经纪（约）这种都谈不上。”常斌说。

万达影视“菁英+”战略发起于2017年，致力于发掘和培养影视行业内各专业人才，包括导演、编剧、摄影、灯光、美术等。9月，万达方面推出了“未来大师工作坊”编剧计划，直接表示将签约1名编剧，孵化1个全概念IP，深耕2个具有商业价值的剧本。

华谊兄弟第六季“H计划”亦稳步推进中，除了田羽生，另外还有《阴阳师》导演李蔚然，青年导演潘安子等也将带来新作品。9月，博纳影业“新青年制造”项目评选出了5个创投奖项。

对于众巨头蜂拥争夺新主创，有院线上市公司高管向21世纪经济报道记者分析，主要还是我国观影市场越发理性，品牌和类型对最终票房的作用越来越小，内容和口碑成为票房的唯一保障。他还认为，电影市场依旧广阔，可以保持两位数增长，且经过3-5年调整期，未来会更好。“中国电影市场主要靠国产片。同时，与发达国家相比，在观影人次等指标上，有很大的提升空间。”

另一头，巨头的选择也有着明显偏向。青年导演黄梓告诉21世纪经济报道记者，他与各家公司均有所接触，但感觉各家对玄幻、悬疑等主题更感兴趣。他凭借作品《慕伶，一鸣，伟明》获得2018年平遥国际影展WIP最佳导演。

巨头再定位
对于各家争夺电影新主创这一状况，中国影协理论评论委员会理事、《看电影》杂志主编阿郎有着自己的看法，他认为，这一局面不一定健康。

阿郎指出，以导演为例，巨头对新导演的选择更多基于第一部作品后。但导演的第一步作品，对个人成长来说，显得更为重要，但各家在这一方面支持有所欠缺。同时，签约巨头后，导演们就不得不落入证明自己的局面，这不利于创作本身。“从商业逻辑来说，可以理解，但从创作者（所需要的耐心环境）来讲，两者存在冲突。”阿郎认为，资助新导演，最好是国家行为。

抛开艺术环境，在当下节点新导演对于巨头的具体选择成为焦点。传统影业公司有着行业资源、经验优势，互联网巨头长于资金和渠道。

宋佳并不讳言，爱奇艺在影视制作上并无优势。“是可以给导演资金支持，但没办法控制制片管理的阶段，没办法控制（知名）监制到底给了（导演）多少帮助，作为互联网公司，我们是没有能力去做这方面的工作的。”她对21世纪经济报道记者说。

宋佳亦透露，爱奇艺将有新的新人推送计划，透过中间机构、采取其他形式均有可能，目前，尚在筹备中，处于保密阶段。

前述经纪人表示，传统影业巨头优势仍存，在整个制片效率上还是有优势。信达证券研报显示，2017年，万达影视以147.00亿元总票房稳居制作公司第一，随后是中影集团 （107.05亿元）、博纳影业（87.60亿元），传统巨头包揽前三名。

万达影视亦在“菁英+”战略招募计划中表示，万达电影拥有超过万块的放映屏幕，票房收入、市场份额、观影人次，均连续九年位列全国第一，以终端优势作为卖点。

但从长期看，互联网平台似乎将走强，这也将影响新主创们的选择。业内共识是，在内容行业微笑曲线中，IP（创意策划）、渠道（宣发）分列价值链最高的两端，影视公司所代表的内容是生产，处于价值链底部，且随着时间推进，两端越发走强。

英皇电影前行政总裁利雅博向21世纪经济报道记者坦承，传统影业正在逐步转型中，但并未找到非常明确的道路，一定程度上这会影响年轻人的选择。但他亦强调，被改变的更多是制作方，对于内容制作本身只会越来越好。“我们必须要跟着整个时代去改变，对于现在的年轻人来说，真的很幸福。”

巨头争夺战仍在持续，这对当下拥有电影梦的青年人来说，其实有利有弊。有山西籍青年导演告诉记者，他并未感受到自己被争夺，但他准备回北京再尝试下。“可能山西还是没有这么多资源，也正准备和各家多接触。”

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10月19日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受了人民日报记者龚雯、新华社记者赵承、中央电视台记者许强的联合采访。以下是采访记录。

记者：刘副总理，我们知道您非常忙，但当前经济金融形势出现一些变化，希望您能回答几个问题，回应市场关切。

刘鹤：欢迎你们采访，我非常愿意回答你们提出的问题。

（一）

记者：刘副总理，请问您对中国股市近期大幅波动有何看法？

刘鹤：最近一段时间以来，中国股市出现了明显的波动和下滑，这是诸多因素造成的。首先是外部因素。主要国家央行加息后，全球股市都开始波动，有所下滑，美国的股市也出现明显回调，目前这个过程还在继续。中美贸易摩擦对市场也造成了影响，但坦率地说，心理影响大于实际影响，目前中美正在接触。二是中国经济结构正在破旧立新的过程中，必然对股市带来影响。三是市场预期发生变化，未来经济环境的种种不确定性，影响了投资者行为。投资者很关心民营经济发展、产权保护等问题。此外，最近几天也存在一些市场的技术性因素，比如在股市下滑过程中出现了被动减仓的现象。这些因素叠加在一起，使得股市产生波动。

最近我高度关注国际投资机构对中国股市的评估和国内专业机构的市场分析。大家比较一致的看法是，从全球资产配置来看，中国正在成为最有投资价值的市场，泡沫已经大大缩小，上市公司质量正在改善，估值处于历史低位，所以很多机构建议对中国股市给予高度关注，认为中国股市已经具有较高投资价值。对这些评估，相信投资者会做出理性判断。可以说，股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会。

（二）

记者：政府对促进股市健康发展有哪些新的举措？

刘鹤：政府高度重视股市的健康稳定发展。当前股市的心理特征是，对制度创新和改革政策有很强的期盼，市场表现与这种期盼之间有很强的正反馈效果。因此，促进股市健康发展，一定要有针对性地推出新的改革举措。最近以来，人民银行、银保监会、证监会以及其他相关部门都在研究出台新的改革措施，有了一些新的制度安排和政策工具。今天上午，这些政策已经陆续宣布，至少包括以下几个方面。一是在稳定市场方面，允许银行理财子公司对资本市场进行投资，要求金融机构科学合理做好股权质押融资业务风险管理，鼓励地方政府管理的基金、私募股权基金帮助有发展前景的公司纾解股权质押困难。二是在市场基本制度改革方面，制定《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》，完善上市公司股份回购制度，深化并购重组市场化改革，推进新三板制度改革，加大对科技创新企业上市的支持力度等。三是在鼓励市场长期资金来源方面，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度，壮大机构投资者力量，巩固市场长期投资的基础。四是在促进国企改革和民企发展方面，加快推出一系列新举措，包括推动国有企业在资本市场进行混合所有制改革，支持行业龙头民营企业进行产业兼并重组，推出民营企业债券融资支持计划以及股权融资支持计划等。五是在扩大开放方面，继续全方位扩大开放，按照习近平总书记博鳌讲话精神，加快银行、证券、保险等领域的开放。今年是改革开放四十周年，改革开放大政方针已定，关键在狠抓落实。现在是一个行动胜过一打纲领的关键时刻，各方面落实的力度要大一点，责任心要强一点，敢于担当，快速行动，切实推出一些具体政策，推动股市健康发展。

（三）

记者：当前民营企业对落实基本经济制度面临一些焦虑，您对这个问题怎么看？

刘鹤：首先，我想特别强调，我们必须坚定不移贯彻基本经济制度，坚持“两个毫不动摇”，一方面毫不动摇地巩固和发展公有制经济，另一方面毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展。目前在实际执行过程中，存在一些误解和偏差，比如说有些机构的业务人员认为，给国有企业提供贷款是安全的，但给民营企业贷款政治上有风险，宁可不作为，也不犯政治错误。这种认识和做法是完全错误的。我们必须从讲政治、讲大局的高度认识这个问题。民营经济在整个经济体系中具有重要地位，贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的新增就业和企业数量。如果没有民营企业的发展，就没有整个经济的稳定发展；如果没有高质量的民营企业体系，就没有现代产业体系，支持民营企业发展就是支持整个国民经济的发展。那些为了所谓“个人安全”、不支持民营企业发展的行为，在政治取向上存在很大问题，必须坚决予以纠正。对民营企业，要强调 “四个必须”：一是必须坚持基本经济制度，充分发挥中小微企业和民营经济在我国经济社会发展中的重要作用。二是必须高度重视中小微企业当前面临的暂时困难，采取精准有效措施大力支持中小微企业发展。三是必须进一步深化研究在减轻税费负担、解决融资难题、完善环保治理、提高科技创新能力等方面支持中小微企业发展的政策措施。四是必须提高中小微企业和民营经济自身能力，不断适应市场环境变化，努力实现高质量发展。最近，国务院促进中小企业发展工作领导小组办公室、全国工商联等要专门到各地了解基本经济制度的落实情况和中小微企业的发展情况，希望大家给予支持。

（四）

记者：社会上对“国进民退”有一些议论，您对此怎么看？

刘鹤：社会上所谓“国进民退”的议论，既是片面的，也是错误的。最近，一些前期通过高负债扩张较快的民企，由于偏离主业，在流动性上遇到困难，国有银行或者国有企业进行帮助甚至重组，是帮助民营企业度过难关，恰恰体现国企和民企相互依存、相互合作，我认为是好事，不存在“国进民退”的问题。民营企业经营状况好了，国有资本可以退出。反过来，如果国有企业遇到困难，也可以通过民企积极参与提高效率。我们还鼓励具备条件的、比较好的民营企业在产业重组中发挥积极作用，对同行业的一些有竞争潜力但目前面临困难的中小企业进行兼并重组。

必须看到，我国国有企业和民营企业已经形成了完整的产业链。国有企业多处于产业链上游，在基础产业和重型制造业等领域发挥作用，民营企业越来越多地提供制造业产品特别是最终消费品，两者是高度互补、互相合作、互相支持的关系，未来中国经济将沿着这个方向不断提高，走向高质量发展。我们必须从传统固化的观念，转向用全新的现代化产业链理念来认识国有和民营经济。

我特别想说，在当前中国经济仍处于“三期叠加”阶段，一些企业面临一些困难，这恰是企业家大有作为的阶段，有勇气、有眼光、敢作为的企业家应先走一步，不负众望。中国政府将创造平等环境，强化法治，加强产权和知识产权保护，坚持基本经济制度，深化改革开放，我们没有理由不对中国经济发展广阔前景充满信心。

（五）

记者：您怎么看当前的经济金融形势和产业结构变化？

刘鹤：我认为，中国经济总体上保持了稳中向好的基本态势。从经济增长、就业、物价、国际收支、企业利润、财政收入、劳动生产率等主要指标看，我国经济运行都处于合理区间。与国际上的主要经济体相比，我国经济的表现都是比较优秀的，国际货币基金组织和世界银行对中国经济持续发展都给予了高度评价。从金融领域看，货币政策稳健操作，金融结构性去杠杆稳步推进，各类机构不顾风险盲目扩张的冲动明显收敛，投资行为趋于理性。与此同时，历史上积累的各种风险和问题正在不可避免地水落石出，这是个必然的过程，要理性看待。

针对经济运行中出现的边际变化，党中央国务院提出要努力实现稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的要求，我们要坚决抓好落实。当然，尤其是要处理好稳增长、调结构、防风险的关系，一方面要保持经济增长的稳定性，另一方面要防控好金融风险，保持宏观杠杆率的相对稳定。两者平衡的关键是实施好以供给侧结构性改革为核心的政策体系。过去3年来，我们在“三去一降一补”方面取得了阶段性成果，国际社会普遍认为，通过“毁灭性创新”，中国经济中一些过剩领域的价格水平回归均衡，供求关系明显改善，从而拉动了经济增长，促进了全球经济复苏。

我国经济结构调整的任务还没有完成，供给侧结构性改革要深化一步，下一步重点应是增强微观主体的活力、韧性、创新力，从而推动经济转型升级，促进国民经济良性循环。我们要抓紧做好三件事。一是支持民营企业发展，提高金融可及性，减轻各类负担。二是要深化国有企业改革，尤其要深化混合所有制改革，建立更加完善的公司治理结构，强化内部激励机制建设，提高核心竞争力。三是金融体系要提高适应性，增强服务实体经济的能力。在当前形势下，特别要加快制度建设，发挥好资本市场的关键作用。当然，做好这些事需要稳健的宏观政策加以支撑，我们将继续实施积极的财政政策、稳健的货币政策、明确的产业投资政策、更具有普惠性和可持续性的社会政策，使供给侧结构性改革这个核心政策进一步深化。分析看待中国经济的表现，如果从一时一事看，可能会感觉有一些困难，但是一旦把它作为一个历史进程往前看，发展前景十分光明。

从国民经济良性循环看，中国经济正在进行一次结构性的变革，我们常说，是从传统动能向新动能转变，现在市场很关心向什么方向转？清晰描述这个转化的过程是比较复杂的，因为这是一个市场化探索和试错的过程，但从需求方向来看，有几点是明确的。第一，中国巨大的中等收入群体正在崛起，他们在创造巨大的多元化需求；第二，人口老龄化明显，也在形成巨大需求；第三，以生物技术和信息技术相结合为特征的新一轮科技革命和产业变革正在兴起，这既要求我们提出供给侧解决方案，也会创造巨大需求；第四，绿色发展创造着发展机遇。我们要抓住这些方向，在工业化、信息化、城市化、市场化、国际化全面推进的伟大历史进程中，辨认和抓住新的机遇，努力改造传统产业，大力发展新产业，加快建设现代经济体系。

我最后想说一句话，在以习近平同志为核心的党中央领导下，中国实现和平发展是历史必然，我们遇到的困难和问题都是前进中的困难和问题，只要大家牢记这一点，心就会静下来，中国的明天一定会更好！

govyvy

10月19日上午，“一行两会”领导就近期股市等问题同时对外发声。

央行行长易纲就近期股市情况接受金融时报采访，银保监会主席郭树清就有关当前金融市场等问题接受中国证券报采访，证监会主席刘士余就市场关注的重点问题接受新华社采访。

易纲称，近期股市波动主要受投资者预期和情绪影响。实际上，当前我国经济基本面良好，金融风险防控取得进展，宏观杠杆率已经企稳，经济内生增长潜力巨大，经济继续保持稳定增长的动力增强。总体看，当前股市估值已处于历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差。

“近日我国金融市场受多种因素影响出现较大幅度异常波动，与我国经济发展基本面严重脱节，与我国金融体系整体稳健状况不相符合。”郭树清称。

实际措施方面，易纲称，近期一些地方政府相继出台了支持当地企业流动性的政策，对此我们积极鼓励，人民银行也正研究继续出台有针对性的措施，缓解企业融资困难问题。

一是推动实施民营企业债券融资支持计划，通过信用风险缓释为部分发债遇到困难的民营企业提供信用增进服务，带动民营企业整体融资恢复。二是推进民营企业股权融资支持计划，支持符合条件的私募基金管理人发起设立民营企业发展支持基金，为出现资金困难的民营企业提供股权融资支持。三是央行综合运用再贷款、再贴现、中期借贷便利等货币政策工具，发挥好宏观审慎政策的结构调整功能，支持商业银行扩大对民营企业的信贷投放。

郭树清称，近期主要的政策措施包括：一、按照“资管新规”和“理财新规”相关要求，银保监会制定了《商业银行理财子公司管理办法》，现正式向社会公开征求意见。

二、要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素，采取恰当方式稳妥处理。

三、充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。

据21世纪经济报道记者了解，在前期已允许银行私募理财产品直接投资股票和公募理财产品通过公募基金间接投资股票的基础上，进一步允许银行理财子公司发行的公募理财产品直接投资股票。

刘士余称，近期推进的主要措施包括以下方面：一是即将出台《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》。允许过渡期内相关产品滚动续作，以承接未到期资产。过渡期结束后，确实难以完成整改的产品，可在获得证监会认可后，采取适当措施妥善处理，确保业务活动有效接续，投资者合法权益得到有效保护。

二是尽快完善上市公司股份回购制度。三是继续深化并购重组市场化改革。四是鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，促进其健康发展。五是鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。六是继续全方位扩大开放，支持外资资管机构在境内设立法人机构，从事包括股票等权益型资产在内的资管业务。

在支持民营企业发展方面，刘士余称，一是增强创业板的包容性，提升创业板上市公司质量。推进新三板发行与交易制度改革，提升对挂牌企业的融资服务功能。

二是鼓励包括私募股权基金在内的各类资管机构以更加市场化的方式募集资金，发起设立主要投资于民营企业的股权投资基金、创业投资基金及债券投资基金，积极参与民营上市公司并购重组。三是探索运用成熟的信用增进工具，帮助民营企业特别是民营控股上市公司解决发债难的问题。支持中小型民营企业发行高收益债券、私募债券和其他专项债务工具。

早盘沪指低开，随后跌幅不断收窄，截至发稿，上证指数报2477点，小幅下跌0.4%。

附：“一行两会”领导接受媒体采访实录
易纲行长就近期股市情况接受金融时报采访
金融时报：易行长，近期股市出现下跌，对此您有何评论？

易纲：第一，近期股市波动主要受投资者预期和情绪影响。实际上，当前我国经济基本面良好，金融风险防控取得进展，宏观杠杆率已经企稳，经济内生增长潜力巨大，经济继续保持稳定增长的动力增强。总体看，当前股市估值已处于历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差。

第二，近期一些地方政府相继出台了支持当地企业流动性的政策，对此我们积极鼓励，人民银行也正研究继续出台有针对性的措施，缓解企业融资困难问题。一是推动实施民营企业债券融资支持计划，通过信用风险缓释为部分发债遇到困难的民营企业提供信用增进服务，带动民营企业整体融资恢复。二是推进民营企业股权融资支持计划，支持符合条件的私募基金管理人发起设立民营企业发展支持基金，为出现资金困难的民营企业提供股权融资支持。三是央行综合运用再贷款、再贴现、中期借贷便利等货币政策工具，发挥好宏观审慎政策的结构调整功能，支持商业银行扩大对民营企业的信贷投放。

第三，人民银行将继续执行稳健中性的货币政策，前瞻性地做好相关政策储备，保持流动性合理稳定，促进市场的健康平稳发展，营造良好的经济金融环境。（完）

郭树清答记者问
今天，中国银保监会主席郭树清接受中国证券报记者采访，就有关当前金融市场等问题作出如下表示：

近日我国金融市场受多种因素影响出现较大幅度异常波动，与我国经济发展基本面严重脱节，与我国金融体系整体稳健状况不相符合。当前我国经济运行稳中向好的趋势没有改变，系统性金融风险完全可控。我们将进一步深化改革、扩大开放，采取相关政策措施，落实党中央、国务院“六稳”要求，推动金融市场回归到正常健康发展的轨道。按照有关工作安排，近期主要的政策措施包括：

一、按照“资管新规”和“理财新规”相关要求，银保监会制定了《商业银行理财子公司管理办法》，现正式向社会公开征求意见。

二、要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素，采取恰当方式稳妥处理。

三、充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。

刘士余接受新华社记者采访
10月19日，中国证监会党委书记、主席刘士余就市场关注的重点问题接受新华社记者采访。

记者：在当前市场形势下，广大投资者期待推出资本市场改革开放新举措。请您介绍一下证监会近期相关工作。

答：证监会始终坚持以改革开放创新为主线来稳定和提振市场信心。近期推进的主要措施包括以下方面：

一是即将出台《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》。允许过渡期内相关产品滚动续作，以承接未到期资产。过渡期结束后，确实难以完成整改的产品，可在获得证监会认可后，采取适当措施妥善处理，确保业务活动有效接续，投资者合法权益得到有效保护。

二是尽快完善上市公司股份回购制度。相关修法草案已经按照立法程序由国务院提请全国人大常委会审议。证监会将会同有关部门积极配合做好相关工作，高效率支持符合条件的上市公司依法合规回购股份。

三是继续深化并购重组市场化改革。已经推出并购重组“小额快速”审核机制，即将按行业实行“分道制”审核，对高新技术行业优先适用。丰富并购重组支付工具，提高审核效率，鼓励和支持上市公司依托并购重组做优做大做强。

四是鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，促进其健康发展。

五是鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。

六是继续全方位扩大开放，支持外资资管机构在境内设立法人机构，从事包括股票等权益型资产在内的资管业务。

记者：在支持民营企业发展方面，证监会有何考虑？

答：民营经济是国家经济血脉的重要组成部分，民营企业的竞争力是国家竞争力的重要组成部分，民营控股的上市公司是公众公司。我们必须牢牢坚持“两个毫不动摇”，从制度和工具等多方面加强创新，支持民营企业发展。

一是增强创业板的包容性，提升创业板上市公司质量。推进新三板发行与交易制度改革，提升对挂牌企业的融资服务功能。

二是鼓励包括私募股权基金在内的各类资管机构以更加市场化的方式募集资金，发起设立主要投资于民营企业的股权投资基金、创业投资基金及债券投资基金，积极参与民营上市公司并购重组。

三是探索运用成熟的信用增进工具，帮助民营企业特别是民营控股上市公司解决发债难的问题。支持中小型民营企业发行高收益债券、私募债券和其他专项债务工具。

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A 股2500点失守，市场情绪走到历史低点。

10月19日，在股市人气极度低迷的关键关口，一行两会罕见地在盘前发声，证监会主席刘士余也以接受新华社记者专访的形式向市场传递信号。

证监会在这次访谈中提到了7项措施来稳定现在的市场，分别是：

1. 即将出台《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》（减少资金流出）

2. 尽快完善上市公司股份回购制度。（鼓励上市公司资金入市,稳定股市）

3. 继续深化并购重组市场化改革。

4. 鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境。（鼓励国家队，市场，机构多路资金入市）

5. 鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。

6. 继续全方位扩大开放，支持外资资管机构在境内设立法人机构，从事包括股票等权益型资产在内的资管业务。 （鼓励外资入市）

7. 从制度和工具等多方面加强创新，支持民营企业发展。（多渠道解决民营企业融资）

目前，上述政策的1、2、3都是在这一轮表态前就在推动的工作，而4、5、6则是近一周做出的变化。但无论是什么政策，证监会想要释放的信号是将要推动多路资金入市并且尽量不要把原有的资金挤出。

  “从上述表态可以看出，对于国家队的资金，市场的资金，机构的资金，外资的资金，证监会都想通过政策和喊话引导进来。”北京地区一家大型券商策略分析师10月19日对记者表示。

事实上，银保监在近日盘前表态的核心也是鼓励资金流入股市，包括险资和理财产品。“从资金的占比来说，银保监系统的资金会非常重要，甚至一定程度上可以觉得股市走势。”北京地区一位资深投资者认为。

央行行长易纲今日的表态也暗示目前 A 股的估值处在历史低位具有投资价值。

他讲道：“近期股市波动主要受投资者预期和情绪影响。实际上，当前我国经济基本面良好，金融风险防控取得进展，宏观杠杆率已经企稳，经济内生增长潜力巨大，经济继续保持稳定增长的动力增强。总体看，当前股市估值已处于历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差。”

与此同时，刘士余还在此次专访中对民营企业提出了支持的态度，有三项举措。

1. 增强创业板的包容性，提升创业板上市公司质量。推进新三板发行与交易制度改革，提升对挂牌企业的融资服务功能。

2. 鼓励包括私募股权基金在内的各类资管机构以更加市场化的方式募集资金，发起设立主要投资于民营企业的股权投资基金、创业投资基金及债券投资基金，积极参与民营上市公司并购重组。

3. 探索运用成熟的信用增进工具，帮助民营企业特别是民营控股上市公司解决发债难的问题。支持中小型民营企业发行高收益债券、私募债券和其他专项债务工具。

这三项举措包罗万象，民营企业各种融资渠道均有提及，包括登陆多层次资本市场，利用债市以及鼓励市场的资金从一级市场参与和支持民营企业。

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提起飞机餐，恐怕大多数人的第一反应是——难吃。甚至有网友调侃：各家航司的区别无非就是难吃的方式不太一样而已。

但现如今，这难吃的饭也越来越少了。

近日，天津航空公司在其官网上发布《关于天津航空国内航班差异化定制服务的温馨提示》（以下简称《提示》），其中一段内容引起热议：

除尊享经济舱外，其他经济舱旅客将不再享受免费餐食。同时，经济舱4折（不含）以下机票无免费托运行李额。

难道飞机餐免费时代要逐步终结了？

多家航司早已取消免费餐

近日，天津航空公司发布的《提示》显示，天津航空将全面推出国内航班差异化服务：

自乘机日期2018年10月28日（含）起，为购买不同类型机票的旅客提供不同额度的免费托运行李服务。

旅客可根据自身需求，通过天津航空官网、值机柜台按需购买逾重行李额度；同时，除尊享经济舱外，其他经济舱旅客将不再享受免费餐食，如有需要，可进行购买。



其实天津航空并非首家取消飞机免费餐食的航空公司，祥鹏航空、中国联行、春秋航空、西部航空等众多航空公司早已取消了普通机票的免费餐食饮品：

祥鹏航空在几年前就提出，所有航班经济舱均不提供免费餐食，只限在部分航班提供经济舱的付费餐食。

中国联行提出，自2015年3月29日起（以实际乘机日期为准），除机票产品本身包含或者旅客个人意愿单独购买之外，普通机票将不包括免费餐食饮品。

春秋航空也在官网上指出，航班上不提供免费餐饮（除商务座外）。

此外，西部航空同样早在2015年就取消了免费餐食。

飞机免费餐食未来会不会成为趋势？中国民航大学航空运输经济研究所所长李晓津告诉记者，天津航空主要是以短途航线为主，从市场消费的需求看，短途航线的乘客可能更愿意追求低廉的价格，长途航线的乘客可能更看重服务，所以，国航、南航等一些以长途航线为主的航空公司可能不会考虑取消免费餐食。

旅客真的需要免费飞机餐吗？

记者查阅《中国民用航空旅客、行李国内运输规则》（以下简称《规则》）发现，《规则》第五十六条规定：

空中飞行过程中，承运人应根据飞行时间向旅客提供饮料或餐食。

但《规则》并没有明确承运人向旅客提供饮料或餐食时，是有偿的还是无偿的。

也有专业人士认为，飞机餐食的存在，本身就比较尴尬。刊登于《民航管理》杂志2016年第3期的文章指出：

受航空安全和客舱条件限制，飞机餐食的食材和种类有限。此外，航空配餐需要提前做好，冷库低温保存，在客舱烤箱里加热之后提供给旅客，很难保持较好的口感。

此外，因无法准确获知旅客需求，飞机餐存在浪费现象。甚至有的情况下，两个航段都在就餐时段，但是间隔较短，有的旅客连吃两顿，有的旅客无饭可吃。这些都会为航空公司带来额外的成本或困扰。

那么，旅客真的需要免费飞机餐吗？

文章指出，位移本身就是衍生需求，免费餐食是衍生需求的衍生需求，旅客未必真的需要，航空公司提供餐食带有一定的假设性。而休闲顾客的价格敏感性高，如果餐食成本折换成票价降低也许更受欢迎。

经常乘坐飞机出差的张举就告诉记者，飞机餐品质参差不齐，自己更愿意带快餐上飞机吃，如果不提供免费餐食而降低机票价格，肯定更好。

因此，飞机餐很难说是旅客的真实需求。

乘客最关注的是票价

国内航司开始走上不提供免费飞机餐之路，那国外情况如何？

上述文章指出，查阅全球第一、第二大航空公司美国航空、达美航空的资料，均未发现其在正常航班上向旅客提供餐食及饮料服务的相关条款。官方网站则提供有偿餐食及饮料预订。

低成本航空公司方面，美国西南航空和欧洲瑞安航空是两家特点鲜明的、都比较成功的低成本航空公司。

根据美国西南航空2016年1月施行的客户服务承诺，美国西南航向旅客提供的客舱服务简单而明确：免费提供咖啡、软饮料和果汁，袋装花生和椒盐脆饼干等小吃；有偿提供鸡尾酒、啤酒和红酒；在任何航班上都不提供也不出售任何需要提前准备的餐食，如果旅客确实需要，请自带。

美国西南航空这样做的优势是降低了餐车、餐食、人员、系统和燃油等运营成本，相应降低了票价；因为餐食的采购、配送和分发环节相应取消，提高了运营效率，降低了运营风险；乘务员能够拿出更多时间提供旅客真正需要的服务。

而瑞安航空在其航班上向旅客有偿提供餐饮服务。瑞安航空是典型的低旅客满意度与高盈利水平的矛盾综合体。该航司以前在多次客户满意度排名中垫底，同时客座率和利润率远超同行。这说明旅客最关注的还是价格，而不是满意度。

2015年10月，国际航空运输协会在全球客运大会上公布的研究成果显示，大多数时候，旅客基于价格和方便的航线选择航班，也就是说，航空公司很难通过仅取悦旅客而盈利。

单买飞机餐价格并不高

航空公司相继取消免费餐食，一些网友担忧，今后只能带泡面在飞机上吃了。甚至有人调侃：

“已经脑补了老坛酸菜面飞上天的画面……”

虽然一些航空公司取消了免费餐食，但是一般都提供餐食预定服务。那么，飞机餐一般乘客能消费得起吗？

以天津航空为例，天津航空官网上列出来12种餐食品种，其中，台式卤肉饭、宫保鸡丁饭、香辣牛柳饭等8种餐食价格均为37元。菜品相对丰富的川府印象、齐鲁经典、粤味膳房、健康素食四种套餐的价格是99元，比如：齐鲁经典套餐中就包含红烧牛肉、酱爆鸡丁、素烧茄子、精致米饭。



西部航空提供的咖喱牛肉饭、香菇滑鸡饭、番茄炒鸡蛋等主食的价格也是每份32~37元（包含一份饮品）。

单从价格来看，飞机餐食与高铁餐食相差无几。李晓津认为，这样的价格还是会有一部分顾客愿意付费购买的。

同时，李晓津解释，廉价航空与全服务航空的界限越来越模糊，大家都在看市场反映，低成本航空在研究市场需求，试图在成本与服务之间找到平衡。

“餐食在飞机上还得耗油，成本也比较大，我们测算过餐食相当于票价的3%~5%。”李晓津说。

记者查阅海航控股2017年年报发现，去年公司实现旅客运输量7169万人，餐食成本为15.23亿元，占总成本的2.94%。

李晓津认为，取消餐食票价有下降的空间，特别是在竞争激烈的航线上，这样做对乘客来说也是多一种选择。

但是，据2017年的《纽约时报》报道，美国的部分航空公司将本已取消的免费餐食又搬回了客舱。

对此，李晓津认为，航空公司取消了免费餐食也有可能会重新提供该服务，主要还是看两种情况下价格与客流量变化之后收益的情况，如果取消餐食后客流量没有增加，收益也没有增加的话，航空公司可能会选择继续提供免费餐食。

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2005年6月，上证综指998
从2001年6月“国有股减持”政策出台时上证综指最高到2245点，到2005年6月上证综指最低跌到998点，四年间中国经济高速增长，但股市指数却被腰斩，中间虽略有反弹，但市场走势总体向下，2005年是熊市的尾端。

“九破1300，跌穿政策铁底”
因为各种原因，从2002年开始，1300点就一直被认为是市场的“政策底”和“铁底”，从2002年到2004年三季度，上证综指曾先后有几次跌幅1300点后，立马展开一波像样的反弹。到2004年9月上证综指跌破1300点后，三个交易日内收回，然后一波快速上涨。然后到2004年10月，指数开始在1300点附近展开了鏖战。上证综指先后在10月22日、26日，11月2日、5日、8日、9日，12月13日、15日，先后八次盘中击穿1300点然后又被拉回。

但无奈大势所趋、覆水难收，到2004年12月17日，上证综指第九次跌破1300点后，终于再难收回，预示着指数进入到下一个台阶区间。1300点的“政策铁底”被跌破，这在当时引起了极大的影响，因为跌破1300意味着技术上看所有的支撑位基本都被跌穿了，再往前找就要看到1999年“519”行情启动时的1048点的低点了。

“跌破1000点，是否还要推倒重来”
2004年跌破1300点后，到2005年救市的政策就开始陆续出台，最直接的是2005年1月24日，股票交易印花税税率由2‰下调至1‰，继而引发市场在2月份的一波小反弹。但反弹仅仅持续了一个月，3月份开始市场继续下跌，到6月份上证综指先后跌破了“519”行情启动时的1048点，以及具有极大影响力的整数点位1000点，最终上证综指到2005年6月30日达到998点才企稳。

跌到1000点附近时，A股市场中所有的问题都已经成为了无法解决的难题，“上市公司各种圈钱”、“股票市场只重融资不重投资”、“企业盈利持续下滑”、“股改后流通股大幅扩容怎么办”等等等等，极度悲观下，任何利好都会被视作是利空，“G三一”等第一批股改公司即使白送股份和现金提高减持门槛，股价照样大跌。最后市场又回到了一个老问题的讨论，中国股市要不要推倒重来，“当初，“推倒重来论”受到千夫所指，如今，股市已然倒塌，却不知如何重来”（引自《股市动态分析》2005年6月4日第23期）

“政策底”、“市场底”、“基本面底”
“政策底”、“市场底”、“基本面底”三者的时间顺序来看，“政策底”在2005年2月左右就已经非常明确了，一是前述在1月24日降低了印花税，二是保险资金入市，2月16日，中国保监会会同中国证监会下发《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》及《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》，这也意味着保险资金直接入市进入实质性操作阶段。

“市场底”在2005年6月底出现，上证综指最低到了998点。“基本面底”出现的时间则更晚，2005年A股上市公司业绩增速是持续下滑的，这个过程要到2006年一季度才见底，因此“基本面底”差不多要到2006年二季度左右才能说真正看清楚。

换言之，在2005年市场寻底过程中，“市场底”大约之后“政策底”四个月左右，大约领先“基本面底”三个季度左右。

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2008年10月，上证综指1664
2008年美国次贷危机蔓延至全球引发金融海啸，BDI指数从万点以上直泻而下，中国经济形势急转直下，宏观经济政策经历了从“双防”到推出“四万亿”的方向性转变，上证综指从2007年10月最高的6124跌到了2008年10月最低的1664点，下跌幅度之深、速度之快都是前所未见的。

“覆巢之下没有完卵，市场呈无差异化的普跌”
2008年A股市场从趋势上基本上就是一路下跌，中间除了4月23日降低印花税有过一周左右时间的反弹，基本上没有像样的反弹，下跌过程中由于内外部因素的叠加，几乎完全没有任何抵抗。结构上看，2008年呈现出了无差异化的普跌。

2008年在全市场普跌的情况下，没有一个行业板块有绝对收益，也几乎没有个股有绝对正收益。2008年基本上所有股票全军覆没，99%的个股下跌，近80%的个股跌幅超过50%。按照我们的个股统计样本标准（暨2007年7月1日以前上市的公司），1377个上市公司中2008年上涨的公司仅有17个。

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“最痛苦的事：1800点先上再破”
对A股市场来说，2008年下跌中最痛苦的事情可能就是1800点的先上再破了。如前所述，上证综指从2007年10月的6124点开始调整下跌，到2008年9月18日上证综指最低跌到了1802点。9月18日晚，国家出台了救市三大政策，一是印花税从双边改为单边征收、卖出征收千分之一，二是汇金公司直接入市、在二级市场自主购入工、中、建三行股票，三是国资委支持央企增持或回购上市公司股份。9月25日，沪深证券交易所对《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》第七条作出修订，放宽相关股东增持上市公司股份敏感期限制。

三大救市政策利好下，次日暨9月19日上证综指大涨9.5%，两市全线涨停，指数涨停。在救市政策出台后的五个交易日内，上证综指累计涨幅超过20%，最高摸到了2333点。这种情况下市场总该见底了吧，论下跌幅度、论估值水平、还是论政策支持，都应该说到位了。可惜就是好景不长，9月的小反弹周期十分短暂，仅维持了半个月Ａ股便再度下跌。

虽然10月份央行频繁下调利率，然而市场情绪没有任何好转迹象。10月9日，央行再度宣布下调存贷款利率和准备金率，并暂免征收利息税。10月22日，央行决定扩大商业性个人住房贷款利率下浮幅度，调整最低首付款比例。10月30日，央行月内再度降息0.27%。整体来看，虽然这段时间政策利好消息不断，但Ａ股仍下跌了18%之多。更要命的是，10月份最后上证综指跌破了1800点三大救市政策出台时的低点，最后到了1664。此时的市场恐慌是达到了极致，因为能够想到的政策都已经出台，而指数所有支撑位又全部跌破，1664以下再要找低点就要看到2005年6月份的998了。

“政策底”、“市场底”、“基本面底”
2008年寻底过程中，资本市场的“政策底”大概在4月份就已经出现了（降低印花税），但9月份的三大救市政策对股市的支持力度更为直截明确，而且从9月份以后包括货币政策在内的宏观经济政策整体开始了明确转向，中国人民银行分别于9月25日、10月15日、12月5日和12月25日四次下调金融机构人民币存款准备金率，9月份以后，中国人民银行先后五次下调金融机构存贷款基准利率。到11月9日的国务院常务会议是政策转向的顶点，国务院提出了“四万亿”投资的刺激计划和适度宽松的货币政策。

上市公司的“基本面底”大致在2009年一季度出现，业绩增速的下行趋势开始结束。股市的“市场底”大致出现在2008年的11月，到2009年当市场看到了天量信贷以后股市就一发不可收拾了，股价的表现要远远领先于基本面的表现。无论是钢铁、煤炭还是其他资源品，股票价格从2009年年初开始上涨，连续上涨、大幅上涨，到2009年8月份的时候，基本上都至少已经涨了一倍，但到2009年8月份的时候，商品价格还基本一点没涨。

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2012年12月，上证综指1949
中国经济在经历了2009年的“V型”反转后，大多数经济增长指标在2010年达到了最高点，由于当时很多观点认为经济将要进入新一轮上行周期，企业在2010年大幅扩大了产能进行了大量资本支出，从而使得商品价格大幅上涨，但新一轮周期的幻觉很快消失。到2011年中国经济面对的是通胀上涨、货币政策收紧、经济增长指标全面滑落的不利局面，股市大约从2011年4月开始，一直到2012年12月，出现了趋势性的下跌。

“1949，跌出“建国底””
股市从2011年二季度就开始下跌，但更痛苦的还是在2012年。2012年从5月到11月，上证综指差不多是月线七连阴（9月小幅上涨1.9%，其余月份上证综指均为下跌），上证综指累计下跌幅度达19%。其中权重股持续走弱，指数有几次维稳行情，但最后都破位下跌，大盘指数在12月4日曾经跌到了1949点，被市场笑称“建国底”

5月3日至7月31日，大盘单边回落4个月下跌14%。这里面有各种利空，最大的是有关“国际板”的消息。6月1日，国务院办公厅转发发改委等八部门的《关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见》提出，研究制定境外企业到境内发行人民币股票的制度规则，认真做好相关技术准备，适时启动境外企业到境内发行人民币股票试点，市场认为国际板将再度提上日程并将大量分流Ａ股流动性，6月4日大盘暴跌。

“GDP破8，悲观情绪下，无视任何利好”
2012年市场还会在谈论GDP增速是否要“保八”的问题，但形势的变化发展远比想象得要快，“保八”根本没有来得及过渡，GDP增速就已经进入到“7%”的运行区间。经济下行使得市场情绪非常悲观，可以说Ａ股的情绪到了极度悲观的状态，虽然期间有各种利好消息，但市场都不予理会。

4月28日，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》解决新股发行的“三高问题”，同日，交易所将Ａ股交易费用降低25％。6月20日，证监会将所有境外投资者的持股限制由20%提高到30%，以及央行在5月12日、6月8日和7月6日接连宣布降准降息，市场都丝毫没有企稳回升的迹象。

9月28日，在“维稳”十八大的工作指导下，中国人寿、中国平安、中国人保等多家保险巨头三天加仓超过100亿，汇金公司加仓大型银行股，使上证指数保住2000点并扭转了被动的局面。10月16日，证监会将合资券商外资持股比例上限由此前的1/3升至49%。然而直至11月8日十八大召开市场仍然处于震荡下跌的通道中。11月16日，IPO再度暂停，虽然官方没有明确说明，但是事实上新股发行已经处于停歇的状态。

最终上证综指在2012年12月4日到达了最低点1949点。

“政策底”、“市场底”、“基本面底”
2012年并没有出现降低印花税等直接刺激资本市场的政策，“政策底”主要体现在宏观经济政策上的变化上，暨从2011年收紧的政策再次转向宽松的“二次刺激”政策。从时间上看，我们认为“政策底”在2012年6月左右已经基本确定无疑了。

有几个标志性事件：一是央行2012年2月24日和5月18日两次下调存款准备金率各0.5%，同时于6月8日、7月6日两次下调金融机构人民币存贷款基准利率。二是财政政策方面，2012年国家发改委审批通过了一大批投资项目。其中就有当时特别有名的宝钢湛江项目，2012年5月24日，湛江千万吨钢铁项目获批，湛江市长走出国家发改委大门时，忍不住亲吻项目获批文件，这个场景经照片定格后，迅速在网络上广为传播，引起广泛热议。

与以往两次市场寻底过程不同的是，2012年那次市场的“基本面底”大概在2012年三季度就出现了，上市公司净利润增速在2012年三季度达到低点之后开始回升，但“市场底”要到2012年12月才出现，这一次“市场底”相比“基本面底”的出现要滞后而非领先。



之后就是2015年的“股市异常波动”和2016年的“两次熔断”，股市下跌同样是非常的惨烈，由于时间距离现在较近投资者印象较为深刻，本文这里就不再赘述了。

回顾历史上A股的那几次“至暗时刻”，我们感觉：一是股市连续下跌就会使得市场情绪非常悲观，让人感觉内忧外患下困难总是难以克服的而未来机会又都是看不到的，如同当下，上市公司中报业绩增速很好三季报预计也不会太差，但对未来下行的预期已经很悲观；二是“政策底”、“市场底”、“基本面底”三者之间确有明显的时滞关系，一般情况下，“政策底”先于“市场底”出现，而“市场底”先于“基本面底”出现，领先的时间有时候会很长达到半年到三个季度。三是底部具体位置究竟在哪里事前确实很难判断，2008年最低跌到了1664，如果情绪波动再大点到1564或许也未尝不可，但从投资的角度看别说在1664满仓，即使到2000点能够满仓，依然会在次年获得丰厚的回报。

寻底会是一个过程，绝对的底部点位无法判断，更重要的或许只能是要去判断上市公司未来的生命周期是否够长、盈利能力是否够强够稳定，这决定了当前股价和估值下权益资产是否具有很好的投资价值，如果是，那便值得拥有。

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在一年一度的10月17日国家扶贫日之际，由工银安盛人寿精心浇灌的扶贫爱心之林再一次结出硕果。10月19日上午，第十二座工银安盛人寿“爱立方—爱心图书室”在内蒙古自治区察右中旗巴音乡中心小学正式揭牌并投入使用。

察右中旗是国家级贫困县，全旗现有贫困村74个，贫困人口1万多人。巴音乡位于察右中旗东北部，距离旗政府所在地科布尔镇43公里处，常住1451户，3279人，有贫困户320户，贫困人口691人。2002年起，原中国保监会对口帮扶察右中旗，至今持续向该旗选派了优秀干部开展对口帮扶工作。现任副旗长陈亮由原会稽查局选派、驻巴音乡小海子村第一书记于未然由原会上海监管局选派。全旗预计将在2019年脱贫摘帽，脱贫攻坚任务光荣而艰巨。

巴音乡中心小学现有6个年级93名学生，虽然目前学校的硬件设施在上级的关心下，已经有了不小的改善。但在校生中贫困生、单亲、留守儿童较多。许多孩子因为和父母聚少离多，又没有丰富的课余生活，整天沉默寡言，不愿意与人交流。为了丰富这些孩子的课余生活，充实他们的精神世界，工银安盛人寿联合第一财经公益基金会，将巴音乡中心小学的一间闲置教室装修一新，增添了新的书架和桌椅，在墙上布置了温馨的彩绘图案。整个图书室配置了3000余册适合儿童阅读的各类书籍，此外，工银安盛人寿上海地区机构还专门组织了一场内部义卖活动，所得款项全部用于开展爱心活动之需。

在揭牌仪式上，工银安盛人寿上海地区机构总经理高磊表示，响应银保监会号召，在距离上海千里之外的乌兰察布建立爱立方爱心图书室，是工银安盛积极履行企业责任责任，助力国家扶贫攻坚大计的重要例证，希望这座图书室能为巴音乡的孩子们提供良好的阅读体验，让他们能享受到与上海同龄人一样的幸福童年。未来，工银安盛人寿还将持续关注巴音乡中心小学孩子的成长，通过各种形式的志愿活动，不断为孩子们奉献爱心，展现‘工银安盛，与您同行’的品牌情怀。揭牌仪式一结束，中心学校的孩子们就迫不及待涌进教室看起书来。工银安盛人寿的志愿者还为孩子们准备了精彩的互动课程，整个校园都充满了欢声笑语。

“爱立方”是工银安盛人寿保险有限公司的公益活动品牌。目前有爱心图书室、脑瘫儿童语言康复室、四川雅安地震灾区高中生自强班等多个项目。其中“爱立方—爱心图书室”从2015年起，已先后在河南、四川、河北、广东、安徽、陕西、湖北、山东、辽宁、广西、山西等十一个省区落地生根，累计为贫困儿童带去了超过30000册的图书。同时，工银安盛的员工积极报名成为志愿者，定期前往受助学校开展爱心活动，向受助儿童持续传达关爱。2017年，“爱立方▪爱心图书室”项目入选了中国保险行业协会首期“保险扶贫帮扶先锋榜”，成为保险行业年度扶贫工作中的典型案例。

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2500点下的机构生态

10月18日，A股市场继续下行，上证指数跌破2500点，下跌2.94%收报2486.42点，再创新低。在股市下行中，散户投资者已然受挫。那么，机构投资者的情况如何？他们如何看待后市？特选取深谙投资之道的私募、投资理念迥异的外资、长期资金提供者的险资为样本，采访了解他们此时的策略。（杨志锦）

“这段时间基金业遇到一些困难，有人说私募基金生于2004，卒于2018年。我认为这是一个玩笑，是不可能的。”日前，中国证券投资基金业协会会长洪磊在中国财富管理50人论坛上坚定地表示。

从体量上看，私募基金也仍是我国资本市场一支不可忽略的力量。据基金业协会统计，截至今年9月底，私募基金合计管理规模约12.8万亿元，单论证券类产品，约2.39万亿元。

不过，私募基金现状艰难亦是不争的事实，特别是进入10月份以来，A股市场加速下跌，港股市场、债券市场也有波动，引发不少证券类产品回撤严重，清盘警报不时拉响，“多杀多”氛围下行业内有些草木皆兵。

“多杀多”的煎熬
10月11日跌破2638点“熔断底”的伤痛还没有抚平，10月18日，A股市场继续下行，沪指、深成指、创业板指三大股指跌幅均逾2%，再刷此轮“熊途”新低。而统计数据显示，“十一”长假后，仅短短9个交易日，上证指数的跌幅超过了10%，跌幅比较大的单日，10月8日下跌3.72%，10月11日下跌5.22%，10月18日下跌2.94%。

“市场悲观情绪太重了。跌幅的扩大，使得融资融券做多急速刹车，股权质押连锁爆仓，以及私募或公募专户产品触及清盘线被迫卖出止损，不只是非理性地抛盘，最近这段时间，之前好不容易稳住的‘多杀多’局面又烈火重燃”，上海一家私募基金负责人10月18日收盘后不无担忧地表示。

他说，从估值角度而言，现在卖出手中持有的股票反而是不理性的，也舍不得，但是不卖出，市场继续下跌就会很被动，暂不说投资者会问责，责怪你市场行情如此不稳为何不先空仓，更重要的是，股指和个股的振幅加大，这对设有止损线或清盘线的私募基金来说，无疑增加了管理压力。

该私募负责人坦言，今年6月以来，A股市场持续低迷，即使有短期反弹也没有形成像样的行情，而经过几轮受挫，公司旗下的部分产品不仅吞掉了去年的涨幅，且有的已逼近清盘线。虽然这几只产品目前仓位已被迫降到一、两成，但管理起来还是如履薄冰。

据记者近期了解，上述私募负责人的困境代表了行业内大多数私募、包括大型私募当下的业态和心态——坚持乐观的价值投资，却几度抄底抄在了“半山腰”；怀着希望前行，却又有些茫然地在煎熬。

证券类私募加速缩水清盘
虽然洪磊坚定看好私募前景，不少私募人士也对市场和行业怀着希望，但是私募发展速度放缓，尤其是证券类私募加速缩水清盘的趋势也已浮出水面。

日前，中国基金业协会披露了私募基金最新的9月数据：截至2018年9月底，已登记私募基金管理人24255家，较上月存量机构增加64家，同比增速却继续放缓。已备案私募基金74337只，较上月减少364只，减少0.49%，管理规模12.8万亿元，与上月基本持平。其中，已备案证券投资基金35833只，规模2.39万亿元，较上月继续减少154.45亿元，减少0.64%，减速加快。

事实上，今年9月，A股市场走势是趋于触底回升的，尽管沪指仍然下跌，但以上证50为代表的权重股是逼空上涨的。可尽管如此，证券类私募不仅发行低迷，产品清算方面也进一步上升。据私募排排网统计，截至今年9月底，私募基金清算产品数量累计达到3482只，其中以股票策略为主，占比高达50.17%。另外，在所有清算的产品中，以提前清算为主，提前清算的产品数量为2074只，占比59.56%，同比上升表明趋势恶化，这是在之前几年少见的情况。私募排排网分析师表示，可见今年来业绩表现较差的私募基金遭被动清算的压力较大。

信心比黄金更重要，这句话是当下包括私募基金在内，几乎所有投资者的呼唤。富国大通副总裁沙泉分析，目前的市场并不是政策能够左右，马上就能跑起来的。从近两天来看，一些优质的白马股出现了“闪崩”和跌停，这说明不仅仅是整体估值在下降，更是流动性出现了问题，或者说现在市场正在等待流动性拐点，流动性平稳就会稳住市场情绪。

10月18日，康美药业又报跌停，作为A股市场一家市值长期超过千亿元的行业龙头公司、一只境内外投资者公认的蓝筹白马股，其连续大跌让市场颇为吃惊。对此，有市场分析人士表示，曾经的市值管理可能也在失效当中，那些长期看好、长期驻扎在这些股票中的公私募机构不排除也陷入“多杀多”之中。

“今年与2015年的下跌还有些不同”，上海一家证券公司私募投行部总经理向记者解释说，那一年，许多私募是在赚钱基础上损失了一部分浮赢，所以信心比现在要好很多。此外，当时市场交易上的监管也没有现在严格，还是有妖股、连板等模式出现，显现一些诱多的财富效应。但今年，首先指数的估值和点位已经处于低位多年，所以许多人的仓位是越加越重，结果一有大跌，受伤更为惨重；其次，今年以来下跌的很多驱动因素并不来自于市场本身，剧烈波动造成股权质押等融资盘爆仓，不仅是私募，多类资管产品和账户，都由于为避免风险而暂时失去加仓和进攻的能力，这就是“多杀多”困局。

不过，稍有乐观信号的是，10月18日盘后记者了解到，部分私募人士认为市场加速下跌或更快筑底。

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A股最终在10月18日跌破了2500点。

10月18日，沪股通净流出8.58亿元，深股通净流入2.25亿元，两者合计净流出6.33亿元。加之从前6个交易日来看，10月以来陆股通合计净流出已经多达187.04亿元。这种情况在今年以来堪称罕见。

外资是否正在发生转向？答案或非如此。有受访者认为，近期陆股通的净流出迹象仅是部分资金短期避险需求所致，难以改变外资加大A股配置的大方向。而从记者与多家外资机构交流的情况来看，相较于在大跌中抛售筹码，对于优质标的“越跌越买”才是他们更倾向的选择。

外资机构对A股市场关注度的提升，这种趋势正在不断强化。

短期现流出迹象

节后陆股通资金流向的变化，引发了不小的关注。

据公开数据显示，国庆节后第一周，陆股通资金大规模净流出近170亿元，创下2015年7月以来单周净流出最大规模，其中仅10月8日净流出就高达97.16亿元。

截至10月18日，10月以来的7个交易日内，陆港通共计净流出187.04亿元。其中，沪股通仅1个交易日为净流入，合计净流出149.21亿元；深股通最近3个交易日为净流入，10月以来合计净流出37.83亿元。

这样的汹涌流出颇为罕见。招商策略研究团队分析认为，细数2014年以来北上资金单周净流出超过40亿元的区间，主要包括2015年A股暴跌前后，2016年9月、2017年12月、2018年初等隔夜美股和A股大跌的时候。国庆节后投资者避险情绪升温，A股补跌，受此影响，外资大规模流出。可以看出，A股的表现对外资的流向具有直接影响，当然外资的流出也会加剧A股的下跌；并且随着A股对外开放，A股在很大程度受美股表现的影响，尤其美股科技股下调时A股的反应更为敏感。有时外资也会进行波段操作，及时进行收益兑现。如2015年11月，在A股的短暂震荡反弹中，外资连续多日大规模净卖出前期买入的蓝筹。

此外，10月18日，华南一位受访公募人士向记者表示，“确实不排除少部分外资可能在短期内有减持A股的行为，但陆股通的资金并不意味着纯外资，有的是套了马甲的外资。目前A股仍处于逐渐对外扩大开放的过程中，外资流入是未来长期趋势，这点是毋庸置疑的。所以我认为短期的这种数据并不能代表外资已经不再看好A股，实际上这种想法也是由于部分投资者过于短视才会产生的。相反，随着A股不断探底，外资对A股的兴趣只会越来越大。”

据央行公布的数据显示，截至今年9月末，境外机构和个人共持有A股12784.87亿元，较2018年8月末的12225.61亿元回升了559.26亿元，不过较2018年7月末的12858.06亿元仍少73.19亿元，缩水2.48%。考虑到8至9月两个月间上证指数下跌了1.91%，因此外资实际持有A股的数量并无太大变化，在8月到9月期间并无明显减持迹象。

从“超低配”到加码

对于“超低配”的外资而言，A股的不断下挫确实提供了加码A股的机会。多家受访外资机构向21世纪经济报道记者表示，将加大对中国A股市场的配置。

日前，摩根资产管理新兴市场和亚太股票团队的投资经理 Sonal Tanna向记者指出，“中国A股市场是一个巨大的市场，拥有高流动性、低运行效率，同时与欧洲市场的关联度极低，与MSCI欧洲指数的相关系数只有0.19，而外国资本对A股全市场的持有比例仅有2.1%，我们认为这无疑是未来非常值得加大关注的市场。其中，消费升级、卫生保健、科学技术等将是我们重点关注的方向。”

在10月17日的21世纪国际财经峰会2018年会上，施罗德投资管理上海有限公司总经理张兰亦表示，中国市场将是施罗德集团未来五年在全球的战略重点。

张兰表示，“尽管目前面临不小的挑战，但我们对A股的长期发展深具信心，MSCI和富时指数中A股权重的进一步提升，也必将带来大量长线资金流入。我们将坚持价值发现的主思路，寻求长期基本面向好但遭遇短期利空因素打压的优质企业。”

她表示，今年以来虽然A股市场波动较大，但外资流入A股的规模创下历史新高。她指出，外资对A股的青睐，一方面与当下估值偏低有关。 除采掘、军工等少数行业外，大部分行业的市盈率处于或接近历史最低水平；另一方面，市场目前虽然面临很大挑战，美联储升息步伐加快、全球紧缩预期升温给新兴市场带来较大压力，而中国经济缓慢下行是大趋势，但危中有机，投资者无须对中国经济和A股市场的长期发展过度悲观。

张兰提出了两方面原因：第一，目前宏观经济运行的状态比2014、2015年好。在全球经济复苏的带动下，上半年中国出口还有7.9%的增长，经历了2014、2015年的通缩周期，2016年供给侧改革后，PPI好转，传统行业比以前好很多。银行坏债可控。第二，中国巨大的市场，完备的产业链、高效的工业制造能力、优秀的劳动力素质等优势，并不会因外部因素被削弱。

实际上，不仅外资机构表达了对A股市场重视程度的提升，国内机构投资者亦在感受到这种明显的变化。

10月18日，深圳一位公募基金经理向记者指出，“我认为A股市场还是有机会的，情况没有大家真正感受到的那么糟糕。”

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10月18日，上证指数跌破2500点，下跌2.94%收报2486.42点；而创业板指数则下跌2.18%至1205.03点。今年以来，沪深两市整体呈现下跌状态。

在股市下跌期间，作为长期资金重要提供者的保险资金颇受关注，监管和市场两个层面相继释放积极信号。

珀源投资董事长吴国平在接受21世纪经济报道记者采访时表示，保险资金作为资本市场的重要组成部分，参与优质上市公司的投资，一方面可以起到平稳市场、缓解目前市场上股权质押的风险的作用；另一方面也可以通过投资参与到优质企业中，让保险资金起到升值保值的作用。

参与优质上市公司投资
根据同花顺数据统计，今年上半年，391家上市公司的前十大流通股东中出现了保险资金的身影，其中有80家为新进。

其中，平安银行成为保险资金重点吸筹的对象。截至二季度末，中国平安、平安人寿和新华人寿合计持有平安银行约100亿股，中国平安在二季度还加仓平安银行2.5亿股，累计持有85.1万股，相比一季度的82.6亿股，增持比例约为3.15%。

不过，由于上半年市场调整，这些保险资金持有的平安银行市值出现缩水，截至6月底为908.9亿元，相比上期的1062.4亿元，减少153.5亿元，缩水幅度为14.4%。

而通威股份在二季度获保险资金增持的幅度也较大，中国人寿一举买入1.2亿股，成为第三大流通股东，持股占流通股比例4.32%，持有市值超过8亿元。

值得一提的是，10月13日，银保监会保险资金运营部主任任春生在中国财富管理50人论坛上表示，鼓励保险机构以财务性和战略性投资的方式投资优质上市公司和民营上市公司，以更加灵活的方式更积极地参与解决上市公司的股票质押流动性风险。

此前，原保监会发布的《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》明确，保险机构投资单一股票的账面余额不得高于本公司上季末总资产的5%，投资权益类资产的账面余额合计不得高于本公司上季末总资产的30%。

10月14日，精达股份发布公告称，公司控股股东特华投资与华安保险签订股份转让协议，转让其所持有的公司无限售流通股1.76亿股，占公司总股本的9%。转让后，特华投资持有精达股份的12.8%，华安保险持股9.99%，不会导致公司控股股东和实际控制人发生变更。

华安保险对21世纪经济报道记者表示，精达股份本身基本面不错，属于优质的民营上市公司，只是公司众多权益投资的标的之一。公司认为此次对精达股份的增持投资，采取了财务性和战略性相结合的投资方式，具有较高的投资价值。

综合收益率承压
银保监会数据显示，今年1-8月，保险资金的运用中，股票和证券投资基金19532.4亿元，占比12.43%。中国保险资产管理业协会数据显示，今年1-9月，25家保险资产管理公司注册债权投资计划和股权投资计划共129项，合计注册规模2635.05亿元；股权投资计划2项，注册规模55.00亿元。

不过，市场的调整对保险资金收益确实产生了一定影响。以上市保险公司为例，今年上半年，中国平安保险资金投资组合年化总投资收益率4.0%；若按修订前的金融工具会计准则计算，保险资金投资组合年化总投资收益率4.5%。无论在哪一口径，其投资收益率均有所下降。

值得一提的是，作为国内首家也是唯一一家已经执行新金融工具会计准则的中国平安已经主动调整权益投资策略，通过增加高分红的蓝筹股投资和长期股权投资来降低权益资产价格波动对净利润的冲击。例如，此前不久，华夏幸福曾发布公告称，控股股东华夏控股拟向平安资管转让总股本的19.7%，转让价款共计137.7亿元。

上半年，国寿股份总投资收益率3.70%，同比下降0.92个百分点；中国太保年化总投资收益率4.5%，同比下降0.2个百分点。

某保险公司资管部门负责人对21世纪经济报道记者表示，保险资金综合收益率明显承压，不过一些进行长期股权投资的保险公司情况相对较好，因为股价下跌不用反映在收益率上。

一位不愿具名的保险资管公司人士对21世纪经济报道记者表示，预计今年保险公司投资收益率将受到股市下跌影响，稳中有降，但买入并持有优秀管理层的龙头公司在相当长的时间内都依然是不错的投资方向。

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国资“纾困”上市公司股权质押风险再添一例。

10月18日早间，东方园林（002310.SZ）公告称，目前实际控制人何巧女及一致行动人唐凯整体质押风险可控，拟采取多种有效措施保障质押安全。控股股东拟出让占东方园林总股本不低于10%的股权，转让股权所筹集资金将用于归还股票质押融资，以大幅降低控股股东股权质押率。



公告表明，公司实际控制人已与相关央企、地方国资进行了多轮谈判。鉴于中国生态环保事业有非常大的行业空间，在河流治理等生态修复领域及工业危废处置领域，公司将与国有资本展开全面合作，优势互补。

当天，公司表示，本次新吸纳综合性战略股东的决策以符合上市公司利益为原则，控股股东将由此获得大量资金，降低股权质押风险。公司有望从中获得大量项目机遇和当地政府财税政策支持。相信此次引入国资，将为上市公司业务发展带来直接实质性支持。

与此同时，有消息称，北京证监局于10月16日召开东方园林23名债权人协商会议，建议各债权人暂不采取强制平仓、司法冻结等措施，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。

“是的，我们也看到了这份文件。此举是北京证监局传达和落实会里精神召集的会议，支持一些优秀的上市民企继续发展壮大，避免股权质押风险扩散。之前，北京证监局还来公司对大股东股权质押情况进行了摸底调查。”当天，东方园林证券部一位工作人员对此表示。

全力保障资金安全
前述证券部工作人员表示，目前，公司已针对各种情况做了应对方案，全力保障资金安全。迄今，公司债务及现金流状况都在可控范围内，实际控制人质押股权没有平仓风险。

另据其18日早间的公告中透露，公司控股股东何巧女及其一致行动人持股13.43亿股，占公司股份总额的50.07%。截至2018年10月17日，控股股东及其一致行动人共质押股份11.13亿股，占其持股比例超过八成，达82.88%。

不过，21世纪经济报道记者注意到，在公司互动平台上，有投资人对此提出疑问称，“根据报告显示，董事长夫妇及其他高管质押平仓线都在9.00元-9.43元一线。目前公司股价早已经跌破平仓线。更何况，还有很大一部分质押平仓线是12.4元左右。”

对此，公司回应称，大股东质押可以通过补充保证金、补充质押、和质押权人协商等方式保障质押安全。大股东为确保进一步降低质押风险，已提前布局增加了多种方式筹集资金，并取得很大进展。

记者查询发现，8月30日，东方园林公告表明，彼时，何巧女在中信证券质押的2380万股到期解押后，又在其他券商处进行了补充质押。

随即，何巧女还分别在华创证券、恒泰证券、安信证券、五矿证券、华福证券5家券商进行了补充质押，共计涉及股份数量3020.3153万股，占其本人持股比例为2.71%。

此外，唐凯也分别在中海信托和东兴证券分别补充质押了3722.0106万股，占其所持股份比例为18.13%。截至公告日，何巧女和唐凯累计质押股份数量为8.39亿股，占两人持股总数的63.70%。

不过，对比前后两组股权质押数据可以发现，自8月30日至10月17日期间，随着公司股价持续下跌，股权质押市值进一步缩水，何巧女和唐凯又新增补充质押股份2.74亿股。

引战投与“债转股”并行
21世纪经济报道记者获悉的上述北京证监局下发的建议函显示，包括上述股权质押方在内，何巧女和唐凯股权质押涉及的债权人多达28家，除了上述7家机构以外，还包括第一创业证券、国海证券、银河证券、银河金汇资管公司、中信建投证券、中信证券、山西证券、平安证券、江海证券、东北证券、华龙证券、中天证券、浦发银行、上海银行、招商银行、东莞农商行、民生银行、渤海银行、绍兴银行、光大银行以及云南信托等机构。

会上，东方园林控股股东表达了积极还款的意愿并提出了具体的偿债计划，绝大多数债权人表达了支持公司稳定发展的意愿，并表示会审慎处置控股股东所质押的股份。

据上述证券部工作人员透露，除了以股份受让的方式引入国资战略投资者以外，公司债转股引进国资战投的进程也在推进当中。

“在危废领域，公司已与农银金融资产投资有限公司（下称农银投资）达成战略合作协议。双方签署的是市场化债转股合作，以现金注入模式，未来将以不超过30亿元的出资获得当前公司14个在运行危废项目的不超过49%股权。项目立项已经完成了。目前，农银投资已经对合作标的正在进行尽职调查，最终落地时间应该不会很久。”该人士称。

对此，兰度基金总经理张波认为，东方园林所处在的行业属于政策突然收紧转向的PPP行业。“这对资金密集型、高杠杆型企业来说影响很大。如果政策不提供流动性的话，包括行业龙头恐怕都撑不下去。因此，监管层引导带有一定的示范效应。毕竟这样的龙头企业并不是把资金投向了房地产，而是投向了主业。主要是前几年货币政策宽松的情况下，很多都加杠杆扩张发展业务 。”

上述证券部工作人员也称，PPP模式的问题在于，如果利润不能覆盖投资，公司会有现金流问题。但只要贷到款，风险就不大。主要因为目前公司做的PPP项目都是刚需工程，在保证业务不出危险的情况下，可以尽可能发展这类业务。比如黑臭水体治理肯定是要做的，不做PPP也要做EPC，因为EPC财政口管理特别严，杜绝隐性债务，政府的付款条件变得非常好，或者做成专项债形式，前景依然很光明。预计未来总量不会少，只是商业模式占比会发生转变。

另据其透露，目前，公司已在江西萍乡市麻山生态新区人居环境建设等多个PPP项目中，与中国PPP基金开展了投资合作，涉及项目总投资金额约132亿元。其中，中国PPP基金投资金额约10亿元。此外，公司与中国PPP基金正在就公司部分此前已中标或即将参与投标的PPP项目合作事宜进行了沟通磋商。