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网络大病众筹掺假，谁来担责？

　　近日，一个“苏州小伙”发布的帖子在网上流传，其称自己家境贫寒，母亲左右胸均被查出乳腺癌，并晒出病历单，希望通过“轻松筹”众筹30万元给母亲治病。帖子上线两天后，筹得近2万元善款，但为他母亲治疗的医院医生怒斥他陈述的病情与事实不符，其母实际只有单侧乳腺癌，而且除去医保报销费用，他们需要自费的医药费仅有6800元。事件曝光后，引发网友热议。

　　这些不时“现身”网络的大病众筹，在法律上属于慈善募捐吗？一旦出现虚假众筹，谁来担责？政府部门如何监管？记者就此进行了调查采访。

　　个人求助还是慈善募捐？

　　当大病、重病不期而至的时候，许多人都面临着精神与经济的双重压力。此时，互联网大病众筹平台就成为很多贫困患者及其家人的“救命稻草”。2016年8月，民政部公示首批慈善组织互联网募捐信息平台遴选结果，“轻松筹”、蚂蚁金服公益平台、京东公益等13家平台入选。

　　北京师范大学中国公益研究院院长王振耀在接受记者采访时表示，“苏州小伙”发起大病众筹是个人求助行为，但这个大病众筹项目一旦在“轻松筹”平台上线，就属于慈善法规范的慈善募捐活动。“民政部批准的13家互联网募捐信息平台属于慈善组织，所以众筹信息一经发布，这个大病众筹就由个人求助行为转化为慈善组织的募捐行为。”

　　个人求助是指为本人、为自己的家庭成员或者自己的近亲属，向他人或社会求助。根据慈善法规定，慈善募捐是指慈善组织基于慈善宗旨募集财产的活动。王振耀指出，慈善法不允许慈善组织以外的组织进行慈善募捐。目前我国法律没有禁止个人求助行为，但通过慈善组织发起的大病众筹受慈善法约束。

　　大病众筹掺假，网络平台有责任吗？

　　“轻松筹”大病救助项目负责人于亮告诉记者，平台会在申请人发起众筹时对其进行身份信息审核和病情病历审核，平台在审核“苏州小伙”的众筹项目过程中，发现其描述的病情与病历不符，遂要求他将众筹额度降低到10万元以下。而针对医院医生质疑的“自费仅需6800元”，于亮解释，乳腺癌的病情比较复杂，病人手术后的情况不尽相同，即便病人康复，后期也需要一些自付费药物和后续检查治疗。

　　根据慈善法规定，慈善组织以及有关部门应当依法履行信息公开义务。慈善信息公开应当真实、完整、及时，不得有虚假记载和误导性陈述。王振耀认为，如果平台没有尽到审核责任，发布了虚假大病众筹项目，就须承担连带责任。

　　京师律师事务所主任张凌霄表示，根据我国《互联网信息服务管理办法》规定，互联网信息服务提供者应当向上网用户提供良好的服务，并保证所提供的信息内容合法。因此“轻松筹”作为第三方网络信息服务的提供者和众筹平台，应当对筹款发起人以及发起事项进行一定程度的审查，并严格监督款项收支及资金去向，否则有可能承担相关连带或次要责任。

　　同时，张凌霄认为，“苏州小伙”在个人求助中如果确实夸大其辞、隐瞒真相，可能涉嫌骗捐，“通过虚构信息骗取捐助者捐款达到一定数额，即符合诈骗罪情形，就可能面临刑事制裁。”他提醒，根据合同法第186条规定，赠与人在赠与财产的权利转移之前可以撤销赠与，因此，“在筹款项目结束之前，捐助者可以要求撤销捐赠。”

　　如何有效防范虚假网络大病众筹？

　　通过查阅以往媒体曝光的虚假大病众筹事件，记者发现，在实际操作中，更多的虚假大病众筹项目并不是完全虚假，而是半真半假，“患病是真、缺钱是假”，患者家里明明有钱，却要通过众筹的方式获得医疗费。

　　在“轻松筹”平台上发布大病众筹项目，只要项目一经发起，公众就可以进行捐款。而资质审核伴随项目发起同步启动，最终只有通过资质审核，申请人才能拿到众筹款。

　　如何有效防范虚假网络大病众筹？王振耀建议，平台应在众筹项目发布前对其进行充分审核，以免发布虚假众筹信息对捐助者造成情感伤害，同时可以要求大病众筹申请人签署保证书，保证申请情况属实。除此之外，平台还应提醒申请人如果其发布虚假信息可能承担的法律责任。

　　张凌霄表示，目前我国对于互联网大病众筹的监管还不完善，相关部门有必要尽快对其进行规范。（刘明霄）

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此前风云君写过一篇关于三变科技的文章，其中提到尴尬的财务投资者深圳名城金控（集团）有限公司。本文的主角之一就是名城金控的子公司西藏康盛，其连续3次举牌壳公司博信股份后，成为第一大流通股股东。

今天风云君就跟各位聊聊博信股份。

要全面了解博信股份，要先从一段往事聊起。

一、首富接盘—上市公司8年累计净赚130万

博信股份的前身是红光实业，由原国营红光电子管厂等于1993年5月共同发起设立。当遭曝光上市过程中财务数据造假后，就一直处于亏损状态。

其间虽几经易手，但一直难掩其闪亮的“壳”风采。

2009年东莞首富杨志茂先是通过新世纪科教拓展有限公司持有ST博信3060万股，同年10月23日，杨老板又受让深圳博信持有的ST博信3240万股，转让价格2.462亿元，成交均价7.60元/股。

由此，杨老板通过间接和直接持有ST博信合计6300万股，占公司总股本27.39%，成为ST博信的实际控制人。

杨老板控股后，市场一度对ST博信的未来充满着期待。

杨老板控股的ST博信之所以吸引市场的高度关注，主要原因是杨老板对锦龙股份(16.710, 0.00, 0.00%)的成功运作，把广东清远的一家纺织、化纤企业重组成一家以证券业务为主业的区域性金控平台。

由此，当时市场普遍预期杨老板将再次操刀ST博信重组，在炒壳、炒重组满天飞的时代，这种贴上大佬标签的壳资源就像穿上了“御赐黄马褂”，引韭菜们流一地哈喇子。

而杨老板控股ST博信后，第一件事不是资产重组，而是换人：ST博信原高管全部离职，从锦龙股份来的嫡系执掌ST博信。

2016年年报显示摘帽后的博信股份员工总数仅74人，初步具备壳公司神韵。

早在2010年收购ST博信时，杨老板就表示为股东带来较好回报。在投资者们伸长脖子盼星星、盼月亮期待杨老板早日注入资产，可是资产注入却遥遥无期，直到2014年有媒体询问杨老板关于博信股份未来发展方向时，杨老板则表示，他的策略是先“放着”，适当的时候注入一点资产，然后拉长时间慢慢经营。

可是这一放就是大几年，估计杨老板贵人多忘事，都把博信股份控股股东这个角色给忘了吧！

这没资产注入，只能靠当地关照，每年干点市政工程的活，让博信股份得以保壳混日子。

2016年的财报显示，目前博信股份旗下有两家公司，持有清远市博成市政工程有限公司（下文简称博成市政）80%股权，持有贵州博信矿业有限公司100%股权。其中，贵州博信矿业公司钒矿项在2011年时因资金不到位等原因未能投产，目前处于搁浅状态。

控股子公司博成市政为上市公司主要业务收入来源，也就是说博信股份的主营业务目前是建筑工程施工，当然这个主营业务也有可能很快就发生改变。

杨老板的这个“慢慢经营”策略，确实够慢的，2016年，全年净利润仅仅是301万元，对应到每股的收益是1.3分。

从2009年到2017年三季报，累计扣非净利润仅仅是130.7万元，没错，还不够二线城市一套房！

小十年时间扣非净利润只有100来万。够慢吧？！更慢的是，2016年底累计可供股东分配的利润是-2.75亿元。

有道是“贵人多忘事”，也可能是杨老板忘了当初的承诺，随着韭菜一茬换一茬，新韭菜早已记不住杨老板当初给老韭菜们的承诺了——于是乎，杨老板打算出手转让股份了。

二、食言撤退—养壳8年净赚近4亿

2015年11月14日博信股份发布公告称，第一大股东杨志茂拟将所持14.09%股份，即3240万股转让给深圳前海烜卓投资管理有限公司。

作为一家主营单一、无拖油瓶的完美壳资源，博信股份已经成功的吸引了又一新玩家入场接盘。交易总价为5.832亿元，成交均价18元/股，较停牌前的15.48元溢价16%，而此前杨老板2.462亿元受让该3240万股。

也就是说，这笔交易让杨老板净赚3.37亿元，顺利实现人生的3.37个小目标。

就杨老板白睡了8年还赚了小几亿、提裤子准备撤退之际（这功力好像比某经济学家睡空姐还牛X），上市公司因无资产注入以及主营规模较小导致盈利情况在杨老板接盘后持续下滑，白白错过了好几年的大好时光。

换句话说，这几年上市公司的主业是“经营壳”，但“经营壳”的收益仅归杨老板一人。

转让完成后，烜卓投资将成为公司第一大股东，朱凤廉持股不变，为二股东（杨的配偶及一致行动人）。

资料显示，烜卓投资成立于2015年11月9日，注册资本1000万元，由自然人石志敏独资持有。从时间上看，该公司应为接盘博信股份专门设立。

在这里，风云君要补充一个情况。

在2015年7月9日，杨老板作为当时博信股份的实际控制人，还发布了增持计划，称将于7月8日起的六个月内增持公司股份，增持比例为1%至2%。同时还承诺，在增持期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。

此后，上市公司并没有公布杨老板的增持情况，当然，实际情况是在那份公告发出后的6个月内杨老板并没有增持过1股，而杨老板却在增持公告还未满6个月就转让所持的3240万股！！！

有图有真相：





什么？你说杨老板食言？欺骗广大投资者？

正如前文所说，像杨老板这样的首富，平日事情那么多、那么忙，偶尔来个三四五六七八九次地遗忘也很正常，亏钱的韭菜们还是得从自身找问题。

说明你还是太年轻、太天真，市值风云的文章读得还太少。

三、倒爷登场—1万元拿下一家上市公司

在炒壳时代，资本市场串流着这么一群人，无实业但凭借资金优势和信息优势在二级市场反复倒腾买卖上市公司壳资源，本身并没有给上市公司业绩改善带来任何实质性改变，但却能从反复倒腾中获取巨额暴利。

本文刚好碰到一位典型的倒爷。

上文提到2015年11月23日，烜卓投资以唯一普通合伙人/执行事务合伙人的身份设立合伙企业——深圳前海烜卓投资发展中心（有限合伙）（简称“烜卓发展”），石老板是该公司的实际控制人。

2016年1月，烜卓发展承接杨老板转让的3240万股，成为博信股份新的控股股东，石老板上位成为博信股份新的实控人。杨老板的配偶及一致行动人朱凤廉彼时还持有博信股份13.3%的股份。

资料显示，烜卓投资的成立日期也仅比烜卓发展早半个月，两家公司为受让股权而成立的平台属性明显。烜卓投资由石老板100%控股，注册资本1000万元。烜卓发展注册资本8.0001亿元。其中，杭州达尼丁实业有限公司和天津利之源商贸有限公司分别认缴出资5.6亿元和2.4亿元，各持有烜卓发展70%和30%的股权。

烜卓投资认缴出资1万元，为烜卓发展的执行事务合伙人。

尽管出资额只有1万元，但烜卓投资在烜卓发展拥有极大的处置权，作为执行事务合伙人的烜卓投资有权自行作出投资决策，在烜卓发展对所投资的公司行使股东权利时，由烜卓投资及其委托代表石志敏全权处理。

也就是说，石老板仅靠1万元便拿下了博信股份的控股权。股权结构及变动情况如下图：



前有90后管理上市公司，现有1万元控股上市公司，胡不胡？像不像MBA课堂上经典的奥地利四股之控案例？

让长期A股百乐门代客泊车的自以为见多识广的风云君都惊诧不已，石老板虽然是资本市场新秀，但控股博信股份这局玩得那是相当的溜啊！

公开市场信息显示，除了入主博信股份以及烜卓投资和烜卓发展两家公司以外，石老板旗下并无其他公司，烜卓投资仅投资了烜卓发展一家公司，而烜卓发展亦无任何对外投资。

旗下无其他实业，闪电注册公司接盘原控股股东筹码，这是资本市场典型的倒爷特征。

可能是受倒爷的影响吧，另外一位资本市场玩家也在二级市场大举买入博信股份。

继续看下文。

四、热情不减—引来玩家三度举牌

倒爷的故事暂且按下不表，上文提到杨老板把手上直接持有的3240万股转让给石志敏后，带着大几亿的现金顺利撤退，期间却有新的玩家在二级市场密集举牌，主角就是本文开头提到的西藏康盛。

2015年9月11日博信股份发布公告，称截止2015年7月9日到9月11日，西藏康盛通过二级市场累计买入1149.99万股，占股份总额的5%，构成举牌，此次成交均价为11.05元/股。

随后在2016年3月22日晚间再发公告，2016年3月9日~22日通过二级市场再次买入1149.99万股，占总股本的5.00%，增持后的持股比例为10.00%，构成二度举牌，而此次增持均价明显比前一次高了许多为19.56元/股。

西藏康盛对博信股份的第三次举牌则是发生在2016年4月19日，当晚上市公司发布公告称，4月12日至19日期间通过二级市场再次买入1150万股，占总股本的5.00%，第三次的成交均价更高，达24.74元/股。

自此西藏康盛对博信股份的三次举牌累计买入3449.99万股，耗资达6.4亿元（持仓成本18.50元/股左右），成为博信股份的第一大流通股股东。

风云君注意到，西藏康盛举牌期间或举牌后都伴随股价的大幅上涨，见下方股价走势截图：



截止2017年半年报，西藏康盛持有博信股份的股票数达3845.27万股，占总股本的16.72%。

为什么要三度举牌？难道是非常看好上市公司的重组预期？

可能吧。风云君浸淫A股多年也听到或看到过一些其他剧本的故事，比如，在二级市场大举买入股票，尤其是小市值的上市公司，股价短期内必然有反应，而其中有一些先知先觉的资金因提前埋伏的而大幅获利。至于博信股份是否由类似情况呢？你猜！

前文石老板从杨老板手中接过博信股份的控股股东交椅后，为了塑造好标准的倒爷形象，石老板可谓煞费苦心全情投入，这不，他老人家屁股还没捂热就又开始了新一轮倒腾了，那么下一位接盘侠是谁？

继续看下文。

五、再度易主—文化产业一姐接盘

截止2016年12月31日，博信股份的前三大股东座次依次是西藏康盛持股比例16.51%，烜卓发展持股比例15.09%，朱凤廉持股比例13.30%。

2017年3月上旬，在2016年1月份刚从杨老板手中接过博信股份控股权的石老板就张罗着进行股份转让。

上市公司于3月6日发布公告称，“重要事项未公告”全天停牌，随后又发了个补充公告，自3月7日起停牌，但在停牌10天后博信股份宣布，烜卓发展拟向第三方转让其持股，但因交易双方无法就股份转让的具体条件最终达成一致。

石老板的第一次退出计划在上市公司停牌短短10天后宣告失败。

天要下雨娘要嫁人，职业炒壳的老板要跑路，证监会也拦不住啊。

业绩不行，故事来凑，可是如果连编的故事都讲不好，那就没埋怨股价下跌了。

石老板第一次跑路计划失败后，博信股份的股价也是非常配合地开启单边下跌模式，从22块附近一路跌到12块附近才止住，见下方截图：



7月3日，博信股份再度停牌筹划股权变动事宜，为了确保此次一举成功，顺利跑路，石老板还拉上了公司前实控人杨老板的配偶朱凤廉。

博信股份7月3日晚间披露的最新公告，烜卓发展和朱凤廉拟将其合计持有的6530.01万股股份（占总股本的28.39%）协议转让给苏州晟隽营销管理有限公司（下文简称苏州晟隽），公司控股股东由此将由烜卓发展变更为苏州晟隽，实控人将由石志敏变更为罗静。

至此，石老板完美演绎一次二倒手。

交易方案主要内容包括，转让价格为每股23元，烜卓发展和朱凤廉将分别获得7.98亿元和7.04亿元的对价，共计15.02亿元。此次股权转让的价格较烜卓发展从杨老板手中受让博信股份18元/股的价格溢价近30%。

这一年半左右的时间，石老板大赚1.6亿元。

这买卖做得值啊！各位看官可还记得前文提到博信股份2016年的净利润仅301万元，照此计算，石老板这一笔买卖赚的钱就相当于上市公司53年的净利润之和。

巧合的是，苏州晟隽跟石老板控制的烜卓投资和烜卓发展一样，都是闪电注册成立的，工商信息显示苏州晟隽于2017年7月3日才注册成立，刚好是博信股份停牌当日。不难看出苏州晟隽跟烜卓发展一样，都是为接盘而新设立的公司。

苏州晟隽由广州承兴营销管理有限公司（简称“广州承兴”）全资控股，广州承兴的法定代表人为罗静，其亦是广州承兴的董事长及总经理，该公司注册资本也是2亿元。

公开信息显示，有着文化产业一姐之称的罗静至少还控制了三家重要公司，分别是承兴国际集团、港股上市公司承兴国际控股以及新加坡上市公司Camsing Healthcare。

罗老板旗下核心企业是1996年成立于香港的综合型文化产业集团——承兴国际集团。主要业务之一是为宝洁、百事可乐、诺基亚等全球五百强企业提供促销品及促销解决方案。根据承兴国际集团官网介绍，目前业务覆盖音乐、动漫、游戏、影视、体育、演艺、衍生品、主题公园等领域，2016财年承兴国际集团销售规模超300亿人民币。

坊间有句玩笑话，罗老板已经控股了一家在新加坡上市的公司，一家在香港上市的公司，再控制一家在A股上市的公司，这人生就完美了。

罗老板花15亿控股博信股份是要把故事讲实，还是如之前的杨老板、石老板一样玩一把走人，现在还不得而知。

至于博信股份能否在罗老板手上结束近十年的壳命运，实现业绩逆转，只有天晓得。

但是，有件事是很清晰的，从2009年杨老板接手，到如今罗老板登场（截止三季报），上市公司近8年扣非后净利润累计为130.7万。

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“如果再有一次机会，你将怎样设计你的人生？”



在监督执行死刑时，深圳市人民检察院检察官庄晶然问案犯龚某。

如果不是参与了“深圳第一血案”，一案四命，龚某本该有个美好的人生。


在逃亡十年中，龚某经过自己的努力完成了大学学业，被捕前已是上海某银行的高管。

人之将死，其言也善。

龚某的临终遗言是：“一定好好把握自己，走好每一步，多读点好书，做个对社会有用的人，千万不能太贪。”



走好每一步！千万不能太贪！


“深圳第一血案”发生在1994年。

当年9月，福田区岗厦楼园新村98号202室发生一宗特大入室抢劫杀人案。数名男性犯罪嫌疑人以兑换港币为名，入室杀死4人（3男1女），抢走港币17余万元。

该案先后列为省厅、公安部督办案件，但四名案犯在犯下滔天血案后却踪迹全无。

这起特大抢劫杀人案，是庄晶然迄今为止办过的最为血腥的案件。

她至今依然清晰记得第一次查看现场照片时的触目惊心：死者最多的身中36刀，包括柔弱女子、高龄老翁。现场血流满地，惨不忍睹。翻阅卷宗时，庄晶然想，犯下如此令人发指的滔天血案的，一定是一伙面目可憎、穷凶极恶的亡命之徒！

然而破案后提审时，犯罪嫌疑人的形象却大大出乎她的意料。

除了前述龚某已成功进军金融圈外，田某作案时是一名刚刚毕业的医学院学生，现已成为治病救人的医生。在办案过程中，庄晶然还收到了田某单位出具的一份《求情书》，上面有多名单位同事和病人代表的签名，证实田某在作案后的十年工作积极，深受病人爱戴。

显然，这不是电影剧本。

曾经热映的国产电影《烈日灼心》讲述了三个强奸杀人犯外逃多年，分别以的哥、协警、智障的身份重回生活，但最终因为一枚指纹被抓捕归案。

而深圳此案里，逃亡10年以普通人的角色重回社会的这4名凶手，可谓是现实版的《烈日灼心》。

人性是复杂的，人生是多变的。知乎上曾有一个提问：为什么很多潜逃N年的杀人犯最后都成了富翁？

一个网友的回答是：想起甄环传里，太后评价华妃，能集中力量干大事也能集中力量干坏事！

这不，最近一个杀人嫌疑犯居然成了上海滩的互联网金融大佬。

如果不是涉嫌17年前在浙江诸暨犯下的一桩命案，36岁的“马林宇”堪称人生赢家——是一家总部位于上海拥有上千人员工的互联网金融公司高管，戴着名表百达翡丽，开着豪车阿斯顿·马丁，出入豪宅，还有一个幸福美满的小家庭。

11月26日，上海中赢金融信息服务有限公司（简称“中赢金融”）发布《关于前高管马林宇涉案事件的公开说明》——

“近日有媒体报道我司前高管马林宇涉个人刑事案事件。公司第一时间向有关单位了解信息，确定我司前高管马林宇涉一起2000年发生的刑事案件，现该人已被依法调查。由于该案尚处于侦破过程当中，有进一步的进展，相关单位会适时向大家披露。”

中赢金融官网显示，该公司始创于2013年，是一家综合型金融投资管理机构，布局全国二十多个省、一百多个城市、分公司超过二百家，员工总数超过4000人。

启信宝显示，马林宇担任法人的企业70多家，担任股东的12家，担任高管的17家，大部分为中赢系公司。


事实上，马林宇并不姓马，他原姓郏。


据绍兴晚报报道，2000年，19岁的郏某离开老家安徽到诸暨闯荡。因为只有初中学历，打工不容易，最落魄的时候，郏某身无分文，他动起了歪念。


那年11月1日晚，按照谋划，他和老乡尹某、李某抵押掉了包括一只传呼机在内身上所有值钱的东西，用换来的30元钱买了一把锋利的水果刀，还在路边捡了一根绿色的塑料带，搓成绳子后当作案工具。

一辆接私活的桑塔纳轿车成为了他们的目标。

面对司机杨某的哀求——“我可以给你们钱……”，三人仍残忍地将其勒死，并抢走2部手机和400多元现金。

案发后，警方迅速成立专案组。该抓的都先后落网了，唯独郏某，仿佛从人间蒸发。

郏某后面的故事就很“传奇”很“励志”了。他隐姓埋名，四处流窜，这日子有多苦，只有经历过的人才知晓，旁人无法想象。他花了10年，用打零工挣下的钱把自己洗白成了安徽怀远人“马林宇”。

孤身闯荡上海滩，选择互联网金融这个行业，并从底层做起——是郏某人生戏剧性改变的重要转折点。

据办案民警说，或许郏某确实有这方面的天分，两年后，他已经是业务上的一把好手。

从杀人犯到高富帅，则源于郏某后来辞职创业，与人合伙开互金公司——这也是中赢金融的前传。

“他公司的金融产品涉及线上线下，生意做得很大，也很顺，他自己说，公司市值大概已经在20亿元。”办案民警都替郏某感到惋惜。

值得一提的是，中赢金融主营业务中有一块是“发薪贷”，这正是最近争议较多的现金贷——暴利行业的代表之一，这也就不难解释郏某落网之前何以如此风光无限。

人生没有固定的剧本，关键是要走好每一步。

有的时候，一步错步步错，甚至万劫不复。

信托圈搜寻近年公开报道发现，有些杀人犯、大劫案匪首潜逃后居然还成为了地产大鳄、亿万富豪。

比如石二群，1962年出生于驻马店市一个贫困家庭，是1999年“12·5”郑州持枪抢劫银行大劫案的主犯。16年后，警方将其抓获归案时他已是当地亿万富豪。



抢来的208万元，石二群分到100多万，这笔钱成了石二群人生中的第一桶金。


此后，他慢慢走上了经商道路，“成功商人”、“地产大鳄”等光环让石二群很是骄傲。

石二群曾如是讲述自己的商海沉浮：“开始就是买地开发，第一栋楼不行，紧接着买了20多亩地，盖了六栋楼。从那时开始挣钱，一年挣几千万。10年之后，想着不会再出事了，没想到现在出事了。”

该来的总要来。有些错误上帝可以原谅，有些错误上帝绝不宽恕。


所有欢乐都来自一个忘字，所有痛苦都源于一个贪字。


还记得已经已死了快三年的资本枭雄刘汉的临终遗言吗？回顾命运起伏，刘汉总结说：“我这辈子就是想得到的太多，换句话说就是野心太大!”


一切有为法，如梦幻泡影；如露亦如电，应作如是观。

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银行体系有300万亿资产，现在1.7%的坏账率是被远远低估了。



“财经年会2018：预测与战略”今日在北京举行。金融专业人士朱云来出席并演讲。



朱云来表示，我国经济快速发展的同时也产生了巨大的存量，“去年的GDP是74.4万亿，但我们的资产已经达到了700多万亿，资产的周转率相当低”。

在他看来，这也是“三去一降”等战略提出的原因——投资太大，产能太过剩，杠杆太高，风险因素非常多。

朱云来强调，经济增长需要注重质量和效益，靠大量投资推动GDP增长的长远回报效率非常堪忧。

在谈到银行体系时，朱云来称，银行体系有300万亿资产，现在1.7%的坏账率是被远远低估了。此外，“如果坏账达到3%，那已经是极限了，再往上走，银行就开始出现亏损了，这个绳子还是绷的非常紧的”。


【注：根据银监会统计数据，截至2017年6月底，全国商业银行不良贷款余额1.64万亿元，较3月底增加563亿元;不良贷款率为1.74%，与上季度末持平，但大型商业银行、股份制银行的不良率分别比3月底下降了0.04、0.01个百分点。】


朱云来认为，不追求短期快速增长，并不见得是不好的事情，“中国的长远增长，我认为是非常有信心的，最重要的是生产规模、体系，以及提升科技能力，但是我们现在太多的注重增长的数量，而不关注它的质量和效益”。

朱云来称，当下超发的货币太多，后果比较严重。


“现在一行三会一再讲，要加强金融系统的管理，这是非常非常重要的，我相信他们已经看到很系统的问题。如果我们不给自己一个机会喘息和调整，将来的增长恐怕质量是非常有问题的”。

他做了一个简单的测算，如果保障生活必须的基本需求，保证吃穿住不比过去更差，所有的GDP加起来会发现，我们的GDP并不需要这么高速的运转，慢一点也没有关系。

朱云来觉得，增长还是要从长远的角度看，要看到实实在在的增长，他认为真正需要投资的是科技。但是现在科技的投资比地产投资少得多，我们一年房地产就能干掉几万亿。


相比之下，如果我们再盖更多的房子，根据国家统计局的统计，现在中国的城镇的住房已经到了300亿平米，按人均30平米的角度来讲，可以够10亿人住，现在城镇的人口统计也只有7.5亿。再加上快速的未来对城镇化的预测，十年再增加1个亿的城市居民，也只有8.5亿，还过剩1.5亿。实际上，这应该是很清楚的。


钢铁为什么忽然又上来了，还是因为你在投资建房地产，如果不建这个就不会是那样了。


所以，不能轻易的低估了过去快速的增长，未来存量的巨大压力，以及金融的风险。


他认为中国经济要真正能走远，投资科技是非常有见识的设想，当然还需要注意“一带一路”，也只有扩大你的世界市场，中国经济才能有更大的发展潜力。

govyvy

从年初开始，争取每天跑步十公里。哪有什么天生如此，只是我们天天坚持。

周三晚间，新浪获取独家消息，方正证券首席经济学家泽平离职。



新财富战绩：

2015年获得宏观经济领域第一名

2016年获得宏观经济领域第三名

2017年获得宏观经济领域第三名

以下为内部邮件：

亲爱的研究所同事们：

因个人职业规划原因，我将转型从事智库和实业研究及相关管理工作。

在即将离别的时候，最大的不舍是高利董事长兄长般的关怀，是和大家伙兄弟们的感情，是一起奋斗的青春年华。

虽然忙碌交织，但我们青春无悔，专业敬业的方正研究赢得了越来越多的市场认可和客户信任，赢得了一系列评选大奖。荣耀属于你们，你们是最棒的研究员！最棒的销售！最棒的行政！

在公司领导和同事们的帮助和支持下，我一直如履薄冰、勤奋认真地履职。在最好的年龄，我们一起战斗过，挥洒过，无论在哪里我们的友谊和感情将会天长地久。祝愿方正研究所在高总、韩总的带领下未来会越来越好！

刚刚，任泽平还在其公号“泽平宏观”上推送了告别信，标题是《致谢：感恩时代 贡献社会》。



文章表示：在国务院发展研究中心服务的时候遇到了刘世锦、余斌、吴敬琏、陈清泰、隆国强、张军扩、李建伟等前辈师长，参与重大文件和改革方案起草，数百人量化绩效考核曾排第四。下海第一站加盟了券商黄埔军校国泰君安，遇到了证券研究的一代宗师黄燕铭先生和敬业重情义的江伟总，以及那些优秀的同事和市场上的师友们。感恩遇到的每个人和每件事，赞许是鼓励，批评是鞭策。

从年初开始，争取每天跑步十公里。哪有什么天生如此，只是我们天天坚持。自律给我自由。只要保持对学习、锻炼和工作的热情，心态将永远年轻。只有拥有旺盛的精力和强大的内心，才能经得起世事的磨练。那些未能打败你的，都将使你更强大。只有百折不挠的翅膀才能凌空翱翔，只有闪耀着人性光辉的笑容才是最美的。

简历：任泽平，男，方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观经济研究部研究室副主任 、国泰君安证券首席宏观分析师、科技部国家高新区升级评审专家、中国投入产出学会副秘书长、中国人民大学经济研究所兼职研究员等。2011、2012年国务院发展研究中心量化绩效考核排名第4、6位。2016年6月，任泽平入职方正证券。任首席经济学家、研究所董事总经理。2016年6月，任泽平入职方正证券。任首席经济学家、研究所董事总经理。

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正午的阳光照在一片小树林里，建筑工人三三两两地从工棚里出来，走向工地。


这里位于北京市南四环附近的新宫地铁站西南一两百米处。


这片闹中取静的地方，几年之后，将变成两个高档的小区。


东西向的水泥路划开了这两个小区。路北是天悦壹号，由中粮天恒开发，目前已经开始预售。


路南的那个地块，情况则要复杂得多。从2015年获得开发权，几经易主，仍面临着开售的不确定性。这就是之前华侨城的新著东方，如今的泰禾·金府大院。


华侨城新著东方的几经转让，只是近两年来地王烂尾的一个缩影。


去年房地产实施最严调控，导致开发周期拉长，同时区域“限价”甚至直逼地王项目拿地楼面价，开发商无利可图，入市延缓。


此外，今年融资门槛提升、限购限贷等一系列调控政策的出台，使得房企资金回笼速度受到影响，资金不到也在一定程度上延缓了“地王”项目的入市。


克而瑞地产研究中心在调查2016年全国50个典型“地王”后发现，目前有14宗尚未开工，29个处于已开工未开售阶段。


华侨城地王“烂尾”的故事


11月28日，在经过近30天的预披露之后，北京产权交易所正式披露了华侨城新著东方剩余51%股权的转让条件和价格，挂牌底价为7.7亿元，同时意向受让方应代标的企业向华侨城支付47.583亿元的贷款本金及15138.2025万元的利息，且一次性付清。


北京侨禧公司项目方有关人员向腾讯财经《棱镜》表示，目前还处于过渡阶段，但最后肯定是泰禾集团接手这个项目，现在他们还在等华侨城总部方面的进一步通知。


不出意外，泰禾集团将以56.8亿元的价格拿到剩余的51%股权。

就此次转让和泰禾接下来的开发计划，腾讯财经《棱镜》致电泰禾集团董秘处，对方称请随时关注上市公司公告。


2015年11月，华侨城联合华润置地、招商地产以总价83.4亿元、配建5.7万平米公租房的代价夺该项目，这一价格成为当时丰台区的地王。


华润置地、招商地产随后退出，该地块变成华侨城独家开发，开发主体则是新成立的公司北京侨禧。


由于无法从金融机构融到开发贷款，华侨城只能以股东借款的形式拨给北京侨禧90亿元钱，主要用于支付土地价款。根据披露，负债则由拍卖时的90亿上升至约98.32亿元。


泰禾集团如100%拿下该项目股权，需要支付108.63亿元。比当初华侨城拿地时的83.4亿元增加了25.23亿元。


“当初华侨城以83.4亿元的总价、5.8万一平的楼面价拿下这块地的时候，可能没想到北京楼市这两年的情况会是这样。”某房企投资部副总李彤向腾讯财经《棱镜》表示，按照一般的开发周期，拿地到开卖快则6到8个月，慢则一年半到两年。而在北京，一般开发周期都得在一年以上。


自从去年房地产实施最严调控以来，房企在北京的开发周期变得更慢。以和华侨城同在2015年11月拿地的中粮天恒为例，其楼盘天悦壹号2017年11月才正式预售，开发周期是两年。



华侨城新著东方旁边的天悦壹号已开始预售，楼盘正在建设之中


李彤表示，来自深圳的央企华侨城在北京有点水土不服，拿到丰台新宫地块后一直迟迟没有开发。


天悦壹号工地的相关人员表示，在8月泰禾接盘之前，华侨城的楼盘才开始进入缓慢的建设过程。“此前对面的工地一直很安静。”


“接盘侠”泰禾


一方面建设进程缓慢，另一方面华侨城也在急寻买家。


李彤表示，他听说当时华侨城找京城的开发商到处询问：有没有人愿意接手这个盘的？但大多数开发商都没有多大兴趣。


理由很简单：华侨城出售这个项目有溢价，且要求在很短的时间内付款。对资金本来就不宽裕的开发商而言这不是一件小事。未来这个楼盘如何开发售卖也是个很大的问题。


“北京市场的新楼盘都被限价，这是个不成文的规定，此前，8万一平米是默认的天花板，开发商定价如单价超过8万，肯定拿不到政府的预售证。”李彤说。


这一“禁令”在8月份有所松动，但8月以后新楼盘的价格并没有出现太大的飙升。


“实际上中国玺那几个楼盘在调控之前的市场价是能够达到单价11、12万元左右的。但当时政府就给定在9万元多。”李彤说。


在这个大背景下，天悦壹号开盘的价格被定在单价8万元左右。


这让华侨城很被动。因为天悦壹号拿地的楼面价是5万元一平米，比华侨城5.8万元一平米的要低。同时，天悦壹号开盘早，且当时华侨城的设计方案几乎跟天悦壹号雷同。


“同样的地段，类似的户型，它单价卖8万元，你肯定也只能卖8万元一平米，甚至卖得更低，因为它卖得早。而你的成本又比它高。换做是我，也很苦恼。”李彤说。


泰禾接手之后，就推翻了原来的设计方案。



新著东方已改名泰禾•金府大院，目前还未开始预售


在金府大院的售楼处，一位工作人员指着大厅里的沙盘模型向腾讯财经《棱镜》说:“这些户型和设计都要进行全面改动，没法作为参考，楼盘最快也要明年才能开售。”


负责泰禾北京地区销售的一位人士也向腾讯财经《棱镜》表示，泰禾已经全面接管了金府大院的设计、建设和销售工作。


李彤说，很有可能，泰禾会按照它的“院子”模式把这个楼盘开发成豪宅。


在此之前，泰禾已经在北京开发了一个院子——位于丰台区西局附近的西府大院。


而正是这个大院让一向以周转快著称的泰禾陷入了泥潭。


2014年2月，泰禾以49.58亿元、配建5万平方米限价商品房的代价拿到西局地块。按亚豪机构市场研究部总监郭毅的测算，但是的楼面价是6.8万一平。


近4年过去了，这个楼盘还没拿到预售证。


据一位知情人士表示，此前泰禾在跟北京建委的博弈过程中，曾经有过以12万元一平的价格拿到预售证的机会，但泰禾当时比较犹豫，随后楼市调控开始，泰禾也就错过了那次机会。


地王烂尾将成常态？


华侨城转让股权给泰禾的案例，只是近两年来地王烂尾的一个缩影。


克而瑞地产研究中心在调查2016年全国50个典型“地王”后发现，目前有14宗尚未开工，29个处于已开工未开售阶段。


克而瑞分析师杨科伟认为，烂尾的地王项目一般都处于房价较高的一、二线城市，这些城市往往也是2017年政府“控房价”的重点区域，区域“限价”甚至直逼地王项目拿地楼面价，当前入市必然亏本。


此外，由于“地王”项目开发需要高成本投入，但今年融资门槛提升、限购限贷等一系列调控政策的出台，使得房企资金回笼速度受到影响，资金不到位所造成的工期拖延，也在一定程度上延缓了“地王”项目的入市。


克而瑞地产研究中心统计发现，2015年、2016年，北京土地市场拍出了12宗总价、单价“地王”及区域单价“地王”，主要分布在丰台和朝阳区。


但截至目前，12宗“地王”项目仍有半数未入市。包括2015年龙湖保利首开联合以楼板价6万元/平方米拿下的朝阳东坝单价“地王”项目，保利、首开联合体以6.7万元/平方米拿下的朝阳常营单价“地王”项目，位于丰台区花乡樊家村的“地王”项目、华侨城丰台“地王”项目，以及2016年位于昌平南邵的“地王”项目和位于朝阳将台的“地王”项目。


然而，这些“地王”不可能永远处于烂尾状态，因为政府将给它们设立“大限”。


11月底，各地国土资源部门将把当地地块的闲置情况向国土资源部会汇报，国土资源部将对闲置地块的房企做出一定的惩戒，包括罚款，限期开发等。


李彤说，这等于是两块夹板把房企夹住了。“一方面，土地闲置不开发，开发了不卖，政府要惩戒，另一方面，开发商要开盘售卖，政府给限定了价格。”

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“信托”可以说是最为灵活的金融工具，不仅因为它起投金额高，是富人玩的游戏，更因为信托计划难以“穿透”，很多见不到光的资金可以通过信托工具隐藏起来。其次，信托还有避税、规避监管、转移资产等“灰色”功能，这使得“信托”牌照成为了最贵的金融牌照，没有之一。目前更是“一照难求”。

　　自1979年诞生以来至今的38年间，信托因其灵活的机制，也出现了诸多乱象。监管层进行过数次的规范和整顿，国内信托机构也从上千家锐减到现在的68家。

　　在反腐大剧《人民的名义》中，高育良书记就是通过信托这种金融工具安排自己年轻漂亮的新老婆和孩子的生活，这也让大众对于信托这种工具好奇起来。

　　而对于普通人而言，无非是投资信托产品。但是对于民营资本系族企业，追逐的则是掌控一家信托公司，而且不断增强其实力……

　　最近，中融信托就连续获得包括“中植系”在内的众股东不断加码增持。

　　11月27日，根据上市公司经纬纺机(000666.SZ)的公告，中融信托的各股东将向其增资20亿元，增资后注册资本金从100亿元增加到120亿元。

　　


　　而在一个月前的10月27日，中融信托才刚刚发布公告称股东已以累积利润转增方式增资20亿元，注册资本金从80亿元增至100亿元。

　　这两度增资之后，中融信托和重庆、平安、昆仑、中信信托一同顺利迈入信托行业“百亿俱乐部”(注册资本金规模超过100亿元).

　　值得注意的是，中融信托一直被视为“中植系”旗下的核心金融平台。虽然对于中融信托财大气粗的股东而言，40亿元只是“毛毛雨”，但中融信托一个月内2度增资，一举步入“信托百亿俱乐部”也足够引人瞩目。

　　“中植系”等股东们为何会选在这个时候加码中融信托呢？野马财经致电中植企业集团公共事务部相关人士，其表示，中植集团是中融信托的二股东，大股东是央企，涉及业务的事情不是特别清楚，需要联系中融信托了解。

　　而随后野马财经试图联系中融信托，暂未成功。

　　


　　值得注意的是，2010年之前中融信托是由“中植系”控股，但是2010年之后将控股权出让给了央企下属上市公司经纬纺机。不过，经纬纺机控股后，并没有参与到中融信托的日常经营中，中融信托的高管团队亦未发生大的调整，仍然保持着当初灵活的民营风格，而“中植系”对中融信托的话语权也并未减弱。

　　行业迎来增资潮

　　其实中融信托也不是唯一被股东增资的公司，今年已有多家信托公司增资完成或正在进行。

　　1月末，华澳信托获股东同比例增资，注册资本将由6亿元提升至25亿元，直接跃至行业中游。

　　2月份，银监会批准交行向交银信托增资17亿元，交银信托的注册资本也从37.65亿元上升至57.65亿元，达到行业上游水平。

　　6月，华融信托增资24亿元获新疆银监局批复。江苏信托被股东江苏国信增资一事也在推进中。

　　11月份，中航信托获股东18亿元增资完、浙金信托的注册资本金由5亿元增加至10亿元。

　　信托公司大规模增资背后，有适应监管的原因，也有开展业务的需要。

　　以银监会批复的信息统计，2016年内共计有22家信托公司增资，注册资本增加总额达470.5亿元，其中15家增资后注册资本超30亿元。

　　而2015年共9家信托公司增资；2016年和2017年的信托公司增资数据较2015年有明显增长。

　　信托业迎“春天”？

　　对于行业的增资潮，中融信托内部人士对野马财经透露，信托业务的开展要计提信托公司净资本，当业务规模扩大时，为了符合监管要求，增资是必要的做法。而信托公司的净资本决定了该信托公司的最大业务规模。

　　银监会出台的《信托公司净资本管理办法》中也规定信托公司应当持续符合下列风险控制指标：(一)净资本不得低于各项风险资本之和的100%；(二)净资本不得低于净资产的40%.

　　为了扩大业务规模，在增资大潮下，注册资本少于10亿元的公司变得屈指可数，只有华宸信托、中泰信托、长城新盛信托的注册资本金分别为8亿元、5.17亿元、3亿元。

　　经纬纺机在公告中亦称，中融信托会将资金全部用于充实注册资本，扩大资产规模，满足其净资本要求，提高抗风险能力，配合战略转型，形成新的效益增长点。

　　


　　有资产托管人士李凡对野马财经分析，尽管如今信托业的监管力度丝毫没有放松，但在银行、保险等领域监管趋严的情况下，对于信托业无疑是一种“利好”，想必这也是信托机构不断增资的重要原因。

　　中融信托前述内部人士也赞同这一说法，他表示，在目前的发展来看，信托牌照会更有价值。银行作为传统金融载体的地位近年有所降低，基金子公司资管计划迅猛扩张的时代要结束了，而保险资金投资股市有了更多限制条件，随着金融监管整体趋严，信托牌照的价值进一步凸显。拥有更多的优势和资源，今后很多业务只有信托公司可以做。

　　而对于中融信托增资的主要意图，他判断，实际来看如果单单为了刷注册资本金第一名，那这次只需要多注资5亿就可以超越重庆信托。但中融信托并没有这么做，扩大业务规模才是根本。

　　“迎合金融降杠杆大背景”

　　而这一波信托增资潮同样与金融降杠杆的大背景相关。“对于增加注册资本金监管层是乐见其成的，近来凡是报批增资的信托公司，还没有发生不批准的情况。”信托从业人士王俐提到。

　　野马财经注意到，68家信托机构中，有53家信托公司是由央企、国企控股，有11家为民营控股。 其中还有4家股权结构经过特殊安排，大股东隐身其后，但是基本上也被市场认定为民营控股。即：渤海信托、爱建信托、重庆信托和中泰信托。

　　而对于很多涉足其中的民营资本系族企业，之所以如此青睐信托牌照，无非是看重其“灵活”的功能和难以穿透的特性，便于进行一些较为隐蔽的资本运作。比如中泰信托在实际控制人隐身的状态下，依然成为了上市公司精工钢构(600496.SH)的第八大股东。

　　“对于监管层而言，鼓励信托公司提高注册资本金则可以避免过去民营资本通过几亿资金控制一家信托公司，通过信托公司再对多家上市公司资本运作的情况，增加注册资本金一方面符合降杠杆的监管要求，也从客观上增加了资本运作的成本。”王俐分析称。

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作者：张夏

来源：招商策略研究


“核心资产”“龙头”“白马”是2017最炙手可热的名词，拥抱“核心资产”，起着“白龙马”的同志们享受着鲜花和荣誉，中小市值公司股东在深不见底的沉沦中惶恐而不安。今年，似乎500亿以下的公司就不再是公司，似乎一夜间中小企业都面对着最后的晚餐。但，核心资产，其实不过是一场司空见惯的均值回归，驱动股价的不过是一再上演的歇斯底里。
核心观点
“核心资产”这个概念并非今年才有，“核心—卫星”策略(Core-Satellite Strategy)发轫于1990年代，现在已经成为成熟市场上资产配置的主流策略。

A股“核心资产”何时出现？谁最先在A股提出“核心资产”已经无从考证。5月21日，招商证券策略组发布周报《收缩战线，聚焦A股核心资产》，煞有介事的提出了八个标准选择核心资产，并被媒体转载。一个月后，某知名券商策略分析师发布了重磅报告《核心资产的世界》，自此，核心资产广为人知。

众多分析报告从宏观经济形势，货币环境，投资者结构等等各个方面去解释了为什么应该买“核心资产”。这个概念简单明了，在此后几个月的市场，逐步简单演绎“强者恒强“、“赢家通吃”，股价演绎成“以大为美”，并且A股出现了非常经典的市值越大今年涨幅越大，市值越小跌幅越大的规律。

我们用五个假设证明，所谓的“核心资产”之所以表现比较好，并非由于“中国因素”，跟什么强者恒强，赢家通吃关系都不大，大市值公司业绩表现也不如中小市值上市公司，而大市值公司表现之所比较好，是因为在中国纳入MSCI指数后，在海外投资者参与下估值洼地被填平，市值介于1000~5000亿的公司平均来看由于年初估值低于美国同等市值规模平均水平，因此涨幅较大；而中小市值公司相对估值过高，遭遇持续抛售，两者完成均值回归。

经历了一年的分化，A大市值公司/非A中国大市值上市公司和美国上市公司的估值基本回到同一一水平，吸引力下降，而小市值公司的估值水平在经历了持久的下跌后，似乎也没有那么贵了，甚至，我们测算到2018年，A股中小市值公司估值将会降到历史最低水平。明年，所有股票站在接近的估值起跑线，最后胜出的，只有一类，跟市值无关，只跟业绩有关！

根据历史规律，每当小盘股平均市盈率低于一定水平，都会出现相对较强的风格切换，而这前券商都会率先有所表现。这不难理解，券商是大盘蓝筹和中小市值的一道桥梁，券商市值偏大盘，但是属性却偏小盘；券商要有好的表现，一定是市场要活跃，而大盘蓝筹表现比较好时，则市场活跃标的数量少，整体活跃度难以提升。如果预期明年中小市值表现比较好，但害怕短期内小盘股继续大跌，则应该买安全边际更高的券商。反过来，如果没买券商，而券商又大涨了，则说明风险偏好提升，则不应该追券商，应该去买中小盘个股。

风险提示：悲观预期继续发酵，不计一切抛售小盘股。

一、核心资产的提出

“核心—卫星”策略(Core-Satellite Strategy)发轫于1990年代，现在已经成为成熟市场上资产配置的主流策略之一，全球著名的资产管理机构如先锋、瑞银、巴克莱等都在应用这一策略为客户配置资产。

A股“核心资产”何时出现？谁最先在A股提出“核心资产”已经无从考证。根据百度搜索，5月21日，招商证券策略组发布周报《收缩战线，聚焦A股核心资产》，煞有介事的提出了八个标准选择核心资产，并被媒体转载。报告节选：

“在整体资金面面临萎缩，股票金融属性逐渐降低，估值中枢下移的过程中。远期高成长性由于其不确定性，溢价在降低；而当前确定性的稳健增长的溢价在提升。相伴随的，是行业内龙头和核心的溢价在提升，边缘化公司的溢价在降低。因此，我们建议投资者聚焦A股核心资产。

什么是“核心资产”？我们定义是最符合一段时间内市场环境和市场风格的A股组合。每个阶段A股的核心资产的属性都不太一致，核心资产会随着经济发展阶段、经济景气程度、市场流动性、投资者结构、市场风格和风险偏好的迁移发生演变。我们认为，当前，甚至是未来很长一段时间，A股核心资产必须满足以下八个特征：

•第一，行业景气向上，或者至少未来十年市场空间都不会收缩


•第二，市场空间受经济周期或者技术创新影响相对较小，或者该公司已经是该行业创新引领的龙头


•第三，行业龙头之一或之二


•第四，估值合理，尽可能不超过20倍，未来空间较大的可适当放宽（一个20倍公司永续不增长全部利润分红的分红收益率是5%）


•第五，现金流相对稳定，负债率相对合理；


•第六，分红率高或者未来分红潜力大；


•第七，经营法律风险较低；


•第八，主要依靠内生增长。



根据以上标准，我们通过量化的方式筛选了部分符合条件的标的，供投资者参考”

一个多月后，某知名券商策略分析师发布了重磅报告《核心资产的世界》，自此，核心资产广为人知。

众多分析报告从宏观经济形势，货币环境，投资者结构等等各个方面去解释了为什么应该买“核心资产”。这个概念简单明了，在此后几个月的市场，逐步简单演绎“强者恒强“、“赢家通吃”，股价演绎成“以大为美”，并且A股出现了非常经典的市值越大今年涨幅越大，市值越小跌幅越大的规律。



二、核心资产幻觉

我们可以上述问题拆成若干非常连贯性的问题：

假设一：中国因素。大市值“核心资产”涨幅超过“小市值”公司，是由于中国经济、货币环境、历史发展阶段等等内部因素造成的。

如果假设成立，无论中国上市公司是否在A股上市，股价表现应该类似。我们拿不在A股上市的中国公司来进行统计，结果如下



很遗憾，不在A股上市的中国公司似乎并没有显现特别明显的这个特征，而且，无论是哪个市值组，今年以来均是上涨的。

也就是说，“中国因素”解释所谓“核心资产”表现较好，逻辑上有些难以自洽。

假设一被证伪。

假设二：投资者结构。因为今年A股正式纳入MSCI，因为老外喜欢大市值公司，所以大市值“核心资产”表现较好。

今年以来，陆股通持续买入恒瑞、美的、格力给人留下了深刻影响，我们印象中，陆股通就喜欢买大市值公司，从表面看，也差不多，今年以来买入前20的个股中，12个市值是超过1000亿元的。



所以，歪果仁大市值控吗？其实图2已经可以证伪这一说法，为了确信一下外国人真的不是“大市值控”，我们把美国公司的今年表现做一下统计。



也就是说，海外投资者并没有什么“市值执念”，可是为什么在中国只买大市值的公司呢？不是市值因素，那会不会是估值因素？

假设二被证伪。

假设三：今年，A股纳入MSCI，因为中国大市值的公司估值比美国便宜，所以更受青睐。

我们按三组对2017年年初估值水平按年初市盈率统计



非常有意思，无论是美国，还是非A股上市公司，估值和市值没啥关系，大家估值平均基本都一样的。

只有我大A股，年初时非常显著，市值越小估值越大，市值与估值单调正相关。（25亿以下的公司只有5家，因此统计数据有些偏差）。

我们在《重估A股稀缺科技龙头：三个方法论——A股涅槃论（伍）》提到了中国投资者有一种执念，就是小市值因子，认为小市值公司成长性要好于大市值公司，但是我们在《壳价值覆灭前夜，兼论中小创大底何时到来——A股涅槃论（壹）》中详细论述，所谓的小市值因子，是因为壳价值和并购，由于每个公司都加上一个固定的壳价值，因此，市值越小的公司，估值越高。为什么中国在2017年初只有5家25亿以下市值的公司，那是因为，壳价值在2017年初就是25亿左右，最后那五家公司，几乎没有任何主营业务，实际价值就是0。

在海外投资者心中是没有“借壳上市”一说的，“壳价值”在他们心中价值为0。所以，无论是美国还是非A股中国公司，存在大量的市值在5亿以下甚至更低的公司，在海外上市的中国公司中，有670家市值低于25亿，美国罗素3000成分股中有360家市值低于25亿，没有纳入罗素3000指数的上市公司，市值基本都低于25亿。

MSCI纳入A股，中国市场与国际接轨，那么，他们只可能买中国便宜的资产，最便宜的一组公司就是1000~5000亿，稍微能接受的是500~1000亿的公司。500~5000亿成为他们的选股池。

假设三被证实。

假设四：假设三的强化。同样市值规模的公司，估值相对美国估值便宜的涨幅相对较好。相对美国估值越贵表现越差。



可以看出，今年非A股中国上市公司涨幅明显高于美国和A股，因为无论哪个市值组，非A股中国上市公司年初估值都要明显偏低。而A股表现最好的市值组是估值较美国明显偏低的两组。而和美国估值接近的市值组，今年以来涨幅与美国公司平均涨幅接近，而估值较美国贵的公司，越贵跌幅越大！

中国A股进入全球定价时代！

假设四被证实。

很自然的一个问题，当前相对估值水平如何了？经历了一年的调整后，我们发现，1000亿以上的中国A股、非A股中国公司与美国公司基本估值接近，而中国的100~500亿的公司相对美国没那么贵了。不过非中国A股的上市公司估值仍明显低于全球，也就意味着，2018年，最后一块估值金矿是500亿市值以下在海外上市的中国公司，主要集中在港股。

我们可以做出一个合理推测，2018年100亿一下市值公司仍将面临壳价值继续降低来带的估值压力，而100~500亿的公司，已经具备了投资价值。



我们还剩最后一个问题，所谓的大市值“核心资产”业绩真的表现优于中小市值吗？

假设五：今年以来A股大市值公司涨幅更大的原因是因为业绩较好。

我们申万大中小盘指数成分股作为统计对象，大盘（市值最大200家），中盘（市值其次400家），小盘（再次的800家），结果显示，中盘和小盘过去两年业绩和收入表现相对大盘要好。

假设五被证伪。





总结：所谓的“核心资产”之所以表现比较好，并非由于“中国因素”，跟什么强者恒强，赢家通吃关系都不大，大市值公司业绩表现也不如中小市值上市公司，而大市值公司表现之所比较好，是因为在中国纳入MSCI指数后，在海外投资者参与下，估值洼地会被填平，市值介于1000~5000亿的公司平均来看由于年初估值低于美国同等市值规模水平，因此涨幅较大；而中小市值公司相对估值过高，遭遇持续抛售，两者完成均值回归。

三、中小市值机会初现，欲买小盘先买券商

最后，我们纵向比较一下，中盘和小盘估值回落什么水平了？

目前申万中盘指数市盈率TTM回落至27倍，小盘指数回落至29倍，考虑到2017年最后一个季度业绩预测，申万中盘和申万小盘估值水平均回落至24倍附近，回落到历史最低的区间。如果按照分析师一致盈利预测，对应2018年估值均将会回落至19倍，回到历史最低水平！



从历史来看，当小盘估值数PE低于25后，大概率会迎来一轮风格转换，例如：2005年下半年， 2010年底，2013年，2015年上半年，2012年上半年也一度尝试过。



而每当出现相对较强的风格切换前，券商都会率先有所表现。这不难理解，券商是大盘蓝筹和中小市值的一道桥梁，券商市值偏大盘，但是属性却偏小盘；券商要有好的表现，一定是市场要活跃，而大盘蓝筹表现比较好时，中小市值公司表现一般，则市场活跃标的数量少，整体活跃度难以提升。如果预期中小盘表现比较好，则必须市场风险偏好提升，一旦发生则市场整体活跃度会提高；则应该先买券商。



所以，在大盘股完成估值中枢回归后，吸引力大幅降低，但是又害怕买中小市值公司风险太大；怎么办呢？这里有一个策略，如果我认为小盘股的估值到位了，明年可能在政策的支持下有所表现，我又害怕小盘股继续大跌，则我应该买安全边际更高的券商。反过来，如果我不买券商，而券商又大涨了，则我不应该追券商，应该去买中小盘个股。

这个策略的风险是什么，那就是券商像2005年一样惨的平均PB跌破2倍——过去13年都未曾发生过。

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雄心勃勃的资本舵手夏建统，从2014年开始，接连将莲花味精、索芙特、远程电缆纳入自己的版图，成功构建了“睿康系”，成为资本市场的新星。然而在监管层不断强调完善A股退机制的情势下，玩转资本却在业务上难有突破的夏建统或许将迎来各种难题。


11月28日晚，莲花健康发布公告称收到上交所《关于对公司出售子公司股权事项的二次问询函》，针对近期莲花健康出售资不抵债的全资子公司一事再次进行问询，提出莲花健康是否蓄意构造交易以避免公司被实施退市风险警示。


虽然此前莲花健康已经予以否认，但结合交易对方中新云投近来的举动让上市公司的解释再次受到上交所的质疑。而这已经是莲花健康因为出售子公司行为收到的第二份问询函了。


事实上，临近年底，莲花健康的实控人、资本市场“弄潮儿”夏建统建立的“睿康系”似乎过得都不太顺利。



收拾即将败落的"莲花"



11月28日晚，莲花健康发布公告称收到上交所《关于对公司出售子公司股权事项的二次问询函》，针对近期莲花健康出售资不抵债的全资子公司一事再次进行问询，提出莲花健康是否蓄意构造交易以避免公司被实施退市风险警示。


据问询函显示，11月2日变更为霍尔果斯中新云投创业投资有限公司后，又于11月17日进一步变更为喀什睿康股权投资有限公司。此外，另一交易标的河南莲花糖业有限公司43%股权也于2017年11月14日，由中新云投转让给喀什睿康。


巧的是，喀什睿康主要股东是夏建统，持股75%，而这位夏建统也正是莲花健康的实际控制人。


事实上，在11月23日关于出售佳能热电的第一次问询中，上交所就已经提出“是否存在通过资产处置操纵利润以避免公司年度净资产为负戴帽的交易动机”；但莲花健康当时给出的答复是“不存在”，并且提出中新云投是看中了佳能热电拥有的土地后续升值潜力。


然而中新云投在半个月后将佳能热电转手给喀什睿康，即夏建统。这样的事实似乎并不符合莲花健康此前给出的回复。


考虑到莲花健康2017年的业绩表现，莲花健康的交易行为似乎已经可以认定为“卖子自保”。今年前三季度，莲花健康营收13.83亿元，同比增6.28%；但归属于上市公司股东的净利润却为-1.09亿元，较去年同期亏损幅度扩大。


事实上，伴随着味精业务的衰落，莲花味精的经营状况逐渐下滑，业绩更是连年亏损。据莲花健康此前年报显示，2011年至2014年，营收从27.62亿元下降到20.05亿元，净利润也是盈亏变化颇大，此间四年分别为-4.59亿元、0.37亿元、-3.29亿、0.24亿元。就是在这样的情况下，2014年年底，夏建统旗下子公司浙江睿康投资通过接盘股权、与其他股东结成一致行动人等方式入主了莲花健康。


夏建统入主的第一年，并未给莲花健康带来好的业绩。2015年，莲花健康营收17.67 亿元，归属于上市公司股东的净利润则为-5.08亿元，业绩不可谓不惨淡。


在2016年，夏建统对莲花健康进行了大刀阔斧的“改造”，将智慧农业和大健康领域作为公司未来的主营业务，并于当年5月斥资7400万先后成立了四家子公司，包括深圳前海莲花健康企业管理有限公司、河南莲花优品贸易有限公司、河南莲花现代农业发展有限公司与河南莲花智慧肥业有限公司。2016年，莲花健康实现归属于上市公司股东的净利润6524.74 万元，扭亏为盈。


然而据新浪财经此前的报道显示，莲花健康在2016年能够扭亏为盈，实则是因为工商银行项城支行免除了莲花健康上亿元的巨额债务，同时当地政府也通过奖金的方式对公司予以支持。而莲花健康当年也因年报预报披露净利润与正式披露时数据相差过大，包括夏建统在内的公司上层进行通报批评。


然而可惜的是，夏建统的改革效果并不明显。今年中报数据显示，莲花健康上半年营收为8.87亿元，同比增长1.67%；净利润亏损6029.93万元，同比下降980.1751%；同时，公司的资产负债率在2016年达到98.56%，2017年更是高达102.12%。



睿康系集体危机？



翻阅莲花健康实控人夏建统的履历就能发现，这位14岁考上大学、19岁留学哈佛、25岁成为博士的高材生是个玩转资本的好手，在市场上表现可谓游刃有余。


在拿下莲花味精短短三个月之后，夏建统便展开了索芙特收购事宜，并凭借该资本运作事件一战成名。


2015年初，连年巨亏的A股“重组王”索芙特通过定增方案，作价41.2亿元收购了杭州天夏科技集团有限公司的100%股权，这较天夏科技母公司账面净资产增值39.82亿元，增值率达2891.31%。而这家天夏科技的实控人正是夏建统，截至2014年9月，天夏科技的净资产仅1.38亿元。这场收购对夏建统来说不可谓不划算。


在拿到索芙特之后，夏建统又马不停蹄地展开了新的商业运作。2016年8月起，夏建统举牌中小板公司远程电缆；此后，夏建统旗下杭州睿康体育文化有限公司通过受让股份等方式，进一步增持远程电缆。


通过这种方式，夏建统先后拿到了远程电缆22.18%的股份，成功入主远程电缆。随后更改了公司的主营业务。除了电线电缆产品的设计、研发、生产与销售之外，还将影视文化新增为公司的主营业务，以寻求新的利润增长点，并先后投资设立了江苏远路文化、浙江远辉影视两家影视文化公司，注册资本均为5000万元，随后还在今年年初意欲收购美国影视公司A&T逾50%的股权，最终以失败告终。而该板块的收入状况尚无法确知，据其2017年中报显示，“影视文化产业尚在布局与完善过程中，暂未产生新的业务收入”。


夏建统虽然是资本市场上的耀眼明星，但在公司业务管理上，他的表现并不算理想。除了天夏智慧实现扭亏为盈之外，莲花健康与睿康股份均业绩不振。


据睿康股份2016年年报显示，公司在报告期内营收为25.33亿元，同比降低17.02%；归属于上市公司股东的净利润为9103.68万元，同比减少28.91%。而今年前三季度，睿康股份实现的归属净利润约为4666.32万元，同比下滑46.39%。


然而事实上，即便是盈利的天夏智慧此前也因数据变脸而遭到通报批评。2016年5月31日，天夏智慧为剥离索芙特此前的化妆品等传统业务，与广州东盟长升商贸有限公司签订了《股权转让协议书》，协议约定公司以6482万元向广州东盟出售天夏智慧部分子公司股权。天夏智慧当时公告表示，这笔交易预计将产生投资收益约4340万元，公司合并报表将产生投资收益约8550万元。然而，在2016年6月17日天夏智慧又发布《更正公告》称，因“财务部测算时没有编制合并报表而造成了较大误差”，公司合并报表将产生投资收益约-119万元。而这次的数据大变脸，再次招致了深交所对天夏智慧予的通报批评。


除了业绩之外，这三家上市公司股市表现也不让夏建统省心。11月20日，睿康股份、莲花健康、天夏智慧开盘闪崩，并且全天都未打开跌停板。夏建统当天在微博回应：同事们估摸有人因“看好”我买了@莲花健康600186 和睿康股份的股票，近期因资管政策遭平仓。@天夏智慧 则是大家“见风是雨”被“殃及池鱼”的结果。




强监管与退市制度完善



再回到莲花健康，其在传统的味精、鸡精等调味料业务竞争中已经落后，同为味精生产企业的阜丰集团、梅花生物依然保持着营收与利润的双增长。


反观莲花健康，转型两年未能扭转业绩颓势，而作为主营业务的味精生产销售等业务营收从此前的超过20亿下降到2016年12亿元。除此之外，莲花健康还深陷共7起借款合同纠纷，涉及金额近3.2亿元。


这样看起来，莲花健康可谓“不良资产”，而此次出售子公司以求自保的目的就变得欲盖弥彰。


事实上，如莲花健康卖子自保、卖房或重组保壳等现象在A股市场上可谓屡见不鲜。据中国网统计，2016年，百家上市公司加入卖房大军，房产转让价合计超过20亿元，然而这些卖房的上市公司中，多数并不是以房地产为主营业务。


年末，上市公司通过变卖资产、债务整合、会计调整等方式粉饰业绩的情况更是屡见不鲜，但近来监管层一系列举措无疑证明了对这种行为的否定，并表示将强化监管，一旦发现疑点追问到底。


值得注意的是，中国证监会发言人常德鹏日前表示，下一步，证监会将强化对上市公司年末突击进行利润调节行为的监管力度。此外，交易所正在研究完善退市财务类指标，优化退市制度，促进上市公司聚焦主业，充分发挥好资本市场的功能。监管层的推行A股退市常态化的决心显而易见。


而这或许也就是莲花健康连收两份问询函的关键因素。

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“全款的往里走，按揭的不要堵门口，公积金贷款的请把共享单车挪一挪。”

各种鄙视链横行的今天，买房“鄙视链”成为现下最扎心的，没有之一，因为这“房”是各种鄙视链的基础，没有搞定“房”，连站上其他的鄙视链的资格都存疑。

而在买房鄙视链的底端，就是公积金贷款。

在不少地方，开发商在推新盘，在新房“买到就是赚到”的当下，如果还指望公积金贷款买房，只有四个字——“机会不大”：

● 在福建福州，媒体走访的8个楼盘中，6家拒绝公积金贷款，甚至在一些楼盘，销售人员明确表示只卖给全款客户，连商贷按揭客户都没什么机会。

● 在广东广州，作为热点区域的广纸片区，区域内楼盘基本拒绝公积金贷款。

● 在湖北武汉，商品房销售过程中，拒绝购房人选择住房公积金个人贷款，是近期购房者投诉较为集中的领域。

……

公积金贷款购房者沦为了“三等公民”。

01

那些年我们缴存的公积金

五险一金，一直被当做是职工的隐性收入来对待的。尤其是公积金，在五险一金中的缴存比例一直是很高的，一直是被认为是关于房子的一笔强制储蓄。

▌那么我们要缴多少呢？根据国务院《住房公积金管理条例》：

住房公积金月缴存额=（缴存基数X公积金缴存比例）*2

一部分为个人缴纳，一部分是单位缴纳，一般单位和个人缴纳的数额是相同的。

一般职工公积金的缴存基数为职工上一年度个人月度平均工资总额，而这个缴存基数的下限是城市上一年职工月最低工资标准，而上限是城市在岗职工月平均工资的3倍。

公积金的缴存基数每年做一次调整，因为不仅职工的月平均工资在变，而且城市的最低工资标准也在随之变化。而且缴纳的额度也因城市的不同而不同，深圳市规定经济效益好的单位，缴纳基数最高不能超过月平均工资的5倍。

在缴存比例上面，国家规定的最低缴存比例为5%，一般情况下的缴存比例在5%—12%。上海市的公积金分为公积金和补充公积金，公积金的缴纳比例为7%，补充公积金的比例为1%—5%，那么其实最高的缴纳比例还是12%。

▌那么我们每年大约需要缴纳多少公积金呢？

举个例子：在深圳上班并且缴纳公积金的小王在2016年的平均工资恰好是深圳市在岗职工月平均工资7480元，而他的缴纳比例为8%，那么小王一年的公积金存款能够达到：

7480*8%*2*12=14361.6

而这个“在岗职工月平均工资”，在北京是7706元/月，上海市6504元/月，广州是7425元/月。

02

公积金是怎么沦落到“三等公民”的

在一线城市每年需要缴存那么些公积金，到底有什么用呢？

最多的声音恐怕就是作为买房贷款的基础了。但是恐怕这个“福利”能够用到的人，却是微乎其微。

刚才猫哥就给大家列举了一些城市开发商对于公积金贷款的态度是拒绝的。而开发商拒绝的理由大约也相同，那就是公积金贷款的周期太长，速度太慢，而对于开发商来讲，开盘就是想尽快回笼资金，慢速度遇上急性子，想不拒绝都难。

而且，经办银行对于公积金贷款也不热情。因为商贷的基准利率是4.9%，而且如果是二套房，商贷可能还会利率上浮，而公积金贷款的利率是3.25%，利率上看起来只相差那么百分之一点多，但是具体落实到房贷上面，收益相差不是一点点。

重要的是，公积金贷款的额度。

猫哥列举了一下北上广深这四个一线城市的公积金贷款额度：



*二套房的贷款利率一般为基准利率的1.1倍，而且在首付比例上面有所提升，最高额度不超过总价款与首付款的差额。

这个贷款额度在一些三四线城市，足够cover大部分的购房款，甚至是能够买一套足够大的房子，但是这个额度在一线城市，简直就是毛毛雨。

以北京为例，一套500万的房子，首付35%为175万，公积金贷款可贷120万，那么依然还有200万的资金缺口，比公积金的最高可贷金额还要高。

03

最大原则：钱不要闲置

▌没钱买房或者被开发商拒绝公积金贷款，那我们的公积金该何处安放呢？原则就是，不要资金闲置，比如安静地躺在公积金账户中。

要知道，公积金是按一年期定期存款基准利率1.5%执行的，说资金闲置一点也不过分。

当然这也得看情况而言。

（1）如果有购房计划，且需要公积金贷款，那么就要仔细研读所在城市或可用你所在城市公积金贷款的城市的公积金细则，不少城市的公积金管理办法中，有关于公积金账户余额的最低要求或者缴纳年限的，一定要在公积金账户中留够充足的金额，闲置也只能是闲置，不然影响贷款发放或者贷款额度。

比如深圳就规定，公积金贷款的总额度，是公积金账户余额的14倍。

（2）如果短期内没有购房计划或者公积金贷款计划，那么可以将账户中的钱取出来。



这10种情况下，其实是可以把住房公积金从账户中取出来的，但在普遍情况下，能取出来的条件基本上只有租房和住房消费两种渠道。



当然，各个城市的公积金中心，都设有不同的提取比例或者提取数额，要以城市具体细则为准。

对海南的居民来讲，有一个听起来悲伤的消息，从11月28日起，海南停止执行装修提取住房公积金的政策。海南的朋友们，少了一条提取住房公积金的渠道。

▌那么提取出来的公积金可以用来做什么？

如果流动资金紧张，用来支付房租等花销，其实无可厚非，如果在手头资金并不那么紧张的情况下，猫哥还是建议大家把提取出来的资金做理财，毕竟住房公积金本身是一笔低息的强制储蓄，如果提出来，我们让它变得相对高息一些，来赚取本就该得的收益。

万一有一天，你要买房呢？它还是可以作为你的公积金。

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金稳会亮剑：29条新规终结金融自由化 超级大监管来了 摘要：


此前，金融监管模式引起了激烈争论，如今形成了“一委一行三会”的统一监管模式，是否能够充分发挥统一监管作用仍需时间检验。北京大学金融与证券研究中心名誉主任曹凤岐认为，成立国务院金融稳定发展委员会非常必要，但是还不够，应在金稳会协调下变成“一行一会”。

金融行业各自为阵、资金暗度陈仓、风险频现的日子到头了。

国务院金融稳定发展委员会正式落地才几天时间，一道道严监便相继落地。11月17日，一行三会联合外管局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（征求意见稿）（下称《指导意见》），资管行业规范整顿在资本市场刮起了狂风暴雨；11月21日，一份标注“特急”的《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》发布，将现金贷监管推向风口浪尖。“过去一行三会各自独立监管，现在金稳会统一布阵下，金融监管走向了统一协调，穿透式严监将是今后的方向。”华南某上市证券公司副总裁称，金融统一监管是为了防止“黑天鹅”、“灰犀牛”。

此前，金融监管模式引起了激烈争论，如今形成了“一委一行三会”的统一监管模式，是否能够充分发挥统一监管作用仍需时间检验。北京大学金融与证券研究中心名誉主任曹凤岐认为，成立国务院金融稳定发展委员会非常必要，但是还不够，应在金稳会协调下变成“一行一会”。



大监管下“凛冬将至”？

金融监管今年“严”字当头，如今在金稳会的主导下，一行三会监管走向统一、协调，穿透式监管得以实现。金稳会首次亮剑，便击中“痛点”资管业务，准备了一年左右时间的资管新政出台。

《指导意见》直指理财产品净值化、打破刚性兑付、规范资金池运作等，资本市场为之“沸腾”。有市场人士提出，在传统节气立冬之后，多项金融监管措施连续出台，对大资管行业意味着某种意义上的“凛冬”。

《指导意见》被称为史上最严的资管规定，共有29条新规，长达一万多字，超过百万亿的资管规模迎来了统一监管标准，由此，银行、基金、证券、保险、信托等金融行业迎来了统一的“超级大监管”时代。

国泰君安银行业首席分析师王剑认为，上述意见稿将有效防止金融风险，并预计各类金融机构的资管业务的总量会收缩，但业务质量将显著提升。其理由是，银行借助自身的资管业务或借助其他金融机构的资管作为通道，实现监管套利。底层全部穿透之后，借通道实现加杠杆、加久期、降信用的行为难以为继。如果统计系统功能够强，那么产品之间利益输送、刚性兑付等行为也能一定程度上暴露于系统之中。因此，银行监管套利的空间被压缩，这将有力地配合近期正在展开的银行监管检查。而其他非银部门的资管业务，协助银行或其他金融机构进行监管套利的业务会明显收缩，其中包括一大部分通道业务。

上述意见稿设定了过渡期，持续到2019年6月30日。但是市场人士认为，金融严监并没有因此结束，没有最严，只有更严。

本次《指导意见》给资管行业未来发展指明了大的方向，但这并不意味金融去杠杆的结束，具体还需监管部门出台各自的监管细则，如银监会出台的理财细则等。另外，银监会在半年度工作座谈会上提出下半年力争出台18项监管措施，其中与金融市场密切相关的几项，如涉及到商业银行表外业务、委托贷款管理、交叉金融产品、流动性风险及理财业务的相关监管政策由于较为复杂，会以相对靠后的排序陆续出台，出台时点预计在年底到明年一季度。



超级大监管来了

金融分业监管的模式走到了尽头，金融统一大监管时代开启。

上述华南上市证券公司副总裁说，由于金融事实上的混业经营，业务相互交叉，互联网时代使得各类金融业务更是形成千丝万缕的联系，密不可分。如果监管还停留在原来分业监管的模式上，看不见的风险将越积越大，甚至有可能产生系统性的金融风险，此前发生的股灾、债灾以及房地产暴涨便是其中的表现。

此次从规范资管业务着手，实现统一的、穿透式监管，将有效防止风险。王剑认为，资管业务存在三大问题，一是存在刚性兑付，沦为影子银行，影响金融机构的微观审慎；二是通过层层嵌套，利用跨监管部门的盲目，藏匿真实风险，影响了宏观审慎；三是影响了货币政策和宏观调控效果。

其认为，资管业务沦为“影子银行”，存在刚性兑付，使金融机构的风险监管失真，借资管业务(直接融资)之名，行间接融资之实，严重影响金融机构的微观审慎。

金融分业监管之下，风险又是如何通过层层嵌套，藏匿真实风险呢？王剑举例说，一个资管产品可以投资于另一个资管产品，也就是所谓的“嵌套”，但如果两个资管产品分别由不同监管部门监管，比如一个银行理财产品购买一个券商资管产品，两者分别由银监会、证监会监管，那么每个监管部门只能监管自己的那一环，所谓的“铁道警察，各管一段”。这时，原本银监会对银行理财产品的投资杠杆、久期错配、资金投向都有规定，而通过绕道于券商资管产品，则可能规避这些监管要求。虽然监管部门一直强调“穿透”监管，但在监管部门分割的背景下，真正的穿透几乎是不可能实现的。此时，最终的结局就是，每个监管部门自己辖内的所有资管产品看上去都是合乎监管要求的，但所有的链条叠加后，杠杆过高了，或者投向失控了。这就影响了宏观审慎，提升了整个金融体系的脆弱性。

事实上，金融分业监管的风险，决策层也早已意识到，问题是如何进行架构设置。经过一年多的论证，7月14日至15日在北京召开的全国金融工作会议上提出，设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。11月初，经党中央、国务院批准，国务院金融稳定发展委员会成立，国务院副总理马凯任首届国务院金稳会主任，并召开了第一次全体会议。

中国人民银行行长周小川曾公开表示，国务院金融稳定发展委员会未来将重点关注四方面问题，一是影子银行；二是资产管理行业；三是互联网金融；四是金融控股公司。

市场更为关心的则是，金融超级大监管来临，监管松紧度如何，市场又将如何发展？日前，国家金融与发展实验室理事长李扬称，金稳会最突出的职能就是对一行三会及地方金融部门实行统一管理，纠正金融监管的定位偏差。目前重点是监管，而不是把行业做大做强。相对紧一点的货币和金融环境，才能在事实上实现去杠杆。这也就意味着若干年，货币政策趋紧可能是主要景象。

证监会9天4谈直接融资说明了什么？

11月14日至22日，短短9天时间，证监会高层在多个场合4次提及提高直接融资比重，释放了重要积极信号。

11月14日，证监会主席刘士余指出，坚决贯彻落实党的十九大报告对资本市场提出的目标任务，着力增强资本市场融入国家战略、服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展；11月17日，证监会副主席李超在第八届财新峰会上讲话时指出，着眼于提升直接融资比重，继续稳步推进股票发行制度改革，拓展多层次、多元化、互补型股权融资渠道；11月22日，证监会主席助理张慎峰在新浪金麒麟论坛上表示，下一步，大力发展直接融资，进一步完备市场融资功能，切实提升服务实体经济和国家战略的能力；同一天，中国证监会主席助理宣昌能在另一场合表示，证监会着力提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展，保持改革定力，坚持新股发行常态化，坚持依法全面从严监管，把好资本市场准入关。

理论上说，除银行贷款以外的融资形式，资本市场IPO、企业债券、私募股权、风险投资以及产业引导基金等都叫直接融资。长期以来，银行信贷一直是我国企业融资的主要形式，经过资本市场多年发展，我国的直接融资规模还非常小，只占全部社会融资的30%左右，其他70%则是通过银行贷款这种间接融资形式完成的。美国等发达国家的情况刚好与我国相反，大约70%的融资是通过直接融资手段实现的。过度依赖间接融资形式的弊端很明显，贷款效率不高、融资成本高等问题一直广为诟病，而且金融系统性风险集中，也不利于银行业自身改革进取。

相比之下，直接融资形式优势明显。直接融资不经过商业银行这一中间环节，首先不会放大货币规模，可以减缓货币增长的速度；其次，利用多层次资本市场的各种融资形式，使资金供给方和需求方直接对接，减少了中间环节和融资成本，能够充分地吸收社会各渠道闲置资金，使之直接进入企业的生产经营中，使金融服务于实体经济的要义表现得更加直接、更加高效；再次，直接融资在支持创新创业方面有突破性的贡献，通过私募股权、风险投资等形式对种子期、初创期企业投资项目给予金融支持，有针对性地为“双创”项目提供股权、债权以及信用贷款等融资综合服务，让一些高风险、高回报的项目得到融资，有助于经济动能的挖掘；最后，直接融资形式还可以为老百姓提供更多的投资机会，让他们参与和分享经济增长的成果。

因此，在当前经济转型升级的关键期，应坚定加大多层次资本市场体系建设力度，在优化股市发行制度改革的同时，积极发展债券市场，加大创新力度，丰富债券品种，扩大债券融资规模，更好满足不同企业的发债融资需求，结合国有企业改革和混合所有制机制创新，优化能源、交通等领域投资项目的直接融资，支持有真实经济活动支撑的资产证券化，更好地服务国家战略，推进供给侧结构性改革。

govyvy

风控如同儿戏！中小银行已沦为大股东的提款机。

朱云来警告，银行体系1.7%的坏账率远远被低估，经济稍一波动，坏账便会激增。

脱实向虚、期限错配、杠杆叠加等一系列问题，目前在银行体系依然普遍存在。

作为银行体系最脆弱一环，随着经济发展速度放缓、风险暴露，中小银行或成第一批“躺枪者”。

1

银行坏账被低估

今天，朱云来在财新年会上表示，现在银行坏账率1.7%被严重低估；如果银行坏账达到3%，大批银行将出现亏损，甚至破产。



在他看来，现在投资太大、产能太过剩、杠杆太高，靠大量投资推动GDP增长的方式非常堪忧，且加大了银行体系的系统风险。

无独有偶，银监会副主席王兆星也开始警示以城商行为代表的中小银行风险。

2

大股东的提款机

近日，银监会副主席王兆星说，城商行近年来发展速度很快，业务结构发生较大变化，存在脱实向虚、期限错配、杠杆叠加、风险不断扩大等一系列问题。

部分城商行公司治理能力薄弱，个别银行大股东将银行视为提款机，通过信托、资管、股权反复质押等手段套取银行资金。而这些资金又被大股东四处挪用放贷或流入房地产项目。

翻译过来就是说，现在部分中小银行风控如同儿戏，已经沦为大股东的取款机，巨额资金或明或暗大部分都流向了房地产业。

其实，看看中小银行的领头羊——浦发银行、民生银行就不难理解，大佬们争抢的肥肉，其实就是自己的提款机（印钞机）。有了自己控股的银行，大佬们几乎就再无资金之忧。

现在哪个巨头大佬，不以控股几家银行为荣（当然，监管层正在治理这一乱象）?

3

盛世危言

此前，中央巡视员方星海也以个人名义发出过类似的警告。

未来某个时候，一两家中小型银行非常可能因发生挤提而倒闭。如果管理层对此做好了预案，及时处置，影响不大；而如果处置不及时，恐怕就会一下子扩散开来，形成系统性风险，出现中小银行倒闭潮。

长河认为，中小银行会否发生倒闭潮，和“吸血之王”是否出事高度相关。

4

吸血之王

近年来，金融业资产量、总负债出现了爆发式增长（去年银行体系资产膨胀到300万亿，而GDP仅有74.4万亿），银行同业存单、表外业务、通道业务错综复杂，但大部分资金最终流向了吸血之王——房地产业。



众所周知，房地产业已经绑架了整个经济，几乎吸干了其它实体经济的血。可是现在，我们已盖了太多的房子。

最新数据显示，现在中国城镇住房已经到了300亿平米，按人均30平米，可以够10亿人住，而城镇人口却只有7.5亿。那多余的四分之一房子给谁住？

而开发商们似乎不管这些，还在大肆建造，给过剩的房地产业火上浇油。

房价僵持不下还好，一旦房价掉头向下，过剩的房子资产将以万亿记，由此导致银行坏账激增或成中小城商行破产的关键因素。

5

银行破产已有先例

对此，高层似乎早有准备。

2015年5月，国务院《存款保险条例》施行，存款最高偿付限额为50万元，打破了银行不能破产的神话。

今年8月，银监会称，正在起草《商业银行破产风险处置条例》，又为快速、有序处置危机银行提供充分的保障。



其实，银行破产也早有案例。

1998 年6 月 21 日，中国人民银行发表公告，关闭海南发展银行。

这是新中国金融史上第一次因支付危机而关闭一家省政府背景的商业银行（海南房产泡沫破灭，形成大量烂尾楼致坏账激增，触发了该行破产）。许多储户该行的存款至今血本无归。

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结语

在监管之下，目前很多中小银行业务依然非常激进。当然，主要原因是缺钱（我此前写过一篇银行体系存款急剧流失的文章：银行巨震！3万亿存款就这么没了）。

为了缓解钱荒，中小城商行不仅突破了地域和行业的限制，还突破了宏观调控政策和审慎监管规则，有些更是突破了底线。



殊不知，出来混，总是要还的。一旦风险暴露，即使杀鸡儆猴，监管层也会让一两个过分的中小银行破产。

截至今年10月末，城商行资产规模接近31万亿元。如果万一出现倒闭潮，会有多少人血本无归？

govyvy

今天，结合对IPO领域的数据研究，我们也来大胆揣测一下。如今想在中国上市，如果能满足以下46条要求，或者注意以下46条雷区，上市将稳操胜券、万无一失。


1、实控人要注意规范自己的行为，随意占用公司资金用于个人享乐的，结局死路一条。


2、搞好人际关系，摆平利益纠葛，避免被举报、投诉。如果有二奶、小三，也要当心。


3、实控人切勿出现股权代持，如果有，请披露，切勿等到监管层刨根问底，为时已晚。


4、避免无实际控制人、第一大股东不认定的奇葩情况，若再有频繁关联交易、毛利率异常，就很难过会。


5、实控人其他子公司有严重债务问题，很可能会城门失火殃及池鱼。


6、净利润不足3000万别报IPO，除非你底气硬，还坚信自己能走狗屎运。最好利润能过亿。


7、净利润不足3000万，千万别存在董监高薪酬低、员工人数大幅减少的情况，否则100%完蛋。


8、净利润3000万，基本靠税收优惠、政府补助等非经常性损益来凑的，也多半会挂掉。


9、毛利率异常畸高是最大概率被否事件，没有之一。


10、若毛利率异常，且和其他财务数据打架，比如应收账款畸高、经营现金流恶化、存货畸高等问题，过会率几乎0%。


11、毛利率还要和行业结合起来看，与行业走势背离的，也要小心。


12、应收账款占收入比重高，且客户资信出现问题甚至惹上诉讼，回款难度激增，想过会，很难！


13、现金流为负不可怕，可怕的是融资能力恶化、违规融资频发，被否概率100%。


14、营收和现金流、采购与现金流、存货与原材料的勾稽关系必须严丝合缝，不要出现低级漏洞，否则会被媒体盯上。


15、开具无真实交易背景的承兑汇票，一概会被否决。


16、现金结算是大忌，一定要清理和规范，现金交易不降反升的大概率被否。


17、现金交易一定要避免和个人账户收付款、第三方付款、关联交易等不规范经营行为沾边，否则被否概率急剧飙升。


18、第三方代收代付一定要越少越好，并且要保证销售回款与合同签订方一致，否则也是雷区。


19、某个公司既是你客户又是你供应商的情况，多半是委托代工，遇到毛利率异常，大概率被否。


20、境外销售遇上电商销售、游戏充值等线上销售模式，收入真实性核查难将成为监管层否决最大的原因。


21、销售模式具有行业固有特性的，如果和行业通行法则不一致，很难过会，比如天然气行业的照付不议模式。


22、经销模式中，如果不能证明实现最终销售、或经销商管理有问题、或毛利率异常等，会被监管刨根问底问询。


23、你的大客户最好不要有破产、停产搬迁、经营不善的情况，否则想过会，难。


24、跟客户发生应收款诉讼的，要在上会前基本确定赔偿方案，这个诉讼风险不要带着去上会。


25、自己的子公司是自己的大客户，里面容易藏猫腻，过会无望。


26、大客户集中度高要符合行业特性，或者尽量规避同时出现客户违约、第三方回款的风险，否则会影响过会。


27、报告期出现新增客户异常的，要主动披露交易真实性，以及是否存在关联交易，态度诚恳很重要。


28、供应商与控股股东供应商重叠，且有交叉任职情形，采购独立性存疑，被否概率飙升。


29、关联信息未披露，或信息披露前后不一致、或提供虚假的关联关系处理结果，被发现就是一顿狂揍。


30、关联交易金额高、占比大，特别是扣除关联交易影响后利润暴减的，以及关联交易定价存疑的，基本难过会。


31、关联关系处理后仍存在大额往来的，独立性仍然会被质疑。


32、管理层大量离职、核心团队分崩离析，过会堪忧。


33、玩资金拆借，一定要遵守游戏规则，不能太多（金额不高）、不能太贪（不付利息）、不能太久（跨期太长）不能隐瞒（尤其是跟关联方）。少其一，就gameover。


34、财务数据与原始报表之间存在差异，或前期有会计差错调整，请务必保持毛利率不要异常、收入真实合理、内控完善无缺陷，否则依旧大概率被否。


35、别搞多个账套，会计核算规范性很重要。有人一个公司7套账，被证监会揍得很惨。


36、收入确认原则要与商业模式相匹配，且不要随意变更，免得给自己添麻烦。


37、收入增长要与固定资产、费用科目相匹配，防止在收入真实性上栽跟头。


38、完工百分比法的收入确认方式，一定要当心收入确认节点、成本归集是否合理，防止内控制度出现缺口，否则失败概率会飙升。


39、成本核查也是重点，不要在报告期内出现调整折旧年限、改变折旧计算方式等行为，否决概率极高。


40、募投项目的产能、营收不能与现阶段生产、盈利能力相背离。


41、经营性房屋的产权千万不能有瑕疵，不然没法解释可持续盈利能力，此处死掉的案例也不少。


42、拟IPO企业与已上市公司存在或曾经存在关系的，一定要撇清不属于分拆上市，以防躺枪。


43、产品质量问题对于食品、药品、化妆品等特定行业来说是巨大风险，报告期出现产品质量问题并引起严重社会反响的，大概率被掐死。


44、扶贫概念只能锦上添花，不会雪中送炭，切勿迷信扶贫光环，底子差，见光死的更快。


45、商业贿赂这个老大难，面对反腐新形势，这是底线，不要以身试险。医药行业最大雷区。


46、做好内控，防止员工利用职位便利捅娄子，给自己添堵。有公司员工偷窃苹果端子，导致整个公司IPO失败。


注意以上四十六条，可保你在中国成功上市，祝你好运。

govyvy

笔者拥有多间私企的从业经历，而且不仅限于会计工作，因此对私企环境、工作经验非常了解。从自身所见所闻所感出发，本文涉及私企方方面面，包括私企老板、财务实际操作、做账环境、内帐外帐等各方面。



我在多间私企做过，不仅限于会计工作，因此对私企环境、工作经验非常了解，在此说说自己的工作经验和感受。


大中小型私企大部分是家族企业，若不是家族企业，那也有家族成分。企业中无论高中低层，都可以找到家族人的影子。所以在这样的环境下，就算你没进过他的企业，财务部工作岗位上你也可以看得出一二，那就是出纳或会计都有老板的亲戚。所以，在工作中，自己也要把握分量，控制好脾气，不要随便就得罪人，有可能第二天你就KISS GOOD BYE了。


私企的老板素质一般都不高，有相当一部分老板以前是做业务员转过来的。老板有绝对的地位，所以在私企要混的好，不要去挑战老板脸面。这些老板的财务观念都不高，偷税观念很重。所以两套帐、买发票、做假是家常便饭。因此，做会计要多留意，该签名的签名，该确认的确认。不关自己事的，千万不要做。以免被人拖下水。


言归正传


私企的部分划分普遍不正规，工作权责也不清晰。譬如，有些私企根本没有人事部（办公室），工资还要财务计、财务发，社保要财务搞。所以遇上这些管理不规范的公司，有时是一件头痛的事，有时也可以让你学到好多东西。


私企两套帐，外账和内帐。外账记录有发票的任何东西，内帐记录真实业务。外账是假的，内帐是真的。采用两套帐的公司，往往有偷税账户，往往有不见得光的收入和支出。这个也不是什么大秘密。所以，在这样的公司做，外账压力非常大的。有可能出现采购不要票，收入不开票、库存乱七八糟、买假票等等情况。有可能有独立的外账、内帐会计，也有可能一个人管两盘帐。老板的心思往往不在财务这边，除非稽查局下来查，所以外账上是基本得不到老板的支持的，但也有例外


0 1 老板是胆大的，胆大到不怕死


我觉得一个人打工和一个人做老板（创业），最大的区别就是风险的承担。打工失业，最多是离职；做老板的失败了，那就是投资款打水漂，该还的要还。能做出些模样的，肯定有一定的风险承担能力，敢做。


在私企下做，你会发现，违法违规的事情统统会沾上边。但事先说明，太多数老板都是懂小些法律，大点的私企还专门聘有法律顾问。不是他们不懂法，而是他们认为违法的成本太低。


所以，在私企的会计人员，见到某些东西不要见怪说怪。明哲保身能让你呆在企业多点时间。


先讲讲税务上的吧：


税法，我认识的老板，除了一个是咨询顾问公司的老板外，其他的税务方面的知识基本等于0。老板法律虽差，但计算方面还是对于他们来说，要3%的票，还不如去市面上买些1-2%的票回来。买到真票还好说，最怕买到假票。所以，多去税局验验票，是个好习惯。


票是真的，拿回来还要做帐。卖出去的是传真机，购入的是打印机，那是经常有的事情。库存乱七八糟那也是经常的事。有入库无出库，有出库无入库，出库飞单等等什么情况都有。老实说，3年一小查，5年一大查，你在岗的时候，遇到这样的问题，最好就祈求稽查不要来那么快，最后就是走之后稽查在来。所以，各位有时间的时候，多看看税法，对你也是个好事情。


顺便讲讲固定资产，书本上讲的好，建台帐，搞卡片，搞去哪个部门卡片到那个部门，定期盘点。书本是个规范的流程，在实际工作中，就看企业的内部流程了。我见到有好的，也见到有烂的。有些东西你在岗时见都见不到。老板觉得企业是他的，那么老板买什么东西要不就是家用，要不就是企业用。老板出去买些家用的电脑，发票抬头写公司。这些怎么处理，看你平时功力了。


讲讲应收应付。有时，应收落入老板袋，应付老板付，也是会有的事情。毕竟对外，老板=企业这个概念还是深入人心。所以，久而久之，帐上会出现应收收不回，应付付不出，常年挂账。这些没什么，最怕老板大脑“失忆”。有时老板收没收、付没付，也不跟财务说一声，搞的最后内帐失真。一年内你可能记得得，过多2年老板也可能完全忘记了。搞到最后连内帐都不清不楚，这些情况也很多，希望你不会在这个时候倒回去梳理这些烂手脚。内帐乱，外账更乱。我说个例子：建筑企业非常普遍，经常出现未知往来。


讲讲社保。这个不用多说，在座的各位如果在私企还能享受社保和住房公积金的话，我真的可以说你的待遇还不算太差。我不知道你的其他同事有没有这样待遇。稍微正规的私企还是有的，但不可能是全员购保。还有甚者......我曾试过这样的企业（07年），工资单上是帮人购社保，但企业并无缴纳社保，摆明克扣你的工资（适用刚出来的大学生，什么都不懂）。定期去社保局去查查个人社保吧，这是个好事情。



关于税务的东西，还有很多很多，这个要看企业环境。好的企业，问题比较少；差的企业，问题比较多。


很多人推荐免费软件，也说说。如果你是学习用，工作不用，要来也可以，反正也是学习学习，错了，也没所谓。如果你是工作用，我建议还是免了吧。假设我是个无赖，我到时在某个模块搞些手脚，等你数据大乱的时候，你就乖乖被我宰的份，要知道数据无价。其中的道理大家自己想想。


目前金蝶、用友、速达等等的的记账模块的价格很低，只要老板肯出钱，可以买套正版的用用。正版有专人技术服务，如果你的软件、模块出了问题，有专人帮你解决。


0 2 顺便说说私企的做帐环境


我经历的企业都是电子软件做帐，有速达、金蝶、还有用友。电子记账有电子记账的好处，手工也有手工的方便。如果对软件不熟，不要开那么多的模块。如果企业管理混乱，更不要乱开模块。平时开个记账就OK，不要闲着没事干，开工资、应收、应付、存货等。到时月末结转，麻烦。若出错了，也不好搞。总的来说，按需要来开。如果平时工作就那么几张纸，你不妨用用手工或者开辅助项目核算。


EXCEL是个好用的数据统计和管理软件。用EXCEL建立台帐，是一个很好的方法。传统的手工记录转换成EXCEL管理，财务软件+EXCEL结合做帐的方法，我个人非常推荐。


软件就会有BUG，软件就会有漏洞。所以，要定期备份帐套。预先想好：一旦软件崩溃，如何马上用手工补上。我曾经试过，年结开新帐套的时候，期末期初的应收居然对不上。最后还是请软件技术人员来调数据库，调平的。技术员说，数据库文件丢失造成出错。SO 专业，我是不懂了，虽然自己也有小小编程基础。


0 3 现在说说私企财务部


我前面说过，私企财务部肯定有老板的亲戚和眼线的。他们是财务部的一份子，平时肯定会有工作来往。所以跟这些亲戚、眼线要搞好关系，有工作分歧都好，都不要搞的太僵，凭心而论，大家都是出来混的，都不容易。



平时在工作中，有些东西他们做的，你未必也能做。有些人白天上网，晚上加班博补休；出外办事，办完不回公司直接回家；做事拖拖拉拉等现象，除非你是财务部老大，那么要学会睁一只眼闭一只眼。你对他们没威胁，他们也不怎么会搞你。有时老板说：不要怕亲戚面子，该讲就讲，类似这种话，那么自己想想怎么处理。要挑战血缘或亲戚关系，我觉得不是一件容易的事情。


在私企，日常财务工作还要接触其他部门同事，相互间还要进行协作。像报销、借支等，该登记的就登记（接受），该退单的就退单。要用制度管理的，就一定要用制度，打印出来，老板签名，贴在那里。做什么都好，一切以老板带头；特殊事项，由当事人跟老板联系。以老板为挡箭牌，做好本职工作。


至于财务部内部工作流程，大同小异。主要是单据的交接与流向，这个看你采用什么记账方法。至于单据的交接与流向：书本也有规范的例子。平时也可以多上网找找，网上很多相关流程资料。谁负责单，谁负责章，谁负责保管，要分清楚。你如果是新入职的，一进来不要大改特改本身的财务流程。就算要改，也要经过全部“头”的同意。不管你是名牌外资出来的，还是四大出来的，都要学会入乡随俗。等时机成熟后，再搞也不迟。


0 4 借机讲讲私企的管理


私企统统是家族式管理，老板就是当家作主，最终话事权都在老板身上。他的其他亲戚有在部门任一把手、二把手，也有在基层做基础工作的。但是，不管如何安排，若老板在你身边安插一个亲戚，我想他的目的不是来帮你工作，而是来监督你的。千万不要小看这些眼线。如果不加以注意，有时你的所作所为，当晚就进了老板的耳朵。


私企的管理好像一个家庭，老豆对外，母亲对内。业务上的东西老板会统统抓住，管理上的东西就交给自己的亲戚搞，老板往往不多过问内部管理。像我以前公司，稍微比较大型，老板经常外出谈生意，集团的管理交由他的妹夫（总经理）打理，公司的很多规章制度都是妹夫话事，最后老板签字推行。


一间企业，有多个部门，而财务部仅仅是部门中的一个，但财务部却要核算其他所有部门发生的费用。这就要求财务部要在权力上占得一席之地。要不，其他部门的人不配合，每月发生的费用怎么归集？账怎么能做的及时、准确？该召集开会的召集开会，该培训的该培训，这些都离不开行政管理层的支持。曾试过召集开部门会议，凡经理级别以上必须参加会议，但到最后，将近一半的人不来，要不来的都是小毛头。当然这些问题，也只有财务部老大才能体会。


0 5 说说私企的审计和所得税汇算清缴


账那么烂，审计怎么办？所得税汇算清缴怎么办？问题看起来天那么大，但是真正做起来确是小事一桩。我的意思不是说：这两个很好做，同时，我也没有任何污蔑CPA的意思。这个世界向来撑死胆大的，饿死胆小的。有怎样的大胆人，就有怎样“大胆”的报告。事先说一句，如果做一份合格的审计和所得税汇算清缴，那真的不是一件容易的事。只要老板付的起，相信有人会肯出一份合格的无保留意见的审计报告。这些问题，多和老板谈谈，能获得一些帮助。


每年，中介都会上门拜访几次。除了定服务合同是（中介）经理级别的人外，其余都是些哥哥、妹妹。他们来，倒出些报表、科目余额、明细，就走人了，有时连对账单、申报表、凭证等都不需要。我有时也感叹，闭门造车确实是一门技巧活。过多些日子，可以上门去拿了。至于中间如何“沟通”，就看大家功力了。毕竟，中介不是傻子，风险与收益还是要对等。所得税汇算清缴跟审计也差不多。根据会计利润调增调减，算所得税，不说了，大家多看看税法就知道了。一份好的报告，要让专管员看的“舒服”，觉得“满意”。


再来讲讲中介，我在中介呆过，不过我不在出“报告”组。基本是一个CPA一个TEAM，但往往CPA那个去做其他项目（鉴证等）了。那些哥哥、妹妹取数回来，套报表模式后，然后再拿给这位CPA签字。所以，可想而知，份报告质量有多虚。我问过一个曾经的同事，多快能出一份报告，他说2小时一份。我当时听到这样的说法后，对他们的敬仰犹如“五体投地“。


有次的，也有好的。四大和国内的部分大所还算公正、公开，有职业操守。我想精明的老板是不会去找他们吧，毕竟：1，贵；2，自己烂就算啦，难道还想被别人披露？


PS: 曾经在某合资企业里的账目下发现：记账凭证（招待费），原始凭证是一张内部审批单（A所甲到XX分公司的相关费用）,发票是一张“好”票(XX分公司当地的一个有名景点)，抓到猫尾。这里不点名了，A所是广东本地的一间大所，非常有名的。乌鸦哪里都有，自己名都臭了。





0 6 说说税局专管员


税局的专管员有一种神秘感，那就是你永远不知道他在干嘛，但是你却要知道逢年过节要定期去“见见”他。通常的说来，专管员是比较随和，比较好讲话的，如果对方有时态度不好，有可能遭遇了不顺心的事情，所以自己也要看的开。即使在业务上有所争执，就算专管员错了，你也要给个十足的脸面给他，以后以后有所交恶。当然，你若是有更好更高的靠山，你也可以当面“晒他冷”。


专管员的业务能力不算很高。虽说他也经常下企业，但是他更多的是走过场，嘴巴痕，想假日SHOPPING而已。这些想法是老板脑子里出来的（我本人很尊重TAX人员），老板想东西比较实际:专管员耗费了时间精力来企业进行业务指导，不好好款待不行。当然，专管员也不是平白无故就来探望你，若你的企业被专管“大驾光临”，我想他手上是有了一些“东西”了，明白人做明白事。


专管下来后，带来的不是“坏消息”的话，那就是“噩耗”了，但这是对于老板而言。作为财务部的人员（除了老大），他一般是不会找你们的，除非是一个非常大的“噩耗”。


三年一小查，五年一大查，这是正常事件。国税总局突然来个行业稽查，那这是个突发事件。如果碰上突发事件，加上又碰上你这个“耗子”，那真的太不幸了。不过也不用太担心，税局筛选目标也会经过“讨论”的。我不是TAX人员，这种“讨论”怎么讨论我也不清楚，总之是有“程序”的。小查查什么，大查查什么，这个视情况而定。有的人查印花，也查了个几万。不在乎税种的大小，只在乎税额的大小，这个大家匡算一下，也可以知道个所以然。


罚企业就是罚老板，老板被罚后，会不会对财务部进行“重组”，那就是另当别论的事情了。专管员实质上不那么可怕，可怕的还是稽查局，这句话应用于大多数私企。


0 7 谈谈私企的收入问题


隐匿收入几乎是每间企业都有的情况，私企的情况非常普遍，有些甚至更加严重。隐匿收入偷流转、所得税，所以，被稽查调整时，往往会涉及到这些税种。税法知识稍好的朋友自己框下个金额，就知道偷逃的税额，就可以判定风险的大小了。


收入的隐匿最显著的就是不开发票。中国税制以票控税，可见发票的重要性，可以这样说，你不开发票就是等于公然“对抗”税局了。不开发票，跟“迟开”发票又有所不同，“迟开”发票有些是有技术含量的（多了解税法），有些又与业务习性相关，有些与管理层相关等。特别说一说，有一些企业不开发票是很难稽查的，这个与企业本身的业务与生产息息相关。


第二个就是 “小金库”。货款进“小金库”，对公账户不显示，是这种方式的特点，往往跟不开票相互结合。但是，有时货款可能会进到对公账户，或者一部分进“小金库”，一部分走到对公来了，多考虑这些“意外”情况，自己想想怎么处理，能让你快速“成长”。还有，账户太多了，“管”起来不是一件容易的事情。



上述两种情况，是私企的一贯“作风”，你进到私企后走一轮业务和收付就清楚明白了，这些不是行业“机密”，这两种方法也不算是好的方法。但是，有以上情况发生的话，无论你水平多高，要规避风险到0，那是做不到的。


当然，隐匿收入的情况还很多，这些从网上也可以获知一二。


P.S：隐匿收入实质上并不可取，风险肯定是有的，毕竟税法、会计准则已有硬性规定，“小偷小摸”无伤大雅。若大张起舞的搞，那就真的要好好考虑考虑了。


0 8 讲讲私企的成本


企业在税局前能“威风”一番，能当家作主，由自己“话事”的就是成本了，当然我说的是有技术含量的“操作”。


说成本能当家作主，并不意味着你说一就是一，大的范围来说，成本还应符合相关会计规定。各行各业都有不同的生产工艺、流程、规模，不能一概而全，结合本身特色进行成本核算，大的方面符合规定，细节方面就可以自己“拿捏”了。


成本构成越复杂，可以操作的空间就越广，稽查难度就越大。像纯购销企业无论你怎么操作，进行何种成本核算，都很难去“掩盖”痕迹，有时反倒会引火烧身。


私企的成本最大的问题就是发票问题，之前我已经说过，采购不要票，出外购发票是“家常便饭”，人皆有之。一张“购”票进来，库存、成本核算都就要做假了。若是买的票对头，那还算可以；如果买到其他票，那你就只能*#&*^$&*@。反正市面上的票往往是类分的，好开的票就是那几种，若你能拿到“稀缺”票，可以说：你丫的运气真不错。


实际生产归实际生产，账面生产归账面生产。私企成本最大的特色就是实际生产与账面生产严重脱离。账面生产理应符合实际生产，允许有些小脱节，但也不能无的放矢。


问题如果不解决，那么总是越聚越多的，直至变成“肿瘤”。正所谓解铃还须系铃人。对于这些广泛存在的问题，你必须要想清楚，你是要指标还是要治本：标，需要高的财务技巧，而且还不一定保证能搞定，甚至自己都可能载进去；本，你需要说服老板，让老板或管理层“听”你话。


两惨，要不是你惨，要不是公司惨。任君选择。


0 9 讲讲私企的费用


（期间）费用水份多。要清楚明白这句话的含义，要多多留意“票”场行情。大额的国税、地税票惹人注目：国税票，必定涉及实物的流转，粗心操作容易“出事”；地税票，服务额太大，加以分析，则可推敲情况“不实”。倒是小额票，流动性高，流动性大，易调整，好操作。


有小额票，好处理的就是做费用。讲费用好处理，又跟费用本身的决算“快”有关。你可以假想，有一张国税票，消化这张材料票你需要几个流程，你需要几个结转，你需要做多少“功夫”。而费用呢？仅仅是报销付现即OK。当然，报销的XX也要符合企业实际经营情况。


另外，顺便讲下福利费，福利费现在是据实扣除，不像08年以前（内资）是计算扣除。以往大部分人的做法是：光计提不使用或使用不够，差额用来抵顶所得税。现在由于政策改变，这个科目用了多少才扣多少，据实扣除（不超14%），有些会计就在这里大加“操作”。总之，费用中的福利费的使用是有规定的（请看税法规定），不要“乱来”。还有，以前年度科目有余额的，本年使用不要用“爆”表。


费用水份多，但是通常情况下，费用问题不算是大问题，纯粹小打小闹，不像收入、成本。虽说如此，但记得一点，有些东西不看问题有多严重，而是看问题涉及的金额大不大。


P.S：费用会牵连两个所得税。


每个行业都有潜规则，会计行业也不例外。潜规则存在的原因是多方面的，由于会计职业的特殊性，会计在经济体中往往被动的变成了行业潜规则的执行者。


一、会计人员一般受聘于经济工作，从事职业与某些团体和个人的经济利益息息相关，经济单位负责人有要求会计人员按照个人意志处理账务的要求；


二、为了生存和获得相对稳定的职业，示好性的处理某些不符合规定的经济业务，制做一些不真实的记账凭证、甚至是假账；


三、利益驱动，与经济体负责人狼狈为奸，受负责人小恩小惠（领取封口费、收受红包等）的诱惑，违心的从事不法行为，或游离于法律的空当之间。等等。这些因素致使会计行业潜规则长期存在，并有愈演愈烈之势。我们在工作中发现，一些从事会计工作的人员为自己服务的纳税人从税收筹划到处理、设置账务、甚至于纳税人的有关房租合同、经济业务合同都是直接造假、拼贴，以应付税务部门的检查。因此，对于私营企业来说，两本账是十分普遍的现象。


每个行业都有自己的一些“潜规则”，当然和钱打交道的会计行业也不例外。尤其是因为会计的特殊性，总和金钱、银行打交道，只要是跟钱有关就难免涉及到利益关系在其中~会计人员往往是各种行为的执行者，位置重要又特殊，工作起来需要“懂事”才能得老板青睐上司赏识。


1 0 私企的做帐环境怎么样？


我经历过的企业，多数用金蝶和用友两款软件。现在这些软件都越来越先进，越来越方便。报税的话用税局的系统来上报，其实也是开始越来越方便。特别是小年轻，学习能力强，上手也快~


电脑做账的话，可以用EXCEL建立台帐，是一个很好的方法。传统的手工记录转换成EXCEL管理，财务软件+EXCEL结合做帐的方法，我个人非常推荐。简单的一些函数和公式作为会计人员是一定要自己搞懂和熟练的，最好也有思考。别想着等别人手把手一步步教~


内外账的问题，内账公司存底、老板需要看，外账对税局。有经验的财务会把两者把握得恰当而不被发现。只要不是把账目修改得很离谱，正常上报和纳税，税局专管员那关一般也很容易过。


1 1 私企财务部安插老板的亲戚？


哈哈！这个倒是真的。国企的除外，现在不少私企的老板一定需要有自己信得过的人安插在财务部（尤其是出纳的位置）管钱，老板们也不可能每一项都亲力亲为嘛~所以必须要理解的，老板都很“奸诈”，但正常做好自己的本职工作，这样的“被监管”倒也不会造成什么威胁。


我曾经见过一个小姑娘就是这样。帮老板管理餐饮企业，工作能力很出色，他们请教我做账的一些问题，饭局上那位老板的表现可是老奸巨猾了。不断大力夸赞小姑娘年轻有为，聪明能干，指派她担任“总经理”职务，什么工作都能胜任，除了推广、研发，甚至处理工商、做账、报税等等工作都能一力承担。但细一聊，唯独公司“出纳”是老板女儿。哈哈这下大家都懂了吧！


况且再往大的说，私企的家族式管理模式也是很常见的，主要还是做好自己的工作！


老板要求会计造假是真的吗？私企的财务总是拿不出钱来？怎么办？


老板胆大到不怕死，是因为老板的背后承担着整个公司和全部员工的饭碗啊！一个人打工和一个人做老板(创业)，最大的区别就是风险的承担。打工失业，最多是离职；做老板的失败了，那就是投资款打水漂，该还的要还。这样想的话，自然更能理解老板的处境了。


我所遇到的老板胆大，但不是胡乱来~现在制度可钻的空子越来越少，只能说做财务，想要得到老板认可那就要知道老板所需，尽可能去利用专业技能“帮助”老板，做事情灵活变通一点，临危不乱，老板自然会信任了。干国企的时候，曾经试过遇到查账的人，当时被逐个拉去问话，对方想着逐个攻破，那守住老板的“秘密”很关键，公司最绝密的账簿根本不可以让对方知道啊！哈哈！不过已经是十几年前的事情了~


另外后来担任财务科一把手的时候，也有遇到企业暂时周转不灵的情况，当时老板很信任。供货商追债的时候老板肯定会躲起来的，我们财务部只能帮一拖再拖，努力拖着对方，甚至联合当地的银行支行，以开出的商业汇票有小问题需要重开的借口一来一回多拖十来天，公司款项到位了再重新开票给供货商。遇过员工讨工资也追到财务部来，也是没办法啊。两手一摊，财务也真的没钱呀。但这些都是因为老板让拖着的啦，不过现在这些“邪门歪道”估计也不好使了~年轻人别学呀！





对在私企做会计的几点补充，血泪经验，长篇总结。。


在私企做会计，你必须要注意的！这个帖子讲的很好，不过里面提到的还都是稍微大点的私企。象我们这种五六线的小城市，私企大多小的 基本就是家里的几口人，但是业务量却大的离谱，前些年年景好的时候，年收入上亿都轻松（矿，煤），税金却交的离谱的少，在里面工作的风险大的离谱。





首先介绍下背景。家传会计，老妈是当地最大的一家工业厂的会计主管，已退休。现在从事兼职。年纪大了，关系还都在。做帐的活都是我在干，也靠着老妈的关系，在国税局处处是叔叔阿姨，天天来我家蹭饭。目前，家里我一人做23家公司的帐。虽然数量很惊人，不过里头8家是小规模，一年做一次帐，一月一申报。其他是一般纳税人，但是基本业务都很少了。经常有一年不开票的。真正业绩好的就那6、7 家。



1、协议


甲方：

乙方：

为使公司能依法规范经营，明确各自职责，确保公司合法权益，我们甲乙双方达成如下协议：

一、甲方对乙方的账簿、凭证、报表，做到完整保存，无缺页、无漏记。凭证与原始依据无缺号、无丢失，报表月末装订成册，以保证其完整性。

二、甲方对乙方所提供的原始依据，进行认真审查后，方可制证、入账。

三、乙方的存货，应有乙方的实物保管严格把好出入库关，做到账实相符，如有不符，由乙方负责。

四、乙方如有违规经营，业务不真实虚开的增值税专用发票或取得的虚假增值税专用发票及不真实的原始依据，所造成的一切后果，由乙方承担，甲方不承担任何法律责任。

五、甲方不参与乙方任何经营活动，经营中存在任何问题与甲方无关。

以上条款双方应严格遵照执行。


甲方签字或盖章：


乙方签字或盖章：


年  月  日


在私企一定要签这个，反正私企管理的乱，一定把单位的公章法人私章都给盖上，可以让老板知道也可以不告诉老板。这是我妈多次跟公安局经侦支队打交道出来的经验。当年我妈带一小姑娘，一年收人过亿的单位出事了，虚开增值税发票，案值上亿，老板判了无期，就因为这张协议，我妈把她带的那个小姑娘都给捞啦出来。要知道，私企的老板胆大心黑的多的是，经常会假装什么都不懂，都是会计教的，把责任都推你身上。你一小会计，把你往经侦支队一关，一吓唬，不老实说就无期徒刑。一般人早把平时听到的看到的都说出来。问题是，老板玩这些你肯定多少是知情的，但你一没好处，二，老板真要搞，你也劝不住，三，现在工作不好找，你也不至于因为这辞职。但在法律上，你这就算知情不报，没关系就要判你个从犯！多无奈啊，一月拿几千块工资，判个7 8年？所以，协议一定要签，不管谁来查都是一问三不知，就对老板对的单据负责，老板给的是假的是他的责任，我反正有协议。



2，私企一般成本管理混乱的很，所以，只要有条件，一定弄成所得税核定征收。


这样，你可以省下很多精力和担心。每年年初3月份，我们这国税局就会让自己申报选择核定还是查账。除了那些免税的单一货品的必须查账，企业零售的都可以核定。1%一交，大家都省心。成本就可以做高点，尽量处于少量盈利，这样你就可以名正言顺的拒绝老板给你的一堆乱七八糟费用发票，你可以告诉他，这些票完全没用，影响不了税额，还容易被人查。


3，收入过高的企业，一定要劝老板少干几年，赶紧换壳。


那些倒腾矿的，收入过亿很稀松，交的税却少的可怜。国税局看着都不舒服。现在的企业，基本都是一查一个准，所以我家经常合作的，基本是两年一注销，主动送国税局专管员那里让他查（因为是熟人啊），注销时故意留点库存，补点增值税，大家皆大欢喜。然后换个法人，重新注册个公司，对往来户发个所谓的公司名称变更函就一切重新开始。


4，走账还是要规范。


我家名气大，很多都是国税检查出问题，专管员给介绍到我家这。因为经常扮演这样的救火角色，也见识了很多本地同行的帐。有些烂到令人发指。有次接受一家会计跑了的公司，原先会计居然搞不清楚发票上的矿是金属吨还是毛吨。年收入500万，利润200万，一听说要查账，赶紧跑路了，把老板们给愁坏了。接手后我们赶紧写个自查报告，重新理顺吨数和成本，交点所得税，一切就好了。然后过几个月把这家单位注销，重新换个新名字，新单位，新的开始。还有次接手一家奇葩的帐，他的 凭证，账本，报表，甚至凭证前头的汇总表居然都不统一。。完全都是瞎编。。。这样的更好处理，把原先所有东西一扔，开个股东会决议，就说原会计原因导致帐丢失，由股东大会确定所有会计科目子目余额，重新启用新帐。会计做帐，多听多学习，每年都在变化，现在的小企业会计准测就不需要使用长期待摊费用。也不用把地税计入管理费用。至于现在的加速折旧，不超过五千的直接第一月记固定资产，第二月全额折旧。还有什么购买金税卡全额抵减的，记营业外收入，减免税款。多学习，做规范。


5，明显不规范的业务尽量劝老板别告诉，别走账。


刚才看论坛有人问，去别的公司贴现的怎么处理。。其实这是委婉的说法，本质是，把不到期的承兑卖给专门倒腾承兑的非法公司来提前换取现金，当然还需要给人手续费。我家接过承兑公司的活，低几个点买入，提高点卖出，就赚个差价，这是国家明确打击的，抓到就判的。现在大家都不喜欢给现钱，都爱用承兑来玩三角债，都不容易。所以会计走账一定要走心，明知不合法就当没看见，能不走就不走账。真是必须走，也要按票面金额自行开收据处理，可别傻乎乎的把卖承兑的事情在帐上体现出来。还有非法集资的，你傻乎乎的把所谓的股东分红给走账，你不知道要交个人所得税的吗？不知道国家至少明面上不让非法集资的吗。。。。



6，小心无妄之灾，这个是谁也说不明白的，只能是自己的帐经得住账面的检查。


举2个列子：一，前几年一企业被通报协查，原因是外地一家企业虚开增值税专用发票案发，所有国内收到这家企业票的都是协查。通报各省各市。你需要自己提供材料证明你得到的这家票是真实有效的，不是花钱买的进项。这是大家心里都明白，这种票一般就是孤零零一张票，没任何佐证，连付款都只是一张收据，还得靠关系。


二，去年年底接到国税局电话，让把账本抱过去，心里很纳闷，到那里才知道。某地医疗企业出事了，虚开收到很多和医疗不相干的进项票，所以整个医疗系统企业都一起查。我这单位有油费和修理费的进项票，所以被列为疑点。一看帐上有送药的冷藏车，就没问题了。


做这些作坊小企业的会计真难，碰上胆大心黑的老板，把可怜的小会计弄进局子都正常，这辈子就完蛋了。所以一定要多学，多看，多自保。。。与君共勉！


写在最后


每个行业都有潜规则，财务刚好是和钱银挂钩的部门，会计在这个经济体中往往又是被动成为行业潜规则的执行者，手中握住底线很重要。不过，国家在不断的完善税收政策和监督机制，慢慢的偷逃漏等违规违法行为都会逐渐被查处。这对于整体经济、对市场竞争，甚至对于财务工作者本身都是好事，乐见其成。大家最好还是按规矩办事，在法律允许的范围内做好本职工作，同时灵活变通积极向上吧！


假作真时假亦真，虚虚实实，如何去做，这就是

govyvy

被认为是上市公司“造富机器”的员工持股计划，近来频频套牢上市公司员工，让上市公司面临尴尬的局面；而监管层不久前下发的新政策，可能让参与了持股计划的员工连做“等等看，或许还能发财”的梦的机会都被剥夺了。


近日，“一行三会一局”等部门联合下发了《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、**关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。资管新规其中指出，开放式运作的私募产品、或者投资于单一标的的私募产品（投资比例超过50%即视为单一）、投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品不得进行份额分级，这使得目前普遍采用分级方式发行的员工持股信托/资管产品面临监管障碍。


目前不少推行了员工持股计划的公司多实行了优先、劣后分级，而这与新出台的规定是相悖的。


这也就意味着已经推行了的员工持股计划的公司只能到期选择及时平仓。但事实上，对于已经处于高位浮亏的公司来说，选择平仓，不仅员工面临着巨大的损失，公司也将面临员工股票放出后对公司股价造成的“二度伤害”，使公司加大亏损。



员工持股



2015年以来，由于监管层的倡导，上市公司开始积极推行员工持股计划，以期既能调动员工积极性，也能为自身带来更多资金，从而实现双赢。目前大多数上市公司通常选择借道资产管理计划加杠杆的方式进行。


以刚终止第一期员工持股计划的德威新材为例，据其此前公布的员工持股管理办法显示，公司员工持股计划参加总人数不超过70人，集合资金信托计划规模上限为1亿元，其中优先级份额规模上限为6666.66万元，劣后级份额的规模上限为3333.43万元；该员工持股计划设立后委托具备相关资质的金融机构管理，并全额认购信托计划的劣后级份额。


据公开信息，2017年以来，近百家上市公司推出或实施了员工持股计划，不少优先级、劣后级的份额分级比例是按照2:1的比例设置。一般而言，信托产品中，优先级的收益较为稳定，风险也相对较低，而劣后级则是高收益高风险。


而该员工持股计划是属于投资于单一投资标的的私募产品，因此按规定是不应当实行份额分级的，这是先决条件；同时，其权益类分级比例还不能超过1:1。


因此，在德威新材宣布停止员工持股计划之后，温氏股份与红相电力也相继发布公告，表示因近期再融资政策法规、市场环境等因素发生变化，公司未能在规定时效期内完成非公开发行事宜，公司终止员工持股计划。


有业内人士分析，由于不能再进行分级，会导致资金方认购相关产品的兴趣大减，也就造成了资金来源收紧。



缓兵之计难以实施



通常情况下，当出现浮亏情况时，对于即将到期的员工持股计划，上市公司一般会选择展期，以时间换取空间，是一项避免员工持股计划亏损的方式，以期待股价能够上涨，是一种缓兵之计。


根据21世纪经济报道统计，2014年6月来成功实施的472份员工持股计划中，近60%都出现了浮亏。


经过整理发现，不少推行了员工持股计划的上市公司目前存在不同程度的浮亏现象。2016年完成员工持股计划买入的公司中，有很多的浮亏超过60%，其中北信源、神州长城、润达医疗、利欧股份等公司的浮亏甚至超过80%。


在资管新规下发之前，进行展期无疑是大多数上市公司的优先选择，尤其是很多员工持股计划在股价高位时建仓，“不会坑自家人”的上市公司自然不能在股价低估时期结束员工持股计划，若未来股价上升，或许还能给参与计划的员工带来盈利。


但正如前文所述，在此次出台的资管新规面前，不少上市公司此前推出的员工持股计划从分级情况到分级比例等，都不符合新规定。这也就意味着，这些员工持股计划存续期超过新政策过渡期的上市公司，届时将面临着不得不平仓的窘境。




（员工持股计划亏损超三成）




亏损放大



事实上，届时被迫选择平仓的上市公司，除了面对员工收益受损形成的不满之外，还可能面临着股价下跌的危机。


随着市场情况的变化，员工持股计划也早已从最初的长期激励机制发生了质变，要么是变成了公司大股东减持套现的接盘者；要么是发展成了公司市值管理的工具，上市公司借员工持股计划来推高股价；此外，更多的是变成了上市公司定增募集资金的重要渠道。


通常情况下，上市公司推出的员工持股计划一般是加杠杆实施的，杠杆率通常为1:2。对于上市公司来说，员工持股计划是采用杠杆持股实际上是一种变相的回购或增持，若公司有足够的资金，会选择自己直接回购，则不需要通过员工持股来锁定这部分股份。


因此，可以预见的是，大部分情况下，员工持股计划到期或被迫平仓后，上市公司有充足资金购买这部分股票的相对来说并并大，更不用说一直大幅度浮亏的公司了。因而，这部分股票平仓后，实际上会对二级市场形成抛压，造成其股价震荡。




（2017年12月31日前解禁的员工持股计划）



例如，今年7月26日，万达信息发布公告称，将其第一期员工持股计划的1号资产管理计划通过大宗交易平台出售完毕。该员工持股计划的存续期本为36个月，即到2018年5月截止，如今提前终止，总计成交额仅1.82亿，然而万达信息首期员工持股计划所持股票为1455.58万股，持股成本为68.58元/股，售出时的成交价仅为12.5元/股。该员工持股计划最终出现了超过八成的亏损。


虽然万达信息并不是由于资管新规出台而终止了第一期员工持股计划，但高位建仓后又遭遇跌跌不休的股价，导致员工持股计划浮亏不断加深，最终按期售出之后的员工持股计划可谓损失惨重。


当时万达信息的员工持股计划浮亏严重，在其第一期员工持股计划即将到期时，其股价从7月中旬便呈现出了不断下跌的趋势。7月17日，股价下跌了5.92%，收盘价仅为13.20元/股；在万达信息发公告的当天，其股价再跌4.15%，收盘价将至12.25元/股，尚低于员工计划卖出的成交价。


事实上，因政策因素不得不退出员工持股计划的情况此前已经发生过。由于不符合证监会2016年7月14日颁布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》中规定的股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过1倍的规定，金运激光在今年5月份通过大宗交易便清仓了员工持股计划，当时的成交价为18.55元/股，而此前员工购入成本则高达53.83元/股，其股价也从5月5日左右出现跌势，中间短暂回升之后，又在6月1日，下跌了7.39%，收盘价为17.29元/股。


员工持股计划血亏、股价下跌，可能就会成为众多浮亏的上市公司不久后的现实。

govyvy

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12月1日，央行和银监会联合发布了现金贷的新规。其中有很多合理的内容，但是不合理的成分也很多。
首先，企业家们（含网贷人士）应该受到尊重。社会的进步，就业，和税收都靠他们的冒险，贪婪，勤奋和智慧。他们赚钱是激励另外人仿效的重要因素。效率低下的国有银行也需要他们的刺激。他们是消费者的福音。
这次的新规在发布之前，业内人士提心吊胆，屏住呼吸，跟小媳妇一样。新规一出，大家感觉象犯罪分子一样。官员们制定规则，下人只能接受。业内人士只敢说，"坚决拥护，谢主隆恩"。咱们的社会健康吗?
我在央行工作的八十年代，狗屁不懂。我的同事们和领导们虽然比我高明，但也都没有商界的经验，更没有爱商惜商的心态。我们起草规则也是靠拍脑袋。三十年后的监管部门还是那样吗?
万千民众也许认为，事不关己，高高挂起。很多人还幸灾乐祸。这是咱们落后和贫困的原因之一。
次贷行业本来平静健康，但是粗暴的监管有可能导致不必要的波动甚至危机：日本在2006年就有教训。印度和台湾也有类似的教训。
再看新规的细节。
（1）设立金融机构、从事金融活动（包括放贷）必须有资质，必须接受准入管理。这是理所当然。但是P2P公司并不是金融机构，也不放款。这一点在新规中未能明确表达。遗憾。普通工商企业可以通过信托公司放款，或者银行委托贷款。钢铁厂或者餐饮企业都可以，为什么互联网企业就不可以呢？
（2）利率上限管理是整个金融体系中一个十分腐朽落后，害处极大的东西，属于应该改革的范畴，我们把它強加于以颠覆现有格局为己任的互联网金融，太不应该。互联网金融（即P2P和网络小贷）是民间借贷的阳光化，和互联网化。它提高效率，减少人情因素，减少信息不对称，和增强竞争，怎么可以受利率管制呢？
只有高利率才能消灭高利率。只有供给充足才能把利率打下来。相反地，利率管制只能导致造假，为贪官和黑社会创造空间。它也使一部分人民的需求无法得到满足，或者只能拐弯抹角才能得到满足。这就是额外的社会成本。咱们为人民服务的宗旨去哪儿了呢？
多年来，央行对存款利率的事实上的管制（以及储蓄利率定的过低）是导致信贷膨胀，储蓄者受伤，借款人获得巨额补贴，影子银行畸形扩张，房价飞涨以及大量贪腐活动（官商勾结）的根源。咱们不治本，却继续固化利率管制，太遗憾了。
36%的年化利率听起来很高，但是对于短期，小额和高坏帐率的次贷行业以及无信贷历史的人群，它太低了。咱们的银行为什么不敢介入？
  （3）贷款展期次数一般不超过2次，这相当于规定，小贷公司的总经理必须姓杨，或者眼睛的近视程度不能超过205度之类。
（4）”了解你的客户”这个原则没错。催收必须文明也没错。不准买卖或者泄露客户信息，也完全正确。
（5）停止发放网络小贷牌照，正确。这个牌照本来就不应该发。互联网只是一个手段，全国万家小贷公司中的任何一家都理所当然，应该是互联网小贷公司，如果它们愿意利用互联网手段的话。
十多年来，各省金融办公室对小贷公司在业务地域上的限制本来就可笑，这次央行和银监会继续固化这个限制，不应该。
（6）不准发放校园贷和多头贷，这也是一个很奇怪的规定。大学生研究生都是成人，为什么不能自己做借贷决定？烟酒，电子游戏，假药和中国的股票市场对大学生（和其他人）的伤害比现金贷严重一万倍。咱们是否应该规定：禁止校园股民，禁止校园酒民和烟民，禁止校园游戏呢？
（7）现金贷必须与场景结合的规定是对消费者权利的伤害，也是对企业自主权的伤害。从商业原则上看，这个规定也很错误：它会使大量的真实借款需求无法得到满足。比如，小朱本来需要800元现金，去打电子游戏，或者跟朋友吃顿大排档，或者归还朋友的钱，或者送礼。这都是天经地义的需求，难道不行吗？难道一定要造假，做成一个买手机或者买衣服的贷款吗？一定要找周扒皮或者黃世仁借现金吗？找黑社会或者找朋友借钱，会涉及额外的搜寻成本和人情成本：浪费了时间，降低了效率。
银行的信用卡也可以提现。银行还可以发放消费贷款。那都是标标准准的无场景的现金贷。银行可以做，别人为什么不可以？
（8）现在，90%以上的网贷资金来自于P2P，而只有少许资金来自银行和信托。尽管P2P和理财公司不断有跑路现象，媒体报道也很多, 但是，老百姓为什么前赴后继？根源在于银行储蓄利率太低，严重跑输通胀。大家认为，P2P这个险，值得冒。
毎当银行与其它金融企业合作，银行都坚持对方兜底或者担保。这保护了银行。一有风吹草动，这些兜底方或担保者就壮烈牺牲，掩护了银行。我完全不明白监管部门为什么对此有意见。难道这样的刚性兑付不是挺好吗？
过去几十年，成千上万的小贷公司和融资担保公司在做”过桥贷款”和担保的过程中，壮烈牺牲，为银行业做出了无私的奉献。现在，监管部门反而还不领情！
（9）业务外包和服务的社会化是世界的大趋势。银行的各种业务都可以外包，包括吸储，风控，按揭贷款，信用卡，IT, ATM，等等。中国的绝大多数中小银行永远没有能力（也不应该）做次贷业务和消费贷款业务。这些功能应该外包给各路神仙，包括互联网金融企业。可是，现金贷的新规却堵住了这个具有重大历史意义的双赢合作。
网贷行业占整个金融业的比重远远不足1%。它比起中国金融系统的巨额坏帐和其它问题来，实在不足挂齿。
但任何法规一旦出台，即使被证明很糟糕，也无法在短期内修改。这对于处于世界领先地位的中国互联网金融行业来说，实在是致命的打击。

govyvy

宁德时代11月10日在证监会网站上进行了IPO预披露，计划在创业板上市，基于电动汽车前景炙手可热，以及宁德时代在动力电池行业的江湖地位，我们认为宁德时代递交材料是一个大事件，同时也给我们提供了学习电动汽车行业较为完整的直接资料。在今年宁德时代动力电池产销规模超越比亚迪成为中国最大的动力电池供应商。 汽车行业的重要性不言而喻，技术演进至今，汽车未来发展的方向和路径越来越清晰，我们认为主要就是三个方向，1是电气化、2是智能化、3是车联网。每个方向的技术创新均层出不穷，共同推动者汽车行业深刻变化，我相信，未来20年内，每个方向均会产生非常伟大的公司。 上述三个方向目前最为现实的是电动汽车和无人驾驶两个方向。基于宁德时代申请IPO的契机，我们先梳理一下电动车方向上的事情。 其实，我们现在说的电动汽车是新能源汽车中的一种，新能源汽车包括纯电动汽车、混合动力汽车、燃料电池汽车，其中混合动力汽车又可分为普通混合动力汽车、插电式混合动力汽车以及增程式混合动力汽车。

      当前大热的特斯拉、蔚来汽车都属于纯电动汽车这个领域。正如内燃机汽车的发动机和变速器一样，动力电池与电机则是新能源汽车的核心部件。

      动力电池技术也是在不断进步和迭代的， 动力电池大体上可以分为以下几个种类：

1. 化学蓄电池。这是目前使用最多的动力电池。 纵观电动汽车动力电池的整个发展过程，已有多种类的动力电池在电动汽车中得到应用。其中化学蓄电池是产生巨大影响并商业化使用到现在、也是目前电动汽车使用最多的动力电池。

      主要有铅酸电池、镍金属电池和锂离子电池。 铅酸电池具有可靠性好、原材料易得、价格便宜等优点，比功率也基本上能满足电动汽车的动力性要求。但它有两大缺点：一是比能量低，一次充电行驶里程较短；另一个是使用寿命短，使用成本过高。进一步改进后的铅酸电池仍将作为动力源应用于旅游观光车、电动叉车或一些短行程的公交车上。应用于电动汽车的新一代阀控式密封铅酸蓄电池不须维护，允许深度放电，可循环使用，但由于金属铅的高密度，仍存在比能量和比功率低的致命弱点，在轻度混合电动汽车中有应用前景，但不适于重度混合汽车或纯电动汽车。你可以理解为这个就是当前用的电瓶车，电动自行车大多数属于此种。作为汽车动力，铅酸前景悲观，我们不必太过关注。 目前在电动汽车上使用的镍金属电池主要有镍镉电池和镍氢电池两种。与铅酸电池相比，镍镉电池在比能量、比功率和使用寿命方面都占有一定的优势，且可以快速充电。但是镍镉电池由于镉的污染，目前许多发达国家都已限制发展和使用。镍氢电池则是一种绿色镍金属电池，和同体积的镍镉电池相比，容量增加一倍，充放电循环寿命也较长，并且无记忆效应，适合电动汽车使用。镍氢电池已被列为近期和中期电动汽车首选动力电池，但还存在价格高，均匀性较差，特别是在高速率、深放电情况下，电池之间的容量和电压差较大，自放电率较高，性能水平和现实要求还有差距等问题，这些都影响镍氢电池在电动汽车上的广泛使用。在镍金属电池方向我们需要重点关注的是镍氢电池。


       锂电池最早出现于1958年，20世纪70年代进入实用化，80年代趋向研究锂离子电池，90年代后生产出的高容量可充电电池，比镍氢电池能存储更多的能量，比能量大、循环寿命长、自放电率小、无记忆效应和环境污染，是当今各国能量存储技术研究的热点，主要围绕大容量、长寿命和安全性三方面进行研究。目前在电动汽车中应用较多的锂离子电池是磷酸铁锂电池，由于热稳定性和安全性较好，价格相对便宜，使其成为小型电动汽车和插电式混合动力汽车动力电池的首选。磷酸铁锂电池由于比能量、比功率以及运行电压相对较低，不适合大型纯电动汽车，相对而言，钴酸锂和锰酸锂电池就更具优势。目前，锂离子电池以小容量、低功率电池为主，大容量、高功率的锂离子电池还在进一步试产及试运行阶段。锂离子电池大量应用于电动汽车仍然存在问题，主要是因为多种性能的限制，包括锂离子电池的安全性、循环寿命、成本、工作温度和材料供应。此外，电池组的电池管理系统中一些技术尚不成熟，如均衡充电技术，也是锂离子电池尚未在电动汽车中广泛应用的重要原因之一。


2. 燃料电池，前景光明的方式


3. 太阳能电池，最清洁的科再生能源

4. 超级电容电池，电池工业的飞跃 我们今天要讨论的主角宁德时代是新能源汽车电池系统中锂离子电池细分的热门公司，公司2011年成立，2015年完成股改，2017年报材料，估计2018年年底能够完成上市，这也是神速的节奏。2015、2016是全球第三大动力电池供应商，排在之前的是松下和比亚迪；2017年公司超越比亚迪成为中国最大的电池供应商。


     宁德时代在产业链中的位置 公司向上游采购正极材料、负极材料、电解液和隔膜，制造电芯，然后封装成模组，将多个模组最后集成为电池组（电池包）和动力电池系统，将该动力系统提供给整车厂的模式。

    公司产品下游应用主要在三个方面：1是电动乘用车（正极材料使用三元材料）、2是电动客车（正极材料使用磷酸铁锂）、3是电动货车（正极材料使用三元材料、磷酸铁锂）。磷酸铁锂使用在运力更大的车辆上。 公司通过广东邦普开展锂离子电池材料业务，将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱体（镍钴锰氢氧化物）等，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用。三元前驱体是制造三元锂离子电池正极材料的原材料，也是新能源汽车动力电池的关键材料之一。目前，广东邦普已成为全国领先的锂电池材料三元前驱体的供应商。 全球新能源汽车销售量从 2011 年的 5.1 万辆增长至 2016 年的 91.4 万辆，5 年时间销量增长 16.9 倍。，GGII 预计 2022 年全球新 能源汽车销量将达到 600 万辆，相比 2016 年增长 5.6 倍。2016 年全球应用于电动汽车动力电池规模为 48.5GWh，是消费电子、动力、 储能三大板块中增量大的板块。GGII 预计到 2022 年全球电动汽车锂电池需求 量将超过 340GWh，规模是 2016 年的 7 倍。 2016 年中国新能源汽车销量 50.7 万辆，同比增长 53.13%，连续两年位居全 球大的新能源汽车产销市场。换算过来，2016年中国新能源汽车销量约占全球55.47%。从市场规模和发展态势来说，宁德有成为全球汽车动力电池老大的潜力。 2016 年中国汽车动力锂电池产量为 30.8GWh，同比增长 82.2%。，GGII 预计到 2022 年中国汽车动力锂电池产量将达到 215GWh，同比 2016 年增长近 6 倍。 由于中国强大的市场地位，2016年全球前10大动力电池汽车厂商中中国企业占了7家，韩国企业2家和1家日本企业。 2016年全球前10家动力电池生产企业排行： 上述排行中，前10基本上分为两个阵营，第一个阵营是排名前三的公司，两家中国公司跟日本松下竞争，第二阵营由5家中国公司跟韩国的LG和三星进行竞争。 松下电器最为主要的客户就是特斯拉，并与特斯拉在美国建立了超级工厂的合资企业，有特斯拉的加持，松下的地位相对有利。 比亚迪旗下的电池板块业务主要有旗下的深圳市比亚迪锂电池有限公司和惠州比亚迪电池有限公司为主开展业务，惠州公司产能主要满足手机、平板和电脑等消费电子产品，深圳公司提供汽车动力电池业务。但是比亚迪本身也是整车生产企业，其电池板块相当于为其整车配套，制约了其与其他整车厂配套的机会。 沃玛特是创业板上市公司坚瑞沃能旗下的全资子公司，它贡献了后者90%以上的营收和利润，是后者主要的资产。坚瑞沃能整体营业净利润率尚不到10%，ROE在13%左右的水平。并未反映出行业优良的盈利前景。 国轩高科在中小板上市。国轩在2014、2015、2016三年保持了业务高速增长的态势，其营业净利润率保持在20%以上的良好水平，但是2017年营收增长、净利润却在下降，显示了行业残酷的竞争态势。 根据宁德时代的预披露书，新能源动力电池行业的毛利率正在受到快速挤压，往下游销售价格下降，而上游原料价格上升较多。 相较于2015年和2016年的急速增长，2017年上半年公司营收明显放缓，同时毛利率同比下滑6.21个百分点，体现了行业竞争状况。扣非净利润更是从2016年全年的接近30亿，下降懂啊2017年上半年的5亿多。扣非后2017年的净利润率只有区区的不到9%，跟前面提到的的的的沃玛特差不多。 净利润下滑导致行业进入了残酷的淘汰赛，到2020年，目前约200家动力电池企业只剩下20余家，9成以上的动力电池企业将被淘汰。 技术进步没有尽头，11月27日，三星电子表示，其研究机构三星先进技术研究院(SAIT)成功合成了“石墨烯球”，可将电池容量提高45%，而充电速度提高至现有标准的五倍。三星表示，这种石墨烯电池只需要12分钟即可充满电；而现有的锂离子电池充电需要一个小时左右。新型电池也可用于电动汽车，它能够在最高60摄氏度以下的温度范围内保持稳定。如果这种技术能投入量产，那将标志着一个行业里程碑。但是量产并不容易，主要制约在于应用精细加工技术大规模生产高质量的电子级石墨烯并不容易。

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据高工产业研究院(GGII)统计，2017年1-9月全球动力电池出货量十强榜单上，沃特玛凭位居全球第四、国内第二。而过去遥遥领先的国轩高科退居全球第七、国内第四，被斜刺里杀出的沃特玛甩出几条街。 那么，目前出货量领先的沃特玛，是不是比国轩高科更腻害呢？！

      沃特玛和国轩高科都是以动力锂电池为主营业务的公司，巧合的是，都先后成功借壳上市。国轩高科于2015年借壳东源电器上市，沃特玛于2016年借壳坚瑞消防上市（上市公司更名为坚瑞沃能）。

      问题来了，坚瑞沃能和国轩高科这两家动力锂电池出货量前十大强，谁的发展态势更好，将来更有可能胜出？

1、 主营业务 坚瑞沃能公司主营业务分三块：动力电池、新能源车租售及运营、消防。2017年上半年，动力电池收入达52.89亿元，占营收90.52%；新能源车租售及运营3.76亿元，占营收6.32%；消防占营收3%左右，可以忽略不计。 国轩高科主营业务为动力锂电池和输配电业务。2017年上半年，动力锂电池营收20.28亿元，占总营收85.5%；输配电产品营收3.43亿元，占总营收14.5%，比重偏低。 两家公司都是以动力锂电池作为营收主力，在投资上具有很好的可比性。

2、 盈利能力 2017年前三季度，坚瑞沃能营业收入86.08亿元，比上年增长645.38%；净利润7.52亿元，791.18%。 同期，国轩高科营收37.55亿元，同比增长9.7%；净利润6.4亿元，同比减少13.27%。
         
        坚瑞沃能的营收、净利润的绝对额和增幅都比国轩高科亮丽，那是不是意味着坚瑞沃能盈利能力更强呢？ ！ 首先，坚瑞沃能由于重组前的业绩基数较低，同比业绩增幅不具备可比性。我们还是来看几个比较实在的盈利指标。
       A、 毛利率 毛利率高，一般意味着公司挣钱比较轻松，比如贵州茅台，毛利率高达90%以上。 前三季度，坚瑞沃能的毛利率为30.4%，而国轩高科的是37.24%，和即将上市的动力电池一哥宁德时代一样高。国轩高出坚瑞7个百分点。

      B、 净利率 净利率的意思是，销售收入中，多少转化为了净利润。坚瑞沃能的净利率是8.77%，而国轩高科的17.07%，高出前者8.3个百分点。 如果你是生意人，应该明白毛利率和净利率高出这么多，究竟意味着什么？意味着竞争力更强、赚钱更轻松。

     C、 经营活动产生的现金流量净额 该指标考察的就是企业赚取的利润，有多少转化为了真金白银，而非纸上富贵。 前三季度，坚瑞沃能经营活动产生的现金流量净额为负的26.41亿元。没看错，是负的。 同期，国轩高科经营活动产生的现金流量净额为8514万元。国轩的现金流也不好看，但毕竟是正的。而坚瑞沃能的现金流大幅为负，意味着公司是在白忙活呀。 我们来看看坚瑞沃能对此是怎么解释的：主要系通过票据结算货款、赊销方式销售产品的业务量增加、回款速度减缓等因素致使经营活动现金流入相对较少，而安徽、湖南、内蒙古、郴州等地新设子公司投产，材料储备、人工及各项费用支出相应增加，致使经营活动现金流出较大所致。 D、应收账款 2017年前三季度，沃特玛应收账款余额为99亿元，较期初增加近1倍。公司解释：主要系新能源产品销售业务增长，受补贴政策的影响，回款速度减缓致使应收账款增加。 同期，国轩高科应收账款38.4亿元，较期初增长59.09%，绝对额只是沃特玛的38.7%，增幅比沃特玛少约40个百分点。

     D、 存货 前三季度，国轩高科存货11.3亿元，较期初增加79.2%。 同期，坚瑞沃能存货达到56.4亿元，是国轩高科的5倍；增幅68.4%，比国轩高科少11个百分点。


3、技术路线 据沃特玛11月的投资者活动记录，沃特玛的技术路线以磷酸铁锂为主，主要用在商用车、专用车上。2017年前三季度公司产量5.4GWh，销量在4.4GWh。年底，产量预计6-7GW，产能都是以磷酸铁锂电池为主。目前电池的单体能量密度是145Wh/kg，成组后是120Wh/kg。未来，能量密度目标是单体160Wh/kg，成组135Wh/kg以上。

       国轩高科的技术路线从以磷酸铁锂为主，转向磷酸铁锂与三元并驾齐驱。产品主要用在商用车和乘用车上。目前，整体标准产能达到7.5GWH，其中三元电池产能2GWH。公司的32131磷酸铁锂电池明年成组后可以达到120wh/kg以上，达到国内磷酸铁锂乘用车电池组能量密度最高水平。 三元电池方面，国轩2016年就开始投产。且，计划2018年上半年量产三元622升级版本电芯，单体210-220wh/kg，成组后140wh/kg以上。相关产品已通过中试线验证，进入量产前准备阶段。三元811产品已开发完成，预计2019年量产。 11月7日，国轩高科回答投资者提问时表示，北汽、奇瑞、江淮、上汽、众泰、吉利等均有多款车新型在进行设计验证，续航里程在200km或300km以上。 乘用车使用三元电池是大势所趋，坚瑞沃能虽称有技术储备，但目前还没有量产，市场策略失误不小，不知何时才能赶上。


4、下游客户 沃特玛称，目前已与中国一汽、中通客车、东风汽车、大运汽车、上海申龙、厦门金旅、中国重汽豪沃等国内一流车企展开合作。 国轩高科的客户为北汽新能源、上汽、江淮、中通客车、南京金龙等，公司还进入了吉利、宇通的配套体系。 对比之下，国轩高科的客户主要是商用车和乘用车，且乘用车比例越来越大，而沃特玛的客户主要是商用车、专用车。 一般来讲，商用车特别是乘用车对电池的要求更高，国轩比坚瑞沃能更早进入乘用车领域，且打入吉利、宇通等国内一流汽车厂商，可见其实力属于国内一流。

5、偿债能力 前三季度，国轩高科流动负债为59.4亿元，短期借款7亿元；流动资产为72.89亿元。流动比率（流动资产除以流动负债）为1.22。 同期，沃特玛流动负债达到194亿元，其中短期借款55.3亿元；流动资产为211亿元；流动比率（流动资产÷流动负债）为1.09。 去掉存货，计算速动比率。如果速动比率为1，则为较理想状态。 结果为，国轩高科速动比率为1.04，坚瑞沃能速动比率为0.8。国轩高科的速动比率优于坚瑞沃能。 一句话，沃特玛的短期借款太多，偿债压力较大。

6、重要投资者 截至9月30日，国轩高科前 10 名无限售条件股东持股情况中，有香港中央结算公司和GIC PRIVATE LIMITED（新加坡政府投资公司）、全国社保基金一一零组合。 相比之下，坚瑞沃能前10 名无限售条件股东持股情况中，没有外资，也没有社保资金进入。 一般来讲，外资的眼光较为挑剔，而社保资金以稳健见长，他们的持股，可作为该公司的加分项。跟着外资、社保有肉吃，大概率是成立的。 ————————————————————————————————————

综上，坚瑞沃能看似高增长，出货量堪称一批黑马，但其竞争能力、盈利能力、偿债能力及成长能力都不如国轩高科，当前高增长的可持续性，需要打一个小小的问号。 @今日话题

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当你买“漂亮50”时，究竟是在押注什么？

原创 2017-12-02 飞鼠溪 港股那点事


我一位朋友最近在考虑一只A股，列了几条投资逻辑，其中一条是它符合今年受市场欢迎的股票的特点的全部对立面，理由是热闹的地方比较难赚到钱。

今年受市场欢迎的股票粗略来分下，大概是两类：新股与漂亮50。

从指数来看，今年行情还算可以。沪指6个多点，深指8个多点，沪深300与中小板指就涨得更好了。

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我一向不喜欢大而化之的平均，所以我们来仔细看下个股涨幅。

A股共有3447只，截止12月1日，上涨1120只，占比32.49%，而这个上涨股票中，2016年10月以来的新股413只。看市值与平均涨幅，如下图。
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你可以明白，为什么我说今年受市场欢迎的票基本是两类：新股与漂亮50。

新股看命，命里有时终须有，命里无时莫强求。

漂亮50就不同了，想买随便买，今年漂亮50基本都涨破天际，买还是不买，是个令人纠结的问题。

▌一、投资好公司，还是投资好价格？

之前谈论过两次茅台，我都提到了一个观点：

“作为韭菜，有一个道理要明白。挑股票就像挑商品一样，如果是外行，就直接挑好公司的产品，你也许买贵了，但绝对买不了吃亏，后面会省掉很多麻烦事。懂门道的，才去综合考虑，挑出性价比高的产品……”

但是我想，选择投身股市的人，是没几个人心甘情愿承认自己是外行的。所以我们假定所有人都是懂行的，那么什么才是好的投资呢？

道理非常简单：只有在合适的股价下，一个好的公司才能转换为一个好的投资。只要股价合适，一个烂的公司也能变成一个好的投资。

巴老在爱上可口可乐之前，也非常热衷于捡烟蒂。这就是说，没有差的公司，只有差的价格。

好价格与好公司当然是每个人都喜欢的，但是它们只有在非常极端的情况下，才会同时出现在一只股票上，大多数情况下，它们都是相悖的。

毕竟，市场参与者千千万，好公司大家基本上都能看到，所以就有了股市里常看到的现象：好的公司不便宜，便宜的公司有问题。通过价格，市场已经赋予了好公司与差公司不同的赔率，如果市场比较有效，赔率基本上抹平了好公司的优势。

想找出市场定错价的赔率，你要比别人看的更深，看的更远，同时更有耐心。

这也是为什么投资很难（PS：如果你觉得投资很容易，那要么是你的投资策略出了问题，要么是当前的市场出了问题）。

回到A股的漂亮50上，因为我主要关注的是食品饮料，随便拉开这个板块的股票，好公司的PE许多都在30倍以上，有些甚至在40倍以上。

这种估值要买下去，是需要眼光与勇气的。

当然，也有些投资者可以轻松地买下去，因为市场现在正爱着这些价值股，过往的经验，受市场追捧的股票，没有不涨的道理。

不过，经验是不是一直靠谱呢，来看两家公司的故事。

▌二、迪士尼与微软的故事

第一个故事是70年代的迪士尼。

60年代末70年代初美国也同样有一批受市场追捧的大盘蓝筹股，漂亮50的说法就是来源于这个时间段。这些公司的经营规模庞大、盈利前景稳定、管理机制成熟，堪称价值投资的典范。

美国漂亮50中，有很多大家耳熟能详的公司，迪士尼也是其中之一。在1972年漂亮50的PE达到顶峰，其中迪士尼76倍。

1973年1月开始，美国股指暴跌，标准500指数和道指分别跌了41.9%和39.6%，而漂亮50呢？－45.2%！

在漂亮50最疯狂的1972年，迪士尼的股价达到近20年的新高，1.25美金，但是随后整整10年里，迪士尼的股价一直徘徊在0.3到1美元之间。直到1984年，迪士尼的股价才再次回到1972年的历史高点1.25美金。

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这意味着，如果你在1972年买了迪士尼，即使你买了一家好公司，你也将不得不忍受10年的账面亏损，这个时间成本是非常巨大的。

第二个故事是本世纪初的微软。巨大的用户转换成本给了微软非常深的护城河，然而如果你在2001年以39美金的价格买了微软，直到2014年，你才回本。

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可以看到，漂亮50并不总是那么漂亮，无论多么好的资产，如果买入价格过高，都会成为一笔失败的投资。

一个有意思的事情是，如果我们把时间再拉长点，1972年的迪士尼投资者是有一个幸运的结局的：1984年迪士尼的股价突破新高后继续一路上扬，到今天股价是105美元。以1972年的1.25美元算，年化收益率大概是9.2%。

只是，会有几个人能忍受12年的亏损，赚到这9.2%的年化收益呢？

而如果晚一年买，1973年买入，投资迪士尼的投资收益将会变成262倍，年化收益将是13.2%！

时间是优秀企业的朋友，它会消化掉优秀企业曾经的高估值。只是，如果你是以一个非常高的估值进入，这个消化过程将会是非常非常长的，并且过程让人难以忍受。

▌三、当你买“漂亮50”时，究竟是在押注什么？

不独迪士尼，当年美国那批漂亮50大多数最后都有不错的涨幅。从1967年到2015年，漂亮50实际上跑赢了标普500指数。


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从漂亮50的成分股来看，表现是分化的，部分成为跨越半个世纪的消费龙头，在这份名单中，目前6家公司已经被收购，12家已经退市（包含私有化），32家还在。

整体来说，漂亮50的投资策略还不错。

所以，有一个问题很自然地要问：当你选择漂亮50策略时，你究竟是在押注什么？

投资有两个方向，一个是过去，一个是未来。

过去是已知的和确定的，过去的活动形成了一家企业当下的管理机制、经营规模、市场优势、盈利能力等要素。一般而言，漂亮50相比其他企业，有着更卓越的过去积累：它们基本都建立了广泛的品牌知名度，庞大的渠道网络和成熟的管理机制，拥有稳健的财务基础等。当市场条件不利时，它们往往更能抵御风险。

就这点上，它们要享受一定的估值溢价。贵州茅台14年初不到10倍的PE，而它的业绩从来不曾下滑过，只是增速放缓了些，现金流依然非常漂亮，随便拉一只食品饮料股，都不是这样的估值。

所以，那个时候投资茅台，看的不是未来的前景，而是过去的积累。只押注过去的投资是安全边际最高的，但这种机会是很少的。

投资的另一个方向是押注未来，而未来是不确定的。PE是一个结合了过去与未来给出的估值，当PE越高时，这意味着你押注的未来成分越多。这样的一个坏处是，当未来出现与你预期完全相反的结果时，你没有给自己留有足够的安全边际。

1972年76倍押注迪士尼，也许站在那个时点上没有问题，只是押注未来过多了点，只要未来出现一点点不利因素，这样的估值就支撑不了。

而事实上，接下来不是一点点不利因素，而是超级不利因素。美国70年代中期起进入了两位数的通胀，美联储不得不连续推高基准利率，到沃尔克接任的时候，手段更激进，基准利率被推高一度到20%。这让美国的股指长期低迷，直到1983年美联储才松动了一点，美国的牛市才重启。

除了宏观的不利条件，还有许多其他不确定的因素，比如：过去积累的优势能否成为未来的护城河？投资估值高的漂亮50，一定程度上是押注它过去积累的优势会在未来继续成为它的护城河，它的业绩会继续稳定下去，投资者的财富随着公司业绩增长而增加。

但有的行业却并非如此，比如国美与苏宁，曾经的护城河算是深的了。然而电商却击垮了它们的护城河。

我个人关注食品饮料比较多，无论是港股，还是A股，这块的龙头企业，因为行业本身不带周期性，经营稳定，大多数都享有30到40倍的PE。

这个估值虽然说不上泡沫，但也绝对不便宜。如果市场出现不利条件，它们同样难以幸免，大幅回撤也是有可能的。当然，因为过去积累的质地不错，这个行业动态冲击也不像TMT等科技领域那么剧烈，目前这个估值水平上还是可以提供一定的安全边际，不会掉得渣都不剩。

▌结语

漂亮50为代表的好公司确实是不错的投资标的，并且对外行来说，也许是最合适的投资标的。但是，如果完全忽视价格，不管估值，这笔投资也同样可以成为非常失败的投资。

并且，它的伤害可能更深：漂亮50会因为绩优，而令其泡沫带有隐蔽性，因为投资者觉得这些优秀的企业，即使现在支付过高的价格，又有什么关系，迟早会被证明是合理的。这种一致性预期所形成的泡沫，迪士尼用了12年才消化，微软用了14年才消化！

而有些公司，十年都没能消化，比如2007年的中石油。

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