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本周各指数出现了分化，上证50和沪深300指数大跌3.22%和2.58%，为今年来最大跌幅；上证指数和深成指继续收1.07%、1.38%的周阴线（11月月线三连阴）；而中小板和创业板则收0.15%、1.24%的周阳线。

　　周五，创业板更是出现了涨幅近2%的中阳线的大幅反弹，显示一波交易性机会即将来临。

　　可以说，本周大盘股指数和小盘股指数出现今年以来最大的分道扬镳，出现了我上周末呼唤期待的“再平衡势在必然”！

　　有人认为，这是监管层对新股发审从严，3新股全部被否，零通过所导致的。权威媒体甚至说，只要新股发审低通过率成为常态，大小非减持就不会对市场造成大的冲击。中国股市就会好起来。

　　但我以为，要解决中国股市长期熊市的症结，仅靠新股发审从严是远远不够的，还需要多管齐下、综合治理。

　　1、新股发行从严符合中国国情
　　本周最大的新闻是，周三发审委审核3只新股零过会。自新一届发审委11月上任以来，共审核了61家公司首发申请，通过率为55.7%。上周一（11月20日）举行新发审委就职宣誓仪式后，开了4次IPO发审会，审核了9个IPO，仅过会3家，通过率低至33.33%。而今年前10个月的通过率是80.1%，2016年全年通过率为91.14%。新股发审通过率之所以一再降低，关键是在发审委之上，再成立一个监察委员会，“实行全方位的监察，对发审委和委员的履职行为进行360度评价，坚持无禁区、全覆盖、零容忍、终身追责”。

　　我以为，终身追责是加强发审监管的一个重要举措，让发审委员责任更加到位，追溯责任的时间更长，从而使监管更加严厉，更加到位，使通过审核的新股质量更有保证。有了这些前所未有的监督举措的震慑，今后就很少有人再敢在新股发审链上通过行贿受贿，通关系、卖人情，而对劣质公司上市放水了。

　　反过来也表明：当时有人主张，“为了向注册制过度，解决IPO堰塞湖问题，监管部门不再对申请IPO的企业设业绩门槛，不再对企业能否持续盈利作判断，只需关注其信息披露的真实性，即可上市”这种认识和做法是极其错误的，造成的不良后果是十分严重的。

　　首先是误读了美国股市的注册制。

　　美国股市新股上市，确实不是采用核准制，但是，这是以美国整个社会成员的诚信度和注重诚信档案作为前提的，是靠对造假上市公司有着严厉的集体诉讼制度和刑法制度做保证的，并且美国的注册制也同样有严格的审核。正因为此，尽管美国股市已经连续9年的大牛市，屡创历史新高，但也没有出现企业IPO排长队现象。

　　其次，放水式的注册制脱离了中国的国情。

　　在当今中国，许多企业缺乏诚信、造假盛行、造假成本很低，集体诉讼制度又没有建立。据统计，2015年以来，金亚科技、嘉寓股份、京天利、欣泰电气、恒顺众昇、安硕信息、锐奇股份、宝利国际、尔康制药、祥源文化、乐视网等十几家创业板公司因涉嫌造假，被证监会立案调查，发布了存在被实施暂停上市风险的提示公告。但退市的寥寥无几，除了顶格罚款60万元，没有一例像美国安然那样，将造假者罚得倾家荡产，还要坐牢。所以，造假者屡禁不绝。

　　在这种情况下，如果不对申请上市的企业的业绩、盈利能力和水平、公司治理结构、内部机制、关联交易、财务数据等方面进行严厉的审核，对不合格者坚决投否决票，就会造成许多上市公司“蒙混上市、一年绩优、二年绩平、三年绩差、四年亏损、五年减持跑路”的事件屡屡发生，破坏了市场的稳定和发展，严重伤害了广大中小投资者的利益和信心。

　　再次，放松了上市新股审核标准，直接导致了新股排队堰塞湖的形成。

　　每天发2--3只新股，每周发10只新股，一年发400多只新股，这是中外股市历史上闻所未闻的扩容大跃进。凡是搞大跃进，必然会出现粗制滥造。

　　原有800多家企业排队上市，2年发掉了600多家，新的排队者又冒出来，至今还有540多家在排队。这本身就表明发审制度不正常。

　　从发审通过率90%快速降到33%，并且6月份以来有119家企业撤销上市申请，这也表明，按现在的审核标准，这两年600多家上市企业中，至少有二分之一企业不符合上市条件，用各种手段混进了股市。如今市场盛行的“炒小、炒新、炒差”，正是放松新股发审标准的产物，监管层负有不可推卸的责任，而不能一味指责市场。

　　我很认同、赞赏近期监管层对新股发审的一系列从严举措，是符合科学发展观的，是不追求数量而更注重质量的，是有利于净化市场风气、提升广大投资者信心。

　　2、正确理解“直接融资”的含义
　　很长时间来，从各重要会议和文件，到监管层负责人讲话都反复强调：“要进一步加大直接融资的比例”，每每导致市场的恐慌。其实，包括监管层在内，对“直接融资”含义的理解，多有偏颇。

　　直接融资主要包含三项：一是发债券，这是大头。美国，发行债券占直接融资的70%以上；
　　二是并购重组中的发行股份（即定增），购买优质资产，优化资源配置。此项直接融资比例，要几倍甚至十倍于新股的募资；三是新股扩容，即IPO。

　　而这两年，A股市场却把直接融资与新股IPO划等号，而债券发行数量远远不够，并购重组基本处于停顿状态，主要是发新股。遂导致大批企业为获得既不用还本又不用还息的“免费午餐”，千军万马走独木桥，不择手段地谋求上市。

　　我认为，上述错误的理解应当纠正，监管层应对直接融资的各项内容做统筹安排，合理配置。在新股IPO的速度和数量上，要充分考虑市场的承受能力和市场的稳定性。

　　3、改革新股股权结构，一劳永逸地杜绝大小非减持后患
　　IPO堰塞湖为何久疏不散？为何连炒瓜子的、洗脚的、卖蜜饯的、洗发的、卖卤味等，与新经济毫不相关的、融资需求并不迫切的企业，都争相上市？

　　名义上说得很好听，让资本市场更好地为实体经济服务。说穿了，是为大小非抬高身价、造富服务。

　　虽然新股上市时，只有三分之一或者四分之一来流通，对市场的压力并不大。但是，只要一上市，随着小盘股股价的爆炒，每家公司立马产生了十多位亿万富翁，或10亿级别的富翁。只要熬一到三年，小非和大非就会源源不断地减持，跻身于中国的富豪榜。

　　10年前，中国20亿以上的富豪榜，人数不到200位。而如今，20亿——2600亿的富豪，陡增到2000多位，其中大多数都是上市公司的大非。据统计，到2020年，将有3.5万亿大小非解禁，将掠夺股市多少资源？还会产生多少新贵？

　　这些财大气粗的大非，减持后不再从事实体经济，二是动辄去购买几亿的豪宅，或者借着投资的名义，把几百亿资金转移到国外。不仅加剧了中国的两极分化，而且造成了极坏的社会影响。

　　既然如此，我认为监管层就应果断地对新股的股权结构进行改革：在新股发行前就禁止“一股独大”，规定控股股东的股权比例不得超过三分之一，使之成为现代企业制度下的真正意义上的公众上市公司。同时，除了5%以上的股东、创投、董监高以外，其他股东的股权按发行价折股，在新股上市时即可流通。这就不会造成近期无锡银行、上海银行、吴江银行等几倍、甚至10倍于流通股的小非（原几万人持有的内部职工股）集中减持冲击市场，引起市场的恐惧。

　　而只有33%的股权的控股股东，就不存在大非减持的问题了。若稍有减持，控股权就会被别人夺走，反而会激活市场的并购重组，有利于市场资源的优化配置。

　　4、消除“二八”现象
　　两周前，有媒体发表了为“二八现象”唱赞歌的文章，认为“二八”现象不仅合理，而且会长期存在。

　　我当即写了《二八现象是成熟，还是畸形？》的文章进行反驳。认为“二八”现象不是市场成熟的表现，而是畸形发展；“二八”现象绝不可能是牛市。并指出：大盘股和白马股估值基本到位，有的已经有泡沫；大盘股、白马股明年不可能再成为市场的热点；要注意股价过快上涨、处于高位、高价的风险；对“二八”现象必须“再平衡”。

　　其后两周市场发生的事情，人们都已经看到了。

　　11月16日，新华社评论员和茅台公司同时发了风险警讯。随后，爆炒的白马股、热门股持续暴跌。

　　再后来，有消息传出：摩根大通在高位减持中国平安逾1亿股，抽走资金115亿元；北上资金沪股通连续2周减持大盘蓝筹股和白马股，只出不进。

　　可见，当整个市场都把“二八”现象凝固化，高度一致地认同“二”股的投资价值、并狂热地不断叫高白马股的目标价（如茅台看1000元、中国平安看100元、科大讯飞看100元）时，便是国家队和国内外各路机构出货的时机。

　　由于大量市场资金弃小追大，导致了三分之二的“八”股，今年跌幅超过10%，半数的“八”股，跌破了2638点股灾最低点时的股价，这便是上证50、沪深300指数牛市掩盖下的大熊市，为广大投资者所不齿。

　　监管层既然认为中国股市要走慢牛，那就应摒弃“二八”现象。事实表明，“二八”现象发展到极致，也同样会导致机构的恶性炒作，引发金融风险和股灾。如几百家上市公司因股价大幅下跌，面临质押强平仓线。

　　在舆论导向上，监管层不应再对广大投资者作“反对炒小、炒新、炒差”，主张大家去买大盘蓝筹股的价值判断和窗口指导，以免角色错位。

　　根据国家宏观政策和产业政策更倾向于新兴产业的导向，成长性与估值匹配度突出，且有核心竞争力的科技创新型公司，将会是未来市场热点所在。站在目前年关将至的时点，科技创新、人工智能、电子信息、新能源汽车、5G、中高端制造业、生物医药、一带一路、国企重组、混改、自贸港，及底部企稳放量股值得逐步布局。(金.融.投.资.报)

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新三板因没有散户参与，生态环境已严重破坏，整个市场不死不活，所以A股市场为了不重蹈新三板的覆辙，不仅不能以消灭散户为目标，而且应大规模培育才对。现在A股市场正被脱离中国特色的盲目崇洋思潮所左右，不按市场规律大规模发行新股，整个市场没有新鲜血液注入，也就是一些存量资金拉升自家的重仓股博傻，以所谓的结构性牛市吸引眼球，最后一定会遭到自然规律的惩罚！

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中新社北京12月2日消息，针对美国不承认中国市场经济地位一事，中国商务部条法司负责人12月2日接受记者采访时称，中方对此强烈不满、坚决反对，已另案将美国类似做法诉诸世贸组织。

据美国媒体报道，特朗普政府已正式拒绝中国在全球贸易规则下获得“市场经济”待遇的要求，并于11月中旬向世贸组织提交了这项决定。

对此，商务部条法司负责人表示，美方在世贸组织提交的这份文件是其作为第三方参与中国诉欧盟反倾销“替代国”做法案，根据程序要求提交的书面陈述意见。此案争议的核心是2016年12月11日后，欧盟是否有权再依据《中国加入议定书》第15条对中国在反倾销调查中继续使用“替代国”做法。

该负责人表示，该案件与“市场经济地位”无关，世贸规则也没有“市场经济地位”的判定标准。美国并不是该案的当事方。中国已另案将美国类似做法诉诸世贸组织。

该负责人称，美在书面陈述中罔顾世贸规则，一再将弃用“替代国”问题与“市场经济地位”问题搅在一起，企图混淆视听，“中方对此表示强烈不满和坚决反对”。

该负责人强调，改革开放以来，中国已经建立并不断完善社会主义市场经济体制，得到了国际社会的广泛认可。中方敦促美欧等世贸成员信守国际承诺，切实履行世贸义务，终止在反倾销调查中对中国歧视性使用“替代国”的做法。

（原题为《中方回应美不承认中国市场经济地位：已将类似做法诉诸WTO》）

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11月29日早，国民技术(300077)股份有限公司（简称“国民技术”）发布了《关于重大事项停牌的公告》，前海旗隆卷走国民技术5亿失联，国民技术已报案。12月1日，北京时间财经联系国民技术相关人士，其表示，目前公司正在积极开会讨论核查，警方调查结果尚未公布，如有进展会及时反馈。

　　有意思的是，在事情公告的前一天，国民技术离奇涨停。

　　公告揭露5亿投资被卷走
　　11月29日早，国民技术股份有限公司因拟披露重大事项向深交所提交停牌申请，同日晚间发布了《关于重大事项停牌的公告》。

　　从公告中可以提取出几条关键信息：
　　1.公司关系链。2015 年 11 月 9 日，国民技术的全资子公司深圳前海国民投资管理有限公司（下面简称“深圳前海”），与深圳前海旗隆基金管理有限公司（下面简称“前海旗隆”）的子公司北京旗隆医药控股有限公司（下面简称“北京旗隆”），合作设立深圳国泰旗兴产业投资基金管理中心（下面简称“深圳国泰”）。北京旗隆是深圳国泰的普通合伙人和执行事务合伙人，国民投资则是深圳国泰的有限合伙人。同时约定，执行事务合伙人独立管理合伙企业的日常运营，并对合伙企业的投资业务独立决策，有限合伙人不得参与及干预。

　　2.投资回报率。深圳国泰成立时，北京旗隆出资 50 万元；后国民投资于 2015 年 11 月 9 日出资 3 亿元，2016 年 3 月 2 日再追加投资 2 亿元。2016 年 12 月 24 日，国民投资收到深圳国泰分红 5000 万元，收益率高达10%。

　　3.合伙人失联。2017 年 11 月 28 日，国民技术方发现前海旗隆、北京旗隆相关人员失联，同日晚间公司向公安机关报警。

　　北京旗隆登记的地址是北京市西城区金融大街9号楼等2幢甲9号楼10层1001-14，该楼工作人员表示这里的确是北京旗隆此前的办公地址，但几月前已经搬走，其原本的办公室已经入驻了新的公司；而经查实，另一边的深圳前海旗隆在四五个月前也同样地人去楼空。据中国基金报，前海旗隆核心人物代雪峰最后一次发微信朋友圈的时间是11月11日，后再也联系不上。

　　针对国民技术停牌公告，深交所于11月30日下发关注函，要求公司预计前海旗隆、北京旗隆相关人员失联可能导致的损失及对公司2017年度业绩的影响，并说明拟采取措施。

　　疑点重重的“黑天鹅”
　　值得一提的是，据财报显示，国民技术2017年三季净利润仅有0.51亿，而此次事故对国民技术的打击显而易见。由于没有备案和托管资金，5亿资金恐怕难以追回，国民技术将如何弥补这次“套中套”所带来的重创，值得关注。

　　另外，央视财经报道中也提出了一个引人遐想的疑问：深圳市金梧桐投资管理有限公司总裁任金龙指出，国民技术对北京旗隆的投资在投前、投中、投后三个环节中的操作都颇有蹊跷。

　　从投前来看，5亿投资是来自于国民技术之前在市场上超募所得的资金，按照公告，这些资金流向原本应是补充公司的流动资金，然而上市公司却选择了投资。

　　从投中来看，对整个项目的尽调、决策机制尤其是风控机制等制度的建立和执行，应该是存在着比较严重的问题。

　　从投后来看，国民技术存在5000万的分红。作为产业投资基金，短期内获得的比例相当高的一个分红，存有疑点。

　　12月1日，北京时间财经联系国民技术相关人士，其表示，目前公司正在积极开会讨论核查，警方调查结果尚未公布，如有进展会及时反馈。当记者问到“为什么投资一年多都没有任何备案”，对方回答暂时不方便透露。截至发稿前，国民技术方依然不愿透露更多细节。

　　公告前一天离奇涨停
　　近几日，手中持有国民技术的散户心情大起大落，昨日金山忽成泡影。

　　11月28日，国民技术停牌的前一天，还在放量涨停。根据当日龙虎榜显示，买卖前五大席位均为营业部席位。由于近期芯片概念股遭到爆炒，11月该股大涨17.7%。

　　11月29日，停牌消息公布之处，网友猜测，“无论举牌还是其他事项停牌，都是要暴涨的节奏”，然而停牌公告披露之后，众股民纷纷扼腕，担心会出现第二个乐视，停牌七个月，套牢投资者。

　　有趣的是，停牌公告发布后，国民技术仍推送了题为“打造高端金融终端安全芯片，保持市场领先地位”的宣传稿件，一位资深股民评论“安全支付龙头连自己都保护不了，真是可笑”，而另一位国民技术的铁杆股民则痛心地表示，希望公司能够尽职尽责处理好危机，考虑到广大股民的切身利益，给股民一个交代。(.北.京.时.间)

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导读：
　　贺宛男：今年3450点还能回来吗
　　李志林：仅发审从严远远不够 将有3.5万亿大小非解禁
　　刘柯：对目前市场的几点思考
　　皮海洲：“心灵鸡汤”能否减轻限售股解禁压力
　　郭施亮：IPO审核首现零过会意味什么
　　桂浩明：蓝筹股明年还有大行情吗
　　宋清辉：重磅整顿网络小贷公司是大好事
　　应健中：清理账户 布局来年

　　贺宛男:今年3450点还能回来吗？
　　2017年即将过去。

　　上证指数从5月上中旬的3000起步一路上行，到11月13日的3450点戛然而止；此后几经“反攻”，却始终无功而返。同样，深成指、中小板指、创业板指，13日也都成了峰顶。

　　为什么是11月13日？这一天到底发生了什么？

　　这一天，国家统计局公布10月份的主要经济指标，全线下挫。“三驾马车”中，消费增长10.0%，上月为10.3%；投资增长7.3%，上月为7.5%，其中民间投资增长5.8%，上月为6%；进出口增长10.2%，上月为11.7%。工业增加值增长6.2%，上月为6.6%；服务业生产指数增长8.0%，上月为8.3%……
　　本来以为一、二季度GDP增长均为6.9%，三季度稍回落至6.8%，四季度可能会上行，因为之前周小川行长曾在一次国际会议上说过全年GDP增长可达7%左右。

　　此后，临近11月底出来的10月份工业利润增长25.1%，增速又比9月份放缓2.6个百分点。尽管25.1%的增速已经不低，但那是靠煤炭增长6.3倍，黑色金属冶炼增长1.6倍，有色金属冶炼增长44.1%，石油加工、炼焦等增长41.1%，诸如此类的周期性行业带来的，以后还能持续吗？

　　本轮以业绩为主线的牛市是建立在盈利改善的基本面之上的，一旦经济水平不及预期或市场乐观情绪降低，支撑牛市的基础势将动摇并逐渐减弱。

　　实际上，央行在第三季度货币政策执行报告中也明确提到：“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，目前“正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期”。

　　攻关期的“关”不是那么容易攻克的，资金面更是至关重要的因素。

　　还是权威的央行货币政策执行报告，提到了第三季度融资主体和融资结构出现了三个特点：一是中资大型银行成为唯一的资金融出方，前三季度大型银行净融出资金123.1万亿元，占市场总体净融出资金量的98.6%；而保险机构于2017年8、9月由资金供给方转为融入方。二是其他金融机构特别是证券机构成了主要的资金融入方，融入规模进一步扩大。前三季度证券机构净融入41.7万亿元，占市场净融入资金的33.4%，其中第三季度占比36.2%，较上半年高4.7个百分点。三是保险资产增速继续放缓，9月末，保险业总资产16.6万亿元，同比增长13.3%，增速比上半年低1.9个百分点；其中，（保险资金）银行存款同比下降12.4%，投资类资产同比增长20%。

　　众所周知，今年以白马蓝筹为主要标的的结构性牛市主要由机构发动；而各类机构除了自有资金外，高达数十万亿的资金从中资大型银行融入。临近年底，“规模进一步扩大”的融入资金势必要归还融出方。更何况部分白马蓝筹股已经积累了巨大的获利盘，有的已经不再有估值优势，于是长期以来的调整需求在短期集中释放，而中小创尽管持续低迷，但总体上不具备估值优势，所谓“一九”转向“九一”也难成气候。

　　还有一个重要原因是港股。恒指自11月22日突破3万点后，不到10个交易日已下跌近千点，撤退至29000点一线，而跌幅的主要动力来自内地股（3万点以后恒指跌3.3%，恒生内地100指数跌5%），这说明南下资金也在撤退。不能说现在的A股已经港股化了，但14-15倍的恒指难以提振，18-19倍的沪指以及估值更高的深指、中小创要异军突起，恐怕也有相当难度吧！(金.融.投.资.报)


　李志林：仅发审从严远远不够 将有3.5万亿大小非解禁
　　本周各指数出现了分化，上证50和沪深300指数大跌3.22%和2.58%，为今年来最大跌幅；上证指数和深成指继续收1.07%、1.38%的周阴线（11月月线三连阴）；而中小板和创业板则收0.15%、1.24%的周阳线。

　　周五，创业板更是出现了涨幅近2%的中阳线的大幅反弹，显示一波交易性机会即将来临。

　　可以说，本周大盘股指数和小盘股指数出现今年以来最大的分道扬镳，出现了我上周末呼唤期待的“再平衡势在必然”！

　　有人认为，这是监管层对新股发审从严，3新股全部被否，零通过所导致的。权威媒体甚至说，只要新股发审低通过率成为常态，大小非减持就不会对市场造成大的冲击。中国股市就会好起来。

　　但我以为，要解决中国股市长期熊市的症结，仅靠新股发审从严是远远不够的，还需要多管齐下、综合治理。

　　1、新股发行从严符合中国国情
　　本周最大的新闻是，周三发审委审核3只新股零过会。自新一届发审委11月上任以来，共审核了61家公司首发申请，通过率为55.7%。上周一（11月20日）举行新发审委就职宣誓仪式后，开了4次IPO发审会，审核了9个IPO，仅过会3家，通过率低至33.33%。而今年前10个月的通过率是80.1%，2016年全年通过率为91.14%。新股发审通过率之所以一再降低，关键是在发审委之上，再成立一个监察委员会，“实行全方位的监察，对发审委和委员的履职行为进行360度评价，坚持无禁区、全覆盖、零容忍、终身追责”。

　　我以为，终身追责是加强发审监管的一个重要举措，让发审委员责任更加到位，追溯责任的时间更长，从而使监管更加严厉，更加到位，使通过审核的新股质量更有保证。有了这些前所未有的监督举措的震慑，今后就很少有人再敢在新股发审链上通过行贿受贿，通关系、卖人情，而对劣质公司上市放水了。

　　反过来也表明：当时有人主张，“为了向注册制过度，解决IPO堰塞湖问题，监管部门不再对申请IPO的企业设业绩门槛，不再对企业能否持续盈利作判断，只需关注其信息披露的真实性，即可上市”这种认识和做法是极其错误的，造成的不良后果是十分严重的。

　　首先是误读了美国股市的注册制。

　　美国股市新股上市，确实不是采用核准制，但是，这是以美国整个社会成员的诚信度和注重诚信档案作为前提的，是靠对造假上市公司有着严厉的集体诉讼制度和刑法制度做保证的，并且美国的注册制也同样有严格的审核。正因为此，尽管美国股市已经连续9年的大牛市，屡创历史新高，但也没有出现企业IPO排长队现象。

　　其次，放水式的注册制脱离了中国的国情。

　　在当今中国，许多企业缺乏诚信、造假盛行、造假成本很低，集体诉讼制度又没有建立。据统计，2015年以来，金亚科技、嘉寓股份、京天利、欣泰电气、恒顺众昇、安硕信息、锐奇股份、宝利国际、尔康制药、祥源文化、乐视网等十几家创业板公司因涉嫌造假，被证监会立案调查，发布了存在被实施暂停上市风险的提示公告。但退市的寥寥无几，除了顶格罚款60万元，没有一例像美国安然那样，将造假者罚得倾家荡产，还要坐牢。所以，造假者屡禁不绝。

　　在这种情况下，如果不对申请上市的企业的业绩、盈利能力和水平、公司治理结构、内部机制、关联交易、财务数据等方面进行严厉的审核，对不合格者坚决投否决票，就会造成许多上市公司“蒙混上市、一年绩优、二年绩平、三年绩差、四年亏损、五年减持跑路”的事件屡屡发生，破坏了市场的稳定和发展，严重伤害了广大中小投资者的利益和信心。

　　再次，放松了上市新股审核标准，直接导致了新股排队堰塞湖的形成。

　　每天发2--3只新股，每周发10只新股，一年发400多只新股，这是中外股市历史上闻所未闻的扩容大跃进。凡是搞大跃进，必然会出现粗制滥造。

　　原有800多家企业排队上市，2年发掉了600多家，新的排队者又冒出来，至今还有540多家在排队。这本身就表明发审制度不正常。

　　从发审通过率90%快速降到33%，并且6月份以来有119家企业撤销上市申请，这也表明，按现在的审核标准，这两年600多家上市企业中，至少有二分之一企业不符合上市条件，用各种手段混进了股市。如今市场盛行的“炒小、炒新、炒差”，正是放松新股发审标准的产物，监管层负有不可推卸的责任，而不能一味指责市场。

　　我很认同、赞赏近期监管层对新股发审的一系列从严举措，是符合科学发展观的，是不追求数量而更注重质量的，是有利于净化市场风气、提升广大投资者信心。

　　2、正确理解“直接融资”的含义
　　很长时间来，从各重要会议和文件，到监管层负责人讲话都反复强调：“要进一步加大直接融资的比例”，每每导致市场的恐慌。其实，包括监管层在内，对“直接融资”含义的理解，多有偏颇。

　　直接融资主要包含三项：一是发债券，这是大头。美国，发行债券占直接融资的70%以上；
　　二是并购重组中的发行股份（即定增），购买优质资产，优化资源配置。此项直接融资比例，要几倍甚至十倍于新股的募资；三是新股扩容，即IPO。

　　而这两年，A股市场却把直接融资与新股IPO划等号，而债券发行数量远远不够，并购重组基本处于停顿状态，主要是发新股。遂导致大批企业为获得既不用还本又不用还息的“免费午餐”，千军万马走独木桥，不择手段地谋求上市。

　　我认为，上述错误的理解应当纠正，监管层应对直接融资的各项内容做统筹安排，合理配置。在新股IPO的速度和数量上，要充分考虑市场的承受能力和市场的稳定性。

　　3、改革新股股权结构，一劳永逸地杜绝大小非减持后患
　　IPO堰塞湖为何久疏不散？为何连炒瓜子的、洗脚的、卖蜜饯的、洗发的、卖卤味等，与新经济毫不相关的、融资需求并不迫切的企业，都争相上市？

　　名义上说得很好听，让资本市场更好地为实体经济服务。说穿了，是为大小非抬高身价、造富服务。

　　虽然新股上市时，只有三分之一或者四分之一来流通，对市场的压力并不大。但是，只要一上市，随着小盘股股价的爆炒，每家公司立马产生了十多位亿万富翁，或10亿级别的富翁。只要熬一到三年，小非和大非就会源源不断地减持，跻身于中国的富豪榜。

　　10年前，中国20亿以上的富豪榜，人数不到200位。而如今，20亿——2600亿的富豪，陡增到2000多位，其中大多数都是上市公司的大非。据统计，到2020年，将有3.5万亿大小非解禁，将掠夺股市多少资源？还会产生多少新贵？

　　这些财大气粗的大非，减持后不再从事实体经济，二是动辄去购买几亿的豪宅，或者借着投资的名义，把几百亿资金转移到国外。不仅加剧了中国的两极分化，而且造成了极坏的社会影响。

　　既然如此，我认为监管层就应果断地对新股的股权结构进行改革：在新股发行前就禁止“一股独大”，规定控股股东的股权比例不得超过三分之一，使之成为现代企业制度下的真正意义上的公众上市公司。同时，除了5%以上的股东、创投、董监高以外，其他股东的股权按发行价折股，在新股上市时即可流通。这就不会造成近期无锡银行、上海银行、吴江银行等几倍、甚至10倍于流通股的小非（原几万人持有的内部职工股）集中减持冲击市场，引起市场的恐惧。

　　而只有33%的股权的控股股东，就不存在大非减持的问题了。若稍有减持，控股权就会被别人夺走，反而会激活市场的并购重组，有利于市场资源的优化配置。

　　4、消除“二八”现象
　　两周前，有媒体发表了为“二八现象”唱赞歌的文章，认为“二八”现象不仅合理，而且会长期存在。

　　我当即写了《二八现象是成熟，还是畸形？》的文章进行反驳。认为“二八”现象不是市场成熟的表现，而是畸形发展；“二八”现象绝不可能是牛市。并指出：大盘股和白马股估值基本到位，有的已经有泡沫；大盘股、白马股明年不可能再成为市场的热点；要注意股价过快上涨、处于高位、高价的风险；对“二八”现象必须“再平衡”。

　　其后两周市场发生的事情，人们都已经看到了。

　　11月16日，新华社评论员和茅台公司同时发了风险警讯。随后，爆炒的白马股、热门股持续暴跌。

　　再后来，有消息传出：摩根大通在高位减持中国平安逾1亿股，抽走资金115亿元；北上资金沪股通连续2周减持大盘蓝筹股和白马股，只出不进。

　　可见，当整个市场都把“二八”现象凝固化，高度一致地认同“二”股的投资价值、并狂热地不断叫高白马股的目标价（如茅台看1000元、中国平安看100元、科大讯飞看100元）时，便是国家队和国内外各路机构出货的时机。

　　由于大量市场资金弃小追大，导致了三分之二的“八”股，今年跌幅超过10%，半数的“八”股，跌破了2638点股灾最低点时的股价，这便是上证50、沪深300指数牛市掩盖下的大熊市，为广大投资者所不齿。

　　监管层既然认为中国股市要走慢牛，那就应摒弃“二八”现象。事实表明，“二八”现象发展到极致，也同样会导致机构的恶性炒作，引发金融风险和股灾。如几百家上市公司因股价大幅下跌，面临质押强平仓线。

　　在舆论导向上，监管层不应再对广大投资者作“反对炒小、炒新、炒差”，主张大家去买大盘蓝筹股的价值判断和窗口指导，以免角色错位。

　　根据国家宏观政策和产业政策更倾向于新兴产业的导向，成长性与估值匹配度突出，且有核心竞争力的科技创新型公司，将会是未来市场热点所在。站在目前年关将至的时点，科技创新、人工智能、电子信息、新能源汽车、5G、中高端制造业、生物医药、一带一路、国企重组、混改、自贸港，及底部企稳放量股值得逐步布局。(金.融.投.资.报)

govyvy

税率不减反增 科技行业成税改大输家


时间：2017年12月02日 08:19:44 中财网


　　将美国企业税从35%降至20%的前景令美国股市周四大涨。而科技行业的表现却不如人意。高盛策略师指出，税改将总体提振标普500指数明年的盈利，涨幅为5%。而科技行业的利润将因税改下降3%。

　　Oppenheimer首席投资官Krishna Memani向CNBC表示：“税改之后，跨国公司使用的会计手法将被禁止。转向属地原则将增加跨国公司海外收入的税收。科技板块将受到最大的影响。”

　　高盛分析师将科技行业的评级从超配下调至标配。高盛指出，科技行业将不会像其他行业那样获得大幅的减税。在目前的税改方案下，医疗保健和科技行业将是受益最少的行业。

　　华尔街见闻本周提到，共和党的税改议案预计将把企业税下降至20%，而科技类公司目前所缴纳的企业税率为18.5%，已经低于目标水平。换句话说，特朗普税改其实是在给科技企业“增税”。因此，大量资金开始涌向能够享受到税改利好的产业，如金融、通信、工业等领域。

　　据标普公司统计的数据，目前美国各行业实际缴纳的有效税率有很大区别，此次税改议案一旦通过，将利好那些目前税率较高的行业，而对科技企业并没有什么拉动作用。下图为各行业目前实际有效税率比较：

　　Themis公司股票交易员Mark Kepner对美国媒体表示，这次科技股大跌与科技行业基本面没太大关系，主要原因还是对税改的预期。市场还期待明年1月养老金会投向税改利好的金融等领域，因此出现了对科技股的抛售潮。

govyvy

两大重磅事件引爆市场 欧美股市全线收跌 金价收涨
导读：
　　特朗普通俄门再生波澜 三大股指收跌 黄金美债齐上涨
　　趣店表态拥护整顿"现金贷"相关政策并扩大回购规模扭转盘前跌势收涨超1%
　　白宫大换血：除了国务卿，科恩和第一女婿也要走？

　　欧美股市全线收跌 现金贷类中概股重挫
　　税改进展顺利美股跌幅收窄 现金贷类中概股集体重挫
　　市场避险情绪重燃 德股法股双双重挫逾1%
　　两大重磅事件震动市场 金价小幅收涨
　　OPEC延长减产利好发酵 油价大幅收涨
　　加拿大薪资增速创19个月最快 美元兑加元暴跌200点

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51票支持1票反对 美参院通过税改议案已经板上钉钉？


时间：2017年12月02日 10:28:01 中财网


　　周五，美国参议院进行了一系列的“点名投票”，随着美国共和党参议员Collins称将投票支持共和党税改议案，有51名美国共和党参议员支持税改议案。此前一直未表态的Corker则表示，不能投票支持参议院税改议案，原本打算投票支持、但不能那样做。

　　在Collins表态支持之前，《纽约时报》指出，目前共和党已得到党内50票支持，在民主党参议员无人支持情况下，如果到投票前最后一刻，没有共和党参议员意外改变立场，副总统彭斯当然也会投赞成票，参议院就能通过共和党的税改案。

　　共和党人在参议院拥有52个席位，其将至少需要50票才能通过法案。当支持和反对税改的参议员人数为50:50时，副总统彭斯将可以投票打破僵局。 也就是说，共和党人最多只能有两票反对票。目前，共和党已经获得了51票支持，1票反对。

　　截止到目前，投票结果还没有最终公布，但看起来，即使在民主党全体投反对票的前提下，参议院已经获得了足够票数通过税改议案。现在只需等待最终宣告通过的结果。

　　摩根资产管理大宗商品负责人Michele表示，税改后，将会对讨论有关加息四次以上的预期。但参议院通过税改议案并不意味着特朗普的税改政策落地。共和党人还需与众议院通过的税改案协调一致，然后将协调后版本交予特朗普签署。

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【向巴菲特学习】转：再次复盘巴菲特近50年来的投资业绩和近20年来的持仓表。
自1965-1975年间，年龄在35-45之间的巴菲特年复合收益约15%。
而在1976-1998年间，46岁-68岁的巴菲特表现神勇，22年内取得29%的年化复合收益。
此后近20年间，老巴的表现平平，收益率显著下降。罕见地出现两年亏损，且多年仅以个位数报收。
在长达50年的投资生涯中(没包括此前13年的私募阶段)，老巴仅有2年微亏，虽然开头和收尾这30年业绩并不突出，但凭着22年鼎盛时期的表现，与极少回撤且长达50多年的复利。巴菲特成为无人可及的股神。
看来要想成为大师级投资家，10-20年约30%的年化回报是硬指标1，不亏钱是硬指标2，活的长干的久是硬指标3。巴菲特只有1年获得50%以上收益，这挺有意思。
观察他的持仓就会发现，巴菲特虽然管几百亿上千亿美金，持仓前十的股票占比总是高达8-9成。可口可乐，美国运通，富国银行是铁打不动的仓底，三只票差不多占4成，其它5-6个票占4成。可以说非常集中，每年大致变动2-3个主要持股。而且紧紧围绕三个赛道：消费，金融，传媒。近些年传媒卖了，换了IBM和苹果。
老巴其实错过了很多猛票。我很吃惊他总在吃汉堡但麦当劳只拿了1年。和盖茨是忘年交而科技股却几乎颗粒无收。医药股最后就搞了个强生，但没怎么挣钱。制造业完全无视。精彩的是对中石油与比亚迪的投资。
正如巴菲特所说，投资最重要的是知道自己不能干什么。就算失去了50年间90%的牛股，重仓买入几个极品然后持有几十年，就成功了！难吗？不难。难吗？很难！
巴菲特是投资的一部史诗。每个阶段回来研习都有收获。这次思考的重点是，在最近20年，老巴做对了什么，有哪些不足?
从业绩回报上看，巴菲特近20年虽然是封神的年代，但他绝对与相对收益水平已明显低于其46岁后巅峰的20年，也低于他青壮年起步阶段。
70岁后的巴菲特完美地错过了1999与2000年的第一波互联网大牛市，在2001泡沫破裂后扳回一局。2006依旧不温不火，随后几乎被腰斩。近五年则被指数击败。
观察他每一年的持仓，能够清晰地感受到，一个生于1930年睿智的老人，多么努力地跟上时代的脚步，又多么无奈地望洋兴叹。
这二十年，世界发生了翻天覆地的变化。美国以苹果等高科技消费品代替可口可乐席卷全球。金融领城的传统银行没落了，代之而起的是互联网金融与资产管理公司。传媒方面，视频网站netflix取代华盛顿邮报，迪斯尼在被老巴卖出后，盘整十年再获重生。即便在能力圈内，巴菲特在赖以成名的消费，金融，传媒三大赛道上的持仓，早已失去了代表时代的先进性。
巴菲特，是一个时代的巨星。他生于后来的参议员之家，师从价值投资之父格雷厄姆，后由费雪和芒格加持，识破投资的真谛，在美国内陆的小城市，构造了一个完美的投融资系统。造就了全球市值第一的金融企业。从他身上，学到的东西太多了。但是他的投资体系，和孙正义相比，不是充分前向投资未来的理念。在技术迭代越来越快的21世纪，随着年龄增长学习能力的下降，所投极品的成长性明显不足。但已足够守到收官。一代王朝即将落幕，而他通过投资所展现的穿越人性的智慧，永不过时。
向巴菲特学习，选择与时代最强者同行，将极品投资进行到底。放弃一切平庸与不确定的机会！
——神农陈宇
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其实很多东西包括投资的大道理，都是“正确的废话”，但大多数人之所以平庸就是因为只看到了“废话”就直接藐视了“正确”。什么不废呢？真正的专业大部头书籍，各种枯燥的数学模型、抽象理论和艰苦的学习过程，又有几个人看呢？可妙就妙在，你看过学过知道深浅后，那些大道理再看就既正确又不废话了。没这个修养打底，千锤百炼出来的东西看着也是废话一箩筐。
投资就是买未来的现金流，投资只有这一类型，其他如果是投资的话，都是从这里衍生出来的，不然就应该属于别的类型。如果理解了就不需要功力，不理解裸奔也沒用。当然，理解是需要功力的。价投是有灰度的，是模糊的哲学，更是悟的哲学。更进一步说，这一点恰似中国的中医学，更是一种悟的学问。
价值投资者的三项特质：
1、不是靠股票买卖倒手，而是将自己想象成股票所处实业的经营者。
2、由于不是掌握整个公司和行业，所以需要一定安全边际。
3、实业经营者的假想身份，会令价值投资者在市场中独树一帜。
市场上只有5%的资金进行价值投资，价值投资者不像金融从业者，更像学术型研究员。
李录先生的这几句话，真是精辟之至！
其实李录的话就已经给了我们答案：价投者看起来并不是金融从业者，而是学术型研究员。真正的投资大师并不像个满身带有铜臭气的商人，反而更像一个平易近人的学者。
关于如何树立经营者思维，其实芒格早给了我们答案：那就是一浏览每期的商业杂志，这样时间长了，加之以自己的用心，虽然不可能每个人成为CEO，但是认识问题、分析问题的境界自然会提高的。至少，当一个相马的伯乐还是可以做到的（人生成功最大的秘诀就是与成功优秀的人为伍）。
所以，我说，一个人长期的投资成绩，其实是一个人长期广泛智力活动和丰厚阅历的副产品，就是这个道理。
——闲来一坐s话投资

govyvy

今天英国金融时报（FT）有篇趣文，分享如下。

美国有个汽车零部件零售企业叫 AutoZone (NYSE: AZO),  股价在2000-2013年的13年里面涨了24倍，年复合上升27%。

这个传统企业一点也不起眼，销售收入复合年增长率只有6%，开店数的复合年增长率为5％。从不派息。

那是不是因为2000年的起点股价特別便宜呢？也不是。当时的历史市盈率已经高达18倍。

它的成功秘诀在于每年把现金流拿来回购自己的股票。这十三年，它回购了总股数的73%。

分析师们喜欢看企业创造的”经济价值”EVA，或者行业竞争地位，公司的质量，忽悠能力，新兴产业等。

最符合上述高大上标准的是两个明星企业（GE，和可口可乐）。但是这两个公司的股价在这13年里分別下跌57%和上升62%而已。

这让我想起一本小书，商界局外人。书中讲了八个美国企业， 个个都是回购股票的能手。我为这本书的中文版写了一个序言: 中国企业最不愿意做的几件事。

govyvy

关于查理·芒格、费雪这样的未来成长股投资大师，他们的投资大道理很简单，就三条：

（1）找到一个长盛不衰的行业；
（2）在这个行业里边找到最有竞争力的企业；
（3）长期持有。

因为我们毕竟不是查理·芒格，不是费雪，不是投资大师，我们仅仅是小散。对于小散而言，以上3条难度颇大：

找到这样的行业并不难，复星国际BOSS 郭广昌说的：快乐、富足、健康的行业一定是赚大钱的，也就是所谓的医药行业、高科技行业、互联网行业、消费升级行业。但要从中找到有长期竞争力的卓越企业，那就绝非易事。并且，即使找到这样的个股之后确定能长期持有拿住吗？

如何解决这2个问题，应该用ETF代替个股的方法是更容易，更轻松，更可行的：

（1）找到Roe＞20%的ETF；
（2）每月倒金字塔逐步定投，在Pe/Roe＜1的时候买入。也就是说：Pe/Roe值越小越买入比例越大，Pe/Roe=1停止买入；
（3）5年或者10年后寻找Pe/Roe＞1的机会金字塔逐步卖出获利。

基于以上，
根据第（1）条，目前在国内能找到的Roe＞20%的指数有：中证白酒、中概互联、标普消费精选、纳指生物科技、标普信息科技、标普生物科技；
根据第（2）条，中证白酒、中概互联不符合暂不买入，其余均可以根据自己的资金量，找到相应的标的（美股可以直接买指数，国内只能买QDII）无脑买入。

以上，就是投资未来的逻辑！

govyvy

嘉实基金总裁赵学军博士：新时代，我们需要深度的思想创造

2017-11-29 嘉实基金

在11月28日举办的2016-2017年度“中国最受尊敬企业年会——使命引领未来”中，嘉实基金总裁赵学军博士发表“新时代，我们需要深度的思想创造”主题演讲。赵学军博士认为，中国要强起来，在于深度思想创造，要从理论上，从制度上，从方法上，把深度的思想做起来。而作为一家资产管理公司，嘉实追求的是要做深度的，汇聚思想的企业。

在本次由经济观察报社主办的最受尊敬企业评选中，嘉实基金荣获2016-2017年度中国最受尊敬企业，这也是嘉实基金再度蝉联该奖项。


“刚刚开过十九大，毛主席让中国站起来了，邓小平让中国富起来了，我们走进一个新的时代，要让中国强起来的新时代。我想强起来和富起来不一样，富起来，我们努力去创造就够了，真正的要强起来，需要深度的思想。”

以下为赵学军博士演讲实录：

尊敬的刘坚社长，尊敬的企业家，各位领导，各位来宾大家下午好！首先我代表嘉实基金感谢经济观察报，感谢评委再一次把这样的殊荣颁给嘉实基金，颁给中国的基金业。
　　

转载：嘉实基金总裁赵学军博士：新时代，我们需要深度的思想创造

第二，我想表达一种感受。这种感受是一种自豪感，能够跟中国这么多最伟大的企业，像平安，像青岛啤酒，像紫光，以及其他获得最受尊敬的企业，以及那些在未来即将获奖的中国企业，能和大家一起比肩站在这个舞台上，让嘉实感到非常自豪。这是嘉实第二次获奖，去年我也来参加这个颁奖并做了演讲，就是要做“向前看”的资本，帮助中国经济转型，这是我去年的主题。当下中国正处于经济转型的阶段，过去靠“向后看”的资本，靠看过去的财务报表，质押资产获取贷款的方式，是不能够帮助中国经济进行转型。同时在去年的演讲当中，向所有的嘉宾报告，说嘉实要做什么样的企业。嘉实没有土地，我们不做房地产开发，我们也没有矿藏，我们不是煤矿企业，也没有生产线，我们是一家轻资本的公司。但是我们要做什么？我们要做另外的一极，能够汇聚思想的一极。投资的本质是资本跟随着思想，资金流跟随信息流。投资取决于你能不能汇聚思想，能不能汇聚全球的思想。我们说要走向全球的时候，不仅仅是让中国资本投向全球的优秀的企业，获取资本的回报。我们不仅仅是把全球的机构投资人带到中国分享中国的成长，更重要的是我们要在思想和认知上也站在世界的高度。大家知道机器人行业是重要的产业，是未来很重要的产业，不论是工业机器人还是服务机器人。
　　
当我带着分析师，基金经理去沈阳看新松企业，去科大智能看另外的智能机器人的时候，基本的角度是从中国基金经理和中国分析师的角度。尽管他们中很多人留学，尽管他们读了很多国外的报告，总体仍是以中国的角度看机器人产品。我们希望有一天，我们能够带着来自日本的基金经理、分析师来看，因为日本是老龄化最早的社会，在服务机器人上应该是世界领先；如果我们能带着来自欧洲的基金经理和分析师，因为德国的4.0将引领工业；如果我们带着美国的分析师和基金经理，因为那里有硅谷。再从全球的角度看机器人这个产业链的时候，我想那个时候能够更洞彻这个行业的链条，价值链和获得更深入的认知，从中为我们的投资人获取更好的回报。嘉实追求的是要做深度的，汇聚思想的企业。
　　
转载：嘉实基金总裁赵学军博士：新时代，我们需要深度的思想创造


我想这是我在去年来这个地方跟大家报告，今天站在这里，我用什么样的主题跟大家报告。我想用一个主题，这个主题是，新时代我们需要深度的思想创造。刚刚开过十九大，毛主席让中国站起来了，邓小平让中国富起来了，我们走进一个新的时代，要让中国强起来的新时代。我想强起来和富起来不一样。富起来，我们努力去创造就够了，真正的要强起来，需要深度的思想。什么是深度的思想？在人类飞行的历史当中，人类曾经力图绑上翅膀进行飞行，但是我们知道最终人类能够飞行，不是因为我们绑了更大的翅膀，而是因为流体力学的发现，是飞机翅膀上流体力学的发现解决了人类飞行的问题，所以中国要强起来，我们需要深度的认知。
　　
举个例子，刚才前面两位嘉宾讲到中国经济转型，为什么我们有那么多的金融风险，比如高负债，僵尸企业。我们努力解决做小分子还是做大分母，为什么有这么大的债务风险，债务达到了GDP的百分之二百六、二百七，根本问题在哪？依我看，现在我们的企业负债是很高的，我们中国的企业负债比全球企业平均负债高一倍，为什么会这样？因为企业家有强烈的意愿去获取债务，为什么？是因为《公司法》和《银行法》的安排是歧视债务的，企业不能还钱的时候是跟你谈怎么削减利息，剥离债务，怎么样债融？在西方怎么样，一个西方的企业不能向银行还债，哪怕企业值100亿，债务是1亿，你不能还这一个亿，那你的企业价值是没有的，完全由银行主导，根本不需要去法院。因为我们的法律漠视债权，股权永远说我这么多钱，怎么能重组企业，这都是制度安排的问题。
　　
中国要强起来，我认为要深度思想创造，要从理论上，从制度上，从方法上，来把我们深度的思想做起来。作为一个基金行业的公司，我们的深度思想从何而来？其实中国是一个人口众多，14亿人口，企业众多的国家，做资产管理真的有机会成为世界级企业。尽管我们今天还很小，嘉实最新的排名在全球排109名，还在百名之外，还排在中国最前面，我们怎么办？实际上整个西方的经济学你一定要看他们的理论，西方的金融理论，所有的理论建立在一个假设上，叫有效市场假设，什么叫有效市场，有效市场是信息论，说企业必须强制信息披露，有事披露信息，这个房间里面每一个角落，同一时间、同样密度、同样质量得到这个信息。而中国不是这样的。中国是非有效的，信息靠近我的地方，我发布信息，靠近我近的地方得到的信息强度大，精度高，有可能还是假的，远处无法辨别。那么你做投资的时候，信息是如此的重要。而西方所有的理论都是建立在有效市场，如同黑和白之间，理论假设只能在白的这条线上，这个理论才能成立。但是你知道这个世界上没有多少白，总体是灰，不同色度的灰，这就是中国的金融企业、中国的教授创造新理论的机会，如何在灰度上实现理论的通用性。
　　
转载：嘉实基金总裁赵学军博士：新时代，我们需要深度的思想创造


所以我们觉得，中国要强起来，需要深度的思想创新，所以我想今天借这样一个机会，来表达一下作为一个资产管理者，我们认为思想是重要的，是作为资产管理人最重要的一方面。嘉实有一句口号叫“远见者稳进”，思想创造财富，思想很重要。我的同事给我写了非常好的稿子，热情洋溢，但我想了想我不念稿子还是说说思想的事。

最后我想说，刚刚开过十九大，特别欣赏十九大，我们党的使命叫为人民谋幸福，为民族谋复兴。什么叫让人尊敬？我经常想什么人会令人尊敬？我想到钱学森，邓稼先。我觉得他们让我们尊敬，因为他们把自己和那个时代，和这个国家联系起来。嘉实要做什么？我们自己也有一个企业愿景是“服务财富增长，助力产业腾飞，做有国际竞争力的资产管理机构”。我们努力向这个方向做，尽管和很多产业还有差距，但是我们还有很多努力的机会和空间，谢谢大家。

govyvy

芒格：手中不能只有一把“锤子”
2017-06-25 23:37 来源：天檀FB

导语：如何做出一个好决定？如何成为一个好的投资者？在我们的思维模型中形成我们自己的思想和选择是一个好开始。而建设这些思维模式是我们做出正确决定的关键。
手中不能只有一把“锤子”
心智模型是对事物运行发展的预测，说得清楚一点，你希望事物将如何发展，并不是心智模型，但你认为事物将如何发展，就是你的心智模型了。
一个人若拥有完整而健全的心智模型，他对事物的发展就可以做出准确的预测，所以也就有能力做出比别人好的判断。我们形容人，有时会用有眼光、有远见就是用来称赞那些心智模型比常人精确的人。
维基百科认为心智模型的核心是必须有多种模型。如果将之比喻为工具，工具是越多越好。可能在现实中不太可能有很多“工具”，但是你要在思维中允许自己的“工具箱”中有尽可能多的“工具”。
可以设想一下如果你要修理某个东西却没有合适的工具将是什么样的结果。从我的经验来看，如有你有合适的工具，就会使问题好解决些，事情好办些。
这也同样适用于心智模型，你所拥有的心智模型越多，你就趋向于做出更加正确的决定。
这在表面看来很自然，但实际上人们在思考过程中却不这样自然。如果人们的大脑不经过合适的训练，那么大脑就更倾向于用自己知道和喜欢的模式思考问题。
芒格对此的的论述就是将之比作只有一个锤子的人：“如果一个手里只有锤子作为武器的人，那么他解决所有的问题的方式就是只会使用锤子。”
当你只是习惯于运用一个心智模型来思考的时候，你就会倾向于将所有的事情都硬塞进那个心智模型，而不考虑情况如何。这就会导致危险思维或者错误决定。
如何才能避免呢？那么就要在自己现有的心智模型中尽量加入不同的模型，而且要允许这些模型彼此间竞争和比较。
在一开始，大脑这样操作会感觉不舒服，但是你要知道这是不同的心智模型在起作用了。
你还记得第一次学习骑自行车吧？一开始，你可能是不认为也不相信自己能驾驭自行车，但是最终你做到了驾驭自行车，而你无法想象是如何做到的。一旦你知道了怎样去做，你就永远不会忘记这个技能。
在你的大脑工具包中要有多种不同工具，不要做一个只有“锤子”的人。
查理· 芒格说到：“你一定要在那些主要学科中学习其中的精髓，而且定期运用所有你学习到的，不是仅用一点点。而现实中大多数人仅仅是学习了单一的科目和内容，例如，很多投资者仅仅是学习了经济学，而在遇到所有问题时只是用一种方式来解决。”
芒格觉得清楚思考是一个人接受教育程度的反应。他认为人们的大脑就像肌肉一样也是需要锻炼。
芒格在特意提到了这些能帮助扩大心智模型思考的主要学科，并说道并不需要知道这些学科中的所有内容，但是要知道其中的主要内容。这些学科是：
物理学、心理学、生物学、数学、哲学、历史、社会学等很多学科，这里就不一一列举了。
制定投资清单
对于投资人来说有一个自己要勾选的清单是必须的。
清单模式可以帮助投资人在投资中做更好的决定，但是这并没有定律。投资者需要从错误中学习，并在自己的清单中不断加入新的因素。
这个清单能帮助我们，也能帮助投资者在面对不确定性和混乱局面时保持理性。
我们所熟知的成功投资人赛斯· 卡拉曼（Seth Klarman，全球排名第四的对冲基金Baupost创始人）和莫尼斯·帕波莱(MohnishPabrai，巴菲特门徒，新一代价值投资人)都是清单方法的积极使用者，他们都说投资中使用清单方法是做决定过程中的基本步骤。
芒格本人从来没有说过自己是如何使用清单的，但他在多种场合通过演讲写作和谈话向我们提醒了清单的重要性，他想让我们每个人自己去思考，自己去列出一个适合自己的清单。
逆向思维
芒格说到：“要学会把事情颠倒过来考虑，逆向思维会帮助你发现很多问题。很多难题就是在逆向思考，倒过来考虑问题的过程中发现并解决的。”
在投资中，你是想通过追求好成绩而获利，还是想通过不断操练自己的风险厌恶来使自己更成功呢？要想过一个幸福的生活就是要尽力避免那些让你处于糟糕境地的风险局面。
大多数人都认为大风险意味着大回报，但是巴菲特却是通过避免风险来赚取财富的。
芒格曾经说过他和巴菲特的取得这样的成功不是因为他们有多聪明，而是因为他们尽量“避免愚蠢”。
这里举一个与股票市场相关的例子。如果你发现一只股票并想买入，并在做过所有分析后推断出可以买入，你也需要做一个相反的逆向考虑，找出一些你不能买入这只股票的原因。
通过这样做法，就可以尽量保证你的研究是全面的，而且是透彻考虑这个投资的每一方面。
善于从错误中学习
这一点可能不用做过多的解释。一定要学会从其他人和自己的错误中学习。要使投资人变得更聪明唯一方法是不断从错误中学习。这不仅是一个态度问题，也是要提高自己看待问题的高度。
在爱迪生发明灯泡后，有人向他说到他是经过3000次失败后才找到最合适的材料发明的灯泡，爱迪生的回答是他不是失败了3000次，他只是学习到了3000种不能制作灯泡的方法。这是一个了不起的看待问题的高度。
巴菲特也多次说过他也是从失败中学习到很多教训。巴菲特曾经投入数百万美元买入Dexter制鞋厂，几年以后该工厂倒闭，在巴菲特后来调查这家公司的过程中，他发现自己以前的错误思考决定，而从此总结了“投资护城河”理论。巴菲特这位亿万富豪也从错误和失败中学习。
最近，亿万富翁潘兴广场对冲基金创始人比尔· 艾克曼（Bill Ackman）投资中遭遇挫折。他投资在Valeant制药公司，是该制药公司的最大投资人，在该公司的投资使艾克曼损失10.9亿美元。
他最近在电视上频繁露面解释自己的投资失败过程和给潘兴基金带来的影响，我们要看到的是他对错误的谦卑态度，艾克曼比世界上其他很多投资者都要聪明，而且更富有，他也在电视节目中公开承认自己的失误，每一个投资人都要有这样的态度。
我们生活中还有一些投资者自己没有做很多切实的研究，而单纯地跟随报纸和其它媒体的宣传来进行投资，这样的投资有获取回报的可能，但这只是运气好而已。
最终，盲目跟从必定将自己带入亏损的境地。我们要从中学习，如果自己不做切实的调查和研究，就要时刻提醒自己可能会犯错误。
找到一个非常出色的人来效仿
查理· 芒格说到：“我一生中都在寻找特别出色的人，来观察他们的投资。我对发生在他们身上的事情非常感兴趣。
你所观察和学习到的会增加你投资成功的因素，向这些非常出色的人的学习和效仿一定不能停留在表面，要效仿他们的非线性思维和风格。这种效仿和学习会有积极的效果。”
芒格特别推荐投资人抽出空闲看“大空头”这部电影，这部电影不仅娱乐性很强，而且正是现实生活中投资世界所发生的真实写照。
阅读使人理性
在投资中变得越来越理性，这些理性也不是一朝一夕就到来的，要有耐心不停操练自己用不同的心智模式考虑问题的方法，每天就会进步一点点。
阅读是学习的窍门之一，理性是一种可以学得到的行为方式。我们都有对某种行为和想法天生的偏好，但是投资人可以通过学习教会自己变得更加理性。
要阅读那些著名投资人的著作，你可以通过比对来发现自己在思考方面有那些“功能性失调”，通过阅读也可以帮助你找到克服这些“功能性失调”的思维，而且也会找到正确的发展方向。
训练证伪能力
要学会给自己的想法提反对意见的思维。人们很容易选定自己潜意识中喜欢的股票，而在做决定买入之前过滤掉那些阻止自己所选股票的的相反想法。
但是要永远记得股票市场不在乎你有多么喜爱那只股票，市场是最无情的。
芒格先生高度赞扬查理· 达尔文的证伪精神，他在2007年美国常青藤学校的开学典礼上评论达尔文是理性和客观思考的模范，特别是他能对自己最初的结论能不断进行纠正的能力。
芒格说到：“我们要学习达尔文了不起的可观分析精神，达尔文在有自己最初想法的时候，他很快放下书本去寻找那些可以与自己想法相抵触的证据。如果你们也能像达尔文一样不停地这样操练自己，你们也会成为一个了不起的完美思考者，而不是仅仅停留在自己最初想法的学究。”
如何将此应用在投资呢？芒格解释到：“投资也要采取同样的方式，当你找到一个你喜欢的公司或者一个你自己认为很棒的想法的时候，你首先要先去分解这个想法并尽力证明自己是错误的，如果你不能证明自己的这个投资想法是错误的，那么你将会有一个很好的投资。”

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习惯好的人 赚钱运气不会太差


时间：2017年12月02日 10:29:38 中财网


　　在投资理财过程中有没有遇到过这样的事？房价大涨也想投资，由于没勇气贷款买，一直在处在观望中，后来终于下定决心再买套房待增值，却因国家限购，结果没买成房，你暗自抱怨自己真够倒霉的，其实你只是有些坏习惯。

　　很多时候，我们觉得自己赚钱运气差，其实背后都是有原因的。

　　比如房价大涨和后期买房之前，可能是你都未能及时知晓国家政策及经济发展趋势，如果养成了良好的实时关注热点习惯，投资方面就不会一直犹豫不决，后期也不会因限购错过了赚钱的好机会。

　　当然，在投资理财过程中，我们有时运气差也实属正常，也不可避免，但是我们可以改变自己的一些理财习惯将坏运气降低。

　　因为习惯，往往赚钱运气不是很差，甚至习惯在一定程度上可以决定你的运气。

　　01 爱读书，求甚解
　　芒格曾自称自己是“长着腿的书”，他每天大部分时间除了阅读报纸和金融行业期刊外，还会阅读一些非金融类资讯，了解金融圈外的民意风向。巴菲特股神也是一天到晚书不离手，每天阅读十几种刊物，还大量阅读财报等，喜欢一个人坐在办公室里安静的阅读和思考。

　　养成了读书的习惯，且求甚解，不仅仅是拓宽自己的投资视野，还能帮你养成“赚钱嗅觉”，及时抓住投资的最佳时机，让你的赚钱运气越来越好。

　　02 保持日常健身习惯
　　健康是人生最重要的资本，拥有健康的身体，才有资本去奋斗，去赚更多的钱，赚到钱也才有资本去享受愉悦的人生。华尔街精英圈的潜规则就是“保持健身习惯”，像康布斯最喜欢网球运动，韦施勒每天都坚持跑步。

　　养成好的健身习惯，停止熬夜，不仅能让你从投资赚钱的压力中解脱出来，还能让你更加从容地思考怎样的投资策略才赚到钱。

　　03 只投资你懂的领域
　　巴菲特在他的近半世纪的投资生涯中，从没用过财务杠杆，没有投机取巧，没有遭遇过大的风险和亏损。不管外界如何变幻，巴菲特总能保持良好的投资态势，他的成功理念就是“只进行长期投资，并且只投资于自己了解、有信心的行业。”

　　如今，市场上的理财产品数不甚数，但是究竟哪一款产品真正适合你投资，只要坚持“只投资你懂的领域”原则，稳利精选也只适合那些喜好稳健收益的人，这样做才能让你在投资理财路上不盲目，不迷茫，不赚钱。当然如果你让嘉丰瑞德这类的财富管理专业机构帮助你投资那是最好不过了，专业事交给专业的人做。

　　04 花的钱少于赚的钱
　　股神巴菲特的生活十分简朴，几乎可称之为“抠门”，衣着很随便，西服挑选保守的剪裁式的，鞋子常穿到磨损，周末穿松松垮垮的T恤度过，他几乎不用电脑(偶尔上网与盖茨打桥牌)，甚至没有手机，显然他花出去的钱少于赚的钱。

　　巴菲特曾说，在他的生活中，只会按照自己的本性去做那些有意义的事，并不会关心富翁们都在做什么，别人买了一艘游艇，自己想去买一艘比他更大的。

　　花的钱少于赚的钱的根本不是要一味地省吃俭用，而是要按照自己的本性来生活，理性地对待花钱，过度的攀比和要面子要不得。

　　05 绝不能贪恋钱财
　　贪婪，往往会让一个人或一个家庭倾家荡产。赌博场上，这样的场景最常见了，为了赢得更多的钱，借钱赌博，压房产证赌博，结果一身债务，家庭破裂。

　　在赚钱的路上，赚取更多钱，看着自己的钱数目变大，喜欢那种赚钱的自信，并享受胜利的喜悦，这种投资姿势是赞同的。但是绝不能贪恋钱财，如果你只适合投资稳利精选这类稳健收益类产品，就不可盯着高收益高风险股市，坚持“只投资你懂的领域”，并见好就收。

　　培根说过，习惯是一种顽强而巨大的力量，它可以主宰人生。改掉对赚钱有影响的坏习惯，能让我们远离很多的投资理财烦恼，养成好习惯可以让我们拥有更加健康，更加高端的品质人生。

　　总的来说，习惯好的人，赚钱的运气不会太差。

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中国游戏产业的作坊时代，正在因“吃鸡”之役而终结｜游戏葡萄

“Winner，winner；chicken dinner！”2017年，一句听起来有点像吉利话的流行语悄然传遍街头巷尾，数不清的人们在各种情境下暧昧的使用这句新俗语。“大吉大利，今晚吃鸡。”拉斯维加斯的职业赌棍们经常伴着这句话血战一昼夜，天亮了，有的人吃上了鸡肉饭，更多的人连今宵落脚何处都不知道。这句仿佛有魔力一样的句子伴随着美国梦的兴衰浮沉，有人说这是淘金热时期的名言，也有人说这句话的来源早到不可考。

伴随着这句妙语一起火遍全球游戏市场的，就是《绝地求生》这款创下Steam连续34周连冠销量神话的传奇作品，以及它所代表的那个名为大逃杀的奇妙游戏类型。

抱歉，这篇文章不是来讨论这个老生常谈的问题。关于大逃杀究竟有多好，坊间、论坛早就已经有大量连篇累牍的赞美和吹捧。

如果读者朋友们还没玩过，建议果断入手，你不会失望的。如果觉得Steam版有门槛，国内厂家已经为大伙出品了免费的手游版本，零门槛，极友好。甚至考虑到大家的偏好不同，还有多个版本任君选择。

这篇文章不是软文（因为笔者一毛钱广告费都没拿到），所以尽量不出现手游的名字。

网易两款已上线，已知一款在研即将上线，理论上还有多款都在紧张的研发之中。

腾讯一款已上线，一款即将大规模上线推广。在研的当然还有x（＞5）个同类型项目。

小米一款。

网易的两款产品目前看来领先大半个赛道。在国内国外各自斩获骄人的成绩。保守估计DAU已经在500万以上。

所以我们的问题终于来了：在国内这场跑马圈地的赛跑上，谁能最终吃鸡，笑到最后？

是网易，

是腾讯，

还是一个正在观望局势的第三方？

游戏产业是文化娱乐产业，也是IT软件产业。

但首先，它是工业。

国内的游戏产业从传奇开始，一路高歌猛进。这些年来，尤以高额回报率为人所知，产业的盘子越做越大，一年的产值基本上达到这些年同样资本大热的电影产业的3倍以上。盘子大了，钱多了，就自然有人眼红。

前些年，资本疯狂涌入，各行各业的成功人士都想着分一杯羹，疯狂开公司，疯狂招人，疯狂立项目。最多的时候光手游全国一年就有几千款上线。玩的过来么？全国人再多，一天也只有24小时！谁有那么多精力不停的玩游戏，换游戏呢？全世界这么多游戏，这么多平台，得花多少推广费才能把你的新游戏推到玩家面前呢？

所以时过境迁，投资回报率掉下来了，行业也基本垄断了。真正有实力的国内厂商也就两家巨头了。

就这两年，哀鸿遍野。疯狂扩张期成立的那些公司，作坊，倒闭了九成。

要我说，这是好事。中国游戏在疯狂生长了十几年后，终于开始了工业化的脚步。

前途是光明的，道路是曲折的。

什么叫工业化？

模块标准，质量可控制；

制程严谨，流水线作业；

人员专业，行为规范化

规模效应，用户广泛化

有读者会问了，说好的吃鸡呢？这都扯到哪去了？吃鸡和工业化之间有什么联系啊？

吃鸡是工业化时代的试金石，是硬门槛。是一家游戏公司是否真正具有工业制作能力的检验标准。

半年前笔者就放过话，大逃杀游戏类型是继MOBA之后又一项伟大的游戏智慧。是真正能达到甚至超过MOBA游戏的现象级成就。时至今日，很少有人能不承认这一点。那么相比于MOBA全场10个玩家，相对较小的地图，相对成熟的技能战斗系统，大逃杀的游戏制作复杂度是全方位提升的。事实上，能真正把MOBA做好的国内团队本来也没多少。做大逃杀就更加难的多了。

很多业内同行都在讨论一个问题：吃鸡应该怎么做？

很多老板也在讨论一个问题：怎么才能赶上吃鸡狂潮，分一杯羹？

这两个问题都是没有解答必要的无意义问题。

以国内大多数团队和老板的专业程度之低，根本就做不出来完整的吃鸡，就是照抄也做不出来。

中国游戏产业的作坊时代正在终结，作为工业化时代的门槛标准，就像高性能战斗机一样，不是随便起一个团队就能做的。以往那种依靠口口相传的经验，反推公式，照搬系统，打磨新手流程的方式在新时代面前已经毫无作用和价值。

做不出来的团队加班几年也做不出来，做的出来的团队不加班也照样做的出来。

如果能够深刻的认识到这一点，结论基本就不言自明了。

在国内吃鸡的这场残酷竞争之中，最终会胜出的只会是腾讯和网易，小米不行，其他第三方公司更加不行。

肯定有很多人对这个结论不服，谁说我们做不了吃鸡。网易和腾讯之外，已经有很多团队在研发吃鸡了。想必很多人会拿着开发版说，谁说我们做不了，我们不但能做，还做的很不错。

是骡子是马拉出来溜溜，摸着良心问问自己，再给你们半年，你们能比网易腾讯现在线上的强到哪去？

绝地求生在真正爆发之前，有很多人都已经看好它的潜力。就笔者所知，数月以前，相当一批一二线厂商都在内部讨论关于大逃杀类型的立项。但真正立项的少之又少，相当一批都已经胎死腹中。结果是什么？都说船大难调头的巨头公司反而立项更快。而且一次立项多个同类型的项目！

立项没你快，做的比较快总行吧？

目前为止，只有小米一家在执行速度上称得上还不错。但网易和腾讯已经每家两款在线上铺开了！甚至全球的推广行动也早已开始。

做的没你快，做的比较好总行吧？

就不说细节完善程度，论bug总量，论网络流畅程度，谁敢说自家在研的比两家巨头的好？谁敢说？

立项慢，周期长，bug多，优化烂，细节呲，手感挫，网还卡。你拿什么跟别人拼？

拼信念？拼热血？拼工时？拼人头？拼钱？拼推广？拼政府关系？

有一项可以拼的吗？

跟着我再念一遍，吃鸡是国产游戏工业时代的敲门砖。做的又快又好又稳，你才有资格说我们是一家跟得上时代的正经游戏公司。做不出来，承认吧，公司管理层，项目执行层总有一环是要被时代淘汰的。

工业时代一个最大的特质是什么？

分工明确！决策和执行是可以完全分开的，互不背锅！

笔者在一线研发9年，见过太多死的很惨的项目。公司管理层和项目组互相甩锅。项目组管理和一线执行人员互相甩锅。

公司管理觉得自己决策完美，项目组执行的一塌糊涂。一线执行人员觉得项目管理和公司管理都是，决策方向根本不对。项目管理夹在中间，时而觉得公司管理，时而觉得手下执行垃圾。

99%的作坊都是这样做倒闭的。

工业化时代，老板用不着管游戏具体是怎么做的，管好人管好钱就已经很牛逼了。项目组也不用操心老板会闲着没事指挥一番，也不用给老板表演加班。每一个一线制作人员也不用考虑两层管理经常朝令夕改，推翻重来。程序不会听到策划经常提出逻辑混乱，不可执行的方案。策划不会听到程序经常说这个做不了那个不想做。美术不会经常听到我不知道哪不好就是感觉不对还是干脆用第一版吧。

以上这些在外行看来理所当然的事情，在国产游戏发展了十几年的现在，即使是在最好的网易和腾讯内部也不是每个项目都能做到。但至少我们知道一个正规的可靠的游戏公司应该是什么样子。

回到我们这篇文章的主题。谁能率先吃鸡？

我们现在已经知道，除了网易和腾讯其他厂商大概率是吃不上鸡了。但这个结论就是最终结论么？不是的。如同我在开篇提到的一句话：比的是吃鸡，也不仅仅是吃鸡。

吃鸡只是表象。网易和腾讯可以在吃鸡上吊打全国所有厂商，也就意味着他们可以在绝大部分游戏类型上吊打全国所有厂商。

不仅仅是吃不上鸡的问题，在可以预期的未来几年，猪厂鹅厂会把身后的其他厂商甩的越来越远。这种工业层级的“代差”会越拉越大。

随着人才的不断向两家超一线公司聚拢，虹吸效应会成为人才层面的主导力量。越多优秀的人才汇聚，就会形成更强的引力吸引更多的优秀人才。在这个行业待的时间越久，越会深刻的认识到，只靠一两个所谓大牛是不够的，团队的平均水准越高，最终的游戏成品综合素质也就越高。比起自己一个人carry全场，能够和高水平的同行一起合作更加靠谱的多。

而随着众多优秀人才的加盟，技术的积累，方法论的积累，流程的积累，经验的积累渐渐会从量变产生质变。当积累达到一定程度，复利效应就会愈发明显。站在巨人的肩膀上，后人也就更容易站得高看得远。这种复利的累积会渐渐形成指数级的差异，当其他公司还处在招了人开掉，开了人再招的怪圈里循环时，巨头早已完成了基础建设，到那时，其他公司就再无任何机会了。

注意，这还只是我通篇在论述研发层面网易和腾讯对其他厂商，工业对手工作坊的碾压。我还没涉及渠道和推广这更加令广大厂商绝望的范畴。

工业化时代的竞争玩的就是升维打击，就像工业国对农业国的碾压一样。工业体系的领先，人才积累的优势，流量渠道的碾压，你们以为这就是全部了么？以上说的这些相信有些同行多少有些体会，但我接下来要说的差距恐怕很多同行都未必意识到了。

网易和腾讯的产业制霸不仅仅体现在完整的工业体系上，很多辅助和支持的技术早已悄悄的完成了渗透。很多业内同行知道手游上线要有服务器，要接sdk，要数据打点，要防恶意攻击，要反外挂，要语音，要直播。这些细节要全部自己搞定，可就不仅仅是工期和加班的事情了。

腾讯的布局早就覆盖到了游戏产业的方方面面，以上说的所有需求腾讯都有完善的自有技术，并且面向所有开发者提供，当然，天下没有免费的午餐，是要花钱的。很多规模相当不小的二线厂商架不起自己的服务器，也不敢买腾讯的服务，就只能选择阿里云。

看到没，在很多一二线厂商还在考虑生存问题的时候，别人已经在着手看不到收益的技术布局。在很多老板还在想方设法依靠加班压榨技术人员的时候，别人已经完成了对产业上下游的整合。直到有一天，你们还沉浸在财务报表运营数据的虚假繁荣里，别人已经完成了对行业标准的制定。

还没有完，你们以为这就是全部了？

体系碾压，人才碾压，话语权碾压，行业标准碾压。这还不够，网易和腾讯连小众市场口碑市场也不放过。单机游戏，独立游戏，Steam平台，你以为这是情怀党的自留地？你以为核心玩家可以一直站在道德高地上自我满足？

这几年网易一直在艺术向的独立游戏上频频发力，就不说腾讯的Wegame，就连一向跟核心玩家保持距离的腾讯也在Steam上上架了数款大获好评的解密游戏。

当有一天小众市场也迎来了大玩家，也许一个偏见终究得到修正：不是说只有小公司，小个体户才能做独立游戏。大公司连3A也做得出来，会做不出小独立游戏？只是想不想做的问题罢了。

时代的发展是大浪淘沙，个人也好，公司也罢，不能顺应时代被淘汰只是时间早晚。笔者很久以前就确信，未来的国产游戏圈，除了网易腾讯，现在还活着的90%的企业都会倒闭。还剩下的无非就是以下几条路：

A 做巨头的附庸

B 烧钱，烧完改行

C 找小众的市场，捡巨头嘴里的残渣剩饭

D 放弃靠游戏上市，做着高兴。要么挣点小口碑要么挣点小钱

E 捞偏门，说是做游戏，其实就是赌博或者私服

F 洗端游时代的老用户，洗不动为止

G抄门槛低的爆款游戏，洗用户，洗不动为止

H 逮着一个类型往死了做，做到买量成本大于收入为止

除了上述这些，笔者自己认为还有几条路可以跟大厂拼一拼

原创，做IP，依靠自有IP形成护城河

原创，做品牌，积累只认品牌的用户

原创，做爆款多人竞技游戏，趁着用户在高点，加两个0卖给巨头

挑战和机遇总是并存的。想活下来的人也好企业也好，总有活下来的办法。以为自己活的很好很滋润，盲目相信过去的生存经验，被淘汰也就是时间早晚的事。就像吃鸡一样，危机来自四面八方，时刻警惕步步为营不一定能让你活到最后；但安逸的站在原地，无视环境的变化，你不出局谁出局？

国产游戏的工业时代已经来临。吃鸡之役只不过是一场前哨战。这场看不见硝烟的战争最终会埋葬多少个曾经看似辉煌的名字？有多少牌桌上的玩家能最终生还？

伞包已开，落地，搜索，刚枪，钻草丛。危机四伏啊，朋友们。还能活多久？摸着良心，好好问问自己。

今晚早睡，爱谁吃鸡。

对游戏工业化常见质疑的解答：

1. 游戏是文化创意产业，怎么能流水线化，标准化呢？

答：电影也是文化创业产业，电影也是大型工业。制片，拍摄，后期每一项都是极为专业和流水线的。就连怎么讲好一个故事好莱坞也有非常成熟的类型叙事模型。这都是一代代商业电影人花费无数心血提炼出来的宝贵的文化财富。另外，游戏工业化并不反对你做出非常艺术，非常具有个人风格的游戏。就好像商业电影和艺术电影互不冲突，各自有各自的内在哲学和目标用户。

2. 都工业化了，还怎么原创？

答：流水线的前提是“范式”。范式不是抄袭。就好比别人拍爱情片你也能拍爱情片。别人做火锅你也能做火锅。前提是你要理解爱情片共有的逻辑是什么，火锅最底层的共性是什么。在这个基础上，怎么做出跟别人不一样的东西就是原创的设计空间，就看你的悟性，理解力和天赋了。

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12月1日，上海易居研究院发布报告称，今年11月，50个城市新建商品住宅成交2338万平方米，同比下降13%。自今年3月以来，连续9个月同比下滑。

其中，一线城市下滑幅度最大，二线城市次之，三线城市降幅最小。这也被认为凸显出今年楼市的区域分化特征。由于一线城市调控政策最早出台，且最为严厉，而三线城市的政策相对宽松，这种分化并不难理解。

值得注意的是，受政策调控影响，部分东部三四线城市楼市已经出现降温。专家指出，由于货币棚改化的边际影响持续下降，预计三四线城市的成交量很难持续提升。这被认为预示着整体楼市将进入下行通道。

三四线继续担纲热点

上海易居研究院统计显示，今年11月，50个城市新建商品住宅成交2338万平方米，环比10月上涨3%。分析人士普遍认为，考虑到10月有8天法定假日，这种上涨并不意味着市场真正回暖。若剔除节假日因素，反而说明市场仍在降温。

同比来看，上述规模下滑13%，连续9个月出现同比下跌。

分城市看，4个一线城市成交面积同比下滑27%，16个二线城市下滑13%，30个三线城市下滑9%。

这种情况颇能反映今年以来市场分化的现实。中信建投首席房地产分析师陈慎12月1日表示，今年房地产市场出现“冰火两重天”的局面，主要表现在一二线城市增速回落，三四线城市高增速；限购城市增速回落，非限购城市高增速。

陈慎是在当日的“2017链家研究院大连思享会”上做出上述表态的，他还表示，过去两年多来，房地产市场维持高增长态势，但每年的市场热点都不一样：2015年的热点集中在一线城市，2016年是二线城市，2017年则蔓延至三四线城市。

从成交结构上看，在绝大多数城市中，90-170平方米的房源成交量占据半数，说明改善型需求继续成为市场主流。

市场降温的出现，被认为是调控政策持续发酵的结果。有机构统计，今年前10月，各地出台的调控政策超过210次，密度和力度前所未有。且在限购、限贷、限价的基础上，限售成为此轮政策的主要特征，这对投机性需求带来较大打击。

进入11月，在十九大报告关于“房住不炒”的思路下，南宁、海南、柳州、泉州、成都、湖北、扬州等地又先后出台调控政策，对市场继续施压。其中，扬州于11月29日出台的调控政策，对限购政策进一步强化，并有条件地延长限售年限；泉州则对新房设定了5年的限售期。

虽然部分三四线城市和中西部城市也出台了调控措施，但总体而言，一二线城市的调控力度仍然大于三四线。

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解禁，历来都是悬在股价上的一把“利剑”。由于面临解禁之后的抛售压力，投资者往往视解禁股如虎，而解禁造成的个股闪崩也不胜枚举。

　　近期，上海银行就再度提醒市场，新股解禁威力有多大。11月16日，上海银行正式解禁29.26亿股、即37.49%股权，直接引发上海银行当日跌停，且在次日跌出14.04元的历史最低价。至此，包括上海银行在内，两市已有32只股跌破上市首日收盘价。

　　谁是下一个上海银行？
　　更重要的是，解禁的影响还未结束，相关数据显示，自今年6月以来解禁规模不断扩大，解禁股数从122.15亿股爬升至9月的315.6亿股，解禁市值从1514.86亿元攀升至3104.1亿元。按11月22日收盘数据，虽然11月解禁股规模降至了2257.42亿元，但从12月开始，解禁规模将陡增，12月解禁规模将达到3804.56亿元，2018年1月解禁压力将创新高达4626.4亿元，为 2016 年以来单月解禁规模最高。

　　其中值得注意是，今年两市还有54只次新股要进行解禁，10股的解禁比例超过上海银行，其中华安证券、麦迪科技和苏州科达将分别解禁19.02亿股、4027.2万股和1.19亿股，占公司股权比例52.53%、49.77%和47.76%。

　　如此高比例的解禁股，不得不让人猜想下一个上海银行会是谁？

　　假借解禁周期制造“砸盘幻觉”
　　事实上，上海银行并不是解禁闪崩的独例，今年9月份，无锡银行在解禁当天股价跌停，至今跌幅仍超过20%，另外江阴银行9月4日解禁当天开盘暴跌9.3%。

　　而根据统计，2016年以来A股市场IPO个股共632只，在这些新股背后还跟着1667.48亿股的限售股，以当前股价估算，限售股市值合计达到3.74万亿元，而这些限售股将在2017年至2020年期间陆续进行解禁，剔除目前已解禁部分，两市还需要解禁1518.96亿股，估算解禁市值达到3.5万亿元。

　　由此，我们也就知道为什么近期市场上有关上市公司“解禁潮”、“减持潮”的担忧再度升温，不少分析人士假借解禁周期制造“砸盘幻觉”。

　　减持新规来解“慌”
　　其实，为了防止这种情况，证监会今年5月份就颁布了减持新规。

　　根据减持新规的规定：第一，上市公司首发上市前股东及非公开发行股东在解禁后连续3个月内，通过集中竞价方式减持股份总数不得超过公司股份总数的1%，通过大宗交易方式减持股份总数不得超过公司股份总数的2%；
　　第二，上市公司大股东、董监高在减持前后还需要履行严格的信息披露义务；
　　第三，大量通过大宗交易方式减持的股份并不马上进入二级市场，大宗交易的受让方需要遵守6个月的限售期；
　　第四，持有非公开发行股份的股东在遵守前述比例的基础上，解禁后12个月内通过集中竞价交易减持的比例不得超过其持有的该次非公开发行的股份总数的50%。

　　也就是说，上市公司大股东、董监高减持，都要按照新规履行披露的义务，也要按照新规规定的范围减持，这样既有效的遏制了断崖式、清仓式、忽悠式、过桥式减持，又防范了大股东、董监高利用信息优势“精准”减持、涉嫌内幕交易的违法违规行为，维护了公平、公开、公正的市场秩序。

　　多重因素之下不必恐慌
　　另外，大家不必因为解禁恐慌的原因还在于，虽然今年12月份到明年1月份的解禁份额很大，但是限售股份到期解禁不等于也不可能马上全额减持，实际减持规模远远小于解禁规模。

　　而且，在监管环境明显改善的基础上，决定股价的根本因素是业绩和成长性，适量的筹码扩张不足以改变其估值曲线。目前多数股票处于理性投资区间，此次股份解禁周期不会改变沪深股市大盘运行的大趋势。

　　所以说，在符合法律法规的基础上，资金流入流出是投资者的自由选择，并且，产业资本的减持、增持可以有效地平抑二级市场的非理性波动。大家还要看到减持中的积极因素，部分股东减持是早期创投资本退出的必然过程。这些机构和个人股东退出后，大量资金将再次流入创新创业企业，支持实体经济发展。

　　最后，换位思考一下，我们对大股东的减持也要有平常心，因为他上市就是寻求一定的变现，有句话讲，长江后浪推前浪，前浪拍死在沙滩上，一个以融资为定位的市场，这是必然的结果。（华.夏.时.报）

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共享单车企业破产、停业以后如何保护消费者权益？共享单车押金难以退回的问题是不是可以提起公益诉讼？前天下午，中国消费者协会召开座谈会，研究共享单车领域消费者押金问题的解决办法。与会专家呼吁有关部门尽快制定对押金和预付金实行第三方监管、托管的法律制度。据中消协初步统计，各地消协组织已收到共享单车押金投诉事件数千起。　　“我提交退押金申请过去两周了，但到现在199元还没退还到我的账户中。”消费者周先生最近被共享单车押金搞得很心烦。据了解，今年6月以来，悟空、盯盯、酷骑、小蓝、小鸣等多家共享单车企业陷入经营困境，押金能否顺利退还成为共享单车行业的一个焦点问题。中消协法律与理论研究部主任陈剑透露，尽管当地都在集中精力帮消费者清退，但由于各种原因，预计最终仍有大量消费者会遭受财产损失。“预付费安全性问题必须在法律层面进行相应的规定，否则很难从根本上保护消费者合法权益。”陈剑说。北京市消协投诉部主任陈凤翔指出，单车企业作为第一责任人理应依法退赔消费者的押金和预收款，“暂时不能，也不能一走了之，要及时向消费者说明真相，制定可行的措施和时间表，偿还款项，定期通报。任何一个企业都无权动用消费者的押金和预收款。共享经济的残酷竞争不能由消费者来买单。”陈凤翔说，光靠消协是不能根治的，需要社会共治，建议政府协调行业主管部门，一方面督促单车企业承担主体责任，另一方面采取行政措施，借助司法手段，推动问题的尽快解决。
　　北京市汇佳律师事务所律师邱宝昌也认为，共享单车企业收取押金、将这些资金沉淀下来以后再进行其他融资的做法是否合规，值得探讨，“相关部门应尽快对收取押金行为作出规范，限制企业盲目投资，消除市场投资失控的危险。”
　　对共享单车押金无法退回问题是否可以提起公益诉讼？原国家法官学院副院长曹三明认为不退押金的性质是“损害社会公共利益的行为，完全符合公益诉讼的法律条例。特别是对每一个单车消费者而言，为几百块钱打官司，诉讼成本太高了。所以此类案件最好还是公益诉讼”。

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堰塞湖”以往在A股市场上被视为新股的代名词，原因在于想要挤破头上市的公司维持在数百家之多，对市场投资者形成较大的心理压力。如今，随着最近两年新股发行的常态化，加上监管部门严格把关，近期IPO申报与获得核准的公司数量大幅下降，其中正常待审的企业剩下400多家，比2016年初的800多家已经大幅减少，新股的“堰塞湖”已经出现了明显的缩减。防范三大“深水区”风险　　就在新股“堰塞湖”缩减的同时，市场中却有三大“深水区”正在形成。
　　首当其冲的就是限售股解禁。在新股上市满一年之后，限售股便开始陆续流通上市，其中必然有一部分限售股寻求减持套现。如果再加上前两年巨量定增的解禁流通，从今年12月到明年2月，这3个月解禁的市值将有1万亿左右，对市场资金存在分流效应。虽然今年5月起实施的新规推迟了减持速度，但对市场的情绪面仍有一定影响，尤其是一些临近解禁日、解禁股数量远超现有流通股的次新股。如11月16日上海银行的“一字板”跌停(见附图)，以及近期面临上市周年解禁的多家次新股如纳尔股份、星源材质、苏州科达等，都出现了持续回落、领跌大盘的走势，显然市场对限售股“深水区”存在浓厚的避险情绪。
　　第二个“深水区”则是股权质押。近期皇氏集团的第四大股东部分持股遭遇东方证券强平，这也是今年7月份洲际油气股权质押被强平以来的第二例。虽然强平仍属少数，但11月以来已经有超过100家上市公司公告股东“扎堆补仓”，追加质押的股份。虽然和减持新规类似，今年9月份监管层出台了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》，制定了“单只股票整体质押比例不超过50%，质押率上限不超过60%”等“红线”，为股权质押排雷，但由于历史遗留的问题，不少在股价高位区进行质押的公司仍然存在潜在强平的风险。相关数据显示，截至11月24日，367家公司的股权质押遭到预警，其中涉及金额最多的是永泰能源112.71亿元，此外，香江控股、绿地控股等都超过70亿元。
　　第三个“深水区”则是潜在的巨量可转债即将发行。在定增受限的情形下，不少上市公司转而寻求发行可转债作为分阶段融资的手段，因为最差的情形无非是以低息偿还债权，属于当前效率最高的融资模式。而可转债过会成功的概率远比新股高，目前仅有海翔药业等少数公司被否决，其余大多审核通过。接下来可望出现百亿级的银行股可转债，对一级市场的分流效应将日益显现。值得关注的是，不少上市公司的大股东在配售取得可转债之后，在上市之初便快速抛售，和限售股解禁套现一样，都会对二级市场形成压力。近期上市的可转债，高开低走的比例逐渐增加，小康转债上市之后7连阴，嘉澳转债上市次日狂泻超过17%，显示转债市场的“抽水效应”正在加强。
　　限售股解禁、股权质押和巨量可转债，构成了A股三大“深水区”，对于相关品种的投资风险，散户投资者应当高度重视。对于限售股解禁的风险，投资者应当在买入股票之前积极排雷，通过一些财经网站了解其限售股解禁的日期，如果临近解禁日，且解禁股的成本低、持股分散，同时上市公司的估值较高，应当积极回避。而对于估值较低、股价提前下跌释放风险的公司，可等待解禁日“靴子落地”之后，观察其走势，确认股价走稳之后再考虑是否参与。
　　股权质押的“排雷”也和限售股解禁类似，对于质押比例高、估值较高的品种，近期观望仍然是较好的选择。部分估值较低但股价尚未走出下降通道的品种，还是应当保留一份耐心，静待股价走出底部。
　　至于可转债的部分，如果仅仅是在一级市场申购打新，风险相对可控，毕竟100元面值有还本付息的“托底”保障，但在二级市场一味追高则不可取，特别是对转股价、正股走势等没有深入研究，把新债当成新股来炒，风险不容小觑。
　　老银行股有望成为“避风港”
　　在远离三大“深水区”的同时，一些解禁风险较小的低估值品种，可望成为市场资金的“避风港”。比如银行股，在剔除有限售股解禁和估值较高的次新银行股之后，一些老银行股有望充当“避风港”的角色。这些银行股具备“两低三稳”的特征，即“低市盈率+低市净率”和“业绩稳定、分红稳定、筹码稳定”，不管是其它板块撤离的资金还是机构资金新增入市，都会优先考虑进行积极配置。对于散户投资者来说，在自己的投资组合中适当纳入银行股也会增加其稳定性。可重点观察的对象，笔者将其分为两类：
　　一，权重型银行股，包括“工农中建交”五大行。五大行看似股本巨大，但实则大多锁定在大股东手中，市场上流通的部分不多，加上又是众多基金和外资必配的品种，实际流通市值并不像总股本反映出的那么大。在市场行情出现波动的时候，“五大行”有望扮演定海神针的角色，熨平市场波动。值得关注的是，今年以来“五大行”纷纷和互联网巨头合作，工行和京东、农行和百度、中行和腾讯、建行和阿里、交行和唯品会展开实质性合作，为互联网时代的长线发展注入新的活力，其品牌和客户优势并不会被轻易取代。
　　二，破净的老银行股，包括光大、兴业、民生、华夏、中信、浦发等。这些银行同时也是市盈率低于10倍的价值股，即便有原股东套现也不会缺乏资金接手，甚至还会吸引新的价值型资金参与，如近期华夏人寿进一步增持民生银行。除了上半年大幅回落的民生银行之外，其它品种上一次的波段高点出现在7月中旬，经过4个月的调整，时间和空间都比较充分，逢低参与的“性价比”较高。
　　从机构投资者比重增加、外资话语权提升的角度来看，低估值的银行股长线有望延续“慢牛”脚步，远离“深水区”、关注“避风港”是散户投资者在市场立足的较好方式。通过买入相关的行业基金，如银行ETF(512800)、银行基金(512700)等，也是长线分享其低估值红利的较好方式。