逗逼传

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2017年，全国能源生产总量将在36.7亿吨标准煤左右，煤炭产量36.5亿吨左右，原油产量2亿吨左右，天然气产量1700亿立方米，力争新开工水电、核电装机规模分别为2000万千瓦、1000万千瓦，新增风电、光伏并网装机容量分别为2000万千瓦、1800万千瓦。这是12月27日，《经济参考报》记者从2017年全国能源工作会议上获悉的信息。

　　值得注意的是，明年能源发展的八大任务中去产能居于首位，除了煤炭以外，要下力气重点解决煤电的产能过剩问题。据透露，今年煤电装机规模加上已经拿到“路条”的项目达11.3亿千瓦，已超过“十三五”控制线11亿千瓦。国家发展改革委副主任、国家能源局局长努尔·白克力在会上坦言，煤电新增空间越来越小，明年面临全行业亏损风险。

　　据努尔·白克力透露，预计今年煤电的装机规模9.5亿千瓦左右。此外，还有一批已经开工和下达规模的项目，特别是民生项目，即将陆续建成投产。




　　而现实情况是，近两年全社会用电量增速在不断下滑，2015年仅为0.5%，2016年1-11月份同比增长5.0%，增速比上年同期提高4.2个百分点。全国火电设备平均利用小时数已经连续下滑，去年是4468小时，今年前11个月是3756小时，同比降低204小时，为2005年以来同期最低水平。

　　雪上加霜的是，随着煤炭化解过剩产能的推进，今年6月以来电煤价格连续上涨。在双重夹击下，发电企业的经营状况堪忧。《经济参考报》记者梳理发现，在A股以煤电为主营业务的30家上市公司中，2016年前三季度整体营业收入出现负增长的比重为70%，只有30%实现了持平或者正增长。

　　“今年预计也就4300小时左右，明年还会更低，估计在4100小时左右。”努尔·白克力表示，随着煤价的回升和煤电装机的攀升，煤电利用小时数再这样跌下去，煤电日子将会越来越困难。控制不好的话，就极有可能重蹈煤炭的覆辙。中央经济工作会议重点提了煤电的过剩问题，我们要高度重视，进一步加大调控力度，该减速的减速，该刹车的必须刹车，特别是那些高耗能、高污染、未取得合法审批建设手续的项目。

　　值得注意的是，现在全国还有1.8亿已经拿到“路条”和规模的项目。“对于这些项目，要严格执行相关审批建设规定，凡是开工建设手续不齐备的，一律停止建设。各级能源主管部门要牢牢把好这个关口，不能把一个违规项目放进来。”努尔·白克力称。  

     

  

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作为财政支出创新的重要形式，政府和社会资本合作(PPP)仍将担纲明年投资主力。《经济参考报》记者日前从业内获悉，2017年PPP或掀起2万亿元落地热潮，税收优惠、操作细则等相关政策将密集出台，鼓励与规范并举的政策框架将进一步完善。其中，财政政策重点将从“补项目”转向“补运营”。

　　从2013年底开始推广至今，PPP在我国推进已有三年，三年来几乎每年都保持着翻番的快速发展态势。尤其是在2016年，随着这一模式逐渐被接受，在地方财政收支矛盾加剧、地方债管理日趋规范的背景下，地方政府推动PPP的热情高涨，今年项目数量和金额也均再创新高。财政部数据显示，截至2016年10月底，PPP项目数量已经超过1万个，投资额超12.7万亿元。




　　展望2017年，业内认为，PPP仍将作为投资主力保持快速增长。一方面，明年经济稳增长仍需投资发力，另一方面，地方财政收支矛盾进一步加剧，财政扩张空间有限，基建投资将更多寄望于PPP等创新融资工具。

　　大岳咨询总经理金永祥对《经济参考报》记者表示，今年全年PPP落地规模大约在1.2万亿元到1.5万亿元，可以预计明年PPP仍将保持较快增长，落地规模有望达到2万亿元。“一般而言，只要项目正式签约，不论是融资还是垫资方式，都可以视作落地。因为合同已经形成约束机制和时间表。”

　　不过，他同时也指出，预计增速可能有所放缓，不会再像近三年来这样突飞猛进。一是因为前两年发改委和财政部推出了很多十几亿的大项目，明年主要是将这些大项目一步一步推进落实，新项目推出速度会有所下降。另外，伴随PPP的发展，一些问题逐渐显现出来，可以说，明年推进的过程，同时也会是问题暴露和解决的过程。

　　比如，金永祥指出，按照财政可承受能力评估，地方财政用于PPP的资金不能超过可支配财力的10%，今年已经有些地方接近或者达到这一上限，明年预计会有更多地方达到上限。此外，还有大量的项目，国有企业等社会资本方主体已经和地方政府签约，但是还没有和银行签约，明年这些项目要继续推进面临完成融资的挑战。这些问题不解决，都会制约PPP的推进。

　　财政部PPP工作领导小组组长、副部长史耀斌日前在全国财政系统PPP工作推进会上也坦言，一些地方的思维仍然停留在融资搞建设上，打着PPP的旗号采取政府承担兜底责任的形式，政府回购、明股实债、固定回报等变相融资问题较为突出。部分项目缺乏运营和绩效考核，实质上是拉长版的BT(建设-转让)项目。这些做法既产生一定的挤出效应，影响PPP模式的规范推广，也增加了地方政府债务风险隐患。

　　中国社科院财经战略研究院副研究员蒋震对《经济参考报》记者表示，PPP作为财政支出方式创新的重要形式，能够克服传统财政投入的缺点，利用政府和社会合作的机制去实现公共目标，未来这种形式可能还要继续深化。在他看来，政府如何采取各种措施推动PPP的健康平稳发展会是未来的重要内容。从“补项目”到“补运营”的转变，是一系列保障措施之一，社会资本关注的是从PPP项目中获得持续、稳定的收益，以及在PPP运营中顺利退出。政府要采取措施消除社会资本的顾虑，保障合理的成本补偿。

　　蒋震表示，政策层面还是要尽可能按照收益分享、风险共担相匹配的原则推动优化PPP的实施，对于收益的不确定性和风险的不确定性等一系列问题，要进一步细化，要有可操作的细则。

　　业内人士也指出，PPP项目的顺利实施，与配套政策是否健全密切相关。现行投融资、税收、财政补贴机制与PPP运作没有形成配套合力，地方政府在理解和认识上存在偏差而缩手缩脚，社会资本方因此也疑虑重重、参与度不高，PPP合作谈判多而结果少。当务之急是要加快制度建设，进一步细化部门分工，完善财税、金融、土地、融资、社会资本分工等一系列的政策扶持体系。

　　在金永祥看来，政府推出了大量项目，金融机构积累了资金存款，如何在二者之间架起桥梁以适应PPP的需要，这很关键。他指出，事实上，有些问题已经不是取决于政策和立法层面，而是要通过改革的方法去解决。

　　“PPP改革不亚于经济体制改革，它涉及经济体制、投融资、财政、行政体制改革，是一个非常系统的改革，尽管项目在全国火热推动，但我们必须认识到，PPP确实还处在初步探索阶段。”一位地方财政系统人士也告诉《经济参考报》记者，随着进一步的规范，以及项目的持续深入推进，PPP将迎来更加严峻的考验。

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1919宗交易撬动1.6万亿元盛宴，显示2016年并购重组仍较活跃。一方面，跨界并购、海外并购、国企改革、快递业集体上市、中概股回归等主题成为并购市场不同时期的关键词；另一方面，9月，证监会发布修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》（简称为《重组新规》），预计这一新规将在相当长的时间内对上市公司并购重组产生影响。

　　多位业内人士表示，整体来看，预计2017年资本市场并购重组仍将活跃，将更重视引导资本“脱虚入实”。针对跨行业并购、轻资产类行业及大股东关联资产注入的监管将更趋于严格。未来并购重组方式上，将更多采用产业并购基金形式，以及通过现金支付对价方式完成交易。行业方面，不少投资人看好环保、房地产和大健康等行业并购机会。

　　产业并购仍将是主流

　　Wind数据显示，截至12月19日，2016年总的市场并购重组交易达1919起，交易金额超1.6万亿元，交易数量和金额同比均下降20%以上。

　　今年四季度，IPO发行提速对并购市场产生了一定影响。国信证券投行事业部副总裁、并购业务总部总经理龙飞虎表示，预计明年IPO将保持今年下半年以来的发行速度，这意味着不少企业有更多选择实现证券化，上市公司并购重组总体规模仍将有所下滑。

　　尽管多位行业人士预计明年并购市场规模将继续下降，但在产业并购大逻辑推动下，大型并购有望出现。

　　上海巨潮资产管理有限公司董事长赵公明认为，产业并购仍将是2017年并购主流。一般来说，产业并购分为两类：一类是上市公司本身主营业务在产业链上的横向或纵向上的并购重组；另一类是对于与上市公司主营业务无关的产业进行并购重组，上市公司实施这类产业并购重组的动因是因上市公司想在原主营业务基础上开辟第二主业，即所谓的“双轮驱动”。目前，我国产业结构正处在调整时期，不少上市公司主营业务属于传统产能过剩产业，在这种情况下，预计以产业整合为目标的并购重组将持续成为热点。

　　投中研究院分析师付晓旭认为，根据投中CVSource提供的数据显示，2016年完成的交易中，单笔金额达到1000万美元以上所涉及的金额，占全年交易总额的25.62%，大额并购占比与去年同期相比有所增加。这一数据变化显示，中国境内发起的并购资金集中度有所增加，同时并购交易的买方注意力也更集中于大型标的。

　　此外，随着传统产业去产能和供给侧改革政策影响，预计2017年在钢铁、煤炭、化工等传统产能过剩行业还将产生更多交易机会，客观上会带来大规模并购交易比重的上升。

　　自2016年起，海外并购愈发活跃，其中不乏超百亿美元并购案例。瑞银亚洲并购部主管卢穗诚认为，虽近期人民币汇率呈贬值趋势，且中国外汇监管部门对资本大规模流出持审慎态度，但这并不会对中资跨境并购造成太大影响。推动海外并购的因素仍存，包括“一带一路”政策推动、充裕的资金供应、A股与海外市场的估值差距等，因此预计2017年是繁忙活跃的一年，不排除会出现100亿美元级别的单个并购案例。

　　投中研究院认为，由于美股TMT等行业较低的市场估值，相比而言，形成美股相对于中国A股同类型资产的价值洼地。这样，中国买家可以以低于国内的价格购买到同等资产或股权，给跨境并购带来利益上的驱动。本土上市公司在跨境并购中也可获取性价比更高的资产和股权，推动其自身产业升级和市场份额扩大。

　　在选择并购标的方面，卢穗诚认为，今年海外跨境并购已出现向互联网、高科技、传媒等新经济领域转向的趋势，预计明年这一趋势将更显著。

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“侨兴债”逾期风波出现转折。12月26日晚间，广东金融高新区股权交易中心（简称“粤股交”）官网显示，12月22日到期的侨兴电信私募债再次构成实质违约。12月27日晚，浙商财险发公告称，将对侨兴私募债第一、二期开展预赔工作。

　　侨兴债银行保函陷“罗生门”




　　侨兴电讯、侨兴电信两家公司在2014年先后发行共计10亿元私募债，本息超过11亿元。在2016年12月15日，首批“侨兴债”出现兑付违约，粤股交随即发布公告称，“后期债券存较大违约风险。”

　　此后，据粤股交12月26日晚公告称，12月22日到期的侨兴电信私募债，兑付资金未有到账，构成实质违约。粤股交表示，12月22日已经通知浙商财险及时启动理赔流程，履行其保险责任。

　　此前12月25日晚，浙商财险公布了与广发银行惠州分行签署银行保函的多份关键证据。不过12月26日一早，广发银行就通过公告“隔空喊话”称，经鉴定，相关担保文件、公章、私章均系伪造。

　　此举无疑是将赔付责任推给了浙商财险，当晚浙商财险就发布声明称，已经注意到广发银行12月26日关于该行保函的声明，并已就该情况向本地公安机关报案。

　　侨兴私募债担保保函一事陷入“罗生门”。真假保函引发业界普遍关注。

　　不过12月27日晚间，事件突然发生变化。浙商财险官网发布“侨兴债”赔付公告称，将对侨兴电信、侨兴电讯2014私募债第一、二期保证保险的被保险人开展预赔工作，自12月28日（星期三）开始支付预付赔款。浙商财险同时启动追偿程序。

　　对于浙商财险的表态，招财宝做出迅速反应。27日晚，招财宝发布公告，称浙商财险体现了保险机构的担当，更捍卫了保险行业的整体声誉。招财宝还表示，对于任何直接间接涉嫌欺诈陷害投资者等违法行为，招财宝将全力配合公安司法机关和监管机构，坚决一查到底绝不退让。

　　侨兴还有50亿不良债务？

　　侨兴私募债违约，还引起了投资人对侨兴集团的关注。

　　公开资料显示，1999年，侨兴集团旗下的侨兴环球在美国纳斯达克上市，是国内第一家民营企业在美国上市。被指涉嫌转移公司资产，公司财务管理存有漏洞，2012年退市。2007年，侨兴集团旗下的侨兴移动，成功在美国纽交所上市,是中国第一家在纽交所上市的国产手机厂商。被指涉虚假和误导性陈述，同时没有披露关于公司的重大不利事实，2012年退市。

　　侨兴电子2016年半年报显示，2016年上半年的营收为1.68亿元，同比下降63.95%，净利润388万元，同比下降43.45%。

　　12月27日有媒体报道援引消息人士的话称，侨兴集团有超过50亿元的贷款将面临不良，牵扯四大行中的两家，而且集团已经连续3-4个月发不出来工资。对此，新京报记者拨打侨兴集团办公室电话求证，电话一直处于无人接听状态，截至发稿，侨兴集团一直没有做出回复。

　　侨兴债大事记

　　●2014年12月10日 侨兴电讯、侨兴电信先后发行了5亿元私募债，本金合计10亿元。

　　●2016年12月15日 侨兴约3.12亿元产品到期未能兑付，逾期原因是“近期流动资金紧张”。

　　●12月15日 粤股交向浙商财险发送《保险出险通知书》。

　　●12月16日 招财宝向浙商财险递交《启动理赔保障通知书》。

　　●12月20日 浙商财险发布公告，称粤股交提供的索赔资料不完整。

　　●12月21日 粤股交称一直未收到浙商财险进一步的补充材料通知。

　　●12月23日 浙商财险称与广发银行惠州分行签订有一份反担保保函。

　　●12月25日 浙商财险公布保函的签署和核查细节。

　　●12月26日 广发银行在官网回应称，经鉴定，相关担保文件、公章、私章均系伪造，并称已向当地公安机关报案。

　　●12月26日晚 浙商财险再发布公告称，已经注意到广发银行的声明，并就该情况向本地公安机关报案。

　　●12月26日晚 粤股交官网显示，12月22日到期的侨兴电信私募债再次构成实质违约。

　　质疑1

　　资金用途如何从4G项目款项变为还债的？

　　根据招财宝投资人提供的产品说明书显示，侨兴私募债所募集资金原计划是“用于支付4G项目工程款项、设备购置、材料采购、费用支出等”。

　　不过，根据12月25日，浙商财险公布的《关于侨兴私募债募集资金实际用途的公告》显示，本笔私募债共募集资金10亿元整，全部纳入侨兴资金池统一使用。其中，7亿元被用于偿还2014年前后各商业银行的欠款。仅有2亿元被用于设备升级改造及7000平米车间基建项目。

　　据财新报道，上述7亿元偿还银行贷款资金大部分流向了广发银行惠州分行。对于这一说法，新京报记者致电广发银行询问是否为真，截至发稿时对方未能回复。

　　关于资金使用用途改变的问题，2012年8月证监会公布的《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见》中指出：“区域性市场会员为投资者开立账户时，应当了解投资者的基本情况和风险承受能力，确定投资者满足适当性管理要求，向投资者充分揭示风险，要求投资者签署风险揭示书。”

　　一位不愿具名的律师告诉新京报记者，“对于侨兴债实际用途与产品说明书披露用途不符，作为侨兴私募债备案方及受托管理方的粤股交，并没有履行向投资者充分揭示风险的职责，而侨兴公司也没有就募集资金用途的重大改变进行及时、充分信息披露。”

　　根据合同法第三十条规定，“承诺的内容应当与要约的内容一致。受要约人对要约的内容作出实质性变更的，为新要约。”上述律师称，“如果变更资金使用用途属实，那么发债的侨兴公司存在违法行为，粤股交则存在失职。”对于上述问题，新京报记者致电粤股交询问，截至发稿时未能拨通。

　　根据《上交所中小企业私募债券业务试点办法》，参与私募债券认购和转让的个人投资者除须具备两年以上证券投资经验、理解并接受私募债券风险外，个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不得低于人民币500万元。其风险承受要求可见一斑。

　　一位大型券商固收人士告诉新京报记者，“严格意义上讲股交所没有资格发行私募债，即使其声称存在诸多限制风控措施，但在实际操作中没有监管，目前法律意义上可以审批债券的只有央行、发改委、证监会。”上述人士称“区域股交所发行的私募债应该是违反法律的”。 新京报记者 王全浩

　　质疑2

　　私募债是如何被拆分并包装成个人贷的？

　　尽管是侨兴私募债，但是，不少投资者以为自己购买的是个人贷产品。

　　昨日，一位西安的投资者李先生告诉记者，他于2015年8月花8万元购买了这款产品，但是合同签的是个人贷，目前已经逾期。当然，签订的合同并未说明是侨兴的私募债。不同于此前“资深玩家”的“变现”，他选择了相信招财宝，把这款产品当成定期理财，年收益4.5%左右。

　　“本来没多想，是冲着马云来的，没想到也被坑了，问了蚂蚁金服，对方说与他们无关”。李先生说。为此，他选择加入上限为5000人的活跃群，共同进行维权。昨日，记者也申请加入该群，群里已经有超过3000名投资者进入。

　　另一位来自北京的投资者高女士对新京报记者表示，她是招财宝的资深用户，从招财宝最初上线便开始使用。她曾利用招财宝的变现功能赚取超过50％的收益，从最初投入的10万元到2015年中的180多万元，到今年上半年她已经提前将侨兴的产品“变现”，增值到250多万元撤回投资买房。

　　据中国证券报报道，通过招财宝“个人贷”购入违约“侨兴电信”、“侨兴电讯”私募债的投资人中，清楚知道自己购买的是企业私募债的至少5000人。另外，通过招财宝的“变现”功能，投资者队伍也从几千人放大到几万人。

　　昨日，业内人士告诉记者，为了吸引投资者，招财宝通过“变现”功能展现其灵活性，将两年期的侨兴私募债拆分包装成个人贷。而通过将投资者持有的私募债余额作为质押，发起一笔个人贷，由保险机构提供保证保险；而认购这笔个人贷的投资者，可以继续以个人贷资产余额为质押发起新的个人贷，如此往复，由保险兜底承诺。

　　中国证券报称，投资人A可以把自己手中持有但还没到期的侨兴债变现并获取利差，把债券“卖给”投资人B。投资人B也可以再次“变现”，把债券“卖给”投资人C，直到没有利差可图。如此循环，上家通过把债券“变现“卖给”下家并获利。

　　昨日，中国社会科学院法律与金融监管研究基地副主任、秘书长尹振涛对新京报记者表示，互联网金融平台，包括很多机构愿意跟金融资产交易所进行合作，其原因主要有两个，首先，缺乏监管；其次，金交所具备交易的职能，可以开展此类业务。而普通的互联网金融平台不能直接交易，只有地方金融交易所才有这样的职能。

　　在尹振涛看来，上述机构布局金交所一方面可以为旗下金融产品提供更多的途径和渠道，同时，某些业务可以绕过监管。

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27日从中国政府网获悉，国务院任免国家工作人员。任命殷勇为中国人民银行副行长。免去郭庆平的中国人民银行副行长职务。

　　任命刘国强为中国人民银行行长助理。免去杨子强的中国人民银行行长助理职务。

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　12月15日下午，银监会非银部主任毛宛苑在银行业例行新闻发布会上介绍消费金融公司的发展情况，称“经过六年多的发展，消费金融公司试点逐步深化、行业经营实力稳步提升、促消费惠民生成效显著。”

　　据中国银监会统计，截至2016年9月末，全国经批准开业消费金融公司总数已达15家。截至2016年9月末，行业资产总额1077.23亿元，贷款余额970.29亿元，平均不良率4.11%，贷款拨备率4.18%，因具有“无抵押、无担保”、“小额分散”、面向中低收入者的展业特点，风险处于合理可控范围。

　　毛宛苑表示，近年来，消费金融公司不断将产品和服务向三、四线城市下沉，同时着力探索利用互联网技术服务消费信贷新模式，逐步构筑线下网点和线上渠道互为补充的业务网格体系，提升金融服务可得性和便利性。

　　不过，毛宛苑强调，消费金融公司应该坚守功能定位，坚持特色经营；顺应发展规律，牢筑风险防线。

　　毛宛苑在答《人民日报》记者提问时表示，银监会认真贯彻落实国务院决策部署，按照“成熟一家、审批一家”的原则，积极推动消费金融公司设立常态化。截至目前，全国已批准开业消费金融公司16家，已批筹尚未开业3家，正在审核3家，进行尽职调查5家。

　　下一步，银监会将继续坚持稳中求进原则，按照“一条主线、两手抓”的工作思路，促进消费金融公司稳步发展。

　　一是围绕“按照现有法律法规，以市场需求为导向，坚持循序渐进、均衡发展的原则，成熟一家、审批一家”的主线，开展消费金融公司市场准入工作。避免一哄而上，注重发展质量。从具体实践看，符合准入条件，有消费场景、业务渠道、客户群体和风控能力的出资人适合做消费金融公司的股东。

　　二是坚持“一手抓风险，一手抓发展”。目前消费金融公司总体发展平稳，但应对风险挑战的经验尚有不足。银监会继续加强和改进监管服务，采取差异化监管措施，做到“一司一策”，扶优限劣。

　　四川锦程消费金融副董事长何维忠将其发展道路概括为四个坚持。一是坚持客户下沉，聚焦中低端客群；二是坚持立足本地、贴近居民生活；三是坚持以技术手段为核心的风险管理；四是坚持线下业务为主，同时积极探索线上业务。

　　招联消费金融总经理章杨清认为，在金融普惠的原则和激烈竞争的格局下，未来消费金融应该是线上为主的，微利的、经营风险的企业；解决信息对称的问题，应该靠科技和数据能力；线上模式的消费金融，注重“体验、安全、效率、成本”；它的特点应该是“小额货币化、大额场景化”。

　　因此，招联消费金融公司确立了纯线上的轻运营模式。

　　苏宁消费金融总经理陈鸣介绍，公司依托股东资源，充分融合线上苏宁易购电商平台和线下全国1600多家苏宁门店消费场景，创新消费金融O2O模式。

　　“目前消费金融O2O模式尚在探索中，在风险管控、商业模式创新等方面还存在一定的挑战和困惑，需要进一步总结和摸索。”陈鸣坦言，消费金融公司线上业务核心问题仍是风控，但区别于传统金融，线上业务面临着更大的信用风险和欺诈风险。

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　地方资产管理公司增资明显提速

　　在银监会松绑地方资产管理公司的背景下，不少省份正在谋划筹建第二家地方资产管理公司，继浙江、上海、江苏等省市于近期密集落地地方资产管理公司之后，近日，福建省人民币政府办公厅发布消息称，福建省已同意由兴业国信资产管理有限公司发起新设地方资产管理公司。由此看出，地方资产管理公司明显扩容。

　　苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任、高级研究员黄志龙对《证券日报》记者表示，四大资产管理公司在处置完上一轮剥离出来的不良资产之后，已经逐渐转型为综合型的金融控股公司。新一轮的不良资产剥离压力比较大的主要是地方性的中小银行、城商行、农商行、信用社等金融机构，这些金融机构的大股东主要是地方政府，其不良资产处置自然应该由地方政府来主导，这也是中央采取“谁家孩子谁抱走”的基本策略。

　　10月21日银监会办公厅下发《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》，放宽有关地方资产管理公司设立和业务的政策：一是将允许省级政府增设一家地方资产管理公司，二是将允许资产管理公司以债务重组、对外转让等方式处置不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制。

　　东方资产日前发布的《2016中国金融不良资产市场调查报告》（以下简称《报告》）称，地方资产管理公司的加入使不良资产市场的参与主体更加多元化，提高了不良资产市场的竞争强度。由于地方政府与地方资产管理公司通常关系比较密切，对其业务支持力度较大，往往在资金、政策等方面给予支持，地方资产管理公司对地方经济状况和本地债务企业的经营情况更加熟悉，处置行政区域内的不良资产具备较多的便利条件，往往具有更多优势，对于化解和降低地方金融机构不良贷款风险，提高金融系统的稳定性，发挥了一定的积极作用。

　　另外，除了新设立地方资产管理公司之外，地方资产管理公司增资明显提速。今年上半年，安徽和福建两省的省级资产管理公司选择增资，注册资本由10亿元增至15亿元。

　　但从今年10月份开始，广西、山东和宁夏等多地的资产管理公司计划或者已经将注册资本增至百亿元。其中，宁夏顺亿资产管理有限公司于11月11日宣布将注册资本由12亿元大幅升至102亿元，成为注册资本规模最大的持牌地方资产管理公司。

　　对此，黄志龙认为，地方政府增资扩股地方资产管理公司，主要还是考虑12.5%的资本充足率的监管要求，但是也不排除少数地方政府希望以此为契机，做大做强地方资产管理等金融机构，在处置完本地区的不良资产之后，积极参与跨区域的不良资产处置，这是地方政府在完善本地区金融业态、发展本地金融机构千载难逢的机遇。

　　黄志龙认为，地方资产管理公司在处置不良资产中也面临一定的风险，一是一些不良资产剥离转让的价格可能会显著低于实际的市场公允价格，造成国有资产流失的风险；二是地方政府过度干预的风险，特别是在不良资产或债务处置过程中，一些地方政府的经验可能不足，容易出现简单一刀切的操作，市场化的原则没有得到体现和落实。

　　随着宏观经济低位运行和结构调整的深化，我国商业银行不良资产余额持续上升，但不良率增速已出现企稳迹象，截至2016年第三季度，不良贷款规模达到 1.49万亿元，不良贷款率高达1.76%，预期未来仍面临较大压力。据预测，2016年第四季度的不良贷款余额是15362.24亿元，不良贷款率为1.77%。预计明年不良资产仍将出现“双升”的局面。

　　《报告》称，本轮不良资产周期，不良资产分布呈现一定的区域特征，表现出从东南沿海向内陆地区蔓延的趋势。江浙地区不良资产分布集中，今年以来逐渐向中西部地区蔓延，不良资产的增长呈现由点到面的态势，分布仍然集中在制造业和批发零售业。

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昨日，沪指跌0.25%，报收于3114.66点;深成指跌0.03%，报收于10230.6点;中小板指跌0.17%，报收于6510.43点;创业板指跌0.27%，报收于1968.62点。行业方面，建材、建筑、化纤、日用化工及文教休闲等领涨;电信运营、船舶、保险、证券及银行等小幅领跌两市。题材方面，一带一路题材表现抢眼，其中的西藏板块、宁夏板块及丝绸之路的相关个股涨幅居前;黄金板块低开高走，银泰资源、萃华珠宝等个股下午突然拉升;而船舶、券商及银行板块全天走弱。此外，高送转和壳资源个股也走势较好。

虽然前一个交易日大盘探底回升，但A股昨日再次陷入调整。三大指数均窄幅震荡，两市成交额也创近三个月新低水平。

地量之下A股将反弹?

年关将至，市场资金面相对趋紧。尽管本周流动性紧张局面已经大幅改观，但总体依旧不容乐观。值得注意的是，昨日国债回购利率尾盘忽然飙升，GC001最高上涨1445.67%，年化收益率高达33%，创10月以来高点。

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随便扯淡，别当真啊，哈哈哈

现在社会的混乱，其实可以分为两部分

一个是文化部分，一个是经济部分，这两者互相影响，

现在的人之所以迷茫，之所以思维混乱，其实是认识方向问题

文化，其实是自我历史的沉淀，所积累的共同认识，社会文化，就是一个集体意识的体现

文化应该是看自己的，看自我，也可以说向内发掘的意识，

一个国家的文化，首先的这个国家的历史沉淀，所积累的自我意识，

文化应该是内敛的，现在的人之所以疯狂，就是认识方向混乱，看不清楚自己，也看不清楚别人，

自身的文化，被数次运动洗劫一空，那个年代认为，我们的文化落后了，没用了，就要彻底抛弃，

用现在的眼光来观察，中国的本土文化并不是没用，只是作为现在的我们不会用，

用简单的话说，：把现在的认识和传统文化结合，这就是新的文化，

比如传统文化，讲如何修身，如何立命，从个体的角度讲，就是如何完善自我，这是传统文化的精华，应该保留

在完善个体的基础上，如何和现在技术相融合，现在的信息技术发达，这就引出如何看待经济



经济是向外看，从认知的角度讲，文化是对内，经济是对外，

经济需要创新，但是需要本土文化作为环境，没有自身的文化沉淀，外边的东西再好也不是你自己的

中国总是狗熊掰棒子，扔一个加一个，扔掉过去，盘算未来，

这样下去，永远是在原地踏步，旧的没用了，扔掉，在复制新的，

所谓的创新就是融合，融合就是把过去的优点和现在的优点相融合，

你有一种思想，我有一种思想，经过交流，会产生新的思想，

这就是向外看，

经济只需要给一个方向，指出方向是ZF该做的事，剩下的交给公司企业，这就足够了

科学技术是发展的动力，但不是本质，

文化是自身的本质，经济是方向，科技是动力

但是还缺一个，这就是政治，

调和以上这一切的调和剂，能让各个功能发挥作用，这就是ZF，

用古语说，就是“以无味调百味”，

政治就是调和剂，而不是打乱乱拍，

现在社会之所以混乱，就是ZF的自我定位混乱，自己不知道该干什么

天天开会，天天研究问题，越研究越乱，

ZF的职能就是各有所得，各有所用，各有所长，

不是什么都管，而是给一个方向，放开手去做，

法律就是说明，能做什么，不能做什么，法律是工具，但是不能代替社会秩序，

遵守秩序的是人，法律是立规矩，但不是约束人的工具

就写到这里吧，

以上纯属恶搞，别较真儿。哈哈哈哈哈哈～～～～～

govyvy

2015-04-23 长江商业评论

现在的创业圈儿，虚报融资数额已经成为大家心知肚明的把戏，仿佛获得大额融资是一个极其荣耀的事情，而在上市这个问题上，很多企业也争先恐后，甚至一副敲一把钟就死而无憾的态势。58同城的CEO姚劲波甚至下了断言：现在企业不融资就能成功？不可能！

可是这样拼命融资、烧钱，真的是通往商业成功的不二法门吗？踏踏实实做企业，老老实实赚营收真的没有前途吗？本期插坐菌就盘点一下以“不融资、不上市”为理念，却做到同行业翘楚的十大公司。

1、华为：2014年营收2882亿元

在世界500强中，华为是唯一一个没有上市的企业，而其掌门人任正非也曾明确表示未来5至10年内，既不考虑上市，也不考虑通过合并、兼并、收购的方式进行资本游戏。他甚至在摩根士丹利（全球领先的金融服务公司，中国电信、联通上市都有它参与其中）首席经济学家率团队访问时拒绝出面会见。

对此摩根士丹利方很是失望：他拒绝的可是一个3万亿美元的团队。而任正非对此的回应是：

他又不是客户，我为什么要见他？如果是客户的话，最小的我都会见。他带来机构投资者跟我有什么关系呀？我是卖设备的，就要找到买设备的人……

他正是用这样的方式告诉团队，华为不需要亲资本文化，而是要培育客户文化。

在任正非眼中，“科技企业是靠人才推动的，公司过早上市，就会有一批人变成百万富翁、千万富翁，他们的工作激情就会衰退，这对华为不是好事，对员工本人也不见得是好事，华为会因此而增长缓慢，乃至于队伍涣散；员工年纪轻轻太有钱了，会变得懒惰，对他们个人的成长也不会有利”。

而且全部在职员工中，有7万多名员工持有公司股份，占全部股权的98%以上，华为希望通过正确的激励机制，确保机构的执行力。实现公司员工利益共享、风险共担。但如此分散的股权结构很容易让投资者形成相对控制权。任正非担心大量资本进入华为后，必定导致多元化，从而丧失华为的狼性管理文化和史无前例的员工持股制度。国美电器的动荡便是前车之鉴。

2、光线传媒：市值386亿元

光线传媒董事长王长田创业12年，一直坚持发展自身的能力，没有进行融资。他说，公司在1998年10月成立，接点小单维持生计，摸索了近一年，直到1999年7月《娱乐现场》节目播出才确定了一个发展方向。

作为一个非常谨慎的人，王长田在2003、2004年曾有机会成立房产公司，但他没有去做，反而选择把资金储备起来，以备不时之需。所以在2006年电视行业危机时，他才有足够的资金支持转型，在不盈利的情况下坚持到2008年电视行业复苏。并在2011年，在公司发展最好的时候寻求上市。

按照他自己的说法，如果之前拿到钱，他也许会早上市一年或一年半，但是会丧失很多股权，这是很不划算的。因为只有创始人有股权才能在去市场换取更多资金投入新的业务，才可以分给自己的员工。而融资的本质是买卖，只融资的话没什么好光荣的。

他认为，对于创业者来说，一定要发展自己的能力，不能把融资当成救命稻草，融资也要在公司发展到最好时再谈。就像马云说的：阳光灿烂修屋顶，不能等下雨天才修。

3、娃哈哈：2014年营收728亿元

创立于1987年，从一个校办企业经销部发展成为今天多元化的娃哈哈集团，凭借儿童营养液、非常可乐、营养快线等几代销售额惊人的产品成为中国规模最大、效益最好的饮料企业，今天的娃哈哈拥有总资产300亿元，员工近30000人，股东超过15000人。

娃哈哈不上市的理由与华为有几分相似。

首先是企业自身现金流充裕，净利润每年达100亿元，平均每3天赚1亿元。由此看来，娃哈哈上市融资的需求并不迫切。

其次是企业内部的股份结构。宗庆后在参加两会时对媒体表示，娃哈哈至今没有上市是因为股东数量的问题。目前娃哈哈股东数量有15000个，而根据国家法律规定，企业上市之前股东数量不允许超过200。而娃哈哈在2013年已实现全体员工持股，如果上市，员工将与股民共同分享企业利润，员工的回报将变少。

4、方太集团：估值150亿元

创业18年，方太仍然是一个家族企业，一个不愿做500强，而要坚持做500年的家族企业。对于经营理念，创始人茅忠群有三个前提：一要把企业搬到大工业区，二不用亲戚，三涉及方太重要决策，茅忠群说了算。

从1996年创业至今，方太坚持走专业化、精品化、高端化的发展战略，年收入30亿左右，年增长保持在20%-30%。2014年3月，在高端吸油烟市场份额排名中，方太毫无悬念的以45.43%的份额雄踞榜首。而茅忠群本人的“三不原则”：“不上市、不打价格战、不贴牌”则是被很多人诟病太“轴”。

茅忠群认为上市后企业必然最快地追求利润，对企业的长期发展不利。他对媒体称，“投资方希望每年递增30%-50%，这与高端品牌的发展初期不吻合。”

“其实不上市就是为了自己能够真正的静下心来按照自己的思路去发展，因为上市公司会受很多的影响，股价涨跌，业绩公布，投资方对你指手画脚，例如每个季度都要交报表，可能到时为了销售的利润不得不采取短期措施。上市和不上市其实差距还是比较大。”

5、vivo：2014年营收同比增长100%

在科技领域，很少公司会如vivo一般低调：这家公司没有高估值，不融资，也不求上市，反而是时时把“本分”挂在嘴边。它的创始人兼CEO沈炜表示，vivo不会因为某个产品有市场需求就去做，只想本本分分做好手机，成为一个个性鲜明与众不同的品牌。

对于一些企业的上下游垂直整合策略，沈炜也提出了异议，他认为垂直整合风险是巨大的。“上下游副业的投资完全是建立在主业高速发展上，一旦主业失速，整个产业就崩塌了。所以我特别反对上下游垂直整合。手机行业表面上是做制造业，本质上是做消费品。而我最懂的只有消费品，所以不会做别的。”

在沈炜看来，在这个躁动的年代，坚持、踏实、本分显得弥足珍贵。所以，vivo不设定严格的KPI考核制度，每年董事会，沈炜虽然下达指标，但“说了就说了，从来不考核”。不仅如此，对于各地的区域渠道主管，沈炜也很少交代具体业务。

但是在企业文化的问题上，沈炜从不姑息。早期，当MP3刚流行时，一些机型因内置MP3播放而迅速走红。因此，vivo的一个产品经理便将铃声播放的功能命名为“媒体播放器”，沈炜知道后大骂这名产品经理：“这个东西很容易被消费者误解为MP3，对营销有帮助，实际上不是MP3，只是铃声播放。做人做事要本本分分，该怎么样就怎么样，不要夸大其词。”

6、老干妈：2013年营收37亿元

不贷款、不融资、不上市，不让别人入股，也不去参股、控股别人。老干妈就是这样一个特别的存在。在老干妈创始人陶华碧看来：“上市那是欺骗人家的钱，有钱你就拿，把钱圈了，喊他来入股，到时候把钱吸走了，我来还债。”

老干妈不贷款、不融资的底气，很大程度上来源于公司数十亿元的现金流。从艰辛起家时向玻璃瓶厂几十元的零散采购，到如今超过千万元的日销售额，老干妈坚持现款现货的原则，就连收购农民的辣椒也不例外。 陶华碧曾说，“我从不欠别人一分钱，别人也不能欠我一分钱”。因此，老干妈的公司账目也格外简单。

“有多大本事做多大的事”是陶华碧接受公开采访时多次提及的原则。老干妈至今不上市，不曾涉足其它行业。在陶看来，“我做本行，不跨行，就实实在在把它做好做大、做专做精。钱再来得快，也不能贪多。”

7、立白集团：2014年营收超160亿元

在过去20年，立白集团掌门人陈凯旋打造了声名显赫的日化帝国，销售额超160亿元。但对于眼下民营企业热衷的上市热潮，陈凯旋则表现得相当清醒，上市融资固然好，但并不是“一上就灵”，要根据企业的实际需要进行。

“上市的目的一般来说有两个：一是提高知名度，二是融资。”立白集团副总裁、首席新闻发言人许晓东坦言：“而这两点我们暂时都不需要。我们现在天天打广告，也算是家喻户晓的品牌了；至于资金，我们是业内第一家款到发货、打破行业三角债的企业，所以资金很顺畅。”

立白创始人陈凯旋公也曾开表示：“我的原则是不炒股，不进入房地产。实实在在地做品牌，虽然很艰难，但还是要坚持到底。”

8、掌阅：用户规模5亿人

还记得这个在手机上看电子书的软件吗？上线六年，数字图书发布平台掌阅iReader已经在全球150多个国家和的确积累了4.8亿用户，拥有图书35万册，月活跃用户达到6000万。然而，掌阅却从未融资。

掌阅高级副总裁贾生亭在接受专访时坦言，在坚持低调独立发展、从未融资的道路上，公司和管理层抵御了很多“诱惑”，在2015年将争抢更多独家图书版权内容，并放大品牌的声音。

曾有传闻称互联网巨头公司不止一次想入股和收购掌阅，以实现战略互补，但最终双方合作没有达成。“我们不是完全拒绝合作和融资，但是企业在不同的发展阶段都有不同需求，现阶段我们还将重点放在强化自身的成长”。

“从2012年开始，公司已经基本实现盈亏平衡，财务状况比较健康，主要通过向用户收费以及和出版社/作者分成来获得营收，之后在收入模式上我们还会做出更多探索”。

9、什么值得买：独立养活130人团队

“什么值得买”是一个网购产品推荐网站，最早一批用户是来自于“Hi-pda”论坛的网友，他们关注电子产品，乐于分享和交流。在创立之前，“什么值得买”还只是该论坛交易版的一个帖子，供相互推荐好用便宜的商品。因满足用户刚需，该贴聚集了相当的人气，但终因帖内过多的商家自荐内容有违于版规，而被扫地出门。

但人们对于高性价比商品信息分享获取的需求并未因此湮灭。该贴楼主，也就是“什么值得买”的创始人隋国栋这才自立门户，在2010年开创站点。 与其他同类网站先有站点而后有人气不同，“什么值得买”是人气与用户自需推动下的产物，因此在站点尚未形成之前，就有了很好的用户基础。这种基础不仅表现为稳定的用户流量，更有因嫁生于论坛而培养出的先天的用户贡献氛围。

先天良好的基础加上5年来合理的运营，让“什么值得买”积累起了数百万用户，每天页面访问量高达几千万之多。公司团队也在没有融资、自负盈亏的情况下扩展到130余人，按照人均年薪15万的规模估算，整个团队的一年的纯盈利至少要在2000万以上（纯属猜测）。

10、顺丰：估值51亿美元

除了以上9家坚持不融资的企业外，顺丰也是一家对融资、上市极其慎重的企业。与93年创立的顺丰，只在2013年完成了唯一一次融资。面对找上门来的投资，其创始人王卫往往视而不见。

谈到上市，王卫曾作出过这样的问答：

他认为顺丰速递上市的唯一好处是圈钱，而顺丰速运不会为了钱上市。上市后，企业就变成一个赚钱的机器，每天股价的变动都牵动着企业的神经，对企业管理层的管理是不利的。我做企业，是想让企业长期地发展，让一批人得到有尊严的生活。

二是在竞争激烈的市场环境下，披露顺丰速递信息不利于企业的快速成长，也违背他做企业的精神。因为企业一旦上市，公司的信息将会被强制披露，企业财务指标、战略规划将会拿到阳光下供人随意翻阅，更不利于企业自身商业秘密的保护。

后记：

其实很多大佬上市之后都后悔不已——网易创始人丁磊、新东方创始人俞敏洪都公开表示过上市的不良影响。而戴尔创始人更是敢想敢干，直接就宣布了私有化退市。

所以，如果真的想做一番事业，并且企业盈利能力稳定不需要融资的情况下，千万不要贪慕虚荣，谋求那看似风光无限的融资上市。

govyvy

峰回路转。

对于侨兴集团债券违约事件，2016年12月27日，浙商财险发布关于预付赔款公告称：自12月28日起，将对侨兴电信、侨兴电讯2014私募债第一、二期（合计本息3.67亿元）保证保险的被保险人进行预付赔付，并且启动追偿程序。

对于浙商财险的这种“履行国企社会责任，维护被保险人合法利益”的行为，招财宝随后发布公告称，感谢所有投资人的耐心与理性，也感谢负责任机构的担当，相关资金将陆续到账；全力配合公安司法机关和监管机构，不让任何一家心怀不良企图的企业机构和个人逍遥法外。

至此，这起涉及粤股交、侨兴集团、广发银行、浙商财险、众安财险、招财宝等多方的债券违约事件似乎暂告一段落。不过，业内对浙商财险能否承受赔付之重、甄别担保函的真假以及实现追债的过程存在一丝隐忧。

对此，2016年12月28日，21世纪经济报道记者获悉的信息显示，浙商财险进行预付赔付的3.67亿元已经到账，其正在酝酿增资事宜。目前，其大股东已经同意，正在与其他股东协调。

侨兴集团私募债共14期，本息合计11.46亿元。粤股交2016年12月26日发布的公告显示，12月22日到期的侨兴电信私募债，兑付资金未有到账，构成实质违约，违约本息金额不详。在此之前，侨兴电讯、侨兴电信已有两期分别于12月15日、16日到期的债券发生违约，涉及本息3.12亿元。

目前，浙商财险进行预付赔付的是对侨兴电信、侨兴电讯2014私募债第一、二期，合计本息3.67亿元。

对于浙商财险的偿付能力 ，21世纪经济报道记者查阅其三季度偿付能力报告发现，浙商财险注册资本金为15亿元，本季度末综合偿付能力充足率为266.24%，最近一期的风险综合评级为A，本季度末保险业务收入23.8亿元，净利润-1.04亿元，净资产12.81亿元。

浙商财险的股东中，第一、三、五大股东均为国有企业，分别为浙江省商业集团有限公司、浙江省能源集团有限公司、浙江省国大集团有限公司，其他几家股东则为知名民营企业，包括雅戈尔集团、正泰集团、浙江勤业建工集团、苏泊尔集团。

“目前来看，这一预付资金尚在其承受范围之内，但是需要尽快协调完成追偿工作。”一位不愿具名的律师对21世纪经济报道记者表示。

govyvy

国务院印发的《“十三五”国家信息化规划》，布局了我国未来5年信息化发展的蓝图，其中提出的16项工程和12项优先行动都是国家在“十三五”期间重点支持和实施的工程项目。并提出引领创新驱动、促进均衡协调、支撑绿色低碳、深化开放合作、推动共建共享、防范安全风险6个主攻方向。这在促进信息产业发展和扩大企业发展空间方面都有积极意义，也为投资者在“十三五”期间布局信息化领域投资指明了方向。

近日，国务院印发《“十三五”国家信息化规划》（以下简称《规划》），部署未来5年信息化蓝图，并就信息技术与产业、信息基础设施、信息经济以及信息服务的各项指标提出了发展目标。

《规划》起草组核心成员、工信部赛迪研究院互联网研究所副所长陆峰告诉21世纪经济报道记者，对于投资者而言的，《规划》布局了国家未来五年信息化发展的蓝图，《规划》提出的16项工程和12项优先行动都是国家在“十三五”期间重点支持和实施的工程项目，给投资者在“十三五”期间布局信息化领域投资指明了方向。

哪些企业迎来利好

《规划》提出了引领创新驱动、促进均衡协调、支撑绿色低碳、深化开放合作、推动共建共享、防范安全风险6个主攻方向。

在具体任务上，《规划》部署了构建现代信息技术和产业生态体系、建设泛在先进的信息基础设施体系、建立统一开放的大数据体系、构筑融合创新的信息经济体系、支持善治高效的国家治理体系构建、形成普惠便捷的信息惠民体系、打造网信军民深度融合发展体系、拓展网信企业全球化发展服务体系、完善网络空间治理体系、健全网络安全保障体系等10方面任务。

《规划》同时提出，到2018年开展5G网络技术研发和测试工作，加快推进5G技术研究和产业化，加快推进下一代广播电视网建设与融合，推动下一代互联网商用进程，加强未来网络安全保障，积极防范未来网络安全风险。

陆峰表示，对于企业而言，《规划》的出台给企业创造了新的发展空间。《规划》提出了10大任务、16项工程、12项优先行动，绝大多数任务、工程和行动计划需要企业直接参与实施，有些任务、工程和行动计划，即使企业不是直接参与实施主体，也需要企业参与做好信息技术服务支撑保障服务。特别是信息技术和信息产业、信息基础设施、大数据体系、信息经济、军民融合、网络安全保障等一些优先行动计划的实施，对于企业抢占新技术和新产业发展先机、培育新服务新业态、拓展市场发展新空间都提供了有力的政策保证。

21世纪经济报道记者梳理《规划》提及的十六大重点工程，分别是核心技术超越工程、信息产业体系创新工程、陆海空天一体化信息网络工程、乡村及偏远地区宽带提升工程、国家大数据发展工程、国家互联网大数据平台建设工程、制造业与互联网融合发展应用与推广工程、农业农村信息化工程、网信军民深度融合工程、网络安全保障能力建设工程等。

这意味着网络安全、大数据、智能制造、云计算、电子商务、5G等相关产业将迎来利好。

govyvy

中国商帮历史悠久。山西商帮、徽州商帮、陕西商帮、山东商帮、福建商帮、洞庭商帮、广东（珠三角和潮汕）商帮、江右商帮、龙游商帮、宁波商帮是为十大商帮。其中晋商、徽商、潮商势力最大影响最深远。由于地区和历史原因，各商帮特点不同，北方善义，南方善商；北方厚重，南方灵活；北方重古典，南方更现代。

       九个头条网梳理了中国历史上十大商帮的经商之道，或许对当下的从商者也颇有启发。

1、晋商：经营模式最先进

十大商帮中最早崛起的就是山西商人。历史上，山西商人称为晋帮。晋商是明清时国内最大的商帮，在商界活跃了500多年，足迹不仅遍及国内各地，还出现在欧洲、日本、东南亚和阿拉伯国家，完全可以与世界著名的威尼斯商人和犹太商人相媲美。

山西商人曾稳稳地把自己放在全国民间钱财流通主宰的地位上，山西票号俨然成为清政府的“财政部”。这种作为都是大手笔，与投机取巧的小打小闹完全不可同日而语。山西票号注重信息的捕捉与反馈，并视之为成功的关键。山西人能够首创票号，他们长远的战略眼光和经商天赋无疑起到了决定性作用。山西票号堪称现代金融业的雏形。

晋商的文化程度相对于其他商帮是比较高，他们的经营模式也是最先进的，股份制、资本运作等现代经营方式，已经在他们身上萌芽。晋商把商业作为一项崇高的事业，这是晋商成功的一大关键因素。在实际经营中，晋商信奉关公，讲究以义制利，义利结合，这是晋商价值观的核心。而晋商所逐步探索完善的掌柜制度，合理公正地界定东家与掌柜之间的权利与义务、分红与责任，并利用行会之权威培育从业者的诚信荣誉感，可谓最富中国特色的“委托－代理”制度，其所蕴涵的中国传统智慧，对当下的民营企业的组织管理，仍有启示意义。

首先是所有权与经营权相分离，实行经理负责制；其次是人身顶股制。这也是山西票号首创的激励机制，把员工的利益与票号的利益紧紧联系在一起，有利于协调劳资关系、调动劳动者积极性；第三是管理监督机制。晋商一方面发明了联号制即大号管小号的层级管理方式以加强自我约束，同时还创造了钦差制。这些管理制度有效地促进了晋商的迅速发展。


2、徽商：贾而好儒

徽商与晋商齐名，作为中国商界中的一支劲旅，徽商曾活跃于大江南北、黄河两岸，以至日本、暹罗、东南亚各国和葡萄牙，无徽不成商叫遍天下。其商业资本之巨、从贾人数之众、活动区域之广、经营行业之多、经营能力之强，都是其他商帮所无法匹敌的，在中国商界称雄数百年。

徽州人都是经商能手，他们善于分析和判断经济形势，在买贱卖贵的不等价交换中牟取厚利，大规模的长途商品贩运是徽商致富的一个重要途径，另外，囤积居奇、特权牟利、牙行制度、高利贷等，也是不少徽商致富的手段。

徽商与其他商帮的最大不同，就在于儒字。徽州是南宋大儒朱熹的故乡，被誉为儒风独茂，因此徽商大多表现贾而好儒的特点，他们的商业道德观带有浓厚的儒家味。徽商很爱读书，他们有的白天经商，晚上读书，在路途中也是时时忘不了读书。爱读书给徽商带来了“贾而好儒”的特色，既促使徽州成为文风昌盛之地，又对商业经营产生积极影响，使徽商称雄于明清两朝。徽商以儒家的诚、信、义的道德说教作为其商业道德的根本，使他们在商界赢得了信誉，促进了商业资本的发展，是他们经商成功的奥秘所在。

点评:商人的务实和精明，加之厚重的历史使命感和责任感，这样的商人，真有魅力。

3、福建商帮：“内外勾结”

福建商帮的兴起，一开始就与封建政府的官方朝贡贸易和禁海政策针锋相对。他们走私进行商业贸易，不能贸易时就进行抢劫，他们具有海盗和商人的双重性格。

“内外勾结”的贸易方式是福建海商最常见的经商方式，他们广泛联络沿海居民，建立了许多据点，利用据点收购出海货物，囤积国外走私商品，以利销售，他们不仅在海营商，还有许多也是陆地商，水陆两栖，海上贸易也做，陆地贸易也做。明清福建商人，把国内与国外的贸易紧密地结合起来，努力经营，进行多种形式贸易，从而形成了中国封建社会晚期一个很有影响的地方商帮。

随着封建社会的消亡，福建商帮却在海外南洋、台湾等地开辟出新的商业场地。福建商帮中的许多商人，正是以自由商人的身份，大无畏地开拓海外市场，终于在福建帮这棵枯树上开出了新枝，使福建商帮的商业精神在海外华人和台湾的福建籍人身上得到延续。

4、广东商帮：喜欢“头啖汤”

粤商深受岭南文化的影响，远离政治中心，不受所谓“正统”、“权威”观念的束缚。粤商为了赚钱，天不怕，地不怕，擅打擦边球、有冒险精神是其最为突出的特性。他们永远敢做“吃螃蟹”的第一人，喜欢“头啖汤”。

粤商以快制胜，出击迅速。粤商从不将自己的生产经营局限于某一固定的框架之中，注重灵活变通， “上得快，转得快，变得快”正是这种写照。

粤商文化水平往往不高，自有资金不多，技术力量也不雄厚，但他们会“借”。一是借钱发挥；二是借才发挥。粤商文化信奉“开放包容不排外”， “不揾独食、有钱大家赚”。

近代粤商发扬了古代广东商人的冒险开拓、独立进取的商业精神，而在参与国际商业贸易的过程中，近代潮商又具有了某种开放的心态。在近代广东商人身上，我们看到传统文化与近代商业文化的某种有效的结合与融合。而正是这种文化的发展与融合，也许才是粤商继晋商、徽商衰落之后仍能发展，并进一步成长的原因。


5、宁波帮：创业上海首创金融

1984年，因邓小平一句“要把全世界的‘宁波帮’都动员起来建设宁波”的豪言壮语，“宁波帮”举世闻名。

事实上，宁波商帮在十大商帮中属于后来者。然而宁波帮在工商业、金融业等领域不但影响了江浙、上海的进程，可以毫不夸张地说，影响了中国工商业、金融业的进程。

鸦片战争后，尤其是民国时期，宁波商帮中新一代商业资本家脱颖而出，把商业与金融业紧密结合起来，从而使宁波商帮以新兴的近代商人群体的姿态跻身于全国著名商帮之列。他们所经营的银楼业、药材业、成衣业、海味业以及保险业，也是名闻遐迩。

宁波商帮形成的时间较晚，但其发展势头却非常之快。他们的活动区域不断拓展，最终形成四出营生，商旅遍于天下的局面。宁波商帮不仅善于开拓活动地域，还善于因时制宜地开拓经营项目。他们的致富之道非常有特点，也非常实用：以传统行业经营安身立命，以支柱行业经营为依托，新兴行业经营为方向，而往往一家经营数业，互为补充，使自己的商业经营在全国商界中居于优势地位。

6、陕西商帮：尽可能追逐厚利

在明代的商业界里，山西与陕西商人为了对抗徽商及其他商人的需要，常利用邻省之好，互相结合，人们通常把他们合称为西商或是山陕商帮。西商在明代前期的势力很大，他们从经营盐业中获得了大量的厚利，可惜利益的原因使他们内部开始分化，陕西盐商与山西盐商分道扬镳，最终陕西盐商到了四川独立发展，这也为陕西商帮的最终形成奠定了基础。

陕西商帮生财的行道较多，在这一点上他们与江西商帮相似。陕西商帮是一个综合性的商帮，他们对财富的追求与一般商帮相同：尽可能追逐厚利，如果不行，就退而求其次。陕西商帮以盐商最为著名，经营布业、茶业和皮货业也是陕西商帮盈利的重要途径。

虽然贵为中国十大商帮之一，且民风习俗与山西商帮相近，但在外人看来陕西商帮见识短浅，在各个方面都无法与晋帮相比。而对于商业资本的使用上，陕西商人采取的是土财主方式，很少有人投资手工业，这与江南地区商人积极发展手工业的情况恰恰形成鲜明的对比。
　
点评：逐利是商家本性？

7、山东商帮：重在一个“义”字

山东商帮有山东人的特点，重在一个“义”字上。正因为如此，与别的商帮相比，山东商帮的致富之道显得单纯、直截了当。山东商帮的致富之道，总起来讲就是长途贩卖和坐地经商，讲求信用的商业道德和规范的商业行为。同时，在山东商帮中，主要是一些大官僚、大地主兼大商人，因此，鲁商大部分可以说是封建性的商人。历史上的“鲁商”虽不如晋商、徽商那般辉煌，但兴盛时也曾控制了北京乃至华北地区的绸缎布匹、粮食批发零售、餐饮等行业。特别在东北地区，鲁商有着地缘、人缘的便利，曾在那片“商场”上纵横驰骋，名重一方。

山东商帮经营总体看有两种方式：一是独资经营；二是合伙经营。在独资经营中，一般情况是本人或本家族是大商人，资本很雄厚，当然也包括不少资本较少的小商小贩。他们规范商业行为主要表现在与生意对象间的信义约束，按约定俗成的规矩办事；在合伙经营中，山东商帮的规范行为有点像现在的股份公司的做法，合伙人之间先立合伙合同，据史料，往往邀同亲好友作见证，以示恪守信用。

8、龙游商帮：手段最为高明

当徽商、晋商在商场争雄之时，冷不防在浙江中西南部崛起一个颇有影响的龙游商帮。历史上所称的龙游商帮，实际上是衢州府商人集团，其中以龙游县商人人数最多，经商手段最为高明，故冠以龙游商帮。

龙游商帮虽地处偏僻，却有着开放的心态，在观念上也比较新潮。主要表现在两个方面上，即投资上的敢为天下先精神和海纳百川的肚量。明清时期，许多商人将经营商业所赚得的资金用来购买土地或者经营典当、借贷业，以求有稳定的收入。而龙游商敏锐地意识到，要获得更多的利润，必须转向手工业生产和工矿产业上。他们果断地投入于纸业、矿业的商品生产，或者直接参与商品生产，使商业资本转化为产业资本，给当时封建社会注入了带有雇佣关系的新生产关系。龙游商人还不排斥外地商帮对本乡的渗透，并且相处友善，吸收外地商人于己帮，推进了龙游商帮的发展。

龙游商人敢为天下先的精神和海纳百川的肚量，是他们良好的经商心态的反映。他们虽然是出自一个偏僻之地，既无官府支持，又无强大的宗族势力作坚强后盾，但他们却能在强手如林的各大商帮中崛起，自立于商帮之林。


9、洞庭商帮：聪明的商帮

几乎就在龙游商帮兴起的同时，另一个商帮在中国的洞庭湖上不知不觉地兴起了——洞庭商帮。

当年范彝财色尽得，泛舟五湖，引起多少人的艳羡。他经商成功，一定给太湖、洞庭湖流域的人们留下深刻印象。

洞庭商帮是在明万历年间才初步形成。

审时度势，把握时机，这是聪明的商人的做法，而洞庭商人就是这样聪明的商帮。洞庭商人没有与徽商、晋商在盐业和典当经营上争夺市场，而是扬长避短，稳中求胜，利用洞庭湖得天独厚的经商条件贩运起米粮和丝绸布匹。他们还不断更新观念，开拓经营新局面，向外部世界发展着。尤其是鸦片战争后，在作为金融中心的上海，洞庭商人利用自己的钻天之术，开辟了买办业、银行业、钱庄业等金融实体和丝绸、棉纱等实业。在新的历史背景下，从事着不同于以往的商业活动，由此，洞庭商帮产生了一批民族资本家，走上了由商业资本向工业资本发展的道路。

10、江西商帮：讲究贾德

江西商人绝大多数是因家境所迫而负贩经商的，因此，小本经营，借贷起家成为他们的特点。他们的经商活动一般是以贩卖本地土特产品为起点，而正是江西商人这些独特的背景，使得江右商帮具有资本分散，小商小贾众多的特点。除少数行业如瓷业比较出众外，其他行业与徽商、晋商等商帮相比经营规模就要显得相形见绌，商业资本的积累也极为有限。当代著名作家沈从文在他的作品中，曾经就这样描述江西布商一个包袱一把伞，跑到湖南当老板。另外，江西商人浓厚的传统观念、小农意识也影响到他们的资本投向，只求广度，不求深度。所以，尽管江西商人人数众多，涉及的行业甚广、经营灵活，但往往在竞争中容易丧失市场。

江西商人讲究贾德，注重诚信是江西人质朴、做事认真的性格的一个外在反映，也是江西人头脑中中国传统儒家思想的自然流露。江西商人还善于揣摩消费者心理，迎合不同主顾的要求。总之，以销售尽手中的商品和捕捉商机为原则，这是江西商人发财致富的经验总结。

点评：草根起家，更懂消费者的心

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在经历了长达6年的增速放缓后，中国经济何时触底成为世界关注的话题。

“2017年是中国经济转型相当关键的一年。” 中国发展研究基金会副理事长刘世锦近日在接受21世纪经济报道专访时分析，中国经济已经接近底部，明年应该是中国经济有可能实现触底的关键性年份。

刘世锦认为，预计2017年中国经济总体上能够保持平稳增长的态势。只要宏观政策得当，供给侧结构性改革能有实质性进展，平稳触底的可能性很大。

刘世锦建议，现阶段的供给侧改革，应当聚焦于生产要素的流动、重组、优化配置，主战场是要素市场改革。从经济转型的角度看，就是要与中国经济质量追赶新阶段相适应，通过深化供给侧结构性改革，为纠正资源配置扭曲、激励产业升级、营造创新环境，创造必需的制度和政策条件。

中国经济已经非常接近底部

《21世纪》：你对2017年经济走势怎么看？

刘世锦：中国经济过去的高增长主要依托于高投资，高投资85%左右由基础设施、房地产和制造业投资构成，而制造业投资较大程度上又直接依赖于基础设施、房地产和出口。通俗地说，高投资触底，主要取决于基础设施、房地产和出口这三只“靴子”落地。

目前基础设施、出口已经大体触底，房地产正在触底过程之中，是近期增长回落的主要变量。今年一季度后，一线城市房价快涨拉动房地产投资增长速度回升。但这是一个短期现象，大概半年或一年以后房地产投资会回归常态，所谓常态就是低速、零增长甚至是负增长。

在经历了长达6年的增速放缓后，目前中国经济正处在从某种意义上说最为困难、同时也最有希望看到转型成功曙光的时候。

因此，我认为，2017年是中国经济转型相当关键的一年。基本判断是，经济已经非常接近底部了，但触底过程可能还有反复，需要多次验证。只要我们宏观政策得当，供给侧结构性改革能有实质性进展，平稳触底的概率还是较大的。

《21世纪》：如何理解经济触底？中国经济在触底之后，会不会大幅反弹？

刘世锦：说到触底，很容易使人想到“触底反弹”。我认为，平稳触底之后，经济是不会大幅反弹的。因为它并不是在原有平台上的波动，而是不同增长平台之间的切换。触底的确切含义是经济不再继续下降了，稳下来了，并开始进入一个新的增长平台。

因此，既不会出现所谓的V型或U型的相当大幅度的反弹，更不会像有些人期待的中国经济又回到7%、8%，甚至更高增长速度的轨道上去。

有人担心说，中国经济稳得住吗？触底以后是不是还有可能继续往下滑啊？根据我们的研究，借鉴国际经验，所谓触底，从经济学的角度说，是找到了新的均衡点，因而是能够稳得住的。稳住以后，这个平台能够持续五年、十年，甚至更长一段时间。

由数量追赶到质量追赶

《21世纪》：如果能够平稳触底，中国经济将处在一个什么样的历史阶段？

刘世锦：实现触底之后，将会进入一个新的增长平台，也就是中速增长期。这才是典型意义上的经济增长新常态。中速增长期是“由数量追赶到质量追赶”的阶段。所谓质量追赶，大体上处在“后历史需求峰值”与“成熟增长”之间，其特征是通过提升增长质量实现中速增长，进一步缩短与先行者的距离。

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2016年注定是中国钢铁工业发展史上的一座里程碑。

这一年，中国钢铁产业在行业寒冬中打响了去产能的攻坚战；铁矿石价格持续上涨实现V字反弹，螺纹钢价也从去年底1800元冰点持续上涨至今年12月初3800元高点，实现强势逆袭。

但若论2016年对钢铁行业影响最为深远的事件，无疑当属宝武大合并。这桩打造出6000万吨年产能“中国神钢”的重组案例，注定将成为改变中国钢铁行业竞争格局，也将对全球钢铁行业带来深远影响的经典案例。

宝武合并完成

2016年12月7日晚，宝钢股份与武钢股份双双公告，经证监会审核，宝钢股份换股吸收合并武钢股份事项，获得无条件通过。这意味着，宝钢与武钢合并重组正式完成，拥有超6000万吨年产能的“中国神钢”将就此起航。

2015年，中钢协统计的百家大中型会员钢企主营钢铁业务连续12个月亏损，主业全年累计亏损额超过1000亿元，同比增亏24倍。武钢集团上市公司武钢股份以巨亏75亿成为两市的“亏损王”；宝钢股份的净利10.1亿元，同比下滑82.5%，这一净利额也刷新了其18年来的最低纪录。国内钢铁产能严重过剩，钢铁全行业几乎都陷入了困境。

2016年6月26日，在供给侧结构性改革及钢铁行业去产能大背景下，中国最大的钢企宝钢集团与新中国第一家钢企武钢集团通过上市公司公告正式确认将重组合并。

“全国8亿吨钢铁产能，如果还像以前那样分散、无序甚至恶性竞争，钢铁行业面对的去产能、脱困等难题将无法根本解决。”中国钢铁工业协会副会长迟京东在采访中向21世纪经济报道记者强调。

半年来，宝武合并重组各项工作的推进速度超乎业内预期。9月22日，合并方案对外公布；10月28日，股东大会高票通过吸收换股合并方案。10月31日，国务院国资委召开大会宣布宝武钢铁掌舵人：原武钢集团董事长马国强任宝武钢铁董事长，原宝钢集团总经理陈德荣任宝武钢铁总经理；11月17日，宝钢集团的工商变更登记宣告完成，正式更名为“中国宝武钢铁集团有限公司”（以下简称“宝武集团”）。

宝武大合并，是近年来中国钢铁行业内最大规模的一次重组。新成立的宝武集团，资产规模将达到7300亿元，年营收将达3300多亿，员工22.8万人，年产粗钢规模将位居中国第一、全球第二（仅次于安赛乐米塔尔）。

在12月1日举行的宝武钢铁集团成立大会上，宝武集团董事长马国强指出，作为国有资本投资公司的试点央企，宝武集团将逐渐向管资本转型，今后着重在体制机制创新、专业化公司发展、瘦身健体、提质增效等方面实施系列改革，最终打造出钢铁行业世界级的技术创新、产业投资及资本运营平台。

21世纪经济报道记者从宝武集团获悉，宝钢股份吸收合并武钢股份后，将全面统筹上海宝山、武汉青山、南京梅山和新建中的湛江东山四大钢铁基地布局。未来将通过整合境内沿海、沿江战略区位，进一步整合钢铁主业的区位优势，合理分工布局周边市场，有序对接国内与全球客户，辐射21世纪海上丝绸之路经济区域。

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参考消息网12月30日报道 德媒称，自英国公投脱欧后，欧洲捉襟见肘、自顾不暇。而在特朗普当选后，欧洲又费尽心思，试图弄清跨大西洋关系的未来会是怎样的。至于欧洲在世界上的角色，根本无从谈起。



德国之声电台网站12月25日报道称，未来的美国总统特朗普只顾自己，只顾美国，毫不在意美国能为世界经济的增长作何贡献。或许在政治上根本就不触及这一议题还更明智些，因为2016年欧洲和美国的表现都乏善可陈。

国际货币基金组织相信，本年度，中国为全球经济增长贡献了1.2个百分点。相反，美国只贡献了0.3个百分点，且有高额外债，欧洲的贡献更只有0.2个百分点。这意味着中国的贡献率远超所有发达国家之和。

报道称，中国的绝对增长率（6.7%）也是美国的两倍多。今年第三季度，美国增长3.2%，是该国两年来最高增长值。按购买力平价计算，中国的经济规模已经超过美国，而且美国人比中国人所欠的债务要多得多。

然而，中国的经济增长率如果低于6%便将进入危机的论点挥之不去。何以一旦涉及美国就不会这样？美国只要有一半的经济增长率就够了？无论如何，有一点是清楚的：一旦中国不再增长，世界就会陷入严峻的萧条期。相反，如果美国不再增长，世界则有可能轻松过关，全球经济仍能增长2.8%。而如果中国经济不再增长，则全球经济将只能增长1.9%。这里还未算上中国对诸多国家和地区的国内生产总值的间接影响。这些国家和地区包括美国、印度、德国或非洲这样的整个大洲。

报道称，若无中国，德国汽车业便将失去其最大的销售市场，而这一市场在德国经济增长中的占比约达20%。中国经济若有闪失，会对大众公司流水线职工的钱包产生何种影响？或者，会对一个在华销售其40%以上产品的德国中小企业产生何种影响？

报道称，保守估计，中国从别国的进口对全球增长还有另外的贡献。在考虑把中美关系置于一个新的基础上时，未来美国总统特朗普实在应该记住这一点。北京的活动空间比他的要大得多。

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张化桥在优米金融研讨会发言 ( 2016-11-22 )



过去二，三十年，西方的资本市场得益于通胀下降所带来的名义利率水平下降。2008年的大危机本来应该是这种繁荣的终止。但是，由于別无出路，各国政府变本加厉，把它推到了今天的极端。中国也走了一条类似的路。但是，谁也不知道，我们距离西方的2008年还有多远。


过去三十年，咱们赚钱是以牺牲农民的利益，牺牲环境和牺牲正义为前提的。但是咱们还能继续这样吗?

香港股市并不便宜。它只是比A股便宜很多而已。中国企业没有核心竞争力，盈利差，负债高，治理脆弱。当你看到中国经济泡沫化，货币贬值的预期如此強烈时，港股能有什么价值？

有人说，外国基金经理们歧视中国，对中国公司和中国经济有偏见，不理解。这种观点很可笑。自私自利的纽约基金经理和伦敦基金经理可不管你是哪个国家的公司。

A股市场为什么很贵？这是一个非常高深的学术问题。我不知道答案。显然，中国货币供应量的高增长率不是原因之一。如果中国只有一家上市公司，难道它的估值就应该是几十万亿吗？大家首先要明白，买股票图的是什么。
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在西方国家，最近二，三十年的资产升值与通胀的持续下降有很大的关系。科技进步，劳动生产率提升，通胀下降，从而名义利率下降，债股价格上升。中国加入世界经济大循环（便宜的工业品）以及输出储蓄也起了很大的作用。

所以，几十年的利率下降不是因为美国联储英明，而是世界经济的自然发展。联储至多只能在短期內影响利率，但是在中长期，它只是顺应。

这种趋势与西方国家的增长率和收益率的下降是同步的。为了追求增长，西方的银行在找不到好客戶的情況下追逐了次贷，把它推到了极端。2008年的危机之后，西方并沒有找到出路。在減少了次贷的同时，西方银行只好把整个金融体制的过剩产能投入到资本市场，导致利率进一步下行。

西方各界人士并沒有故意设计一套经济制度惩罚大众。不过，你看看这种零利率的结果是什么？债，股，房地产等资产的价格被推到了天高。受益者当然是有产阶级，资产越多越好，负债越多越好。

不独有偶。中国过去三十年也经历了一个通膨率下降的通道。这个过程是否已经结束，谁也不知道。不过它的结果与西方一模一样。过去十几年中国出现了一批又一批依靠资产升值 (包括股权，土地升值) 而富贵的人们。这个阶级远远大于依靠收入增加而富贵的人们。

经济放缓时的劳资关系十分微妙。如何分配GDP蛋糕（收入分配）当然重要。但是比分配蛋糕更重要的是财富的变化。

西方世界贫富悬殊已经很严重。占领华尔街，川普当道，英国脫欧，德法奧等国的极端分子在选举中的风头都说明一个共同的问题。香港因为收入差距（特別是财富差距）带来的问题也很多，你知道的。

西方国家会不会闹革命？它们的制度还能容忍多少？我不知道。有一条很明显：利率继续下降的空间不大了。

也许中国的利率还可以往下走一段时间。能否走到今天的欧日美的水平？当然可能。不过，我希望不会。那不是一个美丽的图像。那是一个加大社会矛盾的过程，那是一个沒有前途和活力的图像。

中国的资产泡沫化过程不是政府官员设计出来的。骂政府没道理，也没用。但是，大家心里应该明白，大家今天的纸上富贵不是因为大家比前辈们更能干，主要是因为搭上了世界技术进步的快车。咱们可以沉醉于"中国四大发明"的故事中，但中国对世界技术进步所做的贡献并不多。所以，对外开放至关重要。

这三十多年，中国的成功是以牺牲农民的利益，牺牲环境和牺牲正义为前提的。举个小例子，农民的宅基地不能流通，不能用来作贷款抵押 ( 这是谁规定的？); 在城市的房价已经涨到天上以后，政府才允许农民来接盘。政府财政支出绝大部分用在城市特别是大城市。中国的利率水平长期过低，惩防储蓄，奖励负债。

公务员每次加薪都是对农民的摊薄。虽然公务员的劳动生产率并沒有提高（很多公务员根本不创造经济价值，甚至帮倒忙，管卡压贪），但是他们总 能找到加薪的借口。可是农民永远没有反摊薄的借口。谁给他们加薪呢？这样的政策实行了几十年，严重恶化了城乡差别。咱们把中国看成一个巨大的企业，如果三 十年前城乡的股份比例为65:35, 那么今天这个比例已经变成 95:5。

在1978年基数本来就很高的基础上，中国人口又增加了5亿。这确实帮助企业和特权阶级赚了很多钱。有人把它叫做人口红利。但是，这究竟是谁的红利？是城市下层人民的红利吗？是农民的红利吗？都不是。农民确实增加了自由，但是主要是跟鸟儿一样飞翔的自由，受穷和受歧视的自由，到某些城市 (但不是所有的城市) 为高昂的房价接盘的自由。

咱们把国企的浪费和低效说成是优越性，把扼杀民营企业，扼杀竞争说成是好事，不怕赤字财政，不怕大印钞票，在银行的坏帐注销和资本金要求上总是”灵活处理”。

中国的另一个问题是外汇管制的不公平。政府死撑汇率，那么配给制就成了必然。有些人能夠获得外汇，大量的公众掩护少数人撤退了。这种现象在所有的发展中国家不断重演。问问你自己，你是掩护者，还是被掩护者？

也许世界的末日不会很快到来。也许西方国家的利率水平（即，经济增长率，贴现率，利润率）过几年可以回升。那时，资产价格也许会有明显下调。

中国的资产价格也许不象有些人说的那么可怕，因为它只是反映了投资机会的缺乏，投资回报率的下降，以及增长率的放慢。但是，我很难看到未來几年大涨的机会，除非利率大幅下降。

关于汇率，我只想提几个数字供参考。一是1983年我到央行研究所读研究生时，1美元 = 2人民币。六年后，央行派我出国留学。我用1:12 从同事手上买了一百美元。这也是当时的自由市场价格。

中国人民银行有能力支撑人民币汇率。但是她害怕外汇储备的下降。我认为这是自卑心态在作怪。中国为什么需要外汇储备? 我百思不得其解。

作为一个长期投资者，我觉得比较好的机会可能包括如下几个方面：


（1）全球范围的矿产品，矿业企业。有些商品，比如金银铜铁锡和石油，都是全球商品，适合于大家用来规避人民币的汇率风险。但是，这些板块的A股公司不适合，因为它们太贵。我建议大家通过深港通和沪港通来购买相对应的H股和红筹股。最近三年发展中国家的货币贬得太多了。大家最好买它们的矿业公司。

（2）大家可以投资一些海外的农业股和环保类公司。非洲大陆现在有12亿人口。联合国预计，到2050年，这个数字会变成24亿。这是一个十分可怕的趋势。印度，巴基斯坦，孟加拉，菲律宾和中，越也正在人口过剩和人口快速膨脹的重压下挣扎。它们会带来巨大的移民问题，安全问题和环境问题。



(3) 坚持纪律。最近，有个电器工程师问我如何筛选股票。我说 '其实我没有资格谈股票。不过你反复问，我就讲四个标准。一是行业好（有护城河，基本上不竞争。比如公路，燃 气，水务等），二是每股利润和销售收入增长很快（比如15% 以上），三是便宜（比如，市盈率不超过15倍），四是长期拿着安心（比如，派息与股价的比例在4%以上）。我用这个标准去衡量，找到了粤高速B。你呢？

govyvy

如果投资者20多岁就持有马来西亚银行、大众银行、丰隆贷款、OYL和东方实业五只股票，那么30年后1万令吉(马来西亚币)就会变成1百万。



但投资者总是会产生一个错觉：就是买入一些股票后，锁在保险箱不理不睬，30年后打开就发现自己成为百万富翁。但这种想法无疑于刻舟求剑。



30年的漫长岁月中，马来西亚股市900多家公司中，只有极少数能成为这样的极品，更多的公司是不断沉沦，甚至消失。因此，买入股票后，投资者必须紧密跟踪公司动态和变化，切记置之不理。一旦发现公司环境变化而业务萎缩，走下坡路，就不能再坚守下去，甚至亏本也要斩仓出来。



所以，长期投资多长时间合适，是否继续投资下去，不应由时间，而应由公司表现决定。另外，如果股市极端疯狂，给出高的离谱的价格，你还坚守长期投资不出售，那么你就不是做股票投资的料子。



股票需要长期考量，但是不需要刻舟求剑，股市时时在变化，随时都有可能翻天覆地。与时俱进才是应该保持的心态，股票是活的。



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有人一条一条地对比华人的特点，发现世界上与华人特点最接近的民族是犹太人，包括望子成龙式的对孩子的教育、省钱、理财方式等方面。今天，润涛阎给出另一类对比，而且是非常有对比性的对比，通过比较研究得出润涛阎第二十五定律。下面详解。

大约在公元前1800年（此时大概相对于中国的夏朝），游牧民族里有一个叫亚伯拉罕的人在后来称为以色列国的地方定居了下来。亚伯拉罕有个孙子叫以色列（以色列国名的来源）。这个叫以色列的孙子生有12个儿子，这12个儿子就成了后来的12个犹太人族群。这些族群的后代其中10个在北国定居，称为以色列国，2个在南国定居，称为犹大国。后来南北曾经统一起来过。



到了公元前11世纪，犹太人人口发展到了350万的规模，相对于当时的中国是周朝。从商朝开始，中国就有各个朝代的人口记录，只是后来被秦始皇焚书坑儒时给烧掉了，而失传了，但根据农学家对谷物产量的研究推断出商朝的人口在300万到700万之间变动。人口的变动是根据食物的变动而变动的。因为在那靠天吃饭的年代，地盘大小和食物的多少便决定了能养活多少人。人口的减少未必是单纯由于天灾而饿死的，食物紧缺导致战争是统治者主动控制人口的方式。

也就是说，在犹太人人口有350万的规模时，当时的中国人口也差不到在这个水平上震动。当时的国土面积，定居后的犹太人也主要是靠耕种土地为生，也顺便狩猎。中国人也一样，一直有耕种的传统，也有狩猎的习性。也就是说，在那个年代，都是靠天吃饭（粮食产地外加狩猎），养活同样的人口差不多也有同样大的国土面积。

然而，到了春秋战国结束时，中国的人口总数已经发展到了2000万，在2000万与3000万之间震荡。再看此时的犹太人的状况。在中国的周朝期间，犹太人就统统给埃及人做奴隶了。摩西带领犹太人出埃及。摩西死后犹太人过了约旦河到了他们的所谓的圣地耶路撒冷。然而，犹太人的命运并没有随着出了埃及不当奴隶了而改变多少，只是由奴隶变成了被外敌杀戮。这个杀戮哪怕到了千年后在流浪欧洲期间也未停止过，最近的一次是几十年前二战时被希特勒大规模屠杀。

如果把犹太人几千年的历史中间的过程省略不谈，就看几千年后的今天，与中国人比较一下便知：当年都是从300多万人开始,可犹太人亡国后颠沛流离千年回到了祖国再次建国后的今天，以色列的国土面积不足26000平方公里，只是台湾岛的70%。人口在800万，相当于河南省人口的8%，也就是说，中国的一个河南省就是8个以色列的人口数。犹太人在海外有600万左右，只比新加坡华人多一点而已，少于香港的700万。也就是说，所有的犹太人加在一起，远比不上香港台湾新加坡的华人人数，更别提大陆人口了。以色列的GDP还比不上新加坡呢。


那么，为何当年可以与中国人在国土面积与人口对比的犹太人两千多年后跟中国人比简直是天渊之别？

要说智商，二者不存在犹太人远差于中国人的情况。润涛阎经过对比研究发现：中国人跟犹太人的最大差别是中国人不奉行本本主义，而犹太人则奉行本本主义。

亚伯拉罕杜撰了一个故事，这个故事是说他与一个叫耶和华的神交流上了，双方定了个契约。就是亚伯拉罕的后代要遵守耶和华的律法，耶和华会保佑亚伯拉罕的后代。这本来是忽悠人的梦中情景，可犹太人从此便把它当成了本本，而且是不得修改的教条。

其实中国历史上这类神人神话故事从不间断的被推出来忽悠大众，远的有开天地的盘古（大神，造天造地的神与耶和华的本事类似），有巢皇羲皇和钻木取火的燧皇；活神就数不胜数了，比如黄帝、炎帝、少昊、輲顼、帝喾。

中国人把这类神当成饭后侃大天的话题，根本就不会把他们的故事与自己的生活相联系。生活中往往是让大众不得不崇拜的统治者。这类统治者一死，新的统治者就开始给旧的统治者“拉清单”，把他的丑事统统曝光，再把他的家属抓起来杀掉示众，以让大众不再崇拜他而崇拜新的统治者。这个传统一直就这么延续了下来。秦始皇一死，三年后秦二世被杀，“暴秦”的名声就出来了。阿房宫是那时地球上最奢华的宫殿，一把火就给它烧了。不了解中国这个传统的统治者就无法站得住脚。比如蒋介石。孙中山死后，如果蒋介石当即把宋庆龄孙科抓起来，把孙中山勾结日本人卖国罪行曝光，全国人民就会对孙中山同仇敌忾并落井下石，那蒋介石就是英明领袖了，他的江山就稳了。他反其道而行之，还娶了宋美龄，把孙中山封为国父。毛泽东死后，华国锋立刻把他老婆侄子给抓捕，人民大众立刻上街庆祝，载歌载舞，称华国锋为英明领袖。如果华国锋当即把毛泽东的罪恶彻底掀开，而不是搞个纪念堂，那他就会被人民崇拜，他的位子就稳了，邓小平不敢动他了。

其实中国历史上有很多被人崇拜的理论的，也有类似犹太人崇拜的亚伯拉罕杜撰出来的耶和华律法、摩西十诫之类的，比如“周礼”便是周朝的法典和戒律。春秋战国后期七个大国谁也不拿那玩意当圣经，成不了必须遵守的本本教条。气得孔老爷子周游列国，想说服各国统治者“克己复礼”（克制自己，恢复周礼），可他如丧家之犬，没人听他的。

中国统一后两千多年为何没有一个朝代能延续300年？


因为秦始皇的焚书坑儒没有成为传统。就那么一次，后来就没形成每一百年到二百年之间就来个焚书的制度。

就拿历史上比较长的几个朝代来说，大清走了二百多年后便进入危机四伏的末世景象，因为社会的发展与制定大清律时毫无相似之处了，朝廷还按照陈腐的大清律来治国。道光时就应该把大清律付之一炬，重新制定新律。慈禧挣扎一生就是为了维护大清律不变（最关键的是汉人只是满族人的奴才这一条）。慈禧唯一废了的给女人裹脚还是汉族人的恶习。最后导致大清被灭，满族人都得改成汉族人的姓。

再说走了二百多年的明朝。崇祯上台后搞改革搞得如火如荼，但他绝不改变大明律里的两项核心内容：一是“重农抑商”，一是朱元璋制定的“王室世世代代吃皇粮、占据的土地不交税”。其实在郑和下西洋时，大明朝的铁甲舰就是世界第一的舰队，那时中国是最早有了资本主义萌芽的国家。可朱棣以及他的子孙不放弃重农抑商的国策，把铁甲舰的图纸都烧到了，把资本主义扼杀在了萌芽状态。王室们敛财肆无忌惮，到了崇祯改革时，全国51%的耕地是王室们的，剩下49%的耕地而且是产量低的归全国人民所有，国家的税收都是从这49%的土地里出。崇祯什么都可以改，但这一条他死也不改。李自成帮他改了：杀死所有的王室们，不论男女老幼统统杀光。

宋朝也一样，就是外敌虎视眈眈甚至皇帝甘愿给外敌当儿子也不改赵匡胤制定的“重文轻武”铁律。

秦朝为何短命？打从秦国还未统一他国时商鞅变法制定的秦律沿袭了147年才在秦朝灭亡时被废掉。商鞅变法制定的秦律的确为秦国强大到统一国家做出了极大贡献，但得到天下后，时过境迁，各地都有不同的情况，到秦二世时还依然不废除秦律，导致怨声载道。比如，民工出徭役，不论什么气候，哪怕电闪雷鸣大雨滂沱，只要晚一天到，立刻杀头。这类毫无变更的秦律成了本本主义，成了不能改变的教条，那不被外敌亡国也得令自己人天下大乱。

再看犹太人。犹太人一直奉亚伯拉罕在梦中与一个叫耶和华的神人定下的律法为经典，为圣经，为教条，为本本。这本本主义一下子就定格了。即使被埃及人掠去当奴隶，也偷偷地传授这本本。摩西带领他们出埃及后，还照样照本宣科，本本主义固若金汤。后来，犹太人又经历了被亚述人击败，被巴比伦人虐杀、征服，被波斯人入侵，被叙利亚的希腊人统治到忍无可忍地步而反抗，又被罗马人占领并欺凌，被十字军统治，被奥斯曼统治，以及后来干脆被赶走，到各处流浪，他们的本本主义死活没放弃。

下面再举例子

欧洲走出中世纪黑暗，是因为教宗下令杀猫导致的鼠疫灭了欧洲一半人口，智者才有机会从本本主义走了出来搞宗教改革。名义上是改革，事实是把本本里三大核心内容统统丢掉: 1. 用人权代替神权; 2. 用人民制定的法律代替上帝律法; 3. 取消猪肉禁忌。等于宣告了耶和华圣经名存实亡。这样的文艺复兴宗教改革才有了科学的诞生人权民主自由的发展空间，以政教分离的方式让社会告别了本本主义。

在此提出润涛阎第二十五定律：

任何理论成为本本主义的时间都不能超过一两百年，如果一个经典理论成了民族的本本，那一定要在200年内烧掉。拿犹太人的历史遭遇与中国的历史发展相比较，便可得出结论：当犹太人鼎盛时期时，中国正处在周朝。此时犹太人在所罗门领导下人口有350万，周朝有300万到700万，两国人口与所占据的领土也都差不多。但今天，以色列的国土比台湾岛小，所有的犹太人在全世界的总人口只是河南省人口的七分之一。以色列的GDP少于华人的新加坡。就是因为犹太人遵循了一个本本被称为圣经；而中国人民大众就不认同本本，只是朝廷命令人民大众遵循本本时，人民大众也是口是心非。在秦始皇以前，中国人脑子里是不装本本的。是汉朝独尊儒术使儒家学说成了本本导致中国从此再没了思想家，帝制社会往复循环而无法进步。如果秦始皇的焚书坑儒能延续下来，每二百年烧一次二百年以上的古书，查出来没烧的人当即坑杀掉，那么，即使独尊儒术也只能尊200年，中国早就在明朝时出现资本主义了，铁甲舰可以征服世界而成为海上霸主。为何中国历史上没有一个王朝能延续300年？因为经过200多年后社会的发展开国皇帝制定的律法早已不适应了。秦朝的秦律从商鞅变法后制定出来到秦朝灭亡时已经147年了，成了一字不改的本本，与事实脱节严苛的大秦律导致把陈胜吴广逼到死路而起义敲响了秦朝的丧钟。大宋即使经历外敌入侵也不改“重文轻武”本本，是宋朝最终被外敌灭掉的根本原因。大明律的两个核心内容：“重农抑商”导致铁甲舰图纸都被烧掉把资本主义消灭在了萌芽状态；“王室世世代代吃皇粮占有土地不纳税”，导致国土51%被王室占有，49%归全国农民，朝廷统统由这49%的部分养着，最终导致李自成杀掉所有的王室男女老幼一个不留。大明律本本害惨了朱家。慈禧一生极力挽救的就是大清律本本（最关键的一条：汉族人即使在朝廷，也只能是满族人的奴才）。最终结局是：满族人基本上都改了汉族人的姓氏。犹太人在历史上也发生过试图改革宗教的努力，但都是换汤不换药。假如所罗门下令仿效秦始皇来个焚书坑“儒”，提前挖好坑，谁拒不交出本本，就死路一条。那样，圣经本本就失传了，聪明的犹太人就会根据当时的国情来制定治理国家的法律与规章制度，审时度势，那么，凭犹太人的聪明才智，一定会打败外敌，逐步扩大领土，整个中东甚至外移到欧洲都是犹太人的。今天，以色列国就是与美国、中国对等的三分天下。是本本主义害惨了犹太人。不论多么聪明的族群或民族，只要是本本主义，那命运一定是悲惨的。在任何国家，凡是靠本本主义的，都是灾难。如果说“一本原教旨圣经毁了犹太人长达两千多年,耶稣的新约圣经也令整个欧洲陷入极端黑暗的中世纪达千年之久”的确是事实，但这个结论是表，根本的原因是本本主义。形式大于内容。不论本本里边写的内容是什么，最多能影响社会一百多年，只要成为超过两百年的教条，那一定成为祸根。社会是变化的，而且人才济济，新的理论、思想、主义、信念代替旧的，才能使社会不断发展。江山代有才人出，各领风骚几十年（而不是几百年，更不是千年）。如果还按照原来的本本，那哪里还称得上是人才?人才就要有新思维以面对新时代。


展望未来:

先说美国。美国建国时没有历史的包袱(等于“焚书坑儒”后的轻松)，制定了“人人生而平等”的新宪法，社会稳定，经济发展，仅仅两百多年就是世界第一强国。然而，今天，美国在走下坡路是毫无疑问的。究其原因，一派认为是左派搞福利把人变成懒人和非法移民太多导致的;一派认为是全球化导致的。其实这些看法都是芸芸众生的浅薄之见。根据润涛阎第二十五定律，是这本美国宪法该烧掉了，需要写新宪法了。

在当年制定宪法时美国还是刚建国时，是一个只有13个州地盘狭小经济落后百业待兴的国家。现在需要根据当前的美国状况写出新宪法。尤其是取消财团和组织到议会游说，凡是游说国会议员的组织都以贿赂犯罪论处。由于既得利益集团靠游说国会使得国会制定的法律都向既得利益集团倾斜，导致美国的贫富差距越来越大。就连一流人才都跑向医学院法学院了。美国医疗费用占GDP的比例全球最高而人均寿命排名第35位。根本原因是医生学会组团游说国会议员，公开令医学院招生人数不能放开而搞垄断。在过去的两百多年里，美国的法律多如牛毛，而且每一个法律文件都是繁文缛节，致使没有律师人民大众哪怕是博士知识分子也看不懂不得不找律师。美国的律师总数差不多125万人(取整数)，造成全世界70%的执业律师在美国的荒唐现象。奥巴马医保法律文件长达906页，就是为了给律师找事干。类似的法律都这样。由于法律文件的冗长和含混不清，各类法律纠纷与判决造成了人类资源的大幅浪费。新的宪法需要定下：任何法律条文都条理清楚通俗易懂，以防谁有钱谁就能靠大律师指鹿为马践踏法律的公正。法律条文越简单清晰，对没钱请大律师的弱者越公平，钻法律空子也就越难。繁文缛节的法律条文就是为富人设计的，是导致贫富差距和社会不公正的原因之一。

诚然，废除原宪法重新制定新宪法，其可能性几乎为零，因为真理不在大多数人手中，而大多数人是不会同意废除旧宪法重新制定新宪法的。这是思维惯性使然。只能是等社会撞南墙后才有机会。



我们可以肯定，中国人民放弃共产主义本本的时间要在美国放弃基督教本本和建国时的宪法本本之前，因为中国人几乎找不到一人还把共产主义作为信仰了。这跟儒家学说统一思想下的帝制不同，在两千多年的历史上虽然改朝换代非常频繁，但自上而下都以儒家学说为信仰。

中国人已经抛弃了儒家学说，共产主义又没有成为全民族的信仰，即使未来全球走向战争与动荡的岁月，中华民族依然会向从有史以来到春秋战国结束时那段时间（被称为先秦）一样，会产生无数思想家，因为马克思主义的本本不用烧，在人民心中早已化为灰烬了。只需要未来人记住一点：不论出了多么伟大的思想家，过一两百年后一定要烧掉他的书，并绝不允许宗教迷信荼毒我们后代孩子的心灵。北欧的事实证明：年轻人不再去教堂不再有宗教信仰后，幸福指数比被宗教迷信荼毒的国家高得多。只要没有了迷信，本本主义根本就没有市场。

大学的历史课很快就会在全世界范围内被淘汰掉，只要毕业后找不到工作了，就没人学历史了。一两百年前的知识对未来起到的负面作用远远大于正面作用。美国没有历史，过去的二百多年发展到了世界第一强国。越是历史书籍历史建筑多的国家，越走不出愚昧落后漩涡。中东国家就是例子。就是同样社会制度的欧洲，意大利的古迹包括古建筑最多，在加入欧元区之前，意大利时时处在金融危机的边缘，加入欧元区后，照样在破产边缘徘徊。要是在意大利文艺复兴时模仿项羽烧阿房宫，一把火把教堂等古迹统统烧掉，那意大利早就是欧洲最发达的国家了。天安门城楼就是皇权的象征，领导人当权时都不会放弃上去检阅军民的机会。这些帝王的历史遗迹给社会走向民主自由平等的现代文明起到的是负面作用。拆掉故宫包括天安门城楼，改成农民工租住的保障房，其效果绝不仅仅是经济上的（每年仅维修故宫的费用就过亿），而是社会进步制度上的。留恋过去，留恋历史，是统治者们愚弄百姓的手段。天安门再华丽，老百姓也没有机会上城楼检阅军民，反而加重了老百姓眼里对权力和有权人的膜拜，这就减缓了社会的进步

结论：对比中国人与犹太人，两个民族有很多的共性，而且在商朝时两国人口和地盘也差不多相同，可中国人除了近代几百年不是世界第一外，一直是世界第一的人口与经济发展。到今天，依然是人口第一大国和经济第二大国，这还不包括海外华人的资产。而犹太人，两千多年遭受的是被欺凌被杀戮被赶出国界。依润涛阎之对比研究，得出的结论非常简单，那就是：犹太人把一本梦游中的梦话场景写成神话故事，后代人便把这本书当成了永不改变的国策、行为准则、信条、圣经。一句话本本主义害惨了犹太人。没有本本主义的中国人，到了春秋战国后期，人口就已发展到2000万以上了，还出现了数以百计的大思想家。后汉董仲舒搞起了本本主义，由于秦始皇的焚书坑儒政策没有得到继承，导致儒家学说成了中国人的本本，一下子就是近两千年社会制度只在原地打转，一个伟大思想家都没再出来过。所以，不是圣经“内容”，而是本本主义“形式”，害惨了犹太人。今天，中美两国又到了该抛弃本本的时候了。

最后，提醒大家一句：事实胜于雄辩，有比较就有鉴别。只是芸芸众生对事实视而不见而导致无法鉴别出真理。

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题外话：欧洲会不会变成穆斯林？

答案是否定的。 如果发生伊斯兰种族屠杀欧洲人，欧洲最多再出一个希特勒而已。穆斯林不掌握国家权力，没有轰炸机没有坦克，就靠人肉炸弹，绝对赢不了。我们打个比方，就算穆斯林占领了整个法国，法国跟欧洲其它国家决战，那法国照样赢不了。核武互炸同归于尽？那穆斯林也一样完了。何况法国人绝不会坐等穆斯林夺取国家政权的。大选全民投票？那民主制度随时都可以更改。世界是动态的，制度是强人建立为了强人的利益服务的。强人就是掌握国家经济命脉的既得利益集团。

伊斯兰不可能掌握欧洲的经济命脉，因为虔诚的信徒其智商很低很低，不可能有掌握国家经济命脉的能力。欧洲的穆斯林跟美国的穆斯林一样，基本上都是穷人。在历史上任何国家，不论是什么宗教，只要是虔诚的信徒，都是低智商的穷人（崇拜基因的表达开启的降低智商的原理请看前文）。那些高智商的人，他们也去教堂但那是表演的，他们是通过宗教玩弄傻子的。他们会告诉自己的孩子们：“去教堂但千万别真的信！”就好比老毛让人民学马列学雷锋一样，他自己才不学呢。有人担心欧洲穆斯林人口多了就占领了欧洲。其实，地球上蚂蚁最多，有什么用？如果穆斯林的后代不信宗教了，那当然有危险，因为不信教了，智商高了，科学家商人政治家都出来了。犹太人就是例子。到了马克思爱因斯坦一代人，极高比例的犹太人只把宗教当成民族象征，他们公开承认不信上帝。美国科学院院士里93%是无神论者，而院士里犹太人比例极高。诺贝尔奖获得者中大约30%是犹太人。但如果欧洲的穆斯林放弃了伊斯兰信仰，那也就无所谓什么种族了。

再举一个例子。巴基斯坦大多数是虔诚的伊斯兰教徒，巴基斯坦的人口比日本高出15%以上，但GDP不到日本的5%。日本的三大能源（石油天然气煤炭）98%靠进口。可见，宗教导致人的智商低下对社会发展的负面作用有多大。