逗逼传

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在直播的每一句问候中，美图公司的数据库中正产生源源不断的数据，每一个影像经过脱敏处理后都毫不浪费的进入了美图的数据运算之中。“智能设备的摄像头就是人工智能的眼睛。”美图公司董事长蔡文胜说，美图已经占领了这个流量入口，这是最关键。

坐拥数亿流量，但仍面临“亏损上市”的质疑，蔡文胜给出一个时间表，2017财年美图将开展商业化，并于年底实现互联网增值服务及其他分部的盈亏平衡。

“我们2017年上半年会推出电商平台，今天已经有超过200多个品牌跟我们进行合作。接下来3-5年时间里，电商将是美图最重要变现方式。”美图CFO颜劲良说，这种商业变现方法非常稳健，包括能够创造最大价值。此外，从今年6月才开始尝试收费的美拍直播也已经实现了高倍的收入增长。

这样的故事有点熟悉——当年腾讯在港交所登陆上市时讲给投资者的故事也并不丰富，庞大的用户流量如何变现也是被频频提及的质疑。面对类似的境况，蔡文胜频频提起腾讯让大家来发现美图公司的可能性。“12年前腾讯不知道游戏是什么，互联网公司永远是在探索中找到方向。”蔡文胜说。

撑起现阶段利润的硬件不是未来的重点。

“美图手机对公司来说是一个非常好的补充业务，美图核心是平台，目前美图超过11亿用户，已经构建成了一个巨大平台，而手机是我们用户自然需求的延伸。”吴欣鸿说。

美图招股书显示2013年、2014年、2015年及2016年上半年期间美图分别售出智能机数量为27917台、277595台、387775台及289079台。与之对应的，2013年智能手机的销售收入达到5120.3万，总营收为8587.7万；到2016年上半年，智能手机收入飞涨到5.50亿，总营收也增加到5.85亿。

截至2016年10月31日，美图手机已累计售出超过133万台。这些销量支撑起了美图的收入版图，硬件收入占总营收比例从2013年的59.6%上升到2016年上半年的93.9%，而整体智能硬件收入的占比，则从59.7%上升到95.1%。“在做美图软件时，发现人像美容很受欢迎，觉得可以单拆出来，做个能让自拍更极致的产品。”美图公司创始人兼CEO吴欣鸿说，其实只是出于对用户需求和趋势的判断。

在吴欣鸿的思路中，做手机是美图产品线的自然延续，手机是作为产品之一来做。

2013年5月，美图正式进入硬件领域，推出了专攻自拍的美图手机，至今为止美图共推出了10款手机，市场售价在2000-3500人民币。

但在美图的规划中，硬件只是工具之一，“美拍”才是一个生态的核心。

从工具到社交

“美图的产品在超过11亿独立设备上被激活，移动端月活跃量4.56亿。用户量达到百万以上的海外国家跟地区有26个，超过1000万用户量的有11个。每月所产生照片是60亿张，平均一天2亿张。美拍2014年5月8日发布，到现在差不多26个月，产生了4.9亿UGC视频。”蔡文胜用了一连串的数字来总结美图公司此前8年的成就，他知道更多人的认知停留在美图秀秀，但他强调美拍已经成为美图公司生态的新核心。

美图公司推出美拍之后一直没有盈利打算，直到今年6月份才推出道具系统实现直播打赏。“从2016年6月份开始，当时一个月流水是130万人民币，经过三个月调试平均收入到达300多万，前几天做一个活动收入更加可观，可能是上面的好几倍。”颜劲良说，因为有庞大的用户群，收入增长可以非常快，“虽然现在大家还没有看到我们赚多少钱，但是我们的商业化已经有非常大的进步。”

美图公司的线上产品结构也并不复杂，围绕美图秀秀、美颜相机、美拍、美妆相机、潮自拍、Beau-tyPlus等6款核心应用，通过免费使用的方式覆盖全球超过11亿台智能设备。

美图公司在布局一个力所能及的网络，满足用户全面需求，将用户圈在自己的产品阵营中，然后才有无限可能，就如同流量之于腾讯造就了围绕QQ和微信的成熟商业形态。

流量的体量和变现的程度不成比例，这就像一块石头压在美图得胸口。或许，美图未来必须有一揽子产品功能导入和更广的硬件布局才能降低压力。“互联网公司的核心是用户和流量，对于我们来说商业模式需要探索。美图处于刚刚开始阶段，我们在广告、增值服务和一些创新型电商有一些比较不错的成绩。至于到最后变成什么样的商业模式，这要在中间不停优化，不停通过数据验证。我希望大家可以给我们一点时间，让我们通过努力，通过后面的财报看到这个效果。”颜劲良说。

美图公司已经通过美拍验证了从工具可以到社交的可能性。“美拍最开始也算一个短视频处理工具，但是现在已经是一个很热门的视频和直播社交平台。我们未来还将继续探索在社交上的可能性。”吴欣鸿坦言，因为美拍也仅仅是具备视频和直播，因此在图片领域还有一个很大的空白点，“我们现在正在摸索闪聊的引爆点，现在还在公测阶段，会在明年4月份正式推广。这期间还会经历几个版本，闪聊的意义在于提供给中国年轻用户比如95、00后一个新空间。这些年轻人需要不同的社交平台。”

“我们内部在研发一项技术，这项技术可以把一张静态的照片变成一个三维人脸，这很神奇，这是通过数据积累深度学习才能实现。同时我们在硬件领域也在做类似魔镜的探索。未来也许会推出一款产品，对着镜子就可以换妆、换发型、试一下最合适的衣服，可以做很多事情。所以可以期待。”吴欣鸿透露的信息中，“自拍”完全可以无缝连接硬件、电商的多种可能性。在他的规划中，除了成长迅速的美拍，其他如广告、电商、智能硬件的收益都会发展起来，所以未来可能在这四个领域里面有一些调整。

背面

美图的业务模式是以免费的创新产品及服务吸引大量用户为首要目标，随后，在达到可观规模时采取多种变现策略。

作为一家移动互联网公司，美图的核心资产是庞大的用户基础及其产生的大数据资源，这也是其在人工智能时代的独有优势。

在美图公司公布的规划中，有几类投资并购：一拥有前沿技术，如机器学习、计算机视觉、增强现实及与我们业务相关的其他技术业务；二是拥有可与公司继续变现用户的计划相协同的成熟互联网服务变现模式的业务（包括但不限于广告、电子商务及互联网增值服务）；三是运营具有可观用户基础的应用或社区的业务；四是拥有娱乐方面的优质知识产权，或制作可丰富已有内容及娱乐服务的高质量视频内容（如制作公司）的业务。

每月60亿张自拍照经过脱敏处理有效的转化为人脸识别技术进步的累积。这些不断积累、改进的技术不仅用于美图系列产品，而且在更多与“美”完全无关的领域有更广阔的空间。以亮风台公司为例，这是一家美图参与投资的公司，专注增强现实（AugmentedRealityAR）核心技术与产品研发。

在这样的思路之下，除了亮风台，2015年4月，美图公司收购了Bellus3D，Inc（一家专注于3D照片和视频技术开发的公司）约33.3%的股权，旨在整合3D人脸识别技术，以便利用3D绘图对视频中的动态影像进行复杂编辑。

“我们在全球布局人工智能，通过建立实验室和一些技术投资来共同完成。”但在如今BAT占据中国大量互联网资源的格局下，美图公司对于技术研发的需求到底能被满足多少仍然是个疑问。

“美图通过11亿智能设备站住了最好的入口——摄像头是未来人工智能的眼睛，照片、视频都需要通过摄像头来捕获才能进行分析、深度学习计算。”蔡文胜相信美图数据库中每天超过2亿照片和视频是一个非常宝贵的财富，对于很多顶级人才有很强的吸引力。

但盘踞了海量入口的同时，再拓展新的增量必然面临挑战。蔡文胜坦言，未来国内市场增长势必放缓，所以从去年开始美图已经在布局海外市场。

过去几个月蔡文胜在全世界游说投资人，“的确是一件艰难的事情。一直以来互联网高科技定价权在外资银行手里。我个人认为这是不太对的，国外对中国不够理解。”蔡文胜毫不讳言，美图还没有足够的能力改变国际市场对中国消费的认知，选择香港的资本市场，是结合本土资源支持和国际化发展的最佳选择。

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马蔚华：金融不是永远赚钱，银行高利时代已经结束

2016-06-26 财经



6月26日，中国企业家俱乐部理事长马蔚华在2016天津夏季达沃斯论坛《财经》专场——“中国市场环境的变迁”上表示：“我觉得我们中国和世界一样也面临两个变化，一个方面，全球的老龄化；另一方面，新的技术革命给企业带来很大的变化。”

在回答提问时，马蔚华还表示：“金融也不是永远赚钱的，比方银行，银行现在的高利时代已经结束。因为什么？第一个，是直接金融市场的发展，可能更多的是采取更方便的、更低成本的直接融资。第二个，利率市场化，使银行过去被保护的情况也改变了。第三个，互联网金融，广大的各种各样的类金融，也使传统的金融市场受到了很大的挑战。”

以下为文字实录：

主持人王波明：第二位我想请马行长，马蔚华先生，原来是招商银行的行长，把招商银行从几千个亿在他任内变成几万个亿的银行。他有一句话，“中国的GDP缺少技术含量”，我们有些人给搞错了，说他说的是“中国GDP毫无技术含量”，但是他强调的是缺少。我想问一下马行长，怎么去增加中国GDP中的科技含量？

马蔚华：刚才我们大家进会场的时候看到一本书，是施瓦布先生的一本书，叫《第四次工业革命》，他说第四次工业革命来了。我觉得我们中国和世界一样也面临两个变化，一个方面，全球的老龄化，老龄化是全球性的，老龄化的情况下当然还有其他因素，就是成本的优势，发展中国家、新兴市场靠成本来取得发展的优势已经渐行渐少了。另一方面，新的技术革命给企业带来很大的变化。一个就是，企业的生命周期变短，标准普尔覆盖的500个企业，生命周期从60年降到18年，十几年了。还有，一个新的企业能够控制市场这个时间越来越短了。所以6年10亿美元的销售收入，而Google用了5年。这个意思就是说，可能过去我们靠传统、靠人口红利、靠规模速度发展，现在可能越来越不适应今天了。中国是在这样一种情况下进行结构调整的。

我们现在中国的经济体量很大，全球第二大，但是我们的软肋很明显，就是我们的科技含量、技术层面、科技创新，特别是重大科技关键设备的成果我们还少。

主持人王波明：你这个技术含量和GDP的关系，你说低，有数没有？

马蔚华：有，衡量GDP的技术含量一般用三个标准，第一，科研经费占GDP的比重。我们“十二五”末期是2.1%，到2020年我们要达到2.5%，2.1%就是1.4万亿人民币，2.5%就是超过2万亿人民币。但是世界最新的水平，以色列可能达到4.5%以上，中国的深圳可以接近以色列的水平。第二，科技成果的转换率，我们可能有34%，全球比较高的标准是80%。第三，技术进步对GDP的贡献率，我们不到50%，全球最高的以色列有90%。从这三个角度，分析我们GDP的技术含量，相比发达国家还有很大的差距。所以现在我们不要在乎GDP多一个点、少一个点，关键在于你的GDP怎么样能够有质量、有技术含量，这样才能有竞争力。今天我们没有别的办法，我觉得就是通过科技创新来提高GDP的质量，尤其是我们的制造业。

第四次工业革命很可能以人工智能，数据化、智能化、网络化这些技术为代表，我们的制造业怎么能够解决这个问题，有人说我们中国制造业软肋叫阿喀琉斯之踵，就像希腊的大力神脚跟被人射中了就会倒下，我们如果技术不提高将来可能就没有竞争力，速度再快可能也没有竞争力。

听众：大家好！我想问一个关于民营企业的问题，现在大型的民营企业纷纷进入金融行业做金控集团，是不是民营企业现在的经营环境并不是很如意？这个问题我想问一下马行长。

马蔚华：我觉得民营企业向金融发展有一种客观必然性，有各种各样的考虑，一种，我们过去一段时期，可能金融发展，特别是银行发展盈利水平很高，所以作为一般的行业制造业，可能不如金融更赚钱。第二个，很多民营企业觉得我搞金融，可能我用钱也方便。第三个，觉得当一个金融的老板可能比当一个房地产老板要社会地位高，有很多这么想的，当然各种想法都有了。

但是国家也给民营企业就金融业开了很多通道，包括现在放开民营银行，可能要批量的批准民营银行，我觉得对于打破金融垄断，使金融服务更好的服务于全社会，特别是服务于广大中小企业、民营企业，我觉得这是个好事，这种需求和这种变革都是好事。

但是金融业在发展过程中也不是永远赚钱的，比方银行，银行现在的高利时代已经结束，因为什么？第一个，是直接金融市场的发展，可能更多的是采取更方便的、更低成本的直接融资。第二个，利率市场化，使银行过去被保护的情况也改变了。第三个，互联网金融，广大的各种各样的类金融，也使传统的金融市场受到了很大的挑战。

我觉得金融本身就是一个服务于全社会的、服务于各种经济体的，也不一定非得是少数人去办。所以民营企业进入金融领域，我觉得主流对我们经济是非常好的现象，打破金融垄断也是非常好的一个现象，特别是能够使金融越来越多的、越来越全面的来服务于广大经济实体，我觉得这是一个好事，对传统行业是个冲击，也是个挑战。

主持人王波明：马行长，有人说我现在也没资产、也没什么收入，怎么拿到银行贷款？

马蔚华：你刚才说那种情况我非常理解，一般这个社会上往往说银行嫌贫爱富，只能锦上添花，不能雪中送炭，这个有道理，但是我觉得这种现象在市场充分竞争的情况下，也在向好的方面发展。但是要理解银行本身也有自己头疼的问题，一个是《商业银行法》、《贷款通则》，另外，银行这头把钱存进来，这头把钱贷出去，不能把钱贷出去没法还存款的钱，你们现在存进银行我把它贷出去还不了钱不还你，你肯定也不干，所以银行是有风险的。

我们现在对这些，特别是对中小企业、对民营企业，好的也没问题，中小企业、成长的企业，银行有点畏惧，因为实际上我们银行也不是不愿意贷，因为给中小企业贷款银行可以节约25%的资本金，但是中小企业贷款，第一，如何减少风险？第二，如何能减少成本？评估一个小企业的风险净值调查，要比大企业成本高，因为大企业一个就几十亿，这个几十万。

所以这个社会要建立一个风险评估体系，像美国的富国银行，10万元一单，不良率很低，所以它服务了很多，所以我们得全社会共同考虑这个事。

主持人王波明：马行长，你干脆就直说吧，你没资产、你没收入，你就是拿不到银行贷款，你还说了这么多道理。

马蔚华：我觉得，我给你出个主意，银行当然本身也需要改变了，因为现在投贷结合，采取一些方法，减少银行的风险，又能服务于企业。另外我觉得融资不一定光靠银行，现中国也是间接融资比重在下降，像美国间接融资比重已经降到30%左右了，所以支持中小企业，特别是成长型企业最给力的不是银行，是风险投资。撒切尔说过，英国的技术不比美国差，但是英国的技术发展比美国落后10年，不是没银行，是缺乏风险投资这个体系。我们硅谷成功是华尔街的风险资本和技术的结合，所以我主张在中国大力发展风险投资，这可以解决问题。

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李嘉诚跑了，我们说他不爱国。

现在曹德旺也把工厂搬到了美国，

难道我们也会简单话说他不爱国？

当然不可以！

曹德旺爱家、爱乡、爱国、爱天下！


一种巨大的危险正向我们一步步逼近：

把所有企业家都逼成炒房客，

把所有企业都逼向金融行业，

中国经济就真的真的非常堪忧了！

供给侧改革从来都不是口号，

那是供给侧的环境，

那是一个供给侧的能量场的建构。


发展需要一个什么样的能量场？

水由高向低顺势而流，

哪里虚怀若谷，

哪里便于生命的成长，

水就向那里流。

要想引入商业活水，

用老子的话说就是：

上善若水，水利万物而不争！

居善地——全方位利于成长，厚积薄发；

心善渊——把企业看成自己的家的柱子；

予善天——建构一个活力场，聚集能量；

言善信——沟通与协作，不言善应；

政善治——不争，无为而治，不战善胜；

事善能——让企业安心锻造金刚钻；

动善时——顺势建构和抓住机会窗。

七个善一体建构世界的投资洼地，

这才是真正的供给侧改革。

不能怪李嘉诚，

更不能怪曹德旺，

为着中国的繁荣昌盛，

为着中国子子孙孙的幸福，

我们要反思逼迫他们搬离的真正原因！


——王育琨记


第一财经采访福耀集团董事长曹德旺：






原文：曹德旺跑了，宗庆后会跑吗？

作者：原上草

来源：思想内参


曹德旺跑了，宗庆后会跑吗？




特朗普最大的改革方向，就是把制造业拉回美国，让美国重新成为“世界工厂”。那么，他的这种想法有多少现实的可能性呢？看看中国企业家们在美国投资建厂的动机，或许能知道答案。






把所有企业家都逼成炒房客，把所有企业都逼向金融行业和骗子公司，中国经济就真的真的非常堪忧了！




花10亿美金去美国建厂

中国玻璃大王说：

我比较了国际，税收最高的就是中国了！







曹德旺


福耀集团董事长曹德旺最近在接受“第一财经”采访的时候说，已经计划花10亿美金去美国建厂，继续做汽车玻璃。他为何如此看好在美国发展制造业呢？他在采访中，也说出了其中的原因。


“现在我们的制造业面临着，人工工资高，我们四年前跟今年比人工工资涨了多少呢？涨了三倍上来。”


第三个运输成本高。我在美国的运输成本算下来，美元换***民币，一公里还不到一块钱人民币，我们这里过路费比较高。


再加上，税收比美国高。我们比较了国际上，全球最高的在这里。


再加上，我们认为投资化的重复建设，不仅仅是房地产过剩，三产过剩，酒店过剩，制造业这边，钢铁、玻璃、水泥全部过剩。我们宁可继续做哪些不靠谱的事情，从来没想过你救了今年，明年怎么办？救了明年，猴年怎么办？你知道拖一年严重一年。”


曹德旺还说，他做汽车玻璃要用浮法玻璃，做浮法玻璃要用天然气，美国天然气的价格是中国的四分之一，电价是中国的70%。“美国就是人工贵，我采用自动化程度高的设备来替代，人工的问题就解决了。”曹德旺委员说。

   

对于美国其他资源的价格，他介绍说，土地是不要钱的，不但土地不要钱，厂房也是“不要钱”的。“我们这次买的厂房，14万8千3百平方米，花了1500万美金，政府给补贴1600万美金，相当于没有花钱。”

   

曹德旺透露，美国的厂房位于俄亥俄，预计5、6月开工，产品将直接在美国销售，辐射北美南美。


   

在2016年福布斯全球亿万富豪排行榜上，曹德旺以17.4亿美元的身家位列第1198名。


据波士顿咨询公司2013年的研究报告，当时在美国制造商品的平均成本只比在中国高5%。2015年，在美国低成本地区生产已经变得和在中国生产一样经济划算。更令人震惊的是，到2018年，美国制造的成本将比中国便宜2-3%。






抱怨中国制造成本高的企业家

不止是曹德旺一个


前几天在一个经济学家论坛上，哇哈哈董事长宗庆后也透露：营改增说降低税收，我看一点都没有，说税下滑了5000亿，我看是收税收不下来，把没有收上来的税收当作降税的指标了。





宗庆后


宗庆后还说：



现在工业用地需要几十万、上百万一亩，这么大的投资成本谁去投?而且水电气都是国有的垄断企业，用水电气、建设工厂，都需要高额的费用，而且审批的不少环节还需要花不少钱，请第三方评估出报告，什么环评、能评、清洁生产等等一系列审批都要费用，而且很麻烦，如此高的投资成本，盈利又没把握，谁还敢贸然投资？





企业是一个国家经济发展的根本，有些地方政府，经济不好了，出台一个政策就想向企业收税，如果企业被榨干了，还能向谁收呢？我们整天说民间投资太低迷，要振兴实体经济，但如此高的税负，利润率又这么低，连生存都困难，谁还愿意去干实体经济？



中央党校教授周天勇有一组数据，认为中国企业非常大的问题就是宏观税负率太高，1995年宏观税负率只有16.5%，2000年也只有21%，2005年26%，2010年一下子干到36%了，2015宏观税负率36.9%将近37%了。


而在2005年之前宏观税负比较低的时候，正是中国制造业和经济最具活力的时候。而在税负不断上升的时候，也是中国经济走下坡路和制造业竞争力逐渐减退之时。



去年，“江南化纤”在美国南卡罗莱纳州投资办厂，成为首家在美国建立再生聚酯短纤维制造工厂的中国企业，一期计划投资2500万美元，二期计划投资2000万美元。“江南化纤”反映，去美国投资办厂，主要原因是国内综合成本连年攀升，颇感吃力。“江南化纤”测算比较了创办相同规模企业的中美成本，并提供了部分成本构成对比表。


1、土地成本：中国是美国的9倍


国内地价是美国地价的9倍，并且美国是永久性产权，我们是50年产权。例如，2000年浙江省慈溪市工业用地价格是18万元/亩，目前美国地价仅为2万美元/英亩，相当于2万元人民币/亩，如果按照现在许多县城工业用地100万元/亩算，是美国的50倍。


2、物流成本：中国是美国的2倍


国内物流成本是美国物流成本的2倍。以油价为例，中国的油价是美国的2倍，油价高，物流成本也就高。何况中国还有全世界少有的过路费、过桥费，物流成本能不高么？

而美国的物流成本主要由三部分组成，一是库存费用，二是运输费用，三是管理费用。比较近20年来的变化可以看出，运输成本在GDP中比例大体保持不变，而导致美国物流总成本比例下降的最主要原因是库存费用的降低。


3、银行借款成本：中国是美国的2.4倍


最便宜的国内借款成本年利率6%，是美国成本年利率2.5%的2.4倍。按每吨7000元人民币或美国1100美元资金、4个月一周转，国内借款成本年利率6%和美国成本年利率2.5%分别计算公司运营资金财务成本:国内是7000元*4*0.06/12=140元、折合22.58美元。美国是1100美元*4*0.025/12=9美元，国内比美国高出1.5倍。


这还是正常的银行借款，如果资金来自年利率超过10%的银行理财产品、年利率15%的私募基金、甚至是年利率20%的民间高利贷、企业不堪重负。


4、电力/天然气成本：中国是美国的2倍以上


国内能源成本是美国能源成本的2倍以上。美国除开夏威夷的电价特别贵外(海岛地区没办法)，其他州的电价都不贵，以德州为例，其电价折合人民币才2毛钱。


由于我国对电力、天然气直接定价的原因，企业用电用气用油价格居高不下。按国内每吨耗电450度、电价0.76元/度计算，单位生产成本342元，折合55.16美元。美国设备自动化程度较高，单位用电量相应增加10%，每吨至500度，按照电价0.05美元/度计算，单位生产成本25美元，国内比美国高出1.2倍。


5、蒸汽成本：中国是美国的1.1倍


还有蒸汽部分，国内用热电厂蒸汽，按每吨消耗蒸汽1.6吨、单价190元/吨计算，单位生产成本304元，折合49.0.美元，美国用天然气锅炉自制蒸汽，按天然气价格为0.48美元/therm、单价14.52美元/吨计算，单位生产成本23.23美元，国内比美国高出1.1倍。


6、配件成本：中国是美国的3.2倍


国内配件成本是美国配件成本的3.2倍。国内设备性能略差，工人操作习惯不良，每吨单位配件成本约100元，折合16.13美元，而美国生产线设备性能较好，工人操作习惯好，每吨单位配件成本5美元，国内比美国高出3.2倍。


7、税收成本：美国税收优惠力度大


在中国，各种税收不断，把企业压得喘不过气。广州一家物流公司，运送一批货物到海南，总收入为1.9万元，但利润仅有216元，其中上税需要1260元。

而美国的州政府最看重的是就业，常常给予企业优惠的税收政策，比如房产税优惠30年内有效，如果公司达产，30年内将给予3000万美元的税收减免。


8、清关成本：美国无需支付进出口清关成本


在美国投资办厂无需支付进出口清关成本。国内企业原料均进口，假设进品环节费用不含内陆运费、关税、增值税、仅各类手续成本约为3500元/柜，每柜按20吨装计，则为175元/吨，折合22.58美元/吨。


国内企业成品出口，假设出口环节费用不含陆运费，仅各类手续成本约为1600元/柜，每柜按20吨装计，则为80元/吨，折合12.9美元/吨。如果加上运费等，成本还要大幅增加。




9、人工成本：中国成本优势趋弱


尽管美国劳动力成本是国内劳动力成本的2.57倍，但美国自动化程度高，用工少。国内两条月总产量为4500吨的生产线用工250人，美国设备改进，同产能两条生产线才用工180人。


按照目前国内工人工资上涨趋势，如考虑国内5年工资再翻倍、10年工资翻两番计算，那么中国在人工成本上也占不到任何优势了。




10、折旧成本：美国是中国的1.7倍


美国折旧成本是国内折旧成本的1.7倍。同产能设备及土地厂房，国内生产线投资9000万元人民币、美国生产线投资2500万美元、按15年折旧年产50000吨计分别计算吨折旧成本:国内9000万/15年/50000吨/年=120元/吨，折合19.35美元/吨。美国是2500万美元/15年/50000吨/年=33美元/吨，高出国内1.7倍。




11、厂房建设成本：美国是中国的4倍


美国厂房建设成本是国内的4倍，但十年以上二手厂房价格根据年限则是新厂房的1/8-1/2，而且普遍性能良好。


综合以几点来看，随着国内环境成本，人工成本等持续攀升，中国制造成本已经和美国制造成本相当，在一些行业将会超过美国制造成本。“江南化纤”是个案，但国内制造成本的连年大幅攀升是不争的事实。中国制造已经“未强先高”的问题，必须引起高度警觉，想方设法降低制造成本，努力提升“中国制造”的竞争力。




（综合自：第一财经、凤凰财经）

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近来有消息说台湾鸿海集团旗下的富士康将在美国投巨资建立工厂，此举有可能造成大陆150万员工失业。因此，有大陆媒体日前撰文称“别让富士康跑了”。


在川普当选美国总统以后，其大力推动制造业重返美国，并开出了减税的优惠政策。市场传闻苹果公司将把iPhone生产线迁回美国，而给苹果公司做加工的富士康已准备在美建厂。

据凤凰财经12月13日消息，日本软银（Softbank）董事长孙正义稍早在美国会见川普时出示了一份联合投资“承诺书”：软银和鸿海承诺未来四年在美国本土投资570亿美元，创造10万个就业岗位，其中鸿海集团将投资70亿美元。

12月7日，富士康母公司鸿海集团发布公告说，正在评估美国地区潜在的投资机会，借此扩增当地的营运业务。

面对富士康要在美国建厂的消息，大陆媒体微信公众号“悦涛”13日撰文对中小企业说：“如果富士康跑了，连梯子都没了。”

在《不要让富士康跑了》的文章中，“悦涛”表示以前有舆论认为富士康是低端的血汗工厂，应该赶紧离开中国，才能让中国经济“腾笼换鸟”、实现产业升级，但他们却不知道，富士康是大陆近三十年来工业化最扎实的成果。

文章认为，如果富士康不能在中国完成升级，一定会在中国之外完成。在大陆这个全民炒泡沫、讲故事的环境里，中国实体产业真正有机会升级的是富士康这样有积累、有资源、有生态连接能力的传统企业，而不是那些追逐风口的“新兴产业”。从“软银”孙正义、“阿里巴巴”马云、“腾讯”马化腾等企业抢著跟富士康做生意，就可看出富士康累积的强大实力。

数据显示，2015年，富士康母公司鸿海集团总收入约为9700亿人民币（人民币，下同）。2015年华为收入约2882亿，腾讯789亿，阿里708亿，百度为490.5亿。这四家中国顶级IT企业的营收总和是4870亿元。鸿海的营业额是这四家企业营收总额的两倍。全球40%的消费性电子产品由鸿海负责制造。

该文表示，尽管鸿海的利润率偏低，但稳定性却强于它的上游企业。不管哪家企业的消费电子终端做得好，都要跟鸿海做生产端的生意。

如果郭台铭将重心逐步移往美国，中国大陆将更难完成产业升级。

香港《经济日报》报导说，富士康至今在大陆拥有35间工厂，雇佣150万名工人，出口占中国出口总额的5.8%，若迁美将带来不小冲击。

文章称，如今美国、印度都在抢富士康，以综合成本角度来看，中国已不占多少优势，现在大陆没有对劳动、知识、技术投入的支持，没有对实体生态的敬畏，只沉迷于炒作与投机主导的泡沫经济，富士康没有理由留下。

中国制造如果想转向中国创造，并不是要淘汰富士康，而是应该让它在中国土地里开放化、平台化及智能化。然而，中国当前对技术的藐视、对制造业的挤压、矮化已不能更改。

郭台铭曾表示：“大陆年轻人现在好像迷失了一点，他们希望一步登天。”“悦涛”的文章称，登天的梦总要醒，对中国广大的中小企业来说，如果富士康跑了，梯子也没了。

很多大陆网友看完文章后纷纷留言：“中国需要他们（富士康）。”“郭台铭在中国创造百万就业，应该请他留下来。”#

责任编辑：许梦儿

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一提到房产，很多加拿大人脑海里就会不由自主地出现两个字“升值”，这些年来加拿大主要城市多伦多和温哥华房地产投资的增值大家有目共睹，而把房产作为投资工具首要条件必须是合法。在进行加拿大房产投资时，都要千万小心踏入骗局。下面我们来看看我们身边花样百出的加拿大房产诈骗的方式。别小看了这些“高明”骗徒啊！一不小心，你也有可能上当！

　　加拿大房产骗局一：Kijiji私卖房屋诈骗

　　据CBC在2014年时的一篇报导，一名渥太华女子想私售其市中心的Condo公寓，叫价26万加元。在两个网站(Kijiji与Grapewine)上登广告，配有图片。罪犯在另一网站刊登同样卖房广告，图片与介绍都一样，唯一的区别是价格：假广告开价只要10.8万元！

　　罪犯声称“急需钱所以才降价”。有意买房者拨打假广告上的电话后，对方声称其律师会与客户联系。假广告并要求买家先付10%订金，把钱电汇到皇家银行。后来银行表示，账户是真实的，但律师与律师楼根本不存在。

　　警方表示多伦多也有像这样的加拿大房产诈骗。地产诈骗“利润很大”，所以近年来“越来越多”。提醒大家：千万小心网上售房广告被复制利用。建议想买房的人看到网上广告后，不要马上付订金。要先了解加拿大房主的律师，与律师见面，到律师协会网站上确认他是否有牌照，最好亲自去看加拿大房，跟邻居聊聊天，确定卖房信息的真实性才好。

　　加拿大房产骗局二：贷款首付被骗

　　2016年2月9日，据B.C.省报报道称，居住于温哥华的一单亲母亲在被一名温哥华华裔地产经纪和一名惯犯联合诈骗10万元后，最终于从 B.C. 省地产协会拿回了近7万的赔偿款。事发在在2014年，温哥华华裔地产经纪万达程 (音译：Dacheng Wan)和Ayaz Dhanai二人联合设计骗局。被害人遇到了万达程并决定聘用他作为自己的地产经纪。万达程向她展示了加拿大房源中的一栋Burnaby的独立屋后，她决定买房，但由于收入不够加拿大房贷没被银行批准。

　　于是万达程告诉她他有个好朋友Dhanai是一名身家百万的职业贷款经纪，并且在他的帮助下许多老顾客都成功获得了贷款。于是，2014年1月23日，万达程带被害人与Dhanai相见。Dhanai称可以帮助被害人获得75万的贷款，但要求被害人在BlueShore金融公司开了一个账户，并支付10万的银行汇票。后来受害人发现二人根本就没提交任何贷款申请，结果报警。

　　加拿大房产骗局三：贷房贷按揭诈骗

　　2013年加拿大史上最大的按揭诈骗案破案并被公布于众。这一系列针对BMO的按揭诈骗套路大致相同，诈骗案涉及数百人参与，包括律师、房贷经纪、BMO工作人员，及一名联邦保守党国会议员。操作方式是犯罪团伙先在一些高级社区寻找低价的加拿大房产，然后找一个案底清白、和犯罪组织没什么关系的人(所谓的Straw Buyers)，用他们的名义申请按揭贷款。给这些人的报酬在$3000至$8000左右。

　　随后，犯罪团伙会伪造文件、虚报加拿大房产价值，骗银行说买家有能力偿还贷款。待按揭被批准后，罪犯便将到手的贷款一卷而空，留下Straw Buyers担当银行的问责。当银行追溯到时，这些名义上的买家自然无力偿还按揭，而银行也只有没收房产。而此时银行就会发现，房产真实价值远远不及按揭额。

　　加拿大房产骗局四：贷大麻屋骗局

　　一宗震惊加国的史上最大大麻屋案审结，案中一度弃保潜逃至罗马尼亚的被告华裔女地产经纪吴绶珊承认操控大多伦多地区54间大麻屋，被判入狱6年半，另需分期归还其隐瞒的入息税约9.7万元。

　　吴绶珊早于2002年12月涉嫌伙同另一华裔地产经纪卓一帆(John Trac)，参与操控加国有史以来最大规模大麻屋案件，他们在2000年至2002年期间操纵大多伦多地区共54间大麻屋。当中涉及的大麻多达2.7万株，吴绶珊是该大麻种植集团的主要人物，她协助卓一帆利用作为地产经纪之便，以虚假文件，安排假租客甚至假买家，购入或租住54间加拿大房屋作种植大麻用。

　　加拿大房产骗局五：贷订金诈骗案

　　安省房产委员会(Real Estate Council of Ontario)公布最新诈骗方式是买房订金诈骗。在购买加拿大房子的过程中，一旦价格和条件谈妥Offer签完后，买方需要付房屋价格3-5%的订金给卖方经纪人。诈骗分子的具体做法是，先盗取一家需要开具大量支票的公司的合法支票，将支票上的受益人改成卖方经纪人，金额改成自己要交的订金数。同时在Offer上附加对买方(诈骗方)有利的条件，然后宣称卖方未能达到一个或几个条件，继而要求将订金退给买方，从而完成整个诈骗过程。

　　诈骗分子选择的加拿大房子订金数一般都在2万以上。之所以能屡屡得逞，主要是因为这些被盗支票的大公司都是一个月才和银行对一次帐，等公司发现支票被转付给一家地产经纪而来电查询时，诈骗者早已拿着订金销声匿迹了。

　　为防止这种订金诈骗，卖方经纪需仔细确认订金支票的来源，如果出票人和买方不是一个人，另外，卖方经纪在接到订金支票后，要认真备份留档，以备将来查询。

　　加拿大房产骗局六：华裔老人被子孙诈骗

　　去年有一个新闻，就是华裔老人物业被子孙“诈熟”！诈骗华裔老人加拿大房产或贵重财物的人，竟往往是他们最疼爱的子孙晚辈。

　　多伦多老华侨梅老先生原本在多伦多拥有一栋独立屋，曾是他与太太、岳母及三个孩子的家，孩子们结婚后也仍然都生活在这栋老屋之内。因为生意关系，梅老先生从1998年起大部分时间都需要留在中国，多伦多的家便由梅太太打理一切。但1998年6月梅太太去世。这时，梅的长子觉得有机可乘，于是请人伪造一份授权委托书，称父亲授权自己允许他有权处置与老屋有关的一切事务。梅家长子通过这份委托书掌握了对老屋的绝对使用权，在随后3年中，以老屋由他做主为由，把弟弟赶出老屋，并且瞒着父亲，将老屋的产权转入自己名下。

　　梅老先生从中国回来后，并不知道自己已经不是老屋的业主，长子跟他说的是，老屋正被出租，请他到自己的新房子里一起居住。后来梅先生从加拿大房地产相关的政府部门处查到，才发现那栋老屋原来早已被偷换了屋主名字。

　　加拿大房产骗局七：装修诈骗

　　加拿大房产交易中还出现过这样的诈骗方式。有华裔房东雇用了没有营业执照的装修公司做加拿大房屋住宅车道装修而受骗。装修公司在合约上写明，先交1/4订金，完工后再收取其余3/4的工钱。但他们将客户的行车道掘烂后，即“勒索”再要交一半工钱，否则就不继续施工。而当客户支付了款项后，他们又迟迟不完工，漠视客户投诉。

　　结果加拿大房东只好投诉到消费厅其，但是消费厅却查不到所谓的装修公司任何信息，说此公司并没偶注册登记，也查不出手机号码持有人的资料，由于投诉者连该“公司”地址也不知道，省府消费厅收到投诉后也束手无策。

　　加拿大房产骗局八：楼花诈骗

　　这个震惊华人社区的案子大家可能都听说过了。2010年一个名叫Centrium North York的Condo楼花(预售房)广告铺天盖地地出现在多伦多很多华文媒体上，吸引了众多买家疯狂追捧。而到了2014年8月，原本应该高高兴兴收房的购房者，面对的却是一片杂草丛生、毫无动工迹象的工地，其中更有约130人收到该楼盘代表律师之一韩裔律师Meerai CHO发出的信件，声称自己因“失误(error)”将这些买家所支付的、高达1300多万加元的购房定金转到了同为韩裔的项目开发商的账户。现在她所管理的信托账户里已经没钱了，开发商则已“失联”，自己也宣布破产。

　　与这封信同时发出的，是一百多位受害者的名单，根据名字判断，九成以上应为华裔，涉及的定金少则数万，最多高达60万加元！虽然在经历种种波折后，受害者们从新屋保险公司“Tarion Warranty Corp”处获取了一定额度的定金保护，并申请了CHO姓律师的执业保险赔偿金，但是还是无法补足当初支付的足额获偿，也算是不幸中的万幸了。

　　加拿大房产骗局九：租房诈骗案

　　当加拿大房东也可能遇上骗子房客！多伦多东区唐人街附近的一位房东遭遇了一桩租房诈骗案，被人骗去两万多元。房东称，今年4月他在网上发广告招租客，收到一名女子的电子邮件，该名女子表示愿意租该房间，并愿意支付3000元订金。5月11日，房东收到女子寄来的订金支票，但是金额却是25500元，远超过订金数额。女子指示房东将支票存入房东自己帐户，然后要房东将多余的金额22500元转给她指定的两人，房东就按约将多余的钱汇出。但是5月23日房东却被银行通知，这张支票是假的！结果房东被诈骗损失2万2500元。

　　安省省警反诈骗部门表示，这种假支票超额付款诈骗手段频频出现，不单是加拿大房东成为被诈骗对象，网上卖电脑和汽车时也容易遭遇此类诈骗。

　　加拿大房产骗局十：整栋房子被骗走

　　北约克女子Susan Lawrence有一天突然发现，自己居住了30年的维多利亚式样的百年老屋竟然被窃贼盗走了！原来诈骗犯伪造她的签名，将加拿大房屋抵押，并偷偷提走近$300,000抵押金。银行方面采取行动将加拿大房子没收，而受害人Susan则遭到驱逐。

　　加拿大产权保证保险公司(First Canadian Title)高级官员表示，类似加拿大房贷诈骗罪犯活动在大多伦多地区，以至整个加拿大都日益猖獗。犯罪分子的行动总是促不及防，而且加拿大房价上涨，很多骗子都想从加拿大房地产诈骗这块牟利。房屋诈骗分子之所以屡屡得逞有很多因素，首先关于加拿大房屋业主的很多个人信息，都可以通过安省电子登记系统获得；其次，抵押贷款只需持相关证明、材料，就可以借贷巨额资金，而无需个人出面。另外，由于现在借贷行业竞争激烈，压力很大，很多金融机构根本不管抵押、借贷手续是否合法，就直接批准。这些因素都给了犯罪分子可乘之机。

　　后来，受害人向安省政府运营的产权担保协会(Land Titles Assurance)索取房产损失赔偿，但该加拿大房屋的索赔过程长达两年，受害人本身还要负担高达$35,000的法律诉讼费。

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截至12月19日18时，COMEX黄金期货主力合约价格徘徊在1138.12美元/盎司附近。


今年以来，金价完成了一轮过山车行情。上半年，金价从年初的1060美元/盎司起步，一路涨至7月的1377.5美元/盎司的年内高点；但下半年却急转下跌，基本抹平了上半年的涨幅。

在多位金融业内人士看来，这主要是受美联储加息政策落地的影响。上半年美联储未如市场预期加息，金价受益于各国加码QE宽松政策而不断上涨；下半年美联储终于抠动加息扳机，金价被打回原形，并再度逼近开采成本价。

“与去年底不同的是，如今金价即便跌破开采成本，也未必能吸引资金抄底。”多位私募基金黄金交易员认为。

“黄金主要由投资者风险偏好情绪、美元和利率三大因素定价。如今，无论投资者风险偏好情绪，还是美元利率汇率都在上涨，很难让市场找到寻求黄金避险的理由。”S&P Global首席投资官Erin Gibbs向21世纪经济报道记者表示，在金价被广泛看跌的情况下，市场多空博弈依然在暗潮涌动，总有资本愿意押注小概率事件。

黄金吸引力进一步被削弱

截至上周，国际金价已连续第六周收跌，刷新了2015年11月份以来最长的连跌记录。

这背后，是对冲基金正不断抛售黄金头寸。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至12月13日当周，以对冲基金持仓为主的黄金期货与期权净多头头寸下滑15%，至68905份合约。过去6周金价连续下跌期间，黄金净多头头寸持仓锐减约60%。

由于对冲基金的黄金抛售潮尚未结束，本周这个记录可能会被继续刷新。当前对冲基金黄金净多头头寸相比1月底仍然高出约1倍，存在较高的减持压力。

“对冲基金抛售潮其实在市场意料之中。随着美联储加快升息步伐令市场涌向美元资产，黄金作为无息资产的吸引力将进一步被削弱。”Erin Gibbs指出。

高盛最新报告指出，由于金价连续6周下跌，对冲基金大量持仓已经处于亏损状态，但现在对冲基金考虑的不是持有等待解套机会，而是迅速止损撤离，寻找新的投资机会。

高盛甚至估计，若投资者对50%亏损仓位进行止损离场，金价还会有约60美元/盎司的回调幅度。

这意味着，全球黄金开采商将再度陷入开采亏损困境。

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今天早上起，一则消息就在朋友圈刷屏：中国民营企业的代表人物之一、福耀玻璃董事长曹德旺，投资6亿美元、在美国莫瑞恩建造的汽车玻璃厂正式投产。

按说，这也不是个“新闻”，差不多两个月前的旧事儿了。结果在接受媒体采访时，曹德旺耿直无比，说了一堆大实话，比如“中国实体经济的成本，除了人便宜，什么都比美国贵”、“中国制造业的综合税务比美国高35%”、“投资化的重复建设，拖一年严重一年”、“整天讲明年会好，明天会好。谁不想明天好。不切实际的去做那明天会好吗?我不这样认为。我认为我们应该改变这个方式。特别你们这些做传媒的”，等等。

一席实话下来，有人心头纳闷：曹德旺这是要“跑”的节奏?

在岛叔看来，当然也不是。只不过，在李嘉诚抛光国内资产上岸的新闻后，大家对此多少会有些敏感。曹德旺的言行背后暴露出的国内营商环境的问题，我们认为倒是一个真问题。换句话说，民营企业、尤其是实体企业们，究竟为什么要“跑”?

税负

远看李嘉诚，近看曹德旺，投资海外在企业家圈子里比比皆是：山东太阳纸业将投资超过10亿至13亿美元在美国阿肯色州建厂，中国天源纺织也将投资2000万美元在阿肯色州设立服装制造厂……和特朗普所言中国“偷走了美国的工作机会”不同，曹德旺此次从通用手中低价收购的废弃工厂，满负荷状态下能给当地提供2500个工作岗位。

企业家们为什么纷纷往外跑?原因很多，细细想来，却也在情理之中。

先说最直观的，税负。近几年，国内企业利润增长乏力，利润率能做到10%以上，已经相当惹人艳羡。但历经国家几次减税，仍然有诸多企业叫苦不迭。

国内企业的税负主要来自哪里?除了25%的企业所得税，还有高达百分之十几的增值税，更别提印花税、车船税、城建税、教育费附加、地方教育附加费等其他税种、费用。

中国的税负究竟高不高?不同的人和企业、机构，都曾通过各种渠道和方法验证，给出了一致的答案。

比如，曹德旺说，美国对企业征收的所得税是35%，加地方税、保险费其他5个百分点共40%，而中国制造业的综合税务比美国高35%;

中央党校教授周天勇给出的数据显示，中国企业非常大的负担就是宏观税负率太高。1995年，宏观税负率只有16.5%，2000年也只有21%，2005年26%，2010年一下子到了36%了，2015年，企业的宏观税负率已将近37%;

天津财经大学教授李炜光测算，我国企业综合税负达到50%以上，在21个亚太经合组织国家中排名第四。其观点更为激进：中国的税率让企业老老实实交税，基本上处于死亡的边缘，这就是“死亡税率”。

岛妹整理了过去十年的税收收入增速与GDP增速，趋势大体一致。但在绝大多数年份，税收增速都远高于GDP增速。例如，2010年后的5年，经济增速下滑，下行压力增大，企业也遭遇了成本升高、利润下降的现实困境，然而除了税收收入增速依然高于GDP增速，直到去年，随着大量企业盈利能力继续下降、经济“脱实向虚”的问题更为严重，税收收入增速才略低于后者0.3个百分点。

由此，即使各方数据由于口径、测算方式不同，但大家的基本判断一致：目前企业的税负成本的确居高不下。

更现实的问题是，在企业税负普遍较重的情况下，民营企业常常处于更不利的地位。对于国有企业，国家经常给予返税。一些垄断型央企集中在产业链的上游环节，税负主要转嫁给了中下游企业和消费者;若剔除企业规模和业务类型特殊的央企，民营企业的税收负担率，明显高于地方和部委所属国企。

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刚刚闭幕的中央经济工作会议提出深入推进农业供给侧结构性改革。其中要求，细化和落实承包土地“三权分置”办法，培育新型农业经营主体和服务主体。

按照惯例，在中央经济工作会议之后，将要召开中央农村工作会议。央视12月19日报道，农业部最新统计，作为“三权分置”推进的基础，目前，全国已经有7.5亿亩土地完成确权颁证，接近家庭承包耕地面积的60%，并计划在2018年全部完成。

今年10月，中央出台《关于完善农村土地所有权承包权经营权分置办法的意见》（下称《意见》），在保持农村土地集体所有不变的基础上，顺应农民的意愿，将流转土地上的承包权与经营权分离。

《意见》除了对确权颁证进行部署外，还提出了建立健全土地流转规范管理制度、构建新型经营主体政策扶持体系等，但有法律专家介绍，作为改革的“集大成者”，农村土地承包法等相关法律的修订仍存争议。

确权促流转

“通过对合肥市部分乡镇的调查走访，我们发现部分农民缺乏土地产权意识。约三成到四成农民认为其所承包土地归国家、集体所有，约两成多农民认为其所承包土地归自己所有，还有不到一成的农民不清楚其所承包土地归谁所有。”合肥市一名县委党校教师说。

《意见》提出，确认“三权”权利主体，明确权利归属，稳定土地承包关系，才能确保“三权分置”得以确立和稳步实施。

今年8月15日，国土资源部不动产登记局常务副局长冷宏志介绍，目前，农村集体土地所有权确权登记发证已经基本完成，实现了全覆盖。

农业部最新统计，目前，全国已经有7.5亿亩土地完成确权颁证，接近家庭承包耕地面积的60%，并计划在2018年全部完成。

“合肥市辖各县从2014年开展农地确权登记颁证工作，但从调查结果看，工作进度和工作质量都有待进一步加强。”上述教师说。

农业部农村经济体制与经营管理司司长张红宇12月19日接受央视采访时表示，“确权以后的承包经营权证，这个证拿到手里面，我要出去（打工）就把这个转移给第三方、第二方。”

农业部最新摸底显示，目前，全国2.3亿农户中，流转土地的农户已经超过了30%。

南京农业大学经济管理学院付江涛等人对江苏省3个县375户农民的实地调查发现，确权地区转出户比例高于未确权地区转出户比例24.72个百分点，说明土地确权颁证似乎能够显著增强农户土地流转意愿，促进土地转出。

农村集体土地所有权和土地承包权确权颁证要么基本完成、要么进展迅速，但对于从承包权中衍生而出的土地经营权如何确权，《意见》则语焉不详，仅写到，“提倡通过流转合同鉴证、交易鉴证等多种方式对土地经营权予以确认”。

“这涉及到对土地经营权这个‘第三种权利’权能认定的分歧。”中国社科院法学所民法室主任谢鸿飞说，“这也是农村土地承包法修订最根本的争议所在。”

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法国共和国司法法院周一(12月19日)裁定，国际货币基金组织(IMF)总裁拉加德(Christine Lagarde)任职法国财长期间渎职罪名成立，但不会面临牢狱之灾，也无需缴纳罚金。

共和国法院设有一个特别法庭，由来自法国议会的三名法官和12名政客组成，专门负责判断部长和公职人员在任职期间所犯罪行。

拉加德在2007至2011年法国前总统萨科齐任内担任法国财政部长。她被控在任财长时涉嫌利用职务之便，对于2008年法国国有银行里昂信贷(Credit Lyonnais)与法国富商兼政府前部长塔皮(Bernard Tapie)股权纠纷的仲裁中，同意向塔皮支付4.04亿欧元国家赔偿。

塔皮一直声称，1993年时，国有银行里昂信贷欺骗他以低于市场价位的价格出售了他在运动器材公司阿迪达斯的股权，后来却以高价出售。法国政府曾长期拒绝他提出的索赔请求，但后来突然决定对该案进行仲裁。

由于塔皮2007年曾资助萨科齐竞选总统，有舆论指拉加德批准的这笔国家赔偿受到操纵，是为了回报塔皮对萨科齐竞选活动的支持。

拉加德没有被控在该案中收取个人好处，但批评者认为她应该质疑而非放行这笔赔偿。

当天裁决公布时拉加德并未出庭，她的律师说她正在前往IMF总部所在地华盛顿的路上。不过她上周五(16日)在法庭上抗辩称，自己的行为符合法国的最佳利益。

60岁的拉加德是IMF第11任总裁，也是首位女性总裁，今年稍早她成功连任，未来五年将继续执掌IMF。

拉加德的律师团队在判决宣布后立即声明将继续上诉。IMF发言人莱斯(Gerry Rice)则表示，IMF执委会将开会商讨这一判决的可能影响。

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时至岁末，又到了年度盘点之时。对于私募基金来说，2016年依然是值得纪念的一年。这一年里，该行业继续着井喷式地增长，至10月底，总规模就已经达到9.13万亿元，首度超过了公募基金。

从2014年初私募备案制实施到现在，私募基金行业仅仅用了不到3年的时间，便完成了对公募基金近20年历史的超越，表面上看，这一对比着实惊人。然而现实的情况是，每一位私募人士都无法否认，该行业的发展并没有达到与规模增长相匹配的乐观，看似庞大的规模背后是各机构发展的良莠不齐、小机构的朝不保夕，以及诸多的风控问题。

私募风光只是一个表象

今年11月下旬，私募基金规模赶超公募基金的消息开始在资本圈中发酵。据中国基金业协会披露的数据，截至10月底，完成登记的私募基金管理人已达到17271家，已备案的私募基金有42263只，总计认缴规模9.13万亿元。而同期，包括开展公募业务的证券公司、证券公司资管子公司和保险资管公司在内，公募基金的合计资产规模是8.74万亿元。

2016年，私募基金依然得到了蓬勃发展，这一点毋需置疑，但诸多资管行业人士仍认为目前私募基金的“能力”仍处于学步阶段。好买基金研究中心日前发布观点指出，私募基金总规模虽然超过了公募基金，但从基金业协会备案情况看，在4万多只私募基金产品中，有近一半是股权、创投类产品，它们的规模也占据了总规模的大半。“开放式公募基金是不允许投资股权的，因此单就证券类私募基金而言，管理规模仅为2.4万亿元左右，远低于公募基金，即使去掉货币基金的部分，证券类私募的规模也就刚超过一半，仍然处于追赶状态。”该研究中心总监曾令华表示。

而平均到单只产品，私募基金就更显弱小。截至10月底，剔除货币基金的公募基金总数是3200多只，证券类私募基金则近25000只，也就是说，非货币类公募基金单只产品平均规模超过14亿元，证券类私募产品却仅有1亿元左右。

“投资业绩上也是如此，市场往往强化了私募基金的亮点”，日前，上海某私募基金投资总监崔祎就向21世纪经济报道记者坦言，由于私募基金产品类型多样，数量庞大，加之小众传播效应，投资者往往盯住的只是业绩佼佼者。如股票策略型私募，今年大家看到的只是“蓝海一号”近11个月收益率达到189%，却忽略了私募排排网数据中心统计的今年以来股票私募正收益产品仅占37.68%，负收益产品占比62.18%，其中下跌超过10%的私募基金占比近30%，最大亏损为69.21%。期货类私募，大家近日同样只关注到固利资产年内收益率高达惊人的7139%，而此前刚发生不久的大佬葛卫东自掏3亿元补贴产品事件又淡化在耳边。

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如同一场大考，去产能是今年供给侧结构性改革的头号任务，不过起码从数字上看，钢铁去产能这场考试并不难。

铃声尚未响起，多省已纷纷提前交卷，这些省份大都宣布超额完成全年目标，甚至完成了整个“十三五”时期的任务，已公布成绩的26个省份合计退出炼钢产能7271万吨。

国家发改委主任徐绍史12月17日在全国发展和改革工作会议上表示，全年钢铁4500万吨、煤炭2.5亿吨的目标任务都已超额完成；2017年是去产能的攻坚年，要更加严格控制新增产能，更加坚决淘汰落后产能，更加严厉打击违法违规行为。

行政手段去产能带来立竿见影效果的同时，也面临着简单粗暴、不顾企业盈利情况的担忧；由于规模较小，设备相对落后，民企钢厂承担了今年去产能的大部分任务；此外，随着行业效益的好转，统计之外、逃过去产能任务的违规产能也日益活跃，防止去产能过程中的逆向淘汰值得关注。

下一步，去产能的重点是淘汰出现死灰复燃苗头的地条钢产能，而规模达8000万吨的中频炉产能也进入了去产能的视野，这部分产能的退出会不会造成部分产品的供应紧张？价格大幅好转背景下，去产能又该何以推进？是钢铁去产能所要面对的问题。

民企成去产能主力？

今年初，钢铁行业设置了化解4500万吨过剩产能的目标任务。近日，多个省份纷纷发布了各自2016年钢铁行业化解过剩产能情况的公告。

21世纪经济报道记者梳理公告发现，目前，已有河北、山西、辽宁、河南等26个省份宣布提前或是超额完成2016年的去产能任务，合计退出炼钢产能7271万吨。

其中，河北去产能规模居首，截至11月底，仅河北就去除炼铁产能1761万吨，涉及高炉33座；去除炼钢产能1624万吨，涉及转炉24座。黑龙江、辽宁、江苏紧随其后，分别去除炼钢产能610万吨、602万吨、580万吨，其中江苏完成年度目标任务的148%。

江西、陕西等省均在年内完成了整个“十三五”钢铁去产能的目标任务。不过这些省份去产能目标任务都偏低，大都是数十万吨的规模。

值得注意的是，各地钢铁去产能的方式并不一样，其“淘汰”形式包括拆除高炉，断水、断电，动力装置拆除，主体设备封存，搬迁项目，产能指标置换等等不一而足。

去除7271万吨炼钢产能是个保守的数据。

据钢之家钢铁发展研究中心（下称钢之家）统计，2016年列入各省拆除或封存的炼铁、炼钢设备名录的企业超过182家，各省2016年度可能将拆除或封存高炉95座，去除炼铁产能5058万吨；拆除或封存转炉、电弧炉与中频炉315座，去除炼钢产能9337万吨。

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保险牌照“正本清源”。


12月19日，保监会印发《关于加快贫困地区市场体系建设提升保险业保障服务能力的指导意见》（下称《意见》），《意见》提及“在符合条件的情况下，优先支持中西部省份设立财产保险公司和人身保险公司，支持在贫困地区设立服务民生的专业性保险公司，支持设立承接社保、大病保险、公立医院改制等政策性业务的保险公司”等内容。

这与保监会主席项俊波在今年全国“两会”期间的表态一脉相承，旨在引导保险机构在分散风险、扩大就业、完善社会治理等方面发挥重要作用。彼时，项俊波表示，社会资本进入保险业需要明确的核心是“保”，股东应对保险责任和盈利期限进行长期准备，不能幻想捞一把就走，更不能视保险公司为提款机。

的确，近年来社会资本纷纷涌入保险业。根据21世纪经济报道记者统计，今年以来，至少65家上市公司拟发起或参与设立保险公司，而这些上市公司主业背景纷繁复杂，涉及房地产、互联网、医药和化工等众多领域。

不过，保监会对此态度谨慎，颇有“千挑万选”的架势。根据21世纪经济报道记者统计，今年以来，共计20家保险公司获批筹建，而上述提及65家上市公司拟发起或参与设立的保险公司中，仅有上海大名城企业股份有限公司参与发起设立的、位于兰州市的黄河财产保险股份有限公司获批筹建。

下一步，保险牌照“物尽其用”的导向性将更为明显。21世纪经济报道记者获悉的信息显示，保监会将完善《保险公司股权管理办法》，将保险公司股东分为财务类、战略类和控制类；制定《保险公司章程指引》等规定，加强对保险公司真实股权结构和最终实际控制人的穿透式监管；完善《保险和谐和谐联交易管理办法》，降低保险公司单一股东持股比例上限。此外，还将严格核查保险机构入股资金来源与流向，严防用保险资金或通过理财方式自我注资、自我投资、循环使用。

多措并举遏制违规

一些社会资本并未做好经营保险公司的准备，实际运行过程中四处碰壁，最后不得不“黯然离场”。

例如，浙商财产保险股份有限公司股东之一的嘉凯城因连年亏损不得不将所持有浙商财险8250万股股份全部转让给浙江省商业集团有限公司，败走麦城。

一位接近监管层的人士对21世纪经济报道记者坦言，“对于社会资本申请保险牌照，监管的态度还是比较谨慎，而且对于运营模式也没有定论。这些社会资本应该充分了解保险业的特性，不应盲目进入。”

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债市违约事件传导链

“国海事件”正在加速债券市场的调整，目前来看，微观交易模式债券“代持”面临挑战，机构的“杠杆”或出现加速下降。而债市的震荡也同样殃及银行委外， 21世纪经济报道记者采访的十几家城商和农商行人士中，有近七成对委外持谨慎态度，意味着不会扩大委外规模，近一半判断明年委外规模可能收缩。

银行委外一整年来都牵动着市场神经，尤其是此刻。

“委外风险很大，已经在爆发了，我们持谨慎态度。和券商联系还是很紧密的，但不会从委外的角度来合作。”某华南城商行金融市场高管向21世纪经济报道记者表示。

所谓委外，即银行通过外部管理人，在约定投资范围内，由管理人主动管理投资。在债券市场震荡，部分委外账户出现浮亏的情况下，银行将更看重底层资产穿透，回收至少部分主动管理权。

细看定制公募基金、基金专户、券商定向、券商集合和私募基金，其中，定制公募基金已经受到一定监管约束。而明年监管机构对委外业务是否会出台进一步的政策规定，是市场当前关注焦点。

“无论是监管和货币政策的外部变化，还是从银行自身的经营出发，委外都不会再现今年的局面。”一位华东某小型股份行金融市场人士如是判断。

大部分银行收紧

据21世纪经济报道记者不完全统计，在受访的十几家城商行和农商行人士中，有近七成对委外持谨慎态度，意味着不会扩大委外规模，近一半判断明年委外规模可能收缩。

“本来下半年有做委外的计划，后来判断市场利率还会持续波动，就取消了。”某城商行上海分行同业部人士表示。

前述某华南城商行金融市场高管也表示，从下半年开始就对委外持谨慎态度，目前委外占自营盘规模不到10%，仅剩一个基金专户。

另有基金人士透露，某银行12月上旬原本计划发起规模几十亿元的委外专户，结果资金未能按时到位，仅以专户设立下限先成立了产品。

有“踩刹车”的，也有按部就班的。

“我们是以投资券商集合产品为主，有几家委外合同正在落地，大概下个月会签，”一位安徽某农商行金融市场人士表示，他从去年就开始接触委外管理人，市场上排名靠前的券商和基金都跑了一遍，但发现“时点可能比管理人更重要”。

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这是对冲基金巨头Seth Klarman在2014年写下的一封致股东信，向来崇尚价值投资的他是为数不多能在狂热市场环境中仍然保持高度警惕的投资者，这一番话，或许很适合如今的国内市场。

文章来源：华尔街见闻

当特斯拉、Twitter等明星企业以声势浩大的IPO行为在资本市场上风光尽显之时，对冲基金Baupost创始人塞思·卡拉曼（Seth Klarman）当头泼下一盆冷水：科技类企业已经出现泡沫化倾向。股价高涨只是超级牛市的副产品，更何况有些公司还没开始盈利。

卡拉曼执掌的Baupost Group是全球规模最大的对冲基金之一，资产规模高达270亿美元。卡拉曼在全球最佳对冲基金经理中排名第四，紧随乔治·索罗斯、雷·达里奥和约翰·鲍尔森。他掌控的基金自创始以来，累计为客户赚取了高达215亿美元的收益。卡拉曼是价值投资信徒；他极度厌恶风险；他的主要目标并非巨大收益而是保护资本；他也不用杠杆，几乎没有空头头寸，经常持有头寸数年，而非几天或几个月。

卡拉曼在最新发表的致投资者信中提及，诸如标普500、道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数、衡量小企业股价表现的Russell 2000之类的关键指标，在去年一年间不断刷新多年、甚至历史新高。在他眼里，股市情况如此令人欣慰的原因是：

股市如此欣欣向荣，最关键的驱动力就是那些最时髦的“明星股”——比如特斯拉和Netflix。

不过，投资大师的想法总归与常人不大一样。面对去年的这波超级牛市行情，面对投资者对科技企业的高度膜拜，卡拉曼就是那个说出逆耳忠言的人：

这类“互联网佼佼者”已经开始出现泡沫化倾向。这些科技公司的股价高涨，也只不过是超级牛市的副产品。

卡拉曼对特斯拉、Netflix和其他备受推崇的企业股票高估值提出了质疑：这些公司的股价高涨看上去更像是基于投机，而非投资。看看他们的市盈率有多高，就知道这有多么的不可思议：特斯拉的市盈率为279；Netflix市盈率约为181；LinkedIn市盈率为145；亚马逊市盈率甚至为515。

不仅如此，卡拉曼还将枪口指向了Twitter。就在上市当天，Twitter股价从每股26美元暴涨到45美元。卡拉曼在致投资者信中表示，Twitter都还没有开始盈利，就有分析师称“股票价值仅为2015年预期收益的20倍”。也还有人居然认为“Twitter今年经调整后的现金收益有可能达到5000万美元，这意味着其市盈率可能超过500。”

高科技股票的繁荣同时也是投机者开始活跃的印证：部分对冲基金和共同基金又开始投资炙手可热的高科技企业，他们赶在企业IPO之前注资，之后通过成功上市获得天文数字般的估值。

那么，究竟市盈率多少才不算被高估呢？卡拉曼表示：

很明显，只要低于其他时候！然而，罗伯特·席勒的周期性调整市盈率估值大于25，在美股历史上，只有三次超越了这一水平，那分别是1929年、2000年、2008年股市大崩盘之前。

据英国《金融时报》称，在2008年美国股市崩盘之前，标普500指数曾一度飙涨，涨幅超150%。

卡拉曼还对某些上市公司颇有微词。他认为，金融市场和实体经济之间的差距正在加深。总而言之，卡拉曼对这些科技股高估值的怒火显而易见：

与他们正在做的事相比，这些科技企业似乎更加看重商业计划。在硅谷，所谓的商业计划书——就是那种企业讲述它打算如何赚钱的“叙事诗”——貌似远比真实的赚钱的生意更有价值。

“当标普500指数跃升32%、Nasdaq指数大涨40%的时候，企业盈利却几乎没有增加。放在任何一年，这都应该引起警觉，而不是幻想股市还将繁荣下去。”这一记振聋发聩的警告，同样来自塞思·卡拉曼。

2013年是美股、日股和欧洲股市10年以来最为繁荣的光景。卡拉曼注意到，标普500、道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数之类的关键指标，在去年一年间不断刷新多年、甚至历史新高。实际上，2013年是标普500指数自1997年以来表现最好的一年。美国股市去年上涨近1/3，Facebook等多家知名科技企业的股价涨幅甚至翻番。

但卡拉曼对其保持着警觉，并将当时的市场比作“楚门的世界”——由美联储和欧洲央行操控的虚假世界。卡拉曼提醒投资者：要当心越来越大的资产泡沫，市场风险正在增加。

卡拉曼在致股东信中这样写道：

当前的市场是怎样的呢？欢迎来到“楚门的世界”。美联储前主席伯南克和欧洲央行行长德拉吉就是编剧，他们为投资者一手制造并导演了如今的这个市场。他们演出了一场2013年的“楚门的世界”。全球的观众全神贯注地关注着这个广受欢迎的流行产品。这样的结果就是美国股市持续高涨。

美中不足的是，在伯南克的产品中，在一定程度上，所有的楚门——经济学家、对冲基金经理、交易员、市场权威人士——都非常清楚，他们正在演绎的这出戏并非表面所见的这般。美联储和财政部甚至还公开讨论他们的政策目标：将金融市场炒得更高，制造经济数据中的经济“增长”和财富效应。

在现代资本市场的巨大穹顶之下，几乎每个人都感到快乐。那些质疑的人不断被嘲笑戏弄，坏消息一如既往地被忽视。QE持续的时间越长，美联储资产负债表就越庞大，戏剧落幕后释放的风险也就越大。每一个身处伯南克穹顶之下的人都知道当前的环境是虚假的，但置身其中是如此快乐，这样的时代是如此令人欣喜，投资回报如此丰厚，无人能够抵制诱惑。所以，没人希望这一切终结，没人希望楚门的世界落幕。

但终有一天，美联储戏剧将停止，新的节目将上演。到时候，人们就会争辩这个戏剧真的有那么美好吗？当最后的时刻来临，那些自欺欺人的人将会抓狂。

终有一天，金融市场将再度回落——可能不是今天或者明天，但这一天总会来临。QE将彻底退出，资金不再被免费使用，利率将攀升。

终有一天，专业投资者将重返市场。恐慌将再度出现，并且将以烈火之势蔓延。

终有一天，投资者将失去金钱，他们将希望保全资本而非投机。恐慌将重燃。坏消息将如雪花般纷飞，市场将会大跌。

我们能知道这一切何时终结吗？NO！ 我们能知道这一切会终结吗？YES！当那一刻最终来临，我们确信，大势终将逆转。

回顾卡拉曼的传奇，用这几句话做个简单总结。卡拉曼自他的Baupost基金1982年创立以来，只有两个年份是负收益（1998和2008），从整个生命周期的收益来看，Baupost跻身全球最成功的对冲基金前5名行列。卡拉曼还曾写过一本关于投资的书《Margin of Safety》，该书已经绝版，其在二手市场的售价超过2000美元。卡拉曼以高度谨慎的投资态度、始终忠实于价值投资的形象赢得了一大票粉丝。

或许如今国内市场的狂热让人很难冷静下来，更别说保持高度谨慎的姿态了，但卡拉曼这份警世言还是值得一读。

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原创 2016-12-08   姚斌   pubanyaobin




《从卓越到超凡》是一本很有意思的书。这本书还有一个副标题：“德勤公司45年从25000家上市公司大数据中得出的经营战略”，其作者是迈克尔·雷纳和蒙塔兹·艾哈迈德，前者是德勤公司的首席战略官，后者是德勤公司的研究院主任。雷纳在企业管理学领域名声卓著，他还著有《战略的悖论》，又与克莱顿·克里斯坦森合著有《创新者的转机》、《创新者的解答》等。

■成就“超凡”的三条商规

从《从卓越到超凡》的副标题可以看出，雷纳和艾哈迈德以45年的时间尺度从25000家上市公司中提取了大数据得出了三条商规，形成了经营战略。他们认为这三条商规，是对超凡企业运行方式的“客观反映”与“准确表述”，并言之凿凿的认为它们将最终确定到底哪些方案与超凡业绩存在关联：现实中存在一种明确的模式——只要能够做到（a）“品质先于价格”、（b）“收入先于成本”和（c）“始终坚持前两条”，就会帮助企业成就超凡，

这种写作模式让我很容易想起吉姆·柯林斯的企业成功学的系列著作。例如，在《从优秀到卓越》一书中，柯林斯就选定了11家业绩“卓越”的公司，通过大量的统计数据研究得出它们都是所谓的“刺猬”，也就是专注于自身最擅长的领域，努力的方向是在经济增长中做出任何可能的成绩。因此，作者最终的结论是，假如你的公司采取同样的“刺猬”习惯，那么就有可能获得同样的成功。

■企业成功学的重大缺陷

但是，雷纳和艾哈迈德似乎并不愿意将这本书一并归入到企业成功学的窠臼里，导致与它们为伍。于是他们通篇都在力证这本书与“普通”的企业成功学有所不同。而实际上他们在这本书的附录B一节中却高度赞赏柯林斯，说他的四本畅销书共同构成了企业成功学的“标志性成果”。“如果不研究他的样本、方法和结论，我们就不可能开展真正的企业成功学研究。……我们感觉作者是值得信赖的研究者，作者本身在商业上极为成功，而事实也证明其结论极具影响力。……我们认为这些样本足以代表这个领域”。对此，我的感觉是，如果是这样的话，那么可能已经身陷柯林斯式的窠臼而不自知。

柯林斯式的企业成功学带有明显的缺陷。实际上，企业成功往往具有特殊性原因也就是“独一无二”，其原因十分复杂，但是以其特殊性原因入手研究，归纳出一般性原因，这就非常容易陷入“只见树木不见森林”的思维陷阱。这一点雷纳和艾哈迈德也十分清楚。实际上，汤姆·彼得斯《追求卓越》的研究方法与柯林斯《从优秀到卓越》的研究方法相去不远。然而，当雷纳和艾哈迈德谈及《追求卓越》的时候，却认为这本书提及的公司按资产收益率、收入增长率等衡量还算不上卓越。“要真正找到如何实现卓越业绩的策略，唯一的方法是着眼于那些真正创造卓越业绩的企业。”也就是说，汤姆·彼得斯根本就没有找到真正的卓越者，只是找到了平庸者。

与此相同的还有《雪球为什么滚不大》。这本书探讨了增长轨迹上的相反现象，即增长从加速转为减速。他们对比了公司在每年度（t）的之前10年（t-10）和此后10年（t 10）的增长率。（t-10）和（t 10）的最大值X就是当年的增长率差异率。雷纳和艾哈迈德认为，寻找业绩拐点也需要一种合理而稳健的统计方法，由于每个系列的数字都会有一个最大值，因此《雪球为什么滚不大》所描述的方法根本就不符合这个标准。而《雪球为什么滚不大》的直接观点就在于，它所提出的建议可以帮助企业规避增长停滞，依据就是他们给定的样本。

■雷纳和艾哈迈德的三重奏组合

看起来他们研究的模式在整体上是正确的，错误在于数据。因此雷纳和艾哈迈德认为，有必要对持续增长型企业样本是否在整个生命周期内都能实现显著的增长做出评价。他们的做法是，从标普数据库里的30万家企业数据选出2.5万家优秀企业，时间节点从1966年至2010年，从中找到344家与众不同的企业，并将其分为两类：174家“奇迹创造者”和170家“长跑者”，“奇迹创造者”代表冠军，“长跑者”代表亚军。随后，又从中选定9个行业，提炼出具有代表性的“三重奏组合”。这个“三重奏组合”由“奇迹创造者”、“长跑者”和“平庸者”3家企业构成。最后将目光锁定两个问题：a.“奇迹创造者”和“长跑者”如何脱颖而出？b.两者之间有何区别？

雷纳和艾哈迈德认为三条商规本身就是一套行之有效的经营之道，因为它们将最终确定到底哪些方案与超凡业绩存在关联。“品质先于价格”并不意味着价格竞争毫无意义，只是在你有选择余地，而且市场情况又不明朗的情况下，首先要坚持质量。“收入先于成本”也不意味着控制成本没有意义，只是说收入比成本更重要。同样的，“始终坚持前两条”也不意味着你必须盲目遵从这些规则，只是在面对形形色色的变化时，你需要发挥自己的创造力和洞察力去坚持这些规则。他们宣称，只有遵循这三条商规，才能创造超凡业绩。“三条商规既可检验又可证实，在逻辑上是否正确并不重要，重要的是它们符合事实。最重要的是“奇迹创造者”“具备的是恒心，而不是运气”。

■实证显示并不能解决问题

如此看来，只要能够沿着三条商规的大道，则一往无前，否则一事无成，必然沦落为“平庸者”。可是，我觉得问题可能不会如此简单。考虑一下，大概没有哪家企业不想一如既往地坚持质量，也没有哪家企业不想一如既往地增加收入，更没有哪家企业不想一如既往地坚持这两条规则，可是哪些原先属于“奇迹创造者”的最终却变得平凡了，而哪些原先属于“长跑者”的最终只能漫步了。

让我们来看看，在阿里·德赫斯的《长寿公司》那本书中，德赫斯发现，截止到 1983年， 1970年的《财富》 500强公司中有 1/3已不复存在，它们不是被收购、兼并，就是被拆分。德赫斯还引用的一项荷兰的研究表明，在日本和欧洲，公司的平均生命周期是 12.5年。并且，德国公司的生命周期已经从 45年缩短至 18年；法国从13年缩短至 9年；英国从 10年缩短至 4年。而在汤姆·彼得斯和罗伯特·沃特曼的《追求卓越》中，那些备受他们赞誉的 62家“卓越”公司，在随后的 20年中，其中绝大多数公司，比如西尔斯、施乐、 IBM和柯达等等一些优秀公司，都遭遇了严重的困难。我们可以想象，如此之多的“卓越”公司大规模沦陷，绝非都没有遵循那三条商规。

■历史演进的角度似乎无效

雷纳和艾哈迈德特别强调企业的经营历史。他们说，只有凭借这些可量化的依据，我们才能解释“奇迹创造者”的超凡业绩为何难以企及。而实际上柯林斯研究的那些企业样本在时间尺度上也很长。他特别强调历史演进角度的认识，认为只有从演进角度才可以引导人们了解高瞻远瞩公司背后的根本动力。他以数字统计比较和历史演进比较方法进行分析，从中提炼“基业长青”的根本因素。可是即便如此，也难以阻止那些“高瞻远瞩公司”在其后的糟糕业绩。在柯林斯研究后的5年里，全部被比较公司的平均收益率为25%，标普500指数的收益率为24%。在1991年到2007年期间，被比较公司的平均收益率为14.6%，标普500指数的收益率为13.6%，那些“高瞻远瞩公司”的平均收益率却只有13%。

历史的业绩并不代表未来来，过去高增长的未来不一定继续高增长，过去不增长的未来也不一定就不会增长。用统计方法预测并取得成功的必要前提是“将来的变化是过去变化的周期重复”。但是在变化极其剧烈的高科技行业里，这个前提不容易成立。实际上，公司研究面临的一个主要问题在于“既往记录在作为未来收益的指示器方面的功效”。格雷厄姆曾经说过，“我们对以往的记录所进行的费尽心机的研究的唯一实际价值在于，这种研究或许能够给未来的发展提供某些线索；说它最不尽如人意，理由是这些线索从来都不是完全可靠的，而且常常被证明是毫无价值的。”既然如此，我们就应该慎重对待企业“历史演进”这个问题。

综上所述，对于雷纳和艾哈迈德的研究方法，我想知道的是，他们究竟是与柯林斯或彼得斯殊途同归了，还是已经独树一帜了？

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随着上周末国海证券“假章门”事件的进一步发酵，本周债券市场的表现依然不容乐观。

12月20日，国债期货10年期主力合约T1703开盘一度大跌1.13%，5年期主力合约TF1703开盘一度大跌0.7%，不过午后国债期货在多空博弈中由跌转涨。截至收盘，10年期国债期货收涨0.17%，5年期国债期货收涨0.05%。

同日，央行开展了2500亿元逆回购操作，其中7天期1550亿元、14天期650亿元、28天期300亿元，实现公开市场资金净投放1650亿元。较上周五的450亿元及本周一的650亿元大幅增加。

然而，市场资金面依旧趋于紧张。12月20日，Shibor连续第六天全线上涨，其中隔夜Shibor报2.35%，上涨1个基点；7天Shibor报2.54%，上涨1.25个基点；3个月Shibor报3.2%，上涨1.42个基点。

一方面是宏观层面去杠杆等因素带来的大环境驱使；另一方面是微观层面国海证券事件等市场突发性风险事件带来的冲击，在这个债券市场信心急需重建的当口，各家机构都是如何看待当前的债市形势呢？

对此，21世纪经济报道记者采访了富国大通副总裁李大治、博时基金固定收益研究总监王申、国泰君安证券固定收益部董事总经理周文渊、申万宏源证券固定收益部首席分析师范为，复盘本轮债市下跌的原因及市场趋势。

短期内债市调整将持续

《21世纪》：央行连续多日净投放，但市场资金面仍然紧张，债券市场亦呈下跌态势。造成本轮债市调整的原因是什么？

李大治：本轮债市调整从短期看，有季节因素比如临近年末流动性需求增长、银行年末MPA评估体系考核的监管力度升级等；除此之外还有非正常因素，即国海证券事件引发的恐慌持续发酵，对债市的下跌推波助澜。从中期来看，是通胀预期提升以及人民币贬值带来的压力，从长期来看，则是全行业的去杠杆、去泡沫，以及防范金融风险的力度加大。本轮债市下跌，是综合了短期、中期、长期以及突发因素多重风险的影响。

范为：除了中长期因素等普遍因素之外，今年的特殊性在于前10个月债券市场都是牛市，机构杠杆比例较高，因此一旦形势出现反转，就会出现罕见的暴跌现象。此外，国海证券事件将交易对手风险推向市场，机构开始关注债券代持的潜在风险，市场流动性更加紧张、交易频率下降。

王申：本轮债市调整，尽管基本面的预期出现了一些边际变化，但从根本上说并不是基本面驱动的，实际上，宏观基本面并没有质的变化，本轮收益率回调，更多是对过去加速加杠杆行为的修正。MPA考核仅仅只是债市调整的导火索，其根本原因还是加杠杆套息模式接近尾声，管理层也看到了这一模式的危害，不得不出手加以抑制。

随着MPA考核严格的提高，表外监管开始向表内靠拢，这一定会抑制金融杠杆的扩张，而一旦开始去杠杆的负反馈循环，趋势一旦反转，不容易逆转。鉴于债市的系统重要性，央行必然也不会放任收益率的过度上行，去杠杆的负反馈必然引发央行的干预。

周文渊：宏观层面是整个市场基本面企稳，证券市场去杠杆，大环境不利债市；微观层面是近期市场的风险事件带来的流动性冻结，打击了市场信心。

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21世纪经济报道
21日沪深两市股指均小幅高开，之后全天保持强势。沪指涨1.11%站稳3100点,创业板涨0.47%，个股普涨，央企混改概念股全线发威，国债期货暴涨。

截至收盘，上证综指报3137.43点，上涨1.11%，成交额2042.5亿元;深成指报10313.57点，上涨0.67%，成交额2253.5亿元;创业板报1991.7点，上涨0.47%，成交额541.4亿元。

从盘面上看，民航机场、船舶制造、海工装备、油价相关、电信运营、石油行业、海南板块等板块涨幅居前;高送转、珠宝首饰、精准医疗、水域改革、ST概念等板块跌幅居前。

巨丰投顾认为沪指周线7连阳之后，连跌3周，做空力量得到释放。从时间周期和回调空间看，已基本调整到位。周二在中石油等权重股砸盘影响下，击穿3100点存在诱空嫌疑。昨日欧美股市继续上涨，道琼斯和纳斯达克指数双双创下历史新高，A股也将展开60分钟级别的反弹，沪指反弹目标在60日均线附近。大方向上，在险资举牌和资金面紧张利空消化前，维持大盘箱体震荡思维不变。操作上，短线可关注中字头及险资举牌股的超跌反弹机会。

消息面上，12月19日、20日，证监会派出机构期货监管干部培训班在大连举行，有接近监管部门的知情人士说，在本次培训班上，监管部门相关人士表示，股指期货将择机松绑，具体时间还有待确认。

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“短期来看，人民币汇率波动较大，面临一定的贬值压力，影响到离岸市场对人民币资产的需求。”12月20日，香港金管局总裁陈德霖在媒体见面会上表示。数据显示，香港人民币存款资金池从高峰时期的11000亿元下降到现在的7000多亿元，降幅约三成。陈德霖称，香港人民币资金池虽然缩小，但以人民币支付的结算交易并未大幅缩减，离岸人民币业务运行顺畅。

为了进一步加强离岸人民币市场的流动性及抵御冲击的能力，近日，香港金管局将一级流动性提供行的数目由7家增加至9家，总额度升至180亿元。

陈德霖认为，人民币没有对美元大幅贬值的基础。“目前中国GDP增速6.5%~7%，美国为1.5%~2%，同时内地贸易项下盈余比较理想，看不到人民币对美元大幅贬值的条件。不过短期外汇走势难以估计，有情绪等诸多影响因素。”

离岸人民币趋紧

自去年“8·11”汇改以来，人民币总体趋贬。12月20日，人民币兑美元中间价报6.9468，较前一交易日下跌156个基点；截至20日20点30分，美元兑人民币、美元兑离岸人民币分别报6.9502、6.9484，上涨52、160个基点。

陈德霖称，今年10月1日，人民币正式加入SDR货币篮子，长远来看有利于国际投资者增加对人民币的需求。但短期来看，人民币汇率波动较大，面临一定贬值压力，影响到离岸市场对人民币资产的需求。陈德霖称，香港人民币资金池虽然缩小，但以人民币支付的结算交易并未有大幅缩减。通过香港人民币支付系统清算的平均交易量为1万亿人民币/天，现在仍有8000~9000亿/天。总体来讲，香港的离岸人民币业务有序发展、运行顺畅。

据香港财资市场公会定价，离岸人民币香港银行同业拆息利率20日普涨。其中，离岸人民币1个月期香港银行间同业拆息（Hibor）上涨90个基点，至10.29%；离岸人民币3个月期Hibor上涨37个基点至8.82%，都突破今年一月下旬以来高点。

“香港离岸市场人民币存款高峰期规模是11000亿元，国外大概也是1万多亿元，加起来两万多亿存款。资金池规模相对较小同时现在规模下降，波幅变大我觉得正常在预期之内。”陈德霖称。

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继上周美联储加息并公布鹰派加息计划图后，北京时间周二，美联储主席耶伦就长期低迷的就业市场和公司情况发表首次评论，称美国就业市场乃近10年最强。

“经过多年缓慢的经济复苏，你们正在进入一个近十年来最强劲的就业市场。”耶伦周一在巴尔的摩大学对一个毕业班发表讲话称，“还有指标显示工资正在升高，年轻工人的周薪过去两年来取得了强劲增长。”

上周，美联储决策者表达了对美国经济的信心，不仅将基准利率上调25个基点，还将2017年加息次数预期从2次上调至3次。

受到耶伦积极言论影响，当日，美国股市周一小幅收高，道指上涨0.20%，纳指上扬0.37%。道指收涨39.65点，或0.20%，报19883.06点；标普500指数涨4.46点，或0.20%，报2262.53点；纳指涨20.28点，或0.37%，报5457.44点。

保持宽松货币立场

“货币政策立场仍保持宽松，从而可为就业市场状况进一步增强提供支撑，并支持通胀重返2%。”耶伦说道。

此前，去年年底，美联储官员预计2016年美联储将加息4次，但最终实际加息仅1次；就在上周，美联储官员预计2017年将加息3次。

“市场上仍有很多整固活动。我认为，未来股市阻力最小的方向是上行。”RJO Futures的高级市场策略师约翰·卡鲁索（John Caruso）说道。

“全球化可能会继续，技术将继续进步，我们不知道经济会增长多快，新技术将如何发展，也不知道就业将如何迅速和持续增长，”耶伦表示，“成功将继续跟教育相关，部分原因是良好的教育提高了一个人适应不断变化的经济的能力。”

本科及本科以上学历拥有者的失业率只有2.3%，是2008年以来最低水平。而美国总体失业率两倍于此，为4.6%，是9年多来最低水平。

但有些市场人士仍旧认为，美国股市在今年上涨的幅度过大，速度也过快，因此可能不会在2016年最后几个交易日中迎来所谓的“圣诞老人行情”（Santa Claus rally）。道琼斯工业平均指数在最近几个交易日一度尝试冲击2万点大关，但未能成功突破这个对投资者心理来说十分关键的关口。