逗逼传

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自9月30日开启的楼市调控，开始对北京二手楼市场情绪带来显著变化。

房产经纪人普遍向21世纪经济报道记者表示，目前北京二手房房价比较平稳，虽然没有如9月份之前的上涨速度，但在五环以内的二手房也不太可能会降价。不过最为明显的市场表现是，此前坐地涨价现象已经不再有。

对于当前房价变化，一位经纪人的表态直接反映了现状。“北京人多地少，五环内基本找不到建新房的地方。尤其是现在一些旧房拆迁后，土地将不再被用来建设新房，而是将被用于建设公园，或作为绿化用地等，因此五环内的二手房几乎不可能降价。”

市场僵持

尽管北京楼市整体未见房价大幅下跌，甚至一些核心地区还在上涨。但市场观望情绪已非常明显。

正在出售海淀区一套学区房的杨女士告诉21世纪经济报道记者，她的房子已经挂牌一个月，但至今未成交。“看房的人不少，但他们出的价我不想卖，我出的价他们又嫌高。”杨女士称，她属于换房需求，看中的房源也在涨价，因此她也不想降价出售。

21世纪经济报道记者在走访中也感受到市场的僵持。多家中介向21世纪经济报道记者表示，有一部分卖家只是挂牌观望，并非真正急于出售。不过，中介普遍表示，新政之后，投机者数量的确减少了，买房需求相比9月份前有所下降。尤其是五环内二手房成交多以刚需为主，大部分卖方有换房需求，买方则会更多地考虑学区房、税率等有关性价比的问题。

“目前买家心态普遍是，趁现在买房可以有讨价还价的余地，等到年后需求量大了，想要商量就会比较困难。”一位房产经纪人透露，由于其所在片区地段好，本身在售二手房源就少，“这里一个两千户左右的小区，挂牌二手房只有个位数，其中有诚意要卖的可能就两三家。所以新政仅颁布几个月，很难看出太大变化，只是能明显感觉到投机人数大量减少。”

不过，该房产经纪人仍然感受到政策效果。“几个月前会有坐地涨价的业主，但现在不存在了。这是相比几个月前最明显的一个区别。”

数据也开始体现出市场的观望。

据房天下数据研究中心统计，12月第2周（12.05-12.11）北京二手房网签4647套，其中住宅签约3656套；北京平均挂牌价格56252元/平方米。自9·30政策以来，购房者与业主趋于观望状态，加上之前价格涨幅较大，近期业主报价或涨或跌，且频繁变动。

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11月30日，OPEC组织成员国达成了2008年以来的首个减产协议，同意减产120万桶/日，其中沙特减产份额最大，达48.6万桶／日。协议定于明年1月份开始实施，实施期为6个月，如有必要，将再延长6个月。

12月10日，以俄罗斯为代表的非OPEC产油国和OPEC达成协议也加入减产，将共计减产55.8万桶/日，虽然低于60万桶/日的预期，但依然是有史以来最大的减幅。其中俄罗斯的减产量占到30万桶／日，该国最早将在明年1月份实施减产，最晚为明年3月份。

至此，包括24个国家在内的产油国将共计减产175.8万桶／日。目前这24国的总产量为5260万桶／日，占到全球总量的54%。

此外，沙特能源部长Khalid al-Falih在12月10日表态，该国将在达成的协议基础上更大幅度地削减产量。Khalid al-Falih称，沙特准备削减至显著低于1000万桶/日的水平，具体要取决于市场环境。

受到上述消息的提振，12月份以来，美油布油期货近两周以来双双上涨达18%左右。不过，12月15日，美联储加息的消息暂停了油价涨势，因美联储暗示明年将加息3次，此前预期为2次，该消息引发了美元指数的飙升，目前已突破103，美油布油期货双双跌超3%。

但多位接受21世纪经济报道采访的市场人士认为，强势美元对于油价的打压是短期现象，应回归到基本面来看油价走势。

“短期来看，美联储鹰派的论调可能会在原油市场引发一些获利了结。长远来看，此前OPEC及非OPEC达成的减产协议，以及中国和美国方面的强劲需求，将帮助油价克服市场担忧（继续上扬）。”野村亚洲区石油和天然气行业研究主管关容乐于北京时间12月15日通过邮件对21世纪经济报道记者表示。

12月16日亚盘时段，油价已重拾涨势，截至截稿，WTI原油期货微涨0.49%，报51.15美元／桶，布伦特原油期货涨0.44%，报54.26美元／桶。

国际能源署（下称IEA）12月14日发布的月度报告指出，如果OPEC成员国和非OPEC产油国能够积极落实减产协议，那么石油市场将进入供不应求的状态。在未来数周，投资者将深入了解OPEC成员国和非OPEC产油国的8年来首份全球限产协议能否全面实施，并将成为油价走势表现的关键时期。

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W.克里昂·斯考森


[转载]美国28条立国原则


一本全美大中学生的必读书，美国民、共两党议员人手一册，美国四年一次大选前夕全民必读书。

是什么让美国仅用200年的时间

就超越了人类5000年的历史？

秘密就在于美国建国者们

奠基并遵循的28条立国原则。

这28条原则，既是对美国国父们建国思想的精准概括，也是对《美国宪法》宪政精神的高度提炼；既是美国精英治理国家、管理政府的普遍法则，也是美国国家繁荣的根本保障。正是由于美国的建国者们奠基并遵循了这些原则，才使得世界上第一个联邦共和国仅用200年的时间就超越了人类5000年的历史，完成了一次人类从未有过的壮丽跨越。

这28条立国原则，是自由和梦想的缩影

只有遵守自然法，才能建立健全的政府和公正的人类关系。

只有品德高尚的人才能成为自由人。

若要公民做品德高尚的人，就要选举出具有良知的领导人。

如果没有宗教信仰，政府和公民的自由就不能长久。

在上帝面前，人类均享有同等的庇佑，亦承担同等的责任。

所有的人生来都是平等的。

平等应体现在权力上，而不是物质上。

人类天生享有造物主赋予的若干不可剥夺的权利。

上帝揭示了保护人类权利的神圣法律。

政府只有以全体公民为尊，才能享有上帝赋予的管理权利。

当绝大多数人意志一致时，有权改变或推翻施行暴政的政府。

美利坚合众国应建立共和政体。

编纂宪法的出发点应该是保护公民，防范统治者受自己的弱点驱使对公民造成伤害。

享有财产的权利，才能享有自由。


若要把繁荣推向极致，自由市场经济和最低限度的政府干预二者缺一不可。


政府应该划分为立法、行政和司法三部分。


应建立制衡制度，防范权力滥用。


成文宪法至关重要。


限制和划定政府的权利。


采取多数人决定的原则，同时尊重少数人的权利。


建立强大的地方自治政府。


受制于法，而不受制于人。


只有广泛地普及教育，一个自由社会才可维持共和政体。


只有强大，才能享受太平。


不与任何国家结盟。


家庭是社会稳定的核心，政府应该鼓励和保护家庭的完整性。


切忌陷入债务泥沼。


成为全人类的表率与福音，是美国的使命。


　　这就是使世界得以彻底改变的28个伟大原则，它是美国精神的全部体现，也是今天的美国政治家们应该回归、坚守的正轨。

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调控的逐轮深入对热点城市楼市产生了重大影响。

最直接的反应是成交量下滑。从中原地产监测的36个城市来看，12月第二周（12.05-12.11）新建住宅成交面积环比微降0.3%，其中一线、三四线城市分别下降3%、6%，二线城市上升5%。

北京二手房市场成交量也受到了一定影响。10月份北京二手房网签20950套，11月则回落至19128套，同比下降约9.5%。

成交量下滑的同时北京房价是否在下跌？为此，21世纪经济报道记者通过走访，对各区域及各典型小区进行了分析。

21世纪经济报道记者发现，北京所有区县成交量均出现大幅下降，但房价表现各不相同，绝大部分仍然处于涨价态势。东城区、西城区、朝阳区和海淀区的房价整体趋势仍在稳步上升、未见下跌（甚至仍有小区出现明显涨幅），郊区及周边地带则在限购后房价出现小幅下降。

不过，就个案分析而言，地段、装修程度、楼层高低、有无电梯等因素也直接影响二手房房价涨跌。

坚挺的市中心和学区房

21世纪经济报道记者以区县、典型项目为单位，进行了面到点的对比。个案对比的数据基础源自链家网和安居客。

在北京市东城区，根据链家网数据，9月30日限购令施行之后截至12月15日区内共成交510套房，远不如9月份780套的成交量。

典型楼盘如东直门附近一小区海晟名苑，房价高于平均房价且仍在增长。9月30日后成交的140平方米以上大户型价格约9.99万元/平方米，140平方米以下户型均价在11万元/平方米以上；而此前大户型房价波动较小，均价从8万元/平方米涨到9万元/平方米左右，小户型则从8万元/平方米涨到11万元/平方米。

而北京市西城区，根据链家网数据，9月30日后房屋共成交789套，也不如9月的1343套。

西城区广安门附近房价在9月30日以后仍平稳增长，到11月之后增幅下降。如西城区丽水莲花小区在9月30日后成交均价8.2万元/平方米；在9月30日前成交的房源，整体均价7万-8万元/平方米，前后差别不大。

西单附近的小区房价一直在稳步增长，甚至在9月30日之后，房价增幅突然提高，至11月又重新放缓。位于西单的爱民里小区9月30日之后成交均为140平方米以下户型，均价12.9万元/平方米。1月至9月成交的无电梯房价格在9万-11万元/平方米间。

海淀区以学区房多著称。21世纪经济报道记者发现，仅双榆树地带的房价在限购之后增速放缓，甚至到11月回落至限购前水平。部分小区如知春里的房价仍在缓慢增长，9月30日后成交均价9.8万元/平方米，前9个月成交均价从7万元/平方米涨到9万元/平方米左右。

中关村附近稳步增长的房价，直到11月份开始有所回落。紫金数码园房价低于中关村附近，但整体趋势相同。该小区在9月30日后成交均价为6.25万元/平方米，目前挂牌出售的5套房源均价为7.7万元/平方米；9月30日之前价格从4万元/平方米左右涨到5.8万元/平方米左右。

另外，通州受首都副中心特殊因素影响，房价相比限购前表现坚挺。

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对于一系列OPEC成员国和非OPEC产油国的原油减产协议，沙特石油部长阿尔·法利赫抱有非常高的信心。

毕竟，这是OPEC近八年来首次达成实质上的减产协议，而今年上半年持续至今的原油价格恢复，也让他更加清楚地理解目前原油市场的供需情况，长达6个月的减产足以使油价恢复到各原油产国尤其是沙特可以接受的水平。

在法利赫的前任阿里·阿尔·纳伊米2014年宣布沙特“不减产”以后，国际油价一度从100美元/桶高位狂泻至2016年初的30美元/桶。这位在国际原油市场翻云覆雨的前石油部长，也曾一手导演了2008年前后国际油价的疯狂飙涨，一度涨到147美元/桶的历史高位。

他也见证了沙特原油产量的大起大落。从2001年的700万桶/日，至其结束任期前后的1060万桶/日，无论期间产量如何波动，油价如何起伏，这位石油部长的权杖每一次挥舞都会让全球原油市场风云涌动。

但自法利赫接任的那一刻起，沙特的能源“霸权”已经在一次又一次的能源革命中不断遭到消解。

页岩油的突然崛起，让美国这一曾经的原油消费第一大国不断减少原油进口量；天然气和可再生非化石能源的不断普及，挤压了包括原油在内的传统化石能源市场；伊朗制裁的解除、非海湾合作委员会国家的强势，让OPEC内部出现深刻裂痕。

在历次国际原油市场的变革中，沙特都充当了“领导者”的角色，但面对全新的世界能源格局，如何在变化中持续调整自己的角色，成为法利赫和沙特王室亟待考虑的问题。

没有赢家的价格战

时钟拨回到2014年，彼时沙特能源部长纳伊米决定不减产甚至增产以保持并扩张其市场占有率，从而应对美国页岩油革命。数据显示，沙特原油产量从2014年前后的950万桶/日，扩张至目前的接近1060万桶/日，两年增产幅度高达10.5%。

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　2016年，始于股灾，终于债灾，注定是资本市场历史上浓墨重彩的一章。

　　今年A股首个交易日就经历了熔断，自熔断机制启动之后，A股市场投资者信心遭受重创，上证指数从3600多点一路下跌，最低跌至2638点。

　　当A股从9月底至11月底走出了一轮相对独立向上的行情时，债市却经历了一轮向下调整，特别是11月以来下跌剧烈。12月16日，5年期国债期货合约和10年期国债期货合约更是罕见跌停，而市场上的资金紧张情绪似乎短时难以平复。

　　“其实大家心里明白，这种股债汇三杀，只有一个逻辑预期在形成，不愿说出口而已。”天风证券首席经济学家刘煜辉在朋友圈的一段评论，也是机构圈对于现在及2017年整体经济环境隐忧的写照。

　　经历了股债汇三杀的血洗，公募和阳光私募的江湖局面已然天翻地覆，公募方面，2015年的各类基金冠军早已淹没在浪潮中，而沉寂多年的QDII基金终于扬眉吐气，私募方面，大哥已成江湖传说，各路草根揭竿而起。

　　公募：昔日绩优基金今落魄
　　“人是会变的，以前想致富，现在只想脱贫。”一位公募基金区域市场总监调侃道，却道出了公募基金近期的真实写照，去年彼时，公募基金全员肯定都奔着一个目标，那就是拼规模拼排名。而如今只想安全，不要在2016年仅剩的几个交易日里晚节不保。

　　在经历了股债双杀的血洗下，回望公募业绩，股票型基金几乎全军覆没，去年绩优基金大面积掉队，遭遇巨额赎回的混合型基金反成黑马；本来在年终一直是基金排名利器的“货币基金”却在债灾中被绞杀，特别是11月以来遭遇巨额赎回，近日市场更是传言某大型基金公司货基遭遇爆仓，尽管各大基金公司都紧急向媒体澄清传言，但市场人士却几乎都已经认为那就是事实。据媒体记者了解到的信息，自11月以来，大型基金公司货币基金遭遇赎回的占比平均数都应该在30%以上。

　　昔日王侯将相今何在？一年一度的“冠军魔咒”再度灵验，去年全年收益高达171.78%的偏股型基金冠军易方达新兴成长混合，今年以来大幅亏损39.86%，以涨幅163.06%位居去年偏股型基金业绩榜第二位的富国低碳环保今年以来下跌28.97%。1346只偏股型基金中，今年以来跌幅最大的为大成消费主题，跌幅为43.51%。

　　对于去年绩优基金今年以来的集体哑火、收益回撤较大的原因，多位基金经理告诉媒体记者，2015年底那些要冲排名的绩优基金在年度大战中通常会保持较高仓位，惨烈的是，在2016年初调仓布局的时候，就经历了熔断下的A股大跌，多种因素叠加加剧了净值下跌。

　　从全市场基金业绩来看，让市场人士意外的是，今年以来的业绩黑马是被遭遇巨额赎回的打新基金，这种捡漏儿的业绩实属罕见。同花顺iFinD数据显示，今年以来全市场基金收益最高的是国泰浓益灵活配置混合C，净值涨幅高达92.02%，该基金在4月18日当天涨幅达到90.57%。国泰浓益灵活配置C暴涨的原因，主要是机构投资者的巨额赎回，将收取的巨额赎回费摊入到剩余资产规模中，对于留守的投资者而言净值便出现了飙涨。这类基金在2016年全市场基金业绩榜单前10名中占据了7席。

　　不过值得一提的是，2016年公募基金业绩一道亮丽的风景当属QDII基金，受益于美元及油气价格的上涨，投资于美元计价的海外资产的QDII基金均获得了不俗的业绩，华宝油气以49.70%的业绩在全市场基金业绩榜单中排名第5位，中银标普全球资源等权重指数基金、上投全球天然资源混合、诺安油气能源、华安标普石油等QDII基金今年以来的收益均超过30%。QDII基金也成为今年最赚钱的基金品种，受到资金追捧，市场上“QDII一基难求”的段子时常在朋友圈流出。

　　而本来要在基金排名战中出力的货币基金却倒在了债灾的血泊中。随着债券利率不断上行，很多银行发行的存单、理财产品和委外投资收益出现了倒挂，为了保住现存的收益，很多大型银行都在逐渐撤回委外资金，货币基金成为委外资金撤回的重灾区。

　　“建议大家赎回货币基金，购买我们的短期理财基金，直投银行同业协存。”一家大型基金公司的销售总监转变销售策略，想借力理财基金继续冲击规模。

　　私募：各路草根揭竿而起
　　相比于公募基金，以“灵活”见长的阳光私募2016年也是异常的煎熬，除了经历监管的“关进笼子”里的约束之外，私募野蛮生长的速度放缓，业绩座次江湖也是天翻地覆，曾经的江湖大哥大多已成传说，而各路兵卒正在奋起追逐宝座，真是“秦失其鹿，天下共逐”。

　　根据私募排排网数据，截至12月5日数据，2016年共有3046只有业绩比较的股票策略产品纳入排名统计，首尾股票策略私募产品收益相差两倍多，高达257.8%，其中实现正收益的产品有1113只，占比37%；收益打平的产品有6只，负收益的多达1925只，占比高达62.7%。蓝海一号以188.59%的涨幅几乎毫无悬念地位居股票策略阳光私募基金业绩榜首，国创基金以156.76%的业绩屈居亚军。

　　根据公开信息显示，蓝海一号为北京蓝海韬略资本旗下基金，基金经理苏思通也是蓝海金控董事长。蓝海一号之所以获得超额收益，正是精确踏准了股市的节奏。蓝海一号在2015年年底成立，一直处于轻微建仓状态，成功躲过了2016年初熔断带来的净值暴跌惨剧，而后市场略微反弹，蓝海一号开始建立仓位，通过波段操作、快进快出获得安全垫，到2月初其累计收益已经达到20%左右。而后蓝海一号通过快进快出的短线操作，净值曲线走出了更陡峭的斜率，到3月初累计收益已经近90%。

　　排在股票策略业绩榜上第二名的是广州创势翔旗下的国创基金，创势翔还是私募榜上的常客。而排在业绩榜上第3、4、6位的都是私募新秀。辰阳恒丰1号以102.39%位列榜单第三位，是广东辰阳投资管理有限公司旗下基金，该公司成立于2014年。上元1号位列第4，收益100.49%，是深圳上元资本旗下基金，该公司成立于2015年9月，在二级市场的作风也以彪悍见长，曾因违规举牌永安药业被湖北证监局警示。

　　另外值得提出的是，今年得益于商品市场的暴涨暴跌，可以双向交易的期货策略的私募基金业绩表现非常突出，暂居榜首的是江苏东华期货管理的东华期货主动平衡1号，今年以来累计收益为278.37%，另有6只期货策略产品累计收益超过100%。（华.夏.时.报）

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作者: 编程浪子  2016-12-14 09:12:03


10多年投资生涯，学习了很多投资的前辈大师，抠了很多的数据，总结了很多投资方法，随着投资理念逐渐形成，无论从理解还是实践上都发展形成了一整套投资系统。但我仍不禁时时在想，投资的本质到底是什么？能否有更简单的理解方式？（参见附注）

投资，到底投资于什么？两个方面：1）资产的获利能力 2）沉淀资产的退出能力（也可称清算能力或变现能力）。

资产的获利能力，即在投资的投入阶段，产生的利润回报，表现为ROE，基本上15%是一个优秀获利能力的简单标准。

资产的退出能力，即在投资的撤出阶段，收回现金的能力。任何资产如果具有较高的获利能力，就会快速积累更多资产，更多的资产很难继续保持那样高的获利能力，所以为了保持高的获利能力，必须有能力以较低的代价退出不在具有高获利能力的资产，通过退出投入另外的资产。又或者看到公司的前景黯淡，投资者想抽出公司资产，期望把资产变为现金再作打算。表现为：分红能力、交易变现能力与清算能力。这个可以用一个系数来表示，当资产可以100%完全可以变现时，即为1，这时我们就可以把投资的两方面简单描述为：1）资产和2）资产的获利能力。但实际公司的变现系数一般是很难达到1的，我们从组成其三个能力分别分析：

1）分红变现能力：分红部分本身就是资产变现，他是以最快的速度将资产的获利能力变为手中的真正的钞票，所以理论上其变现系数就是1，但由于存在股息税，所以其系数就会略小于1，中国目前个人投资者此系数为0.8-0.95。分红变现每年占整个资产大约也就百分之几，一般不会超过10%，只有一些成熟的优秀公司（ROE较高、分红率也较高）可以超过10%。

2）交易变现能力：交易变现能力主要的影响因素就是是否上市，上市公司具有很高的交易变现能力，未上市就大打折扣了，其变现系数很难超过1，而上市公司则高得多，一般都会超过1，在公司发展阶段，如果人气高，有时此系数甚至超过10，也就是1元钱可以变现为10元（即10倍PB交易变现）。但一般具有较高变现能力时，投资者又不愿意变现，当想行使这个能力时，公司多半开始走下坡路了，如果市场较成熟，系数也很难超过1，交易变现能力和当时预期的资产获利能力有巨大的关系。

3）清算变现能力：公司破产清算时，此系数一般很低，别说100%，能达到50%就双手合十礼了，例如重资产公司，大部分资产为设备，可能也就0.1-0.3。（我曾经和朋友合伙开了一家公司，后来不幸关门，深切体会到这一点，有两台我们花2万余元的服务器，其中一台还是崭新完全未使用，结果清算时总共以4000元贱卖，清算能力系数也就0.2），而银行这方面倒是具有较高的清算能力，因为他绝大部分资产就是钱，可以1:1清算，一些不动产甚至都升值了，所以清算能力系数甚至超过1！这也就是为什么银行可以很容易按净资产估值的原因。



（附注：对投资的理解，实际决定了一个投资者的层次，也决定了一个投资者使用的方法。

在我的系统中，投资者分为四个层次，或两个档次，前三个层次为第一档次，统称为普通投资者；最后一个层次为第二档次，称为投资大师。

第一个层次：无理解、无计划、更谈不上纪律、随波逐流。即还没找到自己的剑。大部分散户投资者都属于这个层次。

第二个层次：有理解、有计划、无纪律、不能按计划执行。即手中有剑，但心中无剑。

第三个层次：有理解、有计划、有纪律、能按计划执行。手中有剑，心中也有剑。

第四个层次：有理解、无所谓计划、无所谓纪律、也无所谓按计划执行，因为他本身的行为就是计划就是纪律。手中无剑、心中亦无剑，因为他本身就是剑，俗称人剑合一。简称剑人。就是我们平常说的投资大师。）

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乔治·索罗斯(George　Soros)富有传奇色彩的一生证明了一个令人沮丧的道理：当一个人无情地伤害世界的时候，他会令世界印象深刻；而当他全情报效世界时，他却总是被世界忽视。相信这也让索罗斯本人遭受深深的挫败感，他经常将自己称为一个“失败的哲学家”。
    1992年那个黑色星期三，索罗斯率领的投资资本在一场疯狂的赌博中押注成功，迫使英镑贬值并退出欧洲汇率机制。此举不仅帮助他获利近10亿美元，还让他从英国媒体那里赢得了“让英格兰银行破产的人”的恶名。5年后的1997年，索罗斯的量子基金(Quantum　funds)向泰铢发动攻击，并因此掀起了一场席卷整个东亚的严重金融危机。从此，“金融大鳄”的名声在国际上家喻户晓……
    半个多月前，已年逾84岁的索罗斯在达沃斯论坛的一场私人晚宴上宣布，他将正式退休，此后他的家族基金将交由现任索罗斯基金管理公司首席投资官斯科特·贝森特（ScottBessent）打理，未来他自己将全身心投身慈善事业。与英镑和泰铢狙击战时相反，这条消息没有得到多少媒体的青睐，很快便湮没在这个信息过剩的时代里。
    世人可能还以为，这位叱咤一时的投资大亨早就已经退休了。索罗斯自己也说：“我之前曾多次退休，但这一次是真的！因为慈善和管理资产两者不可兼得。”
    2000年的网络股泡沫破裂造成的亏损导致索罗斯与志同道合的长期合作伙伴斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley　Druckenmiller)分道扬镳，为此他还降低了量子基金的冒险性，并退居二线。虽然2008年金融危机迫使索罗斯再度出山亲自主持量子基金。但他已不复当年的进攻性，只是被动应战而已。
    2011年7月，80高龄的索罗斯对外部客户关闭量子基金，并在当年底前退还了他们的所有资金，此后仅继续管理自己的240多亿美元家族资产。尽管索罗斯及其家人对外解释，这是为了规避美国国会于2010年通过的多德 -弗兰克法案(Dodd-Frank　Act)中关于对冲基金的新监管规定，但一些人认为，它实际上显示了这样一个大趋势，即以索罗斯为代表的个人投机者凭一时兴起部署数十亿美元横冲直撞的对冲基金业投资模式本身正在迅速走向其生命周期的终点。
    那以后，我们很少再看到关于索罗斯的新闻登上报纸和电视头条。偶尔听到这位金融大腕的名字，也是因为他与一位名叫多美子·博尔顿（Tamiko　Bolton）的健康教育顾问之间的恋情。
    在瑞士，这位饱受争议的老者留下了一句引人深思的警句：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要想获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”
    许多人将索罗斯视作一个贪婪的财富掠夺者，因为他——以及他所代表的这类金融投机家——在资本市场上的翻云覆雨足以给一些弱小经济体造成名副其实的“浩劫”。但索罗斯——及其跟随者——坚称，自己是在“纠正市场扭曲”。他的拥趸认为，对那些痼疾缠身的金融体系来说，索罗斯是啄木鸟，却错误地成了替罪羊。
    两者都是事实，看到哪一面取决于不同人的立场。
    索罗斯一生都在利用自己对金融系统中的不健全和漏洞的敏锐嗅觉赚钱。如果说这是这位“金融大鳄”的魔鬼的一面的话，那么使索罗斯超越一般金融投机家的，则是他天使的另一面：他试图单枪匹马地凭借自己的思想以及自己从这个不义的扭曲市场里攫取的巨大财富，来戳破这些“假象和谎言”，并扭转这部世界经济史“连续剧”的走向，使之朝着自己认为更加公平合理的方向演进。

思想家

    这把我们带到了索罗斯的核心理念——reflexivity　(汉语中较多地被译为“反身性”)面前。用他自己的学术性定义，所谓“反身性”，即“参与者的看法和真实事件之间的双向反馈回路。人们将他们的决定基于他们对于事件的认知和了解，而并不是基于他们所面临的真实事件。他们的决定对事件产生了影响，而事件的改变则很可能反过来改变他们的想法。”
    正统的经济学普遍信奉的是所谓“有效市场假说”，认为自由市场是一个能够自动实现供求平衡的有效机制。通过无数交易主体之间的博弈，市场总是能够驱动价格最终趋于平衡，而这一正确定价便能够充分反映有关未来的信息。这种观念大概可以追溯到经济学鼻祖亚当·斯密（Adam　Smith）那里，即著名的“看不见的手”的自动调节。
    但索罗斯轻蔑地将上述想法斥为“市场原教旨主义”(market　fundamen-talism)，他认为金融市场总是在扭曲地反映现实。金融市场不具有趋于均衡的倾向，反而有生成泡沫的倾向。在畅销的《金融炼金术》一书中，索罗斯介绍了他自己的价格形成理论、泡沫的形成与破灭过程，以及利用“大众狂热”来获利如何成为其成功的关键。
    传统理论认为市场基本面与价格之间是单向的线性关系，基本面是因，价格和意愿是果。索罗斯则将它们视为一种“环形关系”，即基本面影响价格和意愿，而价格和意愿反过来又会影响基本面，这里面会形成一种正反馈。因为金融投资产品不同于一般商品，人们购买它们不是因为它们有什么实际的消费效用，而是为了钱生钱。举个最简单的例子，股市的连续上涨会诱使更多资金投入，而更多资金的投入又会推动股市进一步上涨。索罗斯因此断言：“（有效市场假说和合理预期理论)声称，市场总是正确的；我的看法是，市场几乎总是错的，但总能自我确证。”
    然而，一旦过了某一点，这种自我加强的正反馈循环就会变得难以维持。不过一般来说，这一过程的持续时间会长于绝大多数人最初的预期，它所吹起来的泡沫也会膨胀到超出绝大多数人的预期。“通常，自我加强的过程会在初期阶段进行有序的修正，如果顺利通过修正，则市场倾向往往会得到加强，不太容易动摇。当这个过程到了高级阶段，修正就会变得越来越罕见，而发生高潮逆转的威胁则越来越大。”
    索罗斯认为，2008年开始的金融危机的泡沫是从1980年起就在不断累积，它的罪魁祸首正是以美联储(Fed)前主席艾伦·格林斯潘(Alan　Greenspan)为代表的市场原教旨主义者。危机最初是由许多小泡沫组成的，但每次发生局部的流动性困难时，金融当局都会出手干预——照顾出问题的机构、向市场注入流动性、实施货币及财政刺激政策推动增长……这就造就了一个非对称激励体系（传统经济学称之为“道德风险”），鼓励金融机构从事风险越来越大的交易，而它又推动了信贷的进一步扩张，从而将一些局部的泡沫一点一点吹大成一个超级泡沫。当新产品的复杂程度到了监管当局无法计算风险，并开始依赖银行自身的风险管理手段时，此轮“超级繁荣周期”失去了控制。最后，甚至连评级机构也依赖合成产品发明者提供的信息，这是一种令人震惊的不负责任。
    不过，这一体系最初是如此成功，以至于人们开始对美国前总统罗纳德·里根 (Ronald　Reagan)所说的“市场的魔术”信以为真——市场会自动调节，允许市场参与者自由追逐自身利益将最大程度地有利于全社会共同利益……这是严重的误解，因为使金融市场免于崩盘的并非市场本身，而是当局的干预。
    索罗斯指出，有效市场假说孤立地看待金融市场，完全不考虑政治因素。但实际上，在市场的“无形之手”背后，总是存在着一只有形的“政治之手”，它制定市场运作的规则和条件。“我的理念结构关系到政治经济学，而不是抽象概念的、受永恒有效规律主宰的市场经济学，我把金融市场看成是历史的一个分支。”
    因此，监管机构不能指望市场自我纠正，政府必须承担起防止泡沫过大的责任。
    基于这一基本立场，索罗斯严厉批判了主张放任自流的所谓“新自由主义”，不遗余力地呼吁加强政府监管。例如，他认为政府应设立专门的消费者保护机构，以避免银行在诸如信用卡借贷等方面滥用市场权力，侵害消费者利益；他对于日本政府干预汇市以抑制日圆升值的做法也表达了支持；他甚至在接受英国《金融时报》采访时说，纳税人有权对银行家的天价奖金表达怨恨，因为金融危机以后银行的“那些利润不是靠敢于冒风险的人取得的，这完全是来自政府的‘隐秘礼物’，所以我认为这些钱不应用于支付奖金”……
    索罗斯认为，为了理解当下正在发生的剧变，我们需要一个不同于以往所熟悉的那种理念框架。他将这种想法付诸行动：2009年，他拿出5000万美元，设立了一家名为“新经济思维研究所”(Institute　for　New　Eco-nomic　Thinking，简称INET)的研究机构，其使命是“推动经济理论与实践的变革”，从而纠正“我们目前经济体系与思维模式中的问题与缺陷”。它向数百个新研究项目的博士与博士后发放奖学金，资助一些长期以来一直被忽视的学术领域，如不平等、网络分析与经济思想史。INET的负责人所说：“（这些研究员）正在冒险、向全新领域进发，尝试用新的方式创造经济知识。”
    如果要对索罗斯针对传统有效市场理论的批判以及他所提出的“自反性”理论作一个简单评价，我个人的看法是：他极具洞见地看到了金融市场不同于一般市场的特殊性，实际上，在某一区间内，它是可以在任意一点上达到传统经济学中所说的“均衡”（即唯有在这一个点上，买方和卖方愿意出的价是相同的，亦即索罗斯所说的“自我确证”）的。但索罗斯并没有开出什么看起来有效的药方，当他呼吁加强政府监管并指责格林斯潘逃避责任时，他只是一再强调“这是当局必须承担的使命”。至于如何实现有效监管，他也拿不出什么好主意。他甚至在很大程度上同意了格林斯潘的判断——市场识别不了泡沫，那么监管机构同样无能为力。为此，他还在2009年6月发表的一篇文章里提醒奥巴马政府在着手金融改革时要克制过度监管的冲动。“尽管市场存在缺陷，但监管机构更是如此。他们不仅是普通人，同时还是官僚，容易受到政治影响。”索罗斯在写上面这句话时，仿佛已经回到了传统经济学的怀抱。

评论家

    “我认为我不是一名商人，我投资别人经营的商业，因此我是一位名符其实的评论家，在某种程度上你们可称我是世界上薪水最高的评论家。”
    索罗斯对自己的上述评价也许更多地是在对媒体开玩笑，但却道出了自己的最大志趣。过去20多年来，索罗斯出版了数十本著作，他的第9本书《金融市场新范式》（《The　New　Paradigm　for　Financial　Markets》）一举登上了美国和英国的畅销书榜单。此外，他还在报刊上发表了不计其数的评论文章。尤其是2008年以后，随着全球金融危机和欧洲主权债务危机的爆发和蔓延，耄耋之年的他以更加积极的姿态活跃在英美媒体上，为美国和欧洲的监管者建言献策。
    早在2006年1月初，他就警告说，美国经济即将出现衰退。从2007年下半年开始，索罗斯进一步确信，多年来自己一直预言的金融危机已经开始了。到2008年1月，在雷曼事件爆发之前半年，索罗斯便公开宣告金融危机不可避免。而且这一次的危机与二战以后每隔4年到10年就会发生一次的局部和边缘性危机存在着本质不同，由于发生在世界经济和金融市场的核心地带，它将是60年来最严重的全球性金融危机，过去屡试不爽的药方也将不再奏效。而在当时，就连本·伯南克(Ben　Bernanke)都没有充分意识到问题的严重性。
    到2009年下半年，随着美国和中国这两个全球第一和第二经济体的政府分别向市场注入天量流动性和采取大规模刺激政策，全球经济似乎出现了止跌回稳的迹象。但索罗斯在当时却预告：金融危机对经济产生的影响将会“严重且持久”，复苏势头可能随时都会戛然而止，出现“二次探底”(double　dip，汉语也有译为“双底衰退”的)的概率非常大。
    为了挽救金融市场和世界经济，索罗斯一方面支持政府注资救助大型金融企业，另一方面呼吁奥巴马政府必须采取激进的改革措施，正视衍生品风险，推动强制性资本结构调整，并彻底检修抵押贷款系统。在索罗斯看来，本轮危机主要是私人部门的失败，公共部门的确应当受到指责，但应当受到的是监管不力的指责，而非长期以来主流舆论一直主张的“无为而治”的错误要求。为此，索罗斯反对欧美保守派坚持的紧缩政策，支持“高瞻远瞩的财政刺激计划”，并认为这将比货币当局的“量化宽松”措施更有效，因为财政政策不会产生“印钞”的副作用。
    2010年欧洲主权债务危机逐渐蔓延开来以后，作为东欧移民的索罗斯倾注了全部的热情，参与到拯救欧盟和欧元区的事业中去。
    索罗斯认为，欧元危机比华尔街金融危机更难处理。因为美国是一个单一国家，拥有应对危机所需要的完整的金融和财政监管当局，而欧元是一个不完整的货币：它有一个共同的央行，但没有一个共同的财政部。这种结构的缺陷与生俱来且显而易见，然而，完善的货币要求央行和财政部两者兼备，对银行担保和对其注入资本是财政部的职能。在当下危机中，各成员国不得不凭借一己之力拯救本国的银行业体系，使得这种结构缺陷暴露无遗。
    索罗斯因此断言，直到现在为止，这场金融危机的发展就是一个“欧洲领导人永远慢市场一拍”的故事。而当局应对上一个危机的方式，总是为下一个更大的危机埋下种子。在压力之下，当局会采取一切可能措施以维持体系继续运转，但他们只做到最低程度，而金融市场很快就发现这些总是不够的……这就是危机接踵而至的原因，因此欧洲仿佛注定要陷入永无止尽的一连串危机之中。有些措施如果更早采行，原本应会发挥作用，但是拖延到政治层面允许时，已经变得成效不彰。索罗斯认为，这是理解这场似乎永无尽头的欧元危机的关键所在。
    索罗斯一再提醒欧洲领导人，与其窝窝囊囊地承认无计可施并得过且过，不如索性采取全然不同的做法。这就是他设计的所谓“B计划”，其基本立足点是回归那些曾引导欧盟创立的原则上来，即欧元区必须建立全面的政治联盟，而货币、财政与银行业三大联盟应当同时推进。全面的解决方案包括三个主要组成部分：银行体系的改革与资本重组、欧元债券框架和退出机制。
    基于相同理念下的分析视野，索罗斯认为，必须对现行国际金融体系进行彻底改革。这位被认为曾经伤害过许多弱小的新兴经济体的“金融大鳄”多次指出，当前的危机起源于美国，对外围国家的损害却更大，这表明了国际金融体系是如此不公平。
    在索罗斯看来，全球性的市场需要全球性的监管。目前的管理法规都是基于主权国家的原则，每个国家的金融体系是由各个国家自己来维护和支持的，政府主要关注的是本国经济。这不仅不能适应全球化的金融市场，还会助长“金融保护主义”的倾向，有时可能扰乱甚至摧毁全球金融市场。
    但监管制度改革上的国际合作，几乎不可能用零打碎敲的方式实现。因此，索罗斯呼吁召开21世纪的新“布雷顿森林会议”，修改国际货币基金组织(IMF)的运作规则和模式，并考虑制定控制资本流动的新规定。他认为，IMF在本轮金融危机爆发后对各危机经济体的救助方法是正确的，但规模过小，现在是时候开始考虑大规模建立特别提款权(SDRs)或其它形式的国际储备了。未来，SDR将是一种能够逐渐取代美元的新的国际货币，它最大的优越性之一，便是允许国际性的货币创造。而在现在这样的时刻，这种做法尤其有用，货币将在世界范围内被引向最需要的地方。

社会活动家

    当代最杰出西方马克思主义理论家、英国历史学家艾瑞克·霍布斯鲍姆(Eric　Hobsbawm，1917-2012，他也是一位来自中东欧的犹太移民)曾经回忆世纪之交的一次午餐会，席间，乔治·索罗斯这样评价马克思：“这个人在150年前发现了资本主义制度的缺陷，对此我们必须引以为戒。”
    这句话高度浓缩了索罗斯一生不变的政治倾向：他是一个资本主义制度内部的尖锐批评者，但他想要拯救和完善它，而不是像马克思那样颠覆它。实际上，索罗斯的政治立场与他的经济理论是一脉相承的。这决定了他注定是一个西方社会里的左派。在美国，这叫做“自由派（Liberal）”，以区别于“保守派（Conservative）”
    长期以来，索罗斯一直是民主党和奥巴马最重要的支持者之一。当然，这也意味着他是共和党和小布什政府的坚定反对者。早在2006年，他就以一种阴谋论式的论调抨击当时的美联储主席格林斯潘，称他2004年将利率维持在40年来的低位，目的是为了营造经济繁荣的泡沫假象，帮助共和党和布什赢得大选。
    早在巴拉克·奥巴马还在竞选参议员时，索罗斯就是他的支持者。2008年11月，他长期支持的这位民主党人成功击败了约翰·麦凯恩(John　McCain)，当选美国总统。就像在金融市场一样，索罗斯押在系统性转型上的政治赌注得到了回报。
    有人认为，支持奥巴马的决定，与索罗斯一生都崇尚彻底变革的性格是一致的。索罗斯说：“我感到美国距其立国之本越来越远，是要停下的时候了。”
    财阀们试图用金钱来影响政治议题，是一桩非常敏感的事情。一些美国人称索罗斯有强烈的“救世主情结”，而他于1979年成立的那个雄心勃勃、覆盖全球而且资金雄厚的开放社会基金会(Open　Society　foundation)更是引起了不少人的猜疑和指责。
    这些被索罗斯称为“右派的妖魔化”举行，让全力赞助自由派事业的他不得不将自己对奥巴马的支持长期秘而不宣，以免累及这名总统候选人。索罗斯在2012年总体大选期间表现得低调，甚至吞吞吐吐、模棱两可，直到奥巴马成功连任后，他才对人倾诉实情：“奥巴马试图成为一个消除分歧的人，而我是一个引起分歧的人。我觉得，我声援他对他不一定有利。”
    从上世纪80年代初开始，索罗斯开始投身慈善事业。据他自己后来说，1981年时他正为投资债券疯狂集资。“我当时觉得自己要得心脏病了，接着我意识到，如果只是为了变得富有而死去，我将是失败者。”于是，他突然“顿悟”，解决办法就是投身于慈善事业。“做一些对这个世界真正有意义的事情，这才是值得为之献身的，”他说道。“基金会使我可以抽身出来，可以关心别人多过自己。”
    作为一个慈善家，索罗斯长期以来向世界各地、特别是贫困地区的医疗、教育、人权、学术和艺术事业提供了大量资助。很多时候，他甚至亲力亲为，为他的慈善事业站台募捐。他的慈善事业总是与他的政治和经济理念高度契合，例如，近10多年来，索罗斯将自己的关注重点集中于全球气候变化、帮助贫困国家打破“资源魔咒”、促进全球治理的法治和公正等方面。克林顿政府时期的美国财政部长、奥巴马政府国家经济委员会主任拉里·萨默斯(Larry　Summers)评论说：“20世纪下半叶，在战略部署资源以改变世界这方面，没有一位慈善家比索罗斯做得更好”。
    在索罗斯的社会活动中，让他倾注最大心血的毫无疑问是欧洲，特别是欧洲一体化与东欧的转型。正如他在一篇专栏文章中写到的：“我对成立欧盟的初衷深信不疑。我的个人经历，以及源自我的亲身体验的理念，都决定了这一点。我出生于匈牙利，先后经历过纳粹和共产党的统治，因此我从小就知道，国家施行何种政治体系是多么的重要。按照我的信念，欧盟的本意是成为开放社会的价值观和原则的具体体现；一个由平等的主权国家组成的自愿联盟……”
    在他看来，如果任由欧元危机继续蔓延，甚至导致欧盟的解体，“对一个强烈信奉开放社会的人来说，是令人痛苦的。”为此，去年他还多次劝告英国不应退出欧盟。

投资家

    1944年，在德军占领的布达佩斯，一个年仅13岁的犹太男孩逃脱了纳粹的大屠杀。这个孩子的父亲蒂瓦达(Tivadar)　在一战时曾经被俄国军队俘虏，关押在西伯利亚的监狱中。趁着后来俄国的布尔什维克革命，他成功越狱并逃回老家。这段惊险经历使蒂瓦达和他的儿子学会了如何判断和应对“严重失衡的形势”，当德国人在 1944年3月18日占领匈牙利后，年届50的蒂瓦达果断采取行动，通过伪造假身份，把自己全家和其他一些人从纳粹魔抓中救出。
    将近30年后的1973年，那个当年的男孩、现名叫乔治·索罗斯的匈牙利裔犹太人在纽约曼哈顿中央公园为自己成立仅4年的对冲基金租了一间新办公室，从此成为现代资本主义世界里的的孤胆枪手。
    作为一个成功的投资者，索罗斯总是能在乱世中兴旺发达。但他一直有些不合群，仿佛一位永远置身于社会主流之外的局外人。直到多年以后，他还回忆起自己1949年去伦敦经济学院读书时是如何“发现孤独”的。诚然，索罗斯最主要的成就在于他赢得的财富，但他在获取财富的过程中一贯展现的对时机的把握和对金融市场的洞察力，使他上升到了思想家的高度。而缺乏交际和与之相关的反传统、逆大势而动的个性，又使他在获得举世皆惊的成功的同时，却也留下了毁誉参半的名声。
    一直到晚年，索罗斯依然热衷于滑雪、打网球、下国际象棋……这或许是他身上竞争精神的体现。
    在量子基金与索罗斯一起工作了12年的德鲁肯米勒说，他对工作职业毫不掺杂情感因素。“这在我们这一行中，这是非常与众不同的性格。”
    但索罗斯断然和全盘否认了关于自己在情感方面的自控能力的传言，他认为自己非常情绪化，“和市场一样喜怒无常……我是一个躁狂抑郁的人。”与德鲁肯米勒的评价相反，索罗斯将自己在金融市场上的成功归因于他对于人类认知偶然性的哲学观点。他的儿子罗伯特在一篇文章中说得更加直露：我父亲坐那里，用各种理论告诉你他为什么会这样做会那样做，但我得告诉你，这些话至少有一半是胡扯。他仓位变化完全是因为背痛在折磨他，如果他感觉背部痉挛，那就是提前警告的信号。
    对某些人士来说，这意味着索罗斯的决策其实是理论和动物直觉共同作用的产物。
    但对索罗斯自己来说，最值得渴望的——比金钱、比他的基金会的政治成就和社会成就更重要的——是留下不朽的思想财富。年轻时，他想成为一名学者，但“我的成绩不够好”。他把“反身性”理论形容为“我的主要兴趣”。然而，即使在索罗斯通过其基金和基金会在金融和社会领域取得越来越大的成功时，他还是为不能被认为是一位严肃的思想家而深感挫败。在他的一部著作中，有一章冠以“失败哲学家自传”，还有一次，他将在维也纳大学的讲座取名为“失败的哲学家再次尝试”。
    也许我们更应该同意拉里·萨默斯的客气而公允的评价：“‘反身性’是一个正确的、重要的、并且与社会科学众多现有思想流派紧密相联的思想概念。但没有人像乔治那样有效地运用哲学概念先赚钱，然后改变世界。”另一位评论者则认为，“‘反身性’理论并不是告诉你该做什么，它告诉你的是要密切注意变局时刻。“这是一种思想方法。”
    从一般人的角度来看，索罗斯是一个尖锐的矛盾体：是的，他是个金融资本家，是现代金融资本主义制度的金字塔顶端，他是这种制度下的成功者，利用这种制度（及其缺陷）赚了许多钱。但是，他不是这种制度的维护者。相反，他是它不遗余力的批判者，并一直都在致力于改变它。这至少说明了，人的观念并不总是他“阶级利益”的投射。
    2009年初，在接受英国《金融时报》当时的美国版主编克里斯蒂娅·弗里兰(Chrystia　Freeland)采访时，索罗斯说出了下面这段话：“我想这和人类状况有关……事实是我们终将一死，而我们却想长生不老。可以让你最接近长生不老的是创造一些你死后仍可存在的东西。财富可以是其中之一，但证据显示财富不能延续好几代。然而，如果你能拥有可以经受时间考验的艺术作品或者哲学著作或者科学成就，那么你就无限接近永生了。”

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董明珠出席央视财经论坛时讲话实录
　　据央视财经12月12日报道，董明珠在今天出席央视财经论坛时，就“野蛮人”敲门、自己卸任事件、以及格力全员加薪1000块等在业内引起了广泛争议讨论的问题进行一一回应。

　　董明珠讲话现场实录

　　格力电器董事长兼总裁董明珠：各位朋友，大家上午好，我首先这两天在北京参加了几个会，每次一发言的时候就会和大家说，我这段时间是网红，当然能够成为网红也是挺值得骄傲的，因为格力电器在这20多年的发展时间里，虽然历史不悠久，但它的业绩、它的成果确实令人震撼。

　　空调行业有100多年的历史，但格力电器在这100多年的历史当中，我们是后来者，我们不因为是后来者而成为跟随者，恰恰是因为我们是后来者，我们挑战了自己，我们的战略思想非常清晰，当我们成立这个企业的时候就意识到我们的责任在哪里？

　　我们一直致力于希望用自己开发出来的产品，给我们消费者，给我们生活带来改变，这就是企业的价值。

　　但是尽管我们当时这样想，因为匮乏技术，匮乏人才，更加匮乏管理。

　　在2005年之前格力电器和中国的空调领域企业是一样的，都是依赖于别人的核心技术，比如说压缩机，比如说电机，比如控制部，这些核心部分都不能掌握在我们手里，你不想跟随，你也得跟随，你不想买别人的技术，你也得买别人的技术。

　　所以在中国过去的很长一段时间里，地质地价就是中国制造的代名词，空调这个产品永远不可能卖出高价，当然格力空调得到了认可，让别人信任你，选择你怎么办？

　　当别人偷工减料的时候，我们用货真价实，所以当时买格力空调唯一的选择理由就是格力空调比别人重15公斤，仅仅是一个重15公斤，是不是真正改变了消费者的生活呢？

　　我认为没有，我们在很长一段时间，媒体报道，我们自己亲身的感受，就是我们都想用空调，但是又害怕空调，因为空调用多了，我们就得了空调病，这就是一个企业，当你只能跟随的时候，你改变不了，所以我们格力选择了一条自我挑战的战略。

　　我们开始积蓄培养人才，我们开始自主研发技术，我们格力电器到2011年的时候专利仅仅才有7000多项，但是我们2011年到2016年的今天，我们累计专利已经超过2万3000项，在中国的专利局里面，我们的空调格力电器专利拥有数排在了第九位。

　　我觉得这就是未来的2025我们要具备的条件，你必须自己能够掌握研究核心技术，你必须是围绕着市场的需求需要来开发技术，在2012年的时候，我们曾经有很多的商机，那就是大家今天都知道的雾霾，因为雾霾给我们带来了发财机会，但是我们这个发财机会是牺牲了人们的健康来实现的。

　　企业找这样的商机是没有价值的，所以一个企业的价值要围绕人类的健康去做研究，围绕着社会责任来做你的产品发展和企业的发展规划，格力电器走到了今天，我说我是一个网红，是因为格力电器发展的好，才有了今天这样的结果，为什么这样说，我用几个数据来告诉大家，格力电器的成长。

　　格力电器从1997年，当时我们走上了没有银行贷款之路，我们今天做到了1000多亿依然没有贷款，靠什么，靠格力电器新的自创的管理模式，所以我们实现成本最大的控制。

　　我们今天在座都是企业家，可能算一算账都知道，我们每年要有多少财务费用，这就是成本，所以当时我们在1995年的时候，我们看到了格力电器发展的危机。

　　第一，没有人才；第二，严格说没有科学的管理；第三，有人际的关系来打造企业。所以我们四面楚歌，银行欠款，下游欠我们的款，这样的三角债使格力很难以发展。

　　再加上我们当时没有技术，就是一个组装厂，所以我们要改变，怎么改变，就是从制度上改变，从管理上，从制度上，从营销策略上使格力电器打了翻番仗，就是因为这样我们1997年开始实现了自组资金。

　　但是这给我们带来一个问题，就是我们今天看到的野蛮人的敲门，因为你太有钱了，但是你要知道一个实体经济的发展，它要投入多少的资金来发展它未来能够掌握技术，能够引领世界，它是要有资本来支撑的，而我们现在很多人用经济杠杆来发财，那是对实体经济的犯罪。

　　格力电器一直自己走自主创新道路，所以我们格力电器从1995年开始实现盈利0.1%，到今天我们的纯利润可以达到13%，很多人不理解，空调是一个竞争充分的行业，你的利润是怎么实现的？

　　这就是我们回到今天的主题智能，我们中国要实现2025，必须我们要有创造性的突破，我们要具有挑战自我的精神，我们的人均产值在2011年的时候，人均产值才90万不到，但是到了今天我们人均产值已经超了一倍，我们2011年是接近10万人的产值才800亿，但是我们今天1000多亿才7万多人，这7万多人里面还包含了我们后期自己培养的技术专家人才8000多人，包括我们扩充了只能装备和模具事业，所以说我们的人员足足减了一半。

　　我再讲一个话题，我们的劳动成果要共同分享，为每个人调了每个人1000块钱的公司引起了轰动，同时也因为这成了网红。

　　有人说董明珠是因为赌气，集团董事长给免了，如果我是这种小肚鸡肠，我早就不应该坐在这个位子上了，我们作为一个企业家是要有责任的，不仅仅是要你盈利，不仅你员工要生活的好，同时我们要对员工负责任，所以我一直在想投资格力，你一定是投资，不是投机。

　　我们更多人利用上市公司在圈钱，利用上市公司炒股价，用资本运作让自己发财，而坑害了更多的人，我不希望我们的上市公司让我们更多的股民在投资过程当中受到伤害，这就是我们要坚守的，这就是我们实体企业发展存在的必要性。

　　所以我加了1000块钱，别人说你为什么加了那么多，我怎么办？那你也应该加呀，明年我还加1000块钱，你又怎么办？

　　没有什么不可能，因为我们在智能时代，在互联网的时代，我们要充分地利用这些工具，我们公司所有自动化的设备并不是买来的，是我们自主开发研制出来的，所以我们每一个人在这个社会的改革开放发展的过程当中，特别在供给侧改革时代，我们更应该让所有人分享这样的成果。

　　他们创造了财富，他们就应该有权利去拥有，那所以格力电器不仅仅做到对员工负责，我们去年利润接近150亿，我们的税收也是保证了150亿，家电行业我说我的纳税最多，当一个企业不能给国家纳税的时候，你能称之为是好企业吗？

　　我看不可能，交税的能力都没有，还怎么支撑中国的工业发展，所以从来我作为自己是制造业，当然国家减免税不要税更好，但是我们国防建设呢，我们民众公共设施改善呢？多少需要财政的地方，他们靠什么？就要靠我们的实体经济，所以我们一定要做野蛮人。

　　中国要想成为强国，必须要靠实体，美国的金融危机2008年的灾难，我们是到了，我们今天明明看到这样的现象，我们还要跟到后面去做这样的事，那是极少部分人得利，我认为它对中国是个破坏性的，所以我们坚决不允许它发生。

　　这两天总书记在讲，依法治国，以德治国，两者是兼容的，当一个人没有道德的时候你还谈什么法律，所以我们认为每一个人应该知道自己做了什么，如果你是中国人，你就应该选择一个正确的选择，你要对国家负责，对人民负责。

　　我今天讲的话并不是高调，尽管有人讲说董明珠你老是吃亏，别人都做了几千亿，税收还没有你一半，我觉得不吃亏，我心里坦荡，我做了我应该做的事情，所以格力电器未来发展要想实现2025，我们决心要做一件事，就是挑战自我。

　　今天格力也走向了世界，我们过去空调出国大国，但是你看有几个是自己的品牌，为什么不是你的品牌，因为技术是别人的，你仅仅是为别人来做，但是今天我很自豪说，在全世界各地都能看到格力的标志。

　　所以就是中国制造走向世界，这就是我们一带一路给我们带来实体经济的发展，我们认为我们的产能过剩，我认为不是，是我们技术落后，是我们产品落后，所以导致了产能过剩。

　　但我们今天清醒了，在供给侧改革的时代，我们挑战自己的时候，我相信我们走向世界的都是最好最顶级的产品，是给社会仰慕的产品。

govyvy

1.巴菲特在2013年股东大会上的回答：
    “查理和我对做空都不陌生，我们两个都失败了。”
    芒格对做空则表示：“我们不喜欢以痛苦地交易来换金钱。”

    2.巴菲特在2001年股东大会上的回答：
     这是个有趣的值得探讨的问题，许多人被做空毁灭，做空会让你破产。
    你会看到许多股票的价格远远超过其内在价值，股价是内在价值5-10倍的现象很普遍，但很少看到股价是内在价值10-20%的情况。所以，你可能认为做空很容易，但实际上不是。

    股票之所以常常价格高估，是因为背后有推动的力量。他们常常可以利用高估的股价来提升价值。例如，股票内在价值为10美元，但交易价格是100美元，他们可能会把内在价值提升到50美元，然后，华尔街会说：“看，我们创造了价值！” 这个游戏会继续下去，在这个游戏终结之前，作为做空者，你可能已经把钱耗光了。
    长期做多更容易赚钱，你不可能通过做空赚大钱，因为巨大损失的风险意味着你不能下重注。
    我们会永不做空，因为我们太大了。

    芒格：做空并看着推动者把股价拉升是非常刺激的，但不值得去体验这种刺激。


    3.巴菲特在2002年股东大会上的回答：
     查理和我过去在上百只股票上有过做空的想法，如果我们实施了，我们可能已经变成了穷光蛋。泡沫的演化基于人性，没有人知道什么时候它会破裂，或在破裂之前它会膨胀到多大。

    A.W.Jones 有一个多空模型，并在50年代末60年代初成立了知名的对冲基金。最终A.W.Jones出了问题，其分拆基金的大部分惨败。有些人自杀，有些人失去财富然后去开出租车。

    本杰明.格雷厄姆没有发现做空可以很成功，他有相当多的对冲投资是成功的，但在少数投资上他损失巨大。

    在1954年，我有一个痛苦的做空经历。10多来年我都没犯错，但随后10个星期我犯了大错，这是个关键时期，我的资产净值快速蒸发。

    做空是困难的，你必须少量下注，你不能只在一个公司上做空。只要一个做空就能杀死你，当股价上涨时，越来越多的钱会被消耗掉。
--巴菲特、芒格

    我读书的时候，很少听老师的话，也不愿意听讲。这种习惯，从进入金融市场，就立即变成另外一个极端，就是坚决先服从导师的教诲，再去慢慢理解背后的原理。正因为如此，我才从没犯过真正的大错。教过的学费，远远抵不上获得的收益。
    从巴菲特和芒格的对话中，可以看到他们都曾经为做空交过学费。1954年巴菲特还没组建合伙企业，在做空上交了学费，这是很幸运的事。如果，在后期犯下大错，一次就出局了。
    不做空、不融资，想死就变得较难了。  

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作者：智者乐水
对于目前价值投资者来说，“重资产”和“轻资产”是两个时髦的词语，很多长期投资者都倾向于“轻资产”行业，而把“重资产”行业的企业完全排除在视野之外。这种观点的最初来源是巴菲特，巴菲特在投资“轻资产”行业有诸多斩获，但是投资“重资产”行业却没有很好的收益，于是巴菲特也把“重资产”行业列为不太受欢迎的投资对象。但是巴菲特自己说过一句话：要把投资当做生意来做。这句话我觉得是无比正确的，但是为什么有那么多做生意的人愿意投资重资产行业，而投资却不能投向“重资产”行业呢？这本身就是一个悖论。
    最近在研读巴菲特给股东们的信（感谢网友“猜宇”的分享），在2007年的信里，巴菲特提到了三个典型公司：
    “让我们来看看这种梦幻般生意的原型——我们拥有的喜诗糖果公司（See’s Candy）。……
    我们用2,500 万美元买下它时(1972)，它的销售额是3,000 万美元，税前所得少于500 万美元。……
    去年喜诗糖果的销售是3.83 亿美元，税前利润是8,200 万美元，运营资金是4,000 万美元。这意味着从1972 年以来，我们不得不再投资区区3,200 万美元，以适应它适度的规模增长，和稍许过度的财务增长。同时税前收益总计是13.5 亿美元，扣除3,200 万美元后，所有这些收益都流到伯克希尔（或早些年的蓝筹邮票公司）。利润在缴纳公司税后，我们用余下的钱买了其他有吸引力的公司。……一般的做法是，要将公司的收入从5 百万美元提升到8200 万美元，需要投人4 亿美元或更多资金才能办到。
……
    一个良好，但不出色生意的例子是我们拥有的飞安公司（FlightSafty）。
……
    当我们1996 年买下飞安公司时，它的税前营运收入是1.11 亿美元，在固定资产上的净投资是5.7 亿美元。自从我们买下后，在产生了总计9.23 亿美元的折旧费后，资本支出总计为16.35 亿美元，……，现在我们的固定资产，扣除折旧后，达到10.79 亿美元。税前营运收入在2007 年达到2.7 亿美元，与1996 年比，增加了1.59 亿美元。这个收入带给我们的回报，对于我们增加投入的5.09 亿美元投资来说还不错，但和喜诗糖果带给我们的，根本没法比。
……
    现在让我们来说说糟糕的生意，比较差的生意是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投资来维持增长，过后又赚不到多少，甚至没钱赚的生意。……
    航空公司从它开出第一个航班开始，对资本的需求就是贪得无厌的。投资者在本应对它避而远之的时候，往往受到公司成长的吸引，将钱源源不断地投入这个无底洞。就是我，也很惭愧地加入这场愚蠢的活动，1989 年我让伯克希尔买入美国航空公司（U.S.Air）的优先股。可付款支票上的墨迹未干，美国航空就开始了盘旋下落，不久它就不再支付给我们优先股的股息。不过最后我们算是很幸运的。在又一轮被误导的，对航空公司的乐观情绪爆发时，我们在1998 年卖掉了我们手里的股票，竟然也大赚了一笔。在我们出售后的10 年里，美国航空申请破产了，两次！”
    我把我自己持有的两个公司——江淮汽车和江铃汽车近10年的数据和上面的两个公司放在一起做了一个对比：
    从表中可以发现，江铃汽车从2000年到2010年，固定资产仅仅增长了24%，而营业收入增长近458%，净利润增长了209%。喜诗糖果的固定资产数据上面没有提及，但是江铃汽车这个数据比巴菲特眼中“出色”的生意飞安公司不是好那么一点点。江铃汽车在近10年几乎没有大的固定资产投资，主打产品——全顺商务车和轻卡多少年都不变，这样每一辆车所摊销的生产线折旧、模具摊销等费用被降到了最低，这是一家真正会赚钱的汽车企业。同样我比较欣赏上海汽车，一款桑塔纳卖了几十年还这么畅销，帕萨特和polo也都卖了10几年还依旧火爆，这也是会赚钱的汽车企业。
    江淮汽车的数据没有江铃汽车那么好看，固定资产增长了31.6倍，营业收入增长了15.6倍，13.1倍。虽然固定资产增长远远超过了营业收入和净利润的增长，但是这和江淮汽车的战略有关。在2005年后，江淮汽车由单一的商用车生产企业转型为综合车型生产企业，投巨资进行了乘用车的生产、销售布局，这些投资在2010年才刚刚体现出效益，在未来这些资产还会体现出更多的收益。这样的投入也造就了江淮汽车近10年超过30%复合增长率，大大高于江铃汽车和飞安公司。我觉得在中国汽车行业前景无限美好的现在，固定资产投入不是坏事，只要将这些资产经营好，就会产生很好的效益，就值得价值投资者关注。
    有人用总资产中固定资产的比例来区分“重资产”还是“轻资产”，但是我认为固定资产收益率这个指标区分“重资产”还是“轻资产”更好一点，毕竟投入一元的固定资产能产生多少收益才是我们关注的对象。江淮汽车2010年的固定资产收益率是21%，飞安公司的固定资产收益率是25%，但是这个是税前的，我估计税后应该和江淮汽车差不多吧。我们再看看一个惊人的数据吧，江铃汽车2010年的固定资产收益率达到80.7%，你能想象这是一家“重资产”行业的企业。我们看看其他几家著名的“轻资产”行业企业的固定资产收益率吧，2009年伊利股份12.7%，丽珠集团58.5%，东阿阿胶111%，片仔癀72%，贵州茅台139%，五粮液46.7%。江铃汽车和这些企业比，哪个是重资产，哪个是轻资产呢？而在江铃B享受着不到10倍市盈率的同时，这些最优秀的所谓的“轻资产”企业享受着30-40倍的市盈率，而另一些高挂“轻资产”招牌的企业还有着更高的市盈率，到底哪个行业业更值得投资呢？我觉得彼得林奇的方法更为客观一些，他认为任何行业都有优秀的企业，再差的行业只要经营得当、价格合适都值得投资。这与巴菲特的“把投资当做生意来做”的理念是一致的，既然有人做这个行业的生意，那么这个行业就值得关注。轻易地给行业带上这样那样的帽子，我认为是教条的做法，不符合真正价值投资者求真、务实的精神。
    那么巴菲特为什么也“教条”了一把呢？巴菲特投资美国航空公司失败，于是引申出航空公司不是好标的的结论，但是航空公司真的不好吗？即使在美国这个充分竞争的市场，依然有很好的航空公司，这就是美国西南航空公司。在经历“ 9.11”的打击后，美国航空市场在2001年和2002年饱受摧残，大部分航空公司亏损，其中美洲航空公司亏损52.7亿美元，联合航空公司亏损53.6亿美元，大陆航空公司亏损5.5亿美元，美国航空公司亏损37.6亿美元，美国西部航空公司亏损5.8亿美元。但是在全行业整体亏损的恶劣形势下，依然有一个亮点，那就是美国西南航空公司取得了7.5亿美元的盈利。这两年大概是美国航空业近些年最困难的两年，但西南航空公司依然取得了盈利，只能说明巴菲特并没有投错行业，他只不过是投错了企业而已。由于巴菲特实施的是集中投资策略，所以其大额投资的品种数目远远没有彼得林奇多，一次投资失败会给他造成很深的印象。再加上巴菲特投资的主要年代是美国第三产业高速增长而第二产业相对弱化的时代，于是巴菲特才有轻“重资产”，重“轻资产”的观念。彼得林奇由于阅“企”无数，他认为任何行业都可以投资的观点应该是比巴菲特更客观一些。

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——2014年投资报告

       有人以为我是一个职业投资者，而其实我只是一个业余投资者。因为没有为他人理财，所以并不存在投资业绩之压力。但是，由于我的许多资金来源于我的家庭，我必然对他们有所交代。我一直认为，投资能够获得家庭的有力支持，绝对是一种优势。如果连家庭也反对你的投资，说明你的投资一定是那儿出了问题。当我视我的投资组合为一个“家庭投资基金”时，这份“年度报告”就被赋予另一种含义了。所以，它的第一读者理应是我的家人。
       截止2014年12月31日，我的投资浮盈为39.23%，这是在没有使用财务杠杆的情况下取得的。目前持有八个股票，这些股票持有的时间或长达六年或短至半年，基本上是一个低估值低风险的投资组合，平均市盈率在21倍左右，如果扣除了通策医疗，则下降为15倍左右。这个组合变化很小，分布于银行、管道、叉车、医院、中药、纽扣以及汽车内饰等子行业。全年只卖出一个，只买进一个，因此保持着很低的换手率。囿于文章之篇幅，我只能概述其中的几家公司。
       1、伟星新材。我并不喜欢买进同一集团旗下的公司，但伟星新材却是一个例外。伟星新材与伟星股份同属伟星集团。这个集团有四个公司，其中伟星新材和伟星股份已上市，形成了“伟星系”。伟星新材是国内最早、规模最大的塑料管道生产商之一，是国内PPR管道行业的技术先驱与领军企业，垄断了华东市场。公司的给水管道系统、地暖系统、同层排水系统、城市排污排水系统、地源热泵系统被广泛应用于居民住宅、商业建筑、市政工程、工矿企业，是鸟巢、水立方、世博会等国家重点项目的供应商。伟星新材不是单纯的制造商，同时还是零售商和服务商。目前伟星新材拥有30多家销售公司和办事处，1000多家一级经销商，20000家营销网点遍布全国各地。伟星新材的“星管家”是为消费者提供一个安全的用水环境，通过推广，争取提升整个行业的服务水平，除提供免费试压服务外，还免费上门为客户鉴别产品真伪、施工完毕后提供完整的管路排布图，为日后检修提供保障等服务。市场总是认为，伟星新材的产品是建材，因此其增长性需要依靠房地产的繁荣才有可能得以持续，这完全是线性思维。他们大概忽略了，仅城市内涝，未来城乡地下水网大规模的建设，就可以使得伟星新材的前景有无限之广阔。自伟星新材2010年3月上市以来，截止2013年，其营业收入复合增长14.65%，净利润复合增长16.76%，完全超出市场之预期。伟星新材的毛利率一直维持在37%左右，2010~2012年净资产收益率徘徊在13%，2013年提升到17%，而其负债率仅15%左右。经营十分稳健。我在2013年11月买进时，出价相当于其市值的43亿元，而今已超过60亿元。
       2、招商银行。我一直坚持把金融股纳入我的股票组合。银行是万业之母，并不像保险、证券等那样靠天吃饭。银行的产品是金钱，很难想象那个人不需要金钱。我一直以为，一个长期投资组合若缺少银行股，可能就不是完整的组合。招商银行排行中国第六大银行，是中国最早的零售银行，有低资金成本之优势，经营相当稳健。不过，银行股最让人厌烦的地方是，每当金融危机时，它总是首当其冲。银行股一般以市净率估价。2007年，招商银行最高每股46.33元，相当于市净率的8.56倍，而八月份时仅0.96倍。这是什么概念呢？2005年，中国建设银行引入美国银行作为战略投资者，出价是1.15倍市净率。当时有些人斥建设银行为“卖国贼”，几年过去了，只是不知道那些“爱国者”做何义举？最近几年，银行股包括招商银行真正成为市场的“弃儿”，因为投资者恐惧不良信贷和地方债务，恐惧金融海啸。招商银行的经营发生了很坏的变化？没有。唯一变化的只是投资者的情绪。实际上，自2008年以来，截止2013年，招商银行的净利润从211亿元上升到517亿元，六年翻了145%，复合增长16.1%。招商银行一直保持充分的预期损失抵补能力，2013年不良贷款率为0.83%，不良贷款余额183.32亿元，不良贷款覆盖率266%，资本充足率11.14%，并且，总资产首次站上4万亿元的级别。重要指标良好，整体风险可控，并未如许多人想象中的那么岌岌可危。我在2008年底买进招商银行时，其市值为1600亿元，虽然而今已超过3500亿元，但是觉得仍然没有反映出其内在价值。近年来，招商银行每年分红都在每股0.60元以上，就让它都不要上涨吧，每年获得9%以上的收益率不是问题，比存银行要合算得多。
       3、安徽合力。我很少买国企股，但是安徽合力可能是个例外。安徽合力是叉车等产品的领先生产商，处于国内第一、全球第八的行业位置，市场占有率24%。不过，与国际巨头相比，经营规模仍有一定差距。叉车属工程机械行业，但近年来由于仓储物流业的快速增长，驱动叉车的强劲需求，合力产品的认同度又高，因此合力能够快速增长。为此，我不会把叉车简单地视为叉车，而是视为物流装备。2013年国内叉车销量32.86万台，增长13.8%；合力叉车销量7.35万台，增长16%。增速高于行业水平。合力管理层不赶时髦不追风，以产品、质量和效益说话，形成了稳健的经营风格，值得信赖。在过去10年中，截止2013年，合力创造了营业收入复合增长17%，净利润复合增长15%优秀业绩。2013年，合力的经营性现金流量余额高达6.63亿元，在主营增加5.66亿元的情况下，存货仅增加4030万元，应收账款仅增加6194万元。2011年7月，巨星科技收购与合力共占半壁江山的杭州叉车。当时预测杭叉2011年每股收益1.095元，巨星科技出资2.49亿元，以每股13.98元的价格控股20%。这意味着巨星科技以杭叉每股收益的12.76倍买进。合力2013年的每股收益0.98元，当年合力股价一直处于10元以下，6~8月的时候甚至处于七八元之间，当时如果以每股8元的价格买进，则意味着只有每股收益的8.16倍；就算以每股9元的价格买进，也只有9.18倍，比巨星科技的出价不知道要合算多少。不久前，安徽省已明确提出引入战略投资者参与国企改革，提升公司经营效率，因此合力又具有国企改革之预期。
       4、桂林三金。医药股在一个股票组合中不可或缺，我一直认为，中药最具民族性；中药品牌最具独特性；中药市场前景广阔，又具可持续性；同时又最能体现行业细分的专注性。药品成千上万，而中药制药通常只在某一领域内深耕细作。像桂林三金，在咽喉口腔用药和泌尿系统用药方面就形成了很强的竞争优势，其核心产品西瓜霜系列、三金片已成为全国同类中药的第一品牌。西瓜霜系列以OTC为主，可以直接在超市货架上购买，类似消费品。慢性咽炎通常很难根治，只能靠药物缓解症状，因此需要不断用药，而西瓜霜就是一个选择。三金片则以处方药市场为主，在临床泌尿系统感染中成药领域极具领先优势，目前已入选国家基药目录。在临床治疗严禁滥用抗生素类药物后，三金片可大显身手。其他的如眩晕宁、脑脉泰等品种正在培育之中。过去8年，截止2013年，桂林三金营业收入复合增长7.75%，净利润复合增长10.06%。属于适度增长的那种，不过许多人不感兴趣，他们只青睐所谓的高增长，因此桂林三金的市场表现平淡。2013年显然是个转折点。这一年，桂林三金实现了上市后最好的增速水平:营业收入14.5亿元，增长11%，其中三金片贡献约6亿元，西瓜霜贡献约5亿元；净利润4.2亿元，增长率却高达27%。桂林三金一向稳健，低负债，现金流充沛，主业鲜明。2012年底我刚买进时，市值为70亿元，而今已超过百亿元了。
       结束语
       金融市场具有惊人的均值回归的力量。几年前，我曾经写过一篇《再过一千年也不会改变的话》的文章。在那篇文章里，我以塞思·卡拉曼的一节旁听课为例，影射有人坚决不买银行股。其实根本不是我有多高明，而是像塞思·卡拉曼那样的大师级投资者早已洞见了其中真谛：投资者一般都趋向于跟随市场趋势走，喜欢对最近表现出众的证券下注。他们通常憎恶最近表现不佳的证券。那些表现不佳的市场板块和资产类别通常都会遭遇资金流出，而资金流出则进一步恶化下跌的趋势。但是从历史的经验来看，不受市场追捧的证券在一段时间的表现不佳之后，通常会立即成为业绩冠军；而那些表现很好的证券在一段时间的出色表现之后则几乎总会堕入深渊。这些本来都是很容易预见的因素，但是人类的天性使得大部分投资者难以从中获益，因为大部分投资者只记得最近表现良好的证券。这就是本杰明·格雷厄姆引用贺拉斯诗句“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽”的深刻含义。

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21世纪经济报道
12月19日，有投资者称，广发期货交易系统出现故障，所下委托“全是废单”。

同时，广发期货推送的系统信息显示，“因我司系统故障导致主席(CTP系统)大商所席位无法正常交易，我司正全力抢修......”

“主要是影响公司大商所的委托，其他交易所品种不会受到影响”，对此西部某期货公司技术负责人表示，不过大多数客户，尤其是对下单速度有一定要求的客户，都会使用主席下单，预计影响范围会比较大。

据其介绍，按照监管层的风险评级，只要是影响了客户正常交易，都会算做重大事故，具体判定标准为影响的时间长短。

按照流程，当期货公司交易中断后，会立刻上报给当地监管机构，随后公司进行处置，处置完成后还需再次上报情况。最后，监管部门会对本次事故进行评判，并在次年的公司评级进行扣减分。

另据21世纪经济报道记者了解，目前期货公司多拥有灾备系统，当主系统出现故障后，亦会立即切换至灾备系统，中间过程仅需要5至10分钟。但是，期货公司高层作出切换决策仍需一定时间。

截至记者发稿前，广发期货官网公告称，“我司CTP系统(主席)已恢复正常，停止人工下单处理，请您选择广州站点登录系统。请您对您的目前的交易和持仓情况进行检查，如有疑问，请及时联系您的客户经理。”

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今日头条

1、今年公安机关网安部门共侦破侵犯公民个人信息案件1800余起，查获各类公民个人信息300余亿条。其中，抓获涉及40余个行业和部门的内部人员390余人，以及近百名黑客。

2、根据预报，多地持续多日的雾霾天气将在19日夜间至20日进入最严重的时段，雾霾范围进一步扩大，京津冀、山西、陕西、河南等11个省市地区被雾霾笼罩，预计21日夜间开始自北向南逐渐减弱消散。
财经要闻

1、**中央、国务院日前就推进安全生产领域改革提出意见。《意见》提出目标任务：到2020年，全国生产安全事故总量明显减少，重特大生产安全事故频发势头得到有效遏制;到2030年，实现安全生产治理体系和治理能力现代化。

2、国家发展改革委消息，今年国家新开工西部大开发重点工程30项，投资总规模7438亿元，重点投向西部地区铁路、公路、大型水利枢纽等重大基础设施建设领域。

3、近期，国家质检总局公布进口刹车片监督抽查情况，近半进口刹车片不合格，涉及现代、丰田、奔驰、路虎、奥迪、大众等多个品牌。

4、澎湃新闻：从6月开始，中国连续5个月减持美国国债;中国的外汇储备从2014年开始下跌，现已下跌至3万亿美元左右。各界普遍认为此举是为了应对特朗普旋风下美元走强之势，央行以此来支撑人民币。

5、广州日报：汇丰银行近日将首套房贷利率折扣从8折调高至8.2折，意味着广州市场的最低房贷利率也跟着上调至8.2折。汇丰银行并非是唯一调高房贷利率的一家，在趋紧的大势之下，恒生等多家银行也于近日上调首套房贷利率。

投资风向

1、大连商品交易所第六次会员大会18日举行，证监会主席刘士余出席并讲话，他告诫期货公司“你们赚钱有方还要守土有责”。他表示，期货市场开放度需要提升，开放秩序需要进一步拿捏。

2、方正证券任泽平：中央经济工作会议强调去产能扩围、农业供给侧改革，原油成品油价格上涨，人民币快速贬值增加输入性通胀压力。通胀预期对大类资产影响深远，债市不要轻言抄底，股市回调即是买入机会。

3、申万宏源：无论是供给侧改革的推进及扩围、还是国企改革的推进，都隐含着从改革布局到改革落地的安排。从十八大到十九大是改革的整体布局期，十九大之后改革将真正进入落地期。改革及其预期将成为2017年最大看点。

4、环保部副部长黄润秋表示，我国将深化大气污染治理，进一步落实地方政府大气环境质量改善责任。未来将加快推进燃煤电厂超低排放改造，全面推进石化行业挥发性有机污染物综合整治，强化移动源污染监管。

5、本周两市将有共计146.3亿股限售股解禁，环比增加185.91%;解禁市值为998.89亿元，环比上升77.65%。解禁数量超过1亿股的公司共有8家，其中浙能电力一家就达106.13亿股，占下周总量的72.5%。

6、18日晚间，万科A发布公告称，考虑到公司股价自复牌以来波动较大，当前各方尚无法达成一致意见，董事会同意终止与深圳地铁集团重大资产重组。

王石在最新演讲中表示，万科由一家小型的国有公司，改造成一家股份制公司、一家上市公司，去年万科的第一大股东发生了变化，到今天为止，股份的争执仍未结束。

7、五粮液股份公司董事长刘中国表示，将继续采取综合性配套措施，使五粮液的核心产品普五的产品价格体系在目前的价格基础上继续上浮，五粮液普五价格目标在739元以上。预计2017年销量将同比减少20%。

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穿越30轮牛熊和20次经济衰退的超级投资家
原创 2016-12-16 章耿源 徐纯勋 新生说
假如你身处1928年底的美国，手上有一万美元，你最希望把这笔钱交给谁帮你投资？
1、传奇投机大师利佛摩尔：
虽然第二年在股市崩盘中你会大赚一笔，但是5年后全部的钱就亏完了。
2、价值投资大师格雷厄姆：
不好意思，第二年股市崩盘，你的本金基本上就亏完了。
3、成长投资大师费雪：
当时的费雪正在银行打工，而且他自己的钱也会在4年后亏损殆尽。
......
还有别的选择不？
当然有！
投资给本文主角——菲利普•卡雷特。
卡雷特不仅凭借坚决的止损挺过了史无前例的1929年美国股市大崩盘，还在此后持续创造了长期优异回报。如果你那个时候把一万美元交给卡雷特管理的先锋基金（Pioneer Fund）打理，到55年后卡雷特退休时，你能拿到超过800万美元，年化收益率13%！如果不计算1929年的话，年化收益率将提高到15%。
或许有人会认为，“不是吧，才13%？巴菲特的年化收益率可是有21%呢！”但是，不要忘了，卡雷特生活在“巴菲特父辈”的时代，能在那个极低通胀率的年代取得这样的收益，比格雷厄姆强了N倍。如果再考虑他的投资生涯共经历31次牛市、30次熊市和20次经济衰退的话，或许就没人质疑这个成绩的含金量了。就连巴菲特在1969年解散自己的基金时，都把卡雷特隆重推荐给了自己的股东，称赞他“长期投资的成绩无人能及”。
99%的投资人都知道，“价值投资之父”是格雷厄姆。但是只有1%的投资人知道，在格雷厄姆之前，卡雷特已经率先提出并践行着“价值投资”的理念。他在《投机的艺术》（The Art of Speculation）一书中，第一次提出了“价值投资”的概念，比格雷厄姆的《证券分析》出版还要早四年。所以，我们不妨形象戏谑地称这位首倡者为“价值投资之伯”。
下面，我们一起来看看这位把“价值投资”当做“投机艺术”的投资大师的传奇故事。
1
百年传奇人生
1896年，出生在美国马萨诸塞州林恩市，是家里的独子。
1917年，毕业于哈佛大学化学专业，并加入美国陆军通信军团航空部。
1919年，退伍，并辗转换了若干份工作，包括债券销售、记者等。
1927年，进入布莱思合伙公司，从事经济研究及基金管理工作。
1928年，创立先锋基金（Pioneer Fund），规模2.5万美元，股东是自己的亲戚朋友。
1930年，出版了自己的著作《投机的艺术》。
1932年，被布莱思公司辞退后，和两个合伙人成立合伙公司推销证券，并继续管理先锋基金。
1963年，出售了自己在先锋基金的大部分股份，创立了自己的投资公司Carret Asset Management，为机构和高净值家庭提供资产管理服务。（截止2016年9月，公司管理资产约24亿美元）
1983年，退休。其管理的先锋基金在55年里保持13%的年均复合增长率。
1998年，去世，享年101岁。
2
70年投资哲学
自1928年创立自己的基金到1998年去世，卡雷特在投资行业打拼了70年，他是“股神”巴菲特的挚友，并被后者认为是“真正的长期投资者”。
他在《投机的艺术》一书中，系统阐述了自己的投资哲学和实操手法。
光是看书名可能以为，这本书跟《股票作手回忆录》或者《道氏理论》一样只是讲技术分析之法。尽管它确实有一些篇幅谈论技术分析，但更重要的是，它提出了卡雷特一直践行的“价值投资”理念和方法论。
在卡雷特看来，不论是投资还是投机，都应该“持有或者买进那些市价低于其真实价值的证券，而要避免买进或者售出那些市价高于其真实价值的证券”。这就是“价值投资”理念的源泉。
为了进一步阐释他的“价值投资”理念，他不仅花了两章的篇幅介绍如何阅读资产负债表和损益表，并且介绍如何分析工业、铁路、矿业等行业的公司，还提出了十二条投资原则进行详细描述。
要探明证券的真实价值，他告诉投资者：“需要寻找事实，而不是别人的意见”、“要像躲避瘟疫一样躲避内部消息”、“不要投资没法得到可靠信息的股票”，而且“每半年需要对股票进行一次重新的评估”。他认为，不是基于分析判断而是基于期望的交易，不是投机而是赌博。
对于选择企业，卡雷特有自己一套独特的理念。他偏爱冷门股票，尤其喜欢购买场外交易市场的股票，尤其偏爱有健康财务报表的企业，尤其是低负债率，高流动比率，盈利稳定增长的公司。而且他非常看重公司管理层持股，他认为这是管理层对公司忠诚度高的表现。如果公司的股票连管理层都不想要，投资者更不应该购买。
卡雷特擅长研判宏观形势对企业经营前景的影响。1939年，原糖的价格不到1美分/磅。随着二战爆发，卡雷特敏锐地意识到，战时糖价会上涨。他发现一家名叫古巴糖业公司，其发行的2万股股票中，有1.3万股被加拿大皇家银行控制，并且公司在重组过程中，发行过各种不同的证券，例如抵押票据、公司债券、优先股、普通股。而随着糖价的上涨，普通股的股价也在飙升。于是卡雷特在股价1.75美元时开始买入，股价达到7-8美元附近，他继续大量买入该公司股票，后来在60美元/股卖掉了大部分，并200美元的位置卖掉了剩下的股票。
卡雷特擅长发现身边的投资机会，投资海王水表是一个典型案例。纽约地区曾经历一场周期性的干旱，用水的短缺甚至使餐厅都不再为顾客提供免费的茶水。当卡雷特得知，皇后地区依然通过居民住房面积而不是实际用水量来收水费时，他敏锐地判断，该市政府迟早将为每户居民安装水表，以便节省用水。经过对比研究，他发现最有可能成为该地区水表供应商的是海王水表公司。该公司不仅具有良好的财务指标，并且管理层持有大量公司股份，非常符合其投资理念。卡雷特买入后，该股票果然在数年后为其带来丰厚的回报。
投资玛格玛电力也是卡雷特的一个经典项目。玛格玛电力是旧金山以北的一家公用事业公司，大萧条时期加州政府规定，邻州的公共事业公司必须以最高的“规避成本”价格购买玛格玛生产的电力，保证了玛格玛电力的收入及增长，这在萧条期尤其突显玛格玛电力的价值。因此，卡雷特实地考察该公司后，在大约4美元的价位买进原玛格玛电力，并最终在股价达到45美元、公司进行资产重组的时候卖出，盈利超过11倍。
3
价值投资与技术投资的融合
既然卡雷特是价值投资的首倡者，那他和格雷厄姆一样是“捡烟蒂”的人吗？
不是的！
通常，价值投资派和技术分析派是相互鄙视的。技术分析者嘲笑价值投资者“知道股票应该值多少钱，但是不知道该什么时候买”，价值投资者认为技术分析是“通过图像纸猜测未来是胡扯八道”。但是卡雷特在提出价值投资理念的同时，也不认为价值投资是万能的，他认为“呆板的估值公式对于证券分析意义不大”、“购买股票的时候，股息应该是最后考虑的”。尽管投机者和投资者都可以采用价格回归到价值的策略进行操作，但是实现这个回归所需要的时间对投机者有重大影响，因此跟踪市场的趋势、研究市场的心理非常重要。
他在《投机的艺术》中，详细阐述了如何通过道氏理论、高炉指数、商品价格指数、利率等工具研究股市走势以及不同股票板块的走势，并根据市场状况合理地进行资产配置。他认为，“在股市高涨、利率高企、经济繁荣的时候，应该将一半以上的资产投入到短期债券中”、“只有在股市低迷、利率较低、经济萧条的时候借钱”。因此，他看好一个投资机会的时候，不仅敢加杠杆，而且还敢用期权、卖空等各种高风险投机工具。比起从来不加杠杆和卖空的股神巴菲特，卡雷特的风险偏好更高。
当然，作为对风险的对冲，他也有自己的妙招：
首先，他通过多元化资产配置分散投资风险。他会“持有至少10只股票，覆盖5个行业。”并且“至少将一半的资金投入到有收益的证券上”（债券、稳定分红股票），只投入适量的资金进行高风险的投机交易。
第二，他通过控制有限亏损实现稳健增长，即所谓“截断亏损，让利润跑（Cut loss, let profit run!）”。可能正是因为这个原因，才让他在29年的股灾中保留了50%的本金，而格雷厄姆却在股灾中“越低估越买”，几乎到了破产边缘。
卡雷特的70年投资思想，精华在他自己提出的以下12条投资戒律之中：
1. 持有10只以上的股票，覆盖5个不同行业。
2. 至少每6个月对所持有的每种证券做一次重估。
3. 总资产一半以上的资金投入到有收益的证券上。
4. 在分析任何证券时都要将收益作为最后才考虑的因素。
5. 果断处理亏损的头寸，不要急于平仓盈利的头寸。
6. 不要投资没法得到可靠信息的股票。
7. 像躲避瘟疫一样躲避“内部信息”。
8. 寻找事实，而不是别人的意见。
9. 做证券估价时不要过分依赖那些呆板的公式。
10. 当股市高位运行、利率上涨、经济繁荣时，至少应把一半资金投在短期债券上。
11. 尽量少借钱或只在股市低迷、利率很低或正在下跌、经济不景气时借钱。
12. 要用适当比例的资金购买前景十分乐观的公司的长期股票看涨期权。
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卡雷特和巴菲特
每个人的投资理念就是他人生观的投影。卡雷特和巴菲特的核心区别在于，巴菲特极其重视基本面和公司管理层，持股非常集中，而且资金规模大，而卡雷特则以基本面分析为基础结合技术分析，进行投资决策。谈及于此时，卡雷特曾在一次采访中说过：“沃伦绝顶聪明，他不但善于分析股票，而且善于判断企业，他买入一家公司的话，公司的管理层会卖命地为他工作。沃伦看人看得很准，看企业看得也很准。他可以找到五家能看懂的公司，而且几乎全是金融公司，他游刃有余，但我们真的做不来”。
当然，作为超长周期价值投资最为出色的两位大师，卡雷特和巴菲特也有诸多的共同点，并且经常互相推崇，前者被戏称为“老版”巴菲特。他们俩最大的共同点就是，始终坚信、坚持自己的投资哲学，并用数十年如一日的耐心专注而坚决地执行，实现了长期稳健的复利回报。
此外，卡雷特和巴菲特一样，是非常简单低调的人。巴菲特在自家小房子蜗居了55年，在同一个办公楼待了超过50年，自己的办公室居然只有16平米。而卡雷特同样朴素。自从和伊丽莎白结婚之后，他们租住在纽约郊区的斯卡斯代尔的一套公寓长达49年，连他的办公桌也是当年他在布莱思公司工作的时候用的那张，一直用了六十多年。他平时除了看日食，没有什么特殊爱好。也许正是这样耐心专注、简单低调，卡雷特才能将一个简单的理念坚持七十年，才能赢得自己的股东几十年的信任，与巴菲特惺惺相惜半个世纪。
55年13%的复合增长，穿越30余个牛熊转换，经历20次经济衰退，稳健如山。一言以蔽之，卡雷特的成功告诉我们，稳健复利是财富增值的终极王道，长期做正期望收益的事情，即使保持一个相对较低的年均复合增长率，也有创造奇迹的机会。

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近来有消息说台湾鸿海集团旗下的富士康将在美国投巨资建立工厂，此举有可能造成大陆150万员工失业。因此，有大陆媒体日前撰文称“别让富士康跑了”。


在川普当选美国总统以后，其大力推动制造业重返美国，并开出了减税的优惠政策。市场传闻苹果公司将把iPhone生产线迁回美国，而给苹果公司做加工的富士康已准备在美建厂。

据凤凰财经12月13日消息，日本软银（Softbank）董事长孙正义稍早在美国会见川普时出示了一份联合投资“承诺书”：软银和鸿海承诺未来四年在美国本土投资570亿美元，创造10万个就业岗位，其中鸿海集团将投资70亿美元。

12月7日，富士康母公司鸿海集团发布公告说，正在评估美国地区潜在的投资机会，借此扩增当地的营运业务。

面对富士康要在美国建厂的消息，大陆媒体微信公众号“悦涛”13日撰文对中小企业说：“如果富士康跑了，连梯子都没了。”

在《不要让富士康跑了》的文章中，“悦涛”表示以前有舆论认为富士康是低端的血汗工厂，应该赶紧离开中国，才能让中国经济“腾笼换鸟”、实现产业升级，但他们却不知道，富士康是大陆近三十年来工业化最扎实的成果。

文章认为，如果富士康不能在中国完成升级，一定会在中国之外完成。在大陆这个全民炒泡沫、讲故事的环境里，中国实体产业真正有机会升级的是富士康这样有积累、有资源、有生态连接能力的传统企业，而不是那些追逐风口的“新兴产业”。从“软银”孙正义、“阿里巴巴”马云、“腾讯”马化腾等企业抢著跟富士康做生意，就可看出富士康累积的强大实力。

数据显示，2015年，富士康母公司鸿海集团总收入约为9700亿人民币（人民币，下同）。2015年华为收入约2882亿，腾讯789亿，阿里708亿，百度为490.5亿。这四家中国顶级IT企业的营收总和是4870亿元。鸿海的营业额是这四家企业营收总额的两倍。全球40%的消费性电子产品由鸿海负责制造。

该文表示，尽管鸿海的利润率偏低，但稳定性却强于它的上游企业。不管哪家企业的消费电子终端做得好，都要跟鸿海做生产端的生意。

如果郭台铭将重心逐步移往美国，中国大陆将更难完成产业升级。

香港《经济日报》报导说，富士康至今在大陆拥有35间工厂，雇佣150万名工人，出口占中国出口总额的5.8%，若迁美将带来不小冲击。

文章称，如今美国、印度都在抢富士康，以综合成本角度来看，中国已不占多少优势，现在大陆没有对劳动、知识、技术投入的支持，没有对实体生态的敬畏，只沉迷于炒作与投机主导的泡沫经济，富士康没有理由留下。

中国制造如果想转向中国创造，并不是要淘汰富士康，而是应该让它在中国土地里开放化、平台化及智能化。然而，中国当前对技术的藐视、对制造业的挤压、矮化已不能更改。

郭台铭曾表示：“大陆年轻人现在好像迷失了一点，他们希望一步登天。”“悦涛”的文章称，登天的梦总要醒，对中国广大的中小企业来说，如果富士康跑了，梯子也没了。

很多大陆网友看完文章后纷纷留言：“中国需要他们（富士康）。”“郭台铭在中国创造百万就业，应该请他留下来。”#

govyvy

看到对中央经济会议铺天盖地的解读和点评，都非常正面，足见这次会议给明年中国经济的发展指明了正确方向，且切合实际，得到了大家一致好评。其中，有一个颇为主流的解读是今后中国经济要改变脱实向虚的不正常现象，实现脱虚向实。我觉得问题似乎没有那么简单，对此提些不同看法。




从实业层面看经济脱实向虚现象



从理论上讲，在其他条件不变的情况下，如果经营成本上升，则盈利就得下降。统计数据表明，2007年以来中国低收入群体的薪资增幅要高于中高收入群体，这表明劳动力成本呈上升趋势，一方面是因为农业转移人口数量的减少（2010年达到峰值），另一方面是劳动年龄人口数量的减少（2011年达到峰值）。此外，土地成本、环保成本等都在上升，也使得经营成本进一步上升。



企业为了应对盈利下降，一般有两种方式：一是转行，脱实向虚，投资房地产或金融；二是加杠杆，扩大生产规模，薄利多销。民企一般多选择前者，因为民企的融资成本高，难以加杠杆，且船小好调头；国企则多选择后者，因为融资成本相对低，且又要担负起稳增长的任务；另外一个原因是国企中的僵死企业多，靠银行贷款才能存活。根据国资委的数据，2016年1-10月份，国有企业（不含金融企业）利润总额19197亿元，同比仅增长0.4%，负债总额86.5万亿元，同比增长10.4%。可见负债的增长幅度要远超利润的增幅，资产负债率水平仍在上升。



例如，仅国企的杠杆率（负债/GDP）就达到114%，若加上民企的负债规模，中国企业的总体杠杆率水平是美国的两倍左右，应该是全球最高了。按中财办杨伟民副主任的说法，每年的利息支出就要超过4万亿，相当于2015年中国的GDP增量部分。



那么，有什么办法来降低企业债务水平呢？现在提到的办法之一是债转股，但国企86.5万亿债务中，究竟能转出去多少呢？此外，还要考虑到债务的增长迄今仍超过两位数。这是一道简单的算术题，我的初步结论是今后企业的杠杆率水平还会继续上升，不过，上升的幅度会有所下降。



这也说明，只要经济增速仍在回落，实体企业的盈利状况没有得到根本改观，那么，投资实业的意愿也难有提升空间，脱实向虚的基本趋向很难改变。




地方政府层面看脱实向虚现象



从今年前三季度GDP初步核算结果来看，金融业的增加值要占GDP总量的8.8%，而美国不足7%，日本只有5%。这也是中央政府对脱实向虚的担忧所在，如银行的利润总额要占到所有上市公司利润额的50%以上，还不包括其他金融企业的利润。既然金融的占比如此之高，金融资产的泡沫如此明显，为何不去抑制金融的发展呢？



从地方政府的行为看，不仅不去抑制金融业的发展，还制定多种优惠政策来引进金融企业，通过给地给楼、退税、给户口等手段竞相吸引金融企业落地，这显然不像是脱虚向实的做法。这些年来，我国号称要建成国际、国内金融中心或中部、西部金融中心的城市数不胜数，且城市内的各区也要竞相发展金融，这或与中央对地方政府的考核有关，因为金融业来钱快，不仅可以拉动当地的GDP，而且还能增加税收，何况发展金融业还有利于节能减排指标的完成。



这些年来，凡是税收增长快的城市，绝大多数靠金融和房地产，如上海的GDP增速与全国同步，但财政收入增长大约是全国的四倍左右。既然要考核地方政府在稳增长方面的政绩，地方政府势必会想尽各种办法来增加GDP，金融业相对不受气候和地理环境的限制（尽管金融业很具有地域性），且地方政府投入不大，这也是各地竞相要建金融中心的原因。



从全国层面看，这两年来证券与房地产交易都非常活跃，去年股票加杠杆，导致中国股市的交易量约占全球的三分之一；今年买房加杠杆，居民新增房贷规模几乎是去年的两倍。股市和楼市不仅交易异常活跃，泡沫化程度也很高，早在2014年的中央经济工作会议上就提出高杠杆、泡沫化现象，如今两年过去，泡沫化程度更高了。既然如此，为何不能像美国等发达国家一样推出资本利得税和房产税呢？



80年代末的时候，台湾的股票交易异常活跃，一天的最高成交量记录为76亿美元，是当时纽约交易所和东京交易所交易量的总和，1988年台湾当局试图推出资本利得税，导致股市暴跌，资产泡沫破灭，之后只得取消征税计划。如今，台湾的资本利得税还是推出了，交易就变得很清淡，当地券商苦不堪言。  



而中国当前无论准备推任何一项改革，都必须守住稳增长和不发生系统性金融风险这两条底线，按本人愚见，这也是稳中求进的内涵。如果资本利得税和房产税的推出不会导致股价和房价的悬崖式下跌，那就早应该推出了，但谁也不敢保证不出问题。但经济社会问题的解决方案，不像物理或化学问题，可以通过实验室来解决。资本利得税和房产税越是不敢出台，资产泡沫就越大，脱实向虚的趋势就越难逆转。




从金融层面看经济脱实向虚现象



1996年中国的M2规模才7.5万亿左右，股市的规模也很小，即便股市换手率全球第一，对国内外经济的影响都不大。但如今M2达到153万亿，是20年前的20倍，股票总市值也成为全球第二，但实体经济的增幅并没有那么大，这是导致货币泛滥的根本原因。



货币泛滥是由多种原因造成的，中国政府部门和企业部门对银行的负债，对应的是银行的资产，但银行的资产又对应着对储户的负债，简言之，总负债越大，总资产也越大，理财和资产管理的需求也越大。政府和企业除了对银行负债外，还通过发债的方式对全社会负债，当前债券余额已经超过62万亿，估计全社会的总负债占GDP比重大约在250-270%之间，故资产证券化的需求也很大。



对中国的居民部门而言，估计有理财需求的资产也超过100万亿，其中很大一部分是银行储蓄，今后居民部门还需要改变资产配置的结构，即要减少房地产的配置比例，增加金融资产的配置比例，尤其是海外金融资产配置过低、权益类资产配置过低，这与中国作为货币规模第一大国的地位很不相称，同时也意味着金融产品的发展空间还很大，实物产品的产能过剩，虚拟产品的供给不足。



在稳增长的既定条件约束下，估计今后几年M2的增速和信贷增速仍需维持在10%以上，也就是实体经济的规模扩张要远低于虚拟经济，因为实体经济的繁荣要靠需求来推动，目前是供给过剩。尽管供给侧结构性改革可以改善供给，但由于货币的超发并没有给中低收入群体带来收入水平的大幅提升，故总需求不足将是一个长期问题。M2的增长部分大多落到了高收入群体中，这也是脱实向虚趋势难以改变的主要逻辑，即货币泛滥不仅带来“虚”的需求大增、供给不足，而且还导致“实”的需求不足而供给过剩。



总之，如果不来一场类似美国次贷危机那样的去杠杆、挤泡沫风暴，中国经济脱实向虚的现象恐怕仍将延续下去，尽管我真心希望中国在今后几年可以通过改革来逐步化解金融风险，让资产泡沫渐渐消退。

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在直播的每一句问候中，美图公司的数据库中正产生源源不断的数据，每一个影像经过脱敏处理后都毫不浪费的进入了美图的数据运算之中。“智能设备的摄像头就是人工智能的眼睛。”美图公司董事长蔡文胜说，美图已经占领了这个流量入口，这是最关键。

坐拥数亿流量，但仍面临“亏损上市”的质疑，蔡文胜给出一个时间表，2017财年美图将开展商业化，并于年底实现互联网增值服务及其他分部的盈亏平衡。

“我们2017年上半年会推出电商平台，今天已经有超过200多个品牌跟我们进行合作。接下来3-5年时间里，电商将是美图最重要变现方式。”美图CFO颜劲良说，这种商业变现方法非常稳健，包括能够创造最大价值。此外，从今年6月才开始尝试收费的美拍直播也已经实现了高倍的收入增长。

这样的故事有点熟悉——当年腾讯在港交所登陆上市时讲给投资者的故事也并不丰富，庞大的用户流量如何变现也是被频频提及的质疑。面对类似的境况，蔡文胜频频提起腾讯让大家来发现美图公司的可能性。“12年前腾讯不知道游戏是什么，互联网公司永远是在探索中找到方向。”蔡文胜说。

撑起现阶段利润的硬件不是未来的重点。

“美图手机对公司来说是一个非常好的补充业务，美图核心是平台，目前美图超过11亿用户，已经构建成了一个巨大平台，而手机是我们用户自然需求的延伸。”吴欣鸿说。

美图招股书显示2013年、2014年、2015年及2016年上半年期间美图分别售出智能机数量为27917台、277595台、387775台及289079台。与之对应的，2013年智能手机的销售收入达到5120.3万，总营收为8587.7万；到2016年上半年，智能手机收入飞涨到5.50亿，总营收也增加到5.85亿。

截至2016年10月31日，美图手机已累计售出超过133万台。这些销量支撑起了美图的收入版图，硬件收入占总营收比例从2013年的59.6%上升到2016年上半年的93.9%，而整体智能硬件收入的占比，则从59.7%上升到95.1%。“在做美图软件时，发现人像美容很受欢迎，觉得可以单拆出来，做个能让自拍更极致的产品。”美图公司创始人兼CEO吴欣鸿说，其实只是出于对用户需求和趋势的判断。

在吴欣鸿的思路中，做手机是美图产品线的自然延续，手机是作为产品之一来做。

2013年5月，美图正式进入硬件领域，推出了专攻自拍的美图手机，至今为止美图共推出了10款手机，市场售价在2000-3500人民币。

但在美图的规划中，硬件只是工具之一，“美拍”才是一个生态的核心。

从工具到社交

“美图的产品在超过11亿独立设备上被激活，移动端月活跃量4.56亿。用户量达到百万以上的海外国家跟地区有26个，超过1000万用户量的有11个。每月所产生照片是60亿张，平均一天2亿张。美拍2014年5月8日发布，到现在差不多26个月，产生了4.9亿UGC视频。”蔡文胜用了一连串的数字来总结美图公司此前8年的成就，他知道更多人的认知停留在美图秀秀，但他强调美拍已经成为美图公司生态的新核心。

美图公司推出美拍之后一直没有盈利打算，直到今年6月份才推出道具系统实现直播打赏。“从2016年6月份开始，当时一个月流水是130万人民币，经过三个月调试平均收入到达300多万，前几天做一个活动收入更加可观，可能是上面的好几倍。”颜劲良说，因为有庞大的用户群，收入增长可以非常快，“虽然现在大家还没有看到我们赚多少钱，但是我们的商业化已经有非常大的进步。”

美图公司的线上产品结构也并不复杂，围绕美图秀秀、美颜相机、美拍、美妆相机、潮自拍、Beau-tyPlus等6款核心应用，通过免费使用的方式覆盖全球超过11亿台智能设备。

美图公司在布局一个力所能及的网络，满足用户全面需求，将用户圈在自己的产品阵营中，然后才有无限可能，就如同流量之于腾讯造就了围绕QQ和微信的成熟商业形态。

流量的体量和变现的程度不成比例，这就像一块石头压在美图得胸口。或许，美图未来必须有一揽子产品功能导入和更广的硬件布局才能降低压力。“互联网公司的核心是用户和流量，对于我们来说商业模式需要探索。美图处于刚刚开始阶段，我们在广告、增值服务和一些创新型电商有一些比较不错的成绩。至于到最后变成什么样的商业模式，这要在中间不停优化，不停通过数据验证。我希望大家可以给我们一点时间，让我们通过努力，通过后面的财报看到这个效果。”颜劲良说。

美图公司已经通过美拍验证了从工具可以到社交的可能性。“美拍最开始也算一个短视频处理工具，但是现在已经是一个很热门的视频和直播社交平台。我们未来还将继续探索在社交上的可能性。”吴欣鸿坦言，因为美拍也仅仅是具备视频和直播，因此在图片领域还有一个很大的空白点，“我们现在正在摸索闪聊的引爆点，现在还在公测阶段，会在明年4月份正式推广。这期间还会经历几个版本，闪聊的意义在于提供给中国年轻用户比如95、00后一个新空间。这些年轻人需要不同的社交平台。”

“我们内部在研发一项技术，这项技术可以把一张静态的照片变成一个三维人脸，这很神奇，这是通过数据积累深度学习才能实现。同时我们在硬件领域也在做类似魔镜的探索。未来也许会推出一款产品，对着镜子就可以换妆、换发型、试一下最合适的衣服，可以做很多事情。所以可以期待。”吴欣鸿透露的信息中，“自拍”完全可以无缝连接硬件、电商的多种可能性。在他的规划中，除了成长迅速的美拍，其他如广告、电商、智能硬件的收益都会发展起来，所以未来可能在这四个领域里面有一些调整。

背面

美图的业务模式是以免费的创新产品及服务吸引大量用户为首要目标，随后，在达到可观规模时采取多种变现策略。

作为一家移动互联网公司，美图的核心资产是庞大的用户基础及其产生的大数据资源，这也是其在人工智能时代的独有优势。

在美图公司公布的规划中，有几类投资并购：一拥有前沿技术，如机器学习、计算机视觉、增强现实及与我们业务相关的其他技术业务；二是拥有可与公司继续变现用户的计划相协同的成熟互联网服务变现模式的业务（包括但不限于广告、电子商务及互联网增值服务）；三是运营具有可观用户基础的应用或社区的业务；四是拥有娱乐方面的优质知识产权，或制作可丰富已有内容及娱乐服务的高质量视频内容（如制作公司）的业务。

每月60亿张自拍照经过脱敏处理有效的转化为人脸识别技术进步的累积。这些不断积累、改进的技术不仅用于美图系列产品，而且在更多与“美”完全无关的领域有更广阔的空间。以亮风台公司为例，这是一家美图参与投资的公司，专注增强现实（AugmentedRealityAR）核心技术与产品研发。

在这样的思路之下，除了亮风台，2015年4月，美图公司收购了Bellus3D，Inc（一家专注于3D照片和视频技术开发的公司）约33.3%的股权，旨在整合3D人脸识别技术，以便利用3D绘图对视频中的动态影像进行复杂编辑。

“我们在全球布局人工智能，通过建立实验室和一些技术投资来共同完成。”但在如今BAT占据中国大量互联网资源的格局下，美图公司对于技术研发的需求到底能被满足多少仍然是个疑问。

“美图通过11亿智能设备站住了最好的入口——摄像头是未来人工智能的眼睛，照片、视频都需要通过摄像头来捕获才能进行分析、深度学习计算。”蔡文胜相信美图数据库中每天超过2亿照片和视频是一个非常宝贵的财富，对于很多顶级人才有很强的吸引力。

但盘踞了海量入口的同时，再拓展新的增量必然面临挑战。蔡文胜坦言，未来国内市场增长势必放缓，所以从去年开始美图已经在布局海外市场。

过去几个月蔡文胜在全世界游说投资人，“的确是一件艰难的事情。一直以来互联网高科技定价权在外资银行手里。我个人认为这是不太对的，国外对中国不够理解。”蔡文胜毫不讳言，美图还没有足够的能力改变国际市场对中国消费的认知，选择香港的资本市场，是结合本土资源支持和国际化发展的最佳选择。

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马蔚华：金融不是永远赚钱，银行高利时代已经结束

2016-06-26 财经



6月26日，中国企业家俱乐部理事长马蔚华在2016天津夏季达沃斯论坛《财经》专场——“中国市场环境的变迁”上表示：“我觉得我们中国和世界一样也面临两个变化，一个方面，全球的老龄化；另一方面，新的技术革命给企业带来很大的变化。”

在回答提问时，马蔚华还表示：“金融也不是永远赚钱的，比方银行，银行现在的高利时代已经结束。因为什么？第一个，是直接金融市场的发展，可能更多的是采取更方便的、更低成本的直接融资。第二个，利率市场化，使银行过去被保护的情况也改变了。第三个，互联网金融，广大的各种各样的类金融，也使传统的金融市场受到了很大的挑战。”

以下为文字实录：

主持人王波明：第二位我想请马行长，马蔚华先生，原来是招商银行的行长，把招商银行从几千个亿在他任内变成几万个亿的银行。他有一句话，“中国的GDP缺少技术含量”，我们有些人给搞错了，说他说的是“中国GDP毫无技术含量”，但是他强调的是缺少。我想问一下马行长，怎么去增加中国GDP中的科技含量？

马蔚华：刚才我们大家进会场的时候看到一本书，是施瓦布先生的一本书，叫《第四次工业革命》，他说第四次工业革命来了。我觉得我们中国和世界一样也面临两个变化，一个方面，全球的老龄化，老龄化是全球性的，老龄化的情况下当然还有其他因素，就是成本的优势，发展中国家、新兴市场靠成本来取得发展的优势已经渐行渐少了。另一方面，新的技术革命给企业带来很大的变化。一个就是，企业的生命周期变短，标准普尔覆盖的500个企业，生命周期从60年降到18年，十几年了。还有，一个新的企业能够控制市场这个时间越来越短了。所以6年10亿美元的销售收入，而Google用了5年。这个意思就是说，可能过去我们靠传统、靠人口红利、靠规模速度发展，现在可能越来越不适应今天了。中国是在这样一种情况下进行结构调整的。

我们现在中国的经济体量很大，全球第二大，但是我们的软肋很明显，就是我们的科技含量、技术层面、科技创新，特别是重大科技关键设备的成果我们还少。

主持人王波明：你这个技术含量和GDP的关系，你说低，有数没有？

马蔚华：有，衡量GDP的技术含量一般用三个标准，第一，科研经费占GDP的比重。我们“十二五”末期是2.1%，到2020年我们要达到2.5%，2.1%就是1.4万亿人民币，2.5%就是超过2万亿人民币。但是世界最新的水平，以色列可能达到4.5%以上，中国的深圳可以接近以色列的水平。第二，科技成果的转换率，我们可能有34%，全球比较高的标准是80%。第三，技术进步对GDP的贡献率，我们不到50%，全球最高的以色列有90%。从这三个角度，分析我们GDP的技术含量，相比发达国家还有很大的差距。所以现在我们不要在乎GDP多一个点、少一个点，关键在于你的GDP怎么样能够有质量、有技术含量，这样才能有竞争力。今天我们没有别的办法，我觉得就是通过科技创新来提高GDP的质量，尤其是我们的制造业。

第四次工业革命很可能以人工智能，数据化、智能化、网络化这些技术为代表，我们的制造业怎么能够解决这个问题，有人说我们中国制造业软肋叫阿喀琉斯之踵，就像希腊的大力神脚跟被人射中了就会倒下，我们如果技术不提高将来可能就没有竞争力，速度再快可能也没有竞争力。

听众：大家好！我想问一个关于民营企业的问题，现在大型的民营企业纷纷进入金融行业做金控集团，是不是民营企业现在的经营环境并不是很如意？这个问题我想问一下马行长。

马蔚华：我觉得民营企业向金融发展有一种客观必然性，有各种各样的考虑，一种，我们过去一段时期，可能金融发展，特别是银行发展盈利水平很高，所以作为一般的行业制造业，可能不如金融更赚钱。第二个，很多民营企业觉得我搞金融，可能我用钱也方便。第三个，觉得当一个金融的老板可能比当一个房地产老板要社会地位高，有很多这么想的，当然各种想法都有了。

但是国家也给民营企业就金融业开了很多通道，包括现在放开民营银行，可能要批量的批准民营银行，我觉得对于打破金融垄断，使金融服务更好的服务于全社会，特别是服务于广大中小企业、民营企业，我觉得这是个好事，这种需求和这种变革都是好事。

但是金融业在发展过程中也不是永远赚钱的，比方银行，银行现在的高利时代已经结束，因为什么？第一个，是直接金融市场的发展，可能更多的是采取更方便的、更低成本的直接融资。第二个，利率市场化，使银行过去被保护的情况也改变了。第三个，互联网金融，广大的各种各样的类金融，也使传统的金融市场受到了很大的挑战。

我觉得金融本身就是一个服务于全社会的、服务于各种经济体的，也不一定非得是少数人去办。所以民营企业进入金融领域，我觉得主流对我们经济是非常好的现象，打破金融垄断也是非常好的一个现象，特别是能够使金融越来越多的、越来越全面的来服务于广大经济实体，我觉得这是一个好事，对传统行业是个冲击，也是个挑战。

主持人王波明：马行长，有人说我现在也没资产、也没什么收入，怎么拿到银行贷款？

马蔚华：你刚才说那种情况我非常理解，一般这个社会上往往说银行嫌贫爱富，只能锦上添花，不能雪中送炭，这个有道理，但是我觉得这种现象在市场充分竞争的情况下，也在向好的方面发展。但是要理解银行本身也有自己头疼的问题，一个是《商业银行法》、《贷款通则》，另外，银行这头把钱存进来，这头把钱贷出去，不能把钱贷出去没法还存款的钱，你们现在存进银行我把它贷出去还不了钱不还你，你肯定也不干，所以银行是有风险的。

我们现在对这些，特别是对中小企业、对民营企业，好的也没问题，中小企业、成长的企业，银行有点畏惧，因为实际上我们银行也不是不愿意贷，因为给中小企业贷款银行可以节约25%的资本金，但是中小企业贷款，第一，如何减少风险？第二，如何能减少成本？评估一个小企业的风险净值调查，要比大企业成本高，因为大企业一个就几十亿，这个几十万。

所以这个社会要建立一个风险评估体系，像美国的富国银行，10万元一单，不良率很低，所以它服务了很多，所以我们得全社会共同考虑这个事。

主持人王波明：马行长，你干脆就直说吧，你没资产、你没收入，你就是拿不到银行贷款，你还说了这么多道理。

马蔚华：我觉得，我给你出个主意，银行当然本身也需要改变了，因为现在投贷结合，采取一些方法，减少银行的风险，又能服务于企业。另外我觉得融资不一定光靠银行，现中国也是间接融资比重在下降，像美国间接融资比重已经降到30%左右了，所以支持中小企业，特别是成长型企业最给力的不是银行，是风险投资。撒切尔说过，英国的技术不比美国差，但是英国的技术发展比美国落后10年，不是没银行，是缺乏风险投资这个体系。我们硅谷成功是华尔街的风险资本和技术的结合，所以我主张在中国大力发展风险投资，这可以解决问题。