逗逼传

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平安资管董事长万放： 如何应对当前环境下泛资管的挑战

21世纪经济报道 方海平 上海报道

2017-05-10



对话资管30人

希望能够给合格的机构投资者公平待遇。在资金端统一标准，按能力而不是通过“出身”来做监管；在资产端也要同等对待，在投资范围上统一，也就避免了多层嵌套。

资产管理行业在短短几年时间已经迅速发展成一个庞大的市场，但随着规模的高速增长，深层次的矛盾也逐步暴露。今年以来，监管节奏明显加快，“泛资管”监管趋严的方向日益明朗。

平安资管董事长万放近期接受21世纪经济报道记者专访时表示，资管的核心是资金风险偏好和资产风险水平的匹配，围绕这一核心，应从资金、资产、产品、渠道等多个维度，来应对当前泛资管格局下的一系列挑战。

资产、资金不匹配矛盾突出

《21世纪》：2012年以来，银行、证券、信托、基金和保险之间的竞争壁垒逐渐被打破，呈现出百花齐放的“泛资管”状态。五年过去了，你如何看待当前的泛资管格局？

万放：目前，中国金融体系是维持银行主导型模式，但其他非银金融机构在泛资管业务的带动下增长迅速。我们做过统计，截至2016年末，扣除各类重复嵌套之后，泛资管体系实际管理的资金约为60万亿。主要由两部分组成：一是银行的通道业务，规模超过20万亿；二是主动管理型业务，即资管行业自身募集的财富管理业务资金，估计接近40万亿。从泛资管行业内部来看，银行理财资金委外推动了近年来其他资管机构的繁荣。

这里面最大的问题就在于，资金端来看，财富的蛋糕在不断扩大，叠加养老、住房、教育、医疗等各类需求，造成投资者对收益的要求偏高。但资产端来看，实体经济盈利能力在下降，并不能提供与资金风险偏好相匹配的资产，结果就出现了杠杆和产品嵌套。这种资产资金不匹配的深层次矛盾，带来泛资管今天的风险格局，也是近期监管担忧和相应举措的背后逻辑。

《21世纪》：基于目前泛资管内生的矛盾和困局，你认为接下来金融监管会有哪些趋势？

万放：泛资管的自我繁荣给调控带来了一些难处。首先是分业监管出现了缝隙；其次是数据失真，无论是央行还是整个金融监管都不能掌控泛资管行业全面的数据，为进一步监管调控带来难度；再者是核心的机构投资者得不到扶持和成长，所以出现的问题是好孩子并不一定得到好的发展，相反有一些谁都不管的孩子反而发展得挺好；最后，大众投资者利益得不到充分保护。因此，这次统一监管的目的就是要防风险、补短板、治乱象、促改革。

这里面有两个核心问题，其一是渠道问题，资金和资产的风险水平要匹配。但当前在资金端更多是按财富数量级划分，这是有缺陷的，因为还有一个重要因素需要特别考虑，就是资金的风险意愿。事实上财富数量和风险意愿不是一一对应关系，甚至很多时候是负相关，这是渠道在销售产品时需要特别关注的。而实现上述匹配是需要渠道强行举证的，这也就是我为什么认为渠道需要发牌照，强行约束资金（客户）和资产（产品）的风险匹配，强行要求渠道方举证尽到匹配义务，国外也普遍是这么做的。

其二是产品问题，资管产品的核心是把不同的风险资产包装成不同风险水平的产品，然后由渠道销售给不同风险偏好的资金或客户。这里面关键点是风险资产的识别、包装，需要投资能力和诚信合规，因此需要牌照管理。国外是特许合格机构投资者模式，牌照按投资能力分级别，按投资者分类别，这样进行牌照监管是为了提高门槛和违约成本，使产品能有效监控，保护公众以及合格投资者的利益。

统一监管需明确资管业法律性质

《21世纪》：4月份以来，银监会密集发布了一系列监管规则及自查通知，这会对银行理财业务可能造成哪些影响？

万放：监管新规叠加MPA考核，显示监管对理财的规范力度持续加强，我觉得对银行理财的影响主要体现在几个方面：第一，整体规模增速将会放缓；第二，同业理财规模将下降；第三，息差收窄，银行盈利能力会下降；第四，部分资产出清，信用利差分化，融资成本会有所上升。

《21世纪》：构建完善的泛资管生态体系同样离不开法律制度的配套建设，目前中国的泛资管行业还没有一套统一的法律规范，因而出现了无人监管的缝隙，这方面你有何建言？

万放：最近，泛资管业在统一监管标准方面取得了很大进展，但长远而言，仍需明确资管业务的法律性质和法理基础。目前，泛资管行业法律性质仍不够清晰，整个国家在泛资管行业中只有一部法，即《信托法》，现在的《基金法》也是基于《信托法》设计的，部分产品的上位法支撑不足，只能漂移到《合同法》。这种情况导致的问题就是，当出现纠纷时，法院找不到依据，只能按《合同法》来判定执行。而在《合同法》默认的委托-被委托关系下，财产没有隔离，委托人不能得到保护，某种场景下受托人也得不到保护。因此未来亟需推动泛资管统一立法，建立泛资管上位法。

《21世纪》：保险资管对泛资管统一监管有怎样的期待？

万放：核心的就是希望能够给合格的机构投资者公平待遇。第一，是希望在资金端能够公平对待，统一标准，按能力而不是通过“出身”来做监管。第二，在资产端也要同等对待，在投资范围上统一，也就避免了多层嵌套。第三，希望允许产品有两层结构，因为保险、年金等长线资金一般需要有大类资产配置，然后在大类资产配置下配底层的品种，所以至少有两层，第一层是配置产品，第二层是品种产品，全世界的管理都是这样。

《21世纪》：在目前的泛资管格局和监管环境下，未来资管机构之间的竞争和发展趋势是怎样的？

万放：作为合格机构投资者，未来它的发展方向，一是做全能型，能力特别强，业务特别全；另一个就是精品型，专注细分市场从而获得超额收益。现在国内大中小型的机构都有，但未来再发展5到10年，中型的公司会相对困难，要么大而全，要么小而精，然后投资业绩是核心。

现在资管机构大者恒大、赢者通吃的趋势已经显露。它背后的逻辑是：其一，大的公司有全方位的产品线，能提供一站式和定制化服务，客户就像进入了一个大型超市，货很全，质量也很好，所以愿意来你这儿采购。其二，一家大公司的品牌很珍贵，不会轻易做违约和不诚信的事情，所以作为委托人，他会选择有品牌的公司。其三，大公司能够在科技以及各方面的系统上大规模的投入，形成技术壁垒。综上，优秀的大型机构投资者，在未来的泛资管格局下将会获得巨大的市场发展空间

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这次轮IPO有什么不同？昨晚，证监会核发9家IPO批文，募资额不超44亿。近三周都是延续9家的发行速度。虽市场有不同的声音，但整体这轮还IPO还是大有不同。

首先，以前一出现大跌，IPO数量就有变化。现在基本上没有变化，哪怕最近周一出现500股跌停。也没有改变本周IPO数量。因此，这是非常坚定的趋势。可以说是较过去相比，大为不同的。

其次，除本周一大闪跌外，后面数天都是连反弹，轮动出现有序的轮动上涨。且非常强有力，至少较之前有力量很多，且比较明确。权重股连板，且还能稳而不现大回踩。

最后。结合以上这几点不同，虽不能过度揣测，但笔者仍认为，这轮的改革可能超出所有人预期。市场的转变，虽不会改变投机，但转向的背后或能预示着更大的预期在支撑市场，保护市场。

IPO高速下，笔者认为市场将有以下几大预期，并也将伴随催生相应的机会。重在参考。政策面复杂多变，普通投资者少参与。闲钱可以炒，别想赚大钱了。理性，理性，理性。笔者观点重在参考。





IPO猛攻之下，笔者预期产生几大预期和机会。

一、市场自救行情

以前我们面对IPO大跌，都是预期政策面出来护盘、救市。但这次IPO大方向来看，靠政策面预期有点难，但靠市场自救可能实现。因为如果再这样下跌，不说大盘股，大盘股有机构资金为了保命，都是跑去金融等权重股抱团取暖了。

说小盘股。要是再这样下跌，质押盘会有危险。但这些都是小罗罗，只要权重股没事。这些小公司跌跌影响不了大局，还给更多的IPO就是给更多的新小罗罗。因此。这种情况下，小罗罗公司，基本上只能靠自救。自己拉起来，护起来，炒起来。除此之外，没有其它办法。

因此，下周极会出现，权重也涨，小盘也涨的自救奇观。但也会有分化，潜力越大的、空间越大的，想像空间越大的题材可能救得更猛些。如雄安、锂电、通用机场、汽车等，所有有热点，业绩和市场趋势支持的题材，都会有较好的自救行情可能。而其它题材极差的妖股，则可能是自己自救市场，他们的行情可能更猛，但陷阱重重。合适看，不合适博。





二、政策国际化救市行情

在上周，笔者说过，护指数的方向很多。T+0和放开涨停板限制等等，大量护指数的机会非常多。凡事有万一，如果IPO正常化、国际化之后。那市场规则也有可能跟上国际化。

这种情况下，一些资金可能布局这条赛道，而券商板块就会最大的受益者。同时，如同市场所预期的炒蓝筹护盘。那目前涨幅较小的券商板块还是一个好的买点。

与银行高收入等于高杠杆风险相比，券商目前还是靠佣金吃饭。基本上负债的少，业绩也稳定。虽说行情不好佣金大降，但相比国际其它市场来说，中国的券商基本上都可算上，仍生活在蜜罐中的行业。因此，如果下周预期护盘，预期券商是一个目标。

三、新股库存大降利好

新股一周9家，年50周就是400多家。猛干一年，预期库存能降很多。当然，过会的不断增长，整体能降多少也是个迷。整体，只能是个预想。

最后，整体来说，下周都将是罕见的战场，全球瞩目。要不然，昨晚老美股也就不会下跌了。我们有利空，他们也腿软三分。毕竟，对于IPO提速，A股市场声音很多，但多的是搞不懂。我们自己搞不懂。老外更搞不懂。

都是说IPO引市场调整，规律也有验证。但我们还正在向前部。这就如战场，看到敌人勇敢的冲过来，你会质疑他们到底要干什么？战场上可能双方都会质疑对方疯了。但更高层可能更清楚要什么才能胜利。

因此。当下供给侧改革速度和效果非常惊人。一年搞定，基本上资源类企业的业绩问题不大了。 长线业绩也问题不大，只会越来越好。只要世界还需要，这些资源企业的业绩就会更好。权重问题不大。补跌再跌也有底。

对于小盘，就只能靠里面的资金自己救了。如果说好的一面，我认为，对于潜力空间巨大的小盘题材股。一些主动型的资金也会积极在调整中扫货。整体还是一句话，下周我们A股可能上演“市场自救”行情。





对于楼市。IPO利好房价的稳定和去库存，有钱就买个别墅什么的吧。因为别墅就像大盘股，跌下来至少还有块“地”。波动心不慌。好了，今天就这样，整体我认为，是在热点赛道，就不必怕。市场怎么反应，我们就静观其变吧！

笔者有一个很大的想法：IPO金融版本的人海战术，支持“双创”，全民双创。加上一带一路，各路都需要大量的人才和资金。航母也在加速建造，为一带一路护航。这种资本市场的人海战术，或是另一种更高层次的伟大，碾压世界。只是过程……算了。都在相互质疑。好在A股护盘方法很多。静静的欣赏吧！

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7月21日，创业板指在开盘冲高后震荡下行，收报1690点。这个数字距离年初的1962点，已经跌去16%。

对600多家创业板公司来说，2017年上半年无疑是段艰难时光。宏观政策脱虚向实、金融去杠杆，资本市场上并购趋严，创业板龙头股或光环破灭或业绩下跌，似乎都在重创这个曾经承载中国新兴经济梦想的年轻板块。

具体到一个个创业板公司，它们也在经历着市场风格转换的阵痛。

据记者统计，剔除2017年以后上市的新股，创业板569只个股中，自年初以来股价下跌的有496只，占比达87%。但从中报业绩看，这496只个股，净利润同比增长的有338家，其中甚至不乏净利润同比增长10倍以上的公司。

围绕创业板的争议，也成了近期资本市场的热门话题。创业板怎么了？市场对创业板的估值中枢是否会下调？权重股或明星股业绩下滑严重，能否说明创业板高成长性在被证伪？在板块大幅调整之际，身处风暴之中的创业板公司又如何认识这个现象？

为回答这些问题，本报记者对9家创业板公司进行深度调研，这9家公司分属传媒、电子、计算机、医药、机械等不同行业，市值从几十亿到数百亿不等，对整个创业板具有一定代表性。

由于正值中报披露季，这些公司希望不具名接受采访，但其观点对于认识创业板有一定参考价值。

“市场风向在变”

这9家公司中，有3家公司明确表示对此轮创业板大幅调整有预期。

某公司董秘A对记者表示，过去几年，创业板由于“互联网+”及影视文化等板块带动，整体估值偏高。但2016年以来，这些明星公司如东方财富（300059.SZ）、华谊兄弟（300027.SZ）等遇到瓶颈，业绩增速下降，导致整个创业板没有新的龙头行业带动，估值会进行调整是必然的。

此外，董秘B告诉记者，自去年以来，不管从监管环境还是市场观点看，其对于创业板会向下波动已有足够的心理预期。

对于创业板此轮大幅调整的原因，宏观环境脱虚向实、金融去杠杆、龙头股业绩下跌、个别股票炒作过度、IPO提速扩容被多次提及。

如，董秘C对记者表示，首先资金层面去杠杆，其次曾带动创业板高估值的一批龙头股已经走过业绩爆发期，导致当前业绩已无法支撑高估值。

董秘D则补充道，乐视网危机爆发对创业板起到非常不好的示范效应，“其实市场一直有预期，但突然爆发出来，再加上宏观政策的调整，会将这种情绪放大。”

多个调研对象认为，创业板的调整代表当前市场风向在变。

“创业板当初起来主要也是资金偏好，现在市场风格则转向周期和消费股”，董秘E表示，“其实创业板也有好公司，只是市场风格在变而已。”

据记者统计，这9家公司中，年初以来股价下跌的有7只（有一只股停牌）。从披露的中期业绩预报看，这7家公司有5家实现净利润同比增长。

绝大部分公司都将股价下跌的原因归结于市场调整而并非其自身经营。仅有1家公司董秘对记者表示，其股价较去年高点跌去50%，除了市场原因外，还在于公司去年实施的资产重组方法未能达到预期，转型遇挫。

对于股价下跌对公司的资本运作是否会产生影响，绝大多数调研对象的态度是，“有影响，但实际没那么大。”

“其实监管政策往往对资本运作影响更大些，股价的影响相对较小，因为在融资工具选择上可以有多种方式，公司整体发展战略也不会受股价影响。”

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“对不起，您拨打的电话是老赖！”

欠钱不还的老赖没想到，国家会用这一招！

21日，福布斯富豪榜实时数据显示，马化腾以338亿美元的身价赶超王健林，成中国第二大富豪。这类人成为了财富榜上人人艳羡的富豪！可是还有这样一类生意人，他们却遭到了法院的制裁和追踪。近日，国家放出大招，看谁还敢欠钱不还！

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“您拨打的机主已被人民法院发布为失信被执行人，请督促其尽快履行生效法律文书确定的义务。”

彻底崩溃！欠钱不还的老赖永远没想到，国家会用这一招！

为何一个彩铃让老赖如此恐慌？老赖专属铃声，针对的就是老赖的亲朋好友，以及生意来往，让他感受到身边的压力。而这正是老赖最担心的！

一位业内人士说：

“这对老赖来说是很大的震慑，比如他们对孩子隐瞒实情，但孩子拨打电话以后听到这样的提示自然会问，作为家长，老赖们就要思量一下了。”

多位法官表示，对于经商者来说，这一举措影响最大，效果也最明显：

这种人有的号码很好，用的时间长，客户多，不舍得换，而且一旦生意伙伴知道他们是‘老赖’，肯定要掂量掂量。

还有的人比较在意名誉，一旦被亲朋听到这段语音，会感觉脸面无光。

同时该彩铃和老赖永久绑定，不仅自己取消不了，换号也不行。只有还了钱、认了错，法院出面取消。除此之外，还将到老赖经常出现的地方张贴公示。也就是说：法院要让老赖身边的所有人都知道他是个失信之人，请远离！

欠债不还的后果，你绝对想不到！

国家公布最新实情：截至今年6月，全国已公布老赖761万人，限制733万人购买飞机票；限制276万人购买火车软卧、高铁动车。

事实上，国家早已对老赖限制了部份行为：

1、乘坐交通工具时，选择飞机、列车软卧、轮船二等以上舱位；

2、在星级以上宾馆、酒店、夜总会、高尔夫球场等场所进行高消费；

3、购买不动产或者新建、扩建、高档装修房屋；

4、租赁高档写字楼、宾馆、公寓等场所办公；

5、购买非经营必需车辆；

6、旅游、度假；

7、子女就读高收费私立学校；

8、支付高额保费购买保险理财产品；

9、乘坐G字头动车组列车全部座位、其他动车组列车一等以上座位等其他非生活和工作必需的消费行为。

看来，一人老赖，全家都不得安宁！

信用社会加速到来！

火车飞机票买不了了、信用卡不给办了、支付宝用不了了、高速也上不了了、子女都受到限制。今天，就连电话号码都不敢给别人说了。

老赖产生的后果远不止此。

随着中国的信用体系加速构建，随着全民信用意识的快速提升。失信之人将受到更多、更狠的打击，很快，他们将如过街老鼠，人人喊打！此外，随着中国的信用体系加速构建，一个重磅信号悄然释放：中国的信用社会正加速到来！

“想谈恋爱？先看看你的信用分！”阿里巴巴董事局主席马云在接受公开采访时曾半开玩笑地说，信用分或将成为“房子、车子”之后，丈母娘考核女婿的又一标准。

这不仅仅是个玩笑。

随着互联网技术的发展，人们的行为都将可记录，建立在大数据行为分析基础上的信用评分，也影响着每个人的生活。

马云正在做的就是降低信用门槛，让每个人都有资格拥有信用、积累信用，并享受信用。所以很多人没有信用卡，但有支付宝花呗；银行贷不到款，支付宝却能贷。

每一个支付宝用户，从注册的第一刻就开始积累信用数据，到了不同数值，就会享受到不同待遇。马云要打造一套中国的信用体系，提升每一个国人对信用重视的意识，这才是金融创新、科技创新乃至社会创新的根基！

要知道，在美国，每个人的信用分甚至比金钱、身份证更重要！而中国，很多人做了毁约、不还钱的事都毫无影响，没有一个社会化的信用体系去约束。

亡羊补牢，为时不晚。该来的，终究还是来了！ 如今，国家已放出大招，今后，老赖将无处遁形。所以：

从现在开始，不要再透支信誉，不要再辜负别人对你的每一次信任。信用面前，有时候我们只有一次机会；

从现在开始，保护好自己的信用，无论是话语的承诺，还是金钱的借贷，当信用没了，就将寸步难行、人格破产。

请牢记：今天，最大的破产早已不再是财富破产，而是信用破产。

哪怕你一无所有，只要信用还在，就还有翻身的机会！并时刻谨记：勿以恶小而为之，勿以善小而不为！从现在做起，珍惜个人信用记录。

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7月21日，上海市住建委联合上海市物价局发布《关于加强商品住宅及其附属地下车库(位)等设施销售监管的通知》(简称“《通知》”)。明确要求新房及车位销售，实行“一价清”制度。新政从7月21日起立即执行。

《通知》强调，新房及车位销售，实行“一价清”，不能收取任何费用，包括电商费、团购费、茶水费等;如果有未出售的地下车位，一定要租给业主或租房者使用，并且在业委会成立之前，开发商不能调整地下车位的租赁价格。

中原地产市场分析师卢文曦分析认为，车位捆绑销售，茶水费是近期楼市怪向，也引起买家不满。《通知》直接赌住漏洞，加强销售环节管理，销售环节将更透明。前两天开盘摇号，加上价格全部清，房企舞弊的空间几乎没有了。反过来，对买家是重大利好，可以保护购房人利益。“房企以前搞车位捆绑销售、收取茶水费，是为了可以从房价的损失中补回一定利润，现在没有任何操作空间了。如果回款压力大的话只能低价销售”。

在7月21日-24日举办的博鳌•21世纪房地产论坛第17届年会上，住建部住房政策专家委员会副主任顾云昌认为房地产市场进入新常态，主要体现在一个升——效率升上去，一个降——速度降下来

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本周，国务院正式印发新一代人工智能战略规划。

规划提出，到2020年人工智能技术与世界先进水平同步；到2030年，中国成为世界主要人工智能创新中心，智能经济、智能社会取得明显成效，为跻身创新型国家前列和经济强国奠定重要基础，人工智能核心产业规模超过1万亿元，带动相关产业规模超过10万亿元。

此前人工智能首次作为新兴产业的代表，被写入2017年的政府工作报告。政府工作报告明确提出，加快培育壮大新兴产业，全面实施战略性新兴产业发展规划，加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化，做大做强产业集群。这是“人工智能”首次被写入政府工作报告。

普华永道近期发布报告说，在人工智能技术推动下，2030年全球GDP将增长14%，其中中国有望成为人工智能最大受益者——在相关技术发展带动下能让中国的GDP到2030年增长26%。麦肯锡则预计，中国人工智能应用市场将以50%的增速逐年增长，远超全球市场20%的复合年增长率。

新一代人工智能发展规划印发



2030年带动相关产业规模超过10万亿

根据上述规划，战略目标分成三步走：

第一步，到2020年人工智能总体技术和应用与世界先进水平同步，人工智能产业成为新的重要经济增长点，人工智能技术应用成为改善民生的新途径，有力支撑进入创新型国家行列和实现全面建成小康社会的奋斗目标。

初步建***工智能技术标准、服务体系和产业生态链，培育若干全球领先的人工智能骨干企业，人工智能核心产业规模超过1500亿元，带动相关产业规模超过1万亿元。
第二步，到2025年人工智能基础理论实现重大突破，部分技术与应用达到世界领先水平，人工智能成为带动我国产业升级和经济转型的主要动力，智能社会建设取得积极进展。
新一代人工智能在智能制造、智能医疗、智慧城市、智能农业、国防建设等领域得到广泛应用，人工智能核心产业规模超过4000亿元，带动相关产业规模超过5万亿元。
第三步，到2030年人工智能理论、技术与应用总体达到世界领先水平，成为世界主要人工智能创新中心，智能经济、智能社会取得明显成效，为跻身创新型国家前列和经济强国奠定重要基础。
人工智能在生产生活、社会治理、国防建设各方面应用的广度深度极大拓展，形成涵盖核心技术、关键系统、支撑平台和智能应用的完备产业链和高端产业群，人工智能核心产业规模超过1万亿元，带动相关产业规模超过10万亿元。
规划要求，加快培育人工智能产业领军企业。在无人机、语音识别、图像识别等优势领域加快打造人工智能全球领军企业和品牌。在智能机器人、智能汽车、可穿戴设备、虚拟现实等新兴领域加快培育一批龙头企业。
规划提出，加快推进产业智能化升级。围绕制造强国重大需求，推进智能制造关键技术装备、核心支撑软件、工业互联网等系统集成应用，研发智能产品及智能互联产品、智能制造使能工具与系统、智能制造云服务平台，推广流程智能制造、离散智能制造、网络化协同制造、远程诊断与运维服务等新型制造模式，建立智能制造标准体系，推进制造全生命周期活动智能化。
规划明确，加快推动以信息传输为核心的数字化、网络化信息基础设施，向集融合感知、传输、存储、计算、处理于一体的智能化信息基础设施转变。优化升级网络基础设施，研发布局第五代移动通信（5G）系统，完善物联网基础设施，加快天地一体化信息网络建设，提高低时延、高通量的传输能力。

规划提出六大重点任务
（一）构建开放协同的人工智能科技创新体系。
（二）培育高端高效的智能经济。
（三）建设安全便捷的智能社会。
（四）加强人工智能领域军民融合。
（五）构建泛在安全高效的智能化基础设施体系。

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自入夏以来，大面积航班延误屡屡发生。2017年7月13日深夜，一场雷雨降临北京，迫使首都国际机场满屏爆红。航空数据服务商“飞常准”提供给《财经》的一份数据显示，首都国际机场当日201架次进、出港航班被取消，延误航班832架次。

一架来自阿联酋的航班，载着500名旅客，在机场上空盘旋了两个小时，最终放弃降落，转而飞往上海备降;来自马航和亚航的两架航班离开吉隆坡后，被迫在长沙盘旋观望。还有更快放弃的：一架由广州飞往北京的南方航空飞机，掠过武汉上空后绕了个圈，头也不回地返航了。

14日0点38分，一架俄罗斯航班冲破云层，安然降落。这场笼罩在首都国际机场上空的雷雨，让很多航班望而却步，仅有包括俄罗斯航班在内的几架航班于夜色中进港落地。“战斗民族”的航班成功着陆，立即在网上刷屏，这看上去就是人们“喜闻乐见”的冒险故事，也使一些人开始质疑为何国内航班多延误?

恶劣天气起落看胆识?

除了航空管制，飞机在空中航行，注定要“看天吃饭”。“战斗民族”也不能例外。

雷雨区里潜伏着各种危险，没有哪位机长胆敢置乘客生死和自身安全于不顾，随便在雷雨中穿行。俄航之所以能够降落，据一位航空公司运行控制部经理对《财经》记者分析，是因为当时的天气状况已经开始转好。

一个基本事实是——只要飞机能够降落，当时的气象条件等各种情况一定满足了最基本的安全标准。

“尽管各家机场、航空公司的标准会有不同，不过都是在最低标准之上，出于安全考虑再稍微提高一些。”上述航空公司运行控制部经理说，国内航空标准早已实现与国际接轨。

雷雨天气里航班要不要降落，进近管制员或塔台管制员会首先根据气象资料进行判断，并向机组做出建议，是否接受建议，决定权在机组手里。

像俄罗斯航班那样突破重霾、雷雨天气降落，良好的个人技术固然有一些助益，胆大、敢做才是决定性因素。“并不是说这种情况下落地的航班，它的机组个人技术有多厉害，这时往往看心态。”一位国内航空公司机长对《财经》记者说。

在气象雷达上，雷雨区降水的剧烈程度，由低至高用绿、黄、红标识。雷达监测图显示7月13日午夜北京上空的雷雨，中心区呈黄色。“面对雷雨，所有航班机组人员都会衡量风险，心理因素在这时会占上风，且会发生群体效应。”上述航空公司运行控制部经理分析，当目的地机场上空有雷雨时，后续航班看到前方航班返航或者备降，有一部分就会选择盘旋等待、备降他处甚至返航。

选择降落的，少之又少。这种谨慎绝大部分是来自安全的考量。即便地面管制员出于各种原因更倾向于让航班落地，在空中盘旋的机长和其他机组成员，会更稳妥地决定“观望”。“毕竟我们都要以安全为首。”一位国内航空公司飞行员对《财经》记者说。

进入夏季，雷雨增多，是造成航班延误最常见的因素。

中国天气网公布的数据显示，从2016年1月至2017年5月，冬季和夏季全国机场整体受恶劣天气影响时间最长，尤其是2016年11月，长达434小时。一年中，机场在正常天气和恶劣天气条件下的准点率差距，最大时前者准点率是后者的3倍多。

“飞常准”首席数据科学家黄文野告诉《财经》记者，每个机场都有其特异性，比如乌鲁木齐冬季的冻雾(影响能见度)，部分机场冬季跑道积雪，飞机需要除冰等。

即便能够正常起降，在飞行过程中，一旦航班驶入雷雨控制的范围，轻者因强烈的颠簸可能造成机体和人员损伤，重者可致机毁人亡。它也是目前航空界、气象界公认的严重威胁飞行安全的天气状况。因而，当机长通过机载气象雷达看到前方航路上的雷雨区，便要选择绕行，这也意味着航班不能准点抵达目的地。

若航班实际降落时间比航班时刻表标注的时间延迟30分钟以上，或者航班取消，便是通常意义上的航班延误。

航班延误，机场和飞机上的乘客埋怨声此起彼伏。“其实我们也跟乘客一样无奈。”上述机长对《财经》记者说，“机组人员也盼着准时下班。”

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“此前中频炉能重新熔炼钢屑钢末，如今这些废钢进入正规的转炉或者电炉，因为密度较低，损耗率很高。”

河北一家钢厂负责人近日告诉21世纪经济报道记者，扫清中频炉之后，一部分废钢缺少能够消化的炉子。

与此相伴的是，尽管被征收40%的关税，以轻薄粉碎料为主的中国废钢出口，正在连连创下高点。海关数据显示，继今年4月首次“破万”后，5月份的中国废钢出口量再次激增至8.0345万吨，同比增长954倍，环比增长4.3倍。

而在此前的一季度，废钢总体出口量尚不足千吨，更早之前，中国废钢的年出口量也不过1000吨左右。

中国钢铁正在加速进入一个折旧时代：2016年中国废钢资源量已达1.7亿吨。相对于铁矿石冶炼，废钢融化再利用是一种更为节能环保的绿色资源。然而当前中国的废钢炼钢比仅为11%左右，远远低于世界51.6%的平均值。

究其原因是中国钢铁工艺流程的结构性矛盾：作为废钢消化主力的短流程电炉，其钢产量在中国占比仅为7.3%，远远低于世界平均水平；而高炉-转炉长流程（从铁矿石和焦炭到生铁再到钢材）则长期占据主导地位。这一结构使中国进口了全球65%的铁矿石，却对更绿色的大量废钢利用不足。

从某种意义上讲，废钢资源的流失正在与国内炼钢工艺的结构调整进行着一场赛跑，在此过程中，转向电炉是废钢冶炼的大方向，而在去产能的背景下，允许电炉等量置换转炉产能成为业界共同的呼声。

国内外市场价格倒挂

在商务部新闻发言人高峰看来，近期废钢出口短期内激增是钢铁行业化解过剩产能的一个结果。

他在回应21世纪经济报道记者提问时表示，废钢是生产“地条钢”的主要原材料，截至今年6月30日，中国全面取缔了“地条钢”的生产，国内废钢库存量随之大增，短期内供大于求，导致出口需求的增加。

根据工信部的数据，今年上半年我国共取缔、关停“地条钢”生产企业600多家，涉及产能1.2亿吨，由于地条钢被取缔，释放出6000多万吨废钢资源。

紧随其后的是，废钢在一段时间内出现明显的供过于求，其中生活废钢、轻薄料等料型价格一落千丈。

全联冶金商会近日的调查显示，出口的废钢主要是质次的轻薄粉碎料，9.6万吨中占8.1万吨。这些废钢轻薄料价格从2013年1月的2400元/吨，暴跌到今年5月的500至600元，跌幅高达80%。

高峰表示，国内外市场价格倒挂是废钢出海的一个重要原因，出于对市场的预期，国内废钢价格持续下跌，品质良好的国产废钢更具有价格优势。

“以5月份为例，5月26日东亚市场废钢的价格为230美元/吨，印度市场的价格是267美元/吨，均高于国内的价格，同期国内废钢有代表性的广州价格是1160元人民币/吨，相当于171美元/吨。”他表示。

值得注意的是，废钢出口是在被课以重税的基础上实现快速增长的。作为一种绿色环保的优质资源，废钢大量出口是中国不愿看到的景象，为了鼓励回收再利用，中国对废钢出口征收40%的关税，然而，这依然未能阻遏近期废钢出口上涨的趋势。

这是否意味着优质的废钢资源正在大量流出中国？冶金商会指出，目前出口不足10万吨，预计全年为20多万吨，绝对量比较少，相对于中国一亿多吨的废钢年产生量，不会产生大的影响。

冶金工业规划研究院冶炼原料处总设计师李晓告诉21世纪经济报道记者，尽管近期废钢出口增速确实很快，但主要是此前基数非常低，而从总量上看，中国仍然是废钢净进口国。

“从数量上看，现在每月出口量刚刚超过万吨级别，但中国每月进口废钢都在20万吨左右，去年全年进口量是216万吨，前十来年，废钢每年的进口量更是高达上千万吨。”她表示。

不过，近年来中国废钢进口量在连连下降。中国废钢铁应用协会（下称废钢协会）副秘书长王方杰向21世纪经济报道记者提供的一份材料显示，目前废钢进口要缴纳17%的增值税，出口要缴纳40%的关税，这导致国内废钢价格比进口废钢价格低很多，因此作为头号钢铁生产大国的中国，每年废钢进口量仅占全球贸易量的2%，且多为间接进口。

中国200万吨左右的废钢进口量已远远低于韩国的580万吨和中国台湾地区的320万吨。

废钢协会建议，在适当的时机和一定的条件下，有步骤、有计划地降低废钢进出口的关税和增值税，鼓励国内企业融入国际市场，保障国内钢铁行业的资源供给。

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尽管有重庆国资委的鼎力支持，这桩至今已经进行了16个月的重庆三峡油漆股份有限公司（000565.SZ，下称“渝三峡A”）资产重组宣告终止。

　　至此，重庆国资委从2016年开始的两个重点重组项目，其一是重庆钢铁重组，其二是渝三峡A重组，均告失败。

　　2017年7月18日下午，渝三峡A董事长苏中俊对经济观察报表示，由于上半年禽流感严重，本次重组的标的公司——宁夏紫光天化蛋氨酸有限责任公司（下称“宁夏紫光”）的业绩下滑严重，预期业绩承诺无法完成。为了对股东负责，本次资产重组终止。

　　“我们花费了很多精力，也感到非常遗憾。”苏中俊说。

　　当日，宣告重组失败的渝三峡A股价跌破10元，最终下挫7.55%，以每股9.66元报收。

　　重组和业绩对赌

　　渝三峡A的重组始于2016年3月29日，当日其发布停牌公告，称公司控股股东重庆化医控股（集团）公司（下称“重庆化医集团”）正在酝酿涉及到本公司的重大事项，因此停牌重组。

　　重庆化医集团是重庆国资委100%控股的企业，也是重庆重点的大型国有企业之一。旗下上市公司除了渝三峡A，还有重庆建峰化工股份有限公司（000950.SZ，ST建峰）。

　　漫长的停牌期大约有6个月，复牌之后，渝三峡A随即涨停，从每股10元上涨至最高的15元，股价涨幅波动在50%。

　　当时，宁夏紫光的总资产要比渝三峡A大得多，但是渝三峡A董事长苏中俊对经济观察报表示，是渝三峡A并购重组宁夏紫光，而不是宁夏紫光并购渝三峡A。

　　2016年9月底，渝三峡A公布了重组方案：渝三峡A拟发行股份购买宁夏紫光100%股权，交易价格大约是31亿元（30.93亿元）。此时，宁夏紫光的资产总额是渝三峡A的三倍还多，营业收入接近渝三峡A的两倍，只有净资产略低于渝三峡A。

　　因此，外界亦有把渝三峡A的此次重组看成是“蛇吞象”——即吞下一个比自己营收入和资产都要大得多的公司。方案中，渝三峡A重组宁夏紫光的定增价格是9元每股，得到了交易双方的认可，以及券商和会计师、律师的意见报告。

　　对渝三峡A而言，油漆业务一直属于传统业务，渝三峡A董事长苏中俊一直希望能够带领这家老牌的重庆上市公司，拓展公司新业务，比如参股投资石墨矿，比如这次重组宁夏紫光。

　　宁夏紫光的业务类型比较单一，主要是生产制造销售饲料添加剂蛋氨酸，且在行业内具有龙头地位，是禽类动物养殖企业中必备的饲料添加剂。跟时下流行的资产注入上市公司签订业绩对赌协议一样，宁夏紫光注入渝三峡A也对业绩进行了承诺。

　　宁夏紫光的股权出售方——重庆紫光承诺标的公司扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润：2017　年不低于 34,016.13　万元、2018年不低于 37,991.09　万元、2019年不低于40,778.08　万元。

　　由于宁夏紫光成立时间较短（2013年成立），因此连续三年超过3亿元的净利润承诺，对宁夏紫光而言，是一个巨大的压力。要知道，在此之前，宁夏紫光在2015年的净利润为2.54亿元，2016年大约是3亿元（未经审计）。

　　而在资产装入上市公司实现证券化之后，宁夏紫光的出售方重庆紫光，其实际控制人也是重庆国资委，就要公开兑现业绩承诺。

　　最终，2017年上半年爆发的禽流感导致宁夏紫光业绩大幅下降，业绩承诺可能无法兑现，继而影响到整个交易。

　　业绩下滑重组失败

　　“如果我们继续坚持重组，证监会也无法通过，他们不会同意把一家业绩下滑的资产注入上市公司。”董事长苏中俊坦承，禽流感不是借口，是确实对宁夏紫光造成了业绩上的冲击，给未来增加了不确定性。

　　经济观察报记者提问，今年有禽流感，明年也许就没有禽流感从而业绩趋向稳定呢？为何不继续重组，承诺业绩。

　　对此，苏中俊表示，现在监管层审批非常严格，对于未来有太大的不确定性，国企又比较谨慎，不敢在这个问题上冒风险。

　　深圳证券交易所其实已经注意到了渝三峡A对宁夏紫光重组中的巨大风险。两次致函上市公司渝三峡A，询问宁夏紫光在最近三年中为何业绩波动巨大，以及作为油漆公司进入饲料行业这样一个全新领域，是否会经验不足等方面的担忧。

　　在第二次致函中，深证证券交易所直接问宁夏紫光在环保问题上是否存在风险，以及宁夏紫光销售收入构成是否存在依赖性？

　　接下来是证监会在2017年2月对渝三峡A发出了问询函，24个咄咄逼人的问题，涉及环保、蛋氨酸供过于求风险、宁夏紫光受到10次行政处罚的历史等等，对渝三峡A进行了严格的追问。

　　用董事长苏中俊的话来形容就是，现在的监管之严格，一丁一毫都要搞清楚。此前渝三峡A在石墨矿上的3000万元资金借款，重庆证监局还派人在未告知企业的情况下，直接向浦发银行查阅渝三峡A的相关银行流水，监管之严可见一般。

　　2017年4月，证监会对渝三峡A下达了二次反馈意见书，问题涉及到宁夏紫光5万吨蛋氨酸生产线排污许可到期问题，和宁夏紫光资产负债率高达77%，主营业务单一的风险问题等六大类。

　　一些投资者已经深感不妙。

　　2017年6月2日，有投资者通过深圳证券交易所互动易向上市公司询问：据说贵公司重组会失败，请公司管理层本着对中小股东负责任的态度，预测一下重组成功的可能性有多大，如果重组不成功问题出在哪里？

　　渝三峡A对该投资者的回复比较官方，称本次重组须经证监会核准，能否通过存在不确定性，请广大投资者注意风险。

　　一个月之后的7月2日晚间，渝三峡A发布公告，称本次资产重组终止，前述投资者的担心成为现实，蛋氨酸资产注入上市公司宣告失败。

　　2017年7月19日，渝三峡A股价依然跌破10元，以9.73元每股报收。

　　董事长苏中俊表示，至于渝三峡A此后重不重组，现在无法回答，有一点可以肯定，就是公司不会负股东，对公司业务多元化的探索会一直持续。

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跨境并购降温 监管指出明路

　　蔡越坤

　　前两年火热的企业跨境并购呈现降温的趋势。

　　据汤森路透统计，今年年初至今，中国跨境交易总额达649亿美元，同比下降48.7%。同时，商务部统计数据显示，2017年前6个月，我国非金融类直接投资累计投资额481.9亿美元，同比下降45.8%。

　　在数据下降背后，央行、发改委不断在警示跨境并购的风险，指出房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现非理性对外投资的苗头。不过，监管层同时指出，支持符合‘一带一路’等国家战略规划和能够促进国内产业结构升级、技术进步为目的的跨境并购。

　　降温

　　据汤森路透统计，2017年第二季度，中国跨境并购交易的总额增至384亿美元，较2017年第一季度增长45.2%，但是今年上半年，跨境交易总额却同比下降48.7%，达649亿美元。

　　具体而言，2017上半年英国是中国海外并购的最大目标国，相关交易总额达206亿美元，所占市场份额为31.8%。中国今年在欧洲的并购与2016年上半年相比下降59.8%。中国在美国的并购交易占据了14.6%的市场份额，交易总额为95亿美元，比去年同期下降72.8%。

　　今年上半年房地产行业的并购交易总额占中国跨境并购交易总额的 26.1%（169亿美元），较2016年上半年增长100.6%。能源与电力行业和金融行业紧随其后，所占市场份额分别为15.3%和13.5%。去年处于领先地位的材料行业降至第二位，所占市场份额为18.9%，交易总额为123亿美元，较2016年上半年下降76.7%。高科技行业和工业所占市场份额分别为15.4%和12.1%。

　　此外，中国今年迄今在“一带一路”沿线国家的并购交易总额达到121亿美元，比2016年上半年增长了105.7%，已公布交易数量增加了4.3%。

　　从数据上看，相较于2016年的火热跨境并购，2017年的跨境并购相对冷静。“首先，去年上半年的高基数效应，特别是去年上半年人民币贬值预期强烈，加上境外投资的管制宽松，使得去年上半年境外投资接近千亿美元；相反，今年以来，监管部门加强了审慎监管，对于以对赌人民币贬值为目的的境外投资，与中央扩大对外投资的方向不符合的企业进行了较为严格的审查，这也是房地产业对外投资同比暴跌的主要原因，因为房地产对外投资主要是以资产转移、非理性的资本外流为目的。”苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙在接受经济观察报采访时表示。

　　火热的两年

　　值得注意的是，我国企业跨境并购规模在2015年、2016年呈现大规模增长，同比增长平均逾80%。

　　据汤森路透数据统计，2015年中国企业境外并购总额升至1022亿美元的历史新纪录，同比增长88.6%；2016年中国海外并购交易总额达到2174亿美元，创历史新高。2016年中国已超过美国成为境外企业的最大收购国，占据全球16.4%的市场份额，主要是由于中国企业对欧洲和美国企业创纪录水平的并购活动。美国为第二活跃的境外收购者，占据14.4%的市场份额，但其仍然保持着全球范围内最高的交易数量。

　　从海外并购行业分析，2015年工业行业在中国企业境外并购中占据 20.5%的市场份额，交易总额同比增长255.8%至210亿美元。2016年中国企业海外并购中，材料行业以623亿美元交易总额占据28.7%市场份额，而2015年同期这一数字仅为63亿美元。高科技行业以19.8%的市场份额紧随其后，交易总额同比增长506.3%达432亿美元。能源电力行业位居第三，市场份额为11.9%，交易总额同比增长166.8%达259亿美元。

　　从海外并购投资国分析，2015年，亚太地区之外，中国对欧洲企业的境外并购总额升至创纪录的301亿美元，较2014年同期的188亿美元提高了60.1%；2016年中国企业对欧洲的跨境并购交易总额达825亿美元的历史新高，较去年同期的267亿美元历史高点增长208.7%；

　　2015年，以美国企业为标的的中国境外并购交易额亦增至106亿美元，同比增长49.2%，其中高科技行业占据54.2%的最大市场份额；值得注意的是，2016年中国企业对美国的跨境并购总额达683亿美元，较2015去年同期的72亿美元有大幅攀升，并超过2013年度创纪录的126亿美元；从交易金额和数量方面来看，2016年高科技行业是中国对美收购的主要标的，以191亿美元总交易额占据27.9%市场份额，较去年同期的21亿美元有大幅增长。媒体娱乐和工业行业亦列入中国对美收购标的行业前三甲。

　　监管层风险警示

　　根据商务部披露，2017年前6个月，我国非金融类直接投资累计投资额481.9亿美元，同比下降45.8%。房地产业对外投资同比下降82.1%，占同期对外投资总额；2015年我国对外非金融类直接投资创下1180.2亿美元，同比增长14.7%，实现中国对外直接投资连续13年增长，年均增幅高达33.6%；2016年我国非金融类直接投资，累计实现对外投资1701.1亿美元，同比增长44.1%。

　　跨境并购是对外投资的主要方式，跨境并购大幅下降是今年上半年我国对外直接投资大幅下降的主要原因。

　　事实上，从去年年底开始，房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域的对外投资就频频被相关监管部门提及，国家相关部门首次针对一些企业的非理性对外投资倾向提出警告，并启动了严管模式。

　　1月26日，国家外汇管理局发布进一步推进外汇管理改革通知，强调要加强境外直接投资真实性、合规性审核，而在此之前，商务部也已经开展对企业在海外投资过程中所需要提供的材料进行审查，这些材料包括企业对境外投资项目的前期调研报告，相关并购和投资行为的章程，决策材料以及财务报表等基本信息。

　　今年两会期间，商务部部长钟山在回答记者提问时表示称：“一些企业在国内，它根本没有实力，也没有经验，它们在国外难以为继，经营上、管理上都出现了困难和问题，还给我们的国家对外投资的形象造成了负面的影响，所以说我们对盲目的、非理性的投资是不鼓励的。现在我们还要对这些企业进行监管。”

　　央行行长周小川在两会的新闻发布会上也曾明确表示：“对外投资其中有一部分实际上跟我国对外投资的产业政策要求不符合，比如投一些体育、娱乐、俱乐部，对中国也没有太大的好处，同时在外面还引起了一些抱怨。因此，进行一定程度的政策指导，我们认为是有必要的，也是有成效的。”

　　南开国际经济研究所葛顺奇对经济观察报表示：“首先我国一直在鼓励对外直接投资，对外直接投资对经济是利好的。但企业不能借对外投资之名去搞其他的事情，类似活动一定会受到限制。在企业对外投资的真实性上应加以甄别，限制不适当的跨境资本流动，但不是限制对外投资。”“中国企业对外投资和跨境并购仍将是大势所趋，特别是在国内投资回报率不断下行趋势下，大型企业走出去，开展跨境并购是形成中国企业国际竞争力的主要途径，这种趋势是不可阻挡的。”黄志龙对经济观察报表示。

　　7月18日，国家发改委新闻发言人严鹏程表示，今年上半年，我国对外投资规模出现了下降，我们看原因是多方面的，这之中既有去年同期基数较高的因素，也有我国经济发展持续向好，企业在国内投资的信心持续增强的原因，既受外部环境不确定性增多，企业对外投资更加审慎的影响，也与去年底，我们有关部门开始加强对外投资真实性合规性审查有关。

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借壳上市是否就能实现华丽转身？7月13日，众泰汽车发布2017年上半年业绩预告，预计公司2017年1-6月净利润为2亿元-2.30亿元，同比增长436%-516%。但看起来鲜亮的数字背后，则是相当惨淡的销量数字。今年上半年众泰汽车共售出新车106,287辆，同比下降28.89%，仅完成年销量目标的26.57%。其中，SUV车型销量为77,798辆，同比下跌36.58%，轿车销量为15,485辆，下跌18.22%，仅有旗下新能源车为正向增长，总销量为1.3万辆。

　　那么上述漂亮的利润数据从何而来？众泰汽车官方承认，2017年上半年，公司完成重大资产重组，以发行股份购买资产的方式收购了永康众泰汽车有限公司100%股权，导致公司净利润大幅度增长。所以这一数字的取得是因为资产重组导致其净利增了约5倍。

　　众泰汽车以116亿元的高价被并购，是2017年汽车资本市场一直在关注的焦点，6月7日，金马股份正式更名为众泰汽车(000980,SZ)，众泰汽车终于实现了其梦寐以求的向资本市场转变的梦想。但因为“抄袭”声名在外、负债率居高不下以及销量下滑等因素，转战资本市场后的众泰汽车并未像预期般备受追捧。截至7月17日收盘，众泰汽车大跌9.98%报收4411.0元，封死在跌停板上。

　　事实上，众泰汽车下滑趋势在2016年第四季度就有所显现。尤其是从2016年11月众泰汽车达到单月销量4万辆的顶峰后，便开始出现大幅下滑。截至2017年4月，其单月销量已经回落到2万辆的区间，销量疲软迹象明显。

　　这自然与市场大环境之下自主品牌竞争激烈程度日趋白热化离不开关系。此前长安汽车也在今年年初经历了销量大幅下滑，而随后长安汽车和长城汽车等车企更是争相打起价格战以抢占市场份额。

　　但就众泰汽车而言，销量大幅下滑还是与其自身单款热销的产品生命周期过短、产品质量不过关有直接关系。“众泰汽车单款车型的热销期太短，与车型普遍3年的销售周期相比，众泰的热销期只有18个月左右。这与众泰造车的品质问题以及‘抄袭’效应等原因脱不了关系。”一位不愿意透露姓名的汽车行业分析人士曾如此对记者分析道。

　　此前，众泰汽车的产品研发一直是走“逆向研发”的路线，每一款车型的研发周期很短，没有技术积累和生产质量管控的成熟经验，这样“简单粗暴”开发过程生产出的产品在质量方面也遭到不少诟病。从众泰汽车的销量数据来看，众泰SR9上市时月销近万辆，一年后其月销量就急跌到2000辆，众泰Z300、SR7以及大迈X5等主力车型目前的单月销量更是只有数百辆。

　　除此之外，众泰汽车过于单一的产品结构也是其销量下滑的原因之一。随着各车企密集投放SUV产品，SUV市场红利已过度释放，竞争激烈程度更是刀刀见血。今年上半年，作为车市增长拉动的最重要推手，SUV增速降低为16.8%，明显放缓。但众泰仍将主力销售车型完全押宝在SUV上，其当年下半年陆续推出的 T300、T500、T700L、T800以及大迈X7七座版等5款新车型皆是SUV产品。

　　“不管是从资本市场还是品牌形象考虑，众泰都希望有所改变，但从目前来看，仍少见‘质’的提升。尤其是众泰热销产品在短时间内急转直下的现象，更是暴露了众泰品牌和产品质量的短板。目前来看，众泰汽车上半年只完成了年目标的26%左右，今年的40万台销量很难实现，对于有了上市公司身份之后的众泰汽车，这将是个很棘手的问题。所以众泰汽车无法再像以前一样‘赚快钱’，走低端和模仿的路线必须摒弃。”一位熟悉众泰汽车的证券分析人士一针见血地指出。

　　事实上，众泰已经意识到其上市公司新身份可能会带来的种种监管和拷问。众泰也在内部提出了向原创和豪华转型的目标。

　　在品牌向上方面，众泰汽车似乎也一直在进行新尝试。2016年5月，众泰母公司铁牛集团发布汉腾汽车品牌，这被视为众泰汽车寻求转型的一次尝试。今年6月27日，在雄安新区热度正旺的时间节点，众泰汽车在雄安新区发布了一个全新的汽车品牌——君马汽车。这个全新子品牌被视为众泰整合上市后资源的重要举措。铁牛集团董事长应建仁更是明确表示，“面对新的市场形势，君马将承载着整个众泰集团的梦想。”

　　君马汽车作为众泰汽车集团的全新子公司，将使用全新标识，为的是摆脱众泰汽车的低端品牌形象，并逐步走向高端化。在产品规划上，君马汽车将在近3年推出9款产品，其中8款SUV、甚至还有1款轿跑车。不过，君马汽车的思路仍然是完全押宝在SUV市场。

　　但众泰汽车谋求向上突破的难度颇大。在众泰汽车的规划中，2017年众泰将推出5款新SUV、2款轿车和1款MPV，并挑战2017年销售40万辆和2018年销售50万辆的目标。但要走“正向研发”和“品牌向上”的众泰汽车如何实现这个目标？上市之后，曾走“野路子”的众泰到底会何去何从？无论从哪个维度来说，众泰汽车必须作出进一步实质性乃至壮士断腕的改变。

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7月19日，中原银行（01216.HK）在港交所挂牌交易，成为港交所今年融资规模仅次于国泰君安的第二大IPO。

　　这距离这家河南省最大的城商行挂牌开业才过去两年半时间。根据此前公告，中原银行全球发售H股33亿股，其中，香港公开发售3.3亿股，其余为国际发售。

　　值得注意的是，中原银行每股发售价厘定为2.45港元，接近招股区间（2.42至2.53港元）低端定价。与广州农商行IPO情况相似，中原银行在香港公开发售认购不足，而国际发售认购比较踊跃。

　　中原银行董事长窦荣兴于上市仪式后表示，公司对香港资本市场非常有信心，中原银行在香港上市将有助于提高公司的管理及服务水平，今后公司将会努力在科技创新方面寻求突破及转型，以满足业务发展的需求。

　　公开发售仅获39%认购

　　上市首日，中原银行开盘报2.52元，收盘报2.49元，略高于招股价2.45元，且盘中触及招股价2.45元。上市后两日股价在2.48~2.50元左右徘徊。

　　7月18日，中原银行公告显示，香港公开发售初步提呈发售的发售股份认购不足，合共接获1285份根据香港公开发售提出的有效申请，认购合共1.2749亿股香港发售股份，相当于香港公开发售初步可供认购的3.3亿股香港发售股份的39%。香港公开发售项下未获认购的初步提呈发售股份已重新分配至国际发售。

　　由于在港公开发售认购不足，中原银行只能将在港未获认购部分重新分配至国际配售以求“救场”。最终，国际发售项下的H股数目增至31.72亿股，占全球发售中发售股份总数约96.14%。

　　中原银行公告称，根据与基石投资者订立的基石投资协议，基石投资者所认购的发售股份数目已厘定：天堃投资、上海华信集团(香港)有限公司及中科创资本已分别认购7.26亿股发售股份、5.74亿股发售股份及3.22亿股发售股份，总数为16.22亿股发售股份，占根据全球发售提呈发售的发售股份数目约49.15%，或全球发售完成后本行已发行股本总额约8.27%（假设超额配股权未获行使）。

　　与上月在港上市的广州农商行相似的是，广州农商银行引入了3名基石投资者高比例认购6.52亿股，占全球发售完成后发售股份的41.16%。

　　值得注意的是，中原银行股权分散，前三大股东持股总和不到30%。根据招股书显示，在股权结构上，目前中原银行共有557家非自然人股东和9324名自然人股东，分别持有约95.45%和4.55%的股份。全球发售之前，河南投资集团有限公司占比9.02%，永城煤电控股集团有限公司占比7.42%。其中，河南投资集团是最大股东及国有股东之一，由河南省发展和改革委员会全资拥有。

　　此前，窦荣兴在接受记者采访时表示，中原银行采取市场化的治理模式，形成“天坛式”的股权结构:“按照‘既不一股独大，也不过分分散’的原则，原来合并过来的13家银行的股东作为‘基础股东’，再上一个层级为‘主要股东’，再上一个层级为‘大股东’或者叫‘战略股东’”。

　　全球发售完成后，据Wind数据显示，中原银行前两大股东持股变更为：河南投资有限公司占比7.23%，永城煤电控股集团占比5.94%。

　　中原银行公告称，全球发售所得款项净额约为71.15亿港元，拟将用于强化公司的资本基础，以支持公司业务的持续增长。中原银行资本充足率呈现下降趋势，2016年资本充足率和一级资本充足率分别为12.37%和11.25%，分别较2015年下跌3.77个百分点和3.52个百分点。

　　不良隐忧

　　中原银行成立于2014年12月，是河南省唯一一家省级城市商业银行。由河南省鹤壁银行、开封商业银行、安阳银行、新乡银行等13家城市商业银行合并而成，注册资本达人民币154.2亿。

　　据招股说明书披露，中原银行主要业务为公司银行业务、零售银行业务及金融市场业务，公司业务收入占六成以上。截至2016年，中原银行总资产达 4430亿元，与2014年年末的总资产2069亿元相比翻了一番，复合增长率为44.7%。去年该行实现营业收入118.04亿元、净利润33.6亿元，年复合增长率分别为11.4%和12.2%。

　　中泰国际发布研报称，在估值方面，中原银行的2016年历史市盈率介于14.1-14.8之间，市净率介于1.22-1.25倍之间，“与其他在港股上市的城市商业银行相比偏高，由于港股已经存在多家上市城商行，公司并不属于稀缺标的，我们认为该估值水平略偏高。”

　　安信国际研报称，中原银行招股书未有披露2017年盈利预测，招股定价对应 2016年市盈率12.3-12.8倍，较香港上市的国内区域性银行为高，在港上市的郑州银行市盈率为5.4倍。“以备考市净率计算公司为1.06-1.1倍，与同业相近。我们认为估值不算有吸引力。”

　　同时，中泰国际称，通过大力发展政府机构业务和大中型企业公司业务，中原银行在过去几年内实现了资产规模和业务体量的快速增长。但是与其他上市城商行相比，该行存在不良贷款率较高和拨备覆盖率较低的问题。同时，该行在净利润率、资产回报率和权益回报率等盈利能力指标方面也低于行业平均水平。

　　值得注意的是，中原银行的不良率三年来一直居高不下。数据显示，截至2014年末、2015年末、2016年末，中原银行不良贷款率分别为1.92%、1.95%、1.86%。根据中国银监会统计，2015年城市商业银行不良贷款率为1.4%。中原银行不良贷款率高于同业水平。

　　中原银行解释称，主要是由于重组时该行从13家城市商业银行继承若干质素不合格的资产及客户。重组后，该行一直持续努力收回现有不良贷款项下的到期款项、加强风险管理措施以及寻找具良好信贷记录的优质客户。

　　加之上个月在港交所挂牌成功的广州农商银行（1551，HK），以及此前上市吉林九台农村商业银行（6122.HK），中原银行成为今年第三家在港成功上市内地区域性银行。除中原银行外，江西省的九江银行和江西银行两家银行也在上半年传出赴港上市的消息。截至目前，已有23家内资银行在港上市，其中地方性城商行、农商行多达12家，占比过半。

　　国内一家券商投行部员工对记者表示，与A股上市相比，赴港上市流程简单，限制条件较少，因此成为不少中小银行的选择。以中原银行为例，中原银行于2016年下半年启动H股上市，到上市成功仅用大半年时间。

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上市公司股权质押警报再度拉响。

　　7月17日，A股再现“黑色星期一”，创业板指暴跌5.11%，创2015年1月以来新低。前期中小盘股持续下跌，以及突如其来的创业板暴跌，令不少上市公司大股东股权质押逼近甚至触及平仓线。

　　记者查询上交所和深交所公告发现，有多家公司公布补充质押公告：7月18日有8家上市公司补充质押公告，7月19日有4家补充质押公告，7月20日有25家补充质押公告；另有数家发布停牌公告。

　　未解押市值3.6万亿

　　Wind统计表明，截至7月20日，沪深两市累计已有1782家公司进行了股权质押，尚未解押的股权质押市值有3.6万亿元左右。

　　由于股权质押融资的低成本以及便捷性，许多上市公司大股东在保持控制权的情况下可以通过质押股权获得所需资金。通常股权质押进行融资会“打折”，折扣率在3-6折。假如抵押1000万市值的股权，质押率为40%，则可以拿到400万贷款。股权质押一般会事先规定警戒线和平仓线，股价不是一成不变的，提供贷款的一方（银行或券商）对质押个股设有预警线和平仓线，一般来说，警戒线和平仓线分别为160%和140%（或者150%和130%）。触及两条线后，上市公司往往采用补仓或者停牌、组织资金护盘等措施。

　　据中国结算最新发布的数据，截至7月16日，股东质押股数占公司总股本比例超过40%的有284家，超过60%的有42家公司。

　　兴业证券研报指出，通过对股权质押历史分析，股权质押增量最多的年份在2015年市场走牛之际，股权质押规模增加。

　　该份研报分析认为，所有A股前十大股东中，有526个大股东所持有的387家公司的质押率达到100%，846个大股东所持有的460家公司质押率超过90%。当股价下跌时，这些大股东将最先面临风险，必须及时筹措资金或者追加保证金，风险敞口较大。

　　某大型券商投行部人士向记者表示，进行股权质押的企业多是上市时间有一定年限的企业。“新股或者次新股由于IPO融资已经获取一部分资金，在没有特别大的规划和变动时是不需要融资的。而较早上市的企业可能因为拓展业务或者补充流动资金等需要，对资金需求比较大，而且股权质押与其他融资渠道相比，利率相对较低，因此很多大股东选择将股权质押以获得资金。”

　　花样补救

　　兴业证券研报指出，2016年熔断后，也曾引起达到平仓线的高潮，多数公司宣布停牌后通过筹措资金、追加保证金或者追加质押物等方式平稳解决，但也出现如同洲电子这样的公司最终发生了实际控制人变更的情况。

　　触及平仓线后，质押方会要求股东补仓，股东也不想因为丧失股权而失去对上市公司的控制权。面对触及平仓线风险，上市公司股东采取的方式也不同。有的补充质押物、有的组织资金护盘、有的公司紧急停牌。当然也不排除有的大股东“自暴自弃”的现象。

　　仅7月20日，就有康德莱、超讯通信、金证股份等25家上市公司发布股东补充质押公告。而银河生物、欢瑞世纪、科林环保等公司，因股价连续下跌，质押的股票已经达到平仓线或约定质押率线，上述3公司先后因此而停牌。

　　以欢瑞世纪为例，欢瑞世纪控股股东总计持有2.84亿股，占公司总股本的28.92%，已质押股票总计2.79亿股，占其所持公司股份的98.19%。其中，质押给中信证券的1.15亿股的平仓线为9.42元/股，7月17日当天，欢瑞世纪股价在盘中曾跌穿这一价格，盘中最低价格为9.15元，最终报收9.46元。。

　　面对平仓危险，欢瑞世纪决定停牌暂保平安。公告表示，公司因实际控制人及其一致行动人浙江欢瑞、陈援及钟君艳质押给中信证券的公司股票触及平仓线，经申请，公司股票自7月18日起停牌。控股股东将采取积极措施，通过筹措资金、追加保证金或追加质押物等措施保持公司股权结构的稳定。

　　除补充质押和停牌，也有上市公司选择“组织”资金护盘。如6月许多上市公司曾掀起“兜底增持”稳定股价。2017年6月6日，长城动漫发布公告称其董事长赵锐勇号召全体员工在6月7日至6月13日期间通过二级市场增持公司股票，并承诺凡持有12个月的在职员工，亏损由赵锐勇承担，收益归员工个人；6月11日晚间，长城动漫再次发布公告，控股股东赵锐勇进一步细化股票亏损补偿的定义、补偿的时间点和金额就按方式等信息。但是员工似乎并不买账，该公司13日晚间发布公告称，截止目前，根据公司员工申报的股票买入情况，1名员工响应增持倡议，买入1000股，均价10.015元/股。

　　上市公司因股权质押对二级市场造成的影响不容小觑。上述券商投行部人士向记者表示，股权质押前后对市场均可能产生影响，“股权质押前，大股东为了以股份获得更多的贷款，可能会拉升股价，进行市值管理；股权质押后，面对股价下跌，大股东可以采取停牌来保护自己的利益。股权质押后，面对股价下跌，大股东可以通过回购股份等市场管理手段来保护股价；如果股价跌至平仓线以下，大股东无法补仓，又无法偿还贷款，所质押股票的所有权将发生变化，金融机构抛售时，会对二级市场造成一定的冲击。”

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全国人大代表、圣泉集团（830881）董事长唐一林在今年两会上曾提出“三类股东”不应成为新三板公司IPO障碍、尽快推出转板试点开通IPO绿色通道、创新层上再设精选层等多个改善新三板流动性的建议，大众证券报曾于3月4日报道刊登了《圣泉集团董事长唐一林“两会”建言新三板发展：“三类股东”不应成为IPO障碍》。如今，唐一林的建议得到了监管部门的答复。

　　证监会近日答复唐一林，表示正积极研究“三类股东”作为拟上市企业股东的适格性问题。圣泉集团官方网站第一时间发布了证监会的《对十二届全国人大五次会议第2432号建议的答复》文件照片版，这也是证监会首次对新三板三大问题进行信息披露。

　　唐一林昨天对记者表示，证监会的答复是一个积极的信号，给了我们一份明确的目标和方向。圣泉集团目前正在全力以赴要到沪市主板上市。

　　两会建言新三板的热点、难点

　　唐一林今年两会期间提交了 《关于发展新三板市场的建议》，对新三板市场的发展提出了多条具体建议。

　　首先，“三类股东”不应成为新三板公司IPO障碍。唐一林认为要尽快明确“三类股东”做为拟IPO企业股东的合法资格。“三类股东”，即契约型私募基金、资产管理计划和信托计划，新三板的主力投资资金正是这三类基金，现在反而成为新三板公司IPO的巨大障碍。A股IPO前必须要将“三类股东”清退，为此新三板公司将付出巨大的代价。

　　唐一林认为，鉴于“三类股东”在提升新三板的交易活跃度上起到重要作用，全国中小企业股份转让系统已经确认该等持股主体的合法资格；同时，证监会也鼓励新三板企业通过IPO转板为上市公司，所以“三类股东”不应该成为新三板公司申请IPO的障碍。为实现多层次资本市场板块之间互联互通的最终目标，同时有效提升全国中小企业股份转让系统的市场参与度，唐一林建议证监会明确“三类股东”股东资格监管，促进监管政策一致化的建设工作，即在新三板企业申请挂牌及申请IPO过程中，统一对“三类股东”的审核政策，确认“三类股东”在IPO过程中作为发行主体股东的股东资格。

　　其次，尽快推出转板试点开通IPO绿色通道。唐一林建言，对于符合《证券法》及IPO规定的股票上市条件，在股本总额、股权分散程度、公司规范经营、财务报告真实性等方面达到相应要求的挂牌公司，建议尽快推出新三板优质挂牌企业直接转板试点或开通IPO绿色通道。

　　唐一林还建议创新层上再设精选层。唐一林认为，创新层设立几近一年时间，后续的利好政策迟迟没有出台，没有体现出创新层企业的稀缺性，这也是新三板市场疲弱的一大因素。建议新三板在创新层上再设立一个精选层，并赋予精选层挂牌公司降低投资者门槛、竞价交易等优惠政策，以明确市场各方主体的预期，激发市场各方参与主体的积极性。

　　证监会一一回复

　　证监会近日对唐一林提出的 “三类股东”（即契约型私募基金、资产管理计划和信托计划）、“转板绿色通道”、“精选层”等新三板市场三大热点问题，在一份《对十二届全国人大五次会议第2432号建议的答复》文件中，一一作出回复。这也是证监会第一次就“三类股东”问题作出官方答复。

　　关于“三类股东”的建议，证监会表示，针对部分新三板挂牌公司存在“三类股东”的问题，证监会并未在IPO申请即受理阶段设置差别性政策，已有多家存在“三类股东”的拟上市企业提交IPO申请并获受理。同时，鉴于“三类股东”作为拟上市企业股东涉及发行人股权清晰等发行条件及相关信息披露要求，证监会表示目前正积极研究“三类股东”作为拟上市企业股东的适格性问题。

　　关于直接转板试点或IPO绿色通道的建议，证监会提到了已经成功在创业板上市的原新三板企业安控科技（300370）、拓斯达（300607）等案例，以及目前对贫困地区符合条件的IPO申请企业实行“即报即审、审过即发”的优先审核政策，同时表示，新三板挂牌企业直接转板或开通IPO绿色通道的制度设计，需统筹考虑市场公平与监管秩序，审慎研究推进。

　　关于设立精选层的建议，证监会表示分层制度是新三板重要的基础性管理制度，自实施分层制度以来，初步实现了挂牌公司分类管理、降低投资者信息收集成本的作用，对促进挂牌公司规范化发展形成了示范效应。但是，就目前来看，创新层挂牌公司还存在一些问题，比如创新层企业还不太稳定，2017年调出创新层的企业有400多家，调入的有将近1000家。证监会称，下一步将进一步完善市场分层的制度与方法，为众多挂牌企业提供差异化的制度供给，不断提高新三板服务实体经济的能力。

　　传递利好信号 圣泉集团欲主板上市

　　唐一林昨天对记者表示，作为新三板挂牌企业的董事长，对于证监会的答复，还不是很满意，因为这个事情其实是很容易解决的。但是这次证监会的表态，给了一个很积极的信号，对于新三板市场，无疑是一大利好。我们公司目前正在全力以赴地推进IPO。

　　唐一林表示，“三类股东”在新三板企业的发展中起到了非常重要的作用，圣泉集团目前的股权结构里就有35个“三类股东”，这也是很多新三板企业股权结构**性问题。但在圣泉集团的发展过程中，“三类股东”却成了障碍。很多机构对我们说要清理“三类股东”。由于“三类股东”问题迟迟没法解决，所以我们想IPO也迟迟无法推进。但证监会的这份答复给了我们一份明确的目标和方向，相信一定能够解决这个问题。人家存在“三类股东”的拟上市企业都提交IPO申请并获受理了，证监会也表态正在积极研究“三类股东”作为拟上市公司股东的适格性问题。这个信号已经非常明确、非常好了，证监会一定会积极的想办法解决这个问题的。

　　“我们圣泉集团发展非常得好，尤其是今年特别的红火。全部的产品都非常的好卖，估计今年全年的业绩能够增长50%以上，去年、前年业绩增长20%以上。”唐一林透露，圣泉集团目前正在推进到沪市主板上市，正在申报材料。对于这次冲刺IPO，唐一林表示很有信心。

　　据悉，圣泉集团是新三板创新层企业，产业涉足高性能树脂及新材料、大健康、生物质综合利用和生物医药等，公司是国家农业产业化重点龙头企业、国家知识产权示范企业和济南市属首家国家技术创新示范企业，是国家“神舟”飞船返回舱保温原材料指定制造商，旗下拥有十个专业研究院所和六家高新技术企业。

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全通教育（300359）昨日晚间公告，公司控股股东陈炽昌及其一致行动人股东林小雅涉嫌信披违法违规遭立案调查。值得一提的是，陈炽昌夫妇此前在首发原始股解禁后即一起避开快报窗口期“掐点”减持，二人合计套现2.7亿元。

　　7月21日，全通教育收到公司控股股东陈炽昌及其一致行动人股东林小雅通知，其于2017年7月21日分别收到证监会 《调查通知书》。陈炽昌、林小雅因涉嫌信息披露违法违规，根据有关规定，证监会决定对陈炽昌、林小雅立案调查。

　　全通教育表示，本次立案调查事项系针对陈炽昌和林小雅个人，与公司无关，不会对公司日常经营活动造成直接影响，公司生产经营活动一切正常。与此同时，全通教育称将敦促陈炽昌和林小雅积极配合监管机构相关调查工作，并严格按照监管要求履行信息披露义务。

　　作为从事家校互动信息服务专业运营机构的全通教育，于2014年1月登陆创业板。公司曾凭借“在线教育”，股价于2015年5月13日一度涨至467.57元/股，成为当时沪深两市第一高价股。截至昨日收盘，公司股价报11.15元（前复权）。

　　根据全通教育于2013年12月31日发布的控股股东、实际控制人对招股意向书的确认意见显示，公司的控股股东为陈炽昌，直接持有34.44%的股份，公司实际控制人为陈炽昌和林小雅，二人系夫妻关系，林小雅直接持有公司4.31%的股份，二人通过直接及间接方式合计持有发行人54.25%的股份。截至今年一季度末，陈炽昌持有全通教育股份31.44%的股份，林小雅持有全通教育2.58%的股份。

　　大众证券报和财信网记者注意到，陈炽昌夫妇在首发原始股解禁后即一起避开快报窗口期“掐点”减持。今年2月13日，二人首发原股东限售股份所持股份上市流通，早在前几日，即2月10日，即披露了《关于控股股东、实际控制人股份减持计划的提示性公告》，其中董事长陈炽昌计划在2017年2月16日至8月15日期间以大宗交易方式或在2017年3月6日至9月5日期间以集中竞价方式减持公司股份累计不超过1901.32万股；董事林小雅计划在2017年2月16日至8月15日期间以大宗交易方式减持本公司股份累计不超过500万股。

　　随后不久，林小雅于2月16日通过大宗交易的方式减持495万股，占公司总股本的0.78%；陈炽昌于2月17日通过大宗交易的方式减持1100万股，占公司总股本的1.74%。以成交均价测算，二人合计套现约26848.8万元。

　　需要指出的是，全通教育在2月28日发布了2016年业绩快报。根据《深圳证券交易所创业板上市公司规范运作指引》规定，“上市公司董事、监事、高级管理人员及前述人员的配偶在下列期间不得买卖本公司股票：……（二）上市公司业绩预告、业绩快报公告前10日内……”

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生活中最怕遇上在关键时刻“掉链子”的人。近期陷入股权之争舆论中的金科股份（000656）就遭遇到队友“掉链子”的情况。金科股份昨日公告，与实控人黄红云签署《一致行动协议》的广州市安尊贸易有限公司（下称“广州安尊”）在协议期满后仍尚未增持金科股份股票。为此，黄红云表示，将继续督促广州安尊履行《一致行动协议》的责任、义务。一季报显示，黄红云及其一致行动人持有金科股份约为26.23%，二股东融创系持股25%，二者持股比例陷入胶着状态。

　　广州安尊不履行一致人协议

　　4月10日，黄红云与广州安尊签署了《一致行动协议》，广州安尊同意自协议签署之日起90日内，通过集中竞价等方式足额购买金科股份2亿股（占金科股份约3.74%），并与黄红云形成一致行动关系。广州安尊表示看好金科股份未来发展前景。

　　昨日，黄红云就《一致行动协议》的进展情况进行了说明，协议约定的90日已届满，据其了解，广州安尊尚未持有金科股份股票。黄红云已于7月12日致函广州安尊督促其遵守协议的所有约定，并将继续督促广州安尊履行协议的责任、义务，如广州安尊仍未履行约定的责任、义务，其将依法保留追究其法律责任的权利。

　　国家企业信用信息公示系统显示，广州安尊成立于2004年5月，注册资本4000万元，法人代表田民春，主要经营范围为建材、装饰材料批发等，由广州市伟帮置业发展有限公司持股97.50%、田民春持股2.50%。上述协议签署之前，田民春已持有金科股份股票2877.8473万股，根据协议，该部分股权将全部转让给广州安尊。

　　一季报显示，截至今年3月31日，黄红云直接持有金科股份9.32%，其一致行动人、前妻陶虹遐持股2.49%，同时通过金科投资持股14.20%，合计持股比例为26.01%，加上黄红云通过资产管理计划增持的1250万股，其在金科股份中持股比例约为26.23%。若加上广州安尊所买进的2亿股，那么黄红云及其一致行动人持股合计将达29.98%。

　　融创系持股逼近大股东

　　与黄红云持股约26.23%的比例相比，二股东融创系现有持股25%，已极为接近。回顾融创系增持历史，去年以来，融创接连增持金科股份。2016年，融创旗下全资子公司天津聚金通过参与认购非公开发行股份，取得金科股份16.97%股份。数据显示，2016年12月9日至2017年4月28日，融创中国实控人孙宏斌旗下子公司天津润泽和天津润鼎通过二级市场合计增持26650.82万股，占总股本的4.99%，增持完后，融创系旗下3家公司合计持有金科股份25%股份。

　　今年4月，黄红云公开表态“不放弃公司控制权”，并通过引入广州安尊持股金科股份并签署 《一致行动协议》，被认为是狙击融创举牌的举措。另外，因筹划现金购买房地产重大项目，金科股份自5月5日起停牌，不过，该项目在7月初以终止收场。

　　融创系在5月份对深交所问询的回复中表示，其有关增持源于认可金科股份的投资价值，并非主动谋求上市公司控制权，但同时表示在未来12个月内，计划根据有关情况继续增持金科股份不少于2000万股。这意味着如通过增持，或其他股东可能减持，不排除成为第一大股东的可能性。

　　“既然实控人看好公司，无意让出公司控制权，与二股东融创股份比较接近，目前股市大跌，为何不提出增持公司股份以彰显信心？另公司计划今年业绩500亿目标，有何具体达成方案？”有投资者在深交所互动易中提问金科股份。

　　带着上述疑问，大众证券报记者昨日以投资者身份致电金科股份，公司证券事务部相关人士表示，“协议是要求一致行动协议人增持，目前大股东尚没有自己增持的打算。今年才过半，要到下半年才能判断能否完成目标，我们对完成年度目标还是很有信心的。”

　　二级市场上，从去年9月21日融创首次入股至停牌前，金科股份已从4元多涨至6元多，涨幅逾五成。而金科股份在7月初复牌之后一路震荡下跌，截至昨日收盘，金科股份报收于5.42元，跌0.91%。据公开数据，融创目前约持有金科股份25%的股权耗资约为63.2亿元。目前，由于一致行动人在规定期内未履约，黄红云及其一致行动人所持股份仍是26.24%，两大股东未来的股权博弈，本报将持续关注

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美媒称，中国正在进行一场大胆的经济实验。它与债务、基础设施支出或其他热门的主要经济议题无关。它和现金有关——具体来说，就是中国如何系统、快速地终结了纸币和硬币的使用。

　　美国《纽约时报》网站7月18日发表文章称，在中国的城市里，几乎所有人都在使用智能手机支付各种费用。在餐厅，服务员会问你是用微信还是支付宝埋单——这是两种智能手机付款方式——然后才说可以用现金，把它当作第三种付款方式，感觉顾客使用现金的可能性比较小。

　　同样令人吃惊的是，这种转变发生的速度有多快。仅仅三年前，根本就不存在这种情况，因为每个人都用现金。

　　风险投资公司金沙江创投的董事总经理林仁俊说：“从科技的角度来看，这可能是率先在中国发生的最重要的创新之一，目前只在中国有。”

　　文章称，中国互联网的某些层面，必须亲眼看到才能相信。来自国外的人，很难理解消息应用微信对于人们的日常生活有多么重要，直到同一天里有六个人要求扫你的二维码来加好友。

　　智能手机支付已经席卷了中国，从统计数据来看，2016年，中国移动支付金额达到5.5万亿美元，是美国1120亿美元市场规模的50倍左右。

　　“现在这已经成为了默认的生活方式。”市场研究公司IDC分析师希夫·普恰说：“中国的每一个企业和品牌都接驳到了这个生态系统上。”

　　文章认为，这意味着腾讯和阿里巴巴旗下的财务机构蚂蚁金服——这两家中国互联网公司分别是微信和支付宝的经营者——正坐在一个金矿上面，各自占据了很大的份额。它们都可以从交易中赚钱，向其他公司收取使用其支付平台的费用，同时也可以收集付款数据，运用到从信用系统到广告的各种服务中。

　　林仁俊表示，最新数据显示，在未来一年里，蚂蚁金服和腾讯的每天交易总额将超过维萨（Visa）和万事达卡（Mastercard）。关键在于，这两家公司能够以低廉的价格提供付款服务，部分原因是允许小型供应商使用简单的二维码打印件或手机，无需昂贵的读卡器。它们还用后台系统来存储用户的账户记录，不需要与银行进行通信，这也有助于降低成本。

　　虽然腾讯没有具体列出从移动支付中赚了多少钱，但在该公司2016年第四季度的财报中，“其他服务”一项的营收较上年增长了近两倍，达64亿人民币，这主要就来自移动支付。

　　文章称，中国网络支付的广泛普及也存在一些潜在的问题。随着中国围绕着两个私人智能手机支付平台来打造整个消费型经济，无法进入这两个平台的人就逐渐被关在了外面，而且它也把自己锁定在了这些公司上。

　　从最简单的层面上说，游客和商务旅客不太可能在中国开设银行账户，所以他们难以将手机变成钱包。

　　从更广泛的角度看，这意味着对外国和本土企业来说，经营会变得更加困难。企图向中国消费者出售产品的外国公司现在必须和阿里巴巴或腾讯打交道，否则就有可能无法收款。同样，依赖阿里巴巴和腾讯的中国企业也必须建立一个独立的机构，来和其他地区做生意。

　　对于中国可能会发生的事情，有这样一个推测。在2000年代初的日本，翻盖手机可以做很多事情，无论是观看有线电视，还是在商店里付款。但正是由于这些手机如此先进，日本向智能手机转移的速度就比较缓慢，结果15年后，日本从科技巨头沦为了落后者。

　　眼下在日本，这些仍在被使用的翻盖式手机被称作加拉帕戈斯手机，因为它们完美地演变成了一个孤立的环境。

　　阿里巴巴和腾讯无疑意识到了这一点，正在向国外扩张，以确保它们最新的创新不会步恐龙的后尘。

　　“一个重要问题是：西方公司会不会决定打造一个系统，参与竞争？”金沙江创业投资基金的林仁俊说。“答案很可能是肯定的。”

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李易峰的东家、《古剑奇谭》等热剧制作发行方欢瑞世纪近日因涉嫌信批违规被证监会立案调查。

　　日前，刚刚发布了半年度预亏公告的欢瑞世纪联合股份有限公司（以下简称“欢瑞世纪”，000892.SZ）再发两则公告：公司于7月17日收到证监会《调查通知书》，因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司进行立案调查；同时，因控股股东质押给中信证券的公司股票触及平仓线，根据深交所股票上市规则相关规定，经向深交所申请，公司股票自7月18日开市起停牌。

　　据悉，欢瑞世纪旗下有李易峰、杨紫等当红明星，去年11月8日借壳星美联合正式获得中国证监会的批复，继而成功上市。仅半年多的时间，就接连发生业绩变脸、涉嫌信披违规、质押爆仓等种种问题。

　　《中国经营报》记者连日来多次致电致函欢瑞世纪董秘办寻求回应，截至发稿，尚未收到回应。

　　平地“惊雷”

　　7月17日的公告中，欢瑞世纪虽未透露涉嫌信息披露违法违规的具体细节，但公司方面表示，如其因此受到证监会行政处罚，并且在行政处罚决定书中被认定构成重大违法行为，或者因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被依法移送公安机关的，公司将因触及《深交所上市规则（2014年修订）》规定的欺诈发行或重大信息披露违法情形，被实行退市风险警示，并存在暂停上市及终止上市的风险。

　　资料显示，欢瑞世纪系2016年对原星美联合重组而来，当时，公司以7.66元/股的价格向陈援、钟君艳夫妇等欢瑞世纪影视传媒股份有限公司全体60名股东定增约3.92亿股股份收购欢瑞世纪100%的股权，标的资产估值约30亿元；同时以8.72元/股价格向欢瑞联合、弘道天华、青宥仟和、青宥瑞禾非公开发行约1.75亿股股票募集配套资金约15.3亿元，用于电视剧、电影的投资、特效后期制作中心及补充流动资金。

　　2016年11月8日，该借壳重组方案获得证监会批复。今年2月13日，公司完成工商变更登记手续，正式将公司全称由“星美联合股份有限公司”变更为“欢瑞世纪联合股份有限公司”。两日后，公司证券简称正式由“星美联合”变更为“欢瑞世纪”。

　　上海华荣律师事务所合伙人许峰在接受记者采访时表示，一般来说，证监会不会轻易调查，一旦调查，最终处罚可能很大，正式的立案调查都是建立在掌握了一定证据基础上的。

　　值得一提的是，根据欢瑞世纪去年12月15日发布的公告，在借壳成功仅一个月的情况下，公司实际控制人陈援、钟君艳夫妇及一致行动人便进行了首次股份质押回购交易。

　　记者梳理发现，此后欢瑞世纪共发布控股股东及持股比例5%以上的股东股权质押回购交易公告多达8次，直到7月17日发布触及平仓线停牌公告。

　　根据公告，欢瑞世纪控股股东持有欢瑞世纪28.92%股份，质押股票占其所持公司股份的98.19%。其中，质押给中信证券的股份占控股股东所持股份的40.42%，占欢瑞世纪总股份的11.69%，平仓线为9.42元。7月17日，东方财富数据显示，欢瑞世纪的收盘价为9.46元，已触及平仓线。

　　欢瑞世纪方面表示，控股股东质押股票触及平仓线事项将对公司股权结构产生重大影响，但暂不会导致公司实际控制权发生变化。控股股东将采取积极措施，通过筹措资金、追加保证金或者追加质押物等有效措施保持公司股权结构的稳定。

　　业绩变脸

　　今年4月7日，欢瑞世纪公布了上市后的首份成绩单。公司2016年实现营业收入7.39亿元，同比增长55.69%；净利润达2.65亿元，同比增长54.74%；扣非后净利润为2.50亿元，同比增长61.71%。

　　然而好景不长，4月28日，公司披露的2017年第一季度报告显示，短短3个月时间，公司业绩已经由盈转亏。2017年一季度，公司营业收入3111.51万元，净利润亏损2895.84万元。

　　值得注意的是，欢瑞世纪重组时曾作出业绩承诺，2016年至2018年度实现的净利润将分别不低于2.41亿元、2.90亿元和3.68亿元，扣非后净利润分别不低于2.23亿元、2.70亿元和3.43亿元。

　　对照业绩承诺，2016年公司完成了业绩承诺。然而从2017年上半年业绩预告来看，今年的业绩承诺或难实现。

　　北京大学文化产业研究院副院长陈少峰向记者表示，欢瑞世纪业绩波动较大的原因主要有3点：一是非常倚重项目，项目不及预期会造成很大的影响，回款周期也长。以欢瑞世纪最近被腾讯和北京卫视包销的《青云志2》和《大唐荣耀2》为例，其播出效果并不好，在北京卫视与其合作的周播剧场收视率更是惨不忍睹，排名皆在同时段十几位。二是明星经纪支出掺水严重。比如很多明星的收入为了避税，会分散在公司账目的不同地方，这也无形中给公司的财务造成了不必要的麻烦。三是与北京卫视、安徽卫视周播剧场的合约，对影视公司本身来说风险太大，尤其在招商广告各方面，会牵扯公司很多力量。

　　据悉，今年3月份，围绕电视台的周播剧场运营，欢瑞世纪分别与北京电视台和安徽电视台签订了经营合同，按照协议，欢瑞世纪全资子公司欢瑞营销需向安徽卫视、北京卫视分别支付1.7亿元和1.558亿元的广告费用。

　　这笔交易随即引来深交所的一纸问询，深交所要求公司说明，上述两笔广告费用可实现广告收入的可能性。7月18日，欢瑞世纪在回复深交所问询函的公告中坦言，综合供剧收入与招商收入，与两家电视台的广告合作预计将亏损1670万元至4670万元。

　　在2017年半年度业绩预告中，公司也提及，预亏主要是公司报告期内较去年同期营业收入减少、成本费用支出较大，以及营销的亏损叠加所致。

　　“这次欢瑞世纪短时间内业绩起伏如此大，在影视公司里是不常见的。欢瑞世纪一上市，控股股东便将手中股票几乎悉数质押，在借壳前说表现出的良好业绩却在成功上市后出现反差，这很可能是上市筹备期间，业绩出现了作假，这在当时双方可能达成了一定的对赌协议等。但目前没有信息可以证实。”陈少峰指出，从去年开始，证监部门对于上市公司的监管愈加严格，对业绩大幅下滑等非常规变动都会有所行动，目前来看这个趋势只会更加严格，这一次欢瑞世纪的事件，也为其他的影视公司敲响了警钟。

govyvy

江苏省高级人民法院原党组书记、院长许前飞因严重违纪受到撤销党内职务处分

日前，经中共中央批准，中共中央纪委对江苏省高级人民法院原党组书记、院长许前飞严重违纪问题进行了立案审查。

经查，许前飞同志身为高级人民法院党组书记、院长，违反政治纪律和政治规矩，应与其关系密切的律师和私营企业主请托，干预和插手具体案件审判工作，以案谋私，严重损害司法公信力和人民法院形象；严重违反中央八项规定精神，违规出入私人会所和打高尔夫球，接受公款宴请；违反组织纪律，违规选拔任用干部，不按规定报告个人有关事项；违反廉洁纪律，收受礼品、礼金。依据《中国共产党纪律处分条例》等有关规定，经中央纪委常委会会议研究并报中共中央批准，决定给予许前飞同志撤销党内职务处分，由最高人民法院给予其撤职处分，降为正局级非领导职务；收缴其违纪所得。

许前飞简历




许前飞，男，1955年10月生，汉族，河南孟津人，研究生学历，法学博士学位，1976年7月加入中国共产党，1974年10月参加工作。

1974年10月湖北省天门县后港公社知青；1978年3月武汉大学哲学系哲学专业学习；1982年1月武汉大学法律系国际法专业硕士研究生；1984年12月武汉大学国际法学系教师、副主任（其间：1985年9月至1988年7月武汉大学国际经济法专业博士研究生，1988年10月至1989年9月美国纽约大学进修）；1988年12月海南省高级人民法院经济庭副庭长；1990年10月海南省高级人民法院审判委员会委员、经济庭庭长；1994年7月海南省洋浦经济开发区中级人民法院院长（副厅级）；1996年11月海南省海口市中级人民法院院长、党组书记；2003年2月海南省政府副秘书长、省法制办主任（正厅级，其间：2006年3月至2007年1月中央党校一年制中青年干部培训班学习）；2007年5月海南省政府秘书长，省政府办公厅党组书记；2007年12月云南省高级人民法院党组书记；2008年1月云南省高级人民法院院长、党组书记（2008年2月二级大法官）；2012年12月江苏省高级人民法院党组书记；2013年1月省高级人民法院院长、党组书记。

十一届全国人大代表，江苏省十二届人大代表。