逗逼传

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如何有效应对知识产权案件总数不断攀升，成为摆在法院面前的一大难题。

近日，最高人民法院发布的《知识产权侵权司法大数据专题报告》（下称报告）显示，全国法院2015年审结知识产权案件约5万件，2016年结案数量超过7万件，同比上升41.34%。

知识产权案件暴增的同时，一些新型知识产权侵权行为更趋隐蔽化。广州市越秀区人民法院近日审结的一起著作权侵权案中，表面上，是国元证券在网站上刊登了未获授权的新闻作品。实际上，其刊登的作品是由第三方金融资讯提供商港澳资讯提供。其中，港澳资讯是故意侵权，而国元证券等证券公司则是被动侵权。

21世纪经济报道了解到，港澳资讯服务的客户并非国元证券一家，还包括信达证券等多家证券金融公司，涉嫌侵权作品则以数千篇计，目前已有大批著作权维权案件进入诉讼程序。

但法院认定港澳资讯侵权后的赔偿金额仅为每篇作品2000元。

“纯粹的个案进行维权，从目前判赔情况来看，基本没有办法收回成本。事实上，不光是新闻类作品，95%以上的著作权案件都没有办法计算经济损失，也很难计算获利。”北京市恒德律师事务所主任唐勇说。

侵权形式更加隐蔽

港澳资讯全称为海南港澳资讯产业股份有限公司，是一家自称“证券金融行业内提供资讯、数据+IT解决方案一体化服务的金融资讯企业”。

日前，港澳资讯被广州市越秀区人民法院判定其所提供的资讯侵犯著作权人的权利，并赔偿责任，目前判决已生效。

港澳资讯提供的证据材料显示，其作为资讯服务提供商，经营模式如下：港澳资讯采购付费信息源（如上海证券报、中国证券报、21世纪经济报道）等，获取资讯信息，然后加工录入到港澳资讯的网站数据库。随后，从港澳资讯的网站数据库同步到国元证券、信达证券等金融企业的公司网站数据库，国元证券等金融机构的网站或金融终端产品再从港澳资讯数据提取内容并展示。

当庭证据显示，港澳资讯的目标客户以证券公司、基金、银行、保险等金融类集团客户为主。2014年，港澳资讯的主营业务收入为约1.45亿人民币；2015年度的主营业务收入为约2.37亿人民币。

但从港澳资讯与证券日报、中国证券报等签订的协议条款来看，相关的媒体均仅授权港澳资讯在其自身产品以及网站上使用相关媒体信息，并且注明：“未经相关媒体同意，港澳资讯不得授权港澳资讯以外的第三方使用相关信息内容。”

而港澳资讯转授权国元证券、信达证券等使用相关媒体的文章，已超出了授权范围，涉嫌侵权。港澳资讯通过这种违法授权，单单一个产品就每年从国元证券等金融机构收取六万多元到将近二十万元左右的授权费用。

案件当事方告诉记者，面对这种隐蔽的侵权行为，除非对金融机构等证券公司进行诉讼，由金融机构等证券公司提供其采购来源，并经法院认定，否则著作权人很难发现和确定侵权来源。港澳资讯的此种侵权行为，性质更恶劣，侵权后果更严重和广泛；应当承担更重的侵权责任。同时，相关的金融机构，在选择资讯来源时，也应尽到一定的审查责任，避免选择存在违法或侵权行为的资讯提供商。

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7月18日对于正在和大连万达商业地产股份有限公司（简称：万达商业地产）进行世纪大并购的融创中国（01918.HK）来说，是个黑暗的日子。

7月18日早盘融创中国低开，在10点开始突然大幅下挫，陆续出现71.5万股、63万股、74.2万股、102万股、116万股的大量抛盘，10点17分跌幅最大达到12.79%，此后回升后再度深跌至13.49%，截至收盘报收15.94港元/股，跌幅7.33%。全天交易量1.05亿股，成交额达到16.5亿港元，换手率为2.69%，总市值为622亿港元，相比周一蒸发49.14亿港元。

造成融创中国股价大幅受挫的直接原因或与当日早间有关新闻报道称融创中国被金融机构集中排查资金风险有关。

18日下午，融创中国董事长孙宏斌对遭遇金融机构集中排查一事并未否认，其回应称遭遇排查是很正常的行为，“因为你一下子出来600多亿的东西（收购），这600亿里头还有债，13个文旅城还有大约450亿的债，加起来就有1000多亿，所以银行要排查挺正常的。”

虽然孙宏斌称排查为正常行为，不过，却实实在在的引发了融创中国的股债双杀。同时，万达商业地产的债券也受到波及。

再遇股债双杀

除了融创中国股票的大跌，其债券同样大跌。

16融创06债跌1.98%，报收93.5元，当天在13点33分出现70张卖单；16融创07债跌1.72%，报收85元，是在14点22分出现突然下跌；15融创01债跌0.13%，报收97.87元。融创2019年到期美元债跌破面值，一度下跌4.1%到99.3美元，创2014年12月发行以来最大跌幅。

而近期与融创中国关联紧密的万达商业地产也同样未逃脱与自己这位“难兄难弟”“有难同当”的命运，7月18日当日，万达商业地产的债券也同样出现了大幅下跌。其中，16万达01债最大跌2.56%，最后收窄为跌1.51%，报94.51元；16万达04债一度跌幅达到4.24%，最后跌幅收窄为1.05%，报93.01元；15万达01债下跌0.62%，报96.4元；16万达02债跌0.42%，报94.71元。

一位北京信托投资总监对此评价到：“直接刺激是早间新闻称金融机构正在集中排查融创的资金风险，同时也受到融创在上交所的100亿公司债终止发行消息影响。”

据21世纪经济报道记者获悉，融创中国百亿公司债券确实已经被上交所终止，对此，融创中国回应称是2016年9月申请的，在2017年2月的时候主动撤回的。

同时值得关注的是，万达商业地产的300亿公司债也处于通过却一直未放行状态。

公开资料显示，万达商业地产的300亿公司债券也是在2016年10月向上交所提交的申请，直至2017年5月才获得上交所通过，不过，仍未有发行消息。21世纪经济报道记者查阅证监会截至2017年7月13日最新统计的公司债券申请名单中，并未看到万达商业地产。同时，在终止审查的名单中也未看见万达商业地产。

按照证监会面向合格投资者公开发行公司债券的审核流程，首先是交易所预审，预审同意然后是证监会受理，公司债券监管部以交易场所上市（挂牌）审核意见为基础简化核准程序，中国证监会核准或者不予核准签批后，审结发文。发行人到交易场所领取核准发行批文后，无重大事项或已履行完重大事项程序的，可按相关规定启动发行。

回顾万达商业地产此前发债速度可谓十分顺畅。以万达商业地产2016年4月的200亿公司债为例，其在2016年4月1日披露募集说明书，2016年4月14日显示通过上交所审核，2016年4月19日获得证监会批复核准分期发行。

然而这一单额度300亿的公司债券迟迟未有落地，不禁让人对其原由产生遐想。

“在房地产调控背景下，证监会从2016年9月就开始收紧了对房地产行业的融资，这部分是直接受到影响的，万达的有关债券在目前通过监管层放行的可能性很小。” 上述信托投资总监坦言。

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党的十八届三中全会以来，我国营改增、资源税、环境保护税等改革加速推进，获得实质性进展。目前，税改红利初步显现，既实现了通过改革降成本，也在促进经济结构调整，激发创新创业活力等方面发挥作用。

当前，我国税改步入攻坚期，财税部门开始系统梳理、加速部署税收改革内容。业内分析，下一步，增值税制的进一步完善，以及个人所得税、房地产税等直接税改提速会成为重点。

推进：营改增、资源税等改革获实质进展

自2013年11月**十八届三中全会通过《**中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》以来，本轮财税体制改革已经进行三年多。其中，税制改革中涵盖的“六税一法”改革，即启动六个税种的改革，包括属于间接税的增值税、消费税、资源税、环境税，属于直接税的个人所得税、房地产税等。同时，配合相关改革，修订“税收征管法”。目前，增值税、资源税、环境保护税均已获得实质进展。

2016年5月1日，营改增全面推开，建筑业、房地产业、金融业和生活服务业四大行业纳入试点范围。自此，我国实行了60多年的营业税完成历史使命，退出历史舞台，同时增值税在我国实现了对国民经济三次产业的全面覆盖。

去年7月1日，资源税改革全面推开。以清费立税为首要内容的资源税改革与此前推进煤炭、稀土等资源税改革一脉相承，此次改革将矿产资源补偿费费率降为零，停止征收价格调节基金，取缔地方违规设立的收费基金项目，进一步规范税费关系，从源头上堵住乱收费的口子。

此外，全面推开资源税从价计征改革，建立税收与资源价格直接挂钩的调节机制，当资源价格上涨、企业效益提高时相应增加税收，当价格下跌、效益降低时企业少纳税。这种制度机制调整和安排，体现了税收合理负担原则，既有效调节资源收益，合理筹集国家财政收入，也有利于帮助企业走出当前生产经营困境，激发市场活力。

环境保护税改革方面，去年12月25日，十二届全国人大常委会第二十五次会议表决通过了《环境保护税法》，将于2018年1月1日起施行。此次开征环境保护税采取费改税方式，征税对象和范围与现行排污费的征收对象和范围基本相同，均为直接向环境排放的大气、水、固体和噪声等污染物。今后根据新情况、新形势，还可以对环境保护税的征收范围进行调整。

红利：以改革推动降成本调结构

至今，税改红利初步显现。以营改增为例，营改增试点在全面推开一年之后，减税效果明显，实现所有行业税负只减不增，减税规模不断扩大。与此同时，营改增有力促进了经济发展以及新动能加快成长，改革红利不断释放。

财税部门数据显示，全面推开营改增试点一年来减税7000亿元左右。2016年5月1日至2017年4月底，全面推开营改增试点一年来共减税6993亿元。

中国财政科学研究院院长刘尚希指出，从降成本来看，营改增是典型的通过改革降成本，具有长效性，这与通过优惠政策短期降成本结合起来，可以实现改革效应与政策效应的叠加放大。而“营改增作为牵一发而动全身的改革，其对改革的影响不是局部性的，而是整体性的”。

减税仅是营改增带来的红利中的一个部分。除直接减税效应之外，中国营改增还在促进经济结构调整，激发创新创业活力，推动财税体制改革，规范市场运行秩序等方面带来多重积极效应。

全面推开营改增试点，使增值税的抵扣机制延伸到服务业，贯通了二三产业之间的抵扣链条，有效降低了分工细化过程中的税收成本，促进了专业化分工、拉长了产业链，催生了大量新业态、新商业模式。

西南财经大学教授、西南智库首席研究员汤继强说，营改增还有力拓展了小微企业生存空间，带动了创业创新。营改增后，大量服务业企业都属于小规模纳税人，由营业税依5%税率和含税价计算应纳营业税额，改为按3%征收率和不含税价计算应纳增值税额。在增值税征收率低于营业税税率、增值税税基小于营业税税基的情况下，这些小规模纳税人税负下降约40%。

对于税改红利，企业的感受是实实在在的。来自江苏省的数据显示，营改增激发企业将研发、设计、营销等内部服务环节从主业剥离出来，成为效率更高、专业更强的创新主体。如常州科研试制中心有限公司以营改增为契机，将技术服务、辅助运输业务剥离成立专门的全资子公司，相关业务税率由17%降为6%或11%，每年可节省税金400多万元，不仅提高了公司核心竞争力，还带动了1000多人就业。

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上半年分行业及地区数据还在陆续出炉，这构成了进一步观察及解构当前中国宏观经济形势的重要依据。国家统计局7月18日公布的分行业数据显示，11个一级分类行业中，增速高于GDP增速的有6个。其中信息传输、软件和信息技术服务业虽然占比仅有3.7%，但是增速最高（23%）。市场关注的金融业和房地产业增加值二季度增速分别为3.2%和6.2%（均低于GDP增速），同时这两个行业占GDP的比重环比一季度都有所下降，宏观经济走上脱虚向实轨道。

地区经济数据也呈现稳中向好的态势。多地研判上半年经济形势认为，当地经济运行总体平稳、动力增强。区域宏观经济运行有一些亮点呈现。如上海消费对经济增长的贡献率持续扩大，长期依靠投资驱动的重庆上半年固定资产投资占GDP比重出现下降而经济增速保持高位，显示经济增长动力正在调整、转换。

同时，供给侧结构性改革也在稳步推进并取得积极效果。如6月底全国钢铁去产能完成了全年目标，煤炭去产能完成年度目标任务量的74%。去库存方面，6月末，商品房待售面积比5月末减少1441万平方米。

（杨志锦）

7月18日，国家统计局公布数据显示，二季度金融业增加值相比去年同期增长3.2%，增速创2004年以来同期新低。同时，金融业增加值占二季度GDP比重为8.13%，较一季度下降1.39个百分点，也低于去年全年8.34％的水平。

“金融业增加值增速放缓，本身就是新常态的一个反映，这是最核心的原因。”兴业银行首席经济学家鲁政委告诉21世纪经济报道记者，“季度核算中银行占比最大，多数是根据金融业税收来推算的，但近年来银行业利润增速收窄从而带来税收增速下降，所以增速趋缓。”

另外，受访的多位经济分析师也都提到了增速放缓也和前几年金融业发展快基数大，近期监管部门强调去杠杆防风险以及严格落实监管政策有关。未来金融业增加值将保持较低增速，同时金融业增加值占GDP的比重也会有所下降。这一定程度上也反映出金融业脱虚向实。

金融业增速为何下滑？

国家统计局公布的数据显示，今年二季度金融业增加值同比增速仅为3.2%，增速低于农林牧渔业，成为该统计类别中增速最低的行业，上半年整体增速也不过3.8%。

而从历年数据来看，金融业增加值增速放缓也已成为一个大趋势。2015年金融业增加值同比增速达到16%，但此后增速则不断下行。从2016年二季度至今，季度金融业同比增速分别为5.3％、5.6%、3.8%、4.4%和3.2%。

为何金融业增速逐步趋缓？“当前金融业增加值的回落与实体经济的发展的周期性息息相关，增速放缓一定程度上可以反映出实体经济增长变化对于金融业的影响。需要注意的是，这一指标相对于实体经济的变化存在一定的滞后性。”中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展研究实验室副主任胡滨告诉21世纪经济报道记者，“另一方面，国家强调金融业要去杠杆、防风险，维护金融稳定，相对于金融业的发展而言，当前稳健的货币政策以及银行、证券、保险等监管部门严格落实监管政策，防范系统性金融风险更为重要。”

21世纪经济报道记者了解到，不同于年度核算以具体数值为基础的核算方式，季度金融业增加值主要依据相关指标进行推算。具体而言，统计核算时将金融业分为银行业、证券业、保险业和其他金融活动四类，前三类分别以人民币存贷款余额及营业税增长速度、证券交易额和保费收入为相关指标对季度金融业增加值进行推算。

而在今年二季度，三个行业相关指标同比增速都在放缓，进而带动金融业增加值增速下降。

中国人民银行数据显示，2017年6月末，人民币贷款余额114.57万亿元，同比增长12.9%，增速比上年同期低1.4个百分点；人民币存款余额159.66万亿元，同比增长9.2%，增速比上年同期低1.7个百分点。

证监会披露的数据显示，2017年1-5月股票成交金额为43.8万亿元，比去年同期下降9.7万亿元；保监会披露的数据显示，2017年1-5月，财险公司和寿险公司原保险保费收入合计为2.03万亿元，同比增长26%，但较去年同期50%以上的同比增速已明显放缓。

一位不愿具名的证券交易员告诉21世纪经济报道记者，从2016年年底开始，监管部门多头并进，央行将银行理财资金纳入宏观审慎评估（MPA）；银监会检查影子银行、同业业务、理财业务、非标业务的不当交易；保监会强调保险姓保；证监会也宣布对证券公司和基金，尤其是与银行之间的通道业务加强监管。

“银行是市场上最大的资金来源，银行理财资金、保险资金通过各种渠道进入A股市场后，构成了A股市场的一个重要增量，但目前这两者都受到了较为严格的管控。”上述分析师说，“好处是降低杠杆率，防范金融风险与资金空转，堵住监管套利漏洞。”

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广州楼市爆出大消息。

从广州市政府官网获悉，为稳定房地产市场合理预期，促进房地产市场平稳健康发展，广州市政府办公厅近日印发了《广州市加快发展住房租赁市场工作方案》。

值得注意的是，该《工作方案》中提出了中国住房租赁史上可能具有里程碑的一条措施：租购同权。

广州楼市新政：租房人子女可就近入学保障租购同权

值得一提的是，《工作方案》明确，赋予符合条件的承租人子女享有就近入学等公共服务权益，保障租购同权。

但需要满足以下条件：具有本市户籍的适龄儿童少年、人才绿卡持有人子女等政策性照顾借读生、符合市及所在区积分入学安排学位条件的来穗人员随迁子女，其监护人在本市无自有产权住房，以监护人租赁房屋所在地作为唯一居住地且房屋租赁合同经登记备案的，由居住地所在区教育行政主管部门安排到义务教育阶段学校(含政府补贴的民办学校学位)就读。这意味着，以后在广州租房，租房人子女可就近入学。

除此之外，《工作方案》还提到了以下重要的内容：

提高公积金租房提取额度

加大住房公积金对租赁住房的支持力度，提高公积金提取额度。比如，职工提供房屋租赁备案证明和发票申请提取住房公积金，月提取最高限额由原来的不超过上年度本市职工月平均工资2倍的30%，提高至不超过上年度本市职工月平均工资2倍的40%。

落实出租住房税收优惠政策

对个人出租住房的，由按照5%的征收率减按1.5%计算缴纳增值税;对个人出租住房月收入不超过3万元的，2017年底之前可按规定享受免征增值税政策;对房地产中介机构提供住房租赁经纪代理服务，适用6%的增值税税率;对一般纳税人出租在实施营改增试点前取得的不动产，允许选择适用简易计税办法，按照5%的征收率计算缴纳增值税。

增加租赁住房用地有效供应

将租赁住房用地供应纳入年度土地供应计划。以招标、拍卖、挂牌方式出让商品住房用地的，土地溢价率超过一定比例后，由竞价转为竞自持租赁住房面积。

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根据国家发改委等相关部门的数据，6月底，全国钢铁去产能完成了全年目标，煤炭上半年共退出产能1.11亿吨，完成年度目标任务量的74%。这为9月底以前完成煤炭钢铁去产能目标，创造了良好基础。

7月18日，国家发改委新闻发言人严鹏程在宏观经济运行情况发布会上表示，今年上半年去产能推进良好，下一步将采取进一步的措施，统筹做好去产能与稳供应工作，促进市场供需平衡，防范价格异常波动。

谈到下一步工作，严鹏程表示将“有序推进建设煤矿项目核准审批手续办理，严格按标准对部分优质产能煤矿重新核定生产能力。同时，加快具备条件的煤矿试生产和竣工达产，持续增加有效供给。”

21世纪经济报道记者了解到，近期钢铁和煤炭生产明显加快，价格也持续上升。

截至7月10日，秦皇岛5500大卡煤炭平仓价每吨589元，比6月初上涨24元，接近今年的最高点每吨600元左右的水平。钢铁的情况也类似。7月18日河北唐山地区钢坯价格是每吨3470元，为两年来最高；三级螺纹钢为每吨3810元，接近两年来最高。

而今年上半年原煤和粗钢产量则分别达到17.13亿吨、4.2亿吨，同比分别增长 5%、4.6%。

去产能成效显著

严鹏程指出，今年上半年，各地各有关部门和行业上下，充分运用市场化、法治化手段，扎实推进去产能工作，取得积极进展和成效。

钢铁方面，按照既定目标计划，坚决淘汰落后产能，严格控制新增产能，对一些地方违法违规建设钢铁冶炼项目进行调查处理。同时，加大依法取缔“地条钢”的工作力度。截至6月末，“地条钢”按计划出清，即将就此开展督查。

煤炭方面，在各方共同努力下，上半年共退出煤炭产能1.11亿吨，完成年度目标任务量的74%。

严鹏程表示，通过去产能，有力推动了行业健康发展。以煤炭为例， 企业经营状况明显好转。前5个月，全国规模以上煤炭企业利润总额1234亿元，比去年同期增加了1200亿元。

另外行业发展环境有所改善。违规新增产能、违法违规建设和超能力生产等老问题得到有效遏制，煤炭市场秩序逐渐规范；产业布局显著优化， 一大批长期亏损、安全基础差的煤矿加快退出，为优质产能发展进一步腾出了空间。

同时，相关风险正在逐步缓解。“随着煤炭企业资产状况逐渐好转，一些不良或潜在不良资产转为优良，企业融资能力明显增强，银行欠债、客户欠款、工人欠薪、社保欠费、安全欠账、技改创新投入不足等矛盾和问题明显缓解。”严鹏程说。

21世纪经济报道记者了解到，2016年，钢铁、煤炭产能分别退出6500万吨以上和2.9亿吨以上，超额完成目标任务。截至2017年5月末，全国已压减粗钢产能4239万吨，退出煤炭产能9700万吨左右，钢铁、煤炭去产能又完成当年任务进度的84.8%和65%。

到了6月钢铁再次去产能1600万吨，超出了全年5000万吨的任务目标（去除了5800多万吨产能）。到6月底，煤炭还剩下4000万吨的去产能任务，按照进度，也会在约2个月左右完成。

煤炭和钢铁去产能的进展，除了对价格有所推动，实际上也带动了大批工业行业景气度上升。

兰格钢铁研究中心主任王国清指出，钢铁价格回升，利润大涨，这和去产能是直接相关的。今年以来平均价又上涨了30%左右。受地条钢6月底前取缔的影响，建材钢材的供给减少，需求比较旺盛，所以造成价格上涨。

“钢铁产量是根据市场需求、市场利润刺激来调节的。在目前盈利好的情况下，企业正在加大生产。”王国清说。

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刚刚结束的第五次全国金融工作会议指明了我国金融工作服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革的三项任务，并围绕防风险的主要基调提出一系列具体举措。

同时，会议首次提出设立国务院金融稳定发展委员会（下称“金稳会”）。业内人士认为，创新性的提出设立这一机构，应该是意在能达到有效协调监管，弥补长期分业监管存在的不足，防范系统性金融风险。

7月17-18日，“一行三会一局”中的人民银行、银监会、保监会和外汇管理局先后召开会议，学习全国金融工作会议精神并发布新闻公告。从相关会议内容看，金融工作会议具体部署已在落地中，市场颇为关注的金稳会的具体布局和架构也渐露雏形。

金稳会一行三会分工渐明

7月18日，央行在官网发布的相关公告表示，“进一步深化金融体制改革，履行好国务院金融稳定发展委员会办公室职责，加强金融监管协调”，被市场视作首次对央行在金稳会中扮演的角色进行明确定调。

银监会在7月17日的官网中，也有涉及金稳会的明确表述：“坚决服从国务院金融稳定发展委员会的领导，主动配合人民银行履行宏观审慎管理职责，加强与其他金融监管部门、国家部委和地方政府的监管协作”。

招商证券宏观研究主管谢亚轩在接受21世纪经济报道记者采访时表示，虽然一行三会一局中证监会还未发布回应，但银监会的明确表态有一定代表作用。银监会强调坚决服从金稳会的领导，主动配合央行履行职责，表述的不同体现了一行三会的定位是不同的。

谢亚轩认为，我国金融稳定和发展工作目前执行层面的领导是金稳会，然后是人民银行履行办公室的职能，接下来具体监管的职能将落实到三会。

谢亚轩还指出，需要特别注意的是在银监会的表述中，还提及了加强与其他金融监管部门、国家部委和地方政府的监管协作，这也是市场有些忽视的一点。

“加强金融监管是金稳会的要求，是央行需要协调的，三会要落实的，此外其他部委和地方政府也会协调参与，这说明金融监管将不是只有金融部门参与。”他补充道。

人民大学国际货币研究所研究员、中国财经青年学会首席经济学家熊园对21世纪经济报道记者表示，央行和银监会的明确表态可以体现，央行将在金稳会中肩负更多责任，而这一布局也是符合历史和市场常规的。

“央行2005年起就一直履行金融稳定的职责，每年发布《中国金融稳定报告》，在金融稳定方面已经积累了相当的经验。而且从央行金融稳定局的目前职能划分看，主要是起到了金融系统的协调稳定的职责，与金稳会的职责有所重合，只是缺少了产业和财政的相关内容，更多还是在金融系统内部。”熊园称。

熊园进一步表示，金稳会的办公室设立在央行，意味着央行将来在金融协调监管方面的职权可能进一步扩大，可能会部分参与到财政和产业政策的制定方面，与金融监管结合，打好组合拳。而对于未来金委会的具体组织架构落地，熊园提出自己的猜测，因为金融稳定局的已有职能和金稳会有所重合，并已有较丰富经验，未来有可能在开展日常工作时初期围绕央行金融稳定局开展。

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目标瞄准“国际顶尖”的雄安新区城市设计，在7月16日刚刚结束了城市设计国际咨询的第一次现场咨询，共有12家设计机构前来参加。

在此前一天的7月15日，河北省委常委、雄安新区党工委书记陈刚率代表团到杭州考察西溪湿地等，主要关注杭州在推进产业转型、加快城市建设等方面的巨大变化，特别是在城市规划建设管理、水城共融发展等方面探索。

无疑，雄安新区的建设正在积极吸收各方“营养”，打好“第一根桩”。而雄安新区的健康、可持续发展，既离不开合理的城市设计，也离不开产业发展。

7月18日，中国社科院雄安发展研究智库揭牌成立，智库成立仪式上举办了京津冀协同发展学术论坛。论坛围绕建设非首都功能疏解集中承载地、创新区域发展路径、优化京津冀空间结构、打造区域新兴增长极等问题进行了深入研讨。

参会专家在论坛上建议，雄安新区在初期承接北京非首都功能疏解的基础上，应当培育自身“造血能力”，打造高端制造业和生产性服务业融合发展主导的现代产业体系。

在空间规划上，雄安新区应汲取北京等城市“城市病”的教训，防止“摊大饼”，应建立轨道交通优先的公共交通体系。

建立“京津雄”创新圈

雄安新区的首要定位是北京非首都功能疏解的集中承载地，但在南开大学校长助理、京津冀协同发展专家咨委会委员刘秉镰看来，雄安不能仅靠疏解北京非首都功能，还要走自主发展、内生性生长的道路。

他在论坛上表示，雄安不同于深圳和浦东，从背景上看，后者设立时正处改革开放初期，各种要素迅速向这两个地区聚集，因而享受了中国经济高速增长的推力。而雄安新区设立时，中国经济已进入新常态“L”型走势。此外，从区位上看，深圳、浦东均为临海港口，易于发展外向型经济，可迅速和国际市场接轨，但雄安离海较远。

“所以，雄安新区未来必须要有自我造血的能力，要内生性增长。”刘秉镰表示，“经济方面，雄安新区未来面临的最大的问题是产业规划问题。雄安必须有一个合理的主导产业，并建立平衡的产业体系。我建议尽早启动雄安新区的产业规划。”

中国社科院工经所所长黄群慧在论坛上指出，从产业成长和城市发展角度看，雄安新区未来可能会经历三个阶段：

一是通过行政手段，疏解北京非首都功能的“转移初创”阶段。伴随大量企事业单位从北京迁移到雄安新区，雄安新区产业会获得一个发展“初速度”，该阶段的产业成长动力来自于行政推进，预计该阶段应该延续到2020年后。

二是雄安产业成长从行政推进逐步转向自我发展的“转型换挡”阶段，伴随着疏解非首都功能的逐步完成，雄安产业成长的行政动力逐步弱化，新的市场化动力和企业自生能力逐步培育形成，这个阶段预计也需要3年左右的时间。

三是主要依靠市场化力量在竞争中自我成长的“创新发展”阶段，如果“转移初创、转型换挡”这两个阶段实施比较成功，预计雄安产业最晚应该在2025年步入这个阶段，雄安产业步入通过创新驱动获得加速发展的新时期。

在论坛上印发的中国社科院雄安新区专报（下称专报）中，黄群慧进一步阐述称，在初始阶段，要大力支持雄安新区承接北京市高端高新产业和现代服务业转移。

在产业选择上，黄群慧建议雄安以高端制造为先导培育创新生态系统，进而打造高端制造业和生产性服务业融合发展主导的现代产业体系。

河北经贸大学校长纪良纲认为，雄安应该培育创新驱动发展的“样板”，首先要培育壮大创新型企业，积极建设“京津雄”创新圈，在雄安新区建设一批联合研发企业，对于雄安新区已有的国有企业，建立混合制所有制，引进民间资本，优化治理结构，激发创新活力。对于中小微企业，大力发展科技金融，为其提供融资支持，帮助中小微企业渡过“死亡之谷”。

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当地时间7月8日，G20汉堡峰会在一片闹哄哄的声音中落下帷幕。7月18日，中国国际经济交流中心在北京举办了题为“汉堡峰会全球治理改革前景”的专题研讨会。中国国际经济交流中心首席研究员张燕生认为，G20汉堡峰会暴露世界秩序出现明显裂痕。

张燕生表示，在气候问题上，G20汉堡峰会公报（下称公报）既描述美国立场，也阐述其他19国立场；美国官员主张要允许将化石燃料作为清洁能源来源的可行替代品，而这是欧洲无法接受的。

在贸易问题上，公报一方面坚持反对保护主义，但同时认为不公平贸易措施也是保护主义，承认合法的贸易救济措施，在自由贸易和公平贸易之间做出了妥协。这是G20峰会第一次确认各国有权采取“合法措施”来保护各自的市场。

在产能过剩问题上，欧盟委员会主席容克在记者会上表示，如果美国对钢材征收惩罚性关税，欧洲将立即做出适当回应，欧洲在这方面已进入“战斗模式”。

在新兴国家的发言权问题上，公报提出，期待最迟2019年完成IMF第15次份额总审查，并拿出一个新的份额计算公式，这比杭州峰会确定的时间晚了两年。而有关世界银行新一轮份额审查与投票权改革，此次峰会公报完全没有提及。

“当前世界趋势正在发生逆转。”张燕生指出，“曾是经济全球化领导者的英美成为‘脱欧’和逆全球化的带头羊；曾主导全球治理变革的国际组织在重塑全球化和全球治理上举步维艰；曾推动自由贸易和区域经济一体化的发达经济体正转向保护主义。”

他认为，当前，全球化和全球治理改革再一次处在十字路口上。未来20年，逆全球化与再全球化之间的较量、传统全球化与新型全球化之间的迭代、去中心化和全球聚焦之间的交替，将是全球经济的新常态，也是全球冲突、危机和风险的新来源。

中美首轮全面经济对话料将取得突破

当地时间7月18日，中美首轮全面经济对话将在美国华盛顿举行。在中美两国元首于汉堡峰会举行会晤后，各国都在关注两国能够在此次对话中谈出什么成果。

中国国际经济交流中心副理事长魏建国向21世纪经济报道记者指出，此次对话预计会有新的突破，原因是中美经济合作“百日计划”已经取得积极成果，为双方进一步讨论一年合作计划奠定了基础。

早在5月上旬，“百日计划”10项早期收获就已出炉：其中，美国承诺派代表参加“一带一路”国际合作高峰论坛；中国则表示会重新开放美国牛肉进口，并允许外资金融服务公司提供信用评级服务。

中美双边投资协定（BIT）是当前最受瞩目的议题。张燕生向21世纪经济报道记者指出，在奥巴马时期，主要谈判内容已经接近完成了，但特朗普上任后认为，奥巴马时期谈下来的内容让美国吃亏了，要求中国更加开放。“但实际上，在高新技术产品进口方面，欧美也没有做到所承诺的对中国开放。”

据张燕生介绍，美国为中美BIT谈判做了充足的准备。2008年中美开启BIT谈判后仅一年，美国就叫停了谈判，直到2012年5月，才宣布重启谈判。在这个期间，美国制定了全套的、高标准的、涵盖方方面面的投资开放和便利化规则，也就是2012年4月出台的BIT2012年范本。

张燕生认为，对美国来说，与中国签署BIT至关重要，这将是一项全局性的、战略性的、长期性的投资安排。美国会想提高对中国的要价，但不会放弃这项协议。而对中国来说，中美BIT谈判有助于倒逼国内营商环境和市场环境的改革，但如果成本太高，就得不偿失了。“谈判不能太快，不然中方来不及准备，另外，中国应考虑如何利用好协议的过渡期。”

商务部国际贸易经济合作研究院原院长霍建国认为，在贸易投资方面，中国可以选择优先突破区域全面经济伙伴关系（RCEP），这比中欧BIT和中美BIT的难度要小。

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7月18日，仅停牌了两个交易日的万科A（000002.SZ）复牌跳空高开，盘中一度大涨4.9%，后在大盘的拖累下急调，至收盘涨2.89%。

前一日晚间，万科A披露了参与物流巨无霸普洛斯的进一步交易细节。以万科为代表的财团将以每股代价3.38新加坡元、对应收购总代价159亿新加坡元私有化新加坡上市公司普洛斯。

其中，万科地产（香港）出资不超过34亿新加坡元（按7月14日汇率折算为人民币168亿元），在财团控制的收购要约方Nesta Investment Houldings，L.P.（下称有限合伙）中的有限合伙权益约21.4%，为第一大单一出资方。

值得注意的是，在实施上述交易的前4个月，万科第十七届董事会对此进行了表决，11名董事中有7票赞成、3票弃权、1票回避，而回避表决者仍然是之前备受争议的独立董事张利平。这一表决结果跟去年引发各界大讨论的“6.·17董事会”如出一辙，所不同的是针对私有化普洛斯交易出现了3张弃权票，而去年“6·17董事会”则是3张反对票，不过通过率都是7/10。

无疑， 收购普洛斯是新开启的“郁亮时代”一大重头戏。虽然该交易与万科大力发展的物流地产有诸多协同，但交易溢价的高低仍存争议。

7/10通过率再现

对于巨资参与普洛斯私有化事宜，万科地产（香港）于7月5日订立了财团条款，7月14日订立了股东协议及附属协议。不过，万科董事会早在4个月前便对此有了决议。

7月17日晚间公告披露，3月18日，万科以电子邮件方式将《关于提请董事会授权公司参与私有化普洛斯交易的议案》提交第十七届董事会审议。审议结果是以7票赞成、0票反对、3票弃权、1票回避的表决结果通过了该议案。

其中，张利平独立董事因其所在任职的公司也拟参与竞标，特向公司申明回避上述董事会议案之通讯表决。

“张利平回避表决，分母由11降为10，本次董事会通过率为7/10，超过董事会规定的一半，因此整体是通过的。”7月18日，万科A董事会办公室人士表示。

值得注意的是，3月18日万科董事会的表决结果跟去年股权之争白热化时著名的“6.17董事会”如出一辙。当时，华润为阻止万科与深地铁重组案，派驻的3名董事均投了反对票。不过出乎意料的是，11名董事中，7票赞成、3票反对、1票回避，重组案以7/10的通过率涉险通过。而张利平的一票回避票让分母从11降为10，成为重组案险过的关键，因此专家学者对张利平是否为关联董事、是回避还是弃权以及是否因计入董事投票分母而展开大讨论。

而此番3月18日的董事会上，万科并未公告是哪三位董事投出弃权票以及弃权的原因。上述董事会办公室人士表示，“因为公告对此没有披露，也不方便说。”

值得注意的是，从万科3月18日召开董事会通过私有化普洛斯到7月14日停牌，中间将近有4个月的时间延缓披露。万科称，“为了推动本次收购顺利进行、避免泄露公司商业机密，同时也为了避免给投资者造成误导，根据《深圳证券交易所股票上市规则》等相关规定，经公司申请，深圳证券交易所同意公司就上述董事会决议暂缓披露。”

“因为这个理由延缓披露是可以的，不过一般最多延缓一个月，万科延缓4个月十分少见。”7月18日，深圳一位曾经供职深交所的机构人士对记者表示。

对此，上述董事会办公室人士表示，主要是因为本次交易中间的商业谈判和沟通需要很长时间。

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今日头条

1、央行：央行行长周小川主持召开党委扩大会议，研究部署人民银行进一步传达学习和贯彻落实举措。会议强调，今后一段时间，要进一步深化金融体制改革，扩大金融对外开放，履行好国务院金融稳定发展委员会办公室职责，加强金融监管协调。

2、外管局：召开党组扩大会议，传达学习第五次全国金融工作会议精神，研究部署贯彻落实措施。会议强调，进一步促进跨境贸易投资便利化，全面提高外汇管理服务实体经济的效率和水平。

3、人民日报：金融机构具有脆弱性，金融风险具有传染性，金融行业具有外部性，这些特点决定了金融行业需要非常严格的监管。设立国务院金融稳定发展委员会，通过金融监管协调机制的加强和提升，可以有效防止九龙治水、各自为战，避免监管不足或监管过度。

财经要闻

1、统计局：15个一线和热点二线城市新建商品住宅价格同比涨幅全部回落，9个城市环比下降或持平;70个大中城市中一二线城市房价同比涨幅连续回落，一线城市房价环比下降。

2、发改委严鹏程：支持国内有能力、有条件的企业，开展真实合规的对外投资活动。同时，有关部门将继续关注房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域非理性对外投资倾向。创业创新正在成为中国经济增长的一个重要引擎，下一步将对创业创新提供更多的政策支持。

3、财政部等四部委：联合发布《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》。提出总体目标，政府参与的新建污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式，有序推进存量项目转型为PPP模式。

4、经济参考报：财税部门数据显示，全面推开营改增试点一年来减税7000亿元左右。当前，我国税改步入攻坚期，财税部门开始系统梳理、加速部署税收改革内容。业内分析，下一步，增值税制的进一步完善，以及个人所得税、房地产税等直接税改提速会成为重点。

5、央行：周二开展了7天期逆回购1300亿，14天期逆回购700亿，中标利率分别持平于2.45%和2.6%。当日有300亿逆回购到期。业内分析认为，预计短期流动性供求压力犹存，央行将继续通过逆回购操作调节流动性余缺。

6、新华社：从2016年9月底开始的新一轮房地产调控，让一二线城市及环热点周边区域房地产市场明显降温。借供给侧调控提上日程，房地产结构性调整势在必行，关键要加快形成稳定房地产市场发展的长效机制。

7、经济参考网：上半年上海市完成地区生产总值13908.57亿元，按可比价格计算，比上年同期增长6.9%，增速同比提高0.2个百分点。上半年，上海市居民人均可支配收入29902元，比上年同期增长8.6%。

8、新华社：从山西省国土资源厅获悉，山西正全面清理“十二五”以来“批而未用”的土地，并建立土地批后监管约束机制，对土地闲置率高的市、县将相应扣减新增建设用地指标。

9、澎湃新闻：京津冀协同发展专家咨询委员会委员刘秉镰表示，雄安新区未来发展不能仅靠疏解北京非首都功能，还要走自主发展、内生性生长的道路，这就要求雄安必须有一个合理的主导产业。

10、新华社：中国汽车流通协会秘书长肖政三透露，目前中国一些汽车经销商的实际汽车库存超过世界通用的合理库存指标1.5个月，有的甚至达到2个月，其中不乏斯柯达、东风悦达起亚、英菲尼迪等合资品牌。

投资风向

1、证券时报：融创已经过会准备代销的产品直接被喊停，近期融创一个15亿元的信托项目放款也被紧急叫停。对此融创中国董事长孙宏斌回应称，多家银行排查融创融资风险，这是商业银行的自主行为，十分正常。最近在与多家银行进行沟通，大多数银行比较支持。

2、上证报：上半年，A股上市公司共发起境外并购109起，案例数同比增长68%，涉及交易金额在千亿元级别，同比增长约一成。在并购专家看来，未来围绕产业和实体经济的境外并购案例会越来越多。

3、证券时报：从6月初至7月14日，122只股票ETF资金流出约94亿规模，上周净流出约25亿元。投资海外市场的资金也在撤离，8只跟踪境外指数的ETF也遇资金流出，一个半月内资金净流出约22亿元。

4、两市融资余额：截至7月17日，上交所融资余额报5136.69亿，较前一交易日减少13.75亿;深交所融资余额报3619.02亿，减少36.19亿;两市合计8755.71亿，减少49.94亿。

5、中登公司：上周(7.10-7.14)，新增投资者29.27万人，环比增加27.98%。

6、复星集团董事长郭广昌18日下午为美邦服饰品牌升级战略会站台，他表示：“做企业都是不容易的，需要付出很多努力。当然有时候是自己作的，周成建总可能就是以前太顺了。我们跟美邦没有生意，之前本来想投一点美邦的股票，但那时候复星太小他不要。”

社会热点

1、中证网：6月，北京上海的房价迎来一个重要时点，新房价格环比出现负增长，而洛阳等三四线城市房价上涨较快，6月环比涨幅领涨全国。本轮楼市下市场分化首次出现逆向趋势，一二线在调控下降温，三四线在投资需求推动下上升将是2017年下半年楼市的主要特点。

2、南方都市报：为鼓励发展租房市场，广州市政府出台16条扶持措施，包括租赁住房用地纳入年度土地供应计划、成立广州住房租赁发展投资有限公司等宏观政策，也包括允许满足条件的租房人群子女入读义务教育学校等微观措施。

国际要闻

1、美国：6月进口价格指数环比-0.2%，预期-0.2%;6月进口价格指数同比1.5%，预期1.3%。高盛二季度固收业务营收重挫40%，上半年交易收入创现任CEO上任以来最差表现。

2、标普500指数初步收涨1.34点，涨幅0.05%，报2460.61点。道琼斯工业平均指数收跌54.99点，跌幅0.25%，报21574.73点。纳斯达克综合指数收涨29.87点，涨幅0.47%，报6344.31点。纳指连涨9天创收盘纪录新高，奈飞财报向好带动。

3、截至7月18日下午收盘，黑色系期货收盘领涨。铁矿石主力大涨5.3%，焦煤涨3.4%，锰硅涨2.5%，鸡蛋、郑棉、焦炭涨超1%，郑煤、沪镍、沪锡、白糖、玻璃、沪铜、沪金、沪银收涨。沪铝、螺纹钢、沪铅、热卷、橡胶、沪锌收跌。

4、COMEX 8月黄金期货收涨8.20美元，涨幅0.7%，报1241.90美元/盎司，录得连续第四个交易日上涨。

5、WTI 8月原油期货收涨0.38美元，涨幅0.83%，报46.40美元/桶。布伦特9月原油期货收涨0.42美元，涨幅0.87%，报48.84美元/桶。油市上涨将近1%，美元走软之际得益于投资者憧憬沙特削减石油出口。

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年中，当公募基金以10万亿元规模创历史新高时，一些资金却无心恋战，撤出了部分基金。

7月18日，好买基金相关人士表示，“除货币型基金以外，其他类型基金自6月份以来规模都有不同程度的缩水。这主要和市场环境相关。”

好买基金为记者提供的数据显示，截至7月18日，自6月以来，债券型基金、混合型基金、股票型基金、QDII基金、另类基金，规模分别减少了1910.59亿元、642.65亿元、136.34亿元、44.24亿元、12.68亿元。

记者采访的基金人士表示，缩水最大的债基与委外赎回有很大关系，而股基缩水则与市场行情息息相关。

股基缩水：创业板拖累

股票型基金规模从今年1月至5月起逐步上升，但从年中6月起规模出现下降。Wind数据显示，截至7月18日，6月以来，股票型基金从6657.67亿元减少至6521.32亿元，减少了136.35亿元。

6月以来，在股票型基金中，有6只基金的份额减少达10亿以上，其中鹏华中证国防减少最多，达25亿。

对此，一位指数型基金经理表示：“简单说就是市场风险偏好降低，大家不看好后市，减少了风险资产的配置。”

另一位大型基金公司的投资总监也表示，“因为市场跌了，股票型基金出现流出，无他，就是因为没有赚钱效应。不过，上证50的基金可能是流入。”

截至7月18日， 6月以来，上证综指、创业板指的涨跌幅分别为：2.28%、-5.34%。值得注意的是，在此期间，上证50上涨了5.79%。然而，从以往经验来看，A股的散户更习惯于创业板股票的投资。

对此，一位华南基金经理表示，资金在基金中流出与市场走向有较大关系。不过，“会滞后些，比如市场涨一阵然后净流入，跌一阵然后就净流出。”

那么，在资金流向与市场走势息息相关的情况下，下半年资金可能流向哪些股基呢？

上述投资总监认为：“下半年是结构性行情，可能上证50、沪深180、沪深300这些指数在下半年或继续走强。”

其认为，“下半年，首选中证500，中证500的财务状况目前看性价比最高，估值比大票贵一点，但是盈利增长好得多。”

而创业板指7月17日突然暴跌5.11%，截至7月18日，创业板指今年以来已下跌15.01%。

上述投资总监表示：“创业板的信用透支比较严重，供给增加，而且并购重组也不可能再像以前一样。”

“创业板如果再大跌我会挑些个股，但是创业板短期回避为妙，因为A股的投资者聚集效应明显。”上述投资总监说。

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7月17日当晚，有关“广东地区网贷平台（下称P2P平台）债权转让业务被叫停”的消息在业内发酵。

次日，的确有多家当地平台（不含深圳）称收到监管通知要求停止债权转让业务。

对叫停原因，整改要求也进行了详细说明：即其违反《信息中介机构业务活动管理暂行办法》（下称《网贷办法》），即网贷平台禁止“开展类资产证券化业务或实现以打包资产、证券化资产、信托资产、基金份额等形式的债权转让行为”。

不少P2P平台人士纷纷对此表示反对，并指出该政策会让标的丧失流动性，让投资者蒙损，甚至有可能诱发一些平台的政策性迁徙、挤兑及局部性风险的暴露。

细究之下，上述诸多替“债权转让”辩护的理由均难以成立。

仅就P2P行业现状来说，基于债权转让衍生出现的“类活期产品”、“自动投标计划”已让部分P2P平台异化为集流动性管理、信用风险管理、类资产管理、甚至带有类资金池性质业务为一身的风险经营主体。

而这一切又是在P2P行业被定义为“信息中介”、缺乏牌照管理和净资本约束的大背景下发生的。因此，即便对债权转让“一刀切叫停”有待商榷，但对其进行有效规范仍然属当务之急。

债权转让：异化的风险经营

不难察觉，部分P2P人士所为之辩护的债权转让模式，近年来已异化为类证券化、类资产管理业务，并具有明显的风险经营属性。

一些平台基于债权转让机制推出“类活期产品”，如爱钱进的“零存宝+”、51人品的“人品宝”，该类产品通常被平台方包装成为服务计划，并具有“百元起”的低门槛、随投随取等特质。

另有部分平台向投资者开放固定期限的“自动投标工具”，并对投资金额、投资预期收益实施等额化的安排，例如人人贷的“U计划”、点融网的“季季翻”、“节节发”等。

事实上，上述衍生业务已广泛存在于业内，并让行业呈现出“法不责众”的观念和“劣币逐良”的现象。但需注意的是，上述业务已远远超出了监管层对P2P平台的业务定位。

从上类产品原理看，投资者只负责投资并享受收益，而相应的债权遴选、受让事宜、资金兑付保证则全部由平台方打理。此时P2P平台的角色不再是简单的信息中介，而异化为一种具有“受人之托、代人理财”性质的类资管机构。

同样，上述“金融产品”在资金端的标准化发行，也难以和资产端期限、利率的多样化实现一一匹配，这显然给P2P平台陡增相当程度的流动性管理压力。在缺乏净资本及相应风控指标的约束下，这也超出P2P平台的经营能力范围。一旦超额提现发生，流动性风险极易暴露，甚至酿成局部性风险。

反观市场中的主流风险经营部门，大多数都是已实施净资本监管的银行、保险、券商等持牌机构，就算表外的非保本银行理财及公募基金等产品，亦有严苛的管理机制或风险准备金制度。

如果说对放任P2P进行刚性兑付，是默认其信用风险经营权；那么为债权转让留口，则是将流动性风险的经营资格默许给了P2P行业；但无论如何，种种现象均都让P2P平台距离监管给予的 “信息中介”定位越来越远。

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7月18日下午4时，百丽国际（01880.HK）结束了在港股市场的交易，同时也为其在资本市场上的历程画上了句号。

一天前（7月17日），百丽国际在香港举行股东特别大会，其私有化方案以98%支持、不足2%反对获得通过。百丽以531.35亿港元的估值从港交所退市，创下港交所有史以来最大规模私有化纪录。私有化完成后，百丽创始人、董事长邓耀和首席执行官盛百椒将不再持有公司股份，并套现超过百亿港元。

“百变，所以美丽。”靠着这句口号杀进各大百货公司的百丽，在渠道为王的时代里，巅峰时期曾开出过万家门店，被称为“一代鞋王”。然而“成也渠道，败也渠道”，如今人们谈论起百丽昔日的辉煌与后来的黯淡也均与之有关。

一代鞋王何以“走下神坛”？私有化之后的百丽又将何去何从？

“鞋王”走弱

最高市值曾达到1500亿港元的百丽，其私有化时的市值相比缩水了六成。有部分业内人士认为，尽管百丽股价近年来近乎直线下挫，但其市场份额仍在，出售价算得上是“贱卖”。

百丽国际首席执行官盛百椒在股东特别大会后接受采访时表示，对于作价的高低，不同的人看法不同很正常，他很高兴看到方案通过。

对于媒体问及是否后悔百丽在港交所上市，盛百椒感慨道，现年65岁的他“感觉很累”，他表示对长久持有百丽股份的股东深感歉意，自己将在私有化通过后继续履行在百丽剩下两年多的合约。

方正证券（香港）金控研究分析员郭睿辉在接受21世纪经济报道记者采访时表示，百丽私有化的逻辑并不难理解，从其过去三个财年收入近乎持平、盈利每况愈下的业绩而言，市场给予的估值必然偏低，对大股东而言私有化后公司价值可以重估。

郭睿辉认为，百丽私有化实质上为私募基金高瓴资本、鼎晖投资的入股收购，完成私有化后高瓴、鼎晖及百丽管理层分别持股56.81%、12.06%及31.13%；以高瓴的背景和实力，入股并成为大股东或非单纯财务投资，也许对百丽在转型变革上已有一定计划。总体而言，百丽私有化的行为是被迫和主动参半。

查阅百丽官网可知，百丽业务主要由鞋类及运动服饰两大板块构成。其中，鞋类业务的自有品牌包括Belle（百丽）、Teenmix（天美意）、Tata（他她）、Staccato（思加图）、Joy & Peace（真美诗）等。运动服饰业务以代理经销为主，包括一线运动品牌Nike及Adidas；二线运动品牌Kappa、PUMA、Converse、Reebok、Mizuno及李宁等。

欧晰析企业管理咨询大中华区联席合伙人王翀分析道，百丽在90年代打入内地时赶上了“黄金时代”，当时是供求驱动型的消费市场，市面上的女鞋品牌屈指可数。百丽依靠跑马圈地式的疯狂开店，很快便占据了中国女鞋半壁江山。2007到2015年，百丽营收从117亿一路高涨到400亿元人民币。

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近期，监管部门出台了《关于对互联网平台与各类交易场所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》（下称64号文），智能投顾产品意外受到了较大影响。

“多家智能投顾平台赶在7月14日前，从地方金交所下架了相关产品。”一家智能投顾机构负责人透露，原因在于部分智能投顾产品涉及大额信贷项目受益权按份额拆售、单一产品投资者超过200人上限等违规操作。

一位接近监管的知情人士透露，目前监管部门正在酝酿针对智能投顾产业的监管细则，可能包括智能投顾将按照金融信息服务中介平台进行管理，不允许平台存在自融或资金池业务；若智能投顾平台涉及资产交易，需按资产交易类型申请业务牌照，比如平台参与公募基金产品的智能化资产配置，需获得公募基金产品代销牌照；平台参与私募基金的智能化资产配置，需在相关部门完成备案，严格遵循私募基金向合格投资者（最低投资门槛100万元）募资的相关规定。

“目前监管细则仍在征求意见，不排除会有一些修改。”上述知情人士透露。

合规操作“未雨绸缪”

今年4月，一则在山西证监局官网发布的文章，引起智能投顾业界的密切关注。该文章指出，如理财魔方，其交易系统接入了盈米财富基金的购买端口；拿铁理财，除了有机器人理财的页面之外，还出现了金融超市的页面。其网站信息显示，其基金销售服务由拿铁理财与上海天天基金销售公司联合提供。而上述互联网平台并未取得基金销售业务资格。

这或许意味着，针对智能投顾平台的监管大幕已悄然拉开。多家智能投顾平台开始借鉴P2P模式寻求业务合规操作。部分地方金融办规定，若智能投顾机构从个人投资者募资投向信贷类产品，将被视为类P2P机构。

当前智能投顾平台寻求合规操作的第一步，是落实资金银行第三方存管。包括海银会、真融宝等机构已与银行签订第三方存管协议。

“5月初我们与新网银行签订协议，6月底正式上线。”海银会首席技术官孔凡兵向21世纪经济报道记者透露。他认为，尽管相关部门尚未出台针对智能投顾平台的监管细则，但作为互联网金融机构，需遵循2015年8月十部委出台的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，以及今年6月底央行等17个部门联合出台《关于进一步做好互联网金融风险专项整治清理整顿工作的通知》，首先确保业务不会触碰自融、资金池等监管红线。

相对应的，部分银行对智能投顾平台资金存管的准入门槛逐渐明朗，主要关注平台合规操作程度、股东背景、实缴资本、历史经营与产品兑付状况等。

此外，当前不少平台还在寻求保险代理经纪、公募基金代销资格等业务牌照，令公募基金、保险产品智能资产配置业务操作符合监管要求。

21世纪经济报道记者多方了解到，部分智能投顾平台正与地方金交所加强产品创设的合规操作，包括取消大额信贷产品受益权的份额拆售业务；将不同期限智能投顾产品穿透到底层资产，做到每个项目对应每笔投资；对每款产品投资者人数控制在200人以下等。

懒财网CEO陶伟杰告诉21世纪经济报道记者，他们与监管部门沟通了相关问题，除了资金池和200人限制等监管红线不可逾越外，监管部门尚未对金交所产品是否违规做出明确界定。但不少金交所已经根据以往监管要求，对智能投顾产品创设的投资者数量、底层资产穿透等提出很多合规操作要求。

孔凡兵表示，一种新的业务操作模式值得关注，部分智能投顾机构不直接面向个人投资者，通过向持牌金融机构提供技术输出或投资组合等产品，由后者向个人投资者提供服务。这种做法的好处，一是持牌金融机构对投资者风险承受力进行甄别；二是持牌金融机构可以收集智能投顾平台的运营数据，协助开展监管。

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去杠杆和强监管之下，一方面银行理财规模在持续萎缩，另一方面，理财市场内部结构也在发生变化。据21世纪经济报道记者统计，自3月到6月的新发理财产品中，同业理财产品数量减少了29%，面向个人和机构的零售产品增加了20%。

多位业内人士对21世纪经济报道记者表示，理财市场出现这一现象将是长期趋势，即理财业务重回零售端，理财产品向净值化转型。

不过目前来看，真实情况并没有数据体现的那么明显，“虽然市场上出现了很多净值型理财产品，但其实有的并非真正的净值型产品，只是个噱头。”一位观察人士表示。

中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚告诉21世纪经济报道记者，目前大环境下，理财是强监管的重点，也是金融稳定发展委员会成立后功能最集中的领域之一，后续可能推出统一的监管架构和规则，统一的资管规则明确后，预计有可能对整个理财市场的长期发展方向产生根本性影响。

规模萎缩、结构变化

从报价和交易上来看，据DM同业平台提供的数据，截至今年6月30日，该平台共收集到42633条有效同业理财报价，其中一季度22699条，较上一季度减少39.9%；二季度19934条，较一季度减少12%。报价机构上，今年一季度有706家，较上一季度减半；二季度报价机构402家，较一季度下降43%。

在去杠杆和强监管的大环境下，整个理财市场规模的萎缩也在预期之中。华创证券银行分析师张明对21世纪经济报道记者表示，理财规模萎缩一方面是银监会的监管指导，但更为主要的原因在于央行方面，去杠杆导致作为银行负债端的金融市场利率大幅上调，银行通过同业链条获取利差收益的空间被挤压，银行发行理财产品的意愿大为降低。

总体规模萎缩的同时，理财市场内部结构也在变化。普益标准提供给21世纪经济报道记者的数据显示，从3月份以来，银行新发行的理财产品中，面向同业的产品数量一路下滑，面向个人和企业机构的则在稳步增加。

另一方面，从理财产品类型来看，严监管以来，理财产品市场出现的一个典型现象是净值型产品大量涌现。21世纪经济报道记者从普益标准获得的另一份数据显示，今年初每月新发的净值型产品数量仅40款左右，4月之后开始大量涌现，每月新发净值型产品数量一度接近200款。

一位城商行人士对记者表示，受监管要求，行里现在大量发行净值型产品。“以前都是以保本产品为主，现在非保本产品占比几乎达到一半。”

DM平台上的交易数据也体现这一特点。今年上半年，平台收集的报价量中，非保本报价量占总报价量的77.8%，处于绝对主导地位；保本理财出收比（即发行机构：投资机构）为5.79：1，非保理财出收比为9.09：1，非保理财发行竞争更为激烈。

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7月18日，中国东方资产公司发布的《2017：中国金融不良资产市场调查报告》显示，尽管从去年下半年开始不良率有企稳迹象，似乎“触顶”并“稳中趋降”。但考虑到不良贷款增量仍然较大，并且贷款规模快速增长也是稀释不良贷款率的重要因素，短期内不良贷款增长局面仍难以扭转，预计2017年不良贷款余额、不良率均会上升。

该报告通过221份问卷调查的结果也显示，大多数受访者认为，未来3～5年银行业不良资产会缓慢上升。有51.35%的受访者认为，我国银行不良贷款率见顶的时间在2019年或以后。

东方资产认为，对于银行不良贷款余额和不良贷款率这两个数字，何时出现转向拐点取决于诸多因素：一是宏观经济稳中向好可否持续；二是货币政策转向是否能确定，力度和节奏如何；三是供给侧结构性改革深入推进的力度和节奏如何；四是金融风险化解的措施和力度如何。

截至2017年一季度，我国商业银行关注类贷款规模为34000多亿。如果转变为不良贷款的比例为“20%-30%”，那么未来一段时间，不良贷款新增规模接近7千亿至1万亿元。

东方资产董事长吴跃也表示，“不良资产市场、不良贷款规模和不良贷款率，关系到国家的金融安全。在国际国内经济下行压力因素综合影响下，我国金融发展面临着不少风险和挑战。我们宁可要把形势估计得严峻一些，把困难考虑得充分一些，把措施准备得周全一些。”

企业骗贷视角的反差

值得注意的是，不良贷款增加的因素，61.2%的受访者认为企业骗贷行为是本轮不良资产迅速增长的主要原因。此轮不良资产周期主要由市场因素造成，既有国际经济复苏缓慢、国内经济“三期叠加”等宏观因素，也包括金融机构经营政策、风险偏好等微观因素，但归根结底，源于企业等债务人的违约行为。

不过，这一判断与2016年调查问卷结果差异较大，彼时83.2%的受访者认为经济结构调整是造成不良资产规模快速增加的主要原因，只有1%的受访者认为企业骗贷行为是主要原因。东方资产认为，从宏观因素到微观视角的转变，反映了受访者对惩治失信行为的关切和期待。

东方资产的研究也发现，不良贷款风险呈现出自东向西路径爆发，中部地区抗风险能力强于西部地区，不良率从东高西低逐步转为东西高、中部低的“凹”形结构。未来一年，不良贷款规模最大的五个行业是制造业、批发和零售业、房地产业、采矿业和建筑业，产能过剩行业和国内工业企业的不良资产压力依然较大，房地产不良贷款率增速快于建筑业不良贷款率增速值得关注。

不良的真实性也是一直以来大家关注的热点话题。超过七成的受访者也认为，银行账目贷款与实际信用风险相比存在低估的问题。按照2016年上市银行数据，关注类贷款的迁徙率高达34.94%，表明关注类转为不良贷款的速度有所加快，这也使商业银行面临较大的潜在风险压力。

报告显示，制造业是银行信用风险的主要来源。根据分行业披露不良贷款率的10家上市银行数据，2016年制造业的不良贷款约3000亿元，批发零售业不良贷款约2300亿元。

从不良贷款余额的绝对数看，国有商业银行不良贷款规模最大。截至2017年一季度，国有商业银行不良贷款规模达7898亿元，其中农业银行、工商银行、建设银行和中国银行不良贷款规模均超过1500亿元。从不良率看，2017年第一季度不良率最高的是农村商业银行，最低的是外资银行。

东方资产经对不良贷款率的影响因素筛选分析后发现，GDP增速、汇率增速、城镇化水平增速、贷款基准利率增速、银行资产负债率增速以及拨备覆盖率增速对商业银行不良贷款率有明显影响。其中，GDP增速、汇率增速及贷款基准利率增速的提高会促使商业银行不良贷款率提升

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在一系列措施推动下，环保类的PPP项目正加速落地。

7月18日，财政部等四部门公布《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》（下称《通知》），以进一步规范污水、垃圾处理行业市场运行，提高政府参与效率，充分吸引社会资本参与，促进污水、垃圾处理行业健康发展。

《通知》提出，政府参与的新建污水、垃圾处理项目要全面实施PPP模式，有序推进存量项目转型为PPP模式。尽快在该领域内形成以社会资本为主，统一、规范、高效的PPP市场，推动相关环境公共产品和服务供给结构明显优化。

分析人士预计，这将引发新一轮污水、垃圾处理PPP热潮。

PPP项目强调绩效导向

《通知》鼓励污水、垃圾处理领域全方位引入市场机制，推进PPP模式应用，对污水和垃圾收集、转运、处理、处置各环节进行系统整合，实现污水处理厂网一体和垃圾处理清洁邻利。

对于政府参与的适用范围，《通知》也进行了界定：政府以货币、实物、权益等各类资产参与，或以公共部门身份通过其他形式介入项目风险分担或利益分配机制，且财政可承受能力论证及物有所值评价通过的各类污水、垃圾处理领域项目，全面实施PPP模式。

同时，《通知》以“五个不”强化了对政府的约束，防止政府出现违规担保、保底承诺等行为，也对地方政府运作PPP的能力提出了更高要求。

政府可以在符合PPP相关政策规定的前提下对项目给予必要的支持，但不得为项目融资提供担保，不得对项目商业风险承担无限责任，不得以任何方式承诺回购社会资本方的投资本金，不得以任何方式承担社会资本方的投资本金损失，不得以任何方式向社会资本方承诺最低收益。

此外，对于未有效落实全面实施PPP模式政策的项目，原则上不予安排相关预算支出。

以运营补贴作为财政资金投入的主要方式，强化对于PPP项目的绩效考核和按效付费，以提升相关公共服务质量和效率。在行业管理上，要建设完善项目服务质量、运营成本、安全生产及环保指标监测与监管体系，建立形成基于绩效的PPP项目收益机制。

E20研究院执行院长薛涛指出，在特许经营领域全面实施PPP模式没有问题，难点在于流域治理、农村环境治理、厂网一体化等新模式。

薛涛分析称，厂网一体化的难度在于本身核心目标是实现厂网所覆盖区域内的实际污染物减排，但常规的厂网一体化PPP运营本质上来说还是“厂是厂，网是网”，考核标准并没有实现核心目标。

而社会资本想进入网络型公共服务项目，就得和不同政府部门产生大量行政交叉，复杂程度远大于简单的厂区市场化运营的单体项目。且一个系统性网络，不同主体运营，更增加项目的复杂程度和协调难度。

此外，《通知》提出将环境治理和正面相关性产业结合的跨界融合，即“区域流域环境治理总体方案内、外，以及城市、农村的污水、垃圾处理工作得到有效统筹协调，并同生态产业及循环经济发展、面源污染治理有效衔接。”

薛涛指出，这确实是创新方向，不过具体项目设计少有典型案例，可操作性还需要共同探讨摸索。“对社会资本能力、地方政府能力等都是挑战。”

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随着今年保险公司首笔资本补充债券获批发行，险企债务性资本工具再度受到市场关注。

目前，保险公司补充实际资本可以采取多种方式，包括股东投入、上市和再融资、盈利积累、发行债务性资本工具和保单责任证券化产品等。其中，债务性资本工具包括次级债券（次级定期债务）、资本补充债券等。

根据21世纪经济报道记者梳理，2014年，共有12家保险公司获批发行10年期次级债券，总计发行规模不超过400.5亿元，其中人保财险、平安人寿发行规模最多，发行规模均为不超过80亿元；2015年，共有4家保险公司获批发行，总计36亿元，百年人寿发行最多，为7.5亿元；2016年，仅有同方全球人寿获批发行，数额为3亿元。

对于次级债券数量、规模递减的现象，与资本补充债券的“开闸”不无关系。2015年1月，央行和保监会联合下发《保险公司发行资本补充债券有关事宜》，其中规定“申请公开发行资本补充债券的保险公司必须满足5项明确的要求，包括良好的公司治理机制；连续经营超过3年；上年末和最近一季度净资产不低于10亿元；偿付能力充足率不低于100%；最近3年没有重大违法违规行为。”

相较而言，保险公司申请发行次级债券需满足8项条件，与资本补充债券明显的不同为，要求如“净资产不低于5亿元；累计未偿付的次级债本息额不超过上年度末经审计的净资产的50%；最近2年内未受到重大行政处罚。”

虽然发行资本补充债券的条件相比发行次级定期债更严格一些，门槛更高一些，“但是与次级债不同的是，资本补充债可在央行的监督管理下，在银行间债券市场发行和交易。这种方式流动性更高，投资者容量更广，保险公司多了更多银行等重要的融资对象，更有利于筹资。”国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生接受21世纪经济报道记者采访时说。

普华永道中国金融行业管理咨询合伙人周瑾对21世纪经济报道记者表示：“二者都是债权性质的资本补充工具，没有本质区别。次级债无法交易，融资人需要付出流动性溢价，增加了保险公司融资成本，认购的活跃程度不如资本补充债券。资本补充债在银行间市场发行，保险公司无需付出流动性溢价，融资成本较低，再加上可以进行二级市场交易，交易灵活，投资者认购更加活跃。”

根据21世纪经济报道记者统计，2015、2016年，保监会共计批复了17家保险公司发行10年期资本补充债券，总计不超过1096亿元。2017年，仅有天安财险获批发行10年期资本补充债券，发行规模不超过120亿元。

据悉，长安责任保险公司5亿规模的2016年次级债年利率为6.50%，认购倍数达1.2倍；而阳光人寿2016年9月发行的资本补充债规模60亿元，年利率为3.60%，发行时认购倍数达1.67倍；阳光财险2016年8月发行的30亿规模的资本补充债，认购倍数更是高达3.07倍，年利率为3.58%。

目前来看，保险公司依然具有充沛的发债空间。根据《保险公司发行资本补充债券有关事宜》，保险公司持有其他保险公司的资本补充债券和次级债券的余额，不得超过该公司净资产的20%，而保险公司发行的资本补充债券及次级债券之和，不得超过净资产的100%。

根据21世纪经济报道记者估算，大部分保险公司两类债券的占比不高，仅有少数保险公司的次级债券及资本补充债券之和占比高于40%。以天安财险为例，如果最新获批的120亿元资本补充债券发行，其整体发债规模达到186亿元，占其净资产（约合326亿元）的比例约为57%，依然具有发债空间。

周瑾认为：“保险公司保费规模相对高速增长，监管新规作用逐渐显现，投资收益率下降。但由于流动性压力，增速仍有一定的惯性，资本消耗仍然较快，而内生资本补充能力相对减弱，所以需要外部融资。外部融资可能首先考虑发债，因为速度快，而股权融资则相对周期长、门槛高。”

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