逗逼传

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寻找未来中国伟大公司的十条标准
2017-06-15 心中无股HK 阿尔法工场

A股市场生态正在改变。
笔者看来，在指数慢慢熊途中，结构性牛市已经悄悄开启。“黄金堆里选钻石”将会是未来市场的主流投资与长期趋势，也是未来A股的战略性投资机会。
那么如何在黄金堆里找钻石？即选股的策略。
一个月前本人搞了一个“漂亮20”股票池，分别包括A股与港股两个系列。作为自己今后帐户买卖的唯一标的来源，选股的一个核心思想是：从中国优势产业未来在全球竞争大格局比较优势中寻找未来的伟大公司。
从一个月的股价走势看，其表现大大好于自己的预期。现简单介绍选取漂亮系列股票池的10条标准：
1、必须是主营业务单一，回避任何多元化及主要靠并购获得主业的公司。
2、必须是细分行业的绝对龙头，而且所在行业有一定的规模并且未来行业集中度仍有较大的提升空间。
3、必须是有足够潜力未来有机会成为世界级公司。
4、必须具有强大品牌影响力与很宽的护城河。
5、必须是民营企业或已经完成混改所有制后公司治理结构完善的企业。除了茅台特殊情况外，无条件回避纯国企。
6、必须回避强周期性行业，重点选择消费品等非周期性行业。
7、必须至少能确保未来3年净利润复合年增长达到20%以上，追求业绩的持续稳定性，回避盈利大起大陆的企业。
8、净资产收益率达到15%以上。
9、目前的市盈率必须在10倍以上，回避静态市盈率过低的行业与公司。
10、上市必须满3年前以上，总市值不低于300亿元（港股100亿元）。
几天前，本人就茅台股价走势与一位朋友进行了一番激烈的争论。
对方的观点是茅台涨太多了，股价已经足够贵，确信一年内茅台股价一定崩溃，现价应该坚决的卖出。
本人的观点是：股票并不是涨多了就一定得卖，跌多了就一定可以买，决定股票买卖的核心逻辑是公司的内在价值。茅台自从股价突破200元开始就有人天天喊股价太贵，认为是泡沫，但果真如此吗？
据公司公告，茅台今年一季度每股盈利4.87元，产品严重的供不应求。目前无论是线上还是线下每瓶1300元飞天53度已经卖断货。全年盈利大概率在每股20元以上，现价475元股价其市盈率才20几倍。
作为中国第一品牌与并拥有强大护城河的公司，股价持续超强背后是中国消费升级与茅台主流消费群体的历史性变迁。
20几倍市盈率是泡沫？它会崩溃？这可能吗？创业板上随便一家垃圾公司市盈率都是三四十倍以上，现在却很少有人说泡沫，这简直不可思议！
其实这两年以茅台、海康威视、福耀玻璃、东阿阿胶、云南白药、中国平安等位代表的一批真正的好公司（真正的价值股与成长股），它们股价的持续走强正是反映了A股市场生态的重大改变。
“黄金堆里选钻石”投资风格，也因此正将渐渐替代长期来“垃圾堆里找铁片”这种恶炒作题材股模式。理性开始回归，这也正是A股未来的希望之所在。
当然争论没有对错，对错的唯一标准是市场的实际走势：也就是，我们帐户里有没有赚钱，能不能持续的赚钱。

govyvy

1972 —— 企业家巴菲特的分水岭
原创 2017-05-04 路滨烽 杨天南财务健康谈

最近，第二次阅读投资经典《巴菲特之道》，深感世人将巴菲特奉为二级市场的“股神”实在是大大的偏见。且不说二级市场只是投资的一种形式，将巴菲特只看做投资家也是不全面的。
巴菲特的投资哲学自成一家，其中所蕴含的，是将投资与经营企业融合为一的至高境界，学习巴菲特思想，若只学习其投资思想，就像《九阴真经》只学了上卷，终究难以大成。
1972年1月3日，42岁的巴菲特做了一个当时不起眼的、在其整个投资生涯中也不算大的一个投资决定：购买喜诗糖果。
这一决定的重要意义在于，巴菲特第一次由注重公司的低价（格雷厄姆、施洛斯式原教旨价值投资思想）到转向公司的品质（费雪式价值投资思想），从而完成了由猿到人的进化，也由此拉开了巴菲特创造《巴菲特之道》中九大经典投资案例的序幕，巴菲特99%以上的财富也是在他42岁以后积累起来的。
《巴菲特之道》中的9个普通股投资案例如下（我自己加入喜诗糖果），所谓“听其言观其行”，从巴菲特的实践中，我们当能够窥见巴菲特之道成功的真实情况：
一，巴菲特所买入的公司行业涵盖传统媒体（报纸、广播电台、广告公司等）、保险银行、快消（食品、饮料）、科技（通用、IBM）等四个行业，这几个行业不管名称是什么，无一不具有“特许经营权”的特质和长期稳定发展的前景。
二，巴菲特的每一次出手都是以数十年行业积累为依托。
1976年买入盖可保险前，巴菲特早在1950年就已经向洛里默·戴维森请教过保险业务和，以及盖可保险直销向政府雇员等低风险群体模式的优越性；1990年出手富国银行前，早在1969年已经买过伊利诺伊州银行。
正是这数十年的行业积累才逐渐形成了只属于巴菲特的“能力圈”。能力圈的形成绝非一朝一夕之功，我也曾经认为花时间阅读，对比一下同行业上市公司财报就能够形成自己的“能力圈”，现在回想起来简直太天真了，真正的“能力圈”形成需要行业内最资深导师的指点，需要每周阅读思考70小时的勤奋，还要有化繁为简、直击本质的深刻洞察力。
三，每一个投资案例背后，都站着一位或者两位巴菲特欣赏认可的管理者，他们是巴菲特重手下注的信心之源，也是巴菲特最好的老师，这些管理者甚至构成巴菲特独特的“安全边际”（比如大都会公司的托马斯·墨菲）。同时巴菲特入股后经常将投票权授予管理层代为行使，例如将华盛顿邮报投票权授予唐·格雷厄姆，将大都会/ABC公司投票权授予墨菲和伯克。
“知人善任”与“信任放权”是企业家最重要的素质，巴菲特在这一点上已经全面超越他的老师格雷厄姆。实际上，越到后期，巴菲特越像一位企业家老板：他懂得信任与放权，不会去教一位优秀的棒球手如何击球，给他旗下众多的优秀棒球手相当的自主权，即使有时候这样的自主权会给他带来一些麻烦。
同时他为伯克希尔打造了独特的企业文化：注重公司的长期发展而不是短期利益，以股东价值为导向，管理层与股东利益高度一致等，挑选最优秀的管理层然后放手。这样的企业文化贯穿于巴菲特每年致股东的信中，也使得巴菲特能够仅仅依靠25人的总部领导旗下上百家企业和412001名员工（伯克希尔2016年财报）。
实际经营过企业的人，能够体会知人善任与信任放权是多么地难能可贵，将错误的人放在错误的位置上，不论这个位置是多么地无足轻重，结果都将是痛苦的，直到有一天幡然醒悟将其替换，也已付出了相当的代价。用错普通岗位的员工其代价还可接受，一旦用错CEO，轻则业务停滞不前，重则重伤公司元气、损伤公司文化。
信任放权就更加难能可贵了，多少老板因为胸怀格局不够而进行层层监管，一步一步走向官僚主义，既限制了自身的发展，也限制了员工的发展，最终限制了企业的发展。
知人善任与信任放权是一个体系，缺一不可，巴菲特很好地兼顾了两者。除了制约手下众多CEO的扩张冲动外（每年提走企业大量自由现金流用于他的投资），几乎不参与任何日常管理，即使有意见，也是投“弃权票”。
四，以有效市场假说、理性人假设、资本资产定价模型等为基础，发展起来的现代金融理论，无法容纳以巴菲特为代表的价值投资者和卓越企业家。
现代金融理论向左走，巴菲特价值投资思想向右走。其根本原因我认为，现代金融理论忽视了人的作用，巴菲特思想越到后期，越是重视人的因素，合适的人能够对抗组织的熵增（任正非用艰苦奋斗的组织文化对抗组织熵增）。
合适的人（董事长 CEO）能够扭转组织的命运，再创辉煌，这是真正的价值创造之源，很显然巴菲特已经洞察了其中的奥秘，也是巴菲特敢于向现代金融理论挑战的底气所在。
五，查理·芒格曾说40岁以下没有真正的价值投资者，如果以巴菲特上述投资案例作为价值投资的衡量标尺的话，40岁已经是一位天才价值投资者践行价值投资理念最年轻的年龄了。
“能力圈”的形成需要深厚的人脉积累和深刻的行业洞察力，需要丰富的阅历以做到知人放权，仅这两项就需要耗费十年之功，更何况走向正确的投资道路又需要学习摸索数年，伟大如巴菲特，也才在42岁真正从猿进化为人。
六，《巴菲特之道》中的投资思想并不是万能的，认识到其局限性，才能够更加深刻地理解巴菲特的价值投资思想。
1972年以后的巴菲特投资路径，不适用于在二级市场进行投资的散户，也不适用于刚走向投资之路的年轻人（比如我），甚至不适用于相当一部分机构。
巴菲特能够受邀加入董事会，深入了解公司运营；
巴菲特能够与公司管理层深入交流知其秉性；
巴菲特能够买到控股，甚至全部持有公司，对公司的盈余拥有支配权；
巴菲特能够无视市场上做空者的狙击持续买入，例如在富国银行多空对决中，下注在卡尔·赖卡特身上。
以上这些我们都无法做到，所以我们根本不具备巴菲特无视市场的能力，勇气可能有但那是无知无畏之勇、是匹夫之勇。所以单纯以巴菲特的投资案例来类比自己买入的标的正确（比如银行股）的想法是极其幼稚的，并无逻辑可言。
七，作为二级市场参与者，更加可实践的方式是效仿1972年以前的巴菲特的投资路径，更加注重安全边际而非公司品质，更加注重当下的买入折扣而非预测未来，更加依靠概率适当分散而非对某一两家公司下重注。
同时勤于积累行业经验，假以时日形成了自己的能力圈之后，方才能够效仿1972年以后的巴菲特的投资路径。
记得2016年初读这本书的时候，给我的冲击是巨大的，让我第一次体会到价值投资哲学的博大精深，甚至价值投资哲学本身也蕴含了诸多流派。
这本书让我在二十多岁的年纪坚定地选择做时间的朋友，努力工作了解自身所处的行业，努力经营公司学习财务知识，勤于阅读上市公司年报思考生意本身，敢于实践但目的是为了了解市场，而不是陷入二级市场的追涨杀跌中；
让我明白用正确的方式亏钱并不可怕，可怕的是用错误的方式赚到钱，更可怕的是用错误的方式赚到钱而不自知。
这本书1995年进入中国，影响了包括杨天南先生在内的一批中国最早的价值投资者。时隔20年，杨先生翻译此书，其初衷我想也是为了能够让巴菲特的价值投资思想薪火相传。作为从《巴菲特之道》中获益良多的年轻人，也应该为了价值投资思想的薪火相传尽一份力量，就用这篇文章向巴老致敬，向杨先生表示感谢吧！
人性决定了不可能人人都成为价值投资的信奉者，但我相信，假以时日，价值投资思想之火定会燎原神州大地，真正的价值投资者也会得到应有的回报！
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9
南侠赵云
不认同巴菲特超越了格雷厄姆，而只是扩展了格雷厄姆的投资对象范围（实际上也只是从投资对象范围方面进行了扩展了投，邓普顿的全球投资扩充了投资对象的选择区域）。一直认为格雷厄姆的投资原则适应与所有人，而巴菲特，芒格的适合于少数高手。
5月4日
5
Horse Wisperer
后生可畏！
5月4日
4
溪云已暮
第一眼以为是杨老师写的
5月4日
2
按兵不动
文章挺好，但是价值投资不一定燎原，信奉价值投资也不一定就能得到回报。价值投资好比爬山，有些人不认为上山是正确的，有些人刚刚上山，有些人在山腰，而山顶的人很少。
5月4日
2
小草
第一眼以为天南先生的文笔，细读才知作者也是用心思考了，以这样的专注去践行价投，作者会成功的，不一定会超越绝大多数投资者的，向您学习。致敬
5月4日
独立思考
天南先生也说过，适合自己的方法才是好的方法
5月30日

govyvy

【闯关成功！MSCI决定将中国A股纳入其新兴市场指数】东方财富网21日讯，明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，预计纳入中国A股的222支大盘股。基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。MSCI计划分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施，第二步在2018年8月季度指数评审时实施。倘若在此预定的纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案。

　　6月21日，备受期待的A股闯关MSCI指数的结果揭晓，A股被正式纳入该指数。

　　明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，预计纳入中国A股的222支大盘股。基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。计划分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施，第二步在2018年8月季度指数评审时实施。倘若在此预定的纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案。


　　MSCI董事总经理和全球研究主管Remy Briand称，国际投资者广泛认可了中国A股市场准入状况在过去几年里的显著改善。如今MSCI迈出纳入中国A股第一步的时机已然成熟；中国内地与香港互联互通机制的发展完善为中国A股市场的对外开放带来了革命性的积极变化。

　　回顾：三闯MSCI 屡败屡战

　　A股与MSCI之间的情缘，可以追溯到2013年。鉴于世界资金对分享中国经济增长红利的需求攀升，MSCI将目光投向A股，开始考虑将其纳入新兴市场指数，当年6月12日，宣布就A股纳入指数启动投资者咨询。

　　三次闯关MSCI，虽然都以失败告终，但本着推进中国资本市场国际化及长足发展的初衷，监管层改革始终在进行，比如QFII制度改革，停复牌监管新规。

　　2016年，A股市场继续改革，解决了实际权益拥有权问题。推出上市公司停复牌强监管的新规，推出旨在解决额度分配和资本流动限制量大问题的QFII制度改革。6月14日，MSCI宣布将延迟中国A股纳入MSCI新兴市场指数，但继续保留在2017年的审核名单上。此次，MSCI给出的问题也有三个，包括QFII资本赎回限制，比如QFII每月资本赎回额度不能超过上一年度净资产值的20%将造成潜在流动性障碍；新停牌政策能否有效执行；金融产品预先审批制度等。

　　观察历史上这3次公布A股是否纳入MSCI时间点(2014年6月11日、2015年6月10日、2016年6月15日)前后的市场变化，我们发现上证指数在公布日前的15个交易日期间往往上涨相对明显，在公布当日A股却较为淡定，而在公布后市场出现回调。

(数据来源：东方财富Choice数据)

　　预测：百亿美元或驰援A股

　　市场主流观点认为，若被纳入后并不会立即吸引大量资金流入，但有利于A股市场的长期发展。

　　瑞银报告指出，MSCI决定纳入A股将有利于其长期发展，因为这将促进中国境内市场与全球资本市场进一步融合。一旦纳入，估计将有80-100亿美元追踪新兴市指数的资金被动流入A股。但短期内会对A股指数有明显的影响，因为A股今年的日成交额达到700亿美元，总市值约为8万亿美元。

　　中银证券预计，A股入摩带来的短期增量资金近800亿人民币级别，预计短期潜在资金流入量为115亿美元，其中被动投资约5.28亿美元。一旦A股被纳入MSCI指数，其主要覆盖的市场指数有三：全球市场指数(ACWI)、新兴市场指数和亚洲市场指数。据MSCI估计，全球目前大约有10.5万亿美元的资金在跟踪MSCI指数，其中约有2.8万亿美元跟踪全球市场指数，1.5万亿美元跟踪新兴市场指数，0.2万亿美元跟踪亚洲市场指数，A股在这三大指数中的初始权重分别为0.1%、0.5%和0.6%，将这些资金与纳入后A股在各指数中的初始权重相乘，即可粗略估算出跟踪这三类指数所带来的短期潜在资金流入量为：28亿美元、75亿美元和12亿美元，三者总计115亿美元。

　　不过需要指出的是，目前跟踪MSCI指数的主动基金要多于被动基金。如果只考虑跟踪MSCI的指数基金，则潜在资金流入量更少，据MSCI统计，2017年一季度跟踪MSCI的ETF基金规模为5557亿美元，其中约19%跟踪新兴市场指数，由此估算短期潜在资金流入约为5.28亿美元。

　　据高盛称，MSCI此次向中国A股敞开大门，未来五年将给该股指带来2100亿美元的资金流。

　　MSCI会买什么股？

　　那么，MSCI究竟会买什么股？

　　东吴证券认为，业界通常把QFII重仓股作为外资投资取向的指标。但是目前绝大部分QFII属于另类配置，和商品、房地产、私募股权基金和对冲基金一类，是没有风险预算的绝对回报投资。A股若被纳入国际指数，将成为传统的股票配置，对风险调整后的回报要求很高，对投资组合分散化也有一定要求。总而言之，将来外资进入A股的“质”和“量”都会有很大变化。所以他们认为有望受益于加入MSCI的标的有：

　　1)大市值及行业龙头；

　　2)高股息率股票；

　　3)稀缺的、分红稳定、现金流好、估值与业绩匹配的蓝筹和消费股最受益，关注金融、医药生物、汽车、食品饮料。

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中国正通过发布不同维度的政策，将“一带一路”倡议的雄伟设想变为现实。

6月20日，国家发改委和国家海洋局联合发布《“一带一路”建设海上合作设想》（以下简称《合作设想》）。

《合作设想》是自2015年3月28日发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》以来，中国政府首次就推进“一带一路”建设海上合作提出中国方案，也是“一带一路”国际合作高峰论坛的领导人成果之一。

国家海洋局官员6月20日在北京表示，中国政府秉持和平合作、开放包容、互学互鉴、互利共赢的丝绸之路精神，致力于推动联合国制定的《2030年可持续发展议程》在海洋领域的落实，愿与21世纪海上丝绸之路沿线各国一道开展全方位、多领域的海上合作，共同打造开放、包容的合作平台，建立积极务实的蓝色伙伴关系，铸造可持续发展的“蓝色引擎”。

国家发改委西部司巡视员欧晓理对21世纪经济报道记者透露，在《合作设想》之后，“一带一路”国际合作高峰论坛的其他新的政策成果也将陆续释放。

发起“蓝碳计划”

《合作设想》提出，要重点建设三条蓝色经济通道：以中国沿海经济带为支撑，连接中国－中南半岛经济走廊，经南海向西进入印度洋，衔接中巴、孟中印缅经济走廊，共同建设中国－印度洋－非洲－地中海蓝色经济通道；经南海向南进入太平洋，共建中国－大洋洲－南太平洋蓝色经济通道；积极推动共建经北冰洋连接欧洲的蓝色经济通道。

中国区域经济学会秘书长、中国社科院工经所研究员陈耀对21世纪经济报道分析，相比陆上经济通道的建设，海上经济通道的建设难度更大，面临更多的挑战。

为此，《合作设想》提出，共同制定若干行动计划，实施一批具有示范性、带动性的合作项目，明确了五大合作重点，即共走绿色发展之路，共创依海繁荣之路，共筑安全保障之路，共建智慧创新之路，共谋合作治理之路。

其中，绿色发展之路尤为值得关注。两部门要求，加强在海洋环境污染、海洋垃圾、海洋酸化、赤潮监测、污染应急等领域合作，推动建立海洋污染防治和应急协作机制，联合开展海洋环境评价，联合发布海洋环境状况报告。建立中国－东盟海洋环境保护合作机制。

在应对气候变化方面，中国提出加强蓝碳国际合作。中国政府倡议发起21世纪海上丝绸之路蓝碳计划，与沿线国共同开展海洋和海岸带蓝碳生态系统监测、标准规范与碳汇研究，联合发布21世纪海上丝绸之路蓝碳报告，推动建立国际蓝碳论坛与合作机制。

所谓“蓝碳”，这一概念出自联合国2009年发布的《蓝碳报告》，指的是近岸、河口、前海和深海生态系统中可以保持的碳。

国家应对气候变化战略研究与国际合作中心国际合作部主任柴麒敏对21世纪经济报道记者分析，这是中国作为世界低碳先锋大国的积极倡议，有助于推动海上丝绸之路经济开发的低碳化和海洋生态体系的健康。

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中国正通过发布不同维度的政策，将“一带一路”倡议的雄伟设想变为现实。

6月20日，国家发改委和国家海洋局联合发布《“一带一路”建设海上合作设想》（以下简称《合作设想》）。

《合作设想》是自2015年3月28日发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》以来，中国政府首次就推进“一带一路”建设海上合作提出中国方案，也是“一带一路”国际合作高峰论坛的领导人成果之一。

国家海洋局官员6月20日在北京表示，中国政府秉持和平合作、开放包容、互学互鉴、互利共赢的丝绸之路精神，致力于推动联合国制定的《2030年可持续发展议程》在海洋领域的落实，愿与21世纪海上丝绸之路沿线各国一道开展全方位、多领域的海上合作，共同打造开放、包容的合作平台，建立积极务实的蓝色伙伴关系，铸造可持续发展的“蓝色引擎”。

国家发改委西部司巡视员欧晓理对21世纪经济报道记者透露，在《合作设想》之后，“一带一路”国际合作高峰论坛的其他新的政策成果也将陆续释放。

发起“蓝碳计划”

《合作设想》提出，要重点建设三条蓝色经济通道：以中国沿海经济带为支撑，连接中国－中南半岛经济走廊，经南海向西进入印度洋，衔接中巴、孟中印缅经济走廊，共同建设中国－印度洋－非洲－地中海蓝色经济通道；经南海向南进入太平洋，共建中国－大洋洲－南太平洋蓝色经济通道；积极推动共建经北冰洋连接欧洲的蓝色经济通道。

中国区域经济学会秘书长、中国社科院工经所研究员陈耀对21世纪经济报道分析，相比陆上经济通道的建设，海上经济通道的建设难度更大，面临更多的挑战。

为此，《合作设想》提出，共同制定若干行动计划，实施一批具有示范性、带动性的合作项目，明确了五大合作重点，即共走绿色发展之路，共创依海繁荣之路，共筑安全保障之路，共建智慧创新之路，共谋合作治理之路。

其中，绿色发展之路尤为值得关注。两部门要求，加强在海洋环境污染、海洋垃圾、海洋酸化、赤潮监测、污染应急等领域合作，推动建立海洋污染防治和应急协作机制，联合开展海洋环境评价，联合发布海洋环境状况报告。建立中国－东盟海洋环境保护合作机制。

在应对气候变化方面，中国提出加强蓝碳国际合作。中国政府倡议发起21世纪海上丝绸之路蓝碳计划，与沿线国共同开展海洋和海岸带蓝碳生态系统监测、标准规范与碳汇研究，联合发布21世纪海上丝绸之路蓝碳报告，推动建立国际蓝碳论坛与合作机制。

所谓“蓝碳”，这一概念出自联合国2009年发布的《蓝碳报告》，指的是近岸、河口、前海和深海生态系统中可以保持的碳。

国家应对气候变化战略研究与国际合作中心国际合作部主任柴麒敏对21世纪经济报道记者分析，这是中国作为世界低碳先锋大国的积极倡议，有助于推动海上丝绸之路经济开发的低碳化和海洋生态体系的健康。

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密集发声。

过去5天，证监会主席刘士余及两位副主席和一位主席助理分别出席5个半公开或公开场合，进行了主旨演讲。

证监会高层们的演讲有对证监会一段时间工作的总结回顾，也有对具体某一行业的分析和展望，密集发声背后蕴藏信息量之大值得市场细细品味。

五日五发声

此次证监会高层集体亮相密集发声，向市场传达的信息量之大和信息覆盖之广无疑勾勒出了一幅监管新图。

最先亮相的是，证监会副主席姜洋在6月16日证监会举行系统行政处罚工作会议暨依法行政（处罚）培训班上讲话。

姜洋指出，2017年1至5月已作出罚没款61.44亿元，市场禁入29人，全年将创历史新高。

6月18日，证监会主席刘士余，副主席方星海以及主席助理宣昌能分别在三个不同的场合发声。

方星海讲话的重点在推动大宗商品期货市场成为财富管理配置资产。

他认为，经过二十多年的发展，大宗商品期货市场已经具备为财富管理配置资产的基本条件。

宣昌能的发言则由创投行业的发展延伸至对近期新股发行问题的表态。

他指出，证监会将坚持问题导向，完善IPO现场检查等工作机制，严厉打击欺诈发行、包装上市、虚假披露等违法违规行为，加大处罚力度，推动发行人和中介机构归位尽责。

证监会主席刘士余在中国证券业协会第六次会员大会上就并购重组表达了鲜明观点。

他讲道，证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，加快对产业转型升级的支持力度。

6月20日陆家嘴论坛，姜洋再次露面。

在一行三会齐聚的背景下，姜洋复盘了2015年以来证监会的工作，再次重申紧紧依托人民银行牵头的金融监管协调工作机制，把握好节奏和力度，避免政策“碰头”叠加，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

并购重组新生

四位证监会高层，五天内的五次亮相的发言中，对市场近期论战的两项焦点均有涉及。尤其是并购重组，刘士余的表态市场在一定程度上将解读为并购重组再回监管层视野。

2016年9月，证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，这项政策旨在治理并购重组中的乱象，抑制各种形式的盲目跨界重组，引导上市公司专注主业。

并购重组新规的影响十分明显。根据21世纪经济报道记者的不完全统计，截至2017年6月6日，年内已经有超过100家的上市公司发布公告透露终止此前筹划的并购重组事项。

相比2016年以及2015年，并购井喷式的增长，2017年的并购重组市场活跃度下降得非常明显。

另一方面，根据记者统计，今年以来并购重组委只审核了57家公司的并购重组申请。并购重组委召开会议的次数也较同期下滑不少，2016年6月初已经召开43次并购重组的审核会议，但2017年至今仅有29次会议。

对比IPO发行常态化，一些市场声音开始质疑证监会放IPO压并购重组。

但证监会真实的监管意图并非粗放的二选一，并购重组市场的乱象需要肃清。商誉快速增长、忽悠式并购、跨界并购进行概念炒作、炒壳卖壳等乱象也在2015年牛市期间，随着A股外延式并购规模一同达到了顶点，并且长期影响着后市。

对此，一位中金投行部人士分析认为：“前期的低迷是对并购重组乱象的修正，在‘治乱用重典’的阶段过后，真正有利于产业发展的并购重组将成为市场主流。当吹估值、谋套利的资本玩家被清退后，并购重组会逐渐回归常态，市场也会更加理性。”

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为了促进亚欧数字经济合作，6月19日至20日，亚欧数字互联互通高级别论坛在山东省青岛市举行。来自亚欧会议49个成员方和有关国际组织的600多名代表参加会议。这是为落实国务院总理李克强去年在亚欧首脑会议提出的倡议而举办的论坛。

“中国积极拥抱数字经济的浪潮，逐步跻身数字经济大国的行列。”国务院副总理汪洋在19日的开幕式上指出，近年来，中国数字经济持续快速发展。去年，数字经济的规模为22.8万亿元，占GDP的30.6%，网上商品零售额达到了4.2万亿元，占社会消费品零售总额的12.6%。

汪洋表示，中方愿与亚欧会议各方一道，推进跨境光缆等干线网络建设，促进宽带网络的覆盖，扩大信息通讯领域的相互投资，畅通亚欧信息之路，让更多国家搭上数字经济快车，缩小“数字鸿沟”。鼓励相互投资，促进亚欧信息技术、产业、市场、人才有机结合，推动数字经济与传统产业融合发展。

亚欧拥有40多亿人口，经济总量超过世界的一半，贸易总量接近全球的七成。亚欧数字互联互通合作将进一步释放跨境电子商务的潜力。为此，汪洋呼吁，各方应全面深化通关、物流、电子支付、电子认证等领域合作，推动跨境无纸贸易，促进跨境电子商务健康发展。

数字经济是开放的经济，离不开自由开放的贸易投资环境。汪洋表示，中国将积极稳妥地扩大电信、互联网等领域对外开放，与各方深化数字产业合作，分享数字经济发展红利。

“中国提出要把自己的数字经济对所有国家开放，这是非常值得称赞的。”中欧数字协会主席鲁乙己·加姆巴得拉对21世纪经济报道记者说，“中国是当前全世界最有潜力的创新热土。很多欧洲企业渴望跟中国企业建立合作。过去，中欧数字合作几乎是零，但现在已经出现了非常积极的势头。”

今年6月1日起，中国正式实施网络安全法。对此，汪洋强调，中国制定网络安全法的目的不是限制外国技术、产品进入中国市场，而是为了提高透明度和安全性，形成公平公正的市场次序。“在实施该法的过程中，外资企业在华的正常贸易和投资活动不会受到影响，相关的合法权益还会得到法律更好的保护。”

中国出现“新四大发明”，凸显数字创新能力

不久前，人民日报上传的一段视频突然爆红。视频中，北京外国语大学丝绸之路研究院采访了“一带一路”沿线20国的青年，让他们谈谈对中国的印象。这些在中国的外国年轻人说，最想把中国的高铁、支付宝、共享单车、网购带回国。这“新四大发明”都与数字技术密切相关。

“当前，数字化浪潮席卷全球，人工智能站在了历史的潮头，装备制造业被赋予了新的时代定义。”中国中车集团公司总经理奚国华透露，中车正在研制新一代智慧列车，能够实现自驾驶、自诊断、自决策、自控制和自恢复。

中车的目标是成为数字化交通的构建者。奚国华指出，利用大数据技术，中车致力于搭建结合地上、地下于一身的智能交通网络，涵盖高铁、城际列车、地铁、公交装备等，打造共享交通模式，构建数据驱动的轨道交通新生态，实现端到端的准时运送，让人们出行变得更加顺畅，便捷和高效。

据介绍，2016年，中国地铁运输日客运量总计超过5000万人次，铁路运输日客运量超过770万人次。“如果将中国中车视作一个网站，每天的点击量远远超过5700万人次，相当于意大利全国人民同时在上网。”奚国华说。

共享单车正在引领中国最新一轮的创新“出海”。目前，摩拜单车已在海内外超过100个城市运营超过500万辆智能单车，日订单量最高超过2500万，注册用户超过1亿。“在运营一年时间里，摩拜用户累计骑行里程超过25亿公里，节约碳排放61万吨，相当于17万辆小汽车一年内没有在街上行驶。”摩拜单车联合创始人兼首席技术官夏一平说。

夏一平称，今年将重点推进国际化战略，现已登陆新加坡和英国曼彻斯特市，未来一两个月，将在全球数十个城市上线。6月16日，摩拜单车宣布完成6亿美元新一轮融资，创下共享单车行业单笔融资最高纪录。通过与高通、爱立信、沃达丰、中国移动、华为、北斗等领先的通信物联网企业的合作，摩拜单车已初步建成全球最大的移动物联网。

“过去，创新技术和业务模式主要来自于西方，比如美国硅谷，但最近两三年，很多原创实际上来自于中国，比如今年在资本市场上最热的共享单车。它既是互联网服务，也是智能物联网服务。”联想集团副总裁宋春雨认为，在亚欧合作框架下，中国将有更多机会把原创性的技术和商业模式输出到海外。

宋春雨对21世纪经济报道记者强调，在创新输出方面，中国毫无疑问地走在了发展中国家的前列，远远领先于另一个发展中国家印度。他认为，这在很大程度上得益于中国完善的基础设施。“印度现在连3G还没有实现，仍处在互联网时代，移动互联网还没有开始。”

世界知识产权组织6月在日内瓦发布的《2017全球创新指数》报告显示，中国创新全球排名继续攀升，从去年的第25位升至第22位，创造了新的纪录。中国也是唯一进入前25名集团的中等收入国家。

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6月19日，保监会就《信用保证保险业务监管暂行办法（征求意见稿）》（下称“《征求意见稿》”）公开征求意见，旨在加强信用保证保险业务监督管理，规范信保业务经营行为，促进信保业务持续健康发展，更好地保护消费者合法权益。

自“侨兴债”事件以来，信保业务屡屡站在风口浪尖，保监会相关领导就曾公开表示，目前信用风险凸显，一些互联网金融平台蕴藏的兑付风险，通过信保业务传导至保险业，如“侨兴债”，其教训值得认真反思。

正因如此，《征求意见稿》从承保资质、承保能力、业务范围等方面对信保业务进行了梳理，系统地提出了对信保业务的管理办法。

严格规范网贷业务

《征求意见稿》对网贷平台信保业务作出了规定，这意味其恐怕再难以保险为幌子进行宣传。

《征求意见稿》要求，保险公司开展网贷平台信保业务，不得存在以下行为，包括与不符合互联网金融相关规定的网贷平台开展信保业务；汽车抵押类或房屋抵押类贷款保证保险业务，单户投保人为法人和其他组织的自留责任余额超过500万元，单户投保人为自然人的自留责任余额超过100万元；其他信保业务，单户投保人为法人和其他组织的自留责任余额超过100万元，单户投保人为自然人的自留责任余额超过20万元等。

此外，《征求意见稿》还要求保险公司开展网贷平台信保业务，应对合作的网贷平台制定严格的资质准入要求；保险公司与网贷平台签订的协议中，应明确双方权利义务；保险公司开展网贷平台信保业务，应按照互联网保险业务的相关规定，做好保险产品及服务等方面的信息披露；保险公司应要求合作网贷平台公布由保险公司统一制作和授权的保险产品重要信息，避免网贷平台进行虚假、误导宣传。

对此，易观智库高级分析师李子川接受21世纪经济报道记者采访时表示，《征求意见稿》对网贷平台资质、业务类型进行限制，期望以此降低网贷平台信保业务的风险敞口，也是保监会对双方合作风险的提示、表态。

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6月21日消息，MSCI官方公布将A股纳入新兴市场指数，此前A股连续三次闯关MSCI均告失败。

MSCI明晟CEO费尔南德斯表示，预计A股纳入MSCI后初始资金流入在170亿美元-180亿美元左右;如果中国A股在未来完全纳入，预计资金流入可能达到3400亿美元左右。

MSCI全球指数研究部主管塞巴斯蒂安•利布利希(Sebastien Lieblich)表示这次提议将A股纳入MSCI新兴市场指数的过程中获得了多方的支持，并期待在未来看到看到监管机构针对股票停牌采取进一步的措施和监管，并取消对沪港通和深港通交易额度的限制。

中金认为，A股纳入MSCI短期影响偏积极，更多影响在长期：MSCI纳入A股对市场情绪可能有一定的提振作用。考虑到初期纳入标的数量不多、初始纳入比例不高，短期资金流入规模也不大，且相应个股年初至今已经累计了一定涨幅，MSCI纳入A股短期对市场可能产生正面影响。更重要的影响将在长期。

值得注意的是，今年3月23日，MSCI曾公布了咨询文件，建议只纳入可以通过沪股通和深股通买卖的大盘股，剔除了两地联合上市的公司中对应H股已是MSCI中国指数成份股的A股，以及停牌超过50天的股票，新方案将可能被纳入指数的A股数量减少至169只。最终，这一数字增长到了222只，被市场多方解读为明显利好。

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6月20日，在香港回归20周年即将到来之际，首届“粤港澳大湾区论坛”在香港举行。

该论坛是首个以粤港澳大湾区为主题的高峰论坛，由广东省港澳事务办公室、国务院参事室公共政策研究中心指导，中国（深圳）综合开发研究院和一国两制研究中心主办，腾讯集团承办。

今年“两会”，国务院总理李克强在政府工作报告中提出，要推动内地与港澳深化合作，研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划，发挥港澳独特优势，提升在国家经济发展和对外开放中的地位与功能。

中国（深圳）综合开发研究院院长樊纲表示，要建设好粤港澳大湾区，使之能够对中国和世界的发展做出贡献，这个地区将面临两大转型：第一，从单一的城市向城市群转型；第二，从原来的金融中心（香港为代表）、服务业中心、制造业中心，向科技中心转型。

在论坛上，“融合”成为出现频次最高的关键词之一。对于粤港澳大湾区的发展而言，融合、互动、共赢也将是最重要的题中应有之义。

粤港澳“抓了几副好牌”

6月20日，腾讯集团发布了“粤港澳湾区青年计划”。腾讯董事会主席马化腾表示，希望鼓励港澳的年轻人和珠三角的年轻人融合，也希望更多的企业行动起来。

马化腾称，整个粤港澳湾区抓了几手好牌。

一是区域经济的产出。当前，珠三角及港澳11个城市以占全国0.6%的土地面积，创造了全国近13%的GDP。经济学家认为，这一区域已经成为全国单位土地面积里发生经济互动最活跃的地区。

此外，在消费电子以及PC互联网时代，旧金山湾区和东京湾区在全球起引领作用，但最近几年的移动互联网时代，中国企业正在赶超全世界。

“不管是电子产品还是软件开发，已经不能孤立发展，一定是整合在智能设备里面，软硬结合，同时又连到云端，与后端的云服务进行整合，这是大势所趋，而这个趋势恰恰是粤港澳湾区的优势。”马化腾说，在未来的发展中，软件、硬件、服务三位一体，缺一不可，而粤港澳企业具备了这三者的优势。

在论坛上，中国（深圳）综合开发研究院院长樊纲发布了一份《创新驱动与都市转型：打造中国的世界级湾区》的报告。

报告指出，粤港澳地区的专利授权数占全国的比例为15.3%，超过纽约湾区、旧金山湾区在美国的占比。此外，以华为、中兴、腾讯、比亚迪、大疆、华大基因等为代表的创新企业，其PCT 国际专利申请数量占全中国的一半，接近韩国全国的申请量。

樊纲表示，粤港澳大湾区要为中国和世界的发展做出贡献，将要面临两大转型：第一，从单一的城市向城市群转型；第二，从原来的金融中心（以香港为代表）、服务业中心、制造业中心向科技中心转型。

樊纲以伦敦、新加坡等作为类比指出，这些城市通过向科技转型吸引科技公司、吸引科技人才，实现城市功能的各种转型，并实现在世界城市中的地位不断提升。

而突出粤港澳湾区中的科技元素，也是诸多与会人士的共识之一。

马化腾以全球前十大市值公司为例指出，过去市值最大的公司往往是能源类和金融类，但现在有7家是科技类公司，中国的腾讯和阿里巴巴跻身其中，“因此我们讲发展大湾区，首先要重视发展科技。”

大疆创新董事长、香港科技大学教授李泽湘在接受媒体采访时表示，即使拥有斯坦福这样的知名大学，硅谷仍然需要吸引世界各地的人才。对于粤港澳大湾区而言，不仅要打好手上的牌，更要整合世界各个地方的优秀创新资源。

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经过连续四年评估之后，摩根士丹利资本国际公司(MSCI)20日宣布，从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数。

MSCI在其网站发布的一份公告说，由于中国内地与香港互联互通机制取得积极进展，且中国交易所放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制，此次纳入A股的决定在MSCI所咨询的国际机构投资者中得到了广泛支持。

面对这一符合预期的结果，美国金瑞基金首席投资官布伦丹·埃亨对新华社记者说：“中国的股票市场规模太大了，让全球投资者不能忽视。”他说，金瑞基金早在3年前便已推出了与有潜力纳入MSCI的中国A股挂钩的ETF(交易型开放式指数基金)产品。

MSCI董事总经理暨MSCI指数政策委员会主席雷米·布赖恩德表示，中国A股市场准入状况在过去几年得到显著改善，并获得了国际投资者广泛认可，MSCI迈出纳入中国A股第一步的时机已经成熟。

MSCI计划初始纳入222只大盘A股，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。

远在地球另一端的上海，自称“夜猫子”的老股民朱林军面对这一消息则要兴奋得多。他用手机自拍了一个象征胜利的“V”字手势，并配上“闯关成功”的文字上传到微信朋友圈。短短几分钟里，他收获了十多个“赞”。

MSCI是美国著名的指数编制公司，1969年该公司推出第一只指数产品，目前是全球影响力最大的指数提供商之一。根据MSCI官网数据，目前全球排名前100家的资产管理者中，有97家是其客户。

经过40多年发展，MSCI旗下各项指数已经成为绝大多数国际投资者的风向标，一只股票被纳入某一重要的MSCI基准指数意味着可能带来相当可观的买盘。

有市场分析人士预测，这一进展短期未必会给中国股市带来大额增量资金，但长期看还是会使国际投资者对中国证券资产的配置增加。根据瑞银估算，如果A股被纳入MSCI，将引发约15亿美元跟踪MSCI指数的被动资金流入。假设主动资金按照指数权重的变化来调整持仓，那么将另有约81亿美元的资金流入A股。

“对于震荡已久的A股市场来说，这算得上是一个重大利好。”亲历过多次中国股市牛熊转换的朱林军说。他表示，纳入初期所吸引的资金也许不会对A股产生实质性影响，但中国股市成为全球投资巨头资产组合中的“标配”将进一步提振投资信心。

与朱林军这样的普通股民相比，在私募行业深耕20多年的北京品今资管公司首席顾问仇彦英对这一消息反应相对平静。在他看来，作为全球第二大股票市场，A股获得了与其体量相称的国际地位。而中国股市的加入，也使MSCI的全球“版图”变得更加完整。

仇彦英说，A股与MSCI的频繁互动，其实也是中国资本市场持续自我完善和对外开放的过程。“进入国际主流指数是中国股市国际化程度进一步提升的标志。而国际资本注重价值投资的风格，有望对投机性和波动性较强的中国股市产生潜移默化的影响。这无疑是这一事件另一个重要意义所在。”

美国信安环球股票有限公司董事总经理李晓西对此有相同的看法。他说，中国A股纳入MSCI指数后，除了可以吸引更多国际资金，还能引进更多国际机构投资者，优化投资者结构，并使A股对接国际先进投资理念，从长期看有望起到市场“稳定器”的作用。

布赖恩德说，未来随着中国A股市场的准入制度逐步与国际接轨，沪股通、深股通准入状况得到市场检验，MSCI将相应提高中国A股在MSCI新兴市场指数中的比重。

此前，中国证监会新闻发言人张晓军曾表示，A股纳入MSCI指数，证监会一直是乐见其成，也是欢迎的。他强调，中国股票市场，包括整个资本市场沿着市场化、法治化、国际化的改革方向前进是不会改变的。

观察人士认为，不妨将此次A股纳入MSCI视为中国资本市场改革与演进，以及国际投资者与中国市场相互适应、更好互动、互利共赢的重要契机和推进器。中国资本市场体量和发展红利无法令人忽视，A股纳入MSCI将利于中国进一步推动金融改革，也会让全球更好分享中国红利。

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如今，许多一二线城市拿出真金白银拼抢人才。

今年的毕业季，不少一二线城市和就业相关的利好政策争相出台：既有深圳为符合条件本科到博士生发放住房补贴1.5万-3万元，也有杭州为新引进应届高学历毕业生发放生活补贴2万-3万元。

此外，针对求职者尤其是应届毕业生的痛点问题：户口和住房，一些城市也有利好措施。比如，6月中旬北京的公租房和自住房有1/3对外地户籍开放。而南京等城市，对于大学生买房没有设置限制条件。

中国劳动保障研究院劳动科学研究所研究员张丽宾分析，目前一线城市对毕业生仍然有较大吸引力，处于净流入状态；一些热点二线城市是优惠政策的“主力军”，但最多能做到流入流出平衡；而三线城市仍然处于流出状态。

“出台吸引毕业生的优惠政策仍只是权宜之计。核心还是要有良好的就业创业环境。”张丽宾说，“一个地方能吸引毕业生，核心是要有更多的企业，创造更多的就业岗位。”

优惠政策吸进优质人才

一名江西籍的学生许林（化名）正在位于深圳的工作岗位上忙碌着。

对于户籍已经落入深圳的她来说，今年毕业将会收获一个“大礼包”，就是深圳市发放的住房补贴。

据了解，对于满足具有深圳户籍、本人未享受过购房优惠政策、未正在租住公租房、在深圳缴纳了社会保险费等条件，2016年3月23日后经深圳市人力资源保障部门接收的应届毕业生、引进的归国留学人员和首次调入的在职人才，深圳开出了本科15000元/人、硕士25000元/人、博士30000元/人的一次性房补措施。

“如果能拿到房补，对于刚开始工作的我来说无疑能减轻压力。”这名即将在6月底毕业的学生说。

而21世纪经济报道记者了解到，目前各个城市对于吸引毕业生前往就业，尤其是高层次人才，正开出越来越高的价码。

除了深圳之外，杭州也给毕业生发放一次性高额补贴，具体要求是新引进到杭州工作的应届全日制硕士研究生以上学历的人员和归国留学人员，在毕业一年内即可申请。此外，申请人毕业后一年内需要在杭州用人单位就业或自主创业，并按规定缴纳社会保险。具体发放标准是硕士研究生每人生活补贴2万元，博士研究生每人补贴3万元。

此外，武汉、南京、无锡、镇江等城市也都针对不同群体的毕业生发放数额不一的补贴。

一些城市还对毕业生入户设置优惠条件。比如武汉提出，毕业3年内在武汉就业创业普通高校毕业生无须买房，只需提交《申报户口登记表》、户口簿、身份证、劳动合同或工商执照等材料，即可申请落户。

而除了补贴真金白银和入户政策优惠，很多地方对毕业生还有租房上的优惠。

据了解，南京提出取得全日制大学本科及以上学历且获得相应学位的国内高校毕业生等，可在本市选择申请公共租赁住房和租赁补贴中的一种安居方式。对于一些高级人才，申请共有产权房的，面积为150平方米左右，与公有产权人分别持房屋所有权50%份额。在南京工作5年后，仍符合条件的，每年可以原价购买房屋产权份额的10%。

这些优惠无疑对毕业生有很大的吸引力。

不过，中国地质大学高等教育研究所常务副所长储祖旺认为，吸引大学生就业还是要有相应工作岗位。“对于各地政府而言，要创造良好发展环境，给就业创造好的条件。否则，光靠补贴解决不了问题。”

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万科于6月21日公告新一届董事会候选名单，王石宣布将接力棒交给郁亮。

万科公告称，公司于6月19日收到深圳地铁关于万科2016年度股东大会增加临时提案的函，提议增加董事会换届临时提案，拟提名郁亮、林茂德、肖民、陈贤军、孙盛典、王文金、张旭为第十八届董事会非独立董事候选人，提名康典、刘姝威、吴嘉宁、李强为第十八届董事会独立董事候选人，提名解冻、郑英为万科第九届监事会非职工代表监事候选人。经万科董事会6月20日审议，同意该临时提案提交2016年度股东大会决议。

根据万科此前公告，上述股东大会将于6月30日下午召开。随着董事会换届方案的推出，万科股权之争将迎来实质性重要进展。

而王石选择了在此时主动让贤。他通过微信朋友圈表示：“今天，万科公告了新一届董事会成员候选名单。我在酝酿董事会换届时，已决定不再作为万科董事被提名。从当初我们放弃股权的那一刻起，万科就走上了混合所有制道路，成为一个集体的作品，成为我们共同的骄傲。”

作为万科创始人，王石在公司创立早期就引入了职业经理人制度，他希望依靠制度和文化推动万科良性发展，摆脱对个人的依赖。1999年，王石主动让贤总经理一职，便是有意放手以培养管理团队。事实证明，他的放手是成功的，此后的万科一直在快速发展的轨道上有序运行。

在去年的股东大会上，王石就表示，他是万科文化的守望者，只要万科文化能延续，个人荣辱去留不重要。如果郁亮能代替他成为董事长，他可以辞职。从王石的多次表态中可推断出，此番功成身退，早在王石的计划之中。

“未来，万科将步入一个崭新的发展阶段。今天，我把接力棒交给郁亮带领下的团队，我相信这是最好的时候。他们更年轻，但已充分成熟。我对他们完全放心，也充满期待。”王石说道，人生就是一个不断行走的过程。今后，我将一如既往做对万科、对社会有益的事。

郁亮于1990年加入万科，2001年担任万科总经理，全面接手万科的具体经营管理。在他的带领下，万科不断实现跨越式发展，年销售额从2001年的31.7亿元增长到2016年的3647.7亿元，15年间增长了114倍。2016年，万科跻身《财富》“世界500强”。业界人士分析，无论是从才能、业绩、领导力，以及稳定团队、稳定人心的角度看，郁亮无疑是各方达成共识的接班人选。

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监管不断趋于严格的资管行业正在寻求新的转型方向。

据21世纪经济报道记者了解，部分资管机构在转型过程中，正在将上市公司信用贷作为其重要的业务开拓范围，其主要围绕上市公司主体提供信贷类融资服务，而资金来源既包括银行的单一委托，也有来自渠道层面的募集。

而与以往的股权质押、土地抵押融资不同，上市公司信用贷通常并不包含抵质押等增信措施，因此资管机构以及资管计划背后的委托人也对该类业务的风控格外重视。

记者了解到，该类业务兴起的原因一方面与资管行业原有的通道业务、委外业务逐渐衰退有关；另一方面也受益于年内资金市场成本的再度提高；因而让有着较高风险利差的信用贷市场成为了新机会。

也有业内人士表示，该类信用贷业务仍然是此前的类信托业务的表现之一，这与当前监管层所提出“回归主业”的呼吁仍然大相径庭；而随着当前信用市场问题的积聚，亦不排除部分上市公司的信用风险会向资管机构传递。

“信用贷”生意

21世纪经济报道记者获悉，上市公司信用贷正在成为部分资管机构所开垦的业务新增长点。

据业内人士透露，当前这一业务被资管机构所重视的原因之一，和当前信用市场的马太效应有关。

“因为当前信用市场的状况正在变得复杂，二八分化的现象也比较明显，总体来说上市公司的信用质量都是不错的，在这个范围中优中选优，可能会有好的项目机会。”北京一家券商资管部负责人表示。

“准确地说，上市公司降低了信用贷这项业务的筛选成本，因为上市公司仍然是国内相对比较优秀的公司。”上述负责人强调，“另一个原因是上半年资金成本正在抬升，不少公司都选择放弃发债就是表现，而不占用资产抵质押的信用贷正是替代选择之一。”

由于该类项目具有一定的稀缺性，因此大部分资管机构在开展过程中也遵循着“先找项目，再找资金”的顺序操作。

“信用贷业务流程是先找到上市公司的融资需求，然后立项、尽职调查，再发起产品寻找资金对接。”上海一家中小券商资管部投资经理张凡（化名）表示，“通常寻找银行资金会多一些，但是有时候也会进行渠道的募集，只是后者的成本会更高。”

不过上述投资经理也坦言，银行对于上市公司信用贷的项目风险也有着不小的顾虑。

“过去银行资金需要配置，所以拿出来委托管理，所以有些银行是有这个需求的；而通过资管产品投向上市公司信用贷的另一个便利是节约了信贷额度。”张凡表示，“但银行有着自己的担心，主要是一些银行的不良率本身就比较高了，如果再出现坏账将很难交代。”

因此，多数资管机构也对这一业务有着严格的风控准入标准。

“我们是肯定不做ST类、亏损类的，而且产能过剩行业、利润出现异常下滑的情况，我们会谨慎考虑，另外还要结合现金流表进行分析，如果一家上市公司的资产流动性比较差，可能也不会考虑。”上述资管业务负责人表示，“我们内部也有一个标准，对于哪些公司不适合做信用贷业务进行了名单化管理。”

对于不同资源实力的券商来说，其寻找新项目的能力也各不相同；另一方面，在数千家上市公司中寻找合适的项目标的也并不简单。

“这项业务说起来容易，其实并不好做，因为许多项目都要一个一个谈，团队本身的资源是比较有限的。”张凡说，“对于大型券商的资管部门来说，营业部、其他部门间的协调效应可能会让其快速在这块业务上有所斩获；相比之下中小券商可能会更加吃力。”

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继游戏之后，腾讯正在攻入下一个蓝海。

日前， 腾讯电竞公布了全新的五年计划，将继续在赛事、联盟、 人才培养、线下产业园等4个主要方面发力，完善产业链环节，增加变现渠道，吃透生态。腾讯集团副总裁程武介绍称，腾讯将通过专业化、大众化、国际化、娱乐化四个维度，全面升级赛事体系，从而提升赛事的用户价值。

“联盟打造将借鉴传统体育的经验，探索可持续的商业模式。此外，在产业拓展方面将以电竞产业园为核心，采用线下综合开发的模式，在未来五年内建设十个以上的泛娱乐电竞产业园，增加变现渠道。”他进一步透露。

成立仅仅半年的腾讯电竞，彰显了自己的野心。企鹅智酷统计数据表明，2016年中国电竞产业产值超过200亿元，用户规模达到1.7亿人，电竞成长为国内游戏产业的重要一环。

游戏IP价值延伸

“当你走进酒吧，大屏幕上播放的就是电竞赛事的直播，几个好朋友买好薯片和啤酒，周末相聚，所等待的也是一场电竞巅峰对决。电竞会像世界杯期间的足球一样，成为我们生活的一部分。”在去年腾讯电竞品牌成立大会上，程武动情地畅想几年后电竞全民化的盛世。

他想要打造的是一个千亿规模的产业。据腾讯官方公布的数据，2016年《英雄联盟》的职业联赛 （LPL）全年累计观赛 50亿人次，《王者荣耀》的职业联赛（KPL）春季赛开赛当天即有1500万观赛人次。这两项都是腾讯旗下的拳头游戏产品。

其中，《王者荣耀》更是成为全球最赚钱的手游。目前，该游戏注册用户有2亿、日活用户超5000万、每天有8000万至9000万场对局、2017年第一季度月流水30亿元。

腾讯互动娱乐移动电竞业务部总经理高莉在接受21世纪经济报道记者采访时称， 电子竞技的内容和游戏是密不可分的。“我们做的很多赛事线上线下是一体的，未来大部分的赛事都将以腾讯自有的游戏IP为主。”

不过，电竞用户的年龄多在26岁以下，虽然他们有较多的娱乐时间，以及较强的付费意愿，但是，行业人才方面仍显不足。腾讯电竞计划以这批用户为根基，实现长线发展。

腾讯互娱市场部副总经理侯淼向21世纪经济报道记者透露，电竞行业规模年复合增长率已经达到46%，腾讯希望在这方面展开合作。仅以该公司与超竞教育集团的合作为例，预计未来向行业输出1000位电竞讲师、3万至5万名电竞相关从业者。

国家体育总局体育信息中心主任丁东表示，国家体育总局体育信息中心将与腾讯电竞达成整体战略合作。在未来5年，在电竞行业规范建立、电竞职业化规范及平台构建、电竞人才培养、电竞产学研及商业模式等领域，与腾讯电竞开展深度合作。

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最近在金融市场上关于技术的最热话题非比特币和人工智能（AI）莫属，以比特币为代表的所谓“数字货币”或者“虚拟货币”的交易价格不断创出历史新高引发更为广泛的关注，至于人工智能的话题热点从之前的自动驾驶等领域扩散到了金融市场上的应用方面，无论是卖方还是买方，越来越多的知名金融机构开始采用人工智能来丰富自己的投资手段，提高决策效率。有些据说还取了不错效果。这在引发了人们对人工智能更为广泛的期待的同时，也引发了不少忧虑甚至恐惧。

有研究员写了篇报告的题目叫：人工智能时代，10年后我们还能干什么？根据耶鲁和牛津大学等海外知名研究机构的报告，10年内人工智能有望在翻译、高中水平的写作、卡车驾驶、售货等领域超越人类，到2060年前后有50%的概率超越人类。这种观点比较直观，也容易引发共鸣。小时候看科幻作品时憧憬各种科学进步为我们生活和工作带来诸多便利，而现在大家却发现人工智能是可以让自己饭碗不保的。实际上只要我们回顾历史就能发现，技术革新每一次给人类社会带来巨大进步的同时，总是伴随不少社会性成本的。特别是类似就业压力这种对一般人而言都非常直观的感受的确容易引起广泛的关注。

离我们最近的例子，可能要数以淘宝为代表的电商对传统零售业带来的冲击，这几年你在不少二线省会城市的出租车上就能经常听到司机怒怼Uber和滴滴的同时，听他们诉说对电商的抱怨。他们承认技术进步带来的好处，但无法接受世界改变的步伐太快，担心自己被排斥在受惠人群之外。有人甚至直接表示政府应该为此负责，从监管方面限制某些新事物看起来粗暴又无序的发展。如果说起初那些由强烈的获利欲望团块化起来的金融白领们在适应互联网时代开花结果的历史进程中受益匪浅的话，那么人工智能从过往的概念到现在实际应用的推广开始逐步深入的今天，金融白领们开始感受到的是不安。

其实在现实里，人工智能的雏形在金融领域的应用早就开始了，最近的例子有美国以及日本等发达国家早些年开始销售的针对个人投资者的“机器人”公募基金，其中比较具有代表性的是一种以技术指标为标准的基金。基金经理通过对过往技术指标的与股价关系的分析，做出投资判断，而这个分析过程使用的是基金经理自己编写的程序。这种程序开始比较单纯，随着时间流逝，由于基金经理考虑的要素越来越多，因此程序自身也越来越复杂，其中部分产品很自然的随着技术开发的进展，逐步导入深层学习（Deep Learning）并在实际运作中逐步完善，正式进入目前最流行的“AI”概念。

基本上，这类产品的特征在于重视过往市场数据的分析，应用深层学习的技术对股价进行预测。从结果而言，在市场异常波动的情况下此类产品也没能摆脱人工操作的那些烦恼。一些比较有代表性的基金在去年英国脱欧，以及美国大选这种重大事件上的表现就充分反映了人工智能在高速发展的今天面临的实际问题。有的连战连败，有的平分秋色，很难找到真正的常胜产品。一位利用人工智能开发出可适应超过140万亿种可能性的投资工具的基金经理在事后难掩失望之情，表示自己能做的只是进一步完善自己的程序。而在此类事件中拥有成功体验的人工智能产品实际不少也表示有难言之隐，有个产品将以脑神经为模型的程序扩大化，以期从浩瀚的数据库中提取真正有效的规则和判断标准为投资决策服务。此类产品由于整个计算过程涉及庞大的数据量，然后彼此复杂的关联起来，人工智能提取的“最佳方案”到底是如何起到作用的，在目前看更多时候其实是难以得到令人满意的解释的。由此带来的问题在于，结果上虽然机器人成功给出了回避风险的信号，然而基金经理却无法解释其原因，也很难正确的把握人工智能的决断究竟基于什么因子，因为很可能程序的判断仅仅是一种巧合。在强调对客户的“说明责任”的金融市场里，这成为了一个巨大的风险点，在合规上也需要引起更多的关注和讨论。

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6月20日，陆家嘴论坛在上海黄浦江畔拉开帷幕。按惯例，“一行三会”及诸多重要金融机构的负责人出席论坛。因此，该论坛也引起经济金融业的广泛关注。 时值年中，中国宏观经济运行稳中向好。5月工业增加值同比增长6.5%，与4月持平。金融市场上，由于严监管及MPA纳入广义理财的影响，金融市场利率不断升高，并有传导到实体经济的迹象，比如一些企业因为利率上行而取消了发债。人们也密切关注利率上行对实体经济的影响。 一行三会相关领导都在会上陈述各自领域金融业所取得的成就，谈到了金融与实体经济的关系，也直面一些监管领域的实质问题。比如银监会副主席王兆星表示：“金融改革不是过快了，而是相对滞后。我国的金融创新不是过多、过度了，而是相对不足。” 保监会副主席黄洪也直言，资本不实导致偿付能力失真等问题。 就在6月中旬，美联储开启货币政策正常化的进程，首度推出加息与缩表的组合拳。2016年以来，英国脱欧、特朗普当选等“黑天鹅”事件频出，也对金融市场造成重大影响，全球金融体系也面临不确定性。论坛也对供给侧结构性改革、应对全球金融不稳定性相关议题进行讨论。 作为轮值主席的央行行长周小川则做了《中国经济的对外开放：从制造业扩展到服务业》的演讲，力陈金融业对外开放的必要性。“全球经济危机告诉大家，要防金融危机，首先要保证金融机构的健康性，高杠杆、低资本、不良贷款等现象均不得宽容，而不开放、不竞争往往纵容了低标准。”他用了一个对比陈述利弊。下一步如何进一步开放金融业也被视为金融改革领域亟待解决的问题。（杨志锦)

“金融服务业作为市场经济中的竞争性服务业的属性已十分清晰。” 6月20日上午，央行行长周小川在2017陆家嘴论坛上表示。

他指出，全球金融危机告诉大家，要防危机，首先要保证金融机构的健康性，高杠杆、低资本、不良贷款等现象均不得宽容，而不开放、不竞争往往纵容了低标准。

算上今年，这已经是周小川第5次出席陆家嘴论坛，分别是2008年、2009年、2011年、2013年和2017年。

他每一次参会的演讲主题均不相同，此次专门提及金融还要进一步扩大开放，也被认为与近期的国际环境、国际关系和国内市场有关。

“前段时间，人民币汇率、金融市场波动比较大，金融市场对外开放的声音减弱，现在重新回到这条主线，强调开放对中国金融业发展有很大帮助，希望适当加速开放进程。”东方证券首席经济学家邵宇称。

邵宇称，从大的方面来讲，金融业开放就是实现人民币国际化，吸收更多的海外资金到中国来投资，包括券商、基金、征信、信用评级等金融服务业相关的子行业都需要吸收海外投资，同时也包括鼓励金融机构走出去。

继续开放哪些金融领域？

“这个时点提对外开放意义重大，因为现在是新一轮全球紧缩周期。”华安证券首席宏观分析师徐阳对21世纪经济报道记者表示。

他进一步表示，继美联储之后，欧洲央行、加拿大央行货币政策都有收紧意向，资金倾向于从新兴市场流向发达经济体，资本外流压力加大。

“从2001年加入WTO之后，制造业在竞争中变得更强。目前工业制成品的开放已经差不多了，现在谈的主要是服务业开放，而服务业的大头就是金融业。”兴业银行首席经济学家鲁政委称。

整体来看，近年来，我国金融开放稳步推进。5月16日，央行、香港金融管理局同意开展香港与内地债券市场互联互通合作（以下简称“债券通”）。相关负责人称，“债券通”将在我国金融市场对外开放的整体规划与部署下分阶段实施。当前为实施“北向通”，未来两地监管当局将结合各方面情况，适时扩展至“南向通”。

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2017陆家嘴论坛上明确传递出的一个消息，国际金融中心和科创中心，成了上海市政府齐头并举冲刺的重要目标。具体建设的时间表是，在2020年，要基本建成国际金融中心，2030年，要建成科创中心基本框架。

近年来，从上海相关 政府部门到市场主体，越来越重视上海科技与金融的联动发展，在2017年陆家嘴论坛6场全体大会中，也成了各界聚焦的议题之一，第四场的主题就是“国际金融中心和科创中心建设的联动发展”。

上海科技金融的服务体系已初步形了“3+1”格局。“3”是科技金融的政策支撑体系、机构服务体系、产品创新体系，“1”是科技园区的融资服务平台。在这场全体大会中，上海市金融办主任郑杨透露了将要如何冲刺的四个方面推动，即加强政策联动、加强机构之间的联动、加强人才的联动、加强信息的联动。

同时，前述会场上，各界探讨了上海建设两个“中心”的优势与阻力所在。

国家金融与发展实验室理事长李扬表示，上海建设科创中心和金融中心的条件得天独厚，但是在这个过程中也遇到了问题，比如最新的支付清算数据显示出上海在资金流动中的地位尴尬。而参加该主题讨论的其他部分人士也指出，上海面临金融市场的开放度不够、金融科技水平不够领先、人力成本过高等问题。

科创中心的优势在金融

与其他科创中心相比，上海建设科创中心的优势在于其国际金融中心的地位和资源禀赋。早在本次陆家嘴论坛之前，上海市政府相关部门就多次表示，促进科技与金融有机融合，推进科创中心和金融中心的联动发展，是上海科创中心和金融中心建设的必由之路。

据21世纪经济报道记者了解，上海市在推动金融服务科技方面开展的工作较为明显。不少银行都为科创企业的融资设有专门通道。

另外，记者还从上海金融办了解到，上海将尽快向银监会申报民营银行张江银行。张江银行正是主打科技金融服务，以满足张江地区企业的特殊需求。

从科创角度来说，郑杨表示，科创中心的建设给金融业提出了新的课题，现有银行发放贷款，抵押、担保，很多初创企业是轻资产、软资产。“我们要利用好风险投资，天使投资这样的融资手段，一方面开展一些投贷联动，一开始是投资，后来是贷款或者进行夹层投资来支持它的发展。也可以利用科技保险的手段提供金融的服务，所以从这个角度来说，对我们来说我们要抓住科创中心和金融中心融合的机会。”

不过，上海市建设金融中心的过程中也遇到一些问题。李扬表示，从最新发布的清算数据上看，上海目前的地位有点尴尬。“金融中心最根本的指标之一就是，大家是否把钱集中到这里来？全国的钱是不是从这里流出去？我们仔细看了一下，有一些遗憾。”

李扬以三个指标为例，一是不到20%的资金流向上海，相比之下北京有40%，而且趋势上上海占比在减少；二是从上海流出去的资金也在减少，表明去中心化的趋势存在；三是从北京和上海两地交易来看，钱是从北京流向上海。

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听到孙宏斌的认可后，张昭在台上有些哽咽：“很久没有被这样鼓励了。”

此时，原定16：30结束的发布会，已经超时了一个小时，现场只剩下投资人、合作伙伴和媒体，乐视影业CEO张昭边平复心情，边对坚持到最后的人表示感谢。或许，这么长以来，他有太多话想说。

过去一年，乐视影业先后经历了母公司资金链断裂、暂停注入上市公司、《长城》票房口碑走低、接受融创入股等一系列大事。公司处在重要变革期间，电影产业也进入了最关键的调整期。

作为最重要的电影产业变革者之一，张昭对乐视影业做出了调整：从一家单纯的电影公司，转型为一家以用户为中心的IP运营公司。此后，乐视影业将全面接手乐视的内容制作，包括电影、自制剧、动漫等。这次调整后，张昭角色也从一个电影公司老板，变成了类似俞永福之于阿里、任宇昕之于腾讯这样的角色。

融创中国董事会主席、“给养者”孙宏斌虽然不爱看电影，但对张昭表现了极大的信任。“张昭特别认真，以后乐视影业不会缺钱的。”第二天，贾跃亭在个人公众号发表名为《新乐视影业》的文章。实际上，在内容领域，贾跃亭对张昭也给与了最大的信任和放权。

六年前，张昭离开一手创立、即将上市的光线影业，探索互联网+电影、创办乐视影业。如今，注入乐视网一事，似乎又是遥遥无期。

“让股东们去做决定吧。”6月19日晚，结束了发布会、股东会议之后，张昭接受了21世纪经济报道记者的专访。对于上市，他显得有些无所谓。“独立上市又怎样？不独立上市又怎样？问题不在这儿，问题是怎么把价值最大化。”

如何将内容价值最大化？经过一年的转型，张昭给出了自己的答案——以用户为中心的IP运营。用户，是他一直强调的分众体系里的目标用户；IP运营则不再限于电影形态，而是电影、电视剧、实景娱乐、游戏、广播剧等多文本开发。如果说电影还只是种树的话，运营IP则是营造一片自生长的衍生森林。

“多文本、多分众、多场景、多终端。”张昭这样概括乐视影业目前的整体策略。

转身：两条腿走路到专注互联网

“在互联网内容这个行业，至少我们又一次倡导了产业化模式。”他告诉21世纪经济报道。

张昭第一次引领行业潮流，是在光线影业建了发行地网。上一次倡导变革是互联网电影的分众电影体系。今年以来，越来越多的公司开始强调分众，如阿里影业对《一条狗的使命》采用分众化运营，交出了6亿成绩单。

年初，在融创入股之后，张昭告诉21世纪经济报道，自己在乐视影业6年来，第一次感到轻松，这种轻松源自于分众体系的基本建立。如今，植根于分众思维，乐视影业完成了一次“转身”。

去年年中，二季度票房下滑，“我有一种非常不祥的预兆”。

在此之前，乐视影业是传统电影+互联网两条腿走路，如今传统电影已经不再是主要。“把去年的事情做完，上半年要调整，更多的是收回来。”

包括不久前上映、票房仅2000万的《吃吃的爱》，都是此前没做完的业务。张昭表示，下半年是调整后的结果。“明年大家会看得更加清楚，很多东西都可能不太一样了。”

上影节期间，各家公司公布了片单，大IP在各公司片单中依旧扮演最重要的角色。而乐视影业选择公开了12个IP，包括《影》、《奇门遁甲》、《刺局》、《神雕侠侣》等。与其他公司不同，乐视影业选择公开的是IP、而非片单。具体未来是什么形式，要看开发的程度。

“对IP的争抢，让整个行业烧钱、虚胖，而不是根植于为用户服务。”

相比于高价买下IP，如何运营IP是乐视影业目前的核心。此次公开的《刺局》由乐视影业签约导演李仁刚担任监制，是乐视首个网剧-电影联动的项目。乐视将其作为IP全生命周期的管理和运营，借助《刺局》，张昭希望把乐视IP垂直生态的树干部分解构清晰。

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根据教育部的介绍，教育部“2017年全国普通高校招生网上咨询周”活动将于6月22日在“阳光高考”信息平台上正式启动；全国各省（区、市）2017年高考志愿填报工作将于6月23日陆续启动。

到底选哪个学校好？哪个专业更有前途（钱途）？网络上各种机构推出的五花八门的大学和学科专业排行榜，让人眼花缭乱。就家长和考生如何理性认识这些排行榜，21世纪经济报道专访了中国教育科学研究院研究员储朝晖。

定量化的大学排名具有局限性

《21世纪》：如何看待目前流行的各种基于指标测算之后的大学排名的科学性问题？学校的综合水平是可以量化的吗？

储朝辉：大学水平评价的方法从定性到定量，在某种意义上是一种进步，但我们也必须看到大学品质的很多要素并不适合，也无法完全量化，比如大学的氛围，所以定量化的大学评价排名本身也具有一定的局限性。

总体来说，大学排名可以作为一个参考，但不能过于相信。目前，大学的排名可以分为两类：一类是专业机构的排名。大学排名是在对大学综合评价之后的结果之一，不是大学综合评价的全部内容，而只是其中一很小部分，如果只排名而忽视其他评价内容，那么可能就过于狭窄了；另一类是媒体的排名。专业机构的排名更看重大学内部的各种专业因素，而媒体的排名则更侧重于大学的外在影响力指标。因此，媒体排名不能作为大学评价的一种专业参考，只能作为大学外在影响力的一种显示和证明。

《21世纪》：如何看待中国大学在国际上各种排行榜单的排名？6月14日，英国泰晤士报高等教育特刊公布2017全球最佳声誉大学排行榜，中国内地共有6所高校跻身百强，其中清华、北大分别位居第14名、第17名。

储朝晖：英国泰晤士报高等教育特刊的大学排名就是一个典型的媒体排名。

一所大学在国际排行榜单上位次的变化，是多种因素综合作用的结果，但目前中国大学在各种国际排行榜单上的排名地位的提升，主要是受经济因素影响较大，更直接地说就是中国政府对大学经济投入的总量增加。而经济之外的因素， 例如大学的管理、大学的制度、大学的精神等这些因素的推动力不够。

由于非经济因素的推动力不足，经济因素对大学的发展驱动力是有限的，能够推动大学发展到一定区间，但也有明显的天花板。并不是说一所大学有钱了，那么这所大学就一定能办成世界前沿大学。

此前有学者测算过，从全球人均高等教育投入来算，中东地区的大学最有钱，但中东并没有产生世界前沿大学。

不少中国大学的国际排名确实在提升，但我们不能沾沾自喜，不能因为某个指标提升了，就以为自己是世界前沿大学了，仍有许多努力的空间。