美股长期跟踪：持续竞争优势谈

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必需消费品的一个重要特点是，消费者从一个品牌换到另一个品牌是没有转换成本的，一个牌子要价高于同类其他牌子很难做到，在这个板块中要建立起持续的竞争优势是一件极具挑战性的事。

便于理解，举一个转换成本高的例子。我的组合中有一个甲骨文，它从事数据库开发销售，顾客是企业和政府机构。一旦安装了数据库后，顾客利用数据库软件保存、利用和保护业务营运的关键信息。同时，企业还需要许多应用软件，集成在数据库软件上，用来支持和简化整个组织的商业活动。顾客想更换数据库软件或软件供应商，那就不是一件容易的事，需要新软件成本、安装费用、营运中断或故障停工带来的成本。更为重要的是，将庞大的数据库从一个软件转换到另一个软件，存在数据紊乱的风险。所以，顾客一般不会无故更换软件供应商，也就是顾客粘性强。甲骨文就可以利用这一点每年的许可费和维护费进行适当提价。

而消费品则不同，消费者来到商店买东西，各种品牌都在上面，可以随便挑。这个商店太贵，边上就有另一家商店，走过去还是开车去不需要太多成本。企业之间竞争，具备较低的成本是竞争成功的一个基本要素。

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波特五力分析法

波特五力分析框架是70年代哈佛教授迈克尔.波特提出来的，影响很深，许多商业领袖就是利用这个框架来制定自己的商业策略的。后来，这个方法经常被用来分析行业和公司的竞争优势。

五力分别是：1. 供应商的议价能力，2. 购买者的议价能力，3. 进入壁垒，4. 替代品威胁，5. 竞争程度。

以包装食品为例，虽然原材料供应商议价能力弱，但对手间竞争激烈、购买者议价能力强、有许多替代品，在这个行业中注定很难建立持续的竞争优势。一个有持续竞争优势的包装食品企业，有充沛的自由现金流，能获得超额的长期资本投资回报，一般需要具备三大特征：1. 巨大的规模经济，2. 庞大的分销网络，3. 领先的品牌。

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供应商议价能力：低

不同包装食品厂商使用的原材料虽有一些区别，但一般来讲主要是玉米、小麦、牛奶、糖、蛋白质（如牛肉、猪肉等）和能源（运输和包装时需要）等大宗商品，可以全球采购，有大量的供应商。大型的包装食品厂商因为订单大、订货频率高，往往可以得到有利于自己的价格安排，有定价权。

然而，食品制造商躲不开原材料涨价（通胀）的影响，而被侵噬掉部分利润。例如，Sara Lee’s 为了缓解原材料价格上升、扩大产能、产品创新等活动带来的成本压力，虽然付出巨大努力，但是到2010年财年结束时，毛利率还是下降了200个基点，到38％。最近供应紧张推动的大宗商品价格上涨可能是暂时的，但长期而言，新兴市场所增加的需求将导致原材料价格居高不下。

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购买者议价能力：中／高

在过去许多年中，零售商的兼并、Walmart和其它折价商店（仓储式俱乐部和一元店）的崛起将定价权从包装食品厂商手中转移到了零售商手上，而且现在的零售商已经成为向消费者推销产品的最好市场营销员。为了扩大销售渠道，包装食品公司不得不按照零售商要求提供产品，否则面临失去该销售渠道的风险，结果，意味着必须承受较低的利润率。

然而，零售商仍然需要强大的领先品牌提升商店客流量。品牌能抓住消费者的注意力，建立顾客忠诚度，同时可以以较高价格销售，实现较高毛利率。理论上说，拥有较多食品种类、较多品牌产品的厂商就拥有较强的竞争优势。

尽管在过去的几年中零售商为低价自有品牌腾出更多货架空间不遗余力，但是某些商家－－特别是Walmart－－的态度正在转变。Walmart放缓了对自有品牌的推动，而是倾向于以每天低价推广全国性品牌。而且，最近宣布将扩大产品种类（平均每个商店增加11％），重新销售某些受消费者欢迎的物品和品牌。这一策略说明了拥有一个强健品牌组合对于包装食品厂商的重要性。

General Mills是一个拥有大量优秀品牌的包装食品商，前段时间宣布所有产品进行大幅提价，管理层表示，由于公司具有强大的品牌优势以及与零售商的良好关系，是行业中率先提价的公司之一。

相反，Dean Foods在过去的几年中受到了零售商的巨大挑战。几个主要零售商为了推动商店客流量，提供自有品牌牛奶，利润率水平低于历史最低水平。这种情况不可能持续很长时间，因为零售商也试图在牛奶这一块获得一些利润，我们怀疑利润会反弹到历史平均水平。

包装食品厂商合并也是2011年的主题之一，这样有可能会拿回一些定价权。像McCormick和Heinz手中都持有大量的现金，存在国内外并购的机会。但是，像Kraft’s并购Cadbury这样的大交易不太可能发生，因为信用市场的解冻程度还不足以支持更大的交易。

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替代品威胁：高

整个行业并没有替代品，但行业内替代品威胁很大。不同包装食品公司的品牌之间，品牌与零售商自有品牌之间存在激烈竞争。消费者在货架中选择商品，品牌间没有任何转换成本。本次衰退以来，脆弱的消费者倾向于购买低价的商店自有品牌，行业销量一直承受很大压力。

自有品牌的产品质量已有大幅改善，因为连锁超市在自有品牌上进行了大量投资（如Safeway的O Organics品牌），击中品牌的要害，自有品牌夺取了一些市场份额。情况也许会发生变化，在经济状况好的时候，消费者又倾向于购买价格高一点的价值品牌。

然而，公司产品线中的部分是非品牌产品或所属食品类别竞争十分激烈，消费者一般会严格按价格而不是牌子做购买决定，从而限制了公司的盈利能力，“大宗商品化”的食品种类（如肉类、牛奶等）尤其如此。例如，Tyson的营运利润率处于个位数中低端，与Cambell Soup的十位数中高端的利润率相比，的确显得很苍白。

尽管包装食品产品有许多替代品，但是，某些包装食品厂商在某一食品类别占绝对优势。例如，Hershey在美国国内巧克力市场处于绝对领先地位，占有43％市场份额，远远超过任何对手和零售商自有品牌。在目前疲软的消费环境下，Hershey减少了促销活动，但销售态势仍然不见减弱。

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竞争程度：高

包装食品行业对手间竞争十分激烈，特别是这个行业只有缓慢的增长，且被少数大企业控制。一般情况下，包装食品行业市场份额之争主要通过产品创新和核心品牌营销支持。激烈竞争最后导致价格战，2010年包装食品厂商在价格促销上都十分激进。

消费者支出疲软加剧了竞争，特别是品牌和商家自有品牌之间。所有包装食品公司都利用促销开支推动销量上升，但是许多公司承认低价策略并不能推动销量上升，达到他们满意的水平。结果，许多公司又转向增加产品创新上投资，引起消费者共鸣，不过这一措施并非一夜之间能见成效。

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09/22/11

美股继续大幅波动，到目前为止，本组合暂时还Hold住。

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09/23/11

ahtan_china

Hello Professor,
        The DJIA looks crash in current situation. Many people talk about the second finiancial crisis. I work in in joint venture that is produce security system. The the work order is less than past from oversea. Now it is very impoatant to choose the stock in oversea stock market. It is a big challenge in your side. What kind of stock could avoid?What kind of stock could hold? Any idea?

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原帖由 ahtan_china 于 2011-9-24 12:21 发表

Hello Professor,
        The DJIA looks crash in current situation. Many people talk about the second finiancial crisis. I work in in joint venture that is produce security system. The the work  ...

阿潭，美国股市股票多，不光是现在，任何时候选股都很重要，象中国股市那样齐涨齐跌的时候不多。但是，美国股市中有很多世界上超一流的企业，它们在自己竞争领域占据主导地位，业务遍布全球各个角落，每年产生大量的自由现金流，公司治理规范，考虑股东的利益，财务健康状况良好。这些企业会为投资者带来优厚的长期资本回报，

我这个帖子的目的就是要理清楚并巩固这方面的思路，并用实战加以验证。哪些公司具有持续的竞争优势，价格是低估、合理还是高估，组合如何构建，规则是哪些，如何评估组合表现等问题，是这个帖子想回答的问题，欢迎交流。

以前，我比较注重宏观思考，在中国股市还是比较实用的。但是美股因为股票很多，且表现差别很大，需要建立自己的核心持股组合以及股票池。这方面需要补课。

vIL6

继续谈包装食品行业，从上面波特五力分析可知，这是一个竞争十分激烈的行业，要建立持续竞争优势十分困难。什么样的包装食品公司可以为股东带来丰厚的长期投资回报？需要具备以下几个条件：1. 超大的规模经济，达到低成本运作目的，包括低价采购原材料。2. 庞大的分销网络。3. 强劲的品牌。

因为品牌之间没有转换成本，要做到第一条是很困难的，只要利润率稍微高一点，就会招来激烈的竞争。所以，这样一个庞大的行业，具有持续竞争优势企业并不多。而这些少数企业其实都有一个结构性特征：所处的子行业市场容量容不下两家以上大企业并存，当一家企业有先发优势，占据领先地位后，另外的大企业没有动力加入竞争行列，先行者拥有局部垄断优势。

我大致可以举出3个例子：

1. Campbell Soup在汤羹子行业控制60％市场份额，营运利润率达到25％。

2. McCormick在香料和调味品市场占据绝对优势。

3. Hershey在巧克力糖果市场占据43％份额。

倾听ing

这个贴一定要捧！！！！！！！！！1

vIL6

09/26/11

今天严重落后于大盘，不过总体看还过得去。

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包装食品行业的竞争格局大体上适用于必需消费的其它领域，虽然其它子行业各有自己的一些特点。例如，折价商店间竞争优势的区别主要在于营运效率高低，所谓薄利多销，资产周转率高从而达到ROA高。这个行业只有Walmart建立了持续的竞争优势（除了营运效率高外，巨大的规模使沃尔玛拥有强大的采购定价权）。软饮料行业，现在两大巨头，可口可乐和百事可乐，两者的持续竞争优势来自于它们拥有庞大的、触及每个角落、直接送货到商店的配送网络，其它竞争对手无法复制。其中以可口可乐最为强大，逼迫百事可乐转向零食子行业。百事可乐利用配送网络，交叉销售，很快就在零食行业占据了绝对优势的市场份额。从目前的股价看，百事可乐被低估了，市场可能过于看重饮料这一块落后于可口可乐。在家庭和个人卫生行业（家化），如牙膏，则来自于商店自有品牌的竞争少一些，品牌的忠诚度高一些。

liza012

原帖由 vIL6 于 2011-9-24 19:41 发表


阿潭，美国股市股票多，不光是现在，任何时候选股都很重要，象中国股市那样齐涨齐跌的时候不多。但是，美国股市中有很多世界上超一流的企业，它们在自己竞争领域占据主导地位，业务遍布全球各个角落，每年产 ...

为什么在美国市场里好的坏公司涨跌并不同步而“中国股市那样齐涨齐跌”？我理解
这是两个市场的规则有别，或说是制度上的区别造成的。如果有空时能否把这种区别
具体的说明一二？

vIL6

原帖由 liza012 于 2011-9-27 07:44 发表

为什么在美国市场里好的坏公司涨跌并不同步而“中国股市那样齐涨齐跌”？我理解
这是两个市场的规则有别，或说是制度上的区别造成的。如果有空时能否把这种区别
具体的说明一二？

是的，美国有退市制度，股票数量多，机构投资者队伍庞大，社会安全基金和退休帐户基金等长线基金多（每个月都有新增资金）。中国退市制度不健全，上市审批制，股票数量以前比较少，市场是资金市。

美国股市呈现的是牛长熊短，而中国股市熊长牛短。所以，美国对照指数投资的机构和个人很多，只要下跌时跌得少，一个周期过来总能取得正收益，而中国股市对照指数投资好像不行（没有深入研究，这个说法不一定对）。

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社会在不断进步，以前没有的东西现在变成不可缺少的东西。例如，人们对新闻、信息和娱乐的需求，尽管没有食物那么重要，但也仅仅次于食物和医药，我们大家都有家里停电和断网的经历，可以体会出当缺少信息交流时，我们变得那么无聊。我想在经济不景气时，有线电视和互联网应该是紧缩家庭开支时最后被砍掉得项目之一。

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09/27/11

美股已经连涨三天。

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09/28/11

现在欧洲主权债务危机成为美股动荡的主要影响因素。

liza012

原帖由 vIL6 于 2011-9-27 09:09 发表


是的，美国有退市制度，股票数量多，机构投资者队伍庞大，社会安全基金和退休帐户基金等长线基金多（每个月都有新增资金）。中国退市制度不健全，上市审批制，股票数量以前比较少，市场是资金市。

美国股 ...

看来VL教授退出Ａ股全力做米股的决断很合时机。我国股票市场制度上的问题不是一时半会能解决的，
股民是很难逃出这圈钱怪圈的，至少目前看真圈会的没有一丝一毫的改变，他们像是在变本加厉。。。
我试着去看看米国市场，感觉是很难的，一个是时差上的问题，一个是不在那里生活是很难懂那里
的公司的。。。。
还想问问教授，米国股市与米元指数是怎样的关系？