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振华重工:归属母公司净利润亏损6.9亿,向多元化转型
振华重工 600320 机械行业
研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-03-10
2010年,公司实现营业收入171.16亿元,同比下降37.9%;营业利润亏损86,407万元,而上年同期盈利56,311万元;归属母公司所有者净利润亏损69,484万元,上年同期盈利83,985万元;基本每股收益-0.16元/股。无利润分配预案。
公司主营港口机械、海上重型装备等业务。2010年公司业绩亏损,归属母公司所有者净利润率为-4.06%,同比下降了7.11个百分点。导致了公司业绩的亏损,主要有:
一、2009年订单影响2010年收入,营业收入大幅下降。
公司产品生产周期较长,在1年左右,2010年确认收入大多为2009年的订单。而2009年,公司受到金融危机的影响,新接订单量、价均大幅下降,合同额仅有约17亿美元,远低于07、08年的平均水平。再加上人民币升值等因素的影响,导致公司2010年度营业收入出现同比大幅下降。
2010年,在全球经济变暖的大环境下,公司订单量有所上升,全年新签合同额30.46亿美元,较2009年有所恢复。
我们预计公司订单情况将于2013年恢复到危机前水平。
二、毛利率严重下滑。2010年,公司综合毛利率3.02%,同比下降7.79个百分点。主要是因为:公司订单量下降,生产任务不足,大量固定资产折旧分摊入产品成本;库存钢材价格高于市场价,也影响了公司的毛利。
我们认为,随着公司订单量的增长和高价钢材消耗完毕,.
毛利率将有所提升,在2012年恢复到10%左右的水平。
向多元化经营转型,海工为未来看点。公司致力于优化产品结构,实现多元化经营。2010年公司传统业务集装箱起重机收入占比51.33%,同比下降12.10个百分点。其他产品中海上重型装备收入占比15.5%,同比增长1.80个百分点。公司目前处于海工业务起步阶段,母公司中交集团收购F&G后,公司于2010年11月与F&G签订了海洋石油工程设备设计、研发和制造的合作协议,提高了公司在海工领域的国际竞争力。未来海工业务为公司主要看点。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.01元、0.19元、0.34元,按照3月10日股价测算,对应动态市盈率分别为1091倍、47倍和27倍。维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)海工业务发展速度低于预期的风险;(2)原材料价格波动、人民币升值的风险。
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振华重工2010年年报点评:期待港机市场回暖
振华重工 600320 机械行业
研究机构：国泰君安证券 分析师：吕娟 撰写日期：2011-03-10
年报概况:2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为171.2、-8.6、-6.9亿元,同比分别下降37.9%、253%、183%,实现EPS-0.16元,亏损情况基本在预期之中。
2010年出现亏损主要有以下原因:(1)受金融危机后续影响,传统主业订单不足,部分产品单价还有一定程度下滑,导致集装箱起重机收入同比下降49%;(2)公司2010年之前一直处于产能扩张状态,在订单不足的情况下,产能利用率比较低,单位固定费用上升,而且公司仍在消化高价钢材,综合毛利率同比下降7.8个百分点。
期待港机市场复苏:受美国经济复苏、全球贸易带动,中集集团集装箱新接单价格达到3000美元,单箱盈利能力达到500美元左右,创新高;全球航运龙头马士基于2011年2月批量订造大型集装箱船,预计将产生羊群效应,带动其他航运企业新船需求。集装箱和集装箱船市场的表现,使得港机市场的复苏值得期待。虽然从目前接单情况来看,暖意还不甚明显,但我们认为可能是时滞的缘故。
业务向海工转型,需要更多时间:目前海工业务有效订单并不是很多,转型所需时间比预期的久。不过大股东收购海工设计公司F&G,将有助于公司形成设计、制造全产业链,帮助公司接新订单。我们还是对公司海工业务寄予厚望。
投资建议:不考虑尚未真正落实的22亿美元海工大单,目前在手订单160亿RMB左右,预计公司11年可实现超过200亿收入,达到扭亏,11-13年EPS为0、0.19、0.31元,目标价9元,谨慎增持。
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振华重工:而今迈步从头越
振华重工 600320 机械行业
研究机构：中金公司 分析师：中金公司研究所 撰写日期：2011-03-10
投资亮点:
振华重工是全球港口机械的绝对领先者,这一点并没有因为金融危机造成的行业低谷而改变:公司岸桥产品全球份额保持在70%以上,场桥在50%以上;在经历了2009年的订单底部和2010年的业绩底部后,我们认为无论是短期指标还是长期趋势都支持港机行业和公司业绩走向复苏,唯一存在不确定性的只是速度。
公司的大型钢结构产品和海上重型装备(海工设备)产品做为新兴业务,目前正处于稳步成长的过程中,这由振华重工强大的设计和制造能力(从多年的港机制造经验中积累)所决定的;尤其是海工业务,在母公司收购F&G后长期竞争力显著提高,我们预计公司新业务未来3年的增速将保持在15%-20%以上。
值得注意的是,公司A股目前的P/B仅为2.3X,处于A股船舶/海洋设备和重型机械2个行业所有上市公司的底部(当然,这也与公司当前的经营状况有关)。事实上,公司的大部分利空因素(如低订单量、高价钢库存、西班牙海工大单存在不确定性等)都已price-in:或是已反映在业绩中,或是已被市场充分预期。公司目前已处于复苏过程中,我们认为未来无论是经营业绩还是股票估值,向上空间都远大于向下风险。
估值与建议:
我们预测振华重工2011-2013年EPS分别为0.065、0.299、0.491元。公司2011年底BVPS预计为3.54元,按照历史正常年份ROE水平约20%计算,当盈利能力恢复正常时应能够实现约0.71元以上的EPS,按照15X的P/E计算公司A股合理价值应为10.5元。
相当于3.0X的P/B;考虑到公司正处于复苏过程中(但速度还有不确定性),我们认为公司A股当前的合理价格应在2.5X到3.0X的P/B之间,B股的合理价格应在1.5X-2.0X的P/B之间。
我们给予振华重工的A股和B股“审慎推荐”评级。
风险:
国际经济贸易对全球集装箱港机市场景气(订单量和价格)的影响是目前公司所面临最主要的风险,当然这一风险是向上与向下并存的。 |
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楼主
发表于 2011-2-12 14:19
