振华重工(600320,900947)长期跟踪帖

酣睡者

【英国《金融时报》7月8日报道】题：中国的举动表明其海上雄心(记者　埃德·克鲁克斯)
　　石油钻井平台如今可谓奇货可居：稀缺到购买一家拥有钻井平台的公司比购买这些平台本身还要容易。这正是中海油田服务公司(简称中海油服)以25亿美元收购挪威阿维尔科公司的主要动机之一。
　　中国公司收购自然资源一直是高度敏感的话题。其中最著名的一次就是2005年中海油服的母公司中海油试图收购美国的优尼科公司。尽管收购阿维尔科公司的政治敏感性可能要小得多，但此举表明石油钻井平台本身就是宝贵的资源。
　　随着中国陆上油田的开发已走向没落，未来的产量增长预计将来自开发相对不足的海上油田。收购阿维尔科公司将使中海油的钻探能力得以加强，以便开发渤海湾和南中国海水域。
　　近来在中国海域的成功勘探使人们感觉到，(收购海上钻井)可能是一个成功的战略。中石油去年宣布在渤海湾发现了冀东南堡油田，估计储量为10亿吨以上，是中国50年来发现的最大油田。中国和日本今年就有争议的东海海域的石油勘探权达成协议，从而开放了另一片具有高产潜力的水域。
　　对中国人和其他希望勘探这些地区的人而言，开采设备短缺是最大的障碍。墨西哥湾、非洲西部和巴西等地区的海域，特别是深海海域，成了全世界勘探的焦点。由此产生的对钻井平台和其它海上设备的需求推动价格不断上涨。
　　阿维尔科公司拥有5座浅海自升式钻井，另有3座正在建设当中。该公司还有3座半潜式平台即将交货。中海油服接管阿维尔科公司时应当注意一个重要因素，即确保正在中国建造的这些平台能够按时、在预算之内交付使用。
　　这些平台中的一部分已经签约，归阿维尔科公司在挪威和世界各地的客户使用，不过这些平台迟早可以重新部署在中国海域。
　　技术和专业知识在中国海上钻探业的应用前景足以证明这种交易是正确的。经历了沉寂的2007年之后，中国公司已雄心勃勃地重新加入了油气并购的行列。但中海油服希望发展成为石油业全球参与者的雄心实现起来会相当困难。
　　·责任编辑 李琦

酣睡者

　　由海洋石油工程股份有限公司投资购建的单吊起重能力居世界第一的海洋工程“大力士”——7500吨起重浮吊船“蓝鲸”号于2008年7月21日正式启航，离开上海长兴岛造船基地，这标志着该船将正式投入使用。

　　7月8日，海洋石油工程股份有限公司总裁姜锡肇和振华港机(600320,股吧)总裁管彤贤在上海共同签署了“蓝鲸”交接船议定书。该船的成功交付，标志着海工公司的海上安装能力又跨上了一个新台阶。

　　作为中国海油上中下游工程的支持主体，海油工程(600583,股吧)承担着保障中国海油油气田开发建设的重任，是国家海上能源建设的主力军。为了加速推进国家能源战略和中国海油、海油工程公司战略规划的实施，海油工程抓住机会，占据第一买方谈判位置，总公司党组及董事会作出决策购置“蓝鲸”号，并于2007年7月30日由海油工程公司与船舶制造商振华港机签订购买合同，命名该船为“蓝鲸”号。

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　　海油工程公司实施注重前瞻性，强化科学化、精细化、规范化、专业化、国际化的“五化”管理，“蓝鲸”号的建造、接船与市场开发同步开展，同时到位，期间海工项目组共投入10.05万人工时。在建造过程中，总公司领导及机关各部门大力支持，决策及时。海油工程公司领导多次亲临现场给予指导，与振华港机高层领导商讨关键的合同、工期、质量与管理问题，期间提出质量整改问题2450项，发出安全整改书4份，均得到了及时有效整改。海工公司还及时成立接船和生产运营项目组，指定一名执行副总裁主抓此项工作，此间克服了钢材、设备涨价等困难，总投资严格控制在总公司批准范围内。海工按照市场化原则，对振华港机给予人力和物力上的支持，如：提供航行试验的大马力拖轮配合等，经过甲乙双方共同努力，完成了全船400多项设备的系泊、倾斜、航行及吊重等试验，均符合ABS规范要求，保证了该船高质量、高标准、按时完成，未发生重大人身伤亡、机损和海损事故。海工还提前为该船锁定了一年的市场。

　　海洋石油工程股份有限公司总裁姜锡肇说：“‘蓝鲸’号起重船是海油工程公司船舶配套化、系列化建设和实施深水工程及海工发展战略的重要组成部分，是海工向国际一流能源工程公司迈进的重要举措，也是海工可持续发展和赢利能力的具体体现。同时，对促进中国海上工程安装实力和地方经济的发展以及构建和谐社会也发挥了重要作用。”

　　海洋石油工程股份有限公司董事长周守为强调指出：“‘蓝鲸’号对于扩大公司产能，大幅度提升海油工程的海上综合作业能力和工程总承包能力及核心竞争力将发挥关键作用，对海油工程主导国内市场，拓宽国际深水市场，实现长期稳定发展具有极其重要的意义。”

　　海工公司将首次按照国际海洋工程船舶管理惯例，对“蓝鲸”号实施“总监制”管理模式，即：总监整体负责、航海与工程作业分离，按照专业化分别管理，同时成立党支部，设立专职书记（兼安全总监），加强思想政治工作，鼓舞员工士气，进一步打造海工“铁军”新形象，促进政治优势向核心竞争力转化。该船正在进行赴南海及印度洋海域施工作业前的准备工作。

酣睡者

相信振华会派人参与海工公司作业的活动,一方面进行了良好的售后服务,一方面锻炼了队伍,一方面还学到了海油工程作业的实质性操作方法.

酣睡者

中国今年海外投资迅速增长来源:《参考消息》 2008-07-27 【法国《回声报》7月26日报道】题：中国企业攻占世界
　　悬挂中国国旗的企业渴望到海外收购。这一趋势在两年前就很明显，只不过现在的速度明显加快了。此前公布的数字表明，中国企业2008年上半年在海外投资257‘亿美元(金融领域除外)。这比2007年全年187亿美元的总投资还多。
　　中国去年的海外投资只增长了6．3％，而2007年上半年至2008年上半年间的海外投资则增长了一倍多。
　　这一变化是一项经过慎重考虑的政策带来的结果。商务部部长助理王超表示，“中国政府致力于指导和鼓励企业到海外投资”。这是一个战略和宏观经济的目标。尽管没有透露详细数字，但法国外贸银行中国经济学家胡怡凡认为，“毋庸置疑，大部分投资都与原材料、尤其与石油有关”。这解释起来很简单，“在原材料涨价的情况下，中国突然感到迫切需要使其供应多样化，并确保其安全”。
　　因此，它加紧工作，包括在钢铁领域，正如中钢集团要出价13亿美元收购澳大利亚铁矿石集团中西部公司所证实的那样。除了这些地缘政治考虑，中国的目标还在于抵消外汇储备的不断增长，因为央行因此越来越受罪。由于外贸蓬勃发展以及外国资金不断涌入，6月末国家外汇储备余额达到1．808万亿美元。这是一把双刃剑。胡怡凡认为，“外汇储备的积累速度增长了一倍，这加大了寻找资金出口机制的压力”。
　　兴业银行一经济学家认为，无论如何，257亿美元的海外投资“远不足以抵消上半年高达2800亿美元的外汇增长”。中国海外投资的前景依然很美好。

酣睡者

◆本报记者 段铸广州报道

　　

　　自从宝钢集团湛江港与武钢集团防城港各1000万吨钢铁项目报批以来，宝钢与武钢大西南战区的对弈愈战愈烈。

　　宝钢又抢先发招。7月15日，宝钢集团战略入股湛江港事宜获商务部批准。“大概8%左右，宝钢以现金出资4亿元。”湛江港(集团)股份有限公司（以下称湛江港）内部人士告诉记者，宝钢所获股权的5%来自现在持有湛江港45%股份的招商局国际（0144.HK），另3%来自湛江港控股股东湛江港务局。

　　业内人士认为，此次入股可以保障宝钢集团湛江港钢铁项目原材料运输安全，既是宝钢集团湛江港钢铁项目的配套工程之一，同时也是宝钢集团与武钢集团争夺华南、西南市场，布局大西南的重要一步。

　　招商局成全宝钢意图

　　宝钢集团此次成功入股湛江港，招商局国际“功不可没”。

　　2007年9月，和记黄埔（00013.HK）入股湛江港折戟后，招商局国际与广东省湛江市国资委签署协议，以增资扩股方式对湛江港集团进行整体改制，将湛江港集团变更为股份制合资企业。当时，公司注册资本为36亿元，湛江市国资委以湛江港集团经评估后的19.8亿元净资产出资，持有公司55％股权，招商局国际以16.2亿元现金出资，持有公司45％的股权。

　　“和黄未能如愿控股湛江港，是政府考虑枢纽港口安全的结果。”广发证券水运港口研究员黄永琳表示，国家西南地区发展规划将湛江港列入12个枢纽港口之一，不会将控股权交给国资以外的其他资本。

　　招商局国际是“红顶商人”，并参股内地多个港口，此次出让5%股权多少有些不得已。

　　“拉入宝钢这个合作伙伴，对增加湛江港吞吐量肯定有好处。等宝钢湛江港钢铁项目完工，每年至少为湛江港贡献3000万吨的吞吐量。”前述湛江港内部人士表示，招商局国际出让5%股权没有损害其权益。而宝钢的意图很明显——湛江港位于广东省西部，是大西南地区及广东西部最重要的出海门户，宁波以南最大的铁矿石、石油接卸港，也是距澳大利亚铁矿石进口最近的地方。“保障了其原材料运输安全，并且拥有一定知情权和决策权。”

　　宝钢武钢角力

　　武钢集团与宝钢集团争夺“一哥”地位由来已久。

　　一直以来，位于长江边上的武钢有个死穴——没有出海口。铁矿石进口及成品出口依靠河运及铁路，与运量庞大、运费低廉的海运相比，无成本优势。

　　正是出于运输成本考虑，全国各大钢铁巨头都在抢占港口，为未来投资——首钢在曹妃甸港，鞍钢在营口港，本身临海的宝钢同时看中了日照港（600017.SH）和湛江港；对于武钢来说，实现港口梦想只能寄望广西防城港了。

　　此外，华南是中国最大的钢铁需求地，有数据称该地区每年钢铁缺口近3000万吨；同时，广西、四川、云南等西南省份又是我国重要的铁矿石产地。

　　广东湛江港及广西北部湾防城港、钦州港、北海港是大西南地区少有的天然良港，在此建设钢铁基地，辐射珠三角、大西南成为武钢、宝钢大西南战略的首选。

　　“宝钢成功入股湛江港，在与武钢的对局中又领先一步。”一位钢铁行业研究员表示，宝钢战略入股湛江港，既保证了原材料优先运输，又获得了距离澳洲铁矿石的最近通道；而广西防城港、钦州港、北海港“三港合一”计划，因北海港与原股东天津得利德利益纠纷产生大笔坏账暂时搁置。“两大钢铁基地一期1000万吨工程三年内成形，目前是两大港口拼硬件建设，扩充吞吐能力的关键时期。”

　　根据资料，湛江港是我国少有的30万吨天然港口，同时是我国第一个自主设计建设的港口。但建设年代久远，许多硬件比如吊臂等设备老化。对于资金的需求，湛江港和广西三大港是一样的。

　　湛江港谋划上市

　　“我们准备重启上市计划，来获得更多的资金支持。”前述湛江港内部人士表示。

　　2007年下半年，集团董事长郑日强曾表示，计划于2008年下半年开展上市辅导工作，争取2009年上市，使湛江港成为整体上市港口企业；通过上市募集资金，加快建设，成为名副其实的中国南方大港和国际物流中心。未来，湛江港希望迅速建成南中国最大的石油、铁矿石、煤炭、粮食、化肥和硫磺等六大散货集散基地。

　　湛江港引入招商局国际与宝钢集团成为其战略合作者，已经累计获得20亿元资金。“把这些作为启动资金，还可获得40亿元以上的贷款。”前述湛江港内部人士表示，目前湛江港正在建设新的集装箱、油轮和散货码头，5年内吞吐量可达1.5亿吨，是目前的两倍有余。“除宝钢项目涉及建设散货码头外，湛江港还考虑到中石化、中石油以及中海油的炼油项目涉及的油轮码头。广西的三大港也存在同样问题，谁先取得先机，谁就可以利用规模优势限制对方。”该人士表示。

leonzhang1974

高附加值中厚板品种产品比例仍在提高摇钱树下看摇钱术

    中厚板卷和中板一直是公司的主导产品，其产量在2007年全国排名第二。其中桥梁板、船板、管线钢等高端品种均列行业前茅。2008年公司计划生产中厚板305万吨，比2007年增加30万吨左右；2009年公司计划生产中厚板360万吨，比2008年再增产55万吨。

    长期订单锁定价格，公司赢利高峰后移

    公司板材产品订价分一年期、半年期和季度订价，螺纹钢是随时调价。

    第一季度净利润下降10％是因为有64万吨的长期订单锁住了价格。
    第二季度起，长期订单的锁定价格逐步打开。在长期订单价格锁定的状态下，市场价格上涨越大，对公司业绩的短期负面影响越大。长期订单锁定价格，公司赢利高峰后移
公司板材产品订价分一年期、半年期和季度订价，螺纹钢是随时调价。

    最大板材客户是振华港机，08年将有40万吨订单。振华港机的长期订单合同，确定大体价格变动幅度，在幅度之内各自承担一半。

    超出幅度，再谈新的比例。

    第一季度净利润下降10％是因为有64万吨的长期订单锁住了价格。第二季度，长期订单的价格逐步打开，如振华港机的长期订单从4月份放开幅度。

    在长期订单价格锁定的状态下，市场价格上涨越大，对公司业绩的短期负面影响越大。长期订单锁定价格，公司赢利高峰后移。

tge123

原帖由 leonzhang1974 于 2008-8-2 22:19 发表
    第一季度净利润下降10％是因为有64万吨的长期订单锁住了价格。第二季度，长期订单的价格逐步打开，如振华港机的长期订单从4月份放开幅度。

是否意味着4月份之后采购钢材的成本,进一步增加?

leonzhang1974

是的，股价也给出了对这种预期的答案。

酣睡者

2008年08月02日08:43　　
    国家主席胡锦涛8月1日在人民大会堂接受了来自世界各大洲25家外国媒体的联合采访，就筹办和举办北京奥运会、北京奥运会对中国的影响及当前中国经济社会发展形势等问题回答了记者的提问。

　　胡锦涛首先表示，还有7天，第二十九届夏季奥林匹克运动会将在北京开幕。世界各国人民都热切期待这一时刻。奥运会在拥有世界五分之一人口的中国举办，是世界对中国的信任，也是中国对世界的奉献。北京奥运会属于中国人民，更属于世界各国人民。

　　胡锦涛强调，2001年7月13日北京申办奥运会获得成功以来，中国政府和人民切实履行自己对国际社会的郑重承诺，同国际奥委会和国际奥林匹克大家庭紧密合作，认真开展各项筹办工作，为举办一届有特色、高水平的奥运会打下了坚实基础。

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　　随后，胡锦涛回答了各国记者的提问。

　　路透社记者问，北京奥运会之后，中国将面临哪些主要内外挑战？中国将如何应对？奥运投资拉动了投资和经济增长，在中国改革开放30周年之际，中国在经济方面将优先采取哪些政策以保持发展势头？

　　胡锦涛表示，毫无疑问，筹办奥运会有力推动了北京的经济社会发展，但由于北京的经济总量只占全国的很小部分，因此筹办奥运会对中国经济发展的推动作用不宜估计过高。今年以来，中国经济发展经受了严峻挑战和重大考验，中国人民团结奋斗，有效应对历史罕见的低温雨雪冰冻灾害和特大地震灾害，保持了经济社会发展的良好势头。上半年中国的国内生产总值增长了10.4％，但我们也看到，当前国际环境中不确定不稳定因素增多，国内经济发展面临的挑战和困难增大。针对这些情况，我们明确提出，要深入贯彻落实科学发展观，把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务。为此，我们要求，第一，继续加强和改善宏观调控，着力解决经济运行中的突出矛盾和问题；第二，继续深化改革开放，着力推进经济结构调整和发展方式转变，提高经济发展质量和效益；第三，切实加强生态环境保护和节能减排；第四，更加注重改善民生。我们还将继续在全国人民团结奋斗和国际社会大力支持下，进一步搞好灾区灾后恢复重建工作，帮助受灾群众早日建成美好家园。

　　在不断深化经济体制改革、努力推动经济又好又快发展的同时，我们将继续深化包括政治体制改革在内的全面改革，继续扩大社会主义民主，建设社会主义法治国家，加快行政管理体制改革，提高国家机关工作效率和服务水平，更好地保障人民各项权益，巩固和发展民主团结、生动活泼、安定和谐的政治局面。

leehom86720

好东西

leehom86720

很好很强大

tge123

振华港机的蓝鲸号，是在7月8日交付海油工程。因此此部分销售收入只能计入下半年的报表中。

其次，按照过往了解的情况，蓝鲸号的意义在于获取行业经验，其利润微薄，不需要过多考虑其对利润的贡献度。

tge123

蓝色成长君的博客中，有不少振华港机新闻的更新，很不错。

难得他能找到这样多的关于振华港机的新闻。我订阅了google快讯，可是仍然看不到这些。

酣睡者

7月28日,中国科技部、国务院国资委和中华全国总工会在“创新型企业建设工作会议上”联合公布了首批“创新型企业”名单，我公司名列其中，成为我国首批创新型企业之一。

“创新型企业”是指拥有自主知识产权和知名品牌，具有较强国际竞争力，依靠技术创新获取市场竞争优势和持续发展的企业。科技部、国资委和全国总工会于2006年7月启动了建设创新型企业试点工作，分两批共选择了287家企业开展试点，最终授予91家企业为中国首批“创新型企业”。我公司是首批103家创新型企业的试点企业，经过两年多来的试点工作，公司在创新能力、研发投入、掌握自主知识产权等方面的表现脱颖而出，顺利通过三部委对创新型企业的评价指标体系，成功入选中国首批“创新型企业”。

  据了解，国家将对入选的“创新型企业”在科技政策、科技资源等方面给予更多的倾斜和支持，使其在创新发展道路上加速成长，具有更强的国际竞争力。

淡泊赚了就跑

研究多深哦 `

tge123

原帖由 酣睡者 于 2008-8-3 16:28 发表
7月28日,中国科技部、国务院国资委和中华全国总工会在“创新型企业建设工作会议上”联合公布了首批“创新型企业”名单，我公司名列其中，成为我国首批创新型企业之一。

“创新型企业”是指拥有自主知识产权和 ...

振华的所得税率可以确定在15%以下了。目前南通振华的所得税率也在讨论之中，估计会与上海振华持平。

酣睡者

tge123兄的消息从哪儿来的?

tge123

原帖由 酣睡者 于 2008-8-3 22:53 发表
tge123兄的消息从哪儿来的?

蓝色成长君的博客中有。http://blog.sina.com.cn/s/blog_521b2fd30100aexh.html

我觉得可能是南通地方政府担心振华港机搞关联交易，把税都交到上海去了。15%的税总比没有税要好。

酣睡者

谢谢!我看看:)

酣睡者

１、格雷厄姆与多德追求“价值远超过价格的安全保障”，这种证券分析方法是否已经过时?
２、巴菲特和查里的投资理念来自哪里？他们是否是来自于格雷厄姆智力家族的成员？
３、格雷厄姆提供的是投资的智力理论和应具备的精神状态，而不仅仅是分析方法

再读一下，或许认识更深一些，或许就象巴菲特再这篇演讲中说的，在读了格雷厄姆的书后你顿悟了

    １９８４年在庆祝格雷罕姆与多德合著的《证券分析》发行５０周年大会上，巴菲特－这位格雷厄姆在哥伦比亚大学的投资课上唯一给了“A＋”的最优秀的学生进行了一次题为“格雷厄姆-多德都市的超级投资者们” (The Superinvestors of Graham-and-Doddsville)”的演讲，在他演讲中回顾了50年来格雷厄姆的追随者们采用价值投资策略持续战胜市场的无可争议的事实，总结归纳出价值投资策略的精髓，在投资界具有非常大的影响力。
    格雷厄姆与多德追求“价值远超过价格的安全保障”，这种证券分析方法是否已经过时?目前许多撰写教科书的教授认为如此。他们认为，股票市场是有效率的市场；换言之，股票价格已经充分反应了公司一切己知的事实以及整体经济情况：这些理论家认为，市场上没有价格偏低的股票，因为聪明的证券分析师将运用全部的既有资讯，以确保适当的价格。投资者能经年累月地击败市场，纯粹是运气使然。“如果价格完全反应既有的资讯，则这类的投资技巧将不存在。”一位现今教科书的作者如此与写道
　  或许如此！但是，我要提供一组投资者的绩效供各位参考，他们长期的表现总是超越史坦普500种股价指数。他们的绩效即使纯属巧合，这项假说至少也值得我们加以审查。审查的关键事实是，我早就熟识这些赢家，而且长年以来便视他们为超级投资者，最近的认知也有十五年之久。缺少这项条件——换言之，如果我最近才从成千上万的记录中挑选几个名字，并且在今天早上提供给各位——我建议各位立即停止阅读本文。我必须说明，所有的这些记录都经过稽核。我必须再说明，我认识许多上述经理人的客户，他们长年以来所收取的支票确实符合既有的记录

    在进行审查之前，我要各位设想—场全国性的掷铜板大赛。让我们假定，全美国2．25亿的人口在明天早晨起床时都掷出一枚一美元的铜板。早晨太阳升起时，他们都走到门外掷铜板，并猜铜板出现的正面或反面。如果猜对了，他们将从猜错者的手中赢得一美元。每大都有输家遭到淘汰，奖金则不断地累积。经过十个早晨的十次投掷之后，全美国约有2．2万人连续十次猜对掷铜板的结果。每人所赢得的资金约超过1000美元。
    现在，这群人可能会开始炫耀自己的战绩，此乃人的天性使然。他们可能保持谦虚的态度，但在鸡尾酒宴会中，他们偶尔会以此技巧吸引异性的注意，并炫耀其投掷铜板的奇异洞察力
    假定赢家都可以从输家手中得到适当的奖金，再经过十天，约有215个人连续二十次猜对掷铜板的结果，每个人并赢得大约100万美元的奖金。输家总共付出2．25亿美元，赢家则得到2．25亿美元
    这时候，这群人可能完全沉迷在自己的成就中：他们可能开始著书立说：“我如何每天早晨工作30秒，而在二十天之内将—美元变成100万美元。”更糟的是，他们会在全国各地参加讲习会，宣扬如何有效地投掷铜板，并且反驳持怀疑态度的教授说，“如果这是不可能的事，为什么会有我们这215个人呢?”

    但是，某商学院的教授可能会粗鲁地提出—项事实，如果2．25亿只猩猩参加这场大赛，结果大致上也是如此——有215只自大的猩猩将连续赢得20次的投掷
    然而，我必须说明，前述事例和我即将提出的案例，两者之间存在着若干重大差异。旨先，如果(a)你所选择的2．25亿只猩猩的分布状况大致上和美国的人口分布相同；如果(b)经过20天的竞赛，只剩下215只赢家；如果(c)你发现其中有40只猩猩来自于奥玛哈的某个动物园，则其中必有蹊跷。于是，你会询问猩猩管理员各种问题，它们吃什么饲料、是否做特殊的运动、阅读什么书籍……换言之，如果你发现成功案例有非比寻常的集中现象，则你希望判定此异常的特色是否是成功的原因。
    科学的调查也遵循此一形态。如果你试图分析某种罕见的癌症原因——例如，美国每年只有1500个病例——而你发现蒙大拿州的某个矿区小镇便产生400个病例，则你必然对当地的饮水、病患的职业或其他种种变数产生兴趣。你知道，在—个小镇中发生400个病例，绝不是随机因素所造成。虽然你未必了解病因，但你知道从哪里着手调查。
    除了地理国家，还有其他方式可以界定起源。除了地理的起源，还有我所谓“智力的起源”。我认为各位将在投资领域发现，不成比例的铜板投掷赢家来自于一个极小的智力村庄．它可以称为“格雷厄姆一多德都市”。这个特殊智力村存在着许多赢家．这种集中现象绝非巧合所能够解释。
    在某些情况下，即使非比寻常的集中现象也可能不重要。或许有100个只是模仿某一位极具说服力的领导者，而依其主张来猜测铜板的投掷结果。当他猜正面，100个追随者也会自动地做相同的猜测。如果这一位领导者是属于最后215位赢家之一，则这100也便属于同一个智力起源，这项事实便不具有任何意义，因为100个案例实际上只代表一个案例。同理，假定你生活在一个父权结构极为严密的社会，而美国每一个家庭都恰好以父亲马首是瞻。20天之后，你将发现215位赢家是来自于21．5个家庭。若干天真的分析师可能因此而认为，成功地猜测钢板投掷的结果，其中具有高度的遗传因素。当然，这实际上不具有任何意义，因为你所拥有的不是215位个别赢家，而只是21．5个随机分布的家庭。
    我所要考虑的这一群成功投资者，共有一位共同的智力族长——本杰明·格雷厄姆。但是，这些离开此智力家族的孩童，都是依据非常不同的方法猜测他们自己的“铜板”。他们各自前往不同的地方，买卖不同的股票和企业，但他们的综合绩效绝对无法用随机因素加以解释。他们做相同的猜测，并不是因为领导者下达某一项指令，因此也无法用这种方式解释他们的表现。族知只提供了猜测铜板的智力理论，每位学生都必须自行决定如何运用这项理论。
    来自“格雷厄姆一多德都市”的投资者所具备的共同智力结构是：他们探索企业的价值与该企业市场价格之间的差异。事实上，他们利用其间的差异，却不在意效率市场理论家所关心的问题：股票究竟在星期一或星期—：买进，或是在一月份或七月份买进……。当企业家买进某家公司时——这正是格雷厄姆一多德都市的投资者透过上市股票所从事的行为——我怀疑有多少人会在意交易必须发生于某个月份或某个星期的第一天。如果企业的买进交易发生在星期一或星期五没有任何差别，则我无法了解学术界人士为何要花费大量的时间和精力，探讨代表该企业部分股权的交易发生时的差异。毋庸多说，格雷厄姆一多德都市的投资者并不探讨bate、资本资产定价模型、证券投资报酬本的变异数。这些都不足他们所关心的议题。事实上，他们大多数难以界定上述学术名词。他们只在乎两项实数：价格与价值。
    面对图形分析师所研究的价量行为，我始终感觉惊讶。你是否会仅仅因为某家公司的市场价格在本周或前一周剧扬．便决定购买该企业呢?在日前电脑化的时代，人们之所以会大量研究价格与成交量的行为，理由是这两项变数拥有了无数的资料。研究未必是因为其具任何功用；而只是因为资料既然存在，学术界人士便必须努力学习操作这些资料所需要的数学技巧。—旦拥有这些技巧，不去运用它们便会带来罪恶感，即使这些技巧的运用没有任何功用，或只会带来负面功用．也在所不惜。如同一位朋友所说的，对一位持铁锤的人来说，每—样事看起来都像是钉子。
    我认为，这一群具有共同智力起源的投资者非常值得我们研究。虽然学术界不断地对价格、成交量、季节性、资本规模以及其他变数，研究它们对股票绩效的影响，但这群以价值为导向赢家的方法却毫不受人关心。
    关于这一项绩效的研究，我首先要追溯到从1954年到1956年间，工作于Greham—Newman公司的四位伙伴。我们总共四个人——我并不是从数以千计的对象中挑选这四个人。在我选修本杰明·格雷厄姆的课程之后，我要求进人Graham—Newman公司担任无给职的工作，但格雷厄姆却以价值高估而拒绝了我的要求。他对价值看得非常严重！经我不断地恳求，他最后答应雇我。当时公司有三位合伙股东，以及我们四位“学徒”。公司结束经营之后，我们四个人陆续在1955年到1957年间离开公司，目前只能够追踪其中三个人的投资记录。
    第一个案例（*正文不附表格，可参考查询文末所附的英文PDF文件）是华特·史洛斯。华特从来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。华特在1955年离开Greham—Newman公司。以下是“亚当·史密斯”——在我和他谈论有关华特的事迹之后——在《超级金钱》(Supermoney，1972年) 一书中对他所做的描述：
    他从来不运用或接触有用的资讯。在华尔街几乎没有人认识他，所以没有人提供他有关投资的观念。他只参考手册上的数字，并要求企业寄年报给他，情况便是如此。
    当华特介绍我们认识时，他曾经描述“他从来没有忘记自己是在管理别人的资金，这进一步强化了他对于风险的厌恶。”他有高尚的品格．并以务实的态度自持。对他来说．金钱是真实的，股票也真实的——并从此而接受了“安全边际”的原则。
    华特的投资组合极为分散，目前拥有的股票远越过100支。他了解如何选股，将价格远低于其价值者出售给私人投资者。这便是他所做的一切。他不担心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不关心今年是不是大选年。他的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。他便是如此不断地行动：他所持有的股票种类远比我的多——而且比我更不关心企业的本质；我对华特似乎没有太大的影响力。这是他的长处之—，没有人能够对他产生足够的影响力。
    第二个案例是汤姆·科纳普，他曾经和我一起在Greham—Newman公司工作。汤姆于大战之前曾在普林斯顿大学主修化学，大战结束之后，他经常在海滩游荡。某一天，他得知大卫·多德将在可伦比亚大学开夜间投资课程。汤姆以旁听方式选修该课程，之后他对投资学科产生了浓厚的兴趣，于是正式注册进入哥伦比亚大学商学院，并且获得了MBA学位。35年之后，我拨电话给汤姆，确定某些有关此一主题的事，我发现他仍然在海滩游荡。惟—的差别是．他目前拥有一片海滩！
    在1968年，汤姆与艾德·安德生——也是葛拉汉的信徒——以及其他一、两位有共同信念的人，组成了帝地布朗合伙公司。帝地布朗合伙公司的投资高度分散。他们偶尔会从事控制股权的投资，但其被动式的投资绩效约略等于控权式投资的表现。
    表3是格雷厄姆－纽曼公司第三位员工的投资业绩记录。他在1957年成立巴菲特合伙公司。他做出的最明智的决策是在1969年结束合伙公司。从此之后，伯克夏.哈撒韦公司在某种程度上成为合伙公司的延续。我无法给各位单一的指数，用以合理地测试伯克夏公司的投资管理。但是，我认为各位不论如何考验它，它的表现一直都令人满意。
    表四是红杉基金经理人比尔·卢昂的投资业绩记录，我在1951年格雷厄姆的讲座中认识他。哈佛商学院毕业之后，他进入华尔街。稍后，他发觉需要接受真正的商业教育，于是参加了格雷厄姆在哥伦比亚大学开办的讲座，我们便相逢于1951年初。从1951年到1970年间。比尔所管理的资金规模相当小，绩效却远比大盘来得好。当我结束巴菲特合伙公司的业务时，我要求比尔成立—个基金公司，来管理我们合伙股东的资金，他于是成立了红杉基金。他成立基金的时机非常不利。他面临两个层次的市场，以及以价值为导向的投资者相当难以运作的情况。我十分乐于提及一点．我的合伙股东不仅继续委托他管理，还投入更多的资金，而且对他的表现十分赞赏。
    其中并不涉及后见之明。比尔是我推荐给合伙股东的惟一人选，我当时就表示，如果他的绩效能够高出史坦普指数四个百分点，这便是非常稳固的表现。比尔的绩效远甚于此，而且所管理的资金规模不断地扩大。这使得管理愈来愈困难。资金规模是绩效的拖累，这是毫无疑问的。这并不意味当资金规模扩大，你的表现便无法超越平均水准，只是超越的幅度会缩小。如果你所管理的资金是2兆美元，则你的表现必然无法超越平均水准，因为你的资金规模便是整个股票市场的总市值。
    我必须补充说明一下，截至目前我们所观察的记录，投资组合在整段期间都几乎没有重叠。他们都是根据价格与价值间的差异来选股，选择的标的也截然不同。华特的最重要持股都是扎实的企业，如Hudson Pulp&Paper、Jeddo HighHand Coal、New York Trap Rock Company，即使是偶尔阅读金融版新闻的人，对这些企业的名称也耳熟能详。帝地布朗公司所选择的标的则更是名不见经传的企业。另一方面，比尔的选择标的则是大型企业。这些投资组合极少出现重叠现象。他们的记录并非由某人主导的猜测铜板，其他人则只听命附和。
    表5的投资业绩来自于我的—位朋友，他毕业于哈佛法学院，并且成立了一家主要的法律事务所。我大约在1960年认识他，并且建议说，法律作为嗜好是件好事，但是他应该做得更好。于是，他成立了一家合伙公司，他的操作方式和华特迥异，他的投资组合集中在极少数的证券，因此绩效的变动比较激烈，但他仍然依据相同的价值折价法从事投资。他愿意接受绩效的上下震荡，而他恰好是一位精神极度集中的人。他的名字是查理·蒙格，他是我在柏克夏公司从事操作的长期合伙股东。当他自己经营合伙事业时，他的投资组合和我或任何先前所提到的人完全都不同。
    表6的投资业绩属于查理的一位好朋友——另一位非商学系出身的人——他毕业于南加州大学的数学系。毕业之后，他进入IBM，曾经担任推销员的工作。在我网罗查理之后，查理又网罗他。他的名字是瑞克·吉林。从1965年到]983年，史坦普指数的复利成长率为316％，而瑞克的绩效为22200％，这或许是因为他缺乏商学教育背景，他可以视为具有统计上的显著性。
    在此撇开主题：以40美分的价格买进一美元的纸钞，人若不能够立即接受这项概念，就永远不会接受它。它就像注射药剂。如果它无法立即抓住这个人，则我认为即使你长期地说服他，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很单纯的概念，但他们就是无法领悟。类似瑞克这样的人，他完全没有正式商学教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法。它似乎和智商或学术训练无关。它是顿悟，否则就是拒绝。
    表7是史坦.波尔米塔（Stan Perlmeter）的投资业绩。他毕业于密西根大学艺术系，是Bozell＆Jacobs广告公司的合伙股东之—。我们的办公室恰好于奥玛哈市的同一幢大楼。1965年，他认为我所经营的事业比他的行业要好，于是他离开广告业。再—次地，史坦于五分钟之内就接受了价值投资法。
    史坦所持有的股票与华特的不同。他所持有的股票也和比尔不同。他们都是独立的记录。但是，史坦买进每—支股票时，都是因为他所获得的价值高于他所支付的价格。这是他惟一的考虑。他既不参考每一季的盈余预估值，也不参考明年的盈余项估值，他不在乎当时是星期几，也不关心任何的投资研究报告，他无视价格动能、成交量与其他类似的变数。他只提出一个问题：该企业值多少钱?

    表8与表9的投资业绩记录分别属于我参与的两家退休基金，它们并非是从我所参与的十几种退休基金中选择出来的，他是唯一两家我能够影响其投资决策的退休基金。在这两家基金中，我引导他们转变为价值导向的投资管理人，只胡非常少数的基金是基于价值进行投资管理的。表8是华盛顿邮报公司退休基金（the Washington Post Company's Pension Fund）的投资业绩记录。几年之前，他们委托一家大型银行管理基金，后来，我建议他们聘请以价值为导向的基金经理，这样能够使投资业绩更好。
    正如你在投资记录中所看到的那样，从他们更换基金经理之后，其整体投资业绩在所有基金中一直名列前茅。华盛顿邮报公司要求基金经理人至少保持25 %的资金投资于债券，而债券未必是基金经理人的投资选择。因此，我在表中也将其债券投资业绩包括在内，而这些数据表明他们其实并没有什么特别的债券专业技巧，他们也从未这样吹嘘进自己，虽然有25%的资金投资于他们并不擅长的债券领域，从而拖累了他们的投资业绩，但其基金管理业绩水平仍然名列前一百名之内。华盛顿邮报公司退休基金的投资尽管并没有经过一个很长的市场低迷时期的考验，但仍然足以证明三位基金经理的许多投资决策并非后见之明。
    表9的投资业绩属于FMC公司退休基金，我本人没有管理过这家基金的一分钱，但我的确在1974年影响了他们的决策，说服他们选择以价值为导向的基金经理。在此之前，他们采取与其他大型企业相同的方式来选择基金经理。在他们转向价值投资策略之后，其投资业绩目前在贝克退休基金调查报告（the Becker survey of pension funds）中超越其他同等规模基金而名列第一。1983年时，该基金共有8位任职1年以上的基金经理，其中7位累积投资业绩超过标准普尔指数。在此期间，FMC基金的实际业绩表现与基金平均业绩表现的净回报差额是2.43亿美元，FMC将此归功于他们与众不同的基金经理选择倾向，这些基金经理未必会是我个人中意的选择，但他们都具有一个共同的特点，即基于价值来选择股票。
    以上这9项投资业绩记录都来自于“格雷厄姆一多德都市”　的“铜板投掷者”，是我根据他们的投资决策架构，在多年前便选定了他们。我了解他们所接受过的训练，而且知道他们的智慧、个性和脾气。我们务必了解，这群人只承担了一般水准以下的风险；留意他们在股市疲弱期间的记录。他们的投资风格虽然大不相同，但心态上始终恪守：买进的标的是企业，而非企业的股票。他们当中有些人偶尔会买下整个企业，但是他们经常只是购买企业的—小部分。不论买进整体或一部分的企业，他们所秉持的态度完全相同。在投资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则集中少数几支股票。但是，每个人都受惠于企业市场价格与其内含价值之间的差值。
    我相信市场上存在着许多没有效率的现象。这些来自于“格雷厄姆一多德都市”的投资人成功地掌握了价格与价值之间的缺口。华尔街的“群众”可以影响股票价格，当最情绪化的人、最贪婪的或最沮丧的人肆意驱动股价时，我们很难辩称市场价格是理性的产物。事实上，市场经常是不合理的。
    我想提出有关报酬与风险之间的重要关系。在某些情况下，报酬与风险之间存在着正向关系。如果有人告诉我“我有一支六发弹装的左轮枪，并且填装一发子弹。你可以任意地拨动转轮，然后朝自己扣一次扳机。如果你能够逃过一功，我就赏你100万美元。”我将会拒绝这项提议——或许我的理由是100万美元太少了。然后，他可能建议将奖金提高为500万美元，但必须扣两次扳机——这便是报酬与风险之间的正向关系
在价值投资法当中，情况恰巧相反。如果你以60美分买进一美元的纸钞，其风险大于以40美分买进一美元的纸钞，但后者报酬的期望值却比较高。以价值为导向的投资组合，其报酬的潜力愈高，风险愈低。
    可以举一个简单的例子：在1973年，华盛顿邮报公司的总市值为8千万美元。在这一天，你可以将其资产卖给十位买家之一，而且价格不低于4亿美元，甚至还能更高。该公司拥有华盛顿邮报、商业周刊以及数家重要的电视台。这些资产目前的价值为4亿美元，因此愿意支付4亿美元的买家并非疯子。
    现在，如果股价继续下跌，该企业的市值从8千万美元跌到4千万美元，其bate值也上升。对于用bate值衡量风险的人来说，更低的价格使它受得更有风险。这真是仙境中的爱丽丝。我永远无法了解，用4千万美元，而非8千万美元购买价值4亿美元的资产，其风险竟然更高。事实上，如果你买进一堆这样的证券，而且稍微了解所谓的企业评价，则用8千万美元的价格买进4亿美元的资产，这笔交易基本上没有风险，尤其是分别以800万美元的价格买进10种价值4000万美元的资产，其风险更低。因为你不拥有4亿美元，所以你希望能够确实找到诚实而有能力的人，这并不困难。
    另外，你必须有知识，而且能够粗略地估计企业的价值。但是，你不需要精密的评价知识。这便是本杰明·葛拉厄姆所谓的安全边际。你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业。你必须让自己保有相当的缓冲。架设桥梁时，你坚持载重量为3万磅，但你只准许1万磅的卡车穿梭其间。相同的原则也适用于投资领域。
    有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机：更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。最近30年来，学术界如果有任何作为的话，乃完全背离了价值投资的教训。它很可能继续如此。船只将环绕地球而行。但地平之说仍会畅行无阻。在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝。