一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

hefeiddd

原创:laoba1
　　
　　 　现代社会虚假的东西太多，以至于人们习惯怀疑一切，一些本来简单明了的道理也变成被质疑的对象。巴菲特 “长期集中持股”就是一个例子，本来很简单易懂的原理，而且其高效已经被历史证实，但网络上质疑的文章此起彼伏。现在让我们用历史数据说话，看看到底巴菲特是否言行不一致。
　　
　　巴菲特的主要投资收益统计(截至1999年)

	股票	投资收益（亿美元）	持有年限（年）
1	可口可乐	117.00	19
2	运通	57.70	13
3	吉列	33.60	16
4	费雷蒂马克	33.00	不祥
5	威尔斯法戈	25.30	17
6	GEICO	23.50	31
7	所罗门/旅行者	14.00	不祥
8	ABC/迪斯尼	13.10	23
9	华盛顿邮报	9.30	34
10	美洲航空	5.50	不祥
11	通用动力	4.50	不祥
12	加内特	3.00	2
13	M&T银行	2.40	不祥
14	PNC银行	1.50	不祥

　　
　　
　　

1994
1	可口可乐	36.9
2	吉利公司	12.9
3	首都/美国广播公司	12.2
4	GEICO	12
5	威尔斯法哥	7
合计		81
1993
1	可口可乐	37
2	GEICO	15.6
3	吉利公司	12.7
4	首都/美国广播公司	11
5	威尔斯法哥	7.8
合计		84.1
1992
1	可口可乐	34.2
2	GEICO	19.5
3	首都/美国广播公司	13.3
4	吉利公司	11.9
5	联邦住屋贷款抵押公司	6.8
合计		85.7
1991
1	可口可乐	41.5
2	GEICO	15.1
3	吉利公司	14.9
4	首都/美国广播公司	14.4
5	联邦住屋贷款抵押公司	3.8
合计		89.7
1990
1	可口可乐	40.2
2	首都/美国广播公司	25.5
3	GEICO	20.5
4	华盛顿邮报	6.3
5	威尔斯法哥	5.4
合计		97.9
1989
1	可口可乐	34.8
2	首都/美国广播公司	32.6
3	GEICO	20.1
4	华盛顿邮报	9.4
5	联邦住屋贷款抵押公司	3.1
合计		100
1988
1	首都/美国广播公司	35.6
2	GEICO政府就业保险公司	27.8
3	可口可乐	20.7
4	华盛顿邮报	11.9
5	联邦住屋贷款抵押公司	4
合计		100
1987
1	首都/美国广播公司	48.9
2	GEICO	35.8
3	华盛顿邮报	15.3
合计		100
1986
1	首都/美国广播公司	42.8
2	GEICO	36
3	华盛顿邮报	14.4
4	哈迪哈曼公司	2.4
5	里尔西格莱尔	2.4
合计		98
1985
1	GEICO	49.7
2	华盛顿邮报	17.1
3	首都/美国广播公司	9.1
4	比队员特丽斯公司	9
5	联合出版	4.6
合计		89.5
1984
1	GEICO	31.3
2	通用食品	17.8
3	埃克森公司	13.8
4	华盛顿邮报	11.8
5	时代公司	8.6
合计		83.3
1983
1	GEICO	31.1
2	雷诺烟草公司	24.6
3	通用食品	17.9
4	华盛顿邮报	10.7
5	时代公司	4.4
合计		88.7
1982
1	GEICO	32.7
2	雷诺烟草公司	16.8
3	华盛顿邮报	10.9
4	通用食品	8.8
5	时代公司	5.2
合计		74.4
1981
1	GEICO	31.3
2	雷诺烟草公司	13
3	通用食品	10.4
4	华盛顿邮报	9.1
5	哈迪哈曼公司	5.7
合计		69.5
1980
1	GEICO	19.9
2	通用食品	11.3
3	哈迪哈曼公司	11
4	SAFECO	8.5
5	华盛顿邮报	8
合计		58.7
1979
1	GEICO	20.3
2	华盛顿邮报	11.7
3	哈迪哈曼公司	11.5
4	其它	10.6
5	SAFECO	7.1
合计		61.2
1978
1	华盛顿邮报	19.7
2	GEICO可转股	12.8
3	SAFECO	12
4	联众集团	8.6
5	凯塞铝业	8.5
合计		61.6
1977
1	华盛顿邮报	18.4
2	GEICO可转股	18.2
3	联众集团	9.5
4	首都/美国广播公司	7.3
5	GEICO	5.8
合计		59.2

　　
　　
　　以上数据一目了然地显示，截至1999年总投资收益前十位的股票为巴菲特提供了三百多亿美元的利润，占据总额的80%以上。而且前十名股票绝大多数持有年限在十五年以上。1983－1994年持有股票前五位金额之和占总投资额80％以上，1983年前这一比率也在60％以上。通过以上分析显而易见，长期集中持股的确是巴菲特的致胜法宝，巴菲特正是通过长期持有数家超级明星公司才获得令人惊叹的收益，而其他数十笔小投资只是锦上添花而已，并不能代表巴菲特的主流投资风格。
　中石油是典型的周期性行业，周期性行业的投资策略就应该是阶段性持有，景气度高峰期卖出，而且还要打提前量才安全，我认为巴菲特这次也是一次完美的投资。卖出后继续涨很正常，没有人能在最高点卖出，也没有人能预测泡沫的破灭点，没有人能知道市场还能疯狂多久。
正是这种不确定才使巴菲特卖出，对于周期性行业，行业景气高峰期时看不清趋势就开始不安全了。巴菲特要赚的是确定的钱。
　我要诠释的是“巴菲特的投资收益是否主要来源于长期集中持股策略”，以上数据已经足以解答这个问题。
　　不同的投资者对价值投资理解不同，出现非原则性分歧很正常，没必要非分出个输赢。
truemting　:  
　　laoba1兄的数据还是不能完全揭示buffett的投资理念和过程。
　　
　　我想有几点是作为巴粉应该完整了解的：
　　
　　1、巴老1957年-1969年利用合伙公司投资期间，在60年代末的美国蓝筹泡沫中，老头选择的是退出。也就是全部抛出股票，并且解散合伙公司，空仓等待。
　　
　　2、美国近100年以来，最严重的股市泡沫，严格来说，只有3个，一个是29年开始到34年，一个是72-74年，一个是2000年网络科技泡沫。至于中间的87年美国股灾，当年年末道指还是创下新高的。第一个大泡沫，让老头的老师格雷厄姆直接破产，让老头的老爸失业。第二个大泡沫，老头避开了。第三个大泡沫没有波及到老头持有的股票（尽管可口可乐2000年的最高点，几年后仍然是高不可攀）。所以，巴粉们要知道，老头并不是不讲原则的一路死扛，历史性的股市泡沫，不是闹着玩的。格雷厄姆29年就觉得股市高估，退出股市，后来一年后觉得已经跌的差不多，进场后被套牢，最后这位信奉价值投资的大师，被迫割肉出局，直接破产。
　　
　　3、如果我们认真分析下，为什么老头在69年和其他美国股市“高估”的时期做出的不同策略，就可以看出几点差异：首先，69年的时候，老头投资理念尚未成形（没有碰到芒格前一直遵循格雷厄姆式投资）；其次，69年的时候，老头控制的10个合伙公司只是简单契约型的私募基金，容易受到客户的干扰和追求短期利润的局限；再次，69年的时候，老头手上并没有太多能够提供“float”的保险公司（尽管当时有票据公司能够提供一定的float），也就是说，手上没有源源不断的“廉价弹药”支持；最后，回头来看，不得不说，73年-75年对于华尔街的打击是自29年以来前所未有的，后来几十年内再也没有出现那样的整个华尔街萧条的景象。老头选择离开，我们只能说是明智的选择。
　　
　　4、中国巴粉对于老头充满了“简单”理解。实际上，老头的整个投资过程是非常非常复杂的。老头在57年-69年间，13年年均复合增长30.4%，关键是后面这几个：标准差13年只有15.7%，低于道指同期的16.7%！没有一年跑输指数，且没有一年亏损！！！我们知道，老头信奉的集中投资必然带来业绩的大幅波动，也就是说标准差会远大于指数。例如著名的“芒格”，在62年-75年13年间，集中长期投资的结果是年均复合增长24.3%，但标准差高达33%，高出同期指数约70%以上。13年间有3年亏损，有3年跑输大盘。芒格的业绩已经在当时是属于非常优秀的了。由此可见老头当年的“天才”风采！也就是为什么老头的合伙公司57年10万美元成立，到69年达到1亿多美元的关键！很多人都千里迢迢去加入啊！不然依照10万美元的起始资产，哪儿能达到1亿美元喔！！！
　　
　　老头投资过程的复杂性表现在另一个方面：资本运作。实际上，当时的合伙公司股东曾这么描述过老头当时的投资情况：buffett常常以远低于帐面净值的价格买下整个公司（可能是未上市公司），然后入主董事会，合理的挪用公司的一部分营运资金或者变卖出售一些公司资产，再将这些资金用在投资领域。
　　例如老头1956年刚刚开始的投资就是买入迪姆皮斯特米尔制造公司，这么一家不知名的农用设备制造厂，买入价格18美元，净资产高达72美元。然后自己任命自己是董事长，然后就是一系列的资本运作。（可以看看芒格的回忆录有详细记载）。
　　老头一开始，就不是买卖股票那么“简单”！！！
　　
　　在57年-69年间，老头投资的领域乱七八糟，什么机械设备、煤矿、纺织、商业等等。但老头始终没有忘记一个东西：FLOAT！不管是迪姆皮斯特米尔制造公司，还是伯克希尔公司，还是国民保险公司。都不仅仅是买卖股票那么简单了。他是在真正的投资公司！
　　
　　了解这些，我想都有利于完整去理解老巴的投资理念。
　　
　　老巴的核心，是尽可能的拥有能够提供FLOAT的公司控制权，然后把资金投入到自己能理解的，有特许经营权的长期稳定优秀的企业，长期持有。

hefeiddd

安迪·凯斯勒　377％的收益率魔棒


北京青年报：徐延武 06/12/05
　　
　　　　　　
　　　　华尔街策略大师安迪·凯斯勒
　　
　　　　———他曾以377％的收益率，获1999年全美盈利率第四的对冲基金。他用了5年的时间，将1亿美元的投资变成了10亿美元！
　　
　　　　———他以“30秒内，3个要点”这一独到的投资秘诀，发现了一个个获利翻几十倍的互联网公司，并能在泡沫爆破之前全身而退，成为华尔街的奇迹！
　　
　　
　　
　　　　———他是美国权威杂志《机构投资人杂志》评选出来的“全明星”分析师。
　　
　　　　———作为美国金融市场的畅销书作者，他的第一本书《华尔街之肉:我从股市绞肉机中死里逃生》，被《华盛顿邮报》誉为“对金融界内幕最具洞察、最具可看性的一本书”。他的第二本书《操纵金钱》，登上了《纽约时报》畅销书排行榜，获得了Barron’s杂志年度最佳图书称号。
　　
　　　　———他为《华尔街日报》、《福布斯》等报刊撰写过大量文章，还是国家广播公司财经频道（CNBC）、有线电视新闻网(CNN)、国家广播公司（日线NBC）频道的热门财经评论家。
　　
　　　　———他被华尔街视为互联网时代传奇的基金经理和策略大师。
　　
　　　　1996-2001年，作为华尔街著名基金经理的他与弗雷德·基特勒共同创建并经营Velocity Capital management，曾经创下了当年全美盈利率第四的对冲基金，平均年盈利率超过了50%。并成功规避了互联网泡沫的破灭，创造了华尔街的奇迹。
　　
　　　　报告会伊始，大师凯斯勒手提一根魔术棒从迷雾中上台，戏剧性的出场不仅赚足了所有在场观众的眼球注意，而更富深意的是跟本次报告会主题巧妙契合。凯斯勒本次中国巡回报告会恰是要用他的魔棒指导中国投资者透过迷雾，做好技术性股票的投资。凯斯勒向投资者介绍了四大投资利器，凯斯勒本人就是用这些利器，驰骋于华尔街的，也希望国内广大投资者能用这些利器，找到成功的股票。
　　
　　　　揭秘凯斯勒四大利器：
　　
　　　　利器一，拨开迷雾。投资就像在迷雾中穿梭，大多数人是看不清迷雾中的投资机会的，但凯斯勒可以，因为他可以看清迷雾中一些非常重要的趋势，找到非常成功的股票。作为投资者，你就要在雾还没有散的时候看清趋势，搭顺风车。而搭到顺风车的前提是“找到正确的趋势”。凯斯勒认为公司规模是判断趋势的一大依据。而在科技投资领域由于芯片技术成本的不断下降，为电子消费产业提供了无限可能，其公司规模也随之扩大，所以投资者的关键是发现这隐藏在迷雾中的趋势。
　　
　　　　利器二瞄准商业模式。在通讯行业过去的电话公司，从做电话到本地的交换机，一直到长途电话，所有的业务都是自己来做。到了英特网时代，我们又看到一个水平的层级的划分，在英特网时代绝不能够再由一家公司来包办一切了，大家看到在搜索领域我们有Google，在每个层级当中，我们判断的重点是知识产权，我们要在这当中找到一个与众不同的公司。这些公司之所以能够与众不同，是因为它们可能具有以上这些要素当中的一个或者是多个，比如说专利权，芯片、算法、版权或者是商业秘密。当你能够找到这些机会的时候，对于你来说，就是雾渐渐散开了。一个伟大投资的这样一个图像就会变得更加清晰一些。
　　
　　　　利器三垂青网络边缘的智能。对电话网络而言，经过了中央办公室交换，人工接线交换，数字交换，集成电路板交换的过程。有朝一日这样交换的网络工作就不需要放在终端的网络当中来实现，这就意味着智能从网络的中心被部署到了网络的各个边缘。于是整个架构就发生了变化，而这对于投资者来说是一个赚钱的好机会。现在世界上所有的电脑都能够实现联网，不是通过某一个中心枢纽来实现连接，而是通过英特网。这样就出现了一些具有创新思想的创业企业家，他们推出了一些新的应用，这样的一种应用，会创造一个全新的巨大的市场。一旦看到这一点的时候，雾就会更多地散开，投资者就能看清一个非常好的投资机会。
　　
　　　　利器四，寻找利润顺差。拿联想笔记本电脑来说，联想要从美国进口像微软的一套操作系统和软件以及英特尔奔腾的微处理器，来组装然后销售，在这一过程中，联想的毛利率不过5％。微软的软件虽然卖了100美元，但是它的成本是非常之低，然而微软卖出一套软件的毛利率却达到了95％，英特尔的毛利率是83％。如果把这个关系调转一下，让这些产品在中国设计，而在中国以外的国家去生产，这样所有的利润方向都正好可以对调过来。所有的关键就在于知识产权这个环节，如果能够抓住这种趋势的话，就会找到一只成功的股票。
　　
　　　　同时在技术类的股票当中，凯斯勒也向投资者介绍了一些杀手锏级的应用市场：消费电子产品市场，比如智能手机，虚拟键盘，GPS导航设备，视频游戏，虚拟音乐等；还有英特网媒体市场；医疗卫生保健市场等等。
　　
　　　　最后凯斯勒大师建议中国投资人能把他所介绍的工具运用到实际投资中，在考察公司时，看看公司所在的产品和技术领域是不是正在经历成本和价格不断地下降，是不是出现水平分层的这样一个业态，是不是出现了把智能部署到网络的趋势，是不是出现一个利润顺差的模式。当然最重要的一点，作为投资者你要先行发现这样的一个趋势，也就是在迷雾当中，你就要能够看见它们。如果你能够做到这一点的话，你的投资组合就会是上扬的一个走势，当你能够做到这一点的时候，雾就会完全地散开。

hefeiddd

巴菲特的智人睿语 plus alex的评论


任何不能永远发展的事物，终将消亡。　
  　If something can’t go on forever, it will end.
      (Alex注，70%在纽约证交所的股票永远消失了，这也是中国的未来。这句话是他从物理学变通过来的, “不永远运动的，就会停止”.价值投资每年的全美60人聚会，包括大家一起听爱因斯坦的相对论。因为价值投资相信，知识是不可以用专业分割的。中国的大学，最擅长培养会微积分的高分低能人士。这种人缺乏从A直接跳到Z的能力。缺乏从物理/数学/文学/艺术跳到股票的能力. 微软和IBM的第一轮面试，考你“北京有多少个百万富豪”，就是为了消灭这些“什么都会，就是不会思考的人”，这种人回答是“我不知道”, 这种人也不会爱艺术。）


　　1988年年报  时间是杰出企业的朋友，平庸企业的敌人。
（是的，有的股票现在在3000点呢，讨论上证是多么的无聊，甚至可以列入幼稚）

　　1989年年报  当发现自己处在洞穴中时，你要做的第一件事就是停止挖掘。
（高手多，这句话就不用多讲了）

　　1990年年报  在错误的道路上，奔跑也没有用。
  (插一句，奔跑也没有用，大喊大叫也没有用）

　　1993年年报  可口可乐在1890年时整个公司大约值2000美元今天它的市值为500亿美元。如某个人在1890年时买该公司股票时，有人可能会对他说：“我们将会有两次世界大战，会有1907年的大崩盘。是不是最好等一等？”我们不能犯这个错误。
(Alex注，这才叫长线！世界大战和崩盘都不怕，老尚的股权改革算什么？）

　　1994年年会  几乎在任何领域，专业人员取得的成就明显地高于门外汉。但在金钱的管理上往往并非如此。
(呵呵, 你们天天看到失败的专业人士）

　　1994年12月6日投资的基本思想是：把股票当作企业来看待，利用市场波动来取得优势，寻找安全的余地。这是本.格雷厄姆教导我们的……百年以后,这仍将是投资的基石.
( 是的，波动在BS模型里是风险，在价值投资却是优势。你能3折买赤湾，这难道会风险更大吗？)

　　1994年12月6日如果你一生中找到三个杰出的企业,你就会变得非常富裕。
(同意, 继续努力中）

　　1996年年会  1986年我的最大的成就就是没有做任何蠢事。诀窍是当没有合适的事情可做时，就什么也不做。
(Alex-----对，永远呆在市场上是错的，空仓比止损境界高多了）

　　广泛引用购买股票很简单。你要做的事情是按低于企业内在价值的价格购买一家企业的股票，如该企业管理层诚实可靠、有能力，那么你就永远持有这些股票。
（注意，他说的是永远）

　　1990年8月6日  近年来，我的投资重点已经转移。我们不想以最便宜的价格买最糟糕的家具，我们要的是按合理的价格买最好的家具。
（好股就一个字：贵）

投资并非一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。
（看第一句的评论，中国从来就培养只会数学的白痴）

“ 市场先生”是你的仆人，而不是你的向导。
（Alex言， 这是投机和投资的一个明显区别，投机的往往说自己“对市场有敬畏之心”，而投资人士把Mr.Market“市场先生”当成神经质的家伙，被他引导，只会一起疯。所以，我们利用“市场先生”, 我们无视噪音。）

在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。
（反向就是价值的源泉，但是反向不代表你是价值投资）

从短期来看，股市是一个投票机；而从长期来看，股市是一个称重机。
（老师的话）

价格是你所付出的，价值是你所得到的。
（上大学的学费，是价格，大学教育是价值。价格和价值是不等的。)

乐观主义才是理性投资的大敌。
(价值投资，就是爱悲剧。 A civilization gone with the wind)

我宁要模糊的正确，也不要精确的错误。
(我以前很爱技术指标, 就是精确的错误.）

对于大多数投资者而言，重要的不是他知道什么，而是清醒地知道自己不知道什么。 如果你不愿意拥有一家股票10年，那就不要考虑拥有它十分钟。
(买股票不是买个代码）

于每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10%以上投入。
(Alex言，总有很多人问，“为什么我拿了好股赚不到大钱？”“为什么我被洗盘出来了？”，这就是答案了，因为你不敢，你不敢是因为你不信你自己的系统.举例说， 一个高手说他选的某个股票收益是80%的时候，各个论坛的菜鸟会惊叹不已，我却会向那个“高手”问一个问题，“你买了这个股多少呢”，如果你用一半的钱买，你的收益率就立刻降到40%，如果是用1/4的钱买，你的收益率就立刻降到20%. 别的五六个股票亏损和成本加上去，就更低了。这也是股评的常用伎俩。记住了，下次有人拿了一个股票收益是80%，不要忙着惊叹。）

hefeiddd

巴菲特核心智囊聊巴氏投资真谛和企业风险管理


　　新浪财经讯 8月28日晚，新浪财经就“巴菲特投资秘诀、企业风险管理方法和中国企业海外并购的风险控制”等当前企业风险管理热门问题，独家专访了全球知名的财务风险管理和风险控制专家、巴菲特投资核心智囊詹姆斯·柯曼教授。

　　詹姆斯·柯曼教授曾担任纽约大学风险管理学院院长，纽约大学终身教授，“股神”巴菲特投资团队的资深顾问和核心智囊之一，常年为巴菲特财团作资本风险与资产风险控制的咨询。现任国际财务管理协会首席科学家、国际财务管理师(IFM)研究院院长，美国《风险教育杂志》(美国风险管理及保险教育理论与实践的领航刊物)主编。

　　此外柯曼教授还被众多的全球顶级企业和知名专业机构聘为特别顾问并为其提供培训课程。这些机构包括：GM（通用汽车公司)、MARSH(全球最大的保险公司)、Gen Re(巴菲特控股的全球四大再保险公司之一)、Aon(全球四大保险公司之一)、GNP保险公司、中国保监会等。


　　巴菲特投资秘诀：提前发现价值，耐心持有

　　新浪财经：巴菲特是令全球瞩目的投资大师，您作为他的智囊肯定也给他出了很多的主意、投资秘诀，能不能介绍一下巴菲特的投资秘诀是什么？

　　柯曼：巴菲特出生地在内布拉斯加州，他在那里长大，被当地尊称为“英雄”、“投资之神”，但是华尔街里面有大赞他，也有大贬他，因为他是一个投资异类，路子比较野，结果是令人佩服的，人家想批评他也没有办法，他就用超传统的办法超出人家的思维做投资战略。但是他的那些方法又是很基本的，不复杂，也没有很多技巧性东西，很多东西追求的就是基本的原则，但是把握的非常稳。 另外，很多人想学，但是学不来，这个东西是易学难精。

　　第一步骤，在选股票的时候，他的投资是大的投资基金操纵，这基金他是大股东，但也有别的人参与，这基金主要是间接投资，不是直接投资，直接投资到上市公司，当然他也有投资到高科技公司，风险公司，主要的投资公司是选一些股票来投上市公司。他有一个制度，这个市场低估它的市值，但是他有一套完整的因素、数据。但是符合他的标准条件，这是他的投资，这是未来的发展空间、赢利空间就大，这是最基本的。

　　他的特点其实是很简单的，主要是灵活运用。 一是原则找到被低估的企业、被低估的上市公司来投资；二是长期投资，不是投了就走，找到好的就长期持有。 资本市场分为有效市场和失效市场，他要找到失效，失效就是它的价值没有真实的传递，但是他有他的标准，他可以发现这个市场失效，这个时候发现被低估的公司价值。名字好像很冠冕堂皇，这个名字显得很奇异，不是很常规。 他假设现在人都瞎了眼睛没有看到，但是大家会注意到、会看到，现在好像没有效率，但是人是聪明的，还是会回归理性。我看到、抓住以后买了，第一次买了还保持，不论有什么波动都不为所动，因为我相信自己的眼光，他最后相信这个市场对于他看好的，他看好的肯定有别人看好，紧接着第三个、第五个…慢慢回到高点，所以最后他是赢家。他是第一个先看到，比以后看到的人都要早，但是要对因素评估一定要非常清晰，最后明明要赚了，信息一动摇就不会赚钱了，就不会有效率了，就丢掉了，现在一般人炒股票经常这样。

　　巴菲特生活节俭，他总觉得他需要现金投资，所以他有三个原则：现金流要保证，要现金投资，买股票和别的都不一样，我经常贷款来买这个股票是不行的，因为他是间接投资，间接投资把现金拿出来买这个股票，不能说买一块、贷款三块来买。他在间接投资，自己投押住了，还要另外的钱押别的，他把间接投资也当一个企业来运作，所以别人觉得炒股票怎么也讲现金流？但是他对炒股票也需要现金流。 这三个原则，首先要发现有投资价值的股票，找到以后投资长期，控制着股票。第三研究投资的现金流，他不是投资一家公司，而是投一系列的公司(投资组合)，里面就看哪一个组合可以提供现金流，哪一个公司派的股息比较多，哪一个公司的股价可以得到好处卖掉，如果看整个组合里面不好的就卖掉(处置掉)，好的增加投资，不好的就处置掉，他当这些企业的股票就像他的货物、库存一样，好的库存增加，坏的库存赶紧取消。实际上这是一个非常复杂的问题，简单的给出几个答案。

　　新浪财经：及早发现公司的价值，另外长期的持有，现在对很多投资者来说能做到这两个都比较困难，在柯曼先生看来，这两个方面哪个更重要一些或者都重要？(一个是发现价值，一个是长期库存)。

　　柯曼： 我个人认为，应该是长期了解自己投资的各个组合，只有非常了解才更加有利于成功。再发现它以后，持有它以后更加了解它，更加了解它就会更有信心持有它，如果发现100个错了几个，不能说很顽固就坚持。所以，开始是没有买它的股票是了解它，就好像订婚以后，如果结婚以后发现更有价值的话就可以长期持有，不行的话就再见(离婚)。长期拥有的时候是动态的过程，不是说这两个方面是分开考虑的。

　　巴菲特用人要忠于自己的理念

　　新浪财经：以柯曼先生对于巴菲特的了解，巴菲特跟一般的投资者有什么不同，巴菲特成功了，其他人为什么没有取得这么大的成功？或者其他人为什么失败了？

　　柯曼：一个词：就是“守规矩”，这个不单指是讲原则，也是一个行动，择善固执。我既然定了这个原则就要对自己的原则有信心，就要坚持自己的原则，也要持之以恒。

　　新浪财经：那么巴菲特如何在投资中控制自己的风险？

　　柯曼：一个是守规矩，另外一个是选人，最重要的是选人。他很重视挑选他的职业经理人、投资经理人，要求非常严格，选最好的，选完以后给他们最大的权利空间，他们可以自由发挥。他不是每天管这些职业经理人，如果达到他的要求的话就会给他们很多的回报，如果达不到他的要求就很有礼貌叫他们“走路”，这是以人为本。他设计这个原则，人要来，而且每个经理管几块，比如这个经理管生物科技的投资，这个经理管房地产，这些经理每人等于一个“小的巴菲特”。小巴菲特要遵守老巴菲特定的原则，而且要对老巴菲特绝对忠诚，不是拐骗的意思，而是要忠诚他的理念，不能说这个老头这样做过时了，我要与时俱进要新的方法，这种不行。很多小巴菲特要根据他的思想来走，如果成功他就给他们很大的回报。不行的话就别想在这里呆着，用的人一定要贯彻他的思想。

　　金融衍生品只能用做规避风险工具不能投资

　　新浪财经：柯曼先生是企业风险控制方面的一位专家，中国的公司前几年发生了中航油在新加坡油气亏损事件，还有国家物资储备局在伦敦铜的亏损事件，不知道柯曼是否知道这些事情？

　　柯曼：听说过这两个案例，我也对这几个问题有很重的偏见。贪心跟不负责任是造成这些案例的主要原因，在财务管理也好，在风险管理也好，企业的投资团队的建立跟执行都应该有强硬的内控程序。如果有一个人、或者一小部分可以把公司的资源投到一些高风险的投资，而且没有别的去做检查和制衡。所以，个人的不负责任，公司资源这样做跟个人的贪心造成的原因。个人有太大的权力分配公司的资源。另外，没有一个制度来制衡这个东西，事情发生以后已经没有办法，钱到市场已经不见了，开除、杀掉也没有用。像这方面的衍生工具的投资，我跟巴菲特都反对使用这个东西。这个东西除了对市场价格的下降时候有一定平衡作用以外，在一般负责任的投资人不会用，风险太大，投机性太大。巴菲特本人不是用这个东西做投资，这个东西是间接、间接、再间接好几层的投资，根本无法找到所谓利益失衡的价值，跟它的原则不符。

　　新浪财经：在国际上越来越多贸易不平衡在发生，国内企业如何在市场上如果不采用衍生工具，如何降低比如汇率变动，或者是实物价格变动？怎么才能规避这些风险？

　　柯曼：首先说明，我不是反对利用衍生工具来规避风险，用衍生工具规避风险是好的，但是来做投资不好，刚才你发现的东西很多是个人挪用公款投资，投资完了以后个人得到好处，如果是有目标为了市场价格来规避风险，这是对的，我也不反对，但这是规避风险的手段，不是投资、投机的手段，投机不能用这么大的工具。

　　企业风险管理应遵循五大原则

　　新浪财经：柯曼先生对企业全面风险控制有非常独到的想法，中国国资委加强了国有企业全面风险控制，柯曼先生能不能给中国企业在全面风险控制上一些好的建议？

　　柯曼：我觉得中国的国有企业可以用上企业风险管理这一机制控制风险是非常好，而且我觉得非常有明智和勇气的做法，企业风险管理(ERM)跟一般的风险管理不一样，主要目标不单单是防护风险，而是进取性，积极的。企业风险危机就是转机，如果抓到好的危机转化成更好的方向可以制造企业的价值，制造更多新的财源，所以ERM不是从防，而是从攻开始。 现在讲细一点证明ERM非常可行、非常值得推荐的方法，我有五个理由：

　　 一、ERM是全面性、全方位的去把一个企业诊断的方法，不是头痛医头，脚痛医脚，有一个中心、核心，把所有的问题归纳到一个中心，不能有不同的单位、不同的看法，而是全方位的对几个问题，是看问题的互连性、互动性找一个方法，等于是全方位的对质方面。

　　 二、它是属于垂直风险，不但看现在中度的风险，而是要看高度和低度的风险。长期主要是指我们不是只关注日常的风险，我们先看战略的风险，然后再看运营风险到日常管理的风险，是一个垂直的。不是现在有问题现在解决，是纵向的决策。要把过去的经验、未来的评估风险全部找出来。

　　三、它注重最先进的系统、资源对付风险。比如最先进的财务体系，一个是咨询的资源，第二个是工程的资源(技术)，再次用最先进的技术资源、科技资源，最先进的咨询资源。

　　四、全民皆兵的方法，不是说一个风险管理部门头管所有人的风险，每一个人都要维系一时，每个人都要管理自己的风险，他是主持原则性的规划，每个部门、每个部门的员工都要找风险、防御、对质、转化。公司要有一个风险管理的经理，他这方面的专业知识更多，是帮助公司各个人提高技术，是去培训别人。风险要渗透到每一个部门、每一个单元，它是一个协助者、组织者。

　　五、通俗来讲，刚才那是全民皆兵，现在是一分为二的概念，以前说风险就是坏东西，降低负面的损失。一分为二的概念就是不是什么都坏，把风险一分为二，好中有坏，坏中有好，把好的风险转化为更好的风险，不好的风险转化为好的风险，实在没有办法就用别的手段转移掉。最大风险不做这个生意算了，不能说风险都是坏的，风险中有好的风险，相对好的风险，可以把它发扬、转化。

　　如果国资委下面的国有资产，我要企业可以用这五大好处的话，一定会得到好的结果，他最后总结是五个： 把风险分类，长期、中期、后期，把风险转化，正面看它，侧面看它，把有限的资源、最好的经验用上，把现代的管理系统、现代的通讯知识、现代的科技、财务方法应用到上面。 把所有风险全面去看，关键是相互联系性、相互影响性。刚才讲的一个层次全面参与，风险管理经理综合协调、组织和帮他培训。全面参与还有一个是全面反映这个风险出来。 不要关注ERM负面的影响，还要利用它，正面看它，提升它，通过利用好的风险发现好的风险为公司创造价值，把危机变为转机。

　　长期利好、对第三方影响和文化融合是海外并购需要重点考虑的因素

　　新浪财经：随着中国经济的发展，有越来越多的企业会走向海外，我在和中国一家著名的电子企业谈他们对欧洲企业并购的时候，这个企业的一位负责人跟我说，虽然当时对这家公司做了比较详细的调查，但是事后结果证明，财务上的风险还是没有完全意识到。另外，对于当地的政策也不是非常的了解，最后导致这次并购使企业受到拖累有两年，您能不能给中国企业走出海外并购在风险控制上给一些建议？

　　 柯曼：你问的问题非常复杂，非常好，很有用。跟金融衍生工具一样，我有一些偏见，不要当偏见是金融的经典主义，大家可以提出批评和研究。并购在世界的金融体系是一个循环性的，金融公司、金融机构觉得一个企业要高速发展通过并购是最好的方法，但是这个思维有时很流行，有时不流行，所以你有时候看到一阵风哪一个行业就大大并购。刚才说你那个公司可能没有做到很好的经济调查报告，只是做得不够深，不够彻底才会导致这个事情发生。并购不论是国际、国内，企业在财务方面都是并购在一起，做得好不好看看两家公司有没有互利、互动，是不是优势互补，如果是互补可能会考虑，他们是不是特别的合适、融洽，所以你要很好做财务的尽职调查。 当然互补不是上游并购下游，有很多战术上的东西，有很多的标准，有时是防止另外一家并购，因为另一家并购了我可能就有风险，并购的动机非常多，这个动机是有利还是不利，有时是并购以后1＋1＝3，有的时候是防止别人并购，别人有一个超好的技术、或者是一个专利，对于我有风险，有时候走出国门并购，有的时候跟国门没有关系，像我以前做一个并购，完全是拿贸易订单，如果超过多少就不给中国，给印度，通过并购自己人的，订单过来，并购的钱比订单还划算。

　　刚才讲的巴菲特的三大原则，并购也有三大原则，跟巴菲特的三大原则差不多，也是以人为本，长期目标。跟这个有异曲同工，并购之前研究A公司并购B公司，到底对A公司长远的发展、长期追求利润的目标有没有一致，如果他进来了。 第一，可以有长期的好处，而不是短暂的好处，不是短时间宣布股价升一升的好处，只有有长远的好处才可以做。 第二，他们的合并会不会影响到第三者的利益，第三者包括政府、长期供货商、别的合资伙伴、竞争对手等等，对于第三者会不会制造冲击，会不会造成别人来搞你。合并婚姻是对社会、国家、民族，会不会遭来麻烦。 第三，以人为本。巴菲特最好的经理讲企业文化，这个合并对于收购别的公司，A公司的企业文化里是不是有大的冲击，比如说，员工怎么对待并购，并购以后员工是更加积极还是更加消极？所以说，企业文化、员工心态要考虑。如果都是好的，都是正面的也可以做。

　　新浪财经：事后也证明，这家企业请的是国际顶级的财务公司做的财务顾问，但是还没有对财务了解很透，什么原因？

　　柯曼：全部怪在财务，还有两个问题，比如企业文化，第三者的冲击，一错了，就全部怪在财务上面。他刚才也讲到财务最顶级不一定是最好的报告，考虑也没有那么全面，最贵的菜不一定是最好吃、最有营养的菜。最顶级的是为了什么？不是因为它贵，如果我今天找次等级的公司去做，出了事情人家怪我，我找最顶级哪怕做错，最顶级都做成这个样子了，这是退位自己找“保护伞”的借口。这个事情很多人在讲，这个东西不是这么单纯的简单，找财务上面、找最顶级等等，一般人很容易被这几个字模糊掉，最顶级根本不可能，每次并购一定会有风险，最顶级的公司为什么不找最顶级的员工去做？会计事务所、律师事务所里面都是资深的，报告都是他们盖的印。 最顶级的活很多，现在中国的并购案子比五年前增加了很多倍，普华甬道等等事务所根本做不过来，四大事务所一下增加20%的员工，这些员工进来能保证原来的流程、质量吗？没有猜测一定是这样，这也是一个可能。 比如找一个大的会计师事务所、律师事务所，他用刚刚招来的员工帮你做案件，不用找一个老牌的律师帮你做更好。

　　新浪财经：一个企业要并购找最好的会计师、律师跟投行从全方位了解，最后，还是犯错误，为什么？

　　柯曼：现代职业经理面临最大的矛盾是，又要制造企业价值，又要防止被拖进法律的责任里面。有时候，他们为了规避法律责任，为了别人不受批评，要找最好的，最好有两个定义：最大，我们觉得大就是好，最大的投行，找最大会计事务所、律师事务所都好，我们把大划上等号是错误的。找最大的公司帮你做事，发觉他派来的队伍可能有三班一个礼拜，当然也属于大头，大和好划不上等号。 批评大的投行、律师事务所、会计事务所，但这也不能完全怪他们，问题太复杂，作为经济调查方方面面要注意到不是很容易的事，他们尽能力，他们也很好的职业经理人，大部分情况下他们的工作还是不错的，但是他们没有办法预见未来出现什么问题，所以他也没有办法什么小问题都发现，当然这个小问题可能造成大麻烦出来，这是谁也不愿意看到的，好的、专业人员可能也没有注意到，但是后来出现了也没有办法。 跨国经济调查报告，在找到最好、最有名的投行、律师事务所、会计事务所研究以后，如果他们万一不放心还可以买一个保险，这是经济调查报告的风险，风险管理最后、最后真的没有办法只有用保险，这个保险可能让低成本。

　　新浪财经：中国建设银行收购美国银行亚洲部，柯曼先生怎么看这次交易，包括这次存在的风险？

　　柯曼：刚才讲到并购三大原则，无论是跨国还是国内都可以应用上，这是一个战略上，中国的建行并购人家，是不是长远在亚洲发展甚至在全球发展，建行刚刚在香港上市，上市以后马上进行亚洲的并购，是不是想称雄东南亚，一笔一笔帐的研究，怎么收购的价格，员工搬进来，这个东西在战略上对于建行购买所有者有没有好处？战略上长期有没有好处。 再次，对于这两个银行的第三方，包括中国政府、香港政府、美国政府，包括它的供货商、合作方、存款存物有什么深刻的影响，是好是坏，是正面还是负面。 第三，企业文化，不断对原来的员工有影响，来了一批新的员工，这个文化的冲击就特别大，一个是国有企业的员工，一个是外资企业的员工，以前都是国有企业的员工并到外资员工，现在是不是要全部减薪，还是要淘汰一大堆经理，这个影响可能是非常大的。

　　 新浪财经：柯曼先生这次在中国几个大城市和一些企业家分享一些经验，这次您带来的这些经验能不能提前透露一下？

　　 柯曼：你的问题都非常有智慧和充满逻辑性，你围绕三个主题：第一，企业风险管理新思维；第二，比较危险的金融衍生工具的投资跟企业风险管理的矛盾；第三，跨国并购。 我这次跟邓(邓隆隆)在中国巡回演讲，准备和中国的企业家分享企业风险管理的五大原则(刚才讲的)，我衷心相信，如果五大风险管理原则应用得当肯定会给企业创造价值，企业把握这些原则不是很容易，我们用大量的案例，对不同企业的方法让大家明白、了解、贯彻这个事情。 这五个原则中间是连环扣在一起的，要活学活用，对风险的分类是垂直的、水平、纵向、横向的，尤其是另外两个原则全民皆兵，把风险管理落实到每一个小的单位下面。另外一分为二，把好的风险、坏的风险分别处理，然后转阴为阳，把坏的风险变成好的风险，正面对应风险，希望中国企业会从中得到益处，这是我此行的目的！

hefeiddd

台湾“股市之父”----胡立阳的炒股经


2007-10-28   根据网上资料编辑整理

      

   判断一个多头行情的终结还需要哪些特征？

   我对股市的判断是依据多年来的统计数据。通过对日本、新加坡等市场的研究，
我认为只要开户数占总人口的 10%以内，市场就不会转熊，这期间“粥多僧少”，即使出现了回档，投资者也不用担心，只管跷着二郎腿坐在沙发上看电视就行了。
判断股票发生回档的重要特征是，
如果大盘回档超过了 20%但是还没有超过 25%， 在未来 10 个交易日内又没有回到高档的话，应该就是进入了中期调整，这个调整可能要 1个月左右。
比如说股指从 6000 点跌到 4800 点， 10 个交易日内还不能上升的话，这个时候就要慎重了。

由牛转熊的征兆是，指数从高档下跌超过25%，月线又连续收三根阴线，表示连跌 3 个月，这样的情况下，我们对未来的判断需要更加谨慎。

胡立阳“炒股说”

1.牧羊人”理论：我曾在英国拜访一个养羊的同学，他家只养了 200只羊，却比养  5000 只羊的邻居更富裕。他的理论是羊要精不在多，他家的羊光奖金就胜过隔壁邻居养 500只羊的收入，另外，他家的羊配种也很好，照顾得也好。回到华尔街后，我一改过去的状况，每天只盯着 20 只股票，把死的股票都养“活”了，因为炒股票也是在于精而不在乎多。

2.“地心引力”理论：股市指数冥冥中跟着一根线在跑，就是 “地心引力”。涨太多了就吸下来，跌太多了就收上来。真正的那根线，就是 30 日指数的均价，加上  72 日指数的均价，加起来除以 2，就可以得出这个数字。假设这个指数是 400点，在它上方，要被吸上来的区域是 10%，就是 4400 点，这需要小心谨慎，只宜卖出，不宜买进。突然有一天利4000 点下跌 10%，下方就是 3600点，这个地方应该是买进的。 “地心引力”指标随时发生变动，它能帮助大家看清这个股市究竟是在高位还是低位区域。

3.农夫播种术：买股票其实就像播种子，我们不知道哪一颗种子会先发芽，不知道哪一颗种子是坏的，所以，买进一只股票之后，必须严格遵守两项原则：
     一，向下设 3%的持续减码点，若遇上股价下跌，不但不准加码，而且要毫不犹豫地止损；
     二，向上设 3%的持续加码点，遇上股价上涨，以买进的最后一手成本为准，每向上涨过 3%（收盘价）就再加码一手，如此持续不断。但如果遇到下跌超过 3%，则需要减码一手。
    这样才能放弃那颗不发芽的种子，而去灌溉不断成长的那颗种子。农夫播种术的原理是基于好股票总是大涨小回。涨多跌少，手中持股自然会一路大增小减，这样才能把获利发扬光大。


A股市目前处于一个怎样的阶段?

    按照目前1 亿 3 千万的开户数来算，它已经占到总人口的 10%。
我粗略计算过，如果开户数占总人口的 10%，
对应的指数就应是 6000 点。所以，我判断 A股已经进入了第一阶段的成熟期了，“僧”和“粥”的力量平衡了。

我觉得目前应该是中期偏后的阶段。
牛市的周期一般来说是 4年，可是咱们的 A 股涨得过多、过快了。

一旦开户数占到总人口的 10%，操作就会变得非常困难，
赚了指数赔了钱在这个时期非 常普遍。因此，一味地做死多头没有意义。
在 6000 点上，投资得看真本事了，
大家可以用我的“牧羊人”理论去精选个股，找出那些有发展前景的股票，
还要学会操作技巧，尽量做到“大赚小赔”。


基于目前内地经济的超高速成长
，我觉得 A 股 60～80 倍的市盈率都是可以接受的。
如果经济增速放缓的话，
我觉得就有点高了。我担心的是指数上涨过快。按照“地心引力理论”，
指数高了必然会要回档。
我认为慢牛是最理想的状态，如果指数上涨过快，个股轮番调整，
步伐比较散乱，
这样一来，“大牛”牵着“小牛”走就很危险了。而这时若股指再不做调整，休息一下，大盘就会气喘如牛，越跑越辛苦。在热点混乱的时候，
我认为短线风险很大，决不能掉以轻心。但是长线泡沫我还没有看到，还可以乐观一下。

hefeiddd

巴菲特专访中称要谨慎冷静的去投资

2007年10月26日 23:18 新浪财经
　　记者：付豫

　　这个星期沪深股市出现了剧烈震荡，这对不少投资者是个考验。

　　而我们今天要认识的这位老人，在过去四十多年里，经历过全球股市的无数风风雨雨，最终把100美元变成了440亿美元的巨额财富，他就是被称为华尔街股神的沃伦-巴菲特。

　　全世界炒股的人不计其数，但大家公认的股神却只有他一个。前天，巴菲特来到了中国，我们栏目对他进行了独家采访。

　　股神巴菲特失算了吗？

　　早上11点半，沃伦?巴菲特先生的私人飞机从美国飞抵大连，他这次专程来到中国，是参加他投资的公司在大连分公司的开业庆典，《经济半小时》栏目，作为中国唯一一家获准进入停机坪拍摄的媒体，参与了接机仪式，我们对巴菲特先生的采访也就从这里开始。

　　77岁的巴菲特，作为世界上最富盛名的投资大师，时隔12年之后再次来到中国，这个世界上经济增长最快的国家，他的合作伙伴艾坦先生建议，为这重要的一刻合影留念，这也是12年来巴菲特先生首次面对面接触中国记者，他显得非常友好和热情。

　　近两年，随着中国股市的火爆，中国投资者开始对大洋彼岸的股神巴菲特津津乐道，但是，我们却很少听到巴菲特本人对中国资本市场的评价，在1995年与比尔盖茨曾到中国短暂停留后，接下来长达12年的时间，巴菲特也一直没有再访问中国——这个全球经济增长最快的热土，我们真想知道，在这个世界上最具有投资眼光的大师眼里，中国到底意味着什么。

　　其实早在2003年4月，正值中国股市低迷徘徊的时期，巴菲特以约每股1.6至1.7港元的价格大举介入中石油H股23.4亿股，这是他所购买的第一只中国股票，也是现有公开资料所能查到的巴菲特购买的唯一一只中国股票。四年来，巴菲特在中石油的账面盈利就超过7倍，这还不包括每年的分红派息。在接受我们专访的时候，巴菲特先生特别表达了他对这家中国企业的欣赏。

　　沃伦?巴菲特：“我们大概投入了5亿美金的资金，我们卖掉了我们赚到的40亿美元，我昨天给中石油写了一封信，感谢他们对股东作的贡献，中石油的记录比任何世界上的石油企业都要好，我很感谢，所以我给他们写了一封信。”

　　一方面巴菲特显得很欣赏中石油，但另一方面他却从今年7月12日开始分批减持中石油股票，直到今年10月19日，他对所持有的中石油股票全部清仓。巴菲特买什么或者卖什么总是引来全球投资者的关注和效彷，这一次他清仓中石油同样成为财经新闻的焦点，但令人意外的是，这次中石油的股份并没有因为股神巴菲特的减持而下跌，从巴菲特第一次开始减持中石油开始计算，中石油的累积升幅达35%，他因此少赚了至少128亿港元，这一次股神似乎失算了。

　　记者：“如果您没有卖出中石油，您的利润还将大幅提高，为什么中石油不能成为一支永远不被卖出的股票？”

　　沃伦?巴菲特：“你知道的，有很多这像这样很好的企业，其实我希望我买了更多，而且本应该持有更久，石油利润主要是依赖于油价，如果石油在30美金一桶的时候，我们很乐观，如果到了75，我不是说它就下跌，但是我就不像以前那么自信，30美金的时候是很吸引力的价格，根据石油的价格，重石油的收入在很大程度上依赖于未来十年石油的价格，我对此并不消极，不过30美元一桶的时候我非常肯定，到75美元一桶的时候我就持比较中性的态度，现在石油的价格已经超过了75美元一桶。”

　　巴菲特经常宣称，对于那些伟大公司的股票，你永远不应该卖出，他明确表示，他所购买的可口可乐、美国运通等四家公司的股票，他希望永久地保留。到2006年为止，巴菲特持有可口可乐长达20年，持有美国运通长达14年，当巴菲特在2007年7月卖出中石油的时候，中石油的市盈率是15倍，而可口可乐是22.51倍，美国运通是19.25倍。中石油将成为全球市值最大的企业，它同时是亚洲最赚钱的公司，它的市盈率也比可口可乐和美国运通低，但为什么中石油没能成为巴菲特眼中伟大的公司呢？目前在中国的资本市场上，有全世界最大的银行，最大的石油公司，最大的保险公司，最大的通信公司，可能今后还将诞生各行业的世界第一，但什么样的公司能被称为是伟大的公司呢？

　　记者：“您认为中国有伟大的公司吗？”

　　沃伦?巴菲特：“是的，有很多好企业在中国，我们也拥有很多它们的股份，比如中石油，就像你知道得，这个公司市值第二大的，仅次于美孚石油，比通用电气还要高，我不知道今天是不是这样，几天前市值是这样的，你知道的，我看了很多家公司，但是，你们的股票市场发展非常强劲，可能现在有一些比较便宜的股票，也不像两年前那么便宜了，你们股票市场非常蓬勃，我通常是在人们对股票市场失去信心的时候购买，但是在中国的市场，人们总是很踊跃的购买，当然他们有很好的理由，近年以来，我已经不像两年前那样，容易找到被低估的股票了。”

　　记者：“A股已经有45%的股票市盈率已经超过100倍，人们很着迷于股市，您觉得这样的增幅对股市来说是健康的吗？”

　　沃伦?巴菲特：“是的，我建议要谨慎，任何时候，任何东西，有巨幅上涨的时候，人们就会被表象所迷惑，人们就会认为他们才干了两年就会赚那么多的钱，我不知道中国股市的明后年是不是还会涨，但我知道价格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。”

　　巴菲特的价值投资的原则到底是什么呢？

　　我们从巴菲特嘴里听到最多的词，就是谨慎、小心、冷静，这样的投资心态给巴菲特换回了极其丰厚的回报，不过，仅仅小心谨慎并不能成就巴菲特，真正让他成为股神的，还是被他奉为宝典的价值投资理念。

　　巴菲特此行的目的是参加他旗下的公司在大连分公司的开业庆典，在2006年5月，巴菲特斥资40亿美元投资了这家总部位于以色列的伊斯卡金属切削集团，获得80%的股权，这是巴菲特首次进行美国之外的股权收购，那他为什么会选择这家并不是十分出名的海外企业呢？

　　伊斯卡金属切削集团董事长艾坦：“我给他写了一封信。”

　　沃伦?巴菲特：“接到一封这家公司情况的信，大概有1又1/4页长，对此一无所知，但是我对那封信很感兴趣，他们问我愿不愿意来看看。”

　　艾坦：“几个小时后我就收到了答复。”

　　沃伦?巴菲特：“我亲眼看了以后，非常好的公司，管理非常棒，我们非常骄傲能成为他们的合作伙伴。”

　　巴菲特在2007年度的股东大会上宣布，这是可以按照他的价值投资原则筛选出的一个投资样本，那么巴菲特的价值投资的原则到底是什么呢？

　　记者：“价值投资这个词在中国很流行，但是，有人简单地把价值投资等同于同于长期投资或者特许经营权，您能告诉我们价值投资的精髓到底是什么吗？”

　　沃伦?巴菲特：“投资的精髓，不管你是看公司还是股票，要看企业的本身，看这个公司将来五年十年的发展，看你对公司的业务了解多少，看管理层是否喜欢并且信任，如果股票价格合适你就持有。”

　　记者：“这容易实践吗？对于一个普通人？”

　　沃伦?巴菲特：“有时候，我说简单但是不容易，不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以，但很多时候需要一种稳定的情感和态度，赚钱不是明天或者下个星期的问题，而是你是买一种五年或十年的时候能够升值的东西，不难去描述，有些人发现真得做得时候很难做到，很多人希望很快发财致富，我不懂怎样才能尽快赚钱，我只知道随着时日增长赚到钱。我从来不做投机，有时候在二级市场做一小部分，很多股票都是投资很长时间的，所以我们拥有很多企业，企业为我们带来赢利，我们有很多方法赚钱，中石油就为我们大量的赢利，但是我们不频繁买卖股票。”

　　采访中，巴菲特反复给记者讲这样的投资理念，投资股票其实就是投资公司，而每一个普通人都可以用这样理念积累财富。

　　希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象，相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一。

　　-------沃伦?巴菲特

　　巴菲特从小就赋有投资热诚，高中的时候，巴菲特和他的一个朋友花25元购买了一台旧弹子机放在理发店出租，几个月的时间，他们便在不同的地点拥有了三台弹子机，在哥伦比亚大学毕业后，巴菲特结识了影响他一生的导师格雷姆，促使他的价值投资理念逐渐成熟，在他24岁的时候，他有了生平第一个合伙公司；1965年，巴菲特购买了伯克希尔公司，把它从一个纺织公司逐渐转型为投资公司，每股净值由当初的19美元成长到2006年底的55800多美元，用伯克希尔的每股帐面价值增长率和同一年的标普尔500增长率相比，在与市场42场的漫长较量中，巴菲特只输了6场，获胜率是85.7%，特别是从1981年到1998年连续18年战胜市场；伯克希尔年复合增长收益略约为22.2%，在战后的美国，主要股票的年收益率却只在10%左右，22.2%，听上去在牛市似乎不是很高的收益率，但是，在牛市里数倍甚至数十倍的收益在瞬间化为乌有，跟这样一个个神话的破灭相比，巴菲特却能够42年平均保持如此稳健的增长率，从100美元起家，通过投资积累了440亿美元的财富，他创造了史无前例的投资神话，那么这个神话，巴菲特先生又能待续多长时间呢？

　　沃伦?巴菲特：“我不太确定，我知道未来不会像过去那么好，最起初的时候，我们运作很小的数目，21，22%是从很小的投入基础上得来的，我们不可能还像将来那样有21%-22的收益率。”

　　从1994年到1998年美国股市在网络股、科技股的推动下使牛市达到顶峰，但是这类股票巴菲特始终一股没买，1999成为是巴菲特历史上投资业绩最差的一次，但是在网络股泡沫破灭后，人们发现，连续三年股市跌幅超过50%，而巴菲特这三年赚了10%，也就是说他以60%的优势高于大盘，巴菲特重仓持有的可口可乐，美国运通等股票，由于业绩稳定，股价重新得到市场的认可，而巴菲特拒绝网络股的理由只有一条，他对此不懂。

　　沃伦?巴菲特：“我们的注意力在公司的赚钱能力上，从现在开始的未来五年，十年的收益，如果我们认为它的价格跟赚钱能力比很值，我们就买，能够这样赚钱的公司是我们关注的，如果我们不了解，我们就不投资。我们不是说对每一种股票都一种观点，我们要确定我们选的是对的，但是对于不懂得我就不投资。如果有1000个股票，对999我都不知道，我只选那只我了解的。”

　　选自己了解的股票，这是巴菲特一贯给与投资者的忠告，在大连分公司考察的时候，我们依然能听到这句意味深长的忠告。

　　记者：“巴菲特先生，您认为投资以前实地调研是必须的吗？”

　　沃伦?巴菲特：“你必须知道你买的是什么。”

　　为了弄清楚自己买的是什么，巴菲特同时也是一位酷爱阅读书籍和年报的人。

　　记者：“道听途说您一年看1万多份年报，真的么？”

　　沃伦?巴菲特：“读年报像其他人在读报纸一样，每年我都读成千上万，我不知道我读了多少，不过像中石油，我读了2002年4月的年报，而且又读了2003年的年报，然后我决定投资5亿给中石油，仅仅根据我读的年报，我没有见过管理层，也没有见过分析家的报告，但是非常通俗易懂，是很好的一个投资。”

　　记者：“您最关心年报中的那些方面？”

　　沃伦?巴菲特：“学生总是问我这个问题，但是所有的年报都不同的，如果你要找个男人的话，什么样的吸引你，是有体育才能的，还是帅的，还是聪明的。所以同样看企业也有不同的方法，一个企业到另外一个企业，我看的是不同的东西。根本性的来说，我是看企业的价值。”

　　在采访中，巴菲特一再告诉记者，正确的投资就是寻找到价值被低估的公司，然后按合理的价格买入，而无论什么样的因素都不会影响公司内在价值。

　　沃伦?巴菲特：“我们不会因为外部宏观的影响改变我们的投资策略，总会有好的年和不好的年，那又怎么样，如果我找到一家很好的企业，美联储的主席说明年经济衰退要来了，我还是要买，对我们来说影响不大。”

　　财富在巴菲特眼中意味着什么？

　　巴菲特说他只看中企业的价值，从这番话里，我感觉巴菲特不是神，但他是一个忠实的价值投资者。这为巴菲特赢得了滚滚而来的财富，1993年，巴菲特荣登世界首富的宝座，此后十几年，他在全球富豪榜上一直保持着前三名的位置。可是，在这个用了40多年时间追逐财富的人眼里，财富又意味着什么呢？

　　无论什么时候，关于财富的神话总会占据媒体报道的显要位置，但是没有哪一条会像这一条，带给我们远远超越财富本身的震撼，沃伦?巴菲特先生将他的财产的80%捐赠用于慈善事业，而这个数字是370亿美元。

　　对这样的善举，巴菲特先生却非常不以为然，他喝着他最爱的饮料，可口可乐生产的樱桃可乐，微笑着给了我们这个朴素得不能再朴素的解释。

　　沃伦?巴菲特：“我和我的太太在50年前就达成了这样的共识，因为我们所获得的财富已经可以使我和我的太太，孩子，这个家庭过上比较富裕的生活，所以希望能把我们赚到的财富回馈给社会，大概在一年到一年半以前的时间，我决定如何把我获得的财富更好地回馈社会的方法，就是捐赠给我们所成立的这五个基金会。”

　　巴菲特先生的家，在美国内布拉斯加州的小镇奥马哈，这里也是伯克希尔公司总部所在地，他的住宅是小镇上最普通的房子，他的司机常常开着这辆车接他出入，我们也许偶尔会有关于财富的梦想，可是，我们的梦想中也有这样简单和朴素的画面吗？

　　尽管我们只和巴菲特先生接触了仅仅半天的时间，但是，我们真切地感受到在他声名显赫的光环下最质朴和真实的一面，更令我们吃惊的，是他依然有一颗真挚可爱的童心，在采访一结束，巴菲特就大声地对《经济半小时》记者说：“付豫，让我告诉你一个很有价值的股票。”可是他随后他却小声地对记者说：“这样别人就不再问我，而去问你了。”

　　巴菲特先生的幽默无处不在，庆典晚宴的演讲之前，他用了一种特殊的方式来试话筒的效果，也许是为了迎合当前中国急剧增长的财富效应，也许是他对所有人财富梦想的透彻了解，他用了这样几个词来试话筒的音响效果：“一百万、两百万、三百万。”

　　半小时观察：我们该如何倾听“股神们”的声音？

　　今年1月，另一位著名的投资大师罗杰斯造访中国，接受本栏目专访时对中国资本市场表示出了极大担心，当时上证指数是2800点，投资者正为泡沫何时破灭的问题争执不休；十个月后，上证指数摸高6000点，巴菲特又表示出了类似的担心。但我们更愿意把这种担心当成是一种短期的风险提醒，从长期而言，相信绝大多数投资者都不会认为6000点就是中国股市的顶点。

　　巴菲特说，如果我不了解，那么我就不投资。作为全球财富效应增长最快的资本市场之一，中国吸引许许多多的各国投资者，但巴菲特仅仅只投资了一只中国股票，而且他还全部清仓，这说明他对中国资本市场及中国上市公司并不十分了解，或者不感兴趣。在中石油的减持问题上，巴菲特显然犯了错误，不知道他所在公司的董事会会不会对他进行质询，而这件事情也足以证明巴菲特对于中国概念的陌生。所以巴菲特对于中国资本市场的看法，我们应该仅仅把它当做一家之言，理性分析，客观判断，没必要对这位大洋彼岸的股神言听计从，顶礼膜拜。

　　但从另一角度来说，罗杰斯和巴菲特，他们对于中国资本市场的担心，有着非常重要的启示。当时罗杰斯对工商银行(7.62,0.00,0.00%)的效率不高、服务不够完善提出了委婉批评，认为这样的银行虽然是全球市值最大银行，但竞争力却不能算是全球领先水准，果然，几个月之后银行排队问题在全国显现，至今没能完全解决；这次巴菲特清仓中石油，虽然从投资收益的角度来说犯了错误，但中石油似乎也该反思，再过几天将成为全球市值最大的上市公司，但不知要再过多少年，才能成为伟大的公司。

　　如今中国股市面对6000点的台阶，如何消除泡沫，降低风险，正是决策者和投资者最为关注的焦点。但如果中国资本市场上的这些石油公司、银行、保险公司、通信公司、运输公司、矿业公司、证券公司，不仅市值在全球数一数二，竞争力也能数一数二，相信罗杰斯、巴菲特就不会像今天这样担心中国股市的泡沫问题。

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彼得·林奇的投资策略：寻找10倍股


绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式
——彼得·林奇

按照投资操作的6个基本步骤：选择目标企业、评估内在价值、分析市场价格、确定买人价格、分配投资比例、确定持有期限，经过对林奇有关投资策略的论述的收集整理，我们将其投资策略逐一总结为6个基本原则。

林奇的选股原则：分门别类，与众不同
林奇分析公司业务的方法主要是根据公司销售或产量的增长率将其划分为六种类型公司的股票：缓慢增长型、大笨象型(stalwart’s)、快速增长型、周期型、资产富余型(asset plays)、转型困境型。
林奇认为，所有经济实体的“增长”都意味着它今年的产出比去年更多。衡量公司增长率有多种方法：销售量的增长、销售收入的增长、利润的增长等。
稳定缓慢增长型公司的增长非常缓慢，大致与一个国家GNP的增长率相等。
快速增长型公司的增长非常迅速，有时一年会增长20％～30％，甚至更多。在快速增长型公司中你才能找到价格上涨最快的股票。
需要注意的是，一家公司的增长率不可能永远保持不变。—家公司并不总是固定地属于某一种类型。
在不同时期，在公司发展的不同阶段，公司的增长率在不断变化，公司也往往从最初的类型后来转变为另一种类型。
林奇在分析股票时，总是首先确定这个公司股票所属的不同类型，然后相应确定不同的投资预期目标，再进一步分析这家公司的具体情况，分别采取不同的投资策略。因此，林奇认为：“将股票分类是进行股票投资分析的第一步。”
我们只能首先分析确定公司股票的类型，对不同的类型采取不同的投资策略。那些千篇一律式的陈词滥调般的投资原则往往是非常愚蠢的。比如，当你的投资翻番时就把股票卖掉，两年后就把股票卖掉，当价格下跌10％时卖掉手中的股票可以减少损失，等。你千万不要相信这些是放之四海而皆准的投资原则。
请记住林奇的忠告：
“绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式。”
“不管股市某一天下跌50点还是108点，最终优秀公司的股票将上涨，而一般公司的股票将下跌，投资于这两种不同类型公司的投资者也将得到各自不同的投资回报。”
关于选股，林奇一再告诫投资者要独立思考，选择那些不被其他人关注的股票，做真正的逆向投资者：
“真正的逆向投资者并不是那种在大家都买热门股时偏买冷门股票的投资者(例如：当别人都在买股票时，他却在卖股票)。真正的逆向投资者会等待事态冷却下来以后再去买那些不被人所关注的股票，特别是那些让华尔街厌烦的股票。”
林奇认为自己成功的主要原因在于与众不同的选股策略：“在我掌管富达公司麦哲伦基金的这13年间，尽管有过无数次的失误，但每只个股还是平均上涨了20多倍。其原因在于我仔细研究之后，发现了一些不出名和不受大家喜爱的股票。我坚信任何一位投资者都可以从这样一种股票分析的策略中受益。”

林奇的选股策略的与众不同之处主要在于以下几个方面：

◆不选热门股，只选冷门股
人们往往对热门股追捧得趋之若鹜，林奇却对热门股回避得惟恐不及：
“如果有我不愿买的股票，那它一定是最热门行业中最热门的股票。”
热门股之所以如此热门，是因为其股价涨得很快，快得总是让人觉得不可思议。遗憾的是热门股跌起来也很快，甚至比涨得还快，快得让你找不到脱手的机会。
林奇对无人问津的冷门股却热情无限：“如果你找到了一只几乎不曾被机构投资者问津的股票，你就找到了一只有可能赚钱的股票。如果你找到一家公司，它既没有被分析家们访问过又没有专家会承认知道它，你赚钱的机会就会大了一倍。”
林奇发现找到冷门股的一个规律是：那些业务让人感到乏味、厌烦、甚至郁闷的公司股票，一般是少人问津的冷门股，却最终会成为股价不断上涨的大牛股。

◆避开高增长易变行业，关注低增长稳定行业
投资于高增长行业几乎是股市中投资策略的一个主流，林奇却对此不屑一顾：“很多人喜欢投资于让人激动的高增长行业，这里总是人潮如涌，但不包括我。我喜欢投资低速增长的行业，例如生产塑料小刀和叉子的公司，但是我也只有在找不到像葬礼服务业这种没有增长的行业时才会这么做。正是在这种零增长行业中才最有可能找到能赚大钱的股票。”

那么，林奇为什么如此与众不同呢?因为他发现高增长行业吸引了大批想进入该行业分享奶酪的聪明人和强势企业，而众多竞争对手的进入使该竞争变得非常激烈，公司很难持续保持利润率，股价相应会下跌。而低增长行业同时是低竞争行业，公司容易持续保持利润率，股价相应会随着利润的上升而上升。

◆远离高技术公司，关注低技术公司
1995年—1999年更是一次史无前例的牛市，指数上涨一倍，连续5年股票的回报率都在20％以上。这次大牛市中，人们对网络股等高科技企业的狂热是最大的推动力。但是，在人们的狂热中，林奇却再次宣称自己是技术厌恶者：
“一直以来，我都是技术厌恶者。我个人的经验表明，只有那些不盲目追赶潮流的人才能成为成功的投资者。事实上，我所知道的大多数有名的投资人(首当其冲的就是沃伦?巴菲特)都是技术厌恶者。他们从来不会买人那些自己不了解其业务情况的公司股票，我也同样如此。”
林奇和巴菲特一样，从来不会买人那些自己不了解其业务情况的、变化很快的、未来发展不稳定的公司股票。他同样坚持只投资于自己能够完全理解的传统稳定行业的公司股票。林奇说：“当周围有如此多的稳定行业时，为什么要购买易变行业的股票呢?”

◆别选多样化公司，关注专业化公司
林奇如此厌恶公司通过收购实现多样化，以至于他将其讽刺地称为“多元化恶化”：
“利润不错的公司通常不是把钱用来回购股票或者增加股息，而是更喜欢把钱浪费在收购其他公司这件蠢事上。这种‘精心准备’的收购对象却是一些这样的公司：(1)价格被高估；(2)业务经营完全超出他们的理解范围。这两点确保收购后的损失而不是收益能达到最大。”
相反，林奇喜欢寻找专业经营的优秀公司。比如，他非常关注抽资独立型公司。采用抽资摆脱做法的子公司或者分公司就会变成独立自由的经济实体。尤其是兼并和收购浪潮中成为恶意收购对象的公司，往往通过卖掉或者抽资摆脱做法，与子公司脱离关系后很快就可以击退恶意收购者，这时独立出来的子公司的股票就会独立上市。

◆不选竞争对手多的公司，只选竞争对手少的公司
人们往往关注那些在激烈竞争中脱颖而出的著名公司，而往往忽略了那些长期独霸行业却默默无闻的隐形冠军企业。
但林奇却与众不同：“相比较而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工场的股票，而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票。因为电影公司的竞争对手非常多，而石头加工场却有一个‘领地’(Niche)：在它占据的领地内没有什么竞争对手。”
林奇对拥有市场领地的优势企业情有独钟：“我总在寻找这种拥有‘领地’的公司，理想的公司都有一个‘领地’。”这种领地使公司获得了能够在所在市场领地形成的一种排他性独家经营权。这种排他性独家经营权正是林奇寻觅的阿拉丁神灯：“没有什么可以描述排他性独家经营权的价值……一旦你获得了排他性独家经营权，你就可以提高价格。”
林奇发现巴菲特和他一样，非常钟情于寻找具有独家经营权的优秀企业。林奇敬佩地说，巴菲特通过向“独家经营权”型公司投资赚了数十亿美元。

◆别听内幕消息，只看公司及其内部员工买入行动
对于一般投资人来说，有一种正大光明却比内幕消息更为准确可靠的方法：那就是观察公司员工买人自己公司的股票及公司回购自身股票的行动。这种行动，代表公司员工、公司本身对未来充满信心，他们对公司有着最内部的消息，最直接、最全部的理解，其买人行动是一个非常积极的信号。
林奇认为，公司回购自身股票是对公司未来充满信心的重要表现，而且回购股票长期而言会提高股票的价值：“一家公司回报投资者的最简单、最好的方法就是回购自己流通在外的股票。如果一家公司对自己未来的发展充满自信，它为什么不可以也像投资者那样向自己公司的股票进行投资呢?……从长期来看，回购股票只会对投资者有利。”

林奇认为，如果公司的普通员工们也在积极购买本公司的股票时，那就是一个非常重要的买入信号：“没有什么样的内幕消息能比公司的职员正在购买本公司的股票更能证明一只股票的价值。”一个年薪2万美元的普通员工，却用1万美元买人本公司的股票，这肯定是一次对其本人来说有重大意义的投资行动。但林奇认为内部人员购买本公司股票的原因却只有一个：“他们认为股票的价格被低估了，并且最终会上涨。”

林奇的估值原则：市盈率为主，综合估值
林奇主要采用市盈率进行股票估值。
按照林奇对股票的六种分类，不同类型公司的股票市盈率差别也很大。许多投资者通过对不同行业之间、同一行业不同公司之间的市盈率比较，寻找市盈率偏低的股票，从中获取超额投资利润。但林奇提醒我们，低市盈率股票并非就一定值得投资：“一些投资者认为不管什么股票只要它的市盈率低就应该买下来。但是这种投资策略对我来说没有什么意义。我们不应该拿苹果与橘子相比。因此能够衡量道氏化学公司股票价值的市盈率并不一定适合沃尔玛。”
只考虑市盈率当然很傻，但市盈率毕竟是一个非常容易得到的数据，在正确运用时对分析股票也有相当大的用途，因此，你不能对其不理不睬，而是要合理分析。
在根据市盈率判断股票高估还是低估时，一定要进行充分、全面的比较。一是将行业市盈率与市场整体市盈率进行比较；二是将目标公司的市盈率与行业平均市盈率比较；三是将目标公司不同年份的历史市盈率进行比较。
关于市盈率指标的运用，林奇给投资者的一个忠告是：“如果对于市盈率你可以什么都记不住，但你一定要记住，千万不要买入市盈率特别高的股票。”
林奇也会用每股账面资产与股价进行比较，但他很清楚这样做有潜在风险：“每股账面价值经常与公司的实际增长没有什么关系，它经常严重高估或者低估了公司的真实增长情况。”林奇提醒我们，当你为了账面价值而购买一只股票时，你必须仔细考虑一下那些资产都是些什么，到底真实的市场价值是多少。在分析公司资产时，林奇十分强调库存现金。如果库存现金数额巨大，就必须根据库存现金对其股价进行调整后，再计算市盈率。如果不考虑数额很大的库存现金的话，那么我们就会低估公司股票的价值。
林奇也会找到一些收益适中却非常值得投资的公司，这主要是因为它的自由现金流。通常这种公司都拥有一大笔旧设备的折旧，而这些旧设备短期内不会被淘汰。这种公司在改革的过程中还可以继续享受税收减免待遇(设备的折旧费用是免税的)。这些折旧使公司的自由现金流远远大于报表上的现金流，容易使一般投资者低估其股价。但林奇对现金流量的定义非常严格：“如果你根据现金流来购买股票的话，请确信这个现金流指的是自由现金流。自由现金流，是指在正常资本投资支出之后留下的现金。这是一笔只进不出的现金。”

林奇看待股市的原则：收益线与价格线
林奇认为，最终公司股价的走势取决于公司价值。尽管有时要经过数年时股价才能调整到与公司真实价值相符的水平，但是有价值的公司即使股价下跌很久，也最终会上涨，至少在多数情况下是这样。
投资者在任何——张既有股票价格走势线又有收益线这样的股票走势图上都会看到这种股票价格走势与收益走势基本相符的情形。林奇这样总结股票价格波动的规律：
“股票的价格线与收益线的变动趋势是相关的，如果股票价格线的波动偏离了收益线，它迟早还会恢复到与收益线的变动相关的趋势上。人们可能会关心日本人在做什么、韩国人在做什么，但是最终决定股票涨跌情况的还是收益。人们可能会判断出市场上股票短时间的波动情况，但从长期来看股票的波动情况还是取决于公司的收益。”
例如，道氏化学公司1971年—1975年和1985年—1988年间收益增加时股票价格随之上涨。在这两个时期之间，也就是从1975年—1985年，道氏化学公司的收益波动很大，同时股票价格的波动也很大。

1958年—1972年间，雅芳公司收益持续上涨，股价也相应从3美元上涨到惊人的140美元。尽管大家对这只股票普遍看好，但相对于收益来说股价明显太高了。1973年公司收益大跌，让投资人幻想破灭，股价也随之大跌。

林奇买入股票的原则：选择最佳时机
林奇认为，选择买人股票的最佳时机的前提是发现被市场低估的股票：“事实上，买人股票的最佳时机总是当你自己确信发现了价位合适的股票的时候，正如在商场中发现了一件价位适宜的商品一样。”
林奇从多年投资经验中发现最佳交易时机可能出现在以下两种特定时期。
第一种时机是出现在年底。股价下挫最严重的时期总是出现在一年中的10月到12月之间，这并非偶然，因为经纪人和投资人往往为了年底消费，愿意低价卖出股票。机构投资者同样喜欢在年底清除一些亏损的股票以便调整未来的证券组合。所有这些抛售行为将导致股价下跌，对于价位较低的股票影响更加严重。
第二种时机出现在每隔几年市场便会出现的崩盘、回落、狂跌时期。在这些令人惊惶的时期，如果投资人有足够的勇气在内心喊着“卖出”时仍镇静地买人，就会抓住那些曾认为不会再出现的良机。对于那些经营良好而且盈利可观的公司股票，在市场崩溃时期反而是良好的投资时机。

林奇的投资组合原则：集中投资，适当分散
长期以来一直存在集中投资与分散投资两种完全对立的投资组合管理观点。林奇却并不偏执于某一种组合模式：“寻找一种固定的组合模式不是投资的关键，投资的关键在于根据实际情况来分析某只股票的优势在哪里。”
林奇认为，确定投资的前提是研究分析股票价格是否合理：“假设你做了正确的研究并且买了价格合理的股票，这样你就已经在一定程度上使你的风险最小化了。”相反如果购买一只价格高估的股票就是一件不幸的事。因为即使这个公司取得了很好的业绩，投资人仍然难以从中赚钱。
林奇认为，投资应该尽可能集中投资优秀企业的好股票，而不能单纯为了多元化投资于自己不了解的股票。投资者应该尽可能多地持有下列公司的股票：“(1)你对该公司有一定的了解；(2)你通过研究发现这家公司拥有良好的发展前景。投资分析研究的结果可能是一只股票，也可能是多只股票符合以下标准，投资人应该根据自己的研究判断来决定投资组合持有股票的多少。但根本没有必要因为多元化投资而投资一些自己不熟悉的股票，对小投资者来说愚蠢的多元化投资如同恶魔一样可怕。”
但林奇同时认为，为了避免一些不可预见的风险发生，只投资于一只股票是不安全的，一个小的资产组合中应含有3只—10只股票较为适宜，这样既可以分散风险，又有可能产生更多收益。
(1)如果你希望寻求“10倍股” (tenbagger)，那么你拥有的股票越多，在这些股票中出现“10倍股”的可能性就越大。
(2)拥有的股票越多，资产组合调整的弹性就越大，这是林奇投资策略的一个重要组成部分。有些人认为，林奇的投资成功在于其只投资于增长型股票，其实林奇投资于增长型股票的资金从未超过基金资产的30％—40％，余下部分被分别地投资于其他类型的股票以分散风险。“尽管我拥有1 400只股票，但我的一半资产投资于100只股票，2／3投资于200只股票，1％的资金分散投资于500只定期调整的次优股。我一直在找寻各个领域的有价值的股票，却并不执著于某一类型的股票。”
林奇认为，在选择分散投资的对象时应考虑下列因素：
增长缓慢型股票是低风险、低收益的股票；大笨象型股票是低风险、中等收益的股票；如果你确信了资产的价值，资产富余型股票是低风险、高收益的股票；周期型股票取决于投资人对周期的预期准确程度，可能是低风险、高收益，也可能是高风险、低收益。同时，十倍收益率股票易于从快速增长型或转型困境型股票中获得，这两种类型的股票都属于既是高风险又是高收益类型的股票。越是有潜力增长的股票越有可能下跌。

林奇认为，在投资组合管理中，要不断地复查自己的股票，同时仔细观察股市动态，根据公司及股市的变化对股票进行适当调整。

林奇的持股原则：长期投资胜过短期投资
林奇是长期投资的信奉者：“我对长期投资的兴趣无人能及。但是正如圣经中所说，鼓吹要比实践容易得多。”
林奇同样注意到，由于有了短线投资者和一些专业的对冲基金管理人员，使得现在股票的换手率变得异常迅速，短期交易已经充斥整个市场，并对市场行情产生了重大影响，造成了市场的更大波动。
但林奇非常反对短线交易：“指望依靠短线投资赚钱谋生就像依靠赛车、赌牌谋生一样机会非常渺茫。事实上，我把短线投资看做是在家里玩的卡西诺纸牌游戏(Casino)。在家里玩卡西诺纸牌游戏的缺点是要做大量的记录工作。如果你在股市上每天交易20次，那么一年下来要交易5 000次，而且所有的交易情况都必须记录下来，然后做成报表向美国国税局进行纳税申报。因此，短线交易只不过是一个养活了一大批会计人员的游戏。”…
请记住林奇关于长期投资的一句格言：“股票投资和减肥一样，决定最终结果的是耐心，而不是头脑。”

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巴菲特大连说法
作者：段晓燕 李远博


　　“别以为金属是冷冰冰的东西，那可是值钱的大生意”，2007月10月24日下午三点，有着“股神”之称的沃伦·巴菲特出现在记者们面前，带着他特有的具有某种让人捉摸不透的、但又平易近人的微笑。他此次中国之行，乃是为他“最得意的买卖”IMC公司中国工厂开业助阵。


　　 如果不是因为巴菲特，IMC，这家以色列公司恐怕不会如此备受关注。


　　“没有比IMC更好的买卖了”，这是2006年9月18日， 沃伦·巴菲特参观了以色列的Iscar Metalworking Companies(以下简称“IMC”)工厂之后，给出的评语。2006年5月5日，巴菲特宣布以40亿美元的价格，买下了IMC公司80%的控股权。


　　时至今日，巴菲特回答记者提问时表示，投资IMC是个明智的决定，他说，“IMC各方面的发展都超过了我的预期”。


　　不仅仅如此，“巴氏战车”的全球收购大战已经开始启动。2006年5月6日，在伯克希尔公司年度股东大会上，巴菲特公开表示，他希望将其旗舰企业——伯克希尔·哈萨维公司(Berkshire Hathaway Inc.，以下简称“伯克希尔公司”，纽交所代码：BRK.A和BRK.B)拥有的429亿美元现金，用于收购美国之外的企业，特别是欧洲和日本公司。


　　2006年，“巴氏战车BHG”轻车掠城的名单包括：Business Wire、Russell、Pacifi Corp、IMC Metalworking，以及Agro-Logic——伯克希尔公司已经成为名副其实的横跨Capital Investment和另类投资(Alternative Investment)的全能型投资公司。


　　“中国是个有着巨大机会的市场，我很感兴趣，我们也会考虑在这里寻找适合的机会”，10月24日，在回答本报特约记者提问时，巴菲特表示。他同时强调，他特别看好中国的制造业市场，而他会坚持“只有进入，绝不退出”的“Buy and hold”原则来做长期的股权投资者。


　　IMC这笔买卖


　　巴菲特在10月24日下午的见面会上，高度褒扬了他对IMC大连工厂的赞誉。而这个曾被他认为是伯克希尔公司美国之外的股权收购计划中的开篇之作，则是非常偶然的。


　　收购IMC的故事始于2005年的圣诞节。


　　2005年10月25日，巴菲特收到当时IMC主席Eitan的一封一页多一点的信。Eitan在这封信中，主动请巴菲特收购IMC。


　　Eitan向巴菲特描述了在61个国家运作的切割工具生意。“我们考虑到跨代传承和大家族企业的所有权问题以及公司的未来，我们的结论是伯克夏公司是我们理想的家园，我们相信，在变成你的投资组合的一部分后，IMC 会继续兴旺发达。”


　　“当时我根本不认识他，也不知道IMC是一家怎样的公司……但是在Eitan的书信中，我看到公司的经营质量和管理风格跃然纸上”，在奥马哈举行的2007年伯克希尔公司股东大会上，巴菲特向参会的股东汇报这个收购案时说到。


　　IMC是一家创立在以色列的私营控股集团，由现任主席Eitan的父亲Stef Wertheimer在50多年前创立，目前拥有Iscar、TaeguTec、Ingersoll以及其他一些子公司，其主要产品是小型的消耗型的切割工具，处于行业领导位置与，在61个国家都有工厂和销售网络。

　于是，双方开始进一步接触。


　　随后，IMC公司的董事会主席Eitan、CEOJacob和财务总监Danny Goldman来到奥马哈，和巴菲特以及其合作伙伴、伯克希尔公司创始人之一的查理·芒格(Charlie Munger)进行了几个小时的沟通之后，合作的迹象基本达成。


　　在巴菲特看来，这是少有的几个可以按照巴菲特的价值投资原则的指标筛选出的难得的一个投资样本。


　　“我确信，如果成交，我们将拥有特别优秀的团队，他们值得信赖，会像在收购前一样充满热情地工作”，在初次见面接触之后，巴菲特对IMC的管理团队做出了非常积极的评价——“投资于人”，选择好的管理团队的公司作为投资对象，是巴菲特“价值投资理念”的重要一条。


　　但是，伯克希尔公司还从来没有过直接收购境外公司股权的经历，虽然巴菲特也购买过一些外国公司的股票，巴菲特认为，需要一段时间，来熟悉境外的税务和法律等政策。


　　2006年5月，伯克希尔公司董事会正式批准对IMC的收购，伯克希尔公司用40亿美元买了IMC的80%股权。


　　“将其余20%的股权，留给IMC创始人Wertheimer家族，这样可以使该家族成为我们更有价值的伙伴”，巴菲特解释道。


　　2006年9月，巴菲特和查理及伯克希尔公司五位同事访问了位于以色列的IMC公司。“我们从未如此震撼过，在IMC以及以色列全国都充满了生机和智慧，有Eitan、Jacob、Danny和他们聪明的同事加盟，我们的股东会很幸运”，在2007年初巴菲特致股东的信中，巴菲特少有地用如此热情洋溢的语言描述对IMC的收购，他称之为伯克希尔公司“2006年的收购亮点”。


　　“我从来没见过像Iscar工厂里那样的自动化程度，我想，在这个工厂，如果要用人工来做事的话，将是一种耻辱”，查理·芒格则表示。


　　“IMC的生意没什么神秘，简单而又有利可图”，对高科技企业不感冒的巴菲特，其“价值投资原则”中的一条：商业模式越简单越好。


　　“Eitan、Jacob及其同僚都是管理天才，公司不断开发新工具以提高客户的生产效率，结果是，IMC因为帮客户赚了更多的钱，自身也不断盈利。对持续成功来说，这就是最好的秘诀”，巴菲特如此解释他对IMC生意的理解。


　　和巴菲特的许多其他投资一样，只做股权投资、不参与公司的具体管理，在被伯克希尔公司收购了之后，IMC继续由原有的管理团队负责，总部依然留在以色列Tefen，其全球经营活动将会继续保持现状。而巴菲特则告知伯克希尔公司的股东：通过此次收购，伯克希尔公司找到了一项具有可观发展前景的、稳定的业务，并将受益匪浅。


　　巴菲特的中国图谋

　“我们也在中国市场寻找机会”，10月24日，巴菲特面对媒体，丝毫不掩藏他对中国市场的兴趣。他认为，中国宏观经济发展很好，但“我的投资不是从宏观的角度，而是从更微观方面进行评估”，巴菲特再次向记者阐述他的投资原则。


　　事实上，在通过投资股票、保险、货币以及大宗商品交易等积累了大量财富之后，巴菲特拥有的伯克希尔公司在2006年开始，开始大张旗鼓地表态，将伯克希尔公司的投资战略集中到美国之外的股权投资领域——因为美国市场已经找不到巴菲特认为“足够便宜”的投资项目了。


　　“收购海外资产比进行短期的证券投资更有意义，收购伊斯卡集团只是我们收购海外资产的开始”，在2006年5月，巴菲特完成了IMC的收购之后，这样公开表示。


　　“429亿美元现金实在太多，保留100亿美元的现金就足够了”，他在2006年5月的伯克希尔公司股东大会上这样表示。每年有几万人参加的伯克希尔公司股东大会，巴菲特都会告知股东其下一年的投资策略、方向，这个信息也被全球投资界视为做投资决策重要的参考宝典。


　　这也许是并购IMC公司对于巴菲特来说，其最为特殊的意义——这意味着巴菲特的直接股权投资组合，已经进入了美国之外的全球组合了。


　　但巴菲特在美国之外的市场却收获不大，因为他依然是个“挑剔的投资者”。巴菲特表示，他曾经和一些日本和韩国公司讨论了并购交易，但最终未能达成协议。查理·芒格也表示，伯克希尔公司海外并购的最大问题是，它的知名度远不如其在美国境内那样大。


　　尽管如此，巴菲特表示，他并不打算为减少伯克希尔公司的现金额而“盲目交易”。我们需要“大象”级的收购对象，而放弃一些小“老鼠”项目”，巴菲特表示。此外，巴菲特还为其全球收购设定了著名的“六大原则”：


　　一是大宗交易(并购公司的税前收益不得低于7500万美元，除非它能很好地融入伯克希尔公司旗下某一企业)；二是持续盈利能力(巴菲特对未来项目不感兴趣，盈利状况突然扭转也不可取)；三是业务收益状况良好，股票投资回报满意，同时目标公司应没有(或很少)负债；四是现成的管理团队(伯克希尔公司没有也不会空降管理团队)；五是业务简单(巴菲特对高技术企业不感兴趣)；六是提供收购报价(巴菲特不会花时间与卖方讨论价格未定的交易)。


　　除此之外，被收购企业所在国度的法制和文明程度，也是巴菲特要额外考虑的。查理·芒格曾表示，“我们不喜欢腐败、盗窃成风的国家和企业，我们需要的是法制。”


　　目前，巴菲特的伯克希尔公司麾下掌握着控股权的有60多家企业，行业领域遍及保险、家具、珠宝、酒店等等，同时持有可口可乐、安海斯等知名企业的股份。从某种意义上来说，伯克希尔公司已经足以堪称全球前列的PE了。


　　但巴菲特并不完全认同。他认为伯克希尔公司和一般意义上的PE有着本性上的不同。


　　“为了能多管一只基金，(PE)会有很强的冲动赶紧把钱投出去”，巴菲特说。


　　巴菲特认为，伯克希尔公司和一般意义上的PE有很大的不同，他认为PE的获利，是通过不断的投资活动来进行的，而伯克希尔公司的投资回报，不是建立在投资活动上，而是长期的价值投资上。


　　“我们其实是在和这些人(PE)竞争”，在2007年的伯克希尔公司股东大会上，巴菲特曾这样回答一位股东的提问时表示。他也认为，PE现在比历史上的任何时候都要多，都在追逐各种机会。


　　巴菲特还表示，中国市场很有潜力，一些行业发展得很好，“比如制造业”。


　　“只要条件成熟，我乐于在世界任何地点实施收购”，巴菲特说。


　　但按照巴菲特的投资原则，尤其是伯克希尔公司一贯希望掌握控股权的风格，“巴氏战车”要想在中国市场得心应手，挑战颇多。


　　在此之前，一些国际PE以及跨国制造公司曾经力图收购中国的一些制造业企业，著名案例如凯雷对徐工集团的收购、卡特彼勒等对洛轴等的图谋，但最终由于多种原因，这种以获取控股权为目的的外资收购，在经过多方争议之后，已经得出一个各界相互默认的结果：外资收购，不碰控股权。


　　“在中国做Buyout收购，要按照中国特色的方式来进行”，这是近期来普遍活跃在中国的境外PE和跨国公司得出的一个共同结论。

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從好玩走向專業 文 / 陳進郎
■作者簡介

陳進郎
現年45歲，從民國76年底開始投入股市，77年底退伍後進入投資公司，82年擔任投資公司總經理，12年間從當初5000萬資本，變成10億，獲利19倍。其中僅在民國89年賠錢過。現在是專職投資人。陳進郎投資經驗已超過20個年頭，看了超過200萬次的線型圖，進出股票的次數也超過了40萬次，甚至在夢境中夢到股票走勢及價位，專注程度令人難以想像。這次，他窮其畢生心力撰寫《股市大贏家》，提出了輸家常犯的錯誤，也公開當贏家前的必修功課，讓你抓住這難得一見的多頭行情。


贏家集中力量
輸家分散力量

根據多年來的摸索和見聞，我覺得不論從事什麼行業，專業化是通往成功唯一的路。要達到專業化的三個必要條件是「ASK」，A代表態度（Attitude），S是技能（Skill），K則是知識（Knowledge）,但態度貫穿其中。知識要淵博、技術要精煉的要訣就是累積，但除非我們對從事的事務具有無比的熱情，否則我們怎麼可能日復一日、年復一年，心甘情願地做同樣一件事？因此，專業一開始往往出於好奇，然後因為好玩而持續。

從「好玩」出發　做自由的夢

我一開始接觸股市，就知道這是我要走的路，因為它帶給我遊戲的心情和自由夢。

股市之於我，猶如甲子園之於日本青棒球員。甲子園棒球賽一開打，日本職棒相形失色，漫畫家、編劇、小説家湧到這裡，體驗神鬼戰士們一戰定生死的震撼，尋找創作題材。對我而言，股市就像甲子園棒球賽，充滿了灰姑娘的傳奇和戲劇的張力，同様靠實力說話，也很快就可以知道輸贏，但股價變動的原因更耐人尋味。做股票讓我體會到柏拉圖所說「生活必須像遊戲」，也帶給我恍然大悟的驚奇。

做股票還帶給我快樂的最基本條件──自由。在股市我不必死背規則，不必朝九晚五，用不著跟太多人打交道。如果能在年輕時就追求到財務自由，我更不必像大多數人必須等到年老或生病才辭去工作，但我還是會在家做股票，只是不必穿戴整齊，時間的運用也更有彈性。

我贊成接觸股票的年齡越年輕越好，不用養家餬口、沒有後顧之憂的人，更適合到股市闖蕩。而且，就像很多NBA球員在受傷之後才知道怎麼保護自己，然後才成為巨星，早一點踏入受傷無可避免的股市，受傷後復原時間也越快。此外，越早投入股市，一生中碰到的機會越多；經過了充分的訓練，等到成功時，我們的年紀當然也較輕。成功時的年紀愈輕，成功的效用愈高。

很慶幸地，我在當兵時及早發現自己對股市的狂熱而走上這一行，否則如果按照原先的規畫走上行銷路線，工作的性質是要聽命於上司或只能給意見，那即使經過一番折騰，我輾轉進入做股票這一行，還得投入很大的心力才能甩掉以前的慣性，因為「從零到一很困難，但從負到零更困難」。

決定以股票當事業時，親友間不乏這樣的勸退聲：「股票族不勞而獲，社會形象差。」或「某某人把玩股票當正業，所以傾家蕩產。」但我有信心，這些傾家蕩產的人應是用錯方法了吧！

我覺得凡事如果要遷就周遭親友的想法，那事情就不用做了，何況他們經常外行領導內行，甚至說過就忘了。反正「各人造業各人擔」，我只要傾聽自己內心的聲音，忠於自己，並為自己的行為負責。

我換個角度想，既然一般人覺得股票族不勞而獲，普遍對做股票存有「不能當正業」的刻板印象，那麼股市的競爭程度應該沒有想像中激烈。打從一開始我就有個預感，可以在股市佔有一席之地，因為，雖然我懂的還不多，但別人也懂得不多。我希望趁著競爭較不激烈時，先站穩腳步。

奉行刺蝟原則

做股票除了要有熱情，還需要專注，我奉行刺蝟原則。刺蝟原則就是單純。狡猾的狐狸能想出無數複雜的策略來偷襲刺蝟，但刺蝟總是把自己捲縮成一個長刺的小球，因而化解危機。思想史家 Isaiah Berlin 在其著名文章《刺蝟與狐狸》中，根據古希臘詩人Archilochus 的一句話「狐狸知道很多事，但刺蝟只知道一件大事」， 把人分成兩類：狐狸和刺蝟。

我們的想法或行為，大致上可分為建設性的和消費性的。一般人具有較多的狐狸性格，他們没有找到自己覺得重要的價值觀，只想得到短期的好處，對很多事情感興趣，但這些想法或行動缺乏一致的願景，甚至互相矛盾，以致這些原本是建設性的想法和行為，不能匯聚成一股力量。甚至，他們會自動自發做的事，往往都是討好自己的消費性行為或一些雞毛蒜皮的事，無關人生願景。

反觀，刺蝟型的人單純、專注而且堅韌，對他們而言，「找到重要的價值觀」並不是說一定是做大事，而是要摸索出對自己有意義而且適合自己的舞台，把自己最好的一面呈現出來。他們知道自己的時間和資源就那麼多，所以不會浪費在無謂的消費行為上，而義無反顧地投資在具有建設性的事務上；他們效法某些商號的負責人經營百年老店的心態，堅守住自己最了解的領域，逐步累積競爭力。

為股票而痴狂

民國七十八年底退伍後，我到一家投資公司應徴，該公司董事長在閒話家常中問我如何做股票？我把參加股友社等的方法詳加告知，也提及當兵一放假，我就回台北聽股市名師的演溝，有一回雷伯龍在中山堂演講，我不能請假，還請家人前去聽講再轉述。

我很驚訝竟被錄取了。當董事長告知我日後的酬勞時，我更没想到有人付那麼多錢，請我做自己喜歡做的事，因此脫口而出：「不用那麼多！」多年後，我疑惑地請問董事長當初為什麼錄用我，他說：「你那時對股市充滿了狂熱，願意為它付出，不像是個上班時間才會工作的人。」

為了節省時間，我晚上就住在公司，後來成了家，我用較高的代價在公司旁的商圈租房子，以便能夠機動地隨時到公司工作。我認為做股票必須專業，不能像家庭主婦購物前貨比三家，省了錢卻花費了不少時間。我花時間學習賺錢，甚至為了避免瑣事分神，我還花錢省時間。

我覺得看盤有點像看戲，往往一開盤就高潮迭起，如果事先未能融入情境，常會看得眼花撩亂。所以，前一晚能準備好的功課我絕不會拖到開盤前，每一個交易日我從起床開始就在跟時間賽跑。我在八點前趕到公司，看完剛出爐的新聞，把要先掛的股票掛好，然後用嚴陣以待的心情等待開盤。

能耐比機會重要

我發現操作股票就像經營企業。大多數公司因抓到機會而崛起，也因機會不再而没落。正如很多人一開始在多頭市場賺了錢，自以為很懂股票，一旦市場翻臉了，就要付出慘痛的代價。

也有些公司，由於過度多角化而走向衰敗，因為它們多數的轉投資項目，都是以機會為基準的投資，而不是著眼於該公司的核心競爭力，因此分身乏術。正如《從A到A+》一書中所說，「卓越的企業多半不是因為機會太少而餓死，而是因為機會太多，導致消化不良而敗亡。」

這樣的道理，就像我當年在上市市場的操作上了軌道後，由於手上資金暴增，加上未上市股流動性低，以致於別人推薦的未上市股，讓我有種「現在不買就買不到了」的衝動，我常買到了才去找理由，甚至買到後才知道這家公司在生產什麼產品，結果當然是慘敗。但這不意味未上市市場就是票房毒藥，我一些朋友就長期在未上市市場賺大錢，成敗的關鍵就在於有沒有能耐。

我從上市公司和自己的浮沉中得到啓發：就像競爭力決定了公司的股價，競爭力也決定了股票族的身價。在這個多元化的社會，成功的關鍵在於「術業有專攻」。正如比爾．蓋茲所說：「成功來自於專注在你喜歡而且在行的事務，而非挑戰任何隨機發生的事件。」

因此，我們要在專業的領域上找機會，而不是撈過界或撈一票就轉檯。如果我們只有聽到別人報明牌時才進場，後知後覺地追逐機會，只能有一餐沒一餐的；但如果我們發現自己有做股票的潛力，然後擇善固執地把它當成本業，不斷累積競爭力，這樣即使在成熟的市場，還是可以賺到錢。

先進場再找機會

不會游泳的人在水中會恐慌、無法思考，因此要先下水熟悉水性，才能學會游泳。同樣地，我主張先進場，再找機會，而不是等到機會再進場。經過了没有壓力又不緊張的紙上作業後，我們必須先以小量的金額進場繳學費來熟悉市場。

我認為賺小錢的機會無所不在，只要不斷地觀察和思考，賺大錢的機會可遇不可求，需要智慧和等待。但不管機會大小，有能耐的人才能看到「機會之窗」，才能大顯身手。我從賺小錢的磨練中累積賺大錢的能耐，但我會量力而為，以免因為過度重視細節，而忽略了市場的重要變動。

此外，不僅是做股票的態度要專注，我們還必須從積極實戰中測試出一套適合自己的系統化方法，然後改良精進，而不是不停地更換方法，否則就無法累積經驗，而像「神經語言程式學」的訓練師Charles Faulkner所說的，「有了六次的一年經驗，而不是有了六年的經驗。」

從累積中茁壯

大投機家傑西．李佛摩在他的鉅著《股票作手操盤術》開宗明義指出，「投機的競技始終是世界上最具魅力的遊戲。但是這樣的遊戲，愚蠢的人不能玩，懶得動腦筋的人不能玩，情緒平衡不佳的人不能玩，妄想一夜致富的冒險家更加不能玩。」除了智商，他提到的適合做股票的條件都和心態有關，他尤其強調「不能妄想一夜致富」，而是要按步就班。

我曾在退伍前夕遭遇一場大車禍，體驗了復健過程的艱辛。後來在《新金融怪傑》中看到Gary Faris的故事，更能感受到「累積」的重要性。

Faris在慢跑時出了重大車禍，被醫生宣判永遠不能正常走路。但他不願放棄，開始研究復健成功的運動員所具備的核心特質並效法之。Faris發現他們相信自己有能力在復健後變得比意外發生前更好；他們積極投入並親自參與，即使只是把冰塊放在紅腫的地方，也不假手他人；他們只拿自己作比較，不會和別人比較。

Faris知道要先跨出第一歩，才能走得更遠，要能走路，才能跑步，「他從完成每一步的過程中，得到了很大的滿足。在邁向完全復原的道路上，路上到處樹立了里程碑，每到一處里程碑，都帶給他成功的感覺。」今天，Faris已經可以照常跑步。同樣地，對股市新手或傷痕累累的股市老手而言，剛進入或重新踏入這個領域時，步伐可以很小，但一定要按步就班，才能逐步累積而脫胎換骨。

玩股票就像做復健最忌躁進，但一般人常低估了影響股市的種種變數，厭煩於研判後市時的種種但書，渴盼一個能提供直截了當的答案並永遠適用的一夜致富術。當初學者問到：「如何做股票？」這通常意謂著「如何輕鬆快速地賺大錢？」

如果還沒有準備好，就急著想在股市撈一票，反而會因為急欲表現而失常，就像腿筋還沒拉開的人急著想劈腿，很容易受傷。巨大的財富不是從一進場就開始「一瞑大一吋」來的，而是等我們的基本功做好了，能量蓄足了，財富才突然暴增。 就像股票打底的夠久，突破盤整後，常上演噴出行情。

民國九十五年底，股票族之間最時髦的問侯語是，「你有『創意』嗎？」擁有創意這支飆股的人令人羡慕。但我認為「有沒有選股的創意」才是根本之道。買到飆股就像擊出全壘打，雖然激動人心，但成功率遠低於擊出安打；擁有選股的技術和創意而選擇聚沙成塔的投資人，就像一個「安打製造機」，雖然不刻意揮大棒，不常靠全壘打來快速取分，一樣可以靠安打穩健地累積打點。

態度決定勝負
僥倖獲得　冷不防吐回去

在股市，急於一飛衝天的人常四處碰壁，而循序漸進的人方向卻越走越清晰。即使有人能一夕致富，背後卻潛藏更大的一夕致貧的危機。因為一下子變得太美好，常讓人消受不了，加上錢來得太快，常讓人把錢看輕。為了重溫勝利的滋味，他將草率地再度進場，而且更勇於投機，但僥倖只是一時，他終將連本帶利還給市場。

在股市，急於一飛衝天的人常四處碰壁，而循序漸進的人方向卻越走越清晰。

根據我的觀察，能在股市成功的有二種人。第一種人資質駑鈍，但知道自己的斤兩，他們憑著一股傻勁，經過不斷地嚐試錯誤，終於找到了適合自己的操作模式，然後如法砲製。第二種人絕頂聰明，他們一開始操之過急，警覺到這樣不可能致富，轉而學習第一種人。大部份人的資質介於這兩種人之間，不夠聰明也不夠笨，不願花太多時間學一套功夫，所以成就平平。

如果做股票對我們深具魅力，我們也願意窮一生之力來提昇對股市的理解能力，那麼或早或晚，我們一定能致富。大多數投資人之所以入寶山而空手歸，甚至被困住了，主要是因為：對股市野心不大，只想得到短期好處，沒機會測試出一套可行的方法；或者，他們有野心卻沒手段，只會延用一些速成的取巧方法。

綜合這兩點，投資人一開始的態度就已經決定了他們日後的勝負。即使智商普通、學經歷平凡的人也一定能成功，因為做股票的專業知識和技能不是不重要，但是可以學習。

對心態正確的投資人而言，他們找到適合自己的舞台，然後全力以赴；他們不會妄想一上路就登上高峰，無懼重重險阻，對股市的熱忱，讓他們從跌跌撞撞中走出自己的路。

hefeiddd

但斌：关系投资是害人至深的游戏

2007年10月29日 00:09 南方都市报

　　“在我的投资理念中，不希望成为兔子，我希望成为乌龟。兔子跑得快，但是它只能活三年，乌龟爬得慢，但它会一直爬下去。”

　　“我确实有点理想主义。不知道你有没有看过查建英的那本《八十年代访谈录》，查建英总结，和80年代有关的关键词是‘激情’、‘热诚’、‘浪漫’、‘真理’、‘使命感’，我觉得我确实还带着这些气息。”

　　管理着数十亿资产的东方港湾董事总经理但斌说，巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿的财富，而在于他年轻的时候想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。

　　面对这个有着理想主义的职业投资人，记者感觉很陌生，已经很久没有人在资本市场谈理想了，但斌，仿佛还是大学里的那个热血青年。

　　投资最难是坚持正确方向

　　记者:你觉得价值投资里面，最困难的是什么?

　　但斌:其实价值投资是个很容易讲明白的理论。巴菲特提到价值投资观念的核心是“以40美分的价格买进一美元的纸钞”，而成长是优秀公司价值的一个必要组成，也就是说，这个一美元的纸钞随着时间仍在继续增值。但不容易的是坚持。

　　投资，最难的事是什么?我的阅历告诉我―――就是在最艰难的时刻在正确的方向上坚持。

　　记者:但是这样的一种坚持是相当困难的，尤其是风险来临的时候?

　　但斌:所以理念非常重要。我们一直认为，投资有点像孤独的乌龟跟时间竞赛。说到投资，大家都想到兔子跑得快，可以赚到很多钱，但在我们的理念中，我们不希望成为兔子，我们希望成为乌龟。北方有句土话“千年的王八，万年的龟”。兔子跑得快，但是它只能活三年，乌龟爬得慢，但它会一直爬下去，遇到风险头缩回来，没有风险再向前爬。我们希望可以做到这样。

　　内幕交易害人至深

　　记者:可以靠内幕交易赚钱吗?

　　但斌:股票市场是个很公平的一个市场。它是一个靠实力说话的地方。也有可能输得很惨，因为他有各种各样的关系。而关系投资是害人至深的游戏。

　　他有可能赚几次钱，但不可能次次都赚。那些倾家荡产的往往都是靠内幕交易的。假如一个人每次都能够做庄成功，假设他有10万元，如果每次赚一倍，第十次就是10240万元。如果庄家的说法成立，以10亿元作为坐庄的条件，复利计算第十次将达约1万亿。如果所谓的庄家的游戏规则成立，现在市场上所有人的钱很快将被一小撮人或一个小集团赢光。

　　记者:你能不能给新入市的股民朋友一点建议呢?

　　但斌:面对现在的这个行情，我建议新入市的股民朋友一定要买最好的企业，即便它很贵。我认为投资胜出的关键点在于你在正确的地方赚到足够多的钱。如果我们挑选了10个最伟大的企业，50年下来，如果挑选的企业经得起时间的考验，即便剩下不到一半企业，50年的积累也是很可观的一笔财富。这也是为什么要做组合投资的原因。

　　“投资也需要一点理想主义”

　　记者:我觉得你和其他的投资者很不一样的地方，就是你特别具有理想主义的气质，这对你的投资有帮助吗?

　　但斌:我确实有点理想主义。这对我的投资理念的影响也非常大，正因为富有理想，我更喜欢思考遥远的事情。我们将投资是比谁看得更远，看得远才能比别人更早行动。而且我比较坚韧，因为这个过程不是一帆风顺的，之前那么长时间熊市，我还是对市场有信心，这就是一个基于学识、思考，对中国企业、社会的判断之上的分析。

　　而且我比较赞同自由平等的精神，这对于投资非常有用。这对于你的价值观、包括你怎样理解资本市场都是重要的。有些人觉得资本市场就是博弈，如果只从这个角度看，很多狭隘的东西就衍生出来了。资本市场并不是你死我活的东西，它其实有着非常积极的作用，是参与者、普通投资者、老百姓共鸣的一个东西。

　　记者:你现在觉得很有成就感吧?

　　但斌:没有，我觉得投资不是个不太容易产生成就感的职业，每天都要面临新的挑战和考验。而且作为投资来说，就算是巴菲特，他的资产在资本市场也只不过是汪洋大海中的一条小鱼，所以这个行业不容易产生成就感。 本报记者 戎明迈

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倾听巴菲特


      这个星期沪深股市出现了剧烈震荡，这对不少投资者是个考验。

　　而我们今天要认识的这位老人，在过去四十多年里，经历过全球股市的无数风风雨雨，最终把100美元变成了440亿美元的巨额财富，他就是被称为华尔街股神的沃伦-巴菲特。

　　全世界炒股的人不计其数，但大家公认的股神却只有他一个。前天，巴菲特来到了中国，我们栏目对他进行了独家采访。

　　股神巴菲特失算了吗？   

　　早上11点半，沃伦?巴菲特先生的私人飞机从美国飞抵大连，他这次专程来到中国，是参加他投资的公司在大连分公司的开业庆典，《经济半小时》栏目，作为中国唯一一家获准进入停机坪拍摄的媒体，参与了接机仪式，我们对巴菲特先生的采访也就从这里开始。

　　77岁的巴菲特，作为世界上最富盛名的投资大师，时隔12年之后再次来到中国，这个世界上经济增长最快的国家，他的合作伙伴艾坦先生建议，为这重要的一刻合影留念，这也是12年来巴菲特先生首次面对面接触中国记者，他显得非常友好和热情。

　　近两年，随着中国股市的火爆，中国投资者开始对大洋彼岸的股神巴菲特津津乐道，但是，我们却很少听到巴菲特本人对中国资本市场的评价，在1995年与比尔盖茨曾到中国短暂停留后，接下来长达12年的时间，巴菲特也一直没有再访问中国——这个全球经济增长最快的热土，我们真想知道，在这个世界上最具有投资眼光的大师眼里，中国到底意味着什么。

　　其实早在2003年4月，正值中国股市低迷徘徊的时期，巴菲特以约每股1.6至1.7港元的价格大举介入中石油H股23.4亿股，这是他所购买的第一只中国股票，也是现有公开资料所能查到的巴菲特购买的唯一一只中国股票。四年来，巴菲特在中石油的账面盈利就超过7倍，这还不包括每年的分红派息。在接受我们专访的时候，巴菲特先生特别表达了他对这家中国企业的欣赏。

　　沃伦?巴菲特：“我们大概投入了5亿美金的资金，我们卖掉了我们赚到的40亿美元，我昨天给中石油写了一封信，感谢他们对股东作的贡献，中石油的记录比任何世界上的石油企业都要好，我很感谢，所以我给他们写了一封信。”

一方面巴菲特显得很欣赏中石油，但另一方面他却从今年7月12日开始分批减持中石油股票，直到今年10月19日，他对所持有的中石油股票全部清仓。巴菲特买什么或者卖什么总是引来全球投资者的关注和效彷，这一次他清仓中石油同样成为财经新闻的焦点，但令人意外的是，这次中石油的股份并没有因为股神巴菲特的减持而下跌，从巴菲特第一次开始减持中石油开始计算，中石油的累积升幅达35%，他因此少赚了至少128亿港元，这一次股神似乎失算了。
记者：“如果您没有卖出中石油，您的利润还将大幅提高，为什么中石油不能成为一支永远不被卖出的股票？”

　　沃伦?巴菲特：“你知道的，有很多这像这样很好的企业，其实我希望我买了更多，而且本应该持有更久，石油利润主要是依赖于油价，如果石油在30美金一桶的时候，我们很乐观，如果到了75，我不是说它就下跌，但是我就不像以前那么自信，30美金的时候是很吸引力的价格，根据石油的价格，重石油的收入在很大程度上依赖于未来十年石油的价格，我对此并不消极，不过30美元一桶的时候我非常肯定，到75美元一桶的时候我就持比较中性的态度，现在石油的价格已经超过了75美元一桶。”

　　巴菲特经常宣称，对于那些伟大公司的股票，你永远不应该卖出，他明确表示，他所购买的可口可乐、美国运通等四家公司的股票，他希望永久地保留。到2006年为止，巴菲特持有可口可乐长达20年，持有美国运通长达14年，当巴菲特在2007年7月卖出中石油的时候，中石油的市盈率是15倍，而可口可乐是22.51倍，美国运通是19.25倍。中石油将成为全球市值最大的企业，它同时是亚洲最赚钱的公司，它的市盈率也比可口可乐和美国运通低，但为什么中石油没能成为巴菲特眼中伟大的公司呢？目前在中国的资本市场上，有全世界最大的银行，最大的石油公司，最大的保险公司，最大的通信公司，可能今后还将诞生各行业的世界第一，但什么样的公司能被称为是伟大的公司呢？

　　记者：“您认为中国有伟大的公司吗？”

　　沃伦?巴菲特：“是的，有很多好企业在中国，我们也拥有很多它们的股份，比如中石油，就像你知道得，这个公司市值第二大的，仅次于美孚石油，比通用电气还要高，我不知道今天是不是这样，几天前市值是这样的，你知道的，我看了很多家公司，但是，你们的股票市场发展非常强劲，可能现在有一些比较便宜的股票，也不像两年前那么便宜了，你们股票市场非常蓬勃，我通常是在人们对股票市场失去信心的时候购买，但是在中国的市场，人们总是很踊跃的购买，当然他们有很好的理由，近年以来，我已经不像两年前那样，容易找到被低估的股票了。”

　　记者：“A股已经有45%的股票市盈率已经超过100倍，人们很着迷于股市，您觉得这样的增幅对股市来说是健康的吗？”

　　沃伦?巴菲特：“是的，我建议要谨慎，任何时候，任何东西，有巨幅上涨的时候，人们就会被表象所迷惑，人们就会认为他们才干了两年就会赚那么多的钱，我不知道中国股市的明后年是不是还会涨，但我知道价格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。”

　　巴菲特的价值投资的原则到底是什么呢？

　　我们从巴菲特嘴里听到最多的词，就是谨慎、小心、冷静，这样的投资心态给巴菲特换回了极其丰厚的回报，不过，仅仅小心谨慎并不能成就巴菲特，真正让他成为股神的，还是被他奉为宝典的价值投资理念。

　　巴菲特此行的目的是参加他旗下的公司在大连分公司的开业庆典，在2006年5月，巴菲特斥资40亿美元投资了这家总部位于以色列的伊斯卡金属切削集团，获得80%的股权，这是巴菲特首次进行美国之外的股权收购，那他为什么会选择这家并不是十分出名的海外企业呢？

伊斯卡金属切削集团董事长艾坦：“我给他写了一封信。”

　　沃伦?巴菲特：“接到一封这家公司情况的信，大概有1又1/4页长，对此一无所知，但是我对那封信很感兴趣，他们问我愿不愿意来看看。”

　　艾坦：“几个小时后我就收到了答复。”

　　沃伦?巴菲特：“我亲眼看了以后，非常好的公司，管理非常棒，我们非常骄傲能成为他们的合作伙伴。”

　　巴菲特在2007年度的股东大会上宣布，这是可以按照他的价值投资原则筛选出的一个投资样本，那么巴菲特的价值投资的原则到底是什么呢？

　　记者：“价值投资这个词在中国很流行，但是，有人简单地把价值投资等同于同于长期投资或者特许经营权，您能告诉我们价值投资的精髓到底是什么吗？”

　　沃伦?巴菲特：“投资的精髓，不管你是看公司还是股票，要看企业的本身，看这个公司将来五年十年的发展，看你对公司的业务了解多少，看管理层是否喜欢并且信任，如果股票价格合适你就持有。”

　　记者：“这容易实践吗？对于一个普通人？”

　　沃伦?巴菲特：“有时候，我说简单但是不容易，不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以，但很多时候需要一种稳定的情感和态度，赚钱不是明天或者下个星期的问题，而是你是买一种五年或十年的时候能够升值的东西，不难去描述，有些人发现真得做得时候很难做到，很多人希望很快发财致富，我不懂怎样才能尽快赚钱，我只知道随着时日增长赚到钱。我从来不做投机，有时候在二级市场做一小部分，很多股票都是投资很长时间的，所以我们拥有很多企业，企业为我们带来赢利，我们有很多方法赚钱，中石油就为我们大量的赢利，但是我们不频繁买卖股票。”

　　采访中，巴菲特反复给记者讲这样的投资理念，投资股票其实就是投资公司，而每一个普通人都可以用这样理念积累财富。

　　希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象，相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一。

　　-------沃伦?巴菲特

　　巴菲特从小就赋有投资热诚，高中的时候，巴菲特和他的一个朋友花25元购买了一台旧弹子机放在理发店出租，几个月的时间，他们便在不同的地点拥有了三台弹子机，在哥伦比亚大学毕业后，巴菲特结识了影响他一生的导师格雷姆，促使他的价值投资理念逐渐成熟，在他24岁的时候，他有了生平第一个合伙公司；1965年，巴菲特购买了伯克希尔公司，把它从一个纺织公司逐渐转型为投资公司，每股净值由当初的19美元成长到2006年底的55800多美元，用伯克希尔的每股帐面价值增长率和同一年的标普尔500增长率相比，在与市场42场的漫长较量中，巴菲特只输了6场，获胜率是85.7%，特别是从1981年到1998年连续18年战胜市场；伯克希尔年复合增长收益略约为22.2%，在战后的美国，主要股票的年收益率却只在10%左右，22.2%，听上去在牛市似乎不是很高的收益率，但是，在牛市里数倍甚至数十倍的收益在瞬间化为乌有，跟这样一个个神话的破灭相比，巴菲特却能够42年平均保持如此稳健的增长率，从100美元起家，通过投资积累了440亿美元的财富，他创造了史无前例的投资神话，那么这个神话，巴菲特先生又能待续多长时间呢？

　　沃伦?巴菲特：“我不太确定，我知道未来不会像过去那么好，最起初的时候，我们运作很小的数目，21，22%是从很小的投入基础上得来的，我们不可能还像将来那样有21%-22的收益率。”

从1994年到1998年美国股市在网络股、科技股的推动下使牛市达到顶峰，但是这类股票巴菲特始终一股没买，1999成为是巴菲特历史上投资业绩最差的一次，但是在网络股泡沫破灭后，人们发现，连续三年股市跌幅超过50%，而巴菲特这三年赚了10%，也就是说他以60%的优势高于大盘，巴菲特重仓持有的可口可乐，美国运通等股票，由于业绩稳定，股价重新得到市场的认可，而巴菲特拒绝网络股的理由只有一条，他对此不懂。  

　　沃伦?巴菲特：“我们的注意力在公司的赚钱能力上，从现在开始的未来五年，十年的收益，如果我们认为它的价格跟赚钱能力比很值，我们就买，能够这样赚钱的公司是我们关注的，如果我们不了解，我们就不投资。我们不是说对每一种股票都一种观点，我们要确定我们选的是对的，但是对于不懂得我就不投资。如果有1000个股票，对999我都不知道，我只选那只我了解的。”

　　选自己了解的股票，这是巴菲特一贯给与投资者的忠告，在大连分公司考察的时候，我们依然能听到这句意味深长的忠告。

　　记者：“巴菲特先生，您认为投资以前实地调研是必须的吗？”

　　沃伦?巴菲特：“你必须知道你买的是什么。”

　　为了弄清楚自己买的是什么，巴菲特同时也是一位酷爱阅读书籍和年报的人。

　　记者：“道听途说您一年看1万多份年报，真的么？”

　　沃伦?巴菲特：“读年报像其他人在读报纸一样，每年我都读成千上万，我不知道我读了多少，不过像中石油，我读了2002年4月的年报，而且又读了2003年的年报，然后我决定投资5亿给中石油，仅仅根据我读的年报，我没有见过管理层，也没有见过分析家的报告，但是非常通俗易懂，是很好的一个投资。”

　　记者：“您最关心年报中的那些方面？”

　　沃伦?巴菲特：“学生总是问我这个问题，但是所有的年报都不同的，如果你要找个男人的话，什么样的吸引你，是有体育才能的，还是帅的，还是聪明的。所以同样看企业也有不同的方法，一个企业到另外一个企业，我看的是不同的东西。根本性的来说，我是看企业的价值。”

　　在采访中，巴菲特一再告诉记者，正确的投资就是寻找到价值被低估的公司，然后按合理的价格买入，而无论什么样的因素都不会影响公司内在价值。

　　沃伦?巴菲特：“我们不会因为外部宏观的影响改变我们的投资策略，总会有好的年和不好的年，那又怎么样，如果我找到一家很好的企业，美联储的主席说明年经济衰退要来了，我还是要买，对我们来说影响不大。”

　　财富在巴菲特眼中意味着什么？

　　巴菲特说他只看中企业的价值，从这番话里，我感觉巴菲特不是神，但他是一个忠实的价值投资者。这为巴菲特赢得了滚滚而来的财富，1993年，巴菲特荣登世界首富的宝座，此后十几年，他在全球富豪榜上一直保持着前三名的位置。可是，在这个用了40多年时间追逐财富的人眼里，财富又意味着什么呢？

　　无论什么时候，关于财富的神话总会占据媒体报道的显要位置，但是没有哪一条会像这一条，带给我们远远超越财富本身的震撼，沃伦?巴菲特先生将他的财产的80%捐赠用于慈善事业，而这个数字是370亿美元。

　　对这样的善举，巴菲特先生却非常不以为然，他喝着他最爱的饮料，可口可乐生产的樱桃可乐，微笑着给了我们这个朴素得不能再朴素的解释。

　　沃伦?巴菲特：“我和我的太太在50年前就达成了这样的共识，因为我们所获得的财富已经可以使我和我的太太，孩子，这个家庭过上比较富裕的生活，所以希望能把我们赚到的财富回馈给社会，大概在一年到一年半以前的时间，我决定如何把我获得的财富更好地回馈社会的方法，就是捐赠给我们所成立的这五个基金会。”

      巴菲特先生的家，在美国内布拉斯加州的小镇奥马哈，这里也是伯克希尔公司总部所在地，他的住宅是小镇上最普通的房子，他的司机常常开着这辆车接他出入，我们也许偶尔会有关于财富的梦想，可是，我们的梦想中也有这样简单和朴素的画面吗？   

　　尽管我们只和巴菲特先生接触了仅仅半天的时间，但是，我们真切地感受到在他声名显赫的光环下最质朴和真实的一面，更令我们吃惊的，是他依然有一颗真挚可爱的童心，在采访一结束，巴菲特就大声地对《经济半小时》记者说：“付豫，让我告诉你一个很有价值的股票。”可是他随后他却小声地对记者说：“这样别人就不再问我，而去问你了。”   

　　巴菲特先生的幽默无处不在，庆典晚宴的演讲之前，他用了一种特殊的方式来试话筒的效果，也许是为了迎合当前中国急剧增长的财富效应，也许是他对所有人财富梦想的透彻了解，他用了这样几个词来试话筒的音响效果：“一百万、两百万、三百万。”

　　半小时观察：我们该如何倾听“股神们”的声音？

　　今年1月，另一位著名的投资大师罗杰斯造访中国，接受本栏目专访时对中国资本市场表示出了极大担心，当时上证指数是2800点，投资者正为泡沫何时破灭的问题争执不休；十个月后，上证指数摸高6000点，巴菲特又表示出了类似的担心。但我们更愿意把这种担心当成是一种短期的风险提醒，从长期而言，相信绝大多数投资者都不会认为6000点就是中国股市的顶点。

　　巴菲特说，如果我不了解，那么我就不投资。作为全球财富效应增长最快的资本市场之一，中国吸引许许多多的各国投资者，但巴菲特仅仅只投资了一只中国股票，而且他还全部清仓，这说明他对中国资本市场及中国上市公司并不十分了解，或者不感兴趣。在中石油的减持问题上，巴菲特显然犯了错误，不知道他所在公司的董事会会不会对他进行质询，而这件事情也足以证明巴菲特对于中国概念的陌生。所以巴菲特对于中国资本市场的看法，我们应该仅仅把它当做一家之言，理性分析，客观判断，没必要对这位大洋彼岸的股神言听计从，顶礼膜拜。

　　但从另一角度来说，罗杰斯和巴菲特，他们对于中国资本市场的担心，有着非常重要的启示。当时罗杰斯对工商银行的效率不高、服务不够完善提出了委婉批评，认为这样的银行虽然是全球市值最大银行，但竞争力却不能算是全球领先水准，果然，几个月之后银行排队问题在全国显现，至今没能完全解决；这次巴菲特清仓中石油，虽然从投资收益的角度来说犯了错误，但中石油似乎也该反思，再过几天将成为全球市值最大的上市公司，但不知要再过多少年，才能成为伟大的公司。

　　如今中国股市面对6000点的台阶，如何消除泡沫，降低风险，正是决策者和投资者最为关注的焦点。但如果中国资本市场上的这些石油公司、银行、保险公司、通信公司、运输公司、矿业公司、证券公司，不仅市值在全球数一数二，竞争力也能数一数二，相信罗杰斯、巴菲特就不会像今天这样担心中国股市的泡沫问题。

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彼得·林奇的股市箴言
　　彼得·林奇于1977－1990曾任麦哲伦基金(MagellanFund)的经理，在这十三年间，该基金的年平均增长率接近30％。这样骄人的业绩是许多基金经理所望尘莫及的，因此彼得·林奇被美国证券界称为超级巨星。他的《战胜华尔街》(BeatingtheStreet)一书被誉为“全美第一号畅销书”。下面是部分精彩箴言：

你的投资才能不是来源于华尔街的专家，你本身就具有这种才能。如果你运用你的才能，投资你所熟悉的公司或行业，你就能超过专家。每支股票后面都有一家公司，了解公司在干什么! 你得了解你拥有的(股票)和你为什么拥有它。“这只股票一定要涨”的说法并不可靠。

拥有股票就像养孩子一样——不要养得太多而管不过来。业余选股者大约有时间跟踪8－12个公司，在有条件买卖股票时，同一时间的投资组合不要超过5家公司。

当你读不懂某一公司的财务情况时，不要投资。股市的最大的亏损源于投资了在资产负债方面很糟糕的公司。先看资产负债表，搞清该公司是否有偿债能力，然后再投钱冒险。

避开热门行业里的热门股票。被冷落，不再增长的行业里的好公司总会是大赢家。

对于小公司，最好等到他们赢利后再投资。

公司经营的成功往往几个月、甚至几年都和它的股票的成功不同步。从长远看，它们百分之百相关。这种不一致才是赚钱的关键，耐心和拥有成功的公司，终将得到厚报。

如果你投资1000美元于一只股票，你最多损失1000美元，而且如果你有耐心的话，你还有等到赚一万美元的机会。一般人可以集中投资于几个好的公司，基金管理人却不得不分散投资。股票的只数太多，你就会失去集中的优势，几只大赚的股票就足以使投资生涯有价值了。

在全国的每一行业和地区，仔细观察的业余投资者都可以在职业投资者之前发现有增长前景的公司。

股市下跌就象科罗拉多一月的暴风雪一样平常，如果你有准备，它并不能伤害你。下跌正是好机会，去捡那些慌忙逃离风暴的投资者丢下的廉价货。

每人都有炒股赚钱的脑力，但不是每人都有这样的肚量。如果你动不动就闻风出逃，你不要碰股票，也不要买股票基金。

事情是担心不完的。避开周末悲观，也不要理会股评人士大胆的最新预测。卖股票得是因为该公司的基本面变坏，而不是因为天要塌下来。

没有人能预测利率、经济或股市未来的走向，抛开这样的预测，注意观察你已投资的公司究竟在发生什么事。

当你拥有优质公司的股份时，时间站在你的一边。你可以等待——即使你在前五年没买沃玛特，在下一个五年里，它仍然是很好的股票。当你买的是期权时，时间却站在了你的对面。

如果你有买股票的肚量，但却没有时间也不想做家庭作业，你就投资证券互助基金好了。当然，这也要分散投资。你应该买几只不同的基金，它们的经理追求不同的投资风格：价值型、小型公司、大型公司等。投资六只相同风格的基金不叫分散投资。

资本利得税惩罚的是那些频繁换基金的人。当你投资的一只或几只基金表现良好时，不要随意抛弃它们。要抓住它们不放。

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林奇的十四行诗
1、不要对专业人士的技能和才智评价过高。
好的投资人都充满了自信，失败了亦不会找别人作替死鬼。骂制度、骂证监会、骂上市公司不如自我检查，找出自身的症结，对症下药，比过嘴瘾强百倍。业余投资人的优势在于没有时间压力，可以仔细思考，等待最好时机。股评人士多少有点像卖血的，卖得越多越没有质量，悲哀的是他们每星期甚至每天都要推荐股票，长此以往试图保持品质的人会疯掉。

2、寻找没被股评和机构报告热烈推荐的股票。
这个是“情节”，不必理会股评或机构报告有没有提到，只要价格低于价值就买进，价格不升就等待，价格回升就加仓，万一价值回落那只好认赔出局。价值是什么？比如一家刚成立的企业股本10亿，盈利10亿，所在行业年利润总额100亿，企业占有率位10％，行业整合后该企业占有率每年提升2％，行业增长速度为25％，持续期为5年，这家公司的价格若是10元以下都有投资价值，2.8元以下林奇就会买入。但是这个看似理性，却满是估计的价值投资思维，叫艺术确实比叫科学更合适。

3、在买股票前，先买房。
投资在很大程度上是个极限运动，不能损及自身的生存条件是投资的底线。面对任何风险谈笑风生是因为再大的投资失败都不会降低原来的生活标准。所以一笔损失必须控制在自己可承受的范围内，不然投资就变成赌博了。您有150元，100元用来保证吃穿住行等生活问题，50元用来投资，最坏的结果是损失50元，但应该明白亏损最多只有100％，有100元的底线，50元对于您就可以四两拨千斤，但万一动了那个100元，等于一只脚踏进地狱，不顺手时万劫不复。

4、投资对象是公司，而不是市场。
除非您主要交易ETF或指数期货，不然花大力气研究指数远远没有花同样的精力研究公司划算。所谓“看大势赚大钱”里的大势指的是经济形势，而非指大盘指数，看大盘炒个股是赚不到大钱的（现实中也没有“看指数赚大钱”一说）！将主要精力用于研究指数是一种粗放型投资，他的前提是股票的拉升动力主要来自于大盘的拉升，事实是否如此值得商榷。相对而言，另一观点更站得住脚：股票价格与公司盈利能力直接相关。但它也经常被忽视，甚至老练的投资人都会视而不见。观看行情的人都认为股票价格有其自身的运动规律，他们跟随价格的涨落，研究交易模式，把价格波动绘成图形，在本应关注收益时，却试图理解市场在做什么。其实只要收益上升，股价注定要涨，虽然有时不会马上就涨，但终究会涨。而如果收益下降，则股价肯定会跌。要知道：指数的升跌是由个股的升跌引起，而非指数的升跌带动了个股的升跌！

5、不要理会短期波动。
没有人可以通过短期投资就长久致富，富裕是一个循序渐进的过程，爆发要么转型成稳定发展，要么暴亏收场，没有第三条路可选。巴菲特89年公开信有一段话：“假设有一种细菌每15分钟可以分裂一次，即每一小时复制四次，一天可以复制96次，虽然单一细菌其重量只有一兆分之一克，但是主要经过一天无止尽的五性繁殖，其重量可能比一座山还重，经过两天后，甚至会比太阳还重，要不了多久所有的宇宙都将由这种细菌所组成。不过大家不必担心，上天会安排障碍来阻止其倍数成长，由可能他会耗尽食物，或是毒死自己，或是有可能羞于在大庭广众之下复制。”宣传每月收益10％的，只要肯坚持6年，初始的一万元会变成868万多，每月尚且这般恐怖，更不用说每周10％了。但真做到的不会炫耀，炫耀的尽是江湖骗子。短期波动就像细菌繁殖，有很毒的毒副作用，宣传断线交易的光说药效，不提副作用，为一点点可怜的会员费去教唆他人自杀，良心安在？

6、买股票可以赚到大钱，也会遭遇惨重损失。
成熟的投资人与幼稚的投资人最大的区别是：成熟者关注风险的那部分，幼稚者却只看到甜头。股市下跌就像冬季的暴风雪一样平常，如果有准备，它并不能伤害您。相反下跌正是好机会，去捡那些慌忙逃离风暴的投资者丢下的廉价货。这里的下跌是以股票内在价值为衡量标准，千万不要以昨天的股价为标准。今天股价比前期股价低，是观望的理由，决不是买入的理由。

7、预测经济的变化趋势没有意义。
经济变化亚当?斯密称为“受制于无形之手”，既然无形，即不可琢磨。对经济的研究最具发言权的是经济学家，但在投资上有建树的经济学家屈指可数。林奇有言：投资的知识，我们在小学四年级时已学到。经济学家非小学文化可为，且大经济学人多是天才，但他们把注意力放在理论上了，投资收益不高是所当然。不过，如今人类在经济学上的认识水平大概只及蒸汽机时代对物理学的认识水平，现在最顶级的经济学家可能不及下个世纪的小学生。经济学家预言经济都常常离谱（本来经济也没个谱），你我凡人就不必去搞这等没谱的事了。

8、预测股市的短期走势没有意义。
技术派原宗查尔斯?道把短期走势称为日间杂波，杂乱得很，当然自认为超越道氏理论的人大可日日暗示自己能赚金赚银。人们总是试图跟随市场节奏，可也老是发现自己在市场即将上升时推出市场，而在市场升到顶部时入场。有人认为碰到这样的事是因为自己不走运，实际上，这只是因为投资人太关心行情和太自负。林奇原话：“股价是投资者所能找到的最没有价值的信息，却又是最容易找到的信息。”没有人能预测利率、经济或股市未来的走向，总的来说普通人正确率总体而言接近50％，错一次、对一次，水平高的正确率也许有60～70％，但我们至今没有发现一位预言家成为巨富，因为预言家往往在30～40％的预测盲点区域亏掉之前取得的全部利润。抛开这样的预测，注意观察已投资的公司究竟在发生什么事更为实际。

9、股票的长期收益可以预期，并比长期债券更高。
长期而言，股票不但比债券投资收益率高出无数倍，其风险系数也比债券要低，真正可谓低风险高收益，其间无上法宝是时间，若将持有时间缩短至三年之内，则股票投资就变成高风险低收益了。投资结出硕果时，你会发现毅力比智力有用，索罗斯的合伙人诸肯米勒说：有时候，做一头勇敢的猪很重要。《阿甘正传》的主角是个有点智障分肥男（汤姆?汉克斯饰），越看越可爱，百看不厌，故事里他做一件事情就成功一件，关键是八字真言：脚踏实地、一往无前。

10、关注自己的股票，就像在牌桌上聚精会神地打牌。
要不断收取新的信息，以此推算对方的底牌，买入后仍需反复评估股票的价值，公司是动态的，以去年的信息去评估得出的有效性肯定不如现在的信息再评估。四个人打牌，推算其余三个人各有什么牌是很难的，但如果只推算其中一个就简单多了，将复杂的问题简单化是制胜的秘诀。拥有股票就像养孩子一样，不要养得太多而管不过来。业余选股者大约有时间跟踪8～12个公司，再有条件买卖股票时，同一时间的投资组合不要超过5架公司。“菜篮子工程”往往是亏损的账户。集中投资风险虽大，但提出分散投资的马克维兹也并非成功的投资人。关注一定数量的企业，并把自己的交易限制在这些股票上面，是一种很好的策略。每买进一种股票，应当对这个行业以及该公司在其中的地位有所了解，对它在经济萧条是的应对、影响受益的因素都要有认识。

11、不是人人都适合玩股票，也不是一个人一生都适合玩股票。
人人都有炒股赚钱的脑力，但不是每个人都有这样的胆力。如果动不动就闻风出逃，就别碰股票，也别买股票基金。投资在很大程度上是试错、认错、和纠错的游戏，自尊心太强有时未必试好事。股价是市场上有人想卖给您的报价，独立思考是成功的前提，人云亦云――市场热衷什么你也讨论什么不如趁早收山。

12、普通投资人会先于专业人士数年接触到有前途的地方性公司和其产品。
留意身边的信息，最好能将其分类整理，投资成功就会变成很容易的事。要充分利用自己已知的信息。一般投资人，比如一位超市的导购员，他每天给顾客介绍哪个牌子的洗发水好用，哪种牛奶好喝，对于消费品原比其他人有见地，但他却没有买他熟悉的消费品股票，他可能在晚间电视上看了证券节目的提点，认为IPv6这种新技术将有广阔的前景，虽然他一点没弄明白什么是IPv6，但这并不妨碍他第二天买入该行业的某只股票――悲剧的开始往往是这样的。一家经营成功的公司有时几个月、有时几年都和它的股票价格脱节。但长远来看，它们百分之百相关。这种不一致才是赚钱的关键，耐心和拥有成功的公司，终将得到厚报。对每一个行业都很专业的人士其实是没有一个行业搞得明白。

13、对投资的兴趣可以帮助您在股票上赚钱。
性格决定命运。什么决定性格？是习惯。什么决定习惯？是兴趣。股票牛气冲天，人们就兴趣盎然，一旦股市萎靡不振，人们也兴味索然。兴趣是感性的，屈从于眼前利益是情理之中，但好的投资人却能一直保持对投资的兴趣，而不是周期性波动。每一行业最出色的人都是对该行业充满兴趣的人，厌恶股市还想通过投资股票发财，无疑是天方夜潭。

14、在股市上，买到一只好股足矣。
林奇在他的书中曾列出数十家令他投资损失的股票名单，并说如果列完整的话可能要将书的厚度增至字典级，可见林奇投资失手多如牛毛，但他是成功的，因为他投资组合中有极少数股票变成了Tenbaggers。巴爷喜欢说：一辈子有几个全垒打就够了。

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“华尔街女巫”赫蒂·格林

简介：
1916年，华尔街古怪的金融投资家赫蒂·格林去世，享年80岁。这个女人是当时全美最富有的女人，死时留下的财产足足1亿美元。
    她说，“致富没有秘诀，你所需要做的只是低买高卖，节俭，精明，并且坚持不懈。”

　　19世纪末，理想的女人要有纤细、柔弱的腰身和四肢，到华尔街进行交易对女人而言几乎是发痴。在当时，职业妇女通常不是未婚就是已失去配偶。而已婚妇女工作，往往意味着她的配偶软弱无能。中层和上层社会的女性可选择的职业机会更少。从事股票交易的男性认为女人是头脑糊涂、易激动易哭的动物。1910年，美国的股票经纪人有13729名，其中只有207个女性。
　　赫蒂·格林则是那个时代的另类。
　　
　　与生俱来的金钱崇拜
　　
　　致富总要有第一桶金，虽然赫蒂·格林的第一笔财富是继承而来，但并不一帆风顺。虽然她如愿地继承了几百万的财富，但却处处受到钳制，她天赋的财富博弈技能使所有她能接触到的财富都换了一副面孔。
　　赫蒂很早就崇拜金钱。在8岁时，虽然银行还不欢迎小客户，她还是坚持开了一个自己的账户。13岁时，她遭受了一次打击，她的外祖父去世时未在遗嘱中给她留下一分钱，而是由两个女儿平分：赫蒂的母亲和姨妈。有一次赫蒂冬季到纽约度假，父亲给她1200美元让她买衣服，她却拿其中的1000美元买了债券。赫蒂渴望控制金钱，她开始计算当家庭的其余三个成员，即她的父母和姨妈去世时，她能继承多少财富。1860年，赫蒂的母亲去世，赫蒂又一次失望，她的父亲得到12万美元的现金，而赫蒂只得到价值8000美元的房地产，那时她24岁。
　　赫蒂开始陪伴生病的姨妈，并担心她的父亲续弦。好在她的父亲没有再婚，并在纽约开始投资航运业，去世时将大约600万美元的资产留给了女儿。然而赫蒂控制财富的野心再次受到了阻挠：她的父亲将遗产交由两位管理人托管，这让赫蒂感到束手束脚。
　　赫蒂与姨妈共住的那些年里时常为钱发生口角，赫蒂觉得姨妈雇佣的仆人太多，吃的食物太昂贵，因为姨妈花多少钱就等于赫蒂将来少继承多少钱。这种情形直到赫蒂的姨妈发出威胁，要将她从自己的遗嘱中除名时才略为好转。
　　当姨妈的噩耗传来，赫蒂又一次听到令自己失望的消息：她的姨妈仅将200万美元资产的一半留给赫蒂，而且即便这一半资产也存为终生信托的形式，每年支付约7万美元。赫蒂对这个遗嘱提出质疑，她拿出另一份姨妈签署的遗嘱，于是一场持续了5年的法律纠纷开始了。最终在耗费了15万美元诉讼费、律师费、专家取证费后，赫蒂没有如愿所偿，因为有专家说，赫蒂所持有遗嘱上的签名是他人模仿笔迹写成的。
　　尽管如此，从三位亲人那里获得的财富足以让她过上一个女人富有而衣食无忧的生活：8000美元的房地产、600万美元的托管、100万美元的终生信托，这些资产每年稳定的回报超过50万美元，但这些资产的主人是赫蒂·格林——她要这些金钱“跳舞”翻番。
　　
　　搏杀在投资“屠宰场”
　　
　　低买高卖是任何交易都追求的守则，赫蒂·格林做到了。她保守地进行长期投资，从不让自己的投资回报率偏离6%太远，她说，“我看到好东西没人想要而变得便宜，就会大量买进，将它们藏起来；时机来临，他们就会追着我，高价购买”。
　　金钱放在银行最为保险，如果赫蒂·格林这样做了，那美国财富史上就会少了一位巾帼。在19世纪的美国，投资渠道远没有今天的投资市场这样丰富。赫蒂·格林最乐于投资的领域是铁路和房地产——19世纪最受欢迎的两个金融投资方向。赫蒂·格林保守地进行长期投资，从不让自己的投资回报率偏离6%太远。在这方面，赫蒂·格林代表了她那个时代典型的女性投资人——房地产抵押是她们钟爱的投资项目，采用的形式是贷款建筑联合会和保险公司。
　　赫蒂·格林最早的投资之一，就是休斯敦和得克萨斯中心干线之间92公里长的铁路支线，它占有27.7万英亩土地，价格为137.5万美元。在这次投资争夺战中，赫蒂·格林和科利斯·P·亨廷顿发生了一场“血战”，他们之间的长期诉讼使双方都损失惨重，然而赫蒂用最后的决战平息了“肉骨头”之争。1899年，她得知亨廷顿正从某银行大笔举债，而且拖欠了一些债款。格林就开始往那家银行大笔存款，与此同时，亨廷顿继续从那里贷款。有一天，她到银行，要求马上提走自己所存的160万美元。银行连忙派人到亨廷顿的办公室，要求收回刚给他的贷款，亨廷顿被搞得几乎破产。
　　赫蒂·格林的地产投资组合包括几百处土地，分布在辛辛那提、丹佛、圣路易斯，尤其是芝加哥。从1885年到1900年，格林占有了芝加哥超过1700万美元的房地产，包括办公楼、商店、工厂以及未开发的土地。在芝加哥世界博览会之后，她购买了很多因房地产价值缩水而低价出售的不动产。这座城市发展非常快，聪明的投资者根本不必销售或改进他们持有的资产。1830年时，一个人用20美元就可以在芝加哥市中心买到1/4英亩的土地。而到了1894年，这样一块土地价值125万美元。
　　19世纪中期纽约股市开始流行“活期拆借贷款”（call loan）——与股票抵押相对应的贷款。活期拆借贷款增加了股市的波动，而市场其实已经受制于操纵和垄断。赫蒂·格林就曾用这种办法，使著名的股票交易人爱迪生·坎马克陷入困境。坎马克得到内部消息，了解到路易斯维尔和纳什维尔铁路公司的股票将削减分红；由于预料这只股票价格会下降，他开始卖空。果不其然，分红降低，股价下跌，但是坎马克发现，他已无处去购买卖空出去的股票。这些股票全在赫蒂·格林手中。他对一位财经记者说：“我当时就像在一个屠宰场里，浑身上下都在喷血。”为了拿到赫蒂·格林的股票，坎马克亲手送给她一张支票，使她一次就赚了40万美元。
　　赫蒂·格林利用股市恐慌大发横财。她不但不卖出股票，而且她不是为了赚小钱而买股票，所以，她通常将现金攥在手中，在恐慌时四处买股票。在1890年的恐慌中，她等待股市到达最低点后，开始大笔投资铁路股票。她后来解释说：“我看到好东西没人想要而变得便宜，就会大量买进，将它们藏起来。时机来临，他们就会追着我，高价购买我持有的股票。”在1907年的恐慌中，她说：“华尔街那些实力雄厚的人都来找我，想卖掉各种各样的东西，从豪宅到汽车。”
　　1905年，赫蒂·格林以4%的利息借给纽约市450万美元，比当时的银行利率低了1个百分点。当时纽约市一位审计官说：“她拥有我所见识过的最好的金融头脑。”据保守估计，赫蒂·格林在1900年的收入是700万美元，而当时美国人的人均年收入是490美元。
　　
　　吝啬到极点的以实玛利夫人
　　
　　赫蒂·格林的金融头脑不容置疑，可能由于她经常需要与心存轻蔑的对手不断争斗，性情变得乖戾而小气。她对一切支出都斤斤计较，包括应纳税和应付报酬。她积攒一切可以积攒的金钱。
　　赫蒂·格林非常吝啬，她的日常生活巨额完全是另一番景象，她尽可能节省每一笔支出。
　　赫蒂·格林生活在美国第一个奢华时代的中期，即所谓的镀金时代，当时曾有一个暴发户为炫耀地位，用百元钞票裹烟草抽。然而，赫蒂·格林却住价格低廉的公寓，将衣服穿到薄如纸张。1916年赫蒂去世后，曾有文章揶揄她说：“赫蒂·格林……在告别这个世界、奔向另一世界时，无法带上她的巨额财富。”如果赫蒂·格林活着，将对此不屑一顾。她曾经说过：“我走自己的路，不需要伙伴，不拿任何人的财富冒险，因此，我是以实玛利夫人（Madame Ishmael，被社会抛弃的人），专门对付每个男人。”
　　赫蒂的大部分人生上演的是一出独身女人的怪诞剧。她衣衫凌乱，总是疯狂地在华尔街的办公室工作，周围是一袋袋、一堆堆散乱的纸张。即使拥有万贯家财，赫蒂·格林也没有一个固定的居住地，她总是从寄宿公寓搬到公寓旅馆，再搬到廉价公寓。有时，她那只叫做杜威的狗会成为房地产的主人或出租人。据推测，她之所以居无定所，一方面是因为她多疑，另一方面是因为她不想向纽约州纳税。1895年，她带着两位律师、两名速记员，找到纽约的税务官员，抗议对她的个人资产做出150万美元的估价，因为这将要求她上缴3万美元税款。更为有趣的是，为她服务的律师还得雇佣别的律师替自己要回应得的报酬。
　　在32岁时，赫蒂嫁给了46岁的爱德华·H·格林（Edward H. Green），他是赫蒂的父亲在快船运输生意中的同事。然而与赫蒂不同，他喜欢花钱，生活非常奢侈，购买了30多套住房。而赫蒂从所拥有的资产中可得的收益每天约有1000美元，但是她每天还是穿同样的衣服。至少在理财方面，很难找到比赫蒂和爱德华更不般配的夫妇。
　　夫妇二人婚后的前8年是在伦敦度过的，他们有两个孩子。爱德华从事贸易，赫蒂则在金融市场中活动。赫蒂大量购进美国的政府债券，在南北战争后的那一年，面值1美元的债券只能卖到40美分。多数投资者认为，他们不会得到全额兑现。但是就在伦敦，赫蒂靠此项投资赚取了超过125万美元的利润。
　　1874年，他们一家人回到美国，当时华尔街刚发生恐慌，铁路股票损失惨重，而赫蒂·格林正是铁路股票的大股东。他们一家四口搬到了爱德华在佛蒙特州贝洛斯福尔斯地区的家乡。在那里，赫蒂的怪癖尤其是吝啬行为变得远近闻名。她与仆人讨价还价，与当地商人发生口角，穿女儿扔掉的衣服。爱德华开始长时间不回家，二人最终分手，赫蒂和她的孩子们搬到布鲁克林区一所价格低廉的公寓中。赫蒂在曼哈顿的化学品国家银行设立公司总部，因为她在这家银行有几百万美元的存款，该银行可以为她提供一张免费的办公桌。
　　赫蒂的儿子曾因乘雪橇出事膝盖脱臼，据说因为赫蒂期望得到免费治疗而延误了治疗时机，她的儿子只得做了截肢手术。赫蒂·格林在1908年立下遗嘱，有人称此为“肥水一点也不外流”。她的资产包括蓝筹股、铁路债券、约2000万美元现金，以及其他财产。她将她所有的财富都留给了两个子女。
　　赫蒂的理财生涯是有目共睹的成功，然而她的生活却丝毫不让人羡慕。也许这就是那个世纪财富女性的悲哀。

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巴菲特的精髓

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    许多人动辄巴菲特，动辄价值投资，其实对巴菲特、价值投资又了解多少呢？

    我不是说学习巴菲特的理念有什么问题，巴菲特确实值得学习，问题在于我们该学习巴菲特什么。大部分人仅仅是学习了点巴菲特的皮毛，对于精髓部分根本就没悟到，或者说曲解了巴菲特的投资理念。

    假如仅仅是把巴菲特的理念倒背如流就可以在证券市场生存，炒股票是不是太简单了点儿？我们更重要的是学习他的心态与分析、发现、判断能力，这个可不是容易学到的。

    巴菲特的精髓是内在价值与市场价格的比较结果，而不是大多数人所认为的长期投资。也就是说，巴菲特的精髓是“价值”投资，而不是“长期”投资。价值投资不等于长期投资，长期投资不等于价值投资。说起来很简单的理念，就那么给搞错了，我只能一声叹息。

    巴菲特的精髓在于了解经济的运行，了解企业的内在价值，假如你没能力进行企业内在价值的分析，谈什么价值投资？

    巴菲特的精髓在于拒绝噪音，拒绝所谓的内幕消息。寻找未来的成长股，寻找被市场错杀的未来的好公司，而不是市场公认的好公司，因为被市场公认的好公司就不会有好价格。

    巴菲特的精髓在于本金的重要性，所以在初始投资的时候就该慎之又慎，所以就有了“你不想持有十年的股票五分钟也不要持有”的话题。

    巴菲特的精髓在于当投资标的物的市场价格超过了内在价值、出现了一定的泡沫以后就应该毫不犹豫的卖出，而不是继续持有。如没有、或者说找不到标的物，那么就等待，等待也是一种投资方式。巴菲特的账面上经常有着几百个亿的资金在等待机会。

    巴菲特长期持有的那几个股票，严格说是不得已，而不是巴菲特的本意。有人喋喋不休地说巴菲特长期持有的股票赚了多少多少钱，实际上根本没去计算这些股票的复合增长率。其实，巴菲特长期持有的几个股票的复合增长率是低于他的全部资本的复合增长率的。它持有的90％以上的股票，不到一二年就卖了。你怎么解释这个结果？

    当然，巴菲特创造的高额复合增长率里面还有一个很重要的原因，就是巴菲特的运用资金大大高于自己的本金。也就是说巴菲特的增长率是负债经营的结果，而不是全部本金的投资效益。奇怪的是关于这个运用资金与本金的关系却没人说起过。

    巴菲特的精髓是以长期投资的态度去选择价值低估、在下跌之中的股票，不求买在最低，安全就好；在价格上涨、不值得长期投资以后卖出，不求卖在最高，赚钱就好。比如他最近卖出的中石油。

    巴菲特的精髓，用一句话来表达就是：因为市场是非理性的，我就利用市场的非理性，寻找价值低估的公司买进，在价值相对高估的时候卖出，然后耐心等待另一个价值低估目标的出现。

    理论是理论，实践是实践。我们尽可能的不要成为理论上的巨人，实践中的侏儒。我们需要的是灵活与悟性，需要拿来主义，需要学习别人的经验与教训，但应该尽可能的不要拘泥于某一种理论，需要寻找一个适合于自己的操作模式。

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巴菲特财富人生精华版

  价值投资   
　　在我最初被芭菲特及价值投资征服后,就对关于芭菲特的一切产生了浓厚兴趣,非常遗憾的是芭菲特本人并没有写过一本专门的著作来详细而系统的阐述他的理念及其投资实践(虽然有一些教授整理过他的一些观点及年报汇编).我几乎阅读过所有关于芭菲特的中文读物,其中有他本人的几个版本的传记、关于他的导师本杰明·格雷厄姆的各种文献、他的控股公司伯克希尔·哈萨维的各类年报摘要、更有洋人与国人写的关于芭菲特的各种各样的分析评论文章,甚至有很多美国的作者就曾专门的收集芭菲特的言论出版发行,我也将在此收集芭菲特的言论(包括大量其年报中的精彩观点和其导师本杰明·格雷厄姆的部分精彩观点),我没有精力做专门的分类整理,就算是重读关于芭菲特文章的笔记,有时也许会做些“自以为是”的评论以满足自己的兴趣爱好.(我本人保证语录的原汁原味)
　　
　　
　　1:希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证,而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象.相反,我希望你将自己想象成为公司的所有者之一,对这家企业你愿意无限期的投资,就像你与家庭中的其他成员合伙拥有的一个农场或一套公寓.
　　
　　2:如果我们有坚定的长期投资期望,那么短期的价格波动对我们来说就毫无意义,除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增加股份.
　　
　　3:投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对于它的内在商业价值大打折扣时买入其股份.内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段.内在价值的定义很简单:它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值.
　　
　　4:我们的投资方式只是与我们的个性及我们想要的生活方式相适应,为了这个原因,我们宁愿与我们非常喜欢与敬重的人联手获得回报X,也不愿意通过那些令人乏味或讨厌的人改变这些关系而实现110%的X.
　　
　　5:我认为投资专业的学生只需要两门教授得当的课堂−−如何评估一家公司,以及如何考虑市场价格.
　　
　　6:必须要忍受偏离你的指导方针的诱惑:如何你不愿意拥有一家公司十年,那就不要考虑拥有它十分钟.
　　
　　7:我们欢迎市场下跌,因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格拣到更多的股票.
　　
　　8:恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难的偶然爆发会永远在投资界出现.这些流行病的发作时间难以预料,由它们引起的市场精神错乱无论是持续时间还是传染程度同样难以预料.因此我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离开,我们的目标应该是适当的:我们只是要在别人贪婪时恐惧,而是别人恐惧是贪婪.
　　
　　9:我们的目标是使我们持股合伙人的利润来自于公司,而不是其他共有者的愚蠢行为.
　　
　　10:投资者应考虑企业的长期发展,而不是股票市场的短期前景.价格最终将取决于未来的收益.在投资过程中如同棒球运动中那样,要想让记分牌不断翻滚,你就必须盯着球场而不是记分牌.

　　11:价格是你所付出去的,价值是你所得到的,评估一家企业的价值部分是艺术部分是科学.
　　
　　12:巨大的投资机会来自优秀的公司被不寻常的环境所困,这时会导致这些公司的股票被错误的低估.
　　
　　13:理解会计报表的基本组成是一种自卫的方式:当经理们想要向你解释清企业的实际情况时,可以通过会计报表的规定来进行.但不幸的是,当他们想要耍花招时(起码在部分行业)同样也能通过会计报表的规定来进行.如果你不能识别出其中的区别,你就不必在资产选择行业做下去了.
　　
　　14:如何决定一家企业的价值呢?—做许多阅读:我阅读所注意的公司的年度报告,同时我也阅读它的竞争对手的年度报告.
　　
　　15:每次我读到某家公司削减成本的计划书时,我都想到这并不是一家真正懂得成本为何物的公司,短期内毕其功于一役的做法在削减成本领域是不起作用的,一位真正出色的经理不会在早晨醒来之后说今天是我打算削减成本的日子,就像他不会在一觉醒来后决定进行呼吸一样

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巴菲特如何给企业估值   


作者：刘建位



　　价值投资最基本的策略是利用股票价格与企业价值的背离，以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票，在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取超额利润，即巴菲特所说的“用40美分购买价值1美元的股票”。

　　估值是价值投资的前提、基础和核心。价值投资者在找到具有连续竞争优势的企业后，为保证获得利润，需要对其所要投资的企业进行估值，即准确评估企业股票的内在价值，然后跟该企业股票的市场价格进行比较。

　　在为企业股票进行准确估值的过程中，巴菲特三步搞定。

　　选模型

　　内在价值的定义很简单，它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。——巴菲特

　　内在价值非常重要，为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段，是一种有事实——比如资产、收益、股息、明确的前景等——作为根据的价值，完全有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。

　　现金为王原则

　　巴菲特认为，投资者进行投资决策的唯一标准不是企业是否具有竞争优势，而是企业的竞争优势能否为投资者的将来带来更多的现金，所以，内在价值的评估原则就是现金为王。

　　因此，对巴菲特来讲，正确的内在价值评估模型是1942年威廉姆斯(John Burr Williams)提出的现金流量贴现模型：今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。

　　用公式表示，即V= ，其中，Dt表示在时间T(t=1，2，3，……，n)内与某一特定普通股股票相联系的预期现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；K为一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。该公式假定所有时期内的贴现率都一样，且对股票和债券完全相同。

　　符合投资原则

　　巴菲特使用伊索寓言中“一鸟在手胜过二鸟在林”的比喻，再次强调内在价值评估应该采用现金流量贴现模型。使用这一公式及原则只需要回答3个问题：你能在多大程度上确定树丛里有小鸟？小鸟何时出现？以及有多少小鸟会出现？小鸟在此就是资金。

　　如果你能回答出以上3个问题，那么你将知道这片树丛的最大价值是多少，以及你现在需要拥有小鸟的最大数量是多少，才能使你现在拥有的小鸟价值正好相当于树丛未来可能出现的小鸟的价值。使用该模型，只要输入正确的数字，你就可以对资本在宇宙间任何一种可能用途的投资价值进行评估。

　　选标准

　　现金流量表中的现金流量数值其实高估了真实的自由现金流量。

　　无风险利率是多少？我们认为应以美国长期国债利率为准。——巴菲特

　　同样的评估企业内在价值的现金流量贴现模型，巴菲特在使用上与其他人截然不同，即两个最关键的变量————现金流量和贴现率的标准选择上有根本不同。

　　所有者收益为标准

　　巴菲特认为，按照会计准则(GAAP)计算出来的现金流量并不能反映真实的长期自由现金流量，所有者收益才是计算自由现金流量的正确标准，二者的区别在于是否包括了企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出。

　　所有者收益包括：(a)报告受益，加上(b)折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些其他非现金费用，减去?企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本性支出。而根据现金流量表计算出的现金流量数值却没有减去?部分。

  　所以，巴菲特说，现金流量表中的现金流量数值其实高估了真实的自由现金流量，他所倡导的所有者收益才是对企业长期自由现金流量的准确衡量。尽管由于年平均资本性支出只能估计，导致所有者收益计算并不精确，但大致的正确估计，远胜于精确的错误计算。

　　贴现率以长债率为准

　　贴现率是企业内在价值评估中非常重要的参数，其选择是否恰当将对评估结果和投资判断产生巨大的影响。巴菲特的选取标准是以美国长期国债利率为准。

　　巴菲特之所以将无风险利率以美国长期国债利率为准，是因为巴菲特把一切股票投资都放在与债权收益的相互关系之中。如果他所投资的股票无法得到超过债券的潜在收益率，那么他宁可购买国债。也就是说，美国长期国债利率是巴菲特为进行股票投资所设定的门槛收益率。

　　选方法

　　价值评估，既是科学，又是艺术！——巴菲特

　　估值的最大困难和挑战是企业内在价值取决于企业未来的长期现金流，而未来的现金流又取决于企业未来的业务情况，而未来是不确定的，预测期间越长，越难准确进行预测。因此，内在价值是估计值而非精确值，更多的时候是一个大致的价值区间。为此，巴菲特给出4方法。

　　坚守能力圈与安全边际原则

　　为防止估计未来现金流量出错，巴菲特认为，有两个保守却可靠的办法：能力圈原则与安全边际原则。

　　能力圈原则是指坚决固守于自己能够了解且可以了解的企业，这意味着这些企业的业务本身通常具有相对简单且稳定的特点，如果企业很复杂而产业环境又在不断变化，那就根本没有必要花费精力去预测其未来的现金流量。

　　与能力圈原则同等重要的是安全边际原则，即强调在买入价格上留有安全边际。例如，经过计算，某一只股票的内在价值仅仅略高于该股票的市场价格，则就不该对该股票产生兴趣。与格雷厄姆一样，巴菲特认为安全边际原则是成功投资的基石。

　　以长期历史经营记录为基础

　　对未来保守的估计，只能建立在企业稳定的长期历史经营基础上。一个企业盈利的历史记录是预测其未来发展趋势的最可靠的指示器。巴菲特非常强调企业业务的长期稳定性，他认为，经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。这些企业总是不断有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等等，最终形成稳定的持续竞争优势。

　　以股东权益收益率为最佳指标

　　巴菲特认为衡量企业价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率，而不是每股收益的增加，股东权益收益率体现了管理层利用股东投入资本的经营效率。高水平的权益投资收益率必然会导致公司股东权益的高速度增长，相应地企业内在价值及股价也将稳定增长。集中投资于具有高水平权益投资收益率的伟大企业，正是巴菲特获得巨大投资成功的重要秘诀之一。这一点，巴菲特通过1988年《财富》杂志出版的投资人手册的数据已得到充分证明。

　　由于每股盈利容易受很多因素影响，甚至管理层的操纵，因此每股盈利经常不能准确地反映出企业价值创造能力。

　　以大量阅读财务报告为基本功

　　巴菲特认为分析企业财务报告是进行企业内在价值评估的基本功。当人们问巴菲特是如何对一个企业的内在价值进行评价时，巴菲特回答说，大量阅读！巴菲特阅读最多的是财务报告，不但要阅读自己所关注的企业年报，同时也阅读它的竞争对手的年报。

    巴菲特认为，当企业管理层试图向投资者解释清楚企业的实际情况时，可以通过财务报告的规定来进行；不幸的是，如果他们想弄虚作假时，同样可以利用有关财务报表的规定来进行。如果不能辨认出其中的差别，那么就失去了在资产管理行业中谋生的意义。

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股市交易并非智力比拼：选股策略理论家凯恩斯


　　凯恩斯（John Maynard Keynes，1883～1946）1883 年出身于一个剑桥教师家庭，父亲是剑桥教授和行政官员，是当时最大的经济学权威马歇尔的好友；母亲曾做过剑桥市长。 他长大后进入贵族学校伊顿公学，中学毕业后进入剑桥大学最牛的学院国王学院，并成为聚集了罗素等精英人才的布鲁斯贝利俱乐部的一员。
　　
　　亚历克?埃灵厄在所著的 《投资的艺术》一书中，把凯恩斯的投资生涯分为两个阶段，第一阶段是1905～1919年，在这个阶段，与布鲁斯贝利的其他成员相比， 他并不算富裕，主要是依靠工资进行小额投资。第二阶段，也就是1919年离开财政部，担任剑桥皇家学院的财务总监及一些金融机构的董事之后，他的投资活动开始大幅增加。
　　
　　1919年秋季， 相对于增长稳健的美国，欧洲经济普遍进入一轮物价上涨周期。 凯恩斯观察到，英国物价的增速快于美国，根据其理论，他相信，英镑对美元会逐步贬值；同时，欧洲大陆法、德、意三国的通胀又高于英国，英镑将会相对升值。于是，凯恩斯做多美元，而做空法郎、马克和里拉。 几个月后，形势果然朝着他判断的方向发展，于是凯恩斯与人组建合伙公司投入了更多的资金。不料没到1 年，大陆货币纷纷出现逆转，与他的预测出现相反走势。1920年４、５月间， 凯恩斯自己损失了13125英镑，他任顾问的辛迪加也损失了8498英镑。 经纪公司要求他支付7000英镑保证金，他只有从一个仰慕者那里借来了5000英镑，又预支了1500英镑稿酬，才得以付清。 凯恩斯不得不承认，自己已经破产了。
　　
　　不过， 幸亏朋友们对他比较信任， 继续借钱给他。 度过难关后，到1922年，英镑对大陆货币大幅升值，凯恩斯还清了债务并小赚了一把。
　　
　　可以发现，此时凯恩斯的投资活动在相当大程度上是一种投机，他把自己看成是一个赌客，而这种观念可能深受布鲁斯贝利俱乐部的影响。事实证明他的这种做法并不成功，从1922～1929 年，7 年中他的投资收益率有5年低于《银行家》杂志指数。
　　
　　这样的结果可能源自凯恩斯对资本主义经济制度与自身经济知识的过分自信，1926 年一位瑞士银行家向他表达对未来的担忧时，凯恩斯说：“我们的时代再也不会出现进一步的股价下跌了”，甚至到了1928年末，他还写文章预测华尔街不会出现衰退。 当然，这比当时美国著名经济学家费雪的预测要幸运得多。费雪在大崩盘两周前还说“股价看来永久地达到了较高的稳定水平。”尽管如此，凯恩斯在1929大崩盘中还是遭受了巨大损失，净资产失去3/4。
　　
　　不过凯恩斯似乎从这场资本主义世界大灾难中汲取了教训，他逐步承认自己过去投资交易的错误，表示“在这个领域里，胜利、安全和成功从来只是属于少数人， 而不是多数人。如果你发现有人同意你的看法，那么你就该改变自己的主意。当我能够说服我的保险公司的董事会去买某只股票时，按照我的经验，这就是该卖掉这只股票的时候了。 ”
　　
　　1932年， 凯恩斯带着2万余英镑的本钱又进入了华尔街。 4 年后，他的净资产又超过了 50 万英镑，而同期华尔街股价仅仅翻了约3倍。
　　

　　
　　正是在这个时期，凯恩斯形成了后来流传于世的“大傻瓜游戏”理论或“选美比赛”理论，这些论述出现在其1936年出版的《就业、利息与货币通论》中第12章第五节：
　　
　　“智力的争斗， 在于预测几个月之后按成规所能确定的股票市价，而不是预测在未来好几年中的投资收益。甚至这种争斗也不需要为职业投资者提供什么好处，他们相互之间就可以玩起来。参加者也不需要真正相信，墨守成规从长远来看有什么合理的依据。从事职业投资好像是在玩一种‘叫停’的游戏，一种‘传物’的游戏，一种‘占位’的游戏，总而言之，犹如一种供消遣的游戏。 在这种游戏中，胜利属于不过早或过晚‘叫停’的人，属于在一次游戏结束前能把东西传给相邻者的人，或者在音乐停止前能占有座位的人。这些游戏可以玩得津津有味、高高兴兴，虽然每个参加游戏的人都知道， 东西总是传来传去，而在音乐停止时，总会有人没来得及把东西传出去，也总会有人没有得到座位。 ”
　　
　　“或者我们换一种比喻， 职业投资者的投资好比报纸上的选美竞赛，在竞赛中，参与者要从100张照片中选出最漂亮的6张，所选出的6张照片最接近于全部参与者共同选出的6 张照片的人就是获奖者。 由此可见，每一个参与者所要挑选的并不是他自己认为是最漂亮的人，而是他设想的其他参与者所要挑选的人。所有的参与者都会以同样的态度看待这个问题，致使挑选并不是根据个人的判断力来选出最漂亮的人，甚至也不是根据真正的平均的判断力来选出最漂亮的人，而是运用我们的智力推测一般人认为最漂亮的人。 ”
　　
　　不过好景不长，在自 1937 年春季开始的大衰退中，凯恩斯遭到了巨大损失， 他的净资产从50万英镑缩水到18万英镑， 而他主导的国王学院、国民保险公司等机构也遭受惨重损失。 经周围的朋友建议，考虑到如果再次破产会影响他作为世界知名经济学家的声誉，他决定彻底退出市场。 特别是，1930年代末的凯恩斯身体状况已大不如前，股市的持续下跌已经使他难以忍受，而股市短暂的复苏与紧接的崩盘更使他脆弱的心脏承受不起。 他的私人医生在1937年11月的治疗日志中写道：“股市暴跌对健康是致命的打击”。
　　
　　不过，这次凯恩斯不肯承认自己的失败了：“我投资的中心原则是采取与多数人意见相反的原则。 理由是，如果每个人都认同某个项目的优势，那么，其价格一定很高，因此没有吸引力。 现在很明显，我不能两方面兼顾———即要大多数人同意我的投资观点。 所以，按照其他有关人员对此没有足够的信心让我去投资，事情的实质就成了我必须从这个不平等的战场中退下来。 ”

　　
　　股市交易并非智力比拼
　　
　　3年前，曾经因准确预测纳斯达克股市崩盘的著名金融学家罗伯特?希勒带着他出版的新书来华讲学，在一个研讨会上，北京大学中国经济研究中心的林毅夫教授当面请教“为何经济学家预测股市总是不太准确”时，希勒给了如下回答：
　　
　　“当一群知识分子凑在一起讨论, 而实际上他们并不是一个集体，解决这个问题时，智力水平绝不是关键因素，当你把相应的专业人士聚到一起的时候，他们和普通人并没有什么区别。他们没有力量对抗众多学者一致得出的结论。通常一个学术机构有了一个理念， 并对之加以证明，然后一个学者对这种主流观点质疑时，将变得十分困难。 ”
　　
　　确实如此。股市交易比拼的决不是一般意义上的智力，美联储前主席格林斯潘曾经在 1980 年代涉身股市， 开咨询公司给人提供投资建议，结果输得连水电费都付不起； 保罗?萨缪尔森 （1970年诺贝尔经济学奖获得者）也曾在期货市场搏击，结果屡屡失手，金盆洗手前忿忿地对朋友说，期货市场投机过盛，“被数百只大猩猩搞得乌烟瘴气。 ”

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投资大师彼得林奇的基金投资法则



　　彼得林奇是全球基金业历史上的传奇人物。由他执掌的麦哲伦基金13年间资产增长27倍，创造了共同基金历史上的财富神话。彼得林奇的股票投资理念已经成为投资界耳熟能详的经典。不过，一般人较少注意的是，作为一个成功的基金管理人，彼得林奇对普通投资者如何投资基金、如何挑选基金也给出了很好的建议。


　　恰逢国内基金业发展热火朝天，大量新投资者加入基金投资行列，而投资者在如何投资基金上仍普遍存有误区。那么，我们不妨听听这位管理基金的大师是如何建议投资者们投资基金的。我们总结了彼得林奇的基金投资七大法则，这些建议对于基金投资者修正自己的投资理念，端正投资心态，甚至是学习具体的投资策略都大有益处。


　　基金投资法则一：尽可能投资于股票基金
　　彼得林奇是著名的选股型基金经理，他对股票的偏爱贯彻始终。林奇给基金投资者的第一个建议就是：尽可能投资于股票基金。


　　法则一的理由是，从证券市场的长期发展来看，持有股票资产的平均收益率要远远超过其他类别资产。因此，如果一个投资者把投资作为家庭长期财务规划一部分，追求长期的资本增值，就应该把可投资资金尽可能购买股票类资产。对基金投资者来说就是尽可能投资于股票基金。


　　林奇的第一法则可能正是眼下不少基金投资者最为担忧的问题：如果股市发生大幅震荡或调整怎么办？林奇的意见是，如果你不能比较好地预计到股市调整的到来，那么就坚定地持有。美国历史上曾经发生过多次严重的股灾，哪怕投资者一次也没有避开这些股灾，长期投资的结果也远远强于撤出股票投资。最关键的，是投资者不能因股市的调整而恐惧、撤出股票投资。"只有通过长期持有股票基金，才能够给投资者带来收益。但是，这需要有非常强的意志力。"


　　林奇第一法则其实是关于投资的信念问题；即从投资的角度来说，避开股票的风险，其实要大于持有股票的风险。这条经验已经被全球的股市发展历史多次证明，更何况是处在经济和资本市场都处于蓬勃发展时期的中国。哪怕中途经历了几年的熊市，坚持投资的结果，也远远强于避开股市投资。从这个角度来说，股市在上升周期中的调整，是无需过分担心的。在市场震荡的时期，投资者需要克服的是恐惧，并以理性的态度面对。


　　当然，这一法则也并不是说投资者可以盲目持有股票基金。实际上也需要两个前提：一是这部分资金应该是以长期资本增值为目的的投资，也就是说，不影响个人/家庭正常财务状况的资金；这样才不会因为短期的波动带来可能影响投资决策的财务压力。另一方面还关系到基金的选择问题：什么样的股票型基金才可以坚持投资？什么样的投资方式可以坚持？通过挑选优秀的股票型基金，组合不同的投资风格，投资者事实上可以更好地规避股市调整的风险。这里就涉及到后面提到的基金投资法则。


　　基金投资法则二：忘掉债券基金
　　彼得林奇的基金投资法则之二：忘掉债券基金。这和投资法则一一脉相承。彼得林奇以偏爱股票投资著称，但这一法则并非完全由个人偏好所致。


　　彼得林奇有两个理由：理由一与法则一相同，即从资本增值的角度看，债券类资产收益远不如股票；理由二，如果投资者青睐固定收益，那么不如直接购买债券。因为从实践来看，债券基金的收益并不比单个债券更好，而购买债券基金，还要支付昂贵的申购费、管理费。而且持有基金的时间越长，债券基金相对债券的表现就越差。彼得林奇把这一法则戏称为："没有必要付钱请马友友来听收音机"。


　　彼得林奇是根据美国市场的情况作出这一结论的。对于国内投资者来说，目前债券基金还不失为普通投资者投资于债券市场的一个方便的渠道。但直接投资于债券的效果的确与债券基金相差不大。


　　基金投资法则三：按基金类型来评价基金
　　彼得林奇基金投资法则第三：要找到同类型基金进行评价。弄清投资的基金属于哪一类型，有助于作出正确的投资决策。


　　之所以要按基金类型来评价基金，是因为不同类型的基金，在不同的市场时期和市场环境下可能会表现不同。如果因为价值型基金近期表现持续落后市场而认为该基金不佳，可能就错过了一只很好的价值型基金。而投资者经常犯的错误是，"他们总是在最需要忍耐的时候失去耐心，从价值型基金跳槽到成长型基金，其实前者正要走向复苏而后者可能马上开始衰落"。


　　彼得林奇为投资者指出了分析基金收益对比的一个基本原则，就是投资者比较基金收益的差异，要基于同一投资风格或投资类型，而不能简单地只看收益率。各种风格中，都有优秀的基金，而不同风格的优秀基金则是投资者构建投资组合的良好备选对象。如果某基金频繁地变更投资风格，对投资者来说并不是好事，因为林奇的经验认为，"基金管理人缺乏严格的投资记录约束可能会在短期内带来积极的效果，但这些都只是暂时的"。


　　从国内基金业的情况来看，虽然基金数量已经较多，但基金类型仍然不够丰富。而从投资风格角度来划分，多数基金属于风格不明确的"资本增值型基金"，投资风格也缺乏稳定性。因此，目前投资者可以主要基于基金的基准资产配置比例来划分基金类型，如股票型、偏股型、配置型等等。而随着基金业发展进一步深化，更丰富的基金类型和基金投资风格的区分将变得日益重要。根据不同的基金类型/风格来对比分析基金之间的表现，有助于投资者发现哪些是真正表现优异的基金。


　　基金投资法则四：忽视短期表现，选择持续性好的基金
　　如何选择表现优异的价值型基金、成长型基金，或者是资本增值型基金呢？林奇认为，大多数投资者是通过基金过往的表现来选择的；投资者最热衷的是研究基金过去的表现，尤其是最近一段时间的表现。然而，在林奇看来，"这些努力都是白费的"。


　　这些投资者通常会选取理柏(Lipper)排行榜上最近1年或最近半年表现最好的基金管理人，并将资金投资于这个基金，"这种做法特别愚蠢。因为这些基金的管理人，通常将大部分资金冒险投资于一种行业或一种热门类型的公司，并且取得了成功。而在下一年度，若这个基金管理人不是那么幸运，则可能会排到理柏排行榜的最后"。


　　这实际上告诉我们一个普遍现象，即基金业中的短跑冠军未必能是长跑冠军。国外市场如此，而在国内市场同样的例子也并不鲜见。关键还是在于，冠军背后的原因是什么？基金更长一段时期内业绩表现是否稳定，是否表现出持续性更为重要。


　　因此，彼得林奇给出了基金投资法则四：不要花太多时间去研究基金过去的表现，尤其是最近一段时间的表现。"但这并不等于是不应该选择具有长期良好表现的基金，而最好是坚持持有表现稳定且持续的基金"。


　　这实际上涉及到我们评估基金业绩表现的的一个重要方面：收益持续性，也是我们一直强调投资者要特别关注的。尤其是对于普通投资者，如果你不能很好地分析基金近期高收益背后的真正原因是什么，那就更多地关注已经表现出很好的收益持续性的基金，因为这比短期收益更好地反映基金经理人的投资管理能力。如果要选择长期投资，就要挖掘真正能够给投资者带来稳定回报的基金。因为从长期来看，收益的持续性远比一时取得收益冠军更为重要。除非你是短期交易的天生热衷者。投资者可以参考德胜基金评级中的收益持续性评级，这正是为帮助投资者评估收益持续性而设计的。


　　基金投资法则五：组合投资，分散基金投资风格
　　彼得林奇基金投资法则五：建议投资者在投资基金时，也需要构建一个组合。而构建组合的基本原则就是，分散组合中基金的投资风格。


　　林奇认为，"随着市场和环境的变化，具有某种投资风格的基金管理人或一类基金不可能一直保持良好的表现，适用于股票的原则同样适用于共同基金"。投资者不知道下一个大的投资机会在哪，因此对不同风格的基金进行组合是必要的。


　　彼得林奇把这样的组合称为组织"全明星队"。也就是从各种风格、类型的基金中，都挑选出满足其他法则的优秀基金，作为备选对象，然后再从中构建投资组合。


　　在国内基金业，组合投资的做法也已经越来越被普通投资者所接受。不过，许多投资者在进行组合投资时有两点误区：一是过于分散，把资金分散投资在许多基金中；这显然是错误的。并不是组合越分散效果越好，而是要分散有度、分散有方："有度"是指适度分散，组合中基金的数量一般不需要超过3个；"有方"是指组合备选对象不是广撒网，而是经过挑选后的优秀基金。


　　二是组合中持有的多数基金风格雷同，这样各只基金的收益表现实际上可能高度相关，实际上也就起不到构建组合的效果了。


　　在这两方面，彼得林奇的"全明星队"思路都值得投资者借鉴。


　　基金投资法则六：如何调整基金投资组合
　　已经持有一个基金组合时，如何根据市场的变化调整投资呢？彼得林奇提出了一个简易的一般性法则：在往组合中增加投资时，选择近期表现持续不好的风格追加投资。注意不是在基金投资品种之间进行转换，而是通过追加资金来调整组合的配置比例。


　　彼得林奇的经验证明，这样的组合调整方式，往往能够取得比较好的效果。基金表现之间的"风格轮动"效应是这种调整方式的依据。而"基金风格轮动"事实上又是基于股票市场的"风格/板块轮动"。根据这个简单的原则调整组合，实际上起到了一定的跟踪风格轮动的效果。因为长期平均来说，买进下跌的板块，风险比买进已经上涨的板块更小。


　　基金投资法则七：适时投资行业基金
　　在适当的时机，投资行业基金，是彼得林奇给基金投资者的基金投资法则七。法则七实际上是法则六的运用，只不过风格区分更明确地体现在行业区分。


　　所谓行业基金，是指投资范围限定在某个行业的上市公司的基金。行业定义既可以是大的行业类别，也可以是细分行业。行业基金的走向实际上反映了该行业在股市上的表现。彼得林奇认为，"理论上将，股票市场上的每个行业都会有轮到它表现的时候。"因此，彼得林奇的简单投资法则是，在往组合中增加投资时，选择近期表现暂时落后于大盘的行业。这个原理和风格调整是一致的，投资者需要做的，是如何确定表现暂时落后于大盘的行业。如果更细致一些地研究，那些已经处于衰退谷底，开始显示复苏迹象的行业是最好的选择。


　　从国内基金业的情况来看，国内目前行业基金数量较少，专门针对某个行业类别或者细分行业的基金为数不多，行业覆盖面也远远不及全市场。因此，目前针对行业基金的投资空间还比较有限。不过，随着基金业的快速发展，这种状况很快将会得到改变。例如最近发行的中海能源基金，就是一只典型的行业基金。随着行业基金逐步增多，针对行业基金的基金投资策略也将找到用武之地。

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【赵丹阳】像珍惜生命一样珍惜本金

    国泰君安资产管理（亚洲）有限公司推出的“赤子之心中国成长基金”在7个月内净值累积增长35%，作为第一只内地券商背景的海外基金的操盘人，赵丹阳认为基金经理绝不应坐在办公室里敲电脑研判行情，而应具备对产业动向和企业运作的实质性把握能力。
　　经历的深度和广度决定了一个人做事的水准。
　　大多数基金经理基本上沿着名牌大学的金融专业毕业（或在海外学习金融）———拥有硕博头衔———进入金融机构工作———专职投资这条轨迹成长起来的。而赵丹阳不是。
　　并非金融科班出生的赵丹阳操作的第一只内地券商背景的海外基金———“国泰君安赤子之心中国成长基金”，今年仅用7个月就实现了35%的增长。第一季度，在全球著名的布隆博格基金排行榜中，该基金在亚太地区上榜的802只基金业绩排名中位列第一,而赵丹阳的实际投资经历却并不长。
　　实业经验决定投资水平
　　1994年毕业于厦门大学计算机系系统工程专业后，赵丹阳并没有选择在国内找一份稳定的工作，而是因好奇心的趋使去了遥远的南非，虽然当地有亲戚，但他还是强烈地感受到生存压力和华人所受到的歧视，加之当地治安较乱，1995年他决定回国。但这段经历并非让他一无所获，祖国概念在他心里扎下了根。他觉得无论做什么事，在自己的土地上会比较安心。
　　接下来的几年里，赵的精力基本上放在与朋友合伙经营电子厂。这是赵丹阳认为最有收获的时期，他认为自己对产业和企业运作有了更实际的认识，这段经历为其后来在香港市场正确地选择股票打下了基础。
　　赵丹阳对海外投资的兴趣由来已久，他说自己在学校并不是所学专业的好学生，但并没有浪费时间，而是看了很多杂书，从哲学、社会学、金融学，再到具体的证券交易实务，都有所涉猎。他认为自己形成了用哲学的眼光看待投资的基本感觉。加之国外的亲戚朋友有投资中国概念股的兴趣，促动他向证券投资转型。1998年，在积累了几年非专业证券投资经验后，赵丹阳转出实业投资，在香港为亲朋打理资产，正式走上了证券投资实践之旅。
　　由于操作业绩获得圈内的认可，国泰君安资产管理（亚洲）有限公司邀请其加盟。赵丹阳的眼光逐步由受托于亲朋的投资转向为更多海外华人投资者提供理财服务。事实证明这个新舞台让赵丹阳如鱼得水。虽然该公司2001年3月起才正式在香港市场推出资产管理业务，但当年就取得70%的收益，2002年又取得64%的业绩回报，遂决定成立一只海外基金，投资于中国概念股。赵丹阳因资金资源和操作水平成为基金经理角色的首选。
　　赵丹阳感觉，做投资并不比做实业更容易，一个基金经理必须意识到在这个世界上并没有那么容易赚到的钱。证券市场的每一分钱都必须用心去获得。而如果一个基金经理不知道一个企业是如何运作的，他就无法判断它是否值得投资。天下没有免费的午餐，做企业如此，做投资亦然。
　　实地躬行的意义
　　赵丹阳的大部分时间花在调研上市公司。他说自己是用怀疑一切的眼光来研究上市公司的财务报表，希望将纸面的东西看透。上市公司真实的营运状况、现金流和资本回报率是其关注的三大重点。
　　“具有企业运作背景的人会实事求是。我比较喜欢实际的东西。我不相信任何一个纸上谈兵的故事。”喜欢实地躬行的赵丹阳在投资宁沪高速前，专门制订在其各个路段实现“数车”的计划，了解其车流量的实际情况。
　　9·11事件时，赵丹阳大量买进同仁堂科技。当时很少有人敢在那个时段实施买入。而赵相信自己的判断。“我之所以敢投资同仁堂科技完全得益于详实的调查。”
　　赵丹阳不仅考察过同仁堂公司10多次，还对其供货商和经销商都进行了专门探访，甚至还向同仁堂的竞争者———广州药业了解市场实情。另外，还自己到药店看同仁堂六味地黄丸瓶底的生产日期，侧面了解其库存情况，并到各大中医院去了解医生对同仁堂药品的评价。
　　“投资不能指望运气，再高超的技术分析也不可能永远是对的。而对一个企业长期深入了解会让你知道什么是正确的选择。”事实证明，在2002年1———8月，恒生指数从11350点跌至10000点，而赵丹阳早就低价买入的同仁堂科技实现资本利得89%，股息收益6.1%。
　 “在这个市场上永远不会单纯比较投资者知识的多少和占有信息的能力，而是在较量对一个事物和一个企业理解的深度。因为相同的信息由不同的人加工，会形成完全不同的判断。”赵丹阳说。
　　机会只有一种
　　赵丹阳认为在证券市场上选择股票总面临三种情况，一是高风险、低收益，二是风险与收益持平，三是低风险、高收益。第二种情况不宜做大的投资。而只有第三种机会才值得出手。否则还不如将现金留在手上。利用市场发生价值判断错误时出手才是最高明的投资者。
　　“一个值得投资的股票一定具备三个特性；好的企业、好的管理层和好的价格。国内A股市场实际上有不少好的公司，但价格却偏高了，已经预支了未来5—10年的成长。对投资者而言就没有太多的回报。这是投资国内市场的人士必须注意的问题。”
　　“既使在香港这样有许多被低估公司的市场，我也不轻易投资，一个成熟的投资经理必须要有足够的耐心等待理想的价格，宁可错失，不可冒进，在资本市场里活下来永远是第一位的，要像珍惜生命一样的珍惜自己的本金。控制风险是一切投资的灵魂。”
　　“投资的核心是确立风险与投资的对称性。这一研究的目的是寻找风险———收益之间的关系。围绕着这一对称关系，可引申到投资的所有领域、股票的风险与定价、保险资产的风险及补偿、抵押债券的定价、期货、期权等金融衍生工具的定价。专业投资的目的就是对寻找这种风险———收益关系的偏差，当市场因为各种原因使研究标的出现风险———收益的非对称定价关系时，便是获得超过市场平均利润的机会。”这是赵丹阳对自己投资经历的总结。
　　赵丹阳认为自己实际上持一种极端保守的投资风格。“赤子之心中国成长基金”目前只投资了7只股票，一旦选好股票就会集中投资、长期持有。他觉得风险的控制不在于投资目标的分散程度，而取决于投资目标的真正内在价值。
　　赵丹阳反对盲目多元化的资产组合管理，他认为只有那些对自己在做什么都不清楚的投资者才会需要广泛多元化的投资。好的企业像钻石一样稀有，一旦发现就要重仓投入、长期持有，并且不会频繁交易、高昂的交易成本是长期投资的敌人。
　　永远不要和人群站在一起
　　赵丹阳是个不多见的旗帜鲜明地抛弃技术分析的人。
　　他认为证券市场每日价格的波动是持续而毫无意义的，市场只不过是大众各种心理的随机反映。人的天性决定其是社会性动物，其喜悦和恐惧往往惊人的一致，并相互感染和不断强化，市场永远在投资者喜悦和恐惧的交替循环中达到波峰和冰谷，完成牛熊的转换。证券市场的墨菲定律———永远有80%的投资者亏损的法则说明，成功的投资者永远不要和人群站在一起。
　　赵认为股市没有先知，并且从不预测股指。他开玩笑说：“指数的底和顶只有上帝知道。”在运作赤子之心中国成长基金的过程中，赵丹阳的理念是抛弃指数分析、量价分析。他认为个股图形从来不能用做判断投资的依据，图形只是工具，个股曲线实际上只是大众心理每日看法变化的图表化。赵丹阳只赞成基本分析。从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值。时间是优秀企业的朋友。赵丹阳感觉自己和基金团队的任务就是寻找在不同行业里能在未来十年、二十年、三十年中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。如果投资于这些企业，财富也将随其高速成长而获得可观的收益。
　　一个好的基金经理一定要放弃所有幻想。任何一个基金经理都不能认为自己比别人聪明，如果你有这种想法恰恰说明你身处危险之中。投资同样要靠辛苦的劳动赚钱。市场的长期发展绝不是在电脑前看看图形就能赚钱。
　　做熊牛分野浪尖上的人
　　赵丹阳认为一轮波澜壮阔的长期牛市正在香港启动。这让他十分兴奋。 “香港已经经历了一个长达6年的下跌幅度达75%的调整，可以说目前调整的非常充分，甚至已变成全世界最值得投资的市场。其中红筹下跌了82%，创业板市场最高也跌了90%，我们认为这个市场已经没有泡沫，没有肉，只剩下血淋淋的骨头。而恰在这个时段可以寻找重新崛起的机会。”赵丹阳认为一个基金经理一生中很难碰到几次大机会，而现在这个时刻正在来临。
　　香港市场是中国大陆资本市场的一部分。“巴菲特之所以成功重要的原因是他处在经济高速增长达数十年的美国，如果他生活在阿根廷，他不会有今天的成功。我们未来可能的成功，重要原因是扎根于高速成长的中国，这个市场所蕴含的爆发力是不可比拟的。”
　　赵丹阳确信今年H股上涨仅仅只是牛市的开始，未来还有相当多的机会，但这机会只属于有准备的人。
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　　风险，风险，还是风险
　　虽然“赤子之心中国成长基金”的业绩不错，但赵丹阳还是感觉压力很大。“我经常在想我明天会不会睡不着觉？既然选择了基金经理这个职业，就肯定会被压力困扰。赵丹阳的自我判断是：
★时刻感觉有压力的人是因为有责任感，当你承负着别人对你的信托之后，你只有通过艰辛的努力去提供回报★。
　　赵丹阳唯一的乐趣似乎就是谈投资。他说：“熊市末期是我最喜欢的阶段，这时候市场低迷、阴冷，而正是在此时才可以享受从容不迫买入的快乐，而足够低的价格是抵御一切风险的法宝。”
　　赵丹阳追求的投资生活方式是，不预测原油的价格、不猜测战争的结果，也不忧心忡忡于各种事件的发生。因为一切坏的事情都会结束，即使第二次世界大战这样的事情也没有阻止道指的上扬和社会的发展，还有什么是值得担心的呢？
　　但赵丹阳是一个把风险扛在肩上的人。一谈风险控制，他的话题就滔滔不绝。
　　“在证券投资领域永远没有救世主，而只有一个买者自负原则。没有谁会可怜你，这是一个适者生存的市场，尤其是在香港这样一个成熟的市场，完全没有涨跌幅限制，一个投资者如果不爱惜自己的钱，盲目投资，会输得很惨。中国特种纤维就一天从1.21元跌至0.09元，这种高达92%的深幅下挫，意味着一个拥有100万元身价的客户在一天的时间内资金就缩水到区区8万元，庆丰金去年上半年曾一度跌至0.05—0.06元，而当时其每股净资产还维持在0.74元，而现在10股合1股后，也仅有0.02元。我们认识的一个国内机构老总曾经投入500万资金，现在只剩下10万元。他在过去的十年里在国内市场赚了很多钱，经过这一次就回到了起点。根本没有斩仓的机会，市场不会给你认错的机会。”
　　这些市场教训说明投资绝不在乎以前赚了多少，关键在于你下一次投资之前知不知道风险有多大？赵也曾有过一段时间由于巨幅的亏损都没有信心再做投资。一个真正的投资者只有经历了磨难才会真正成长。
　　赵丹阳感觉国内投资者实际上还没有经历一个完整的熊市，因此对风险的体会还不够深刻。国内上市公司目前还有稀缺性，而在海外上市与非上市公司之间无明显待遇差距，上市公司不会获得特别青睐，股票并不代表什么，也只是公司股权的一部分而言。国内随着壳资源价值的进一步降低，对上市公司的评判也会更加客观。
　　“房地产界的名言是：地段、地段还是地段。而证券市场投资者必须记住的名言只能是风险控制、风险控制、还是风险控制。只有解决了风险问题才能长期生存下去。我做基金经理以来最大的体会就是一定要有一种生存训练意识，只要是投资就一定有风险、投资有时似乎也是一种赌博，但它与赌博的区别在于是不是做好了足够多的准备工作，成功概率在达到99%以上的才算真正意义上的投资。”赵丹阳说。
　　另外，赵丹阳一直认为投资实际上是哲学而不是数学，它是大众心理活动的一项集中反映，市场很容易从一个疯狂的极端走向另一个疯狂的极端，错误定价不断发生，投资机会也在不断产生。
★判断市场错误是什么并找到投资机遇的能力决定了一个基金经理的生命力★。