一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

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价值投资：通过时间来降低亏钱的概率

收益率呈正态分布导致不可能人人成为巴菲特

广发基金是如何选股票

如何应对市场大幅度波动

【网易财经】：各位网友大家好，我是网易财经主持人张伟，我们今天继续推出大型策划《寻找中国的巴菲特》访谈，今天我们邀请到的嘉宾是广发基金副总经理兼投资总监朱平先生，和大家聊聊价值投资，我们希望通过本次访谈，能够让更多的投资者、老百姓能够了解价值投资是怎么一回事，以及公募基金是什么样的一个投资行为。首先请嘉宾和网友打个招呼。

价值投资：通过时间来降低亏钱的概率

【朱平】：各位朋友下午好。

【网易财经】：我们直接进入主题，首先请朱总谈一下，您曾经谈到价值投资，说做投资一定要稳健，我们想了解一下，您是如何理解价值投资的？

【朱平】：这个要从两个角度谈，一个是为什么投资这么有魅力，我曾经经常跟大家举一个例子，如果你做三笔投资有两种方式，一种是第一次挣了100%，第二次挣了50%，第三次亏了50%；第二种每一次都只挣20%，但是连续做了三次。这两种方式的结果是，第一种，三次投资行为做完之后收益是50%，第二种是70%。第二种方式的收益是很低的，每次只有20%；第一种投资的收益两次都非常高，只有最后一次稍微差一点，但是差距却显示出来了。我举这个就是谈投资的最大问题在于复利。虽然每一次收益很小，但是时间长了次数多了就会赚钱。 有一个经济学家说过举过这样类似例子，如果宋朝如果只有一个铜钱，你从宋朝投资到现在所获得的钱可以把整个纽约买下来。投资最最核心不在于短期收益，而在于长期的盈利。

如果要达到这种结果，尤其是当你的收益很高，怎么保证不亏钱？投资的方式可以有更大的概率保证不亏钱，而且跟着市场走，保证不亏钱。

第一、为什么投资不亏钱，我们要对公司进行基本面的技术研究，给它一个合理的估值。基本面是无时无刻不再发生变化，人们的心态也会发生变化，所以，我们说投资最好能够给一个比较长的年限，就像以前看电影周星驰说给爱一个年限是一万年，短期确实有可能出现波折、亏损，但是通过对基本面价值的深入研究，估值是在合理的模型下做出的，所以亏钱的概率非常小，但是即使是这样，也可能会发生亏损。

第二、我们可以通过分散投资，虽然你可能对某一个企业的判断，或者某一个企业受市场影响，会出现波动，比如网易在上市之后也曾经出现过大的波折，但如果通过投资三个或者五个以上的公司，而且这些公司各不相同，这些企业同时出现问题的概率是非常小的。 所以，我们一个是通过更长的时间，二是分散投资，三是要有安全边际，对这些公司进行价值分析，风险分析，对最坏的情况有把握。做足这些功课之后，虽然每次的收益不是特别高，但是时间长了，你的收益会非常高。巴菲特是全球最成功的投资者，他的年收益也不过是20%。

【网易财经】：刚才朱总谈到以估值考量一个上市公司的价格到底是多少？我们想了解一下，如何寻找到一个被低估的股票？

【朱平】：这就相对复杂一些，这里面要涉及到很多方面的问题：第一、股票有哪几种类型，这些分类不是特别严谨，我们说做投资基金经理很像外科医生，有很多严谨的知识，同时也有经验的积累。所以我们说投资有时既是科学又是一门艺术。同样，对公司、股票的分类也有严谨的一面和经验的一面，我们可以把公司分为七类，持续成长、试验型等，公司股票价格就是便宜等，对这些不同类型的公司、股票，我们用不同的估值的办法，最简单的就是DCL模型。对它未来的预期还不确定，因为我们说要把它未来的几年的收益做折线。所以我们更多的采用感性的，我们用市净率，用K线图，成本法等，尤其是房地产公司用的比较多，当然对保险公司还有另外一个独特的方法，对它进行估值。

这些不同的估值方法对不同的公司会有不同，比如人家告诉我们有时候在最便宜的时候卖掉股票，有时候在最贵的时候卖掉股票，这就是对同一种估值不同的理解。同样是10倍市盈率的股票，有时是需要大量买入的时候，有时又是需要大量卖出的时候，这些都是公司因市场的阶段而发生变化的。估值模型比较种类比较多，第二有严谨的一面，但是真正做投资的话还是需要一些专业的投资者，有经验上的积累。

收益率呈正态分布导致不可能人人成为巴菲特

【网易财经】：我们都知道价值投资是一个普遍的真理，但是为什么价值投资却只能成就一个巴菲特？

【朱平】：巴菲特说过一个故事，假如说全美做一个掷硬币大赛，谁把硬币掷出去之后谁猜准了那一面就晋级，这样我们会发现，开始可能上亿的人来参加比赛，每次淘汰一半，过了二十年之后，可能还剩下十个或者是二十个，你会发现这些人每次都猜对了。我们要分析一个问题，到底是这个选手有能力猜对，还是说概率说有人肯定能够猜对，肯定有人猜对，因为每次都有一半的人猜对，猜错。 如果这样，掷硬币的人可能会说他会通灵，会算卦，对硬币扔出去的时间能够辨别，所以可以辨别出硬币的正反面，这是能力，不是运气。有的人甚至去写书，说为什么能做到，他会成为很多女性追逐的对象。

说到这个故事，我们再说一下价值投资，每一个投资者如果用价值投资的方式做，很多人看了巴菲特的书，你会看到他非常严格，他做的许多事是非常人所做能到的，比如这次大大跌能够处境不乱，这个投资者已经是非常成熟的了。即使所有的人都这样去做，也不可能所有的人都获取一样的收益。我们从学术的角度来说，收益率大致是呈正态分布的，获取最高收益的人是非常少的，因为这个形状是两边的人少，中间的人多，巴非特的收益率是全球最好的收益率。

他之所以做的好肯定是有他的原因，但是一定会有这样的人。我说这个故事的意思是，我们探究他成功的原因，不一定能从根本上改善每一个投资者的收益状况，因为这个市场上平均的收益，比如是10%，所有市场上的人平均收益就是10%，不会超越，即使大家都变成巴非特，也不可能都是巴非特的收益，因为所有人的收益就是市场平均收益，而市场平均收益是呈正态分布的。这是我为什么会认为并不是人人都能成为巴菲特，最主要我觉得巴菲特是不可复制的，就像乔丹不可复制一样。但是巴菲特的一套价值投资的方法、理念，确实是值得大家借鉴，也有数据表明，如果你非常严格的遵循价值投资的方法，超越市场平均水平的可能性是非常大的。

当然，巴菲特也有一些其他的特征，他掌控了很多保险公司，这些保险公司确实给他的投资很大帮助，他用别人的钱获得收益，给他带来了非常大的方便。

第三、巴菲特的投资更多的是主动性投资，他的投资不像公共基金一样不对企业进行干预，他买一个公司如果他觉得董事会很差，他会换掉，因为他的股份支持他行使这样的权力，他会干预企业经营，他跟被动的投资方式是不太相同的。我对巴菲特的投资有这三个方面的认识。

【网易财经】：朱总谈到巴菲特在市场大跌的情况下处变不惊，也是很不容易，目前中国的股市跟美国还是有差距的，价值投资在中国可行吗？

【朱平】：从平均数的角度来说，一定是可行的，没有什么可疑问的，我们有一批公司，万科、招行，这些公司都特别好，虽然现在收益不是特别高，但有已经有非常高的增长了，包括苏宁现在股价也不便宜，但这些公司历史上收益都是十倍以上。我们正在向100倍的收益率公司挺进，会给投资者带来上百亿的回报。这种情况下看到企业的估值还是不算贵，所谓估值就是一只股票十年都没怎么涨，另外一只十年涨了十几倍，甚至几十倍，很多人会说，涨了那么多倍是资金推上去了，确实股票涨了肯定是资金推的，但是，我们可以仔细的分析这两个公司的价值，看他们的估值，有一个公司在十年间，甚至是十几年间业绩增长了十几倍，而且我们从现在分析来看，还会继续增长，它的股价增长十几倍是很正常的，我不买肯定有人买。如果公司十几年业绩都没有增长，我说你的股票涨上去还会跌下来。所以说价值投资从回报的角度来说，无论是实际获得的结果，已经有的经历，还是从理论上看，都是不用怀疑的，股票业绩不可能很低于市盈率的。

相反，业绩始终不变，人气来了就推上去，这样的股票我们也有经验，从哪儿开始，到哪儿结束，没有价值的东西一定会跌回去的，只不过中国有点特殊，中国上市是审批制，不是什么企业想上市就可以上市，这样使得中国的上市公司数量是不多的，包括优秀的公司，优秀的公司一定是稀缺的，这是没有办法的。由于审批制使中国的壳公司也变成一种稀缺的品种了，这样国内的公司给大家一种假象，可以炒，就像前段时间ST、SST、新ST的股票，炒的很热，当时买这个股票确实能挣很多钱，但是进行价值投资是没有意义的，都没有这些高，等你挣完之后，你会发现这个股票怎么一文都不值？这时他就会犯嘀咕。

假如中国能像其他的国家一样实行注册制，虽然优秀的公司依然是稀缺的，但是垃圾的公司可以大量的做，随便几个人放一块地也可以做一个公司，如果这样我们可以制造无数的垃圾出来，但是优秀的公司很难制造出来，因为你要有那么多的盈利是非常困难的。我们发现国外有很多仙股，这样的公司太多了，我国为什么没有出现这样的情况，虽然我国的审批制保护了上市公司，使垃圾公司少了一些，也确实使一些不成熟的投资者有一些假象，认为有钱就可以让垃圾公司上涨。这种现象，包括今年这次大跌之前，很多我们看不懂的股票上涨了，并不能否认价值投资，比如今年就算银行股没上涨了，也会给投资者带来很好的回报，只不过一些暂时没有价值的股票看起来涨了很高，我们认为这是暂时的，不可持续的。

广发基金是如何选股票

【网易财经】：我们想了解一下广发基金是如何选股票的？

【朱平】：我们谈过很多次了，这个事情要从几个角度看，作为广发基金，我们也是在制造产品，我们基金公司给投资者带来收益，你买了我们的基金时间长了我们给你回报，我们生产这个产品就是投资的行为。实际上我也是回答我怎么去生产我的产品。

回答这个问题有几个方面：

第一、我们是一个团队，现在国内有相当多的基金已经超过1000亿了，这么大的规模，靠几个人分散的做是不可能的，所以我们作为广发基金或者整个基金管理公司，给投资者提供这个产品一定是一个团队，一定在公司内部是分工，我经常跟我们的内部说，成熟和不成熟的基金管理有两个指标非常明确： 1、是不是研究员想研究哪个公司就可以去这个公司研究；2、是不是基金经理人想买哪只股票就可以买哪只股票？在我们公司这个答案都是“NO”，我们必须整体是一个团队，这个团队中的每一个人都不是随心所欲的。

第二、我们这个体系的基石包括几个方面：1、投资很严格，所有的投资行为都要建设在一个假设之上，不能说这个股票涨了，或者有一个消息，像我们同事在一起聊天说市场上有一些概念涨的非常好，比如上海本地股概念，这种概念可不可以投资呢？可以，我们考虑一下为什么这个股票会涨，什么时候是一个比较便宜的时候，涨到什么时候是贵了，我们能不能通过自己的计算给出一个可重复的结论。比如这个股票现在是5块钱买了，涨到10块钱已经到了极限要卖了，我们能不能做到这点。这些公司的业绩、市盈率是怎么算的，根本就得不出任何一个明确的结果，什么时候买什么时候卖，其他还有什么依据可以让你得出买和卖的决策，你找不出来，这个股票虽然涨了，但是什么都不代表，只是表明它涨了，我们其实是没有办法把握这个机会的。

其实巴菲特也说过，买入股票最坏的理由就是别人告诉你说这个股票要上涨，卖出一只股票也是这样，这个话的意思就是，你怎么说都是对的。有时很多人说这个股票涨了很多、很好，其实他没有理解作为一个机构、专业的投资是如何进行投资的。如果我们有很多的基金做投资，事后这样说是没有任何意义，我们必须在这个股票没涨之前就对它进行判断，能涨多少，未来能涨多少？首先要有一个理论基础，我们一般所说的理论基础就是价值投资，随着一国的经济持续上升，人们的收入持续上升，企业的利润整体来说也是持续上升的。这在经济学上会有研究的结论，随着要素不停的投入，企业的规模、GDP的规模、企业的利润至少会螺旋式的上升。 随着业绩的上升股票会涨，为什么会涨？随着企业的利润上升，人们的收入水平会上升，我们拿了钱之后一部分用于投资、一部分用于消费，随着企业利润的上升我们的收入在上升，可用于投资的部分钱也在上升，多了这部分钱正好可以把股票的价格推高到一定的程度，整个循环都是非常完美的，不会出现断层。这点就不像投机，投机可以用钱堆的，堆到一定程度发现钱不够了，就像几年前的德隆，泡沫一下破灭了，一个国家的市值跟GDP必定成一定比例的，超过这个比例多了，肯定是一个泡沫。

在这个基础之上，底层的是价值层面，第二个层面是怎么获取这个讯息，分两大类：第一指数投资，如果你搞不清楚哪只股票好，但是随着时间的推移，企业的利润肯定上升，你这辈子买两只基金就可以，一个是指数基金，一个是货币基金，货币基金就是你觉得这个市场不好，你歇一歇，因为只是资金的利息；如果市场好就买指数基金。这种哲学也是非常好的，就是被动投资的一条线。

第二条线是主动型投资，认为我们可以通过主动的管理获得比平均水平更高的收益，这在共同基金管理，尤其是私募基金管理中是非常多的，虽然大部分的基金都跑不过公募基金，但是不跑是不知道的，而且没有主动型的投资者对这个市场进行挖掘，被动型也是没有意义的，因为被动型觉得已经有人把这个市场中应该涨的买了，不应该涨的卖了，使得这个市场非常明晰，被动型的理念是建立在主动型理念的基础之上，这也是主动型投资的方法特别多的原因。

至于主动型的理念基础是非常多的，每个公司都不一样，有的公司认为通过对行业内领先企业进行投资，长期持有就可以获取比较好的收益；有些公司认为可以通过市场的主题投资来获取比较好的收益。各不相同，就广发基金，我们是相信通过基本面的研究是可以获取理性投资的。每一个时间，每一年我们都会发现有一些行业或者是板块利用基本面的原因显著表现比其他的行业好，比如今年尽管有很多垃圾股表现非常好，但是这不在我们考虑范围之内。在我们考虑考虑范围之内也有相当多的行业表现非常好，尤其是资源，像铜、锡，今年的表现都是100%以上，比如券商概念股，这些公司的股票上涨的幅度也是200%左右；小的化工，一方面是由于周期性的原因，另一方面，这些化工企业确实核心能力得到了显著的提升，有非常好的潜能，还有是装配、造船，利润有非常大的涨幅空间。

遵循我们所说的价值投资理念，你的收益会非常高的，我们做的不高是我们坚持的不够，研究的不透，但这不表明这个方式是错的，所有的投资必须是建立在理念的基础上，而这个理念有两个层面的基石，在这个基石的基础上进行分工，我们有研究员、基金经理、交易员、投资总监，以他们为核心的策略团队。这四个层面实际上也是投资流程的四个部分，通过他们来完成最后的投资。

研究员、基金经理、投资总监都有各自的权限，说起来很复杂，总之这四个层面都对投资有决定性的影响。如果研究员不认同，认为某个公司不能投，基金公司是不会投的，投资总监认为风险过多，基金经理也会把它PASS掉。

即使是交易员，如果发现出现异常投资行为，交易员是可以拒绝执行的，每一个投资的交易行为不是某一个人想怎么做就可以怎么做，实际上是这四个参与者都有或多或少的权限，还有一个参与者，是风险控制部门，它的控制、约束会通过交易员来行使，在理念的基础深通过分工、流程共同完成投资行为。

【网易财经】：选股票时有一个安全边际，广发基金是如何应对和控制市场风险的？

【朱平】：我们的手段有很多。我们对风险控制的哲学，涉及到风险控制的理念、方法、部门、程序等，我们有合规性的指标控制，有风险控制的部门，监察室来控制的等，也有投资的内部控制，还有投资授权制度，就是你买一只股票只有在一定范围内买，超过这个范围就不能买了，我们对研究员有一定的要求，比如前段时间研究员没有时间出差，因为前段时间季报和年报密集的时间，就要求研究员必须对核心库的股票进行研究，季报和年报必须认真阅读，写点评，必须看这些报纸。这个问题回答起来跟投资的过程一样，也是非常复杂的，第一、要有理念、基础，第二、要有流程，第三、要有合作。

【网易财经】：基金投资有一个强大的研究团队，但是对普通的投资者而言，他单兵作战，如何选股票呢？

【朱平】：我经常举一个数据，美国这么多年指数的增长是年均10%，基金的年收益是7%，散户是3%，通过这个数据你可以看到有些事情可以做，有些事情不可以做，投资是一个专业的事情。作为个人投资者，其实你是劣势的，我们也看到很多散户利用这种劣势就把基金、投资和个人投资者对比起来，这其实并不是对立就可以解决的问题，因为投资是一个专业的工作，你总是要知己知彼才可以百战不殆，这是一个现实，并不是做一件损人利己的事，是很现实的事，你对投资的公司要了解，你要知道市场大部分的投资者的，他们的行为特征，这样的投资才更有把握。

作为个人投资者你会发现你没有这样的精力，你能做的有三个出路，第一种、是别人替你做，买基金就是一个很典型的代表；第二种、缩小你的范围，像基金，专业的投资者去做投资，只选几种股票，如果你也想做专业的投资者因精力有限你只能缩小范围；第三种、不专业的去做它，乱买乱卖，这样从总体上来说，我认为你不会有好的结果，如我刚才提出的数据，收益率是显著低于专业投资。从理论上分析，孙子也讲“胜者先胜而后求败，败者先败而后求胜”，如果你做不擅长的工作，我认为你是先战而后求胜，追进去涨了就正常，亏了就跑，这就是先战而后求胜，而专业的投资者会先对它进行分析，认为它一定是可以挣钱的，才可以买入，如果这个股票跌了我会想当初买它的原因有没有发生变化，如果没有变化我会加一点，因为更便宜了。

最开始我就讲不一定百发百中，但是从概率上来说，从相对长一点的时间来说，基本上做到先胜而后求战。对个人投资者必须要认识到这种不足，尽量去弥补，而不是对立，先浑水摸鱼，做了再说，从战略上来说，这不是非常可靠、有效的战略。

【网易财经】：什么样的股票才能进入广发的股票池呢？

【朱平】：这个太复杂了。我们对所有的上市公司都会按照行业分类，对这个行业当中的一些指标进行筛选，之后会进入备选库，进入备选库相对来说还是很多，还要进行进一步的划分。投资有两种模式：一种是进行深度挖掘，刚才说了每一个基金管理员都不可能进行很多研究，研究能力是有限的，我找100个研究员沟通就成了一个不可能的问题了，一个经理人面对100个研究员没法沟通，一个人说10分钟1000分钟就没了，不用做投资了。任何一个机构都必须要解决宽度和深度的问题。

所以有的投资机构就选择了深度，我选择很少的公司仔细的研究，不能选很多的公司进行仔细的研究，因为沟通成本太大了，所以只能有这十个或者二十个研究员，我要么就是让这些比较少的研究员研究少的公司，但是非常仔细的研究；是借助别人，研究员就做资料的总结，行业基金经理人，他对这个行业当中的股票进行选择，他不去做研究，让别人做研究。每一个基金管理公司就是这两种选择。

这两种不同的选择也决定了每一个基金管理公司选择什么样的公司，对于做深入研究的重点就在于选择最熟悉的公司做研究，可能会花相当多的公司来选择符合什么样的标准的公司是可能挣钱的，不同类型的公司有不同的选择标准；第二种标准是做更多的资产配置，可能在个股选择上不会那么准确，其实瘦死的骆驼比马大，今年只要选了我刚才说的几个行业，即使个股不怎么样，也比选银行当中最好的银行挣钱。

美国也有机构做过研究，投资收益90%以上是来自于资产配置，一个是注重广度，一个是注重深度，注重深度就是注重个股的研究和把握，广度就是资产配置的把握。这是两个不同的模式。所以，选择什么样的公司研究，以及研究什么都有不同。

【网易财经】：基金是有排名压力，基金会不会为业绩排名而放弃价值投资，你们是怎么处理这个问题？

【朱平】：你短线做的很好长线也不会很差，你长线做的很好短线也不会很差。所谓的为了短线而放弃长线只是可能放弃了你的理念。其实短期和长期并不像大家想象的那样水火不容，只是他有矛盾，这种矛盾就是有时你觉得这个股票很好，但是总是不涨，甚至是降的过程。但实际上你会发现，如果你通过分散投资，对这个问题的解决其实已经解决的不错了，如果因为有些股票涨了，你认为不应该买这种股票，因为你找不出任何理由买它，这种情况下你受排名的压力买它，过一段时间这个股票天天跌停，这时就会发现会不会是因为短期放弃了长期，这种现象就可以用刚才的评语去评论它。但如果你是在你理念的结果中做投资，短期和长线并不像大家想象的那么矛盾，很多时候是一致的。

【网易财经】：国内的很多基金在倡导价值投资，但实际上也是跟着市场的热点走，您是如何看待这个问题的？

【朱平】：跟着市场的热点走并不是一个坏事，只不过对于投资的管理者经常做基金计价。一个热门股如果涨的很多当然值得投资，但如果这个热门股已经涨的差不多了，你还是在自己的理念上，还是进行估值分析，假如你认为另一个个股的收益大一点，可能去投资另一只股，国内大家基本上还是看一年的表现。从这个角度来看，我们认为不是像大家想象的那么严重。

如何应对市场大幅度波动

【网易财经】：作为一个价值投资者，无论是普通投资者还是机构，您认为他们怎样如何应对市场的波动？

【朱平】：首先是无法回避的，我经常说，投资者首先要学会和风险共存，很多投资者是厌恶风险的，想赚钱又害怕风险，一跌了就像割肉，这种行为不是很合适，投资者获得很好的收益是因为他不确定，如果确定就不会有这么高的收益，因为大家都投就不会有很高的收益。 大家没有投，你投了你才挣钱，如果大家都认为挣钱可能就没你的机会了。为什么有那么多人不认为能挣钱，就因为未来是不确定的，有可能是基本面，有可能是政策面，有可能是天气，各式各样的原因都会出现，总之是不确定的。就像年初时大家都想今年会不会又一次调整，真的这次调整下来也没有多少人想到会是这样的调整，是不是现在调整就结束了，也不知道。

今天震荡幅度是非常大的，这些都是非常不确定的东西，我们没有办法回避这种不确定因素，我们要获得投资收益必须适应这种风险，不要指望什么都在你的掌控之中。

第二、投资具有管理的不确定性。1、这种不确定性实际上不是那么可怕的，只要时间长一点，价格总是会趋同于价值的。2、通过合理的分散投资，也不是说无限的分散。3、要对所买的东西熟悉、了解，不是看K线图，因为看K线图经常不准，如果你掌握的很准当然好了，但是经常会不准。

通过公司基本价值的分析，大家都认同的估值方法，然后进行投资的决策可能相对来说准确率会高一点。分散投资对你买的东西要进行深入、仔细的研究，才是管理风险的重要方法，当然也有其他的方法。

【网易财经】：要回避市场的波动是应该买蓝筹，但今年以来蓝筹股并不理想，您是如何看待蓝筹股行情的？

【朱平】：今年表现不理想？也不是很差，那些垃圾股几个跌停下来也很差，蓝筹表现比他们好多了。风险是回避不了的，我刚才已经谈了这个问题，如果以回避风险的方式在这个市场上投资，你会发现你挣不了什么钱，总是在你应该买入的时候卖出，在刚刚买入的时候就下跌了，你一定要和风险共存，才能获取收益。

蓝筹股因为这个企业规模非常大，经营也很少出现太大的波动，所以公司的股价相对波动低一点，但是收益率也会低一点，就不如中小型的企业利润增长的那么快，这是波动低的原因。因为不可能回避风险的，蓝筹也不可能回避波动，只不过波动低一点。第二、波动的大小和风险的大小是成正比的，你的风险小可能收益也会低。

【网易财经】：朱总您理想中的市场是什么样的，请描述一下您对未来市场的看法？

【朱平】：理想中的市场肯定是企业年年挣钱，其次才是大家相对理性一点，市场还要规范一些。

第一、我们希望这个市场上能够有更多的好公司，年年挣钱，这是很难的，也是有规律的。

第二、我们希望使这个市场更规范一些。

第三、这个市场能理性一些，有钱赚大家就买，没钱赚大家就不买，不要硬买。

【网易财经】：朱总能否展望一下未来的行情？

【朱平】：我们只能说中国的经济仍然没有迹象表明要结束，中国的长期的经济增长虽然不会在某一个时间结束，企业利润增长非常快的趋势不会永远这样，但是我们仍然认为目前还是处在这样的过程当中，所以我们认为中国的股市仍然会给大家带来非常大的回报。投资的收益从根本上来讲是来自于企业，因为钱多炒股票是一种零和游戏，从平均水平上来说，可能是零和游戏。如果你觉得有两件事情，一件事情你只要做了，从平均水平上来说就会比较好，还有一件事情你做了，从平均水平来说就不是很好，做的最好的人投入比较有价值的股票也会获得比较好的收益，如果你的资质平平，从战略上来说选择投资有价值的股票是比较理性的。

【网易财经】：由于时间关系，现在说一下网友的问题，按照契约，基金是必须保持一定仓位或者在指定时间内建仓的，但是如果当时你们在股市中找不到合适的投资对象，你们会怎么做？

【朱平】：一般不会出现，假如出现，证监会也不会发行新基金。如果已经有基金的话会封闭基金(行情论坛)申购，不接受新的申购。

【网易财经】：还有一位网友问，07年你们看好的有哪些股票？

【朱平】：我刚才已经说了比较好的行业，至于这些行业的龙头公司我们认为都是非常优秀的，值得投资的。

【朱平】：随着点位的上升，基金会比股票好一点，除非你自己有非常强的专业能力，当2005年1000点的时候，你去买股票会比买基金收益高一些，因为那时价格便宜，风险低，现在的市场波动是非常大的，这时如果你没有相当强的专业能力还是让专家给你投资可能回报会更好。

【网易财经】：网友说，我想买一只偏股票的基金，请问广发旗下哪个基金最好？最近有新基金发行吗？

【朱平】：我们现在有三只股票型基金，有两只平衡型基金，我们是一个投资的团队，可是投资的风格又各有不同，从我的角度来说，我认为没有更好的，只是更合适的。比如我们平衡型的基金波动性可能小一点，这几年大跌你会发现它跌的比较小；股票上有一个小盘基金，往上涨的很快，往下跌的也是相对来说快一些；我们还有策略优选等等，策略优选是投资策略的组合，包括基金经理人，每个投资者都可以通过各种渠道了解，选择适合自己的股票。我们基金表现还不错，到目前为止，还没有一只股票出现明显比较弱的情况。我很难给出哪只基金更好的结论。

另外，我跟大家说一下，今天的报纸大家可能已经看了，批准了四只基金的发行，广发大盘基金也被批准发行，这只基金也是酝酿了相当长的时间，如果投资者有兴趣可以去申购我们这只基金，这只大盘基金也是一个偏股型的基金。银行、证券公司、网上都可以申请。

【网易财经】：本次调整过程中，广发基金是如何操作的？是否面临赎回压力？

【朱平】：大跌的这几天是净申购。

【网易财经】：这几天你们有没有操作？

【朱平】：主要是买，当然也不是乱买。

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陈鹏：中国不需要巴菲特 散户不要拘泥于策略


网易财经：各位网友大家好。我是网易财经主持人，今天我们继续推出大型策划“寻找中国巴菲特”系列访谈，今天我们邀请到的嘉宾是建信基金管理公司优化配置基金经理陈鹏先生。陈鹏先生本科毕业于北京大学物理系，硕士研究生毕业于中国人民银行研究生部，有八年的证券从业经验，历任国泰君安证券研究所研究员、鹏华基金管理公司基金经理助理、华林证券资产管理部副总经理、宝盈基金管理公司基金经理，2006年8月加盟建信基金管理公司，任。

网易财经：建信基金也是秉承价值投资的，你是怎么理解价值投资的？

嘉宾：因为价值投资是一种哲学，作为哲学来讲，你很难讲它的具体领域是什么，在不同的行业、不同的阶段、不同的公司上，会有不同的方法论。对于我来讲，如果非常简单地讲价值，我们要去看一下资产价值，因为它能提供一个很好的、长期的收益率。能够提供一个好的、长期的收益率的话，那我认为这个东西就有价值，或者说这个资产就有价值。如果它没有收益率，你看不到长期内有好的收益率提供给你，那它就没有价值。

网易财经：它要有长期的属性，如果只是短期的，不能被称为价值？

嘉宾：实际上长短期是相对的，我们希望看到具有比较好的稳定性、持续性的收益率，如果有这样的收益率，我们就认为它是有价值的。

网易财经：长期的期限是多长？

对于一个公司来讲，我们都希望看得很长远，对于现在一些公司来看，有的可以看得相当长。但确实有的公司是周期性的公司，我们倾向于看到一个完整的经济周期。还有很多公司对于经营的要求比较高，或者它对于特定的行业环境要求比较高，这样只能说我们尽可能地去看到我们能够看到的长度。

网易财经：在建信基金构建投资组合的过程中，是如何贯彻投资价值的？对于资产收益率有没有一个预期？

嘉宾：实际上作为我们来讲，我们做组合也很简单，要找到这个市场最好的收益率，如果希望资产有一个好的表现，那我们希望最好的收益率都在我们的组合里，那所做的工作就是不停地做比较，一个价格相对高，高到一定程度，它的长期收益率就会有变化，这样我们可能就会去调整。整个过程都是去观察长期收益率的变化。对不同资产的长期收益做比对，然后在不同的阶段上做比对，由做比对而得到结论，增持、减持、提出还是买入的判断。如果是看长期的话事情就会变得简单。在长期里，我们会看到认真的工作应该会获得社会平均收益率或者更好一点。社会平均收益率在金融领域就是社会收益成本，有很多指标，存款利率低一点，贷款利率高一点，地下的一些借贷利率水平，这些指标应该表征了这个社会平均收益回报，我们希望我们拿到的资产能够战胜社会平均收益回报就会很好。

具体到今年来看，经济增长肯定是趋势，我们关注的企业盈利增长平均都是在20%到30%之间，当然现在其实都已经实现这个收益率了，但在任何时候我们都希望努力超越这个水平。

网易财经：现在国内的很多基金都倡导价值投资，您觉得建信基金和其他基金相比你们的特色是什么？

嘉宾：我们的特色是不拘泥。因为中国经济实际是非常活跃的，在这样的经济里，每一个领域里都会看到非常多的机会，我前一段时间写过一个文章，我认为在很多领域都发生了很多激动人心的事情，如果你的投资有拘泥或者偏废，觉得一些股票才是价值投资，另一些不是价值投资，这样可能会丧失市场中非常好的机会，作为我们来讲，还是希望尽可能把市场上的机会抓住，尽可能享受到经济增长给大家带来的财富。

如果说有特色的话，我们希望这个特色就是不拘泥。

网易财经：基金做价值投资是因为资金量大，不可能快进快出做短线操作，所以才选择长线持有吗？这种操作是不是一种被逼无奈？你有没有试过短线操作？

嘉宾：基金也不是不能做短线，因为散户可以做短线，基金没有什么理由不能做，但是会有一些限制和规则，比如一个月，或者更短时间的操作，也不是不能做。但问题在于影响短期收益率的因素非常非常多，不可能一一把握住，有一个因素如果超出你的判断范围之外，就会对你的收益率造成非常大的影响。在短期里很难确定地说你在做正确的事情，或者说你在做有意义的事情。但对于做基金来讲，其实不仅仅是做基金，对于中小投资者我都做这个建议，做投资最重要的是做正确的事情，而不是做有可能性的事情。如果在短线上我们确认有一些事情是正确的，那我们就会做，如果我们不能确认，那我们就不做。但客观上大多数情况下是不能确认的。

网易财经：决定基金做长线和短线最重要的因素并不是它的资金量？

嘉宾：大的资金量，比如市场一千亿的成交量，你的基金约一百，一天全部倒一遍那是不可能的。但比如一千亿的成交量，一天五个亿的倒一遍，那还是可以。不是市场允许不允许，市场其实都允许。而是你看见一千亿的成交，真要把一百亿都卖掉，无非是把这个成交量放大一下罢了，成交量是可以创造的，这都没问题，但关键在于你的基本逻辑和方法论能不能比较好地结合在一起，能不能确定你是在做正确的事情。网易财经：那你是怎样挑选和判断某家公司是否具有投资价值？你觉得它应该具备哪些标准？从公司调研到买入一般会经历多长时间？陈鹏：有时候长有时候短，因为有一些公司，市场上已经有很多人做过很多调研，公司历史也能证明它相对来说比较透明、比较合规，这样你就很容易作出判断，一旦有好的价格，所谓好的价格就是能给你提供一个好的长期收益的价格出现的时候，很快就要做判断。

另一方面，怎么去判断和挑选呢，基本的原则是，我们希望这个公司的团队是诚信的，这个公司的团队有一定的职业素质。更具体的说，对于不同的行业，我刚才也讲了，对于周期性行业我们会有办法，对于持续稳定的行业我们会有办法，对于拐点出线的公司会有办法，对于忽然出现爆发性成长的公司我们会有观点，会有长期超越经济增长线的盈利能力，长期超越经济增长率的公司，我们会有判断。不同的公司、不同的行业，判断方法千差万别，但根本的一点是你要想到，这块资产在长期内会提供给你什么样的收益率。如果能作出这样的结论，后面的工作就会比较简单。

网易财经：财务上有没有一些比较好用的技巧？

嘉宾：不同的公司会不一样，有的公司资产性比较强，所以你要去看它的资产；有的公司资产很轻，但它经营的力量比较强，这样你要去看它的经营效率；有些公司对经济环境的要求比较高，所以要看经济环境。如果包打天下，那我们也没有逻辑，我去写本书好了（笑）。

网易财经：基金有专业的团队做调研，小股民如何对上市公司做价值判断呢？

嘉宾：其实现在来说，对于机构和小投资者的差别呈现越来越小的趋势，不光中国这样，全球也是这样。一是越来越透明，二是越来越规范，对于一个小投资者来说，信息劣势相对来讲就小很多。作为我们来讲，我相信很多小投资者都不会去看商业公司的招股说明书，但我看了这么多的招股说明书，我觉得有很多东西都写得非常好、非常细、非常清楚，即使你作为小投资者，也不缺乏去做价值判断的基础。这是一个方面。

另一方面，我们的机构，具体到基金经理个人去做趋势性判断或者方向性判断，很多都是来源于身边的直观感受，因为直观感受中发现了很深刻的经济现象，比如当我们发现茅台脱销的时候，那你就应该意识到茅台会涨价；当你发现房价都涨时，你会发现房地产公司利润就会好转，其实这都不是特别困难的事，但关键是你要在这个基础上做分析，做判断，然后考虑这个收益率对你来说是不是合理、是不是能接受，能不能接受其他的资产类型方式。

网易财经：但这是不是一个短期的过程，比如茅台涨价，是不是短期的促销手段；或者房地产价格上涨，可能会有政策出台来抑制房价。

嘉宾：对，你这个讲的是相对更长期的。就是说，当我们看到一些现象时，我们要去思考它背后的基本逻辑，房价上涨更基本的逻辑是什么？在经济快速增长的过程里，资产是一定要膨胀的，你的政策、你的行政手段其实会改变这个进程，会延缓或加速、扭曲，但你改变不了它的趋势和风向。所以说，当一些基本的经济趋势出现时，比如茅台脱销，你很难说是因为促销的手段，当你发现它脱销，发现很难买到，或者买不到的时候，你应该发现这个问题，一定是供需出现了变化。

网易财经：是基本的东西发生了变化？

嘉宾：对，其实很多很深刻的经济问题都能在我们身边找到迹象，关键是我们要去思考这个问题。

网易财经：你建议中小投资者应该以怎样的资金安排和策略来买卖股票？

陈鹏： 实际上这也涉及到资产配置的问题，当然股票有两个角度，一个角度是风险比较大的领域，要用自己能够承担风险的资金来做股票投资，这是我的一个基本建议。如果一定要给很专业的观点，其实我觉得更根本的是你要做收益率判断，你要看到这个股票在这个价格上，一个公司在这个价格上，买到之后，长期能够获得怎样的收益率，这个收益率其实是相对稳定的，你可以去和存款比对，可以去和债券比对，可以和其他的资产类型比对，最后你会得到结论，怎么配置比较合适。

网易财经：这个“长期”你觉得是多久？一年还是两年？

嘉宾：我觉得总归是在一年以上，客观说让大家都看五年，确实也困难。

网易财经：如果中小投资者按照基金披露的重仓股买进，跟着基金走，你觉得这种方法可行度高吗？

嘉宾：那为什么不直接买基金呢？这表示你认同基金的投资能力，认同基金投资能力的话，重仓股的披露是在季报，季报披露是在每个季度最后一天，但实际上披露时间和披露事实时间中间一般会差半个月，而且在整个下一个季度里，如果那边发生了什么变化，你是不会看到的。本质上就是，你相信它的判断，就没有必要自己操作了。如果你相信它的判断，你也不能看到他的每一次判断，如果你不相信它的判断，你也不必对基金重仓股太认真。

网易财经：可能中小投资者没有那么多的钱去进行重仓股，所以他可能会选择前面几支权重最大的股票，跟着去买。

嘉宾：我觉得不一定配置最重的就会是基金里收益最好的，因为对一个大规模的资金来讲还有流动性的考虑，一个小公司其实有很高的收益率其实也不能做非常高的配置，要不然就把整个公司都买下来了。所以按照重仓股来买，一般来说，在大多数情况下会买到一些蓝筹股，这也蛮好的，也会享受到市场的平均收益，不会出什么大的问题，但我真是觉得，照着重仓股来买，和买基金……第一没有什么区别，第二，从我的感受上来讲，搞不好还是买基金好一点。我不推销基金，因为我是做基金的，如果大家觉得我是在推销基金，可以不买我们公司的基金（笑）。

网易财经：巴菲特的投资策略简单来说应该就是买入并持有，你是怎么看的？

嘉宾：巴菲特的买入并持有是蛮有意思的一个策略，对巴菲特来讲，他是做一笔投资，但实际他是放弃了市场流动性给他提供的便利，有没有这个市场，巴菲特的投资都是可以做的。大家说巴菲特是股神，我觉得巴菲特不是一个股票投资大师，他就是一个投资大师，他完全不需要股票市场，所以更多意义上他做的是一个股权投资，看好一个企业、看好一个团队，这样我把我的钱交给这个团队在这个领域来打理，然后获得增值。实际不一定适合所有投资人，我个人觉得不一定适合公募机构，因为巴菲特是私募机构，他可以在短期内抵抗很大的压力。比如巴菲特如果是做公募机构，他在网络股票泡沫时一定会死掉。

就是因为他不碰，所以他不会死掉，因为别人都会在短期里取得比他高得多的收益，这是公募投资者没法儿接受的事儿。

网易财经：这种策略适合中小投资者吗？

嘉宾：很多策略都适合中小投资者，每个人会有每个人的办法，其实投资不是千篇一律，如果说我们公司有特色的话，我愿意说我们的特色是不拘泥。我觉得投资没有一个确定的办法，因为基本原则在那儿摆着，关于投资的书有很多都很厚，但如果真正要把投资这件事儿讲得很清楚，其实也就是几页纸或几十页纸，有一句话叫“任用之要存乎于心”，每个人都会有符合他自己的性格特点、符合他自己的社会能力和判断办法，都有自己的办法，很难说哪个就是适合他。索罗斯的策略不符合巴菲特，巴菲特的策略也不适合索罗斯。投资上尤其是这样，他人是你的地狱。如果你一定要向别人学习，那你一定要知道你到底要向他学什么。一定要知道向他学的到底是什么，这个东西适不适合。

网易财经：投资其实有很多策略可以去做，每个人的策略都不同，根据你自己的个性选择？

嘉宾：对，是这样的。个性是一个方面，社会背景、判断力，都是很重要的。

网易财经：因为多样性才构建了投资市场的魅力所在？

嘉宾：对，这个市场是多样化的。

网易财经：那你对那些跟着趋势、跟着市场热点去做股票的投资者你怎么看？

陈鹏：我觉得蛮好的，在市场上，每个人有每个人喜欢的方式，他跟随热点时也是看到了他自己的收益率，他做了判断，有对也有错，然后对自己的行为承担责任，我觉得作为我们来讲没必要做什么判断。

网易财经：你觉得一个成熟的投资者应该具备什么样的条件？

陈鹏：很难说什么样的投资者是成熟的，我觉得应该是说理想的投资者，理想的投资者应该有一些素质，冷静、理性、有专业基础、有耐心、有毅力，这是比较重要的。

网易财经：这种人好象比较少，你觉得你自己是吗？

嘉宾：咱们努力吧。

网易财经：有人说中国的股票经常是齐涨齐跌，巴菲特的理论在中国基本没有用武之地，你怎么看？

陈鹏： 我觉得没有齐涨齐跌，齐涨齐跌还是需要数据支持，但我们看到一个现象，我原来做过一个数据，在前面整个熊牛的过程中，市场从03年的780几点到去年的1780几点，茅台涨了五倍还是八倍，我不记得了，好象都不止八倍，这我就不明白怎么叫奇涨奇跌呢？

网易财经：这可能很个别吧。

嘉宾：我们当时是有数据的，你可以去算一下所有股票一年的涨跌幅，排一个序，涨得多的可能会涨一千多，跌的也存在。会有涨得很少的，也会有翻十倍的，那怎么能说是齐涨齐跌呢？

网易财经：有一个网友说，我信奉长线投资，在市场高的时候我可能会抛出然后跌的时候再低点买入，你怎么看？

陈鹏：这是他自己的判断，在投资市场上要做正确的事情，如果他很有把握做这件事，那就很好，就能取得好的收益，如果他做这件事没有什么把握，那就要小心。

网易财经：你觉得中国股市什么时候会拥有自己的巴菲特？

陈鹏：什么时候会有自己的巴菲特？我觉得中国不需要有巴菲特吧，中国会有很多的投资大师冒出来。

网易财经：谁是你心目中的人选？

嘉宾：我觉得很多，但真正的投资者还需要时光的考验，我觉得现在这个时间很难说，但过十年或二十年回头来看，我认为一定有，因为从概率上就应该有。

网易财经：我们来聊一些比较轻松的话题吧。我想很多网友都想知道，基金在买入股票具体是怎样的，是你自己亲自下单吗？

嘉宾：我们会有一个流程，基金经理会把一个指令交给交易人，让交易人来执行这个指令。我没必要亲自下单吧，没必要一笔一笔买吧，因为确实有太多的问题要考虑，而且确实，决策环节和操作环节分开的话，是比较好的节奏，因为大多数公司会计和出纳是分开的，决策流程和操作流程最好还是分开。

网易财经：投研这边也是分开的吗？

嘉宾：投资和研究天然是一体的，因为必须研究才能投资，不研究没法儿做投资。当然我们有研究部门要研究，但实际上整个决策的过程也是一个研究的过程。网易财经：你们决定去买入一支股票时，会经过怎样的流程？陈鹏：我觉得都差不多吧，去研究，然后判断，加入股票池，然后基金经理会考虑这个东西在我的组合里会摆在什么位置，考虑很多具体的问题，考虑风险、考虑收益率、考虑流动性，考虑大概在什么价格上应该有什么样的配置，大致持有多长时间，然后会有一个指令下到交易人。

网易财经：会不会有一个环环相扣，彼此制约？

嘉宾：每一个环节上都是互相制约的，环节上肯定会有制约，要不然环节就没有意义了。

网易财经：由于时间的关系，今天的访谈到此为止，最后提醒网友，我们的大型策划“寻找中国巴菲特”活动共分为三个部分，第一部分是正在进行的嘉宾访谈；第二部分是我的炒股绝技有奖征文活动；第三个部分是网易财经投资理念大讨论，谢谢各位网友。

嘉宾：谢谢

hefeiddd

　容超飞：持有好的上市公司的股票，长时期的持有，作该公司的股东。


嘉宾简介：容超飞1963年12月出生一个普通工人家庭，1981年在一无线电厂当技术工人，2002年因为种种原因下岗。2003年，迫于生活所需，容超飞揣着仅由的12万下岗补偿金进入股票市场。在短短的3年多时间里，通过自己的努力，手中的金发科技、振华港机等股票已经翻了10倍，容超飞仅有的12万元也已超过百万，加上历年分红，这位几年前的下岗工人早已通过股票投资跃居“百万富翁”行列。

至今，他没有作任何的营销和推广，其手中所操作的资金已经远超千万，在财富效应下慕名而来、希望委托其代为操作的资金更是接踵而至。容超飞总结自己成功的经验时说，在他脑海中只有简简单单的四个字：价值投资。

网易财经：各位网友大家好，我是网易财经主持人张伟，今天我们继续推出《寻找中国的巴非特》系列访谈，今天我们邀请到的嘉宾是一位民间高手—容超飞。1963年出生一个普通工人家庭，1981年在一无线电厂当技术工人，2002年因为种种原因下岗。2003年迫于生活所需，容超飞揣着仅有的12万下岗补偿金进入股市。今天邀请他跟我们一起分享，从一个下岗工人三年翻10倍的投资经历，请嘉宾跟各位网友打声招呼。

容超飞：各位网友大家好。

熊市也有好股票

网易财经：据我了解，你周围的人都称你是股神，你怎么看“股神”这个称谓？

容超飞：我不是“股神”，我是普通的投资者。

网易财经：跟大家分享一下你的投资经历。你2002年下岗，2003年进入股市，三年的时间内所持有的股票已经翻了10倍。

容超飞：我在2002年下岗，我就开始接触股票，当时我就不懂得股票。2003年就开始买股票，当时就没有价值投资等理念。当时购买股票只是自己熟悉的股票，例如说，对行业了解就购买了这只股票。后来就觉得在牛市之前，即使是熊市，也有翻几倍的，连年创新的，当时的中集集团(行情论坛)、天津港(行情论坛)，这些股票都是年年有回报的，还有佛山照明(行情论坛)等。

网易财经：您的交易单中金发科技的收益是负的9元左右，您是如何挖掘出这只股票的？

容超飞：这个过程是很特殊的，以前我也做过化工，对塑料有一些了解。当时就想到了，金发科技是做塑料的，而且该公司是属于消费类的，例如汽车、电冰箱都是用塑料的，所以就购买了这只股票，就看了它的公告、业绩，购买了以后，就一直持有到现在，至于负的，是因为某种原因提了一部分钱出来，所以就是负的。原来是3元零几，因为打交易单的时候，不能打那么长时间的，因为打不了，好象是3.06元。

网易财经：2003年的时候，中国的股市还处于熊市，您为什么在那个时候选择入市?

容超飞：熊市中也有好的股票，只要上市公司质量好，也可以年年回报给股民的。

网易财经：什么原因促使你转变为价值投资者的？

容超飞：因为看得多了，研究得多，自己也关注电视新闻、报纸新闻，看了比较有价值的上市公司的年报，当时看了以后，就觉得中国也有很多好的上市公司，不是没有的，即使是在熊市，很多人说没有好的上市公司，我认为不对的，还是有很多好的上市公司。

利用公开信息买股票,不看技术指标

网易财经：新闻联播和报纸都是公开的信息，几乎天下所有的股民都知道这些信息，为什么他们就没有购买这些股票，而您就关注？

容超飞：每个人的投资方式不同，每个人的思维也是不同的。我有这种投资的理念，可是很多人也不认为我的方法是对的，只能说是我的投资理念跟某些一样思维的人是吻合的，很多人是不认同的，因为大家的投资方式是不同的，有的人是做短线的，赚了很多的钱，这就不适合我。

网易财经：你选股票的时候，都是选择有价值的公司，有价值的公司，有哪些标准，为什么会选择这只股票，条件和标准是什么？

容超飞：按照公布的信息及数据，如果数据是真实的，那么对于投资人来说是很有价值的。

网易财经：目前的市场来说还是比较好的，前几年市场的财务报表很多都是假的，如果碰到地雷如何处理？

容超飞：我记得购买了一只股票，当时公布信息，说是因为董事会通过方案给董事长和职工发奖金，造成业绩倒退，有这样的信息，后来我就全部卖掉了。我对这种信息的看法是，这样的公司是损害股东的利益。上市公司是属于资源垄断的，按照你的数据分析属于垄断型的公司，而且属于竞争力强的公司，而且是属于行业中的龙头公司。

网易财经：您是否会到上市公司进行调研？

容超飞：没有的。

网易财经：看股票还是通过公开信息。

容超飞：是的，通过公开信息还有电视新闻，有的时候有上市公司的报道。

网易财经：不看技术指标吗？

容超飞：基本上不看的。

价值投资是一个长期投入的过程

网易财经：2003、2004年是熊市，我记得上证指数(行情论坛)最低下跌到998点，您是如何熬过来的？

容超飞：当时是比较难熬的，当时也是购买这只股票的，2003年学习炒股，2004年转变了，购买了这只股票后就没有动过，一直持有。2004年这只股票给了我很大的财富。

网易财经：您对价值投资是如何理解的？

容超飞：有价值就是那家公司的价值能够给你很好的回报。业绩跟着经济不断的增长的，这是我个人认为的。

网易财经：你选择股票的方法，能不能够被其他投资者复制？

容超飞：应该是可以的，一般的投资者是可以按我的方法投资的。

网易财经：但是真正赚钱的就不多了。

容超飞：一应该将股民的理念转为做好的上市股票，这样就会赚钱的。

网易财经：当市场上经常有许多好股票走势凌厉，即使垃圾股也会连续涨停，你如何抵制这些股票的诱惑？

容超飞：有的时候根本没有看过，根本不看涨停板的股票，看的就是自己的股票，有没有什么变化，例如说公司内部是否有出问题，只是关注自己购买的股票的基本面的情况。

网易财经：从您的交易单中反应，很多的股票都是持有三年，您是如何做到的？

容超飞：这也是很难的，以前购买了一只股票给了很大的启发，当时是中集集团(行情论坛)，我觉得这家公司特别的好，后来想买，但是价位比较高，但是回过头来看，想买的时候，价格又很高了，就不能买了。因为好的公司业绩不断的增长，估价不断的膨胀和上升，这是需要漫长的过程，在漫长的时间内，要有一个上升和下跌的过程，不可能每天都上升。 你看到别的股票再上升，你的股票没有上升，自己为了其他的股票卖了这只股票就是错误的。

网易财经：但是很多的股民都是这样做的。

容超飞：这一点我就想不通了，他们是如何看的。为了购买某一只股票，而卖了这只股票，就等于是将祖业丢了，这是不对的。

网易财经：你关注上市公司，从关注到买入的过程，要经历多久？

容超飞：基本上要二、三个月的时间。

网易财经：在此期间，如果股价已经上涨了100%或者50%还会继续投资吗？

容超飞：要看业绩和数据，就是我们说的，是否有增长的潜力，如果股票高，有更高的股票，低的也有二、三元的股票，所以不能说什么是高，只能说是公司不断的增长，只要具备投资价值的就要购买。

网易财经：价值投资最大的难点是如何耐得住寂寞，您是如何做到的？

容超飞：也可以做一些别的，不看股市行情，我认为这是最好的，有的时候就打球去了。

网易财经：如果股票下跌的时候，就去做其他的事情？

容超飞：是的，看了也难受，所以不看了，做其他的事情，即使大跌，市场行情不变，公司的经营情况没有改变，业绩只要是持续增长，经济持续向上，股票应该是反应价值的。

网易财经：你选股票的时候，肯定会考虑下跌的风险，你是如何进行风险控制的？

容超飞：例如购买一只股票，不是将全部的钱全部买进去。好的股票，例如说购买一只股票，什么样的点位建仓，这是很难定的。好的股票，如果认为好，什么价位可以先买，如果下跌了再买一部分，上去了也可以再买一部分。只要公司是增长的，就没有问题的。

如果说承受能力，如果选错了，自己证明自己选错误了。现在很多的股票都上来了，不能说哪个对，哪个错。例如有几只股票也是选错了，尤其是熊市的时候。当时选错了以后，全部都卖掉了，后来就总结了经验，后来就买了现在的股票，现在基本上仓位没有改变过。

网易财经：很多人认为在中国做价值投资很不合适，垃圾股也被炒上天了，你怎么看价值投资在中国的前景？

容超飞：我认为这是趋势的，不会改变的，就是有价值的，好的公司永远是好的，金子绝对是发亮的，不会改变的。

网易财经：除了看公开的信息和上市公司的基本面，从其他的渠道是否可以判断这家公司是“金子”吗？

容超飞：只能说是，你对这个行业比较熟悉。如果不熟悉的话，就不要投，如果熟悉的化，那家公司的业绩好就投资那家公司。例如某一家公司购买了土地，后来升值后又卖了出去，这说明这家公司的主营业务不稳定，卖了土地，下一年就没有业绩了，所以就不会增长。

网易财经：据您身边的朋友说，你的性格是乐观的，在成功的背后，性格起了什么样的作用？

容超飞：应该是很主要的，性格开朗，所以投资的心态是很重要的，比较开朗的人，对上市公司就会清晰的分析。心态如果不好，投资者就看不清股票。例如总是看哪些是涨停哪些是下跌，并不重要，要看自己购买股票的公司，看这只股票的公司是否发生了变化，如果没有发生变化，业绩好的就可以长期的持有。

网易财经：其他的普通投资者，在目前的市况下，尤其是新入市的股民特别的多，有什么建议？

容超飞：应该价值投资，选择好的公司，或者是比较熟悉的公司。例如你有车，你加油的时候一看，就是中国石化(行情论坛)，为什么不购买中国石化。如果加油站是私人的，不可能翻几倍的。或者加油站是知名的大公司，你本身又在那里消费，投资它也就分享了利润，不要购买自己不熟悉的股票。好的上市公司的股东的含义是，不要今天购买，明天就走了，后天又购买了其他公司的股票。

网易财经：散户应注意克服哪些不良的心态？

容超飞：要投资，最重要的就是心态。在大跌的时候，风险的承受能力到什么地方，不要拿全部的钱，家里的钱，说来投资的话，一半或者是1/3，这样心态就好一点，如果全部投进去，风险很大。

网易财经：现在很多的股民都将房屋抵押之后去炒股。

容超飞：这是听说的，我旁边的人没有这样的。抵押房屋、将车卖了的，都没有听说过，只是看了报纸和新闻知道这样的事情。

网易财经：像平时你们在大户室做股票的时候，很关注盘面吗，例如今天大盘上涨了100多点？

容超飞：有的时候看，基本上是看电视和新闻的，例如中国新闻的财经报告，中国证券的报道，都是看这些。

网易财经：普通的投资者只能靠这些公开的媒体了解？

容超飞：是的，只能靠这些，股民不可能到上市公司去了解。作为一个小股东，你也不可能到上市公司去了解信息，只能靠公开的信息了解情况。

网易财经：普通的投资者，做价值投资的时候，一定在理论上有一定的欠缺，这方面你有什么好的建议？

容超飞：我对理论是说不准的。

网易财经：普通的投资者应该如何操作，才可以确保资金的安全和增值？

容超飞：只能说是长线持有好的公司，这样风险就是最低的，如果每天都在买、卖股票，那么风险是很大的。因为，你将分析好的股票，例如购买的股票已经分析好了，卖了之后又购买其他的股票，每天这样买和卖风险是很大的。应该将研究好的股票将它长期的持有。

网易财经：能透露一下你目前的投资组合吗？

容超飞：基本上没有投资组合，基本购买的股票是自己选好的。

例如我的投资方案是3年，我就持有这只股票3年，如果是5年，我就持有5年，有的是长期持有的，例如持有到退休，看它的价值是怎样的，有什么回报。前提这笔资金不是用来吃饭和等着用的，而是闲的钱，那么就持有好的公司。如果十年前购买了好的公司，十年后的价格就知道了。

网易财经：在投资的过程中，持有一只好的股票多少年，是选择股票的时候，就设定要拿多少年吗？

容超飞：是的，首先是上市公司的质量没有变化，如果有变化了，例如上市公司公告自己加工资，造成业绩倒退，我就将年限缩短到今天，就会将这只股票马上卖掉。

网易财经：你如何看待后市的？

容超飞：经济是向好的，不会改变的。

网易财经：是否是长期看好？

容超飞：长期看好到什么年代，我只能说是三年看好或者是五年看好，只能这样说。

网易财经：有一个网友提问，请嘉宾详细的讲一下选股的方法？

容超飞：选股的方法应该是资源垄断，还有该是地域性的垄断的上市公司，例如港口都是比较好的公司，选股的时候，要看一下主要的年报、季报还有上市公司公布的公告，因为我们只能在哪里查到信息，其他的信息无法了解到，只能这样说。

网易财经：一个是看垄断性，一个是看财报。

容超飞：是的。

网易财经：还有一个网友问，最近是否发现什么好的股票推荐一下？

容超飞：我一般不会推荐的，现在推荐股票的话，就看自己购买的股票，其他的股票都不看的。

网易财经：您看好哪个板块和行业？

容超飞：我看好机械、港口、机场、银行等板块，好的地产公司还是可以的。

网易财经：您研究股票的时候，财务报表占了多大的比重，花费多大的精力研究财务报表？ ？

容超飞：一般来说，花多少精力研究报表，这个是说不准的，只能说每个公司如何发展，构思的报告、财务报表都要自己看过，不能说全部精力投入到某一个部分。

网易财经：如何分辨财务报表的真伪，例如是否有造假的行为？

容超飞：这我们分辨不了，我们不是做财务的，只能是看数据，如果欺骗我们，我们也看不出，这就无法看得出。

网易财经：除了关注财务报表外，公司的管理能力，在选股的时候，是否也好似一个重点？

容超飞：高管、管理团队和董事成员都要了解一下，有时间还是要看一下。

网易财经：网友问，目前好多公司市盈率都很高，这种高市盈率是否可以接受？

容超飞：经济增长了，就象股票一样，也在增长，不可能横着走，如果是市盈率是20倍的，高了一点就有泡沫，低了一点就有价值投资，不可能是这样的。只能说，经济增长了，上市公司的业绩增长了，市盈率是动态的，不是静态的。好公司的业绩增长了，市盈率也就增长了。

网易财经：用一句话总结您的投资理念？

容超飞：持有好的上市公司的股票，长时期的持有，作该公司的股东。

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跟随彼得.林奇学投资


作者：金银岛岛主

我在股市上已经呆了11年的时间。这11年来，我看了不下100本关于股市的书籍，但是对我帮助大的只有10来本。
　　
　　现在我想和大家说的，是《彼得.林奇的成功投资》这本书。我对这本书怀有无人能体会的感激之情！可以说，今天我在股市上小有成就，这本书功不可没。当年，我在股市上碰得头破血流之际，是这本书带我走出歧途，帮助我树立起正确的投资理念，让我慢慢踏上了正确的投资之路。从1994年第一次看这本书，一直到今天，我用了10年的时间在中国股市上体会该书的内容，而且还将继续领悟下去！
　　
　　《彼得.林奇的成功投资》不知道是不是中国译者取的名字。该书的原名叫《在华尔街的崛起》（One Up on Wall Street），在美国已经再版30次。《彼得.林奇的成功投资》是他的千禧版。
　　
　　该书作者彼得.林奇，被誉为“全球最佳选股者”，并被美国基金评级公司评为“历史上最传奇的基金经理人”。在1977－1990年的13年里，彼得.林奇担任麦哲伦基金经理，令该基金管理的资产由2000万美元成长到140亿美元，成为全球第一大基金，13年的年平均复利报酬率达29％！
　　
　　最近几年，中国股市的外围环境和内部结构正在经历深刻的变化，管理层的制度建设正在慢慢地改变着我们股市的性质，打造着一个真实的世界。
　　
　　证券市场从诞生的钟声敲响的那一刻起，就已注定了许多参与者血本无归。因为这个市场注定了是经济转型过程中，高智商、高暴利、高冒险的竞技场，并时刻伴随着权力与阴谋，腐败与权贵、强势与弱小间巧取豪夺般的“圈地运动”。
　　
　　在过去，中央政府对股市的主导权并不重视。虽然，股市为国企改革服务的定调从一开始就确定了，但纵观股市十余年的发展，目前的千余家上市公司，绝大多数是地方性的国企，央企少之又少（大盘蓝筹股的稀缺就是佐证）。而在此期间，央企的发展，基本是依靠财政拨款，和银行贷款，对股市的需求微乎其微。因此，中央在证券市场当中的利益甚少，自然也就对股市不怎么重视了。这从中央关于股市的两个“国字号”文件，前后相隔十几年出台，就可看出端倪。
　　
　　因此，在股市诞生的初期，证券市场更多的处在“半官方”的状态，“民间性”的成分居多。这种“权力真空”，使得某些地方权力机构，及其代言人——部分垄断资本，窃取了股市的实际控制权，形成了股市的既得利益团体。
　　
　　但现在情况不同了，从中央政府的角度考虑，股市的重要性从未如今日这样明显。目前国企改革步入攻坚阶段，央企及银行自身的改革需求日益突出，而这些都需要大量的资金支持，但无论是财政还是银行，都已经无力承担这笔巨额的改革成本，于是政府开始把目光转向了被冷落多年的股市。这也是近年来中央及各个部委，突然高呼要扩大直接融资的原因（也是国务院出台“国九条”的原因）。
　　
　　既然扩大直接融资，成为了中央的既定方针，股市也就要摆脱其“民间性”，使证券市场重归中央的怀抱。而为了股市能够更好的为中央政策服务，中央就必然要把在股市盘踞多年的那些既得利益团体，逐出股市的权力中心，夺回股市的主导权。毕竟天无二日，“市”无二主。
　　
　　在中央重掌证券市场控制权以后，股市的生态和游戏规则将重新改写。
　　
　　“国九条”对中国证券市场的重大现实意义，是以引领股市恢复本来面目为目的，其过程是挤掉过多的水分。“国九条”实质上是对前十年股市的重新“洗牌”；另一方面，落实“国九条”将引发股市史无前例的结构调整。这个结构主要指两方面：法制建设与市场化推进的国际接轨。
　　
　　在利益变革的时代，有太多的不平衡和不平等，从战争到和平，从理想到现实，从全局到个体，历史的发展总是以“牺牲”一部分为代价。我们的管理层正在打造一个真实的世界，但仍处在梦幻之中的投资者，依旧被有限的涨停板效益所迷恋，沉溺于行情波动的狂想之中，忽略了大环境正在发生变化的趋势。
　　
　　“欢迎回到真实的世界中来。”这是《黑客帝国》中的一句经典台词。在我们的股市，一个真实的世界正在打造之中。尽管我们尚处在一个“黑客”（黑幕、黑官、黑庄、黑嘴）云集的证券市场，但随着管理层积极的制度化建设，能够收留“黑客”的藏污纳垢之地，必将越来越少。
　　
　　股票投资决策主要包含两方面内容：时机决策和品种决策。前者解决什么时间买卖股票的问题，后者解决买卖什么股票的问题。
　　
　　无论哪个国家的股市，在幼稚期（比如大投机家李费佛所在的1930年前后的美国股市）的时候，时机决策胜于品种决策。而一旦进入成熟期，品种决策就比时机决策更重要！
　　
　　处于转型期的中国股市，虽然时机决策仍必不可少，但是品种决策能力对各人投资绩效的影响将越来越大！
　　
　　彼得.林奇是一代投资大师，以善于挑选股票而闻名世界。尽管他没有躲过1987年美国股市的大股灾，但这并不防碍他投资成绩斐然。
　　
　　现在，我就和大家一起来学习世界顶极投资大师彼得.林奇的投资之道！
　　
　　大多数人在说，中国股市没有投资价值，在中国股市不能进行长期投资。可是当我回首我这11年来的股市经历，我发觉我成功的交易，90％都是靠中长线投资获得的！听起来真是不可思议，但它确实是真实的。
　　
　　无论是多年前我操作的深发展、深科技、东方电子、东风汽车，还是最近几年的上海机场、长安汽车、铜都铜业，或者今年操作的上海能源和东阿阿胶，都是中长线投资，并且都带给我不菲的利润！反而那些投机性的操作，总是一塌糊涂、错多对少，不如不做。
　　
　　我常常想，大多数人在中国股市上不停赔钱的原因，也许就是他们根本不相信在中国股市上可以进行中长期投资。证券市场是少数人赚多数人钱的地方，90％的人都短线投机去了，自然90％的人都是亏钱的。而少数10％中长线持股的人，其中又有6％是因为深套而被迫持股，根本是不懂中长线投资的人。只有4％的人，走在正确的中长线投资的路上，在股市上获得稳定持续的收益。

在这里，我们有必要先弄清楚一个概念，就是，投资的工具是什么？

大多数人只去注意投资和投机在策略、方法、细节上的不同，却把最基本的这一点忽略，或者是根本不知道。正因为如此，在股票市场上最常见的错误，就是大多数投资者把用于期货市场的一些操作原则、方法和细节套用在股票市场，由此引起投资理念错误和思维混乱以及整个价值观念的错位，最后导致自己的股票操作陷入“追涨杀跌”、“越止越损”、“买高卖低”的恶性循环中。

我不否认期货和股票在操作上有一些共同之处，特别是对于投机者而言。另外，初入股市者由于不清楚股海的深浅，也不懂如何有效的把上市公司的基本面和技术面结合，学会期货交易中的一些严格止损和顺势加仓的原则，对保存资金实力大有帮助。但是，如果你在股市上呆了几年之后，想学习如何投资，那么你首先就应该明白，期货和股票是两种截然不同的概念。

最简单的区别，如林奇所言：“期货只是一份合同，只是一个为期一两个月的一种商品，通常到期后就再无价值，见财化水，最终损失100％的资金。而股票却意味着你拥有一家公司的股份，拥有一份资产。” 按照林奇的说法，投资工具有五种类别（请注意，期货不属于投资范畴）：

一是储蓄。包括活期存款、货币基金、国库券，以及定期存单等。这些都属于短期投资工具，优点是非常安全，缺点是回报率非常低，有时候所拿到的利息不足弥补通货膨胀所带来的损失。

二是把钱投资在收藏品上。比如古董、邮票、旧币、书画等等。收藏是一门非常专精的学问，一般人难以做好。另外，收藏最怕天灾人祸，比如失窃、火灾。对于有心收藏的人来说，务必要理清一点的是，买一辆新车绝对不是投资。

三是投资在不动产上。（房屋）是最佳的投资工具。相对其他投资工具来说，有两大优点无人能及：一是你自己可以住在里面；二是房子在你进住的同时还能增值，不管你是不是借钱买来的。

四是购买债券。事实上，债券就是借条。基本上，债券和国库券、定期存单相差不多。

五是购买股票。股票是除了房屋之外，所有投资工具最佳的选择。因此，在你决定进行股票投资之前，应该先购买一套房屋。其次，当你决定选择股票而不是债券投资，你就踏出了成功的第一步。当然，这是指你是一个长期投资者，并且跟定了股票。

根据林奇的统计，在这五种投资工具中，长期而言，股票的报酬率最是有利的。这里所说的长期投资，是指20年以上的投资年限，也就是说你的钱可以在股市上放置20年而不着急它用。因此，林奇建议：“如果你的钱在未来一年、三年或者五年内可能抽出做它用，那么你一开始就不应该投资股票。因为没有人能预测股市未来几年内的走势，如果你刚好碰上股市的回档整理或者熊市，那么你的股票投资很可能是赔钱的。”

彼得.林奇说：“虽然专家们反复强调要从长远考虑，但是每一次市场波动时投资者所看到的千篇一律的评论使得他们不得不把注意力集中到短线操作上。如果投资者能不理会针对最近股市波动所做的陈腐评论，而是像查看汽车里的汽油那样每隔一段时间查看一次股票的价格，他们可能会更轻松地做出决定。公司收益迟早会影响到证券投资的成败与否，而今天、明天或者未来一周的股价波动只会分散投资者的注意力。”

这些话都是成功投资的真谛，却总是被大众投资者忽略或者轻视。





我把前两段文章发表在和讯、闽发的论坛，标题是“我笑你比我还要傻”。帖子发表后，有人反驳道：“如果从1998年3月－2004年10月这6年的时间里一个人买的是四川长虹，那又有何感想呢？” “股市从1998年3月－2004年10月这6年的时间里发生了多少故事？看看银广夏那令人毛骨悚然的走势，想跑，连机会都不给你，不会发生在我身上？我的基本分析没问题？凭什么那么自信，当初银广夏没暴露前还受到了高层领导的肯定呢。” ……

前一段反驳，牵扯到企业生命周期的问题，很多人对这一点不了解。 任何一种商品、任何一个企业都和人一样，是有生命期限的。人的一生要经历“出生－婴儿期－儿童期－少年期－青年期－中年期－老年期－死亡”这样一个过程。同样，商品和企业也会有自己相应的“初创期－幼稚期－成长期－成熟期－衰退期”。不同点在于生命周期的长短，人的寿命最长也只有100多年，而商品和企业的寿命可以长达几百年甚至更长的时间，比如百年老店同仁堂、贵州茅台、恒顺醋业等等。而且，商品和企业可以通过技术改良和资产重组得以更新和延长生命，人的生命却不能如此延长。

中国股市上的企业，大多数都很“短寿 ”，很多企业的花样年华只有匆匆2，3年，随后就步入漫长的衰退期。造成这种结果的很大一个原因，是由于中国经济现阶段的产业结构造成的。这个问题以后再谈。

以四川长虹来说，它生命中的第一个成长期是在1994－1998年，伴随着这5年我国广大城镇居民对国产家电的大量需求而出现的。四川长虹抓住了这个历史机遇，从一家地方企业一跃发展成为全国彩色电视机的龙头企业，它的股价在这5年的时间里也由3元多涨到28元多（复权计算），翻了9倍。但是1998年后，一方面是由于城镇居民对普通彩色电视机需求的递减（98年以后没有彩电的城镇居民很少了），另一方面是行业竞争越来越残酷，加上企业领导层的决策失误（比如囤积彩管），长虹的企业优势退减，开始步入衰退期，其股价也从28元多下跌到如今的5元。

中长线投资者的正确做法应该是在长虹的成长期1994－1998年间持有它的股票，享受企业成长带来的喜悦，然后在它进入衰退期后卖掉股票，回避风险。而不是抱着它被动的持有多年，不闻不问（这种做法决不是中长线投资）。或者是后知后觉，等到股价已经出现泡沫之后，才去轻信媒体的“价值发现”，跑到高高的山岗上去接过主力的筹码（价值、价值，先看看它的价，再权衡是否值得投资）。最后从高空摔下来致残致死，再破口大骂政府腐败、企业无能、主力奸诈……

如果一个人从1998年3月－2004年10月这6年的时间买了四川长虹，除了责备自己无知之外，还应该亡羊补牢，赶快买一本《彼得.林奇的成功投资》，向大师学习什么才是正确的中长线投资方式。林奇会提醒他：“一只股票的投资价值常常取决于评估它的时间段。如果在不适当的时候买了错误定价的绩优股，也会让你损失惨重。”

另外，由于企业的生命可以通过技术改良和资产重组得以更新和延长，因此，四川长虹如果能在它的下一个发展阶段找对路子，就能焕发新生。当它顺利进入第二个成长期后，它的股价迟早也会再次上涨。

记得武侠小说里，有些“英雄豪杰”在上法场前，总会高呼：“脑袋掉了碗大个疤，18年后老子又是一条英雄好汉。”可惜，这只是人类良好的不能实现的愿望罢了。但是，企业却可以通过领导层的更替、营销方式的变化、产品的技术改良等等方式做到这一点，而且，往往用不着等18年。这是企业成长的魅力，也是股市的魅力。

至于后一段反驳，主要说的是企业的质量、诚信问题，还有如何正确对企业进行基本面分析的问题。后一点以后慢慢再说，先说说企业的质量、诚信问题。

中国上市企业普遍缺乏诚信，质量不高。原因之一，是由于政府对股市定位的错误（也许不是错误，而是缓解当时社会矛盾的策略），把股市当作国企“扶贫脱困”场所，10多年来股市的大跃进，让大批质量很差的公司得以上市圈钱，大肆搜刮民脂民膏，侵犯股民利益。

当年，那些质量奇差频临破产的企业如果得不到上市的话，一方面会把银行拖下深渊；另一方面，大批地方性国企一旦倒闭破产，无数老百姓会加入失业大军，加剧社会动荡，严重影响中国的发展。为了顾全大局，也只能先把股市设计成，为国企输血的场所。也就是说，政府把中国社会20年变革的成本，部分转移给股市来承担，股民亏损、庄家倒下、券商破产等，都是这个成本的一部分。每一个进入证券市场的人，无论是散户还是机构，无论是投资还是投机，无论愿意还是不愿意，都注定了要承担着相同的历史使命。

这种策略经过10多年的实践累积，已经对今天的中国股市造成了很严重的伤害，最直接的不良后果就是，大众投资者对企业的诚信和质量不再相信，并且对扩容“谈虎色变”，避之不及。

从股市长期发展来看，能够改变我们现在市场质量的手段之一，就是必需要输入优质资源。但是现在一批优质国企想登陆国内股市，却遭到投资者们“万众一心”的反对，这不由得让人想起《红楼梦》里的一句名言：“机关算尽太聪明，反害了卿卿性命。” 据悉，纳斯达克上市中国概念股市值已近100亿美元（共有14家公司），而且还有“相当数量”的中国内地公司已向纳斯达克提交申请、等待上市。 此外，我们可以得到的信息是，在NASDAQ上市的中国公司，大部分是相应的产业龙头，发展前景良好，目前已经赢利很好，将来还有10倍以上成长空间（那么预期3年内NASDAQ中国概念股市值超过1000亿美元不成问题）。

反观国内股市，都是被挑剩下的，一些资质相对较差的传统产业，和夕阳产业公司。而从总市值看，国内股市流通市值也就一万亿人民币多点，因为股权分放置，实际上流通市值已经包含了很大的补偿期权了，那么公平估计，总市值可能只有流通市值的1.5倍左右，大约1.6万亿人民币左右。 而除了NASDAQ，在纽约交易所上市的还有三大油，四大电信等股票。合计NASDAQ、纽约交易所两所，将远远超过国内股票总市值的一半。

当年，新浪作为第一家在NASDAQ上市的公司，正是受国内股市不规范的困扰，而改在海外上市。不知不觉中，轻舟已过万重山，海外上市的总规模已经不可忽视，不逊色于母国股市了。 如果等阿里巴巴、华为、大唐移动等一大批有可能上百亿甚至千亿的优秀公司也去美国上市之后，中国海外股将超过国内股市成为中国最主要的资本市场，换句话说，中国的经济命脉将被控制在美国人手里了。

如果中国优质资源外流，A股市场将前途难料。这不能不说是中国股市的一个悲哀。 解铃还需系铃人。要让市场各方参与主体，包括大众投资者正确认识优质国企、民企上市融资不是简单地“圈钱”，而是政府在为股市提供更多的优质资源，逐步改善上市公司整体质量，提高市场投资价值。

观念的转变，除了政府和管理层要化大力气完善股市的内外部环境、严格执行各项规章制度、提高参与者的违规成本之外，还必须靠我们的企业自身早日恢复“造血”功能，不再成为寄身在股市里的吸血虫，真正成为社会经济活动中的“中流砥柱”。

真正对股市有实质意义的，是上市公司能够长期致力于其内在价值的提升，这没有捷径，需要滴水穿石般的积累。中国股市最根本的需要，是要改变企业的素质。否则，不管投资人多么欢欣鼓舞，信心满满，股价最终也是要跌下来的。因此，管理层要花精力建好大厦，而不是花精力鼓吹售楼气氛。

另外，我们也应该明白，股市里存在假冒伪劣公司是很正常的现象，这并不是中国股市所独有的。今天发生在中国股市上的丑陋现象也同样发生在美国股市这样成熟、规范的市场内。还是看看林奇是怎样描述美国股市另一面的吧：

“我对高科技行业的厌恶情绪使得我经常嘲笑典型的生物技术企业：通过发行股票赚了1亿美元，拥有这些资金以及100位博士研究员和99架显微镜却没有赚到1分钱。” 瞧，这和中国股市上许多上市公司的情况多么相似。

“现在，在高科技和网络领域常见的情形就是：一家新上市公司的股票上涨10倍的时间比斯蒂芬.金写一本恐怖小说的时间还要短。只要公司的名称中出现了‘dot’或者‘com’，就足以使股价不断攀升。既是公司没有任何利润，企业家也可以跻身亿万富豪的行列。很多新发行的网络股在交易的第一天股价就涨了1倍、2倍，甚至3倍。除非你的经纪人是以最初的发行价为你购买到网络股，否则你就会损失一大笔钱。由于绝大多数投资者不能用发行价购买股票，所以很少有投资者是通过购买网络股真正赚了大钱的。” 瞧，和美国股市上的网络泡沫相比较，中国股市的网络泡沫显得温柔多了。

“在目前的市场中――市场上只有少数一些股票上涨而大多数股票都在下跌。人们迷惑：‘为什么当标准普尔500指数上涨了20％而我买的股票却下跌呢？’这是因为标准普尔500指数的上涨是由一些大公司股价的上涨带动的。购买价格看起来很便宜的中小公司股票的投资者因为他们的谨小慎微而遭受了损失。举例说，1998年标准普尔500指数上涨了28％，但是如果再仔细查看一下，你就会发现该指数中50家最大公司的股价上涨了40％，而其余450家公司的股价却几乎没变。1999年又上演了同样的一幕，一些业绩突出的大公司股价的上涨带动了整个市场指数的上扬，并且它们的赢利幅度超过了其他公司的损失幅度。而其他1500多只个股个股赔了钱。这种两极分化的程度是空前的。” 瞧，这简直就是2003、2004年中国股市的真实写照。

这一切在说明什么呢？当中国股市开始越来越多的出现和美国股市同步的现象，是否在从一个侧面说明我们的股市正处于幼稚到成熟的转型期？一方面，中国股市内部还存在着象上个世纪二十、三十年代美国股市上黑庄横行、公司欺诈、监管无力的现象；另一方面，毕竟，现在已经是21世纪了，随着国门的打开，中国正在迅速溶入世界，资本市场也不例外。蜂拥而入的不仅仅是世界各国的资金，还有各种成熟的投资理念：对企业质量的重视、对行业发展的关注、对世界经济的影响……这一切正在逐步的冲击着中国股市原有的价值秩序和“股不在好，有庄则灵”的观念。无论是2003年的“五朵金花”还是2004年的“后蓝筹”时代，中国股市上正在演绎的二八现象就是这种冲击的结果。

股谚云：“炒股看大势。”我们正处在这种大趋势的转变中，你感受到了吗？


在对股市的长期趋势判断上，彼得.林奇是一个不折不扣的“死多头”。他做股票不靠市场预测，不迷信技术分析，不做期货期权交易，不做空头买卖。和巴菲特一样，他奉行的是价值投资哲学，“要投资于企业，而不要投机于股市。”

让我们来听听林奇是怎么说的： “股市的基本走势一直是在往上涨。历史情况告诉我们市价的回落（下降10％或者更多）每隔几年就会发生一次，熊市行情（下降20％或者更多）每隔6年就会出现一次，而市场崩溃的行情（下降30％或者更多）从1929－1932年的大崩溃之后出现过5次。但是自从二次世界大战以来，公司利润已经上涨了55倍，同时整个股市的市值也上涨了60倍。其间发生过4次战争、9次经济衰退、换了8位总统，并且有一位总统遭到弹劾，但这一切都未能改变股市不断上涨这一事实。”

股市的基本走势一直是在往上涨。我想这才是股市的大趋势。每当悲观失望、信念动摇的时候，看看上面的话，或许会对自己有所帮助。 另外，我觉得这就是为什么世界上一流的投资大师们都拒绝做空的根本原因：做空意味着在和大趋势作对。

“在20世纪70年代早期，那时也是当小公司的股票徘徊不前时，大公司（特别是被极力吹捧的‘50家一流的大公司，漂亮50’）的股价却在持续上扬。然而在1973～1974年的熊市时期，这50家一流公司的股价竟下跌了50％－80％！但是，如果你拥有这50家公司的股票并且25年来大多数股票你都没有卖掉（最好是你处在一个渺无人烟的荒岛上，永远没有收音机、电视机或者杂志之类的媒体告诉你应该卖掉这些股票），那么到了20世纪90年代中期，这50家一流公司的资产增长速度超过了1974年以来道琼斯指数和标准普尔500指数上涨的速度。即使是以1972年最高价位买的这50家公司的股票，你也会大赚一笔。 我详细叙述这些情况的目的是什么呢？我想说的是如果我们能够及时避开股市的下跌行情那就太好了，但是目前还没有人找到准确预测市场行情的方法。而且即使你卖出股票避开了股市下跌的行情，你也不一定能在下一轮的股市上涨行情中及时入市。 这也是为什么不要用你明年的大学费、结婚费用或者其他的日常生活开支购买股票的原因。你一定不想在下跌的市场中被迫卖掉股票，如果你是在市场的下跌时卖出股票，那么你总会卖得很便宜。但是如果你是做长线投资，那么你就会有充足的时间来等待市场的回升。”

请千万不要把上面这段话理解为无论什么股票都可以通过长期持股赚到大钱。如果中长线投资真能如此简单就成功的话，那么这世界上的百万富翁会遍街都是，不再值钱。

“我一直认为投资者应该忽视股票市场的涨跌情况。” 林奇在书中总是强调这一点，他说：“在投资这一行积累的20年经验使我确信任何一位头脑正常的投资者只要稍稍动动脑筋，其成就即使超不过华尔街的专家也能够达到和他们一样的水准。如果你稍加留意，就可以在华尔街的专家之前，从自己工作的地方或者邻近的购物中心之类的行业中选出一些前景不错的股票。”

林奇就此举了一些例子来说明业余投资者的优势： 在20世纪50年代（195X年），新英格兰有一位消防员，注意到一家地方性的工厂丹碧斯公司的业务正以一种极快的速度扩张。他认为除非是这家工厂的前景被普遍看好，否则它的发展不可能会如此地惊人。基于这种推测，他和家人一起投资了2000美元购买了该公司的股票。不仅如此，在随后的5年里他们每年又都拿出2000美元用于继续购买该公司的股票。到了1972年，这个消防员已经变成了一位百万富翁。

林奇随后说道：“尽管我不能肯定这位消防员是否曾经向专家寻求帮助建议，但是我可以肯定的是一定会有很多人告诉这位消防员说他的推测是不正确的。让人庆幸的是我们这位消防员坚持了自己的想法。”

中国股市上也有一位名叫陈德辉的小投资者象新英格兰的那位消防员一样，常年买进福耀玻璃的股票，坚持10多年下来，现在也成了百万富翁。详细内容大家可以看金银岛论坛“图书馆”里的帖子。

我也用类似的固定投资法从1999年开始，每年为我的女儿买进上海汽车的股票，到2004年3月的时候，获得了翻番的收益。不过，由于我想进行更长期的固定投资试验，所以在获得丰厚的利润后没有卖掉股票，而是选择继续持有。由于经济收缩，这半年来上海汽车的股票跌幅巨大，目前股价又回到了我的成本区，但是我依旧按照计划继续买进。我相信，伴随我国城镇居民生活水平的不断提高，我国汽车工业的发展前景将长期景气下去，虽然目前遭遇宏观调控和高油价的影响，但是这些决不能阻挡汽车进入全国平常百姓家的大趋势。

另外，汽车市场未来的价格战，将迫使主要的汽车厂商寻找便宜的本地零部件，中国汽车成功的关键，在于创造一个巨大的零部件产业。上海汽车无疑是产业龙头。在未来的15年内，12.67元（目前的最高价）绝不会是上海汽车的最高价，因此，在下一次汽车股的浪潮中，由于我买进的股数更多了，成本更低，我将会获得更丰厚的利润。

林奇说：“投资者如果能够不为经济形式焦虑，不看重市场状况，只是按照固定的计划进行投资，其成绩往往好于那些成天研究，试图预测市场并据此买卖的人。其实，最能对抗熊市的策略就是设定固定的时间表，在每个月、每三个月或每六个月等固定的时间里投资固定的金额，这样可以免除追高杀低的风险和忐忑不安的心情。” 需要提醒的是，并不是任何一只股票都可以运用这种方法来进行投资。这种投资方法的基础完全在于上市公司的质量、竞争力、股本扩张和所处行业未来10、20年的发展前景等。


继续看看林奇所列举的例子：

在1977年，如果在你用6410美元购买一辆波速牌汽车的同时也拿出同样多的钱以每股2美元买入波速的股票，那么到了1986年，它的股价达到每股312美元（复权），你最初的投资就上涨了156倍，你的钱足以让你买上一座豪华别墅和好几辆高档汽车。但如果当初你只是买了波速汽车，而没有买它的股票，那么到了1986年，你的汽车已经报废，你依然过着平常的生活，忙于买各种打折的商品。

如果1976年你用180美元买了Gap公司的10条牛仔裤，那么现在可能都穿破了，但是如果用这180美元买10股Gap公司的股票，那么在股市行情高涨的1987年，Gap公司的10股股票的市值将是4672美元。如果当初投资1万美元买进Gap公司的股票，所得到的回报将是25万美元。

1969年一位亲人的传统葬礼让你花费了980美元，这次葬礼由SCI下属的一家丧葬子公司负责。如果不管当时你是多么地痛苦，你都想方设法地又拿出980美元购买了SCI公司的股票，那么在1987年你所购买的这些股票的市值将高达14352美元。

1982年，如果在同一周内你先是用2000美元买了你的第一台苹果电脑，然后又用2000美元购买了苹果电脑公司的股票，那么在1987年，这些股票的市值将会达到11950美元。

……

我在感慨时间魅力的同时，更羡慕美国上市公司的旺盛生命力和随处可见的投资机会。两厢比较，中国股市不仅是上市公司的生命周期短，还有品种的匮乏和单调。虽然沪深股市加起来有1000多家上市公司，但是一经划分，立刻会发觉上市公司占据第二产业（工业，包括制造业）的比重大，而从事第一产业（农业）和第三产业（商业、服务业）的上市公司比重小。 众所周知，看一个国家经济是否发达，主要是看该国的第三产业在国民经济中所占比重的大小。

中国目前的经济结构，比重最大的一块在第二产业（工业），加入WTO后，更是以“世界工厂”自居，制造业企业多如牛毛。反应到股市上，同样是从事制造业的上市公司居多。这就给我们的投资活动带来极大制约。 在当今世界，产品周期越来越短，这也决定了制造业企业的寿命越来越短，并且竞争激烈。当一个制造业公司倒下时，总有千万家雨后春笋般地成立。所以，虽然整个行业仍然是兴旺的，可是每一个企业的繁荣期却很短，甚至连寿命也很短。这也是中国上市公司短命的原因之一。

所以在中国股市上做中长线投资，应该记住要和企业的生命周期相匹配。巴菲特一只股票可以持有十几年甚至几十年的方法不能生搬硬套。不过，随着时间的推移，我们有些企业的生命也开始慢慢变得长了，极少数制造业企业也在残酷的竞争中树立起了全国甚至全球性的品牌价值，这些无疑是投资者的福音。


另外，由于工业类上市公司比重过大，导致投资品种单一。林奇能在吃饭、购物的时候发现很多投资机会，是因为美国企业已经从原始工业导向的经济体质转变为多元化的服务性经济，上市公司的产品和服务已经渗入大众日常生活的方方面面，从便利店到丧葬服务，从女性腿上的丝袜到油炸圈饼，从汽车旅馆到计算机……

翻开美国股市的历史，可以看到，道琼斯指数初创的时候是由9只铁路股构成，因为当时人们认为铁路是美国经济的最重要依归，铁路股在华尔街所占的地位非常崇高。后来，随着美国经济进入重工业时代，道琼斯指数纳入了很多产业股，包含石油、天然气、炼油厂、煤矿、钢铁、橡胶、燃料等。不过，几十年后的今天，那些存活下来的上榜企业，只剩下1，2家了，其他在当时赫赫有名的诸如“芝加哥天然气”、“全国铅业”、“美国橡胶”、“田纳西煤铁公司”等，都已成过眼云烟。现在的道琼斯指数包括的30家公司，是麦当劳、可口可乐、迪斯尼等等。这说明美国人已经不再只依靠煤矿、钢铁这些粗重的重工业来维持经济的活力了，当工厂以及煤矿逐渐在人们的记忆里淡去之时，取而代之的是餐厅、银行、零售、娱乐业以及逐渐吃重的软件电脑业。

我们的股市目前还处于美国股市几十年前的境地，伴随中国经济进入重工业时代，股市上所谓蓝筹股大多数都是工业股，和大众投资者的日常生活脱节。为了寻找可以投资的机会，你不得不硬着头皮和钢铁、化肥、水泥、MDI（化工原料）、集装箱、送变电系统等等东西打交道。就像这两年，我差不多把自己变成了半个矿产能源专家，先是研究铜矿、石油，后是研究煤炭……

不过，虽然这些东西和日常生活无直接关系，但是发现这些机会却需要善于在日常生活中观察总结。从1994年第一次接触《彼得.林奇的成功投资》这本书开始，我就一直牢记林奇的教诲，刻意培养自己在工作、购物、参观展览、吃东西时多留意一下，或者在报刊杂志电视上多关注新出现的有发展前途的行业的习惯。

因此，我才会在几年前，当看见杂志上刊登巴菲特关注资源股的时候，我也开始关注国内股市上的资源股，并且耐心等到恰当的时机（2003年）再动手；当2003年看到电视新闻报道国家治理整顿全国小煤窑的时候开始关注煤炭股…… 当然，在我们的股市上也有一些和日常生活紧密相连的股票，比如贵州茅台。即使你没有亲口品尝过它的美味，也一定听说过它的名字，以及它在白酒里的地位。更重要的是，从2001年至今，它每年的收益都在持续增长。说来惭愧，我长期关注它已经好几年了，但是在最应该买进它的时候，我的资金却放在了钢铁、石油、煤炭的股票上。这种舍近求远的做法，值得我好好反思总结。

彼得.林奇曾告诫道：“人们似乎更喜欢购买一些他们不了解情况的股票，这种愚蠢的做法的代价是很高的。” 我对钢铁产业的了解远远低于我对茅台酒的了解，所以，当我没有买进熟悉的贵州茅台而是凑热闹地买进钢铁股后，遭受损失也是必然的了。我这种愚蠢的做法，代价的确不小。

在日常生活中，我们都应该尽可能的使用国货，这样才能近距离的熟悉上市公司的产品。如果一个人连牙膏、马桶都要使用进口的（目前我国股市上还没有外国企业），那么他至少在态度上是不适合做股票投资的。如果不热爱国货，如何会去关注上市公司呢？如果不了解上市公司所处行业的状况，不清楚上市公司的质量，不喜欢上市公司的产品，又如何能放心投资呢？

正确的投资理念和好习惯的培养对自己的投资能否成功帮助会很大。如果想在投资这一行获得成功，的确应该注意培养自己善于在日常生活中发现投资机会的习惯，学会以投资者的眼光看世界。

股谚云：“选股如选妻。”对中长线投资来说，对股票（公司）的挑选，的确和择偶一样，有许多相似之处。让我们来看看林奇的选股之道和我们生活中的择偶之道的相同之处――

“买股票不同于买彩票。因为每一只个股都与某一家公司的经营状况息息相关。就投资而言，最糟糕的事情莫过于买那些你一无所知的公司的股票。我所知道的绝大多数有名的投资者（首当其冲的就是沃伦.巴菲特）从来不买自己不了解的公司的股票。”

－－结婚不同于一夜情。就婚姻而言，最糟糕的事情莫过于和你一无所知的人结婚。绝大多数白头偕老的恩爱夫妻，肯定不是和自己不了解的人结婚而得的。

“我认为‘股价’是投资者所能找到的最没有价值的信息。股票的价格往往会传达错误的信息。如果我钟爱的网络公司的股价是30美元，你喜欢的网络公司的股价是10美元，那么只注意股价的投资者就会认为我所喜欢的那一家公司更好。这是一种非常危险的错觉。”

－－“外表”是择偶所有条件里最没有价值的信息。一个人的外表往往会传达错误的信息。如果一个人长相漂亮、穿着时尚，而另外一个人相貌平常、穿着普通，那么只注意外表的人就会认为长相漂亮、穿着时尚的那位更好。这是一种非常危险的错觉。

“喜欢一家商店、一件产品或者一家酒店是对一家公司产生兴趣的很好理由，并且可以把它的股票列入你的研究名单，但这并不是购买该公司股票的充分理由！在你还没有对公司的收益前景、财务状况、发展计划、股价走势等情况研究之前，千万不要投资购买它的股票。”

－－ 喜欢对方的外表、言谈或者学历是对一个人产生兴趣的很好理由，并且可以把她（他）列入你择偶的名单，但这并不是娶她（嫁他）的充分理由！在你对她（他）的品德性格、工作情况、健康状况、家庭条件、过往历史等情况了解之前，千万不要和她（他）结婚。

“不管某一天是跌508点还是108点，最终优秀公司的股票将会上涨而普通公司的股票将会下跌。并且投资于这两类不同公司的投资者也会得到各自不同的回报。”

－－不管某一天遭受大挫折还是小挫折，最终优秀者将奋发振作、东山再起，而普通人将会沉沦下去。并且这两类人的配偶也会得到各自不同的命运。

……

以我个人在中国股市11年的经验而言，我觉得在股市上找到一家好公司的股票要比在生活中找到一个好配偶容易得多。

回首过往，无论是我96年买深发展，99年买深科技，还是2002年底买上海机场，2003年买汽车股、资源股或者是2004年买上海能源、东阿阿胶等等，之所以能在危难中化险为夷并且获利，最主要都是因为我在股票的选择和取舍上胜人一筹，其次是我能抱紧我所选择的股票，不被中短期股价的调整吓出局，最后才是对买卖时机的把握。

一如林奇所说：“做股票就像找伴侣，随时想离婚不是一个好主意。如果你一开始就作出了明智的选择，就不要想着放弃。如果不是这样，无论如何你都会一团糟。要在股市上投资成功，你必须要押上你对股票的忠诚度。基本上你应该把它看待成一桩婚姻，也就是你的金钱及投资的结合。否则，即使你是一个选股高手，如果你缺少执着及勇气，恐怕也很难赚到大钱。”


如果你觉得上面的观点难以接受，那么你至少应该把股票投资等同于房屋投资。林奇说：在买卖自己的房屋时表现不错的人在炒股时却输得一塌糊涂的事情已屡见不鲜。当你在周末的房地产专栏上读到“房屋价格暴跌”这个标题时，你不会吓得马上将你的房屋出手。房产商从来不会在午夜打电话向你告知：“你必须在明天上午11点之前送来两万美元，否则你的两间卧室会以低价被卖掉。”他们不会把你的房屋位置所属类别的房地产周五下午的收盘价登出来，也不会用自动报价机将房地产的行情展示给你知道，而新闻播报员也不会在节目一开始就广播10家交易最活跃房地产的排名－－“果园路100号（100 Orchard Lane）今日下跌10％，邻居们认为没有理由能够解释这次意外的下跌行情。”


在《彼得.林奇的成功投资》的千禧版简介里，林奇再次重申了他一贯对业余投资者的投资建议：如果自己在工作、购物、参观展览、吃东西时多留意一下，或者多关注新出现的有发展前途的行业，业余投资者就可以找到能赚大钱的股票。

在1994年，当我第一次看到这段话的时候，觉得真是不可思议。任凭我想破脑袋，无论怎样生搬硬套，理论也无法和实际联系上。


当年，上海和深圳市场都属于地方性的股票市场，两地上市公司数量加起来才100多家。一方面，由于市场规模很小，大盘的涨跌就等于个股的涨跌，几乎看不到逆市涨跌的股票；另一方面，由于上市公司属于“物以稀为贵”的资源，公司的业绩和行业前景对于股价的高低而言根本无足轻重。在那个年代，唯一能决定股价高低的，是介入该股炒作的主力的资金实力大小。相反，公司的业绩和前景总会成为庄家出货时炮制出来吸引大众接盘的诱饵。每当股评们齐唱赞歌吹捧某只股票的业绩出众、价值超群的时候，往往就是庄家帐面利润丰厚准备出逃的时候，以此相对应的，就是那只股票的价格处于历史高位。所以，每当后知后觉的我看着短期股价走势漂亮的图表，盲目迷信着专家们展示的公司光明前景买进股票，都正好被套个正着。


当年庄家们靠此骗术屡屡得逞的另外一个重要原因，是因为当时的资讯条件极不平等。一般大众投资者连最简单的一张完整的股价走势图都无缘看到。证券报刊杂志上刊登出来的股价走势图，常常只有一两周的走势，最多就是最近一两个月的图表，而且也不会持续跟踪提供某只股票的走势图。因此，正在操作的这只股票，它目前的价位究竟是处于它整个“生命历程”的高位、中位还是低位？大众投资者根本无法了解一只股票完整的运行趋势，并且也不明白这些资讯的重要性。


所以，庄家们总是可以利用投资者对“投资”的一知半解和无限向往，专门在出货的阶段，在股价走势图上画出漂亮的向上突破图形，然后把这一阶段的走势图印刷在证券报刊杂志上，配合“黑嘴”们万分激动的分析该公司的前景多么美妙、和美妙的前景相比，该股的股价是多么便宜，再加上一句：“炒股票就是炒未来”，受骗上当的投资者简直多如牛毛。


还记得1993年8月底，我刚入市3个月的时候，看见杂志上有一篇吹捧000515渝钛白（现在改名字叫攀渝钛业）的文章，很详细的分析了该股诱人的发展前景和配股方案，并站在中小股民的立场论述了配股带给大家的好处，说92年的时候为了买1000元10张的抽签表，也就是为了买到每股4元或者更高价的新股，要熬夜排队吃尽苦头，现在渝钛白给大家每股2元的配股价，这样的好事哪里去找啊；又指出钛白粉是国家鼓励发展的原材料工业，被列入国家的大中型重点工程，在目前国家宏观调控的政策下，是国家支持的产业项目，在国际市场更属于畅销产品……


看了那篇文章后，我傻傻的就去买了100股渝钛白的股票，当时的股价在11元左右。结果该股配股后，股价如一江春水向东流，到94年7月底，迈进1元股之列，该公司前景美好的钛白粉却连一粒都没有生产出来。好在我只有100股，又早早止损了，所以损失不大。


当年，向我这样在学投资的路上受骗上当、吃尽苦头的股民不知道有多少。


遗憾的是，10年之后，当我们这个市场的生态环境正在发生转变的今天，还可以看到一些思维僵化的主力在继续沿用10年前的老套路骗人。无论是2003年德隆倒下前夕拼命吹捧自己价格高高在上的股票是如何拥有价值，还是目前股价直入云霄的中集集团在万般风情的显示自己的骄人业绩，都在充分说明主力的无能与无奈。同时，市场在用它自身的语言暗示，中国股市靠资金推动型上涨的模式在残缺的股市制度下已经慢慢走到的尽头。

悲哀的是，现在还有很多股民在继续被如此老掉牙的骗术迷惑。不是后知后觉在股价高位的时候才去相信股票的价值，就是心怀恐惧在股价低位的时候盲目割肉止损，然后安慰自己：“我是在截断亏损。”


这也是造成中国股市上一般投资者喜欢短线炒作的原因。一方面是因为受到短线暴富神话故事的诱惑，想不劳而获；另一方面因为资讯的匮乏或者泛滥，投资理念和思维混乱，在不了解上市公司真实情况的基础上受骗太多，因此，只好幻想可以通过短线买卖来抗拒风险，却从此一脚踏进恶性循环的圈子里翻不了身。


请记住彼得.林奇的忠告：“投资者指望依靠短线操作赚钱谋生就像指望依靠赛车、赌牌谋生一样机会非常渺茫。”

林奇说：“如果人们长期在股市赔钱，其实该怪的不是股票，而是自己。一般而言，股票的价格长期是看涨的，但是100个人中有99个人却老是成为慢性输家。这是因为他们的投资没有计划，他们买在高位，然后失去耐心或者心生恐惧，急着把赔钱的股票杀出。他们的投资哲学是‘买高卖低’。”


林奇说：“你没有必要在所选择的每一只个股上都赚钱。投资者只要挑选到少数几只业绩非常好的股票就可以获得一生的成功，并且他们从这几只成功股票上赚到的钱会远远超过在那些差股票上遭受的损失。为什么这样说呢？这是因为投资者的资产组合的最大损失不可能超过他投入资金的总和，但是他获得的收益却不会受到任何的限制。将1000美元投资到一只业绩很差的股票，最坏的情况也就是损失1000美元。而将1000美元投资到一只业绩不错的股票，也许几年之后投资者可以赚到10000美元、15000美元，甚至20000美元。”

在美国股市，一只股票上涨100倍（微软）、甚至480倍（思科公司）都是有可能的。因此，只要你抓住其中的一只，你所获得的收益就足以抵消那些在差股票上遭受的损失。彼得.林奇虽然错过了这些上百倍涨幅的股票（因为他不了解网络和电脑），但是在他掌管麦哲伦基金的13年里，他抓住了一些上涨10倍、20倍的股票，他在这些股票上获得的收益远远高于在其他股票失误上造成的损失，因此他最终成功了。


在中国股市，好像还没有出现过上涨百倍的股票，但是出现过上涨10倍的股票，在几年时间里上涨1，2倍的股票也不罕见。


可以相信，随着我国经济产业结构的调整（上市公司寿命的长短和此密切相关）以及股市制度建设的逐步完善，今后我们股市上也会出现涨幅几十倍甚至上百倍的股票。


但是，无论是在中国还是美国，你想抓到这些涨幅很大的股票，都必须同时做到两点：


一是你必须会辨别股票质地的好坏。也就是你选股的功夫。因为股票具有跌幅有限（跌到零为极限）而涨幅无限（相对而言）的特点，所以，林奇说：“在资产组合中如果有60％的个股能够赚钱，就是一个令人非常满意的资产组合了。”


二是你必须是长期投资（总体而言，美国上市公司的寿命高于中国上市公司，因此中国和美国长期投资的时间长度不一样。）。股价不可能是一根直线的上涨（比如上海机场从3.79元涨到16元就用了6年时间），如果你熬不住中途的颠簸出局，可能就会出现差之毫厘失之千米的结果，如林奇所言：“即使你卖出了股票避开了股市下跌的行情，你也不一定能在下一轮的股市上涨行情中及时入市。” 即使入市，也不一定买回你曾经卖出的股票。



由于人性的弱点，再加上股评的误导，大众投资者本能的会把注意力集中在股价的短期走势上。而很多靠写滥竽充数的“八股”文章养家糊口的人，以每天一匹黑马，一周一头狂牛的速度，炮制了无数诱人上当的陷阱，极大的干扰了大众投资者的视线。

如果有两家投资咨询公司同时于1998年3月底成立。甲公司推崇“长线是金，买进质量优秀公司的股票，长期持有，不必理会股市指数的波动。6年之后将获得2倍的投资回报。”乙公司宣传“短线是钻石，在我们职业操盘手的指导下，你完全可以获得一周5％的收益。一个月20％的收益不是梦，一年下来会获得原始投入资金7倍的投资回报！6年之后你将……”（这种广告我在1993年就常常看见。）


估计大多数人会对甲公司嗤之以鼻、不屑一顾。而对乙公司神秘的操盘手、一周5％的收益双眼发亮，趋之若骛。


6年之后的2004年10月底。翻开记录中国股市各种传奇的任何一张报刊杂志，我从来看不到一篇报道某个人可以连续6年获得每年7倍投资回报的文章，记者们连杜撰的胆量也没有。别说一年7倍了，能在这6年里一共获得1倍投资回报的人都如凤毛麟角、屈指可数。如果你跟随乙公司操作6年，最大的可能将是破产。


但是当你打开沪深股市所有股票的走势图，你可以看到在1998年3月－2004年10月这6年的时间里，当上证指数从1243点（98.3.）艰难上涨到1320点（04.10.），一小部分质量优秀的股票，根本不理会股市指数的涨跌，带给长期持有者不错的回报――


上海机场：1998.3.收盘价4元，2004.10.收盘价15.15元，回报为2.87倍。


同仁堂：1998.3.收盘价8.57元，2004.10.收盘价20.73元，回报为1.41倍。


兖州煤业：1998.7.收盘价7.06元，2004.10.收盘价14.19元，回报为1倍。


第一食品：1998.3.收盘价2.97元，2004.10.收盘价8.33元，回报为1.80倍。


福耀玻璃：1998.3.收盘价1.31元，2004.10.收盘价6.67元，回报为4.09倍。


天津港：1998.3.收盘价2.82元，2004.10.收盘价7.18元，回报为1.54倍。


通宝能源：1998.3.收盘价1.68元，2004.10.收盘价5.06元，回报为2.01倍。


东方锅炉：1998.3.收盘价3.34元，2004.10.收盘价14.03元，回报为3.20倍。


深赤湾：1998.3.收盘价5.61元，2004.10.收盘价23.73元，回报为3.22倍。


中集集团：1998.3.收盘价6.34元，2004.10.收盘价23.32元，回报为2.67倍。


华侨城：1998.3.收盘价2.18元，2004.10.收盘价6.89元，回报为2.16倍。


盐田港：1998.3.收盘价4.85元，2004.10.收盘价13.15元，回报为1.71倍。


金融街：1998.3.收盘价1.37元，2004.10.收盘价8.95元，回报为5.53倍。


健特生物：1998.3.收盘价1.68元，2004.10.收盘价6元，回报为2.57倍。


东阿阿胶：1998.3.收盘价5.27元，2004.10.收盘价8.84元，回报为0.67倍。


云南白药：1998.3.收盘价5.82元，2004.10.收盘价16.80元，回报为1.88倍。


佛山照明：1998.3.收盘价8.71元，2004.10.收盘价16.55元，回报为0.90倍。


石油济柴：1998.3.收盘价3.68元，2004.10.收盘价13.79元，回报为2.74倍。


长安汽车：1998.3.收盘价3.84元，2004.10.收盘价5.97元，回报为0.55倍。


盐湖钾肥：1998.3.收盘价2.29元，2004.10.收盘价8.85元，回报为2.86倍。


……


（以上股价全部复权计算,不包括每年分红送股。）


我想不用我再列举了，有兴趣的朋友可以自己打开软件看看。


另外，在中国股市的第一个熊市里（1993－1994年），根本找不到一只能逆市创新高的股票；而在中国股市的第二个熊市里（2001－2004年），创新高的股票已经不再罕见。这说明了什么问题呢？难道这些现象不值得你深思吗？


不过，我们中国股市现阶段的中长线投资还明显带着主力坐庄的痕迹。只有当大众投资者从大户崇拜（百万～千万资金）－－庄家崇拜（一个亿到几十亿资金）－－基金崇拜（几十亿～几百亿资金）的怪圈中走出来，形成重视企业真实质量的主流趋势后，中国股市依靠资金推动的人造牛市才会走到尽头。否则，无论基金钱再多、无论制度如何创新，都只是在苟延残喘罢了。


面对券商泡沫的迅速破灭，管理层不遗余力的大力发展另外两个机构投资人——基金和QFII。但如果管理层治市思路没有改变，不根治一些股市的顽疾，这两个新生的机构投资人，恐怕也难逃今天券商倒下的厄运。


2002年6月，有关方面为挽救濒临破产的南方证券而起用贺云、阚治东。他们曾是早期证券界风云人物，前者因炒作深发展被撤去深发展行长职务，后者因操纵股价受罚，并都被认定为金融证券市场的禁入者。两人履新南方证券时，才刚刚解禁。但是，从南方证券后来的运作看，其路线依然是“坐庄”，哈药股份就是佐证。只不过更多的体现了贺、阚二人强悍坐庄的风格。这场被认为带有“试验”性质的换将行动最终没能力挽狂澜，但它却清楚地表明，资本市场已今非昔比。资金推动型“坐庄”的这种模式随着大众投资者的觉醒已经行不通了。


我估计，当下一个熊市结束后，当基金如同现在的庄家、券商般倒下后，这种粗放的模式才将正式退出历史舞台，而本世纪的头10年还会成为主力的炒作模式继续存在下去。但是必须看到，这10多年的股市历程，主力的坐庄理念已经由“只要钱多就可以成功坐庄、公司的业绩和前景只是一种为出货服务的概念”在转变为“钱不是万能的，还必须兼顾公司的真实业绩和发展前景。”


这种转变在最近几年尤为显著。


但是，直到现在，依然有很多大众投资者对乙公司深信不疑，而继续对甲公司不感兴趣。也正是因为如此，“每天一匹黑马、一周一头狂牛”的股评们依然幸福的生活着！当然，他们不会再吹嘘连记者都不敢杜撰的一年7倍的投资回报，不过相信一年1倍投资回报的投资者，还是大有人在。



彼得.林奇说：“由于每次交易情况都必须记录下来，然后做成报表向美国国税局汇报，因此短线交易只不过是一个养活了一大批会计人员的游戏。”

在中国，由于每次交易都必须向国家纳税和向券商缴纳佣金，因此短线交易只不过是一个养活了一大批证券从业人员的游戏。


我们以每次交易额为10000元为例，如果每次交易缴纳的佣金为0.3％、印花税为0.2％，你每天卖出买进各一次，那么你将缴纳佣金60元和印花税40元。一年250个交易日，交易500次，你将为此支付给券商15000元的佣金，给国家10000元印花税。


换句话说，你10000元的本钱，如果交易500次，那么你必须要把资金翻到35000元，才能保住10000元的本钱；如果交易1000次，那么你必须要把资金翻到60000元，才能保住10000元的本钱。一年翻6倍的结果，券商拿走30000元，国家拿走20000元，你自己的收益率为0！


不难看出，你交易的次数越多、时间越短，你的负担就越重，你赚钱的希望也就越渺茫。同时也不难理解，为什么券商总是喜欢炮制“短线英雄”的神话在市场上广为宣传，吸引大众纷纷效仿。


还记得1994年熊市的时候，我开户的证券营业部门前冷落车马稀，营业部为了自己不被饿死，对普通散户开放大户室和中户室，唯一的条件是每个月必须做出他们规定的交易量（当时是T＋0交易）。散户们一方面被大户室、中户室的电脑看盘条件所吸引，另一方面觉得自己是锻炼多年的快枪手，所以签合同的还真不少。结果没几个月，不是因资金洗光被踢了出来，就是趁自己还有一点理智的时候跑了出来。出来后纷纷怒骂证券公司良心黑，就是不骂自己傻。


前一阵，市场上到处在流传沪深股市将要恢复“T＋0”交易（每天可以买卖无数次）制度，如果真是如此的话，饥肠辘辘的券商应该感谢天上掉馅饼了。


10年前，我因为频繁的短线交易导致自己在股市上的第一次破产。10年后居然还有很多投资者在欢呼“T＋0”交易。仿佛觉得一旦实施了“T＋0”交易，自己的神勇短线水平就会充分发挥，大把的钞票就等着自己去捡。


我笑你比我当年还要傻。


虽然一些家庭因为不得不尽快搬家而被迫以亏本的价格将房子卖出，但几乎不会出现人们争先恐后地将自己的房屋亏本卖掉的情况，而这在股票市场上却屡见不鲜。难怪人们在房地产市场上赚钱而在股票市场上赔钱。他们选房子时往往要花几个月的时间，懂得怎样查看一幢房子的质量好坏，而选择股票时却只花几分钟的时间。事实上，他们在买微波炉时花的时间也比选股票时多。


世界上没有哪个成功的、成熟的证券市场，是建立在以散户为主体的市场基础之上的。机构投资人在市场当中主体地位的确立，是历史发展的必然，也是股市趋向成熟的标志之一。我国股市，随着新股询价、C股市场把普通投资人“排除在外”，以及在分类表决制实施的过程当中，基金作用的突出，中小投资人的“边缘化”日趋明显。

在美国股市，各种基金的数量多过股票的数量，个人投资者同样处于“边缘化”中。彼得.林奇对每一个准备进入股市的业余投资人提出忠告：

如果你想依赖市场来带动你的股票上涨，那么你最好还是坐汽车去亚特兰大城赌博。你如果希望依赖市场创造赚钱的机会往往会事与愿违。正确预测市场后你也可能会损失掉一半的资金，因为你选错了股票。你应该下工夫去选择一只好股票而不要去管整个市场的情况。


担心整个市场是一件毫无意义的事。当你无法找到一家股票被合理定价或者能满足你其他的投资准则的公司，这时你就会知道市场被高估了。巴菲特说他当年把其合伙人的钱还给他们是因为他找不到任何一只值得投资的股票。他察看了数百家公司的情况，根据基本业绩分析没有一家公司的股票值得买进。――如果你找不出有投资价值的股票，就暂时把钱存到银行里，直到发现了这样的股票再说。


在你打算购买股票之前，你应该对以下各点有一个基本的了解：股票市场的整体情况，你对上市公司的信任程度，你是否需要进行股票投资？你所期望得到的回报是多少？你打算做短线交易还是长期投资？你对某些突发事件、不可预测事件以及股价暴跌的反应情况如何？最好在进行投资前明确你的投资目标以及分析清楚自己对待投资的态度，因为如果你对上述情况一无所知并且又十分缺乏信心的话，你将会成为一个潜在的市场牺牲品，你会在市场最不景气的时刻放弃所有的希望并且会在损失惨重的情况下抛空股票。最终决定投资者命运的既不是股票市场也不是那些上市的公司，是投资者自己决定了自己的命运。


决定投资者投资成败的关键在于投资者的耐心、独立精神、基本常识、对痛苦的忍耐力、坦率、超然、坚持不懈、脑袋灵活、主动承认错误的精神，以及不受别人慌乱的影响，坚持到投资获得成功的能力。至关重要的是要能够抵抗得了你人性的弱点。


最终决定投资者命运的既不是股票市场也不是那些上市的公司，是投资者自己决定了自己的命运。如果你在中国股市上已经呆了不短的时间，并且亏损累累；如果M头、W底、MACD、第N浪等技术也不能挽救你的失败；如果你在投机的路上走得很辛苦，浪费了大好的光阴而且毫无转机，那么，你是否能适当改变一下自己对股市的态度，学习学习如何投资呢？


当然，投资也并不是包治百病的灵丹妙药。世界上没有那种可以在你买对了股票的时候就响的铃。无论你对一家公司多么了解，也不能保证投下去的钱一定会有满意的回报。但是如果你了解导致零售商或银行或汽车制造商盈亏的因素，你成功的概率肯定可以大大增加。


投资是一种生活方式，需要用一生的时间来积累财富。而人们常常醉心于如何尽快的发财致富。从这一点来说，大多数人并不适合于投资的。


但是对于一个想认真学习投资的人来说，《彼得.林奇的成功投资》是一本不可缺少的学习书籍。以上我所写的，不过是该书的简介和前言部分。更多的投资宝藏在书的正文内容中，林奇会教你如何选择发展前景良好的公司的股票，如何使用年报进行分析，如何对待各种类型的公司……我们在学习的同时，别忘记联系我们自己股市的实际情况，更重要的是，别忘记一切都需要时间来检验！


本来，我是准备把这本书从头到尾给大家介绍一遍的，不过这需要耗费我很多的时间和精力。由于我要为我的互助会员们准备其他的“投资大餐”，所以就此停笔，抱歉。


祝各位在中国股市上投资或者投机成功！

hefeiddd

罗杰斯的投资哲理


   量子基金创始人之一、环球旅行投资家吉姆.罗杰斯言简意赅的投资哲理，都是感从心来、实践出真知。
　　
　　1．勤奋。
　　
　　“我并不觉得自己聪明，但我确实非常、非常、非常勤奋地工作。如果你能非常努力地工作，也很热爱自己的工作，就有成功的可能”。这一点，索罗斯也加以证实，在接受记者采访时，索罗斯说，“罗杰斯是杰出的分析师，而且特别勤劳，一个人做六个人的工作”。
　　
　　评价：一份耕耘一份收获，但也要注意看“场所”。勤奋首先是一种精神状态：每次行动之先，是慎密的思考和研究：是“精打细算之后准确地出击”！
　　
　　2．独立思考。
　　
　　“我总是发现自己埋头苦读很有用处。我发现，如果我只按照自己所理解的行事，既容易又有利可图，而不是要别人告诉我该怎么做。”罗杰斯从来都不重视华尔街的证券分析家。他认为，这些人随大流，而事实上没有人能靠随大流而发财。“我可以保证，市场永远是错的。必须独立思考，必须抛开羊群心理。”
　　
　　评价：“每个人都必须找到自己成功的方式，这种方式不是政府所引导的，也不是任何咨询机构所能提供的，必须自己去寻找。”-吉姆-罗杰斯
　　
　　3．别进商学院。
　　
　　“学习历史和哲学吧，干什么都比进商学院好；当服务员，去远东旅行。”罗杰斯在哥伦比亚经济学院教书时，总是对所有的学生说，不应该来读经济学院，这是浪费时间，因为算上机会成本，读书期间要花掉大约10万美元，这笔钱与其用来上学，还不如用来投资做生意，虽然可能赚也可能赔，但无论赚赔都比坐在教室里两三年，听那些从来没有做过生意的“资深教授”对此大放厥词地空谈要学到的东西多。
　　
　　评价：成功并不完全取决于专业知识，更主要的是一种思维方法和行为能力。哲学能使人聪明，而历史使人温故而知新，更加明智。
　　
　　4．绝不赔钱法则。
　　
　　“除非你真的了解自己在干什么，否则什么也别做。假如你在两年内靠投资赚了50％的利润，然而在第三年却亏了50％，那么，你还不如把资金投入国债市场。你应该耐心等待好时机，赚了钱获利了结，然后等待下一次的机会。如此，你才可以战胜别人。”“所以，我的忠告就是绝不赔钱，做自己熟悉的事，等到发现大好机会才投钱下去。”
　　
　　评价：知己知彼，百战百胜！不打无准备之仗！
　　
　　5．价值投资法则。
　　
　　如果你是因为商品具有实际价值而买进，即使买进的时机不对，你也不至于遭到重大亏损。“平常时间，最好静坐，愈少买卖愈好，永远耐心地等候投资机会的来临。”“我不认为我是一个炒家，我只是一位机会主义者，等候机会出现，在十足信心的情形下才出击”罗杰斯如是说。
　　
　　评价：“错过时机”胜于“搞错对象”：不会全军覆没！当然，最好是恰到好处契准目标！
　　
　　6．等待催化因素的出现。
　　
　　市场走势时常会呈现长期的低迷不振。为了避免使资金陷入如一潭死水的市场中，你就应该等待能够改变市场走势的催化因素出现。
　　
　　评价：“万事具备，只欠东风”耐心等待时机和契机！
　　
　　7．静若处子法则。
　　
　　“投资的法则之一是袖手不管，除非真有重大事情发生。大部分的投资人总喜欢进进出出，找些事情做。他们可能会说‘看看我有多高明，又赚了3倍。’然后他们又去做别的事情，他们就是没有办法坐下来等待大势的自然发展。”罗杰斯对“试试手气”的说法很不以为然。“这实际上是导致投资者倾家荡产的绝路。若干在股市遭到亏损的人会说：‘赔了一笔，我一定要设法把它赚回来。’越是遭遇这种情况，就越应该平心静气，等到市场有新状况发生时才采取行动。”
　　
　　评价：一旦出击，就静待佳音，放手不管；遭遇不顺，马上休息。

hefeiddd

欧奈尔的投资策略


威廉·欧奈尔是华尔街最顶尖的资深投资人，在华尔街上叱咤风云。

威廉·欧奈尔说：“在美国，每年都会出现许多大好良机，你应该随时准备掌握这些机会。你将会发现一粒小小的橡树种籽，也可以长成巨大的橡树。只是辛勤工作，就可能成功。在美国，一个人的成功之道就在于决心与毅力。”

1956年，他曾经研究多位在股市中成功人士的投资之道。也曾经下功夫研究过去几年表现最优异的股票，其临发动前的共通性。设计出一套观察个股表现的模式，名为CANSLlM，每个字母都代表潜力股在爆涨之前的共通性。

股市当中最重要的是选股的策略。选股是投资人必修学分。

欧奈尔认为，选股首先要研究以前领涨个股的个性，学会分辨这只股票在起“飞”之前其走势有什么特征。

欧奈尔不厌其烦地对历年来美国股市中领涨个股进行了全面的分析。

欧奈尔研究了从1953年至1993年,40年来500家年度涨幅最大的股票，让数据说话：

有3/4的个股在大涨之前的季报中，每股收益比上年同期增加了至少30%；
在1970年~1982年期间，表现最杰出的股票在其股价起动前4、5年间，年均业绩增长率为24%；
对1953年至1993年期涨幅不俗的个股研究中，发现95%的公司是因为在该行业中取得了重大的突破......一个共同点就是给社会带来令人振奋的新产品和新理念；
其中95%的公司在其业绩和股价出现突飞猛进之前，其流通股一般不多于2500万股；
每年涨幅居前的，在他们股价真正大幅度攀升之前，其平均的相对强弱指标为87％；
在1953年~1985年的30多年间，表现出色的股票，其上扬之前的平均市盈率为20，而同期，道。琼斯工业指数的成分股，其平均市盈率为15；

分析1953年~1993年，涨幅最高的股，其中2/3的黑马是板块运动的一部分；发现，历史上的大黑马，他们最重要相同的一点是：销售额和利润增长表现强势；
任何大黑马在其股价出现高点之前，有两、三年的时间，赢利是以一种加速度的方式递增的；
在价格巨幅攀升之前，成交量均明显放大；
在股价出现突破上升之前，均有较长时间，常是几个月在某个价格区间停留；
所有这些股票在股价的主升浪开始之前，均有一段时间的调整，即表现为股价下滑和平台整理，而且这种调整通常是由于大盘下跌或者调整的因素造成的，当大盘企稳，这些股票则是率先上涨的股票；
根据测试，在任何时候，股市中只有2％的股票会符合CANSLIM的选股原则。

那些领导市场向上的龙头股一定是在这2%之中。

威廉·欧奈尔是一位毫不保留的乐观主义者。

他勤于思索，善于总结，勇于实践，乐于教人 。他更像是一位谆谆教导，并且身体力行的老师。

他开办多期免费投资讲座和收费教程，讲授他的投资原则；
1973年，创建了“欧奈尔数据系统公司”，建立了庞大的数据图表中心，为普通投资者服务；
1984年，创办了《投资者商报》，给投资者提供最可靠也最急需的金融统计数据；
1988年，将他的投资理念写了本书《如何在股市中赚钱》，被亚马逊书店评为 “五星级”。
欧奈尔认为，经验告诉他的是，市场的变化很小。市场还是有一定的周期，相同的事情往往在每个周期里都会发生，不同的只是市场的参与者。

他花了大量的时间和精力去领悟复杂的美国股市，找寻规律，总结出了C-A-NS-L-I-M选股七法。
欧奈尔对美国股市中历年来涨幅居前的股票的研究发现，所有的这些股票在其股价出现大幅度上涨之前，都符合这几条原则。
C-A-N S-L-I-M 的实质是投资这样的股票：基本面情况好，销售额和盈利增长很快，且这种增长是由公司推出的新产品或新服务带来的。并且投资者应努力选择一个最佳买入点，即在突破前期平台，然而还未大幅度飙升的时候买入。

即：个股的基本面亮点；介入时机：大盘背景，个股拐点。买入强势创新高的股票

欧奈尔的买卖原则是在1960年初步形成的。

此前他对前几年成绩最佳的共同基金作了深入细致的研究。
如他发现德瑞福斯基金(Dreyfus Fund)在1957年－1959年表现卓越。当时，德瑞福斯基金是一个相当小型的基金，其所管理的资金大约只有1500万美元，然而在杰克·德瑞福斯的经营下，该基金的投资报酬率却是其他竞争对手的两倍。于是他设法拿到该基金的季报，研究其投资方法。仔细分析了几年来德瑞福斯基金新买的100多个股票，惊奇地发现每个新增股票的买入价是上年该股票的最高卖出价。而且该股票在创下新高之前，形态比较好。

杰克.德瑞福斯是位图表专家，买股票完全基于该股票的市场表现，只在该股票突破阻力位，创下新高的时候买入。

“我从这项研究中获得一项重大发现，即是要购买上涨潜力雄厚的股票，不一定要选择价格已经跌到接近谷底的股票。有时候，创新高价的股票前景可能更是海阔天空。”

在新一轮牛市开始之初，成长性好的公司往往最早发动，并成为大盘的领涨股，在此期间，这些股票通常屡创新高。

一旦大盘结束调整，最先向上反弹回升创出新高的股票，几乎可以肯定就是领先股。在多头行情里，不断创新高的过程会一再发生，大约持续3个月。最后创新高价的股票数量通常不少。

可是，无论在70年代，还是80年代，或者90年代，欧奈尔问过许多个人投资者，98％的人认为他们不会买入创下新高的股票，他们认为价格太高了。

大多数投资者，无论是市场新手还是经验丰富的老手，都倾向于购买从头部下跌，或者已经在底部的个股。

大多数机构投资者也是“底部买入者”。原因也很简单，买入尚处于底部的股票感觉像捡了便宜货。

但是，看上去价格高、风险大的股票，反而能够再创新高；而看上去价格低、风险小的股票，则通常继续走低。

所以，你的工作就是在大多数保守的投资者认为该股股价太高的时候买入，而在大多数投资者认为可以买入的时候卖出。

牛股一定创新高，新高不一定是牛股；关键是新高股要结合市场，结合基本面选择持有的时间，如果结合市场面，那现在的高换手率应该最佳选择。

正确的世界观、人生观有助于把握人生的航向，而正确的市场观、投资观也有利于把握自己的投资行为。不同的市场观、投资观形成不同的投资或说操盘风格。成功的投资者必须树立正确的市场观、投资观，而正确的市场观、投资观集中体现在投资理念上。

糟糕的投资理念和糟糕的投资方法产生的自然是糟糕的投资成效；

经得起考验的投资理念和方法产生的结果自然也经得起考验。

欧奈尔对投资者普遍存在的投资理念进行了深入细致的分析，发现那些不正确的投资分析法是建立在个人观点上的，或是建立在几十年来“代代相传”的“经典”理论上。

对某一行业的上市公司逐一比较，认定市盈率最低的那只股票价格被低估，因此最值得去投资；

当股价开始回落，市盈率降低，看上去相对便宜时买人；

公众一般爱买价格很低的便宜股票；

一个更坏的习惯是当股价往下掉的时候一路往下买入，以摊低成本；而不是股价上涨时一路往上买，不断增持。

98％的人认为他们不会买入创下新高的股票，都倾向于购买从头部下跌，或者已经在底部的个股。买入尚处于底部的股票感觉像捡了便宜货。

95％的投资者有“尽快获利了结”的心态。

大部分持有股票的投资人只要股价稍微上扬，便迫不及待地获利了结，然而却紧抱着亏损的股票不放。这样的投资方法正好与正确的方法完全相反。

任由亏损持续下去，可以说是大部分投资人所犯下的最严重错误。截至目前为止，投资大众还都不十分了解尽快停损的观念。

选择价值被低估的股票这种投资法颇受推崇，欧奈尔对其成效颇不以为然。

认为，有些时候，尽管这些股票价值的确被低估了，但并不表明其价格马上会反弹。  欧奈尔根据股票最近6个月的相对价格强度指标进行排名，把表现最强劲的称为Ⅰ类，次之的称为Ⅱ类...不幸的是，大多数人本着价值被低估的原则，都喜欢买入Ⅱ类。

欧奈尔认为，好股票并非都要经历价值低估阶段。事实上，一只真正值得投资的股票很少会经历价值低估阶段。

有一些投资者往往在发现自己所持股票每股收益下降或勉强持平后却无动于衷，也不采取什么措施，对此欧奈尔表示不可理解，每股收益下降事关重大。

大多数投资顾问会告诉你:不要把鸡蛋放在一个蓝子里，分散投资，降低风险。但是欧奈尔建议摒弃这种所谓的“投资经典”。

在市场中，一些看似非常职业和高深的投资者，最后他们被挤出了市场。欧奈尔认为，一个重要的原因是他们忽视对图表的研究，也就是说他们忽视股票的市场表现。
   
杂货铺式的买股票，是由于无知和缺乏经验造成的。

忠告：

任何时间入市都是恰当的。因为，对大多数人来说，学会正确理解股市并进行明智的投资需要经过若干年的时间。那么，为了尽快达到这一目标，应该及早地加入这个市场亲身实践。

应该明白一点：应该把钱投在优质股票里，而不是价廉的股票。

重要的不是拿多少钱来做股票，而是加入到这个市场中来，并且取得经验。
要赚钱先要买同一板块中相对出色的股票，其次是集中投资。

无论什么时候，当你的钱实实在在感受到压力的时候，你不由自主地变得情绪化。但是市场并不知道你是谁，也不在乎你的所想、所盼。个人在这个市场中已经被淹没了，被淡化了。恐惧和希望自股市诞生之日起便存在，今后也必将存在。

我的经验是：克服这种可能让我付出昂贵代价的唯一途径是建立严格的买入和卖出原则。当然，这种买卖原则是建立在对市场长期的研究，从而摸索出市场运行规律的基础上，没有搀杂任何个人的观点和情绪，对历史了解越多，你对未来了解也会多一些。

我们了解历史上诸多大黑马的走势，这往往代表了好股票的走势。

了解股市历史的确十分重要。但是、建立和遵循科学的投资原则更至关重要。很多投资者年复一年地投身于这个市场，然而他们一些错误的投资习惯却从来没有改变。

我们投身这个市场，不是来证明自己的正确性，而是在自己判断正确的时候赚钱；在失误的时候，及时纠正这个错误。

股市致胜秘诀并不在于你每次都选中好股，而是在于你选错股票，能将可能遭受的亏损降到最低。我自己则绝不容许我所购买的股票价值亏损到达7％以上。这也就是说，如果股价已比我购买时下跌7％，我会立刻自动停损卖出，绝不能有任何犹豫或迟疑。
　　
欧奈尔每每告诫他的学员：在市场中不要以感情用事，必须让自己遵循客观的原则...之所以失败的原因就是：让个人的观点替代了买卖原则。

欧奈尔认为，一个人要在股市中取得成功，必须按照一定的原则行事，并且要有自己的盈利－亏损计划。

假如你拥有不止一个的股票，那么你最好先把表现最差的股票卖掉，把表现最好的留在最后。

持有股票时间长短，应该由你自己的卖出原则和市场走势来决定。

学着理解大盘综合指数每日的表现，以及市场龙头股的每日走势。

“只要努力工作，每个人都能达到自己的目标。倘若你遭遇挫折，不要泄气，应该回头看看，总结一下经验得失，并加倍努力。从9点到15点，从周一到周五，这段时间能够给你带来很多变化。”

牛市开始的一两年是最佳赚钱时间：

一轮新行情发动的第一年和第二年是最佳的赚钱时间。...因为，只有在行情的初始阶段，大盘的走势特别强劲。

在牛市的第一年和第二年，或许会碰到一两次阶段性的调整，时间大约是一两个月，大盘的下跌幅度通常是8％－15％。在这之后，也就是牛市的第三，第四年，如果出现较大的成交量，然而股价却没有上扬，说明这轮行情离结束也不远了。

“你不需要猜测市场下一步会出现怎样的变化，你需要知道的是市场已经发生了什么。这是问题的关键。”

hefeiddd

利润总额——先看绝对数

　　它能直接反映企业的“赚钱能力”，它和企业的“每股收益”同样重要，我要求我买入的企业年利润总额至少都要赚1个亿，若一家上市公司1年只赚几百万元，那这种公司是不值得我去投资的，还不如一个个体户赚得多呢。比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元，这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。它们才是真正的好公司。

　　通过这个指标，我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司去选的。

　　每股净资产——不关心

　　我认为能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效资产。比如说有人对一些上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该大幅升值，问题是这种升值不能带来实际的效益，可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵”。

　　每股净资产高低不是我判断公司“好坏”的重要财务指标，我对它不关心。

　　净资产收益率——10%以下免谈

　　净资产收益率高，说明企业盈利能力强。比如2003年我买入贵州茅台时，若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。我对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。

　　这个指标能直接反映企业的效益，我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%。净资产收益率小于10%的企业我是不会选择的。

　　产品毛利率——要高、稳定而且趋升

　　此项指标能够反映企业产品的定价权。我选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升，若产品毛利率下降，那就要小心了——可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降，如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定。

　　我的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定，这样我就好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”。

　　应收账款——回避

　　应收账款多，有两种情况。一种是可以收回的应收账款，比如G铸管，其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款，这么多年都能够顺利收；比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的，都是能收回的。另一种情况就是产品销售不畅，这样就先贷后款，这就要小心了。

　　我会尽量回避应收账款多的企业。

　　预收款——越多越好

   预收款多，说明产品是供不应求，产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好，如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，这个指标能反映企业产品的“硬朗度”。

hefeiddd

“其实，我是投机天才”


本报记者昨赴成都与林园面对面






昨天上午，本报记者在成都长江证券十二桥路营业部看到了这位创造股市“神话”的传奇人物──林园。




林园印象很“矛盾”




推开交易部办公室的大门，记者看到林园正在接听电话，似乎在接受媒体的采访，语气依然是非常的自信。趁这个时候，记者观察了一下这个“亿万富翁”，他，个子不高，小平头，穿着一件大红底的花衬衣，外罩一件黑色休闲夹克，下身是一条蓝色牛仔裤，手上没有佩戴任何饰物。他的眼睛虽然不大，但眼神却透露出一份精明，开口说话，还能听出“陕南味”。


在记者眼中，林园似乎“很矛盾”。他曾告诉记者，他年轻的时候很内向，甚至和陌生人讲话都会脸红，但是如今面对记者，他讲话滔滔不绝，表示自己很保守，不愿融资，然而始终在高风险的证券市场投资，并且成绩斐然。43岁的他，在交谈中常会感慨自己老了，但是一件大红底的花衬衣，多少可以看出他的心态仍很年轻。




看报表  三位财务分析师代劳




话题很快转到林园是如何“投资”的，不过，此时的林园语出惊人：“其实，我是投机天才”。


一个自诩不靠技术分析，专门调研上市公司，靠发掘投资价值赚钱的林园，怎么自称起“投机”来了？林园的解释是，“投机”是要投对时机，选择正确的股票，选择合适的时机。其实所谓投机、投资，正确的把握投机就是投资。


对于有媒体称他从不看行情、报表，林园大摇其头，哪的事呀，行情倒是偶尔看，报表那是必须仔细看的。林园称除了自己看之外，还特别请了三位独立的财务分析师给他看，而且这三个人之间互相不认识，并且不在同一个城市。


谈到选股，林园再次语出惊人，“在我看来，市场上值得投资的股票也就二十几家，其余95%以上的股票，都没有什么投资价值。”而他的办法，也是显得简单，就是看市盈率情况，考虑性价比，再具体到上市公司调研。“我这几年主要跑的就是我看好的十几家公司。”林园这样说。


对于出货，林园表示，只有三种情况才出手：其一，自己持有的股票过到当初预测的合理价位，出货，继续上涨的利润不要了，因为不可控；其二，原先持有的股票，经过自己调查，基本面发生变化了，不再可能完成当初的预测任务了，出；其三，经过调研，发现更好的投资品种，出！林园说：“我炒股，不受市场的影响，熊市对我而言，也就是慢一点实现我的合理估值而已。”


资产探究


记者亲见一张1800万的对账单




从众家媒体的报道来看，1989年以8000元入市的林园，在其投入股市的16年时间里，年均复合增长率达98%，当初的8000元如今已经炒到4亿元。而按照林园自己的说法，这个4亿元还是一个保守的数字。


那么，这个数字到底多少可信度呢？对于记者的疑惑，林园说，这一点都不奇怪，这样的事情，谁可能完全相信？但是，我就是吹牛，那也得拿钱吹牛。


恰好，他在成都有一个账户，于是，很快打出一份对账单。从这份姓名为林园的对账单看，总的市值为1800万元，几乎全是股票，重仓个股分别是贵州茅台、马应龙、G千金。林园表示，这个账户是2003年开的，打出来的只是自己沪市个股的情况，深市因为转户的情况，现在看不到，整个下来，大概在3100多万，而他2003年开户时，只有1000多万。


林园还向记者出示了另外一张对账单，姓名不是他，市值在4700万左右，重仓品种和第一张单子一样，依然是贵州茅台，还增加了G铜都、新兴铸管等。因为这两个账户并不能够代表林园的全部资产，依然无法说清林园是否真正拥有他自称的4个亿，记者将继续调查。






短信互动


林园称炒股要注重估值合理




在记者的采访过程当中，热心读者的电话、短信不时穿插进来，有的人表示惊奇，继而钦佩，有的人怀疑，甚至认为是吹牛。


一位读者朋友说，自己也想进入股市，但是又害怕风险，想问问怎样控制风险，赢得收益？林园的办法听上去也很简单，看市盈率，看看自己多长时间可以收回成本，控制了成本，也就控制了风险。


一位记者抱怨，自己的理念看上去和林园差不多，也很注重公司业绩，自己就拿的是长电和宝钢，可是为啥不赚钱？林园的回答是，这还是性价比的问题，如果估值已经很高了，自然就不赚钱了。就目前看，长电的估值有点高，但是宝钢可以，迟早应该会涨的。


当然也有不少怀疑的声音，一位读者发短信说，从报道看，林园是从上世纪90年代收购原始股开始的，可是他的8000元钱能够收多少呢？林园对此只是简单地回答说，自己进入股市是在1989年，当时第一笔交易是以88.45元的价格买入面值100元的深发展，反复炒作赚得第一桶金。


还有人问，林园是否做过波段？有没有抄过底或者逃过顶？对此，林园笑称，谁都不是神仙，不可能确定是顶还是底，自己从来都没有做过波段。他甚至认为，所谓技术分析的股票的价格构成上仅可能点2%的作用，而公司的业绩发展却要点到98%，因此，不要过分看重短期的顶、底，要看是否估值合理。






林园透露自己“炒股经”






无论怎样看，林园都是“传奇”，而他是怎样完成他的“传奇”的？他自诩靠跑上市公司了解情况进行投资，那么，他具体怎样分析上市公司情况呢？他的投资策略又是什么？






炒股首先看利润






首先看利润总额，“我选股票就是从‘利润总额’来选取的，要求绝对数量大”。林园称自己要求买入的股票，企业年利润至少都要达到1个亿，如果一家上市公司1年只能够赚到上百亿万，那是不值得去投资的，这样的企业赚得太少了，甚至不如“个体户”多。比如，“武钢”、“宝钢”这样的企业，每年都能够赚到上百亿，“招行”也能赚到十个亿，这样的企业才是真正的“好公司”。


而对于很多人都很关注的每股净资产，林园却不太“感冒”。他表示，“我认为能够赚钱的净资产才是有效净资产，每股净资产的高低不是我判断公司‘好坏’的标准”。他用对商业股的估值来举例，有些人认为，地价涨了，，这些地段上的商业类公司也会增值，但是总是是这种增值并无太多实际意义，最多也就是“纸上富贵”。


对净资产收益率，林园相当看重，他的评价是“非常重要”，这说明企业的盈利能力强。他用自己2003年买的贵州茅台举例，当时除去茅台的现金资产，其收益率应该在80%以上，实际上是投资100元，每年能赚80元。


还有一项大部分人不太关心的指标──产品的毛利率，林园也认为非常重要，“这项指标能够体现企业对于产品的定价权，我选择的公司产品毛利率要高，一般要求在20%以上，而且还要稳定趋于上涨，如果下降了，就要当心了”。这一条，他也有例证，如彩电行业和白酒行业，前者近十年来产品毛利率一直在逐年下降，而后都却一直都比较稳定，它们的股价也能够说明问题。











林园虽然说得头头是道，可是听起来，这些指标似曾相识，也不见得有什么过人之处，那么具体到一家上市公司的调研，林园又会有什么具体的手段吗？


本次记者前往成都，恰遇林园正在调研一家金融类上市公司在成都的分支机构。林园表示，自己此前已经去过该公司位于东部地区的三家分支机构，此次想要看看西部的情况，这家成都的分支机构实际上对于公司整体的业绩贡献并不占多大份额，大约只有百分之几。


林园主要问的问题，也就是资产规模、信贷规模、营业网点、去年及今年盈利情况、主要贷款客户、坏账率等。


这些指标，任何调研人员，都会具体考虑到。为何林园能够从中发现“机会”呢？林园的解释是，“我主要是从中寻找最佳的‘性价比’”。


“买一件衣服你还要精挑细选，看看‘性价比’值不值呢，更何况买上市公司的股票。”林园显示出自己实用主义的意味，“通过财务报表，选出行业的龙头企业，然后实地调研，选出‘性价比’最高的来投资，这就够了。”


其实，我们在身边就能感受到，企业的好坏，要相信自己的眼见为实，不要只是道听途说，茅台、五粮液好，大家都看得到，值得相信；像当年的蓝田，自己说好，有谁看得到，相信就会出事情。


“黑马不是找出来的，还是明明白白赚钱好。”林园最后对自己的平淡无奇的方法这样注解。


而对于未来，这个狂热的自信者声称：“现在是中国股市最值得投资的时代，我的策略集中到一个字，就是‘买’，持续买入，三年后肯定会体现出来。”

hefeiddd

林园：股市盈利的标准是投资最赚钱的公司

　　1、对于林园来说，没有熊市和牛市之分。在股市这么多年，没有一次赔钱，都是赚钱的。
　　谢百三：今天请到了中国当今股市最受人们关注，无论在南方还是北方，最受大家尊敬的一位投资者。他的名字叫做林园。我们中国巴菲特这本书第一、二章都是介绍他的。他的传奇的经历很简单。
　　1989年林园在深圳买了5股深发展，当时深发展股票面值是100元，林园480多元1股买的。现在，我在广州跟他一起开的讲座，他讲了一个小时，我也讲了一个小时。会议上，主持人就说我们中国的股神来了，他现在有十个亿。到底有多少，据我知道不止十个亿。今天为什么不能录像，大家想想看，这么多钱录像有没有危险呢？所以，今天在这里录音也要经过我们的批准。
　　林园老师今年年纪不大，他是从一个很穷的，和我们现在同学差不多的境地，经过这十多年的努力，现在成为了中国证券界的传奇人物。大家知道，他来讲课是非常不容易的。今年1月底我和他一起在广州开讲座的时候，股市跌得很厉害。我们两个是坚定不移的看好，我看的是大市，他看的是个股。他说对于他来说，没有熊市和牛市之分，他买的股票熊市好，牛市也好。他非常注重对上市公司的调研，他做事情非常踏实。广州当时的讲座三千元一张票。我知道大家都是来听他的，今天在这里我们就不要票钱了。
　　林园老师，今天讲两场，现在一场，晚上还有一场。
　　林园：我也不是老师，我把自己接近20年的投资故事和投资体会讲一下。希望带给大家一些启发。
　　我首先介绍一下自己，89年我们全家人凑了8千元进入股市。90年年初我就赚到了12万。当时我是国家的公职人员，92年应该赚到一千万，我就辞职不干了，一直在股市上。这么多年，没有一次赔钱，都是赚钱的。
每次的投资，一直都是赚钱的。我对我们做的这个事非常热爱，这里面也有很多的因素。我觉得最主要的因素可能就是我一直在赚钱。做别的事我也做过，但是都没有兴趣。


2、股市这个行业，时间一定是最主要的。林园计划用30年复制100个林园，从8000元投资股市起步成为亿万富翁
林园：　大家都是学生，前两天我参加中央电视台组织的一个节目，他们说大学生是否该炒股？我觉得，大学生现在也应该炒股。你投资证券市场，最主要是时间。我觉得越年轻越好。我现在在做一个计划，随机性的在全国找100人，和他的学历、知识程度都没有关系，只需要投资8千元，我提出的口号是十年他的命运掌握在自己的手上，20年变成有钱人，30年变成富翁。我看这随机的100人能不能做到。
　　过去我办了一个公司，我们公司大概七八人，现在最低的资产也在七、八百万。我的司机现在都有两千万。他们的资产如何积累呢？都是我发的那点工资。我在西安给他们发的工资，在当地都是高的，每月700元。所以我说年轻人，股市这个行业时间一定是最主要的。我们追求复合增长，时间代表了一切。慢慢来，别急。国外这也是一个规律，为什么说巴菲特52岁时才是两亿美金，因为积累需要时间，特别是在中国，又没有融资的渠道，只能靠我们原始积累，慢慢裂变。到今天，我去年在媒体上说，我说我今年三个月赚的钱比过去那些年赚得还多。很多人说我说谎，但是我没有。雪球滚大了，一倍就是过去那么多年的总和。我建议大家，大家说股市有风险。但是我认为股市没有风险，特别是对大学生来说，风险就是控制死了。前两天我认识的一位朋友的朋友，他到我那里，拿了三万元想投股市，他到我的办公室就说风险很大。我说这些钱对你有什么风险呢？你只要把你的风险控制死了，你拿钱的总量控制死了，没有什么风险。特别是对你们本身就是有能力赚钱的人，更没有风险了。
　　我们公司现在有的那几个员工，我要求他们每个月发了工资以后不准花，全部放进股市。我就是这样一步步的做的。每个月的收入我开始的时候都放进股市。我印象很深，当时我在深圳刚毕业，就认识现在发展银行的一个董事长的秘书。重庆女孩，很漂亮。她每个月发的工资，她就唯一买了洗衣机，然后买饭票，剩下的钱都买了她们公司的股票。这么多年，我一直没有见过她，但是我想她的这个思路是一个发财的思路，资本的积累是一点一滴的形成的。
所以我希望，在座的学生不要考虑股市的风险。你们有能力赚钱，就全部把钱投入到股市吧。

　　3、股票市场实际上是一个交易平台。投资股市的本质，就是你投资中国最赚钱的企业。
　　这里面有一些诀窍，我接下来会讲。
　　首先，我介绍一下我对股市的看法。
我认为，股票市场实际上是一个交易平台。它是企业之间的交易平台，我们不做过多的，不去更深一步看它是投资还是投机。它实际上是企业之间的交易平台。既然是一个交易平台，　股市的钱是怎么赚的呢？赚钱的人赚的是谁的钱？我讲我的感受和看法，和书本上不一定对上号。这个钱我们赚的是谁的呢？我认为赚的是赚钱企业的钱，我们投资的公司的钱，它赚的钱，我们股市给它一个市盈率的放大。股市给了一个PE的放大。赔钱的人是赔的什么呢？是企业经营不好，公司赔钱了，你作为它的老板肯定要赔钱，所以就是PE的负向放大。最终我们投资股市的本质，就是你投资赚钱的企业，根就是投资企业。所以，他们问我大势，我觉得我判断不了。这个不是我研究的对象，宏观经济谁能研究得了？大盘跌涨都是50%。高低是相对的，熊市中的底也是只有一个，我们作为一个大的趋势的判断。我认为中国经济好了，我们投资中国最赚钱的公司，就不会有错。所以我认为大的趋势是向上的。这是我基于对中国人的勤劳，中国目前的竞争力。中国现在的东西还足够便宜，不贵。

4、股市不好最重要的指标是中国人的工资和外国人没有竞争力了。
如果说股市不好，它有几个指标。最重要的指标是中国人的工资都高了。现在和外国人没有办法比。我讲的是中国人和外国人没有竞争力了。现在做同样的工作中国人的工资只有外国人工资的多少分之一。我认为中国人的这种竞争力还存在，我就不担心这个事。希望大家都来参与股市，越早越好。
我现在做这个计划也是这样，做100人。我拿八千块钱来做，我选越年轻的人越好。还是一个时间的概念，股市一定是一个时间。它要赚钱，一定是时间来赚钱。这是我对股市的理解。它是一个交易的平台，从这个理解上，我们投资股市最主要，反复要强调的也就是十分钟的话，能把这个最主要的弄明白，我觉得你在股市就不会失误的。

　　5、我投资的第一重要性就是投资确定性，赚钱的确定性。我觉得股市是不能总结经验教训的。
　　我们追求财富的增长，一定是追求时间。我说这个时间是一种复合增长。这个我看台湾人算的一笔帐，每年你存一万元，把这些钱做投资，我们算一个20%的复合增长。40年以后，你就是亿万富翁。财富增长就是复合的。我对我自己的要求就是，在股市上做的事，就是我们做任何一个投资，就是不能有失误。很多人说经验教训是可以总结的，我觉得不能总结。股市上的教总结就是金钱上的代价。你十次对，有一次错，我都觉得你这个方法是有问题的。我要求我自己是百分之百的正确，一百次中有一次错，你的方法就是有问题。没准你错的这个方法就是毁灭性的，赔钱就是让你毁灭性的。
我们不能做自己把握不住的事情。作为我投资的第一重要性就是投资确定性，赚钱的确定性。

　　6、我认为A股上市一千多家公司，95%的公司，我都搞不清楚。搞不清楚就是风险。我研究的公司，到目前为止也就不超过25家。
　　你赚钱不赚钱是否确定？这种确定性非常重要。不确定，如果你投资是不确定的，我认为就是一个赌博，就不能干的。我投资一定是我自己算帐算到的，算不到我就不干了，把风险留给别人。投资首先要考虑到风险，首先要考虑到它的底部在什么地方，我的风险是能够预测到的，这样才行。这是一个大的原则，不能有失误。
我们怎么判断投资的确定性，就是你搞清楚这个公司如何投资，越简单越好。我们在A股上市一千多家公司，我认为95%的公司，我都搞不清楚。而且可能大部分公司，我永远都搞不清楚。搞不清楚就是风险。我研究的公司，到目前为止也就不超过25家。我的投资思路就是把大家引到我搞清楚的这25家来。

7、作为一个商业型的投资，我认为最大的诀窍是你自己一定要制造不平等竞争
作为一个商业型的投资，我认为最大的诀窍是你自己一定要制造不平等竞争。如果我们跟别人在一个平等的竞争线上，大家都去做同样的事，你知道你把握的事情和别人是平等竞争的话，这个事我就不想做了。我觉得这里面我没有优势。这里面我慢慢讲一些故事，来验证一下。
　　在99年的时候，我曾经投资过一只股票。这个公司当时老板也是我的朋友，他叫我去。林园我们要发行股票了，你给我去捧场捧场。我就过去了。当时的发行价1.28。我认为它的发行价高了我就没有认购。它也发行出去了，认购的都是一些大的机构，国外的投资机构，摩根、高盛。那只股票是在香港上市的。发行之后，来了一个金融风暴，这个股票跌到5毛钱。我认为可以买就买了。没有人接手，都给你了。这只股票跌到最低的位置是0.19，我平均价是三毛。我们算它的资产净值是1.9，因为它是搞房地产的，非常清晰。这个股票就不涨，每年涨到六毛，再跌回来。一直到03年才涨。我买了也不动，我就觉得它不到两元以上就不会卖，我买了流通股的30%。结果03年涨了老板给我打电话，说林园你赚钱了吧。我说我再也不给你打交道了，我笨死了。我是赚钱了，但是这个钱是我赚得最不轻松的钱。以后我就总结一个经验，没有竞争优势的事，我以后不参与。他是私人的企业，我为什么要去参与，熬得头发白了。这个事我就总结了一下，我没有优势，他是老板。所以制造不平等的竞争，是作为一个商人最基本的。所以民企，我以后不打交道了，你爱涨涨去，到天上我也不管。
所以命运掌握到我们自己手上，和民企打交道本来是很麻烦的。这对我来说也是一个经验之谈。制造不平等竞争，是非常重要的。作为一个商业活动，你不管什么事，我们在股市中赚钱，最终都是一个商业的行动。它是制造不平等竞争。

　　8、投资一个公司前，最少我要跟踪三年。然后我会少量的买入。然后再继续的跟踪，觉得没有问题，大量的买入。然后再跟踪。
　　我是如何制造不平等竞争呢？首先我投资一个公司，我不会轻易的买入。最少我要跟踪三年。把它前三年的情况，既往是好孩子，我就要跟踪。大家都要问我，你怎么选择这些企业的？我自己也说不清楚。就这么多年，大概在市场上混得时间长了，好的企业都在脑子里印着呢。首先跟踪三年，然后我觉得它今年，跟踪差不多了。它这个企业我感官上觉得好的时候，我会少量的买入。然后再继续的跟踪，觉得没有问题，大量的买入。然后再跟踪。我们要做的就是改变分红政策，作为一个股东，它的股票涨了，分红政策必须要和它配合。我也不希望买的股票都是不动的。所以我们必须要改变分红政策，多送多配，根据市场的需要，让它或者送现金，或者是送红股，这是我必须要做的工作。
9、股市赚钱的标准是什么
首先选的公司是一个赚钱机器，它能否给股东赚钱，这是最重要的。
　　怎么选择公司的买点呢？怎么选择好的公司呢？
　　全中国的好公司不多的。我和谢教授也说这个事。我选的公司首先是一个赚钱机器，满足我赚钱机器这一概念。今天我希望大家都记住，三年以后你再看，我今天说的是不是赚钱机器。以后我就想，大家就把我这个作为一个赚钱的标准。股市赚钱不赚钱，首先看我林园树立的标准。我就是这个股市标准的制定者，我现在就要做这个工作。为什么今天别人让我讲，我就讲。我就想树立这个标准，股市赚钱的标准是什么？这个标准是我来树的。像生产一个话筒，它的标准是谁来制定呢？我想做这个制定标准的人。这是我要做的工作。
　　我现在为什么像一个传教士一样在传，到时候你看这个股票，像不像林园说的是一个标准，我就希望形成这个，看它符合不符合我说的标准。像前几年，大家说股票能不能涨也有标准，看有没有庄，或者是盘子大小。当时是这个标准。我希望我树立的标准，是一个确确实实的标准。好公司和坏公司，作为我衡量公司好坏，我不是看它对社会贡献大小，我是作为一个股东。它能否给我赚钱，这是最重要的。
有很多的公司是很好，它对社会的贡献很大。像一些竞争性的行业，它的东西便宜了，老百姓都受惠了。但是作为投资人，我们是钱迷，从投资的角度我希望它给我多赚钱，这是唯一的标准，别的标准都是瞎扯。作为我的标准一定是企业能够赚钱，这是实实在在的标准。我们作为一个投资人，我说的好公司，反复强调的好公司，和人们对它的尊敬度，和它对社会的贡献是不搭界的。按我的标准，很多对社会贡献大的公司，是一个败家子。

　　10、毛利率是赚钱机器最重要的财务指标，18%以上，且毛利率稳定或者趋升。小投入大产出。
　　赚钱的公司有一些特点。
　　首先，你看它的赚钱总量。赚钱总量这个不能低。还有，毛利率，要体现在财务指标上就是毛利率一定要高。我们认为18%以下的毛利率就不要考虑了，18%以上的越高越好，最好是80甚至90%的毛利率。还有它的盈利能力。我们通常考虑的每股盈利，每股盈利最起码三、四毛钱，这才是我们能够选择的。然后就是PE，PE水平这个东西是活动的。我们怎么来判断这个指标呢？这个指标是代表了我们的买点。它是动态的。接下来我会详细的介绍PE这个最主要的指标。
　　还有就是毛利率的变化。毛利率的变化是我研究企业，林园土办法的最重要一点。你如果能把这一个指标吃透，搞清楚了，别的指标可以不知道，至少你的投资不会有大的失误。你只要把毛利率的变化吃透了，我认为你的投资不会失败的。你投资一个企业，毛利率的变化一定要稳定。当然，首先是稳定，毛利率不能是下降的。毛利率变化一定是趋升的，稳定或者趋升才是我们投资企业的根本。如果毛利率下降的这种公司，我是不做投资的，我是不参与的。毛利率变化是最重要的财务指标。这点非常重要。这是财务指标。
从公司表象上，我们选择什么样的公司才是赚钱机器呢？表象看就是小投入大产出。它的盈利不是靠增加投资来产出的。它一定是小的投入，我们做生意也是这样。像我开餐厅我投资一百万，希望它赚一个亿。而不是赚一个亿，需要投资两个亿来获取的。这种公司，是我反复强调的，我们一定是投资一定，产出无限大。这种是我们钟爱的公司。

　　11、未来三年涨十倍到二十倍的公司，都是婴儿的股本，巨人的品牌，的行业老大。许多卖菜的老太太因为50年代投资索尼股票，都是全日本最有钱的。
　　钟爱的公司中范围再缩小，要找一些小股本。我们讲，婴儿的股本。股本很小，但是它现在做的已经是行业中全世界的老大，或者是全中国的老大，市场占有的份额非常高。这种公司是最容易涨的，我们要找未来三年涨十倍到二十倍的公司，就是小股本的，盈利能力又特别强。这点我解释一下，为什么我们要选这样的公司，都是有它的道理的。股本的扩张，因为证券市场一定是吹泡泡的市场，这个泡泡就是PE。这个市场会把它放大，我希望是双重的放大，一个是盈利的放大，它一定是好公司，它的盈利是不断的增加，每年都增加。这样我们就作为讲的盈利的成长性。还有一个是股本的扩张，也会给我们带来意想不到的收入。这个在国外都有。50年代投资索尼的，当时索尼是一家小公司。所以很多索尼的股票都是卖给了当时一些老太太，卖菜的。这个公司长大了，所以现在索尼的老板，这些老太太都是全日本最有钱的。虽然说现在索尼是亏损的，但是它股本做到足够大了，我们跟着它长大。市场跟着它吹牛，一吹不赚钱还怪了。所以我们享受的是一种双重的放大。这点大家理解了没有，公司一定要有诀窍。你享受到它的双重放大你就容易发财。
我们这个市场不是你今年一年赚一两倍，你的资产上一个台阶了。我过去体会是，三年必须资产上台阶，你的重仓股一定要涨十倍、二十倍你才能上台阶。所以我们选公司一定要有诀窍，有的公司是好公司，也能赚钱，但是它的股本足够大了，它赚钱，我们最多是享受它赚钱给你带来的那一点分红。我们不是追求这个东西，我们追求的是超常规的发展。所以必须要享受股本和盈利双重放大的公司，这种公司是我们最喜欢的。再往小说，这种公司会在什么公司中产生呢？刚才我讲了确定性最重要，怎么来完成确定性，我们讲最好是选择婴儿的股本，巨人的品牌。它本身就是行业巨人，品牌就是一个大品牌，但是它股本非常小，在这里选择。范围这就更加缩小了。

　　12、选股的技巧，就是它的产品最好是一个有几千年文化，或是在目前激烈市场竞争中出来的优胜企业。还有就是选择一些没有竞争对手的垄断企业。
　　品牌能够保证你的盈利，它已经这个行业基本上垄断，或者是做得市场份额足够大的公司。一般来说，这种公司一个是老字号里面选。大家吃菜。吃菜我个人体会，什么菜最终都没有红烧肉、粉蒸肉吃得多。这是几千年流传下来的一个思路，老祖宗做的都不过时，都爱吃。很多新菜存在几天就没有了。
　　我们选股的技巧，就是它的产品最好是一个有几千年文化，或者是几千年大家都喜欢的东西。几千年都没有被淘汰，那它的确定性就是非常高的产品。这就是生我们婴儿的股本、巨人的品牌，小投入大产出的一个。
　　还有一个是在目前激烈市场竞争中出来的好企业。我是最怕竞争的，这种企业我一般来说选择它是会谨慎又谨慎的。在激烈市场竞争中出来的强势企业。你不要看这个行业大家都在做，但是它在这个行业中，目前已经做到了龙头老大，或者是老二。这种强势企业，是我们要介入的企业。这种竞争企业，一般你不要选，如果你选择这种企业，要特别的小心，这种企业会给你带来高利润，但是也会有变化。所以一定要抓住我刚才讲的毛利率的变化。这种企业我买了未来至少两三年，买以前我们看到它的毛利率不再下降了，已经趋稳了。它在我们这个行业中，我们已经可以看到它是行业老大了。不要选那些，虽然看到它的产品也是一个知名品牌，但是它的产品老是降价，它说了不算。像我们说的家电企业，这么多年再看不到它涨价了，手机，这种企业我们就不要参与了。这个行业已经没有老大老二了，都是老大，这种企业不要参与，这种企业一定是不行的。
　　这里面我对联想的看法。我认为联想这个企业，我看了它的财务指标，我认为这种企业一定是走下坡路的。我已经为联想把脉了，IBM美国人都把握不好，你去搞，能搞好吗？它有可能出现奇迹，但是按照我常人的思维，我们判断一个事最基本就是看大方向，别人搞不好的事，你不要想比别人搞得好，你不比别人聪明。竞争出来的强势企业，表面我们看牛奶企业。牛奶基本上液态奶不降价了。前几年我投资牛奶企业，我不会投的。但是在去年开始我会少量买一些牛奶企业，就出来蒙牛和伊利了。你到商场买牛奶，别的品牌在慢慢的边缘化。不像彩电，我买康佳也可以、TCL也行。买电脑也是，不一定要买联想。这种企业的毛利率我没有研究，但是我知道一个大方向，它的毛利率在下降，它毛利率没有稳定，这个时候我们不要去参与这种企业。这个行业中，它没有做到话语权的东西。
还有就是选择一些没有竞争对手的企业。我认为，一个企业它连竞争对手都没有，那这个企业实际上是最有竞争力的。可能你到这个公司去调研，他们的企业领导人都不会认识到这点。年前我去了一个高速公路，他们这个企业一年赚十几亿，但是我和他的老板一谈，他说我们公司成长性不够。一年成长只有18-20%，我想18-20%你还嫌不够呀。他自己还要找黑马。我说老板，我和你的看法不一样，因为我跑的企业多了，我知道赚钱是很辛苦的。特别是有业务竞争的，那就更说不清楚了。你还身在福中不知福。你还觉得自己的企业不是最好的公司，我认为你这就是最好的公司。你这里是过路收钱的，PE是十几倍，我就觉得要买。它自己都没有把握住，好的公司是没有竞争对手的，是排他的。没有竞争对手的公司是最有竞争力的，竞争力体现在它没有竞争对手上。我们做一个事首先要有基本的判断，大方向首先要对。

　　13、牛市基本的判断它就是涨。你在牛市中说它会跌，就是一个糊涂人。所以我们做人，一定要搞清楚大方向。
说起来我又说到大盘上。如果说今天的股票要跌，你说跌的可能性。它是牛市，牛市我说了，我虽然不知道大盘的走向，我自己也不知道，我也不愿意说这个，因为我不知道，说也是骗人的，瞎说。但是如果我们能够判断它是一个牛市的话，基本的判断它就是涨。在这个涨的过程中，最终的顶只有一个。你在这个过程中说它会跌，或者是市场不好了。我认为首先你这个人就是一个糊涂人。在牛市中你要说跌，我们说它这个下跌的概率是有。你说准了，也就可能是正好碰上的。所以我们做人，一定要搞清楚大方向。你说牛市中说跌，2200点，大家都说是顶。罗杰斯说跌，我一听觉得可笑，这个时候不该说的话，你要去说。其实我没有什么投资决策，我也不是长线投资者。我就觉得该做这个事的时候，我一定要去做。人一定要做到什么时候说什么话，什么时候做什么事。该炒的时候我一定要炒，我的经济利益是一个第一位的。我不是一个长线投资者，也不是一个价值投资者，只要能给我带来更大的利益，我当然要炒。我现在说的话都是根据我自己利益来的。我说这个股票，它不跌它就不会跌，我在里面待着，它跌不了。你说我神我就神。也不是说我今天拍脑袋我是有很多的数据的，我自己是清楚的。它如果是不好了，我比别人先知道，我就卖了。可能我卖的时候，它就可能会跌，为什么呢？因为我了解公司的根。所以一个人首先要掌握投资的大方向。

　　14、炒股唯一成功不成功的标准就是赚钱。该做这个事的时候你没有做，这就是最大的风险。
　　像我刚才说，大学生现在炒股有什么不对的？你赚钱是大方向，你的风险只要能控制死，你爹妈就给你那些钱，再不拿了。就这一万元我就滚，有什么风险？最大的风险就这一万元，怕什么。我实际做很多事也是糊里糊涂的，你不要给他讲那么多的风险。风险是要讲，但是不要给这些年轻人讲什么风险，这些人都是糊里糊涂的炒。你给他说多了，你实际害了他。真的是害人，赚不到钱就是风险。因为中国到目前国情的定位就是这样的。目前这个社会它的定位是，唯一成功不成功的标准就是赚钱，赚钱了没有。不是我说这个标准对不对，这个标准是老百姓根深蒂固的。而且中国人又喜欢钱，中国人是最喜欢钱的。你给他讲风险，他没有赚到钱。所以这是我们谈人性的东西，买股票也要激情。因为风险已经锁死了，就一万元。学生也没有信用，谁借给他钱。所以作为风险，你要问我，我89年入市，我也不知道什么风险。我就是这么创出来的。我买房子，我就不考虑，我看都不去看。前两天我买了一千万股的亚都。我问都没有问，他们几家基金考察几个月，我说你给我买。等我买了以后，他们让我让，我不让。我去了他们公司十分钟，我就定下来说买。他们跟我去的几个，老是问这个公司的情况，我说你们不要问，我有一个最基本的判断。
　　结果国外的风投，基金公司也要等着买，结果我一买，他们没了。对他们来说没有赚钱，这就是风险。就是该做这个事的时候你没有做，这就是最大的风险。所以年轻人，时间很重要。我给你们股东都是好的。赌博，我不是让人赌博，我们是做有把握的事。接下来我会谈我们怎么控制激情。首先你要有积极参与这个事。
　　这个话说多了，就是想给你们鼓劲，从年轻的时候开始。时间很重要，我现在40多岁了，我再有钱我也没用了。我要20多岁有钱，我多高兴呀。
　　我给底下的年轻人讲，我认识一个女孩，今年28岁有七千万。我说你一定比我有钱。她一直跟着我。她多好呀，她到我这个年龄不知道会有多少的财富。时间和金钱一定是成比例的。你们现在可能理解不了我这句话，所以要抓紧时间赚钱，这对任何一个人都是非常重要的。
接下来我们继续讲怎么选股。

　　15、现在买58倍PE的茅台，按业绩年增长30%，三年股价至少涨三倍。
　　刚才讲了那三种公司是最容易赚钱的。还有我建议，如果让我来选择，我就建议在我们这个圈子里选。就是这几个大项里面来选公司。我分别举一个例子，来说明刚才我讲的那些公司。这个和大市没有关系。
　　首先是确定性。我本来今天不想讲茅台的。但是我又是茅台的大股东，我拿了1700万股。我今天不讲它，我也控制不住要讲。我是03年4月份开始买茅台。当时我买茅台以前，因为这里面有一个小故事。茅台这家公司，我是03年4月份我买的，当时我实际上看的不是茅台，当时看的是五粮液。因为我在92年去西安，当时我们办了一个房地产公司。结果有一个开发区的领导，他吃饭老是要喝五粮液。我说我的办公室老是买一箱五粮液，他来了就喝我就觉得五粮液挺好。我自己那时候就老买五粮液，那时候是140块钱。五粮液一上市我就开始买，因为我知道这家公司，开发区的那个主任，他饭都不吃，都要喝五粮液。五粮液上市前是古井贡上市。我对这些白酒的公司都一直有跟踪。五粮液上市的时候，我当时买了五十几万股，一直到现在也没有卖，五十几元买的。我看五粮液我就觉得好。到了03年以后，我突然有几年没有参与A股市场。我说现在五粮液怎么跌到了8元多。我说8元多五粮液可以买。
　　当时我就让我三位老师。这里先说一下，我有三位老师，他们专门给我看报表的。我说你们给我看一下报表。我请的这三位老师，看报表的，我不让他们参与任何的投资决策。三人也是互相不认识。他们看了以后给我说，说这个公司有没有毛病，首先让他们看一下，个人发表个人的看法。其中有一个老师，他说我看了五粮液，同时也把茅台看了一下。因为我几年没有参与A股，我就不知道茅台上市了。他说了这个话，我后来一看，茅台的指标非常好。当时，在那个时候已经是03年7、8月份了。我就马上跑到茅台厂去了一趟。当时和我一块去的有基金的两个小伙子。当时到了茅台那家公司，我那年是从深圳去的，到了那里都是两点多了。大巴没有了，第二天中午11点，要开股东会。我们就说第二天来不及了，他们公司还派了一辆公司的大巴来接我们三个人。我们车上坐了两个融通基金的研究员。那两个小伙子给我说了，他们已经把茅台五年的帐都算了。去了以后，他们就说你买茅台吧，肯定赚钱。因为茅台酒有一个特点，你今年卖的一定是五年前生产的。所以茅台酒它的价格，我们没有见过它降价的。刚才我讲了商品的价格一定要趋升，我们没有见到茅台酒、五粮液降价的。它就是盈利的，53度和38度这两种酒它没有降价。所以我们很好把握，它又可以全部卖出去。后来茅台厂人告诉我，我们是两年涨一次价。我这个人一般不算涨价的因素。当时我算了一下，我买茅台酒的时候，PE大概在25、6倍。茅台我给它算了20%的复合增长。当时我算的是08年的PE，到了06年的PE我当时给它算了，当时只有不到9倍。所以从国外回来以后，我五粮液没有买，我就加大对茅台的投资。
　　所以到今天，茅台酒。我记得在04年的时候，大家给压岁钱。当时给我儿子的压岁钱8万元。我老婆存了，我说你把这个钱取出来。我记得不到八万还是八万。反正单开帐户买了茅台，每次的分红也都在那个帐户里。到前段时间我一看，超过200万。我那天一看两百零几万。所以我们就讲，首先是它的确定性。它这种确定性很高的企业，又是一个品牌。当时还有很多因素支持我为什么买茅台。当时它存的价，这是茅台厂的人告诉我的，我当时吃饭他就坐在我旁边。因为当时我是他的最大的股东。11月我们去了一次，开了茅台的一个技改的。茅台厂的人告诉我，你现在买是对的。他说我现在存的酒，已经值三百亿。你现在买我的股票，当时是20多块，只有两亿多股，才不到60亿。按照当时的价格买下来，不到60亿，他说你买肯定没错。但是我们看茅台实际净资产收益率，都是百分之二十几。但是茅台和五粮液有特殊的现象，大家不会算这个涨。我们把它，它的净资产收益率都是60%。五粮液也达到了58%，。它因为帐上的现金多。若扣除现金，实际的净资产收益率都是90%，我的财务告诉我，这里面有水分。这种公司，还用想，你坚决买入。就这样买，买起来了。这个是我讲的，首先我们要判断，它这个会不会喝的人越来越少？当时我买这个公司的时候，很多基金经理是阻止我买，不让我买。说现在喝白酒的人越来越少了，千万不要。当时你听了觉得也确实对，喝白酒确实少了。但是最后我们说，财务指标会救人，你看它的财务指标，它销量是不是零库存。它就是零库存，所以零库存非常的重要。这是我说的红烧肉很重要。大的品牌，小的股本。当时我们是小股本进入到茅台的。
　　到今天，茅台还能不能买？一百元了，实际上复权上去五百元了。这就是我给茅台又算了一笔帐。刚刚公布业绩，今天我们算茅台的PE在58倍，我们算它的复合增长，我现在坚信茅台酒的复合增长在30%以上。那么，到09年，三年以后它的PE又变成20多一点，这我们还没有算提价的因素。因为今年一季度它又提了16%。所以市盈率的高低是动态的。我认为我自己持有茅台，我是不会错的。我就拿着，我不卖，它也不会跌。我就拿着，所以我认为持有。如果我们把时间固定在09年，我这三年最多是睡三年觉，09年我们算了至少涨三倍。这家公司，去年我给一个财经杂志的记者，他是去年四月份采访我。他老是笑，因为我这个人喜欢说大话。一听感觉是说大话，像吹牛。我说你笑，你想我明年这个时候，我林园可能要栽跟头，你一定是这么想的，因为我大话说得多了。但是你错了，我永远不会栽跟头，至少12个月不会栽跟头。我说你没有看到，茅台公司有一个认股价，30多认股的，不行我可以卖给茅台公司，可以让他申购去。我说你这个没有好好看，我说我这12个月不会亏损。它都是有保底的，茅台公司保底，而且还有几大专业银行在里面做担保，股改有承诺的。
　　我们做一件事，想着凡是有钱人一曝光都是往下的，我说你就是胡扯的。我今天还给你说，我的财富不会缩水。怎么不会缩水，我待会会讲，我会把目前的利润锁死。任何人想这个问题，它要让我缩水是不可能的。我周围的人，跟踪我这么多年的人，他们说赚钱不赚钱，以后的事我们说不清楚，但是他们说，你这个人让你赔钱太难。这就是我们讲的，算帐。
　　接下来讲怎么给企业算帐。前三年的帐我要算。这个点是不是我现在要买的呢？大家想，这个点该不该买呢？买入和持有本身就是两回事。我有20家公司现在是持有，不见得我会买。为什么，因为股市中有一种看不见的风险，这是人的心理因素决定的。在12个月内，我的这个帐可能会不对称。为什么呢？因为股市中有一种心理因素的影响。大家都要卖的时候，它就要跌，我也控制不了它。我说持有和买入为什么不一样呢？你买股票有一个累计升幅。这个累计升幅大了，12个月有风险，你高点买了怎么办？这就是一个大的风险。所以我们说累计升幅大了就是一个风险，这个点你能不能买，我们是不是现在介入？我是如何来解决这个的？首先我对企业未来三年的帐要算到。怎么算，第一个是决定性。盈利的确定性。算不到的企业，你就不要参与。盈利我们是一定能够算到的。像我们给茅台算帐，它的产量多大？销量多大？它的利润、费用是多大？甚至可以忽略不计它的费用。前两天我做一个电视节目，主持人问，说你给茅台算得帐不对。因为我给它算的时候，可能没有算销售收入。我说你没有看茅台酒的毛利率都是80%多了，那个费用可以忽略不计。所以我们的帐一定要算到。
怎么算，比如我现在算茅台有50倍的PE，我现在买入。复合增长30%，到07年的PE应该减掉这30%，就是减掉15倍。到了07年，实际上它的PE就降到了35倍。到了08年的PE，再降。三倍的再降九倍，差不多又有十倍了。到08年是25倍，到09年就变成了20倍以内。这其中的波动你要不在意，我们按照国际上通用的连续PE，因为总有标准，它成长性没有这么好的话，它的平均PE应该是55-60倍。我们认为未来三年，到了09年的时候，茅台酒应该能涨三倍。这和大盘是没有任何关系的。

　　16、无风险套利之一：借了1亿6千万　在102元买入招商银行可转债，转股后相当4元一股持有招商银行。未来三年银行还是一个高增长的时期。
　　怎么给招商银行算帐。再举一个例子。招商银行大家认为它该买还是不该买？能不能买？刚才那位小姐问这个事，她说能不能买？我也不知道。这个企业没有办法给它算帐。因为我把能算帐和不能算帐的这点，你自己再去体会。为什么呢？招商银行它的主要盈利来源是这些贷款的企业，存贷差。我从02年一直跟踪银行股，我始终也没有把银行股真正搞清楚，就是这段时间能搞清楚。看银行股我最多也就看一年半，也是带着猜谜语的性质，只是看一种趋势。我们认为为什么现在要买银行股，它的趋势是进入了高增长区。今年一季报，招商银行又是80%的增长。过去三年，我们看它的复合增长都是在30%以上。它有一个惯性会继续往上冲。但是你要我给它算帐，我真的难算。因为搞不清楚，这些贷款的企业还贷不贷。这是不确定因素，所以招行的帐我算不清楚。
　　那么我为什么买招商银行。我们感觉按照国外的经验，国内的经验，银行业进入了一个高增长期。我们买股票也是在做实验，我投资者，就是在高增长期给你投资一把。等你过了高增长期，我就退出来。我们追求最大的利润，我再去投资别的高增长期。我的理解，股市为什么是一个最好的平台，我把它卖掉，我又不用变成钱，我可以买第二个。实际上是买第二个行业或者企业的高增长期，我一定比别人快。实业是做不到这点的。为什么招商银行也是我第三大重仓股，这里是一个故事。我们认为它好，但是当时按照我的标准，我是不会买招商银行的。
　　正好招商银行那年发了一个可转债。100元发行。当时我就想，我怎么看了这个，因为我一直留意，也在研究工商银行、招商银行，它不管上市没有上市，我都在研究它。我觉得银行股确实还是不错的，感觉一定是好的。财务指标上，各种增长上都是好的。我也没有办法，当时正好招行在05年的时候发行的转债，100元发行的。上市以后最高也就涨到了108块，最高是这么多，多数时间是在102元。因为我是满仓的，在熊市中我只有三只股票，茅台、五粮液和云南白药。当时我就想，我要借钱，招行100元保本，等于我可以是债也可以是股。如果市场好，我赌这个公司也值得的。我就赌两元的风险，而且这个也是没有风险的。我就当时借了1亿6千万，当时我在国外的盘子是五亿。后来我问我家里人，我家里人拉着我不让我买。他们说风险太大，我自己觉得没有风险。后来我问了很多人。我看了它是金融机构，当时是可转债一定是先偿还你。按照我考虑风险的程度，我认为如果招行四年内倒闭的话，我认为这就是我的风险，而且倒闭的话，我的风险还不是很大的。因为国家要首先考虑你债券持有人的利益。所以我当时把1亿6千万全买了，到今天，股改以后我就转了。到了06年，股改以前，这个债券还是102元，我借的银行利息是9%。我说这次真的是让我亏钱了，但是过了几天股改了，我的利润一下子来了。现在是4元。对今天的招行就很好做了，我就低价买了我现在不卖。招行到底能不能卖？因为它是有代表性的股票，不代表我有十分的把握。但是我看一种趋势，而且我认为这个趋势成功的可能性可能是90%甚至是95%。现在算招行的PE，五毛钱。现在的PE应该是40倍。我们算它，我还是保守估计，我认为五来三年招行的年复合增长应该在30%是没有问题的。我昨天又调研了招商银行，他们最新的财务指标我觉得都不错。它公布的也不错，都是87%。但是我算帐，只算它未来30%的增长。这是基于对银行业整个进入高增长期的判断，它是一种趋势。30的增长，三年以后，现在买招行，如果我们的基本判断没有错误的话，我认为是没有问题的。招商银行三年以后的PE就会变成20倍。你现在买也是睡三年的觉。我们对招商银行这种公司，我认为在40倍的PE不算高。所以，我现在拿着更放心了。我拿着更是没有问题了。所以持有和买入是两回事。
　　
　　17、优质、稀缺的资源，我的策略就是不断的买进。你能拥有它是最大的幸福。
　　我对银行股的调研结果，我只给你们说结果。我做的调研，我认为未来三年还是一个高增长的时期。这就是给企业算帐，有能够算清楚和不能够算清楚的。一般来说，不能够算清楚的你就不要参与。最好算清楚帐的就是一个丽江旅游，五分钟就可以算清楚了，它就是三条索道，一天多少人，流量很清楚，也没有什么费用。所以这种公司就是这样的。
　　所以投资体会，我可能时不时会提醒，反复的提醒，越简单越好。既然你搞制造型的企业，产品一定要单一。你觉得单一会加大风险，实际上那是错的。越单一越好。我投资了一个企业，这个企业是我去年投的。江中制药。江中制药的产品很多企业都能生产，像健胃消食片的，据我了解，这一家公司卖健胃消食片这一个药就占了十亿以上。别的20多家公司，也生产这个药，才占了份额的百分之几。这就是我说这个企业有核心竞争力，而且我们看到它也不降价。但是我举这个公司，就是符合我巨人的品牌，婴儿的股本。
　　你看它的股本很小。还有一个是马应龙，生产痔疮药的。因为我本身是学临床，学医的。我们讲的痔疮是十男九痔。为什么德国人的药风靡全世界，全世界基本上除了中国以外，痔疮药是被德国垄断的。它打不进中国市场，就是因为有一个马应龙顶着。我们看马应龙的股本很小，只有一千多万股。但是它把德国人就给顶在了外面，因为它卖得便宜，药又好。这个药它的时间也很长，比同仁堂还早，到现在已经有几百年的历史了。这就是我们要投资的，婴儿的股本，巨人的品牌。但是它的盈利能力又特别强，我们要选择这样的公司来参与。它没有送过，没有配股过的时候，我跟着它的长大就完了。
　　还有一个黄山旅游。为什么会买黄山呢？黄山的品牌很好，但是我买的时候，黄山的总市值还不过20亿，北京一栋楼还超过20亿呢。而且旅游股进入高增长期了，它股本也不大，这种公司你买了永远不会吃亏的。所以优质、稀缺的资源，我的策略就是不断的买进。你能拥有它是最大的幸福。所以很多人说茅台酒高了、黄山高了，招商银行高了，我说全世界其他地方没有这种东西，它是稀缺的。这里面有一个故事。我的一个朋友他去了丽江旅游。我说我在丽江。他说我让我的研究员看了，丽江站不了几个人。我说怎么站不了几个人，丽江这么大，怎么站不了几个人。他的研究员的意思是说，丽江索道上站不了几个人，盈利能力就这么大。但是我说你去看看黄山，黄山的风景很大一部分是没有开发的，我都跑了，都去看了，美得很。它的潜力很大，就符合我们投入很小，产出很大。黄山人讲的，他们只需要把床铺好，地扫好，门看好就行了。你去也要去，不去也要去。不用求人的，命运掌握在我自己手上。生活水平提高了，收入到了那个程度，就是增长。
　　我做了一个调研，今年我又去了黄山。它为什么今年春节，两个月同比比去年增长77%。旅客增长77%。黄山有一个算帐的算法是，它旅客增长7-8%，它的利润就增长30%。所以这个帐你觉得高了，实际上它一增长又不高了。股票市场就这么回事。为什么会增长，因为今年杭州到黄山的高速公路通了，以往要走六个小时，现在只需要两个小时。所以我相信黄山还是我们值得继续持有的。这和大盘也没有任何的关系。
　　这就是我给企业算帐。还有我再举一个例子。激烈市场竞争出来的强势企业。刚才我说的像伊利、蒙牛。液态奶这种公司，这种消费品，还有像江中，你说它这个企业有什么竞争力？很多研究员也问我，说你买这个企业到底有什么竞争力？我说你看不到它的竞争力，最终的竞争力是它对市场的垄断，它的产品的垄断，它的市场占有率在逐步的增加。我买亚都，虽然它没有上市，但是我一看亚都加湿器的市场占有率80%，这就是它最大的竞争力，大方向一定要对。如果大方向不对，你这个最基本的判断没有，你没有办法投资。
　　这种市场激烈竞争中出来的强势企业，也是我们未来好的公司，也要选择。基于这么多公司，我们首先有一个大的方向，它一定是零库存的概念。我们看它的库存是没有的，它不需要求人。你要买他的产品，必须要先预付。你靠赊款的这种公司，我一般不会选择。你我买的产品，先打预付款，我买的公司基本都是这种性质。就是这个概念的，比如说黄山、高速公路，你不交钱他不让你过。飞机航空业，　很多人看好航空业。我说这个看好也是阶段性的，但是最终我不看好这个公司。为什么呢？因为航空公司全世界都没有赚钱的。现在大部分的航空公司是亏钱的。我们没有见到，我认为航空公司不是油价高带来的亏损，是因为竞争带来的。就是因为航空机票的价格，我们看不到。今天三折、明天两折全部打折，没有办法给航空公司算帐，这种公司的风险很大的。今天一百元，明天打折五十元卖，你怎么给它算帐。所以航空股我一般不会买，就是因为它的确定性极差。他一年涨多少倍，我们也不会参与。我们就拿来确定性高的，再决策。这是我的投资办法。这是我们给企业算帐，大家还有没有什么没听清楚的？
　　实际上我们就给它算一个PE，PE的降低，来规避一些。买点的选择是我们不能选择的，高低我也是不知道的。比如你20元买招商银行，到底高不高我不知道。我认为，好的公司，你如果买高了，这段时间可能相对有一定的泡沫。但是随着好的公司的业绩的增长，我认为这个泡沫会被挤掉。每年的估值，一般是在四到八月之间大家会重新的估值。好的公司，大家给它重新估值，一定会把这个泡沫挤掉。股票市场能够看明年，看第二年的，又重新的估值。只是我算的比较宽一点，给这个企业算了三年的帐。我就是一个投资人，未来企业三年的盈利能够算到的，我会重仓持有，算不到的我不会投入。如果算不到的，你再说好，我都不会投入。这是我们给企业算的最基本的帐。
未来三年，比如说招商银行今年是五毛、明年六毛、七毛。我一定要知道这五毛、六毛、七毛是确定的，能够算到的，我才去参与，如果算不到的，我认为就是风险。这就是给未来的企业算帐。

　　18、选好公司，然后给它算三年利润帐，这样我们就把利润锁死了。
　　接着我谈谈我对股票市场风险的认识。我没有说我哪天的钱是闲的，我就要不断的赚钱。我帐户有的突破两亿了，市值突破两亿了，我的帐上可能只有几百元。就是不能再买股票了，没有几块钱的股票了，我没法买最小的单位。我一直是满仓，也没有空仓过。今天我高了，我退出来点炒波段，我做不到。我说我就是傻子，我今天这个钱不给我赚钱，我就不舒服。我也贪。所以我对风险的意识，因为我没有失败过，我就觉得没有风险。我觉得这个市场没有风险，我觉得做别的，开餐厅，做实业风险大得很。
　　跟着我的人，八个月以后，比我的风险意识还淡泊。王博士是05年8月份跟着我的，在这之前他一直是亏钱的，不管牛市和熊市都是亏钱的。到了05年8月份，他就来了。我说我首先要培养你的持股信心。他说我就听你的。因为过去，93年我就认识他了，他就没有听我的。他听了我的早就发财了。但是他把我的话还是记住的，我给他说的股票他都记住了。99年，我给他讲了股票，他说我回头买一点。我说联想可以买，他就说买联想，买一个我们说的五毛变三毛的。他说回去我给你50万，你买吧。但是回去也没有买。到05年我来北京，他又跟着我，他给我打了一个电话。我就叫他过来。他说，我这几年在股市上，把我辛辛苦苦赚的钱赔了180万。我说我周围的人怎么有赔钱的。当时他是拿290万，我给你定的06年计划是返本年。06年他完全听我的，基本上是听我的。当时拿了280万，到今天的结果，06年不但是返本，还多赚了一千万。上个星期，他又借了600万，他说我什么都不怕了，我又借了600万。我说人性也很难改变，我和他谈的时候，当时他开了一辆奥迪车想换车。我说你不能买车，我说你买车是对钱的不尊重。我说你要有了五千万，再买。当时他说我要换宝马。我说你到了五千万再换宝马。后来，他也没有听话，这次我回北京，他买了一个宝马。他说我实在受不了，我要买了。我现在已经40多岁了，我成为王半亿以后有钱对我没有意义了，我找不了女孩了。所以我听他说了以后，我最近搞了个信托，本来我没有要求他买。本身他的钱是我帮他理的。我一听，我说我还是改变不了你，我就强迫他，这期我的信托，你必须要拿出50万来买。这样，他对资产就没有划拨权了。我还是没有改变他的思想。但是我有一个规律，跟着我八个月以上，就会改变他们的思维，他们跟着我没有风险意识。实际上股市还是有风险的，那就是公司经营的风险。他们觉得赚钱没有风险，他会高兴，结束自己的生意，加入我这个团体。
　　王博士，在05年十月的时候，我们参加了一个万科的股改会。当时我和王博士，当时他没有赚钱，他和我去深圳是低头走路。股票一跌他还噘嘴。这次他了，他说我是挺着胸脯走路的，他说下次我要抬着头，眼睛看着天走路。所以说赚钱不赚钱，信心度还是不一样的。我周围很多这样的人，很大的老板，基本上跟了我以后，生意都放弃了。
　　所以你说，股市对我来说，好像见不到什么风险。如果硬要说风险，就是你做了一个你自己不知道的事就是风险。这个市场，合乎我的标准的，我知道的事不会超过50家。50家以外的，我觉得风险大得很。那种风险就是赌博。所以我说，股市的风险其实是企业经营的风险，我们只要对经营的风险能够把握住，我们就是在做一个自己可知的事，把它的不确定性的东西，变成确定的。我一定是确定的，所以我赚钱，我林园赚钱我自己认为是必然的，不会有意外。所以这种风险，我们怎么来控制风险？控制风险就是我对这个企业进行动态的跟踪。
　　我投资的公司，我会每个月，至少一个电话去了解它的企业。大家说，你能了解清楚吗？我说你说这个话的人，你可能不知道我的思路。我不能了解，我就不会去买。这是一个重要的指标，我了解不清楚的，我可能都不会去买。所以我跟踪的企业都是非常简单的企业，能够搞清楚的。接着我只需要搞清楚它每个月的经营情况，这个月卖了多少货，我自己都可以给它做报表了，这就清楚了。这就是股市的风险，最大的风险是经营风险。跟踪很多的技巧。当然这不是我们每个人都能做的。这个东西，我讲了但是也做不了。它是对一个人的综合素质的体现。
老实说，跟踪就是一个大的方向，我们跟踪好企业，大的方向到底好不好。第二个，这个企业好不好打交道。有些企业，我觉得也挺好，但是你到这个企业一去，这个领导人也爱胡扯，不好打交道，我宁愿放弃。或者我就买一点就算了。我买了一家武汉的企业。我就跟踪它的时候，当时我买了几十万股，我给它打电话，他说你来吧。结果我飞过去以后，和他们联系。他们说他们公司领导都出差了。我说我现在就在机场，我后来找了一大圈，包括当地区长，一把手都找了，结果他们还是不愿意见，说我们底下的人做不了主。我就说这种企业我不买了，不好打交道的企业，不要跟它打交道了。这个跟踪的技巧也就是一个搞关系。我为什么不会失误？是把企业的根找到了，每个月的动态我都跟踪了。这个跟踪的指标，比如说我现在我说自己是满仓的，但是我现在找别人理财，它有一个企业拿来怎么办？我就根据这个企业，因为我知道这个企业它一季度的订单非常好，我就知道它该买多少。这个是量来控制我们将来的收益和风险。所以这是我们说的和公司打交道。

林园4月21日北大投资报告会实录(下)

　　
　　1. 熊市和牛市投资的方法是不一样的，买入的股票也是不一样的。

　　林园：上半场给我们讲了一些公司投资的理念。下半场，我想介绍一下，我们认为的20只最好的股票。我们总体的布阵。我们的投资方法应该是灵活的。上半场我已经讲了，我的方法就是你这个人在什么时候做什么事，就要根据不同的情况来做，它是变化的。我想讲一下，这个市场大家都把它分成熊市或者牛市。实际上这两种情况投资的方法是不一样的，熊市和牛市买入的股票也是不一样的。这样我们就可以做到熊市里面也赚钱。

　　熊市中要买什么样的股票呢？就买一些确定性最高级别的股票。我在熊市中，03年我开始买的就是三只股票。茅台、五粮液、云南白药。我们能算到它未来三年利帐的公司，确定性极高的股票再买入。因为现在是牛市，我也不想多说熊市了，因为不知道下一波熊市会到哪一年的。我们说说牛市。牛市我自己分成早期到中期、末期。我们要在泡泡吹爆以前，或者是在有这种征兆以前，你要怎么规避这种风险。

　　2. 买好公司，最主要的标准就是这只股票不管是熊市还是牛市，它是否每年能创新高。

　　一只股票如果派息率是8%以上，未来业绩增长在15%以上，在熊市买也不会吃亏刚才我讲了，熊市就是你做确定性最高的。因为熊市中，所有的股票都是被低估的。你买那些严重低估，能算到帐的，买入12个月也会赚钱。我的研究发现，只要严重低估的股票，它12个月会得到市场的纠正。什么叫做严重低估？比如说，我们买一只股票。它的派息率如果在熊市是8%以上，这是我自己总结出来的。8%以上，它的未来业绩增长在15%以上，我觉得你买这只公司不会吃亏。因为咱们算银行存款利息只有2%，如果它每年给你派息，派8%的话，至少比银行的利息收入高。所以，即使它这一年会下跌，因为熊市多数是下跌的，但是在分红派息的时候会创新高的，这种公司是会创新高的。我们买好公司，最主要的标准就是这只股票不管是熊市还是牛市，它是否每年能创新高。不怕买错，买错了一年它又回来了。就是我们说不能套超过12个月，哪怕它下一年又把你套住了，但是下一年过了12个月又解套。亏到派息的时候又让你解套，赚钱。始终你有解套的机会，你就可以持有这个公司。我们最怕持续下跌，我们尽量避免买一些不能创新高的公司。

　　3. 牛市中不管初期、中期、末期，最主要的赚钱方法是买龙头股。

　　牛市中有一个大的方向，不管初期、中期、末期。它总有一个龙头。什么叫龙头？引领着大盘，始终它趋势总得是往上走的，中途可能会震荡调整，但是总的趋势是向上的。如果这个牛市持续若干年，这个股票也是能创新高的。去年我写过一篇文章，如果牛市什么是牛熊分界线，我说招商银行如果到15元就是分界线。为什么呢？熊市和牛市人们很谨慎，所以大市值公司是人们最敢买的。所以它会买招商银行的这种公司。

　　熊市中这种公司也会低估。低估到牛市恢复到正常，恢复正常的标准我认为是它会涨到（从低估到恢复正常有150%的升幅）。当时我们算招商银行5、6元，如果涨到15元正好是市场分界线。94年也是以深圳发展银行为带头的牛市。当时正好也验证了这一点。为什么我当时说，招商银行。实际上牛市带头能涨的，就是我们说的能贯穿整个牛市的大的中枢。它可能不只招商银行这只股票，但是我的文章为什么写它？我有我的考虑。我首先是树立我的标准。招商银行一定是参与人最多的。参与人少得我不说，我只说最主要的，让人们都能记住我的。所以我开招商银行的股东大会，马蔚华就过来说你说的涨到15元，最后还是印证了。所以这里有一个投机取巧的，你说话必须要让人记住。待会会告诉你，未来三年股市会发生什么事，然后你再去检验。否则光说以前的没有意义。

　　这是我刚才说了，牛市循环。你这种在牛市应用的方法，在熊市中是不灵的。第二个你赚钱的速度也是不够快的。

　　国外怎么解决，其实在证券书中没有写。但是我做的调研结果是，国外是直接换人的。熊市中和牛市中的基金经理是不一样的。我做老板，我就干脆把整个人换了，不要换脑了。所以这就预示到了，牛市和熊市的思维方式是不应该相同的。牛市初期我们就选大市值的龙头股，作为一个重点的投资。


　　4.牛市初期我就做一个傻瓜，做一只乌龟，不管它涨跌，抓住龙头股一路持有。

　　比如说牛市初期的时候，往往牛熊分界的时候你判断不了。今天涨明天跌，我们很难判断它到底是牛市还是熊市。因为熊市中也有反弹，涨一会儿又下跌了。所以我们就抓住估值，抓住它核心的东西，我就不动等着它涨。所以牛市的初期，我们就抓住龙头的这种股票，你就等于是抓住了你当时想象的牛市的这根筋。牛市初期我就抓住持有，我就做一个傻瓜，做一只乌龟。不管它涨跌我就做一个最笨的人放着。

　　牛市会纵深的发展。我认为现在已经到了牛市的中期。牛市初期到中期，中期的特征是很多股票都会涨。人们已经忘记了熊市的风险，慢慢的淡忘了。原来不敢买的股票也会买，大家一买它肯定要涨，这就是恢复性的上涨。牛市中期也有一部分的股票会涨。到牛市末期它很多股票都会涨。

　　5. 牛市小盘股一定涨过大盘股，牛市中最能赚钱品种除了龙头股，就是优质小盘股

　　牛市中，最能上涨的股票，我认为是，一个是我说的龙头股，是带动了整个牛市，早期、中期、晚期都会涨。还有一个就是优质的小盘股。刚才我说了，为什么要选择股本和利润同时长大的，这等于是我买保险。我们要选择一些小盘的，盘子越小越容易涨。去年我也在三、四月份写了，把这两类都提出来了。因为这也是国际上的经验，市场一好，人们会忘掉风险，可能就会选择一些市值小的。市值小的大家容易买，它容易涨。但是我是不会去投机的，我就选一些优质的小盘股。这是会贯穿整个牛市的。最终小盘股一定涨过大盘股。这是牛市中什么股票最能涨的，并且熊市和牛市的投资策略不一样。

　　6. 牛市初期我的布阵:龙头股占了60-70%。小盘股15%，中间这块是低PE高分红板块占25-30%。，到牛市中期的时候，把中间这块的比例缩小，甚至缩小到0%，然后是加大小盘股的投入。

　　牛市初期我主要买龙头股。龙头股我的配置可能是占了60-70%。小盘股我占了15%，中间这部分，是我认为熊市中一定被低估的。派息率在10%以上的，我组合25-30%。，这就是我们说的布阵。中间这块我始终要保持我生活的来源，你不要为钱发愁。这是我在熊市早期的时候。别的不涨也可以，中间这部分每年的派息也够我生活了。所以熊市、牛市我永远是满仓，也不会吃亏的。我没有空仓过一天。除非我要用钱了，我就不管什么价就卖了。

　　这是牛市初期的布阵。一块是龙头股，一块是中间的高分红，一般高分红在牛市中，它一定是PE很低，分红很高。它是一对孪生兄弟，会连在一的。第三块就是优质的小盘股。熊市中我很清闲，这也是打发我的时间，记者采访我就给他们写文章。实际上表面看我在花钱，实际上布阵好了已经在帮我赚钱了。

　　牛市初期大家会忘掉熊市的痛苦。股市上涨，多数的时间是在休眠，涨只有5%的时间。所以你只要捱过熊市的艰难，就可以做别的事。巴菲特是种地去了，我吃不了他的苦，就去谈恋爱。所以这个打发时间很重要。这样你就不去管股市了。

　　到中期的时候，我只需要做一件事，就是把中间这块的比例缩小，甚至缩小到0%，就是中间低PE高分红这块，要缩小。然后是加大小盘股的投入。我们做的决策就是小盘股最能涨，是牛市一定是小盘股涨得最多。小盘股一定会给你带来额外的收入，所以你只需要做这步就可以了。你如果不追求再高的利润，至少我这个布阵，可以分享到这波牛市指数的增长。去年指数涨了130%，我是增长五倍。我这种最笨的办法，你不用来问我，你买好了以后，它至少能跟上指数，你不会落后于指数。实际上在股市中，多数人是跟不上指数的。指数涨了多少，多数人的财富增长并没有跟上指数，跟上指数是很不容易的。特别是我们现在的指数，它实际上是失真的，大盘股一上，它是按照发行价的，失真很多，多数人跟不上也非常的正常。但是我们这个办法，比如说12个月里是可以跑赢指数的。

　　7. 牛市最主要的操作方法就是持有，不能拿就不能赚大钱，赚了一倍两倍就不叫赚大钱。高抛低吸我是做不到的，你能做到就是神仙了。

　　贯穿整个牛市的办法。当然在牛市第三期，我的判断现在只是牛市中期。现在还没有到牛市最疯狂的时期。我就不做那个预测，别人在那个时间糊涂，你也跟着糊涂，赚钱，但是你心里要清楚，到什么位置就不要参与了。接下来，我的绝招就是怎么来规避这种风险。

　　这是牛市中的操作方法。牛市最主要就是持有，持有是最关键的。你买了股票，拿得住。你炒来炒去，实际上就是把一段一段的……我这里讲一下高抛低吸的做法。我这个人实际上是一个傻瓜，别的聪明人是做高抛低吸，他们闹去，我就赚他们的钱，我就做最简单的办法，我就拿着。高抛低吸我认为我是做不到的，你怎么能做到呢？做到就是神仙了。我这里举一个例子，刚才讲那个港股，连续几年都是从三毛涨到五毛钱跌到三毛。我生意上有一个搭档，他每年确实到了五毛都卖了，三毛买回来，三年下来总共赚了五、六毛钱。最后一年卖了，再买不回来了。我每次见了他，他说我又赚钱了。我就说你搞你的办法，我没有理他。最后，我就告诉他，我说赚了32倍。他说，还是你行。

　　你在股市做这种事时候，你最后一次买不回来，可能就是后面最该赚钱的时候你走了，那才是大头，赚钱的总量一定是大头的。刚才一位小姐跟我说，买了股票，现在应该持有还是卖掉再买。我就说，我的思路是这样的。如果你是低位买来的，市场好就持有。我最终卖股票，一定不是卖最高点的，我接受最高点跌下来30%，如果它让我的市值损失在30%以内，我觉得我是最成功的。1500、1700点这个市场都说高，但是那个时候卖掉的人，我还不如卖一个高点。股票赚钱的时候一定是最疯狂的时候才让你赚钱，要赚大钱。赚钱的人一定有这样的体会，不能拿就不能赚大钱，赚了一倍两倍就不叫赚大钱。

　　8. 卖出股票的三个条件:发现性价比更好的公司；公司经营情况发生了变化；公司确实被高估了。

　　这个我要补充一点，我什么时候选择卖出呢？上一节应该讲的。大家想我一直是买入，怎么卖出呢？我卖出有三个条件。第一个我在证券市场总是选择最便宜的东西，性价比最好的。我现在持有的公司不见得是我认为它不能涨的，我也把它卖掉，我会选择性价比更好的。第二个是这个公司，经营情况发生了变化。我这一辈子投资也就一家公司是这样的，四川长虹。当时我买了以后，发现彩电老降价，它的毛利率下降了，经营情况发生了变化，趋势一旦形成。当然不是说一两个月的毛利率的变化，比如说这个公司为了打击竞争对手，来了一个偶尔的变动，这个不代表趋势。如果它的毛利率下降的趋势形成了，我们就坚决的卖掉。股市最大的风险就是这个风险——毛利率的变化。这种事我也只遇到过一次，就是当年的四川长虹我给卖。

　　还有一种是确实高估了。这个公司我感觉到一百年才能回本。刚才我们吃饭的时候，可能有些学生不懂PE。PE的意思，我解释一下。如果这个公司没有增长的情况下，你投资这个公司多少年回本。这是一个时间的概念。PE8倍，就是你投资这个公司8年回本，我是指静态的，它没有增长的情况下，这个回本的时间年限， 当然这个是越短越好。
(PE－新上市公司所在行业平均市盈率，简称行业平均市盈率。

动态市盈率，其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1／（1＋i）n，i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续发展的存续期。比如说，上市公司目前股价为20元，每股收益为0．38元，去年同期每股收益为0．28元，成长性为35％，即i＝35％，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即n＝5，则动态系数为1／（1＋35％）5＝22％。相应地，动态市盈率为11．6倍?即：52（静态市盈率：20元／0．38元＝52）×22％?。两者相比，相差之大，相信普通投资人看了会大吃一惊，恍然大悟。动态市盈率理论告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。于是，我们不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题，及有些业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马。)



　　9. 我们讲赚钱一定是在一次重仓三年内能够涨十倍、二十倍的股票，才能发财

　　我这个人也不愿意和别人交流，交流了他们听不懂。我这一辈子能够交流的，没有超过五个人。你给他讲了半天，他听不懂。但是我和我熟悉的人，聪明人，你和他一说他很明白。 有的人说，和我交流。我说你不要交流，我从来不和别人交流，我只要你听我的。我和你交流没有意义，你问的问题都是可笑的问题，没有办法交流。

　　这就是布阵的做法。我们讲赚钱一定是在一次重仓的股票，三年内能够涨十倍、二十倍才能发财，甚至更多。刚才他们问我，你算帐三年内也只能涨一到三倍。我说我算是最保守的，我们算最坏的地方。我们把风险锁死，抵抗掉了，并不代表我三年才能赚三倍。我赚三年，它一定是上大台阶的。这个我算帐是算的最保守的，股市会给你放大，或者是到18个月以后，到一年半的时候，大家都看清楚了，这个股票就要涨。我算帐一定要算36个月的帐。五年的帐我当然也想算，但是我没有这个水平，算不到。所以对企业的经营，我算三年也是不错的了，火眼金睛才能看到。算了三年的帐，到18个月，我过去投资的极限是18个月一定要把钱回来。所以我过去投资，18个月一定要见效。虽然我做三年，但是一般都是提前完成的。但是我们算帐不能你自己拍脑袋，放大，我们要做好最坏的准备，至于说意外的收获是意外的收获，我们对自己的要求是做最坏的打算。这样你投资才能胜利，才能坚定、才能持有。牛市，你不会看着别人今天赚得比你多，你会去羡慕他。不会的，我们要保持一个平和的心态。我们是龟兔赛跑。股市正因为有大起大落，正因为有涨停板的股票，我这样才能赚到钱。如果大家都找到好公司了，不会有便宜货了，我就赚不到钱。我的买点一定被低估了。股市会天天涨，就使聪明人放弃它的原则。所以我们说坚持原则很重要。我今天做的事是，除了这一亩三分地，别人说的话我不听。

　　10. 什么都可以学，但是赚钱是学不到的。它就是有很多的诱惑。我能看清楚，但是我周围的人也看不清楚。

　　我要求我身边的人不要谈股价。你不要给我说股价，说的话你到门外说。在这里不要谈今天涨了，跌了，你不要说这个，你要克服你人性的弱点，克服你人性的弱点，你就行了，就是一个贪字。

　　为什么我说赚钱一定是学不来的。别的可以学，自然科学什么都可以学，但是赚钱是学不到的。它就是有很多的诱惑。我能看清楚，但是我周围的人也看不清楚，他会攀比，包括我的父母，我的妻子，都是这样的。天天跟我在一块，她也不知道。你跟她一说话，她完全还是她的思路。所以整体的投资思路只有我一个人清楚。比如说投资一个大楼，我是知道今天该不该买，该买多少。实际上我所有做的工作，只需要知道两件事，一件事是我今天有钱了，我需要买多少？买什么股票？还是每只股票买的量。后者比前者更重要。所以很多人问我，该买什么股票，我觉得这是次要的，最重要是这只股票你要买多少。

　　你能预测到，比如我们说三年以后这只股票能涨20、30倍。你只买了一百股，那比跳楼还痛苦。我想到这个了，我没有去做，那就要跳楼了。所以我们怎么做，我从来不参与股票的买卖。和我直接有经济来往的人，比如说我的家人，我的朋友，他一定不会下单的，包括我自己。因为我知道人性是有弱点的。你可以做一个统计，它一定是随机的买入，最终的结果是最好的。高抛低吸都是错的，十次对了，有一次错了，可能最后一次你没有买够量。所以我要求我们的下单员一定是和我们没有什么经济来往的，最好是什么电脑都不会看，什么都不懂，他就只知道操作。我现在就挑这种人。我的证券买卖都是让证券公司的员工给我做的，我和他平时也不说话的，他给我操作，负责给我下单，买入卖出。这个里面有技巧。你一定要有这样一个观点，你不是最聪明的人，这件事要让别人来做。为什么呢？他没有经济利益。你让他买一万股，他就给你买最好买的价，但是他给你把数量买够了。我不会在乎那百分之几，最终是你赚的量够不够，你买了茅台，买了多少。这是非常重要的。

　　所以人一定要有大的思路。方向决定了他的做法。这就是我的做法，我就告诉你。所以我买了股票，往往我买的价都是当天最高的价。最高的价一定是我创的，没办法，我也控制不了。但是我是最终的赢家。卖给我股票的人，我相信都会后悔的。刚才他说的，我们牛市里面目前的情况，只要是低位买的就持有。

　　11. 组合能够化解投资的风险。组合使我的风险控制在你股票波动的买点不要超过20%。

　　如果说今天给我钱，我怎么来组合呢？这又是一个认识了，现在是高还是低，谁知道呢？也确实涨了这么多倍了，怎么办呢？这就是接下我们讲的，组合能够化解投资的风险。

　　牛市到今天这个地步，我们到底该不该买？怎么买？这个时候累计升幅大了，有些东西按照买入的价格是不该买的。我因为是满仓，我就不用操心，我只要持有就可以了。我也不知道股市的高低，反正我满仓，我就回去睡觉了。这是我最基本的操作方法。

　　你要有钱我怎么买？比如我现在也有理财的，他今天给我一百万，我买什么。这个事就要有策划。首先我要跟踪这个市场总是有低估的。最终还是给企业算帐。比如我上个月发的信托，我会把高速公路组合30%。因为当时我算了，高速公路的PE是在15-18倍之间，我觉得这个价位不高。为什么说不高？这个我们有理论的支持。全世界境外高速公路的上市公司PE都在35倍以上。它的成长性还没有中国的好。国内的高速公路，我算了一下它的成长性都在18%以上。因为汽车业，我是非常看好的。因为我们现在看不到汽车业有优秀的企业，它没有跑出来。我认为中国的汽车制造业，本土的公司应该跑出来一些好的，甚至过些年有全世界知名的公司，我相信汽车业大方向是不会错的，房子买了中国人就是买车，最大的消费。汽车业我是看好的。但是我对汽车制造，它的竞争很厉害，跑出来的迹象又看不准，所以我们就买高速公路。车多了要跑路的。因为大方向错不了，高速公路它门槛又很高，你一般再造一条高速公路的话，所有的高速公路我做了调研，现在的市值只有再造一条高速公路的四分之一。比如说按照现在的市值把高速公路买下来。现在你要建一条同样的高速公路要花四倍的价钱。所以你如果要再造一条和你同样的高速公路，它一定是亏的，也是不核算的。因为征地、造价都上去了，他高四倍，我何必自己造呢？所以我会把高速公路作为一个重点。

　　还有我们就选择未来三年，银行业、旅游业的公司，它的高速成长在30%以上的话，这种成长也会被PE降下来。这种微妙的组合，使我不怕买高，我敢买，买了以后我可以持有三年，应该是不会亏损的。所以怎么解决这个问题，就是通过组合量的多少来控制风险。

　　你别看这个大市会跌，但是有些股票大市跌倒也不一定会跌。因为我做的时间长了，我知道大市跌了，反倒这个股票不会跌。我就做一个组合。我这个组合里有能涨的，所以它会平衡，使我的风险控制在你股票波动的买点，不要超过20%。比如说你买一百万块钱的股票，最大我们能承受的风险就是20%的波动。所以，我们买的时候，作为我一个设计师我就会设计好。高位的话，我可能就是给它做一个平衡。这个是非常有效的。



　　12.持股三年我可以抵御大盘任何的风险。因为这个公司的帐我算了三年。

　　可能在熊市我不会做这样的，我们就集中一下，因为它是非常便宜的东西，迟早会赚钱的。但是到这个位置我就这样做。这并不代表，我们现在的股市高了。我甚至有一个幻觉，没准过了几年以后，这个位置就是一个起步的位置。这个我不做判断，我只是说，持股三年我可以抵御大盘任何的风险。这个公司的帐我算了，比如说高速公路的这个到了09年PE又降到了10倍以下。就是说不增长的情况下，你投资这公司10年、8年也就回本了。我记得01年我买宁沪高速的时候，当时它的PE也是15、16倍。结果我买了三年，它三年都是9%以上的增长，18个月就让我赚了好几倍，所以这个帐我们算到也是不怕的。现在高速公路也是这样的情况，包括银行股。像招商银行，去年买我可以投资50%，我把50%的钱可以买这一只股票，现在我只需要投资20%或者30%，我把它的量缩减，这就对风险有控制了。这就是一个均衡的组合，风险就锁死了。

　　13. 现在不讲估值了，这才是最大的风险。任何时候估值这个紧箍咒都在我脑子里。

　　这是布阵，然后我们怎么做资产配置。我的强项是资产配置，这是我最拿手的。很多人说我熊市为什么离开股市，实际上我也不知道。每次熊市，确实我都在股市以外活动，那时候我已经退出了股市。我说满仓，可能我又到别的便宜市场买去了。但是为什么熊市我会离开股市呢？我经历了大概三次熊市。三次熊市我都出来了。接下来，过后一想，我觉得我做的这是种艺术。实际上当时我也是糊里糊涂的，我不知道，我只是通过资产配置。我今天要求我该拿10%甚至2、30%的资金我到别的市场去便宜的东西了，我今天也在做这个工作，我上个月开始也在做这个工作了。

　　比如说境外的市场，比如在香港上市的公司，也是国内的公司。因为我长期跟踪，我知道它该便宜了，这个位置便宜了，我会把它买回来。我会有意、无意的撤出一部分的资金做这个事。这就是我的资产配置。我在这个市场中，我会找到能够赚钱的。我买了它一定是赚钱的，就是这个位置我买了没风险。我会把我的资产，去配置到这部分上。但是这里面就有一个风险，一般人他做不到，因为他知道便宜也不会去买。

　　比如说我们现在的B股，有一些B股它是很有投资价值的，但是我们现在不会去买。为什么不会买？就是因为这个市场的涨涨跌跌使人们忘记了纪律和估值。现在不讲估值了，这才是最大的风险。任何时候估值这个紧箍咒都在我脑子里。

　　14. 我每三年做一个大的资产配置。

　　我现在强迫我在12个月之内，把我的30%资产配置到A股市场之外。我算的帐这30%资产未来三年至少涨五倍，三年以后，这30%产生的效益包括本金相当于我现在总资产的150%。哪怕我现在的70%全部亏完，我这150%还是足以保证我的资金是增长的。

　　我现在强迫我在12个月之内，把我资产的30%做一些配置。03年我在香港卖了一个同仁堂科技。当时我卖的是17元，卖了以后我买回的茅台。前段时间同仁堂科技变成了12块多，我再买回来，今年的业绩我预计它有1.2。08年我给它算的PE8倍。同仁堂我算了三年它不会咋的，我就是又去做乌龟。因为我不贪，A股市场一定是现在全世界最好赚钱的，因为它是一个大牛市。它这里一定是能涨的。但是我现在已经在做了，比如说我认为未来多少年的事，我强迫自己做30%的在未来12个月，我会把我的资金撤出做同仁堂科技，还有前段时间我做的亚都都是在做这种资产配置。我不希望它今年给我带来多少的回报，它只要不让我赔大钱，我就在里面待着。这好像是一个条件反射了。

　　15. 战胜01年熊市的诀窍之一是97年已经开始向A股市场外做资产配置

　　实际上在01年熊市才开始时，当时我是在97还是96年已经做这个工作了。我也是强迫我自己干的，这种大的资产配置非常重要。所以我给我们的客户讲，你参加我们的队伍，不光是我告诉你股票怎么操作，告诉你人性的弱点，我慢慢的培养，使你不惧怕股市。你不觉得在股市中是有风险的。你不怕股市才会持有，才会赚钱。还有一个，关键的时候，我会给你资产配置，关键的时候我会告诉你这个公司可能存在什么风险，我们应该采取什么措施。不代表我卖了这个股票都能涨，我卖了以后能涨的股票还多了。但是我们只赚合理的，我们知道的钱。这种资产配置，像一个打仗中的不可缺少的元素。虽然我要求12个月是30%，但是我预测这些公司，我算的帐和未来五年至少涨五倍。五倍算一个涨，30%涨五倍的话，按照我的算法能到的话，三年以后，这30%产生的效益包括本金相当于我现在总资产的150%。哪怕我现在的这70%全部亏完，我这150%还是足以保证我的资金是增长的。这就是我每三年做一个大的配置。除非是熊市。前三年熊市我的市场策略比较好，我就满仓买入，等着它。现在我赚了很多钱，我就往这方面考虑。但是大部分我还在A股。我就不去操心，我就把资产做这样一个分配，就行了。它带来的效益就是老百姓讲的东方不亮西方亮，这就够了。它能够把我现在的利润锁死。我这个办法是这么多年没错过的。

　　虽然短期也有错，比如说我那年把四川长虹卖掉了，我买的高速公路不涨，四川长虹还使劲的涨。我的妹夫说，早知道不卖四川长虹了。但是过了几年一对比，结果就不一样的。当年我卖了高速公路，买了茅台，也是茅台从27块跌到20块，高速公路使劲的涨，现在结果茅台涨了20倍，当然宁沪高速也有涨了。所以资产的配置就是这样，你把风险锁死，这是联系起来的，风险锁死，给你创造更多的利润，这点非常重要。




　　16. 股市我赚钱的另外一个诀窍。过去每年我几乎每年都有无风险套利。

　　接下来我讲，股市我赚钱的另外一个诀窍。过去每年我几乎每年都有无风险套利。无风险套利占我资产总额的40%。我是怕风险的，无风险套利就是使我们可以轻松的赚钱。比如说我给你举几个例子。刚才讲的招商银行转债，是102元。因为它的发行价是100元，我们只需要判断四年内招商银行不倒闭，我就应该是赚钱的。所以我就去借钱买招商银行转债。当时五粮液股价六元，认沽证行权价七元。五粮液低于七元五粮液集团回购，还有银行担保。我要赚你这个钱。那几天我就借钱，坚决买入五粮液，大家都知道，有一个认沽证是七块多，但是还没有参与。我当时还在《红周刊》上写了文章，我说你们现在买，是不会吃亏的。五粮液今年30多块了。这个故事，我和王洪五月份去大连。他们中银在大连做一些上市公司的推介。我从来没有关注过上海机场，因为它不在我的股票池。当时，上海机场的董秘坐在我旁边，我给他讲五粮液的故事。他就告诉我，我们上海机场也有认沽证 。当然我就饭都没吃，有多少钱我就借多少钱。上海机场11元多，认沽证行权价13元，我在上海机场11元多大量买，我写文章的时候也是11元，但是没有人听。包括王洪他一股都没有买。电视都拍了我在借钱，我都告诉你这是无风险套利，而且这个认沽证 是70%的认沽，上海市政府给担保的。你只要判断上海机场的飞机12个月还能飞，你这个投资就不会失误的。我借的钱是10%还是9.5%，我一定是赚钱的。那时候上海机场才11块多，你就借钱买，一年的利息9%，还是赚钱的。我们的融资项目一定是无风险套利，这种无风险套利每年都有。现在我又发现了新的品种。

　　我现在还在继续做这个事。这个事简单说，我们就是把它的底已经看到了。比如说，现在我们看到的一些债券，企业债券，它跌了70多了。我就纳闷，100块钱面值的企业债券为什么跌到70多。怎么做，买了债抵押，再抵押再买债，我就敢借钱买，坚决买入。我就不信赚不到钱。这种无风险套利我做了无数次。

　　买股票一定要有记性的。有很多的财富际上是从财富溜走的。王洪跟我去了大连，他就没有买。我就算我去了一次大连，我跑了两天，又赚了八千万回来的。动嘴的事，这不需要你的钱，把别人的钱拿来。机会就在你身边，看你是否能把握住。一个人的成功，我总结下来，很多人比我聪明，也能力比我强，我这个人可能就是一个傻子。但是他就差了那么一点。这是无风险套利。证券市场的无风险套利有时候很奇怪的，连国债都跌到了60多了，100元发行的跌到了60几。

　　当时我们算上海的一家公司，徐家汇有一个楼盘叫做东方曼哈顿。它是一个非常大型的楼盘，我去看了。当时我去上海，一般的地方只卖两千多块钱，它都卖九千多还很好。但是我们算它的帐，我把它的股价市值折算到它每平方米，它的资产就这么多。当时跌到900块钱一平方米的房子。你买它的股票就相当于买九百多平方米的房子，太便宜了。但是股市就是会制造这种事，而且经常会发生。

　　今天我给你们讲了同仁堂科技，过两天你查查它的股价。所以我们不看大盘，和大盘没有任何的关系，我看涨的是一定的，和大盘没有任何关系。如果你把你的赚钱的事寄托在一个你不能把握的事上，我认为这是一个最大的风险，第二个那是一个赌博了。你的命运没有掌握在自己手上，我只有甩开大盘，我们的赚钱才是一定的。我们最终追求的在股市上的乐趣就是复合增长，就是无风险。

　　17.目前在A股投资，我的一个选股方法，就是傻瓜能够经营的公司，才是好公司

　　还有刚才大家说的，怎么看待企业领导人。

　　因为中国人，我认为现在还不是那么高尚。这不是说中国人，因为它是一种体制。大部分都是国有企业，这个体制我们不能改变，这是现状。很简单，人都有私利的。他自己就赚这么点工资，就没有积极性了。目前在A股投资，我的一个选股方法，就是傻瓜能够经营的公司，才是好公司。就是哪怕今天换成了一个叫花子去经营，它这个公司才是好公司。。好的企业和坏的企业，你和它一交流就知道了。这跟人一样，有钱人和没钱人，一说话完全两样。你一去这个企业，他老给你谈困难，我们逆境中怎么挣扎，怎么赚钱，他老说他的管理，我一看，我至少把这个公司作为一个二流的公司。我喜欢的公司就是吃，来了玩，从不给你谈工作，这才是好的。我说这种公司你不用怕，他吃那么点算什么，他能把这几十亿的盈利吃穷？我才不信。但是这种公司肯定是能赚钱的，傻子来都是能赚钱的，一定是吃吃喝喝的，好的公司都是吃吃喝喝的，这不会错。所以这是我对企业的看法，这个要小心。

　　如果你把希望寄托在换领导人，我认为这个思路是有问题的。还有一个是企业的应收，你看它一大部分的钱放在那，牛市中好的公司，他的钱没地方用了，他去打新股去。这样的公司你要留意，整天要到证券市场融资。你发现，凡是带科字的。科技企业中，像清华同方，我说了它是败家的公司。这些公司在股市好的时候，一定是涨的公司，股市一下来，它就下来了。他是拿老百姓的钱花花。上次我们到清华同方开会，老总说我们才在证券市场融了20几个亿，我说你们给股民分了多少个亿。这不是败家子是什么？这种公司我们不要碰。我说这个，不是我尊重这个公司，实际上它可能就是老祖宗留下来的，可能就是一个垄断的企业，但是我们喜欢这样的企业，它赚钱。 同方不能赚钱，但是也不是说我们不尊重它，它还是给社会做了贡献，至少给社会养了那么多人。但是这不代表我要买，我作为一个投资者我要赚钱。

　　这就是我的标准。企业的现金流一定要充沛，就是要收钱的公司。最终，我们体现在财务指标上，我要重点是一下净资产的概念。

　　一些学财务的会很重视净资产。我个人的看法没有创造实质价值的净资产实际上是无效的资产，这个是没有用的资产。你的机器设备、闲置土地，长期放着呢，这几年房子升值了，但是你看一些房子的项目是不能够带来效益的，就是我们说它不能够赚钱。我认为这是无效的净资产。老实说，我是根本不看这个指标的。我是指它盈利的资产，它是否是盈利的净资产，就是指净资产的收益率，净资产的收益率越高越好。



　　18.符合赚钱机器的概念的20只股票

　　我再介绍一下我的20只股票。因为我不是搞评的，我今天也声明，我不是给任何人做推介，我只是说出来，让大家看看是否符合我刚才讲的赚钱机器的概念。我指的赚钱机器是不受任何的因素，包括宏观因素，包括大家消费的改变，包括国家政策的改变，它都是不断的赚钱的，都是印钞机。

　　一个个讲贵州茅台。这个我已经讲过了，五粮液也差不多。云南白药，我怎么买的云南白药，当时为什么我买两个酒，为什么会组合云南白药呢？我当时提出的口号，就是抓住中国的红烧肉，老品牌的公司。我买入的思想是这样的。当时我选的不只是这些公司，一个是茅台、五粮液，还有一个同仁堂。伊利股份，云南白药，马应龙。还选了一个天津药业。这几家公司。当时我在03年实际上就买了两家公司，茅台和五粮液。

　　云南白药怎么来的，当时我一直做同仁堂科技。因为我本身学医，对这个公司我一直有跟踪。到了04年的时候，我卖了点五粮液，换了点云南白药。因为我观察，云南白药是一个小市值的公司，小股本。它的成长性又非常好。然后它这种药又是不可复制的。当时它的股本只有几千万，我算了一下，我当时把云南白药全部买完，才几亿，太便宜了。假如说，你当时买完，不到十亿，很便宜。你把它买下来，到今天云南白药每年赚的利润是两亿。这种公司和国外的公司相比，这种公司响当当的品牌，一年是收益几十亿美金的。所以品牌在中国一定是被低估的。品牌的价值大家现在没有计算。

　　我研究了法国的一个服装品牌，我96年看它的报表，它一年要做50亿美金的生意，而且它的毛利率非常高。随着生活水平的提高，人们选择的东西一定是品牌的东西。所以当时我选择云南白药，主要是看它的盘子特别小，从这个角度选择，而且它又是很好的公司，所以在熊市中我就选择了这三只。

　　接着是招商银行。招商银行我刚才讲了，我实际上是糊里糊涂的买的，就是买转债。我认为它的风险还是有的，至少帐算不清楚，到现在我还算不清楚。但是我买了，至少它的价格很低，我就买来持有。至少香港的发行价8.8 ，那些人给我保底了，我买的才是4.1。

　　接着是黄山旅游。这个我主要是买它的B股。因为我觉得黄山，这两年我通过对旅游股的观察，觉得旅游已经进入了高增长期。基本上旅游公司，增长期都在20-30%。黄山去年100%，今年一季度我们调研，它旅客人数又增长了70%多。我想这个应该是好的，再一个黄山是这类企业的龙头。

　　这里再说一个我选企业，还有一个就是选择行业的龙头，一般都买老大，老大老二分不清楚，两个都买一点，但是如果有老三，我都不会考虑。

　　买黄山就是这样，它一个是响当当的品牌，价格也不是很高。当时买的时候是四、五毛钱的美金。

　　接下来是上海机场。上海机场也是去年有认沽证 我买了。这个公司我和他们聊了，他目前的PE已经跟上了世界平均的PE了。法兰克福的机场的PE，我看了和上海机场的PE差不多的。那些机场的增长很小，上海机场还稍微好一点。我看了上海机场，它一个新跑道，我是去年12月去的，现在应该快开通了，它会增加运力的50%。它的概念就是和全世界的快递公司发展业务，一个是物流的业务，还有一个是它作为一个亚洲、乃至世界的中转中心。飞机，很多人为了省钱，可能飞韩国不直接飞，会在上海中转。机场是收飞机的起降费的，你的飞机一起一落都要收钱。所以起降费肯定是越收越多的。作为一个中转中心，他要飞巴黎，首先要在上海中转一下，所以这是他的一个未来能看得到的增长。

　　深圳机场。深圳机场和上海机场差不多，它的财务数据上深圳机场更好。但在我配置中，上海机场还是比深圳机场配得多。因为我首先要选龙头。做股票你首先要选知名的企业，大家都能联想到的。你是一个好企业，你要给它宣传都是很难的。股票要大涨，一定是各路英雄豪杰，全国人民都认为它好了，那时候就疯涨了。什么是认识好的？就一定是一个知名的品牌，你生活能接触到的，那就是一个好的东西。光你知道，它的股票就是不涨，那没用。所以这有一个技巧，你尽量选一些知名的品牌。所以单独从财务指标来看，深圳机场会更好。

　　还有马应龙。这是我作为小盘股，也是在熊市中选择的，05年买的。马应龙这家公司，80%是来自于它的产品马应龙痔疮膏，这个药的效果特别好，明朝就有这个药了。它的股本特别小，总股本只有五千万，流通股只有1800多万。它非常容易炒作，又是好东西。我认为这个公司不会倒，是一个赚钱机器。黄山我认为也是这样的，只要去就要交钱，不受任何的影响。

　　还有一个我选的江中制药。这个公司是生产健胃消食片的。这个公司是属于激烈市场竞争出来的强势企业。这些为什么今天有？都是我把刚才讲的那个理论，就是把中间这块去掉，加大小盘股的投入。这些都是优质的小盘股。像江中制药很多人知道，它的盈利能力也很强，这就是我们讲的巨人的品牌，婴儿的股本。品牌很大，像伊利牛奶。所以江中制药就是这一种药，很单纯，效果又特别好，大人小孩都吃，它这一种药的销售额就超过十亿，这种公司的竞争力是非常强的。

　　还有一个瑞贝卡。它现在已经做到了全世界的老大。假发集散地，是在河南的许昌。这个企业现在是做到全世界的老大了，每天在加班加点，它的企业竞争力也不错，也是属于股本特别小。小股本的这种公司。

　　还有就是最近我选了一个片仔癀。也是一个药的企业，这是福建的。在漳州有两宝，一个是水仙，还有一个是片仔癀。福建人死了以后，当地人也要把这个药放进去，试试能不能活过来。这个药在东南亚卖得非常好，主要是出口。它当时是一个宫廷的药，也是几百年的，比我们说的同仁堂还要早。这个公司也是没有配过，没有送过。我们叫它处女股。这个公司我们接着要做的工作就是要让它送配，因为它有这个盈利能力。当地人都叫这个公司是八旗子弟，没有人管的状态也能每年赚亿。这符合我的赚钱机器的概念。为什么前几年我一直在跟踪，但是它不是我选择的最好的。因为现在最好的都已经涨了很高了，我这个时候买一点它，就做了一点投资。

　　还一个是铜都铜业。买这个公司的理由，当时我买是05年。当时我给它判断，因为它分红能分三、四毛。当时他的股价也就三元多，派息率8%以上，这就符合了我刚才说的，被严重低估了。所以当时我买了。每年我看它都现金分红。当时我去这个公司做调研的时候，我们怎么判断这个公司该不该买？当时我们买的时候，我们对它的矿进行了一个评估。当地在当时拍卖了一个很小的矿，价值就是五亿。但是铜都铜业当时的市值才二十几亿，它就挖一个矿，按照那个拍卖的价格来卖的话，都可以卖到40多亿。所以，因为铜价这几年都是涨的，我就做了一个。这种公司老实说，我是不喜欢的。这就做了一个现金的配置，我这个配置中一定有现金。表面上看我是满仓，加透支的。实际上我是把一部分作为一个分红的，这相当于现金。现金配置就是你随时可以把这只股票卖掉买其他的，它根据市场的发展，您可以买一些能涨的公司，把现金配置减少就可以了。铜都铜业是作为我的一个现金的配置。

　　丽江旅游。丽江旅游是我看得所有的公司最简单的，它就那么三条索道。我相信丽江这两个字也值钱，因为它是中小板的公司。小盘股你对它要求不要太高了，这个你跟着大家忽悠吧，丽江都知道。我看今年公布出来的业绩，一季度又增长50-70%。因为它的股本很小，稍微一增长就不得了。

　　马应龙今年公布了，一季度增长是90%。一季度赚的钱是去年的90%。小盘股增长很快，稍微有点钱就增长了，它的股本很小，摊到每股的盈利很厉害。但是我们提醒大家，你买小盘股的时候，一定要买确定性高的小盘股。它已经是非常有名的公司，你买它不会错。小盘股也有很多，没有名的不要买。

　　还有一个深发展。我对深发展做了一年半的跟踪。我跑了它很多分行，包括深圳、广州的分行都去了一下。我觉得这个公司，在向好的方向发展。银行最主要它赚钱的诀窍是风险的问题。因为中间业务占银行的盈利还是很小的一部分，主要的盈利还是存贷差。如果贷错一笔款，就是银行的风险。但是我们发现深发展最近几年的不良贷款率是零，这可能和经济也有关系。深发展我买它，一方面它股本只有招商银行的十分之一。它是一个小盘，银行股我重仓的就两只，一只是深发展，一只是招商银行。在银行股这块，我70%是招商银行，30%是深发展。整个我们公司是往上发展，整个银行业也是往上发展的，那么我买入。再加上它的盘子也小。再加上纽曼这个人也不错。我是8、9元买的深发展，我就持有。

　　目前我的持股情况就是这样情况，你不要看我来来回回都是这些公司，但是我说，未来三年的主流还是在我这里。因为我把中国能赚钱的公司，就这么多的公司，它都是行业的老大，如果它也不能赚钱的话，那也没办法。再一个他们的平均PE也比大盘的平均PE低，这从估值角度还是合理的。它现在还没有被人认识到这一点，等大家认识到这一点，它的估值会重新定。

　　19.股市最大的价值就是赚钱。它好像对人性是一种磨炼。很多事确实是要有耐性的，一般人熬不过我，我就熬的人比别人强，就是两个字，坚持。

　　提问：您的第一桶金从8千元到12万元，也是通过调研吗？对于我们这些同学和小散户来说，好像有点难？

　　人对一个事的认识是渐进的。你有一个过程。从8千元到12万，那时候谁知道股票是怎么回事。在深圳有一个发展的银行，那时候股票是一个稀缺资源你买了它就涨。当时我是20几岁，我也是糊里糊涂的。投资的方法和投资的过程，也是慢慢的积累的。一年和一年它有新的认识。人不可能一开始就知道的。

　　提问：您认为封闭式的基金目前有机会吗？您认为不错的封闭式的基金是什么？

　　我对基金，你对我20只股票以外的公司，你要问我宝钢、武钢、中石化这些公司我可以告诉你，因为我了解。但是你问我没有研究的公司或者是基金，我是不熟悉的，我也没有发言权。说了也是白说，我是不知道，我告诉你是骗人的，我就是在我这个圈子里。我的投资思路就是把别人引到我这一亩三分地来，我就在这里决战。你要我说，我就说我没买的都是不好的。我买了，我说它不好？那肯定是好的，最好的。我没买的，我认为至少不符合我的投资理念。

　　提问：股指期货推出后，对价值理念没有影响？证监会监管越来越严，对此有没有影响你的投资策略？

　　股指期货我没有研究，这个你也研究不了，还没有推出出来，你研究它不是浪费时间吗？我们的时间是很宝贵的，这种纸上谈兵的事，我们怎么去了解。还有证监会的事，我们也研究不了。我觉得还是要投资公司，投资最赚钱的公司。别的事你想多了，越想越糊涂，钻牛角尖了。

　　提问：您觉得股市泡沫破裂前，有哪些征兆？

　　征兆，老实说，我们是有感觉的。这个市场它首先在估值上是非常高的。高和低的标准是什么，一个就和国际市场同类公司的比。 再一个，我们在这个市场我都找不到能够投资的公司了，就觉得都高了。如果大家有这个概念的话。还有一个，有些迹象不知道好说不好说，我发现台湾人最接近我们。我记得90年的时候，因为我在深圳可以看到香港电视，那时候采访妓女，台湾的妓女都不愿意做了，说我们不做妓女，赚钱的速度太慢。妓女这么说的，然后证券公司门口的滑梯都有幼儿园的小孩在滑，家长都去炒作股票了。

　　提问：我是学会计的，并且拿到了注册会计师资格证书。您的课使我对投资股票充满了信心。一般企业在会计利润方面容易做家，您刚才讲的市盈率、每股盈利大部分是基于报表的指标？

　　刚才我讲的帐上要有钱，你帐上有钱我就觉得你是好的。你这个利润是通过做帐做出来的。所以我们最主要的还是调研，今天我讲的都白讲了。我跟你这个公司，我把你调研清楚了，我把你的风险都锁死了。这家公司说我今天做帐做到多少钱，我一听就烦。他一般说这个话，我就说你别说这个，你实实在在赚了多少钱，看它的销售额，是否是与它的利润同不增长的。

　　提问：我是否能自荐成为你100个人中的一个。有什么条件？

　　刚才我也说了，北大的学生，我做了这个实验，即使我100人成功了，人家说我拿的是北大的学生，这不一样。他们是天才。所以我选的这个人，都是和他的文化程度，父母做什么没有关系的，我唯一的目标就是说长得好看一点。我做一个实验，就是看把没钱的人，是否能变成有钱人。和你的知识、出身背景都没有关系。甚至我都愿意给他拿一万元。看看能不能改变。实在愿意的话也可以。当然我的本意不是想要北大的。

　　提问：股市给您带来的最大的价值是什么？仅仅是财富吗？

　　股市最大的价值就是赚钱。它好像对人性是一种磨炼。很多事确实是要有耐性的，一般人熬不过我，我就熬的人比别人强，就是两个字，坚持。没有人能坚持过我的，我咬紧牙关也要坚持。

　　提问：您好，谢谢您的精彩发言。请问，您是否对数字天生敏感？

　　可能很多人算大帐算不过我，我对数字特别的敏感。甚至和股市没关系的投资，他们也要让我去诊断一下。他要投资什么，他就让我给看看，能不能投。

　　提问：五一劳动节是持币还是持股？

　　这是猜谜语的事，我不知道。我都是持股，从来我都是满仓。我没有币可持。我今天要用钱，花完了，就明天卖一点。

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作者：hjcheung

抛弃你的教科书，看大师如何思考——通货膨胀时期巴菲特的投资策略


巴菲特对预测股票市场的走势与买卖时机缺乏信心，同样，他也不认为有任何资料能用于判断宏观经济形势。巴菲特不关注失业数字、利率和汇率，也不让政治因素干扰其投资决策过程。巴菲特认为，宏观经济就象跑道上的赛马一样，有些时候跑得快而有些时候跑得慢。巴菲特将兴趣更为集中在企业的基本情况上。不过，巴菲特非常关注通货膨胀，因为通货膨胀会影响企业的收益水平。
那么，巴菲特眼中的通货膨胀是个什么东东呢？巴菲特始终认为通货膨胀是一个政治现象而非经济现象。因为迄今为止，仍然没有对政府支出进行严格限制。钞票的不断印刷推动通货膨胀率越来越高。巴菲特承认他不能确知高通货膨胀何时出现，但他认为赤字财政不可避免会导致通货膨胀。巴菲特对预算赤字的恐惧程度小于对贸易赤字的恐惧程度。因为美国经济实力强大，巴菲特相信国家能处理好预算赤字。但巴菲特非常担忧贸易逆差。可以说贸易逆差是形成他对通货膨胀“偏见”的一个不可缺少的因素。
上个世纪80年代，美国人的消费超过其自身生产的产品。也就是说，美国人不仅消费了其本国生产的产品，而且他们的胃口还消化了外国的商品。在交换这些商品时，美国发行了各式各样的提单，包括美国政府债券、公司债券和美国银行存款。这些提单一直在以惊人的速度增长。但由于美国是一个富国，这些贸易逆差在一段时间内还不会引人注意，但最终这些提单会交换美国的财产和美国的生产设施。
一个国家处理贸易逆差最简单的方法是通过国内的高通货膨胀来减少这些提单的价值。但巴菲特认为，外国投资者对美国偿还未来提单能力的信任被误导了。 当外国人持有的提单达到一个不可处理的水平时，通货膨胀的诱惑就不可抵御了。对一个债务国而言，通货膨胀是一个氢弹级的经济手段。基于这个原因，极少的债务国被允许以本币偿付债务，但因为美国经济的完整性，外国人愿意购买美国的债券。但如果美国用通货膨胀来逃避对外国的债务，那么因此而蒙受损失的将不仅仅是外国的债权人。
高通货膨胀加重了公司对股东收益的负担。为使投资者获得真正的收益，公司必须获得比投资者的痛苦指数（指税收与通货膨胀的总和）更高的净资产收益率。
所得税从来不会将公司正收益变为股东的负收益。如果通货膨胀率为0的话，即使所得税税率为90%，仍会有股东收益。但是，正如巴菲特在上个世纪70年代亲眼目睹的那样，随着通货膨胀率的上升，公司必须为股东提供更高的净资产收益率。对于净资产收益率达到20%的公司（很少有公司能达到这个水平）来说，处在12%的通货膨胀率之下，只能给股东留下很少的东西。当所得税税率为50%时，一个净资产收益率为20%、并且全部利润用于分红的公司，其实际净收益率只有10%。在12%的通货膨胀率之下，股东获得的购买力仅仅为年初的98%。当所得税税率为33%，如果通货膨胀率为8%，则净资产收益率为12%的公司对股东的回报便降为0。
多年来，传统观念一致认为股票是与通货膨胀相对冲的工具。投资者也往往相信，公司自然会把通货膨胀的代价转嫁给消费者，从而保护公司股东的投资价值。但巴菲特不同意这种观点。他认为通货膨胀并不能保证公司获得更高的净资产收益率。
一般来说，企业可以通过以下5种方法提高净资产收益率：
1、提高资产周转率；
2、增加经营利润；
3、减少纳税；
4、提高财务杠杆比率；
5、使用更便宜的财务杠杆。
在第一种方法中，通过对应收账款、存货和固定资产（厂房与设备）进行分析，巴菲特发现，应收账款通常与销售收入同比例增长，而无论这种增长是由于销售量增加或是价格提高的结果。因此，从这个角度看，并不能通过提高应收账款周转率来改善净资产收益率。但存货并不就是如此简单了。增加销售收入会相应增加存货周转率。短期内，存货会由于供应关系的瓦解、采购成本的变化等因素而变化无常，那些使用后进先出法核算存货的公司在通货膨胀时期能改善净资产收益率。但巴菲特认为，通货膨胀从1975年开始持续上升，但在1975年的前10年内，《财富》前500家大公司的存货周转率也仅从1.18%上升至1.29%。由于销售收入比资本支出增加更快，通货膨胀还有增加固定资产周转率的趋势。但是，如果这些固定资产被重置，资产周转率就会下降，直到通货膨胀的上升与销售收入及固定资产价值上升一致。
多数企业经理人认为总有增加经营利润的可能，从而相应能增加净资产收益率。但巴菲特指出，通货膨胀对经理们控制成本的帮助作用极小。公司面对的非利息、非税收成本是原材料、能源和劳动成本。在通货膨胀期间，这些成本通常是上升的。从统计角度看，美国大多数制造业公司在20世纪60年代取得了8.6%的税前销售利润率，到处于通货膨胀上升时期的1975年，这个比率是8%，呈现出通货膨胀上升，经营利润率下降的态势。
在考虑较低的所得税时，巴菲特提请人们设想投资者持有D类股票，而A、B、C类股票被联邦、州和地方政府持有并代表它们各自的独立税收权。虽然A、B、C类股票的股东不拥有公司的资产，但它们确实占有公司收入的很大份额。A、B、C类股票的股东可以投票决定增加它们在公司收入中的份额。但A、B、C类股票的股东这样做的时候，D类股票股东的收入就减少了，净资产收益率相应下降。在通货膨胀上升时期，投资者能设想A、B、C类股票的股东会减少它们在公司收入中的份额吗？
公司可以通过提高财务杠杆或使用更便宜的财务杠杆提高净资产收益率。然而，通货膨胀不会导致借款利率下降，相反，在通货膨胀时期，资本需要升值，迫使借款人提高利率。另外，当通货膨胀率上升时，由于借款人对未来的不信任，需要将他们的借款利率予以上浮，即使实际利率不增加，以利率略高的贷款替代到期的低利率贷款也会增加公司的财务费用。
具有讽刺意义的是，那些能够偿还债务的公司往往只有很少的贷款需求，而那些拼命挣扎以求保持盈利的公司总是站在银行窗口的最前面。那些因为通货膨胀而预计有更高的资本需求的公司不得不大举借债。在公司运营速度减慢和资本需求增加的情况下，公司因持续经营而需要在资本市场寻求更多的资金，或者，在更戏剧性的情况下，削减红利的支付。如果管理得当，增加财务杠杆能增加净资产收益率。然而，在通货膨胀上升时，更高的财务杠杆带来的好处会被更高的利率所抵消。
巴菲特考察了战后美国的净资产收益率的历史记录，并且由此总结出收益水平波动很小。在考察二战后每隔10年的情况时，巴菲特注意到道.琼斯工业指数对应的公司在1945年—1955年的10年间，净资产收益率平均为12.8%；1945年—1965年期间，净资产收益率平均为10.1%；1945年—1975年期间，净资产收益率平均为10.7%。而《财富》500家最大公司中，1945年—1955年10年间，净资产收益率平均为11.2%；1945年—1965年期间，净资产收益率平均为11%；1945年—1975年期间，大多数美国公司的净资产收益率在10%—12%之间。净资产收益率的历史记录显示出与通货膨胀的上升与下降毫无关系。至此，巴菲特令人信服地证实了高通货膨胀与公司谋求更高的净资产收益率毫无帮助。
巴菲特深知不能从通货膨胀中获利，转而寻找其他方法予以规避那些会被通货膨胀伤害的公司。巴菲特认为，需要大量固定资产支出来维持经营的企业往往会受到通货膨胀的伤害；需要较少的固定资产支出的企业也会受到通货膨胀的伤害，但伤害程度要小得多；经济商誉高的企业受到的伤害最小。


看大师如何思考——巴菲特眼中的经济商誉


在上一帖中我们谈到，巴菲特深知不能从通货膨胀中获利，并转而寻找其他方法予以规避那些会被通货膨胀伤害的公司。通过对美国经济的长期观察，巴菲特得出结论：需要大量固定资产支出来维持经营的企业往往会受到通货膨胀的伤害；需要较少的固定资产支出的企业也会受到通货膨胀的伤害，但伤害程度要小得多；经济商誉高的企业受到通货膨胀的伤害最小。
在本贴中我们将探讨经济商誉是个什么东东以及经济商誉高的企业为什么受到通货膨胀的伤害最小？
经济商誉与会计商誉不同。后者是企业资产负债表中的一个科目，是企业资产账面价值的一部分。而经济商誉则是一个内涵更深但很难精确定义的项目，它对企业的内在价值具有重要的影响。
巴菲特指出，经济商誉的首要经济特征是那些净资产收益率超过平均水平的企业，其资产的实际价值要大于账面价值。例如，蓝筹票据公司于1972年收购喜诗糖果公司时出价2500万美元。而当时喜诗糖果公司资产的账面价值为800万美元，且没有负债，年税后利润为200万美元，净资产收益率为25%。巴菲特认为，这种高收益并不是喜诗糖果公司账面上的厂房、设备等资产所带来的，而是喜诗糖果公司作为一个优秀的糖果供应商的声誉所创造的。由于声誉好，喜诗糖果公司可以以远高于产品成本的价格定价，这就是经济商誉的本质。只要这个好声望继续保持，就会持续产生高收益；而经济商誉也会保持稳定，甚至可能增加。（说明：在收购喜诗糖果公司之前，巴菲特基本是完全追随其恩师格雷厄姆的投资策略，采用的是“雪茄烟蒂”投资法，在其合伙人芒格的大力鼓励下，巴菲特最终以超过账面价值3倍多的价格购买了喜诗糖果公司，并从此尝到了甜头，从而促进了其投资哲学、投资理念的重大转变。以后有机会时，在别的帖子还会谈到这一案例。）
根据以前的公认会计准则，会计商誉必须在一定期限内予以摊销，因此，会计商誉不但不会增加，反而会减少。当一家企业被以高于账面价值的价格收购时，超出账面价值的部分被成为商誉，被分配到资产负债表的资产方。与其他资产一样，这部分商誉经过50年的摊销，每年会有1/50的商誉减少并冲减当年收益。既然蓝筹票据公司以超出喜诗糖果公司账面价值1700万美元的溢价收购了喜诗糖果公司，一个商誉账户就建立在蓝筹票据公司资产负债表的资产方。每年这个商誉的1/50即425000美元，从资产负债表摊销并冲减当年收益。经过若干年后，会计商誉减少了，但只要喜诗糖果公司的良好声望持续存在，其经济商誉会继续增值。
经济商誉的存在不仅使净资产收益率超过平均水平，而且经济商誉本身的价值也往往随通货膨胀的上升而上升。理解经济商誉的这一经济特性是理解巴菲特投资哲学和投资理念的基础。为说明其中的道理，巴菲特将喜诗糖果公司与一家假想的B公司进行比较。喜诗糖果公司800万美元的账面净资产每年盈利200万美元，假设B公司每年也能盈利200万美元，但需要1800万美元的资产。假设B公司没有债务，则其净资产收益率为11%，属于美国同行业的平均水平，因此，B公司的经济商誉可能很少甚至没有。B公司以1800万美元的市场价格出售，这正是其资产的账面价值。但是，收购那些净资产收益铝高于平均水平的企业时，经常要支付高于其账面净资产价值的价格。巴菲特的蓝筹票据公司支付了2500万美元收购喜诗糖果公司，超出B公司账面价值700万美元。尽管两家公司的年收益相同，但喜诗糖果公司的账面价值只有B公司的一半不到。巴菲特让我们考虑一下，账面价值少的喜诗糖果公司的市场价值是否大于B公司？答案是肯定。巴菲特指出，只要你相信我们生活在一个通货膨胀的世界里，这个答案就是肯定的。
为了评估通货膨胀对这两家公司的影响，设想如果通货膨胀使资产账面价值增加1倍，为保持净资产收益率水平不变，两家公司都可以通过价格倍增将税后收入增至400万美元。喜诗糖果公司与B公司的关键区别在于通货膨胀对资产价值的影响。通货膨胀可以允许这两家公司都涨价，但同时也需要增加资本支出。巴菲特指出，如果销售量增加1倍，则需要在存货上进行更多的投资来支持这一销售水平。尽管固定资产对通货膨胀的反应也许会比存货慢，但厂房、设备最终要被成本更高的厂房、设备所替代。
既然喜诗糖果公司只用800万美元的资产就获得了200万美元的收益，为使收益达到400万美元，只需要增加800万美元的资产。而B公司却需要增加1800万美元的资产方能赚取另外的200万美元收入。B公司现在投入运营的资产为3600万美元，获得400万美元的收益，净资产收益率为11%。B公司应该以差不多3600万美元的价格出售。此时，B公司股东的每1美元投资创造了1美元的市场价值。而喜诗糖果公司则用1600万美元的资产赚取了400万美元的收益，市场价值应为5000万美元。巴菲特指出，喜诗糖果公司仅用800万美元的投资就创造了2500万美元的市场价值，换言之，每1美元的投资所赚取的市场价值超过3美元。
资产周转率慢的企业通常只能获得教低的净资产收益率。这些企业需要增加资本支出才能保持盈利水平。在高通货膨胀时期，这些资产庞大的企业几乎很难获得足够的现金来满足资本支出的增加、回购股票以及显著提高红利水平的需要。从本质上说，需要大量资本支出的企业是现金的耗用者，而非现金的生产者。
巴菲特坚信，在通货膨胀时期，只有很少量的企业能聚集大量财富，因为这些企业能将它们的经济商誉与最小的资本支出需求结合起来。当收入增加时，这些企业的管理层可以增加红利或者回购股票。巴菲特认为，“在通货膨胀期间，经济商誉是不断施惠的礼物”。由于巴菲特曾蒙受过不良企业带来的危害，因此，股神对那些收益率很低的企业非常敏感。正是对喜诗糖果公司的投资经验使股神深切地认识到经济商誉的价值。巴菲特曾说：“在喜诗糖果公司身上所学到的投资经验使我们在其他一些普通股上大获厚利”。


看大师如何思考：巴菲特眼中的名牌烈性酒酿造业

1991年，巴菲特的伯克希尔.哈撒维公司投资近2.5亿美元购买了3,127.4万股吉尼斯公司(Guinness Plc)的股票，占吉尼斯公司股份总额的1.6%。当时，吉尼斯公司是全球最大的生产和销售名酒饮料的公司，是英国第4大出口商和第11大公司。《吉尼斯世界纪录大全》也是该公司出版的。吉尼斯公司属下有两个主要子公司：联合酿酒（烈性酒）公司和吉尼斯啤酒国际公司。
    联合酿酒公司是苏格兰威士忌的全球头号生产和经销商，生产世界上最畅销的“苏格兰”、“琼妮.沃克”品牌及其他在不同地区广受欢迎的苏格兰威士忌，公司经营利润居全球同行公司之首。吉尼斯啤酒国际公司按生产量排名全球第7大啤酒商，按经营利润则排名第3。
    截止当时，吉尼斯公司是伯克希尔.哈撒维公司第一次对外国公司作出重大投资。因为巴菲特认为，吉尼斯公司和可口可乐公司几乎是同一类型。他在可口可乐公司积累的投资经验很适合吉尼斯公司。可口可乐公司尽管扎根在美国，但大部分利润来自全球性业务，吉尼斯公司也是如此。“事实上，在利润来源的地理含义上，吉尼斯公司和可口可乐公司显示了惊人的相似”。
    在经济特性上，吉尼斯公司和可口可乐公司的相似点也很引人注目。饮料行业，不管是酒类饮料还是非酒类饮料，都有一个共同的吸引人的特性，那就是对资本支出和营运资本的需求往往低于公司创造的现金流量。饮料行业特别是酒类饮料行业基本上无需进行产品产品开发和更新换代工作，生产成本只占销售收入的很少部分。因此，饮料公司的净资产收益率比较高，并且经营成功的饮料公司的净资产收益率是不断增长的。象可口可乐公司一样，吉尼斯公司不仅拥有显著的经济商誉，而且同样能因此增加公司的资产价值。表现在它们的产品都是以经济特许权的方式经营的，不仅具有市场销售增长的潜力，而且由于其产品需求的价格弹性较小，具有价格提升的空间，公司还具有赚取超过平均水平收益的能力。
    然而，令人费解的是，为什么在人们日益减少饮酒量的情况下，酿酒公司的前景仍然很好呢？
在美国，烈性酒的消费量在过去的10年间（指上个世纪80年代）以每年3%的速度递减，全世界烈性酒的消费量也在减少。1991年，西方国家酒类销售量为5.25亿箱，比1990年减少了1%。但正如吉尼斯公司的总裁安东尼.托恩特所指出的那样，“消费量并不是一项业务是否拥有机会的最佳指示器”。
    酒类企业接受了成熟市场（如美国、英国和北欧市场等）烈性酒消费量减少的事实后，相应改变了营销策略。它们转而努力说服消费者饮用更好更贵的酒。酒类企业的全球性市场宣传定位为“美好生活美酒相伴”，这个宣传定位在成熟市场和发展中国家被广泛传播。不过，酿酒企业的大部分利润来自于发展中国家。随着生活水平的提高，泰国、巴西、东欧等国家和地区都在大量订购昂贵的西方国家的名酒以显示他们的财富和地位。查理.芒格认为，“吉尼斯公司有着把她的酒产品转化为地位象征的非凡能力，即价格愈贵，饮用者地位愈高”。
这种策略唯一不太奏效的市场是美国。经济衰退迫使消费者仔细考虑高价名牌产品的内在价值。但专家们预言，这种购买行为是短期的，因为酒的消费与香烟不同，大多数酒类产品购买是有一定周期的，酒的消费者并未面临着象香烟购买者那样因日常消费所带来的价格压力。
    酿酒企业先于大多数其他消费品企业之前很久就掌握了三个重要概念。第一，它们懂得它们的全球性品牌是高盈利性的。著名品牌有随时间而增值的趋势，并且酒类新产品几乎打不进市场。第二，控制产品在国外市场的价格和销售的重要性。酿酒企业很快就意识到，当出口的酒瓶堆放在船坞上时，它们就失去了对它们价值非凡的名牌产品的控制。所以当酿酒企业推出新的品牌时，它们同时还必须具有与之相应的销售网络。第三，酿酒企业并不羞于和竞争者合作。由于缺少可口可乐公司那样的财务实力以及渗透新市场所需要的销售系统和资产，酿酒企业往往采取合资、合作等形式共担风险、共享利润。

hefeiddd

凌通视点:不要把巴菲特神化

07年5月巴菲特在美国小镇奥马哈开了股东会，这毫无疑问是个大事，中国有很多投资者参加，这种参加在一定程度上有利于参会者提升对价值投资的认识。然而凌通要说的是，巴菲特并不是一切价值投资终级真理的化身，在寻求价值投资的过程中，巴菲特是真理的来源之一，但他不是全部真理的来源，相当多的有关价值投资的真理实际上大量的存在于巴菲特之外。比如：风险投资和高科技投资的这一块，巴菲特就没有为之有较大的贡献，而事实上风险投资以及高科技的投资所创造的利润和收益非常之巨大。风险投资和高科技投资以不可阻挡的趋势正在成为价值投资的重要流派。
    事实是，地球上没有终极真理，地球上从来没有出现过一个人将某一行业、某一领域所有真理性认识，都已穷尽的情况。巴菲特在对价值投资实践过程中，客观上把安全边际和买入公司长期持有的这一原理，基本上已经阐述的比较清楚了。但是一些具体的细节和具体的环节性问题还有待于投资人具体来探索，每个投资人都可以自己总结出一些局部的规则。
     而在巴菲特没有涉及的风险投资和高科技投资这一块，这一理论大厦还处于打地基阶段，这有待于包括我们每个投资人参与和完善这一理论。
    在投资过程中，没有绝对的教条，也没有放之于四海皆准的原则和理论，凌通在投资决策过程中，认识到所有的决策必须以‘我’为主。凌通的思想和判断是一切投资决策最重要的依据。也许有时候会出现这样的情况，巴菲特遇到一个和凌通现在遇到的问题完全一样，但当时巴菲特的做法和我们想要的做法不一样，甚至于是相反的，在这个时候，凌通会以自己的想法做决策依据。不能够把巴菲特绝对化，也不必把巴菲特万能化。
   目前市场上出现了一个价值投资者把巴菲特偶像化和绝对化的情况，这当然总体上是好现象，因为崇拜巴菲特，一切以巴菲特的说法和做的人，理解要执行不理解也要执行，这种做法肯定能成功，而且会比大多数人做的好。但是更高的境界是抓住巴菲特的灵魂，然后意识到巴菲特还有没有涉足的领域，还有不完善的地方。然后自己不断地实践，不断地思考，寻求一个站在巴菲特肩膀上探索更高更远的未来的姿态。
    能够掌握巴菲特丢下来的那点东西就不容易了，达到和巴菲特一样更难。现在凌通提出了站在巴菲特肩膀上探索未来，明显是要超越巴菲特，凌通太狂妄了。打死凌通，凌通也超越不了巴老，因为凌通至少现在没有巴菲特的能力和巴菲特的人格素养，凌通虽然平时也很狂妄自大，但还没有自大到和夜郎国一样的程度。然而凌通要说的是价值投资就是一种哲学，中国产生了孔子、老子、荀子的哲学，以及近代的孙中山和毛泽东的哲学，那么一定会在中国这个巨大的哲学家摇篮中产生出足以和巴菲特比肩，甚至于超越巴菲特的投资哲学家，抽象思维和判断能力是价值投资的灵魂，而在抽象思维这一点上，中国人在世界范围内有相当优势。也许未来能够实现超越巴菲特的那个人就可能是你，你要想成为超越巴菲特的人，前提是不认为巴菲特是终级真理，不认为巴菲特是不可超越的。
    如果巴菲特知道在本年度的大会上有如此多的中国人参加,他一定会对中国参会者多说点什么,凌通臆测,巴菲特会这样说：“不要迷信任何人，不要把任何形式的东西当回事！你就是圣人，你的生活就是你的智慧来源，价值就在你的生活中，不在美国，不在奥马哈，更不在我这里！ "



正道股：你愿意成为巴菲特那样的人吗？


一种情况是，你可以在五分钟之内成为巴菲特那样的人。
另一种情况是，你永远也成为不了巴菲特那样的人。

这两种情况，不在于你的能力，而在于你的选择！

这不是我说的，是巴菲特本人说的：

这篇文章格雷厄姆-多德都市的超级投资者们，在目前的市道下重新读一下，真是别有一番滋味：

老巴说：以40美分的价格买进一美元的纸钞，人若不能够立即接受这项概念，就永远不会接受它。它就像注射药剂。如果它无法立即镇住这个人，则我认为即使你长期地说服他，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很单纯的概念，但他们就是无法领悟。类似瑞克这样的人，他完全没有正式商学教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法。它似乎和智商或学术训练无关。它是顿悟，否则就是拒绝。

我觉得老巴这个话还是绝对了一点，我们很多人，都是经历了市场给予的血的教训之后，才重新选择价值投资的。

当然，我们选择的，可能也不是纯巴式的价值投资，我们都根据自己的理解进行了修改。

但这也无可厚非，因为老巴本人也对格雷厄姆的价值投资进行了修改：早在1965 年，巴菲特就意识到格雷厄姆购买廉价股票的策略并不奏效。按照巴菲特的说法，用格雷厄姆的价值方法所购买的股票价格如此之低，以至于这些公司的经营只要“打个隔”, 投资者就会卖掉它。巴菲特把这种投资策略称为“香烟”方法。除非你能帮助清算这个效益很差的公司并从公司的市场价值和购买价格的差价中获利，否则你的收益将和这家业绩很差的公司一样悲惨。巴菲特吸取了早期投资失败的教训，开始偏离格雷厄姆的严格教诲。“我进化了，”他承认，但是“我并不是简单地从猿过渡到人，或从人退化到猿。”对比公司的数量特征，他开始欣赏公司的质量特征了。

既然老巴都可以“进化”，我们当然也可根据中国本土的实际进行某些修改，比如我们的证券市场投机性太高，上窜下跳，我们就可以考虑在某个点上卖出。因为，老巴、费舍们所在的市场，从来就没有过两年翻四倍的情况（沪指从1000到4000），我们处于如此可爱的中国市场，我想没有必要一定要死守终生抱牢的信条。当然，据说世界上的证券市场的市盈率在10－60倍之间，而据上海证券报 5月9日报道，目前中国A股的动态市盈率是31倍，那就意味着我们的市场如果高兴的话，完全可以涨到8000点（沪），那你也可以把抛出的价位再设高一倍。我不知道大盘到8000点时会不会有权威机构经过慎重计算，告诉你其实8000点（沪）时，A股的超动态市盈率仍然只有31倍，呵呵。

我的意思是，不管你打算长期持有还是短期持有，也不管你对大盘的走势怎么看，这些都不会防碍我们成为巴菲特那样的价值投资者，因为巴菲特自己讲得很清楚：

“来自“格雷厄姆一多德都市”的投资者所具备的共同智力结构是：他们探索企业的价值与该企业市场价格之间的差异。事实上，他们利用其间的差异，却不在意效率市场理论家所关心的问题：股票究竟在星期一或星期二：买进，或是在一月份或七月份买进……。当企业家买进某家公司时——这正是格雷厄姆一多德都市的投资者透过上市股票所从事的行为——我怀疑有多少人会在意交易必须发生于某个月份或某个星期的第一天。如果企业的买进交易发生在星期一或星期五没有任何差别，则我无法了解学术界人士为何要花费大量的时间和精力，探讨代表该企业部分股权的交易发生时的差。毋庸多说，格雷厄姆一多德都市的投资者并不探讨bate、资本资产定价模型、证券投资报酬本的变异数。这些都不是他们所关心的议题。事实上，他们大多数难以界定上述学术名词。他们只在乎两项实数：价格与价值。”

也就是说，你每买卖一个股票，你买的依据是因为你认为其价格低于其价值，你卖的依据是因为你认为其价格高于其价值。这样，你就站在格雷厄姆.多德都市的超级投资者一边了，你就成为巴菲特那样的人了。

当然，你这样做，意味着你要放弃很多“乐趣”：你不用每天盯大盘了，你甚至可以从此不知道大盘是4000点还是8000点；你不用关心政府下周会不会出台征收资本利得税或者又把利率提高了0.00001个百分点；你记了一本厚厚的关于K线分析心得派不上用场了；你也用不着去抢谁的博客的沙发并力争在第一时间问他对某个股票的预测了……

你的投资生活一下子失去了那么多的刺激，你只好安安稳稳地睡觉，轻轻松松地生活。当然，并不意味着你从此无聊起来，因为，你要确定你的股票的价格是否低于其价值，你得花很多功夫去确定这个股票的价值究竟是多少。不过，令人欣慰的是，决定价值投资者的投资成绩的，并不是看谁估值估得准，而是看谁更能彻底地坚持价值投资的基本准则。

这样简单就能在令人眼花缭乱股票市场赚到钱，总让人不放心。那么我们换个角度：毛泽东用马克思主义建立了新中国，这个大家都知道吧。 “价格永远围绕价值波动”，这是马克思主义的核心理论之一，这也正是价值投资者寻找价格低于价值的股票的根本原因！如此经典的理论，在社会主义的中国，难道还比不上资本主义的美国更容易得到认可吗？价值投资就是马克思主义在证券市场的应用嘛，我想，要是再有文化大革命，我们就把那些反对价值投资的、不负责任的图表价量分析专家押到街上去，哈哈！

但现实的情况是，巴菲特1984年演讲时讥笑的美国证券市场的现象，在中国，在你看到这篇文章时，正真实地进行中：

老巴说：“面对图形分析师所研究的价量行为，我始终感到惊讶。你是否会仅仅因为某家公司的市场价格在本周或前一周剧扬．便决定购买该企业呢?在日前电脑化的时代，人们之所以会大量研究价格与成交量的行为，理由是这两项变数拥有了无数的资料。研究未必是因为其具任何功用，而只是因为资料既然存在，这些人便必须努力学习操作这些资料所需要的数学技巧。—旦拥有这些技巧，不去运用它们便会带来罪恶感，即使这些技巧的运用没有任何功用，或只会带来负面功用．也在所不惜。如同一位朋友所说的，对一位持铁锤的人来说，每—样事看起来都像是钉子。”

话又说回来，作为价值投资的信奉者，生活在充满投机色彩的中国，对那些图表价量分析技术，应该更多地表示“感谢”而不是愤慨。因为：

很显然，那些执迷于图表价量的投机者，对价值投资来说是最大的帮助。因为他们正在吞食、将要吞食、最终吞食了市场的非理性苦果。没有他们的贡献，价格如何能严重偏离价值？没有价格对价值的严重偏离，价值投资何来丰厚的利润？

如果一定要把价值与投机互为博弈，那么，在任何种类的较量中― 金融也好、精神也好、健康也好― 价值投资都占有极大的优势。从自私的角度讲，我们或许应该捐助些沙发或板凳，确保图表价量分析技术永久地传授下去！

如果认真看了这篇文章的话，应该过了5分钟了。现在，请问：你愿意成为巴菲特那样的人吗？



关于巴菲特理论的优化——与凌通投资兄、正道股兄商榷


   “巴菲特并不是一切价值投资终级真理的化身。”“一切以巴菲特的说法和做的人，理解要执行不理解也要执行，这种做法肯定能成功，而且会比大多数人做的好。” 很同意凌通兄以上两个观点。我们是否要对巴菲特理论进行优化？许多价值投资者在操作过程中都会对巴菲特理论进行或多或少的修改，打一个折扣。这样做很多时候会误入歧途，降低综合绩效。能否优化，我主要考虑以下三点：


1、巴菲特理论是否有大的改善空间？

2、我们真的有能力优化巴菲特的理论吗？

3、修改操作策略的风险有多高？



    美国两百年证券史的积累和巴菲特数十年的潜心实践研究，加上他渊博的知识、睿智的思维，巴菲特理论已经到达了一个十分高的高度。巴菲特原则性的理论揭示了投资的本质，长期的价格决定于企业的内在价值，好公司就有好价格，这基本上就是终极真理。可以优化的只能是具体操作中的某些细节，而且可改善的空间也不会太大。

    中国拥有巴菲特大部分能力的投资者也许凤毛麟角，能与之比肩的可能还没出现。那么巴菲特没做到的事情我们可以做到吗？有可能，但概率微乎其微。美国几十年来希望超越巴菲特的天才不计其数，高智商、高学历的大有人在，没有听说过有突破性的成果。做能力圈范围内的事才是最正确的。

    优化过程需要大量的时间，不断实践反复纠正。差之毫厘，谬以千里，一点点操作策略的偏差就可能会带来巨大的损失，而且错误可能使我们离正确的方向越来越远。若花费十数年实践最后才发现自己是错误的，这种时间与金钱的成本将会是巨大的。如果已经知道巴菲特理论已经是很好的理论，何必冒大的风险去争取也许是一点点的改进呢？

    不能因为存在暴利机会就投资高风险的标的，否则权证、垃圾股也会纳入我们的投资范围。不但巴菲特没有对高科技和风险投资做出贡献，林奇也是技术恐惧者，若风险是可控的，以两位大师的才智，不应该都对技术类股票避而远之。高科技的高风险是无容置疑的，科技企业本身和生存环境是一个巨系统，企业发展过程中涉及众多瞬息万变的变量。科技行业的易变性和发展跳跃式的特性，使企业的未来基本上不可预测，并非任何人能力圈范围可以控制。因此试图掌握科技企业的未来发展趋势进行长期投资基本是徒劳的。基于诸多不可测因素的博弈与投机相差无几，所以高科技企业不应该成为长期价值投资者的投资标的。

    对于普通投资者和大部分的机构投资者，能真正领会并执行巴菲特理论已经十分难得。不断追求真理是正确的，不断拓展新的知识领域也是有益的。但我认为探求过程中应该是理论上的探讨，加上少量的实践验证，而不应该纳入主要投资策略中。

   

    巴菲特的投资名言：第一永远不要亏损，第二永远牢记第一条。亏损对复利的负面作用是巨大的，亏损百分之五十需要百分百的收益才能祢补。因此，我们投资过程中必须十分严谨，只要风险较大的行为我们都应该三思而后行。做有把握做的事，赚自己有能力赚的钱。

    一点浅见，有不妥之处，敬请指正。

hefeiddd

林园做客网易财经解密如何炒股



寻找价值投资理念，传播理性投资观念是网易财经大型独家策划《寻找中国巴非特》活动的宗旨，在第一场访谈当中，股市投资名人段永平先生和网友分享了他和巴非特的午餐故事，在网友中引起了强烈反响，虽然林园先生没有和巴非特共进午餐，但他同样在股市中有着传奇的经历，他如何在16年间将8000元变成亿元的资本？请看访谈实录：林园做客网易财经:03年后就没有卖过股票。

访谈嘉宾： 林园

访谈主题： 如何在中国做价值投资

访谈时间： 2007年05月25日下午3：30

访谈地点： 网易财经访谈室（北京）

林园简介： 出生于1963年，原籍陕西汉中人，现任深圳市林园投资管理有限责任公司、深圳钱迷投资顾问有限公司董事长，是中国民间价值投资的代表人物之一。林园的股票生涯充满了传奇，他从8000元起家，到现在已经身家数亿，而这个天文数字的变化只用了短短的16年。

林园访谈精彩语录：

——熊市怎么办？

·熊市就是集中，选确定性最高的股票。

·03年我开始买重仓股，持有五粮液，开始是买五粮液，然后是贵州茅台，云南白药，就这三只，别的股票基本上没买。

——牛市怎么办？

·牛市没有什么操作的，就是持有。

·不懂就不要参与，当然这是一个大的原则，你不知道你今天会做什么事儿，这是很危险的，我个人认为。但牛市里这个说法看阶段的话它也是不成立的，国外为什么在牛市里大基金要换基金经理，那就是整个换给不懂的人来操作，不懂的人可能会赚更多的钱，牛市就是这样。

——如何看中国股市前景？

·中国股市现在应该是处在牛市中期。

·是不是晚期不知道，牛市中期可能都能持续十年的，谁知道呢？这也是瞎说。但我看全世界的规律，结合中国目前的情况来看，应该是牛市中期。

——怕不怕泡沫？

· 我并不是不让你去买股票，老实说，对我个人而言，你们整天说泡沫泡沫，我不觉得证券市场有什么泡沫或风险，泡沫是肯定有的，但不是像你们想象的那么大的风险，风险就是公司的经营风险，如果公司经营没有问题你搞清楚了，其实这个风险是可以控制的。

· 实际上我没有投资，我的投资理念一个就是估值，第二就是你这段时间该做什么事儿，说这个人再有一套理论那都是瞎扯，关键是今天是牛市你该做什么，我觉得现在牛市就是要抓紧赚钱，我今天就该做这个事儿。这是最主要的理念。大方向都没对你再去讲一些细节，那就是错的，我认为就是错的。你说我疯了，可能说我疯的人才是疯了，他没赚到钱他就是疯了。

——投资法宝是什么？怎么选股票？

·买行业龙头股 但注意组合问题

·选择一个好公司，我们看到最主要的财务指标就是毛利率的变化，毛利率的变化是稳定或者趋升的。

·每年创新高，我的标准就是每年能创新高的公司才是真正的好公司，股价要表现出来。

——对新股民有什么建议？

·如果我现在让他买，跌了他会说是你让他买的，未来是不可知的，任何人都不知道，所以你怎么提建议？我给他提建议也是骗他，我自己也不知道，我如果知道就是神仙了。

·波段操作？神仙才能做到一直盈利而不踏空。


林园的日常生活 最爱看美女

网易财经： 各位网友大家好，欢迎大家继续关注网易大型独家策划《寻找中国巴非特》活动，我是网易财经频道主持人，今天下午由我为大家带来第二场主题访谈。我们的嘉宾是股市名人林园先生。林园先生，您好。

寻找价值投资理念，传播理性投资观念是我们《寻找中国巴非特》活动的宗旨，在第一场访谈当中，股市投资名人段永平先生和网友分享了他和巴非特的午餐故事，在网友中引起了强烈反响，虽然林园先生没有和巴非特共进午餐，但他同样在股市中有着传奇的经历，他如何在16年间将8000元变成亿元的资本。

大家关注的还有究竟林园先生用的是价值投资的方法还是独辟蹊径寻找到了使资本增值的方法，希望今天林园先生能给网友一个满意的答案。实际上网友特别关注您是因为您有一种特别神秘的感觉，因为他们没有了解在中国股市发展的过程中，起起落落中有很多人赚了，也有人赔了，但他们没有想到有一个人从8000元资金开始炒一直到现在有将近10亿左右的资金，这很难想象，他们想知道，林先生到底是什么样的一个人，能做成这样的事情，非常有神秘感，让人很着迷。通过我和您的接触，我感觉您的许多方面都是很普通的人，为了让大家了解，我也冒昧问一句，您今天穿的T恤衫是名牌产品吗？

林园: 我不知道，是我在深圳买的，我从来没买过这个牌子，看到它打折就买了。

网易财经： 花了多少钱？

林园: 忘了，几百吧，两三百吧。

网易财经： 不便宜但也不贵。通过T恤衫也可以看出您和普通人没有什么差别，见到便宜的产品也会出手。另外很多网友更想了解您本人其他的情况，您现在是成功人士，许多金融领域的成功人士一旦成功之后就会提高自己的生活品质，原来打篮球的现在改打高尔夫球，彰显自己生活品位的提高，您有这方面的变化吗？

林园: 我没有，我不爱打什么高尔夫，叫我去我也不去，那个地方整天打农药的，对身体不好，我不爱去，晒黑了也不好看（笑）。

网易财经： 除了在股市上进行投资，您在生活中最大的嗜好是什么？

林园: 也没啥嗜好，很普通。

网易财经： 比如闲暇时和家里人在一起，享受家庭的美好气氛还是养养花，种种草？

林园: 没有。最大的嗜好就是看美女。

网易财经： （笑）。

林园: 就是这个，别的没有。

网易财经： 通过和您的几次交流，发现您实际是一个很开朗的人，有一个疑问，您的财富增长这么多，是因为您的开朗性格带来的一种稳定情绪使您的财富得以增加，还是因为您的钱多了，所以显得凡事都很高兴，整天乐呵呵的，情绪很高？

林园: 我一直高兴，有什么可不高兴的呢？

网易财经： 是一个情绪开朗的呢？

林园: 高兴是人活着最起码的东西。


林园：03年后没有卖过股票

网易财经： 这种情绪对您的投资有没有什么大的影响？

林园: 应该有影响，我发现很多人对事件的反应程度是不一样的，比如在投资过程中，通常说的遇到什么利空，大跌，但是我对这些好象反应很平常。

网易财经： 这就是您的情绪带来的优势吗？

林园: 对，我感觉没有什么，别人听来惊天动地的事我感觉正常。

网易财经： 有一颗平常心。您在生活中是这样一个人，在投资当中这种情绪也能把握？

林园: 我没有刻意去做，就这么回事儿呗。

网易财经： 去年6月份您也曾经到网易作客谈过您的投资经历，到今天为止差不多正好将近一年的时间，我想问一下，这一年当中，您的财富又增加了多少？到目前为止您的财富总数多少？方便透露一下吗？

林园: 那我没去算，肯定是增加了。

网易财经： 增加了多少？

林园: 应该随着大盘吧，至少和大盘同步。

网易财经： 要是看大盘指数……

林园: 我记不住了，财富增加多少我搞不清楚，肯定是增加了。

网易财经： 那您对目前自己掌握的投资财富一共有多少？

林园: 因为我没去算，我也不去看那个东西，没有刻意留意。

网易财经： 那您是怎么管理自己投资的财富呢？

林园: 也基本不怎么管理，因为我买了也没卖。怎么卖出呢？是根据公司的经营情况来卖的，如果公司的经营情况没有变化，这段时间就不卖。

网易财经： 这两三年？

林园: 应该从03年到现在是持续买入，就没有卖出过股票。

网易财经： 前天我和您做当面访谈，看到您在招商大厦的工作室，工作人员我只看到三四位，还包括您在内。想问一下，您在如此小的人力范围内如何管理企业呢？

林园: 你看到，其实工作人员除了我，发工资的还有一个女孩，都是朋友聊天，不是我们的工作人员。

网易财经： 您的公司一共有多少人？

林园: 我们公司现在领工资的大概有三四个人吧，北京一个、深圳三个。

网易财经： 三四个人管理十亿资产，而且资产还在迅速增加，董事长本人也觉得生活不多么累，真的是非常了不起的管理业绩。

林园: 这就是看你是不是个操心的人，因为我不想操那么多心，所以我选的公司是比较简单的，我只要每个月把它的经营情况弄清楚就完了，现在是牛市，我更加不会卖。

网易财经： 可能您之所以不觉得累的原因是因为您的选股策略让您可以用较少的投入进行管理。

林园: 是的。你不要去选那些你自己都搞不清楚让你很累的东西，很简单，累了我就不选，很难搞清楚的你就不要去参与。


第一次炒股：1989年 第一只股票深发展

网易财经： 任何人的经历我想都有先苦后甜的过程，您今天可以坐在这儿，不必要付出多大的努力就可以从容收到投资成倍增长，当初可能并不是这样吧，好象您是89年时第一次做股市投资，当时是怎样的情况？

林园: 当时也是炒来炒去的，但我也不觉得累，我什么时候赚钱都容易得很。反正进入股市，我觉得赚钱很容易，从来没觉得累过，当成玩儿了。主持人:1989年有传言比较多的，包括网上搜集的资料，都说您是跟家人集资，借款8000元投资到股市，您此前做什么工作呢？当时为什么要选择进入股市？林园:也不是为什么，8000块钱，有证券市场我们就去看看，有兴趣呗，也不知道，那时候年轻，我才20几岁，谁想那么多呢？

网易财经： 只是因为股市开了，很多人都做。

林园: 但当时买发展银行，最早20块钱一股买发展银行，他告诉我，一年大概分回来10块钱。我们算了一下，买这个是合算的。

网易财经： 股利非常大。那您买的第一支股票也是深发展？

林园: 对，就是深发展，那时候总共就几支股票，我买股票的时候也就一个深发展。因为我们不了解上海的股票，我在深圳买的就是深发展，别的没有，好象多还没发行，过了一段时间万科才发行。

网易财经： 您从89年一路走过来的历程，自己后来有没有考虑过，分成几个投资阶段?

林园: 没有。就是牛市、熊市，像天气变化一样。

网易财经： 您最先开始炒深发展、万科，后来我听说您还炒过长虹？

林园: 都炒过，炒过的股票多着呢。包括那时候的原野……都炒过，因为就那么几支股票。

网易财经： 好象其中有一段时间您还曾经撤出过股市是吗？

林园: 离开股市应该是92年。

网易财经： 当时为什么这样考虑呢？

林园: 也没为什么，供应量增加了。

网易财经： 所以收益变薄了。

林园: 没有变薄，我们不知道它变薄了，反正我知道它供应量高了就卖出，那也是一个偶尔的事件。

网易财经： 是偶然事件？

林园: 应该是偶然事件。


1992年后曾离开股市一两年 重回股市依然买深发展

网易财经： 从92年之后这一段时间，您没有操作股市？

林园: 差不多一两年吧。

网易财经： 这段时间您从事实业还是其他行业？

林园: 从事了一点实业。

网易财经： 根据我调查的资料，您这段时间是做了一段时间的房地产是吗？

林园: 对。

网易财经： 然后您重新进入股市是在什么时间？

林园: 应该是在94年，具体我记得不是很清楚了，忘了。

网易财经： 您重回股市之后买的第一支股票是什么？

林园: 还是深发展。

网易财经： 到现在您还是持有这个股票？

林园: 对，现在持有重仓股。

网易财经： 此后除了选择深发展之外您的股票有什么增加呢？陆续选择了哪些股票，什么样的情况下买进。

林园: 选择多了，四川长虹、宝钢集团。那时候就是炒来炒去，哪个赚钱炒哪个，已经退市的深金田（同音）我都买过。深宝安，很多。

网易财经： 您好象避开了股市的几次大跌，包括2000年之后的股市大跌，您持有的一支股票，收益还不错，您是怎么做到的？

林园: 92年那一次有偶然因素，但也是有我的基本判断，我觉得供应量增加了，那时候很怕供应量增加，从这个基础上才去做别的事。你说00年还是01年开始的熊市，我也没大主意，我对熊市没有什么基本概念。实际上从97年开始我们已经在做资产布置，可能在别的市场上寻找一些便宜的东西，陆续买进，可能到01年时基本上仓位不是很重了，到熊市时我们仓位都很轻了。

网易财经： 所以您能从容避开？

林园: 这也是谁都不知道的事儿。

03年至今持有五粮液贵州茅台和云南白药

网易财经： 在2000年一直到2003年底股市大盘下行的过程中，您持有哪几支股票？

林园: 03年我开始买重仓股，持有五粮液，开始是买五粮液，然后是贵州茅台，云南白药，就这三只，别的股票基本上没买。

网易财经： 直到现在仍然这样吗？

林园: 仍然这样。

网易财经： 从去年作客网易一直到现在，这一年来您的股票有没有增加？

林园: 增加了。

网易财经： 是因为目前是牛市吗？

林园: 因为牛市的特征就是泛滥，所以股票数量增加了，从06年，作为我增加的“家”数应该接近20家。

网易财经： 您还准备增加吗？

林园: 有可能，根据时间变化或股市变化，我会选择不同的策略，也有可能100支股票我都会去买，这种可能性不排除。

网易财经： 目前的策略就是增加？

林园: 根据市场的情况来看。

“把你的风险控制死：比如只拿1万元来炒”

网易财经： 实际上您刚才也简单地回顾了一下您投资的几个过程，您经历的过程从89年开始是一个中国老股民的典型经历，和您一样的许多人也经历了这样的过程，但遗憾的是许多人在这个过程中遭受到了重大的挫折，直到现在许多人对股市的上涨仍然感到非常恐惧，所以有许多网友认为您可能有一种投资理念或投资秘诀，在这十几年当中形成，他们希望能和您分享一下投资理念。现在新的牛市又形成，您也看到了这几个月以来，开户入市的股民数量在持续增加，连续创造了新高，您对新入市股民的疯狂热情有什么建议吗？

林园: 问题一个个来吧。

网易财经： 现在有许多的市民对股市并不了解，但看到市场行情非常好，就急切入市，导致开户数量连续创出了新高，一个月顶以前一年的开户数量，对于这部分刚刚进入的股民，您有什么建议吗？

林园: 股民啊？我没法儿建议，那是他自己的事儿。股市涨了，你说现在有风险，不要去买，但可能又是牛市啊，还会涨。到时候增长到1万点了，你把他拉住了，他说你不让我买。如果我现在让他买，跌了他会说是你让他买的，未来是不可知的，任何人都不知道，所以你怎么提建议？我给他提建议也是骗他，我自己也不知道，我如果知道就是神仙了。

网易财经： 从股市预测的角度来讲，无论是您还是投资大师巴非特，他都不可能提出具体可行的建议告诉你该不该做或者不该做，但有一些一般理念应该提出来，比如我和您交流的时候您提出“不懂就不要炒股票”，如果要炒造成赔钱的后果，那就是你自己承担后果。还有我记得你对投资者的建议是“要屈从于自己的贪心”，您能不能讲述一下？

林园: 不懂就不要参与，当然这是一个大的原则，你不知道你今天会做什么事儿，这是很危险的，我个人认为。但牛市里这个说法看阶段的话它也是不成立的，国外为什么在牛市里大基金要换基金经理，那就是整个换给不懂的人来操作，不懂的人可能会赚更多的钱，牛市就是这样。你说你的，你懂所以不敢搞，你理智，你不赚钱。所以市场，你不要说市场疯或者人疯，人都有他的思想。你说人家疯了，疯了他能赚到钱就是英雄。

网易财经： 可能短期还行，但在随后的过程中它的收入……

林园: 可能都存在。对新股民，我个人有一个看法，你把你的风险控制死，比如拿一万块钱试试，再不拿了，就这么多钱，对资金总量的控制就把风险控制死了，你到底能承受多大的风险。

网易财经： 先限定在一个范围之内。

林园: 对。我们不会建议你这个事儿该不该干。

网易财经： 就拿一万进行投资，当这一万块钱水漂儿了。

林园: 当然一万块钱是底，你可以做最坏的打算，可以赔一些，比如赔50%，你可以把风险想好。

“对我个人而言 我不觉得证券市场有什么泡沫或风险”

网易财经： 但可能存在这样的情况，我投入了一万，在短期之内我的一万迅速翻成了三万，这时候我的欲望可能会受到了非常大的挑逗，既然现在市场这么好，我再拿一万迅速投入进来，持续地把自己的钱，甚至是养老钱，甚至有人把房子都拿出来，原因就是看到了当前投入快速地翻倍、增值，所以我就想起了您说过的要“去除自己的贪心”，这是一个矛盾的过程。您的建议是什么？

林园: 我并不是不让你去买股票，老实说，对我个人而言，你们整天说泡沫泡沫，我不觉得证券市场有什么泡沫或风险，泡沫是肯定有的，但不是像你们想象的那么大的风险，风险就是公司的经营风险，如果公司经营没有问题你搞清楚了，其实这个风险是可以控制的。可能今天我说的话有我的目的，我是满仓，我不能说股市不好，或者说要下跌，我不会说这个话，我一定会说它要涨。我有我的利益啊。但这个事儿本身我是说不准的，我要跟你说也是瞎说（笑）。

网易经： 我想要预测股市的走势以及具体点位，可能任何人提出来都会被认为瞎说，但如果一个成功的人提出来，我的投资理念是什么样的，这就是为什么您成功的原因。

林园:实际上我没有投资，我的投资理念一个就是估值，第二就是你这段时间该做什么事儿，说这个人再有一套理论那都是瞎扯，关键是今天是牛市你该做什么，我觉得现在牛市就是要抓紧赚钱，我今天就该做这个事儿。这是最主要的理念。大方向都没对你再去讲一些细节，那就是错的，我认为就是错的。你说我疯了，可能说我疯的人才是疯了，他没赚到钱他就是疯了。

网易财经： 刚才您提到估值，既然牛市来了我们要大胆进入，我想所有人都有这种想法，那就要确保自己没有风险，您是怎么做估值的呢？

林园: 对我来说很容易，因为我是在熊市里买的股票，我现在只需要持有。

网易财经： 但问题是这样，在熊市里买的股票可能它一直熊下去，牛市它也没有起来。

林园: 那就是你买错了，我们的市场按数量来说，按照我的估值，95%的股票是不能买的，风险大得很。我今天来就说我这5%是好的，这20家股票肯定是好的。

投资法宝：买行业龙头股 但注意组合问题

网易财经： 这实际是一个非常正确具体的操作方法，好象您在别的场合也提过一个提法“我只选择龙头中的龙头”。

林园: 对，赚钱机器。你拿到这些，我们发现它在12个月之内是没有风险，以后让时间检验，这些公司始终是每年在创新高，每年创新高的公司你说有什么风险？买了套子，第二年又创新高你说有什么风险？

网易财经： 那就是行业龙头，不用脑筋就能想到，比如石油行业的中石油，现在它又发现了大油田，它迟早会发行，不用动大脑就知道它肯定会涨，但能不能发现一些其他的龙头股票，现在这个企业还比较小，但它具备成为为龙头企业的基因，以便宜的价格买入它的股票，在以后的一段时间之内它能成长为龙头企业。

林园: 我一般不会去发现，我只看它龙头出来了才会买。包括一些小企业它在子行业里已经是全世界老大或者中国老大我才会买。

网易财经： 只做已经明确是龙头的企业。很多人理解这个理念，他也选择大企业，但没赚到您那么多钱是为什么？

林园: 那可能是光注意选择大企业了，实际是一个组合，牛市里有两种，一种是龙头，第二是小盘，抓住这两个主线始终是不会吃亏的，他可能是组合不对。是买了这个股票，本来他该买一万股，这支股票买太多了，那支股票该买十万股，他只买了一万股。

网易财经： 好象是一个神秘的配方？

林园: 对，根据市场情况来配方。没有什么秘密，就是灵活的。

网易财经： 在您持有的股票当中，大盘，明星企业，您持有的是七成，还是三成？

林园: 它不是不变的。熊到牛，牛市第一期的时候，龙头股持有量会在40%或者50%，小盘股可能是20%，30%。随着牛市的发展，我会加大小盘股的投资。

网易财经： 这是牛市当中的？

林园: 因为小的容易炒，所以容易涨。

网易财经： 一般的操作好像都是这样？

林园: 这不是一般，是全世界的规律。

网易财经： 在熊市当中呢？

林园: 熊市就是集中，选确定性最高的股票。

网易财经： 一般都是龙头企业？重仓持有？

林园: 对，重仓持有，把它集中。

网易财经： 我相信有许多人还是不明白，包括我本人还没有彻底明白这个问题，许多人也是这样操作，但是到最后的结果是他确实没赚您那么多钱，我仍然认为您肯定有一种其他的操作方法，比如长期持有，或者说，除了您刚才提到的科学搭配，可能还有其他的因素，导致您的获利最终比别的投资者多这么多。

网易财经： 根据您刚才说的，持有龙头股票的时间至少从03年到现在是一直持有，已经有三四年了，持有的股票一直没卖过？

林园: 没卖过，我就不动，持有嘛。

网易财经： 那目前为止你持有时间最长的龙头股是哪一支？

林园: 我持有时间最长的应该是五粮液，它上市以后一直持有到现在。

网易财经： 这支股票您获利多少？

林园: 那我就没算过了，我今天看（成本）都是负的了，电脑里显示的。

网易财经： 程序出现了问题吗？

林园: 不知道，可能是分红吧。

网易财经： 大体有没有概念？翻了多少倍？

林园: 那五粮液到现在，我估计几十倍了，应该是三五十倍。

网易财经： 您刚才透露的持有时间长短，对许多人跟您一样技术操作的股民来讲很重要，他们一定会思考一下为什么和您一样地操作但没有获得这么高的利润。

林园: 首先你要买好公司才能持有，首先公司要过硬。

网易财经： 那您选择公司还有没有其他的具体判断技巧？

林园: 是不是能买那你就要看它的市值，比如刚才举例云南白药，我们介入的时候它的总市值才10个亿出头，我们就判断它到底值多少钱，这也是一个标准。比如现在的高速公路，再建一条高速公路可能要花费现在高速公路总市值的四倍，成本摆在这儿，所以买了你说有什么风险，我也不知道有啥风险，就买呗。

网易财经： 我看了您的帐户感觉到一点，您搭配的股票一直以来也不是特别多，从89年进入股市开始操作，先后做深发展、长虹，以及后来一直到去年您作客网易时应该是持有七支股票吧？目前是20支股票，选择少数股票然后集中持有，对一般的网友来讲可行吗？

林园: 当然可行了。持有你都不会持有吗？持有就是不买不卖嘛，这最简单了。

网易财经： 他应该怎样学习您的搭配技巧呢？

林园: 不一定要学我的搭配技巧，他学不到。

网易财经： 如何借鉴呢？

林园: 就是你身边的你看得到的好公司，产品不降价的公司你买了放在那儿。

网易财经： 根据我的了解，您目前在扩大持有股票的数量是吗？

林园: 实际上已经扩大了，和一年前相比。

网易财经： 这种扩大是策略上的调整吗？

林园: 不是，股市发展就是扩大，牛市就是扩散，不是少数几支股票能涨，可能有很多股票都涨，当然需要扩散，思路是跟着市场走。

网易财经： 当然是这样，您既然会根据股市的变化调整您的策略，扩大持股的数量，一般人也有这种情绪，比如听别人说某一支股票涨得特别快，我买入一点，后天再听别人说哪支涨得快，再买入一点，但这样会给他带来风险，如何避免这种风险？

林园: 买入好公司，本身变多了就是分散风险。一个组合，除非是牛市最疯狂的时期，我们叫牛市末期，第三期，好的坏的统统都会涨，现在还没有这个特征。今年很多股票涨了，但一些大盘龙头股并没有上涨太多，为什么？牛市的特征就是这样，有的股票涨，有的股票跌，所以你要持有的话你必须要有一个组合，这样至少可以达到一个心理上的平衡，你的市值还是在慢慢增加，这就是为什么我说的牛市里要多组合一些，都是有一些技巧，持有也要有技巧，如何持有都要做到一个心理上的平衡，别人都赚钱了你的市值没增加有可能还缩水，那你对自己也没有交代。持有就是，我们认为三个月你的市值要创新高。

网易财经： 这很难。

林园: 不难，你搭配一下，三个月要创新高。


林园如何调研公司？ 看指标追踪财务

网易财经： 您有没有对公司进行调研呢？我想这是必不可少吧。即使是龙头企业，在进行购买时也必须要进行调研，您怎么做调研呢？

林园: 每个月的财务跟踪，经营情况，因为最终的风险会体现在企业的经营情况下，大多数公司是不赚钱的，也不是说它不赚钱，它的盈利不是我们认为的赚钱机器，可能业绩忽上忽下，这种公司不是我们选择的标准。多数公司的净资产收益率实际跟不商银行长期贷款的利息，这种公司没有什么投资价值。所以你要去买这些公司，可能风险，不要说今天4000点，1000点也会非常有风险。

网易财经： 对，这是毫无疑问的。还有一点，除了监控财务报表，因为财务报表存在造假的可能性，当然这是最坏的结果，但也有一些技术上操作的问题，使您短时间内难以发现上市公司出现的问题，或者说它的销售可能在目前市场上表现并不是特别好，您有没有别的方法来避开这种现象？

林园: 你觉得他有问题就不要去参与。大凡你觉得它可能会有问题了就不要去参与，就搞些简单的，一看就知道的。参与简单的公司嘛，为什么你觉得可能有问题还要去参与呢？这么多公司可以选择呢，好的公司有啊。我就不想那么复杂。

网易财经： 这个原则当然是非常简单，我的意思是，对于一家企业，比如消费品，您现在持有的酒类，茅台，五粮液，您持有的股票，这些股票在市场上的表现怎么样？您有没有做这些方面的调研并且构成您选择这些公司股票的重要原因？

林园: 就是刚才我说的赚钱机器，选择是赚钱机器的公司。

网易财经： 怎么看呢？

林园: 中国就那么几个好企业，从小就知道的，产品很单一，像我们为什么选茅台酒，现在你买茅台酒还要找批条，求着你。现在我们看到的企业有几个？网易找别人做广告，多数时候是你要跟他沟通，能定多少钱。所以商品一定是紧缺的。

网易财经： 也就是说要选择产品紧俏的。

林园:对，紧俏的，不愁销路的，我们看到最主要的财务指标就是毛利率的变化，毛利率的变化是稳定或者趋升的。

网易财经： 很多网友可能没有您这样的条件到处做调研，考察选择范围内的公司，这时候他们该怎么做呢？

林园: 没有一个人不知道他今天投资的中国的什么公司是好的，我觉得如果他连这个基本概念都没有，吃饭都不会吃，那他就是一个瘫痪的人，他都知道，哪个人不知道，好企业坏企业你能不知道吗？

网易财经： 但毕竟上市公司……

林园: 那些不好的，我的建议是就不要去弄了，你问我我也不知道，就不要去买了。你一定知道的，市场今天涨明天跌，今天回去睡一觉你又忘了，那是人的素质问题，我怎么能解决？

网易财经： 您基本上已经阐述明白了您关于公司的理念，应该说这种理念是非常保险的，做起来似乎也容易，但恰恰相反，在现实生活中大多数股民做到这一点非常困难，因为情绪控制可能不如您这么好，要不然像深市、沪市这么多公司……

林园: 要我看就不要买了，就买好的其他的公司就不要参与，都不要买，明天零成交最好（笑）。

网易财经： 当然这只是一种假设。

林园: 好公司、坏公司还用我说吗？都是清楚的。玩报表的一看就知道了，现在科技这么发达，一搜索，按总盈利50强，现金谁最多最好，一搜就知道，不会吃亏，谁都知道。

网易财经： 应该说您是一位对自己的情绪管理能力特别强的特点，包括基本原则5%的股票选择上，其他的95%我宁可当做它不存在。

林园: 不存在就是不存在。

网易财经： 但在其他投资者而言他可能抵御不了这种诱惑，他总认为这95%里有我发财的机会。

林园: 我们也不能说人家的想法不对，不同思路的人赚不同的钱，我就是赚我这一亩三分地里的钱，别的钱我不去管，我不跟你打交道，封闭。

网易财经： 您是怎样做到的这种情绪上的管理。

林园: 不用做，我就是一个概念，买赚钱机器，要管理什么情绪呢？你说股票涨跌它和我有什么关系呢？没有任何关系。

网易财经： 实际上您还提到了一个观点，买股票就是在买公司，您刚才的谈话里也渗透出了这样的思路，公司好自然会赚钱。

林园: 对，企业的盈利谁都改变不了。

网易财经： 这样的公司您会长期持有吗？

林园: 可能会长期持有，但也可能有变化，对未来我不敢说。我认为该炒的时候炒，股市买卖方便，我追求的是利益最大化，等你们都说这没风险了，该炒了，没风险的时候我再去炒一把。

网易财经： 因为可能在上行通道低点时进入？

林园: 也不一定是低点，也许你们看很高的位置我还要买这支股票呢，它也没什么价值，反正就是炒呗，我知道什么时候该做这件事，现在我不做。

网易财经： 到目前为止您的短线炒作没有给您带来大的风险吗？

林园: 没有，不可能有风险。即使搞这样的事儿我也是想好了再去搞，不会盲目，我的介入点一定是恰到好处。

网易财经： 刚才和您沟通的时候您有一个观点，对于一家企业长期的考察可能很重要，您好象经常对一家企业进行为期三年的考察周期，有这么长吗？

林园: 是，对一个行业。

网易财经： 对一个行业进行三年的考察？

林园: 对。

网易财经： 那您对酒类的关注有多久，比如茅台、五粮液。

林园: 这个行业说起来应该是93年就开始关注，五粮液还没上市时就开始关注。

网易财经： 是什么机缘开始关注的呢？

林园: 因为我们办了一家公司，我们的一个客户，一个好朋友，每次吃饭时他都要喝五粮液，觉得五粮液很好。我每次去华润买五粮液时，发现五粮液是130多块钱，不到140块钱，52度，这么多年看下来，五粮液一直在上涨。

网易财经： 它的价格的确是在上涨，但您当初自己到市场上去购买五粮液时的感性经验，后来有没有对您购买五粮液这支股票起到直接作用？

林园: 那当然有直接作用，我去买五粮液，明年它的价格比今年高了，到我真正进入五粮液的时候，五粮液的价格已经200多了。

网易财经： 您是观察了市场销售的问题？

林园: 包括白酒企业，很多企业我都去摸过底。

网易财经： 咱们简单谈一下，您认为五粮液和茅台在此后的一段时间内还会持续产品紧俏、价格上升吗？因为现在国际上有一个观点，白酒已经越来越背离了人们健康生活的理念，基本上果汁饮料和其他健康酒类开始被人们越来越多地接受，这个问题您有没有关注？会不会对您的投资理念持有或者放弃产生影响？

林园: 你说的这些都是你自己的感觉，我们最终是市场说话，数据说话。刚才我跟你说，你去市场买53度的茅台你买不到，为什么买不到？现在的产量明摆着一年比一年多，像茅台酒，每年它的产量最少也增长30%，我们看到它的酒都到哪儿去了？这是很简单的，它的需求越来越大，是在增加。因为你不喝酒所以你有这种感觉，但喝酒的人整天还是喝着的。

网易财经： 实际这可能说明了一个很重要的投资经验，一定要选择自己熟悉而且确信的领域。

林园: 对，我跟你讲，我有几个西班牙的朋友，老外，他喝了几次五粮液，现在一到国内，到上海他就要喝五粮液，好喝。老外还爱喝呢。

网易财经： 看来这的确说明一点，对于市场趋势的判断非常重要，而且不能想当然。

林园: 不能想当然，最终是数据说话。

网易财经： 其他的行业您是怎样看待的呢？比如您还持有过上海机场是吗？

林园: 坐飞机的人越来越多，这种企业肯定是可以的。还有其他的，我们认为未来三年内高速增长的行业应该是在金融业。

网易财经： 金融业的确是一个发展的方向，现在一般的人也都理解，但要想真正长期赚到钱好象也不是特别容易。

林园: 那为什么不买呢？我跟你说，股票95%的时间是休眠，我就利用人的这种心态，话又回到刚才，为什么我能赚钱，可能我赚的钱总是跑赢大盘，那就是利用你的这种贪心，你觉得不涨就会卖掉，我的观念是不涨并不代表它不好，我看这个行业是不是处于高速增长期，高速增长期我就坚决持有，5%的时间涨就够了，95%的时间不涨我就休息。

网易财经： 这一点实际上巴非特也有一个理念，80%和20%的概念，80%的企业可能只能提供20%的利润，但20%的企业提供了80%的利润。

股票上涨的时间仅5% 如何抓住？

林园: 我和你的概念还不一样，我指的股票的上涨时间，完全是交易里发生的故事，上涨的时间一定是5%，长期来看。

网易财经： 抓住这5%的关键在哪儿呢？

林园: 抓不住的，如果抓住那人都成神仙了，笨办法就是买了就握住，你怎么能抓住？那就是闹笑话了。

网易财经： 您好象还购买了云南白药？是出于什么样的考虑？因为药类企业非常非常多，而且云南白药也不是特别响亮的品牌。

林园: 品牌应该是中国第一，它的总市值也是药类品牌里最大的，当时我买的时候它10亿出头，我们分析云南白药这个品牌也不止10个亿，你看它的增长，上市以来，云南白药基本是唯一没有再融资的，唯一融过一次资还是资产融资，没有现金融资，但是它的派息已经把所有的钱都给你派了，全部给你分回来了，这种公司是最好的公司，我相信这种公司会做到全世界，以后会走入世界性的医药行业里，我非常看好这只公司，最终走到全世界，医药行业里进入前十名一点也不出奇。

网易财经： 您认为它会成为中国医药行业的龙头？

林园: 中国龙头，甚至全世界的前十位，有可能。

网易财经： 凭什么判断呢？

林园: 就是因为产品单一，云南白药任何人生产不了，这就保证了它不会今天有明天没有，说明了这个公司的稳定性，再加上这几年的超常发展，不断有新产品出来。我研究云南白药，前两年大家说白药去生产牙膏了，它的牙膏去年销量超过三个亿，它的毛利率多高。

网易财经： 它也不是那种让人一看就像中石油一样在行业内目前为止是特别大而且竞争力特别强的企业。当然它的产品具有不可替代性，所以它显示出了快速成长性，这点毫无疑问，但至于它能不能成长为中国医药的龙头……

林园: 已经是龙头了，它的市值是最大的。

网易财经： 那它怎么克服产品多样呢？

林园: 不需要多样，现在的产品就不得了，现在云南白药主要的销售对象就是农村县级城市，城市都还没卖呢，它没精力去搞这事儿。有效消费群体还没搞呢，它只是扩张期，还没那么大精力。

炒股不能当祥林嫂 不要老回顾过去

网易财经： 我翻阅了一下您的博客，您的博客里有一个标题，追求复利，能不能给网友介绍一下？

林园: 复利的基本概念，简单来说炒股票吧，炒股票不能有失误，不能亏钱，你卖出的价钱一定要比买入的价格高才对，我这么多年没有一支股票亏钱，这就是复利，慢慢往上复，每次都多一点，每次都多一点，复合增长。不能说今天赚了很多，明天又负回去了，变成了神经。我遇到一个人，2000年那一波牛市，他总是说他有一千多万，后来赔得只有两百多万，见了我就说，当时我有一千多万，现在只有不到两百万，我说那是必然的，你的思维方式就是这样，两百万最终也要赔掉。你干的那个事儿我认为是必然的，他像神经一样，祥林嫂，老是怀念一千万的时候。

网易财经： 您认为他思维最本质的错误在哪儿呢？

林园: 因为一波牛市他也可能从几十万跑到两千万，他就是按照他那种思维方式，今天买，跟庄，好象有庄家，那时候也有庄家，他的思维就是在庄上，他买卖股票的标准好坏就是看有没有庄，那时候赚了很多钱，他有一些内幕消息。结果到最后一棒，跌下去他还不舍得卖，因为牛市里会形成这样的思维，他会再赔回去的。这是必然的，但好公司不会出现这样的问题。实际上就单个公司而言，也是每年创新高，我的标准就是每年能创新高的公司才是真正的好公司，股价要表现出来。

网易财经： 公司的财务报表、利润还有产品的紧俏程度都会体现出来。

林园: 市场一定是对的。股价表现也是，最终它的经营情况会在股价上表现出来，会有个别扭曲的情况，但除非是人为操纵，否则不会超过12个月。

网易财经： 追求复利还有一个很重要的因素，就是时间。时间对于复利的影响是很大的。

林园: 这就是炒股票为什么我认为它比别的行业好，我们可以追求在每一个公司的高速增长期介入，然后在高速增长期放缓以后退出，买另外一个高速增长期。

网易财经： 您指同一支股票还是选择别的行业？

林园: 别的行业。做实业的话做不到这一点，股市是一个交易平台，可以让我们迅速兑现。

波段操作 神仙才能做到一直盈利而不踏空

网易财经： 可不可以这样理解，您的理念是这样，假如这支股票表现好，我可以长期持有，但假如随着市场的行情，这支股票被推高，我也有可能把它抛出，获利，在一个适当的时间这支股票回落到它的价值，或者低于它的价值，我再把它买回来，然后按照同样的程序进行操作？

林园: 不是，你说的这是神仙能做到的，我做不到，你认为高了就卖了，实际高低是相对的，做不到，我们只是从公司的基本面研究，高速增长总是体现在数字上，是不是每年符合增长30%以上。

网易财经： 那您什么时候会判断手中持有的股票该卖掉了？

林园: 这个也是很难判的，首先卖掉它可能就是我们认为它的高速增长期过了，市场乏力，或者说消费群体饱和，再增长不下去了。举个简单的例子，比如一些高速公路，它已经满负荷运作了，你让它怎么增长？高速公路那儿堵车堵得走不动，它怎么增长？肯定需要再投入，我们可以判断，类似这样的。

网易财经： 但还有这样一种情况，高速公路始终在满负荷运转，它的盈利能力始终达到最满，这样的公司也是非常好的公司吧？

林园: 是好的公司，但我们讲的是它的增长，可能很难再增长上去了。

网易财经： 这样的公司您会抛出？

林园: 我有可能抛出，抛出不抛出就看它那时候的估值是否合理，总是有标准的。

网易财经： 如果恰好在一个估值很高，市场股价非常高的时候，应该就是抛出的好时机。

林园: 但这只是我抛出的一种情况，最主要的还是公司的经营出现了问题。

网易财经： 也就是说满负荷运转，盈利率很高的公司，也有可能您会长期持有，尽管它的增长率不令您满意了。

林园: 也会选择其他的公司。

网易财经： 在没有找到更好的对象之前持有？

林园： 对。

网易财经： 您的这一条建议应该说对许多网友是非常有用的，因为许多网友选择一支股票或者抛出一支股票时不是根据刚才您提到的公司增长性和盈利特点，只是看当前市场上它的价格是怎么样的。

林园: 对于一般投资者来说有一定难度，因为他对于公司的经营情况不是那么了解，或者马大哈，不去了解。

网易财经： 只考虑市场对它的影响，而不考虑公司对它的影响。

林园: 实际上公司是决定股价经营情况的最根本原因。

网易财经： 这是您选择不选择某一个公司的基本理念吗？

林园: 是的。

网易财经： 综合来看，在您的实际操盘过程当中，市盈率的高低和企业的可持续发展，这两个因素搭配在您的投资决策当中。

林园: 对，市盈率和增长始终是最重要的财务指标。

网易财经： 也是您作出买入或卖出的最核心的决定因素吗？

林园: 基本是。

网易财经： 除了这两个还有别的因素会构成影响吗？

林园: 最主要的还是盈利的确定性。

网易财经： 以及公司经营是否出现大的问题。

林园: 对，未来经营，盈利的确定性是排在第一位的。

网易财经： 不难发现，您持有的茅台、云南白药，很符合您刚才所说的。市场还能够快速增长，经营也稳定，您认为其他行业这样的企业也特别多吗？

林园: 不多，所以这就是我说的这个市场上真正的赚钱机器是很少的。赚钱机器不要看价格高低，实际上赚钱机器我个人的理解是，你能拥有就不错了，你还嫌它贵，过两年一看当时还是便宜。

网易财经： 对于一般的投资者来讲，能找到一支这样的就不错。

林园: 能拥有就不错。我能拥有招商银行，我做它的股东，我觉得很自豪，好企业，拿着。

网易财经： 尽管您的许多观点和实际操作方法和巴非特的操作理念不同，但这一点我觉得非常相象，巴非特也曾经说过这样一句话：一个投资者一生当中要是能够找到三支股票就足矣，可以完成完美的投资。目前您觉得您找到了几支？

林园: 我找到的20家都是最好的。

网易财经： 您确信？

林园: 对，自己做事我还是清楚的，我就觉得最好。

网易财经： 您刚才也把您的核心理念，尤其是关于公司判断、市盈率和何时吸入抛出的理念阐明了，相信网友也可以明白了。在您的博客中我发现了您有一个雄心勃勃的计划，要复制一百个林园，在全国寻找一百个人做您的学生，参与您的计划的投资者，有这方面的计划吗？

林园: 有，我们已经做完了，都是我朋友的孩子，我们是培养苗苗，从小孩培养起。因为我觉得证券市场是时间的推移，光考虑风险，那我认为你不参与才是最大的风险。

所以这个主要是针对朋友，我现在也在研究人性，比如一百个人都拿出8000块钱，看看几十年以后他能不能赚到很多钱，我相信这里面肯定有能够赚到很多钱的，因为过去的十年我也培养了人，很多跟随我的人发了大财。

网易财经： 在我们的论坛里有很多网友一直跟随您的股票搭配。

林园: 我不是指这个，我是指当时我的朋友，我不给任何人推荐股票。现在随机找一百个人，和他聪明不聪明没有关系，甚至没有读过书的，各个阶层的孩子都有，我看看能不能再造林园。我相信肯定有。因为过去十几年，这种历史已经重演了，不光是我一个，还有其他人。

网易财经： 您的意思是，您选择一百个人让他按照您的投资理念去成功，还是把他放到市场？

林园: 那一定是我来给他操作。

网易财经： 您知道？

林园: 这里面为什么会有成功的人？我相信我肯定，但人总认为他是聪明的，他在他的户上买卖，他可能有他自己的主见，他不会否定自己，这就是人性的表现，我看这一百个人的结果会不会一样，我也在做这个事儿。

网易财经： 您认为您的投资理念会对这些人起普遍的影响吗？

林园: 不知道，因为刚刚开始。过去跟着我的人，大概有二三十个人，肯定有成功的也有不成功的。前两天有个笑话，九四年我就认识他了，他也知道我当时有多少钱，这几年赚了多少钱，每一波牛市她都在我身边，结果她一直不参与，是一个女孩，去法国留学了很长时间。不知道谁把她叫到我这儿来了，一进来“林园，现在股市有风险你不能投。”我说你拿多少钱？她说三万块。我说三万块对你有什么风险？她一个月赚八千。她说出了这种笑话，我说三万块钱有什么风险呢？这个思维方式真是（笑）。

hefeiddd

注:
1、个人将从读lewie整理的《巴菲特致股东信精华》开始，后续将巴菲特每年的股东信逐一通读。
2、篮体部分为个人理解，为了进入巴菲特的内心世界，个人使用了大量的第一人称，大家权且看之。


巴菲特致股东信精华

呆二编辑

1、除非是特殊的情况(比如说负债比例特别高或是帐上持有重大资产未予重估)，否则我们认为 “股东权益报酬率”应该是衡量管理当局表现比较合理的指针。（1977）

（股东权益报酬率除了从静态考虑外，还可以动态考虑，如下图的增长模式时能创造超额回报，但业绩加速往往是可遇不可求的，而且风险要胜于稳定模式，所以一般而言，稳定的、超越市场平均的股东权益报酬率依然是我们追求的第一目标）


2、保险这行业虽然小错不断，但大致上还是可以获得不错的成果，就某些方面而言，这情况与纺织业刚好完全相反，管理阶层相当优秀，但却只能获得微薄的利润，各位的管理阶层所学到的一课，很不幸一再学到的就是，选择顺风而非逆风产业环境的重要性。（1977）

（巴菲特投资体系也在不断的修正中，虽然最根本的东西一直没变，就是其投资回报是由企业自身价值而得到的，并非二级市场价格波动，事实上个人认为中间阶段的股东信是最值得关注的，在后期巴菲特的投资体系无论从理念还是投资细节上都已经定型了，巴菲特唯一要做的事情就是不断的复制。

此处对于保险行业的评价和巴菲特在后续信中评价差别还是蛮大的，应该是77年的保险行业还处于上升周期，总体来说保险行业是周期性和不确定性都相当强的一个行业，巴菲特对于保险行业的偏爱主要是因为浮存金，负利率的财务杠杆+稳健的投资模式是铸就长期王者的两大基石。

个人对于巴迷目前去购买保险股不甚赞成，虽然目前保险无论是从保费收入还是投资收入都处于上升周期）

（对保险看法改变有段时间了，一直没更新自己的观点，还是啰嗦一句，主要是针对平安的

1、国内法规不健全，参保者的权益得不到很好的保护，友邦疾病保险事件可窥一斑，反过来说保险公司经营环境相对较好；

2、平安的管理远超我的预期；

3、在目前的国内环境下保险公司有渠道拿到非常好的投资项目；

4、浮存的魅力。）

3、我们投资股票的选择方式与买进整家企业的模式很相近，我们想要的企业必须是(1)我们可以了解的行业(2)具有长期竞争力(3)由才德兼具的人士所经营(4)吸引人的价格，我们从来不试着去买进一些短期股价预期有所表现的股票，事实上，如果其企业的表现符合我们的预期，我们反而希望他们的股价不要太高，如此我们才有机会以更理想的价格买进更多的股权。（1977）



4、我们过去的经验显示，一家好公司部份所有权的价格，常常要比协议谈判买下整家要来得便宜许多，也因此想要拥有价廉物美的企业所有权，直接购并的方式往往不可得，还不如透过间接拥有股权的方式来达到目的，当价格合理，我们很愿意在某些特定的公司身上持有大量的股权，这样做不是为了要取得控制权，也不是为了将来再转卖出或是进行购并，而是期望企业本身能有好的表现，进而转化成企业长期的价值以及丰厚的股利收入，不论是少数股权或是多数股权皆是如此。（1977）

（二级市场出现低估主要是由于股权良好的流动性造成的，这种流动性赋予股权更多的投机特性，如高抛低吸，换一只股表现会更好等投机心理，如其相对的，传统商业模式下（流动性比较差）出现低估的机会更少）



5、资本城拥有优良的资产与优异的管理阶层，而这些管理技能同样也延伸至营运面及资金管理面，想要直接买下资本城所要花费的成本可能是两倍于间接透过股票市场投资，更何况直接拥有权对我们并没有多大的好处，控制权虽然让我们拥有机会，但同样也带来责任去管理企业的营运及资源，我们根本就没有能力提供现有管理阶层关于这些方面额外任何的帮助，事实上，与其管还不如不管，更能得到好的结果，这样的观念或许很反常，但却是我们认为比较合适的。（1977）

（巴菲特这种观念使其庞大的控股集团得以以一个叹为观止的低成本运行，这种模式决定伯克希尔成为一个真正的投资控股公司，这种模式和同一行业的并购是有本质的区别的，控股方的低成本要求+被控股方保持原来营运模式的要求达到了一种双赢的结果，我想这是一些优秀的企业主动找上巴菲特最根本的原因。我们并不需要抓住所有的机会，因为各类机会的机会成本大致是相等的，但我们不能失去个性，因为那样上帝也会迷失，不知道应将那种机会赐予给你）



6、我不认为包括我自己本身在内能够“成功”地预测股市的短期波动。（1978）

（股价=市场估值（市场情绪）+内在价值，我们不认为我们能把握市场参与者的情绪，除了比天空广阔之外，比天空多变的也是人的心灵，所以我们偏爱于更容易看得清的内在价值，当然前提是必须有一个回归本质和理性的市场环境）



7、我们的政策是集中持股。当我们决定了后便买进“一大笔”，而非这也买一点那也买一点，但事后却漠不关心。（1978）



8、我们可以接受被投资公司保留盈余而不分配，但前提是公司必须将之用在“更有利”的用途上，否则便应分配给股东或是用来回购公司的股份。（1978）

（股东利益（内在价值）最大化的资金配置方式）



9、依我们过去的经验显示，一家高成本结构公司的经营者，永远找得到增加公司开支的理由；而相对的，一家低成本结构公司的经营者，永远找得到节省公司开支的方法，即使后者的成本早已远低于前者。(1978)

（说到底是谁剥削谁问题，个人认为公司管理最好的方式还是拉管理层下水，也成为股东，当然首先要熟悉其本性，因为贪婪者不会因为一块蛋糕而懂得感恩，他会想要更大的，虽然其得到的已经超过其付出）



10、就短期而言，我们一直认为营业利润（不含投资收益）除以净资产所得的比率，是衡量一年度经营成果的最佳方式。长期而言，我们则认为净利润（包括已实现、未实现资本利得及非常损益）除以净资产（所有投资以公平市价计算）所得的比率，是衡量长期经营成果的最佳方式。其中额外的资本利得，短时间看起来或许相当特殊，但就长期而言，其对股东利益的影响与日常的营业利益并无太大差别。（1979）

（这是对于目前热衷于参股券商股投资者最好的提醒，当然前提是你自诩是一个巴迷）



11、我们判断一家公司经营的好坏，取决于其净资产收益率（排除不当的财务杠杆或会计做帐），而非每股收益的成长与否，因为即使把钱固定存在银行不动，也能达到象后者一样的目的。（1979）

（当然净资产收益率能够增长的我们更加欢迎，不过这种增长始终是有极限的，最终能超越市场平均已经是非常了不起了，如果这种增长持续发生，那么至少说明我们建设市场经济是失败的）



12、在某些产业，比如说地方电视台，只要少数的有形资产就能赚取大量的盈余，而这行的资产售价也奇高，帐面一块钱的东西可以喊价到十块钱，这反应出其惊人获利能力的身价，虽然价格有点吓人，但那样的产业路子可能反而比较好走。（1979）

（会计资产和企业内在价值是两码事，前者是说你投入了多少，后者是说你能得到多少，两者间没有本质的联系，而且不同的行业之间的差异也非常大，我们希望前者越少，后者越多，一笔好的生意你投入越多赚得越多，而且我们可以持续不断的投入，相反，一笔差的生意最好能在问题还没暴露的时候脱手，时间是好公司的朋友，却是坏公司的敌人）



13、所谓有“转机”的公司，最后很少有成功的案例，与其把时间和精力花在购买价廉的烂公司上，还不如以公道的价格投资一些物美的企业。（1979）

（我们的底线或许是可以寻找一些业绩即将“转机”的好公司，一家烂公司或许一时“转好”，但别指望太多，沙滩之上难建堡垒，而打好地基远比建楼来得艰辛和平凡）



14、若被投资公司将其所赚的盈余用于回购自家股票，我们通常会报以热烈的掌声，理由很简单：若一家好公司其股票价格远低于其内在价值，还有什么投资会比前者来得更稳当、更有赚头、更能促进原有股东权益的呢？企业购并的竞争性通常使得购并整家公司的实际价格高于取得企业的实际价值，而股票市场的拍卖性质，往往可以让我们以相对低廉的价格取得一家公司的部分股权。（1980）



15、只要市场回复理性，市价终究会反映公司累积盈余的能力，有时甚至超过买进后累积的盈余，这等于是在你的蛋糕上多得到一点糖霜呢。（1980）

（巴菲特的思路有点像前看，事实上股价是由向后看决定的）



16、当一个经历辉煌的经营阶层遇到一个逐渐没落的夕阳工业，往往是后者占了上风。（1980）

（只有上帝是万能的，我们不是）



17、不象大部分的公司，柏克夏并不会为了一些特定的短期资金需求而去融资，反而，我们借钱是认为在一定时期内（约略短于融资期限）将有许多好的投资机会出现。最佳的投资机会大多是出现在市场银根最紧的时候，那时侯你一定希望拥有庞大的火力。（1980）

（大家对巴菲特不判断宏观经济的看法可能需要改变，将一个东西过分绝对化并不是一件可取的事情，除了一些个案外，最好的投资机会肯定是集中在最艰难的时候，把融资（固定利率债务）和购买股票分开做虽然让我们付出一定的资金成本，而且也不是每次都如偿所愿，但一旦抓住机会，其回报是相当可观的）



18、对于购并的对象，我们偏爱那些“产生现金”而非“消化现金”的公司。由于高通胀的影响，越来越多的公司发现它们必须将所赚得的每一块钱再投入才能维持其原有的生产力，就算这些公司帐面数字再好看，除非看到白花花的现金，我们对之仍保持高度警戒。（1980）

（有着核心竞争力，由于产业规模扩张融资成长的个股除外，但对此我们依然需要保持足够的谨慎态度）



19、我们宁愿以X的单价买下一家好公司10%的股权，而非以2X的单价买下这家好公司100%的股权。但大部分的公司经营阶层偏好后者，他们多以“规模”而非“获利”，作为衡量自己或别人的标准，问问那些名列《财富》500大企业的负责人，他们可能从来不知道他们的公司若以获利能力来排的话，会落在第几位。（1981）

（有时“规模”= “获利”或者更好的“获利”，有时不是，但似乎人们对帝国的偏爱更甚于富足）



20、第一类你买到的（不管是有意或无意的）是那种特别能够适应通货膨胀的公司，通常他们又具备两种特征：一是容易去调升价格（即使是当产品需求平缓而产能未充分利用也一样）且不怕会失去市场占有率或销售量；二是只要增加额外少量的资本支出，便可以使营业额大幅增加（虽然增加的原因大部分是因为通货膨胀而非实际增加产出的缘故），近十几年来，只要符合以上两种条件，虽然这种情况不多，即使是能力普通的经理人也能使这项购并案圆满成功。（1981）

（针对国内目前的发展阶段，公荣的特性要甚于寡头特性，外延和内生并举，似乎我们的投资策略也应做相应调整）



21、我们投资部份股权的作法惟有当我们可以以合理的价格买到吸引人的企业才行得通，同时也需要温和的股票市场作配合，而市场就像老天爷一样，帮助那些自己帮助自己的人，但与老天爷不一样的地方是祂不会原谅那些不知道自己在做什么的人。对投资人来说，买进的价格太高将抵销这家绩优企业未来十年亮丽的发展所带来的效应。所以当股票市场涨到一定的程度，将使我们有效地运用资金买进部份股权的能力大打折扣或甚至完全消失。这种情况会定期发生，就在十年前当股市到达狂热的高档时(由于高股东权益报酬股被机构投资人捧上天)，柏克夏的保险子公司(不包括在Blue Chip Stamps部份)仅仅持有一千八百万市值的股票(相较于现在的80%)，仅占保险公司投资总额的15% ，在1972年的当时有跟现在一样多的好公司，但他们当时的股价实在有点离谱。虽然股价高涨对公司短期的表现有所帮助，但就长期而言却反而会影响企业的前景。（1982）

（请牢记：买进的价格太高将抵销这家绩优企业未来十年亮丽的发展所带来的效应，最可怕的是这种太高并非显而易见的，因为人的本性中往往对繁荣给于太多期望，对萧条的准备也往往不足）



22、一般来说，若企业处在产业面临供给过剩且为产品一般商品化的情形（在整体表现、外观、售后服务等都无差异化）时，便极有可能发生获利警讯，当然，若价格或成本在某些情况下（例如透过政府立法干预、非法勾结或国际性联合垄断如OPEC）能获得控制或可稍微免除自由市场竞争。否则若客户不在乎其所采用的产品或服务由谁提供，成本与价格由完全竞争来决定，如此，产业铁定面临悲惨的下场，这也是为什么所有厂商皆努力强调并建立本身产品或服务的差异性，这种做法在糖果有用（消费者会指明品牌）而砂糖却没有用（难道你听过有人会说：“我的咖啡要加奶精和某某牌的砂糖”），在许多产业就是无法做到差异化，有些生产者能因具成本优势而表现杰出，然在定义上这种情况极少或甚至不存在，所以对大部分销售已完全商品化的公司来说，不可避免的结局便是，持续的产能过剩无法控制价格滑落导致获利不佳，当然产能过剩会因产能缩减或需求增加而自我休整，而不幸的是这种修正的过程却是缓慢而痛苦的，当产业好不容易面临反弹时，却又是一窝蜂全面扩张的开始，不到几年又必须面对先前的窘况。而最后决定产业长期获利情况的是供给吃紧与供给过剩年度的比率，通常这种比率很小，（以我们在纺织业的经验来说，供给吃紧的情况要追溯到许多年以前，且大约仅维持不到一个上午的时间）。在某一些产业，供给吃紧的情况却可以维持上一段期间，有时实际需求的成长甚至超过当初所预期，而要增加产能因涉及复杂的规划与建厂而须有相当的前置期。（1982）

（这是巴菲特对于周期性行业根源性的解释，长期来说周期性行业的盈利肯定比非周期性（或者说周期性不那么强）行业个股更差一些，当然回到具体投资回报方面，市场的低估和对于周期的把握也可以提供超额的投资回报，但对于市场和个股业绩的随时的关注并非巴菲特风格，我们期望的筹建水管之后以后可以持续喝到清口的山泉，我们接下来要做的是建立另一条水管，而不是死死得盯着这一条）



23、我们对具备以下条件的公司感兴趣：

  　Ａ、巨额交易（每年净利润至少500万美元）；

　　Ｂ、持续稳定的获利（我们对只有远景或具转机的公司没兴趣）；

　　Ｃ、高净资产收益率（并甚少负债）；

　　Ｄ、具备管理阶层（我们无法提供）；

　　Ｅ、简单的企业（若牵涉到太多高科技，我们弄不懂）；

　　Ｆ、合理的价格（在价格不确定前，我们不希望浪费自己和对方太多时间）。（1982）

（A、如果在以前我们不会对企业规模有特性的限制，小公司成长的道路往往更长，但现在不是，太小的规模很难使我们庞大的资产向前迈进一步

E、我们期待是目前这种商业模式的持续，而不是通过新的技术来突破多，创新机遇的背后是动荡的风险，我们欣赏创新对于整个国家的推进，但就我们自己而言，能免则免，因为我们实在没有精力去盯着一个马背上的鸡蛋，我们情愿其放在固定的鸡笼里等待其孵出小鸡。）



24、努力回购自己公司的股份，有两点好处：第一点很明显，是一个简单的数字问题，透过买回公司的股票，等于只要花一块钱的代价便能够获得两块钱的价值，所以每股的内在价值可大大地提高，这比花大钱去购并别人的公司的效果要好得多。第二点较不明显，且没有什么人知道，实际上也很难去衡量，但时间一长其效果越明显，那就是管理当局可透过回购自家的股票来对外宣示其重视股东权益的心而非一味的扩张个人经营事业的版图，因为后者往往不但对股东没有帮助，甚至反而有害股东的利益。如此一来，原有的股东与有兴趣的投资人将会对公司的前景更具信心，而股价便会向上反应而与其本身的价值更为接近。（1984）

（没有谁比我们自己更清楚自己的公司，人们往往想象面纱背后都是美女，而我们却是这个美女的丈夫，没有什么比丈夫对于妻子的认同更让人更有信心的了。）



25、在商业社会中，一家强势报纸的优势是极为明显的，老板通常相信惟有努力地推出最好的产品才能维持高获利，但是这种令人信服的理论却让无法令人信服的事实打破，当一流的报纸维持高获利时，三流报纸所赚得的钱却一点也不逊色有时甚至更多，只要你的报纸在当地够强势。（1984）

（当然首先要有差异化的需求，可惜并不是每个行业都能提供这样的机会的）



26、我们宁愿要GEICO的企业价值增加X倍而股价下跌，也不要公司内在价值减半而股价高涨，以GEICO这个例子，乃至于我们所有的投资，我们看的是公司本质的表现而非其股价的表现，如果我们对公司的看法正确，市场终将还它一个公道。（1984）

（首先是要这个市场是有效的，长期而言，其次是我们的股东对我们有足够的信心，或者他没顾得上接受这样的考验）



27、Bill Rose形容过度分散投资的麻烦，若你拥有四十位妻妾，你一定没有办法对每一个女人认识透彻，长期下来，我们集中持股的政策终会显现出它的优势。（1984）

（当然首先是要我们的眼光还不错，不然在绝经的女子身上下多大的种都是徒劳的，偶尔换个年轻貌美的小妾也可以让我们雄风再起，当然前提是我们力所能及，不过总体来说，衣不如新，人不如旧）



28、在判断是否应将盈余保留在公司，股东不应该只是单纯比较增加的资本所能增加的边际盈余，因为这种关系会被核心事业的现况所扭曲，在高通胀时代，某些具特殊竞争力的核心事业能够运用少量的资金创造极高的报酬率（如同去年我们曾提过的“商誉”），除非是经历销售量的巨幅成长，否则一家好的企业定义上应该是指那些可以产生大量现金的公司，相对的如果一家公司将本来的资金投入低报酬的事业，那么即使它将增加的资本投入较高报酬的新事业，表面上看起来是不错，但实际上却不怎么样，就好比在高尔夫球配对赛中，虽然大部份的业余选手成绩一塌糊涂，但团体比赛只取最好的成绩却由于部份职业选手的精湛球技而显得出色。许多表面上持续缴出好绩效的公司事实上把大部份的资金投注在不具竞争力的事业之上。只是前者掩盖住后者惨不忍睹（通常是用高价购并平庸的企业）的失败，而经营阶层也一再强调他们从前一次挫败所学到的经验，但同时马上物色下一次失败的机会。这种情况下，股东们最好把荷包看紧，只留下必要的资金以扩充高报酬的事业，剩下的部份要嘛就发还给股东，要嘛就用来回购公司股份(一种既可以增加股东权益，又可以避免公司乱搞的好方法) 。（1984）



29、Philip Morris对通用食品提出购并的要求，使其价值显现出来，我们因四项因素而大大受惠：（1）便宜的买进价格（2）一家优秀的公司（3）一群能干且注重股东权益的管理阶层（4）愿意出高价的买主。而最后一项因素是这项获利能够一举浮现的惟一原因，但我们却认为前三项才是能为柏克夏股东创造最大利益的原因。在选择股票时，我们专注于如何漂亮的买进，而全不考虑出售的可能性。（1985）



30、说来你可能不敢相信，事实上我与查理甚至根本就从未去过费区-海默位于辛辛那提的企业总部，(另外还有像帮我们经营喜斯糖果十五年之久的Chuck，也从未来过奥玛哈Berkshire的企业总部) ，所以说若Berkshire的成功是建立在不断地视察工厂的话，现在我们可能早就要面临一大堆问题了，因此在从事购并公司时，我们试着去评估该公司的竞争能力，其优势与缺点，以及经营阶层的能力与水准。（1986）

（我们购买公司购买的是一种已经成功、未来还将继续成功的商业模式，我们不提供经营的改装方案，也对正在转型的公司不感兴趣）



31、事实上我们从来就不知道股市接下来到底是会涨还是会跌，不过我们确知的是贪婪与恐惧这两种传染病在股市投资世界里，会不断地发生上演，只是发生的时点很难准确预期，而市场波动程度与状况一样不可捉摸，所以我们要做的事很简单，当众人都很贪心大作时，尽量试着让自己觉得害怕；反之当众人感到害怕时，尽量让自己贪心一点。（1986）

（当然这需要很好的耐心，市场情绪的延续往往比我们预期得更长一些，但我们还是希望我们不是最后一个离场的人，相反我们宁愿离场后旁观的感觉，只要我们认为市场价格已经超越我们的承受范围，接着我们在等待别人犯错）



32、经验显示，能够创造盈余新高的企业，现在做生意的方式通常与其五年前甚至十年前没有多大的差异，当然管理当局绝对不能够太过自满，因为企业总有不断的机会可以改善本身的服务、产品线、制造能力等等，且绝对必须要好好把握，不过一家公司若是为了改变而改变，反而可能增加犯错的机会，讲的更深入一点，在一块动荡不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金汤的城堡，而具有这样稳定特质的企业却是持续创造高获利的关键。（1987）

（沙滩之上不可能建造堡垒）



33、先前提到《财富》杂志的研究，可以充分支持我的论点，在1977年到1986年间，总计1000家中只有25家能够达到连续十年平均股东权益报酬率达到20%的标准，且没有一年低于15%的双重标准，而这些优质企业同时也是股票市场上的宠儿，在所有的25家中有24家的表现超越S&P500指数。这些财富之星可能让你大开眼界，首先相对于本身支付利息的能力，他们所运用的财务杠杆极其有限，一家真正好的公司是不需要借钱的，第二除了有一家是所谓的高科技公司，另外少数几家属于制药业以外，大多数的公司产业相当平凡普通，大部分现在销售的产品或服务与十年前大致相同，（虽然数量或是价格、或是两者都有，比以前高很多），这些公司的记录显示，充分运用现有产业地位，或是专注在单一领导的产品品牌之上通常是创造企业暴利的不二法门。（1987）

（对于制药行业，个人有一点矛盾，因为其既有快速消费品的特性也有高科技的特性，为什么人们对于药品的需求没有对于其他需求来得稳定，或许是人们总想挑战生命的极限有关，就具体个股而言，我们希望能找到扬长避短的品种，对于高科技部分我们希望能以优秀的团队来保证，或许我们应该规避蛟龙）



34、但就我个人的看法，投资成功不是靠晦涩难解的公式、计算机运算或是股票行情板上股票上下的跳动，相反地投资人要能成功，惟有凭借着优异的商业判断同时避免自己的想法和行为，受到容易煽动人心的市场情绪所影响，以我个人的经验来说，要能够免除市场诱惑，最好的方法就是将格雷厄姆的市场先生理论铭记在心。（1987）

（多注重企业内在价值的研究，少一点市场估值的思维，因为长期来说，内在价值才能价格的决定因素）



35、追随格雷厄姆的教诲，查理跟我着眼的是投资组合本身的经营成果，以此来判断投资是否成功，而不是他们每天或是每年的股价变化，短期间市场或许会忽略一家经营成功的企业，但最后这些公司终将获得市场的肯定，就像格雷厄姆所说的：“短期而言，股票市场是一个投票机，但长期来说，它却是一个称重器。”一家成功的公司是否很快地就被发现并不是重点，重要的是只要这家公司的内在价值能够以稳定地速度成长才是关键，事实上越晚被发现有时好处更多，因为我们就有更多的机会以便宜的价格买进它的股份。（1987）



36、当然有时市场也会高估一家企业的价值，在这种情况下，我们会考虑把股份出售，另外有时虽然公司股价合理或甚至略微低估，但若是我们发现有更被低估的投资标的或是我们觉得比较熟悉了解的公司时，我们也会考虑出售股份。然而我们必须强调的是我们不会因为被投资公司的股价上涨或是因为我们已经持有一段时间，就把它们给卖掉，在华尔街名言中，最可笑的莫过于是“赚钱的人是不会破产的”，我们很愿意无限期的持有一家公司的股份，只要这家公司所运用的资金可以产生令人满意的报酬、管理阶层优秀能干且正直，同时市场对于其股价没有过度的高估。（1987）

（卖出的理由还有一条企业经营的长期趋势发生了变化）



37、我们实在看不出买下并控制一家企业或是购买部份股权有什幺基本上的差异，每次我们都试着买进一些长期看好的公司，我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司，查理跟我发现买到货真价实的东西才是我们真正应该做的。（1987）



38、大部分的公司经营者，并不擅长于做资金分配，之所以如此并不让人讶异，因为大部分的老板之所以能够成功是靠着他们在行销、生产、工程、行政管理方面的专长。而一旦成为CEO之后，他们马上必须面临许多新的责任与挑战，包括要做资金分配的决策，这是一项他们以前从未面对艰巨且重要的任务，打个比方，这就好象是一位深具天分的音乐家，没有安排让他到卡内基音乐厅演奏，却反而任命他为联邦准备理事会主席一般。CEO缺乏资金分配的能力可不是一件小事，一家公司若是每年保留10%的盈余在公司的话，经过十年后，他所要掌管的资金等于增加了60%。（1987）

（所以巴菲特后期更多采用传统收购的方式控制这些企业，因为只有取得控制权之后才能有资金的支配权，经营方面是完全的放权，资金方面是绝对的集中，各类控股公司更像一个现金牛，当然前提是其已进入成熟期，自身产业的扩展空间有限）



39、然而真正重要的还是实质价值——这个数字代表组合我们企业所有份子合理的价值，根据精准的远见，这个数字可由企业未来预计的现金流量(包含流进与流出)，并以现行的利率予以折现，不管是马鞭的制造公司或是移动电话的业者都可以在同等的地位上，据以评估其经济价值。（1989）



40、此外我们还面临到另一项挑战，在有限的世界里，任何高成长的事物终将自我毁灭，若是成长的基础相对较小，则这项定律偶尔会被暂时打破，但是当基础膨胀到一定程度时，好戏就会结束，高成长终有一天会被自己所束缚。（1989）



41、一个烂公司不可能只靠着会计或财务技巧而摇身一变成为好公司。（1989）

（会计伎俩只能维持短期的改善，所以我们规避短期业绩改善的公司，或者保持足够的谨慎）



42、时间虽然是好公司的朋友，但却是烂公司最大的敌人。（1989）



43、另外还学到一个教训，在经历25年企业管理与经营各种不同事业的岁月之后，查理跟我还是没能学会如何去解决难题，不过我们倒学会如何去避免他们，在这点我们倒做的相当成功，我们专挑那种一呎的低栏，而避免碰到七呎的跳高。不管是在经营企业或是投资通常坚持在容易又明显的好公司会比死守在有问题的公司要来的好，当然有时困难的问题也有被解决的机会，像是我们刚开始在经营水牛城报纸一样，或是有时一家好公司也会有暂时的难关，像是以前美国运通与GEICO都曾经一度发生状况，不过总的来说，我们尽量做到回避妖龙，而不是冒险去屠龙。（1989）

（屠龙的收益不错，但不确定因素也很多，偶尔为之，总体而言，我们宁可确定的低收益）



44、我最意外的发现是企业一种看不到的巨大影响力，我们称之为"系统规范"，在学校时没有人告诉我这种规范的存在，而我也不是一开始进入商业世界就知道有这回事，我以为任何正当、聪明有经验的经理人都会很自动的做这样的决策，但慢慢地我发现完全就不是这幺一回事，相反的理性的态度在系统规范的影响下都会慢慢地变质。举例来说(1)就好象是受牛顿第一运动定律所规范，任何一个组织机构都会抵抗对现有方向做任何的改变(2)就像拥有会有工作来填满所有的时间，企业的计划或购并案永远有足够的理由将资金耗尽(3)任何一个崇拜领导者的组织，不管有多离谱，他的追随者永远可以找到可以支持其理论的投资评估分析报告(4)同业的举动，不管是做扩张、购并或是订定经理人待遇等都会在无意间彼此模仿。是组织的动力而非腐败或愚蠢，误导他们走上这些路子，也因为我忽略了这种规律的力量，使我为这些所犯的错误付出高昂的代价，之后我便试图组织管理伯克希尔尽量让这种规律降低其影响程度，同时查理跟我也试着将我们的投资集中在对于这种问题有相当警觉的公司之上。（1989）

（人天生是感性的动物，时刻保持理性的态度并不是一件容易的事情，有时我们最为旁观者给予善意的提醒）



45、只要你的行为合理，你就一定能够得到好的结果，在大部分的状况下，融资杠杆顶多只会让你移动的更快，查理跟我从来都不会着急，我们享受过程更甚于结果，虽然我们也必须学会去承担后者。（1989）

（虽然投资追求利润的最大化，不同的是期限的问题，但我们依然固执的认为只赚我们体系内我们认同的钱，因为长期而言，违背体系比失去机会更可怕，还是那句话，保持个性很重要，我们要让上帝看见）



46、我可以给各位另外一个个人经验，以合理的价格买下一家好公司要比用便宜的价格买下一家平庸的公司来的好得多，像查理老早就明白这个道理，我的反应则比较慢，不过现在当我们投资公司或股票时，我们不但选择最好的公司，同时这些公司还要有好的经理人。（1989）

（巴菲特受格老影响更多的丛历史（资产）、静态地看待企业，查理、费雪更多的丛历史、动态的看待企业，事实上后者才是正确的）



47、我们是在1990年银行股一片混乱之间买进富国银行的股份的，这种失序的现象是很合理的，几个月来有些原本经营名声不错的银行，其错误的贷款决定却一一被媒体揭露，随着一次又一次庞大的损失数字被公布，银行业的诚信与保证也一次又一次地被践踏，渐渐地投资人越来越不敢相信银行的财务报表数字，趁着大家出脱银行股之际，我们却逆势以2.9亿美元，五倍不到的本益比(若是以税前获利计算，则本益比甚至不到三倍)，买进富国银行10%的股份。富国银行实在是相当的大，帐面资产高达560亿美元，股东权益报酬率高达20%，资产报酬率则为1.25%，买下他10%的股权相当于以买下一家50亿美元资产100%股权，但是真要有这样条件的银行，其价码可能会是2.9亿美元的一倍以上，此外就算真的可以买得到，我们同样也要面临另外一个问题，那就是找不到像Carl Reichardt这样的人才来经营，近几年来，从富国银行出身的经理人一直广受各家银行同业所欢迎，但想要请到这家银行的老宗师可就不是一件容易的事了。当然拥有一家银行的股权，或是其它企业也一样，绝非没有风险，像加州的银行就因为位于地震带而必须承担客户受到大地震影响而还不出借款的风险，第二个风险是属于系统性的，也就是严重的企业萧条或是财务风暴导致这些高财务杠杆经营的金融机构，不管经营得再好都有相当的危机，最后市场当时主要的考虑点是美国西岸的房地产因为供给过多而崩盘的风险，连带使得融资给这些扩张建案的银行承担巨额的损失，而也因为富国银行就是市场上最大的不动产借款银行，一般皆认它最容易受到伤害。以上所提到的风险都很难加以排除，当然第一点与第二点的可能性相当低，而且即使是房地产大幅的下跌，对于经营绩效良好的银行也不致造成太大的问题，我们可以简单地算一下，富国银行现在一年在提列3亿美元的损失准备之后，税前还可以赚10亿美元以上，今天假若该银行所有的480亿借款中有10%在1991年发生问题，且估计其中有30%的本金将收不回来，必须全部转为损失(包含收不回来的利息)，则在这种情况下，这家银行还是可以损益两平。若是真有一年如此，虽然我们认为这种情况发生的可能性相当低，我们应该还可以忍受，事实上在伯克希尔选择购并或是投资一家公司，头一年不赚钱没有关系，只要以后每年能够有20%的股东权益报酬率，尽管如此，加州大地震使得投资人害怕新英格兰地区也会有同样的危险，导致富国银行在1990年几个月间大跌50%以上，虽然在股价下跌前我们已买进一些股份，但股价下跌使我们可以开心地用更低的价格捡到更多的股份。以长期投资作为终生目标的投资人对于股市波动也应该采取同样的态度，千万不要因为股市涨就欣喜若狂，股市跌就如丧考妣，奇怪的是他们对于食物的价格就一点都不会搞错，很清楚知道自己每天一定会买食物，当食物价格下跌时，他们可高兴的很，(要烦恼的应该是卖食物的人)，同样的在水牛城报纸我们期望印刷成本能够降低，虽然这代表我们必须将帐列的新闻印刷存货价值向下调整，因为我们很清楚，我们必须一直买进这些产品。同样的原则也适用在伯克希尔的投资之上，只要我还健在(若我死后，伯克希尔的董事会愿意透过我所安排的降神会接受我的指示，则期间或许更长久)，我们会年复一年买下企业或是企业的一部份也就是股票，也因此企业的价格下跌对我们会更有利，反之则可能会对我们不利。股价不振最主要的原因是悲观的情绪，有时是全面性的，有时则仅限于部分产业或是公司，我们很期望能够在这种环境下做生意，不是因为我们天生喜欢悲观，而是如此可以得到便宜的价格买进更多好的公司，乐观是理性投资人最大的敌人。当然以上所述并不代表不受欢迎或注意的股票或企业就是好的投资标的，反向操作有可能与群众心理一样的愚蠢，真正重要的是独立思考而不是投票表决，不幸的是Bertrand Russell对于人性的观察同样地也适用于财务投资之上，“大多数的人宁死也不愿意去思考！”。（1990）

（当然我们需要说明的是，你必须对投资的企业有足够的了解，也必须对自己的商业判断力有足够的自信，否则反向操作的结果将不是一般的惨）



48、所有投资人的目标，应该是要建立一项投资组合可以让其透视盈余在从现在开始的十年内极大化。这样的方式将会迫使投资人思考企业真正的长期远景而不是短期的股价表现，从而藉此改善其投资绩效，当然无可否认就长期而言，投资决策的绩效还是要建立在股价表现之上，但价格将取决于未来的获利能力，投资就像是打棒球一样，想要得分大家必须将注意力集中到场上，而不是紧盯着计分板。（1991）



49、藉由特定的产品或服务，一家公司可以成为特许的行业（1）它确有需要或需求（2）被顾客认定为找不到其它类似的替代品（3）不受价格上的管制，一家公司到底有没有具有以上三个特点可能从他“是否能积极地为本身所提供的产品与服务订定价格的能力，从而赚取更高的资本报酬率”中可以窥见，更重要的特许事业比较能够容忍不当的管理，无能的经理人虽然会降低特许事业的获利能力，但是并不会造成致命的伤害。相对的，一般事业想要获致高报酬就只有靠着节省成本或是当其所提供的产品或服务供需不均之时，但是这种供给不足的情况通常维持不了多久，倒是透过优良的管理，一家公司却可以长期维持低成本的营运，但即使是如此，还是会面临竞争对手持续不断的攻击，而不像特许事业，一般事业有可能因为管理不善而倒闭。（1991）

50、今天假设我的投资天地仅限于比如说奥玛哈地区的私人企业，那么首先我们仔细地评估每家企业长期的竞争力，第二我会再评估经营者的特质，之后再以合理的价格买进一小部份的股权，既然我不可能雨露均沾地去买镇上所有公司的股权，那么为什么伯克希尔在面对全美一大堆上市大公司时，就要采取不同的态度，也因为要找到好的事业并加上好的经理人是如此的困难，那么为什么我们要抛弃那些已经被证明过的投资对象呢? (通常我喜欢把它们称作是狠角色)，我们的座右铭是如果你第一次就成功了，那就不要费力再去试别的了。著名经济学家凯恩斯，他的投资绩效跟他的理论思想一样杰出，在1934年8月15日他曾经写了一封信给生意伙伴Scott上面写到，随着时光的流逝，我越来越相信正确的投资方式是将大部分的资金投入在自己认为了解且相信的事业之上，而不是将资金分散到自己不懂且没有特别信心的一大堆公司，每个人的知识与经验一定有其限度，就我本身而言，我很难同时有两三家以上的公司可以让我感到完全的放心。（1991）

（就个人而言，除少量已经略微深入过的公司外，目前基本所有的公司对我来说都陌生的，已经被历史证明和公众认可依然是我的第一选择，随后再逐步扩大我的评估范围）



51、今天先不管价格多少，最值得拥有的企业是那种在一段长的期间可以将大笔的资金运用在相当高报酬的投资上，最不值得拥有的企业是那种跟前面那个例子完全相反的，在一段长的期间将大笔的资金运用在相当低报酬的投资之上，不幸的是，第一类的企业可遇不可求，大部分拥有高报酬的企业都不需要太多的资金，这类企业的股东通常会因为公司发放大量的股利或是买回自家公司的股份而大大地受惠。（1992）

（此类公司有可能根本就不进入二级市场，如果其不幸进入了，那将是我们的福音）



52、虽然评估股权投资的数学计算式并不难，但是即使是一个经验老到、聪明过人的分析师，在估计未来年度票息时也很容易发生错误，在伯克希尔我们试图以两种方法来解决这个问题，首先我们试着坚守在我们自认为了解的产业之上，这表示他们本身通常相当简单且稳定，如果企业很复杂而产业环境也一直在变，我们实在是没有足够的聪明才智去预测其未来的现金流量，碰巧的是，这个缺点一点也不会让我们感到困扰，就投资而言，人们应该注意的，不是他到底知道多少，而是应该注意自己到底有多少是不知道的，投资人不需要花太多时间去做对的事，只要他能够尽量避免去犯重大的错误。（1992）

（当然也可以反过来说，如果面对新的简单且稳定的行业，改变规则肯定是我们自己，关键是我们希望我们投入有足够的回报：经验可以持续而且预测正确性较高，所以复杂而多变的企业很难引起我们的兴趣）



53、第二点一样很重要，那就是我们在买股票时，必须要坚持安全边际，若是我们所计算出来的价值只比其价格高一点，我们不会考虑买进，我们相信恩师格雷厄姆十分强调的安全边际原则，是投资成功最关键的因素。（1992）

（未来永远是不确定的，低估也是靠不住的，我们唯一能做的就是提高确定性，当然另一方面，安全边际也提高了我们的收益，但这是附带的而非主因）



54、母公司是不会单纯因为价格因素就将自己旗下最优秀的子公司给卖掉，公司总裁一定会问，为什么要把我皇冠上的珠宝给变卖掉？不过当场景转换到其个人的投资组合时，他却又会毫不犹豫地，甚至是情急地从这家公司换到另一家公司，靠的不过是股票经纪人肤浅的几句话语，其中最烂的一句当属“你不会因为获利而破产”。你能想象得出一家公司的总裁会用类似的话语建议董事会将最有潜力的子公司给卖掉吗？就我个人的观点，适用于企业经营的原则也同样适用于股票投资，投资人在持有一家公司的股票所展现的韧性，应当与一家公司的老板持有公司全部的股权一样。（1993）



55、我们相信集中持股的做法同样可以大幅降低风险，只要投资人在买进股份之前，能够加强本身对于企业的认知以及对于其竞争能力熟悉的程度。（1993）

（关键问题是我们要有足够的把握篮子是否足够结实，当然我们会适度的把鸡蛋放在不同的篮子，因为毕竟谁都不敢保证一个篮子它肯定不会漏）



56、对于企业的所有权人来说，这是我们认为公司股东应该有的想法，学术界对于风险的定义实在是有点离谱，甚至于有点荒谬，举例来说，根据Beta理论，若是有一种股票的价格相对于大盘下跌的幅度更高，就像是我们在1973年买进华盛顿邮报股份时一样，那么其风险远比原来高股价时还要更高，那么要是哪天有人愿意以极低的价格把整家公司卖给你时，你是否也会认为这样的风险太高，而予以拒绝呢？事实上，真正的投资人喜欢波动都还来不及，本杰明·格雷厄姆《聪明的投资人》一书的第八章便有所解释，他引用了“市场先生”理论，“市场先生”每天都会出现在你面前，只要你愿意都可以从他那里买进或卖出你的投资，只要他老兄越沮丧，投资人拥有的机会也就越多，这是由于只要市场波动的幅度越大，一些超低的价格就更有机会出现在一些好公司身上，很难想象这种低价的优惠会被投资人视为对其有害，对于投资人来说，你完全可以无视于他的存在或是好好地利用这种愚蠢的行为。（1993）

（Beta理论是建立在有效市场假设上的，在市场参与者越来越聪明和理性的市场中是有着其生存依据的，我们要说的是，市场一般是有效的，只有偶尔的情况下、市场情绪肆虐的情况下，市场会出现无效，而且我们再次提醒各位，在没有足够的把握前提下，不要轻易轻视市场，虽然对于优秀公司，这是最好的投资机会）



57、我们认为投资人应该真正评估的风险是他们从一项投资在其预计持有的期间内所收到的税后收入总和（也包含出售股份所得），是否能够让他保有原来投资时拥有的购买力，再加上合理的利率，虽然这样的风险无法做到像工程般的精确，但它至少可以做到足以做出有效判断的的程度，在做评估时主要的因素有下列几点：

1）这家公司长期竞争能力可以衡量的程度；

2）这家公司管理阶层发挥公司潜能以及有效运用现金可以衡量的程度；

3）这家公司管理阶层将企业获得的利益确实回报给股东而非中饱私囊可以衡量的程度；

4）买进这家企业的价格；

5）投资人的净购买力所得，须考虑税负与通货膨胀等因素必须从投资收益总额中扣除的部份。

（或许我们不需要考虑这样的问题，我们要考虑的就是寻找市场上最能为我们带来长期资产增长的公司，因为通货不会因为你的钱放在哪儿改变它的立场，所以我们唯一能做的就是把钱放在最赚钱的公司）



就长期而言，可口可乐与吉列所面临的产业风险，要比任何计算机公司或是零售商小得多，可口可乐占全世界饮料销售量的44%，吉列则拥有60%的刮胡刀市场占有率(以销售额计)，除了称霸口香糖的箭牌公司之外，我看不出还有那家公司可以像他们一样长期以来享有傲视全球的竞争力。

更重要的，可口可乐与吉列近年来也确实一点一滴地在增加他们全球市场的占有率，品牌的力量、产品的特质与配销通路的优势，使得他们拥有超强的竞争力，就像是树立起高耸的护城河来保卫其经济城堡，相对的，一般公司却要每天耗尽心思去打没有意义的游击战，就像是彼得·林奇所说的，对于那些只会销售量贩式产品的公司来说，大家应该在其股票上加印这句警语——“竞争可能有害于人类的利益”。

可口可乐与吉列的竞争力在一般产业观察家眼中实在是显而易见的，然而其股票的Beta值却与一般平庸、完全没有竞争优势的公司相似，难道只因为这样我们就该认为在衡量公司所面临的产业风险时，完全不须考虑他们所享有的竞争优势吗? 或者就可以说持有一家公司部份所有权——也就是股票的风险，与公司长期所面临的营运风险一点关系都没有，我们认为这些说法，包括衡量投资风险的Beta公式在内，一点道理都没有。

Beta学者所架构的理论根本就没有能力去分辨，销售宠物玩具或呼拉圈的玩具公司与销售大富翁或芭比娃娃的玩具公司，所隐藏的风险有何不同？但对一般普通的投资人来说，只要他略懂得消费者行为以及形成企业长期竞争优势或弱势的原因的话，就可以很明确的看出两者的差别，当然每个投资人都会犯错，但只要将自己集中在相对少数，容易了解的投资个案上，一个理性、知性与耐性兼具的投资人一定能够将投资风险限定在可接受的范围之内。

当然有许多产业，连查理或是我可能都无法判断到底我们在玩的是宠物玩具或芭比娃娃，甚至在花了许多年时间努力的研究这些产业之后，我们还是无法解决这个问题，有时是因为我们本身智识上的缺陷，阻碍了我们对事情的了解，有时则是因为产业特性的关系，例如对于一家随时都比须面临快速变迁技术的公司来说，我们根本就无法对其长期的竞争力做出任何的评断，人类在三十年前，是否就能预知现在电视制造或计算机产业的演进，当然不能，就算是大部分钻研于这方面领域的投资人与企业经理人也没有办法，那么为什么查理跟我要觉得应该要有去预测其它产业快速变迁前景的能力呢? 我们宁愿挑些简单一点的，一个人坐的舒舒服服就好了，为什么还要费事去挨稻草里的针呢?

另一方面，若是你是稍具常识的投资人，能够了解产业经济的话，应该就能够找出五到十家股价合理并享有长期竞争优势的公司，此时一般分散风险的理论对你来说就一点意义也没有，要是那样做反而会伤害到你的投资成果并增加你的风险，我实在不了解那些投资人为什么要把钱摆在他排名第20的股票上，而不是把钱集中在排名最前面、最熟悉了解同时风险最小、获利可能最大的投资之上。（1993）

（我们偏爱技术和需求稳定的公司，同时我们应对每个公司的商业模式保持谨慎的态度，再我们没有足够了解她之前我们不会轻下结论，因为作为企业最重要的商业秘密并不会象广告那么明显）



58、问题不在于过去的方法在以后会不管用，相反的，我们认为我们的成功方程式——那就是以合理的价格买进具有产业竞争优势同时由诚实有才干的人经营的做法，在往后同样能够获得令人满意的结果，我们预估应该可以继续保持这种好成绩。（1994）



59、事实上，我们通常都是利用某些历史事件发生，悲观气氛到达顶点时，找到最好的进场机会，恐惧虽然是盲从者的敌人，但却是基本面信徒的好朋友。（1994）



60、我们将实质价值定义为一家企业在其生涯中所能产生现金流量的折现值，任何人在计算实质价值都必须特别注意未来现金流量的修正与利率的变动都会影响到最后计算出来的结果，虽然模糊难辨，但实质价值却是最重要的，也是唯一能够作为评估投资标的与企业的合理方法。（1994）

（虽然定量是非常困难而且不确定的，但这是我们评估企业内在价值从而得出安全边际和长期收益唯一的方法，我们将为此不懈努力）



61、投资人必须谨记，你的投资成绩并非像奥运跳水比赛的方式评分，难度高低并不重要，你正确地投资一家简单易懂而竞争力持续的公司所得到的回报，与你辛苦地分析一家变量不断、复杂难懂的公司可以说是不相上下。（1994）

（跳水运动员穷其力只练几个动作，我们要面对的却远胜于此，但是人的精力是有限的，为人民服务是无限的，所以我们还是将我们有限的精力放到我们力所能及的范围，同时将服务做得最好，别的服务机还是让别人去做吧，这个世界永远都不缺为人民服务的奉献者）



62、对于买进股份我们注意的只是价格而非时间，我们认为因为忧虑短期不可控制的经济或是股市变量而放弃买进一家长期前景可合理地预期的好公司是一件很愚蠢的事，为什么仅是因为短期不可知的猜测就放弃一个很明显的投资决策呢? （1994）

（我们判断的依然是概率，非常遗憾的是我们对于市场情绪的判断实在有限，所以我们尽量听从内在价值的意见的，当然我们下手之前必须保证足够的安全边际）



63、在寻找新的投资标的之前，我们选择先增加旧有投资的仓位，如果一家企业曾经好到让我们愿意买进，我想再重复一次这样的程序应该也是相当不错的。（1994）

（关键是我们选择的都长期增长的企业，否则不可能出现这样的机会，投资模式从一开始就已经有着显著的区别，我们不能说我们的投资模式回报一定最好，但我们要说的是这种模式可复制性极强）



64、在一个没有管制的商品标准化产业，一家公司不是降低成本增加竞争力，就是被迫倒闭关门。（1994）



65、零售业的经营相当不易，在我个人的投资生涯中，我看过许多零售业曾经拥有极高的成长率与股东权益报酬率，但是到最后，突然间表现急速下滑，很多甚至被迫以倒闭关门收场，比起一般制造业或服务业，这种剎那间的永恒在零售业屡见不鲜，部份的原因是这些零售业者必须时时保持聪明警戒，因为你的竞争对手随时准备复制你的做法，然后超越你，同时消费者绝对不会吝于给予新加入业者尝试的机会，在零售业一但业绩下滑，注定就会失败。相对于这种必须时时保持警戒的产业，还有一种我称之为只要聪明一时的产业，举个例子来说，如果你在很早以前就懂得睿智地买下一家地方电视台，你甚至可以把它交给懒惰又差劲的亲人来经营，而这项事业却仍然可以好好地经营个几十年，当然若是你懂得将Tom Murphy摆在正确的位置之上，你所获得的将会更惊人，但是对零售业来说，要是用人不当的话，就等于买了一张准备倒闭关门的门票。（1995）

（零售业必须以规模下的低成本构建自己的壁垒，外延+内在的增长的确让人心动，我们需要对行业容量出现一定的判断，如果行业容量出现瓶颈，市场将被迫选择NO1，比较不幸的是，我们很难知道谁才是NO1）



66、任何一家公司的获利能力取决于（1）资产报酬率（2）负债的成本（3）财务杠杆的运用（也就是其运用负债而非股东权益来支应资产取得的程度）。（1995）



67、只要执行得当，运用这样投资策略的投资人到最后会发现，少数几家公司的股份将会占他投资组合的一大部分，这样的方式就好象一个人买下假设一群极具潜力的大学明星篮球队员20%的未来权益，其中有一小部份的球员可能可以进到NBA殿堂打球，那么投资人会发现其因此从中收取的权利金将会占其收入的绝大部分，要是有人建议把这部份的权益转让掉就好象是要公牛队把迈克尔·乔丹转卖出去一样，只因为他对球队来说实在是太重要了。（1996）

（保留好，卖掉坏的，虽然后者让浮亏得以变现，但我们认为总比鸵鸟策略来的好，因为大都是情况下，危险会越变越大并足以致命）



68、不管是研究买下整家公司或股票投资时，大家会发现我们偏爱变化不大的公司与产业，原因很简单，我们希望买到的公司是能够持续拥有竞争优势达十年或二十年以上者，变迁快速的产业环境或许可能让人一夕之间大发利市，但却无法提供我们想要的稳定性。身为投资人，对于热门流行产业的态度就好象在太空探险一样，对于这种勇猛的行为我们给予喝采，但是若要我们自己上场，那就再说吧! 当然所有的产业都会变化，在今日喜斯糖果的经营形态与我们当初在1972年买下这家公司时又有很大的不同，喜斯提供了更多样的糖果、生产设备与销售通路也大不相同，不过人们为什么要购买盒装巧克力的动机，与购买盒装巧克力又为什么一定要选择喜斯的原因，自从喜斯在1920年代由喜太太家族创立以来就从来没有变过，而我想这原因在往后20年，乃至于50年都不会有所改变。在买进股票时我们同样也追求可预测的未来，以可口可乐来说，可口可乐产品所代表的热情与想象在总裁古崔塔的带领下升华到极点，此举为公司股东创造出可观的价值，在Don Keough与Doug Ivester的协助之下，古崔塔从头到尾重新塑造公司的每一部份，不过这家公司的本质——可口可乐强力的竞争优势与主导性，多年来却从未改变。像可口可乐与吉列这类的公司应该可以被归类为"永恒的持股"，分析师对于这些公司在未来一、二十年饮料或刮胡刀市场的预测可能会有些许的不同，而我们所说的永恒并不意味这些公司可以不必继续贯彻在制造、配销、包装与产品创新上的努力，只是就算是最没有概念的观察家或甚至是其最主要的竞争对手，也不得不承认可口可乐与吉列，在终其一生的投资生涯，仍将在其各自的领域中独领风骚，甚至于他们的优势还有可能会继续增强，过去十年来，两家公司在原有极大的市场占有率又扩大许多，而所有的迹象显示，在往后的十年间，他们还会继续以此态势扩大版图。当然，比起一些具爆发性高科技或新创的事业来说，这些被永恒持股公司的成长力略显不足，但与其两鸟在林，还不如一鸟在手。虽然查理跟我本人终其一生追求永恒的持股，但能够真正让我们找到的却属鳞毛凤角，光是取得市场领导地位并不足以保证成功，看看过去几年来通用汽车、IBM与西尔斯这些公司，都曾是领导一方的产业霸主，在所属的产业都被赋予其无可取代的优势地位，大者恒存的自然定律似乎牢不可破，但实际结果却不然，也因此在找到真正的真命天子之前，旁边可能还有好几打假冒者，这些公司虽然曾经红极一时，但却完全经不起竞争的考验，换个角度来看，既然能够被称为永恒的持股，查理跟我早就有心理准备，其数量绝对不可能超过五十家或甚至是不到二十家，所以就我们的投资组合来说，除了几家真正够格的公司之外，还有另外几家则是属于极有可能的潜在候选人。当然有时你也很有可能以过高的价格买下一家好的公司，这种风险并不是没有，而以我个人的看法，像现在的时机买任何股票就都有可能必须承担这样的风险，当然也包含永恒的持股在内，在过热的股市进场买股票的投资人必须要先做好心理准备，那就是对于付出高价买进的优良企业来说，必须要有更长的一段时间才有办法让他们的价值得以彰显。对于各位个人的投资方式，让我提供一点心得给各位参考，其实你也可以选择建立自己的投资组合，但有几点是大家必须特别注意的，智慧型投资并不复杂，当然它也不是一件容易的事，投资人真正需要具备的是给予所选择的企业正确评价的能力，请特别注意"所选择"这个字，你不必像很多专家一样同时研究许多家公司，相反的你要做的只是选择少数几家在你能力范围之内的公司就好，能力范围的大小并不重要，要紧的是你要很清楚自己的能力范围。投资要成功，你不需要研究什么是Beta值、效率市场、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场，事实上大家最好不要懂得这一些理论，当然我这种看法与目前以这些课程为主流的学术界有明显不同，就我个人认为，有志从事投资的学生只要修好两门课程——亦即"如何给予企业正确的评价"以及"思考其与市场价格的关系"即可。身为一位投资人，大家其实只要以合理的价格买进一些很容易了解且其盈余在未来五到十年内会大幅成长的企业的部份股权，当然一段时间下来，你会发现只有少数几家公司符合这样的标准，所以要是你真的找到这样的公司，那就一定要买进足够份量的股权，在这期间，你必须尽量避免自己受到外界诱惑而偏离这个准则，如果你不打算持有一家公司股份十年以上，那最好连十分钟你都不要拥有它，在慢慢找到这样盈余加总能持续累积的投资组合后，你就会发现其市值也会跟着稳定增加。虽然我们很少承认，但这正是伯克希尔股东累积财富的唯一方式，我们的透视盈余在过去几年间大幅跃进，而同期间我们的股票价格也跟着大涨，要不是我们的盈余大幅增加，柏克夏所代表的价值就不可能大幅成长。当然我们现在背负庞大的资金基础将无可避免地会影响到我们未来盈余成长的能力，但我们还是会按照和过去一致的方向，在现有的基础之上，这部份的难度较低，因为我们拥有一群杰出的经理人，同时继续买进全部或部份一些不会受外界环境影响且拥有竞争优势的新事业。（1996）

（并不是说好公司不多，更不是投资机会不多，这是符合我们投资体系要求的公司不多，而要这样的投资标的出现好的投资机会就更少了，所以，大部分的时间我们要做的就是等待，等待好机会时的一击命中，而且必须是重击，同时我们需要告诫自己坚守原则，远离诱惑，那是别人的，我们只要自己的，关键是把自己的拿到，别像急躁的猴子，最后什么也没拿到。

另外我们推荐我们投资方式的理由很简单，因为这已经被我们证实是切实可行而且相当不错的，同时它提供了我们喜欢的一种生活方式，当然这肯定不是唯一的）



69、如果说我们有什么能力，那就是我们深知要在具竞争优势的范围内，把事情尽量做好，以及明了可能的极限在哪里，而要预测在变化快速产业中经营的公司，其长期的经营前景如何，很明显的已超过我们的能力范围之外，如果有人宣称有能力做类似的预测，且以公司的股价表现作为佐证，则我们一点也不会羡慕，更不会想要去仿效，相反的，我们会回过头来坚持我们所了解的东西，如果不幸偏离轨道，那也一定是不小心的，绝非慌张莽撞想要得到合理的解释，还好可以确信的是伯克希尔永远有机会找到它能力范围内可以做的事。（1999）

（这段话重复我在68点说的）



70、投资与投机之间永远是一线之隔，尤其是当所有市场的参与者都沉浸在欢愉的气氛当中时更是如此，再也没有比大笔不劳而获的金钱更让人失去理性，在经历过这类经验之后，再正常的人也会像参加舞会的灰姑娘一样被冲昏了头，他们明知在舞会中多待一会——也就是继续将大笔的资金投入到投机的活动之上，南瓜马车与老鼠驾驶现出原形的几率就越高，但他们还是舍不得错过这场盛大舞会的任何一分钟，所有人都打算继续呆到最后一刻才离开，但问题是这场舞会中的时钟根本就没有指针！（2000）

（我们会提前离场，远离喧嚣的人群，做一个旁观者，或者做其它自己感兴趣的事情，我们不希望别人来改变我们的生活方式）



71、在柏克夏，我们从来没有妄想要从一堆不成气候的公司中，挑出幸运儿，我们自认没有这种超能力，这点我们绝对有自知之明，相反的我们试着遵循2600年来既有的古老伊索寓言，耐心研究某些树丛里到底有多少鸟儿，以及他们出现的时机，(或许以后我的孙子可能会把它改为五个电话簿上的女孩，不如一个敞篷车上的女孩)，当然我们永远没有办法精准地预估一家公司每年现金流入与流出的状况，所以我们试着用比较保守的角度去估算，同时将重心锁定在那些比较不会让股东错估情势的公司上头。（2000）

（千鸟在林，不如一鸟在手，手中有鸟后再去找鸟不迟，而且我们对换妻应保持足够的谨慎态度，离婚、结婚都不是一件轻松的事情，关键是我们很难判定下一个肯定比这个好，人的天性总是不安于待着同一个房间）



72、或许对于长期性衍生性金融商品的大量交易及巨额膨胀的无担保应收款项的保留态度，让我们看起有点过虑了，但我们还是认为衍生性金融商品是财务金融的毁灭性武器，其所带来的危险，虽然是潜在不可知，但绝对是致命的可能。（2002）

（对于概率小但致命的东西我们还是不要碰为秒，这是人们对于飞机的恐惧远胜于汽车的原因，虽然飞机出现事故的概率远远小于汽车，请记住：N个100%不及一个100%）



73、投资人必须了解在各种金融机构当中，快速成长通常蕴藏天大的问题，有时甚至于重大舞弊，要真正测试衍生性业务的获利能力，必须是在无成长的状态下，只有等潮退了才知道是谁在裸泳。（2004）

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“模型先生”王红英

作者： 丁卫东   

     热衷于交易模型的王红英把投资模型的建立形象地比喻为搭建一座积木小屋：多学科知识概念已经为我们提供了许多不同的积木，建立一个好的模型就是把这些积木灵活艺术地组合在一起。
计算机专业的学士学位、金融专业的硕士学位以及深厚的统计学知识，加上十多年的期货交易、投资管理经验，为王红英的小屋搭建提供了充足的“积木”。为了集中精力、财力搭建自己的“积木小屋”，王红英4年前舍弃某期货公司董事长的职位，出资组建了国瑞煊投资管理公司。
“金融定量分析是目前十分活跃的前言学科之一，其在证券、期货及全球衍生品交易中的作用越来越大，并逐渐成为国际研究金融交易的主流方向。”王红英介绍说，世界著名的期货机构曼氏金融的业务主要分为两大块：经纪业务和投资管理业务。它的投资管理的操作主要通过程序化交易，将各种模型叠加在交易程序上，使之变为简单的操作指标，从而实施交易。
运用金融数学模型，华尔街的精英们在市场中取得了巨大成功。数学教授出身的詹姆斯·西蒙斯（James Simons）连续两年在全球对冲基金经理人收入排行中位列第一：2005年，西蒙斯成为全球收入最高的对冲基金经理，净赚15亿美元；去年，他收入高达17亿美元，差不多是索罗斯的两倍。68岁的西蒙斯是世界级的数学家，也是最伟大的对冲基金经理之一。他24岁就出任哈佛大学数学系教授，曾与著名华裔数学家陈省身一同创立了Chern-Simons几何定律，该定律成为理论物理学的重要工具。西蒙斯和他的文艺复兴科技公司是华尔街一个彻底的异类，公司从不雇用华尔街人士，而是靠数学模型捕捉市场机会。用电脑作出交易决策，是这位超级投资者成功的秘诀。“对积理论”也是用数学模型捕捉市场机会，量化资金管理，用计算机系统发出交易信号，通过大量的短线交易，达到稳定累积盈利的结果。
成为西蒙斯这样的“模型先生”，类似的想法也许萌芽于王红英踏入期货市场之初。

1993年5月28日上午9时，王红英作为中国国际期货公司在郑州商品交易所的出市代表，在场内目睹了中国期货市场第一单期货合约的成交。“即便是在清爽的空调冷风中，额头上的汗珠还是在不停地冒出。”王红英对当时的情形记忆犹新。但他同时也坚定地说：“就在那一刻，我知道我的灵魂将永远属于期货市场，从此所有的酸甜苦辣伴随着我走过了14年的风风雨雨。”
众所周知，初期的期货市场充斥着大户的身影。就在王红英对市场的探索一度陷入迷茫的时候，一位相熟的大户问他：你要明天一根阳线吗？结果第二天果真出现了一根几乎完美的阳线。该大户继而指点道：如果你尝试用技术分析在国内市场投资收益，那么至少要等到10年以后。
彼时，运用交易模型进行程序化交易，在华尔街也只是刚刚兴起，而国内只是搬来了一些经典的技术分析理论。在一个无序的市场中，技术分析尚无用武之地，更遑论金融模型。然而，市场终归是要走向成熟和有序的。
由定性投资逐步向定量投资的转变，始于王红英的一段某保险公司投资部的职业经历。当时的政策允许金融机构办实体，很多银行、保险公司组建了自己的证券、期货甚至房地产公司，王红英应邀出任某保险公司投资运作部总经理。“我们总共三个人，当时负责大概5000万—2亿的投资规模，为此公司还特意邀请了香港一位很著名的期货投资专家做交易顾问。聘请的这位交易顾问很是敬业，几乎每天晚上都要和我们分析当天交易的失误之处，评估整个投资体系的风险，而其中总是要涉及到大量的数学和统计学计算。”王红英说，这段时间，是他第一次接触并认识到原来数学和统计学可以如此神奇地应用于期货投资中。
为了系统地学习掌握投资学的核心教程，他考取了当地一所大学金融专业的研究生。虽然当时所学尚难以立竿见影地实际应用于投资中去，但这一时期对统计学、高等数学等的系统学习，为他日后的量化投资打下了较为扎实的理论功底。计算机专业和金融专业背景，再加上十几年的投资实践工作经验，对他现在投资管理公司的架构设计以及发展远景规划，无疑起着决定性的影响。
2000年年初，几个山西煤炭商一起收购了广西某家期货公司，并将公司迁至山西，王红英出任该期货公司董事长兼总经理。
在山西的日子里，他迷恋于平遥古城。“山西实在是一个称得上伟大的地方。明清时期，山西的票号钱庄控制了整个中国三分之二的金融业，最早的期货交易形式‘卖树梢’(以保证金敲定次年大豆的收购价格，当时山西很多商人以卖豆腐为生)就发源于此。这些伟大的金融鼻祖们在平遥古城建立了持续数百年之久的中国华尔街金融帝国，事实上它采用了‘系统化’的交易管理模式，把每一个交易过程划分为流水作业模块，每个模块都有专人负责，每个模块环环相扣，各司其职。”他说，“一有时间，我就徜徉徘徊在平遥古城那夕阳余晖笼罩下的票号门前、庭院，感受古时金融大师哲人般的思维。比起当下交易者所谈论的巴菲特、索罗斯，我更倾心于中国金融文化的魅力，并为之折服和倾倒。仔细想想，中国古时伟大的金融大师们早已开始了系统化的管理和交易模式，比现在对冲基金所用的手法早了数百年，而我们现在的大师翻来覆去只讲一个价值投资理论。现在想来，我们中国古时的金融大师们早就健全了金融投资理论体系，即：选择你的市场系统认识理论——投资的理论、模型、假设，并以此决定对市场的观察和交易。”

理论、模型和假设，在很大程度上可以看出投资者在市场中关注什么，也决定了人们的思考、判断和行动方式。在王红英看来，成熟的投资者在观察市场的价格变化之前就有了一套系统的市场理论、框架和模型，这样的市场观察就是一种“自觉的注意”。交易者不再让市场价格变化主宰、左右自己的思维、情绪，而是以超然的态度审视市场运动，通过理论模型观测市场、寻找市场交易机会。“自觉的注意”不是由市场价格涨跌对投机者本能的吸引而引起的——这样产生的注意是“自发注意”——大多数交易者往往在这里陷入困境，一旦坐在显示屏前，就不由自主地被市场带着跑，被动地下单交易。“自觉的注意”恰恰是抑制了交易者的本能欲望、利益想象，强调关注投资者自身的主体操作过程。
现在的王红英当然早已经不再需要在交易时间端坐于显示屏前盯盘，他的交易已完全交由交易员监控的被其称为“智能系统化交易”的计算机系统来自主完成。“明天是涨还是跌”这样的问题，在他看来是不成熟的表现。交易者应该具有一种宏观、全局的眼光，而在架构模块设计下的定量分析、品种之间相关性的思考，在交易过程中才更为重要。
那么，什么是系统化的交易思想呢？王红英认为，所谓系统化，应该是一种行为规范，是人类在长期社会实践中认识现实世界的过程。人们初始只是认识到事物的局部，随着对局部认识的不断积累和深化，才最终认识到了事物的整体，以及构成整体的各个局部之间的联系。换句话说，系统化就是将这些积累起来的对于局部的认知，以一种有序而又直观的方式表达出来。

他说，金融投是一种繁琐而复杂的活动，投资者要面对的不光是价格波动本身，还要面对造成价格波动背后的复杂性因素，更要面对投资者自身情绪上的不确定性。正是因为这些复杂性和不确定性，才造成在期货的实际交易中，绝大多数投资者长期下来都以失败而告终。因此，要想在期货市场上长期生存并保持稳定的一致性获利，必须在充分认识市场的基础上，去建立一个有效的系统化手段，把一切的复杂性和不确定性全部加以量化，所有的交易都是有序而直观的，才能最终达到低风险，高回报。
他认为，完善的交易系统，应该包括交易体系、风险控制体系和监控体系三个方面，并具有以下三个特征：稳定性、枯燥性和简单性。
经济理论的数学化和统计分析，计算机运行能力的提高，使得大规模统计调查数据的处理更加准确、充分和快捷，也使得各种经济行为越来越数量化。“对市场和价格进行定量研究，从而揭示客观存在的数量依存关系，已经成为投资和管理决策的一项基础工作。”王红英认为，“当前，投资者竞争的优势已不再停留在信息的收集上，而是综合处理信息的能力。谁的模型从总量上与趋势上能更合理、更科学地分析市场，谁就能掌握主动。”

在王红英看来，使用操作系统是成功的关键，当然可以采用的系统的种类几乎无限多，选用何种交易系统取决于交易者的偏好以及所具备的技术水准。“无论采用哪种交易系统，它都必须符合客观有效的基本标准：首先，该系统必须能获利；其次，它必须被证实；第三，它必须是个性化的——采用的系统在运作上感到舒适很重要。”他强调。
“模型造得好坏主要是看我们构思和使用积木的能力，而建立一个好模型的另一要求就是要有足够的积木。”他说，“拼装一个玩具小屋和建立一个金融市场模型的主要区别是我们的投资模型必须是有生气的，它必须能够随着市场的变化而变化，因为我们发现以前搭模型的积木已不适合——金融市场像生物组织一样已经进化了。”
构思一个随其周围环境变化而变化的模型可能不太容易，王红英的建议是，采用“操作飞行模拟器”的方法来解决这一点：在日常模拟测试实验过程中对不同情况都搭出正确模型——这样你就有了能够让你辨认的模型类型，并能够作出正确决定的经验了。
“当然，我们可能在一定阶段内不知道哪些是适合我们的最好积木，但我们可以一直改进我们的过程。如果我们的积木够多的话，建立模型就差不多变成对于不同的形势重新挑选积木，并将它们重新搭起来的过程。这个过程很像生物进化中遗传的交叉互换，实际上生物学家们认为遗传的交叉互换是生物进化的主要原因，同样我们不断地对已存思维模块进行重新组合，这是我们取得最大投资回报的关键因素。有时，我们也有可能会有一些新的‘罕见的’发现，从而为投资创造新的机会，就像基因突变加速进化的过程一样，新的思维模块使我们在了解市场和投资运作方面加速前进。”
“重要的是你要有机会在不承担过度风险的情况下，发现许多新的思维模块，然后采用‘操作飞行模拟器’方法在市场中试一试，以检验其结果。更为重要的是——永远不要停止探索新模型。”
谈起他的模型——积木小屋，王红英滔滔不绝。在他看来，一个优秀的投资管理人应该具备“深厚的哲学根底，丰富的艺术神韵，严谨的科学精神”。
也许我没有能够记录下他的投资理论的精粹，也许我没有能够理解他模型搭建的精髓——谈话中，他跳跃性的思维让我跟得异常吃力。十多年的投资生涯，王红英记录下了百余万字的交易笔记。后来，中国国际期货公司总裁马文胜与之交流时，惺惺相惜，也将自己十几年的投资心得手记拿出来，两人一起出了一本书——《完型期货交易训练及实战系统》，也许从这本书中，能够管窥两位高手的投资心路。

从定性的粗放型交易到“双向定量”技能型博弈，王红英喻之为“老鹰的再生”。
鹰是世界上寿命最长的鸟类。鹰一生的年龄可达70岁，但它在40岁时必须做出非常困难却重要的决定。鹰活到40岁时，它的爪子开始老化，无法有效地抓住猎物；它的喙变得又长又弯，几乎碰到胸膛；它的羽毛长得又浓又厚，翅膀变得十分沉重，使得飞翔十分吃力。这时它只有两种选择，要么等死，要么经过一个十分痛苦的炼狱过程而获得新生。
150天漫长的磨练——它必须很努力地飞到山顶，在悬崖上筑巢并停留在那里，不得飞翔。它首先要用它的喙击打岩石，直到完全脱落，然后静静地等候新的喙长出来。继而，它还需要用新长出的喙把指甲一根一根地拔出来，当新的指甲长出来后，再把羽毛一根一根地拔掉。5个月以后，新的羽毛长出来了。
老鹰开始飞翔，重新获得30年的岁月！
“我们必须把旧的习惯、旧的传统抛弃，使我们可以重新飞翔。我们需要的是自我改革的勇气和再生的决心。”王红英说，“市场本质上是一个不断探索、持续创新的过程，它蕴含了‘否定之否定’的曲折发展的辩证哲学观。经过十几年的发展，我国资本市场取得了巨大成就，香港股票投资直通车的开通、股指期货的即将推出、黄金期货获准上市——我国资本市场的结构已发生了本质的改变，我们面对的竞争对手将是有100多年投资经验的欧美大的投资机构，事实上我们目前的资本市场上已经出现了他们的影子。我们如何面对市场结构改变背景下的新一轮的竞争？如何胜出？这是我们必须思考的问题。”
几年来，王红英和他的国瑞煊投资管理公司一直积极地和境外具有先进投资经验和较有效率的投资基金公司交流合作，与高盛香港公司、惠理基金、标准银行投资部等全球著名投资机构建立了紧密合作关系，并加入了全球金融投资协会（香港）。尤其是从去年1月份以来，公司聘请了高盛前副总裁作交易指导顾问，进一步改进了交易运作模式，建立和健全了基于VaR的动态风险预警体系。据了解，四年来王红英和他的团队管理资金额翻了近10倍，给投资人带来了年平均不低于50%的低风险收益，目前，几笔大的海外投资正在紧密洽谈之中。
“金融投资行业的国际化给国内带来了前所未有的冲击，只有主动改变，才能和国际一流的投资管理基金竞争。”
打造国内最优秀的投资管理公司——王红英别无他求。

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大师们的思想有着极为相似的共同之处，事实上每一个证券投资成功人士背后的故事总是惊人的相似，因为真理往往是简单而唯一的。从总体而言，巴菲特的投资策略是：寻找自己真正了解的企业，该企业具有长期令人满意的发展前景，由既诚实由有能力的人来管理。要在有吸引力的价位上买入该公司股票。

一、寻找自己真正了解的企业

巴菲特并不从市场理论、宏观经济理论或者局部趋势等方面思考问题。相反，他的投资行为是与一家企业如何运营密切相关的，因此他集中精力尽可能了解企业的深层次因素。这些因素主要有：业务简明易懂，经营历史始终如一，长期前景令人满意。他之所以能够对自己从事的投资有较高程度的了解，在于他把自己的投资限制在自己理解的范围内。“一定要在自己能力允许的范围内投资。能力有多强并不重要，关键在于正确了解和评价自己的能力”。超乎寻常的投资成就，往往只是通过普通的事情来获得的。关键是如何把这些普通的事情处理得异乎寻常的出色。

二、该企业具有长期令人满意的发展前景

巴菲特拒绝向下面公司进行投资：（1）正在解决某些难题；（2）由于以前计划不成功而改变经营方向。巴菲特认为，剧烈的变革与丰厚的投资回报通常是不相容的。绝大多数的投资者不同意这一观点。他们争相购买重组公司股票。而巴菲特认为，由于不可解释的原因，这些投资者对这类公司寄予厚望，却忽视了这类公司的现状和问题。他认为，以合理的价格购买优秀公司的股票比以便宜的价格购买有问题的公司股票更能增加收益。巴菲特把经济划分为有特许经营权的小团体和普通企业组成的大团体。特许经营被定义为：（1）有市场需求甚至是强烈的需求；（2）没有比较接近的替代产品；（3）没有政府的管制。由于上述特征，公司有很大的定价的灵活性，它可以给投资者带来超乎寻常的回报。特许经营的另一个明显的特征是由于拥有大量的商誉，可以有效地抵御通货膨胀的侵蚀。
而普通商品企业通常是低回报的企业，价格上的竞争严重削弱了经营利润。

三、由既诚实由有能力的人来管理。

当然，特许经营也会导致价值降低，原因是成功会导致新的进入者和替代产品的产生。这时管理者的价值就会凸现出来。
最重要的管理行为是公司的资金分配。对资金的分配在很大程度上可以反映一个公司管理者的理性程度。如果公司盈余的再投资收益率超过公司的股权资本成本，那么应该把盈余的全部资金进再投资。如果再投资收益率低于资本成本，那么把盈余资金用于再投资就是不理性的。如果一家公司产生了净现金流量，而继续在本公司业务上投资只能获得平均水平甚至更低的收益率，那么公司的管理者有下面三种选择：（1）再投资于公司现有业务上，（2）购买成长型企业，（3）分配给股东。第一种选择会使公司的现金变成越来越没有价值的资源，公司股价会变得越来越低，并会吸引公司并购。购买另外一家所谓成长型公司有激励股东，阻止公司并购者的作用。但巴菲特对此持怀疑态度。一个原因是，这样做的代价可能很高，另一个原因是这样的公司需要整合成一家新的公司，从而可能犯侵害股东利益的重大错误。巴菲特认为，对于拥有不断增加的现金，却又难以获得高于投资平均收益的公司而言，将这些现金返还给股东是最明智的。返还的办法有两个：一是增加红利；二是回购股份。股票回购的好处是双重的。如果股票的市场价格低于价值，那么回购对余下的股东就有利。而且股票回购可以表示公司管理者是以股东利益最大化为目标的，这是利好的信号，可以促使公司股票价格上升。
巴菲特一直敬重那些全面真实披露公司财务状况的管理者，特别敬重那些不利用公认会计准则来隐瞒、包装企业业绩的管理者。巴菲特强调，不管是否遵照公认会计准则，需要披露的信息应该回答具有财务知识的读者三个问题：（1）公司大约价值是多少？（2）公司将来偿还债务的可能性有多大？（3）管理人员的工作状态如何？是否完成了他们的任务。巴菲特认为，大多数公司的年度报告是虚假的，只是程度不一。大多数管理者在报告业绩时乐观有余，而坦诚不足。可口可乐公司每年的年报中，开宗明义的内容是公司财务状况的回顾以及管理层关于公司基本目标的看法。公司的经营目标是股权价值最大化，公司战略则是强调公司长期现金流的最大化。为了实现这一目标，可口可乐公司采取的是集中投资高收益的软饮料企业，并不断降低资本成本的经营战略。这一战略的成功，直接表现为公司现金流的增长、权益资本收益率的提高。

四、财务数据的要求
巴菲特并不关心某一年的经营业绩，而是看重4-5年的平均数字。他强调下面的准则：
1、 集中于资本收益率，而不是每股收益；
2、 计算股东收益
3、 寻找经营利润高的公司股票
4、 对每一元的留存收益，确认公司已经产生出至少1元的市场价值


1、集中于资本收益率，而不是每股收益；由于大多数公司都用上一年度盈利的一部分来增加权益资本，因此没有理由对每股收益感兴趣。如果一家公司在每股收益增长10%的同时，也将权益资本增加了10%，那就没有任何意义。最重要的指标是已投入的权益资本的收益状况，而不是每股收益。但要作些调整。首先有价证券应该用投资成本而不用市场价格来估价。也就是分母是股东的投入成本，而不是用市场价格计算的股东权益。其次，排除所有资本性的收入和损失以及其他增减利润的特殊项目。集中考虑经营利润。公司应该在没有负债或者极少负债的情况下，用权益资本获得收益。提高财务杠杆会提高权益资本收益率，但高负债的公司在经济增长放慢或出现经济衰退时，是极其脆弱的。
举例，戈伊苏埃塔在其经营战略中指出，可口可乐公司要抛掉任何不能产生可接受的权益资本收益率的业务和资产。任何对新企业的和新项目的托子必须有足够的增长潜力，公司不再对停滞不前的业务感兴趣。可口可乐公司卖掉其葡萄酒公司。在70年代，可口可乐公司的权益资本收益率一直超过20%，但戈伊苏埃塔并不满足，在1988年该指标达到31.8%。就在此时巴菲特购入可口可乐公司的股票。

2、计算股东收益
股东收益是巴菲特自己创立的指标。是公司利润+折旧+摊销-资本性支出-其他需要增加的应运资本。尽管不能为价值分析提供精确值，但他引用凯恩斯的话来说：“宁可接受模糊的真理，也不要精确的错误”。股东权益对于分析公司抵御通货膨胀的能力是有用的。

3、寻找经营利润高的公司股票
该指标主要是反映公司获利的能力。而削减成本是提高获利水平的一个非常重要的方面。巴菲特自己的Berkshire Hathaway公司的费用开支仅为经营利润的1%。而同样获利能力的公司的该比率为10%左右。

4、对每一元的留存收益，确认公司已经产生出至少1元的市场价值巴菲特的快速测试中，有一个重要的指标，即公司股票市值增量应该至少不低于留存收益的数额。

五、要在有吸引力的价位上买入该公司股票

巴菲特认为理性的投资有两个要点：确定公司的内在价值，并且能够以比较大的折扣买到这家公司的股票。

1、确定公司内在价值评价公司股票的价的三种方法：清算价值法、继续经营法、市场法。用继续经营法来确定公司的价值，要知道公司的现金流和折现率。而这两个变量非常难以确定。巴菲特认为，如果他不能确信公司到底会产生多大的现金流，他就不会去估价这家公司。他认为微软公司他难以估算现金流，因此他不买微软公司的股票。巴菲特用长期国债的收益率作为折现率。因为他不购买有较高债务水平的公司股票，这明显地减少了与之关联的财务风险。而他又集中考虑利润稳定并且可以预计的公司，这样经营风险即使不能完全排除，也是非常低的。
1988年，巴菲特购买可口可乐公司股票时，公司的市盈率为15%（收益率为6.6%），比市场平均水平高30%。股票价格是帐面价值的5倍。他之所以购买可口可乐公司的股票，是因为他看好可口可乐公司非凡的前景。1988年可口可乐公司的股东收益为8.28亿美元，美国30年国债的到期收益率为9%左右。如果用9%去折现，那么可口可乐公司的内在价值为92亿美元。但巴菲特购买可口可乐公司股票时，它的市场价值已经达到148亿美元，这说明巴菲特对可口可乐公司的出价可能过高。但92亿美元反映的仅仅是1988年可口可乐公司的净现金流的现值。既然市场愿意付出1.6倍的价格，说明市场已经考虑到了未来增长的可能性。当一家公司可以在不增加资本就可以增加其现金流量时，折现就可以取无风险收益率与净现金流增长率之差。1981-1988年，可口可乐公司的净现金流以17.8%的速度增长，比无风险收益率要高，这时，可以用两阶段估价模型来估算股票的内在价值。假设可口可乐公司在以后10年中，以15%的速度增长（这一假设是合理的，以为，前7年的增长率为17.8%），到第10年，净现金流为33.49亿美元。在假设从第11年起，净现金流增长率降低为5%。折现率取目前30年期国债收益率9%。那么，1988年可口可乐公司股票内在价值为483.77亿美元。即使将前10年的增长率调低为12%，内在价值仍为381.63亿美元；如果将前10年的增长率调低为10%，内在价值仍为324.97亿美元；如果干脆把净现金流增长率调整为5%，内在价值还有207亿美元。比目前的市场价值148亿美元要高很多。

2、在有吸引力的价位上买入。
1988年6月，可口可乐公司股票的价格为10美元。这之后的10个月内，巴菲特购买了8340万股，总共花了10.23亿美元。平均每股价格10.96美元。到1989年底，可口可乐公司股票占贝克夏.哈斯维公司普通股投资组合中的35%。实际上，自从，戈伊苏埃塔任可口可乐公司总裁后，公司股价就已经上升了。但巴菲特认为他无法以有利的价格买入。而这次，大多数人都不看好可口可乐公司时，巴菲特却慧眼识金。1988和1989年，巴菲特购买可口可乐公司股票时，该公司的市场价值平均为151亿美元。但据巴菲特的估计，公司的内在价值至少应该是207亿美元，有可能达到324亿美元，也有可能达到483亿美元。因此，巴菲特认为安全收益差额至少为27%，多则70%。而其他内在价值分析者们认为，可口可乐公司股票的市盈率、股价与帐面价值比率、股价与现金流的比率相对较高，因此他们认为，可口可乐公司股票处于高估状态。
巴菲特充分满足了格雷汉姆的安全空间法则。格雷汉姆的安全投资法则使巴菲特在两个方面获益。首先，避免价格下跌的风险，其次，带来获取额外回报的可能。

靠近企业的投资方式是理性的、明智的。巴菲特说：“市场就象上帝，只帮助那些努力的人；但与上帝不同，市场不会宽恕那些不清楚自己在干什么的人。”

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彼得·林奇:25条股票投资黄金法则


   1.投资很有趣、很刺激，但如果你不下功夫研究基本面的话，那就会很危险。

    2.作为业余投资者，如果充分发挥你的独特优势来投资于自己充分了解的公司和行业，那么你肯定会打败那些投资专家们。

    3.业余投资者尽可以忽略这群专业机构投资者，照样战胜市场。


    4.每只股票后面其实都是一家公司，你得弄清楚这家公司到底是如何经营的。

    5.长期而言，一家公司业绩表现肯定与其股价表现是完全相关的。弄清楚短期和长期业绩表现与股价表现相关性的差别，是投资赚钱的关键。耐心持有终有回报。

    6.弄清楚你持股的公司基本面究竟如何，你得搞明白持有这只股票的理由究竟是什么。

    7.想着一旦赌赢就会大赚一把，结果往往会大输一把。

    8.把股票看做是你的孩子，但是养孩子不能太多，我建议业余投资者在任何时候都不要同时持有5只以上的股票。

    9.如果你怎么也找不到一只值得投资的上市公司股票，那么就远离股市。

    10.永远不要投资你不了解其财务状况的公司股票。在买入股票之前，一定要先检查一下公司的资产负债表，看看公司是否有足够的偿债能力，有没有破产风险。

    11.避开那些热门股。冷门行业和没有增长的行业中的卓越公司股票往往会成为最赚钱的大牛股。

    12.对于小公司股票来说，你最好等到这些小公司开始实现盈利时，再考虑投资也不迟。

    13.如果你打算投资一个正处于困境之中的行业，一定要投资那些有能力渡过难关的公司，而且一定要等到行业出现复苏的信号。

    14.如果你在1只股票上投资1000元，即使亏光也不过1000元，但如果耐心持有，可能会赚1000元甚至50000元。只要找到几只大牛股，集中投资，业余投资者花费的时间精力就远远物超所值。

    15.在任何一个行业，平时留心观察的业余投资者就会发现那些卓越的高成长公司，而且发现时间远远早于那些专业投资者。

    16.股市中经常会出现股价大跌，对于事先准备的投资者来说反而是一个低价买入的绝佳机会。

    17.每个人都有投资股票赚钱所需要的知识，但并非每个人都有投资股票赚钱所需要的胆略，有识且有胆才能在股票投资上赚大钱。

    18.总会有事让人担心。放心，天塌不下来。除非公司基本面恶化，否则坚决不要恐慌抛出好公司股票。

    19.不要理会任何对未来利率、宏观经济和股市的预测，集中精力关注你投资的公司正发生什么变化。

    20.在股市中总会有意外发现，那就是业绩表现良好却被专业机构投资者忽视的好公司股票。

   

   21.不研究公司基本面就买股票，就像不看牌就打牌一样。

    22.当你持有好公司的股票时，持有时间越长，赚钱的机会就越大。

    23.如果你有胆投资股票，却没有时间也没有兴趣做功课研究基本面，那么你的最佳选择是投资股票型基金，好的基金要坚决长期持有。

    24.你可以购买那些投资于海外股市且业绩表现良好的基金，从而分享其他国家股市的高成长。

    25.长期而言，投资一个由精心挑选的股票或股票投资基金的投资组合，业绩肯定要远胜一个由债券或债券基金构成的投资组合，但投资一个胡乱挑选的股票构成的投资组合，还不如把钱放在床底下更安全。

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从一名普通的期权交易员到亿万富豪

来源：期货日报   作者：刘春涛



　　——现代证券电子化交易的推动者汤姆斯·皮特菲

　　曾经他只是美国股票交易所（AMEX）一名普通的期权交易员，如今他创建了全美第16大的券商Interactive Brokers公司，并成为亿万富翁。他在股票和期权的全球化交易之路、帮助电子交易所提升交易速度以及帮助奠基算法交易的盛行三方面都有着深远的影响。这位亿万富豪的传奇经历成为了华尔街的一个神话，他就是现代证券电子化交易的推动者——汤姆斯·皮特菲。

　　爱丽斯梦游仙境
　　
　　在汤姆斯·皮特菲的办公桌上摆放着一个小雕塑，是爱丽丝梦游仙境。曾经在他看来，华尔街经常像是个上下颠倒的世界，人们愚不可及地安于现状，不愿进行合乎常理的革新。

　　63岁的汤姆斯·皮特菲在接受美国《机构投资者》杂志采访时曾说，“我在华尔街，就像爱丽丝在仙境中一样，尤其让我困惑的是，在电脑可以将问题处理更好的时代，为什么人们还会在交易场内彼此打手势、喊话来进行交易，真是匪夷所思。每件事都比我预想的混乱，与我设想的有天壤之别。”

　　白手起家的匈牙利移民富豪

　　1944年，汤姆斯出生在二战期间布达佩斯一家医院的地下室里，他的童年并不顺利。“我没有生在一个富足安定的年代。”汤姆斯回忆说，“在战争之前，匈牙利是个不错的地方。”

　　1965年，他结束了自己的工程课程，在纽约找到了一份设计的工作，为一家工程公司设计高速公路。当公司购进一台计算机的时候，他自告奋勇地承担起了学习操作及编程的工作。

　　1967年，他得偿所愿地在一家计算机咨询公司获得了一份工作。这家公司为华尔街设计金融模型软件，汤姆斯在Lotus1-2-3等软件诞生之前，就已经设计出了一种帮助分析师计算股票和债券变化量的工具。几年后，他加盟一家商品交易公司，并设计了一个交易和分析软件。与此同时，他也开始关注金融市场的运作。

　　1977年，他离开了研发商品交易软件的工作，成为AMEX的一名期权交易员。从那时起，他就无法接受那种传统的、倒退落后的华尔街交易方式，一直坚持着通过自动化来大幅度提高效率的想法。沿着这个思路，这位匈牙利移民终于创建了Interactive Brokers公司，公司主要专注于期权和其他衍生品的交易。

　　1978年，汤姆斯成立了T.P.&CO.公司，扩大了生意，并雇用四名交易员在他设计的程序帮助下进行交易。同时，他一直盯着一个更大的目标，他不是在单纯地接受市场，而是按照它们应该更好的方式前进。

　　新公司运行良好，在1982年他重组了公司，将公司命名为Timber Hill。 新公司成为汤姆斯交易业务和尝试目标的有效工具，他希望将系统搬进期权交易所，但必须克服来自监管机构和场内交易者的阻力。

　　世界第一台可交易的手持电脑1983年，Timber Hill公司发明了世界上第一台可以交易的手持电脑，可以持续地为期权定价。在汤姆斯的努力下，系统终于搬进了Amex交易所，但在芝加哥期权交易所（CBOE），它依然面临强大的守旧势力的阻力。在接下来的几年中，他始终未能进入CBOE。

　　1985年，纽约股票交易所推出了期权交易。为了从竞争对手那里获得足够的市场流动性，该交易所批准了汤姆斯使用自有技术的请求。新的交易科技成功了，该公司也从成功中获得了足够的资金用以升级其技术，最终推动了美国证券交易行业的技术革命。汤姆斯把世界范围内的股票和衍生品联系在一起，创建了ECN电子通讯网络。为了使市场更有效、买卖盘口更紧、速度更快以及套利更有效，他将这个电子通讯网络和他的算法交易结合在一起，创建了一个智能化的、寻找最佳交易路径的系统。

　　1987年，芝加哥交易所准备停掉已经开通四年的，但仍缺乏流动性的标普500指数期权。这是汤姆斯人生的一次重要机遇，汤姆斯嗅到了机会，他申请交易所给他一个机会运作一年，并希望在交易池中使用那些刚发明的手持电脑，提供更紧的报价。如果同意的话，交易所也不会失去什么，那又何乐而不为呢？获准后一年，Timber Hill公司就使期权交易在市场中获得了足够的流动性。截至目前，标普500的期权已成为美国最具活力的一个指数期权。

　　盈透公司 横空出世
　　
　　在1993年，汤姆斯将公司分为Timber Hill和Interactive Brokers两个公司，电子做市商业务继续归Timber Hill运作，新的网上经纪业务在Interactive Brokers运作，专门给机构和个人投资者服务。通过网络将客户的指令传到Interactive Brokers执行。在单一的多功能账户内，客户在Interactive Brokers的平台上不仅可以以极低的交易成本交易股票、期权和期货，也可以交易ETF基金、债券和外汇。两家公司都在Interactive Brokers的控制下。目前，Interactive Brokers集团已经拥有27亿美元资本，2005年成为美国第16位的大券商，2007年全球期货佣金商业务排名第17位。Interactive Brokers集团继续大幅成长。

　　20世纪90年代后，汤姆斯继续投资在他的交易网络上。他设计了一种新的交易科技，可以把一个上市公司的大交易指令分解成小的指令单，并送达不同的交易市场。新的系统成为Interactive Brokers公司今天存在和发展的基础。

　　算法交易的始作俑者早在1977年时，汤姆斯脑中的交易计算算法已经孕育很久了，他决定将20万美元的存款投资到当时Amex交易所的席位上去，尝试运用他设计的交易模型去规范当时上市公司的全新的期权交易。当时的交易所还不让计算机进场，他只能让他的助手数据拿回自己的办公地点在计算机上运算，返回新数据再来交易。

　　“当时站在交易场内，我痴迷于如何将数据运行在我的计算程序中。在人群中，我头脑中会马上编码，随后再把它快速编到程序中去。” 在刚刚诞生的期权世界中，汤姆斯被看作是个怪人。

　　1999年，汤姆斯向美国证券交易委员会提议在期权市场推行电子化报价，以确保投资者可以获得最好的可能价格。在确信交易电子化可以帮助投资者获得最有利价格后，监管当局开始强令推进使用这种交易科技。汤姆斯也向美国的交易所施加压力，推动从喊价市场向电子自动撮合市场的转变。Timber Hill很快成为了全球最大的电子化证券交易的做市商之一。

　　汤姆斯的视角在美国的金融界依然是前卫的。做市商业务可以从市场买卖双方进行的数千种证券交易中获利。不计其数的公司复制着盈透公司的智能下单系统，直接进场和算法交易系统也已经被瑞士信贷第一波士顿、高盛、美林、摩根斯坦利等大的华尔街公司所采纳。参与的交易所已由原来的Amex、CME和NYSE发展到今天的70多家，经纪业务单元也已在过去的几年中翻番。

　　更像比尔·盖茨，而不是巴菲特市场最终按照他预想的那样发展了，然而汤姆斯并不认为自己是一个交易员，他始终坚持自己是一个程序员，而且公司的绝大部分重要人士都是程序员。如果说比尔·盖茨是个程序员，巴菲特是个交易员的话，汤姆斯则更像比尔·盖茨。公司中程序员和其他员工的比例是5:1。他承认交易员的天才优点，但仍然认为，或许单一的程序不会击败交易员，但所有程序联合在一起则是不可被战胜的。

　　在美国华尔街摸爬滚打了30余载，倔强的汤姆斯已经让美国的证券交易模式简单化了许多。

　　2007年5月3日，Interactive Brokers公司在纳斯达克上市，代码为IBKR。此时，汤姆斯开始正式进入公众的视线。目前，该公司已成为全世界最大的做市商之一，在世界上70多个交易所进行着电子化交易，经营的证券有9400种。

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全球金融大鳄索罗斯发迹简史


1930年，索罗斯出生在匈牙利首都布达佩斯。1947年秋天，17岁的索罗斯只身离开匈牙利，经由瑞士到达伦敦。索罗斯于1949年开始进入伦敦经济学院学习。毕业后进入金融界，很快成为了炒汇高手。

　　荐股"安联保险  一举成名

　　1956年索罗斯带着5000美元移民美国。不久受雇于梅尔公司，做套利交易员。1959年，索罗斯跳槽到佛桑公司，仍做套利交易员，在伦敦和纽约金融市场间做套利操作，直到上世纪60年代末。虽然没有发财，但却积累了丰富的经验。

　　1960年，他发现德国安联保险公司的股票远远低于它的资产价值，便撰文推荐别人投资。摩根和德利富斯基金采纳并开始大量买进联合的股票。结果联合的股价上涨3倍，索罗斯也顿时名声大振。1961年12月18日，索罗斯拿到了绿卡，成为美国公民。

　　做空雅芳 赚了100万美元

　　1973年，索罗斯联手罗杰斯成立了索罗斯基金管理公司，当年投资国防类股票，结果赚了17％。

　　1975年，索罗斯再次出手做空"雅芳"。为放空"雅芳"，索罗斯以120美元的市价，借了一万股"雅芳"卖出。正像索罗斯所预料的，"雅芳"持续暴跌，两年后，索罗斯只用20美元每股的市价就购回了这一万股"雅芳"，大赚了100万美元。

　　预测美元贬值 日进4000万美元

　　1985年索罗斯敏锐地意识到，美元将贬值，一个绝佳的发财机会就在眼前。

　　1981年里根入主白宫，开始推行里根经济学，努力维持美元的强势，使美国经济一片欣欣向荣。但索罗斯将这些称为里根大循环，认为其注定要失败--因为美元的坚挺和实际利率的居高不下，势必削弱赤字政策的刺激效果，并进而削弱美国经济。

　　正如索罗斯所分析的，1985年，美国的出口因美元汇率太高而受阻，进口又因为日本商品的廉价而大增，贸易逆差急剧增加。

　　于是索罗斯开始放空美元，做多日元和西德马克，手里的日元和马克两种货币的多头仓位高达8亿美元。

　　不久，新上台的美国财政部长贝克尔认为美元汇率应该下调，以保护本国工业。9月22日，西方五国的财政部长和中央银行行长在纽约的广场饭店开会。签署了广场协议：通过"更密切的合作"使"非美元货币有秩序地升值"。

　　广场协议发表后翌日，美元就从239日元跌至222.5日元，跌幅达到4.3％。索罗斯一天之内赚了4000万美元。

　　到1987年1月,各西方主要货币对美元的比价平均上升24％到28％。在整个战役过程中，索罗斯轻松赚了1.5亿美元。"天才"成为"恶魔"

　　索罗斯的投资天赋令人赞叹，但他所引发的金融动荡却又让他成了人们眼中的"恶魔"。

　　1995年，索罗斯攻击了美国的盟国--墨西哥，引发了墨西哥金融危机，墨西哥比索在不到一周的时间内贬值幅度超过40％，股票市场大幅度下跌，外汇储备一度降至65亿美元。索罗斯轻松再赚5亿美元。

　　1997年5-7月，索罗斯阻击泰铢成功，获利约20亿美元，使东南亚各国国民生产总值损失10％以上。

　　索罗斯投资哲学及谏言

　　投资哲学：

　　1.金融世界不稳定、乱成一团，这与许多人想的不一样。主宰金融市场的是大众投资者的心理面，即群众本能，找出群众何时以及如何拥向某种股票、货币或商品背后，成功的投资人就能抢到先机。

　　2.以索罗斯看来，投机者的一窝蜂行为并不能用经济学中的价格供求论去解释。市场往往受到群体情绪的冲击时上时下。在现实世界里，买卖的决定取决于人们抱有怎样的预期。

　　3.凡事总有盛极则衰或否极泰来的时候，狂涨之后就是狂跌，狂跌则孕育着大涨。要想从中获利，重要的不仅仅是认识到形势的转变不可避免，还在于找出这个转折点。

　　投资谏言：

　　１.觉察混乱状态，可以致富。

　　２.主宰金融市场的是心理面。简言之，就是群众本能。

　　３.想在金融市场生存下去，有时必须急流勇退。

　　４.我们对这个世界的看法，基本上都有缺陷或扭曲。

　　５.市场参与者不只带着偏见操作，他们的偏见也能影响事件的发展轨迹。

　　６.一旦你获悉市场正在想些什么，就往反方向跳跃，赌出乎意料的事件发生。

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沃伦·巴菲特谈“读书”与“实践”


沃伦·巴菲特谈“读书”
已经有太多的书籍介绍研究巴菲特的投资策略。而且我们都在阅读关于巴菲特如何投资的书。那么“股神”巴菲特本人又是如何读书的呢？让他最受启发的投资书籍是什么？他推荐的投资书籍是什么？

曾写过4本关于巴菲特投资策略书籍的刘建位先生介绍说——

巴菲特是这样概括他的日常工作：“我的工作是阅读”。可见巴菲特对阅读是多么重视。

　　巴菲特大量阅读与上市公司业务与财务相关的书籍和资料，在此基础上才非常审慎地作出投资判断。巴菲特以他研究GEICO保险公司为例解释阅读对于投资的重要性：“我阅读了许多资料。我在图书馆待到最晚时间才离开。……我从BESTS（一家保险评级服务机构）开始阅读了许多保险公司的资料，还阅读了一些相关的书籍和公司年度报告。我一有机会就与保险业专家以及保险公司经理们进行沟通”。

　　当然巴菲特阅读最多的是企业的财务报告。“我阅读我所关注的公司年报，同时我也阅读它的竞争对手的年报，这些是我最主要的阅读材料”。

　　但巴菲特并不仅仅阅读上市公司年报这些公开披露信息，他从年报中发现感兴趣的公司后，会阅读非常多的相关书籍和资料，并且进行调查研究，寻找年报后面隐藏的真相：“我看待上市公司信息披露(大部分是不公开的)的态度，与我看待冰山一样(大部分隐藏在水面以下)。”

　　巴菲特这样解释他如何把阅读和调研结合在一起的：“你可以选择一些尽管你对其财务状况并非十分了解但你对其产品非常熟悉的公司。然后找到这家公司的大量年报，以及最近5到10年间所有关于这家公司的文章，深入钻研，让你自己沉浸于其中。当你读完这些材料之后，问问自己：我还有什么地方不知道却必须知道的东西？很多年前，我经常四处奔走，对这家公司的竞争对手、雇员等相关方面进行访谈。……我一直不停地打听询问有关情况。这是一个调查的过程，就像一个新闻记者采访那样。最后你想写出一个故事。一些公司故事容易写出来，但一些公司的故事很难写出来，我们在投资中寻找的是那些故事容易写出来的公司。”

　　在1999年伯克希尔股东大会上查理·芒格说：“我认为我和巴菲特从一些非常优秀的财经书籍和杂志中学习到的东西比其他渠道要多得多。我认为，没有大量的广泛阅读，你根本不可能成为一个真正的成功投资者”。

　　可见，巴菲特的投资成功秘诀是大量阅读加调查研究。大量阅读是掌握大量相关信息，调查研究是实事求是，而大量阅读是基础和前提。

　　你想学习巴菲特，首先问问自己，你经常读书吗？

　　下面向您介绍一下巴菲特推荐阅读的十大书籍。

　　有许多读者来信问应该阅读什么投资著作？我经常以巴菲特本人的话来回答：

　　“要想成功地进行投资，你不需要懂得什么Beta值、有效市场、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。事实上大家最好对这些东西一无所知。当然我的这种看法与大多数商学院的主流观点有着根本的不同，这些商学院的金融课程主要就是那些东西。我们认为，学习投资的学生们只需要接受两门课程的良好教育就足够了，一门是如何评估企业的价值，另一门是如何思考市场价格。”

　　“由于价值非常简单，所以没有教授愿意教授它。如果你已经取得博士学位，而且用很多年学习运用数学模型进行复杂的计算，然后你再来学习价值投资，这就好像一个基督徒去神学院学习，却发现只要懂得十诫就足够了。”

　　巴菲特对商学院的教育体系提出了尖锐批评：“商学院非常重视复杂的模式，却忽视了简单的模式，但是，简单的模式却往往更有效”。巴菲特甚至认为成功的投资并不需要高等数学知识，“如果高等数学是必需的，我就得回去送报纸了，我从来没发现在投资中高等数学有什么作用”。“你不需要成为一个火箭专家。投资并非一个智商为160的人就能击败智商为130的人的游戏”。

　　正如巴菲特所说，学习投资很简单，只要愿意读书就行了。

　　当然巴菲特阅读的不仅仅是格雷厄姆一个人的著作“如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有。”

　　那么巴菲特推荐投资者阅读的书籍有哪些呢？

　　给大家列一份巴菲特推荐阅读的书籍作为新年礼物吧。

　　1、《证券分析》（格雷厄姆著）。格雷厄姆的经典名著，专业投资者必读之书，巴菲特认为每一个投资者都应该阅读此书十遍以上。

　　2、《聪明的投资者》（格雷厄姆著）。格雷厄姆专门为业余投资者所著，巴菲特称之为“有史以来最伟大的投资著作”。

　　3、《怎样选择成长股》（费舍尔著）。巴菲特称自己的投资策略是“85%的格雷厄姆和15%的费舍尔”。他说：“运用费舍尔的技巧，可以了解这一行……有助于做出一个聪明的投资决定”。

　　4、《巴菲特致股东的信：股份公司教程》。本书搜集整理了20多年巴菲特致股东的信中的精华段落，巴菲特认为此书是整理其投资哲学的一流工作。

　　5、《杰克·韦尔奇自传》（杰克·韦尔奇著）世界第一CEO自传。本书英文版2001年9月11日出版，立即在Amazon销售排行榜上名列第5。这本书稿酬高达700万美元，被全球翘首以待的经理人奉为“CEO的圣经”。韦尔奇是管理界中的“老虎”伍兹，在本书中首次透露管理秘诀：在短短20年间如何将通用电气从世界第十位提升到第二位，市场资本增长30多倍，达到4500亿美元，以及他的成长岁月、成功经历和经营理念。这本自传是他退休前的最后一个大动作。巴菲特是这样推荐这本书的：“杰克是管理界的老虎伍兹，所有CEO都想效仿他。他们虽然赶不上他，但是如果仔细聆听他所说的话，就能更接近他一些。”

　　6、《赢》（杰克·韦尔奇著）。巴菲特的话“有了《赢》，再也不需要其他管理著作了”，这种说法虽然显得夸张，但是也证明了本书的分量。《赢》这类书籍，包括下面要介绍的《女总裁告诉你》，《影响力》都是以观点结合实例的方法叙述，如果你想在短时间内掌握其中的技巧，那么你只需要抄写下书中所有粗体标题，因为那些都是作者对各种事例的总结，所以厚厚的一本书，也不过是围绕这些内容展开。但如果你认为这便是本书精华，那么你就错了，书中那些真实的实例以及作者的人生经验才是这类图书的卖点。技巧谁都可以掌握，但是经历却人人不同，如果你愿意花时间阅读书中的每一个例子，相信你会得到更多宝贵的东西。



    沃伦·巴菲特谈"实践"

巴菲特认为关于投资的书籍已经够多了，比读书更重要的是实践，关键是按照格雷厄姆所说的价值投资原则进行实践： “你真的能向一条鱼解释在陆地上如何行走吗？对鱼来说，在陆地上走一天胜过听上几千年的空谈。同样，一天的商业实践也具有相同的价值”。

　　中国人最熟悉的一句真理是：理论必须联系实际，实践是检验真理的唯一标准。但是正如古人所说：知易行难。

　　据我个人所知，买格雷厄姆的书的人很多，真正从头到尾仔细读完的人却不多，真正实践的人更是少之又少。

　　巴菲特也有同样的感慨：

　　“使我们困惑的是，知道格雷厄姆的人那么多，但追随他的价值投资策略的人却那么少。我们无私地介绍我们的投资原理，并把它们大量写入我们年度报告中。它们很容易学，也不难运用。但每一个人都只想知道，‘你们今天买了什么股票？’像格雷厄姆一样，我们的投资成就被广泛地认可，但我们的投资策略却很少有人追随。”

　　是价值投资非常复杂难懂吗？根本不是。

　　格雷厄姆说：“我相信只要使用一些技巧和几个简单的原则，就足以取得投资成功。重要的是要有正确的投资原则，并且坚决贯彻执行。”

　　价值投资原理非常简单，真正实践也非常简单。只有我们按照格雷厄姆和巴菲特所说的那样做就行了。

　　巴菲特说：“我一直认为，对于刚开始起步的投资人来说，应该寻找已经证明长期成功有效的投资方法，然后比葫芦画瓢就行了。令人吃惊的是，这样做的人实在少之又少。”

　　为什么人们不愿实践简单有效的价值投资策略呢？

　　巴菲特认为也许是价值投资太简单了，以至于人们不愿意相信其有效性。

　　“我只能告诉你早在50年前本·格雷厄姆与多德写出《证券分析》一书时价值投资策略就公之于众了，但我实践价值投资长达35年间，却从没有发现任何大众转向价值投资的趋势。似乎人类有某种把本来简单的事情变得更加复杂的顽固本性。”

　　巴菲特提倡的价值投资策略要求大量阅读和深入调查研究，当然要比只听消息跟庄付出的努力要多得多。

　　打篮球要胜利就得投篮准，投篮准就得多学习加多练习，姚明之所以得分高关键在于勤奋学习加刻苦练习。

　　投资要赚钱就得选对股，选对股就得多阅读加多调研，巴菲特之所以赚钱多关键在于此。

　　想成为巴菲特一样的投资高手吗？多读书多实践吧。

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告别巴菲特：一位华人对冲基金经理的独白


   做对冲基金经理，可以让你以最快的速度致富，也可以让你在最短时间内变穷。所以，这是一个“绩效为王”的职业。
　　从这个角度出发，姜凯无疑算得上对冲基金行业的“王者”了。在过去8年中，他在美国创立的龙基金（Dragon Fund）年均回报率达到57％，排名全行业第一。这意味着，你在1998年交给他100万美元，现在就应该变成3700万美元了。
　　姜凯是在对冲基金行业中心美国诞生的最年轻的对冲基金经理。出生于上海的他，在24岁时就拥有了自己的对冲基金，成为第一位拥有自己的对冲基金的亚洲人。
　　不过，业绩上的成功并没有让姜凯盲目扩大基金规模。相反，经过2003年和2004年大规模地向客户返还资产后，目前其基金规模只有1亿多美元，其中大部分是姜凯的个人资产。
　　“对于我来说，赚多少钱已经并不重要，我只是想知道，凭借我的天分，我可以走多远。”日前在接受《第一财经日报》采访时，姜凯如是说，“我的资产最后可能会留7％给自己的家人，剩下的将用于回报社会。”他同时认为，这样做可以更好地保护客户的资金，因为他相信“盘子越大盈利就越困难”。
　　现在姜凯已将研究中心放在了上海，虽然仍然只做美国的股票，却只在美国留下少数几名员工。在他看来，中国与美国的联系已经越来越紧密，了解中国对于自己的投资至关重要。

　　反思巴菲特
　　姜凯的父亲是一位画家，5岁时他就开始跟父亲学画画。但成为画家并不是姜凯的梦想，他的志向在证券市场上。在小时候接触的影视作品中，他发现炒股票可以暴富，这给他留下了深刻印象。
　　当中学时跟父亲来到美国后，姜凯找到了实践自己梦想的机会。真刀真枪地入市，始于他进入伊里诺大学，当时他的资本是借来的助学金。1996年大学毕业后，姜凯加盟瑞士银行。但2年后他又离开了，因为他有更高的理想——拥有自己的对冲基金。
　　“我希望开创自己的事业。”姜凯如此解释自己当初的选择。在他看来，华尔街是一个犹太人的世界，没有中国人的一席之地。“你做得好别人会赞扬你，但如果你做得再好一点，别人就会嫉妒你。我应该算是那种做得太好的人。”所以，对于姜凯来说，对冲基金才是可以证明自己的地方。
　　另一个促使姜凯作出决定的原因，是他认为自己找到了可以成功的“武器”，那就是他自己开发的投资模型。“我找到了自己的工具，在投资银行里我就已开始用这个工具。”姜凯称，如果你有一个很好的工具，华尔街其实就是一张空白支票。
　　与很多人一样，刚参与股市时，姜凯也看了很多书，其中包括沃伦·巴菲特的老师格雷厄姆的书。
　　但前人的理论并没有给他太多的帮助。“在一九九几年时股市正在上扬，而我却惊讶地发现，我依靠巴菲特以及格雷厄姆的方法选的股票，却没有上涨反而下跌。”姜凯回忆道。
　　当时戴尔电脑的走势就让姜凯感到不解，因为巴菲特从来不会推荐购买这样的股票。戴尔的市盈率一直非常高，在40～50倍，但是这只股票却一直上涨。同样的还有思科以及英特尔。“我觉得不可思议，为什么别人的股票在涨，我的却在跌，巴菲特应该是不会错的。”姜凯当时有这样的疑问。
　　最后，姜凯将原因归结为：时代已经和巴菲特所在的时代不一样了。在巴菲特的时代，他们追求那些比较便宜的股票，就是市盈率较低的股票。不过，上世纪八九十年代后，人们开始可以准确地估计企业的未来增长率，买股票已经不是买短期盈利，而是买未来盈利。所以，高市盈率对市场来说并不是问题。

　　从“买入，持有”到“买入，交易”
　　在姜凯众多的投资理论中，“买入，交易”无疑是最引人注目的。这与上世纪90年代后美国盛行的巴菲特式的“买入，持有”，形成了鲜明对比。
　　“买入，持有”理论认为，你只有长期持有好的股票，才能真正充分享受到这家公司的成长，从而取得最大的收益。不过姜凯却认为，在发达国家的股市“买入，持有”，并不是一个好主意，因为我们已处于一个不同的时代。
　　首先是在一个成熟的市场中，找到一家真正具有很强成长性的公司，已经很难了。
　　“对于那些已经成熟的经济体，它们每年的增长率有两三个百分点就已经很好了。”姜凯表示，“在整个经济都不变动的情况下，要找到亮点是非常难的事情。这几乎相当于在垃圾堆里挑钻石，世界上没有一个人可以保证自己可以长时间内做到。”
　　姜凯相信，在股市中赚钱并不一定要这么做，他认为每个股票都有自己闪光的时候。
　　“买入，交易”的另一个理由，就是产品周期在互联网出现之后已经发生了很大的改变。
　　在1990年之前，从新产品诞生，到进入市场取得收益，再到最后退出市场，这样一个周期一般需要6到7年时间。在此期间，公司需要找到一个新的产品来替代，从而保持企业盈利的稳定。但到了上世纪90年代之后，产品周期开始变短。
　　电脑CPU行业表现得尤为明显。该行业有一个摩尔定律，就是CPU的速度在18个月内就能翻一番。“这一下子就将产品周期缩短到了18个月。”姜凯说，“对于另外一些行业，比如手机，其产品周期可能更短。”
　　产品周期的变短可能让企业疲于奔命，因为企业不得不在一个产品推出之后，就马上去找替代产品。一旦企业没有找到适合市场的替代品，竞争对手就会占领市场，从而导致公司的盈利受到影响，引起股价波动。
　　所以，姜凯认为，产品周期的缩短使得上市公司股价变得更不稳定，而在波动性更大的市场中，“买进，交易”的策略无疑更有优势。
　　此外，姜凯认为市场上两种不同投资思路的存在，也形成了套利的空间。在他看来，机构投资者与散户的投资策略是完全不同的。对于前者来说，他们注重的是基本面的分析，比如公司的现金流、经验状况等；而对于后者，他们更多依靠技术分析以及一些小道消息。不同的投资思路，使得机构与散户在面对同一个消息时可能判断不同，而这正是套利机会之所在。
　　真人“不露相”
　　“对冲基金可以在股市未能真正反映其价值的时候，帮助股市认识到这一点。”所以，姜凯认定他目前做的事业是有意义的。不过，相对于在对冲基金领域的天赋，姜凯的其他方面却并不同样出色。
　　“我也做了一些其他事情，但最终还是觉得，我只是比较擅长做投资，其他什么都不擅长。”姜凯坦言，“我做投资与人的接触很少，所以导致我在人际关系的处理能力上很差。”
　　这多少可以让人相信，上帝是公平的。



一个“投资天才”的自白


苏荣(2007-02-10)



　　作为专注于对冲基金的职业投资人，33岁的姜凯虽然做事低调，却丝毫不掩饰自己的锋芒。他在美国读中学时就涉足股市，22岁时成为美国最年轻的对冲基金经理，24岁时创立了自己的对冲基金—龙基金（Dragon Fund）。包括美国前国务卿奥尔布赖特（Madeleine Albright）和谷歌（Google）创始人在内的许多政商界名人，都是他的忠实客户。

　　1996年，美国股市在高科技网络股的带动上全线上扬，姜凯的龙基金以60万美金起家，在随后的几年业绩惊人，年均回报率达到57％，排名全美第一。经过2003年和2004年大规模向客户返还资产后，姜凯的个人资产已接近1亿美元，他的龙基金也改为“中华对冲基金”（China Fund）。

　　按照姜凯的说法，对冲基金是最有钱的人的最佳投资方式。他在上海接受本报访问时说，对冲基金之所以吸引他，首先是因为对冲基金的利润相当高，除它之外，“还没有一种生意能给出80％的利润和20％的佣金”；其次，对冲基金是最能检验个人能力的，“我们只有帮客户赚到钱，才能拿到佣金，双方利益是绑在一起的”。

　　姜凯目前只做美国的股票，却将公司的研究中心搬到上海，因为越来越多美国公司进入中国市场。

“颠覆”巴菲特

　　投资大师格雷厄姆、巴菲特的“价值投资”理念，一直以来都是全球大小投资者信奉的“金科玉律”。他们认为，只有长期持有好的股票，才能真正充分享受到一家公司的成长，从而取得最大的收益。

　　一开始，姜凯也按照这一理念来选股，但在1995年网景公司（Netscape）上市带动科技网络股狂潮后，他发现依靠巴菲特“Buy and Hold”（买入，持有）理论买的股票，不但没涨反而下跌。

　　当时，像戴尔、思科和英特尔等科技股的走势就让他感到疑惑。比如说，戴尔的市盈率一直很高，大约在40－50倍，但这只股票却一直在上涨。像类似的股票，巴菲特是不会推荐投资者购买的。这是为什么呢？

　　最后，他得出一个结论：时代不同了。一方面，在1996年之前巴菲特的时代，他们追求那些成长性好、市盈率较低的股票，考虑企业的长期发展，而不是股市的短期前景。姜凯说，在过去的传统行业里，一个产品出来，周期一般是6-7年，但在1996年网络股异军突起之后，高新技术行业迅猛发展，芯片的集成度每18个月就翻番，手机等数字产品的周期越来越短。一旦企业没有找到适合市场的替代品，竞争对手就会占领市场，导致企业的盈利受影响，进而引发股价的波动。在波动性更大的股市，姜凯认为，“Buy and deal”（买入，交易）的方式更有优势。

　　另一方面，投资者的心态发生了变化。在过去，投资者的心态相对理性，但是上世纪90年代中期互联网出现之后，人人都可以买卖股票，市场上形成了两股“平行的力量”，一是机构投资者，一是所谓的散户。姜凯认为，机构投资者和散户的投资策略是不同的。机构投资者更多地是看公司的基本面情况，比如公司的现金流、经营状况等；而散户投资者则更多地依靠技术分析或小道消息，心态上趋于非理性。正因为有这两种“平行的力量”，使得股价波动较大，客观上给类似对冲基金的机构投资者提供了套利机会。

　　姜凯认为，目前只有一样东西可以“买入，持有”，那就是指数。在他看来，随着人口的增长、资源的不断减少，优秀公司数量有限，股市的指数会不断上升。对中国股市来说，“我不知道下一个1000点是往上还是往下，但下一个3000点、5000点肯定是向上的。”

看好中国股市

　　对于中国股市，姜凯认为潜力巨大。他分析说，在中国的国民经济中，制造业所占的比重仍然很大，现代服务业尤其是高新技术产业刚刚起步，未来的股市将在“中国制造”向“中国创造”的转型中获得飞速发展。

　　对于近期的“泡沫”争论，姜凯只是认为股市可能是涨得太快了一些，但从长期来看，中国股市在未来5-10年内肯定会到10000点。

　　他的依据有三。其一，中国经济持续发展，经济环境和投资环境越来越好，为股市的“牛市”提供了客观条件。要知道，美国股市真正开始上涨，是在苏联解体之后。现在中国的“太平盛世”也在股市中得到了反映。

　　其二，中国国力不断增强，人口缓慢增长，中国人对生活质量的要求越来越高，客观上推动了消费，使得内需不断扩大。

　　其三，经过股改，基本解决了困扰中国股市十几年的根本性制度缺陷，使中国股市制度架构日益完善。


对冲基金的风险游戏  




对冲基金近来风靡全球。信奉短线投资策略的对冲基金，和我们熟悉的长期投资理论完全背道而驰，在高成长性和高风险中追逐利润。在对冲基金行业颇有建树的姜凯，向记者讲述了自己的投资策略，为我们掀开了对冲基金的神秘面纱。　　

　　姜凯是目前为止华尔街唯一一位独立拥有对冲基金的华裔。凭借与传统投资理念完全相悖的对冲策略，姜凯创立的中华对冲基金（原名龙基金），在1998到2005年的8年间净值增长率达到3096.66%，年化收益率为58.8%，连续几年位列美国对冲基金排行榜首位。

富人的“游戏”

　　姜凯创立对冲基金的经历颇为传奇——大学毕业以后，姜凯进入瑞士银行工作。他的一位客户赏识姜凯的才干，建议他“为什么不单飞呢？”于是，拿着这位客户投资的60万美元，姜凯的对冲基金——“龙基金”（Dragon fund）成立了。

　　对冲基金的英文名称为hedge fund，起源于50年代初的美国，其操作的宗旨在于利用期货、期权等金融衍生工具以及对相关联的不同股票进行买空卖空，风险对冲的操作技巧，可以在一定程度上规避和化解投资风险。

　　在最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的看跌期权（Put option），看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。

　　在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时以一定比率卖空该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如果该行业预期表现良好，优质股涨幅必定超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失。如果预期错误，该行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必定大于优质股，那么卖空盘口所获利润必定高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

　　不过经过几十年的演变，对冲基金已经失去其初始的风险对冲内涵，成为一种新的投资模式代名词，即基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆作用，承担高风险，追求高收益的投资模式。

　　对冲基金与主流基金的不同，在于它没有限定的投资领域或投资要求，完全基于基金管理者敏锐的市场洞察力，以追求最大利润为目标，对冲基金的管理者，可以凭借自身头脑，自由发挥，自由支配资金的投放，这也使得对冲基金领域成为美国金融界最能展现个人才华的土地。当然，其风险性也往往超过普通投资者的承受范围，对那些追求稳定收益的投资者来说，对冲基金并不适合。

　　正因如此，在美国，投资者必须在达到一定的资产规模和风险承受能力后，才能投资对冲基金。姜凯说，他目前管理的“中华对冲基金”托管在美国高盛，机构投资者的最低投资额为300万美元，个人投资者的最低额度为100万美元。

逐利高成长股

　　姜凯留在中国工作的时间越来越长，一年中的大部分时间，他都留在了上海。“中国已经成为全世界的加工厂。许多跨国公司将生产基地放在中国，比如摩托罗拉的电池就在中国生产，我在中国往往能掌握这些公司第一手的资料，如果摩托罗拉的电池减产，那么就说明手机的产量下降，我可能就会卖空股票。”姜凯说，他留在中国可以更好地研究那些以中国作为主要市场以及生产基地的外国公司，这些股票不仅反映了飞速增长的中国经济，更能突出中国作为新兴市场和供应链的重要性。

　　“研究扎实，我交易这些股票就会更有信心。”尽管代价是每天晚上和美国时间同步交易，但姜凯显然乐此不疲。

　　在伊利诺伊读大学的时候，姜凯第一次涉足股市。他向银行借了3000美元的低息贷款，而后开始了“交易员生涯”。“我最初按照巴菲特的理论体系，寻找那些被市场低估的价值股，但结果一直处于亏损状态。市场上被低估的股票本来就不多，终于找到一个，买了还总是跌。而有些股票，市盈率已经达到了70倍，还能天天上涨。于是我开始怀疑是不是巴菲特的理论过时了。”

　　于是，他转而投向高成长性股票，结果赚了钱。“处于高速成长期的股票，公司的收入往往能达到100%到200%的增长，因而股价的增长速度很快，市盈率也比较高。比如易贝（ebay）在前几年市盈率从未低于60倍，但股价仍然不断上涨。近两年公司的高成长性已经不复存在，ebay开始成为一家传统的公司，市盈率跌到了20倍，但股价依然不见大涨。”在姜凯看来，选择高成长性公司，必须考虑4个因素，包括市场份额、毛利率、利润增长潜力以及政府政策对公司业绩的影响程度。

　　在大学里，姜凯利用自己在数学和物理学科上的优势，研发了一套独特的股票筛选系统，并不断完善。在将股票作了筛选分类之后，通过借助一种独创的计算机程序，能够成功地排除包括季节、汇率、利息、经济成长率、政治环境、主要公司盈亏等四十余种左右股市波动的因素干扰，以此预测股票在不同阶段的涨跌情况以及某些板块的走向。

　　姜凯介绍说，他的选股模型主要基于美国市场的历史数据。根据比对目前的经济趋势，利率趋势，过去两周股市的趋势，货币交易趋势，期货趋势和政治趋势，他的数据系统可以筛选出历史上市场环境比较接近的阶段，根据历史数据可以大致判断未来两周股市的趋势，从而筛选出上涨可能性比较大的板块和股票。

　　在选择股票的时候，姜凯认为分红比率也是非常重要的参考依据。“安然公司的破产给华尔街的启示之一，就是现金流的重要性。安然的资产总额尽管非常高，但公司的现金流却非常低，因而不具备持续分红的能力。”姜凯说，因此他通常重点关注那些超过50年经营历史，并且每年都发放红利的公司，从中选择红利最高的股票进行多方面综合研究，以此来决定股票交易。

和长期投资背道而驰

　　“上世纪90年代初期，流行的投资理念是buy&hold（买入并持有），但是到1999年的时候，buy&trade（买入并交易）成为主要的潮流。买和卖的时机变得非常重要。”姜凯认为，其中一个非常重要的原因就是，产品的生命周期在缩短。过去，一个产品周期经历6到7年，因而公司有足够的时间研发下一个产品，但现在周期已经大大缩短，尤其高科技领域比如手机、电脑等产品，从研发面市到被更新淘汰往往只有6到7个月，如果公司没能找到下一个利润增长点，股价就会迅速发生变化。具体应用到投资策略上，就是操作策略要短。因而姜凯从不作长线投资，股票的持有期限最多不会超过3个月。

　　在资本的具体分配上，姜凯的策略是“用50%的资金作长线，用另外50%的资金作空线。所谓的长线收益，就是股票实际市值的增长，空线收益则是购买看跌期权的回报。当股票下跌时，空线部分的盈利可以支援长线部分的亏损，不至于使进入股市的资金出现负增长；当股票上涨时候，尽管空线部分有部分损失，但通常股票的涨幅超过大盘增长率，整体上仍能获得收益。这样就能将风险下降到比较低的水平。

　　在姜凯管理“龙基金”（现在更名为中华对冲基金）的8年中，该基金的净值增长率超过了3096.66%，年化平均收益率58.8%（审计公司KPMG），位居美国对冲基金资产增长率排行榜首位。其间，姜凯经历了9.11和网络股泡沫破灭。尽管2002年的亏损一度达到22.06%，但仍然跑赢了标准普尔指数。

　　姜凯回忆2001年9月11日，发生第一架撞机事件时，股市的早市表现仍很平稳，但他本能地预感到股市即将大跌，于是果断地作了空线。结果就在当天，股市关门告急，闭市状态持续了大约1周。之后，姜凯立即改作长线，受到撞击的股市后来确实如姜凯所料，回复到正常的轨迹中。