中集集团（000039、200039）——相关资料 长期跟踪

巴蛇

不知道中集B的市盈率能不能在近期见到10。期待中...

meng-h

要是b股增发，就不如a股配股，最少老股东不怎么吃亏。不过我估计现在还用不着，要是再来这么几下，可就不好说了。

心月天狐

算算吧，数字是凭印象估计的，不准确。

未来三年可能获得的现金：卖掉招商银行估计能凑35亿（考虑到卖不到现在这个价），招商证券不清楚，和别的加起来估计能有10亿。今年业绩估计25～30亿，取平均数27.5且不再分红。08和09年乐观点，按总共60亿算。银行贷款就不加了，得应付日常流动资金。前几年利润留存，算30亿。总共162.5亿。

未来三年可能要花的钱：福来士40亿，长兴岛90亿（按12.5亿美元，汇率1：7计算），中铁联集42亿不知道还得投多少，好像在扬州还得投不少，如果再加上安瑞科的要约收购，甚至是福来士的继续收购，估计总共在150～200亿之间。

头痛哦，实在不想让中集再融资。

[ 本帖最后由 心月天狐 于 2008-3-14 14:42 编辑 ]

长乐翁

对这个事情有点看不懂。
不是说这个方向，总围绕着大铁家伙转，是老麦的长处，这个不用多说。
是说这个价钱，按前面兄弟贴出来的图，可以看出给的是年前的最高价，这不像是老麦的风格，老麦的收购一贯很谨慎，讲究时机。
有两种可能：
一、这家公司有很多隐藏资产，比如土地和设备的增值，市场价值，专有技术等等，这个不是账面能反映的，就是说价合理。
二、这个收购是仓促为之，估计从去年开始谈，以当时的股价签了协议，大股东也签了字，但现在来看，代价太高了。

长乐翁

发现一个东西，图贴不上来   http://www.chan-quan.com/Projects/chanquan/2006/850.shtm
从这里可以看出，这个来福士（不知道是不是一家）一直都亏损着，而且它的股权好像很便宜，如下，在中国产权交易信息中心

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烟台莱佛士船业有限公司17.376％股权
项目基本信息
项目名称 烟台莱佛士船业有限公司17.376％股权
有效时间 2006-9-28 至  
参考价格 2879.830000 (万元)
标的企业基本情况
企业类型 中外合资经营企业
所属行业 专用设备制造业
注册资本 12598.00 (万元)
注册时间 1994-05-30
法人代表 章立人
股权构成 中国石化集团胜利石油管理局  17.38%
经营范围 设计建造和修理各类船舶及配套产品、压力容器、海上石油工程设施、管道、钢结构和混凝土产品
主营业务 设计建造和修理各类船舶及配套产品、压力容器、海上石油工程设施、管道、钢结构和混凝土产品
人员情况 1021人
标的企业资产评估核准或备案情况
评估总资产 16573.61 (万元)
评估净资产 16573.61 (万元)
评估基准日 2005-12-31
标的企业审计数据
近期财务或者经营状况 年 份 营业收入  主营收入 营业利润 净利润
前一年度 79887.4800万元  79887.4800万元  239.6200万元  -117.7800万元  
前二年度 81762.2100万元  81762.2100万元  341.1100万元  -271.8900万元

股市活佛

跨入一个行业不容易，多付出点还是可以的。

zzpju

从名称和法人看，确实是一个公司。但其产权怎么会如此便宜？17％的股权仅仅两千多万？中集麦伯良傻了嘛？贪污也没有这样明目张胆的吧？一年时间暴涨这么多？而且中石化这个股东哪里来的？

meng-h

中钢提出收购中西部公司
《财经》实习记者 张大同 《财经网》 　 [ 03-14 18:15 ]

此前中钢曾表达过收购意向，此次并未提高报价，能否成功只能看中钢运气，能获得多少股东支持

      【《财经网》专稿/实习记者 张大同】3月14日，中国中钢集团（下称中钢）宣布，向澳大利亚铁矿生产商中西部公司（Midwest Corporation，澳大利亚证券交易所代码：MIS）发出全现金收购要约。
        中钢在递交给澳大利亚证券交易所的公告中称，将通过其全资子公司中钢大洋资本有限公司（Sinosteel Ocean Capital Pty Limited），以每股5.60澳元现金收购中西部公司全部普通股。
       中钢这一报价对中西部公司的估值约为12亿澳元，因中钢此前已经持有中西部公司 19.89%的股权，此次预计将动用约9.54亿澳元收购余下股份。根据公告，中国进出口银行将为中钢此次收购提供融资安排，摩根大通担任中钢财务顾问。
      2007年12月7日，中钢曾向中西部公司表达过同样收购意向。据接近交易人士透露，当时中西部公司面临被澳大利亚上市公司Murchison Metals（澳大利亚证交所代码：MMX，下称Murchison）收购威胁，中钢出面一方面意在保护自己利益，另一方面则是受中西部公司股东刘天成（David Law Tien Seng）之邀。
      2007年10月10日，Murchison对中西部公司发出一项换股收购提议，欲以1.08股 Murchison股票换取1股中西部公司股票收购中西部公司。以2007年10月9日Murchison 5.08澳元/股和中西部公司3.51澳元/股计算，Murchison的报价当时有56.3%溢价。
      中钢的报价则比Murchison发出要约前一个月中西部公司加权平均交易价溢价79.8%，比2007年10月9日中西部公司股价溢价59.5%。最终，中西部公司拒绝了Murchison收购提议。
      然而，接近交易人士透露，中钢随后与中西部公司的收购谈判并不顺利。
      2008年2月20日，中西部公司董事会表示，每股5.6澳元的价格低估了中西部公司的价值和前景。
      对此，上述接近交易人士表示，中钢的报价2007年12月已经提出，中西部董事会经过如此漫长时间才表示不满意，显然无法令人信服。该人士强调，“中钢报价足够高，收购价格方面并无分歧”。
      中钢此次卷土重来，亦并未提高报价，但相对于3月13日中西部公司每股4.10澳元的股价，溢价仍然高达34.9%。
       一家国际投行高层对《财经》记者表示，要想收购全部股价，至少需要溢价30%。
       一位外资投行资深并购人士对《财经》记者表示，中钢再次提出收购要约，完全是商业行为，不过预计将再次遭到中西部公司董事会反对，能否成功只能看中钢运气，能获得多少股东支持。
       3月14日当天，中西部公司董事会发表公告，呼吁股东不要采取行动。对此，上述接近交易人士认为“这在预料之中”，关键要看接下来四个月里股价和股东的反应。
       受收购消息刺激，中西部公司3月14日股价大涨30.84%，一度升逾31%，收于5.43澳元/股。
      中钢表示，对中西部公司的收购已获得了澳大利亚外国投资审查委员会(FIRB)批准，但是，还需获得至少50.1%中西部公司股东的赞成票,以及取得中国监管当局的批准。

清平爱

希望股东大会上能对收购莱佛士做出合理说明

lqzhxx

楼主有高见，好贴就要顶

股市轮回

不要一切怀疑，但同时又不要盲目崇拜。要相信自己眼睛看到的，不要总是一厢情愿的把事情往一个方向想。一旦陷入自己主观臆想的巢臼，就是悲剧的开始。

900900!

原帖由 carolingian 于 2008-3-14 09:35 发表
B股增发吧！
以这个价格增发，我100%支持！

直接在二级市场买吧，搞什么b股增发？
A股同意不？

股市活佛

B股增发那还要注入资金啊，本来还港币就吃亏。没有意义啊。

股市活佛

千万不要增发。

心月天狐

报告也没有点新思想

[ 本帖最后由 心月天狐 于 2008-3-16 13:42 编辑 ]

meng-h

中集集团分析 2007-12-23 9:56:13     



作者：东方博客 lwm7362   lwm7362 的个人首页 【大 中 小】

           伟大公司的定义是：有极强的竞争力，有一支优秀的管理团队，高速成长，给股东带来稳定高额的回报，积极承担的责任，是行业的引导者，经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先，无不良记录，财务稳键，经营效率高、收益好资本支出少、自由现金流量充裕。
    纵观世界伟大的公司有：可口可乐，微软，福特，麦当劳，丰田，本田，沃而马，汇丰。它们之所以伟大就是在成长的过程中造就了一大批百万，千万，亿万级富翁。
     但这些公司已经长大成人未来成长较为缓慢，作为投资人我们需要寻找的是儿童级的公司，因为它们还很小行业留给它们的空间还很大，它们的高速成长才会给投资人带来高额的回报。这也是我们选择中集的理由。
产品一集装箱：
  中集已成为行业绝对的者，市场占有率已经多年达到50%以上，能制造几乎所有的集装箱种类，其实中集可以象收购安瑞科一样把在香港上市的胜狮货柜收购这样中集全球的市场份额就达到80%以上，要知道胜狮现在的股价只有3港元出头市值只有19个亿，但中集不可能这么做其目前的市场份额已超过垄断的定义标准。集装箱业发展将受制于其市场额度的制约未来只能依靠行业每年的自然增长。分布在中国14个集装箱生产基地将使对手无法复制中集的模式。铁路集装箱将是中集未来几年集装箱业的主打铁路集装箱全球份额巨大，由其是中国在十一五投资巨额的资金在铁路建设上，铁路集装箱双层运输将使未来数年内对铁路集装箱有巨大的需求。我们也注意到中集的第一个铁路集装箱大连保税区工厂即将投入使用，一年内所生产的铁路集装箱将全部用于出口（铁路集装箱中集还是个刚出生的婴儿）。由于05年中集大幅提高了集装箱售价行业利润大幅提高，使得市场资本大量涌入新增产能在06年集中放出，中集为了打压对手主动降底箱价，才造成了今年增收不增利的局面。当前集装箱利润占到集团60%以上所以才造成今年股价表现不如人意.集装箱业现在的产能是500多万标箱，而市场需求300多万标箱（6月份的数椐）下半年以来海运出现了空前的繁荣，散货运输价格大幅上升致使一些公司选择了集装箱运输，未来大量新船的下水（大量的定单也催生了中国船舶这样的牛股），集装箱的更新换代都增加了对集装箱业的需求，到目为止新增产能只有胜狮在章州扩产项目，中集太仓二期项目，中集重庆１０万标箱项目，加之今年以来有多间小集装箱公司相继亮出了白旗，因此预计08年集装箱的毛利润率将回到15%-18%的正常水平。
产品二车辆：
       06年中集已成为全球最大的半挂车公司，但中集在这个行业中还是个儿童为什么这么讲？全球半挂车市场是集装箱的5倍中集目前所有的在建项目和今年收购的公司加在一起，所占份额还不到10%！半挂车的毛利率将来会远高于集装箱，因为中集还在全球泛围内整合车辆业务，整合成熟将使车辆毛利率上一个新的台阶。中集计划在未来几年内在国内建50家4‘S店，一家店的投资都超过1亿圆，4‘S店的建立把市场跟随者远远的给用在后边．可喜的是目前在全球泛围内还没有真正的对手。中集在全球近30家车辆工厂（含在建规划和今年收购的项目）已遍布中国和北美，欧洲，泰国等地区。有消息称中集正在洽购美国的两间半挂车公司． 08年开始中集车辆的利润将持续释放出来.车辆种类繁多空间广阔!中集车辆任重道远!
产品三罐式设备：
      中集罐式设备都是用钱堆起来的,目前全球罐式设备四分天下有其一.罐式设备的毛利润是中集三大主业最高的一个.把博格,安瑞科,圣达因整合完毕后毛利润将达到30%左右.中集罐式设备已基本覆盖当今所有种类,啤酒罐,果汁,葡萄糖,化学品,运油罐,LING,CNG,天然气\液化气等等.利润最高的当属 LING和CNG每个售价达到50-70万这两个品种成长空间巨大,根椐预测2015年市场容量将达到1500个亿,如果中集能占到50%就是750个亿这一块利润之大让人震撼.罐式设备技术含量非常高也给后来者设置了门槛,所以罐式设备在很长一段时间内将持续保持高利润.因为成本的因素罐式设备将在未来几年内快速向中国转移,中集将受益无穷!中集今年收购了安瑞科42%的股权目前在港市值已达到42.23亿港元市盈率达到了42倍投资人对罐式设备看好可想而知,不过中集所持安瑞科的股权还太少希望公司能继续增持.
产品四机械设备：
      机械设备中集只能算一个胎儿,今年上半年刚研发出来48M的水泥泵车属于机械设备,目前还没有投入生产,这是一个高毛利润产品,三一重工的一台58M的卖到了一千万.我们看到11月中集通华一次性向河南几个市交付10辆消防车真是大快人心.有报道称中集今年给夏工和柳工谈过入股的事不过都没有下文.不过也向我们传达一个信息中集将要向机械设备进军,机械设备非常广泛,工程机械,模具,工厂生产机器,叉车等等都属于机械设备.机械设备的宏图如何展开我们将试目以待.
产品五木地板&空港&房地产&集装箱堆场业务&铁路运输：
      中集在国内有两个木地板公司,国外有两个本来认为国外的两个森林投资打水漂啦,中集也在帐上做了扣除,但在中集的期刊上看到苏里南的森林又给开发啦而且面积比以前的还大!此项投资07年年报有可能转回.空港设备中集已占到全球50%以上毛利润达到35%以上但行业空间太小.集装箱堆场业务是中集这两年收购的业务是支持集装箱一站式服务的一个项目,目前已在中国大部分港口城市设点,未来将向集团贡献利润.中集在国内有少量的房地产项目,其中在上海的一个项目下半年已进入结算期(此项目会让中集的07年年报少下降一些).中集公告将用10亿投资中铁牵头在全国30个铁路物流中心项目,不过项目回报期比较长,中集是为了卖铁路集装箱给中铁集团才投的这个项目.由于这些项目在中集只占很少的一部分就不多讲.
产品六海洋工程:
      海洋工程是个什么东东我也不知道只在大连的网站上看到中集投资12.5亿美元在长兴岛建设一个海洋工程项目,目前已签约.不过中集还没公告.12.5亿美元就是人民币93.2亿是什么项目这么大?要知道中集的净资产也只有135个亿而且这里面有一部分是金融性资产.这个项目让我有一种风雨欲来风满楼的感觉!
产品七金融:
       在资产中有帐面资产和隐性资产,账面资产大家可以一目了然但隐性资产就要下点工夫了!  
证券代码 证券简称 初始投资金额(元) 持有数量(股) 当前帐面值 可上市流通日
600036 招商银行 297932291
14150000 792400000 无限制
600036 招商银行 239973065 137085292 7676776352 08年2月27日
3968 招商银行 45847680 2500000 140000000 无限制
601939  建设银行 100829681 11632000 139584000 无限制
200550 江铃B 22,988,208 3337461 39048293.7 无限制
200539 粤电力B 15,617,162 3099700 25355546 无限制
200625 长安B 14,898,200 2298514 21123343.66 无限制
200488 晨鸣B 5,999,481 2002303 16759276.11 无限制
601088 中国神华 2,811,240 76000 5895320 无限制
601808 中海油服 552,680 41000 1682230 无限制
601872 招商轮船 185,500,000 50000000 668000000 07年12月2日
601328 交通银行 276,500,000 35000000 579250000 08年05月16日
招商证券 53,354,420 32291152 2260380640 未上市
  北海银建 1,967,519 2,000,000 1,967,519   
  三星企业 1,574,015 1,100,000 1,574,015   
  交银施罗德基金         
持股最多的招行机构预测明年收益1.4元目标价56元照此测算中集持有的金融资产将达到100-130亿相当于中集当前帐面的净资产.折合每股4-5元如果中集在5年内全部出售完平均每年将增加收益1元以上(5年内所持上市公司的资产还会升值)!中集这么多的金融资产如果我们在把它当做一个集装箱或机械设备来估值是否合理?
产品八环保设备:
       环保新闻上天天讲不用多说了吧！市场巨大，同10年前的集装箱2年前的半挂车一样公司众多，但全球还没有一间大型专业的公司这个行业又等待中集去整合。估计过两天青岛公司就会传来第一台环保车下线的消息，在这个行业中集是个将出生的胎儿！
08年价值计算:
如果明年集装箱利润回到正常水平收益是0.8元给20倍市盈(目前市场钢铁股就不止20倍)股价是16元,车辆同罐式设备和其它产品因为都是高速增长给40 倍市盈08年每股收益0.5元（安瑞科和博格08年将贡献0.13左右的业绩）股价20元，金融资产按每股5元计算（比较保守）中集08年的实际价值实际应是41元以上才合理。
     中集优秀的管理团队在国内上市公司中是非常罕见的，我们可以给中集的资产来估值，但麦伯良带领的这只优秀的团队是无法用金钱来衡量的，是他们从一个大家都不看好的没有什么技术门槛的铁箱子做到了世界55%的市场份额，我们是否应该给予溢价？在市场上如果那间公司在一个行业中做到第一就被举上天，而中集集装箱，半挂车，罐式设备，机场设备4个全球第一！我们是否应该给予溢价？中集持有大量的隐性金融资产我们是否要给予溢价？中集介入了最热的环保设备领域我们是否要给予溢价？中集参股了十一五投资最大的铁路建设（物流中心和铁路集装箱）我们是否要给予溢价？公司将投入巨资做海底工程项目我们是否要给予溢价？市场上如果有一间公司能沾上以上几点的边股价就给炒上天，为什么到中集这就行不通了呢？
要做中集的股东就去投资中集B股吧！


      1，中集B股现在只有14.1港元，比A股便宜82%，2，B股分红不用打税3，解决B股的去留只是时间问题，要么给A股合并要么放到港股去，要么放到将要成立的国际板，或允许国内投资机构进入B股无论那一条实施对B股来讲都是一非常大的利好，机会是留给有准备的人的

股市活佛

中集集团（000039.SZ）股权投资潜在增值可观公司作为老牌优质成长股，历年投资回报相当丰厚，是我国上市公司最佳高成长代表之一。公司自2002年以来，5年间收入、利润增长约4倍。中集的股权投资潜在增值可观，分别持有招商银行1.371亿股，第一批创新类券商之招商证券3229万多股，还有招商轮船5000万股和原水股份379.5万股等。此外，公司作为发起人之一共同发起设立交通银行施罗德基金管理公司，资本运作成果显著。机构预测其2007年和2008年每股收益将分别达到1.35元和1.68元。

股市活佛

　本周大盘跌幅近8%，但成交量锐减近三成，权重股经过普遍较大的下跌后，近日盘中轮换活跃，大盘短期技术指标显示超跌严重，预计报复性反弹随时可能展开。据统计，大盘从07年10月16日最高点6124点，至3月14日，历时102个交易日，累计最大跌幅2233点或36.46%！本周大盘回调至3900点一线，是07年7月的加速上攻的点位，大盘在6月至7月在3900点的阶段整理时间较长，理论具备较强的支撑。当前大盘累计跌幅较大，技术指标纷纷呈现超跌，在经过本周的急跌后，经验上，超跌和急跌后往往会展开强劲反弹。
　　在大盘超跌报复性反弹日益临近之时，谁将在反弹中脱颖而出？我们认为，机会，往往是为有准备的人。前期蓝筹股普遍回调过程中，部分题材股借题发挥，一旦蓝筹股崛起，题材股回调不可避免，而蓝筹股经过充分回调后，投资价值显现，这将是后市大盘展开强劲反弹的源动力。经过对近期盘面观察， 中集集团(000039)（000039）作为高成长绩优股代表，近日低位频频活跃，分别在2月4日和29日涨停，主力或在积极运谋之中。
　　全球垄断 世界第一
　　中集集团在全球集装箱行业中占据50%以上的市场份额，在国内登机桥市场占据90%以上的份额；公司是全球最大的集装箱制造商，世界上唯一一家可生产全系列集装箱产品并拥有自主知识产权的制造商。目前公司已拥有布局于我国主要港口的13个干货箱基地、2个冷藏箱基地和5个特种箱基地，具备了年产200万TEU及近400个品种的生产能力，罐箱业务迅速发展成为全球最大的罐箱生产供应商，竞争优势相当突出。集团的集装箱业务自96年以来始终保持产销量世界第一的地位，行业主导地位持续提升。集团的登机桥产品已成功进入北美、欧洲、非洲、东南亚的十多个国家和地区，还为法国巴黎戴高乐机场生产了全球最大客机A380的登机桥，是中国第一家登船桥制造商。 此外，公司联合国际巨头富士重工和住友商事投资环保设备，从而介入巨大的环保市场，并因此具备环保概念。
　　并购走向世界 优化全球竞争力
　　07年6月公司迈出海外收购步伐，成功收购了欧洲主流的道路运输车辆和专用静态储罐领先供应商荷兰博格工业有限公司80%股权，一次性拥有了博格在欧洲5个国家22个生产基地和全部销售网络；7月收购了香港上市公司安瑞科(ENRIC)能源装备控股有限公司42.18%股份，收购的ENRIC公司的主营业务产品中除了包括CNG和LNG拖车外，还有压缩机业务和集成业务，形成了比较完整的燃气储运装备产业链，将进一步提升中集在罐式储运业务领域的全球化竞争能力。
　　中集集团（000039）公告称，公司全资子公司Sharp Vision Holdings Limited于3月12日收购29.9%的烟台莱佛士发行在外股份，股份价款合计约5.66亿美元。交易完成后，中集集团将成为该公司的第一大股东。烟台莱佛士是国际领先的船舶及海洋工程设施建造公司，具备世界一流的造船设施。目前是中国最大、全球第三大半潜式海洋工程装备建造商。
　　伴随着近年来全球对油气资源旺盛需求的刺激，中集集团介入海洋油气工程装备建造业, 将进一步深化和延伸中集的战略实施,提升中集在国民经济和全球竞争的整体战略地位。
　　高成长绩优股 股权增值值得关注
　　中集集团（000039）作为老牌优质成长股，该股历年投资回报相当丰厚，是我国上市公司最佳高成长代表之一。公司自2002年以来，5年间收入、利润增长约4倍，复合增长率在30%以上。中集的股权投资潜在增值可观。分别持有 招商银行(600036)1.371亿股，第一批创新类券商之招商证券3229万多股，还有 招商轮船(601872)5000万股和 原水股份(600649)379.5万股，等等。此外，公司作为发起人之一共同发起设立 交通银行(601328)施罗德基金管理公司，资本运作成果显著。权威机构预测其2007年和2008年每股收益将分别达到1.35 元和1.68元，投资价值极为突出。
　　技术上，该股2月1日以来低位较为活跃，分别于2月4日和29日涨停，主力活动迹象明显并呈现三重底特征，当前回调至07年3月启动时的加速点位置，具较强支撑，后市有望展开强劲反弹。

meng-h

“一小块儿希望钻石胜过整颗人造水晶”（1）


blogbuffett转载


转载自：EEO.COM.CN 经济观察网：2008-03-14


值班编辑:初学





作为伯克希尔·哈撒韦公司（BerkshireHathawayInc.）的主席，股神巴菲特在每年公布公司业绩的时候，总要给股东写一封信。巴菲特在信中会谈到公司的业绩、展望前景并且阐述自己的投资艺术，因此，每年的“致股东信”都会引起全球商界、投资界和媒体的广泛关注。





伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：


2007年我们的资本净值收益为123亿美元，这使得我们的A股和B股的账面价值同时增长了11%。在过去的43年里（意味着自这一任管理层接手那天开始），我们的股票账面价值已经从每股19美元涨至78008美元，相当于每年21.1%的综合增速。


总体上，我们运营的76家公司业绩都很不错。出现问题的主要是少数和房地产相关的业务，包括建材、地毯以及不动产经纪。但这些困难都是微小和暂时性的。我们在这些领域仍然保持着竞争的优势，而且我们有第一流的CEO们，无论好年景还是坏年景，他们总能正确运营公司。


然而，一些大的金融机构遭遇了非常严重的问题，它们纷纷卷入了我在去年致股东信中描述的“弱化的信贷操作”（“weakenedlend－ingpractices”）中。对于这些借贷者最近的行为，富国银行（WelsFar－go）首席执行官约翰·斯顿夫（JohnStumpf）一语中的，“有意思的是，这个行业本来赔钱的手段就不少，人们非得再去发明一些新玩意来浪费钱”。


你们应该还记得2003年的时候，硅谷很流行一个车贴：“上帝，请再给一次泡沫吧”。很不幸，这个愿望很快就被满足了。几乎所有的美国人都开始相信房价会永远上涨。这种迷信让贷款者对借款者的资产负债表不再感兴趣，他们只是不断把钱借给别人，相信房价上涨可以解决一切。今天，我们的国家所经历的不断蔓延着的苦痛，正是这种错误的自信造成的。


而一旦房价下跌，大量愚蠢的错误就很快暴露无遗。只有在退潮后才知道谁在裸体游泳——我们一直关注的那些最大的金融机构，其景象可谓惨不忍睹。


来点好消息。可以肯定的是，伯克希尔最新并购的TTI、伊斯卡（Is－car），在他们的CEO保罗·安德鲁斯（PaulAndrews）和雅各布·哈帕斯（JacobHarpaz）的带领下，在2007年表现非常不俗。


2006年我曾说过，伊斯卡（Is－car）是我所见过的制造企业中令人印象深刻的一个，这种感觉在我今年秋天访问了它在韩国的一家特别的工厂之后更加强烈。


最后，我们的保险业务——伯克希尔最基础的部分——这一年业绩非常出色。部分是由于我们拥有业内最好的保险经理队伍——稍候会详细介绍这方面的情况。当然，这也有幸运的因素，因为从2006年开始美国一直没有发生非常重大的灾难性事故。


但盛宴已经结束。确定无疑的是，2008年整个保险行业，包括我们，利润会遭遇明显下滑。价格下降，但损失暴露（保险业术语）却毫不留情的上升。即使美国接下来的一年仍侥幸不发生重大灾难性事故，行业的利润率也会缩水4%左右。如果发生飓风或地震，结果会更糟。所以，必须准备好应对未来几年内保险业的暗淡收益。………………………………


我们的努力得到了那些加入伯克希尔公司的管理者们的巨大支持。这是一个在很多方面都很特别的团队。首先，他们不是出于金钱上的考虑而工作。他们中的许多人以很高的价格把公司出售给我们并亲自管理，是因为他们喜欢这样做，而不是需要钱。他们自然也要求公平待遇，但单纯的金钱绝不是他们辛勤且创造性地工作的理由。


其次，多少有些相关的是，这些经理人得到了他们想在剩下的工作年限里去从事的理想职业。而在其他公司，重要的经理人热衷于爬到最高位。对于他们来说，今天他们所管理的部门或分支机构只是中途的一站——或者说他们这样希望，只要让他们在现在的位置上持续待上五年，他们就会觉得自己是个失败者。


相反，我们的CEO们的成功标准不是是否得到了我提供的工作，而是事业的长期发展。他们决策的出发点是：今天在这里，永远在这里。我认为我们这种独特和难以模仿的管理结构才是伯克希尔真正的优势所在。………


让我们看看是什么样的公司最让人兴奋。看这些公司的时候，可以同时讨论一下我们要躲开什么样的公司？查理和我正在寻找具备这样的条件的企业：a)属于我们了解的领域；b)有持续发展的潜质；c)有能力并值得信赖的管理层；d)合适的价格。我们倾向于买下整个公司，或者如果管理层是我们的合作伙伴的话，至少80%的股份。如果无法掌握控制权，我们也乐意通过股票市场，仅仅购买一个大公司的小部分股权。拥有一小块儿希望钻石（HopeDiamond）胜过拥有整颗人造水晶。


一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的“城墙”，保护它的高投资回报。资本动力学决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业“城堡”。因此，坚固的防御，例如成为低成本制造商 （汽车保险公司GEICO,好市多仓储超市Costco）或持有一个强大的世界性品牌 （可口可乐、吉列、美国运通），对于持久的成功来说，至关重要。商业的历史充满了“罗马蜡烛”（RomanCandles），那些自我保护措施不足的公司会很快在竞争中败下阵来。


“持久”的标准，决定我们划掉了那些在某个行业中一味追求快和变的公司。虽然资本主义的“创造性破坏”对于整个社会来讲是非常有利的，但它同时也破坏了资本回报的确定性。一条永远需要不断重建的城墙最后根本不可能成其为“城墙”。


除此之外，这样的标准也把那种依靠一个伟大管理者成功的企业排除在外。当然，一位厉害的CEO对于任何一个公司来说都是一笔不小的财富，而且在伯克希尔，这样的管理者也大有人在，他们的才能为公司创造了一般CEO永远无法企及的巨大价值。


但是，如果一个公司要依靠一位超级明星来寻求伟大成就，它就不能被认为是个伟大的公司。一个由当地著名脑外科医生领导的合伙制药企业可能会享有可观的、不断增长的利润，但这对于未来不意味着任何东西。这家合伙企业的城墙将会随着医生领袖的离去而倒塌。然而，你却可以肯定梅奥诊所（MayoClinic）的成功将会一直持续下去，虽然你根本不知道它的CEO叫什么名字。


我们寻找的，是在一个稳定行业中的长期竞争优势。如果业绩的增长是整个经济大环境的景气带来的，很好。但即使没有整个经济结构性的增长，一个企业仍然能够保持竞争优势，那么，它就是有价值的企业。我们需要做的只是坐享其收益并用它来购买其他地方同类的企业即可。并没有那样一种规则，要求你必须把钱投回到你获得这些钱的地方。实际上，这样做常常是错误的：真正伟大的公司，从有形资产中获得巨大收益，但永远不会把大部分的利润进行内部再投资以期获得高额回报。


让我们看一个理想企业的原型——我们自己的See’s糖果公司。它所在的盒装巧克力行业很令人扫兴：美国人均消费量极其低而且上升缓慢。很多曾经重要的品牌都消失了，在过去的40年中，只有三家公司赚得了比象征性利润稍多点的钱。实际上，我相信See’s的利润几乎占据了整个行业利润的一半，尽管它的销售收入只是从很少几个州取得的。


1972年布鲁奇普公司（BlueChipStamps）买下See’s公司的时候，它的糖果年销售量为1600万磅。去年，See’s销售了3100万磅，年增长率仅为2%。然而，由See’s家族经过50年建立起、随后由查克·胡金斯（ChuckHuggins）和布莱德·金斯特（BradKinstler）不断巩固的持续竞争优势，已经为伯克希尔创造了非凡的价值。





“一小块儿希望钻石胜过整颗人造水晶”（2）


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转载自：EEO.COM.CN 经济观察网：2008-03-14


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我们花了2500万美元来收购See’s，而它当时的销售额仅为3000万美元，税前收入还不到500万美元。接下来还需要投入800万美元运营资金。但结果，公司的税前资本收益率达到了60%。有两个因素有助于把运营所需资金控制在最低的水平上：首先，产品出售可以带来现金流；第二，生产和配送周期短，最大限度地缩减了库存。


去年See’s的销售额为3.83亿美元，税前收入为8200万美元。现在公司的运营成本是400万美元。这意味着从1972年到现在，我们只花了3200万美元进行再投资，就完成了这种平稳的规模增长和某种意义上不平稳的财务增长。


同时，税前收入总计已经达到了13.5亿美元。这些收入的全部，除了那3200万美元，全部被输送到伯克希尔 （早期是布鲁奇普公司）。我们用税后的收益来收购其他具有吸引力的企业。就像亚当和夏娃发明了一项产生60亿人口的活动，See’s为我们开辟了更多的新财源。圣经的训诫“要生养众多”在伯克希尔得到了认真的履行。


在美国，像See’s这样的公司并不多。一般来讲，一个企业的利润从500万增至8200万美元，需要大约4亿美元的资本投入。这是因为成长中的公司不仅需要维持其销售增长的运营成本，还有大量的固定资产投入需求。


那种需要大量的资本投入来维持其增长的公司也许很容易证明是令人满意的公司。正像我们下面所要举的这个例子，从4亿美元的有形净资产上面获得8200万美元的税前收益，这看上去一点儿都不寒碜，但对于股东来说，这样的公司就和See’s相差甚远了。一个不依靠巨量资金投入就能获得持续增长的公司显然要更好一些。在这方面，可以问问微软和google。


一个可以称其为“优秀”而绝不是“伟大”的公司的例子是我们的飞安国际公司（FlightSafety）。这个公司为其股东分发的红利不比我知道的任何一家其他公司少，它同样也拥有其持续竞争优势：不去最好的飞行培训公司就像做手术也要找价钱最低的一样。


然而，这样的公司需要把大量的收入拿来进行再投资以维持其增长。1996年我们收购飞安国际公司的时候，它的税前年收入为1.11亿美元，在固定资产上的净投资为5.70亿美元。从我们收购那天开始到现在，资产折旧已经达到9.23亿美元。但资本支出已经达到了16.35亿美元，其中的绝大部分是用来配备仍在不断更新型号的飞机模拟器的。我们的固定资产，折旧后总价值为10.79亿美元。2007年的税前收入为2.70亿美元，同1996年相比增加了1.59亿美元。通过追加投资5.09亿美元，取得这样的成绩已经很好了，但对于我们来说显然远逊于See’s。


所以，从利润产出的大小，我们仅仅可以衡量一个公司是否优秀，而不能判断其是否卓越。这种高投入高产出，是大多数公司所面临的情况。例如，我们对公共事业公司的大量投资都是如此。未来十年，我们会从这些业务中赢得不小的回报，但同时也要投入大量资本才能做到这点。


现在来看看糟糕的情形。最差的一种公司是那种发展很快、并需要大量资本投入来维持其发展，但利润却少得可怜甚至根本赚不到钱的公司。想想航空公司吧，从怀特兄弟时代起，航空公司的持续竞争力就已经开始让人怀疑。实际上，一个有远见的资本家当时如果有机会登上小鹰号，为了他的后继者们好，他应该毫不犹豫把奥威尔打下飞机（注：1903年怀特·奥威尔首次驾驶小鹰号试航）。


从第一架飞机诞生那天开始，航空业对资本的贪得无厌就已经注定了。投资者们把大量的钱投入了这个无底洞，吸引他们的利润却有可能永远拿不到。


而我，很惭愧，也曾经做过这种傻事，那是在1989年，我决定让伯克希尔购买美国航空的优先股。支票上的墨迹还没干，这个公司就开始“螺旋式降落”，不久，我们的股票也见不到任何分红。但我们还算幸运，在另一个经济周期，航空业的乐观情绪集中爆发，我们得以抛出所有的股票，而且赚得盆满钵满。


接下来的10年里，这家公司遭遇了破产，而且是两次。


总结一下，考虑这三类“储蓄账户”，伟大的公司支付非常可观的利息，而且会随着时间不断地增长；优秀的公司如果你不断增加存款的话，利息也会很具吸引力；最后，糟糕的公司不但利息令人失望，你还要不断地掏钱来维持这种少得可怜的回报。………

我得承认，不是顾问、董事会或者投资经理让我犯下面我要讲的错误的。借用网球术语，可称之为“非受迫性失误”。


本来，我差点搞砸了对See’s的收购。卖家开价3000万美元，我固执地坚持不高于2500万美元。幸运的是，他妥协了。否则，我可能放弃，当然那10.35亿美元也早进了别人的口袋。


在这种收购进行的同时，当时正在经营首府传播公司（CapitalCitiesBroadcasting）的汤姆·莫菲（TomMurphy）打电话来，提出以3500万美元的价格把达拉斯-福特沃尔斯NBC电视台卖给我。这个电视台属于首府传播公司收购的《福特沃尔斯》报，所以，在“相互持股”规则的限制下，莫菲不得不剥离掉这家电视台。


我知道电视台和See’s属于同一类型的公司，即基本上不需要大额资本投入而且前景一片光明。管理起来很简单，却能为股东带来丰厚的回报。





“一小块儿希望钻石胜过整颗人造水晶”（3）

——2008年巴菲特致股东信节选

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转载自：EEO.COM.CN 经济观察网：2008-03-14


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而且，当时的莫菲，和现在一样，是我的好朋友，我也非常敬佩他非凡的管理才能和优秀的人品。他精通电视业务，除非不得已才会考虑把它卖给我。实际上莫菲是想卖个大便宜给我的，但我没有听。


2006年，这家电视台的税前收入为7300万美元，从我拒绝这宗交易那天开始算起，它加起来至少赚了10亿美元——对于它的所有者来说，这10亿美元可以用来做任何事情。而且，它整个资产价格现在已经达到了8亿美元。当时我为什么要说“不”？惟一的解释是我的脑子去休假了却没有通知我。（我的行为类似于政治家莫莉·伊文斯（MolyIvins）曾经说的那样：“一旦他的智商有下降趋势，你就必须每天泼他两次冷水。”）


最后，还有一个更严重的错误，那就是我在1993年用价值4.33亿美元的伯克希尔股票买下了Dexter，一家制鞋企业。我当时认定的它的持续竞争优势在短短几年内就消失了。但那只是开始：利用伯克希尔的股票，我极大地扩大了这个错误。这一次花去的不是4亿美元，而是30.5亿美元。实际上，我是用一个优秀公司的1.6%——现在的价值则是 2200亿——来换一个毫无价值的烂公司。


到目前为止，Dexter是我最糟糕的一个买卖。但是在未来我还会犯更多的错误——我可以跟你打赌。鲍比·拜尔（BobbyBare）一首歌的一句歌词解释了企业并购中经常会发生的事儿：“我从不和丑女人上床，醒来时却发现身边躺着好几个。”………………………………


我和搭档查理（CharlieMunger）今年一个84岁，一个77岁，我们很幸运实现了自己的梦想。我们生在美国；有了不起的父母让我们获得了良好的教育；家庭和睦幸福，身体健康；许多人对社会的贡献和我们一样多，甚至更多，但是由于我们具备一些所谓“商业基因”，因此获得了与自己的贡献不成比例的巨大财富。另外，我们一直从事着自己喜欢的工作，也得到了许多有才华、有激情的人的帮助。我们每天都激情四溢，踩着舞步上班。但对于我们来说，没有什么能够比与股东们坐在一起参加伯克希尔的年会更有意思了，所以，记得参加5月3日在Qwest中心为投资者举行的年会——那可是咱们的伍德斯托克音乐节。到时候见。


董事会主席 沃伦E.巴菲特


2008年2月


（本文节选自BerkshireHathawayInc.2008年年报，李翔、张莹译）

股市活佛

meng-h你的资料通过什么找到的啊