振华港机、中集集团、轴研科技和天士力的学习交流贴

guliu123

楼主对2046说的有一定道理，但是轴研成为st是不太可能的，它的管理的问题在于主动性比较差，而不是盲目性，当然更不是掏空（谅他们就算吃了豹子胆也没这个胆量）
说起轴研，可以从产品来谈，军品和民品
军品的垄断是无可争议的，巴统协议和航天特性保证了它在国内的垄断地位，而航天产业的发展不是三年，而是可能持续相当时间的跨越式发展（建议楼主研究一下600118）
民品它做的是差异化，技术优势明显，但是营销能力太差，而它在技术方面的优势过于明显，在现在我国发展装备业（外带轴承在装备中的地位），个人以为它成为一个大行业的小巨人（也是中金的提法）是个大概率事件



其实军工企业的管理是相当严格的，只是它们擅长的是质量和技术，有空各位可以研究一下2025，管理做的是非常好的，
当然这是问题的另外一个方面，很强的质量管理可能会带来另外个问题，那就是什么也不愁的情况下，市场营销的主动性会相对减弱，2046已经有开始改变的欲望，三季报营业费用已经开始翻番了，而军品基本是不需要营销的。

guliu123

考虑到我国的航天产业前景和发展装备业，结合轴研在轴承行业的技术地位，如果中国能够出现这个行业的领头企业，那也只会是轴研。

难道中国不会出现吗？ 我不认为这是什么风险投资！

当然也可能是我太乐观了，呵呵呵

bftfans

谢谢 guliu兄，我觉得2025的财报还是不错的。希望你能帖过来一些关于其管理层的帖子或文章。事实上，2046前景还是不错的，只是有一些不确定的因素而已，是值得研究的。

bftfans

中集集团：成功转型促进发展

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http://finance.sina.com.cn 2006年12月25日 06:10 全景网络－证券时报

　　联合证券行业分析师吴昱村

　　投资要点

　　●中集集团(18.18,0.40,2.25%)对博格的并购于日前取得阶段性成果，若最终得以实施可望直接增厚公司EPS约0.063元；此外，获得博格专用车辆及储罐先进技术将对公司相关业务产生显著的正


   



面作用。

　　●11月公告的中铁联合国际集装箱有限公司引入部分外资股东将对项目进展产生积极作用，外资股东丰富的铁路集装箱物流营运经验将有助于未来业务的健康开展。虽然短期内铁路集装箱设备无法成为公司稳定的盈利贡献，但我们认为未来该市场的容量将相当巨大。

　　●预计2006年全年专用车辆销量可望超过9万台，对应的销售收入则可望接近70亿人民币；2007年，因白银、营口、重庆等新厂投产而带来的产能扩张将有效转化为销量增长，我们估计的销售收入总额或超过90亿元。

　　●平稳的钢材价格下，我们预计未来3~6月干箱销售可望保持当前的价格及毛利率状态。虽然本月中旬马士基东莞箱厂宣布投产，但我们认为对公司的干箱总销量将不致于产生大幅削低，维持对2007年约145万TEU的预测。

　　●我们相信公司业务转型在2007年的良好表现将带来估值水平的持续提升，因此继续给予公司“增持”的评级。

　　打开欧洲罐式储运设备市场

　　公司12月8日发布公告称，公司与荷兰博格工业公司就资产收购问题已达成协议：根据协议，中集集团将通过与博格共同设立的子公司（Newco，中集集团占有80%股权）获得博格的道路运输车辆与静态储罐业务，涉及总金额1.05亿欧元，按最新牌价合人民币10.83亿元。

　　与7月受欧盟审核压力而主动中止的前次收购相比，此次博格的储罐业务并未成为并购标的。由于中集自身储罐业务占据全球市场超过30%的份额，因此我们认为将储罐排除在外有利于降低欧盟对垄断的担忧。这一调整表明了公司在海外并购活动中的日益灵活。按博格相关财务数据，若并购得以实施，将至少增厚公司业绩约0.063元。但我们相信博格在上述产品领域的领先技术将对公司相关产品产生显著的改善，因此公司的潜在收益将高于这一水平。

　　进军铁路集装箱运输

　　按照公司于9月29日及11月21日发布的公告，公司参股的中铁联合国际集装箱有限公司将引入部分国外股东。

　　我们认为，德国铁路集团等具有铁路集装箱运输和多式联运管理及经营经验的外资股东的进入，将对项目进展产生积极影响；我们认为，此公告将表明公司参股的中国铁路集装箱运输业务将迅速进入建设期，而公司作为股东将能够有效地获得相关设备采购市场机会。

　　铁路集运装备市场未来空间巨大，但短期内难以形成对公司显著盈利贡献。按2004年铁路集装箱运输总量约5903万吨，折算成TEU约164万，集装箱运输量占铁路总运量的比例仅约2%，远低于国外超过30%的水平。因此，我们认为，未来国内铁路集装箱运输增长空间将十分巨大。按社会物流总量平均约19%的增速与平均每年约2个百分点的比例提升，我们估计至2010年国内铁路年集装箱运输总量将达到约550万TEU/年，年均将产生约10~15万TEU的集装箱需求。

　　考虑到项目建设等因素，我们认为至少在2007、2008年，中铁国际集装箱项目尚无法形成对公司的稳定盈利贡献；但合资公司的设立运营，标志着公司进军国内铁路集装箱运输市场的正式启动。同时，未来运输设备的需求可望远超出干货箱的局限。基于公司现有集装箱及专用车辆业务的增长，我们认为公司价值仍未充分为市场所认识，因此继续维持对公司前景的乐观判断。

　　专用车辆全年收入将大增

　　我们曾在对公司的中期报告分析中，预测公司专用车辆销售将因7~9月正常的销售淡季来临及紧缩性政策信号而出现下降，但得益于9月份专用车辆销量超过9000台再创新高，公司三季报显示，报告期内专用车辆实现收入总额约19.4亿元，较1、2季度平均提高约25%。白银、营口等新建生产基地先后投产推动公司产能持续提高。

　　预计2006年全年专用车辆销售收入或接近70亿元。

　　这里重申我们对专用车辆业务的判断：虽然就单个产品而言，其行业增长率平均水平不超过25%，但产品线不断丰富带来的叠加作用，仍将推动专用车辆总收入实现持续的增长。从对公司的跟踪情况看，10月至今，公司专用车辆销售依然处于景气状态；因此，我们预计10至12月合计销量仍将达到约23000至25000辆的水平，对应收入约18.2亿元，全年销售收入则可望达到69亿左右，同比增长超过62%。

　　2007年产能仍有持续扩张，预计收入增速仍将接近30%。2007年白银、营口两基地将进入稳产阶段，同时中期以后重庆基地的投产将继续贡献至少约4000辆/年的生产能力。我们小幅调高2007年专用车辆销量预测数至11.8万辆，对应收入约89.1亿。

　　干箱及传统业务保持稳定

　　公司的干箱销售在四季度属于淡季，从近期了解的情况看，20英尺标箱价格大致维持在1700~1800美元的水平。取中值约1750美元、按40英尺箱价格约为20英尺箱的1.7~1.75倍，及二者销量比约0.4：0.6计算，当前干箱销售均价约1620美元/TEU，略低于我们约1650美元的估计。箱量方面，10、11两月干货箱分别交付约8.5万TEU、9.5万TEU，预计10~12月合计销量将达到28~30万TEU的水平，全年干货箱总销量将突破150万TEU。

　　平稳的钢材价格是我们预计干箱业务今后两季度不致发生剧烈波动的主要原因。

　　干箱业务另一个值得关注的行业事件，是11月中旬马士基东莞集装箱厂宣布建成并进入投产阶段。因此，我们认为完全的货箱自备并非马士基的目的，其所需货箱主要部分仍将通过向中集、胜狮等企业采购获得。我们认为对2007年约145万TEU的干箱销量已充分包含了上述事件带来的可能影响。

　　当前股价仍被低估

　　综上，我们调高了对公司2007年的收入及盈利预测；同时，因四季报干箱毛利率及箱价略低于我们的预期而调低2006年EPS约0.01元至1.32元。

　　虽然自4月以来公司股价上涨超过70%，但我们认为当前股价仍未充分反映公司内在的价值，我们认为以下因素将对公司估值水平产生显著的正面作用：

　　我们预计钢材价格将不致出现剧烈震荡，因此2007年全年干箱销售的季节波动率将小于2005、2006年，稳定的销量与毛利率将有助于改变市场对公司的周期性的判断。

　　专用车辆销售收入占比提升迅速，2007年及以后公司收入及盈利增长可望更为平稳。

　　2007年非干箱业务收入及利润占比均将首次超过50%，公司自2003年以来的业务结构调整成果将显著体现，市场对这一变革的逐步认识将继续推动估值水平的提升。

　　按15倍PE并考虑完成对博格并购带来的收益增厚，我们估计的目标价格约21.26元，因此我们继续维持“增持”的评级。



    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

bftfans

原帖由 gzxiaolili 于 2006-12-24 21:15 发表
2002年成本不到2元的中集B，我也从未抛过。想抛的时候，就访问一下中集的网站来增加信心。

向gzxiaolili学习！！:*29*::*29*::*29*:

guliu123

关于2025的管理我没见过什么文章或者帖子
只是我去年去过它的工厂（遵义的山沟里面，厂房和宿舍都很破），其继电器和连接器看上去不是很起眼，但是生产流程很多，而它的产品很多达到了美军标，这份流程管理本身就是一种很好的管理水平。

管理是个多方面的综合，不仅仅是市场营销。呵呵呵

市场管理是可以比较快改善的，但是技术优势行业壁垒那就很难了

呵呵呵

圆弧底

bftfans

天士力：处于高增长前夜股
www.hexun.com 【2006.12.25 17:50】 和讯特约




    作者：蓝林


　　天士力（600535：从长期投资价值角度看，天士力（600535）当前处于高投入之后产出期的前夜，从产业布局，创新品种选择，公司治理结构和未来业绩增长点等视角来看， 公司都是医药行业中不可不配的投资品种。



　　公司合理PE应在25-30倍。预计公司2006年净利润将同比增长8%，实现每股收益0。73元；2007，2008年净利润将分别同比增长24。1%和20。0%，分别实现EPS0。91元和1。09元。由此看，公司当前股价明显被低估，维持"强烈推荐-A"的投资评级。

　　天士力是我国中药现代化进程中的典范公司， 主打产品复方丹参滴丸处于成熟期， 销售收入有望平稳增长。公司开始脱离单一品种发展阶段，形成心脑血管治疗药物，抗菌病毒药物系列多个药物共同发展的局面。 天士力营销推广能力强：完善的销售网络：产品销售主要由天津天士力医药营销集团负责， 下属北京，陕西， 广东，山东四个分公司，设有25个大区，191个办事处，2000多人的销售队伍，建立了较完善的三级营销网络， 覆盖了5000多家目标医院和10000家药店。公司产品通过经销商达到公司自己的销售人员，对终端市场的控制力和推广力较强。

　　坚守信念， 决胜于"质量就是生命"。创新中药是公司执著追求的信念。公司瞄准的中药优良品种，都具有很好的医患使用满意度以及较大的市场销售规模。公司的研发队伍对这些品种"去粗取精"， 提高有效物质含量，减少杂质，研制成注射粉针剂型，从而提高疗效，降低副作用，实现产品的升级换代。

　　今年整个中药注射剂产业陷入谷底。在产业界和证券投资界都"谈中药注射剂色变"之危急关头， 公司并不退缩，"益气复脉"粉针二次复审轻松通过，充分体现出"质量就是生命"的真理。 国家对中药注射粉针的要求越高， 准入越严，越有利于公司成为"一枝独秀的奇葩"。

　　公司"三足并进"的产业布局将走得更长远。 我们看好天士力"现代化中药滴丸，中药注射粉针产业化，　与国际前沿合作的生物制药"，三足并进，相辅相成的产业布局。这种产业结构既代表了中药现代化和国际化的发展方向，又紧扣了基因工程生物药的时代主题，二者的紧密结合将使公司走得更远。

　　公司目前已经实现了口服中药滴丸的系列化生产， 产品有：复方丹参滴丸，荆花胃康胶丸，穿心莲内酯滴丸等。同时，天士力中药现代资源公司已经建立了产能达1。6万吨的在线数字化提取生产线， 今后3-4年内无须增加投资。该生产线的提取物不仅能满足公司自身生产所需，而且能出口，也是公司今后的利润增长点之一。此外，定向增发完成后，公司将对上海天士力增资1亿元，顺利引进生物制药的战略投资者。

　　"复方丹参滴丸"的国际化值得期待。公司"复方丹参滴丸"瞄准国际化方向，在原药材的种植上， 公司建成了业内一流，符合FDA认证标准的GAP种植基地，在国内首批通过GAP认证。 此外，公司建成了从中药材种植到在线数字化提取再到生产销售的完整产业链， 目前FDA认证正在二期临床实验中，预计2007年下半年将进入三期临床实验。

bftfans

传统中医出路何在？（焦点分析）

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http://finance.sina.com.cn 2006年12月25日 00:06 人民网-市场报

　　




当今中医的创新发展比任何时候都显得更为紧迫和重要。中医现代化是一个漫长的发展过程，需要国家的重视，需要社会的关心，更需要几代中医药工作者的不懈努力。中医是否该废止？一夜间成为争论热点，甚至招致包括管理部门、药厂、专家以及无数民众的热烈回应。虽然卫生部和国家中医药管理局以及有关权威人士，都已经表态，国家对中医的支持一如既往，并不会有任何改变，但中医还是面临持续萎缩、苦苦支撑的局面，正面临着日渐退出大众视野的严峻形势。中医的出路在哪里？中医的突破口在哪儿？这些都是中医要面对的


   



严峻问题。

　　出路一 充分发挥价廉优势

　　推动医疗体制改革
　　近20多年来，“中国制造”的中医被“外国制造”的西医赶上并超过，缩小了自己的销售范围，甚至造成了发展停滞。在记者随机采访的十几位市民中，很多人表示，近几年生病都是用西医进行治疗，因为西医效果明显，见效速度快；有的时候患上小病也不用去医院，自己就知道该吃什么西药，直接去药店购买，很方便。但对中医药却不是很了解，不敢乱用。也有市民表示，曾试过中医药，效果不甚满意，以后就不用了。

　　记者在采访中了解到，在大部分市民的心里都把原本是治病技术的中医，已不再是治病疗疾的方法，而逐渐演变为一种文化传统。这样的变质，是一种退化，还是一种升华？

　　一位卫生行政部门的官员向记者表示，要解决目前医疗领域中的诸多问题，就必须要建立适应新形势的卫生服务体系和医疗保健体系，即要立足于现有国情建立惠及我国13亿人口的医疗保健体系。我国曾以世界1％的卫生费用，解决了世界22％人口的医疗保健，公共卫生体系使医疗人口覆盖率高达85％，创造了发展中国家发展公共卫生事业的奇迹。而这个奇迹的发生靠的就是中医药学和以中医为主、中西医并举的农村合作医疗，那个时期的“赤脚医生”，用大量廉价中草药和自制成药，减少了费用。所以在当前我国广大农民医疗健康和城市的弱势群体及贫困人群没有充分保障的情况下，研究和探索如何用中医建立医疗保健体系也是符合现实选择的。同时这也是中医走出重围的突破点，在老百姓看病难、看病贵的问题上充分发挥中医中药“简、便、廉、验”的优势，在新型农村合作医疗和社区卫生服务中发挥更加重要的作用。

　　中国中医科学院院长曹洪欣也表示，中医医疗体系对全民医保的贡献是显著的。西医的成本比较高昂，因为它要对病人进行大量的仪器检查，才能作出判断，比如做ＣＴ等，因此造成了成本的上升。而中医在诊断、治疗方面费用低廉是它的绝对优势，这些能够解决全民医保的根本性建设特别是对农村医疗改革、社区医疗建设能起到推动作用。但目前的医保建设、医疗体系却没有充分发挥中医的作用。

　　出路二 解决“墙内开花墙外香”

　　立法保护已刻不容缓

　　在北京一所中医诊所里记者见到了从非洲来此学习的学生，他们告诉记者，在非洲，中医针灸和中草药受欢迎，近年来越来越多的非洲人来中国学中医。“中国有这么好的宝贝，我不明白为什么你们自己反而要丢弃呢？”

　　就在中医在中国饱受“身份质疑”的时候，许多国家却把目光投向了中医。据有关数据显示，中医已被74个国家承认，在澳大利亚，已经有若干省把中医列入了医保范围；在德国，农民开辟了专门的种植园，大力发展中草药种植业……

　　目前，中医出现的“墙内开花墙外香”的局面令中国人尴尬。著名的中医专家邓铁涛指出，如果我们不注意的话，到国外学中医不是危言耸听。一部《大长今》电视剧不仅讲述曲折动人的故事，还涵盖了饮食、服饰和医药。如果我们不去挖掘、整理、宣传和继承，针灸甚至中医就可能成为韩国的文化遗产，就象端午节已被韩国申请为非物质文化遗产一样。

　　北京中医药大学的赵教授向记者介绍，要多头并进，为中医发展提供支持和保障。一是法律保障。国家应制定中医专用的法律保护中医。加强中药知识产权保护的立法。虽然以《中药品种保护条例》为核心，初步建立了相应的知识产权保护体系，但是对我国中药知识产权的保护还有许多亟待解决的问题。我们不仅要保护中药有效成分及提取工艺，也要保护在创新的中医理论指导下研发的复方中药，并注意保护中国历代中医文献记载的经验和处方，防止国外抢注我国传统中药知识产权。在条件成熟时，制定《中医药法》，最大程度地保障中医药健康和可持续发展。

　　二是体制问题。国家每年用于中医药研究的专项资金要用于真正需要研究的中医领域。同时医疗体制中要加入中医，使中医从业人员增加就业的机会。并发挥中医治疗花费较低的优点，如社区医疗机构就可以增设中医。

　　三是政府重视。政府要营造一个保护中医的良好环境，切实保护中医学术、传承中医学术、光大中医学术。要鼓励采用产学研结合的机制，引进民间资本或者吸引外商投资等多元化的投资模式发展中医。研究开发新技术、新产品、新设备，以医带药，以药促医。

　　出路三 教育体制要改革

　　“多层次”培养人才

　　管理学中有一个著名原理叫短板理论，即木桶盛水的多少不取决于组成它的最长的板块，而是取决于最短的板块。优秀人才的缺乏、后继的无人就是我国中医发展的“短板”。

　　政府要重视教育，建立健全适合中医发展的教育体制和模式，要加大教育的投入，培养优秀的中医人才，防止后继乏人而形成断档。加强对中医院校的管理，学科设置、课程设置要体现中医特色，切忌让中医院校的“泡沫化”，即学中医是形式，学西医是内容的不良局面。

　　南京中医药大学王旭东教授表示，教育体制必须改革。中医是精英教育，而不是大众教育。我们学校一年招收3000人，可能有一半学生都转行。因为中医的关键是靠疗效来生存，如果中医大夫给病人看病没有效果，就无法生存。而在大学能否培养一些中医精英是关键。所以关键是教育体制要改革，一方面是大学改为精英教育；另一方面，政府需要用政策来扶持民间中医教育的发展，因为中医几千年以来一直就是来源于民间。

　　有专家也呼吁，现在对于中医学来说，最重要的任务应该是培养“多层次”的中医人才，以满足社会不同的需要。所谓“多层次”主要有三类，一是“研究型中医人才”，这类人主要是进行中医研究生教育，在中医特色及临床的基础上，要求他们涉猎多学科知识，并把这些知识落实到中医研究上来；第二种是“外向型人才”，这类人必须在牢固的中医根基基础上，学好外语，准确把握中医理论的外语表达，把中医“推向世界”；第三种是“亦中亦西的人才”，这类人的学制可以从一般的4年延长到6年，先学中医、再学西医，或先学西医，再学中医，培养的人才既会用中医理论指导防病治病，又会用西医理论指导。

　　此外，中医人员的继续教育非常重要，必须要“活到老，学到老”，特别是中医各专科人才，不可能仅在院校中培养，更多的要靠临床实践和继续教育才能完成。

　　出路四 拿来主义已行不通

　　与时俱进才是关键

　　造成中医如此艰难局面的根源，不同的人有不同的看法。有的认为是患者崇洋媚外，总是觉得国外的技术高；有的认为是政府支持不够，财政补贴太少；有的认为是西医的冲击力太大，医疗市场被瓜分。其实，这些都并不是最关键的原因。最关键的原因在于中医本身，在于中医没有与时俱进，没有创新，没有超越。

　　社会的发展、科学的进步鞭策我们要用新的科学思想，科学方法，开发传统中医理论。但目前我们并没有随着科学的发展而有太大的进步，中医诊治方法已经几千年不变，中医现在的困境告诉我们：躺在老祖宗留下的金山上睡大觉的拿来主义已经行不通了！应当把祖业发扬光大才是关键。

　　一名献身中医40余年的中医医生告诉记者，中医还尚不至于面临被废止之生死攸关的局面。但不思变革，继续依赖着国家体制的护佑，即便是步履维艰，也始终固守其旧有的模式苟且地生存与运转，那么，中医必将逐步地走向自我没落、自我衰亡的道路，而最终悲剧性地为历史所淘汰。中医应该充分吸引和借鉴现代科学知识如系统论、信息论等科学成果研究中医，创新中医和发展中医。中医的研究要从宏观走向微观，通过运用现代分子生物学、生理学、病理学，研究复方中药君、臣、佐、使的方剂配伍方法，弄清中药复方的化学成分之间复杂的相互作用关系，中药煎煮时发生的物理或化学反应，各单味药中各成分溶出量增减和产生新物质，产生增效、减毒或改性等药效的机理，发现表现为中药多环节、多层次、多通道、多靶点、多效应的整体作用原理。

　　据了解，天津天士力(15.79,0.16,1.02%)医药集团公司研发的纯中药成药——复方丹参滴丸，就按现代医学科学研究要求，对其有效药理成分之药理作用、药物体内过程、毒理效应、动物实验病理模型研究均进行了严格的测定与分析，并获得了全世界公认审查标准最为严格的美国ＦＤＡ的临床前期认证，现又继续申请ＦＤＡ临床Ⅰ期与Ⅱ期认证。

　　面对世界经济竞争日趋激烈和科学技术飞速发展的新形势，中国中医科学院院长曹洪欣教授指出，当今中医的创新发展比任何时候都显得更为紧迫和重要。中医现代化是一个漫长的发展过程，需要国家的重视，需要社会的关心，更需要几代中医药工作者的不懈努力。中医自我封闭是没有出路的。

□ 本报记者 许黎珊

[ 本帖最后由 bftfans 于 2006-12-25 20:58 编辑 ]

bftfans

2006-12-25 18:09:27　新浪网友 IP:211.162.9.*　就 G天士力
第一，看好三年是看好他的增长速度逐渐恢复。明年就可以体现，现在就是最好的中线介入时机。
第二，丹滴和 养血清脑颗粒早已经进入医保目录。而且最近公司明确表示获得单独定价权。何谈“要让复方丹参滴丸用于全民医 保，其价格首先就必须大大降低，体现在利润总额上还是没什么起色”？“老干部药”没听说过。“老百姓和医保 负担不起”又怎么会实现连续5年的销售第一名？是相信销售数据还是相信担心老百姓负担不起的臆想？
第三，
养血清脑颗粒胜诉后获象征性赔偿。我也感到遗憾。但是在中国又哪一家能在官司胜诉后“追究对方造成的 巨大 损失”？是天士力钱多不想追究还是目前国家的司法暂时仅仅能做到“象征性”这一步？维权也是需要时间的法律 更家健全也同样需要时间。就此次能停止小厂的销售冲击，把其赶出市场就已经是非常大的进步。明年夺回市场，
成长性自然有恢复。何谈“想想就明白。此药已经彻底失去了成长的机会”。思考问题用的是脑部而不是身体其他 部位。
第三，今年中药针剂的事件沸沸扬扬，大家都知道目前是针剂的低谷。也正是如此才能够有现在这样的价 格和估值。前期甚至怀疑粉针能不能获批。走过06年，回头再看鱼腥草在严格规定下开始恢复使用（仅鱼腥草注 射液年产值就有85亿），粉针已经开始批准（第一个就天士力的）。充分说明国家支持粉针行业。否则中国人未 来只能使用外国人生产的“中药粉针”了。那岂不是愧对老祖宗！口服和针剂各有所长，临床使用的心脑血管中成 药中注射液占80%。05年市场容量75亿，年增长率20%。天士力在如此巨大的市场中一枝独秀实在难以令 人不对其高度期望。
第四，FDA的繁琐和长时间审查并非针对天士力而是对全世界的药都是如此。如果为此担 心那FDA是否应该门可罗雀了？别的国家的药可以通过，为什么中国的就不行？世界植物药市场正在快速增大的 今天，中国支持国药的背景下，做足了准备的天士力丹滴有什么理由不通过？只要通过二期天士力通过背书合法促 进销售怎么是忽悠国人？二期应该清醒背书，三期通过更应该大写特写。丹滴已经在34个国家注册，已药品身份 进入16个国家。如果有FDA证书（哪怕只是二期），出口将或巨大增长。为了国际销售，天士力做的事情难道 少吗？
第五，今日看到有研究所认为其被低估，目标价格应该是24元。我非常赞同。
这样的价格仅仅是给予 成长性预期恢复的估值。如果未来一年成长性按预期逐步恢复，那估值更应该是次年期的30倍。

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2006-12-25 14:51:11　新浪网友 IP:211.162.9.*　就 G天士力
[国信]天士力（600535）： 推荐（维持）
2006 年12 月25日
公司快评
事项：12月2 3日，天士力公告“养血清脑颗粒”专利诉讼终审结果：法院判决侵权方自判决生效之日起立即停止制假销售行为 ，并象征性赔偿公司经济损失一元。
评论：
以法律武器打击侵权制假行为，维护专利产品合法权益。“养 血清脑颗粒”是天士力公司继“复方单参滴丸”之后上市的第二大品种，05 年销售额约1.7 亿元，用于治 疗因慢性脑供血不足引起的头晕、头痛、失眠等症状。象“复方单参滴丸”一样，该产品同时获得国家专利和中药 保护品种双重自主知识产权保护。05 年下半年，东莞万成制药有限公司违规上市了同名、类似包装品种，并提 供虚假临床试验报告，也申请成为国家中药保护品种。由于东莞万成公司在多省市的医院招标采购中以低价投标，
严重冲击了天士力“养血清脑颗粒”的市场，比如一些客户要求天士力退货和补足差价，使天士力遭受了经济损失 和信誉危机，也在相当大程度上导致该产品未达到06 年我们对它的销售预期。这折射出我国的中药保护体系、 行政审批等制度还不健全。此次天士力胜诉，将迫使违规小企业退出市场，公司重新获得该产品的市场独占权。
07 年“养血清脑”销售额将显著回升。我们预计06 年“养血清脑颗粒”销售额与05 年基本持平； 此前该产品主要以医院处方药模式销售， 07 年，公司将上市“养血清脑颗粒微丸”新剂型，并大力拓展“养 血清脑”系列产品的OTC 市场，预计07 年公司该类产品销售额将突破2 亿元。
科技创新引领现代 中药发展。医药行业的发展和进步依靠科技创新，发达国家的典型盈利模式为“重磅炸弹＋专利保护＝巨额利润” ，科技创新无疑是中国制药企业摆脱低水平重复和恶性竞争的唯一手段。中国的药品99％为仿制药，现阶段行业 秩序正由乱向治，许多在市场畅销的“品牌”药品，或多或少地遭遇“假药”冲击，但绝大多数同质化品种由于并 无专利保护，只能被动“打假”或被迫参与价格战，却不能利用法律武器进行彻底的权益保护，这也决定了这些品 种的生命力有限。作为现代中药的倡导者和实践者，天士力十分重视科技创新和知识产权保护。今年7 月，公司 成为首批国家创新型企业试点企业之一；截至今年上半年，公司及控股子公司共获得授权专利34 项（其中发明 专利19 项），已申请专利547 项（其中发明专利526 项，实用新型专利7 项，外观设计专利14 项）。科技投入和积累必将转化为核心竞争力，在行业竞争秩序好转后，推动公司快速成长。
维持“推荐” 评级。预计06～08 年公司实现净利润2.08、2.43、3.03 亿元，分别增长8％、16％、25 ％，EPS约为0.74、0.86、1.06 元。目前动态PE 为21、18、15。市场由于公司在06 年相对较低的增长率，以及对中药粉针的过度疑虑而低估了公司价值，尚未从公司所处产业地位和发展阶段的角 度，反映公司内在价值和未来突出的增长前景，维持“推荐”投资评级和24 元目标价。

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2006-12-25 14:38:35　新浪网友 IP:211.162.9.*　就 G天士力
[国信]天士力（600535）： 推荐（维持）
2006 年12 月25日
公司快评
事项：12月2 3日，天士力公告“养血清脑颗粒”专利诉讼终审结果：法院判决侵权方自判决生效之日起立即停止制假销售行为 ，并象征性赔偿公司经济损失一元。
评论：
以法律武器打击侵权制假行为，维护专利产品合法权益。“养 血清脑颗粒”是天士力公司继“复方单参滴丸”之后上市的第二大品种，05 年销售额约1.7 亿元，用于治 疗因慢性脑供血不足引起的头晕、头痛、失眠等症状。象“复方单参滴丸”一样，该产品同时获得国家专利和中药 保护品种双重自主知识产权保护。05 年下半年，东莞万成制药有限公司违规上市了同名、类似包装品种，并提 供虚假临床试验报告，也申请成为国家中药保护品种。由于东莞万成公司在多省市的医院招标采购中以低价投标，
严重冲击了天士力“养血清脑颗粒”的市场，比如一些客户要求天士力退货和补足差价，使天士力遭受了经济损失 和信誉危机，也在相当大程度上导致该产品未达到06 年我们对它的销售预期。这折射出我国的中药保护体系、 行政审批等制度还不健全。此次天士力胜诉，将迫使违规小企业退出市场，公司重新获得该产品的市场独占权。
07 年“养血清脑”销售额将显著回升。我们预计06 年“养血清脑颗粒”销售额与05 年基本持平； 此前该产品主要以医院处方药模式销售， 07 年，公司将上市“养血清脑颗粒微丸”新剂型，并大力拓展“养 血清脑”系列产品的OTC 市场，预计07 年公司该类产品销售额将突破2 亿元。
科技创新引领现代 中药发展。医药行业的发展和进步依靠科技创新，发达国家的典型盈利模式为“重磅炸弹＋专利保护＝巨额利润” ，科技创新无疑是中国制药企业摆脱低水平重复和恶性竞争的唯一手段。中国的药品99％为仿制药，现阶段行业 秩序正由乱向治，许多在市场畅销的“品牌”药品，或多或少地遭遇“假药”冲击，但绝大多数同质化品种由于并 无专利保护，只能被动“打假”或被迫参与价格战，却不能利用法律武器进行彻底的权益保护，这也决定了这些品 种的生命力有限。作为现代中药的倡导者和实践者，天士力十分重视科技创新和知识产权保护。今年7 月，公司 成为首批国家创新型企业试点企业之一；截至今年上半年，公司及控股子公司共获得授权专利34 项（其中发明 专利19 项），已申请专利547 项（其中发明专利526 项，实用新型专利7 项，外观设计专利14 项）。科技投入和积累必将转化为核心竞争力，在行业竞争秩序好转后，推动公司快速成长。
维持“推荐” 评级。预计06～08 年公司实现净利润2.08、2.43、3.03 亿元，分别增长8％、16％、25 ％，EPS约为0.74、0.86、1.06 元。目前动态PE 为21、18、15。市场由于公司在06 年相对较低的增长率，以及对中药粉针的过度疑虑而低估了公司价值，尚未从公司所处产业地位和发展阶段的角 度，反映公司内在价值和未来突出的增长前景，维持“推荐”投资评级和24 元目标价。

bftfans

上面的帖子写的很好。我目前持有少部分天士力，为了中药事业、为了老闫的不懈努力，我愿意长期持有。5年后我们再给天士力打分吧。目前它还没有资格和中集比。但是当它有资格的时候，恐怕其股价已经是目前的10倍了！

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企业所得税法草案首次审议 明确新税率为25%
改革开放以来，中国对外资企业所得税采取了有别于内资企业的优惠政策，尽管现行内资企业和外资企业所得税名义税率均为３３％，但同时对一些特殊区域的外资企业实行２４％、１５％的优惠税率，而内资中只有微利企业能够享受２７％、１８％的照顾税率。税率档次多，使不同类型企业名义税率和实际税负差距较大。
中集集团属于中外合资企业，本公司目前享受15%税率，集团下属公司税率多在15-25%之间。此次两税合并后，估计中集的利润率将会下降不少。
但是按照目前所得税法草案的操作进程，大概要到2008年才会正式实施，而且新税法中对于成立时间较长的外资企业可以给予3-5年的过渡期，这样中集的新税率政策大概要到2011-2013年实施。
同样由于新税法中取消了对于产品主要出口的外资企业减半征税优惠政策，对振华港机也有一定的冲击。

bftfans

看资产的心脏--读复制巴菲特有感
                                       

《证券市场周刊》


巴菲特的一言一行被全球投资者视为金科玉律，其成功的奥秘有两点：一是“长期持有”；二是“忽略市场”。据说，巴菲特的房内没有股票价格报价器，单就这一点来说，就值得敬佩，但对于大部分投资者来说，这是难以做到的。原因就在于我们拥有的是关心股票价格的心脏，而巴菲特拥有的却是关心资产的心脏。




　　普通投资者也非常赞同这种观点，知道不要去整天盯着资产的货币价格的波动对投资大有好处，但却还是忍受不住看盘的诱惑，只能尝试着尽可能少看盘。在投资股票的过程中，是钱值钱，还是资产值钱？换种说法，是以货币多寡为衡量的准绳，还是以资产的优劣作为判断的基础，这值得每个人衡量。也许在投资的世界中我们应该把我们那颗“看货币”的心脏换成“看资产”的心脏，以资产的盈利能力，以资产的优劣作为价值的判断基础来代替每时每刻的货币核算。尽管做起来是那么艰难。

　　拥有一颗“看资产”的心脏，就要坚持慢就是快的投资原则。快反而慢，慢反而快，在投资这个世界中充满了与自然界相异的法则，“龟兔”赛跑中，“乌龟”成为最后的胜利者。个人的账户要战胜一只牛股是非常困难的，尽管某只牛股涨起来都那么慢。因为股票价格可能会长时期有泡沫而不被消除，而资金账户的泡沫很容易被消除。巴菲特在买入股票时从不指望次日就赚钱，他总是会先假设明天交易所就会关门，5年之后才又重新打开，恢复交易。他告诫投资人，任何一只股票，如果你没有把握能够持有10年的话，那就连10分钟都不必考虑持有。

　　拥有一颗“看资产”的心脏，就要忽视股票短期涨跌。投资者的情绪尽量不要被市场左右，不要对市场行为过于敏感。投资者最容易犯的错误就是把时间浪费在对明天大盘的预测和个股的波动上。忽视股票短期波动，可以节约大量的时间与精力，去积累资产，等积累了资产，再把资产投入到看好的股票上，形成长期投资的不断持续买入。我们看到很多股票几年来上涨了10多倍，但我们个人的资产却没有跟随上涨，原因就在于太过于重视短期波动。

　　拥有一颗资产的心脏，就要用创业投资的眼光去选择股票，而不是用投机的眼光。创业投资的眼光减少了股票市场上的浮躁思维。浮躁思维具有短期性和侥幸成分，有“炒一把”的小算盘在背后作怪，而创业投资的眼光逼着你考虑长期投资价值。人的一生是由一串的机会成本组成的，以合理的价格买入被低估的好公司股票，然后持有。

【作者: 博客巴菲特】【访问统计:768】【2006年12月25日 星期一 21:27

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最好的投资
                                       


　　2006年《福布斯》杂志全球富豪排行榜显示，沃伦·巴菲特个人资产420亿美元，位居全球富人的第二把交椅，被人称为华尔街股神。


　　最近，英国《泰晤士报》的一位记者采访他：“在您至今所进行的投资中，哪一次的收益最高？”沃伦·巴菲特想了想，从办公桌抽屉里拿出一个发黄的笔记本，笑呵呵地说：“就是这个。”记者不信，说：“您在开玩笑吧？”这时，巴菲特严肃起来：“不，先生，这是真的。这个笔记本是我小时候用0.5美元买的，现在已成为我最珍贵的财富了。”


　　记者带着疑问打开，看看里面到底有什么宝贝，才发现上面记录了他的学习体会，读书感想，突然闪现的投资想法以及一些生活和投资经历，其中几段是这样的：


　　7岁那年，我向父亲要一点零花钱，买一本很好看的漫画书，父亲不给，让我自己想办法。于是，我只好像别的孩子那样去送报或做点别的短工。


　　从开始上学我就养成了一个习惯，每天放学后，我都要阅读股票指数和图表以及《华尔街日报》。读大学后，我阅读了能够接触到的各种投资和商业类书籍，总共读了100多本，并把学到的知识应用到实际中，尝试各种投资方法，力图找到一套框架体系。犯了很多错误，也吸取了许多经验教训。


　　“这真是一笔无穷的财富啊！”记者由衷地赞叹道。


　　沃伦·巴菲特稍稍一顿，接着说：“这笔财富已经创造的物质财富以及它本身都在随时间而不断地增值，因此，可以说，它是我最成功最漂亮的一次投资了。”


　　原来，巴菲特所说的最好的投资，是学习、读书，总结经验、教训，充实自己的头脑，增长自己的学问，培养自己的眼光。


　　一位曾在股市里小有成绩的人士介绍自己的经验时说：随着频繁的股市交易，赚了、又赔了，痛定思痛，他深深地感到，投资股市不能靠听消息，跟大户，要有自己的思路，必须自己认真读书，掌握金融证券的基本理论。


　　这时，正好有一位朋友弄到一本台湾出版的《股市操作指南》，他借来花钱复印了下来。白天工作，深夜苦读，书中的投资理论，为他打开了一片新的投资世界。此后十多年，他一边读书，一边投资，先后读了格雷厄姆、巴菲特、鲍格尔、索罗斯等50多本关于投资的书籍，并认真做好读书笔记。有些书反复看了不下十几遍，每看一遍都有新的发现。大师们的智慧，把他从黑暗中引领到光明的地带。


　　不仅股市如此，其他行业也概莫能外。前一段时间，东莞某公司开出18万元的年薪聘请一名客户总监，其招聘海报对应聘者要求第一条是：“熟背《弟子规》”。招聘会现场人员川流不息，竟然无人应聘，因为没有一人读过《弟子规》。


　　一位成功人士说过：“当灾难来临，你的金钱，你的厂房，你的设备，你的产品等所有身外财物都毁于一旦的时候，惟有知识和头脑是可以随身携带，且永远不会被人偷盗和毁灭的财富。有了学问就拥有一切。所以教育是人类最重要的投资，也是最高明的投资。”


　　最好的投资，不一定指哪一个项目，哪一只股票，哪一个产品，而是投资自己的未来。(文/苗向东 )





【作者: 博客巴菲特】【访问统计:302】【2006年12月25日 星期一 21:23】【

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陈理：最是原则难坚守——读帕特·多尔西《股市真规则》
关键词： 投资    原则                                          

最是原则难坚守

——读帕特·多尔西《股市真规则》

陈 理


发表于上海证券报2006-12-20 00:00





　　常听见有人说，股票投资要灵活多变，眼观六路耳听八方，随时应变。但据我的观察，大多数股票投资者最大的问题是灵活过头，股市里最缺的不是灵活性，而是原则性和坚持精神。正如巴菲特所批评的，华尔街没有原则，而即使有也不会坚持。


　　帕特·多尔西是世界顶级评级机构晨星公司股票研究部负责人，他在专著《股市真规则》中讲了一个故事：他在参加巴菲特的旗舰公司伯克希尔的年会时，无意中听到一个与会者抱怨说，再也不想参加伯克希尔的其他会议了，因为巴菲特每年都讲同样的话。但帕特·多尔西认为，拥有一个投资哲学并予以坚持是他的全部观点。他在《股市真规则》中展现了一套晨星公司站在格雷厄姆和巴菲特等投资大师肩膀上并有所发展的投资哲学。


　　成功投资五原则


　　晨星公司的投资哲学建立在五个核心原则基础上：


　　1、做好你的功课。在买股票之前，要花时间调查了解这家公司里里外外的情况，除非对它的情况了如指掌，否则不要买它的股票。这个原则和巴菲特的能力范围、不熟不做的原则一致。


　　2、寻找具有强大竞争优势的公司。“竞争优势有助于公司把竞争者挡在外面。如果你识别出一家公司能阻挡竞争者，并且能找出持续产生高于平均水平利润的原因，你就已鉴别出了公司竞争优势的源头。”


　　3、拥有安全边际。安全边际是股票的市价与我们对股票估值的差值。将“安全边际”置于投资的核心概念，来源于格雷厄姆。帕特·多尔西在本书中以可口可乐等公司为例，做了更深入的讨论。


　　4、长期持有。“频繁交易的费用经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。”


　　5、知道何时卖出。中国有句股谚“会买只是徒弟，会卖才是师傅。” 帕特·多尔西则说，如果出现以下情况，应当卖出：你在第一次买入时犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在价值很多；你已发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组合里占有太大的比例。


　　最后一条卖出原则值得商榷。因为按帕特·多尔西提出一般的标准，一项投资在投资组合中超过10％-15%，就该把它所占的投资比例降下来。对共同基金而言，受规则所限，这样操作可以理解。但对普通投资者而言，则多有不妥。巴菲特也不同意类似观点，他认为，要是因为乔丹在公牛队的作用太重要了，所以要把乔丹卖掉，显然是不合逻辑的。


　　避免常见的错误


　　帕特·多尔西说：“投资像打网球，致命的发球和大力的反手球都能赢得很多分，但这些技术带来的任何优势都可能被加倍的失误和自己的错误抵消掉。”书中专门用一章的篇幅介绍了多数投资者常犯的七个错误：如虚幻的目标、相信这次与以往不同，陷入对公司产品的偏爱，在市场下跌时惊慌失措，试图选择市场时机、忽视估值、依赖盈利数据做分析。


　　虚幻的目标。这也是国内投资者常犯的错误。很多投资者都试图发现下一个微软、下一个可口可乐、下一个汇丰银行而获得巨额收益。正确的做法是应该关注发现股价已低于估值的可靠的公司。


　　在市场下跌时惊慌失措。市场总是健忘的。一年多前沪深股市连创新低，散户、机构落荒而逃，而现在股市连创历史新高，人声鼎沸、真有恍然隔世之感。


　　试图选择市场时机。帕特·多尔西认为“市场时机的选择是一个空前的神化，没有一种策略能够持续不断地告诉你，何时该入市，何时清仓离场，而且也没有人能够做到这一点，否则就会有市场选时服务机构向你兜售生意了。”晨星公司追踪数以千计基金的研究表明，没有任何一家基金在过去20年中能够持续不断地选准市场时机。虽然，一些基金也偶尔取得了很大的成功而名气大噪，但是“从来没有过基金利用一种计量模型频繁进出市场的超级成功记录。” 帕特·多尔西的研究，有力地证明了市场选时不是一个持续可行的策略。国内很多基金经理试图把价值投资和波段操作结合起来，把基本面选股和技术面选时结合起来，还有的基金公司发行了所谓“趋势投资基金”，试图通过行业趋势、公司趋势、股价趋势 “三合一”的分析，提高分析的准确性，帕特·多尔西这番论述或许值得他们反思。


　　价值投资者的操作学


　　本书与香港林森池的《投资王道》颇有几分相似，前半部分阐述投资哲学和投资原则，后半部分作公司分析和行业分析。不同之处是，帕特·多尔西更加系统深入地阐述了公司基本分析和股票估值的投资方法和原则，还与晨星公司内部多位高水平的分析师通力合作，总结出了医疗保健业、消费者服务业、银行业等13个一级行业的研究方法和投资所要关注的要点，操作性很强，堪称价值投资者的操作学。


　　本书大量对各行业的研究，对中国投资者而言颇具前瞻性。例如，中国人寿、平安保险明年将陆续登陆A股市场，大多数国内投资者对保险公司的评估没有什么经验。本书对“资产管理和保险行业”的详细分析介绍，或许对国内投资者会有所帮助。


【作者: 博客巴菲特】【访问统计:367】【2006年12月25日 星期一 14:36】【

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姚振山：价值投资理论的自我救赎--<投资者的未来>书评
                                       

姚振山：价值投资理论的自我救赎


http://finance.sina.com.cn 2006年12月08日 05:43 中国证券报





　　纽约时报的专栏作家托马斯·弗里德曼在今年的畅销书《世界是平的》中说：科技的汇集和传播加快了全球化的趋势，而地球越发变的平坦，我们必须以更快的速度前行，这个世界变的如此之小，如此之快，对于国家、公司、社会和个人意味着什么？未来会是怎样的一种变化？


　　作为证券市场的投资者，也许无须刻意研究世界的未来，但是一定会关注未来人口危机和老龄化浪潮冲击下的经济增长趋势；一定会关注未来全球经济强国的转变带来的新的投资区域和行业分布的变化；也一定会关注在全球化趋势越来越明显，国际政治经济架构发生不可预知的变化的时候，作为投资者，他们的未来是什么？


　　也许是巧合，《股票长期投资》一书的作者———杰里米·西格尔，在新书《投资者的未来》中试图通过自己的研究来回答这个问题。身为美国沃顿商学院教授的西格尔是一个长期投资和价值投资坚定的拥趸者，但在他对标准普尔500指数的历史运行趋势和投资收益进行分析，在对标普原始成分股投资收益率以及紧跟成分股调整的标普指数基金的投资收益率进行对比之后，作者对于价值分析中的一些经典论断以及一直习惯使用的投资方法提出了自己新的研究观点，而有些甚至于否定了价值投资者一直坚持的投资方法。


　　苏格拉底曾经说过：“没有经过验证的生活，是不值得过的”，约定俗成的观念和理论很容易让我们产生思维的惯性，当我们完全靠经验生活而忽略了周围的变化时，我们将会产生思考的惰性。生活如此，对于股票投资，质疑和验证，批判和审视也是必不可少的。


　　要投资高增长率的公司吗？不一定，因为你会陷入增长率陷阱，增长最快的公司、行业或者国家不一定会给你带来最好的投资收益率，比如IBM和新泽西石油，比如航空和通讯，比如巴西和中国。


　　要购买首次IPO的公司股票吗？不一定，长期来看，它们的表现很糟糕。


　　股票的长期收益是依赖于该公司实际的利润增长率吗？否定，依赖的是增长率与投资者预期的比较。你对美国西南航空的预期很低，但是它给你带来的长期回报远远高于你预期很高的通用电气或者是IBM。


　　放弃股利，而让公司用于再投资会带来更高的回报？答案依旧是否定的，股利的再投资策略将会是你的熊市保护伞和牛市中的收益加速器，而交给公司却很有可能浪费和损失掉。


　　科技股是获得暴利的优秀品种吗？依然是否定的答案，科技行业是生产力的创造者和价值的毁灭者。


　　在书中，你可以看到很多类似这样的质疑和否定，而其中一些观点对于我们目前的市场实践提供了很好的借鉴。比如关于指数投资的问题，作者指出，在传统概念里面，指数化投资就是要紧跟指数成分股的调整和变化，投资者至少可以获得与指数涨幅相同的收益，可是他的研究表明，从1957年3月1日到2003年12月31日，投资原始成分股组合所能积累的资金比投资于一支标准普尔500指数基金多出21％到26％。作者的分析结果是新公司加入带来的成分股调整只会带来整个市场价值的提高，而不会直接带来投资收益的提高，两者没有必然的联系。也许这可以看做是标普版的“赚了指数不赚钱”。


　　值得欣慰的是，作者在对传统价值投资理论进行反思的同时，并没有忘记把这种反思更多的运用于对未来投资的思考。作者预测富国的老龄化和发展中国家的高速增长这两股巨大的力量会影响到投资者的投资行为，而基于投资者“喜新厌旧”的“不良”内在倾向，作者提出了在未来投资者要构建投资组合的几个条件：股利、国际化、估价。也许是英雄所见略同，弗里德曼强调在全球化趋势下，人的生存与发展都需要有国际视野，而西格尔教授眼中的投资也不例外。


　　应该说，这是一本把继承、否定与前瞻性结合的很好的著作，也是一本把投资理论和投资实践紧密结合的著作。它的优势很明显，在大家在为全球化趋势下的投资感到一些迷茫的时候，它希望通过自己的努力告诉投资者的未来，是雪中送炭吗？有点儿。


　　1884年7月3日，查尔斯·道首次发布了他精心研究的“道琼斯指数”，而随后产生的道氏理论，开创了所有投资理论的先河。以后出现的如江恩的时间周期，马尔基尔的随机漫步以及艾略特的波浪理论，都出现了一批技术分析的狂热崇拜者。而在1934年格莱厄姆著名的《有价证券分析》一书出版，投资理论泾渭分明地分成了技术分析派和基本分析派。而当格莱厄姆的衣钵传人———巴菲特把这种理论继续发扬完善并且取得了骄人的业绩之后，基本分析似乎成为目前证券市场投资分析的主流思想。


　　但是就象垄断只会带来生产力的倒退一样，缺乏竞争的基本分析派并没有自觉主动的对于自己的价值投资理论进行持续深入的验证和完善，拥护者总是骄傲的挥动着价值投资的大旗，随时进行传经布道，但是我们今天听到的理论似乎和几年前听到的并没有太多的差别。以前他们还会在其他分析流派的指责和质疑中不断完善自己，但是现在这种来自外部的压力越来越小，因此在无意识中大家都放弃了自我批判，放弃了对蝴蝶翅膀扇动带来的大气变化的细微观察与思考。但是世界在变化，地球已经从“圆形”的变成“平面”的了。


　　因此，换个角度来看这本著作，我倒觉得不能仅仅把它看作是作者对于自己投资实践的总结，对于投资者未来行为的大胆预测，更应该看作是价值分析拥趸者在占据主流投资分析地位后的一次主动的自我批判和自我救赎，是在总结历史、验证历史的基础上的一次深刻思考，是在通过自我否定而不是完全继承的方式去捍卫价值投资的荣誉，这是需要勇气和智慧的，而我相信身为沃顿商学院教授的作者拥有这样的素质。


　　证券市场永远是一个多解的方程式，而杰里米·西格尔的求解方法是不是未来最好的呢？


　　书名：投资者的未来


　　作者：杰里米·西格尔


　　出版社：机械工业出版社华章分社



【作者: 博客巴菲特】【访问统计:664】【2006年12月10日 星期日 23:01】【

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胡海：巴菲特在中国有用吗？
                                       

胡海：巴菲特在中国有用吗？


《Value》杂志2006.12月刊  来源：巴菲特俱乐部新浪博客


    2006-12-07　13:45:15  文/胡海


    如果我说巴菲特是目前世界上最受崇拜的投资者的话，我想很少会有人反对。只要看看有那么多人（包括本人）打着巴菲特的旗号卖书、写文章、推销各种理财服务，你就会知道"巴菲特"这个名字对投资者来说有多大的吸引力了。


    不过，在中国，你也不时会听到有人说，巴菲特之所以能够成功，是因为他是在美国；如果是在中国的话，他的投资方法就未必能奏效。


    每当我听到这样的话时，就会想到一个关于一位新婚女子的故事。有一天，这位新婚不久的女子从她的新居里给妈妈打电话："妈妈，我在切洋葱。洋葱冲得我直流眼泪，怎么办呢？"她妈妈说："你只要在水里切就不会有问题了。"于是，这位女子很高兴地挂了电话。但没过多久，她又给妈妈打来了电话："妈妈，我现在人是浸在浴缸里了，可我怎么切洋葱呢？"


    很显然，这位女子对"在水里"这句话的理解和她妈妈所说的原意有很大的出入。而我的感觉是，世界上90%以上的争议，其源头都可以追溯到对争议问题的不同理解上。如果说巴菲特的投资方法在中国没有效果的话，那到底什么是巴菲特的投资方法？又怎么来定义"没有效果"呢？


    如果要问什么是巴菲特的投资方法，大多数人都可能会回答说"价值投资"和"长期投资"。事实上是不是这样呢？我想最好的办法还是听听巴菲特自己是怎么说的。


    1994年年底，巴菲特曾经对纽约证券分析师协会作过一次演讲（这是我从一本介绍巴菲特的书的原文中翻译过来的），他说：


    "我认为有三个基本的观念，如果这些观念牢牢地根植在你的思维架构里的话，我想象不出你会无法在股票里取得不错的收益。这些观念中没有一个是复杂的，没有一个需要数学天赋或类似的才能。本杰明·格雷罕姆说：'1、你必须把股票看作是一份企业；2、把市场的波动看作是你的朋友而不是你的敌人，从市场的愚蠢中获利，而不是参与其中；3、投资中最重要的三个字是Margin of Safety（安全边际）。"


    如果我们把这三个基本观念看作是巴菲特投资方法的核心的话，我很难想象它会在任何时候、任何地方失效。


    当然，这就涉及到我们前面所提到的第二个问题--如何定义"效果"。如果说你心目中的效果就是能够让你像巴菲特一样进入全球（或至少是中国）财富榜的前列，或是让你成为全中国收益率最高的股票投资者，我想，确实没人敢说巴菲特的投资方法就一定能达到这样的效果--另一方面，也没人敢说就一定不能达到这样的效果。毕竟巴菲特是用了几十年的时间来证明自己的，而中国股市的寿命到目前为止还不到二十年。


    可是，巴菲特也从来没有说过他的投资方法就能够达到这样的效果。从上述巴菲特的原话中我们可以看到，他只是认为，如果你照这样的方法去投资的话，不大可能赚不到钱。至于最终能赚到多少钱，正如他在另外一个场合中所说过的那样，取决于你的天赋、努力和市场所提供的机会。如果是从这个角度来定义"效果"的话，我敢肯定地说，巴菲特的投资方法在中国，无论是过去、现在，还是将来，完全是有效的。


    有时候我会想，我不是股票做得最好的人，也不是赚钱最多的人，凭什么在这里高谈阔论、教人投资呢？答案在于，我看到太多的人花费了太多的时间去看行情、读股评、作分析，最终却亏到要把股东账户卡剪掉、发誓永不做股票。而我的切身经历告诉我，如果你以巴菲特所说的基本观念来进行投资的话（即使你像我一样还做得很不到位），那么你不需要多聪明，不需要花太多精力，要从中国的股市里赚钱，并不是一件太难的事情。


    把股票看作一小份企业


    认为巴菲特的投资方法在中国难以奏效的人所列举的一个主要理由就是，中国的股市不成熟、不规范、缺乏诚信。可是我想，越是不成熟、不规范的市场，巴菲特的这一观念应该越能奏效。


    在一个非常成熟、非常规范的股票市场里，如果你不关心股票的基本面，而仅仅把它当作一个交易品种进行交易，你最终所损失的可能仅仅是交易费用。因为在这样的市场里，市场是相当"有效"的，各种基本面信息都已经反映在股价里了，你不去研究这些信息，也不会有太大的损失。


    同样的道理，在这样的市场里，即使你把股票看作是一份企业，努力分析其基本面，也很难获得超过平均水平的收益。因为在一个"有效"的市场里，你的额外研究是很难让你取得额外的收益的。


    相反，在一个不成熟、不规范的股票市场里，股价可能大幅偏离其基本面的企业价值。这时候，如巴菲特所说的那样，把股票看作是一份企业，从公司经营的角度考察股票的价值，不仅能帮助你避免股价被刻意炒高所带来的风险，也能帮助你发现因为被投机资金所忽略而带来的机遇。


    也许你会说，在中国这样不规范的市场里，上市公司的财务数据可以造假，对公司的基本面进行分析又有什么用？但公司分析不仅仅是财务分析，如果你对企业所处的行业的市场情况、竞争环境、成本结构有个大致了解的话，太过离谱的财务造假是不太难发现的。


    而且，尽管财务数据确实有很大的调节空间，有些公司也确实会虚构数据，但如果就此全盘否定上市公司的所有财务报表，那也是太过偏激了。我想在目前的内地上市公司中，至少有70%以上是在实实在在地进行企业经营、具有实实在在的资产的吧？这些企业至少是有一定企业价值的吧？至于说这些企业的财务报表有多少可信度、这些企业实际值多少，那只是你准备给它的财务数据打多少折扣、留多少安全边际的问题。


    当然，你也可以说，并不是说中国内地的上市公司都没有投资价值，只是中国内地市场的投机性太强，如果是以巴菲特的方法来选择股票的话，价格都显得太高了，难以发现值得投资的股票。


    对于这一点，我想有一定的道理。就我来说，我确实希望中国股票的价格能够更低一点。但我想这与其说是一个中国内地股市的问题，不如说是一个全球性的问题：全球性资本流动性过剩，全球性资产价格偏高。巴菲特自己也承认，对今天开始进行投资的人来说，相比他当年开始投资的时候要困难不少，因为现在的市场价格普遍偏高。也正是因为找不到合适的投资对象，所以巴菲特在他的伯克夏里持有大量的现金。


    但是，这并不意味着中国内地股市中的股票始终、全部定价过高，你一定能够在一些时候发现一些值得投资的股票。






    先让我们来看一看"一些时候"。图1给出了我所计算的1993年1月底（在这之前股市还很不成熟）至2006年9月底，A股上市公司整体市盈率（所有公司的市值之和除以所有公司上一年的净利润之和）与上证综合指数的情况（图中的上证综指以对数坐标表示，以显示百分率的变化情况）。这些数据是源自我自己的统计，没有经过严格的核对，并不能保证所有数据百分之百地正确。但总体来说应该是不会差得太远的（这一说明同样适用于后面关于净利润与股价变化的统计）。从图中可以看到，尽管中国A股整体市盈率有相当多的时间处于40倍以上的高位，但也有一些时间处于20倍以下的相对低位。


    我们再来看看"一些股票"，这样的股票未必每天都有，但只要你能在几年里发现一个，就可以让你从股票投资中取得不俗的收益。表1列出了我所统计的从2001年12月31日到2006年9月29日经除权处理后的A股股价变化，以及2005年全年净利润相对2001年时净利润的变化情况汇总。






    从表1中可以看到，在这段时间里，这些股票的价格平均下跌了14%，其中一半以上的股票的价格下跌幅度超过34%（中位值的意思就是把所有数值按顺序排列后处于中间位置的数值。当股价变化的中位置是-34%时，就是说有一半股票的价格变化高于这个值，还有一半低于这个值）。


    然而与此同时，在这中间有76只股票的涨幅超过了80%，而这些股票2005年净利润相对它们2001年时的净利润，变化率的平均值是+405%，中位值是+179%。换句话说，这些价格表现出色的股票，其经营利润表现几乎也都是相当出色的。


    从另一个角度讲，在这些A股中，有314只股票2005年的净利润比2001年的净利润增长了80%以上。对这些股票来说，它们在这段时间里的价格变化的平均值是+24%，中位值是-3%，都明显优于股票的整体表现。也就是说，如果公司的利润情况表现出色的话，它们的股价表现也会明显优于平均水平（这里的中位值明显落后于平均值是可以理解的，因为2005年对2001年时净利润的变化情况，仅仅是一个很粗略的考察公司经营情况的方法。公司在2001年时处于怎样的状态？这几年中利润的变化情况如何？未来经营的前景如何？等等，这些因素都会对股价的变化产生影响）。


当然，如果你说，不是说巴菲特的投资方法在中国赚不到钱，只是在中国这样不规范的市场中，用其他的一些方法能够赚得更快更多，那我是很难和你争辩的，因为对一些人来说，这种可能性是完全存在的。但正如我前面所说的，这并不是我们要讨论的，这不是我们对"效果"的定义。而且，如果把所有以巴菲特的方法（或至少是努力学习巴菲特的方法）进行投资的投资人的损益加起来，与所有采用其他方法进行投资的投资人的损益加起来进行比较的话，即使赔率只有1赔2，我都会赌用巴菲特的投资方法的整体表现要更好。


    波动看作你的朋友


    对于这一观念，无论你采取何种投资方法，无论你处在什么市场中，我想都很少有人会反对吧？如果你是单纯从技术面进行交易的话，市场波动更是你唯一的朋友了。因为你就是要从股价的波动中低买高卖赚钱。而巴菲特所强调的就是让我们对投资决策有自己的理性判断。如果价格波动偏离了理性的范围，对理性投资者来说是一个大好消息，因为你可以以更低的价格买入，以更高的价格卖出。你更不应该受非理性的价格波动的影响，作出非理性的买卖判断。


    这使我想到彼得·林奇说过的一句话："如果当你的股票下跌10%时，你不敢增加投资的话，你永远不可能从股市中取得不错的收益。"我刚读到这句话时，对其意义领会得并不是很深刻，因为我看到的许多讲投资的书里，都提到投资的一个基本原则是要"止损"。但我现在开始领悟到，"止损"是一个大谬误，因为如果你在股价下跌到一定程度就"止损"的话，意味着你承认你比市场知道得少，你让市场价格来指导你进行买卖的决策。但如果是这样的话，你一开始就不应该自己选择股票，因为你自己选择股票的前提，就是你相信市场是错的，你比市场知道得更多。而当市场表现出它错得更多的时候，你却又放弃了。这样的投资策略怎么可能长期赚钱呢？


    所以，现在我在决定买入一只股票之前，我一定会问自己：如果我买入之后，它的股价大幅下跌的话，我是会高兴还是紧张？我会不会愿意买得更多？如果我觉得自己会紧张的话，我就不会买或只买很少。因为这说明我对自己的判断是否正确并没有多少信心。只有当我觉得我会愿意看到它下跌时，我才会买。这不仅说明我对这只股票已做了充分的分析也会让我晚上睡得好一点。我想这一点，在越不规范、越不成熟的市场里，应该是越适用吧？


最重要的是安全边际


    这一投资观念，我想同样应该是适用于任何投资、任何市场的。对中国内地这样的新兴股市来说，那就更重要了。在这里，我想特别指出两个因素以说明安全边际的重要性，因为我觉得，在现实投资过程中，大多数人往往都会低估了风险性。


    一个因素是涉及到概率的乘法原则。如果一只股票的价格受到10个因素的影响，而对这10个因素，你都有95%的把握是能让你赚钱的，那你最后能赚钱的把握是多少？只有60%的把握（95%的10次方）。这也是巴菲特一直强调要简单的原因，因为越复杂、影响的因素越多，不管你对单个因素的把握有多大，只要达不到100%，你最终成功的概率就会大打折扣。


    另一个风险因素涉及到所谓的"赌徒灾难"。如果一只股票分别有同样的机会赚200%、赚100%、赚50%、亏10%和亏100%，那你买入这只股票的预期收益是多少呢？你可能会说是（200%+100%+50%-10%-100%)/5=48%。没错，如果你每次以同样的金额买入同样的股票，长期下来，相对你投资金额来说，你的收益率会接近48%。


    可是，在大多数情况下，投资者并不是以固定的金额而是根据他们当前所拥有的资金量来进行投资的。如果你每次都是以当前所拥有的所有资金来进行投资的话，长期来说，上述这只股票能够给你带来多大的收益？答案是-100%，也就是全部亏光。因为不管你原来赚了多少钱，只要碰到一次亏100%，你的钱就全部亏光，没有再来进行投资的机会了。


    说到这里，你可能会问：那"长期投资"呢？巴菲特所倡导的长期投资是不是不适用于中国内地的股市呢？然而，尽管巴菲特确实是以长期投资而闻名，但我想，人们对"长期投资"可能存在着很大的误解。对巴菲特来说，长期投资是执行他所说的基本观念的结果，而不是必然要求。如果我们仔细看的话，巴菲特所说的这三条基本投资观念中没有一条是说一定要长期持有的。


    可是，如果你是以"一份企业"的角度来看待股票的话，你就不需要太过关注股价的短期波动，而是应更多地关注企业的长期经营预期。如果股价没有能够达到预期的内在价值，你就应该继续持有甚至增持。这并不是说你非要长期持有股票，或者说你长期持有股票就一定能赚钱，事实上，如果依据巴菲特三个观念中的第二、第三条的话，当股价明显高于其内在价值、当股价不具备充分的安全边际时，你就应该抛掉股票，而不是继续持有。


    实际上，尽管巴菲特以长期持有可口可乐、华盛顿邮报而著称，但据我看到过的一份报告显示，他的股票的平均持有期是4年左右。当然，4年对我们很多的投资者来说已经是很长了，但也绝不是我们一些人所想象的那样"终身持有"。而且，我想巴菲特之所以会至今都持有可口可乐这些股票，除了价值因素之外，可能还有一些其他因素，比如：所得税因素--如果他现在抛出、实现利润的话，他就要缴纳30%以上的所得税，使他的实际收益大打折扣；规模因素--因为他是这些股票的大股东，要卖出股票的话，流通性成本可能会比较高；名声因素--保持一个长期投资者的名声，能够使他在以后的投资中更多地得到公司管理层的支持。


    所以，如果你说在中国内地这样的市场里，长期持有股票的风险会比较大，我完全同意。事实上，就是从全世界范围来看，也没有能绝对长期持有的股票，在最初构成道琼斯指数的股票中，有许多已经被合并、收购或破产了。


    在中国这样高速发展的新兴市场里，市场变化迅速，公司面临着更大的经营风险和更短的经营寿命，但这并不是说巴菲特的投资方法就不适用。相反，我认为巴菲特所说的三个基本投资观念同样有生命力。如果你从企业经营角度来审视股票，如果你不受股价波动的影响而是试图从中获利，如果你在不具备充分的安全边际时减少持股，谁能保证几十年后你不会像巴菲特一样有钱呢？


【作者: 博客巴菲特】【访问统计:752】【2006年12月10日 星期日 22:39】【 加入博采】【打印】
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  - 评论人：私募基金   2006-12-12 13:57:12   　  
"因为在这样的市场里，市场是相当"有效"的，各种基本面信息都已经反映在股价里了，你不去研究这些信息，也不会有太大的损失。"－－－说明作者的思想还有盲点．市场是非理性的，不同时期，程度不同．价值投资理论是一个独立存在的真理，不是来到中国的Ａ股市场就失效不失效的问题，而是应用者能不能在Ａ股市场找到机会的问题，是应用者个人能力的问题，总的来说，价值投资的标的是优秀的公司和经理人，中国在＂优秀的公司和经理人＂的量方面肯定比不上美国，但还不至于没有，随着市场的发展，竞争，优胜劣汰，未来还会增加，但这就意味猎物少了，机会也比较稀缺，操作难度也大了，特别是现在的泡沫横飞，盲目投机的时期．但飞机总会有着陆的一天，反正机会不会消失．


  - 评论人：私募基金   2006-12-12 13:16:54   　  
我不认同所谓:"在不具备充分的安全边际时减少持股",这只不过是屈服于A股的波段投机文化,当你找到了象钻石级的公司时,你心里不要轻易产生卖的念头,特别是垃圾成堆的A股市场,你决定卖掉的依据应该是你有很高的把握在3年内比你的卖出价低20%以上重新买进,或你发现了更好更便宜的股票."在不具备充分的安全边际时''不应该减少持股.


  - 评论人：蓝风   2006-12-11 16:43:39   　  
我很佩服你的观点，很有见地，与我的观点很相似

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父亲留给我的启示
                                       

父亲留给我的启示


来源：华尔街日报 2006年12月06日20:37 大 | 中 | 小


我在我的理财专栏里提到的许多理财思想其基础都来自我的父亲，不过以前我从来没有意识到这一点。
    这倒不是指父亲喜欢向我和我的弟弟妹妹炫耀他在股市上的那些历险，虽然他在这方面确实有很多传奇经历。我现在很想知道Lawter Chemical后来的情况，这个名字在我父亲那个时代可谓如雷贯耳，就像今天的谷歌(Google)在新一代父亲心目中的地位那样。用父亲的话说，是Lawter Chemical的股票帮助我们兄妹几人完成了大学学业，还给我们提供了一个家。
    在其他父亲热衷教孩子们计算棒球赛得分的时候，父亲在教我们看股票图表。我提出想买American Motors，但当时我手里没有钱，父亲出钱帮我买了。此后我密切关注这只股票的变动，不曾想它的股价之后似乎是一路下跌。当父亲对我的这番“学习”成果感到满意之后，他卖掉了这些股票，自己承担了这一进一出的损失。
    这些经历我至今仍非常感怀，不过，我觉得更重要是一些更基本的品质，这些品质不仅渗透在父亲的投资理念里，也伴随着他的整个一生。
    --享受正在做的事
    如果你打算投资股票，那就高高兴兴地去。这或许是父亲教给我的最重要的一课了。他从我们很小的时候就向我们强调，人们只有热爱自己所做的事情才能做得出色，因为只有这样他们才会干劲十足，才会全身心地投入。
    父亲的职业取向在他小时候就露出了端倪。在大萧条进入最艰难的阶段时，他在谷仓里发现了一窝刚出生的老鼠。他挨家挨户地设法把这些幼鼠做为宠物卖出去。后来，他很自然地辞去了一份很稳定的工作，开始了自己的销售员生涯，五十年代初他加入本地一家电视台，要知道在那个年代，电视台的工作就像互联网刚兴起的那几年一样，是一种风险很大的职业。大家都认为他简直是疯了。但他很喜欢自己的工作。
    --尽力争取成功
    我父亲生活里有很多爱好，不过高尔夫差不多是他最热衷的。他喜欢这项运动的所有方面，从大片的绿色球道，到运动要求的绅士作风（他一直忠实地遵守这些行为准则）。父亲从没有真正相信所谓“运动的真正意义是看你如何对待比赛”的说法，或者比赛是在与自己竞争之类的说辞。父亲认为，尽力去赢是尊重其他选手的体现，而且这么做也能带来更大的乐趣。
    直到现在我才意识到当时他并不经常赢。不过，那时我经常给他当球童，我记得不论得分多少，他总是很投入，直到比赛结束。这种品质也适用于投资。投资是为了赚钱，而赚钱的多少是衡量投资是否成功的标尺。没必要因为以赚钱为目的而感到惭愧。
    --做个乐观主义者
    父亲是我见到过的最乐观的人。他相信所有的事情都是可能的。如果你跟他在一起，你也会相信这一点。他毫不怀疑股市经过一定时间肯定会上升，这种信念支撑着他，即使在股市下跌的时候他也有勇气买进某些股票。而他这一做法也屡屡被证明是正确的。这一点也是我在自己的理财专栏里坚持的一个基本信条。
    --从错误中学习
    在我父亲看来，错误也意味着机会，它是一个礼物，是一个值得细细品味和琢磨、直到完全了解其“秘密”的东西。他并不喜欢犯错误，但那些错误经常也会很有趣，它们带给人的教益比其带给人的损失要大得多。如果你充分利用错误并试图理解它们，你就不会再犯了。
    --培养幽默感
    我父亲在重复经典笑话和即兴编笑话方面都可谓大师。这一点上他让我想起约翰尼•卡森(Johnny Carson)，这是他很崇敬的一个人。在提到他那件夏天穿的细条纹Sears Sucker套装时他喜欢说：这是“Sears做的，Sucker（意思是傻瓜）买的”。他不仅从错误中吸取教训，而且他总是能从错误中得到很多乐趣。
   --不要盲从
   父亲喜欢挑战大家普遍接受的观念。我们都喜爱汽车，七十年代当底特律的汽车巨头们纷纷开始生产小车身汽车、不同车型间越来越趋向雷同的时候，父亲拒绝随大流。他坚持继续开他那辆庞大的“林肯”车，以示对新车型表示抗议。他喜欢问我：你是人呢，还是羊呢？
    在投资方面，父亲认为常识的确经常是对的，但不总是对的。因为常识已经反应在股价里了，所以，逆向思维──如果正确的话──反而可能带来巨大盈利。如果他自己觉得正确的话，即使市场表现出相反的走势，他也毫不畏惧。
    今年八十岁的父亲上个月去世了。你可能奇怪我为什么这个时候写这样一篇文章。我说过，我父亲热爱他的工作。他是在去电视台办公室的路上突然病倒的，不得不被送到医院里。即使在出院后住进疗养院时，他还要来一部手机，继续完成一项全国性广告的销售工作。
    我父亲很为我和我的理财专栏感到骄傲，父亲失明后，母亲大声为他朗读我的文章。我知道他希望我继续写作。真的，他会这么想的。这是父亲教给我的一种品质，也是我要感谢父亲的又一个原因。
   James B. Stewart（编者按：本文作者James B. Stewart为《财智月刊》(SmartMoney)专栏作家，他的专栏内容以介绍投资策略为主。）（本文译自《财智月刊》(SmartMoney)）



【作者: 博客巴菲特】【访问统计:655】【2006年12月7日 星期四 20:46】【

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www.eastmoney.com   2006-12-28 09:21     东方财富网
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    投资策略







　　坚定长期投资

　　美国的18年牛市期间经过1987年股灾、1990年海湾战争、1998年俄罗斯偿付危机、长期资本管理公司破产、2000年新经济泡沫破裂、2001年恐怖主义袭击。期间经历过多次单日下跌超过6%。

　　买股票的长期收益如何？买股票的长期风险如何？

　　在一个向上的经济里，买股票远远好过其他投资。即使从1929年的那个著名的高点开始计算，如果持有期是30年，那么持有股票积累的财富是持有债券的4倍多；如果持有期是20年，那么股票是债券的2倍；即使持有期是10年，股票仍有微弱的优势———这还是从1929年最高点买入的。这个结论适用于美国、英国、德国、日本等任何一个国家。既然这是一个事实，为什么还是有人愿意买低回报的债券呢。原来的理论认为持有股票的风险比债券大，所以要有风险补偿。也许短期持有是这样的，但是一旦持有15-20年，股票实际年回报率的标准差就小于债券和国库券；如果持有30年，股票风险只有债券和国库券的3/4。现在行为心理学已经很好地解释了人们不愿持有股票的原因：股票总是会下跌，而跌10%给人造成的痛苦要远远大于涨10%给人带来的乐趣，人们不买股票是为了规避这种波动带来的痛苦。

　　从历史经验看，即使最保守的投资者也应该把大部分金融资产放在股票里。中国国民将逐渐意识到这一点，这就是一个投资者教育的过程。别忘了，我们居民储蓄有16万亿元。

　　长期持股并不是认为市场不会下跌，而是坦然等待美国1987年那样的下跌。如果400年来没有人可以判断这样的下跌，如果彼得林奇和巴菲特也不能判断，那么说明上帝不准备让你来干这件事，我们就是随时满仓等待这样的大跌，收益将会远远大于损失。

　　如果我们在连年9%的GDP高增长之下都不敢长期持股，那还怎么投资。当然，要买那些10年后不会消失的股票！

　　投资选择

　　紧抓行业龙头

　　我们有一个观点：选股是一次长跑！一般已经跑在前面的公司继续跑在前面的概率更大。尤其这几年从泛滥竞争中突围而出的公司，前面已是广阔的市场，一马平川的感觉。所以，我们的基本主张是买白马，虽然不是买在山脚，但如果相信中国政治稳定、经济持续繁荣，这些白马也还刚刚离开山脚而已。就像中国人寿，跑在前面就一直在前面了；伊利、蒙牛也是一样，行业里军阀混战已经基本过去。就房地产而言，目前国内房地产企业在香港和内地上市的有30多家，5年内必然产生2-3家新鸿基这样的大公司，像万科之类的公司可能性最大。

　　当然，长跑下来，龙头最后也有可能跑输了。比如凯马特最后输给了沃尔玛；CC最后输给了百思买。但是在1985年沃尔玛跑到前面的时候，在1996年百思买跑到前面的时候，再换成沃尔玛和百思买也来得及。

　　从统计的角度看，人们夸大了大公司的死亡率。实际上，买入大公司的死亡率，和买小公司的成功率一样小。1885年编纂的道琼斯指数，取了当时取得成功的12只大股票，至今121年了，这12家公司中破产清算的只有1家，1家被兼并，其他10家到现在仍然算成功的企业：两家名字和主业一直不变(包括GE)，5家改了名字但没改主业，1家改了名字和主业，2家被私有化(私有化对股民未必是坏事)。

　　我国股票市场的结构性调整进行了两年，但还远远没有完成。例如国内白酒，茅台涨了别的也要补涨，谁也不拉下，抱着这种思路是肯定不行的。张裕这么涨，香港的王朝就是不涨；中集这么涨，香港的圣狮就是不涨，这就是行业里跑在前面跟跑在后面的差别。

　　除了已经跑在前面之外，当然还会有其他一些条件。比如，行业必须是旺盛的行业，佛山照明(0.00048,0.00,0.00%)也是行业第一，6%市场份额，比万科在房地产中的份额还大，但灯的行业增速全球只有2%，国内也不过5%，比房地产的行业增速就差得远；而且，管理层要清明，当年跟万科同时代的深圳金田都已经倒闭了，管理层的差别，在长跑中最见分明。苏宁2006年一年涨了3倍，国美横在那里基本上从来没涨过。国美的资产是不差的，主要是投资者对管理层看不清楚，开头只把200多家店65%的股权放进来，收入算100%，利润只拿进来65%，2006年初把35%股权以很高的PE卖给上市公司，现在外面还有100多家店等着注入进来，之后外面还有一个高端电器连锁鹏润，然后管理层还要花很大的资源搞房地产。

　　这是我们的基本观点：买行业龙头。拿到它不是行业龙头时再说。这是一个抢占战略资源的问题。现在不是抓热点，而是怎么确保自己搭上车。2007年中移动之类的大蓝筹回来发A股后，2007年就发完了，2008年就没有东西发了，战略资源就这么多。外资很清楚这一点，几只银行股就是典型的战略资源。就这几家，今后几十年也就是这几家了。

　　投资思路

　　两条投资主线

　　寻找产业转型的热点

　　高科技：华微电子(14.57,0.00,0.00%)、长电科技(10.10,0.00,0.00%)、生益科技(7.98,0.00,0.00%)、航天电器(20.25,0.00,0.00%)、中兴通讯(37.10,0.00,0.00%)，以及互联网企业。

　　软件：东软股份(23.84,0.00,0.00%)、国电南瑞、恒生电子(9.95,0.00,0.00%)。

　　城市轨道交通、铁路：铁龙物流(8.34,0.00,0.00%)、时代新材(7.85,0.00,0.00%)、北方创业(6.54,0.00,0.00%)、晋西车轴(20.44,0.00,0.00%)、大秦铁路(8.08,0.00,0.00%)。

　　装备制造业：威孚高科(8.07,0.00,0.00%)、大族激光(19.60,0.00,0.00%)、沈阳机床(17.65,0.00,0.00%)、沪东重机(31.00,0.00,0.00%)、安徽合力(21.92,0.00,0.00%)、中集集团(18.04,0.00,0.00%)、振华港机(11.21,0.00,0.00%)。

　　生物工程(生物医药)：天坛生物(20.90,0.00,0.00%)、华兰生物(21.42,0.00,0.00%)。

　　新材料、新能源：烟台万华(24.20,0.00,0.00%)、金发科技(38.80,0.00,0.00%)、星新材料(18.07,0.00,0.00%)、航天机电(8.77,0.00,0.00%)、丰原生化(5.34,0.00,0.00%)、国风塑业(2.80,0.00,0.00%)。

　　传媒：华闻传媒、歌华有线(23.18,0.00,0.00%)、博瑞传播(18.39,0.00,0.00%)。

　　航空航天：西飞国际(12.32,0.00,0.00%)、洪都航空(21.48,0.00,0.00%)、中国卫星(20.19,0.00,0.00%)、火箭股份(15.93,0.00,0.00%)。

　　环保设备：合加资源(8.04,0.00,0.00%)(垃圾处理)、南海发展(8.34,0.00,0.00%)(污水处理)。

　　寻找可以存续10年的消费品品牌

　　贵州茅台(85.48,0.00,0.00%)、五粮液(21.00,0.00,0.00%)、泸州老窖(25.16,0.00,0.00%)、山西汾酒(30.00,0.00,0.00%)、青岛啤酒、燕京啤酒(9.52,0.00,0.00%)、张裕、第一食品(13.77,0.00,0.00%)、古越龙山(15.96,0.00,0.00%)、海南椰岛(5.18,0.00,0.00%)、伊利股份、维维股份(4.78,0.00,0.00%)、承德露露(15.30,0.00,0.00%)、双汇发展、上海家化(18.49,0.00,0.00%)、两面针(9.58,0.00,0.00%)、七匹狼(18.10,0.00,0.00%)、苏宁电器(43.53,0.00,0.00%)、小商品城(75.77,0.00,0.00%)、农产品、王府井(24.10,0.00,0.00%)、同仁堂(17.27,0.00,0.00%)、东阿阿胶、云南白药(24.82,0.00,0.00%)、广州药业(7.80,0.00,0.00%)、天士力(15.82,0.00,0.00%)、锦江股份(10.85,0.00,0.00%)、黄山旅游(10.84,0.00,0.00%)、桂林旅游(11.25,0.00,0.00%)、华侨城、中青旅(12.66,0.00,0.00%)、格力空调、青岛海尔(9.00,0.00,0.00%)、长虹、苏泊尔(18.89,0.00,0.00%)。

　　估值分析

　　业绩增长改善估值

　　2006年11月17日，沪深300(1982.877,0.00,0.00%)(1982.877,0.00,0.00%)指数的滚动12个月市盈率为18倍(剔除亏损股)。如果2007年净利润增长15%，那就是16倍。

　　股市形势

　　2007年中国股市＝1982年美国股市

　　1982年道琼斯突破1000点，创出美国历史新高。之后美国经济的发展，降低了对石油的依赖，可以说是成功转型。美国经历了历史上持续时间最长的经济繁荣，道琼斯进入一个长期牛市，1987年2000点，1990年3000点，1995年4000点，1996年6000点，1997年7000点、8000点，1999年10000点，2000年网络股泡沫破裂前11000点。现在12000点，历史最高。这并不是道琼斯指数的虚涨，标普500涨的倍数还略多一点，达到13倍。

　　美国上世纪80、90年代的大牛市，是业绩提升和估值提升的双重效果。1982年-1999年的18年期间，美国市场的每股收益平均年增7%，累计业绩成长300%多，但股价累计增长了1100%。

　　业绩持续提升，远期预期改善，信心就会提升，估值也会上涨。日本股市1989年PE之所以达到将近100倍，就是国民信心“爆棚”，日本国民觉得发达了，可以买下美国。

　　2007年的中国A股市场，就是1982年的道琼斯指数。我们认为，2007年的中国股市将很轻松地越过2245点，其意义相当于1982年美国历史性的1000点。

　　此外，美国标普500的指数期货也是1982年推出。我们将于2007年推出股指期货，股指期货作为一个对冲工具，扩大了对资金的吸引面，对高风险偏好的资金 、低风险偏好的资金都增加了吸引力。

　　新会计准则显著改善估值

　　我们原来的会计准则，是基于历史成本的记录，而国际会计准则，则是基于披露真实的会计信息，并不管其成本如何。新制度全面引入“公允价值”的概念，对国内的会计准则在理念上是一次革命。比如中集持有大量招行股票，卖不卖都计入当期损益。很多公司都持有股票，在牛市里这对整体业绩的贡献是很显著的。

　　此外，投资性房地产，不计折旧，以公允价值调整账面值，高出部分可计入当期损益；少数股东权益不算负债，算权益，计入净资产；购并的溢价部分，计入商誉，而以前是计入合并价差，分期摊消，新制度既提高了净资产，又提高了净利润；开发费用可以资本化，有利于高科技企业，增加净资产，也提高了净利润；利息费用资本化的范围大幅放宽，以前只有用于固定资产的借款利息可以资本化，现在形成投资性房地产的借款、形成较长时间才能出售的存货的借款，包括短期借款，其利息统统可以资本化，同样是既增加了净资产，又提高了净利润；债务重组(比如债务豁免)以前进入资本公积，现在可以直接计损益；承认关联方的交易，只强调关联方的披露。

　　新会计制度的结果是降低了整体的市盈率和市净率。这是一种真正有利于上市公司的会计准则，对投资者而言也是好事，有利于真正了解一个企业的价值。

　　美国企业做得更彻底，除了投资性物业，连固定资产和自用物业还可以按公允价值调账。所以比较中外市场估值的时候，一定要考虑到会计制度的不同。

　　经济形势

　　完善的工业基础已经建立

　　如今的中国，整体的工业基础终于形成。这是一个庞大的制造业产业链！现在全世界也找不出第二个国家达到这样的产业聚集程度和产品配套能力。因为是市场推动，所有环节齐头并进，互相配套。这样强大的完善的工业基地，加上上亿高素质劳动力聚集在这个工业基地里，形成一个历史上没有出现过的工业巨无霸，这已经是一个事实。

　　而且一个关键的进步是：我们的工业发展到2006年，人力成本已经不是唯一的竞争力，现在的优势是，成本控制的系统工程已经建立起来，包括资源整合能力、配套能力、管理能力等等，势必通吃全球的各个产业。

　　在“全球村”的概念下面，牛奶生产多了不会倒到河里面了，因为可以卖给外国人———正是“全球村”完成了中国的原始积累。至于原材料涨价，涨的没有我们赚的多。我们可以注意到，顺差增加的价值远远大过进口原材料多付的价值。况且，原材料涨价，别的国家的工业基础倒得更快。

　　到2006年，我们确立了这个全球最完善的最长链的工业基础，下面的发展基本上没有很大的阻力：向外继续扩大全球市场(我们已经找不到什么对手了)，向内则是中国自己的工业化进入加速推进阶段。

　　在今后的10年，工业化过程会很快完成。近期有报道称，2001年曾预言“金砖四国”的高盛经济学家说，2035年中国会成为世界第一大经济大国。这在以前是不可想象的，因为前些年中国走得快，但未必走得远。现在却可以想象，我们不仅走得快，还可以走得远，由于处在互联网时代，制度的自我完善能力很强。

　　一切都要回到业绩

　　2006年可比上市公司的净利润同比增速从一季度的下降13%、上半年的5.8%迅速提高到前三季度的22%。上市公司盈利加速上升，改变了过去几年上市公司盈利变动趋势与实体企业相脱节的态势。我国规模以上工业企业的利润增速也在上升：06年一季度同比增长21%、上半年增长28%，前三季度增长30%。

　　我们认为，2006年上市公司业绩的回升并不是短期现象，2007年我国上市公司业绩将大幅增长，而且我国上市公司业绩将进入长期的增长期。

　　我国经济进入了新的阶段，工业基础搭建成功，“中国制造”具备提价的能力，经济转型的实力已经获得。整体而言我国企业进入最好的发展机遇，工业利润整体将连续大幅增长。

　　仅仅是宏观上的经济制度的成功是不够的。微观上，上市公司的治理结构要解决好，否则股民不能分享经济成长。全流通、股权激励、解决大股东资金占用问题、市值考核等等，制度环境的改善进展得很快。此外还有整体上市、资产注入的效应，以及行业整合的效应。

　　我们判断，今后7、8年，我国可比上市公司的整体业绩增长平均可达10%。其中2007年我国上市公司净利润增长将超过15%。如果企业所得税2007年成功并轨，上市公司净利润增长将超过24%。

　　所得税并轨对A股市场属重大利好。以2005年数据来看，剔除亏损企业后，全部A股公司按照净利润加权计算，所得税税率为28.4%。如果按并轨后25%的企业所得税税率估算，考虑到行业性优惠、部分地方性优惠等税收优惠政策措施将仍然存在，两税合一将可使A股市场全部上市公司净利润提升9%左右。

　　国民信心提升利于估值提高

　　经济快速增长、人民币持续升值、综合国力迅速提高，正在催生中华民族的大国情绪，民众开始寻求泱泱大国的感觉。中国人民100年来首次开始变得自信，在周边国家，普通话、人民币都很受欢迎。媒体报道，2006年12月1日起，菲律宾接纳人民币为中央银行储备货币。

　　国民信心的提升对实体经济的影响也是明显的，将促进消费。2008年奥运会的举办预计将把大国情绪推向一个阶段性高潮。

　　1964年东京举办第18届奥运会，日本人称其为“东京奥林匹克景气”，经济学家甚至认为这届奥运会是日本进入世界工业强国的里程碑。日本产品早先在人们心目中也是粗糙低劣的形象，而奥运会后，一些产品，如精工、西铁城等从此走向世界，成为世界名牌。东京奥运会绝对是日本经济发展的一个里程碑，日本从此步入经济强国的行列。

　　1988年韩国汉城举办第24届奥运会。以汉城奥运会为界，韩国一举跃入亚洲四小龙行列，创造了世界经济史上的奇迹。一些经济学家高度评价奥运会对国民经济的拉动，称之为“奥林匹克生产效应”。

　　资产泡沫的顶点，往往伴随着国民心态膨胀的顶点。我们的国民信心刚刚建立，离泡沫还很远。泡沫的周而复始是人类社会一个不可能回避的现象，这是一种人性。

　　经济转型已经万事俱备

　　全球化开放的结果，就是没效率的输给有效率的，于是实物生产越来越集中到中国。2005年我们忽然发现(全世界也都恍然大悟)：这个工业基础产生了一种类似于“公路联网”的效应。2004年顺差320亿美元，2005年顺差跳跃式地猛增到1000亿美金， 2006年顺差月月创新高。现在外汇储备10000亿美元，按这个速度，2010年就会到20000亿美元。升值5%了，而顺差一点不受影响，就表明竞争优势远远不止这5%了。估计“中国制造”涨点价也不会失去竞争力。我觉得是涨价的时候了，涨价是树品牌、企业分化的必由之路。

　　以前不是不知道污染环境不好，只是没有能力来调整，现在有能力，也有钱了。2007年开始有条件搞经济转型了。要提工资、要产业转型、要扩大内需———2007年可能是新一轮经济景气的开局之年，中国将完成原始积累进入一个新的阶段。

　　高科技的东西会发展很快，因为上下产业链配套的需求很多，所以发展高科技不用怕贵。很快就可以上量，发展起来很快。有媒体报道，中国研发投入今年首次超过日本，达到1360亿美元，列全球第二。实际上，亚洲金融危机与中国制造业的攻城略地是脱不开干系的。下一步就是高科技，对发达国家攻城略地。可惜现在我们科技股的容量太小，没有代表性，走出来的也就只有A股的中兴通讯、美国上市的中芯微电子等为数不多的几家。但是，我们的市场或迟或早，将会迎来一个科技股的春天。

　　经济转型的力度会很大，会超出大家的想象。很多措施都会跟上来。

　　法律手段：环境资源立法已经全面提速，《循环经济法》、《能源法》、《自然保护区法》、《水污染防治法》、《大气污染防治法》、《固体废物污染防治法》，都在加紧制定。

　　行政手段：不同行业实行差别电价、差别水价、差别排污费；2007年淘汰5500万吨炼钢；关闭小机组；2015年完全关闭小煤矿。鼓励自主创新(如国家已经正式下文，汽车工业不含有自主创新成分的项目，将不会通过审批)；鼓励技术引进(如三峡电站的技术引进，核电站的技术引进都要求采用新的方式)。

　　经济手段：降低出口退税；对简单加工品征收出口关税；成立国家产业结构调整基金，对关停企业进行补偿。

　　国家投资：国家出资搞大型科技项目。如航天计划、太阳风计划、地球磁场探测计划，863计划之后新出了973计划，这些都是国家投资。

　　完善保障制度，提高居民消费：央行行长周小川表示，实施养老和医保体制改革正当其时。财政部已酝酿在医疗卫生事业上追加投入1000多亿元，用于覆盖城乡的医保。目前中央财政用于社保的支出占总支出的10%，而加拿大是39%，日本是37%。我们的目标是全民纳入养老和医疗保障体系。今年1-10月份消费品零售总额增速13.6%，增速虽然不高，但创出了1997年以来的最快水平。

　　风险是否存在

　　是不是涨的太多了？横向看看周边，2003年以来，“金砖四国”的其他三国都涨了3、4倍。我们A股从2003年这轮经济景气算起，上证180、上证综指都只涨了50%多，即使从2005年最低点算起，也才涨了100%。纵向看历史上，台湾股市1990年泡沫破裂前，1985年到1990年，股市涨12倍；日本在1989年泡沫破裂前，1985年到1989年，股市涨了8倍。所以，无论从历史的纵向比较，还是从现在的横向比较，我们的市场都还不够资格谈泡沫。

　　经济会不会面临日本上世纪90年代的衰退？日本1989年完成了工业化，农民过得跟城里人一样。我们处于日本60年代而不是80年代，日本1955年到1973年GDP年增9%的18年，就是我们现在的状态。日本泡沫破裂的1989年离1973年还有16年的时间。现在日本房地产泡沫不是80年代末这一次，60年代也有一次，但当时总体上没有太大影响，就是因为那时候日本正处于高增长时期，轻易摆脱了后遗症。中国其实更像日本60年代的泡沫形成时期。

　　会不会有一次类似的亚洲金融危机？高逆差、高外债、资金自由进出，这是亚洲金融危机的典型特征。泰国，1996年逆差占GDP的9%，1997年占3.2%，1997年外债占当年GDP的73%；韩国，1997年前是连续7年逆差，1997年外债占当年GDP的133%，大企业的负债率大都超过了80%。我们现在是高额顺差，外债2800亿美元，只占GDP的11%。

　　美国经济放缓怎么办？美国回到3%的均速最好，这样美国经济就可以维持长期增长。这对全球经济是好事，而且美联储不会加息，对股市也是利好。再说，对美出口占我国全部出口的20%，我们其实也并没有完全绑在美国身上。

　　投资是否真的过热？如果GDP低估了呢？如果消费的比例低估了呢？投资就不会显得那么高。需不需要强力紧缩，一是要看存货高不高，我国2005年的存货增加是2000亿，而2004年存货增加是4000亿，2005年还减少了2000亿。二是要盯住CPI，现在才1.3%。总体而言，目前形成的产能是有效率的。企业生产率的提高是有目共睹的，企业盈利水平在提高，企业库存、应收账款在下降。

　　部分股票高市盈率有其合理性

　　茅台等一批公司的市盈率处于30-40倍。高不高？还是要看成长性。

　　2000年美国总市值最高的20家企业有6家的市盈率超过100倍，目前如家在美国上市也是以100多倍市盈率交易。

　　“漂亮50”的故事。1972年标普500的市盈率19倍，但“漂亮50”市盈率42倍，其中包括施乐、IBM、宝利来(4.23,0.00,0.00%)、可口可乐、百事可乐、吉列、百威、辉瑞制药、默克制药、强生等。在1972-2001年29年间，标普的业绩增长每年7%，而“漂亮50”是10%。标普的股价年增长12%，而“漂亮50”是11.7%，几乎与标普500跑得一样好，其中还因为90年代末期IBM、可口可乐、宝利来等企业的成长性下来了，PE又回到了20倍以下，否则应该好于标普500。

　　我们并不是建议买高市盈率股票，只是认为如果业绩增速高，在它高增长的几年里，享受40-50倍的PE是不过分的。统计表明，除去一些没有统计意义的微型企业，美国没有一个企业的收益能在10年内保持每年20%的增长，甚至没有一个能在10年内能年增长15%。可见连续高成长是一个多么难得的东西。如果市场认为存在这样的企业，不必10年高成长，只要能达到7、8年高成长，估值高一些也是正常的。

　　以汽车股为例，我们国家的汽车需求每年增长30%。原来担心产能增长超过30%，所以估值没有反映这个行业增速，跟美国汽车股一样的10多倍、20倍。但是，现在情况发生了变化，通用五菱灭掉了几乎所有微客，就他一家赚钱，他就能享受这个行业增速了。类似的大客、重卡也呈现了同样的局面。轿车也差不多，战国时代过去了，有人从混战中冲出来了。这个冲出来的企业将享受行业30%的增长，那么估值就应该是30倍。比如上海汽车(7.91,0.00,0.00%)、一汽轿车(4.05,0.00,0.00%)估值20倍就偏低了，应该高于国外汽车股估值。

bftfans

我不赞成07年还是大牛 证监会前主席评说股市！
2006年12月29日 07:01:40 中财网
　　今天来关注股市,今天上证指数又创新高，收盘于2567.59点，而且在盘中最高达到了2611.79点,近两个月什么最热，毫无疑问，是股市,当我们对2006年中国股市进行梳理的时候，确实感受到了岁末的中国股市，给众多的投资者，带来了一个巨大的惊叹号，同时也带来了一个巨大的问号。
　　炒股 有喜亦有悲前任证监会主席周道炯称，股权分置改革成功了，改好了，市场是长远的
　　2006年12月14日1点40分，在上证指数来到2245.55 的时刻，记者在闽发证券翠微路营业部看到，大多数股民表情平静，尽管即将重现的新高已在很多人的意料中，股指不断走高的态势还是刺激了更多地人纷纷加入股市，一楼大厅的散户们已经挤到了大门口，并且不断有人进来，而开户窗口的队伍也一直有人在排队。
　　记者："为什么现在要来入市呢？"
　　股民："觉得现在手里有点存款了，刚好又不想放在银行。"
　　记者："您觉得06年，这个势头还会保持吗？"
　　股民："绝对，我是非常有信心的。"
　　14日当天大盘创出了历时新高2249.11点，休市后，很多股民还在谈论个股的表现 ，股民张星际的声音尤其引人注意,他从96年就开始炒股，整个2006年一年的时间，他在股市上的投资回报已经超过200%。
　　股民张星际:"当时劝你进为什么犹豫啊？"
　　股民："后悔啊。"
　　股民张星际:"三十三元，我真是劝你啊。"
　　从十二月十四日开始，大盘就不断突破历史新高，到12月27日，上证指数已经越过了2500点大关，在这期间，张星际一改只在下午出现的习惯，每天早早地就来到了证券部，他告诉记者，每一次大盘触摸新的历史高点，他都想亲自见证。
　　股民张星际："包括中国股市，或者是作为我个人来讲，就像红军长征似的，去年年底就走到陕北了，现在开始往外走了。" 前任证监会主席周正庆
　　张星际用超过了想象来形容他今年炒股的收获，2006年年初，股权分置改革的成功范例不断出现，中兴通讯甚至在股改后复牌当天就迅速填权，这让股民对股改股票更加关注， 3月16日，张星际果断买进了即将股改的新业股份。
　　股民张星际："结果当天复完牌，开盘就是3.6元，然后最多冲到4.8元，我们以为电脑坏了，五个涨停板。"
　　投资股改股票，让张星际痛快地赚到了2006年第一桶金，不过更超乎他想象的是，在股权分置改革顺利实施后， 市场表现出来的牛气冲天，4月28日，中国人民银行上调金融机构贷款基准利率，一般来说，加息被看作是国家紧缩银根的信号，这样的利空消息在过去肯定会引来指数下跌。
　　股民张星际："但是出乎意料的是，那天低开了半天以后，然后是就一路上涨，而且是放量大涨，涨得很多老股民都不知道怎么回事。"
　　此后的几次调高存款准备金和加息的举措，市场都出现了不同以往的表现。
　　股民张星际："遇到头一个利空就调整半天，然后第二个利空就调整一小时，第三个利空就调整十分钟，说明这个市场非常的强，超强。"
　　尽管今年牛市行情由大盘蓝筹股领涨，但是张星际并没有追捧越走越高的大盘蓝筹股，而是通过分析公司的业绩和行业情况购买股票，张星际在10月底以34元购买的驰宏锌锗就是两市第一绩优股，他认为自己选定这支股票比基金公司还要高明。
　　股民张星际："等到三季报出来后，是3.85元，业绩是两市第一，但是它的股价在跌，觉得莫名其妙的，我自己还在说难道基金瞎眼了吗，后来我在33元，34元左右，基本上大比例地买进去了，我想，再怎么牛市，炒股票也应该是绩优股。"
　　这支股票最高时的股价涨到了64元，现在仍然处于58元的价位上，张星际还不打算卖掉它。
　　股民张星际："应该是拿到明年了，拿到明年等着分红了。"
　　记者："到那个时候大概能涨到多少钱？"
　　股民张星际:："我比较期望它能涨到80元到100元吧。"
　　2006年12月股市连创新高，有不少投资者都向张星际一样赚了个盘满钵满，但股市永远不可能让所有的人都赚上钱。
　　在闽发证券营业部，一位不停抱怨的股民引起了记者注意.
　　股民张大姐:"我的天，大部分股全都是这样，全都在跌，特别可怕。"
　　这位张大姐也是个老股民了，经过了5年的熊市阴跌，终于盼来了2006年牛市重现，可是，这个大牛市让张大姐感到格外的陌生了。
　　股民张大姐："你看，这是我买的股票，这个是前期高点，你看它现在在哪里，如果叠加上大盘指数，那就看得更清楚了，大盘现在已经到这里了，你看这支股票价格在这里，说来说去还是赔钱，入市的钱只剩下三分之一了。"
　　张大姐说的情况，就是今年股市的"二八现象" ，居于二的地位的就是那些过去被视为洪水猛兽的大盘蓝筹，10月份开始，在上证指数跃过2000点的时候，很多投资者开始发现自己的股票不涨反跌，只有那些强势的蓝筹大盘股，一个劲儿地呼呼大涨，领跑大盘，10月27日上市的全球最大IPO--工商银行迄今已累计上涨73％，如果没有搭上大盘蓝筹的快车，又不像前面那位张星际一样精通股市，就很可能是张大姐这样呆在80%的股票里郁闷。
　　股民张大姐："现在股市挣钱太难了，这个宏达股份，昨天在底位买的，买完它倒是起来了，今天早上没卖它，它就跌回来了，你看这个我刚卖了，它又起来了，真是没办法，你把握不好。"
　　张大姐反复对记者说着这样的话："家里人都告诉我，别玩了，不让我到股市来，我也想翻了本我就走，可是它就是翻不了。" 中信基金 从"熊"到"牛"的过程
　　"二八现象"是今年股市的一个独特现象，也让许多投资者非常苦恼，许多投资者并没有足够的专业眼光，他们如何才能在这样的大牛市中赚到钱呢？许多人把目光投向了基金，在今年的股市中，基金的表现异常突出，它影响着中国资本市场中的越来越多的人。
　　工商银行是国内基金最大的发行渠道，记者在北京市公主坟支行看到，到这里咨询和购买基金的人络绎不绝。
　　今年3月以来，基金开户人数持续增长，记者从上海证券交易所了解到，2006年新成立的开放式基金高达68个，对应这些新成立基金出现了716万新开户人数。截至目前为止，开放式基金管理金额已增加到5325亿，是05年2.7倍。由于股市的向好，基金开始成为人们日益重视的投资工具。在中信证券的这家证券部，记者碰到了这位王女士。她从2001年就开始申购第一支开放式基金华安创新，现在她的收益率已经达到了100%。
　　基金投资者王女士："我一直投资它，都算鼻祖了，到现在一直没有动过，我坚信它会成为我的养老金的。
　　但是，像王女士这样的长期投资者并不能代表大多数人，记者采访中了解到，很多人都说基金安全，但是对怎么样持有基金才叫做安全， 却没有真正的了解，这也正是吕涛所担忧的，作为中信基金的总经理，吕涛每次开会都会和同事探讨这个至关重要的问题。
　　中信基金公司总经理吕涛："年底了，基金净值上得比较快这种状态下，客户的心态不是特别稳。客户确实是想进，但是，另外一方面，市场确实已经涨得比较多了。"
　　中信基金公司投资副总裁赵宏宇："这个时候，把一些非理性的部分进行适当的引导吧 都期待有100%的收益率 把握升浪起点 炒股不如炒汇 外汇市场直通车 没有必赚只有稳赚 。"
　　吕涛深刻地经历过基金的涨跌带给他的酸甜苦辣，2004年，国内也涌起一阵基金发行潮，中信旗下的中信经典基金一举募集110亿 ，而当时市场上的百亿规模的基金只有两只。
　　中信基金公司总经理吕涛："因为在2003年那一年，基金业平均收益比较高，这个业绩吸引了一些投资者眼球，所以在2004年， 申购比较踊跃。"
　　但是，刚刚发行完毕，大盘就从1700点一直跌到了1000点左右，中信经典一下子缩水到30亿以下，记者还能从网站上看到一些网友当时针对他宣泄不满，吕涛面临着巨大的压力。
　　中信基金公司总经理吕涛："经过一年多熊市的过程，那么投资者不同程度上受到损失，你周围所有的朋友见到你就会问这个事情，你当时发产品你说可以买，买了以后现在，怎么还没有赚到钱，会很尴尬。"
　　尽管大盘跌至低谷，吕涛受到了越来越多的质疑，但是他坚持认为长期持有基金非常必要。
　　中信基金公司总经理吕涛："我们都是要看今后的一个阶段，起码是要看三五年，甚至于我们的旗舰产品，我们都是准备让它在我们可见的未来都要存在十年，二十年，几十年的。"
　　但是，很多投资者把基金定位在短期的涨跌，获取差价，这让吕涛和他的同事不得不花大量的时间精力与客户解释，在2005年底，吕涛很难说服客户再来购买基金。
　　中信基金公司总经理吕涛："去年年底我们发基金的时候， 因为去年那个时间是在上证指数1000点左右的时候，我们都跟大家说，这个点已经是比较合适了，大家说我们不知道，毕竟这个是从一千七百点下来的。"
　　但是，在2006年的三季度，他明显感到了基金市场的升温，客户的态度跟去年底有了明显的变化。
　　中信基金公司总经理吕涛："今年每天都会碰到熟人，客户电话，接到不是客户打来电话，他们要准备钱去买。"
　　而在这个时候，吕涛却反而让客户认真地考虑清楚，因为大部分投资者依然抱有短期获益的心态，这在吕涛看来，是不适于投资基金的。
　　中信基金公司总经理吕涛："很多投资者问我， 说你看我现在能不能买你们的基金啊，我的回答总是说，如果您是想做长期投资的，起码要看一年以上，甚至于两三年的，现在我认为就是一个合适的卖基金的时点， 那么他立刻就会告诉我说，我肯定是长期投资者，那么我是不是现在就要买，我说好，但是第二点，我要强调的，如果你是想博短期的差价收益，比如说在两三个月之内就要赚到多少钱，现在可能不见得是最好的时机，那他立刻就会跟我说，那我还是要等一等。"
　　中信经典经过熊市的惨跌，现在的投资收益率仍然达到了80%，吕涛认为，即使经历了熊市的震荡，三年之内这个收益率也非常可观，但是很少有投资者一直持有到现在。
　　股市有风险，投资须谨慎
　　今年股市创出的新高，究竟是什么因素推动的？这些因素能够在即将到来的2007年，进一步推动牛市大步向前吗？另外，在市场一片红火的气氛中，投资者们又该注意些什么样的风险呢？就这些问题，记者采访了中国证券监督管理委员会的两位前任主席，周道炯和周正庆。
　　记者："目前大盘的走势是否过热？"
　　前任证监会主席周道炯："几个大的蓝筹股，市盈率还不算高，二十几倍、三十倍，我觉得不算高，所以这个市场还是稳定的。"
　　前任证监会主席周正庆："我们中国股指衡量过热，标准是什么，不要匆匆忙忙，也不调查也不研究，起来就讲现在开始有泡沫了，实际我们刚刚实现转折。"
　　记者："2006年的股市有哪些令人关注的特征？"
　　前任证监会主席周道炯："2006年我觉得一个就是股权分置改革，因为这个改成功了， 改好了，市场是长远的，另外一个我觉得，今年发展机构投资者基金发展得很好。"
　　前任证监会主席周正庆："我们上市公司的结构，也有了很大的改善，大盘绩优蓝筹股不断地增加，整个上市公司的质量有了很大的变化。"
　　记者："2006年的股市亟待改进的地方是什么？" 　前任证监会主席周道炯："为什么还有一些股权分置改革，有的大企业还没有完成， 个别的，这就是不足，我有看法，小企业改了，大企业为什么这么慢，既然是大企业，应该做在前头。"
　　前任证监会主席周正庆："违法交易活动，利用证券进行非法活动开始抬头，国务院强调要求要打击证券非法活动，有了要求以后必须有相应的制度，相应的法规跟上去。"
　　记者："对2007年的股市有什么展望？"
　　前任证监会主席周道炯："它涨到2500点我也高兴，也不要因为这个就麻痹了，你一下冲到3000点，快活一下就不行了，马上下来怎么办，我觉得应该是市场自己来，根据经济情况来决定。"
　　前任证监会主席周正庆："我预期，因为我们十一五规划这五年经济是持续稳定向上发展的，股市同样可以保持这样一个态势，我不赞成2007年还是一个大牛，我希望07、 08、09、10，每年资本市场都有一个稳定向上发展，这就很好了。"
　　股市有风险，投资须谨慎，尤其是在中国这样一个新兴股市做投资者，不仅需要考验智慧和专业知识，还需要坚强的神经，经得起大悲大喜的考验。
　　半小时观察：从猴到牛 股市变脸
　　在连续五年熊市之后，今年中国股市的顽强上涨，让相当部分的投资者无所适从，他们看不懂大盘为什么一涨再涨，他们既有抓住机遇赚钱的期待，又害怕在高位套牢，成为接最后一棒的傻瓜。
　　造成的困惑的源头在中国股市自身，大家都知道股市是经济的晴雨表，也知道股市是资源配置的场所，但是，由于制度设计的缺陷，中国股市的这些基本功能长期没有得到正常发挥，涨跌无常的中国股市甚至被人戏称为"猴市"，一个没有正常发育的股市，一个监管严重缺位的股市，十六年来投机之风盛行，许多"黑庄"暴富，代价是难以计数的中小投资者血本无归。
　　在股改完成之后，这一切有了改变的可能，中国经济20多年的高速成长必须在股市上有恰当的反映，中国经济的持续发展需要股市发挥配置资源的作用，不了解这样一个大局，就不可能了解中国股市为何上涨。
　　但是，股市毕竟也有自己的规律，不可能只涨不跌，有涨有跌才是股市的常态。
　　理性面对股市涨跌，多研究研究中国经济的宏观走向，多了解了解上市公司的经营情况，多熟悉熟悉股市的运行规律，这才是股市投资赚钱的基础。
　　我们正告别股市发育不健全的时代，希望我们也能成为一个更加成熟的投资者，只有这样，大家才能与中国经济共同成长。(付豫)
　 央视国际