均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

天空001

原帖由 良言逆耳 于 2006-12-30 11:19 发表
2转贴:也是和价值投资相关的.

006年tenbaggers总结


2006，这个疯狂的年头终于结束。几乎就在最后一刻，安徽合力和贵州茅台终于奋力登上tenbagger殿堂，让我们盘点一下中国股市出现的14只tenbaggers:
代码 ...

不错不错,强者恒强!!!

股潮

巴菲特的一堂品牌课：快就是慢  
最近把MSN改为“年度人生指南：快就是慢（Fast is Slow）”，引来不少人跟我探讨这个话题。Fast is Slow是股神巴菲特的理论，最近，段永平竟标巴菲特的豪华午餐时，就把Fast is Slow当做用户名，可见其潜在影响力。
最近，越去深入理解“Fast is Slow”理念，越觉得其背后潜藏的商业智慧。很多时候，大部分公司、大部分人都喜欢采取Fast is Fast的理念，其后果就是太注重技巧性操作，而忘记了战略原点。在商业战场上，有些公司太注重那些“快”的手段，反而行进缓慢。在职场上，也遵循同样的规律，太注重快钱的策略，反倒会产生迷失。前几天，在北师大主持一个职场论坛，有位职场成功者分享自己的经验，有一句话让我印象深刻，他说：成功者需“熬”的精神。
有人觉得，“快就是慢”就是中国谚语“欲速则不达”的翻版，我觉得大错特错。两个词汇看似意思相近，实则是两个极端，“快就是慢”讲的是积极的进攻，需要目标清晰；而“欲速则不达”则是一种消极的防守，带有一定的盲目性。
我的朋友张中锋有一个核心的商业理念：回到原点。这也是“快就是慢”的态度，即盯紧事件的战略原点，而不是沉迷于技术面的操作。 “10倍速”是数字时代的典型特征，这也是我在公司研究方面的主方向，今年下半年，我和蓝狮子会出一本解读数字时代的品牌规则的书——《快品牌》。在这本“快品牌”书里，我想重点描述的也是同一个核心理念：快就是慢。
对那些伪“快品牌”而言，客户体验的不足和品牌的长期持续性没有得到时间的验证，从而出现“其勃也忽焉，其亡也忽焉”。对那些真正的“快品牌”公司而言，他们也遵循同样的理念，即：快就是慢。
比如，对快品牌Google而言，它没有把主要精力放在那些品牌的“快”元素，如广告、促销等方面，而是把重点放在那些品牌“慢元素”，如用户体验、创新性组织架构上。却制造了一飞冲天的品牌。
三星电子的品牌“快就是慢”策略是：结构调整、工业设计、六西格玛等。
索爱的品牌“快就是慢”策略是：制造与众不同、激情组织、音乐战略等。
苹果的品牌“快就是慢”策略是：苹果式设计、独特的iPod、酷文化等。
摩托罗拉的品牌“快就是慢”策略是：V3手机、设计至上、快速执行等。
eBay的品牌“快就是慢”策略是：品牌体验、客户至上、自由市场哲学等。
宝马的品牌“快就是慢”策略是：宝马式设计、驾驶体验、呼吸式生产网络等。
星巴克的品牌“快就是慢”策略是：第三空间、投资于员工、咖啡体验等。
宜家的品牌“快就是慢”策略是：民主式设计、与顾客结盟、口碑至上等。
要想成为一飞冲天的“快”品牌，这不仅是营销部、CMO的重要职责，更是公司的重要战略，它更需要来自内部组织能力的支持。正如钱"金所言：“企业首先需要认识到，蓝海的开创是基于价值的创新，而不仅仅是技术的创新。同时，企业还应认识到，蓝海战略要求企业协调全系统的活动，价值创新不仅仅是在产品的层面上，而应该贯穿于产品、流程、人员等各个环节中。”

约塞连

hehe   
股潮兄也来了

algor

股趣兄，你是哪里的？

良言逆耳

"投资当中最关键不是定量的方法，而是定性的东西——你怎么样看到这个企业长期的竞争力。"

liewen

看了好多，看的好累，满脑子糊涂。休息一下慢慢消化。
表示一下对各位精英的崇拜，不只是你们的专业能力，更多的是生活的态度。

瓦屋青雨

原帖由 股潮 于 2006-12-30 20:29 发表
巴菲特的一堂品牌课：快就是慢  
最近把MSN改为“年度人生指南：快就是慢（Fast is Slow）”，引来不少人跟我探讨这个话题。Fast is Slow是股神巴菲特的理论，最近，段永平竟标巴菲特的豪华午餐时，就把Fast is  ...

看到转贴中策略的核心，大都包括设计及体验。一般而言，产品设计与用户体验会往复循环很多次，闭门的设计可以很快，但开放的设计要得到一个好的结果是需要时间的，最终设计结果的用户体验(或市场检验)也是很需要时间的积累，厚积才能勃发。这个慢是为后面的快做准备的。

瓦屋青雨

1、据了解,彼得林奇的时代是没有股指期货的，美国好像是90年代初推出的，当然巴菲特会遇到这情况的发生，想请问各位兄台，股指期货对价值投资有何影响？

2、据说股指期货的推出会影响到对小盘绩优成长股的发掘以及其价值回归（或二级市场价格表现）的速率？因为投资圈的注意力更加投放到指数板块中的个股了，对暂时没有计入指数的就比较忽视了——也许今后推出更多的专业指数（如中小板绩优指数）及发行跟踪此指数投资（或相关主题投资）的基金后会好些？

3、以上问题是否不是价值投资者应过多考虑的问题？价值投资者需要考虑某个时期（指1-3年左右）特定的市场投资主流吗？

谢谢开示！盼望中.......

股潮

格雷厄姆告诉他最喜爱的学生巴菲特两个最重要的投资规则：
　　第一条规则：永远不要亏损；
　　第二条规则：永远不要忘记第—条。
　　那么，在实际投资操作中如何应用以—L两条规则呢?
　　格雷厄姆自己给出的答案是：“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：安全边际”。
　　巴菲特始终遵循导师的教诲，坚持“安全边际”原则是成功投资的基石。这正是巴菲特永不亏损的投资秘诀。巴菲特在伯克希尔1992年年报中指出：“我们相信这种‘安全边际’原则——本•格雷厄姆尤其强调这一点——是成功的基石。”
　　价值投资正是利用股市中价格与价值的背离，以低于价值的价格买人，以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取超额利润。格雷厄姆认为价值投资的核心是价值和价格之间的差距，即“安全边际”。在证券的市场价格明显低于汁算所得的内在价值时买进股票，最终必将产生超额回报。
　　格雷厄姆和巴菲特之所以非常强调安全边际原则，其根本原因是影响股票市场价格和公司经营的因素非常复杂，相对来说人的预测能力是非常有限的，很容易出现预测失误。
　　股价波动是难以准确预测的，尽管股价长期来说具有向价值回归的趋势，但如何回归、何时回归是不确定的。
　　公司价值是难以准确预测的，同时受到公司内部因素、行业因素、宏观因素的影响，但这些因素本身是变化和不确定的，对公司价值的影响更是不确定的。
　　安全边际是对投资者自身能力的有限性、股票市场波动巨大的不确定性、公司发展的不确定性的一种预防和保险。有了较大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定的误差、市场价格在较长的时期内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折，都不会妨碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得最低程度的满意报酬率。
　　安全迎际的内涵：价格与价值宫句显著差异
　　现代证券分析创始人、人称华尔街教父、巴菲特最尊敬的导师格雷厄姆认为，“安全边际”是价值投资的核心。尽管公司股票的市场价格涨落不定，但许多公司具有相对稳定的内在价值。训练有素且勤勉的投资者能够精确合理地衡量这一内在价值。股票的内在价值与当前交易价格通常是不相等的。基于安全边际的价值投资策略是指投资者通过公司的内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时(即安全边际)就可选择该公司股票进行投资。
　　格雷厄姆在他的名著《聪明的投资者》中首次提出了安全边际概念：“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：安全边际。”
　　“安全边际概念可以被用来作为试金石，以助于区别投资操作与投机操作。”
　　“为了真正的投资，必须有一个真正的安全边际，并且，真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。”
　　“在正常条件下，为投资而购买的一般普通股，其安全边际即其大大超出现行债券利率的预期获利能力。”
　　“在一个10年的周期中，股票盈利率超过债券利率的典型超额量可能达到所付价格的50％。这个数据足以提供一个非常实际的安全边际——其在合适的条件下将会避免损失或使损失达到最小。如果在20种或更多种股票中都存在如此的安全边际，那么在完全正常的条件下，获得理想结果的可能性是很大的，这就是投资于普通股的典型策略，并且不需要对成功概率做出高质量的洞察和预测。”
　　巴菲特认为安全边际是投资中最为重要的概念：
　　“在《聪明的投资人》最后一章中，本•格雷厄姆强烈反对所谓的匕首理论：‘面对把正确投资的秘密浓缩为三个单词的挑战，我斗胆地提出一个座右铭：安全边际。我读过这句话已经42年了，至今我仍然认为安全边际的概念非常正确。投资人忽视了这个非常简单的投资座右铭，从而导致他们从20世纪90年代开始遭受重大损失。”
　　“……我们在买人价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。
　　“用贴现现金流公式计算出的最便宜的股票是投资者应该买入的股票，无论公司是否在增长，无论公司的盈利是波动还是平稳，或者无论市盈率和股价与每股账面价值的比率是高是低。”
　　“当然即便是对于最好的公司，你也有可能买价过高。买价过高的风险经常会出现，而且我认为实际上现在对于所有股票，包括那些竞争优势未来必定长期持续的公司股票，这种买价过高的风险已经相当大了。投资者需要清醒地认识到，在一个过热的市场中买人股票，即便是一家特别优秀的公司股票，他可能也要等待一段更长的时间后，公司所能实现的价值才能增长到与投资者支付的股价相当的水平。”
　　费雪尽管没有使用安全边际的概念，但他同样指出成功投资的根本在于发现和利用市场严重低估某只股票的错误。
　　“任何个股在特定时点的价格，由当时金融圈对该公司、该公司所处行业，以及在某种程度内股价水平的评价决定。要决定某只股票在特定时点的价格是否有吸引力、不具吸引力或者介于两者之间，主要得看金融圈的评价偏离事实真相的程度。”
　　“我们使用的‘金融圈’（financial community)一词，包括全部有兴趣的人，他们可能准备以某个价格买进或卖出某只股票。每位潜在买方和卖方对价格可能造成的冲击，重要须看他们行使的买人或卖出力量有多强而定。”
　　“投资人如能运用聪明的头脑，确定值得投资的特定公司的事实真相，远优于或远劣于目前金融圈对该公司的印象，便很有可能知道哪只股票的价格显著低估或显著高估。”
　　可见，所有的价值投资大师最强调的就是股票价格低于其内在价值所形成的安全边际，这是价值投资能够持续战胜市场的根本所在。
　　安全边际的作用：减少风险的同时增加投资回报
　　安全边际是对股票市场波动巨大的不确定性和不可预测性的一种预防和保险。有了较大的安全边际，即使市场价格在较长的时期内仍低于价值，我们仍可通过公司净利润和股东权益的增长，来保证我们投资资本的安全性以及取得满意的报酬率。如果公司股票市场价格进一步下跌，我们反而能够以更大的安全边际买入公司更多的股票。巴菲特告诉我们，市场从长期来说是一台称重机，最终会回归于股票的内在价值。正如巴菲特所说：“未来永远是不确定的。在大家普遍看好时，你只能花高价从市场买人股票。所以，不确定性反而实际上是长期价值者的朋友。”
　　寻找到安全边际的前提在于对公司价值的准确评估，但公司估值永远只能大致准确，却永远不可能精确。因为估值的前提在于对公司未来收益的长期预测，而预测永远不可能绝对准确。
　　价值评估的最大困难和挑战是内在价值取决于公司未的长期现金流，而未来的现金流又取决于公司未来的业务情况，而未来是动态的、不确定的，预测时期越长，越难准确地进行预测。即使是股神巴菲特也不得不感叹：  “价值评估，既是科学，又是艺术。”
　　巴菲特一再强调内在价值是估计值而不是精确值：“内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。但是内在价值的计算并非如此简单。正如我们定义的那样，内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的一组事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值的估计值，即使对于我和查理来说也同样如此。这正是我们从不对外公布我们对内在价值的估计值的一个原因。”
　　“查理和我承认，我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信，但这也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。”
　　“无论谁都可能告诉你，他们能够评估企业的价值，你知道所有的股票价格都在价值线上下波动不停。那些自称能够估算价值的人对他们自己的能力有过于膨胀的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事。”
　　价值评估之所以非常困难，是因为未来公司收益预测是决定公司估值准确程度的最主要因素，估值公司的核心是公司未来收益预测。
　　证券公司纷纷花费巨资聘请专家预测公司收益变化，股票分析师中的明星便是那些预测专家。那么，这些专家对公司收益预测的准确程度如何呢?
　　《金融世界》发现明星股票分析师推荐的股票涨幅比市场平均水平低34％。《机构投资者》每年评选一次最优秀的分析专家，从数百个经纪公司中选出一支最优秀的明星队，由他们来预测每一个行业的收益变化。 《金融世界》研究了这些明星的实际表现，发现预测专家们的真实业绩却令人吃惊的拙劣：“真正的英雄少之又少，在研究期间股市平均上涨14．1％，而‘明星’推荐的股票，总体上涨9．1％，比市场平均水平还低34％。在推荐的134种股票中，只有42种，接近1／3，上涨幅度超过标准普尔500指数的平均水平……在激烈竞争的股市中，明星似乎无能为力……他们在不该大胆时大胆，在不该小心时小心，显得非常可笑，股市仿佛与他们的预测反其道而行。”
　　美国逆向投资专家德瑞曼的研究表明1973年～1991年18年间分析师收益预测平均错误率达44％。德瑞曼与M•贝利在1995年5月—6月的《金融分析学报》上发表了一篇文章，研究了1973年—1991年间分析师收益预测准确性。该文评估每一季度的收益预测一般用前3个月的数据，分析家可以在该季度前两个星期修订。研究样本公司包括纽约证券交易所、纳斯达克和美国证券交易所的主要股票1000只。结果发现分析家们的收益预测与实际收益一直相差很大，平均错误率达44％!尽管20世纪70年代后信息技术有了飞跃发展，分析师的预测水平反而更差了。在研究期间的最近8年，平均失误率达50％，有两年达到57％、65％。这种巨大的预测失误率将导致投资者对公司的价值判断产生很大错误，从而导致对股价产生不合理预期，一旦公司收益公布与预测相差很大，股价必定大跌，使投资人遭受较大亏损。
　　事实证明，公司收益是很难预测的，股票分析师的收益预测往往很不准确。为了防止公司收益预测的错误造成价值评估太大的误差，价值投资人需要相当大的安全边际，以确保在相当小的风险程度下取得满意的投资收益率。
　　巴菲特强调防止估值失误的一个保守却可行的办法是坚持安全边际原则：
　　“尽管用来评估股票价值的公式并不复杂，但分析师，即使是经验丰富且聪明智慧的分析师在估计未来现金流时也很容易出错。在伯克希尔，我们采用两种方法来对付这个问题。第一，我们努力固守于我们相信我们可以了解的公司……第二，亦是同等重要的，我们强调在我们的买人价格上留有安全边际。”
　　巴菲特用他投资《华盛顿邮报》的经典案例(见前面的巴菲特最著名的演讲)说明，基于安全边际的价值投资既能减少投资风险，又能提高投资回报，采用价值投资策略风险与报酬不成正比却成反比。

瓦屋青雨

转一篇报告

    由于QFII和保险公司无持有人赎回压力及排名压力，因此 “重拳出击，长线持有（优质行业龙头品种）”是其鲜明特点给有望从优秀向“伟大”进军的上市公司一定的溢价，是战胜市场整体估值吸引力下降的重要战术。

　　2007年，机构将紧紧围绕三条主线投资：金融、房地产、设备制造明显受惠于强劲的经济增长，要分享中国经济增长的成就，就必须选择这些行业。

　　没有永恒的价值，机构将固守寻找被低估的价值股的信念，遵循增长、升级、创新和垄断的主线来均衡配置。在行业上，把握内需驱动、持续成长的投资主线。

　　证券投资基金、保险基金、QFII和社保基金等机构投资者的快速入市以及规模的迅速增长，使得市场博弈格局发生了根本性转变，证券市场由此进入了一个全新的机构投资时代。机构投资理念和投资方向成为引领股市最重要的力量之一。在机构主导市场的格局中，投资者只有跟随主流资金和新增资金的动向，把握机构投资脉搏，优化持仓结构，积极挖掘核心资产和潜力品种，才能立于不败之地。

　　一、机构投资者市场地位明显提升　　

　　1、规模日益庞大 市场份额已逾三成

　　目前我国A股市场的机构投资者大体可分为基金、QFII、保险、券商、社保基金、信托公司等七类。相关数据显示，目前A股市场中的基金、券商、QFII、保险、社保基金等专业机构投资者所持市值已达6355亿元，约占1.8万多亿元总市值的三分之一。中国股市正在进入机构博弈时代。

　　然而，与国外成熟市场相比，我国股市的机构投资者的比例仍然偏低。

　　2、引导市场作用日益明显

　　在2006年的行情中，机构投资者明显表现出领先一步的状态，获取了远高于大盘的超额收益。我们看到基金每个季度重点增持个股均出现大面积拉升态势。如在二季度，基金大幅增仓“吃喝逛”等消费类股票，代表性股票苏宁电器大涨71.4％，五粮液股价则翻了一番还多。而QFII从2005年就重仓钢铁股，虽然在2006年前三季度总体表现平淡，但QFII始终坚定持有。在今年三季度后钢铁股涨幅惊人，宝钢上涨超过70％，QFII的长线投资获得了巨大回报。在三季度中，基金增持比例最高的行业是房地产，其持有市值环比增加了182.81％。而房地产行业在三季度的同期涨幅达到23．68％，三季度之后又大幅上涨55％，远高于同期大盘涨幅。而遭其减持的机械和消费等行业部分个股则表现不佳，如振华港机三季度下跌近18％，这都显示出机构投资者的调仓对整个市场涨跌的引领作用。

　　二、机构投资者市场投资行为分析　　

　　（一）趋同性分析

　　1、深挖行业龙头

　　基于共同的价值投资理念，机构投资者普遍对管理能力突出、发展战略清晰、业务价值独特的龙头公司青睐有加，坚定看好。这首先是因为行业龙头公司的市场地位决定了它们应享有更高估值，其次是龙头公司盘子较大，对机构来说具有较好的流动性，运作起来可以做到进退自如。

　　从基金三季度十大增仓股中可以看出，前五名的招商银行、中国石化、民生银行、中国联通和万科A的增仓市值均在16亿元以上。大秦铁路的持仓市值超过20亿元，位居新进股的首位。这些公司在其所属行业中都处于龙头老大的地位。基金总体选股思路是越来越贴近与国民经济密切相关的行业和上市公司。

　　持续持有优质行业龙头品种是QFII进入A股市场以来的一大鲜明特点。从三季度统计显示看，这一特征依然没有改变。三季度QFII持有前十大重仓股为招商银行、宝钢股份、鞍钢股份、上海机场、万科Ａ、中兴通讯、浦发银行、燕京啤酒、S青啤、宇通客车，这些股票在各自的行业中均处于领袖地位。

　　虽然目前券商投资的明显特点是分散投资、各自为战，但他们同样也看重行业龙头公司。由于券商自营规模相对较小，券商对一些细分行业的龙头更加偏重。比如在三季度，券商重点增仓了东方电机、盐湖钾肥、烟台万华、赣粤高速、S东锅、宇通客车等二线蓝筹股。

　　2、注重主题投资

　　（1）人民币升值概念下金融地产成最爱

　　在人民币升值的背景下，机构纷纷选择银行和房地产作为主要投资标的。银行股在业绩稳定增长、人民币升值、中间业务发展空间预期、外资并购及税制改革等因素刺激下，其成长性已成为机构资金的共识。从行业投资结构看，金融股成为QFII、基金、保险机构的最爱。如招商银行、浦发银行、S深发展、华夏银行、民生银行等，中国银行和工商银行上市都成为各路机构的新宠。三季报显示，险资分别持有民生银行、招商银行、中国银行和浦发银行2.22亿股、1.43亿股、1.21亿股和8128万股。从全年保险资金运作轨迹看，对银行股长线持有，持仓呈逐季加码态势。2006年以来，险资在银行股上重拳出击，收获颇丰。作为人民币升值受益品种的大市值蓝筹，银行股已成为机构战略性仓位配置的重要目标。

　　在人民币升值及宏观经济快速增长趋势没有改变前，房地产行业的中长期投资价值不会改变。基金、保险和券商三季度继续关注受益于人民币升值、拥有大量土地储备的区域龙头上市公司，同时把握新会计准则下持有物业地产股和商业地产股的资产重估机会。基金对万科A、金地集团、招商地产等房地产龙头股的兴趣不减。地产股中的万科A、金融街、北辰实业是三季度新进的保险重仓股。三季度券商对人民币升值受益明显的地产股青睐有加，对金融街、金地集团、栖霞建设、泛海、招商局、龙元建设、S浙广厦等地产股继续持有或增持，南方证券大手笔新增金地集团，而长城证券逆势增持亏损地产股天鸿宝业耐人寻味。

　　（2）青睐消费品投资

　　受益于宏观调控和扩大内需的经济政策，消费及相关服务必将替代投资成为未来十年中国经济增长的核心推动力。食品、零售、旅游等消费品主题投资受到基金、QFII等机构投资者的共同青睐。三季报统计显示，在股票型基金中，有70家基金持有贵州茅台、52家基金持有大商股份、39家基金持有苏宁电器，基金重仓持续持有消费品股为其带来巨额投资收益。从券商持有股票情况看，三季度券商对未来仍有望继续维持高增长的消费品概念股如饮料食品、商业零售、旅游以及医药类优质上市公司均进行了增持，如对具有品牌优势和定价能力的食品饮料成长股山西汾酒、重庆啤酒、水井坊、国投中鲁、维维股份和光明乳业积极增仓；继续持有和增持部分医药股如金陵药业、复星医药、南京医药和广州药业等；积极增持旅游股峨眉山和中青旅。在QFII关注的投资品种中益民百货、第一食品等商业股一直被收入囊中，而燕京啤酒则持续被瑞士银行和富通银行重仓把持（三季度末合计持有7000余万股，占流通市值近15％）。由于中国消费服务业占GDP比重仍较低，随着我国经济结构迈入消费者时代，随着居民收入水平的提高及对生活质量的追求，居民对住房及教育、食品饮料、商业零售、旅游、医疗保健、交通通讯(3G)、文化传媒(数字电视)、软件、金融理财等服务型消费的需求将不断增加。为此，奢侈品、快速消费品、连锁商业零售和休闲服务发展空间非常广阔。最大的投资机会还将出现在这一领域。

　　（3）捕捉主题投资机会，积极参与机械、传媒和奥运等主题投资

　　三季度机构基于价值重估、坚持成长投资理念，注重创新的投资策略，沿着更广的视角去精选个股，战略性地选择主业突出、竞争力较强、成长性良好、从长期来看股价明显低于内在价值、安全边际较高的细分行业龙头或大行业中的小型潜力公司作为主要投资对象。重点挖掘机械、3G、传媒网络和奥运主题。

　　三季度，券商对装备制造股上加大了建仓力度。擅长捕捉主题投资的东方证券对经纬纺机、山推股份、时代新材和太原重工等机械股增仓，而中信证券建仓大冷股份和西北轴承。三季度，保险公司在装备制造股上也加大了建仓力度。平安人寿重仓柳工和江南重工，中国人寿重仓安徽合力。

　　随着政府承诺2008年北京奥运将提供3G服务，北京奥运成为3G进入实质性的契机，从而促使3G板块的重新定位。3G大规模商用将使相关上市公司未来的业绩发展阶段呈现出跳跃式增长的局面。3G、传媒等主题投资也进入保险和券商机构的视野，险资增持歌华有线、用友软件。部分券商加大对3G和传媒网络股如东方明珠、生益科技、华胜天成的增持力度。季报显示，机构提前对奥运主题进行布局，积极增持北京的地产、城建和旅游以及商业地产股如北京城建、北京城乡、北新建材、中青旅和中国国贸等。

　　（二）差异化分析

　　1、持有周期不同

　　在长期跟踪中我们发现，在机构投资者当中，由于QFII和保险公司没有持有人赎回的压力，也没有排名压力，因此，QFII和保险机构崇尚相对稳定的投资方式，对旗下看好的投资品通常会维持较长时期的投资，“重拳出击，长线持有”已成为其明显的投资特点。而券商和基金则呈现出显著的持股相对分散、持有周期相对较短，操作频繁的特点。在三季度QFII集中持有的211家股票中有144只个股为原持仓股（与二季度相比），招商银行、宝钢股份、鞍钢股份等优质蓝筹股是QFII稳定持有的大市值股票，其中鞍钢股份为7家QFII持有1.9亿股，占该股流通市值20％以上；招行和宝钢也分别为5家QFII持有。瑞银中国证券部主管袁淑琴曾坦言，对瑞银集团来说，投资方式、投资力量与国内投资者不太一样，如果公司质地优异，投资会维持长期持有。由于优质公司相对较少，重仓持有优质股的收益率要远高于均衡配置，尤其是在牛市中。从今年一季度以来三个季度的投资情况看，瑞银对旗下重仓介入的个股如万科A、燕京啤酒、上海机场等投资额都没有出现太大的变化。另一家QFII经理人也称，他们看好的个股一般持有周期都会至少超过一年以上，而且往往会加大资金配置，获取重仓超额收益。平安寿险在2005年保险资金被批准进入A股市场起即建仓浦发银行，其项下普通保险品2005年中期持有浦发银行2650万股，其后不断增仓，2006年三季度持有3315万股，浦发银行增发后，平保普通保险品项下持股数达到1.19亿股。但是从券商情况看，券商更注重概念性炒作，持股周期则明显缩短，持仓变动也极为频繁。在三季度东方证券持有的32只股票当中，与中期比仅有13只个股维持不动，22只个股退出10大股东行列，重仓股新增19只，平均持股不足400万股，东方证券“广泛撒网”和“轮动操作”的操盘痕迹基本体现了券商频繁操作的投资风格。

　　2、价值和成长各有侧重

　　长期而言，公司的盈利能力和成长性是驱动股票价格的最重要因素。机构保险和QFII秉承价值投资和长期投资的理念，已成为证券市场上引领理性投资的重要力量。他们注重上市公司内在价值，尤其是动态价值的评判标准,寻找新的经济增长结构下受益的蓝筹价值股，坚持长线视角选择优质公司并长期持有。由于真正的蓝筹股是一种稀缺资源，因此稳健型的保险和QFII机构增量资金对其格外青睐。如险资三季度对格力电器、贵州茅台、燕京啤酒、伊利股份、五粮液、盐湖钾肥、上海机场以及金融街、S楚天高速等基金过度抛售的低估蓝筹股积极增持。季报显示，券商对东方电机、盐湖钾肥、烟台万华、赣粤高速、S东锅、宇通客车等优质二线蓝筹股积极布局。基金、保险、QFII和券商持有的部分二线篮筹和交叉持股，充分表明了市场已经进入蓝筹时代。

　　透过最新机构季报中的重仓股，那些业绩稳定、规模较大、价格适宜、流动性强的“现金牛”类股票如宝钢股份、中国联通、中国石化、招商银行、万科A、长江电力、鞍钢新轧、上海机场等是三大机构资金的投资重点。这与QFII及保险资金追求长期、稳定、低风险的投资回报的特点相吻合。

　　2006年，基金和券商更侧重于对成长股的挖掘，特别注重未来业绩和成长的判断，操作上具有较强的主动灵活性。以价值与成长为基础钟情二线蓝筹股，布局2006年三季度和全年业绩增长股。基于价值重估、注重创新的投资策略，沿着更广的视角去精选个股。消费升级、3G、传媒和自主创新等成长股得到关注。

　　三季度基金对将在2007年发放牌照的3G板块，对于中国联通和中兴通讯增持明显。部分具备长期成长潜力的股票如盐湖钾肥得到机构的长线增持。农业成长股北大荒和顺鑫农业，2006年三季度和全年业绩增长股赣粤高速、山推股份、大亚科技、桂冠电力等成长股纷纷进入机构视野。对估值改善，2007年业绩加速释放的成长股如合加资源、索芙特、太原重工积极增持。

　　3、投资集中度比较：

　　通过计算机构投资者出现在上市公司前十大流通股的市值，除以其所有持股市值，可以衡量各类机构投资者的投资集中股。按照2006年三季报数据计算，我们发现QFII的投资集中度最高，达到35.14％，主要原因是QFII注重价值投资，擅长用长远眼光来考虑所投资公司的发展前景和投资价值。一旦认定了他们的判断，就能大量投入长线持有。QFII资金没有排名和赎回压力，因而持有周期相对较长，不会为追逐热点而频繁换股。对优质中小盘个股QFII仍保持集中扎堆持有的习惯。由于QFII普遍具有成熟的市场投资理念，导致其选股趋同性较高。统计显示，三季度，QFII集中持股达5家以上的个股有13只，其中鞍钢股份被7家QFII集中持有，持股数占流通股比例超过20％，宇通客车十大流通股股东中，QFII也占据6席之多，持有其流通A股接近20％。

　　基金投资集中度略低，为34.7％。国内基金非常重视业绩排名，在行业配置上常有雷同之处，因此经常出现多家基金扎推出现在前十大股东名单中。

　　券商的比例为31.15％，在庄股时代终结后，随着其他基金等机构投资者的迅速壮大，券商整体自营规模相对偏小，而偏好小盘成长股也导致券商持股呈现分散投资的特征。预计随着券商历史遗留问题的处理，该指标还会降低。

　　保险资金的该项指标最低，仅有24.2％，原因是保监会对保资进入股市的限制较多，比如在前期涨幅超过一定比例的股票就不能买入，所以保资更倾向于分散投资。

　　三、追随主流机构 把握市场未来机会　　

　　1、策略要先行

　　2007年的市场,是机构化博弈加剧的市场。我们要追随主流资金的正确投资理念和策略，选择优势行业和优秀成长股进行投资。寻找投资机会的方法就是策略。透过对机构投资者的跟踪分析，选择正确的投资策略是投资成功的关键（见表）。

　　表：投资策略选择　　

　　◎投资理念：合理估值、估值洼地的选择

　　◎价值重估 有效成长

　　◎把握具有“稀缺性特征”核心蓝筹股

　　◎遵循增长、升级、创新、垄断均衡配置

　　◎动态优化、长期趋势的波段操作

　　2、锁定优势行业

　　2006年以来，机构重点超配的有色、机械、商业、食品、银行、地产和钢铁等行业表现突出。机构擅长挖掘国家政策支持、具有清晰的业绩增长的行业背景作为个股选择的依据，关注行业基本面持续向好、未来业绩增长以及在年报中有良好的分红、送股方案的个股。在股市的上涨预期比较强烈的背景下，投资这类股票一般都会带来超额收益。

　　2007年，机构将紧紧围绕三条主线投资：金融、房地产、设备制造明显受惠于强劲的经济增长，要分享中国经济增长的成就，就必须选择这些行业。股指期货推出后股指权重板块和大盘蓝筹股的投资机会增多。由于国资委重新定义了考核标准，淡化了净资产的概念，突出了对市值的关注和重视，因此从市值考核的角度来看，投资者更应该以战略眼光看待篮筹股的中线机会。

　　没有永恒的价值，机构将固守寻找被低估的价值股的信念，遵循增长、升级、创新和垄断的主线来均衡配置。在行业上，把握内需驱动、持续成长的投资主线。以银行、保险、券商为代表的金融服务业、房地产、食品饮料等消费类行业、自主创新的装备制造业和铁路建设以及传媒、健康产业等行业仍有上涨空间。

　　国家支持的减污降耗，污水处理和节能环保。新兴产业、朝阳产业或者产业新动力的相关上市公司有望成为机构投资者的建仓对象（见表）。

　　表：寻找优质企业　　

　　☆银行、房地产、品牌消费品等消费服务企业，前景看好

　　☆十一五规划的新兴产业，如有线电视、3G

　　☆所得税并轨加增值税转型，其中税负较重的银行、商业、高速公路、食品饮料等行业受益

　　☆产业政策偏向，先进装备制造、新农村建设鼓励节能环保、污水处理

　　☆制度预期，整体上市、优质资产注入和股权激励所带来的业绩改善

　　☆质地优良的新股上市所带来的投资机会

　　3、寻找具备伟大素质、有核心竞争优势的企业

　　2006年上市公司前三季度净利增长了20％，2007年上市公司盈利的预期增长、所得税合并和整体上市、资产注入会使2007年盈利仍有增长空间，未来估值会支持市场价格进一步上涨。对于某些静态估值偏高的股票，机构将更多地关注企业的核心竞争力，关注企业未来的成长空间，给有望从优秀向“伟大”进军的上市公司一定的溢价，是战胜市场整体估值吸引力下降的重要战术（见表）。

　　表：寻找具备伟大素质的企业　　

　　◎云南白药 ◎海油工程

　　◎张裕A ◎贵州茅台

　　◎中国人寿 ◎招商银行

　　◎中国石化 ◎中信证券

　　◎烟台万华 ◎用友软件

　　◎上海机场 ◎盐湖钾肥

　　◎华兰生物 ◎歌华有线

　　核心竞争力就是没有竞争对手，具备此素质才能有望成为持续增长的伟大企业，这类优势企业值得机构投资者长线持有。当然，成为伟大企业应该具有广阔的市场前景，有成熟的盈利模式，独特的商业盈利模式，不可复制性，增长的可持续性，对未来有很好的成长预期。产品优势、管理优势、市场占有率、资源稀缺性、诚信机制等是判断蓝筹股的重要标准，而产品自主定价能力较大程度上反映了公司的核心竞争力。寻找中国在全世界相对具有优势的自主创新公司。

　　如云南白药是具有消费垄断特征的公司；而张裕A公司在营销渠道、产能扩张、原料供给及产品结构等方面综合竞争优势明显，未来增长前景较为明朗，公司具有明显的资源稀缺性，供求失衡成为支撑公司股价的持续动力。贵州茅台是高端白酒行业增长的塔尖龙头公司，公司股票应该享有更高的估值水平才能体现出其战略意义和地位。

　　4、新视角寻找2007年成长股

　　众所周知，在价值投资理念日益深化下，机构主体势必会顺应此思路进行潜力品种的捕捉，强调公司增长的持续性，那些成长性好、有增长潜力的品种无疑将为主流机构所钟爱———若把行业和上市公司的估值看成横坐标，那么行业与上市公司的成长性则是纵坐标。

　　从长期看，中国股市将沿袭国际市场的必然之路，进入双向价值回归的历程：优质股将持续地向其价值靠拢，甚至产生流动性溢价，而那些缺乏核心竞争力、公司治理结构缺失和忽视投资者利益的劣质公司将反复地进行价值回归。规避个股风险的对策就是要寻找估值水平能得到改善(趋降)的优质个股。2007上半年机构将继续深挖成长概念，挖掘具有成长性的价值股和超出预期的成长股（见表）。

　　从中线角度看，要以动态的眼光看增长，寻找净利润同比环比都增长的持续性增长股。关注全年业绩增长的上市公司及2007持续增长的定价能力强的公司。动态地看待股票的未来成长性，价值挖掘是一次性的，而未来的成长则是持续的机会。2007上半年，价值成长股将成为市场青睐的对象，尤其是业绩有望加速释放的合加资源、顺鑫农业、索芙特和太原重工等值得度关注。

　　牛市要经历价值挖掘、价值发现到价值创造的过程。全流通后，大股东通过整体上市、收购兼并、资产重组等形式，积极注入上市公司优质资产来提升上市公司业绩。资产注入是带给上市公司业绩外延式增长，提高盈利能力的最便捷方式。整体上市与资产注入将是贯穿2007年最重要的投资主题。相关统计显示，整体上市后股价表现非常优异，从行业整合动向看，机场、港口、钢铁、有色、电力、房地产、机械、航天、煤炭和铁路等行业背靠实力大股东的品种众多，具有国资背景的、上市后能带来企业行业地位极大提高的大市值个股。2007年，要把握外延式扩张带来业绩提升的个股，如具有实质性资产注入的南山铝业、云南铜业；收购资产的长江电力等。2007年，集团优质资产注入将是上市公司和投资机构一起分享的盛宴。

　　表：寻找2007年业绩加速释放成长股　　

　　◎合加资源 ◎安泰科技

　　◎顺鑫农业 ◎索芙特

　　◎太原重工 ◎秦川发展

　　◎华邦制药 ◎超声电子

　　◎上海汽车 ◎云南铜业

　　◎海特高新 ◎华神集团

　　◎冠农股份 ◎农产品

　　◎金地集团 ◎广东榕泰

狩猎的狼

天空001

均线多头兄对天士力和片仔簧如何评价?谢谢!

jinhin

如梦初醒，谢谢版主

骑牛回家

恭祝新年快乐

股潮

价值投资，一条寂寞、考验耐心，与人的本性搏斗的艰难道路；一条经过荆棘、崎岖而到达坦途的光明道路。

mecory

谢谢均线多头，正好刚转变到学习价值投资，看到你的好帖，谢谢！天天学习！

113900

谢谢！天天学习！与

swiftme

ddd

股潮

　水井坊品牌创立于是1998年，并不具备茅台、张裕那样的悠久历史沉淀和深厚文化底蕴。全兴集团把一个元代的水井街酒坊遗址赋予了历史文化内涵，借白酒行业复苏和市场份额向高端转移的东风，经过一系列的市场运作，成功地塑造了一个超高端白酒品牌，它的脱颖而出更多应归功于成功的市场营销而不是品牌的商誉。水井坊的这种品牌形成机制使它的品牌价值与茅台有着本质的区别。第一，还没有经历时间的考验，历史上通过市场运作取得一时辉煌而最后轰然倒下的品牌多不胜数。第二，虽然定位于超高端，但品牌号召力仍远逊于茅五剑，与山西汾酒、泸州老窖相若，若高端白酒产能完全释放后竞争加剧，能否取得优势还难以预料。第三，帝亚吉欧的入股是双刃剑，一方面可以利用帝亚吉欧的资源和经验提升公司的价值。但另一方面外资入股后的整合存在一定的未知数，达能收购乐百氏就是一个典型的失败案例。第四，现阶段股价已经极度高估。
　　
　　基于中短期内高端白酒的高景气度、公司成功的品牌运作和突出的超高端品牌形象、超高的毛利率以及帝亚吉欧入股等诸多有利因素，中期而言水井坊应该还是一个值得关注的公司。长期则存在着较大不确定性。

均线多头

原帖由 股潮 于 2006-12-29 19:05 发表
精彩的2006年过去了，恭祝各位取得的收益。让我们以更加成熟的理念迎接充满希望的2007。
新年快乐！

祝：所有来到这里的朋友2007新年快乐。