均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

股市轮回

巴菲特显然不是一个买个股票就不知道卖出的人。当他卖出中石油的时候不知道有多少人讥讽他，从某些人眼里看，巴菲特反倒不是一个价值投资者了。

股市轮回

当我们自鸣得意、对别人评头论足的时候，说不定最最愚蠢的就是我们自己。

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最最奇怪的是人们把价值投资看成是不分任何时间场合不停的买股票，这是哪家的逻辑？价值投资讲的是什么：第一，安全边际；第二，市场永远是错误的，等待市场先生犯错误。

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正等待市场先生犯错误

股市轮回

作者：刘建位



　　价值投资最基本的策略是利用股票价格与企业价值的背离，以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票，在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取超额利润，即巴菲特所说的“用40美分购买价值1美元的股票”。

　　估值是价值投资的前提、基础和核心。价值投资者在找到具有连续竞争优势的企业后，为保证获得利润，需要对其所要投资的企业进行估值，即准确评估企业股票的内在价值，然后跟该企业股票的市场价格进行比较。

　　在为企业股票进行准确估值的过程中，巴菲特三步搞定。

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　　选模型

　　内在价值的定义很简单，它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。——巴菲特

　　内在价值非常重要，为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段，是一种有事实——比如资产、收益、股息、明确的前景等——作为根据的价值，完全有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。

　　现金为王原则

　　巴菲特认为，投资者进行投资决策的唯一标准不是企业是否具有竞争优势，而是企业的竞争优势能否为投资者的将来带来更多的现金，所以，内在价值的评估原则就是现金为王。

　　因此，对巴菲特来讲，正确的内在价值评估模型是1942年威廉姆斯(John Burr Williams)提出的现金流量贴现模型：今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。

　　用公式表示，即V= ，其中，Dt表示在时间T(t=1，2，3，……，n)内与某一特定普通股股票相联系的预期现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；K为一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。该公式假定所有时期内的贴现率都一样，且对股票和债券完全相同。

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符合投资原则

　　巴菲特使用伊索寓言中“一鸟在手胜过二鸟在林”的比喻，再次强调内在价值评估应该采用现金流量贴现模型。使用这一公式及原则只需要回答3个问题：你能在多大程度上确定树丛里有小鸟？小鸟何时出现？以及有多少小鸟会出现？小鸟在此就是资金。

　　如果你能回答出以上3个问题，那么你将知道这片树丛的最大价值是多少，以及你现在需要拥有小鸟的最大数量是多少，才能使你现在拥有的小鸟价值正好相当于树丛未来可能出现的小鸟的价值。使用该模型，只要输入正确的数字，你就可以对资本在宇宙间任何一种可能用途的投资价值进行评估。

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选标准

　　现金流量表中的现金流量数值其实高估了真实的自由现金流量。

　　无风险利率是多少？我们认为应以美国长期国债利率为准。——巴菲特

　　同样的评估企业内在价值的现金流量贴现模型，巴菲特在使用上与其他人截然不同，即两个最关键的变量————现金流量和贴现率的标准选择上有根本不同。

　　所有者收益为标准

　　巴菲特认为，按照会计准则(GAAP)计算出来的现金流量并不能反映真实的长期自由现金流量，所有者收益才是计算自由现金流量的正确标准，二者的区别在于是否包括了企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出。

　　所有者收益包括：(a)报告受益，加上(b)折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些其他非现金费用，减去?企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本性支出。而根据现金流量表计算出的现金流量数值却没有减去?部分。

  　所以，巴菲特说，现金流量表中的现金流量数值其实高估了真实的自由现金流量，他所倡导的所有者收益才是对企业长期自由现金流量的准确衡量。尽管由于年平均资本性支出只能估计，导致所有者收益计算并不精确，但大致的正确估计，远胜于精确的错误计算。

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贴现率以长债率为准

　　贴现率是企业内在价值评估中非常重要的参数，其选择是否恰当将对评估结果和投资判断产生巨大的影响。巴菲特的选取标准是以美国长期国债利率为准。

　　巴菲特之所以将无风险利率以美国长期国债利率为准，是因为巴菲特把一切股票投资都放在与债权收益的相互关系之中。如果他所投资的股票无法得到超过债券的潜在收益率，那么他宁可购买国债。也就是说，美国长期国债利率是巴菲特为进行股票投资所设定的门槛收益率。

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选方法

　　价值评估，既是科学，又是艺术！——巴菲特

　　估值的最大困难和挑战是企业内在价值取决于企业未来的长期现金流，而未来的现金流又取决于企业未来的业务情况，而未来是不确定的，预测期间越长，越难准确进行预测。因此，内在价值是估计值而非精确值，更多的时候是一个大致的价值区间。为此，巴菲特给出4方法。

　　坚守能力圈与安全边际原则

　　为防止估计未来现金流量出错，巴菲特认为，有两个保守却可靠的办法：能力圈原则与安全边际原则。

　　能力圈原则是指坚决固守于自己能够了解且可以了解的企业，这意味着这些企业的业务本身通常具有相对简单且稳定的特点，如果企业很复杂而产业环境又在不断变化，那就根本没有必要花费精力去预测其未来的现金流量。

　　与能力圈原则同等重要的是安全边际原则，即强调在买入价格上留有安全边际。例如，经过计算，某一只股票的内在价值仅仅略高于该股票的市场价格，则就不该对该股票产生兴趣。与格雷厄姆一样，巴菲特认为安全边际原则是成功投资的基石。

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以长期历史经营记录为基础

　　对未来保守的估计，只能建立在企业稳定的长期历史经营基础上。一个企业盈利的历史记录是预测其未来发展趋势的最可靠的指示器。巴菲特非常强调企业业务的长期稳定性，他认为，经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。这些企业总是不断有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等等，最终形成稳定的持续竞争优势。

　　以股东权益收益率为最佳指标

　　巴菲特认为衡量企业价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率，而不是每股收益的增加，股东权益收益率体现了管理层利用股东投入资本的经营效率。高水平的权益投资收益率必然会导致公司股东权益的高速度增长，相应地企业内在价值及股价也将稳定增长。集中投资于具有高水平权益投资收益率的伟大企业，正是巴菲特获得巨大投资成功的重要秘诀之一。这一点，巴菲特通过1988年《财富》杂志出版的投资人手册的数据已得到充分证明。

　　由于每股盈利容易受很多因素影响，甚至管理层的操纵，因此每股盈利经常不能准确地反映出企业价值创造能力。

　　以大量阅读财务报告为基本功

　　巴菲特认为分析企业财务报告是进行企业内在价值评估的基本功。当人们问巴菲特是如何对一个企业的内在价值进行评价时，巴菲特回答说，大量阅读！巴菲特阅读最多的是财务报告，不但要阅读自己所关注的企业年报，同时也阅读它的竞争对手的年报。

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巴菲特认为，当企业管理层试图向投资者解释清楚企业的实际情况时，可以通过财务报告的规定来进行；不幸的是，如果他们想弄虚作假时，同样可以利用有关财务报表的规定来进行。如果不能辨认出其中的差别，那么就失去了在资产管理行业中谋生的意义。

三秋树

哎，除了言必巴菲特，你还会干什么呢？

不好意思，看到你写了那么多帖子了还不长进，忍不住替你悲哀呵呵~

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哦，看来三棵树先生是准备对号入座了。那也是没办法的事。市场永远消灭的是自以为聪明的人，尽管拼命的攻击价值投资，到头来还是没有弄懂什么是价值投资。

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我非常希望你能把巴菲特从股神的位子上推下去，但是我实在怀疑你有这个能力。希望你能用你自己的实力来证明你确实超过了巴菲特，确实比他强！

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投机者做的事情就是把简单的事情变复杂，而价值投资者做的事情就是把复杂的事情变简单。

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一般来说替别人悲哀的人自己都比较悲哀。

楚连湘

这十几年看到太多人起起落落,有人赚到30亿还屹立不倒,这位有价值投资的天赋,被套时操盘机构来找他,因为股基本面太好了嘛,投机者都怕这种人,主操都不例外!当然这是多年的事,现在国内机构抢巴菲特的中石油都不怕了.我曾和他吃过饭,此人外表就像工人一样,淳朴厚道,不修边幅.

也有人赚到6千万两年中滑到五百万,牛市让你赚,震荡市资金大了买进某个股,坐庄的肯定套你,你不抛什么线都得破,就等着割吧,熊市被逮着一次就差不多要破产.此人原来心高气傲,现在也和平民百姓一样了.最终绊倒他的就是他那个绝招,只在涨停价位买股票,因为有了这个看似必胜的绝招就停止了学习,中国股市的交易博弈方式终于在两千年跨过了这个幼稚的阶段,从他身旁呼啸而过.

这波牛市吸引了太多新股民,几乎是老股民活跃帐户的两倍了,且个个都是股神,当他们心高气傲的时候,老股民要注意自己的修养,"戒嗔"也是知易行难.如果你有价值投资的辨别操作能力,应该在国内这个市场游刃有余了.就像精通太极拳一样,看透股市人们正在做的事,阴阳变换,多赚的就是非理性的那个钱.

巴菲特的理论不过是个基础,他从投资股票到做空美元到白银衍生品,从绝不买带轮子的企业到投资铁路公司,他正是在一生中通过不断阅读学习来改善自己的操作技巧才有现在的高度,我们是否更应该学习他那种不停顿地学习并改善自己的投资技巧而非成天去辩论价值投资对还是错呢?,芒格在07年的年会上一句话说得好:当你停止了学习进步,这个世界将从你身旁呼啸而过!

巴菲特从来也没有想出个自传,他用自己的波克夏作为人生自传岂不更好,在捐出370亿为自传的结尾画上浓重的一笔岂不更好!芒格说过:波克夏本来就是一个特例,是巴菲特用实际行动留给世人的一部经典投资教材.

[ 本帖最后由 楚连湘 于 2007-11-18 23:23 编辑 ]

花开声音

原帖由 三秋树 于 2007-11-18 17:15 发表
我认为，对于大多数投资者而言，周期性股票，恰恰是最有投资价值的~

周期性股票, 也是价值投资的一类~

均线多头

原帖由 ambrose 于 2007-11-18 01:30 发表
李剑：做好股收藏家


编者按：

下文是深圳市《特区实践与理论》杂志社向我们推荐的李剑先生的文章，见解独到，精彩纷呈，迫切地想和大家分享！

我一贯主张 "做伟大企业收藏家"、"做战略投资家"，与李 ...

1:正是因为看了李剑的文章才开拓了我的价值投资视野,看了林园的谈话明白了投资中的确定性是如何判断的,看了巴非特央视访谈明白了做为一种股市投资能力的核心点在与稳定的情感和正确的态度.我想拥有企业基本面分析能力的人很多,但作为情商有竞争力的人不多.而价值投资者赢得比别人多,就赢在了反人性,违反高抛低吸的人性,当放弃了高抛低吸,也就真正的用投资的角度去思考和观察股市投资了.(高抛低吸,指的是短期的高抛低吸)
2:真正的高手投资就应该象李剑一样,为了100倍去买股票.不要认为你没有作到,就认为别人做不到.
3:价值投资者可以去投资周期性成长股,去3-5年短期赢得10倍的业绩,但你也同时失去了10-15年100倍的非周期成长股的机会.因为市场给你足够的安全边际的机会只有一次,你选了快的,也就失去了慢的.(10年10倍,这个概念我理解你们指说对了一半,,这个概念指的是10年,企业利润按25%的成长,是企业利润翻到10倍,是个纯投资的概念,如果你在加上对市赢率的应用,按牛市平均提升五倍计算,如果你真能买到一个连续10年25%成长的企业,你至少获利50倍.,而不是10倍.也就是说你3年赢得10倍的同时,你也失去了赢50倍的机会)
4:再好的企业业绩也不见的表现的很平稳,我们为什么不相信估值,因为估值围绕着业绩波动,如果根据估值做股票,那也变成根据估值进行高抛低吸.巴非特在90年代,可乐涨到最高点时,肯定是知道市场短期高估可乐了,为什么没有卖出,因为从投资的角度讲,他不想失去拥有可乐这样钻石般赚前的机器.所以评价你的投资好不好,最好的检查工具就是D(x,y)x=你的买点,y=你选择的生意(公司),而不是来回变化的股价.所以有如果你买的是企业的持续竞争力,肯定比你只会买业绩的水平高的说法.