均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

股市轮回

均线多头兄昨天的帖子极具价值。价值投资是一条心路历程，我们哪一个人不是在历练中？

spr_shine

小弟炒股方法的蜕变

轰轰烈烈的行情将我卷入了股市,
我不是那种三心二意的人,一旦认准,会沿着这条路一直走下去,学习炒股便如此,
时间是在今年的5月份,
为了简单明了,我用一二三来标明炒股路上我的一些大的体会,

一,
刚入行时,没钱,带着一丝学生气,
啃了下面几本书,自认为学得挺认真,
         1.期货市场技术分析
         2.股市趋势技术分析
         3.日本蜡烛图技术
         4.艾略特波浪理论
         5.江恩理论
         6.华尔街45年
         7.专业投机原理
都是经典的作品,在归纳了作品的精华后,
觉得炒股其实并不太难,
无非就是看看图形,识别一下K线,数数波浪,
整天对着红绿相间的柱形图,
不亦乐乎;

二,
勿勿忙忙开了户,
选了一手韶钢松山,9元多介入,过了十天,居然到了12,
赚了200多,如此简单,有点飘飘然了,
因为假期,上网不方便,就没有再做,
趋着热呼劲,在家里继续构建自己的交易框架,
形成了如下"风格":
         两个理念:趋势,止损,
         三种观察趋势方法:图表形态,波浪理论,江恩理论,
         止损讲究纪律,
这个时候我将自己归为完全的技术分析派了,
以为技术分析可以解决任何问题,
技术分析水平高了,就可以应对一切了,
当时认为自己已经很牛了,后来知道是完全错了;

三,
筹集3000元,做了两支股,荣华实业和东南网架,
真败了,亏了好几百,
遇上了十三笑笑雨,指点我分析涨停板,
自己还抽空分析了上证50指数中的成分股,初步熟悉了180指数,正在认识沪深300,
约十天后,就是在打这些字的时候,又有了新的体会,
总结如下:

         将选股简单的分为投资和投机两种,
         对于投资而言,要做的是指标股或说蓝筹股(一线和二线),这些股成长性好,适宜于中期或长期持有,其中要排除一些特大盘子的,比如中国银行,涨得太慢,不适宜赚钱.在分析板块轮动时,最好能抓住龙头,赶不着龙头的话,逮二线蓝筹,二线也搞不到,就不要趟这波轮动行情的混水了.
         就投机而言,在我这尚不太清晰的崭新体会中,我认为只要你做除一二线蓝筹之外的股票,就算做投机,因为没有基本面的支持,做起来就太危险了,必须小心从事,不好的话,马上跑,不和自己讲私人感情.(技术分析讲究心理因素,关注的人不多,构不成技术分析存活的土壤)
        关于怎么区分蓝筹和非蓝筹股票的问题,还在进一步思考,有个初步的想法,大约上证50中包含的股是超牛股,是所有股票中最稳的,稳不代表容易赚钱,因为涨跌都太慢,300指数中的成份股应该算为蓝筹股吧,对于300之外的股票,适当根据公司业绩考证一下,确定是否是蓝筹.

        在投资理念上有重大的改进,姑且把之前的我归为技术分析派,那么现在呢?我认为技术分析和基本面分析各起半壁江山的作用,你技术分析再牛,也只能说牛了炒股之路的50%,或者不足50%,因为我现在将基本面选股放在前面一个更重要的地位上,先有好的基本面,再配以优秀的技术分析加以关注,待到出现稳当的买入点再杀进去,如此才能向高手迈进.
        回头再看我选的荣华实业和东南网架,真是......,如果按现在的理念来做的话,这两支烂股根本进不了我的视野之内.

四,五,六,七.....
用一句话总结下未来:
在股市中,我们所有的人都在路上,
努力!!!

spr_shine

现在我来这么做了

以前所谓的价值投资是不成熟的,
当时若有其事的将选择放在上证50,和深圳成指共90支个股中,
诚然,做这里面的票相比来说有一种安全性,但这并不是我个人的研究所得,
要进行价值投资还要认真的研究行业及行业内涉及公司的方方面面,
做为小散,我正在考虑自己能否承受得起五年或者十年的长期投资,

或许现在可以用这样的理念:
1.价值分析:
      寻找具有潜力的股票,在目前被普遍高估的行情下,如果能找到某只被低估的那是最好
      的了,如果找不到的话,也要确立最有价值的公司.
      对于企业价值的研究,首先要定性,然后要定量.定性要考查一个公司的行业垄断性,核
      心竞争力,定性之后,再研究些定量的东西,能定量更好,不能定量就宏观上把握一下.
2.技术分析:
      核心的理念是"趋势"和"止损";
      利用价值分析选择出股票,然后跟踪观察,等待时机;
      利用道氏理论,图表形态,波浪理论,江恩理论做研究,选择最有价值的买入点,然后中
      长期持有.
      对于止损,要把握度,既要严格又不要教条.

向高手迈进的两个体会:
    1.高手和菜鸟的区别在于,高手首先去关注风险,而菜鸟首先去关注利润;
      风险第一,利润第二.要在实践中去体会,去运用,去揣摩.
    2.等待也是一种投资,当认为市场上没有可以选择的股票时,就去等待,
      直到出现符合自己选择标准的目标股票为止.

spr_shine

"不确定性中寻找确定性"分析

对于这句话,我想我理解的更深些,
为什么这么说呢?
且听我慢慢道来!

原先读的是理科,数学是严密的学科,是确定性的,
后来读了中文,是不确定性的学科,
在后来文科的学习中,我慢慢体会出了,不确定性中的确定性这句话的含义,
语文是不确定的,但运用理科的思维来理解,
就拿做题来说,许多人说语文是难以用确定性来衡量的,
我不同意这种观点,
语文的题目,许多也可以百分百确定答案的,
当我们做完后,我们能保证自己做的就是正确的,
对于那些不确定的,当做这道题时,我心里就有数了,能觉得这道题没握了.

也就是说,确定性把握在自己心中,自己有一个明确的感觉.

应用在股市中也是如此:
PE是一个重要的参数,如果用极限的方法来论,一个企业的PE相当相当小,
且这个企业基本面还算可以的话,那么买它的股票是一定能赚钱的,这就是确定性,
可惜没这样的企业,没这样的股票
那么在这个市场上,如此的不确定性,我们应该做什么呢?应该如何定义确定性的?
数学上的确定性是百分之百,
股市上没这样的东西,我们只能近乎来理解,
如研究一个公司很深,能保证百分之八十能赚钱了,那它就是确定性,
当你对这只股票不了解,只是看到这两天在上涨,你就相当然的认为明天还会上涨,
这样来理解,就是不确定性,因为在你内心,你没有自信,
你是在赌博,你做的是一个赌徒在做的事情.

spr_shine

高手首先去关注风险,
菜鸟首先去关注利润;
从风险的角度来说,最大的不确定性就是不持股---"现金为王"
但这是不现实的,不投资就赚不到钱,
要做到"确定性",我认为应该从以下两方面入手:

<狼图腾>中讲过狼的故事,狼猎食时,等待好长时间,趴在那一动不动,直到出现好的时机才下手.这个意象不断的出现在我脑中,现在理解股市,觉得从这一意象中,也能深有体会.

做好两方面:
1.价值分析:平时需要积累,从行业\概念两方面来分析每个板块,宏观分析再做细致分析,
          总结归纳,跟踪自己心目中的"牛"股
2.忍耐等待:等待也是一种投资,耐心的等待自己价值分析所选中的股票,直到出现合适的买
          入机会时才出手,像等待中的狼一般,不出手则已,一出手定是大牛股.

spr_shine

出现了两个问题:
1.关于巴菲特和林奇的问题
  巴老的思路可以说是价值投资,如果按现在这个行情,按他的思路,可能中国现在的股市无
  票可做,那么我们就要一直等待下去吗?
  林奇的思路可以称为价值投机,以价值为基础,在保证基本面的情况下,做些投机工作,他的
  方法,对于中国的股市来说,更有实用性,更能选出一些股票来.
  问: 对于这两个大师,我们到底要学那一个呢?
2.还是有点类似于上一个问题,
  假如在现在这个行情下,有人给我十万块钱,让我操盘,
  那么我就什么也不做,一直等下去吗?
  如果基金也这样,那他们还能做下去吗,基金经理老是等待着不建仓,他们不就下课了吗??

spr_shine

以上连续五个贴子,是我长期看均线老大的贴子,
再结合和一些人的交流,所产生的进步.
觉得在这段时间里,不断的否定自我,不断的进步,
不断的向自己提出新的问题,
现在,
我找了一个本子,列出了所有的行业,逐个行业进行价值分析,慢慢的积累.
只是现在价值分析的本事还不太够,不太会分析行业及行业内的个股,
希望以后随着这个贴子不断进步!!!
请均线老大指点一下吧,
如各位前辈有兴趣加QQ交流: 245150983

[ 本帖最后由 spr_shine 于 2007-11-16 10:31 编辑 ]

股市轮回

楼上的兄弟，严格地说你还不属于价值投资。应该算价值投机吧。股市里方法各有千秋，最重要的是适合自己。

股市轮回

没有就不做，这也没有什么大不了的。做价值投资的人大部分时间是在等待，持币等待和持股等待。等待什么呢？等待市场犯错误。

confidence0207

原帖由 均线多头 于 2007-11-16 02:47 发表
整理了一个word版

谢谢均线多头 兄:*19*:
回去好好研究...

sunjinyu

234页的马拉松帖子终于全部看完了。
感谢楼主和各位网友。
:*P

XMSL

目前根据各种迹象判断2008年1月-6月,大盘见顶回落的可能性80%,所以目前的工作主要是研究如何卖出的问题.

请大师详细谈下见顶的问题,600150也在卖出之列吗?是否应全部清仓,谢谢.

[ 本帖最后由 XMSL 于 2007-11-16 17:23 编辑 ]

chinavrml

原帖由 均线多头 于 2007-11-15 23:28 发表



回顾我的操作:
2006年:价值投资接触,模仿阶段.当时主要思路是只选行业龙头研究.集中资金火力.同时考虑了重组股苏宁环球和被极度低估的华夏银行.
前后买进过(600150,600036,002003.其中0203在30元卖出.换 ...

受教了

均线多头

巴菲特的交易策略


巴菲特说：“成功地投资，需要在做出投资决策时采用正确的思考模式，以及有能力避免情绪破坏理性的思考。”


生活中没有事情是确定的，对不确定事情的思考，都是或然性的，反映了大多数人在权衡赞成或反对一件事时，他们在做什么，或者思考他们正在做什么，体现了一种二进制思想，即可用如下方式来表示：


（事情）--------（赞成；反对）-------（利，弊；利，弊）--------（方法1，方法2，方法3，方法4；方法5，方法6，方法7，方法8）


正所谓《易经》中所说，太极生两仪，两仪生四象，四象生八卦。


投资者非常重视确定性，这就要求你尽可能多地收集信息，随着事态的发展，只要根据当时你所拥有的信息，你认为有可能成功的机会，就去做它。但是，当你获得新的信息后，你应该随时调整你的行为方式或你的做事方法，体现思维的伸缩性，处理问题的灵活性。就像人的眼睛，光线强的时候，眼睛睁得很小，光线暗的时候，眼睛睁得很大。


巴菲特在2005年年报中说：“我们对这类问题的答案一无所知，这就意味着我们必须遵循帕斯卡尔（Pascal）提出的应对之道。帕斯卡尔提出了关于信仰上帝存在的赌博论证。”意思是说，在上帝是否存在这个问题上，人们可以选择上帝存在，也可以选择上帝不存在，但不能不作选择，在人生中必须对此做出选择，必须下赌注。赌上帝存在时，如果上帝存在，信奉上帝的人会获全胜，有无限的收益，会获得幸福。如上帝不存在，也无多大损失。理性虽然不能证明上帝存在，但是它可以告诉我们应该选择上帝存在。这就是通常所说的，对有些事情，宁可信其有，不可信其无；对有些事情，宁可信其无，不可信其有。


成熟的决定建立在确认相关变量以及把其中每一种变量与概率联系起来的基础。这是一个分析过程，但也涉及主观判断，是一种理性思维和感性思维结合起来的过程。而最终的决定既反映了决策过程中涉及的所有因素，也反映了本能、经验和“感觉”。最终得出一个在长期看来是一个最优化的结果或者得出最大值，可用一个多元函数来表示：


D（x,y.z…）=f[x(p(t))、y(p(t))、z(p(t))…….]=fmax


多少个变量就有多少元，变量x、y、z均与概率p和时间t有关。


为简化处理，去两个变量，函数变为：


D(x,y)=f[x(p(t))、y(p(t))]=fmax


对于长期投资者而言，只有一个最终目标，那就是“税后实际最大投资回报”。


本人在第二篇文章中提出了对待巴菲特理念的态度，上一篇文章中提出了投资应遵循的正确原则，在深入理解以上内容的基础上，才能深入了解具体的操作策略，就像武侠小说中所说的，高超的武功，必须要有良好的内功。


一、巴菲特的投资策略及原理


巴菲特的投资策略为：以大大低于内在价值的价格集中投资于优秀企业的股票并长期持有。


如果内在价值用X表示，优秀企业用y表示。


思考的问题转变为选取合适的x和y，使D(x,y)最大。


对不同的行业，不同的时间，评估内在价值的方式也不同。


该投资策略有两点假设：


1、市场有时是无效的。


2、价格有向内在价值回归的过程，就像弹簧一样。


杰出的经理人和具有核心竞争力的企业能提高内在价值。


如何评估企业的内在价值呢？


巴菲特认为惟一正确的内在价值评估模型是1942年John Burr Willians提出的现金流量贴现模型。


巴菲特在2000年年报中用伊索寓言中一鸟在手胜过二鸟在林的比喻再次强调评估应该采用现金流量贴现模型。要使这一原则更加完整，你只需再回答三个问题：


1、你能够在多大程度确定树丛里有小鸟？


2、小鸟何时出现？


3、无风险利率是多少？


如果你能回答以上三个问题，那么你能知道这片树丛的最大价格。


如何识别优秀企业呢？


最简单的方法就是使用巴菲特的年报中经常谈到要购买的企业条件，条件为：


(1)巨额交易(每年税后盈余至少有一千万美元)


最好是行业龙头公司。


(2)持续稳定获利(我们对有远景或具转机的公司没兴趣)


特别是在所处行业处于衰退期。


(3)高股东报酬率(并且甚少举债)


判定优良公司的试金石。


(4)具备管理阶层(我们无法提供)


具有杰出的经理人，经理人最好白手起家。


(5)简单的企业(若牵涉到太多高科技，我们弄不懂)


大家都能明白企业的产品。


(6)合理的价格(在价格不确定前，我们不希望浪费自己与对方太多时间)


最简单但不准确的指标：20倍以下市盈率。


如何押注？


巴菲特曾敬告投资者，要耐心等待，直到最佳机会出现，然后押大赌注。就像打台球，一般情况下，只能防守，等待机会，一旦抓住好的机会，便用高超的技巧获得胜利。最佳办法可能是凯利优化模式，也称为优化增长战略，它的原理是：如果你知道成功的概率，你就将你资金的一部分押上从而优化你的增长率。它的公式可表示为：


2p-1=x


x代表押上资金的百分比，p代表成功的概率。


巴菲特可能运用了凯利优化模式，它明白无误地反映出巴菲特的思维过程。采用凯利优化模式应注意：


1、放眼长线投资；


2、对借贷投资一定要谨慎；


3、每下一次赌注都应保留安全边际。


运用了凯利优化模式，便能得出你现在拥有小鸟得最大数量，小鸟可理解为资金。


为什么要集中投资呢？从凯利优化模式中可看出，高成功概率事件，必然伴随集中投资。


对高概率事件下注，时间越长，收益越高，这就是长期以来赌场中的庄家一定能盈利的道理。


二、买入策略


巴菲特采用了很多种交易方法，本人认为巴菲特在股票市场主要采取的最简单策略为：


1、当业绩表现优秀的公司被一些不同寻常的环境所笼罩而导致市场对其价值低估的时候，最佳的投资时机就要来临了。


在20世纪60年代中期，巴菲特趁着该公司为色拉油丑闻所困时，将巴菲特合伙企业40%的资金压在这只股票上，获得丰厚收益。


1990是银行界的大灾之年，巴菲特买入了富国银行。


2、在大熊市场，市场先生特别沮丧的时候，买入。


当满大街的人心理在滴血的时候，就是买入股票的时候了。


1974年10月初，巴菲特生平第一次对股票市场做出了公开的预测。投资的时候到了。


1979年，《商业周刊》那张著名的封面宣称：“股票市场已经灭亡”。这时正是大牛市的前夕。


在2000年年报中，巴菲特说：“想要有超额的报酬一定要等到资本市场非常惨淡，整个企业界普遍感到悲观之时，机会才会出现。”


2005年，中国股市遍地都是三元以下的股票时，媒体说：“远离股市，远离毒品。”


3、当大家普遍低估了某种具有核心竞争力的公司的长期价值增长能力时，买入。


这需要寻找一种“催化剂”，“催化剂”是一个事件或者一个即将发生的事件，通过提升公司业绩而推动股价上涨的潜力。


80年代中期，巴菲特看到可口可乐公司在新总裁上任后，经营策略发生了变化，逐渐放弃了与可乐无关的业务，大力开拓海外市场，并已取得成效，1988年以较高的13倍市盈率买入了可口可乐。


在1994年年报中，巴菲特说：“对于买进股份我们注意的只是价格而非时间，我们认为因为忧虑短期不可控制的经济或是股市变量而放弃买进一家长期前景可合理的预期的好公司是一件很愚蠢的事，为什么仅是因为短期不可知的猜测就放弃一个很明显的投资决策呢？。”


但在1997年年报中坦承，当初我们靠着在1970与1980年代股价低迷时所做的一些投资，确实让我们赚了不少，这是一个对股市短暂过客不利却对股市长期住户有利的市场，近几年来，我们在那个年代所做的一些投资决策陆续获得了验证，不过现在我们却找不到类似的机会。


巴菲特在注重公司内在价值的同时，也注重特别好的投资时机。市场先生兴奋时，找到合适的投资是十分困难的。


巴菲特讲了投资中石油的思路。2004年，中石油赚了120亿美元，当我们买进该股份时，市值为350亿美元，也就是说，我们等于以三倍的本益比进行投资。中石油无融资杠杆，并且将盈余的45%发放股利，若以投资成本计，约当15%的股息报酬率。


三、卖出策略


巴菲特说：“我最喜欢持有的一只股票的时间期限是：永远。但是，巴菲特并不是将所有买入的股票都要长期持有，事实上他认为只有极少数的股票值得长期持有。本人认为巴菲特主要采取的策略：


1、当投资对象不再符合自己的投资标准时，卖出。


公司内部发生了变化。巴菲特在1986年年报中公开声明，希望永久保留三种持股：大都会/ABC公司、GEICO和华盛顿邮报。但在迪斯尼收购了ABC之后，迪斯尼在网络繁荣中挥金如土，拖了发展的后腿，巴菲特从1998年开始减持，1999年几乎把持有的迪斯尼股票都出售了。


公司所处的行业发生了变化。巴菲特在2006年的股东大会上说：“报纸仍然是很赚钱的，特别是与投入的有形资产相比，但其发展前景与20-30年前相比就不如当时乐观了。读者数量在减少，长期而言会侵蚀报刊行业的效益。我们仍然持有World Book（百科全书出版商），我们曾以每套600元的价格售出了30万套。问题是，随着互联网的发展，不再需要装帧和递送图书，人们就能在网上搜罗获取同样丰富的信息。不是说产品本身不再值此价钱，而是说人们有其他办法了。我看不出有什么事情能够改变这种趋势。”巴菲特认为，报纸和其他媒体行业的本质已经发生改变，但股票价格还没有反映这一点有点担心了。巴菲特很可能会卖出华盛顿邮报和World Book等报刊类公司。


2、市场出现大的泡沫时，市场先生特别兴奋时，卖出。


伯纳德.巴鲁克，在股市疯狂的20世纪20年代后期，有一天，在街上停下来等着擦鞋，给他擦鞋的家伙跟他聊起股票赚钱的秘诀，巴鲁克一回到办公室就把所有得股票抛空。


随着20世纪60年代美国股市的狂飚突进，1969年，巴菲特解散了合伙人企业。进入1972年时，伯克希儿的保险公司的证券组合价值1亿1百万，其中只有1700万投资于股票。


1987年，道琼斯指数是让人大开眼界的2258点，正是牛市的全盛期，巴菲特认为股市是个危险地带，已静静地卖掉了大多数股票。


1999年，出版了3本号称股市专家写的书，书名叫《道指36000点》、《道指40000点》和《道指100000点》。


在好几次股市的高点，均有人喊出，消灭×元以下的股票，上证指数达到××××点。


1999年11月22日的《财富》杂志刊登了巴菲特的一篇文章，他指出：美国投资人不要被股市飚涨冲昏了头，股市整体水平偏离内在价值太远了。他预测美国股市不久将大幅下跌，重新向价值回归。


在2005年致股东信中，巴菲特自责道：从我们最早买进这些股票后，随着市盈率的增加，对这些公司的估值增长超过了它们收益的增长。有时这种分歧相当之大，在互联网泡沫时期，市值的增长远远超过了业务的增长。在泡沫期间我对令人头晕目眩的价格啧啧称奇，却没有付诸行动。尽管我当时声称我们有些股票的价格超过了价值，却低估了过度估值的程度——在该行动的时候我却只是夸夸其谈。


3、当思想认识提高，发现了更有吸引力的公司，卖出原持有股票。


巴菲特开始受格雷厄姆的教导，努力寻找便宜的货色，不幸的是真的找到了一些如农具机械、三流百货公司与新英格兰纺织工厂等公司。后来，受到费雪、芒格的影响以及一些投资经历，巴菲特花了二十年明白要买下好企业的重要性后，肯定会卖出大量原持有公司。


1994年，巴菲特发现吉尼斯不像他想象的那样有竞争力，于是抛出了股票。


四、投资大忌


在2005年致股东信中，巴菲特总结了造成投资者收益平平的三个原因为：造成这种情况主要有三个原因：


1，高费用，这通常是由于投资者交易过多或是在投资管理上花费过多；


本人对早期的交易进行了总结，发现交易费用远远大于投资收益。去年，有的投资者也说，交易费用远远大于投资收益。


2，根据小道消息或者流行风气选股，而不是深思熟虑地、定量地评估企业本身；


格雷厄姆说：“不费力得来的消息，多半都是坏的建议。”


2007年1月11日，有人散布B股将进行股改的谣言，B股居然大幅上涨，可笑！。


3，用走走停停的方式，不合时宜地进入市场（在牛市行情已经开始很久后）或撤离市场（一段横盘或是下跌之后）。


多数股市上套牢的人，不是因冲动追涨买在了高点，就是用牛市思维顺跌势买入。适合投资的股票总是极少数的，适合投资的时机也是极少的，不能总在市场里交易。


投资最忌好高骛远、盲从热潮和短视近利。


千里之行，始于足下。要想获得10倍牛股，要先从抓住1倍的股票开始。要想持股10年，先从1年开始。


不要去炒做各种概念股，要按照自己的投资原则，在自己的能力圈范围内投资；要深入理解那些影响企业发展的经济、政治和社会发展趋势，在没有形成炒作热点前，及早介入。

　　投资是一个长期的过程。投资股票，像唐僧西天取经，只有经历各种艰难险阻，经历各种人生诱惑，坚持到底的人，才能取得丰硕的果实。如果因为价格上涨就买入股票，那是最愚蠢的行为。能够使用简单的方法长期每年获得15%以上的收益的人，是大师中的大师。

均线多头

对价值评估的一些看法


大道至简,如果你投资了一家餐厅,你如何评估你的公司的价值.书上说自由现金流折现,巴老说股东盈余折现,还有市盈率,市净率.....晕.问一做实业比较成功的朋友.他说:评估方法就是我每年能赚多少钱.跟我的投入比投资回报率是多少.我问:你如何知每年能赚多少钱?答曰:我天天都在做这一行.都了解的透透的了,当然能判断出.我问:那你每年赚的钱是你的会计报表上的净利润吗?答曰:当然不是了,我还得留一部流动资金周转.还的投资开新店(资本支出).其他的部分就是我每年赚的钱.然后我给他讲了自由现金流折现,巴老说股东盈余折现,还有市盈率,市净率.....评估他公司价值的方法.这样你转让你的公司时就好跟买方谈价了.


他回答说:折现这个方法到是挺有用的,不过你们读书人太麻烦了吧!我的公司股权价值不就是我每年赚的钱折现吗?我每年赚的钱=股东盈余=自由现金流.这不是一个概念吗?怎么起这么多名字.市盈率评估这个方法不太好,市/每年赚的钱还差不多.但是反过来不就是投资回报率吗?你一说市盈率我反到糊涂了.我给他又讲了讲大家股票价值评估方法上的分歧,还给他看了一下一些估值模型.他说:呵呵,用这么复杂吗?不就是我每年赚的钱折现吗?折现其实挺简单的,其实主要的还是知道每个公司未来每年能赚多少钱吗?不过知道这个可不容易呀!你知道我的公司每年能赚多少钱吗?我说:不知道.他说:除非你象我一样知道这个行业和公司的方方面面,否则我敢打赌你估不准........


    那么,我们应该如何看待价值评估?我认为至少要把握以下三点:


　　1、价值评估的基本要点是用正确的视角评估一家公司。不同的估值方法恰恰提供了用不同的视角评估一家公司的方法。


首先要了解的是：各种细分行业的企业的分析切入点、重要性因素，重要性程度有何不同？什么类型的企业更有价值？如何正确看待周期性和非周期性行业？


不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司，对于不同公司要具体问题具体分析，谨慎择取不同估值方法。多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值（以ＤＣＦ为主）结合使用可能会取得比较好的效果。


2、加强对绝对估值法的认识和理解，通过相对法和绝对法结合使用，使投资者分析公司的基本面时既考虑当前公司的财务状况、产品结构、业务结构，又考虑未来行业的发展和公司的战略，了解公司未来的连续价值，从而对公司形成全面的认识，作出更理性的投资判断。


3、完整的价值分析包括三个部分：


A、基本面分析（财务状况、产品结构、业务结构，未来行业的发展和公司的战略）；


B、盈利预测（盈利预测只能预测公司部分价值—盈利能力）；


C、价值评估（价值评估预测公司现在及未来的连续价值）。


而且三者是连贯的，而非割裂的。


公司价值=赢利预测部分价值+连续价值。


　　所以，我认为，炒股的第一任务是“寻找好公司”，然后才是把握买卖点。只有如此，你才能正确看待“市场先生”的报价。为什么机会总和你擦间而过，为什么你很容易选错股票，为什么即使选对了股票也缺乏坚持自己看法的能力，只因为你非常缺乏基本的价值判断能力，甚至连基本的评估企业的常识都不具备，在此情况下，没有亏损已属侥幸。投资不是百米冲刺，而是一场马拉松。也许你刚起步，也许你跑不到终点，那就把它当作业余爱好吧，好好享受这过程。

均线多头

为什么要学习研究股票的估值？

对于股票“内在价值”的估算，机构和大多数散户的观点是截然不同的：机构相信股票内在价值能用一系列的模型估计出来，而大多数散户通常对此嗤之以鼻。


回顾下股票估值的历史，在1929年之前，是没有股票“内在价值”说法的。股票是一门专业的投机行业，所有人包括机构都试图从股票价格中寻找可以赢利的模式。29年以后美国人格雷厄姆写了一系列证券分析的书籍，其中以《证券分析》为标志，第一次将证券的“内在价值”进行了定义，以及对于研究的方法进行了初步的研究实践。在那个时候分析师最关心的是企业的净资产或者重估后的净资产以及每股收益的状况。进入90年代后，随着安然等一批美国著名的大企业会计丑闻的出现，整个证券分析行业的重点就都转入到了现金流上。另外，随着以波特的竞争三部曲的出版和产业经济学的深入研究，对于行业和企业竞争的研究变得更加有序。基本上，目前整个股票内在价值研究的重点都集中在这两部分上。


而中国自从2000年以来引入西方股票估值理论后，基本上保持了和国际一样的估值模式：相对估值和绝对估值法，前者以同行业类似竞争企业的状况进行对比，或者国际间类似行业企业进行比较。后者则基本沿用DCF（具体来说一般用：FCFE股权自由现金流估值模型）的方法。


机构不用多说，关键是小股民需不需要去研究股票的估值？


这一点分歧很大，我自己的体会是：


1、要去学习国际上流行的估值方法模型，并不一定是要具体应用，但是可以明白很多机构投资者的观点看法，对自己判断股票是有一定帮助的。


2、谨慎对待自己创造的“股票估值方法或模型”。去学习一般通用估值方法是因为大多数人在考虑估值的时候都使用这种方法。因此，发明自己独创的方法或模型的前提是：你必须对估值的来龙去脉非常清楚，深知其利弊，并能经过改良后在中长期实践中得到验证。否则，创造出一套方法模型容易，但是得到市场的长期认可却很难。


3、千万不要以为利用一套估值模型就能战胜市场！


到目前为止，全世界还没有谁靠一套估值模型就能战胜市场的。根据美国人对美国股市70余年的各种投资策略和估值模型进行的测试统计表明：在长时间来看，大部分固定的策略或者估值模型都无法明显超越同期股市指数。


因此，估值模型只是基本分析的一个环节，你可以相信它，也可以作为分析机构看法观点的工具。如果你把其他的工作都略掉，那吃亏的只能是自己。


当然，市场上投资者形形色色，不研究分析股票的估值方法模型并不意味着就不能从股市上获得成功。学习分析了也不意味着你就比其他的投资者多了多少胜算。但是，至少你知道了你的一个强劲对手：机构是如何在股市上通过研究分析试图战胜你的！



中国股票估值多少算合理

中国海外上市股票和国内A股市场的估值倍数在2006年扩张了50%以上。最近，我们听到了很多评论认为中国股票的市盈率估值可能翻倍或甚至增长两倍，但我们不认为今年的中国股票还会像在2006年那样，实现大幅度的估值扩张。


在一个对未来盈利增长预测很乐观、估值继续扩张的市场中，目前非常重要的是不受过热的市场情绪影响，继续专注于基本面分析。


我们仍然坚持最基本的投资原则，即预期回报与你支付的价格密切相关，在估值较高时买入股票将承受很大的风险。


我们想以众多经典案例中的一个来提醒投资者以较高的估值买入股票的风险，即2000-2005年的A股市场。


当时市场的市盈率估值最高已达60倍左右，但是最后还是在2005年中期跌到了15倍左右的水平(图1)。这表明估值收缩了75%，市场整体盈利需要增长两倍以维持股价稳定。


我们应用了不同的工具，旨在基于当前的基本面得出中国股票在2007年或更长的时间内合理的估值倍数波动范围。我们的估值分析分为两个部分：


主要证券市场历史估值倍数的走势和预期。借此了解到什么样的环境和哪些因素会造成估值倍数的快速扩张，并且由此推断中国股票的估值是否会继续上升、回归中值水平或从当前的水平开始下滑。


基于当前的市场预测对各个国家市场水平进行估值比较。将中国股票主要的基本面估值倍数与地区整体水平进行比较，以了解它们在区域背景下是否具有吸引力。


基于盈利增长的投资回报更持久


估值倍数拉动的市场表现不稳定


我们衡量了美国和日本的证券市场表现和潜在的价格推动因素——我们认为，这两个市场与中国证券市场存在合理的可比性，因为它们都具有全球影响力，且存在时间超过了40年——借此能更好地理解中国可能会经历的不同发展道路。


比较美国标准普尔500指数和日本TOPIX指数，我们发现：从长期来看，标普500指数所产生的年复合回报(11.8%，按美元计算)高于TOPIX水平(8.4%)。


特别要提到的是，美国市场自20世纪70年代以来一直提供了稳定的投资回报，直至2000年左右科技、传媒和电信泡沫浮现。比起日本，显得更为稳定。


相反，日本市场的回报水平波动性较大，特别是在20世纪80年代至90年代初这段时间，当时TOPIX几乎上涨了300%，但是最终较历史高位下跌了50%以上。


按本国货币计算，我们将指数价格回报分解为两个部分——每股盈利增长和估值倍数扩张。


在美国，基本盈利增长似乎是过去42年里主要的市场表现增长动力。惟一的例外是在科技、传媒和互联网泡沫时期，当时市盈率倍数扩张至40倍以上的水平，远高于10-25倍的历史正常水平。


而日本又是另一番景象——市场表现和市盈率倍数在大多情况下(直到最近)都是呈同向变化的。在泡沫阶段，情况更为明显，这表明估值扩张是拉动市场扩张的主要因素。


与我们一直所持的观点一致，美国市场主要反映出，基本面特别是每股盈利增长，应该是长期内的股价表现动力。


我们认为，这一点的重要性在于，基于盈利增长的投资回报率可能更加持久，减少不必要的市场波动性，从而减少证券市场和实体经济在发展过程中所遇到的波折。


而日本，估值倍数拉动的市场表现并不稳定。


我们的日本策略研究团队认为，在20世纪80年代中期，宏观因素(1985年广场协议签订之后，日元的迅速贬值以及宽松的金融环境)以及内部结构问题(银行和企业交叉持股的股权结构、房地产市场的升温)导致了泡沫经济的形成和证券市场的估值过高。


TOPIX在不到8年的时间里几乎上涨了300%，但是最终受日本央行在20世纪80年代末90年代初调控的影响，TOPIX还是下跌了60%以上。


这样巨大的波动不仅给投资者带来了数十亿美元的巨额损失，还给实体经济带来了巨大的影响，最终使日本经济在之后的10年里进入了痛苦的衰退阶段。


中国走哪条路


得益于强于预期的宏观和微观基本面，中国股票在近期实现了强劲的估值扩张，许多投资者开始怀疑中国是否会走日本的发展道路，因为两国在各自的经济发展阶段拥有相似的经济增长潜力。


虽然目前市场情绪已经超出我们的预期，我们仍然认为：从长期来看，在证券市场和经济发展的背景下，以基本面为导向的市场优于那些充斥着投机心理的非理性市场。


是什么使得估值倍数偏离了正常水平？


我们对投资者通常将中国经济与之对比的几个国家的预期市盈率和一些重要宏观、微观经济变量之间的月度相关性进行了分析，从而得出了以下结论：


在美国，市场对未来盈利增长的预测是影响估值倍数变化的主要力量。美国市场更为成熟，其回报水平对每股盈利的实际变化以及市场对未来每股盈利增长预测的依赖性更高。


中国的预期市盈率与第二年的每股盈利增长有着合理的相关性。有趣的是，尽管中国市场被视作新兴市场，即市场表现对基本面的依赖较弱，但是MSCI中国指数的预期市盈率与市场对第二年每股盈利增长预测之间反映出了较高的正相关性。


我们认为，这反映了两个重要的问题：在其他条件相同的情况下，投资者希望买入中国股票，主要是因为其增长前景；与我们对美国股票的观察相比，市场对中国股票的关注仅停留在下一年的每股盈利增长上，而不是更长远的增长。这是因为中国正处于快速发展阶段，其盈利前景不甚明朗。


对于日本，低水平的实际利率和日元的实际升值/市场预期可能是导致20世纪90年代初市场泡沫的根源。许多看涨人士认为，中国市场的估值倍数将会达到与日本20世纪90年代中期水平相类似的极高水平。


我们认为，中国证券市场不可能走日本的老路，因为：


日本在20世纪90年代初的低水平利率降低了资本成本，从而使得市盈率大幅上扬。我们的中国经济研究团队预计中国央行可能在2007年两次将存贷款利率上调27个基点，这是央行努力使国内金融环境回归正常水平的措施之一。


在广场协议签订之后日元的升值也是推动市盈率扩张的主要动力，在1992-1995年间，日元升值了30%左右。虽然人民币兑美元汇率的进一步升值或多或少地成为了市场的共识，但是我们仍然认为中国可能会让人民币以渐进的方式升值，以维持实体经济的稳定性。因此，这将使政府能够更好地控制针对货币升值的投机活动，并且缓解市盈率估值的上升压力。


合理的市盈率波动范围


我们采取不同的估值方法，旨在计算出在当前的宏观和微观基本面背景下，中国股票合理的市盈率倍数波动范围。三阶段股息贴现模型是我们较倾向于使用的估值工具之一，这个模型主要基于我们的全球经济研究团队对“金砖四国”的预测。


多阶段增长假设能够更好地把握中国潜在的经济及企业盈利增长前景。虽然一些投资者并不喜欢对未来过长时间的现金流进行预测的方法，但是三阶段股息贴现模型确实能够发掘出一些其他估值方法所不能反映的因素。市场的股息贴现模型基本上与贴现现金流模型(该模型经常被分析师用来估计一家公司的合理价值)相似，这降低了估值的差异，增加了自下而上的市场估值方法的解释能力。


在这个模型中，我们对中国长期名义GDP增长所作的预测与我们的全球经济研究团队基本一致，并且做了适当的调整。


我们分析的主要结论和敏感性分析可以总结为以下几点：


根据我们的基本增长情况假设(这在我们看来是对中国长期增长前景较为乐观的估计)，我们认为，基于当前的宏观和微观基本面，利用9.5%-11.5%的内含资本成本(ICOE)，中国股票的整体合理市盈率估值应该在约16-20倍的水平。


在所有内含资本成本假设下，基于A股市场整体市盈率的内含资本成本敏感性曲线均较高，这反映出市场对国内上市企业的短期增长有着更高的预期。


与我们亚太全球投资研究标准相同，我们假设中国海外上市股票(H股)和本地市场(A股)的资本成本均为11.25%。其中，假设中国海外上市股票的无风险回报率为6.6%(针对中国和美国长期通货膨胀率之间的差距进行了调整)，A股市场的无风险回报率为4%。这表示，如果中国政府在近期内如我们的经济学家预期的那样收紧国内金融环境(预计在2007年两次加息27个基点)，那么A股市场的资本成本可能会面临上升压力(假设权益风险溢价水平保持7.25%不变)。


股息贴现模型对于资本成本的假设非常敏感，如果我们在模型中运用一个广泛接受的基准的话，其结果会更为直观和易于解读。


我们选择利用美国的资本成本对中国的预期增长进行贴现，美国的资本成本水平为8.25%(4.6%的无风险回报率和3.65%的权益风险溢价)，我们由此得到2007年预期合理市盈率估值为25倍左右。


根据这一逻辑，假设中国的资本成本水平无疑高于美国这样一个成熟的市场，我们认为对于中国股票来说，25倍的预期市盈率水平是难以维持的。


我们还采用了高盛的亚太地区策略研究团队所采用的内含未来增长模型。


简单来说，这一模式允许我们将估值分解为稳定阶段和内含未来增长阶段，以及基于不同的时间段预期的未来年均复合增长率。


虽然这一模式简单地说只反映了中国股票在两个增长阶段里的情况(在永续阶段当前的盈利维持不变和在估计的增长阶段内含的盈利改善)，但是这种方法仍然使我们在一个全面而清晰的假设下得到了合理的股票估值水平。


基于我们11.25%的资本成本假设，以及未来10-14年10%-12%的盈利增长假设，我们估计合理的2007年预期市盈率估值应该在16-20倍的水平。

zhunan1980

均线多头，按我的理念，投资是起码1年不亏钱，3年能赚钱。如果金风科技开在100，那已经透支了3年业绩，40％的复合增长，3年后也就是100元，如果你买，那就是投机了，呵呵

poeme_gmat

原帖由 均线多头 于 2007-11-16 03:29 发表
摘自laoba
巴菲特从喜诗糖果发现特许经营权的强大魅力后，就把特许经营权作为重要的选股条件之一。虽然巴菲特也投资过许多其他股票，但只要简单对投资的比重进行统计，就不难发现他绝大部分的获利都是通过长 ...

品牌优势垄断的背后 - 某种技术秘密

可口可乐秘方已保密120年

　　秘方保密120年

　　可口可乐的配方自1886年在美国亚特兰大诞生以来，已保密达120年之久。法国一家报纸曾打趣道，世界上有3个秘密是为世人所不知的，那就是英国女王的财富、巴西球星罗纳尔多的体重和可口可乐的秘方。

　　为了保住这一秘方，可口可乐公司享誉盛名的元老罗伯特·伍德拉夫在1923年成为公司领导人时，就把保护秘方作为首要任务。当时，可口可乐公司向公众播放了将这一饮料的发明者约翰·潘伯顿的手书藏在银行保险库中的过程，并表明，如果谁要查询这一秘方必须先提出申请，经由信托公司董事会批准，才能在有官员在场的情况下，在指定的时间内打开。

　　截至2000年，知道这一秘方的只有不到10人。而在与合作伙伴的贸易中，可口可乐公司只向合作伙伴提供半成品，获得其生产许可的厂家只能得到将浓缩的原浆配成可口可乐成品的技术和方法，却得不到原浆的配方及技术。

　　“7X商品”成绝对秘密

　　事实上，可口可乐的主要配料是公开的，包括糖、碳酸水、焦糖、磷酸、咖啡因、“失效”的古柯叶等，其核心技术是在可口可乐中占不到1％的神秘配料———“7X商品”。

　　“7X”的信息被保存在亚特兰大一家银行的保险库里。它由3种关键成分组成，这3种成分分别由公司的3个高级职员掌握，3人的身份被绝对保密。

　　同时，他们签署了“决不泄密”的协议，而且，连他们自己都不知道另外两种成分是什么。3人不允许乘坐同一交通工具外出，以防止发生飞机失事等事故导致秘方失传。

　　经典配方难免尴尬

　　机密永远引人关注，在互联网上，就流传着好几个可口可乐秘方的版本，有些还真言之凿凿。《维基百科》统计了3个版本，其中一版是后人在潘伯顿的书桌里发现的一张字条。这张字条完整地列出了可口可乐的“全部配方”：1盎司可卡因柠檬酸盐、3盎司柠檬酸、1液体盎司香兰精、1夸特酸橙汁、2.5盎司调味料、14千克糖和4液体盎司古柯提取物。

　　对神秘的调味料，该版本也做出明确说明：包括橙汁、桂皮、柠檬、胡荽、肉豆蔻、橙花油和酒精在内的7种配料组成的混合物。该版本还介绍了调味料的投放技巧，即将咖啡因酸和酸橙汁在1夸特的开水中混合冷却后，和香草一起放入，再凉上24个小时。《维基百科》上的另外两种版本分别来自药剂师约翰·瑞德和化学家约瑟夫·梅罗里。

　　面对“热心人”的猜测，可口可乐公司不予理会。对于他们来说，保住秘密，就是保住市场。在这一秘密的指引下，可口可乐公司不断研发出新产品，使其每天在全世界销售2.5亿多瓶产品。

ambrose

是雄鹰，就永远无畏逆风飞扬

——读　(美) 玛丽·巴菲特、大卫·克拉克《新巴菲特法则》

中道巴菲特俱乐部
陈理

2007年11月12日
来源：上海证券报   

　

《新巴菲特法则》

——震荡市中的大师策略

(美) 玛丽·巴菲特、大卫·克拉克 著

北京海德堡 译
广东经济出版社2007年6月出版

　　　战国时人白圭，被奉为中国“商祖”。他总结了一套经商致富的原则，即“治生之术”。其基本原则是“乐观时变”， 依据对年岁丰歉的预测，实行“人弃我取，人取我予”。 这与巴菲特的“别人贪婪时要感到恐惧，别人恐惧时要变得贪婪”的投资秘诀基本一致，都是逆向操作，不与人趋。

　　巴菲特在最近的中国之行中明确表示：“我通常是在人们对股市失去信心时购买” ，“我建议要谨慎，任何时候，任何东西，有巨幅上涨的时候，人们就会被表象所迷惑，我不知道中国股市的明后年是不是还会涨，但我知道价格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。”
　　如此看来，巴菲特是勇敢的“反向投资者”。但准确地说，他遵循的是“选择性反向投资策略”，而非传统的反向投资策略：“逆反行为和从众行为一样愚蠢。我们需要的是思考，而不是投票表决。”
　　玛丽·巴菲特、大卫·克拉克在《新巴菲特法则》中，详细介绍了巴菲特的选择性反向投资策略。

　　玛丽·巴菲特曾是巴菲特的媳妇，即巴菲特小儿子彼德·巴菲特的前妻。笔者不敢肯定，她在身为巴菲特家族成员的十二年中，是否深得巴氏投资真传，但至少是能窥得大师个中奥秘的。十年前，她在大卫·克拉克的帮助下撰写的《巴菲特法则》曾是美国最畅销的书之一，被誉为“对沃伦·巴菲特的投资技巧描写得最好的一本书。”而这本《新巴菲特法则》在《巴菲特法则》的基础上，对巴菲特最新的投资实践做了更细致的研究，几乎是手把手地教你学习巴菲特的选择性反向投资策略，应该是每一位有志做巴式投资者的必读书。

　　传统的反向投资策略，是指投资者只购买近来表现不佳的以及大多数投资者不感兴趣的股票。而巴菲特的选择性反向投资策略，规定投资者只有在出现以下情况才出手：“公司具备持久性竞争优势，而且股票价格被目光短浅的股市压低，在某种程度上来说收购整个公司使生意看上去更有眼光。”这个策略由两部分组成：一是慧眼识珠，识别具备持久性竞争优势的公司；二是逆风飞扬，利用逆向思维和交易眼光，明辨购买良机。这个策略是巴菲特经过二十多年的学习实践，吸收费舍和芒格的思想，摆脱格雷厄姆“雪茄烟蒂”投资方法的束缚逐步“进化”而来的。

　　慧眼识珠

　　巴菲特将企业分成两类。一类是“病态的”价格竞争型商品企业，这类企业占大多数；一类是“健康的”持久性竞争优势的企业，这类公司属少数派。

　　实践巴菲特选择性反向投资策略的第一步，是识别“健康的”持久性竞争优势的公司。玛丽·巴菲特和大卫·克拉克把巴菲特慧眼识珠的技术概述为十个要点：

　　1、公司是否表现出一贯的高股东权益收益率（12%以上）？2、公司是否表现出一贯的高总资本回报率（12%甚至更高，银行和金融公司超过1%）？3、公司的收益是否表现出很强的上升趋势？4、公司是否适时地得到资助？（一般负担低于5倍净收益额的长期债务。）5、拥有品牌或服务的公司是否在市场中占有竞争优势？6、公司是否依赖工会组织？7、公司是否会和通货膨胀一起提价？8、公司如何支配保留盈余？9、公司是否会回购股票？10、公司股价和账面价值是否都在增长？

　　初学者学习巴菲特理论的一个好方法，就是从回答第1个问题入手，搜寻、了解那些一贯创造高股东权益收益率的公司；第二个要点多一道屏障，有助于筛选出价格竞争型公司；第四个要点提出了明确的量化指标来鉴别公司是否具备强大的偿债能力和是否具备持久性竞争优势；第六个要点在中国不一定适用；第十个要点可以快速检验在过去10年里公司的经营成果。

　　人弃我取

　　识别出那些具备持久性竞争优势公司后，须进行内在价值和投资回报率的量化分析，做到心中有数。《新巴菲特法则》详细介绍了巴菲特用来判断经历低谷时期的公司是否以足够低的价格将股票卖出(巴菲特称之为“使生意变得更有眼光”)然后再大宗买进的数学方程式，对一直为股票估值所苦恼的投资者来说，这无疑是莫大的福音。有了它，就可以实践巴菲特选择性反向投资策略的第二步了：人弃我取，即利用股市的悲观主义、目光短浅和坏消息现象，低价购买世界上某些最好企业的股份。

　　巴菲特曾说：“价格低估最常见的起因是悲观主义，有时是四处弥漫的，有时是一家公司或一个行业所特有的。我们希望在这样的氛围里投资，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢它造成的价格。乐观主义才是理性投资者的大敌。”可见，悲观主义是巴菲特巨大的财富来源。而熊市、牛市中的回落和金融大恐慌通常是悲观主义泛滥的“时间之窗”。

　　巴菲特很早就意识到，从共同基金经理到互联网日交易员的绝大多数人都受困于短期游戏，他们虽然口头上也说长期投资的重要性，但实际上他们对赚快钱更感兴趣。这意味着目光长远的投资者，有机会从目光短浅者遗弃的股票中拾取具有长期价值的财宝。

　　听到坏消息就抛售股票的“坏消息现象”在股市十分普遍。坏消息意味着股价下跌，也意味着巴菲特及其信徒的“眼睛发亮”。

　　巴菲特认为，只有当股市的恐慌和公司的坏消息同时出现时，才是选择性反向购买的最佳时机。他经常利用行业不景气、个别公司的灾难、公司结构变化和战争现象创造的机会购买。

　　人取我予

　　人取我予，功遂身退，所有投资大师都从不同角度深谙此道，巴菲特如此，李嘉诚也不例外。

　　巴菲特一贯强调长期投资，他的巨额财富也主要是从他收购的那些具备持久性竞争优势的企业且长时间的持有中获得的，持有的时间有些长达30年之久。但国内不少投资者因此机械地认为巴菲特买进股票一定会永久持有。实际上这是误解。巴菲特除了对控股收购的企业没有退出策略，对极少数伟大企业的股票永久持有外，其余大多数股票，在股价严重高估、或是出现更好机遇，或是环境改变企业的经济状况时会卖掉。在2003年致股东的信中，巴菲特甚至承认沒有在股市泡沫化期间出手其核心持股是个重大錯误。

　　玛丽·巴菲特和大卫·克拉克在书中忠告：“尽管沃伦的投资方法表面看上去很容易理解，但是你必须注意到：沃伦投资方法中的很多方法和人们的基本直觉以及华尔街金融家的至理名言是背道而驰的。学习这些方法容易，但要真正会用它们却很难，尤其是当其他所有人都卖出而你却准备买进时你会感觉很为难。”
　　笔者认为，除了认真学习、透彻掌握巴菲特的选择性反向投资策略外，你必须有坚韧顽强的性格、特立独行的勇气、超乎寻常的耐心，敢于做逆风飞扬的雄鹰。

poeme_gmat

在大多数时候，我们就像一头伏于丛林里静等猎物出现的猎豹，当市场因各种原因出现有利的重大转机时，我们会全力出击。从这个角度看，我们真的不太喜欢牛市，而更喜欢熊市。因为在牛市猛烈上涨中寻觅低估的股票其实是一件很难的事，但在熊市中却有大把大把鲜有人问津的好股票。