均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

zhunan1980

盐湖钾肥
拥有一个利基：
钾肥资源，垄断不可复制。
买入理由：化肥永不或缺。

五粮液
品牌优势，几千年的文化传承。
买入理由：存在就是理由，品牌就是价值。

zhunan1980

很高兴看到这样的价值投资帖

我也是林奇的崇拜者和林园的追随者。

这几年实践下来，确实价值投资才是赚钱的唯一道路。

hl2918

我不懂财务，看不懂报表，能进行价值投资吗:*31*:
小弟进行所谓“价值投资”可能只是“价值投机”:*26*:
这个假期在学习中心版认真学习了几个精华贴，收益菲浅
争取这几天将此精华贴好好学习一下

还有多头兄和股市轮回兄能否指导小弟一下如何对各股进行基本面学习
有什么书或有什么地方让我在各股基本面分析方面充充电吗，谢谢:*19*:

leonard0914

节日快乐！就要开市了，兴奋ing！

j75

请教均兄
你目前是否一直是满仓操作？如果是的话有新看好的票那是否是跑掉某个品种换入这个新票？

均线多头

原帖由 zhunan1980 于 2007-10-7 08:41 发表
很高兴看到这样的价值投资帖

我也是林奇的崇拜者和林园的追随者。

这几年实践下来，确实价值投资才是赚钱的唯一道路。

欢迎新朋友,有空时可以谈谈你这几年价值投资之路的认识和感受.

均线多头

原帖由 j75 于 2007-10-7 09:41 发表
请教均兄
你目前是否一直是满仓操作？如果是的话有新看好的票那是否是跑掉某个品种换入这个新票？

你问的是:"下车还是换马"这个问题比较大.建议你参照更高手的文章.我这个贴写到现在基本上就是不断买进.我能掌握的帐户全是满仓.为什么发现低估的品种不满仓呢?不抓住现在被低估的机会,难道我们期望自己每天都能找到低估的品种吗?真正的好机会是有限的,不是每天,每月,甚至不是每年都有的.

均线多头

原帖由 股市轮回 于 2007-10-7 06:07 发表
感觉到有把价值投资变成靠消息和概念炒股的迹象。

我想消息和概念因为无法量化,所以价值投资者无法判断价格和价值之间的差异.巴非特当年不买科技股是因为他无法确定科技股的价值.现在太多的非专业人士谈的价值都是无法量化的价值.有偷换概念之嫌

zhunan1980

好的，均线兄，有空一定写。
我是从期货一路走来，明白了投机一定没有好下场。
具体的我有空可以码点经历上来，呵呵，大家不要见笑就好。

九州飞扬

均线兄：国庆节日快乐！感谢兄发的股票池，感谢兄公开推荐的南建材，准备给兄提点建议：
1、我还是希望看到兄发言下面的长期股权实践者的论坛签名，我建议兄发一个专题的股票池的研究分析发言，而下面的论坛签名不改也罢！个人建议，仅供参考！
2、对兄最近推荐的s、st股票，从我个人来说，在兄推荐之前以及学习王亚伟先生的文章之前，我一直以为我持有的s、st股票不是价值投资，起码不完全是价值投资，我一直准备等s南建材、sst合金股改后再换股票，而且我一直在做000597、金凤科技的研究，但兄推荐南建材、498，加上在国庆期间我学习了几本书籍，我明白了一个以前我一直没有明白的道理，什么是价值投资？价值投资就是一句话表述：安全边际。用40美分买价值1美元的东西就是价值投资，只要有确定性，只要自己真正知道自己买的是什么，这就是价值投资，至于我买的股票叫什么、价格是多少等等并不重要，因为你已经搞清楚了它的内涵价值。这是我个人的最新的理解和实践，是否正确？有待于更加努力的学习、大家的帮助、实践的检验。请各位批评指正！
3、有一个股票，能否请均线兄及大家研究一下，000976春晖股份，我从去年直到现在一直对它进行研究，我个人认为，此股有它的特色，请各位评论指正。

KMMN311

中信建投分析师赵献兵认为，在原料价格下跌、产品价格上涨的双重推动下，烟台万华未来盈利有望超预期增长。维持"买入"的投资评级。
    日前，MDI价格创2006年以来新高，同比涨幅20%以上，较2007年年初涨幅近50%。与此同时，苯胺价格已创2006年以来新低，同比跌幅约10%，较年初跌幅近20%。
    赵献兵认为，公司的主要原材料--苯胺的走低态势有望维持至2008年。截至2005年，我国苯胺产能约50万吨/年，而自2006年下半年以来国内有中石化南京化工厂10万吨/年、山西天脊集团13万吨/年、江苏江阴双良集团5万吨/年陆续建成投产，新扩建产能对即有苯胺市场形成很大冲击，致使苯胺价格2006年以来持续走低。预计这一趋势只有下游MDI新扩建产能的明显释放才能得到缓解，初步判断应为2008年以后。
    而与此同时，2007年年底前公司产品MDI的价格有望维持上涨态势。进入2007年以来，伴随中国国内外资MDI装置开工不正常，市场MDI价格开始触底回升。日前，全球多数MDI企业于9-10月实施例行检修，而同时日本聚氨酯MDI装置又非正常停车，目前MDI市场价已创2006年以来新高。预计全球MDI产能释放尚需时日，至少2007年年底前MDI价格存在继续上扬可能。

均线多头

原帖由 九州飞扬 于 2007-10-7 23:03 发表
均线兄：国庆节日快乐！感谢兄发的股票池，感谢兄公开推荐的南建材，准备给兄提点建议：
1、我还是希望看到兄发言下面的长期股权实践者的论坛签名，我建议兄发一个专题的股票池的研究分析发言，而下面的论坛签 ...

因为问的人太多.股票池还是挂在签名下面吧.签名有个200个字的限定,我就简化了一下,还行,大家能看明白.同时你提的这个票票,你还是先把你的研究观点放上来,大家觉得确实潜力很大,分析的积极性就有了,否则现在很多人都是满仓,怕是没有积极性.

均线多头

原帖由 hl2918 于 2007-10-7 09:09 发表
我不懂财务，看不懂报表，能进行价值投资吗:*31*:
小弟进行所谓“价值投资”可能只是“价值投机”:*26*:
这个假期在学习中心版认真学习了几个精华贴，收益菲浅
争取这几天将此精华贴好好学习一下

还有多 ...

你问的这个问题太大,建议你先读大师们的谈股论道吧.http://www.pinggu.org/bbs/dispbbs.asp?boardid=57&id=118722#top

均线多头

巴菲特的黄金搭档－一位真正英雄的人生课程

　——读珍妮特·洛尔《查理·芒格传》

blogbuffett
原创

　　【作者：陈理　本文刊登于2006年4月20日上证报书评版投资原典专栏，略有不同】

　　查理·芒格是沃沦·巴菲特的黄金搭档，有“幕后智囊”和“最后的秘密武器”之称，在外界的知名度、透明度一直很低，其智慧、价值和贡献也被世人严重低估。从珍妮特·洛尔所著的《查理·芒格传》在国内定价24.80元,我在网上8元钱就能买到可见一斑。
　　“我很喜欢读传记，”芒格说，“我认为，如果你想把一些伟大的有用的思想教给人们的话，传记是一种更易于使人们将思想创立者的生活与人格联系在一起的方式。如果你同亚当·斯密交朋友，你会把经济学学得更好。‘同那些已经过世的伟人交朋友’这听起来很荒唐。但是如果你一生中总是与那些有远见卓识的‘故人’交友的话，那么你将生活得更好，更有教养。这比仅仅讲一些大道理强多了。”
　　现在轮到查理·芒格自己的传记问世了。我听从了他的忠告，在珍妮特·洛尔的“引见”下，和芒格“成了好朋友”。归纳起来，芒格以其亲历亲为给我上了三堂人生大课。
　　财富真义
　　芒格和巴菲特的老师格雷厄姆一样，都以本杰明·富兰克林为偶像。富兰克林是美国19世纪最优秀的作家、投资者、科学家、外交家和商人，还对教育及公益事业做出了杰出贡献。
　　芒格从富兰克林那里学到了一种思想，那就是一定要变得富有以便为人类做出贡献。“富兰克林之所以能有所贡献，是因为他有（资金）自由。”他说，“我常想做一个对人类有用的人，而不愿死得像一个守财奴一样。但有时，我离这样一种思想境界还差得很远。”要为人类做出贡献，就一定要变得富有，而要真正地富有，一个人必须建立自己的企业。
　　正是这一信念，决定了芒格的人生轨迹。1948年，他以优异的成绩毕业于哈佛大学法学院，旋进入加州法院做律师，并开始投资证券和商业活动。此后涉足房地产，赚到人生的第一个百万美元。34岁时他遇到巴菲特，两人一见如故、惺惺相惜，逐步发展为牢固的伙伴关系，演绎了一连串经典的投资案例，从1978年起担任伯克希尔董事会副主席至今。
　　芒格在逐渐变得富有的过程中，果真成就了一番大业。他和巴菲特共同缔造了伯克希尔这个如今企业界、投资界的楷模。还在一项鲜为人知的成就中起了重要的推动作用———正是他，在多年前发动了那场使堕胎在美国合法化的运动并最终取得胜利。1989年他给美国储蓄机构团体写了一封信，抗议该组织不支持储蓄和信贷业的各项改革并于当年退出该团体，此举引起强烈反响。果然，储蓄和信贷业稍后爆发了危机，成为美国历史上最大的金融丑闻之一。
　　芒格的传奇人生给人的启迪很多，比如对什么才是财富真义的理解。笔者以为芒格所信奉的这一条伟大的信念，可以成为世上所有追求财富者的“宗教”，一方面它能提供源源不断的前进动力，另一方面又有助于人们摆脱在追求财富过程中的种种困惑。
　　领略财富的真义，接受一条伟大的信念：“一定要变得富有以便为人类做出贡献。”这是芒格给我上的第一堂课。
　　英雄品质
　　芒格的个人生活曾经很艰难，有些时候甚至可以说是凄惨。他几乎经历了一个人所能经历的所有苦难和不幸。
年轻时草率的婚姻，使他成为两个孩子的父亲后就婚姻破裂；刚刚离婚不久，儿子泰迪身患白血病不幸夭折，巨额的医疗费用、失去亲人的巨大痛苦折磨着他；芒格管理的合伙投资公司遭遇了1973年至1974年的股市大跌，损失过半；1978年，芒格因为白内障手术并发症导致左眼完全失明……
但是芒格并没有被这接踵而来的苦难和不幸所击倒。芒格和前妻的一个儿子小查尔斯说：“他就是能够义无反顾地摆脱了这些悲剧的困扰。”查理和格雷厄姆、富兰克林一样，正是那种能够经由地狱抵达天堂的圣者。
　　苏格拉底曾说：“未曾经历考验的生命不配活着。”（ Unexamining life is not worth of living.）芒格所经历的常人难以忍受的苦难和不幸，正折射出他的英雄品质：正直诚实、坚韧不拔、积极乐观。
　在经历考验中，磨炼自己的英雄品质，永远保持积极的人生观。这是芒格给我上的第二堂课。


天才智慧
　　巴菲特和芒格构成了非同寻常的智慧组合，创造了堪称有史以来最优秀的投资纪录。巴菲特的智慧是众所周知的。但巴菲特的长子霍华德眼睛是雪亮的：“我爸爸是我所认识的人中第二个最聪明的———查理·芒格才是首席。”巴菲特则这样评价他的伙伴：“查理把我推向了一个不像格雷厄姆那样只购买便宜货的方向，这是他真正给我的影响。他把我从格雷厄姆观点的局限中拉了出来，这是查理思想的力量，他拓展了我的视野。”
　　芒格常常站在投资理论系统之外想问题，他的思维与众不同，这使他经常可以得出一些有趣的结论。下面是我最喜欢的芒格的智慧论语，也是他给我上的第三堂课：
　　◎我认识一位制造钓钩的人，他制作了一些闪闪发光的绿色和紫色鱼饵。我问：“鱼会喜欢这些鱼饵吗？”“查理”，他说，“我可并不是把鱼饵卖给鱼的呀。”
　　◎在遭遇一件令你难以接受的悲剧时，你永远也不能因为摆脱不掉它的困扰、在生活中再屡遭失败而让这一件悲剧变成两件、三件。
　　◎生活就是一连串的“机会成本”，你要与你能较容易找到的最好的人结婚，投资与此何其相似啊。
　　◎一个质素良好的企业和一个苟延残喘的企业之间的区别就在于，好企业一个接一个轻松地作出决定，而糟糕的企业则不断地需要作出痛苦的抉择。
　　◎如果你的思维完全依赖于他人，只要一超出你的领域，就求助专家建议，那么你将遭受很多灾难。
　　◎我从不为股票而支付内在价值，除非像沃伦·巴菲特那种人所掌管的股票，只有很少人值得为了长期利益投资一点，投资游戏总是蕴含考虑质量与价格，技巧就是从你付出的价格中获得更好的质量，很简单。
　　◎不要同一头猪摔跤，因为这样你会把全身弄脏，而对方却乐此不疲。
　　◎如果你把葡萄干和粪块混合在一起，那它们就都成为粪块了。
　　在一个英雄品质经常会和人气、名声搞混的时代，在一个快速制胜的欲望经常会取代持久成功追求的时代，在一个人们为了财富经常会迷失自我的时代，《查理·芒格传》平静地向人们展示了一位历经磨难的勇者的智慧、勇气、沉稳、恬淡，值得我们用心去细细揣摩。

均线多头

凯恩斯：
1.通过撒大网捕捉更多公司的方法来降低投资风险的想法是错误的，因为你对公司知之甚少更无
   特别信心。。。人的知识和经验都是有限的，在某一个特定的时间段里，我本人有信心投资的
   企业也不过二三家。
2.投资基本原则
1）对几家投资进行仔细选择，考虑他们相对于今后几年的实际和潜在内在价值是否便宜，同时
     还要考虑到其他投资选择。
2）对这几家大手笔投资稳重持股，决不动摇，直到几年后投资收益稳操胜券或此投资证明是错
    误时方可放手。
3）建立一个平衡的投资地位，尽管个股持股量大，风险却是多样的。
费雪：

1.最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，那岂不是每个人都可以拥有它们了。我知道我想购买
   最好的股，不然我宁愿不买。
2.当遇到可望而不可及的极好机会时，唯一的做法是大举投资。
3.随着时间跨度的加长，持股企业的经济效益趋势才是最终控制股价的因素。

辛普森：
一。独立思考
     他坚信在接受了基本的金融培训后，投资管理人的工作就是坚持阅读博览直到想法具体化。
二。投资于高回报率的企业
      辛普森需要这样的管理人员，他们在自己所管理的公司内有着显著的投资利害关系，能直接
      与公司股东进行沟通，并象合伙人一样对待股东
三。既使对一个出色的公司也付出合理的购买价格
      他喜欢等待，直到企业价格变得有吸引力。
四。进行长期投资
      在很多方面，股票市场像天气。如果你不喜欢现在的天气情况，你所能做的就是等待。
五。不要过分多元化。
   一个广泛多样化的投资组合只会带来平庸的效果。

米勒：
1.找出好的企业，低价吃进，大量持股，长期拥有。
2.估算的办法无外乎是在深层次内看他们的价格与收益比
3.投资的问题在于投资圈的每个人都在相同的圈里转动，他们都相同的研究报告和书籍。
4.看到人们如此头脑简单，只会运用财务方法计算，然后将结果进行线性换算，并基于此进行决
   策，我们感到有些幸灾乐祸。
5.我们看到很多科技公司都具有巴菲特最崇尚的经济特点：高利润额，高资本回报率，将利润重
  新投入高增长企业的能力，以及以股民利益为重的管理方式。  我们感到困难的是估算企业的
  未来现金流通量，并折现从而估算出企业的内在价值

莫布森：
1.那些只做几个数量不多的决策的人最终的结果却比那些以忙碌为名作出很多决定的人要好得
  多。
2.集中投资者很少下注，一旦下注就押在高概率事件上。

均线多头

巴非特的合伙人—芒格论语（转贴）

（一）

1）当你的年龄一天天增大的时候，你会越来越多地容忍你的老朋友们，同时，却会越来越少地容忍你的新朋友们。

2）不要同一头猪摔跤，因为这样你会把全身弄脏，而对方却乐此不疲。

3）永远用最基本的方法去寻找答案——这是一个伟大的传统，也为这个世界节省了很多时间。

4）想要最终赢得第一，你必须抢占先机，不要走回头路。

5）有机会时要牢牢抓住。

6）“同那些已经过世的伟人交朋友”，这听起来很荒唐。但是如果你在一生中总是与那些有远见卓识的“故人”交友的话，那么你将生活得更好，更有教养。这比仅仅讲一些大道理强多了。

7）我相信人类快乐的秘诀在于不要把目标定得太高，我迅速地这样做了。

8）第一准则是不要欺骗自己，并且你自己就是最容易欺骗自己的人。

9）嫉妒是七宗罪中最愚蠢的一项，因为它非但不会带来快感，反倒会使嫉妒者感到绝望。

10）防止嫉妒的最有效途径是你名副其实。

11）如何确保一个人过上悲惨的生活：

a。摄取化学药品以努力改变情绪或者是感觉；

b。尽情享受嫉妒的感觉

c。陷入到不满和忿忿不平中

12）如何保证成为一个失败的人

a。成为一个靠不住的人

b。只是从你自己的经历中学习而不是从他人的经历中学习

c。在你的第一次，第二次，或者第三次逆境降临时放弃努力

d。屈从于那些模糊失真的想法

13）当乔治。伯恩斯95岁的时候，人们问他：“你抽这些大个头的黑色雪茄，你的医生会说些什么呢？”他回答说：“我的医生已经过世了。”

（二）

A.如何成为一名伟大的投资家

1. 首先，你必须了解你自己的性情，每个人玩这个游戏必须在给定的他自己的边际效用的情况
下进行考虑，并且，在一种他自己心理的方式下来考虑。
你不得不依照你自己的性情和你自己的能力来调整你的投资策略。
我不认为我可以给你一种在任何条件下都适用的投资策略。

2. 然后，你必须收集信息，我认为沃伦和我从各种大的商业杂志上学习到的东西比我们在其他
任何地方学到的都要多。这是一个如此简单和便捷的方式，只要翻看一起又一起的涵盖着大量商业活动信息的杂志，就可以获取大量的商业经验。而且，如果你养成了这样的一种思想习惯，就是把你所读到的东西和一个基本被证明的观点结合起来，你就会逐渐积累起一些投
资的智慧。
我认为，没有经过大量的阅读，你就不可能成为一个在广大的范围内真正优秀的投资者。

B. 要在能力圈中做事

1.  所谓投资这种游戏就是比别人更好地对未来作出预测。你怎样才能够比别人作出更好的预测
呢？一种方法是把你的种种尝试限制

在自己能力许可的那些个领域当中。如果你花费力气想要预测未来的每一件事情，那你尝试去做的事情就太多了。你将会因为缺乏限制而走向失败。

2.  聪明能干，勤勉努力的人并不会免除由于过于自信而带来的职业灾难。通常，他们只是仰仗他们对于自己非凡的才能和方法的自我评估，结果却搁浅在他们为自己选择的更加艰难的旅途中。

3.  我们总是从那些我们记得的明显的事情中获得（利润），而不是从抓住那些深奥的事情中获
得（利润）。

C. 应该以高价购买好企业。

1.  购买一个好企管理教训之一：停留在那些顺风航行而不是逆风航行的业务当中是非常重要的。

2.  购买一个好企业并让他自由发展要比购买一个亏损企业然后花费大量时间，精力和金钱去扶
持他要容易且愉快得多。

3.  好企业一个接一个轻松地作出决定，而糟糕的企业则不断地需要作出痛苦的抉择。

4.  总部的繁华往往和公司的财政状况相反。

5.  然而，无论如何，必须同那些品性高尚的人打交道，这是最重要的一条原则

D.我们喜欢的是买入公司并始终持有它。

1.我们对于我们已经收购的这些业务的最主要的贡献，就是我们不做什么。

2.在美国，一个几乎是将所有的财富都长期投资于三家国内优势企业的个人和机构是可以安安心心地致富的。

E.坦白现实地决策

1。正视你的那些大的麻烦。不要把它们扫到地毯下面，并自作聪明地认为那样可以掩人耳目。

2。一种特殊思维模式的优点——这种思维模式不是为行为寻找理由，而是用极大的耐心和果断迅速地作出决策。

3。最能确保事业发达的工作方式首先是集中精力处理好手头的事，其次是压缩开支，集中财力
为赢得未来的财富而投资。

F.在美国建造一架弱不禁风的桥梁是一种犯罪，而建立一家弱不禁风的公司又有多么荣耀呢？各家企业也应当被建设成为可以承受各种来自于竞争，经济衰退，石油危机或者是其他灾难的
压力。过度负债会使得公司对于这样的一些暴风骤雨特别地难以抵挡

F. 投资者拿着经纪人开给他的透支帐单，号啕大哭：“我怎么可能亏掉了10万？我从来就没有过10万啊！

（三）

1.人们总是算得太多，想得太少

2.对于一个带了锤子的人来讲，任何问题看起来都象一个钉子。

3.“生活就是一组完整的机会成本系列”

  
人类并没有被赋予随时随地感知一切，了解一切的天赋。但是人类如果努力去了解，去感知— —提供筛选众多的机会——就一定能找到一个错位的赌注。而且，聪明人会在世界提供给他这一机遇时下大赌注。当成功概率很高时他们下大赌注，而其余时间按兵不动，事情就这么简

  
单。人们应该在即将发生的事情上下注，而不是在应该发生的事情上下注

  
极有可能成功的时候，就加大赌注，其他时间则按兵不动。从玩扑克牌中你就知道，当握有一手对你非常有利的牌时，你必须下大赌注。
我喜欢先将事情理解透彻，然后再赌上一把。

4.五个解决问题的普遍原理

第一。最好先决定那些最不费脑筋的事情来使问题简单化.

第二。力图用数学表达。

第三。不仅考虑未来，还要逆向思维.

第四。以多学科方式进行思考，最基本的理论
。

第五。许多种因素的组合产生巨大效应。

5.任何一个聪明的投资都是价值投资——投入的少，获得的多。投资就是先找到为数不多的几个优秀企业，然后安安稳稳地坐等结果作上几笔大投资然后不再采取任何行动，这对于个人投资者来说好处多多。

6.我的投资策略很合适我自己，但其中的部分原因，是我非常善于面对损失，我具备在心理上承受它们的能力。另外，我几乎没有过什么损失。这两个因素结合起来，取得了良好的效果

7.当牛市来临：如果你是池塘里的一只鸭子，由于暴雨的缘故水面上升，你开始在水的世界之中上浮。但此时你却以为上浮的是你自己，而不是池塘。

8.就金融业来说，性情的重要性要远远超过智商。

如果你在小事上缺少节制，你将同样在大事上无法节制自己

9.每个人必须找出你的长处，然后你必须运用你的优势

如果你试图在你最差的方面获取成功，我敢肯定你的事业将会一团糟。

我们没有涉及高科技企业的原因是因为我们缺乏涉足这个领域的能力。

我们为什么要在那些我们没有优势而只有劣势的领域进行竞争游戏，而不在我们有明显优势的域施展本领呢？

10.只有购买那些能长期获得较高资本收益的大企业才是赚钱的最佳途径

11.如果既能理解复利收益的威力，又能理解复利收益的艰难，那就等于抓住了理解许多事情的精髓

12.巴菲特这样的人，他的优势之一，就在于他思考问题时，总是能自动地考虑到决策树，以及基本的排列组合知识。

13.走到人生的某个阶段时，我决心要成为一个富有之人。这并不是因为爱钱的缘故，而是为了追求那种独立自主的感觉。我喜欢能够自由地说出自己的想法，而不是受到他人意志的左右。

14.尽力遵守永恒的真理：基本的生活常识，基本的恐惧感，基本的人性分析，这使得我们对人的行为能进行预测。如果你能做到以上几点并遵守一些基本原则，你就会在投资业做得很好。

15.以理智消费者的观点，整个证券行业是疯狂的，它聚集了一批有才华的人物但却从事着对社会无实际贡献的交易活动。

16.最好是掌握其他人已经总结出的知识，而不是坐在哪儿自己去苦思冥想出个所以然来

17.许多对国家现在的发展有利，对国家未来的幸福必要的东西，却遭到公众普遍但并不明智的仇恨。

均线多头

当牛市来临：如果你是池塘里的一只鸭子，由于暴雨的缘故水面上升，你开始在水的世界之中  上浮。但此时你却以为上浮的是你自己，而不是池塘。---------芒格

很多人不明白自己现在的获利只不过是巧借2005-2007年大牛市的东风而已,和企业成长的关系不大,.那么牛市的东风不在了呢?在看看你的选股,还有那么神吗?

均线多头

关于估值:转一个贴子,很有意思.
前面的话：

我在“2005年5月9日关于全流通与友人的网上对话”一帖中提到“价值派的最大问题是：无合
理可行的估价手段。市净率，市盈率，现金流折现都极不科学。 ”，引出与网友的以下对话
（修订版，原版见投资常道之 Re: 2005年5月9日关于全流通与友人的网上对话）：

网友 ：

   
有意思！

很感谢你做的大量工作，使我受益非浅！

冒昧提问，如果认为不妥，可当没看到。

1、“价值派的最大问题是：无合理可行的估价手段。市净率，市盈率，现金流折现都极不科
学。”不知“科学”作何解，如果是指“精确”那我同意你的判断，如果是指一般意义上的“科
学”即一般规律，那我抱歉，不能同意你的看法。

2、“巴菲特是典型的价值心算，拍脑门决策法。”何以见得？有具体的事例吗？

谢谢！

郑旭光 ：

1.  一种估值工具如果大家的使用共识可能差的离谱，而且对关于未来的预期无可靠的支持，我
     就说它是不“科学”的，不是说它彻底无意义（是有意义的），更不是不“精确”！（反而
     是精确得离谱！）。 意思是还有更可靠更有意义（或曰更能发现真实）的工具。
2.  我以为市净率，市盈率是精确得离谱，但意义有一些，市盈率比市净率更不精确，变动更
     大，但更有意义更可靠，因为它接近了企业价值的源泉——盈利能力。
3.  自由现金流折现法是个纯理论上的完美模型，价值理论的乌托邦，完全是企业盈利能力的结
     果计算，但却是毫无操作性的，若认真实施起来，可能对同一个企业的估值，专家之间也会
     相差百倍！ 因为在竞争的市场条件下，我们根本不可能知道一个企业的存续期会有多少
     年，每年的自由现金流会有多少！
4.  真正的工具应当是企业无形资产即企业盈利能力及背后同业竞争能力的评估，从“精确的”
     意义上说，大家不可能取得一致的意见来说，它的本性是“定性的”而“非定量”的。我的
     看法，如果说企业的价值可以评估，那么着眼于企业盈利能力和同业竞争能力的企业无形资
     产评估是最科学的，但是毫不精确。
5.  巴菲特从接触了费雪的著作后就开始背离了格雷厄姆的价值计算方法（拣烟头法,即有形资产
     评估法，作为纺织企业的伯克希尔的价值型收购让他吃尽了苦头），走向定性的无形资产评
     估法，从我们传统意义的用法来说，这是“不科学的”，因为“无法定量研究”。
6.  在巴菲特的这个转型过程中，芒格起了极好的推动作用。
7.  对企业的定性法的估值，一定是仁者见仁智者见智的，我说的巴菲特型的市场特许权法也有
     它的应用圈和使用圈；
A.  应用圈：成熟的行业，成熟的企业，行规清晰，秩序明朗，胜败已决。不适用于新兴行业和
     创业型企业。
B. 使用圈：对企业有理解和感知的分析家，最好是有过企业实务经验的，看得懂财务报表并能
   结合企业实态理解之。不适合的人群：
1。只懂报表数字的会计师
2。只会看价量的证券分析师。
3。熟通心理学和社会学，不通企业的股评家。
4。宏观和微观经济学家。
5。“专业的”企业管理咨询师

网友 ：

说的不无道理，然而，可操作性呢？例如，两家同行业的公司放在一块，如何比较而决定取舍
呢？

郑旭光 ：

保险的做法，选取那个竞争力更强的，而不是价格（相对于盈利或净资产）更便宜的。
比如在白酒企业，取茅台舍五粮液。

网友 ：

竞争力的强、弱如何量化？如果没有量化，如何比较？


郑旭光  ：
没有量化也可比较，就像选美，评委的品味和直觉比三围指数更可靠。
当然，选美比赛中更具常识的是，他们没有提供美人们的五官指数。

网友 ：

哦！明白了！十分写意！

好固然是好，不过可能难悟得其中之真谛。令人叹为观止，望尘莫及！

郑旭光  ：

其实我在主帖中已经提出了关于企业竞争力的可以用来同业比较的，可量化的“三围指数”，即
1。企业的体质是不是好：主要看无负债的净资产收益率是多少？比同业如何？
2。企业的产品是否极具品牌优势？毛利率比同业如何？
3。企业的管理层是否诚实敬业？比同业如何？
前两条即企业的净资产收益率和主要产品的毛利率。
第三条也可以量化分级为：（呵呵）
1.诚实度可分“可信”，“将信将疑”，“可疑”三级；
也可以细分为“十分可信”，“可信”，“将信将疑”，“可疑”，“十分可疑”五级。
2.虽说好企业的管理层傻点懒点也没关系。
十分需要的话，也可对他们的智商和工作强度进行考察评级，这个技术上也不难实现。

网友  :
  
哈哈！有意思！
值得思考！

均线多头

    孤独者生存－－小小辛巴投资手记


    前　言、让投机客猛醒的办法就是让资产损失至少一半
　　
　　“万事慎始”　　
    　　－－柏拉图
　　
　　回首投资的道路，感觉人生的确象奔跑在旷野里孤独的狼，寂寞、冷清、苍凉....，也许只有齐秦的那首《北方的狼》才能唱出这种感受。
　　
　　一、我是如何走上投资的正道的。
　　
　　几年前，我也对一些技术分析小册子奉若神明，以为可以凭着自己对股价浮动的魔术般的预测力震住整个世界。不久，我遇见了老欧，开始我对他的投资理论不以为然，但是事实证明那时的我是多么幼稚。
　　1996年12月16日（我永远不会忘记这一天）《人民日报》特约评论员文章发表，大盘跌停了！第二天大盘又一个跌停！我永远不会忘记当时散户大厅中那些无助地盯着满盘兼绿的绝望的目光。短短几天工夫，大盘从最高点算起来，跌去400点，下挫30％，大部分股票跌去50％，我当时手中握的都是低价投机股，同样被腰斩一半。
　　沧海横流，方显英雄本色！！老欧的东大阿派在大盘的第一个跌停中只跌了2.88％，唯一一支没有跌停的股票！！！他的伊利股份在第二天的大盘跌停中还逆势飘红！！！为什么几百只股票只有他手中这两支能够如此强大？？如果找到其中一只，可能是靠运气，而找到两支就不仅仅是运气可以解释了。
　　虽然没有行什么拜师礼，但从那时起我就把他当作我的导师，在他的指引下，我终于走上了长线投资的正道。是他教给我思考问题的方法，这些方法是无价之宝，是我一生的财富。
　　
　　二、投资可以使普通人致富。
　　
　　投资可能使人害怕，但不去投资的想法更为可怕，正确的投资，不仅带来财富，同时还带来精神享受，成功的投资同人生的成功是休戚相关的。
　　彼得·林奇在《战胜华尔街》中曾说过：“未来30年有两件事情是很肯定的：生活费用会越来越高；而股市及经济情况会更好。你可能对前者无能为力，但你若学习如何正确的投资，便可从后者获得不少利益，从而获得经济上的独立。
　　你不用过于担心股市的泡沫，股市不是因为人们的贪欲而上涨，而是众多企业每年不断推出数百种新产品、新服务及新发明，提高了人们的生活水平，长期来看，股市上涨是与经济的发展相联系的。
　　投资者必须要有一个根本的信念：这一信念就是天不会塌下来，世界末日也不会这么快就降临，经济也许会萧条但不会崩溃，人们还得穿衣吃饭、休息劳作。所以，股市长远来看总是一个向上的过程。那么,投资股票还有什么可犹豫的呢？如果真有一天经济的车轮停止了转动，你把钱存在银行里也好，隐藏在椅子的座垫下也好，与投资在股市中的结果也不会有任何区别。”
　　
　　三、要学习大师的智慧
　　
　　投资股票这一行十分诱人的一点是：有时，一位一点不懂的人却干得很出色。很不幸，正是这一不需要专业知识也可以干好的错误印象，成为你以后的大陷阱。要知道这一行业竞争十分激烈，当你决定买卖一只股票时，你就开始了与那些以全副身心精力和热情投入该事业的人们竞争。在许多情况下，那些专业人士常常与你的交易相反，总的来说，他们深深打垮你。那种认为“我傻，别人比我更傻”的搏傻主义是行不通的。
　　俾斯麦说过：“每个笨蛋都会从自己的错误中吸取教训，聪明的人则从别人的经验中获益。”这就是先理论后实践的目的所在。虽然熟悉理论的人不一定能实践得好，但是懂得一点投资方面的知识会增加投资成功的可能性，这比从自己的错误中吸取教训所付出的代价要小得多了。
　　股市已有百余年的发展，自巴菲特靠股票投资成为世界首富，就标志着人类对股市投资实践已达到颠峰，已有的各类理论与实践以相当丰富完备，很多方面我们已无须长期探索，充分向前辈学习，集众家之长，结合自己实际，创新成为自己的投资风格，是现实的选择。
　　正如古人云“师法乎上”，要学就要学最成功的人。格莱葛姆、巴菲特、费雪、林奇等人无疑都是经历长时间历史检验的很好的老师。
　　老手和大师的区别就在于：老手知道规则，而大师知道规则后面的真义。
　　我们要学习大师的思想精华，尤其是我们可以在实际中运用的精华，对任何方法的生搬硬套都将是会走向失败，我们绝不可能买到导致他们成功的一模一样的股票，包括他们自己也不可能每次都买到与过去一样的股票，我们所要研究的是假设他们到了我们这样的市场将如何成功的应对。
　　在学习这个问题上，普通投资者或者是投错了师门，将一些经不起长期历史检验的方法作为学习的对象；或者是过于自信，妄图自己找出股市获利的秘决。这两类人放着众多非常成功的投资经验不去学习与用心体会，浪费了金钱是小事，而浪费了时间才是不可原谅的错误。
　　
　　四、年青人最有价值的资本
　　
　　大部分年轻人大多是一无所有的，他们唯一的资本就是时间，时间是人生中最宝贵的财富，是谁也挥霍不起的，长时间的复利效应可以创造无比巨大的财富，时间可以创造奇迹。
　　如果投资的时间够长，一笔小钱最终会变成一笔巨额的财富，一颗小树种细心栽培，会成长为参天大树，但你要是急功近利、拔苗助长，或是连一件将树种埋进土里的小事都不愿做，你将无法收获森林。
　　
　　五、对市场的思考
　　
　　不管是古今还是中外，股市最迷人也最害人的一点就是看上去每天都有机会，但真正可以把握的机会却极其之少！
　　美国长期的证券市场历史告诉我们，即使是在长达十年的牛市中，能赚到大钱的人也是极少数 的，而作怪的就是市场的高效率。
　　而中国的证券市场的确是越来越成熟而有效率了，对于希望通过股市长期投资获得巨额收益的人来说，如果不能客观理智地对待这个特点，除了磋砣了岁月以外，是不会收获更多好东西的。
　　笔者从长期投资的角度考虑提出关系到投资成败的九个问题，大部分是针对我国市场的特点，综合了巴菲特、费雪等伟大的投资大师以及老欧的思想精华，并在其中提出自己的一些很浅薄的看法，供大家商榷吧。
　　


　　第一章、人能战胜市场吗？
　　
　　“我能测算天体的运行，却无法揣度人类的疯狂。”
    　　－－牛顿
　　
　　绝大部分投资者都认为自己能够战胜市场，大众所依据的是在日常的操作中赚到了钱，并没有对自己的方法进行科学的统计概率分析，也不在乎自己的方法是否长期有效。
　　少数投资者，以及西方投资理论界的绝大多数学者都认为，人不可能通过持续稳定地对市场的未来做出准确的预测来获利。
　　
　　一、现代证券投资理论三要素的提出
　　
　　五、六十年代，两位学者为现代投资理论两项重要因素下了定义：即马可维兹的风险与回报的相对平衡取决于多元化的理论；以及夏普对风险的界定理论。第三项因素：有效市场理论是由芝加哥大学年轻的金融学助教尤金尼·法玛提出的。
　　法玛所传达的信息简单而明确：股价的不可预测性是因为股市过于有效。在一个有效的市场里，任何信息的出现都会使许多聪明人(法玛称他们为“理智的最大利润追求者”)充分利用这些信息从而导致价格快速升跌，人们还来不及去获利，价格就已经变化了。所以，在一个有效市场里对未来的预测是不占有任何地位的，因为股价的变化实在太快了。
　　在理解效率市场理论的含义时，必须注意一点：
　　效率市场理论不是说投资人不能通过利用技术分析、基本分析及垄断性操作(“庄家”概念)或内幕操作获得收益，而是说投资人不能利用这类操作长期地稳定地获得超额收益。
　　
　　二、股价随机行走理论
　　
　　“随机行走理论”是现代“效率市场理论”的一个子集。按照“随机行走理论”的观点，过去的价格信息对于预测价格的未来运动没有任何用处，其在市场中对相关信息的反应方式是呈现随机方式。这种随机方式就好像醉鬼的行走路线一样，完全不具备可预测特征。
　　这一推论是投资学术界对职业投资家最严重的一个警告。因为它从根本上否定了绝大多数职业投资家及其所使用的投资方法的存在价值。
　　西方投资理论界对随机行走理论有大量学术研究。到目前为止，比较一致性的研究结论是支持随机性特征存在的论点。
　　特别要注意的一点是：股价随机行走的威力主要表现在短期波动的难以预测上，而越长期其可信度越低。
　　
　　三、中国市场现阶段的庄家操纵现象并不能逃脱随机行走的约束。
　　
　　有的人认为中国市场现阶段“对于庄家或主力已经控制了大比例筹码的股票，它的走势是在人为的控制下行走的，”不错，对于庄家而言，股价不是随机行走，但对于不知内情的人而言，依然是随机行走。
　　1、对于一些相当明显的、傻瓜都看得出来的长期操纵行为，日常波动你获利不会多，而庄家决定大幅拉升时，一定是它觉得洗盘彻底了。此时，只有操纵者知道筹码的分布，你有再高的技术分析功力也无法猜测它的时机，对投资者而言无法利用就近于随机行走。
　　2、真正有实力的主流庄家是适应市场潮流的顺势而为，只有这种庄家将会在市场中长期生存下去。它所控制的走势在一些时段内确有操纵的行为，但是大部分时间呈随机状态与市场基本一致。
　　3、任何庄家都不可能控制交易的每个时候，它只在关键的时候才出手，所以即使绝对控盘的股票大部分时间也都是随机行走，而那个关键时刻，由于普通投资者的天生弱点，同样难以利用。　
　　4、随着市场的发展，监管的逐渐完善，庄家操纵现象将会越来越隐蔽，越来越难以判别，“人无远虑，必有近忧”，习惯了这种操作方法将无法在市场中长期的胜利。
　　这个世界只有相对的正确。没有多少是绝对的。随机行走说的只是大部分是随机的，有时能猜对，有时猜错，而不是说你每次都猜错。
　　股票价格的随机性特征是最应当引起投资人重视的股票价格特征。一个职业投资家如果不能深刻理解股票价格的随机性特征，则难以在长期激烈的市场竞争中艰难存活并最终取胜。
　　
　　四、人不能够战胜市场
　　
　　长久以来，大多数认为能够战胜市场的人所采取的主动型投资策略并没有达到预期的目的，他们的实际投资绩效并不如意。
　　历史记录可以告诉我们：“人不能战胜市场！”。
　　从几十年美国基金的操作纪录来分析，大多数运用主动型投资策略进行管理的基金，无论是短期还是长期，都低于标准普尔指数。即便在最好的十年中，传统的主动型共同基金也只有26％实现了优于指数基金的业绩。从《华尔街股市投资经典》所收录的45年历史收益数据可以看出，在晨星杂志所跟踪的所有共同基金中，80％收益率低于标准普尔500指数的收益水平。
　　从科学的统计概率分析可以很容易的得出结论：显然绝大部分普通投资者包括共同基金、各种机构、投机资金、各路所谓的“庄家”都不可能持续稳定地战胜市场！
　　
　　五、战胜市场只能是极少数人的小概率事件
　　
　　从长期来看，股票市场是一个效率市场，绝大部分人都将碌碌无为向平均收益靠拢，美国几十年也就出了巴菲特、彼得·林奇、费雪几个大投资家。
　　从日常短期波动来看，股价服从随机行走理论，谁也无法确定地进行精确地短期预测，如果谁能长期准确的预测短期市场波动，他的财富早就排在比尔·盖茨之前了，证券市场一百年来没有人能够做到这一点。
　　由于大部分人都无法战胜市场，所以西方许多投资者选择了指数化投资，力求使自己的投资尽量指数化，以获得证券市场的长期平均收益。
　　无疑这种方法不会输，但也别想赢太多，不可能获得超级利润。
　　难道没有战胜市场的方法存在吗？有！但这种方法往往特别难，只有极少数人能够做到，只能是极少数人的小概率事件。　　
　　用庞格罗蒂的话说：只有偏执狂才能生存！
　　

　　第二章、市场总是有效的吗？
　　
　　“人们充满了贪婪、恐惧或者愚蠢的念头，这一点是可以预测的。而这些念头导致的结果却是不易预测的。”　
        --（美国）沃伦·巴菲特　
　　
　　记得很小时候听过一个故事：几个小孩去放羊，经过一条大道边时看到有一棵野果树，红红的果子很诱人，其他小孩都蜂拥而上要去摘，而只有一个小孩一动不动，路人问他为什么不去摘，他说如果这些果子真的很好吃的话，早就被人摘光了。事实果然如此，那些摘果子的小孩吃了几口后都皱着眉头吐掉了。
　　这大概是我最早听到的有关效率市场理论的例子了。 　　
　　小时候我很佩服这个小孩的聪明，但现在我可不这么看。
　　我们可以假设这个小孩长大了，因为提出了效率市场理论而成为了一名著名的教授。有一天这名教授带着对他奉若神明的学生一起散步，学生突然看到前面有一张百元面额的美元掉在地上，学生说：“老师，前面有一张100美元。”教授用他充满智慧的眼光安祥地看了学生一眼，意味悠长地对学生说：“如果那真的是100美元，早就被人捡走，走吧，别理它。”于是二人昂首阔步，目不斜视地走了过去。这时，突然跑过一个小孩，他惊喜地说：“啊！100美元。”立刻将它拾起来，欢天喜地地买他想要的东西去了。
　　
　　一、市场并不总是有效的
　　
　　长期来看，市场是有效的，但根据混沌理论，这个世界上很少有绝对的事情，换而言之，市场并不总是有效的。
　　在发展规模较小的、交易不活跃、心理影响起极大作用的市场中，市场并不总是有效的，给各种投机者、投资者提供了机会。
　　关于有效市场理论为什么不堪一击的主要原因可以总结如下：
　　1、投资者不总是理智的。按照有效市场理论，投资者使用所有可得信息在市场上定出理智的价位。然而大量行为心理学的研究表明投资者并不拥有理智期望值。
　　2、投资者对信息的分析不正确。他们总是在依赖捷径来决定股价，而不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法。
　　巴菲特认为：“市场经常是有效的这一观察是正确的，但由此得出结论说市场永远是有效的，这就错了。”
　　“在一个相信市场有效性的市场里投资，就像与某个被告知看牌没有好处的人一起打桥牌。”
　　可见，巴菲特赞同市场经常是有效的，但他认为并不总是有效的，他就利用了市场发生错误定价时产生的机会而发了大财。
　　有效市场理论在商学院里仍被奉为神旨。这个事实带给沃伦·巴菲特无穷的“满意”。巴菲特讽刺性地说道：“很显然，这种对学生和易轻信的投资专业人士的不负责态度对我们和其他追随格雷厄姆的人来说是最大的帮助。因为他们吞食了有效市场理论的苦果。在任何种类的较量中－－金融也好，精神或身体也罢－－我们都占有极大的优势。我们的对手被告知市场的不可控性，他们甚至都不用去试。从自私的角度讲，我们或许应该捐助些椅子给这些教授以确保有效市场理论能被永久地教授下去。
　　
　　二、市场并不总是有效的实证－－彩票理论
　　
　　买彩票，每个人都知道输多赢少，但还是愿意去买，原因就在于有暴发的机会。我们可以考虑两种最极端的情况：一种情况是对买者最有利，把彩票返还率定为100％，返还方式为买多少还多少。从道理上讲这种规则对参与者是最有利的，谁也不会赔钱。但这种彩票肯定卖不出去，谁会花时间去干不赔不赚等于没干的事呢?另一个极端是对卖者最有利，把返还率设的很低，卖者赚的多而买者损失大。这种情况下怎么卖出去呢?就要把奖金设的很高而中奖面很窄，用巨额奖金刺激人的贪心。在贪心的驱使下，人就会接受对自己不利的规则而去捕捉获得暴利的可能性。
　　
　　彩票定理也可用于股市：人在股市中放弃能稳定慢速赚钱的方法而去使用看来有更大机会的方法，是为了捕捉获得暴利的机会。
　　如果把有效市场理论的论证应用于彩票业，则可以推出如下结论：由于买彩票是吃亏的，理论上应该所有人都不会去买彩票，彩票业应该根本不存在。但现实中的彩票业却并不会因为理论上的不合理性而消失，反倒在世界各国持续的长期存在着。
　　既然人类的理性尚不足以使这么简单的系统符合有效市场理论，像股市如此复杂的系统就更不会完全符合有效市场理论了。所以，只要彩票业还继续存在，股市就不可能总是有效的。
　　当然股票并不同于彩票，投资者是抱着投资的目的来的，会慢慢趋同于理性价格，使市场从长期来看符合效率市场，但大部分人同时又抱着投机的心态，在妄图暴利的非理性思维的影响下，也会产生各种非理性的行动，使市场产生短期无效运动。
　　
　　三、并不总是有效的市场为投资者提供了机会
　　
　　长期的市场是有效的，有时也会出现少数可以预测的走势，由于无理性的短期博弈行为的影响，市场的确会产生不多的捡便宜货的机会，但总体而言，这些机会有大有小，而且并不是很多，成功的投资者要善于把握住大的机会，而不是力图把握住所有的机会。
　　为什么要把握大机会呢，如果将多数小机会累加在一起不是可以得到更佳的回报吗？
　　
　　我的思考基于三点：
　　1、主观判断的大机会的实际结果往往是打了折扣的，你必须要留下一定的误判空间。
　　人总是过于乐观分析机会而将风险抛在脑后，谁也无法避免这一点。所以经过仔细选择具有诸多有利因素的大机会往往实际上只是中等机会，或者只是小机会，但多多少少还是能带来一定赢利，而你所认定的小机会打了折扣就几近于无了。
　　2、不存在可确定的小机会。
　　按照彼得.伯恩斯坦的言论，不确定性是市场永远的伴侣。连那些深思熟虑认为的大机会都经常大打折扣，小机会就更加难以确定了。频繁的抓小机会，就会趋同于投币概率，向市场平均值靠拢；而耐心等待相对可确定的小机会，往往就几近于抓大机会了；这个世界往往走向两个极端，很少有人能够作到绝对的中庸，在多变的证券市场尤其如此，与其在两边摇摆不定，不如专心于一个极端。
　　3、大机会一定有，关键是耐心等待。
　　人们总是深深地怀疑，自己能抓住大机会吗，正是这种怀疑使得人们力图去抓看上去经常有、似乎更有把握的小机会，到了真正的大机会来的时候，往往处于被小机会套住的状态。
　　我也曾深深地怀疑过，但多年的实践后，我终于明白了一点：如果这股市每年不大幅波动一、两次，就不是股市了；再好的股票，如果没有大幅的上下波动就不是股票；你所要作的就是锻练识别能力与耐心等待。
　　
　　（顺带说一下高价、低价股的机会比较问题：
　　1、有人认为好的股票往往被高估，坏的企业往往被低估。而我们国家不存在这个问题，我们这个市场是绩优没人理睬，垃圾投机盛行。
　　2、又有人认为好的企业往往价高，坏的企业往往低价，高价机会少，低价机会多。但问题是高价未必高估，低价未必低估。事实上，好的企业只是有一个相对较高的价格，敢买高价的投机客较少，反而处于相对低估状态；相反，人们总是乐于在低价股中投机，反而是高估了。
　　3、我国的高低价股价差远不如西方成熟市场，西方的好股票几百美元的比比皆是，垃圾股一、两毛钱的也很多，而我们最便宜的也有几元钱，最贵的也不过几十元，证明了低价高估、高价低估的状态。
　　4、在我们这样高市盈率的市场，根本不存在被低估的低价股，那些本身素质很差的垃圾在没有真实的重组前即使被炒高了，最终还是跌回原位，而在浩如烟海的垃圾堆中，你很难知道哪个是真正有效的重组。
　　5、如果垃圾处于被低估的状态，好股票也同样处于相对低估状态；如果好股票处于相对高估状态，那么垃圾一样股价高企，好不到哪去。
　　6、高价、低价中都有机会，我从来没有否认这一点，但只有能加以利用的机会才是大机会，对于我来说，由于高价股相对数量较小，有利于缩小研究范围，我更善于到高价股中寻找机会。）
　　
　　那么，最大的获利机会存在于何处呢
　　

　　第三章、你能跑得比熊快吗？
　　
　　“如果你善于在市场上把握时机，就可以成为强盗”
    　　－－唐纳德·麦尔斯特
　　
　　股灾的可怕不仅在于它给投资者的伤害，最可怕的是谁也无法知道股灾什么时候来临，并且谁也无法知道灾难将持续多久，以及将会在什么时候结束。
　　
　　有一个基金业的老笑话，讲的就是基金经理如何面对风险的。
　　“基金经理甲与基金经理乙是好朋友，二人一起相约去某城市郊外的森林烧烤度周末，甲乙二人到了森林后，刚支起烧烤架，这时有个猎人走过来，说这个林子里有伤人的熊，前几天才咬伤了好几个游客，两人都表示不怕，愿意继续留下来，猎人走了后，甲越想越怕，对乙说：”不然我们还是走吧。”乙说：“不用怕！”甲感到奇怪，问乙：“难道你比我更强壮吗，可以打得败可怕的熊。你跑得比熊更快吗？”乙自信地说：“我没有能力打败熊，我也跑得比熊慢，但是我只要跑得比你快就行了。”
　　
　　股市投资是一场永无止境的障碍长跑，对于风险是谁也无法避免的，谁也不能保证自己不会遇到，一个优秀的基金经理最关键的能力不是在于躲避风险，而是在注定要遇到风险的时候如何做到控制损失，他往往能做到在上升的市道里获利比别人多，而在下降的市道里损失比别人少，几轮下来他就遥遥领先了。
　　
　　一、市场的最大机会在哪里
　　
　　短期股价的随机波动必然导致短期获利只能是少数的幸运事件，而获利只能来自于整体市场的长期向上。
　　众所周知，证券市场的波动是由各种证券的波动汇聚而成的，长期的上升力度取决于各种长期上升、下降力量的相互消长关系。一个长期向上的市场必然有一部分力量远大于市场的总涨幅，而一部分落后于整个市场。而且在每一轮受涨跌中，上升力量往往涨得多跌得少，而下跌力量往往跌得多涨得少。
　　效率市场的最大机会就在于对市场起长期拉动作用的上升产业。
　　只有长期投资于上升产业中，才能在整个市场不可避免的循环涨跌中，长期反复振荡上升，获得远高于市场平均的收益。
　　
　　二、市场的上升原动力来来自于哪里
　　
　　以道-琼斯工业指数为标度的美国股票市场为例，在不断地克服一次又一次的景气循环之后，最终保持着不断向上增长的长期历史趋势。由于经济总体而言是向前发展的，所以股票价格总体上具有不断向上增长的长期历史趋势。
　　股市价格波动向上特征，主要由以下三个因素所贡献：
　　第一，上市公司整体中最活跃的处于生命周期上升阶段公司群体的股价波动，是向上的主要推动力。　
　　第二，上述推动过程中以“接力”方式形成的不断接替的动力，上升推动力用超过市场平均涨幅的拉动力量抵消了前一波主导波的下降力量，使整个市场形成缓缓盘升状态。
　　第三，前一波主导推动作用的下降消退虽然对市场起了消极影响，但大幅衰退的产业绝不会再回到一无所有的过去。
　　（例如：钢铁工业整体是衰退产业，但它不会导致世界重回石器时代。钢铁工业所创造的成果已经成为现代社会的基础。）这些产业成为每一次历史大底的坚实底基，如果连这些产业都具备了一定的长期投资价值时，就可以断言牛市的来临。而新兴产业就在这些基础上带领市场继续向前。
　　以美国市场为例：19世纪末期的铁路业、20世纪初期制造业、20世纪中期国防电子产业、20世纪末期计算机及信息产业，这些处于生命周期上升阶段公司以接力方式形成的对股市连续推动力。
　　作为投资者应该抓住市场处于生命周期上升阶段的公司，由于这些公司对市场向上的拉动作用，其涨幅应该大于市场的平均涨幅，因此其产生的收益理应大于市场的平均收益。
　　
　　三、整体向上特征并不能否认市场局部零和博弈的特点
　　
　　但是你如果以为可以在整体上升的市场中可以随意短期投机，那你就错了，因为整体向上起决定作用的是一些交替对市场起决定作用的向上拉动力量，而上升力量对市场的拉动作用是悄悄实现的、是渐近的，如果投错了方向，放在下降力量中，失败的概率就很高了。
　　长期以来，相当多研究者以股票市场价格的向上性特征来否定股票市场的零和游戏规则。他们认为，由于市场具有向上性特征，说明了股票市场的游戏规则不是“零和”，而是“正和”，因而有可能使大多数投资人成为最终赢家。
　　这种错误观点是证券投资历史上流行时间最长久，也是危害性最大的错误观念之一。
　　两点决定了向上性特征并不能否认市场局部零和博弈：
　　1、对于投资人个体而言，股票价格的向上性特征不一定能保证投资人选择到有利的样本点。例如投资的起始时间的选择和结束时间的选择，等等。
　　2、股票价格向上性特征不一定能保证投资入投资获利的另一主要因素是股票的优胜劣汰机制。你很难找到长期向上的投资对象。股票价格的向上性特征是股票市场总体，而非个体的性状。对股票个体而言；大量股票处于将被历史淘汰的结局；据统计，现有美国股票中，大约有两万个处于长期沉寂状态，只有8000-9000个股票交易较为活跃。股价波动的向上性，是以大量企业在激烈的市场竞争中被淘汰为代价而获得的。
　　据统计，美国新注册公司的5年存活率为60％-70％。以美国道-琼斯工业指数的成分股票的变动为例。道-琼斯工业指数中的成分股票，代表着美国最优秀的上市公司群体，而100年来，道-琼斯指数的成分股中大约1／3发生了替换。这一变动可视为美国企业竞争的一个缩影。而对一般上市公司而言，这一优胜劣汰的过程则更加激烈。
　　
　　四、如何在越来越成熟的市场里获得超级利润
　　
　　随着中国证券市场的逐渐成熟，规模越来越壮大，“一赚二平七赔”的现象将长期持续下去，这里的赔并不一定指赔钱，而是指输给市场的平均利润。
　　股票市场上的任何一个赢家都只能由输家来供养。由于股票市场运转本身所需的一切成本及其连带成本都最终出自输家之手，因此，股票市场上的最终赢家只能是少数人，而决不可能是多数人。这是股票市场上的一条铁的定律。只有充分认识到这一点，投资人才可能充分认识到股票市场的投资风险。
　　大多数短线交易者注定输给市场；而利用市场的向上性特征，进行多元化、模拟指数化、被动型的长期投资者只能成为少数与市场打平手的一小部分；利用市场向上的原动力，集中并且长期投资于处于生命周期上升阶段的公司，避免频繁交易，不受市场随机波动的影响，才能成为小概率事件中的一分子，获得超常的利润。
　　
　　效率市场的最大机会就在于对市场起长期拉动作用的上升产业长期投资。
　　


　　第四章、巴菲特是大猩猩吗？
　　
　　“股票市场是有经验的获得很多金钱，有金钱的人获得很多经验的地方。”
    　　－－（美国）朱尔
　　
　　有没有可能存在掷硬币的高手，可以连续掷三十次正面而不出现反面的情况？
　　按照学术界的观点，统计学家将这个高手的成功称之为小概率事件，他的成功只能要靠运气。有些经济学家使用古典大猩猩类比法：如果你将足够多的大猩猩放在一间屋子里，让他们一起投币，每一轮掷出反面的大猩猩淘汰出局，从统计学上讲其中几只一定能够达到这个高手的水平。
　　在投资界也同样存在这种观点，巴菲特、林奇等人的投资策略并没有什么过人之处，不过是少数几只运气特别好的猩猩而已，属于市场总体机会中的小概率事件。
　　
　　一、巴菲特的反击！
　　
　　巴菲特的老师本·格雷厄姆写过一本书－－《证券分析》，这本书是全球公认的一部经典著作，发表65年之后，至今仍被大量印刷。在这部著作发表50周年的纪念日，哥伦比亚商学院召开了一次研讨会，纪念这部由两位杰出的本院教师担纲的作品的发表。
　　巴菲特被应邀出席，并作了“格雷厄姆-多德都市的超级投资者们”的演讲。
　　演讲以现代证券理论的中心辩题开始：股市是高效的，任何打败市场的人都属幸运。
　　他假设举行一个全美2．25亿人参加的掷硬币比赛。猜中者的奖筹为1美元。每掷一次，输者退出，赢者留下赌筹，进入下一轮。经过20轮掷币比赛，剩下的215名赢者就挣得了100万美元。
　　巴菲特继续说道，现在，商学院的教授们在分析了这场全国性比赛之后，会指出那些掷币的人没有什么特殊技巧。他们还会争辩，这件事情很容易被2．25亿只大猩猩模仿。
　　他承认，从统计学的角度，大猩猩靠运气的确可能产生同样的结果。但是设想一下，如果这215个获胜的猩猩中有40个来自于同一家动物园，难道我们就不想问一问他们的管理员给那些大猩猩吃了些什么吗?
　　巴菲特说，任何高度集中发生在某一领域的事件，都有可能是某些不寻常的事情，并值得我们去调查。他得出关键性结论：万一这群独特的获胜成员靠的不是他们吃了什么，而是靠向某人学的手艺呢?
　　他说他所认识的一些人，他们的成功绝非是幸运二字所能解释的。那天，他举的例子都是围绕着那些长时间持续击败市场的人的。这些人不是靠运气，而是靠遵循同一个人所制订的基本原则－－“要充分利用公司的市场价值与其内在价值的差异”，而这个人就是本·格雷厄姆。
　　巴菲特坚持认为自己并不是什么幸运的大猩猩！
　　
　　二、巴菲特是一只投机取巧的大猩猩！
　　
　　应该说巴菲特在这次演讲中，并没有说出他所得到幸运的本质，因为利用错误定价获利的思想是大多数投资者所崇尚的方法，为什么多数人没有成功，而只有他及少数人成功了呢？
　　因为巴菲特在举例中，将自己的行为等同于其他人频繁操作的行为，而实际上在他人反复投币时，而他却是冷静地在边上一动不动。
　　笔者认为巴菲特成功的秘决有三个：
　　1、超长期投资与极低的周转率；
　　2、只投资优秀的有竞争力的企业；
　　3、在较安全理性的价位区集中投资。
　　而决定巴菲特的掷币幸运的最主要原因就是靠的“超长期投资与极低的周转率”。
　　同样还是2.25亿个猩猩掷币比赛这个例子，总共要进行20轮，每轮的获胜者才能进入下一轮，但是有1只大猩猩善于投机取巧，只参加了第5、10、20轮三次掷币，其余时间它都处于等待之中，只有到了它有把握的机会才出手，而这三次它都对了，它一样成为20轮的获胜者。别的猩猩要20轮连续正确的幸运，而它只需3次就可以了。
　　可以说，长期投资与低周转率的策略，类似于在别的猩猩多次掷币的时候将胜利的成功保持到下一轮的策略。无疑巴菲特是一只善于投机取巧，通过少投币而将获胜纪录一直保持到最终的大猩猩！
　　
　　三、巴菲特给我们的启示
　　
　　世界上的任何事物都是相似的，绝大部分人在各行各业都是碌碌无为的一般人，优秀的东西总是少数派，他们的行为总是特别而且极少人能做到的，如何成为最优秀的一群人是我们需要重点考虑的。
　　巴菲特的特别突出的地方就是将一些极浅显易懂的道理超长期地运用到投资生涯中去，他这些方法常人都能掌握，但没有一个人能够持之以恒地长期坚持下去。
　　耐力常常是胜过头脑的！
　　
　　四、彼得·林奇的转变
　　
　　美国最著名、最伟大、最成功的开放式基金经理彼得·林奇早期也热衷于短线买卖，他任经理的第一年换手率高达343％。但不久他就发现“很多我持有几个月的股票其实应该持有更久一些。这不是无条件的忠诚，而是应该钉住那些越来越有吸引力的公司，提早放弃这种好股票，正应了”拔苗助长“的格言，这是我最喜欢的格言，自己却成了牺牲者。
　　人们总是到处寻找在华尔街获胜的秘决，长久以来真正的秘决就是一条：买进有盈利能力企业的股票，在没有极好的理由时不要抛掉。你不必在分析该买哪种股票方面是个天才；但如果你没有耐心和勇气去长期持有股票，你只是一个投机者。区分投资者的好坏的标准并不总是头脑，而通常是纪律。
　　通常，在几个月甚至几年内公司业绩与股票的价格无关。但长期而言，两者100％相关。这个差别是赚钱的关键，要耐心并持有好股票。”
　　
　　五、长线胜过短线
　　
　　（1）短线的缺点就在于频繁买卖，它面临了两大问题：
　　1、一次不谨慎的交易导致出局。
　　如果将市场投资回报视为多轮投币比赛，无疑投的次数越多，所得到的走运概率就越低，往往没投两三次就被淘汰出局了。当然市场没有淘汰制这么残酷，但有时市场的风险的确可能将投资者淘汰出局，如选择的投资对象突然破产摘牌等，这种情况很少，但遇上一次就死了，碰到这种情况，并不是投机者的运气不好，而是他的不谨慎的频繁买卖造成的。
　　2、长期频繁操作的结果反而低于平均利润。
　　有的人以为短线买卖可以回避遭到一次痛击的危险，但即便回避了风险，他马上将面临第二个风险，判断平均化。在股市中判断对错的概率与猜币游戏类似，最多只有50％，加上心理因素的影响、交易成本的存在，正确的概率还不到40％、甚至更低，从而导致低于平均利润。
　　用无知来控制风险，只能加大风险；靠麻雀战术也许能够生存，但永远成不了高飞的大漠孤鹰。

　　（2）长线投资的优势在于可以利用股市的长期向上性特征获利：
　　1、长线投资同样会遭到淘汰出局的风险，但是由于长线投资者在买入之前往往已对企业作了深入的研究，选择的公司往往有长期价值，价位一般较理性，遭到灭顶之灾的概率是极低的。
　　2、就股市的发展局部与阶段而言，股价呈随机波动。但从五到十年来看，是长期向上的。短线投机是无法利用这长期向上性特征的。只有长期投资能够做到。 　　
　　市场几乎无时不刻地被投机狂潮所包围着，在市场中绝大部分人都是以短线为主，妄想一日暴福的念头人人都有，但几年下来累计利润连市场平均涨幅也赶不上，效率市场证明了短线投机在股价随机行走面前要想获得超级利润是图劳的。
　　策略的选择本身就预示了成功的概率，大部分人以短线为主，所以大部分人赚不到钱，他们就是市场本身；极少部分人只做聪明的长线投资，所以这类人得到最多的利润。
　　所有的投资大师都是靠长线投资成功的，古往今来，靠短线投机得享大名者，至今没有一人（除非是反面教材）
　　
　　六、在我们这样高市盈率的市场长线投资有效吗
　　
　　有人认为巴菲特买入的股票都是一些低市盈率的股票，他的长线投资理论只限于成熟市场。我不这样认为。
　　中西方股市都是股市，它的内在运行规律是基本一致的，都是由一些有血有肉的人在交易，只不过有不同的特点，中国作为新兴市场是由高市盈率的市场过渡到低市盈率的市场，将面临长期缓慢的过程，但中国是一个发展中国家，很多产业都将面临从无到有的高速发展历程，无疑充满着许多的机会。总有一些企业能实现高成长不断较低市盈率，由于相对整个市场市盈率偏低，整体市场对它将会产生向上拉动作用而使股价长期上涨。
　　在这种高市盈率的市场中，投资者的目的应该是适度的，即在整个市盈率相对基本不变，或整个市场市盈率的缓缓降低的过程中，找到盈利将会长期胜过大部分其它上市公司的企业，进行长期投资。
　　研究与学习一个人的方法，最糟糕的就是机械地套用，买同样的市盈率与同样类型的股票并不能保证你能成功，因为这个世界不可能存在两片相同的树叶，无论是你还是巴菲特都不可能做到永远买入一样的股票。
　　顺带说一下：不能以巴菲特只投资传统行业来否定无法在科技股中长期投资，他的理由是他不懂这些行业，但这并不能妨碍你将科技股弄懂，费雪就是一个成功的技术股投资者。
　　我们既要坚持原则，也要灵活地运用原则，成功的关键在于如何把握度，但如果不知道什么是正确的原则，就一切都谈不上了。
　　如果你把握住巴菲特的思想精华，巴菲特的三个原则在任何市场都可以灵活地运用。
　　人类的智慧思想总是薪火相传、悠悠不息，伟大是可以学习的！即便你学不成伟大，至少可以学成强大。
　　

　　第五章、印第安人专做亏本生意吗？
　　
　　“明白了复利作用的威力和了解了想要取得它的难度状况，就是认识其他投资事项的开端”
     　　－－查理·芒格（《福布斯》杂志，22.11996）
　　
　　一、可怜的印第安人
　　
　　到过美国纽约市旅游的人都知道，该地最为昂贵的地产，就是纽约的最中心区－曼哈顿。这块地产是1626年白人从印第安人那儿以仅仅值24美元的玻璃珠买来的。很多今日的美国人谈起此事，都取笑当时的印第安人太傻，只会作赔本生意，这么好一块地皮竟然只以区区24美元就卖了。
　　但是美国著名基金经理彼得·林奇却不这样看，他计算过，如果当时的印第安人，把这24美元存在银行里，每年仅得到8％的利息，到了今日，连本带利，数额已经远超过曼哈顿地产的今日的总价值。并且最值得惊讶的是，这个总额是曼哈顿地产总值的1000倍。
　　当然，这种观点对印第安人是不公平的，而且纯粹是资本主义的强盗逻辑，如果当时的印第安人有这么精明的头脑，是不会被白人欺负得无还手之力的。
　　但是，从复利的观点来看，这绝对是正确而且科学的！
　　
　　二、两个关于复利的问题
　　
　　1、靠一张白纸能到达月球吗？能！如果你能找到一张足够大的白纸，并且将其对折44次，其厚度就可以到达月球。
　　2、国王要付出多少米？有一位古希腊的学者在帮助国王解决了一个大难题后，骄傲的国王说，我的国库里什么都有，随你要什么我都可以满足你，学者看着不可一世的国王，随手指了指国王身边的国际象棋棋盘，说：这个棋盘上共有64个格子，一个格子代表一天，你只要在第一天给我一粒米，第二天加倍给我二粒米，第三天再加倍给我四粒米……送完这64个格子这可以了，国王答应了学者的要求。最后的结果不知是什么，但按照今日国际米粒价格来算，这64格子的总数，即使是花尽世界三大富豪：汶莱苏丹、比尔·盖茨、巴菲特的财富，还不够其总数的1％。
　　
　　三、复利对投资的重要意义
　　
　　1元钱，每年翻一倍，持续三十年，最后的数字是多少？是十亿，准确的数字是1073741824元。
　　从上面的例子可以看出：复利的持续累加是相当可怕的事情，即便是基数相当小，但持续累加下去也能创造出一个惊人的结果。
　　1、1万元的一次性投资20年后的成果：常年投资报酬率为10％的话是6.73万元，15％是16.37万元，24％是73.86万元。
　　2、每个月投资100元的报酬率：当常年投资报酬率为24％时，10年后是4.2万元，20年后是40.3万元，30年后是350.4万元，40年后是3015.8万元。
　　地产界里有句话说：“最重要的三个成功因素是地点、地点和地点！”
　　我在想，如果投资学是一门宗教的话，它的圣经打开来，第一页上面，只有6个字：复利！复利！复利！
　　投资学的圣徒每天早上醒来后和晚上就寝前，都要念一千遍的“复利、复利、复利。”
　　为了保住你的复利，你就会更加谨慎地对待自己的投资，避免在股市中亏钱。
　　
　　四、过高的复利增长只能害了自己
　　
　　明白了复利作用的威力后是很容易激起人的贪欲的，会梦想以高复利迅速达到致富的目的，但是想要把握住更多的机会时反而失去了本应有的机会。过高的增长只会害了自己。
　　在一个有限的世界里，高增长率必定走向自我毁灭。如果这种增长的基数小，那么在一段时间内这条定律不一定奏效。但如果基数很大，那么当事人的结局将是：高增长率最终会压扁它自己的支撑点。
　　美国天文学家塞根在谈及每15分钟分裂一次繁殖的细菌时已经很有趣地形容了这一现象。塞根说：这意味着每小时翻四翻，每天翻九十六翻。尽管一颗细菌的体重仅有大约1克的一万亿分之一，但经过一天疯狂的繁殖后，它们的后裔将像一座大山那样重…..两天之内，它们将会比太阳还重……不过，不必杞人忧天，塞根说：总有某种障碍会阻止这种指数式的增长。
　　证券市场的历史资料可以告诉我们，最杰出的复利增长者－沃伦·巴菲特，也只维持了24％的常年投资报酬率，大部分人都达不到这样的水平。
　　千万不要梦想通过短期暴利来加速复利的增长，这是谁也无法作到的，能保证一个长期增长的较高的复利就已经是相当成功的业绩。
　　
　　五、复利对我们的启示
　　
　　1、成为证券市场的王者，不是靠一次、两次的胜利，而是靠长期稳定的复利增长。
　　2、由于市场的高效率，长期获得高报酬率的复利增长是不现实的，所以每当获得一次极高的投资收益时，首要考虑的是如何保住成果，而不是梦想着乘胜追击。
　　3、不要对高成长的企业报着过高的期望，一个很简单的数学依据：如果企业年年增长一倍，五年后整个企业将成长32倍，10年后将成长1024倍，这显然是不现实的。所以自认为发现了好股票，又没有耐心等待逢低买入的人，不用担心股票有一天会突然飞到天上去，而已经持有低位买入的好股票的人，既不要把短期获利目标定得过高，也不要天天盼望着自己手中的股票快速上涨，最后失去耐心，过早抛出。
　　4、基数小的情况下容易产生较高的复利，但是正因为基数小，所以大部分人也不会很重视，不会从复利角度考虑问题，犯了过多的错误，反而防碍了资金的稳定增长，这还不是最糟糕的，更坏的情形是浪费了时间这一无价财富并且养成坏的习惯甚至死不悔改。
　　
　　六、复利对投资最有实战意义的启示
　　
　　人在买进股票时，股价会经常在成本区波动，谁也无法做到买进后就迅速脱离成本区大幅飙升，也许一些短线高手能做到，但我做不到，我想大多数人也难以做到。
　　人的常见心理误区就是没买之前，觉得样样都好；买入之后，一旦短期被套，就把自己以前的分析判断抛在脑后，觉得一切糟糕透了。看到似乎人人都在赚钱，只有自己在赔钱时，往往会失去耐心，抛掉了真正会涨的股票。
　　而投资者如果具有“长期稳定增长的较低复利也能创造奇迹”这种思想，首先能够克服妒忌心理，专心作好自己的事情。因为你知道，即使短期输给别人，但是只要你坚持下去，你将比大部分人福有。其次，能够克服恐惧心理，只要你确信是在低位有价值的区域买入，一般来说下跌空间已经有限，而证券市场年年都在大幅波动，两、三个月你也许会套牢，但一年下来，你多多少少会有10％－20％的收益，即使有10％以上的持续复利增长，也足以创造奇迹，你又何必急于一时呢。
　　能不能安全渡过成本区，对于最终能够完成一次漂亮的长线投资有着相当重要的意义，因为它关系到你能否站牢你的位置，不惧怕任何风险的袭击。
　　
　　保守的投资人夜夜安枕，复利就是以长远的思想换来短期的心理平静。
　　


　　第六章、诺亚方舟是不是最好的船？
　　
　　“重要的不是知识的数量，而是知识的质量。有些人知道很多很多，但却不知道最有用的学问。”
      　　--列夫·托尔斯泰
　　
　　一、马可维茨的投资分散化理论
　　
　　按照马可维茨的投资分散化理论，若构成投资组合的各投资对象间的相差程度越低，则越有助于降低投资组合的整体的投资风险水平。因此要降低投资风险，最有效的途径就是分散投资，也就是说不要把鸡蛋放在一个篮子里。
　　证券投资风险基本由两个部分构成，即“系统风险”与“非系统风险”。系统风险，是指全部股票同时产生影响的某种因素所引致的投资风险；非系统风险指的是只对单一股票产生影响的某种因素所引致的投资风险。
　　
　　二、分散投资对投资的影响
　　
　　1、分散可以降低非系统风险，但不能降低系统风险。
　　2、分散投资达到15支股票左右时，可以使非系统风险趋于零。
　　3、分散投资达到7－9个时，即可以在90％以上的程度消除非系统风险。
　　4、分散投资的选择过程中，从效率市场的角度看，特别设计的选股标准并不优于随机选择的结果。
　　5、投资的分散程度越高，与市场的整体运动的相关程度越高。
　　现代投资理论的上述观点，无疑具有重要的实践意义，绝大多数基金经理为了防止自己将大部分资金投资在单个股票时发生不可预测的灾难，都接受了这些观点。但是沃伦·巴菲特却不这么看。
　　
　　三、巴菲特的观点
　　
　　1、关于风险
　　巴菲特认为：贝塔值的纯粹主义者，不了解公司的产品与竞争力，而关注于价格波动史，来确定股票的风险，既不能区分某些内在风险差异，同时还经常会错过价格波动创造的机会。
　　他认为：风险来自于你不知道自己正做什么。投资者通过有目的地将注意力集中在几家有选择的公司上，才更有可能对他们进行密切的研究，并掌握其内在价值。对公司了解得越多，可能遇到的风险越小。
　　
　　2、关于分散投资　　
　　沃伦·巴菲特多次强调：“多元化投资就像诺亚方舟一般，每种动物带2只上船，结果最后变成了一个动物园。这样投资的风险虽然降低了，但收益率也同时降低了，不是最佳的投资策略。我一直奉行少而精的原则。我认为大多数投资者对所投企业的了解不透彻，自然不敢只投一家企业而要作多元投资。但投资的公司一多，投资者对每家企业的了解相对减少，充其量只能监测所投企业的业绩。”
　　巴菲特认为：诺亚方舟是最牢固的船，但不是能跑得更快的船。
　　巴菲特进而提出：“多元化只是起保护无知的作用。我们采取的策略是防止我们陷入标准的分散投资教条。如果你是一名学识渊博的投资者，能够了解公司的经济状况，并能够发现五到十家具有重要长期竞争优势的价格合理的公司，那么传统的分散对你来说就毫无意义。它只会降低你的收益率并增加你的风险。我不明白为什么有些投资者会选择将钱投到一家他喜欢名列第二十位的公司，而不是将钱投到几家他喜欢的－他最了解的、风险最小、而且有最大利润潜力的公司里。”
　　显然，巴菲特并不是完全反对分散投资，他反对的是过度分散，反对的是分散在不了解的公司里，他认为投资者应集中投资于5－10家最好的而又能以合理价格买入的公司。
　　
　　四、几位投资大师的看法
　　
　　1、费雪
　　善于挖掘成长股的投资大师－费雪总是说，他宁愿投资于几家他非常了解的杰出公司也不愿投资于众多他不了解的公司。他在1958年写的《普通股与非普通利润》一书中写道：“许多投资者，当然还有那些为他们提供咨询的人，从未意识到，购买不了解的股票可能比你没有充分多元化还要危险得多。”40年后的今天，费雪已是91岁高龄的老人，他仍不改初衷，他还是强调：“最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，那岂不是每个人都可以拥有它们了。我知道我想购买最好的股，不然我宁愿不买。”一般情况下，费雪将他的股本限制在10家公司以内，其中有75％的投资集中在3－4家公司身上。
　　
　　2、凯恩斯
　　凯恩斯不仅仅是一位伟大的宏观经济思想家，他还是一位传奇式的投资家。巴菲特在自己公司的年报中指出：凯恩斯作为一个投资者的才智要比他在经济思想上的才智更令人敬佩，凯恩斯曾在1934年给朋友的信中指出：“随着时间的流逝，我越来越相信正确的投资方法是将大笔的钱投入到一个他认为有所了解以及他完全信任的管理人员的企业中。认为一个人可以通过将资金分散在大量他一无所知或毫无信心的企业就可以限制风险完全是错误的......一个人的知识与经验绝对是有限的，因此在任何给定的时间里，很少有超过二或三家的企业，本人认为有资格将我全部的信心置于其中。”
　　
　　3、彼得·林奇
　　应该说早期的彼得·林奇是一个疯狂的分散投资基金经理，在他所掌管的基金投资组合1983年共包括900种股票，后来更增加到1400种。他就象一条巨大的蓝鲸，吞食一切有利于它成长的东西。但随着投资经验的增加、投资精力的下降，他越来越崇尚集中投资。在他自己总结的25条黄金规则中他谈到：“持有股票就象养育孩子－－不要超过力所能及的范围。业余投资人大概有时间追踪8－12家公司。不要同时拥有5种以上的股票。”
　　
　　五、部分统计数据
　　
　　美国的莱格·梅森集中资产公司副总裁兼总经理罗伯特·哈格斯特朗作了一项统计研究，他将1200家美国上市公司进行随机组合，时间设置为10年期。
　　根据统计：
　　1、在250种股票的组合组里，最高回报为16％，最低为11.4％。
　　2、在15种股票的组合组里，最高回报为26.6％，最低为4.4％。
　　3、在3000种15支股票的组合中，有808种组合击败市场。
　　4、在3000种250支股票的组合中，有63种组合击败市场。
　　结论：
　　1、就单个集中投资组合而言，集中投资有更大的机会获得高于市场的收益，也有更大的机会低于市场的平均收益。
　　2、拥有股票数量减少，击败市场的可能性增加。拥有15支股票，你击败市场的机率是4：1，拥有250支股票你击败市场的机率是50：1。但是集中投资的成功与至关重要的英明选股是分不开。
　　
　　六、一些启示
　　
　　1、一定数量的分散投资能降低非系统风险，但不能获得超越市场平均值的利润。
　　2、要获得超额利润只有集中投资3－5家。
　　3、普通投资者在资金达到百万以上之前，应集中投资于一家公司，因为在达到百万以上之后首要考虑的是如何保住胜利果实，所以要在分散风险的前提下稳定获利；而在百万之前，应该有理智地奋进，争取更大的胜利。
　　4、集中投资于一家公司，会有一个反复筛选的过程，有利于迅速提高选股能力。
　　5、集中投资于一家公司，使得你更能关注投资于你认为最好的公司，更能关注于它的基本情况。
　　6、集中投资于一家公司，从跟庄的角度考虑，你所斗的只有一个庄家，而不是好几个庄家联手对付你，能够提高成功概率。
　　7、集中投资于一家公司，使得你经常从复利角度考虑问题，也便于计算复利。
　　


　　第七章、你愿意持有你所投资的公司十年吗？
　　
　　“一匹能从1数到10的马是一匹杰出的马，但不是杰出的数学家。”
    　　——塞缪尔·约翰逊
　　
　　巴菲特认为：作为一名投资者，目标应该是以理性的价格买入一家收益可以长期大幅增长的企业，你必须时刻忍受偏离你的指导方针的诱惑。他用一个非常尖锐的问题指出了问题的所在：你愿意拥有一家股票十年吗，如果不愿意，那你就不要考虑拥有它十分钟。
　　面对这个问题，我想99.999％的人都会选择不愿意这个答案，就连我这个巴菲特的忠实追随者，我内心诚实的回答也是选择不，一般来说我愿意执有的期限最多两年，所以我暂时达不到巴菲特那样的境界，我想大部分人也达不到。
　　要想长期集中持有少数几支涨幅惊人的股票，无疑在浩如烟海的众多公司中作出正确的选择是绝对重要而且必要的事情。
　　最优秀的投资对象应同时具备三个特征
　　1、广阔前景产业
　　2、具有强大的竞争优势的企业
　　3、成长型小企业
　　
　　（一）广阔前景产业
　　
　　一、产业差别对企业有着巨大的影响，在大多数时候甚至起决定性的作用。
　　它的重要性怎么强调也不过分，很多人研究了一辈子还没弄明白这个浅显的道理，搞错了研究方向，开始的方向性错误是很难导致正确的结果出现的，正如你凭着错误的地图很难到达你所要去的目的地一样。
　　产业差别对企业利润产生影响。就象生活中的不同阶层一样，生而为贵族与生而为平民有着不能等同的成功机遇，社会分工的不同，会带来不同的劳动报酬，如律师，私人医生所赚的收入就是比普通工人多，其职业的稳定性也较高。所以所处产业不同，企业所得到的利润、承受的竞争压力以及获得成功的机遇也不同。


　　二、上对了船比找到好划手还重要
　　公司的管理层是经常会发生变动的，而经营策略有时也会表现得朝令而夕改毫无理性可言，但是消费者对好的产品与服务的需求是永远不会变的，在一个大众具有迫切需求的行业，只要管理者不犯过于愚蠢的错误，往往能使企业获得较好的收益，起决定性的作用的应该是好的行业，倒并不一定是管理者的超人的智慧。
　　巴菲特反复强调这点：“良好的管理记录与其说是你很有效率，倒不如说是因为你上了哪条船。当有着辉煌名声的管理人员要去对付前程黯淡、管理混乱、声名狼藉的公司时，不变的只会是公司的名声。如果你发现自己在一艘长期漏水的船上，那么造一艘新船要比补漏洞有效得多。优秀的骑士会在好马，而不是衰弱的老马上充分发挥。我对此事的观点从未改变。”
　　真正最好的企业是“傻瓜”都可以管的，“迟早会有一个笨蛋爬上懂事长的位置”。此话本意不是说管理不重要，而是说：1、了解一个管理者是很难的 2、面对行业的困境，巧妇也难为无米之炊 3、有时你信任的管理着也会让你失望的。
　　但行业不会骗人，行业的发展，产品的需求是骗不了人的。
　　
　　（二）、具有强大的竞争优势的企业
　　
　　一、在一条好船上找到最好的划手
　　企业由经营者组成，所以它的行为不可避免地带有经营者的特征，其行为具有人类的共性。
　　产业中的企业就象生活中团体里的个人一样，也有领导者和被领导者的区别，并且优秀的总是少数人，大部分都是一般或愚蠢的。既便都是一群傻瓜，但傻瓜根据他所知道知识的多少也可以分出等级。投资者应着重于找到优秀的头脑，实在找不到也应矮子里拔将军，找出较聪明的傻瓜。
　　牢记这一点有助于我们了解并找到优秀的企业，并且相信优秀的企业必定胜过大多数一般的企业。


　　二、强大的竞争优势是好企业的共同特征
　　分析企业的核心--竞争优势，选择企业的核心标准-竞争力。
　　老欧在他的文集中谈到：“当代信息技术的发展，技术创新的加快，经济全球化，使企业的竞争的剧烈程度是空前的。一个企业若无相当的竞争力，其生存很快就成问题了，连是否存在都成问题，又谈何价值，成长呢？
　　对于没有丝毫竞争力的企业，随时都面临着关门！这一点对那一家企业都一样，上市公司也一样！若不从机制上解决培养企业竞争力的问题，迟早证券市场会变成投资者的屠宰场，或许你可以说“我死后，哪管洪水滔天！”但可能这一天何时到来，上帝是不会告诉你的，因为上帝的钱也在股市被套住了。
　　还是靠自己吧。为投资多上几把保险锁。而企业竞争力是其中最牢的一把。竞争优势也可以分不同的强度：
　　一流优势：（1）技术领先（2）垄断 （3）资源独占
　　二流优势：（1）品牌影响力、忠诚的客户（2）高的市场占有率
　　三流优势：（1）产品和服务的独特性（2）管理与人才（3）成本
　　测量企业竞争优势强度的标准：
　　1、它所具备的优势，其他企业有无？
　　2、这种优势是否容易模仿？
　　3、这种优势能持续多久？竞争中的贡献多大？
　　4、企业为保持这种优势作了那些工作
　　5、这家企业明显的劣势在哪里？”


　　三、企业内部素质的一些简单特征

　　1、主业鲜明
　　主业鲜明很重要。不可否认这个世界存在通才，他做什么都比别人强。但是，大部分人不具备这种能力，而且人的精力是有限的，四面作战谁也受不了。所以我相信只有专心致志地做一件事的人才能将事情做好，主业鲜明应当是一家好企业的特征。
　　假设你装修房子准备铺设电路须要一个电工，你不可能雇用一个自称星期一是钢琴师、星期二是园艺师、星期三是作家、……有时还兼做一点木器活的家伙，除非你也是一个不负责任的人。


　　2、毛利润高
　　不同时期的税收政策是不同的，企业是否利用融资扩大生产以及采用多大比例各有不同，但多少成本产生多少利润是相对确定的。
　　毛利润是企业获利能力的数量化指标，一般来说毛利高于同行业的竞争对手的企业，有较强的竞争实力和较高的管理水平。如果整个行业毛利低是竞争恶化的体现。要警惕的是因为服务于少数特定对象且要靠高毛利才能维持生存的企业。

　　3、低负债
　　负债是一把双刃剑，企业即可能通过负债经营扩大生产以获得更高的利润，但也有可能被沉重的债务负担拖垮。
　　很多有前景的小企业就是因为不善于利用财务杠杆，导致负债累累，资金周转困难，结果工人罢工，高级职员辞职，借贷无门而倒闭。
　　低负债虽然保守但安全，这样的企业相对起来较理性，这样的企业即使遇到不可预测的经济萧条也比较容易生存下来。
　　
　　（三）成长型小企业
　　
　　彼得·林奇在《战胜华尔街》中说：“投资大、小企业都能赚钱，但如果你专注于小企业，你可能干得惊人的好！'小的’不仅是美丽的，而且是最能赚钱的。”接着他又强调：“对于小公司，最好等到他们有利润之后再投资。”
　　可见，成长型小企业有无比多的机会，但同样存在着无比多的风险，很多小企业在市场的大潮中被消灭了，活下来的只有极少数的成功者，取得最初的获利能力是具备生存能力的一个基本尺度。
　　股价与企业的成长是休戚相关的，一个小企业成长十倍，它的股票可能翻二十倍，虽然长期的高速增长是不可靠的甚至是危险的，但是由于小企业的起步基数小，面对巨大的市场，连续几年的高速增长是可以做到的，如果投资者能够提早发现一个新兴产业中的有强大竞争实力注定会成为产业巨人的小企业，无疑就是找到了一个巨大的金矿。
　　关于如何寻找成长股，费雪已在他的《怎样选择成长股》作了精彩的论述，在这里也就不必多说了，投资者要吃透他的精神－－挖掘并长期持有长期竞争力的高速成长的企业。
　　值得注意的是选择成长型小企业的新特点：随着新经济的发展，信息技术的运用，产品周期缩短了，竞争日益加剧，能活下去，就会占领市场。成为霸主，赢家通吃！
　　企业财务报表上的利润成长在选择股票上居于不太重要的地位，对企业的竞争实力的研究居于越来越高的地位，找出未来产业的领头人，找出未来产业的霸主是最重要的。
　　
　　（四）如何衡量企业的价值
　　
　　首先，谁也无法给企业定一个标准的价值，因为企业与世界是不断变化的，企业的价值只能是一个相对的区间，价格永远不可能等同于价值。
　　对价值的判断只存在于投资者的自由心证中，绝没有一样的标准，即便你是一个财务专家可以对企业进行精确计算，最后的结果也只是你个人的价格，而不是市场的价值。格莱葛姆、巴菲特、费雪、林奇各有各的价值衡量标准，但并没有妨碍他们投资的成功。
　　投资者获利只能由价格差产生，价格是否偏低的判断标准只能依据相对过去的价格以及未来市场的合理定价，而这个判断的正确程度取决于投资者的综合能力。
　　有些人非常机械地自我认定一个标准：一定要等到一个低于价值区域的绝对安全的价格，其结果只能是绝对等不到，或者是在临终之前等到了，但并没有机会享受。
　　如果连巴菲特都会为了投资好企业，而将标准由“极有吸引力的价格”改为“有吸引力的价格”，并且认为：“以不同凡响的价格买入一家普通的企业，不如以一般的价格买入一家不同凡响的企业。那么你又怎么能僵化地按照自己的市盈率标准来规定一个企业的真实价值呢。
　　盲目的低价策略只能陷入一个又一个的低价陷井，如：环保股价1999年收益为0.73元，你又怎么能够想象它能从2000年的37元跌到今天的13元钱呢。真正的安全与价值只能来自于对企业的长期发展与长期竞争能力。
　　我现在的判断标准就是：找到一个好企业，而这个企业的价格的确经历一、两次市场恐慌的长时间大幅调整，市盈率到了一个相对合理的区间，而企业的长期发展将继续大幅向前，那么我就认为这家企业的价值是低估的。
　　


　　第八章、你能从后视镜看到未来吗？


　　“在天使害怕交易的地方，傻瓜会蜂拥而入。”
    　　――雷·迪福 　
　　
　　假设你坐在了一辆飞驰的车上，当你对欣赏窗外的风景感到无聊时，你突然想问一下司机为什么会将车开得又快又稳，司机得意地告诉你，他开车从不看前方，他只注意车旁的后视镜，通过从后视镜中看到的物体及路人的活动情况来分析前面会发生什么情况，然后只管往前开就是了。这时你的想法多半是：不是你疯了就是他疯了，乘他还没撞上前面的什么东西之前赶紧下车。
　　现实中你是不会相信这种疯狂的司机的，但是在投资股票这个问题，绝大部分人对这种只根据过去的股价运动来分析未来变化的的技术分析却奉若神明，迷信得特别厉害。
　　在多次遭到这种极端疯狂的“司机”的伤害后，彼得·林奇在《战胜华尔街》中规定了林奇第二准则：你不能从后视镜中看到未来。
　　
　　当然，这个例子是建立在谁都可以看清前面的基础上，但在证券市场中是谁也无法看清前面会发生什么事情的，这时如果有司机宣传能够从后视镜中看到的情况分析前面将会发生什么，为了乘上投资致富的快车，多半还是会有人相信的。
　　
　　任何人对未来变化的预测都是基于已有的资料，所以帕特里克·亨利说，预测未来的惟一途径就在于过去。
　　
　　（一）、技术分析漫谈
　　
　　东方谚语说：一样米，养百样人。西方谚语说：图表不会说谎，不是图表错了，而是看图的人错了。同样一张图，由于看图的人的观点差异，采用的方法与策略不同，会得出各种各样的答案。
　　
　　（二）、技术分析的基础：
　　
　　美国技术分析大师约翰.墨菲在《期货市场技术分析》中总结道，技术分析有三个基本假定或者说前提条件：
　　1、市场行为包容消化一切。
　　2、价格以趋势方式演变。
　　3、历史会重演。
　　（1）“市场行为包容消化一切”构成了技术分析的基础，其实质含义其实就是价格变化必定反映供求关系，影响价格的所有因素最终必将通过市场反映出来，所以研究价格走势就够了。
　　（2）“价格以趋势方式演变”是技术分析的核心，趋势一旦形成很难反转，趋势是你的朋友。
　　（3）“历史会重演”是技术分析的经验性总结，人类的投机心理与行为象远山一样古老，过去与今天不会有什么不同。　
　　
　　（三）、永远的技术分析大师――伟大的道氏！
　　
　　两个重要的易被忽视的道氏理论的基本定理 ：

　　1、“非人为操纵性定理”：
　　在主波水平上，股票市场不可能被人为操纵。
　　市场的主要运动方向，一定是市场投资人心理上最难以承受的方向，也一定是最出乎市场投资人意外的方向。市场的这种能力，不是源于无所不能的“庄家”的存在，而是来源于证券市场“零和博奕”的游戏规则。而证券市场决不可能被人为操纵的根本原因，则在于证券市场的完全自愿的市场交易规则。

　　2、“股价波动分级”定理：
　　股价指数可分解为三个级别的运动：主波；次波；日间杂波。
　　主波是投资家获利的基础，而次波和日间杂波是证券期货市场存在及正常运转的基础。
　　次波的主要功能是隐蔽主波，使其真正意图不被大多数投资人所觉察。在证券市场上，大多数投资人在大多数时候是错的。而这个错误主要是被次波动所诱导。使大多数投资人走向错误的操作方向，从而保证只有少数人成为最终赢家，最终使以“零和博奕”为特征的证券期货投资游戏规则得以维护。
　　日常杂波的主要功能是诱导大多数投资人，使其时常能尝到某种甜头。几乎所有投资人都有过在证券市场上赚钱的经历，这种赚钱的经历，诱使一拨一拨的投资人不断上钩。证券期货市场一方面以“零和博突”为特征，从而决定只有少数人能成为最终赢家。但另一方面，证券期货市场又能够长兴不衰，并且日益扩大发展，主要得益于日间杂波诱导一代一代的投资人不断为市场注入新的资金。

　　因此可以综合地说，大多数投资人在证券期货市场上是在次波和日间杂波的水平上赚小钱，但在主波的水平上输大钱，因此成为最终的输家。而少数高明的职业投资家则是在次波和日间杂波的水平上输小钱，但在主波的水平上赚大钱，因此成为最终的赢家。

　　（四）技术分析的变种：跟庄！
　　
　　一、庄家操纵股价的基础
　　
　　1、就阶段性波动而言，股市是一场零和竞局　　
　　企业与经济的总体成长本身是较慢的，极少出现大起大落的表现，其本身在一到半年内的阶段中是相对变动不大的，在资金总量基本不变的情况下，一个人所赢的就是另一个人输的。所以从阶段性波动来考察，股市更象一场零和竞局。
　　
　　2、零和竞局中的博弈规则　　
　　在象棋残局和五子棋中都存在很多定式，如单兵难破士象全等等。一旦走出这种定式则胜负已判，因为只要应对不出错，则胜负是必然的，也就是说在理想情况下，胜负是必然的。
　　高水平的比赛中，此时比赛往往会自动停止，因为落后的一方会自动认输。但低水平的比赛中则往往并非如此，常常是一个胜负已分的定式已经走出来了，但双方都没有能力看出来；而继续走下去，最后的胜负如何还不一定。即使是高水平的比赛有时也因棋手的作风非常“顽强”，他们往往在落后很大的情况下仍然寻求翻盘的机会，他们的对手必须小心翼翼，一不留神就可能被他们翻盘成功，反胜为败。在这里，主动的认输是把比赛看成理想博弈，坚持到最后等待对手犯错误则是现实博弈的思路。
　　
　　3、股市中的零和竞局是现实博弈　　
　　股市中绝大多数散户不是专业投资者，甚至是连除权都分不清楚的新股民，他们的行为大多不是理性的，甚至是低级水平的，庄家成功的基础立在这样的土壤中，主力作盘很像是围棋中的欺招，明知无理，只要对方无所察觉，这棋就能赢。而有些聪明的散户高手能识破庄家的欺招，但出于获利的目的，也参与了庄家行为的炒作，从一定程度上也助长了庄家的气焰。
　　股市中人大部分是进行现实博弈，一小部分是尽量向理想博弈靠拢的投资者，股市就在各种各样的人的行为作用下，慢慢趋同于长期效率市场。
　　
　　二、跟庄一定能赢吗？
　　
　　在跟庄这个方面，投资者必须问自己三个问题：
　　1、庄家是谁？
　　2、庄家能够战胜市场吗？
　　3、你能战胜庄家吗？
　　4、你能通过战胜庄家来战胜市场吗？
　　
　　（1）庄家是谁？ 　　
　　绝大多数投资人，有了相当一段时间的磨练以后，会从心里感受到一股“神秘”的市场力量的存在。在美国等发达的市场国家，人们常常用“看不见的手”来描述这股神秘的力量。在中国，人们目前在用“庄家”来描述这股神秘的力量。
　　老欧曾对庄家进行了形象的描述：
　　“它是市场中一种引导主流思路的主流资金，是一群（或许是不谋而和的一伙），有时你或许只看到其中的一个闪现在股海中，但一瞬就消失了，因为它要隐蔽，成为少数者，必须成为少数者，它才会成功！它要把握好这种度，极力避免成为大多数，如果它彻底暴露了，它就面临被一群清除的危险。
　　你不必刻意去寻找。那一群正在暗中看着你以及所有寻找它的人！它们在伺机而动。如果你自做聪明想找出其中的某个家伙，那你就要落入它的陷阱了，它正等待你的行动！
　　你最好不要企图找出那一个来，对可能的一群给予关注即可！一叶可以障目，森林却是难隐身形！
　　因为那是一种潮流，一群也不过是架在潮流上的小舟而已！只是它更早一点看到了潮流并驶入它而已。离开潮流，孤舟难存！
　　你需要的是眼光，看到潮流，看到有小舟在驶入那潮流的眼光！而不必去时时去寻找条条小舟，否则你有淹没在股海中的危险！即使很大的资金如果不顺应潮流，自持资金大，将控盘能力和赚钱能力等同起来，长久看必然是极其危险的！
　　大潮流，既是大“庄家”！”
　　那些以为凭着资金实力就可以为所欲为的人必将被大潮吞没，市场中每年都发生几艘泰坦尼克号沉没的故事。
　　简而言之，庄家就是抓住大潮流的人的集合。
　　
　　（2）庄家能够战胜市场吗？　　
　　问到这个问题时，中科创业的十个跌停盘、亿安科技从126滑至20元的惨状仍历历在目，投资者以为这些不过是少数庄家的失败战例，不足以作判断的依据，但是历史数据不会骗人。
　　以市场最发达，历史数据最完备的美国来看，有两种人最接近投资人心目中的庄家的概念。一类为外线投资人(或机构)；另一类为内线投资人(或机构)。
　　当外线投资机构操作人由于财力雄厚而能够影响市场价格时，他便面临一个十分困难的选择，即如何控制自己的“度”，如何不使自己成为市场上的“多数”。创造帐面赢利(浮动利润)的业绩是十分容易的，但是要想获得实际赢利则十分困难。当操作者由垄断性操作而获利后，他更加无法控制自己的心理欲望，很难不使自己逾越区分多数与少数的“度”的界线，而最终走向自己的反面。
　　而根据多年来的统计结果表明，内线投资人的投资业绩十分平淡。这种统计数据再次验证了股票价格的确定受多项复杂因素的影响，是企业经营状况，经济整体环境及市场心理因素综合作用的结果。而内线投资人虽然得就近观察之利，但也易犯“只见树木不见森林”的毛病。
　　即使这两类操作逃过了执法机构的监管，多项历史数据研究结果表明，多数企图操纵市场的操作结果都以失败告终。在中国目前市场发育的初级阶段，虽然这类违规操作的市场行为比较目前西方发达国家更容易发生，但是没有有力的证据证明其长期稳定获利的能力；而从长远发展看，这类市场行为将越来越不容于发育成熟的二级市场。 　　
　　显然没有任何庄家能够通过长期操纵市场来获利。
　　
　　（3）你能战胜庄家吗？ 　　
　　巴菲特说过：“我从来没有在与一个混蛋的哪一次买卖中获利。”
　　显然，绝大部分庄家都是一群无耻的混蛋，与混蛋作买卖无异于与虎谋皮。如果与庄家斗，那么你永远在明处，他永远在暗处，很多人买卖的依据仅仅是庄家有没有出货，随着庄家操纵的价格的方法越来越复杂，越来越难以判断庄家的反复出货、进货行动，因为只有庄家自己知道自己控制了多少筹码、还有多少后续资金、准备拉抬到什么价位，在各方面信息都占劣势的你是不可能知道这些，也永远不可能战胜它的，你所得到的永远只能是庄家为了诱使你进场的蝇头小利。
　　
　　（4）你能通过战胜庄家来战胜市场吗？ 　　
　　绝大多数庄家不可能战胜市场，绝大多数人不可能战胜庄家，显然要想通过战胜庄家来战胜市场无异于缘木求鱼，难上加难。
　　当然，不可否认跟住一些主流庄家能够获得较高的收益，我自己的操作也不断证明了这点。但是其本质原因是这些主流庄家本身是顺应市场大潮流的，我所战胜的是市场本身，而不是战胜了庄家。
　　好股必然有强庄，强庄未必是好股，舍本求末是要不得的，研究市场本身、研究企业本身是战胜庄家的唯一渠道。
　　
　　（五）、我的技术分析观
　　
　　1、对于一个想真正成熟的投资者而言，技术分析（包括各种长、短线交易技巧）是必须要学习的。
　　应该花两到三年的时间将其弄懂弄透，不了解一个工具的真正效用，而妄谈这种工具的无效是一种不理智的行为，不会游泳就对别人游泳的水平妄加评论显然是不合适的。
　　人有一种尝试各种方法的习惯，在他没有找到对他来说最为有效的方法时尤其如此，不去学习研究、碰一个头破血流，就不能牢牢记住和理解它的危害，对于一个小孩而言，没有被火烧到是不会怕火的，有机会他还是想去试试看。早期的小错误多犯一点不要紧，代价相对低廉，等到资金已经很大时再来尝试，跌倒一次，也许永远也爬不起来。
　　应该说技术分析能够伴随着证券市场的发展。长期流传下来，必然有其优秀的地方，在某些时候用得好能够回避一定的市场风险，提高选股成功率。但是知道可以用与知道怎样用是两回事。
　　
　　2、搞透技术分析的理论基础后，才知道为什么要谨慎地使用。
　　对技术分析研究得越透，越能了解它的危害，以前我总不理解一个具有丰富知识的伟大学者，为什么会说出“知识越多越反动”这样的话。现在终于有所明白：知道真正知识的效用后，才会对无用知识的泛滥感到痛恨。一句偏激的话并不意味着他否定一切，只能说对他自己的警醒。
　　技术分析的理论基础大多建立在为短线交易服务的目的上，强调抓住有价值的价格变动的时机，但是既然你认为依靠这种技术能够抓住时机，你就会时刻想加以运用，任何先进的技术分析技巧都不能脱离频繁买卖的陷井，所谓的短线麻雀生存战术只能掩盖投机者对风险控制的无知。
　　有谁有耐心一开始就对技术分析研究十年，恐怕很少有人作到，有一个投资天才作到了，但他最终放弃了这种方法，这个人就是巴菲特。
　　
　　3、抓住技术分析效用的精华。
　　技术分析是一种观测市场状况的工具，它能够直观地显示市场的情绪是处于恐慌还是贪婪状态及投机活跃程度。投资者可以依据这些观察结果来确定一个大致合理的价格区间。
　　把技术分析视为预测工具，只能导致预测失败。
　　技术分析是抓时机的工具，成功的使用在于有限制地服务于长线操作的特定买卖时候，大部分时间都不要使用，简单持有反而是最有效的技术。
　　
　　（六）技术分析批判
　　
　　1、你不能从后视镜看到未来。　　
　　技术分析的优点是能够直观地告诉你市场中发生了什么，但是你所看到的东西与将要发生的没有必然的联系；即使有联系，但这些因素也并不一定马上发生作用；即使会马上起作用，你判断的方向与市场的真实方向相符的也不会超过40％，等于无用。
　　
　　2、在你最该买入与卖出的时候，技术分析给你的往往是相反的指导。　　
　　在你最该买入的时候，你往往觉得技术形态极坏、弱者恒弱、没有庄家、大盘还没见底......而错过了最该买入的机会；相反，在你最该卖出的时候，你往往觉得技术形态向好、突破后空间无限、强者恒强、有大庄未出逃、大盘仍有一冲.....而错过了最该卖出的价位。
　　
　　3、频繁买卖、妄图抓住每一次机会。 　　
　　技术分析过于机械，总是尽力给你提供买卖建议，历史已经证明，短线必亡。
　　
　　（七）我运用技术分析的三次转变。
　　
　　1、学习各种主要技术分析方法。（早期） 　　
　　结论：在学会了通过这些方法对市场的综合观察后，觉得所有技术分析方法都没什么用，不能依据它们进行有效的买卖。
　　
　　2、跟庄。（近期） 　　
　　结论：不是所有庄家都可以赚到大钱，只有抓住主流庄家才能得到较高利润。强度分析是发现主流庄家的好办法，缺点是等你发现并且可以确认了主流庄家之后，往往已离开其成本很远，从长期投资的角度来看，这个位置不具备长期投资的安全性。
　　
　　3、反技术分析与反庄家 。（现在与未来） 　　
　　结论：在我的眼里，投资只有两个问题：是不是具有长期投资价值的优秀企业，是不是安全理性的价格。


　　（八）老欧总结的几种常用的技术分析方法与指标
　　
　　选择技术分析工具的原则要“简单实用”！
　　
　　1、趋势线、移动平均线－－最基本的方向工具　　
　　趋势线以及移动平均线是跟踪长期趋势最简洁有效工具。移动平均线实际是趋势线的平滑，实际应用效果更好。如：设定长期移动平均线作为市场长期波动的中轴，2-3次的远离作为长期顶部或底部区域。个股与大势皆可使用。
　　长期趋势的确认要等待明确的信号，一个长期的变动，迟1-2周，甚至一个月，事后看都不算迟。当然，有时领涨股的时机在大势开始不久就十分明确了。
　　
　　2、回档百分比－－实用的时机区域测量工具。　　
　　正常的回档是趋势延续的必要条件。 　　
　　精确的百分比数并不重要，在百分比上更能体现“模糊的正确”这句话。过于精确的测量常常是错误的开始。只需知道一个核心百分比即可。如：升幅的50%或股价的50%
　　百分比的贡献是提供一个大体的区域，而不是精确的交易点。
　　一些小技巧如整数位、缺口，可作为百分比的有益补充。
　　百分比的尺度，也是测量持股心理承受力晴雨表，随着百分比的增加人们的情绪象温度计一样变化。
　　
　　3、支撑、阻力－－观察价格、成交量变化的重要手段。 　　
　　短期潜在支撑阻力的变化只能作为一种观察手段，重要的是从中发现长期阻力支撑变化的先兆。不能以为对短期波动的规律有了较多了解，就可以进进出出。
　　
　　4、预期突破、预创新高－－把握先机的非常有用的概念。　　
　　前期的长期底部构成强烈的支撑，短期投机者对该股已失去兴趣，价格的波动已很小，从成交量上看长期亦无明显的大量抛售。
　　而此时企业的基本情况继续向前发展（不等于盈利大幅增长），所处产业成长潜力依然巨大。随着1-2周低量的出现，股价开始走强，成交显示有眼光有耐心的长线资金渐渐进场买入。买入是在隐蔽的情况下进行的， 其买入者可能是了解公司的内部人员，也可能是从事长期投资的散户大户，也可能是看好他的主流资金，可能是一个 ，也可能是一伙，你不必猜疑，只需判断有眼光的善长长期投资的那一类人对该企业的价格开始形成“共识”。随着买入的增加，价格稳步盘升（距最低点一般15%的上涨）之后，1-2周的盘整，
　　预期突破就在眼前了！
　　预创新高指的是股价筑出底部之后，价格距离6-12月的最高价（甚至是历史最高价）仅剩5%-10%距离，利用人们的恐高心理，股票在做最后的换手--从短期不坚定者向长期看好者集中，酝酿着最后的一冲。
　　预创新高的背后是企业的基本情况在发生长远意义的新进展。正是如此支持着股价的新高，支持着新高一被突破，将成为未来再也难见的价格！
　　新股的最高点可能会少于6-12月。
　　周期性股票，夕阳产业中的成长股，竞争优势股，公共事业股，等等因行业的特性本就不同，价格波动方式也有所不同，时机更是不同。需要在各类股票的实践中总结。例如：对周期性的股票，你如果采取突破买入，创新高买入，那可能都是顶了。而超级竞争力的成长行业股票，新高常常是历史大底。
　　
　　5、相对强度－－选择股票的简单实用的工具。 　　
　　相对强度可以是一只股票自身价格相对过去运动力度，一个长期上升的趋势。
　　相对强度可以是一只股票价格相对于其他股票的涨幅表现。
　　相对强度可以是一个新高价，短期新高，6-12月新高，更可以是历史新高。
　　相对强度可以是一种股票的高价格，高价股常常具有高素质，高价本身就意味着与众不同的表现。
　　相对强度可以是优秀基金的买入和持有，更是理性投资者对股票素质的认同。代表着股票市场最富眼光资金的力量。
　　相对强度可以是一个产业的快速发展，可以是一类股票的超群表现，更可以是一家企业的竞争优势。
　　相对强度是衡量自己观点的最有效最客观的工具。
　　
　　（九）最佳技术分析教材
　　
　　孙子的伟大就在于他虽然是一个战术专家，但他却是一个慎战的战略家，他并不提倡靠着他高超的战术时刻战斗，他的书中时刻强调着具备或创造出各种的有利条件才战斗，“胜兵先胜而后求战”，百胜才能百战，而不战而胜的战略才是最高境界。
　　
　　《孙子兵法》摘要
　　“孙子曰：兵者，国之大事也。死生之地，存亡之道，不可不察也。
　　未战而庙算胜者，得算多也，未战而庙算不胜者，得算少也，多算胜，少算不胜，而况于无算乎？
　　百战百胜，非善之善者也；不战而屈人之兵，善之善者也。
　　昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在已，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之可胜。故曰：胜可知而不可为。
　　古之所谓善战者，胜于易胜者也。故善战者之胜也，无智名，无勇功。故其战胜不忒，不忒者，其所措必胜，胜已败者也。故善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。
　　胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。
　　凡先处战地而待敌者佚，后处战地而待敌者劳。故善战者，致人而不致于人。
　　进而不可御者，冲其虚也；退而不可追者，速而不可及也。故我欲战，敌虽高垒深沟，不得不与我战者，攻其所必救也；我不欲战，画地而守之，敌不得与我战者，乖其所之也。
　　兵形像水，水之形，避高而趋下；兵之形，避实而击虚。
　　水因地而制流，兵因敌而制胜。故兵无常势，水无常形；能因敌变化而取胜者，谓之神。
　　善用兵者，避其锐气，击其惰归，此治气者也。以治待乱，以静待哗，此治心者也。以近待远，以佚待劳，以饱待饥，此治力者也。无邀正正之旗，勿击堂堂之陈，此治变者也。
　　辞卑而益备者，进也；辞强而进驱者，退也；轻车先出居其侧者，陈也；无约而请和者，谋也；奔走而陈兵车者，期也；半进半退者，诱也。
　　夫战胜攻取，而不修其功者，凶。
　　非利不动，非得不用，非危不战。
　　主不可以怒而兴师，将不可以愠而致战。合于利而动，不合于利而止。
　　明君贤将，所以动而胜人，成功出于众者，先知也。
　　知彼知已，胜乃不殆；知天知地，胜乃不穷。”
　　

　　第九章、你能战胜自己吗？
　　
　　“市场，像上帝一样，帮助那些自助者。”
    　　（美国）沃伦·巴菲特
　　
　　人的天性中有许多不好的东西，如好吃懒做、贪心、狂妄自大、喜欢得到别人的认同、不肯承认错误.....只有克服了这些缺点，人才能发挥自己最大的才能。
　　知行合一是一件很难做到的事情。
　　即使你有再多的知识、有最好的武器与方法，但你如果不能战胜自己的缺点，你一样不能很好地运用这些取得成功。成功的人往往是一些品德高尚的人，各行各业的出众者都是如此，成功的投资者也应具备一些与投资致关重要的基本素质，如耐心、勇敢、谦虚、....等。
　　
　　一、耐力与恒心
　　
　　由于股市的剧烈变动，总有人把握不住自己，对自己的选择持深深的怀疑态度，他需要寻找一种参照体系，他急于知道自己的行为结果，他试图把所有的信息都收进来。另一方面，股市的急剧变动，发出与投资人所关心之事相吻合的信息的频率也相当高，这便影响了人的知觉系统，产生对信息理解的不确切。市场中尽是一些受过良好教育，并拥有丰富经验的投资专业人员，他们最善长的就是让市场更疯狂、更混乱，唯有如此，他们才能显得比散户更聪明、理智一点，股票投资人感受到的压力是非常大的。
　　很多事情尽管你已经作出了正确的判断，并且已经作出了勇敢的决定，但是你没有耐力与恒心一样不会成功，企业的发展是一个长期渐近的进程，没有耐心去等待无异于拔苗助长，其结果往往是事与愿违。
　　当然，长期的耐心是很难做到的，就连巴菲特有时也会犯这种错误。巴菲特是这样批评自己在航空业投资的错误：“我承认，我和别人一样有种渴望。渴望干点什么，特别是在无事可干的时候。”
　　但我们不能因为有困难就不去努力，虽然你作不了最有耐心的事情，但只要你尽力作了，会比丝毫不付出努力得到更多的回报。
　　在耐力与恒心这一点上我终生感谢我的父亲，如果不是他对我从小进行的教育与训练，生性暴燥的我早就不知犯了多少错误了，也不可能有今天，耐心为我今后的投资事业打下了坚实的基础。
　　
　　二、勇敢与自信


　　勇敢与自信是相辅相成、密不可分的。勇敢的表现主要在行动，而自信主要表现在思想，自信决定勇敢，二者对投资的影响是相当重要的，试想你如果不自信不勇敢，面对高风险的市场，你如何能够作出投资决策。
　　说到自信，我要感谢我夫人对我的持续鼓励，人的自信是不可能从自己的父母那得到太多的，因为他们对自己子女的评价通常不客观，自信只能从外界的肯定得到，而配偶是最多与最可靠的信息来源，古人云：成家立业，还是有一定道理的。（当然，这些都是题外话了。）
　　勇敢的表现的两个特征：1、无知者无畏。2、大智大勇。
　　前者是因为不知道风险来自于何处，后者是因为知道事物的发展必然规律、并能掌握控制风险的勇敢；二者在短期的效果差别不大，但长期来看却有天渊之别；前者的成功在于幸运，但幸运是少有而不经常的，后者的成功则是基于对事物的客观分析，他的结果是必然的而且是长期有效的。
　　大部分投资者在市场中都是愚勇可嘉的，而向大智大勇转变唯有通过学习才能得到，拉罗什富科在《感想集：道德方面的格言与箴言》中说：“最大的才能是按真实价值评价事物的能力。”了解事物的真相，才能做到真正的勇敢。
　　勇敢在投资方面的重要意义：
　　1、勇于做最孤独的事情；
　　2、勇于做最有耐心的事情；
　　3、勇于承认自己的错误；
　　4、勇于坚持正确的判断。
　　当然，这些勇敢都建立在你对事物的正确判断上。格莱葛姆说：““你不会因为这些人的不同意，而判断正确或错误。你之所以正确，是因为你的资料和推理是正确的。”
　　
　　三、谦虚与谨慎
　　
　　自信与勇敢在不善于控制时，有时会发展为狂妄自大、匹夫之勇，事物走向反面通常是有危害的，而谦虚与谨慎是对自己最好的约束。
　　谦虚才能使人进步，没有哪个大学者是狂妄之徒，因为他们研究得越深就越觉得自己在知识面前的渺小，圣贤尚且如此，我辈俗人又有什么可骄傲的资本呢？
　　谨慎能减少轻率的错误，虽然过于谨慎会错过一些机会，但是“要想跑第一，你首先要跑完全程。”你失去少数机会并不可怕，（事实上股市总是充满机会的）可怕的是一次致命错误的打击。
　　对于自己有把握的东西要自信与勇敢，对于自己不明白的东西要谦虚和谨慎。
　　只有具有谦虚的品质才能勇于承认错误，才不会一错到底。
　　马蒂·舒华兹说：“再成功的投资者，也会有失误的时候，而对待损失的态度却是不同的，不同的态度又带来了不同的结果。大部分的交易员最后总是输钱的原因在于，他们宁愿赔钱也不愿意承认自己的错误。”
　　
　　四、孤独与冷静
　　
　　人一生都是孤零零的，任何人都不可能帮你，只能依靠自己。证券市场尤其如此，因为零和市场的本质决定了每个人都是你的敌人。从众结果注定就是利润平均化，成为碌碌无为之辈，成功的投资者要勇于反大众，要以孤独为乐，你不必在意他人的看法，你只要研究自己的判断是对还是错，力争成为少数人。
　　独孤求败的确是很高的一种境界。
　　孤独的人往往冷静。
　　冷静对于投资者也是必不可少的一项素质，市场在很多时候处于一种发疯的状态，很少有人不被它影响而作出不理智的行为，冷静的投资者是要有一点笑看潮起潮落的超然的。
　　只有冷静等待才能等到大机会。
　　马克·魏恩斯坦说：“我在交易中亏钱不多，因为我善于等待真正时机。大多数人不善于等待时机，他们在天还漆黑的时候便匆匆进入森林，而我却会等待至天亮。虽然猎豹是世界上跑得最快的动物，能够捕捉草原上的任何动物，但是它会等到完全有把握时才会捕捉猎物，它可以在树丛中等上一周，就是等那正确的一刻，而且它等待捕捉的并不是任何一只小羚羊，而是一只有病的或破脚的小羚羊，只有当万无一失的时候，它才会去捕捉。对我来说，这就是真正专业式的交易方式的缩影。”
　　
　　独立思考、灵活与原则的辩证关系、......影响到成功的因素太多了，不是这一篇短短文章所能谈尽的，我只是讲了一些我认为最重要的，无疑这一章是我写得最差的，在今后的岁月里我将不断修改这一章，不能十全十美，就留一些遗憾吧。
　　


　　附记、画蛇添足－我的试验
　　
　　“我一直相信我自己的眼睛远胜于其他的一切。”
    　　（美国）沃伦·巴菲特
　　
　　一、我对投资的研究思路
　　
　　1、为什么在市场中中赚钱越来越难，因为市场越来越成熟、越来越有效率；
　　2、但市场并不总是有效率的，它总是提供一些或大或小的机会，要想获利必须抓住大机会；
　　3、市场的大机会不在于短线暴利，而在于市场的长期向上性特征，其本质是由处于生命周期上升期的产业拉动的；
　　4、历史已经证明了简单长期持有策略胜过大部分主动策略，所以尽量不要离开市场；频繁操作的成功是微乎其微的小概率事件，长线投资才能得到最投机的幸运；
　　5、长线投资获利的秘决－－复利；
　　6、提高获利效率与安全的特别方法－－集中投资；　　
　　7、为了得到稳定的复利，集中投资于好的产业与企业是双保险；只投资于有长期发展潜力的行业；在好的行业中选择有超强竞争力的好企业；新股、次新股是推动市场的重要动力，里面经常有一些新兴产业，所以要重点关注；极少数的预创新高的老股有一定价值，但最好还是不予关注；
　　8、善于利用技术分析可以拓展安全空间，得到更高的复利；利用技术分析选择恰当的时机，做到买进后就很难跌到自己的价位，或者说是一个长期不容易产生重大损失的价位。尽量避免止损就是最佳的止损策略。
　　9、投资必须要有一定的强度，高素质是最真实的强度；领先主动上涨是最明显客观的强度；较高的股价是基本强度也是最不被重视的强度，将三者组合运用可以提高成功率；
　　10、人的精力是有限的，市场越大，就越要专注于高概率机会的小范围。我所研究与运用的方法只适用于小盘、次新、高价、科技股，不要想抓住所有的机会。在金矿边上找金子比在垃圾堆中找容易多了，不看低于20的股票。
　　11、好的行业与企业通常是大众所喜欢的，价格往往是高估的，在下跌的市场中买入或在经历长期调整的低位买入，是较好的选择，虽然这个价格未必是极端便宜的，但却是较合理的。它至少符合一个巴菲特的原则：以一般的价格买入一家不同寻常的公司，比以不同寻常的价格买入一家一般的公司要好得多。
　　12、有效的方法能否成功运用还在于投资哲学的成熟。
　　
　　二、我的原则
　　
　　1、首要原则：安全！复利！
　　2、买入原则：如果不愿持有十年，就不要考虑持有十分钟；如果不愿全仓买入，就一股也不要买。
　　3、卖出原则：上帝欲使其死亡，必先使其疯狂；没有更好的机会与更有把握的机会，不要轻易卖掉你的股票。
　　4、长期持有原则：耐力胜过头脑；不要轻易离开市场。
　　5、行动原则：不去想象你所画不出来的东西；不做没把握的事情。
　　6、技术分析原则：模糊的正确远胜于精确的错误，尽量简单。
　　7、基本分析原则：鹰有时飞得比鸡低，但鸡永远飞不到鹰的高度。
　　8、止损原则：良好的买进为成功的卖出奠定了一半的基础，把止损消灭在最开始的时候。
　　9、等待原则：股市里的钱是永远赚不完的，但你手中的钱是可以赔完的，不要因为他人的获利而影响了自己的操作
　　
　　三、我将终生牢记的大师教诲。
　　
　　1、费雪说：“研究我自己和别人的投资纪录之后，有两件重要的事情必须特别注意，首先投资想要赚大钱，必须有耐性。
　　换句话说，预测股价会到达什么水准，往往比预测多久才会到达那种水准容易。其次，股市本质上具有欺骗投资人的特性。跟随其他每个人当时在做的事去做，或者自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。
　　即使某家公司的股票价格似乎已到或接近暂时性的峰顶，而且近期内可能大幅下跌，只要我相信长期内仍值得投资，便不会出售这家公司的股票。如果我判断几年内这些股票的价格会涨得远高于目前的水准，我宁可抱牢不放。我的信念源于投资过程中对基本因素的衡量。增值潜力雄厚的公司很难找，因为这样的公司不多。但是如能了解和运用良好的基本原则，我相信真正出色的公司和平凡普通的公司一定有差异，而且准确度可能高达90％。
　　预测特定股票未来六个月的表现，则困难得多。....由于这些理由，我相信不管如何精研预测技巧，准确预测到股价短期走势的机率很难超过60％。而且这个估计值可能还太过乐观。既然如此，在正确机率顶多可能只有60％的情形下，便决定卖出正确机率高达90％的股票，这样的做法实在不合理。”
　　
　　2、林奇说：“在股市赚钱的关键，是不要被吓跑。这一点怎样强调都不会过份。每年都会有大量关于如何选股的书问世，但如果你没有强烈的赚钱欲望，所有的资讯都是白费力气。　　　
    不论你使用什么方法选股或挑选基金，最终的成功与否取决于一种能力，即不理睬环境的压力而坚持到投资成功的能力；决定投资者命运的不是头脑而耐力。敏感的投资者，不管他多么聪明，往往经受不住命运不经意的打击，而被赶出市场。
　　现在你很难找到一位宣称自己不是长期投资的投资者。但当股价下跌时，真正的考验来临了。
　　人们突然间变成了短期投资者，虽然他们曾信誓旦旦地宣称自己要做长期投资者。他们被情绪控制，并且忘记了当初买股票的理由－－在好公司里拥有股份，他们陷入恐慌，因为股价很低。他们不是等待股价回升，相反却以低价抛出股票。毫无疑问，这时的股价最低。
　　没有人强迫他们这样做，他们自己急着要赔钱。
　　市场投机者试图对股价的短期波动进行预测，希望获取快速的利润。极少人能以这种方式赚钱。
　　试图跟随市场节奏你会发现自己总是在市场底部即将反转时退出市场，而在市场升到顶部时进入市场，人们会以为碰到这样的事是因为自己不走运，实际上，这只是因为他们想入非非。
　　没有人能够比市场精明。
　　你可以对自己说：'下次股市再跌，我会不理睬那些坏消息而买进下跌的股票。’但是，由于每次危机看起来比上一次更糟，因此，要想做到对坏消息不理不睬越来越难了。
　　在股票战胜债券的70年中，曾经有过40次超过10％的大跌，其中13次跌幅超过33％，包括1929年的暴跌。
　　或许还会有更大的股灾，但是，既然我没有掌握预测股灾的武器，那么，试图提前保护自己又有什么意义呢？当代40次股灾中，如果我每次卖光了股票，我每次都会后悔。即使发生了最大的股灾，股票的价格总会涨回来。
　　股市下跌并不是惊人的事件，它是个循环事件－－就像明尼苏达州的冷空气。当冬天来了你会穿上大衣，告诉自己夏天还会来临，而不会认为冰川从此覆盖全球。”　
　　
　　3、巴菲特说：“恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难的偶尔爆发会永远在投资界出现。这些流行病的发生时间是难以预料的。由它们引起的市场精神错乱，无论是持续时间还是传染程度同样难以预测。因此我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离去。我们的目标应当是相当适度的：我们只是要在别人贪婪的时候恐惧，而在别人恐惧的时候贪婪。”
　　“我们将继续对政治预言和经济预言置之不理，这些东西对许多投资者和商人来说是代价昂贵的消遣。30年前，谁也无法预测到越南战争的大面积扩散、工资与物价控制、两次石油危机、总统辞职、苏联解体、道指在一天之内大跌508点，或是短期债券的收益率在2.8％至17.4％之间波动。
　　但让人惊奇的是，这些巨型炸弹并未对格莱葛姆的投资原则产生丝毫不利的影响。它们也没有导致以离谱的价格荒谬地协议收购优秀的公司。而且，请想像一下，如果我们对未知事物的恐惧使我们递延或改变对资本的运用，那我们的代价将是什么。事实上，我们通常是在人们对某种宏观事物的恐惧达到顶峰时进行了最成功的收购。
　　恐惧是追求时尚者的敌人，却是保守固执的原教旨主义的朋友。”
　　
　　四、关于本文的写作说明
　　1、本文绝大部分来自于各个投资大师智慧的摘抄，自己写的部分较少，并且我的理解有许多片面的成分，投资者要想在投资上有所成就，还是去看原著的好。
　　2、没有人生而知之，只有站到巨人肩上，才能看得更远。我们从婴儿开始学说的每一句话，都来自于对他人的抄袭，能将成功者的思想精华融合在一起也是很不容易的事情，从这个角度来看，本文对于投资者来说，还是有一定价值，如果能对朋友们有所帮助，是我的幸事。
　　3、本文主要还是写给自己的一套投资系统，所以谈大原则的多些，讲细节的少一些，对我本人来说，基本知识与小技巧、小细节已没有多讲的必要了，毕竟写给小学生与高中生的书还是要有所区别。
　　4、本文致力于如何合理地有效地长线投资，由于本人的学识有限，必然有很多不成熟的地方，希望不要误导朋友们，对于一个成功的投资者，理性独立思考他人的思想，在任何时候都是必不可少的。
　　5、成功者的外在表现往往是特立独行甚至显得孤独，而思想者的本性却是与他人沟通产生思想共鸣，在投资事业上我是崇尚万里独行的，但在生活中我希望以文会友.
　　
　　关于长线与短线的问题，我认为是一个人在成为成熟的成功的投资（投机）者之前必须给予相当重视的、需要实践思考再实践再思考、反思再反思的课题、门槛。但是，就象许多重要但却令人迷惑的投机道理一样，要给予正面的直接的阐释却是艰难而且亢长。不过，如果通过追问一些相关的（以及反面的）问题，倒容易给人启发。譬如：

　　1、为什么“所有的投资大师都是靠长线投资成功的，古往今来，靠短线投机得享大名者，至今没有一人（除非是反面教材）”
　　难道美国人都是做长线的吗？非也！美国人以及全地球的人，都跟中国人一样，至少95％以上的人（过去、现在、将来）都不愿意主动性地做长线。

　　2、难道是由于美国股市缺少短线机会（稳步升跌或波动不大）吗？非也！99年，一个星期里涨幅超过10倍的美国股票有5只。过去一年多来，美国的多数科技网络股下跌超过90％。

　　3、难道美国人缺乏技术分析等投机理论吗？非也！其实当今被中国股民和专家奉为法宝的几乎所有的技术分析方面的理论及思想几乎都是出自美国的理论大师之手，多数经由台湾香港理论家传给中国。但是，为什么在美国台湾香港不是信奉这些理论的人发了大财而名列长线投资家之前呢？难道是由于他们的原始资本不及长线投资家吗？非也！

　　4、进行长线投资，同样需要学问。其精辟之处在于，要寻找到既不会大输同时可能大赢的机会， 下大注，然而就是最难以让人这种动物难以做到的等待等待再等待。

　　5、进行短线投机，需要的是机敏正确的判断能力或者有效实用的买卖原则。两个方面碰到的真正敌人，其实是人的共性，以及主力方对散户共性操作趋势的觉察然后进行迎合、引诱终究造成多数短线客赢小输大的结局（老手们的逆反操作通常导致几乎变态的盲目逆反而错失大级别行情）。而靠控制盈利率及止损来避免风险的做法同时避免了大的收益，终究还不如长线赚得多。
　　
　　1.长线的困难到底在那里呢？我认为是，难以在一种具有极强信念或理念的支配下，达到心态异常的平和的境界。简单地说，这种境界能够使你忘却了时间或过程，忘却了市场的种种躁声。只有这样才能“坚守不出”，才能“与众不同”。一般人实在是难以达到如此境界
　　2.长线投资的复杂。强烈的投资信念从何而来？简单地说，就是投资结果（请注意：而不是过程）的正确把握和认识，它要求的不是过程的长短，而是结果的巨大成功。这难不难？实在是太难了！这就是“坚守不出”最终的根据。因为人归根到底是“无知”的，因为世界太复杂！实际上没有人能够作出完全正确的结论，任何结论的正确性总是相对的。因此，长线投资从某种意义上说，是一种更大的“赌博”，或者说是更高层次上的“赌博”。在这里重要的是理念、是深刻性和思想性，而不是技巧性。因而一再强调投资决策的简单性、确定性。当然这种决策的简单性、确定性，需要极为深刻的认识和修养作为基础，同时，也要对最终失败的可能性所引出的恐惧或痛苦，作好充分的思想和心理准备，并坦然面对之。
　　3.长线投资的风险。人们往往说，长线投资的风险是较小的，这种说法并不充分或不深刻。人们常说，风险小也意味着收益小，如果真是这样那有巴菲特呢？那有什么投资大师呢？当然另一方面，我们也可看到，许多的智者或长线投资者的确失败了，其巨大的打击是不言而喻的。因此，长线投资的风险实际上是巨大的，这种风险往往不是长线投资本身，而是人们通过所谓“长线投资”的失败而对形成长线投资理念的自我反动，从而往往形成投机而不是投资的简单理念或信念。因此，我认为，人们的投机心理和行为，往往产生于其对“长线投资”的不正确理解和实践，从而形成了投资大众难以“坚守不出”心理机制的认识基础。

均线多头

芒格对市场的独特认识:
(1)市场的模型就是赛马中的彩次池投注系统,一个投注系统就相当于一个市场,每个人都进来投注,赔率根据赌资变化.甚至连一个傻瓜都可以看出,一匹体态较轻,有不错的赢率和占据有利位置的马比起那些比赛记录糟糕和体重超标的马来说,获胜的几率更大,但看看赔率,前者为3:2,后者为100:1.用数学统计一下,什么是最明智的投住方式仍不明朗.股价也象这样变化,所以战胜系统是困难的.如何才能赢得这样的比赛呢?观察并寻找世界上错价的赌注,偶然会发现一个,聪明人就下大注.但在其他时候却按兵不动.但投资管理方面却很少有人这么做.很多人希望通过努力,掌握一切事物的方方面面,而不是等待一次机遇大力出击.我觉得这是嫉妒愚蠢的做法.

(2)十大远见就可以让你财富惊人,如果你才智有限,一生中不会寻觅到许多这样的机遇,但如果你觅到到了几个,就应当全力以赴.对我来说,赢家必须选择性的下注.但我不明白,为什么对许多人来说,却难以参透.

(3)我们从那些运行高效的企业赚钱,回顾一下,我们的大量的钱都是从优秀企业中赚到的,从长期来说,一只股票的回报率跟企业的发挥环环相扣,如果一家企业40年来的赢利一直为它资本的6%,那么长期持有40年后,你的收益与6%没有什么区别,如果另一个企业盈利为资本的18%,即使当初出价较高,回报却让人满意,所以其中的诀窍就是进军业绩更好的企业.

(4)如何实施呢?----"在他们成长的时候就慧眼识珠",瞄准后进入.或者是"在他们壮大的时候找到他们"

(5)复利模型与剀利模型也是投资者应用的基本数学模型