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发表于 2006-12-15 04:12
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讲座----价值投资
投资讲座 __ 巴菲特的投资方法
投资讲座 __ 巴菲特的投资方法
波克夏股份有限公司(Berkshire)
Workshop_B_01_Script 投资讲座 __ 巴菲特的投资方法
＠ Warren Buffet 华伦．巴菲特（最伟大的投资家）
＠ 华伦巴菲强调成功投资的重要因素，取决於企业的实质价值，和支付一个合理划算的交易价格，他不在意最近或未来一般股市将会如何运作．
＠ 华伦巴菲特从不投资他不了解的企业，他四十年的投资职业生涯里，只有十二个投资决策，造成他今日与众不同的成功地位．
＠当大企业有暂时性的麻烦或股市下跌，并创造出有利可图的交易股价，应进场买下这些大企业的股票，不要再试著预测股票市场的方向，经济情势，利率或选举结果，并停止浪费金钱在以此糊口的人身上．研究公司的现况和财务情形，并评估公司将来的展望，当一切都合你意的时候，就买下它 .
＠ 许多人盲目投资，从某方面来说，这就像通宵玩牌，却不曾看清手中的牌一样．
＠ 投资人谨慎透彻地做好投资研究，只要专注於持有少数几种股票，便可大大降低投资风险．通常巴菲特普通股持股，仅有五种不同的股资组合．
＠ 巴菲特的投资策略核心是（买进?持有）Buy and hold， 买进优良企业，拥有这个投资数年，然后根据企业经营之收益获利，这个观念简单又直接，投资人容易明了这个方式的原理．
＠ 多数人都受到现有的股票交易方式所影向和限制，只知在买进与卖出间追逐价差，而忘了买卖股票原本只是转移股权，持有股权原本是做为股东的权益则来自於企业营运所获的利润．
＠ 作为股东原本是希望能从企业获利不断成长，及源源不断的收取成功的经营成果．股票市场只是方便股东的移转股权．
＠ 巴菲特投资决策依据的基本原则：
一．企业原则：这家企业简单且可以了解吗?
这家企业的经营历史是否稳定?
这家企业的长期发展远景是否看好?
二．经营原则：经营者是否理性?
经营者对股东是诚实坦白的吗?
经营者是否会盲从其他法人权构的行为?
三．财务原则：把重点集中在股东权益报酬率，而不是每股盈余． 计算
出 ( 股东盈余 ) .
寻找毛利率高的公司．
对於保留的每一块钱盈余，确定公司至少己经创造了一块钱的
市场价值．
四．市场原则：这家企业有多少实质价值?
这家企业能否以显著的价值折扣购得 ?
＠ 巴菲特的投资策略很简单，那就是：１． 不理会股票市场每日的涨跌．
2． 不担心经济情势．
3． 买下一家公司而不是股票．
4． 管理企业投资组合．
＠ 从投资一百美元起家，至今华伦巴菲特己创造百亿美元的财富，这位被喻为当今(最伟大的投资者），以简单的投资策略及原则，不做短线进出，不理会股市每日的涨跌，不担心经济情势，妥善管理手上的投资组合，创造另一种不同於投机客的投资典型．
＠ 巴菲特拥有净值百亿美元，名列美国最富有人榜首多年 . 近年被比尔．盖兹赶过变成第二名），是美国百人富翁唯一自股票市场获得财富的人．
＠ 巴菲特１９３０年生於内布拉斯加州的奥玛哈(Omaha City)，进入哥伦比亚大学商研究所就读，受教於班哲明．葛拉罕（一向鼓吹了解一家公司实质价值的重要性）, １９５６年带著葛拉罕得到的知识与来自亲朋好友的财力支持 , 在奥玛哈开始他的有限合伙投资事业 ( 就是后来的波克夏哈萨威公司）．合伙公司开始时，由七个有限责任合伙人，一起出资十万五仟美元．主要合伙人巴菲特，从一百元开始投资，那些有限合伙人每年回收他们投资的６％，和超过此固定利润以上之总利润的７５％，巴菲特的酬劳则是另外的２５％．往的十三年，巴菲特管理的资金以每年２９．５％的复利持续成长，合伙体的资产己达二千六百万美元．
＠ 两位智者 : 班哲明．葛拉罕给予巴菲特投资的思考基础： 安全边际．并协助巴菲特学习掌握他的情绪，以便於在市价的涨落中获利．而菲利普．费雪则给予巴菲特最新的可行的方法学，使他能够判定出好的长期投资． 巴菲特说：我有1５％像费雪，８５％葛拉罕．
＠ 费雪的著作：Common Stock and Uncommon Profits，葛拉罕的著作： The Intelligent Investor ，是二本影向巴菲特最深远的投资学巨著．他说每位投资人至少要读它们２０遍以上，才能真正了解投资的真谛．
＠ 投貣就是在经过完整的分析研究之后，认为可以确保本金的安全，并能得到令人满意的报酬．不符合这些要求的操作便是在投机．
＠ 虽然葛拉罕（价值理论）与费雪（成长理论）的投资方法不同，但是巴菲特说道：他们在投资界是同等重要的．
＠价值理论：指出一个经谨慎选择，且己分散风险，合理价格的普通投资组合，才可能是聪明的股资．葛拉罕推测如因股票的价格低於它的价值，则股票在一个安全边际．葛拉罕表示．投资有二个法则：一．严禁损失．二．不要忘记第一个法则．他相信市场经常给予股票不适当的价格，这种错误的标价往往是因为人类惧怕和贪婪的情绪而引起的．
＠ 成长理论：超额利润的创造是经由：１．投资那些潜力在平均水准之上的公司\n
２．向那些最有能力的经营阶层看齐．
＠ 费雪相信，即使有能力使销售成长，如果公司无法为股东赚取利润，就不宜投资该公司．如果多年来利润不能够相对地成长，则所有的销售成长都不代表公司股票是正确的投资工具．
＠ 巴菲持主张投资人学习如何独立思考，如果你己经由深思熟虑的判断，获得合乎逻辑的结论，绝不要因为别人的不同意而被劝阻退缩不前，（你不会因为这些人的不同意，而判断正确或错误，你之所以正确．是因为你的资料和推理是正确的 ）.
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投资讲座 __葛拉罕的投资方法
Workshop_G_01_Script 投资讲座 __葛拉罕的投资方法
＠ 班哲明．葛拉罕Benjamin Graham 最伟大的价值型投资大师．
＠ 投资与投机的比较，投资行为必须经过透彻的分析，确保本金的安全与适 当的报酬，不符合上述条件的行为即是投机 .
＠ 智慧型的投机行为就如同智慧型的投资行为，存在於市场之中．然而有许多方式显然是不智的投机行为：【１】从事投机却认为是投资．【２】以严肃而非消遗的态度从事投机．却又不具备相关的知识与技巧．【３】投机所涉及金额超过承担亏损的范围．
＠ 每位以融资方式买进股票的投资人必须体认，实际上他是在从事投机． 每位购买所谓『热门』股票的人 , 便是在从事投机或赌博行为，投机经常充满诱惑而且令人著迷 , 如果希望进场一博试试运气 , 则应该另外拨出一笔资金.不可以在同一个帐户进行投资与投机的买卖 , 你的思考也不可以混淆於两者之间.
＠ 投资人为了迅速获利而买进新上市的股票 , 或任何种类的热门股 , 他将无法期望这样交易方式的绩效会优於大盘 . 就长期而言，结果几乎必然相反．智慧型投资人必须将持股局限在主要的公司，它们拥有长期的盈余纪录与稳健的财务状况．
＠ 不论是多空行情，股票走势总会过度延伸，大盘经常会发生这种情况，而且随时都有某些个股呈现这种现象．有些股票会因为乏人问津或不合理的市场偏见而被低估．形成价值与价格的背离．任何有智慧的人，只要有良好的数字观念，便可以在股市任意悠游，从其他人的愚蠢行为中牟利．
＠ 买进对象在过去的十多年，盈余至少必须具备合理的稳当性．换言之，没有一年发生亏损，加上有足够的规模与庞大的财力，能渡过未来的可能困境．因此，理想的组合是大型而杰出的企业，其股价与本益比均远低於其过去的平均水准．
＠ 不可以仅仅因为股票价格接近其资产价值，便认它其为健全的投资．投资者应该要求合理的本益比，扎实的财务状，以及其盈余至少能够维持数年之久．
＠ 投资者的股票投资组合若具有合理的企业价值支撑，则对股市的震荡就能采取比较客观而冷静的观点，不必像那些支付高本益比与高溢价的人每天提心吊胆．只要其股票投资组合维持理想的获利能力，则大可不必在乎市场的种种变动．更有甚者，他反而可以利用波动进行买低，卖高的策略．
＠ 股票市场经常错得离谱，精明而勇敢的投资者偶尔可以以从明颢错误中获 利．大多数企业会随著时间而改变其特性与品质，有时候转好，但大多数时候却是转差．投货者经常应该谨慎而清楚也评估与分析它．
＠真正的投资者甚少被追卖出持股，而在其他时候，则无需在乎当时的市场价格．因此，若投资者因其持股价格不合理地下跌，容许自己陷入恐慌或不当的忧虑，无异於将其根本的优势转变为劣势．对这类人来说，如果股票完全没有报价，或许对他们更有利，因为其他人的错误判断不会再令其担忧．
＠对真正的投资者来说，可以利用市场每天的报价拣便宜，或置之不理，完全取决於个人的判断与意图．其本上，价格波动对於真正的投资者只有一项明确的意义．价格剧跌时，它们提供了明智的买进机会，价格大涨时，则提供了明智的卖出机会．在其它时候 , 他应该忘却股票市场的一切 , 只专注於股息的报酬与企业的营运绩效．
＠投资者与投机客之间的真正区别在於他们对於股价走势的态度，投机客的主要兴趣在於预测行情的波动，并从中牟利．投资者的主要兴趣在於以适当的价格取得并持有适当的有价证券．行情波动实际上对他的意义是，因为它们经常创造低价格而形成明智的买进机会．也经常造成高价格，这确实是不该买进而该卖出的机会．
＠ 典型的投资者是否只在低迷的行情买进呢？这个问题的答案并不明确 ，因为它涉及长时间的等待，收益的损失，甚至可能丧失投资机会．整体来说，当投资者拥有购买股票的资金，或许就应该买进，除非大盘的水准己经超出合理价值标准所能够解释的范围．
＠ 投资者拥有合理的股票投资组合，便应该期待其价格有所波动，而且不应该因为重跌而忧虑，也不应该大涨而兴奋．他必须永远铭记在心，市场报价只是为了方便投资者可以利用它们，也可以忽略它们．
＠ 绝不可以因为股价上涨而买进，或因为股价下跌而卖出．在剧涨之后绝不可以立即买进股票，在重跌之后也绝不可以立即卖出股票．
＠ 运用『价值投资法』Value Investing传达下列六项理念：
【１】杀进杀出导致利润不佳．
【２】唯一能战胜市场的铁则是同时考虑价格与价值．
【３】一般公认的分散风险法则应该不予考虑．
【４】依技术指标买卖不但毫无帮助，反而容易导致利润受损．
【５】不计代价避免受到「资讯」魔力的摆布．
【６】只需公司公布给投资大家的财务报表，即可成功获利．
＠ 买股票时，好的研究可导致好的判断，前后一致的方法能导出聪明的决策，支付公司的价格才能获得杰出的利润的重要关键．
＠ 很多人把价值与廉价 （Cheap） 投资弄混，以为这种投资策略就是购买没有人要的公司，也就是那些财务吃紧或股价很低的公司．真正的价值型投资人紧盯著价格，他们所支付的股价绝不会高於公司的价值．
＠某种程度上，价值和价格配合得天衣无缝，价值与成长亦是如此．价值型投资人对於成长的关心，也和价格与价值一样．因为如果公司无法随著时间增加利润，净值与内在价值，没有人能保证其股票的价值也会提高．藉著结合这三项要素，用低於股票价值的价格买进成长股，投资人即能战胜市场，享受非凡的股票获利．
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投资讲座 __费雪的投资方法
投资讲座 __费雪的投资方法
＠ Philip Fisher 菲利浦．费雪（最伟大的成长型投资大师）．
＠ 证券业者晓得每一家公司的价格,但对其价值却一无所知．
＠ 研究我自己和别人的投资纪录之后，两件重要的事：
投资[想赚大钱，必须有耐性．预测股价会到达什麼水准，往往比预测多久才会到达那种水准容易．股票市场本质上具有欺骗投资人的特性．跟随其他每个人当时在做的事去做，或者自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的．
＠ 有个合乎逻辑的做法，也就是想到买普通股之前，第一步是研究过去以什麼方法最能赚到钱，最重要的事实是：找到真正杰出的公司，抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远比买低卖高的做法赚得多．
＠找到一家公司，多年来营业额和盈余成长率远超过整体行业，而能获得很高的投资报酬．当我们相信自己已找到这样一家公司时，最好长期抱牢不放．这样的公司不见得必须年轻，规模小．相反地，不管规模如何，真正重要的是管理阶层不但有决心推动营运再次大幅成长，也有能力完成他们的计划．这样的成长往往和他们晓得如何在各个科学领域研究工作有关，好在市场上推出经济上有价值，而且通常相亘关联的产品线．
＠ 企业界的耳语网是件奇妙的事，熟悉一家公司特定面向的人，你可以从他们具有代表性的意见切面，获知每一家公司在业内的相对强弱势，而且资讯之准确令人咋舌．
＠ 寻找优良普通股的15个点：
这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能够大 幅 成长?管理阶层是不是决心继续开发产品或制程，在目前富有吸引力的产品线成长潜力利用殆尽之际，进一步提高总销售潜力?
和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的效果?
这家公司有没有高人一等的销售组织?
这家公司的利润率高不高?
这家公司做了什麼事，以维持或改善利润率?
这家公司的劳资和人事关系是不是很好?
这家公司的高阶主管关系很好吗?
公司管理阶层的深度够吗?
这家公司的成本分析和会计纪录做得多好?
是不是有其他的经营层面，尤其是本行业较为独特的地方，投资人能够得到重要的线索，晓得一公司相对於竞争同业，可能多突出?
这家公司有没有短期或长期的盈余展望?
在可预见的将来，这家公司会因为成长而必须发行股票，以取得足够的资金．使得发行在外股数增加，现有持股人的利益将因预期中的成长而大幅受损?
管理阶层是不是只向投资人报喜不报优? 诸事顺畅时口沬横飞，
有问题或叫人失望的事情发生时，则三缄其口?
这家公司管理阶层的诚信正直态度是否无庸置疑?
＠ 数十年来始终如一，不断有突出成长率的公司，可以分成二类：其中一类〔 幸运且能干〕 ，另一类〔因为能干所以幸运〕．两类公司的管理阶层都必须很能干才行．没有一家公司光因运气不错，而能长期成长．
＠ 良好投资决策的骨干，从投资人的观点来说，营业收入导致利润增加才有价值．如果多年来利润一直不见相对增加，则营业额再怎麼成长，也无法创造合适的投资对象．希望长期大赚的投资人，最好远离利润低的公司．
＠ 有些公司不是靠提高价格，而是藉由创意的方法,提升了利润，有些公司因
为维持资本改善或产品工程部门，究那些地方可以提高经济效益．
＠ 公司的管理阶远比持股人更容易接触公司的资产，控制公司经营大权的人，有无数方法能在不违法的情形下，假公济私牺性一般股东的利益，图利自己和家族．面对这种滥用手法，只有一种方法能够保护自己．就是投资对象限於管理阶层对股东有强烈受托感和道德责任感的公司．
＠ 这家公司现金盈余累加时，是否理性转投资或配股政策是否理智? 管理阶层不被其他法人牵著鼻子走，迷信机构法人?
＠ 投资赚钱最好的方法，是指以低的风险获得最高的总利润．努力找到某些显然是便宜的股票，其中一些可能真的很便宜，但其他一些股票 , 公司未来经营上可能陷入因境，因此不但不能算是便宜，和几年后的价格比起来，目前的价格其实太高．
＠ 即使是真正的便宜货，便宜的程度毕竟有其极限，往往需要很长的时间，价格才能调整到反映真实的价值．技巧最纯熟的价值型承接者最后获得的利润，和运用经营管理智慧判断，买进管理优良的成长型公司股票的投资人比起来，实在是小巫见大巫．
＠ 成长型股票所得利润高出许多的原因，在於它们似乎每十年就增值好几倍．相反的，我们很难看到便宜货的价值低估达50% ，这个简单算术的累积效果很明显．
＠ 成长型投资人偏爱几年后获得高额收入，而不求今天拥有最高报酬．比较二 种投资方法：所买普通股提供高股利收益率，以及所买股票的收益低，公司著眼於未来的成长和资产再投资，五年或十年期内，成长型股票的资本增值幅度远高於另一种股票．
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投资讲座 __林区的投资方法
投资讲座 __林区的投资方法
＠ Peter Lynch彼得．林区（最伟大基金经理人）．
＠ 林区强调：买任何股票之前，有三件个人问题必须先问：
１．我有房子吗？
２．我缺钱吗？
３．我的个性能让我在股市成功吗？
股票是一种好投资或坏投资，关键在你对上述三个问题的回答．
＠ 房子和股票一样，想从中获利，最好长期持有．人们持有房子多年，对股票却是年年易手．难怪人们会在不动产上赚钱，而在股票上赔钱，他们花几个月时间挑选房子，但挑股票却只花几分钱时间．
＠ 只投资你赔得起的钱，这笔钱如果赔了，在可预见的未来里，对你的日常生活不应有任何影向，才可投资股市．
＠ 谈到预测股市，其实重要的技巧应该不是倾听，而是打呼．你该学的不是听凭你的直觉，而是训练自己忽略直觉．你应该在基本因素没改变的情况下．紧握住你的股票不放．
＠股市是没有时间上的关联性，这是个好市场吗？请别多问．股市或大盘是不存在的，它的存在只不过是一个参考，让我们看到什麼人在做什麼傻事．我很愿意有预测市场的能力，并能预知不景气，但这是不可能的．因此我很乐意找寻『赚钱的公司』，在市况极差时一样赚钱．这个行业的生意如何？这家公司赚钱吗？股市好或不好根本不是重点，挑对股票，股市自然会照顾自己．
＠ 这倒不是说世上没有被高估的市场，但你担心这个并无道理．当你找不到一家公司的股价是否合理时，或者找不到符合你的投资标准的公司，你便知道市场的价位太高了．
＠ 林区投资哲学１６要点：
。不要高估专业人士的技巧和智慧．
。善用你已知的东西．
。寻找尚未被发现，亦未被股市认同的机会．
。投资股票前．先投资房地产及保险．
。投资的目标是公司，而非股票或股市．
。不必在意短期的股价波动．
。任何股票都能赚大钱或赔大钱．
。比起长期债券或定期存单的回收，长期投资股票的回收不仅远远高出许 多，也此较可预期．（巴菲特的波克夏公司，１９６０买一股七元，同 样的股票１９８０年已经值４９００元，结果是２０年涨７００倍）．
。追踪你持有股票的公司，就像玩一场无止境地侦探推理游戏．
。敏锐感有助於在股市赚钱，在股市里，一鸟在手胜过十鸟在林．
＠ 你想在股票上成功，做功课是绝不可少的重要工作，其重要性不下於拒受股市短期起伏所动，做投资不先做研究，就像玩扑克牌不看牌面一样．许多人花一个周未研究全美来回渡假机票的价钱，却没有花五分钟做研究，就买了美国航空的股票．
＠ 界定一家公司在其同业间的相对规模，大型企业或小型公司，然后将它归入适当的股票类别：缓慢成长类，稳定成长类，快速成长类，循环类，资产类，以及转机类等六类．
＠ 林区的投资组合名单上很少看到成长率为３％－６％的公司 , 因为一家公司不能向前快速移动，其股价便会停滞不前．如果盈余的成长是公司致富之道，那麼把时间浪费在原地踏步的公司有什麼意义呢？
＠ 稳定成长股盈余的年成长率在10％-15％ 之间，你有可能在稳定成长股上赚大钱，端看你买进的时机和价钱．这些公司一直是股市的优秀份子，但不是明星．
＠ 快速成长股是林区最喜欢的投资目标：小型新兴企业，年成长率达20%－25%．快速成长公司不一定属於快速成长工业，这些一夕成名的公司在一个地方抓到成功的秘诀，新市场的扩增造成盈余暴涨，股价自然节节上扬．只要能保持速度，快速成长公司就是股市的大赢家，林区专找资产负债表健全，利润也丰厚的公司．
＠ 如果可以避开一种股票，那就是广受喜爱的热门股票了．热门股票涨得快，往往能冲到任何我们所知的价格之上，但上面除了梦想和希望之外，没有什麼支撑之物，因此这类股票下挫的速度也一样快．
高成长行业之热门工业往往会吸引一群想分一杯羹的聪明人，企业家和资本家熬夜动脑筋．设法以最快速度加入行动．在商场上，竞争对手模仿是最严重的打击形式．
＠ 赚钱的公司有时并不买回股份或提高股息，却把钱花在愚蠢的收购上，这类勤奋的公司专找价钱过高或完全不在它理解范围的公司投资，这表示损年将会大到不可收拾，如果一家公司非收购点什麼不可，我宁可看它买些相关的企业，如果什麼都买，会让我很紧张．
＠ 我经常提醒自已（颢然往往并不成功），如果光明前途那麼显而易见，那麼明、后年再来投资也不迟，为什麼不等一等，等到该公司创出某种成绩再说？等著看它的获利吧．你可以在已经证明了自己的公司找投资机会，有疑虑时则不妨等一等．
＠ 是什麼原因让一家公司值钱？为什麼它的明天会更好？有很多理论可以提出解释，但对我而言．答案都在盈余和资产上，尢其是盈余．有时候股价要花几年的时间才能反映公司的价值，但基本面好的股票终将获胜，很多例子证明等待是值得的．
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投资讲座 __坦伯顿的投资方法
投资讲座 __坦伯顿的投资方法
＠ John Templeton 坦伯顿（伟大的道德投资家）．
＠ 坦伯顿是投资专业中伟大的心灵改革大师 , 成立管理富兰克林集团 , 在同类型全球性资金管理公司里 , 绩效一直排名第一 .
＠ 坦伯顿的成功来自购买股票时会深思熟虑 , 加上他的勇气 / 远见及耐心 . 他说 : 在别人沮丧地卖出股票时买进 , 在别人疯狂抢近时卖出 , 需要最大的毅力 , 但收获也最丰硕 .
＠ 坦伯顿认为 : 道德和伦理的价值 , 在经商 / 投资和人生中占有重要位置 . 他强调 : 管理资金(投资管理)是[神圣的信托工作] , 错误的投资决策 , 对人类社会影响非常深远 . 坦伯顿主张[道德投资] , 只将资金投入对人类有正面贡献的优良企业 . 他认为所信奉的几项重要且合理的[心灵原则] , 对他优异投管绩效产生巨大的影响 :
1. 心存感恩会带来更多值得感恩的事 .
2. 帮助孤独者让你不会感到孤寂 .
3. 你的话代表你的人 .
4. 热忱会传染给他人 .
5. 赞美胜於批评 .
6. 如果不知道自己一生中想成就些甚麼 , 就可能会一事无成 .
＠ 葛拉罕是坦伯顿的证卷分析老师 , 他们都主张找寻价廉物美的股票 . 不管买房子 / 汽车 / 家具 / 衣服 , 他都会用心发掘出最好的商品以省下一半的花费 . 他将投资股票的步骤比喻成[购物] , 运用相同的概念到全世界去买股票 . 另外 , 他也采用逆势投资策略 , 即是当别人卖出股票时卖进 , 反之亦然 .
＠ 坦伯顿也是现实主义者 , 他提醒投资人 , 要做好情续及财务上的准备 , 以迎接空头市场 . 如果你是长期投资人 , 你就会把空头市场当成赚钱的良机 . 泡沫是指股市 / 债市 / 房市出现浓厚投机风气的期间 , 可以持续数月甚至数年 . 投资人忽略基本面价值 , 根据谣言或小道消息投资 , 而且愿意付出任何价格 . 最后 , 人们终将体认到投资的真正价值 , 投资人开始恐慌 , 全面性的卖压导致泡沫破灭 .
＠ 坦伯顿认为投资价值低估股票的挑战 , 在於判断股票是被低估还是它的价值就只有这样 , 或者它是具有潜力的超值股 . 他说 : 有些股票 6 元嫌太贵 ; 有些60元也觉得便宜 . 追出[物美价廉]的股票 , 不是买进[廉价股票] ; 物美才是真正的重点 , 然后在[物超所值]情况下买进 .
＠ 坦伯顿为判断公司是否符合其投资标准 , 有以下的投资思考 :
1. 公司的经营团队实力坚不坚强 ?
2. 公司是否为产业领导者 ?
3. 公司产品的品质是否优良 , 其市场是否已确立 ?
4. 公司是否拥有竞争优势 ?
5. 公司利润是否出色 , 股东权益报酬率是否令人满意 ?
6. 公司的资产负债表是否反映出坚强的财务实力 ?
7. 公司损益表揭露的销售额与盈余是否稳定成长 ?
8. 是否有足以刺激股价上涨的潜在因素 ?
9. 相对於公司的帐面价值 / 当期盈余或未来可能盈余 , 公司的股价是否偏低 ?
＠ 坦伯顿会比较股票当前本益比与过去五年的平均本益比 , 他会比较各国本益比 , 最重要的是 , 将股价与他对公司未来五年的可能获利做比较 . 本益比低的股票不见得就物超所值 , 这家公司可能最终是个输家 . 除了本益比 , 他还会注意生产优良产品 / 劳资关系和谐 / 成本控管得宜的公司 , 以及经营团队能善用盈余让公司持续成长的企业 .
＠ 坦伯顿表示 : 基本上 , 股价的短期波动常会受投资人情绪影响 . 长期来说 , 股价则是反映企业价值 . 在做出最后买进决定前 , 坦伯顿护将选择范围缩小 , 并比较各个投资标的 . 但不只是找寻股价低廉的股票 , 而是最好的廉价股 . 他平均持股期间是五年 , 他认为 , 卖出股票的最佳时机 , 是当你发现一支比现有持股价值高出 50% 的股票时 .
＠ 坦伯顿的十五条成功的投资法则 :
1. 注意实际报酬 .
以总投资报酬极大化为投资目标 , 即是扣除税赋及通货膨胀后的投资报酬 . 对长期投资人来说 , 这是唯一合理目标 .
2. 投资 , 不要投机 .
投资 , 不要光买卖或投机 . 股市不是赌场 , 如果只要股价移动 , 就赶著抢进杀出 ; 或是不段放空股票 ; 或从事选择权或期货交易 , 股市对你而言就只是个赌场 . 就像多数赌徒 , 你终究会赔钱 , 或经常赔钱 . 他说 : 放轻松 / 长期持有投资组合的投资成果 , 比经常改变持股内容的交易客来得好 .
3. 要有弹性 .
对不同类型 / 地区的投资标的保持弹性且开放的态度 , 有时候则要抱持现金 , 因为某些时候 , 现金能让你善用投资机会 . 事实上 , 并没有那类型的投资镖的永远是最好的 .
4. 买低 , 逆势投资方式 .
当股价走高时 , 许多投资人会买进股票 ; 当股价走低时 , 买盘纷纷缩手 . 当几乎所有人同时感到悲观时 , 股市就会崩盘 . 投资人都知道要[买低卖高] , 但他们绝大部份都是买高卖低 . 他们都在大部份分析师看好前景的时候 , 买进股票 . 坦伯顿认为这实在很愚蠢 . 他谨记恩师葛拉罕的话 : 在所有人 , 包括专家都感到悲观时买进 , 在这些人感到乐观时卖出 .
5. 购买品质 .
在买股票时 , 要在绩优股中找寻廉价股 . 绩优股是指处於成长的市场中 , 销售额领先的公司 ; 在以技术创新为导向的产业中 , 处於科技领先的公司 ; 拥有优良记录的经营团对 ; 产业中的低成本制造者 ; 首先进入新市场且资金充裕的公司 ; 生产高利润的消费性产品 , 且信誉卓越 . 坦伯顿喜欢买进居产业主导地位的优质公司 , 例如 : 美国商店及花旗银行 .
6. 实践价值投资法 .
购买价值 , 而不是大盘趋势或经济前景 , 聪明的投资人了解股市是股票的市场 . 虽然个股会暂时受强势的多头走势牵引 , 股市最终还是由个股表现决定 , 而非大盘决定个股表现 . 太多投资人专注於大盘趋势或经济前景 , 但个股在空头市场中仍可能走高 , 在多头市场中也可能下挫 . 股市和经济的走势不总是一致 , 空头市场不永远出现在景气衰退时 , 整体企业盈余衰减也不见得就会导致股价下挫 . 因此 , 投资人应该投资个股 , 而不是大盘趋势或经济前景 .
7. 分散化投资 .
分散购买数种(三到五种 , 最多八种)股票和债卷 , 可以提供好的资金安全保障 . 由其是 , 以全球化角度不局限於单一国家地区 , 你会发现更多价格合理的好公司 , 真正的[物超所值] .
8. 做好功课 .
做好功课或聘用专家协助你 , 在投资前先调查清础 . 研究公司 , 以了解它致胜的原因 . 切记 , 在多数情形下 , 你是买进该公司的盈余或资产 , 或二者都有 .
9. 监控自己的投资 .
积极监控自己的投资标的 , 预期可能的改变并做出正确的反应 . 多头市场不会持续发烧 , 空头市场也不会持续不退 . 你绝不能在买进股票后置之不理 , 市场转变的速度太快了 . 记住 , 一切都会改变 , 没有一项投资可以持久不变的 .
10. 不要惊慌 .
有时候当别人都在卖出时 , 不要也抢著杀出持股 . 卖出的时机是在股市崩盘之前 , 不是之后 . 你应该研究你的投资组合 , 如果你当时尚未持有这些股票 , 股市崩盘后 , 你会想买进它们吗 ? 你现在卖出这些股票的唯一理由 , 是想买进更具吸引力的股票 . 如果找不到更具吸引力的股票 , 就应该继续持有手中的股票 .
11. 有效处理错误 .
不犯错的唯一方式就是不投资 , 但这却是最大的错误 . 因此 , 原谅自己的错误 . 不要因犯错而受挫 , 更别为了弥补一项损失而冒更大风险 . 应该将每次犯错当成学习经验 , 确实找出错误 , 以及如何避免重蹈覆辙 . 成功者与失败者的最大区别 , 在於功功者会由自己和他人的错误中学习 . 投资错误是不可避免的 , 坦伯顿说过 , 他的投资中有 1/3 并未成功 . 重点在於承认错误 , 尽可能将这些错误视为学习的工具 .
12. 祷告有益投资 .
如果你先祷告 , 你的思路会更清明 , 错误有会少一些 . 祷告会让人心灵平和 , 有助於做出更真善美的投资决策 . 他认为每个投资人每天都应该祷告并感恩 , 他强调自己不是为了要上帝给予他投资建议而祷告的 .
13. 谦冲为怀 .
报持[我无所不知]的投资心态 , 迟早会导致让人失望的结果 , 甚至彻底的失败 . 世上万物都处於不断的变化中 , 明智的投资人了解 , 成功是不断为新问题找到解答的过程 .
14. 没有白吃的午餐 .
绝不凭感觉投资 , 这项原则适用於无数的情况 . 即使该公司真的很出色 , 但股价可能太高了 . 还有 , 千万不要根据明牌投资 . 坦伯顿惊讶地发现 , 居然有这麼多受过良好教育且事业有成的人会这麼做 . 不幸地 , 明牌具有难以抗拒的魔力 .
15. 对投资报持正面态度 .
不要太常担忧或持负面心态 , 过去一百年来 , 惟乐观者在美国股市中胜出 .当然 , 股市会回档 , 甚至崩盘 , 但长久下来研究显示 , 股市会不断走高 .
＠ 坦伯顿在耶鲁主修经济时 , 就对钱滚钱的想法感到讶异 , 并花很多时间研究复利表 . 他在1991年对公司股东演讲时表示 : 如果1626年以相当於24美元将曼哈顿出售给荷兰人的印地安人 , 将这笔钱以8%的利率投资 , 以复利计算 , 这笔钱现在以足够将曼哈顿上所有不动产买回 , 还有剩下数十亿美元 . 他建议投资人 : 多了解投资的意义 , 了解风险及报酬 , 尽早投资以善用复利效应 .
＠ 坦伯顿说道 : 我了解自己擅长评估企业的价值 , 并告知投资人相较於企业的真正价值 , 甚麼样的股价是过低或过高 . 我总是努力学习以全球的角度来评估企业的价值 , 我的想法是 , 如果你只研究单一国家 , 是无法了解一家企业的真正价值 , 企业的许多产品是与全球的同业竞争 , 你必须先了解全球的产业情形 , 才能正确预测出企业未来的获利能力 .
＠ 坦伯顿的长期投资目标并非赚取财富 , 而是帮助他人和倡导有关心灵改革的事业 . 即使是成为投管公司负责人 , 他仍是站在帮助他人获利的角度来管理资金 . 坦伯顿相信探索( inquiry )是一切进步的根源 , 谦逊是理解之母 , 感恩可以开启心灵成长的大门 . 谦逊会让人心胸开阔 , 如果一个人知晓一切 , 就很难再学到更多的东西 . 当我们了解自己所知有多渺小时 , 就可以开始探索并学习 . 富兰克林的最高执行长 Johnson表示 : 坦伯顿是有史以来最聪明的投资家之一 , 他对投资界及慈善界的贡献有目共睹 , 并为财务界树立崇高标准 .
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投资讲座 __普莱斯的投资方法
投资讲座 __普莱斯的投资方法
[] Row Price 普莱斯（伟大的成长型投资大师）．
[] 普莱斯(Row Price)是资金管理公司普莱斯事业(Price Associates)的创办人,他藉由投资具有高成长潜力且股价合理的股票,为自己和客户赚进丰厚报酬.普莱斯表示,投资人必须看出时代的转变,及早体认到时代及投资偏好的消退,以及新时代所带来的新契机.
[] 在普莱斯发展自己的投资哲学时,他注意到获利丰厚的人,都是能坚持长期持有成功企业的投资人.他的建议是,投资正在成长且由有远见的人所经营的公司,这些人了解重大的社会及经济趋势,并透过明智的研发替未来做准备,而在公司不再符合你的买进标准时卖出.
[] 企业的盈余有时会不理想,且股价下挫.在公司盈余减少时,只要普莱斯认为其未来仍有成长的潜力且经营团队优秀,他就会保持耐心并坚守纪律,继续持有.普莱斯写道:每家公司都是由人所建立,公司是由每个人的努力堆砌而成.公司反映出创办人及所有曾主导营运者的人格与商业哲学.想了解一家公司,你必须了解创办人和过去领导人的背景资料,以及替该公司擘划未来者的希望与野心.
[] 普莱斯表示:成功的投资哲学必须有弹性,能处理并预测改变.改变是投资人唯一能确定的事,由於社会政治经济环境,以及产也和企业的趋势不断变迁,投资人在选择标的时也必须有所改变.
[] 普莱斯会提出下列问题,来判断公司是否符合他的投资标准:
经营团队是否有能力且信誉良好?
高阶主管和董事们的持股比重高不高?
公司的销售额/盈余及股利是否持续成长?
利润率是否令人满意且能够持续?
经营团队是否能创造出亮丽的股东权益报酬率和总投入资本报酬率?
公司是否有负债程度低或合理的良好债信?
公司是否拥有明智的研发,并持续推出卓越的产品?
公司是否为拥有竞争优势的产业领导者?
公司劳资关系是否和谐,其福利能否吸引并留住人才.
相较於未来的获利潜力及历史本益比,公司当前股价是否合理?
[] 普莱斯表示:以投资来看,一家公司股票的价值,往往跟股市的报价大不相同.因为当股市悲观或乐观气氛高涨时,股价跟企业的内在价值间几乎没甚麼关联.股价通常会受企业盈余和股利/经济/通货膨胀或紧缩,以及投资人心理的影响.
[] 普莱斯提醒:投资人对於以高价购买高本益比股票的做法,应该多加考虑.当股市大众和机构投资人都对股票热衷时,过度的需求会导致股价高涨超过股票的投资价值.这通常是个糟糕的买进时机,但投资人急於加入投资行列,他们会为放宽投资标准的做法自圆其说.投资人应该保留足够的现金准备,在股票不受市场青眛时趁机加码买进,这是购买任何符合投资标准的好时期.
[] 普莱斯寻找经营良好/财务控管健全/利润率令人满意的企业.利润率是一项以百分比呈现的比率,代表销售额与盈余的关系.他会注意五项企业的利润率:
1.利润率.
2.营业利益率.( 营业利益 / 销售额 )
3.毛利率. ( 总销售额 - 销货成本 ) / 总销售额
4.税前纯益率. ( 税前盈余 / 销售额 )
5.税后纯益率. ( 税后盈余 / 销售额 )
其中营业利益是以 EBITD(Earning Before Interest,Tax and Depreciation)利息/税/折旧前的盈余来计算.
[] 多数个别投资人和机构投资人都拥有双重投资目标:要有当期收益,且未来收益持续成长,以支应生活及营业支出;增加投资资本的市场价值,以支付耐久财及其他资产增加的成本.普莱斯观察到,太多投资成长型股票的投资人由於过度重视股市走势,而无法了解股利收益的重要性.他警告说:如果投资人在接近多头市场的高点时,以高价购买低股利的成长型股票,可能会丧失股利再投资的复利效应.此外,另一个危险是当股市修正时,投资人没有股利来抵销可能的损失,这个危险的程度端视股市走低的幅度和时间长短而定.普莱斯以1978年到1998年这二十年期间,股利再投资几乎占S&P500投资报酬率的一半以上.在此期间,如果投资1万美元到S&P500成份股,不计股利则成长为12.7万美元;如果加计股利再投资,将成为26.2万美元.
[] 普莱斯说:了解盈余成长的生命周期与判断未来盈余的面向,是从事投资必要的工作.他将企业的生命周期喻为人的一生,诞生/成熟及衰退.公司销售额的增加, 是因为产品或服务的销售增加,还是售价提高了,抑或两者皆有?投资人应该监控企业,来察觉盈余成长的变化.他认为销售额与销售量双双下滑,加上盈余减少, 都是成长减缓的警讯.他指出,企业盈余不能年年成长,并不表示盈余停止成长.景气循环产业及企业内部发展往往会扭曲企业所公告的盈余模式.必须有熟练的研究能力和敏锐的判断力,才能察觉盈余周期的基本变化.
[] 公司规模的大小可以用销售额来决定,但对投资专家而言,企业规模通常是以市值来看,其计算方式是将股价乘以在外流通股数.投资人必须考虑公司是否拥有优良产品,且产品的市场需求量能否为公司创造未来的成长性.
[] 在购买股票前,普莱斯要先确定该公司符合他的各项投资标准.在监控标的公司时,他护密切注意盈余和销售额的成长,以及利润率和投入资本报酬率或股东报酬率的变化.他认为,可能影响企业成长趋缓的警讯和问题包括:
1.销售额减少.
2.盈余和利润率连续几季衰退.
3.投入资本报酬率连续几季降低.
4.税赋巨额增加.
5.经营团队的负面改变.
6.政府可能采取不利於企业的干预.
7.市场饱和.
8.竞争增加.
9.原物料及劳工成本明显增加.
[] 普莱斯了解,企业会因产业基本面或经济疲软而减缓成长,他会将持股公司的盈余与竞争者的盈余,和整体经济成长做比较,并据此确认盈余真正的走势.普莱斯说:在空头市场中,当股价跌破我们预设的买进底限,此时我们不知道股价还会下跌多少,何时会回档,或其反弹的幅度有多少.但我们知道自己要成为具有吸引力股票的长期股东.因此,我们采取按比例买进和卖出的做法.在多头市场中,如果普莱斯决定减码或卖出某支持股,他会以一个预设好的价位卖出,接著以较高的价位继续卖出.股价下挫并不会促使普莱斯卖出股票,如果他认为公司的前景看好,股价下挫反而是加码买进的好时机.当他认为某企业无法持续成长,或不再符合他的投资标准,他就会卖掉.如果在考虑卖出成本及税赋后,或其他投资标的比他的持股具投资价值,他也会出脱持股.
[] 普莱斯协助客户将资金分配到股票/债卷及现金等项目上,他了解每个人对保本/当期收益及资本增值的需求不同.他表示:每个投资组合都应该针对投资人的个别目标而设定一套[投资计划],这些目标包含投资人对保本的需求度/可支配收入或资本成长性等.在考虑投资组合的资本增值时,投资人应藉由广泛分散投资到不同产业和企业的做法,降低投资风险.
[]普莱斯投管机构的经营哲学,契约客户的利益是首要考量,而他从事这个行业只是替客户管理资金及提供相关服务.管理个别投资人及机构投资人的帐户,强调基本研究,与企业主管会谈,密切注意经济/产业及企业的变动.
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发表于 2006-12-15 05:38
