均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

股潮

原帖由 股潮 于 2006-12-3 07:11 发表
瑞贝卡已经具备潜力，最后形成垄断尚待时日。

隐形世界冠军并不都是好的投资对象，只有那些已经真正建立起壁垒、获得超额利润的隐形世界冠军才是优秀的投资标的。瑞贝卡正朝着这个方向前进，值得长期关注。

股潮

　　  
　　
　　
　　因专注而专业，因专注而高效，因专注而强大。
　　所谓隐形冠军是指那些不为人所熟悉、默默无闻，却在某一窄小行业拥有全球领袖地位的中小企业，它们甚至常常拥有各自所在市场60％～90％的全球市场份额。它们并不是很大，但往往专注地在某一行业做了十几年、几十甚至上百年，利润率非常高，效益非常好，在自己的行业具有绝对的优势。
　　这类行业由于市场总容量小，大企业不屑于进入。专注积累起来的技术和规模优势对其他中小企业的进入形成壁垒，进而建立起一种十分特殊的垄断。它们强调产业链的深度，而不是广度。他们的全球市场领袖地位往往不是以更低的成本，而是以更高的顾客价值为基石的。
　　由于思维方式的不同，欧美国家有很多这类型的公司，而日韩国家的企业多以大而美，很少同类型企业。中国有很好的隐形世界冠军培育环境：世界制造业工厂，数量庞大的中小型企业，廉价的劳动力。
　　A股市场中瑞贝卡很有可能成为这样的企业。它已经是世界冠军，但还不是垄断型的世界冠军。市场占有率不够高，产品毛利率还没有体现出垄断利润，同时市场竞争比较激烈。若瑞贝卡能专注下去，假以时日成为名符其实的世界冠军是大概率事件。
　　现在市场国际化的中国隐形世界冠军们共同面对一个挑战，就是人民币升值。对真正有定价能力的企业来说，可以把增加的成本通过提价转移到客户身上。
　　可惜的是很多隐形世界冠军还未上市，中国股市中类似的企业暂时只找到瑞贝卡。

guoffit

经常来受益，谢谢！

fierceryan

现阶段不看好瑞贝卡的两点原因：
1.如果能连续三年提高毛利率到30以上，我就会考虑买入，但近几年主营业务不到20%的毛利让我不能接受.
2.99%的产品是出口的，在人民币汇率持续升高这个环境下，还能够保持这样的利润率吗？

fierceryan

看到均线多头兄如此勤奋的在网上搜索这些文章，实在是比较感动，其中有些文章很有参考价值，谢谢分享。
我不知道兄弟看过价值投资的书籍没有，如果只是看这些文章，难免显得片面和浓缩，浓缩的东西得来必定很容易，但容易造成片面理解；如果是发自内心的想改变自己的投资方式，我想花再多的时间反复看一些经典的投资书籍也不为过，而且容易根深蒂固。
本人不才，但愿意荐书几本供我们一起学习，我每两个月都会温习一遍，不断检验自己投资的股票是否真的违反一些很明显的规则．
其实我的毕业论文也参考了这几本书的：菲利普.A.菲舍《怎样选择成长股》，罗伯特.J.希勒《非理性繁荣》，蒂默西.韦克《巴菲特怎杨选择成长股〉，斯蒂芬.H.佩因曼《财务报表分析与证券定价》。

均线多头

原帖由 股潮 于 2006-12-3 07:11 发表
瑞贝卡已经具备潜力，最后形成垄断尚待时日。

你转的贴我很受用,希望常来交流转贴,
我得理解是这样的:
1:它在实验人造的原料技术,成本将低三分之一,如果技术成功,那它就有市场规模壁垒变成技术壁垒
2:这个行业理论上进入门坎低,集中度差,利润上毛利在百分之几就不错了,可是其有20以上的毛利,说明其市场规模的壁垒还是不错的,具体说30好还是20好,我没有经验和依据.
3:价值投资的最佳股票就是能10年以上持续成长的股票,而中国2006年以前的只有九只.都是国宝熊猫级别的.而我们从长远的市场前景来看,假发行业是很有广阔的市场空间的,该公司只要不搞多元话,毛利率迟早能稳步上升,形成超额利润

均线多头

原帖由 股潮 于 2006-12-3 07:27 发表
均线多头老兄05年3月曾点评过600276，时间能证明一切。尽管当时有人吵吵嚷嚷，但今日600276在骄傲的翱翔。

我买它的原因是因为
1:技术面打底,形成典型头肩底,筹码洗的干净
2:基本面突破时才20倍本益比.当时基本面没现在研究那么透,(回头看该股买的有点幸运的成分.)买了后研究才发现该公司毛利率60%---80以上,拥有大量专利产品,国内无竞争,利润每年递增20%左右,非常稳定,强力的资产负债表:20-40%极低的负债.1元左右的现金流.又处于永不消失的消费行业,典型的稳定增长型,如果该股能继续增长5-10年,肯定会走成下一个翻11倍多的白药,该股应该属于技术垄断的消费类股票,增长率适中,不是很快.老巴应该喜欢这样的票,唯一担心的就是它是做西药,医药在中国强力的竞争力还需要考验.
3.还有我同事去过这家公司,告诉我这家公司不错.
有了以上几点原因,当时才敢推的.由其当时主要是技术面荐股,所以不好意思明说,基本面我同事去看的,不会骗我的.

均线多头

原帖由 fierceryan 于 2006-12-3 23:43 发表
现阶段不看好瑞贝卡的两点原因：
1.如果能连续三年提高毛利率到30以上，我就会考虑买入，但近几年主营业务不到20%的毛利让我不能接受.
2.99%的产品是出口的，在人民币汇率持续升高这个环境下，还能够保持这样的 ...

问题
1:这种行业毛利率要30以上是不是要求合适,关键要看它的同行,同行是多少,我不知道,但我认为低技术行业有它这么高的毛利率很是不错了.
2:市场开始转向国内,在国内开建专卖店

均线多头

原帖由 fierceryan 于 2006-12-4 01:28 发表
看到均线多头兄如此勤奋的在网上搜索这些文章，实在是比较感动，其中有些文章很有参考价值，谢谢分享。
我不知道兄弟看过价值投资的书籍没有，如果只是看这些文章，难免显得片面和浓缩，浓缩的东西得来必定很容易 ...

除了财务与订价这本书没读过,其与都读过,说实在话,96年就读老巴的书了.2001年读费雪,彼得林奇了,但遗憾的是那时候读不懂,就把书仍到一边去了,精力全部放到技术面,消息面去了.经过多年的市场实践后,在读它们的书:恍然大悟,挣钱的票票或多或少,不自觉的都应用了它们的原理.亏损的票票全都是技术冲动惹的灾祸.
      说实话,就象老巴说的,用40美分去买1美的东西,然后利用市场的错误挣钱,这就是价值投资,有的人10分钟就领悟了,有的人终生不悟.其实老巴,费雪.林奇书中的精髓到底是什么,每个人读后理解都不一样,应用也不一样.,

我想本贴就实战应用方面进行我理解的尝试,请常来交流

股潮

原帖由 均线多头 于 2006-12-4 03:38 发表


除了财务与订价这本书没读过,其与都读过,说实在话,96年就读老巴的书了.2001年读费雪,彼得林奇了,但遗憾的是那时候读不懂,就把书仍到一边去了,精力全部放到技术面,消息面去了.经过多年的市场实践后,在读它们的 ...

很好。记得巴非特有句名言：市场永远是错误的。利用市场的错误赚钱。市场的估值不断在发生变化，大部分时间会做出错误的判断，从而为我们赚钱制造契机。

均线多头

原帖由 股潮 于 2006-12-4 09:31 发表


很好。记得巴非特有句名言：市场永远是错误的。利用市场的错误赚钱。市场的估值不断在发生变化，大部分时间会做出错误的判断，从而为我们赚钱制造契机。

1：兄弟：同感呀，感受很深，以前想利用技术面赢钱，辛苦不说，利润也不稳定。尤其资金量放不大，同时对身体素质有极大的考验：技术面假定市场有效其实多年实践的结果确实市场经常犯错。大部分时间无效。这个市场先生的这一毛病无法根除。
2：大师就是大师，从很高的角度来认识市场，观察市场，不位市场所左右。经典的话还有：那就是挣钱的人50年以来为什么都来自奥玛哈（老巴的家乡）原因就是：价值投资投资是正道。因为它这里蕴涵了巧妙的哲理：因为这中方法只有少数人用。而股市本身就是少数人成功的市场。
3：002003的现在的表现就是市场先生爱犯错误的明证：12元左右对的是15倍左右的本益比。10元时对应的是10倍，而基本面是绝对的专业龙头企业，拥有强力的市场份额，毛利率能抵抗成本上升的压力，稳定的业务结构，三架马车：拉练，纽扣，水钻本身都是很简单明确的业务，容易看懂，同时财务表现能每年保持在15-25的稳定增长，这样看的话。2007。2008，2009年左右利润就能翻番，市场对它的认识错误了。给出了10被左右的估价。理论上20%的成长就应该给20倍的估价。所以当时市场先生被中小板情绪感染。给我们送钱上们，我只好把钱拣起来。用林奇的话，能发现这样的公司，我就押上全部家当，虽然在美国发现不了，在中国却有。我们比林奇幸运。唯一不足的就是该公司从事的领域我不知道它到底能做多大。这个只能走一步看一步了。

均线多头

我们如果把中国市场近来和未来的周期股举例来分析一下来看，实际上周期景气股操作难度很大，（由于我们不在这个行业里，周期的高低点很难把握，影响价格的关键因素外行也很难懂,同时这又是“预期游戏”合适的进场时机非常重要，早了会痛苦，晚了收益较低。但大牛股很多。关键这种股票的技术特征是涨的快跌的快。炒这类股票应该是----内行+昙花一现
1：2003-2004年的五朵金花，应该看成五朵昙花，因为钢铁，石油，短期内由于产品价格影响股价短暂而激烈。不能长久。
2：2004年---2007年的有色金属。2005年表现最好的是铜。2006年表现最好的是锌。其实这种票行业内的人更擅长把握高低点。铜从1。8万到3万时，只有江西铜业的人懂，铜会到5万。尤其锌从8000涨到3。5万时，只有行业内的人会告诉你，锌跌了快20年了，这次上涨会到5万元，恢复一下20年的元气。同时也只有业内人了解，今年下半年全国各地开锌矿，办锌厂的数量在急剧上升。明后两年，行业产品价格很快会由供需变化带来产品下滑。现在应该是抛出有色的时候了。
3：000911南宁糖业一飞冲天，又变成快速下滑杀人的刀子，就是因为农民扩产很容易，而有色金属的扩产就没那么容易了，所以两类股票表现的持续周期不一样。
4：未来会表现的就是航空股，证券股
601111国航会因为奥运，和油价下跌引起收益变动，而现在的价位就是最好的进场位。出场位应该是2008前后。航空股在我们的日常生活中，我们能相对准确的感受到高低点。
5：600030中信，牛市的最大收益者，我们一直在股市里。我们应该知道，牛市不到顶，中信也是不会到顶的。
                    
实践股：601111，600030这两个周期股
周期高低点 ： 601111应该目前是最好的进场点，出场点等到奥运概念狂炒航空股时。我的买价位：4，44，应该是阶段性底部。600030回落在20以内都是好的进场点。17-18元成为新的阶段性底部。阶段性高点等到今年业绩出来，本益比下将再说。台湾当时的证券 股高达80倍的本益比。我的买价平均为15元 ，目标价位等到市场狂热，大盘见顶时出局。
预期财务分析：
601111的成本30%是油价，如果油价向下变动30%。那利润可以简单的确定上升30%。股价上 升30%。油从80美圆到50美圆，同时奥运导致上座率提升15%。业绩提升15%。合计业绩至少提高50%。股价反映应该在50%-100%
600030。上半年70%的收入来自经纪业务。下半年经济业务至少比上半年翻翻，上半年总利 润6个多亿，下半年至少6-10个亿，更可怕的是自营业务，如此牛市。其自营业务利润自少按亿计算。 投行业务。几大银行的上市成销。利润按 亿计算。可见下半年应该在上半年的基础上翻一翻。我预计中信的利润总额应该在15亿到20亿。股价至少在20-25元以上。
市  场  表  现：两股上升通道良好。
遗憾：就是中信在5-7元时没有战略建仓。底仓12元太高了。周期股的关键是要早一点进行战略布局。提前3-6个月最佳

[ 本帖最后由 均线多头 于 2006-12-4 17:16 编辑 ]

天空001

谢谢均线多头兄!中长线看好:同仁堂,中兴通讯,用友,卧龙电气,广电网络,新中基,大秦铁路,山东药玻.

天空001

对于证券类的股票,我倒不看好中信(并不是说它不能涨了,我觉得它已经预支了06年以后的收益),相对看好已经明确券商借壳的公司如都市股份.

股潮

低估－－合理估值－－高估－－低估
　　即使垄断型企业也会不断地经历这种循环，只是价值中枢不断往上移。现在的优质股票包括茅台处于刚开始由合理估值迈向高估阶段，若未来两年出现严重高估的话，可以卖出套利。

股潮

　价值投资的本质与方法
　　来源:证券市场周刊
　　作者：邓良毅
　　
　　现代企业制度下资本家的核心职能就是资本配置和公司治理，他们不直接干预或者从事所投资企业的经营管理工作，资本家的存在价值主要体现为优化资本配置以及通过完善企业治理，减少代理成本，通过与企业管理人员的“分工合作”来推动企业的发展，共同创造企业价值，促进社会进步。
　　
　　职业资本家是伴随着所有权、经营权分离和资本市场的发展而产生的。通过研究，我们把职业资本家划分为以下几类：集团控股公司、创业投资型、价值投资者和投机资本。
　　
　　价值投资是由格雷厄姆创立，由费雪、巴菲特、彼得林奇等发扬光大，并由巴菲特集大成并取得极大成功的一种投资哲学和投资策略，目前在资产管理领域占据主导地位，对促进资本市场的发展，提高市场效率起到了非常积极的作用。价值投资者在投资职能方面与前两类投资者没有太大的差别，最大的区别在于价值投资者专注于借助资本市场来进行其资本配置，在性质上属于金融资本，而前两类投资者则属于实业资本。价值投资者基本上不参与企业的经营管理，只专职于对其资本进行配置。
　　
　　价值投资的本质
　　
　　1934年本杰明.格雷厄姆与戴维.多德于合著完成了《证券分析》（Security Analysis），在此书中格雷厄姆系统阐述了价值投资的核心：用基础分析方法来衡量一家上市公司的“内在价值”，并以此作为投资准则。格雷厄姆唯一关心的是公司的股票价格相对于其内在价值是否廉价。“我们的方法看似简单得让人不敢置信，既没有经济周期或大盘走势的预测，也没有选定特别的企业或公司，我们不考虑产业差别，一视同仁地单纯以股票的吸引力作为评估标准。” 格雷厄姆强调买入价格与内在价值相比要有足够的安全边际。在投资期限上，格雷厄姆给每只股票设定的最长持有期限为两年，凡在两年内不能达到盈利50％的目标的个股都要在期满后以市场价格卖出。
　　
　　本杰明.格雷厄姆是价值投资的开创者，为价值投资奠定了方法论的基础。但将价值投资发扬光大，并使之闻名于世的却是沃伦.巴菲特。巴菲特在继承了格雷厄姆价值投资策略精髓的基础上又吸收了费雪长期持有优秀成长公司股票的策略。格雷厄姆的投资策略完全不考虑公司的质地，这无疑是其投资策略中最大的弱点。与格雷厄姆不同，费雪强调寻找未来几年每股盈余具备大幅增长潜力的“真正杰出的公司”。费雪在他的《怎样选择成长股》中写道：“找到真正杰出的公司，抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远远比买低卖高的做法赚得多。”费雪的投资策略恰好弥补了格雷厄姆投资策略不考虑公司质地的不足。巴菲特将格雷厄姆与费雪的投资策略进行了完美的融合，最终形成了自己的投资策略。巴菲特把自己的投资策略描述为“85％的格雷厄姆和15％的费雪”。巴菲特的投资策略分别吸收了格雷厄姆的内在价值原则、“市场先生”原则、安全边际原则，以及费雪的竞争优势原则、集中投资原则和长期持有原则，这些原则构成了巴菲特价值投资策略的核心。
　　
　　对于价值投资演变的阐述，能够帮助我们真正把握价值投资的本质。我们认为，价值投资的本质就是寻找内在价值与市场之间的差异，并在“市场先生”的帮助下在内在价值和市场价格之间进行套利。
　　
　　价值投资者的特征
　　
　　通过对格雷厄姆、费雪、巴菲特等投资大师的研究，我们认为价值投资者具有以下一些共同特征：
　　
　　以价值评估为核心
　　
　　这也是价值投资者与其他类型投资者之间的本质差别。价值投资者盈利的关键是利用股票市场中价值与价格的背离来进行套利，因此价值评估是价值投资成功的基石。巴菲特对于价值评估的解释是，“内在价值尽管模糊难辨，但它却是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理标准。内在价值的定义很简单，它是一家企业在余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。但是内在价值的计算并不如此简单。正如我们定义的那样，内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须改变的估计值。”因此，对企业价值进行评估，并密切关注估值假设是否在后来的运营过程中得到验证，进而根据估值假设的变化对估值结果进行调整是价值投资者的核心工作。
　　
　　偏好有稳定历史的成熟型企业
　　
　　这一特征是由价值投资者以价值评估为核心的特征所决定的。企业的经营前景是影响价值投资者对于企业价值进行评估的一个决定性因素，而企业的长期发展前景会受很多不确定性因素影响，因此对企业的经营前景进行判断是一件非常困难的事情。而有着长期稳定经营历史的企业，时间已经证明了他们拥有超出其他企业的竞争力，这种竞争力保证了他们在未来的竞争中仍能够处于优势地位，其经营前景值得期待，不确定性较小。而资产重组型和经营改善型企业则不太受价值投资者欢迎，巴菲特在追踪了数百家经营改善型（turn around）企业后发现，这些企业能够发生根本改变的只是极少数个例，他们中的大多数仍不值得投资。他在伯克希尔1980年的年报中写到：“我们的结论是除了极少数例外，当一个拥有聪明能干名声的经理人加入到一个拥有不良经济特征的企业，往往是企业的坏名声依然完好无损，而经理人的好名声却毁于一旦。”
　　
　　充分利用市场失效来进行价值和价格的套利
　　
　　价值投资者是市场有效理论的坚决反对者，他们认为市场价格经常会偏离价值，并且在这种偏离后，市场会出现自我纠正的趋势。格雷厄姆把影响证券价格波动的因素比喻为“市场先生”，“市场先生”是一个情绪容易波动的家伙，他会根据各种各样难以预料的情绪来报价，使价格落在他愿意成交的价格上。价值投资者视“市场先生”为朋友，他们认为“市场先生”的情绪越狂躁对他们越有利。他们将价值投资成功的根本原因归结于价格波动带来的投资机会。价值投资者对于市场失效的利用，在客观上也起到了提高市场效率、优化资源配置的作用。
　　
　　不介入企业的经营，根据股权比例适度介入公司治理
　　
　　价值投资者选择的投资标的集中于那些由优秀管理团队管理的经营状况良好的企业。因此，价值投资者在介入公司后，通常无意改变公司的管理团队和经营现状。对于他们来说，维持现状是最好的选择。他们一般不介入企业的经营，只根据股权比例适度介入企业的治理结构。巴菲特认为他的工作只有两项，除资产配置外，剩下的工作就是吸引并留住才华横流的经理来管理他旗下的各类业务。“这并不难，通常，与我们收购的公司一并而来的经理们，已经在各种迥异的公司环境的职业生涯中证明了他们的才华，他们在认识我们以前就早已是管理明星，我们的主要贡献就是不挡他们的路。”
　　
　　价值评估的途径和方法
　　
　　价值评估就是对企业进行定价，为此需要对企业在生命周期内的自由现金流进行预测，并用适当的贴现率予以贴现。由于企业经营的不确定性，对其未来自由现金流的预测是一件相当困难的事，为了提高预测的准确性，必须对企业进行以下几方面的分析，在此基础上对企业的发展前景做出判断，做出合理的假设对企业在生命周期内的自由现金流进行预测。
　　
　　业务分析
　　
　　价值投资评估的是企业，而业务分析无疑是企业评估的起点。进行业务分析必须解答的三个问题是：企业的业务是否具有长期稳定特征、企业业务是否具有经济特许权、企业经营是否具有长期竞争优势。
　　
　　具有长期稳定的业务是企业成功的基础。长期稳定的业务是企业建立竞争优势的前提，企业竞争力的建立需要时间的积累和检验，一个业务频繁变换的公司很难让人相信它能够在一个领域中建立起竞争优势。企业的竞争优势是在多年的经营过程中通过不断强化现有优势以及不断发展创新的过程中建立起来的，只有通过长时间积累建立起来的优势才是竞争对手短期内难以学习和复制的。
　　
　　经济特许权（彼得•林奇称之为“壁龛”）是企业竞争优势的根本来源。拥有特许经营权的企业其产品或服务具有以下特征：产品或服务是客户需要和乐于得到的；产品或服务鲜有替代品；产品和服务不受价格管制。这三个特征决定了企业对于其产品或服务拥有很强的自主定价权，进而能够拥有比其他企业更高的资本回报率。长期而言，任何行业和企业都不能长期取得高于社会平均资本回报率的，过高的资本回报率很容易引来数量众多的竞争对手进入这一领域。只有拥有经济特许权的企业可以例外，经济特许权可以把竞争对手排除在业务领域之外。拥有经济特许权的企业不仅具备良好的盈利能力，同时也有较好的抗风险能力。巴菲特认为经济特许权能够容忍不当的管理，无能的管理人虽然会降低经济特许权的盈利能力，但是不会对企业造成致命的伤害。
　　
　　比分析企业经济特许权更重要是要分析和判断这种经济特许权形成的竞争优势是否具有持续性。价值投资寻找的是长跑比赛中的赢家，竞争优势的持续性无疑是企业能否在长跑比赛中获胜的关键。巴菲特最渴望的企业竞争优势持续性是那种未来“注定必然如此”的竞争优势。
　　
　　管理分析
　　
　　价值投资对于企业管理的分析集中在对经理人和经理人资产配置能力的分析上。
　　
　　价值投资者买入公司或者股票的时候，不仅要求这家公司有一流的业务，同时还要求有一流的管理。但是对于人，特别是管理层的考核并不是一件容易的事情。这主要是因为对于管理层工作绩效的衡量标准难以量化。到目前为止，价值投资也不能找出一套评价管理层特别是CEO经营能力的量化指标，更多的只能凭直觉和经验判断，或者选择信任那些经历了时间检验，被证明了的优秀管理人。
　　
　　与价值投资者一样，资本配置同样是企业经理最核心的工作，所不同的是价值投资者在不同的企业间进行资本配置，而企业经理则是在企业内部进行资本配置。巴菲特非常重视企业经理人的资本配置能力，他在买入一家公司股票时，总是要追踪这家公司20年的经营历史，甚至追溯到公司有经营记录可查的最早时期，而且他尤其检查目标公司现任管理层任职期间资本配置的历史记录。“我们从来不看什么公司战略规划，我们关注而且非常深入分析的是公司资本配置决策的历史记录。”
　　
　　财务分析
　　
　　业务分析和管理分析是对企业的定性分析，企业的经营结果最终体现为公司的业绩上。因此，财务分析能够帮助价值投资更好地了解企业的经营能力。
　　
　　与通常的财务分析不同，价值投资并不太在意企业短期业绩的波动，企业短期业绩很容易受到各种外部因素的影响，也更加容易被调控。价值投资者认为，企业的股东过分关注短期业绩，会迫使经理人调控业绩，进而损害股东的长期利益。因此，价值投资者会从更为长期的角度来进行财务分析，更关心企业财务指标的长期平均值，财务指标的长期平均值才能够更加真实地反映公司的真正盈利能力。
　　
　　价值分析的财务分析主要关注以下三个方面：
　　
　　1.销售利润率
　　
　　公司的盈利能力首先体现在销售利润率上，销售利润率低意味企业的销售收入无法带来利润，那么企业生产和销售产品就没有创造任何价值。价值投资并不追求企业的利润率大幅高于平均水平，因为过高的利润率往往会带来更多的竞争对手，随着竞争对手的不断介入，高利润率很快就会成为历史。相对的，价值投资认为只要企业的利润率一直高于次佳的同业竞争对手2％或3％，就足以成为相当出色的投资对象。
　　
　　2.权益资本盈利能力
　　
　　价值投资者更重视企业的权益资本盈利能力，他们对于净资产收益率的关注要远远超过每股收益。净资产收益率比每股收益更加能够说明企业的资本运作效率，低效率的大量投入也可以带来每股收益的增长，而考察净资产收益率则可以将这种低效率增长方式的影响剔除。价值投资在分析净资产收益率时，也会充分考虑财务杠杆对净资产收益产生的影响。一家优秀的企业完全可以不借助债务资本，而仅用股权资本来获得不错的盈利水平。过高地使用财务杠杆不仅会带来更多的风险，同时企业的真正获利能力也值得怀疑。
　　
　　3.存留收益的运用
　　
　　企业用来实现盈利的资本由两部分构成，一部分是股东的原始投入资本，另一部分是企业盈利未分配部分形成的存留收益。对于存留收益的运用，价值投资者认为，如果管理人不能够用存留收益产生超过投资者通常可以获得的收益时，就应该将存留收益分配给投资者，而不是保留在企业。
　　
　　价值投资的专业要求
　　
　　价值投资者的专业化以及对专业化的发展主要体现在以下几个方面：
　　
　　首先在业务分析方面，价值投资者要从宏观经济角度来评价目标企业的业务前景以及企业的竞争优势，这需要用到经济学和管理学。除此之外，行业知识也是必要的。价值投资者选择投资对象有一个前提，这就是企业的业务必须是自己能够理解的，否则就无法对企业的业务做出评价。学习掌握更多的行业知识，无疑能够提高价值投资者的业务分析能力。
　　
　　其次，在管理分析方面，价值投资者必须能够正确评价企业管理人和企业的竞争力，管理学和企业竞争战略是必然要用到的。
　　
　　在财务分析方面，无疑离不开财务和会计学。具备财务知识是价值投资者对企业进行财务分析和自由现金流预测的基础。
　　
　　最后，价值投资者的风险控制主要依赖于安全边际，除此之外，价值投资再没有别的风险控制手段。
　　
　　目前，我国的证券市场正处于一个重要的历史转折点，证券市场的基本功能——定价和资产配置功能得到恢复，价值投资得以生存和发展的环境逐步改善。我们坚信，价值投资在中国同业可以取得巨大的成功，那些信奉格雷厄姆和巴菲特价值投资策略的人必然可以取得良好的回报。
　　
　　（作者为中投证券研究所副所长）

fierceryan

不想让这么好的帖子沉了,先占位

股潮

价值投资就是慢工活，天天发贴也不可能。谢谢楼主做的大量的工作。功夫在盘外，多多发掘是要务。

涨停理想

学习

fierceryan

1.从前面帖子中可以看出楼主对伟星股份做过不少研究,但我不理解为什么你对一只你对未来成长性良好的股票会只做短短三个月的实践?三个月的时间,市场仅仅只是个投票机而已,根本不能证明你的选择的正误.如果不是这个理由,你的理由是什么?
2.你对伟星未来年20%以上的收益率既然很有信心,那为什么你会选择当年估值过高而卖掉?我个人认为你是在它估值合理的区间内卖掉的,而并无高估.这似乎违反了价值投资的一条原则:除非企业的基本面发生变化,否则不该卖掉你经过仔细筛选认为具有成长性且买入价值低估的股票.
3,基本面分析要从财务分析说起,而楼主都是引用一些分析机构的数据,如果你了解这些机构历史的话应该会知道它们只是顺时而为的邮递员,为什么要相信他们的估值而不自己动手研究他们的报表?你已经花了很多心血来学习价值投资了,为什么却不做这个最简单的工作?

希望能以友好的方式一起研究价值投资,能达到共同进步是我们的目的,同意吗?