均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

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好好好

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公司利润的持续增长预期将提升公司的股权价值。对于富竞争力的公司而言，极有可能实现公司的持续增长，会计账目上表现为收入和利润的持续增长，利润的持续增厚将提升公司股权的账面价值，也将相应提升股权的内在价值。在理性的证券市场，股票价格提前透支多年后的持续成长性的可能性较小，股票价格总是随着业绩持续增长的不断推进而不断上行，这为成长型股票偏好的长期投资者提供了巨大的财富增值空间。

　　..在我国证券市场最近11年中，连续10年盈利增长的公司有9家公司，包括万科、云南白药、盐湖钾肥、伊利股份、双汇发展等，以消费品行业个股居多，这些个股在二级市场长期来看普遍表现良好。我们考察其二级市场走势，发现均获得了较好的超额收益。

　　..我们力图寻求中国股市的tenbagger的个股，10年10倍的个股需要年25%的涨幅，我们假定持续增长股中的个股在每一年中估值是合理的，那么利润增长25%将推动股价上涨25%。我们以“至少三年历史盈利持续增长，第四年的持续赢利增长不低于25%”构建新的组合，在近8年的时间中累计收益率达到626.75%，相对上证指数的累计超额收益率达到578.86%。

　　..我们在新的组合的基础上，根据适度规模为20个个股的标准，精选出下一年度成长性最好的20个个股构建组合，寻找出持续成长性较高的07年备选个股。

　　..本研究的缺陷是，会计利润的可比性假设，以及假定研究员能准确预测下一年度的财务信息特别是净利润数据。在年末瞬间完成组合的调整，也未考虑冲击成本等，这在实际操作中是难以实现的。

　　

wallance1

多看看高手的思路,,,学习中

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都是经典,长期反复读,必有收获.

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好文大家读

[ 本帖最后由 均线多头 于 2006-11-30 00:22 编辑 ]

peninsula

Thanks

quanying

十分感谢!!!

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四年二十倍：专访股市奇才陆一鸣（值得反复读上几遍）

　　
　　当记者推开陆一鸣在深圳莲花山旁的办公室时，办公室简朴温馨，迎来的是一位面带笑容、有着典型北方身材相貌的年轻人，他就是陆一鸣，陆一鸣看起来少年老成，很难看出他还不到28岁的年龄。陆一鸣来自山东，言语中露出山东人特有的豪爽和真诚，对陆一鸣的背景，我们通过其它渠道也做了一些了解。
　　
　　陆一鸣当年在复旦大学上大学时，就因短线水平高成为校内闻名的“股神”，曾经获得复旦大学理财协会举办的模拟股市大赛亚军。从学校毕业时，正是2001年股市大红大火的时候，他从几千名应聘者中被郑州一家投资公司选中，负责两个亿的基金操盘，当时他才22岁，在郑州的日子他过得并不顺利，几乎就在他接手工作的时候，中国股市就从2245点开始了一轮长达四年的下跌，在郑州度过了暗淡的一年，他悄然来到深圳，在这个中国最具活力的城市，他对自己以前一直坚信的炒股技巧做了彻底的反思，经过一番长达半年的凤凰涅磐，他从一个短线高手悄然转变为一个股市的价值投资者，这一思路转变，竟然奇迹般使他的盈利在2002到2006四年间出现了20倍的资产增长，它持有的个股，大都是长期大牛股，平均每年的复合增长率接近120%，在2004年他创办了自己的投资咨询公司，开始涉及委托理财等业务，他目前管理的资金过亿，可以说是一个不折不扣的私募基金经理，2006年前8个月的收益就超过了120%，他从2006年8月底开设的实盘示范账户目前收益率也已接近20%，在这些神奇业绩的背后，他究竟是持有什么样的投资理念，记者在他的办公室，与他展开了一场令人期待的对话。
　　
　　记者： 陆先生，久闻你的大名，你能否将自己的股市投资经历给大家讲一讲？
　　
　　陆一鸣：好，我是1997年进入复旦大学学习的，复旦有着非常自由的气氛，在大学第一年我就开始在一些同学和老师的影响下涉足股票，然后就开始用父母给自己的生活费开始炒股，当时几乎就迷在了股市上，我像一个职业股民一样，每天早晨9：30到营业部，下午三四点钟回来，管理着自己的3000元资产（笑）。当时我主要是做短线，我对多达三十几种指标都非常熟，研究波浪理论，跟随龙虎榜研究庄家动向，当时成绩还不错，最自豪的是我买了一支股票，出现连续三个涨停，我的同学非常佩服我，他让我也给他推荐一支，结果我推荐给他的那一支也连续三个涨停，当时同学们听了都很惊讶，有好多人拿着生活费委托给我理财。我毕业以后当时就想着能够去管理更大的资产，2001年正是股市最热的时候，几乎大多数同学都想进证券公司之类的单位，我当时目标也很明确，哪里给我资金让我操作我就去哪儿，结果最后就去了郑州，在郑州的一年应该是比较失败的，我的短线失灵了，那么大资金也根本做不成短线，加上股市又是暴跌，当时真是像掉入了冰窟，每天天气都是灰暗的，后来我就辞职来到了深圳。
　　
　　记者：你到深圳后，是什么因素促使你从短线投资者变成了一个价值投资者了呢?
　　
　　陆一鸣：我对郑州的失败进行了思考，主要是两个原因让我做出决定，第一就是做短线，管理的资金将是有限度的，我带着100万以下的资金作短线还可以，到了500万就非常累了，500万以上根本就没法做，而我的目标是希望自己以后能够管理几亿、几十亿的资金，短线这条路肯定是走不通了，必须要寻找别的办法。第二就是短线收益很不稳定，虽然我当时也号称短线高手，但一年赚的钱最多也就翻倍，并且可能过一段时间因为做得不顺，又有可能赔进去50%，这样涨涨跌跌，最后赚不了多少钱，并且每天非常辛苦，我后来开玩笑告诉朋友，股市有三类投资者，短线客是股市的蓝领，做中线的是白领，做长线的才是金领，当时觉得这句话很好玩，现在体会应该是说更深刻了。既然短线这条路行不通了，我当时就想着找一个更好的方法，很自然的我就开始接触巴菲特等人的价值投资理念，当时我还想到一个人，我大学的老师谢百三（上海复旦大学管理学院教授，著名经济学家，笔者注），他经常邀请一些股市高手到复旦大学3108教室做讲座，其中有有一个上海人陶先生，他从91年作股票，由不到10万资金起步，到99年已经有接近四五个亿，他做得并不累，也不天天盯盘，经常到处旅游，由于我当时短线成绩尚可，所以也没太去思考他的方法，到后来我想起来时，发现他才是真正的高手，他是个标准的价值投资者，这就让我下定决心开始做价值投资。后来就看了很多的书，请教了很多朋友，再加上自己还算有些悟性，应该说这条路，现在是越走越宽。
　　
　　记者：你刚才说您的方法主要是价值投资，你利用这样的投资理念竟然让自己的资产在四年内增长20倍，那你能具体阐述一下你的投资方法吗，我想很多投资者一定想知道。
　　
　　陆一鸣：没问题，股票的价格就像商品的价格一样，它是随着价值而波动的，我们要在价格低估股票的价值时买入，在高估时抛出，我总结了一个二十字的投资口诀叫：潜力公司、五折价格、适度分散、战略持有、高估抛出。什么意思呢？我分别简单解释一下。
　　
　　什么是潜力公司？就是未来能做大的公司，我一般关注两种类型，第一是加速成长型，例如苏宁电器，我从上市持有至今，它一直是高速成长，我们要做的就是享受它加速成长的过程，第二就是困境转折型，最近典型的案例就是中兴通讯，这类公司本来是好公司，但因为一些客观因素出现一些挫折，被市场低估，它们就像在途中休息的蝴蝶，很多人认为他们要冬眠了，却不知过段时间它还会翩翩起舞。
　　
　　找到非常好的公司只是投资的第一步，这时你还要看价格，要在低估时买，最好以五折的价格买，这样当它价值回归时，你就赚了一倍了，如果以过高的价格买，往往是别人赚了一倍，你才刚解套。
　　
　　还有就是要分散投资，信息不对称是我们所有做投资的人面临的最大问题，即使最好的基金经理也是如此，你不能把鸡蛋放在一个篮子里，即使这个篮子使用的最坚固的材料，你最好能找到用最坚固的材料做成的三四个篮子，这样就非常安全了，一个篮子打破了也不怕。
　　
　　战略持有的意思并不意味着一定要长期或短期，主要是看当时的目标，等到你的目标实现了，你就战略成功了，可以撤出了。
　　
　　最后一个就是高估时抛出，当市场把焦点全部放在这儿，大家都愿意以钻石的价格来买黄金时，就应该抛掉了，这与非典时把一瓶醋卖100块钱是一个道理。
　　
　　记者：很好，我觉得你的整个投资系统都是很连贯的，思路也很清晰，只是如果仅靠这些口诀，可能投资者还无法取得很好的投资回报。
　　
　　陆一鸣：那当然，这每一句口诀展开都可以讲上一天，内涵很丰富，要花大功夫研究，我本人也都是尽量多抽出时间来充电学习，我建议所有想在股市有所斩获的投资者任何时候都不要忘了学习和思考，智慧是财富，知识是财富。
　　
　　记者：听说您自2004年苏宁电器上市至今一直持有苏宁电器，你当时为什么选中了这支股票，并为什么一直持有至今呢？（苏宁电器自2004年7月上市，至2006年11月，复权价格从29元一直涨到275元，笔者注）
　　
　　陆一鸣：其实我买入苏宁电器实际是因为它有一个可以复制的盈利模式，这个非常厉害。因为我经常学习，几乎对美国市场的每一支的大牛股的来龙去脉都非常了解，沃尔玛短短几年大概上涨了500倍，它作为一个非常传统的行业，公司快速成长的速度令人咂舌，究其快速发展的动力就是其拥有一个可以复制的盈利模式，它在纽约的超市成功了，它可以复制到洛杉矶、拉斯韦加斯去，它在美国成功了，可以到欧洲、亚洲去，它每个店开的成本越来越低，而竞争对手的成本越来越高，这样它几乎就把市场给垄断了，以光的速度在赚钱。沃尔玛给我了特别深刻的印象，所以在苏宁上市时，我就注意到它了，苏宁上市前就已经非常成功了，就已经证明了它的盈利模式在中国行得通，我们作为投资者，只需要给它时间让它成长、让它繁殖就可以了，事实也证明了我的看法。投资苏宁电器，并不是我有多聪明或者如何，如果让我谈点体会的话，我觉得阅历真的是一笔财富，假如我不知道沃尔玛在美国股市的成功，我肯定也不敢投资苏宁，即使投了也不会拿那么长时间，现在想想赚了10倍，自己有时都不敢相信。
　　
　　记者：我看了您在新浪开设的博客，您对银行股好像情有独钟，你能不能再谈谈对近期热门银行股的看法？
　　
　　陆一鸣：是的，对银行股我们一直是战略重仓持有，其实我们做股票都是做大战略。我又要重复一下“阅历是一种财富”，我虽然没有经历过美国的大牛市，但我知道美国在大牛市中金融股都是几倍于道指的涨幅的，先不说美国，就看一下我们的近邻韩国，我觉得我们中国和20年前的韩国有很多相似之处，韩国在崛起的时候，在88年也办了一次奥运，我们恰好是08年，随着韩国经济的发展，韩币的逐步升值，86年韩国股市涨了68%，金融股涨了85%，87年韩国股市又涨了98%，金融股这次涨了249%，88年韩国股市还涨70%，金融股又涨了140%，这样一算韩国三年股市涨了5.6倍，金融股涨了15.7倍，虽然不能简单类比，但我们去研究一下中国的银行股的未来，你就会知道现在还只是初涨，大涨还在后头，当然中间过程会很曲折，可能有段时间银行股还跑不赢大盘，但最终的涨幅它将是大盘的数倍。
　　
　　记者：同样是在深圳，有一个著名的民间高手叫林园，你是如何看待他这件事的？
　　
　　陆一鸣：这件事我知道，林园的争议比较大，很多人都说他的言语中有很多矛盾之处，我不想猜测他是否真的有几个亿的财富，但我看了他的投资理念，应该说是值得借鉴的，我希望有时间能和他做个交流。
　　
　　记者：最后，你能不能对广大的投资者，特别是一些个人投资者说点什么？
　　
　　陆一鸣：好的，我也是一步步从散户中走出来的，还是那句话，你们犯过的错误我都犯过，你们吃过的亏，我都加倍的吃过，我衷心希望个人投资者能够走出一条适合自己的投资之道，我特别同情我们中国的个人投资者，因为我们99%的人都被误导了，当我们在初入股市时，看到周围的人都对指标、波浪这些神奇的东西高谈阔论，让我们以为那些东西才是主流，于是我们也就想当然的沿着这条路走了下去，其实指标、波浪等一些东西，是非我等凡夫俗子能够研究透的，研究不透，投资的基础就是不牢靠的，基础不牢靠，收益自然不稳。而价值是可以感知可以评估的，你可以住万科的房子，买苏宁的电器，喝伊利的牛奶，吃双汇的火腿肠。。。。。。你会从与它们的接触中感觉到他们成长的脉搏，从价值的眼光，你可以发现你的投资基础是最牢靠的，自然你会取得自己一直梦寐以求的利润。
　　
　　对陆一鸣约定的一个小时的采访很快就结束了，“站得高，方能望得远”，陆一鸣高瞻远瞩的思维方式也给记者留下了极其深刻的印象。应记者的要求，陆一鸣给记者展示了他的实盘示范账户，据陆一鸣介绍，它这个账户设立于今年8月18日，至今收益率已经接近20%，每周都会把收益率公布在他们公司的网站及新浪的个人博客上，记者有幸看到，在他的账户内大都是令人羡慕的近期明星股。他告诉记者设立这个账户的目的，是希望客户认同他的投资理念后，在客户做决定要与他合作时，有一个参考，毕竟客户是要把真金白银托付给你来进行管理，他还说要把自己的操作交割单拿去做公证，以后私募基金合法化后，他也可以拿着这份“阳光交易记录”去实现自己更大的梦想。我们约定，等他的示范账户翻倍以后，我们将再进行一次采访，他看了看电脑上的行情走势后说“这一天也许会很快”。


陆一鸣最近的文章：

谈谈做股票的战略思维！（2006-11-23）


昨日在博客中我转载了我与一个基金经理朋友对当前大盘及热点的一些对话，没想到在网友（股友）中引来了如此大的反响，95%的人都对基金经理的看法表示攻击和反对，我在这里不想谈人性之类的话题，一鸣强烈感觉到，个人投资者的思维与机构的区别是非常大的。

我是基本同意我的那位朋友的说法的，我公司一直秉承的一个投资理念是“战略思维、趋势投资”。也即我们做的任何一项决策，都要符合大的趋势。我们之所以投身证券市场，是因为我们看好中国证券市场发展的前景，我们之所以在所谓“高位”仍然看好银行、地产，是因为我们看到了我们国家日益强盛、人民币升值、中国资产价值提高的大趋势，这些板块它们将是未来行情的灵魂，假如看好后市的行情，这些资产都是极其稀缺的筹码，怎能会轻易放弃呢。的确，目前它们价位不低，涨幅较大，那又如何呢？只要它们是有价值的，它们就会去他们该去的地方。美国、韩国、日本、台湾在国家崛起、本币升值时都曾有过金融股大涨10倍以上的历史，为什么中国就不可以？何况，在这些个股的上涨的路上，鲜花掌声不断，业绩高速增长、税率改革、混业经营，无一不是超级利好，还有比这更美妙的事情吗？同样的个股，为什么香港的招行卖16元，内地却是13元，除了两地买入成本的差别之外，我想更多的是因为在香港的国际投资者的投资经验使然，他们知道做多一个国家，哪些是重点部位，就像一个老农，面对漫山遍野的西瓜，他知道哪个最甜最熟。

当然，我也很理解很多个人投资者的想法，很多人都有被高位套牢的历史，昨日惨痛的一幕犹在眼前；也有很多人很想在股市快速盈利，毫无疑问，涨幅巨大的银行、地产等股票，他们是敬畏的；即使很多人也非常认同对银行、地产的大趋势，他也不愿买入，他担心自己买入以后，其他的股票出现飞涨，而自己的股票高位盘整或下跌；也有很多人打着小算盘，想在其它股票上先赚点钱，然后在银行地产等股票下跌时，逢低再进去。

我公司只采取最简单的做法，将部分深藏在银行股中，在奥运会之前，不卖任何一股银行股，除非它的价值被迅速高估。

陆一鸣的实盘帐户：


　　

[ 本帖最后由 lymanqun 于 2006-11-27 12:48 编辑 ]

图片附件: 4b4ee2bf02000e8e.gif (2006-11-27 12:48, 26.61 K)

学习再学习

“阅历是一种财富”  !

quanying

十分感谢!!!

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少意味着多 ———读菲利普·A·费舍《怎样选择成长股》


陈  理


　　“曲则全，枉则正，洼则盈，敝则新，少则得，多则惑。”这是老子哲学思想的精华，一正一反，珠联璧合，充满了辩证法的思想。


　　几千年后的1958年，美国投资大师、成长学派的鼻祖菲利普·A·费舍在其代表作《怎样选择成长股》里，富有说服力地展示了“少意味着多”的辩证思想。


　　简单实用的投资指南


本书所记，绝大部分都是费舍的原创思想、经验之谈，他把想讲的事情以第一人称的方式向读者娓娓道来。全书分为三个部分：第一部分是“怎样选择成长股”，包括调查上市公司的“闲聊法”、寻找优良普通股的“15要点”、何时买进卖出、投资人“五不”原则和投资人“另五不”原则等内容。第二部分是“保守型投资人夜夜安枕”，具体分析保守型投资的四个要素，告诉新、老投资者如何长期抱牢成长股而不必冒太大的风险。第三部分是“发展投资哲学”，详述了作者如何从半个世纪的商业经验中发展出自己独特投资哲学的过程。


　　费舍是关注增长的先驱，他以增长为导向的投资方法，是价值投资的一个变种和分支，在半个世纪后的今天，依然是投资界的主流投资模式之一，足见其旺盛的生命力。而这一旺盛的生命力，正来源于一个极富远见的思想———少意味着多。虽然费舍在书中并未如此明确表述，却在字里行间泄露了“天机”。


　　对巴菲特的影响


　　费舍的思想影响了全世界几代的投资者，其中包括巴菲特。巴菲特后来说：“我有15%像费舍，85%像格雷厄姆”，“尽管格雷厄姆和费舍的投资方法不同，但是他们在投资界是缺一不可的。”


　　巴菲特投资哲学的成形，得益于费舍思想的滋养，并在查理·芒格的帮助下，逐步完成了“升华”。以笔者愚见，费舍“少意味着多”的思想内涵以及对巴菲特的影响主要体现在四个方面：


　　1、时间是优秀企业的朋友，是平凡企业的敌人；只购买少数几家非常了解的杰出公司股票，否则宁愿不买。


　　2、不要过度强调分散投资，要集中投资；投资者的风险在于，熟悉的公司投资得太少，而陌生的公司又投资得太多；杰出公司的股票相当稀少，低廉价格买到的机会更少，因此平时绝不轻举妄动，一旦遇到极好的机会就该大举投资。


　　3、企业的类型和特质对投资很重要，经营管理阶层的优劣能影响企业的内在价值，因此对企业经营管理状况的调查研究和质化分析也是投资研究的重要课题。


　　4、真正杰出的公司股票要长期抱牢，不能轻易放手，忽略短期波动。


值得注意的是，巴菲特并没有全盘接受费舍的思想。例如，费舍偏好科技型、研发领先的成长公司，巴菲特却远离高科技企业和过分依赖于研究的企业。虽然巴菲特认为，随着时代的变迁，格雷厄姆对研发型企业反感的理由已经不复存在，但因为巴菲特从未能理解那些高科技企业，而且一点都不喜欢，所以一直远离它们。


　　大师的金玉良言


　　前一阵子，我国一位学者呼吁，要让儿童从三岁开始背诵《论语》、《道德经》、《孙子兵法》等传统经典，为以后的成长奠定良好的传统文化基础和道德底蕴。对此，我赞成有加。所谓“熟读唐诗三百首,不会吟诗也会偷”，我自己也有一个体验，熟读投资大师的经验之谈，在遇到困惑和内心犹豫时，大师的告诫常常会从脑海里跳出来，使我如释重负。


　　希望费舍的谆谆告诫也能使你茅塞顿开：


　　1、投资想赚大钱，必须有耐心。换句话说，预测股价会达到什么水准，往往比预测多久才会到达那种水准容易。


　　2、股票市场本质上具有欺骗投资人的特性。跟随他人当时在做的事去做，或者依据自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。


　　3、不要过度强调分散投资……买进一家公司的股票时，如果对那家公司没有充分的了解，可能比分散投资做得不够充分还危险。


　　4、在股票市场，强健的神经系统比聪明的头脑还重要。沙士比亚可能无意间总结了普通股投资成功的历程：“凡人经历狂风巨浪才有财富。”


　　5、我一直相信，愚者和智者的主要差别在于，智者能从错误中学习，而愚者则不会。


　　6、短期的价格波动本质上难以捉摸，不易预测，因此玩抢进杀出的游戏，不可能像长期抱牢正确的股票那样，一而再，再而三，获得庞大的利润。


　　7、集中全力购买那些失宠的公司。


　　8、抱牢股票直到：（a）公司的性质从根本发生改变，或者（b）公司成长到某个地步后，成长率不再能够高于整体经济。除非有非常例外的情形，否则不因经济或股市走向的预测而卖出持股，因为这方面的变动太难预测。绝对不要因为短期原因，就卖出最具魅力的持股。


　　9、真正出色的公司，数量相当少。那样的股票往往无法以低廉的价格买到。因此，当遇到有利的价格出现时，应充分掌握时机和情势。资金应该集中在最有利的机会上。


　　10、卓越的普通股管理，一个基本要素是不盲从当时的金融圈主流意见，也不应只为了反其道而行便排斥当时盛行的看法。


“大江东去,浪淘尽,千古风流人物”。尽管股市风向永远变幻不定、“桥下河水翻滚不已”，指数投资、技术投资、组合投资等投资流派各领风骚一时，但在《怎样选择成长股》出版40年后， 91岁高龄的费舍却依然初衷不改：“最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，那岂不是每个人都可以拥有它们了。我知道我想购买最好的股票，不然我宁愿不买。”难怪乎，席慕容在凤凰卫视“世纪大讲堂”作题

均线多头

在投资领域，林奇基本上可以说是与巴菲特、索罗斯同一量级的传奇人物，其实战和理论都堪称杰出，但国内传媒对他事迹、学理的传播却相对有限。证券市场正越来越热，沪指近日已多次冲击千九，无论如何，在这个当口听听林奇总结的自己职业生涯里的成功与失败，只会有好处不会有坏处。

个人以为，《彼得.林奇的成功投资》里既有喜玛拉雅山式的智慧，也有狐狸式的聪明，当然也不缺乏“深刻的偏见”。而考虑到写作的时间，这些偏见完全可以被宽容。

以下书摘基本未进行文字改动：

千禧版简介

20世纪70年代初期的经济萧条时期，我首次掌管麦哲伦基金公司，那时无论是对经济前景乐观还是悲观的人，都不会想到华尔街的大牛市行情会给相信它的人带来如此巨额的收益，给怀疑它的人带来如此巨大的损失。那时的道琼斯指数非常低迷，沮丧的投资者必须不断提醒自己说不可能永远存在熊市行情，而那些有耐心的投资者一直抱着手中的股票和共同基金等了15年。现在，我们也应该提醒自己说，牛市行情也不会永远存在，并且在两种市场中都需要有等待的耐心。

因特网对世界的影响程度远远超过了第一次工业革命。铁路、电话、汽车、飞机和电视机都对人类的生活产生了深远的影响，或者至少对世界1/4的富裕人口产生了影响。这些新行业造就了新公司，但是只有极少数的公司生存下来并垄断了整个行业。同样的情况可能也会出现在网络业。就像汉堡快餐业和石油服务业分别被麦当劳和 Schlumberger公司垄断了一样，网络业也会被一两家大公司垄断。

在投资网络股时有三种方法可以避免买进一种前景看好但市值很高的股票。第一种方法类似于早期的“铁镐和铁锹”理论：在淘金热潮涌动的时候，大多数的淘金者都失败了，但是向淘金者出售铁镐、铁锹、帐篷和牛仔服的人却发了大财。依据该理论，你现在可以投资这种非网络公司：它们从网络拥塞中间接受益（包裹邮递业就是一个明显的例证）；你还可以向生产网络交换机和相关设备的制造行业进行投资。

第二中方法是购买所谓的“开拓网络业务的传统公司”的股票。这是指一家有着真实营收和合理股价的非网络公司正在开发网络业务。第三中方法是购买“附带收益”公司的股票。“附带收益的公司”是指通过使用因特网而消减了成本，简化了作业，并且更加赚钱的公司。20年前，超级市场中就已经安装了扫描器。这不仅减少了超市中的偷窃行为，而且还可以更有效地管理存货。

生物技术行业是一个小公司林立的行业。我对高科技行业的厌恶情绪使得我经常嘲笑典型的生物技术企业：通过发行股票赚到1亿美元，拥有这些资金、100位博士研究人员以及99架显微镜，却最终没有赚到一分钱。当然，人们普遍认为在新世纪里生物技术可以像上世纪电子技术那样对人类的生活产生深远影响。现在许多生物技术公司都有了营业收入，大约有36家公司还有了盈利，同时另外52家企业正在朝这个目标努力。

简介 中小投资者的优势

Taco Bell公司，它生产的墨西哥式玉米煎饼在我去加州旅游时给我留下了深刻的印象；La Quinta汽车旅馆的情况则是由一些住在与它竞争激烈的度假旅馆的旅客向我谈起的；沃尔沃公司生产的汽车则为我的家人和朋友所喜欢；不仅我的孩子有苹果电脑公司的电脑，而且我公司里的系统管理员也为公司购置了几台；SCI公司是由富达公司的一位电子行业分析员（他本来与丧葬行业毫无关系，因为这不属于他的业务范围）在去得克萨斯州旅行的路上发现的；我非常喜欢Dunkin’s Donuts公司的咖啡；最近我妻子则向我推荐刚刚整顿过的1号码头进出口公司（Pier 1 Import）。事实上，卡罗林是我最好的信息来源之一，就是她首先发现了L’eggs牌丝袜。（这些案例都可以说明就投资而言，中小投资者不一定比职业选手有多大的不利）

第一章

现在当我回首这些往事时发现，很显然学习历史和哲学比学习统计学对从事投资的帮助更大。股票投资是一门艺术，而不是一门科学，因此一个受过严格量化教育的人在投资时往往会有更大的不利。

第二章

当面临在一家默默无闻的公司的股票上大赚一笔和确保在一家已被认可的公司的股票上损失较少这两种选择时，无论是典型的共同基金管理人员、养老基金管理人员，还是公司资产组合管理人员都回欣然选择后者。能赚大钱固然好，但在投资时更为重要的是当你的投资策略失败时，要让自己的损失尽可能少。华尔街有一条不成文的规则：“如果你是因为购买IMB的股票使得客户的资金遭受损失，你永远不会因此而丢掉你的饭碗。”（个人投资者就不会存在这样的问题）

第六章

对病人来说特效药就是可以药到病除的药，而对投资者来说的特效药则是病人要不断服用才能让病情稳定的药。

整整一天的时间我都在研究股票走势图。我一直留有股票长期走势土册，一本在我办公室里，一本在家里，这可以提醒我记住那些重要和让人羞辱的事件。

共同基金公司出现了历史上从未有过的繁荣。富达公司不是一家上市公司，但Dreyfus如何？1977年这家公司的股票为40美分，到了1986年其股价接近40美元，9年时间涨了100倍，并且上涨所经历的时间大部分是在市场衰退的时候。Franklin的股票涨了138倍，Federated在被 Aetna人寿保险公司收购之前股价涨了50倍。

第七章

一个婴儿的任何一位亲人都可能已经发现帮宝适牌纸尿裤是如何的受欢迎，恰恰在包装盒上印着有宝洁公司生产。但是，是不是凭着帮宝适受欢迎这一点，就应该马上去买宝洁公司的股票？如果你已经开始研究宝洁公司的情况，就会发现这是一家非常大的公司，而帮宝适的销售收入只占整个公司销售收入的一小部分。

公司的六种类型：稳定缓慢增长型，大笨象型，快速增长型，周期型，资产富余型，以及转型困境型。

稳定缓慢增长型公司的增长速度应该比GNP稍快一些。而且早晚那些快速增长型的公司都会变成稳定缓慢增长型的，大多数的分析家和预言家都被公司开始时的发展迷惑了，认为事情永远不会结束。辨别其的一个迹象就是稳定缓慢增长型的公司定期支付较高的股息——当公司不能设计出扩展业务的新方法时，它就会支付较高的利息。

诸如可口可乐、宝洁这样的公司就是大笨象公司，这些拥有数十亿美元资产的巨型公司的增长速度比稳定缓慢增长型公司还是要快些。我总是在自己的资产组合中保留一些大笨象公司，因为在经济衰退或者股市不景气的时候其价格的相对稳定性总能给资产组合提供较好的保护。

快速增长型公司的特点是规模小，年增长率为20%-25%，有活力，公司比较新。如果仔细挑选，就会发现这类公司中蕴藏着大量能涨10-40倍，甚至200倍的股票。快速增长型公司没有必要非得属于快速增长型行业，要找的是那种资产负债表良好又有巨额利润的公司。

周期型公司是指销售收入和利润定期上涨或下跌的公司。在增长型行业中，公司只是在不断地扩张，而在周期型行业中公司的发展不断地在扩张与收缩的过程中循环。汽车和航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司都是周期型公司。

转型困境型公司是那种已经受到沉重打击衰退了的企业，并且几乎要按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护。它们不是会出现反弹的周期型公司，它们是即将破产的公司，有时候在周期的不景气时期，它们会衰退得太厉害以至于人们认为其永远不会东山再起。

转型困境型公司其实又可以分为四种：1，“谁会想到型”，像Con爱迪生公司这样一家公用事业设备公司的股票会让你损失得如此惨重；2，“几乎没有我们没想到的问题型”，例如三哩岛核电站的事故并没有想象得那么糟糕，这也意味着当公司遇到小灾难时往往会蕴藏着重要的机会；3，“破产母公司中含有业绩良好的子公司型”，类如美国R玩具公司，是依靠自己而不是其母公司Interstate Department Stores发展起来；4，“重组以最大化股东的资产价格型”，例如佩恩中心。

资产富余型公司：Newhall农场的股价上涨了20 多倍，其有两项重要资产，位于旧金山湾区的克威尔大牧场和距离洛杉矶市中心北部30英里的价值更大的Newhall大牧场。Nehall大牧场计划建一个社区，社区里包括一个公园和一个大型的工业办公楼，并且它正在开发一个主要的购物中心。卷入Newhall开发计划的保险估价师、抵押银行家，以及房地产代理人肯定知道Newhall大牧场土地的价值以及加利福尼亚的物业价值一般能涨多少。

Alico是一家普通的佛罗里达州小型养牛公司，位于州南部大沼泽地的拉贝尔镇外。你看到的不过是些矮棕榈灌木林，一群在牧场上吃草的牛和20来个假装卖力工作的员工。这种景象并不让你感到兴奋，直到你计算出可以每股低于20美元的价格购买Alico股票，并且10年后仅这块土地本身的价值就值每股200多美元。

资产买卖的对象可以是金属、石油、报纸、专利药品、电视台，甚至可以是公司的债务。Telecommunication是一家电缆公司，1977年它的股价为12美分， 10年后涨到了31美元——涨了250倍。当时这家公司不仅收益少得可怜而且负债累累，因此从传统的角度看这家公司不是很吸引人。但是该公司的资产价值（表现为电缆用户的数量）却远远弥补了这些负面的影响。15年前，对于电缆特许经营商来说，每一个用户可为其带赖200美元的资产增值，10年前为400 美元，5年前为1000美元，而现在竟高达2200美元。

第八章

理想公司的情况，共性是如下十三个特点：

一，名字听起来很傻，或者说的好听一点，听起来很可笑
二，公司的业务属于“乏味型”
三，公司的业务属于让人讨厌型：Saftey-Kleen去了所有加油站，提供一种能够清洗沾满油污的汽车零件的装置，既节约了机修工的时间，又避免了用手在汽油桶中清洗零件的麻烦。公司的员工还定期到各加油站清理装置中的油泥和油污，还把油泥带回精炼厂进行回收。，后来又将业务范围扩大到销售适合饭店用的油脂收集器上。
四，通过抽资摆脱做法独立出来。包括一些成为恶意收购对象的公司，通过卖掉或者抽资摆脱做法与子公司脱离关系，后很快就可以击退恶意收购者。
五，机构投资者不会购买它的股票，分析家也不会关注其股票的走势
六，关于公司的谣言很多：与有毒垃圾有关或黑手党有关
七，经营的业务让人感到郁闷。
八，处于一个增长为零的行业中：在增长为零的行业中，特别是让人讨厌的行业中不用担心竞争，因为基本不会有其他公司会对这样一个行业感兴趣。
九，有一个壁垒：相比较而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工场的股票而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票。石头、沙子和砾石本身是没有价值的东西，但将这些没有价值的东西混合在一起，它们的混合物却能卖到3美元一吨。
十，人民要不断购买它的产品：我宁愿购买药品公司、饮料公司、剃须刀公司或者香烟公司的股票也不愿购买玩具公司的股票。
十一，高科技产品的用户
十二，公司的职员购买它
十三，公司在回购自己的股票：与回购股票相反的做法是增发新股。

第九章

如果有我不愿买的股票，一定是最热门行业中最热门的股票，如果这种股票得到了大多数人的关注，不论是在汽车里还是在市郊火车里都会听到人们谈论它。热门股票涨得很快，只有投资者的希望和稀薄的空气在支撑它，所以它跌得也很快。

高速增长和热门的行业吸引了一批希望进入该行业发展的非常精明的人。企业家和风险资本家都在彻夜不眠地盘算着如何才能尽早进入这些行业。

如果一家公司把25%-50%的商品都卖给了同一个客户，这表明该公司正处在不稳定状态中。同时，因为知道供应商害怕取消合同，所以大客户可以在很大程度上压低价格并迫使供应商提供其他的优惠，这会大大减少供应商的利润。

第十章

人们可能会关心日本人在做什么、韩国人在做什么，但是最终决定股票涨跌情况的还是收益。人们可能会判断出市场上股票短时间的波动情况，但从长期看股票的波动情况还是取决于公司的收益。

当雅芳公司的股票卖到140美元一股时，它的市盈率达到了64，尽管这一数值要远远低于EDS公司。但引起大家注意的是雅芳公司是一家巨型公司，一家小型公司的收益有可能奇迹般地增长到使其高达64的市盈率变得合理，但是对于一家规模巨大的公司来说，由于它的年销售额已经超过10亿美元。

第十一章

在购买一只股票之前，我喜欢做一个两分钟的冥想，冥想中的内容有：我对这只股票感兴趣的原因、这家公司怎样才能成功以及它进一步发展会遇到的不利情况。一旦你可以向家人、朋友或者自己的爱犬分析这只股票的情况，并且连小孩子也能听懂你的分析，你就真的把这只股票研究透彻了。

向某家公司询问其竞争对手是我在寻找有前景的新股票时最喜欢用的技巧之一。95%的情况下，当大人物被问及竞争对手时他们都拒绝回答。但是当一家公司的某一位行政人员承认说另一家公司给他留下了深刻的印象时，你就可以断定那家公司做得不错。

我不喜欢选择技术类股票的一个原因是，当你向一项令人兴奋的新技术投资时，可能另一项更新的、令人更加兴奋的技术马上就要在另一间实验室里研制成功。

新成立的小公司承担像建旅馆这样开支巨大的项目时，债务负担可能会压得他们几年喘不过气来。La Quinta已经同主要的保险公司达成协议，这些保险公司可以优惠的条件向旅馆提供全部的融资，作为交换条件，它们要分享一小部分该旅馆的利润提成，而不是做出会导致La Quinta破产的收回贷款决定。事实上，保险公司提供的贷款使得La Quinta不必背负大量的银行债务就迅速发展成一家资本密集型公司。

第十二章

每隔几个月就应该重新查看一下公司的经营状况。这种查看包括：翻阅最新的《价值线》杂志或者公司的季度报表，看看收益情况是否如预期的那样。这种查看还应包括去商店里看一下公司的产品是否仍然具有吸引力以及是否有征兆表明公司的前景不错。有没有出现新的机会？特别对于那些快速增长型的公司而言，你必须问自己公司保持收益一直增加的因素是什么。

如果你恰好购买了某一家有线电视行业公司的股票，你可能已经看到许多收益暴涨的过程：首先是由于农村安装有线电视所带来的收益增长；第二是由于收费服务的兴起，例如HBO、Cinemax、迪斯尼等收费频道的兴起；第三是因为城市安装有线电视；第四是由于家庭购物网络之类节目获得的版税收入；而最近的收益则来自于广告收入，而且这项收入的潜力非常大。

第十六章

长期以来一直存在两种投资观点，一种是Gerald Loeb持有的“把你所有的资金都投资于一只股票”的观点，另一种是Andrew Tobias持有的“不要把所有的资金都投资于一只股票，否则你的资金会全部损失”的观点。

第十七章

最佳的交易时期可能出现在如下情况：1，特定的年底低税时。股价在一年中的十月份到十二月份之间多下挫严重，这并非偶然，因为经纪人毕竟也象我们一样需要消费，所以他们会询问委托人是否卖出股票并从税收中获利。而机构投资者同样喜欢在年底清除一些亏损的股票以便调整未来的证券组合。2，每隔几年市场便会出现崩盘、回落、微跌、直落时期。

至于何时卖出，只要回忆下自己购买某只股票的初衷，自然，你会知道对它说再见的合理时机。

何时卖出一只稳定缓慢增长型股票：这类股票我持有不多，当其升值30%-50%时或者基本情况恶化时抛出。另外的一些信号包括：1，公司连续两年失去市场份额并且雇佣另外一家广告代理商；2，公司没有开发新产品，开始缩减研发经费，并且公司开始满足现状，不求进取；3，公司新增加了两个与业务无关的项目，同时公司声称其在领导科技发展的潮流中努力进一步找寻可以获得的东西；4，公司在收购上花费了太多的资金，以至于它的资产负债表恶化，由无负债和大量的现金转为大量的负债和无现金，即使公司股价大幅下跌，公司也无剩余资金回购股票。

如何卖出一只大笨象型股票：如果它的股价超过收益或者它的市盈率远远超过同行业的正常市盈率，考虑卖出。另外的卖出信号包括：1，过去两年引进的新产品前景不明，那些仍旧处在测试阶段的产品还需一年才能投入市场；2，股票具有15倍的市盈率，而同行业同质公司为11-12；过去一年中无官员和董事购买该股；占公司利润25%的一个重要部门易受正在发生的经济萧条的冲击；3，公司的增长率已经减慢，尽管公司通过削减成本可以保持盈利，但未来成本削减的机会有限。

何时卖出周期型股票：一个明显的卖出信号是公司的存货开始增加并且公司对其没有解决办法，这意味着较低的产品价格和较低的商业利润；商品价格的降低是另一个卖出信号，通常在影响收益的因素出现前的几个月，汽油、钢材价格就会下降。另外的一些信号包括：公司在接下来的12个月中两个关键的合约期满，产品最终需求下降，海外竞争激烈。

如何卖出一只快速增长型股票：不像周期型股票在周期结束时市盈率会降低，增长型的公司通常市盈率会变大。另外的信号包括，最近一季商店销售额降低3%，新的库存水平让人失望，有高层管理人员辞职加盟竞争对手，公司大部分前景乐观的项目未来两年的利润增长率是15-20%，但股票的市盈率是30。

何时卖出转型困境型股票；抛出的最好时机是转型结束后，困难已经解决并且每个人都知道了这一点。其它的信号包括，最近的季度财务报表显示，负债升高，存货增速是销量的两倍，公司最大分公司50%的产品卖给一个主要顾客，并且这个主要顾客自己的销量也在下降。

何时卖出资产富余型股票：尽管公司股票是折价销售，但管理层宣布将发行超过10%的股票为多样化经营进行融资；计划销售2000万美圆的分公司实际销售额只有1200万美元；机构持股者由5年前的25%增加到现在的60%，同时许多波士顿基金集团是主要的购买者。

均线多头

by 梁唐


这是一本关于一流话题的二流作品。
　　
所谓话题一流，是指很多人从巴菲特的选股能力出发来写，但James O’Loughlin围绕着他——作为伯克希尔.哈撒韦公司这样一个股权投资平台（包括证券投资和实业投资）的董事长——是如何分配资本这个一个独到角度来写的，或者说如何让资本向回报率高的行业流动。但如果只是想做一个成功的个人投资者，先看格雷厄姆的《证券分析》作为入门似乎更合适。

不同于一般的证券投资，广义上的股权投资涉及到迥异的流程：标的选择、价格谈判、并购后管理、评估等一系列的工作。而成为控股股东或者大股东后，若所投资企业的利润状况好，则赚来的钱到底做何用处——是扩张，还是调拨向别处——也随之变成考验。在这方面，本书进行了不少论述。

对于那些希望找到有品格、有能力的经理代为理财的人，这本书也有意义。因为可以从书中归纳出一些优秀投资者兼管理者的优秀品质，“发现、挑选一些杰出人物……什么也比不上真正杰出人物的作用。”

所谓二流作品，即书中不乏经典细节，毕竟作者是英国最大保险公司的全球股票战略研究中心负责人，理论和实战都够水平。但这类人写书往往有一个问题，全书的逻辑组合不够，很多问题，若是过来人自然明白这句话的分量，但初学者往往会不知重轻。而且文采不够，让人看着容易睡觉。　
　　
下面是一些段落摘录（1，2，3......表示具体章节编号。部分已重新组织语句）：
　　
1，经验表明，1）高度多元化的公司是极其没有效率的。在人力资源上很难管理而且很难决定究竟哪一个部门应该得到资金。在这一过程中资本被浪费了。2）多数并购和兼并都会辜负进行并购的人的希望。3）让经理们各自为战是危险的，因为他们会习惯性地只考虑自己小部门的利益，而不是为公司的整体利益服务。
　　
但巴菲特和查尔斯.芒格正是终日做着这些，为什么他们会成功？这值得思考。他们把投资机会，或者貌似投资机会的东西分成四块：1）重要的和可知的；2）重要的和不可知的；3）不重要的和可知的；4）不重要的和不可知的。1）就是你能力范围内的投资机会；2）是虚幻能力范围，是超出你的。对于两者，要进行理性和心智上的区别。
　　
2，作为资金调拨者，最容易犯的错误是与投资标的发生感情。感情是积累出来的，也许在最初这的确是个不错的企业，但形势会发生变化。而因为与这个行业熟悉，因为对这个公司熟悉，因为对这里面的人有好感，你总自欺欺人告诉自己会好转什么的。案例是巴菲特无数不多的败走麦城——对纺织品的投资。
　　
3，神经生理学家威廉.卡尔文说，“一个才华横溢的人看来常常会在片刻之间就能'迅速’产生许多想法。”巴菲特的合伙人芒格就是这样一种人，通过广泛的、跨学科的阅读——涉及数学、生物学、化学、物理学、经济学、概率论、进化论、行为心理学等——他发现了世界间的联系，即所谓栅格理论。
　　
因为知识范围有缺陷、认识有缺陷，人们在决策中就会存在偏见、凭经验行事和受感情因素影响。多看优秀的书、多和优秀的人谈话，能帮助抵抗这种影响。
　　
4，多数公司的老总对于资金调拨（即决策把企业的经济资源，包括盈利、融资等往哪里投）并不在行，因为多数老总都是因为在诸如推销、生产、设计、行政，有时还因为体制方面的策略出类拔萃而升迁到最高位置上。正是在这种状态下，股权投资平台下的子公司CEO，必须不仅仅作为一个合格的CEO，他必须能理解更大的集团图景。

让他们接受资金调离，却又不影响工作积极性，唯一的一种方式是在企业管理中植入“像所有者那样行事”的基因。“你们也是老板，只不过职位是子公司的 CEO罢了。”芒格的观点是，让手下的经理从内心深处为自己的行动负责，而手段是沟通。“如果你总是把为什么告诉别人，他们就能更好地理解，他们就会认为这件事很重要，所以他们就会更愿意持续服从。”
　　
5， 巴菲特对并购发生后的管理层激励计划十分在意。这往往也是他收购一个公司后对公司内部机制作出的惟一改变。“力求使补偿问题和资产分配一样合理。”
　　
有三点特别有意思，在激励机制上，他会告诉子公司管理层，“站着不动不一定会有损失，别热衷于一味追求扩张；他还努力在管理层中树立起多余资本大观念，鼓励经理把多余的钱送回总部，这都是有机制保障的；最后，他不断提醒手下经理，他不会必然取消盈利在平均水平之下的业务，即不会通过短期表现来评价业绩。所以经理们没必要出于感受到生存威胁，而拼命试图提高利润率，手段比如“继续往有问题的项目上投入资金”。
　　
6，寻找并购标的时，要关注“特许权”的耐用性：计算环绕一个企业的护城河有多宽。最好是一个大城堡和一条又深又宽的护城河，里面有鳄鱼。五大挑选标准是： 1，大宗买进（税后收入至少500万美元）；2，证明有持续的收入能力（对未来计划和“转向”情况没有情趣）；3，企业资产净值收益丰厚，没有或者几乎没有债务；4，管理到位；5，简单业务（不含有太多技术成分）。

再就是，把遇到一个收购机会时，不要依赖向中介机构寻求有关进行收购是否明智的答案，就像不要问理发师你是否需要剪头发。带着警惕去听意见。
　　
7，保险业，似乎是一个头脑一动，就可以产生生产力的行业。赌博性的承包，往往许诺自己担当不起的业务。这里面有着芒格所说的“剥夺超级反应综合症”。这就是当你在下面两种情况下所产生的情感，1）你所喜欢的某种东西被从你手中拿走；2）就在你几乎快要拿到自己所喜欢的东西时，又把它失去了。不论哪种情况，结果都会产生一种“强烈的、下意识和自然而然“的情感，这种情感会扭曲你的认识。
　　
就像把玩具枪从两岁的儿童那夺走那样，本能也迫使公司紧紧抓住手中的业务不放，或者为保住这些业务而奋斗。
　　
同时，由于很少有人愿意让业务流失，因此通常就会造成生产能力过剩的结果，而价格也会滑落，赢利也一落千丈。这种现象的不利之处在于，由于盈利情况恶化，业内实力最薄弱的玩家会铤而走险，为了获取当前的现金，以过低的价格签下更多保单，堵住业务上越来越大的窟窿。“如果业务有意义，就签单，如果没意义，就拒绝。贯彻这种保险理念而不动摇，案例很少，但对于打理一家一流的灾难保险公司来说决度是至关重要的。”
　　
911之前，许多保险和再保险业务的购买大户迟迟没有认识到，一份保单只不过是一张欠条——而在1985年，许多人是无法收回欠款的。特殊事件的发生，将会让这些大客户追求质量，而不是低价和折扣。
　　
8，并购通用再保险公司之后，巴菲特重新设计了管理层的综合收入，而且用激励性弥补计划取代他们的期权方案，这个计划与流动资金增长变量和流动成本，以及为所有者决定价值的变量紧密相关。
　　
巴菲特告诉他的持股人，他犯的一些最糟糕的错误是大众看不到的。这些错误就是一些他知道价值的待售股票和行业，但是他并没有买。错过一个人的竞争领域之外的大机会不是罪过。但是他错过了一两个送到嘴边的，而他能够完全了解的真正的大买卖。
　　
巴菲特只和他喜欢、信任、欣赏，并且能像所有者一样行动的人一起工作。
　　
9，巴菲特认为，他和芒格是企业分析家，而不是市场分析家、微观经济分析家或证券分析家。工作中不是按照如下程序：首先了解这些企业，然后摆脱出来，并且与竞争者、消费者和供应者进行交谈，与过去和现在的雇员交谈。他们实际上在做的，其实无非就是阅读公开的报告，然后提出各方面问题，并且来区分贸易地位、生产实力或者某些相类似的事情。
　　
巴菲特说，对于过失的苦恼就是一种错误。他接着说，承认错误和分析错误可能是有益的。
　　
巴菲特引用约翰.威廉姆斯的话，“任何股票、证券或者企业的价值今天都是以现金的流入和流出来判断的——要以适当的利率进行折扣——据估计，这些现金的流入和流出能够在资产的余额中出现。巴菲特认为，这个等式适用于任何行业，无论是蒸汽机的发明、电力的利用、还是汽车的出现，都不会改变这个等式，互联网也不会。
　　
10，成功者的特性：1）拥有让本.富兰克林和霍雷肖.阿尔杰相形见拙的热情和精力；2）极其现实地确定他们最为擅长的能力范围；3）对于超出能力范围范围的哪怕最为诱人的主张都要采取不理睬的态度；4）与任何人打交道时，都要孜孜不倦地保持彬彬有礼的风度 。
　　
11，查尔斯.达尔文过去常说，当他碰到与自己持有的结论相左的事物时，他必须在30分钟内将这一新发现记录下来，否则他的大脑将设法抛弃这一不和谐的信息，就像人体会排斥移植的部分一样。
　　
一个人希望的事也是一个人相信的事。人与人的区别在于他们心理对于事物的否认能力，但是由否认而产生的错误认识远远多于你所要面对的现实。因此，政府雇员保险公司的CEO托尼.奈斯利一直是公司所有者们的梦想人选。当意外的情况发生时，许多管理者会陷入满怀憧憬的想法或扭曲的现实中，而他却从不会这样。
　　
关于公司收购的话题，巴菲特说，他发现许多热衷于收购的经纪人显然是幻想生活在他们童年读过的亲吻青蛙的公主的故事中。他们记得她的成功，因此会不惜代价地争取到亲吻癞蛤蟆公司的权利，他们期待发生神奇。“人们天生习惯于否认来自反面的反馈信息，因为那些信息将告诉他们，他们的世界认识模式是有缺陷的。”

均线多头

美国民间选股大师的对话        
                     
被业内和多家国际权威媒体视为全球第一投资者教育和投资分析网站TheMotleyFool的创始人Tom"Gardner和David"Gardner 两兄弟近期举办了自网站设立以来的第一次用户电话研讨会，进一步分享他们的投资心得。一直以来，Gardner兄弟通过自有资金设立的投资组合及相应的研究报告向投资者公开他们投资成功和失败的经验。当然，成功的投资要大大多于失败的投资。在过去五年间，兄弟俩分别掌管的价值型和成长型投资组合每年平均回报率达22.8%，为众多追随者带来了实实在在的财富增长，而同期基准指数Wilshire 5000的年均回报率仅6.3%。我这里之所以将Gardner兄弟称为“民间”选股大师是因为他们一直与华尔街机构处于对立状态，经常通过各种渠道，包括在议会作证，来抨击华尔街那些所谓专家收费高昂且回报平平，还总是把机构自身利益放在客户利益之前。正因如此，Gardner兄弟被普通投资者视为代言人，他们的网站也成为数百万会员交流投资观点相互学习的最佳场所，被英国《经济学人》杂志称为“投资界的一片绿洲”。

言归正传，以下精选出此次研讨会适合目前国内投资者的内容，这里不是一字一句的翻译，在忠实原意的基础上增加了我的一些补充说明，相信会更有利于国内投资者理解。另外需要注明的是，Tom专注于价值型股票，David则擅长挑成长型股票，对他们讲述的方法也要对号入座。

关于选股

主持人：Tom，David，先说说你们各自的投资哲学，包括在确定一家优秀公司时你们主要看那些因素。

Tom：我和传统的学院派观点有所不同，他们认为一个投资者一生只介入10-15支股票就可以了，而我相信需要有更大的多元化，尤其是对于刚刚开始投资生涯的投资者，通过研究和投资不同行业和处于不同阶段的股票，如成长型、价值型和“咸鱼翻身”型等，可以取得丰富的经验，和丰富的投资选择。

在多元化之后，就具体公司而言，我会先看这家公司与业务有关的利益相关者都是谁，公司管理层是只拿工资还是持有股份，我喜欢那些管理层持有可观股份的公司。我们都知道，在洗车的时候，对自己的车和对租来的车认真态度是不一样的。

此外，我还要了解这家公司的董事会成员，他们已任职多长时间？他们各自的行业背景是什么？这些信息在公司公开披露的文件中都能找到。

主持人：没错。

Tom：然后我会看其他一些因素，它们包括：资产负债表是否强健？公司帐上是否有多年积累下来的充沛现金？公司是如何赚钱的，既盈利模式是什么？公司的竞争优势有那些？公司所在行业的发展机会和空间有多大？以及公司股票估值是否合理？我在看任何一家公司的时候都会通盘考虑所有这些因素，这一分析模式定型和熟练后，我每个月在提供投资建议前可以看 100-200家不同的公司。

主持人：很棒！David，你有什么补充吗？

David：Tom和我其实很少就选股交换意见，这或许和大家想象的不一样，但我们确实信奉一些共同的原则，如优秀的管理层及管理层通过持股和公司利益捆绑起来可以更值得信赖。

就我而言，我的许多投资都来自于我熟悉的一些产品和服务。我是一个尝鲜者，喜欢体验新鲜事物和新的科技。我不仅会试用最新款Palm PDA，还会去新开张的游乐园，给我的孩子买新上市的糖果，看看他们是否喜欢。所以，我总是通过体验产品和服务把自己和公司联系起来，这样可以很直观的做出这家公司是否会取得成功的判断。

我喜欢去琢磨公司是如何赚钱的，以及这种赚钱方式是否无懈可击。举个简单的例子 – Netflix。我认为Netflix做了两件很酷的事，它不仅创建了一个很棒的网站可以让用户根据别人的评价来选择电影DVD观看，他还彻底改变了这个行业的收费规则。他们说：“嘿，你每个月交一笔固定的费用如何，这样以后就再也不会有什么滞纳金的麻烦了。”所以，一旦你了解了这家公司是怎么赚钱的，和它在互联网上的效果后，这家公司就成了我的最爱。

然后是品牌。像星巴克、亚马逊、电子艺界这些品牌本身就代表了强大的竞争力，使得运营这些品牌的公司可以出类拔萃，击退对手的竞争。

当你了解了公司的产品，知道他们是怎么赚钱的，再加上一个强大的品牌，你就基本掌握了我的选股方法。

关于估值

主持人：我们都知道即便是一个伟大的公司如果买卖价位不对也会成为一项糟糕的投资，所以让我们来谈一下估值，你们是如何确定股价是否合适呢？

David：我看得很远，基本上是在用风险投资家的眼光来看待公司价值，只要成长空间足够大我也会投资一些微利甚至亏损公司股票，所以不会受传统的市盈率估值法的限制。

我喜欢看未来5-10年会发生什么，并且问自己，这个行业（销售额）会增长到多大规模？到时候利润率有多大，以及这个行业整体的利润规模有多大？当你对这个行业未来可以达到的利润规模有了基本判断后，你就可以推测到时候具体公司的利润规模。

然后我会看公司目前的市值有多大。我通常喜欢市值在5-50亿美元的公司，这里较容易诞生高成长的股票。如果我对这家公司所在行业未来5-10年的利润规模判断正确的话，基于这个增长率推测出公司未来5-10年的利润规模，得到公司利润的增长率，再乘上公司股票当前市值，就得出了这家公司的合理价值。

Tom：有很多投资者问我该如何估值，我发现他们受华尔街的影响倾向于认为估值的结果只有一个价格。当我听到华尔街分析师在说“我们的目标价是XX元”，或“我们将目标价由32元上调到34元”的时候，我觉得设定一个具体的价格是很可笑的事情，这个世界每天都在发生变化，公司不断在公布新的业绩，竞争环境在发生改变，公司可能会推出新的产品，管理层也可能有变动，我不认为投资者们在做估值工作时会只用一个价格来指导操作。

我的方式，也是鼓励大家采用的方式是制定一个价格区间。比如一支当前价格为20元的股票，基于你对公司业务增长的测算，这支股票在5年内的合理价格区间在28元至47元之间，这个幅度看上去很大，但大幅区间是个很好的开始，随着时间推移和不确定性的逐渐消除，这个区间会逐渐缩窄，从中你也会知道当初哪些判断有误。

还需要说明的是，价值型投资者很容易错过一些每年可以增长20-30%的好公司，因为在他们的估值模型里会假设公司业绩不会一直增长下去，于是经常会过早卖出还能继续创造佳绩的公司。比如Bed Bath & Beyond 这家公司，过去12年以来每年业绩都保持20%以上的增长，出乎大多数人的意料。而对于成长型股票投资者，由于估值工作做得不到位，当股价下跌时就容易错过以更低价格买入公司股票的机会。这时候一个较大幅度的估值区间可以帮上忙，你的价格区间越大，你运作的空间也越大。所以我建议投资者要综合使用价值型和成长型投资方法。


关于当前热门板块

主持人：David，你认为目前股市最有投资价值的股票都有哪些呢？

David：我非常喜欢替代能源股票，它们目前看上去似乎没有什么“价值”，但我想在下一个10年会成为诱人的投资，而且这个领域选择丰富，我们有风能、太阳能、核电、乙醇，甚至是潮汐。如果投资者拿不准的话，建议去买替代能源ETF，把这些替代能源股一网打尽。
另外，我和Tom都对零售行业很感兴趣，大概是因为我们都是彼得林奇的信徒。比如Petsmart这家宠物商品连锁店，他们不仅有很好的产品管理，而且越来越强调服务了，深受客户欢迎。

Tom：我目前对3个领域感兴趣，一是健康保险行业，现在有很多被低估的股票；二是零售行业，尤其是服装和餐饮，现在越来越多的商品通过互联网销售，但服饰和餐饮却基本不会受到互联网销售的冲击，相反，其它商家腾出的商业物业导致租金下降有利于服装和餐饮行业的扩张和利润率的提升；三是中国概念股票，我确实相信“中国故事”，虽然目前有明显的政治、经济和公司治理的风险，但我相信未来20年内，那里会出现最佳的投资机会。我喜欢那些管理层在自由市场经济体系下有工作经验的中国公司，尤其是在美国受过教育的管理层 – 我可不是一个盲目美国崇拜者，他们懂得要为股东创造价值，也知道如何去做。

David：那好，让我来测试一下你的中国知识。Tom，你好吗？（用中文说的）

Tom：很好（中文）

David：很不错，你甚至都会说一些普通话了。

关于逆向投资

主持人：二位，让我们谈谈逆向投资。你们的很多用户都对逆向投资策略感兴趣，因为如果挑对公司的话会带来惊人的回报，但是，你们是如何确定哪些公司股票会成为好买卖，哪些股票就只值这个价呢？

Tom，如果整个行业都表现不错，而只有这家公司落后，这种公司不会成为我关注的对象。平均而言，那些咸鱼翻身的公司最有可能出现在整个行业都失去投资者兴趣的情况下，我会在这些行业里去挑咸鱼翻身的大牛股。

下一步是去看公司的资产负债表，看这家公司是否有足够的财务资源让它重整旗鼓。记得6、7年前有人跟我说深陷业务困境的凯马特是不会倒闭的，它的品牌在美国深入人心，有一天会东山再起。结果如何大家都清楚。那时如果你去看一看凯马特糟糕的资产负债表，再和沃尔玛、Target和Costco比较一下，你就不会认为这是个可以指望咸鱼翻身的投资。

最后是去了解公司管理层，我喜欢那些在公司困境时更换管理层的信息。在一个成熟行业遭遇全行业难关的时候，很多情况下就是靠优秀的领导来扭转乾坤的。比如在我的“隐藏价值”报告里推荐的 Middleby，从公司内部提拔上来的新管理团队取代了之前失败的CEO，成功领导公司再创辉煌，也使其股票成为我最为成功的投资之一，过去7年涨了近 20倍。
所以，挑逆向投资的公司我有3个标准，第一要找整个板块都失去市场关注的公司，第二资产负债表必须要过得去，第三是找我可以信赖的管理层。

主持人：把最后一点再详细说说，你是怎么给管理层看相的，怎么确定新上任的CEO比老的要强？

Tom：我会去看他们的历史，在互联网上你直接输入他们的名字可以找到大量关于他们过去都作过什么事的信息，比如Alderwoods Group这家公司的管理团队，过去曾成功帮助过多家公司重整旗鼓，他们已掌握了如何扭转困境的艺术，事实上，我们在一直追随着个团队，他们换到哪个公司我们都会格外感兴趣。

对于小的公司，你可以直接打电话过去，经常会很容易找到高管接电话，直接了解情况。他们都会比较热心的，毕竟已是市场弃儿，门前冷落鞍马稀。

均线多头

股票投资正道－“分享集”开场白
“钱不是万能，没有钱万万不能”。

这两句话，说明了钱的局限性，也道尽了钱的重要性。

是的，有钱买不到爱，买不到幸福，买不到别人对你的尊敬，买不到生命，更买不到心灵的安宁－－钱不是万能。

但是在现实生活中，每天开门七件事，样样要钱。现实是残酷的，没有钱，寸步难移。相信吃过钱不够用的苦头的人都会同意，穷与苦是对孪生兄弟，难分难解。

所以，我们不得不努力赚钱－－其实是被逼努力赚钱，因为，“没有钱万万不能”。


做任何事情，开始之前必须摆正态度，出发点正确，做到“理直”，“理直”才会“气壮”，气壮才会义无反顾，勇往直前。

赚钱也一样，首先要有正确的出发点，为了什麽而赚？

为了父母、妻子、儿女的生活过得更好。

为了使你所爱的人的生活有保障。

为了我们退休後能财务自主，不靠儿女过活。

为了追求我们梦想中的美好生活。

为了做人做得更有尊严。

为了对哺育我们的社会人群尽一点反哺的责任。

为了得到我们想得到一切。

正确的出发点，成为促使我们努力赚钱的力量，这股力量，善加引导，会为你带来预想不到的成果。

赚钱，有如做人，做人要跑正道，循正道而行，人生的路，越来越宽。

赚钱之道亦然，依正道而行，越来越顺遂，所谓“君子爱财，取之有道”，这个“道”就是正道。

如果你起步之前，就动了歪念头，走旁门左道，走捷径，越来越狭，最後是举步维艰，甚至走上“不归路”。

我在谈到股票投资之前，先谈赚钱之道，是有感而发。

我觉得股票投资、资金、知识、技术固然重要，但更重要的是正确的做人和投资的出发点。

如果在出发之前，取错了方向，那麽，无论你多麽努力，也无法达成投资的目标。

投资有如打字，如果你在开始时，用两只手指按字键，习惯了，你很难改正，一辈子用两只手指打字，永远不会把十只手指按在字键上打字。

投资又好像驾飞机，如果起飞之前，偏离航线，那怕只有一度，在飞行了十多个小时之後，降陆地点，距离你的目的地，何止千里，“失之毫厘，差之千里”，此之谓也。


股票投资 不循正道 散户容易倾家荡产 (第1篇)

股票投资，一开始就抱着错误的态度，你几乎可以肯定，永远无法达到财务自主的境界。

不但如此，你可能会倾家荡产。

股市对态度正确的人是金矿，对态度错误的人是坟墓。

循正道做人，也许不能出人头地，但最低限度还是个堂堂正正的人，也许对社会没有什麽值得歌颂的贡献，但最低限度不会为害社会。

循正道投资，也许收获不如你预想的那麽大，但最低限度不会使你倾家荡产，使你的家人的生活陷入水深火热之中，使你的人生之路走得更自在。

那麽，什麽是股票投资的正道，又什麽是股票投资的“左道”？


很简单“左道”就是在股市投机。

“正道”就是从商业的角度，依据基本面进行投资。

股票投资者如果一开始就对股市存着错误的观念，以为可以在股市快捷致富，那麽，他的下场，几乎肯定是悲惨的。

如果你以为股市是个做无本生意的地方－－可以靠“对敲”致富，而且上了“对敲”的瘾，那麽，你已患上软骨症，永远站不起来。

如果你存着一种想法：可以击败股市，那麽你是自讨苦吃，因为你已成为孙悟空，永远跳不出股市这个如来佛的手掌，最後必然是来也空空，去也空空。

而导致“左道”投资者无法抬头的最主要原因，是因为股市的游戏，是“零数游戏”（ZERO SUM GAME），是因为不存在的价值，最终一定会消失无踪，是因为财富的创造，必须建立在价值的创造上。作为经济的一部份，作为商业的一环，股票价值不能无中生有。无中生有如果存在，也只能是昙花一现，－－晚上开花，太阳还没有升上来就枯萎了。

股票市场，实在是个天才的发明，但是，演变到今天，已逐渐变质，成为最大的赌场－－大马百万的“股友”，美其名为“投资者”，实际上，绝大多数是“赌友”－－抱着“搏一搏”的心理进场，股票是筹码，跟它所代表的资产和业务脱节。

“赌友”们的普遍态度是“管他是好股还是坏股，只要会起，就是好股”。大部份人不了解公司，也没有兴趣去研究，他们把重点放在股市，不投向公司，投向股价，不投向基本面。

我目击数以万计的PN4公司的股东，亏掉了数百亿令吉的血汗钱，而其中绝大部份是散户。

我发现散户们在股市一错再错－－屡战屡败。

我为他们惋惜。

身为散户之一，我很幸运我找到了自己的道路，我坚持循正道而行。股票改变了我的命运，我希望有更多人分享我的心得，所以我写了“30年股票投资心得”。一书，最近又在吉隆坡、槟城和新山主持心得分享会，惟一的目的，就是希望有更多的人分享我的心得，减少股票投资的错误，这也是我重新执笔写这个专栏的主要原因。故叫“分享集”。


买股票就是买股份 (第2篇)

最简单的道理，常常也是最基本及最重要的。

就以股票投资来说，很少人去想过一个很简单的问题；股票是什么？

在开始投资之前，首先要建立正确的投资观念，循正道而行，表面上看起来，这样做很老土，实际上这是最有效，最稳当的途径。

如果你一开始就持着错误的态度，以为在股市中投机可以致富，那么，你在股市越久，亏得越多，跟财富绝缘。

所以，要走上投资正道，第一件要做的，就是要知道“股票”是什么？


“股票”也者，就是股份的票据，你参加一家公司的股份，公司的股份注册处，发给你一纸证书，证明你在这家公司拥有的股份额，这张证书，就是“股份”。

这种情形，就好像土地局发给你一张地契，证明你在该段土地的拥有权一样。如果你拥有一间屋子的话，你不妨拿出屋子的地契来看一看，你一定会发现，发展商把一段很大的土地，分割为数以千计的小段，你的屋子占有其中的一小段。同样的，一家有限公司的股份，可能是一亿令吉，分为一亿股，每股一令吉，如果你投资100令吉在这家公司（在股市，每100股为一个交易单位）你就是持有这家公司100股的股份，在过去，公司注册处发给你一张证书，证明你的股份额，这就是股票，其性质跟地契证明你是屋地的拥有者没有两样。

现在由于实施无票制，由中央存票处登记你的股份额，股东已看不到“票”了，但拥有权更有保障，因为股份纪录是在中立的中央存票处保持，上市公司的董事无法做手脚，居心不良者无法印假股票。

明乎此，你就不难理解：买股票就是买公司的股份。股票代表公司的资产及业务，就好像地契代表土地一样。

这个观念的建立，是非常重要的，我可以说，这也是股票投资的成败关键所在。没有确立这个观念，你很难在股市投资成功。所以，投资者一定要时刻记住“买股票就是买公司的股份”这句话，每一次在买进之前，都提醒自己：我是在买进这家公司的股份，不是买进赌桌上的筹码。

在认识清楚买股票就是买股份之后，你整个投资景观就完全改变了。

买进股份后，你就是该公司的股东，换句话说，你是跟数以千计，万计完全不认识的人，合股做生意。

有限公司分为两大类：私人有限公司和公共有限公司。两者的区别有二：（1）私人公司股东少，公共公司股东多（上市公司必须有25%的股份分散在小股东手中，最少要有1千名每名持有不少过100股的小股东）。（2）上市公共公司的股份可以在股市，通过拍卖制转让。其他方面的分别不大。（我在最近出版的”30年股票投资心得”一书中有详细论析）。

假如你跟几个朋友组织一家私人有限公司从事某种生意的话，你占有10%股权，如果意见不合，或是你急需现金以济燃眉之急，或是公司表现欠佳，你很难退股，我有一些跟人合股做生意的朋友，就面对这样的困境。如果他所参股的是上市公共公司（公共公司也有不上市的），他只要给经纪打一个电话就“退股”了，不必看大股东的脸色。我曾有许多参股私人有限公司的机会，都不加以考虑，就是不想受大股东的气。另一个重要的理由，是950家上市公司任由我选择参股，何必做无权过问的私人有限公司的小股东？

在了解到你不是在买一张“票”，而是在买公司的股份，那么，在参股之前，你就会问：这家公司做的是什么生意？这门生意有前途吗？什么人在主持这家公司的业务？这个人是否精明能干？是否诚实可靠？是正派做生意，还是藉做生意来刮股东的钱？这家公司的财务情况如何？是否有负债？如果负债很高，目前的生意是否有足够的CASH FLOW 来还本还息？公司是否有长远的发展蓝图？

你要知道，公司的拥有权和管理权是分开的。你把公司的经营权交给董事部，除了常年股东大会及重要事项需要你的批准之外，平常你是无权过问公司的营运的（否则，天下会大乱，职员无所适从）。所以，你最好购买你对公司领导层有信心的公司的股份，否则，吃亏的是你自己。

记住，买股票就是买股份，也就是参股于有关公司，所以，在参股之前，一定要对有关公司有深入的了解。

参股之前，勤做功课，是投票投资成功的最基本条件。

不了解你的公司，就不要参股，就好像你不知道你的朋友做的是什么生意，就不要跟他合股做生意一样。参股於公共公司要比跟朋友合股做生意更谨慎，因为你是跟陌生人合股做生意。


股票投资风险有多高？ (第3篇)


提到股票投资，一般人的反应是：股市是赌场，风险很高。

再询问你身边买过股票的人，你会发现，十之八九亏本，赚钱的不到十之一，二。

更使人好奇的是：既然如此，何以仍有人前仆后继？

我想股市的魅力，就是在它的变幻莫测，越难以捉摸的东西，吸引力越大。在股市中，每一个交易都是一个挑战，每一次的交易，盈亏都是个未知数，就好像进入赌场的人，有下注就有赢钱的希望一样，所以，尽管明知十赌九输，仍乐此不倦。

我曾经询问在股市中投机的朋友，屡战屡败，何以仍不离开股市，他们也无法解释。

更令人感到惊奇的是：在股市中失手的，不少是受过高等教育的专业人士，他们在专业的岗位上，精明能干，但进入股市，总是铩羽而归，似乎知识并无助于提高胜算。


跟别的投资管道，尤其是购买房地产相比，股票投资的风险，肯定比较高，有多高？我的答案是：不会比做生意的风险更高。

在“买股票就是买股份”一文中，我已经说得很清楚：买股票就是买公司的股份，买进一家公司的股份，就是投资于有关公司。很明显的，购买股份的风险，就等于有关公司的生意的风险。如果说买股票没有风险的话，那是痴人说梦话。大家都知道，做生意一定会面对风险。有赚无亏的生意，少之又少，即使用，当所有的人趋之若鹜时，这门生意的竞争激烈了，赚率会逐步下降，最后那些管理不当或资金不够雄厚的业者，会面对亏蚀，最后是被淘汰，优胜劣败，在商场中尤其明显。

既然买股份就是跟数以万计的陌生人合股做生意，则股份的风险，其实就等于生意的风险。

所以，买股票的风险，不会比直接做生意的风险更高。因为你的股份所代表的就是企业的业务。企业经营成功，你的股份的价值跟着上升，企业经营失败，你的股份的价值跟着贬值。如果是企业一蹶不振，就好像整百家被列为PN4的公司那样，股份的价值可能是一文不值。

不过，在有限公司下，作为小股东，“O”是你的亏蚀的极限，即使公司的资产沦为负数，也不至于连累你。

假如你是直接做生意，是私人有限公司的大股东，银行要你对贷款，提供个人担保的话，当公司负债高过资产时，你仍无法脱身。作为小股东，你所承担的风险，实际上比私人公司或合股企业的大股东更低。

股份（我不喜欢用“股票”两个字，因为容易误导人）的价值，既然是决定于公司的成败，或是决定于生意的成败，则作为小股东，只要选择购买生意成功的公司的股份，自然而然的就可以赚到钱，其理至明，看起来非常简单，照理是在股市赚钱并不是困难的事，为什么那么多人亏本？

我想主要的原因为：

①大部份人在买进时，根本对有关公司的基本面－－业务、结构、盈利、管理层结构、财务情况、前景等等，一无所知。他们在买进时，只关心有关股票会不会被炒起，公司的好坏，对他们来说，并不重要。对他们来说，会涨价的就是好股，不会涨价，好股有何用？

他们根本没有参股的念头，他是在买赌桌上的筹码，所以常常买进没有前途的公司的股票，股票价值不断下降，怎能赚钱。

②高价买进劣股，后果自然是悲惨的。在购买股份时，即使是好的公司，如果售价太高，也很难赚钱，何况是高价买进坏股？大家千万不要忘记，投资赚钱与否，跟你的成本息息相关，成本太高，即使是好的公司的股份，也要很长的时间才能赚回来钱，何况是买坏股？

参加私人公司的股份，或是自己做生意，你从事的是一个行业，更准确的是一个行业中的一家公司，你是孤注一掷，如果生意失败，你将失去一切。

购买上市公司的股份，你可以进行多元化投资。在大马股票交易所上市的公司多达950家，只要你腾出一点业余的时间，进行研究，严加选择，你总可以从中选出十家八家有成长潜能的公司，把资金分散在十家不同行业的公司，其风险肯定比投注于一家公司的风险为低。

因为，股票投资的风险，不应比直接投资于生意来得更高。

从以上的分析，我们可以得出结论：

①股票投资的风险，源自企业的失败，叫“企业风险”。

②来自股价的下跌－－买价太高。高价买好股，尚且难赚钱；何况高价买劣股。

我在“30年股票投资心得”一书中所提出的“冷眼方程式－－反向＋成长＋时间=财富”，就是治本之道。

凡是投资，都有风险，股票投资的风险是无法避免的，就好像做生意无法避免风险一样。但若坚守冷眼方程式，循正道而行，可减低风险。

股市赚钱不靠“炒” (第4篇)


最近在首都举行的一个投资展览会中，无意间听到这样的对话：

投资者问：“贵公司的股票价格何以不会起？”

有关上市公司董事答：“因为没有人炒作。”

该名董事的意思是说：股票的涨价，要靠炒作，而不是靠业绩表现的不健康想法，就难怪广大的投资者，都作如是想了。

实际上，该公司每股每年只赚二发，以当时RM1.10的市价，本益比高达55倍（即55年才能赚回本钱），稍有投资头脑的人都会同意，合理的本益比为10倍（10年回本），55倍的本益比高得离谱，该公司的股价已被高估，不起是正常，如股份上升，是属反常。

大部分股票投资者都对股票投资存有错误的观念，即惟有买到有人炒作的股票，才有可能赚钱，所以他们天天都在寻求有可能被“炒”起的股票，对于公司的基本面，不屑一顾。


普遍的想法是：好股没人炒，不会涨价，有什么用？倒不如有人炒作的坏股，在最短的时间内暴涨，既赚钱，又刺激，不欲快哉！

这种投机心理，使散户将注意力，集中在“消息”上，只要听到某股将被炒的谣言，就不假思索，马上大买特买，为较早时静悄悄地在熊市中，低价累积了大批股票的炒家，制造了高价脱售股票的机会，散户最终成为装满劣股的垃圾桶，哀哉！

没有一个炒家会笨到，未买够股票就放出“消息”的，所以，散户听到“消息”时实际上股价已近颠峰，此散户永远成为输家的原因之一。

炒家的招数，层出不穷，套套新鲜，其中之一的杀手战是在极短的时间内使股价暴跌30%，到了交易所规定的跌幅极限，措手不及的散户，根本没有脱售的机会，炒家要“玩残”散户，易如反掌，此为散户屡战屡败的原因之二。

在950家上市公司中，被炒家点中的，不到一巴仙，散户买到此娄股票的机会微之又微，99%散户无法受益，此为散户无法靠“炒”股赚钱的原因之三。

散户既然不能靠“炒”，又靠什么在股市赚钱？

答案是：靠公司的业绩表现。

散户一定要建立一个信念：即“短期来说，股价可能跟公司的业绩表现脱节，但长期来说，股价必然反映公司的业绩。”

只要公司有良好的业绩表现，股价必然上升。

如果一个企业的盈利，长期保持上升的趋势，股价必然亦步亦趋。

业绩改善，股价随之，这种现象，屡试不爽。

靠基本面的改善而使股价上升，这种赚钱法，比靠“炒”更有把握。

所以，散户与其去听谣言，找“炒”股，倒不如多化心思去找业绩可能改善的公司，买进其股票，长期持有，这是股市赚钱的更可靠途径。

做生意的目的，是赚钱，我们没有必要投资于不能赚钱的公司，其理至明。

但大部份人在买进股票之前，都忘记了他们是在买公司的股份，他们把注意力集中在股价，忽略了基本面。

实际上价值是“末”，基本面才是“本”，多数人失败在舍本逐末。

谈到公司的盈利，许多人的观念非常模糊，不知如何去判断。

例如有人听到一家公司赚3千万令吉，就眉飞色舞，认为这是家了不起的公司。

实际上，若不跟资本挂钩，3千万令吉这个数字是没有多大意义的。假如这家公司的资本是10亿令吉的话，一年赚3千万令吉，有什么值得提的？它还比不上银行定存的利息回酬。

所以，最重要的数字是每股净和（Earning Per Share，简称EPS）。这是评估股票价值中最重要的数字。

投资者把注意力集中在这个数字上，永远错不了。

所谓“成长股”，就是EPS年年增加的公司。

有了EPS，我们可以轻而易举的评会估股价是否过高。

以EPS去除股价，得出本益比，例如：EPS：RM0.30，股价RM1.50，则本益比为RM1.50÷RM0.30 = 5。

本益比就是赚回本钱所需的年数（见“30年股票投资心得”对本益比有详细论述！可参考）。通常10倍的本益比是属合理。但如果公司没有什么成长，最好取8倍的本益比，成长快速的公司，本益比可达15倍。

每EPS RM0.30的公司，以8倍的本益比计算，合理股价为RM0.30X8= RM2.40，如果目前的股价为RM1.50，值得买进。

以这种方法预测股价，比在股市投机取巧，有更高的把握。

必须强调的是EPS或本益比只是评估的标准之一，投资者还要配合其他的因素，才能作出较为正确的投资决定。

例如，另一项极为重要的是，是“成长”，遵循冷眼方程式，低价买进成长股，长期持有，准错不了。

根据基本面，聚焦于EPS，注重成长，使股价跟着股票的价值上升，这种赚钱法，比靠“炒”赚钱更有把握，风险也更低。

有意于通过股票累积财富的投资者，应摒弃“炒”风，永不投机。

刻舟求剑要不得 (第5篇)


我写股票投资专栏，写了三十多年，我的主张，三十年不变，其中之一就是反对投机，主张长期投资。

我最近出版的“30年股票投资心得”一书，最后一篇为“一万如何变百万”，我举了五个例子：马来亚银行、大众银行、丰隆贷款、OYL和东方实业，证明长期投资，可以致富。

买进这五家公司的股票，平均收藏30年，一万令吉可以变成一百万令吉。

我以30年为标准，是假设一个人由25岁开始工作，到55岁退休，刚好工作了30年。假设他在进入职场投资一万令吉于上述五家公司之一，到他退休时他已是百万富翁。

最近我与一个做律师的朋友用午餐，他告诉我他20年前花数万令吉买进一批云顶的股票，收藏了一两个月卖掉，赚了一万多令吉，他高兴得不得了，假如他收藏至今，这批股票价值超过三百万令吉。

10年前，他在机场遇见一名银行家，该银行家对他说：假如他投资10万令吉于该银行的股票，他退休时将有足够的钱渡晚年。

他听从该银行家的话，以10万令吉买进该银行的一批股票，紧握不放，10年后的今天，该批股票价值一百万令吉。

这名曾在股市翻过筋斗的前辈律师的结论是：长期投资是致富的最佳途径。


大家知道，跟陈水扁争台湾总统宝座的连战，是台湾富豪之一，身家数十亿，我最近看到一份有关他发迹的资料，令我感到惊异的是连战并不像王永庆等人有自己的事业，他的家族只是买进好股及地点优良的地皮，紧握不放，经数十年，靠股票与地产的增值成为巨富。

由于我一而再地强调长期投资，就给人一个错误的印象，就是我主张买进一万令吉的股票后，锁在保险箱，不理不睬，30年后打开保险箱，发现他已成为百万富翁。这个印象，似乎已深入人心，牢不可破。我最近在吉隆坡、槟城和新山举行免费的股票投资心得分享会，目的是要跟大家分享我30年的投资心得，希望有助于散户减少错误。在分享会上，不断的有人质疑紧握股票30年，是不是明智之举。

读者这样质疑，是无可厚非的，因为纪录显示，在30年中能保持技续成长纪录的公司，少之又少，我所举的五个例子，是非常特殊，也是“极品”股。在900多家上市公司中，在30年后，有可能成为“一万变百万”的公司，毕竟是少之又少，不是每一个投资者都有那么神奇的眼光，或是那么好的运气，买到这种股票。

在30年的漫长岁月中，许多公司经不起考验，早已消失无踪，近年来百家上市公司被列为PN4，就是很好的例证。假如你买到这样的公司，早已血本无归，更不要说“一万变百万”了。

照这样说法，我岂不是自打嘴吧？

请允许我先在这里讲一个小故事：

古代有一个楚国人，坐船过河，船行至河中央，他一不小心，背着的一把剑掉进河里，他马上在利剑落水的船边，做了一个记号，船靠岸后，他才从记号的地方下水找剑。问题是船继续前进，剑却留在落水的地方，两者相距已数里，他当然找不到剑，这个故事的成语叫“刻舟求剑”。

股票投资，最忌刻舟求剑。

股票就是公司的股份，好比是船。

公司做生意，好比渡河的船，不断的前进，不断的在变化，剑好比是公司的盈利。

当我们买进公司的股份时，我们是根据当时的环境来预测公司的盈利。

如果环境保持不变的话，我们所预测的盈利当然会准确地出现。就好像我们在剑落水的地方，下水找剑，当然找到剑。

但是，影响公司业务的环境，天天在变，盈利可能受到冲击，公司不但没钱赚，可能还蒙受亏蚀，就好像船已前进，你下水找剑，自然是空手而回。

这说明了，你买进公司的股份之后，一定要贴身跟踪公司的业务进展，切不可置之不理。

如果你发现公司持续不断地成长，就好像马来亚银行、大众银行、丰隆贷款、OYL和东方实业一样，而且以后也还会成长下去，那么你就紧握你的股票不卖，不要说30年，即使50年、60年也可以，西方不是有许多百年公司，还在继续成长吗？

长守这样的公司的股票，比短期买进卖出，赚得更多。

丹斯郑鸿标、丹斯里林梧桐、丹斯里李莱生的家族、郭鹤年、丹斯里李深静、丹斯里郭令灿等就是这样成为富豪的。

但是，假如你发现，你持有股份的公司的业务，因环境的变动而日走下坡，而且在可以预见的将来，没有复苏的可能，那么，你再守下去，就是“刻舟求剑”，不但赚不到钱，而且会血本无归，就好像过河客永远找不到他的剑一样。

所以，长期投资的倡议是对的，投资30年的理念也没错，但是，必须配合有效的股票组合管理才有效果，如果一味死守、呆守、守株待兔，兔子已死，守之作么？

如果你发现环境已变，公司已没有前途，不要说赚钱，即使亏本也要脱售，否则你会亏得更多更惨。

所以，买进时应作长期投资的打算，但要逐季、逐年检讨，不可置之不理。

“长期投资”由数个月至数十年，是否继续投资下去，不应由时间，而应由公司的表现决定。

你买进时不妨作终身投资的打算，但是假如股市疯狂，股价被推至极为离谱的高价，你再不出售，你就不是股票投资的料子。


股票生活化 (第6篇)

大部分股票投资者对上市公司，感到陌生，他们觉得，股票跟他们的生活，没有什么关系。

实际上，股票跟我们的生活，甚至我们的人生，息息相关。

我可以说，大部分人生活中的大部分时间，都与股票有关。

让我们看看一名普通受薪职员每天的生活，是怎样渡过的。


早上他一觉醒来，第一件事就是开灯，电流是由上市的国家能源，独立发电厂马拉卡夫或杨忠礼电力等上市公司供应的，其他供应电力的上市公司还有砂?越企业，丹绒，环球等。

他是洗脸，洗脸的自来水不是由上市公司高峰，达力，联熹公用，槟州水供，或是英丹，其中一家公司供应的，这就要看他是住在那一州那一市而定。

梳洗之后，他吃早餐，如果他吃谷类的话，他多数吃雀巢的产品，喝雀巢出产的美碌，阿华田，或是喝子母牌的鲜奶，或是花莎尼生产的炼奶，也许他会在美碌中加上炼奶，那么他已用了两家上市公司的产品。

如果他时间很匆忙，要赶着去开会，也许他会吃在数分钟就能准备好的快熟面，那么，他可能吃了妈咪大宝达，杨协成或是雀巢的美极快熟面，吃饱后再喝一杯雀巢的咖啡精，也跟上市公司脱离不了关系。

吃早餐时，他觉得他应该增加营养，於是吃了两粒安利的营养丸，安利这家美国公司，是直销业的泰斗，股息非常丰厚。

他一面吃早餐，一面翻阅当天的报纸他受过中英文教育，所以他订阅由上市公司南洋报业出版的南洋商报和星报出版社出版的星报，有时他也看新海峡时报和中国报，作为执行人员，他在上班前一定看中英文报的经济版，放工回家后才读社会新闻和政治新闻，当然，他也注意股票行情，因为他持有一些上市公司的股票。

当他被一则股票新闻吸引时，他的妻子来催促他上班。

他匆匆提了公事包，进入他的普腾赛佳，他的车当然是由国产汽车控股公司生产的，这家上市公司正面对东协关税措施实行后，入口车降价的挑战，能在群车围剿中脱颖而出吗？国产车总经销在将资产分发给股东后，由於已不再是国产车的总经销商，正在努力寻求别种牌子的代理权，企图成为汽车的超级市场，前途如何？

他把车驾离家园时，注意到车子的保险快到期，他还没有决定向太平洋与东方，澄心亚洲，丰隆保险（属丰隆贷款）等上市公司那一间公司购买保险。

看一看油表，他知道油箱的汽油已不多，他把车子驾进国油贸易的油站，加满了油再上道。国油贸易是国家石油公司的子公司，是一只蓝筹股，他拥有这家公司的股票。不过，有时他也向其他上市公司蚬壳，埃索的油站添油，看他车在何处而定。

他沿着由金务大的子公司环城控股所拥有的白沙罗浦种大道，再进入由八打灵通往吉隆坡的SPRINT，前往於首都黄金三角的办公室，沿途经过上市产业公司成隆机构的总部成隆楼，雪兰莪产业（SelangorProp）开发的白沙罗高原。

进入惹兰敦依斯迈后，黄金三角出现在眼前，他看到了森那美大厦，由辉百控制的沙里顿酒店，由拉昔胡申公司发展，目前暂时搁置的宏景城，怡保花园拥有一半股权的礼那申酒店，郭鹤年的香格里拉酒店，由贸易机构（前称国企）拥有的珍珠酒店，龙马控股的金河广场，杨忠礼机构拥有的Lot10，星山和J.W玛丽奥酒店，毅成拥有的威斯汀酒店和激成的办公大厦，成功集团的吉隆坡广场和成功时代广场。望向安邦路，他可以看到新近上市的城中城产业以及由亚太置地拥有的帝国塔楼和公主酒店，当然，他也有到位於拉查朱兰的莫实德大厦。

这些都是上市公司的地标。

进入办公室后，他拿出一叠由金狮森林工业制造的书写纸，草拟一份业务报告。金狮拥有的沙巴森林工业是大马惟一以树桐制成纸浆，再制成高级书写纸的企业。

他打开由上市公司1公司制造的电脑，通过电邮与在外国谈生意的同事沟通，他知道他用到多家大马自动报价市场的上市公司提供的资讯服务，他感谢这些高科技公司，解决他在处理业务，储存资料方面所面对的困扰。

他通过数码网络或明讯的手机服务或电讯公司的有线电话，跟他的顾客保持联络，完成多宗交易之后，午餐时间到，他感到有点疲倦，而用餐时间不多，他信步走进附近的肯德基快餐店，叫了一份炸鸡，他知道，他填满了肚子，而这家上市公司又做了一笔小生意。

当天下午，他向老板作了一份汇报，又与同事开了两个小时会议，会议冗长又枯燥，他想打瞌睡，乃叫冲茶的阿婶给他来一杯雀巢的咖啡精，以提一提神，因为中秋将至，他叫人买了些大同酒家的月饼，作为茶果，使会议多了点人情味。

下班时，已是万家灯火，他回到温暖的家，吃着由国家稻米公司的入口白米煮成的香喷喷白饭，配以太太亲手煮出来的菜肴，见到在英迪学院深造的儿子在勤力做功课，他感到心满意足，於是扭开了Astro的娱乐节目，欣赏凤凰台的人物访谈，有时也扭开由新海峡集团拥有的TV3，听新闻报告。

从这人一天的生活，我们可以看出，股票为上市公司的股份，而上市公司所提供的，正是我们日常生活中所需要的东西或服务，将股票抽象化是投资者最易犯的毛病。

假如你在应用这些公司所提供的服务，或是所生产的产品时，立刻将有关上市公司的资料包括业务、资本、业绩等在脑海中温习一次，久而久之，你就会对大部分的上市公司，了如指掌，这将有助於你在投资股票时，作出更明智的选择。


为什么不能等三年？ (完结篇)


●你买了一间屋子，由跟发展商签约到发展商交屋给你，前后三年，你觉得这是理所当然的事，三年的等待，你觉得一点也不长。在这期间，你没有分文收入，却定期的给银行利息，你也毫无怨言。

●你买了一百英亩的荒地，开辟为油棕园，由伐木、烧芭、开路挖沟，育苗，种植，除草，施肥，整整忙了三年，才看到棕果出现，收成仍不足以维持开支，再等两年，棕果渐丰，油棕园的收支才达到平衡，仍没钱赚。这已是第五个年头了。忙了五年，只有付出，没有收入，你不以为苦，因为你知道那是赚钱无可避免的途径。

●你买了五十亩的地，是树胶园，属农业地，你要把它发展为住宅区，於是你向土地局申请将农业地转为屋地，再将屋地分割为五、六百段每段20′×75′的屋地，以兴建五，六百间排屋出售。分割后为每段屋地申请个别地契，请绘测师设计屋子的图样，请工程师计算成本，请承包商承建屋子，由市场部登广告出售屋子，跟银行接洽融资问题，屋子建筑过程中要处理许多附近居民的申诉，要按期向购屋者收款，到领到入伙纸，把屋交给购屋者，由购买土地到交屋收工，前后长达五年，总算钱赚到了手。作为发展商，你认为以五年的时间赚钱，是正常的，是合理的，你耐心地等待，从无怨言。

●你是一名中小型企业家，你有制造某种产品的经验，过去你是为别人管理公司的，现在决定自己创业，你决定建一间工厂，你从调查市场，向银行接洽借款，寻找厂地，设计厂房，招聘员工，装置机器，试验生产，到产品推入市场，从策划到产品出现在百货公司的货架上，前后三年，再苦撑两年，才开始有盈利，那已是第五个年头了。你认为这是创业的正常过程，你心甘情愿与你的事业同行五年，毫无怨言。

●你是开药剂店的，你决定在城市的另一区，开一间分店，为来自该区的顾客服务，从寻找店铺，装修，聘请药剂师，筹备开张，到正式做生意，前后也要一年半。

以上的五个例子－－买屋子收租，开辟油棕园，建屋出售，从事工业，开零售店，从筹备到赚钱，快则一年半，慢则五年，业者从无怨言，因为他们了解，做任何事业，都需要时间，绝对没有一蹴即成这回事。


以上的五个例子有一个共同点，那就是投入资金，希望赚取合理的利润，这叫“投资”，业者除了知道投资需要时间外，他们也接受一个事实，即凡是投资，都有风险，没有任何投资是没有风险的，风险是他们赚取比银行定存更高的利润所面付出的代价。

投资者接受两项事实：

①投资需要时间才能赚到利润，没有捷径可操。

②凡投资都有风险，风险的高低常与利润成正比。

股票投资，是许许多多投资管道之一，为什么投资者不能接受以上的两项事实。做事业，你可以等三、五年，股票投资为什么不能等三、五年？

绝大部份的股票投资者，都希望今天买进，明天就卖出，赚取暴利。假如你告诉他，低价买进好股，持握三年，可以赚钱，他们觉得时间太长，难以接受。

为什么买屋子可以等三年，买股票却不能？

为什么肯化五年的时间去完成一项建屋计划，等油棕成熟，等工业产生利润，为什么股票投资不肯等五年？

为什么肯化一年半的时间去开一间药剂店分行，买股票却不愿等一年半载？

股票就是公司的股份，跟合资买屋，参股种油棕，建屋，开工厂，开药剂店分行没有两样，你拥有股份的上市公司，跟你所参股的别的私人公司一样，需要时间去完成业务，才能赚到钱，为什么你用不一样的态度去对待同样的股份？

这种态度合理吗？

投资生意有赚有亏，做生意的人坦然面对，无怨无尤。

你持有股份的上市公司也是在做生意，当然也是有赚有亏，投资者为什么不能忍受亏蚀，为什么不能接受可能亏蚀的事实而怨无尤人？

上市公司多达950家，任你挑选参股的对象，你因为无知，因为贪婪，因为听信谣言，而参股於错误的企业，岂能完全归咎於股市？你自己没有责任吗？

大多数股票每年的股价波动幅度由数十巴仙至数百巴仙不等，你在低价时不买，高价时抢进，亏了本，不怨自己怨别人，合理吗？

参股做生意，例如合股种油棕，六、七年之后才可能分红，买棕油股，当年就可分到股息，不是更合算吗？

在做任何事情失败后，多数人只怨别人，把责任推在别人或环境身上，能自我反省的人少之又少。

股票投资也一样，亏了本不是怨股市，就是怨别人使奸用诈，从来不检讨自己失败的原因。

我再问：买屋子可以等三年，为什么买股票不能等三年？

均线多头

[大师的投资之道] 投资任才吉姆·罗杰斯

      ●学习历史和哲学吧，干什么都比进商学院好；当服务员，去远东旅行。
　　●发现低买高卖的机会的办法，是寻找那些未被认识到的，或未被发现的概念或者变化。
　　●每当中央银行在维护某种东西的低价位时，聪明的投资者就会反其道而行之。不管赌什么，永远跟中央银行相反。
　　●供成就是价格，投资的铁律就是正确认识供来关系。

　　罗杰斯其人——亚拉巴马的土孩子

　　曾被报纸上称做“投资任才”的吉姆·罗杰斯，生于1942年的亚拉巴马，是五个兄弟中的老大，家教很好。他在德摩保利斯（Lkilllopol初长大（这是一个当时只有7800人口的小镇），他家的电话号码是5，非常简单，以至于罗杰斯在耶鲁大学读书时，往家里打电话，接线员怎么也不相信还有这么简单的电话号码。他的父亲是一个古老的亚拉巴马州家族的成员，为博登化学公司管理一家生产埃尔默胶和甲醛的工厂。他的祖母格兰带丝在四五十年代是俄克拉荷马雨果市的一个通讯记者。在那个男权至上的社会里，她就像一个初生牛犊。一个小巧玲戏的女士（身高不过5英尺）总是大踏步地走过警长的办公室，采访那些杀人犯。但结婚后，她早年的梦想就变成了褪色的回忆。罗杰斯说在他还是个孩子的时候，他就能看出他祖母内心深处的挫折感——一种愤怒。他祖母知道她错过了她最好的机会，并且明白生活能给出的比她已经得到或能够得到的多得多。罗杰斯很爱他的祖母，也不想走她的路。这些认识促成了他后来在华尔街的成功。
　　罗杰斯是在德摩保利斯镇上读的高中，成绩很好，一直是班里的尖子。罗杰斯考入耶鲁大学，1964年毕业，他一生热爱学习，很想继续他的学业，曾考虑过去上医学院、法学院和经济学院，也申请过几家研究生院，并在学校和几家公司的招聘会上洽谈过，其中一位来自多米尼克公司的招聘员和他谈得很投机，于是罗杰斯就去了多米尼克公司，此时的罗杰斯还分不清债券和股票。但是他很快就喜欢上了证券业务，并爱上了华尔街。他一向希望能尽可能多地了解时事，在这里他吃惊地看到，在这条街上有人会因为他估算出智利爆发的革命会使铜价上涨而付给他钱，当时的他刚从学校出来，很穷，急需要钱用，华尔街对他来说简直就是一座金山。
　　罗杰斯说：“我所喜欢它的原因不是它能挣钱，因为在那个时候我没有钱，但是，假如你聪明，使用你的智慧，并且关注这个世界，那么，你就能得到一切。在那时，我对世界上正在发生的事情有非常浓厚的兴趣，经常贪婪地阅读。你不必打领带，也不必加入乡村俱乐部。你可以做你想做的事，并得到相应的报酬。我认为，那是我所见过的最有趣的事。”夏天过完后，他取得了去牛津大学学习的奖学金，在那里他上的是巴利奥学院，学习政治、哲学和经济学。作为一个矮个子，他成了从亚拉巴马的德摩保利斯出生的第一位曾在泰晤士河上参加过牛津——剑桥赛艇比赛的舵手，并赢得过比赛的冠军。
　　罗杰斯说话方式很谦逊，几乎有些害羞，但是能够迅速而准确地抓住要点。他总是穿一件运动夹克和不相配的裤子，不穿大衣，甚至在纽约严寒的冬天也是这样。1965年夏天，他又回到多米尼克合伙公司，在该公司的场外交易部工作。在接下来的两年，他从军了。在此期间，他用指挥官的钱买了股票。由于赶上牛市，回报相当可观。服完役后，他又回到了纽约，先在巴赫公司工作，然后为迪克·吉尔德工作。在那里工作时，他明白了一个道理：“你最好懂得数字。在20世纪60年代有许多人并不知道他正在做什么。就现在的情况而言，许多人正在赚钱，但他们不知道是怎么赚来钱的。"再后来他又去了纽约格和伯曼公司。
　　1970年在安霍德和圣·布雷克罗德工作时，他认识了乔治·索罗斯。他们组成了投资领域中最成功的双子星。开始的时候，他们只有自己两个人和一个秘书，索罗斯做交易，罗杰斯专门进行研究。他们合作之后没有一年是亏损的。从1969年12月31日到1980年12月31日，索罗斯基金的赢利率达到了3365％，而同时的标准普尔综合指数上升了大约42％。这个基金的成功关键在于独立思考。罗杰斯说：“我们感兴趣的不是某个公司在下个季度的利润或者是1975年铝的运输的前景，而是更广泛的社会、经济。政治因素，在将来的某个时候如何改变某个产业或某个股票板块的命运。我们所预见的和当前的股票市场价格之间存在的差别越大越好，因为这样使我们更赚钱。"这也是华尔街所称的头脚颠倒的方法。
　　1980年，罗杰斯37岁时，他决定退出股市，去尝试另一种事业。他在华尔街工作时，只顾埋头工作，使自己尽可能多地掌握世界范围内的资金、货物、原材料和信息的流通。1968年，他揣着600美元初入市场，到1980年退出时已拥有了1400万美元。由于工作太投入，也为此付出了代价，他的前两次婚姻都失败了，妻子无法理解他那种与生俱来的拼命工作的热情。当他把一笔钱投入市场运转时，他怎么也不会想到家中对新沙发的需要。因为他一直认为投资比消费强。罗杰斯说自己是一个"极度的孤独者，特立独行者，厌世者。"他渴望通过旅行去了解这个世界，真实地弄清脚下的这个星球。他曾于1984年和1986年两次来过中国。他认为骑车（摩托车）旅行最好，这样可以边骑边看，去触摸这个世界，感受它。这要比坐在汽车的铁壳子里真实的多。他在哥伦比亚商业研究生院教授有价证券分析时，对他的学生说：“学习历史和哲学吧。干什么都比到商学院学习好；当服务员，去远东旅行。"只有这样，才能对生活有一个全面的了解。1990年3月25日，一个阳光灿烂的春日，罗杰斯终于开始实现他的梦想了，和年轻漂亮的女友一起踏上了环球旅行的征程。
　　罗杰斯天才的投资生涯可以追溯到他5岁时。他从父亲那里学会了拼命工作，弄明白了不管想要做出什么，都要付出努力去实现它。5岁那年，他得到了第一份工作，在棒球场上拣空瓶。1948年，他获得了在少年棒球联合会的比赛中出售饮料和花生的特许权。在那个很缺钱的年代，他父亲借给了他6岁的儿子100美元，用来购置一台花生烘烤机。罗杰斯说：“这笔贷款是我步入生意场的启动资金。"5年后，他用所赚的钱还清了贷款，并且在银行存了100美元，对一个11岁的孩子来说已相当富有了。他和父亲一起用这100美元到乡下去做投机生意，把这些钱买了价格正日益飞涨的牛犊。并出钱让农民饲养这些牛犊，希望次年出售并卖个好价钱。由于买点太高，这次投机失败了。直到20年后，罗杰斯才从书本上明白失败的原因，由于朝鲜战争使他们在牛犊上的投资被战后价格的回落吞噬得一干二净。
　　也许是幼小时的投资经历在他的脑海中留的印象太深，他一直认为学经济的最好办法是投资做生意。他在哥伦比亚经济学院教书时，总是对所有的学生说，不应该来读经济学院，这是浪费时间，因为算上机会成本，读书期间要花掉大约10万美金，这笔钱与其用来上学，还不如用来投资做生意，虽然可能赚也可能赔，但无论赚赔都比坐在教室里两三年，听那些从来没有做过生意的"资深教授"对此大放厥词地空谈要学到的东西多。尽管如此，罗杰斯的课讲得还是非常棒的。沃伦·巴菲特曾参加过他的一个班，巴菲特说：'那是绝对令人激动的……罗杰斯正在重复着本·格雷厄姆对年前的工作——将真实的投资世界带入教室。"罗杰斯教的不是那种经济学院里通常学的金融课，那种由教授们空想出来的理论，而他们跟真正的金钱发生的惟～关系就是每月的工资单。他教授学生他所知道的东西，教学生按他投资的方法去投资，按他的思路去看市场和机会。这不是正宗的传统的理论，讲什么复杂的经济数学模式、股市和指数的导数。但罗杰斯用这～套思维方式不仅赚到了钱，而且保住了钱不会被赔掉。"金融杀手"索罗斯的所向披靡，已在亚州金融危机中让很多国家损失惨重，他的成功理论与罗杰斯不无渊源，虽然罗杰斯后来离开了索罗斯。现在"已经退休"的罗杰斯，管着他自己的钱，他说：“每个人都梦想着赚很多的钱，但是，我告诉你，这是不容易的。"他将他的很多成功都归于勤奋。当他还是一个专职的货币经理时，他就说：“我生活中最重要的事情是工作。在工作做完之前，我不会去做任何其他事情。"当他和索罗斯合作时，他住在里佛塞德大道一所漂亮的富有艺术风格的房子里，每天骑自行车去哥伦市环道上的办公室，在那儿，他不停地工作——10年期间没有休过一次假。
　　罗杰斯成功的关键在于他那新奇的投资方法。他的投资是以整个国家为赌注。如果他确定一个国家比众人相信的更加有前途时，他就会在其他的投资者意识到之前，先把赌注投入到这个国家。罗杰斯的整个～生，从耶鲁到哈佛再到华尔街，先后学习了地理、政治、经济，并钻研了历史，他相信这些学科是相互关联的，他把所学到的知识都用到了全球证券市场的投资上。他一直在等待时机，密切注意着一些国家及其投资市场，随时准备行动，寻求那些可以把他的投资翻两番、三番、四番的地方。

　　奥地利

　　1984年，罗杰斯在奥地利的投资是一次惊人之举。他抱定信念，认为在维也纳投资股票的大好时机来了。当时奥地利的股票市场非常不景气，几乎达不到23年前，也就是1961年的一半水平。当时许多欧洲国家都通过刺激投资来激励它们的资本市场。罗杰斯认为奥地利政府也正在准备这样做。他相信，欧洲的金融家们正在密切注视四周，看有什么东西还没有动——将很快对奥地利进行投资。为了了解这座毫无生机的奥匈帝国的前首都的情况。他到奥地利的最大银行的纽约分理处，向那儿的经理打听如何才能投资奥地利的股票。他们的回答是"我们没有股票市场"。作为奥地利最大的银行，竟然没有人知道他们国家有一个股票市场，更不知道该如何在他们国家的股市上购买股票。1984年五月，他亲自去了奥地利，在维也纳作了一番调查。在财政部，他向人询问有没有政治派别或其他的利益集团反对放开股票市场和鼓励外国投资。当得到答案是没有时，他觉得不能错过时机。罗杰斯在奥地利的交易市场一个人也没见到，那里死一样的静寂，一周只开放几个小时。
　　在信贷银行的总部他找到了交易市场的负责人奥托·布鲁尔。在这个国家的最大银行里，他一个人操纵股票，甚至连秘书都没有。看到这种情形，罗杰斯觉得自己简直就是一个暴发户。当时的奥地利只有不到30种股票上市，成员还不到20人。然而在第一次世界大战以前，奥匈帝国的股票交易市场上有4000人，是那时中欧最大的，市场交易额也占头份，和今天的纽约和东京差不多。
　　罗杰斯在奥托的带领下见到了当时主管股票市场的政府官员沃纳·梅尔伯格，他向罗杰斯保证，国家的法律将会有所变动，以鼓励人们投资股票市场，因为政府已经意识到他们需要一个资本市场。政府的具体做法是：降低红利的税金。就是说如果你将红利投入到股市中，将享受免税待遇。相当于税金可以赊欠，如果用于投资股市的话。并且政府为福利基金和保险公司在股市中入股作了特殊规定，这也是以前没有过的。其他已经这样的国家，都取得了显著的成效。另外就地理位置而言，奥地利实际上就是德国的一个郊区。假如这里的市场开始启动。德国人会把这儿炒得火热。所有这些详细的调查，促使罗杰斯在奥地利投下了他的赌注。按照他的投资理念：如果你对一个国家有信心，就应该购买交易市场中所有像样的股票。如果你再经营有力，这些是都会升值的。在奥地利，当时资产负债表显示状况良好的公司他都入了股——一家家庭装修公司，一些金融和产业公司，银行，还有其他建筑公司和一家大的机械公司。几个星期后，罗杰斯在湘龙》报上陈述了应该投资奥地利的理由。于是有从四面八方打来的电话（伦敦。慕尼黑、纽约等）要求买进奥地利的股票。那一年奥地利的股票市场上涨了125％，以后上涨得越来越多。有人说是罗杰斯才撼动了奥地利这一沉寂的股票市场，唤醒了一个睡美人。到1987年春天，罗杰斯将他在奥地利的股份全部售出时，股市已上涨了400％或500％。罗杰斯曾一度被称为"奥地利股市之父"。

　　投资判断

　　罗杰斯通过调查、旅行，依靠渊博的历史、政治、哲学及经济学知识对不同国家进行分析，判断出所要投资国家及股票行业的风险和机会。他的主要判断准则有五个方面：
　　豆．这个国家鼓励投资，并且比过去运转得好，市场开放，贸易繁荣。
　　2．货币可以自由兑换，出入境很方便。这在他环球投资旅行过程中体会很深。
　　3．罗杰斯认为，21世纪的最显著特点是人口、货物、信息和资本的流动性将大得惊人。21世纪经济学的主题将是通过货币兑换实现资本控制，只有当市场是自由的，脱开了任何束缚，本国货币具备合理的价值时，人们才会自然而然地开始动作：开采绿宝石，出口到法国，换取法郎，然后再把法郎卖给那些愿意进口葡萄酒或拖拉机的人。如果拥有法郎的人不愿把东西卖给他们，那么葡萄酒和拖拉机进口商就需提高价格，直到卖方无法拒绝。拉美人走在非洲人前面的原因就是货币自由兑换。
　　4．这个国家的经济、政治状况要比人们预想的好。
　　5．股票便宜。
　　罗杰斯对国内股票的投资选择，和他对一个国家的投资判断一样，通常都是从行业的整体情况出发。他发展了一个广泛的投资概念，买下他认为有前途的某一个行业的所有能买到的股票。这和他通常买下一个国家的所有股票的方式一样。那么，他又是如何判断一个行业的呢？罗杰斯说：“发现低买高卖的机会的办法，是寻找那些未被认识到的，或未被发现的概念或者变化。通过变化而且是长期变化，并不仅仅是商业周期的变化，寻找一些将有出色业绩的公司，哪怕当经济正在滑坡之时。”他所寻求的变化具体有四种表现：
　　1．灾难性变化。通常情况是，当一个行业处在危机之中时，随着两三个主要公司的破产，或处在破产边缘，该整个行业在准备着一次反弹，只要改变整个基础的情势存在。中国的纺织行业也许正符合这种变化。
　　2．现在正红火的行业，也许已暗藏了变坏的因素。这就是所说的"树不会长到天上去"。对于这种行业的股票，罗杰斯的通常做法是做空。做空前，一般要经过仔细研究，因为有些价位很高的股票也还会继续走高。
　　3．对于政府扶持的行业，他会作为重点投资对象。由于政府的干预，这些行业都将会有很大的变化。他在某一国家投资时，也往往会把政府支持行业的股票全部买下。
　　4．紧跟时代发展，瞄准那些有潜力的新兴行业。70年代当妇女们开始崇尚"自然美"，放弃甚至根本不化妆时，罗杰斯研究了雅芳实业的股票，并认定尽管当时雅芳的市盈率超过70倍，但发展趋势已定，公司最终还是不行。他以130美元的价格做空，一年后，以低于25美元的价格平了仓。
　　从上述这四种变化，从实质上讲，还是供求关系的变化在起作用。罗杰斯说：“致富的关键就在于正确把握供求关系，共产主义者、华盛顿和其他任何人都不能排斥这条法则。”罗杰斯用石油工业的例子来证明这一道理。20世纪70年代石油价格上涨带来了一系列连带反应，一般人都感觉是石油输出国组织使之上涨的。但他却说，从1960年起，石油输出国组织每年都想抬升原油的价格，但是，从来没有成功过，价格总是再一次往下跌。真正的原因要追溯到19世纪50年代。当时最高法院判定美国政府可以管制天然气的价格。政府管制的结果使得价格低到生产天然气根本没有利润了。到20世纪50年代末及整个60年代，美国还很少有天然气井。但是，与此同时，消费者却越来越认识到天然气作为燃料具有很大的优越性，它比石油或煤炭更便宜和更干净。这样，居民也渐渐地转向了天然气，但天然气的开采却正在急剧下降。到70年代初，许多天然气公司已经没什么可供应的了。罗杰斯调查了一系列的钻井公司，了解到他们的商业条件很差。罗杰斯认为，让这些石油公司破产，并且停止全国范围内的家庭天然气消费是不可想像的。于是他买了油井的股票和这一行业的所有其他东西。不久以后，石油和天然气开始疯涨。无论如何，接下来，"树不会长到天上去"的结果出现了。当石油从每桶2．8美元涨到每桶40美元时。整个国家都在从事节能运动：房屋隔热，更小型的轿车，效率高的设备。同时，石油、天然气的开采也进步很大。在这两个因素的影响下供求关系又开始向反方向转化，石油、天然气及其股票的价格下跌了。

　　环球投资旅行

　　1991年，罗杰斯环球旅行至博茨瓦纳时，发现那里的货币不仅可以自由兑换，而且还是硬通货，同时，博茨瓦纳的贸易为顺差，政府预算也是顺差，外汇储备丰富，即使三年停止出口，还能照样保持当前的汇率。另外一方面是政府正在培育股票市场，通过股票市场来融资，开放市场，引进外资。促使罗杰斯投资于此的第三个原因是因为博茨瓦纳紧邻南非，而南非正在飞速发展，南非又是博茨瓦纳最大的贸易伙伴，另外博茨瓦纳社会环境安全稳定，没有南非的政治、经济和社会危机，但又可获得南非全部的发展潜力，在这里投资风险几乎没有，于是罗杰斯买进了当时所有的7支股票。
　　罗杰斯1991年旅行途经阿根廷对，仔细研究了阿根廷的股市，罗杰斯发现，经过几十年的失败，总结经验后这个国家已开始认识到国家在创造繁荣这方面的能力有限，当地的报纸也说新政府决心改变佩伦主义，因为佩伦主义把一切都国有化了。有一些经济和政治头脑的人就会知道这种中央集权管制下的经济政策只能阻碍经济的发展，并且使阿根廷处于长期的困顿局面中。为了更好地弄清楚他所要投资国家的前景，罗杰斯去问一些政府官员，对政府有何看法，得出的结论使他决定把钱投在政府已宣布将集中发展的三种行业——电讯、旅游和采矿。促成罗杰斯买股票的一个原因是这里的股票非常便宜。经过研究，他买了19种股票，这些企业都是有发展前景并有很好的业绩支撑。
　　途经厄瓜多尔，罗杰斯满眼都是繁荣景象，基础设施很好，出入境手续非常简单，并且货币可自由兑换，罗杰斯又一次选中当地最大的～家银行，做起了股票投资。有意思的是当罗杰斯走进银行股票部时，发现其成员几乎是清一色的金发女性。在崇尚大男子主义的拉美国家，这种工作让女性承担，说明当地人对股票投资不够重视。意味着股市还处于发展初期，投资正是时候。几经周折，他买下当时萧条的股市上最不景气的7种股票。
　　1991年的美洲在罗杰斯眼里是一块投资宝地，这里旧的独裁统治和外汇管制几乎全部消失。没有中欧和非洲那样潜在的边境问题，形势更趋稳定。每一个投资者都不希望自己的钱投在一个满是战火和硝烟的地方。南美人正在发展真正的股票交易所，他们的货币也越发稳定了。鉴于这些有利因素，罗杰斯在除智利外（智利正处牛市），另外几个国家（厄瓜多尔、秘鲁、玻利维亚、阿根廷、乌拉圭）都做了股票投资。想来收益也不会太差。
　　中美洲的旅行更接近家园，也受美国影响更多。到处都有美国人留下的痕迹，美国就像一个精力过盛的人，在做自己的事时总还有闲暇来兼顾别国的军事、人权、环境等等。巴拿马城基本上就是美国的一个前哨，美元是巴拿马的正式货币，美国的干涉给巴拿马人带来的利益从一条巴拿马运河上即可看出，～条运河也是一棵摇钱树。由于巴拿马的地理位置决定了它的战略重要性，巴拿马河是大西洋与太平洋的通道。
　　途经哥斯达黎加时，虽然局势不太稳，但罗杰斯还在那儿做了投资。因为这里的政府已决定发展股票市场，并且得知交易所的所长正准备加入国际股票交易所协会。哥斯达黎加拥有美丽的海滩、山脉，以及丛林。旅游业很有发展前途，曾在不同时期被美国人选作投资场所。哥斯达黎加的主要经济支柱产业是制糖、可可。咖啡及旅游业，除旅游业外，其他行业一直处于熊市，罗杰斯相信这些农业市场会兴旺起来的，并且能带动整个国家经济的腾飞。牛市会来的。罗杰斯买了股票交易所最稳键的公司（最大的酿酒厂，最大的报纸，一家农业公司，一家银行等）的部分股票。并准备继续投资下去。
　　在萨尔瓦多，罗杰斯觉得那里当时的战争即将结束，预测咖啡和蔗糖价格以后肯定会上涨，并且战争结束后美国会投入很多美元，他认为最糟的事情已经发生，往后就会渐渐好起来，所以他也在这里做了投资。

　　黄金

　　1990年6月罗杰斯旅行经过伯力时，发现西伯利亚人疯狂抢购黄金饰品，这激起了罗杰斯的好奇心，他为了弄清黄金对苏联有多重要，去见了当地金矿开采组织的头目伊果·索斯宁。这样一个矿产组织的老板在美国也许算不了什么，可在苏联就不可同日而语了，他在苏联就相当于美国微软的比尔·盖茨。
　　罗杰斯对一个国家的经济运行状况很感兴趣，这也许就是他多年来国际投资养成的习惯，也是～种职业敏感。他和伊果·索斯宁谈论黄金和其他商品，以此来了解20世纪的苏联所赖以生存的是什么。
　　罗杰斯认为黄金生产是受供求关系影响的，第二次世界大战后，1盎司35美元的黄金价格保持了37年。随着时间的推移，这个价位变得偏低了。因此黄金的生产持续减退很多年。大约37年的时间里，人们不太愿意去淘金，开采金矿。世界市场上的大多数黄金来自南非和俄罗斯，因此这些地方开采金子的成本很低。由于金子价位偏低，黄金开始被广泛用于日常生活，比如，用于牙齿和电子。用的多了以后就出现了供小于求的现象，于是黄金就开始涨价了，"天下没有不散的宴席"。罗杰斯说贯穿他整个投资生涯的一条高于一切的原则就是：不管赌什么，永远跟中央银行相反，永远跟现实世界一致。70年代，中央银行在维护黄金的低价位，价格往往是根荒唐的，市场也知道它们是荒唐的。罗杰斯认为每当中央银行在维护某种东西的低价值（黄金也不例外）时，聪明的投资者就会反其道而行之，在这个价位不断买入，虽然不会立竿见影，但成功总不会太远。回报一定很丰厚。35年后，黄金的价格终于放开时，他的上涨幅度远超过了它的应有水平，因为它长时间地被限制在低价。罗杰斯的投资法则被验证了。
　　罗杰斯认为供求就是价格。价格表述的是供应和需求相交并持续的那个点。所以黄金的投资者只需搞清楚供应和需求，而不用关心淘金或购金的狂潮，就会成为巨富。但很多人都搞不明白这一点。揭开黄金市场的面纱，拿出商品的曲线图就会发现，从1980年开始，黄金产量在45年中第一次在世界范围内上去了，从此以后，世界黄金量呈逐年上升趋势。因为投产一个金矿需要相当长的时间，从有人决定去淘金到选矿再到筹集资金，所有的准备工作完成需几年的时间。随着供应越来越多，黄金又将达到他和的那一天，这完全由供求来决定。罗杰斯预测的黄金饱和的那一天终于在1999年到来了，世界范围的金价开始下跌。
　　罗杰斯始终认为黄金的购买与其他的商品的买卖一样都受市场的运作规律支配着，沿着一个稳定的价格波动。由于供求平衡被打破了，黄金的价格开始上涨，其价格上涨有其合理和合法的原因。一般的公众当看到某块地或某种股票上涨了就知道可以从中大捞一笔，于是就有更多的人跟进，同时还做着发财的美梦。买得早的聪明人会选择一个合适的高价位卖掉他手中的黄金（或股票。房地产）而因此美梦成真，而另一部分人则成全了别人的美事，而自己却高位套牢。当有很多人高位买进时，此时的供求平衡又将被打破，新一轮的下跌又将开始，买进～上涨～买进一卖出～下跌，市场就是这样在价值规律的支配下运行着，轮回着。黄金这一特殊商品也不例外。
　　从另一个角度来看，黄金几千年来一直是传统的保值手段。但是，它可能会在某个相当长的时期内落后于购买力。它在恶性通货膨胀的情况下本应该能够保值，但是，它今天不能保值的方式与70年代是不同的，因为在21世纪可能还存在着其他更好的保值手段，罗杰斯还不能确定它是什么。

　　钻石与南非

　　“钻石恒久远，一颗永流传”的广告宣传给我们留下了深刻的印象，仿佛钻石成了情感的见证，适逢订婚、结婚和特别的纪念日总需要一颗钻石来寄托感情。这一广告就是南非最大的采矿公司戴比尔斯做的，该公司不仅垄断了南非的钻石还通过控制供应逐步主宰了全球价格。
　　提起钻石，大家就会不自觉地想到南非，南非不仅物产丰富，资源充裕，同时它还是一个资产雄厚、气候宜人、市场巨大、基础设施完善的国家。虽然长期饱受种族冲突和国内骚乱的影响，但无论从地理、气候、幅员赝源及潜力等多方面来讲，南非都是一个吸引国际性投资者的国家。
　　罗杰斯在南非周边国家的投资都有南非的因素在内，罗杰斯认为南非对于一个理性投资者来说，当它的种族冲突达到高潮，所有投资者都逃离时，可能正是买进南非货币（兰德）之日。由于政治局势不稳定，罗杰斯虽然对南非非常感兴趣，但他所做的也只有等待。因为他知道一般投资者最爱犯的一个错误是相信他们必须不停地做点什么，把闲散资金投放到什么地方去。实际上，对投资者来说，最糟糕的事情莫过于在某一笔投资上赚到了大钱，于是他们不禁欣喜若狂，得意非凡，对自己说：“好吧，现在我再把钱投到另一个地方去。”其实他们只需把钱存入银行，什么也别干，耐心地等待下一个机会，可他却急不可待地又把钱投了出去。也许这一次会赔进本钱。投资的诀窍是不赔钱，如果你的钱年年都有赢利，这往往要比那些起伏不定的投资者挣得多，因为他们虽赚过钱，可他们会有血本无归的时候。赔本往往会断送生意，大伤元气，赢利是投资的精髓。
　　由于钻石和黄金的发现，迫使资本家们修建基础设施以获取利润。这些良好的公路、高速路、电话线、电力和充足的供求系统给南非未来的发展奠定了基础。
　　在过去的五六十年里，戴尔比斯成功地把钻石的价格抬到一个过高的水平，实际上绝没有这么高的经济价值。纵观历史，绿宝石、蓝宝石和红宝石的价值在许多文化中比钻石高，钻石之所以成为宝石之最，是与戴尔比斯的垄断分不开的。历史上戴尔比斯一直100％地控制着钻石的生产和销售。罗杰斯认为，在今后对年里，钻石的价格将比现在低。所以说钻石是不值得投资的。之所以这样认为，还是供求关系在起作用。戴尔比斯把钻石的价格定得很高，激励人们去寻找钻石。为了维持高价，他必须买断所有生产商提供给他们的钻石，如果不这样，生产商就会把钻石卖给别人，因为别人出的价钱比戴尔比斯高。另一方面，戴尔比斯无休止地买钻石，这样需要花很多的钱，总有一天会把钱花光，不能再继续买下去。不管是出现哪种情况都会使钻石下跌。人为的控制价格是不能长久的，无论控制者是政府官僚或资本家。供求关系起着很关键的作用。价值规律是不以人的意志为转移的。罗杰斯建议卖掉钻石，买入绿宝石、红宝石和蓝宝石。

　　吸引投资、发展经济

　　罗杰斯对一个国家的基础设施很看重，并把此作为一个国际投资的因素考虑在内。南非就是一个很好的例子，它的基础设施可以与很多国家相媲美。罗杰斯认为资本家投资发展基础设施比政府要可靠的多。因为资本家是以赚取最大利润为目的的，只要有利可图，他们就会修路、通电、引水。塞色尔·罗德兹及其同伙为了寻找黄金和钻石在南非修建了这些基础设施。这些基础设施最初修建是资本家获取利润的途径，但基础设施的最大受益者则是所在国，南非因此而繁荣。
　　罗杰斯认为资本的运作就像“人往高处走，水往低处流”一样，哪里的回报高，就流向哪里，它不管你是白人还是黑人，是社会主义者或资本主义者，基督徒或穆斯林，它只在乎安全性和利润。只要有机会，就会有资本的存在。19世纪的美国和今天的西伯利亚差不多，但有的是机会，没有货币控制，没有移民政策，没有各种限制性政策。于是欧洲人把钱不断输送进去，并赚得丰厚的利润，企业家大举外债发展美国的基础设施，修铁路和运河，兴建城市和工厂。同时受益者美国也在20世纪得到了回报，成为富甲一方的超级大国。
　　为了吸引国外资本，一个开放的国家应该怎样做呢？使私有财产合法化（因为财富只有适当的聚集才能产生推动生产力发展的能量，平均主义只能滋生懒惰），向每个人适当地征税，让货币自由兑换，使混乱的局面很快好转，秩序稳定下来，形成一个良好的投资环境。钱用来投资还是用来消费就有了一个很明确的答案。

　　计划经济之父——俄罗斯

　　罗杰斯环球旅行途经新西伯利亚，通过走访当地经济学家，深刻地了解苏联所发生的剧变的原因，并且对计划经济的情形有很精辟的描述。沿途所见商店里商品寥寥可数，随处都是排着长队的人们，各种生活用品都紧俏得不可思议，每个人表情都很严肃，很难在人们脸上看到笑容。到处都是一片萧条景象，即使是莫斯科也一样没有生气。计划经济表象就是物质辰乏。经济学家说：计划经济在苏联试图跨入工业时代的早期曾起过积极作用，可随后就不行了。只有过渡到市场经济才能从根本上解决问题。但是对于计划经济实行了60多年的国家来说，国民已习惯了被计划。被安排，并且认为富起来的人就是投机分子，经商的人本质上就是坏蛋，会被人看不起。只有实行市场经济才能从根本上解决这一问题，人们的观念先转变过来，然后才会有行动。计划经济带来的效率低下，官僚作风严重，办事拖沓，产品假冒伪劣，没有购买力，没有竞争意识，没有创新，只有永远的消费品匾乏。人们早已丧失了劳动的积极性。
　　在莫斯科附近，罗杰斯还亲眼看到从莫斯科来的工厂工人在一个集体农场收割丰收的庄稼，他们的工资由工厂来付。工人不在工厂做工，所以地里干活的人说派他们来这儿是愚蠢的做法。一位工程师说，让他到这儿来拔胡萝卜是浪费人才。据农场负责人讲他们还要从美国进口小麦解决俄国人的吃饭问题。农场上的每一个人都有一小块高产的自留地。可国营农场却从来没有这么高产过。
　　莫斯科幼儿园的一位叫塔蒂亚娜的女土这样说他们的国家，“现在我们的人民终于觉醒了。70年来我们就像这里的孩子一样，等着让我们的父母——来告诉我们去做什么。我们没有主见，就像5岁的孩子，一切指望着爸爸妈妈替我们去做。打破老的思维模式不容易，不过现在我们都看到了必须自谋出路，自己照料自己，是饥饿和物质的贫乏让我们觉醒的。"这也许是对计划经济和为什么要改革开放的最好比喻。罗杰斯认为，在这种国家的计划部门，他～天也干不下去，因为他无法在办公室里决定或计算出全国还需要审批几个冰箱厂和纺织厂等诸如此类的项目，他不知道那些官员们是如何做出决定的，如果是他们自己的私有投资，他们会那么做吗？

　　保护主义

　　欧洲统一市场是一个5亿人共有的市场，他们之间可以自由地进行贸易，经济一体化使这些国家在开放彼此边境的同时，无形中对外界筑起了保护主义的高墙。保护主义听起来很有道理，短期内保护了某些行业和部门。但从长远看，保护主义只会让我们失去更多的机会，墨守成规，而不是积极地接纳新事物。在过去20年中，由于保护主义导致欧洲在高科技产品方面落后于美国、日本。甚至比不上中国的南方、台湾地区和韩国。
　　现代经济学有这样一条规律：世界在变化，任何国家都无法通过避免机构改组，回避不断提高生产力和效率的需求来保护自己，而且世界是会变化的，只有死脑筋才会对这一点有所怀疑。它不仅一定会变而且在新的时期变化的速度还将更快，关键的问题是一个国家该怎样去迎接这些变化，是应该改革创新、竞争，而不是把脑袋理在沙子里，夜郎自大，自欺欺人。而政府则应营造一种环境，迫使它的文化、社会、商业和机构去适应世界的变化，否则会走向灭亡。
　　罗杰斯一直认为保护主义是使竞争和创新丧失动力的原因之一，因为人的思维本身是有情性的。只有在逼上梁山时才会一鸣惊人，更何况要超越自己呢？当你制造出的产品在目前还很抢手时你就必须要想到将来，想到超越自己。这样做的成功例子有德国人、日本人，还有美国人。美国惠普公司的打印机就是不断超越自身的成功产品，才在竞争中立于不败之地。
　　在一个地区或一个行业的发展初期，保护是有利的，因为保护避免了竞争，这样也许有利于企业的强大，但一定时间之后，保护则成了企业发展的绊脚石，它会束缚人们的思维模式，使人们变得更安于现状。没有压力也就没有了动力。

　　中国

　　罗杰斯认为到21世纪早期的某个时候，中国的经济会跃居世界第一（不是指人均水平），之所以这样认为是和罗杰斯对中国的了解（通过四次旅行）有密切的关系。
　　中国人有着相当悠久的经商传统，这可以追溯到罗马时代。21世纪的中国将是世界上最发达、最富有的国家。香港的发展已在这块土地上生了根，它的影响正飞快地向北延伸。广东人的脑子里塞满了生意经，改革开放和市场经济让这些南方人先富了起来。中西部受其影响，正在发生巨大的变化。
　　中国有很多海外华人，他们大多都是从南方省份移居出去的，他们中有一大部分成功者，有很多富商。没有人知道华侨到底有多少，他们遍布全球（泰国、新加坡、澳大利亚、加拿大、美国），马来西亚有三0的人口是华人。中国对海外华侨永远是欢迎的，即使是第三代华裔，从来都不知道怎样使用筷子，从来没听过一句广东话，但对中国人来说，你也是一个中国人，中国随时都欢迎你回来，并且会及时给你一本护照。海外华侨是中国人的一笔巨大财富，很多海外华人有资金、有技术，想回国做点事情，支援中国大陆建设或是投资赚钱。这给中国的改革开放和经济发展注入了新鲜的血液。
　　罗杰斯认为一个谨慎的西方投资者应该这样开发中国的经济：如果你想在中国做生意，就应该找个中国公司为你在中国经营，比如说，假设某公司宣布打算直接大规模进人中国市场，那罗杰斯很可能想卖空它的股票；但是假如它同一个已经在中国做得很成功的一个海外华人的公司挂上钩，比如说是一个在泰国或新加坡的证券市场上的上市公司，那罗杰斯就可能很乐意购买这家公司或是那家海外华人公司的股票。
　　罗杰斯始终认为中国人是勤劳、聪明的，他环球旅行经过很多个国家，并且拿其中一部分同中国比较，并且指出有很多棘手的问题到中国人手里就会被巧妙地解决好。这也许才是很多海外华人之所以成功的根本，是中华民族的特色。同时他还对中国的计划生育政策产生了思考，因为中国历史上没有实施过这一政策。他说：不管怎样说，中国是一个农业大国，人们总想多要几个孩子好在地里多几个帮手，老了以后也有个指望，孩子成了父母的养老保险。计划生育政策下的独生子女会不会个个都被惯得很自私从而改变中国人的特征呢？并且将来全部由这样的人组成的一个民族会不会比现在这些勤劳的中国人更加努力工作呢？这些都值得思考，但同时也有很多研究表明独生子女和长子一样大多具有成功的倾向。但愿这种倾向更多一些。

　　北美自由贸易区

　　罗杰斯认为美国你拿大和墨西哥应签署北美自由贸易协定，这样更有利于3个国家的发展。自由贸易成功的最有说服力的例子是大英帝国，英国人给殖民地带去资本、市场、管理和技术知识，而殖民地则提供劳动力、自然资源和市场。1991年，在墨西哥北部的工业区有50万墨西哥人为美国公司工作。墨西哥低廉的劳动力成本使美国每年与墨西哥之间的贸易顺差并不是一个很小的数字。据美国商业部估算，美国每出口10亿美元就能支持2万人就业，比如通用电器对墨西哥17．5亿美元的出口就支持了1．5刀人就业。随着墨西哥继续发展并消除保护主义，美国还会卖给它更多的产品，尤其是汽车、电脑、医疗设备和机床等高技术产品；就拿汽车来说吧，墨西哥每16人才有一辆车，而美国每2人就有一辆。这样的话，如果有了自由贸易协定将会给美国带来更大协机会。墨西哥在最终摆脱中央集权的限制之后会有很大发展，随着规模的不断扩大，它将需要大力发展基础设施，这又给美国带来了机会。
　　从长远看，北美自由贸易区把3个天然的贸易伙伴联系在了一起。美国提供资金、市场、管理和技术，加拿大有自然资源，而墨西哥则有充裕的劳动力和正在扩大的市场。
　　令罗杰斯担心的是北美自由贸易区与欧洲共同市场还有区别，共同市场的国家有的财力雄厚，而有的则举步维艰。可是由于北美自由贸易区而绑在一起的是美国、墨西哥和加拿大，世界上3个最大的债务国。这虽然是个使3国都受益的好计划，但这样把3个这么大的破产实体绑在一起还没有人做过。罗杰斯比喻这件事情最终也许会演变为3个醉汉互相倚靠着跌跌撞撞而又徒劳地试图寻找回家的路。但总的说来这一协定将使三者都受益。
　　如果这3个国家都尝试独自重新结盟并为与世界其他国家的贸易制造障碍。这样将会像共同市场一样，使各自丧失竞争力，并且失去一个学习怎样与世界上其他国家进行成功的竞争的机会。

　　美国

　　两年多的环球旅行，罗杰斯亲眼看到世界各国经济的繁荣与衰退，中央集权的管制给众多国家带来的后果，回到美国，当人们问他美国怎么样时，他说美国是个卖空。罗杰斯认为最令人可怕的是政党既没有也不愿意解决美国的经济问题。他相信克林顿将是他所在党的最后一位总统。美国的体制已腐烂，已腐败，并充斥着债务。政客们，不管民主党还是共和党，多年来一直奉行降低美元价值和使其贬值的政策。罗马人用了400年，西班牙人用了200年，英国人用了兀年降低币值的速度也不及我们在数十年贬值的速度。政府的管理者不在乎，而联邦储备宁愿救政客也不愿救货币。罗杰斯说他看美元没有多大希望。美国是世界上最大的债务国。他说如果在生产领域投资，就像19世纪美国做得那样，那情形还不会太糟。但投资却用在了政府津贴、战争、对马海毛和蔗糖这类农作物的农业补贴、利息偿付、坦克和洲际导弹上了，以上这些方面没有一个能增加未来的生产力。在二战结束后的50多年里，美国的军队仍然占领着欧洲和日本，年耗费1500亿美元。
　　罗杰斯说：“我们政府此时此刻最主要的关注应是削减不必要的开支以保证预算有稳健的财政基础。智利使其经济走上正轨所采取的措施应该是个好经验。如果这样一个比我国更糟的、经济上是个空架子的国家都能在15年之内依靠自己的努力改善处境，那么，我们理应在更短的时间内做同样的事——如果我们有合适的领导层，有足够的耐力的话。"
　　他说美国需要改进当前的税收体制，因为这种体制不利于储蓄和投资的税收结构。如你有幸得到一份工作，你挣的钱要缴税。如果你把一部分钱存人银行或共同基金并得到了利息或红利，你还得缴税。如果这种投资为你赢得资本收益，那你还得第三次缴税。
　　与美国的做法不同，日本、德国、新加坡等鼓励储蓄和投资，他们不征税，他们征消费税。而美国则是鼓励消费并征储蓄税。
　　日本的储蓄率高出美国5倍。存款愈多意味着投资的资金也愈多。投资的资金愈多就意味着生产率愈高。生产率愈高就意味着生活水平愈发提高。这体现了一条极为简单、浅显易懂的自然经济法则：你对这种东西征税，你得到的这种东西就愈少。
　　罗杰斯认为美国必须废除一切储蓄税和投资税。应扔掉现在那几千页长的税则，而代之以一种固定税。他说：“在这个国家里，大笔的钱和精力都用来与税则和逃税较劲了——当我们辛辛苦苦实现了2％的增长时，至少国内生产总值的1％都花在这方面了。我们可以制定一份5负长的税则，也可以像寄明信片一样把我们的所得税寄缴。我们应将消费税列入固定税，使得人们感到花钱比存钱更昂贵。然后我们应该取消一系列消费性的政府计划。华盛顿用于坦克和导弹上的花销太巨大了，这绝对无益于提高未来的生产率，用于转移支付上的钱也太巨大，也无益于生产率的提高，无益于国家的未来。18岁的年轻人为什么不上街抗议呢！"
　　罗杰斯的一条做事原则是：“如果房顶漏水，最好及时修补，否则拖到后来肯定会付出更大代价。他认为美国偿还债务并为自己打牢基础的合适的出路就在于私有化，在于卖掉诸如公共土地、机场、海港和邮局这样的政府财产。例如，内华达州基本上是政府拥有的，不妨卖掉。还有很多可以卖掉的财产清单。他说世界上很多国家都在这么做，因为私有制是一个天然的责任制，更易调动人们的积极性。这些观点是罗杰斯环球旅行时目睹了苏联、扎伊尔等国家的中央集权带来的经济恶果后得出的。
　　罗杰斯说当美国人问他投资哪种货币比较稳定时，他的回答是德国马克、荷兰盾、瑞士法郎、奥地利先令、新西兰元和新加坡元。他认为中央银行的政策是非常重要的。欧洲货币被绑在德国联邦银行上，而它的任务就是保持马克坚挺。而美国的联邦储备看来更感兴趣的是维持短期的平稳而不是对我们的肿胀失控的货币体系进行彻底的大修。那么罗杰斯又是怎么看待美元的呢？罗杰斯说，美国的财政状况很糟糕，我们将实行货币控制。美国政府愿意美元下跌，变得不那么值钱，降低美元价值，这样能使美国产品在世界市场上更有竞争力，美国的钢铁工人有更多的工作，农民的麦子和谷子可以卖得更好。政府鼓励公民卖掉美元，既然政府似乎也相信美元下跌对国家有好处，那么罗杰斯得出结论把钱存到国外去是一种爱国行为。但不幸的是，美元将持续下跌，并极有可能失去控制。这样政府会恼羞成怒，一旦对货币实施控制，货币就会进一步下跌，因为人们都将走私美元。这样美元下跌后的“生死线”方能出现，于是重新特有美元的机会又来了。
　　罗杰斯说：“我敦促我所有的美国朋友在外国银行开一个户头，哪怕只是保险起见。其次是在经纪商或本国银行处购买外汇。人们买人寿保险和汽车保险的时候从未想过真正用它，但等到你不得不用它时，你庆幸自己有保险。在这个原则基础上，每一个美国人应当放一些钱在国外。我不知道未来25年美元的命运如何，但我清楚过去25年美元的情形——和其他货币相比，美元贬值了三万多。"

均线多头

勤奋的兔子——重读彼德·林奇

张志雄
　　阅读彼德·林奇还是十几年前的事，当时对这位美国富达公司麦哲伦基金的经理印象最深的一点是他强调日常生活经验有助于股票投资，比如，你可以通过对家门口百货店或餐饮店业务兴旺与否的观察，来选择这家公司的股票。对大多数无缘调研上市公司又重视基本面的投资者来说，这可是个福音。
　　这么多年过去了，我又重读了几本林奇自己写的以及别人写他的书，发现有许多过去没有注意的地方。

勤奋得令人惊讶

　　首先是林奇非常勤奋。他走访公司，每月40到50家，一年五六百家，当然这是《新金融大亨》的作者约翰·雷恩的调查结果。而在《战胜华尔街》一书中，林奇1982年在回答电视台主持人什么是他“成功的秘密”时说：“我每年要访问200家以上的公司和阅读700份年度报告”。不管怎样，数量够惊人的。林奇不仅调研美国的上市公司，而且还到海外去寻找好股票，他曾坦承，“除了约翰·坦普，我是第一个重仓持有国外股票的国内基金经理”。在1985年9月中旬的一次国际调研活动中，林奇花了3周时间调研了23家上市公司，收获颇大。他在瑞典去了该国最大的公司沃尔沃，而瑞典惟一的一个研究沃尔沃汽车的分析员竟然没有去过该公司。当时，沃尔沃的股价是4美元，而沃尔沃每股现金已高达4美元。林奇的妻子卡罗琳也到了欧洲，但他俩却不能同去威尼斯，因为那儿找不到一家值得拜访的上市公司。林奇的痴迷劲可想而知。

　　结婚20年，林奇只度过两个专门假期，他曾对约翰·雷恩回忆是如何度假的：“我去日本，花了五天的时间考察公司，在香港见到卡罗琳，于是我们在中国逗留了大约两三天，然后我考察曼谷的公司，又在曼谷观光，接着我飞往英格兰，在那里考察了三四天的公司。那是一段美好的时光”。

　　卡罗琳肯定不会认为那是“一段美好的时光”。也许他们有契约吧，1990年年中，林奇告别了麦哲伦基金，解甲归田了。

　　林奇在位期间的一些数据让人惊讶——

　　他一年的行程10万英里，也就是一个工作日要走400英里。

　　早晨6:15他乘车去办公室，晚上7:15才回家，路上一直都在阅读。

　　每天午餐他都跟一家公司洽谈。

　　他大约要听取200个经纪人的意见，通常一天他要接到几打经纪人的电话，每10个电话中他大约要回一个，但一般只交谈90秒钟，而且还好几次提示一点关键性的问题。

　　他和他的研究助手每个月要对将近2000个公司检查一遍，假定每个电话5分钟，这就需要每周花上40个小时。

　　比较林奇，中国基金经理一定会汗颜。我敢肯定，中国目前最勤勉的基金经理的工作强度顶多是林奇的三分之一，而一般的经理也就是林奇的十分之一，甚至更少（如果哪位中国基金经理认为我的估计错了，请和我联系，我一定公开认错）。

匪夷所思的交易

　　第二个让我惊讶的事情是林奇买卖股票奇多且奇快。林奇大约持有1400种证券，其中最大的100种代表着一半的总资产，最大的200家代表着三分之二的总资产。在一个普通的工作日中，他的交易大约是买进5000万美元，同时卖出5000万美元，也就是说，他每天卖出100种股票，也买进100种股票（由三位交易员负责），而且林奇的交易只有不到5%是大于1万股的：

　　“在我所买的股票中，3个月中，我仅对其中不到四分之一的部分感到乐观。因此如果我碰到了10种股票，我会愉快地把10种都买进来，然后再进行调查研究。也许我会不喜欢其中的几种，但我会继续持有我喜欢的几种，增加它们的量”。林奇的投资组合永远都在变，许多证券仅保持一两个月，他觉得自己的工作越出色，周转率就越高。

　　这又是个逆反投资的例子，许多专家都批判股市出现的高换手率是投机高涨的数量表征，许小年就曾通过中国股市和美国股市换手率的比较，指出前者严重投机。

　　这也难免，一般的投资专家最多同时经营20—30种股票，林奇投资数千种股票，确实匪夷所思。

　　也许有人说，是由于麦哲伦基金规模巨大，林奇才这么做。这有一定的道理。在1977年林奇担任麦哲伦基金经理的第一年时，1800万美元的盘子，组合包含了41种股票，但换手率是343%，而且其后三年的换手率都达到300%。林奇对此的解释是，麦哲伦对新客户封闭买进，却遭到大约三分之一的赎回，他为了换股不得不抛出老股票。

　　1981年麦哲伦基金的规模是1亿美元。1982年林奇被称为“过去十年中最成功的共同基金经理”，他取得了 305%的收益率，麦哲伦成了一只4亿5千万美元的基金，在3个月内，他购买了166只股票。1983年中期，林奇的投资组合中有450只股票，而年底就达到了900只，资产升值至16亿美元。

　　如此多的股票组合是否会成为一个指数基金，从而由“主动型基金”变成“被动式基金”而无法战胜主场？

　　林奇认为绝不会如此。他举例道，在900只股票组合中，其中700只股票的资产总和还不到基金总资产的10%。

　　那为什么要少量持有这点头寸呢？

　　林奇的解释是：1）公司本身盘子非常少，即使他持有达到投资上限（总股份的10%），其总量也极少；或者2）他也不能确信这些公司是否真的值得投资。而买这点股票，只不过是为了解公司情况提供方便罢了。

　　这是一种很新颖的思路：“投资之后再进行调整”。若调查后觉得好，就加码买进，不行就抛掉。一般来说，林奇“事后诸葛亮”的概率是10%，也就是他考虑十家公司后，会对一家公司真正感兴趣。

放手一搏的过人胆量

　　第三个让我惊讶之处是林奇如何选择重仓股。林奇是基金经理，当然要组合投资，可他更看重重仓股对基金的贡献。他说：“如果你有五种股票，三种下跌75%，一种上涨了10倍，一种上涨了29%，那么这五种股票仍然会令你干得很出色……因为这么去做，你在上涨10倍的这种股票上赚足了钱，远远抵销了你那些下跌50%、75%甚至90%的股票所带来的损失”。在选股方面，林奇和巴菲特一样，讲究常识，对高科技股一般不碰，碰了也不那么成功。不过，在选择时机上，他并不“常识”，上世纪八十年代初，由于汽车工业不景气，股市对此反映恶劣，尤其是美国的第三大汽车厂商克莱斯勒被预期破产，股价只卖2美元，林奇却开始看好汽车业，他先调研了福特公司，但发现克莱斯勒更好，单单是公司有超过10亿美元现金这件事，就至少使它两年内不会破产。于是，1982年春夏之交，他大量吃进克莱斯勒股票（整个麦哲伦基金5%的资产）这是证监会所允许的最大持股比例，按林奇的说法，如果法规允许的话，他会把基金资产的10%—20%都投在该公司上。

　　克莱斯勒后来快速上涨，林奇又在福特和沃尔沃上建仓，一直到这3只股票价值占麦哲伦总资产的8%，加上绅宝和丰田，汽车股作为一个板块，占到基金总资产的10.3%。在整个 1984年，林奇一改从前频繁交易的做法，坚持买入——持有战略，基金的前10位股票的数量一直没有多少变化，其中就包括上述5只汽车股。

　　最终，林奇从福特和克莱斯勒两只股票上分别赚了超过1亿美元的利润。加上从沃尔沃赚的7900万美元，造就了麦哲伦基金出众的业绩。

　　重仓股容易出现流动性问题，尤其是小盘股，林奇可不这么看，要找能成长三倍乃至十倍的股票，道·琼斯指数股比一般小公司难多了。小盘股确实“交易清淡”，不一定能在5天内买入或卖出，可是林奇认为，做股票就等于找对象，易于离婚不是好理由。“如果你一开始就作出了明智的选择，就不要想着放弃。而如果不是这样，无论如何你都会一团糟。这个世界上所有的流动性都不会将你从痛苦和磨难中拯救出来，并且很可能因此而失去一大笔钱。”

　　林奇以七十年代初的大热门股宝丽来（相机）为例，它在1973年一年内就损失了90%的市值。宝丽来是家大公司，流动性很好，谁都有把握在短时间内出售大量股票，而且它下跌了3年，任何人都有机会离场，但为什么最后还是有几个专业投资人士没有离场呢？

　　到了80年代末，汽车股露出败象，1987年，林奇减少了汽车股的仓位，到了1991年，汽车股票从它们前期高点下落50%之多。由于中国汽车股在2003年和2004年经历了大喜大悲的日子，林奇的这些经验教训值得我们汲取。

　　看好中国汽车股的一个重要理由是，它也会重复中国彩电在90年代中期的故事，产品持续产畅两旺，在中国形成巨大的消费市场。如果我们仔细捉摸林奇下面的一番话，可能犯的错误会小些：

　　“经常被误认为是蓝筹股的汽车类上市公司是典型的周期性股票。买入一家汽车类股票并把它捂在手里25年，就像是飞跃阿尔卑斯山一样，你可能会从中获得收益，但无法像登山者那样享受到全部上上下下的乐趣”。这才是问题的关键，汽车股不是消费类股票，不是家电股，它是典型的周期性股票。

　　由于2003年和2004年也是中国周期性股票大行其道、又因宏观调控而分崩离析的阶段，所以，我们对刚远去的经历并不陌生。又由于中国主流投资界“国际化估值”理论，对于市盈率异常重视，觉得低于市盈率的周期性股票很安全。事实上，周期性股票的市盈率并非越低越好。林奇对此深有体会：“当一家周期性公司的市盈率很低时，那常常是一个繁荣期到头的信号。迟钝的投资者仍然抱着他们的周期性股票，以为行业依然景气，公司仍然保持高收益，但这一切转瞬即变。精明的投资者已经抛售这些股票，以避免大祸。”、“当一大群人开始抛售某只股票时，价格只可能往一个方向走。股价一下降，市盈率也随之下降，使这些周期性股票看起来比以前更有吸引力，但这只是一种将让你付出昂贵代价的错觉。不久，经济就会陷入停滞，周期性公司的收益会出现惊人的下降。在更多的投资者急于脱手股票时，股价将急落直下。在市盈率很低的时候买入收益已经增长了好几年的周期性股票，是短期内减少你一半资产的有效办法。

　　林奇的最后一句话道出了许多投资周期性股票的中国人近一年来的处境。

　　相反，高市盈率对周期性股票未必是坏消息，通常这意味着企业已经度过了最艰难的日子，不久其经营情况就会改善，收益会超过分析人员的预期，基金经理将急切地开始买入这只股票。这样，股价就会上升。

　　由于周期性股票一旦启动便会涨个不停，所以大家都跃跃欲试。可是根据林奇的经验，也因为周期性股票的实质是预期游戏，使得要从它们身上赚钱倍加困难，“最大的危险就在于买得太早，等不及上涨又去抛掉。”林奇认为自己投资周期性股票的成绩是中等偏上。

　　在这点上，投资周期性股票类似“赌”大势反转，寻找大底同样充满着艰难和挑战。不过，区别在于，如果你是铜、铝、钢铁、汽车或造纸之类周期性行业中的“内部人”，那么是可以一试这类股票的，而能找到大底并行动的人则是凤毛麟角。

慧眼识股的高手

　　林奇时代的麦哲伦基金的另一只重仓股房利美也值得一述。

　　不同股票有不同的买法。有些股票是因为“没什么其他股票好买了，买点这个”；有些是“可能这股票有潜力”，也买了；还有些股票是“现在买入过两天抛出”；有些股票是“替丈母娘买点”的，还有人“替丈母娘，叔叔、伯伯和外甥侄女们买的”，有的是“卖了房子买进股票”，甚至“把房子游艇全卖了，就是要买这只股”；最厉害的是“房子游艇全卖了还不算，要叫丈母娘，叔叔、伯伯、和外甥侄女们也跟着卖，然后拿了钱去买这只股票。”

　　林奇认为，房利美正是最后的这类股票。

　　留意美国经济的人，应该知道房利美这家住房抵押货款公司，在1938年由美国国会创建并获得政府信用支持，后来在60年代初实现私有化。其主要职能是购买抵押贷款资产，然后将基金打包成债券出售给投资者。2004年，房利美爆发会计财务丑闻，2005年4月初，老谋深算的格林斯潘一改过去模棱两可的态度，坚决要求限制房利美和另一家住房抵押贷款公司房地美的规模，因为两家公司的规模已接近全国住房贷款的四分之一，它们却在利率和提前偿付方面存在重大风险。

　　这已不是房利美第一次面临危机了。70年代，房利美的经营模式是“短借长贷”，以较低的利率借入资金，用这些钱买入高利贷的长期按揭贷款，赚取利差受益。到了80年代初，短期利率跃升到18%—20%，但公司在70年代购买的长期借款利率为8%—10%，利差收益反而为负值，于是股价从1974年的9美元跌到1981年的2美元，并传言即将破产。也就在这时，房利美结束了“短借长贷”的行为，采用了包装抵押贷款，创造了一种“按揭支持证券”然后卖掉的盈利模式。

　　这样，当时的房利美从中获得了很高的佣金收入，并把利率风险转给了新的买主。

　　林奇投资房利美的过程十分曲折。他在1997年在5美元建立了头笔仓位，但很快就抛掉它，只赚了一点钱。1981年房利美的股价跌到了2美元，1982年投资市场因公司领导人和经营模式的变革，股价从2美元反弹到9美元，这是典型的周期性股票走势。1983年，房利美真正开始盈利，股价却如一潭死水。1984年底，房利美占麦哲伦基金总资产的0.37%，而股价却跌了一半，从9美元跌至4美元。1985年，林奇觉得房利美的历史负担问题解决得差不多了，增仓至2%，房利美成为进入麦哲伦基金持仓前十位的股票，而房利美的股价从4美元已反弹到9美元。1986年，林奇将房利美持仓量收缩到1.8%，而房利美股价从8美元涨至12美元，公司盈利也从去年的每股0.52美元提升至1.44美元。

　　1987年，房利美股价震动颇大，这也和当年的股灾有关，股价从12美元升到16美元，后又跌到12美元，再回到16美元，最后在10月份的大暴跌中跌至8美元。这时麦哲伦基金持有2%—2.3%的仓位。

　　1988年，林奇将房利美增加到基金总资产的3%，而公司每股盈利已达2.14美元

　　1989年，林奇发现巴菲特也持有220万股房利美股票，便在年底加仓房利美至基金资产的5%，这又是重仓股的最高限额。这年，公司股价终于从16美元涨到42美元。1990年，房利美因海湾战争从42美元跌至24美元，后又涨到38美元。1991年，林奇离开麦哲伦之后，后任经理萧规曹随，仍保持该股票的头号持有仓位，股价则从38美元涨到了60美元。

　　由于富达公司旗下的其他基金也同样重仓持有房利美股票，结果在整个80年代，它们获得超过10亿美元的利润。在当时，这在金融史上是破纪录的事。

　　面对今天凄风苦雨中的房利美，林奇会再度出手吗？我们不清楚，可是，从当年林奇的投资房利美的经历来看，他能获得这样的成功是绝非偶然的。

　　因为这时，林奇从一只活跃的兔子变成了耐心的乌龟。

　　确实，林奇对投资房利美的描述让人想起了另一位著名的基金经理和价值投资大师约翰·奈夫的经典故事。从资历来看，约翰·奈夫是林奇的前辈，他在1964年便执掌威灵顿公司旗下的温莎基金，一直到1995年退休，而一直到1983年，林奇的目标便是赶超全美第一的温莎基金。奈夫比林奇做基金经理早了13年，却晚离开4年，在30余年的投资生涯中，其投资业绩的每年平均值超过市场报酬率3%以上。从复制效果看，每年3%，只要24年，原本的投资便会倍增。如果投资人在1964年投资1美元，到奈夫退休时已是55.46美元。

　　奈夫曾津津乐道一个投资故事是有关花旗银行的。1987年，由于JP摩根的股价大涨，让只有7到8倍市盈率的花旗银行显得很有吸引力，于是温莎基金便大举买进，但低市盈率反映了投资人忧虑花旗对拉丁美洲国家的放款可能会恶化的担心，而公司的亏损也创了纪录。到了1990年年初，温莎基金买了更多的花旗股票，仍与市场舆论逆向操作，那一年，花旗的股价是14美元，温莎基金的平均持股成本是33美元，而且在所有温莎基金投资的股票中，只有花旗的盈利不如预期，奈夫反而在这时加仓，这是需要勇气的。

　　1991年，花旗已使市场绝望，人们开始破口大骂。《商业周刊》把花旗形容为“噩梦”，《机构投资人》在报道花旗的文章中插有全页死鱼的照片，众议院银行委员会主席暗示花旗可能技术性破产，到1991年底，花旗股价只有8美元。

　　温莎基金此时持有2300万股花旗，有5亿美元资产被套，但奈夫自称“压根儿没想到在报酬率令人满意之前卖出持股”，相信花旗盈利很快将上涨回升，枯木逢春。1992年初，花旗盈利和股价果然明显回升，到年底，温莎基金竟反败为胜，在花旗股票上有了利润。

　　奈夫和林奇回忆起来如此细微乃至有点沾沾自喜，是因为反向投资或逆势操作有极大的风险，并需承受沉重的压力。更何况执著和固执在绝大多数时候难于区分，甚至它们是一种现象的两种描述而已。所以，在事后我们得记住这只勤奋的而且幸运的兔子的一番忠告：

　　“流行的说法是'利空买入，利好卖出’，这话可能会产生误导。出利空消息时买入股票可能会造成惨重损失，因为坏消息通常会变得越来越多。有多少人在听到英格兰银行的利空消息之后买入，而眼睁睁地看着股价从40美元跌到20美元，又从20美元跌到10美元，再从10美元跌到5美元，从5美元跌到1美元，最后跌到0，吞掉了他们100%的投资呢。”

均线多头

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历经沧海 股市草根英雄严明：我喜欢熊市！大熊市里黄金遍地！

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加为好友|给我留言  股市，如同江湖。武林派别林立，武术、兵器、招数也千奇百怪、五花八门。这一切，股市也也有傻小子掉进山洞里，出来后就威震江湖。也有人潜心一生研究自己独特的武功，冷不丁一鸣惊人。都在上演着“武林外传”。看看股评，看看论坛，有技术派、趋势派；有数浪的，有数线的；有看量的，有看能的；有钻研名师武功的，也有独创一派的；有威震股林的白马专家，有冷不丁冒出的黑马散户……而本期做客和讯股票频道沙龙的就是这样一位默默无闻的草根英雄，在证券市场经历着漫漫严冬的时候，在大多数股民朋友在市场里伤痕累累的时候， 严明(化名) 却以2.46万元的本金入市，3年时间将本金扩充至140多万元，如果不是亲眼看到严明(化名)从2003年开始的对账单，也许很多人都会以为这只是又一个充满想象力的股市发财故事。以下是本次沙龙实录，希望能给投资者一些启迪。

　　主持人：各位和讯网友、各位投资者，大家下午好！

　　严明（化名）：下午好！

　　主持人：今天做客和讯股市沙龙的是一位极富传奇经历的股市草根高手，之所以说他具有传奇经历，是因为在证券市场过去的三年大熊市中，他曾经逆势从本金2.45万元做到140万元，所以今天我们想请他和股民朋友交流一下投资经验。

　　2.45万元做到140万元的经历仍不敢称之为传奇

　　主持人：欢迎您来到和讯的股市沙龙。很多网友和投资者对您极富传奇色彩的投资经历非常感兴趣，今天请您作客和讯沙龙聊一聊三年来的投资经验、投资心得。首先请您给大家简单讲述一下您这几年的投资经历。

严明：不知道各位网友是否仔细看过《21世纪经济报道》的整篇文章，我说过对帐单只不过是充满失败和教训的成绩单，从教训中汲取的投资理念才是我取之不尽的财富！即使是操作大资金3--5年超过巴菲特的收益，也不敢称之为传奇经历。是否在十年以上保持高收益才是投资高手的标准。

　　说给大家一件都不相信的事，我的一个小兄弟四个月不到9万做到380多万，没有任何融资。如果这件事是我听说的，我肯定会嗤之以鼻，完全不相信。前几天还是30多倍，昨天涨到40多倍，这是真正的交易高手，非常具有传奇色彩。据我了解类似的高手还有一些。所以我的经历根本不敢称之为传奇。

　　主持人：听您这么一说，大家感觉您很谦虚。但是网友还是对您的投资收益非常感兴趣，能否跟大家简单说一说这几年究竟投资了哪些股票获得了这么多收益。

　　严明：刚才已经跟大家说了，《21世纪经济报道》上面说的比较详细，我是从做长安B、杭汽轮B开始的，后来是西山煤电。之后又做了特别电工，还有东方电机之类。主要还是教训。从这些教训中我得到的体会是投资理念非常重要，能不能坚持自己的操作理念，以及价值的估值标准，有没有耐心，这是非常重要的。最主要的是在有色金属这个板块今年以来赚的比较多。总的来说我对我个人的收益还不是非常满意。

　　主持人：能否透露一下您做的最成功的一只股票。

　　严明：成功的有中金岭南，收益有两倍以上，还有弛宏锌锗，应该是3倍以上收益。

　　主持人：您刚才也提到投资过程中也有很多教训，能否就这一点给大家再详细介绍一下。
严明：有关这一点还是投资理念的问题，我的观点是即使你在一笔投资或者是交易中赚钱了，也有可能称之为是失败的。如果是继续沿用你的投资方式或者是理念的话，下次你可能会亏很多钱。不经过失败，就不可能成熟。最关键的是你不能再一个地方摔倒很多次，一定要总结经验。、

　　这三年几乎都是满仓操作，没有爆仓可以说是非常幸运的。但融资中的问题是比较多的，你最需要融资的时候你可能借不到钱，当时没有人愿意借钱给你。当你能够借到钱的时候可能是你操作比较顺利、市值比较多的时候，也是比较大意的时候，人得意的话就会犯很多错误。这就像银行：只会锦上添花，不会雪中送炭！

　　所以我在这里再重复一下我融资的一些原则。1、作为融资来说一定不要将自己必须要用的资金用于股市，像住房支出、医疗支出、保险支出，特别是未来一段时间要用的闲钱，比如攒了一笔钱准备半年之后买房，拿出来先在股市淘一把金，后果可能会比较严重。有可能半年的时候，你那笔钱亏的比较严重，有可能这只股票长线看好。2、融资比例最好控制在50%以内。总之融资是一个双刃剑，同时加大你的收益跟风险。我看到绝大多数的融资投资者在市场上品尝到的是风险，所以通常不要融资，绝大多数情况下融资会伤害一般投资者，加大他的压力。无论有多少财产，如果大比例融资的话也许很快就会一贫如洗。

　　在《21世纪经济报道》整篇文章中有很多教训和总结出来的理念，但是大多数理念国际上著名的投资大师都说过。只有我们亲身经历过这些教训之后才觉得那么理念非常的深刻。

　　主持人：总结您刚才这段话，我的体会还是不要把股市当做一个发财致富的途径？至少投资者不应该把自己的身家性命都压到股市上。

　　严明：对，这会对正常的生活造成严重的后果。因为这个市场无论是牛市还是熊市，亏损的投资者一定是占绝大多数的。熊市的比例可能会高一点，这几年熊市我估计95%以上的人严重亏损。牛市的时候可能会有百份之六七十的人盈利，赚点儿钱的投资者那点儿利润很快就亏了，因为人是最难战胜他自己的。

　　主持人：很多中小投资者融资渠道不畅通，如果纯粹靠自己的一点资本金的话，像您这样实现几十倍的暴利有可能吗？

　　严明：如果你的水准足够高，也可能会经过非常漫长的时间。当资金小的时候，而且资金完全不会影响你生活的时候，你适当融一点资也无所谓。但是一旦这个资金对你的生活会造成影响的话，最好不要去融资。我不赞成一般的人去融资。融资正常情况下，超过80%的情况下都会加快你的亏损。

　　主持人：我们都知道前几年中国证券市场一直非常低迷，在您获得巨额收益的这三年中，股市基本上处在一个调整的状态，最低时股指下降到了998点，但是您在股市上的暴利恰恰在这段时间产生的。根据您这段经历我们有两个比较感兴趣的问题，第一您如何规避市场的系统性风险的？第二您是如何选择股票的？

　　“我喜欢熊市！在我眼里大熊市里黄金遍地！”

　　严明：我是比较喜欢熊市的，在我的眼里，大熊市黄金是遍地的，美国股市大跌的时候巴菲特是最兴奋的，有一件事在1969年大牛市，整个美国股民都在兴奋地数钱的时候，巴菲特找不到符合他标准投资的股票，清算了他的合伙人公司。那些在牛市里兴奋数钱的人跟巴菲特比，最终大赢家是谁？大家会得出结论。

　　规避市场的系统性风险这个问题，普遍看法是：大盘跌，个股一定会暴跌，我并不这样认为。如果有爆发性行业--突然需求量增加很大的行业，或者是一些以前的行业复苏，盈利增加。在这些行业中又有这样一些上市公司，在熊市中股价比较低的情况下，发财的机会肯定就到了。我是只考虑个股的风险，不会考虑系统性的风险。如果大市很好，我找不到符合我标准的股票，我宁可休息。

　　在这些行业中怎么选股，？分析、比较、选择最具有潜力的上市公司。在03年的时候是五朵金花比较热一点，还有炼焦煤的行业，焦炭、发电设备这类板块。03年我基本上没有做A股，到了11月份才做A股，03年十大涨幅个股我推荐了9个。

　　主持人：就像前几年国有股减持、创业板等等可能是一些宏观面因素导致大盘的下跌，但是您不关注这些，您还是只看中个股？

　　严明：对。

　　主持人：从过去几年市场的表现也可以验证您的观点，虽然整个市场属于熊市阶段，还是有很好股票的，比如说五朵金花。

　　主持人：很多投资者，包括前几年主流声音都认为中国A股市场没有投资价值，您怎么看待投资价值这个问题呢？

　　中国股市根本就不如一个规范的赌场，我非常赞成郎咸平说的“严刑峻法”　

　　严明：说到这个问题我有一句话要说，在中国说真话是最不受欢迎的。吴敬琏先生当时说过中国股市像赌场，当时遭到了号称五大著名经济学家的联合攻击，当时用的那些词我印象比较深，用的文革时的那种大帽子式的。我个人看法：中国股市根本就不如一个规范的赌场。远远不如赌场！掠夺、欺诈、谎言遍地都是。所谓的公平公正都是骗人的鬼话。02年我在网络上第一个提出要远离毒品、远离股市。我当时搜索了一下没有这样的提法。后来这种口号喊的还是比较响的。在一个连赌场都不如的股市，再加上一般投资者迷信庄家、股市一涨就要追等这些不成熟心态观念、思维，绝大多数投资者的命运是惨亏。在我接触的这些投资者非常多，大概有几千吧。如果把时间放到去年年中的话，绝大多数只有剩下20%到30%的市值。

　　现在大家都说牛市来了，现在到底怎么样？这几年中国涌现出了一批世界冠军级的企业，像中集早就是冠军了，还有振华港机、G重机等等非常多。同时还有一批竞争力非常强的企业，不但在国内占有比较大的市场份额，销售额增长比较快。在国际市场上销售额的提高更快。主要是在一些装备、机械类的个股。在这些企业中有一些企业的领导是比较诚信正直的，我相信这些企业领导是投资者的福音，以及中国未来的希望。但是问题出在哪里呢？问题出在诚信的上市公司所占的比例依然是比较低的。一个以欺诈、谎言掠夺为主的市场我不相信它有一个非常光明的前景。对于这个市场，怎么样让它尽量规范化，实际上我非常赞成郎咸平说的严刑峻法，但是这个事什么时候能够落实呢？可能还比较漫长。现在整个社会的事态应该是向着比较好的方向发展。

　　股市走牛跟货币升值有没有必然的逻辑关系

　　严明：现在A股市场的市盈率大概是28倍，到中期动态是26倍，美国这个市场，全球只有美国是比较成熟的市场，在美国20倍以上称之为非常危险区了，像网络股比较疯狂时达到35倍了。但是在美国一百多年的股市，大多数时段是在8到15倍，所以这个市场究竟有没有投资价值，大家可以去判断。
有一种观点人民币升值之后就是大牛市，依据是日币、台币升值时股市走的很牛。在2002年到去年还是前年这两三年里欧元兑美元升值超过60%，我没有见到欧洲国家的股票来一个大牛市，反而是新兴国家，特别是原材料比较丰富的国家指数都翻了一倍甚至是几倍，股市走牛跟货币升值有没有必然的逻辑关系，我现在还找不到，也没有这个结论。日币、台币升值股市走牛在全世界来说也仅仅是特例。当它升值的时候，上市公司的业绩本身是在快速增长的。
股市的前景是取决于市场中的构成，也就是组成这个市场每个上市公司质量的集合，诚信程度以及发展前景。

　　另外大家说市场有投机，我也没有说投机是不对的，任何一个市场都有投机，最关键的是在击鼓传花的过程中你是不是能够把花传出去，这是关键的。如果市场够大的话，(我们国家的市场不够大，)股市泡沫也够大的话，对经济、社会的危害会比较大，一个非常现成的例子就是日本股市长达十几年的熊市，经济在十几年里萎靡不振。所以有没有投资价值？我谈到了这样一些因素，大家可以去考虑一下。

　　主持人：您刚才提到的一个观点可能跟投资界比较主流的声音不太吻合，您认为货币升值和股市走牛其实是没有必然逻辑的。但是很多投资界的专家学者认为人民币升值造成了大家都看好人民币资产，所以才投资A股。

　　严明：任何一件事情都是双刃剑，我刚才举了例子欧元兑美元升值，我没有见到欧洲股市来一个大牛市。这些结论我觉得应该不是有一个非常必然的、逻辑的内在关系在里面。

　　主持人：可能理论上应该造就牛市，但是事实上很多国家的实例也证明了不一定货币升值就带来牛市。

　　严明：任何一件事都是有利有弊的，人民币升值对中国的农业，中国收入最低层非常大的阶层造成的伤害是比较大的。中国的农业是小农经济，而不是大农业生产，如果人民币升值的话，一些农民的日子更不好过了。促进国内消费主要是提高最贫穷阶层人的收入。因为有钱人什么都有了，他的消费欲望不是很强的。而最穷的这个阶层的消费欲望是最强的，他们连最基本的生活用品都没有满足！但是这个阶层如果受到伤害的话，不但不利于促进国内消费，而且造成这个社会两极分化更加严重了。

　　主持人：而且你说的这部分不太富裕的人占了很大的比例。

　　严明：对，农民还是占最大的比例。

　　主持人：同时货币升值对于证券市场上出口导向型的上市公司来说伤害也是比较大的。

　　严明：对，中国现在最大的问题还是就业的问题，更多的人就业，满足温饱和基本消费是最重要的。如果这个社会上没有饭吃的人太多的话会动荡不安的。很多国家劳动力低，对中国也会构成一个竞争。如果升值太大的话，对于劳动力密集的优势产业也会造成一些冲击，因为我们的技术水准毕竟现在还是比较低的。

　　主持人：我们了解过您的成功经历，您刚才也说过的第一桶金是在B股，但是B股跟A股相比的话不可能同日而语，而且B股经过了相当长一段的低迷时期，您怎么看待这部分股票？

　　严明：我自己无论是A股、B股、H股，还是国外市场，作为价值来讲我对股票的估值标准是一样的。当时长安B静态市盈率仅仅是6倍多，接近7倍，动态市盈率仅仅是4倍多，我相信这么好的股票拿到国际市场上去，这些投资大师也会认同的。现在B股市场有些边缘化，原因是港币相对人民币有一个贬值，而且没有新鲜血液注入。最终回怎么处理？有可能会自然合并。

　　主持人：不管在哪个市场，只要价值被严重低估，还是值得我们去投资的。您最成功的投资经历是在有色金属股票上，我们想请您谈一谈对有色金属板块具体的认识。我们都知道现在国际商品市场走了一个长期的大牛市，金价现在已经是600多美金了，铜价已经走了三年牛市了，您认为商品市场的牛市能持续多久？A股市场投资者对这个板块应该怎么做呢？

　　有色金属低价的时代已经一去不复返了　

　　严明：这个问题我想详细谈一下。拿去年上半年专家的预测来看，全世界我没有见到有任何一个专家能够预测准确有色金属这么大的涨幅。锌在去年上半年最高的预测是1800美金，实际上今年上半年5月份锌价格已经涨到了3900美金一吨。全世界根本没有人预测到有色金属会如此大涨。
必须将眼光放得更加长远才能理解有色金属为什么会如此疯狂。在去年我就意识到像原油一样，一些有色金属低价的时代已经一去不复返了。为什么会这样说呢？

　　这些不可再生的原料是无数亿年形成的，我们人类的欲望是无止境的，几乎是在短短的几百年，或者是未来的几十年、一百年就有可能将地球的某些资源用尽。所以不涨是不可能的。就拿铜这个品种来说，江铜股份和江铜集团储量合起来是一千万吨，占到国内已探明储量的三分之一。我们推算全国的探明储量就是三千万吨。国内用量已经接近一年500万吨，如果以200万吨用矿金属量来计算，(废铜可重复使用，)如果不进口的话现有探明储量15年就采尽了，还不算当中的损耗。如果放大未探明的储量，假如扩大一点，已探明储量的5倍，可能没这么多。也就是75年。就是一个人一生的时间。一个很重要的问题是我们的子孙后代用什么？发达国家所占的人口毕竟还是少数，但是他们的用量是非常大的，现在中国、印度、俄罗斯、巴西，经济发展对资源的需求有多少，当时日本跟东南亚两个多亿的人口，造就了20年的商品牛市，这金砖四国28亿人的需求量将有多少？从长远来看不可再生资源长期看好，特别是储量少用量大的资源。

　　另外一条因素，目前的世界处于严重的不均衡的状态，特别是作为世界结算货币和储备货币的美元处于非常动荡的时代，几乎没有人看好美元的前景。中国的外汇储备是在今年的2月份超过日本的，称为全球最大的外汇储备国家。估计本月(9月份)外汇储备将达到一万亿美金，历史上最高的数字。
过多的外汇储备成了一个严重的问题！

　　主持人：今天最新的数据是9800多亿。

　　严明：现在每个月会增加两百个亿。美元的贬值对中国财富(以加工费为主积累起来的外汇储备)的侵蚀是不言而喻的。美元贬值将美国国内的双赤字以及过度负债消费的危机转嫁到外汇储备多的那些国家。什么是最好的保值品种？有色金属！包括黄金白银在内。另外硬性通胀在蔓延，像前几年那样的通缩我相信在未来相当长时间内是根本看不到的，这是硬性膨胀，由上游传到下游，最关键的是引起世界性通缩的主要因素中国劳动力的价格开始上涨！通胀会在长时间内蔓延。抵抗通胀最好的品种依然是有色金属。
以前我很不明白日本的那些有色金属定价为什么那么高，现在有一点明白了，日本是危机感最强的国家。它的国家和民间资源储备可能不像他所声称的那样只有六个月，2年以上都有可能。它的外汇储备却增加非常少，日本在拼命地花美元。对于中国来说这么大的外汇储备，面临着巨大的贬值、财富缩水风险，有没有处理的方式呢？中国在今年4月份提出了外汇储备要用于资源储备的问题。原油储备建设前几年已经开始了，到目前为止建成了300万吨左右储油罐。在三四年之间大概要建两千万吨，最终达到四五千万吨储备。原油储备是必须的，但是原油储备的成本比较高(占用深水码头资源，建储油罐)。以现在的原油价格，三年两千万吨是100亿美金。其它资源的储备也在准备中，比如说黄金三年吸纳一千吨黄金的话(现在大概只有600百多吨)，以现在的价格大概要花费190亿美元；200万吨铜以现价计也不过170亿美金；还有锌、锡、镍、铅等等这些不可缺少的有色金属。即使国家建立了非常庞大的资源储备，所用的外汇加起来依然是一个非常小的零头。

　　实际上，近期国内与国外有色金属离奇的偏差，除了人民币升值的因素，更有可能国际基金将有色金属作为保值增值的工具。全球最大的铜矿结束罢工，铜价不跌反涨的现象令人深思！

　　是否这些原料真像所说的那么紧张？我看到原料商的库存丰富及市场的供应很充分，下游企业库存则较少。暴利已充分挖掘了市场的供应能力！

　　基于全球最大的主力(中国国家储备)有可能进场，以及一个长远的供求关系，你认为这些资源能跌到哪去？

　　基于全球最大的主力--中国的国家储备可能会进场，以一个长远的供求关系，我相信大家都会做出一个判断。这些资源的价格究竟能跌到什么位置。

　　这里我特别想对政府提的建议是：储备中心之类的机构千万千万不能附加任何盈利的功能，一旦赚了点儿钱，灾难很快降临！必须制定储备规则，以市场价为基准，高则少量进，低则大量进！当你没定价能力时，你非要出来定价！为何不能顺势而为，接受现实？国储局抛铜亏了多少亿？及时了结头寸只亏几亿美元，挪到远期，亏得更惨！政府机构往往犯了一个错，不是纠错，而是用十个错甚至几十倍的代价去掩饰那一个错！中国还有多少人吃不饱饭读不起书！！铁矿石谈判矿主开始涨10--15%，政府主导非要压价，结果是19%！！去年12月国储局抛铜时满世界媒体很兴奋：国储局对决国外投机基金！好像胜券在握。你们知道我当时说了什么：赶快买江铜等有铜资源的股票，也可以拿点钱赌一把期货。国储局的胜面是零！

　　以上是我长期以来的一些看法，如果看法正确，我相信你们会自己得出结论！

　　主持人：听了您比较详细的分析，给我最大的感受是证券市场上的中小投资者在很多方面处于弱势地位，但是也不乏像您这样具有丰富专业知识储备的人才，如果平时不积累、不学习，像您这样在三年内想从2万做到140万，肯定是不可能的。
　　
　　严明：是完全不可能的。

　　市场永远是错的，但它有向均衡位靠近的倾向
　　
　　主持人：接下来和您聊一聊操作的问题。您在操作过程中具体是怎么把握买卖的操作时点的？怎样做到止盈和止损呢？

　　严明：试图买在最低点，卖在最高点是每个市场人士的梦想，我是绝对没有能力能做到这一点的，在全世界也没人能够做到。但是如果你对你非常关注的股票有一个长时间的关注，有时候可能会点中它的穴位。我们看一下我个人是怎么说的，以及我是怎么做的。
在03年9月30日，我喊出了砸锅卖铁买入西山煤电000983的口号，在03年10月30号，整整一个月之后，让大家奋力杀入神州股份000968，回头看一个是最底部，一个底部启动点，实际上我个人一股没买当时我是在B股市场。600089特变电工，在05年6月4日(周六)投资报告会称一年内50%空间，当时6.23元，双底的启动点，一年不到300%多的涨幅！可我是4月上旬7元附近买的，而且6月4日没钱补仓。并且也没拿到高位！05年7、8月我推出了一大批牛股，可我自己还在拼命炒垃圾，亏了不少！
请大家记住：你所说的或者你所感觉到的和你的具体操作完全两码事！所以大家经常埋怨或炫耀的："你看，我让你抛**，你不听我的，现在跌了吧！""你看，我让你买**，你不听我的，现在涨了吧！"--同一句话，对亲人和朋友当然两种口气！自己后悔："哎呀！我昨天想***因为***结果***"
　　
　　你某阶段的主要结果就是你重仓股了结时，你账面市值的增减值！

　　止赢和止损：重仓股必须及时或阶段性的跟踪，并且不断调整股票的目标位，达到目标位则了结；一旦发现我手中股票不确定性加大，或买入的理由不再，毫不犹豫出货，即使它又涨几倍也决不后悔！

　　主持人：在证券市场的操作中，证券人士可以分为两派，一派是技术分析，一派是注重基本面分析的，您是属于哪种的？您认为哪种方法成功的概率会更高一些？

　　严明：我的观点是永远市场都会是错的，但是有一个朝均衡的区间靠近的趋向，巴菲特说过如果市场是有效的话，他自己就失业了。索罗斯也说过这样类似的话。显然我是是基本面的分析。但是我并不排斥技术分析。条条大路通罗马，作为每个投资者而言，必须要善于学习、总结，找到适合于自己的投资方式以及交易模式。

　　主持人：您在接受采访过程中曾经说过："我相信这个市场上大多数人都会因被短线高收益所迷惑而丧失了对风险的警惕和放弃了对自己投资理念的坚持。"前面您已经谈过了对风险的警惕问题，现在想请您谈一谈投资理念的问题。您秉持了哪种投资理念？

　　防风险回避不确定性是长期致胜的法宝

　　严明：投资理念就是投资哲学，对于我来说防风险是放在第一位的，巴菲特也说过第一不要亏损，第二不要亏损，第三请参照前面两条。
很多人说自己会买不会卖。我看是既不会买更不会卖！你买的时候就依据不足，更没有什么目标位(或很多飘移的目标位)，追求的就是回头看的那个高点！

　　我发现优秀的投资者，无论是价值投资者还是短线波动套利者，都是严格按照自己的规则操作！特别当不确定性出现时，尽快离场是他们首选！--防风险和回避不确定性是他们长期致胜法宝之一！

　　我在21世纪的采访中，所讲到的很多教训得出的都是很宝贵的理念。

　　主持人：接下来回到市场中来，我们知道上证综指从最低下探到998点以来，经历了比较凌厉的上涨，现在在将近1700点的位置，大家现在有一个比较公认的说法，现在处于牛市的初级阶段。您对于我们所说的这个牛市是不是抱有希望呢？如果有的话依据是什么？

　　“如果我们希望“击鼓传花”式的牛市，那么就吹大这个泡！但必须有能力承担恶果！”
　　严明：如果我们认真的回头看市场的主流观点，也许会有一些新体会。03年长江电力上市人称压垮大盘的最后一根稻草，我当时有一贴：长江电力正是大盘救命稻草！05年股改开始，大盘滑向1000点，市场悲观一片，我咋觉得黄金满地？而且03年我有精彩的一文《全流通刻不容缓！》为何拿03年比较？03年是公司整体利润上升期！而05年下半年公司整体利润下滑！在利润上升期股改比在利润下降期股改难度要小很多！

　　我们必须回顾历史！我不相信什么牛市初期！如果我们希望"击鼓传花"式的牛市，那么就吹大这个泡吧！但必须有能力承担恶果！日经指数89年近4万点，现在涨了一倍，才1.6万点！如果泡沫足够大，我们既可以融券也有指数期货，一样可以获利！
　　
　　前面我说过评判这个市场的唯一标准是：组成这个市场的每一个上市公司的质量、诚信与发展前景！
　　
　　好了！你说我们有资产重组这样一个乌鸡变凤凰的法宝，上市公司的业绩会大幅提高！
那么，前几年资产重组的案例上千，哪几家是成功的？而资产重组恰恰都是政府主导的！我总结了典型的中国式重组路线图：包装成绩优上市--绩差--亏损--ST--重组(动用公共财富)--凤凰了--绩差--亏损。这个过程动用了大量银行资金和公共财产。那些财富蒸发到哪里去了？

　　资产重组不是灵丹妙药，政府主导的重组，可不可以歇歇。身兼数职，既是规则的制定者，又是裁判兼运动员，对中国的未来有什么好处

　　赞成宏观调控以及扩容，如果股票发不出来市场才会正常，加息对市场资金不构成任何影响
　　主持人：有网友想请您谈一谈对当前市场的看法，市场目前面临着两大压力，一个是扩容，另一方面是宏观调控，市场在这两大利空压力下强势还能够维持多久？
严明：我赞成宏观调控和扩容，如果时常出现股票发不出来，甚至要降到净资产之下发行，这个市场才有可能正常。另外加息的幅度对市场资金不构成任何影响，加息对证券市场是非相关关系。

　　有关宏观调控--房地产是最大的问题！

　　房地产过热对经济的破坏力极强！是否过热有几条标准。一是房价与家庭年收入之比，国外正常比值4--7：1；另一条房价与年租金之比，9--15：1。国内现在多少？大家根据当地的情况自己去算。

　　最典型的是日本，房地产泡沫破灭，影响其银行股市，经济滞胀十多年；股市下跌80%，要命的是熊市时间超常，89年从接近40000万点阴跌了14年到03年的7000多点，现在才16000多点。在中国股票跌一点就有很多人出来骂娘！幼稚！风险市场没人包你赚钱！

　　离我们近的是香港，房地产泡沫破灭，很多人倾家荡产，包括那些著名的影视明星，原有几千万身价，很多成了"负翁"。

　　国内典型的是海南、广西北海，十多年过去，还没恢复元气。
现在房地产到底热不热？我们看看上市公司，以前只有十几二十家做房地产，现在估计有一半左右的公司介入房地产。这是一个暴利行业！而且由于政府控制，居然没什么竞争？！

　　当年小日本和巴掌大的香港也没几个人相信房价会跌！因此土地绝对不能成为借口。各地政府有责任加大土地的供给，适当的时候土地应私有化，可以先从农地开始。

　　有关市场我已表明了观点。我不会对指数做任何预测。市场的强弱可以根据盘面和各股的走势判断。暴跌前的征兆还是比较明显的！

　　主持人：按照您刚才的说法，您认为房地产的泡沫现在是非常严重是吗？
　　
　　严明：我没有说非常严重，我是说大家拿这个标准跟各地做比较。因为各地房地产的价格跟各地收入情况差距非常大。
　　
　　主持人：地产类的股票您怎么看？我们知道前一阶段加息的政策出台后市场不跌反涨，领涨的恰恰是这些地产股。
　　
　　严明：一些小公司倒下去，一些大的公司应该是看好的，像万科之类的。

　　必须努力建立起自己的投资方式！不可盲目相信专家

　
　　主持人：说点最实际的，也是投资者最愿意听的，你认为在未来的市场，最大的投资机会在哪里，你接下来看好哪些板块，看好哪些股票？方便的话最好透露一下您现在重仓持有那些股？
严明：实际上前面说的，对绝大多数投资者而言，左耳进右耳出，听着热闹而已。我知道大家最想听的就是有什么黑马？
　　
　　实话告诉你没用！你必须努力建立起自己的投资方式！听所谓专家的，到头来还是个输！举一个现成的例子：G驰宏600497我是12月7、8日开始推的，当时9.6元左右(相当于现在的7.1--7.2元)。有部分人跟进，但大多在10.2--10.5元抛掉，之后股票几乎天天涨，我也天天推，但无人买。直到一口气涨到20--21元那天(2月6日)，不知哪来的勇气，很多人冲进来了！调了几天大家都受不了了，18--20之间出掉！之后呢？在送股后的开盘的第一天36--37再买！
　　
　　你们说赚不赚钱？

　　我们再说说拿着不动的有些人，只买了自己市值的5%，算5倍吧。这样一支牛股你仅赚20%！！　

　　如果你想在高位平台做波段，亏个20--30%是正常的！

　　只有在回头看时，哪儿买哪儿卖你一清二楚，股神！--股绳！

　　我只能给你们分析一些股票，不做推荐。否则，有人一洗盘或市场一个正常调整，你又要跳出来，又跺脚又骂娘，什么难听骂什么呗！

　　分析三支有代表性的股票
　　00362G江铜：公司的报表是有色中最规范的，业绩也不错，中期就0.71元/股。但这家公司期货亏了多少？半年就13.47亿！！恐怖吧！自有矿产还做套保？！如自产矿产铜不做套保，中期应有0.85--0.95　元/股，全年估算1.7--2.1元/股。国内龙头企业，5倍便宜么？可是偏偏他乱作，还振振有词。还有那个投资巨大的铜冶炼项目，据说很先进，不知到时能否赚回设备折旧？我看是为鸡的屁股GDP而为！
如果期货的头寸轻些，缩小冶炼的规模。前景光明！公司的经营能力比云铜差远了。

　　600497G驰宏：G驰宏专业(无多元化)、干净(看看它的应收款项)清晰(各细节详细说明)！信息披露质量在有色金属行业仅次于含H股的江铜。要知道它上市才仅仅两年！还有--它没做期货！！

　　以锌的现价核计，全年业绩在5.5--5.8元/股，以二季度的业绩1.58元/股算，动态市盈率仅5倍多！如果锌价跌再4000元/吨，动态业绩依然在5元/股以上，如果锌价跌8000元/吨，动态业绩3.8元/股左右，才10倍市盈率。安全边际很宽。如果以05年的净资产计，它将是第一家净资产收益率超过100%的公司(零资产附近的公司不可比)。想想看以锌的现价计，每天0.023--0.025元/股的收益实什么感觉

　　分析个低价股600295G鄂绒：业绩平平，但中报明确告诉你，36万吨的硅铁项目利润没算，到三季度才算，而且从年初算起！这项目以目前的价格全年毛利至少4亿，营业额18亿！公司占24%！不算绝对价值，至少还有炒作价值吧！

　　仅供参考，不作投资依据！

　　当然最保险的策略是不做！仔细看看我在21世纪经济报道对普通投资者的建议吧！

　　主持人：非常感谢您抽出宝贵的时间跟大家交流投资策略，包括您的投资技巧、投资哲学。最后请您跟网友、投资者说一句您最想说的话，算是给大家的一点启示吧。

　　严明：最想说的话就是防风险，一定要把风险放在第一位。只有不亏，甚至是少亏，才有可能生存下去。生存是第一位的。

　　主持人：时间的关系，沙龙到此结束，谢谢您的参与。

严明：非常感谢和讯给我提供这样一个机会，能够跟国内的网友交流投资心得。谢谢

均线多头

1.世上没有什么比失去你拥有的一切更能教会你什么是不该做的了，如果学会了不做某些事 避免亏钱，那么你已学会怎样赚钱，明白了吗？


2我看来，那些分时图迷，走入了误区，这就象过于专业化往往导致钻牛角尖一样，缺乏灵活性就会 付出沉重代价。投资是一种艺术，股票投机尽管遵循一些主要的法则，但不仅仅只依赖数学或定理， 甚至在我研读行情的时候，我所做的也不仅仅是计算，我更关心股票的行为举止，换句话说，我关注 的是那些能使你判断市场是否与先例表现一致的证据，如果股票表现不妙，就不要碰它。如果找不出 股票表现不妙的原因，当然你无法预知市场的方向。无法诊断，何以预测；不能预测，自然赚不到钱。

3股市该是牛市就是牛市，该是熊 市就是熊市，谁也无法阻挡，因此每个想赚钱的人必须正确估价条件是否具备。


4 在股票交易上我的第一个变化是对待时间。不象在对赌行时，等到行情已定才动手，仅赢一两个点， 而现在，要在富尔顿的经纪行里抓住行情，我必须及早动手，换句话说，我必须研究股市行情，预测其 走势。这话听起来乏味，但应该明白我的意思，对待股票投机态度的转变对我至关重要，我渐渐地知道 了在股价波动时赌和预测股价必然的升降之间的区别以及赌和投机之间的根本区别。


5 新手什么也不懂人人都知道这一点，他们中多数是同一类人，很少人认为华尔街不欠他们的 钱。


6 帕特里奇反复告诉其他投机者：“嗯，你知道这是个牛市，”他的真正意思是说赚大钱不能 *个别股价波动而在于股市大的走势，换句话说，不能*读行情报价机而在于估价整个股市行情和走势。 意识到这一点，我认为在投机方面我已有了长足的进步。

在华尔街混了多年，输赢了几百万美元之后，我要告诉你：“我之所以赚了大钱，从来跟我的思想 无关，有关的是我稳如泰山的功夫，明白吗?我稳坐不动。看对走势没什么了不起的。在多头市场你总能 找到很多很早就看涨的人，在熊市很早就看跌的人。我认识许多看盘高手，他们也任最佳总位买卖股票。 而且他们的经验总是跟我不谋而合。但是，他们却没真正赚到钱。看对市场而且紧握头寸不动的人难得 一见，我发现这也是最难学的事。股票交易者只有牢牢把握了这一本领他才能赚大钱。知道如何交易的 人要赚取百万美元较那些不懂交易的人赚几百美元更为容易。

正是因为股市按照他预料的那样发展，他把一切都看得一清二楚，因此感到焦虑不安，正是这样， 华尔街的很多投资者，他们并不都是傻瓜，却都赔了本，并不是股市打败了他们，而是他们自己打败 了自己，他们自认为有头脑因此坐做不稳。老火鸡恰恰在这方面做得很好，他说的就是他所做的，他 有胆略也能机智耐心地等待。

不顾行大的走势，试图抢进抢出是我失败的关键，没有谁能抓住所有的股价波动，呈牛市时，你 的游戏就是买进股票，一直等到涨势快要结束。你要做到这一点你必须研究整体状况，而不是内部情 报和影响个别股票的因素。然后全部抛出你的股票，统统地抛出！一直等到股市行情倒转，一轮新的 行情出现了。

你必须用你的头脑、你的观察判断，否则我的建议犹如告诉你低价买进，高价卖出一样蠢，每个 人都应学会的一件最有用的事就是不要试图一刻最后(卖出)或第一时间(买进)，他们太昂贵了，共已 葬送了股票交易者数百万美元，足以建一条横跨大陆的公路。


7 一般来讲，人们并不想知道是牛市还是熊市，他只 希望确切地知道到底该买入什么，抛出什么，他不想自己动脑，让他把钱从地上拾起来，还得数 清楚太麻烦。


8 我已逐渐认识到对于股票投机除了分析行情走势外还需要什么 ，老帕特里基坚持说在牛市保持头寸是至关重要的，这一点使 我将主要精力放在了判断市场的性质上面。我开始认识到抓住 大幅度波动才能赚大钱。无论大幅度波动的首次冲击会带来什 么，操纵基金和玩诡计的金融家都无法使其保持长久，而只会 依赖于基本条件。

在牛市里做多头，熊市里做空头，听起来挺傻的，是吗？但在 ，必须紧紧抓住基本原则，我花了很长时间才学会如何有原则 地交易，但公正地说，我必须提醒你直到那时我还没有足够资 金做那样的投机，如果你有足够的资本你就能建立大量的头寸 ，在大波动中你就能赚大钱。

我做对了，我展望了未来，做出了精密的计划，我学会了人想赚大 钱就必须行动，我彻底摆脱了赌搏游戏，我最终在很大程度上学会 了如何理智地交易，那对于我来讲是生命中最有意义的一天。

9 如果我们认识到了自己的错误，那就比我们分析成功的原因更 有益处。但所有的人都会自然而然地想逃避惩罚。当你犯了什 么导致失败的错误，你不会希望再来一次，所有在股市上的错 误都在两方伤害你：财产和自尊。但我想告诉你一些奇怪的事 ：交易商有时犯错误时，心里是很明白的。犯了错以后他又会 问自己为什么，当受惩罚的痛楚过去了，经过长时间的思考， 他可能会弄清楚自己是怎样，在什么时候，在什么地方犯错的 ，但他却还是不明白原因为什么。他只是骂自己一句然后就置 之不理了。
　　当然了。如果一个人又明智又走运的话，他不会犯两次同 样的错误，但还有成千上万种差不多的错误就难保不犯了。错 误实在太多了，每当你想看看自己是不是会做傻事时，可能就 正有一个傻事潜伏在你身边。

　　如果让我告诉你我第一次上百万美元的错误，那就得从19 07年10月过我当上了百万富翁说起。就我的交易来说，一百万 只不过意味着多了点积蓄，金钱不会给生意人带来更多的舒适 感，因为，无论贫富，他都可能犯错，而这永远都是令人不快 的。而当他行事正确时，金钱不过是他的工具罢了。亏钱从来 没对我产生过什么困扰，我第二天就可能忘了。

均线多头

寻找中国股市的超级成长股



（摘自拙著《证券分析师眼中的财务指标》（增订版），该书正在由经济管理出版社出版发行，敬请关注。）



我国证券市场从1990年底上海、深圳交易所成立之时计算至今已逾十五个年头。伴随着改革开放与我国经济的快速成长，上市公司数量也从初期的“老八股”不断增加，截至2006年年中，我国境内正常存续的、分别在上海与深圳两个证券交易所上市的A上市公司（不含已经摘牌退市的公司）总数为1372家（其中沪市831家，深市541家）；B股公司109家（沪市54家，深市55家），另有在香港上市的H股公司53家。



回顾我国证券市场的发展历程，我国股市从无到有不断发展的过程经历了许多的曲折与坎坷，但其方向与归宿是在不断的成长壮大之中逐步走向成熟规范及与国际惯例接轨。从股票价值分析与股价波动趋势来看，以上市公司业绩成长为核心的价值评估与长期投资理念日益成为主导性投资理念，尢其是在股权分置这一人为割裂不同股东之间利益一致性的制度性固疾消除之后，上市公司价值分析、寻找与挖掘上市公司的成长性，将成为最终决定投资胜负的关键因素，实际上，近年以来既有的统计资料已经为这一论断提供了注脚。



我国股市产生以来经历了若干个牛市上涨期与熊市下跌期，近年以来最大的一轮下跌阶段是2001年6月—2005年12月的熊市下跌周期，在这一下跌周期中，上证综合指数从2001年6月份2245.43点的高位，恰好到2005年6月最低下跌至998.22点，绝对最大跌幅为55.54%。而在这一超级熊市下跌行情中，仍有一批股票逆市保持了长期上涨的走势，分析可知，这些股票之所以能够抵御市场下跌的系统性风险，其共同的特点就是超强的赢利能力带来的业绩的高成长。



这里，我们对2001年1月1日-2005年12月31日5年期间，沪深A股市场逆市上涨的典型个股进行分析，由于这5年期间市场总体下跌空间相对足够巨大，时间相对足够长，因此这一分析的典型性也更具有足够的说服力；而且我们预计，随着我国证券市场日益成熟完善，如此罕见的长时期、宽幅度的波动状况今后在相当长的时间段时也难以再现，因此这一分析也将具有较强的历史文献意义。



这里以上证综合指数作为市场平均的波动对比标的。2000年12月29日（也即2000年最后一个交易日），上证综指收盘2073.47点，2005年12月30日（2005年最后一个交易日），上证综指收盘1161.05点，5年时间下跌912.42点，跌幅为44%。这一期间，两市共有115只股票逆市上涨，我们将上涨在30%以上的股票名称及涨升幅度列示如下：



表一：2001年1月1日-2005年12月31日沪深A股所有上涨30%以一的股票一览（同期上证综合指数下跌44%）



股票代码 股票名称   复权累计 总股本(2005年末)  所属行业

涨跌幅(%)       (万股)        _证监会大行业



600837    Ｇ 都 市    348.73       27559.45       农、林、牧、渔业　

600309    Ｇ 万 华    227.66       84864       石油、化学、塑胶、塑料　

002025    航天电器       205.4       9600       电子　

002024    苏宁电器       175.54       33537.6       批发和零售贸易　

600583    Ｇ 海 工    165.31       39600       采掘业　

600786    东方锅炉       151.93       40141.52       机械、设备、仪表　

600519    Ｇ 茅 台    147.77       47190       食品、饮料　

000069    Ｇ华侨城       124.83       111120.5       社会服务业　

000866    扬子石化       116.93       233000       石化

600694    大商股份       116.6       29371.87       批发和零售贸易　

000402    Ｇ金融街       104.23       68869       房地产业　

000792    盐湖钾肥       98.12       76755       石油、化学、塑胶、塑料　

600406    国电南瑞       95.41       21255       机械、设备、仪表　

600009    Ｇ沪机场       94.48       192695.8       交通运输、仓储业　

600460    Ｇ士兰微       91.66       20204       电子　

600616    Ｇ 食 品    86.05       30463.3       批发和零售贸易　

600200    Ｇ 吴 中    83.66       41580       综合类　

000538    云南白药       81.23       28987.6       医药、生物制品　

600331    Ｇ 宏 达    77.66       41600       金属、非金属　

002048    宁波华翔       73.39       9500       石油、化学、塑胶、塑料　

600320    Ｇ 振 华    73.01       154092       机械、设备、仪表　

000542    TCL 通讯       72.77              电子　

000022    深赤湾Ａ       70.31       64476.37       交通运输、仓储业　

600026    Ｇ 中 海    68.81       332600       交通运输、仓储业　

000063    Ｇ 中 兴    66.05       95952.17       信息技术业　

002049    晶源电子       62       7550       金属、非金属　

600550    Ｇ 天 威    58.31       33000       机械、设备、仪表　

600085    Ｇ同仁堂       57.96       43402.19       医药、生物制品　

600717    Ｇ天津港       56.96       144884       交通运输、仓储业　

000088    Ｇ盐田港       54.17       124500       交通运输、仓储业　

600585    Ｇ 海 螺    52.4       125568       金属、非金属　

000039    Ｇ 中 集    49.87       201696.7       金属、非金属　

002031    巨轮股份       48.5       18330       机械、设备、仪表　

000869    Ｇ 张 裕    46.1 40560       食品、饮料　

600900    Ｇ 长 电    45.05       818673.8       电力、煤气及水的生产和供应业　

600005    Ｇ 武 钢    43.31       783800       金属、非金属　

600002    齐鲁石化       43.19       195000       石化

600410    Ｇ 华 胜    43.13       12220       信息技术业　

600012    Ｇ 皖 通    42.96       165861       交通运输、仓储业　

600030    Ｇ 中 信    42.31       248150       金融、保险业　

002028    思源电气       41.67       10600       机械、设备、仪表　

600886    Ｇ 华 靖    41.06       56349.17       电力、煤气及水的生产和供应业　

600521    Ｇ 华 海    40.34       23400       医药、生物制品　

600415    小商品城       38.84       12496.86       社会服务业　

002022    科华生物       38.74       8250       医药、生物制品　

600361    Ｇ 综 超    38.15       25114.58       批发和零售贸易　

002046    轴研科技       38.08       6500       机械、设备、仪表　

000617    石油济柴       37.6       19968       机械、设备、仪表　

600428    Ｇ 中 远    37.33       65520       交通运输、仓储业　

600549    Ｇ 厦 钨    36.5 24000       金属、非金属　

000002    Ｇ万科Ａ       36.47       372052.8       房地产业　

600348    Ｇ 国 阳    35.2 48100       采掘业　

600018    Ｇ 上 港    34.1       180440       交通运输、仓储业　

000895    双汇发展       32.81       51355.5       食品、饮料　

000898    Ｇ 鞍 钢    30.32       296298.6       金属、非金属　



上述股票中，如果扣除2004年6月份之后陆续发行上市的中小企业板块个股，则共有92只。重新列出中小企业板块之外的、上涨30%股票的其他财务指标如下：



表二：2001年1月1日-2005年12月31日沪深A股所有除中小企业板块之外保持上涨股票的每股收益指标（同期上证综合指数下跌44%）

   

股票代码 股票名称   复权  摊薄每股收益（2001~2005）

累计涨跌幅  01年     02年   03年   04年   05年

(%)

600837    Ｇ 都 市    348.73       0.4068       0.3114       0.4061       0.6631       0.5012

600309    Ｇ 万 华    227.66       0.42 0.4001       0.6   0.62       0.73

600583    Ｇ 海 工    165.31       0.61 0.5301       0.71 1.1101       1.48

600786    东方锅炉       151.93       -0.8549       0.0812       0.7935       1.0295       2.0139

600519    Ｇ 茅 台    147.77       1.31 1.3701       1.94 2.09       2.37

000069    Ｇ华侨城       124.83       0.4031       0.604       0.22 0.319       0.432

000866    扬子石化       116.93       0.02      0.27 0.7125        2.01   1.51

600694    大商股份       116.6       0.33 0.31       0.31 0.5301       0.831

000402    Ｇ金融街       104.23       1.2   1.13       0.7   0.6801       0.59

000792    盐湖钾肥       98.12       0.3668       0.36 0.1903       0.3841       0.6721

600406    国电南瑞       95.41       0     0.52       0.5179       0.4001       0.48

600009    Ｇ沪机场       94.48       0.4011       0.429       0.347       0.6701       0.721

600460    Ｇ士兰微       91.66       0.48 0.58       0.6   0.3401       0.2801

600616    Ｇ 食 品    86.05       0.21 0.1701       0.4001       0.37 0.5601

600200    Ｇ 吴 中    83.66       0.3001       0.217       0.125       0.131       0.0841

000538    云南白药       81.23       0.4001       0.5042       0.6122       0.7094       0.7947

600331    Ｇ 宏 达    77.66       0.1711       0.3049       0.3571       0.2326       0.4443

600320    Ｇ 振 华    73.01       0.42 0.3       0.61 0.44       0.78

000022    深赤湾Ａ       70.31       0.2276       0.48 0.823       1.0801       0.905

600026    Ｇ 中 海    68.81       0.118       0.172       0.2953       0.5689       0.816

000063    Ｇ 中 兴    66.05       1.026       1.02 1.128       1.05 1.24

600550    Ｇ 天 威    58.31       0.2001       0.1001       0.12 0.15       0.31

600085    Ｇ同仁堂       57.96       0.601       0.753       0.722       0.7931       0.694

600717    Ｇ天津港       56.96       0.41 0.45       0.44 0.2001       0.5

000088    Ｇ盐田港       54.17       0.643       0.95 1.3221       0.5371       0.5501

600585    Ｇ 海 螺    52.4 0.21       0.22 0.59       0.8001       0.32

000039    Ｇ 中 集    49.87       1.5961       0.91 1.0801       2.37 1.32

000869    Ｇ 张 裕    46.1 0.66       0.43 0.485       0.503       0.77

600900    Ｇ 长 电    45.05      0       0.08 0.183       0.387       0.408

600005    Ｇ 武 钢    43.31       0.3361       0.285       0.227       0.409       0.616

600002    齐鲁石化       43.19       0.011   0.022     0.32       0.66       0.94

600410    Ｇ 华 胜    43.13       0.72 0.76       0.87 0.8738       0.831

600012    Ｇ 皖 通    42.96       0.18 0.16       0.1711       0.244       0.4001

600030    Ｇ 中 信    42.31       0.3   0.04       0.15 0.0701       0.16

600886    Ｇ 华 靖    41.06       -0.141       -0.1211       0.76 0.583       0.6701

600521    Ｇ 华 海    40.34       0.656       0.778       0.79 0.66       0.5501

600415    小商品城       38.84       0.32 0.42       0.63 0.83       1.56

600361    Ｇ 综 超    38.15       0.36 0.2912       0.51 0.39       0.52

000617    石油济柴       37.6       0.1935       0.33 0.4593       0.73 0.62

600428    Ｇ 中 远    37.33       0.37 0.23       0.31 0.8001       1.05

600549    Ｇ 厦 钨    36.5 0.6801       0.42 0.45       0.46 0.7136

000002    Ｇ万科Ａ       36.47       0.592       0.606       0.388       0.386       0.363

600348    Ｇ 国 阳    35.2 0.3401       0.52 0.43       0.723       1.2093

600018    Ｇ 上 港    34.1 0.7822       0.8628       0.5535       0.6406       0.6591

000895    双汇发展       32.81       0.58 0.59       0.7702       0.5811       0.7226

000898    Ｇ 鞍 钢    30.32       0.1361       0.2001       0.484       0.6   0.702

               

        

从上述两表所列示的股票，尢其是第二张表中所列股票的五年业绩表现情况，我们可以得出以下的若干结论：



1、2001-2005五年中，在市场下跌44%的条件下，能够逆市上涨的股票全部无一例外的都是绩优股。从每股收益指标来看，表二股票中，除东方锅炉、华靖电力、东方电机三只股票极个别年份出现亏损之外，所有的股票都保持盈利，且大部分公司大部分年份的每股收益在0.3元以上。而且，三只个别年份出现亏损的公司中，其在亏损之后迅速走出低迷呈现超常规增长，业绩水平大幅改观而步入绩优股行列；



2、统计显示，大部分股票在大部分年份保持了业绩的快速增长，使得上述股票在绩优的同时还具备高成长的特质，其中涨幅超过100%的股票如都市股份、烟台万华、东方锅炉、贵州茅台、华侨城、扬子石化、金融街、盐湖钾肥等净利润年平均增长率超过50%。而且从成长性指标也可以看出，那些净利润率增长越高、越稳定（年度波动越小）的公司的二级市股价表现也就越好，即股价表现与上市公事业绩的高速长及增长的稳定性高度相关；



3、涨升股票在行业上呈现出多样性，电子信息、石化、商贸、机械制造、有色金属、食品饮料、社会服务、地产、金融、交通运输、航空航天、医药等，涉及了证监会分类的大部分行业。虽然石化、有色金属、交通运输等一些景气度近年以来持续上升的行业表现突出一些，但整体来看，可以说股票业绩表现与行业有关联，但更多差异主要体现于上市公司自身经营方面（最直观的体现就是景气上升行业中仍有业绩欠佳的公司，而一些景气中性甚至下降的行业行业也有表现较好的公司）；



4、业绩与股价表现与股本规模无关，总股本数百亿(如中石化等)、数十亿、数亿的股票都有涉及；



5、业绩与股价表现与地域无关，上述股票中在我国地域的分布广阔，东部经济发达地区、东北地区以及中西部欠发达地区等都有涉及；



6、业绩与股价表现与二级市场绝对价格无关，绝对价格在几十元、二十几元、十数元、几元的区间内都有分布，如贵州茅台、小商品城、华胜天城、海油工程、云南白药、张裕、中兴通讯等股票2005年末的收盘价都在20元之上，而中海发展、天津港、武钢股份、中信证券、华靖电力、万科A、鞍钢新轧、民生银行、中石化等绝对价格在5元以下或5元左右。



另外，还需要指出的是，上述5年下跌行情中逆市涨升的股票中，在股市上涨行情中一般也能够涨升超越市场平均水平，这里也有统计资料可以提供证明：



在股市2001-2005年5年期间的大熊市周期中，出现过若干次的涨升行情，其中上涨时间持续三个月以上、涨升幅度超过20%的波段共有两次，一次是2003年1月初至同年四月中旬，同期上证综指波动区间为1319.86-1603.07，涨幅为21.46%；一次是2003年10月中旬至2004年4月初，上证综指波动区间为1346.48-1768.64，涨幅31.35%。此外，自2005年下半年开始，股市以股权分置改革为契机，在政策面一路呵护之下终于步出5年的持续低迷期，股指自2005年7月中旬1000点左右起步，至2006年6月30日收盘1672.21，最高涨升至1695.58点，波段涨幅超过60%。笔者将5年熊市时期涨幅在20%以上的56只股票在上述这三次上涨行情中的表现进行统计列表如下，可以大部分股票在上涨过程中同时也超过市场平均水平而“跑赢大市”。



表三：2001-2006年股市三次上涨过程中的绩优高成长股的表现



股票代码 股票名称       2001-2005  2003年1月3日-4月18日

复权区间涨跌(%)

同期上证综指下跌44%   复权涨跌(%);同期上证综指上涨21.46%   2003年10月14日-2004年4月2日复权涨跌(%);同期上证综指上涨31.35%       2005年7月15日-2006年6月12日复权间涨跌(%);同期上证综指上涨51.33%

600837    Ｇ 都 市    307.84       29.54       49.21       46.84

600309    Ｇ 万 华    229.78       18.55       41.01       101.68

600583    Ｇ 海 工    165.32       14.67       40.69       150.38

600519    Ｇ 茅 台    147.77       6.72 67.63       140.07

600786    东方锅炉       143.29       28.56       87.28       112.01

000069    Ｇ华侨城       138.44       25.89       18.43       85.33

000866    扬子石化       128.37       38.77       100.69       43.72

600694    大商股份       117.86       18.28       12.25       244.76

000402    Ｇ金融街       105.52       44.88       34.44       79.22

600009    Ｇ沪机场       100.44       25.58       52.27      0

600406    国电南瑞       95.41       0     74.44       124.35

000792    盐湖钾肥       95.2       26.07       73.1 120.72

600460    Ｇ士兰微       91.66       -6.24       133.63       104.18

600717    Ｇ天津港       89.79       32.3 9.41       38.4

000538    Ｇ云白药       89.56       -6.4 18.44       122.74

600616    Ｇ 食 品    87.79       35.35       29.28       112.64

600320    Ｇ 振 华    87.05       19.58       60.71       220.36

000022    Ｇ深赤湾       84.5       29.54       53.16       -9.91

600200    Ｇ 吴 中    82.22       8.11 -13.02       17.29

600331    Ｇ 宏 达    77.66       9.21 61       191.39

600026    Ｇ 中 海    68.81       36.72       51.47       38.91

000088    Ｇ盐田港       65.94       33.55       30.85       25.66

600085    Ｇ同仁堂       65.51       33.58       -2.65       1.91

000063    Ｇ 中 兴    61.39       60.33       52.24       33.5

600550    Ｇ 天 威    58.32       12.71       14.64       273.33

000039    Ｇ 中 集    53.84       21.26       45.63       64.43

600585    Ｇ 海 螺    52.4 27.66       81.22       126.47

600005    Ｇ 武 钢    52.16       25.06       98.56       12.14

600002    齐鲁石化       50       32.8 109.35       59.66

000869    Ｇ 张 裕    47.7 4.89       47.62       244.24

000002    Ｇ万科Ａ       46.72       50.98       55.32       63.7

600900    Ｇ 长 电    45.06      0       51.46       1.2

600410    Ｇ 华 胜    43.13      0       0     103.23

600012    Ｇ 皖 通    42.96       29.8 9.33       1.06

600886    Ｇ 华 靖    42.36       66.76       81.11       -4.65

600030    Ｇ 中 信    42.31       63.88       34.41       204.15

600521    Ｇ 华 海    40.35       -7.62       54.3 -7.37

600415    小商品城       38.85       28.61       13.99       155.55

000617    石油济柴       38.54       9.84 48.37       75.19

600361    Ｇ 综 超    38.15       5.14 17.34       238.58

600428    Ｇ 中 远    37.34       13.48       94.23       24.09

600549    Ｇ 厦 钨    36.5 11.48       32.92       254.99

600348    Ｇ 国 阳    35.2 0       52.5 103.75

000898    Ｇ 鞍 钢    34.32       24.2 63.81       89.77

600018    Ｇ 上 港    34.11       56.05       22.1 36.82

000895    双汇发展       31.46       37.52       47.37       110.61

600636    Ｇ三爱富       29.83       1.13 18.12       61.9

600033    福建高速       28.76       31.07       5.19 -4.02

600420    Ｇ 现 代    28    0     0       147.21

600475    Ｇ 华 光    27.02      0       40.72       82.04

600875    Ｇ 东 电    26.7 30.56       41.42       72.07

600269    赣粤高速       25.22       25.59       48.38       33.05

600978    Ｇ 宜 华    24.81      0       0     64.94

600271    Ｇ 航 信    22.17      0       3.47 147.32

600150    Ｇ 重 机    22.04       9.98 37.61       157.25

600352    Ｇ 龙 盛    21.23      0       38.34      5



上表显示，56只股票中在三波上涨行情中大部分超过市场平均水平。其中在03年1-4月那轮涨升行情中超越平均水平的有28只；03年10月-04年4月上涨行情中超越平均水平的共有38只；05年下半年至06年年6月的上涨行情中超越平均水平的有36只，而且，在该轮行情中涨升翻番（涨幅超过100%）的个股有25只之多。由此可以看出，基于业绩高增长基础之上的“熊市牛股”，在上涨行情中多数也是上涨之中“更牛的股票”。与之相应，那些在市场上涨时期涨幅相对较小、但长期却保持了较大涨升幅度的股票，则说明其在涨升时并不太理会股指的变动，其长线的涨升方式属于长期稳定上扬的一类。



综合以上的分析我们可以看出，在弱市市场中，能够逆大市上涨有效抵御市场下跌的系统性风险且在涨升中又能超越大盘的股票行业千差万别，经营范围千差万别，股本规模千差万别，地域分布千差万别，绝对价格表现各异，所不变的或者说其共同之处就是都是业绩十分优异且保持高成长的公司，这是对五年熊市下跌周期中强势股票进行分析得出的基本结论。因此，如何寻找与分析绩优成长性上市公司，就成了证券市场规避风险最终投资获胜的关键。



这里，我们从具体的绩优上市公司的案例入手，透过财务指标，考察这些公司经营与管理情况，并按图索冀，寻找能够在未来长期增长的高成长公司。我们相信这会对投资者的未来投资及对上市公司的深入分析具有良好的参考与指导意义。



（内容摘自傅子恒著《证券分析师眼中的财务指标》（增订版），该书正在由经济管理出版社出版发行，联系电话：010—63320530 ，51915615， 56915612。敬请关注。）



《证券分析师眼中的财务指标》（增订版）大纲

内容提要

引子：从证券投资的角度看财务指标

上篇  从理论到实务：证券分析师眼中的财务指标

第一章   以职业的眼光看报表：跨过证券投资的“专业门槛”

第一节 会计报表决定“生死存亡”

第二节  真实性是核心

第三节  我国财务会计法规体系的特点

第四节  信息披露的质量监管

1、我国资本市场的组织结构

2、国家监管：政府的努力——营造规范化的市场



第二章 企业的“家底”一览无余：资产负债表导读

第一节 从资产负债表看企业素质

1、资产负债表概览

2、企业的家底一览无余：资产负债及其构成

第二节 核心评价的几个方面：

第三节 “造好”指标的“着手之处”和常用方法

第四节 证券市场的几个案例



第三章 透视企业“成长”的窗口：利润及利润分配表导读

第一节 反映公司赢利能力的一张报表

1、利润构成的四个层次

2、损益分析的三个层次

1）第一层次——透视“附加值”

2）第二层次――关注“期间费用”

3）第三层次――关注主业外的收入

3、利润分配表的简单分析

4、体现公司赢利能力的几个指标

5、业绩与风险的两个“放大效应”：经营杠杆和财务杠杆

第二节 资产重组的影响

1、不同的方式不同的影响

2、简单的结论与需注意的要点



第四章　检验企业“造血机制”的试金石：现金流量表导读

第一节 概念和基础

1、现金的概念

2、以“收付实现法”为基础的报表

3、直接法和间接法

第二节 检验企业“造血机制”的试金石――现金流量表解读

1、企业自身“造血机制”的关键――“经营活动现金流量”考察

2、具体的情况需具体地分析――“投资活动产生的现金流量”考察

3、“输血机制”是否通畅――“筹资活动现金流量”考察

4、“现金及现金等价物净增加额”的最终评价

5、关于现金流量表的附表

6、现金流量表分析的几个重要指标



第五章　鉴微知著：会计报表附注导读



第六章　全局鸟瞰：会计综合报告的阅读

第一节 年度报告的新格式：新报表更注重格式化

第二节 需要关注的几个内容



第七章　来自证券市场的信息：报表外的敏感指标



第一节 会计报表的局限

第二节 报表以外的股价决定因素：证券市场的敏感点



第八章 　开放格局下的全球视野：境外事件与会计准则的反思与借鉴

第一节 中国会计准则的国际化进程

1、全球共容：开放格局下的国际会计体系与会计准则

2、初步接轨：中国会计准则国际化的进程及其评价

第二节 华尔街丑闻引发的启示与反思

第三节 前车之鉴：美国财务丑闻给我国上市公司与会计监管的启示

第四节  QFII：开放格局下的我国资本市场与上市公司

1、从A、B股、H股股价与市盈率落差说起

2、资本市场谨慎打开一个门缝



下篇  来自证券市场的具体案例：高成长公司的财务报有哪些特点



第一章      基于统计资料的具体分析：选择“绩优+高成长”公司是证券投资最终胜出的关键



第二章  条条大道通罗马：绩优高成长公司的成功途径及其财务表现

第一节   自主创新，高成长的动力之源：烟台万华，振华港机，中兴通讯

第二节   稀缺品牌，垄断利润：贵州茅台，云南白药，同仁堂

第三节   行业变化，景气复苏：海油工程，东方锅炉，扬子石化，山东铝业

第四节   传统产业，新经营模式：苏宁电器，大商股份，深万科

第五节   基础服务，行业扩张：上海机场  深赤湾  盐田港

第六节   地域优势，独特经营：华侨城，小商品城

第七节   新资源、新产品引发成长想象：盐湖钾肥 天威股份，片仔癀

第八节   资产重组，永恒的魅力：都市股份，金融街