均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

均线多头

原帖由 shanmin 于 2007-6-11 02:40 发表
偶有时候喜欢务虚，说点空话、大话、摸不着边际的话，喜欢实实在在内容的朋友可能会拍砖:*22*:

偶体会，投资中，光来虚的也不行，虚的实的都不能少，虚实一定要结合。

比如在买股之前，一定要切切实实地 ...

你这个虚实结合太厉害了，“不需经常检查伯克夏的股价和业绩，只需要看巴非特，芒格的身体就可以了”，经典名言。你不但能看对现在，更能穿透迷雾，看透未来。你现在的这个境界，我不知道什么时候才能修炼的到。以我的经验来看，你的这个境界已经进入顶级水平。我还需要很长的路要走呀。。。。。

均线多头

广发基金投资总监朱平：大牛市中长线是金                                           “欢乐的时光总是短暂，永远有一个错误在前方等着你。”说这话的人看起来比较谨慎，而且悲观，他叫利弗莫尔，一个生活在100年前的美国人，几乎所有的专业投资者可能都读过关于他的书：《股票操盘手回忆录》，其中荟萃了身处20世纪前30年那个充满阴谋、内幕、操纵盛行的市场环境中的职业炒家的智慧精华和逸闻趣谈。

　　一个操盘手的故事

　　利弗莫尔确实是一个谨慎的人，因为他是一个天性爱做空的人。国内股指期货虽然仍是犹抱琵琶半遮面，但众多谨慎的投资者已在不断分析，股指期货会给股市带来多大的冲击，虽然从价值投资的角度分析，这种冲击至少从较长的时间看会很小。

　　利弗莫尔还是一个悲剧性的人物，原因是他最后终于犯了一个错误，而且是无法挽回的错误，当然那本书并没有关于这个错误的描述，那时候他还十分风光。他在20世纪20年代的后期，判断市场已处于非理性炒作之中，所以一直做空直到1929年，转为做多，于是在1929年的大危机中他彻底破产。几年后他自杀在一间厕所里。

　　A股累计涨幅已较大

　　国内股市从2005年下半年至今，两年不到的时间里已经上涨250%，市场的估值也从13倍左右上涨到30倍以上，无论从什么角度分析已经相当高，但另一方面，国内经济仍是一片繁荣，企业的盈利从2003年开始一直好于市场的预期，今年一季度企业的盈利水平又一次好于机构投资者去年年底的预测，工业企业的利润增幅可能超过40%。从一季度基金的季报看，基金对市场还是相对谨慎的，但新入市的个人投资者可能并不这么看，有数据显示，当前持仓结构为机构占40%、个人占60%，但交易结构是机构占比不到20%、而个人占比超过了80%。

　　牛市的终结如果伴随着经济和企业盈利的下滑，投资者的损失将会非常惨重，但如果企业的盈利仍处于上升之中，牛市似乎又很难结束。正如目前流行的畅销书《对冲基金风云录》中的一个小标题“只有自大狂和傻瓜才幻想抓住顶部和底部”，因为无论我们如何判断，错误总能在某个时候降临。

　　牛市中应长线持股

　　目前市场可能存在两类投机者，一类是炒作没有价值基础的劣质股的投资者；一类是看空随时出局以等待回调的投资者。这两种投资者的相同点在于：都希望超越企业的基本价值，以获取更高的收益。如果投资者认同，从根本上看投资的收益只能来自企业本身，那么可以得出三个结论：投资者现在肯定在预支将来的收益，但如果将来的收益足够多则仍有利可图；其次，投资没有价值的股票一定会在将来某个时候如数偿还；最后，即使股市调整，一直持股的投资者仍可获得企业成长的收益，而试图判断股市顶部的投资者，总是不断地进进出出，从整体上看，收益应小于长期持股者，对于一轮大牛市的过程中，长线是金或许更为恰当。
来源：网络资源 20070610          作者：朱平

均线多头

上海A股市场自2001年元月以来~2007年05月，期间历史上各年、月度的平均市盈率走势图。
上海A股市场2007年05月平均市盈率为：43.44倍.
详见：http://secure.bokee.com/inc/200705.gif
必须指出：这些数字是粗糙的，属于模糊的正确，而非精确的错误。
                                                        ----如有引用,请注明出处。

均线多头

刺猬理念                                          刺猬与狐狸
古希腊有一则寓言——《刺猬与狐狸》，讲的是狐狸知道很多事情，但是刺猬知道一件大事。狐狸是一种狡猾的动物，能够设计无数复杂的策略偷偷向刺猬发动进攻。狐狸从早到晚在刺猬的巢穴四周徘徊，等待最佳袭击时间。狐狸行动迅速，皮毛光滑，脚步飞快，阴险狡猾，看上去准是赢家。而刺猬毫不起眼，遗传基因上就象豪猪和犰狳的杂交品种。它走起路来一摇一摆，整天到处走动，寻觅食物和照料它的家。
狐狸在小路的岔口不动声色地等待着。刺猬只做着自己的事情，一不留神瞎转到狐狸所在的小道上。"啊，我抓住你啦！"狐狸暗自想着。它向前扑去，跳过路面，如闪电般迅速。刺猬意识到了危险，抬起头，想着："我们真是冤家路窄，又碰上了，它就不能吸取教训吗？"它立刻蜷缩成一个圆球，浑身尖刺，指向四面八方。狐狸正向它的猎物扑过去，看见了刺猬的防御工事，只好停止了进攻。撤回森林后，狐狸策划新一轮的进攻。刺猬和狐狸之间的这种战斗每天都以某种战斗每天都以某种形式发生，但是尽管狐狸比刺猬聪明，刺猬总是屡战屡胜。
从这则寓言中得到启发，我们可以把人分为两个基本的类型：狐狸和刺猬。狐狸同时追求很多目标，把世界当做一个复杂的整体来看待。狐狸的思维是"凌乱或是扩散的，在很多层次上发展"，从来没有是它们的思想集中成为一个总体理论或统一的观点。而刺猬则把复杂的世界简化成单个有组织性的观点，一条基本原则或一个基本理念，发挥统帅和指导作用。不管世界多么复杂，刺猬都会把所有的挑战和进退维谷的局面压缩为简单的——实际上几乎是过于简单的——刺猬理念。对于刺猬，任何与刺猬理念无关的观点都毫无意义。
普林斯顿大学教授指出了刺猬的威力："你想知道是什么把那些产生重大影响的人与其他和他们同样聪明的人区别开来吗？是刺猬。"弗洛伊德之于潜意识，达尔文之于自然选择，马克思之于阶级斗争，爱因斯坦之于相对论，亚当斯密之于劳动分工——他们都是刺猬。他们把复杂的世界简化了。"那些留下深深的历史印记的人，"布莱斯勒说，"拥有成千上万的追随者，他们会说，‘真是好主意，不过你做得太过分啦！'"
要明白一点，刺猬并不是愚蠢。恰好相反，他们懂得深刻思想的本质是简单。难道有比把无意识的观点总结为本我、自我和超我更单纯的吗？什么比亚当.斯密的大头针和 "看不见的手"更明确的呢?不，刺猬决不是傻瓜；它们拥有穿透性的洞察力,能够看透复杂事物并且识别隐藏的模式。刺猬注重本质，而忽略其他。 那些实现跨越公司的精英，在某种程度上都是刺猬。他们运用自己的刺猬本性，为公司努力建立今天所称的"刺猬理念"。想反，那些与之相对照公司的领导却倾向与做狐狸，从来没有获得刺猬理念的优势。他们的思想是分散的、不集中的、不连贯的。
最漂亮的直体向前跳水
富国银行团队把个人意志放在一边，继而认识到他们在全球业务上无法超过花旗银行,就停止了绝大部分的国际业务，把注意力转向了他能够做的最好的业务：象经营企业一样管理银行，把精力集中于美国西部地区。这就对了，那便是刺猬理念的精髓。它使富国银行从一个平庸的花旗银行追随者转变为世界上运作最优秀的银行之一。
赖卡德是富国银行转变期的首席执政官。他是一只高明的刺猬。他的对手美洲银行由于解除管制，引起不良反应：其首席执政官陷入了对付这种改革恐慌的传统模式中，聘用改革专家，使用复杂的模式和耗时的反危机小组。而赖卡德把一切都剥离到最简单的程度。"这不是航天科技，"他说，"我们做的很简单，而且我们使它保持简单。它太直接，太明显了。谈论它，听上去似乎很可笑。 在没有管制的竞争行业中，就连普通的商人都会本能地趋之若骛，就象猫见了小鱼一样。"
赖卡德使员工坚持不懈地专注于刺猬理念，不断地提醒他们："在莫德斯托赚的钱比在东京赚的钱多。"和赖卡德共事的人对他在简化观念方面的天资赞不绝口。"如果卡尔是一位奥林匹克潜水运动员，"他的一位同事说，"他不会做五次空翻转体动作,而会选择最漂亮的直体向前跳水,并且一遍又一遍的出色地重复这个动作。"
富国银行全心专注于刺猬理念，用他们自己的话来说， 刺猬理念变成了符咒。富国银行的员工重复同一个基本的主题------"并没有那么复杂。我们只是坚定不移地从事我们的工作，并且决心完全专注于我们能够越过别人的几个事上，而不是分散精力去做我们不擅长的，以满足我们的虚荣心。"
你需要全部的三环  1、你能够在什么方面成为世界上最优秀的。同样重要的是，你不能在什么方面成为世界上最优秀的。
  这个富有洞察力的标准远远超越了核心竞争力。仅仅有一项核心竞争力，决不意味着你能成为世界上最好的。相反。你能做到最好，可能不是你现在从事的。
2、是什么驱动你的经济引擎。所有实现跨越的公司都拥有穿透性的洞察力，对如何最有效地创造持久、强劲的现金流和利润了如指掌。
3、你对什么充满热情。实现跨越的公司对引发他们热情的活力全力以赴。这里的问题不是刺激热情，而是发现什么使你热情洋溢。
为了迅速掌握这三个环节，考虑下面的个人类比。假设你能创建一种工作方式，满足以下三个测试。第一，你对从事的工作具有与生俱来的或上帝赐予的天赋，并且运用天赋有可能成为最好的（"我觉得我生来就是于这个的"）。第二，你从事的工作有丰厚的回报（"干这事是报酬的？我没弄错吧？"）.第三，你对你从事的工作充满激情，完全乐意去干，享受工作过程本身带来的乐趣。（"我希望一起床就立刻投入工作，并且相信我做的一切。"）如果你能向三环的重叠部分努力， 把它转变成一个简单而明确的概念，用来指导你的人生选择，你就能得到一个属于自己的刺猬理念。
为了得到一个发展成熟的刺猬理念，你要全部的三环。如果你从事你永远不能成为卓越的工作而赚了很多钱，你将只能建立一个成功的公司，而不是卓越的公司。如果你成为方面的权威，而你对它没有真正的热情，你就不会一直处于领先地位。最后，假使你对想要的充满热情，但是如果你不能成为最好的或者它不能创造经经济效益，你会享受到很多乐趣，但是你不能创造辉煌的成就。

"他们坚持自己的理解，并且让他们的能力而不是他们的个人意志决定要干什么。"尽管沃伦.巴菲特对银行业持谨慎态度，在写到对富国银行2.9亿美元的投资时他说了这一番话。在明确刺猬理念之前,富国银行企图成为一个全球性银行,像一个小花旗银行那样经营,结果却是业绩平平。后来，最先在库利和赖卡德的领导下，富国银行的管理层开始向自己提出一连串尖锐的问题：我们能比其他任何公司做的好的是什么？同样重要的是，我们比不过别人的是什么？如果我们不能做的最好，那么为什么要做下去呢？

均线多头

世行中国经济季报中股市部分节选                                       

中国经济季报

2007 年 5 月

（节选一）

股票市场大涨，对决策者提出挑战。经过几年的低迷运行，股票价格在实施股票全通改革后，从 2006 年开始反弹。由于居民对股票投资的热情高涨，以及大量新资金流入股票市场，A 股指数继 2006 年全年上涨 130%之后，从 2007 年年初到目前又上涨了 50%。这种上涨仅仅在二月底由于大量抛售出现短暂的中断；当时的抛售，加上美国经济的负面新闻似乎引发了一轮全球性的抛售。尽管存在一些信贷资金为股票交易融资的情况，但是大批的资金来自银行存款。



（节选二）

经济和金融政策

尽管第一季度经济增长令人惊讶，但政策问题基本保持不变。除了国际粮食价格可能大幅上涨的风险及政策调整，以及股票市场大涨所带来的风险加大以外，关键的经济政策问题依旧如故。经济结构调整仍然是主要挑战，需要进行结构改革。
从宏观经济角度来看，实体经济并未表现出过热的迹象。推动投资的最基本因素（利润、流动性以及投入定价）仍然存在，因此主要风险仍然是投资增长过快，对投资质量的担忧，以及可能给银行系统带来的问题。但是政策制定者应该依据需求的增长是否超过潜在增长率来制订宏观经济政策，而不是依据经济增长率的高低。总的来看，目前需求和供给基本同步协调增长，这解释了为什么核心通货膨胀率很低，没有出现经常账户赤字或实体经济的瓶颈现象。尽管主要通货膨胀率上升了，但到目前为止这完全是因为食品价格上涨的影响，而排除食品涨价影响的消费价格通胀率保持在 1%左右。实体经济主要的宏观问题是，大部分需求不是来自国内的居民和企业，而是来自海外，这导致巨额贸易顺差。减少贸易顺差很大程度上要依靠包括财政、劳动力市场、价格政策、以及实际汇率升值在内的经济结构调整政策。这意味着没有明显的必要采取宏观政策来紧缩需求。目前合适的做法是，让财政政策着眼于支出及经济的结构性调整，而不是短期的需求管理。全面紧缩内需不仅没有必要，而且还会恶化外部失衡，因此可以优先考虑那些降低投资增长又能同时刺激消费的措施。



（节选三）

对资产市场定价的担心（见下文）增加了收紧货币政策的理由。流入股市的大部分资金是现有的银行存款，而不是新注入的银行流动性。但是，当产能扩大使商品价格下降的时候，大量的流动性确实增加了资产价格上涨的压力和预期。此外，提高存款的回报率会减少存款流出，因此，紧缩流动性目前不会对实体经济产生很大的影响。



（节选四）

金融部门的政策及发展

股票市场的发展引起了决策者的关注。几位观察家和决策者已经对股票价格的迅速上涨表示出担心。股票市场迅速上涨有几个方面的原因。首先，去年采用有利于流通股股东的方案，果断地解决了长期困扰股票市场的非流通股的问题。其次，利润持续强劲增长，最近的数据显示，制造业年利润率增长超过 40%，并且预计将保持良好的增长势头。再者，中国缺乏可投资的资产，使得股票市场投资溢价。这种投资资产缺乏的情况，可能由于政府最近采取的抑制房地产投机的措施而恶化。此外，人们认为股票市场预期收益和存款利率的差异巨大，已经开始从总规模巨大的银行存款（银行存款总额达 30 万亿）中提取了部分资金投入股市。实际上，在最近的股市上涨之前，一年期存款利率已经低于年消费者价格指数的通货膨胀率，这使得一些在股市低迷时期远离股票市场若干年的人开始寻求比存款收益高的渠道。最后，一些观察家相信非正常的因素（包括将银行贷款用于股票交易和外国资本流入）推动了 A股市场的上涨。
如果股票价格继续迅速上涨，投资者心理突然改变以及股市大幅回落的风险可能会加大。这种回落可能有以下几个方面影响。首先，一个主要的冲击是破坏了人们刚刚建立起来的对中国资本市场的信心。股票价格回落通过减少消费和投资而对实体经济产生的影响可能还是有限的。因为目前股票的投资额还不大，导致内需下降的财富效应和资产负债表效应还是有限的：2007年4月末，上海和深圳交易所股票市值的总和略超过GDP的四分之三，流通股的市值大约为GDP的四分之一。据估计，三分之二的（GDP的六分之一）流通股由个人投资者持有。此外，银行系统直接或者间接进入股市的资金似乎也不多：尽管目前没有可靠数据证实，但是中国社会科学院的研究人员估计，投资总额可能达3000亿，约占存款总额的1%，约占流通股市值的5.5%。无论如何，某些群体（特别是弱势群体，例如退休人员和低收入者）的金融财富大量损失，可能带来政策风险，原因在于这可能导致要求政府出手救助的压力，这一方面会增加财政费用，另一方面带来道德风险问题。
当局已经采取了几个方面的措施以抑制价格上涨。这些措施要么抑制资本流入股票市场，要么刺激资本流出股票市场。抑制资本流入股市的措施，包括暂停审批新的共同基金和采取更加严格的措施，禁止使用银行信贷资金购买股票。当局也进一步紧缩了货币政策，包括温和的提高银行利率，提高存款准备金率，并且减少流动性。刺激资本流出的措施包括修改 QDII，允许银行将部分 QDII 额度用于投资海外股票市场。最后，中国证监会（CSRC）也对内部交易和价格操纵行为展开了调查。
还有一些措施也会有助于抑制股价上涨。可以收紧货币政策以提高其他投资（包括存款）的收益率，以及减少流动性，但是大部分流入股市的资金来于银行存款，因此收紧银行过度流动性的效果可能有限。增加可投资的资产的供给也会有助于减少股票市场的价格压力，并将吸收一些流入资本市场的资金。如果管理得当，增加新股上市也会达到平抑股票价格的目的，另外加速实施企业债改革也有同样的效果。后者很有前途，因为央行已经建立了基于信息披露的短期债券发行体系，这种机制也能用于中长期债券（其审批权已经从国家发改委转到了证监会）。对于已经上市的公司，可以增发股票，但是这个过程需要谨慎的监管，以避免内部交易以及保护中小投资者的利益。进一步有控制的放开资本流出，包括 QDII 额度的上调以及QDII 扩大到证券公司，也将有利于扩大可供投资者选择的投资种类。万一发生股票价格的回落，并明显危及经济增长和投资者信心的情况，放松的宏观经济政策也许是适当的，譬如通过放松财政政策，具体的方式最好取决于问题的根源。在目前流动性过剩的环境下，当局难以进一步放松银根是可以理解的，但是在股票价格急剧回落的时候，保证支付和清算体系的持续运作是很重要的。
还可以考虑其它措施和结构改革来减缓金融市场的波动，并且使股票市场（和经济）能更好地抵御冲击。当局可以考虑采取更积极的措施，禁止利用银行信贷资金进行股票交易。鼓励金融机构更多地开发协议存款，并提高中长期存款利率，这可以在银行体系内“绑定”更多的流动性，并防止流入股票市场。当局需要继续果断地、透明地制止违法的市场行为，包括内部交易、价格操纵和提供虚假信息。同时，强化风险管理和信贷监管体系将使银行系统能够更好地抵御来自股票市场的冲击。在波动较多的时期，对股票交易进行短期监控也是有利的，因为某类市场参与者的大量抛售，例如证券公司，可能是股价回落的信号。
关于股票市场的走向的讨论中，人们建议采取各种税收措施。其中包括取消利息税，开征资产利得税，并提高股票市场交易税 。一般来说，税收体系的改变最好是与税收体系的目标相协调，而不是作为一个解决短期问题（例如股票市场大涨）的手段。存款利息是和其他收入一样的一种收入，很难解释这种（资本）收入不应该征税，而工资收入应该纳税。唯一需要加以说明的是，即使总收入在个人所得税起征点以下的人也被征收了利息税。当局可以考虑简化向这些人返还所征收的利息税的程序。相对其他很多国家（包括美国，它有针对资本市场投资的资本利得税），中国的资本利得课税很轻。其实，一个好的课税原则是，对未实现的收入也类似对已经实现的收入一样征税。到目前为止，中国还在犹豫是否引入资本利得税，部分的原因在于资本利得税不容易管理。与此同时，中国已经在房地产市场上引入一种资本利得税，基于资本利得税征收的一般原则，似乎没有理由把股票市场利得排除在外。最后，交易税（例如中国已经征收的印花税）通常是被大多数的投资者反感的，而且在股票市场发达的国家，交易税通常不是一个大的税收来源。



（节选五）

新股发行定价

新股在上市后，价格往往会大涨。在中国的股票交易所新公开发行（IPO）的股票，不仅价格大幅上涨，数量和规模也在飙升。2007 年至今，通过新股发行所募集的资金总额达人民币 1043 亿元（约合 135 亿美元）。这不是个小的数目，但是如果这些股票的发行价格更接近市场认可的股票价值（这个价格远远高于平均的新股发行价），这一数字还要高的多。事实上，根据 Dealogic（一个投资者信息服务机构）的资料，今年头两个月，新股的“上市当日价格”（即新股在股票交易所公开上市的第一天的价格）平均比发行价格高 70% 。这称为“新股发行定价偏低”或“ 原 始 股 回 报 ” 。 自2007 年一月以来，大型的新股发行（如交通银行和中信银行）上市当日价格对比发行价表现出类似的增长（表 3）。中信银行的价格几乎翻了一翻，中国人寿的价格在上市的第一天则翻了一倍多。
新股发行定价严重偏低意味着国家的损失。上市公司的管理者往往以股票价格的大幅上涨作为成功的标志，但事实上，对国家来说，这意味着收入的损失。如果将 Dealogic 的发现外推到今年迄今为止的所有新股发行，这意味着如果新股发行价格和上市当日价格一样高，那么国家将增加相当于 95 亿元人民币（合 15亿美元）的收入，这比中央财政今年用于免除农村义务教育学杂费的总支出还多。当然，新股发行所募集的资金实际并没有支付给财政，但是所失去的收入还是对国家构成一种损失。中国的新股发行通常通过稀释股本而不是通过销售现有股份。所以上市公司得以保留通过新股发行所募集的现金。无论如何，如果新股发行筹集了更多现金，那么国家所持有的股份的价值就更高，因为企业得到更多现金，提升了国家所持有股份的价值。只有资金用于明智的、有良好回报的企业扩张项目时，上市公司自行使用新股发行所筹集的资金才可能是好的。但是，如果更多的现金流入业已存在过度投资倾向的公司，那么就不利于当前的宏观经济管理，因此政府可以考虑将部分资金收归财政。
表 3: 中国的一些新股发行（ 2005-2007）

新股发行募集总值
上市当日价格上涨(百分比, 上海股票交易所)
交通银行
33 亿美元
70
重庆钢铁
1.30 亿美元
98
平安
51 亿美元
38
中信
54 亿美元
96(在 H 股是 14%)
福建兴业银行
20 亿美元
38.8
中国人寿
36 亿美元
106.2
中国工商银行
210 亿美元
15
北京北极星
4.60亿美元
51
中国银行
112 亿美元

6.8 (H 股)
中国建设银行
92 亿美元
0 (H 股)
资料来源: 道琼斯 Factiva提供的各种报纸和通讯社文章



其他国家也存在初始发行定价偏低的现象。在香港市场，今年头几个月的发行价和上市当日价格之间的差异大约是 14%，而东京则高达 40%。在美国，20 世纪 80 年代是 7%，90年代是 15%，1999-2000的互联网高涨时期则为 65%，后来降到更为正常的 10%-20%。欧洲国家在 1990到 2003 年期间的这个差异是 10%-40%。 但是没有国家像中国这么高。实际上，回顾 1999 年-2002 年，中国发行定价平均低估了132%，几乎是最近几个月的两倍。中国除了在发行定价和上市当日价格之间的差异非常高以外，还有一个方面与成熟的市场经济国家不同：在成熟的市场经济中，损失的是个人的收入，但是在中国由于上市的大部分是国有企业，损失的是国家的收入。无可否认，最近几个月中国的发行定价大致符合业内专家基于一些指标（如市盈率和预期收益）得出的观点。这意味着（结合美国在互联网高涨时期的经验）在一个大涨的市场，发行定价是很困难的。而且有迹象表明，中国不成熟的二级市场导致了部分的价格上涨 —— 证据是香港市场的新股上市后的价格上涨幅度小得多。如果新股发行的价格可以更高，这倒不失为选择在国内而非海外上市的理由。谁受益？较低的发行价格的受益者首先是那些被配售了原始股的幸运者，因为第一个交易日他们获得了从天而降的利益。这些受益者包括一些散户，但是大多数原始股都被机构投资者和其它大的投资者持有。按照规则，股份分配数量与申购数量是成比例的。其他的价格上涨受益者是上市公司的管理层。很多上市公司管理层的的薪酬是与股价的涨幅相关联的，因此他们可以从低价发行带来的上涨潜力中获益。国家本身也可以从低价发行中得到一些好处，因为低价发行可以让人们热衷于今后的新股上市和股票销售。在一些国家，比如 80 年代的英国，公司低价公开发行股票（例如英国电信 British Telekom ）是为了普及私有化计划以及扩大股东。然而在这种情况下，需要进行大量艰苦的工作将大多数的股份配售给小的个人投资者，使他们获得资本收益。

均线多头

巴菲特对股市的看法1999年

blogbuffett 转载



股市投资人最近的期望可能有点过高，让我来解释理由，当然这不免让我碰触到股市这敏感的话题，不过要说明一点我并不是要预测它下一步怎么走，在Berkshire我们通常只专注在分析个别公司的价值，很少去管整个股市的高低，至于要预测股市下礼拜、下个月或是明年会怎样，那更是不敢想。实际上股市通常会有好长一段时间偏离其实际的价值，虽然总有一天一切还是会回归基本面。所以接下来我要讲的，如果正确的话，将会与所有美国投资人未来的投资绩效大大有关。


首先让我们定义何谓投资，其实它的定义很简单但却常为人们所遗忘，那就是现在先投入一笔钱，未来一段时间后在拿回更多的一笔钱，当然还要先扣除期间的通货膨胀。


现在就让我们回到34年前，你会发现前17年与后17年有着神奇般的巧合与对比，看看当时股市的状况：


道琼工业指数


874.12点


875.00点




即使是像我这种很有耐心、注重长期投资的人也看得出，头十七年间指数没什么变动!然而同一期间实际的经济社会却起了很大的变化，美国的GDP成长了370%，财富杂志前五百大的销售额(当然组成公司会有变动)成长近六倍，但奇怪的是道琼工业指数竟待在原地踏步。


为了要搞清楚这到底是怎么一回事，我们必须先看看影响投资结果的两项重要变量——利率与获利：


利率之于投资就好比地心引力之于物体，比率越高，向下牵引的力量也越大，任何的投资都必须先与无风险的政府公债作比较，投资政府公债的报酬，即殖利率的高低，会连带影响到其它投资的价值，债券投资就是一个很明显的例子，其价格会随着殖利率的波动而作反向变化，至于其它的投资工具，如股票与房地产等，则由于还有其它变量，影响不会那么地明显，但它仍像是地心引力般无所不在。


在1964到1981年间，政府长期公债的利率呈现大幅上扬的态势，从原先的4%飙升到最后的15%，这仿佛是要人们在三倍的地心引力下生活，对所有投资的评价来说，简直是无法承担之重，当然最引人瞩目的首推股票的价格，这间接解释了为何这段期间，指数一动也不动。


另外一个原因是美国企业的获利，下表是企业获利占GDP的比重，各位可以看出，这个比率在1932年达到巅峰之后大幅滑落，到了1950年代开始在4%到6.5%的区间盘整，紧接着在1982年滑落到3.5%的低点，所以事后看来当时的股市投资人同时面临两项负面因素的煎熬，获利大幅衰减而利率一飞冲天，而投资人一般的心理总会将目前所面临的投射到对未来的看法，这好比是开车不看前方却猛盯着后照镜，人们以为企业获利将持续低迷、利率也会一直维持高档，这再次解释了为何即使GDP已成长了近四倍而股市却还在原地踏步。


不过接下来的十七年，情况却发生大逆转，大家或许记得FED前任主席伏克尔就任时是多么地不受欢迎，但看看他之后在提升经济与抑制通膨的各项英雄事迹，如何使得利率走势产生大逆转，假设你在1981年投资30年期票面利率的美国政府公债一百万，到了1998年底在殖利率降为5%的情况下，你的投资将增值为8,181,219，约为13%的报酬率，当然利率的下降对于股价的推升也有相同的效果，若同一期间你以相同的钱投资道琼工业指数，你将得到19,720,112，约为19%的报酬率，这在历史上是前所未有的成绩，甚至比在1932年股市大崩盘时的最低点投资还要好。


不过值得注意的是同期间GDP的成长却不到三倍，而获利占GDP的比率由于利率走低的影响发酵，提高为6%，这两个投资人最在乎的变量的转变，解释了为何第二个17年美国股市大涨超过十倍(道琼指数从875一路攀升到9,181)，当然也将加上市场的心理因素，一旦牛市开始启动，人们发现自己不管用什么方法都能赚大钱，所有人突然发觉自己不买股票根本是大错特错时，大家早已变成著名俄国心理学家Pavlov实验下的那条狗，只要听到纽约证券交易所早上九点半的钟响就知道有东西可以吃，事实证明他们的信心一天比一天强，直到最后甚至坚信这一切都是老天爷所赐，从天上掉下来的一样，回顾来时路，他们对未来更是充满了瑰丽的期待，今年七月由潘韦伯证券公司公布的调查显示，投资经验不到五年的菜鸟投资人预期未来十年的年平均报酬率竟高达22.6%，而即使是有二十年以上投资经验的老鸟，也认为应该有12.9%。


只是接下来我要提的事可能会泼大家一大盆冷水，我认为参考前述变量未来股市的投资报酬率可能连12.9%的边都沾不上，个人认为合理的推估应该是，假设GDP年成长率是5%(3%实质成长;2%通膨)事实上这已是最乐观的估计，而利率没什么变，则股票的价值将不会有什么变动，当然你还可假设股利报酬率高一点，但事实上以目前的股价水平，股利所占的比重已大不如前，而透过市场买回自家股票提高每股盈余也没什么用，因为同时也会有许多公司透过初级与次级市场大量地释出股票与选择权。


所以回到之前的推论5%的GDP成长率，这将大大限制了股市投资人未来的报酬，你不能一直预期年投资报酬率一直维持在12%，当美国企业的获利率顶多只能达到5%时，若是非要我挑一个最有可能的结果，假设利率维持不变，通膨维持在2%左右(当然有可能上下变动)，加上高昂的摩擦成本，我想最多勉强可达6%，我是指对股东整体的投资人而言，而如果说这个预估是错误的话，只有可能向下调整的份儿，


此外你还必须考虑到一点，未来的报酬与现下的股市水平有绝对的关系，让我们来看看你现在投入美国股市到底能得到什么，以下是财富五百大企业(事实上五百大等于就是美国企业的缩影)在1998年的两项重要数字，


获利： 334,335,000,000

市值：9,907,233,000,000
(1999.3.15)

当我们在看这两项数字时，必须注意的是获利包括通用汽车分割子公司所得之160亿与State Farm的获利(注：美国最大的车险公司)因属半公家单位故无参考市值，此外美国企业也未将股票选择权的成本自获利中扣除，当然也包括一些不具经济效益的冲销，事实上是可以加回实质获利的，但不管以上那些例外情形，大致上美国股市投资人等于每年花十兆美金赚取三千多亿美金的获利。


有一点要特别注意的是股市投资人总的来说不可能从股市多赚一毛钱，除非这真得是企业真正赚得的，当然聪明如你可能会说我可以买低卖高赚取差价，但假设财富五百大企业合并成一家公司，而所有投资人都拥有一小部份股权，则前述的作法只会将股价越炒越高，但却没有一点实质的经济效益，真正要靠的还是企业的实质获利，让可以分的饼变得大一点，


此外还要考虑交易成本，我把它称之为摩擦成本，在现实社会中可是高得惊人，除了营业员赚的佣金差价，政府抽的税收与经理人的管理费，不要有意无意的把这些投资上的成本排除在计算投资报酬之外，根据个人的估计光这些玩大风吹的成本一年大概就要超过一千亿美金，等于是花三分之一块饼来决定如何去分那剩下的三分之二，


所以我认为实在很难找到一个情况可以让接下来的17年的股市投资报酬像过去17年的表现那样好，今天如果投资人真想要在未来的十年甚至于二十年要有类似的投资报酬率，则我认为至少要有以下三项变量来配合方有可能：


利率必须要再往下降，若政府公债利率能由现在的6%继续降到3%，则光是如此就等于让所有的股票价值增加一倍，当然若你真得预期利率会这样，或甚至降到像日本的1%一样，建议你赶快去投资债券或利率选择权。

企业获利占GDP的比重必须再成长，曾经有人半开玩笑地跟我说，纽约的律师多到比人还多，这跟企业获利会超过GDP的意思一样，当你发现个别因素的预期成长率会一直超过总体的成长率时，事实上你已犯了数学上的错误，若你乐观的认为企业获利占GDP的比重会一直维持在6%的水平，那我会认为你未免有点过于天真了，一个主要原因在于产业的过度竞争，另外一个原因牵涉到公共政策议题，若企业投资人想要分食更多的美国经济大饼，等于是其它的团体只能分到更小的一块饼，这肯定会引发政治问题，基于此点个人认为社会资源的大幅重分配是不太可能发生的。

具有信息的优势，关于这点可能有人会很乐观的认为别的投资人或许很逊，但是他自己可就不一样了，这在早期信息封闭的时代或许真有那么一回事，只要找到明牌，跟着营业员跑，便能乘风破浪。

不过我还是建议你回过头来看看过去世纪初曾经改变整过国家的产业——汽车业与航空业，先说汽车业，这里有一页(70页当中的一页)美国汽车与卡车制造业者的名单，总计约二千多家的业者，其中有一家姑且叫Berkshire汽车，另一家叫奥玛哈汽车，当时若你具有足够的见识，你一定会说我们的未来在这里，但时至今日，看看这些公司经过多年的竞争厮杀后，却仅存三家公司，所以这是一个对美国影响深远的一个产业，也是对所有投资人影响深远的一个产业(虽然与当初预期的完全不同) 。


你可以很容易就体会到汽车产业的重要性，却很难从他身上赚到钱，不过从另一个角度来看，有时在这种革命性的产业反而比较容易找出输家，比如说以这个Case来说，马匹就是很明显的例子，坦白说我很惋惜为何我的老爸当初没有看空马匹，因为当时在内布拉斯加州我们很容易就可以靠买卖马匹来图利。美国马匹数量：


1900年：21,000,000

1998年： 5,000,000

另外一个本世纪革命性的产业就是航空业，一个让投资人想到其美丽远景便口水直流的新兴产业，为此我特地跑去找当初所有的飞机制造商的资料，发现在1919到1939年间，大约有三百家公司之多，但到现在可能只剩几家还能茍延残喘，这里有最近二十年宣告破产的129家航空公司名单，大陆航空甚至聪明到名列该名单两次，截至1992年止，所有航空公司的合并净利是零，没错连一毛钱也没赚过，我在想假设当初莱特兄弟的小鹰号头一次起飞时我也在其上，我一定会设法将他弄下来，我觉得卡尔马克思对资本主义所造成的伤害可能还远不及莱特兄弟，对于其它深深改变美国人生活但对投资人却没啥好处的辉煌产业，诸如收音机与电视等，我不再赘述，不过我倒是要下一个结论，那就是投资的要旨不在于评估这个产业对社会有多大的影响，或是他有多少的成长性，而在于个别公司有多少的竞争优势，且更重要的这种优势能维持多久!一种具有重重保护的产品或服务才能真正为投资人带来甜美的果实。


最后我不免想到17年后的人们会是个怎样的状况，或许经过17年的摧残，届时他们的心情又会跌到谷底，不过还好那应该只是因为当初他们期望太高而引发的失望所致，企业实质的获利应该会比表面上看起来好很多，而其所创造的财富将会平静的流入每一个美国家庭，使得他们能够享有比今天更好的生活水平!



发表于财富杂志1999年

均线多头

谢国忠：中国，没有巴菲特

Blogbuffett转载

    当前中国股市的投资故事中缺少了巴菲特价值投资中的两个重要元素，一个是估值，另一个是盈利模式的可持续性。


　　巴菲特对中国人来说毫不陌生。最近，他的名字出现得更频繁了。因为很多人把他们在中国股市的成功，归因于运用了巴菲特的智慧。

　　中国真的出现了越来越多的巴菲特式的投资者吗？是不是这样的原因使市场创出新高？我思索许久，却得到相反的答案。很多自以为模仿巴菲特的人，其实是在投机。中国的股市正处在泡沫和过度的狂热之中，这是巴菲特最不愿投资的市场。

　　香港之鉴

　　很多人都在目前这轮牛市中大发其财。当然，这也是一种成就。不过，赚钱就意味着接近巴菲特了吗？我表示怀疑。

　　伟大的投资者需要经历时间的考验。巴菲特在他一生中创造了年均28%的收益水平，这相当于10年中增长11.8倍或30年中增长1645倍。我认识的一些投资者从2005年中开始的牛市里已经取得了6倍至10倍的收益。在这么短的时间内取得这样的回报是很不容易的，但这并不能把他们变成巴菲特。他们的成就可能来自技巧，也可能来自运气。事实上，一些强有力的证据表明，他们的成功完全得益于市场趋势，即运气，而不是个人的投资技巧。这样赚到的钱来得快，去得也快。

　　1997年，香港股市楼市飘红，投资气氛炽热。似乎每个人都投身股市或楼市，很少有人能在白天专心工作。有人不无嫉妒地跟我说，“起台风的时候，连猪都会飞。”的确，很多人都变得非常富有，至少当时是如此。但务实的香港人把他们挣的钱花在名牌服装之类的东西上，而不在意把自己标榜为巴菲特。尽管每个人都明白在这样的市场投资是走钢丝，但没有人相信泡沫破裂就在眼前。

　　当时，很少有人能想到，泰铢这样一种次要货币的崩溃会摧垮整个牛市。泰铢崩盘造成了“多米诺骨牌”效应。日本的银行是东南亚重要的债权人，他们在这场经济危机中损失惨重，资产负债表大幅缩水。他们也是香港的债主，在危机爆发五个月后，他们开始从香港市场撤资。

　　香港股市在1997年秋天开始暴跌，至1998年夏天到达底部，此时的恒生指数已较高点时跌去三分之二。而不动产的价格在一年中下跌了一半，在2000年高科技泡沫时经历短暂复苏后，又持续下跌，直到2003年的SARS时期才触底，累计跌幅达75%。

　　泡沫破灭给社会带来了巨大的痛苦。整整一代香港人在熊市中长大，未来在他们眼中一片暗淡。他们在自己思维定型走向成熟的年纪里，经历着资产价格不断的缩水。这令他们在一生中都不敢冒大的风险。这就是为什么现在的香港楼市在种种狂热之中仍然表现温和，价格仅相当于1997年危机前水平的一半。

　　市场的反转非常迟缓。开发商不得不暗地里打折销售。只有在金融业集中的地段，地产价格才出现了明显的上涨。这其实是全球流动性泡沫的一部分，因为泡沫使得对冲基金和私募股权投资基金迅速壮大。这些基金在为他们的投资人赚取第一块钱之前，先要收取2%的管理费，这笔收入使他们居住的街区的房价猛涨。

　　中国故事

　　类似的故事可能正在中国的一些城市发生。飞涨的股市和十年前的香港市场惊人的相似。城市里不断流传着投资某只股票暴富的神话。其中，被谈论最多的一只股票是贵州茅台(95.00,-1.63,-1.69%)。传说的一个典型版本是：一个退休者把他所有的储蓄都买了茅台股票，现在成了亿万富翁。茅台股票的估值水平之高令人咋舌，其业务量也因为股市的繁荣而扩大——股市上涨带来的财富效应加大了对50年陈酿茅台的需求。

　　但我有点疑惑的是，究竟有多少50年陈酿的茅台酒？难道它们在“文革”时没有被红卫兵毁掉吗？不过，只要有大量资金竞相追逐，茅台的神话就会延续下去。

　　巴菲特也成为茅台故事的一部分。故事是这样讲的：第一，茅台是中国的名牌；第二，中国人喜欢茅台；第三，随着经济发展和财富增长，人们会消费越来越多的茅台。所以，根据巴菲特的原则，应当长期持有这只股票。

　　但是，这个故事缺少了巴菲特价值投资中的两个重要元素，一个是估值，另一个是盈利模式的可持续性。巴菲特的根本原则是在合适的价格买入一家好公司。但当一家好公司的股票以100倍市盈率交易时，这通常是一笔坏的投资。好公司和好股票并不能画等号。

　　对茅台酒的需求也存在疑问。茅台需求的一大部分是来自招待官员。当一种商品被政府官员相中之后，其价格就会飙升，因为商人会不惜代价地购买它。不过，茅台属于高度酒。全球范围内，考虑到健康的原因，高度酒的消费已连续20年下降。中国也会面临这一趋势。到医生告诫官员们不要再喝茅台酒的时候，再看看茅台的价格吧。尽管茅台有一个好的品牌，它的价值仍取决于公司未来能否不断调整自身以适应市场口味的变化。它的未来并不像多数投资者现在想的那么安全可靠。

　　金钱会改变人。我注意到，新的暴富阶层有一些独特的地方。他们最新养成的两个生活习惯是饮茶和谈佛。

　　关于前者，我指的不是普通的喝茶，而是像法国人谈论葡萄酒那样谈论茶。这并没有什么不好，但这确实给市场带来了真实影响，陈年普洱茶的价格暴涨。你也许不会把某种茶叶的价格上涨和股市联系在一起。但是你会看到，当股市泡沫破裂时，普洱茶价会走向何方。

　　佛教是另一个热门话题。富人的精神需求本身并无任何坏处，但它造成了佛像等商品的价格上升。当看到如此众多的人都拥有罕见的佛教物品时，我免不了会想：这些东西以前都在哪儿呢？

　　巴菲特法则难有效

　　除了茶和佛，谈论巴菲特是最为时髦的。在发财以前，人们不会介意财富是来自遗产还是彩票。但发财以后，人们希望其他人相信，他们的富有是因为自己特殊的能力。自然地，那些在股市里淘到金的人们就把自己的故事描绘得像沃伦巴菲特那样。

　　有些人的确是因为聪明才智而发财，但大多数人只是运气好——碰巧在正确的时间入市。但我不能确信，有人已经做到巴菲特那样。中国股市还没有成熟到让巴菲特的法则有效地发挥作用。

　　首先，让我们来看看投资表现。在股权分置改革后，上证综指大约在2005年中到达800至900点的底部。从那以后，这一指数已经上涨了350%。这样的表现，部分原因是新股上市首日就被纳入指数计算。去年下半年，政府改变了这种做法。另外，由于新发行的大型国企的股份在指数中占有很大权重，目前的指数和两年前有较大的不可比性。所以，你手中的股票可能没有上涨350%那么多，我估计收益水平大约在200%。

　　如果市场涨到原来的三倍，很多高风险股票可能涨得更多。例如，细价股(small cap stocks)通常在牛市中涨幅更大，同时在熊市中跌幅更大。这种股票被称为高β值股票。

　　β系数是一只股票相对于整个市场的相对波动幅度。成熟市场细价股的β系数大约在1.5左右，也就是说，它们的波动比市场要大三分之一。我粗略估计的结果是，中国细价股的β值已经超过2。因此市场上涨2倍，它们会上涨5倍。

　　很多中国的投资者喜欢吹嘘他们的收益率。因为他们通常持有细价股，如果他们自2005年中以来收益超过500%，他们就跑赢了市场。如果持有风险更高的股票，他们的收益甚至可能更高。因此，高收益率并不意味着投资表现好。获得相对于市场整体更高的收益，也就承担着相对市场整体更大的风险。

　　与β值相对应的是α值。α是通过好的选股策略而非增加风险水平所带来的超过市场平均水平的收益。例如，如果两只钢铁股在同样的估值水平上交易，聪明的投资者会选取质量较好的那一家。假以时日，这只股票的表现会优于大势。这种超额回报就是α。很多对冲基金都宣称自己是α的创造者，从而收取更高的管理费(例如2%，而平均水平为0.5%)和利润分成(投资收益的20%)。

　　事实与此相去甚远。最近的学术研究表明，对冲基金的良好表现主要是β而非α的作用。例如，很多对冲基金都集中投资于热门大宗商品、细价股或新兴市场，这些部门在宏观趋势下表现强劲，这都属于β一类。不过，有人认为，基金经理选择了正确的行业，因此他们的表现不仅来自运气。这方面的辩论还会继续下去，但无论如何，他们的表现与选择了好公司关系不大，而这才是α的本质。

　　中国的投资者借用巴菲特来解释他们的成功，我想现在还为时过早。巴菲特的方法，是选择好的公司并在低价或合理价格时买入。这种方法通常排斥那些快速上涨的热门股，因为热门股的定义就是高估值。例如，巴菲特的方法在高科技行业就不大有用。苹果公司在五年前被乔布斯收购后，其股票上涨了10倍。这完全是因为他创造非凡新产品的能力。巴菲特的方法会忽略这一方面。这就是为什么巴菲特错过了20世纪90年代的科技股繁荣。

　　巴菲特方法选出的股票一般上涨得更稳健，而不是更快。相反，中国的投资者着迷于热门股。人们推荐股票时给出的目标价格通常是在一年内有数倍的涨幅，这很难成为一个巴菲特式的目标。

　　中国的股票经常是不论质地好坏，齐涨齐跌。市场中的股票总是不停地在变，巴菲特的方法少有用武之地。招商银行和万科是能够持续为股东带来回报的少有例子。占据市场的国有企业更多地凭政府政策实现盈利。从长期看，这种政府保护行业的风险是很高的。民营企业则通常依赖于某个创始人，如果这个人因某种原因离开，公司很快会陷入困境。这些特点使巴菲特方法在中国的市场上很难适用。这就是为什么很多投资者像巴菲特那样侃侃而谈，同时进行的却是短线操作。

　　巴菲特的方法只在于实现α。这需要有一个上市公司众多的成熟市场。美国股市有近万家上市公司。“二战”以后，美国经济还从未经历过萧条(即GDP负增长超过5%)。相反，美国经济在19世纪几乎每十年就经历一次萧条。那时，就算是巴菲特，也难以成功。经济的巨大稳定性给了巴菲特法则发挥作用的机会。在这个意义上说，他也是！


    来源：易阔每日财经



    Blogbuffett郑重声明：专栏文章仅代表作者个人观点。刊载此文不代表同意其说法，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。如果您发现本专栏有侵犯您的知识产权的文章，请联系我们，我们会删除该文章。转载本专栏文章、图片，请注明出处。

均线多头

我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：安全边际。
——格雷厄姆

格雷厄姆告诉他最喜爱的学生巴菲特两个最重要的投资规则：
第一条规则：永远不要亏损；
第二条规则：永远不要忘记第—条。
那么，在实际投资操作中如何应用以上两条规则呢?
格雷厄姆自己给出的答案是：“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：安全边际”。
巴菲特始终遵循导师的教诲，坚持“安全边际”原则是成功投资的基石。这正是巴菲特永不亏损的投资秘诀。巴菲特在伯克希尔1992年年报中指出：“我们相信这种‘安全边际’原则——本•格雷厄姆尤其强调这一点——是成功的基石。”
价值投资正是利用股市中价格与价值的背离，以低于价值的价格买人，以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取超额利润。格雷厄姆认为价值投资的核心是价值和价格之间的差距，即“安全边际”。在证券的市场价格明显低于汁算所得的内在价值时买进股票，最终必将产生超额回报。
格雷厄姆和巴菲特之所以非常强调安全边际原则，其根本原因是影响股票市场价格和公司经营的因素非常复杂，相对来说人的预测能力是非常有限的，很容易出现预测失误。
股价波动是难以准确预测的，尽管股价长期来说具有向价值回归的趋势，但如何回归、何时回归是不确定的。
公司价值是难以准确预测的，同时受到公司内部因素、行业因素、宏观因素的影响，但这些因素本身是变化和不确定的，对公司价值的影响更是不确定的。
安全边际是对投资者自身能力的有限性、股票市场波动巨大的不确定性、公司发展的不确定性的一种预防和保险。有了较大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定的误差、市场价格在较长的时期内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折，都不会妨碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得最低程度的满意报酬率。

安全迎际的内涵：价格与价值之间的显著差异

现代证券分析创始人、人称华尔街教父、巴菲特最尊敬的导师格雷厄姆认为，“安全边际”是价值投资的核心。尽管公司股票的市场价格涨落不定，但许多公司具有相对稳定的内在价值。训练有素且勤勉的投资者能够精确合理地衡量这一内在价值。股票的内在价值与当前交易价格通常是不相等的。基于安全边际的价值投资策略是指投资者通过公司的内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时(即安全边际)就可选择该公司股票进行投资。
格雷厄姆在他的名著《聪明的投资者》中首次提出了安全边际概念：“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：安全边际。”
“安全边际概念可以被用来作为试金石，以助于区别投资操作与投机操作。”
“为了真正的投资，必须有一个真正的安全边际，并且，真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。”
“在正常条件下，为投资而购买的一般普通股，其安全边际即其大大超出现行债券利率的预期获利能力。”
“在一个10年的周期中，股票盈利率超过债券利率的典型超额量可能达到所付价格的50％。这个数据足以提供一个非常实际的安全边际——其在合适的条件下将会避免损失或使损失达到最小。如果在20种或更多种股票中都存在如此的安全边际，那么在完全正常的条件下，获得理想结果的可能性是很大的，这就是投资于普通股的典型策略，并且不需要对成功概率做出高质量的洞察和预测。”
巴菲特认为安全边际是投资中最为重要的概念：
“在《聪明的投资人》最后一章中，本•格雷厄姆强烈反对所谓的匕首理论：‘面对把正确投资的秘密浓缩为三个单词的挑战，我斗胆地提出一个座右铭：安全边际。我读过这句话已经42年了，至今我仍然认为安全边际的概念非常正确。投资人忽视了这个非常简单的投资座右铭，从而导致他们从20世纪90年代开始遭受重大损失。”
“……我们在买人价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。
“用贴现现金流公式计算出的最便宜的股票是投资者应该买入的股票，无论公司是否在增长，无论公司的盈利是波动还是平稳，或者无论市盈率和股价与每股账面价值的比率是高是低。”
“当然即便是对于最好的公司，你也有可能买价过高。买价过高的风险经常会出现，而且我认为实际上现在对于所有股票，包括那些竞争优势未来必定长期持续的公司股票，这种买价过高的风险已经相当大了。投资者需要清醒地认识到，在一个过热的市场中买人股票，即便是一家特别优秀的公司股票，他可能也要等待一段更长的时间后，公司所能实现的价值才能增长到与投资者支付的股价相当的水平。”
费雪尽管没有使用安全边际的概念，但他同样指出成功投资的根本在于发现和利用市场严重低估某只股票的错误。
“任何个股在特定时点的价格，由当时金融圈对该公司、该公司所处行业，以及在某种程度内股价水平的评价决定。要决定某只股票在特定时点的价格是否有吸引力、不具吸引力或者介于两者之间，主要得看金融圈的评价偏离事实真相的程度。”
“我们使用的‘金融圈’（financial community)一词，包括全部有兴趣的人，他们可能准备以某个价格买进或卖出某只股票。每位潜在买方和卖方对价格可能造成的冲击，重要须看他们行使的买人或卖出力量有多强而定。”
“投资人如能运用聪明的头脑，确定值得投资的特定公司的事实真相，远优于或远劣于目前金融圈对该公司的印象，便很有可能知道哪只股票的价格显著低估或显著高估。”
可见，所有的价值投资大师最强调的就是股票价格低于其内在价值所形成的安全边际，这是价值投资能够持续战胜市场的根本所在。

安全边际的作用：减少风险的同时增加投资回报

安全边际是对股票市场波动巨大的不确定性和不可预测性的一种预防和保险。有了较大的安全边际，即使市场价格在较长的时期内仍低于价值，我们仍可通过公司净利润和股东权益的增长，来保证我们投资资本的安全性以及取得满意的报酬率。如果公司股票市场价格进一步下跌，我们反而能够以更大的安全边际买入公司更多的股票。巴菲特告诉我们，市场从长期来说是一台称重机，最终会回归于股票的内在价值。正如巴菲特所说：“未来永远是不确定的。在大家普遍看好时，你只能花高价从市场买人股票。所以，不确定性反而实际上是长期价值者的朋友。”
寻找到安全边际的前提在于对公司价值的准确评估，但公司估值永远只能大致准确，却永远不可能精确。因为估值的前提在于对公司未来收益的长期预测，而预测永远不可能绝对准确。
价值评估的最大困难和挑战是内在价值取决于公司未的长期现金流，而未来的现金流又取决于公司未来的业务情况，而未来是动态的、不确定的，预测时期越长，越难准确地进行预测。即使是股神巴菲特也不得不感叹： “价值评估，既是科学，又是艺术。”
巴菲特一再强调内在价值是估计值而不是精确值：“内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。但是内在价值的计算并非如此简单。正如我们定义的那样，内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的一组事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值的估计值，即使对于我和查理来说也同样如此。这正是我们从不对外公布我们对内在价值的估计值的一个原因。”
“查理和我承认，我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信，但这也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。”
“无论谁都可能告诉你，他们能够评估企业的价值，你知道所有的股票价格都在价值线上下波动不停。那些自称能够估算价值的人对他们自己的能力有过于膨胀的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事。”
价值评估之所以非常困难，是因为未来公司收益预测是决定公司估值准确程度的最主要因素，估值公司的核心是公司未来收益预测。
证券公司纷纷花费巨资聘请专家预测公司收益变化，股票分析师中的明星便是那些预测专家。那么，这些专家对公司收益预测的准确程度如何呢?
《金融世界》发现明星股票分析师推荐的股票涨幅比市场平均水平低34％。《机构投资者》每年评选一次最优秀的分析专家，从数百个经纪公司中选出一支最优秀的明星队，由他们来预测每一个行业的收益变化。 《金融世界》研究了这些明星的实际表现，发现预测专家们的真实业绩却令人吃惊的拙劣：“真正的英雄少之又少，在研究期间股市平均上涨14．1％，而‘明星’推荐的股票，总体上涨9．1％，比市场平均水平还低34％。在推荐的134种股票中，只有42种，接近1／3，上涨幅度超过标准普尔500指数的平均水平……在激烈竞争的股市中，明星似乎无能为力……他们在不该大胆时大胆，在不该小心时小心，显得非常可笑，股市仿佛与他们的预测反其道而行。”
美国逆向投资专家德瑞曼的研究表明1973年～1991年18年间分析师收益预测平均错误率达44％。德瑞曼与M•贝利在1995年5月—6月的《金融分析学报》上发表了一篇文章，研究了1973年—1991年间分析师收益预测准确性。该文评估每一季度的收益预测一般用前3个月的数据，分析家可以在该季度前两个星期修订。研究样本公司包括纽约证券交易所、纳斯达克和美国证券交易所的主要股票1000只。结果发现分析家们的收益预测与实际收益一直相差很大，平均错误率达44％!尽管20世纪70年代后信息技术有了飞跃发展，分析师的预测水平反而更差了。在研究期间的最近8年，平均失误率达50％，有两年达到57％、65％。这种巨大的预测失误率将导致投资者对公司的价值判断产生很大错误，从而导致对股价产生不合理预期，一旦公司收益公布与预测相差很大，股价必定大跌，使投资人遭受较大亏损。
事实证明，公司收益是很难预测的，股票分析师的收益预测往往很不准确。为了防止公司收益预测的错误造成价值评估太大的误差，价值投资人需要相当大的安全边际，以确保在相当小的风险程度下取得满意的投资收益率。
巴菲特强调防止估值失误的一个保守却可行的办法是坚持安全边际原则：
“尽管用来评估股票价值的公式并不复杂，但分析师，即使是经验丰富且聪明智慧的分析师在估计未来现金流时也很容易出错。在伯克希尔，我们采用两种方法来对付这个问题。第一，我们努力固守于我们相信我们可以了解的公司……第二，亦是同等重要的，我们强调在我们的买人价格上留有安全边际。”
巴菲特用他投资《华盛顿邮报》的经典案例(见前面的巴菲特最著名的演讲)说明，基于安全边际的价值投资既能减少投资风险，又能提高投资回报，采用价值投资策略风险与报酬不成正比却成反比。

均线多头

要多多思考，多多学习。多多读点东西

[ 本帖最后由 均线多头 于 2007-6-11 05:35 编辑 ]

均线多头

看到别人的一帖，觉得挺有意思，先拿来看一下。 买股票就是买企业，那买企业买企业的哪点？ 　　A 买管理人 　　国际上巴非特的公司股票价格目前8万美圆一股，大家认可这个高价就是认可巴非特 　　国内公认的就是 万科的王石，再就是招商银行的马蔚华，中集的麦伯良，佛山照明的钟信才， 　　可能有些人对 中集的麦伯良目前有些不认可，大家想一个没有行业壁垒的集装箱业务能被他不断组成世界老大是不简单的，并且这种经验可以复制，形成行业集中的另一种壁垒

工具箱

【 · 原创:恒瑞　 2005-11-21 17:56 】

B 买企业垄断 　　这类企业比较多，又可分为多种垄断地区垄断例发达地区的港口机场类，有线电视类，产品垄断的石油类

工具箱

【 · 原创:恒瑞　 2005-11-21 18:26 】

C 企业品牌类 　　百年老字号类，这类主要是酒类药类，茅台、五粮液、白药、阿胶、片仔癀，这些企业即便一般人管理也赚钱，都是百年老字号了，在中华大地上拥有众多的消费人群 　　开创新品牌类，这就要以 伊利为首了，多年的国内国际奶业混战，磨砺成一代品牌。我晚上散步的时候知道过日子了，边散步边拣垃圾塑料饮料瓶、纸盒等，我住所处是一所小学，因此这些垃圾很多，但纸盒多时奶盒，每晚总能捡到十多个吧，纯奶的盒子很少，若是有是伊利猛牛六四开，大部分是伊利优酸乳

工具箱

【 · 原创:恒瑞　 2005-11-21 18:45 】

D资源类 　　A股最不缺就是这些企业，世界资源紧张，资源价格不断上涨，可是国内这些贪赃枉法之人只知道卖祖宗留下的这些资源，争先恐后的出卖资源，惟恐价格高了卖不出去，哪有想为子孙后代着想的，也很少有人为提高产品附加值着想，只想者卖了将钱自己捞起来，同样是资源卖给中国的翻着个的望上涨，而我们却牺牲中国人的生命、工资待遇等来压低价格出口我们的资源！丧尽天良！特别有些企业，还在海外鼓捣期货，本来期货可以帮助企业套期保值的，但到了国内却大比的亏损，对于这些资源类企业，想长期拥有的人来说要整大眼睛看管理层了

工具箱

【 · 原创:恒瑞　 2005-11-21 18:48 】

上述的这些类企业都是能在稳定市场环境前提下长期持有类的股票 　　下面说几类风险性大的几类股票，如有朋友对投机类有研究的话可以多谈论

工具箱

【 · 原创:恒瑞　 2005-11-21 18:54 】

A 重组类 　　在中国这块不透明的土地上，总会有各种花样出现在市场中，内幕交易的多，但这类企业中黑马很多，多是低价股，其中也有真是帮助企业扭转主业改头换面的，做这类股票要有火眼金睛了。随着全流通时代的到来，优质股票也会在将来以换股等新形式下重组

工具箱

【 · 原创:恒瑞　 2005-11-21 19:02 】

技术创新类 　　这类企业都是新兴产业，要求有较高的技术含量，企业投入大，周期长，风险大，但收益也大，目前市场比较成功的例烟台万华、天威保变、宗艺股份等，以宗仪为例企业芯片研究多年了，现在有眉目了，但真正产业化市场化还很早，现在也就炒个题材概念 　　====== 　　累了，不写了。大家补充吧，投资股与投机股各有各的走势，各有各的活法，大家多揣摩

工具箱

【 · 原创:清扬　 2005-11-21 19:51 】

up

工具箱

【 · 原创:天是蓝的　 2005-11-21 20:11 】

很喜欢你的文章,很写实.

工具箱

【 · 原创:大道无术.　 2005-11-21 21:03 】

看了恒瑞兄不少文章 　　发现老兄思考问题的格局很高 　　思路新颖，有创意 　　 　　就仿佛站在山顶上 　　如果老兄同时能够站在山腰、山脚 　　相信老兄能够变得杰出 　　 　　所有的这些高格局思考 　　都会忽略一个因素 　　那就是时间－－－－我们最重要的投机（投资）时机的问题 　　 　　所有的投机最后只会变成两个问题 　　１、何时买卖？即时机的问题 　　２、买卖什么？ 　　在我看来，第一个问题比第二个问题重要得多 　　我比较信奉： 　　选股不如选时 　　选时不如选市 　　因此，我觉得就中国股市来说，时机比股票重要得多 　　就战略选市来说，我愈来愈觉得选择中国股市投资应该不是一个好的选择

工具箱

【 · 原创:牛皮大王　 2005-11-21 21:06 】

时间与变数.不可捉摸

工具箱

【 · 原创:和谐自然　 2005-11-21 21:15 】

何时买<---->买什么---->何时卖

工具箱

【 · 原创:大道无术.　 2005-11-21 21:19 】

【 · 原创:和谐自然　 2005-11-21 21:15 】　　 　　何时买<---->买什么---->何时卖 　　=============================== 　　买和卖其实是同一个问题 　　 　　因为买时已经设置了卖出条件 　　到时候执行就是了

工具箱

【 · 原创:赤壁　 2005-11-21 21:24 】

我的答案是A，我看重的是管理层的诚信。

工具箱

【 · 原创:恒瑞　 2005-11-22 12:12 】

谢谢各位朋友的回帖，这个帖子写到后来思绪有些不对题了 　　== 　　【 · 原创:和谐自然　 2005-11-21 21:15 】　　 　　何时买<---->买什么---->何时卖 　　====借鉴自然 兄的 这句话，看能不能推敲，变为 买什么——何时买——何时卖，我想一个长线价值投资者盯住几家企业应该是长期的跟踪，把目标锁定，长期的跟踪后适当的机会买进。若是等大盘的时机可能就错过很多优质股票的买进机会，例如 519茅台，1000点当时风险降低了，可是茅台的价格却已经涨了，最好的机会错过了。这也是我昨天到今天思考的问题，就是如果我操作大资金，比如600770宗艺，中国芯我从去年早已经跟踪锁定了770了，可是在当时年初的时候我却不知道什么价格可以买？这就是对市场与企业股票价格不会估值的缘故吧

工具箱

【 · 原创:恒瑞　 2005-11-22 12:19 】

【 · 原创:赤壁　 2005-11-21 21:24 】　　 　　我的答案是A，我看重的是管理层的诚信。 　　== 　　赤壁兄你好 　　我也喜欢A，因为他们可以把任何企业点石成金，这些人的确有能力把一个普通企业变成大品牌，变成行业领袖，比如王石，但要做到长期的思想在功成名就后不变异就很困难，巴非特、王石做到了，但造就云南红塔的楮石建没有坚持下来，也是他们这些企业家在一时政策下的悲哀，还有伊利的郑怀俊。

工具箱

【 · 原创:恒瑞　 2005-11-22 12:29 】

【 · 原创:大道无术.　 2005-11-21 21:03 】　　 　　看了恒瑞兄不少文章 　　发现老兄思考问题的格局很高 　　思路新颖，有创意 　　 　　就仿佛站在山顶上 　　如果老兄同时能够站在山腰、山脚 　　相信老兄能够变得杰出 　　======= 　　大道无术 兄你好 　　喜欢你的名字，我一直认为大道无形！一只股票不能用图形来判断分析，股票的质地不一样，参与资金的性质不同，市场政策、位置高低不同，操盘手的性格不同等等都会形成不同的形态！因此K线的形态不能笼统套比的！ 　　也许我住在楼顶，所以比较高了，呵呵开玩笑。虽然，我是极小的资金，但我一直把我想象成为大型资金在操盘，因为，从这时我就要按照这个锻炼自己的思维与操作手法，到时候才能真正操作大资金！因为我的理想是高远的，但我要从小资金就扎实的学习锻炼巨人的思维与手法

工具箱

【 · 原创:恒瑞　 2005-11-22 12:35 】

【 · 原创:牛皮大王　 2005-11-21 21:06 】　　 　　时间与变数.不可捉摸 　　====== 　　大王兄你好 　　人生、时事永远在变。比如说你很用功，操盘也一流了，可是这个时候战争爆发了，或者发生了什么，英雄也无用武之地了！林彪本来是铁定的接班人，可是他身体不行了，可又想过帝王瘾，于是就有了后来的遗臭万年。岳飞，眼看英雄就要成功了，却被奸臣陷害了，所以，永远有变数。有时候我想人不得不服命，所谓成事在人，谋事在天！

工具箱

【 · 原创:大道无术.　 2005-11-22 13:17 】

【 · 原创:恒瑞　 2005-11-22 12:29 】　　 　　 　　【 · 原创:大道无术.　 2005-11-21 21:03 】　　 　　看了恒瑞兄不少文章 　　发现老兄思考问题的格局很高 　　思路新颖，有创意 　　 　　就仿佛站在山顶上 　　如果老兄同时能够站在山腰、山脚 　　相信老兄能够变得杰出 　　======= 　　大道无术 兄你好 　　喜欢你的名字，我一直认为大道无形！一只股票不能用图形来判断分析，股票的质地不一样，参与资金的性质不同，市场政策、位置高低不同，操盘手的性格不同等等都会形成不同的形态！因此K线的形态不能笼统套比的！ 　　也许我住在楼顶，所以比较高了，呵呵开玩笑。虽然，我是极小的资金，但我一直把我想象成为大型资金在操盘，因为，从这时我就要按照这个锻炼自己的思维与操作手法，到时候才能真正操作大资金！因为我的理想是高远的，但我要从小资金就扎实的学习锻炼巨人的思维与手法 　　===================================== 　　原来想注册成大道至简，可惜被别人注册了 　　想注册成大道无术，还是被别人注册了，干脆在后面加一个点 　　呵呵 　　 　　敬佩你的理想 　　希望并祝愿你能成功 　　我比较相信一句话 　　思想决定行为、行为决定习惯、习惯决定性格、性格决定命运 　　 　　只是我理解小资金采用大资金的操作方式 　　自己必须有极好的耐心（我现在不行） 　　有可能需要承担很长时间的亏损 　　要是我的话，会搞坏我的心态

工具箱

【 · 原创:大道无术.　 2005-11-22 13:21 】

我现在主要看两只股票（空仓） 　　６００１２５和６００９６７ 　　恒瑞兄有了解的话谈谈基本面的东西

工具箱

【 · 原创:和谐自然　 2005-11-22 13:55 】

对不起啊!我的词不达意.

工具箱

【 · 原创:和谐自然　 2005-11-22 14:13 】

我是按图索骥的中线买卖.

工具箱

|

刷新

|

发表跟贴

|

搜索

|

首页

|

上页

|

下页

|

末页

|

多彩财经 版权所有| 服务直通车| 新手上路| 广告合作| Email| 网管留言板| Tel:0591-87080888-9|(78ms)

均线多头

益民红利基金赖晶铭：享受黑马变白马的过程2007年04月19日10:13 [我来说两句(1)] [字号：大 中 小]

来源：中国证券报 作者：余喆



　　益民红利成长基金去年11月底投入运作，在不长的时间内取得了良好的业绩。今年净值累计增长为57.90％，在44只混合偏股型基金中列首位。基金经理赖晶铭表示坚持牛市思维，深入挖掘个股是主要原因。
　　“我们始终坚定看好市场的信心，保持着牛市思维，因此，从初期的迅速建仓和一直保持着较高比例的股票配置，我们没有在时机选择上犯方向性的失误。 ”基金经理赖晶铭表示。事实上，并不是所有人都能够坚持牛市思维，当一季度市场剧烈震荡时，部分基金选择了减仓，这在已披露的一季报中可以得到证实。而益民红利成长始终保持高仓位，获得了良好的收益。
　　一季度市场表现出大盘蓝筹股疲软、题材股活跃的特点。面对行业特征弱化、个股遍地开花，价值创造成为市场热点的新格局，基金经理赖晶铭充分发挥精选个股的优势，敢于超配研究透彻、坚定看好的个股，获利颇丰。
　　作为一只小盘基金，益民红利成长充分发挥船小好调头的特点，对一些流动性较好的个股进行了不断操作和交易性的买卖，取得了不菲的超额收益。同时，赖晶铭灵活主动的操作风格也契合了今年一季度的市场特点。“我并不认同那种不投资于白马股就是投机或者就不是价值投资的观点。不论白马黑马，不论一线二线三线，也不必过于顾及股价高或涨幅大，只要有实实在在的业绩增长，公司治理结构没有问题，股价估值便宜至少是合理，有较高的上升空间，这样的股票都是我们价值投资挖掘的对象。”
　　“在牛市中，我们最喜欢那些公司治理结构完善，业绩出现拐点，现有主营业务内涵式增长提供有安全的投资边际，而外延式增长提供了巨大想象空间的股票。在上述理念的指引下，一季度我们不但在主流板块的蓝筹股进行了积极投资，还通过深入地调研企业，在一些非主流板块如中小板中，挖掘了一些当时尚未被市场认知的上市公司。”赖晶铭总结到。
　　展望二季度和下半年市场，赖晶铭认为在宏观经济持续向好和上市公司经营业绩大幅提升的背景下，市场仍然具有良好的上涨基础，但市场的震荡和调整也在所难免。“但更要指出的是，熊市中尚有不少强者恒强的好企业，牛市里就应该有更多强者恒强或黑马变白马的好股票值得挖掘。”

(责任编辑：姜隆)

紫气东来1971

原帖由 均线多头 于 2007-6-11 03:10 发表



你这个虚实结合太厉害了，“不需经常检查伯克夏的股价和业绩，只需要看巴非特，芒格的身体就可以了”，经典名言。你不但能看对现在，更能穿透迷雾，看透未来。你现在的这个境界，我不知道什么时候才能修炼 ...

伯克希尔公司 在富国银行的投资额最大，达36.97亿美元；伯克希尔公司还重仓持有美国运通公司(12.6%)、穆迪公司(17.2%)、华盛顿邮报公司(18%)、可口可乐(8.6%)和白山保险公司(16%)。新希望在民生银行和民生保险的股权=伯克希尔公司 在富国银行的投资+白山保险公司。你认可伯克夏的股价和业绩，为什么不认同新希望呢？

均线多头

原帖由 紫气东来1971 于 2007-6-11 08:38 发表

伯克希尔公司 在富国银行的投资额最大，达36.97亿美元；伯克希尔公司还重仓持有美国运通公司(12.6%)、穆迪公司(17.2%)、华盛顿邮报公司(18%)、可口可乐(8.6%)和白山保险公司(16%)。新希望在民生银行和民生保险 ...

兄弟，你只是看到了一个持股（控股）公司的盈利模式，但是民生银行作为一个周期性股票，三五年年后还值这个钱吗？所以我们基本就可以判断，持有民生银行股权的新希望未来的股价就像周期股一样，受民生银行的股价影响，表现的象过山车一样，从那里来到那里去。而巴非特作为控股公司，其持有的股票组合更像他自己所称："快速移动的大象"这头大象移动的步伐大概约45度上升。而民生银行，我更认为象个猴子，业绩快速增长和快速下降同在。“快速移动的大象组合”和“上串下跳的猴子组合”这两个组合存在着本质的不同。结果自然不同。

shanmin

谬赞了:

学无止境，偶从这里汲取了很多营养，同时很佩服你的钻研精神，感谢并继续学习！:*19*:

天才小猪

原帖由 均线多头 于 2007-6-11 00:08 发表



天才小猪：你转来的这篇文章又读了几遍，还是不敢评论，写的真好，谈谈感想吧：
1：价值投资的折价：这是投资基础，我们到底愿不愿意为成长股支付过高的价格，我觉得的他的观点很好，不愿意，就像现在很 ...

受教了，谢谢均线多头老师！:*22*:

kenyes

原帖由 均线多头 于 2007-6-11 00:29 发表



我还是坚持：”少就是多“市场的机会很多，是不是都要抓住呢，我认为没有必要。套用老巴的话来说，”如果你一生能找到三个超级成长股，你将及其富有“有多富有呢？如果三只，每只10倍，你本金10万，就是亿 ...

问题是现在好行业的估值太高了，资金过渡拥挤，竟价的结果是高估。
某些行业大家都认为不好，被低估。
另外，从静态和较短期观点看，不同行业的估值应该成比例关系，一个行业估值高，就会导致其他行业的价值洼地。
当然，成长会导致这种比例关系的动态调整。

kenyes

原帖由 均线多头 于 2007-6-11 00:29 发表



我还是坚持：”少就是多“市场的机会很多，是不是都要抓住呢，我认为没有必要。套用老巴的话来说，”如果你一生能找到三个超级成长股，你将及其富有“有多富有呢？如果三只，每只10倍，你本金10万，就是亿 ...

还有一个问题很关键，很多到这里来的人都是很缺钱的，如果需要很长时间等待，才有机会的话，比如说10万，第一个机会到来，以及持有变成现实，以茅台为例，从2003到现在2007，需要5年左右时间，考虑到国有股减持的因素，这个价值实现过程太快了。从现在的价位，等到价值回归，再到价值实现，可能需要10年时间。也就是说，要等10年，如果真是这样，那么还不如在其他行业找机会，何必通过投资，机会成本太高，而且还面对不确定性，谁能保证自己选的就是本垒打。

kenyes

另外，所谓的10倍股，很多时候都是依靠市场估值提升得以实现，以茅台为例，从2003年到现在2007年，也就是四年时间，就算每股收益都能达到50%的递增，那么四年下来也就是5倍。事实上，茅台好像达不到这么高。因此，复权价涨了接近20倍，市场估值提高影响很大，而不仅仅是企业价值的提高。

kenyes

原帖由 均线多头 于 2007-6-11 03:56 发表
巴菲特对股市的看法1999年blogbuffett 转载



股市投资人最近的期望可能有点过高，让我来解释理由，当然这不免让我碰触到股市这敏感的话题，不过要说明一点我并不是要预测它下一步怎么走，在Berkshire我们 ...

老巴不愧是大师级别，读了就是有收获。
其中提到利率对指数的影响，我非常认同，也有操作价值。
不过从老巴的预测看，结果不是很理想，从1999年到2007年，已经8年，接近老八所说17年的一半，但在此期间道琼斯的表现出色，以后的9年什么样也很难说。
老巴的问题在于没有估计全球化的影响，美国股票的价值与公司赢利关系密切，与GDP关系不大，从这些美国公司在中国赚了多少钱就知道了。但是，全球化的潜力还有多大，就很难说了。
此外，老巴说的前17年的问题，除了越战，更重要的因素是日本和西欧的发展，在中国印度等崛起的背景下，美国大公司的竞争力能否持续将是未来的重要考验。

liaobonian

学习！！！:*19*: